Finanz-Info 1/08 - Valiant Bank

Finanz-Info 1/08
Das Kundenbulletin der Valiant Privatbank AG

Editorial
«Wird’s besser? Wird’s schlimmer? fragt man alljährlich.» In
der letzten Ausgabe unserer Finanz-Info (4/07) haben wir
Erich Kästners Dilemma mit der Ungewissheit an den Finanzmärkten
in Zusammenhang gebracht. Und es ist in der Tat
um einiges «schlimmer» gekommen, als man es in der Branche
erwartet hatte.
Seither ist das Prognostizieren alles andere als einfacher
geworden. Stark gegensätzliche Entwicklungen, Befunde,
Erwartungen und Wertungen vernebeln und erschweren zu
Beginn des Jahres 2008 den Durch- und Ausblick. So etwa die
Befürchtungen, dass sich in den USA der Markt von der
Immobilienkrise nicht so schnell erholen wird und auf der
anderen Seite die Hoffnung, das Wirtschaftswachstum in
Europa und die selbsttragende Binnenwirtschaft in den
Schwellenländern könnten den Einbruch in den Vereinigten
Staaten kompensieren oder zumindest dämpfen. Ungewiss
und widersprüchlich sind in den USA auch die Vorhersagen
über den Ausgang der Präsidentschaftswahlen und die
Mutmassungen über deren Auswirkung auf die Wirtschaft –
in der Vergangenheit brachten demokratische Regierungen
im Weissen Haus bessere Börsenjahre als republikanische
Admi ni strationen. Ein weiterer, diesmal globaler Gegensatz:
Wirken Liqui ditätsspritzen der Zentralbanken als Konjunktur-
impuls oder sind sie ein Inflationsrisiko?
Die Finanzmärkte tun sich mit diesen Gegensätzen sichtlich
schwer. Zuviele unterschiedliche Meinungen stehen im Raum.
Es fehlt an Visibilität und Transparenz. Weltweit operierende
Banken sind in den Strudel der US-Subprime-Krise geraten.
Ihre als vertrauensbildende Massnahmen gedachten Erklärungen
und Versprechen vermochten bisher kaum zu überzeugen.
Solange immer neue Besorgnis entsteht, kann die
Forderung nach Transparenz nicht gänzlich erfüllt werden.
2
Liebe Leserin, lieber Leser
Liebe Kundin, lieber Kunde
Und fehlt es an Transparenz, wird sich der Finanzsektor nicht
erholen. Die breite Unsicherheit wird wohl noch einige Zeit
anhalten.
Sollte man angesichts dieser Schwierigkeiten die Vorausschau
vielleicht besser bleiben lassen? Keineswegs. Erfolgreiche
Vermögensverwaltung basiert nicht zuletzt auf Analysen,
Interpretationen und Prognosen. Dies geschieht denn
auch in dieser Ausgabe wie üblich in der Marktanalyse und
zusätzlich, weil wir am Beginn eines neuen Jahres stehen,
auch noch im Ausblick 2008. All dies im Wissen um die
zwangsläufige Relativität aller Vorhersagen. Oder – vielleicht
etwas gar frei – nach Kästner:
Sagen wir‘s deutlich, gerade als Banken:
Kurse können (und sollen auch) schwanken.
Dr. Marco Durrer
CEO Valiant Privatbank AG

Inhaltsverzeichnis
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7
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12
14
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Marktanalyse – Schweiz
Marktanalyse – Europa
Marktanalyse – Nordamerika
Marktanalyse – Asien
Interview – Philipp Schwander, Weinkenner
Anlagethema – Ausblick 2008
Private Banking: Trends
Die Valiant Bank – Mit Weitsicht vorsorgen
Impressum
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Marktanalyse – Schweiz
Volkswirtschaftliches Umfeld
Im dritten Quartal 2007 ist die Wirtschaft in der Schweiz auf
jährlicher Basis um 2,9 % gewachsen. Das KOF-Konjunkturbarometer
stagniert seit Mitte des letzten Jahres auf hohem
Niveau bzw. schwächte sich leicht ab. Dies ist ein Signal dafür,
dass die Wirtschaft auch im ersten Halbjahr 2008 wachsen
wird, jedoch etwas weniger schnell als im vergangenen Jahr.
Der Wachstumshöhepunkt dürfte somit erreicht sein. Die
Teuerung kletterte im November auf 1,8 %. Der Anstieg war
jedoch hauptsächlich auf ein Anziehen der Preise für Erdölprodukte
zurückzuführen. Die saisonbereinigte Arbeitslosenrate
notierte im Dezember bei tiefen 2,6 %.
Währungen
In den vergangenen Monaten entwickelte sich der Schweizer
Franken positiv zu den wichtigsten Währungen. Die höheren
Wertschwankungen am Devisenmarkt führten zu mehr Unsicherheit
und zu einer geringeren Attraktivität von Carry
Trades (Kapitaltransfers von tief- in hochverzinsliche Währungen).
Diese Tatsache sowie die stabilen Zinsen stützten den
Schweizer Franken. Wir rechnen damit, dass er in den nächsten
Monaten seine wieder gewonnene Stärke beibehalten
wird.
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50
40
30
20
10
0
Kurs-Gewinn-Verhältnis Swiss Market Index (SMI)
2002 2003 2004 2005 2006 2007
Zinsen
Trotz anhaltendem Teuerungsdruck beliess die Nationalbank
das Zielband für den Dreimonats-LIBOR bei 2,25 bis 3,25 %.
Sie wollte die Krise an den Kreditmärkten nicht weiter verstärken.
Allerdings scheint der Zinserhöhungszyklus noch nicht
abgeschlossen zu sein. Eine weitere Anhebung des Leitzinses
im ersten Halbjahr 2008 ist aufgrund der Inflations entwicklung
nach wie vor möglich. Die Rendite von 10-jährigen Staatsobligationen
ist in den vergangenen Wochen wieder leicht über
3 % gestiegen. Wir rechnen damit, dass die Zinsen noch moderat
steigen werden.
