México Gobiernos Estatales y Municipales

MOODY’S
OPINIONES
CREDITICIAS
México
Gobiernos Estatales y Municipales
Enero 2005

Una publicación trimestral de
Moody’s Investors Service
MOODY’S
OPINIONES
CREDITICIAS
México
Gobiernos Estatales y Municipales
Enero 2005
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para utilizar dicha información. Las calificaciones de crédito y las observaciones relacionadas con el análisis del reporte financiero, de haberlas, que pudieran formar parte de la información
aquí contenida son, y deben ser interpretadas, únicamente como expresiones de opinión y no como afirmaciones de hechos o recomendaciones para comprar, vender o mantener cualquier
valor o título. MOODY’S NO PROPORCIONA NI OTORGA, DE CUALQUIER FORMA O MANERA, GARANTÍA, EXPRESA O IMPLÍCITA, SOBRE LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD,VERACIDAD,
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COMPLETA. Cada calificación u otra opinión debe ser ponderada únicamente como uno de los factores que intervienen en cualquier decisión de inversión realizada por o por parte de
cualquier usuario de la información aquí contenida y cada usuario debe realizar su propio análisis y evaluación de cada título y de cada emisor o garante, así como de cada proveedor de
apoyo crediticio como corresponda para cada título que considere comprar, vender o mantener.
MOODY’S declara que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluyendo bonos municipales y corporativos, obligaciones, pagares u otros títulos de crédito y papel comercial) y
acciones preferentes calificadas por MOODY’S han acordado, previo a la asignación de cualquier calificación, pagar a MOODY’S por los servicios de valuación y calificación honorarios que
van desde $1,500 hasta $2,400,000 dólares. Moody’s Corporation (MCO) y su agencia calificadora subsidiaria al 100%, Moody’s Investor’s Service (MIS), también mantienen políticas y
procedimientos para asegurar la independencia de las calificaciones y procedimientos de MIS. Información respecto ciertas relaciones que puedan existir entre los directivos de MCO y
entidades calificadas, y entre entidades que poseen calificaciones de MIS y también hayan reportado públicamente a la SEC un interés propio en MCO de más de 5%, se publica anualmente
en la página de internet de Moody’s en el dominio www.moodys.com bajo el encabezado “Relaciones con Accionistas — Gobierno Corporativo — Políticas de Filiación entre Directivos y
Accionistas”. IMPRESO EN EE.UU.
• ii

iii
Índice
Página
Fuentes para la obtención de calificaciones actualizadas e información....................................................iv
Definiciones de calificaciones de Moody’s .................................................................................................v
Lista de calificaciones ...........................................................................................................................xviii
Opiniones crediticias ................................................................................................................................ 1
Guía de investigación crediticia............................................................................................................... 77

Fuentes para la obtención de
calificaciones actualizadas e información
Moody’s da un seguimiento continuo a las calificaciones que emite, las cuales están sujetas a cambios o pueden entrar en proceso de análisis
para su posible elevación o disminución, luego de la publicación del presente número. Para garantizar que los inversionistas tengan acceso a
las calificaciones actualizadas, Moody’s pone a su disposición varias fuentes de información.
Sitio Internet
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resumiendo el análisis más reciente de Moody’s
sobre los emisores bancarios, corporativos, de
seguros, soberanos y de finanzas estructuradas.
Informes analíticos sobre la calidad crediticia de
grandes emisores de valores de deuda
corporativa y otros títulos de renta fija,
incluyendo bonos, certificados de depósito,
contratos de inversión garantizados y valores
respaldados con activos.
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mundo a los cuales se puede acceder por teléfono, fax
o correo electrónico. Estos centros están a su
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calificaciones así como los detalles sobre las bases
analíticas de las medidas tomadas por Moody’s. Para
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Johannesburgo, Sudáfrica
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iv
Chicago: 123 N. Wacker DR.
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México D.F. 01210
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Tokyo 105-6220 Japan
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Argentina
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Harborside Financial Center
Suite 2400
Jersey City, NJ 07311
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Beijing: Moody’s Investors Service
(Beijing) Ltd.
B-1304, Landmark Tower,
8 Dongsanhuan Bei Lu
Chaoyang District
Beijing 100004
P. R. China
86.10.6590.6254
Taipei: Jerry Chien
Moody’s Taiwan Branch
17/F., No. 167,
Tun Hwa N. Road,
Taipei, 105 Taiwan
886.2.2547.2269
Limassol: Moody’s Investors Service
Cyprus Limited
Kanika Business Center
319, 28th of October Avenue
P.O. Box 53205
CY 3301 Limassol, Cyprus
357.25.586.586
París: Pierre-Guy Cotin
Moody’s France SAS
Service aux Investisseurs
4 rue Auber
75009 Paris, France
33.1.53.30.10.20

Definiciones de
Calificaciones
v

PÁGINA EN BLANCO

Objetivo
vii
Introducción
El sistema de calificación de títulos fue creado por John Moody en 1909. El objetivo de las calificaciones
de Moody’s reside en proporcionar a los inversionistas un sistema sencillo de clasificación por medio del
cual se puede clasificar la calidad crediticia relativa de los valores.
Símbolos de Calificación
El ordenamiento de la calidad crediticia se indica mediante símbolos, donde cada uno representa un
grupo en el cual las características de crédito son en general las mismas. Como se muestra abajo, existen
nueve símbolos, desde el empleado para designar el mínimo riesgo de crédito hasta el que denota el
riesgo más alto:
Moody’s aplica los modificadores numéricos 1, 2 y 3 en cada clasificación general desde Aa hasta Caa.
Ausencia de Calificación
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
Los casos en los que no se haya asignado una calificación o en el que ésta ha sido retirada pueden
deberse a causas no relacionadas con la calidad crediticia de la emisión.
Los motivos para que no se haya asignado una calificación pueden ser los siguientes:
1) No se recibió la solicitud correspondiente o ésta fue rechazada.
2) La emisión o el emisor pertenece a un grupo de títulos o entidades que no se califican por cuestiones de
política de Moody’s.
3) No se cuenta con los datos básicos sobre el emisor o la emisión.
4) La emisión es de colocación privada, en cuyo caso la calificación no se da a conocer en las publicaciones
de Moody’s.
Las calificaciones pueden ser retiradas en caso de presentarse circunstancias nuevas o de importancia
esencial cuyo impacto impida realizar un análisis satisfactorio; si no se cuenta con datos razonablemente
actualizados para permitir establecer un juicio; si un bono se redime; o por otras razones.
Cambios en las calificaciones
La calidad crediticia de la mayoría de los emisores y sus obligaciones no es fija y estable dentro de un
periodo dado, sino que tiende a sufrir cambios. Por ello, los cambios en calificaciones tienen la función
de reflejar las variaciones en la posición relativa intrínseca de los emisores y sus obligaciones.
Así, en el caso de una emisión específica, puede presentarse un cambio de calificación en cualquier
momento. Dicho cambio de calificación indica que Moody’s ha observado alguna alteración en la
calidad crediticia o que la calificación previa no reflejaba del todo la calidad del bono conforme a lo que
se percibe en el momento del cambio. Por su misma naturaleza, se espera que ocurran cambios más
frecuentemente en los bonos de calificaciones bajas que en los de calificaciones más altas. No obstante,
las personas que recurren a las calificaciones de bonos para sus decisiones de inversión deben dar
seguimiento cercano y constante a dichas calificaciones, tanto altas como bajas, con el fin de detectar
oportunamente cualquier indicio de cambio de situación que pudiera presentarse.
Limitaciones al empleo de calificaciones 1
No se considera que las obligaciones que tienen una misma calificación cuenten con una calidad
crediticia absolutamente idéntica. En un sentido amplio, tienen la misma posición pero, debido a que se
emplea un número limitado de clasificaciones de riesgo para calificar a miles de emisiones de bonos, los
símbolos no reflejan las mismas sutilezas de riesgo que existen en la práctica.
Dado que las calificaciones están diseñadas exclusivamente con el propósito de clasificar
obligaciones de acuerdo con su calidad crediticia, no deben emplearse como base única para realizar
inversiones. Por ejemplo, las calificaciones no tienen valor alguno para predecir la dirección de las
tendencias futuras en el precio de mercado de una obligación. Las fluctuaciones de los precios de
1 Como se establece en el copyright, las calificaciones de crédito son, y deben ser consideradas solamente como opiniones y
no como declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, vender o mantener valores. Cada calificación u opinión
deberá ser ponderada sólo como un factor en cualquier decisión de inversión hecha por cualquier usuario de la información y
cada usuario deberá realizar en consecuencia, su propio estudio y evaluación de cada título, de cada emisor y garante, así
como de cada proveedor de crédito de cada titulo que pudiera considerarse para compra, venta o tenencia de valores.

mercado de los bonos no sólo están influenciadas por la calidad crediticia de cada emisión, sino también
por cambios en las tasas del mercado de dinero y las tendencias económicas generales, al igual que por
los plazos de vencimiento y otros factores. Durante su vigencia, incluso el precio del bono mejor
calificado puede fluctuar considerablemente, mientras que su calificación permanece sin cambio.
El precio de mercado no tiene influencia alguna sobre la determinación de las calificaciones, que no
deben tomarse como recomendaciones con relación a su “atractivo”. El atractivo de un bono dado puede
depender de su rendimiento, su fecha de vencimiento u otros factores que buscan los inversionistas, al
igual que de su calidad crediticia, que es la única característica a la que se refiere la calificación.
Debido a que, por una parte, las calificaciones involucran juicios sobre el futuro, y que, por otra, son
empleadas por los inversionistas como medio de protección, al asignar calificaciones se realiza un
esfuerzo por buscar las “peores” posibilidades en el futuro “previsible”, más que únicamente el historial
pasado y la situación presente. Por ende, los inversionistas que emplean las calificaciones como elemento
en su toma de decisiones no deben esperar encontrar en ellas un reflejo de factores estadísticos
solamente, ya que éstas son una evaluación de los riesgos de largo plazo, incluyendo el reconocimiento
de muchos factores no estadísticos.
Aunque las autoridades bancarias pueden utilizar las calificaciones para clasificar los bonos en sus
procedimientos de análisis bancario, las calificaciones de Moody’s no están diseñadas con esta
reglamentación en mente. El juicio de Moody’s Investors Service acerca de la conveniencia o
inconveniencia de un bono para propósitos de inversión bancaria no está indicado en las calificaciones
que la agencia asigna.
Las calificaciones de Moody’s representan la opinión de la agencia sobre la calidad crediticia relativa
de los títulos. Como tal, deben emplearse en conjunto con las descripciones y estadísticas que aparecen
en las publicaciones de Moody’s. En lo que respecta a la obtención de información acerca del emisor,
deberá recurrirse a estas publicaciones. Las calificaciones de Moody’s no hacen referencia a créditos
comerciales. En ningún caso, a menos que se afirme expresamente, deberá imputarse el incumplimiento o
la administración judicial.
viii

GENERALIDADES
Calificaciones de crédito
Calificaciones de Obligaciones a Largo Plazo
Las calificaciones de Moody’s para obligaciones a largo plazo son opiniones del riesgo crediticio relativo
de los títulos de renta fija con un vencimiento original de un año o más. Dichas calificaciones hacen
referencia a la posibilidad de que una obligación financiera no se respete conforme a lo acordado. Las
calificaciones reflejan tanto la probabilidad de incumplimiento como cualquier pérdida financiera surgida
en caso de que dicho incumplimiento se presente.
Definiciones de las calificaciones para obligaciones a largo plazo
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa
Ca
C
Las obligaciones calificadas con Aaa se consideran de la más alta calidad, con
un riesgo crediticio mínimo.
Las obligaciones calificadas con Aa se consideran de alta calidad y están
sujetas a un riesgo crediticio muy bajo.
Las obligaciones calificadas con A se consideran de grado medio-alto y están
sujetas a un riesgo crediticio bajo.
Las obligaciones calificadas Baa están sujetas a un riesgo crediticio
moderado. Estas obligaciones, al considerarse de grado medio, pueden tener
ciertas características especulativas.
Se considera que las obligaciones calificadas con Ba tienen elementos
especulativos y están sujetas a un riesgo crediticio sustancial.
Las obligaciones calificadas con B se consideran especulativas y están sujetas
a un riesgo crediticio alto.
Las obligaciones calificadas con Caa se consideran de poca calidad y están
sujetas a un riesgo crediticio muy alto.
Las obligaciones calificadas con Ca son altamente especulativas y
probablemente han incumplido o están cerca de hacerlo, aunque existe cierta
perspectiva de recuperación del principal y los intereses.
Las obligaciones calificadas con C son las pertenecientes a la clasificación
más baja en el rubro de los bonos y normalmente han incumplido, con pocas
perspectivas de recuperación del principal o los intereses.
Nota: Moody’s aplica los modificadores numéricos 1, 2 y 3 en cada clasificación general desde Aa
hasta Caa. El modificador 1 indica que la obligación se encuentra clasificada en el límite alto de la
categoría genérica de calificación; el modificador 2, señala una calificación hacia la mitad de la
clasificación; y el modificador 3 indica una ubicación en el límite bajo de su categoría.
ix

Calificaciones de Instrumentos a Corto Plazo
Las calificaciones de deuda a corto plazo de Moody’s son opiniones sobre la capacidad de los emisores
para cumplir con sus obligaciones financieras de corto plazo. Las calificaciones pueden asignarse a los
emisores, a los programas de títulos a corto plazo o a instrumentos específicos de deuda a corto plazo. En
general, dichas obligaciones tienen una vigencia original que no excede los trece meses, a menos que se
comunique explícitamente lo contrario.
Moody’s utiliza las siguientes designaciones para indicar la capacidad relativa de amortización de los
emisores calificados:
Prime-1
Prime-2
Prime-3
Not Prime
Los emisores (o las instituciones de respaldo) con una calificación de
Prime-1 tienen una capacidad óptima para repagar sus obligaciones
de deuda de corto plazo.
Los emisores (o las instituciones de respaldo) con una calificación de
Prime-2 tienen una capacidad destacada para repagar sus obligaciones
de deuda de corto plazo.
Los emisores (o las instituciones de respaldo) con una calificación de
Prime-3 tienen una capacidad aceptable para amortizar sus obligaciones
de deuda de corto plazo.
Los emisores (o las instituciones de respaldo) con una calificación de
Not Prime no entran en las categorías de calificación Prime.
Nota: En ciertos países, la calificación “prime” puede verse modificada por la calificación de la deuda
prioritaria no garantizada a largo plazo del emisor o del aval.
Calificaciones de Emisor
Calificaciones de Emisor: Empresas e Instituciones Financieras
Las calificaciones de emisor son opiniones sobre la capacidad de las entidades para cumplir con los
compromisos que se desprenden de las obligaciones financieras y los contratos de tipo prioritario no
garantizado. Los símbolos que emplea Moody’s para las calificaciones de emisor son idénticos a los
utilizados para indicar la calidad crediticia de las obligaciones a largo plazo.
x

Escala Nacional de Calificaciones
Moody’s asigna calificaciones en la escala nacional en ciertos mercados de capitales locales en los que
los inversionistas han encontrado que la escala global proporciona una diferenciación poco adecuada
entre créditos o no resulta congruente con una escala de calificaciones de empleo común en el país.
En la actualidad, Moody’s genera calificaciones en escala nacional para los siguientes países:
Bolivia (.bo)
Brasil (.br)
Chile (.cl)
México (.mx)
Sudáfrica (.za)
Taiwán (.tw)
Uruguay (.uy)
Clasificaciones Relativas
Las calificaciones de Moody’s en Escalas Nacionales representan opiniones de la calidad crediticia de los
emisores y las emisiones de un país específico. Aunque la pérdida esperada es un factor importante para
diferenciar las calificaciones al momento de la asignación definitiva, cabe recordar que la expectativa de
pérdida asociada con las calificaciones en la escala nacional puede ser significativamente mayor que en
niveles aparentemente similares de la escala global de calificaciones de Moody’s.
Por otra parte, las calificaciones que Moody’s asigna en la escala nacional clasifican a emisores y
emisiones en orden de su calidad crediticia relativa: las calificaciones más altas se asocian con una pérdida
crediticia esperada menor.
Las escalas nacionales no son comparables globalmente
Las calificaciones en la escala nacional pueden entenderse como una clasificación relativa de calidad
crediticia (incluyendo el apoyo externo relevante) dentro de un país en particular. Esta escala no ha sido
diseñada para realizar comparaciones entre países; más bien, se refieren al riesgo crediticio relativo dentro
de un país específico. El empleo de las escalas nacionales por parte de los inversionistas sólo es adecuado
para la parte de la cartera expuesta al mercado local de un país dado, tomando en consideración los
diversos riesgos que implican las calificaciones de dicho país tanto en el ámbito de moneda extranjera
como de moneda local.
Criterios de calificación
Las calificaciones en la escala nacional toman en cuenta la fortaleza financiera intrínseca del deudor,
incluyendo factores tradicionales de crédito como la calidad de la administracion, la posición y
diversificación de mercado, la flexibilidad financiera, la transparencia, el entorno regulativo y la capacidad
del emisor para cumplir sus obligaciones financieras en el curso de los ciclos normales de negocios en el
ámbito local. Los segmentos de emisores sujetos a una caída abrupta en la calidad crediticia generalmente
tendrán una calificación menor que los grupos menos expuestos. En este sentido, pueden tomarse en
consideración ciertos factores de apoyo externo, incluyendo garantías y condiciones contractuales
específicas a los instrumentos y, en caso de existir, los apoyos de la empresa matriz o del gobierno.
Tratamiento del riesgo soberano
Las calificaciones en la escala nacional toman en cuenta todos los riesgos de crédito que inciden en el
pago oportuno y completo de una obligación de deuda, incluyendo los riesgos soberanos relacionados,
como la vulnerabilidad relativa ante acontecimientos políticos, las políticas monetaria y fiscal del país y,
en contadas ocasiones, el riesgo de convertibilidad y transferencia en moneda extranjera.
Existen ciertos acontecimientos extremos, como una interrupción del sistema de pagos en moneda
local, que son en gran medida exógenos al análisis (al menos como elemento de diferenciación), debido a
que todos los usuarios se verían probablemente afectados del mismo modo por semejante situación. En
otros casos extremos, como una recalendarización o moratoria gubernamental sobre obligaciones de
deuda en moneda local o extranjera, los emisores o emisiones con calificaciones altas deberían estar
relativamente más aislados de dicha posibilidad; no obstante, en estas situaciones, incluso las entidades
con las calificaciones más altas pueden verse en riesgo de enfrentar un incumplimiento temporal.
Por esta razón, el concepto tradicional de “grado de inversión” que se aplica en los mercados
internacionales no necesariamente puede aplicarse, incluso en las entidades con las calificaciones más
altas. Aunque los gobiernos nacionales a menudo están en posición de recibir las calificaciones de crédito
más altas a nivel nacional, desde la perspectiva de Moody’s no pueden dar por hecho que el gobierno de
un país represente necesariamente la calidad crediticia más alta en una escala nacional, ya que es posible
que un gobierno incumpla sobre sus obligaciones en moneda local mientras otros emisores continúan
teniendo un desempeño adecuado.
xi

Escala Nacional de Largo Plazo de México
Las definiciones de calificación de largo plazo para la escala nacional de México son las siguientes:
Aaa.mx
Aa.mx
A.mx
Baa.mx
Ba.mx
B.mx
Caa.mx
Ca.mx
C.mx
Los emisores o las emisiones calificadas como Aaa.mx muestran la
capacidad crediticia más fuerte y la menor probabilidad de pérdida de
crédito con respecto a otros emisores mexicanos.
Los emisores o las emisiones calificadas como Aa.mx muestran una
capacidad crediticia muy fuerte y poca probabilidad de pérdida de
crédito con relación a otros emisores mexicanos.
Los emisores o las emisiones calificadas como A.mx presentan una
capacidad crediticia por arriba del promedio con relación a otros
emisores mexicanos.
Los emisores o las emisiones calificadas como Baa.mx representan una
capacidad crediticia promedio con relación a otros emisores mexicanos.
Los emisores o las emisiones calificadas como Ba.mx muestran una
capacidad crediticia por debajo del promedio con relación a otros
emisores mexicanos.
Los emisores o las emisiones calificadas como B.mx muestran una
capacidad crediticia débil con relación a otros emisores mexicanos.
Los emisores o las emisiones calificadas como Caa.mx son especulativas
y muestran una capacidad crediticia muy débil con relación a otros
emisores mexicanos.
Los emisores o las emisiones calificadas como Ca.mx son muy
especulativas y muestran una capacidad crediticia extremadamente débil
con relación a otros emisores mexicanos.
Los emisores o las emisiones calificadas como C.mx son extremadamente
especulativas y muestran la capacidad crediticia más débil con relación a
otros emisores mexicanos.
Nota: Moody’s aplica los modificadores numéricos 1, 2 y 3 en cada categoria de calificación genérica
de Aa.mx a Caa.mx (por ejemplo, Baa3.mx). El modificador 1 indica que las obligaciones se clasifican
en el extremo más alto de su categoría de calificación genérica; el modificador 2 indica una categoría
intermedia y el modificador 3 indica una clasificación en el extremo más bajo de esa misma categoría
de calificación genérica.
xii

Calificaciones de emisiones a corto plazo en la escala nacional
Las calificaciones que asigna Moody’s para transacciones a corto plazo en la escala nacional representan
opiniones acerca de la capacidad de los emisores, en un país en particular con relación a otros emisores de
ese país, para pagar obligaciones de deuda con un vencimiento original que no exceda un año. Las
calificaciones que asigna Moody’s en la escala nacional para instrumentos a corto plazo son una medida
del riesgo relativo dentro de un mismo mercado. Cabe también tener en mente que las calificaciones en la
escala nacional de un país no deben ser comparadas con las calificaciones en la escala nacional de otra
nación, así como tampoco con las calificaciones globales que asigna Moody’s. Las expectativas de pérdida
para una escala nacional dada en general serán más altas que para su equivalente en la escala global.
Escala Nacional de Corto Plazo de México
Las definiciones de calificación de corto plazo para la escala nacional de México son las siguientes:
MX-1
MX-2
MX-3
MX-4
Los emisores con calificación MX-1 cuentan con la capacidad más destacada
para repagar obligaciones de deuda prioritaria no garantizada a corto plazo
con relación a otros emisores mexicanos.
Los emisores con calificación MX-2 cuentan con una capacidad superior al
promedio, con relación a otros emisores mexicanos, para repagar
obligaciones de deuda prioritaria no garantizada a corto plazo.
Los emisores con calificación MX-3 cuentan con una capacidad promedio,
con relación a otros emisores mexicanos, para repagar obligaciones de deuda
prioritaria no garantizada a corto plazo.
Los emisores con calificación MX-4 cuentan con una capacidad inferior al
promedio para repagar obligaciones de deuda prioritaria no garantizada a
corto plazo con relación a otros emisores mexicanos.
xiii

TECHOS SOBERANOS Y LINEAMIENTOS
Techos Soberanos para Obligaciones en Moneda Extranjera
Moody’s asigna un límite superior (techo soberano) a cada país (o zona monetaria) en lo que se refiere a
los bonos y notas en moneda extranjera en los que existen deudores calificados. En general, el techo
soberano indica la calificación más alta que se puede asignar a un título denominado en moneda
extranjera emitido por una entidad sujeta a la soberanía monetaria de dicho país o zona. En la mayoría de
los casos, el techo será equivalente a la calificación que se asigna (o se asignaría) a los bonos del gobierno
denominados en moneda extranjera. No obstante, se puede permitir la asignación de calificaciones que
excedan el techo soberano de un país en el caso de títulos denominados en moneda extranjera que gocen
de características particulares que se juzgue representen un riesgo de incumplimiento menor que el que
indica el techo soberano. Dichas características pueden ser intrínsecas al emisor o relacionadas con el
punto de vista de Moody’s acerca de las posibles medidas de política que aplique el gobierno durante una
crisis de divisas.
Lineamientos Soberanos para Obligaciones en Moneda Local
Moody’s establece lineamientos en moneda local para muchos países (o zonas monetarias), con el fin de
facilitar la asignación de calificaciones en moneda local tanto a emisiones como a emisores. Las
calificaciones en moneda local miden el desempeño crediticio de obligaciones denominadas en la divisa
local de un país y, por ende, excluyen el riesgo de transferencia relevante para las obligaciones en moneda
extranjera. Se pretende que estas calificaciones sean comparables a nivel global.
Los lineamientos soberanos resumen los riesgos generales a nivel país (excluyendo el riesgo de
transferencia en moneda extranjera) que deben tomarse en cuenta al asignar calificaciones en moneda
local a deudores domiciliados en un país dado o a transacciones estructuradas originadas localmente.
Estos lineamientos indican el nivel de calificación que se asignará en la generalidad de los casos a las
obligaciones más sólidas en términos financieros en un país, con la salvedad de que las obligaciones que
se beneficien de mecanismos de apoyo basados fuera del país (o la zona) podrían ocasionalmente recibir
una calificación mayor.
xiv

Otras Calificaciones, Políticas y Procedimientos
OTRAS CALIFICACIONES PUBLICADAS
Calificaciones Provisionales (P)
Como un servicio para el mercado y normalmente a petición de un emisor, Moody’s asigna una
calificación provisional, cuando resulta altamente probable que la calificación se convierta en definitiva
luego de la recepción de la documentación completa o cuando se coloca una emisión en el mercado.
Una calificación provisional se denota mediante el prefijo (P) que antecede a la calificación. Dichas
calificaciones también pueden ser asignadas a registros diferidos, conforme a la regla 415 de la SEC.
Calificaciones Subyacentes
Una calificación subyacente es la publicación de la evaluación realizada por Moody’s acerca de la
calidad crediticia de una emisión de deuda en particular a falta de garantías de aumento de la calidad
crediticia. Moody’s asignará y dará a conocer públicamente una calificación subyacente, a solicitud de un
emisor, para adeudos que cuentan con garantías crediticias plenas. La escala de calificación es idéntica a
la empleada para las calificaciones de obligaciones a largo plazo que asigna Moody’s.
Retiradas
Cuando Moody’s deja de calificar una obligación para la que asignaba una calificación en el pasado, se
utiliza el símbolo WR (del inglés withdrawn).
Sin Calificación (Not Rated)
El símbolo NR (del inglés Not Rated) se asigna a las obligaciones, emisores o programas que no cuentan
con una calificación.
xv

CALIFICACIONES NO PUBLICADAS
Calificaciones Estimadas
Las calificaciones estimadas son opiniones únicas de la calidad crediticia aproximada de títulos o
contratos financieros específicos. Así, se trata de opiniones acerca de la calidad crediticia general y en la
normalidad de los casos se utilizan en conjunto con una bursatilización y como precursoras de
calificaciones indicativas.
Calificaciones Indicativas
Estas calificaciones son opiniones únicas acerca de la calidad crediticia de títulos o contratos financieros
específicos que podrían emitirse o concretarse en el futuro y se basan en los borradores de la
documentación y discusiones que tienen lugar al inicio del proceso de asignación de calificaciones. Por
ello, consideran la calidad crediticia general del emisor, así como los atributos específicos del
instrumento. Los indicadores se comunican a la parte solicitante en forma de un intervalo estrecho de
calificaciones, siendo la parte solicitante la que define el grado de especificidad.
Calificaciones Internas
Las calificaciones internas de Moody’s son evaluaciones de crédito no publicadas, que se asignan a ciertos
valores y emisores en casos en los que los componentes subyacentes del crédito no han sido calificados
públicamente pero requieren de ser evaluados para apoyar otras calificaciones publicadas.
No Disponibles
Una emisión que Moody’s aún no ha calificado se denota por el símbolo NAV (del inglés not available).
Canceladas sin Calificación
El símbolo TWR (del inglés terminated without rating) se aplica principalmente a emisiones que vencen o
son redimidas sin haber sido calificadas.
xvi

POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS
Perspectivas de la Calificación
Las perspectivas de la calificación que emite Moody’s consisten en opiniones sobre el posible curso que
seguirá la calificación en el mediano plazo. Las perspectivas para una calificación pueden situarse en
cuatro categorías: Positiva (POS), Negativa (NEG), Estable(STA, por sus siglas en inglés) y en Desarrollo
(DEV — dependiendo de un evento específico). En los pocos casos en los que un emisor presenta
perspectivas múltiples y en direcciones distintas, se presentará un modificador “m” (que indica
perspectivas múltiples y divergentes) y en los análisis por escrito de Moody’s se describirá cualquier
diferencia y se proporcionarán las razones para su existencia. Por su parte, una designación de
Calificación en Revisión (RUR — Rating(s) Under Review) indicará que el emisor tiene una o más
calificaciones en revisión, por lo que anula la designación de la perspectiva. Cuando no se ha asignado
una perspectiva a una entidad que de otro modo contaría con ella, puede presentarse el indicador Sin
Perspectiva (NOO — No Outlook).
Lista de Seguimiento
Un crédito entra a la Lista de Seguimiento cuando está siendo analizado para un posible aumento de
calificación (UPG), al igual que para una disminución (DNG) o, menos frecuente, para designarlo como
con dirección incierta (UNC). Los créditos salen de la Lista de Seguimiento cuando la calificación
aumenta, disminuye o se confirma la existente.
Confirmación de Una Calificación
Una confirmación se presenta cuando la calificación se elimina de la Lista de Seguimiento. Las
confirmaciones de calificaciones se registran formalmente en las bases de datos de Moody’s y en las listas
de acciones de calificación (hojas de comunicados de calificaciones), dándose a conocer mediante un
comunicado de prensa.
Afirmación de Una Calificación
Las afirmaciones se utilizan para indicar que la calificación actual sigue en vigor. Las afirmaciones
también se dan a conocer mediante un comunicado de prensa y pueden presentarse luego de:
llevar a cabo un análisis informal
que el emisor comunica nueva información
un acontecimiento de mercado de importancia (como cambios regulativos, una adquisición
destacada,turbulencia en el mercado, etcétera).
en conjunto con un cambio en perspectiva
También pueden presentarse otras situaciones especiales que ameriten la afirmación de las calificaciones.
xvii

Lista de Calificaciones
Enero 2005
Emisor Escala Nacional
xviii
Escala Global
Moneda Local Perspectiva
Estados Unidos Mexicanos Aaa.mx Baa1 Positiva
ESTADOS
Baja California A1.mx Ba1 Estable
Chiapas A2.mx Ba2 Estable
Chihuahua A1.mx Ba1 Estable
Distrito Federal [1] Aaa.mx Baa1 Positiva
Durango A2.mx Ba2 Estable
Guanajuato Aa1.mx Baa1 Estable
Guerrero A2.mx Ba2 Estable
México Ba3.mx B3 Estable
Michoacán de Ocampo A1.mx Ba1 Estable
Morelos A2.mx Ba2 Estable
Nayarit Aa3.mx Baa3 Estable
Nuevo León A3.mx Ba3 Estable
Oaxaca A3.mx Ba3 Estable
Puebla Aa3.mx Baa3 Estable
Quintana Roo A2.mx Ba1 Estable
San Luis Potosí Baa2.mx B2 Estable
Sinaloa A2.mx Ba2 Estable
Tabasco Aa3.mx Baa3 Estable
Tamaulipas Aa2.mx Baa2 Estable
Tlaxcala Aa3.mx Baa3 Estable
Veracruz A1.mx Ba1 Estable
Yucatán A2.mx Ba2 Estable
Zacatecas A2.mx Ba2 Estable
MUNICIPIOS
Aguascalientes Aa2.mx Baa2 Estable
Atizapán de Zaragoza A1.mx Ba2 Estable
Centro A2.mx Ba2 Estable
Coacalco Baa2 B1 Estable
Coatzacoalcos A1.mx Ba1 Estable
Colima A3.mx Ba3 Estable
Cuautitlán Izcalli A3.mx Ba3 Estable
Culiacán Baa1.mx Ba3 Estable
Durango A3.mx Ba3 Estable
Ecatepec de Morelos A2.mx Ba2 Estable
Guasave Baa2 B1 Estable
Huixquilucan Baa1.mx Ba3 Estable
Ixtlahuaca Baa1.mx Ba3 Estable
León Aa3.mx Baa3 Estable
Manzanillo A1.mx Ba1 Estable
Mérida Aa3.mx Baa3 Estable
Metepec Aa3.mx Baa3 Estable
Monterrey Aa3.mx Baa3 Estable
Oaxaca de Juárez A3.mx Ba3 Estable
Puerto Peñasco Baa2.mx B1 Estable
Querétaro Aa1.mx Baa1 Estable
San Pedro Garza García Aa3.mx Baa3 Estable
Sinaloa Baa1.mx Ba3 Estable
Solidaridad Baa2.mx B1 Estable
Tampico A2.mx Ba2 Estable
Tecámac Baa1.mx Ba3 Estable
Tepatitlán de Morelos A2.mx Ba2 Estable
Tepic A3.mx Ba3 Estable
Texcoco Baa1.mx Ba3 Estable
Tlalnepantla de Baz Aa3.mx Baa3 Estable
Toluca Aa3.mx Baa3 Estable
Tonalá A3.mx Ba3 Estable
Tultitlán Baa1.mx Ba3 Estable
Uruapan A2.mx Ba2 Negativa
Zapopan Aa3.mx Baa3 Estable
Zapotlán el Grande Baa1.mx Ba3 Estable
Zitácuaro Baa1.mx B1 Positiva
1. Las calificaciones son sobre los créditos bancarios del Distrito Federal y no sobre su capacidad como emisor. En si, reflejan la calidad crediticia de los Estados Unidos Mexicanos.

Lista de Calificaciones
Enero 2005
Emisor Escala Nacional
SISTEMAS DE AGUA
OPDM - Tlalnepantla Baa1.mx Ba3 Estable
SIAPA - Guadalajara Z.M. A2.mx Ba2 Estable
SIDEAPA - Durango Ba3.mx B3 Estable
xix
Escala Global
Moneda Local Perspectiva
1. Las calificaciones son sobre los créditos bancarios del Distrito Federal y no sobre su capacidad como emisor. En si, reflejan la calidad crediticia de los Estados Unidos Mexicanos.

xx
Lista de Calificaciones
Enero 2005
Emisor Instrumento Clave
Monto
(Ps. Millones)
Escala
Nacional
Escala Global
Moneda Local Perspectiva
Aguascalientes, Municipio de Certificados Bursátiles (CBs) MAGS 01 $ 90.00 Aaa.mx Baa1 Estable
Aguascalientes, Municipio de CBs MAGS 03 $ 100.00 Aaa.mx Baa1 Estable
Ecosys I y II (Banco Interacciones, S.A., Fiduciario Emisor) Certificados de Participación Ordinarios Amortizables (CPOs) ECOSYS 01U $ 310.00 A3.mx Ba3 Estable
Guerrero, Estado de [1] CPOs EDOGRO 03 $ 859.50 Aa1.mx Baa2 Estable
Guerrero, Estado de [1] CPOs EDOGRO 03-2 $ 479.70 Aa1.mx Baa2 Estable
Monterrey, Municipio de CBs MMTY 02 $ 168.00 Aaa.mx Baa1 Estable
Morelos, Estado de CPOs EDOMOR 01 $ 216.00 Aa1.mx Baa2 Estable
Oaxaca, Estado de CBs EDOOAX 04 $ 500.00 A1.mx Ba2 Estable
Quintana Roo, Estado de Préstamos bancarios Fideicomiso F/2000440-1 $ 1,263.00 Aa2.mx Baa3 Estable
San Pedro Garza García, Municipio de [2] CBs MSPEDRO 02 $ 110.00 Aaa.mx Baa1 Estable
San Pedro Garza García, Municipio de [2] CBs MSPEDRO 03 $ 50.00 Aaa.mx Baa1 Estable
Sinaloa, Estado de CBs EDOSIN 04U $ 830.7 Aa2.mx Baa3 Estable
Tlalnepantla de Baz, Municipio de CBs FTLALCB 03U $ 95.90 Aaa.mx Baa1 Estable
Veracruz, Estado de Préstamos bancarios Fideicomiso F/2000436-1 $ 3,500.00 (P)Aa2.mx (P)Baa3 Estable
Zapopan, Municipio de CBs MZAPOPA 02 $ 147.00 Aaa.mx Baa1 Estable
1. Esta emisión proviene de un programa cuyo monto total es de $1,500 millones.
2. Esta emisión proviene de un programa cuyo monto total es de $200 millones.

Opiniones Crediticias
1

PÁGINA EN BLANCO

Aguascalientes, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa2.mx
Escala Global, moneda nacional Baa2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Base económica altamente diversificada
• Tendencia continua a finanzas equilibradas
• Alto nivel de financiamiento interno para obras de capital
• Manejo prudente de las finanzas
Debilidades crediticias
• El endeudamiento adicional podría presionar el servicio de
la deuda en años subsecuentes
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor Aa2.mx (Escala Nacional de
México) y Baa2 (Escala Global, Moneda Nacional) del
municipio de Aguascalientes incorporan una posición
financiera que continúa siendo sólida y una base económica
sumamente diversificada. Las calificaciones también reflejan
la capacidad del municipio para contribuir en gran parte con
ingresos propios a fin de completar su plan de capital.
A finales de 2003, la deuda neta del municipio representó
alrededor de 16.0% de sus ingresos totales para el año. El
monto neto de la deuda estimado por Moody’s considera los
recursos que se han depositado en el Fideicomiso de
Administración y Pago para la liquidación de los Certificados
Bursátiles que ha emitido el municipio. Se espera que el nivel
de deuda se mantenga o se reduzca ligeramente a lo largo de
los próximos años, ya que esta carga está por encima del
promedio para entidades en el rango crediticio de
Aguascalientes. El servicio de la deuda se ha incrementado
con los pagos de intereses y principal asociados con las
emisión de Certificados Bursátiles, pero sigue siendo
manejable al nivel actual de 3.5% de los ingresos totales de la
entidad. No se espera que el municipio contrate deuda
adicional en el año en curso.
La continua solidez financiera del municipio se refleja en
su capacidad para generar ingresos propios y la continuidad al
llevar a cabo un agresivo plan de inversión. En el año 2002, el
3
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) [1] 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004E
Deuda directa (millones de Pesos) 46 34 57 118 90 169 122
% del Total de Ingresos 9.1 5.2 7.4 13.1 9.8 15.7 10.88
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
46 19 (12) (77) 26 (34) 62
Superávit (Déficit) Financiero 3.1 3.0 (1.5) (8.6) 2.9 -3.2 5.5
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 24.9 27.4 23.4 18.3 19.3 17.8 16
Ingresos Federales 65.4 68.8 70.1 67.1 68.4 66.9 65.5
Intereses 2.6 1.7 0.9 0.7 1.3 1.3 n.d.
% Crecimiento en ingresos propios 20.9 15.1 13.5 27.2 (1.7) 22.5 9.1
[1] Deuda neta del monto depositado para el pago de principal en el Fideicomiso de Administración y Pago
Opinión
municipio de Aguascalientes registró un superávit modesto,
aún con un gasto notable de obra pública. Los estados
financieros de 2003 muestran un moderado déficit financiero
(definido como ingresos totales, excluyendo los ingresos por
financiamiento, menos egresos totales, excluyendo el gasto de
amortización) de alrededor de 3%. Este déficit financiero fue
financiado con recursos provenientes de la emisión de
Certificados Bursátiles por $100 millones de pesos, lo cual fue
utilizado para obra pública. En general, el presupuesto de
2004 parece ser razonable.
La base económica altamente diversificada ha permitido a
la ciudad de Aguascalientes manejar los altibajos de la
economía nacional con relativa facilidad . Una gran variedad
de empresas exportadoras, incluyendo una planta
ensambladora de autos de clase mundial y un dinámico sector
maquilador textil y electrónico, conforman la columna
vertebral de la actividad manufacturera.
Perspectiva de la calificación — Estable
La flexibilidad fiscal que tiene la ciudad y la capacidad que
genera para pagar el servicio de su deuda son clave para la
perspectiva estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Las calificaciones se podrían mejorar si se sigue incrementando
su capacidad de generar ingresos propios, con relación al total
de sus ingresos, lo cual permitiría continuar el financiamiento
de la mayor parte de las obras públicas sin endeudamiento.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Las calificaciones podrían verse presionadas de manera
importante si llegara a existir un alto nivel de endeudamiento
y que este se sostuviera en el mediano plazo. En nuestra
opinión, un servicio de deuda que consumiera un alto
porcentaje de los gastos podría afectar su calidad crediticia.

Aguascalientes, Municipio de
(Certificados Bursátiles, Ps. $90 Millones y Ps. $100 Millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Certificados Bursátiles Ps. $90 millones:
Estable
Escala Nacional de México Aaa.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Opinión
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones Aaa.mx (Escala Nacional de México) y de
Baa1 (Escala Global, moneda local) asignadas a los
Certificados Bursátiles con Respaldo Crediticio emitidos por
el Municipio de Aguascalientes y pagados a través de un
Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago reflejan la
fortaleza de las transacciones, las cuales cuentan con un aforo
de 1.5 veces la cantidad mensual requerida para el deposito
en las cuentas de repago y con fuente de pago del 100% de
las participaciones federales del municipio. Estas
calificaciones aplican a las dos series de certificados bursátiles
emitidas por el municipio — MAGS01 ($90 millones) y
MAGS03 ($100 millones).
Los certificados son obligaciones directas del municipio y
serán cumplidos con los ingresos provenientes de las
participaciones federales que recibe el municipio, los cuales
serán transferidos por la Tesorería del Estado de
Aguascalientes a un fideicomiso maestro que se encargará del
servicio de dicha deuda. Los certificados tienen un
vencimiento a cinco años, con pago semestral de intereses. El
pago del principal se realizará en una sola exhibición al
vencimiento. Tanto los montos de intereses como del
principal por pagar se acumularán con periodicidad mensual
en fondos separados del fideicomiso. Se mantendrá un fondo
de reserva por el equivalente de seis meses de pagos de
intereses, el cual estará creado al inicio de la emisión.
Las calificaciones asignadas a los Certificados reflejan los
siguientes elementos:
1. Los certificados son obligaciones directas del Municipio
de Aguascalientes y beneficiarios de un fideicomiso
maestro, al cual el municipio transfiere los derechos del
cien por ciento de sus ingresos por concepto de
participaciones federales.
2. El Estado de Aguascalientes, entidad responsable por la
transferencia de los ingresos por concepto de
participaciones federales a la ciudad, estará vinculado
contractualmente para aceptar y llevar a cabo la orden de
transferir estos fondos directamente al fideicomiso
maestro, en lugar de hacerlo al municipio. Estos ingresos
han sido siempre transferidos dentro del período
requerido por la ley del Estado de Aguascalientes al
municipio, y se espera que este proceso continúe en las
transferencias que se realizarán hacia el fideicomiso
maestro. Para revocar la transferencia de los derechos a
las participaciones o modificar la orden de transferencia
de fondos al fideicomiso maestro se requeriría la
aprobación unánime por parte de todos los acreedores
contemplados en el fideicomiso maestro.
4
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
3. Los ingresos al fideicomiso proporcionan una cobertura
amplia de los depósitos requeridos a las cuentas de
repago, y el aforo especificado a estas cuentas disminuye
de manera importante la posibilidad de un faltante. Una
vez que el fiduciario reciba del estado, en tres diferentes
fechas cada mes, la transferencia de los ingresos por
concepto de participaciones federales, separará 1.5 veces
el monto requerido para depositarlo en los fondos de
reserva, de pago de intereses y del pago del principal.
Cualquier depósito que se necesite realizar para
mantener la reserva a los niveles requeridos deberá
hacerse antes de depositar las cantidades por concepto de
intereses y principal. Cuando se hayan realizado los
depósitos necesarios, el fiduciario liberará el monto del
efectivo restante al emisor.
Segun los limites del fideicomiso se podrán inscribir
cantidades adicionales de deuda bajo este fideicomiso si
el servicio de la deuda de los certificados existentes y el
de la nueva deuda es igual o menor a 19.5% de los
ingresos por concepto de participaciones y/o si la deuda
total del municipio es menor al 50% de los ingresos por
participaciones. Actualmente, estas restricciones
permitirían que el municipio inscribiera hasta un monto
adicional de deuda de aproximadamente $50 millones
de pesos.
4. Los documentos legales que rigen la emisión proveen
medios que protegen a los beneficiarios de estos títulos
en caso de que el emisor no cumpla con ciertas
condiciones y garantías. Estos incluyen la capacidad de
lograr una captación acelerada del efectivo para la
amortización anticipada de los certificados dependiendo
de la gravedad de la eventualidad.
Asimismo, las medidas o situaciones que podrían
arriesgar más severamente el pago a los tenedores de los
certificados constituirán “Eventos de Incumplimiento” y
podrían dar lugar al pago de los certificados de manera
anticipada. Moody’s considera que estas medidas
proporcionan una elevada seguridad para los
beneficiarios de los certificados que recibirán los pagos
correspondientes, aún bajo circunstancias de severas
violaciones del acuerdo entre estos y la emisora. La
severidad de la pena por dichas acciones, combinada con
la calidad crediticia subyacente del Municipio de
Aguascalientes (Aa2.mx en la Escala Nacional de México,
Baa2 en la Escala Global en Moneda Nacional) indica
que la posibilidad de que sucedan estos hechos y, por
ende, que se recurra a las medidas antes mencionadas, sea
altamente remota.

