Finanzierung im Profifußball Finanzierung im Profifußball
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GoingPublic<br />
3 März 2010 / 5,00 € www.goingpublic.de<br />
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GoingPublic<br />
Das Kapitalmarktmagazin<br />
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„Weiße Biotechnologie“ (NEU!)<br />
<strong>Finanzierung</strong> <strong>im</strong><br />
<strong>Profifußball</strong><br />
Kapitalmarkt <strong>im</strong> Abseits?<br />
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Nachhaltiges Schweizer Private Banking seit 1841.
Editorial<br />
Mehr Lust auf Weniger<br />
Traut man den durchgesickerten<br />
Informationen,<br />
dann sollten die Vorbereitungen<br />
für ein IPO sowohl<br />
bei Brenntag als auch bei<br />
Kabel Deutschland – mal<br />
wieder, muss man sagen –<br />
auf vollen Touren laufen.<br />
Speziell Kabel fuhr lange<br />
zweigleisig, schwankte<br />
zwischen Weiterverkauf<br />
und Börsengang. Dummerweise<br />
trocknete<br />
zuletzt der Markt für<br />
Risikoappetit infolge des<br />
Griechenland-Finanz -<br />
debakels aus. Private<br />
Equity Peers, an die Alteigner<br />
Providence seine<br />
Kabel-Anteile hätte weiterreichen<br />
können, standen<br />
plötzlich nicht mehr<br />
Schlange. Offenbar ist ein<br />
Kabel-IPO allenfalls zweite<br />
Wahl. Keine allzu guten<br />
Voraussetzungen für eine<br />
attraktive Story, die Inves -<br />
toren <strong>im</strong> wahrsten Sinne<br />
des Wortes „kaufen“<br />
müss ten.<br />
Und ehrlich gesagt: Ein<br />
IPO, dessen Erlös einzig<br />
dem Schuldenabbau<br />
dient, hat in volatilen<br />
Börsenzeiten keine allzu<br />
großen Erfolgsaussichten.<br />
Genau genommen fehlt<br />
frei heraus die Daseins -<br />
berechtigung. Dass Pri -<br />
vate Equity-Gesellschaften<br />
unter zunehmendem<br />
Mittelgenerierungszwang leiden, um fortfolgende<br />
Fondsgenerationen ins Leben rufen zu können, mag<br />
beklagenswert, aber gleichwohl kein Kriterium sein.<br />
Diverse Börsenkandidaten wie New Look, Travelport<br />
und Merlin, allesamt mit namhaften Private-Equity-<br />
Dickschiffen unterwegs, kenterten in jüngster Zeit<br />
spektakulär. Teilweise muss man sich fragen, wer<br />
überhaupt nach den einschlägigen Erfahrungen die<br />
Investoren bei PE-Exits sein sollen oder ob sich Blackstone,<br />
CVC, BC Partners, KKR und wie sie alle heißen<br />
ihre Portfoliounternehmen nur reihum zuzuschieben<br />
gedenken. Das Spiel gibt es schon und es heißt „Reise<br />
nach Jerusalem“. Auf den deutschen Markt gemünzt<br />
machten die letzten großen PE-Platzierungen – Tog -<br />
num, Versatel, Wacker Neuson – ganz konkret mehr<br />
Lust auf Weniger.<br />
„Weniger wäre nichts“, ist indes das treffende Motto an<br />
anderer Stelle. Schätzungen zufolge dürften mindes -<br />
tens 95% aller deutschen Unternehmen familiengeführt<br />
sein (siehe auch Titelstory in GoingPublic Magazin<br />
11/2009). Ein verschwindend kleiner Bruchteil nur ist<br />
auch börsennotiert. Die Antipathie beruht auf Gegenseitigkeit.<br />
Mittelständler fürchten die rauen Wasser<br />
des Kapitalmarktes, Investoren misstrauen dagegen<br />
hemds ärmeligen Ingenieurstypen. Doch das muss<br />
nicht sein. Das Stereotypendenken ist fehl am Platze,<br />
statt dessen täte Aufklärung Not – ganz offensichtlich<br />
auf beiden Seiten. Dass Börse und Familienunternehmen<br />
keinen Widerspruch bilden (müssen), zeigen<br />
erfolgreiche Beispiele wie Gerry Weber, Fielmann,<br />
Fuchs Petrolub, Metro, Sixt und Krones, um nur die<br />
allerbekanntesten zu nennen. Mit eben jener Krones<br />
starten wir unsere neue Serie „Familienunternehmen<br />
an der Börse“ (Seiten 34).<br />
Viel Spaß bei der Lektüre wünscht Ihnen<br />
Falko Bozicevic,<br />
Chefredakteur GoingPublic Magazin<br />
GoingPublic 3/10 3<br />
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Inhalt<br />
013 Editorial<br />
Mehr Lust auf Weniger<br />
Namen & Nachrichten<br />
016<br />
018 Listing<br />
Center<br />
Depositary Receipts – Flexibles<br />
Instrument für grenzüberschreitendeKapitalmarkttransaktionen<br />
Frank Heun, equinet<br />
Going Public<br />
010 IPO- und Listing-Statistik<br />
014 IPO-Marktanalyse<br />
Auf dem Sprung<br />
016 Up and away<br />
Travel Viva zeigte der Börsenflaute<br />
be<strong>im</strong> Debüt die Heckflosse<br />
018 IPO-News<br />
BSN Medical, Cognis,<br />
Brenntag, LHS, Kabel<br />
Deutschland, Helikos,<br />
Travel Viva, Kamps<br />
Beteiligungsgesellschaft,<br />
Dai-ichi<br />
GoingPublic Watchlist<br />
021<br />
022<br />
024<br />
Drum prüfe, wer sich bindet<br />
Qualitäts-Check für die Börsenreife<br />
von IPO-Kandidaten<br />
Pierre Drach, Prof. Dr. Jürgen<br />
Wegmann, COREvalue<br />
Serie: „Hidden Champions“ –<br />
Unternehmen, die sich der<br />
Kapitalmarkt wünscht<br />
Teil 41: Hilti AG – wo der<br />
Hammer hängt<br />
4 GoingPublic 3/10<br />
Titelstory: <strong>Finanzierung</strong> <strong>im</strong><br />
<strong>Profifußball</strong><br />
Fußball ist nicht nur mehr als ein<br />
Spiel, sondern auch mehr als Wirt -<br />
schaft. Was für „normale“ mittelständische<br />
Unternehmen gilt, muss noch<br />
lange nicht für Fußballvereine gelten.<br />
Die große Titelstory mit Fachbeiträgen<br />
und Interviews u.a. mit Hans-Joach<strong>im</strong><br />
Watzke (Borussia Dortmund, Finan -<br />
cial Talk auf S. 32), Martin Kind (Han -<br />
nover 96) und Karl Hopfner (Bayern<br />
München) auf den Seiten 38-55.<br />
026 Kolumne<br />
IPOs: Ein Pfeiler für Wachstum<br />
und Wohlstand gerade für die<br />
Region Berlin/Brandenburg<br />
Prof. Dr. Wolfgang Blättchen<br />
028 IPO-Markt USA<br />
Schleppender Start ins<br />
neue Jahr<br />
Being Public/Investor Relations<br />
Höhere Transparenz zahlt sich<br />
messbar aus<br />
Ein Blick hinter<br />
die Kulissen des<br />
Entry Standard<br />
Christoph Tesch,<br />
Kirchhoff Consult<br />
„Fußball lässt sich nicht nach dem<br />
Quartal ausrichten“<br />
Financial Talk mit Hans-Joach<strong>im</strong><br />
Watzke, Vorsitzender der<br />
Geschäftsführung, Borussia<br />
Dortmund<br />
Serie: Familienunternehmen<br />
an der Börse<br />
Teil 1: Krones AG – Vom Fünf-<br />
Mann-Betrieb zum Global<br />
Player<br />
030<br />
032<br />
034<br />
NEU!<br />
Familienunternehmen an der<br />
Börse: Krones<br />
Aus einem kleinen Handwerksbetrieb<br />
in Neutraubling bei Regensburg entstand<br />
über einen Zeitraum von sechs<br />
Jahrzehnten der weltweit führende<br />
Hersteller von Maschinen und Anlagen<br />
für die Getränkeindustrie. Die Mehr -<br />
heit der St<strong>im</strong>mrechte liegt nach wie<br />
vor bei den Söhnen des Gründers<br />
Hermann Kronseder – ein Familien -<br />
unternehmen par excellence. Auf den<br />
Seiten 34–35.<br />
036<br />
Die Pflicht bleibt<br />
Prognoseberichterstattung<br />
auch in Krisenzeiten ein Muss<br />
Dr. Marco Sustmann,<br />
Shearman & Sterling<br />
Kapitalmarkt-Trends<br />
038<br />
044<br />
046<br />
048<br />
050<br />
051<br />
Titelthema<br />
Mehr als ein Spiel<br />
Investitionen und <strong>Finanzierung</strong><br />
<strong>im</strong> <strong>Profifußball</strong><br />
„Die Investoren werden nicht<br />
Schlange stehen“<br />
Interview mit Martin Kind,<br />
Geschäftsführer, Hannover 96<br />
Dabei sein ist alles<br />
Investitionen in den Fußball<br />
Dr. Holger Alfes, Dr. Sebastian<br />
Janka, Noerr<br />
„Zurzeit denken wir nicht daran,<br />
einen weiteren Aktionär aufzunehmen“<br />
Interview mit Karl Hopfner,<br />
Vorstand, FC Bayern München<br />
Wechselspiele mit Rendite<br />
Bei Spielerfonds können Anleger<br />
an Transfererlösen mitverdienen<br />
„Der Transferrechtefonds ist<br />
kein Fanfonds“<br />
Interview mit Volker Heun,<br />
Fondsmanager
Designated Sponsoring<br />
In wirtschaftlich schwierigen Zeiten<br />
muss gespart werden, selbst wenn es<br />
dabei um die Liquidität der eigenen<br />
Aktien und damit verbunden die<br />
Aussichten bei zukünftigen Kapital -<br />
erhöhungen geht. Dieser Eindruck<br />
entsteht zumindest bei oberflächlicher<br />
Betrachtung der Designated-Sponso -<br />
ring-Mandate 2009. Die Gewinner,<br />
Verlierer, Aufsteiger und Trends auf<br />
den Seiten 56–58.<br />
052<br />
054<br />
056<br />
059<br />
M&A<br />
062<br />
„Ziel der LSV ist es, das<br />
Transfergeschäft zu opt<strong>im</strong>ieren“<br />
Interview mit Manfred Stoffers,<br />
Geschäftsführer, TSV München<br />
von 1860<br />
„Investitionsbedarf nur zu schätzen,<br />
geht in den wenigsten<br />
Fällen gut“<br />
Interview mit Prof. Dr. Markus<br />
Buchberger, Sportrechtsanwalt,<br />
buchberger.Rechtsanwälte<br />
Designated Sponsoring – die<br />
Serie, Teil XVI<br />
Gewinner, Verlierer, Newcomer<br />
und Aussteiger – der<br />
Jahresrückblick 2009<br />
Die Bilanzpolizei kommt –<br />
Kooperation ist gefragt!<br />
Compliance Panel: Experten<br />
bewerten zweistufiges<br />
Prüfverfahren als sinnvoll<br />
Henryk Deter, Susanne<br />
Gremmler, cometis<br />
Die Uhr tickt<br />
Risikoabschätzung in den<br />
Phasen des Unternehmenskaufs<br />
in der Krise<br />
Andreas Ziegenhagen, Salans<br />
Peter C. Conzatti,<br />
Lupus alpha<br />
2009 erzielte Fondsmanager Peter<br />
Conzatti mit seinem Lupus alpha<br />
Smaller German Champions eine<br />
Performance von fast 43% – stattliche<br />
elf Prozentpunkte über der selbst<br />
gesetzten Benchmark aus SDAX und<br />
MDAX. Im Interview erläutert Conzatti<br />
die Anlagephilosophie, die hinter den<br />
Nebenwertestrategien des Frankfurter<br />
Asset-Management-Hauses steckt.<br />
Seiten 66–67.<br />
Tax & Legal<br />
Interessenkonflikte <strong>im</strong> Aufsichtsrat<br />
Aktuelle Urteile richten die<br />
Aufmerksamkeit auf Konfliktpotenziale<br />
Dr. Patrick Nordhues,<br />
McDermott Will & Emery<br />
064<br />
066 PortfolioTalk<br />
„Die Ineffizienzen gilt es als<br />
Stock-Picker zu nutzen“<br />
Interview mit Peter C. Conzatti,<br />
Fondsmanager, Lupus alpha<br />
068 Eventkalender<br />
Kapitalmarktkonferenzen & Co.<br />
069 Literaturhinweise<br />
070 Unternehmensindex/Impressum<br />
072 Stellenmarkt<br />
in Kooperation mit<br />
074 Standpunkt<br />
CDS unter Generalverdacht<br />
Ulrich Hocker, DSW<br />
GoingPublic 3/10 5<br />
IPO<br />
Sole Lead Manager<br />
Entry Standard<br />
02-2010<br />
Asset Deal<br />
Exklusiver Berater des<br />
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Non-Public / 06-2009<br />
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Pr<strong>im</strong>e Standard<br />
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General Standard<br />
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Kapitalmaßnahmen<br />
Börsenzulassungen<br />
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General Standard / 05-2008<br />
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Pr<strong>im</strong>e Standard / 12-2009<br />
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Entry Standard / 10-2008<br />
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General Standard / 05-2008<br />
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General Standard<br />
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Pr<strong>im</strong>e Standard / 01 & 09-2009<br />
Aktienrückkauf<br />
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07 bis 12-2008<br />
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General Standard / 05-2008<br />
Designated Sponsoring<br />
Research<br />
General Standard<br />
seit 08-2007
Namen & Nachrichten<br />
Nachwuchs bei REIT-Aktiengesellschaften<br />
Das Immobilienunternehmen Hamborner ist seit dem<br />
22. Februar die dritte deutsche REIT-Aktiengesellschaft.<br />
Bislang hatten lediglich alstria office und Fair<br />
Value die Umwandlung in einen Real Estate Investment<br />
Trust vorgenommen. Hamborner<br />
fährt einen Drittel-<br />
Mix aus großflächigen Einzelhandels<strong>im</strong>mobilien,<br />
Einzelhandelsgebäuden und<br />
Büros. In den vergangenen Tagen kündigte zudem die<br />
Berliner CR Capital Real Estate Pläne an, in den Pr<strong>im</strong>e<br />
Standard wechseln zu wollen, um dann <strong>im</strong> kommenden<br />
Jahr den REIT-Status anzunehmen. Dabei muss die<br />
AG jedoch entweder noch auf Investitionen in Wohn -<br />
<strong>im</strong>mobilien verzichten oder das bestehende REIT-<br />
Gesetz, das genau dies untersagt, geändert werden.<br />
Letzteres ist mehr eine politische Frage und steht daher<br />
außerhalb jeglicher Zeitpläne.<br />
Bommer goes international<br />
Auf ihrer Vollversammlung haben die <strong>im</strong><br />
Global Investor Relations Network (GIRN)<br />
zusammengeschlossenen nationalen<br />
IR-Verbände Kay Bommer zu ihrem neuen<br />
Vorsitzenden gewählt. Er wird damit<br />
Nachfolger von Ian Matheson, CEO des<br />
australischen IR-Verbandes AIRA. Der<br />
GIRN zählt 24 Mitgliedsverbände. Bom-<br />
Kay Bommer<br />
mer, Geschäftsführer des Deutschen<br />
Investor Relations Verbandes (DIRK),<br />
hat das von seinem Vorgänger ins Leben gerufene Steering<br />
Committee bestätigt und die Initiierung weiterer Gremien<br />
mit Experten aus dem GIRN-Mitgliederkreis angekündigt.<br />
Management-Gremium von Heuking komplettiert<br />
Ein neues Gremium hat sich die Kanzlei<br />
Heuking Kühn Lüer Wojtek infolge<br />
ihrer Sozietätsversammlung Ende<br />
Januar genehmigt. Demnach wurden<br />
Ulrike Gantenberg und Dr. Hans<br />
Gummert ins Managementteam<br />
gewählt und komplettieren damit das<br />
dreiköpfige Gremium<br />
Ulrike Gantenberg<br />
um Dr. Andreas<br />
Urban, 53, der seit<br />
Herbst 2009 Managing Partner der<br />
Sozietät ist. Gummert, 48, und Gantenberg,<br />
37, sind beide Gesellschaftsrechtler<br />
und werden fortan die Ressorts<br />
Finanzen respektive Personal und Personalentwicklung<br />
verantworten.<br />
Dr. Hans Gummert<br />
6 GoingPublic 3/10<br />
CMS Hasche Sigle boxt Klitschkos raus<br />
Ein Team von CMS Hasche Sigle um Lead Partner Dr.<br />
Sebastian Cording hat Vitali und Wlad<strong>im</strong>ir Klitschko in<br />
allen Verfahren um die Trennung vom Hamburger Box-<br />
Promoter Universum von<br />
Anfang an vertreten und geht<br />
nun zusammen mit den<br />
Schwergewichtlern als Gewinner aus dem Ring. Universum<br />
hat eine letzte anhängige Schadenersatzklage gegen<br />
die Klitschko-Brüder erst kürzlich zurückgezogen. Dabei<br />
hatte der Bundesgerichtshof den jahrelangen Rechtsstreit<br />
bereits Ende 2009 endgültig zugunsten der Klitschkos<br />
beendet. Universum versuchte offenbar noch eine<br />
Verfassungsbeschwerde, jedoch erfolglos – technischer<br />
KO sozusagen.<br />
Späte Weihe für Steingart – nun aber be<strong>im</strong><br />
Handelsblatt<br />
Gabor Steingart, lange Jahre so etwas<br />
wie der Kronprinz des Hamburger<br />
Nachrichtenmagazins „Spiegel“, wechselt<br />
überraschend zum Handelsblatt.<br />
Er beerbt dort Bernd Ziesemer, der<br />
den Verlag Planungen zufolge <strong>im</strong> zweiten<br />
Quartal verlassen wird und bei<br />
Hoffmann und Campe Corporate Pu-<br />
Gabor Steingart<br />
blishing als Geschäftsführer einsteigt.<br />
Ziesemer war 25 Jahre be<strong>im</strong> Handelsblatt<br />
und seinerseits das Aushängeschild seiner Publi -<br />
kation. Der Umstieg auf das Tabloid-Format unter Regie<br />
von Ziesemer konnte den Leserabfluss allerdings nicht<br />
stoppen. Steingart wiederum galt als aussichtsreicher<br />
Nachfolger für den aus dem Chefposten gewählten Stefan<br />
Aust – jedoch kam nun alles ganz anders.<br />
Veranstaltungshinweis: Finance Day auf der<br />
„Analytica“<br />
Die GoingPublic Media AG organisiert den zweiten<br />
Finance Day am 26. März auf der Messe Analytica<br />
2010 in München: Neueste Trends aus der Biotech -<br />
nologie beleuchten<br />
hochkarätige<br />
Experten auch in<br />
Diskussionsforen<br />
und Vorträgen auf dem Finance Day der Analytica<br />
2010.. Die Analytica ist die Weltleitmesse für Analytik,<br />
Labortechnik, Biotechnologie/Life Sciences und<br />
Diagnostik. Sie findet vom 23. bis 26. März 2010 auf<br />
dem Gelände der Neuen Messe München statt.<br />
Weitere Infos <strong>im</strong> Internet unter www.analytica.de<br />
und auf der GoingPublic-Website unter<br />
www.goingpublic.de/events/events.hbs
Tabelle des Monats: <strong>Finanzierung</strong>sarten deutscher Zielunternehmen aller<br />
abgeschlossener Deals in den Jahren 2007, 2008 und 2009<br />
2007 2008 2009<br />
<strong>Finanzierung</strong>sart Volumen Anzahl Volumen Anzahl Volumen Anzahl<br />
(Mio. EUR) (Mio. EUR) (Mio. EUR)<br />
Angel Investment 4 17 13 16 3 12<br />
Capital increase 18.600 221 10.867 111 41.165 140<br />
Corporate venturing 102 15 225 17 42 6<br />
Development capital 407 185 647 203 308 144<br />
Leveraged Buy out 6.179 8 833 5 0 0<br />
Mezzanine 2.400 4 300 7 0 0<br />
New bank facilities 31.888 50 9.092 31 7.683 11<br />
Private equity 18.467 215 16.267 174 372 84<br />
Venture capital 268 149 293 173 198 124<br />
Quelle: ZEPHYR-Datenbank, Bureau van Dijk<br />
Grund zum Feiern: Strüngmanns wurden 60<br />
Die Zwillinge Andreas und Thomas Strüngmann feierten<br />
am 16. Februar ihren 60. Geburtstag. Die öffentlichkeitsscheuen<br />
Brüder schrieben das wichtigste Kapitel ihrer<br />
Erfolgsgeschichte, als sie 2005 die von ihnen gegründete<br />
und aufgebaute Hexal für 5,5 Mrd. Euro an den Schweizer<br />
Pharmakonzern Novartis<br />
verkauften. Anstatt<br />
einen Gang zurück zu<br />
schalten, investierten<br />
die Strüngmanns über<br />
ihre Beteiligungsgesellschaften<br />
Santo Holding<br />
und Athos Service kräftig<br />
weiter, vor allem <strong>im</strong><br />
Andreas (links) und Thomas Strüngmann<br />
Gesundheitsbereich<br />
mit Schwerpunkt Biotechnologie.<br />
Weniger erfolgreich verlief ihr Investment in<br />
den Solarmodulhersteller Conergy, der den Strüngmanns<br />
empfindliche Verluste bescherte – doch sind sie dabei in<br />
guter Gesellschaft von z.B. Otto Happel, Erbe des Anlagenbauers<br />
Gea.<br />
Gerreshe<strong>im</strong>er-Chef Dr. Axel Herberg wechselt zu<br />
Blackstone<br />
Der langjährige Vorstandsvorsitzende<br />
der Gerreshe<strong>im</strong>er AG soll von Herbst<br />
dieses Jahres an das Private-Equity-<br />
Geschäft von Blackstone <strong>im</strong> deutschsprachigen<br />
Raum verantworten. Zwei<br />
Jahrzehnte war Herberg be<strong>im</strong> Düsseldorfer<br />
Verpackungsspezialisten, der<br />
2007 zurück an die Börse geführt wur-<br />
Dr. Axel Herberg<br />
de – nach drei Jahren <strong>im</strong> Besitz von<br />
eben jener Blackstone. Sein langjähriger<br />
Weggefährte Uwe Röhrhoff soll Herberg an die<br />
Gerreshe<strong>im</strong>er-Spitze nachfolgen. Blackstone wiederum<br />
erhält wieder einen Deutschland-Statthalter, nachdem<br />
Vorgänger Thorsten Langhe<strong>im</strong><br />
Mitte 2009 ausgeschieden<br />
war. Auch dessen Vorgänger<br />
Hanns Ostmeier ging,<br />
während Blackstone das erst<br />
2004 eröffnete Hamburger<br />
Büro dicht machte. Derweil<br />
Blackstone bei Investments<br />
wie der Deutschen Telekom<br />
kräftig daneben lag, avancierte<br />
Gerreshe<strong>im</strong>er unter Blackstone-Regie<br />
zumindest zu einem<br />
lukrativen Exit: Einkauf<br />
für 600 Mio. Euro, Emissionserlös<br />
1 Mrd. Euro nach nur<br />
zwei Jahren.<br />
Alvarez & Marsal Deutschland verstärkt sich<br />
Die auf Restrukturierung und Turnaround spezialisierte<br />
Beratungsgesellschaft Alvarez & Marsal baut ihr Deutschland-Team<br />
weiter aus: Neuer Managing Director ist Paul<br />
Taaffe, der die Zuständigkeit für Private-Equity-Firmen und<br />
ihre Portfoliounternehmen übern<strong>im</strong>mt. Der 49-Jährige war<br />
bereits als Geschäftsführer zahlreicher Beteiligungstöchter<br />
tätig. Die Private-Equity-Beratung verstärkt auch Stefan<br />
Läufer als neuer Director. Der 41-Jährige begleitete die<br />
Restrukturierung eines mittelständischen Unternehmens<br />
und war zuletzt Senior Vice President bei Grohe.<br />
3<br />
VentureCapital<br />
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◆ Titelstory: Unabhängigkeit bei<br />
Vermögensberatern und -verwaltern<br />
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F. Zulauf <strong>im</strong> Gespräch<br />
◆ Japan: Aktienmarkt vor dem<br />
Comeback<br />
◆ Schweizer Ansichten: Rückblick zur<br />
ZfU-Kapitalanlegertagung<br />
◆ Der Goldbug schlechthin steht<br />
Rede und Antwort: James Turk<br />
◆ Norwegen: Ein Erfolgsmodell<br />
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Das Magazin für Investoren und Entrepreneure<br />
„Wettbewerbsintensität<br />
nach wie vor hoch“<br />
Interview mit Dr. Martina Ecker<br />
und Marc Thiery<br />
Magazin<br />
Inter<strong>im</strong>smanager<br />
sind Brückenbauer<br />
Mit fremder Hilfe aus der Krise<br />
Leveraged Buyouts<br />
in Schieflage<br />
Übernehmen Fremdkapitalgeber<br />
die Kontrolle?<br />
Direktvermarkter<br />
erfindet sich neu<br />
Pallhuber: Refokussierung<br />
auf das Kerngeschäft<br />
3<br />
2010 www.smartinvestor.de März 2010 / 5,00 EUR<br />
Smart Investor<br />
Smart Investor<br />
Das Magazin für den kritischen Anleger<br />
Unabhängigkeit<br />
JAPAN:<br />
Sonnenaufgang<br />
<strong>im</strong> fernen Osten?<br />
CRACK-UP-BOOM:<br />
Warum es weiter geht<br />
und mit welchen Aktien<br />
3<br />
2010<br />
Bei Vermögensverwaltern & -beratern<br />
INTERVIEWS:<br />
Von A wie Acampora<br />
bis Z wie Zulauf<br />
◆ Inter<strong>im</strong>smanager sind Brückenbauer:<br />
Mit fremder Hilfe aus der Krise<br />
◆ St<strong>im</strong>mungscheck: Bericht von der<br />
Private Equity-Konferenz SuperReturn<br />
◆ Executive Talk mit Wolf Peter Bree,<br />
Bree Collection<br />
◆ Leveraged Buyouts in Schieflage:<br />
Übernehmen Fremdkapitalgeber die<br />
Kontrolle?<br />
◆ Fallstudie: Restrukturierung des<br />
Weinhändlers Pallhuber<br />
Ausgewählte Beiträge und weitere Infor -<br />
mationen unter www.vc-magazin.de<br />
GoingPublic 3/10 7<br />
Namen & Nachrichten
Listing Center<br />
Depositary Receipts<br />
Flexibles Instrument für grenzüberschreitende<br />
Kapitalmarkttransaktionen<br />
Von Frank Heun, Managing Director, equinet AG<br />
Immer wieder kommt es bei der Vorbereitung grenzüberschreitender<br />
Kapitalmarkttransaktionen zur gleichen Fragestellung:<br />
Sollen Originalaktien angeboten werden oder<br />
Depositary Receipts (DRs)? Und <strong>im</strong>mer wieder ergibt sich<br />
nach entsprechender Analyse das gleiche Ergebnis: Beide<br />
Varianten sind grundsätzlich möglich, oft erweisen sich<br />
Depositary Receipts als das flexiblere Instrument und kommen<br />
daher zum Einsatz. Die Ausgabe von DRs hat regulatorische<br />
bzw. wertpapier- oder börsentechnische Hintergründe,<br />
die <strong>im</strong> Folgenden näher erläutert werden.<br />
Was sind Depositary Receipts?<br />
Bei Depositary Receipts handelt es sich grundsätzlich<br />
um börsenmäßig oder auch außerhalb einer Börse (Over<br />
the Counter) handelbare und übertragbare Zertifikate<br />
(Hinterlegungsscheine), die eine, eine Mehrzahl oder<br />
auch einen Anteil an einer Aktie verbriefen. DRs werden<br />
i.d.R. auf Grundlage einer vertraglichen Vereinbarung<br />
(Depositary Agreement) zwischen der Emittentin der<br />
Aktien und einer Depotbank (Depositary Bank) sowie<br />
deren Tochtergesellschaft, die als lokale Verwahrstelle<br />
(Custodian) <strong>im</strong> Sitzland der Emittentin fungiert, geschaffen.<br />
Zur wertpapiertechnischen Entstehung der Depositary<br />
Receipts werden die zugrunde liegenden Original -<br />
Abb. 1: Typische DR-Transaktionsstruktur<br />
Existing Shares<br />
Local Operating<br />
Entities<br />
Quelle: equinet<br />
8 GoingPublic 3/10<br />
Listing on Stock Exchange<br />
Investors<br />
Lead Manager<br />
GDRs/FDRs<br />
Depository Bank<br />
Custodian Bank<br />
Existing Shareholder (s)<br />
Cross Border<br />
Holding Company<br />
Local<br />
Holding Company<br />
Local Operating<br />
Entities<br />
Local Operating<br />
Entities<br />
New Shares<br />
Local Operating<br />
Entities<br />
Frank Heun<br />
aktien bei der Verwahrstelle in Form einer technischen<br />
Globalurkunde in ein Sperrdepot eingeliefert. Auf deren<br />
Grundlage werden anschließend von der Depotbank die<br />
Depositary Receipts entsprechend dem <strong>im</strong> Depositary<br />
Agreement festgelegten Verbriefungsverhältnis ausge -<br />
geben und über den lokalen Wertpapier-Kassenverein in<br />
das weltweite Wertpapier-Clearingsystem eingeliefert.<br />
Bei einer Erstverbriefung, z.B. <strong>im</strong> Rahmen eines IPOs,<br />
werden die Depositary Receipts den Investoren anschlie -<br />
ßend in deren Wertpapierdepots bei ihrer Hausbank <strong>im</strong><br />
Abrechnungswege (zumeist Zahlung gegen Lieferung)<br />
eingebucht.<br />
An den internationalen Kapitalmärkten sind DRs in der<br />
Form von Global Depositary Receipts (GDRs) oder auch<br />
in Form von American Depositary Receipts (ADRs) am<br />
weitesten verbreitet. Darüber hinaus existieren auch<br />
länderspezifische Gestaltungsvarianten, die den lokalen<br />
Rechtsgegebenheiten Rechnung tragen. So hat die Deutsche<br />
Börse AG das „Frankfurt-DR-Programm“ (FDR) entwickelt.<br />
Vorteilhaft an diesem Programm ist die wert -<br />
papiertechnische Verbindung zwischen den beiden Verwahrstandorten<br />
Frankfurt und Luxemburg (Clearstream<br />
Banking), wodurch Vereinfachungen <strong>im</strong> Settlement und<br />
Clearing der DRs auch <strong>im</strong> regulierten Markt generiert<br />
werden können.<br />
Strukturen von DR-basierten<br />
Kapitalmarkttransaktionen<br />
Weltweit gelangen Depositary Receipts in den unterschiedlichsten<br />
Kapitalmarkttransaktionen zur Anwendung.<br />
Die Gründe für die Verbriefung von Aktien via<br />
Depositary Receipts können einerseits <strong>im</strong> regulato -<br />
rischen, anderseits <strong>im</strong> wertpapier- oder börsentech -<br />
nischen Bereich liegen.<br />
Regulatorische Gründe können beispielsweise darin<br />
liegen, dass Originalaktien nur von Investoren <strong>im</strong> He<strong>im</strong>atland<br />
(Sitzland) der Emittentin erworben werden dürfen.<br />
Möchte die Emittentin auch Investoren außerhalb des<br />
He<strong>im</strong>atlandes ansprechen und Kapital an den interna -
tionalen Märkten aufnehmen, so kommt der Weg der<br />
Auflage eines DR-Programms in Betracht. Die DRs<br />
können dann von internationalen Investoren anstelle der<br />
Originalaktie erworben werden.<br />
Weiterhin kann es der Fall sein, dass Investoren Wert -<br />
papiere ausländischer Emittenten nur dann erwerben<br />
dürfen, wenn diese vorgegebene rechtliche Regularien<br />
erfüllen. Dies gilt bspw., wenn es sich um in den USA<br />
ansässige Investoren handelt. Um Investoren in diesem<br />
international äußerst wichtigen Kapitalmarkt einbinden<br />
zu können, wurden bspw. die sogenannten ADR-Programme<br />
entwickelt, die US-rechtsspezifischen Anforderungen<br />
hinsichtlich des Erwerbs von Wertpapieren durch US-<br />
Investoren Rechnung tragen. Die Programme werden für<br />
unterschiedliche Investorengruppen als Programm-Level<br />
1–3 spezifisch ausgestaltet. Wertpapiertechnisch können<br />
die Erwerbsmöglichkeiten durch die Investoren je nach<br />
Programm-Level über die Vergabe von unterschiedlichen<br />
Wertpapieridentifikationsnummern (ISIN) gesteuert<br />
werden.<br />
Ein weiterer Grund für den Einsatz kann darin liegen,<br />
dass bei einem grenzüberschreitenden Angebot von<br />
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Originalaktien diese <strong>im</strong> Sitzland der Emittentin verpflichtend<br />
an einer inländischen Börse zugelassen werden<br />
müssen. Hierdurch würde es bei grenzüberschreitenden<br />
Holdingstrukturen zu einem Doppellisting kommen.<br />
Neben dem angestrebten Listing an einer internationalen<br />
Börse würde hieraus ein oft nicht unerheblicher Aufwand<br />
für eine zweite Börsennotierung <strong>im</strong> Sitzland der Emittentin<br />
betrieben werden müssen. Um diesen börsenseitigen<br />
Einmal- und Folgeaufwand einzugrenzen, werden GDRs<br />
ausgegeben. Diese werden nur an einem ausländischen<br />
Börsenplatz gelistet und bei internationalen Investoren<br />
platziert.<br />
Keine Einschränkung <strong>im</strong> weltweiten Börsenhandel<br />
DRs unterliegen in Deutschland keinerlei Beschränkungen<br />
<strong>im</strong> Börsenhandel und können daher sowohl in regulierten<br />
als auch in nichtregulierten Börsensegmenten –<br />
nach Durchlaufen der entsprechenden Zulassungsverfahren<br />
– gehandelt und notiert werden. In den Fällen, in<br />
denen sowohl die Originalaktie <strong>im</strong> He<strong>im</strong>atmarkt als auch<br />
Depositary Receipts an ausländischen Börsenplätzen<br />
gehandelt werden, sind Arbitragemöglichkeiten gegeben,<br />
die zum Zwecke eines Risiko- und/oder Liquiditätsausgleichs<br />
von Investoren genutzt werden können.<br />
Veranstaltungshinweise<br />
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Investoren erfolgreich suchen, finden und binden“,<br />
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Herbst: 22.–24. November, Frankfurt am Main<br />
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GoingPublic 3/10 9<br />
Listing Center
Going Public<br />
IPO- und Listing-Statistik Stand 19.2.2010<br />
anzeige .<br />
Abgeschlossene IPOs 2007-2010 von A-Z<br />
Unternehmen Erster Markt- Emissions- Platzierungs- Kurs % ggü. MarketCap Performance Konsortialführer<br />
10 GoingPublic 3/10<br />
Die IPO- und Listing-Statistik<br />
wird präsentiert von<br />
Handels- segment* preis volumen aktuell Vormonat (Mio. EUR) zum Emis-<br />
tag (Mio. EUR) sionspreis<br />
Ago Energie und Anlagen 28.06.2007 OM (ES) 7,00 10,0 4,55 +11,0% 18,2 -35,0% quirin bank<br />
alstria office 03.04.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 16,00 412,5 8,25 +0,6% 461,9 -48,4% J.P. Morgan<br />
Altira 07.02.2007 OM (ES) 28,50 10,8 10,75 -7,8% 48,8 -62,3% Sylvia Quandt Bank, VEM Aktienbank<br />
Ariston Real Estate 14.02.2007 GM (GS) 7,50 24,3 1,70 -1,2% 15,7 -77,3% Baader Bank<br />
Asian Bamboo 16.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 17,00 82,6 34,02 +26,8% 433,8 100,1% Sal. Oppenhe<strong>im</strong><br />
Cargofresh 01.10.2007 OM (ES) 5,00 0,5 0,02 -20,0% 0,1 -99,5% AXG Investmentbank<br />
centrotherm photovoltaics 12.10.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 34,50 185,1 36,62 -4,9% 774,9 6,1% Citigroup<br />
Daldrup & Söhne 30.11.2007 ES 13,50 18,4 23,00 -1,2% 125,2 70,4% Equinet<br />
Delignit 26.09.2007 OM (ES) 8,00 6,0 2,35 +0,0% 14,6 -70,6% VEM Aktienbank<br />
