g - Lehrstuhl für Bankwirtschaft - Universität Hohenheim

Universität Hohenheim
Lehrstuhl für Bankwirtschaft
Kapitalmarkt und Corpoorate
Governance
Teil IV Teilnehmer auf Finanzmärkten
(MAB
Wintersemester 20010/2011
Teil IV: :
Teilnehmer auf Fina anzmärkten
Prof. Dr. Hans-Peteer
Burghof
und Finanzdienstleistungen
II)
1

Agenda g
11. Finanzintermediäre und Bede
eutung des
Hausbanksystems
2. Institutionelle Investoren
3. Schutz von Minderheiten undd
Gläubigern g im System y
einer netzwerkorientierten Coorporate
Governance
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
2

1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Funktion von Finanzintermediären
♦ Losgrößen-, Fristen- und Risikkotransformation
VVersicherungsleistung, i h l i t bbei i d dder di die BBank k ddavon ausgeht, ht
dass individuelle Schwankuungen
des zeitlichen
Mittelbedarfs im Aggregat a ausgeglichen werden werden.
Zinsänderungsrisiko als Prooblem
♦ Informationserstellungsfunktion
♦ Überwachungs- g und Kontrollfuunktion
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten

1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Vorteile
♦ Finanzintermediäre haben aufggrund
ihres Engagements
einen Anreiz in Informationsge ewinn und Überwachung zu
investieren; kein Trittbrettfahreerproblem
♦ Finanzintermediäre haben evtl evtlll.
Größenvorteile und können
Informationserstellung und Überwachung
bündeln
♦ Finanzintermediäre sind nicht auf publizierte Informationen
angewiesen und können durchh
ihre Machtposition o.ä.
diese Information einfordern
Finanzintermediäre haben häufig direkte Informationen über
Geldströme und sind nicht auf – mmöglicherweise
– verrauschte
Informationen von Kapitalmärktenn
angewiesen
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Vorteile
♦ Kreditbeziehungen sind typische
unvollständige Verträge,
die Wieder- Wieder und Neuverhandlu
ungen erfordern.
Bei einer Vielzahl von Krediitgebern
besteht für einzelne
Parteien ein Anreiz von eine em insgesamt sinnvollen
Ergebnis abzuweichen, um individuelle Vorteile zu
erhalten (Gefangenen-Dilem
( g mma)
♦ Bestimmte Finanzintermediäree
– Hausbanken – bauen
eine langfristige Beziehung au f, so dass die Unternehmen
einen langfristigen Investitionsshorizont
erhalten
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
5

1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Kapitalmarkt- versus Bankenfinaanzierung
Jahr Deutschland
SLNFC/TFLNC FLBNCF/TFLNC SSLNFC/TFLNCF
FLBNCF/TFLNCF
F F
1982 10 % 60 %
1984 12 % 59 %
1986 18 % 59 %
1988 19 % 60 %
1990 20 % 61 %
1992 22 % 62 %
1994 26 % 66 %
1996 27 % 65 %
Quelle: Schmidt/Hackethal /Tyrell, in: Journal of Financial Intermediatioon
8 (1999), S. 50, 53.
SLNFC/TFLNCF Anteil der verbrieften Verbindlichkeiten an allen Verbbindlichkeiten
der Unternehmen.
FLBNCF/TFLNCF Anteil der Verbindlichkeiten gegenüber g g Banken an aallen
Verbindlichkeiten.
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
Großbritannien
38 % 20 %
39 % 18 %
40 % 15 %
40 % 18 %
40 % 20 %
46 % 18 %
50 % 14 %
-
6