Aktien
Fundamentaldaten und Investorenvertrauen gehen momentan
nicht in die gleiche Richtung. Die turbulente Kursentwicklung
der letzten Monate war vor allem auf das rückläufige
Investorenvertrauen zurückzuführen. Die Risikoaversion ist
weiterhin sehr hoch, was besonders zu starken Kursrückschlägen
bei den Finanzwerten führte. Die Titel von UBS und
CS dürften erst dann wieder an Schwung gewinnen, wenn
aufgrund der Geschäftsentwicklung im neuen Jahr das Vertrauen
der Anleger zurückkehren sollte. Die Bewertung der
Schweizer Aktien ist auf heutigem Niveau tief. Das Kurs-
Gewinn-Verhältnis liegt unter dem Durchschnitt der letzten
Jahre. Dies bildet eine gute Basis für die künftige Kursentwicklung.
Zudem ist auch für 2008 mit einem Gewinnwachstum,
wenn auch in geringerem Umfang, zu rechnen. Wir bevorzugen
grosskapitalisierte Werte gegenüber den kleineren
und mittleren Gesellschaften. Der Fokus liegt auf fundamental
sehr gut abgestützten Firmen, welche aber auch ein positives
Wachstum zu bieten haben. Die Wertschwankungen
werden auch in den nächsten Monaten hoch bleiben.
Schweiz
• Wirtschaftswachstum verlangsamt sich.
• Bewertung des Aktienmarktes ist unterdurchschnittlich.

Marktanalyse – Europa
Volkswirtschaftliches Umfeld
Das wirtschaftliche Bild sieht für Europa insgesamt immer
noch freundlich aus. Das Wachstum lag auch im dritten Quartal
bei 2,7 %. Gegen tiefere Zinsen spricht auch die von 2,6 auf
3,0 % gestiegene Inflationsrate. Sie lag deutlich über der von
der Europäischen Zentralbank (EZB) anvisierten Rate von 2 %.
Die Arbeitslosigkeit sank im Oktober von 7,3 auf 7,2 %. Die
Stimmungsindikatoren sind, nicht zuletzt wegen der Immobilienkrise
in den USA und deren Auswirkung auf die Eurozone,
gesunken.
Das BIP-Wachstum in Grossbritannien stieg im dritten Quartal
um 3,2 %. Ebenfalls angestiegen ist die Teuerung, welche aktuell
2,1 % beträgt. Eingetrübt hat sich besonders die Lage am
Immobilienmarkt, wo die Preise das erste Mal seit längerer
Zeit gesunken sind. Die Arbeitslosenquote liegt bei 2,5 %
(5,3 % nach ILO-Standard).
Währungen
Der Euro hielt sich in den vergangenen Monaten auf stabilem
Niveau. Negativ entwickelte sich in den vergangenen Monaten
das britische Pfund. Dessen Kurs wurde durch die tieferen
Zinsen sowie die Sorgen um den britischen Immobilienmarkt
belastet. Die Aussichten haben sich nicht verbessert, weshalb
wir zurzeit keine Neuengagements eingehen.
Zinsen
In ihrer Dezember-Sitzung hat die EZB den Leitzins unverändert
bei 4 % belassen. Die gute Wirtschaftsverfassung hätte
zwar eine weitere Erhöhung gerechtfertigt, angesichts der
Kreditkrise sah die Zentralbank jedoch davon ab. Einen Anstieg
der Inflation wird sie aber zu weiteren Zinserhöhungen
veranlassen. Die Krise um Northern Rock sowie die abflauende
Wirtschaft in Grossbritannien führten dazu, dass die Bank
of England den Leitzins um 0,25 % auf 5 ,50 % senkte.
• Zentralbanken reagieren unterschiedlich.
• Starker Euro belastet Exportfirmen.
Europa
Währungsentwicklung Pfund gegen Schweizer Franken
CHF
2.50
2.45
2.40
2.35
2.30
2.25
2.20
Dez. 05
Juni 06
Dez. 06
Juni 07
Dez. 07
Die Zinskurven in beiden Währungsräumen sind flach. Wir
bevorzugen im aktuellen Umfeld Obligationenanlagen in
Euro.
Aktien
Die US-Hypothekenkrise beeinträchtigte die Ertragsentwicklung
einiger europäischer Grossbanken. Die Abschreibungen
führten bei einigen Instituten zu Quartalsverlusten und
erschütterten das Investorenvertrauen. Es kann also nicht
erstaunen, dass Finanzaktien die schlechteste Entwicklung
aufwiesen. Am besten entwickelten sich defensive Sektoren
wie Telekom, Energie und Versorger. Den exportorientierten
Firmen macht der gegenüber dem US-Dollar hohe Euro ver-
mehrt zu schaffen. Dies dürfte das Gewinnwachstum beeinträchtigen.
Die Wachstumserwartungen werden laufend nach
unten korrigiert. Der Gewinnanstieg wird sich wohl im hohen
einstelligen Prozentbereich bewegen. Für die nächsten
Monate bevorzugen wir in Europa Aktien aus den defensiveren
Sektoren Konsum, Telekom, Informations-Technologie
(IT) und Gesundheit. Im Bereich Finanz rechnen wir mit einer
leicht unterdurchschnittlichen Entwicklung, da die Gewinnvisibilität
und das Anlegervertrauen noch zu tief sind. Die
Wertschwankungen werden hoch bleiben.
5

Marktanalyse – Nordamerika
Volkswirtschaftliches Umfeld
Die Auswirkung der Kreditmarktkrise auf die wirtschaftliche
Entwicklung in den USA sind schwer abzuschätzen. Insbesondere
der Privatkonsum könnte als Folge der Hypothekenkrise
leiden. Die aktuellen Wirtschaftsdaten stützen diese Befürchtungen
zu einem grossen Teil. Zwar wuchs die Wirtschaft im
dritten Quartal noch um 4,9 %, jedoch deuten die vorlaufenden
Indikatoren auf eine deutliche Abschwächung hin. Der
Inflation gilt – nicht zuletzt wegen den tieferen Leitzinsen –
das Hauptaugenmerk. Im November ist die Kerninflation auf
2,3 % gestiegen. Inklusive Energie und Nahrung betrug sie
sogar 4,3 %. Auch die Zahlen am Arbeitsmarkt zeigen abwärts.
