Homburger Anlagebrief - Sparkasse Wiehl

Homburger Anlagebrief
Ausgabe 08/2010
Fragile Konjunktur belastet
Börsensentiment
Mit dem Ausklingen der insgesamt sehr erfreulichen
Berichtssaison für das zweite
Quartal sind die makroökonomischen Daten
wieder verstärkt in den Vordergrund
gerückt. Die Konjunktur stottert – vor allem
in den USA –, und die Furcht vor einem
erneuten Rückschlag ließ die Anleger Gewinne
mitnehmen, was im Verlauf des Berichtsmonats
zu einer Abwärtsbewegung
aller wichtigen Börsenindizes führte. Besonders
betroffen waren zyklische Aktien,
worunter auch der Sektor Technologie fällt,
so dass die technologielastigen Indizes
dies- wie jenseits des Atlantiks auf Monatssicht
(per 25.08.) herbe Einbußen von
8,7% im TecDAX bzw. 5,6% im Nasdaq
Composite hinnehmen mussten. Nach geografischer
Aufgliederung wies der japanische
Aktienmarkt – geplagt von der Stärke
der heimischen Währung – die schwächste
Performance auf, während sich der Schweizer
Aktienmarkt (mit defensiven Schwergewichten)
mit -1% noch am besten
schlug. Die erneut aufgeflammten Konjunktursorgen
trieben die Investoren in
Save Haven-Währungen wie den USD, den
CHF und den Yen. Der Euro konnte sein
Dreimonatshoch von 1,30 EUR/USD nicht
verteidigen und büßte vorübergehend bis
auf 1,26 EUR/USD ein. Auch Gold steht wieder
auf der Einkaufsliste der Investoren.
Indes ist der Ölpreis in den letzten Wochen
auf zuletzt 74,30 USD/Barrel (Sorte Brent)
abgerutscht. Mit zunehmender Erkenntnis,
dass der starke zyklische Aufschwung wohl
erst einmal seinen Zenit erreicht hat, dürfte
das Börsengeschehen von Vorsicht und
Zurückhaltung geprägt sein. Defensive
Werte dürften damit wieder stärker in den
Fokus des Anlegerinteresses rücken.
Während in den USA zu Beginn des Monats
August positive Quartalszahlen die sich andeutende
Konjunkturverlangsamung noch
überlagerten und den US-Leitindizes Auftrieb
gaben, trat spätestens mit der FEDSitzung
am 10. August die Wende ein. Die Fed
spricht nun nicht mehr von einer „fortschreitenden“
Erholung der Konjunktur, sondern
konstatiert eine Verlangsamung. Für die nähere
Zukunft erwartet sie ein schwächeres
Wachstum als bisher und stellt für einen längeren
Zeitraum außergewöhnlich tiefe Leitzinsen
in Aussicht. Die jüngsten Konjunkturdaten
bestätigen das trübe Bild, womit die
Sorge vor einem erneuten Abgleiten der
größten Volkswirtschaft der Welt in die Re-
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zession verstärkt wird. Knackpunkt sind der
Immobilien- und der Arbeitsmarkt. Der US-
Immobilienmarkt verschlechtert sich weiter.
Die Verkäufe bestehender Häuser gingen im
Juli auf 3,83 Mio zurück – der niedrigste
Stand seit 1995. Gleichzeitig ist die Beschäftigungsentwicklung
mit einer Arbeitslosenquote
von 9,7% immer noch schwach, und
der Auftragseingang in der Industrie
schrumpft. Die Mehrheit der US-Bürger
fürchtet aufgrund der aktuellen wirtschaftlichen
Lage einen Jobverlust. Eine Verbesserung
des Arbeitsmarktes ist u.E. Grundvoraussetzung
für eine Belebung des privaten
Konsums, wichtigste Säule der amerikanischen
Wirtschaft, und einer umfassenden
Erholung am Immobilienmarkt. Die zunehmende
Konjunkturskepsis schlug auf die Aktienindizes
voll durch. So büßte der breit angelegte
S&P 500 um 4,3% auf 1.055 Punkte
ein. Der technologielastige Nasdaq Composite
fiel sogar um 5,6%. Der Blue-Chip-Index
Dow Jones Industrial Average ging um 3,7%
auf 10.040 Punkte zurück. Im Sog der Wall
Street knickten auch die Börsen in Europa
ein. Zwar verkündete EZB-Chef Jean-Claude
Trichet, dass die bisherigen volkswirtschaftlichen
Daten des dritten Quartals besser als
erwartet ausgefallen sind. Zudem ist die
Wirtschaft der 16 Euro-Staaten im zweiten
Quartal – angeschoben von Deutschland –
um 1% ggü. dem Vorquartal gewachsen.