DeTeBe 15.06.2007 OM (ES) 4,40 1,3 2,36 -4,5% 7,8 -46,4% Baader Bank<br />
DF Deutsche Forfait 24.05.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 7,50 15,5 5,88 +6,0% 40,0 -21,6% Equinet, M.M. Warburg<br />
Envio 24.09.2007 OM (ES) 3,25 5,5 3,83 -2,3% 29,5 17,8% quirin bank<br />
EnviTec Biogas 12.07.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 47,00 242,5 12,35 +3,5% 185,3 -73,7% Dresdner Kleinwort<br />
Estavis 02.04.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 28,00 82,5 1,78 +12,1% 14,4 -93,6% Cazenove, WestLB<br />
flatex 30.06.2009 ES 3,90 3,1 4,42 -6,9% 41,1 13,3% biw Bank<br />
Fonterelli 07.01.2008 OM 1,50 1,1 0,24 +4,8% 0,3 -83,9% VEM Aktienbank<br />
FranconoWest 13.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 1,80 9,0 1,04 +4,0% 23,9 -42,2% Concord Investmentbank<br />
GCPC Ltd. 20.11.2007 ES 3,80 28,5 0,70 -17,6% 19,3 -81,6% VEM Aktienbank<br />
Gerreshe<strong>im</strong>er 11.06.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 40,00 912,2 23,34 -1,7% 732,9 -41,7% Credit Suisse, Morgan Stanley<br />
GK Software 19.06.2008 Pr<strong>im</strong>e 21,00 8,7 49,19 +23,6% 81,9 134,2% ICF Kursmakler<br />
Global Oil & Gas 06.11.2007 OM 13,00 4,2 1,75 +5,3% 8,0 -86,6% Gebhard Bank<br />
GSC Portfolio 25.01.2008 OM 10,00 0,8 7,70 +1,9% 1,9 -23,0% N.M. Fleischhacker<br />
Halloren 11.05.2007 OM (ES) 7,10 15,6 6,47 +1,6% 29,8 -8,9% LBBW<br />
HHLA 02.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 53,00 1.166,0 27,92 +3,2% 1.953,4 -47,3% Citigroup, J.P. Morgan<br />
HanseYachts 09.03.2007 GM (GS) 33,00 75,9 5,80 -12,1% 37,1 -82,4% M.M.Warburg, LBBW<br />
Helikos 04.02.2010 Pr<strong>im</strong>e 10,00 200,0 9,35 - 233,8 -6,5% Deutsche Bank<br />
HepaHope 30.04.2009 ES 1,52 2,3 0,25 -24,2% 17,7 -83,6% Eigenemission<br />
Homag Group 13.07.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 31,00 195,3 11,90 +0,8% 186,7 -61,6% Dresdner Kleinwort, J.P. Morgan<br />
InCity Immobilien 26.03.2007 OM (ES) 9,25 4,6 11,99 +11,7% 30,0 29,6% Weserbank<br />
InterCard 05.01.2007 OM (ES) 5,00 0,7 2,70 +12,5% 3,2 -46,0% Baader Bank<br />
InVision Software 18.06.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 32,00 34,5 5,50 +17,0% 12,3 -82,8% WestLB<br />
ITM Technology 09.01.2007 OM (ES) 8,00 5,0 0,00 -80,0% 0,0 -100,0% Concord Investmentbank<br />
KROMI Logistik 08.03.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 20,00 30,0 7,85 +4,7% 32,4 -60,8% Berenberg Bank<br />
KTG Agrar 15.11.2007 ES 17,50 27,5 15,44 +5,2% 73,0 -11,8% Equinet<br />
m.u.t. 02.07.2007 OM (ES) 10,25 11,3 3,10 +3,3% 11,2 -69,8% Concord Investmentbank, HSH Nordbank<br />
m4e 19.07.2007 OM (ES) 6,50 5,7 4,42 +5,5% 18,0 -32,0% VEM Aktienbank<br />
MeVis Medical Solutions 16.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 55,00 37,4 22,20 +0,0% 40,4 -59,6% M.M.Warburg<br />
Mobotix 10.10.2007 OM (ES) 15,50 14,7 27,26 -5,4% 120,6 75,8% DZ BANK<br />
POLIS Immobilien 21.03.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 14,50 89,8 9,01 -1,0% 99,6 -37,9% UniCredit, Viscardi<br />
Ropal Europe 25.04.2008 ES 7,50 6,0 2,64 -3,6% 15,3 -64,8% VEM Aktienbank<br />
SMA Solar Technology 27.06.2008 Pr<strong>im</strong>e 47,00 361,9 82,69 -5,6% 2.869,3 75,9% Citigroup, Deutsche Bank<br />
SMT Scharf 11.04.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 9,50 17,1 11,05 +23,5% 46,4 16,3% Baader Bank<br />
Steico 25.06.2007 OM (ES) 17,50 73,5 9,30 +11,8% 119,1 -46,9% HSBC Trinkaus & Burkhardt
Unternehmen Erster Markt- Emissions- Platzierungs- Kurs % ggü. MarketCap Performance Konsortialführer<br />
Handels- segment* preis volumen aktuell Vormonat (Mio. EUR) zum Emis-<br />
tag (Mio. EUR) sionspreis<br />
Tognum 02.07.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 24,00 2.012,2 12,76 +0,3% 1.675,7 -46,9% Deutsche Bank, Goldman Sachs<br />
Twintec 22.03.2007 OM (ES) 11,00 25,0 12,10 +3,0% 78,7 10,0% Equinet<br />
Varengold 20.03.2007 OM (ES) 12,50 4,1 9,10 +3,4% 12,1 -27,2% Tradecross<br />
Vectron Systems 23.03.2007 OM (ES) 18,67 5,6 11,75 -0,8% 17,6 -37,1% Concord Investmentbank<br />
Versatel 27.04.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 29,00 720,7 7,30 +5,8% 321,2 -74,8% Credit Suisse, Dt. Bank, J.P. Morgan<br />
VITA 34 International 27.03.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 15,00 9,0 5,00 +13,6% 13,2 -66,7% Concord Investmentbank<br />
VTG 28.06.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 18,00 177,1 10,70 -1,0% 228,9 -40,6% Goldman Sachs, UBS<br />
Vtion Wireless Technology 01.10.2009 Pr<strong>im</strong>e 10,75 55,6 11,75 +23,7% 187,8 9,3% Sal. Oppenhe<strong>im</strong><br />
Wacker Neuson SE 15.05.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 22,00 404,8 8,35 -6,1% 585,7 -62,0% Dt. Bank, Sal. Oppenhe<strong>im</strong>, UBS<br />
ZhongDe 06.07.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 26,00 108,8 12,45 +5,7% 161,9 -52,1% Sal. Oppenhe<strong>im</strong><br />
Gesamt (2007): 44 36(-)/8(+) 7.323,4 8.862,2 Ø -38,8%<br />
Gesamt (2008): 5 3(-)/2(+) 378,5 2.968,8 Ø +7,7%**<br />
Gesamt (2009): 3 1(-)/2(+) 61,0 246,6 Ø -20,3%<br />
Gesamt (2010): 1 1(-)/0(+) 200,0 233,8 Ø -6,5%<br />
Gesamt 2007-10 (53 Werte) 41(-)/12(+) 7.962,9 12.311,3 Ø -33,4%<br />
Seit der letzten Ausgabe neu hinzugekommene IPOs sind rot markiert.<br />
Kurse vom 19.2.2010, Xetra bzw. liquidester Handelsplatz; bereinigt um Aktiensplits<br />
*) Zum Zeitpunkt der Erstnotiz; **) Ohne Berücksichtigung der Kursperformance von SMA Solar: Perform. zum Em.preis 2008: -9,4%; vol.gewichtete Perform. 2008: +19,7%<br />
Ansprechpartner: GoingPublic Redaktion, Oliver Bönig (boenig@goingpublic.de), Falko Bozicevic (fb@goingpublic.de)<br />
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Going Public
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Unternehmen Erster Markt- Erster Kurs % ggü. Perfor- MarketCap Wertpapier- Skontroführer oder<br />
12 GoingPublic 3/10<br />
Handelstag segment* Kurs aktuell Vormonat mance (Mio. EUR) prospekt*** Antragsteller<br />
Advance Media Group Inc. 05.02.2010 OM 0,80 0,90 +12,5% 13,05 nein Renell Wertpapierhandelsbank<br />
Agroton Public Ltd. 12.11.2009 OM 7,02 7,19 +0,7% +2,4% 86,3 nein Equinet<br />
Alternat. Petroleum Technol. S.A. 01.04.2009 OM 5,50 5,30 +0,0% -3,6% 132,5 nein Wolfgang Steubing<br />
Anglo African Minerals Plc. 01.12.2009 OM 1,90 2,05 -6,8% +7,9% n.a. nein Peter Renell<br />
Augurata 23.02.2009 OM 0,10 7,16 +0,0% +7060,0% 358,0 nein Renell Wertpapierhandelsbank<br />
Blue Planet Environmental Inc. 09.11.2009 OM 1,40 0,52 -42,9% -62,9% n.a. nein Peter Koch Wertpapierhandelsbank<br />
BVE Holding SE 19.10.2009 OM 1,80 3,37 +16,6% +87,2% 0,8 nein ICF Kursmakler<br />
Cash Raider 19.01.2009 OM 0,40 0,02 +0,0% -96,0% 0,8 nein Schnigge<br />
CDG Packaging Holding 03.12.2009 OM 2,80 2,00 -22,5% -28,6% 0,5 nein Seydler AG<br />
CFQ Holding 14.01.2009 OM 1,15 0,04 -26,0% -96,8% 2,2 nein Berliner Freiverkehr<br />
Curcas Oil N.V. 09.11.2009 OM 0,08 0,34 +42,4% +320,0% 35,3 nein Renell Wertpapierhandelsbank<br />
Deep Space Media Group 09.03.2009 OM 1,40 2,05 -6,0% +46,4% 51,3 nein Rüdiger Hinkel<br />
Dineout SA Ltd. 04.12.2009 OM 1,90 2,08 +1,0% +9,5% 8,3 nein Rüdiger Hinkel<br />
ECO Supplies Europe AB 10.11.2009 OM 1,50 1,62 +1,3% +8,0% 8,7 nein Peter Koch Wertpapierhandelsbank<br />
El Alto Holdings 05.02.2009 OM 3,50 4,15 +0,0% +18,6% 166,0 nein Rüdiger Hinkel<br />
Emission & Power Solutions Plc. 13.10.2009 OM 1,00 0,58 -33,3% -42,0% 11,6 nein Renell Wertpapierhandelsbank<br />
enexoma 08.05.2009 OM 200,00 103,55 +0,0% -48,2% 26,9 nein Rüdiger Hinkel<br />
ENRO Energie SE 11.03.2009 OM 1,50 0,13 -5,2% -91,5% 1,2 ja Close Brothers Seydler<br />
EuroTex Finance Inc. 05.01.2010 OM 1,00 1,00 +0,0% +0,0% 18,3 nein Rüdiger Hinkel<br />
Filmon Plc. 13.02.2009 OM 0,30 n.a. n.a. n.a. n.a. nein Peter Koch Wertpapierhandelsbank<br />
Focused Money Solutions Inc. 12.08.2009 OM 2,00 2,00 +0,0% +0,0% 23,2 nein Rüdiger Hinkel<br />
Fonds Direkt AG für Investmentber. 25.03.2009 OM 24,00 25,00 +0,0% +4,2% 2,5 nein Schnigge<br />
Genesis Invest 27.01.2009 OM 2,00 2,51 -3,5% +25,5% 50,2 nein Rüdiger Hinkel<br />
Gieag Gewerbe Immobilien Entwickl. 28.01.2010 OM 1,70 1,55 -8,8% 3,565 nein MWB Fairtrade<br />
Global EcoPower S.A. 21.01.2010 OM 2,90 1,71 -48,2% -41,0% 26,5 nein Bankhaus Main AG<br />
Hilbroy Advisory Inc. 16.02.2009 OM 0,60 1,00 +9,8% +66,7% 450,0 nein Schnigge<br />
Hollywood Classics Network Inc. 18.08.2009 OM 0,50 0,72 +20,0% +44,0% 2,0 nein Rüdiger Hinkel<br />
icon fashion holding 10.02.2009 OM 4,00 1,90 -5,0% -52,5% 9,5 nein Berliner Freiverkehr<br />
Initation Enterprises Company Ltd. 09.11.2009 OM 0,20 1,31 +4,8% +555,0% 3,9 nein Bankhaus Main AG<br />
Knado Inc. 16.02.2009 OM 0,01 0,00 -50,0% -90,0% 0,1 nein Rüdiger Hinkel<br />
Logana Holding 21.01.2009 OM 4,80 1,40 +0,0% -70,8% 5,6 nein Rüdiger Hinkel<br />
Lotus Resources Plc. 22.12.2009 OM 0,60 0,02 -67,2% -96,8% 1,2 nein Rüdiger Hinkel<br />
Meditor Pharmaceuticals Ltd. 19.01.2009 OM 0,65 n.a. n.a. n.a. n.a. nein Rüdiger Hinkel<br />
MedX Ltd. 29.05.2009 OM 1,60 2,00 -0,5% +25,0% 40,0 nein Rüdiger Hinkel<br />
MI Media Holdings Ltd. 24.11.2009 OM 1,40 0,70 +0,0% -50,0% 16,1 nein ICF Kursmakler<br />
Moggle Inc. 09.10.2009 OM 1,50 1,26 -3,7% -15,9% 49,7 nein Rüdiger Hinkel<br />
MPH Mittelständische Pharma Holding 01.09.2009 OM 1,01 1,74 +8,1% +72,3% 66,2 nein Close Brothers Seydler<br />
New Media United Plc. 16.01.2009 OM 1,75 1,40 +0,0% -20,0% 70,0 nein Schnigge<br />
Nexis Holdings Ltd. 24.02.2009 OM 0,22 0,80 +0,0% +263,6% 1257,6 nein Renell Wertpapierhandelsbank<br />
Noninvasive Medical Technologies Inc. 18.06.2009 OM 3,65 3,50 +0,0% -4,1% 37,6 nein Rüdiger Hinkel<br />
Noninvasive Medical Technologies Ltd. 23.12.2009 OM 3,50 3,50 +0,0% +0,0% 62,2 nein Rüdiger Hinkel<br />
OTRS AG 23.12.2009 OM 5,50 4,78 -11,5% -13,1% 8,8 nein ICF Kursmakler<br />
Philand Ranch Ltd. 07.09.2009 OM 3,75 2,80 -11,9% -25,3% 69,6 nein Rüdiger Hinkel<br />
Pr<strong>im</strong>e Gold Invest 23.01.2009 OM 2,00 0,08 +0,0% -96,0% 0,8 nein Rüdiger Hinkel<br />
Pr<strong>im</strong>ex Oil Production Inc. 27.11.2009 OM 2,05 2,10 +0,0% +2,4% 315,1 nein Schnigge AG<br />
Regio Capital 16.02.2009 OM 3,00 3,87 +0,0% +29,0% 1,2 nein Peter Koch Wertpapierhandelsbank<br />
Rich AG 06.01.2010 OM 1,11 0,73 -23,2% -34,2% 37,0 nein Peter Koch Wertpapierhandelsbank<br />
Scutum Capital 16.06.2009 OM 7,00 42,95 +28,6% +513,5% 10,7 ja ACON Actienbank
Unternehmen Erster Markt- Erster Kurs % ggü. Perfor- MarketCap Wertpapier- Skontroführer oder<br />
Handelstag segment* Kurs aktuell Vormonat mance (Mio. EUR) prospekt*** Antragsteller<br />
Speed Fry Corporation 07.10.2009 OM 1,00 1,00 +0,0% +0,0% 0,5 nein Rüdiger Hinkel<br />
Sunseeker Energy Holding 10.02.2009 OM 1,55 0,30 +0,0% -80,6% 197,6 nein Peter Koch Wertpapierhandelsbank<br />
Tangibal Group Plc. 17.12.2009 OM 4,20 4,79 +4,3% +14,0% 14,0 nein MWB Fairtrade<br />
Tantalus Rare Earths AG 11.01.2010 OM 51,00 111,00 +25,1% +117,6% 228,3 nein Schnigge AG<br />
Travel Viva 11.02.2010 ES 5,50 7,01 +27,5% 7,01 ja BankM<br />
U.S. Debt Settlement Inc. 12.10.2009 OM 0,44 0,11 +0,0% -75,0% 4,4 nein Peter Koch Wertpapierhandelsbank<br />
United States Oil & Gas Corp. 29.05.2009 OM 1,00 0,02 -93,0% -97,9% 0,8 nein Renell Wertpapierhandelsbank<br />
Vilmaris 26.06.2009 RM**** 1000,00 1050,00 +1,9% +5,0% 31,6 ja Lampe Corporate Finance<br />
Vitascanning 04.03.2009 OM 7,80 2,80 +0,0% -64,1% 5,6 nein Rüdiger Hinkel<br />
vPE WertpapierhandelsBank 10.02.2009 OM 10,00 9,70 +0,0% -3,0% 7,1 nein Close Brothers Seydler<br />
Wi-Sky Inflight Inc. 31.07.2009 OM 7,50 0,46 -71,4% -93,9% 4,6 nein Rüdiger Hinkel<br />
Wordlink Group Plc. 02.12.2009 OM 0,04 0,05 +0,0% +25,0% 43,8 nein Peter Koch<br />
Zoloto Ventures Corp. 27.11.2009 OM 2,05 1,86 +3,3% -9,3% 279,9 nein Schnigge AG<br />
Gesamt (2009): 54 26(-)/23(+) Ø +144,0%***** 4.034,0<br />
Gesamt (2010): 7 3(-)/3(+) Ø +10,5% 333,8<br />
Gesamt 2009-10 (61 Werte) 29(-)/26(+) Ø +128,7%***** 4.367,8<br />
Seit der letzten Ausgabe neu hinzugekommene Listings sind rot markiert.<br />
Delisted: grün markiert; Quelle: Deutsche Börse<br />
*) Zum Zeitpunkt der Erstnotiz; Quelle: Deutsche Börse; GoingPublic Research; **) Freiverkehr der Börse Stuttgart, ***) Quelle: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin)<br />
****) Regulierter Markt der Hanseatischen Wertpapierbörse Hamburg, *****) Ohne Berücksichtigung von Augurata: Performance 2009: +9,9%; Performance 2009-10: +10,5%<br />
OM=Open Market, ES=Entry Standard, Pr<strong>im</strong>e=Pr<strong>im</strong>e Standard<br />
Angaben in Euro; Performance ggü. erstem Kurs; Quelle: Unternehmensangaben, eigene Berechnungen, Angaben der Antragsteller u./o. der Skontroführer<br />
Kurse vom 19.2.2010, am jeweils liquidesten Börsenplatz<br />
Ansprechpartner: GoingPublic Redaktion, Oliver Bönig (boenig@goingpublic.de), Falko Bozicevic (fb@goingpublic.de)<br />
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IPO-Marktanalyse<br />
Auf dem Sprung<br />
Es ist ein IPO: Zwar konnte die Special Purpose Acquisition<br />
Company Helikos nicht ganz die gesteckten Erwartungen<br />
erfüllen, doch <strong>im</strong>merhin sammelte der SPAC 200 Mio.<br />
EUR ein – mehr als doppelt so viel wie die drei Börsen -<br />
gänge des Jahres 2009 zusammen. Zudem scharren zwei<br />
gewichtige Börsenkandidaten <strong>im</strong>mer hörbarer mit den<br />
Hufen.<br />
Tab. 1: IPO-Statistik des GoingPublic Magazins<br />
2007 2008 2009 2010<br />
IPOs 44 5 3 1<br />
Performance IPOs* -38,8% +73,2% -21,9% -6,5%<br />
Emiss.volumen 7,32 Mrd. 378,5 Mio. 61,0 Mio. 200,0 Mio.<br />
2008 2009 2010 2009-2010<br />
Listings 181 54 8 61<br />
Performance Listings* n. ber. +8,7% +36,0% +10,4%<br />
*) volumengewichtete Performance<br />
Die Finanzinvestoren BC Partners und Providence<br />
wollen ihre Beteiligungen Brenntag und Kabel Deutschland<br />
zu Geld machen. Während der Chemikalienhändler<br />
Brenntag schon seit längerer Zeit als IPO-Kandidat<br />
Tab. 2: IPO-Marktanalyse (Stand 19.2.2010)<br />
Grösste IPOs nach Emissionsvolumen (2007-2010)<br />
Emiss.vol. Performance Konsortial-<br />
Emittent Datum Segment Mrd. EUR seit Debüt führer<br />
Tognum 02.07.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 2,0 -46,9% DB, GS<br />
HHLA 02.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 1,2 -47,3% Citi, JPM<br />
Gerreshe<strong>im</strong>er 11.06.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 0,9 -41,7% CS, MS<br />
Versatel 27.04.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 0,7 -74,8% CS, DB, JPM<br />
alstria office 03.04.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 0,4 -48,4% JPM<br />
Summe: 5,2 Ø -51,8%<br />
Top-5 Performance vom Emissionspreis (2007-2010)<br />
Emittent Datum Segment<br />
MarketCap Performance Konsortial-<br />
Mio. EUR ggü. Em.preis führer<br />
GK Software 19.06.2008 Pr<strong>im</strong>e 81,9 +134,2% ICF<br />
Asian Bamboo 16.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 433,8 +100,1% Citi, DB<br />
SMA Solar 27.06.2008 Pr<strong>im</strong>e 2.869,3 +75,9% DZ<br />
Mobotix 10.10.2007 OM (ES) 120,6 +75,8% Equinet<br />
Daldrup & Söhne 30.11.2007 ES 125,2 +70,4% SOP<br />
Top-5 Performer des Monats<br />
MarketCap Perform. ggü Konsortial-<br />
Emittent Datum Segment Mio. EUR Vormonat führer<br />
Asian Bamboo 16.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 433,8 +26,8% SOP<br />
Vtion Wireless Techn.01.10.2009 Pr<strong>im</strong>e 187,8 +23,7% SOP<br />
GK Software 19.06.2008 Pr<strong>im</strong>e 81,9 +23,6% ICF<br />
SMT Scharf 11.04.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 46,4 +23,5% Baader<br />
InVision Software 18.06.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 12,3 +17,0% WestLB<br />
14 GoingPublic 3/10<br />
IPO-Kandidaten setzen auf<br />
Abb. 1: DAX vs. Entry Standard All Share Index<br />
120,00<br />
100,00<br />
LOG<br />
%<br />
90,00<br />
80,00<br />
70,00<br />
60,00<br />
50,00<br />
45,00<br />
40,00<br />
35,00<br />
galt, sah es be<strong>im</strong> Kabelnetzbetreiber zuletzt eher nach<br />
einem Secondary Deal – also einem Geschäft unter<br />
Finanzinvestoren – aus. An der Börse hofft Providence<br />
nun offenbar auf eine bessere Bewertung. Konkrete<br />
Zeitpläne sind bei beiden Kandidaten noch nicht<br />
bekannt, die Vorbereitungen laufen aber angeblich auf<br />
vollen Touren.<br />
Grösste IPOs nach Marktkapitalisierung (2007-2010)<br />
MarketCap Performance Konsortial-<br />
Emittent Datum Segment Mrd. EUR seit Debüt führer<br />
SMA Solar 27.06.2008 Pr<strong>im</strong>e 2,9 +75,9% Citi, DB<br />
HHLA 02.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 2,0 -47,3% Citi, JPM<br />
Tognum 02.02.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 1,7 -46,9% DB, GS<br />
centrotherm photov. 12.10.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 0,8 +6,1% Citi<br />
Gerreshe<strong>im</strong>er 11.06.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) 0,7 -41,7% CS, MS<br />
Summe: 8,1 Ø -10,8%<br />
Flop-5 Performance vom Emissionspreis (2007-2010)<br />
MarketCap Performance Konsortial-<br />
Emittent Datum Segment Mio. EUR ggü. Em.preis führer<br />
ITM Technology 09.01.2007 OM (ES) 0,1 -99,9% Concord<br />
Cargofresh 01.10.2007 OM (ES) 0,2 -99,4% AXG<br />
Estavis 02.04.2007 GM (Pr<strong>im</strong>e) 12,9 -94,3% CAZ, WestLB<br />
Global Oil & Gas 06.11.2007 OM 7,6 -87,2% Gebhard<br />
Fonterelli 07.01.2008 OM 1,5 -83,9% VEM<br />
Flop-5 Performer des Monats<br />
DAX<br />
Entry Standard<br />
MarketCap Perform. ggü Konsortial-<br />
Emittent Datum Segment Mio. EUR Vormonat führer<br />
ITM Technology 09.01.2007 OM (ES) 0,1 -80,0% Concord<br />
HepaHope 30.04.2009 ES 17,7 -24,2% Eigenemission<br />
Cargofresh 01.10.2007 OM (ES) 0,1 -20,0% AXG<br />
GCPC Ltd. 20.11.2007 ES 19,3 -17,6% VEM<br />
(c) Tai-Pan<br />
2006 2007 2008 2009<br />
Kurs: 732,44<br />
2010<br />
13.02.2006 983 Kurse<br />
19.02.2010<br />
HanseYachts 09.03.2007 GM (GS) 37,1 -12,1% MMW, LBBW<br />
ABN = ABN Amro; AXG = AXG Investmentbank (jetzt Frankfurter Investmentbank); CAZ = Cazenove; CB = Commerzbank; Citi = Citigroup; CS = Credit Suisse;<br />
DB = Deutsche Bank; DrKw = Dresdner Kleinwort; DZ = DZ Bank; GS = Goldman Sachs; HSBC = HSBC Trinkaus & Burkhardt; JPM = J.P. Morgan; MMW = M.M.Warburg;<br />
MS = Morgan Stanley; SOP = Sal. Oppenhe<strong>im</strong>; SQB =Silvia Quandt Bank
Tab. 3: Wertschaffer & Wertvernichter (IPOs 2007-2010)<br />
Datum Segment* Wertzuwachs/ Konsortialführer,<br />
-vernichtung** Skontroführer<br />
SMA Solar Technology 27.06.2008 Pr<strong>im</strong>e 1.238,4 Citigroup, Deutsche Bank<br />
Asian Bamboo 16.11.2007 Pr<strong>im</strong>e 217,0 Sal. Oppenhe<strong>im</strong><br />
Mobotix<br />
:::<br />
30.11.2007 OM (ES) 52,0 DZ Bank<br />
Wacker Neuson 15.05.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) -957,4 Dt. Bank, Sal. Oppenhe<strong>im</strong>, UBS<br />
Tognum 02.07.2007 AM (Pr<strong>im</strong>e) -1.477,3 Deutsche Bank, Goldman Sachs<br />
HHLA 02.11.2007 Pr<strong>im</strong>e -1.755,3 Citigroup, J.P. Morgan<br />
*) Zum Zeitpunkt der Erstnotiz<br />
**) Veränderung in der Marktkapitalisierung vom Emissionspreis, in Mio. Euro, Stand: 19.2.2010<br />
Neben dem IPO von Helikos suchten<br />
gerade mal drei Unternehmen mit einem<br />
Listing den Weg an die Frankfurter<br />
Börse. Der Aschaffenburger Reiseveranstalter<br />
Travel Viva begleitete<br />
seine Notierungsaufnahme mit einem<br />
Prospekt und legte auch in den ersten<br />
Handelstagen eine sehr ordentliche<br />
Kursperformance hin. Mit dem Münchner<br />
Immobilienunternehmen Gieag gab<br />
es noch ein zweites deutsches Listing.<br />
Insgesamt sind es damit bislang acht<br />
Notierungsaufnahmen <strong>im</strong> Jahr 2010. Im<br />
vergangenen Jahr waren es zum gleichen<br />
Zeitpunkt bereits 15.<br />
Listings liegen gut<br />
Während der Aktienkurs von Helikos<br />
bislang die bei einem SPAC nicht<br />
anders zu erwartende Seitwärtsbewegung<br />
hinlegte, waren die Listings in<br />
diesem Jahr durchaus erfolgreich: Sie<br />
legten einen satten durchschnittlichen<br />
Wertzuwachs von 36% (volumengewichtet)<br />
hin. Die insgesamt 54 Notierungsaufnahmen<br />
des Jahres 2009<br />
konnten <strong>im</strong>merhin um durchschnittlich<br />
knapp 9% zulegen. Weniger schön<br />
sieht die Statistik bei den IPOs aus.<br />
Hier ragt lediglich das Jahr 2008 mit<br />
einem deutlichen Plus von 73% heraus,<br />
was alleine den weiterhin hervorragenden<br />
Wertentwicklungen von SMA Solar<br />
und GK Software zu verdanken ist. Betrachtet<br />
man alle IPOs der Jahre 2007<br />
bis 2010, liegt die durchschnittliche<br />
volumengewichtete Performance<br />
jedoch bei minus 36%.<br />
GK Software und SMA sind auch auf<br />
dem ersten und dritten Platz bei der<br />
besten Performance zum Emissionspreis<br />
zu finden. Dazwischen hat sich<br />
durch eine starke jüngere Entwicklung<br />
Asian Bamboo geschoben. Kein Wunder,<br />
denn der chinesische Emittent<br />
liegt auch bei der Monatsperformance<br />
vorne – gefolgt von den Landsleuten<br />
der Vtion Wireless Technology. Knapp<br />
dahinter reihten sich GK Software und<br />
SMT Schart ein. Vtion, das einzige<br />
Pr<strong>im</strong>e-Standard-IPO des vergangenen<br />
Jahres, liegt damit inzwischen wieder<br />
über seinem Emissionspreis.<br />
Schlechter Monat für HepaHope<br />
Mit HepaHope führt – hinter der quasi<br />
nicht mehr existenten ITM Technology<br />
– aber auch ein 2009er Börsengang die<br />
Negativstatistik des Monats an. Einen<br />
schlechten Monat erwischte neben<br />
Cargofresh und HanseYachts auch<br />
GCPC. Die chinesische Herkunft ist<br />
also keine Garantie für eine gute Kurs -<br />
performance.<br />
Leichte Verschiebungen gab es bei den<br />
Wertschaffern und Wertvernichtern<br />
seit Erstnotiz. Hinter SMA und Asian<br />
Bamboo, die ihre Spitzenplätze klar<br />
verteidigten, verdrängte Mobotix den<br />
Vormonatsdritten Centrotherm aus<br />
dem Führungstrio. Während HHLA und<br />
Tognum weiterhin unangefochten die<br />
größten Wertvernichter sind, kam es<br />
auch hier auf dem dritten Platz zu<br />
einem Wechsel: Wacker Neuson löste<br />
jetzt Versatel ab.<br />
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Travel Viva zeigte der Börsenflaute be<strong>im</strong> Debüt die Heckflosse<br />
Der Internet-Reisevermittler erwischte bei seinem Börsen -<br />
debüt einen überaus guten Start: 20% ging es noch am ersten<br />
Handelstag nach oben. Die Aschaffenburger bereichern<br />
fortan den Entry Standard.<br />
Travel Viva betreibt unter anderem die Internet-Reiseportale<br />
billigflug.de und airline-direct.de. Mehr als 400 Fluggesellschaften<br />
lassen rund 3,5 Mio. Flugtarife einfließen, dazu<br />
kommen Last-Minute-Angebote und weltweit über 50.000<br />
Hotels. Zwischen all diesen Tarifen und Angeboten auf der<br />
einen Seite und dem Endverbraucher auf der anderen Seite<br />
fungiert Travel Viva als unabhängiger Vermittler.<br />
Starkes Wachstum<br />
2008 lag der an Dritte vermittelte Buchungsumsatz bei 56,2<br />
Mio. EUR, <strong>im</strong> abgelaufenen Jahr dürften es hochgerechnet<br />
mehr als 90 Mio. EUR gewesen sein. Die Gesellschaft war<br />
dank schlanker Strukturen dabei praktisch von Beginn<br />
ihrer Gründung <strong>im</strong> Jahr 2005 an profitabel. In den Geschäftszahlen<br />
des Jahres 2009 schlagen sich allerdings die Kosten<br />
des Börsengangs nieder, so dass der Nettogewinn trotz<br />
hohen Umsatzanstiegs nur etwa auf Vorjahresniveau liegen<br />
dürfte (siehe auch Interview).<br />
Safety first oder: IPO ohne PO<br />
Das Börsendebüt war eine reine Notierungsaufnahme ohne<br />
öffentliches Angebot mit dem Zwischenziel, zunächst die<br />
Handelbarkeit der Aktien herzustellen und die Gesellschaft<br />
bekannter zu machen – beides ist geglückt. Eine spätere<br />
Tab. 1: Travel Viva – Geschäfts- und Kennzahlen<br />
2007 2008 2009e<br />
Umsatz* 3,6 5,6 8,5<br />
Nettoergebnis* 0,22 0,65 0,60<br />
EpS 0,22 0,65 0,60<br />
KGV** 31,8 10,8 11,7<br />
*) in Mio., sämtliche Angaben in EUR; **) auf Basis des aktuellen Kurses<br />
Quelle: eigene Schätzungen GoingPublic Research<br />
Travel Viva – Emissionsparameter<br />
WKN A0H NGF<br />
Erstnotiz 11. Februar<br />
Preis erster Kurs 5,50 EUR<br />
MarketCap 7 Mio. EUR*<br />
Marktsegment Open Market + Entry Standard<br />
Emissionsprospekt ja<br />
Konsortium BankM<br />
Free Float ca. 8,0%<br />
Internet www.travelviva.de<br />
*) auf Basis des aktuellen Kurses<br />
16 GoingPublic 3/10<br />
„Wir möchten unsere Kunden dort abholen, wo<br />
sie sich befinden: <strong>im</strong> Internet.“<br />
Interview mit Oliver Trompke, Vorstandsvorsitzender,<br />
Travel Viva AG<br />
GoingPublic: Herr Trompke, 2009<br />
dürften Ihre Umsätze zwar um<br />
rund zwei Drittel zugelegt haben,<br />
die Erträge aber nicht. Woran<br />
lag’s?<br />
Trompke: Dabei handelt es sich in<br />
erster Linie um einmalige Kosten<br />
aufgrund des Börsengangs. Im<br />
Zuge dessen hatten wir das Unternehmen<br />
professionalisiert und Oliver Trompke<br />
auch von der Mitarbeiterschaft<br />
her auf den Börsengang ausgerichtet. Die Entscheidung<br />
dazu fiel übrigens sogar schon 2008.<br />
GoingPublic: Angenommen, Sie wollten in Zukunft mit<br />
Hilfe einer Kapitalmaßnahme expandieren. In was investiert<br />
man denn so als reiner Internetanbieter?<br />
Trompke: Wir schauen genau, welcher unserer Konkurrenten<br />
was macht, und überlegen, was uns strategisch<br />
weiterbringen könnte, beispielsweise die Übernahme<br />
eines Onlineportals. Was wir sicher nicht planen,<br />
sind große Offline-Kampagnen in Fernsehen oder<br />
Print. Wir möchten unsere Kunden dort abholen, wo<br />
sie sich befinden: <strong>im</strong> Internet. Da könnten wir unser<br />
Engagement noch verstärken.<br />
Kapitalmaßnahme zur <strong>Finanzierung</strong> weiteren Wachstums<br />
steht mehr oder minder ausgesprochen <strong>im</strong> Raum, wenn<br />
man so will also ein von der Erstnotierung losgelöstes<br />
Preisfindungsverfahren. Nur 8% beträgt derzeit der Streubesitz,<br />
da sich 46,6% <strong>im</strong> Besitz der Aerticket AG und wei -<br />
tere 45,5% über die Lilli Venture GmbH be<strong>im</strong> Vorstands -<br />
vorsitzenden befinden.<br />
Fazit<br />
Ein sicherlich interessanter Neuzugang <strong>im</strong> Entry Standard.<br />
Der von einer Kapitalmaßnahme entkoppelte Börsengang<br />
– in diesem Fall mustergültig praktiziert durch<br />
die BankM – könnte und sollte einige Nachahmer finden,<br />
wenn man sich verpatzte IPO-Versuche der jüngeren<br />
Vergangenheit in Erinnerung ruft.<br />
Falko Bozicevic
GP-Sponsoring 2010 Version 2:GP-Sponsoring 2008 21.02.2010 21:39 Uhr Seite 1<br />
GoingPublic Magazin<br />
Sponsoring-Partner 2010<br />
BLÄTTCHEN & PARTNER AG<br />
FINANZSTRATEGIE . FINANZKOMMUNIKATION
Going Public<br />
IPO-News<br />
BSN Medical, Cognis, Brenntag, LHS, Kabel Deutschland, Helikos,<br />
Travel Viva, Kamps Beteiligungsgesellschaft, Dai-ichi<br />
BSN Medical angeblich reif für einen Börsengang<br />
Dem Vernehmen nach soll Morgan Stanley für ein mög -<br />
liches IPO des norddeutschen Wundverbands-Spezialis -<br />
ten beauftragt worden sein. BSN könnte rund 2 Mrd. EUR<br />
an Unternehmenswert<br />
auf die Waage bringen.<br />
Private-Equity-Geber<br />
Montagu hatte BSN für<br />
etwa 1 Mrd. EUR einschließlich Schulden <strong>im</strong> Jahr 2005<br />
erworben. Ursprünglich war BSN ein Joint Venture von<br />
Smith & Nephew und Beiersdorf. Die Gesellschaft zählte<br />
Umsätze in Höhe von rund 700 Mio. EUR <strong>im</strong> abgelaufenen<br />
Geschäftsjahr. Zahlreichen PE-Gesellschaften werden<br />
derzeit Exit-Pläne ihrer Beteiligungen nachgesagt. In vielen<br />
Fällen wird jedoch sowohl ein Börsengang als auch<br />
ein Weiterverkauf ins Auge gefasst. Nur ein kleiner Teil<br />
der vermeintlichen Börsenaspiraten dürfte daher letztlich<br />
auch auf dem Parkett landen.<br />
Spezialchemiehändler Cognis sucht noch nach<br />
einer Equity Story<br />
Nach dem Spezialchemiekonzern Brenntag – einem der<br />
heißesten Börsenkandidaten dieses Jahres – soll dem<br />
Vernehmen nach auch Branchen-Peer Cognis fit für die<br />
Börse sein, so jedenfalls Cognis-Chef Antonio Trius in<br />
einem Interview. Seit<br />
dem Einstieg der<br />
Finanzinvestoren<br />
Permira und Goldman<br />
Sachs sind mittlerweile acht Jahre vergangen. Mit einem<br />
Börsengang müsste zunächst einmal das Eigenkapital<br />
wieder positiv werden, indem ein etwaiger Erlös komplett<br />
für die Bilanzsanierung aufgewendet würde. Ende<br />
September lag das Eigenkapital noch bei fast minus 800<br />
Mio. EUR, die Nettoverschuldung der Gruppe sogar bei<br />
fast 2 Mrd. EUR. Ob dies eine brauchbare Equity Story<br />
wäre, die bei Neuinvestoren ankommen kann, bleibt indes<br />
allerdings mehr als zweifelhaft.<br />
Brenntag-Debüt noch vor Ostern?<br />
Demgegenüber sollen die Pläne bei Brenntag deutlich<br />
konkreter sein. Mit der Ankündigung von Details zum<br />
Börsenfahrplan werde praktisch täglich gerechnet, aus<br />
Kreisen von Beteiligten wird sogar eine Erstnotierung<br />
noch vor Ostern für möglich gehalten. Deutsche Bank,<br />
Goldman Sachs, J.P. Morgan und Merrill Lynch sind be-<br />
18 GoingPublic 3/10<br />
reits mandatiert, was angesichts der Größe des Unternehmens<br />
– zuletzt 7 Mrd. EUR Jahresumsatz – gerechtfertigt<br />
erscheint. Aus demselben Grund komme auch ein<br />
Weiterverkauf als Ganzes nicht in Frage.<br />
LHS verschwindet zum 2. Mal von der Börse<br />
Der schwedische Telekomausrüster Ericsson hat die<br />
verbliebenen LHS-Minderheitsaktionäre über ein<br />
Squeeze-out-Verfahren herausgedrängt. Es war das<br />
erste dieser Art, das nach<br />
Einführung der Änderungen<br />
<strong>im</strong> Aktiengesetz durch das<br />
Gesetz zur Umsetzung der<br />
Aktionärsrechterichtlinie (ARUG) durchgeführt wurde.<br />
Anfechtungs- oder Nichtigkeitsklagen gab es nicht,<br />
offenbar als eine direkte Folge derjenigen Änderungen,<br />
mit denen sogenannten Berufsklägern besser als zuvor<br />
Einhalt geboten werden kann. Ericsson zahlte 33,89<br />
EUR je LHS-Aktie als Abfindung, nach einem Ausgabepreis<br />
von 8 EUR <strong>im</strong> Oktober 2006, als LHS zum zweiten<br />
Mal an die Börse gebracht worden war. Zuvor war<br />
LHS einer der Highflyer zu Neuer-Markt-Zeiten, verschwand<br />
dann durch eine erste Übernahme vom Parkett.<br />
Ericsson hatte schon Mitte 2007 rund 75% der<br />
Anteile zu 22,50 EUR eingesammelt, ein institutioneller<br />
Investor hielt jedoch weiterhin ein größeres Paket, das<br />
den Squeeze-out-Preis am Ende um weitere 50% hochtrieb.