Die Anzahl neu geschaffener Stellen ist in den letzten
Monaten nicht mehr so hoch ausgefallen. Dies deutet ebenfalls
auf eine Wirtschaftsabschwächung hin. Im ersten Halbjahr
2008 rechnen wir mit einer deutlichen Abschwächung des
Wirtschaftswachstums in den USA.
Währungen
Die Attraktivität des US-Dollars hat durch die Zinssenkungen
abgenommen. Der Renditevorteil gegenüber dem Euro wurde
aufgebraucht. Nach einem kurzen Taucher unter die Marke
von CHF 1,10 hat sich sein Kurs wieder stabilisiert. Wir rechnen
damit, dass die Volatilität in der US-Währung hoch bleiben
wird. Jedoch gehen wir nicht von einer deutlichen Abschwächung
gegenüber dem Schweizer Franken aus.
Zinsen
Die Federal Reserve (Nationalbank) hat aufgrund der Kreditmarktkrise
in den USA innerhalb von drei Monaten den Leitzins
von 5 ,25 auf 4 ,25 % gesenkt. Die zusätzlichen Liquiditätsspritzen
lassen Befürchtungen aufkommen, dass die Teue rung
weiter steigen könnte. Neben den Leitzinsen sind auch die
Obligationenrenditen gesunken. Gleichzeitig dehnten sich
aber die Credit Spreads (Risikoaufschläge für schlechtere
6
%
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0,00
Nov. 02
Bonität) weiter aus. Der klare Rückgang der kürzeren Renditen
und die damit steilere Zinskurve deuten auf ein mittelfristig
positives Wirtschaftsszenario hin. Wir rechnen damit,
dass die Renditen im Verlauf des nächsten Jahres wieder steigen
werden.
Aktien
Die Entwicklung des amerikanischen Aktienmarktes war in
den letzten Wochen geprägt von der Unsicherheit über die
Auswirkung der Kreditkrise und von Wachstumsängsten. Die
Finanztitel litten überdurchschnittlich. Allerdings kann festgestellt
werden, dass in den heutigen Kursen bereits viel Negatives
enthalten ist. So ist etwa eine deutliche Abschwächung
des Wirtschaftswachstums gegen 0 % bereits in den
Kursen enthalten. Exportorientierte Firmen werden zunehmend
vom schwachen Dollar profitieren. Wir halten eine
neutrale Gewichtung der US-Aktienquote. Das Engagement
asiatischer Investoren bei den US-Investment Banken ist ein
positives Zeichen, welches mittelfristig Potential andeutet.
Bei den Sektoren favorisieren wir Wachstumsaktien aus den
Bereichen Gesundheit und IT.
Nordamerika
Entwicklung der Inflation in den USA
Nov. 03
Nov. 04
Nov. 05
Nov. 06
• Inflation ist 2008 die Herausforderung.
• US-Wirtschaft schwächt sich deutlich ab.
Juli 07
Nov. 07

Marktanalyse – Asien
Volkswirtschaftliches Umfeld
In China stieg die Wirtschaftsleistung 2007 um 11,5 % und
schwächte sich somit gegen Ende Jahr leicht ab. Ebenfalls abgeschwächt
hat sich das Wachstum in Indien. Es erreichte aber
im dritten Quartal immer noch 8,9 %. Anders als in China, wo
die Teuerung auf 6,9 % stieg, sank sie in Indien auf 5,5 %.
Das Wirtschaftswachstum in Japan betrug im 3. Quartal 1,9 %.
Nach wie vor schwach ist die Teuerungsentwicklung. Im Oktober
betrug sie lediglich 0,3 % und bewegte sich somit am
Rand der Deflation. Die Arbeitslosigkeit stieg in den letzten
Monaten auf 4,0 %, was den Konsum zusätzlich bremsen
dürfte.
Währungen
Das immer noch überdurchschnittliche Wirtschaftswachstum
in Asien sollte auch den Währungen Auftrieb verleihen. Besonders
gegenüber dem wichtigsten Wirtschaftspartner USA
erwarten wir eine Aufwertung. Von dieser Einschätzung ausgenommen
ist der japanische Yen. Er wird sich voraussichtlich
erst erholen, wenn die japanische Wirtschaft den Weg aus der
deflationären Phase findet und sich die Konsumausgaben erhöhen.
Zinsen
Die Zinsen in Japan sind für Obligationenanleger nach wie vor
unattraktiv. Wir raten von Engagements ab. Einzig für Devisenspekulationen
eigenen sich kurzläufige Obligationen in
Japan. Dagegen können Obligationenanlagen in Australischen
und Neuseeländischen Dollars als Alternative für Anlagen
in US-Dollar angesehen werden.
• Asien ist Hauptstütze des globalen Wachstums.
• Asiatische Währungen profitieren.
Asien
Punkte
19000
18000
17000
16000
15000
14000
Dez. 05
Entwicklung des Nikkei 225 Index
Juni 06
Dez. 06
Juni 07
Dez. 07
Aktien
Die asiatischen Aktienmärkte gehörten 2007 zu den weltweit
besten Börsen. Eine negative Ausnahme bildete der japanische
Markt. Die Börsenentwicklung im letzten Jahr war ein
Spiegelbild der Wirtschaftsentwicklung. Die asiatische Region
hat hier ganz klar die Nase vorn. Im neuen Jahr rechnen wir
diesbezüglich nicht mit wesentlichen Verschiebungen. Asien
dürfte auch 2008 überdurchschnittlich wachsen und sorgt
somit für eine gute Basis für seine Aktienmärkte. Bei ihnen
rechnen wir mit einer überdurchschnittlichen Entwicklung, da
das Wirtschaftswachstum keine grossen Schwächen erkennen
lässt. Für eine positive Überraschung könnte der japanische
Markt sorgen, welcher sich in den letzten beiden Jahren seitwärts
entwickelte. Allerdings empfehlen wir, bei den Investments
in Asien selektiv vorzugehen und auf eine breite
Diversifikation zu setzen. Von Direktanlagen in Einzeltitel
raten wir ab. Risikofähige Investoren können in breit diversifizierte
Regionenfonds investieren.
n rolf.hayoz@valiant.ch
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Interview – Philipp Schwander
«Beim Wein darf man eigentlich alles»
Herr Schwander, Sie tragen als einziger Schweizer den Titel
eines Master of Wine. Was bedeutet das?