1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Die Hausbank (Relationship ( p Bankking)
g)
♦ Die Bank investiert in die Gewinnung
von Informationen
über den Kreditnehmer, welch e oft vertraulich sind und nur
aufgrund einer langfristigen Beeziehung
gewonnen werden
können
♦ Während am Anfang bei Wettbbewerb
nur ein durch-
schnittliches Ergebnis g erreicht werden kann, , entsteht im
Zeitablauf durch den Informatioonsvorsprung
eine
„Monopolsituation“, weil der Krreditnehmer
bei einem
Bankwechsel schlechtere Konditionen
erhalten dürfte
Winners Curse-Erwartung vverhindert
Wechsel und
intensiven Wettbewerb
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Bedeutung g des Kredithandels
♦ Durch Verbriefungen können DDiversifikationsvorteile
generiert werden (neoklassisc he Perspektive)
♦ Durch Verbriefungen wird die IInformationsgewinnung
und
Überwachung von der Finanzie erungsfunktion getrennt
(neo-institutionelle Perspektivee)
Da für die Bank nichts mehr r auf dem Spiel steht steht, sinken
die Anreize in Informationsggewinn
und Überwachung zu
investieren
Eigentlich besteht ein Lemoon-Problem:
Warum verkauft
die Bank ein Kreditengagem
ment? Weil es sich um einen
schlechten Schuldner handeelt?
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
8

1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Rating-Agenturen: g g eine Alternativve?
♦ Könnte die Informationsgewinnnung
und Überwachung von
der eigentlichen Finanzierungs sfunktion gelöst werden?
♦ Kann die Informationsgewinnuung
und Überwachung
beispielsweise von Rating-Age enturen übernommen
werden?
♦ Auch Rating Rating-Agenturen Agenturen produz zieren anlegerrelevante
Informationen!
♦ Problem Problem: Glaubwürdigkeitspro
Gla b ürdigkeitspro oblem beim
Informationsverkauf (Vertrauennsgut!,
Reputation?)
♦ (H (Haus-)Banken )B k verkaufen k f die di
nutzen sie selbst
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
IInformation f ti nicht, i ht sondern d
9

1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Hold-upp
♦ Bestimmte Finanzintermediäree
– Hausbanken – bauen
eine langfristige Beziehung au f, so dass die Unternehmen
einen langfristigen Investitionsshorizont
erhalten
Langfristiges Investitionsver rhalten der Unternehmen
führt u.U. zu einer ausbeutuungsoffenen
Position, wenn
Kapital p ( (kurzfristig) g) entzoge g n werden kann.
Machtmissbrauch durch Droohung
des Kapitalentzugs
♦ Bank mmuss ss Rep Reputation tation aaufbau fba en! AAuswahl s ahl eines
Kreditgebers sollte sich nicht nnur
am Zins orientieren!
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Hold-upp
♦ Eigenkapitalbeteiligungen können
Hold-up-Gefahr mindern
♦ WWenn die di BBank k auch h eine i Ei Eigeentümerposition
tü iti einnimmt, i i t
kann die Interessendivergenz zwischen Bank und
Unternehmen vermindert werd den
♦ In den USA werden Beteiligungen
von Banken eher positiv
gesehen gesehen.
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Bedeutung g des Depotstimmrecht
p
s in Deutschland
♦ Wegen der Kosten der Stimmrrechtsausübung
verzichten
viele Aktionäre auf die Teilnah me an der HV
♦ Durch das Depotstimmrecht köönnen
Banken eine Position
einnehmen einnehmen, ohne dafür viel Ka apital zu binden
♦ Skaleneffekte durch Bündelung
von Stimmrechten
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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1. Finanzintermediäre und Bedeutung ddes
Hausbanksystems y
Bedeutung g des Depotstimmrecht
p
s in Deutschland
♦ Depotstimmrecht wird aber inssbesondere
in Deutschland
auch kritisch gesehen
Bankenmacht
Intransparenz
Interessenkonflikte (insbesoondere
wenn keine
Eigentümerposition)
♦ Ohne Vorteile sind Banken (un ( nd andere Stimmrechts-
vertreter) aber nicht bereit, Auffgaben
zu übernehmen
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Alternative Bezeichnungen g
♦ Blockaktionäre (Blockholder)
♦ Akti Aktive IInvestoren t (Active (A ti IInvesstors)
t )
♦ „Strategische“ Investoren (Beggriff
positiv belegt)
♦ Großinvestoren (Begriff negativ
belegt)
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Eigentümerstruktur g bei großen g böörsennotierten
Unternehmen
Land Streubesitz Familie Staat
Australien 065 0,65 005 0,05 005 0,05
Kanada 0,60 0,25 0,00
UK 1,00 0,00 0,00
USA 0,80 0,20 0,00
Italien 0,20 0,15 0,40
BRD 0,50 0,10 0,25
Frankreich 0,60 , 0,20 , 0,15 ,
Japan 0,90 0,05 0,05
Quelle: LaPorta/Lopez-De-Silanes/Shleifer, in: JoP 54 (1999), S. 492.
St Streubesitz b it EEs wurde d kkein i Ei Eigentümer tü mit it mehr h als l 20 % i iddentifiziert.
tifi i t
Familie Dominanter Eigentümer war eine natürliche Peerson
oder eine Familie.
Staat Dominanter Eigentümer war der Staat.
Finanz Dominanter Eigentümer war eine Bank ohne dominanten
Aktionär.
Konzern Dominanter Eigentümer war ein Unternehmen ohne dominanten Aktionär.
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
Finanz Konzern Rest
000 0,00 025 0,25 000 0,00
0,00 0,15 0,00
0,00 0,00 0,00
0,00 0,00 0,00
0,05 0,10 0,10
0,15 0,00 0,00
0,05 , 0,00 , 0,00 ,
0,00 0,00 0,00
15