www.youyou.eu<br />
Kabel Deutschland: IPO-Option treibt die<br />
Bewertung<br />
Das Gezerre um Kabel Deutschland geht weiter. Mittlerweile<br />
wird wieder der Börsengang als erste Option gespielt,<br />
nachdem ein Verkauf auf Basis einer Bewertung<br />
von 5 bis 5,5 Mrd. EUR offenbar keine befriedigenden<br />
Ergebnisse geliefert hatte. Gesellschafter Providence,<br />
der 88% der Anteile hält, dürfte großes Interesse daran<br />
Foto: Kabel Deutschland<br />
haben, die Preise nach oben zu treiben. BC Partners und<br />
CVC hätten sich nach Medienberichten zu einem gemeinschaftlichen<br />
Gebot zusammengefunden, auch Bain Capital,<br />
Carlyle und Advent International sollen bis Ablauf<br />
der Frist jeweils für KDG geboten haben. Angeblich billige<br />
man KDG einen bis zu 50% höheren Leverage (Schulden<br />
<strong>im</strong> Verhältnis zum EBITDA) als Vergleichsunternehmen<br />
zu. Mit einem Umsatzplus von 8% auf 379 Mio. EUR<br />
und einem Rohertragsplus (EBITDA) um 10% auf 164 Mio.<br />
EUR <strong>im</strong> dritten Quartal letzten Jahres machte KDG zuletzt<br />
positiv auf sich aufmerksam. Die Nettofinanzschulden<br />
lagen zum letzten Stichtag bei 2,34 Mrd. EUR, was<br />
einen Leverage von 3,6 auf das annualisierte EBITDA<br />
ergibt.<br />
Helikos-IPO spielte 200 Mio. EUR ein<br />
Helikos S.E., der erste SPAC an der Frankfurter Börse,<br />
feierte am 4. Februar – zwei Tage später als ursprünglich<br />
geplant – seine Premiere <strong>im</strong> Pr<strong>im</strong>e<br />
Standard. Der erste Kurs wurde bei<br />
9,50 EUR festgestellt. Zuvor waren<br />
20 Mio. Aktien platziert worden,<br />
geplant waren jedoch 25 Mio. zuzüglich<br />
einer Mehrzuteilungsreserve<br />
von weiteren 5 Mio. Papieren. Dazu kamen genauso<br />
viele Optionsscheine. Anleger orderten sogenannte<br />
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Der Festpreis für das Anteilsangebot lag bei 10<br />
EUR. Da der innere Wert des Optionsscheins 0,50 EUR beträgt,<br />
entsprach der erste Kurs somit genau dem Ausgabepreis<br />
der Units. Der Optionsschein wurde separat an<br />
der Börse notiert und startete bei 0,55 Euro mit leichtem<br />
Aufgeld. Siehe auch Titelstory in GoingPublic Magazin<br />
2/2010.<br />
Travel Viva: 30% Plus nach Erstnotiz<br />
Der Spezialist für Onlinereisebuchungen debütierte am<br />
11. Februar <strong>im</strong> Entry Standard der Frankfurter Börse.<br />
Eine Kapitalmaßnahme war mit dem Börsengang nicht<br />
verbunden, die 4 Mio. Aktien wurden lediglich in den<br />
Handel einbezogen. Der<br />
erste Kurs lag bei 5,50<br />
EUR, wenig später starteten<br />
die Papiere durch und erreichten in der Spitze 7,20<br />
EUR. Travel Viva liebäugelt mit einer zeitnahen Kapitalmaßnahme<br />
einerseits als auch mit einem späteren Aufstieg<br />
in ein höheres Marktsegment andererseits. Lesen<br />
Sie bitte auch den Artikel auf Seite 16 zum Börsengang<br />
des Aschaffenburger Unternehmens.<br />
Man lebt nur zwe<strong>im</strong>al: auch Kamps betreibt<br />
Rückkehrpläne<br />
Neuesten Gerüchten zufolge plant nun auch die Heiner<br />
Kamps Beteiligungsgesellschaft einen Sprung an die<br />
Börse. Darin sind der Feinkosthersteller Homann, die<br />
Schnellrestaurantkette Nordsee und die Bastian's Bäckereien<br />
gebündelt. Molkereiunternehmer Müller („Müllermilch“)<br />
hält 47% der Anteile, Kamps 41%. Die von Kamps<br />
gegründete Bäckereikette hatte der Namensgeber 2002<br />
nach mehrjähriger Börsennotierung an die italienische<br />
Barilla verkauft. Wieder einmal wird das internationale<br />
Tandem Deutsche Bank/Morgan Stanley als Konsortium<br />
gehandelt, offenbar mit Vorfahrtsrecht, wann <strong>im</strong>mer es<br />
derzeit um größere Börsengänge geht. Ein IPO in Frankfurt<br />
sei eine unter mehreren Optionen, hieß es bislang lediglich<br />
aus der Beteiligungsgesellschaft. Ein möglicher Emissionserlös<br />
dürfte <strong>im</strong> niedrigen dreistelligen Bereich liegen.<br />
Foreign IPOs<br />
Mega-IPO in Japan geplant<br />
Der japanische Lebensversicherer<br />
Dai-ichi bereitet sein Börsendebüt<br />
vor. Wie der Konzern mitteilte,<br />
sollen dabei gut 1 Billion Yen, um -<br />
gerechnet 8,6 Mio. EUR, Emissions erlös herausspringen.<br />
Es sollen über 7 Mio. Anteilsscheine ausgegeben werden,<br />
2,5 Mio. davon <strong>im</strong> Ausland. Der Ausgabepreis ist vorläufig<br />
auf 150.000 Yen festgelegt und soll am 19. März endgültig<br />
best<strong>im</strong>mt werden. Die Erstnotiz ist dann für den 1. April<br />
geplant. Es wäre das größte japanische IPO seit über zehn<br />
Jahren. 1998 sammelte der Mobilfunkkonzern NTT Docomo<br />
bei seinem Börsendebüt 2,1 Billionen Yen ein.<br />
20 GoingPublic 3/10
GoingPublic Watchlist<br />
Bei einigen Börsenkandidaten sind die Gerüchte mal<br />
konkreter und mal weniger. So wird bei Kabel Deutschland<br />
derzeit offenbar wieder ein IPO favorisiert, obwohl<br />
man dem Kabelnetzbetreiber vor Kurzem noch genau das<br />
Gegenteil nachsagte. Brenntag scheint nach wie vor einer<br />
der sichersten Kandidaten für 2010: Ein großes inter -<br />
national geprägtes Bankenkonsortium steht bereits seit<br />
Längerem. Ein Börsengang <strong>im</strong> ersten Halbjahr dürfte<br />
demnach mindestens möglich, wenn nicht sogar wahrscheinlich<br />
sein. Alle weiteren potenziellen Kandidaten<br />
halten sich nach wie vor bedeckt.<br />
Die GoingPublic Watchlist<br />
wird präsentiert von<br />
Änderungen gegenüber dem Vormonat sind hervorge -<br />
hoben – bitte beachten Sie auch die Watchlist auf unserer<br />
Website, wo Änderungen tagesaktuell eingepflegt werden:<br />
www.goingpublic.de, Rubrik „Watchlist“.<br />
anzeige .<br />
GoingPublic Watchlist – Stand: 22.2.2010<br />
Börsenkandidaten 2009/2010<br />
Emittent Branche Zeithorizont Emissionsbank Quelle GoingPublic-Artikel in Ausgabe<br />
GSW Immobilien Immobilien 1. Hj. 2010 DB, GS MB 12/09, S. 24<br />
Brenntag Chemiedistributeur 1. Hj. 2010 DB, GS, JPM, ML MB 10/09, S. 22; 1/10, S. 22; 2/10, S. 22; 3/10, S. 18<br />
Kabel Deutschland Kabelnetzbetreiber 1. Hj. 2010 UA 10/09, S. 20; 3/10, S. 19<br />
Flint Group Druckdienstleister 2010 DB, MS MB 1/10, S. 22<br />
Deutsche Annington Immobilien 2010 MB 1/10, S. 22<br />
Grohe Badarmaturen 2010 MB<br />
HOCHTIEF Concessions Infrastrukturbeteiligungen 2010 DB, GS, Citi UA 10/09, S. 20; 11/09, S. 24; 1/10, S. 24<br />
Scan Energy Energiedienstleister 2010 HSBC UA 12/09, S. 20; 1/10, S. 24<br />
Schott Solar Solartechnik 2010 DB, JPM, CBk MB 7/08, S. 37; 10/08, S. 24; 11/08, S. 38; 4/09, S. 22<br />
Siemens Hörgeräte Hörgeräte 2010 MB 11/09, S. 26<br />
Siemens IT Solut. & Serv. (SIS) Informationstechnologie 2010 UA 1/10, S. 24, 2/10, S. 6<br />
Talanx Versicherungen 2010 UA 8/07, S. 49; 10/09, S. 20<br />
Brain Biotechnologie >2010 CBk MB 10/08, S. 34<br />
BrainLAB Medizintechnik >2010 MS k.A. 1/05, S. 32; 12/06, S. 34<br />
CA Immo Immobilien/REIT-AG >2010 UA 2/08, S. 30<br />
Cognis Spezialchemie >2010 UA 3/09, S. 20; 3/10, S. 18<br />
DEKRA Dienstleistungen >2010 MB 2/08, S. 30<br />
First Choice Business Brokers Finanzdienstleistungen >2010 UA<br />
FlexStrom Energieversorgung >2010 MB 11/08, S. 39<br />
Flughafen Köln Bonn Airport >2010 MB 11/06, S. 41; 3/07, S. 39<br />
Gravis Computerhandel >2010 k.A.<br />
Heidelberg Pharma Biotechnologie >2010 MB 11/06, S.38<br />
Krauss Maffei Kunststoffmaschinen >2010 GS MB 9/07, S. 34; 8-9/08, S. 24<br />
LR Health & Beauty Systems Körperpflegeprodukte >2010 MB 1/09, S. 22<br />
Pr<strong>im</strong>e Office Immobilien >2010 DB, MS MB<br />
ProBioGen Biotechnologie >2010 k.A.<br />
Regio Energiesysteme Erneuerbare Energien >2010 k.A. 9/06, S. 20<br />
Resolution Immobilien >2010 k.A.<br />
Signet Solar Solartechnik >2010 UA 1/09, S. 20<br />
Silver Capital Beteiligungen >2010 UA 5/08, S. 22<br />
Sinosol Solarprojektierer >2010 UniCredit UA 7/08, S. 34,<br />
Sovello (EverQ) Solarmodule >2010 MB 6/08, S. 24; 1/09, S. 20<br />
TAG Gewerbe<strong>im</strong>mobilien Gewerbe<strong>im</strong>mobilien >2010 k.A.<br />
TÜV Rheinland Dienstleistungen >2010 MB 2/08, S. 30<br />
TÜV Süd Dienstleistungen >2010 MB 2/08, S. 30<br />
Vanguard Sterilgutversorgung >2010 UA<br />
wind 7 AG Windkraft >2010 UA<br />
Wirsol Solarprojektierer >2010 MB, UA 7/08, S. 36<br />
KSW Microtec RFID >2010 MB 1/09, S. 20<br />
Deutsche Healthcare Property Gesundheits<strong>im</strong>mobilien H1/2011 UA 2/10, S. 22<br />
Kion (=Linde-Gabelstapler) Gabelstapler >2011 CS MB 6/06, S. 36; 10/06, S. 33<br />
Kofler Energies Energieeinsparsysteme >2011 MB, UA 11/09, S. 26<br />
Media-Saturn Unterhaltungselektronik >2011 MB, UA 11/09, S. 26<br />
Evonik Immobilien Immobilien >2011 MB 2/10, S. 22<br />
Zeithorizont jeweils geschätzt; UA: Unternehmensangaben; MB: Medienberichte; k.A.: informelle Informationen aus der Financial Community;<br />
Caz = Cazenove; CBk = Commerzbank; CBS = Close Brothers Seydler; Citi = Citigroup; CS = Credit Suisse; DB = Deutsche Bank; DZ = DZ Bank; GS = Goldman Sachs;<br />
LAM = Bankhaus Lampe; MS = Morgan Stanley; SAL = Sal. Oppenhe<strong>im</strong>; MMW = M.M.Warburg; JPM = J.P. Morgan<br />
Ansprechpartner: GoingPublic Redaktion, Oliver Bönig (boenig@goingpublic.de), Falko Bozicevic (fb@goingpublic.de)<br />
GoingPublic 3/10 21<br />
Going Public
Going Public<br />
Drum prüfe, wer sich bindet<br />
Qualitäts-Check für die Börsenreife von IPO-Kandidaten<br />
Von Pierre Drach und Prof. Dr. Jürgen Wegmann, COREvalue GmbH,<br />
Frankfurt<br />
Das aktuelle Kapitalmarktumfeld schreckt Börsenkandi -<br />
daten eher ab. Sie werden aber wieder kommen: die IPOs.<br />
Die Schwierigkeiten bei der Fremdkapitalaufnahme werden<br />
zwangsläufig zu einer verstärkten Nachfrage nach<br />
Eigenkapital führen. Um die <strong>im</strong>mer wieder gleichen Fehler<br />
bei einer IPO-Renaissance zu vermeiden, empfiehlt sich<br />
ein qualifizierter Börsencheck – zeitlich weit vorgelagert –<br />
vor dem IPO.<br />
Ein kurzer Rückblick<br />
Der Börsengang ist <strong>im</strong>mer noch der Königsweg der Eigen -<br />
kapitalaufnahme. Während sich die Anzahl der IPOs in<br />
Deutschland bis zur Geburt des Neuen Marktes 1997 bei<br />
ca. 20 p.a. einpendelte und dann von 1997 bis 2001 explosionsartig<br />
anstieg, kamen IPOs bis 2005 weitgehend zum<br />
Stillstand. Erst durch das Mittelstandssegment Entry<br />
Standard wuchs die Zahl von 2005 bis 2007 allein in<br />
diesem Segment auf 61 Unternehmen an. Diese positive<br />
Entwicklung kam dann ab 2008 aufgrund der Auswirkungen<br />
der Subpr<strong>im</strong>e-Krise zum völligen Erliegen. Die Unternehmen<br />
benötigen aber dringender denn je Kapital, um<br />
einen finanziellen Spielraum, der nicht nur über Kredite<br />
aufgenommen werden kann, zu haben. Die Banken sind<br />
bei der Kreditvergabe für Mittelständler jedoch eher<br />
zurückhaltend. Obwohl die Zinspolitik der Notenbanken<br />
kaum noch Raum nach unten lässt, haben sich diese<br />
niedrigen Zinsen nicht auf die Unternehmenskredite der<br />
Banken niedergeschlagen. Dies hängt alleine mit der<br />
(bewusst gesteuerten) Risikoeinschätzung der Banken<br />
zusammen. Somit bleibt nur der Weg der Eigenkapital -<br />
aufnahme. Und ein Weg dazu ist der Gang an die Börse.<br />
Erfahrungen aus der Vergangenheit<br />
Gerade mittelständische Unternehmen haben sich mit<br />
ihrem Börsengang meist an dem Vorbild größerer IPOs<br />
orientiert und dann vorgenommen, wenn es en vogue<br />
war. Hier war nur eine begrenzte Bereitschaft erkennbar,<br />
den Weg in die Börsenöffentlichkeit zu wagen. Teilweise<br />
erinnerte das Verhalten dieser Unternehmen an den inszenierten<br />
Zug der Lemminge: Einer orientierte sich am<br />
anderen. Dieses Verhalten war besonders stark zu Zeiten<br />
des Neuen Marktes ausgeprägt. Wenn der Börsenzug<br />
stoppte, waren alle sehr verwundert und suchten die<br />
Schuld <strong>im</strong>mer bei den anderen. Dieses Verhalten zeigte<br />
22 GoingPublic 3/10<br />
Pierre Drach Prof. Dr. Jürgen Wegmann<br />
sich nicht nur bei den Börsenkandidaten, sondern auch<br />
bei Dienstleistern, die bei einem IPO involviert sind.<br />
Diese nun schon mehrfach gemachte Erfahrung sollte<br />
Anlass genug sein, sich für den nächsten Hype besser<br />
vorzubereiten.<br />
Börsenreife ist ein Muss<br />
Die Börsenreife ist geprägt durch rechtliche und wirtschaftliche<br />
Voraussetzungen. Zwingend sind dabei die<br />
rechtlichen (objektiven) Voraussetzungen. Für die wirtschaftlichen<br />
(subjektiven) Voraussetzungen gibt es eine<br />
Bandbreite für deren Erfüllungsgrad. Zu den objektiven<br />
Voraussetzungen zählen z.B. die Rechtsform der AG oder<br />
KGaA und die börsensegmentspezifischen Transparenz -<br />
anforderungen. Deren Erfüllung bedeutet den Einsatz<br />
„handwerklichen“ Arbeitens, das zudem von qualifizierten<br />
Beratern geleistet werden kann. Anders sieht es mit<br />
den subjektiven Voraussetzungen aus. Diese ermöglichen<br />
einen Gestaltungsspielraum und sind <strong>im</strong>mer unternehmensindividuell<br />
zu prüfen. Dazu zählen z.B. das Unternehmensalter,<br />
die Umsatzgröße, die Rendite, die Qualität<br />
des Managements und des Berichtswesens. Die subjek -<br />
tiven Voraussetzungen erfahren <strong>im</strong>mer wieder Veränderungen<br />
in ihrer Bandbreite. Gerade das Unternehmens -<br />
alter, die Höhe der Umsatzerlöse und die Rendite vor<br />
dem Börsengang haben in den letzten 20 Jahren ein<br />
ständiges Auf und Ab erlebt.
Abb. 1: Ablaufschema für einen qualifizierten Börsencheck<br />
◆ Unternehmensanalyse<br />
◆ SWOT-Analyse<br />
◆ Wettbewerbsanalyse<br />
◆ Status-Quo-Bewertung<br />
Quelle: COREvalue<br />
Börsencheck-<br />
Vorbereitung<br />
Börsencheck-<br />
Workshop<br />
◆ Beurteilung der<br />
Kapital marktfähigkeit<br />
◆ Beurteilung der Unter -<br />
nehmensplanung<br />
◆ Entwicklung der<br />
Equity Story<br />
◆ Empfehlung einer<br />
Kapitalmarktstrategie<br />
Unsere Beobachtung bei einer Reihe von Börsenunternehmen<br />
hat gezeigt, dass gerade in der Qualität des<br />
Managements und des Berichtswesens Licht und Schatten<br />
dicht beieinander liegen. Während bei einer Reihe<br />
von IPOs eine gute bis sehr gute Qualität des Managements<br />
und des Berichtswesens bestätigt werden kann,<br />
gibt es <strong>im</strong>mer noch Unternehmen, die trotz Unterstützung<br />
und Wissen der Konsortialbank und der Emissionsberater<br />
in diesen Bereichen große Defizite aufweisen.<br />
Gerade die Wandlung vom mittelständischen zum börsennotierten<br />
Unternehmen hält nicht Schritt mit den<br />
neuen Qualitätsanforderungen. Das zusätzliche Eigen -<br />
kapital von den neuen Aktionären wird gerne genommen,<br />
die Einsicht, dass es sich dabei um fremdes Geld handelt,<br />
das angemessen verzinst werden soll, zeigt sich aber<br />
nicht <strong>im</strong>mer.<br />
Ein großes Manko herrscht häufig be<strong>im</strong> unternehmens -<br />
eigenen Berichtswesen. Das Rechnungswesen, die<br />
Planungsrechnung und das Controlling sind dann zum<br />
Zeitpunkt des Börsengangs qualitativ nicht ausgerichtet,<br />
den Anforderungen des Kapitalmarktes zu genügen.<br />
Auch die Konsortialbanken lassen sich durch ihre Due-<br />
Diligence-Gutachter allzu schnell einen Freibrief ausstellen,<br />
der sie zwar von der Haftung, aber nicht von ihrer<br />
Verantwortung befreit. Die oft durch die Emissionspro -<br />
vision getriebenen IPO-Teams haben häufig nicht das<br />
nötige Interesse daran, für mehr Qualität des Berichts -<br />
wesens zu sorgen.<br />
Der qualifizierte Börsencheck zur Prüfung der<br />
Börsenreife<br />
Unternehmen, deren Anteilseigner, Konsortialbanken<br />
und alle, die an einem IPO beteiligt sind, sollten aus<br />
eigenem Interesse heraus für eine hohe Qualität sorgen.<br />
Qualität sollte <strong>im</strong>mer vor kurzfristigem Profit stehen.<br />
Eine praktische Möglichkeit bietet hierbei ein qualifizierter<br />
Börsencheck, der eine realistische Einschätzung zur<br />
◆ Indikative Pre-Market-<br />
Bewertung des Invest -<br />
ment Case<br />
◆ Erstellung eines<br />
Börsencheck-Work -<br />
shop-Reports mit<br />
Empfehlungen<br />
Börsencheck-<br />
Nachbereitung<br />
IPO-Prozess<br />
◆ Vorbereitung, Planung<br />
und Durchführung des<br />
IPOs mit einem IPO-<br />
Berater bei einer posi -<br />
tiven Einschätzung des<br />
Investment<br />
Case<br />
Börsenreife zum Ziel hat. Wie ein Börsencheck abläuft,<br />
zeigt das Ablaufdiagramm.<br />
Be<strong>im</strong> Börsencheck handelt es sich um einen individuell<br />
auf den jeweiligen Investment Case zugeschnittenen<br />
Workshop, bei dem realistische Kapitalmarktstrategien<br />
mit dem IPO-Unternehmen erarbeitet, konkrete Maß -<br />
nahmen zur Umsetzung analysiert und praktische<br />
Empfehlungen zur Umsetzung gegeben werden. Es geht<br />
<strong>im</strong>mer um eine einzelfallbezogene Prüfung. Jedem<br />
Workshop wird eine Unternehmens- und Marktanalyse<br />
auf der Grundlage der vom Unternehmen zur Verfügung<br />
gestellten Unternehmensunterlagen vorangestellt. Der<br />
Workshop dauert max<strong>im</strong>al einen Tag. Im Nachgang zum<br />
Workshop wird ein Report erstellt, in dem sowohl eine<br />
indikative Pre-Market-Bewertung als auch wesentliche<br />
Feststellungen und Empfehlungen zum Investment Case<br />
Berücksichtigung finden. Bei einer positiven Einschätzung<br />
bzw. einer Einschätzung über die Zeitdauer der<br />
Beseitigung der Mängel kann dann der eigentliche IPO-<br />
Prozess beginnen.<br />
Fazit<br />
Bei der Erfüllung der Börsenreife liegen <strong>im</strong> IPO-Alltag <strong>im</strong>mer<br />
Licht und Schatten dicht beieinander. Durch den<br />
individualisierten Workshop bekommt das Unternehmen<br />
eine realistische Einschätzung über seine Börsenreife.<br />
Die Vorteile liegen klar auf der Hand: Die Zeitdauer des<br />
IPO-Prozesses lässt sich erheblich straffen, und die<br />
Unternehmensbewertung sorgt für eine realistische Einschätzung<br />
des Emissionspreises. Darüber hinaus können<br />
die Schwachstellen noch vor dem eigentlichen IPO beseitigt<br />
werden. Damit wäre man den häufig laut propagierten<br />
Qualitätsstandards wesentlich näher. Dies gelingt<br />
aber nur dann, wenn auch die Konsortialbanken nicht<br />
nur von Qualität bei anderen reden, sondern diese auch<br />
bei sich selbst einfordern.<br />
GoingPublic 3/10 23<br />
Going Public
Going Public<br />
Serie: „Hidden Champions“ – Unterneh -<br />
men, die sich der Kapitalmarkt wünscht<br />
Teil 41: Hilti AG – wo der Hammer<br />
hängt<br />
Nur wenige Marken schaffen es, mit ihrem Namen als<br />
Synonym für eine Warengruppe zu gelten. So wie Tempo<br />
für Taschentücher steht Hilti auf dem Bau für Bohrhämmer.<br />
Dabei bietet das Familienunternehmen aus dem Fürstentum<br />
Liechtenstein mittlerweile weit mehr als jene leuchtend<br />
roten Maschinen. Im Geschäftsjahr 2009 wurden 3,85<br />
Mrd. CHF mit Geräten, Befestigungssystemen, Brandschutz,<br />
Schaum- und Klebetechnik, Diamantbohren und Dienst -<br />
leistungen erwirtschaftet. Dies ist gegenüber dem Vorjahr<br />
ein Rückgang um 18%.<br />
Junges Familienunternehmen<br />
Im Gegensatz zu vielen Familienunternehmen, die meh -<br />
rere Generationen benötigten, um auf Milliardenumsätze<br />
zu kommen, handelt es sich bei der Hilti AG um eine<br />
relativ junge Erfolgsgeschichte. 1942 gründeten die Brüder<br />
Martin und Eugen Hilti in Schaan das Unternehmen<br />
mit fünf Mitarbeitern als Lohnfertiger für die Schweizer<br />
Textil- und die deutsche Automobilindustrie. 1948 startete<br />
der Geschäftsbereich Befestigungstechnik, und bereits<br />
ab 1956 erfolgte der Aufbau von Vertriebsorganisationen<br />
in Europa, Nord- und Südamerika sowie Australien. Den<br />
ersten eigenentwickelten pneumatischen Bohrhammer<br />
brachte das Unternehmen 1967 auf den Markt, und die<br />
stürmische Entwicklung führte bereits 1980 zur Überschreitung<br />
der Umsatzgrenze von 1 Mrd. CHF.<br />
Klare Strategie – klare Werte<br />
Während oder kurz nach dem 2. Weltkrieg sind viele<br />
Unternehmen gegründet worden, der ganz außergewöhnliche<br />
Erfolg der Liechtensteiner dürfte zu einem großen<br />
Teil in der klaren Strategie begründet sein. Hilti ist <strong>im</strong>mer<br />
ein fokussiertes Unternehmen geblieben, das stets die<br />
Kunden fest <strong>im</strong> Blick hatte. Bereits 1966 wurde die Hilti-<br />
Charta verabschiedet, mit der klare Qualitätsregeln auch<br />
Kurzprofil Hilti AG<br />
Gründungsjahr: 1942<br />
Branche: pneumatische Bohrhämmer, Befestigungstechnik,<br />
Diamantbohrtechnik, Schaumund<br />
Klebetechnik, Brandschutz<br />
Unternehmenssitz: Schaan (Liechtenstein)<br />
Mitarbeiter 2009: 20.000<br />
Konzernumsatz (2009): 3,85 Mrd. CHF<br />
EBITDA (2008): 385 Mio. CHF<br />
Gewinn (2008): 243 Mio. CHF<br />
24 GoingPublic 3/10<br />
Foto: Hilti AG<br />
für die Handelspartner und Vertriebsorganisationen festgelegt<br />
wurden. Seinerzeit waren Instrumente wie Customer<br />
Relationship Management nicht wirklich verbreitet<br />
und schon gar nicht in Unternehmen institutionalisiert.<br />
Auch heute legt Hilti Wert auf extreme Kundenorientierung:<br />
Zwei Drittel der 20.000 Mitarbeiter seien direkt <strong>im</strong><br />
Verkauf und Engineering tätig, so kämen täglich 200.000<br />
Kundenkontakte zustande. Und viel früher als andere hat<br />
Hilti regelmäßige Mitarbeiterbefragungen eingeführt.<br />
Michael Hilti, Sohn des Unternehmensgründers Martin<br />
Hilti, betonte in einem Interview die Wichtigkeit einer<br />
tatsächlich gelebten Unternehmenskultur: „Mitarbeiter<br />
achten <strong>im</strong>mer darauf, ob Worte und Taten in Einklang<br />
stehen.“ Zu dieser Kultur zählt auch, dass in der Trust-<br />
Urkunde der Familie detailliert festgehalten ist, welche<br />
Qualifikationen Familienmitglieder vorweisen müssen,<br />
um eine Führungsaufgabe in der Organisation zu übernehmen.<br />
Aus Kapitalbesitz allein also lässt sich kein<br />
Führungsanspruch ableiten.<br />
Zur Strategie zählte schon frühzeitig das aufwändige<br />
Marketing, das bei zahlreichen Familienunternehmen<br />
lange vernachlässigt und als nicht schicklich angesehen<br />
wurde. So werden die Innovationen des Unternehmens<br />
schnell und nachhaltig bekannt gemacht. Hilti gilt als<br />
Technologieführer in seinen Kernbereichen, ein Drittel<br />
des Umsatzes wird mit Produkten generiert, die nicht<br />
älter als drei Jahre sind. Besondere Aufmerksamkeit gilt<br />
dabei dem Design der Produkte, das regelmäßig aus -<br />
gezeichnet wird.<br />
Kurzer Flirt mit der Börse<br />
Seit 2000 hält der Martin-Hilti-Familien-Trust alle Aktien<br />
und seit Januar 2008 alle Partizipationsscheine der Hilti<br />
Aktiengesellschaft. Zuvor gab es einen Flirt mit der Börse,<br />
denn von 1986 bis 2003 kursierten 15% des Aktienkapitals
Hilti-Konzernzentrale Schaan <strong>im</strong> Fürstentum Liechtenstein<br />
Foto: Hilti AG<br />
als st<strong>im</strong>mrechtslose Aktien be<strong>im</strong> Publikum. Ein Going<br />
Public hält Franz Wirnsperger, Head of Finance & Controlling<br />
der Hilti Aktiengesellschaft, für ausgeschlossen:<br />
„Es gibt keinen Grund und keine Pläne, das 2003 vollzo -<br />
gene Going Private in absehbarer Zeit rückgängig zu<br />
machen. Trotzdem berichtet Hilti weiterhin gemäß den<br />
Rechnungslegungsstandards IFRS und bleibt dadurch<br />
transparent für die Marktteilnehmer.“<br />
Wirnsperger formuliert die Vorteile des Nicht-Listings so:<br />
„Die Inhaberfamilie ist an der langfristigen erfolgreichen<br />
Weiterentwicklung des Unternehmens interessiert. Deshalb<br />
gründeten die Mitglieder der Gründerfamilie 1980<br />
den Familien-Trust. Damit entzieht sich das Unternehmen<br />
fremden Einflüssen und stellt nicht die Gewinnmax<strong>im</strong>ierung<br />
an die oberste Stelle. Zudem sind wir nicht dem<br />
Diktat der Kurzfristigkeit unterworfen oder den Erwartungen<br />
des Marktes ausgesetzt. Wir legen unsere Ziele<br />
selbst fest, und diese sind oftmals viel höher als jene des<br />
Marktes, denn wir wollen natürlich profitabel wachsen<br />
und uns kontinuierlich weiterentwickeln. Aber wir lassen<br />
uns nicht zu kurzfristigen Verhaltensweisen drängen.“<br />
Auf dem Kapitalmarkt aktiv<br />
Nachteile, nicht börsennotiert zu sein, verspürt Wirnsperger<br />
nicht: „Wir sind auch als Privatunternehmen so<br />
aufgestellt, dass wir kapitalmarktfähig sind, und haben<br />
daher grundsätzlich Zugang zum Kapitalmarkt. Zum Beispiel<br />
begeben wir in regelmäßigen Abständen Anleihen<br />
am Schweizer Kapitalmarkt.“ Das Thema Vergütung, das<br />
Foto: Hilti AG<br />
bei notierten Unternehmen gerne mit Aktienoptionen<br />
garniert wird, regelt Hilti über ein Bonusmodell, das alle<br />
Mitarbeiter am Unternehmenserfolg teilhaben lässt. „Die<br />
Ausschüttung von Dividenden an die Anteilseigner erfolgt<br />
grundsätzlich flexibel in Abhängigkeit vom erzielten<br />
Konzerngewinn. Die Höhe der Dividende wird jeweils<br />
vom Verwaltungsrat vorgeschlagen, und die Genehmigung<br />
erfolgt durch die Generalversammlung der Hilti<br />
Aktiengesellschaft“, so Wirnsperger.<br />
Fazit<br />
Hilti war in der Vergangenheit der Zeit bereits oft voraus,<br />
und ganz offenbar gilt das auch heute noch für viele Bereiche.<br />
Denn für ein Familienunternehmen ist die Hilti AG<br />
ausgesprochen transparent. Es werden nicht nur detaillierte<br />
Umsatzzahlen nach internationalen Rechnungs -<br />
legungsstandards veröffentlicht, sondern auch Ertragszahlen.<br />
Und das sogar quartalsweise.<br />
Stefan Preuß<br />
Bisher vorgestellt <strong>im</strong> Rahmen der Serie<br />
„Hidden Champions“<br />
Unternehmen Ausgabe<br />
Alfred Kärcher GmbH & Co. KG 1/2007<br />
AllessaChemie GmbH 10/2009<br />
B. Braun Melsungen AG 1/2010<br />
Behr GmbH & Co. KG 3/2008<br />
DEKRA 7/2008<br />
Deutsche Vermögensberatungs AG 10/2007<br />
Dr. August Oetker KG 3/2007<br />
ebm-papst Gruppe 10/2008<br />
Freudenberg & Co. KG 3/2009<br />
GETRAG Corporate Group 1/2009<br />
Giesecke & Devrient GmbH 12/2008<br />
Haniel 11/2006<br />
Heraeus Holding GmbH 5/2008<br />
Heristo AG 8-9/2009<br />
Harting Technologiegruppe 4/2007<br />
Heckler & Koch 9/2006<br />
ifm electronic GmbH 12/2009<br />
Knauf Gips KG 4/2009<br />
KOMSA AG 8-9/2008<br />
Krauss-Maffei 9/2007<br />
Liebherr International AG 2/2010<br />
Meyer Werft GmbH 2/2009<br />
Miele & Cie. KG 2/2008<br />
Otto Bock Holding GmbH & Co. KG 7/2009<br />
Otto-Group 2/2007<br />
Putzmeister Gruppe 1/2008<br />
Robert Bosch GmbH 10/2006<br />
Rudolf Wild GmbH & Co. KG 8/2006<br />
Schott AG 6/2007<br />
Schunk-Gruppe 4/2008<br />
Stihl Holding AG & Co. KG 6/2008<br />
Trumpf GmbH + Co. KG 6/2009<br />
Unternehmensgruppe Theo Müller GmbH & Co. KG 5/2007<br />
Vaillant Group 11/2007<br />
VEKA AG 11/2009<br />
Vorwerk 8/2007<br />
Wilhelm Karmann GmbH 7/2007<br />
WILO SE 11/2008<br />
Würth-Gruppe 12/2006<br />
ZF Friedrichshafen 7/2006<br />
GoingPublic 3/10 25<br />
Going Public
Going Public<br />
Kolumne<br />
IPOs: Ein Pfeiler für Wachstum und Wohlstand<br />
gerade für die Region Berlin/Brandenburg<br />
Von Prof. Dr. Wolfgang Blättchen<br />
Seit dem Jahr 1984 sind 41 Unternehmen aus Berlin/<br />
Brandenburg an den organisierten Kapitalmarkt (Regulierte<br />
Märkte) bzw. in die Qualitätssegmente des Freiverkehrs<br />
gelangt und platzierten dabei ein Gesamtvolumen<br />
von rd. 3,8 Mrd. EUR. Somit beträgt deren Anteil<br />
am gesamtdeutschen Pr<strong>im</strong>ärmarkt 4,8% in Bezug auf<br />
die Anzahl der Neuemissionen bzw. 3,5% in Bezug auf<br />
das gesamte Emissionsvolumen seit dem Jahr 1984.<br />
Diese und die folgenden Statistiken sind Ergebnisse<br />
unserer gemeinsam mit dem IR-Betratungshaus Haubrok<br />
jüngst erstellten Kapitalmarktstudie über den<br />
Berliner/Brandenburger Wirtschaftsraum.<br />
Zu den größten fünf Emittenten in Bezug auf das Emissionsvolumen<br />
zählen der Telekommunikationsdienstleister<br />
Versatel (IPO 2007 mit 721 Mio. EUR PV), der<br />
Baufinanzierer BHW (IPO 1997 mit 718 Mio. EUR PV),<br />
der Energieversorger VIAG (IPO 1986 mit 391 Mio. EUR<br />
PV), der Verlagskonzern Axel Springer (IPO 1985 mit<br />
285 Mio. EUR PV) sowie der Frankiermaschinenhersteller<br />
Francotyp-Postalia (IPO 2006 mit 159 Mio. EUR PV).<br />
Der Großteil der 41 Emittenten kann dem Technologiesektor<br />
zugerechnet werden (36%). Weitere Branchenschwergewichte<br />
sind mit je 15% Anteil Medien-, Finanzdienstleistungs-<br />
und Industrieserviceunternehmen.<br />
Dieser „TMT“-lastige Branchenmix resultiert <strong>im</strong><br />
Wesentlichen aus dem Neuemissionsboom der Jahre<br />
1997 bis 2001, in dem auch ca. die Hälfte der Unter -<br />
nehmen (20) an die Börse ging.<br />
Von den 41 Emittenten sind aktuell noch 25 Gesellschaften<br />
börsennotiert und haben zugleich noch ihren<br />
Sitz in einem der beiden Bundesländer. Neun Emittenten<br />
verabschiedeten sich <strong>im</strong> Rahmen eines „Squeezeouts“,<br />
vier Gesellschaften stellten ihr Geschäft aufgrund<br />
einer Insolvenz ein, und drei Emittenten ver -<br />
lagerten ihren Sitz außerhalb der Bundesländer Berlin<br />
und Brandenburg. Die 25 börsennotierten Gesellschaften<br />
besitzen derzeit eine Gesamtkapitalisierung von<br />
rund 3,9 Mrd. EUR, wobei die durchschnittliche Börsenkapitalisierung<br />
bei 156 Mio. EUR und <strong>im</strong> Median 35<br />
Mio. EUR beträgt. Besonders positiv hat sich deren<br />
Börsengang in Bezug auf die Mitarbeiterentwicklung in<br />
den Jahren vor und nach dem Schritt an die Börse<br />
26 GoingPublic 3/10<br />
Prof. Dr. Wolfgang Blättchen<br />
ausgewirkt. So beschäftigten die Emittenten vor dem<br />
IPO insgesamt rund 17.300 Mitarbeiter. Im Jahr nach<br />
dem Börsengang stieg die Anzahl auf 21.300 Mitarbeiter.<br />
Dies entspricht einer jährlichen Steigerung von<br />
11% (CAGR). Werden Medianwerte herangezogen, die<br />
einen um Extremwerte bereinigten Maßstab geben, so<br />
erhöht sich die Wachstumsrate auf sogar 31% p.a.<br />
Danach stieg die Mitarbeiterzahl <strong>im</strong> Jahr vor dem IPO<br />
von 82 Mitarbeitern auf 141 <strong>im</strong> Jahr nach dem Börsengang.<br />
Somit waren es vor allem kleinere Unternehmen,<br />
die den Börsengang nutzten und zugleich ihre Mitarbeiteranzahl<br />
rasant erhöhten. Ähnlich interessante Werte<br />
ergeben sich in Bezug auf die Umsatzentwicklung,<br />
wonach die Umsatzerlöse sämtlicher 25 Emittenten<br />
um 16% p.a. von 2,4 Mrd. EUR <strong>im</strong> Jahr vor dem IPO auf<br />
3,2 Mrd. EUR <strong>im</strong> Jahr nach dem Börsengang stiegen.<br />
Einen deutlich ausgeprägteren Umsatzschub gab es bei<br />
der Mehrzahl der kleineren Emittenten (Medianana -<br />
lyse), wonach deren Umsatzerlöse <strong>im</strong> selben Zeitraum<br />
sogar um 49% p.a. von 15 Mio. EUR auf 33 Mio. EUR<br />
stiegen.<br />
Auch in der jüngsten Vergangenheit (Zeitraum 2004 bis<br />
2008) bleiben die 25 börsennotierten Berliner und<br />
Brandenburger Gesellschaften ein verlässlicher Wachstumsmotor.<br />
Deren Umsatzerlöse stiegen jährlich um<br />
2,7%, ferner nahm deren Mitarbeiteranzahl um 5,4%<br />
p.a. zu. Gerade für die industrieschwache Region Berlin/Brandenburg<br />
sind diese börsennotierten Gesellschaften<br />
ein nachhaltiger Garant für Wachstum und<br />
Wohlstand. Das Potenzial dieser Region zeigen die<br />
jährlichen Veröffentlichungen des „Technology Fast 50<br />
Award“, die von Deloitte, DVFA und Deutsche Börse<br />
erstellt bzw. gesponsert werden. Für die politischen<br />
Entscheidungsträger sollten diese Statistiken Anlass<br />
genug geben, eine wirtschaftsfreundliche Industrie -<br />
politik in der Region umzusetzen, um schnellstens an<br />
die Erfolge der Standorte Baden-Württemberg oder<br />
Bayern anzuschließen.
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Going Public<br />
IPO-Markt USA<br />
Schleppender Start ins neue Jahr<br />
Bislang kam es am US-amerikanischen Pr<strong>im</strong>ärmarkt <strong>im</strong><br />
Jahr 2010 nur zu einigen kleineren Transaktionen. Diese<br />
bescherten ihren Aktionären zumeist keine Kursgewinne.<br />
Das neue Jahr läuft bei den Neuemissionen dennoch besser<br />
als das vergangene an. Bedenkt man jedoch, dass wir<br />
es <strong>im</strong> Vorjahr mit einem regelrechten Totalausfall zu tun<br />
hatten – das erste Quartal 2009 brachte es lediglich auf<br />
einen Börsengang –, so relativiert sich diese Aussage<br />
auch gleich wieder.<br />
Da die meisten Neulinge 2010 weniger als 100 Mio. USD<br />
einsammelten, fanden die Deals in der öffentlichen<br />
Berichterstattung kaum Beachtung. Die ernüchternde<br />
Post-IPO-Performance eignet sich ebenfalls nur bedingt<br />
als Werbemaßnahme für zukünftige Börsenkandidaten.<br />
Auf attraktive Namen oder spannende Storys warteten<br />
Anleger indes vergebens. Insgesamt ist eine gewisse<br />
Zurückhaltung nach wie vor spürbar. Nur mit Preis -<br />
zugeständnissen von Emittentenseite ließen sich in<br />
vielen Fällen ausreichend Erstzeichner akquirieren.<br />
Tab. 1: IPO Scoreboard 2010*<br />
Anzahl IPOs 7<br />
ggü. Vorjahr<br />
n.ber.**<br />
Gesamtes Emissionsvolumen 848 Mio. USD n.ber.**<br />
Durchschn. Emissionsvolumen 121 Mio. USD n.ber.**<br />
IPO-Verhältnis NYSE&Amex/Nasdaq 4/3 n.ber.**<br />
Zeichnungsgewinn -1,9% n.ber.**<br />
Quotient USA/D: 7 Vj.: n.ber.**<br />
*) Stand: zum 1.2.2010; **) Erstes IPO erst <strong>im</strong> Februar 2009; Quelle: GoingPublic Research<br />
China-Label verblasst<br />
Eines fällt be<strong>im</strong> Blick auf die bisherigen Börsengänge<br />
des Jahres sofort auf: Unternehmen, die mit oder <strong>im</strong><br />
Reich der Mitte Geschäfte machen, zieht es weiterhin<br />
äußerst zahlreich an Wall Street und Nasdaq. Allein<br />
vier der insgesamt sieben Januar-IPOs schmücken sich<br />
mit dem China-Etikett, dessen Glanz inzwischen jedoch<br />
verblasst zu sein scheint. So verzeichneten lediglich<br />
der Immobiliendienstleister IFM und das Elektronik -<br />
unternehmen China Electric Motor leichte Zugewinne<br />
28 GoingPublic 3/10<br />
Abb. 1: Anzahl IPOs letzte 12 Monate*<br />
14<br />
12<br />
10<br />
8<br />
6<br />
4<br />
2<br />
0<br />
1<br />
Feb<br />
09<br />
*) Stand: 1.2.2010<br />
0<br />
3 3<br />
Tab. 2: Die nächsten Kandidaten<br />
Datum Unternehmen Branche gepl. Emiss.vol.*<br />
Woche 22. Februar Anthera Pharma Pharma 69 Mio.<br />
Woche 1. März Film Department Medien 91 Mio.<br />
*) Max<strong>im</strong>al, auf Basis der Bookbuildingspanne; alle Angaben in USD<br />
Quelle: GoingPublic Research, IPOhome.com<br />
Mrz<br />
09<br />
Apr<br />
09<br />
Mai<br />
09<br />
7<br />
Jun<br />
09<br />
2<br />
Jul<br />
09<br />
am Tag der Erstnotiz und das auch nur, weil in beiden<br />
Fällen <strong>im</strong> Vorfeld die ursprüngliche Preisspanne deutlich<br />
gesenkt wurde. Vor diesem Hintergrund relativiert<br />
sich der erste, doch recht zaghafte Kurssprung. Aktio -<br />
näre von China Hydroelectric würden sich vermutlich<br />
aber selbst damit bereits zufrieden geben. Das Debüt<br />
des Wasserkraftwerksbetreibers bescherte seinen<br />
Anteilseignern nämlich bislang nur herbe Verluste.<br />
Nachdem der Ausgabepreis für die ADS (American<br />
Depositary Share) auf 14,80 USD festgelegt wurde, ging<br />
es in den darauf folgenden Handelstagen bis auf 10 USD<br />
runter.<br />
5<br />
Aug<br />
09<br />
9<br />
Sep<br />
09<br />
13<br />
Okt<br />
09<br />
11<br />
Nov<br />
09<br />
Testballon für Greentech<br />
Anfang Februar sorgte der kalifornische<br />
Elektroautohersteller<br />
Tesla mit der Bekanntgabe seiner<br />
Börsenpläne für Aufsehen.<br />
Bis zu 100 Mio. USD will der Entwicklungspartner<br />
von Da<strong>im</strong>ler<br />
8<br />
Dez<br />
09<br />
7<br />
Jan<br />
10
Abb. 2: Monatliche Zeichnungsgewinne*<br />
%<br />
25,0<br />
20,0<br />
15,0<br />
10,0<br />
5,0<br />
0,0<br />
-5,0<br />
-10,0<br />
11,7<br />
Feb<br />
09<br />
0,0<br />
Mrz<br />
09<br />
23,5<br />
21,5<br />
Apr<br />
09<br />
Mai<br />
09<br />
13,9<br />
Jun<br />
09<br />
-1,3<br />
Jul<br />
09<br />
4,4<br />
Aug<br />
09<br />
2,6 2,3<br />
Sep<br />
09<br />
bei dem noch nicht näher terminierten<br />
IPO einnehmen. Nachdem Tesla bislang<br />
einen knapp 100.000 USD teuren Sportwagen<br />
anbietet, soll <strong>im</strong> Jahr 2012 ein<br />
familientauglicher Fünfsitzer für die<br />
Hälfte des Preises folgen. Wie für ein<br />
Start-up üblich, schreibt Tesla hohe<br />
Verluste. Seit dem Jahr 2003 summieren<br />
sich diese auf rund 230 Mio. USD. Die<br />
Mittel aus dem Börsengang sollen in<br />
den Ausbau der eigenen Werke sowie in<br />
Forschung & Entwicklung fließen. Zurzeit<br />
hängt das Unternehmen noch am<br />
Tropf einiger prominenter Unternehmer<br />
und den Fördermitteln aus Washington.<br />
Aus der Reaktion der Anleger dürften<br />
sich interessante Rückschlüsse auf die<br />
Akzeptanz von Greentech-Geschäfts -<br />
modellen ergeben. Sollte der Börsengang<br />
ein Erfolg werden, dürften Tesla<br />
schon bald weitere grüne Start-ups folgen.<br />
Spekulationen um T-Mobile USA<br />
So konkret wie <strong>im</strong> Fall Tesla sind die<br />
Börsenpläne bei T-Mobile USA noch<br />
lange nicht. Dennoch wird bereits eifrig<br />
über ein IPO spekuliert. Die Deutsche<br />
Telekom prüfe Presseberichten zufolge<br />
derzeit mehrere Optionen. Neben einer<br />
Ausgliederung sei hierbei auch ein Bör-<br />
Okt<br />
09<br />
11,8<br />
Nov<br />
09<br />
-4,1<br />
Dez<br />
09<br />
*) definiert als Differenz zwischen Schlusskurs des ersten Handelstages und<br />
Emissionspreis<br />
-1,9<br />
Jan<br />
10<br />
sengang in den USA <strong>im</strong><br />
Gespräch. Fraglich wäre,<br />
wie man Investoren<br />
die nie wirklich geliebte<br />
Tochter schmackhaft<br />
machen will. T-Mobile<br />
USA – lediglich die<br />
Nummer vier auf dem<br />
amerikanischen Mobilfunkmarkt<br />
– litt zuletzt<br />
nämlich unter rückläufigen<br />
Kundenzahlen. So<br />
etwas ist als Equity<br />
Story nur bedingt<br />
attraktiv, falls man<br />
nicht gleichzeitig bereit<br />
ist, die Tochter mit<br />
einem hohen Bewer-<br />
tungsabschlag auf die Peergroup zu<br />
veräußern. Eine Entscheidung, ob es zu<br />
einer Abspaltung und damit eventuell<br />
zu einem Börsengang kommt, soll allerdings<br />
erst in einigen Monaten definitiv<br />
getroffen werden. Bis dahin bleibt uns<br />
das Thema erhalten.<br />
Fazit<br />
Man kann nur hoffen, dass klangvolle<br />
Namen wie Tesla in den nächsten Wochen<br />
die bis dato unterkühlte St<strong>im</strong>mung<br />
endlich anheizen. Derzeit plätschert<br />
das Geschehen am IPO-Markt nämlich<br />
relativ leidenschaftslos vor sich hin.<br />
Spannende Debütanten könnten das<br />
Interesse auch einer breiteren Anlegerschaft<br />
wieder auf die Entwicklung der<br />
Börsenneulinge lenken, die zuletzt doch<br />
merklich von anderen wirtschaftspoli -<br />
tischen Schlagzeilen (Griechenland,<br />
Obamas Pläne zur Bankenregulierung)<br />
in den Hintergrund gedrängt worden<br />
waren. Für einen nachhaltigen Aufschwung<br />
an der IPO-Front muss sich<br />
vor allem die Nervosität der krisengeplagten<br />
Anleger legen. Griechische Störfeuer<br />
sind hierfür eher kontraproduktiv.<br />
Marcus Wessel<br />
GoingPublic 3/10 29<br />
Technologie<br />
für eine saubere<br />
und profitablere<br />
Zukunft<br />
Emission & Power Solutions hat<br />
Technologien für die Verbesserung<br />
des Kraftstoffverbrauchs bei<br />
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umweltschädlicher Emissionen<br />
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Höhere Transparenz zahlt<br />
sich messbar aus<br />
Ein Blick hinter die Kulissen des Entry Standard<br />
Von Christoph Tesch, Consultant, Kirchhoff Consult AG<br />
Deutsche Unternehmen stecken in der Klemme. Auf der einen<br />
Seite die erhöhten Kriterien zur Kreditvergabe durch Basel II,<br />
auf der anderen die anhaltende Wirtschaftskrise – beides hat<br />
zu einer konstant andauernden Zurückhaltung der gesammelten<br />
Bankenlandschaft geführt, wenn es um das Thema Kreditversorgung<br />
geht – insbesondere für Small- und Mid Caps. Mit<br />
der sich aufhellenden Kapitalmarktst<strong>im</strong>mung rückt die <strong>Finanzierung</strong>salternative<br />
Börsengang aktuell wieder ins Blickfeld<br />
vieler Unternehmen. Und mit dem Entry Standard hält die<br />
Deutsche Börse ein interessantes Einstiegssegment bereit. Ein<br />
Blick hinter die Kulissen des Entry Standard und der Vergleich<br />
zu seinem „großen Bruder“, dem Pr<strong>im</strong>e Standard, lohnt sich.*<br />
Licht am Ende des Tunnels<br />
Der Börsengang als Kapitalquelle bietet die Möglichkeit, die<br />
Bilanz durch frisches Eigenkapital zu stärken und die Verschuldungsquote<br />
zu verringern. Dies bedeutet unter anderem<br />
die unternehmerische Flexibilität – vor allem in wirtschaftlich<br />
schwierigen Zeiten ein entscheidender Vorteil.<br />
In der gegenwärtigen Situation ist es also wenig verwunderlich,<br />
dass sich die Pipelines vieler Investmentbanken langsam<br />
wieder füllen. Auch wenn die aktuelle Kapitalmarktst<strong>im</strong>mung<br />
bisher noch keine besonders hohen Bewertungen<br />
zulässt, erwarten Experten zwischen 10 und 20 IPOs für<br />
das Jahr 2010.<br />
Wie viel Transparenz darf’s denn sein?<br />
Bei der Vorbereitung auf den Börsengang stoßen Unternehmen<br />
unweigerlich auf die Fragen nach dem richtigen Börsensegment<br />
oder wie tief man sich in Zukunft von seinen Aktionären<br />
in die unternehmerischen Karten schauen lassen möchte.<br />
Die Deutsche Börse bietet eine breite Palette an Börsensegmenten<br />
mit unterschiedlichen Transparenzanforderungen:<br />
vom gering regulierten Entry Standard, der sich vornehmlich<br />
an Small und Mid Caps richtet, bis zur quasi Champions<br />
League in Sachen Pflichtpublizität – dem Pr<strong>im</strong>e Standard.<br />
IPOs 2005 und 2006 <strong>im</strong> Fokus der Studie<br />
Neben den Besonderheiten des Going Public <strong>im</strong> Entry Standard<br />
wurden die fundamentalen Einflussfaktoren, die sich<br />
besonders auf den Kurs der untersuchten Unternehmen<br />
auswirkten, untersucht: Die Studie vergleicht die Entwicklung<br />
der Börsenneulinge der Jahre 2005 und 2006 <strong>im</strong> Entry<br />
und Pr<strong>im</strong>e Standard vor, während und nach dem IPO. Im<br />
30 GoingPublic 3/10<br />
Mittelpunkt dieser<br />
Untersuchung stand die<br />
Christoph Tesch<br />
Frage, wie sich die Unternehmen<br />
des Entry<br />
Standard in punkto Kursperformance, Risiko und Finanzkennzahlen<br />
<strong>im</strong> Vergleich zum Pr<strong>im</strong>e Standard entwickelten.<br />
Entry Standard All Share hinkt hinterher<br />
Ein Blick zurück verrät: In den zurückliegenden vier Jahren<br />
hat der Entry Standard viele der in ihn gesetzten Erwartungen<br />
eingehalten – leider aber auch mindestens so viele enttäuscht.<br />
Die Performance des Entry Standard All Share,<br />
dem Index aller <strong>im</strong> Entry Standard gelisteten Unternehmen,<br />
zeigt dies eindrucksvoll.<br />
Abb. 1: Entwicklung Entry Standard vs. Pr<strong>im</strong>e Standard<br />
150,00<br />
100,00<br />
LOG<br />
%<br />
75,00<br />
50,00<br />
40,00<br />
Entry Standard<br />
(c) Tai-Pan<br />
Pr<strong>im</strong>e Standard<br />
2005 2007 2008 2009<br />
Kurs:616,09<br />
2010<br />
25.10.2005 1098 Kurse<br />
19.02.2010<br />
Niedrige Rendite bei hohem Risiko<br />
Die Studie fördert zwei wesentliche Erkenntnisse zu Tage:<br />
Erstens stehen <strong>im</strong> Entry Standard wenige Unternehmen mit<br />
sehr guter Kursentwicklung vielen Emittenten mit negativer<br />
Performance gegenüber. Im Vergleich zum CDAX konnten<br />
24 Monate nach IPO nur noch 14,3% der Unternehmen <strong>im</strong><br />
Entry Standard eine positive Kursrendite vorweisen. Im<br />
Pr<strong>im</strong>e Standard sind es mit 25,6% fast doppelt so viele.<br />
Auch bei der Standardabweichung als Maß für das Risiko<br />
konnte der Entry Standard nicht überzeugen. Nach 24<br />
Monaten betrug die Differenz knapp 7 Prozentpunkte zu<br />
Gunsten des Pr<strong>im</strong>e Standards. Die höhere Standardabweichung<br />
der Kursentwicklung unterstreicht den Risikoaspekt<br />
eines Investments <strong>im</strong> Entry Standard.<br />
*) Eine ausführliche Darstellung seiner Studie liefert Christoph Tesch in Band 15 der<br />
DIRK Forschungsreihe.
