The Relative Performance Evaluation Puzzle

Risikopræmien skal derfor kun betales i forhold til den virksomhedsspecifikke risiko, og pay forperformance incentive vokser. Den repræsentative principals forventede nytte med handel udregnes:*Handel* bHandelE 1b V0 Er r cP Handel m fCE b Vb 1 b1 b b E r r1 * * 2* HandelHandel * 2 2 *m fA Handel 0 HandelA Handel m f 2c 2 c 2 2 A mbV CE E r r *1 Handel 1 m f0 A mf 22 c 2 A mE r r2E r r2Resultater1. Graden af pay for performance er faldende i den virksomhedsspecifikke risiko, da topledelsen errisikoavers. Desuden er graden af PFP faldende i ledelsens risikoaversion, da risikopræmien voksermed risikoaversionen.2. Som tidligere er virksomhedens forventede profit faldende i det generelle lønniveau ogrisikopræmien, men stigende i virksomhedens størrelse, og graden af incentive.3. Virksomhedens markedsrisiko og den generelle markedsvarians er blevet elimineret fra resultatetog har ingen betydningen for det optimale valg af incentive og risikopræmien. Resultatet opstår,fordi handel gør det muligt for agenten at eliminere sin markedsrisiko i kontrakten. Derfor vil denrisikoneutrale virksomhedsejer modtage mere forventet profit, da der skal betales en mindrerisikopræmie til topledelsen for, at de udfører den ønskede action.4. Principalens nytte stiger, hvis markedsvariansen eller den virksomhedsspecifikke risiko falder.Desuden er principalens nytte faldende i virksomhedens markedsbeta.Sammenligning af virksomhedsprofitFor at undersøge om principalen er bedre eller dårligere stillet når ledelsen kan handle i markedet,fratrækkes den forventede nytte med handel den forventede nytte uden handel.EHandelESimpleCAPM1 1V CE E r r b *m f0 Am f Handel22c2cA m1 *V0CEA Ermrf b 1cErmrf2c1 * 1 *1 E rm r bHandel b 1cErm rf2c2c2 *bE rm rf E rm rf2A m1 * *1 bHandelb 2c2 2E rA rf2m22253/76