Studie der WGZ Bank über Small Cap Aktien ... - Capital Stage AG

EINSCHÄTZUNGEN 18. SEPTEMBER 2013 S. 1 

Einschätzungen 

Small und Mid Cap-Werte 

18. SEPTEMBER 2013 

Inhaltsverzeichnis 

Kontakt 

Abteilung Research 

Leitung: Dr. Frank Wohlgemuth, CIIA/CEFA 

Aktuelle Aktienmarktentwicklungen 2 

Einschätzungen zum Small und Mid Cap-Universum 3 

Voten- und Prognoseänderungen im Überblick 4 

Einschätzung auf Einzeltitelebene 5 

2G Energy 5 

adesso 6 

Capital Stage 4) 

7 

Daldrup & Söhne 8 

DATRON 9 

Dr. Hönle 10 

Eckert & Ziegler Strahlen- und Medizintechnik 11 

1) 

ecotel communication 12 

ELMOS Semiconductor 13 

GESCO 14 

INDUS Holding 15 

init innovation in traffic systems 16 

KHD Humboldt Wedag International 17 

KROMI Logistik 18 

2) 4) 

KTG Energie 19 

Masterflex 3) 4) 

20 

MBB Industries 21 

MS Industrie 22 

m-u-t 23 

OHB 24 

PSI 25 

Realtime Technology 26 

Schweizer Electronic 27 

SMT Scharf 28 

4) 

Your Family Entertainment 29 

Unternehmen in der Übersicht 30 

Termine 31 

Equity Sales Team 

+49 (0) 211 778-3370 

Thomas Aldenrath / thomas.aldenrath@wgzbank.de 

Jörg Eberhardt / joerg.eberhardt@wgzbank.de 

Oliver Garbe / oliver.garbe@wgzbank.de 

Ansgar Krekeler / ansgar.krekeler@wgzbank.de 

Alexander Lachmann / alexander.lachmann@wgzbank.de 

Thomas Reher / thomas.reher@wgzbank.de 

Peter Richards / peter.richards@wgzbank.de 

Udo Zartner / udo.zartner@wgzbank.de 

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1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments


Aktuelle Aktienmarktentwicklungen 

180% 

DAX Index SDAX Entry Standard 

160% 

140% 

120% 

100% 

80% 

Sep 2011 Jan 2012 Mai 2012 Sep 2012 Jan 2013 Mai 2013 Sep 2013 

60% 

Performance der Indizes 

DAX, SDAX und Entry Standard 

Quelle: Bloomberg 

SDAX FTSE Small Cap CAC Small 

160% 

150% 

140% 

130% 

120% 

110% 

100% 

90% 

70% 

Sep 2011 Jan 2012 Mai 2012 Sep 2012 Jan 2013 Mai 2013 Sep 2013 

80% 

Performance der Indizes 

SDAX, FTSE Small Cap und CAC Small 


17.09.2013 26.06.2013 Performance: 

Schlusskurse Schlusskurse ∆ 1M 3M 6M 12M YTD 

Deutschland 

DAX 8.596,95 7.940,99 8,3% 2,4% 4,6% 6,9% 16,1% 12,9% 

MDAX 14.923,85 13.649,63 9,3% 1,1% 6,2% 10,7% 33,7% 25,3% 

TecDAX 1.070,61 931,13 15,0% 3,8% 12,4% 15,8% 31,4% 29,3% 

SDAX 6.364,93 5.739,09 10,9% 3,8% 6,7% 5,3% 25,6% 21,3% 

CDAX 770,48 708,31 8,8% 2,3% 5,2% 7,7% 18,6% 14,5% 

Entry Standard 369,10 353,87 4,3% 1,5% 1,6% -2,0% -0,9% 3,0% 

GEX 1.179,72 1.017,61 15,9% 3,9% 11,4% 9,3% 11,5% 25,9% 

VDAX 15,80 19,89 -20,6% 6,9% -11,7% 18,6% -9,4% -1,6% 

Europa 

FTSE Small Cap 4.241,33 3.767,41 12,6% 3,4% 10,5% 10,2% 31,3% 24,2% 

CAC Small 6.633,05 5.962,40 11,2% 4,2% 7,4% 5,2% 16,4% 14,4% 

IBEX Small Cap 4.229,20 3.510,20 20,5% 9,3% 14,8% 11,6% 14,7% 25,0% 

FTSE Italia Small Cap 14.058,00 12.734,68 10,4% 1,8% 6,8% 2,3% -5,3% 4,7% 

SPI Small Companies 13.632,05 12.558,99 8,5% 4,0% 8,1% 6,1% 14,6% 15,2% 




Einschätzungen zum Small und Mid Cap-Universum 

Möglicher Ausstieg der Fed aus Anleihekäufen und Syrien- 

Krise ohne nachhaltigen Effekt auf Aktienmärkte - Small Cap- 

Werte rücken wieder in den Fokus der Investoren 

Seit den Hochs der Indizes im Mai ist der Markt zunächst in eine Konsolidierungsphase 

eingetreten, die sich bis Ende Juni fortsetzte. Seither - und seit unserer 

letzten Ausgabe dieser Publikation - haben die Börsenkurse wieder an Dynamik 

gewonnen und in der laufenden Woche erneut Allzeithochs erreicht. Bei den in den 

Sommermonaten typischen geringeren Umsätzen (oder gerade deswegen) haben 

seit unserer letzten Publikation der DAX +8% (YTD: +13%) und der MDAX +9% 

(YTD: +25%) zugelegt. Heraus stechen der TecDAX mit +15% (YTD: +29%) und 

der Nebenwerteindex SDAX mit +11% (YTD: +21%), die ihre zuvor gezeigte Underperformance 

wettgemacht haben. 

Insgesamt bleibt festzuhalten, dass die Unsicherheiten hinsichtlich der Fed-Politik 

(die Frage, wann der sukzessive Ausstieg aus den Anleihekäufen beginnt) und der 

Syrien-Krise (ein schnelles Eingreifen der USA wird zunehmend unwahrscheinlicher) 

die großen Indizes DAX und MDAX nicht nachhaltig belastet haben. Beide Indizes 

haben am 16.09.13 Allzeithochs bei 8.613 bzw. 15.004 Punkten markiert. 

Bei den Investoren scheinen zudem die Small Cap-Werte wieder verstärkt in den 

Fokus zu rücken. Denn sowohl der TecDAX (Allzeithoch bei 1.076 Punkten am 

16.09.13) als auch der SDAX (Mehrjahreshoch bei 6.380 Punkten am 16.09.13) haben 

ihre Mai-Stände deutlich übertroffen. Vor allem Zykliker haben den SDAX getrieben 

(c.a.t. oil: +115%; Deutz: +94%; Grammer: +80%; Ströer: +80%; SAF-Holland: 

+71%; jeweils YTD). Dies gilt auch für den industrielastigen MDAX (Sky: +64%; 

NORMA Group: +63%; Dürr: +62%; Kabel Deutschland: +62%; Leoni: +56%; jeweils 

YTD). Der Entry Standard 40-Index (seit unserer letzten Publikation: +4%; YTD: 

+3%) schneidet wegen der Heterogenität der Indexzusammensetzung weiterhin 

unterdurchschnittlich ab. 

In unserem Coverage-Universum kommen diese Trends nur abgeschwächt zum Tragen. 

Zu den am besten performenden Aktien gehören einerseits Zykliker wie Schweizer 

Electronic (seit unserer letzten Publikation: +11%; YTD: +4%), ELMOS Semiconductor 

(+16% bzw. +36%) und MS Industrie (+7% bzw. +14%). Auf der anderen 

Seite spielen u.E. bei Small Cap-Werten unternehmensspezifische Entwicklungen 

eine tragende Rolle. So profitierte Eckert & Ziegler (+13% bzw. +20%) von der in 

Q2 2013 wiedergewonnenen Wachstumsdynamik und OHB (+4% bzw. +13%) von 

weiterhin hohen Auftragseingängen (u.a. Akquise des SARah-Projekts). Der Top- 

Performer im Coverage-Universum, Realtime Technology (+9% bzw. +50%) hat 

umsatzseitig in H1 2013 eine weiter hohe Wachstumsdynamik gezeigt. Die 

ertragsseitig schwächere Entwicklung ist Vorlaufkosten geschuldet (Investitionen 

in das Umsatzwachstum vor Rendite), die aber in den nächsten Quartalen zu entsprechenden 

Erlös- und Skaleneffekten führen dürften. 

TecDAX und SDAX holen Underperformance 

aus dem H1 2013 auf 

DAX und MDAX mit Allzeithochs 

Zykliker treiben Mid Cap-Segment 

Small Caps koppeln sich von geldpolitischen 

und makroökonomischen 

Themen ab 

RTT bleibt Top-Performer 



Voten- und Prognoseänderungen im Überblick 

Votum Kursziel (Euro) EpS 2013 (Euro) EpS 2014 (Euro) 

Unternehmen WKN Datum neu alt neu alt neu alt neu alt 

adesso A0Z23Q 30.08.2013 Kaufen Kaufen 9,70 9,30 0,54 0,54 0,63 0,66 

Daldrup & Söhne 783057 01.08.2013 Halten Halten 14,50 12,50 0,54 0,54 0,38 0,38 

DATRON A0V9LA 03.09.2013 Halten Halten 10,20 11,10 0,33 0,56 0,47 0,70 

Dr. Hönle 515710 10.09.2013 Kaufen Kaufen 13,50 13,00 0,91 0,91 1,20 1,20 

Elmos Semiconductor 567710 18.09.2013 Kaufen Kaufen 10,50 11,50 0,51 0,51 0,64 0,64 

KTG Energie A0HNG5 04.07.2013 Halten Halten 15,00 16,00 0,61 1,10 1,08 1,71 

m-u-t A0MSN1 01.07.2013 Halten Halten 3,00 2,80 0,35 0,35 0,45 0,45 

m-u-t A0MSN1 09.09.2013 Halten Halten 2,60 3,00 0,35 0,35 0,45 0,45 

Realtime Technology 701220 09.07.2013 Kaufen Kaufen 43,00 32,50 1,81 1,59 2,22 1,84 

Schweizer Electronic 515623 14.08.2013 Kaufen Halten 14,80 14,80 0,82 0,82 0,97 0,97 

Schweizer Electronic 515623 16.08.2013 Kaufen Kaufen 16,70 14,80 1,00 0,82 1,26 0,97 

Schweizer Electronic 515623 18.09.2013 Kaufen Kaufen 18,00 16,70 1,00 1,00 1,26 1,26 

SMT Scharf 575198 20.08.2013 Kaufen Kaufen 27,00 28,50 1,82 2,30 2,56 2,72 

Your Family Entertainment 540891 05.09.2013 Kaufen Kaufen 1,20 1,45 0,01 0,05 0,03 0,08 

Aufnahme der Coverage 

Eckert & Ziegler 565970 03.09.2013 Kaufen - 34,00 - 2,12 - 2,56 - 

INDUS Holding 620010 23.07.2013 Kaufen - 31,00 - 2,84 - 2,96 - 

init 575980 16.09.2013 Kaufen - 25,50 - 1,22 - 1,31 - 

MBB Industries A0ETBQ 17.09.2013 Kaufen - 25,00 - 2,06 - 2,25 - 

PSI A0Z1JH 16.07.2013 Halten - 16,00 - 0,67 - 0,93 - 



2G Energy AG 

Votum: 

Kaufen 

Unternehmensdaten 

alt: - vom - Branche Energie 

Kursziel (in Euro) 52,00 Segment Entry Standard 

Kurs (Xetra) (in Euro) 29,20 ISIN DE000A0HL8N9 

17.09.2013 17:36 Uhr Reuters 2GBG.DE 

Kurspotenzial 78% Bloomberg 2GB 

27. AUGUST 2012 

Q1-Zahlen ohne nennenswerte Aussagekraft 

! 

Die Q1-Zahlen (Umsatz: 15,4 (25,6) Mio. Euro; EBIT: 0,2 (0,8) 

Mio. Euro) haben angesichts des saisonalen Geschäftsverlaufs 

keinen wesentlichen Einfluss auf das Gesamtjahresergebnis (Q4 

als umsatz- und ergebnisstärkstes Quartal). Die Veröffentlichung 

der Q2-Zahlen ist für Ende September geplant. Der Auftragsbestand 

lag Ende Q1 2013 bei 53 (61) Mio. Euro (davon 

etwa ein Drittel aus dem Auslandsgeschäft). 

! 

Das Geschäftsmodell wurde durch die stärkere Diversifikation, 

sowohl regional (Ausbau des Auslandsgeschäfts) als auch 

produktseitig (Ausbau der Erdgas-Anwendungen und damit 

unabhängiger von regulatorischen Rahmenbedingungen) optimiert. 

Zudem verbessert das zunehmend bedeutendere Servicegeschäft 

(2012: 15%; 2013e: 18%; mittelfristig: >25%; jeweils 

in Relation zum Gesamtumsatz) das Risikoprofil. 

! 

Wir bestätigen unser Kaufen-Votum bei einem Kursziel von 

52,00 Euro (DCF-Bewertung). Wir sehen das Unternehmenswachstum 

weiterhin als intakt an. Ab 2014 dürfte die Wachstumsdynamik 

zunehmen. Nach dem übertriebenen Kursrückgang 

der letzten Handelswochen (absolut 3M: -22%; u.a. bedingt 

durch erwartete EEG-Änderungen) halten wir das derzeitige 

Kursniveau für eine günstige Einstiegsgelegenheit. 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Umsatzerlöse 51,1 91,9 167,3 146,5 161,3 175,0 

Umsatzwachstum - 79,7% 82,2% -12,5% 10,1% 8,5% 

Gesamtleistung 53,4 98,6 176,8 140,7 156,3 174,5 

EBIT 3,9 9,7 19,5 16,6 19,5 24,2 

EBIT-Marge 7,6% 10,5% 11,7% 11,3% 12,1% 13,8% 

Nettoergebnis 2,5 6,4 13,2 11,4 12,7 15,8 

Nettomarge 5,0% 7,0% 7,9% 7,8% 7,9% 9,0% 

Gewinn je Aktie 0,63 1,59 2,98 2,58 2,87 3,57 

Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,37 0,37 0,50 0,60 

Net Gearing 0,0 -0,1 -0,6 -0,1 -0,2 -0,3 

Free Cashflow (FCF) -1,2 -2,2 20,6 -16,8 11,9 12,8 

FCF je Aktie -0,31 -0,54 4,65 -3,80 2,68 2,89 

EV / Umsatz 0,4 0,5 0,4 0,9 0,7 0,6 

EV / EBITDA 4,0 4,1 3,0 7,5 5,4 4,0 

EV / EBIT 4,8 4,4 3,2 8,4 6,0 4,4 

EV / FCF neg. neg. 3,0 neg. 9,8 8,3 

KGV 7,7 7,1 6,4 12,5 10,2 8,2 

KBV 1,3 1,8 2,2 3,0 2,2 1,8 

KCV 13,3 112,3 3,4 neg. 9,1 8,4 

Dividendenrendite 0,0% 0,0% 1,9% 1,1% 1,7% 2,1% 

Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: 2G Energy; eigene Schätzungen 

Aktiendaten 

Aktienanzahl (in Mio. Stück) 4,4 

Streubesitz 41,1% 

Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 129,3 

∅ Tagesumsatz (Stück) 10.156 

52W Hoch 28.05.2013 41,50 Euro 

52W Tief 15.11.2012 24,71 Euro 

Termine 

Q2-Zahlen 30.09.2013 

Deutsches Eigenkapitalforum 11.11.2013 

Performance 

Absolut Relativ 

ggü. DAX 

1 Monat -15,2% -17,2% 

3 Monate -22,4% -25,8% 

6 Monate -27,4% -32,3% 

12 Monate -16,3% -28,5% 

Index-Gewichtung 

Entry Standard 2,7% 

5 

0 

Sep 2008 Sep 2009 Sep 2010 Sep 2011 Sep 2012 Sep 2013 


SWOT-Analyse 

Stärken / Chancen 

- Technologisch führend bei Anlagen im Leistungsbereich zwischen 50 kW 

und 500 kW (höchste Wirkungsgrade) 

- Hohe Profitabilität im Branchenvergleich (höchstes Margenniveau auf 

EBIT-Basis) 

- Solide Bilanzstruktur (hohe tangible EK-Quote, Net Cash-Position) 

- 

- 

- 

Schwächen / Risiken 

Inlandsgeschäft stark von Förderpolitik abhängig (biogasbetriebene Anlagen) 

Im Wettbewerb mit zu großen Industriekonzernen gehörenden Gesellschaften 

(u.a. General Electric, Caterpillar, Tognum) 

Schwächere Positionierung bei größeren Anlagen (verstärkter Trend zu 

Großanlagen) 

Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst) 

45 

40 

35 

30 

25 

20 

15 

10 



adesso AG 

Votum: 

Kaufen 


alt: Halten vom 16.08.2012 Branche Informationstechnologie 

Kursziel (in Euro) 9,70 Segment General Standard 

Kurs (Xetra) (in Euro) 8,63 ISIN DE000A0Z23Q5 

17.09.2013 14:08 Uhr Reuters ADNGk.DE 

Kurspotenzial 12% Bloomberg ADN1 

Noch schleppende Produktumsätze in H1 2013 

! 