Nichtsdestotrotz wird sich Europa, zumal die
wirtschaftliche Entwicklung sehr differenziert
ist, den Auswirkungen der schwächeren Konjunkturerholung
in den USA und dem verlangsamten
Wachstum in China nicht entziehen
können. Somit hat an den europäischen
Börsen die neue Sachlichkeit aus Rezessionsängsten
und Risikoabneigung die anfängliche
Euphorie infolge der fulminanten
Berichtssaison abgelöst. Alle bedeutenden
Länderindizes notierten auf Monatsbasis im
Minus. Nach Branchensegmentierung wurde
die Liste der Verlierer vom Sektor Bau (-
10,4%) angeführt. Der irische Baustoffproduzent
CRH hat den Ausblick für den gesamten
Sektor verdüstert, als er u.a. wegen nachlassender
konjunktureller Dynamik in den
USA sein Gewinnziel für 2010 senkte. Das
schürte Skepsis für die gesamte Branche, die
zuletzt bereits durch schwache Geschäftszahlen
von Holcim und Lafarge in Mitleidenschaft
gezogen worden war. An zweiter Stelle
unter den Stoxx-Verlierern stand die Branche
Technologie (-7,9%) gefolgt von Grundstoffen
(-7,5%). Trotz robuster Wirtschaftsdaten
geriet auch die Börse in Deutschland in den
Sog der gedrückten Stimmung an den internationalen
Aktienmärkten. Konnte der deut-
sche Leitindex DAX in der ersten Augustwoche
mit 6.361 Punkten noch ein neues 2-
Jahres-Hoch markieren, ist dieser mittlerweile
unter die psychologisch wichtige Marke
von 6.000 Punkten gefallen. Die Berichtssaison
war bemerkenswert gut. Rund die Hälfte
der 30 DAX-Unternehmen hat die Ergebnisprognose
für das laufende Geschäftsjahr mit
Vorlage der Q2-Zahlen erhöht. Die über den
Erwartungen liegende gute Geschäftsentwicklung
zahlreicher Unternehmen hat auch
viele Analysten überrascht, was sich allerdings
nicht immer in Aktienkursen niederschlug.
Vielmehr wurde manch guter Abschluss
mit Gewinnmitnahmen quittiert.
Grund dafür ist vor allem die anhaltende Unsicherheit
über die weltweite Konjunktur –
besonders in den USA –, auch wenn Deutschland
selbst sich bislang positiv absetzen
kann. Weder die Tatsache, dass hierzulande
die Exporte im Juni fast viermal so stark gestiegen
sind wie erwartet und Deutschland
mit einem Anstieg des BIP von 2,2% zum
Vorquartal den Ruf als Wachstumslokomotive
in der Eurozone unterstrichen hat, konnte
die Anleger zum Kauf von Aktien bewegen,
noch dass der ifo-Geschäftsklimaindex im
August auf 106,7 Punkte und damit auf den
höchsten Stand seit Sommer 2007, also vor
Ausbruch der Finanzmarktkrise, gestiegen
ist. Die Krux für den Anleger besteht darin,
die Gewinnperspektiven der Unternehmen
gegen die konjunkturellen Risiken abzuwägen
und das Ganz an der Bewertung zu messen.
Die KGV implizieren für das GJ 2011 eine
Gewinnsteigerung von rund 10% ggü.
dem lfd. GJ. Diese Größenordnung scheint
durchaus realistisch, wenn sich das Wirtschaftswachstum
nicht übermäßig verlangsamt.
Angesichts der weltwirtschaftlichen Risiken
stellt sich allerdings die Frage, ob die
Gewinnschätzungen nicht generell zu optimistisch
sind. Abwärtsrevisionenwürden den
Aktienmarkt unter Druck setzen bzw. gute
Meldungen verpuffen lassen. Die schwächste
Kursentwicklung im Monat August erlitt im
internationalen Vergleich der japanische Aktienmarkt.
Es ist der nicht enden wollende
Höhenflug der japanischen Währung auf ein
Fünfzehnjahreshoch zum USD und auf ein
Neunjahreshoch zum EUR, der an der Börse
den Leitindex Nikkei-225 deutlich unter
9.000 Punkte und damit auf ein 52-Wochen-
Tief rutschen ließ. Hatten anfangs noch liquidierte
Carry- Trade-Geschäfte in Milliardenhöhe
die japanische Währung avancieren
lassen, wetten mittlerweile immer mehr An-
leger gegen USD und EUR und wechseln in
den ähnlich liquiden Yen. Ganz besonders
gebeutelt sind die Aktien exportorientierter
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Konzerne, da die im Ausland erzielten Einnahmen
durch die Yenumrechnung schrumpfen
und die Produkte weniger wettbewerbsfähig
sind. Die meisten Unternehmen kalkulieren
bei der Prognose des Jahresgewinns
mit einem Wechselkurs von 90 bis 95 Yen
pro USD und etwa 115 Yen pro EUR. Daher
sind die aktuellen Kurse ein erheblicher
Grund zur Sorge da, mit einer ungünstigeren
Wechselkursrelation signifikant schlechtere
Ergebnisse erzielt werden dürften als bisher
erwartet. Exportunternehmen versuchen
nun, Druck auf Regierung und Notenbank
auszuüben und drohen damit, die Produktion
zunehmend ins Ausland zu verlagern.
Während dies unter langfristigem Aspekt eine
heilsame Therapie für die „Japan AG“ sein
könnte, dürfte der Effekt aus einer möglichen
Intervention am Devisenmarkt nur von kurzer
Dauer sein.