Atizapán de Zaragoza, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Un perfil de deuda favorable
• Ningún pasivo por concepto de pensiones
• Alto nivel de ingresos propios y discrecionales
Debilidades crediticias
• Débil situación financiera de la compañía de agua
• Se desconocen los planes de endeudamiento a largo plazo
• Superávit financieros recurrentes no se han traducido en
altos niveles de liquidez
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor A1.mx (Escala Nacional de
México) y Ba2 (Escala Global, Moneda Local) al Municipio
de Atizapán de Zaragoza. Las calificaciones se sustentan en el
favorable perfil de deuda del municipio, su adecuado
desempeño financiero y su amplia base de ingresos propios.
Las calificaciones toman en cuenta las altas necesidades de
inversión de Atizapán de Zaragoza, su estrecha base
económica y la débil situación financiera de la compañía de
agua y alcantarillado del municipio (SAPASA), así como el
alto nivel de adeudos a proveedores de dicha compañía.
El perfil actual de la deuda de Atizapán de Zaragoza es
bastante favorable. A la fecha, la deuda del municipio asciende
a $ 32.5 millones de pesos. Esta deuda es de corto plazo, se
vence a finales de abril y se amortizará con transferencias
federales designadas para ese fin. Por el momento, el
municipio no ha definido sus planes de endeudamiento,
aunque el plan de desarrollo municipal incluye proyectos que
probablemente requerirán créditos a largo plazo. Al igual que
otros municipios del estado de México, Atizapán de Zaragoza
no tiene pasivos formales por concepto de pensiones, pues
esta prestación es cubierta por el sistema de pensiones de la
entidad (ISSEMyM), al que el municipio realiza
contribuciones mensuales. Por otro lado, el municipio no
reporta deuda indirecta alguna. Sin embargo, SAPASA ha
acumulado pasivos considerables con sus proveedores,
específicamente con CAEM, la comisión de agua del estado.
Aunque estos pasivos con proveedores no están garantizados
por el Municipio de Atizapán, la débil condición financiera de
SAPASA plantea un riesgo financiero importante para el
municipio, pues es probable que tenga que proporcionar
apoyo financiero a la compañía en el futuro.
5
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 3 2 48 26 33
% del Total de Ingresos 0.8 0.5 10.1 5.1 6.0
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004[1]
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[2]
% del Total de Ingresos:
(17) 41 2 44 35 (115)
Superávit (Déficit) Financiero[2] -5.2 11.2 0.3 8.6 6.4 -20.0
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 19.7 19.7 16.7 21.6 23.7 5.9
Transferencias Federales 59.5 65.3 59.4 59.7 62.7 59.9
Pago de Intereses 0.2 0.1 0.2 0.3 0.1 0.2
Tasa de crecimiento Ingresos Propios -2.2 -2.3 52.8 6.3 -1.0 12.9
[1] Presupuesto. [2] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
Opinión
En los últimos cuatro años el municipio ha registrado
superávit financieros de importancia (total de ingresos menos
egresos, neto de amortizaciones) principalmente como
resultado de retrasos en la ejecución de los programas de obra
pública. Este rezago se espera se corrija este año, toda vez que
el municipio ha superado el período de inestabilidad política
experimentado durante la administración anterior. La base de
ingresos propios del municipio es sólida y contribuye con
40% de los ingresos. No obstante, a mediano plazo, la calidad
crediticia de Atizapán pudiera verse afectada negativamente si
la iniciativa para permitir que varias colonias de Atizapán
formen un nuevo municipio llegara a tener éxito. Si esto
ocurriera, Atizapán de Zaragoza pudiera tener dificultades
para ajustar su estructura de costos a la baja en respuesta a una
probable contracción de su base de ingresos propios resultado
de la secesión. Este asunto está siendo considerado por el
gobierno del estado. Tal iniciativa tendría que ser aprobada
por el congreso del estado.
El municipio de Atizapán de Zaragoza está ubicado en el
Estado de México y es parte de la zona metropolitana de la
Ciudad de México. Este municipio es el quinto más poblado
del estado, cuenta con una población superior al medio millón
de habitantes, y funge como comunidad dormitorio para
muchos trabajadores y profesionales jóvenes que laboran en la
zona metropolitana. La base económica del municipio está
dominada por el sector comercio y servicios.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable se basa en la expectativa de que los
futuros planes de endeudamiento no ejerzan una presión
innecesaria sobre el presupuesto municipal.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una expansión substancial y permanente de la base de
ingresos propios junto a una reducción del riesgo que plantea
las débiles condiciones financieras de SAPASA pudieran
impulsar las calificaciones al alza.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
El deterioro de las finanzas municipales debido a la necesidad
de subsidiar a SAPASA, o una contracción de la base de
ingresos propios del municipio pudiera resultar en un ajuste
de la calificación a la baja.

Baja California, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Nivel relativamente alto de ingresos propios
• Bajos niveles de endeudamiento
• Amplia base económica orientada a la exportación
Debilidades crediticias
• Limitado nivel de flexibilidad presupuestaria
• Importantes pasivos contingentes por pensiones
• Desempeño financiero afectado por alto gasto en educación
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor A1.mx (Escala Nacional de
México) y Ba1 (Escala Global, Moneda Nacional) del estado
de Baja California se fundamentan en su amplia base
económica y moderado perfil de endeudamiento. Las
calificaciones incorporan el limitado nivel de flexibilidad
presupuestaria de la entidad y que resulta, entre otros
factores, de la financiación con recursos propios de una parte
importante de sus gastos en educación. Las calificaciones
también reflejan los planes moderados de financiamiento del
estado y los pasivos contingentes del instituto estatal de
seguros sociales.
Los niveles de endeudamiento del estado siguen siendo
bastante moderados, aunque se pudieran incrementar
ligeramente en los próximos meses luego de que la entidad
solicite un crédito por Ps. 272 millones para un proyecto de
pavimentación de calles. Con este nuevo crédito la deuda
directa del estado alcanzaría el 7.7% de los ingresos, nivel este
bastante manejable dada la baja carga que el servicio de la
deuda representa dentro del presupuesto del estado. Por su
parte, el sistema de pensiones de los trabajadores del servicio
educativo del estado no es autosuficiente, lo que unido a sus
importantes pasivos contingentes es probable que resulte en
un creciente apoyo financiero por parte del estado.
El desempeño y posición financiera del estado siguen
siendo adecuados, aunque en los últimos años se han visto
negativamente afectados por la caída de los ingresos por
participaciones en 2002 y los recurrentes incrementos en los
gastos en educación no financiados con transferencias
federales. Estos factores junto a las presiones para
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Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 806 883 928 936 945 933
% del Total de Ingresos 10.7 9.6 7.6 6.9 6.5 5.9
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
89 (125) 367 (365) (436) 97
Superávit (Déficit) Financiero[1] 1.2 (1.4) 3.0 (2.7) (3.0) 0.6
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 6.0 5.4 11.6 3.6 1.9 6.5
Transferencias Federales 87.1 87.2 87.2 88.5 87.9 88.0
Intereses 0.8 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5
Tasa de crecimiento Ingresos Propios
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
38.6 21.1 33.9 -0.8 12.2 15.5
Opinión
incrementar los gastos en seguridad y pensiones llevó al
estado a incurrir en déficit presupuestarios del orden de 2,8%
de los ingresos en 2001 y 2002. Para el 2003, el estado espera
obtener resultados financieros equilibrados, gracias al buen
comportamiento de los ingresos federales tanto de
participaciones como del Ramo 33. Aún así el estado espera
obtener un anticipo de participaciones del gobierno federal, el
cual va a ser utilizado para mejorar sus niveles de liquidez. A
mediano plazo, y a salvedad del resultado de la reforma
hacendaria, las perspectivas fiscales del estado parecen seguir
dependiendo de su capacidad para disminuir la brecha entre
los gastos de educación que realiza la entidad y el nivel de
transferencias federales que recibe para financiar estos gastos.
La base económica del estado está dominada por la
actividad manufacturera. La industria maquiladora constituye
el motor de la economía, y emplea alrededor del 25% de la
fuerza laboral del estado. En los últimos años, el sector
manufacturero de la entidad, particularmente maquila, sufrió
una severa contracción en los niveles de producción y empleo
como consecuencia de la desaceleración económica en los
EEUU. No obstante, las ventajas comparativas que ofrece el
estado en términos de costos, proximidad y accesibilidad a
California son bastante sólidas por lo cual es razonable
esperar el crecimiento de este sector una vez se recupere la
demanda de manufacturas de los EEUU.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una mayor capacidad para financiar internamente gastos de
capital y niveles de liquidez más compatibles con
calificaciones de grado de inversión.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un incremento importante en los niveles de endeudamiento y
un continuo deterioro en el desempeño y posición financiera
del estado como resultado de presiones adicionales sobre los
niveles de gastos corrientes.

Centro, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Desempeño fiscal y liquidez adecuado
• Alto ingreso total per cápita
• Proyecciones manejables para el servicio de la deuda
Debilidades crediticias
• Baja nivel de ingresos propios
• Inicio de nuevas funciones de gobierno
• Grandes necesidades de infraestructura
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones al emisor de A2.mx (Escala
nacional de México) y de Ba2 (Escala global, moneda local) al
municipio de Centro (Villahermosa), Tabasco. Las
calificaciones se apoyan en el adecuado desempeño fiscal del
municipio, el cual es apoyado por el alto nivel de ingresos
totales mientras se ve restringido por la debilidad de la base de
ingresos propios. El desempeño financiero pudiera enfrentar
dificultades en los próximos años, a medida que Centro asuma
la responsabilidad por la prestación de servicios de suministro
de agua y la seguridad pública, antes manejados por el
gobierno del estado. Las calificaciones también reflejan los
planes de endeudamiento del municipio los cuales se espera
resulten en un servicio de la deuda manejable, esto sin
considerar la posibilidad de endeudamiento futuro. Por
último, las calificaciones consideran las grandes necesidades
de infraestructura de Centro y su papel como centro regional
de comercio y servicios.
El desempeño fiscal de Centro ha sido adecuado, aunque
algo desigual. En la mayor parte de los cinco ejercicios entre
1999 y 2003, el municipio registró déficit o superávit
modestos, excepto por un considerable déficit en 2000. La
liquidez de Centro ha sido en general adecuada, ya que ha
registrado, al cierre de cada ejercicio desde 1999, una posición
favorable, aunque modesta, de “efectivo neto”.
El perfil de ingresos de Centro es único, al registrar altos
niveles de ingreso total per cápita (entre los más altos de los
municipios calificados) pero un muy bajo nivel de ingresos
propios — 13% de los ingresos totales. El alto nivel de
ingresos totales de Centro es principalmente función del alto
nivel de ingresos por participaciones que recibe el estado de
Tabasco. Los funcionarios municipales consideran que tanto
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Ross Culverwell 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 200.0
% de Ingresos Totales [1] 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 18.7
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999E 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [2] [3]
% de Ingresos Totales [1]:
23 (77) 14 3 (20) 0.0
Superávit (Déficit) Financiero 4.4 (13.1) 2.1 0.5 (1.9) 0.0
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 38.6 25.9 27.3 24.5 19.3 na
Ingresos Federales y Estatales 87.1 88.7 86.2 87.5 84.9 82.6
Intereses 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 30.9 1.3 40.2 1.3 69.7 (17.5)
[1] La proyección para 2004 incorpora los ingresos totales de 2003. [2] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones. [3] Las cifras para 1999 y el presupuesto de 2004 son estimadas.
Opinión
el catastro como las tasas de impuesto predial de Centro
requieren de una actualización urgente, y están tomando
medidas para rectificar estos problemas.
Cabe apuntar que Centro no ha contratado deuda antes. En
la actualidad, planea obtener un crédito hasta por Ps. 200
millones pagadero en un periodo de entre 5 a 10 años, para
financiar obras públicas. Aunque aún no se han establecido los
términos del crédito, Moody's espera que el punto máximo en
el servicio de la deuda (principal e intereses) se ubique en un
intervalo de entre 4% y 6% de los ingresos, cifra que se aprecia
manejable. Asimismo, aunque el nuevo gobierno no ha
expresado planes de endeudamiento adicional, las necesidades
de inversión de Centro siguen siendo considerables.
El municipio de Centro (520,308 habitantes en 2000)
contiene a la ciudad de Villahermosa, capital del estado de
Tabasco. El municipio es uno de los principales centros de
comercio y servicios de la región sur de México, debido en
gran parte por la presencia de la matriz regional de PEMEX
en Villahermosa. Como polo de riqueza de una entidad pobre
Centro ha sido testigo de un acelerado crecimiento
poblacional durante las últimas décadas, generando grandes
necesidades de infraestructura.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un aumento significativo en los ingresos propios y como
consecuencia en los niveles de flexibilidad presupuestaria
pudiera resultar en un aumento en las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
En 2003 Centro asumió la responsabilidad del manejo del
organismo local de suministro de agua, SAS, que le delegó el
gobierno del estado. Además, en la actualidad, se encuentra
negociando la responsabilidad por la seguridad pública. Estas
transferencias ocurren sin un aumento proporcional en los
ingresos. Centro podría enfrentar retos al comenzar su
primera amortización de créditos mientras que a la vez se
consolidan estas nuevas funciones en su gobierno.
Dificultades para manejar estos retos prudentemente podrían
presionar a la baja las calificaciones.

Chiapas, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna una calificación de emisor de A2.mx (escala
nacional de México) y de Ba2 (escala global, moneda local) al
estado de Chiapas, luego de haber aumentado sus calificaciones en
septiembre de 2004. Las calificaciones se sustentan en el ejercicio
de control fiscal que ha llevado a cabo la entidad durante un
período amplio, la solidez y mejoría de su posición deudora y los
indicios de relajamiento de las tensiones políticas y comunitarias.
Las calificaciones también reconocen que Chiapas es un
estado con serios problemas de pobreza e importantes
necesidades de infraestructura básica.
Chiapas ha establecido un largo historial de operaciones
financieras estables. Así, ha registrado superávit financieros
durante siete de los últimos nueve años y, como ya es usual para
el estado, ha adoptado un presupuesto balanceado para 2004. El
superávit acumulado durante los cinco años terminados en 2003,
que superó 1.2 miles de millones de pesos o 4.9% del ingreso de
2003, está dedicado a la realización de obras públicas.
El exitoso manejo financiero también se hace evidente en
los niveles de liquidez del estado. Su posición neta de efectivo
(efectivo y equivalentes menos pasivos corrientes) al cierre del
ejercicio ha sido positiva durante los últimos nueve años y el
efectivo neto disponible en 2003 ascendió a más de 9% de los
ingresos de ese año. Esta situación se presenta en el reporte
financiero de la entidad, que resulta completo e informativo.
En la actualidad, Chiapas goza de una posición de efectivo
sólida, al no haber incrementado su deuda mientras que, a la vez,
continuó creciendo su capacidad para pagar los costos de los
adeudos, como se refleja en el total de ingresos. A fines de 2003,
la razón de deuda directa neta y deuda garantizada con relación
al ingreso total resultó de 3.4%, una disminución con respecto al
9.2% de 1998. También en 2003, los pagos de principal e
intereses de la deuda absorbieron 0.6% de los ingresos, mientras
que el monto correspondiente cinco años antes era de 1.2%. Al
aproximarse el cuarto trimestre de 2004, los únicos planes
inmediatos de endeudamiento de la entidad consisten en
refinanciar la deuda existente para lograr ahorros en intereses.
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Enero 2005
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Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 945 1,001 999 947 927 875
% de Ingresos Totales 8.2 6.6 5.4 4.6 4.1 3.4
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos)[1]
% de Ingresos Totales:
329 (104) 495 (201) 729 70
Superávit (Déficit) Financiero 2.2 (0.6) 2.4 (0.9) 2.8 0.3
Ingresos Federales 91.0 94.6 96.0 96.3 94.8 95.3
Intereses 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 20.2 (27.3) (16.0) 2.7 57.6 (9.8)
Indicadores Económicos (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de crecimiento - PIB estatal real (%) 4.6 4.7 2.1 3.9 1.0 2.9
Tasa de crecimiento - PIB nacional real (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
6.8 5.0 3.6 6.6 (0.2) 0.7
Opinión
Chiapas se beneficia de un alto nivel de ayuda y atención del
gobierno federal. De acuerdo con el convenio de Coordinación
Fiscal, la entidad recibe un nivel de transferencias de ingresos
federales superior al promedio, si se miden en términos per cápita,
lo que compensa su nivel relativamente bajo de generación de
ingresos propios. La economía del estado también se beneficia de
montos importantes de gasto federal directo en infraestructura.
En igual nivel de importancia, el estado se ha visto favorecido
por las políticas que han buscado restaurar la estabilidad y mitigar
las tensiones políticas. En contraste con las controversias
presupuestarias experimentadas en 2001, que reflejaron la fricción
política existente luego de las elecciones de 2000, en la actualidad
los presupuestos del estado se adoptan de manera oportuna.
Asimismo, a diferencia del período 1986-2000, época en la que se
sucedieron seis gobernadores, desde 2001 Chiapas tiene al mismo
gobernante y se espera que termine su gestión de seis años.
La entidad enfrenta retos importantes, relacionados con la
intención de mejorar su desempeño futuro en el plano fiscal,
económico y político. Chiapas sigue siendo un estado con fuertes
carencias, con un PIB per cápita que sólo llega a 42% de la cifra
nacional. Sus necesidades de infraestructura son muy grandes, en
especial en lo relativo al agua y servicios de alcantarillado,
escuelas, electricidad y caminos. Aunque las políticas del
gobierno buscan relajar las tensiones políticas y comunitarias,
aún es incierto qué tan duraderas o eficaces éstas puedan resultar.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación de Chiapas es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Los avances en la solución de los problemas de pobreza y falta
de infraestructura de la entidad, mientras que a la vez se
mantienen operaciones financieras sólidas serían elementos
que contribuirían de manera positiva a las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Las calificaciones se verían presionadas a la baja en caso de que
se observara una desviación de las políticas prudentes en el
renglón financiero y de manejo de la deuda que resultaran en
grandes déficit presupuestarios y aumentos del endeudamiento.

Chihuahua, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Los niveles de deuda son moderados y el servicio de la
misma es bajo
• Cuenta con una de las proporciones más altas de
ingresos propios
• Una base económica sustancial y diversificada
Debilidades crediticias
• Los costos en el renglón de las pensiones son altos y se
espera que aumenten
Fundamentos de la calificación
El 13 de septiembre de 2004 Moody’s aumentó las
calificaciones de emisor del estado de Chihuahua de A2.mx
(escala nacional de México) y Ba2 (escala global, moneda
local) a A1.mx y Ba1, respectivamente. Las calificaciones se
sustentan en el moderado perfil de deuda de la entidad.
Asimismo, goza de una posición financiera favorable, con
una flexibilidad amplia. La economía del estado es muy
diversa, aunque continúa enfrentando retos relacionados con
el sector maquilador.
La razón de deuda directa a ingresos de la entidad se ha
reducido en los últimos años, debido a la ausencia de nuevos
endeudamientos a largo plazo y al crecimiento de los ingresos.
Al cierre de 2003, la deuda directa se situaba en 5.8% de los
ingresos, en comparación con 8.6% en 2000. Los costos del
servicio de la deuda absorben una porción mínima de los
ingresos totales. Por su parte, se desconocen los planes de
endeudamiento a futuro, ya que el nuevo gobierno entrará en
funciones en octubre.
El gasto en infraestructura ha aumentado como porcentaje
del presupuesto, de 12.6% de los gastos en 2000 a 17.7% en
2003. El cambio notable en el gasto de capital resultó del uso
que hizo el estado de un fondo de infraestructura creado con
recursos de la venta de bonos que llevó a cabo el fideicomiso
carretero de la entidad. En agosto, el Congreso del estado
aprobó la venta de $1.75 miles de millones de pesos
adicionales por medio de este fideicomiso. El total se
canalizará al fondo de infraestructura. El sistema de carreteras
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Enero 2005
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Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004E
Deuda directa (millones de Pesos) 1,165 1,227 1,243 1,258 1,245 1,240
% del Total de Ingresos 10.4 8.6 7.5 6.8 5.8 6.2
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
189 177 34 268 42 42
Superávit (Déficit) Financiero 1.7 1.2 0.2 1.5 0.2 0.2
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 9.7 13.7 14.7 15.3 17.9 0.0
Ingresos Federales 81.2 81.3 82.1 79.1 81.2 81.2
Intereses 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 0.6
% Cambio en ingresos propios 54.0 25.8 11.6 29.3 8.0 8.0
Indicadores Económicos (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004E
Tasa real de crecimiento del PIB estatal 3.7 4.5 — —
Opinión
es autosuficiente, y el estado no es responsable por el servicio
de deuda de este fideicomiso.
Entre 2002 y 2003, los ingresos propios representaron un
promedio superior del 20% de los ingresos totales del estado,
lo que se ubica entre los dos niveles más altos del país. El
crecimiento de los ingresos propios es reflejo de un ambiente
económico activo, que ha apoyado la creciente recaudación de
los ingresos locales. A lo largo de los últimos cuatro ejercicios
fiscales (2000-2003), los ingresos propios crecieron a un ritmo
promedio de 18%. Las operaciones financieras han destacado
por su estabilidad durante el periodo analizado. En general, la
entidad ha registrado un pequeño superávit financiero en cada
año, con un desempeño cercano a sus objetivos.
Chihuahua enfrenta retos con relación a su sistema de
pensiones, que en la actualidad ya se encuentra en una
posición deficitaria (de aquí que las contribuciones corrientes
no basten para cubrir las erogaciones corrientes). La entidad
es responsable por pagar este faltante, además de aportar el
monto total necesario para cubrir los incrementos en los
pagos de las pensiones.
La economía del estado es una de las más diversificadas del
país, con un sector maquilador que emplea a más de 200,000
personas, a pesar del cierre de algunas plantas. La entidad sigue
desarrollando programas para diversificar tanto a la industria
maquiladora como al resto de su economía. Cabe subrayar que
el PIB per cápita es superior al promedio nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva es estable, con base en la expectativa de que el
estado continúe aplicando políticas prudentes en el ámbito
financiero y de manejo de deuda.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un crecimiento continuo en los ingresos propios como
porcentaje del presupuesto total y el aumento en la flexibilidad
financiera y la liquidez podría mejorar las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Las calificaciones se pudieran ver presionadas si el pago de la
deuda del fideicomiso carretero dejara de ser autosuficiente y
el estado se viera comprometido a prestar apoyo financiero.

Coacalco, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa2.mx
Escala Global, moneda nacional B1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Esfuerzos por aumentar los ingresos propios.
• Proyecciones manejables para el servicio de la deuda.
Debilidades crediticias
• Desempeño fiscal desigual.
• Los pagos asociados con la posible concesión de un
relleno sanitario.
• Grandes necesidades de infraestructura.
• La precaria condición financiera del organismo de de agua
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones de emisor de Baa2.mx (Escala
Nacional de México) y de B1 (Escala Global, Moneda Local al
Municipio de Coacalco. Las calificaciones reflejan el desigual
desempeño financiero de los últimos años; la expectativa de que
los esfuerzos para incrementar los ingresos propios sean
exitosos; el servicio de deuda de un nuevo préstamo que deberá
ser manejable, aunque cuando considerado en conjunto con los
planes para concesionar la construcción de un relleno sanitario,
podría incrementar notablemente los costos fijos del municipio.
Las calificaciones también tienen en cuenta las grandes
necesidades de infraestructura que tiene el municipio de
Coacalco, incluyendo las del organismo de agua, que han
resultado del rápido crecimiento de la población.
El desempeño fiscal de Coacalco ha sido desigual, con
ocasionales superávit y déficit financieros en los últimos años,
incluyendo un déficit importante en 2003 equivalente al 13.7%
de los ingresos. El presupuesto de 2004 proyecta otro déficit
importante equivalente al 23% de los ingresos, que se debe
principalmente al casi duplicar el gasto de capital, y también
por un incremento importante-26%-del gasto de personal.
El desempeño de los ingresos propios no ha sido sólido, al
obtener en forma frecuente ingresos inferiores a los
presupuestados debido a diversos factores, incluyendo valores
catastrales no actualizados y una anticuada administración
recaudatoria. La administración actual tiene planes para
enfrentar dichos problemas.
A principios de este año, Coacalco firmó un contrato con
Banobras para un préstamo por 90 millones de pesos para
financiar proyectos viales y de infraestructura hidráulica. La
deuda se pagará durante 15 años, incluyendo un período de
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Enero 2005
Analista Teléfono
Ross Culverwell 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 6.2 15.7 0.0 0.0 0.0 20.0
% de Ingresos Totales 6.2 12.1 0.0 0.0 0.0 7.6
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [1]
% de Ingresos Totales:
3 12 24 (7) (32) (66)
Superávit (Déficit) Financiero 2.3 7.5 11.4 (3.2) (13.7) (23.0)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 24.5 32.9 37.8 28.7 11.7 16.7
Ingresos Federales y Estatales 67.7 70.0 70.7 70.4 69.7 66.9
Intereses
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
0.7 1.2 0.0 0.0 0.1 2.7
Opinión
gracia de 2 años en la amortización del principal. Esperamos
que el máximo servicio de deuda (capital e interés) de este
préstamo se encuentre en un rango del 4% al 6% de los
ingresos totales, una cifra manejable. Sin embargo, planes para
otorgar una concesión para desarrollar y operar un nuevo
relleno sanitario podría resultar en costos fijos adicionales
aproximadamente iguales al servicio de la deuda con Banobras.
Aunque el municipio planea mitigar el costo del proyecto con
la introducción del cobro de derechos de recolección de basura
a los residentes, la combinación de los costos fijos de la
concesión y del préstamo podría presentar un reto.
El organismo de agua de Coacalco, SAPASAC, aún cuando
técnicamente es autónomo, se encuentra en una pobre
situación financiera y requiere de apoyo importante por parte
del gobierno municipal. El municipio está trabajando con
SAPASAC para negociar el pago de adeudos importantes con
la CAEM así como a otros proveedores importantes.
El municipio de Coacalco se encuentra en medio de las
zonas industriales al norte del Distrito Federal. En las últimas
décadas ha tenido un explosivo crecimiento demográfico, con
una población de 252,555 habitantes en 2000 que representa
cerca del triple de la población registrada en 1980. Los altos
indicadores socio-económicos del municipio pueden ocultar
el reto que enfrenta Coacalco en solucionar las crecientes
necesidades de infraestructura de una comunidad que ha
crecido tan rápido.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones es estable, incorporando
la expectativa de que los esfuerzos para aumentar los ingresos
propios tendrán éxito y que llevarán a una mejora en el
desempeño fiscal en el mediano plazo.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una mejora sostenida en los resultados fiscales y el
mantenimiento de niveles de endeudamiento prudentes
podría causar un alza en la calificación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un aumento importante en los niveles de endeudamiento en
el futuro, además de los montos contemplados para 2004,
podría presionar las calificaciones a la baja.

Coatzacoalcos, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Ausencia de deuda directa y planes de financiamiento
• Inexistencia de pasivos contingentes por pensiones
• Industria petroquímica muestra síntomas de
posible recuperación
• Alto nivel de ingresos federales
• Gastos de capital por arriba del promedio
Debilidades crediticias
• Desigual desempeño financiero
• Bajo nivel de ingresos propios, aunque crecientes
Fundamentos de la calificación
En julio del año pasado se elevaron las calificaciones de
emisor de Coatzacoalcos de A2.mx y Ba2 a A1.mx (escala
nacional de México) y Ba1 (escala nacional, moneda local).
Esta alza se basó en el favorable perfil de deuda de
Coatzacoalcos, los niveles limitados de sus pasivos
contingentes y un alto grado de flexibilidad presupuestaria.
Las calificaciones también reflejan la relativamente estrecha
base de ingresos propios del municipio y el débil desempeño
económico reciente.
En 2002, el municipio recibió ingresos extraordinarios por
parte de PEMEX por concepto de impuestos por traslado de
dominio. Con estos fondos, Coatzacoalcos prepagó toda su
deuda y adelantó sus planes de inversión en capital,
eliminando así la necesidad de contratar deuda nueva hasta el
final de 2004. Asimismo, Coatzacoalcos no tiene registrada
deuda indirecta. Por otra parte, se espera que la compañía
municipal de agua y alcantarillado, la CMAP, que actualmente
es propiedad del estado de Veracruz, se transfiera al municipio
este año. En lo que corresponde a la CMAP, se informa que se
encuentra libre de deuda y es auto-sostenible, aunque se
desconoce el impacto que pueda tener el cambio de propiedad
sobre las finanzas del municipio.
A lo largo de los últimos cinco años, el desempeño
financiero de Coatzacoalcos ha sido desigual, como lo
muestra la alternancia de importantes déficit y superávit
financieros. La base de ingresos propios del municipio es
débil con relación a lo mostrado por municipios similares,
aunque esta característica ha tendido a mejorar con el ajuste
11
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 4 0 0 16 0 —
% del Total de Ingresos 1.9 0.0 0.0 4.3 0.0 —
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[2]
% del Total de Ingresos:
(2) (29) 14 (12) 66 (86)
Superávit (Déficit) Financiero[2] -0.8 -10.4 4.2 -3.2 10.8 -19.1
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 33.1 26.3 32.9 33.6 48.1 37.0
Transferencias Federales 82.8 84.1 88.4 84.8 88.2 80.6
Pago de Intereses n.a. 0.0 0.0 0.0 0.8 0.0
Tasa de crecimiento Ingresos Propios (25) 23 (11) 46 26 0
[1] Presupuesto. [2] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
Opinión
de los valores catastrales. No obstante, la debilidad relativa de
la base de ingresos propios se ve compensada por un nivel
comparativamente alto de ingresos federales que recibe por su
condición como municipio portuario. Por el lado del gasto, el
rubro más importante es el nivel relativamente bajo del gasto
en personal, que permite al municipio asignar una mayor
proporción de su presupuesto a gastos de capital.
La actividad económica del municipio se centra en su
puerto y en un complejo petroquímico de PEMEX que
representa una parte importante de la producción total de
petroquímicos del país. En los últimos años, la importancia
económica de la industria petroquímica ha disminuido y los
descensos en los niveles de producción y rentabilidad han
resultado en despidos de trabajadores y en el cierre de varias
plantas. Sin embargo, esta tendencia podría revertirse en el
futuro cercano, ya que Coatzacoalcos parece ser la ubicación
más probable para la construcción de por lo menos una nueva
planta petroquímica para la producción de etileno. Este
proyecto, que se espera concluir en 2005 y cuyo costo
estimado se ubica en $1.7 miles de millones de dólares, se
realizará en conjunto entre PEMEX y otras compañías
petroquímicas internacionales. Por otra parte, también se
espera que la reconfiguración de la refinería de Minatitlán y la
ampliación del complejo petroquímico Morelos tengan un
impacto positivo en el desempeño económico del municipio.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Por lo pronto, es poco probable un aumento en la calificación.
Sin embargo, si la base de ingresos propios de Coatzacoalcos
continuara fortaleciéndose y su desempeño financiero se
mostrara estable, podría mejorar su calidad crediticia.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro en el desempeño presupuestario que resultara
en un debilitamiento del perfil de deuda a mediano plazo así
como de su posición financiera ejercería presiones a la baja
sobre las calificaciones.

Colima, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A3.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• La estabilidad económica proporcionada por la posición
del municipio como capital estatal.
Debilidades crediticias
• La generación de déficit financieros persistentes y la
posición de liquidez estrecha.
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna al Municipio de Colima las calificaciones al
emisor A3.mx (Escala Nacional de México) y Ba3 (Escala
Global, Moneda Local). Las calificaciones reflejan los
persistentes déficit presupuestarios que se han registrado a lo
largo de los últimos años y nuevo endeudamiento que ha
elevado los pagos de adeudos del municipio a un nivel aún
manejable. Las calificaciones también toman en cuenta la
posición de la ciudad como capital del Estado de Colima, con
una estabilidad económica proporcionada por el importante
papel que desempeña el gobierno y el sector educativo como
fuentes de empleo.
Las operaciones fiscales de Colima durante los últimos
años han generado déficit financieros persistentes, esto es, un
excedente de los egresos (antes de las amortizaciones de la
deuda) sobre los ingresos. Aunque los déficit no aumentan
significativamente la deuda de largo plazo de la ciudad, su
posición neta de efectivo (que comprende al efectivo y sus
equivalentes, netos de los pasivos circulantes) resulta algo
estrecha y se ha ido debilitando con el tiempo. Los
funcionarios del municipio reconocen la necesidad de
estabilizar las operaciones fiscales y están realizando esfuerzos
para mejorar la recaudación tributaria y ejercer un mayor
control sobre el gasto. Moody’s no ha evaluado aún la eficacia
de estos esfuerzos, ya que ha recibido sólo información
12
Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 5 9 6 19 14
% de Ingresos Totales 3.2 5.4 3.2 9.5 6.2
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003E
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos)[1]
% de Ingresos Totales:
(7) (10) (6) (17) (14)
Superávit (Déficit) Financiero (4.5) (6.0) (3.1) (8.1) (6.1)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 14.5 13.7 2.8 6.2 nd
Ingresos Federales 76.3 69.6 73.9 68.6 68.9
Intereses 0.1 0.4 0.7 0.8 nd
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 49.6 44.4 (5.7) 29.8 7.7
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de desempleo municipal (%) 2.9 2.2 2.2 2.5 2.4
Tasa de desempleo nacional (%)[2] 3.2 2.5 2.2 2.5 2.7
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones. [2] Basado en las principales áreas urbanas.
Opinión
limitada con respecto a los resultados financieros en 2003, y
no ha recibido información actualizada para el 2004.
No obstante lo anterior, los niveles de deuda directa de
Colima han contribuido a los aspectos positivos en términos
crediticios, pues los niveles de la misma son modestos y las
empresas propiedad de la ciudad no informan de la existencia
de adeudos pendientes. En 2002 Colima obtuvo un crédito por
Ps. $20 millones, el cual se está amortizando por un período de
tres años. En 2003, el municipio tenía la intención de obtener
un crédito adicional de Ps. $15 millones, que también se iba a
amortizar en tres años. Los montos de estos créditos y los
períodos de vencimiento programados representan un
incremento manejable a la deuda del municipio.
En el 2002 los funcionarios del municipio y el estado
comenzaron pláticas para devolver el control de la entidad de
suministro de agua y el servicio de alcantarillado, la
CIAPACOV, del estado al municipio. La CIAPACOV parece
adeudar montos significativos (Moody’s no ha estudiado los
estados financieros) y los funcionarios del municipio buscaron
maneras de limitar el riesgo financiero antes de asumir la
responsabilidad por la compañía. Posteriormente, las pláticas
se suspendieron sin llegar a un acuerdo.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación para Colima es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un crecimiento sostenido y material de los ingresos propios
que permita al municipio registrar superávit fiscales y
aumente la parte de obra pública que se financia sin recurrir
al endeudamiento.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro fiscal que reduzca aún más la posición de liquidez
del municipio y que extienda el retraso de pagos del municipio.

Culiacán, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Adecuado desempeño financiero
• Moderado servicio de la deuda
• Estable y diversificada base económica
Debilidades crediticias
• Bajos niveles de liquidez
• Baja flexibilidad presupuestaria
• Alto nivel de gastos de personal
• Crecientes costos por pensiones
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor Baa1.mx (escala nacional de
México) y Ba3 (escala global, moneda Local) asignadas al
municipio de Culiacán se fundamentan en el adecuado
desempeño financiero del municipio y su estable y
diversificada base económica. Las calificaciones también
incorporan la baja flexibilidad presupuestaria de Culiacán, sus
bajos niveles de liquidez y sus crecientes costos por pensiones.
A pesar del nuevo crédito contratado en 2003, los
indicadores de endeudamiento del municipio apenas
desmejoraron habida cuenta del importante incremento en los
niveles de ingreso, tanto propios como federales registrado
durante el año. Al cierre de 2003, los niveles de deuda directa se
ubicaron en 24% de sus ingresos y el pago de principal e
intereses en un moderado 4%. Para 2004 el municipio pudiera
cerrar con un nivel de endeudamiento del orden del 26% de sus
ingresos, una vez que se complete el desembolso del crédito
solicitado el año pasado. Una debilidad crediticia del municipio
la constituye sus crecientes costos por pensiones, los cuales son
pagados directamente por el municipio. En años recientes, los
pagos directos a jubilados y al IMSS han representado en
promedio el 6% de los ingresos del municipio, porcentaje este
que pudiera duplicarse durante la próxima década sino se hace
una reforma integral al sistema.
El desempeño financiero del municipio es adecuado,
aunque con tendencia a debilitarse por las presiones para
13
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 157 171 182 184 186 219
% del Total de Ingresos 37.5 32.1 29.0 25.0 23.1 24.2
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
27.6 38.3 (33.6) 17.1 (2.6) (66.7)
Superávit (Déficit) Financiero[1] 6.6 7.2 (5.4) 2.3 (0.3) (7.4)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 26.1 30.6 23.1 23.0 19.1 13.6
Transferencias Federales 57.7 66.1 66.9 66.8 65.5 62.3
Intereses 3.5 2.6 2.1 2.1 2.1 1.9
Tasa de crecimiento ingresos propios 33.1 1.8 15.3 17.2 13.9 22.6
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Tasa de crecimiento real PIB estatal
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
2.5 0.3 8.3 2.0 (1.3) —
Opinión
incrementar el gasto corriente. Al cierre de 2003, el gasto
corriente pasó a representar el 86% del total de los ingresos
comparado con 77% en 2001. Los gastos de personal de
Culiacán son elevados y absorben más de la mitad de los
ingresos discrecionales del municipio. Mientras que los gastos
de personal se han estabilizado en alrededor de 47% de los
ingresos, otros gastos corrientes se ha incrementado de
manera notable. Esto ha disminuido la ya estrecha flexibilidad
presupuestaria del municipio a pesar del buen desempeño de
los ingresos propios. Por otra parte, el déficit financiero
incurrido el año pasado ha debilitado los niveles de liquidez
del municipio.
Culiacán es la capital del estado de Sinaloa y cuenta con
una población de 785 mil habitantes. La actividad económica
del municipio se concentra en el comercio y los servicios,
tales como educación, salud y servicios gubernamentales. Las
actividades agrícolas también son importantes al representar
este sector más del 20% de la producción agrícola del estado.
En los últimos años los niveles de producción de este sector
se han visto afectados por la intensa sequía que sufre el oeste
del país.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable e incorpora la
expectativa de que el servicio de la deuda continuará siendo
manejable en el mediano plazo.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una mayor flexibilidad presupuestaria e indicadores de
deuda más favorables podrían tener un impacto positivo
sobre la calificación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un incremento notable en el gasto corriente o mayores
requerimientos en el servicio de la deuda, podrían presionar a
la baja las calificaciones.

Distrito Federal
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva Positiva
Préstamos Bancarios (con aval del Gobierno Federal):
Escala Nacional de México Aaa.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Opinión
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones Aaa.mx (Escala Nacional de México) y Baa1
(Escala Global, Moneda Local) asignadas a los préstamos
bancarios del Distrito Federal (D.F.) reflejan el apoyo del
Gobierno Federal de los Estados Unidos Mexicanos en estas
transacciones. Aunque el servicio de esta deuda es
responsabilidad directa del D.F., los contratos establecen que
la Federación mantiene una obligación solidaria de pago. Por
lo tanto, las calificaciones estan basadas en la calidad crediticia
del gobierno federal.
El marco legal vigente prohibe al D.F. contratar deuda sin
la intervención del Gobierno Federal. Si esta disposición llega
a modificarse y el D.F. obtiene la facultad de contratar
préstamos por sí mismo, Moody’s le asignaría calificaciones
que reflejen su propia calidad crediticia.
De acuerdo con el marco legal que rige a la deuda federal
(Artículo 122, Apartado A, fracción III de la Constitución
Politica de los Estados Unidos Mexicanos y la Ley de Deuda
Pública), es facultad del Gobierno Federal legislar en materia
de deuda pública del D.F., ya que el D.F. se considera como
una entidad de la Federación para asuntos relativos a la deuda.
El D.F. puede contraer deuda únicamente a través de la
Secretaría de Hacienda y Crédito Público (S.H.C.P.). Cada
año el Congreso de la Federación aprueba un techo de deuda
para el D.F. y los empréstitos se autorizan en el presupuesto
federal. Adicionalmente el D.F. debe obtener la aprobación de
la S.H.C.P. para cada préstamo y la Federación obtiene el
préstamo del banco con el D.F. como mandatorio. Los
recursos provenientes de dichos préstamos son dirigidos al
D.F. para su uso.
Los contratos de préstamo incluyen disposiciones que
confieren responsabilidad al D.F. para el pago del servicio de
la deuda y, en caso de incumplimiento, la Federación podrá
afectar las participaciones correspondientes al D.F. para
asegurar el pago de capital e intereses. No obstante la
obligación contractual del D.F., la Federación tiene la
responsabilidad solidaria del pago de estos préstamos. Hasta
la fecha no se ha presentado ningún retraso en los pagos del
servicio de la deuda, ni se ha registrado transferencia alguna
de participaciones para este fin.
14
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Alberto Molina
Benito Solís
Yves Lemay
En el futuro es probable se apliquen reformas a nivel
jurídico que incrementen la autonomía fiscal y administrativa
del D.F., confiriéndole la facultad de aprobar sus propios
presupuestos, fijar los niveles de deuda y contratar crédito de
manera directa. Si llegaran a ocurrir dichos cambios, Moody’s
asignaría al D.F. una calificación de acuerdo con sus propias
caracteristicas crediticias. Si bien en la actualidad no se cuenta
con todos los elementos necesarios para determinar una
calificación para el D.F., es posible considerar que en base su
perfil crediticio, será difícil lograr las calificaciones de
Aaa.mx/Baa1 que Moody’s asigna a los préstamos bajo la
estructura legal actual.
Las calificaciones de Escala Nacional de México de
Moody’s son opiniones acerca de la capacidad crediticia
relativa de las emisiones y los emisores dentro de México. La
calificación de Escala Global de Moody’s para empréstitos en
moneda nacional permite a los inversionistas comparar la
calidad crediticia de la emisión o del emisor con las de otros
del mundo y no sólo en México. Incorpora todos los riesgos
relacionados con México, incluyendo la volatilidad potencial
de la economía mexicana.
Perspectiva de la calificación — Positiva
La perspectiva de la calificación soberana en moneda local (escala
global), del gobierno federal se cambió de estable a positiva el 12
de marzo de 2003. Dado a que los contratos de crédito del
Distrito Federal establecen que la Federación mantiene una
obligación solidaria de pago de estos mismos, la perspectiva de la
calificación de los préstamos bancarios del Distrito federal en
moneda local (escala global) también es positiva.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un aumento en la calificación en moneda local (escala global)
del gobierno federal, resultaría en un incremento en la
calificación de los créditos bancarios del Distrito Federal, ya
que estos incorporan una obligación solidaria de la Federación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Una disminucion en la calificación en escala global, moneda
local del gobierno federal, resultaría en una baja en la
calificación de los créditos bancarios del Distrito Federal, ya
que estos incorporan una obligación solidaria de la Federación.

Durango, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Adecuado desempeño financiero
• Buenas perspectivas de crecimiento económico
Debilidades crediticias
• Niveles de deuda creciente
• Estrechos márgenes de liquidez
• Bajos niveles de flexibilidad financiera
• Pasivos contingentes por pensiones de importancia
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor A2.mx (Escala Nacional de
México) y Ba2 (Escala Global, Moneda Nacional) de Durango
se basan en su adecuado desempeño financiero y la carga
moderada, aunque creciente, que representa la deuda del
estado. Las calificaciones también incorporan los bajos niveles
de flexibilidad presupuestaria de la entidad, así como la
presencia de pasivos por pensiones de importancia.
Al cierre del 2003, la deuda directa del estado alcanzó Ps.
1,7 miles de millones, o 18% de sus ingresos, lo que supone
un incremento substancial en sus niveles de endeudamiento.
Por su parte la carga del servicio de la deuda en el presupuesto
estatal pudiera superar el 10% de sus ingresos discrecionales,
afectando negativamente la calidad crediticia del estado.
Durango tiene pasivos por pensiones, aunque el impacto de
éstos en el desempeño financiero de la entidad son mitigados
por la posposición voluntaria de la fecha de retiro por parte de
los trabajadores. No obstante un cambio repentino en esta
tendencia pudiera comprometer la viabilidad financiera del
fondo, afectando directamente las finanzas del estado.
El desempeño financiero del estado sigue estando marcado
por la rigidez de su estructura de ingresos y egresos. La
estrecha flexibilidad presupuestaria que adolece el estado, es
causada principalmente por su bajo nivel de ingresos
disponibles (definido como ingresos propios más
participaciones), los cuales son en buena parte dedicados a
sufragar gastos de educación no financiados con
transferencias federales. En este sentido, los déficit
financieros registrados en los últimos años ponen de
15
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 624 681 864 1,074 1,140 1,770
% del Total de Ingresos 13.9 11.6 12.1 12.8 12.6 18.3
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
35 44 (127) (164) (7) (130)
Superávit (Déficit) Financiero[1] 0.8 0.7 (1.8) (1.9) (0.1) (1.3)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 4.3 4.8 5.5 4.4 3.9 5.2
Transferencias Federales 95.2 95.0 93.1 95.2 94.8 94.3
Intereses 1.0 0.9 0.8 1.0 1.2 1.1
Tasa de crecimiento Ingresos Propios
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
29.7 36.9 68.5 -17.9 14.7 17.4
Opinión
manifiesto la poca capacidad que dispone el estado para
costear internamente incrementos en el nivel de obra pública,
lo que ha llevado al estado a incrementar notablemente sus
niveles de endeudamiento. Por otro lado, la posición
financiera del estado sigue estando afectada por sus estrechos
niveles de liquidez.
La base tradicional de la economía del estado está
constituida por la agricultura, la industria maderera y la
minería. El sector manufacturero es menos desarrollado que
el de los estados fronterizos, aunque en los últimos años ha
mostrado ser uno de los sectores con mayores posibilidades de
crecimiento dada la saturación y encarecimiento relativo de
los estados fronterizos como lugares de inversión. Por lo
pronto, el sector maquilador sigue sufriendo una importante
contracción en términos de empresas y número de empleos.
Esta contracción ha sido particularmente severa en los
renglones de poco valor agregado como el textil, donde los
menores costos de las ensambladoras localizadas en China
hace muy difícil la recuperación de este sector. No obstante,
el resto del sector manufacturero, cuyas ventajas comparativas
parecen ser más sólidas, sí se espera que se beneficie de la
recuperación económica de los EEUU.
Perspectiva de la calificación — Estable
Esta perspectiva incorpora la expectativa de que el costo anual
del servicio de la deuda ejerza una presión manejable sobre el
presupuesto del estado.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un incremento importante en el nivel de ingresos propios
que se tradujese en un mayor nivel de flexibilidad
presupuestaria, aunque por los momentos este escenario
parece poco probable.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Niveles de endeudamiento que representen una presión
significativa en las finanzas del estado, así como un deterioro
en la posición financiera, particularmente como resultado de
la caída de sus niveles de liquidez.

Durango, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A3.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Una base creciente de recursos propios
• Se espera que los resultados financieros sean estables
• Un servicio de la deuda manejable, aunque creciente
Debilidades crediticias
• Los niveles de liquidez siguen siendo limitados
• Una proporción de deuda a ingresos relativamente alta,
aunque se espera que se reduzca con la ausencia de
deuda adicional
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor de A3.mx (escala nacional de
México) y Ba3 (escala global, moneda local) asignadas al
municipio de Durango incorporan los crecientes ingresos
propios del municipio, los cuales se basan en gran parte en la
continua reevaluación del valor catastral. Por otra parte, los
requerimientos del servicio de la deuda parecen manejables,
aunque han crecido sostenidamente durante los últimos años.
Los resultados financieros de 2003 y los esperados para fines
de 2004, demuestran que la situación financiera del municipio
se ha estabilizado.
La deuda directa del municipio ha crecido a lo largo de los
últimos años, debido a los préstamos que ha contratado para
completar su plan de infraestructura. A finales de 2003, el
municipio tenía $170 millones de pesos de deuda directa, lo
que representa más de 26% de sus ingresos totales. Este
monto incluyó $43 millones de deuda de corto plazo, que se
amortizó a principios de 2004. Se espera que los niveles de
deuda empiecen a bajar, aunque no se conocen los planes de
financiamiento de la nueva administración.
El servicio de la deuda se ha incrementado con la
amortización de los nuevos créditos y ahora representa el 5%
del presupuesto. Este nivel parece ser manejable,
especialmente considerando la expectativa en el crecimiento
de ingresos propios durante los próximos años. El servicio
anual de la deuda sigue siendo pagado por el estado de
Durango mediante los ingresos por participaciones del
municipio antes de ser erogados, lo que reduce el riesgo de
incumplimiento de pagos de la la entidad..
16
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Alberto Molina
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004E
Deuda directa (millones de Pesos) 51 53 82 114 170 117
% del Total de Ingresos 13.8 15.1 15.4 21.2 26.6 19.0
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
(7) 5 (8) (67) 7 18
Superávit (Déficit) Financiero 0.0 0.0 (1.5) (12.5) 1.1 2.9
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 0.0 0.0 32.7 16.3 23.9 17.6
Ingresos Federales 77.3 78.0 79.1 75.9 76.1 73.6
Intereses 2.4 2.6 1.4 2.1 2.5 n.d.
Crecimiento en los ingresos propios (%) 22.8 19.4 9.8 16.6 17.9 16.5
Opinión
Los ingresos propios de la ciudad continuaron presentando
una tendencia positiva. Estos aumentaron 18% en 2003 en
comparación con el año anterior, gracias al incremento en la
recaudación del impuesto predial que se dio en gran parte por
la actualización de valores catastrales en la ciudad. Este
programa continuará hasta 2005. Después de esta fecha, el
incremento dependerá en su totalidad de los esfuerzos de la
administración municipal.
Los resultados financieros de 2002 se vieron afectados a la
baja por el faltante de más de 4% en ingresos federales por
participaciones comparado a lo presupuestado. La debilitada
situación financiera se complicó con un gasto total superior a
lo planeado en rubros importantes como personal e
infraestructura de capital. El moderado superávit financiero
(ingresos totales menos egresos totales, excluyendo los pagos
de amortización) que logró el municipio para 2003 fue
alcanzado en gran parte gracias a la obtención de una cantidad
de ingresos más alta de lo estimado y la aplicación de medidas
de contención de gastos. El presupuesto de 2004 parece estar
basado en expectativas conservadoras.
Como ciudad capital del estado de Durango, el municipio
cuenta con 40% de la población del estado y cerca de la mitad
de su economía. El sector servicios es el más fuerte y las
operaciones de maquila siguen desarrollándose en la ciudad y
sus alrededores, aunque a un ritmo menor que el registrado
en los últimos años.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable se basa en la expectativa que el municipio
continúe sus prácticas sanas en el manejo de la deuda y finanzas
públicas, aún ante el reto de un gasto creciente.
Qué podría cambiar la calificación al alza
La calidad crediticia de Durango se podría fortalecer con una
tendencia positiva y continúa de ingresos propios,
incrementando la capacidad de fondear una porción de su
plan de capital.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Niveles de liquidez excesivamente bajos y/o resultados
deficitarios podrían presionar las calificaciones del municipio.