Die Q2-Zahlen (Umsatz: 33,0 (28,9; Q1 2013: 32,3) Mio. Euro; 

EBITDA: 1,4 (0,1; Q1 2013: 1,5) Mio. Euro) lagen auf Umsatzebene 

im Rahmen (32,4 Mio. Euro) bzw. auf EBITDA-Ebene leicht 

unter unseren Erwartungen (1,5 Mio. Euro). 

! 

Die Unternehmensprognose wurde bestätigt. Wir halten ebenfalls 

an unserer 2013-Prognose fest, wenngleich diese auf 

EBITDA-Basis ambitionierter erscheint. Diese sieht einen Umsatz 

von 129,6 (Unternehmensprognose: 129-131) Mio. Euro 

(davon 50,4% in H1 2013 erzielt) bzw. ein EBITDA von 7,5 (Unternehmensprognose: 

7,5-8,0) Mio. Euro (davon 39% in H1 2013 

erzielt) vor. 

! 

Die Zielerreichung hängt wesentlich von der Entwicklung der 

Lizenzumsätze in H2 2013 ab. Angesichts höherer Investitionen 

in die Internationalisierung (Vertrieb) wurde in H1 im Segment 

IT-Solutions ein leicht negatives EBITDA (-0,2 (0,8) Mio. 

Euro) ausgewiesen (niedrigere Lizenzumsätze bei FirstSpirit). 

! 

Das Bewertungsniveau der adesso-Aktie (u.a. KBV 2013e: 1,3; 

EV/EBITDA 2014e: 5,9; EV/EBIT 2014e: 8,9) ist im Peer Group- 

Vergleich weiterhin attraktiv (absolut 3M: +8%). Für die adesso- 

Aktie bestätigen wir unser Kaufen-Votum bei einem Kursziel 

von 9,70 Euro (DCF-/Peer Group-Bewertung). 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 85,7 106,0 120,5 129,6 133,7 137,3 

Umsatzwachstum - 23,7% 13,7% 7,5% 3,2% 2,7% 

EBITDA 5,6 8,6 6,7 7,5 8,5 9,2 

EBITDA-Marge 6,5% 8,1% 5,6% 5,8% 6,3% 6,7% 


Nettomarge 2,8% 3,9% 0,6% 2,4% 2,7% 2,9% 



Nettoverschuldung / 

EBITDA 

-1,5 -1,4 -2,0 -1,1 -1,0 -1,3 

Net Gearing -0,3 -0,5 -0,3 -0,2 -0,2 -0,3 

Free Cashflow (FCF) 3,6 8,3 -2,3 -0,8 3,2 3,8 

FCF je Aktie (Euro) 0,63 1,44 -0,40 -0,14 0,56 0,66 

EV / Umsatz 0,4 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 

EV / EBITDA 5,9 4,4 5,7 6,6 5,9 5,4 

EV / EBIT 12,4 7,3 15,0 10,5 8,9 8,0 

EV / FCF 9,1 4,6 neg. neg. 15,5 13,2 

KGV 13,8 9,1 55,4 16,1 13,7 12,4 

KBV 1,1 1,1 1,1 1,3 1,2 1,1 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: adesso AG; eigene Schätzungen 






52W Hoch 04.09.2013 9,00 Euro 

52W Tief 30.10.2012 5,60 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 11.11.2013 


Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 7,9% 5,3% 

3 Monate 7,6% 3,0% 

6 Monate 18,2% 10,2% 

12 Monate 40,1% 19,7% 


CDAX 0,002% 

4,00 



- 

- 

- 

- 

- 

- 


9,00 

8,00 

7,00 

6,00 

5,00 

SWOT-Analyse 


Sehr gutes Markt-/Branchen-Know-how in den Kernsektoren (proof of 

concept: >50% der Top 25-Kunden in einigen Branchen bereits erreicht) 

Attraktive Produktpalette (u.a. durch Content-Management-System 

FirstSpirit) 

Guter Track Record bei der Integration von Akquisitionen (adesso als 

aktiver "Konsolidierer") 


Hohe Wettbewerbsintensität angesichts des stark fragmentierten IT- 

Marktes in Deutschland 

Vergleichsweise geringe Wachstumsdynamik im IT-Gesamtmarkt (niedrige 

einstellige Wachstumsrate) 

Mögliche Nichtanerkennung der Verlustvorträge mit >4 Mio. Euro Cash- 

Auswirkungen und >6 Mio. Euro Ergebnisbelastung 



Capital Stage AG 4) 

Votum: 

Kaufen 


alt: - vom - Branche Energie 

Kursziel (in Euro) 4,90 Segment Prime Standard 

Kurs (Xetra) (in Euro) 4,08 ISIN DE0006095003 

17.09.2013 17:11 Uhr Reuters HWAG.DE 

Kurspotenzial 20% Bloomberg CAP 

Anhebung der Unternehmensprognose sehr wahrscheinlich 

! 

Die Q2-Zahlen (Umsatz: 17,8 (13,8; Q1 2013: 8,4) Mio. Euro; 

EBIT: 14,0 (8,6; Q1 2013: 6,1) Mio. Euro; EAT: 8,7 (5,9; Q1 2013: 

2,3) Mio. Euro) haben unsere Erwartungen auf Ergebnisebene 

übertroffen (Umsatz: 18,2 Mio. Euro; EBIT: 12,5 Mio. Euro; EAT: 

6,2 Mio. Euro). Dies liegt insbesondere an den höher als erwartet 

ausgefallenen sonstigen Erträgen, die aus der Erstkonsolidierung 

von Solarparks resultieren (5,1 (11,4; Q1 2013: 6,4; unsere 

Prognose: 3,4) Mio. Euro). 

! 

Wir gehen davon aus, dass die Gesellschaft angesichts der (saisonal 

bedingt) ergebnisstarken Drittquartalszahlen die Unternehmensprognose 

anheben wird. Die bisherige Unternehmensprognose 

geht beim Umsatz von über 60 (H1 2013: 26) Mio. 

Euro, beim EBITDA von über 44 (H1 2013: 29) Mio. Euro, beim 

EBIT von über 26 (H1 2013: 20) Mio. Euro sowie beim EBT von 

über 14 (H1 2013: 12) Mio. Euro aus (allerdings basierend auf 

dem Bestandsportfolio zum Jahresanfang; Akquisitionen von 

Solarparks seit Jahresanfang nicht einbezogen). 

! 

Wir bestätigen unsere 2013-Prognosen: EBITDA: 49,7 Mio. Euro; 

EBIT: 32,7 Mio. Euro; Nettoergebnis: 16,3 Mio. Euro. Die jüngste 

Kursentwicklung (absolut 1M: +9%) bestätigt unsere positive 

Einschätzung zur Aktie (Kaufen-Votum; Kursziel: 4,90 Euro). 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 13,0 35,5 45,1 63,0 73,0 74,5 


EBITDA 13,6 24,8 33,7 49,7 54,6 55,2 

EBITDA-Marge 1,0 69,9% 74,8% 78,8% 74,7% 74,1% 

EBIT 7,0 13,3 20,5 32,7 35,7 36,3 

EBIT-Marge 54,1% 37,5% 45,5% 51,9% 48,9% 48,8% 

EBT 1,8 5,2 9,5 19,3 20,7 21,3 

Nettoergebnis 1,7 -0,9 8,6 16,3 17,4 18,0 

Nettomarge 12,7% neg. 19,0% 25,9% 23,9% 24,1% 

Gewinn je Aktie 0,06 -0,03 0,18 0,30 0,32 0,33 


Eigenkapitalquote 34,7% 30,5% 28,6% 29,3% 29,3% 30,3% 


EBITDA 

2,3 4,9 6,0 5,7 6,1 6,3 

Net Gearing 1,4 1,7 1,9 2,0 2,0 1,9 

FFO 11,1 23,6 26,2 36,3 42,5 53,1 

FFO je Aktie (Euro) 0,43 0,73 0,56 0,67 0,79 0,98 

FFO Yield 21,8% 29,9% 17,9% 16,5% 19,3% 24,1% 

KCV 4,8 5,5 5,4 8,0 5,8 4,5 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FFO je Aktie (in Euro); Quelle: Capital Stage AG; eigene Schätzungen 






52W Hoch 09.09.2013 4,29 Euro 

52W Tief 18.09.2012 3,00 Euro 

Termine 

Deutsches Eigenkapitalforum Mitte November 2013 

Q3-Zahlen 29.11.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 8,8% 6,2% 

3 Monate 3,7% -0,7% 

6 Monate 9,5% 2,1% 

12 Monate 33,7% 14,2% 


Keine Indexzugehörigkeit 

1,50 



- 

- 

- 

- 

- 

- 

SWOT-Analyse 


Attraktive Renditeerwartung bei Solarpark-Investments (IRR von bis zu 

12% auf Equity-Basis) 

Relativ hohe Planungssicherheit durch staatlich garantierte Einspeisevergütung 

Sehr erfahrenes Managementteam; unternehmerisch geprägte Aktionärsstruktur 


Hohe Firmenwerte und (sonstige) immaterielle Vermögenswerte aktiviert 

Geänderte EEG-Novelle (Einstellung der Förderung von PV-Anlagen von 

>10 MW) ermöglicht keine weitere Projektentwicklung in Deutschland 

Stabilisierung der Modulpreise (entsprechend geringere Renditeerwartung 

an Solarpark-Investments) 


4,50 

4,00 

3,50 

3,00 

2,50 

2,00 



Daldrup & Söhne AG 

Votum: 

Halten 


alt: - vom - Branche Erneuerbare Energien 



17.09.2013 11:49 Uhr Reuters 4DSG.DE 

Kurspotenzial 9% Bloomberg 4DS 

Anteilserwerb bei Geothermiekraftwerk Landau 

! 

Daldrup hat den avisierten Einstieg bei geo x, dem Betreiber des 

Geothermiekraftwerks Landau, vollzogen. Über die Tochter Geysir 

Europe hat Daldrup 40% der Anteile erworben. Zudem gibt es 

eine Kaufoption auf weitere 10%. Damit hat die Gesellschaft den 

ersten Schritt zum regionalen Energieversorger gemacht. 

! 

Über den Kaufpreis wurde Stillschweigen vereinbart. Wir gehen 

aber von einem niedrigen Preis aus. Das Kraftwerk ist nicht unumstritten. 

Es soll 2009 mehrere Erdbeben ausgelöst haben. 

! 

2011 lag die Leistung mit 1,3 MW el 

bei nur 43% des Maximums 

von 3,0 MW el 

. Auch wenn die Leistung auf behördliche Anordung 

wegen der möglicherweise ausgelösten Beben gedrosselt werden 

muss, sehen wir erhebliches Optimierungspotenzial. Daldrup 

plant hierfür eine dritte Bohrung, mit der die elektrische Leistung 

dauerhaft auf 3,0 MW el 

und die thermische Leistung auf 7,0 (bisher: 

3,0) MW th 

gesteigert werden soll. Die Finanzierung der Bohrung 

zum Teil über Zuschüsse sollte den Capex für Daldrup vermindern. 

! 

Trotz der positiven Meldungslage (beginnender Bau des Geothermiekraftwerks 

Taufkirchen) sind wir für die Aktie unverändert 

vorsichtig gestimmt (u.a. mögliche Widerstände gegen den Ausbau 

des Kraftwerks Landau). Daher hat unser Halten-Votum bei 

einem Kursziel von 14,50 Euro (Sum-of-the-Parts-Analyse) Bestand. 






52W Hoch 18.07.2013 14,45 Euro 

52W Tief 21.11.2012 9,24 Euro 

Termine 

Q2-Zahlen 30.09.2013 

Q3-Zahlen Ende November 2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 1,1% -1,3% 

3 Monate 7,6% 2,8% 

6 Monate 19,0% 11,3% 

12 Monate 20,2% 3,5% 


Entry Standard 40 3,6% 

Entry Standard All Share 0,5% 

32 

27 

22 

17 

12 

2009* 2010** 2011 2012 2013e 2014e 

7 



Wachstum GL 55,3% - 14,4% -3,5% 34,2% -1,4% Quelle: Bloomberg 

EBITDA 7,3 7,8 1,6 5,9 7,8 5,5 

EBITDA-Marge 18,5% 19,0% 3,5% 13,0% 12,8% 9,1% 

Konzernüberschuss 3,8 2,6 -1,7 1,7 2,9 2,1 

Nettomarge 9,6% 6,4% -3,5% 3,8% 4,8% 3,5% 

SWOT-Analyse 

Gewinn je Aktie 0,70 0,49 -0,30 0,31 0,54 0,38 



- 

Langjährige Expertise im Bereich (Tiefen-)Geothermie 


EBITDA 

-1,1 0,1 6,0 2,2 2,0 2,0 

- Hohe Markteintrittsbarrieren (Capex-intensiv, hohes Knowhow 

Net Gearing -0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 0,0 

erforderlich, Fachkräfte) 

- Gut planbare, sichere Cashflows für 20 Jahre durch den Aufbau eines 

Free Cashflow (FCF) -7,5 - -19,0 -17,9 -7,2 -10,0 

Portfolios an eigenen Geothermiekraftwerken 

FCF je Aktie (Euro) -1,38 - -3,49 -3,28 -1,32 -1,84 


EV / Umsatz 4,9 2,3 3,0 3,8 1,2 1,7 

- Verzögerungen bei Tiefenbohrungen haben in den letzten Jahren zu 

EV / EBITDA 16,3 17,0 74,1 14,7 10,8 15,4 

Einbußen bei Gesamtleistung und Ertrag geführt 

EV / EBIT 25,6 34,7 neg. 41,4 18,5 37,2 

- Fündigkeitsrisiko bei eigenen Geothermieprojekten - hohe Versicherungsprämien 

EV / FCF neg. - neg. neg. neg. neg. 

und nennenswerter Selbstbehalt bei Nicht-Fündigkeit 

KGV 32,4 48,3 neg. 43,6 24,7 34,9 

- Technologie für Tiefengeothermie ist noch nicht komplett ausgereift - 

KBV 2,7 1,8 1,4 1,1 1,1 1,0 

führt zu Problemen bei Bohrungen und Überschreitung der Plankosten 

Dividendenrendite 0,0% 0,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,9% * AG-Abschluss ** Berechnung von Cashflow-Kennzahlen nicht möglich 

Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Eigene Schätzungen; Daldrup & Söhne AG 

Ersteller: Stefan Röhle (Analyst) 



DATRON AG 

Votum: 

Halten 


alt: Kaufen vom 11.05.2012 Branche Industrial 


Kurs (Xetra) (in Euro) 8,80 ISIN DE000A0V9LA7 

17.09.2013 17:36 Uhr Reuters DARG.DE 

Kurspotenzial 16% Bloomberg DAR 

Guidance reduziert / größter Umsatzbereich schwächelt 

! 

Die Wachstumsdynamik in Q2 2013 (Umsatz: 8,6 (7,8; Q1 2013: 

8,1; unsere Prognose: 9,2) Mio. Euro; EBIT: 0,6 (0,7; Q1 2013: 

0,2; unsere Prognose: 0,9) Mio. Euro) blieb hinter den Erwartungen 

zurück, weshalb DATRON die Guidance für 2013 reduziert 

hat. Die Gesellschaft geht nun von einem „moderaten 

Umsatzwachstum“ sowie einem „Ergebnis unterhalb des Vorjahreswertes“ 

aus (bislang: „deutliche Steigerung des Umsatzes 

bei überproportionaler Entwicklung des Ergebnisses“). 