Master of Wine gilt als die weltweit schwierigste Weinprüfung.
Sie dauert eine Woche und die Durchfallsquote beträgt
zwischen 95 und 98 %. Die Prüfung besteht aus einem theoretischen
Teil und der Praxisprüfung, in der man 50 Weine
blind degustieren und genau herleiten muss, woher sie stammen.
Was empfehlen Sie jemandem, der sich neu einen Weinkeller konsumiert. Für diese Weine ist ein Korken nicht notwendig.
zulegen will?
Von der Tradition her sind wir uns zwar an Kork gewöhnt,
Man sollte zuerst herausfinden, welche Art von Wein man doch in vielen Fällen reicht der Drehverschluss, Kronenkork
gerne hat, am besten bei einer grösseren Degustationsver- oder Glasverschluss völlig aus. Abgesehen davon ist guter
anstaltung. Ob der Wein auch zum Essen gefällt, findet man
heraus, in dem man den in Frage kom-
Kork teuer und das Zapfenrisiko nicht unerheblich.
menden Wein dazu konsumiert. Und:
Wie stellt man fest, ob ein guter Wein Kor-
kaufen Sie nicht 1000 Flaschen von Ih-
«Vom Rioja wurde an einer
ken hat?
rem Lieblingswein! Abwechslung ist
auch beim Wein wichtig. Grundsätzlich
bevorzugen weniger geübte Wein-
Grossveranstaltung viermal mehr
konsumiert als vom wesentlich
teureren Bordeaux.»
Richtiger Korkgeschmack ist einfach zu entdecken.
Heimtückisch ist ein leichter Korkgeschmack.
Man könnte denken, der Wein
trinker geschmeidigere Weine. Gerb-
sei nicht gut. Fatal ist, dass auch Probleme mit
stoffbetonte Weine wie Barolo oder Bordeaux sind mit Chlorkomponenten im Keller einen Korkgeschmack im Wein
Vorsicht einzusetzen.
verursachen können. Selbst berühmte Weingüter sind davon
betroffen. Korkwein kann jedoch ohne Bedenken zum Ko-
Welche Fehler sollte man im Weinkeller vermeiden?
chen verwendet werden.
Der Weinkeller darf nicht zu warm sein, da sonst der Wein
mittelfristig Schaden nimmt. Ideal wären 10 bis 14 Grad und
eine Luftfeuchtigkeit von 75 %. Ist der Keller zu feucht, kann
es Schimmel geben, ist er zu trocken, entwickelt sich ein stärkerer
Schwund in den Flaschen.
Können Sie uns einen guten Wein aus dem mittleren Preissegment
empfehlen?
Ich empfehle einen guten Rioja Reserva. Bei einem solchen
Wein geht am wenigsten schief. Rioja gefällt auch dem Weinfan,
aber auf Grund seiner Geschmeidigkeit spricht er insbesondere
Laien an. Vor kurzem belieferten wir eine Veranstaltung
mit 1000 Gästen, bei der zwei Weine serviert wurden.
Vom Rioja wurde viermal mehr konsumiert als vom wesentlich
teureren Bordeaux.
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Haben Sie auch eine Empfehlung aus der Schweiz?
Bei den Weissweinen beeindruckt mich der Petite Arvine aus
dem Wallis. Im Tessin keltern zahlreiche Produzenten hervorragende
Merlot und in der Deutschschweiz gibt es mittlerweile
einige exzellente Blauburgunder.
Muss ein guter Wein noch einen Verschluss aus Korken
haben?
Rund 90 Prozent der Weine werden innerhalb eines Jahres
Gehören Spitzenwein und Eichenfass noch immer unabdingbar
zusammen?
Für einen hochwertigen Rotwein ist die Lagerung im Eichenfass
absolut notwendig. Man kann sich das wie die Marinade
eines Bratens vorstellen. Ohne Marinade schmeckt der Braten
fade, zuviel Marinade versalzt ihn. Das heisst, ein zu leichter
Rotwein kann unter Umständen zuviel Eichengeschmack mitbekommen.
Durch die Lagerung im Eichenfass findet eine
ganz leichte Oxidation statt, die den Wein durch den Einfluss
des Sauerstoffs reichhaltiger, feiner und farbtiefer macht.
Nach welchen Regeln werden Weine mit Speisen kombiniert?
Darf man zum Beispiel zu Fisch Rotwein trinken?
Dürfen darf man alles. Allerdings gibt es Kombinationen, die

weniger glücklich sind. Zu
einem sehr zarten Fisch eignen
sich gerbstoffreiche Rotweine
nicht. Essighaltige
oder sehr scharfe Gerichte
sind ebenfalls problematisch.
Ein Bier kann da mehr Freude
bereiten.
Sind Weine heute früher
trinkreif?
Spitzenweine wie die grossen
Bordeaux kann man heute
früher trinken, weil die
Trauben dank Pflanzenschutzmittel
wesentlich später
und dadurch deutlich reifer gelesen werden können.
Dadurch enthalten die Beeren weniger Säure und mehr
Zucker, respektive der fertige Wein mehr Alkohol. Alkohol im
Wein ist letztlich wie das Fett in den Bratwürsten, er ist Geschmacksträger
und macht die Weine runder und früher zugänglich.
In welchen Fällen empfehlen Sie, Wein zu dekantieren?