Negativ
• Die makroökonomischen Daten haben
sich mit Ausnahme von Deutschland zuletzt
spürbar verschlechtert
• Sparmaßnahmen hochverschuldeter
Staaten wirken wachstumshemmend
• US-Handelsbilanzdefizit auf dem höchsten
Stand seit 21 Monaten
• Risiko von Gewinnrevisionen steigt mit
zunehmender wirtschaftlicher Eintrübung
• Diesjährige Wachstumsprognose für
weltweite ITAusgaben von Gartner gesenkt
(von 5,3% auf 3,9%)
• Immobilienmarkt und Arbeitsmarkt in
den USA weiterhin sehr schwach
• Das Investorenvertrauen der amerikanischen
Millionäre sinkt auf den tiefsten
Stand seit 2009
Ausblick
Die Bewegungen an den Weltfinanzmärkten
sind teilweise rational nicht zu erklären. Unternehmen
weisen über den Erwartungen
liegende Ergebnisse aus – der Aktienkurs
fällt. In den USA werden schwache Wirtschaftsdaten
gemeldet – der USD steigt. Insgesamt
scheinen die Märkte orientierungslos
und die Investoren verunsichert zu sein.
Ob die Pessimisten neue Nahrung bekommen,
muss sich zeigen. An weltwirtschaftlichen
Risiken mangelt es derzeit jedenfalls
nicht, womit weiteres Potenzial für Enttäuschungen
und Kursverluste an den Börsen
gegeben ist. Mit beendeter Berichtssaison
fehlen den Aktienmärkten die Impulse. Einziger
Anreiz in Aktien zu investieren ist der
Mangel an Anlagealternativen aufgrund des
äußerst niedrigen Zinsniveaus, was wohl
auch noch eine Weile so bleiben wird. Das
Augenmerk der Investoren richtet sich aktuell
auf die Makrodaten. Dabei sollte sich die
Aufmerksamkeit nicht nur auf die Daten aus
USA und Europa, sondern auch auf die konjunkturelle
Entwicklung in China richten, wo
eine Überhitzung des Immobilienmarktes
droht und die chinesische Regierung mit restriktiven
Maßnahmen die Konjunktur zu
stark bremsen könnte. Sollte sich das Wirtschaftswachstum
in China in den nächsten
Monaten stabilisieren, dürften die Aktienmärkte
dies als positiven Impuls aufnehmen,
da die westlichen Industrieländer davon pro-
fitieren würden. Auf kurze Sicht sind Anleger
gut bedient, sich auf volatile Märkte einzustellen.
Langfristig orientierte Investoren
sollten sich weiterhin selektiv auf fundamental
gut gesicherte Werte konzentrieren, wobei
Value-Aktien, d.h. Aktien von Unternehmen,
die so wirtschaften, dass sie einen guten
Teil des Gewinns an die Eigner ausschütten,
vermehrt Beachtung finden sollten.
Positiv
• Die Q2-Berichtssaison war überwiegend
bemerkenswert gut
• Zahlreiche Konzerne sind heute leistungsfähiger
als vor der Wirtschaftskrise
– Organisation und Prozesse sind
flexibilisiert und verschlankt worden
• Weiterhin niedrige Leitzinsniveaus wirken
stabilisierend auf die Wirtschaftsentwicklung
• Angesichts der rekordtiefen Zinsen fehlt
es an Anlagealternativen, was Aktien
begünstigt
Volkswirtschaft Aktuell
Deutschland:
Arbeitsmarkt auf der Sonnenseite
• Auch im August setzte sich der Rückgang
der registrierten Arbeitslosigkeit fort. Mit
nicht saisonbereinigt 3,188 Millionen Personen
wurden 283 Tausend Arbeitslose
weniger gezählt als im August des Vorjahres.
Auch saisonbereinigt war die Anzahl
der registrierten Arbeitslosen weiter rückläufig
und hat mit 3,189 Millionen den
niedrigsten Stand seit November 2008 erreicht.
• Mit 7,6 % blieb die saisonbereinigte wie
auch die nicht saisonbereinigte Arbeitslosenquote
im August unverändert.
• Die Anzahl der Erwerbstätigen ist weiter
angestiegen. Vor allem im Bereich der
Dienstleistungen wird verstärkt Personal
eingestellt. Das produzierende Gewerbe
zeichnet sich im Augenblick durch einen
Abbau der Kurzarbeit aus. Zur Abdeckung
von Auftragsspitzen werden in diesem Bereich
derzeit keine neuen Arbeitsplätze geschaffen.
Vielmehr erfolgen hierzu Arbeitnehmerüberlassungen
durch die den
Dienstleistern zugerechneten Zeitarbeitsfirmen.
1. Auch wenn der August meteorologisch
kein Sonnenmonat war, befand sich der
deutsche Arbeitsmarkt dennoch auf der Sonnenseite.