! 

Die Auftragsentwicklung (Book-to-Bill Ratio Q2 2013: 0,98; Q1 

2013: 1,05) gibt die verhaltene Marktstimmung wider. Dies 

schlägt sich insbesondere im Geschäftsbereich CNC-Fräsmaschinen 

(größter Umsatzbereich) nieder (Umsatz H1 2013: -8% 

yoy; Auftragseingänge H1 2013: -4% yoy; zum Vergleich VDW- 

Zahlen Produktion: +1% yoy; Auftragseingänge: -13% yoy). 

! 

Für 2013 erwarten wir einen Umsatz von 34,3 (32,9) Mio. Euro 

bei einem EBIT von 1,8 (2,1) Mio. Euro. Angesichts fehlender 

Kurstreiber für die DATRON-Aktie bestätigen wir unser Halten-Votum 

bei einem Kursziel von 10,20 Euro (DCF-Bewertung). 

Auf Basis des derzeitigen Bewertungsniveaus (KGV 2014e: 18,8; 

EV/EBIT 2014e: 12,5) sehen wir nur ein moderates Kurspotenzial 

bei der DATRON-Aktie. 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 20,9 32,0 32,9 34,3 37,4 41,1 


EBIT 1,9 3,0 2,1 1,8 2,6 3,2 

EBIT-Marge 9,0% 9,4% 6,3% 5,3% 7,0% 7,9% 

Jahresüberschuss 1,4 2,3 1,6 1,3 1,9 2,3 

Nettomarge 6,5% 7,2% 4,9% 3,8% 5,0% 5,7% 




EBITDA 

-1,0 -1,6 -2,2 -1,3 -0,8 -0,6 

Net Gearing -0,4 -0,5 -0,2 -0,1 -0,1 -0,1 

Free Cashflow (FCF) -0,1 -3,9 -4,9 -0,6 0,2 0,3 

FCF je Aktie (Euro) -0,01 -0,98 -1,22 -0,15 0,06 0,07 

EV / Umsatz n/a 1,1 1,2 0,9 0,9 0,8 

EV / EBITDA n/a 11,0 15,6 13,5 10,2 8,4 

EV / EBIT n/a 12,1 19,5 17,9 12,5 10,2 

EV / FCF n/a neg. neg. neg. 16,9 16,8 

KGV n/a 19,5 27,5 26,8 18,8 15,2 

KBV n/a 2,6 2,4 1,8 1,7 1,6 

Dividendenrendite n/a 1,8% 0,9% 1,1% 1,7% 2,3% 

Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: DATRON AG; eigene Schätzungen 





∅ Tagesumsatz (Stück) 882 

52W Hoch 11.02.2013 10,55 Euro 

52W Tief 16.09.2013 8,70 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen Mitte November 2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat -5,9% -8,1% 

3 Monate -9,2% -13,0% 

6 Monate -12,0% -18,0% 

12 Monate -9,3% -22,5% 




- 

- 

- 

Apr 

2011 

Aug 

2011 

Dez 

2011 

Apr 

2012 

Aug 

2012 

Dez 

2012 

SWOT-Analyse 


Attraktives Produktportfolio hinsichtlich technischer Ausstattung und 

Preispolitik 

Intensivierung der weltweiten Vertriebsmaßnahmen durch den Ausbau 

der Vertriebspartnerschaften zu Technologiezentren 

Sehr gute Kapital- und Liquiditätsausstattung 

Apr 

2013 


- Nur begrenzte Patentierfähigkeit von Produkten und Technologien (vor 

allem bei CNC- und Dental-Fräsmaschinen) 

- Geringe Handelbarkeit der DATRON-Aktie auf Grund des vergleichsweise 

niedrigen Streubesitzes 

- Zunehmende Wettbewerbsintensität bei HSC-Fräsmaschinen 


Aug 

2013 

13,00 

12,50 

12,00 

11,50 

11,00 

10,50 

10,00 

9,50 

9,00 

8,50 



Dr. Hönle AG 

Votum: 

Kaufen 


alt: - vom - Branche Industrie 



17.09.2013 17:29 Uhr Reuters HNLG.DE 

Kurspotenzial 14% Bloomberg HNL 

Kommendes Geschäftsjahr 2013/14 bereits im Blick 

! 

Die Zahlen zum Q3 2012/13 (30.06.) lagen im Rahmen unserer 

Erwartungen und zeigten erste Stabilisierungstendenzen. Dies zeigt 

sich im Umsatz von 19,4 (17,5; Q2 2012/13 (31.03.): 19,6; unsere 

Prognose: 19,5) Mio. Euro und im EBIT von 2,2 (2,2; Q2 2012/13: 

1,7; unsere Prognose: 2,1) Mio. Euro. 

! 

Das weiterhin schwierige Geschäft im Offsetdruck belastete 

umsatzseitig das Segment Geräte und Anlagen. Auf der EBIT- 

Ebene (1,5 (1,3) Mio. Euro) zeigten sich aber erste Kostensenkungseffekte. 

Das Segment Glas und Strahler (EBIT: 0,3 (0,7) Mio. Euro) 

war unverändert vom schwachen Raesch-Geschäft geprägt. 

! 

Für 2012/13 erwartet Dr. Hönle nun das untere Ende der Guidance 

(Umsatz: 75 bis 80 Mio. Euro; EBIT: 8 bis 9 Mio. Euro) zu erreichen. 

Die Steigerung der Umsätze bei Raesch bleibt u.E. der wesentliche 

Ertragstreiber (Q3-EBIT-Marge im Segment Glas und Strahler 

von 8,4% zeigt bereits erste Kostensenkungseffekte). Hier erwarten 

wir u.a. Umsatzeffekte durch die neuen Halbleiterprodukte. 

! 

Mit Blick auf die Dr. Hönle-Aktie richtet sich der Blick u.E. bereits 

auf 2013/14, wo wir einen deutlichen EBIT-Anstieg erwarten 

(+31%). Für die Aktie spricht zudem die attraktive Dividende 

(rd. 5%). Wir bestätigen unser Kaufen-Votum bei einem Kursziel 

von 13,50 Euro. 

Gj.: 30.09. 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e 

Umsatzerlöse 54,6 67,9 72,1 79,5 88,3 92,0 

Umsatzwachstum 21,4% 24,3% 6,2% 10,3% 11,0% 4,2% 

EBIT 5,5 11,3 8,3 8,3 10,9 11,4 

EBIT-Marge 10,2% 16,6% 11,5% 10,5% 12,3% 12,4% 


Nettomarge 8,4% 10,1% 7,0% 6,3% 7,5% 7,7% 




EBITDA 

-0,3 -0,5 -0,2 0,5 0,4 0,2 

Net Gearing -0,1 -0,2 0,1 0,2 0,1 0,0 

Free Cashflow (FCF) 3,8 8,6 1,4 5,1 5,9 6,8 

FCF je Aktie 0,73 1,63 0,26 0,92 1,07 1,23 

EV / Umsatz 0,5 0,6 0,8 0,9 0,8 0,8 

EV / EBITDA 4,1 3,5 5,5 6,5 5,2 5,1 

EV / EBIT 4,9 3,9 7,1 9,0 6,9 6,5 

EV / FCF 7,2 5,1 42,4 9,0 12,7 11,0 

KGV 6,8 7,7 10,7 13,0 9,9 9,3 

KBV 1,0 1,4 1,2 1,4 1,3 1,2 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Dr. Hönle AG; eigene Schätzungen 






52W Hoch 17.01.2013 13,50 Euro 

52W Tief 17.09.2012 9,65 Euro 

Termine 

Q4-Zahlen (vorläufig) 09.12.2013 

Q4-Zahlen (endgültig) 16.01.2014 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 3,5% 1,0% 

3 Monate 8,6% 3,8% 

6 Monate -1,3% -7,7% 

12 Monate 22,8% 5,7% 


Technology All Share 0,20% 

Prime Industrial 0,04% 

3 



- 

- 

- 

- 

- 

- 

SWOT-Analyse 


Steigende Nachfrage nach UV-Technologien (Ersatz alter Verfahren) 

Solide Bilanz und hohe Dividendenrendite 

Turnaround bei Raesch 2013/14 - erhebliche Skaleneffekte durch bessere 

Auslastung der Hochöfen 


Noch immer hohe Abhängigkeit von der Druckindustrie 

Zyklisches Geschäftsmodell (u.a. Halbleiter- und Automobilkunden) 

Geschäftsentwicklung bei Raesch (aber auch Mitronic) bleibt hinter den 

Erwartungen zurück 


15 

12 

9 

6 



Eckert & Ziegler Strahlen- und Medizintechnik AG 

Votum: 

Kaufen 


alt: - vom - Branche Medizintechnik 



17.09.2013 17:30 Uhr Reuters EUZG.DE 

Kurspotenzial 20% Bloomberg EUZ 

Übernahme in den USA belastet 2013 das Ergebnis 

! 

Eckert & Ziegler hat von Biocompatibles das Geschäft mit Prostataimplantaten 

(Seeds) in den USA für 5 Mio. USD übernommen. 

Strategisch gelingt Eckert & Ziegler damit der angestrebte Einstieg 

in den US-Markt - dem größten Seeds-Markt weltweit. 

! 

Allerdings muss der übernommene Bereich neu ausgerichtet werden. 

Auf Grund von beanstandeten Mängeln bei der Dokumentation 

des Herstellungsprozesses seitens der FDA hatte Biocompatibles 

den Seeds-Vertrieb im Mai 2013 eingestellt. Ziel ist es 

nun, den Produktverkauf schnellstmöglich wieder aufzunehmen. 

Dies birgt u.E. Risiken u.a. bei den Gesprächen mit der FDA und 

der Wiedergewinnung verloren gegangener Kunden. 

! 

Für 2013 rechnet Eckert & Ziegler mit Einmalkosten von 1,2 Mio. 

Euro. Entsprechend wurde die EpS-Guidance für 2013 auf 1,95 

(alt: 2,15) Euro reduziert. Wir erwarten, dass der Umsatzbeitrag 

der neuen Sparte 2014 und 2015 unter den 2012 erzielten 8,0 Mio. 

Euro liegen wird. Mit positiven EpS-Beiträgen rechnen wir ab 2015 

! 

Entscheidend für das künftige Wachstum und die Kursentwicklung 

(1M: +7%; 12M: +31%) sind u.E. aber die regionale Expansion 

bei Afterloadern (nun auch Einführung in den USA über Biocompatibles-Plattform) 

und der Ausbau des Radiopharma-Geschäfts. 

Unser Kursziel und Kaufen-Votum haben Bestand. 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 111,1 116,2 120,0 126,1 137,5 146,8 


EBIT 16,5 22,9 19,7 19,3 23,5 26,0 

EBIT-Marge 14,9% 19,7% 16,4% 15,3% 17,1% 17,7% 

Konzernergebnis 9,4 10,4 10,3 10,3 13,5 15,1 

Nettomarge 8,5% 9,0% 8,6% 8,1% 9,8% 10,3% 




EBITDA 

-0,1 -0,2 -0,2 0,0 -0,2 -0,3 

Net Gearing 0,0 -0,1 -0,1 0,0 -0,1 -0,1 

Free Cashflow (FCF) 5,9 6,8 2,1 -2,6 5,3 7,1 

FCF je Aktie (Euro) 1,14 1,29 0,40 -0,49 1,00 1,34 

EV / Umsatz 1,2 1,0 1,0 1,2 1,1 0,9 

EV / EBITDA 5,3 3,7 4,3 5,5 4,7 4,1 

EV / EBIT 8,4 4,9 6,0 7,7 6,2 5,3 

EV / FCF 23,4 16,5 56,6 neg. 27,5 19,6 

KGV 12,0 13,1 11,8 14,7 11,1 10,0 

KBV 1,6 1,7 1,4 1,6 1,4 1,3 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Eckert & Ziegler; eigene Schätzungen 






52W Hoch 12.09.2013 29,27 Euro 

52W Tief 18.09.2012 21,00 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 08.11.2013 

Q4-Zahlen 27.03.2014 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 7,1% 4,5% 

3 Monate 13,7% 8,7% 

6 Monate 5,3% -1,5% 

12 Monate 30,8% 12,6% 


Prime All Share 0,01% 

Technology All Share 0,33% 

0 



SWOT-Analyse 


- Hohe Markteintrittsarrieren (gesetzliche Regelungen) sichern 

Wettbewerbsposition ab 

- Geografische Expansion bei Afterloadern (Schwellenmärkte) und im 

Radiopharma-Geschäft (Südost- und Osteuropa) 

- Überdurchschnittlich solide Bilanzrelationen (EK-Quote über 50%) 

- 

- 

- 


Preisdruck und eingeschränkte Erstattung der Krankenkassen bei Seeds - 

Umsatz- und Ertragsrückgang in diesem Bereich in H1 2013 

Hohe Abhängigkeit auf der Rohstoffbeschaffungsseite (rd. 40% der Lieferungen 

aus den GUS-Staaten) 

Latente Gefahr einer Kapitalerhöhung bei der Akquisition eines größeren 

Unternehmens 


35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 



ecotel communication ag 1) 

Votum: 

Kaufen 


alt: - vom - Branche Telekommunikation 



17.09.2013 17:15 Uhr Reuters E4CG.DE 

Kurspotenzial 47% Bloomberg E4C 

B2B-Geschäft als Haupttreiber des Konzernwachstums 

! 

Der Q2-Konzernumsatz von 22,3 (23,9) Mio. Euro übertraf unsere 

Prognose von 20,7 Mio. Euro. 

! 

Das Q2-EBIT lag mit 0,8 (0,9) Mio. Euro leicht unter unserer Prognose 

von 0,9 Mio. Euro. Der Rückgang ist vor allem auf ein niedrigeres 

operatives Ergebnis im Segment New Business zurückzuführen. 

Positiv werten wir aber den EBIT-Anstieg im Geschäftskundensegment 

auf 0,5 (0,3) Mio. Euro. Für das Gesamtjahr bestätigen wir 

unsere Schätzung für das Konzern-EBIT von 3,5 Mio. Euro. 

! 

In H1 2013 wurde der Großteil der Investitionen im Rahmen eines 

Projekts für einen Großkunden (4-5 Mio. Euro) getätigt. Dies wird 

u.E. ab Anfang 2014 zu einem zusätzlichen Umsatz führen. 

! 

Als positiv sehen wir den Anstieg der H1-Rohertragsmarge 

auf 30% (26%) an. Dies ist ausschließlich auf die gestiegene 

Ertragskraft des B2B-Geschäfts zurückzuführen (+360 PP). 

! 

Unsere Umsatz- und EBITDA-Prognose für 2013 (86,0 Mio. Euro 

bzw. 6,9 Mio. Euro) liegen im Rahmen der in Q2 bekräftigten 

Unternehmensplanziele: ein Konzernumsatz zwischen 80 und 

90 Mio. Euro und ein EBITDA zwischen 6 und 7 Mio. Euro. 

! 