Je älter der Wein ist, desto mehr bittere Sedimente lagern sich es ist für den Laien sehr schwierig, die Qualität eines Weines
in der Flasche ab. In diesem Falle muss dekantiert werden, richtig einschätzen zu können. Je renommierter die Marke,
damit diese Trübstoffe nicht den Wein beeinträchtigen. Bei desto höher der Preis. Reizvoll ist es natürlich, wenn man die
jungen Weinen kann durch die Sauer-
Möglichkeit hat, ein zwar unbekanntes,
stoffzufuhr beim Dekantieren eine Art
aber qualitativ sehr hochwertiges Pro-
Turboreifung simuliert werden. Das gilt
«Alkohol im Wein ist letztlich
dukt zu kaufen.
zum Beispiel für einen jungen Barolo oder
wie das Fett in den Bratwürsten.
Brunello. Allerdings werden gewisse Weine
nicht runder, sondern sogar verschlos-
Er ist der Geschmacksträger
und macht die Weine runder und
geschmeidiger.»
Hat Biowein Zukunft?
Leider wird mit Bio oft Schindluder besener.
Deshalb sollte man den Weinhändtrieben.
So wird beispielsweise bei Bioler
vorgängig konsultieren oder selbst
wein zur Bekämpfung von Pilzkrankhei-
einen Versuch machen.
ten immer noch viel Kupfer eingesetzt. Letztlich ist es deshalb
für mich wichtiger, einen Produzenten zu finden, dem ich ver-
Welches ist die für den Wein geeignete Trinktemperatur? trauen kann.
Leichte Rotweine sollte man bei 14 bis 16 Grad trinken, kräftigere
Rotweine bei etwa 18 Grad, wobei die Servicetempera-
tur in der Regel noch etwas tiefer liegen sollte, weil sich der
Wein im Glas schnell erwärmt. Den Weisswein kann man direkt
aus dem Kühlschrank nehmen. Höherwertige Weissweine
sollten wärmer serviert werden.
Wie wichtig ist das Marketing, respektive die Marke im Weingeschäft?
Die Marke wird als Orientierungshilfe immer wichtiger, denn
n Interview: kerstin.buechel@valiant.ch / markus.moor@valiant.ch
9

Anlagethema
Wo sich 2008 Chancen bieten
Den Finanzmärkten brachte das vergangene Jahr ein Wechselbad
der Gefühle. Im ersten Halbjahr wurden Konjunkturprognosen
und Unternehmensgewinne laufend nach oben
revidiert. Sachwerte wie Aktien, Immobilien und Rohstoffe
konnten von der Entwicklung profitieren. Obligationen mussten
in dieser Phase steigender Zinsen Verluste hinnehmen. In
der zweiten Jahreshälfte
nahm diese Entwicklung
dann ein abruptes
Ende. Als Folge
des Zusammenbruchs
des US-Subprime-Hypothekarmarktes
hat
eine Ka pitalflucht in
sichere Staatsobligationen
und Liquidität
stattgefunden. Welche
Auswirkungen auf die
Realwirtschaft aus den
Ereignissen am US-
Immobilienmarkt und
den heftigen Reaktionen
an den Finanzmärkten
zu erwarten sind, ist zum heutigen Zeitpunkt noch
nicht abschliessend abschätzbar. Die Schwierigkeit, mögliche
Entwicklungen vorauszusehen, ist denn auch der wohl grösste
Belastungsfaktor für die Märkte.
Wirtschaftswachstum schwächt sich ab
Die Konjunktur ist global breit abgestützt. Insbesondere der
Pazifische Raum und die Emerging Markets können mit starken
Wachstumsraten aufwarten. Auch die Entwicklung in
Europa ist, zumindest im kürzeren historischen Vergleich, ansprechend.
In den USA ist bis in das erste Halbjahr 2008 hinein
mit einer spürbaren Abschwächung zu rechnen, nicht zuletzt
als Folge der Hypothekenkrise, welche einen negativen Effekt
auf die Konsumfreudigkeit der Amerikaner haben wird.
Deshalb dürfte das globale Wachstum im neuen Jahr tiefer
ausfallen, aber weiterhin positiv sein. Dank der intakten
Binnenwirtschaft in Asien und Europa profitiert Amerikas
10
Export wirtschaft überdurchschnittlich vom schwächeren Dol-
lar. Der USA sollte deshalb eine weiche Landung gelingen.
Während sich in der Schweiz nur eine moderate Verlangsamung
des Wachstums abzeichnet, steht Grossbritannien wohl
eine deutlichere Abkühlung bevor. Dort ist besonders der
Immobilienmarkt ein Un si cher heitsfaktor.
Inflation als Sorge
Die Inflation bleibt
ein Dauerthema und
wird von höhe ren Rohstoffpreisenangetrieben,
wel che vermehrt
auf den Konsumenten
überwälzt werden. Besonders
im Bereich der
Agrarrohstoffe rechnen
wir mit anziehenden
Preisen. Bei
Energieträgern und Industriemetallenerwarten
wir keine star -
ken Preissteigerungen
mehr. Das Szenario eines sinkenden Wirtschaftswachstums
und höherer Preise stellt die Notenbanken vor Probleme. Die
Gratwanderung ist heikel: Soll die Teuerung durch höhere
Zinsen bekämpft oder die Wirtschaft bei einer Abschwächung
mit günstigerem Geld angekurbelt werden? Im Bereich
der Obligationenrenditen rechnen wir mit steigenden
Zinsen und einer steiler werdenden Zinskurve. Zur Absicherung
gegen die Inflation mischen wir in unseren Portfolios
inflationsgeschützte Obligationen in US-Dollar bei. In den
USA ist am ehesten mit einem über Erwarten starken Teue-
rungsanstieg zu rechnen. Die Notenbank hat die Zinsen in
den letzten Monaten mehrmals gesenkt. Denjenigen Investoren,
die davon ausgehen, dass auch die Europäische Zentralbank
(EZB) in naher Zukunft die Leitzinsen senken könnte,
sind solche Instrumente auch für den Euroraum zu empfehlen.
Wir nehmen diesbezüglich noch eine abwartende
Haltung ein.