Ecatepec de Morelos, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Ausencia de deuda directa
• Adecuado, aunque desigual, desempeño financiero
Debilidades crediticias
• Planes de endeudamiento substanciales
• Estrecha base económica
• Débil situación financiera de la compañía de agua
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor A2.mx (Escala Nacional de
México) y Ba2 (Escala Global, moneda local) del municipio
de Ecatepec de Morelos se basan en su moderado perfil de
endeudamiento actual y en su desigual desempeño
financiero. Las calificaciones asignadas por Moody’s también
reflejan los importantes planes de endeudamiento de esta
administración, la estrecha base económica del municipio y
la débil situación financiera de la compañía municipal de
agua y alcantarillado, SAPASE.
A Mayo de 2004, el municipio no tenía deuda directa. A
mediano plazo, sin embargo, Ecatepec pudiera solicitar hasta
Ps. 750 millones en créditos a 15 años para financiar un
ambicioso plan de inversiones de capital. Si se llegasen a
concretar estos planes de financiamiento, el nivel de deuda
alcanzaría el 50% de los ingresos. Aunque estos niveles de
endeudamiento son claramente superiores al de otros
municipios en el mismo nivel de calificación, se espera que el
amplio plazo de amortización que aspira obtener el municipio
para estos créditos reduzca el servicio de la deuda a un
moderado 6% de los ingresos disponibles anuales. Un factor
que afecta negativamente la calidad crediticia del municipio es
la débil situación y desempeño financiero de SAPASE. Esta
compañía recibió el año pasado ayuda financiera del
municipio, subsidio que es probable que se repita en los
próximos años si SAPASE no es capaz de mejorar
substancialmente sus resultados financieros.
En los últimos años, el desempeño presupuestario de
Ecatepec ha sido desigual y muy marcado por los rezagos en
la ejecución de obras públicas. Al cierre del 2003 Ecatepec
tenía por ejercer Ps. 283 millones en recursos del Ramo 33 de
años anteriores, o 26% del total de ingresos de ese año. Es la
intención del municipio eliminar estos rezagos en el
transcurso de este año, lo que unido al comienzo de otros
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Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) — — — — 60 62
% del Total de Ingresos — — — — 5.3 5.6
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
(1) (102) 317 195 295 (178)
Superávit (Déficit) Financiero[1] -0.3 -13.6 34.5 17.9 26.0 -16.2
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 27.1 22.1 44.8 22.3 28.3 13.1
Transferencias Federales 69.3 74.4 75.9 74.8 76.6 78.0
Intereses 0.0 0.3 0.2 0.1 0.0 0.7
Tasa de crecimiento Ingresos propios
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
38.7 19.7 14.7 24.2 -3.6 -9.1
Opinión
proyectos de capital (a financiarse con préstamos bancarios) y
un presupuesto de ingresos por participaciones bastante
optimista pudiera llevar a Ecatepec a registrar un importante
déficit financiero en 2004. La estrecha base económica de
Ecatepec y el relativamente bajo valor de sus predios se refleja
en un nivel también bajo de ingresos propios, sobre todo al
compararlos con el de otros municipios del área
metropolitana. Por el lado del gasto, la estructura de costos
del municipio se ha visto negativamente afectada por el
importante incremento de los gastos corrientes en 2003,
atribuible en gran parte al incremento en los gastos de
personal (43% de los ingresos) y mayores transferencias a
instituciones y organismos, incluyendo el subsidio a la
compañía de agua.
El municipio de Ecatepec se ubica en el Estado de México
y forma parte de la zona metropolitana del Distrito Federal.
El municipio es el más poblado del estado — 1.7 millones de
habitantes — y sirve como ciudad dormitorio para
trabajadores de bajos ingresos. Su base económica, por
consiguiente, es estrecha, y constituida principalmente por
pequeñas empresas en las áreas de servicios y comercio. Las
necesidades de inversión en infraestructura pública son
considerables y resultan del alto y creciente nivel de población
que a través de los años se han establecido en áreas irregulares
del municipio.
Perspectiva de la calificación — Estable
Por los momentos, la perspectiva de la calificación es estable
y se basa en la expectativa de que los importantes planes de
financiamiento y el subsiguiente incremento del servicio de
la deuda no pongan presiones indebidas en el presupuesto
del municipio.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Dada la magnitud de los planes de endeudamiento actuales un
escenario que lleve a una revisión al alza de la calificación
parece bastante improbable.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
En estos momentos, el factor que mayor presión a la baja
pudiera ejercer sobre la calificación es el incremento en el
servicio de la deuda que ha de resultar de los importantes
planes de financiamiento del municipio.

Ecosys I y Ecosys II (Fideicomitentes)
(Certificados de Participación Ordinarios Amortizables, Ps. $310 Millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva Estable
Cert. de Participación Ordinarios Amortizables Ps. $310 millones:
Escala Nacional de México A3.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s de México asigna calificaciones de A3.mx (Escala
Nacional de México) y Ba3 (Escala Global, moneda local) a
los 310 millones de pesos en certificados de participación
ordinarios amortizables de Ecosys I y Ecosys II
(Fideicomitentes), emitidos por Banco Interacciones, S.A.,
como fiduciario emisor.
Ecosys I y Ecosys II, las empresas que obtuvieron las
concesiones y los contratos de servicios relacionados para la
construcción y operación de dos plantas de tratamiento de
aguas residuales en el Estado de México, firmaron un contrato
de fideicomiso con Banco Interacciones bajo el cual se
cedieron al fideicomiso emisor los derechos al cobro de pagos
derivados de ambas plantas. El monto proveniente de la
emisión de los certificados se entregó a Ecosys I y Ecosys II
para liquidar los pasivos asumidos durante la construcción de
las plantas. Estos pasivos incluyen, en orden de prioridad:
créditos bancarios, costos de emisión de los certificados y las
deudas existentes con los propietarios de Ecosys I y Ecosys II
(Fypasa Construcciones y Grupo Mexicano de Desarrollo).
Las calificaciones asignadas reflejan los siguientes elementos:
1. las circunstancias crediticias del Estado de México,
entidad obligada al pago bajo los contratos de concesión
y de servicio de las plantas de tratamiento de aguas
residuales que otorgó a Ecosys I y Ecosys II; los derechos
al cobro de estos pagos han sido cedidos al fideicomiso
emisor. Moody’s ha asignado calificaciones al emisor de
Ba3.mx (Nacional de México) y B3 (Escala Global,
moneda local) al Estado de México, basado en los altos
niveles de deuda en comparación con sus pares, así como
pasivos corrientes que han excedido los activos corrientes
por márgenes amplios que han ido en aumento durante
los últimos años;
2. la línea de crédito contingente y revolvente otorgada por
Banobras, que mejora el perfil crediticio y brinda
liquidez a los pagos del estado. Luego de ser utilizada, el
repago de la línea de crédito por parte del estado está
garantizado adicionalmente con participaciones
federales, lo que brinda una mayor probabilidad de que
dicha línea de crédito esté disponible nuevamente luego
de ser utilizada. Si bien la disponibilidad de la línea de
crédito es una característica positiva, el contrato que rige
esta línea es ambiguo y podría estar sujeto a
interpretaciones con respecto al papel a desempeñar por
el Estado de México con respecto a la activación de la
línea de crédito. Esta ambigüedad disminuye el valor de
la línea de crédito como mejoría crediticia;
3. las proyecciones financieras del emisor, que indican que
los flujos de los pagos cedidos cubrirán el servicio de la
deuda de los Certificados, aunque por márgenes
estrechos. Dichas proyecciones se basan en supuestos
con respecto a las ganancias futuras al invertir los saldos
en efectivo en el fideicomiso, que resultan razonables y
relativamente prudentes al compararse con el desempeño
reciente de los rendimientos de inversiones similares. Si
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Yves Lemay
los rendimientos de inversión fuesen inferiores a los
supuestos, sería posible que los certificados no pudieran
ser pagados en su totalidad a la fecha de vencimiento. Sin
embargo, Moody’s considera poco probable que los
rendimientos de inversión se sitúen por debajo de los
niveles supuestos; y
4. la fecha de vencimiento final para los Certificados de tres
años y tres meses, que coincide con la vigencia de la línea
de crédito, lo que constituye un período relativamente
corto para que se produzcan cambios fundamentales en
las circunstancias de crédito.
En diciembre de 1992, el Estado de México otorgó
concesiones a dos empresas, Ecosys I, S.A. de C.V. y Ecosys
II, S.A. de C.V., para la construcción y operación de dos
plantas de tratamiento de aguas residuales brindando servicio
a la ciudad de Toluca y los municipios colindantes.
De acuerdo con el otorgamiento de las concesiones y los
contratos de servicio relacionados, los concesionarios
acordaron financiar, construir, equipar, operar y mantener sus
respectivas plantas para luego entregarlas al estado al término
del período de concesión, que era originalmente de diez años
a partir del inicio de operaciones de la planta. Bajo ciertas
condiciones las concesiones pueden ser revocadas, pero el
estado debe compensar al concesionario por las inversiones
realizadas si la revocación se realiza por razones no atribuibles
a los concesionarios.
Por otra parte, y con el fin de que los concesionarios
recuperaran su inversión, se autorizó a los mismos a cobrar al
estado ciertos montos por los servicios de tratamiento de
aguas residuales. Con base en la fórmula acordada, las cuotas
mensuales a pagar por el estado incluyen componentes de
amortización y costos de operación fijos y variables. El
componente del costo variable de operación se define en
términos del costo de la electricidad y los suministros
empleados en el proceso de tratamiento, mientras que la
amortización y los costos fijos de operación están expresados
en cantidades específicas en pesos ajustadas por inflación. De
acuerdo con el contrato de fideicomiso que rige estos
certificados, los montos dedicados al pago del capital e
intereses de los certificados son los ingresos que representan
el total del componente de la amortización mensual y 40 por
ciento del costo fijo de operación.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una mejora importante por parte del Estado de México en
su desempeño fiscal, su posición de liquidez y la situación
de su deuda.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Retrasos en pagos contractuales por parte del Estado de
México que pongan en riesgo el pago oportuno de los montos
adeudados con respecto a los certificados.

Guanajuato, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa1.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna las calificaciones al emisor Aa1.mx (Escala
Nacional de México) y Baa1 (Escala Global, Moneda Local) al
Estado de Guanajuato. Las calificaciones reflejan la congruencia
de la entidad en el ejercicio del control fiscal y el mantenimiento
de niveles de endeudamiento bien estructurados y asequibles.
Asimismo, se apoyan en una base económica que genera
empleos a un ritmo superior al promedio.
Como de costumbre, Guanajuato registró resultados
financieros equilibrados en 2003. Desviándose de sus
resultados fiscales normalmente positivos, la entidad registró
un déficit presupuestario de 3.0% del ingreso en 2002. Este
déficit fue consecuencia, en parte, de la posposición, a 2003,
del registro de un anticipo equivalente a un mes de
participaciones federales que se recibió en el ejercicio de
2002. Si Guanajuato hubiese reconocido el anticipo como
ingreso en 2002, como lo hizo la mayoría de los demás
estados, se habría registrado un resultado balanceado.
El apto manejo financiero en la entidad generó una cadena
de superávit fiscales, normalmente modestos, en el período
1995-2001. Incluso si se considera el déficit de 2002, las
operaciones acumuladas de Guanajuato se presentan
balanceadas en el largo plazo. Como contribución a la
transparencia fiscal, la entidad ha sometido sus estados
financieros a auditoría externa.
Las estrictas políticas de manejo de los adeudos han
mantenido la deuda de la entidad en un nivel bajo. La relación
en Guanajuato entre deuda neta directa y garantizada y el
ingreso total decreció de 10.9% en 1995 a sólo 3.3% en 2001.
Este indicador creció a 6.0% en 2003, con el crecimiento de la
deuda municipal con garantía estatal y los nuevos adeudos en
que incurrió el estado.
Aunque el presupuesto de 2004 autoriza un
endeudamiento de $1.7 mil millones de pesos, no se espera
que Guanajuato solicite tal financiamiento dado que se prevé
que los ingresos estatales del FIES sean suficientes para cubrir
una parte sustancial de las necesidades de financiamiento de la
entidad. Asimismo, se espera que los resultados financieros
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Ross Culverwell
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Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 199.0 164.0 167.0 163.0 158.0 281.8
% de Ingresos Totales 2.0 1.3 1.1 0.9 0.9 1.3
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [2]
% de Ingresos Totales:
19 362 90 (556) 68 (1,867)
Superávit (Déficit) Financiero 0.2 2.3 0.5 (3.0) 0.3 (9.0)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 6.3 7.6 6.6 1.1 5.3 (3.0)
Ingresos Federales 92.3 94.3 91.1 94.0 93.9 92.8
Intereses 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.7
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 16.8 (6.5) 82.8 (31.9) 10.6 22.3
Indicadores Económicos (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de crecimiento - PIB estatal real (%) 12.5 6.6 1.5 7.4 0.9 4.8
Tasa de crecimiento - PIB nacional real (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
6.8 5.0 3.6 6.6 0.0 0.7
Opinión
del año resulten superiores a los inicialmente presupuestados,
como es la costumbre en Guanajuato.
Los planes de endeudamiento para los próximos años, los
cuales no se han detallado todavía, incluyen la contratación de
una línea de crédito relativamente grande (equivalente a 108
millones de dólares) para financiar inversiones en capital. Este
crédito se ejercerá en su mayor parte en 2005 y 2006, y tendrá
un vencimiento de 18 años. La gestión de este incremento de
la deuda estatal será un factor importante en nuestro futuro
análisis sobre la calidad crediticia del estado.
Las reformas al sistema de pensiones del estado aprobadas
en 2002 deberían aumentar las contribuciones al ISSEG
(Instituto de Seguridad Social del Estado de Guanajuato), de
18% a 27% de la nómina del estado a lo largo de los
siguientes tres años. Estas reformas también aumentan la edad
de retiro y el requerimiento mínimo de servicio para los
nuevos trabajadores. Se estima que estas medidas extenderán
la autosuficiencia financiera del instituto de 2010 a 2027.
Guanajuato cuenta con una economía diversificada
impulsada principalmente por el sector manufacturero.
Aunque el PIB per cápita se estima en cerca de dos terceras
partes del promedio nacional, la economía de la entidad ha
generado empleos a un ritmo activo. Entre 1996 y 2001, el
número de trabajadores en Guanajuato registrados como
asegurados permanentes en el IMSS creció a un promedio de
6.6% al año, en comparación con 4.9% a nivel nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de las calificaciones de Guanajuato es estable
en su alto nivel y se basa en la expectativa de Moody’s de que
el estado mantendrá sus prudentes políticas fiscales y de
manejo de deuda.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un incremento sostenido en la recaudación de ingresos propios.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Una pérdida de disciplina fiscal que resulte en déficit
sustanciales y aumentos en la deuda; escenario que por lo
demás se considera poco probable.

Guasave, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa2.mx
Escala Global, moneda nacional B1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Podría recibir ingresos extraordinarios en 2004
• Mejores perspectivas para el sector agrícola
Debilidades crediticias
• Niveles de endeudamiento relativamente altos e
importantes planes de financiamiento
• Liquidez limitada
• Débil situación financiera de la compañía de agua
• Muy bajo nivel de ingresos propios
• Pasivos por pensiones sin fondos y demanda substancial
entablada contra el municipio
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor Baa2.mx (Escala Nacional de
México) y B1 (Escala global, moneda local) asignadas al
Municipio de Guasave, Estado de Sinaloa están basadas en los
crecientes niveles de deuda del municipio, su débil desempeño
financiero y la difícil situación financiera de su compañía de
agua, JUMAPAG. Las calificaciones también incorporan los
crecientes costos de pensiones y su estrecha base económica.
Los niveles de endeudamiento del municipio son
relativamente altos al alcanzar el 25% de sus ingresos. Estos,
sin embargo, han sido el resultado de importantes proyectos
de inversión llevados a cabo en años recientes y que fueron
financiados con deuda bancaria. Este año, el municipio espera
solicitar créditos adicionales por un monto de Ps. 39.7
millones para financiar inversión de capital, lo que llevaría los
niveles de deuda bancaria al 33% de los ingresos. Con estos
nuevos prestamos, los indicadores de endeudamiento serán
mucho mayores que los de otros municipios calificados,
aunque Guasave esta mitigando las presiones presupuestarias
derivadas de la carga de la deuda al usar ingresos federales de
una carretera de cuota (CAPUFE) para pagar parte del
servicio de esta. También, este año el municipio espera recibir
Ps. 29 millones en ingresos extraordinarios, los cuales planea
dedicar a pagar pasivos con proveedores y así mejorar su
posición financiera.
La situación financiera de la compañía de agua,
JUMAPAG, representa un importante problema para el
municipio. JUMAPAG ha reportado considerables perdidas
en años recientes, mismas que han resultado en un deterioro
significativo de su posición financiera. Las importantes
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Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 12/31) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa bruta (millones de Pesos) — 40 56 73 73
% del Total de Ingresos — 19.2 22.9 27.7 25.0
Indicadores Financieros ( al 12/31) 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[2]
% del Total de Ingresos:
(22) 1 4 (33) (12)
Superávit (Déficit) Financiero[2] -12.3 0.4 1.5 -12.7 -4.2
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 37.6 28.1 35.5 22.2 23.2
Transferencias Federales 79.4 80.3 79.8 82.0 81.4
Intereses 0.0 1.7 1.5 7.7 3.2
Tasa de crecimiento ingresos propios 0.0 9.4 21.7 -3.9 13.9
Indicadores Económicos (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Tasa de crecimiento real PIB estatal
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
0.3 8.3 2.0 (1.3) —
Opinión
necesidades de inversión de capital de la compañía junto a su
falta de acceso al crédito están forzando al municipio a
solicitar endeudamiento a nombre de esta.
El municipio realiza pagos de pensiones a sus empleados
retirados hasta que estos alcanzan la edad de 65 años,
momento en el cual los retirados empiezan a recibir pagos de
pensión del IMSS. Estos pagos que realiza el municipio a sus
retirados son pagados directamente de su presupuesto y
aunque todavía no constituyen una porción importante del
gasto municipal, se han estado incrementando a un ritmo
mucho mas rápido que el salario de los trabajadores.
Guasave ha registrado tres déficit presupuestarios en los
últimos cinco años, resultando en un déficit global para este
periodo de 5.3% del total de ingresos. La flexibilidad
financiera del municipio está limitada por el bajo nivel de
ingresos propios, lo cuales representaron en 2003 un modesto
18.3% del total de ingresos. En años recientes la recaudación
de ingresos propios se ha visto negativamente afectada por la
severa sequía que ha reducido los niveles de producción
agrícola. En ausencia de una mejora substancial en los niveles
de producción agrícola y/o mayores esfuerzos para reducir los
niveles de rezago en el pago del predial en la zona urbana del
municipio, el potencial de crecimiento de los ingresos propios
continuara siendo limitado.
La principal actividad económica del municipio es la
agricultura, la cual se concentra alrededor de la producción de
hortalizas. En los últimos cuatro años, los niveles de producción
se han visto negativamente afectados por una fuerte sequía,
situación que se ha revertido este año dado que existe
disponibilidad de agua suficiente para la totalidad de los cultivos.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable e incorpora los
importantes planes de financiamiento de los próximos meses.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una mejora material en el perfil de endeudamiento de
Guasave, así como mayores niveles de liquidez podrían
resultar en una alza en la calificación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Aunque poco probable, un mayor deterioro en la posición
financiera del municipio junto a mayores niveles de
endeudamiento podrían presionar a la baja las calificaciones.

Guerrero, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• El servicio de la deuda continuará siendo manejable
• Posición financiera estable
• Niveles de ingresos federales sostenidamente altos
• El sistema de pensiones es autosustentable y viable en el
mediano plazo
Debilidades crediticias
• Guerrero es una entidad relativamente pobre con
indicadores económicos bajos, a pesar de contar con un
sector turístico activo
• Su flexibilidad financiera es muy limitada, pues el gasto de
capital es bajo
• No tiene capacidad de cubrir el gasto de capital y el del
sector social dentro del ejercicio fiscal
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor de A2.mx (Escala nacional de
México) y Ba2 (Escala global, moneda local) asignadas por
Moody’s al estado de Guerrero, incorporan una carga deudora
que es ligeramente superior a la de entidades similares y que
se hace manejable debido a un bajo nivel de servicio de la
deuda y al logro de superávit financieros que reflejan
principalmente los ingresos con destino específico que no
fueron erogados al cierre del año. La economía del estado está
firmemente anclada en el turismo y sus indicadores de riqueza
e ingreso son muy inferiores al promedio nacional.
El perfil de deuda de la entidad ha mejorado últimamente,
como reflejo de los efectos generados por las estrategias de
refinanciamiento y la ausencia de endeudamiento adicional. La
deuda directa e indirecta representa el 9% de los ingresos
estatales, cayendo de aproximadamente 14% en 1998. Durante
los dos últimos años, el servicio de la deuda equivalió a cerca del
2.5% del ingreso total y se espera que, con el refinanciamiento
que se llevó a cabo en 2003, se aproxime al 2% de los ingresos
totales durante la vigencia de la deuda. Por su parte, el sistema
de pensiones de la entidad, el ISSSPEG, parece ser
autosustentable.
La entidad ha logrado obtener superávit financieros brutos
(medidos como el monto de ingresos totales que excede al
gasto total) y registrado una posición de efectivo positiva al
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Enero 2005
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Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003E
Deuda directa (millones de Pesos) 1,334 1,432 1,044 1,165 1,138 1,362
% del Total de Ingresos 14.0 11.9 7.2 7.0 6.4 7.5
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
169 828 647 545 276 —
Superávit (Déficit) Financiero 1.8 6.9 3.4 2.2 1.5 —
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 11.6 13.8 11.7 9.4 7.0 —
Ingresos Federales 88.7 92.3 93.0 92 92.9 —
Intereses 0.9 0.1 1.2 1.2 0.5 —
% Cambio en ingresos propios -2.7 3.7 11.7 (4.1) 10.1
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001
Tasa real de crecimiento del PIB estatal 3.9 2.9 2.6 0.5
Opinión
cierre del año (considerada como el exceso de efectivo y sus
equivalentes con relación a los pasivos corrientes) durante el
período de 1998 a 2001. El excedente de efectivo está
relacionado con fondos federales asignados para programas
específicos que no han sido erogados, por lo que no ofrecen
una flexibilidad operativa significativa. No obstante lo
anterior, el desempeño fiscal mostrado ha permitido a la
entidad gozar de una posición financiera estable durante el
período mencionado.
El crecimiento de los ingresos propios ha sido estable, con
incrementos notables en 2001 que resultaron de varias
iniciativas únicas y mayores esfuerzos recaudatorios. Los
costos operativos se han reducido, pero el gasto por concepto
de personal se elevó de manera notable el año pasado, debido a
los aumentos en el personal de seguridad pública, con lo que se
limitaron algunos de los márgenes financieros creados. Los
gastos de capital se limitan a menos del 10% de los ingresos,
excluyendo aquellos financiados por las aportaciones federales.
El turismo constituye la cuarta parte de la economía de
Guerrero y las playas de Acapulco e Ixtapa representan la
columna vertebral de esta actividad. A pesar de la riqueza
generada por la industria turística, Guerrero sigue situado
entre los estados más pobres de México, con un PIB per cápita
apenas superior al 50% de la cifra nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
Se espera que la posición financiera y deudora de la entidad se
mantenga, lo que proporcionará la base para la continuidad de
la estabilidad experimentada en años recientes.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Entre los elementos que podrían mejorar la calidad crediticia
del estado de Guerrero se encontraría el aumento significativo
del nivel de recursos propios, que permitiría el aumento del
gasto discrecional del estado.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Aunque no se espera, si ocurrieran eventos que resultaran en
una amortización anticipada de la deuda y que presionara con
aumentos significativos en el servicio de la deuda y liquidez del
estado, la calidad crediticia de Guerrero podría verse afectada.

Guerrero, Estado de (CPOs, Ps. $1.500.000.000)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
CPOs, Ps. $1.500.000.000:
Estable
Escala Nacional de México Aa1.mx
Escala Global, moneda nacional Baa2
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s mantiene las calificaciones Aa1.mx (Escala nacional
de México)y Baa2 (Escala global,moneda local) asignadas a los
Certificados de Participación Ordinarios Amortizables
(CPOs) del estado de Guerrero. El estado completó la
primera colocación por un monto de $859 millones de pesos
en mayo de 2003, y la segunda de $479 millones de pesos en
agosto del mismo año. El monto total aprobado del programa
es de $1,500,000,000.
Los CPOs fueron emitidos por el Banco del Ahorro
Nacional y Servicios Financieros (BANSEFI),como fiduciario
emisor y este cubrirá el servicio de la deuda sobre los CPOs a
los tenedores de los títulos. BANSEFI es el acreedor primario
en el Fideicomiso Maestro de Administración y Pago del
estado de Guerrero. Los CPOs tienen un período de
amortización de 12 años.
El Fideicomiso Maestro y la emisión de los $1,500
millones de pesos de CPOs fueron aprobados por el Congreso
del Estado de Guerrero conforme al Decreto 552 (fechado el
12 de noviembre de 2002) y la modificación a dicho decreto
(fechada el 15 de noviembre de 2002). El Fideicomiso
Maestro dará servicio a la deuda del estado con el flujo de los
ingresos por concepto de participaciones federales que reciba
la entidad. Banco Interacciones S.A., Institución de Banca
Múltiple, fungirá como fiduciario del Fideicomiso Maestro.
Las calificaciones asignadas a los Certificados reflejan los
siguientes factores:
1. El estatus del pagaré como una obligación directa y
vinculante del estado de Guerrero y los CPOs como
beneficiarios de un fideicomiso maestro al cual el estado
transferirá sus derechos al cien por ciento (100%) de los
ingresos por participaciones comprometidos.
2. Los convenios legales para regir esta transacción que se
establecen en los documentos de autorización, incluyendo
el Decreto del Congreso número 552 que autoriza la
emisión de los CPOs para la amortización de adeudos
pendientes y la creación del Fideicomiso Maestro. El
Fideicomiso Maestro incluye la instrucción irrevocable
del gobierno del Estado de Guerrero a la Tesorería de la
Federación (TESOFE) para transferir las participaciones
federales comprometidas al fideicomiso maestro.
3. La confiabilidad histórica de la transferencia de los
ingresos de participaciones, que serán ministrados
directamente de la Tesorería de la Federación
(TESOFE) al Fideicomiso Maestro.
4. El proceso secuencial de los fondos fideicomitidos establece
que cuando el Fideicomiso Maestro reciba el total de los
ingresos por participaciones federales, transfiera los
recursos que sean requeridos al Fideicomiso Emisor, que a
su vez cubrirá el fondo de costos administrativos, intereses,
fondos de reserva, y de principal.
22
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Los ingresos por participaciones proporcionan una
cobertura amplia del monto requerido para cubrir los
intereses, la amortización de principal, y los depósitos
requeridos en otros fondos, incluso ante situaciones de
presión que contemplen incrementos en tasas de
interés y reducciones en los ingresos por
participaciones, así como también durante meses en
los que normalmente los ingresos comprometidos se
reducen debido a las fluctuaciones estacionales en la
recaudación de ingresos federales.
5. La deuda que será servida por el Fideicomiso Maestro
tendrá prioridad de pago con base en la fecha de registro
en el Fideicomiso Maestro. La administración actual del
estado no contempla la contratación de adeudos
adicionales. Sin embargo, se podría emitir nueva deuda
durante la vigencia, relativamente larga de estos CPOs.
Si la entidad contratara deuda adicional, su capacidad
para cumplir con el servicio de la deuda y administrar sus
operaciones con estos elevados costos podría presionar la
calidad crediticia quirografaría del estado, lo cual sería
evaluado por Moody’s en el momento en que se diera.
6. La existencia de fondos de reserva con pignoración
cruzada para el principal y los intereses, aumenta la
capacidad para cumplir con los pagos del servicio de la
deuda en condiciones de presión.
7. Como protección para los tenedores de certificados, en
caso de que el emisor no cumpla con ciertas condiciones
y compromisos, se contemplan factores de activación
para la captación anticipada.
El Fideicomiso Emisor contempla una serie de
obligaciones y restricciones, que darían lugar a un incremento
en el monto retenido en los fondos de reserva de 6 a 9 meses
de interés y principal. Estos se consideran como Eventos de
Contingencia. Además, la estructura contempla Eventos de
Aceleración que protege a los tenedores de forma adicional ya
que representa la opción de requerir que el fondo principal de
reserva sea cubierto hasta por un monto equivalente al 100%
de la cantidad pendiente de los CPOs, en caso de que
violaciones más serias al contrato o las medidas tomadas
indiquen un intento de actuar de forma que arriesgue la
seguridad de los tenedores de los certificados.
Moody’s considera que los Eventos de Contingencia y de
Aceleración son importantes elementos disuasivos de
conductas del emisor que pudieran arriesgar la seguridad de
los tenedores de certificados, dada la posible seriedad de la
pena que contempla el contrato. Asimismo, la disposición que
obliga a los tenedores de certificados a tomar decisiones en
cada una de las situaciones y decidir si esta amerita la
cobertura anticipada del fondo de reserva es benéfica, pues
permite que los tenedores actúen de la manera que consideren
más adecuada a sus intereses en cada una de estas situaciones.

Huixquilucan, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones al emisor de Baa1.mx (Escala
nacional de México) y de Ba3 (Escala global, moneda local) al
municipio de Huixquilucan. Las calificaciones reflejan el
disparejo desempeño financiero del municipio, ayudado por
un excelente perfil de ingresos, pero restringido por gasto
corriente alto. Si bien Huixquilucan se ha endeudado poco
durante los últimos años, ha acumulado pasivos no bancarios
significativos. Otro elemento tomado en cuenta para la
calificación es el desempeño financiero de Aguas de
Huixquilucan, organismo que aún no muestra ser
autosuficiente. Por último, las calificaciones también
consideran la sólida base tributaria del municipio.
El desempeño fiscal de Huixquilucan ha sido desigual
durante los últimos años, y los superávit de años recientes se
debieron principalmente a los fuertes recortes en el gasto en
obra pública. En 2003 el municipio generó un déficit financiero
considerable, equivalente a más de 30% de los ingresos, debido
en parte a que el municipio no alcanzó sus proyecciones
optimistas de ingresos tributarios, mientras que también gastó
más de lo presupuestado inicialmente. El presupuesto para
2004 tiene proyectó otro déficit importante (de 20.7%), que iba
a ser financiado mediante crédito a largo plazo.
Los balances generales de Huixquilucan revelan la
costumbre de financiar déficit retrasando el pago a proveedores,
en especial a la Comisión del Agua del Estado de México (la
CAEM) y la compañía Luz y Fuerza. La posición neta de
efectivo del municipio (efectivo y equivalentes menos pasivos
corrientes) ha sido significativamente negativa desde 1998.
Un factor positivo en el terreno crediticio es el sólido perfil
de ingresos del municipio, con ingresos propios que promedian
más de 60% de los ingresos totales. El principal componente es
el impuesto predial, que explica cerca de 20% de los ingresos
totales. Asimismo, los ingresos totales per cápita son muy altos
en el contexto mexicano. Sin embargo, las ventajas derivadas de
la base tributaria de Huixquilucan se han visto limitadas por
gasto corriente persistentemente alto, que por lo general se
consume más de 80% de los ingresos totales y al cual el
municipio ha demostrado dificultades para restringir.
Huixquilucan ha hecho un uso limitado del crédito a largo
plazo para financiar proyectos, aunque frecuentemente ha
recurrido a los créditos a corto plazo para satisfacer sus
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Enero 2005
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Ross Culverwell 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 26.0 0.0 28.0 9.9 107.0 200.0
% de Ingresos Totales [1] 8.6 0.0 6.5 2.0 21.1 40.0
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [2] [3]
% de Ingresos Totales [1]:
(20) 31 27 6 (160) (103)
Superávit (Déficit) Financiero (6.4) 8.2 6.3 1.1 (32.3) (20.7)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 7.8 15.2 12.9 16.9 (6.4) 2.0
Ingresos Federales y Estatales 33.2 35.1 36.6 31.5 36.1 34.3
Intereses 0.0 0.9 0.2 0.8 0.5 0.5
Tasa de crecimiento — Ingresos propios (%) 8.5 20.4 12.4 25.6 (8.2) 3.9
[1] Se incluyó ingresos relacionados con servicios de agua potable y drenaje hasta 2002. Estos ingresos explicaban en promedio aproximadamente 11% de los ingresos totales.
[2] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones. [3] Se incluyó ingresos y egresos relacionados con servicios de agua potable y drenaje hasta 2002.
Opinión
necesidades de liquidez. En 2004, el municipio tenía planeado
endeudarse hasta por $ 200 millones de pesos con el objeto de
financiar sus proyectos de capital.
Los términos del endeudamiento que se estaban
considerando — un vencimiento de por lo menos diez años,
incluso un período de gracia de hasta tres años para los pagos
de principal — generarían un servicio de la deuda manejable.
No obstante, el municipio podría encontrar algunos retos si el
gasto corriente continúa consumiendo una porción
considerable de los ingresos.
La compañía Aguas de Huixquilucan,la cual fue
descentralizada por el gobierno municipal en 2003, aún no ha
mostrado su autosuficiencia financiera. A finales de 2003 el
gobierno municipal transfirió su deuda acumulada con la
CAEM ($ 186 millones) a Aguas de Huixquilucan, la cual
busca negociar con la CAEM una reducción significativa del
monto adeudado.
Ubicado en la frontera occidental del Distrito Federal,
Huixquilucan, con una población de 193,468 habitantes en
2000, es un centro residencial, comercial y de servicios de
rápido crecimiento y cuya riqueza proporciona al gobierno
municipal una sólida base tributaria. Mientras que el municipio
cuenta con algunos de los indicadores socioeconómicos más
altos del Estado de México, no está libre de pobreza, y tiene
necesidades de infraestructura importantes.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones de Huixquilucan es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Actualmente Huixquilucan tiene por objetivo aumentar sus
ingresos propios a través de la ampliación de su base de
contribuyentes y la disminución de la evasión tributaria. Si
tuviera éxito con esta meta, y si lograra restringir los gastos
corrientes, resultando en un mejor desempeño financiero,
pudiera haber presión al alza sobre las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Dificultades para controlar el gasto corriente pudiera
deteriorar la calidad crediticia del municipio, especialmente
en vista de los requerimientos de servicio de deuda que
pudieran resultar de sus planes de financiamiento.

Ixtlahuaca, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Una mejoría reciente en la recaudación del impuesto
predial y la expectativa de continuación de esta tendencia
• Las asignaciones presupuestarias federales que han sido
distribuidas conforme con una fórmula que da cierta
ponderación a índices de la pobreza han beneficiado las
finanzas municipales
Debilidades crediticias
• Un desempeño fiscal desigual
• El endeudamiento programado podría incrementar
notablemente la carga de la deuda
Fundamentos de la calificación
Moody’s tiene asignada las calificaciones de emisor de
Baa1.mx (Escala Nacional de México) y de Ba3 (Escala
Global, Moneda Local) para el municipio de Ixtlahuaca. Las
calificaciones reflejan el desigual desempeño fiscal del
municipio y una economía que genera ingresos muy inferiores
al promedio nacional. Asimismo, las calificaciones toman en
cuenta los bajos niveles actuales de la deuda del municipio, los
cuales se espera que aumenten sustancialmente con los
créditos que se planea obtener.
Ixtlahuaca registró superávit financieros en 1998 y 1999.
Estos resultados fueron seguidos por dos años de cifras
deficitarias y luego por un cuantioso superávit en 2002. El
municipio presupuestó un déficit importante para 2003, como
reflejo de sus planes para duplicar el gasto en obras públicas,
aunque aún no se dispone de los resultados del ejercicio. Los
déficit de 2000 y 2001 debilitaron la posición neta de efectivo
del municipio (efectivo y equivalentes menos pasivos
corrientes), aunque ésta se recuperó con el superávit de 2002.
Aunque tanto los ingresos propios como los federales han
sido bajos en términos per cápita, los funcionarios
municipales esperan que los esfuerzos que se están realizando
para modernizar el sistema predial de Ixtlahuaca mejore la
recaudación de dicho impuesto. Las cifras de recaudación a
septiembre de 2003 se encuentran muy por arriba a las del
mismo período de 2002 y deberían acercarse al aumento
presupuestado. Con el aumento de dos a cinco en el número
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Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 2.5 0 0 0 6.1 1.0
% de Ingresos Totales 8.6 0 0 0 4.8 0.6
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [1]
% de Ingresos Totales:
10.8 2.3 (7.0) (3.1) 11.4 (40.0)
Superávit (Déficit) Financiero 19.1 2.9 (6.8) (2.4) 7.2 (24.8)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 39.5 47.7 43.9 35.1 31.6 17.5
Ingresos Federales y Estatales 85.0 87.5 86.2 84.8 91.2 90.2
Intereses 0.5 0.0 0.0 0.0 0.2 18.2
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 34.9 17.6 41.3 34.9 (27.7) 14.6
Indicadores Económicos (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Población ('000) [2] 111 112 114 115 117 118
Valor Catastral (Millones de Pesos) [3] 877 877 877 1,053 1,228
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones. [2] Cifras después de 2000 son estimadas. [3] Antes de 1999, el catastro de Ixtlahuaca era manejado por el gobierno
del estado.
Opinión
de personas empleadas en la oficina del catastro a finales de
2003, el municipio espera una mejoría adicional en 2004.
La recaudación de cuotas por agua, otra fuente importante
de ingresos propios, sigue siendo débil. Las finanzas
municipales se han beneficiado durante estos últimos años de
ciertas asignaciones presupuestarias federales que han sido
distribuidas conforme con una fórmula que da ponderación a
índices de la pobreza.
El municipio está considerando la emisión de certificados
bursátiles por un total de, posiblemente, $75 millones de
pesos para financiar obras públicas. No se sabe todavía los
términos de pago de dicha emisión, y como consecuencia no
se puede evaluar todavía el peso de los requerimientos para el
servicio de la deuda.
Ixtlahuaca es un municipio principalmente rural del Estado
de México que cuenta con 115,000 habitantes. Los indicadores
sociales tales como la alfabetización y el acceso a servicios de
agua y electricidad se sitúan muy por debajo de los promedios
del estado. La agricultura es el motor de la economía local,
aunque el municipio también se ha convertido en un centro
regional de comercio agrícola. A pesar del establecimiento de
un parque industrial en Ixtlahuaca, el sector manufacturero
sigue mostrándose limitado.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones de Ixtlahuaca es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
El desarrollo de una tendencia sostenida de resultados
financieros positivos y el fortalecimiento de la recaudación
de ingresos propios como reflejo de los esfuerzos por
modernizar el sistema impositivo predial y de cobro de agua
en el municipio podría contribuir a elevar las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro de la posición financiera o el hecho de que el
municipio incurriera en un programa de endeudamiento que
involucrara términos de pago onerosos serían elementos para
reducir las calificaciones.

León, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Base creciente de ingresos propios
• Alto nivel de gasto de capital
• Adecuado desempeño financiero
Debilidades crediticias
• Niveles relativamente altos de endeudamiento
• Importantes planes de financiamiento para los próximos años
• Inciertas perspectivas económicas en el sector de cuero
y calzado
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor Aa3.mx (escala nacional de
México) y Baa3 (escala global, para deuda en moneda local)
del municipio de León incorporan su creciente base de
ingresos propios, su adecuado desempeño financiero y su alto,
aunque decreciente, nivel de flexibilidad presupuestaria. Las
calificaciones también reflejan los importantes planes de
endeudamiento del municipio así como los retos que ha de
enfrentar su base económica en los próximos años.
Un ambicioso programa de inversión pública llevado a
cabo por el municipio en los últimos años ha supuesto un
incremento substancial en los niveles de endeudamiento de
León al pasar éstos de menos de 7% de sus ingresos en 2001 a
un 24% en 2003. En los próximos meses, la administración
actual espera solicitar créditos adicionales por Ps. 300
millones lo que incrementaría los niveles de endeudamiento a
cerca de 40% de los ingresos y el servicio de la deuda a 8%.
Por su parte, la compañía municipal de agua y alcantarillado
(SAPAL), sigue siendo autosuficiente, aunque se espera que
sus importantes necesidades de inversión la lleve a
incrementar sus niveles de endeudamiento.
A mediano plazo, la capacidad del municipio para
acomodar este importante incremento en el servicio de la
deuda dependerá de su capacidad para seguir incrementando
su base de ingresos propios y ejercer mayor control sobre los
gastos corrientes, los cuales han crecido de manera
importante en los últimos años. En este sentido, el municipio
está contemplando la posibilidad de refinanciar a más largo
plazo su deuda actual, lo que resultaría en un nivel de servicio
de la deuda más manejable. Aún así, existe la posibilidad de
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Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 37 54 90 80 369 335
% del Total de Ingresos 6.0 6.7 9.2 6.5 29.9 24.2
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
67 (80) (12) 24 (122) (196)
Superávit (Déficit) Financiero[3] 11.1 -9.9 -1.2 1.9 -9.9 -14.1
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 39.8 40.9 38.9 40.6 32.0 25.4
Transferencias Federales 67.3 66.7 68.6 72.1 67.5 66.2
Intereses 0.6 0.5 1.1 0.8 0.6 1.4
Tasa de crecimiento Ingresos Propios
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
44.8 35.6 14.4 11.8 16.8 16.7
Opinión
que estas medidas no sean suficientes para compensar la
marcada tendencia hacia menores márgenes operativos.
En los últimos años, el importante incremento en los
gastos de capital y los esfuerzos por mejorar los servicios
públicos, tales como seguridad y limpieza, han puesto presión
en el desempeño financiero de León. Los gastos corrientes
han pasado de representar 57% de los ingresos en 2001 a
cerca del 72% en 2003. Al mismo tiempo, los gastos de capital
se han mantenido en un nivel superior al 40% de los ingresos,
aunque, en los últimos años, esto ha sido posible gracias a la
obtención de nuevo endeudamiento. En opinión de Moody’s,
estas tendencias podrían representar un reto para las finanzas
del municipio en el futuro.
La base económica de León sigue estando dominada por el
sector cuero calzado, cuyas perspectivas continúan siendo
amenazadas por la disminución de las barreras comerciales
para los productos chinos prevista para 2006. La mayor
competitividad de los productos importados podría reducir de
manera importante la cuota de mercado de los fabricantes
locales y resultar en una pérdida importante de puestos de
trabajo. Por otro lado, el sector servicios, comercio y
construcción siguen compensando el flojo desempeño del
sector manufacturero.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable está basada en la expectativa de que el
municipio mantendrá el servicio de la deuda en un nivel
manejable y ejercerá mayor control sobre el ritmo de
crecimiento de los gastos operativos.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Dados los importantes planes de financiamiento y las
tendencias adversas en la estructura de gastos, un alza en la
calificación parece por lo pronto improbable.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro adicional en los niveles de flexibilidad
presupuestaria, como resultado de aumentos en los niveles de
gastos corrientes y/o incrementos en el servicio de la deuda,
que deteriorasen el desempeño presupuestario del municipio
podría poner presiones a la baja sobre las calificaciones.

Manzanillo, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Un historial de superávit y déficit financieros que, en el
agregado, se han compensado entre sí.
• Ingresos aumentados por los pagos federales relacionados
con la actividad portuaria y los impuestos especiales
sobre la propiedad.
Debilidades crediticias
• La toma de control del servicio de suministro de agua potable
y alcantarillado podría sumarse a las presiones de gasto.
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna al Municipio de Manzanillo las calificaciones
al emisor de A1.mx (Escala Nacional de México) y de Ba1
(Escala Global, Moneda Local).
En los últimos años, las operaciones financieras han
generado una serie de superávit y déficit financieros que se
han compensado entre sí, dejando a la ciudad con pocas
variaciones en la deuda de largo plazo y la posición neta de
efectivo (efectivo neto de pasivos corrientes). Los ingresos se
han visto impulsados por el recibo de pagos realizados por el
gobierno federal y relacionados con la actividad portuaria, así
como por la recaudación de ingresos propios por derechos de
propiedad en la zona del puerto.
Con una población de más de 125,000 habitantes,
Manzanillo es la segunda ciudad más grande del Estado de
Colima. Al contar con el puerto de carga más grande de la
costa mexicana del Pacífico, un aeropuerto internacional e
importantes instalaciones turísticas, la economía de la ciudad
genera uno de los PIB per cápita que se considera entre los
más altos con respecto al promedio nacional. Sin embargo, no
se cuenta con estimaciones confiables del PIB municipal.
Los niveles de endeudamiento de Manzanillo se han situado
a niveles bajos durante los últimos años, aunque se elevaron de
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Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 [1]
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 3.6 5.6 6 4.3 39.6 10.8
% de Ingresos Totales 2.7 3.4 3.1 2.2 19.0 3.6
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 [1]
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [2]
% de Ingresos Totales:
11 -4 0 -11 -14 31
Superávit (Déficit) Financiero 8.6 -2.6 -0.2 -5.3 -5.7 10.1
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 30 20.9 19.3 4.2 14.1 22.9
Ingresos Federales 74.6 74 69.9 72.5 70.8 74.3
Intereses 0.5 0.3 0 0.4 1.1 0.9
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 25.7 25.5 38.4 -7 30.3 9.3
Indicadores Económicos (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de desempleo municipal (%) 2.3 2 1.5 1.2 1.1 0.4
Tasa de desempleo nacional (%) [3] 3.7 3.2 2.5 2.2 2.4 2.7
[1] Cifras provisionales. [2] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones. [3] Basado en las principales áreas urbanas.
Opinión
forma notable en 2002. Ese año, con el propósito de financiar
un programa de capital mayor a lo normal, que se había
presupuestado inicialmente en $60 millones de pesos, la ciudad
se endeudó por $50 millones de pesos con Banobras. La mayor
parte de este crédito se amortizó a finales de 2003, lo que
generó un aumento marcado en la proporción de los ingresos
dedicada al pago de la deuda.
En 2003, Manzanillo recuperó del estado el control de la
CAPDAM (la Comisión de Agua Potable, Drenaje y
Alcantarillado de Manzanillo), el servicio municipal de
suministro de agua y alcantarillado. Aún no queda claro si la
ciudad ha tenido éxito en sus esfuerzos por limitar su riesgo
financiero o mejorar las operaciones de la CAPDAM antes de
asumir la responsabilidad por este organismo. Aunque la
recuperación del control de la Comisión podría presentar
oportunidades para mejorar un servicio municipal que es vital,
también podría significar una erosión significativa de los
recursos de la ciudad.
Perspectiva de la calificación — Estable
Las perspectivas para las calificaciones de Manzanillo
son estables.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una tendencia sostenida de operaciones equilibradas o de
superávit financieros que hagan posible que el municipio
reduzca su deuda y ofrezca la perspectiva de reducir los
costos del servicio de ésta durante un período amplio.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un endeudamiento sustancial a largo plazo que resulte en
aumentos notables en la proporción de los ingresos que se
dedique al pago de la deuda durante un período prolongado.

