30-årige kontra 60-årige aktieejere - Sydbank Schweiz AG

USA holder kursen
Mens ECB fangede markedet på det
forkerte ben, var der ingen slinger i valsen
hos den amerikanske forbundsbank
(Fed). På rentemødet den 28. marts blev
styringsrenten helt som forventet hævet
for 15. gang i træk til nu 4,75 %. Teksten
i den medfølgende pressemeddelelse
var næsten ordret en gengivelse af
beskeden efter det forrige møde. Det
blev således slået fast, at yderligere renteforhøjelser
”may be needed”, fordi
høj kapacitetsudnyttelse og stigende
råvarepriser kan presse inflationen op.
Referatet fra mødet afslørede dog
senere, at flere Fed-medlemmer er
bekymrede for, at renten bliver hævet
for meget. De fleste amerikanske nøgletal
har samtidig indikeret fortsat stærk
økonomisk vækst. F.eks. steg beskæftigelsen
i marts med 211.000 personer, jf.
figur 3.
Renterne yderligere op
Samlet set er renterne steget yderligere
siden seneste udgave af ”Investering”. I
modsætning til de foregående måneder
er det dog primært de lange renter, der
er steget. De kortere renter er således
blevet holdt nede af de overraskende
bløde toner fra ECB. Kombinationen af
uændrede meldinger fra Fed og fortsat
stærke nøgletal har presset de amerikanske
renter yderligere op. Som vanligt
har dette haft en afsmittende effekt
på de lange renter i Europa.
Figur 4
10-årig rente i Danmark og USA
5,50
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
USA
Danmark
J F M A M J J A S O N D J F M A
Oliepris i ny rekord
Gennem de seneste 2 år har olieprisen i
perioder haft afgørende betydning for
de finansielle markeder. Stigende oliepriser
gennem 2004 og frem til efteråret
2005 var således en af hovedforklaringerne
på, at de lange renter faldt til
rekordlave niveauer i denne periode.
Logikken i markedet var, at høje oliepriser
ville dræne både forbrugernes og
virksomhedernes købekraft og dermed
trække den økonomiske vækst ned.
Olieprisen er nu igen på rekordhøjt
niveau, jf. figur 5. Årsagen til de høje
oliepriser i de seneste år er primært høj
global økonomisk vækst, der øger efterspørgslen
efter råvarer. Den seneste stigning
skyldes risikoen for en optrapning
af konflikten mellem USA, EU og Iran
om det iranske atomprogram. Gennem
de seneste uger har effekten på renterne
i nogen grad været modsat tidligere,
dvs. i retning af højere renter. Det skyldes,
at de seneste års olieprisstigninger
ikke har haft den frygtede negative
væksteffekt, og at olieprisstigninger i
den nuværende situation med strammere
arbejdsmarkeder risikerer at puste
til inflationen.
Aktierne har holdt skindet på næsen
Stigende renter og rekordhøje oliepriser
er en dårlig cocktail for aktiemarkedet.
Alligevel har aktierne generelt klaret sig
pænt gennem de seneste måneder. Først
og fremmest fordi indtjeningen i selska-
Figur 5
Oliepris, USD pr. tønde
75
70
65
60
55
50
45
40
35
J F M A M J J A S O N D J F M A
Figur 6
Aktieindeks. Nikkei (Japan), S&P 500 (USA), DAX (Tyskland)
og C20 (Danmark) – 1. januar 2006 = indeks 100
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
DAX
Siden sidst
berne generelt er god, og udsigterne for
den økonomiske vækst i Euroland og
Japan er blevet forbedret, mens opsvinget
er fortsat i USA. I Danmark faldt
A.P. Møller - Mærsk markant i forbindelse
med fremlæggelsen af regnskabet
den 29. marts. Det trak C20-indekset
ned med 4 % fra et rekordhøjt niveau.
Siden har indekset genvundet noget af
det tabte. Generelt har det danske aktiemarked
siden nytår – helt som ventet –
klaret sig dårligere end de fleste andre
lande, jf. figur 6.
Emerging Markets klarer modvinden
I denne måned har Emerging Marketsobligationer
været ramt af de højere
globale renter. Rentespændet mellem
EMBI Global Diversified og den 10årige
amerikanske rente er imidlertid
indsnævret en smule, så Emerging Markets
har klaret sig relativt pænt gennem
modvinden. Det skyldes bl.a. høje råvarepriser
og tilbagekøb af obligationer
fra de lokale regeringer. For Emerging
Markets-aktierne har perioden været
præget af nye stigninger, og på flere
markeder ligger aktieindeksene på nye
rekordniveauer.
Nikkei
S&P 500
C20
Jan Feb Mar Apr
Investering – april 2006
7