Tab. 1: Entwicklung Rendite und Risiko nach 12 und<br />
24 Monaten<br />
Quelle: DIRK Forschlungsreihe – Band 15<br />
Geringe Eigenkapitalrendite, enttäuschende<br />
Umsatzrendite<br />
Der Vorher-Nachher-Vergleich der Fundamentaldaten zeigt,<br />
dass die Emittenten beider Segmente den Höhepunkt ihrer<br />
Eigenkapitalrendite <strong>im</strong> Jahr vor dem Börsengang erreichten.<br />
Die Verzinsung des Eigenkapitals war für die Unternehmen,<br />
die <strong>im</strong> Pr<strong>im</strong>e Standard gelistet sind, vor und nach dem<br />
Börsengang allerdings deutlich höher. Ein wichtiger Unterschied<br />
zeigte sich auch in der Entwicklung der Umsatzrendite:<br />
Viele Unternehmen aus dem Entry Standard waren<br />
nicht in der Lage, nach dem IPO in gleichem Maße Umsatz<br />
und Jahresüberschuss zu steigern. Die Umsatzrendite der<br />
Emittenten <strong>im</strong> Entry Standard fiel um 3,4 Prozentpunkte<br />
nach dem Börsengang, wohingegen die Emittenten <strong>im</strong><br />
Pr<strong>im</strong>e Standard die Rendite um 1,6 Prozentpunkte steigern<br />
konnten – sicherlich ein wesentlicher Faktor für die negative<br />
Kursentwicklung der Entry-Standard-Börsengänge. Be<strong>im</strong><br />
Umsatzwachstum setzten sich die Unternehmen aus dem<br />
Entry Standard mit 8,5 Prozentpunkten mehr Wachstum<br />
nach dem IPO positiv von der Vergleichsgruppe ab. Allerdings<br />
ist zu berücksichtigen, dass die Entry-Standard-Emittenten<br />
mit Blick auf Bilanzsumme und Jahresumsatz <strong>im</strong><br />
Durchschnitt deutlich kleiner waren.<br />
Fundamentaldaten und Kursentwicklung sprechen für<br />
Pr<strong>im</strong>e Standard<br />
Der Entry Standard bietet – ohne Frage – durch seine vereinfachten<br />
Publizitätsanforderungen einen deutlich leichteren<br />
Start ins Börsenleben. Und er bringt erfolgreiche Unternehmen<br />
hervor: Das haben Kandidaten der Studie wie Manz<br />
Automation oder Roth&Rau eindrucksvoll bewiesen. Die<br />
Unternehmen mit einem IPO <strong>im</strong> Pr<strong>im</strong>e Standard zeigten<br />
allerdings das deutlich bessere Risiko-Rendite-Verhältnis<br />
mit Blick auf die Kursentwicklung nach dem Börsengang<br />
und hatten auch bei den Fundamentaldaten <strong>im</strong> Durchschnitt<br />
die Nase vorn. Neben den „harten Fakten“ gilt es<br />
überdies zu bedenken, dass gerade in der aktuellen Finanzoder<br />
vielmehr Vertrauenskrise die Bedeutung einer transparenten,<br />
zeitnahen und offenen Kommunikation der Unternehmenszahlen<br />
eher zu- als abnehmen wird. Auch dies sollte<br />
der zukünftige Emittent <strong>im</strong> Hinterkopf behalten.<br />
Leitfaden zur Vorbereitung der<br />
Hauptversammlung 2010<br />
Der DIRK hat einen Leitfaden zur Vorbereitung der<br />
Hauptversammlung 2010 erstellt. Dieser Leitfaden soll<br />
eine Unterstützung für alle an deutschen Börsen notierenden<br />
Gesellschaften bei der Planung ihrer Hauptver -<br />
sammlung 2010 sein. Dabei wurden insbesondere die<br />
neuen Regelungen durch das Gesetz zur Umsetzung<br />
der Aktionärsrichtlinie (ARUG) berücksichtigt.<br />
Der Leitfaden steht zum kostenlosen Herunterladen<br />
unter www.dirk.org/Kapitalmarktrecht.html zur Verfügung.<br />
Save the Date: 13. DIRK-Jahreskonferenz 2010<br />
Am 17. und 18. Mai 2010 veranstaltet der Deutsche Investor<br />
Relations Verband (DIRK) in Frankfurt am Main seine<br />
jährliche Konferenz rund um das Thema Finanzkommunikation.<br />
Die in dieser Art europaweit größte Veranstaltung<br />
findet bereits zum 13. Mal statt, dieses Jahr unter<br />
dem Motto:<br />
„Die verlorene Ehre des Kapitalmarktes –<br />
Investor Relations als Garant für Sachlichkeit“<br />
Ab sofort können Sie sich online unter www.dirk.org/JK-<br />
Anmeldung.html für die Konferenzteilnahme registrieren.<br />
Die DIRK-Jahreskonferenz ist eine öffentliche Veranstaltung,<br />
zu der nicht nur Mitglieder eingeladen sind,<br />
sondern alle, die sich für aktuelle Fragestellungen der<br />
Finanzmarktkommunikation interessieren.<br />
CIRO-Studiengang Frühjahr 2010 ausgebucht<br />
Der <strong>im</strong> April 2010 startende zwölfte Durchgang des DIRK-<br />
Studienganges zum Certified Investor Relations Officer<br />
(CIRO) ist ausgebucht. Anmeldungen für den <strong>im</strong> September<br />
startenden Herbstkurs werden per formloser E-Mail<br />
an Gabriela Heidmann, gheidmann@dirk.org, bereits entgegen<br />
genommen. Der berufsbegleitende, halbjährige<br />
Studiengang vermittelt das für die Investor Relations-<br />
Arbeit relevante Wissen in seiner ganzen Breite.<br />
Der CIRO-Studiengang ist als Veranstaltung der beruf -<br />
lichen Weiterbildung anerkannt. Weitere Informationen<br />
und Anmeldung unter www.dirk.org/CIRO.html.<br />
Kontakt:<br />
DIRK – Deutscher Investor Relations Verband e.V.<br />
Baumwall 7 (Überseehaus), 20459 Hamburg<br />
T. +49 (0)40.4136 3960<br />
F. +49 (0)40.4136 3969<br />
info@dirk.org, www.dirk.org<br />
GoingPublic 3/10 31<br />
DIRK IR-Corner
Being Public/Investor Relations<br />
„Fußball lässt sich nicht nach dem<br />
Quartal ausrichten“<br />
Financial Talk mit Hans-Joach<strong>im</strong> Watzke, Vorsitzender der<br />
Geschäftsführung, Borussia Dortmund GmbH & Co. KGaA<br />
Borussia Dortmund war der erste deutsche Fußballverein,<br />
der den Schritt an die Börse wagte. Bislang fand er keine<br />
Nachahmer. Im Interview mit dem GoingPublic Magazin<br />
spricht Hans-Joach<strong>im</strong> Watzke, seit 2005 Geschäftsführer<br />
der Borussia, über die Erfahrungen mit dem Kapitalmarkt<br />
und die schwierige Rolle von Investoren in der Bundesliga.<br />
GoingPublic: Herr Watzke, Borussia Dortmund ist ja der<br />
einzige börsennotierte Fußballverein in Deutschland …<br />
Watzke: ... und das wird auch in nächster Zeit so bleiben.<br />
GoingPublic: Warum?<br />
Watzke: Durch unsere Historie – speziell <strong>im</strong> Zeitraum<br />
2003/2004 – haben wir sicherlich bei den Anlegern sehr<br />
viel Vertrauen erschüttert. Wenn man vier Jahre nach<br />
dem Börsengang mit Ad-hoc-Mitteilungen eine Existenz<br />
gefährdende Situation einräumen muss, ist das natürlich<br />
nicht ideal. Seit vier Jahren versuchen wir nun, dieses<br />
Vertrauen zurückzugewinnen. Und mittlerweile wird uns<br />
auch eine ordentliche und seriöse Politik attestiert.<br />
GoingPublic: Sehen Sie denn andere deutsche Fußballvereine,<br />
die grundsätzlich börsentauglich wären?<br />
Watzke: Es gibt sicher ein oder zwei Vereine, für die das<br />
eine Möglichkeit wäre. Auf der anderen Seite stehen dem<br />
natürlich die Transparenzpflichten entgegen. Ich glaube,<br />
dass viele Klubs genau das nicht wollen, und daher gehe<br />
ich nicht davon aus, dass es in den nächsten Jahren einen<br />
Börsengang gibt. Wir müssen ja Quartalszahlen veröffentlichen,<br />
was für Fußball völlig atypisch und eigentlich<br />
Borussia Dortmund EUR<br />
Euro<br />
7,50<br />
5,00<br />
4,00<br />
3,00<br />
2,00<br />
1,50<br />
1,00<br />
Stück<br />
50.000,00<br />
25.000,00<br />
0,00<br />
32 GoingPublic 3/10<br />
(c) Tai-Pan<br />
Kurs:1,07<br />
Umsatz: 27.790<br />
LOG 2000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010<br />
T:18.01.10 31.10.2000 2365 Kurse<br />
19.02.2010<br />
Hans-Joach<strong>im</strong> Watzke<br />
auch nicht sinnvoll ist. Fußball lässt sich nicht nach dem<br />
Quartal ausrichten, das ergibt ein völlig verzerrtes Bild.<br />
GoingPublic: Als Sie in die Verantwortung kamen, war<br />
Borussia Dortmund schon börsennotiert ...<br />
Watzke: Wir haben das angenommen und gehen offensiv<br />
damit um. Bei unseren Aktionärsversammlungen haben<br />
wir sehr hohe Besucherzahlen, aber auch ein sehr hohes<br />
Einverständnis der Aktionäre mit der Politik der Geschäfts -<br />
führung. Die Publizitätspflichten und die erhöhten Anforderungen<br />
an das Rechnungswesen verursachen allerdings<br />
jedes Jahr Kosten <strong>im</strong> siebenstelligen Bereich – das<br />
muss man dabei auch berücksichtigen.<br />
GoingPublic: Wie hat sich in den letzten Jahren Ihre<br />
Aktionärsstruktur verändert?<br />
Watzke: Sehr stark. Das ist ja auch der eigentliche Grund<br />
dafür, warum unsere Aktie seit Jahren unter einem hohen<br />
Verkaufsdruck steht. 2006 war unsere Schuldensituation<br />
dramatisch: Wir hatten zu der Zeit 122 Mio. EUR Verbindlichkeiten,<br />
und das Stadion gehörte uns nicht. Das muss -<br />
ten wir also auch noch zurück erwerben. Deshalb<br />
brauchten wir Eigenkapital und haben <strong>im</strong> September<br />
2006 eine Kapitalerhöhung durchgeführt, die auch voll<br />
gezeichnet worden ist. Die 54 Mio. EUR haben wesentlich<br />
dazu beigetragen, dass wir in vier Jahren die Verbindlichkeiten<br />
abbauen konnten. Damals kamen Morgen Stanley
und noch zwei weitere Fonds hinzu. Doch beschleunigt<br />
durch die Kapitalmarktkrise haben sich die Fonds<br />
schnell wieder zurückgezogen. Nach 2006 war z.B. der<br />
größte Aktionär BlueBay mit etwa 18%, der mittlerweile<br />
die 5% unterschritten hat. Das sind also rund 8 Mio. Aktien,<br />
die innerhalb von zwei Jahren auf den Markt geflossen<br />
und komplett in den Streubesitz gewechselt sind. Das<br />
Positive daran ist – andere Institutionelle haben ja auch<br />
verkauft –, dass der Markt das komplett aufgenommen<br />
hat und wir heute zu drei Viertel Streubesitz haben.<br />
GoingPublic: Sie gelten als Befürworter der 50+1-Regel:<br />
Welche Erwartungen oder Befürchtungen hätten Sie<br />
denn, sollte Herr Kind mit seiner Klage vor dem Ständigen<br />
Schiedsgericht oder einem EU-Gericht Erfolg haben?<br />
Watzke: Aus meiner Sicht gibt es eine ganze Menge Dinge,<br />
die dagegen sprechen. Die Bundesliga boomt und ist<br />
momentan ein absolutes Premiumprodukt: Wir haben die<br />
schönsten Stadien und <strong>im</strong> Gegensatz zu andern Ländern<br />
sind die Arenen auch voll.<br />
GoingPublic: Woran liegt das?<br />
Watzke: Die Preisstruktur in der Bundesliga ist noch in<br />
Ordnung. In England sind die Tickets zwei- oder sogar<br />
dre<strong>im</strong>al so teuer. Und wenn Sie sich mal nicht Manches -<br />
ter United gegen Chelsea London anschauen, sondern<br />
Sunderland gegen Wolverhampton Wanderers – da ist<br />
kaum jemand <strong>im</strong> Stadion! Das liegt natürlich an der Preispolitik:<br />
Jeder Investor, der einen Klub übern<strong>im</strong>mt, wird<br />
auch Renditeerwartungen haben. Ich habe aber das<br />
Gefühl, dass, wenn in Deutschland über 50+1 gesprochen<br />
wird, zwei Dinge vermischt werden – ein Investor ist kein<br />
Sponsor! Wie sollen denn Vereine wie Hannover 96 mittelund<br />
langfristig Rendite in einer Größenordnung, wie sie<br />
sich ein Investor vorstellt, erwirtschaften? Das funktioniert<br />
nur, wenn man international spielt – und das wollen<br />
in der Bundesliga schon genug Vereine.<br />
GoingPublic: Besteht also ohne internationales Geschäft<br />
kein Anreiz für Investoren?<br />
Watzke: Nur da wird überhaupt Geld verteilt. Wir machen<br />
bei Borussia Dortmund einen Umsatz von 107 Mio.<br />
EUR, ohne international zu spielen. Da ist noch eine gewisse<br />
Stärke da, aber wo soll bei einem Umsatz von 60<br />
Mio. EUR für Investoren noch Geld zu verdienen sein?<br />
Nicht alle Investoren sind tolle Persönlichkeiten, wenn<br />
man sieht, wer in England mittlerweile alles einen Klub<br />
besitzt.<br />
GoingPublic: Um solchen Befürchtungen den Wind aus<br />
den Segeln zu nehmen, hat Herr Kind in seinem Modell<br />
vorgeschlagen, dass ein Investor erst nach zehn Jahren<br />
seine Anteile am Verein verkaufen darf.<br />
Watzke: Und was ist in zehn Jahren? Hannover gibt es<br />
seit 1896. Herrn Kind geht es in allererster Linie darum,<br />
dass Hannover 96 an Grenzen gestoßen ist. Deshalb<br />
versucht er nach einem weiteren Anker zu schnappen.<br />
Durch einen Investor wird alles doch nur in die Zukunft<br />
verlagert: Hannover 96 bekommt einmal etwas mehr<br />
Geld und muss dann jahrelang Renditen schaffen, um für<br />
diesen Investor wieder ein lohnendes Geschäft zu sein.<br />
Hannover 96 und Borussia Dortmund sind meiner<br />
Meinung aber auch ein Stück weit Kulturgut. Deshalb bin<br />
ich anderer Ansicht. Ich glaube, dass der Fußball in<br />
Deutschland so boomt, weil die Menschen das Gefühl<br />
haben: Das ist unser Klub und nicht der Klub von Herrn<br />
Glazer oder einem Investor aus Abu Dhabi oder Indone -<br />
sien.<br />
GoingPublic: Wie beurteilen Sie das Hoffenhe<strong>im</strong>er<br />
Modell?<br />
Watzke: Herr Hopp ist sicher als Person absolut integer.<br />
Nur wenn zehn Bundesligisten demnächst Investoren<br />
haben, werden das nicht zehn integere Leute sein, zumindest<br />
nicht <strong>im</strong> zweiten Zug. In England werden die Anteile<br />
<strong>im</strong>mer schneller weiterverkauft. Wenn Sie sich mal die<br />
Verschuldung und die ganzen Exzesse, die da ablaufen,<br />
anschauen: Wollen wir solche Verhältnisse in der Bundesliga?<br />
Dafür sollen wir uns den ganzen hier funktionierenden<br />
Fußball kaputt machen? Innerhalb einer GmbH<br />
und Co. KG oder AG ist ja vieles möglich: Wer wirklich<br />
nur Geld geben und in irgendeiner Weise anlegen will, der<br />
kann das doch machen und muss nicht noch den Auto -<br />
schlüssel bekommen.<br />
Foto: Borussia Dortmund<br />
GoingPublic: Wie stehen Sie zu strategischen Investoren?<br />
Watzke: Bayern hat das großartig gelöst. Ein Klub mit<br />
einer gewissen Ausstrahlung und entsprechenden Erwartungen<br />
findet ab einer gewissen Größenordnung strategische<br />
Investoren durchaus, ohne die Mehrheit zu verkaufen.<br />
Grundsätzlich ist das der richtige Weg, den Bayern<br />
gewählt hat, nur der endet irgendwann. Denn die Mehrheit<br />
sollte der Verein schon für sich reklamieren.<br />
GoingPublic: Mit dem, was Audi jetzt für 10% der Bayern<br />
ausgegeben hat, könnte man Hannover aber vielleicht<br />
komplett kaufen ...<br />
Watzke: Das ist aber sehr opt<strong>im</strong>istisch für Hannover gerechnet.<br />
GoingPublic: Herr Watzke, vielen Dank für das sehr<br />
interessante Gespräch!<br />
Das Interview führte Oliver Bönig.<br />
GoingPublic 3/10 33<br />
Being Public/Investor Relations
Being Public/Investor Relations<br />
Serie: Familienunter nehmen an der Börse<br />
Teil 1: Krones AG – Vom Fünf-Mann-Betrieb zum Global Player<br />
Aus einem kleinen Handwerksbetrieb in Neutraubling bei<br />
Regensburg entstand über die letzten sechs Jahrzehnte der<br />
weltweit führende Hersteller von Maschinen und Anlagen<br />
für die Getränkeindustrie. Krones fokussiert sich mit seinem<br />
Angebot, das neben dem Bau und der Installation<br />
auch die Wartung der Anlagen umfasst, auf einen vergleichsweise<br />
wenig zyklischen Markt. Gleichwohl dürfte<br />
der Konzern <strong>im</strong> Krisenjahr 2009 erstmals in seiner Unternehmenshistorie<br />
einen Verlust ausweisen.<br />
Von Bayern in die Welt<br />
Alles begann 1951 mit der Gründung eines Handwerks -<br />
betriebs für Elektromaschinen durch Hermann Kronseder,<br />
den Vater des heutigen Vorstandschefs Volker Kronseder.<br />
Der Kleinbetrieb mit seinen fünf Mitarbeitern<br />
expandierte rasch. Mitte der 60er-Jahre erfolgte bereits<br />
die Gründung der ersten Auslandsgesellschaft in den<br />
USA. Heute ist Krones mit eigenen Niederlassungen und<br />
Service-Gesellschaften in den meisten Ländern der Welt<br />
auf allen fünf Kontinenten vertreten. Parallel hierzu kam<br />
es zu einer sukzessiven Erweiterung des eigenen Angebots.<br />
Nach dem Bau von Etikettiermaschinen folgten in<br />
den darauf folgenden Jahren erste Abfüllanlagen und<br />
Maschinen zur Flaschenreinigung. Die heutige Unternehmensstruktur<br />
mit ihrer Untergliederung in Maschinen<br />
und Anlagen zur Getränkeproduktion – die sogenannte<br />
„Prozesstechnik“ –, zur Getränkeabfüllung und für den<br />
unteren Leistungsbereich ist das Ergebnis von organischem<br />
und hinzugekauftem Wachstum. Letzteres beinhaltete<br />
u.a. die Übernahme der österreichisch-italienischen<br />
Kosme-Gruppe und der dänischen Sander Hansen.<br />
Ergänzt wird das Angebot um die Kunststofftechnik.<br />
Diese umfasst Systeme zur Herstellung von PET-Flaschen<br />
und deren Wiederverwertung.<br />
Kurzprofil Krones AG<br />
Branche Maschinenbau<br />
Zentrale Neutraubling<br />
Mitarbeiter 10.230<br />
Börsenwert 1,22 Mrd. EUR<br />
Grösste Anteilseigner Familie Krones (53,4%),<br />
Streubesitz (33,6%)<br />
34 GoingPublic 3/10<br />
Krones-Abfüllanlage<br />
Foto: Krones AG<br />
NEU!<br />
Bier, Cola, Wasser, Milch, Wein, Sekt ...<br />
Auch wenn sich unsere Vorlieben bei der Getränkeauswahl<br />
von Zeit zu Zeit ändern mögen, für Krones sind<br />
derartige Verschiebungen nur bedingt ein Problem.<br />
Immerhin stellen die Bayern Maschinen und Anlagen für<br />
praktisch sämtliche Branchen der Getränkeindustrie her.<br />
Hinzu kommt, dass sich durch die globale Präsenz Entwicklungen<br />
in einzelnen Regionen oftmals ausgleichen.<br />
Während beispielsweise in Europa insgesamt ein leichter<br />
Rückgang be<strong>im</strong> Bierkonsum zu beobachten ist, zeigen<br />
die asiatischen und südamerikanischen Märkte hier<br />
weiterhin ein zum Teil prozentual zweistelliges Wachstum.<br />
Überhaupt ist das MDAX-Mitglied ein echter Global<br />
Player. So kletterte <strong>im</strong> Jahr 2008 die Exportquote auf<br />
einen Spitzenwert von 87%. Interessant ist, dass der<br />
Vorstand trotz dieser Exportlastigkeit ausdrücklich auf<br />
den Produktionsstandort Deutschland setzt.<br />
Einfluss der Gründerfamilie bleibt hoch<br />
Obwohl der Börsengang inzwischen ein gutes Vierteljahrhundert<br />
zurückliegt und bereits <strong>im</strong> Jahr 2004 die<br />
Zusammenlegung von Stamm- und Vorzugsaktien erfolgte,<br />
liegt die Mehrheit der St<strong>im</strong>mrechte nach wie vor bei den<br />
Söhnen des Gründers Hermann Kronseder. Damit ist der<br />
Einfluss der Familie auch abseits der Mitarbeit in Vorstand<br />
und Aufsichtsrat über die Kapitalseite gewähr -<br />
leistet. In Interviews betonte Volker Kronseder zudem<br />
stets, dass weder er noch seine Brüder Verkaufsabsich-
Die Serie „Familienunternehmen<br />
an der Börse“ wird präsentiert von<br />
ten hegten. Das Selbstverständnis eines Familienunternehmens,<br />
dessen Zeithorizont sich nicht auf das nächste<br />
Quartal beschränkt, drückt sich auch <strong>im</strong> Leitbild des<br />
Konzerns aus. Explizit betont der Vorstand den Nach -<br />
haltigkeitsgedanken. Konkret zeigt sich die langfristige<br />
Denke des Unternehmens in der jüngsten Wirtschafts -<br />
krise. Statt Mitarbeiter als reinen Kostenblock zu betrachten<br />
und diese in schwierigen Zeiten womöglich vorschnell<br />
zu entlassen, hielt der Vorstand an jedem Einzelnen<br />
fest. Die zeitweilig angeordnete Kurzarbeit wurde<br />
hierbei seit Anfang Dezember wieder aufgehoben.<br />
Tab. 1: Krones AG Kennzahlen<br />
2008 2009e 2010e<br />
Umsatz (Mrd. EUR) 2,4 1,9 2,1<br />
Nettoergebnis (Mio. EUR) 107 -25 42<br />
EPS 3,34 -0,78 1,31<br />
KGV 11,4 n.ber. 29,0<br />
Schätzungen: GoingPublic Research<br />
Krisenjahr 2009 beschert Krones erstmals Verluste<br />
Den seit dem Spätsommer 2008 einsetzenden Verwerfungen<br />
der Realwirtschaft infolge der weltweiten Finanzkrise<br />
konnte sich das Unternehmen nicht entziehen. Zwar gelten<br />
die von Krones adressierten Branchen als vergleichsweise<br />
wenig anfällig für konjunkturelle Schwankungen,<br />
der zuletzt doch massive Einbruch bei den Ausrüstungsinvestitionen<br />
machte aber auch vor der Getränkeindus -<br />
trie nicht Halt. In der Konsequenz dürfte der Konzern<br />
Foto: Krones AG<br />
erstmals in seiner Geschichte<br />
ein Geschäftsjahr mit einem<br />
Verlust abgeschlossen haben.<br />
Endgültige Zahlen für das Jahr<br />
2009 stehen noch aus. Für die<br />
ersten neun Monate weist<br />
Krones einen Fehlbetrag von<br />
27 Mio. EUR (nach einem<br />
Gewinn von 127 Mio. EUR <strong>im</strong><br />
Vorjahr) aus. Der Umsatz<br />
brach in diesem Zeitraum um<br />
fast ein Viertel auf 1,4 Mrd.<br />
EUR ein. Mit dem vierten<br />
Quartal habe sich nach Anga-<br />
Volker Kronseder,<br />
Vorstandsvorsitzender<br />
ben des Unternehmens die Orderlage allerdings spürbar<br />
verbessert, so dass der Vorstand für das neue Jahr<br />
bereits eine Rückkehr in die Gewinnzone sowie ein<br />
leichtes Umsatzwachstum in Aussicht stellte. Die Erlösqualität<br />
werde nichtsdestotrotz noch eine Weile unter<br />
dem hohen Preisdruck der Branche leiden. So sei man<br />
gezwungen, auch Aufträge hereinzunehmen, die lediglich<br />
einen positiven Deckungsbeitrag und keine Gewinne<br />
abwerfen würden.<br />
Fazit<br />
Krones ist ein Paradebeispiel dafür, wie sich aus einem<br />
kleinen Betrieb ein Unternehmen mit globaler Ausstrahlung<br />
und Präsenz entwickeln kann. Die Innovationsfreudigkeit<br />
und technologische Kompetenz dienten dem<br />
Unternehmen hierbei als Sprungbrett erst ins europä -<br />
ische und später dann ins außereuropäische Ausland.<br />
Die Expansion, die mitunter auch nicht organisches<br />
Wachstum beinhaltete, erfolgte stets mit Augenmaß. Von<br />
Zukäufen um jeden Preis nahmen die Verantwortlichen<br />
vernünftigerweise Abstand. Das mag erklären, warum<br />
sich Krones auch in der größten Wirtschaftskrise der<br />
Nachkriegszeit besser als viele Wettbewerber schlägt.<br />
Gleichwohl ist auch das „Familienunternehmen Kronseder“<br />
nicht vor Rückschlägen gefeit. Die kommenden Monate<br />
dürften für Vorstand, Mitarbeiter und Aktionäre in jedem<br />
Fall noch so manche Herausforderung bereithalten.<br />
Marcus Wessel<br />
GoingPublic 3/10 35<br />
Being Public/Investor Relations
Being Public/Investor Relations<br />
Die Pflicht bleibt<br />
Prognoseberichterstattung auch in Krisenzeiten ein Muss<br />
Von Dr. Marco Sustmann, Partner, Shearman & Sterling LLP<br />
Die Finanz- und Wirtschaftskrise bringt für viele Unternehmen<br />
erhebliche Probleme und Beeinträchtigungen bei der<br />
Prognoseberichterstattung mit sich. Die Schwierigkeiten bei<br />
der Einschätzung der zukünftigen wirtschaftlichen Entwicklung<br />
haben dazu geführt, dass eine Reihe von Emittenten<br />
gänzlich von Prognosen abgesehen hat. Der Verzicht auf<br />
eine Prognoseberichterstattung führt jedoch sowohl <strong>im</strong><br />
Rahmen der Jahresabschlusserstellung als auch <strong>im</strong> Zusammenhang<br />
der sog. Ad-hoc-Publizitätspflicht zu rechtlichen<br />
Fragestellungen.<br />
Ein kapitalmarktorientiertes Unternehmen kann <strong>im</strong><br />
Konzernlagebericht und <strong>im</strong> Lagebericht nicht vollständig<br />
auf einen Prognosebericht verzichten. Das hat das OLG<br />
Frankfurt a.M. erst kürzlich entschieden. Die Rechnungslegung<br />
eines kapitalmarktorientierten Unternehmens<br />
weist sonst einen wesentlichen und somit <strong>im</strong> sogenannten<br />
Enforcementverfahren zu beanstandenden Fehler auf<br />
(Beschl. v. 24.11.2009 – WpÜG 11, 12/09). Ihre recht liche<br />
Grundlage findet diese Entscheidung in zwei<br />
Best<strong>im</strong>mungen des HGB.<br />
Gemäß § 289 I 4 HGB ist <strong>im</strong> Lagebericht die voraussicht -<br />
liche Entwicklung einer Kapitalgesellschaft mit ihren<br />
wesentlichen Chancen und Risiken zu beurteilen und zu<br />
erläutern; zu Grunde liegende Annahmen sind anzugeben.<br />
Wortgleiche Anforderungen stellt § 315 I 5 HGB für<br />
den Konzern. Daraus folgt die Pflicht, <strong>im</strong> Lagebericht<br />
eine Einschätzung über den Geschäftsverlauf, das<br />
Geschäftsergebnis und die Lage des Unternehmens und<br />
die voraussichtliche Entwicklung anzugeben.<br />
Pflicht zur Prognoseberichterstattung bleibt<br />
Das OLG Frankfurt hat vor diesem rechtlichen Hintergrund<br />
klar gestellt, dass es auch in Zeiten einer Finanzund<br />
Wirtschaftskrise bei der Pflicht zur Prognoseberichterstattung<br />
bleibt und die Pflicht zur Kommunikation der<br />
Erwartungen zur weiteren Entwicklung der Ertrags-, Vermögens-<br />
und Finanzlage fortbesteht. Offen gelassen hat<br />
der Senat allerdings, welche Anforderungen in quantitativer<br />
und qualitativer Hinsicht an Umfang und Präzision<br />
der Prognoseberichterstattung zu stellen sind. Als Leit -<br />
linie gilt, dass zumindest qualitative Angaben <strong>im</strong> Sinne<br />
einer Beschreibung eines positiven oder negativen<br />
Trends oder einer Tendenz unter Angabe der wesent -<br />
36 GoingPublic 3/10<br />
Dr. Marco Sustmann<br />
lichen Einflussfaktoren erwartet werden kann. Im Umkehrschluss<br />
wird man der Entscheidung aber entnehmen<br />
können, dass quantitative Angaben, d.h. konkrete in<br />
Zahlen dargelegte Ergebnisprognosen, die über die<br />
Beschreibung eines Trends hinausgehen, <strong>im</strong> Einzelfall<br />
unterbleiben können.<br />
Die Entscheidung des OLG Frankfurt liegt insgesamt auf<br />
der Linie des Hinweises des Deutschen Standardisierungsrats<br />
(DSR), den dieser vor dem Hintergrund der<br />
Wirtschaftskrise zur Auslegung der Anforderungen des<br />
§ 315 HGB <strong>im</strong> März letzten Jahres veröffentlicht hat. Diese<br />
Auslegungsgrundsätze für Krisensituationen sollen<br />
langfristig in DRS 15 (Lageberichterstattung) übernommen<br />
werden.<br />
Prognosen <strong>im</strong> Rahmen der Ad-hoc-<br />
Publizitätspflicht<br />
Vor diesem Hintergrund dürfte daher auch nicht zu beanstanden<br />
sein, dass zahlreiche Emittenten <strong>im</strong> vergangenen<br />
Jahr davon abgesehen haben, solche konkreten Ergebnisprognosen<br />
zu veröffentlichen. Zu bedenken sind<br />
allerdings die Konsequenzen, die ein Absehen von konkreten<br />
Prognosen für die Ad-hoc-Publizitätspflicht haben<br />
kann, wonach kursrelevante Informationen (z.B. Gewinnwarnungen)<br />
außerhalb der Regelberichterstattung unverzüglich<br />
zu veröffentlichen sind.