Wir bestätigen unser Kursziel von 8,00 Euro und unser Kaufen- 

Votum. Zudem wird unsere positive Einschätzung zur ecotel- 

Aktie durch die in Q2 fortgesetzten Aktienrückkäufe gestützt. 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Umsatzerlöse 98,7 98,3 84,5 94,3 86,0 90,5 

Umsatzwachstum -6,4% -0,4% -14,0% 11,6% -8,8% 5,2% 

EBITDA 4,9 4,8 6,0 6,0 6,9 7,9 

EBITDA-Marge 5,0% 4,9% 5,7% 5,7% 8,0% 8,7% 

Jahresüberschuss -2,2 0,1 1,1 -2,6 1,4 1,7 

Nettomarge neg. 0,1% 1,3% neg. 1,7% 1,9% 

Gewinn je Aktie -0,57 0,02 0,29 -0,70 0,39 0,47 



EBITDA 

2,2 1,8 0,7 0,2 0,1 0,1 

Net Gearing 0,5 0,4 0,1 0,0 0,1 0,0 

Free Cashflow (FCF) 2,6 3,4 4,0 3,1 -2,1 2,9 

FCF je Aktie (Euro) 0,70 0,90 1,06 0,83 -0,58 0,78 

EV / Umsatz 0,3 0,2 0,3 0,2 0,3 0,2 

EV / EBITDA 5,4 4,2 3,2 2,7 3,4 2,7 

EV / EBIT neg. 14,1 7,2 47,2 6,7 5,6 

EV / FCF 10,5 5,6 5,0 4,7 neg. 5,7 

KGV neg. 182,4 17,4 neg. 13,9 11,7 

KBV 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 0,9 


Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: ecotel communication ag; eigene Schätzungen 






52W Hoch 21.02.2013 5,96 Euro 

52W Tief 11.10.2012 4,67 Euro 

Termine 

Q3-Bericht 2013 15.11.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 1,1% -1,3% 

3 Monate -1,1% -5,5% 

6 Monate -4,4% -10,5% 

12 Monate 10,8% -4,6% 



2,00 



- 

- 

- 

Geringer Streubesitz 

SWOT-Analyse 


Solide Position bei deutschen Mittelstandskunden 

Erstes Projekt bei einem Großkunden als Referenz für weitere mögliche 

- 

Großprojekte 

- Wechsel zum "Vollanschluss" verbessert Ertragskraft 

- 


Tätigkeit auf Deutschland beschränkt 

Deutscher Telekommarkt schrumpft 

Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle (Analysten) 

8,00 

7,00 

6,00 

5,00 

4,00 

3,00 



ELMOS Semiconductor AG 

Votum: 

Kaufen 


alt: - vom - Branche Technologie 

Kursziel (in Euro) 11,50 (alt: 10,50) Segment Prime Standard 


17.09.2013 17:36 Uhr Reuters ELGG.DE 

Kurspotenzial 18% Bloomberg ELG 

Bruttomarge enttäuscht / Unternehmensprognose bestätigt 

! 

Die Q2-Zahlen fielen auf Ergebnisebene schwächer als von uns 

erwartet aus (EBIT: 1,6 (3,4; unsere Prognose: 1,8; Marktkonsens: 

2,5) Mio. Euro; Vorjahresergebnis durch Neubewertungsertrag 

von 1,8 Mio. Euro begünstigt). Grund hierfür war vor allem 

die unter unseren Erwartungen liegende Bruttomarge (39,0% 

(39,6%; unsere Prognose: 41,0%; Marktkonsens: 42,5%)). 

! 

Wir halten das Erreichen der Unternehmensprognose weiterhin 

für realistisch. Daher belassen wir unsere Umsatzschätzung angesichts 

einer weiterhin über 1,0 liegenden Book-to-Bill-Ratio 

bei 188,7 Mio. Euro (+4,8% yoy; H1-Umsatz entspricht 48% 

unserer Jahresschätzung). Unsere EBIT-Schätzung beläuft sich 

auf 14,4 (11,4) Mio. Euro, entsprechend einer EBIT-Marge von 

7,6% (6,3%). Auf Jahressicht erwarten wir nun eine Bruttomarge 

von 42,7% (42,2%). Für H2 2013 unterstellen wir damit eine 

Bruttomarge von 46,0% (H1 2013: 39,0%; H2 2012: 45,3%). 

! 

Die ELMOS-Aktie als Frühzykliker hat sich in den vergangenen 

Wochen sehr gut entwickelt (absolut 3M: +12%) und damit 

unsere positive Einschätzung bestätigt. Im Rahmen einer Neubewertung 

der ELMOS-Aktie haben wir unser Kursziel auf 11,50 

(bislang: 10,50) Euro erhöht (höhere Bewertungsmultiplikatoren 

der Peer Group). Wir bestätigen unser Kaufen-Votum. 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Umsatzerlöse 123,8 184,7 194,3 180,1 188,7 197,0 

Umsatzwachstum - 49,2% 5,2% -7,3% 4,8% 4,4% 

EBIT -15,8 23,1 26,6 11,4 14,4 18,0 

EBIT-Marge -12,8% 12,5% 13,7% 6,3% 7,6% 9,1% 

Nettoergebnis -12,2 17,8 18,9 8,0 9,9 12,5 

Nettomarge -9,9% 9,6% 9,7% 4,4% 5,3% 6,4% 

Gewinn je Aktie -0,63 0,92 0,96 0,41 0,51 0,64 



EBITDA 

-5,7 -0,7 -0,8 -1,4 -1,4 -1,4 

Net Gearing 0,0 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2 -0,3 


FCF je Aktie 0,11 1,05 0,54 0,37 0,42 0,60 

EV / Umsatz 1,0 0,8 0,6 0,6 0,8 0,7 

EV / EBITDA 116,3 3,9 2,7 3,7 4,6 3,8 

EV / EBIT neg. 6,7 4,4 9,4 10,2 7,7 

EV / FCF 59,6 7,7 11,1 14,7 17,7 11,7 

KGV neg. 10,2 8,2 18,2 19,2 15,2 

KBV 0,8 1,1 0,8 0,8 1,0 0,9 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Elmos Semiconductor; eigene Schätzungen 






52W Hoch 16.09.2013 9,80 Euro 

52W Tief 15.11.2012 6,10 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 06.11.2013 

Analystenkonferenz 07.11.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 4,9% 2,4% 

3 Monate 11,8% 7,1% 

6 Monate 12,6% 4,9% 

12 Monate 28,6% 9,9% 


Prime All Share 0,01% 

Prime Technology 0,78% 

0 



- 

- 

- 

SWOT-Analyse 


Foundry-Partnerschaft mit MagnaChip: Zugang zu neuen Prozesstechnologien; 

flexiblere Fertigungskapazitäten; geringerer Capex notwendig 

Ausbau des Nicht-Automotive-Geschäfts (Industriemarkt, Medizintechnik, 

langlebige Konsumgüter) 

Sehr solide Bilanzstruktur (tangible Eigenkapitalquote; Net Cash-Position) 


- Hohe Abhängigkeit von der Automotive-Industrie (85% des Konzernumsatzes) 

- Anhaltende operative Schwäche europäischer Nicht-Premiumhersteller 

(vor allem bei italienischen und französischen Autoherstellern) 

- Im Wettbewerb mit kapitalstarken Halbleiterherstellern 


14 

12 

10 

8 

6 

4 

2 



GESCO AG 

Votum: 

Halten 




Kurs (Xetra) (in Euro) 73,11 ISIN DE000A1K0201 

17.09.2013 17:35 Uhr Reuters GSCG.DE 

Kurspotenzial 9% Bloomberg GSC1 

Q1 2013/14: Anhaltender Margendruck 

! 

Die Q1 2013/14-Zahlen (Umsatz: 108,9 (106,8; unsere Prognose: 

108,1) Mio. Euro) lagen im Rahmen der bereits kommunizierten 

Eckdaten (siehe Update vom 12.06.). Die Entwicklung 

der Auftragseingänge in Q1 2013/14 (-5% auf 110 Mio. Euro) 

sowie in Q2 2013/14 (-7% auf 101 Mio. Euro) war von einem 

schwachen Marktumfeld geprägt. Angesichts der enttäuschenden 

Entwicklung der Inlandsorders (Januar-Juni 2013: -6% yoy; 

zum Vergleich Auslandsaufträge: +1%) revidierte der VDMA 

die Produktionsprognose für den Maschinen- und Anlagenbau 

in Deutschland im laufenden Jahr auf -1% (bislang: +2%). 

! 

Das EBIT war in Q1 2013/14 mit 7,9 (9,9; unsere Prognose: 7,9) 

Mio. Euro rückläufig und entsprach damit unseren Erwartungen. 

Der Rückgang resultierte nach Unternehmensangaben aus 

der schwächeren Ergebnisentwicklung bei einigen Beteiligungen 

vor dem Hintergrund der nachlassenden Wirtschaftsdynamik 

(geringere Kapazitätsauslastung sowie genereller Preisdruck). 

! 

Angesichts fehlender Kurstreiber (2013/14 als Übergangsjahr) 

bestätigen wir unser Halten-Votum für die GESCO-Aktie. Unser 

Kursziel beläuft sich auf 80,00 Euro (DCF-/Peer Group-Bewertung). 






52W Hoch 29.01.2013 83,45 Euro 

52W Tief 20.09.2012 64,10 Euro 

Termine 

Q2-Zahlen 12.11.2013 

Q3-Zahlen Feb. 2014 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 3,9% 1,5% 

3 Monate -0,9% -5,3% 

6 Monate -6,7% -12,7% 

12 Monate 10,8% -4,6% 


SDAX 1,39% 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

Gj.: 31.03. 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e 2014/15e 

Umsatzerlöse 277,7 335,2 415,4 440,4 443,5 467,0 

Umsatzwachstum -26,6% 20,7% 23,9% 6,0% 0,7% 5,3% 

EBIT 16,5 27,0 39,1 37,3 34,6 36,1 

EBIT-Marge (GL) 6,0% 7,9% 9,1% 8,2% 7,6% 7,6% 


Nettomarge (GL) 3,2% 4,5% 5,2% 4,6% 4,3% 4,3% 




EBITDA 

2,0 1,2 0,7 0,9 1,3 1,2 

Net Gearing 0,5 0,3 0,2 0,3 0,4 0,3 

Free Cashflow (FCF) 4,8 15,7 -7,5 -4,4 -9,1 6,5 

FCF je Aktie (Euro) 1,58 5,19 -2,46 -1,33 -2,76 1,95 

EV / Umsatz 0,6 0,5 0,6 0,6 0,7 0,6 

EV / EBITDA 6,2 4,7 4,5 5,3 6,0 5,7 

EV / EBIT 10,2 6,7 5,9 7,3 8,5 8,0 

EV / FCF 13,0 8,7 384,9 38,8 231,2 17,6 

KGV 13,0 9,9 8,6 11,0 12,5 11,8 

KBV 1,1 1,3 1,2 1,4 1,4 1,3 


Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: GESCO AG; eigene Schätzungen 

20 



- 

- 

- 

- 

- 

- 

Solides Finanzprofil 

Spezialist für Nachfolgeregelungen 

SWOT-Analyse 


Rechtzeitiger Kapazitätsausbau, um mögliche zukünftige Wachstumschancen 

zu adressieren 


Fehlende Transparenz auf Ebene der Einzelgesellschaften 

Operatives Geschäft ist zum Teil starken konjunkturellen Schwankungen 

ausgesetzt 

Fehlinvestitionen bei Unternehmenskäufen möglich 

Ersteller: A. Vashkevich, M. Engelmayer (Analysten) 



INDUS Holding AG 

Votum: 

Kaufen 


alt: Halten vom 16.07.2010 Branche Holding 



17.09.2013 17:35 Uhr Reuters INHG.DE 

Kurspotenzial 23% Bloomberg INH 

Auf gutem Weg zum Erreichen der Jahresziele 

! 

Die Q2-Zahlen (Umsatz: 307 (282; unsere Prognose: 302) Mio. 

Euro; EBIT: 29,0 (28,4; unsere Prognose: 28,8) Mio. Euro) haben 

unseren Erwartungen entsprochen. Ein Umsatzwachstum war 

in nahezu allen Segmenten gegeben (bis auf Bau-Segment). 

! 

Die H1-Zahlen waren von Konsolidierungseffekten geprägt 

(insbesondere durch die BUDDE-Übernahme). Das organische 

Umsatzwachstum lag dennoch bei erfreulichen 2,5% (anorganisch: 

+3,5 PP). Der operative Cashflow hat sich in Q2 2013 

deutlich verbessert (23 Mio. Euro vs. -14 Mio. Euro im Vorquartal; 

u.a. verbessertes Working Capital-Management). 

! 

Hinsichtlich des Unternehmensausblicks ist das Wording optimistischer. 

INDUS erwartet ein Übertreffen der Vorjahreswerte 

(Umsatz: 1,2 Mrd. Euro; EBIT: 105 Mio. Euro), während bislang 

von einem „leichten“ Übertreffen ausgegangen wurde. Wir 

halten an unseren 2013-Schätzungen (Umsatz: 1,21 Mrd. Euro 

(47% in H1 erreicht); EBIT: 118 Mio. Euro (45% in H1 erreicht)) 

fest. Das Q2-Ergebnis lag auf Umsatzebene 16% bzw. auf EBIT- 

Ebene 21% über dem Q1-Niveau. 

! 

Für die INDUS-Aktie bestätigen wir bei einem Kursziel von 

31,00 Euro (Sum-of-the-Parts-Bewertung/modifiziertes Gordon 

Growth-Modell) unser Kaufen-Votum. 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 971,6 1.097,1 1.105,3 1.207,4 1.238,8 1.282,2 


EBIT 101,4 113,2 105,7 117,9 122,3 129,8 

EBIT-Marge 10,4% 10,3% 9,6% 9,8% 9,9% 10,1% 


Nettomarge 4,8% 5,1% 4,7% 5,2% 5,3% 5,5% 



Nettoverschuldung/ 

EBITDA 

2,8 2,3 2,3 2,5 2,5 2,3 

Net Gearing 1,3 0,9 0,9 1,0 0,8 0,7 


FCF je Aktie 2,03 3,47 0,55 -0,60 3,35 3,11 

EV / Umsatz 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,7 

EV / EBITDA 4,8 4,8 5,5 6,1 5,7 5,3 

EV / EBIT 6,9 6,6 7,8 8,3 7,8 7,2 

EV / FCF 18,5 10,6 67,0 neg. 12,8 13,5 

KGV 6,3 7,5 8,5 8,7 8,3 7,7 

KBV 1,0 1,1 1,1 1,2 1,1 1,0 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: INDUS Holding; eigene Schätzungen 






52W Hoch 12.06.2013 26,91 Euro 

52W Tief 26.09.2012 18,69 Euro 

Termine 


Q3-Zahlen 21.11.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 1,7% -0,7% 

3 Monate -4,8% -8,9% 

6 Monate 4,5% -2,7% 

12 Monate 30,3% 11,4% 


SDAX 2,8% 

5 




- 

- 

- 

SWOT-Analyse 


Stabiles Geschäftsmodell mit historisch solider Performance und gesunder 

Kapitalstruktur 

Expansion in wachstumsträchtige neue Zukunftsbereiche mit soliden Margen 

(u.a. BUDDE-Gruppe) 

Nachhaltige Dividendenpolitik mit hohen Dividendenrenditen 


- Hoher Goodwill-Anteil (aber von einer guten Qualität: Wertberichtigungen 

der letzten Jahren unter 3% des Firmenwerts) 

- Anhaltender Margendruck im Segment Fahrzeugtechnik (Serienzulieferer) 

- Hohe Konjunkturabhängigkeit 


30 

25 

20 

15 

10 

Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu § 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise 

1)2)3)4)6) 

am Ende dieses Dokumentes. Diese Finanzanalyse im Sinne des § 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß § 31a WpHG bestimmt. 

Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments


init innovation in traffic systems AG 

Votum: 

Kaufen 





17.09.2013 17:36 Uhr Reuters IXXG.DE 

Kurspotenzial 14% Bloomberg IXX 

Hohes Wachstumspotenzial in Asien 

! 

init zeichnete sich über die letzte Dekade durch eine starke 

nachhaltige Topline-Entwicklung (CAGR 2003 bis 2012 Umsatz: 

14,0%) aus. Das vorwiegend organische Wachstum wurde vor 

allem durch den Gewinn zahlreicher internationaler Ausschreibungen, 

die mit der Zeit an Größe gewonnen haben, getragen 

(CAGR 2003 bis 2012 Auslandsumsatz: 18,5%). 

! 

Die EBIT-Marge legte seit 2003 von nur 2,6% auf 17,8% zu. Künftige 

Wachstumspotenziale sehen wir vor allem in der Region Asien, 

in der es einen hohen Bedarf an Investitionen in den ÖPNV gibt. 

Eine weitere Margensteigerung wird aber u.E. schwieriger (Preisdruck 

in den etablierten Märkten vs. höhere Margen in Asien). 

! 

Das H1 2013 wurde durch fehlende Hardwareauslieferungen 

(Pflichtenheftphase bei den Großprojekten) geprägt (Umsatz: 

37,1 (42,1) Mio. Euro; EBIT: 4,2 (7,6) Mio. Euro). Mit dem Anlaufen 

der Rolloutphase in H2 halten wir die Unternehmensziele für 2013 

(Umsatz von 105 Mio. Euro; EBIT von 18 Mio. Euro) für realistisch. 

! 