Der Rückgang der registrierten Arbeitslosigkeit
hat sich weiter fortgesetzt. Mit
3,188 Millionen registrierten Arbeitslosen
wurden 283 Tausend Personen weniger gezählt
als im August des Vorjahres. Mit dem
saisonbereinigten Vormonatsrückgang um
17 Tausend Arbeitslose wurde mit 3,189 Millionen
Personen der niedrigste Stand seit
November 2008 und fast das Niveau von Ende
1993 erreicht. In Ostdeutschland ist die
Anzahl der saisonbereinigten registrierten
Arbeitslosen mit 988 Tausend erstmals seit
der Wiedervereinigung unter eine Million gefallen.
Mit der jetzt bevorstehenden Herbstbelebung
ist ein Absinken der registrierten
Arbeitslosigkeit auf unter drei Millionen Per-
sonen mehr als wahrscheinlich. Erste Anzeichen
dafür lieferte der bereits gestern von
der Bundesagentur für Arbeit veröffentlichte
Beschäftigungsindex BA-X. Ein Blick auf die
Statistik der gemeldeten offenen, ungeförderten
Stellen bestätigt die Aussagen des
BA-X. Der Bestand ist im August um gut
sechstausend auf 396,4 Tausend angestiegen.
2. Mit 7,6 % blieb die saisonbereinigte wie
auch die nicht saisonbereinigte Arbeitslosenquote
im August unverändert.
3. Ebenfalls positive Nachrichten kommen
von der Erwerbstätigenstatistik des Statistischen
Bundesamtes. Für Juli wurden saisonbereinigt
40,373 Millionen Personen als erwerbstätig
gemeldet, das waren 13 Tausend
mehr als im Vormonat. Vor allem im Bereich
der Dienstleister wird Personal aufgebaut,
hier ist ein verstärkter Aufbau im Bereich der
Arbeitnehmerüberlassungen festzustellen.
Während im produzierenden Gewerbe (ohne
Bauwirtschaft) zuerst die Kurzarbeit zurückgefahren
wird und Auftragsspitzen mit Arbeitnehmerüberlassungen
(Leiharbeit) abgedeckt
werden, profitiert das Baugewerbe
noch immer von den Konjunkturpaketen. Die
Rezession hat bei der Erwerbstätigkeit kaum
Spuren hinterlassen, umso sichtbarer ist sie
in der Arbeitsvolumenrechnung. Dass die
Erwerbstätigkeit kaum in Mitleidenschaft gezogen
wurde, lag in erster Linie am Instrumentarium
„Kurzarbeit“. Diese arbeitsmarktpolitische
Maßnahme war die schärfste
Waffe gegen drohende Arbeitslosigkeit während
der Rezession.
USA: Hängepartie am Arbeitsmarkt:
Mühsamer
Beschäftigungsaufbau mit
moderater Lohndynamik
• Die Anzahl der Beschäftigten ist im August
um 54.000 Personen gesunken. Die
Arbeitslosenquote stieg auf 9,6 %. Die
durchschnittlichen Stundenlöhne nahmen
im Vergleich zum Vormonat unerwartet um
0,3 % zu.
• Wie in den Vormonaten ging der Beschäftigungsabbau
in erster Linie auf den Rückgang
der zeitlich befristeten Stellen im Zuge
der Volkszählung zurück. Rechnet man
diesen Effekt heraus, dann stieg die Anzahl
der Beschäftigten um 60.000 Personen.
Dank des Plus bei den durchschnittlichen
Stundenlöhnen dürften die gesamtwirtschaftlichen
Löhne und Gehälter moderat
angestiegen sein. Dies ist ausreichend für
eine leicht expandierende Konsumdynamik
– mehr aber auch nicht.
• Die Befürchtungen über eine erneute Rezession
in den USA haben sich in dieser
Woche etwas verflüchtigt. Die Schwäche
der US-Wirtschaft ist aber struktureller Natur.
Hier zeigen sich zwar Verbesserungen.
Dennoch bleiben wir bei unserer Einschätzung
eines fragilen Konjunkturaufschwungs.
1. Heute Vormittag haben wir eine Studie zur
Schwäche am Arbeitsmarkt veröffentlicht
(siehe Volkswirtschaft Spezial: „Was ist mit
dem Konjunkturzyklus der US-Wirtschaft
los?“). Der Arbeitsmarktbericht für August
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Fortsetzung von Seite 2
passt sehr gut in das von uns skizzierte Bild:
Aufgrund struktureller Anpassungen fehlt
bislang eine hinreichende Dynamik, um eine
für einen stabilen Aufschwung übliche Beschäftigungsentwicklung
zu initiieren. Insgesamt
wurden seit Anfang des Jahres gut
700.000 Stellen netto aufgebaut. Angesichts
einer wachsenden Volkswirtschaft und einer
Gesamtanzahl von gut 130 Millionen ist dies
enttäuschend.
2. Im August gingen netto 54.000 Stellen
verloren und damit weniger als befürchtet
(Bloomberg- Umfrage: -105.000 Personen,
DekaBank: -80.000 Personen). Wie in den
Vormonaten ging der Beschäftigungsabbau
in erster Linie auf das Auslaufen von kurzfristig
geschaffenen Arbeitsplätzen im Zuge der
Volkszählung „Census 2010“ zurück. Hierdurch
wurden 114.000 Stellen gekürzt, was
den allgemeinen Erwartun gen entsprach.