Mérida, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Prudencia en las políticas fiscales y de manejo de deuda.
• La estabilidad económica que le confiere su papel como
centro comercial y de servicios.
Debilidades crediticias
• Presiones de gasto que surgen de los nuevos servicios locales.
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna las calificaciones de emisor de Aa3.mx (Escala
Nacional de México) y de Baa3 (Escala Global, Moneda Local)
al municipio de Mérida. Las calificaciones reflejan la prudencia
de las prácticas fiscales y de manejo de deuda, así como la
estabilidad económica que goza debido a su papel como centro
regional de comercio y servicios. El análisis también toma en
consideración las presiones de costos asociadas con la
delegación de ciertas funciones del estado de Yucatán hacia el
municipio de Mérida, a petición del municipio.
El desempeño fiscal del municipio ha demostrado la
prudencia de la administración a lo largo de los últimos años.
Como resultado de un mayor gasto de capital, las cifras
deficitarias de 2002 y 2003 fueron menores que lo
presupuestado desde un inicio, gracias a un desempeño
favorable de los ingresos.
Aunque el gasto corriente se ha mantenido cerca de las
metas presupuestarias, conforme el municipio amplió los
servicios locales que presta, los costos de personal se elevaron
con más rapidez que los ingresos. En 2003, la fuerza de
trabajo del municipio aumentó en 631 empleados (14.2%),
cuando el gobierno del estado encomendó a Mérida la
responsabilidad por la prestación de servicios de policía en el
centro de la ciudad, la operación del cementerio municipal y
la regulación del tránsito público. De acuerdo con
funcionarios municipales, estas funciones fueron delegadas sin
la transferencia correspondiente de recursos.
La deuda de Mérida creció de forma considerable en 2003
y crecerá aún más en 2004, año en que la ciudad solicitará
créditos para financiar el gasto de capital. Los términos de la
nueva deuda son manejables. El nivel máximo de los pagos
anuales, incluyendo los de la deuda anterior, tendrá lugar en
2004 y absorberá poco más de 5% del ingreso de ese año. Los
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Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 0.0 2.3 5.9 8.2 6.7 92.0
% de Ingresos Totales 0.0 0.5 1.0 1.2 0.9 9.9
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [1]
% de Ingresos Totales:
27 (9) (5) (18) (87) (131)
Superávit (Déficit) Financiero 5.6 (1.5) (0.8) (2.4) (9.4) (15.6)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 43.4 39.2 37.0 36.9 37.4 28.7
Ingresos Federales 79.5 79.2 77.9 70.3 65.0 71.1
Intereses 0.1 0.2 0.1 0.1 0.2 1.6
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 47.6 23.2 21.8 33.3 29.4 (3.7)
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Tasa de desempleo municipal (%) 1.4 1.5 1.2 1.2 1.5 1.8
Tasa de desempleo nacional (%) [2] 3.2 2.5 2.2 2.4 2.7 3.3
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones. [2] Basado en las principales áreas urbanas. En 2003, la cobertura se disminuyó de 48 a 32 ciudades.
Opinión
pagos descenderán ligeramente después de 2004, pero dejan al
siguiente gobierno opciones limitadas para endeudarse.
Mérida ha establecido un fondo de pensiones para los
empleados municipales. Tanto el municipio como sus
empleados beneficiados contribuyen al fondo, que pagará
pensiones a quienes se jubilen a partir de 2012. Los
pensionados del esquema previo reciben su pago directo del
municipio. En 2003, las contribuciones municipales al fondo
de reserva de pensiones y las pensiones pagadas directamente
a los jubilados por el municipio, representaron cada uno 1.7%
del gasto municipal, montos que probablemente crecerán.
Mérida cuenta con una población que superó 705,000
habitantes en 2000 y es el principal centro comercial y de
servicios para la península de Yucatán. Aunque el municipio se
ubica en una de las regiones más pobres y menos
industrializadas de México, se estima que la economía local
genera un PIB per cápita que excede el nivel nacional y sus
indicadores socioeconómicos se encuentran entre los
pertenecientes al 5% más alto del país.
Perspectiva de la calificación — Estable
Las perspectivas para las calificaciones de Mérida son estables.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Mérida aumentó su recaudación por concepto del impuesto
predial mediante una combinación de revaluación catastral y
mayores esfuerzos recaudatorios. Si el crecimiento reciente de
los ingresos propios continúa, permitiendo que el municipio
cubra una mayor parte de su gasto de capital sin endeudarse,
podría registrarse un aumento de la calificación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Si los aumentos en los costos de operación debilitaran el
desempeño financiero y resultaran en un mayor
endeudamiento, se registrarían presiones a la baja en la
clasificación crediticia de Mérida.
Hechos recientes
Un nuevo gobierno tomó poder después de las elecciones
municipales en mayo de 2004. Moody’s no dispone de
información sobre los planes de inversión en proyectos de
capital de la nueva administración.

Metepec, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones al emisor de Aa3.mx (escala
nacional de México) y de Baa3 (escala global, moneda local) al
municipio de Metepec. Las calificaciones reflejan un
desempeño fiscal que en general ha sido equilibrado durante
los últimos años. Asimismo, el municipio muestra una
flexibilidad presupuestaria a la que contribuye un sólido perfil
de ingresos, aunque se ve limitada por los altos gastos en el
rubro de personal. Otro elemento que contribuye a la
calificación es la fortaleza crediticia que le otorga a Metepec
su papel como centro residencial, comercial y de servicios de
alto nivel para la zona metropolitana del Valle de Toluca.
Durante los últimos años, el desempeño fiscal de Metepec
ha sido equilibrado. Los resultados de 2003 muestran un
superávit de 0.3% de los ingresos, comportamiento mejor que
el déficit presupuestado de 14.4%. Antes de registrar un
déficit moderado en 2002 de 3.5%, Metepec generó superávit
por tres años consecutivos. El presupuesto de 2004 proyecta
un pequeño superávit de 1.5%.
La flexibilidad fiscal de Metepec se ha visto aumentada por
su alto nivel de ingresos propios, que en general explican
cerca del 40% de los ingresos totales. El impulso principal ha
sido el impuesto predial - que representa cerca del 12% de los
ingresos totales - que se ha visto fortalecido por los
persistentes esfuerzos para reformar el régimen del catastro,
así como por el auge en el mercado de bienes raíces.
Sin embargo, la flexibilidad presupuestaria se ve limitada
por los altos costos que presenta Metepec en el rubro de
personal, que en general explican poco más de la mitad del
gasto total, con un promedio de 53% entre 1999 y 2003, y
63% del presupuesto de 2004. Las áreas de seguridad pública
y servicios públicos son las fuentes principales de presiones
para gasto en servicios personales.
El perfil de deuda de Metepec se ha mostrado moderado
durante los últimos años. El saldo de deuda promedió 8% de
los ingresos en 2001 y 2002. En 2003 el municipio pagó un
servicio de la deuda algo alto, en 8.1% de los ingresos, pues el
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Enero 2005
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Ross Culverwell 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 11.9 0.0 0.0 15.3 21.6 9.9
% de Ingresos Totales 10.7 0.0 0.0 7.2 9.1 3.5
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [1]
% de Ingresos Totales:
19 12 3 (8) 1 4
Superávit (Déficit) Financiero 13.1 6.7 1.5 (3.5) 0.3 1.5
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 24.3 26.7 21.8 12.2 12.7 8.2
Ingresos Federales y Estatales 60.0 61.2 60.7 57.7 53.9 56.8
Intereses 1.0 0.0 0.1 0.6 0.3 0.0
Tasa de crecimiento — Ingresos propios (%) 7.8 17.8 22.8 21.7 27.0 (12.4)
Opinión
gobierno saliente liquidó toda la deuda vigente antes de dejar
sus funciones en agosto de ese año, después de que el nuevo
gobierno obtuvo préstamos por montos pequeños.
No obstante, es probable que se registren nueva deuda, pues
el nuevo gobierno necesita tratar con el problema del cierre y
sustitución del tiradero de basura del municipio que ha llegado
al final de su vida útil. El cierre del tiradero también afectará las
operaciones de Metepec, pues los derechos que se espera
cobrar por el uso de un nuevo tiradero y la pérdida de los
ingresos que actualmente recibe Metepec por permitir que las
comunidades adyacentes utilicen el actual, representará un
incremento en los costos netos para el municipio.
Con una población de 194,463 habitantes en 2000,
Metepec es un municipio conurbado a Toluca, la capital del
Estado de México. La conveniente ubicación del municipio
cercano a Toluca y a la ciudad de México ha atraído a
profesionales de clase media y alta durante las últimas
décadas, lo que ha hecho que el municipio se transforme de
una comunidad rural hacia un centro emergente de comercio
y servicios en la zona metropolitana del Valle de Toluca. Los
índices de desarrollo y los datos sociodemográficos
disponibles indican que Metepec es uno de los municipios
más avanzados del Estado de México.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de las calificaciones de Metepec es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un desempeño fiscal mejor, resultando de una combinación de
crecimiento sostenido en los ingresos y control de gastos, además
de la elaboración de un plan de inversión en capital prudente,
pudieran crear las condiciones para un alza en la calificación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Problemas para controlar el gasto de personal y otros gastos
corrientes, resultando en un desempeño más débil, pudiera
deteriorar la calidad crediticia de Metepec.

México, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Ba3.mx
Escala Global, moneda nacional B3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Una base económica sólida y creciente
• Ingresos propios y discrecionales relativamente altos
• Se espera poner en marcha medidas de recorte de gastos,
incluyendo una reducción en el gasto de capital
Debilidades crediticias
• Indicadores de deuda extremadamente altos.
• El servicio de la deuda impone una carga sustancial en el
flujo de efectivo
• Los recurrentes déficit financieros han debilitado la liquidez
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor asignadas al Estado de México de
Ba3.mx (Escala Nacional) y B3 (Escala global, moneda local)
se basan en indicadores de deuda excepcionalmente altos y
déficit financieros recurrentes que han debilitado la posición
de liquidez de la entidad. El perfil económico del Estado es
uno de los más sólidos del país. La entidad contribuye con
aproximadamente el 10.9% del PIB. La población del Estado
está creciendo por encima del promedio nacional derivado del
crecimiento natural de sus residentes y el fuerte influjo de
migrantes de otras zonas del país, alcanzando cerca de 14.4
millones de habitantes, lo que presiona la demanda por los
servicios públicos y de infraestructura.
Los altos niveles de endeudamiento de la entidad
contribuyen a un gasto de servicio de la deuda que absorbe
una parte considerable de sus ingresos totales. El acceso al
financiamiento tanto de corto como de largo plazo ha sido
crucial para que el Estado pueda cumplir con sus
compromisos futuros. Recientemente el estado refinanció su
deuda bancaria para mejorar condiciones, lo que debería
resultar en pagos de deuda mas manejables.
La posición financiera del Estado podría calificarse hasta
ahora como comprometida. En los ejercicios fiscales 1998-
2002, la entidad presentó déficit que promediaron 2% de los
ingresos. Sin embargo, el monto creciente de pagos de
principal que vencen cada año ha resultado en un déficit
financiero bruto (el cual incluye pagos de principal) de entre
7% y 11% de los ingresos totales, generando una brecha
presupuestaria importante, que es necesario corregir.
Los ingresos propios del Estado son sólidos y crecientes,
con el ISERTP (en la actualidad de una tasa de 2.5%)
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Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 19,228 21,474 23,000 26,300 30,572 31,880
% del Total de Ingresos 76.3 66.7 54.8 55.4 57.5 53.0
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
(250) (1466) 114 (526) (1126) 1838
Superávit (Déficit) Financiero (1.0) (4.5) 0.3 (1.1) (2.1) 3.1
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 4.7 1.7 6.7 7.9 6.0 11.0
Ingresos Federales 89.9 89.3 91.1 90.2 89.0 90.4
Intereses
% Cambio en ingresos propios
8.1 7.4 6.2 5.5 5.0 0.0
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Tasa real de crecimiento del PIB estatal 5.2 3.6 7.9 0.9 — —
Opinión
representando un componente significativo. No obstante que
los ingresos propios contribuyen con 10% de los ingresos
totales, ofrecen una flexibilidad modesta para lograr un
equilibrio por medio de aumentos en la recaudación logrados
en el pasado reciente. Por el lado del gasto, el Estado de
México ha financiado una proporción creciente de sus
erogaciones en educación, salud, seguridad e infraestructura
básica, que se agudizó a partir de la descentralización del
gasto federal lo que se ha sumado a las presiones financieras.
Por otra parte, el gasto en obra pública ha mostrado una
tendencia creciente en años recientes, a pesar de las
dificultades financieras.
La posición de liquidez del Estado ha sido
considerablemente limitada durante varios años, en los que el
efectivo y otros activos líquidos han cubierto, como máximo,
14% de los pasivos corrientes al final del ejercicio.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones del Estado de México es
estable, con base en la expectativa de que los niveles de
endeudamiento de la entidad permanezcan en el intervalo
actual y que las transacciones financieras continúen
proporcionando la liquidez suficiente, aunque estrecha, para
cubrir las necesidades del servicio de la deuda.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Si el Estado de México corrigiera su desequilibrio
presupuestario crónico de manera sostenible, relajando así las
presiones fiscales que surgen de los altos costos fijos que
enfrenta, la calificación podría experimentar impulsos al alza.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
La calificación de la entidad pudiera verse presionada si se
presentase una circunstancia que presionara adicionalmente
las finanzas del estado y limitara aún más su bajo nivel de
flexibilidad financiera.
Hechos recientes
A finales de noviembre, el estado refinanció una gran parte de
su deuda ($29 mil millones) con ocho créditos bancarios
pagaderos a través de un fideicomiso de administración y
pago. El efecto de este refinanciamiento sobre la flexibilidad
financiera del estado, se está analizando.

Michoacán de Ocampo, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba1
(
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Bajos niveles de deuda
• Pasivos contingentes moderados
• Prudente desempeño financiero
Debilidades crediticias
• Bajo nivel de ingresos propios
• Importantes planes de financiamiento
• Base económica estrecha
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor A1.mx (escala nacional de
México) y Ba1 (escala global, moneda local) asignadas al
estado de Michoacán de Ocampo reflejan los moderados
niveles de endeudamiento actuales y el adecuado desempeño
financiero de la entidad. Las calificaciones también
incorporan la limitada base económica del estado, sus planes
de endeudamiento a mediano plazo y la presencia de pasivos
por pensiones no fondeados.
Como se esperaba, Michoacán solicitó préstamos por
Ps. 1.500 millones el año pasado para refinanciar a largo plazo
la mayoría de su deuda de corto plazo y otros pasivos
corrientes. Con este endeudamiento la deuda del estado
alcanza un moderado 7.5% de los ingresos, aunque en los
próximos años el estado pudiera solicitar préstamos hasta por
Ps. 2.500 millones adicionales para financiar proyectos de
inversión en capital. En cuanto al sistema de pensiones de los
trabajadores del estado, se espera que continúe siendo
autosuficiente hasta mediados de la próxima década. No
obstante, a partir de ese año en adelante, se requerirá un
incremento considerable en el nivel de contribuciones
conjuntas para garantizar la solvencia del mismo.
La posición financiera de la entidad se deterioró
notablemente en 2002, debido al impacto que tuvo sobre los
niveles de liquidez tanto la considerable cancelación de
activos corrientes como el aumento en el pasivo circulante. La
depuración de activos resultó de la revisión de la cuenta
pública del 2001, año en que la entidad no reconoció $599
millones de pesos de gastos en educación bajo el supuesto de
que estas erogaciones serían reembolsadas por el gobierno
federal. Por otro lado, el déficit financiero de 5.6% de los
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Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 12/31) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa bruta (millones de Pesos) 29 19 15 142 1,590
% del Total de Ingresos 0.2 0.1 0.1 0.8 7.5
Indicadores Financieros ( al 12/31) 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit/(Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
27 225 (690) (1,038) (1,177)
Superávit (Déficit) Financiero[1] 0.2 1.5 -3.9 -5.6 -5.6
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 7.9 9.1 3.9
Transferencias Federales 92.9 92.5 92.5 93.9 87.4
Intereses 0.1 0.0 0.0 0.1 0.7
Tasa de crecimiento ingresos propios 41.3 36.2 14.8 -15.1 136.6
Indicadores Económicos (al 12/31) 1999 2000 2001 2002
Tasa de crecimiento real PIB estatal
[1] Total de Ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
6.4 1.2 (1.2) (1.1)
Opinión
ingresos registrado en el 2002 fue principalmente resultado de
la caída inesperada en los ingresos por participaciones, aunque
también puede atribuirse a la influencia de otros factores,
como las presiones para aumentar el gasto de capital. En el
2003, el refinanciamiento de pasivos y, quizás más importante
aún, el restablecimiento del equilibrio fiscal — ayudado por el
recibo de un anticipo de participaciones por parte del
gobierno federal — contribuyeron en la restauración de los
niveles de liquidez.
De acuerdo a estimaciones preliminares para el 2003, la
introducción del impuesto sobre la nómina, el aumento en los
ingresos por concepto de participaciones federales por arriba
de los niveles presupuestados, y la puesta en marcha de
medidas de contención de costos parecen haber resultado en
un modesto superávit financiero. Sin embargo, a mediano
plazo, el mantenimiento del equilibrio fiscal es probable que
siga dependiendo en un alto grado de su capacidad para
contener el gasto en educación, así como negociar un mayor
nivel de transferencias federales para dichas erogaciones.
Asimismo, un manejo prudente de su ambicioso programa de
inversión en capital puede ser clave para el desempeño
presupuestario del estado.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable está basada en la expectativa de que el
esperado incremento en el servicio de la deuda continuará
siendo manejable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
En este momento un alza en la calificación luce improbable.
No obstante, niveles de liquidez más consistentes con grado
de inversión, el mantenimiento del equilibrio fiscal, niveles
moderados de endeudamiento, así como una reforma al
sistema de pensiones que reduzca las pasivos contingentes
pudiera poner presiones al alza sobre las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro del desempeño y posición financiera como
resultado de un ambicioso plan de inversión pública pudiera
deteriorar la calidad crediticia del estado.

Monterrey, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Una alta proporción de ingresos propios
• Una sólida posición financiera
• Capacidad para financiar parte de sus proyectos de capital
con ingresos corrientes
• Una base económica que se ubica entre las más estables
del país
Debilidades crediticias
• Niveles de deuda altos con expectativas de que
incrementos adicionales
• Necesidad continúa de gasto de capital debido al crecimiento
• Importantes pasivos en el renglón de las pensiones
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor asignadas al municipio de
Monterrey de Baa3 (escala global, moneda nacional) y de
Aa3.mx (escala nacional de México), reflejan la favorable
composición del presupuesto municipal, que incluye un alto
nivel de ingresos propios apoyados por una base económica
que se sitúa entre las más productivas del país. Las
calificaciones toman en cuenta la carga de la deuda pública del
municipio y los considerables pasivos por pensiones.
En 2003, los ingresos propios contribuyeron con cerca de
50% de las entradas totales del municipio. La recaudación del
impuesto predial es sana y representa cerca de una tercera
parte de los ingresos locales que genera la ciudad. Estas
razones se comparan de manera favorable con otros
municipios calificados de México. Por el lado de las
erogaciones, como porcentaje del presupuesto, el renglón de
personal ha disminuido ligeramente, lo que otorga cierta
flexibilidad en otros rubros del gasto corriente.
El municipio gasta activamente en proyectos de obras
públicas, promediando cerca de 30% de las erogaciones
totales. Incluso, durante el próximo ejercicio fiscal, el
gobierno actual tiene planeado continuar ejecutando un
programa dinámico de obra pública. Los resultados
financieros para 2003 reflejan este programa de gasto en
capital, al registrar un déficit financiero de 9.8% del ingreso
total, financiado mediante deuda bancaria. La posición de
efectivo de la ciudad al cierre del ejercicio era favorable.
Se espera que la deuda directa a largo plazo del municipio
se duplique en 2004, a partir del monto al que ascendía en
2003. Para el cierre del año, la expectativa se centra en torno a
un nivel de casi 35% para la razón deuda a ingresos, que
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Alberto Molina
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004E
Deuda directa (millones de Pesos) 88 96 146 314 420 708
% del Total de Ingresos 6.8 6.4 8.1 15.8 19.5 35.7
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
(19) (89) 126 (168) (209)
Superávit (Déficit) Financiero [1] (1.5) (5.9) 7.0 (8.4) (9.8)
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 26.6 22.0 16.4 17.9 19.4
Ingresos federales 59.2 58.3 57.8 50.7 51.7
Intereses 1.4 1.3 1.1 1.0 1.4
% Cambio en ingresos propios 21.2 18.6 20.6 29.1 6.0
Opinión
resulta considerablemente más alta que la de otros municipios
mexicanos situados en la categoría actual. A estos niveles, la
continua solidez del desempeño financiero de Monterrey y el
alto nivel de ingresos propios deberán otorgar suficiente
flexibilidad financiera para manejar el servicio de la deuda que
será necesario pagar por estos créditos. En 2005, es posible
que el municipio sume $500 millones de pesos adicionales a su
deuda. La capacidad para absorber cómodamente este monto
dependerá de los términos y condiciones de los créditos y de
la perspectiva fiscal de la ciudad en ese momento.
Por otra parte, la carga financiera futura que representa el
déficit actuarial en el renglón de las pensiones es una limitante
para las calificaciones de Monterrey. En la actualidad, los
pagos a los empleados jubilados se realizan de manera directa
en forma de un gasto general en personal y la ciudad
contribuye un porcentaje de los salarios de los trabajadores a
un fondo de pensiones. Aunque la acumulación de reservas
para los pasivos futuros representa una medida positiva de
parte del municipio, la carga de financiar el programa actual y
el futuro aumenta los costos fijos de la ciudad.
Monterrey es la capital del estado de Nuevo León. Como
centro bancario y de negocios del norte de México, es una de
las ciudades con mayor actividad económica del país. En
Monterrey se encuentran las matrices de empresas como
Grupo Vitro, Grupo Alfa y Grupo Femsa, que proporcionan
una buena base de empleo y negocios. El PIB per cápita del
estado de Nuevo León refleja la fortaleza económica del
estado y representa más de 160% del promedio nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
A fin de conservar una perspectiva estable, será clave la
capacidad del municipio para absorber el creciente servicio de
la deuda que debe cubrir, mientras que a la vez mantiene la
solidez de su posición financiera.
Qué podría cambiar la calificación al alza
En el mediano plazo, la calificación del municipio podría
mejorar si sus razones de deuda se redujeran de modo
considerable y se mantuviera un desempeño financiero sólido.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
La calificación podría sufrir presiones negativas si, en la
actualidad o en el futuro cercano, el servicio de la deuda
relacionado con los créditos adicionales afectara de manera
negativa al balance financiero de la ciudad.

Monterrey, Municipio de
(Certificados Bursátiles, Ps. $168 millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva Estable
Certificados Bursátiles con Respaldo Crediticio
A través de Fideicomiso Maestro de Adm y Pago.Ps. $168 millones
Escala Nacional de México Aaa.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Opinión
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones Aaa.mx (Escala Nacional de México) y Baa1
(Escala Global, Moneda Local) asignadas a los Certificados
Certificados Bursátiles con Respaldo Crediticio del
Municipio de Monterrey, reflejan el nivel de seguridad que
proporciona la transferencia de los derechos de 50% de los
ingresos por concepto de participaciones del municipio a un
fiduciario para el pago del servicio de la deuda de los
certificados, y las disposiciones legales que protegen a los
tenedores de los certificados contra medidas que puedan
dirigirse a la intención de revocar esta transferencia de
derechos o de disolver el contrato de fideicomiso. Estas
disposiciones incluyen la captación de fondos fideicomitidos a
un nivel mayor a la cantidad requerida para realizar los abonos
de interés y capital en caso de presentarse ciertas
circunstancias adversas a los tenedores.
Los certificados son obligaciones directas y vinculantes del
Municipio de Monterrey y se pagarán a partir de los ingresos
por participaciones fideicomitidas que fluirán de la tesorería
del Estado de Nuevo León al Fideicomiso Maestro, el cual
pagará la deuda de los certificados bursátiles. El flujo de las
participaciones fideicomitidas hacia un Fideicomiso Maestro y
la existencia de cuentas para el pago de principal e intereses,
proporciona una mayor seguridad a los tenedores de estos
certificados, debido a que los fondos necesarios para el servicio
de la deuda se abonarán, con periodicidad mensual, antes de
que el remanente se transfiera a la tesoreria del municipio.
Los certificados tienen un plazo de amortización de cinco
años y pagarán intereses en forma semestral. El capital se
amortizará a partir del tercer año, con un pago del 60% del
total, y amortizaciones posteriores de 10% cada semestre
subsecuente. Tanto la cuenta de intereses como la de capital
recibirán depósitos mensualmente en fondos separados que
mantiene el fideicomiso. Un fondo de reserva, que se
mantendrá por un monto equivalente a seis meses de pagos de
intereses y que podrá ser empleado en caso de faltantes ya sea
en la cuenta de intereses o en la de capital, quedará totalmente
financiado a la fecha de la colocación con fondos
proporcionados por el emisor.
Las calificaciones asignadas a los Certificados ademas
reflejan los siguientes factores:
1. El estado de Nuevo León, entidad responsable de la
transferencia a la ciudad de los ingresos por concepto de
participaciones federales, estará obligado
contractualmente a aceptar y cumplir la orden del
municipio de transferir estos fondos directamente al
Fideicomiso Maestro en lugar de al propio municipio.
2. Conforme al Fideicomiso Maestro, la revocación de la
transferencia de los derechos a los ingresos por
participaciones hacia el fideicomiso o la modificación de
la orden para el estado de Nuevo León de transferir los
fondos directamente hacia el Fideicomiso Maestro,
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requiere de la aprobación unánime de todos los
acreedores bajo el Fideicomiso Maestro.
3. Las participaciones fideicomitidas proporcionan una
amplia cobertura de los montos requeridos para el pago a
las cuentas de capital e intereses del fideicomiso. Cuando
el fiduciario reciba los ingresos por participaciones
federales del estado, lo cual sucede en tres diferentes
ministraciones cada mes, separará el monto requerido
para el abono a los fondos de intereses y principal.
Cuando se hayan realizado estos depósitos, el fiduciario
liberará el efectivo remanente al emisor.
4. Las condiciones requeridas en el contrato de fideicomiso
para registrar nuevos endeudamientos contemplan que
los montos requeridos para los depósitos mensuales por
concepto de servicio de la deuda de todos los créditos,
multiplicado por un factor de aforo de 1.5 veces, no debe
exceder el 60% de los ingresos por participaciones
fideicomitidas. Asimismo, el emisor está comprometido a
mantener una razón de servicio de la deuda sobre las
transacciones en el Fideicomiso Maestro a ingresos
comprometidos, de menos del 30%.
5. Con la emisión de los certificados actual y la pequeña
parte de un crédito de Banobras pendiente por ejercer, se
espera que el Municipio de Monterrey tenga una carga
de deuda (deuda total/ingresos totales) alrededor de
18%. Además, sin adeudos nuevos, esta proporción
deberá descender sostenidamente y regresar a los niveles
actuales en cuatro años. Sin embargo, se espera que la
ciudad, con su dinámico crecimiento y las necesidades de
infraestructura relacionadas, continúe endeudándose.
Los limites del contrato de fideicomiso y de la emisión
permiten que el municipio se endeude hasta un monto
equivalente a casi el 25% de sus ingresos totales, lo que
se considera alto para emisores con la actual calificación
quirografaria de Monterrey. Es opinión de Moody’s que
la adquisición de montos excesivos de deuda en el futuro,
incluso dentro de los límites del Fideicomiso Maestro y
los documentos de emisión, podría ejercer presiones
sobre la calidad crediticia quirografaria de la ciudad y la
calificación de esta operación.
6. Los tenedores de certificados cuentan con la protección
de gatillos disparadores para la captación anticipada de
fondos fideicomitidos, en caso de que el emisor no
cumpla con ciertas condiciones y compromisos.
7. Dada la capacidad de pago, Moody’s considera que estas
medidas fortalecen la posición de los tenedores de
Certificados, ante circunstancias de infracciones serias al
compromiso que el emisor ha establecido. La pérdida de
ingresos para el municipio en caso de cometer estas
acciones actúa como un fuerte elemento disuasivo
del incumplimiento.

Morelos, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Perfil de la deuda manejable
• Resultados financieros adecuados
• Planes de financiamiento moderados
Debilidades crediticias
• Bajo nivel de ingresos propios limita flexibilidad
presupuestaria
• Apoyo a municipios representa una carga importante
• Falta de un sistema de pensiones con reservas
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor A2.mx (Escala Nacional de
México) y Ba2 (Escala Global, Moneda Nacional) de Morelos
reflejan los resultados financieros adecuados y la manejable,
aunque creciente, carga de la deuda del estado. Las
calificaciones incorporan la limitada flexibilidad
presupuestaria del estado, su bajo nivel de ingresos propios y
transferencias financieras a municipios muy por arriba del
promedio. Las calificaciones también reflejan una base
económica limitada, así como la falta de un sistema de
pensiones con reservas para los empleados del estado.
El año pasado, el estado refinanció su deuda con Banorte y
solicitó un préstamo adicional de 326 millones de pesos para
financiar proyectos de capital. La deuda directa total aumentó a
8.1% de los ingresos, comparado con 4.9% el año anterior. Con
este nuevo préstamo, es probable que el servicio de la deuda
alcance el 7.5% de los ingresos disponibles en 2005. En
principio este nivel de servicio de la deuda parece moderado,
aunque dada la experiencia de años pasados éste es probable que
lleve al estado a buscar una nueva reestructuración en los
próximos años. Por el momento, no se espera que el estado
tome más préstamos, particularmente después de que las
elecciones del año pasado redujeran el número de
representantes del partido en el poder en la legislatura local. La
calidad crediticia del estado, no obstante, resulta afectada de
forma negativa por la magnitud de sus pasivos no fondeados por
pensiones. En el mediano plazo, se espera que los pagos por
pensiones representen una proporción creciente del
presupuesto (15.8% de los gastos de personal en 2003),
situación que de no corregirse podría deteriorar la perspectiva
fiscal del estado.
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Indicadores de deuda (al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa bruta (millones de Pesos) 337 338 443 408 408 733
% del Total de Ingresos 7.6 6.2 6.7 5.3 4.9 8.1
Indicadores Financieros ( al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos:
(12) 9 29 (36) (26) (56)
Superávit (Déficit) Financiero -0.3 0.2 0.4 -0.5 -0.3 -0.6
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 6.6 4.4 8.2 7.1 7.3 7.6
Transferencias Federales 93.3 94.9 96.2 96.8 96.9 96.9
Intereses 2.1 1.6 0.9 1.0 0.6 0.4
Tasa de crecimiento Ingresos Propios (%) (4.1) (6.4) (8.9) (3.9) 5.8 7.8
Opinión
Los resultados financieros del estado son adecuados. En el
año 2003, el estado registró un déficit financiero de 2.7% de los
ingresos debido a presiones para aumentar los gastos corrientes
y de capital, pero menor al déficit de financiero de 4.7% que
inicialmente propuso la legislatura del estado. En el año 2002,
como la mayoría de los estados, Morelos recibió un anticipo de
ingreso por participaciones del gobierno federal. Esto permitió
al estado compensar la caída inesperada del ingreso de
participación y cerrar el año con un modesto déficit financiero
de 0.3% del ingreso. En los últimos dos años la recepción de
anticipos del gobierno federal ha contribuido a mejorar los
niveles de liquidez. Estos anticipos representan una importante
fuente de financiamiento de corto plazo, mismos que, de no
renovarse, podrían afectar de forma negativa la posición
financiera del estado. La flexibilidad financiera de Morelos
sigue siendo limitada por un nivel muy bajo de ingresos propios,
y un nivel de transferencias por participaciones a los municipios
muy superior al establecido en la Ley de Coordinación Fiscal.
Los ingresos propios han caído de forma considerable en los
últimos cuatro años y al parecer el apoyo político y social para la
introducción de nuevos impuestos, como el impuesto a la
nómina, sigue siendo limitado.
La base económica de Morelos se concentra en el sector
servicios, mientras que su industria gira en torno al sector
farmacéutico y de autopartes. En conjunto, el estado tiene un
perfil socioeconómico inferior al promedio nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable incorpora las expectativas de Moody’s de
que el estado será capaz de manejar sus moderadas restricciones
de liquidez y acomodar el mayor servicio de la deuda que se
espera para los próximos años.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un aumento considerable y permanente en sus ingresos
propios y una mayor flexibilidad presupuestaria podría dar
como resultado una mejoría en la calidad crediticia. Este
escenario, sin embargo, parece poco probable.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro de la situación financiera del estado como
resultado de la caída de los niveles de liquidez, o un
empeoramiento de las perspectivas fiscales.

Morelos, Estado de
(Certificados de Participación Ordinarios, Ps. $216 millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva Estable
Cert. de Participación Ordinarios Amortizables Ps. $216 millones:
Escala Nacional de México Aa1.mx
Escala Global, moneda nacional Baa2
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s de México mantiene calificaciones Aa1.mx (Escala
Nacional de México) y Baa2 (Escala Global, Moneda Local)
asignadas a los Certificados de Participación Ordinarios
Amortizables del Estado de Morelos emitidos por un
fideicomiso emisor de G.E. Capital Bank. Los intereses y
capital son pagados con los montos en participaciones
federales fideicomitidos por el Estado de Morelos a través de
un fideicomiso de administración y pago.
El Estado de Morelos emitio pagarés a favor del fideicomiso
emisor por un monto de $216 millones de pesos, los cuales
tienen como fuente de pago las participaciones federales mismas
que el Estado ha fideicomitido a través del fideicomiso de
Administración y Pago No. F/377 (en adelante el Fideicomiso
Morelos), y que servirán como fuente de pago de los pagarés. A
su vez, el fiduciario emisor empleará estos ingresos para el pago
de la deuda a los tenedores de los Certificados de Participación
Ordinarios (en adelante los CPOS).
El Fideicomiso Morelos está vigente desde septiembre de
2001 y todos los acreedores bajo este fideicomiso tienen la
calidad de fideicomisarios en primer lugar. En la actualidad,
existen dos préstamos bancarios inscritos en dicho
Fideicomiso y se espera registrar en breve los Pagarés motivo
de la emisión de los CPOS. Los CPOS tendrán una vigencia
de siete años, con tres años de gracia para el pago del principal.
El 20 de julio de 2001 el Congreso del Estado de Morelos
aprobó el Decreto No. 240, autorizando la creación del
fideicomiso emisor y la venta de los CPOS con el único propósito
de refinanciar hasta $222 millones de pesos en obligaciones de
crédito vigentes con varias instituciones financieras.
Las calificaciones asignadas a los Certificados de Participación
Ordinarios Amortizables reflejan los siguientes elementos:
1. Las disposiciones legales que regulan la transacción,
creadas en los documentos que autorizan la emisión de
los CPOS, incluyendo la instrucción irrevocable del
Gobierno del Estado de Morelos a la Tesorería de la
Federación (en adelante TESOFE) para que en adelante
transfiera las participaciones fideicomitidas directamente
al Fideicomiso Morelos. Dicha instrucción fue
autorizada por el Congreso del Estado mediante el
decreto previamente aludido.
De acuerdo a la ley, esta instrucción podria ser
modificada. Sin embargo, bajo el Fideicomiso Morelos,
esta instrucción solo podrá ser modificada con la
aprobación unánime de todos los fideicomisarios en
primer lugar. Adicionalmente, el Congreso del Estado
emitió el Decreto No. 339 para establecer la forma y
requisitos para modificar la instrucción a la TESOFE.
En la opinión de Moody’s, esta medida demuestra la
voluntad del emisor de restringir las posibilidades para
cambiar la instrucción a TESOFE, y que la alteración o
revocación de la misma es remota.
2. El alto nivel de confiabilidad que históricamente ha
demostrado la transferencia de participaciones federales
al Estado. Bajo el contrato del Fideicomiso Morelos, los
recursos de participaciones fideicomitidas se entregan
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Benito Solís
Yves Lemay
directamente de la Tesorería de la Federación al
Fideicomiso Morelos mediante la instrucción irrevocable
del Estado de Morelos y se transfieren al fideicomiso
emisor para el pago a los tenedores de los CPOS.
3. Los niveles de cobertura alcanzados por el monto de
participaciones fideicomitidas al servicio de la deuda para
el pago de los CPOs. El Fideicomiso Morelos recibe
16.4% del total de las participaciones que legalmente le
corresponden al Estado de Morelos, y el fideicomiso
emisor recibirá el 30% de los ingresos de participaciones
que fluyan al Fideicomiso Morelos con el propósito de
pagar la deuda asociada con los CPOs.
La cantidad de participaciones del estado afectada
para el pago de los CPOS es suficiente para cubir el
servicio de la deuda en varios escenarios que toman en
cuenta la posible reducción de los ingresos por concepto
de participaciones del Fondo General de Participaciones
como resultado de la propuesta de reforma fiscal que
actualmente se negocia en el Congreso de la Unión, y
varios supuestos de inflación y tasas de interés.
La calificación de Moody’s también tomó en cuenta la
naturaleza de la obligación de pago. La obligación del
fideicomiso emisor consiste en pagar intereses
mensualmente y la totalidad del principal a la fecha de
vencimiento, aunque existe un plan de pago de principal.
Dicho plan consiste en pagos de principal semestrales a partir
del cuarto año de la fecha de emisión de los certificados.
La existencia de fondos de reserva co-colateralizados
para el pago de interés y el principal, reduce el riesgo de
incumplimiento de pagos en caso de una reducción
abrupta en los ingresos fideicomitidos o de un alza en las
tasas de interés. El fondo de reserva para intereses estará
plenamente financiado con un resguardo de seis meses
durante el primer semestre posterior a la venta de los
CPOS. El fondo de reserva para el principal se
conformará durante el segundo y tercer año y se espera
que esté totalmente financiado al momento que deba
cumplirse con el primer pago de principal.
4. Los tenedores de CPOS cuentan con el derecho de
requerir una aceleración de la captación de las
participaciones fideicomitidas para crear con más rapidez
los fondos para el pago de los CPOS en circulación en
ciertas situaciones detalladas en el contrato de crédito. En
caso de que los tenedores de los CPOS requirieran la
aplicación de tal medida, el fideicomiso emisor tiene la
obligación de aplicar la totalidad de los ingresos
transferidos del Fideicomiso Morelos para pagar intereses,
principal y los fondos de reserva a partir de ese momento.
Sin embargo, en ningún caso podrá el fideicomiso emisor
requerir más del 30% que le corresponde de los ingresos
de participaciones fideicomitidas para el pago de los
Pagarés, y a su vez de los CPOS.
5. El monto de suscripcion de los pagarés no puede exceder
$216 millones de pesos. Dado este límite, el 30% de
participaciones fideicomitidas esta totalmente
comprometida como fuente de pago únicamente para
estos pagarés y los CPOS.

Nayarit, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
(
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Bajos niveles de endeudamiento
• Adecuado desempeño financiero
• Pasivos contingentes por pensiones relativamente moderados
Debilidades crediticias
• Estrecha base económica
• Bajos niveles de ingresos propios
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor Aa3.mx (Escala Nacional de
México) y Baa3 (Escala Global, moneda local) del Estado de
Nayarit se fundamentan en su perfil de endeudamiento
favorable, un desempeño financiero satisfactorio y pasivos
contingentes por pensiones relativamente moderados. Las
calificaciones también reflejan los bajos niveles de ingresos
propios y estrecha base económica de la entidad.
Los niveles de endeudamiento de Nayarit (1.8 % de los
ingresos) siguen siendo bastante moderados. En el mediano
plazo, se espera que su perfil de endeudamiento permanezca
favorable, pues el estado no tiene planes de financiamiento
para el tiempo que le queda a la presente administración, cuyo
mandato termina a finales de 2005. La deuda indirecta del
estado también es moderada y autosostenible en su mayor
parte, mientras que el sistema estatal de pensiones sigue
siendo uno de los más solventes del país.
El desempeño financiero del estado sigue siendo adecuado.
Sin embargo, los déficit relativamente bajos que se registraron
en 2001 y 2003 fueron financiados con una reducción en las
reservas de efectivo y un aumento en los adeudos con
proveedores, lo que debilitó su situación financiera. En 2002,
a consecuencia de la inesperada caída de los ingresos
federales, el estado ajustó a la baja su programa de inversiones
de capital. Esto, junto con al anticipo de participaciones
federales, permitió que el estado registrara un ligero superávit
financiero del 0.3 % de los ingresos.
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Indicadores de deuda (al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa bruta (millones de Pesos) 0 60 0 0 80 26
% del Total de Ingresos 0.0 1.4 0.0 0.0 1.2 0.4
Indicadores Financieros ( al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[2]
% del Total de Ingresos:
53 66 308 (169) 22 (132)
Superávit (Déficit) Financiero[2] 1.5 1.6 6.0 -2.9 0.3 -1.9
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 13.4 11.3 12.1 4.3 4.3 2.5
Transferencias Federales 94.5 95.7 95.3 95.1 95.3 95.7
Intereses 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Tasa de crecimiento ingresos propios 54.4 -5.4 32.8 18.3 8.4 -4.1
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Tasa de crecimiento real PIB estatal
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
7.1 3.8 2.1 3.6 — —
Opinión
En 2003, una disputa entre el ejecutivo estatal y el poder
legislativo en torno a la aprobación del presupuesto estatal
marcó el desempeño financiero de la entidad. La disputa se
resolvió a finales del año con un fallo de la Suprema Corte a
favor de la legislatura, lo que dio paso a un aumento en los
gastos presupuestados, tal y como lo había propuesto el
congreso estatal. Esto, junto con el aumento en la
participación del estado en las transferencias de ingresos a los
municipios (del 20 % marcado por la Constitución a un 23%),
lo llevó a registrar un déficit financiero del 1.9 % de sus
ingresos. Por el lado de los ingresos, la flexibilidad financiera
del estado sigue limitado por el bajo nivel de ingresos propios
y discrecionales.
La base económica de Nayarit se centra en la agricultura y
alimentos procesados, lo que genera unos niveles de ingresos
muy por debajo del promedio nacional. El turismo, aunque
incipiente, es el sector más dinámico de la economía y se
perfila como una excelente oportunidad de desarrollo.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable e incorpora la
expectativa de que los niveles de endeudamiento seguirán
siendo relativamente bajos y que un posible deterioro en las
relaciones entre los poderes ejecutivo y legislativo en el
período anterior a las elecciones del próximo año, no tendrá
mayor efecto en el desempeño financiero del estado.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Aunque poco probable, un incremento importante y
permanente en los ingresos discrecionales que resulte en un
perfil fiscal más sólido, así como la preservación de bajos niveles
de endeudamiento, podría presionar al alza las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro en el perfil fiscal del estado como resultado de
un nuevo desacuerdo entre el poder ejecutivo y la legislatura
es el escenario que con mayor probabilidad ejercería presiones
a la baja sobre las calificaciones.

Nuevo León, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A3.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
(
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Base económica solida
• Finanzas generalmente saludables
• Reformas al sistema de pensiones deben contener gasto al
mediano plazo
Debilidades crediticias
• Carga de la deuda relativamente alta
• Flexibilidad financiera limitada dada a carga del servicio de
la deuda y gasto educativo
• Inversión de capital relativamente baja
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor A3.mx (Escala Nacional de
México) y Ba3 (Escala Global — Moneda Local) del Estado
de Nuevo León incorporan el nivel de alto endeudamiento,
que incremento recientemente, y los beneficios derivados de
una sólida base económica y de una elevada participación de
ingresos propios.
La deuda total del estado alcanzó Ps $9.4 mil millones a
finales del año 2003, cuando se incluye la deuda de las
empresas paraestatales. La deuda directa del estado incluye
Ps. $1.7 mil millones de Certificados Bursátiles emitidos en
2003, los cuales tienen como fuente de pago el impuesto
estatal sobre la nómina. Los indicadores de deuda del estado
se consideran altos en relación con los de entidades similares
calificadas en México.
En los últimos años la carga del servicio de la deuda ha sido
manejable, con un promedio de 6% del total de los ingresos.
Se espera que este no incremente a mas de 8% de los ingresos
totales con la nueva deuda bursátil. La carga de la deuda,
aunada a los compromisos de gasto en el ramo educativo, han
llevado a que el gobierno estatal vea limitada su capacidad
para incorporar proyectos de inversión al presupuesto. Dicha
situacion ha traído como resultado que en términos
presupuestales los gastos de capital representen un porcentaje
inferior al observado en otros estados de la república.
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Alberto Molina
Benito Solís
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Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 3,456 3,906 4,064 4,059 4,050 5,677
% del Total de Ingresos 36.6 26.0 22.0 19.4 17.8 22.9
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
484.0 627.0 715.0 715.0 (1048.0) (265.0)
Superávit (Déficit) Financiero 5.1 4.2 3.9 3.4 (4.6) (1.1)
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 11.3 7.6 10.2 15.5 12.8 13.4
Ingresos Federales 82.4 85.4 85.7 85.8 85.9 87.6
Intereses 3.8 2.5 2.2 2.7 1.8 1.9
% Cambio en ingresos propios[1][2] (51.2) 32.6 20.8 11.8 8.2 (4.3)
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001
Tasa real de crecimiento del PIB estatal 4.5 5.4 7.6 (0.4)
Opinión
La posición financiera del estado se ha fortalecido en años
recientes ante la presencia de ejercicios superavitarios y de
una elevada participación de ingresos propios, los cuales
representan aproximadamente el 15% del total.
Adicionalmente, un eficiente manejo de las finanzas públicas y
de la estrategia financiera han permitido mejorar la posición
financiera de la entidad. Los resultados de 2003 se espera
demuestren un déficit financiado con recursos de deuda para
completar los trabajos de infraestructura.
Los pasivos pensionales se encuentra bajo control gracias a
una reforma integral que ha permitido contener los costos del
sistema de pensiones estatales. De acuerdo a cálculos
actuariales, el impacto presupuestal de la transición hacia un
sistema basado en cuentas de retiro individuales se habrá de
ubicar como máximo en cerca de 6% de los ingresos
presupuestales anuales proyectados.
La economía del Estado de Nuevo León es de las más
dinamicas del país. La base económica del estado consiste en
gran parte de grupos industriales y corporativas
multinacionales, lo cual disminuye la volatilidad que existe en
otros estados fronterizos que cuentan con mayor
participación del sector maquilador.
Perspectiva de la calificación — Estable
Las perspectiva contempla la expectativa de que el estado
continúe el prudente manejo de las finanzas públicas, y que el
cargo de la deuda no incrementará de manera significativa.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una reducción notable y sostenida de la deuda de la entidad,
pudiera fortalecer su calidad crediticia.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
La calidad crediticia de la entidad se pudiese ver debilitada si
enfrentase presiones financieras relacionadas con aumentos en
el gasto corriente de educación y/o seguridad pública, que
resultaran en presiones mayores sobre su flexibilidad financiera.