Vorteile einer konkreten Ergebnisprognose<br />
Eine durch den Emittenten veröffentlichte konkrete<br />
Ergebnisprognose hat den Vorteil, dass sie solchen<br />
(negativen) Publizitätspflichten in best<strong>im</strong>mten Situati -<br />
onen vorbeugen kann: Liegen die Geschäftsergebnisse<br />
des Emittenten innerhalb der von ihm geäußerten Erwartung,<br />
muss er grundsätzlich selbst dann keine Ad-hoc-<br />
Mitteilung veröffentlichen, wenn die Markterwartung<br />
Dritter – insbesondere von Analysten – damit nicht über -<br />
einst<strong>im</strong>mt. Eine Fehleinschätzung von Analysten führt<br />
dann nicht zur Ad-hoc-Publizitätspflicht. Die Prognose<br />
des Emittenten bildet in diesem Fall den Vergleichs -<br />
maßstab für die Frage, ob eine kurserhebliche und somit<br />
veröffentlichungspflichtige Abweichung vorliegt.<br />
Konsequenzen eines Verzichts auf konkrete<br />
Ergebnisprognosen<br />
Verzichtet der Emittent hingegen auf eine konkrete<br />
Ergebnisprognose, ändert sich der Vergleichsmaßstab<br />
für die Frage, ob die tatsächlich erzielten Ergebnisse als<br />
kursrelevante Insiderinformation einzustufen sind. In<br />
diesem Fall sind die Vorjahreszahlen und die bisherige<br />
Geschäftsentwicklung als Referenzgröße heranzuziehen.<br />
Daher geht die BaFin davon aus, dass Emittenten, die<br />
keine Prognosen zu unterjährigen Geschäftsergebnissen<br />
abgeben, diese ad hoc zu veröffentlichen haben, wenn<br />
sie etwa von den Vorjahreszahlen deutlich abweichen<br />
oder einen Bruch zur bisherigen Geschäftsentwicklung<br />
darstellen. Dies ist auch nachvollziehbar, weil die Vergleichsgrößen<br />
aus dem Einfluss- und Kontrollbereich des<br />
Emittenten stammen. Heikel wird es dann, wenn die<br />
Geschäftsergebnisse ausschließlich von Markterwar -<br />
tungen abweichen.<br />
In Abwesenheit einer konkreten Ergebnisprognose kann<br />
nach Auffassung der BaFin auch in diesem Fall eine<br />
Ad-hoc-Publizitätspflicht bestehen. Eine solche Veröffentlichungspflicht<br />
ist aber nicht unproblematisch, weil<br />
Markterwartungen insbesondere durch Analysten<br />
gesteuert werden und somit außerhalb der Einfluss -<br />
sphäre des Emittenten liegen. Im Ergebnis ist der Emittent<br />
verpflichtet, die Geschäftsergebnisse mit aktuellen<br />
Markterwartungen zu vergleichen und gegebenenfalls<br />
eine Ad-hoc-Mitteilung zu veröffentlichen, wenn sich<br />
kursrelevante Abweichungen ergeben. Offenbar geht die<br />
BaFin davon aus, dass dies auch dann der Fall ist, wenn<br />
die tatsächliche Ergebnisentwicklung <strong>im</strong> Trend der Vorjahreszahlen<br />
und der bisherigen Geschäftsentwicklung<br />
liegt. Dies ist insbesondere dann unbefriedigend, wenn<br />
der Emittent in keiner Weise zu der falschen Markterwartung<br />
beigetragen hat. Mit anderen Worten: Es darf dem<br />
Emittenten nicht zurechenbar sein, wenn die für die<br />
Markterwartung maßgeblichen Analysten sich verschätzt<br />
haben, das Geschäft des Emittenten aber <strong>im</strong><br />
Übrigen <strong>im</strong> Trend der zurückliegenden Berichtszeiträume<br />
liegt. Andernfalls kann der Emittent ohne sein Zutun<br />
zur Ad-hoc-Meldung gezwungen werden.<br />
Verzichtet der Emittent auf eine konkrete Ergebnisprognose, ändert sich der Vergleichsmaßstab<br />
für die Frage, ob die tatsächlich erzielten Ergebnisse als kursrelevante<br />
Insiderinformation einzustufen und per Ad-hoc-Meldung zu veröffentlichen sind.<br />
Fazit<br />
Als Fazit ist daher festzuhalten, dass ein gänzliches Absehen<br />
von Prognosen <strong>im</strong> Jahresabschluss auch in Zeiten einer<br />
Finanz- und Wirtschaftskrise bereits aus Rechtsgründen<br />
nicht zulässig ist und Prognosen gerade auch bei der<br />
unterjährigen Berichterstattung eine gewisse Steuerungsfunktion<br />
übernehmen können.<br />
GoingPublic 3/10 37<br />
Being Public/Investor Relations
Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
Mehr als ein Spiel<br />
Investitionen und <strong>Finanzierung</strong> <strong>im</strong><br />
<strong>Profifußball</strong><br />
Be<strong>im</strong> Fußball gehe es nicht um Leben und Tod – es sei sehr<br />
viel ernster. Das erkannte der Liverpooler Trainer Bill<br />
Shankly schon zu einer Zeit, als die Professionalisierung<br />
des Fußballs noch in den Kinderschuhen steckte. Die wirtschaftliche<br />
Bedeutung, die der Fußball heute einn<strong>im</strong>mt,<br />
konnte Shankly eigentlich noch nicht erahnen – er starb bereits 1981. Ungefähr zur selben Zeit erwirtschaftete der<br />
FC Bayern München einen Umsatz von rund 12 Mio. DM,<br />
Abb. 1: Entwicklung des Gesamterlöses in Mrd. EUR<br />
in deutschen Profiligen<br />
2,0<br />
1,75<br />
1,5<br />
1,52<br />
„Fußball lässt sich nicht nach dem Seite 32<br />
Quartal ausrichten“<br />
Financial Talk mit Hans-Joach<strong>im</strong> Watzke,<br />
Vorsitzender der Geschäftsführung,<br />
Borussia Dortmund GmbH & Co. KGaA<br />
Mehr als ein Spiel Seite 38<br />
Investitionen und <strong>Finanzierung</strong> <strong>im</strong> <strong>Profifußball</strong><br />
„Die Investoren werden nicht Schlange stehen“ Seite 44<br />
Interview mit Martin Kind, Geschäftsführer,<br />
Hannover 96 GmbH & Co. KGaA<br />
Dabei sein ist alles Seite 46<br />
Investitionen in den Fußball<br />
Dr. Holger Alfes, Dr. Sebastian Janka, Noerr LLP<br />
„Zurzeit denken wir nicht daran, einen Seite 48<br />
weiteren Aktionär aufzunehmen“<br />
Interview mit Karl Hopfner, Vorstand,<br />
FC Bayern München AG<br />
38 GoingPublic 3/10<br />
1,75<br />
2005/2006 2006/2007 2007/2008 2008/2009<br />
Quelle: DFL Deutsche Fußball Liga GmbH<br />
1,93<br />
Titelthema: Investitionen und <strong>Finanzierung</strong> <strong>im</strong> Profifussball<br />
2,04<br />
+5,3% <strong>im</strong> Vergleich zum Vorjahr<br />
und sein Jungmanager Uli Hoeneß suchte nach Wegen, den<br />
„Schuldenberg“ von ca. 7 Mio. DM abzubauen. In der Saison<br />
2008/09 setzten die 36 deutschen Profivereine zusammen<br />
erstmals über 2 Mrd. EUR um – so viel wie ein mitt -<br />
lerer MDAX-Konzern. Rund 300 Mio. EUR davon gingen auf<br />
das Konto des FC Bayern. Fußball ist aber nicht nur mehr<br />
als ein Spiel, sondern auch mehr als Wirtschaft. Was für<br />
„normale“ mittelständische Unternehmen gilt, muss<br />
deshalb noch lange nicht für Fußballvereine gelten.<br />
In der Saison 2007/08 lagen die Gesamtumsätze <strong>im</strong> euro -<br />
päischen Fußballmarkt nach einer Studie von Deloitte<br />
bei 14,6 Mrd. EUR. Die deutsche Liga erwies sich mit<br />
einer Umsatzrendite von 9,6% gemeinsam mit der englischen<br />
als die profitabelste – allerdings bei deutlich geringeren<br />
Erlösen: Mit einem Gesamtumsatz von rund 2,4<br />
Mrd. EUR übertraf die Premier League die Bundesliga um<br />
fast 1 Mrd. EUR.<br />
Wechselspiele mit Rendite Seite 50<br />
Bei Spielerfonds können Anleger an<br />
Transfererlösen mitverdienen<br />
„Der Transferrechtefonds ist kein Fanfonds“ Seite 51<br />
Interview mit Volker Heun, Fondsmanager<br />
„Ziel der LSV ist es, das Transfergeschäft Seite 52<br />
zu opt<strong>im</strong>ieren“<br />
Interview mit Manfred Stoffers, Geschäftsführer,<br />
TSV München von 1860 GmbH & Co. KGaA<br />
„Investitionsbedarf nur zu schätzen, geht Seite 54<br />
in den wenigsten Fällen gut“<br />
Interview mit Prof. Dr. Markus Buchberger,<br />
Sportrechtsanwalt, buchberger.Rechtsanwälte
Abb. 2: Die europäischen „Big Five“-Ligen: Verdreifachung<br />
des Gesamtumsatzes der Ligen in 14 Jahren<br />
Mio. EUR<br />
3.000<br />
2.500<br />
2.000<br />
1.500<br />
1.000<br />
685<br />
551<br />
500 524<br />
444<br />
293<br />
0<br />
2.411 2.526<br />
1.438<br />
1.438<br />
*) Prognose von Deloitte<br />
Quelle: Sven Voelpel, Ralf Lanwehr, „Management für die Champions League“<br />
Von den reinen Zahlen her wäre der deutsche Fußball<br />
also durchaus ein Thema für den Kapitalmarkt. Fußball<br />
ist aber nicht nur mehr als ein Spiel, sondern auch mehr<br />
als Wirtschaft. Selbst Hans-Joach<strong>im</strong> Watzke, Geschäftsführer<br />
des einzigen börsennotierten deutschen Fußballvereins<br />
Borussia Dortmund, ist nicht davon überzeugt,<br />
dass Fußball und Kapitalmarkt perfekt zusammenpassen<br />
(siehe Interview auf S. 32). Kein Wunder, denn die Entwicklung<br />
des Aktienkurses der Borussia ist alles andere<br />
als eine Erfolgsgeschichte.<br />
Schlechte Vorbilder <strong>im</strong> Ausland<br />
Mehr Erfahrungen mit Finanzinvestoren als in Deutschland<br />
haben Fußballvereine insbesondere in England und<br />
Italien gesammelt. Argumente gegen die weit verbreitete<br />
Kapitalmarkt-Skepsis bei deutschen Klubs lieferten sie<br />
dabei aber kaum. Ganz <strong>im</strong> Gegenteil: Der FC Portsmouth<br />
z.B. wechselte seine Besitzer zuletzt schneller als die<br />
1.421<br />
96/ 97/ 98/ 99/ 00/ 01/ 02/ 03/ 04/ 05/ 06/ 07/ 08/<br />
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09*<br />
989<br />
Wechselkurseffekt<br />
2.237<br />
1.550<br />
1.460<br />
1.450<br />
Deutschland Italien England Frankreich Spanien<br />
990<br />
Trainer und steht aktuell kurz vor der Insolvenz; Man -<br />
ches ter United ächzt unter der Schuldenlast, die dem<br />
Verein von Eigner Malcolm Glazer aufgebürdet wurde;<br />
die schuldengeplagte Eignerfamilie Sensi des AS Rom<br />
sucht nach Wegen, um ihre Anteile an dem börsennotierten<br />
Verein zu veräußern.<br />
Da ist es kein Wunder, dass die jüngsten Entwicklungen<br />
in den beiden ausländischen Fußballligen die ohnehin<br />
mächtigen Verfechter der 50+1-Regel stärkten. Nach<br />
derzeitigem Stand ist es für Investoren auf absehbare<br />
Zeit nicht möglich, einen deutschen Profiverein zu kontrollieren<br />
– zumindest formal. Dabei sind strategische<br />
Investoren durchaus willkommen: Die VW-Tochter VFL<br />
Wolfsburg und die Bayer-Tochter Leverkusen sind ausdrücklich<br />
von der 50+1-Regel ausgenommen. Die Minderheitsbeteiligungen<br />
von Adidas und Audi an der<br />
Abb. 3: Die Umsatztreiber der europäischen „Big Five“-<br />
Ligen 2007/08: geringere TV-Einnahmen in Deuschland<br />
3.000<br />
2.500<br />
2.000<br />
1.500<br />
1.000<br />
500<br />
0<br />
2.441<br />
565<br />
23%<br />
1.176<br />
48%<br />
476<br />
33%<br />
700<br />
29% 338<br />
24%<br />
1.438 1.438 1.421<br />
221<br />
15%<br />
403<br />
28%<br />
463<br />
32%<br />
579<br />
40%<br />
396<br />
28%<br />
185<br />
13%<br />
863<br />
61%<br />
188<br />
13%<br />
185<br />
13%<br />
192<br />
20%<br />
567<br />
56%<br />
England Deutschland Spanien Italien Frankreich<br />
Spieltag TV Sponsorship Sonstige Erlöse<br />
103<br />
10%<br />
137<br />
14%<br />
Für die englische Premier League und die spanische Liga gibt es keine Aufteilung<br />
zwischen Sponsorship und Sonstigen Einnahmen. Die Aufteilung der Einnahmen der<br />
spanischen Liga ist geschätzt.<br />
Quelle: Sven Voelpel, Ralf Lanwehr, „Management für die Champions League“<br />
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Kapitalmarkt-Trends/Titelthema
Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
Abb. 4: Durchschnittlicher Preis für eine Kaufkarte<br />
in den Top-Five-ligen in Europa<br />
Quelle: DFL Deutsche Fußball Liga GmbH/S<strong>im</strong>on Kucher & Partners<br />
FC Bayern München AG werden sogar von Ligakonkurrenten<br />
als beispielhaft betrachtet.<br />
50+1 minus 3<br />
Etwas mehr Skepsis – nicht nur von<br />
gegnerischen Fußballfans – schlägt da<br />
schon Dietmar Hopp entgegen. Da er<br />
nur 49% der St<strong>im</strong>mrechte an der TSG<br />
1899 Hoffenhe<strong>im</strong> hält, bewegt er sich<br />
<strong>im</strong> Rahmen der 50+1-Regel. Dass der<br />
SAP-Gründer der entscheidende Mann<br />
hinter dem finanziellen – und daraus<br />
folgenden sportlichen – Aufstieg ist,<br />
steht jedoch außer Zweifel. Dietmar<br />
Hopp ist jedoch – bislang – <strong>im</strong> deutschen<br />
Fußball ein Einzelfall. Ambitionierte<br />
Fußballvereine müssen sich<br />
nach anderen Geldquellen umsehen,<br />
doch ist das Potenzial bereits weit -<br />
gehend ausgeschöpft.<br />
Die Anteil der Zuschauereinnahmen am Gesamtumsatz<br />
der Fußballvereine ist in den letzten Jahren <strong>im</strong>mer weiter<br />
gesunken, obwohl die Anzahl der Stadionbesucher<br />
kontinuierlich steigt: Mit einem Zuschauerschnitt von<br />
rund 42.000 liegt Deutschland in Europa an der Spitze.<br />
Bei einer Erhöhung der Eintrittspreise etwa auf englisches<br />
Niveau wäre diese Position wohl nicht zu halten.<br />
Zudem wäre ein Aufstand der Fans zu erwarten.<br />
Abb. 5: Zuschauerschnitt der Top Five-ligen in Europa<br />
in der Saison 2008/2009<br />
Quelle: DFL Deutsche Fußball Liga GmbH/weltfussball.de<br />
40 GoingPublic 3/10<br />
Den größten Nachholbedarf gegenüber den anderen<br />
europäischen Ligen hat die Bundesliga bei der Vermarktung<br />
der TV-Rechte. Ausländische Spitzenvereine erzielen<br />
rund doppelt so hohe Fernseheinnahmen wie der FC<br />
Bayern, der auf rund 50 Mio. EUR <strong>im</strong> Jahr kommt. Die von<br />
frei empfangbaren Sendern geprägte Struktur des deutschen<br />
Fernsehens gibt jedoch wenig Anlass zu der Annahme,<br />
dass es hier in naher Zukunft große Steigerungen<br />
gibt. Fraglich ist zudem, wie lange sich Sky-Besitzer<br />
Rupert Murdoch die Verluste seines deutschen Pay-TV-<br />
Senders noch anschaut. Potenzial liegt allenfalls bei den<br />
Übertragungsrechten <strong>im</strong> Internet und <strong>im</strong> Ausland. Mit<br />
29% hat die mediale Verwertung bereits den höchsten<br />
Anteil am Umsatzkuchen der deutschen Profivereine,<br />
knapp gefolgt von Werbeeinnahmen mit 28%.<br />
Abb. 6: Einnahme-Mix – Anteile am Erlös in % (Beträge in Tausend EUR)<br />
Quelle: DFL Deutsche Fußball Liga GmbH/weltfussball.de<br />
Investitionen in Infrastruktur<br />
Obwohl also große Sprünge auf der Einnahmenseite<br />
nicht zu erwarten sind, haben sich die deutschen Fußballvereine<br />
in den letzten Jahren mit Investitionen nicht<br />
zurückgehalten – und das eher in Steine als in Beine, wie<br />
auch die DFL in ihrem Wirtschaftsbericht hervorhebt. In<br />
fast allen Bundesligastädten wurden Stadien erneuert<br />
oder sogar völlig neu gebaut. Teilweise war das freilich<br />
der WM 2006 zu verdanken und durch öffentliche Gelder<br />
unterstützt. Doch die Beispiele Leverkusen, Düsseldorf,<br />
Augsburg oder Aachen zeigen, dass die WM nicht der<br />
einzige Anlass für die Neubauten und Renovierungen<br />
war. Viel Geld floss außerdem in Jugendzentren.<br />
Trotz dieser Bautätigkeiten wird das meiste Geld <strong>im</strong> Fußballgeschäft<br />
weiterhin auf dem Transfermarkt bewegt.<br />
Alleine der FC Bayern München gab vor der aktuellen<br />
Saison rund 75 Mio. EUR für die Zugänge von Mario<br />
Gomez, Arjen Robben und anderen Spielern aus. Allerdings<br />
sind die Bayern wohl der einzige deutsche Verein,<br />
der diese Summe aufgrund seiner Wirtschaftskraft aufbringen<br />
kann. Dennoch ist auffällig, dass in letzter Zeit<br />
<strong>im</strong>mer mehr Spitzenspieler internationalen Formats den<br />
Weg in die deutsche Bundesliga finden. Jüngstes Beispiel
ist neben Robben der ebenfalls aus den<br />
Niederlanden stammende Ruud van<br />
Nistelrooy, der in der Winterpause zum<br />
Hamburger SV wechselte.<br />
England und Spanien: weniger<br />
Netto vom Brutto<br />
Der Hauptgrund für diese Entwicklung<br />
dürfte die solide wirtschaftliche Situation<br />
der deutschen Spitzenvereine sein.<br />
Dass in der Bundesliga Gehälter pünktlich<br />
gezahlt werden und finanzielle<br />
Schieflagen von Vereinen <strong>im</strong> Gegensatz<br />
zu anderen Ligen eher selten vorkommen,<br />
hat sich inzwischen auch <strong>im</strong> Ausland<br />
herumgesprochen. Der eher bescheidene<br />
sportliche Erfolg deutscher<br />
Mannschaften in Europa dürfte dagegen<br />
kaum internationale Stars anlocken.<br />
Dafür kommt ein finanzieller Aspekt hinzu:<br />
Da bei <strong>Profifußball</strong>ern meist Nettogehälter<br />
ausgehandelt werden, kamen<br />
die niedrigeren Steuersätze speziell in<br />
England und Spanien den dortigen Vereinen<br />
entgegen. Doch das ändert sich nun:<br />
In Spanien stieg der Steuersatz für Spitzenverdiener<br />
zu Beginn des Jahres von<br />
24 auf 43%, in England wird er <strong>im</strong> April<br />
sogar von 26 auf 50% heraufgesetzt.<br />
Arsène Wenger, Trainer von Arsenal<br />
London, der mit Vorliebe hochtalen -<br />
tierte ausländische Profis beschäftigt,<br />
glaubt, dass diese Entwicklung die Vorherrschaft<br />
englischer Vereine in Europa<br />
ins Wanken bringen könnte. Profitieren<br />
könnte davon u.a. die Bundesliga, indem<br />
noch mehr Spitzenspieler den Weg nach<br />
Deutschland finden. Das hätte allerdings<br />
wohl steigende Personalaufwendungen<br />
zur Folge. Derzeit liegt der Anteil der<br />
Spielergehälter an den Gesamtkosten<br />
der Bundesligavereine bei rund 40% –<br />
und damit <strong>im</strong> europäischen Vergleich<br />
relativ niedrig: In England, Spanien,<br />
Italien und Frankreich liegt diese Quote<br />
jeweils über 60%.<br />
Solide Basis<br />
Wirtschaftlich steht die Bundesliga in<br />
Europa bereits an der Spitze. Die Premier<br />
League erzielt zwar noch deutlich<br />
Abb. 7: „Wie wichtig ist die jeweilige <strong>Finanzierung</strong>sform für Ihren Klub?“<br />
Klassische Kreditfinanzierung<br />
Mezzanine-<br />
Formen<br />
Private Equity<br />
Anleihen<br />
allgemein<br />
Börsengang<br />
Asset-Backed<br />
Securities<br />
2009 2007 2004<br />
Quelle: Ernst & Young<br />
0<br />
3<br />
9<br />
10<br />
9<br />
18<br />
21<br />
29<br />
27<br />
30<br />
25<br />
25<br />
30<br />
38<br />
47<br />
57<br />
59<br />
73<br />
GoingPublic 3/10 41<br />
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Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
höhere Umsätze, Schätzungen zufolge sind allerdings nur<br />
5 der 20 der dort vertretenen Vereine profitabel. Nach<br />
den Zahlen der DFL erzielten <strong>im</strong>merhin 11 der 18 Bundesligisten<br />
in der Saison 2008/09 einen Gewinn nach Steuern.<br />
Die doch recht solide Basis der deutschen Profivereine<br />
ist auch dem vergleichsweise strengen Lizenzierungsverfahren<br />
hierzulande geschuldet. Verstöße gegen die Auf -<br />
lagen werden mit Strafen geahndet, die bis zum Punkt -<br />
abzug oder sogar Zwangsabstieg gehen könnten. Dass<br />
einige Vereine in der Bundesliga dennoch zwischenzeitlich<br />
hohe Schuldenberge anhäufen konnten, wurde damit<br />
freilich nicht verhindert.<br />
Kommen Finanzinvestoren ins Spiel, werden noch größere<br />
Ausschläge befürchtet. Das Festhalten an der 50+1-Regel<br />
mag auch dadurch begründet sein, dass die meisten<br />
Vereine der Meinung sind, nicht auf die finanzielle Hilfe<br />
von Investoren angewiesen zu sein – zumindest nicht in<br />
dem Maße, dass diese gleich die Mehrheit übernehmen<br />
müssen. Derzeit alleinige Ausnahme ist Hannover 96,<br />
dessen Geschäftsführer Martin Kind in Investoren die<br />
einzige Möglichkeit sieht, das untere Tabellendrittel langfristig<br />
hinter sich zu lassen (Interview auf S. 44).<br />
<strong>Finanzierung</strong> <strong>im</strong> <strong>Profifußball</strong><br />
Der Großteil der Vereine setzt auf konservative Finan -<br />
zierungsmodelle. Einer Studie von Ernst & Young zufolge<br />
spielt die Kreditfinanzierung mit Abstand die größte<br />
Rolle. An zweiter Stelle folgen Mezzanine vor Private<br />
Equity. Dabei sind einige Klubs durchaus kreative Wege<br />
42 GoingPublic 3/10<br />
gegangen – wie etwa Alemannia Aachen: Der Verein emittierte<br />
eine Fan-Anleihe, um den Bau seines neuen Stadions<br />
zu finanzieren. Ein Beispiel, das Schule machen<br />
könnte (Seite 46).<br />
Wegen des 346 Mio. EUR teuren Baus der Allianz Arena<br />
war auch der FC Bayern ausnahmsweise auf externes<br />
Kapital angewiesen. Man wählte den Weg zur Kreditabteilung.<br />
Ansonsten weist der Verein aber gerne darauf hin,<br />
dass sämtliche Investitionen – sei es in teure Transfers<br />
oder in das Vereinsgelände <strong>im</strong> Münchner Süden – aus<br />
Eigenmitteln bestritten werden (Interview auf Seite 48).<br />
Der TSV 1860 München, der sich inzwischen nicht mehr<br />
an der <strong>Finanzierung</strong> des einst gemeinsamen Stadions<br />
beteiligt, greift auch bei der Verpflichtung von Spielern<br />
auf externe Hilfe zurück – und geht dabei seit Anfang<br />
des Jahres einen durchaus innovativen Weg: Spieleroder<br />
Transferrechtefonds beteiligen interessierte<br />
Anleger an der „Wertentwicklung“ von talentierten<br />
Fußballern (Seite 50).<br />
Unternehmen, die einen Schritt weitergehen und mit<br />
ihrem Engagement als Sponsor oder gar Investor einem<br />
ganzen Verein zu größerem sportlichen Erfolg<br />
verhelfen wollen, sollten sich diesen Schritt gut überlegen.<br />
Die dafür notwendigen Investitionen sind nämlich<br />
meist höher als zunächst angenommen (Interview<br />
auf Seite 54).<br />
Fazit<br />
Besonders in Deutschland sind die Fußballvereine in<br />
<strong>Finanzierung</strong>sdingen weiterhin konservativ eingestellt.<br />
Geht es nach der großen Mehrheit der Profiklubs,<br />
müssen Investoren auch weiterhin draußen bleiben,<br />
wenn sie mehr wollen, als nur Geld zu geben. Nur eine<br />
Gerichtsentscheidung könnte die 50+1-Regel in naher<br />
Zukunft kippen. Die Entwicklungen in anderen europä -<br />
ischen Ligen laden allerdings zum Großteil nicht zur<br />
Nachahmung ein. So ist es durchaus möglich, dass der<br />
deutsche Fußball auf seinem soliden wirtschaftlichen<br />
Fundament zumindest wirtschaftlich weiter an Europas<br />
Spitze rückt.<br />
Oliver Bönig
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Begleiten finanzieller Restrukturierungen<br />
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Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
„Die Investoren werden nicht<br />
Schlange stehen“<br />
Interview mit Martin Kind, Geschäftsführer,<br />
Hannover 96 GmbH & Co. KGaA<br />
Hannover 96 kämpft in dieser Bundesligasaison gegen den<br />
Abstieg. Langfristig will sich der Verein aber in der oberen<br />
Tabellenhälfte etablieren. Dies sei aber nur möglich, wenn<br />
externe Investoren ins Boot geholt werden, ist Vereinschef<br />
Martin Kind überzeugt, der auch der ausgegliederten Lizenz -<br />
spielerabteilung vorsteht. Im Interview mit dem GoingPublic<br />
Magazin erklärt, er warum er gegen die 50+1-Regel vorgeht<br />
(siehe Kasten) und wie er sich die Zukunft für seinen Verein<br />
vorstellt.<br />
GoingPublic: Herr Kind, Sie haben in der letzen Woche<br />
vor dem Ständigen Schiedsgericht Klage gegen die 50+1-<br />
Regel eingereicht. Wie weit wollen Sie gehen, um die Vorschrift<br />
zu kippen?<br />
Kind: Wir sind grundsätzlich an einer Konsenslösung<br />
interessiert, das gilt auch heute noch – insbesondere<br />
unter dem Gesichtpunkt der Solidarität. Doch wir haben<br />
hier eine Rechtsfrage, die wir klären lassen, wenn ein<br />
Konsensmodell nicht möglich ist. Verbandsrechtlich ist<br />
das Schiedsgerichtsverfahren vorgeschrieben, und das<br />
haben wir eingeleitet.<br />
GoingPublic: Haben Sie denn eine Vorstellung, wie die<br />
Nachfolgeregelung aussehen könnte?<br />
Kind: Wir haben der DFL ja ein sehr umfangreiches Konsensmodell<br />
vorgeschlagen. Das ist ein sinnvoller Vorschlag,<br />
der auch noch diskutiert werden sollte. Jetzt ist<br />
50+1-Regel<br />
Die sogenannte 50+1-Regel in der Satzung der DFL legt<br />
fest, dass Profiabteilungen nur eine Lizenz zum Spielbetrieb<br />
erhalten, wenn 50% zuzüglich ein weiterer<br />
St<strong>im</strong>manteil <strong>im</strong> Besitz des dazugehörigen Fußballvereins<br />
sind. Im November 2009 scheiterte Martin Kind<br />
mit einem Antrag in der DFL, diese Regelung zu Fall zu<br />
bringen. Er st<strong>im</strong>mte mit Hannover 96 als einziger<br />
dafür, 32 Vereine sprachen sich gegen den Antrag aus,<br />
drei enthielten sich. Als Nachfolgeregelung hatte Kind<br />
ein Konsensmodell erarbeitet, das nach dem Ende der<br />
50+1-Regel die Vereine weiterhin vor zu großem Einfluss<br />
der Investoren schützen sollte. Darin sind u.a.<br />
eine Haltefrist von zehn Jahren und eine Art Geldzurück-Garantie<br />
bei Insolvenz des Investors vorge -<br />
sehen.<br />
44 GoingPublic 3/10<br />
Martin Kind<br />
erstmal das Schiedsgerichtsverfahren eingeleitet, und<br />
damit erfolgt die Rechtsklärung.<br />
GoingPublic: Es gibt Ausnahmeregelungen für Lever -<br />
kusen und Wolfsburg. Hoffenhe<strong>im</strong> bewegt sich zwar <strong>im</strong><br />
Rahmen der 50+1-Regel, aber trotzdem unterstützt Dietmar<br />
Hopp den Verein <strong>im</strong>mens. Wäre es nicht auch für<br />
Hannover 96 eine Option, sich <strong>im</strong> Rahmen der bestehenden<br />
Regeln zu bewegen und dabei einen potenten Inves -<br />
tor zu gewinnen?<br />
Kind: Ich kann das Hoffenhe<strong>im</strong>er Modell nicht beurteilen,<br />
persönlich bin ich aber für klare Rechtsnormen, in<br />
deren Rahmen man sich auch bewegen sollte. Vom<br />
Grundsatz her sind Leverkusen, Wolfsburg, aber auch<br />
Hoffenhe<strong>im</strong> für mich positive Beispiele: Wenn eine ausreichende<br />
Kapitalausstattung gegeben oder gewährleis -<br />
tet ist und ein professionelles Management, ein guter<br />
Trainer, eine gute Mannschaft, dann kann man Deutscher<br />
Meister oder Pokalsieger werden – oder wie Hoffenhe<strong>im</strong>,<br />
eine Mannschaft, die in der 6. Liga gespielt hat, in die<br />
Bundesliga einziehen und eine gute Chance auf das internationale<br />
Geschäft haben.<br />
GoingPublic: Glauben Sie wirklich, dass, sollte die 50+1-<br />
Regel fallen, die Investoren in der Bundesliga Schlange<br />
stehen würden?<br />
Kind: Die Investoren werden natürlich nicht Schlange<br />
stehen. Das liegt einfach daran, dass Finanzinvestoren<br />
sich mit größter Wahrscheinlichkeit nicht mit dem Bundesligafußball<br />
beschäftigen. Es sind keine Renditeerwartungen<br />
sichergestellt und darüber hinaus auch selten<br />
Wertsteigerungspotenziale vorhanden. Vorstellbar sind
natürlich strategische Investoren. Hier sind Adidas und<br />
jetzt auch Audi bei Bayern München als Positivbeispiele<br />
zu nennen.<br />
GoingPublic: Wobei es sich dabei um Minderheitsbeteiligungen<br />
handelt.<br />
Kind: Das liegt an der hohen Bewertung. Wenn die für<br />
10% gleich 100 Mio. EUR und mehr bekommen, stellt sich<br />
die Frage von 50+x nicht so deutlich.<br />
GoingPublic: Sehen Sie für Hannover 96 in der Gewinnung<br />
von Investoren die einzige Möglichkeit, sich dauerhaft<br />
in dem Bereich zu etablieren, wo Leverkusen und<br />
Wolfsburg jetzt schon sind?<br />
Kind: Jeder Verein hat eine andere Historie. Bei Hannover<br />
96 ist sie nicht ganz so erfolgreich: Wir spielen überhaupt<br />
erst seit acht Jahren in der Bundesliga. Dass wir<br />
irgendwo in der 3. Liga gestartet sind und die AWD Arena<br />
gebaut haben, ist sicher nicht schlecht, aber es reicht<br />
nicht aus. Wir müssen weiter Investitionen in die Infrastruktur<br />
tätigen, insbesondere in ein wettbewerbsfähiges<br />
Leistungszentrum. Wir müssen aber auch Investitionen<br />
in die Mannschaft durchführen, damit wir uns weiterentwickeln<br />
können. Ansonsten hat 96 keine Chance, sich<br />
nachhaltig erfolgreich in der Bundesliga zu integrieren.<br />
GoingPublic: Woher könnten denn strategische Inves -<br />
toren für Hannover 96 kommen?<br />
Kind: Wir werden keine strategischen Investoren haben<br />
wie z.B. Bayern München mit Adidas und Audi, Leverkusen<br />
mit Bayer oder Wolfsburg mit VW. Das wird in Hanno -<br />
ver nicht möglich sein. Hier werden es eher, wie in Hoffen -<br />
he<strong>im</strong>, Unternehmen und Privatpersonen sein, die eine<br />
regionale Verantwortung übernehmen und bereit sind,<br />
ausreichend Kapital zur Verfügung zu stellen.<br />
GoingPublic: Wo würden Sie dann die Grenze ziehen:<br />
Gibt es auch unerwünschte Investoren?<br />
Kind: Jeder Verein entscheidet doch selbst, ob er eine Kapitalgesellschaft<br />
wird, ob er Investoren aufn<strong>im</strong>mt, wen er<br />
als Investor aufn<strong>im</strong>mt und welchen Anteil er abgibt. Dabei<br />
muss man sich einer gewissen Verantwortung bewusst<br />
sein: Man kann nicht Investoren aufnehmen und sich hinterher<br />
über sie beklagen. Man muss vorher den Verstand<br />
einschalten und überlegen, ob dieser Investor zu einem<br />
Verein wie Hannover 96 oder zu anderen Vereinen passt.<br />
GoingPublic: Sehen Sie denn auf der Einnahmeseite<br />
noch Potenzial, was z.B. Ticketing, Sponsoring und<br />
Merchandising angeht?<br />
Kind: Nein. Außer <strong>im</strong> Ticketing natürlich: Wenn wir <strong>im</strong>mer<br />
ein ausverkauftes Stadion hätten, würde das ein<br />
paar Millionen mehr Einnahmen bringen. Im Bereich<br />
Sponsoring sind wir in der Region Hannover stark aufgestellt.<br />
Alle Wirtschaftsunternehmen, die hier von Bedeutung<br />
sind, haben sich auch bei Hannover 96 engagiert.<br />
Die Wirtschaftskraft in Hannover ist nicht so stark, so<br />
dass wir kaum noch Wachstumspotenzial <strong>im</strong> Bereich<br />
Sponsoring hier <strong>im</strong> Regionalmarkt sehen. Wenn Sie mal<br />
die Unternehmenslandschaft betrachten, werden Sie<br />
schnell feststellen, dass es in der Region nicht viele wirtschaftlich<br />
starke Unternehmen gibt.<br />
GoingPublic: Wo wollen Sie mit Hannover 96 in fünf Jahren<br />
stehen?<br />
Kind: Aktuell haben wir die Situation, dass wir nicht<br />
absteigen dürfen. Das hat höchste Priorität. Und dann<br />
haben wir natürlich eine mittel- und langfristige Planung<br />
zu entwickeln <strong>im</strong> Bereich der Investitionen und der Infrastruktur.<br />
Dafür brauchen wir Eigenkapital. Wenn wir das<br />
professionell angehen und wettbewerbsfähig sein wollen,<br />
dann bedeutetet dies z.B. notwendige Investitionen<br />
<strong>im</strong> Bereich zwischen 15 und 20 Mio. EUR. Darüber hinaus<br />
müssen wir natürlich für unsere erste Mannschaft einen<br />
mittelfristigen Investitionsplan hinterlegen, um eine kontinuierliche<br />
Entwicklung zu erreichen mit dem Ziel, mittel-<br />
oder längerfristig international zu spielen. Denn alle<br />
Planrechnungen zeigen, dass wir erst ab einem Umsatz<br />
von etwa 100 Mio. EUR auch angemessene Erträge erwirtschaften<br />
können.<br />
GoingPublic: Das ist natürlich ein ambitioniertes Ziel.<br />
Kind: Aber das ist die Realität. Entweder finden sich die<br />
Vereine mit dem unteren Drittel ab, oder sie unternehmen<br />
den Versuch, sich nach oben zu entwickeln und<br />
dann auch die Chance zu haben, international zu spielen.<br />
Denn unter wirtschaftlichen Aspekten ist das eine entscheidende<br />
Frage.<br />
GoingPublic: Herr Kind, vielen Dank für das interessante<br />
Gespräch.<br />
Das Interview führte Oliver Bönig.<br />
GoingPublic 3/10 45<br />
Kapitalmarkt-Trends/Titelthema
Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
Dabei sein ist alles<br />
Investitionen in den Fußball<br />
Von Dr. Holger Alfes, LL.M., und Dr. Sebastian Janka, LL.M., Noerr LLP*<br />
Fußball ist ein Wirtschaftsfaktor in Deutschland, der nicht<br />
nur auf Fans, sondern auch auf Investoren einen besonderen<br />
Reiz ausübt. Neben der Begeisterung für das Spiel lockt<br />
ein Engagement mit einer Steigerung der Marktwahrnehmung,<br />
aber auch der Chance auf Kapitalerträge. Investi -<br />
tionen rund um den Fußball haben ihre Besonderheiten,<br />
die Vereine und Investoren beachten müssen, um nicht ins<br />
Abseits zu laufen.<br />
Ausgangslage<br />
„Sports sell“ – das haben Unternehmen aus der Sport -<br />
artikelbranche und kommerziell tätige Sportvereine<br />
schon längst erkannt. In Deutschland wird das Umsatz -<br />
volumen mit Sportbezug auf einen mittleren zweistelligen<br />
Milliardenbetrag geschätzt. In der vergangenen Saison<br />
haben allein die Erst- und Zweitligisten der Fußball-<br />
Bundesligen zum ersten Mal einen Gesamtumsatz von<br />
über 2 Mrd. EUR erzielt. Vermehrt werden finanzielle<br />
Engagements <strong>im</strong> Sport – insbesondere <strong>im</strong> Profi-Fußball –<br />
aber auch für Investoren interessant: Da seit 1998 neben<br />
Vereinen auch Kapitalgesellschaften am Profibetrieb<br />
teilnehmen dürfen, sind seitdem Beteiligungen an den in<br />
dieser Rechtsform geschaffenen „Lizenzspielerabteilungen“<br />
der Vereine möglich. Viele Bundesligavereine haben<br />
bis heute von dieser Möglichkeit Gebrauch gemacht und<br />
damit die Rahmenbedingungen für Investitionen in Eigenkapital<br />
geschaffen. So sind beispielsweise die Lizenz -<br />
spielerabteilungen von Borussia Dortmund, dem 1. FC<br />
Köln und Werder Bremen als Kommanditgesellschaften<br />
Foto: www.hwph.de<br />
46 GoingPublic 3/10<br />
Dr. Holger Alfes Dr. Sebastian Janka<br />
auf Aktien (KGaA) ausgestaltet, also Aktiengesellschaften,<br />
die nicht durch einen Vorstand, sondern von einem<br />
persönlich haftenden Gesellschafter (Komplementär)<br />
kontrolliert werden. Andere wiederum, wie der FC Bayern,<br />
der VfL Wolfsburg und Bayer Leverkusen, setzen auf die<br />
Aktiengesellschaft als Rechtsform.<br />
Für eine KGaA spricht neben der größeren satzungsmäßigen<br />
Gestaltungsfreiheit, dass unabhängig von der<br />
Beteiligungshöhe der Kommanditaktionäre der Komplementär<br />
– also der Verein – die Geschicke steuern kann.<br />
Dies eröffnet theoretisch größere Beteiligungsmöglichkeiten,<br />
da interessierten Anlegern mehr als 50% des<br />
Grundkapitals – sogar auch <strong>im</strong> Rahmen eines Börsengangs<br />
– angeboten werden können. In der Praxis ist es<br />
allerdings nicht einfach, nachhaltiges Interesse für eine<br />
Beteiligung an einer solchen Fußball-Kapitalgesellschaft<br />
zu wecken. Ein Börsengang ist bislang in Deutschland<br />
allein Borussia Dortmund gelungen. Insbesondere die<br />
starke Abhängigkeit der Erträge von den sportlichen<br />
Leistungen der Mannschaft führt dazu, dass sich die<br />
zukünftige wirtschaftliche Entwicklung in der Regel nur<br />
schwierig prognostizieren lässt.<br />
*) Dr. Holger Alfes, LL.M., Frankfurt am Main, ist Rechtsanwalt und Partner, Dr.<br />
Sebastian Janka, LL.M., München, Rechtsanwalt der internationalen Sozietät Noerr<br />
LLP. Dr. Holger Alfes hat <strong>im</strong> Jahr 2005 Hertha BSC bei der Emission ihrer Fan-Anleihe<br />
beraten. Dr. Sebastian Janka vertritt regelmäßig Unternehmen und Vereine in sportrechtlichen<br />
Themen. Die Sozietät hat zuletzt den Automobilhersteller Audi bei seiner<br />
Beteiligung am FC Bayern München begleitet.
