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Defensive Aktien
Neue Welten
Nicht immer bleibt im Zeitablauf das Beta
kons tant. Um die Jahrtausendwende zeigten
Technologieaktien ein Beta von zwei. Heute
sind sie mit einem Beta von 1,1 wieder auf
Linie. Aktien der Finanzbranche hatten in der
Vergangenheit meist ein niedriges Beta. Seit
der Finanzkrise reagieren sie viel empfindlicher
auf Veränderungen des Markttrends.
Beta von Aktien aus der Technologieund
Finanzbranche
1995 2000 2005 2010 2015
Quelle: Blackrock
Finanzaktien
Technologieaktien
Trügerische Annahme
Ein niedriges Beta bedeutet nicht zwingend
auch ein niedriges Risiko. Einige Branchen,
beispielsweise Minenaktien, reagieren auf Änderungen
des Markttrends nur gering, nerven
Anleger aber trotzdem mit stark schwankenden
Kursen. Versorger zeigen dagegen ein
niedriges Beta und eine geringe Volatilität.
Beta von Aktien gegen Risiko von Aktien
nach Branchen
Versorger
Chemie
Telekommunikation
Büroausstattung
Bekleidung
Trendlinie
Minen
20 25 30 35 40
durchschnittl. Risiko in Prozent, 1953 bis 2013
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
durchschnittliches Aktienbeta, 1953 bis 2013
rund 0,8. Aktien von Haushaltswaren-Anbietern und
Telefongesellschaften schwankten dagegen im langfristigen
Durchschnitt im gleichem Maß wie der Gesamtmarkt.
Wesentlich stärker bewegten sich dagegen
Titel von Stahl- und Autoproduzenten, Transportunternehmen
sowie Gesellschaften aus der Unterhaltungsindustrie.
Sie zeigten Betas zwischen 1,1 und 1,2.
Diese langfristige Betrachtungsweise kann Anleger
jedoch zur Fehlallokation verleiten. Nicht immer bleibt
nämlich im Zeitablauf das Beta konstant. Etwa bei Technologie-Aktien:
In der New-Economy-Euphorie um die
Jahrtausendwende zeigten Technologie-Aktien mit einem
Beta von zwei heftige Ausschläge. Heute, nur ein
gutes Jahrzehnt später, haben sie sich mit einem Beta
von rund eins wieder in die Gemeinschaft eingereiht.
Im Gegensatz dazu zeigten Aktien der Finanzbranche
in der Vergangenheit meist ein normales Schwankungsverhalten.
Seit der Finanzkrise ist damit jedoch Schluss.
2009 lag das Beta dieses Sektors bei 1,5, heute liegt der
Wert bei 1,2. Schlussfolgerung: Ein Portfolio, das heute
defensiv erscheint, kann dieser Erwartung in der Zukunft
möglicherweise nicht gerecht werden.
Mehrere Faktoren. Ohnehin warnt Koesterich davor,
Beta als einziges Risikomaß zu verwenden. „An den
Finanzmärkten gibt es verschiedene Risikoquellen und
mehrere Methoden, diese Risiken zu quantifizieren.
Deshalb gibt es für Anleger auch keine allein selig machende
Verteidigungsstrategie“, befindet der Stratege.
Wie sehr die ausschließliche Betrachtung von Beta in
die Irre führen kann, zeigt das Beispiel der Minenaktien.
Deren langfristiges Beta liegt nach Koesterichs Berechnungen
bei 0,8 (s. Grafik links unten). Das heißt jedoch
nicht, dass die Kurse dieser Aktien nicht schwanken. Im
Gegenteil: Im langfristigen Durchschnitt liegt die Volatilität
des Sektors deutlich über dem Markt. Anders
ausgedrückt: Minenaktien folgen ihrem eigenen Zyklus
– und dazu gehören kräftige Kursschwankungen.
Nicht immer lässt sich der Zyklus einer Branche dabei
durch die Konjunkturentwicklung erklären. Deutlich
wird dies an den Telekomaktien. Diese Papiere
gelten vor allem auf Grund der relativ stabilen und
konjunkturunabhängigen Einkommensströme der
Telefongesellschaften als typische defensive Papiere.
Trotzdem haben diese Aktien weder ein niedriges Beta,
noch zeigen sie eine geringere Volatilität. Um diesen
vermeintlichen Widerspruch zu verstehen, lohnt es, die
Perspektive zu wechseln. Möglicherweise wird ja die
allgemeine Börsentendenz nicht nur durch die Konjunktur
bestimmt, sondern durch mehrere Faktoren.
Zum Test dieser These, setzten Koesterich und Morillo
das durchschnittliche Beta der verschiedenen
Branchen in Beziehung zur Entwicklung der US- ›››
Quelle: Blackrock
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