Aktien favorisieren
Zusammen mit dem intakten, aber etwas schwächeren Wachstum
erwarten wir, dass sich Sachwerte – besonders Aktien
und Rohstoffe – besser entwickeln werden als Nominalwerte
(Obligationen). Die eher unterdurchschnittliche Gewinnerwartung
der Unternehmen ist in der moderaten Bewertung
der Aktienmärkte bereits enthalten (Basis Kurs-Gewinn-Verhältnis,
vgl. Grafik Seite 4). Dies sind keine schlechten Voraussetzungen
für ein positives Aktienjahr. Das Gewinnwachstum
wird zwar nicht mehr die gleichen Zuwachsraten aufweisen
wie in den vergangenen Jahren, aber nebst der Bewertung
sprechen auch die attraktiven Dividendenrenditen für
Aktien.
Die aktuelle Lage ist nicht vergleichbar mit der Situation vor
rund sieben Jahren. Im Jahr 2000 entstanden die Kursrückschläge
als Reaktion auf eine Euphorie. Die Bewertungen
Investitionsmöglichkeiten
Inflationsgeschützte Obligationen
Eine Möglichkeit, sich vor steigender Inflation zu schützen,
bietet der Clariden Leu Inflation Linked Bond Fund
USD (Valor 1 623 913). Ziel des Fonds ist es, einen langfristigen
Kapitalschutz auf inflationsbereinigter Basis zu
erzielen. Zudem werden kontinuierliche Erträge erwirtschaftet,
hauptsächlich durch die Anlage in inflationsgebundene
Obligationen, welche durch private Schuldner
oder Staatsschuldner der USA herausgegeben werden.
Aktienfonds Schweiz
Der Anlagefonds Valiant Aktien Schweiz CHF (Valor
3 414 022) investiert in Aktien von Schweizer Grossund
Mittelunternehmen. Das Fondsvermögen wird nach
waren überdurchschnittlich hoch, die Dividendenrenditen
sehr tief und die Verschuldung der Unternehmen deutlich
höher als heute.
Trotzdem ist aber auch in den kommenden Monaten mit
grösseren Kursschwankungen zu rechnen. Das Investorenvertrauen
ist – besonders gegenüber Finanzwerten – angeschlagen
und wird nur allmählich wieder zurückkehren. Somit
stehen wir vor einem spannenden Finanzjahr, welches unserer
Meinung nach eine durchschnittliche Aktienmarktrendite
von rund 7 Prozent bringen sollte. Eher bescheiden dürfte der
Ertrag bei den Obligationen ausfallen. Sofern sich unsere
Erwartung bestätigt, würde die Verzinsung zu einem Teil von
Kapitalverlusten geschmälert werden. Als mögliche Alternativen
bieten sich Wandelanleihen an, welche wir bereits in
einer früheren Ausgabe unseres Bulletins erwähnt haben.
n rolf.hayoz@valiant.ch
einem aktiven Ansatz verwaltet, welcher fundamentale
(Kennzahlen), quantitative (Finanzmathematik) und
tech nische Faktoren vereinigt. Zu Absicherungszwecken
und zur Renditeoptimierung können auch derivate
Finanzinstrumente eingesetzt werden. Der Vergleichsindex
ist der Swiss Performance Index SPI. Der Fonds dient
zur Abdeckung des Anlagebedarfs an Schweizer Standardtiteln.
Strukturiertes Produkt der Valiant Privatbank AG
100 % kapitalgeschützte Soft Commodity Linked Note in
NZD (quanto) mit einer Laufzeit von 3 Jahren ermöglicht
eine Partizipation von 130 % an einem Korb von
Agrar gütern (Mais, Kakao, Soja und Weizen).
11

Private Banking
Beratung zunehmend gefragt
Informationsüberfluss
Im Zeitalter der Globalisierung und der rasanten Entwicklung
der Kommunikationstechnologie stehen den Konsumenten
jederzeit und überall auf der Welt umfassende Informationen
zur Verfügung. Internet und mobile Telefonie erschliessen
zeitverzugslos unzählige Kommunikationskanäle. Der
Informationsüberfluss kollidiert mit knappen Zeitbudgets
und verursacht wach sende Orientierungsschwierigkeiten.
Beratungsbedarf steigt
Egal, um welches Thema es geht, schnell liegt eine Meinung
und gleich auch eine Gegenmeinung dazu vor. Im Finanzbereich
ist es nicht selten, dass am gleichen Tag sich widersprechende
Empfehlungen von Analysten publiziert werden.
Während der eine den Kauf einer Aktie empfiehlt, rät ein
anderer zum Verkauf. Auch im Fondsgeschäft, wo sich Anbieter
professionell mit den Ratings von Anlagefonds beschäftigen,
liegen die Urteile teilweise weit auseinander. Dabei
werden häufig die massgebenden Faktoren unterschiedlich
gewichtet. Wer bloss die publizierten Ranglisten betrachtet,
ohne die Hintergründe zu beleuchten, vergleicht im
schlimmsten Fall Äpfel mit Birnen. Durchblick und unabhän-
12
Anlagemöglichkeiten – das Wichtigste in Kürze
Die Valiant Privatbank AG bietet für die wichtigsten Anlagekategorien
umfassende Beratung an.
Obligationen
Staaten und grössere Unternehmen geben Obligationen
aus, die in der Regel eine garantierte Zinszahlung (Coupon)
und eine gesicherte Rückzahlung des Nominalwertes bei
Verfall bieten. Dadurch sind sie weniger risikobehaftet als
Aktien, werfen aber auch weniger Rendite ab. Obligationen
sind die mit Abstand bedeutendste Anlagekategorie.
Wandelanleihen
Wandelanleihen sind Schuldverschreibungen, die innerhalb
einer bestimmten Frist und zu einem festgelegten Umtausch
verhältnis in Aktien des emittierenden Unter nehmens
umge wandelt werden können. Wandel anleihen
reagieren zwar auf die Entwicklung am Aktien markt,
vollziehen einen Anstieg aber nicht komplett nach. Die
Verzinsung ist geringer als bei herkömmlichen Rentenpapieren
vergleichbarer Lauf zeit und Bonität.
gige Analyse sind für den Anlageerfolg deshalb von entscheidender
Bedeutung.