Oaxaca, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A3.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Adecuado desempeño financiero
• Niveles moderados de deuda directa
• Moderados planes de financiamiento
Debilidades crediticias
• Deuda considerable del IEEPO con el gobierno federal
• Bajo nivel de ingresos discrecionales
• Base económica extremadamente limitada
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor A3.mx (Escala Nacional de
México) y Ba3 (Escala global, Moneda Nacional) del estado
de Oaxaca se sustentan en su adecuado desempeño financiero
y bajos niveles de deuda. Las calificaciones están restringidas
por la estrecha flexibilidad presupuestaria del estado y que
resulta de su bajo nivel de ingresos discrecionales. La débil
base económica de la entidad, así como el riesgo que plantean
la deuda del Instituto de Educación Pública del Estado
(IEEPO) con el gobierno federal también están incorporados
en las calificaciones.
La deuda directa del estado de Oaxaca continúa siendo
bastante moderada al alcanzar apenas Ps. 346 millones, o 1.7%
de los ingresos anuales. No obstante, la deuda del IEEPO con
el gobierno federal es considerable, aunque todavía no se ha
llegado a ningún acuerdo entre las partes para el pago de estas
obligaciones. A parte de este adeudo, el IEEPO adolece de
problemas financieros recurrentes y que se agudizan al cierre
del ejercicio dada la insuficiencia de los recursos de que dispone
para el pago de bonos y aguinaldos a profesores.
El desempeño financiero del estado de Oaxaca es
satisfactorio. En 2002, el estado registró un déficit
presupuestario muy moderado y no requirió del anticipo de
participaciones ofrecido por la SHCP a todos los estados.
Este buen resultado se debió principalmente a la prudencia
ejercida por las autoridades estatales en la estimación del nivel
de ingresos por participaciones en el presupuesto anual y en
un menor grado a la reducción de gastos corrientes y de
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Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 12/31) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa bruta (millones de Pesos) 238 202 196 281 546
% del Total de Ingresos 2.1 1.4 1.1 1.5 2.5
Indicadores Financieros ( al 12/31) 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
322 604 (153) (79) 127
Superávit (Déficit) Financiero[1] 2.9 4.1 (0.9) (0.4) 0.6
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 4.9 6.7 9.2 9.2 10.6
Transferencias Federales 97.1 96.9 96.9 96.5 96.8
Intereses 0.6 0.3 0.2 0.1 0.2
Tasa de crecimiento Ingresos Propios(%)
[1] Total de Ingresos menos Total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
16.84 41.84 17.05 24.03 5.65
Opinión
capital luego de la caída inesperada en el nivel de ingresos por
participaciones. En 2003, el estado logró mantener el nivel de
gastos de capital en 10% de los ingresos, (comparado con un
promedio de 3.5% para el periodo 1997-2000) al tiempo que
obtuvo un pequeño superávit presupuestario de 0.6% de los
ingresos. No obstante, la flexibilidad financiera del estado
sigue siendo bastante limitada dado su bajo nivel de ingresos
discrecionales, los cuales apenas alcanzan el 23.5% de los
ingresos totales de la entidad; ésto aún a pesar de la
introducción del impuesto a la nómina el año pasado.
La base económica de Oaxaca es una de las menos
desarrolladas y diversificadas de México. La economía del
estado está dominada por el sector agrícola, el cual emplea
aproximadamente 45% de la población activa del estado. Este
sector es bastante ineficiente y está constituido en su gran
mayoría por pequeños agricultores principalmente de café y
otros cultivos básicos. Por su parte el sector turismo, aunque
todavía pequeño, se ha convertido en el sector más dinámico y
con mayores posibilidades de crecimiento.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable e incorpora el
riesgo que plantea la débil situación financiera del IEEPO
para el perfil de endeudamiento del estado.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Entre los factores que pudieran poner presión a la alza sobre
las calificaciones estarían: un incremento substancial y
sostenido en el nivel de ingresos discrecionales que se
tradujese en una mejora en el nivel de flexibilidad
presupuestaria de la entidad.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
En estos niveles las calificaciones de Oaxaca lucen bastante
sólidas, aunque un incremento considerable en los niveles de
endeudamiento y/o un deterioro importante en la posición
financiera pudieran poner presión a la baja sobre las calificaciones.

Oaxaca de Juárez, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A3.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Bajos niveles de endeudamiento
• Desempeño financiero adecuado
• Ausencia de planes de financiamiento
Debilidades crediticias
• Base económica estrecha
• Limitada capacidad para incrementar ingresos propios
• Poca flexibilidad presupuestaria
• Presencia de pasivos por pensiones
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor A3.mx (Escala Nacional de
México) y Ba3 (Escala Global, Moneda Local) del Municipio
de Oaxaca de Juárez se fundamentan en su adecuado
desempeño financiero y en sus bajos niveles de
endeudamiento. Las calificaciones también incorporan la
ausencia de planes de financiamiento adicionales, la baja
flexibilidad presupuestaria de la institución, la estrecha base
económica del municipio y la presencia de pasivos
contingentes por pensiones.
Para el cierre de este año, la deuda directa del municipio se
espera alcance apenas $5 millones de pesos luego de que las
autoridades municipales decidieran no solicitar los préstamos
programados para este año y que iban a ser dedicados a la
financiación de varios proyectos de obra pública. Por lo pronto,
el municipio no planea solicitar nuevos créditos por el resto de
esta administración, la cual termina en diciembre de 2004. Las
erogaciones por concepto de pensiones de los empleados
municipales están cubiertas por el sistema de pensiones del
municipio. En la actualidad los ingresos por contribuciones al
sistema alcanzan a cubrir sus erogaciones de pensiones, aunque
a mediano plazo es probable que requiera de la ayuda financiera
del municipio para cumplir con estos pagos. Aunque no se
dispone de un estudio actuarial reciente que evalúe la magnitud
de estos pasivos, ciertas estimaciones indican que el efecto que
pudieran tener estos pasivos en las finanzas municipales en los
próximos años es probable que sea moderado.
El desempeño financiero del municipio es adecuado. Los
déficit financieros incurridos en los años 2001 y 2002 de 4.6%
y 4.4% de los ingresos respectivamente fueron financiados
con el uso de reservas de caja acumuladas en ejercicios fiscales
38
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 13 11 9 - - 5
% del Total de Ingresos 5.8 4.4 3.0 - - 1.6
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
(17) 4 26 (17) (15) (22)
Superávit (Déficit) Financiero[1] -7.3 1.7 8.8 -4.6 -4.4 -5.6
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 26.9 21.5 28.0 23.4 18.4 20.1
Transferencias Federales 74.6 76.4 76.9 76.9 74.9 75.4
Intereses 1.4 1.4 0.8 0.3 0.0 0.0
Tasa de crecimiento Ingresos Propios (%)
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
44.5 1.7 14.8 28.3 1.4 11.0
Opinión
anteriores, lo que no obstante ha deteriorado la posición
financiera del municipio. Para el ejercicio fiscal 2003, el
municipio espera obtener resultados financieros balanceados,
principalmente producto del buen comportamiento de los
ingresos propios y la cancelación de varios proyectos de
capital que iban a ser financiados con un préstamo bancario.
Por otro lado, la flexibilidad financiera del municipio
continúa siendo bastante limitada, lo que resulta, entre otras
cosas, en una muy baja capacidad para financiar internamente
gastos de capital.
La economía del municipio de Oaxaca gira entorno al sector
turismo y servicios. Aparentemente, la afluencia de turistas al
municipio se ha ido recuperando en los últimos meses luego de
la importante caída observada en el 2002 como consecuencia
de la desaceleración económica nacional e internacional. El
municipio carece de base manufacturera o industrial.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable. Esta perspectiva
incorpora la posibilidad de que el municipio incremente de
manera moderada sus niveles de endeudamiento, aunque este
escenario por lo pronto ha sido descartado por las
autoridades municipales.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una mejora importante y sostenida en los niveles de ingresos
discrecionales que se tradujese en una mayor flexibilidad
presupuestaria, particularmente una mayor capacidad para
financiar internamente gastos de capital.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Las calificaciones del Municipio de Oaxaca lucen bastante
sólidas dada la ausencia de planes de endeudamiento
adicionales para el resto de esta administración. No obstante,
si esta, o la siguiente administración municipal, decidiera
incrementar de manera notable los niveles de endeudamiento
del municipio las calificaciones crediticias pudieran verse
presionadas a la baja. Asimismo un deterioro en la posición
financiera de la institución como consecuencia de un
deterioro importante o sostenido de sus resultados fiscales
pudieran afectar negativamente las calificaciones.

OPDM de Tlalnepantla
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s de México asigna calificaciones de emisor de
Baa1.mx (Escala Nacional de México) y Ba3 (Escala Global,
Moneda Local) a OPDM de Tlalnepantla (Organismo
Público Descentralizado Municipal para la prestación de
servicios de agua potable, alcantarillado y saneamiento del
municipio de Tlalnepantla de Baz).
Las calificaciones reflejan la prosperidad de la zona en la
que el Organismo presta sus servicios, que se caracteriza por
una diversa base manufacturera; el fortalecimiento de su
desempeño financiero en los últimos años, hecho posible por
incrementos sustanciales en las cuotas por uso de agua, lo cual
también ha propiciado una reducción de subsidios entre clases
de usuarios a través de una reestructura de tarifas; y, por ser
propiedad de un gobierno municipal que sigue comprometido
con el logro de mejoras financieras y operativas. Las
calificaciones también reconocen los serios problemas de
OPDM en lo relacionado con pérdidas de agua en la
conducción, y en el rezago en pagos por parte de los usuarios;
la estrecha cobertura del servicio de la deuda en su nivel
máximo, con el bajo margen de maniobra que le proporcionan
los ingresos netos del organismo; y los problemas financieros
que se han hecho evidentes en los altos adeudos que persisten
con sus principales proveedores, no obstante el pago
oportuno del consumo corriente que realiza OPDM.
OPDM es la compañía de agua, drenaje y alcantarillado del
municipio de Tlalnepantla de Baz, ciudad industrial que
cuenta con cerca de 720,000 habitantes justo al norte de la
ciudad de México. El PIB per cápita en este municipio se
estima en cerca del doble de la cifra nacional y el crecimiento
de los empleos ha superado al ritmo nacional desde 1996. Sus
industrias, que incluyen a empresas tanto mexicanas como
extranjeras, producen químicos, acero, autopartes, productos
de papel, alimentos y bebidas, vidrio y equipo eléctrico.
Los esfuerzos por modernizar las operaciones del OPDM
han logrado la generación de aumentos sustanciales en los
ingresos por concepto de cuotas de uso de agua, reduciendo
los montos adeudados a los principales proveedores y
contribuyendo a los superávit financieros que OPDM
comenzó a registrar en 2000. Los aumentos de cuotas de los
últimos años han sido sustanciales, requiriendo a partir del
2004 la aprobación del Congreso estatal. A pesar de mostrar
un desempeño favorable, OPDM aún no ha eliminado los
39
Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (Millones de Pesos) 14.7 9.7 4.6 8.5 0.0 251.8
% del Ingresos Totales 6.8 4.8 1.6 2.7 0.0 56.9
Caja y Bancos como % de Pasivo Circulante 4.3 1.0 5.1 12.5 32.7 107.6
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 [1] 2004P
Ingresos Totales 217.0 202.8 283.1 317.2 385.4 442.5 510.9
Ingresos Netos [2] 10.3 (30.3) 37.9 49.8 53.1 25.6 112.7
Cobertura de intereses (veces) [3] 2.0 (8.0) 24.2 69.6 213.6 4.2 9.4
Cobertura de servicio de deuda (veces) [4] 1.0 (3.4) 5.7 69.6 213.6 4.2 5.3
Margen de seguridad de servico de deuda [%] [5] 0.1 (19.3) 11.0 15.5 13.7 4.4 17.9
[1] Excluye el ingreso recibido de FINFRA Banobras por la aportación del 40% de la obra denoninada Río San Javier. [2] Ingresos totales menos gastos corrientes, excluyendo intereses.
[3] Ingresos netos dividido por intereses. [4] Ingresos netos dividido por la suma de amortizaciones e intereses. [5] Ingresos netos, menos amortizaciones e intereses, dividido por ingresos totales.
Opinión
adeudos importantes que mantiene con los principales
proveedores, la CAEM (la Comisión de Agua del Estado de
México) y Luz y Fuerza del Centro.
Las medidas de OPDM para mejorar su desempeño
financiero han sido alentadas de manera activa por el
municipio de Tlalnepantla. Durante los últimos años, varios
gobiernos municipales han tomado como compromiso
político sanear las finanzas del OPDM, impulsando a la
administración del Organismo a modernizar sus operaciones y
reducir el riesgo que podría representar este organismo para
las finanzas municipales.
Las pérdidas de agua en la conducción, la ineficiencia en el
cobro y las dificultades para la recaudación de ingresos han
sido problemas que OPDM ha debido enfrentar durante
varios años y que parecen haber empeorado recientemente. A
fin de tratar con estas dificultades, el organismo está
levantando un censo para detectar usuarios no registrados e
identificar a los que se les cobren cuotas indebidamente bajas.
Asimismo, para reducir las pérdidas de agua ha adquirido más
vehículos destinados para la reparación de tuberías y está
elaborando una base de datos digital y un mapa de su red
hidráulica, con el objetivo de ubicar y reparar las fugas con
mayor oportunidad.
El desempeño financiero reciente del OPDM sólo
proporciona una cobertura limitada, con un margen de
maniobra muy bajo, para el servicio de la deuda en su nivel
máximo. Un deterioro de los resultados financieros podría
impedir que el organismo tuviera la capacidad, sin ayuda, para
cubrir el servicio de la deuda. De igual manera, es probable
que las necesidades de capital en el futuro sean sustanciales,
dado el problema de pérdidas de agua que enfrenta el
Organismo y la escasez del suministro.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de calificación para OPDM es estable.
Qué podría cambiar la calificación
El continuo fortalecimiento del desempeño financiero,
cobertura más amplia del servicio de la deuda en su nivel
máximo, reducidas pérdidas de agua y mejoras en la
recaudación de ingresos podrían contribuir a un alza de la
calificación, mientras un deterioro en estos aspectos claves
podrían afectar la calificación de manera negativa.

Puebla, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Ausencia de deuda directa
• La calidad de la deuda garantizada ha mejorado y
representa una carga manejable
• Una posición financiera estable
• Controles presupuestarios y de gasto en funcionamiento
Debilidades crediticias
• Continua el apoyo a SOAPAP continua, aunque la
necesidad de este mismo haya disminuido
• Es una entidad relativamente pobre a pesar de la actividad
manufacturera que tiene lugar en la ciudad y sus alrededores
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor Aa3.mx (Escala Nacional de
México) y de Baa3 (Escala Global, Moneda Local) al estado
de Puebla reflejan la favorable posición crediticia de la
entidad y su capacidad probada de absorber un monto
manejable de deuda. Además, las calificaciones incorporan la
estabilidad de sus operaciones financieras. La economía del
estado se caracteriza por un activo sector manufacturero en la
ciudad capital de Puebla y sus alrededores, con el resto del
estado demostrando indicadores socioeconómicos inferiores
al promedio.
El perfil de deuda del estado de Puebla es positivo, ya que
contempla terminar el año sin deuda directa, después de haber
pagado $1.5 mil millones de pesos contratados a finales de
2003. Con estos préstamos la deuda del estado representó
5.8% de los ingresos totales a final de año. La deuda se pagó
mediante une un fideicomiso de garantía que recibió el 21%
de las participaciones federales del estado, y estos créditos se
prepagaró en agosto adelantándose a su fecha de vencimiento
en noviembre. El servicio de la deuda representará menos de
un 6% a finales de 2004. En diciembre de 2003, el estado
adoptó reformas a la ley de pensiones, lo que en alguna
manera debería alargar el periodo de viabilidad del sistema de
pensiones del estado, aunque, a la fecha, no se conoce el
impacto total de la reforma.
La deuda contingente del estado asciende a $2.5 mil
millones de pesos a finales de 2004, lo que representa un 10%
de los ingresos totales de la entidad para el año. El incremento
40
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Alberto Molina
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004E
Deuda directa (millones de Pesos) — — — — 1,500 —
% del Total de Ingresos 5.8 —
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
163 302 (188) (241) (1,647) 1,603
Superávit (Déficit) Financiero 1.1 1.6 (0.9) (1.1) (6.4) 6.3
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 3.1 8.2 6.4 6.0 20.9
Ingresos Federales 93.4 92.2 92.4 90.8 93.1 91.3
Intereses — — — — 0.1 0.2
% Cambio en ingresos propios (12.3) 25.5 5.7 13.0 (15.0) 24.4
Indicadores Económicos (al 31/12) 1999 2000
Tasa real de crecimiento del PIB estatal 5.7 5.4
Opinión
se debió principalmente al endeudamiento de SOAPAP
(Sistema Operador de Agua Potable y Alcantarillado del
Municipio de Puebla) con el cual adquirió deuda para
comprar las plantas de tratamiento que tenía concesionadas.
Aón con este monto adicional, la calidad de la deuda del
SOAPAP parece haber mejorado, ya que esta compra
representa un ahorro sustancial comparado con el pago de la
concesión que estaba establecido. Además, el SOAPAP
refinanció su deuda en UDIs con un crédito bancario que se
estima generó un ahorro de $100 millones de pesos. Por otro
lado, el estado no garantiza créditos nuevos de los municipios.
La entidad cuenta con un sólido historial de operaciones
financieras balanceadas que han resultado principalmente de
los adecuados controles presupuestarios y de gasto. Los
déficits alcanzados en los últimos años han sido manejables.
Existen indicaciones de que el desempeño financiero
continuará siendo estable.
La economía del estado cuenta con un sólido sector
manufacturero (que asciende a aproximadamente el 25% del
PIB) y sectores de comercio y servicios de tamaño apreciable
(30% combinando ambos). El integrante más importante del
sector manufacturero es una planta de armado de la empresa
automotriz Volkswagen. El PIB per cápita de la entidad ha
aumentado significativamente durante los últimos años, aunque
se mantiene todavía muy por debajo del nivel nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable se basa en la expectativa que el buen
manejo de las finanzas públicas y deuda continuará con la
nueva administración.
Qué podría cambiar la calificación al alza
La calificación de la entidad pudiera mejorar una vez
revisando los planes financieros y de deuda de la nueva
administración, si estos indicaran la continuación de una
trayectoria positiva.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
La calidad crediticia del Estado de Puebla parece estar sólida
al momento.

Puerto Peñasco, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa2.mx
Escala Global, moneda nacional B1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Alto nivel de ingresos propios
• Capacidad para incrementar ingresos por predial
• Base económica creciente
• Niveles de endeudamiento moderados
Debilidades crediticias
• Reportes financieros y prácticas contables dificultan
evaluación financiera
• Desempeño financiero débil
• Importantes restricciones de liquidez
• Grandes necesidades de inversión en infraestructura básica
• Deuda indirecta no es autosuficiente
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor Baa2.mx (Escala Nacional de
México) y B1 (Escala Global en Moneda Local) del Municipio
de Puerto Peñasco, Sonora, están basadas en los niveles
actuales y futuros de endeudamiento, así como en su débil
desempeño financiero, el cual ha resultado en restricciones de
liquidez. La base económica del municipio continúa siendo
limitada, aunque se espera que siga beneficiándose del
crecimiento del sector turismo.
Al cierre de 2002, la deuda directa de Puerto Peñasco era
bastante moderada al alcanzar 5.3% de sus ingresos. No
obstante, el municipio está considerando solicitar nuevos
préstamos para financiar varias obras de capital, lo que
incrementaría la carga y el servicio de la deuda. La deuda
indirecta del municipio es moderada pero no autosuficiente.
Puerto Peñasco no tiene pasivos por pensiones al estar sus
empleados cubiertos por el sistema de pensiones del estado
de Sonora, ISSSTESON. Sin embargo, las contribuciones a
ISSSTESON es probable que suban en los próximos años
dados los importantes pasivos actuariales no fondeados de
este instituto.
Desde 1998 el municipio ha registrado déficits financieros
consecutivos, los cuales han sido financiados con una
reducción en los niveles de efectivo e incrementos en los
niveles de deuda de corto plazo. Cerca de la mitad de los
41
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos)[1] 4 5 5 6 4 17
% del Total de Ingresos 12.0 12.1 9.8 8.5 5.6 19.5
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[2]
% del Total de Ingresos:
1.2 (1.6) (0.8) (1.4) 5.9 (3.5)
Superávit (Déficit) Financiero[2] 3.8 -4.2 -1.6 -1.8 7.4 -4.1
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 9.5 5.0 8.8 3.8 18.6 11.8
Transferencias Federales 49.4 49.9 45.5 43.5 44.2 37.4
Intereses 1.1 0.8 0.6 0.5 0.9 0.4
Tasa de crecimiento de ingresos propios 6.0 25.7 47.7 47.6 5.6 21.2
[1] No incluye anticipo de participaciones del gobierno federal. [2] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
Opinión
ingresos de Puerto Peñasco provienen de fuentes propias,
resaltando los efectos positivos que ha tenido el crecimiento
del sector turismo en la base de ingresos del municipio. Este
año el municipio espera registrar un pequeño superávit
financiero principalmente como resultado de mayores
ingresos propios. En el mediano plazo, la capacidad del
municipio para mantener el equilibrio fiscal es probable que
se vea limitada por sus importantes necesidades de inversión
en obra pública.
La pesca y en menor medida turismo han constituido la
base económica tradicional del municipio. Sin embargo, en
años recientes, el sector turismo ha tenido un gran auge
particularmente desde la mejora en la infraestructura vial de
Puerto Peñasco a la frontera con los Estados Unidos, lo cual
ha incrementado substancialmente el acceso al municipio
desde Arizona. La ciudad se ha beneficiado de este desarrollo,
pero este crecimiento ha puesto una notable presión sobre la
limitada infraestructura del municipio. Esta situación no es
probable que mejore en el mediano plazo sin mayor ayuda
financiera del estado y la federación dada la poca capacidad
financiera del municipio para afrontar estas necesidades de
inversión de capital.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable e incorpora los
planes de financiamiento moderados del municipio.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una mejora en los niveles de liquidez y desempeño financiero del
municipio junto a un incrementeo en los ingresos propios es
probable que resulte en presiones al alza sobre las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
En los niveles actuales las calificaciones lucen bastante sólidas.
No obstante, un agravamiento en las restricciones de liquidez
o un deterioro sostenido en el desempeño financiero de
Puerto Peñasco pudiera afectar negativamente la calidad
crediticia del estado.

Querétaro, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa1.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Prudentes políticas fiscales
• Proyecciones del servicio de la deuda manejables
• Base económica fuerte
Debilidades crediticias
• Grandes necesidades de infraestructura hidráulica
• Pasivo por pensiones no fondeado
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones al emisor de Aa1.mx (Escala
nacional de México) y de Baa1 (Escala global, moneda local)
al municipio de Querétaro. Las calificaciones asignadas se
apoyan en el favorable desempeño fiscal del municipio, reflejo
de su sólida base de ingresos y un manejo del gasto prudente.
Las calificaciones también reflejan la expectativa de que el
servicio de la deuda de un nuevo crédito resulte manejable, al
igual que la ausencia de planes de endeudamiento adicionales.
Por último, las calificaciones consideran la creciente
importancia de Querétaro como centro manufacturero y
comercial, así como los retos que enfrenta el municipio para
responder al rápido crecimiento de la población y la demanda
para infraestructura.
El desempeño fiscal histórico de Querétaro ha sido sólido.
Durante cinco de los seis ejercicios comprendidos entre 1997
y 2002, el municipio mostró resultados financieros positivos o
equilibrados (ingresos totales menos gastos totales,
excluyendo amortizaciones de deuda) con superávit que
promediaron 3.4% de los ingresos. La fortaleza de Querétaro
se destaca aún más si se analiza su desempeño operativo (la
diferencia entre ingresos no etiquetados para proyectos de
capital y gasto corriente), pues en ese sentido el municipio ha
presentado superávit operativos de consideración, que han
promediado 17.9% de los ingresos operativos. El presupuesto
de Querétaro para 2004 proyectó un importante déficit
financiero debido a la ampliación del programa de obras
públicas, pero el buen desempeño de los ingresos en lo que va
del año debe hacer que el municipio cierre el ejercicio con un
déficit financiero mucho menor a lo proyectado
originalmente, mientras se mantienen sus resultados
operativos fuertes.
42
Enero 2005
Analista Teléfono
Ross Culverwell 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 421.0
% de Ingresos Totales 0.0 0.0 0.0 0.0 9.2 37.8
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [1]
% de Ingresos Totales:
35.1 38.8 (9.1) 15.6 (107.7) (300.0)
Superávit (Déficit) Financiero 6.6 5.9 (1.1) 1.7 (9.9) (26.9)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 24.7 20.5 24.3 24.1 23.7 16.0
Ingresos Federales y Estatales 64.7 61.3 59.1 56.1 55.2 55.2
Intereses 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.8
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
16.8 35.6 35.0 20.0 17.8 2.1
Opinión
La principal herramienta de Querétaro para lograr un
desempeño fiscal positivo es su sólida base de ingresos. Sus
ingresos propios explican cerca de 44% de los ingresos
totales, una de las cifras más altas entre los municipios
mexicanos. Por el lado de los egresos, Querétaro ha
demostrado un manejo prudente de los egresos de personal.
Como respuesta a las inundaciones que se registraron en
2003, el municipio está utilizando un crédito de Banobras por
$400 millones de pesos a largo plazo para llevar a cabo un
programa ampliado de obra pública. Aunque el nuevo crédito
es equivalente a 38% de los ingresos presupuestados de 2004
(un porcentaje algo alto), la amplitud de los términos de
amortización (15 años) debe llevar a que el máximo del
servicio de la deuda (incluyendo principal e intereses) sea
manejable. El gobierno municipal informa que no contempla
la contratación de más deuda por el resto de su trienio, el cual
termina en 2006.
Situado en la región del Bajío, el municipio de Querétaro
(pob. 641,386 en 2000), capital del estado del mismo nombre,
se ha convertido en un importante centro manufacturero,
comercial y de servicios. El sólido desempeño económico ha
venido acompañado por un crecimiento de la población
acelerado y un aumento en la demanda de infraestructura,
particularmente en el área de agua y drenaje, cosa que se
manifestó con las inundaciones de 2003. Querétaro también
enfrenta retos de largo plazo en lo relacionado con el
mantenimiento de fuentes de agua, pues se encuentra en una
región muy seca del país.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
El alto nivel de esta calificación hace que un alza sea muy
poco probable en el mediano plazo. Sin embargo, el
mantenimiento de prudentes políticas fiscales y de manejo de
deuda podría presionar la calificación al alza.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Una pérdida de disciplina fiscal que resultara en aumentos en
la deuda podría causar una baja en la calificación. Por otro
lado, un riesgo a más largo plazo es la presencia de pasivos por
pensiones no fondeados, el cual es un tema pendiente.

Quintana Roo, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciónes al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Alto componente de ingresos propios
• Perfil de la deuda mejora con el refinanciamiento de la deuda
• No tiene obligaciones contingentes de pensión
• Sector turismo demuestra un fuerte potencial para el futuro
Debilidades crediticias
• Déficit financiero en los últimos años, aunque parece
haber estabilizado
• El desarrollo económico es irregular, aún con los esfuerzos
de crear varios polos a través del estado
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor de A2.mx (Escala Nacional de
México) y Ba1 (Escala Global, moneda nacional) del Estado de
Quintana Roo reflejan su capacidad para generar un nivel
relativamente alto de ingresos propios para financiar una parte
de sus inversiones de capital, que son fuertes dado el rápido
crecimiento de la economía del estado. Las calificaciones
también incorporan el nivel de deuda estatal que aunque mas
alto que el promedio, es adecuado para un estado en México
con el perfil de Quintana Roo, además de reconocer los ahorros
que logrará el estado con el refinanciamiento de su deuda. Las
calificaciones también reconocen el alto grado de dependencia
de la economía del estado en el turismo y su desempeño fiscal
recientemente deficitario.
El rápido crecimiento de la economía del estado siempre
ha conllevado una fuerte demanda de infraestructura, para lo
cual el estado ha recurrido frecuentemente a créditos
bancarios. Se espera que a finales de 2004 la deuda del estado
represente alrededor de 18% de sus ingresos totales. En
diciembre, el estado se estaba en proceso de refinanciar el
total de su deuda con dos créditos bancarios, lo cual se espera
que resulte en un ahorro de alrededor de $100 millones de
pesos. Los créditos serán pagaderos a través de un fideicomiso
de administración y pago, y al han sido asignados
calificaciones de (P)Aa2.mx (Escala Nacional de México) y
(P)Baa3 (Escala Global, moneda local) por Moody’s.
Quintana Roo goza de un nivel relativamente alto de
ingresos propios, sin embargo sus operaciones fiscales en años
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Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004E
Deuda directa (millones de Pesos) 331 348 616 964 1,165 1,240
% del Total de Ingresos 8.6 8.6 12.8 16 16.4 18.2
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
(189) (59) (95) (336) (26) (10.00)
Superávit (Déficit) Financiero (4.9) (1.2) (1.7) (5.7) (0.4) (0.1)
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 14.5 10.5 9.4 6.0 11.0 7.9
Ingresos Federales 85.5 89.5 84.4 84.1 81.2 87
Intereses 0.7 0.5 0.7 1.0 1.2 1.6
% Cambio en ingresos propios 12.2 (9.6) 5.5 10.7 1.5 —
Indicadores Económicos (al 31/12) 1999 2000
Tasa real de crecimiento del PIB estatal (0.7) 5.6
Opinión
recientes han sido deficitarios, resultado en gran parte del
fuerte plan de inversión. A finales de 2003 el estado terminó el
año con finanzas básicamente balanceadas, lo que representa
una recuperación del déficit financiero mas notable de 5.7%
de sus ingresos totales a finales de 2002. Los resultados
reportados a junio de 2004 indican una mayor recaudación de
lo presupuestado y un equilibrio entre recursos y gastos. Se
espera que las resultados financieros a finales de año hayan
continuado esta tendencia.
Quintana Roo recibe alrededor de cuatro millones de
turistas al año, de los cuales 75% provenían del extranjero. El
estado estima que el 80% del PIB estatal se atribuye a las
actividades relacionadas con el turismo, y complementada este
año con el derrame económico de la reunión reciente de la
OCM en Cancún. Los ingresos relacionados con el turismo
han contribuido a que el PIB per cápita estatal se ubique casi
mucho por encima del promedio nacional y han generado una
tasa de crecimiento de empleo que rebasa a todos los estados
de México. Se espera que el crecimiento en la Riviera Maya y
en menor parte en el sur del estado contribuyan a un ritmo de
desarollo relativamente rápido.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable incorpora la capacidad de deuda del
estado, y el mantenimiento de un perfil financiero que le
permita acomodar el pago de intereses y capital relacionado
con esta.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una disminución moderada de su deuda, combinado con un
equilibrio presupuestal a través de varios períodos fiscales,
podría fortalezer la calidad crediticia de la entidad.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
En el momento, la calificación de la entidad parece ser sólida. Sin
embargo, si el estado experimentase presiones financieras que
resultaran en déficit notables a través del tiempo, asi sea por
necesidades de capital o gasto corriente, esta situación pudiera
presionar la calidad crediticia y, por ende, su calificación.

Quintana Roo, Estado de
(Créditos Bancarios, Ps. $500 Millones y Ps. $757 Millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciónes al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa2.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s asignó calificaciones provisionales de Aa2.mx (escala
nacional de México) y Baa3 (escala global, moneda local) a los
créditos bancarios que próximamente celebrará el estado de
Quintana Roo por $500 millones de pesos y $757 millones de
pesos, respectivamente, y que serán pagaderos por medio del
contrato de fideicomiso F/200440-1. El contrato de
fideicomiso fue firmado el 12 de noviembre de 2004 con
Banco Santander Mexicano como fiduciario. Cada crédito se
pagará bajo las condiciones establecidas en dicho contrato de
fideicomiso irrevocable y por un contrato de crédito
establecido con el banco otorgante del crédito.
Los créditos están denominados en pesos y tendrán un plazo
de diez y doce años, respectivamente. El interés que generen
los créditos se pagará de forma mensual a una tasa variable que
se establecerá mensualmente. Los pagos de principal se
realizarán en montos iguales y con periodicidad mensual luego
de finalizar el periodo de gracia. Cada crédito contiene
disposiciones para la creación de fondos de reserva equivalentes
a tres meses de intereses y tres meses de pagos de principal.
Los créditos se utilizaran para refinanciar la deuda directa
del estado. Los empréstitos serán pagaderos mediante el flujo
generado por la afectación de un porcentaje de las
participaciones federales del estado, sobre el cual la entidad
transfirió los derechos al fideicomiso maestro. El mecanismo
del fideicomiso limita la capacidad del estado de controlar el
destino de estos fondos antes de ser aplicados al servicio de la
deuda de estos créditos. Las obligaciones de deuda pagaderas
de conformidad con este fideicomiso tienen la misma
preferencia para su pago, derivada de su porcentaje asignado.
Las calificaciones de estos créditos incorporan tanto la
posición crediticia independiente de la entidad como la
mejoría que proporciona la estructura de fideicomiso y la
documentación legal relacionada. Los elementos que se
incorporan en las calificaciones son los siguientes:
1. La calificaciones de emisor del estado son sólidas, al
ubicarse en A2.mx (escala nacional de México) y Ba1 (escala
global, moneda local). La entidad continúa desarrollando su
actividad económica, con la mayoría del nuevo crecimiento
presentándose a lo largo de la Riviera Maya. El desarrollo
actual significa que la entidad continuará utilizando el
financiamiento de deuda para satisfacer sus crecientes
necesidades. Sin embargo, se desconocen los planes de
deuda a futuro, dado que la administración en turno
termina su gestión en abril de 2005.
2. Los convenios legales que rigen el acuerdo, que están
fundamentados sólidamente en una ley estatal y un
decreto legislativo.
a) El Decreto núm. 129 y la Ley de Deuda pública
otorgan aprobación a los aspectos relevantes de la
transacción, incluyendo:
• Refinanciamiento de la deuda directa del estado
• Constitución del Fideicomiso Maestro de
Administración y Pago
• Afectación a dicho fideicomiso de hasta 100% de los
derechos de la entidad a sus ingresos por
Participaciones Federales.
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• Instruir a la Tesorería de la Federación (TESOFE)
para canalizar los ingresos por participaciones a la
cuenta del fiduciario y establecer las condiciones que
deben cumplirse antes de revertir o cambiar la orden.
• Cambios en la Ley de Ingresos y Presupuesto de
Egresos de 2004 para reflejar el recibo de los fondos
resultantes y la amortización de la deuda actual.
3. El estado afectó los derechos a 50% de sus ingresos por
participaciones hacia el fideicomiso maestro y asignará el
66.8% de ese porcentaje para el pago sobre los créditos.
El monto equivalente da una cobertura de 2 veces el
servicio de la deuda, en el punto mas elevado del servicio
de la deuda, el cual ocurre en el año 2006, aplicando una
tasa de interés moderamente alta (20
4. Los ingresos por participaciones constituyen una fuente
de fondos estable y predecible que, en su mayor parte ha
demostrado un crecimiento adecuado desde 1999, al
promediar 18% de incremento anual, incluyendo un muy
bajo aumento de 1.32% entre 2001 y 2002.
5. La naturaleza irrevocable de la instrucción a la TESOFE
para canalizar los fondos afectados al fiduciario en lugar de
hacia la entidad es un elemento clave de la estructura que
fortalece el mecanismo de pago. De acuerdo con el
Decreto 129 y la Ley de Deuda de la entidad, la
instrucción a la TESOFE sólo puede ser modificada si el
estado tiene el consentimiento por escrito de todos los
Fideicomisarios en Primer Lugar en el fideicomiso y el
Congreso del estado aprueba, por decreto, la modificación
de la misma. La instrucción original a la TESOFE, que ya
ha sido presentada, requiere que se anexe prueba de dicho
consentimiento a cualquier modificación que la entidad
presente a la TESOFE en el futuro. Las salvaguardas
contra la realización de cambios en la instrucción
irrevocable a la TESOFE proporcionan un nivel de
seguridad del mecanismo de pago, aunque Moody’s
reconoce que este depende en gran parte de las medidas
que tome la TESOFE al recibir una nueva instrucción, y
su participación activa en la verificación de que se cumplan
las condiciones necesarias para realizar el cambio.
6. La designación de ciertos eventos que podrían afectar de
manera adversa el pago de los créditos denominados
“eventos de aceleración”. Las penas asociadas con este
tipo de eventos — es decir, la aceleración de la captura de
recursos afectados al crédito — otorgan una protección
apropiada de los intereses del acreedor, pues sirven para
disuadir a la entidad de tomar medidas específicas que
puedan poner en riesgo el pago de los créditos.
7. Los préstamos son una obligación directa del estado de
Quintana Roo. Por tratarse de un refinanciamiento, la
entidad no destinará al servicio de los créditos recursos
adicionales a los ya presupuestados.. De hecho, los ahorros
derivados del refinanciamiento en valor presente superan
los $100 millones de pesos, es decir, más del 8%del monto
de la transacción, según lo reportado por el agente
financiero jurídico de la entidad para el refinanciamiento.

San Luis Potosí, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa2.mx
Escala Global, moneda nacional B2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Moderado nivel de deuda a largo plazo
• Base económica estable y creciente
• Sistema de pensiones relativamente solvente a medio plazo
Debilidades crediticias
• Restricciones de liquidez probablemente perduren
• Débil desempeño financiero
• Garantías a instituciones paraestatales representan una
importante carga financiera para el estado
• Limitada flexibilidad presupuestaria
• Débil desempeño financiero
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor de Baa2.mx (escala nacional de
México) y de B2 (escala global, moneda local) asignadas al
estado de San Luis Potosí incorporan los activos no financieros
del estado y su base económica, la cual se ha mostrado
relativamente estable y creciente Las calificaciones también
toman en consideración el débil desempeño financiero y las
importantes restricciones de liquidez de la entidad.
A finales de 2002, los niveles de deuda de San Luis Potosí
eran moderados, al situarse en 12.2% de los ingresos anuales.
No obstante, el refinanciamiento de la deuda llevado a cabo al
final del 2002 mejoró sólo moderadamente el perfil de
adeudos de la entidad, ya que esta transacción no incluyó la
considerable porción de la deuda a largo plazo relacionada
con el proyecto hortícola que vencía el año pasado. Dado el
fracaso en la privatización del proyecto hortícola el estado
optó en septiembre por solicitar créditos a mediano plazo
para financiar el pago de sus obligaciones de corto plazo. Esto
mejoró el perfil de vencimientos del estado, pero no fue
suficiente para mejorar las importantes restricciones de
liquidez del estado.
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Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa bruta (millones de Pesos)[1] 588 678 914 1,082 1,382 1,505
% del Total de Ingresos 10.2 9.0 10.0 10.3 12.2 11.4
Indicadores Financieros ( al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[2]
% del Total de Ingresos:
1 30 (500) (11) (84) (383)
Superávit (Déficit) Financiero[2] 0.0 0.4 (5.5) (0.1) (0.7) (2.9)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 7.2 7.3 3.3 6.0 3.5 (0.4)
Transferencias Federales 95.9 95.9 97.2 96.5 97.4 96.1
Intereses 0.9 0.7 0.8 1.2 1.1 3.6
Tasa de crecimiento de los ingresos propios 70.5 29.0 (17.3) 43.4 (19.3) 73.4
Indicadores Económicos (al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Tasa real de crecimiento del PIB estatal 6.2 2.7 6.1 0.0 — —
[1] Incluye deuda de corto plazo. [2] Total de ingresos menos total de egresos, sin incluir amortizaciones de deuda.
Opinión
Por otro lado, los retrasos en los pagos que la entidad debe
realizar a la Dirección de Pensiones han afectado los niveles
de liquidez de este último, aunque se espera que el sistema
continúe siendo solvente en el mediano plazo. La deuda
indirecta de San Luis Potosí se sitúa en niveles moderados y
es autosuficiente en su mayor parte, con excepción de las
garantías otorgadas sobre los pagos mensuales que realiza la
Comisión Estatal de Agua Potable y Alcantarillado por la
construcción y operación de dos plantas de tratamiento de
agua. Estas siguen siendo pagadas directamente del
presupuesto estatal.
A lo largo de los tres últimos años, el estado ha registrado
déficit presupuestarios. Dichos déficit han sido moderados en
cuanto a su magnitud, pero su financiamiento con pasivos de
corto plazo y reducción de efectivo han afectado seriamente
los niveles de liquidez de la entidad. Esta circunstancia ha
compensado el efecto positivo que sobre la posición financiera
de la entidad ha tenido el incremento en el conjunto de
activos no-financieros generado por un importante programa
de inversión en capital. La flexibilidad presupuestaria de San
Luis Potosí continúa viéndose afectada por un nivel
relativamente bajo de ingresos discrecionales.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable tiene en cuenta la posibilidad de que el
estado pueda solicitar créditos de largo plazo para reducir sus
niveles de pasivos corrientes.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Una mejora substancial en los niveles de liquidez y
perspectivas fiscales.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un mayor deterioro de los niveles de liquidez.

San Pedro Garza García, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciónes al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor Aa3.mx (Escala Nacional de
México) y Baa3 (Escala Global, Moneda Local) del municipio
de San Pedro Garza García reflejan el alto grado de
flexibilidad financiera que sostiene el municipio, al contar con
una de las proporciones más altas de ingresos propios entre
los municipios mexicanos, lo cual está apoyado por una base
tributaria relativamente afluente, además de la solidez de sus
indicadores económicos. Las calificaciones también
incorporan el programa de certificados bursátiles que se vence
el próximo año y que contempla un servicio de la deuda
manejable pero que también resulta en una razón
relativamente alta de deuda total a sus ingresos anuales. Los
planes de endeudamiento de la nueva administración no se
han incorporado en esta opinión.
Los recursos propios del municipio constituyen más de la
mitad del total, con el impuesto predial representando una
gran proporción de este monto. Durante los últimos cuatro
años, los recursos por concepto del impuesto predial
crecieron a un ritmo de 20% anual y la cobranza de este
impuesto es relativamente fuerte en cerca de 85%. Por el lado
del gasto, los costos de operación del municipio constituyen
un 75% del presupuesto total, con una gran parte dedicada a
seguridad y servicios públicos, lo que pudiera limitar su
flexibilidad financiera al momento de recortar gasto, pero lo
cual se ve compensado con su alto nivel de ingresos propios.
Los resultados financieros a lo largo de los últimos años han
contemplado superávit financieros brutos entre 1997 y 1999
que fluctuaron entre el 1.7 y el 10% de los ingresos totales, así
como déficit financieros mínimos en 2000 y 2001 que fueron
solventados con reservas financieras líquidas. A finales de
2002, el municipio obtuvo un déficit bruto de casi un 10% de
su prespuesto, despues del pago de intereses y capital de su
deuda, lo que fue elevado este año por la liquidación y
refinanciamiento de la deuda bancaria. Los resultados
financieros hasta septiembre, demuestran un déficit financiero
moderado, lo cual se da en mayor parte al gasto de capital que
se completa con los recursos del financiamiento recibido en
julio de 2003. Se estima que el municipio terminó el 2003 con
una posición manejable, como ha sido en años anteriores.
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Enero 2005
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Alberto Molina
Benito Solís
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Indicadores de deuda (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003E
Deuda directa (millones de Pesos) 68 63 61 57 53 110 160
% del Total de Ingresos 28.6 20.6 15.1 22.2 10.7 22.9 29.4
Indicadores Financieros (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
15 36 20 (5) (4) 17
Superávit (Déficit) Financiero 6.5 11.9 5.0 (1.2) (0.8) 2.8
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 19.1 14.5 11.3 13.2 8.9 14.1
Ingresos Federales [1] 30.3 29.9 34.3 32.8 35.2 31.1
Intereses 2.6 7.3 6.0 3.2 2.4 0.7
% Cambio en ingresos propios
[1] Ingresos federales como % de ingresos totales, incluyendo las aportaciones de Fidevalle.
35.4 13.9 24.3 6.7 23.6
Opinión
Históricamente, el municipio ha mostrado una razón de
deuda total a ingresos totales moderadamente alta. En julio de
2003 el municipio emitió $50 millones de pesos en
certificados bursátiles (calificados por Moody’s con Aaa.mx en
la Escala Nacional de México y Baa1 en la Escala Global,
Moneda Local), como la segunda parte de un programa de
$200 millones de pesos que concluirá en el 2004. El nuevo
adeudo llevará la razón deuda a ingresos a 29% en 2003. Esta
cifra podría alcanzar un máximo de 35% si se llega a dar la
venta de $40 millones de pesos en certificados bursátiles
adicionales. Se espera que aún así el servicio de la deuda sea
manejable, debido a la estructura contemplada para el resto
del programa y su importante nivel los altos montos de
ingresos propios.
San Pedro Garza García es el municipio menos poblado de
los siete que integran la zona metropolitana de Monterrey. Su
base económica incluye propiedades comerciales y
residenciales de alto nivel y el municipio cuenta con una de las
razones más altas de ingreso per cápita. El PIB per cápita del
municipio es más alto que el del estado de Nuevo León, que
ya se sitúa muy por arriba del promedio nacional (180%).
Perspectiva de la calificación — Estable
La fuerte recaudación de ingresos propios, aun durante este
ciclo económico más débil, indica que el municipio tiene la
capacidad de mantener su sólida posición financiera y manejar
el aumento en el servicio de la deuda asociada con la venta de
certificados bursátiles.
Qué podría cambiar la calificación al alza
La disminución de la carga de su deuda, la cual esta
relativamente alta para este nivel de calificación, pudiera
ayudar a mejorar la calificación del municipio dado sus otras
características positivas.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un cambio negativo en la base económica debilitaría su base
fuerte de ingresos propios y por ende su alta flexibilidad
financiera, con la cual le es posible acomodar el gasto notable
de personal y servicio de su deuda. De forma similar, si la
deuda y los costos de esta mísma se incrementasen más de lo
que esta contemplado, esto pudiera presionar la calificación.