2. Institutionelle Investoren
Unterschied zwischen aktiven Invvestoren
und Übernahme
♦ Im ersten Fall agiert ein aktiver
Investor; im zweiten Fall
besteht die Drohung eines ak tiven Investors
♦ Self-binding mechanism vs. inttervention
mechanism
♦ Dauerhafte ÜÜberwachung vs. Ü ÜÜberwachung
in der Krise
♦ Gesellschaftsrecht vs. Kapitalmmarktrecht
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Fragestellungen
g g
♦ Einerseits: schlechte Risikodivversifizierung
(neoklassische
Perspektive!) so dass die aktiv
ven Investoren ein hohes
systematisches Risiko tragen
♦ Andererseits: Anreize in ein Üb berwachungssystem zu
investieren, da bessere Kostenn-Nutzen-Relation;
kein
Free Rider Problem
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Trade-off zwischen Liquidität q undd
Überwachung
♦ Die Möglichkeit sich (jederzeit) ) von Anteilen zu trennen,
verdünnt die Anreize in ein Üb berwachungssystem zu
investieren
♦ Ohne liquide Märkte sind die In nvestoren an die Beteiligung
gebunden (Lock-in-Effekt)
♦ Hirschman: Exit vs vs. Voice
Regulierung, die den Exit veerteuern,
verbessern die
Rahmenbeding Rahmenbedingungen ngen für Üb Übber
berwachung ach ng
§ 8b KStG
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Trade-off zwischen Liquidität q undd
Überwachung
♦ Andererseits: Liquide Märkte eerlauben,
geräuschlos eine
Mehrheitsbeteiligung aufzubau uen
(„Minderheitsmodellierung“)
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Welche Bedeutung g hat ein liquide q er Sekundärmarkt?
♦ Der Marktwert auf einem liquidden
Sekundärmarkt liefert
Informationen über den Wert d des Unternehmens bzw. der
Anteile
Entlohnungssystem mit Mar rktkomponenten wird möglich
♦ Liquide Märkte erlauben eine „ „breitere“ Beteiligung von
Bevölkerungsschichten am Pro oduktivvermögen
(Nebenaspekt)
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Liquider q Sekundärmarkt und Rechnungslegung
g g g
♦ Informationsfunktion steht im VVordergrund
♦ RRegelmäßige l äßi PPublizität bli ität ddes JJaahresabschluss
h b hl
♦ Ad-hoc Publizität
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Bedeutung g des Gesellschaftsrechhts
♦ Aktive Investoren benötigen ein
„funktionierendes
Stimmrecht“; Stimmrecht ; sie dürfen nicht z zur Passivität gezwungen
werden
♦ Minderheitenschutz zweischne eidig
Anreize zur Überwachung kkönnten
verdünnt werden
Minderheitsaktionäre könneen
Vorteile der Überwachung
durch Großaktionäre ziehenn
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Kosten aktiver Investoren
♦ Minderheitsaktionäre, Manageer
und andere Stakeholder
unterliegen der Gefahr einer A Ausbeutung
Unterinvestition dieser Stakkeholder
durch Over-
Monitoring und Ex-post Opp portunism
Lösung: Einschränkung derr
Rechte der Großaktionäre
Anreize zur Überwachung wwerden
verdünnt!
Minderheitsaktionäre könneen
aber auch Vorteile der
Überwachung durch Großaaktionäre
erlangen
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Kosten aktiver Investoren
♦ Schlechte Risikodiversifikationn
♦ WWettbewerbsdefizite ttb b d fi it bei b i Anteil A t ilskonzentration
k t ti in i der d
Branche
♦ Erstarrung bei Beteiligungsverrflechtungen;
Abschottung
gegen Übernahmen
♦ Intransparenz durch mehrstufigge
Unternehmens-
verbindungen (wird in der Literratur
weitgehend
aausgeblendet) sgeblendet) führt zu ne neuen en A AAgenc
Agency-Problemen Problemen
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
System gesetzlicher Vermutungenn
bei verbundenen Unternehmen
Wechselseitig
beteiligte Unter-
nehmen (Mehr-
heitsbeteiligung)
§ 19 AktG
Beherrschungsvertrag
g§ § 291 AktG
Eingliederung
§ 319 AktG
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
Unwiderlegbar
§ 19 II und III AktG
UUnwiderlegbar id l b
§ 18 I 2 AktG
Mehrheits-
beteiligung
§ 16 AktG
Abhängigkeit
§ 17 AktG
Konzern
§ 18 AktG
Widerlegbar (§ 17 II AktG)
Widerlegbar g (§ 18 I 3 AktG) )
25