Sieht man von diesem Effekt ab, dann stieg
die Anzahl der Beschäftigten um 60.000 Personen.
Dies entspricht nahezu der durchschnittlichen
und schwachen Entwicklung in
den drei Monaten zuvor. Sicherlich ist die
Nettoaufwärtsrevision der beiden Vormonate
um insgesamt 123.000 Stellen erfreulich, allerdings
ändert dies nichts daran, dass die
Beschäftigungsentwicklung deutlich zu wünschen
übrig lässt. Der Beschäftigungsaufbau
in der Privatwirtschaft stellte mit 67.000 Personen
ebenfalls eine positive Überraschung
dar (Bloomberg-Umfrage und DekaBank:
40.000 Personen).
3. Die Arbeitslosenquote stieg im August wie
erwartet auf 9,6 % (Bloomberg-Umfrage und
DekaBank: 9,6 %). Grundlage dieser Berechnung
ist die separat durchgeführte Haushaltsbefragung.
In den Vormonaten war die
Arbeitslosenquote leicht rückläufig gewesen,
obwohl die nach Haushaltsbefragung ermittelte
Beschäftigungshöhe rückläufig gewesen
war – der Rückgang der Erwerbspersonen
überwog nämlich. Diese Entwicklung aus
„falschen“ Gründen setzte sich im August mit
umgekehrten Vorzeichen fort: Die Arbeitslosenquote
nahm zu, obwohl nach dieser Erhebungsmethode
die Anzahl der Beschäftigten
um 300.000 Personen angestiegen ist.
Es haben sich also mehr Personen am Arbeitsmarkt
zurückgemeldet, und nicht alle
haben einen Arbeitsplatz gefunden. Diese
ständigen statistischen Verzerrungen erschweren
zunehmen, die Einschätzung, auf
welchem Niveau die Arbeitslosenquote in
der Realität eigentlich derzeit liegt. Sehr
wahrscheinlich liegt aber derzeit kein deutlicher
Abwärtstrend bei der Arbeitslosenquote
vor.
4. Im Gegensatz zur Beschäftigungsdynamik
ist die Lohnentwicklung zufrieden stellend:
Die durchschnittlichen Stundenlöhne aller
Arbeiter und Angestellten stieg um 0,3 %
mom (Bloomberg-Umfrage und DekaBank:
0,1 %) bzw. 1,7 % yoy an. Ohne die Berücksichtigung
der Arbeiter und Angestellten mit
Weisungsbefugnis war der Zuwachs mit 0,2
% mom etwas geringer (2,1 % yoy). Die Wochenarbeitszeit
stagnierte im Vergleich zum
Vormonat (inkl. Weisungsbefugte) bzw.
nahm leicht zu (exkl. Weisungsbefugte). Wir
kommentieren weiterhin beide Statistiken,
weil sich die neu eingeführten Gesamtstatistiken
noch nicht bewährt haben und die Entwicklungen
nach alter statistischer Abgren-
zung bislang aussagekräftiger sind. Insgesamt
deuten diese Zahlen eine moderate
Lohn- und Gehaltsentwicklung an. Dies ist
ausreichend für eine leicht expandierende
Konsumdynamik – mehr aber auch nicht.
5. Hängt man die Erwartungen hinsichtlich
der Beschäftigungsentwicklung nur tief genug,
dann findet man in den einzelnen Sektoren
durchaus positive Signale: Der Beschäftigungsabbau
im Baugewerbe hat sich
nicht fortgesetzt, der Rückgang im Finanzsektor
hat sich verflacht, der Abbau im verarbeitenden
Gewerbe geht in erster Linie auf
einen Sondereffekt in der Automobilindustrie
zurück und im Bereich der Zeitarbeiter,
die eine gewisse Vorlaufeigenschaft gegenüber
der Gesamtentwicklung besitzen, wurde
netto Beschäftigung aufgebaut. Diese Entwicklungen
sind zwar erfreulich. Sie lassen
aber nicht auf eine unmittelbar kräftige Aufwärtsdynamik
am Arbeitsmarkt in den kommenden
Monaten schließen.
6. Die Befürchtungen über eine erneute Rezession
in den USA haben sich in dieser Woche
etwas verflüchtigt: Die Unternehmen
sind gemessen am ISM-Index gut gelaunt,
der Immobilienmarkt berappelt sich (die
schwebenden Hausverkäufe sind im Juli
deutlich angestiegen) und ein mancherorts
befürchteter Beschäftigungsabbau fand auch
nicht statt. Was bleibt, sind die strukturellen
Probleme der Volkswirtschaft, die sich mal
mehr, mal weniger in der wirtschaftlichen Aktivität
niederschlagen, aber grundsätzlich
ein Wachstumshemmnis bleiben. Diese
Probleme liegen vor allem im Bankensystem.
Auch hierzu gab es in dieser Woche Meldungen
vom Einlagensicherungsfonds (FDIC),
die durchaus auf eine Verbesserung hindeuten.