San Pedro Garza García, Municipio de
(Certificados Bursátiles, Ps. $110 Millones y Ps. $50 Millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva Estable
Certificados Bursátiles, Ps. $110 Millones y Ps. $50 Millones:
Escala Nacional de México Aaa.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s de México S.A.de C.V.mantiene una calificación
Aaa.mx (Escala Nacional de México)y Baa1 (Escala Global,
moneda local)a los Certificados Bursátiles con Respaldo
Crediticio,MSPEDRO-02,por un monto de Ps. $110
millones y alos MSPEDRO-03, por un monto de Ps. $50
millones del municipio de San Pedro Garza García, Nuevo
León y se pagarán a través de un Fideicomiso Irrevocable de
Administración y Pago. El programa de bonos municipales de
San Pedro Garza García consiste en un total de $200 millones
de pesos de acuerdo con la aprobación otorgada por el
Congreso del Estado de Nuevo León el 1o.de mayo de 2002.
La más alta calidad crediticia, en Escala Nacional de
México, refleja la seguridad de repago que proporciona la
estructura de fideicomiso dada la transferencia por parte del
municipio al fideicomiso de los derechos sobre el 100% de sus
Participaciones, las que se utilizarán para el pago directo del
servicio de la deuda. De igual manera, las calificaciones
contemplan la existencia de disposiciones legales que
protegen al tenedor de los Certificados contra la posibilidad
de que se revoque esta transferencia de derechos, así como
otras disposiciones que aceleran la captación de fondos en el
fideicomiso, para realizar los pagos de servicio de deuda en
caso de presentarse ciertas circunstancias que pudiesen ser
desfavorables para el cumplimiento de esta obligación.
Los Certificados tienen un plazo de siete años, con un
período de gracia de tres para el pago del capital. Los
intereses se pagarán de manera semestral desde el inicio y el
principal también se pagará cada seis meses, aunque el primer
pago vence a los tres años y medio posteriores a la fecha de
colocación de los Certificados. Los montos para el pago de
intereses se acumularán de manera mensual en un fondo para
este fin, comenzando el primer mes posterior a la venta de los
valores. La acumulación mensual del pago de principal
iniciará seis meses antes de la prímera amortización. Una de
las fortalezas de la estructura es que se constituirá y
mantendrá un fondo de reserva por un monto igual a un
vencimiento de intereses y capital.
Las calificaciones asignadas a los Certificados reflejan los
siguientes elementos:
1. Los certificados son obligaciones directas del Municipio
de San Pedro Garza García y beneficiarios del
Fideicomiso Maestro, al cual el municipio transfiere los
derechos del cien por ciento de sus ingresos por concepto
de Participaciones Federales.
2. El Estado de Nuevo León está obligado contractualmente
a cumplir con la orden del municipio para transferir los
ingresos federales por concepto de Participaciones que le
pertenecen a San Pedro Garza García directamente al
Fideicomiso Maestro. La clara tendencia por parte del
Estado de Nuevo León de entregar los ingresos dentro del
plazo establecido, combinada con la prudente conducta
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general del gobierno estatal y su adecuada situación
financiera, sientan las bases para esperar que las
transferencias continúen realizándose con oportunidad al
Fideicomiso Maestro.
3. De acuerdo con el Fideicomiso Maestro, la revocación
de la transferencia de los derechos de participaciones al
fideicomiso o la modificación de la orden al Estado de
Nuevo León para transferir estos fondos directamente al
Fideicomiso Maestro, requiere de la aprobación
unánime de todos los acreedores del Fideicomiso
Maestro. Esta medida proporciona protección adicional
a los inversionistas contra una revocación del
compromiso del emisor.
4. Los ingresos por Participaciones que se canalicen a través
del Fideicomiso proporcionan una cobertura amplia de los
depósitos que se requerirán para pagar intereses y
principal, incluso ante diversos escenarios de presión
financiera y económica. Una parte de los recursos
provenientes de los Certificados se utilizaron para el pago
de créditos con Citibank y Banobras. Los Certificados
constituyen la única deuda pública del Municipio de San
Pedro Garza García. Cualquier financiamiento adicional a
largo plazo, ya sea en forma de Certificados o créditos
bancarios, sólo puede emitirse bajo la estructura del
Fideicomiso Maestro y no habrá prelación de pagos. El
registro de nuevos créditos se puede llevar a cabo siempre
y cuando se cumplan las condiciones estipuladas dentro
del los documentos de financiemiento.
En opinión de Moody’s, estas restricciones de razones
de deuda permiten un nivel de endeudamiento
relativamente alto. No obstante, las proyecciones de flujo
de efectivo bajo diversos escenarios de posibles
reducciones en los ingresos fideicomitidos
comprometidos y de posibles cambios en las tasas de
interés o inflación, demuestran una amplia cobertura de
las cantidades requeridas para el pago de la emisión, aún
en el nivel máximo de deuda que el emisor está
autorizado a contraer durante los próximos dos años.
5. Existen gatillos disparadores para lograr una captación
acelerada en el fideicomiso de efectivo al igual que para
la amortización anticipada de los Certificados, con lo
que se protege a los tenedores de estos títulos en caso
de que el emisor no cumpla con su compromiso. Dado
el alto nivel de cobertura del servicio de deuda por
Participaciones y la capacidad de pago, Moody’s
considera que estas medidas fortalecen la posición de los
tenedores de Certificados ante circunstancias de
infracciones serias al compromiso que el emisor ha
establecido. La pérdida de ingresos para el municipio en
caso de cometer estas acciones actúa como un fuerte
elemento disuasivo del incumplimiento.

Sistema Intermunicipal de Agua Potable y
Alcantarillado (SIAPA), Jalisco
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• La zona de servicio es extensa, estable y en crecimiento
• Se espera que los resultados financieros permanezcan estables
• Un nuevo marco legal con posibilidad de permitir
aumentos estandarizados en el establecimiento de cuotas
• El perfil de deuda ha mejorado notablemente, aunque la
carga de los adeudos sigue siendo alta
• El sistema tiene capacidad suficiente para la zona a la que atiende
y se planea explotar fuentes adicionales de agua no tratada.
Debilidades crediticias
• Los inadecuados aumentos de cuotas del pasado han
obstaculizado el crecimiento de los ingresos
• Las necesidades de infraestructura son importantes, en especial
en lo relacionado con el tratamiento de aguas residuales
• El nivel de deuda es relativamente alto, aunque la
cobertura de su servicio ha mejorado
• La contribución potencial que SIAPA puede realizar para
la construcción de plantas de tratamiento de aguas
residuales en la zona metropolitana es incierta
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor A2.mx (Escala nacional de México)
y Ba2 (Escala global, moneda local) asignadas al Sistema
Intermunicipal para los Servicios de Agua Potable y
Alcantarillado (SIAPA) reflejan la solidez económica y el
crecimiento del área a la que atiende el sistema, que está
conformada por los cuatro municipios que integran la zona
metropolitana de Guadalajara; asimismo, consideran la notable
mejoría de la situación financiera de SIAPA y la expectativa de
que se mantenga el adecuado manejo en las operaciones
financieras; por último, las calificaciones toman en cuenta la
tendencia favorable que ha adoptado el perfil de deuda del
organismo, incluyendo una reducción en las razones de
endeudamiento y un aumento importante en la cobertura del
servicio de la deuda por medio de ingresos netos del sistema.
El SIAPA, es el segundo sistema municipal de aguas en
México en términos de tamaño e importancia. Su fortaleza
como proveedor de servicios se deriva en parte de la creciente
y diversificada base económica de la región que atiende, que
incluye a los municipios de Guadalajara, Zapopan,
Tlaquepaque y Tonalá.
Durante los últimos cinco años SIAPA ha registrado una
mejoría en sus tendencias financieras que se espera continúe.
En años anteriores, la capacidad del SIAPA para alcanzar una
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Enero 2005
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Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda y Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003E
Deuda Directa Bruta (Millones de Pesos) 1,510 1,599 1,655 1,650 1,641 1,582
% del Total de Ingresos operativos 197.9 182.3 150.7 153.4 109.3 99.3
Activo Circulante como % de Pasivo Circulante 198.9 229.8 243.7 289.6 146.3
Caja y Bancos como % de Pasivo Circulante 5.7 23.7 59.2 82.2 102.1 8.5
Superávit (Déficit) Financiero
% de Ingresos Totales
(231) (206) (3) (49) 143 178
Superávit (Déficit) Financiero (30.2) (23.5) (0.2) (4.6) 9.5 11.2
Costo de Ventas 38.2 42.0 52.9 45.4 46.0 42.4
Intereses 48.7 40.6 17.9 14.2 8.8 7.1
Opinión
posición financiera sana se vio amenazada por la falta de
adecuación en los incrementos de las cuotas cobradas por el
suministro de los servicios y las relativamente bajas tasas de
recaudación logradas, en parte debido a su incapacidad para
imponer sanciones a los usuarios que no cumplían con el pago
de las cuotas.
A través del tiempo, el panorama de ingresos del sistema ha
mejorado de manera sostenida y sus ingresos totales casi se
duplicaron, al pasar de $760 millones de pesos en 1998 a $1.5
miles de millones de pesos en 2002. Este incremento ha sido
impulsado por el cambio de la modalidad de cobro de cuotas
fijas hacia el cobro de servicio medido, un aumento en la
recaudación de cuotas por varios servicios adicionales. La
recaudación para el 2003 ha sido menor a la programada, sin
embargo SIAPA mantiene una flexibilidad adecuada para
disminuir ciertos gastos, lo cual debería ayudar al sistema a
mantener unas finanzas sanas para este período.
El perfil de deuda del SIAPA ha mejorado notablemente
durante los últimos seis años con los incrementos en ingresos,
el refinanciamiento de su deuda hacia UDIs y, más
recientemente, gracias al éxito de sus esfuerzos por reducir las
tasas de interés de algunos créditos vigentes. La proporción
del servicio de la deuda en el gasto ha mejorado de manera
importante, al caer de 41% en 1998 a 17% el año pasado. La
cobertura del servicio de la deuda con ingresos netos antes de
depreciación alcanzó un sólido nivel de 3.5 veces en 2002.
Perspectiva de la calificación — Estable
La estabilidad de la perspectiva para las calificaciones de
SIAPA se basa en la expectativa de que continúe la postura
conservadora de las medidas relacionadas con las finanzas y el
manejo de la deuda del organismo y que, además, dichas
medidas fomenten resultados positivos adicionales.
Qué podría cambiar la calificación al alza
En el mediano plazo, la calificación de SIAPA podría mejorar
si se observara una tendencia en el crecimiento de los ingresos
y operaciones financieras favorables. Con ello, SIAPA contará
con una mayor flexibilidad financiera para continuar
financiando la mayor parte de su extenso plan de capital.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
La calidad crediticia de SIAPA es sólida, pero la entidad podría
enfrentar presiones a la baja si el sistema encarara
responsabilidades importantes e inesperadas de infraestructura.

SIDEAPA, Durango
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Ba3.mx
Escala Global, moneda nacional B3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Padrón de usuarios creciente
• Moderado servicio de la deuda, aunque alto comparado
con niveles de rentabilidad
Debilidades crediticias
• Débil desempeño financiero
• Bajos niveles de liquidez llevó al organismo a incurrir en
retrasos en el pago del servicio de la deuda en 2002
• Débil marco institucional
• Base de ingresos limitada por la baja capacidad para
incrementar tarifas
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor Ba3.mx (escala nacional de
México) y B3 (escala global, moneda local) del Sistema
Descentralizado de Agua Potable y Alcantarillado del
municipio de Durango, SIDEAPA, incorporan las políticas de
saneamiento financiero llevadas a cabo por esta administración,
así como su creciente base de clientes. Estas calificaciones
incorporan su todavía débil desempeño financiero y sus
importantes necesidades de inversión en capital. Las
calificaciones también toman en cuenta los bajos niveles de
liquidez del organismo y la rigidez al alza de las tarifas.
En 2003, los indicadores de deuda de SIDEAPA se vieron
positivamente afectado por el importante aumento registrado
en su nivel de ingresos. Al cierre de 2003, la deuda bancaria de
SIDEAPA permanecía en términos absolutos en niveles muy
similares a los del cierre del año anterior (Ps. 48 millones). No
obstante, en relación al nivel de sus ingresos ésta cayó a
apenas 40% de los ingresos; nivel muy inferior al 59%
registrado en 2002. Asimismo, el peso del servicio de la deuda
también se redujo a 5.3% de los ingresos, comparado con
7.1% el año pasado.
Aún así, la calidad crediticia del sistema continuó afectada
por sus bajos niveles de liquidez. En 2002, estas restricciones
de liquidez resultaron en el retraso en los pagos del servicio de
la deuda a Banobras, situación que pudiera repetirse en el
futuro si la compañía volviera a registrar un déficit financiero
de importancia. Por otro lado, no se espera que SIDEAPA
solicite financiamiento en el corto plazo.
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Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (Millones de Pesos) 43 46 54 55 48 48
% del Total de Ingresos operativos 74.9 78.0 79.3 74.3 58.9 40.2
Activo Circulante como % de Pasivo Circulante 0.9 0.4 0.3 0.3 0.5 0.5
Caja y Bancos como % de Pasivo Circulante 0.1 0.0 0.1 0.1 0.3 0.1
Beneficio en Operaciones / Intereses 5.8 4.2 3.1 3.1 (2.1) 2.8
Cobertura de intereses
% de Ingresos Totales
3.5 1.5 0.0 1.7 (4.1) (3.6)
Beneficios en Operaciones 36.2 25.9 17.2 16.1 (9.9) 9.9
Superávit (Déficit) Financiero 15.6 3.7 (5.0) 3.6 (13.6) (0.5)
Costo de Ventas 41.5 47.4 68.0 73.4 85.3 67.8
Gastos de capital 14.5 16.5 16.8 7.4 8.5 19.4
Opinión
En 2003, la eliminación de descuentos y el inicio del cobro
de tarifas por saneamiento representó un importante
incremento en los ingresos de la compañía. Esto permitió
hacerle frente a los pagos a la CNA, incrementando de
manera notable los niveles de inversión del sistema. Para
2004, se espera un incremento más moderado dado el
pequeño ajuste realizado a las tarifas, las cuales continúan
siendo altamente subsidiadas. Por muchos años, la resistencia
a aumentar las tarifas por consumo de agua ha perjudicado de
manera notable el desempeño financiero del sistema. Esto, a
su vez ha mermado la capacidad para financiar importantes
necesidades de inversión, forzando a la compañía a solicitar
ayuda financiera al municipio de Durango.
La base de clientes de SIDEAPA es principalmente
residencial (93%) con un 7% integrado por las entidades
públicas, comerciales e industriales, y que contribuyen con
alrededor de 20% del ingreso. Actualmente, el sistema cuenta
con alrededor de 130.000 clientes y presta servicios de agua y
alcantarillado a 96% y 94%, respectivamente, de las viviendas
del municipio.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable se basa en la expectativa de que el
sistema sea capaz de seguir incrementando su base de ingresos
al tiempo que mantiene un estricto control sobre los niveles
de egresos de manera de evitar un empeoramiento de sus
niveles de liquidez.
Qué podría cambiar la calificación al alza
El alza de las calificaciones de SIDEAPA pasa por una mayor
capacidad para incrementar su base de ingresos, factor que
depende en buena medida de la eliminación de las
restricciones al alza de sus tarifas. En este sentido, el
importante incremento que tuvo los niveles de ingresos en
2003 es un paso en la línea correcta. Un alza en la calificación
también requerirá de mayores niveles de liquidez.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Por lo pronto un escenario que lleve a una baja en la
calificación parece poco probable. No obstante, un deterioro
importante en los niveles de liquidez similar al ocurrido en
2002 pudiera poner presión a la baja sobre las calificaciones.

Sinaloa, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna las calificaciones al emisor de A2.mx (Escala
nacional de México) y Ba2 (Escala global, moneda local) al
estado de Sinaloa luego de haber aumentado sus calificaciones
en diciembre de 2004. Las calificaciones se basan en el estable
desempeño financiero de la entidad, la adecuada estructura de
su deuda cuyos pagos absorben una proporción muy
manejable de los ingresos del estado, así como en las medidas
tomadas en el 2003 y 2004 que reducen la exposición de la
entidad a contingencias. Las calificaciones también
incorporan los cuantiosos pasivos actuariales de su sistema de
pensiones, que implican una carga fiscal a largo plazo mucho
mayor que la deuda directa.
Sinaloa registró operaciones financieras equilibradas en el
2003 y adoptó un presupuesto equilibrado para el 2004. Los
resultados financieros a septiembre de 2004 concuerdan con
la meta presupuestal. Aunque la entidad registró cifras
deficitarias en la mayoría de los ejercicios inmediatamente
anteriores, éstas han sido modestas, al alcanzar, en el peor de
los casos, un monto equivalente a -1.8% del ingreso anual.
Sinaloa incurrió estos déficit para financiar parte de su gasto
de capital. El servicio anual de la deuda directa del estado
absorbe menos del 2% de los ingresos totales, proporción que
se redujo luego del refinanciamiento realizado al cierre del
2003 y comienzo del 2004.
Además de su deuda directa, la entidad tiene otras
obligaciones registradas como pasivos contingentes: los
adeudos por vialidades de cuota y por la Urbanización Tres
Ríos. Empero, como consecuencia de los aumentos en las
cuotas de carreteras que se llevaron a cabo en el 2003, el
refinanciamiento y el prepago (en el 2004) de una parte de los
adeudos por las vialidades, así como la mejora del desempeño
fiscal de la Urbanización Tres Ríos que se observa en los años
2003 y 2004, la probable exposición fiscal del estado se redujo
de manera notoria.
Los sistemas de pensiones para los empleados del gobierno
carecen de reservas y registran déficit actuariales importantes.
Las valoraciones actuariales más recientes reflejan cifras
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Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 1,270 1,500 1,723 1,887 2,282 2,266
% del Total de Ingresos 19.3 17.8 16.4 15.3 17.8 15.3
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
(68) (33) 124 (234) 421 32
Superávit (Déficit) Financiero (0.8) (0.3) 1.0 (1.8) 2.9 0.2
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 8.7 10.6 11.6 8.5 10.0 6.6
Transferencias Federales 92.3 92.5 92.2 91.8 92.4 92.1
Intereses 1.2 1.2 1.3 1.2 1.2 1.6
Tasa de crecimiento Ingresos Propios (1.4) 21.1 22.3 9.6 6.8 (0.6)
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de crecimiento (%) - PIB estatal real 2.6 2.5 0.3 8.3 2.0 (1.3)
Tasa de crecimiento (%) - PIB nacional real
[1] Total de ingresos menos total de egresos, antes de amortizaciones de deuda.
6.8 5.0 3.6 6.6 0.0 0.7
Opinión
deficitarias combinadas que fluctúan entre $19.2 mil millones
de pesos y $25.8 mil millones, dependiendo en los supuestos
utilizados para calcularlos. En términos comparativos, la
deuda directa de Sinaloa asciende a $2.3 mil millones de
pesos. El gobierno está analizando la puesta en marcha de
medidas para tratar con el problema de las pensiones pero,
hasta el cierre de 2004, no había propuesto al Congreso
estatal un proyecto de reforma al sistema de pensiones.
El PIB per cápita de Sinaloa asciende a cerca del 75% de la
cifra nacional, reflejo de la importancia para la entidad de la
agricultura y pesca y en menor medida del sector
manufacturero (si se le compara con el país entero). La
entidad cuenta con una distribución del ingreso relativamente
uniforme, con una muy limitada proporción de la población
empleada que presenta remuneraciones extremadamente bajas
(de menos de un salario mínimo al mes) en comparación con
el país entero.
De 1993 al 2002 la economía sinaloense creció a una tasa
lenta, registrando un aumento en el PIB real de sólo 13.9%,
comparado con la cifra nacional de 28.4%. En cuanto al
crecimiento del empleo en el sector formal, la diferencia entre
el estado y la nación no es tan grande: de 1994 al 2003 el
número de asegurados permanentes en el IMSS subió 29.8%
en Sinaloa, mientras que la cifra correspondiente nacional
aumentó 36.5%.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
El desarrollo de un programa de reforma pensional que
otorgue al estado mayor estabilidad y ayuda fiscal a largo plazo.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Una tendencia de déficit mayores a los registrados en los
últimos años y/o cambios en la deuda del estado que
impliquen pagos que absorban una proporción mucho mayor
de los ingresos anuales.

Sinaloa, Estado de (Certificados Bursátiles $ 247 UDIs)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Créditos Bancarios: $247 UDIs
Estable
Escala Nacional de México Aa2.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s asignó calificaciones de Aa2.mx (escala nacional de
México) y Baa3 (escala global, moneda local) a los certificados
bursátiles por un monto de 247 millones de UDIs que emitió
el estado de Sinaloa. Los valores fueron colocados el 21 de
enero de 2004. El estado solicitó que Moody’s calificara esta
transacción después de la venta. Los certificados fueron
colocados a una tasa fija de 5.35%, y un plazo de diez años y
tres años de gracia para los pagos del principal. Los
certificados bursátiles son obligaciones directas y vinculantes
del estado de Sinaloa y son pagaderos de acuerdo con lo
establecido en el fideicomiso F/112296.
Los pagos de intereses deben realizarse con periodicidad
semestral. El riesgo de incumplimiento en el pago de los
intereses se disminuye por la acumulación de pagos de
intereses para los seis meses previos al vencimiento del mismo
y por la existencia de un fondo de reserva equivalente a seis
meses de depósitos que cuenta con el nivel requerido antes del
vencimiento del pago. De manera similar, el principal se
pagará semestralmente en 14 exhibiciones que comenzarán en
julio de 2007. El fondo de reserva del principal consistirá de
seis meses de depósitos (o una amortización) y se acumulará
en 36 meses después de la colocación, aumentando conforme
lo hagan los pagos del principal.
Las calificaciones de los certificados incorporan tanto la
posición crediticia de la entidad como la ventaja que
proporciona la estructura de fideicomiso y la documentación
legal relacionada. Entre los factores que cabe destacar se
encuentran los siguientes:
1. La calificación de emisor de la entidad fue aumentada a
A2.mx (escala nacional de México) y Ba2 (escala global,
moneda local) el 7 de diciembre de 2004, las que se basan
en el desempeño financiero estable de la entidad al igual
que en una deuda estructurada de manera adecuada.
2. Los convenios legales que rigen el acuerdo, que están
fundamentados sólidamente en una ley estatal y un
decreto legislativo los cuales aprueban:
a) el refinanciamiento de la deuda de la entidad,
b) la creación de un fideicomiso para los pagos,
c) la afectación de los ingresos por participaciones como
fuente de pago,
d) la emisión de los bonos,
e) la emisión de la instrucción irrevocable a la Tesorería
de la Federación (TESOFE) y
f) las condiciones que deben cumplirse antes de enviar
una nueva instrucción a la TESOFE.
3. El estado transfirió los derechos a 30% de sus ingresos
por participaciones hacia el fideicomiso y, de esa
cantidad, 55.34% se canalizará al pago de los certificados.
El monto designado proporciona un nivel muy adecuado
de cobertura, de cerca de seis veces la cantidad necesaria
para generar el flujo para el pago de intereses y principal.
Con este nivel de cobertura, los flujos de efectivo podrán
enfrentar condiciones serias en términos económicos.
4. La naturaleza irrevocable de la instrucción a la TESOFE
para canalizar los fondos afectados hacia el fiduciario en
51
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
lugar de hacia la entidad es un elemento clave de la
estructura que fortalece el mecanismo de pago. De
acuerdo con el Decreto 129 y la Ley de Deuda Pública de
la entidad, la instrucción a la TESOFE sólo puede ser
modificada si el estado tiene el consentimiento por
escrito de todos los acreedores en el fideicomiso y el
Congreso del estado aprueba la modificación de la orden
por decreto. Estas salvaguardas aumentan el nivel de
seguridad del mecanismo de pago, aunque Moody’s
reconoce que depende en gran parte de las medidas que
tome la TESOFE al recibir una nueva instrucción, y su
participación activa en la verificación de que se cumplan
las condiciones necesarias para realizar el cambio.
5. La existencia de un fondo de reserva de seis meses para
los pagos de intereses y principal también proporcionan
un apoyo sólido a la capacidad de la transacción para
soportar condiciones económicas rigurosas, al igual que
otro tipo de acontecimientos que puedan tener efectos
adversos sobre el flujo de fondos y los depósitos en el
fideicomiso. El fondo de reserva de los intereses asciende
al equivalente de seis meses de estos pagos y se acumuló
en el primer semestre que siguió a la emisión. Por su
parte, el fondo de reserva del principal equivale a un pago
(seis meses de principal) y se acumula durante 36 meses,
comenzando en el primer mes y continuando los meses
73 a 84 debido a que los pagos del principal crecen en los
últimos años. Cabe apuntar que los fondos de reserva
tienen una colateralización cruzada.
6. La designación de ciertas situaciones que podrían tener
impactos adversos sobre los pagos de los créditos como
“eventos de aceleración”. Las penas asociadas con este
tipo de eventos — como la captación acelerada de fondos
para el pago del adeudo a partir de los montos que fluyen
al fideicomiso — otorgan una protección apropiada de
los intereses del acreedor, pues sirven para disuadir a la
entidad de tomar medidas específicas que puedan
amenazar el pago de los créditos.
7. Debido al alto nivel de cobertura que proporciona el
flujo de fondos, el monto captado en caso de una causa de
aceleración genera una cantidad considerablemente
mayor de dinero que puede utilizarse para el pago del
servicio de la deuda que en otras transacciones calificadas
a últimas fechas. Si se incluye el fondo de reserva y en
caso de que se captaran fondos para el periodo de
recuperación de 60 días, el fideicomiso tendría lo
necesario para cubrir 18 meses de depósitos (o tres pagos
del servicio de la deuda). Con esto se cuenta con un
periodo razonable para corregir la situación que haya
motivado la causa de aceleración.
Por el lado opuesto, el monto que se canaliza hacia el
fideicomiso (55.34% del 30%) representa entre 4% y 7% del
presupuesto anual de la entidad (en comparación con costos
del servicio de la deuda inferiores a 1% para los certificados)
y, en caso de acelerarse, la pérdida de ingresos podría afectar
la flexibilidad financiera y la calidad crediticia del estado.

Sinaloa, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Moderados niveles de endeudamiento, aunque es probable
que incrementen sustancialmente
• Alto nivel de gastos de capital
Debilidades crediticias
• Nivel muy bajo de ingresos propios con limitada capacidad
para crecer
• Base económica estrecha y población decreciente
• Estados financieros no auditados; prácticas contables
dificultan evaluación financiera
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor Baa1.mx (escala nacional de
México) y Ba3 (escala global, moneda local) del municipio de
Sinaloa incorporan los planes de financiamiento del
municipio, el subsiguiente incremento en el servicio de la
deuda y sus niveles relativamente altos de gastos en capital.
Las calificaciones también reflejan un desempeño financiero
promedio y niveles de flexibilidad financiera estrechos como
resultado de su limitada base económica.
Los niveles actuales de endeudamiento de Sinaloa son
moderados, alrededor de 7% de los ingresos, aunque los
planes del municipio para contratar deuda por $ 15 millones
de pesos este año aumentarán los indicadores de deuda a
niveles comparativamente altos entre los municipios
calificados de México. Con el nuevo endeudamiento, se
espera que la carga de la deuda aumente a 22% de los ingresos
totales y que los requerimientos del servicio de la misma
alcancen el 6% de los ingresos discrecionales. Lo obtenido
mediante dicho endeudamiento se empleará para financiar
obra pública y sustituir equipo obsoleto. Se espera que el
ahorro en costos de mantenimiento, que probablemente
resultará de la sustitución del equipo, y una reducción
moderada en el gasto de capital sean suficientes para
acomodar el aumento en los requerimientos del servicio de la
deuda de los próximos años.
Por otra parte, la deuda indirecta que reporta el municipio
es muy moderada, aunque la compañía de suministro de agua
y servicio de alcantarillado (JUMAPAS), a la cual le pertenece
esta deuda, no es autosuficiente. A lo largo de los últimos
cinco años, el municipio ha proporcionado un apoyo
financiero creciente a JUMAPAS, principalmente para cubrir
gastos operativos y administrativos, lo cual se probable que
continúe en el futuro.
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Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002
Deuda directa (millones de Pesos) 4.2 3.2 1.7 6.4 6.0
% del Total de Ingresos 8.3 5.0 2.3 7.9 6.9
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003[1]
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[2]
% del Total de Ingresos:
4.1 (2.0) (2.9) 0.9 (3.0) —
Superávit (Déficit) Financiero[2] 8.2 (3.1) (3.8) 1.1 (3.4) —
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 46.4 47.6 34.8 36.2 32.1 32.3
Transferencias Federales 89.3 93.7 92.7 90.3 92.9 93.6
Pago de Intereses 1.3 0.9 0.6 0.2 0.5 2.7
Tasa de crecimiento Ingresos Propios 21.0 (23.5) 30.7 45.5 (22.3) (1.7)
[1] Presupuesto. [2] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
Opinión
A diciembre de 2004, Moody’s no había recibido todavía los
estados financieros del municipio del año 2003 para su revisión.
El municipio de Sinaloa presentó déficit financieros moderados
en tres de los cuatro últimos años, como reflejo de las dificultades
para adaptar un creciente gasto corriente en el contexto de un
lento ritmo de crecimiento de los ingresos. La estrecha base
económica del municipio se espera continúe actuando como un
limitante a la capacidad para incrementar su base de ingresos
propios en el mediano plazo. En 2002, los ingresos propios
representaban únicamente el 7.1% de los ingresos totales, nivel
considerablemente más bajo que el de otros municipios
calificados. Este año, se espera que el municipio intensifique sus
esfuerzos de recaudación para compensar parcialmente el
probable descenso de los ingresos tributarios generados por la
reducción en los niveles de producción agrícola. Por otro lado, el
bajo nivel de ingresos discrecionales de Sinaloa se compensa en
parte por el bajo gasto de personal, lo que junto a un nivel
relativamente alto de ingresos federales del Ramo 33 ha
permitido al municipio dedicar una parte importante de su
presupuesto a gasto en capital.
El municipio de Sinaloa está ubicado en el estado de
Sinaloa. La mayoría de sus 85,000 habitantes reside en
comunidades rurales. Las principales actividades económicas
son la agricultura y la ganadería, aunque la silvicultura y la
minería son también importantes. A lo largo de los últimos
cuatro años, los niveles de producción se han visto afectados
negativamente por una fuerte sequía, lo que destaca la
vulnerabilidad de la producción a los niveles de precipitación.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable está basada en la expectativa de que
Sinaloa será capaz de acomodar en su presupuesto el
incremento esperado en el servicio de la deuda sin deteriorar
su desempeño financiero.
Qué podría cambiar la calificación al alza
A mediano plazo, un significativo y permanente incremento
en el nivel de recursos discrecionales y una mejora en el perfil
de endeudamiento del municipio pudiera resultar en un alza
en la calificación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro en el desempeño financiero del municipio
pudiera poner presión a la baja sobre las calificaciones.

Solidaridad, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciónes al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa2.mx
Escala Global, moneda nacional B1
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Ingresos propios sólidos, previendo que continúen
• Base gravable con rápido crecimiento y valores catastrales
en vías de actualización
• La expansión de la industria turística es probablemente la
más acelerada de América Latina
Debilidades crediticias
• Un perfil de deuda débil a pesar de contar con
indicadores adecuados
• Los nuevos créditos resultarán en una alta carga deudora y
un considerable servicio de la deuda
• El acelerado crecimiento ejercerá presiones hacia un mayor
gasto en infraestructura
• El desempeño financiero ha sido desigual y su posición de
liquidez débil
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones al emisor Baa2.mx (Escala Nacional de
México) y B1 (Escala Global, moneda local) del municipio de
Solidaridad, Quintana Roo incorporan la sólida base
económica del municipio que consiste en mayor parte de un
sector de turismo muy importante, y que contribuye a
establecer un sustento consistente de ingresos propios. Las
calificaciones también reflejan la posición deudora en el
mediano plazo, que se deriva de los nuevos créditos por
ejercer, al igual que un historial de desempeño fiscal desigual
y una débil posición de liquidez.
Situado en el estado de Quintana Roo, el municipio de
Solidaridad ha experimentado tasas de crecimiento notables
desde su incorporación en 1993. Solidaridad comprende la
zona conocida como la Riviera Maya, que se espera que, dentro
de los próximos dos años, supere a Cancún en términos del
número de habitaciones de hotel y de visitantes. El crecimiento
del municipio ha sido sorprendente y su población se ha más
que duplicado desde 1995. El turismo continuará siendo la
fuerza impulsora detrás de la expansión de esta ciudad, dado
que ningún otro sector tiene una participación notable en el
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Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003E
Deuda directa (millones de Pesos) — — — 11.8 2.9 — 80
% del Total de Ingresos — — — 6.8 1.2 — 33.0
Indicadores Financieros (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
(0.02) (6.78) 0.32 (16.45) 13.23
Superávit (Déficit) Financiero (0.05) (8.76) 0.24 (9.57) 6.51
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 17.6 39.5 31.0 14.5 20.5
Ingresos Federales 23.7 38.9 39.1 35.6 38.3
Intereses
% Cambio en ingresos propios
0.22 0.00 0.00 1.00 1.15
Indicadores Económicos (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001
Tasa real de crecimiento del PIB estatal 37.9 69.4 38.3 13.3
Opinión
aspecto económico. El PIB per cápita del estado representa
cerca del 150% del promedio nacional.
La deuda del municipio se encuentra en aumento, debido
al proyecto de obtener créditos por $133 millones de pesos
durante 2003 y 2004. Estos adeudos equivaldrán a poco más
del 50% de los ingresos totales, una de las proporciones más
altas en el país en las entidades calificadas. Se espera que en el
punto máximo del servicio de la deuda, que tendrá lugar en
2004, esta alcance el 10% de los ingresos, lo que resulta un
poco elevado particularmente tratándose de una entidad con
márgenes financieros estrechos. En el futuro, el municipio
espera satisfacer sus necesidades de infraestructura a partir de
su propio presupuesto, así como de la inversión realizada por
los gobiernos federal y local.
En el pasado, el desempeño financiero del municipio ha
sido desigual, con grandes fluctuaciones representadas por
superávit y déficit financieros así como de incrementos en los
pasivos corrientes durante el período en cuestión.
Actualmente, la ciudad está tomando varias medidas para
equilibrar sus operaciones financieras. Los planes para ello
contemplan incrementos en los sólidos ingresos propios, el
pago del total de los pasivos corrientes y recorte de costos.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de estabilidad en la calificación se basa en la
expectativa de que la recaudación tributaria continúe
aumentando a un ritmo relativamente acelerado, que
proporcione al municipio la capacidad de mantener un
presupuesto operativo equilibrado.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un descenso significativo de la deuda del municipio
acompañado de operaciones equilibradas y congruentes
probablemente ejercería una presión al alza en su calificación
de emisor, aunque esta posibilidad se percibe poco probale
por el momento.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
La adquisición de deuda adicional podría presionar el de por
sí cuantioso perfil de deuda del municipio.

Tabasco, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Proporciones de deuda modestas
• Finanzas que se benefician de altos niveles de
transferencias federales
Debilidades crediticias
• Un sistema de pensiones para los empleados del gobierno
del estado que requiere reformas
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones al emisor Aa3.mx (Escala
Nacional de México) y Baa3 (Escala Global, Moneda Local) al
Estado de Tabasco. Las calificaciones se fundamentan en las
modestas proporciones de deuda de la entidad, unas finanzas
que se benefician de niveles de transferencias federales
inusitadamente altos y una economía en desarrollo que genera
ingresos por debajo del promedio nacional. Mientras que el
riesgo que corre el estado por garantizar deuda de terceros es
limitado, las obligaciones del sistema de pensiones del estado
representan un pasivo que podría llegar a ser significativo.
Por otra parte, las obligaciones de Tabasco en cuanto a la
deuda directa representan una carga moderada, al situarse en
3.1% de los ingresos de la entidad en 2002. Esta proporción
se encuentra a poco más de la mitad del monto alcanzado en
1998, cuando el gobierno federal comenzó a asignar fondos
bajo el Ramo 33 con buena parte de los nuevos montos
designados específicamente para programas de educación y
salud. En 2002, los pagos por concepto de principal e
intereses de las obligaciones directas de Tabasco requirieron
solamente el 0.4% de los ingresos de la entidad. Asimismo, el
riesgo que enfrenta el estado en lo relacionado con las
garantías que otorga es equivalente a poco más del 10% de su
deuda directa.
Un elemento que, sin considerarse deuda formal es
ciertamente una obligación de largo plazo a tomar en cuenta
es el relacionado con el sistema de pensiones y servicios de
salud para los empleados del gobierno del estado, el ISSET.
Se espera que la proporción entre pensionados y empleados
activos — junto con la proporción entre pagos de pensiones y
salarios de los empleados activos — prácticamente se duplique
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Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 379.1 564.8 567.2 564.8 541.9 522.2
% de Ingresos Totales 6.5 6.1 5.1 4.1 3.7 3.1
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003P [1]
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [2]
% de Ingresos Totales:
(63) 405 (57) (155) 1,250 (0)
Superávit (Déficit) Financiero (3.4) 3.6 (0.4) (1.1) 7.4 (0.0)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 6.6 9.6 nd 1.1 9.6 (0.0)
Ingresos Federales 95.6 97.0 97.2 97.0 92.2 94.0
Intereses 0.8 0.6 0.8 0.4 0.3 nd
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 45.0 (17.8) 19.1 10.5 22.8 24.5
Indicadores Económicos (al 31/12) 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Tasa de crecimiento - PIB estatal real (%) 0.8 4.3 0.3 1.9 4.9 0.9
Tasa de crecimiento - PIB nacional real (%) 5.2 6.8 5.0 3.6 6.6 (0.2)
[1] Presupuesto de 2003 no incluye aportaciones federales del Ramo 33. [2] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
Opinión
en los diez años de 2001 a 2011. Los resultados de los
ejercicios más recientes que reporta el ISSET en 2002,
basados en operaciones hasta 2001, indican que, para 2004,
los continuos déficit en los que se ha incurrido por concepto
de servicios médicos superarán a los superávit generados por
otras funciones y que la autosuficiencia del sistema podría
verse en riesgo para 2008. El estado estaba estudiando el
problema y se esperaba que propusiera medidas de reforma
hacia finales de 2003.
Al cierre de septiembre de 2004, Moody’s aún no dispone de
los estados financieros del gobierno para 2003 ni del
presupuesto de ingresos y egresos para el 2004, por lo cual no
los hemos revisado.
La entidad registró un importante superávit presupuestario
en 2002, luego de mostrar déficit modestos en cinco de los
siete años previos. El superávit de 2002 se logró en parte con
ayuda de un anticipo de participaciones federales al cierre de
dicho ejercicio. Las operaciones financieras de Tabasco se ven
mejoradas por su capacidad para generar el nivel más alto de
participaciones per cápita de entre todos los estados del país.
Lo anterior refleja la fórmula de distribución que pondera,
entre otros rubros, los impuestos federales sobre los
hidrocarburos que se extraen en el estado.
La economía de Tabasco se concentra en actividades del
sector primario, con buena parte de su riqueza resultante de la
extracción de petróleo y la producción de productos
petroquímicos. El PIB per cápita asciende a cerca del 57% de
la cifra nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación para Tabasco es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Crecimiento en los ingresos que permita al estado lograr un
período sostenido de superávit fiscales.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Una pérdida de la disciplina fiscal que resulte en la
generación de déficit presupuestarios y aumentos notables en
el nivel de la deuda.

Tamaulipas, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa2.mx
Escala Global, moneda nacional Baa2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Una carga de deuda modesta que está disminuyendo
• Una base económica diversificada que ha beneficiado de los
altos niveles de inversión pública durante los últimos años
• La recuperación de finanzas equilibradas luego de los
déficit registrados en 1998 y 1999
Debilidades crediticias
• Se necesita recuperar la tendencia creciente de los
ingresos propios
Fundamentos de la calificación
Moody’s asignó una calificación de emisor de Aa2.mx (Escala
Nacional de México) y de Baa2 (Escala Global, Moneda
Local) al Estado de Tamaulipas. Las calificaciones se
fundamentan en la modesta carga de endeudamiento de la
entidad, así como en los pasivos por concepto de pensiones
que son relativamente limitados. Asimismo, Tamaulipas
cuenta con una base económica diversificada y sus
operaciones financieras reflejan la recuperación del control en
este aspecto.
El endeudamiento de la entidad es moderado y se ha ido
reduciendo luego del significativo incremento registrado en el
año 1999. Los pagos por concepto del servicio de la deuda
representan el 2.1% de los ingresos presupuestados para el 2004.
El estado cuenta con una base económica sólida y
diversificada, fortalecida además por la creciente integración
de México con Estados Unidos. Los altos niveles de inversión
pública, que ascendieron a cerca del 20% del gasto
presupuestario al final de los años noventa y representaron
una parte menor del gasto en los últimos años, han
contribuido a crear una red de infraestructura moderna.
Dicha red mejora las perspectivas de crecimiento de la
entidad a mediano plazo.
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Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 128.4 585.6 468.0 405.4 146.4 484.4
% de Ingresos Totales 1.5 5.5 3.5 2.6 0.9 2.6
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [1]
% de Ingresos Totales:
(355) 563 683 (60) 586 0
Superávit (Déficit) Financiero (3.4) 4.2 4.4 (0.4) 3.2 0.0
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 18.5 20.0 17.5 13.5 16.9 8.5
Ingresos Federales 92.2 92.3 91.0 91.6 90.7 91.5
Intereses 0.7 0.6 0.4 2.6 0.4 2.1
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 3.0 26.4 35.7 14.6 26.3 (13.9)
Indicadores Económicos (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de crecimiento - PIB estatal real (%) 5.6 8.0 5.9 7.4 (2.5) 3.3
Tasa de crecimiento - PIB nacional real (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
6.8 5.0 3.6 6.6 0.0 0.7
Opinión
El desempeño financiero refleja una recuperación del
control luego de los déficit registrados en 1998 y 1999, que se
atribuyeron al aumento del gasto en proyectos de
infraestructura y de personal. La reducción en el gasto en
inversión generó una sólida mejoría de los resultados
financieros, al igual que una significativa reducción de los
niveles de deuda en el año 2000 y en 2001. Para 2002, se
registró un déficit financiero modesto, equivalente a 0.4% de
los ingresos, y para 2003 revirtió esta tendencia al registrar un
superávit equivalente al 3.2% de los ingresos anuales. Ese año
la entidad también pidió un préstamo de $400 millones de
pesos para acelerar obras públicas que se esperaban financiar
con ingresos federales.
Con relación a otras entidades, Tamaulipas se encuentra
entre los estados más sólidos en términos de los pasivos
contingentes por concepto de pensiones. Se espera que las
reservas con que cuenta el sistema de pensiones de la
entidad, en conjunto con las contribuciones continuas,
mantengan al sistema en una situación de solvencia durante
un período extenso.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación de Tamaulipas es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Un crecimiento sostenido de los ingresos propios que
permita al estado aumentar el gasto de inversión así como
mantener las operaciones fiscales positivas.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Aunque lo consideramos poco probable, una pérdida de la
disciplina fiscal que resulte en la generación de déficit
presupuestarios y niveles de deuda en aumento.

Tampico, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones de emisor de A2.mx (Escala
nacional de México) y de Ba2 (Escala global, moneda local) al
municipio de Tampico. Las calificaciones reflejan el
desempeño fiscal negativo que ha mostrado el municipio a lo
largo de los últimos años, moderado por el éxito de sus
esfuerzos para aumentar los ingresos propios y el perfil de
ingresos que se presenta favorable; asimismo, las calificaciones
toman en consideración los planes de endeudamiento así
como la fortaleza crediticia que le ha proporcionado su papel
como centro comercial y de servicios de la extensa y creciente
zona industrializada del sureste de Tamaulipas.
Tampico ha presentado déficit financieros durante los
cuatro años transcurridos desde 2000. Aunque estas cifras son
de magnitud decreciente — 3.3% de los ingresos en 2003, en
comparación con 9.1% en 2000 — los desfavorables
resultados han debilitado la liquidez del municipio. A fines de
2003, los pasivos a corto plazo superaban al monto de efectivo
y equivalentes por una cantidad igual a dos meses de ingresos.
Un aspecto positivo del desempeño financiero de Tampico
ha sido su éxito en el aumento de los ingresos propios. Entre
2000 y 2003, el ingreso por impuesto predial aumentó en un
promedio anual de 23%, en comparación con 11% para los
ingresos totales, gracias a los continuos esfuerzos por
actualizar los valores catastrales y mejorar la recaudación
tributaria. Tampico también goza de una flexibilidad de
ingresos considerable.
Por el lado del gasto, Tampico está sujeto a las crecientes
presiones que ejercen los costos del personal, debido a una
reciente expansión de la nómina y de aumentos de salarios, en
especial en el ámbito de la seguridad pública. Resulta difícil
calibrar el nivel de importancia de esta presión ya que las
cuentas públicas del municipio, distribuyen los costos del
personal en varias categorías.
La razón de deuda a ingresos del municipio sólo ascendió a
2.9% a fines de 2003. Por su parte, los planes de endeudamiento
hasta por $ 75 millones de pesos en 2003 para financiar el
proyecto del Canal de la Cortadura fueron suspendidos debido a
que el Congreso del estado no aprobó el crédito. Como
resultado, Tampico está financiando su parte del proyecto con
recursos propios, aunque a un ritmo mucho menor del que se
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Enero 2005
Analista Teléfono
Ross Culverwell 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 13.7 8.4 17.9 26.3 19.0 11.6
% de Ingresos Totales 7.2 3.4 6.1 8.1 5.1 2.9
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [1]
% de Ingresos Totales:
19 (26) (21) (19) (13) 1
Superávit (Déficit) Financiero 7.4 (9.1) (6.4) (5.1) (3.3) 0.3
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 31.8 25.0 23.6 22.9 21.8 24.4
Ingresos Federales 71.0 72.2 71.8 66.3 67.5 62.7
Intereses 1.3 0.7 1.3 0.9 0.8 0.9
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
12.2 11.0 13.4 36.1 2.9 23.5
Opinión
esperaba lograr con el crédito. Este año, el municipio tiene
planeado endeudarse por un monto considerablemente más
reducido — hasta de $ 10 millones de pesos — para adquirir y
rehabilitar el tiradero de basura del municipio.
Con una población de 295,442 habitantes en 2000,
Tampico es el centro comercial y de servicios de una extensa
zona industrializada situada al sureste de Tamaulipas. La
economía de la zona se basa en actividades portuarias,
refinación de petróleo e industrias petroquímicas. Los
indicadores de desarrollo económico muestran que Tampico
es uno de los municipios más avanzados de Tamaulipas.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones de Tampico es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
La calidad crediticia de Tampico podría mejorar si el
municipio se aprovecha de su desempeño en el campo de los
ingresos propios para lograr una tendencia fiscal positiva y si
muestra prudentes políticas de manejo de la deuda.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
La calificación podría verse presionada a la baja si continuara
la tendencia a registrar cifras deficitarias generadas por el
crecimiento en el gasto corriente.
Hechos recientes
El déficit de 3.3% para 2003 resultó mayor que la cifra
programada de 0.9%. Aunque la recaudación del impuesto
predial continuó mostrando un crecimiento sano de 16%
durante 2002, los demás ingresos propios se estancaron. La
nómina total de Tampico (no sólo la de personal) creció en
16%, en comparación con sólo 5% del gasto total. El
presupuesto para 2004 proyecta operaciones casi balanceadas,
pero incorpora pronósticos de crecimiento agresivos para los
ingresos propios.
Tampico llevó a cabo elecciones municipales en noviembre
de 2004. El nuevo gobierno que entra en funciones en enero
enfrentará retos para terminar el proyecto del Canal de la
Cortadura y tratar con los costos asociados con el uso de un
relleno sanitario en el municipio vecino de Altamira (que
comenzó este año), que equivale a 2% de los ingresos para 2004.