2. Institutionelle Investoren
Verbundene Unternehmen im Aktienrecht
Art der
Unternehmens-
verbindung bi d
Mehrheits-
beteiligung
(§ 16 AktG)
wesentliche Merkmaale
unmittelbare oder mittelbare
Stimmen- oder
Kapitalmehrheit; p ; widerrlegbare
g
Abhängigkeitsvermutunng
Beherrschung/ Möglichkeit (nicht tatsäächliche
Ausübung) des
Abhängigkeit (§ bbeherrschenden h h d Einfl Ei flusses;
widerlegbare
id l b
17 AktG)
Konzernvermutung, diee
die Beweislast umkehrt.
Abgängigkeit wird bspww.
gesehen bei nachhaltiger
Pä Präsenzmehrheit, hh ithhohe her
KKreditgewährung dit äh oder d
umfassender Liefer- oder
Absatzbeziehungen bei
gleichzeitiger Gesellschhafterstellung,
vertragliche
Bindungen wie Stimmre Stimmreechtsverträge
echtsverträge, personelle
Verflechtungen (faktisccher
Konzern)
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Konzern tatsächliche Ausübuung
(nicht Möglichkeit) der
(§ 18 AktG) einheitlichen Leitungg
Qualifizierte
wechselseitige
Beteiligung
- § 19 Abs. 2. AktG
ein Unternehmen mit
Beteiligung >25%, 25%, das a andere mit Beteiligung >50%; 50%;
bei Mehrheitsbeteiligungg
unwiderlegbare
Abhängigkeitsvermutung
- § 19 Abs.3 AktG Beteiligung jeweils >50% %; jeweils unwiderlegbare
Abhängigkeitsvermutung
Beherrschungsvertrag
(§ 291 AktG)
Eingliederung
(§ 319 AktG)
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
Vertragliche Verpflichtunng
der AG/KGaA, die Leitung
ihrer Gesellschaft einemm
anderen Unternehmen zu
unterstellen; unwiderleggbare
Konzernvermutung
(Vertragskonzern)
Hauptversammlungsbesschluss
und mindestens 95%
Aktienbesitz; unwiderleg
gbare Konzernvermutung. Bei
einer Eingliederung besteht
ein uneingeschränktes
Weisungsrecht (Eingliederungskonzern)
27