Schranken des Investments<br />
Daneben sind best<strong>im</strong>mte rechtliche Rahmenbedingungen<br />
hinsichtlich der Kontrolle eines Profiklubs zu beachten:<br />
Nach Maßgabe der Verbandsstatuten des DFB und<br />
des Ligaverbandes muss <strong>im</strong> Falle der Ausgliederung des<br />
Spielbetriebs auf eine Kapitalgesellschaft der sog. Mutterverein<br />
die St<strong>im</strong>menmehrheit behalten, nämlich „über<br />
50% der St<strong>im</strong>menanteile zuzüglich mindestens eines<br />
weiteren St<strong>im</strong>menanteils in der Versammlung der Anteilseigner“<br />
(sog. 50+1-Regelung). Bei der KGaA muss der<br />
Mutterverein oder eine von ihm zu 100% beherrschte<br />
Tochtergesellschaft die Stellung des Komplementärs<br />
haben. Die Verbandsregeln kennen darüber hinaus wei -<br />
tere Schranken. So ist es Fußballklubs bzw. deren Kapitalgesellschaften<br />
verboten, sich an mehreren Sportvereinen<br />
gleichzeitig mittelbar oder unmittelbar zu beteiligen<br />
(sog. Multi-Club-Ownership-Regelung).<br />
Investoren werden sich <strong>im</strong> Fußballbereich oftmals weniger<br />
wegen der erhofften Kapitalrendite als wegen erwarteter<br />
Synergieeffekte und der Sicherung einer „Pole Position“<br />
<strong>im</strong> Sponsoring engagieren wollen. Dabei kann dem<br />
Investor auch daran gelegen sein, einen Sitz in einem<br />
Kontrollorgan zu bekommen. Die Lizenzierungsordnung<br />
(LO) des DFB untersagt dies allerdings, wenn der Inves -<br />
tor bereits in „wirtschaftlich erheblichem Umfang“ Vertragsbeziehungen<br />
zu anderen Klubs oder deren Vermarktern<br />
hat oder gar an diesen beteiligt ist. Auch darf der<br />
Investor nicht in Geschäftsführungs- oder Kontrollorganen<br />
eines anderen Vereins aktiv sein. Die LO sieht aber<br />
vor, dass <strong>im</strong> Einzelfall eine Ausnahmegenehmigung<br />
durch den Ligaverband erteilt werden kann. Zudem gibt<br />
es Beschränkungen bei einem etwaigen Entsenderecht.<br />
Das Entsenderecht für Mitglieder des Aufsichtsrates bzw.<br />
einem anderen Kontrollorgan muss dem Mutterverein<br />
vorbehalten sein.<br />
Fazit: Kreativität ist gefragt<br />
Investitionen <strong>im</strong> Bereich Fußball sind in vielerlei Hinsicht<br />
spannend. Es gibt aber best<strong>im</strong>mte Regeln zu beachten,<br />
und wie <strong>im</strong>mer gilt: Kreativität ist Trumpf. Wie ein Inves -<br />
tor versucht, sich kreativ als Kapitalgeber und Sponsor<br />
gleichermaßen ins Spiel zu bringen, zeigt das Beispiel<br />
des Getränkeherstellers Red Bull, der sich für den Fünft -<br />
ligisten SSV Markranstädt engagiert, der kurzerhand in<br />
Fotos: www.hwph.de<br />
„RasenBallsport Leipzig e.V.“ umbenannt wurde. Hintergrund<br />
ist, dass anders als in Österreich nach dem deutschen<br />
Satzungsrecht eine direkte Benennung in „Red Bull<br />
Leipzig“ nicht zulässig gewesen wäre. Red Bull erhofft<br />
sich, dass zukünftig durch die Abkürzung „RB“ und entsprechende<br />
Trikotgestaltung der Name des Sponsors mit<br />
dem Verein assoziiert wird. Interessant wird dies dann,<br />
wenn der Klub in höhere Ligen aufsteigt. Aufgrund der<br />
vom Getränkehersteller gewählten Vertragsgestaltung,<br />
die ihm einen Einfluss auf den Verein über Jahre verschafft,<br />
steht aber der Vorwurf <strong>im</strong> Raum, Red Bull verstoße<br />
gegen die „50+1-Regelung“.<br />
Aber auch Vereine sind kreativ bei ihrer Kapitalbeschaffung.<br />
Ein solches kreatives <strong>Finanzierung</strong>sinstrument sind<br />
sog. Fan-Anleihen, also öffentlich gehandelte Inhaberschuldverschreibungen,<br />
die mit einem geringen Nominalbetrag<br />
angeboten und teils als aufwändig gestaltete<br />
Urkunde nebst Zinscoupons verbrieft werden. Auch<br />
wenn für das Angebot einer Fan-Anleihe ein Wertpapierprospekt<br />
benötigt wird, der von der Bundesanstalt für<br />
Finanzdienstleistungsaufsicht zu billigen ist, und zudem<br />
bei der Erstellung des Prospekts und der Durchführung<br />
des Angebots wertpapierrechtliche Anforderungen einzuhalten<br />
sind, ist ein solches Investment für manche<br />
Anhänger eines Vereins eine interessante Geldanlage und<br />
meist auch ein dekoratives Andenken, das nach dem Ende<br />
der Laufzeit der Schuldverschreibung nicht <strong>im</strong>mer zur<br />
Rückzahlung vorgelegt wird. Dies macht das Instrument<br />
für den Verein durchaus interessanter.<br />
GoingPublic 3/10 47<br />
Kapitalmarkt-Trends/Titelthema
Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
„Zurzeit denken wir nicht daran, einen<br />
weiteren Aktionär aufzunehmen“<br />
Interview mit Karl Hopfner, Vorstand, FC Bayern München AG<br />
Der FC Bayern München ist (nicht nur) wirtschaftlich der<br />
erfolgreichste Fußballverein in Deutschland. Karl Hopfner<br />
ist <strong>im</strong> Vorstand des FC Bayern für die Finanzen verantwortlich<br />
und äußert sich <strong>im</strong> Interview zum Einstieg von Audi als<br />
neuem Aktionär, der <strong>Finanzierung</strong> der Allianz Arena und<br />
Potenzialen auf der Einnahmeseite.<br />
GoingPublic: Herr Hopfner, seit Ende letzten Jahres ist<br />
Audi neuer Anteilseigner der FC Bayern München AG.<br />
Was waren die Gründe dafür, einen weiteren strategischen<br />
Partner mit an Bord zu holen?<br />
Hopfner: Der Hauptgrund ist die Allianz Arena: Der Stadionbau<br />
hat 346 Mio. EUR gekostet, die wir nach dem<br />
Ausstieg des TSV 1860 München komplett allein finanzieren<br />
müssen. Hinzu kommt, dass wir mit Audi bereits eine<br />
langjährige Sponsorenpartnerschaft haben und die Philosophien<br />
beider Unternehmen zueinander passen.<br />
GoingPublic: Wie ist der Ablauf der Beteiligung von Audi?<br />
Hopfner: Wir führen eine Kapitalerhöhung durch, an der<br />
ausschließlich Audi und nicht die beiden Altaktionäre –<br />
der FC Bayern München e.V. und die Adidas AG – partizipieren.<br />
Die neuen 2,5 Mio. Aktien werden in Tranchen,<br />
beginnend <strong>im</strong> März 2010 bis Ende nächsten Jahres, von<br />
Audi übernommen.<br />
GoingPublic: Ist es langfristig denkbar, dass ein weiterer<br />
Investor hinzu kommt?<br />
Hopfner: Zurzeit denken wir nicht daran, einen weiteren<br />
Aktionär aufzunehmen. Wir sind jetzt gut aufgestellt und<br />
haben mit Audi und Adidas zwei Partner, die absolut zu<br />
uns passen.<br />
GoingPublic: Zu den <strong>Finanzierung</strong>skosten der Allianz<br />
Arena, die Sie mit Hilfe der strategischen Investoren<br />
stemmen, kommen ja auch noch laufende Kosten. Lässt<br />
sich das Stadion denn allein mit Fußball wirtschaftlich<br />
betreiben?<br />
Hopfner: Das Stadion ist ausschließlich für Fußball gebaut.<br />
Wenn dort auch andere Veranstaltungen durchgeführt<br />
werden sollen, muss man <strong>im</strong>mer davon ausgehen,<br />
dass z.B. nach Konzerten der Rasen kaputt ist und erneuert<br />
werden muss. Zudem müssten die Infrastruktur und<br />
die technischen Voraussetzungen eingebaut werden, um<br />
solche Events überhaupt durchführen zu können. Dann<br />
stellt sich die Frage, ob das überhaupt rentabel ist. Bei<br />
der Amsterdam-Arena zum Beispiel bereut man inzwischen<br />
48 GoingPublic 3/10<br />
Karl Hopfner, Vorstand, FC Bayern München AG, <strong>im</strong> Gespräch mit Oliver Bönig,<br />
Redakteur GoingPublic Magazin, in den Räumlichkeiten der FC Bayern München AG<br />
in der Säbener Straße.<br />
die Entscheidung, das Stadion nicht alleine auf Fußball<br />
ausgerichtet zu haben. Bei uns lief ja die Planung auch<br />
<strong>im</strong>mer darauf hinaus, dass zwei Fußballvereine in der<br />
Allianz Arena spielen. Da bleibt ohnehin wenig Raum für<br />
andere Veranstaltungen: Jede Woche findet ein Spiel<br />
statt. Dazu kommen die internationalen Begegnungen,<br />
bei denen es ja zusätzlich Trainingseinheiten <strong>im</strong> Stadion<br />
einen Tag vor dem Spiel gibt.<br />
GoingPublic: Dem Gang von Borussia Dortmund an die<br />
Börse folgte bislang kein weiterer deutscher Fußballverein.<br />
Wenn es um Börsentauglichkeit geht, wird aber der<br />
FC Bayern häufig an erster Stelle genannt. Schließen Sie<br />
diese Option für alle Zeiten aus?<br />
Hopfner: Ausschließen kann man nie etwas, aber zurzeit<br />
ist das überhaupt kein Thema. Ein Going Public wäre sicher<br />
in der jetzigen Zeit nicht der richtige Weg. Man hat<br />
ja bei anderen Vereinen in Europa gesehen, dass die<br />
Emissionserlöse relativ schnell verbraucht waren. Solche<br />
Kapitalmaßnahmen müssen ja auch ihren Zweck erfüllen.<br />
Wir zum Beispiel haben bei unserem Vereinsgelände sehr<br />
viel investiert, was wir komplett aus Eigenmitteln bezahlt<br />
haben.<br />
GoingPublic: Passen denn Börse und Fußball überhaupt<br />
zusammen?<br />
Hopfner: Es gibt schon Beispiele, wo es zusammenpasst<br />
– wobei es für einige englische Klubs eher nicht der richtige<br />
Weg war.<br />
GoingPublic: Manchester United bekam erst Probleme,<br />
als der Verein nach der Übernahme durch Malcolm<br />
Glazer von der Börse genommen wurde ...
Hopfner: Wenn eine Übernahme durch Fremdkapital<br />
finanziert wird und diese Belastung dann – wie <strong>im</strong> Falle<br />
von Manchester United – auf den Verein übertragen wird,<br />
ist das natürlich Wahnsinn. Bis zur Übernahme war<br />
ManU der profitabelste Fußballverein der Welt und hatte<br />
für uns auch lange Zeit eine Vorbildfunktion – etwa be<strong>im</strong><br />
Management oder be<strong>im</strong> Merchandising.<br />
GoingPublic: Der FC Bayern gilt in Deutschland als<br />
Vorreiter in Sachen Merchandising. Ist hier das Potenzial<br />
inzwischen ausgeschöpft?<br />
Hopfner: Man sollte nie davon ausgehen, dass Potenziale<br />
ausgeschöpft sind, sondern <strong>im</strong>mer offen für neue Ideen<br />
sein. Wenn man ein best<strong>im</strong>mtes Niveau erreicht hat, ist<br />
es aber schwer, weiterhin hohe Zuwachsraten zu erzielen.<br />
Gewaltige Sprünge wie in der Vergangenheit sind <strong>im</strong><br />
Merchandising wohl nicht mehr zu erwarten.<br />
GoingPublic: Sehen Sie denn bei den TV-Rechten noch<br />
Steigerungsmöglichkeiten auf der Einnahmeseite – insbesondere,<br />
wenn der FC Bayern seine Spiele einzeln vermarkten<br />
würde?<br />
Hopfner: Es ist unstrittig, dass wir wesentlich höhere<br />
Einnahmen erzielen könnten, wenn wir von der Zentralvermarktung<br />
wegkämen. Doch wir haben uns dem Solidaritätsprinzip<br />
der Bundesliga unterworfen. Denn auch in<br />
der Zentralvermarktung ist Potenzial vorhanden. Wenn<br />
man sich den europäischen Fernsehmarkt ansieht, hinken<br />
wir teilweise extrem hinterher. England ist hier sicher<br />
an der Spitze, aber auch gegenüber Frankreich haben wir<br />
großen Nachholbedarf – und hinter der französischen<br />
Liga brauchen wir uns sportlich und auch von den Möglichkeiten,<br />
die der Fernsehmarkt hergibt, sicher nicht zu<br />
verstecken. Sowohl international als auch national sind<br />
für die Bundesliga also noch Steigerungen möglich – wobei<br />
auf internationaler Ebene schon einiges passiert ist.<br />
Was die deutschen Fernsehrechte angeht, ist unserer<br />
Meinung nach allerdings noch viel Luft nach oben.<br />
GoingPublic: Ist das denn realistisch vor dem Hintergrund,<br />
dass der Pay-TV-Sender Sky nach wie vor rote<br />
Zahlen schreibt?<br />
Hopfner: Das hängt nicht nur von Sky ab, sondern von<br />
der gesamten Struktur: Wann werden Bundesligaspiele<br />
übertragen? Der Beschluss des Kartellamts zur zeitnahen<br />
Fußballberichterstattung <strong>im</strong> frei empfangbaren Fernsehen<br />
ist auf jeden Fall ein Hemmschuh.<br />
GoingPublic: Herr Hopfner, vielen Dank für die aufschlussreichen<br />
Antworten.<br />
Das Interview führte Oliver Bönig.<br />
GoingPublic 3/10 49<br />
> Kapitalmarktberatung<br />
Erarbeitung einer erfolgreichen<br />
<strong>Finanzierung</strong>sstrategie<br />
Verbesserung des Finanzmarktauftritts<br />
Aktive Umsetzung der Equity Story<br />
Maßnahmenentwicklung und<br />
-umsetzung bei der Opt<strong>im</strong>ierung<br />
der Marktkapitalisierung<br />
Durchführung von Kapitalmaßnahmen<br />
> IPO-Beratung<br />
Prüfung und Herstellung der Börsenreife<br />
Entwicklung der Equity Story<br />
Erarbeitung des Informationsmemorandum<br />
mit Abschätzung des Unternehmenswertes<br />
Ermittlung eines marktfähigen Börsen -<br />
kurses<br />
Begleitung <strong>im</strong> gesamten IPO-Prozess<br />
Die COREvalue, eine gemeinsame Beratungsgesellschaft<br />
dreier erfolgreicher Unternehmer<br />
und Kapitalmarktberater:<br />
Pierre Drach Günter Kaehlert Prof. Dr.<br />
Jürgen Wegmann
Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
Wechselspiele mit Rendite<br />
Bei Spielerfonds können Anleger an Transfererlösen mitverdienen<br />
Die Transfersummen, die <strong>im</strong> internationalen<br />
Fußball gezahlt werden, sorgen in<br />
der breiten Öffentlichkeit <strong>im</strong>mer wieder<br />
für Kopfschütteln. Aktueller Spitzenreiter<br />
ist der Portugiese Chris tiano Ronaldo,<br />
dessen Wechsel von Manchester United<br />
sich Real Madrid rund 93 Mio. EUR<br />
kosten ließ. Der englische Verein hatte<br />
2003 für die Verpflichtung des Spielers<br />
noch 17,5 Mio. EUR bezahlt – finanziell<br />
ein lohnendes Geschäft also. Im kleineren<br />
Rahmen lassen sich mit jungen Spielern<br />
sogar noch höhere Renditen <strong>im</strong><br />
Transfergeschäft erzielen. Genau darauf<br />
basiert die Idee von Spieler- oder<br />
Transferrechtefonds. Ronaldo selbst<br />
sorgte übrigens bei seinem Verkauf an<br />
Manchester United für satte Gewinne <strong>im</strong><br />
Spielerfonds von Sporting Lissabon.<br />
Gezielte Auswahl und Entwicklung der Spieler<br />
Im Idealfall können alle Beteiligten von einem Transfer -<br />
rechtefonds profitieren: Vereine, Anleger, Fondsgesellschaft<br />
und auch die Spieler, deren Transferrechte in den<br />
Fonds fließen. Dabei handelt es sich <strong>im</strong> Allgemeinen um<br />
junge Fußballer etwa zwischen 18 und 22 Jahren mit<br />
hohem „Wertsteigerungspotenzial“. Talentierte Spieler,<br />
die häufig noch vergleichsweise günstig – für einen fünfoder<br />
sechsstelligen Betrag – zu erwerben sind, finden<br />
sich häufig in osteuropäischen Ligen.<br />
50 GoingPublic 3/10<br />
Abb. 1: Transferausgaben in Top-Ligen (46 Ligen weltweit)<br />
Mrd. EUR<br />
3,5<br />
3,0<br />
2,5<br />
2,0<br />
1,5<br />
1,0<br />
0,5<br />
0,0<br />
Saison 2005/2006 Saison 2006/2007 Saison 2007/2008 Saison 2008/2009 Saison 2009/2010<br />
Quelle: transfermakt.de, Boutique Football<br />
Eine unbedingte Voraussetzung für einen erfolgreichen Fußballfonds ist natürlich ein<br />
gutes Scouting.<br />
England – Premier League Italien – Serie A Spanien – Pr<strong>im</strong>era Division<br />
Frankreich – Ligue 1 Deutschland – 1. Bundesliga Total 46 selected leagues<br />
Ein möglicher Weg <strong>im</strong> Sinne der fußballerischen und<br />
finanziellen Weiterentwicklung ist es, solche Spieler in<br />
Länder zu transferieren, deren Ligen als Talentschmieden<br />
gelten – wie etwa die Schweiz oder die Niederlande.<br />
Folgt dann ein Verkauf in eine große europäische<br />
Liga, kann dabei schon mal eine siebenstellige Transfersumme<br />
herausspringen. Eine Garantie auf solch eine<br />
Entwicklung gibt es freilich nicht, weswegen Transferrechtefonds<br />
auf einen möglichst breiten Pool an Spielern<br />
setzen sollten. Wenn ein Talent mit entsprechend<br />
hoher Wertsteigerung dabei ist, kann er allein mehrere<br />
Ausfälle – zu denen es unweigerlich kommen wird –<br />
kompensieren.<br />
Fußballerische Kompetenz gefragt<br />
Eine unbedingte Voraussetzung für einen erfolgreichen<br />
Fußballfonds ist natürlich ein gutes Scouting. Vereins -<br />
unabhängige Fonds warten deshalb mit hoher fußballerischer<br />
Kompetenz auf – wie etwa der London Nominees<br />
Football Fund, der am 1. Februar mit einem Fondsvermögen<br />
von rund 40 Mio. USD an den Start ging. Zum Team<br />
gehören hier der frühere Kapitän von Manchester United<br />
und heutige Trainer der thailändischen Nationalmannschaft,<br />
Bryan Robson, sowie Carlos Alberto Torres,<br />
Kapitän der brasilianischen Nationalmannschaft be<strong>im</strong><br />
WM-Gewinn 1970. Bei London Nominees sind Spieler nur
„Der Transferrechtefonds ist kein Fanfonds“<br />
Interview mit Volker Heun, Fondsmanager<br />
GoingPublic: Herr Heun, wo suchen<br />
Sie die Spieler, die für Ihren Fonds in<br />
Frage kommen? Wie sehen die Auswahlkriterien<br />
aus?<br />
Heun: Weltweit, mit den Schwerpunkten<br />
Skandinavien, Osteuropa und Süd -<br />
amerika. Es werden hauptsächlich<br />
finanzielle Transferrechte von Spielern<br />
<strong>im</strong> Alter von 18-23 Jahren gekauft. Im<br />
Durchschnitt kostet ein finanzielles<br />
Transferrecht 300–400.000 Euro. Die<br />
Spieler stehen <strong>im</strong> Kader von U19- oder<br />
U21-Nationalmanschaften oder haben<br />
eine gute Chance, eine Berufung zu<br />
bekommen.<br />
GoingPublic: Kann es nicht zu Problemen<br />
kommen, wenn ein Spieler aus<br />
finanzieller Hinsicht an einen zahlungs -<br />
kräftigen Verein verkauft werden<br />
müsste, er aber für den Verein, bei dem<br />
er gerade spielt, sportlich unverzichtbar<br />
geworden ist?<br />
Heun: Nein, dies ist <strong>im</strong> Vorfeld mit dem<br />
Klub abgest<strong>im</strong>mt. Der Verein, der <strong>im</strong><br />
Besitz der Transferrechte ist, wäre ohne<br />
das Engagement des Fonds zumeist<br />
schon vorher nicht mehr in der Lage,<br />
ein solches „Juwel“ zu halten. So profitieren<br />
der Klub, der sein Team bis zu<br />
einem gewissen Punkt zusammenhält,<br />
und der junge Spieler, der weiter eine<br />
exzellente Ausbildung erfährt vom Teilverkauf<br />
der Rechte an den Fonds.<br />
GoingPublic: Wie helfen Ihnen die<br />
Erfahrungen Ihrer Fußballexperten<br />
dabei, zu einer Erfolg versprechenden<br />
Zusammenstellung des Transferrechtefonds<br />
beizutragen?<br />
Heun: Ein unabhängiges und erfahrenes<br />
Scouting- und Researchsystem<br />
bearbeitet die entsprechenden Märkte<br />
schon seit längerer Zeit. Dazu kommen<br />
natürlich die persönlichen Kontakte zu<br />
Klubs, Managern und vor allem zu den<br />
Spielern. Unsere Fußballexperten<br />
haben einige hundert Transfers erfolg-<br />
reichbegleitet und<br />
haben auf<br />
höchster<br />
Fußballebene<br />
sehr gute<br />
Kontakte.<br />
GoingPublic:<br />
Welcher Typ<br />
Anleger wird<br />
Volker Heun<br />
Ihrer Ansicht<br />
nach mit<br />
einem Transferrechtefonds ange -<br />
sprochen?<br />
Heun: Unser Transferrechtefonds ist<br />
kein „Fanfonds“. Es handelt sich um ein<br />
deutsches KG-Modell und ist somit<br />
eine unternehmerische Beteiligung mit<br />
allen Chancen und Risiken. Insofern<br />
sollten nur vermögende Privatkunden<br />
max. 5 bis 10% ihres Gesamtvermögens<br />
in diese unternehmerische Beteiligung<br />
investieren. Dieser Fonds ist natürlich<br />
hervorragend zur Diversifikation geeignet.<br />
Der Fußballmarkt hat ein konstantes<br />
jährliches Wachstum und ist relativ<br />
konjunkturunabhängig. Die Laufzeit<br />
des Fonds wird nur drei Jahre sein – gegebenenfalls<br />
plus ein Jahr Option – und<br />
ist somit überschaubar. Die Zielrendite<br />
ist natürlich nicht genau zu nennen,<br />
aber wir streben ca. 10% p.a. für die<br />
Investoren an. Dieses Ziel begründet<br />
sich insbesondere in den weitreichenden<br />
Marktanalysen solcher Transfers<br />
aus den letzten Jahren. Durch eine<br />
breite Diversifikation von finanziellen<br />
Transferrechten wird das Risiko min<strong>im</strong>iert.<br />
In unserem ersten Fonds werden<br />
wir ca. 25 bis 30 Transferrechte einkaufen<br />
und binnen zwei bis drei Jahren<br />
wieder verkaufen.<br />
GoingPublic: Herr Heun, vielen Dank<br />
für das interessante Gespräch.<br />
Das Interview führte Oliver Bönig.<br />
GoingPublic 3/10 51
Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
„Ziel der LSV ist es, das Transfergeschäft zu opt<strong>im</strong>ieren“<br />
Interview mit Manfred Stoffers, Geschäftsführer, TSV München von 1860 GmbH & Co. KGaA<br />
GoingPublic: Herr Stoffers, welche Art von Anlegern<br />
sprechen Sie mit der LSV an?<br />
Stoffers: Wir sprechen eher den konservativen Anleger<br />
an, dem ein fester Zinssatz <strong>im</strong> oberen Bereich des Markt -<br />
üblichen lieber ist als spekulative Volatilität.<br />
GoingPublic: Was passiert mit den Transferrechten in<br />
der LSV?<br />
Stoffers: Zunächst muss ich klarstellen, dass die LSV<br />
keine Transferrechte von Spielern erwirbt. Die Transferrechte<br />
sind und bleiben be<strong>im</strong> Lizenz nehmenden<br />
Klub, in diesem Fall der Muttergesellschaft TSV München<br />
von 1860 GmbH & Co. KGaA. Dies ist nach den<br />
einschlägigen Fußball-Statuten zwingend geboten. Die<br />
LSV erwirbt das Recht, an den bei Transfers von Spielern<br />
aus dem Spielerpool anfallenden Transfererlösen<br />
zu partizipieren.<br />
GoingPublic: Wie sieht ein typischer Spieler aus, an<br />
dessen späteren Transfererlösen die LSV partizipiert?<br />
Stoffers: Den „typischen“ Spieler gibt es nicht. Vielmehr<br />
ist die LSV an einer Mischung aus Spielern inte -<br />
ressiert. Eine lange Vertragslaufzeit ist dabei ebenso<br />
wichtig wie die sportliche Entwicklungsprognose und<br />
damit die mögliche Steigerung des Marktwertes. Damit<br />
man nicht von den Zufälligkeiten der Entwicklung<br />
ein Baustein der Strategie, die auch auf Investments in<br />
ganze Vereine, Fußballschulen, Turniere, Merchandising<br />
und Sponsoring setzt.<br />
Allein auf Transferrechte konzentriert sich dagegen ein<br />
Fonds, der <strong>im</strong> deutschsprachigen Raum in Vorbereitung<br />
ist und ebenfalls mit kompetenter fußballfachlicher<br />
Unterstützung um Anleger werben will. Der ehemalige<br />
Deutsche-Bank-Manager Volker Heun, seit vielen Jahren<br />
<strong>im</strong> Fondsgeschäft tätig, wird ab April diesen Fonds<br />
lancieren. Dabei wird er unterstützt von einem Expertenteam<br />
aus dem Fußballgeschäft, u.a. der Boutique Football<br />
aus Zürich (siehe Interview auf S. 51).<br />
Portugal als Vorreiter<br />
Bei vereinsgebundenen Spielerfonds lagern die Fußballklubs<br />
meist einen best<strong>im</strong>mten Anteil der Transferrechte<br />
von Spielern in eine Tochtergesellschaft aus. Dies wurde<br />
in jüngerer Zeit bereits in Portugal erprobt. Neben<br />
Sporting Lissabon haben auch der FC Porto, Boavista<br />
Porto und Benfica positive Erfahrungen mit Spielerfonds<br />
gemacht. Auch die portugiesische Liga gilt ja als export -<br />
orientiert, was ihre einhe<strong>im</strong>ischen Spieler angeht. Das<br />
lässt sich von der 2. deutschen Bundesliga nur bedingt<br />
behaupten. Gerade der TSV 1860 München hat jedoch in<br />
52 GoingPublic 3/10<br />
einzelner Spieler abhängig<br />
ist, wird in einen breit angelegten<br />
Pool von Spielern<br />
investiert.<br />
GoingPublic: Was passiert<br />
mit einem Spieler, den sie<br />
aus finanzieller Sicht verkaufen<br />
müssten – auch um die<br />
Anleger zufrieden zu stellen –,<br />
der aber aus sportlicher<br />
Sicht eigentlich unverzicht- Manfred Stoffers<br />
bar ist?<br />
Stoffers: Diesen Fall soll es<br />
nicht geben, denn der Spielerpool ist so breit und<br />
üppig ausgestattet, dass die sportlichen Interessen<br />
nicht den wirtschaftlichen Notwendigkeiten geopfert<br />
werden müssen. Ziel der LSV ist genau das Gegenteil;<br />
sie soll helfen, sportlich nachteilige Spielerverkäufe<br />
zu verhindern und das Transfergeschäft zu opt<strong>im</strong>ieren.<br />
GoingPublic: Herr Stoffers, vielen Dank für das Interview.<br />
Das Interview führte Oliver Bönig.<br />
den letzten Jahren einige talentierte Fußballer hervor -<br />
gebracht, die inzwischen teils wichtige Rollen bei Vereinen<br />
der 1. Bundesliga einnehmen. Von dieser sollen künftig<br />
auch interessierte Anlieger profitieren: Anfang des<br />
Jahres gründete der TSV 1860 die Tochtergesellschaft<br />
Löwen Sportrechte Vermarktungs GmbH & Co. KG (LSV).<br />
1860-Geschäftsführer Manfred Stoffers erklärt <strong>im</strong> Interview<br />
mit dem GoingPublic Magazin die Hintergründe<br />
(siehe oben).<br />
Fazit<br />
Ohne Frage versprechen Beteiligungen an Transferrechten<br />
hohe Renditen. Das Risiko für einen Totalausfall<br />
eines Spielers durch Verletzung oder andere Gründe<br />
ist aber mindestens ebenso hoch. Deshalb setzen<br />
die Fonds zum einen auf einen großen Spielerpool und<br />
zum anderen auf eine hohe Fachkompetenz <strong>im</strong> fuß -<br />
ballerischen Bereich, die erfahrungsgemäß heutzutage<br />
leider aber praktisch jeder ehemals erfolgreiche <strong>Profifußball</strong>er<br />
mehr oder minder für sich in Anspruch<br />
n<strong>im</strong>mt. St<strong>im</strong>men die Voraussetzungen, können Transferrechtefonds<br />
eine erfolgreiche Symbiose aus Fußball<br />
und Kapitalmarkt bilden.<br />
Oliver Bönig
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Kapitalmarkt-Trends/Titelthema<br />
„Investitionsbedarf nur zu schätzen,<br />
geht in den wenigsten Fällen gut“<br />
Interview mit Prof. Dr. Markus Buchberger,<br />
Sportrechtsanwalt, buchberger.Rechtsanwälte*<br />
Geld schießt zwar keine Tore, kann aber welche vorbereiten.<br />
Doch wie viel, und wirkt es auch überall gleichermaßen<br />
fruchtbar? Antworten darauf versucht der bekannte<br />
Sportrechtsanwalt Prof. Dr. Markus Buchberger zu geben,<br />
der das Analyse- und Investitionstool „Clubinvest“ entwickelt<br />
hat.<br />
GoingPublic: Herr Prof. Buchberger, lässt sich für einen<br />
strategischen Partner sportlicher Erfolg <strong>im</strong> Fußball kaufen,<br />
zumindest aber tatsächlich planen?<br />
Buchberger: In der jüngeren Vergangenheit kam es <strong>im</strong>mer<br />
wieder zu Anfragen, wo Unternehmen, eine Unternehmensgruppe<br />
oder ein an Beteiligungen interessierter<br />
Investor aus unterschiedlichen Motivationen gefragt<br />
haben: Wir möchten gerne etwas für den Fußballklub X<br />
tun, mehr als ein Hauptsponsor, aber wir können nicht<br />
beurteilen, wie weit der Klub mit dem Engagement<br />
kommen kann. Beispiel: Der strategische Partner will mit<br />
einem Regionalligisten das Ziel 2. Liga ins Auge fassen –<br />
in solchen Situationen wird der Klub Zahlen schätzen.<br />
Das geht in den wenigsten Fällen gut.<br />
GoingPublic: Aber besser ungefähr als gar nicht – oder?<br />
Buchberger: Nicht wirklich: Ist die Zahl zu niedrig angesetzt,<br />
sind der sportliche Misserfolg und die Enttäuschung<br />
des Partners vorprogrammiert. Schätzt der Klub<br />
die Zahl zu hoch oder ist die Erwartungshaltung des<br />
Klubs nicht nachvollziehbar, winkt der Interessent<br />
womöglich ab. Dafür haben wir das Berechnungstool Clubinvest<br />
entwickelt.<br />
GoingPublic: Nun ist einigen Klubs doch durchaus auch<br />
ohne Planung der Durchmarsch in den internationalen<br />
Wettbewerb gelungen.<br />
Buchberger: Ja, aber das waren stets vereinzelte Beispiele<br />
mit meist glücklichen Begleitumständen. Heute erwarten<br />
strategische Partner vor einem überdurchschnittlichen<br />
Engagement in einem Klub ein professionelles Konzept,<br />
Dazu benötigt man nicht nur professionelle Strukturen,<br />
sondern auch Zahlen und Modelle, die einleuchten.<br />
GoingPublic: Das kann das Berechnungstool?<br />
Buchberger: Die Investitionsziele und die dazu getätigten<br />
Ausgaben lassen sich Jahr für Jahr überprüfen, der<br />
Mitteleinsatz kann fortlaufend in allen relevanten Bereichen<br />
kontrolliert werden.<br />
54 GoingPublic 3/10<br />
Prof. Dr. Markus Buchberger<br />
GoingPublic: Welche Variablen berücksichtigt Ihr Modell?<br />
Buchberger: Clubinvest berücksichtigt sämtliche Etat -<br />
positionen, die <strong>im</strong> Fußball eine Rolle spielen, orientiert<br />
am Lizenzierungsverfahren der Verbände also alle dort<br />
berücksichtigten Einnahmen und Ausgaben.<br />
GoingPublic: Ist eine Investition überall gleichermaßen<br />
fruchtbar, wenn sich der sportliche Erfolg einstellt?<br />
Buchberger: Nein, hier gilt üblicherweise: Vorteil für die<br />
Traditionsklubs bzw. interessante Fußballstandorte mit<br />
moderner Stadionhardware. Diese haben den Vorteil,<br />
dass sportlicher Erfolg, herbeigeführt mit Hilfe eines<br />
strategischen Partners und professioneller Strukturen,<br />
eine Hebelwirkung in anderen Einnahmebereichen auslöst,<br />
z.B. Merchandising, Sponsoring, Zuschauerzahlen<br />
etc. Auch solche individuellen Aspekte berücksichtigt<br />
Clubinvest.<br />
GoingPublic: Sind strategische Partner besonders<br />
interessant, die eine langfristige Renditeperspektive<br />
erwarten?<br />
Buchberger: Es gibt ganz unterschiedliche Motivationen,<br />
sich in einem Fußballklub langfristig und mit großem<br />
wirtschaftlichen Einsatz zu engagieren: Wenn Adidas<br />
oder Audi Anteile der Bayern München AG erwerben<br />
oder Bayer in Leverkusen investiert, hat dies andere<br />
Gründe. Hier liegt der Nutzen wohl eher in der strate -<br />
gischen Allianz. Interessant sind auch andere Erfolgs -<br />
geschichten wie die des maroden FC Augsburg, der an<br />
das Tor der Bundesliga geführt wird. Unternehmen und<br />
Personen mit positiven Motivationslagen zu finden und<br />
von einem Engagement in einem Klub zu überzeugen,<br />
*) Prof. Dr. Buchberger ist Gründer der Rechtsanwaltskanzlei buchberger.Rechtsanwälte,<br />
Dortmund, und Inhaber des Lehrstuhls Sportrecht des RheinAhrCampus Remagen.
Geld schießt zwar keine Tore, kann aber welche vorbereiten.<br />
wird hierzulande unabhängig von der Diskussion um<br />
50+1 eine zunehmend wichtigere Rolle spielen.<br />
GoingPublic: Also mal konkret: Was kostet der Durchmarsch<br />
von der 4. in die 2. Liga?<br />
Buchberger: Vom ambitionierten Viertligisten ausgehend,<br />
kommen wir auf einen Betrag von ca. 6 bis 7 Mio.<br />
EUR über die Gesamtdauer von fünf Jahren. Das ist schon<br />
eine stattliche Summe für einen Viertligisten – solche<br />
Partner stehen in der vierten Liga meines Wissens nach<br />
nicht gerade Schlange.<br />
GoingPublic: Wie steht es mit einem Zweitligisten, der in<br />
die Europaliga geführt werden soll?<br />
Buchberger: Da kommen wir <strong>im</strong> Rahmen eines Fünf -<br />
jahresplans auf ca. 30 bis 35 Mio. Euro, über die Zwischen -<br />
schritte Aufstieg, Etablierung Bundesliga, Mittelfeldplatz.<br />
GoingPublic: Das hat beispielsweise Hoffenhe<strong>im</strong> schon<br />
vorgemacht.<br />
Buchberger: Der große Vorteil von Hoffenhe<strong>im</strong> war und<br />
ist die langfristige Ausrichtung des Engagements seines<br />
strategischen Partners Dietmar Hopp. Viele etablierte<br />
Klubs müssen jedes Mal gleich um ihre wirtschaftliche<br />
Perspektive bangen, wenn die Saisonziele verfehlt werden.<br />
Oft werden aktuelle Ausgaben aus Einnahmen<br />
späterer Jahre finanziert. Verfehlt man das Ziel, werden<br />
die entstehenden Löcher größer und sportlicher Erfolg<br />
<strong>im</strong>mer unwahrscheinlicher. Beispiel: Hertha BSC Berlin.<br />
Das können die Klubs in Hoffenhe<strong>im</strong>, Leverkusen und<br />
Wolfsburg gelassener sehen.<br />
GoingPublic: Herr Prof. Buchberger, vielen Dank für das<br />
interessante Gespräch.<br />
Das Interview führte Falko Bozicevic.<br />
Maßgeschneiderte Lösungen für Small- und Midcaps<br />
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Kapitalmarkt-Trends/Titelthema
Kapitalmarkt-Trends<br />
Designated Sponsoring – die Serie, Teil XVI<br />
Gewinner, Verlierer, Newcomer und Aussteiger – der Jahresrückblick 2009<br />
In wirtschaftlich schwierigen Zeiten muss gespart werden,<br />
selbst wenn es dabei um die Liquidität der eigenen Aktien<br />
und damit verbunden die Aussichten bei zukünftigen Kapital -<br />
erhöhungen geht. Dieser Eindruck entsteht zumindest bei der<br />
statistischen Auswertung von Designated-Sponsoring-Mandaten,<br />
deren Anzahl sich <strong>im</strong> vergangenen Jahr weiter deutlich<br />
reduziert hat. Bei etwas differenzierterer Betrachtung stellt<br />
sich die Lage be<strong>im</strong> Geschäft mit der Liquiditätsbereitstellung<br />
dann allerdings doch besser dar, als es die nackten Zahlen<br />
auf den ersten Blick vermuten lassen.<br />
Negativtrend setzt sich fort<br />
Wie schon 2008 haben sich die von Pr<strong>im</strong>e Standard sowie<br />
von inländischen General-Standard- und Open-Market-<br />
Unternehmen vergebenen Designated-Sponsoring-Mandate<br />
auch 2009 deutlich reduziert. Insgesamt betrug der Rückgang<br />
13% auf zuletzt nur noch 717 Mandate. Mit -22% fiel<br />
die negative Entwicklung <strong>im</strong> Bereich „Sonstige Pr<strong>im</strong>e“ 1<br />
besonders stark aus. Hierbei ist allerdings zu berücksich -<br />
tigen, dass sich auch die Zahl der dem höchsten Trans -<br />
parenzstandard angehörenden Gesellschaften um 17%<br />
verringert hat, was <strong>im</strong> Wesentlichen auf Zusammenschlüsse<br />
und Segmentwechsel zurückzuführen ist. So reduzierte<br />
sich die Betreuungsintensität bei rein quantitativer Betrachtung<br />
lediglich von zuvor 1,3 Mandate pro Emittent auf<br />
nunmehr 1,22 Mandate, wobei hier <strong>im</strong> vierten Quartal bereits<br />
wieder ein leichter Anstieg festzustellen war.<br />
Leicht rückläufige Betreuungsintensität<br />
In den übrigen Kategorien ist die Zahl der für die Statistik<br />
erfassten Unternehmen dagegen annähernd gleich geblieben.<br />
Hier spiegelt sich der Mandatsrückgang um insgesamt<br />
7% somit unmittelbar in der Betreuungsintensität wider.<br />
Ende 2008 nahmen MDAX-Unternehmen die Dienste von<br />
durchschnittlich 1,7 Liquiditätsprovidern in Anspruch,<br />
zwölf Monate zuvor waren es noch 1,8. TexDAX-Werte wurden<br />
unverändert von 1,67 Dienstleitern umsorgt, während<br />
sich die Betreuungsschlüsse bei SDAX-Unternehmen <strong>im</strong><br />
Laufe des Jahres von 1,86 auf 1,66 verringert haben. In der<br />
Gruppe „Sonstige“, in der inländische Gesellschaften aus<br />
dem General Standard und dem Open Market erfasst sind,<br />
hatte Ende vergangenen Jahres jeder Emittent <strong>im</strong> Durchschnitt<br />
nur 0,44 Designated-Sponsoring-Mandate vergeben<br />
(Vorjahr 0,47). Wurden inklusive sämtlicher ausländischer<br />
Titel Ende 2008 über 1.500 Aktien von Designated Sponsors<br />
auf Xetra betreut, wird der entsprechende Wert von der<br />
Deutschen Börse derzeit mit „über 1.800“ angegeben – und<br />
zwar bei rückläufiger Gesamtzahl der an der Deutschen<br />
Börse notierten Unternehmen.<br />
56 GoingPublic 3/10<br />
Designated Sponsoring – die Serie<br />
Das GoingPublic Magazin analysiert <strong>im</strong> Rahmen einer<br />
Serie seit Ausgabe 4/2005 regelmäßig die Entwicklungen<br />
<strong>im</strong> Designated Sponsoring in seinen verschiedenen<br />
Facetten :<br />
Teil I: Einführung & Überblick, Ausgabe 4/05 (19.3.2005)<br />
Teil II: Statistik zum 30.6.2005, Ausgabe 8/05 (30.7.2005)<br />
Teil III: Emittentenumfrage Juli/August – Veröffentlichung<br />
der Ergebnisse in Ausgabe 9/05 (27.8.2005)<br />
Teil IV: Designated Sponsoring & Research / Statistik<br />
zum 30.9.2005, Ausgabe 11/05 (29.10.2005)<br />
Teil V: Jahresrückblick 2005 (Gewinner/Verlierer/New -<br />
comer), Ausgabe 2/06 (28.1.2006)<br />
Teil VI: Statistik zum 30.3.2006: Mandatswachstum hält<br />
ungebremst an, Ausgabe 6/06 (20.5.2006)<br />
Teil VII: Statistik zum 30.6.2006: Zuwächse ausschließlich<br />
<strong>im</strong> General Standard, Ausgabe 8/06 (29.7.2006)<br />
Teil VIII: Designated Sponsoring und fortlaufender Xetra-<br />
Handel, Statistik zum 30.9.2006, Ausgabe 11/06 (28.10.2006)<br />
Teil IX: Statistik zum 31.12.2006: Gewinner/Verlierer/Newcomer/Aussteiger,<br />
Ausgabe 4/07 (31.3.2007)<br />
Teil X: Wachstum mit nachlassender Dynamik <strong>im</strong> ersten<br />
Halbjahr 2007, Ausgabe 9/07 (25.8.2007)<br />
Teil XI: Ergebnisse der zweiten Pr<strong>im</strong>e Standard-Emittenten -<br />
umfrage des GoingPublic Magazins, Ausgabe 10/07 (29.9.2007)<br />
Teil XII: Gewinner, Verlierer, Newcomer und Aussteiger –<br />
der Jahresrückblick 2007, Ausgabe 3/2008 (23.2.2008)<br />
Teil XIII: Eine Branche vor der Konsolidierung? Ausgabe<br />
10/08 (27.9.2008)<br />
Teil XIV: Gewinner, Verlierer, Newcomer und Aufsteiger –<br />
der Jahresrückblick 2008, Ausgabe 4/2009 (28.3.2009)<br />
Teil XIV: Auswirkungen der Finanz- und Wirtschaftskrise<br />
unübersehbar, Ausgabe 10/2009 (26.9.2009)<br />
Hohe Mandatsfluktuation<br />
Mit 159 Mandaten (+11) führt die Close Brothers Seydler<br />
Bank die Liste der aktivsten Dienstleister in diesem Bereich<br />
nach wie vor unangefochten an. Auf den Plätzen folgen<br />
equinet (53) und die Commerzbank (45). Dabei ist bezüglich<br />
der Frankfurter Großbank zu berücksichtigen, dass in<br />
diesem Wert jetzt auch die ehemaligen Dienstleistungsverträge<br />
der Dresdner Bank enthalten sind. Ende des Vorjahres<br />
brachten es die beiden damals noch getrennt agierenden<br />
1) Der Bereich „Sonstige Pr<strong>im</strong>e“ beinhaltet alle nationalen und internationale Pr<strong>im</strong>e-<br />
Standard-Unternehmen, die nicht in den Auswahlindizes der Deutsche Börse AG<br />
(DAX, MDAX, SDAX und TecDAX) enthalten sind.