Strukturelle Entwicklungen sind oftmals
zäh. Dies bedeutet, dass es noch Zeit bedarf,
bis die US-Wirtschaft auf einen stabilen
Wachstumspfad einschwenkt. Es bleibt also
vorerst bei unserer Einschätzung eines fragilen
Konjunkturaufschwungs.
Deka-EZB-Kompass:
Zur Abwechslung dominieren
externe Entwicklungen
• Der Wert des EZB-Kompasses steigt auch
im August noch einmal, allerdings mit
vermindertem Tempo. Zudem sieht es nach
unserer Prognosen so aus, dass er im
nächsten Monat stagniert und dann fällt.
Damit wäre der Kompass auf absehbare
Zeit daran gescheitert, über seinen neutralen
Bereich hinaus zu steigen.
• Für die Geldpolitik bedeutet dies, dass
die niedrigen Leitzinsen noch lange, im
Grunde zunächst auf unbestimmte Zeit
fortbestehen können. Das sollte sich auch
in den aktualisierten Projektionen des
EZBMitarbeiterstabes widerspiegeln, die
mittelfristig nur sehr geringe Inflationsgefahren
signalisieren sollten.
• Neben der Vorstellung der neuen Projektionen
des Stabes wird ein Schwerpunkt
der Pressekonferenz zum EZB-
Zinsentscheid auf der Verlängerung der
Vollzuteilungspraxis bei den Tendern der
verschiedenen Laufzeiten liegen. Nach dem
Interview von Bundesbankpräsident Weber
Ende vorletzter Woche ist jedoch davon
auszugehen, dass die Vollzuteilung zunächst
jeweils (zumindest) bis Januar fortgeführt
wird.
1. Der EZB-Kompass legte im August auf nun
49,6 Punkte von (revidierten) 48,7 im Juli zu.
Damit war sein Anstieg deutlich weniger
ausgeprägt als in den Vormonaten. Zudem
sieht es so aus, dass der EZB-Kompass demnächst
stagnieren und dann fallen dürfte –
das zumindest deuten unsere Prognosen an.
Damit wäre der Indikator gleichsam an seinem
neutralen Niveau von 50 Punkten abgeprallt.
Die nachlassende Dynamik kommt dabei
aus dem verarbeitende Gewerbe: Der
entsprechende Einkaufsmanagerindex sank
im August merklich und wirkte somit auch
negativ auf den so genannten „Composite“-
Index, der in die Berechnung des EZB-
Kompasses einfließt. Diesem Trend sollte
das „Economic Sentiment“ in den nächsten
Monaten folgen. Gleiches gilt für die „harten
Daten“ der Industrieproduktion. Die tendenziell
nachlassende reale Nachfrage dürfte
sich dann zudem dämpfend auf die Preiskomponenten
des EZB-Kompasses auswirken.
2. Die niedrigere Konjunkturdynamik Eurolands,
die wir in der nächsten Zeit wohl beobachten
werden, ist aber nicht allein ein
hausgemachtes Phänomen. Vielmehr ist es
momentan die fragil erscheinende US-
Konjunktur, die Sorgen bereitet: Häuser- und
Arbeitsmarkt haben nach einer scheinbar
sehr ordentlichen Trendwende zu Frühjahrsbeginn
in der Folge heftig enttäuscht und die
US-Notenbank wieder in Alarmbereitschaft
versetzt. Neben der weiteren US-Entwicklung
erscheint auch Asien nicht mehr die Impulse
für die Weltwirtschaft liefern zu können wie
noch in der ersten Jahreshälfte. Die japanische
Notenbank hat als Reaktion am Montag
– wenn auch in einem eher symbolischen Akt
– sogar abermals ihre Geldpolitik gelockert.
3. Noch ist diese Konjunkturschwäche aber
nicht voll nach Euroland geschwappt. Wahrscheinlich
wird EZB-Präsident Trichet auf der
Pressekonferenz am Donnerstag sogar nicht
ohne Stolz auf das ungewöhnlich starke BIP-
Wachstum des Euroraums im zweiten Quartal
hinweisen und darauf, dass für das laufende
Vierteljahr ebenfalls mit einem überdurchschnittlichen
BIP-Plus zu rechnen ist.
Das sollte sich auch in den aktuellen Projektionen
des EZB-Mitarbeiterstabes widerspiegeln,
die für das BIP-Wachstum im Mittel nun
eine 1,5 % statt einer 1,0 % für 2010 ausweisen
sollten. Allerdings sind für die weitere
Geldpolitik allein die Entwicklungen
nächstes Jahr relevant. Für 2011 sollte der
Stab seine Projektionen auch etwas angehoben
haben, wohl von 1,2 % im Mittel auf jetzt
1,4 %. Das wäre aber Ausdruck einer fast unveränderten
Dynamik im weiteren Konjunkturverlauf.
Das zusätzliche Wachstum käme
allein aus der zurzeit besser als ursprünglich
erwarteten Lage („statistischer Überhang“).
folglich ergäbe sich – gerade bei wieder zunehmenden
externen Risiken – kaum Bedarf,
die bisherigen Inflationsprojektionen von 1,5
% für 2010 und 1,6 % für 2011 zu ändern.
