The Relative Performance Evaluation Puzzle

1 1 1 2 2 2 22c1 c A 1 cA m 22 1c Ermrf Ermrf 2 2 2 2 2 2 2 A mc A m1c A 1cA m Det første led og det andet led er positive, men det tredje led er negativt. For at det er en fordel for denrepræsentative principal, at agenten kan handle skal de to første led være større end det tredje led. Undernormale forhold bør den positive effekt fra det første led være større end den negative effekt fra det tredjeled, da markedsrisikopræmien ligger på omkring 8 til 12 procentpoint.Fordelene for principalen ved, at agenten kan handle, vokser når variablene bevæger sig som vist nedenfor.2m m f ,Er rHvis markedsvariansen vokser forøges usikkerheden, og risikopræmien vokser. Da handel kan formindskeagentens eksponering til markedsusikkerhed, forøges fordelen ved handel i markedsusikkerheden. Hvismarkedsrisikopræmien, dvs. fortjenesten på at investerer i markedet falder, formindsket fordelene ved, atagenten kan investerer i markedet.Hvis agenten er selvforsikret i markedet vil den repræsentative principals forventede profit under normalebetingelser stige, da topledelsen selv reducerer risikopræmien. Dermed skal virksomheden bruge mindrekapital på at finansiere risikopræmien til topledelsen. For at undersøge om det er mere optimalt atvirksomheden forsikrer ledelsen med en RPE kontrakt, undersøges en CAPM model med en RPE kontrakt.3.3 CAPM model med Relative Performance EvaluationFor at undersøge, om virksomheden kan opnå en højere profit ved at indføre Relative PerformanceEvaluation, indføres RPE målet fra Maug (2000) i Jins (2002) model. Problemstillingen er vigtig, fordi Maugkonkluderer, at handel altid er at foretrække, hvis agenten kan låne evigt uden risiko og Jin påstår at hansmodel kan være med til at forklare, hvorfor RPE ikke er udbredt i praksis, men resultatet holdes ikke opmod en RPE model.RPE målet i Maug er simpelt, og er defineret ved, at virksomheden tilbagebetaler agenten udsvinget imarkedet. Det skrives b2 rmErmk , rm, s b1E V1 rm Erm b2rm Erm. Det nye led indføres i agentens kontrakt, der bliver:Certainty Equivalent for agenten bliver:1 21 2 2 2 2 2 2 2 2CEA b1V 0as ca b1mb1b2m2b 1b2m2 2Den repræsentative principal modtager RPE ledet af agenten, og derfor bliver principalens Certainty Equivalent 1 CE b V a E r r b E r r sP 1 0 m f 2 m f54/76