Die Erschließung des asiatischen Marktes sehen wir als einen der 

wichtigsten Kurstreiber an. Wir erwarten einen erfolgreichen 

Markteintritt (Track Record). Für die Aktie spricht zudem die 

nachhaltige Dividendenstrategie. Wir bestätigen unser Kaufen- 

Votum bei einem Kursziel von 25,50 Euro. 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 80,9 88,7 97,3 105,5 115,0 126,0 


EBIT 15,1 20,4 17,3 18,0 19,4 21,6 

EBIT-Marge 18,6% 23,0% 17,8% 17,0% 16,8% 17,1% 


Nettomarge 12,3% 16,9% 11,4% 11,6% 11,4% 11,8% 




EBITDA 

-0,5 -0,7 -0,7 -0,4 -0,1 0,0 

Net Gearing -0,3 -0,3 -0,2 -0,1 0,0 0,0 

Free Cashflow (FCF) 13,1 15,0 1,8 4,3 -0,3 11,4 

FCF je Aktie 1,32 1,51 0,18 0,43 -0,03 1,14 

EV / Umsatz 1,5 1,7 1,9 2,0 1,9 1,7 

EV / EBITDA 6,7 6,4 9,2 10,4 9,7 8,7 

EV / EBIT 7,8 7,2 10,5 11,9 11,1 9,9 

EV / FCF 9,0 9,8 100,4 50,0 neg. 18,8 

KGV 13,4 11,1 17,4 18,4 17,2 15,2 

KBV 2,8 2,9 3,3 3,6 3,3 3,0 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro), hist. KGVs auf Jahresdurchschnittskursen 






52W Hoch 11.01.2013 26,89 Euro 

52W Tief 19.11.2012 20,72 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 08.11.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat -0,6% -2,9% 

3 Monate -8,9% -12,9% 

6 Monate -6,4% -12,4% 

12 Monate -0,6% -14,4% 


CDAX 0,01% 

Tech.All Share 0,37% 

2 



- 

SWOT-Analyse 


Regionale Diversifizierung; mehrjähriger Track Record 

- Gute Wachstumsperspektiven durch Erschließung des asiatischen 

Marktes 

- Nachhaltige Dividendenstrategie 


- Vergabe der Ausschreibungen ist stark von der Finanzlage der 

öffentlichen Haushalte abhängig 

- Abhängigkeit von Subunternehmern auf Grund des Outsourcing der 

Hardwarefertigung 

- Zunehmender Preiswettbewerb => Margendruck 


30 

26 

22 

18 

14 

10 

6 



KHD Humboldt Wedag International AG 

Votum: 

Kaufen 





17.09.2013 17:00 Uhr Reuters KHDHF.PK 

Kurspotenzial 12% Bloomberg KWG 

Q2 mit guter Ertragsentwicklung - Strategische Weichenstellungen 

! 

Die Kostensenkungen haben sich in den Q2-Zahlen positiv bemerkbar 

gemacht. Das EBIT lag mit 4,6 (2,8) Mio. Euro über unserer 

Prognose (4,0 Mio. Euro). Dies ist vor dem Hintergrund des 

gesunkenen Bruttoergebnisses von 11,3 (12,0) Mio. Euro infolge 

der Abarbeitung niedrigmargiger Aufträge beachtlich. 

! 

Im Conference Call und anschließenden Managementgespräch 

zeigten sich CEO Salo und CFO Quellmalz bzgl. der Akquise weiterer 

Großaufträge zuversichtlich. KHD hob hervor, dass die im 

Geschäftsbericht 2012 gegebenen Ziele für 2013 bestätigt werden 

(auch beim „soliden Auftragseingang“ und „steigenden Auftragsbestand“). 

U.E. bleibt das Marktumfeld herausfordernd und 

der Wettbewerb intensiv. Allerdings ist eine sukzessive Verbesserung 

des Preisniveaus für Neuaufträge festzustellen. Insgesamt 

bleibt der Auftragsbestand mit 419,9 (31.12.12: 491,0) Mio. Euro 

auf einem hohen Niveau. Wir bestätigen unsere GuV-Prognosen. 

! 

Wichtig insbesondere für die Aktienkursentwicklung ist u.E. die 

formulierte operative (Trennung von Engineering und künftig 

forcierter Service) und vor allem finanzielle Strategie (intensivierte 

Investorenansprache, Dividendenpolitik, Prüfung weiterer Optionen). 

Wir erwarten hiervon Impulse für die Aktie. Unser Kaufen-Votum 

und Kursziel (5,70 Euro) haben Bestand. 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Umsatzerlöse 360,3 286,9 234,6 213,5 297,5 347,5 

Umsatzwachstum 6,3% -20,4% -18,2% -9,0% 39,3% 16,8% 

EBIT 49,7 25,0 17,6 6,4 9,6 14,0 

EBIT-Marge 13,8% 8,7% 7,5% 3,0% 3,2% 4,0% 


Nettomarge 10,3% 5,4% 5,7% 3,2% 2,8% 3,4% 



Nettoliquidität 254,1 274,5 281,3 264,6 255,3 282,0 

Excess Cash 161,1 146,9 195,5 173,7 171,0 178,8 

Net Gearing -1,5 -1,8 -1,2 -1,1 -1,1 -1,1 

Operativer Cashflow -4,5 50,5 -65,8 -11,3 -5,5 30,4 

Free Cashflow (FCF) -5,2 48,1 -68,5 -14,3 -8,8 26,6 

FCF je Aktie -0,16 1,46 -1,45 -0,29 -0,18 0,54 

FCF Yield neg. 29,7% neg. neg. neg. 10,6% 

KGV 3,8 10,4 21,3 36,7 30,4 21,0 

KBV 0,8 1,1 1,3 1,1 1,1 1,0 

KCV neg. 3,2 neg. neg. neg. 8,3 

KUV 0,4 0,6 1,3 1,2 0,9 0,7 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: KHD Humboldt Wedag; eigene Schätzungen 






52W Hoch 17.09.2013 5,15 Euro 

52W Tief 20.11.2012 4,06 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 14.11.2013 

Q4-Zahlen März 2014 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 12,1% 9,4% 

3 Monate 14,7% 9,6% 

6 Monate 8,5% 1,4% 

12 Monate 1,3% -12,8% 


CDAX 0,02% 

Prime Technolgy 

#WERT! 

3,00 



- 

- 

- 

- 

- 

- 


9,00 

8,00 

7,00 

6,00 

5,00 

4,00 

SWOT-Analyse 


Etablierter Markenname, eine über 150jährige Expertise und ein 

umfangreicher Track Record 

Hoher Excess Cash: finanzielle Flexibilität für Übernahmen und 

Aktienrückkäufe 

Deutlich steigende Auftragseingänge in 2012 durch Kooperation mit 

AVIC und damit signifikanter Umsatzanstieg in 2013 


KHD ist relativ kleiner Hersteller - bleibt die Kooperation mit AVIC hinter 

den Erwartungen zurück, ist Geschäftsentwicklung limitiert 

Weiterhin schwierige Konjunkturlage in den Industriestaaten bremst 

Wachstum in den Schwellenmärkten 

Preiswettbewerb - FLSmidth und Polysius drängen in die gleichen 

Regionen wie KHD 



KROMI Logistik AG 

Votum: 

Halten 




Kurs (Frankfurt) (in Euro) 9,40 ISIN DE000A0KFUJ5 

17.09.2013 09:09 Uhr Reuters K1RG 

Kurspotenzial 1% Bloomberg K1R 

Geschäftsbericht 2012/13: Entwicklung im Plan 

! 

KROMI steigerte den Umsatz im Geschäftsjahr 2012/13 um 

14,2% auf 59,9 (52,5; unsere Prognose: 59,8) Mio. Euro. Hintergrund 

war vor allem eine weiterhin robuste Auftragslage der 

wichtigsten Kundenbranchen im Heimatmarkt. Dagegen war 

das Geschäft in Südeuropa schwierig. 

! 

Das EBIT 2012/13 erhöhte sich auf 0,9 (0,2; unsere Prognose: 

1,4) Mio. Euro. Das bereinigte EBIT hat sich mehr als verdoppelt 

(1,5 (0,7) Mio. Euro). Die bereinigte EBIT-Marge legte vor 

allem auf Grund der Skaleneffekte auf 2,5% (1,3%; unsere Prognose 

2,3%) zu. 

! 

Im laufenden Geschäftsjahr will KROMI weiter das Geschäft insbesondere 

in Deutschland und Brasilien ausweiten. In Südeuropa 

rechnet das Unternehmen mit einer verhaltenen Entwicklung. Beim 

Konzernumsatz 2013/14 wird ein Anstieg im einstelligen Prozentbereich 

angestrebt (Basiseffekte; unsere Prognose: +8% yoy). 

Der Schwerpunkt wird eher auf die Steigerung der Profitabilität 

(Planwert bei der EBIT-Marge 2013/14 im niedrigen bis mittleren 

einstelligen Prozentbereich; unsere Prognose: 3,1%) gelegt. 

! 

Wir bleiben bei unserem Halten-Votum. Das Kursziel belassen wir 

bei 9,50 Euro (DCF-Bewertung). 






52W Hoch 24.07.2013 9,64 Euro 

52W Tief 27.12.2012 7,80 Euro 

Termine 

Hauptversammlung 03.12.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 0,5% -1,9% 

3 Monate 2,8% -1,8% 

6 Monate 2,8% -3,8% 

12 Monate 12,3% -3,3% 


CDAX 0,002% 

11 

10 

9 

8 

7 

6 

5 

4 

Gj.-ende: 30.06. 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e 

Umsatz 34,9 31,2 38,2 52,5 59,9 64,7 

Wachstum Umsatz -13,0% -10,6% 22,5% 37,3% 14,2% 8,0% 

EBIT -0,1 0,2 -1,0 0,2 0,9 2,0 

EBIT-Marge neg. 0,5% neg. 0,3% 1,4% 3,1% 

Jahresüberschuss 0,0 0,1 -1,1 -0,2 0,0 1,3 

Nettomarge neg. 0,2% neg. neg. 0,1% 1,9% 

Gewinn je Aktie 0,00 0,01 -0,26 -0,05 0,01 0,31 



EBITDA 

-17,1 -12,0 13,3 2,6 4,6 2,8 

Net Gearing -0,4 -0,4 -0,1 0,3 0,4 0,3 

Free Cashflow (FCF) 1,5 -0,1 -6,9 -8,7 -1,1 1,2 

FCF je Aktie (Euro) 0,37 -0,03 -1,67 -2,11 -0,27 0,30 

EV / Umsatz 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 0,7 

EV / EBITDA 47,5 29,1 neg. 42,8 27,6 16,2 

EV / EBIT neg. 135,2 neg. 225,9 51,9 21,9 

EV / FCF 13,0 neg. neg. neg. neg. 23,4 

KGV neg. 659,2 neg. neg. 994,2 30,8 

KBV 1,3 1,4 1,6 1,5 1,7 1,6 


Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: KROMI Logistik AG; eigene Schätzungen 

3 



SWOT-Analyse 


- KROMI realisiert bei seinen Kunden Kostensenkungspotentiale 

- 

- 

Brasilien-Geschäft vor dem Turnaround 

Solides Finanzprofil 


- Ertragskraft noch unterdurchschnittlich 

- Abnehmerbranchen überwiegend zyklisch 

- Streubesitz der Aktie mit 29,9% gering 




KTG Energie AG 

2), 4) 

Quelle: 

Votum: 

Halten 


alt: - vom - Branche Erneuerbare Energien 


Kurs (Xetra) (in Euro) 14,01 ISIN DE000A0HNG53 

17.09.2013 17:30 Uhr Reuters KB7.DE 

Kurspotenzial 8% Bloomberg KB7 

Wachstumskurs in H1 2013 bestätigt 

! 

Die Zahlen zum H1 2013 fielen überzeugend aus. KTG Energie 

erhöhte die Kapazitäten um 34% auf 41 (31.12.12: 35; 30.06.12: 

30) MW. Der Umsatz stieg überproportional um 80% auf 24,0 

(13,4; H2 2012: 18,2; unsere Prognose: 22,3) Mio. Euro. Dies ist 

darauf zurückzuführen, dass einige Neuanlagen erst Ende 2012 in 

Betrieb gegangen waren. Das EBIT kletterte um 83% auf 4,8 (2,6; 

H2 2012: 3,3; unsere Prognose: 4,9) Mio. Euro. 

! 

Damit hat KTG Energie beim Umsatz und EBIT 43% bzw. 39% 

unserer Gesamtjahresschätzung erreicht. KTG Energie erwartet 

in H2 2013 ein beschleunigtes Wachstum. Angesichts des 

Kapazitätsausbaus in H1 2013 (Übernahme einer Biomethananlage 

in Quesitz mit 3,6 MW; Inbetriebnahme von zwei 500 kW- 

Anlagen in Tessin und Perleberg) erscheint uns dies plausibel. 

! 

Eine Herausforderung bleibt die planmäßige Umsetzung des 

Kapazitätsausbaus (aktuell Anlagen mit 8 MW im Bau und mit 10 

MW in Planung). Angesichts der politischen Unsicherheiten ist u.E. 

ein zügiger Kapazitätsausbau auch durch die Übernahme von fertig 

geplanten Projekten oder Bestandsanlagen sinnvoll. 

! 

Wir sehen die Aktie unverändert als stabilen Dividendenwert 

(Dividendenrendite 2013: 3,2%; 2014: 5,4%). Unser Kursziel (15,20 

Euro) und Halten-Votum haben Bestand. 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 14,3 21,5 31,6 55,7 73,5 95,2 


EBITDA 4,2 6,1 9,0 16,6 24,4 33,4 

EBITDA-Marge 29,8% 28,4% 28,6% 29,9% 33,2% 35,1% 

Jahresüberschuss 0,1 0,8 -1,8 3,7 6,5 9,9 

EpS (Euro) 0,02 0,15 -0,33 0,61 1,08 1,65 

DpS (Euro) 0,00 0,00 0,00 0,45 0,75 1,15 


EBITDA 

11,1 10,9 10,9 8,1 6,9 5,9 

Net Gearing 87,9 11,6 6,5 6,6 7,2 6,7 

Cash Earnings -1,7 -1,6 6,6 8,2 13,2 20,2 

Free Cashflow (FCF) -22,3 -25,3 -47,7 -27,3 -36,6 -18,6 

EV / Umsatz - - 6,5 3,7 2,8 2,1 

EV / EBITDA - - 22,7 12,3 8,4 6,1 

EV / EBIT - - 34,4 16,8 12,1 9,2 

EV / FCF - - neg. neg. neg. neg. 

KGV - - neg. 22,9 13,0 8,5 

KBV - - 4,6 3,8 3,2 2,7 

KCV - - neg. 8,1 9,3 4,7 

Dividendenrendite - - 0,0% 3,2% 5,4% 8,2% 

Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: KTG Energie AG; eigene Schätzungen 






52W Hoch 11.01.2013 15,20 Euro 

52W Tief 02.08.2013 12,70 Euro 

Termine 

Q4-Zahlen Mai 2014 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 0,9% -1,6% 

3 Monate -1,0% -5,4% 

6 Monate -1,6% -8,0% 

12 Monate -4,4% -17,7% 



13,00 

Sep 2012 Dez 2012 Mrz 2013 Jun 2013 Sep 2013 

Bloomberg 

- 

- 

- 

- 

- 


15,50 

15,00 

14,50 

14,00 

13,50 

SWOT-Analyse 


Planbare, sichere Cashflows für 20 Jahre je Biogasanlage durch das 

Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) 

Einbindung in das Netzwerk von KTG Agrar - bei Bedarf stellt KTG Agrar 

der KTG Energie Gesellschafterdarlehen zur Verfügung 

- Positionierung der Aktie als Dividendentitel 


Risiken beim Bau und Betrieb von Biogasanlagen: Materialschäden; 

Probleme mit Bakterienkulturen; Insolvenz eines Zulieferers 

Einbindung in das Netzwerk von KTG Agrar kann bspw. geografische Expansion 

limitieren (Inputstoffversorgung nur in Deutschland und Litauen) 

Abhängigkeit von Schlüsselperson Siegfried Hofreiter (CEO von Muttergesellschaft 

KTG Agrar) 



Masterflex SE 

3) 4) 

Schwächen 

Votum: 

Kaufen 





17.09.2013 17:36 Uhr Reuters MZXG.DE 

Kurspotenzial 14% Bloomberg MZX 

H1 2013: Durch Internationalisierung getriebenes Wachstum 

! 