Rating der Designated Sponsors für das 4. Quartal 2009<br />
Designated Sponsor Ansprechpartner Telefon Gesamt* MDAX* TecDAX* SDAX* Ende Vor-<br />
Corporate Finance 2008 jahr<br />
886 AG Michael Düren 069-97788611 6 - - - 5 8<br />
Bankhaus Main AG (zuvor RG Securities AG) Gerion Weber 069-9218 93235 3 - - - 3 5<br />
Bankhaus Max Flessa KG Manfred Tröppner 089-55870257 1 - - - 1 1<br />
BHF-Bank Aktiengesellschaft Michael Berg 069-718 3543 19 13 1 2 20 20<br />
BankM (BIW Bank) Peter Sang 069-7191 838 11 12 - - - 11 12<br />
Close Brothers Seydler Bank AG Dr. Robert Schlick 069-92054 196 159 5 5 15 156 148<br />
Commerzbank AG Ute Gerbaulet 069-136 22974 45 13 9 13 35 38<br />
Dresdner Bank AG (ehemals) - - - - - - 15 23<br />
Credit Suisse AG Tanja Geffroy 069-7538 2330 1 - - - 2 6<br />
Deutsche Bank AG Georg Hansel 069-910 38930 36 17 4 5 40 41<br />
DZ Bank AG Andreas John 069-7447 7337 21 3 1 1 25 25<br />
equinet Aktiengesellschaft Gerald Diezel 069-58997-200 53 - 2 7 52 55<br />
F.I.B. Frankfurter Investmentbank AG Marco Bodewein 069-2470 2892 12 - - - 17 22<br />
(zuvor AXG Investmentbank) Svetlana Danilenko 069-2470 2822<br />
Goldman Sachs International - 0044-207774 1000 5 4 - 1 5 5<br />
HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Mark Kahlenberg 0211-910 2590 43 4 3 5 51 58<br />
ICF Kursmakler AG Franz Joseph Schulten 069-92887-114 38 1 2 - 37 34<br />
J.P. Morgan Securities Ltd Marco di Pr<strong>im</strong>a 0044-2073258587 6 3 - 2 6 6<br />
Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG - 069-91309 0 2 - - - 3 3<br />
Landesbank Baden-Württemberg Jobst Bartmer 0711-127 25021 36 2 3 3 40 45<br />
Landesbank Hessen-Thüringen GZ Albrecht von der Chevallerie 069-9132 2432 1 - - 1 1 2<br />
Lang & Schwarz Broker GmbH Peter Zahn 0211-13840 410 15 - - - 16 19<br />
M.M. Warburg & Co. KGaA Till Wrede 040-3282 2298 23 - 1 3 23 19<br />
Morgan Stanley Bank AG - 069-2166 0 10 4 1 3 11 11<br />
mwb fairtrade Wertpapierhandelsbank AG Alexander Tietze 089-85852 100 10 - 5 - 6 6<br />
Norddeutsche Landesbank GZ Oliver Rupprecht 0511-361 4590 3 - - 1 7 7<br />
Sal. Oppenhe<strong>im</strong> jr. & Cie. KGaA Kersten Schmitz 069-7134 5161 25 3 3 5 26 39<br />
Schnigge Wertpapierhandelsbank AG Michael von Busse 0211-1386140 3 - - - 4 3<br />
Süddeutsche Aktienbank AG Michael Kater 0711-229315 22 9 - - - 7 8<br />
UBS Ltd. - 0044-207568 4476 1 - - 1 1 3<br />
UniCredit Bank AG (zuvor HVB) Walter Traub 089-378 25162 14 1 - 6 21 23<br />
VEM Aktienbank AG Justus Linker/Markus Becker 089-3 09 03 48-60/-85 39 - - 2 40 35<br />
VISCARDI AG Friedrich-Wilhelm Göbel 089-25558-111 3 - - - 3 2<br />
WestLB AG Christian Fuest 0211-826 8612 44 9 5 5 44 44<br />
Wolfgang Steubing AG Wertpapierdienstl. Kai Jordan 069-29716 112 1 - 1 - 2 3<br />
Gesamt** 699 82 46 81 742 811<br />
Rating: Aktivitätsdauer: A; Durchschnittlicher Spread: C<br />
Designated Sponsor Ansprechpartner Telefon Gesamt* MDAX* TecDAX* SDAX* Ende Vor-<br />
Corporate Finance 2008 jahr<br />
Tradegate AG Wertpapierhandelsbank Jörg Hartmann 030-89606 312 2 - - - 3 4<br />
Kein Rating, da die gestellten Mindestanforderungen in mehr als 10 % der betreuten Aktien nicht eingehalten wurden<br />
Designated Sponsor Ansprechpartner Telefon Gesamt* MDAX* TecDAX* SDAX* Ende Vor-<br />
Corporate Finance 2008 jahr<br />
All Options International B.V. Hans Stegehuis 0031-20-7957000 1 1 - - 1 1<br />
Citigroup Global Markets Ltd. - 0044-207721 2000 3 1 2 - 3 5<br />
Crédit Agricole Cheuvreux - - 3 - 1 2 3 1<br />
IMC Trading B.V. Ryan Thompson 0031-20-7988457 1 - 1 - 1 -<br />
Kerdos Investment-AG TGV Frank Kämmer 0211-87 57 95 40 5 - - - - -<br />
Gesamt** 13 2 4 2 5 5<br />
Kein Rating, da die Betreuung erst <strong>im</strong> Laufe des 4. Quartals 2009 aufgenommen wurde<br />
Designated Sponsor Ansprechpartner Telefon Gesamt* MDAX* TecDAX* SDAX* Ende Vor-<br />
Corporate Finance 2008 jahr<br />
Conrad Hinrich Donner Bank AG Stefan Gonscherowski 040-30217-5430 1 - - - - -<br />
Flow Traders B.V. Jan De Bolle 0031-207 99 67 89 2 1 - - - -<br />
Gesamt** 3 1 - - 5 1<br />
*) Zahlen beinhalten nur Mandate für in- und ausländische Werte aus dem Pr<strong>im</strong>e Standard sowie inländische Werte aus dem General Standard und dem Open Market, die<br />
während des gesamten 4. Quartals 2009 betreut wurden.<br />
**) Gesamt von Juni 2009 bzw. Vorjahr korrespondiert nicht zwangsläufig mit der Summe der Einzelwerte. Die T<strong>im</strong>ber Hill Europe AG (75 Mandate) ist in der Liste nicht enthalten,<br />
da hier keine vertragliche Vereinbarung mit den Emittenten besteht. Quelle: Deutsche Börse AG.<br />
GoingPublic 3/10 57<br />
Kapitalmarkt-Trends
Kapitalmarkt-Trends<br />
Abb. 1: Designated Sponsoring-Mandate*<br />
300<br />
200<br />
100<br />
0<br />
04/04 02/05 04/05 02/06 04/06 02/07 04/07 02/08 04/08 02/09 04/09<br />
MDax, TecDax, SDax Sonstige Pr<strong>im</strong>e Sonstige<br />
Quelle: Deutsche Börse AG<br />
Institute zusammen allerdings noch auf 61 Mandate. Hier<br />
lagen ganz offensichtlich Mandatsüberschneidungen vor,<br />
was auch damit zusammenhängt, dass der Betreuungsschwerpunkt<br />
jeweils bei großen börsennotierten Unternehmen<br />
lag bzw. liegt. Zu überproportionalen<br />
Abgängen kam es<br />
bei der F.I.B. Frankfurter Investmentbank<br />
(-45%) und der<br />
UniCredit Bank (-39%). Christian<br />
Bacherl, Head of Equity Capital<br />
Markets der UniCredit, verweist<br />
in diesem Zusammenhang auf die<br />
natürliche Fluktuation sowie<br />
darauf, dass das Designated<br />
Sponsoring bei der UniCredit<br />
Christian Bacherl, UniCredit<br />
nicht als Stand-alone-Produkt<br />
angeboten und damit auch nicht<br />
gesondert beworben wird. Sal. Oppenhe<strong>im</strong> (-36%) wollte<br />
sich gegenüber dem GoingPublic Magazin nicht dazu<br />
äußern, wie es mit diesem Geschäftsbereich zukünftig weitergehen<br />
wird. Bei der Crédit Suisse sind sogar fünf von<br />
sechs Mandaten ausgelaufen, die zuvor allerdings ohnehin<br />
von Close Brothers Seydler betreut wurden. Aus der Liste<br />
ganz herausgefallen sind die zahlungsunfähige Concord<br />
Investmentbank sowie Lehman Brothers, Renell Wert -<br />
papierhandelsbank und Van der Moolen Effectenspecialist.<br />
Spezialisten auf dem Vormarsch<br />
Nennenswerte Zuwächse konnte<br />
<strong>im</strong> abgelaufenen Jahr insbesondere<br />
die mwb fairtrade Wertpapierhandelsbank<br />
(+67% auf nunmehr<br />
zehn Mandate) verzeichnen.<br />
Herbert Schuster, Vorstandsmitglied<br />
des Münchener Wertpapierdienstleisters,<br />
erklärt dies unter<br />
anderem mit der Bereitschaft,<br />
in Partnerschaften zu arbeiten.<br />
„So konnten wir z.B. die Betreuung<br />
einiger Kunden von Viscardi<br />
übernehmen, für die es sich nicht<br />
lohnt, den Handelsbereich eigenständig weiterzuführen.<br />
Zudem befinden wir uns in Gesprächen mit einer größeren<br />
Bank, die das Geschäft selbst nicht betreibt, die auf der<br />
58 GoingPublic 3/10<br />
Herbert Schuster, mwb fairtrade<br />
Wertpapierhandelsbank<br />
Analyseseite aber relativ stark ist und von der wir uns in<br />
der Zusammenarbeit das ein oder andere Mandat erhoffen.“<br />
Mit zehn betreuten Werten sieht Schuster die kritische<br />
Masse zumindest unter Risikoaspekten jedenfalls<br />
noch nicht erreicht, da ein, zwei volatile Papiere schnell<br />
belastend für das Gesamtgeschäft werden können. „Bei einer<br />
größeren Anzahl stehen dem generellen Handelsrisiko<br />
einfach höhere Grundeinnahmen gegenüber, woraus sich<br />
gerade in schwierigen Märkten eine deutlich komfortablere<br />
Situation ergibt“, so der Experte weiter. Auch M.M. Warburg<br />
(+21%) und die VEM Aktienbank (+11%) konnten ihre<br />
Mandatszahl deutlich ausbauen. Als Newcomer mit gleich<br />
fünf Kunden glänzt die Kerdos Investment-AG. Außerdem<br />
hinzugekommen sind IMC Trading, die Conrad Hinrich<br />
Donner Bank und Flow Traders.<br />
Positive Ertragssituation<br />
Trotz insgesamt rückläufiger<br />
Mandatszahl geht Silke Schlünsen<br />
von der Close Brothers Seydler<br />
Bank davon aus, dass die meisten<br />
Liquiditätsprovider das Geschäft<br />
<strong>im</strong> vergangenen Jahr mit einem<br />
positiven Ergebnis abgeschlossen<br />
haben. Anders als von manch<br />
einem Emittenten bisweilen vermutet,<br />
ließe sich dies allerdings<br />
keineswegs aus den steigenden<br />
Aktienkursen ableiten, sondern<br />
vielmehr aus der rückläufigen Volatilität,<br />
die in der zweiten Jahres-<br />
Silke Schlünsen,<br />
Close Brothers Seydler AG<br />
hälfte bei vielen Werten zu beobachten war. „Der Designated<br />
Sponsor hat grundsätzlich die Aufgabe, erhöhte Nachfrage<br />
zu bedienen, was zu Kursverlusten bei steigenden<br />
Kursverläufen führt. Somit ist der direkte wirtschaftliche<br />
Erfolg <strong>im</strong> Zusammenhang mit der Volatilität und nicht mit<br />
den Kurssteigerungen zu sehen“, so Schlünsen.<br />
Fazit<br />
Bezogen auf die Gesamtzahl der erfassten und ausgewerteten<br />
Mandate hat sich der seit Anfang 2008 anhaltende<br />
Negativtrend in den vergangenen vier Quartalen<br />
konstant fortgesetzt, wenn auch mit abnehmender<br />
Dynamik. Bei etwas differenzierterer Betrachtung fällt<br />
allerdings auf, dass insbesondere die großen Banken<br />
und Investmenthäuser Federn lassen mussten. Verschiedene<br />
Spezialanbieter, die das Designated Sponsoring<br />
zu ihren Kerngeschäftsaktivitäten zählen, konnten<br />
dagegen durchaus bemerkenswerte Mandatszuwächse<br />
verzeichnen. Relativ positiv sollte das Resümee bei den<br />
meisten Liquiditätsprovidern bezüglich der <strong>im</strong> vergangenen<br />
Jahr in diesem Bereich erzielten Erträge ausfallen.<br />
Nach dem extrem schwierigen Vorjahr dürften hier<br />
die rückläufigen Volatilitäten 2009 zu einer Normalisierung<br />
der Situation geführt haben.<br />
Dr. Martin Ahlers
Die Bilanzpolizei kommt – Kooperation<br />
ist gefragt!<br />
Compliance Panel: Experten bewerten zweistufiges<br />
Prüfverfahren als sinnvoll<br />
Von Henryk Deter, Vorstand, und Susanne Gremmler,<br />
Senior Consultant, cometis AG<br />
Die von der Deutschen Prüfstelle für Rechnungslegung<br />
(DPR) ermittelte Quote fehlerhafter Rechnungslegung bei<br />
deutschen Unternehmen ist <strong>im</strong> Jahr 2009 gesunken. Ob<br />
sich daraus ein Trend für die nächsten Jahre etabliert,<br />
muss sich zeigen. Sicher ist aber schon heute, dass Akzeptanz<br />
und Image der Bilanzpolizei bei Compliance- und<br />
IR-Experten bereits ein recht hohes Maß erreicht haben. Zu<br />
diesem Ergebnis kommt das aktuelle Compliance Panel,<br />
das die cometis AG <strong>im</strong> Februar 2010 gemeinsam mit dem<br />
GoingPublic Magazin und der EquityStory AG/DGAP mbH<br />
durchgeführt hat. Aufgefordert zur Teilnahme waren wie in<br />
jedem Quartal 180 Compliance- und IR-Experten börsen -<br />
notierter deutscher Aktiengesellschaften.<br />
Zweistufigkeit des Prüfungsverfahrens<br />
Die Regeln sind streng: Die DPR untersucht in jedem Jahr<br />
stichprobenartig sowie anlassbezogen die Rechnungs -<br />
legung börsennotierter Unternehmen. Verweigert eine<br />
betroffene Gesellschaft ihre Mitwirkung an der Prüfung,<br />
informiert die Prüfstelle die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.<br />
Diese wird dann nach pflichtgemäßem<br />
Ermessen auf der zweiten Stufe des Enforce-<br />
Abb. 1: Wie beurteilen Sie die Zweistufigkeit des Prüfungsverfahrens<br />
zunächst durch die DPR und (bei fehlender<br />
Kooperation des Unternehmens) auch durch die BaFin?<br />
Quelle: cometis AG<br />
7%<br />
93%<br />
Zum Compliance Panel<br />
Positiv, da Möglichkeit zur<br />
Aufklärung des Sachverhalts vor<br />
Beginn einer behördlichen Prüfung<br />
besteht<br />
Negativ, da doppelter Aufwand<br />
Rund 64% der befragten Unternehmen sind <strong>im</strong> Pr<strong>im</strong>e<br />
Standard und weitere 29% <strong>im</strong> General Standard notiert.<br />
50% der Unternehmen gehören einem Index an. Hierbei<br />
dominiert der MDAX mit rund 21% das Bild, 15%<br />
sind Mitglied <strong>im</strong> TecDAX und gut 7% gehören dem<br />
SDAX an.<br />
Henryk Deter<br />
Susanne Gremmler<br />
ments eine Prüfung anordnen. IR- und Compliance-Experten<br />
st<strong>im</strong>men dieser Vorgehensweise mit großer Mehrheit<br />
zu: 93% der Befragten bezeichneten das Verfahren als<br />
positiv, da hier die Möglichkeit zur Aufklärung des Sachverhalts<br />
vor Beginn einer behördlichen Prüfung besteht.<br />
Prüfungsschwerpunkte für Unternehmen von<br />
Bedeutung<br />
Viele Unternehmen bereiten sich auf eine mögliche DPR-<br />
Prüfung vor: Immerhin 43% der Befragten geben an, dass<br />
sie sich die Mitteilung zu den jährlich von der Bilanz -<br />
polizei kommunizierten aktuellen Schwerpunkten ihrer<br />
Prüfungen anschauen. Zu den sieben Schwerpunkt -<br />
themen für 2010 zählen unter anderem Unternehmens -<br />
erwerbe und damit verbundene Kaufpreisallokationen,<br />
Abb. 2: Die DPR kommuniziert jährlich explizit die von ihr<br />
schwerpunktmässig geprüften Themen. Wie bereiten Sie<br />
sich darauf vor?<br />
43%<br />
Quelle: cometis AG<br />
43%<br />
14%<br />
Gar nicht<br />
Wir schauen sie uns kurz an,<br />
das ist ausreichend<br />
Wir achten bei der Erstellung<br />
der Finanzberichte darauf,<br />
dass diese Bereiche besonders<br />
korrekt gehandhabt werden<br />
GoingPublic 3/10 59<br />
Kapitalmarkt-Trends
Kapitalmarkt-Trends<br />
Bewertungen und Anhangangaben. Auch auf den<br />
(Konzern-)Lagebericht einschließlich der Risikound<br />
Prognoseberichterstattung sowie auf die<br />
Segmentberichterstattung nach IFRS 8 wird die<br />
DPR in diesem Jahr besonders achten. Weitere 43% der<br />
Befragten achten bei der Erstellung der Finanzberichte<br />
zudem darauf, dass die Schwerpunktthemen besonders<br />
korrekt gehandhabt werden. Damit dürfte die DPR ein<br />
wichtiges Ziel bereits erreicht haben, nämlich <strong>im</strong> Vorfeld<br />
der möglichen Prüfung eine größere Sensibilität<br />
bei den Unternehmen für kritische Rechnungslegungs -<br />
themen zu wecken. Es gibt jedoch auch noch einige<br />
Unternehmen (14%), die sich diese Schwerpunktthemen<br />
gar nicht anschauen.<br />
Laut ihrem am 4. Februar veröffentlichten Jahresbericht<br />
hat die DPR <strong>im</strong> Jahr 2009 insgesamt 118 Prüfungen<br />
(Vorjahr: 138) abgeschlossen. Generell sollen die in<br />
einem Index gelisteten Unternehmen alle vier bis fünf<br />
Jahre und die übrigen kapitalmarktorientierten Unternehmen<br />
alle acht bis zehn Jahre geprüft werden. Von<br />
den am Compliance Panel beteiligten Unternehmen<br />
haben in den vergangenen Jahren bereits 71% schon<br />
einmal eine DPR-Anfrage erhalten. Mehrfache Anfragen<br />
hat in der Vergangenheit noch keiner der Teilnehmer verzeichnet.<br />
Dies sollte aber selbstverständlich kein Signal<br />
darstellen, um in den Jahren nach einer DPR- Prüfung<br />
nachlässiger mit der Rechnungslegung umzugehen.<br />
Abb. 3: Hatten Sie schon einmal Anfragen der DPR in<br />
Ihrem Unternehmen?<br />
mehrmals<br />
noch nie<br />
einmal<br />
0%<br />
Quelle: cometis AG<br />
DPR-Anfragen ziehen hohen Arbeitsaufwand<br />
nach sich<br />
Hinsichtlich ihrer Erfahrungen in der Zusammenarbeit<br />
mit der Bilanzpolizei befragt, divergieren die Aussagen<br />
stark. Mehr als die Hälfte der Unternehmen gab an, die<br />
Beantwortung der Fragen sei unangenehm gewesen, da<br />
60 GoingPublic 3/10<br />
29%<br />
71%<br />
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%<br />
Abb. 4: Wenn Sie bereits Anfragen hatten: Wie beurteilen Sie die<br />
Zusammenarbeit mit der DPR?<br />
Sehr angenehm, Fragen waren leicht<br />
und schnell zu beantworten<br />
Unangenehm, die Fragen zu beantworten<br />
erforderte hohen Aufwand<br />
Quelle: cometis AG<br />
sie einen hohen Aufwand erfordert habe. Nur rund ein<br />
Drittel der Befragten bezeichnete die Zusammenarbeit<br />
als „angenehm“, die Fragen seien „leicht und schnell zu<br />
beantworten“ gewesen.<br />
Hohe Bedeutung für den Kapitalmarkt<br />
Auf die Frage, wie sie die Bedeutung der Bilanzpolizei für<br />
den Kapitalmarkt bewerten, nannten 57% der Befragten,<br />
die Arbeit sei aus ihrer Sicht „sehr sinnvoll“. Als Argument<br />
wurden unter anderem die Begriffe „vertrauens -<br />
bildend“, „notwendig“ und „Hoffnung auf mehr Trans -<br />
parenz“ genannt. Die Arbeit der DPR treibe eine „Vereinheitlichung<br />
zumindest bei Schwerpunkten“ voran, heißt<br />
es zudem von einem Teilnehmer. Ein anderer betont, neben<br />
der BaFin sei die Bilanzpolizei die einzige übergeordnete<br />
Organisation, die Sanktionierungsmaßnahmen bei<br />
Nichtbeachtung von Berichtsstandards einleiten könne.<br />
„Prüfungen durch diese neutrale Stelle können dem Unternehmen<br />
Hinweise auf eventuell vorhandene Defizite<br />
geben“, kommentiert ein Manager. Es gibt aber durchaus<br />
auch Experten (14%), die die Arbeit der DPR für „wenig<br />
sinnvoll“ erachten. „Die bisherige Praxis hat gezeigt,<br />
dass nahezu alle Fehler möglicherweise formaler Natur<br />
waren, Aktionären aber kein Schaden entstanden ist“,<br />
moniert einer. Ein zweiter kritisiert, die Arbeit der DPR<br />
laufe „auf eine Kontrolle der Wirtschaftsprüfer“ hinaus.<br />
Renommee der DPR auf dem Prüfstand<br />
Das Renommee der DPR beurteilen 25% der Befragten als<br />
gut. Weitere 58% sehen es neutral. Hier heißt es zur Begründung<br />
unter anderem, die Bilanzpolizei verursache<br />
Abb. 5: Wie bewerten Sie die Bedeutung der DPR für den<br />
Kapitalmarkt?<br />
überhaupt nicht sinnvoll<br />
wenig sinnvoll<br />
Quelle: cometis AG<br />
Sonstiges<br />
neutral<br />
sinnvoll<br />
sehr sinnvoll<br />
0%<br />
7%<br />
11%<br />
14%<br />
29%<br />
33%<br />
50%<br />
56%<br />
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%<br />
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Abb. 6: Wie ist aus Ihrer Sicht das allgemeine Renommee<br />
der Prüfstelle?<br />
17%<br />
Quelle: cometis AG<br />
58%<br />
hohen Aufwand, aber nur „marginalen Nutzen“. Ein ande -<br />
rer stellt dem positiven Effekt „vertrauensbildend“ das nega -<br />
tive Image einer „Bilanzpolizei“ gegenüber. Als schlecht<br />
bezeichnen hingegen 17% das Image der DPR. Ein Teilnehmer<br />
merkt an, dass die Möglichkeiten der Kooperation in<br />
der Öffentlichkeit noch zu wenig bekannt seien. Ein zweiter<br />
kritisiert schärfer: Es werde „viel Wind um Nichts gemacht,<br />
eine unnötige Stigmatisierung von Unternehmen erfolgt,<br />
und es fehlt den Mitarbeitern der DPR oft an der erforder -<br />
lichen Sachkunde“. Ob dieser Vorwurf gerechtfertigt ist,<br />
kann hier allerdings nicht beurteilt werden.<br />
Ein wichtiger Punkt scheint allerdings vielen Unternehmen<br />
nicht bewusst zu sein: Der Schwerpunkt der DPR-<br />
Prüfungen liegt auf Stichproben, die ohne einen Anfangsverdacht<br />
durchgeführt werden. Dies bedeutet, dass die<br />
Bilanzpolizei jederzeit an die Tür klopfen kann. Immerhin<br />
wurden 2009 nur 14 der durchgeführten 118 Prüfungen<br />
anlassbezogen durchgeführt, bei 103 Kontrollen handelte<br />
es sich hingegen um reine Stichproben. Hinzu kam eine<br />
Prüfung auf Verlangen der BaFin. Die Wahrscheinlichkeit,<br />
dass eine Prüfung auch ihr Unternehmen treffen kann,<br />
geben sie auf einer Schulnotenskala von 1 bis 6 <strong>im</strong><br />
Schnitt mit der Note 3,6 an.<br />
25%<br />
gut<br />
neutral<br />
schlecht<br />
Fazit<br />
Die Bilanzpolizei hat sich bis heute zu einer am Kapitalmarkt<br />
anerkannten Instanz entwickelt. Für die kapitalmarktorientierten<br />
Unternehmen bietet die privatwirtschaftlich<br />
organisierte DPR eine gute „Vorinstanz“<br />
gegenüber der BaFin. Bedenkt man den möglichen<br />
Imageschaden bei einer Fehlerveröffentlichung,<br />
empfiehlt es sich nicht nur, mit der DPR eng und kooperativ<br />
zusammenzuarbeiten, sondern es gilt auch, ihre<br />
Prüfungsschwerpunkte zu kennen, sich einer möglichen<br />
Prüfung <strong>im</strong>mer bewusst zu sein und eventuell sogar<br />
kritische Bilanzierungsfragen vorher mit der Bilanz -<br />
polizei abzusprechen. Die DPR-gerechte Aufbereitung<br />
und Zusammenstellung der notwendigen Dokumente ist<br />
mit einem nicht zu unterschätzenden Aufwand verbunden.<br />
Diese Mühe kann sich aber lohnen, denn Glaub -<br />
würdigkeit, Transparenz und Verlässlichkeit werden am<br />
Kapitalmarkt hoch gehandelt.<br />
Hinweis<br />
Wie aus dem aktuellen Jahresbericht der DPR hervorgeht,<br />
sind neuerdings auch fallbezogene Voranfragen<br />
möglich, mit denen Unternehmen spezifische schwierige<br />
Bilanzierungssachverhalte vor der Abschlusserstellung<br />
abklären können. Damit dürfte die Akzeptanz<br />
dieser Einrichtung in Zukunft weiter steigen.<br />
GoingPublic Magazin 4/2010<br />
Sonderbeilage „Healthcare 2010”<br />
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15. März 2010<br />
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27. März 2010<br />
Johanna Wagner berät Sie gerne.<br />
Tel.: 089-2000 339-50<br />
Fax: 089-2000 339-39<br />
wagner@goingpublic.de<br />
Kapitalmarkt-Trends
M&A<br />
Die Uhr tickt<br />
Risikoabschätzung in den Phasen des Unternehmenskaufs in der Krise<br />
Von Andreas Ziegenhagen, Partner, Salans LLP*<br />
Unternehmenskäufe und -verkäufe in der Krise stehen <strong>im</strong><br />
Vergleich zu normalen M&A-Transaktionen unter einem<br />
enormen Zeitdruck. Umso wichtiger ist es, für den M&A-Prozess<br />
einen möglichst günstigen Zeitraum und die passende<br />
Transaktionsstruktur zu wählen, um den Unternehmenswert<br />
des zu erwerbenden Zielunternehmens bestmöglich<br />
zu bewahren. Zu unterscheiden sind <strong>im</strong> wesentlichen zwei<br />
Phasen des Unternehmens(ver)kaufs in der Krise: die<br />
Phase vor Stellung des Insolvenzantrags sowie die Zeit<br />
nach der Eröffnung des Insolvenzverfahrens bzw. aus<br />
einem Insolvenzplanverfahren.<br />
M&A außerhalb des Insolvenzverfahrens<br />
Grundlage für den Distressed M&A außerhalb eines Insolvenzverfahrens<br />
ist zunächst eine Due Diligence, in welcher<br />
aus Sicht des Käufers zu beurteilen ist, wie groß das<br />
Risiko einer nachfolgenden Insolvenz des Verkäufers ist<br />
bzw. welche Risiken auf der Passivseite der Bilanz des<br />
Unternehmens in Abhängigkeit von der jeweiligen Transaktionsstruktur<br />
bestehen. Entscheidend ist in diesem<br />
Zusammenhang besonders die Frage, ob und in welchem<br />
Umfang sich der Käufer Insolvenzanfechtungsrisiken aussetzt,<br />
die den wirksamen Erwerb <strong>im</strong> Nachhinein bedrohen<br />
können.<br />
Share Deal<br />
Wird die Transaktion als Share Deal durchgeführt, und ist<br />
der Anteilseigner selbst keinem Insolvenzrisiko ausgesetzt,<br />
weil nur die zu erwerbende Gesellschaft selbst in<br />
Be<strong>im</strong> Distressed Asset Deal besteht ein hohes Insolvenzanfechtungsrisiko, wenn der<br />
Verkäufer innerhalb von drei Monaten nach Abschluss des Kaufvertrages selbst auch<br />
Insolvenz anmelden muss.<br />
62 GoingPublic 3/10<br />
Andreas Ziegenhagen<br />
der Krise steckt, bestehen keine Insolvenzanfechtungs -<br />
risiken. Der Investor wird die Übernahme der Anteile<br />
davon abhängig machen, inwiefern die Gläubiger Sanierungsbeiträge<br />
(Forderungsverzichte, Stundungen etc.)<br />
leisten. Für die Anteile selbst wird er lediglich einen<br />
geringen Kaufpreis bieten oder sogar einen negativen<br />
Kaufpreis verlangen. Im Ergebnis muss zusammen mit<br />
den Sanierungsbeiträgen des Investors bis zum Closing<br />
sichergestellt sein, dass das Unternehmen existenzfähig<br />
ist und etwaige Insolvenzgründe ausgeräumt sind. Des<br />
Weiteren müssen <strong>im</strong> Rahmen der Due Dili gence des<br />
Käufers die steuerlichen Auswirkungen der Sanierungsbeiträge,<br />
insbesondere die etwaige Besteuerung von<br />
Sanierungsgewinnen, berücksichtigt werden.<br />
Distressed Asset Deal<br />
Be<strong>im</strong> Distressed Asset Deal besteht hingegen ein relativ<br />
hohes Insolvenzanfechtungsrisiko. Dies gilt vor allem<br />
aufgrund eines Anschlussinsolvenzrisikos des Verkäufers<br />
innerhalb von drei Monaten nach Abschluss des<br />
Kaufvertrages, denn in diesem Fall können unter best<strong>im</strong>mten<br />
Voraussetzungen sowohl der Unternehmenskaufvertrag<br />
selbst als auch die jeweiligen dinglichen<br />
*) Andreas Ziegenhagen ist Managing Partner der Kanzlei Salans LLP in Deutschland.<br />
Der Rechtsanwalt, Wirtschaftsprüfer und Steuerberater berät Unternehmen von den<br />
Standorten Berlin und Frankfurt am Main aus insbesondere <strong>im</strong> Bereich<br />
Restrukturierung/Distressed M&A.
Verfügungen angefochten werden. Die Dre<strong>im</strong>onatsfrist<br />
berechnet sich rückwirkend ab dem Insolvenzantrag des<br />
Verkäufers. Die Anfechtung setzt voraus, dass das veräußernde<br />
Unternehmen bei Abschluss des Kaufvertrags<br />
zahlungsunfähig war, dass der Erwerber diese Zahlungsunfähigkeit<br />
– aufgrund der Due Diligence – kannte und<br />
dass der Vertragsabschluss die Gläubiger unmittelbar<br />
benachteiligt. In der Praxis wird der Insolvenzverwalter<br />
meist behaupten, der Erwerber habe einen unangemessenen<br />
Preisabschlag wegen der krisenbedingten Eilbedürftigkeit<br />
des Unternehmenskaufvertrages vorgenommen<br />
(sog. „Notverkauf“) und es hätte tatsächlich ein<br />
höherer Marktwert erzielt werden können. Zwar liegt die<br />
Beweislast für diese unmittelbare Gläubigerbenachteiligung<br />
be<strong>im</strong> Insolvenzverwalter. Doch besteht ein erheb -<br />
liches Rechtsrisiko, weil der Insolvenzverwalter mangels<br />
wesentlicher Vermögensgegenstände in seiner Insolvenzmasse<br />
mit allen Mitteln versuchen wird, die Insolvenzmasse<br />
anzureichern.<br />
Gelingt dem Insolvenzverwalter tatsächlich der Nachweis,<br />
dass der Schuldner mit dem Unternehmensverkauf<br />
eine Benachteiligung der übrigen Gläubiger in Kauf genommen<br />
hat und dass der Käufer davon wusste, kommt<br />
auch außerhalb des Dre<strong>im</strong>onatszeitraums eine Insolvenzanfechtung<br />
wegen bedingtem Vorsatz in Betracht. Dies<br />
ist insbesondere dann relevant, wenn der Erwerber <strong>im</strong><br />
Rahmen eines Asset Deals best<strong>im</strong>mte Verbindlichkeiten<br />
des Verkäufers übernommen hat und andere Gläubiger in<br />
der Anschlussinsolvenz mit ihrer Forderung ausfallen.<br />
Wenn nicht sichergestellt ist, dass alle übrigen Gläubiger<br />
des Verkäufers befriedigt werden, sollte daher in jedem<br />
Fall eine Übernahme ungesicherter Verbindlichkeiten<br />
zwecks Sicherstellung struktureller Gläubigergleich -<br />
behandlung vermieden werden.<br />
Unternehmenskauf aus der Insolvenz<br />
Die Risiken be<strong>im</strong> Unternehmenskauf aus einem eröff -<br />
neten Insolvenzverfahren sind aus rechtlicher Sicht relativ<br />
gering. Da der Insolvenzverwalter rechtswirksam<br />
Unternehmenskaufverträge mit dem Erwerber schließen<br />
kann, stellt sich insoweit weder ein Insolvenzanfechtungsrisiko,<br />
noch bestehen besondere Haftungsrisiken.<br />
Selbst die Tragweite des in der Insolvenz fortgeltenden<br />
Betriebsübergangs kann durch entsprechende Gestal-<br />
tungsmöglichkeiten, insbesondere durch Einsatz von<br />
Beschäftigungs- und Qualifizierungsgesellschaften und<br />
Anwendung insolvenzarbeitsrechtlicher Sondervorschriften,<br />
abgeschwächt werden. Auch wenn der Unternehmenskaufvertrag<br />
erst nach Insolvenzeröffnung realisiert<br />
wird, müssen die potenziellen Investoren bereits<br />
das vorläufige Insolvenzverfahren für die Verhandlungen<br />
mit dem vorläufigen Insolvenzverwalter und den gesicherten<br />
Gläubigern sowie den wichtigen Vertragspartnern<br />
des insolventen Unternehmens nutzen. Der Investor<br />
muss sich insbesondere auch über die Überleitungs -<br />
möglichkeiten der wichtigen Vertragsbeziehungen<br />
(Miete, Aufträge, Leasingverträge etc.) informieren um<br />
sicherzustellen, dass auch diese Vertragspartner der<br />
übertragenden Sanierung an den Erwerber zu denselben<br />
oder günstigeren Konditionen zust<strong>im</strong>men und insgesamt<br />
ein fortführungsfähiges Unternehmen erworben werden<br />
kann.<br />
Kauf aus dem Insolvenzplanverfahren<br />
Schließlich besteht die Möglichkeit, das Unternehmen<br />
aus einem Insolvenzplanverfahren zu erwerben. Das<br />
bietet sich insbesondere dann an, wenn die Übertragung<br />
von wichtigen schuldrechtlichen Verträgen (Miete, Aufträge)<br />
oder sonstigen <strong>im</strong>materiellen Rechten <strong>im</strong> Rahmen<br />
eines Asset Deals schwierig oder gar unmöglich ist. Im<br />
Rahmen eines Share Deals verbunden mit dem Insolvenzplanverfahren<br />
kann der Erwerber hingegen die Bedingungen<br />
der Geschäftsanteilsübertragung ebenso wie die des<br />
Insolvenzplanes festlegen. Die Geschäftsanteile kann er<br />
aufschiebend bedingt auf den Zeitpunkt, an dem der<br />
Insolvenzplan rechtskräftig wird, von den bisherigen<br />
Anteilseignern erwerben. Trotz der Insolvenz ist hier die<br />
Mitwirkung der alten Anteilseigner erforderlich. Haben<br />
alle Gläubiger und der Schuldner zugest<strong>im</strong>mt, muss der<br />
Insolvenzplan durch das Insolvenzgericht bestätigt werden.<br />
Werden keine Rechtsmittel eingelegt, ist er rechtskräftig.<br />
Wird gegen das Insolvenzplanverfahren von Gläubigern<br />
eine Beschwerde als Rechtsmittel eingelegt, so<br />
kann dies – unabhängig von deren Erfolgsaussicht – den<br />
Prozess erheblich verzögern. Ratsam ist daher eine möglichst<br />
frühzeitige und umfassende Einbeziehung der<br />
Gläubiger, um das Risiko einer verfahrensrechtlichen<br />
Verzögerung der Bestätigung des Insolvenzplans gering<br />
zu halten.<br />
GoingPublic 3/10 63<br />
M&A
Tax & Legal<br />
Interessenkonflikte <strong>im</strong> Aufsichtsrat<br />
Aktuelle Urteile richten die Aufmerksamkeit auf Konfliktpotenziale<br />
Von Dr. Patrick Nordhues, Rechtsanwalt, McDermott Will & Emery LLP<br />
In der jüngsten Vergangenheit hatte die Rechtsprechung des<br />
Öfteren Gelegenheit, sich mit der Frage nach der Auswirkung<br />
von Interessenkonflikten <strong>im</strong> Aufsichtsrat auseinanderzusetzen:<br />
So hatte das LG Hannover (Beschluss vom 12.<br />
März 2009 – 21 T 2/09) darüber zu entscheiden, ob die<br />
Bestellung eines anwaltlichen Vertreters der Schaeffler-<br />
Gruppe als Aufsichtsratsmitglied der Continental AG zulässig<br />
sei. In einem ähnlich gelagerten Fall hatte das AG Hannover<br />
vor Kurzem die Frage zu entscheiden, ob ein Vertrauter<br />
des Reeders John Fredriksen als Aufsichtsratsmitglied<br />
der TUI AG bestellt werden könne.<br />
Offenlegungspflicht bei Interessenkonflikten<br />
In beiden Fällen war fraglich, ob die anderweitigen<br />
Interessenbindungen der betreffenden Person ihrer<br />
Bestellung zum Aufsichtsratsmitglied entgegen stehen.<br />
Ausgangspunkt für eine Beurteilung ist der Grundsatz,<br />
dass ein Aufsichtsratsmitglied <strong>im</strong> Verhältnis zu der Gesellschaft,<br />
in der es bestellt ist, einer Treuepflicht unterliegt.<br />
Bei der Ausübung seines Aufsichtsratsmandats ist<br />
das Aufsichtsratsmitglied allein dem Unternehmensinte -<br />
resse verpflichtet. Dient das Aufsichtsratsmitglied gleichzeitig<br />
einem anderen Unternehmen (ggf. sogar einem<br />
Wettbewerber) als Mitarbeiter oder Berater, können<br />
hieraus Interessenkonflikte erwachsen. Bestehende<br />
Interessenkonflikte sind als Folge der aktienrechtlichen<br />
Treuepflicht des Aufsichtsratsmitglieds offen zu legen.<br />
Auch der Deutsche Corporate Governance Kodex enthält<br />
eine entsprechende Empfehlung (Ziffer 5.5.2).<br />
Auflösung von Interessenkonflikten<br />
Als Reaktion auf einen Interessenkonflikt kommt ein<br />
gestufter Maßnahmenkatalog in Betracht: Oftmals wird<br />
bereits genügen, dass sich das betreffende Aufsichtsratsmitglied<br />
der St<strong>im</strong>me enthält, wenn es nicht sogar einem<br />
zwingenden St<strong>im</strong>mverbot unterliegt. Solche St<strong>im</strong>mver -<br />
bote greifen z.B. ein, wenn für das Aufsichtsratsmitglied<br />
nachteilige Maßnahmen (Verbot des Richtens in eigener<br />
Sache) oder Rechtsgeschäfte zwischen dem Aufsichtsratsmitglied<br />
und der Gesellschaft Beschlussgegenstand<br />
sind. Darüber hinaus kommt ein Ausschluss des betroffenen<br />
Aufsichtsratsmitglieds von der Beratung in Betracht.<br />
In besonders schwerwiegenden Fällen kann ein Interessenkonflikt<br />
jedoch zu einer Amtsniederlegung zwingen:<br />
64 GoingPublic 3/10<br />
Dr. Patrick Nordhues<br />
Der Corporate Governance Kodex enthält hierzu die<br />
Empfehlung (Ziffer 5.5.3 Satz 2), dass wesentliche und<br />
nicht nur vorübergehende Interessenkonflikte zur Beendigung<br />
des Mandats führen sollen. Als Beispiel wird in<br />
der Literatur unter anderem die Tätigkeit in einem Konkurrenzunternehmen<br />
angeführt. Das LG Hannover sieht<br />
eine Amtsniederlegungspflicht dann für gegeben an,<br />
wenn „eine gravierende, unlösbare Interessenkollision“<br />
besteht. Im Hinblick auf den als Aufsichtsratsmitglied<br />
vorgesehenen Anwalt der Schaeffler-Gruppe stellte das<br />
LG Hannover zunächst eine solche Pflichtenkollision<br />
fest. Letztlich ließ das Gericht jedoch die Bestellung zum<br />
Aufsichtsratsmitglied zu, da die Pflichtenkollision mit<br />
Hilfe der zwischen der Schaeffler-Gruppe und der Continental<br />
AG abgeschlossenen Investorenvereinbarung<br />
beherrscht werden könne. Dagegen lehnte das AG Hannover<br />
die Bestellung des Vertrauten des Großaktionärs<br />
Fredriksen als Aufsichtsratsmitglied der TUI AG ab. Es<br />
folgte damit der Argumentation eines Aktionärs, Fredriksen<br />
plane eine Billigcontainerlinie, die mit der TUI-Beteiligungsgesellschaft<br />
Hapag-Lloyd konkurriere.<br />
Unabhängiger Finanzexperte<br />
Besondere Anforderungen für die Berücksichtigung von<br />
Interessenkonflikten gelten seit Inkrafttreten des BilMoG<br />
am 29. Mai 2009 für den „Finanzexperten“ <strong>im</strong> Aufsichtsrat.<br />
Dieser muss nach § 100 Abs. 5 AktG n.F. „unabhängig“<br />
sein. Eine Definition der Unabhängigkeit findet sich <strong>im</strong>
Aktiengesetz nicht. Nach dem Corporate<br />
Governance Kodex (Ziffer 5.4.2 Satz 2)<br />
ist ein Mitglied des Aufsichtsrats dann<br />
unabhängig, wenn es in keiner geschäftlichen<br />
oder persönlichen Beziehung zu<br />
der Gesellschaft oder deren Vorstand<br />
steht, die einen Interessenkonflikt begründet.<br />
Eine andere Definition der<br />
Unabhängigkeit enthält dagegen die<br />
Empfehlung der Europäischen Kom -<br />
mission vom 15. Februar 2005<br />
(2005/162/EG) zu den Aufgaben von<br />
nicht geschäftsführenden Direktoren<br />
oder Aufsichtsratsmitgliedern börsennotierter<br />
Gesellschaften. Danach gilt ein<br />
Aufsichtsratsmitglied als unabhängig,<br />
wenn es in keiner geschäftlichen, familiären<br />
oder sonstigen Beziehung zu der<br />
Gesellschaft, ihrem Mehrheitsaktionär<br />
oder deren Geschäftsführung steht, die<br />
einen Interessenkonflikt begründet, der<br />
sein Urteilsvermögen beeinflussen<br />
könnte. Zudem sind in Anhang II der<br />
Empfehlung weitere Kriterien aufge-<br />
Nach der Gesetzesbegründung des BilMoG entscheidet der<br />
Aufsichtsrat zunächst einmal selbst, ob seine Mitglieder<br />
unabhängig sind oder nicht.<br />
führt, die bei der Beurteilung der Unabhängigkeit<br />
zu beachten sind. Da die<br />
Begründung des Regierungsentwurfs<br />
zum BilMoG sowohl auf den Corporate<br />
Governance Kodex als auch auf die Empfehlung<br />
der Kommission verweist, muss<br />
die Auslegung des Begriffs „Unabhängigkeit“<br />
derzeit noch als offen bezeichnet<br />
werden.<br />
Offen ist auch die Frage, welche Auswirkungen<br />
Interessenkonflikte in der Person<br />
des Finanzexperten haben, die nach<br />
seiner Bestellung eintreten und dessen<br />
Unabhängigkeit in Frage stellen: Zwar<br />
soll der Aufsichtsrat nach der Gesetzesbegründung<br />
des BilMoG zunächst einmal<br />
selbst entscheiden können, ob seine<br />
Mitglieder unabhängig sind oder nicht.<br />
Im Zweifel muss die Besetzung des Finanzexperten<br />
in der nächsten Wahl zum<br />
Aufsichtsrat jedoch neu vorgenommen<br />
werden. Teilweise wird sogar vertreten,<br />
dass den betroffenen Finanzexperten<br />
eine Pflicht zur Amtsniederlegung treffe,<br />
die <strong>im</strong> Falle eines Verstoßes auch als<br />
Sorgfaltspflichtverletzung sanktioniert<br />
wird.<br />
Fazit<br />
Vor dem Hintergrund der aktuellen<br />
Rechtsprechung und verstärkten<br />
Aktivität kritischer Aktionäre in diesem<br />
Bereich sollte bei der Auswahl mög -<br />
licher Kandidaten für den Aufsichtsrat<br />
potenziellen Interessenkonflikten erhöhte<br />
Aufmerksamkeit geschenkt werden.<br />
Dies gilt insbesondere <strong>im</strong> Rahmen<br />
der bei vielen Aktiengesellschaften<br />
anstehenden Bestellung eines unabhängigen<br />
Finanzexperten <strong>im</strong> Aufsichtsrat.<br />
Es ist zu befürchten, dass dessen Unabhängigkeit<br />
künftig vermehrt Gegenstand<br />
von Anfechtungsklagen sein wird.<br />
GoingPublic 3/10 65<br />
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GP 3/2010
PortfolioTalk<br />
PortfolioTalk<br />
„Die Ineffizienzen gilt es als Stock-Picker zu nutzen“<br />
Interview mit Peter C. Conzatti, Fondsmanager, Lupus alpha<br />
Der Frankfurter Asset Manager Lupus alpha zählt zu den<br />
ersten Adressen für spezialisierte Assetklassen wie<br />
Absolut Return und europäische Small Caps. Der Schwerpunkt<br />
liegt dabei auf institutionellen Mandaten. Für drei<br />
ihrer Nebenwerte-Strategien bietet das Fondshaus aber<br />
auch eine Publikumsvariante. Wir sprachen mit Fonds -<br />
manager Peter C. Conzatti über die Anlagephilosophie<br />
von Lupus alpha und wie diese umgesetzt wird. 2009<br />
erzielte Conzatti mit dem Lupus alpha Smaller German<br />
Champions eine Performance von fast 43% und lag damit<br />
um mehr als elf Prozentpunkte über seiner Benchmark<br />
aus SDAX und MDAX.<br />
Morningstar: Herr Conzatti, können Sie uns bitte die<br />
Anlage- und Managementphilosophie von Lupus alpha<br />
näher erläutern?<br />
Conzatti: Die Finanzkrise hat einmal mehr gezeigt, dass<br />
die Transparenz und Klarheit von Finanzprodukten eine<br />
<strong>im</strong>mer stärkere Rolle bei Investmententscheidungen<br />
spielen wird. Langfristig kommt es <strong>im</strong> Asset Management<br />
auf die Qualität der Konzepte an. Deshalb haben<br />
wir uns bewusst dafür entschieden, uns abseits vom<br />
Mainstream auf spezialisierte Investmentstrategien zu<br />
konzentrieren. Wir setzen seit nunmehr zehn Jahren<br />
ganz auf Stock Picking und aktives Portfoliomanagement.<br />
Mittlerweile gehören wir bei den verwalteten<br />
Assets under Management zu den Top-5-Anbietern in<br />
Europa. Benchmark-Orientierung spielt bei Lupus<br />
alpha keine Rolle. Als Portfoliomanager nehmen wir<br />
uns die Freiheit, vom Consensus abzuweichen und so<br />
Marktchancen zu nutzen. Wir haben gegenüber vielen<br />
anderen Asset Managern den Vorteil, dass wir jedes<br />
Unternehmen und die Branchen, in die wir investieren,<br />
ganz genau kennen. Wer sich nur am Index orientiert,<br />
der übersieht genau diese Chancen.<br />
Morningstar: Mit Ihrem ältesten Produkt, dem Lupus<br />
alpha Smaller German Champions, bieten Sie auch<br />
Privatanlegern die Möglichkeit, in Ihren Ansatz zu<br />
investieren. Wie setzen Sie Ihre Anlagestrategie <strong>im</strong><br />
Fonds um?<br />
Conzatti: Anders als bei großen Titeln sind bei Small<br />
und Mid Caps nicht alle Marktinformationen in den<br />
Kursen enthalten. Diese Ineffizienzen gilt es als Stock<br />
66 GoingPublic 3/10<br />
Peter C. Conzatti<br />
Picker zu nutzen. Kleine, börsennotierte Unternehmen<br />
tauchen meist nicht auf dem Radarschirm der Analys -<br />
ten auf, weil sie aufgrund ihrer geringen Marktkapitalisierung<br />
durch das Bewertungsraster fallen. Wir dagegen<br />
schauen uns auch diese Werte an. Dabei verfolgen<br />
wir zwei unterschiedliche Strategien. Wir setzen auf<br />
einen engen, langjährigen Kontakt zu den Unternehmen,<br />
wann <strong>im</strong>mer möglich auch mit Besuchen vor Ort.<br />
Und gleichzeitig werden Geschäftszahlen, die Bilanz -<br />
seite, aber auch das Marktumfeld fundamental analysiert.<br />
So ist es möglich, Marktineffizienzen zu erkennen.<br />
Ohne Nutzung dieser Ineffizienzen kein Mehrwert<br />
für unsere Anleger – egal ob institutionell oder privat.<br />
Morningstar: Wie begrenzen Sie das Risiko <strong>im</strong> Fonds?<br />
Conzatti: Das Thema Risiko und Risikomanagement hat<br />
vor allem seit der Finanzkrise stark an Bedeutung<br />
gewonnen. Nebenwerte haben den Vorteil, dass sie<br />
auf zwei Ebenen diversifizieren. Zum einen durch die<br />
Streuung von zyklischen und defensiven Titeln. Daneben<br />
spielt bei Nebenwerten <strong>im</strong> Gegensatz zu DAX- oder<br />
Euro-Stoxx-Werten die weltpolitische Großwetterlage<br />
eine deutlich geringere Rolle. Es dominieren unternehmensspezifische<br />
Faktoren. Gerade deswegen schauen<br />
wir uns das Management und Geschäftsmodell der<br />
Firmen genau an.
