investering - Danske Bank
investering - Danske Bank
investering - Danske Bank
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
»<br />
derivater<br />
Fig. 1: når usikkerheden stiger, følger volatiliteten med cBoE volatility Index (vIX) er<br />
55<br />
50<br />
45<br />
40<br />
35<br />
30<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
5<br />
VIX-indekset, Chicago Board Options Exchange<br />
Recession og kollaps i Japans<br />
aktie- og ejendomsmarked,<br />
Golfkrigen<br />
Asien-krisen<br />
Jan 1990 Jan 1992 Jan 1994 Jan 1996 Jan 1998 Jan 2000 Jan 2002 Jan 2004 Jan 2006 Jan 2008 Okt 2008<br />
oner) – og dyrere at købe optioner med<br />
retten til at købe den underliggende<br />
aktie til en given kurs (call-optioner)<br />
Det betyder på den anden side også, at<br />
kunder, der vil påtage sig risikoen og<br />
indgå forpligtelser ved at sælge optioner<br />
til gengæld også får en større betaling<br />
for optionerne.<br />
0<br />
Hvis nu krisen stabiliseres...<br />
Den aktuelle usikkerhed skyldes uvished<br />
om en lang række forhold. Ingen<br />
har det fulde overblik over, hvor dybt<br />
krisen stikker, og ingen ved om USA’s<br />
redningspakke på i skrivende stund<br />
700 mia. USD er nok til at stabilisere<br />
det finansielle system, og dermed genskabe<br />
investorernes tillid til den finansielle<br />
verden.<br />
Men lykkes det, kan det bestemt<br />
ikke afvises, at der er stigninger i vente<br />
på aktiemarkedet, da mange aktier<br />
er relativt billige.<br />
Og desuden viser historien, at når<br />
alle er ekstremt negative, kan det varsle<br />
en snarlig vending. Det kan ikke blive<br />
værre-effekten – selv flere rigtigt<br />
dårlige nyheder vil ikke sende markedet<br />
længere ned, da alverdens dårligdomme<br />
allerede er priset ind.<br />
Finanskrise<br />
20 <strong>investering</strong> · oktober 2008 · dAnske bAnk<br />
WTC-angreb,<br />
recession<br />
Regnskabsskandaler,<br />
Irak<br />
...og hvis den ikke gør<br />
Men lige netop denne gang udebliver<br />
denne historisk velkendte reaktion<br />
måske, fordi situationen er så uigennemskuelig<br />
og vidtrækkende og vi stadig<br />
kan blive ubehageligt overraskede<br />
i og med, at det er selve det globale finanssystem,<br />
der står på spil. Og samtidig<br />
befinder økonomierne sig stadig i<br />
en markant lavkonjunktur, som vil<br />
række langt ind i 2009, måske endnu<br />
længere. Desuden er mange finansielle<br />
virksomheder og investorer hårdt<br />
pressede og tvunget til at nedbringe<br />
gearede positioner en rum tid endnu,<br />
og denne nedgearingsproces kan medvirke<br />
til at lægge et vedholdende<br />
salgspres på aktiemarkedet.<br />
Prognoser mere usikre end de plejer<br />
Usikkerheden er stor blandt den globale<br />
finansverdens analytikere og økonomer.<br />
Alle, inklusive verdens centralbanker<br />
og regeringer, har<br />
vanskeligt ved at gennemskue situationen<br />
fuldt ud og forudsige, hvordan det<br />
finansielle system og markederne vil<br />
arte sig i den kommende tid. Vores<br />
prognoser er naturligvis også behæftede<br />
med større usikkerhed end de ple-<br />
Global<br />
finanskrise<br />
Subprimekrisen<br />
sammensat af den implicitte<br />
volatilitet i otte 30-dages callog<br />
put-optioner på S&P 500.<br />
Historisk volatilitet udtrykker,<br />
hvor meget kurserne har svinget<br />
over en given periode. Mens<br />
implicit volatilitet er udtryk for<br />
markedets forventede fremtidige<br />
volatilitet i en given periode.<br />
KIlDE: REuTERS<br />
jer. Derfor vælger vi denne gang, at opstille<br />
nogle scenarier og dertil<br />
passende strategimuligheder frem for<br />
at lægge os fast på en markedsudvikling,<br />
hvortil der er hæftet meget stor<br />
usikkerhed. Vi er i en situation, hvor<br />
der er stor usikkerhed om, hvorvidt vi<br />
– med de efterhånden mange overra-<br />
110<br />
skelser in mente fra det seneste års tid<br />
– har tilstrækkelige informationer om<br />
krisens omfang. Det er en ting.<br />
Et andet forhold er den psykologi,<br />
der spiller ind. En helt afgørende forudsætning<br />
for, hvornår markedet kan<br />
rejse sig igen er, at det lykkes at genetablere<br />
den gensidige tillid mellem<br />
alle finansmarkedets aktører, da dette<br />
er fundamentet for et optimalt fungerende<br />
finanssystem.<br />
volatiliteten falder tilbage<br />
Bemærk i øvrigt i fig. 1, at under tidligere<br />
kriser såsom Asien-krisen i 1997,<br />
finanskrisen i 1998, recession og<br />
WTC-angrebet i 2001, er volatiliteten<br />
steget voldsomt, men er relativt hurtigt<br />
faldet tilbage igen, til trods for, at<br />
situationen fortsat har været præget af<br />
megen usikkerhed.<br />
Volatilitetsniveauet, der gælder i
Change language