4. Ein bedeutender Schwerpunkt der Pressekonferenz
hätte eigentlich die Verkündung
des weiteren Vorgehens in Sachen Vollzuteilung
bei den Wochen-, Monats- und Dreimonatstendern
sein sollen. Durch das Interview
www.sparkasse-wiehl.de Seite 3 von 4

Fortsetzung von Seite 3
von Bundesbankpräsident Weber vom Freitag
vorletzter Woche ist diesem Teil der PK
nun einige Brisanz genommen worden. Denn
Weber sagte klar, dass mit einem Ausstieg
aus der Vollzuteilungspraxis erst Anfang
2011 zu rechnen sei, also nach dem für Banken
bisweilen problematischen Jahreswechsel.
5. Nach unserer Einschätzung besteht wenig
Zweifel daran, dass EZB-Präsident Trichet
Webers Worte grundsätzlich bestätigen und
dann das weitere Vorgehen bezüglich der
Tendervollzuteilungen erläutern wird. Bezüglich
der Dreimonatstender wird Trichet
nach unserer Einschätzung verkünden, dass
diese zunächst bis einschließlich Dezember
fortgeführt werden. Bezüglich der kürzer laufenden
Einmonatsund Wochentender besteht
dagegen zunächst keine Notwendigkeit,
einen konkreteren Fahrplan vorzulegen,
da ein Ausstieg aus der Vollzuteilung sinnvoller
Weise über die länger laufenden Tender
erfolgt. Eine solche Vorgehensweise ermöglicht
es der EZB, die momentan wieder
etwas angespannte Lage zu beruhigen und
sich gleichzeitig nicht zu lange zu binden.
Damit könnte sie, ohne ihre Glaubwürdigkeit
zu gefährden, weiter auf Sicht fahren. All diejenigen,
die mit einer weiter gehenden Festlegung
der Notenbank rechnen, würden also
enttäuscht. Das könnte auch der allgemeine
Tenor der PK werden: Die EZB gibt sich insgesamt
leicht renten- und geldmarktunfreundlich,
weil sie ihre Projektionen tendenziell
anhebt und extremeren Erwartungen
an eine lockere Geldpolitik einen Riegel
vorschiebt.
Rohstoffpreise im Bann der
Douple-Dip-Debatte
Die gute Stimmung an den Rohstoffmärkten,
die noch im Juli geherrscht hatte, hielt
nicht lange an. Die Diskussion um eine
mögliche Doppelrezession ausgehend von
den USA beschäftigte im August auch die
Rohstoffmärkte. Die Preise für die konjunkturabhängigen
Energierohstoffe gaben
nach, zum Teil sogar mit zweistelligen
Raten. Interessanterweise ließen sich die
Industriemetalle hiervon nicht so stark beeinflussen:
Einige wie Kupfer oder Zink
konnten im Preis sogar zulegen. Die Agrarrohstoffe
lassen sich sowieso nicht von
Konjunktursorgen leiten: Mit einigen Ausnahmen
haben sie sich im Vergleich zu vor
einem Monat weiter verteuert. Hier befürchten
die Marktteilnehmer u.a. aufgrund
von Naturkatastrophen vielerorts Produktionseinbußen.
Edelmetalle: Die Welt der Gold- (bzw.
Angst-)hasen
Die Welt der Gold- (bzw. Angst-)hasen
Ausgehend von der anhaltenden Diskussion
um das Abrutschen der US-Wirtschaft in eine
erneute Rezession, konnte der Goldpreis in
den letzten Wochen von den Molltönen an
den Finanzmärkten und bei der globalen
Konjunkturentwicklung profitieren. In USDollar
notiert stieg der Goldpreis erneut über
1250, in Euro näherte sich der Preis wieder
der vierstelligen Marke. Gestützt wurde diese
Entwicklung auch von einer Wiederaufstockung
der Netto-Long-Positionen der nichtkommerziellen
Goldhändler – nichts Neues
also.
Doch auch die Angebot- und Nachfragedaten
für den globalen Goldmarkt im zweiten
Quartal verdeutlichen, wie stark die Goldnotierung
vom Appetit der Investoren abhängt.