Der Q2-Umsatz von 14,6 (13,8) Mio. Euro lag 0,5 Mio. Euro über 

unserer Prognose. In den ersten 6 Monaten belief sich der Umsatz 

auf 29,0 (28,3) Mio. Euro. In der damaligen Telefonkonferenz 

hat Masterflex in den nächsten zwei Quartalen einen deutlichen 

Umsatzanstieg in Aussicht gestellt. 

! 

Die Internationalisierungsstrategie trägt erste Früchte. Voran 

schreitet auch die Innovationsstrategie von Masterflex (z.B. 

jüngste Markteinführung des neuen Produkts PA DUOPART 

für pneumatische Anwendungen). 

! 

Das H1-EBIT lag mit 3,3 (4,0) Mio. Euro unter unserer Prognose 

von 3,7 Mio. Euro. Verantwortlich dafür waren die Vorlaufkosten 

der Internationalisierung (vor allem ein erhöhter Personalaufwand 

durch die Vertriebsausweitung). In H2 2013 dürfte 

aber keine weitere nennenswerte Steigerung dieser Kosten zu 

verzeichnen sein. Wir belassen für 2013 unsere Schätzung beim 

EBIT von 7,8 Mio. Euro bei. 

! 

Wir bestätigen unsere positive Einschätzung zur Masterflex-Aktie 

(Kursziel: 6,70 Euro (DCF-Modell); Kaufen-Votum). Als Treiber 

sehen wir u.a. mögliche Übernahmen und das starke Commitment 

des Managements (Aufstockung des Aktienbestands). 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Gesamtleistung (GL) 39,1 47,0 54,8 57,7 61,0 63,1 

Wachstum GL -48,0% 20,2% 16,6% 5,3% 5,7% 3,5% 

EBIT 3,6 6,4 7,5 7,6 7,8 8,5 

EBIT-Marge (GL) 9,2% 13,6% 13,7% 13,2% 12,7% 13,5% 

JÜ nach Ant. Dritter -13,7 -2,1 3,9 4,4 4,5 4,9 

Nettomarge (GL) neg. neg. 7,1% 7,6% 7,4% 7,8% 

Gewinn je Aktie -3,11 -0,49 0,44 0,50 0,51 0,56 



EBITDA 

8,6 3,8 2,1 2,0 1,9 1,5 

Net Gearing 46,7 1,9 1,2 1,0 0,8 0,5 


FCF je Aktie (Euro) 0,87 0,65 0,19 0,10 0,33 0,55 

EV / Umsatz 1,6 1,3 1,2 1,2 1,2 1,1 

EV / EBITDA 10,2 6,4 6,6 6,2 6,9 6,0 

EV / EBIT 17,3 9,1 8,7 8,3 9,2 8,0 

EV / FCF 15,2 18,8 32,8 57,6 23,2 13,5 

KGV neg. neg. 12,1 10,3 11,7 10,6 

KBV 21,0 1,3 2,9 2,2 2,1 1,7 


Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen 






52W Hoch 16.09.2013 6,09 Euro 

52W Tief 05.12.2012 4,66 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 11.11.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 5,9% 3,4% 

3 Monate 13,5% 8,4% 

6 Monate 18,7% 11,1% 

12 Monate 9,5% -5,7% 



12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 



SWOT-Analyse 


- Hohe technische Eintrittsbarrieren sichern die Marktposition ab 

- Internationalisierung wird für weiteres Wachstum sorgen 

- Mögliche Zukäufe im Schlauchgeschäft 

/ Risiken 

- Wertschöpfung findet noch überwiegend in Deutschland statt 

- Verletzung der Covenants im Rahmen des Konsortialkreditvertrages 




MBB Industries AG 

Votum: 

Kaufen 




Kurs (Xetra) (in Euro) 19,45 ISIN DE000A0ETBQ4 

17.09.2013 17:02 Uhr Reuters MBBG.DE 

Kurspotenzial 29% Bloomberg MBB 

Finanzieller Spielraum für weitere Akquisitionen vorhanden 

! 

Mit der 2012 erfolgten Übernahme der CLAAS Fertigungstechnik 

(heutige MBB Fertigungstechnik) ist die Beteiligungsgesellschaft 

in eine neue Größenordnung vorgestoßen (mit 2012- 

Umsatz von 86 Mio. Euro die mit Abstand größte Beteiligung 

im Portfolio). Mit einem Net Cash-Bestand von derzeit 19 Mio. 

Euro sowie einer tangiblen Eigenkapitalquote von 35% ist die 

finanzielle Basis für weitere Akquisitionen vorhanden. Mit einer 

weiteren Akquisition rechnen wir allerdings erst ab 2014. 

! 

Unsere 2013-Umsatzschätzung von 232 (205) Mio. Euro liegt 

am oberen Ende der Unternehmensprognose (205-240 Mio. 

Euro). Das Umsatzwachstum setzt sich primär aus Konsolidierungseffekten 

zusammen (Erstkonsolidierung der MBB Fertigungstechnik 

erfolgte zum 1. April 2012). Nach unserer Schätzung 

liegt die organische Wachstumsrate im laufenden Jahr 

bei etwa 2%. Unsere Gewinnschätzung beläuft sich für das 

Geschäftsjahr 2013 auf 13,3 (2012: 13,4) Mio. Euro bzw. 2,06 

(2012: 2,08) Euro je Aktie. 

! 

Auf Grund des niedrigen Bewertungsniveaus (KGV 2014e: 8,6; 

EV/EBIT 2014e: 4,7) bestätigen wir unser Kaufen-Votum bei 

einem Kursziel von 25,00 Euro (Sum-of-the-Parts-Bewertung/ 

modifiziertes Gordon Growth-Modell). 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 99,9 109,6 204,9 232,1 242,6 252,9 



EBIT -7,0 5,7 19,4 18,8 20,5 23,1 

EBIT-Marge neg. 5,2% 9,5% 8,1% 8,5% 9,1% 


Nettomarge neg. 3,0% 6,6% 5,7% 6,0% 6,5% 



Net Cash 14,8 13,7 31,5 20,5 28,8 35,1 

Operativer Cashflow 7,5 7,1 19,9 6,3 21,1 23,3 


FCF je Aktie 0,64 0,71 1,02 -1,36 1,73 3,39 

EV / Umsatz 0,3 0,3 0,2 0,5 0,4 0,4 

EV / EBITDA neg. 3,0 1,3 4,4 3,7 3,2 

EV / EBIT neg. 4,8 1,7 5,6 4,7 3,9 

EV / FCF 7,2 5,9 4,9 neg. 8,7 4,1 

KGV neg. 12,3 4,7 9,4 8,6 7,7 

KBV 1,0 0,9 1,1 1,9 1,6 1,4 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: MBB Industries; eigene Schätzungen 






52W Hoch 20.06.2013 24,05 Euro 

52W Tief 01.10.2012 10,87 Euro 

Termine 

EK-Forum 11.-13.11.2013 

Q3-Zahlen 29.11.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat -1,6% -3,9% 

3 Monate -14,3% -18,0% 

6 Monate 2,4% -4,6% 

12 Monate 66,1% 42,0% 


GEX 1,1% 

0 



- 

- 

- 

- 

- 

- 

SWOT-Analyse 


Positiver Track Record; hohes Unternehmenswachstum in den vergangenen 

Jahren; "Natural Hedge" im Beteiligungsportfolio 

Sehr gute Bilanzrelationen (Net Cash-Position, hohe tangible Eigenkapitalquote) 

Hohes Unternehmenswachstum bei Hanke (Kapazitätserweiterung ermöglicht 

Umsatzverdopplung) und MBB Fertigungstechnik erwartet 


Heterogenes Beteiligungsportfolio (Branchen, Größenklassen) 

Relativ niedrige Freefloat-basierte Marktkapitalisierung 

Zunehmender Margendruck bei einzelnen Beteiligungen (vor allem im 

Automotive-Sektor) 


30 

25 

20 

15 

10 

5 



MS Industrie AG (ehem. GCI Industrie AG) 

Votum: 

Kaufen 


alt: vom Branche Metallbearbeitung 



17.09.2013 17:36 Uhr Reuters MSAG.MU 

Kurspotenzial 21% Bloomberg MSAG 

MS Spaichingen treibt das Konzernwachstum 

! 

Der Q2-Umsatz von 48,5 (45,4) Mio. Euro übertraf unsere Prognose 

von 45,0 Mio. Euro. Verantwortlich dafür waren wieder 

stärkere Produktabrufe bei dem wichtigsten Tochterunternehmen 

MS Spaichingen (MS), die sich u.E. auch in H2 vor dem Hintergrund 

voller Auftragsbücher (Auftragsbestand zum 30.06.2013 reicht 

insbesondere im Bereich Ultraschalltechnik bis weit in H1 2014) 

fortsetzen sollten. Wir halten daher unsere bisherige Umsatzprognose 

für 2013 von 186,0 Mio. Euro weiterhin für realistisch. 

! 

Das Q2-EBITDA von 5,1 (4,9) Mio. Euro lag ebenfalls über unserer 

Prognose von 4,5 Mio. Unter der Annahme einer in H2 anziehenden 

Topline-Entwicklung (vor allem bei MS) rechnen wir in den 

folgenden Quartalen mit einem weiter steigenden operativen Ergebnis 

(Skaleneffekte; 55% der 2013er-Schätzung in H1). Für das 

Gesamtjahr erwarten wir weiterhin ein EBITDA von 20,6 Mio. Euro. 

! 

Bewertung: Unter Berücksichtigung der H1-Zahlen ergibt sich 

unverändert ein fairer Wert von 2,20 Euro je Aktie (DCF-Modell 

und Peer Group-Bewertung). 

! 

Wir halten weiter an unserem Kursziel von 2,20 Euro und unserem 

Kaufen-Votum fest. Für unsere positive Einschätzung zur 

MS Industrie-Aktie spricht zudem das 2013er KGV von 8,4, das 

deutlich den Mittelwert der Peer Group (16,1) unterschreitet. 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 116,7 154,3 174,8 186,0 201,0 216,0 


EBITDA 15,9 21,0 16,3 20,6 22,4 23,8 

EBITDA-Marge 13,6% 13,6% 9,3% 11,1% 11,1% 11,0% 


Nettomarge 0,7% 1,4% 1,2% 3,4% 3,9% 4,3% 




EBITDA 

2,9 2,8 4,3 3,6 3,1 2,7 

Net Gearing 1,6 1,8 1,9 1,5 1,2 0,9 

Free Cashflow (FCF) -5,1 -18,1 -11,4 6,3 6,2 5,8 

FCF je Aktie (Euro) -0,19 -0,63 -0,39 0,21 0,21 0,20 

EV / Umsatz 0,7 0,7 0,7 0,7 0,6 0,5 

EV / EBITDA 5,1 5,1 7,9 6,2 5,4 4,8 

EV / EBIT 14,4 11,7 21,3 8,8 7,4 6,5 

EV / FCF neg. neg. neg. 20,1 19,4 19,8 

KGV 34,5 24,4 24,4 8,4 6,9 5,9 

KBV 0,8 1,3 1,2 1,1 1,0 0,8 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: MS Industrie AG; eigene Schätzungen 






52W Hoch 18.03.2013 2,08 Euro 

52W Tief 11.12.2012 1,45 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen November 2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat -5,1% -7,4% 

3 Monate 2,1% -2,5% 

6 Monate -10,7% -16,4% 

12 Monate 19,5% 2,9% 


CDAX 0,004% 

2,50 

2,00 

1,50 

1,00 

0,50 

0,00 



SWOT-Analyse 


- Fokussierte Beteiligungsstrategie 

- Aktives Management der Beteiligungen ("Smart-Money-Ansatz") 

- Akquirierung neuer Kunden in der Motorentechnik 


- Hohe Abhängigkeit vom zyklischen Nutzfahrzeugmarkt 

- Bisher keine Dividendenzahlungen 

- Allgemeines Risiko von Fehlinvestitionen bei Beteiligungskäufen 




m-u-t AG 

Votum: 

Halten 


alt: Kaufen vom 11.03.2013 Branche Technologie 


Kurs (Xetra) (in Euro) 2,29 ISIN DE000A0MSN11 

17.09.2013 17:36 Uhr Reuters M7UG.DE 

Kurspotenzial 14% Bloomberg M7U 

2013-Ergebnis am unteren Ende der Guidance erwartet 

! 

Die Q2-Zahlen (Umsatz: 9,6 (9,7; unsere Prognose: 8,5) Mio. Euro; 

EBIT: 0,6 (0,7; unsere Prognose: 0,5) Mio. Euro) haben die 

Ende Juni kommunizierten Eckdaten (Umsatz: 8,3 Mio. Euro; 

EBIT: 0,5 Mio. Euro) übertroffen. 

! 

Die Gesellschaft hat die Umsatzprognose für das laufende Geschäftsjahr 

(37-38 Mio. Euro) bestätigt. Beim EPS wird angesichts 

höherer Kosten (u.a. Rekrutierungsaufwand und höhere 

Personalkosten durch den Vorstandswechsel) nur mit dem Erreichen 

des unteren Endes der Guidance von 0,35-0,55 Euro 

gerechnet. Mit einem Umsatz von 37,0 Mio. Euro sowie einem 

EPS von 0,35 Euro lagen unsere 2013-Schätzungen bereits am 

unteren Ende der Unternehmensprognose. 

! 

Das Risiko einer Gewinnrevision hat allerdings zugenommen. 

Die H1-Zahlen entsprechen auf der Umsatzebene 52% bzw. 

auf der EPS-Ebene 23% der Unternehmensprognose. 

! 

Angesichts fehlender Kurstreiber (operative Trendwende geschafft, 

allerdings im Vergleich zur Guidance unterproportionale 

Gewinndynamik) bestätigen wir unser Halten-Votum bei einem 

Kursziel von 2,60 Euro (DCF-Bewertung). Die Auswirkungen 

aus der auf der Hauptversammlung beschlossenen Sonderprüfung 

sind zudem derzeit ebenfalls nicht absehbar. 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 32,3 40,2 37,7 37,0 39,3 40,6 

Umsatzwachstum - 24,4% -6,2% -1,9% 6,2% 3,5% 

EBIT 4,1 4,6 -3,1 3,4 4,1 4,5 

EBIT-Marge 12,6% 11,3% neg. 9,2% 10,5% 11,0% 

Jahresüberschuss 1,4 2,2 -5,1 1,5 2,0 2,2 

Nettomarge 4,3% 5,6% neg. 4,2% 5,0% 5,4% 

Gewinn je Aktie 0,32 0,52 -1,16 0,35 0,45 0,51 



EBITDA 

-0,1 -0,6 -2,3 1,5 1,2 0,8 

Net Gearing -0,4 -0,2 1,5 1,2 0,7 0,4 

Free Cashflow (FCF) 4,6 -0,4 -3,0 0,4 1,5 1,8 

FCF je Aktie (Euro) 1,07 -0,10 -0,69 0,08 0,35 0,41 

EV / Umsatz 0,6 0,6 0,6 0,3 0,3 0,2 

EV / EBITDA 3,7 4,3 neg. 2,0 1,7 1,6 

EV / EBIT 4,9 5,5 neg. 2,9 2,4 2,2 

EV / FCF 4,4 neg. neg. 28,2 6,5 5,6 

KGV 14,6 11,3 neg. 6,5 5,0 4,5 

KBV 1,7 2,6 4,5 1,6 1,2 0,9 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: m-u-t AG; eigene Schätzungen 






52W Hoch 24.09.2012 5,80 Euro 

52W Tief 26.06.2013 2,02 Euro 

Termine 


Performance 


ggü. DAX 

1 Monat -22,2% -24,0% 

3 Monate -5,8% -9,8% 

6 Monate -24,4% -29,6% 

12 Monate -56,7% -63,0% 



2,00 



- 

- 

- 

SWOT-Analyse 


Erfolgreiche Neuausrichtung des Geschäftsmodells (Konzentration auf 

Wachstumsbereiche; Ausweitung der Serienfertigung) 

Fortsetzung der Buy-and-Build-Strategie (Erschließung neuer Märkte 

bzw. Kundengruppen in den definierten Wachstumsmärkten) 

Hohes Commitment der Unternehmensgründer und des Managements 


- Aktuell noch geringeres Margenniveau im Peer Group-Vergleich 

- Restriktivere Finanzierungsbedingungen erschweren Buy-and-Build-Strategie 

- Relativ geringes Handelsvolumen (geringe Freefloat Market Cap) 


8,00 

7,00 

6,00 

5,00 

4,00 

3,00 



OHB AG 

Votum: 

Kaufen 





17.09.2013 17:36 Uhr Reuters OHB 

Kurspotenzial 20% Bloomberg OHB 

Guidance für 2013 bekräftigt - weiteres Upside-Potenzial für Aktie 

! 