Besonders anspruchsvoll ist es, den stark boomenden Markt
strukturierter Produkte zu beobachten. Um Angebote mit
pfiffigen Namen wie PIPS oder PEPS im Detail zu analysieren,
braucht es neben guten Englischkenntnissen auch Flair für
Mathematik. Zwar wird auch hier mit Begriffen wie Transparenz
oder Kundenorientierung geworben, doch ist es für
den einzelnen Anleger eine Herausforderung, – und nicht
selten eine Überforderung – den Überblick zu behalten. Je
vielfältiger und komplexer die Produkte, desto wichtiger
wird die Einordnung durch die Bank des Vertrauens.
Die Valiant Privatbank AG als «Sélécteur»
Die Valiant Privatbank AG sah sich wegen des beschränkten
Angebots an eigenen Produkten schon früh veranlasst, im
Interesse der Kunden auf den weltweiten Finanzmärkten
nach den besten Anlagemöglichkeiten Ausschau zu halten.
Das gewährleistet Unabhängigkeit, sachliche Distanz und
Wahlfreiheit. Gerade in einem sich schnell ändernden Umfeld
mit immer wieder neuen Trends ist die sorgfältige Prüfung
Aktien
Eine Aktie ist ein Beteiligungspapier einer Gesellschaft. Der
Aktionär hat sowohl Vermögens- als auch Mitgliedschaftsrechte.
Das wichtigste Vermögensrecht ist die Ausschüttung
eines Teils des Unternehmensgewinnes als Dividende, und die
wichtigsten Mitgliedschaftsrechte sind die Teilnahme sowie
das Stimm- und Wahlrecht an der Generalversammlung.
Aktien sind risikoreicher als Obligationen, bieten aber auch
höhere Renditemöglichkeiten.
Immobilien
Immobilien gehören in die Anlageklasse der nicht-tra di tionellen
Anlagen, weil die Bewertung der Immobilien anlagen
nur in grossen Zeitabständen erfolgt. Immobilien gesellschaften
und Fonds haben ihr Vermögen entweder in Wohnbauten
oder in kommerziell genutzte Bauten investiert. Sie weisen
historisch eine attraktive Rendite aus und sind für Kunden zu
empfehlen, die hohe Dividenden anstreben.
Rohstoffe
Die steigende Nachfrage nach Rohstoffen aller Arten (Energie,
Metalle, Agrikulturgüter), knappe Ressourcen und die geringe

und Auswahl von Produkten eine geschätzte
Dienstleistung. Keine Bank
kann heute sämtliche Anlagebedürfnisse
der Kunden selbst abdecken. Die
Produktepalette ist nämlich denkbar
breit: Sie reicht, von Anlagen in aufstrebende
Länder wie Vietnam, Chile,
Kasachstan, nachhaltig ausgestalteten
Produkten, wie solchen, die auf dem
Handel mit CO -Zertifikaten basieren,
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bis hin zu stark wachsenden Sektoranlagen
in den Bereichen Nano-, Biooder
Gentechnologie. Dabei stellt sich
häufig die Frage, ob das Anlagebedürfnis über ein kostengünstiges
Produkt wie ein Exchange Traded Fund (ETF) oder
ein strukturiertes mit Vorzügen wie Kapitalschutz gedeckt
werden kann. Entscheide somit, die nur mit beson deren
Kenntnissen und keineswegs leichtfertig getroffen werden
dürfen. Zu befinden ist auch darüber, ob der Kunde auf persönliche
Beratung setzen oder mit einem Vermögensverwaltungsmandat
gemäss definierter Strategie arbeiten will. Beide
Varianten sind für die Produkteauswahl gleichwertig.
Abhängigkeit von anderen Anlagekatego rien sind für
Investoren attraktive Argumente, um in den Roh stoffsektor
zu investieren.
Private Equity
Bei Private Equity handelt es sich um Investitionen in
Unternehmen, die nicht an einer Börse kotiert sind. Operative
Verbesserungen und der Einsatz von Fremdkapital sind
wichtige Werttreiber dieser Anlagekategorie. Sie bietet
sehr hohe Renditen, beinhaltet aber auch beträcht liches
Wertschwanken und setzt beim Anleger entsprechende
Risikotoleranz voraus.
Hedge Funds
Die steigende Beliebtheit von Hedge Funds beruht auf
der stabilen Wertentwicklung, die sie Investoren bietet. Im
Ver gleich mit Aktien sind die Renditen ähnlich, die
Wertschwan kungen jedoch geringer. Zwar können sie in
einem sehr guten Aktienjahr nicht mit der Wertentwicklung
der Aktien börsen mithalten, doch in stagnierenden
Märkten und in Baissen fährt der Anleger mit Hedge Funds
besser.
Strukturierter Selektionsprozess
Entscheidend für den Anlagerfolg des Kunden ist zunächst
die korrekte Ermittlung seiner Bedürfnisse. Welche Produktarten
in welcher Form für welchen Kunden passend sind, ist
Gegenstand des sorgfältigen Beratungsprozesses. Im ausführlichen
Gespräch werden zunächst Anlagebedürfnisse
und Risikoprofil gemeinsam mit dem Kunden analysiert.
Darauf folgt ein strukturierter Selektionsprozess, der in ein
sorgfältig und bedarfsgerecht zusammengestelltes Ange bot
an Anlageprodukten verschiedener Anbieter und Kategorien
mündet. Neben der Bedarfsermittlung ist es sehr wichtig,
dass der Kundenberater die Produkte und ihre Funktionsweise
bestens kennt und darüber umfassend und verständlich
Auskunft geben kann. Auf seine Beurteilung und Empfehlung
muss sich der Kunde verlassen können.