Tecámac, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Creciente base de ingresos propios
• Perfil de deuda favorable
Debilidades crediticias
• Planes de endeudamiento de importancia
• Desempeño financiero desigual
• Planes de inversión afectarán niveles de liquidez
• Base económica estrecha
• Rápido ritmo de crecimiento de la población
• Poca memoria institucional
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor Baa1.mx (Escala Nacional de
México) y Ba3 (Escala Global, Moneda Local) del municipio
de Tecámac toman en cuenta los considerables planes de
endeudamiento y necesidades de inversión del municipio, así
como su desigual desempeño financiero y estrecha base
económica. De igual manera, las calificaciones reconocen el
amplio margen de maniobra que representan los bajos niveles
de endeudamiento actuales, así como la carga que significa
para los costos del municipio el rápido crecimiento en el nivel
de población.
A lo largo de la década pasada, la continua expansión de la
zona metropolitana de la ciudad de México ha alcanzado al
municipio de Tecámac, transformándolo en una comunidad
residencial. La base económica de Tecámac sigue siendo
estrecha, aunque la agricultura ha sido desplazada por el
comercio y los servicios como las actividades económicas y
fuentes de empleos más importantes. A lo largo de los últimos
años, se ha observado un crecimiento acelerado en la
población, tendencia que se espera continúe con la entrega de
más de 25 mil viviendas adicionales. Esto, a su vez, es
probable que se convierta en una carga importante para la
infraestructura del municipio.
Tecámac no tiene deuda directa con instituciones
financieras. No obstante, sus planes de endeudamiento
contemplan la obtención de créditos para financiar gastos de
capital hasta por $60 millones de pesos, con vencimiento a
siete años. Con este crédito, los niveles de endeudamiento
alcanzarían 27% de los ingresos a fines de este año, aunque se
espera que el pico del servicio de la deuda alcance un
manejable 7.5% de los ingresos discrecionales. Por otro lado,
el municipio debe $13 millones de pesos al sistema de
pensiones de la entidad, ISSEMyM, debido a contribuciones
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Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 0 0 0 0 0
% del Total de Ingresos 0 0 0 0 0
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004[1]
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1] 5.0 (6.3) (16.0) 15.9 (4.9) (110.2)
% del Total de Ingresos: — — — — — —
Superávit (Déficit) Financiero[1] 5.1 (4.8) (11.7) 8.6 (2.1) (48.8)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 28.2 22.3 13.1 21.7 15.1 12.8
Transferencias Federales 63.8 57.4 69.3 57.1 50.7 54.6
Intereses — — — — — —
Tasa de crecimiento Ingresos Propios
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
51.1 58.9 (25.5) 88.3 45.2 (10.8)
Opinión
al sistema que no han sido pagadas, así como $8 millones de
pesos a la compañía de agua del municipio, ODAPAS. El
municipio llegó a un acuerdo con ISSEMyN por el cual se
compromete a pagar su deuda con este organismo en un
periodo de dos años; no se ha llegado a ningún acuerdo para el
pago de la deuda con ODAPAS.
El desempeño financiero de Tecámac ha sido desigual. A lo
largo de los últimos cinco años, los resultados presupuestarios
del municipio (antes de los pagos de principal) han pasado de
superávit de 5.1% de los ingresos en 1999 y 8.6% en 2002 a
déficit de 11.7% en 2001 y 2.1% en 2003. El presupuesto
municipal para 2004 contempla un aumento substancial de las
obras públicas, lo cual se espera que se traduzca en un déficit
financiero de aproximadamente 50% de los ingresos. Este
déficit será financiado con el crédito bancario y una reducción
en los niveles de efectivo.
En años recientes, la base de ingresos propios de Tecámac
se ha beneficiado de un auge en la construcción de viviendas.
Esto ha resultado en un nivel extraordinariamente alto de
recaudación de impuesto por traslación de dominio, derechos
y comisiones, aumentando la participación de los ingresos
propios de 36% de los ingresos totales en 1999 a casi 50% el
año pasado. Sin embargo, conforme el ritmo de construcción
vaya reduciéndose, se espera una disminución de estos
ingresos. Lo anterior, aunado a mayores presiones para
aumentar los gastos corrientes resultado del acelerado
crecimiento de la población, probablemente pondrán presión
sobre el desempeño fiscal del municipio.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable incorpora los planes de financiamiento
de Tecámac. La perspectiva se basa en la expectativa de que
el aumento correspondiente en el servicio de la deuda
continúe siendo manejable y congruente con la categoría de
calificación actual.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Aunque no se espera, una expansión considerable y sostenida
en la base de ingresos propios que resultara en una estructura
de gasto comparativamente más flexible podría poner
presiones alcistas en las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
El aumento en las presiones de gasto, resultante del acelerado
ritmo de crecimiento de la ciudad sin un aumento paralelo en los
ingresos propios tendría un impacto negativo en las calificaciones.

Tepatitlán de Morelos, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Desempeño fiscal adecuado
• Capacidad de adaptación de la base económica
• Proyecciones del servicio de la deuda manejables
Debilidades crediticias
• Crecimiento acelerado del gasto corriente
• Probables aumentos en el nivel de endeudamiento a futuro
• Posible secesión de algunas comunidades
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones al emisor de A2.mx (escala
nacional de México) y de Ba2 (escala global, moneda local) al
municipio de Tepatitlán de Morelos, Estado de Jalisco. Las
calificaciones se basan en el desempeño fiscal adecuado que
del municipio, aunque los superávit operativos se han ido
reduciendo. Las calificaciones también reflejan los planes de
endeudamiento del municipio los cuales se espera resulten en
un servicio de la deuda manejable. No obstante, la solicitud de
créditos adicionales en los próximos años podría presionar las
finanzas municipales. Las calificaciones también consideran el
probable impacto fiscal negativo que podría representar la
posible separación de algunas comunidades pertenecientes al
municipio. Por último, la capacidad de la base económica de
Tepatitlán para enfrentar con eficacia el aumento de la
competencia internacional es un elemento positivo.
El desempeño fiscal de Tepatitlán ha sido adecuado,
alternando superávit y déficit financieros entre 1999 y 2003.
Los resultados acumulados para este periodo son esencialmente
equilibrados, aunque el déficit más grande del municipio se
registró en 2003. Sin embargo, el aumento del gasto corriente
— impulsado por una expansión acumulada de 73% en la
plantilla laboral desde 2000 — ha llevado a una disminución de
los superávit operativos (la diferencia entre los ingresos no
etiquetados para proyectos de capital y el gasto corriente) de
26% de los ingresos operativos en 2000 a sólo 5% en 2003.
Esta tendencia parece continuar en el presupuesto de 2004, al
proyectar un déficit financiero de 8.3% debido, en parte, a un
aumento de 28% en el gasto en personal.
La carga de deuda de Tepatitlán ha sido moderada a lo
largo de los últimos años. El presupuesto para 2004 requiere
un crédito de $20 millones de pesos — equivalente a 10%
del ingreso — principalmente para financiar un proyecto vial
58
Enero 2005
Analista Teléfono
Ross Culverwell 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 18.6 18.6 8.0 4.5 8.0
% del Total de Ingresos 18.5 12.6 5.1 2.6 4.2
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
15.6 (5.3) 12.9 1.8 (12.2) (16.8)
Superávit (Déficit) Financiero 15.5 (3.6) 8.3 1.1 (6.4) (8.3)
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 48.7 36.0 23.6 15.4 13.7 10.2
Ingresos Federales 71.9 55.1 58.5 56.4 56.8 51.5
Intereses 0.2 0.4 0.7 0.5 0.2 0.3
Tasa de crecimiento - Ingresos Propios (%) [2] 133.9 (2.1) 15.6 10.5 19.1
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones. [2] Se incorporaron las operaciones del organismo de agua potable en la administración central en el año 2000.
Opinión
importante. El municipio está considerando un calendario de
amortización de hasta cinco años que, al considerarse en
combinación con el servicio de la deuda sobre los créditos
existentes podría generar un servicio máximo de entre 4% y
6% de los ingresos, nivel que se considera manejable. Sin
embargo, durante los próximos años es posible que se
registre endeudamiento adicional, pues el gobierno
municipal tiene muchos otros proyectos que desearía llevar a
cabo durante su trienio.
Por otra parte, una zona periférica de Tepatitlán, que
representa cerca de una sexta parte de su población y una
tercera parte de su territorio, ha obtenido la aprobación del
Congreso estatal para separarse de este municipio y formar el
suyo propio a partir de 2006. Tepatitlán está impugnando la
legalidad de este fallo ante la Suprema Corte. Actualmente los
funcionarios del municipio no están en posibilidad de juzgar
el impacto fiscal total de esta separación pero, en términos
preliminares, esperan que las finanzas municipales se vean
afectadas de manera negativa.
Ubicado en la región de Los Altos de Jalisco Tepatitlán de
Morelos (con una población de 119,197 habitantes en 2000)
ha sido desde siempre un próspero centro agrícola y
ganadero. Aunque la agricultura sigue siendo un componente
vital de la economía local, los sectores de servicios y
manufacturas también han crecido. Los indicadores
socioeconómicos para el municipio son muy cercanos a los
promedios estatales y el PIB per cápita de Jalisco es cercano al
promedio nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Las calificaciones podrían aumentar si el municipio demuestra
capacidad para contener el gasto corriente y aumentar los
ingresos propios, lo que llevaría a un mejor desempeño fiscal y
un manejo prudente de la deuda.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Endeudamiento adicional en el futuro podría presionar las
finanzas municipales. Por otra parte, también tendría que
darse seguimiento a las consecuencias de la secesión, en caso
de que proceda.

Tepic, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A3.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Niveles de endeudamiento moderados
• Base de ingresos por encima del promedio
• Venta de terrenos genera ingresos extraordinarios este año
Debilidades crediticias
• Debilitado del desempeño financiero
• Estrecha base económica
• Importantes necesidades de inversión de capital
• Bajos niveles de liquidez
• Bajo nivel de ingresos propios y discrecionales
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor A3.mx (escala nacional de
México) y Ba3 (escala global) del Municipio de Tepic se basan
en el moderado perfil de deuda de Tepic, así como en una base
de ingresos que se caracteriza por un alto nivel de
transferencias por concepto de participaciones. Las
calificaciones incorporan también la debilidad en el
desempeño financiero del municipio que, en años recientes,
ha afectado de modo negativo sus niveles de liquidez. De igual
manera, las calificaciones tienen en cuenta la débil base
económica de Tepic y el riesgo que representa la frágil
condición financiera del organismo de suministro de agua.
Con una población de 300 mil habitantes, Tepic es la
capital, y la ciudad más grande, del estado de Nayarit. La
economía del municipio se centra en los sectores de comercio
y servicios, aunque también son importantes las actividades
agrícolas. La agricultura genera sólo 6% de los empleos, pero
su desempeño tiene un efecto multiplicador importante en el
resto de la economía, dado el alto nivel de actividades de
procesamiento a lo largo de la cadena de producción, en
especial en lo relacionado con el tabaco, el azúcar y las aves.
La deuda directa de Tepic es moderada, al situarse en 8.9%
del ingreso total. En los próximos meses, es posible que el
municipio se endeude por 10 millones de pesos para financiar
la adquisición de equipo, lo que llevará los niveles de deuda a
11% del ingreso y el servicio de la deuda en 2005 a 4%, cifra
59
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa bruta (millones de Pesos) — 30 26 22 19 22
% del Total de Ingresos — 12.9 7.5 5.7 4.8 4.6
Indicadores Financieros ( al 12/31) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[2]
% del Total de Ingresos:
(8) 13 56 7 (16) (56)
Superávit (Déficit) Financiero[2] -4.1 5.6 16.5 1.8 -4.1 -12.1
Superávit (Déficit) Financiero excl. Gastos de Capital 25.6 24.3 39.2 34.3 25.6 14.2
Transferencias Federales 85.5 82.2 87.1 86.8 84.1 84.7
Intereses 0.0 2.7 1.3 1.0 0.6 0.5
Tasa de crecimiento ingresos propios -7.3 50.8 8.5 16.1 21.9 14.1
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Tasa de crecimiento real PIB estatal
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
7.1 3.8 2.1 3.3 (2.4) —
Opinión
aún manejable. La deuda indirecta de Tepic es moderada,
pero no autosustentable. Estos adeudos corresponden al
organismo de suministro de agua (SIAPA), el cual ha
registrado pérdidas financieras en cinco de los últimos seis
años. En 2003 el municipio proporcionó asistencia financiera
directa al organismo, situación que es posible que se repita en
el futuro si no mejoran las condiciones financieras del SIAPA.
El desempeño financiero de Tepic ha sido débil. En los
últimos años, el gasto corriente ha aumentado con rapidez,
erosionando los márgenes operativos del municipio. Luego de
registrar dos años consecutivos de déficit financieros — 4.1%
del ingreso en 2002 y 12.1% en 2003 — este año se espera
que el municipio registre un pequeño superávit
presupuestario, principalmente debido a la recepción de 65
millones de pesos de ingresos extraordinarios generados por
la venta de terrenos. Sin embargo, en el mediano plazo, la
restauración del equilibrio fiscal podría ser un reto, pues es
probable que ello requiera de un aumento sustancial de los
ingresos discrecionales o una reducción importante del gasto
de capital. La debilidad de la base de ingresos propios de
Tepic (15% del ingreso total) se ve compensada por un alto
nivel de transferencias de participaciones federales, lo que
resulta en un monto de ingresos discrecionales superior al
promedio nacional.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
A mediano plazo, la recuperación de los márgenes operativos,
el mantenimiento de un moderado perfil de endeudamiento y
el restablecimiento de los niveles de liquidez podría poner
presiones al alza sobre las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
El continuo deterioro de los márgenes operativos junto al
empeoramiento de su posición financiera es probable que
ponga presión a la baja sobre las calificaciones.

Texcoco, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Posible fortalecimiento de los ingresos propios en los
próximos años.
• Deuda de largo plazo permite financiamiento adicional sin
un incremento notable en el servicio de la deuda
• Una base económica estable, apoyada por un creciente
sector de servicios.
Debilidades crediticias
• Aumento en la carga de la deuda
• El servicio de la deuda absorberá una proporción
importante de los ingresos durante los dos próximos años.
• Las operaciones financieras son débiles
• Prácticas contables incongruentes y poco claras a lo largo
del tiempo.
Fundamentos de la calificación
Moody’s asignó calificaciones de emisor de Baa1.mx (Escala
Nacional de México) y Ba3 (Escala Global, Moneda Local) al
municipio de Texcoco. Las calificaciones incorporan el nivel
esperado de deuda del municipio para los próximos dos años.
Además, las calificaciones reflejan una situación financiera
relativamente frágil, aunque existen indicios de
fortalecimiento moderado en los ingresos propios.
La deuda del municipio ha aumentado en los últimos cinco
años y a fines de 2003 representaba 9.4% de los ingresos
totales. Además de los $20 millones de pesos de crédito que
obtuvo a fines de 2003, el municipio está contemplando la
contratación de $36 millones de pesos adicionales hasta fines
de 2005. Se espera que la carga de la deuda alcance su nivel
máximo en 13.5% de los ingresos totales y se amortice para
junio de 2006.
El servicio de la deuda ha absorbido una proporción
considerable de los ingresos totales en años anteriores. La
ampliación del periodo de amortización para la nueva deuda
proporciona un alivio importante en los pagos del servicio de la
deuda para el año en curso, pero de nuevo absorberán una parte
significativa del presupuesto en los próximos dos ejercicios
fiscales. El municipio tiene planeado utilizar una parte de los
fondos del Fondo de Aportaciones para el Fortalecimiento de
los Municipios para realizar pagos de principal.
60
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Alberto Molina
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004E 2005PY
Deuda directa (millones de Pesos) 3.9 8.0 15.0 21.0 20.0 32.9 31.4
% del Total de Ingresos 3.3 5.0 7.2 10.3 9.4 13.6
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
(4.2) (34.8) 8.9 (10.6) (26.4) 21.2
Superávit (Déficit) Financiero (3.5) (22.0) 4.3 (5.2) (12.4) 808.0
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 22.5 2.7 19.7 26.7 14.5 32.8
Ingresos Federales 70.3 65.2 63.6 68.6 70.2 60.0
Intereses 0.1 0.2 0.4 0.6 0.4 0.0
Tasa de crecimiento - Ingresos Propios (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
44.4 13.3 (9.5) 13.7
Opinión
En general, la postura financiera de la ciudad se podría
caracterizar de difícil, al haber registrado déficit financieros
notables en cuatro de los últimos cinco años. El nivel de
recursos propios del municipio es débil, aunque se está
fortaleciendo, pues Texcoco está en proceso de actualizar los
valores catastrales de las propiedades. Los ingresos estatales y
federales son una fuente importante de financiamiento, en
especial para los gastos de capital. La posición de liquidez se ha
mostrado presionada los últimos años. La mayor parte de los
pasivos existen con Luz y Fuerza del Centro (LyFC) y a otros
prestadores de servicios. No obstante, a diferencia de otras
ciudades en la zona metropolitana, Texcoco está al corriente en
los pagos al ISSEMyM, el sistema de pensiones del estado, y no
tiene adeudos con la CAEM (la autoridad estatal del agua), pues
la ciudad utiliza únicamente agua de pozos.
La ciudad de Texcoco se ubica a cerca de 35 Km. al este del
Distrito Federal, en el Estado de México. La ciudad cubre una
superficie de alrededor de 420 Km. cuadrados (260 millas
cuadradas) y de acuerdo con el censo de 2000 contaba con
204,000 residentes. Al igual que en todas las ciudades del
Estado de México adyacentes al Distrito Federal, una gran
parte de los residentes se transporta diariamente para trabajar
en la ciudad de México. La economía local se centra en gran
parte en sectores de comercio y servicios importantes y en vías
de fortalecerse. Las actividades manufactureras también
desempeñan un papel significativo.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de las calificaciones es estable, con base en la
expectativa de que los niveles de deuda y los costos del
servicio de la misma aumenten el año entrante y que las
operaciones financieras se estabilicen ligeramente.
Qué podría cambiar la calificación al alza
En el mediano plazo podría observarse una recuperación en la
calidad crediticia con la mejoría de las operaciones financieras,
incluyendo una fuerte reducción en los pasivos corrientes.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Las calificaciones actuales podrían verse presionadas en caso
de observarse aumentos inesperados en la deuda pública o en
los pasivos corrientes.

Tlalnepantla de Baz, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones de Aa3.mx (Escala nacional de
México) y Baa3 (Escala global, moneda local) al municipio de
Tlalnepantla de Baz con una perspectiva estable. Las
calificaciones se fundamentan en una sólida base económica
que genera ingresos tributarios sustanciales y crecientes,
además de haber mostrado un desempeño financiero
satisfactorio. Por otra parte, también se incorpora el
importante crecimiento de sus niveles de deuda, con la
finalidad de financiar un ambicioso programa de inversión en
capital. El servicio de la deuda se hace manejable gracias a los
plazos relativamente largos de los créditos.
Tlalnepantla cuenta con una economía en crecimiento que
tiene una base manufacturera diversa. Su PIB per cápita se
estima en casi el doble de la cifra nacional y el crecimiento del
empleo ha superado al ritmo del país desde 1996.
Tlalnepantla se distingue de otras ciudades por su
capacidad para generar ingresos propios: 34% del total en
2001 y 2002, y 36% (cifras provisorios) en 2003.
Los satisfactorios resultados financieros han hecho posible
que la ciudad redujera progresivamente su deuda directa, para
liquidarla finalmente en 2000. Desde entonces, la ciudad ha
puesto en marcha un ambicioso programa de capital. Si bien
los ingresos crecientes han sido suficientes para cubrir los
gastos operativos tanto como una parte importante de las
inversiones en capital, el alto costo de dichas inversiones ha
requerido de un endeudamiento considerable.
Los nuevos empréstitos incluyen un crédito de Banobras
por $178.8 millones de pesos para financiar, en parte, el
encauzamiento y embovedamiento del contaminado río de los
Remedios en su curso por el sector occidental del municipio,
el cual fue terminado a mediados de 2002. Asimismo incluyen
$179.9 millones de pesos de un financiamiento a largo plazo
otorgado por el contratista del proyecto del río San Javier,
también completado en 2002. La empresa municipal de
suministro de agua y alcantarillado, OPDM, celebró el
contrato de este proyecto. Los pagos del OPDM al contratista
61
Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31 de diciembre) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Deuda directa (millones de Pesos) 42.2 13.1 11.2 0 141.9 266.6
% del Total de Ingresos 10.8 2.4 1.6 0 12.5 23
Indicadores fiscales (al 31 de diciembre) 1998 1999 2000 2001 2002 2003P 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
-40.9 -45.5 8.4 17.4 -155.6 -144.5 -57.3
Superávit (Déficit) Financiero -7.5 -6.6 0.9 1.5 -13.4 -11.5 -4.8
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 14.9 12.8 11.5 18.8 0.9 11.7 7.1
Ingresos Federales, Estatales y otros 59.8 65.2 68.6 66.4 66.1 62.3 62.3
Intereses 0.3 0.3 0.1 0.3 1.5 3.2 2.2
Tasa de crecimiento - Ingresos Propios (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
25.4 9.5 18.2 34.8 2.8 20.7 -5.2
Opinión
son respaldados por una línea de crédito contingente y
renovable de Banobras, la cual está garantizada por los
ingresos de participación del municipio.
El municipio también financió otro proyecto importante
para el OPDM en el 2003, emitiendo $95.9 millones de pesos
de certificados bursátiles para (1) la construcción de una
planta de tratamiento de aguas residuales y (2) la elaboración
de un censo y la rehabilitación de la red de distribución de
agua del OPDM. Aunque la intención es que los ingresos del
OPDM paguen este adeudo, es una responsabilidad solidaria
del municipio.
Estos proyectos en su conjunto representan un incremento
considerable en la deuda directa e indirecta del municipio. Sin
embargo, cada adeudo tiene un plazo largo de amortización,
tasa de interés accesible y fuente de pago que parece adecuada
para este propósito.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación para Tlalnepantla es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
El crecimiento sostenido de los ingresos, mantenimiento del
control de egresos operativos, y desarrollo de un proceso de
planificación a largo plazo de las inversiones de capital, con el
fin de lograr un costo del servicio de la deuda que sea más
estable y predecible.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Incrementos en el nivel de la deuda que sobrepasen el
crecimiento probable de los ingresos no etiquetados del
municipio, los cuales representan la capacidad del municipio
para pagar el servicio de la deuda.
Hechos recientes
No se han reportado aún los resultados financieros para el
2004. El presupuesto incluye una autorización para solicitar
endeudamiento adicional por hasta Ps. 150 millones.

Tlalnepantla de Baz, Municipio de
(Certificados Bursátiles, Ps. $ 95.9 millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aaa.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s de México asigna las calificaciones de Aaa.mx (Escala
Nacional de México) y Baa1 (Escala Global, moneda local) a
los $ 95.9 millones de pesos en certificados bursátiles del
municipio de Tlalnepantla de Baz, Estado de México emitidos
por Banco Santander Serfin, S.A. como fiduciario emisor.
La calificación asignada refleja la combinación de los
siguientes efectos:
1. la situación crediticia del municipio, con calificaciones de
emisor de Aa3.mx (Escala nacional de México) y Baa3
(Escala global, moneda local) y de su compañía de
suministro de agua y alcantarillado (Organismo Público
Descentralizado de Carácter Municipal para la Prestación
de Servicios de Agua Potable, Alcantarillado y
Saneamiento, OPDM), con calificaciones de emisor de
Baa1.mx y Ba3. El municipio y el OPDM son
responsables conjuntamente por esta obligación. La
fuente afectada para el pago de los certificados será el flujo
de efectivo generado por la recaudación por parte del
OPDM de los derechos de agua; en caso de que la fuente
afectada no fuera suficiente, el pago de los certificados se
realizará con otros fondos disponibles y dichos pagos
constituirán una obligación general y directa del
municipio y el OPDM;
2. como fortaleza adicional del pago de los certificados se
cuenta con los contratos de crédito y fideicomiso, que
proporcionan, entre otras características, una reserva
inicial financiada a partir de lo obtenido de los
certificados por una cantidad igual al 10% de su monto
principal inicial, una obligación de acumular una reserva
adicional por la misma cantidad bajo ciertas
circunstancias y la opción de posponer los pagos de
principal durante un año bajo circunstancias críticas
definidas en el propio contrato de crédito; y
3. el sólido apoyo que representa para el pago de los
certificados una carta de crédito irrevocable (standby)
por un monto inicial igual al 90% de lo obtenido con los
certificados extendida por Dexia Credit Local, New York
Agency, que cuenta con una calificación de Aa2 en la
escala global de Moody’s. Cerca de una tercera parte del
monto de la carta de crédito está garantizada por la
Corporación Financiera Internacional, que tiene una
calificación de Aaa en la escala global de Moody’s.
Los certificados están denominados en UDIs (Unidades de
Inversión), es decir, unidades de valor real constante ajustadas
conforme a la inflación. Los pagos de interés y principal
62
Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
deberán realizarse con periodicidad mensual comenzando al
mes siguiente de la emisión, amortizando el principal en 120
exhibiciones iguales (en UDIs) y el interés será pagadero a
tasa fija sobre el saldo pendiente. Bajo circunstancias
específicas, el fiduciario emisor puede posponer — una sola
vez — los pagos del principal durante doce meses
consecutivos, con lo que se diferiría el pago final del principal
de diez a once años.
La carta de crédito está establecida en dólares de EE.UU., por
un monto correspondiente al 90% del principal de los
certificados en pesos al momento de la emisión. Como
consecuencia de ello, su valor en pesos variará con el tiempo y de
manera inversa al tipo de cambio entre el peso y el dólar. Si el
valor del peso cae con relación al dólar de EE.UU., como podría
suceder durante un período de desempeño económico
relativamente débil o de alta inflación en México con respecto a
Estados Unidos de América, el valor en pesos de la carta de
crédito aumentaría. Asimismo, si el peso se aprecia con respecto
al dólar, el valor en pesos de la carta de crédito disminuiría.
Conforme pase el tiempo y se amortice el saldo del
principal de los certificados con pagos del municipio y el
OPDM, la protección de pago relativa que ofrece la carta de
crédito (90% del principal inicial) y la reserva inicial (10% del
principal inicial) aumentará.
La carta de crédito se encuentra disponible para amortizar
principal e intereses en las fechas programadas para su pago y
no para cubrir montos que venzan como resultado de la
aceleración o el pago anticipado de los certificados. En caso
de presentarse un evento de incumplimiento, los tenedores de
los certificados tienen el derecho de acelerar la amortización
de los certificados. La calificación asignada por Moody’s no
aborda la capacidad del emisor para amortizar los certificados
si se ejerce este derecho discrecional. No obstante, Moody’s
reconoce que los tenedores de los certificados tienen un
incentivo para no ejercer dicho derecho, debido a la pérdida
del acceso a los pagos de la carta de crédito que sería la
consecuencia de ejercerla.
La deuda calificada incluye varios aspectos nuevos para las
finanzas públicas de México a nivel estatal y municipal. Esta
es la primera transacción en la que los ingresos propios de
un municipio — los derechos de agua — constituyen la
fuente de pago afectada. Asimismo, es la primera en la que
un banco extranjero, Dexia, extiende una carta de crédito.
Por último, es la primera vez a nivel mundial en la que la
Corporación Financiera Internacional participa en el
mercado de deuda municipal.

Tlaxcala, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna las calificaciones al emisor de Aa3.mx (Escala
Nacional de México) y de Baa3 (Escala Global, Moneda
Local) al Estado de Tlaxcala. Las calificaciones se
fundamentan en el insignificante nivel de deuda del estado,
con restricciones impuestas por una base económica
relativamente débil y una flexibilidad financiera limitada.
La deuda estatal está restringida por un riguroso máximo
constitucional de endeudamiento que limita los nuevos
empréstitos del año a 3% del ingreso presupuestado. El
cumplimiento con este máximo ha restringido la capacidad de
la entidad para llevar a cabo proyectos de obra pública,
además de generar deficiencias en infraestructura básica y
servicios públicos. El gasto en inversión representa, en
promedio, 6% del presupuesto, cifra que se sitúa muy por
debajo del promedio nacional.
Por varios años las propuestas presentadas por el
Gobernador para aumentar el límite de endeudamiento y
fortalecer los ingresos propios han sido rechazadas por el
Congreso, de mayoría opositora.
Los ingresos propios de Tlaxcala representan menos de
5% del total, una de las proporciones más bajas entre las
entidades mexicanas. La limitada flexibilidad financiera
impuesta así al estado, se reflejó en la propuesta presentada
por el gobernador en diciembre de 2001 para reintegrar las
responsabilidades por la educación pública al gobierno
federal. Durante varios años, la entidad había acumulado
montos crecientes de pasivos en las cuentas de orden como
resultado de los costos de la educación. El Gobernador retiró
su propuesta luego de que el gobierno federal acordó
aumentar, en enero de 2002, el financiamiento de la
educación para la entidad.
La base económica relativamente débil se apoya en las
actividades agrícolas y textiles lo que, además de incidir sobre
las calificaciones asignadas, se refleja en un ingreso per cápita
que sólo asciende a cerca de la mitad del promedio nacional.
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Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
% de Ingresos Totales 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003P 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos) [1]
% de Ingresos Totales:
2.5 1.8 0.0 0.0 0.0 0.0
Superávit (Déficit) Financiero 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 4.2 4.4 3.2 3.4 2.4 2.5
Ingresos Federales 94.8 95.1 94.6 95.5 95.3 95.2
Intereses 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) (0.9) 20.2 25.8 (9.9) (2.2) 13.7
Indicadores Económicos (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de crecimiento - PIB estatal real (%) 8.7 2.8 4.3 6.6 2.8 (2.3)
Tasa de crecimiento - PIB nacional real (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
6.8 5.0 3.6 6.6 0.0 0.7
Opinión
Los pasivos por concepto de pensiones para empleados
públicos no presentan una amenaza para la posición financiera
del gobierno en el corto plazo, aunque se proyecta que las
reservas del sistema y las contribuciones actuales sólo cubrirán
los pasivos por este concepto durante un periódo limitado, a
menos que se lleven a cabo reformas en este ámbito.
Perspectiva de la calificación — Estable
Las perspectivas para las calificaciones de Tlaxcala
son estables.
Qué podría cambiar la calificación
Los esfuerzos para modificar la situación actual de la recaudación
de ingresos y los límites de endeudamiento podrían afectar las
calificaciones, ya sea de manera positiva o negativa. Las medidas
que aumenten los ingresos propios de la entidad, aun si se
aplicaran en conjunto con un relajamiento de los límites de
endeudamiento, podrían tener un impacto positivo en las
calificaciones. Sin embargo, si el relajamiento de las restricciones
al endeudamiento no viene acompañado del aumento
correspondiente en la capacidad de recaudación de la entidad,
podría generarse una presión a la baja en las calificaciones.
Hechos recientes
Los resultados de las operaciones financieras para 2002 y los
presupuestos adoptados para 2003 y 2004 reflejan la
continuada falta de flexibilidad financiera y su gran
dependencia de las transferencias de fondos federales como
fuente de ingresos. El crecimiento total de los ingresos, que
ascendió a 9.6% en 2002, se explicó en su totalidad por medio
de las ganancias en transferencias federales del año anterior,
mientras que los ingresos propios se redujeron en 10%. A
diferencia de 2003, cuando se proyectó un descenso general
en los ingresos de más de 6%, el presupuesto de 2004 tiene
previsto un aumento de 10%. Aún no disponemos de los
resultados financieros para el año 2003.

Toluca, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna las calificaciones al emisor de Aa3.mx (Escala
Nacional de México) y Baa3 (Escala Global, Moneda Local) al
municipio de Toluca. Las calificaciones están basadas en la
fortaleza económica del municipio, su sólida posición
financiera y su favorable perfil de deuda. Las calificaciones
también reconocen que la sólida posición de liquidez del
municipio se explica en parte por la subejecución del
programa de inversión de Toluca antes de 2003.
Toluca es la capital del Estado de México. Con una población
de cerca de 667,000 habitantes, es la quinta ciudad más
importante de la entidad. Los indicadores sociodemográficos
relacionados con las tasas de alfabetización y el acceso a servicios
públicos como electricidad, agua y alcantarillado son ligeramente
superiores a los del Estado de México en conjunto. Aunque no se
dispone de datos confiables sobre el PIB municipal, es probable
que su sólido sector industrial la ubique en una posición
destacada en la economía del Estado de México. Las autoridades
municipales estiman que el PIB per cápita del municipio es
substancialmente superior al del estado de México.
En 2003, un importante incremento en los gastos de capital
llevó al municipio a registrar un considerable déficit financiero
(21% de los ingresos). Este déficit no fue financiado con deuda
sino con reservas de caja — remanentes de ejercicios fiscales
anteriores — provenientes de transferencias federales
etiquetadas para gastos de capital. Ese año, Toluca también
incrementó sus gastos de personal y servicios generales. En el
período 1997-2002, el municipio había registrado superávit
financieros en cinco de los seis ejercicios fiscales, con un
superávit especialmente considerable en 2001.
Al cierre de 2003, la posición neta de efectivo continuó
siendo positiva, aunque no tan fuerte como en años
anteriores; los niveles de efectivo excedían a los pasivos
corrientes en Ps. 102,5 millones, o cerca del 13% de los
ingresos totales de ese año. En 2002, los niveles de efectivo
superaban a los pasivos de corto plazo en Ps. 217.5 millones,
más del 29% de los ingresos de ese ejercicio.
En la actualidad, Toluca se encuentra libre de adeudos, al
haber amortizado su deuda directa de largo plazo en 1999.
Asimismo, la compañía de aguas del municipio liquidó su deuda
de largo plazo en 2001. La ciudad también se ha beneficiado de
64
Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda Directa Bruta (millones de pesos) 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
% de Ingresos Totales 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de pesos)[1]
% de Ingresos Totales:
(9.4) 35.0 114.2 35.9 (170.9) (352.7)
Superávit (Déficit) Financiero (2.1) 6.4 17.0 4.9 (21.0) (40.5)
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 19.5 23.5 22.0 13.6 3.7 (8.0)
Ingresos Federales y Estatales 65.4 67.2 67.0 64.0 63.3 64.3
Intereses 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.6
Tasa de crecimiento - Ingresos propios (%) 1.5 14.2 23.7 19.9 6.6 9.9
Indicadores Económicos (al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de desempleo municipal (%) 3.9 3.0 3.0 2.4 3.2 3.4
Tasa de desempleo nacional (%)[2] 3.7 3.2 2.5 2.2 2.4 2.7
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones. [2] Basado en las principales áreas urbanas.
Opinión
su condición de capital del estado, ya que el gobierno de la
entidad ha financiado varios proyectos de capital en el municipio.
La administración actual ha desarrollado un ambicioso
programa de obra pública y planea solicitar créditos por
Ps. 158 millones para financiar proyectos de inversión. El
servicio de la deuda de este préstamo se espera sea manejable,
dado que el municipio espera obtener un plazo de
amortización de diez años, con un período de gracia para el
pago de principal de un año y a una tasa de interés moderada.
En estos términos, el servicio de la deuda podría alcanzar en
2006 un máximo de 3% a 4% de los ingresos presupuestados
para 2004. Planes de endeudamiento adicionales pudieran ser
planteados para el 2005.
El riesgo financiero potencial que representa la compañía de
agua de Toluca, el ODAS, no parece ser significativo. Los estados
financieros recientes del ODAS reflejan superávit presupuestarios,
incluso luego del pago de gastos de capital, no presentan adeudos
y arrojan una posición financiera en la que el efectivo al cierre del
ejercicio constantemente excede a los pasivos a corto plazo. El plan
de obra pública del municipio incluye proyectos de ODAS,
mismos que van a ser financiados directamente por el municipio,
esto es sin costo para el organismo.
En lo correspondiente al tema de pensiones, los empleados
municipales están cubiertos por el sistema de pensiones y
salud del Estado de México, el ISSEMYM, al cual la ciudad
debe realizar contribuciones en su calidad de empleador. Cabe
comentar que, a principios de 2002, el estado aprobó una
reforma al sistema que incrementó sustancialmente las
contribuciones del empleador a ISSEMYM.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones de Toluca es estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
El mantenimiento de la disciplina fiscal que resulte en
crecimiento sostenido de los ingresos propios, operaciones
financieras equilibradas y un nivel de endeudamiento
asequible y predecible.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Una pérdida sostenida de disciplina fiscal que resulte en
déficit presupuestarios de importancia y aumentos en los
niveles de endeudamiento.

Tonalá, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A3.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Buen desempeño financiero
• Estrecha pero creciente base económica
Debilidades crediticias
• Importantes planes de financiamiento
• Niveles de liquidez estrechos
• Limitada base económica
• Bajo nivel de gasto en capital
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor A3.mx (Escala nacional de
México) y Ba3 (Escala global, moneda local) asignadas al
municipio de Tonalá incorporan el buen desempeño
financiero de los últimos años y su creciente aunque limitada
base de ingresos propios. Las calificaciones también toman en
cuenta los importantes planes de financiamiento del
municipio y que han de resultar en un abultado servicio de la
deuda para los próximos años.
Al cierre de 2003, el municipio carecía de deuda directa al
haber completado el pago del préstamo solicitado el año
pasado. La nueva administración municipal que se inició en
2004, planea solicitar un crédito a diez años de hasta por
Ps.150 millones en los próximos meses, para proyectos de
vialidades. Con este crédito, los niveles de endeudamiento del
municipio se incrementarían a alrededor de 45% de los
ingresos y el servicio de la deuda a un considerable 9% de los
ingresos disponibles en 2005. Por otro lado, el municipio sigue
pagando los adeudos de años anteriores con la CFE. A mayo
de este año estos pasivos alcanzaban Ps. 11 millones a pagar en
los próximos tres años. Si bien el municipio fue capaz el año
pasado de acomodar en su presupuesto un nivel similar de
servicio de la deuda al ahora planteado, este requirió de una
importante reducción en los niveles de obra pública. Por lo
tanto, en ausencia de un incremento substancial en los
ingresos discrecionales, un ajuste a la baja en los niveles de
obra pública será probablemente necesario para poder hacerle
frente al abultado servicio de la deuda que se espera para los
próximos años. No se espera que este deterioro sea suficiente
como para ameritar una baja en la calificación.
65
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 1 1 1 0 20 0
% del Total de Ingresos 1.2 0.6 0.3 0.0 6.4 0.0
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)[1]
% del Total de Ingresos:
7 1 (5) 10 (28) 35
Superávit (Déficit) Financiero[1] 6.0 0.3 (2.4) 4.1 (9.2) 9.7
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 22.7 11.6 15.2 14.6 18.2 19.2
Transferencias Federales 71.0 76.2 75.9 75.0 73.7 63.9
Intereses 0.2 0.1 0.1 0.0 0.1 0.1
Tasa de crecimiento Ingresos Propios
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
14.4 25.1 17.5 37.8 62.1
Opinión
El desempeño financiero de Tonalá es satisfactorio pero
muy marcado por los vaivenes en los niveles de gastos de
capital. La estrecha base económica del municipio se refleja
en un nivel comparativamente bajo de ingresos propios tanto
como porcentaje de los ingresos totales como en términos per
cápita. Esto, a su vez, resulta en un bajo nivel de ahorro
interno para gastos de capital. Los gastos de capital de Tonalá
son en general inferiores al del resto de los municipios
calificados, aunque este año se espera suban a 50% de los
ingresos dado el ambicioso plan de inversión de esta
administración. El abultado déficit presupuestario que
resultará de estos planes de inversión va a ser financiado con
deuda a largo plazo, aunque los niveles de liquidez del
municipio se espera sigan siendo bajos.
Tonalá es uno de los cinco municipios que conforman la
Zona Metropolitana de Guadalajara. El municipio es una
comunidad dormitorio para trabajadores de bajos recursos. Su
base económica es bastante limitada y se concentra en el
cultivo de soya y maíz, y en la producción y comercio de
artesanías. A lo largo de la última década, la población de
Tonalá ha experimentado un crecimiento rápido e inesperado
producto de la llegada continua de inmigrantes,
incrementando de manera considerable las necesidades de
inversión en infraestructura del municipio.
Perspectiva de la calificación — Estable
Un elemento clave para la perspectiva estable de la
calificación reside en la expectativa de que el municipio será
capaz de incorporar al presupuesto el servicio de la deuda que
ha de resultar de sus importantes planes de endeudamiento.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Con los planes de financiamiento que contempla el municipio
la posibilidad de un alza de la calificación parece remota.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Por el momento no se espera que el deterioro en el perfil de
endeudamiento del municipio amerite una revisión de las
calificaciones. En cualquier caso, un empeoramiento del
desempeño presupuestario como consecuencia del alto nivel
de servicio de la deuda llevará con mucha probabilidad a una
baja en la calificación.

Tultitlán, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s de México asigna las calificaciones de Baa1.mx
(Escala nacional de México) y Ba3 (Escala global, moneda
local) al municipio de Tultitlán. Las calificaciones se
fundamentan en la sustancial base de industrialización de la
economía del municipio, al igual que en los esfuerzos en curso
para mejorar el desempeño financiero de la ciudad y
reestructurar la deuda de Tultitlán de modo que su
amortización sea más viable. Las calificaciones también toman
en cuenta los años de debilidad en el desempeño
presupuestario del municipio, su nivel creciente de deuda y lo
incipiente de los esfuerzos de reforma puestos en marcha, lo
que hace difícil juzgar sus probabilidades de éxito.
Tultitlán, ubicado al norte de Tlalnepantla en la Zona
Metropolitana de la Ciudad de México, es una ciudad cuya
población superaba los 432,000 habitantes en el 2000, de
acuerdo con el censo de ese año. Los indicadores
sociodemográficos relacionados con las tasas de alfabetización
de la población y el acceso de ésta a los servicios públicos son
superiores al promedio del Estado de México. Aunque no se
cuenta con información confiable sobre el PIB per cápita del
municipio, es probable que, de acuerdo con esta medida, el
sólido sector industrial de la ciudad sitúe a Tultitlán muy por
encima del promedio para el Estado de México. Los
incrementos porcentuales que se han presentado en años
recientes en el rubro de trabajadores afiliados al IMSS (que es
un indicador útil del crecimiento en el sector formal de la
economía) generalmente han igualado o superado los
registrados en el Estado de México en su conjunto.
Los informes financieros de Tultitlán reflejan una serie de
déficit financieros, medidos como un exceso de gastos con
respecto a los ingresos, e incluso algunos han sido de un
monto importante — más de 17% de los ingresos en 1999 y
casi 12% en 2000. Durante los cinco ejercicios fiscales del
período 1997-2001, la posición neta de efectivo del
municipio, calculada como las inversiones en efectivo e
instrumentos líquidos menos los pasivos corrientes, resultó
negativa y con un debilitamiento sostenido. Cifras
preliminares recibidas por Moody’s para el 2002 indican un
déficit financiero adicional, aunque no tan grande como los
anteriores. Moody's aún no cuenta con los resultados
financieros para el 2003.
66
Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002E 2003P
Deuda directa (millones de Pesos) 21.9 59.8 57.0 85.0 64.5 100.0
% del Total de Ingresos 13.1 26.2 19.7 23.5 15.6 25.0
Indicadores Financieros (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002E 2003P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
(6.6) (39.3) (34.1) (22.3) (11.1) (100.0)
Superávit (Déficit) Financiero (4.0) (17.2) (11.8) (6.2) (2.7) (25.0)
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 15.1 19.2 12.6 12.2 9.0 (2.8)
Ingresos Federales 64.4 67.3 66.6 63.8 65.1 65.3
Intereses 4.7 5.5 3.8 3.9 nd nd
Tasa de crecimiento - Ingresos Propios (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
25.3 6.6 29.1 36.0 10.0 (3.6)
Opinión
Los grandes déficit que reporta la ciudad se han debido, en
parte, a la necesidad de financiar proyectos de capital cada
año, conforme los superávit operativos se han ido mostrando
insuficientes para cubrir la mayor parte de las inversiones en
capital. Una parte relativamente importante de los ingresos de
Tultitlán se ha dedicado a los gastos operativos, tanto en el
rubro de personal como en otros renglones.
El anterior equipo de administración financiera de la
ciudad (una nueva administración tomó poder en el segundo
semestre de 2003) puso en vigor varias iniciativas para
recuperar el equilibrio fiscal, mediante el incremento de los
ingresos y el ejercicio de un mayor control sobre el gasto. No
podemos evaluar su éxito definitivo, dado que no disponemos
de los estados financieros para el 2003.
La carga de los adeudos de Tultitlán es relativamente
considerable, ha seguido aumentando y se espera que lo siga
haciendo aún más. A finales de 2001, la deuda directa neta y
garantizada que ascendía a $86 millones de pesos equivalía al
23.8% de los ingresos totales de dicho ejercicio y el servicio
de la deuda absorbía poco más de 17% del ingreso total, lo
que representa una carga de magnitud notable. A mediados
del 2002 se había reducido la deuda a un nivel de cerca de $50
millones de pesos.
Hacia finales del año 2002, la ciudad formuló planes para
refinanciar la deuda existente y obtener recursos adicionales
para la realización de nuevos proyectos, pero no llevó a cabo
sus planes de financiamiento.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable de las calificaciones de Tultitlán refleja
la etapa temprana en que se encuentran las medidas para
mejorar el desempeño fiscal del municipio.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Si el municipio llegara a desarrollar un mejor historial fiscal
con el logro de superávit financieros, se podría dar un
incremento en las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Asimismo, si el municipio se encontrara con nuevos desafíos
fiscales sin enfrentarse a ellos con efectividad, o si se
aumentara sus adeudos da una manera importante y bajo
términos y condiciones onerosos, podría presentarse una
presión a la baja sobre la calificación.

