Jagten på afkast, DONG, Illikviditet og Performanceevaluering

Recommendations

Info

LEDER 4 Present Value (APV) modellen. Selv om denne problemstilling er af teknisk karakter, så er artiklens resultater relevant i en bredere sammenhæng. Specielt artiklens konklusion om, at illikviditetspræmien på egenkapital i denne forbindelse er afhængig af selskabets kapitalstruktur (gearingen), er interessant. Dette skyldes, at illikviditet og den tilhørende præmie som nævnt er et vigtigt aspekt ved vurderingen af alternative investeringer. Udover at kræve en øget fokus på illikviditet, så indeholder Finanstilsynet (2014) dog ingen konkret information om, hvorledes dette bør gøres i praksis. Som det også fremgår af artiklen om illikviditet i værdiansættelsen, så er det et generelt kendetegn for litteraturen, at den i ringe grad indeholder konkret information om, hvorledes illikviditet kvantificeres, og hvilken størrelse den tilhørende illikviditetspræmie har. Petersen m.fl. (2006) angiver, at de investorer, der lægger en illikviditetspræmie til afkastkravet, i gennemsnit anvender en præmie på 3%. Omvendt angiver Eldrup RES: Redaktørens Executive Summary Jagten på afkast – investering i et lavrentemiljø Af Søren Plesner Renten på statsobligationer og andre ”sikre” aktiver er gennem den seneste årrække faldet til et ekstremt lavt niveau, og mange investorer søger længere ud ad risikokurven i deres stræben efter et højere afkast. Denne artikel ser nærmere på, hvorfor renterne er faldet så meget, og det diskuteres, hvilke implikationer dette har for forskellige aktører. Der gives også et bud på, hvordan en investor bør tilrettelægge sine investeringer i dette udfordrende miljø. For ikke at skuffe læseren, må det allerede her pointeres, at der ikke findes nogen ”silver bullet” eller ”free lunch”. De lave afkast ser ud til at være kommet for at blive – i hvert tilfælde foreløbigt. DONG Energy – et konglomerat, der var blevet for stort Af Viggo Nedergaard Jensen Artiklen analyserer de seneste 10 års udvikling i DONG ud fra en strategisk Corporate Finance synsvinkel. Artiklen bidrager specielt med en virksomhedsstrategisk synsvinkel på det voldsomme vokseværk, som DONG har gennemløbet de seneste 10 år ved, at konglomeratet har fået lov at vokse uden ret mange begrænsninger. Disse dybereliggende strukturelle problemer har ikke været fremme i den offentlige debat om DONG, der kun har fokuseret på toppen af isbjerget, dvs. spørgsmålet om udenlandsk medejerskab i form af Goldman Sachs. Håndtering af illikviditet i APV modellen Af Mads Brandt, Rune Dalgaard og Thomas Plenborg Denne artikel behandler illikviditetspræmien i forbindelse med værdiansættelser. Mere præcist udledes den korrektion af illikviditetspræmien, der skal foretages, for at sikre konsistens i værdiansættelsen med henholdsvis Discounted Cash Flow (DCF) og Adjusted Present Value (APV) modellen. Artiklen finder, at illikviditetspræmien på samme måde som med beta er afhængig af selskabets kapitalstruktur. Estimation af illikviditetspræmien er derfor ligesom beta en udfordrende opgave. Hvad praktikere bør vide om performancemåling (3) – Performanceevaluering Af Michael Andersen Denne artikel sætter fokus på performanceevaluering efter i to foregående artikler at have introduceret hhv. afkastopgørelsesmetoder og performance attribution. Formålet med performanceevaluering er overordnet at afgøre, hvorvidt porteføljemanageren reelt har investeringsevner eller ej, hvad der i praksis betyder, hvorvidt han kan slå et velvalgt benchmark systematisk over tid. Og det kan desværre være ganske svært at afgøre. Performanceevaluering består i praksis i at producere en række kvantitative og kvalitative ”beviser”, som investor kan bruge til beslutningsformål. og Schütze (2013), at den relevante illikviditetspræmie i forbindelse med Offentlig Privat Partnerskab (OPP) er i omegnen af 1%. Der er desværre i disse to kilder ikke mange detaljer om, hvorledes størrelsen af præmien konkret fastlægges i praksis. Performanceevaluering Den fjerde og sidste artikel behandler performanceevaluering. Selv om artiklens fokus er mere generel end alternative investeringer, så er diskussionen om performanceevaluering også meget relevant i denne forbindelse. Som det tydeligt fremgår af artiklen, er risikoen ved en konkret investering helt central i forbindelse med performanceevaluering. Investeringens risiko kan her måles ved standardafvigelsen på de løbende afkast eller investeringens beta. Begge disse mål er dog