Morningstar: Für welchen Anleger eignen sich Ihre<br />
Produkte?<br />
Conzatti: Neben unseren Mandaten für institutionelle<br />
Anleger gibt es unsere wichtigsten Produkte auch als<br />
Publikumsfonds für erfahrene Privatanleger. Somit ist<br />
unser Angebot sehr transparent und die Performance<br />
unserer Produkte leicht nachvollziehbar. Insgesamt<br />
liegt unser Fokus aber auf institutionellen Investoren.<br />
Morningstar: Worin unterscheidet sich Ihre Strategie<br />
von anderen Nebenwerte-Fonds?<br />
Conzatti: Wer als Asset Manager kleine Firmen beurteilen<br />
will, braucht in erster Linie die richtige Mannschaft:<br />
Der Unterschied zu anderen Small- und Mid-Cap-Spezialisten<br />
liegt in der Größe unseres Teams und dem Knowhow,<br />
das wir hier versammelt haben. Wir sind seit zehn<br />
Jahren ein eingespieltes Team von Individualisten mit<br />
Erfahrung und Biss. Einige Manager kennen und begleiten<br />
Unternehmen zum Teil schon seit Jahrzehnten und<br />
sind mit den Eigenheiten von Nebenwerten bestens<br />
vertraut. Wir setzen konsequent auf Qualitätstitel. Dies<br />
durchzuhalten ist in rein liquiditätsgetriebenen Rallys<br />
nicht <strong>im</strong>mer ganz leicht. Und manchmal muss deswegen<br />
auch ein langfristiges Engagement beendet werden,<br />
wenn es unseren Standards nicht mehr genügt. Lang -<br />
fristig zahlt es sich aus, in Qualitätswerte mit solider<br />
Bilanz und plausiblem Geschäftsmodell zu investieren.<br />
Der Verlockung, kurzen, marktpsychologischen Trends<br />
zu folgen, erliegen wir nicht.<br />
Morningstar: Mit Nebenwerten konnte man bereits<br />
2009 wieder höhere Renditen als mit Standardwerten<br />
erzielen. Wird sich dies in den nächsten Jahren fortsetzen?<br />
Conzatti: Die Rekordtiefs <strong>im</strong> März 2009 waren noch<br />
keinen harten Zahlen geschuldet, sondern vorwiegend<br />
begründet durch die Angst vor einem Worst-Case-<br />
Szenario. Seitdem haben sich die Kurse wieder einem<br />
realistischeren Niveau angeglichen. In der zweiten<br />
Hälfte des Jahres 2009 hat davon der gesamte Kapitalmarkt<br />
profitiert. Ob sich dieser Trend aber fortsetzen<br />
wird, ist ungewiss. Wir gehen davon aus, dass weniger<br />
die makroökonomische Entwicklung entscheidend sein<br />
wird als vielmehr die individuelle Stellung der Unternehmen<br />
<strong>im</strong> Markt. Deshalb setzten wir 2010 gezielt auf<br />
Stockpicking von Qualitätswerten, die langfristig nicht<br />
nur in der Lage sein werden, Kosten zu senken, sondern<br />
auch gute Umsatzaussichten besitzen. Hohe<br />
Renditen wird es nicht mehr durch s<strong>im</strong>ple „Buy and<br />
Hold“-Strategien wie vielfach <strong>im</strong> Jahr 2009 gesehen<br />
geben, sondern es gilt weitaus mehr Faktoren zu<br />
berücksichtigen. Im Gegensatz zum verlorenen Aktienjahrzehnt<br />
mit Verlusten von jährlich über 2% bei DAX<br />
und Euro Stoxx haben Nebenwerteinvestoren in<br />
Deutschland und Europa pro Jahr zwischen 5 und 8%<br />
erzielt. Zudem ist das Wachstumspotenzial bei kleineren<br />
Firmen <strong>im</strong> Vergleich zu den Dickschiffen deutlich<br />
größer. VW beispielsweise kann nicht von einem Jahr<br />
aufs andere doppelt so viele Autos verkaufen. Für Small<br />
Caps in neuen Märkten ist eine Verdopplung des Umsatzes<br />
innerhalb eines Jahres nichts Ungewöhnliches.<br />
Die Aktienmärkte sind 2010 gedanklich schon bei der<br />
Phase nach der tiefen Rezession. Da wird zwischen den<br />
einzelnen Titeln stärker differenziert. Investoren müssen<br />
sich deswegen jedes Unternehmen ganz genau<br />
anschauen. Für Stock Picker ist das genau die richtige<br />
Zeit.<br />
Morningstar: Herr Conzatti, vielen Dank für das Interview.<br />
Das Interview führte Morningstar-Analyst Max<strong>im</strong>ilian Kreitlmeier.<br />
In Kooperation mit<br />
GoingPublic 3/10 67<br />
PortfolioTalk
Eventkalender<br />
Events – Kapitalmarktkonferenzen & Co.<br />
Datum & Ort<br />
2./3. März<br />
Hotel Concorde<br />
Berlin<br />
2./3. März<br />
Radisson SAS<br />
Düsseldorf<br />
4./5. März<br />
Le Sporting d’Hiver<br />
Monaco<br />
8.–10. März<br />
CCIB<br />
Barcelona<br />
12. März<br />
Steigenberger Airport Hotel<br />
Frankfurt am Main<br />
16. März<br />
Sofitel Bayerpost<br />
München<br />
16. März<br />
DVFA Center <strong>im</strong> Signaris<br />
Frankfurt am Main<br />
17. März<br />
Schulte Riesenkampff<br />
Frankfurt am Main<br />
17. März<br />
Alte Börse<br />
Frankfurt am Main<br />
18. März<br />
Hanns-Seidel-Stiftung<br />
München<br />
18. März<br />
Le Méridien Parkhotel<br />
Frankfurt am Main<br />
23.–24. März<br />
Steigenberger Airport Hotel<br />
Frankfurt am Main<br />
23.–25. März<br />
Landesmesse<br />
Stuttgart<br />
23.-26. März<br />
Neue Messe<br />
München<br />
24. März<br />
Neue Börse<br />
Frankfurt<br />
25. März<br />
Taylor Wessing<br />
Düsseldorf<br />
26. März<br />
Hotel Nikko<br />
Düsseldorf<br />
27.-28. März<br />
Zentrum für<br />
Umweltkommunikation<br />
Osnabrück<br />
68 GoingPublic 3/10<br />
Veranstalter<br />
Handelsblatt/Euroforum<br />
Deutschland SE<br />
www.handelsblatt.com<br />
CLIB2021- Cluster Industrielle<br />
Biotechnologie e.V.<br />
www.clib2021.com<br />
Monaco Chamber of Econo mic<br />
Development/MC Services<br />
www.cleanequitymonaco.com<br />
EBD Group<br />
www.ebdgroup.com/bes<br />
FORUM Institut für<br />
Management GmbH<br />
www.forum-institut.de<br />
IQB Career Services AG<br />
www.iqb.de<br />
Deutsches Aktieninstitut e.V.<br />
www.dai.de<br />
Schulte Riesenkampff<br />
www.schulte-lawyers.de<br />
oekom research AG<br />
www.oekom-research.de<br />
Munich Network e.V.<br />
www.munichnetwork.com<br />
Börse München<br />
www.boerse-muenchen.de<br />
IIR Deutschland Informa<br />
Deutschland SE<br />
www.iir.de<br />
Canon Communications<br />
www.devicelink.com/<br />
expo/medtec10/<br />
Messe München GmbH<br />
www.analytica.de<br />
Deutsche Börse AG<br />
www.deutsche-boerse.com<br />
Private Equity Forum NRW e.V.<br />
www.private-equity-forum.de<br />
Deutscher Anwalt Verein<br />
www.anwaltverein.de<br />
Public Entertainment AG<br />
www.die-energiemesse.de<br />
Event<br />
Aufsichtsrat und Vorstand<br />
Verantwortung, Vielfältigkeit und Vergütung<br />
Kosten: 1.799 bis 1.999 EUR zzgl. MwSt.<br />
Erste internationale CLIB2021-Konferenz<br />
Value-Generating Transformation of Renewable Carbon Sources<br />
Kosten: 300 bis 500 EUR<br />
CleanEquity Monaco 2010<br />
The World’s No.1 Event for Emerging Cleantech<br />
BIO-Europe Spring 2010<br />
4th Annual International Partnering Conference<br />
Kosten: 1.590 bis 1.890 EUR<br />
17. Jahresfachtagung Hauptversammlung 2010<br />
Praktische und rechtliche Durchführung von AG-Hauptversammlungen<br />
Kosten: 990 EUR zzgl. MwSt.<br />
JURAcon München<br />
Karrieremöglichkeiten für junge Juristen<br />
Aktienbasierte Vergütungen und Kapitalbeteiligungen<br />
Aktuelle Entwicklungen<br />
Kosten: 450 bis 900 EUR<br />
Capital Markets Breakfast<br />
Perspektiven 2010: Trends für den Kapitalmarkt<br />
kostenfrei<br />
Mittags-Meeting Corporate Responsibility Review 2010<br />
Aktuelle Bewertungsergebnisse, internationale Entwicklungen und Trends<br />
kostenfrei<br />
5. Technologietag – Herausforderungen und Perspektiven der Unternehmens- und<br />
Innovationsfinanzierung<br />
Kosten: 230 bis 330 EUR zzgl. MwSt.<br />
17. m:access Analystenkonferenz<br />
Emittenten präsentieren ihre Unternehmen<br />
kostenfrei<br />
3. Green Building Summit 2010<br />
Das Branchentreffen mit Blick in die Zukunft<br />
Kosten: 1.999 EUR zzgl. MwSt.<br />
Medtec Europe<br />
Messe und Konferenz für den technischen Zulieferbedarf von Medizinprodukten<br />
Kosten: bis 20 EUR<br />
Analytica<br />
22. Internationale Leitmesse für Analytik, Labortechnik und Biotechnologie<br />
Kosten: 20 bis 74 EUR inkl. MwSt.<br />
stocks & standards-Workshop – Erfolgsfaktor Erwartungsmanagement – Investoren<br />
erfolgreich suchen, finden und binden<br />
Kosten: 0 bis 595 EUR inkl. MwSt.<br />
Insolvenz – neue Chance für Unternehmen und Investoren<br />
Chancen einer Insolvenz aus verschiedenen Blickwinkeln<br />
Kosten: 0 bis 90 EUR<br />
DAV-Forum „Compliance“<br />
Anwalt als Compliance-Berater – flexibel, kompetent und unabhängig<br />
kostenfrei<br />
Die Energiemesse<br />
Sonne, Holz, Wärme<br />
kostenfrei
„Management für die<br />
Champions League“<br />
Fußballtrainer und Vereinsverantwortliche gelten nicht<br />
gerade als Vordenker der Managementtheorie. Dennoch<br />
können Unternehmensmanager einiges von den Füh -<br />
rungsqualitäten der Fußballverantwortlichen lernen –<br />
darauf jedenfalls basiert das Buch der Wirtschafts -<br />
wissenschaftler Sven Voelpel und Ralf Lanwehr. Für die<br />
Mitarbeit daran konnten sie Roland Berger für das Geleitwort<br />
und Fußballmoderator Jörg Wontorra für Inter -<br />
views gewinnen.<br />
Eingeteilt ist das Buch in die Kapitel Führung, Management,<br />
Struktur und Kultur. Dabei werden jeweils die theoretischen<br />
Grundlagen vorgestellt und anhand von praktischen Beispielen<br />
aus dem Fußball veranschaulicht. Jedes Kapitel<br />
wird mit einem Selbsttest abgeschlossen. Als praktisches<br />
Lehrstück wird <strong>im</strong>mer wieder das als positiv betrachtete<br />
Wirken von Jürgen Klinsmann bei der Deutschen Nationalmannschaft<br />
herangezogen – genauso wie sein Scheitern<br />
be<strong>im</strong> FC Bayern München. Das abschließende Kapitel ist<br />
„Medienarbeit für<br />
Rechtsanwälte“<br />
Böse Zungen behaupten, der einzige natürliche Feind des<br />
Anwalts sei der Journalist. Diese Verallgemeinerung trifft<br />
sicherlich nicht ganz zu. Zahlreiche Juristen sind echte<br />
Rhetorikprofis und müssen daher selbst vor den penetrantesten<br />
Journalisten keinen Rückzieher machen. Die<br />
Masse der Kanzleien – Deutschland verfügt über eine<br />
außerordentlich hohe Anwaltsdichte – hält sich gerade<br />
so über Wasser. Wie also herausstechen aus diesem Pool,<br />
etwa durch Marketingbroschüren, Werbetafeln, das<br />
Zwischenschalten von Agenturen für die Kanzlei-PR,<br />
oder gibt es etwa gar kein Patentrezept?<br />
Um in die Medien zu kommen, muss ein Anwalt schon<br />
etwas tun. Der Umgang mit Journalisten, das Verhalten in<br />
Interviewsituationen, das Pflegen eines Netzwerks auf Augenhöhe,<br />
der gegenseitige Respekt – das alles will gelernt<br />
Hinweis<br />
Fünfseitige Zusammenfassungen, sogenannte „Abstracts“,<br />
zahlreicher Wirtschafts- und Finanzbücher<br />
finden Sie bei www.getabstract.com.<br />
als Fallstudie zum Call-Center-<br />
Anbieter buw angelegt, der mit<br />
dem F.C. Real ein nach Ansicht<br />
der Autoren innovatives Beispiel<br />
für moderne Unternehmenskultur darstellt. Mitarbeiter<br />
und auch Kunden von buw sollen sich wie die Akteure<br />
eines Fußballklubs fühlen. Das Corporate Design ist dementsprechend<br />
komplett auf Fußball ausgerichtet. Es gibt<br />
sogar Fanartikel, und selbst Spiele des F.C. Real fanden<br />
bereits vor – sogar recht beachtlicher – Kulisse statt.<br />
„Management für die Champions League“ bietet auf<br />
jeden Fall eine interessante Lektüre aus einer ungewohnten<br />
Perspektive. Ob Unternehmensmanager daraus wirklich<br />
neue Erkenntnisse für ihren Führungsstil ziehen können,<br />
ist dagegen eher fraglich. [ob]<br />
„Management für die Champions League – Was wir vom<br />
<strong>Profifußball</strong> lernen können“ von Sven Voelpel und Ralf<br />
Lanwehr, Publicis, 2009, 260 Seiten, 24,90 EUR<br />
sein. Das vorliegende Buch ist ein<br />
hervorragender Leitfaden (genauer:<br />
eine Gebrauchsanweisung) für<br />
sowohl junge als auch erfahrene<br />
Anwälte, denn zu verbessern gibt<br />
es stets etwas – gerade bei denen, die meinen, dass sie<br />
schon alles wüssten. Effektive Presse- und Öffentlichkeits -<br />
arbeit führt definitiv zu mehr Bekanntheit und schließlich<br />
zu mehr Mandanten. Vielleicht mal ein Geschenktipp für<br />
IHREN nächsten Kanzleiempfang. Flott geschrieben, verständlich,<br />
mit Checklisten, Fallbeispielen, Tipps.<br />
Autor Uwe Wolff ist <strong>im</strong> Metier kein Unbekannter. Er leitet<br />
die Kommunikationsberatung NAÏMA Strategic Legal<br />
Services in Berlin und NAÏMA Europe in Brüssel. Als Sohn<br />
eines Journalisten wuchs er zwischen Zeitungs- und<br />
Zeitschriftenstapeln auf. Sein Jura-Studium an der Albert-<br />
Ludwigs-Universität Freiburg brach er zugunsten des<br />
Journalismus ab. [fb]<br />
„Medienarbeit für Rechtsanwälte – Ein Handbuch für effektive<br />
Kanzlei-PR“, von Uwe Wolff; Gabler, 2009; 182 Seiten, 34,95 Euro.<br />
GoingPublic 3/10 69<br />
Literaturhinweis
Impressum/Unternehmensindex<br />
Unternehmen von A–Z<br />
adidas 33, 45, 48<br />
Audi 33, 45, 48<br />
Blackstone 7<br />
Borussia Dortmund 32<br />
Brenntag 3, 18<br />
BSN Medical 18<br />
Cognis 18<br />
Ericsson 18<br />
FC Bayern München 33, 38, 48<br />
Gerreshe<strong>im</strong>er 7<br />
Hamborner 6<br />
Hannover 96 44<br />
Helikos 19<br />
Hexal 7<br />
Hilti 24<br />
Kabel Deutschland 3, 19<br />
Krones 34<br />
LHS 18<br />
Novartis 7<br />
Pictet 7<br />
Travel Viva 16, 20<br />
TSV München 1860 52<br />
Vorschau<br />
GoingPublic Magazin 4/2010<br />
(Erscheinungstermin 27. März)<br />
◆ HV-Saison 2010: Am Anfang war<br />
das ARUG<br />
◆ Managerhaftung: kapitalmarktkonform<br />
ohne Makel<br />
◆ DIRK-St<strong>im</strong>mungsbarometer: Flaute oder<br />
Brise <strong>im</strong> neuen Jahr?<br />
◆ Bezugsrechtskapitalerhöhung ohne<br />
Prospekt<br />
◆ IPOs: Brenntag und Kabel Deutschland<br />
werfen ihre Schatten voraus<br />
◆ inkl. Sonderbeilage<br />
„Healthcare 2010“ (4. Jg.)<br />
◆ u.v.m.<br />
Die vorliegende Ausgabe 3/2010 des GoingPublic Magazins<br />
enthält die Sonderbeilage „Weiße Biotechnologie“.<br />
70 GoingPublic 3/10<br />
IMPRESSUM<br />
GoingPublic<br />
14. Jahrgang 2010, Nr. 3 (März)<br />
Verlag:<br />
GoingPublic Media AG<br />
Hofmannstr. 7a,<br />
81379 München,<br />
Tel.: 089-2000339-0,<br />
Fax: 089-2000339-39,<br />
E-Mail: info@goingpublic.de<br />
Internet: www.goingpublic.de<br />
Redaktion:<br />
Falko Bozicevic (Chef red.),<br />
Oliver Bönig<br />
Bildredaktion:<br />
Andreas Potthoff<br />
Bilder:<br />
Bilderbox, Fotolia, Pixelio,<br />
Photodisc<br />
Titelbild:<br />
© cornelius - Fotolia<br />
Mitarbeit an dieser Ausgabe:<br />
Dr. Martin Ahlers, Dr. Holger<br />
Alfes, Prof. Dr. Wolfgang<br />
Blättchen, Henryk Deter, Pierre<br />
Drach, Susanne Gremmler,<br />
Frank Heun, Volker Heun,<br />
Ulrich Hocker, Dr. Sebastian<br />
Janka, Max<strong>im</strong>ilian Kreitlmeier,<br />
Dr. Patrick Nordhues, Stefan<br />
Preuß, Manfred Stoffers, Dr.<br />
Marco Sustmann, Christoph<br />
Tesch, Prof. Dr. Jürgen<br />
Wegmann, Marcus Wessel,<br />
Andreas Ziegenhagen<br />
Interviewpartner:<br />
Prof. Dr. Markus Buchberger,<br />
Peter C. Conzatti, Karl<br />
Hopfner, Martin Kind, Oliver<br />
Trompke, Hans-Joach<strong>im</strong><br />
Watzke<br />
Lektorat:<br />
Magdalena Lammel<br />
Redaktionsanschrift:<br />
s.Verlag, Fax: 089-200339-39,<br />
E-Mail: redaktion@goingpublic.de<br />
Gesamtgestaltung:<br />
Andreas Potthoff<br />
Anzeigen:<br />
Johanna Wagner, Laura<br />
Rehberger, Katja Sauerbrey<br />
Tel.: 089-2000339-50,<br />
Fax: 089-2000339-39<br />
Gültig ist Preis liste Nr. 10 vom<br />
1. November 2006<br />
Erscheinungstermine 2010:<br />
19.12.09 (1/10), 30.1. (2/10),<br />
27.2. (3/10), 27.3. (4/10),<br />
23.4. (5/10), 15.5. (6/10),<br />
26.6. (7/10), 31.7. (8-9/10),<br />
25.9. (10/10), 30.10. (11/10),<br />
20.11. (12/10), 18.12. (1/11)<br />
Sonderausgaben:<br />
„Corporate Finance & Private<br />
Equity Guide 2010“ (13.3.),<br />
Magazin<br />
„Kapitalmarktrecht 2010 – Best<br />
Practice für Emittenten“ (8.5.),<br />
„Cleantech 2010“ (28.8.),<br />
„Biotechnologie 2010“ (11.9.)<br />
Preise:<br />
Einzelpreis 5,– EUR,<br />
Sonderausgaben 14,80 EUR,<br />
Jahresabon nement 58,20 EUR<br />
(incl. 3-4 Sonder ausgaben),<br />
Studenten 39,60 EUR,<br />
Jahresabonnement Ausland<br />
normal 69 EUR, Ausland<br />
Studenten 49,80 EUR, Luftpost<br />
Europa 99 EUR, Luft post weltweit<br />
148 EUR. Alle Preise incl.<br />
Versandkosten und 7% MwSt.<br />
Abonnementverwaltung:<br />
GoingPublic Media AG<br />
c/o A.B.O. Verlagsservice<br />
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80452 München<br />
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Fax: 089-20028113<br />
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Druck:<br />
Joh. Walch GmbH & Co. KG,<br />
Augsburg<br />
Haftung und Hinweise:<br />
Artikeln, Empfehlungen und<br />
Tabel len liegen Quellen<br />
zugrunde, welche die Redak -<br />
tion für verlässlich hält. Eine<br />
Garantie für die Rich tigkeit<br />
kann allerdings nicht übernommen<br />
werden. Bei unaufgefordert<br />
eingesandten Beiträgen<br />
be hält sich die Redaktion Kür -<br />
zun gen oder Nichtab druck vor.<br />
Nachdruck:<br />
© 2010 GoingPublic Media AG,<br />
München. Alle Rechte, insbesondere<br />
das der Übersetzung<br />
in fremde Sprachen, vorbehalten.<br />
Ohne schriftliche Geneh -<br />
mi gung der GoingPublic Media<br />
AG ist es nicht gestattet, diese<br />
Zeit schrift oder Teile daraus<br />
auf photomechanischem Wege<br />
(Photo kopie, Mikro ko pie) zu<br />
ver viel fäl ti gen. Unter dieses<br />
Verbot fallen auch die Auf nah -<br />
me in elektronische Daten ban -<br />
ken, Internet und die Ver viel -<br />
fälti gung auf CD-ROM.<br />
® Eingetragenes Waren -<br />
zeichen be<strong>im</strong> Deutschen<br />
Patent- und Markenamt<br />
(DPMA),<br />
Reg.-Nr. 398 15 475<br />
Das GoingPublic Magazin ist<br />
Pflichtblatt an allen deutschen<br />
Wertpapierbörsen.<br />
ISSN 1435-3474, ZKZ 46103
10 Jahre „Guide“<br />
10 Jahre „Guide“<br />
2010 März 2010, 14,80 € www.goingpublic.de<br />
GoingPublic<br />
GoingPublic<br />
Das Kapitalmarktmagazin<br />
SONDERAUSGABE<br />
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Corporate Corporate Finance Finance &<br />
Private Private Equity Equity Guide Guide 2010 2010<br />
10. 10 Jahrgang<br />
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IPOs –– M&A – Venture Capital – Finanzkommunikation – Fund raising –<br />
Expertenumfragen 2010 u.v.m.<br />
Die Jubiläumsgabe „Corporate Finance & Private Equity Guide 2010“<br />
(10. Jg.) des GoingPublic Magazins erscheint am 13. März.<br />
Termine Ansprechpartner<br />
Erscheinungstermin: 13. März 2010<br />
Anzeigenschluss: 1. März 2010<br />
Druckunterlagenschluss: 5. März 2010<br />
Johanna Wagner<br />
wagner@goingpublic.de, Tel. +49 (0) 89-2000 339-50<br />
Laura Rehberger<br />
rehberger@goingpublic.de, Tel. +49 (0) 89-2000 339-55<br />
Katja Sauerbrey<br />
sauerbrey@goingpublic.de, Tel. +49 (0) 89-2000 339-56<br />
Claudia Kerszt<br />
kerszt@goingpublic.de, Tel. +49 (0) 89-2000 339-52
Stellenmarkt<br />
Die WAVE MANAGEMENT AG ist als Konzerntochter der VHV Gruppe zuständig für die<br />
Verwaltung eines Kapitalanlagevolumens in Höhe von ca. 13 Mrd. Euro. Mit 35 Mitarbeitern<br />
beraten und begleiten wir unsere institutionellen Kunden in allen Fragen des<br />
Asset-Managements. Für die Abteilung Alternative Investments am Standort Hannover<br />
suchen wir eine/n<br />
72 GoingPublic 3/10<br />
Mitarbeiter/in für das Portfolio-Management<br />
Alternative Investments – Private Equity (PE)<br />
Ihre Aufgaben /<br />
• Vorbereiten und Umsetzen von Anlageentscheidungen <strong>im</strong> Bereich der PE-Portfolien. In diesem Zusammenhang Identifikation von<br />
geeigneten Neuinvestments und entsprechende Due Diligences <strong>im</strong> Rahmen der bestehenden Prozesse<br />
• Laufende Kontrolle (Monitoring) der getätigten Investments einschließlich der Dokumentation (Reporting) der Ergebnisse. Pflege der<br />
Verträge sowie des Kontaktes zu externen Partnern<br />
• Selbständige Analyse des PE-Marktes und regelmäßiges Erstellen des WAVE Private Equity Researches<br />
• Ggf. zusätzliche Aufgaben <strong>im</strong> Bereich der Alternativen Investments bzw. relevanten Projekten<br />
Ihr Profil /<br />
• Sie haben z.B. ein betriebswirtschaftliches Hochschulstudium mit entsprechender Orientierung abgeschlossen<br />
• Möglichst mehrjährige Berufserfahrung <strong>im</strong> Bereich PE-Investments, z.B. bei einer Versicherung<br />
• Berufsspezifische Weiterbildung, z.B. CAIA, CFA oder Private Equity-Advisor (ebs/BAI) wünschenswert<br />
• Englisch fließend in Wort und Schrift<br />
• Fundierte Kenntnisse der Kapitalmärkte in Theorie und Praxis, sowie Kenntnisse <strong>im</strong> Risikomanagement und Bilanz- und Steuerrecht<br />
• Sehr gute Excel-Kenntnisse sowie sicherer Umgang mit allen anderen MS-Office-Produkten<br />
• Offenheit gegenüber neuen Anforderungen und ein hohes Maß an Eigeninitiative<br />
Ihre Perspektive /<br />
Wir bieten Ihnen eine interessante und anspruchsvolle Tätigkeit in einem zukunftsorientierten Unternehmen. Ihre leistungsabhängige<br />
Vergütung entspricht den Aufgaben und der Verantwortung der zu besetzenden Position. Starten Sie mit uns in eine erfolgreiche Zukunft!<br />
Senden Sie uns bitte Ihre aussagefähigen Bewerbungsunterlagen mit Angabe der Referenznummer 20103010, Ihrer Einkommensvorstellungen<br />
sowie Ihres frühestmöglichen Eintrittstermins an:<br />
WAVE Management AG, Herrn Andreas Winter, Personalabteilung, VHV-Platz 1, 30177 Hannover, AWinter@VHV.de, www.vhv.de<br />
Gerne können Sie sich auch persönlich vorab be<strong>im</strong> Leiter Alternative Investments, Herrn Binder, Tel. 0511/907 2493 oder per<br />
Email abinder@wave-ag.de informieren.<br />
GoingPublicMedia<br />
aktiengesellschaft<br />
Wir sind ein etablierter, unabhängiger Finanzzeitschriften-<br />
Fachverlag, fokussiert auf Themen rund um Technologie,<br />
Unter nehmensfinanzierung und Investment/Börse. Zu den<br />
Verlagsobjekten gehören unter anderem das GoingPublic<br />
Magazin, das VentureCapital Magazin, das Anlegermagazin<br />
Smart Investor, das HV Magazin, die Zeitschrift DIE STIFTUNG<br />
sowie eine Reihe von Sonderausgaben zu Spezialthemen, die<br />
als jährliche Nachschlagewerke konzipiert sind.<br />
Wir suchen fortlaufend für alle Unternehmensbereiche<br />
(Redaktionen der einzelnen Magazine, Anzeigen-/<br />
Marketingabteilung, Grafik, Back Office) und Zeiträume<br />
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Der Stellenmarkt von GoingPublic<br />
Magazin, VentureCapital Magazin<br />
und Smart Investor<br />
Der gemeinsame Stellenmarkt von GoingPublic Magazin,<br />
VentureCapital Magazin und Smart Investor in<br />
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sein und auch Ihre finanziellen Vor -<br />
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Jahr (11 Ausgaben plus vier Sonderausgaben). Andernfalls kündige<br />
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GP003<br />
Stellenmarkt
Standpunkt<br />
Standpunkt<br />
CDS unter Generalverdacht<br />
Von Ulrich Hocker, Hauptgeschäftsführer, DSW, Deutsche<br />
Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz e.V.<br />
Die finanzielle Schieflage Griechenlands ist ein großer<br />
Belastungstest für die Solidarität und Verbundenheit<br />
innerhalb der Europäischen Union. Doch mehr und mehr<br />
entwickelt sich die Diskussion um eine mögliche Pleite<br />
des südeuropäischen Landes auch zu einem echten<br />
Lackmustest für Pläne der G20 zur Neuregulierung der<br />
Kapitalmärkte nach dem Fall der US-Bank Lehman<br />
Brothers. Um es kurz in Erinnerung zu bringen: Damals<br />
wurde beschlossen, dass man den ausufernden Speku -<br />
lationsgeschäften rund um den Globus durch neue<br />
Regularien in vielen Bereichen Einhalt gebieten muss, um<br />
eine neuerliche Finanzkrise zu verhindern. Jetzt zeigt<br />
sich, dass vieles von dem, was in den Verhandlungen<br />
vereinbart worden ist, nicht viel mehr als ein Lippen -<br />
bekenntnis war.<br />
Gerade <strong>im</strong> Fall Griechenlands wird überdeutlich, wie<br />
ungeniert weiterhin gezockt wird, in diesem Fall sogar<br />
mit der möglichen Insolvenz eines ganzen Staates.<br />
Hedgefonds gehen aggressiv zur Sache und wetten<br />
darauf, dass Griechenland seine finanziellen Verpflichtungen<br />
zum Verhängnis werden. Das Vehikel dafür sind<br />
Kreditausfallversicherungen, die sogenannten Credit<br />
Default Swaps (CDS). Mit solchen synthetischen Papieren<br />
sollen eigentlich Anleihen besichert werden. Allerdings<br />
werden diese Finanzderivate inzwischen fast ausschließlich<br />
zu hochriskanten Spekulationen mit astro -<br />
nomischen Renditen missbraucht. Die Preise für solche<br />
Absicherungsprodukte haben sich innerhalb von nur<br />
sechs Monaten verachtfacht.<br />
In der Praxis bedeutet das: Wer sich gegen den Ausfall<br />
einer fünfjährigen Hellas-Staatsanleihe <strong>im</strong> Umfang von<br />
1 Mio. EUR absichern will, der muss rund 40.000 EUR auf<br />
den Tisch legen. Zum Vergleich: Die gleiche Absicherung<br />
bei einer deutschen Bundesanleihe kostet 3.500 EUR.<br />
Die Tatsache, dass die europäischen Partnerstaaten Griechenland<br />
offenbar zur Seite springen wollen, dürfte aus<br />
der Spekulation wohl deutlich die Luft entweichen lassen<br />
und viele Hedgefonds auf dem falschen Fuß erwischen.<br />
Aber das ist gar nicht der entscheidende Punkt. Vielmehr<br />
geht es darum, dass hier Spekulationen ohne Rücksicht<br />
74 GoingPublic 3/10<br />
Ulrich Hocker<br />
gegen das Wohl eines Landes ausufern. Mit ein bisschen<br />
Phantasie ist es sogar vorstellbar, dass bewusst Meinungen<br />
zu Lasten Griechenlands verbreitet werden, damit<br />
die eigene Spekulation aufgehen kann.<br />
Dieser Fall ist sehr lehrreich: Mit zunehmender Zeit, da<br />
der Höhepunkt der Finanzkrise nun hinter uns liegt,<br />
scheint auch der Leidensdruck abzunehmen. Die Notwendigkeit,<br />
aus den Verwerfungen reale Lehren zu<br />
ziehen, Dinge zu ändern und zu verbessern, wird oberflächlich<br />
betrachtet <strong>im</strong>mer geringer. Wer zukünftig<br />
Krisen vom Format der jüngsten Finanzkrise verhindern<br />
will, der darf das nicht auf sich beruhen lassen. Gerade<br />
<strong>im</strong> Bereich der Finanzderivate muss neu über eine<br />
strengere Regulierung nachgedacht werden.<br />
Und dies weltweit. Denn niemand sollte annehmen,<br />
dass größere Staaten von solch gefährlichen Spekula -<br />
tionsblasen verschont blieben. Dazu ist der Markt<br />
inzwischen viel zu groß, und die Renditen sind zu<br />
verlockend: Das Volumen aller Finanzderivate weltweit<br />
beträgt 600 Billionen USD. Das ist eine Summe zehnmal<br />
so hoch wie das globale Bruttosozialprodukt und<br />
reicht, um <strong>im</strong> Ernstfall jedes Land der Erde straucheln<br />
zu lassen, <strong>im</strong> Zweifel sogar das gesamte weltweite<br />
Finanzsystem.
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