Uruapan, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Negativa
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Centro comercial y de servicios para la región productora
de aguacate más grande del mundo.
• La amplitud en los términos de amortización para el crédito
reciente hace que el servicio de la deuda sea manejable.
Debilidades crediticias
• Una tendencia a registrar cifras deficitarias crecientes.
• Ingresos per cápita muy bajos.
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna una calificación de emisor de A2.mx (Escala
nacional de México) y de Ba2 (Escala global, moneda local) al
municipio de Uruapan. Las calificaciones reflejan el débil
desempeño fiscal del municipio, que generó cifras deficitarias
importantes durante los últimos años, además de los bajos
niveles de ingresos per cápita. Las calificaciones también
toman en cuenta el reciente endeudamiento del municipio
con respecto a los cuales Moody’s espera que los
requerimientos del servicio sean manejables. El análisis
también considera la situación del municipio como el centro
comercial y de servicios para la región productora de aguacate
más grande del mundo.
En 2003 Uruapan generó un considerable déficit
financiero (ingresos totales menos gastos totales, excluyendo
amortizaciones de deuda) por $ 35.6 millones de pesos o
12.9% de los ingresos, marcando el cuarto déficit consecutivo
del municipio. Los resultados operativos (la diferencia entre
ingresos no etiquetados para proyectos de capital y los gastos
corrientes) también parecen estar reduciéndose. Los ingresos
propios y los ingresos federales per cápita del municipio
siguen siendo bajos en el contexto mexicano y el alto
componente de los ingresos municipales etiquetados para
gasto de capital limita la flexibilidad del gasto.
En 2003, Uruapan recibió $ 40.1 millones de pesos de
Banobras, como la primera parte de un crédito por $ 66
millones de pesos para financiar obras públicas. Dados los
amplios términos de amortización del crédito — más de 20
años, incluyendo un periodo de gracia de dos años para pagos
de principal — los requerimientos del servicio de la deuda
deberían ser manejables. Un riesgo potencial podría residir en
el compromiso de pago que asuman los gobiernos futuros,
quienes buscarán financiar sus propios proyectos.
67
Enero 2005
Analista Teléfono
Ross Culverwell 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 8.0 0.0 0.0 0.0 0.0 50.1
% del Total de Ingresos 8.3 0.0 0.0 0.0 0.0 18.1
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
16.1 (2.1) (15.2) (24.6) (35.6) (7.3)
Superávit (Déficit) Financiero 11.0 (1.2) (7.3) (10.5) (12.9) (2.3)
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 35.5 30.8 25.8 19.7 27.2 33.4
Ingresos Federales 72.7 71.3 75.4 69.8 63.0 56.6
Intereses 0.1 0.0 0.0 0.2 1.5 1.5
Tasa de crecimiento - Ingresos Propios (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
39.9 28.7 (0.6) 37.9 45.2 33.5
Opinión
Uruapan es la segunda ciudad más importante del estado
de Michoacán, con una población de 265,699 habitantes de
acuerdo con el censo de 2000. Aunque Michoacán no es un
estado rico, los indicadores socioeconómicos para este
municipio se encuentran entre los más altos de la entidad. El
municipio es el centro comercial y de servicios para la región
productora de aguacate más grande del mundo. El gobierno
también tiene intención de desarrollar el turismo.
Perspectiva de la calificación — Negativa
En abril 2004, Moody’s concluyó un proceso de revisión de las
calificaciones de emisor del municipio, en el cual las
calificaciones se confirmaron, aunque con la asignación de
una perspectiva negativa. Esta perspectiva es resultado de
tendencias financieras adversas, entre las que destaca el
incremento de los déficit financieros y la reducción de los
resultados operativos, los cuales, de continuar, podrían
generar presiones crecientes para las finanzas del municipio.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Aunque un aumento de calificación sea poco probable en el
corto plazo, si los esfuerzos que realiza Uruapan para mejorar
su base de ingresos llevan a una mejora sostenida en el
desempeño financiero, sería más probable observar un
aumento de las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Las calificaciones podrían bajar de continuar las tendencias
negativas mencionadas en la sección sobre la perspectiva.
Hechos recientes
Entre los elementos que contribuyeron al déficit de 2003
destacaron los siguientes: una recaudación menor a lo
esperado en el impuesto predial, principalmente debido al
avance más lento de lo previsto en la reforma del catastro; y,
un mayor gasto en obras públicas. A diferencia de las cifras
deficitarias de años anteriores, que fueron financiadas
mediante la acumulación de pasivos a corto plazo, el déficit de
2003 fue cubierto con el crédito a largo plazo que otorgó
Banobras. En el presupuesto de 2004 se proyectó un déficit
financiero más modesto y, de nuevo, con un alto nivel de gasto
en capital, que iba a ser financiado con el resto del crédito de
Banobras. Los pagos del principal sobre este préstamo
comenzarán en 2005.

Veracruz, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba1
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asignó calificaciones de emisor de A1.mx (escala
nacional de México) y Ba1 (escala global, moneda local) al
estado de Veracruz, con base en el estable desempeño
financiero de la entidad, su baja carga deudora y la amplitud
de su economía que, aunque relativamente estable, produce
menos que el promedio nacional en términos per cápita.
La entidad registró un desequilibrio fiscal en 2003 antes de
aplicar fondos disponibles del ejercicio anterior y Moody’s
espera que se registre otro desequilibrio en 2004, en lugar del
superávit de $1.4 miles de millones de pesos (3.6% del
ingreso) presupuestado inicialmente. Estos resultados
debilitan la liquidez de la entidad, pero el crédito por $3.5
miles de millones de pesos obtenido al cierre de 2004 deberá
contribuir a restaurar la liquidez.
A fines de los años noventa, el estado llevó a cabo un
programa de inversión de capital que contribuyó a registrar
déficit modestos. El estado también tomó medidas para
modernizar su gestión tributaria y comenzó a recaudar nuevos
impuestos -incluyendo uno sobre la nómina cuya recaudación
se etiquetó para obras públicas- que han contribuido a
fortalecer el crecimiento de los ingresos propios.
La carga deudora de Veracruz es baja y, hasta 2003, los
pagos de adeudos absorbían una proporción mínima de los
ingresos. Sin embargo, una serie de adeudos -como un
refinanciamiento en diciembre de 2002 orientado a cancelar
la deuda vigente al cierre de 2004, uno concurrente con
vencimiento en 2003 y la emisión de certificados a fines de
2003 con vencimiento en noviembre de 2004- aumentaron
considerablemente los pagos de la deuda en 2003 y 2004.
Aunque la proporción de ingresos canalizada al pago de
adeudos -cerca de 3.9% en 2003 y 3.7% estimado para 2004no
era alta, requirió un cambio importante en las prioridades
de gasto. Entre otras medidas, los funcionarios proyectaron
una reducción en el gasto en obras públicas financiado
mediante ingresos propios.
La reducción en las asignaciones especiales que el estado
otorga al Instituto de Pensiones del Estado, IPE, otra
consecuencia proyectada, no se presentó. De hecho,
aumentaron $13.9 millones de pesos (3.8%) en 2003 y, se
68
Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de Deuda (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 0 0 0 1,027 2,733 1,403
% del Total de Ingresos 0.0 0.0 0.0 3.3 8.0 3.6
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
(207) (970) (1,227) (1,436) (314) 1,403
Superávit (Déficit) Financiero (1.0) (3.6) (3.9) (4.2) (0.8) 3.6
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 12.7 10.5 10.4 11.7 12.6 14.5
Ingresos Federales 94.8 96.7 95.7 91.6 89.2 89.6
Intereses 0.0 0.0 0.3 0.6 0.5 0.2
Tasa de crecimiento, Ingresos Propios (%) 30.3 (20.0) 52.1 43.1 8.7 (16.1)
Indicadores Económicos (al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de crecimiento - PIB estatal real (%) 2.2 (0.0) 4.0 (0.4) (0.0)
Tasa de crecimiento - PIB nacional real (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
5.0 3.6 6.6 0.0 0.7
Opinión
estima, $447 millones de pesos (116.9%) en 2004, pues el
estado tomó medidas para limitar el diferencial entre los
ingresos y gastos del IPE.
Veracruz es el tercer estado más grande de México, con una
población que supera los 6.9 millones de habitantes y una
economía que deriva su riqueza de las manufacturas, los servicios
sociales y comunitarios, el comercio y los servicios financieros.
Asimismo, son importantes las actividades de agricultura y
ganadería. Aunque su PIB per cápita es menor que las dos
terceras partes del monto nacional, las variaciones cíclicas de su
economía son menos pronunciadas que las del país en su
conjunto. Una proporción importante de la población del estado
es rural, circunstancia que podría contribuir al aumento de
costos en la prestación de algunos servicios.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva de la calificación es estable. Aunque el estado no
fue capaz de cancelar toda su deuda vigente a fines de
noviembre de 2004, como había planeado, la carga de la misma
es baja y los pagos programados absorben una proporción
moderada del ingreso (estimada en menos de 2% en 2005).
Qué podría cambiar la calificación al alza
• Mejorías en el ingreso que hagan posible al estado
financiar más proyectos de capital sin endeudarse.
• Reformas al sistema de pensiones que traten con el
déficit actuarial.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
• Retos que obliguen al estado a alejarse de su desempeño
financiero estable y el nivel moderado de deuda.
Hechos recientes
A mediados de noviembre de 2004, antes de terminar su
gestión a fines de mes, el estado esperaba endeudarse $3.5
miles de millones de pesos pagaderos mediante un convenio
de fideicomiso maestro. Los montos obtenidos se utilizarán
para terminar proyectos de obra pública. Otra consecuencia
del endeudamiento será la de restaurar la liquidez que se
redujo en 2003, cuando los gastos superaron a los ingresos,
como espera Moody’s que suceda de nuevo en 2004.

Veracruz, Estado de
(Créditos Bancarios, Fideicomiso F/2000436-1)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva Estable
Créditos Bancarios, Fideicomiso F/2000436-1:
Escala Nacional de México (P)Aa2.mx
Escala Global, moneda nacional (P)Baa3
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones provisionales de (P)Aa2.mx (escala
nacional de México) y (P)Baa3 (escala global, moneda local) a los
créditos obtenidos por el estado de Veracruz y pagaderos de
conformidad con el Contrato de Fideicomiso F/200436-1. Cada
crédito se pagará bajo las condiciones establecidas en el mismo
contrato de fideicomiso establecido con Banco Santander
Mexicano como fiduciario y por un contrato de crédito
establecido con el banco otorgante del crédito.
Estos préstamos forman parte de un endeudamiento total por
$3.5 millones de pesos que se autorizó en octubre de 2004. El
gobierno actual espera ejercer el monto total de este
endeudamiento antes del fin de su gestión, en noviembre de 2004.
Estas calificaciones preliminares se basan en información y
documentos recibidos por Moody’s a la fecha de asignación de
las mismas. Moody’s asignará calificaciones finales a estos
créditos al recibir y analizar los documentos definitivos que
rijan todos los créditos pagaderos en el contrato de fideicomiso.
Las calificaciones dependen tanto de la posición crediticia
de la entidad como de las mejorías que generan para la calidad
del crédito los documentos que lo rigen.
La situación crediticia de la entidad, con calificaciones de
emisor de A1.mx (escala nacional de México) y Ba1 (escala
global, moneda local), se ubica a niveles superiores al
promedio. Estas calificaciones se basan en el estable
desempeño financiero de la entidad (con déficit modestos en
los que ha incurrido con regularidad para financiar proyectos
de capital), una baja carga deudora y una economía
relativamente estable y con bases amplias.
El desequilibrio financiero que se registró en 2003 (el cual
se subsanó con las disponibilidades de ejercicios anteriores) y
el que Moody’s espera observar en 2004 debilitan la liquidez
de la entidad, aunque el endeudamiento recién autorizado
debería contribuir a recuperarla.
El empleo de un contrato de fideicomiso como medio para
realizar los pagos del crédito y la dependencia de las
participaciones federales como fuente de pago, en conjunto,
mejoran la posición crediticia de los préstamos a raíz de la
obligación de pago que contrae la entidad.
Entre las características de los contratos que afectan la
posición crediticia, destacan las siguientes:
• La designación específica de no menos de 25% de las
participaciones federales de la entidad como fuente de
pago protege los pagos del crédito contra las fluctuaciones
aleatorias en el ingreso y también contra un intervalo
probable de reducciones en el mismo debido a situaciones
de adversidad económica.
• El requerimiento de aumentar el porcentaje de las
participaciones federales designadas, de ser necesario para
mantener una cobertura mínima requerida de 3 a 1 de los pagos
mensuales del crédito, ofrece cierta protección contra la
posibilidad de cambios tributarios significativos a nivel federal.
• El requisito de aumentar el porcentaje requerido de las
participaciones designadas si la calificación de crédito de la
entidad se reduce por debajo de cierto nivel ofrece poca
protección adicional. Empero, la disposición que obliga a
69
Enero 2005
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Benito Solís
Yves Lemay
pagar al banco una cuota anual adicional si el grado de
riesgo del crédito se reduce, en opinión de Moody’s, es una
manera apropiada de compensar al banco acreedor por el
riesgo adicional que representa una reducción de este tipo.
• La obligación de la entidad a instruir a la Tesorería de la
Federación (TESOFE) a canalizar al fiduciario el
porcentaje designado de las participaciones federales de
Veracruz, y el carácter irrevocable de dicha instrucción, es
un aspecto clave que fortalece el mecanismo de pago. El
estado deberá instruir a la TESOFE que cualquier cambio
futuro que redujera el porcentaje debe cumplir con ciertas
condiciones: que el Congreso del estado autorice el cambio
por medio de un decreto y que todos los acreedores que se
benefician del fideicomiso también accedan por escrito.
Sin embargo, no se tiene certidumbre total del
fortalecimiento, incluso en el caso en que la entidad no
cumpla las condiciones especificadas para realizar un
cambio. Esto se debe a que depende de la cooperación
activa de la TESOFE para hacer cumplir un contrato del
que la dependencia no es parte, y no queda claro si ésta
obligaría a cumplir, o se requiere que lo haga, las
condiciones convenidas por el estado.
• Existen disposiciones en los contratos de crédito que
restringen la exposición de la entidad a tasas de interés
excesivas, por medio de limitar al alza (hasta un máximo de
20%), durante tres años, la tasa de interés que debe pagar
el estado y la expectativa — pero no la certidumbre — de
que este instrumento de cobertura continúe vigente
durante la vida del crédito. Estas disposiciones
complementan de manera importante el margen de
seguridad que ofrece la designación de no menos de 25%
de las participaciones federales como fuente de pago.
• La disponibilidad de reservas para principal e intereses, las
cuales en ningún momento se permite que lleguen a niveles
inferiores a un monto equivalente a los dos pagos
mensuales de vencimiento próximo, sirven para cubrir
posibles necesidades de liquidez.
• La designación de ciertos eventos como “causas de
aceleración” o “causas de vencimiento anticipado,” con penas
asociadas que sirven para desalentar que el estado tome una
medida específica que amenace los pagos de los créditos.
Dentro de estos eventos se encuentra la baja de las
calificaciones de crédito de la entidad a Baa1.mx (o menor) o
de las calificaciones de los créditos pagaderos al amparo del
contrato de fideicomiso. Moody’s no considera la designación
de tal evento como una mejoría de la posición crediticia de los
préstamos. Más bien, al ampliar la volatilidad potencial de las
calificaciones, pueden llegar a debilitar la posición de crédito.
Sin embargo, Moody’s reconoce que estos créditos son objeto
de seguimiento por parte de los bancos acreedores y que las
negociaciones con estos para corregir un problema financiero
son más manejables — y, por ende, tienen mayor probabilidad
de llegar a buen fin y evitar la declaración de una causa de
aceleración o de vencimiento anticipado — cuando un deudor
trata con un número reducido de acreedores bancarios que
con una gran cantidad de tenedores de bonos o certificados.

Yucatán, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones de emisor de A2.mx (escala
nacional de México) y Ba2 (escala global, moneda local) al
estado de Yucatán, habiéndolas aumentado en septiembre de
2004. Las calificaciones se basan en la mejoría del nivel de
liquidez de la entidad, su recuperación del control fiscal y las
medidas tomadas para tratar con temas de control fiscal y de
contabilidad. Las calificaciones también toman en cuenta que
Yucatán no es un estado rico, pues tiene un PIB per cápita
relativamente bajo, y que los planes de reforma para el
instituto de pensiones del estado no se han definido aún.
El nivel de liquidez de Yucatán, medido a partir de su posición
de efectivo neto (efectivo y equivalentes menos pasivos corrientes)
al cierre del año, reflejó una mejoría en 2003, a pesar de los costos
extraordinarios en los que incurrió para la reconstrucción y la
recuperación de los daños causados por el paso del huracán
Isidoro en septiembre de 2002. El efectivo neto en 2003 se
ubicaba en menos 614 millones de pesos, lo que equivalía a 6.2%
del ingreso de ese año, en comparación con una posición negativa
de $805 millones de pesos (9.5% del ingreso) en 2002.
Las cifras para 2002 y 2003 demuestran la mejoría con
relación a la mucho menor liquidez que se registró al cierre de
2001, año en el que el cuantioso déficit fiscal obligó a la
entidad a endeudarse por $525 millones de pesos a corto plazo
y, más tarde, a refinanciar el crédito a un plazo mayor.
El gobierno del estado alcanzó operaciones fiscales
balanceadas en 2002, presionado por la necesidad de restaurar el
control fiscal luego del importante déficit de 2001, además de
haber contado con la ayuda de un aumento de las transferencias
federales que excedió el plan presupuestario inicial. Aunque los
costos extraordinarios que generaron las medidas de recuperación
de los daños ocasionados por el huracán Isidoro llevaron a Yucatán
a reflejar cifras deficitarias en 2003, Moody’s considera esto como
una dificultad temporal. La entidad se endeudó ese año para
financiar los costos de recuperación que no fueron cubiertos por
las transferencias federales o los seguros. Yucatán ha adoptado un
presupuesto balanceado para 2004, con la autorización de
endeudarse hasta por $123 millones de pesos como crédito puente
para proyectos de capital. Se tiene planeado pagar este adeudo con
transferencias federales correspondientes al programa FIES
(Fideicomiso para la Infraestructura en los Estados).
70
Enero 2005
Analista Teléfono
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Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (Al 31/12) 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 147.5 93.8 35.3 526.0 440.3 784.2
% del Total de Ingresos [1] 6.0 3.3 1.0 13.9 5.2 8.0
Indicadores financieros (Al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [2]
% del Total de Ingresos [1]
54.3 26.7 (490.1) 120.3 (338.9) 11.1
Superávit (Déficit) Financiero 1.9 0.7 (13.0) 1.4 (3.4) 0.1
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 14.8 16.8 4.9 7.0 7.9 6.4
Ingresos Federales 84.5 79.0 86.3 92.5 91.0 95.9
Intereses 1.4 1.6 0.7 0.5 0.5 0.7
Indicadores económicos (Al 31/12) 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa de crecimiento - PIB estatal real (%) 5.6 5.4 4.7 8.0 2.1 (0.1)
Tasa de crecimiento - PIB nacional real (%) 6.8 5.0 3.6 6.6 0.0 0.7
[1] A partir de 2002 los ingresos totales incluyen fondos del ramo 33, los cuales explican aproximadamente 50% de los ingresos. [2] Ingresos totales menos egresos totales,
antes de amortizaciones.
Opinión
La carga deudora del estado es moderada, con una deuda
directa bruta de $784 millones de pesos al cierre de 2003,
equivalente a 8.0% del ingreso de ese año. Los requisitos del
servicio de la deuda para 2004 — tanto en función del principal
como de los intereses — se estiman en 2.8% del ingreso
presupuestado, lo que representa un monto manejable.
El gobierno que entró en funciones en agosto de 2001
encontró problemas serios de contabilidad y control,
dificultades que está decidido a solucionar. Entre las medidas
tomadas para ello, el estado proporcionó capacitación adicional
a su personal contable, puso en marcha controles contables más
rigurosos e integró los ingresos y gastos del Ramo 33 a los
informes presupuestarios y financieros de la entidad.
Un problema importante de largo plazo que la entidad aún no
ha tratado se relaciona con el instituto de pensiones para los
empleados del estado, el ISSTEY, que registró operaciones
deficitarias en los tres ejercicios entre 1999 y 2001 y que se
espera que agote sus reservas hacia 2012. Cabe apuntar que se
espera contar con un informe actuarial al día en el futuro
cercano, pues el último se basó en datos hasta 2001. El gobierno
de la entidad no ha definido aún la naturaleza y oportunidad de
las reformas necesarias para el instituto de pensiones del estado.
Aunque Yucatán no es un estado rico, al generar un PIB per
cápita igual a cerca de 82% de la cifra nacional en 2002, la
posición relativa de la entidad ha mejorado, al partir de un 73%
en 1995. El número de trabajadores registrados ante el IMSS
también ha crecido más rápido en Yucatán que en el resto del país.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para las calificaciones de Yucatán es estable
luego del aumento de septiembre de 2004.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Los avances adicionales en la restauración del equilibrio fiscal,
la mejoría de la liquidez y la atención a los problemas del
ISSTEY serían puntos favorables para contemplar un
aumento de calificación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Un deterioro en el desempeño financiero que debilitara de
manera marcada la posición de efectivo o que requiriera
endeudarse sustancialmente sería motivo para presionar las
calificaciones a la baja.

Zacatecas, Estado de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México A2.mx
Escala Global, moneda nacional Ba2
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Un aumento en los ingresos propios, en parte debido a los
nuevos impuestos
• Niveles de deuda crecientes, aunque manejables
• El sistema de pensiones es autosuficiente en el
mediano plazo
Debilidades crediticias
• La corta calendarización de amortizaciones podría
presionar el presupuesto
• La flexibilidad financiera es limitada
• Una base económica limitada y los bajos indicadores
socioeconómicos aumentan la demanda por servicios públicos
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor de A2.mx (escala nacional de
México) y Ba2 (escala global, moneda local) asignadas al
estado de Zacatecas incorporan los nuevos adeudos
contratados en 2002 y 2003, el manejable déficit en el que la
entidad incurrió a finales del año pasado y la viabilidad a
mediano plazo de su sistema de pensiones. Se espera que la
limitada base económica del estado se amplíe de manera
moderada a lo largo de los próximos dos años.
Luego de pagar en su totalidad la deuda vigente en 2001, el
estado de Zacatecas contrató cerca de $300 millones de pesos
durante el pasado año y medio, con el fin de avanzar sus
proyectos de capital. Se espera que la deuda para finales de
este año alcance $360 millones al ejercer el remanente de la
autorización del congreso del estado. El crédito por $90
millones contratado en 2002, originalmente tenia un
calendario de amortización relativamente corto de 22 meses,
pero se ha restructurado a 5 años, lo que alivia el pago del
servicio de la deuda en el próximo año.
Se considera que los pagos de principal e intereses
abarcarán alrededor del 4% de los ingresos totales a lo largo
del período de amortización de los créditos, nivel que se
aprecia manejable para la entidad. El sistema de pensiones de
la entidad parece relativamente saludable en comparación con
los de otros estados mexicanos y se proyecta que sea
autosuficiente hasta 2020.
La reducción de los ingresos por participaciones federales
que tuvo lugar en 2002 parece haber tenido un impacto
71
Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 42 23 0 192 334
% del Total de Ingresos 0.8 1.0 0.0 2.5 4.2
Indicadores Financieros (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos)
% del Total de Ingresos
(173) 22 (49) (374) (127)
Superávit (Déficit) Financiero (3.4) 0.4 (0.7) (4.9) (1.4)
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 5.2 7.0 6.3 3.9 9.9
Ingresos Federales 94.7 95.4 95.5 95.6 95.8
Intereses 0.3 0.1 0.0 0.01 0.0
% Cambio en ingresos propios 123.6 5.6 12.0 3.6 11.9
Indicadores Económicos (al 31/12) 1999 2000 2001 2002
Tasa real de crecimiento del PIB estatal (2.1) 5.3 3.8 2.9
Opinión
limitado sobre las finanzas del estado, dado que se habían
incorporado con anterioridad algunos recortes de gasto en el
presupuesto del ejercicio en cuestión. Asimismo, la pérdida de
ingresos federales se vio compensada en parte por el aumento
en ingresos propios, así como por el adelanto, en diciembre de
2002, del equivalente a un mes de participaciones que otorgó
el gobierno federal a todos los estados.
La proporción del gasto de Zacatecas en proyectos de
capital y, por ende, la flexibilidad financiera que esto puede
traer consigo, continúa siendo menor que en la mayor parte
de las demás entidades federativas mexicanas. El presupuesto
de 2003 refleja una continuación del plan de recorte de gasto
que había sido aplicado desde el año anterior. De cualquier
forma, las operaciones financieras podrían experimentar
cierta presión, dado el incremento en los pagos del servicio
de la deuda.
La economía de la entidad se basa en la actividad agrícola,
aunque se ha notado cierta diversificación hacia otros sectores
durante los últimos años. Esto ha resultado en un crecimiento
modesto. La ubicación geográfica del estado podría presentar
otras oportunidades para Zacatecas, como en el rubro de la
maquila u otras industrias, dado el desarrollo de nuevas
carreteras que vinculan con más facilidad a la entidad con el
norte de México y el estado de Texas, en Estados Unidos.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable refleja la expectativa de que los
requerimientos del servicio de la deuda sigan a niveles
manejables, tomando en consideración su éxito durante los
últimos años en función de los recortes de costos cuando ha
sido necesario.
Qué podría cambiar la calificación al alza
La calificación del estado se percibe bien ubicada en el nivel
actual, aunque un aumento importante y sostenible en los
ingresos propios y la flexibilidad financiera podrían ser positivos.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Las necesidades de infraestructura de la entidad son
importantes. Una creciente dependencia en la deuda para
financiar proyectos sería elemento para presionar la
calificación a la baja.

Zapopan, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aa3.mx
Escala Global, moneda nacional Baa3
Indicadores Claves
Fortalezas crediticias
• Base económica sólida y diversificada
• Altos niveles de ingresos propios
• Desempeño financiero adecuado
Debilidades crediticias
• Importantes planes de endeudamiento
• Estructura presupuestaria relativamente rígida
• Presiones para incrementar las erogaciones corrientes y
de capital
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones de emisor Aa3.mx (escala nacional de
México) y Baa3 (escala global, moneda local) asignadas al
municipio de Zapopan se basan en su alto nivel de ingresos
propios, adecuado desempeño financiero y una base
económica sólida y diversificada. Las calificaciones también
incorporan la ausencia deuda indirecta o garantías, así como los
importantes planes de financiamiento para los próximos años.
Al cierre de 2003, la deuda directa de Zapopan alcanzaba
Ps. 107 millones, o un moderado 5.8% de los ingresos. No
obstante, los niveles de endeudamiento podrían superar el
35% de los ingresos si se llegasen a concretar los préstamos
que hasta por 550 millones de pesos planea solicitar el
municipio en los próximos dos años. Con estos nuevos
préstamos el servicio de la deuda de Zapopan podría subir a
8% de los ingresos, aunque por lo pronto no se espera que
esto represente un problema para el presupuesto del
municipio, sobre todo en un escenario de ingresos crecientes
tal como ha sucedido en los últimos seis años.
Por los momentos, Zapopan no tiene deuda indirecta. No
obstante, si SIAPA llegase a contratar deuda adicional, ésta es
probable que requiriese la garantía del municipio. Las
calificaciones también reflejan la incertidumbre que plantea el
resultado de una demanda legal vigente en contra del municipio.
El desempeño financiero de Zapopan es adecuado. En los
últimos años, los resultados fiscales del municipio han sido
balanceados, alternándose entre moderados superávit (3.0%
de los ingresos en 2000 y 3.8% en 2004) y déficit ( 0.2% en
1999 y 7.3% en 2001). Sin embargo, en los próximos dos años
el municipio espera incrementar de manera notable sus gastos
72
Enero 2005
Analista Teléfono
Alberto Molina 52.55.9171.1817
Laura Barrientos
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa ($ millones) 0 0 0 144 108
% del Total de Ingresos 0.0 0.0 0.0 9.4 5.8
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004B
Superávit (Déficit) Financiero ($ millones)[1]
% del Total de Ingresos:
(2) 35 (99) (50) 72 19
Superávit (Déficit) Financiero[1] (0.2) 3.0 (7.3) (3.2) 3.8 1.1
Superávit (Déficit) Financiero menos Gastos de Capital 30.8 23.6 13.2 16.7 23.3 17.5
Transferencias Federales 51.7 50.4 50.5 50.3 45.7 46.6
Intereses 0.6 0.0 0.0 0.3 0.7 0.7
Tasa de crecimiento Ingresos Propios
[1] Total de ingresos menos total de egresos, excluyendo amortizaciones de deuda.
34.8 29.0 15.9 14.2 33.0 (4.1)
Opinión
de capital lo que probablemente le llevará a incurrir en
importantes déficit financieros del orden de 15% de los
ingresos, los cuales van a ser financiados con créditos de largo
plazo. Uno de los factores fundamentales que soportan las
calificaciones de Zapopan es su alto y creciente nivel de
ingresos propios, atribuible en buena medida a sus
importantes ingresos por predial. Los ingresos propios
representaron el 54% de los ingresos del municipio en 2003,
comparado con 48% en 1999. Por su parte los ingresos
discrecionales también se encuentran entre los más altos del
país, 95% del total en 2003. Esto, sin embargo, es
parcialmente compensado por una estructura de costos
relativamente inflexible, lo que resulta en un nivel de gastos
de capital apenas por arriba del promedio aún a pesar de los
esfuerzos llevados a cabo por el municipio para contener el
gasto corriente.
La base económica de Zapopan es sólida y diversificada. El
sector comercial junto a la construcción continúan siendo el
motor de la economía local, ayudados por la mayor
disponibilidad de crédito y la caída de las tasas de interés. La
actividad manufacturera también es importante, actividad que
parece estar recuperándose luego de la fuerte contracción del
año 2002, producto de la desaceleración económica en Estados
Unidos y la mayor competencia en los mercados externos.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva estable se basa en la expectativa de Moody’s de
que los importantes planes de financiamiento del municipio
no representen una carga indebida, o inconsistente, con el
nivel de calificaciones actuales.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Dado el incremento en los niveles de endeudamiento
esperado para los próximos dos años, es difícil prever un
escenario que llevase a un alza de las calificaciones.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Los importantes planes de financiamiento del municipio es el
factor que más podría poner presión a la baja sobre las
calificaciones, particularmente si estos se traducen en una
carga considerable para el presupuesto municipal.

Zapopan, Municipio de
(Certificados Bursátiles, Ps. $147 Millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Certificados Bursátiles, Ps. $147 Millones:
Estable
Escala Nacional de México Aaa.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Opinión
Fundamentos de la calificación
Las calificaciones asignadas a a la emisión de $147 millones de
pesos en Certificados Bursátiles con respaldo Crediticio a
través de Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago
del Municipio de Zapopan son Aaa.mx (Escala Nacional de
México) y Baa1 (Escala Global, moneda local). La obtención
de la calificación más alta en la Escala Nacional de México de
Moody’s refleja el nivel de seguridad que proporciona la
transferencia de los derechos de 100% de los ingresos por
concepto de participaciones del municipioa un fideicomisario
para el pago del servicio de la deuda de los certificados, así
como las disposiciones legales que protegen a los tenedores de
los certificados contra medidas que puedan dirigirse a la
intención de revocar esta transferencia de derechos o de
disolver el contrato de fideicomiso. Estas disposiciones
incluyen la captación de fondos fideicomitidos a un nivel
mayor a la cantidad requerida para realizar los abonos de
interés y capital en caso de presentarse ciertas circunstancias
adversas a los tenedores.
El flujo de las participaciones fideicomitidas hacia un
Fideicomiso Maestro y la existencia de cuentas para el pago de
principal e intereses, proporciona una mayor seguridad a los
tenedores de estos certificados, debido a que los fondos
necesarios para el servicio de la deuda se abonarán con
periodicidad mensual, antes de que el remanente se transfiera
a la tesoreria del municipio. El Municipio de Zapopan no
tiene deuda pública y tiene la facultad de transferir los
derechos por la totalidad de sus participaciones federales al
fideicomiso para el pago de estos certificados.
Los certificados tienen un plazo de amortización de cinco
años y pagarán intereses en forma semestral. Se espera que el
60% del capital sea amortizado en septiembre del 2005, con
vencimientos semestrales del 10% hasta septiembre del 2007.
Tanto la cuenta de intereses como la de capital recibirán
depósitos mensualmente en fondos separados que mantiene el
fideicomiso, aunque el depósito a la cuenta de capital
empezará en el quinto mes posterior a la colocación . Un
fondo de reserva, que se mantendrá por un monto equivalente
a seis meses de pago de intereses y que podrá emplearse en
caso de faltantes, ya sea en la cuenta de intereses o en la de
capital, quedará totalmente financiado a la fecha de la
colocación con fondos proporcionados por el emisor.
Las calificaciones asignadas a los Certificados reflejan los
siguientes factores:
1. Los certificados son obligaciones directas del Municipio
de Zapopan y beneficiarios del Fideicomiso Maestro,
al cual el municipio transfiere los derechos del cien
por ciento de sus ingresos por concepto de
Participaciones Federales.
2. El estado de Jalisco, entidad responsable de la
transferencia a la ciudad de los ingresos por concepto de
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Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
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Benito Solís
Yves Lemay
participaciones federales, estará obligado
contractualmente a aceptar y cumplir la orden del
municipio de transferir estos fondos directamente al
Fideicomiso Maestro en lugar de al propio municipio. La
clara tendencia, por parte del estado de Jalisco, de
entregar los ingresos dentro del plazo establecido
disminuye el riesgo de que estas transferencias no se
realicen en el tiempo requerido por la ley.
3. Conforme al Fideicomiso Maestro, la revocación de la
transferencia de los derechos a los ingresos por
participaciones hacia el fideicomiso, o la modificación de
la orden para el estado de Jalisco de transferir los fondos
directamente hacia el Fideicomiso Maestro, requiere de
la aprobación unánime de todos los acreedores bajo el
Fideicomiso Maestro.
4. Las participaciones fideicomitidas proporcionan una
buena cobertura de los montos requeridos para el pago a
las cuentas de capital e intereses del fideicomiso, incluso
ante diversos escenarios de presión financiera
y económica.
5. Los certificados representan la única deuda pagadera
bajo el Fideicomiso Maestro, y cualquier nuevo adeudo
pagadero con participaciones fideicomitidas deberá
quedar registrado en el propio Fideicomiso Maestro. Las
condiciones requeridas en los documentos de
financiamiento para registrar nuevos endeudamientos
hasta aproximadamente Ps $230 millones adicionales,
considerando un calendario de amortización similar al de
los certificados por emitir. Cuando el Municipio de
Zapopan decida emitir deuda adicional, Moody’s revisará
la capacidad de cumplir con el nuevo servicio de la deuda
y de manejar su gasto corriente contemplando el
incremento en el costo de financiamiento.
Las calificaciones al emisor Aa3.mx (Escala Nacional)
y Baa3 (Escala Global, Moneda Local) del Municipio de
Zapopan proporcionan una base sólida para la
calificación de la presente operación, dado que la alta
calidad crediticia del emisor reduce el riesgo de
circunstancias que podrían llevar a un emisor a
comportarse de forma que arriesgara la seguridad de los
tenedores de los certificados.
6. Los tenedores de certificados cuentan con la protección
de gatillos disparadores para la captación anticipada de
fondos fideicomitidos, en caso de que el emisor no
cumpla con ciertas condiciones y compromisos. Dada la
capacidad de pago, Moody’s considera que estas medidas
fortalecen la posición de los tenedores de Certificados,
ante circunstancias de infracciones serias al compromiso
que el emisor ha establecido. La pérdida de ingresos para
el municipio en caso de cometer estas acciones, actúa
como un fuerte elemento disuasivo del incumplimiento.

Zapotlán el Grande, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional Ba3
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna al municipio de Zapotlán el Grande una
calificación de emisor de Baa1.mx (Escala nacional de México)
y de Ba3 (Escala global, moneda local). Las calificaciones
reflejan el desigual desempeño fiscal del municipio, que
contribuyó a la generación de una serie de déficit a lo largo de
los últimos cuatro años. Las calificaciones toman en
consideración los esfuerzos de Zapotlán por modernizar su
sistema catastral, que podría mejorar los ingresos propios
mediante una mayor recaudación del impuesto predial. Las
calificaciones también toman en cuenta el reciente
endeudamiento recibido por el municipio con respecto a lo
cual Moody’s espera que los requerimientos del servicio de la
deuda sean manejables.
Zapotlán ha generado una serie de déficit desde 2000 que,
con excepción del modesto déficit de 1% que se registró en
2002, han superado al 9% de los ingresos. Los esfuerzos por
aumentar sus ingresos propios durante 2003 por medio de una
reforma en las normas de valuación catastral no tuvieron éxito
en un inicio, pues muchos contribuyentes se rehusaron a
pagar los fuertes incrementos que mostraron sus cuentas,
aunque los esfuerzos posteriores por recaudar pagos
contribuyeron a alinear los ingresos del año más con las
proyecciones presupuestarias.
En 2003, el municipio obtuvo dos créditos de Banobras
para financiar varios proyectos, con el componente más
grande dedicado a la terminación de una nueva central
camionera. El préstamo principal, por Ps. 23 millones, se
amortizará durante 9.5 años, y un préstamos por Ps. 8
millones se amortizará en 3 años. Aunque el saldo de la deuda
ahora es más grande de lo anticipado-el préstamo menor no
estaba en el presupuesto, y solo se obtuvo al fin del año-el
servicio de la deuda debe mantenerse manejable desde una
perspectiva fiscal. Un elemento al que será necesario dar
seguimiento en el futuro es el compromiso de pago que
asuman los gobiernos futuros, quienes buscarán financiar sus
propios proyectos.
El municipio de Zapotlán el Grande funge como centro
comercial y de servicios para la región sur del Estado de Jalisco.
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Enero 2005
Analista Teléfono
Ross Culverwell 52.55.9171.1817
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Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003
Deuda directa (millones de Pesos) 2.7 13.1 21.7 13.2 29.6
% del Total de Ingresos 2.9 12.1 17.4 8.6 18.0
Indicadores Financieros ( al 31/12) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
4 -12 -16 -1 -15 -40
Superávit (Déficit) Financiero 4.7 -10.6 -12.6 -1.0 -9.3 -26.2
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 16.4 12.2 -1.6 14.9 11.7 -19.9
Ingresos Federales 57.1 60.3 58.2 50.7 52.0 57.9
Intereses 0.5 0.1 0.6 1.3 1.5 1.1
Tasa de crecimiento - Ingresos Propios (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
25.0 9.4 20.7 45.4 4.2 -17.9
Opinión
Aunque la economía local se basa en gran medida en la
agricultura, se están realizando esfuerzos para atraer más
manufacturas y turismo. A pesar de que su base económica sigue
siendo limitada, vale la pena destacar que el empleo, medido
conforme al número de personas aseguradas en el IMSS,
aumentó en 26% entre 1998 y 2002, contra 11% para Jalisco. En
general, los indicadores socioeconómicos de Zapotlán se ubican
en niveles superiores a los promedios del estado.
Perspectiva de la calificación — Estable
La perspectiva para la calificación de Zapotlán sigue
siendo estable.
Qué podría cambiar la calificación al alza
Si Zapotlán tiene éxito en el cumplimiento de las metas
establecidas que residen en aumentar los ingresos propios y
controlar los gastos operativos, y si puede demostrarlo con una
tendencia clara de un mejor desempeño fiscal en el mediano
plazo, aumentaría la probabilidad de mejorar su calificación.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
En la determinación de la perspectiva crediticia del municipio
también será importante su capacidad para enfrentar con éxito
los nuevos retos fiscales, como los que se describe abajo.
Hechos recientes
Zapotlán terminó el ejercicio de 2003 con un déficit igual a
9.3% de los ingresos, debido principalmente al aumento en
las obras públicas que fue financiado mediante deuda, y pagos
de ADEFAS no presupuestados. El presupuesto de 2004
proyecta un déficit aún más grande, de 26.2%, basado en
supuestos conservadores con respecto a los ingresos, pero
también debido a un pago de ADEFAS de Ps. 26.6 millones
para cubrir adeudos con proveedores de 2003, monto más
grande que se esperaba. La nueva administración de Zapotlán,
la cual entró en funciones en 2004, enfrentará retos en
determinar como cubrir los costos de operación de una nueva
planta de tratamiento de aguas residuales, la cual estaba
programada para comenzar a funcionar en 2004.

Zitácuaro, Municipio de
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Positiva
Escala Nacional de México Baa1.mx
Escala Global, moneda nacional B1
Indicadores Claves
Fundamentos de la calificación
Moody’s asigna calificaciones de emisor de Baa1.mx (Escala
nacional de México) y de B1 (Escala global, moneda local) al
municipio de Zitácuaro. Las calificaciones reflejan un
desempeño fiscal desigual, así como bajos ingresos per cápita,
aunque también toma en consideración los esfuerzos que
realiza por incrementar sus ingresos propios. Las
calificaciones también toman en cuenta los niveles
históricamente bajos de deuda que se registran actualmente
en Zitácuaro, al igual que su endeudamiento reciente. El
análisis considera asimismo la situación del municipio como
centro comercial y de servicios para la región oriente del
estado de Michoacán.
Antes de haber registrado un superávit financiero moderado
en 2003, el desempeño fiscal de Zitácuaro se había mostrado
débil, con cifras deficitarias para cuatro de los cinco ejercicios
entre 1998 y 2002, incluyendo un faltante de más de 9% de los
ingresos en 2002. La liquidez del municipio, medida de
acuerdo con su posición neta de efectivo (efectivo y
equivalentes menos pasivos corrientes) ha resultado
persistentemente negativa desde 1999, aunque se observó una
ligera mejoría en 2003. A pesar de que tanto los ingresos
propios como las participaciones federales han sido bajos para
el municipio en términos per cápita, los esfuerzos por aumentar
los ingresos propios mediante entre otras medidas, una
reevaluación del catastro parecen comenzar a dar resultados.
En 2003 Zitácuaro recibió $ 10.7 millones de pesos de
Banobras representando la primera exhibición de un crédito
por $ 23.2 millones de pesos para financiar una obra pública
carrtera. Dados los amplios términos de amortización del
crédito - más de diez años, incluyendo un periodo de gracia de
un año para el pago del principal- los requerimientos del
servicio de la deuda deben ser manejables. Un riesgo
potencial a considerar reside en el compromiso de pago que
asuman los gobiernos futuros, quienes también buscarán
financiar sus propios proyectos.
Zitácuaro es el quinto municipio de mayor tamaño en el
estado de Michoacán, con una población de cerca de 138,000
habitantes en 2000. El municipio funge como centro
comercial y de servicios para la región este de Michoacán.
Michoacán no es una entidad rica y los indicadores sociales
para Zitácuaro tienden a ser ligeramente inferiores a los
promedios estatales. Zitácuaro contempla el potencial para un
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Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
Indicadores de deuda (al 31 de diciembre) 1999 2000 2001 2002 2003 2004P
Deuda directa (millones de Pesos) 1.5 1.0 0.0 0.0 10.7 22.1
% del Total de Ingresos 2.0 1.1 0.0 0.0 7.2 16.1
Indicadores fiscales (al 31 de diciembre) 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Superávit (Déficit) Financiero (millones de Pesos) [1]
% del Total de Ingresos
(1.3) 2.8 (4.4) (13.3) 5.7 (4.8)
Superávit (Déficit) Financiero (1.7) 3.0 (3.9) (9.8) 3.8 (3.5)
Superávit (Déficit) menos gastos de capital 43.8 41.0 28.7 33.3 40.2 41.6
Ingresos Federales 82.2 85.4 85.6 86.6 87.8 89.1
Intereses 0.5 0.3 0.2 0.0 0.1 1.3
Tasa de crecimiento — Ingresos Propios (%)
[1] Ingresos totales menos egresos totales, antes de amortizaciones.
54.7 (3.5) 21.6 10.5 0.1 (18.2)
Opinión
nuevo desarrollo económico por medio del turismo, al
aprovechar las ventajas de su situación como lugar de estancia
de la mariposa Monarca.
Perspectiva de la calificación — Positiva
En junio de 2004, Moody’s asignó una perspectiva positiva
para las calificaciones de Zitácuaro como reflejo de los
resultados positivos logrados en 2003 y los amplios términos
para la amortización del reciente endeudamiento.
Qué podría cambiar la calificación al alza
La capacidad de Zitácuaro para aprovechar los hechos
positivos que parecen estar echando raíces, incluyendo el
continuo crecimiento de los ingresos propios y el manejo
prudente del gasto y el endeudamiento, en especial durante el
ciclo electoral del municipio que culminó a fines de 2004, será
clave para determinar la calidad crediticia.
Qué podría cambiar la calificación a la baja
Dificultades para enfrentar los nuevos retos fiscales que surjan
podrían ejercer presiones a la baja sobre la calificación. Por
ejemplo, en 2004, el organismo de suministro de agua del
municipio (SAPAS), que requiere apoyo del gobierno de
Zitácuaro, iba a recibir la responsabilidad operativa por la
planta de tratamiento de aguas construída por la Comisión
Nacional del Agua (CONAGUA).
Hechos recientes
En 2003 Zitácuaro generó un superávit financiero igual a
3.8% de los ingresos, con base en el desempeño favorable de
los ingresos propios (este rubro de ingresos, excluyendo las
contribuciones especiales para proyectos de capital, creció en
13% sobre el año previo), la entrada de ingresos de capital no
presupuestados y el gasto restringido que se redujo en 4% con
respecto a 2002, gracias principalmente al decremento del
egreso en los subsidios y en los bienes, muebles e inmuebles.
El presupuesto de Zitácuaro para 2004 proyecta un déficit
modesto de 2.2%, con base en supuestos conservadores de
ingresos, un continuo control de los costos operativos y un
aumento moderado en el gasto de capital. Zitácuaro tuvo
elecciones municipales en noviembre de 2004. El nuevo
gobierno tomará posesión en 2005, cuando comenzarán las
amortizaciones del préstamo de largo plazo del municipio.

PÁGINA EN BLANCO

Guía de
Investigación Crediticia
77

PÁGINA EN BLANCO

Gobiernos Estatales y Municipales Mexicanos
Guía de Investigación Crediticia
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Calificaciones de largo plazo al nivel de emisor en la Escala
Nacional de México y en la Escala Global, en moneda local.
Indicadores Claves
79
Analista Teléfono
Analistas primarios de la calificación y del equipo analítico de
Moody’s disponibles para preguntas de suscriptores.
Deuda Directa Bruta: Saldo de obligaciones emitidas directamente por la entidad, inclusive deuda absorbida de organismos o
entidades subordinadas.
Deuda Directa y Garantizada Neta: Deuda directa más deuda emitida por organismos u otras entidades subordinadas a la entidad, menos
deuda auto-suficiente.
Superávit (Déficit) Financiero: Ingresos totales menos egresos totales, antes del pago de amortizaciones.
Superávit (Déficit) Financiero menos inversiones: Ingresos totales menos egresos totales, excluyendo gasto de capital y amortizaciones.
Superávit (Déficit) Bruto: Ingresos totales menos egresos totales, incluyendo amortizaciones.
Ingresos Propios: Ingresos recaudados por la propia entidad. No incluye ingresos federales cuya recaudación sea coordinada
con la entidad.
Ingresos Disponibles: Ingresos propios, ingresos extraordinarios, y participaciones no etiquetadas para fines especificados.
Ingresos Federales: Ingresos transferidos del gobierno federal, inclusive participaciones, aportaciones, ingresos coordinados, apoyo extraordinario,
etc.
Opinión
Este resúmen explica los fundamentos de la calificación, destacando los factores claves que en la opinión de Moody’s impacten a la calidad crediticia
de la entidad. Se incluye en esta sección la perspectiva de la calificación hacia el futuro.

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