lige som korrelationen nævnt tidligere ganske svære at estimere for alternative investeringer, hvor der ikke haves løbende afkast på samme måde som ved investeringer i handlede aktier og obligationer. Afrunding Visse alternative investeringer synes potentielt at kunne give et fornuftigt afkast/ risiko-forhold samtidig med, at alternative investeringer kan hjælpe med at sikre den fornødne risikovillige kapital til nye større investeringer – værende sig DONG, vindmøller, infrastruktur eller lignende. Investeringer fordrer dog, at investorerne besidder den fornødne viden til specielt at forholde sig de risici, der knytter sig til disse investeringer. Det er håbet, at Finans/Invest i dette og de kommende numre kan være med til at bidrage med denne viden. Litteratur – Bechmann, Ken L., Michael Møller og Niels Chr. Nielsen, 2014: Salget af aktier i DONG. Finans/Invest 2, s. 15-22. – Eldrup, Anders og Peter Schütze, 2013: OPP - Organisering og finansiering af offentlige infrastrukturprojekter. Rapport. – Finanstilsynet, 2014: Alternative investeringer i livsforsikringsselskaber og tværgående pensionskasser. Rapport. – Niemann, Jesper, 2012: Danske liv- og pensionsselskabers investeringer i Private Equity underperformer aktiemarkedet. Finans/Invest 2, s. 20-23. – Petersen, Christian, Thomas Plenborg og Finn Schiøler, 2006: Issues in valuation of privately held companies. Journal of Private Equity, Winter, s. 33.48. FINANS/INVEST 5/14
Jubilæumskonference DAG 1 – TORSDAG 6. NOVEMBER KL. 10 – CA. 22 Internationale brændpunkter – og økonomiske konsekvenser NATOs generalsekretær Anders Fogh Rasmussen BOBLER Bubbles in bubbles Carsten Valgreen, AGM Research The case of China, the pace of China Tat-kei Lai, Department of Economics, CBS Afrika på vej – hvorhen? Thomas Vester, Lloyd George Management VIRKSOMHEDERNES FINANSIERING NASDAQ OMX Copenhagen Stock Exchange – tiger eller skildpadde? Bjørn Sibbern, NASDAQ OMX Pensionssektorens rolle i direkte virksomhedsfi nansiering Jacob Aarup-Andersen, Danica Pension JAGTEN PÅ AFKAST Kan du slå markedet? Effi cient ineffi ciens Lasse Heje Pedersen, Department of Finance, CBS Alternative investeringer – er der styr på risikoen? Paneldebat, moderator: Ken L. Bechmann, Institut for Finansiering, CBS Panel: Benny Buchardt Andersen, PenSam Liv Forsikringsaktieselskab – Henrik Olejasz Larsen, Sampension Claus Stampe, PensionDanmark – Søren Dal Thomsen, AP Pension LIKVIDITET OG KREDIT Credit and Liquidity – when the Music Stops Pilar Gomez-Bravo, MFS Liquidity and credit – lessons from the crisis David Lando, Institut for Finansiering, CBS Putting investors fi rst – Ray DeAngelo, CFA Institute DAG 2 – 7. NOVEMBER KL. 9 – 13 Midt i en reguleringstid – Christian Clausen, Nordea REGULERING OG TILSYN Regulering og shadow banking Anna Maria Frost-Jensen, Finanstilsynet Regulering fra et samfundsøkonomisk perspektiv Jens Lundager, Danmarks Nationalbank ALTERNATIVE INVESTERINGER Alternative investeringer og asset allocation Paneldebat, moderator: Niels Elmo Jensen, Lægernes Pensionskasse Panel: Bo Bræstrup, C. Clausen & Co. (Skibe) – Jan Melgaard, Amentum (Fly) – Jakob Baruël Poulsen, Copenhagen Infrastructure Partners (Infrastruktur) Jesper Bo Hansen, Catella (Ejendomme) Finanssektoren i Danmark i 40 år – Anders Grosen, Institut for Økonomi, Aarhus Universitet Første dag afsluttes med en festmiddag, anden dag med en netværksfrokost. STED: Radisson Blu Scandinavia Hotel Amager Boulevard 70 DK-2300 København TILMELDING: På www.finansanalytiker.dk, ddf@finansanalytiker.dk eller telefon 3332 4275. PRISER: Medlemmer DKK 4.750 Ikke-medlemmer DKK 6.450 Sponsorer:
Page 1 and 2: LÆS OM Investering i lavrentemilj
Page 3: LEDER Dette nummer af Finans/ Inves
Page 7 and 8: JAGTEN PÅ AFKAST Hermed er scenen
Page 9 and 10: JAGTEN PÅ AFKAST og reale renter g
Page 11 and 12: JAGTEN PÅ AFKAST Figur 9 viser udv
Page 13 and 14: JAGTEN PÅ AFKAST Figur 12 Aktivkla
Page 15 and 16: JAGTEN PÅ AFKAST rance companies a
Page 17 and 18: DONGS UDVIKLING med den politik, de
Page 19 and 20: DONGS UDVIKLING tiøse mål nås, k
Page 21 and 22: DONGS UDVIKLING te videre (næsten)
Page 23 and 24: ILLIKVIDITET Tabel 1 Panel A: Forud
Page 25 and 26: ILLIKVIDITET ansættelsesmetodernes
Page 27 and 28: PERFORMANCEEVALUERING Sharpe Ratio
Page 29 and 30: PERFORMANCEEVALUERING Figur 4 Kvali
Page 31 and 32: PERFORMANCEEVALUERING dringer, hvor

Jagten på afkast, DONG, Illikviditet og Performanceevaluering

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?