Die Q2-Zahlen haben unsere Erwartungen umsatz- und ergebnisseitig 

übertroffen. Die Gesamtleistung erreichte 166,8 (157,5; 

unsere Prognose: 157,5) Mio. Euro. Das Umsatzwachstum spiegelt 

die Fortschritte in der Produktion und Integration der laufenden 

Projekte (u.a. Galileo) wider. 

! 

Hervorzuheben ist das EBIT von 8,8 (6,2; unsere Prognose: 7,2) 

Mio. Euro, das in Q1 noch unsere Erwartungen wegen höherer 

Vorleistungen verfehlt hatte. Maßgeblich hierfür war vor allem 

das Segment Space Systems (Gesamtleistung: 113,2 (109,2) Mio. 

Euro; EBIT: 7,3 (4,4) Mio. Euro). Das Segment Aerospace + Industrial 

Products (Gesamtleistung: 55,5 (50,6) Mio. Euro; EBIT: 1,5 (1,7) Mio. 

Euro) litt hingegen unter der Schwäche der Tochter ATP. 

! 

OHB hat die Guidance für 2013 (Gesamtleistung: über 700 Mio. 

Euro; EBITDA: über 53 Mio. Euro; EBIT: über 36 Mio. Euro) bekräftigt. 

Der hohe Auftragsbestand von aktuell ca. 2,3 Mrd. Euro 

(inklusive akquiriertem SARah-Projekt) sowie weitere Auslieferungen 

in 2013 (u.a. Galileo-Satelliten) stützen u.E. die Zielsetzung. 

Unsere Prognosen bleiben unverändert. 

! 

Angesichts der operativ positiven Perspektiven (u.a. Auftragsbestand) 

und des guten Sentiments für die Aktie bestätigen wir 

unser Kursziel (20,50 Euro) und unser Kaufen-Votum. 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 


Wachstum GL 40,9% 22,5% 13,9% 12,4% 3,4% 2,9% 

EBIT 22,7 27,3 31,0 37,7 39,6 42,3 

EBIT-Marge 5,0% 4,9% 4,9% 5,3% 5,4% 5,6% 


Nettomarge 2,1% 2,4% 2,3% 2,8% 3,0% 3,1% 




EBITDA 

1,1 1,0 1,2 1,1 1,1 0,9 

Net Gearing 0,3 0,4 0,5 0,4 0,4 0,3 

Free Cashflow (FCF) 24,8 8,1 -1,7 16,2 13,4 15,8 

FCF je Aktie (Euro) 1,43 0,47 -0,10 0,93 0,77 0,91 

EV / Umsatz 0,5 0,3 0,4 0,4 0,4 0,3 

EV / EBITDA 6,5 4,5 4,7 5,1 4,9 4,6 

EV / EBIT 9,7 7,1 7,0 7,3 6,8 6,1 

EV / FCF 7,4 15,0 40,9 11,3 12,5 10,8 

KGV 27,3 16,6 16,2 14,9 13,7 12,5 

KBV 2,5 2,0 1,9 2,2 1,9 1,8 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: OHB AG; eigene Schätzungen 






52W Hoch 09.09.2013 18,20 Euro 

52W Tief 17.09.2012 14,10 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 11.11.2013 


Performance 


ggü. DAX 

1 Monat -2,3% -4,6% 

3 Monate 10,0% 5,2% 

6 Monate 3,8% -2,9% 

12 Monate 20,6% 3,9% 


CDAX 0,01% 

Prime Technolgy 0,76% 

20 

18 

16 

14 

12 

10 

8 

6 

4 



SWOT-Analyse 


- Umfangreiches technologisches Know-how im Konzern 

- OHB kann zunehmend Systemführerschaft bei Projekten übernehmen 

- Hoher Auftragsbestand sichert weiteres Wachstum 


- Raumfahrt: geringe Chancen außerhalb Europas 

- Allgemeine Risiken im Projektgeschäft 




PSI AG 

Votum: 

Halten 


alt: - vom - Branche Software 


Kurs (Xetra) (in Euro) 13,85 ISIN DE000A0Z1JH9 

17.09.2013 17:35 Uhr Reuters PSAGn.DE 

Kurspotenzial 16% Bloomberg PSAN 

Quartalszahlen etwas enttäuschend - langfristiges Wachstum 

! 

Die Zahlen zum Q2 2013 lagen beim Umsatz mit 42,3 (44,8; unsere 

Prognose: 43,0) Mio. Euro und beim EBIT mit 1,4 (3,5; unsere 

Prognose: 1,9) Mio. Euro unter unseren Prognosen. 

! 

Wie in den Vorquartalen belastete im Segment Energiemanagement 

(Umsatz: 14,8 (15,0) Mio. Euro; EBIT: 0,2 (0,9) Mio. Euro) die 

Kundenzurückhaltung im Bereich Elektrische Energie. 

! 

Im Segment Produktionsmanagement hat uns die Höhe des erwarteten 

Rückgangs beim Umsatz (20,2 (22,8) Mio. Euro) und EBIT 

(0,3 (1,5) Mio. Euro) etwas überrascht. Maßgeblich waren zwei 

F&E-Projekte im Bereich Logistik mit höher als geplanten Kosten. 

! 

Als Stabilisator erwies sich das Segment Infrastrukturmanagement 

(Umsatz: 7,2 (7,0) Mio. Euro; EBIT: 0,9 (0,7) Mio. Euro). 

! 

Für 2013 hat PSI die Guidance relativiert (konkretisierter Ausblick 

in Q4 in Verbindung mit dem erwarteten Erhalt von Großaufträgen; 

bisher: Umsatz: ca. 190 Mio. Euro, EBIT: 14 bis 17 Mio. Euro). 

Wir bestätigen trotz der schwächeren H1-Zahlen (Umsatz: 87,7 

(85,7) Mio. Euro; EBIT: 3,5 (5,1) Mio. Euro) unsere Prognosen, da 

der Großteil der Erträge traditionell im Schlussquartal erzielt wird. 

! 

Wir sehen 2013 als Übergangsjahr. Das Wachstum von PSI ist eher 

langfristig angelegt (z.B. im Bereich Öl & Gas). Wir bestätigen für 

die Aktie bei einem Kursziel von 16,00 Euro unser Halten Votum. 






52W Hoch 01.02.2013 17,48 Euro 

52W Tief 28.08.2013 12,50 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 29.10.2013 


Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 1,5% -1,0% 

3 Monate -10,4% -14,3% 

6 Monate -15,2% -20,7% 

12 Monate -14,8% -26,6% 


TecDAX 0,6% 

Tech.All Share 0,5% 

25 

21 

17 

13 

9 

5 

1 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 


Umsatzerlöse 147,0 158,7 169,5 180,9 195,4 212,9 

Umsatzwachstum118 14,1% 70 8,0% 70 6,8% 70 6,7% 70 8,0% 70 9,0% 70 


29 

EBIT 7,8 9,5 10,7 12,9 15,0 20,5 

EBIT-Marge 5,3% 6,0% 6,3% 7,1% 7,7% 9,6% 


Nettomarge 4,5% 4,4% 4,4% 5,2% 5,4% 6,9% 

SWOT-Analyse 




- Fokussierung auf drei Kernsegmente Energie, Produktion und Verkehr - 


0,7 0,9 0,5 0,5 0,7 0,4 

breite Produktpalette 

EBITDA 

- Auslandsexpansion sowie neue Großkunden in den Bereichen Öl & Gas 

Net Gearing 0,2 0,2 0,0 0,2 0,2 0,1 

sowie Elektrische Energie 


- Künftig wieder anziehende Investitionen der Versorger in Deutschland 

FCF je Aktie 0,14 0,41 0,77 -0,12 0,36 0,54 

auf Grund der Energiewende 

EV / Umsatz 0,8 1,3 1,7 1,5 1,2 1,1 


EV / EBITDA 9,8 15,1 19,4 15,8 12,2 9,5 

- Im Vergleich zu anderen Softwareunternehmen noch relativ geringes 

EV / EBIT 14,3 22,2 26,7 20,7 15,4 11,3 

Margenniveau 

EV / FCF 57,8 32,9 23,6 neg. 41,2 27,2 

- Hohe Markteintrittskosten bzw. Markteintrittszeiten im Ausland in den 

Bereichen Öl & Gas sowie Elektrische Energie 

KGV 15,1 28,0 38,1 26,9 20,5 14,8 

- Bewertungsniveau der Aktie preist einen Großteil des geplanten 

KBV 1,5 2,9 3,9 3,4 2,7 2,4 

Wachstums bereits ein 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro), Quelle: PSI AG; eigene Schätzungen 




Realtime Technology AG 

Votum: 

Kaufen 


alt: - vom - Branche Software 

Kursziel (in Euro) 43,00 (Under Review*) Segment Entry Standard 


17.09.2013 17:36 Uhr Reuters R1TGn 

Kurspotenzial 13% Bloomberg R1T 

Deutlicher Umsatzanstieg - Vorlaufkosten belasten 

! 

RTT hat in H1 2013 mit Erlösen von 41,5 (33,3; unsere Prognose: 

40,0) Mio. Euro erneut überzeugt. Insbesondere in Nordamerika 

(+58%) trägt die Neuausrichtung Früchte. In Europa (+27%) profitiert 

RTT von der steigenden Modellvielfalt und dem Ziel der Hersteller, 

durch innovative Präsentationen den Absatz zu steigern. 

! 

Hinter unseren Erwartungen blieben hingegen das EBITDA mit 

4,6 (4,7; unsere Prognose: 6,5) Mio. Euro und das EBIT mit 2,3 (2,9; 

unsere Prognose: 4,4) Mio. Euro zurück. Ursächlich hierfür war ein 

stärker als erwarteter Personalaufbau auf 750 (Ende 2012: ca. 

700) Mitarbeiter (Personalaufwand: 24,5 (19,2) Mio. Euro). 

! 

Mit dem Personalaufbau führt RTT die Strategie fort, den Investitionen 

in das Umsatzwachstum der Ertragssteigerung Vorrang zu 

geben. Vor allem in den Ausbau des Geschäfts in Asien und mit 

Konsumgüterherstellern sollten weitere Investitionen fließen. Da 

das zweite Halbjahr traditionell das stärkste ist, halten wir voraussichtlich 

an unseren (ambitionierten) Ertragsschätzungen fest. 

! 

Die zuletzt zu erkennende leichte Konsolidierung des Aktienkurses 

halten wir angesichts der Kursperformance (12M: +67%) für nachvollziehbar. 

Das Topline-Wachstum zeigt u.E. aber das Potenzial 

auf - auch auf der Ergebnisseite in H2 2013. Wir bestätigen unser 

Kaufen-Votum für die RTT-Aktie. 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Umsatzerlöse 33,5 50,2 55,0 73,7 87,7 101,0 


EBIT 2,5 4,5 3,3 7,0 11,6 14,4 

EBIT-Marge 7,5% 9,0% 6,0% 9,5% 13,3% 14,3% 


Nettomarge 4,4% 5,3% 3,5% 7,0% 9,1% 9,7% 

EpS 0,43 0,60 0,45 1,17 1,81 2,22 

DpS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 


EBITDA 

-1,8 -1,6 -2,1 -1,2 -0,9 -0,9 

Net Gearing -0,4 -0,6 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 

Free Cashflow (FCF) -1,3 4,6 -3,6 2,5 1,2 2,9 

FCF je Aktie -0,37 1,04 -0,84 0,58 0,27 0,66 

EV / Umsatz 0,6 0,9 1,7 1,1 1,7 1,5 

EV / EBITDA 4,7 6,7 14,6 7,6 9,3 7,5 

EV / EBIT 8,0 10,4 28,4 11,8 13,1 10,4 

EV / FCF neg. 10,3 neg. 32,6 126,2 51,8 

KGV 18,5 23,6 54,9 18,9 21,0 17,2 

KBV 1,5 2,3 3,5 2,8 3,9 3,2 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Realtime Technology; eigene Schätzungen 






52W Hoch 23.08.2013 42,90 Euro 

52W Tief 25.09.2012 22,02 Euro 

Termine 


RTT Excite 2014 April 2014 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat -1,9% -4,3% 

3 Monate 1,7% -2,8% 

6 Monate 31,5% 23,1% 

12 Monate 67,3% 44,1% 


Entry Standard 40 3,5% 


5 



- 

- 

- 

- 

SWOT-Analyse 


- Weltweit einer der führenden Player in der Entwicklung von 3D- 

Simulationssoftware, insbesondere für Automobilkunden 

- 

Hohe F&E- und Expansionsaufwendungen - Margen im 

Branchenvergleich deswegen noch niedriger 

Kostenmanagement rückt bei nachlassender Umsatzdynamik in den 

Fokus 


* Das Votum und/oder Kursziel wird/werden 

in den nächsten Tagen voraussichtlich angepasst 

Produktangebot entlang der gesamten Wertschöpfungskette 

Ertragschancen durch neue mit Siemens entwickelte Software RTT 

DeltaGen for Teamcenter 


Von der Entwicklung der Automobilindustrie abhängig 

(Innovationszyklen, Anzahl der neuen Automodelle) 

45 

40 

35 

30 

25 

20 

15 

10 



Schweizer Electronic AG 

Votum: 

Kaufen 


alt: Halten vom 02.05.2013 Branche Technologie 

Kursziel (in Euro) 18,00 (alt: 16,70) Segment General Standard 


17.09.2013 17:01 Uhr Reuters SWEGn.DE 

Kurspotenzial 20% Bloomberg SCE 

Auftragsentwicklung verbessert sich signifikant 

! 

Die Q2-Zahlen haben insgesamt positiv überrascht. Während 

die Topline-Entwicklung im Rahmen unserer Erwartung lag (Umsatz 

Q2 2013: 25,2 (25,3; Q1 2013: 23,6; unsere Prognose: 25,0) 

Mio. Euro), überzeugte die EBIT-Entwicklung (2,5 (1,5; Q1 2013: 

1,3; unsere Prognose: 2,1) Mio. Euro) und vor allem die Entwicklung 

der Auftragseingänge (H1 2013: 58,6 (28,5) Mio. Euro, 

davon 31,2 (5,8) Mio. Euro in Q2 2013, entsprechend einer 

Book-to-Bill-Ratio von sehr guten 1,24). 

! 

Während sich bei den Auftragseingängen der Automobilsektor 

stabil entwickelte, war eine deutliche Erholung im Industriesektor 

erkennbar (Auftragseingänge im Bereich der Industrieelektronik 

auf über 10 Mio. Euro (H1 2013) vervierfacht). 

! 