2. Institutionelle Investoren
Zwischengewinnrisiken:
g
♦ Das Realisationsprinzip bindet die Geewinnentstehung
an die
Bestätigung des Markterfolges durch dden
Übergang von Besitz, Lasten
und Nutzen.
♦ Der Einzelerfolg eines verbundenen UUnternehmes
(vU) gilt als realisiert,
obwohl b hl nur Ri Risiken ik an ein i anderes d vU U verschoben h b wurden. d
Wird vom Verbundunternehmen aan
eine Vertriebstochter zu
Marktpreisen geliefert geliefert, wird der G Gewinn beim Mutterunternehmen
realisiert, obwohl noch mit Absatzzrisiken
bestehen.
♦ Dass der Verkauf unter marktüblichenn
Konditionen erfolgte; g ; ist für
Risikoverlagerung unerheblich; bei einnem
nicht marktüblichen Preis
kämen zum Zwischengewinn- noch Veermögensverlagerungsrisiken
hinzu hinzu.
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
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2. Institutionelle Investoren
Vermögensverlagerungsrisiko
g g g
♦ Bei einem nicht marktüblichen Preis kommen zum
Zwischengewinnrisiko noch
Vermögensverlagerungsrisikenn
hinzu.
U U1 muss unter Marktpreis, Marktpreis a aber über AHK an U U2 liefern liefern.
U2 veräußert an Dritte zum Marktpreis; Gewinne werden
von U 1 nach U 2 transferiert.
U1 muss unter AHK an U2 liiefern.
Daraus resultiert ein
Verlust bei U 1 und ein entsp prechend größerer Gewinn
bei U2 Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
29

2. Institutionelle Investoren
Verschiebung g von Verfügungsrec g g chten:
♦ Bei vU zugunsten der Leitung der Obergesellschaft;
Minderheiten bei verbundenen
n Unternehmen (vU) können
„ausgehungert“ werden.
♦ Gewinnverwendung eines vU liegt in der Hand der
Verwaltung der Obergesellschhaft,
so dass ein vU zur
„Spardose“ „ p werden kann; ; Gessellschafter
der
Obergesellschaft verlieren Gewwinnverwendungskompetenz.
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
30

2. Institutionelle Investoren
Kapitalstrukturrisiken:
p
♦ Typisch für verbundene Unternnehmen
sind
Fehleinschätzungen über die F Finanzierung.
Eigenkapital wird durch einen
Pyramideneffekt doppelt
oder mehrfach erfasst erfasst, obw wohl möglicherweise ein
Haftungsverbund besteht, dder
eine Risikoseparation
verhindert.
Fremdkapital kann intern alls
Eigenkapital weitergeleitet
werden.
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
31

2. Institutionelle Investoren
Kapitalstrukturrisiken p (Beispiel): ( p )
Beteiligungen
Umlaufvermögen
Anlagevermögen
Umlaufvermögen
Anlagevermögen
g g
Umlaufvermögen
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
Bilanz X-Mutter per EEnde
20x1
95
5
100
75
Eigen nkapital
Fremmdkapital
Bilanz A-Tochter per EEnde
20x1
75
150
40
Eigen nkapital
Fremmdkapital
Bilanz B-Tochter per EEnde
20x1
30
70
Eigen g nkapital p
Fremmdkapital
60
40
100
60
90
150
35
35
70
32