Gefragte Berater
Die uns alle überschwemmende Informationsflut erhöht den
Bedarf an Übersicht und Durchblick, an Einordnung, Gewichtung,
Bewertung, Selektion. Diesen Bedürfnissen nachzukommen,
ist die Aufgabe der Kundenberater der Valiant
Privatbank AG. Sie sind für diese Herausforderung geschult
und gerüstet und sie beherrschen den dargestellten Prozess.
Es lohnt sich daher, den Berater zu fragen, denn Beratung ist
mehr denn je gefragt.
n philippe.luedi@valiant.ch
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Die Valiant Bank
Mit Weitsicht vorsorgen!
Das Schweizer Vorsorgesystem basiert auf dem Konzept der
drei Säulen. Die staatliche und berufliche Vorsorge (1. + 2.
Säule) decken rund 60 % des Jahreseinkommens ab. Meistens
ist dies jedoch zu wenig, um den gewohnten Lebensstandard
zu halten. Diese Lücke wird durch die dritte Säule, die freiwillige
Selbstvorsorge geschlossen.
Die dritte Säule ergänzt die beiden ersten Säulen je nach individuellen
Bedürfnissen. Unterschieden wird zwischen der
«freien Vorsorge 3b» und der «gebundenen Vorsorge 3a». Die
gebundene Vorsorge ist steuerlich begünstigt, d.h. Einlagen
bis zum gesetzlich festgelegten Jahreshöchstbetrag werden
vom steuerbaren Einkommen abgezogen. Es zahlt sich also
doppelt aus.
Private Vorsorge: Säule 3a – PRIVOR
Steuern sparen und von attraktiven Zinsen oder Anlagemöglichkeiten
profitieren! Jeder Franken, der in der Säule 3a gespart
wird, bringt so zusätzlichen Nutzen.
Für 2008 können folgende Maximalbeträge einbezahlt wer-
den:
• Erwerbstätige mit Pensionskasse: CHF 6 365.–
• Erwerbstätige ohne Pensionskasse: 20 % des Erwerbseinkommens,
maximal CHF 31 824.–
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Zinssatz PRIVOR Vorsorgekonto 3a
Seit dem 1. Dezember 2007 vergüten wir neu einen
Zinssatz von 2 % auf dem Vorsorgekonto 3a.
Steuerbegünstigte Einlagen über das Rentenalter
hinaus
Ab 1. Januar 2008 können Personen, die das ordentliche
AHV-Rentenalter bereits erreicht haben und
erwerbstätig sind, wieder in der Säule 3a steuerbegünstigt
vorsorgen. Dies bis höchstens 5 Jahre über das
ordentliche AHV-Rentenalter hinaus. Der Bezug der
Vorsorgeleistung über das AHV-Rentenalter hinaus
darf nur aufgeschoben werden, wenn der Kunde weiterhin
erwerbstätig ist.
Alternativen zum Vorsorgekonto
Insbesondere das Fondssparen über die Säule 3a ist bei den oft
längeren Anlagehorizonten aufgrund der beschränkten Bezugsmöglichkeiten
eine attraktive Möglichkeit, an der Entwicklung
der Finanzmärkte zu partizipieren. Es stehen verschiedene
Fonds mit unterschiedlichen Aktienanteilen von
25 %, 35 % oder 45 % zur Auswahl.
Noch attraktiver vorsorgen mit Säule 3a – PRIVIT
PRIVIT gebundene Einmaleinlage 3a ist eine kapitalbildende
Lebensversicherung. Mit dem aktuellen PRIVIT-Zinssatz von
3,25 % können bestehende Säule 3a-Guthaben noch attraktiver
angelegt werden. Zudem profitiert der Versicherte ab
dem ersten Tag von einem erhöhten Todesfallkapital.
Wir beraten und informieren Sie gerne detaillierter zu unseren
attraktiven Produkten.

Impressum
Herausgeber und Inhalt:
Valiant Privatbank AG
Bundesplatz 4
3011 Bern
Telefon 031 310 61 11
Fax 031 310 61 12
www.valiantprivatbank.ch
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Redaktion Finanz-Info
Bundesplatz 4
3011 Bern
markus.moor@valiant.ch
Bildquellen:
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Die vorliegenden Informationen in dieser Publikation stellen keine Aufforderung
oder Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten, zur Tätigung
von Transaktionen oder zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäfts dar. Bevor basierend
auf diesen Informationen durch Sie eine Entscheidung getroffen wird, empfehlen
wir Ihnen dringend die Kontaktaufnahme mit Ihrer Anlageberaterin oder Ihrem
Anlageberater unserer Bank. Die zukünftige Performance von Anlagevermögen lässt
sich nicht aus der aufgezeigten Kursentwicklung ableiten, d.h. der Anlagewert kann
sich vergrössern oder vermindern. Die Werterhaltung (oder gar Wertsteigerung) des
investierten Kapitals kann zufolge Kursschwankungen nicht garantiert werden. Unter
keinen Umständen haftet die Bank für irgendwelche Verluste, sei es gestützt auf
diese Informationen oder infolge der den Finanzmärkten inhärenten Risiken. Grundlage
für die durch die Bank vertriebenen Anlagefonds bilden die mit verschiedenen
Fondsgesellschaften abgeschlossenen Vertriebsverträge. Prospekte sowie Jahresund
Halbjahresberichte der Anlagefonds können kostenlos bei der Valiant Privatbank
AG, Bundesplatz 4, Postfach, 3001 Bern angefordert werden. Anteile der in
dieser Publikation erwähnten Anlagefonds dürfen innerhalb der USA oder an
US-Personen weder angeboten noch verkauft werden. Diese Publikation ist nicht das
Ergebnis einer eigenen Finanzanalyse, sondern basiert auf zuverlässigen externen
Quellen, für deren Genauigkeit, Zuverlässigkeit, Richtigkeit, Aktualität oder Vollständigkeit
wir keinerlei Gewährleistung übernehmen können. Die «Richtlinien zur
Sicherstellung der Unab hängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung
finden auf die vorliegende Publikation keine Anwendung. Änderungen
der aufgeführten Zinssätze und Kurse sowie aller übrigen Bedingungen sind jederzeit
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