So stieg die weltweite Goldnachfrage im
zweiten Quartal um 29 % im Vergleich zum
Vorquartal und damit deutlich schneller als
noch zu Beginn des Jahres. Es ist nicht überraschend,
dass vor dem Hintergrund der
Staatsschuldenkrise in Europa die Nachfrage
bei ETFs und ähnlichen Investments am
stärksten zulegte. Aber auch die Nachfrage
nach Goldbarren und Goldmünzen brummte
im zweiten Quartal. Betrachtet man die regionale
Aufteilung dieser Nachfragekomponente,
entpuppen sich die Deutschen als die
größten Gold- (bzw. Angst-)hasen. Sie kauften
im zweiten Quartal mit 44,4 Tonnen mehr
Goldbarren und Goldmünzen als die Inder
(41,5 Tonnen), die Chinesen (36,3 Tonnen)
oder die US-Amerikaner (30,3 Tonnen). Für
Goldschmuck hatte die Welt allerdings weniger
Interesse: Im zweiten Quartal ging die
Schmucknachfrage um 19 % zurück und fiel
damit sogar unter das Vorjahresniveau. Auf
der Angebotsseite steht im zweiten Quartal
eine Ausweitung um 26 % gegenüber. Zwar
traten die Notenbanken erneut als Goldkäufer
auf den Markt, doch die Minenproduktion
und das Angebot aus Altgold konnte gesteigert
werden. Alles in allem wurde im zweiten
Quartal mit 1132 Tonnen zum sechsten Mal
in Folge mehr Gold angeboten als nachgefragt
(1047 Tonnen). Wenn man noch dazu
bedenkt, dass mehr als die Hälfte der Nachfrage
auf ETFs u.ä., sowie auf Barren und
Münzen entfällt, dann deutet sich hierin die
Fragilität des Goldpreises bzw. dessen Abhängigkeit
von den Launen der globalen Finanzmarkt-
und Wirtschaftsentwicklung wider.
Prognose: Die Lage in Sachen Staatsschuldenkrise
beruhigt sich zwar sehr langsam,
dafür keimen Zweifel auf, ob nicht doch eine
globale Doppelrezession ansteht. Solange
die Wolken am Himmel so zahlreich sind,
wird sich die Krisenwährung Gold nicht nennenswert
verbilligen. Wir rechnen mit vierstelligen
Goldpreisen (in USD) mindestens
noch bis Ende des nächsten Jahres.
FX im Überblick
EUR-USD
Wie im Vormonat konnte der Euro gegenüber
dem USDollar in den letzten Wochen
spürbar hinzugewinnen. Doch nach dem
Zinsentscheid der US-Notenbank am Dienstagabend,
als ein vorläufiger Ausstieg aus
der Exit-Strategie verkündet wurde, schalteten
die Märkte wieder tendenziell zurück in
den Krisenmodus. Das bedeutet: Die sicheren
Häfen (USD, CHF, JPY) profitieren. Auch
mittelfristig gehen wir von einem festeren
USD aus, vor allem weil wir wieder mit einem
weniger dynamischen Euroland rechnen.
Konjunktur: Wiederholt gab es unerwartet
gute Konjunkturdaten aus der Eurozone. Und
wieder war es Deutschland, das glänzte: Das
ifo Geschäftsklima stieg im WM-Monat Juli
so kräftig an wie noch nie seit der Wiedervereinigung
und zeigt mittlerweile ein so
starkes Wirtschaftswachstum an, wie man es
sonst nur aus Boom-Zeiten kennt. Anders
hingegen die USKonjunktur: Den zweiten
Monat in Folge enttäuschten die Arbeitsmarktdaten
und auch die Stimmungsindikatoren
der Verbraucher neigten weiter zur
Schwäche.
Geldpolitik: Vor dem Hintergrund relativ
schwacher Konjunkturdaten hat die US-
Notenbank im August beschlossen, ihre
Rückflüsse aus fällig werdenden Hypothekenpapieren
wieder anzulegen, nun in
Staatsanleihen. Das bedeutet einen Ausstieg
aus ihrer eigentlichen Exit-Strategie. Die EZB
hingegen weist auf die momentan überraschend
gut verlaufende Erholung der Euroland-Wirtschaft
hin. Dennoch ist auch sie von
einer ersten Zinserhöhung noch weit entfernt.
Charttechnik: Der EUR-USD-Kurs hat nach
dem Bruch des Abwärtstrends von Dezember
2009 zu einer rasanten Erholung angesetzt.
Im Zuge dieser Erholung konnte der Euro in
der Spitze bis 1,3333 zulegen, bevor die aktuelle
technische Gegenbewegung einsetzte.
1,3285-1,3333 bildete zuletzt die wichtige
Widerstandszone für den Euro, um in höhere
Regionen (1,3525) vorzudringen. Der jüngste
steile Aufwärtstrend (orange) ist aber nun
mit Kursen unterhalb von 1,3175 akut in Gefahr:
Kurse zum Wochenschluss unterhalb
dieser Marke würden den Euro weiter belasten
(1,2888, darunter 1,2670- 90). Die Indikatoren
favorisieren aktuell ebenfalls eine
zumindest temporäre Chance für die US-
Währung. Mitte der Woche hatte der USD
diese bereits genutzt.
Fazit: Der Euro ließ den zweiten Monat in
Folge gegenüber dem US-Dollar erfolgreich
seine Muskeln spielen. Das ist durchaus ein
Zeichen dafür, dass Szenarien, die den EUR-
USDKurs unter den Wert von 1,00 fallen lassen,
doch sehr unwahrscheinlich sind. Dennoch
rechnen wir weiterhin für die nächsten
rund zwölf Monate mit einer kontinuierlichen
Aufwertung des USD – weil wir davon ausgehen,
dass sich in diesem Zeitraum die US-
Wirtschaft wieder fangen und gleichzeitig
der Euroraum zunehmend unter seinen Konsolidierungsbemühungen
in Sachen Staatsfinanzen
ächzen wird.
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