2. Institutionelle Investoren
Gesellschaften haben folgende E igenkapitalquote
♦ X-Mutter
♦ AA-Tochter Tochter
♦ B-Tochter
Konsolidiert ergibt sich folgende
Konsolidierte Bilanz X-Konzern peer
Ende 20x1
Anlagevermögen 115 Eigenkapital
60
Umlaufvermögen 110 Fremdkappital
165
225
225
Der Konzern-Eigenkapitalquote Konzern Eigenkapitalquote liegt nicht z zwischen 40 40...60%, 60% sondern bei
60 27%
, was durch den „Schachtelefffekt“
des Fremdkapitals bedingt ist.
225
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
60%
40%
50%
Konzern Konzern-Bilanz: Bilanz:
33

3. Schutz von Minderheiten und Gläubigern im
System einer netzwerkorientierten Corpoorate
Governance
Mittelungspflichten
♦ §§ 21 ff. WpHG
♦ §§ 20 f. AktG
♦ § 315 Abs. 4 HGB
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
34

3. Schutz von Minderheiten und Gläubigern im
System einer netzwerkorientierten Corpoorate
Governance
Kriterium Faktischer Vertrrags-
Eingliederung
KKonzern
kkonzzern
Rechtsform der
Obergesellschaft
Rechtsform der
Untergesellschaft
Keine
Einschränkung
Keine
Einschränkkung
AG oder KGaA AG oder KKGaA
AG
Konzernbildung II.d.R. d R durch Hauptvers ammHauptversammlungs- Erwerb einer lungsbeschluss
beschluss beider
Mehrheitsbeteili- beider Gessell
Gesellschaften mit
gung g g
schaften mmit
75%iger g Mehrheit; ;
75%iger MMehrheit
Kapitalverflechtung
mind. 95%
Leitungsmacht Faktischer Beherrschungs-
g Umfassendes
Einfluss auf Ge- vertrag mitt
Weisungsrecht ohne
schäftspolitik des Weisungsrrecht
und Einschränkung;
Vorstands über Folgepflichht,
sofern Aufhebung der
di die OOrgane
iim
VVermögensbindung ö bi d
Hauptversammlung
und
Aufsichtsrat
Konzerninteresse
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
AG
35

3. Schutz von Minderheiten und Gläubigern im
System einer netzwerkorientierten Corpoorate
Governance
Kriterium Faktischer
Konzern
Vertrags g konzern Eingliederung
g g
Schutz der
Anteilseigner
der Untergesellschaft
Schutz der
Gläubiger der
Untergesellschaft
Nachteilsausgleich
nach § 311 AktG; ;
Abhängigkeitsbericht
nach
§ 312 AktG
Grundsatz:
Haftungssegmentier
tierung; ng
Nachteilsausgleich
nach § 311 AktG;
Abhängigkeits-
b ä g g e ts
bericht nach § 312
AktG
Bei Verbleib:
Zwangsläufiges
Ausgleichsz g zahlungg
Ausscheiden der
§ 304 AktG; bbei
Minderheiten:
Ausscheiden:
Abfindung nach § 320
Angebot eineer
Abs. 5 AktG in Aktien
Abfi Abfindung d § 305 AktG dder HHauptgesellschaft t ll h ft
Erhaltung der
bilanziellen SSubstanz
(§§ 300 300-303 303 A AAktG)
AktG), insb insb.
Verlustübernnahme
(§ 302 AktG) und
Sicherheitsl
Sc e etseistung
estug gegenüber GGläubigern
bei Vertragsbbeendigung
(§ 303 AktG)
In Anlehnung an Bieg, Hartmut / Kußmaul, Heinz: Externes Rechnungswesen, München, 4. Auufl.,
Wien 2006, S. 356.
Teil IV: Teilnehmer auf Finanzmärkten
Sicherheitsleistung
für vorvertragliche
Gläubiger (§ 321
AktG); gesamtschuldnerische
Mithaftung a u g der de
Hauptgesellschaft
(§ 322 AktG)
36