Wir halten die Unternehmensprognose für konservativ. Diese 

sieht einen Umsatz von über 90 Mio. Euro (für das Leiterplattengeschäft) 

bei einer EBIT-Marge von über 5% vor. Bei einer 

Umsatzschätzung von 95,4 Mio. Euro (51% in H1 2013 erreicht) 

liegt unsere EBIT-Prognose bei 5,8 Mio. Euro, entsprechend einer 

EBIT-Marge von 6,0%. Angesichts der verbesserten operativen 

Entwicklung (Auftragseingänge) votieren wir bei einem 

Kursziel von 18,00 (bislang: 16,70) Euro (DCF-/Peer Group-Bewertung) 

mit Kaufen (absolut 3M: +10%; Frühzykliker). 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Umsatzerlöse 65,8 105,4 105,4 100,2 95,4 100,7 

EBITDA 2,2 22,4 13,2 10,0 10,3 11,9 

EBITDA-Marge 3,3% 21,2% 12,6% 10,0% 10,8% 11,9% 

EBIT -2,9 16,9 8,3 5,2 5,8 7,1 

EBIT-Marge -4,5% 16,0% 7,9% 5,2% 6,0% 7,1% 


Nettomarge -6,8% 12,8% 6,1% 0,7% 3,9% 4,7% 



Net Gearing 0,9 0,0 -0,1 0,0 -0,1 -0,1 

Free Cashflow (FCF) -4,6 5,3 6,4 -0,3 4,9 3,8 

FCF je Aktie -1,29 1,40 1,70 -0,07 1,29 1,01 

EV / Umsatz 0,4 0,7 0,7 0,5 0,5 0,5 

EV / EBITDA 12,1 3,2 5,2 5,0 5,1 4,3 

EV / EBIT neg. 4,3 8,4 9,6 9,1 7,2 

EV / FCF neg. 13,7 10,8 neg. 10,7 13,4 

KGV neg. 5,3 11,3 74,1 15,1 11,9 

KBV 0,8 1,9 1,7 1,3 1,3 1,3 

KCV neg. 5,8 6,5 7,1 6,7 5,9 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Schweizer Electronic; eigene Schätzungen 






52W Hoch 24.01.2013 18,60 Euro 

52W Tief 12.08.2013 11,50 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 08.11.2013 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 3,0% 0,6% 

3 Monate 9,9% 5,2% 

6 Monate 7,5% 0,1% 

12 Monate 22,5% 4,7% 



0 



SWOT-Analyse 


- Technologieführerschaft bei der Herstellung hochwertiger Leiterplatten 

für den Automotive-Sektor (Stromtragfähigkeit, Wärmebelastung) 

- Zusätzliche Kostenvorteile durch gemeinsames Werk in Vietnam (zusammen 

mit Kooperationspartner MEIKO ELECTRONICS) 

- Solide Bilanzstruktur (hohe tangible EK-Quote, geringe Net Debt-Position) 


- Konjunktursensitives Geschäftsmodell (Automotive- und Industriesektor 

dominierend) 

- Intensives Wettbewerbsumfeld (Kostendruck durch asiatische Marktteilnehmer; 

schnelle Produktlebenszyklen) 

Höheres Risikoprofil durch PV-Produktion in Asien (Überkapazitäten; defizitäre 

Anbieter von monokristallinen 

- 

Hocheffizienzmodulen) 


35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 



SMT Scharf AG 

Votum: 

Kaufen 


alt: - vom - Branche Maschinenbau 

Kursziel (in Euro) 27,00 

Segment Prime Standard 


17.09.2013 17:35 Uhr Reuters S4AG.DE 

Kurspotenzial 20% Bloomberg S4A 

Marktentwicklung bleibt unsicher 

! 

Angesichts des schwierigen Marktumfelds sank der Umsatz in Q2 

2013 auf 16,8 (19,3; unsere Prognose: 17,0) Mio. Euro (Vorjahreswerte 

um verkaufte Dosco angepasst). Die Ertragskraft blieb mit 

einem EBIT von 2,9 (4,7; unsere Prognose: 3,1) Mio. Euro hoch. 

! 

CEO Dreyer verwies im Conference Call und anschließenden Managementgespräch 

auf die schnelle Reaktion u.a. der chinesischen 

Kunden auf die revidierten BIP-Wachstumsraten (ca. +7% für 2013). 

Der daher vorsichtige Ausblick für 2013 (Umsatz im Kerngeschäft 

unter Vorjahr) entspricht aber unseren Erwartungen. 

! 

Die Aussage, dass erst für Mitte 2014/Anfang 2015 eine deutliche 

Belebung der Bergbauindustrie erwartet wird, hat die Aktie am 

14.08.13 unter Druck gebracht (-9%). Wir gehen aber davon aus, 

dass die Aufwärtsbewegung beim Auftragseingang bei sich erholenden 

BIP-Wachstumsraten schnell gehen kann. Das EpS für 

2013 (unsere Prognose: 1,82 Euro) wird von den Buchverlusten 

aus dem Verkauf von Dosco belastet werden. Wegen der flexiblen 

Kostenstruktur und des stabilen Servicegeschäfts sollte das 

Ertragsniveau insgesamt - auch 2014 - hoch bleiben. 

! 

Für die Aktie spricht u.E. das stabile Servicegeschäft, die hohe Profitabilität 

und die attraktive Dividendenrendite. Wir bestätigen 

unser Kaufen-Votum bei einem Kursziel von 27,00 Euro. 

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Betriebsleistung 51,1 67,4 88,0 103,7 70,8 77,3 

Wachstum BL 2,5% 32,0% 30,6% 17,7% -31,6% 9,1% 

EBIT 7,6 11,1 14,5 15,4 12,3 13,7 

EBIT-Marge 14,9% 16,5% 16,5% 14,8% 17,4% 17,7% 

Konzernüberschuss 5,1 8,0 10,7 11,7 7,5 10,6 

Nettomarge 9,9% 11,9% 12,1% 11,3% 10,7% 13,8% 

Ergebnis je Aktie 1,23 2,03 2,60 2,82 1,82 2,56 



EBITDA 

-0,9 -0,3 -0,1 0,0 -0,2 -0,4 

Net Gearing -0,3 0,0 0,0 0,0 -0,1 -0,1 

Free Cashflow (FCF) 4,0 1,8 -0,1 4,6 0,6 5,8 

FCF je Aktie 0,96 0,45 -0,02 1,11 0,15 1,41 

EV / Umsatz 0,6 0,8 1,0 0,9 1,3 1,2 

EV / EBITDA 3,1 4,1 5,2 5,5 6,7 6,1 

EV / EBIT 3,9 4,7 5,8 6,3 7,4 6,7 

EV / FCF 7,4 29,1 neg. 21,0 144,6 15,6 

KGV 7,1 6,2 7,8 8,1 12,4 8,8 

KBV 1,6 1,7 2,2 2,2 2,1 1,9 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: SMT Scharf AG; eigene Schätzungen 






52W Hoch 04.04.2013 26,04 Euro 

52W Tief 15.11.2012 19,81 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 14.11.2013 


Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 0,3% -2,1% 

3 Monate -8,1% -12,2% 

6 Monate -10,5% -16,2% 

12 Monate -4,8% -18,1% 


SDAX 0,6% 

Prime Industrial 0,1% 

5 



SWOT-Analyse 


- Weltweit ansteigender Energiebedarf – Kohle wesentlicher 

Energieträger 

- Track Record beim Aufbau neuer Märkte (u.a. China, Russland) 

- 

- 

- 

Solide Bilanz (hohe EK-Quote; Nettoliquidität; Dividendentitel 


Zyklisches Projektgeschäft; von Rohstoffzyklen abhängig 

Hohes Working Capital (Notwendigkeit der Vorproduktion) 

- Konjunkturelle und politische Entwicklung in Russland und China 


30 

25 

20 

15 

10 



Your Family Entertainment AG 4) 

Votum: 

Kaufen 


alt: - vom - Branche Medien 


Kurs (Frankfurt) (in Euro) 0,94 ISIN DE0005408918 

17.09.2013 10:29 Uhr Reuters RTVGk.F 

Kurspotenzial 27% Bloomberg RTV 

Etablierung von "RiC" bleibt wichtigster Erfolgsfaktor 

! 

Die Zahlen zum H1 2013 lagen unter unseren Erwartungen. Der 

Umsatz von 1,03 (0,98; unsere Prognose: 1,4) Mio. Euro in H1 2013 

bzw. von 0,50 (0,52) Mio. Euro in Q2 2013 zeigten, dass der Free 

TV-Kanal „RiC“ noch keine größeren Werbeeinnahmen erzielte. 

Ein stabiler Erlösträger dürfte u.E. das Pay TV gewesen sein. 

! 

Trotz der Anlaufverluste bei „RiC“ blieben das bereinigte H1- 

EBITDA mit -0,20 (-0,26; unsere Prognose: ±0,0) Mio. Euro und 

das bereinigte EBIT mit -0,29 (-0,31) Mio. Euro relativ stabil. 

! 

„RiC“ verlangt laut yfe weiterhin "große Anstrengungen". Die dadurch 

noch gebundenen Mitarbeiterkapazitäten belasten u.E. den 

Rechtehandel. Nach wie vor bleibt die Vermarktung von Werbezeiten 

und der Ausbau der Reichweite oben auf der Agenda. Das 

Skalierungspotenzial bei höheren Werbeeinnahmen für „RiC“ ist 

jedoch u.E. erheblich. 

! 

Die yfe-Aktie hat seit längerem bei etwas über 0,90 Euro eine 

Unterstützung gefunden. Trotz der operativen Verzögerungen 

bleibt die Aktie u.E. mit einem Filmvermögen zum 30.06.2013 von 

17,3 Mio. Euro fundamental unterbewertet. Der Erfolg bei "RiC" 

ist u.E. einer der wichtigsten Kursdeterminanten. Wir bestätigen 

bei einem Kursziel von 1,20 Euro unser Kaufen-Votum. 






52W Hoch 20.09.2012 1,05 Euro 

52W Tief 13.12.2012 0,89 Euro 

Termine 

Q3-Zahlen 13.11.2013 

Q4-Zahlen April 2014 

Performance 


ggü. DAX 

1 Monat 2,4% -0,1% 

3 Monate 2,4% -2,1% 

6 Monate 2,4% -4,2% 

12 Monate -8,5% -21,2% 


Keine Indexzugehörigkeit 0,0003% 

Prime Technolgy 

#NAME? 

1,70 

1,40 

1,10 

0,80 

0,50 

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 

Umsatzerlöse 2,3 3,1 2,5 3,0 4,0 4,8 

Umsatzwachstum -38,5% 35,3% -20,5% 19,5% 32,8% 21,2% 

EBITDA 1,8 1,7 2,7 1,0 0,8 1,3 

EBITDA-Marge 78,6% 54,9% 107,7% 34,6% 20,8% 27,3% 


Nettomarge 28,6% 21,9% 31,0% 4,2% 7,6% 16,0% 




EBITDA 

0,5 1,4 1,2 3,3 4,7 3,0 

Net Gearing 0,1 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 

Free Cashflow (FCF) -0,7 -0,2 -0,6 -0,6 -0,3 0,2 

FCF je Aktie -0,08 -0,02 -0,06 -0,07 -0,03 0,02 

EV / Umsatz 5,0 4,3 5,1 4,2 3,1 2,6 

EV / EBITDA 6,4 7,8 4,8 12,0 15,1 9,5 

EV / EBIT 16,1 17,5 14,5 52,7 29,1 15,0 

EV / FCF neg. neg. neg. neg. neg. 52,7 

KGV 15,3 14,8 12,6 73,2 30,2 11,8 

KBV 0,8 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 


Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: Your Family Entert.; eigene Schätzungen 

0,20 



- 

- 

- 

- 

- 

SWOT-Analyse 


Eine der weltweit größten Bibliotheken für Kinderunterhaltung 

Stärkung der Einnahmebasis durch verbesserte Reichweite im Pay TV 

und den Einstieg in das Free TV 

Bessere Vermarktung der Bibliothek durch neue Angebote bspw. via 

Smartphone-TV und Internet 


Bisher relativ schwacher Vertrieb - Bibliothek nur zu 15% auslizenziert 

Limitierter finanzieller Spielraum 

- Von Schlüsselpersonen (vor allem CEO Piëch) abhängig 




Unternehmen in der Übersicht 

Unternehmensname Votum Kurs Kursziel Kurspotenzial 

Performance 

Kurs und Kursziel in Euro 17.09.2013 

1M 6M 12M YTD 

2G Energy Kaufen 29,20 52,00 78% -15,2% -27,4% -16,3% -7,1% 

adesso Kaufen 8,63 9,70 12% 7,9% 18,2% 40,1% 34,8% 

Capital Stage Kaufen 4,08 4,90 20% 8,8% 9,5% 33,7% 7,5% 

Daldrup & Söhne Halten 13,30 14,50 9% 1,1% 19,0% 20,2% 9,0% 

DATRON Halten 8,80 10,20 16% -5,9% -12,0% -9,3% -7,3% 

Dr. Hönle Kaufen 11,85 13,50 14% 3,5% -1,3% 22,8% 1,4% 

Eckert & Ziegler Kaufen 28,44 34,00 20% 7,1% 5,3% 30,8% 20,1% 

ecotel communication Kaufen 5,46 8,00 47% 1,1% -4,4% 10,8% 7,1% 

ELMOS Semiconductor Kaufen 9,71 11,50 18% 4,9% 12,6% 28,6% 35,8% 

GESCO Halten 73,11 80,00 9% 3,9% -6,7% 10,8% 7,4% 

INDUS Holding Kaufen 25,18 31,00 23% 1,7% 4,5% 30,3% 24,3% 

init innovation in traffic systems Kaufen 22,46 25,50 14% -0,6% -6,4% -0,6% -2,8% 

KHD Humboldt Wedag International Kaufen 5,10 5,70 12% 12,1% 8,5% 1,3% 9,0% 

KROMI Logistik Halten 9,40 9,50 1% 0,5% 2,8% 12,3% 9,3% 

KTG Energie Halten 14,01 15,20 8% 0,9% -1,6% -4,4% 1,0% 

Masterflex Kaufen 5,90 6,70 14% 5,9% 18,7% 9,5% 21,8% 

MBB Industries Kaufen 19,45 25,00 29% -1,6% 2,4% 66,1% 27,5% 

MS Industrie Kaufen 1,82 2,20 21% -5,1% -10,7% 19,5% 13,9% 

m-u-t Halten 2,29 2,60 14% -22,2% -24,4% -56,7% -32,6% 

OHB Kaufen 17,10 20,50 20% -2,3% 3,8% 20,6% 12,9% 

PSI Halten 13,85 16,00 16% 1,5% -15,2% -14,8% -10,1% 

Realtime Technology Kaufen 38,15 43,00 13% -1,9% 31,5% 67,3% 50,2% 

Schweizer Electronic Kaufen 15,05 18,00 20% 3,0% 7,5% 22,5% 3,7% 

SMT Scharf Kaufen 22,57 27,00 20% 0,3% -10,5% -4,8% 6,9% 

Your Family Entertainment Kaufen 0,94 1,20 27% 2,4% 2,4% -8,5% 2,5% 

Unternehmensname 

EV/EBITDA KGV KBV 

2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e 

2G Energy 7,5 5,4 4,0 12,5 10,2 8,2 3,0 2,2 1,8 

adesso 5,7 6,6 5,9 55,4 16,1 13,7 1,1 1,3 1,2 

Capital Stage 11,7 10,4 10,3 17,1 13,5 12,6 1,1 1,4 1,3 

Daldrup & Söhne 14,7 10,8 15,4 43,6 24,7 34,9 1,1 1,1 1,0 

DATRON 15,6 13,5 10,2 27,5 26,8 18,8 2,4 1,8 1,7 

Dr. Hönle 5,5 6,5 5,2 10,7 13,0 9,9 1,2 1,4 1,3 

Eckert & Ziegler 4,3 5,5 4,7 11,8 14,7 11,1 1,4 1,6 1,4 

ecotel communication 2,7 3,4 2,7 neg. 13,9 11,7 0,9 1,0 0,9 

ELMOS Semiconductor 3,7 4,6 3,8 18,2 19,2 15,2 0,8 1,0 0,9 

GESCO 5,3 6,0 5,7 11,0 12,5 11,8 1,4 1,4 1,3 

INDUS Holding 5,5 6,1 5,7 8,5 8,7 8,3 1,1 1,2 1,1 

init innovation in traffic systems 9,2 10,4 9,7 17,4 18,4 17,2 3,3 3,6 3,3 

KHD Humboldt Wedag International n/a n/a n/a 36,7 30,4 21,0 1,1 1,1 1,0 

KROMI Logistik 27,6 16,2 12,6 994,2 30,8 23,9 1,7 1,6 1,6 

KTG Energie 22,7 12,3 8,4 neg. 22,9 13,0 4,6 3,8 3,2 

Masterflex 6,2 6,9 6,0 10,3 11,7 10,6 2,2 2,1 1,7 

MBB Industries 1,3 4,4 3,7 4,7 9,4 8,6 1,1 1,9 1,6 

MS Industrie 7,9 6,2 5,4 24,4 8,4 6,9 1,2 1,1 1,0 

m-u-t neg. 2,0 1,7 neg. 6,5 5,0 4,5 1,6 1,2 

OHB 4,7 5,1 4,9 16,2 14,9 13,7 1,9 2,2 1,9 

PSI 15,8 12,2 9,5 26,9 20,5 14,8 3,4 2,7 2,4 

Realtime Technology 7,6 9,3 7,5 18,9 21,0 17,2 2,8 3,9 3,2 

Schweizer Electronic 5,0 5,1 4,3 74,1 15,1 11,9 1,3 1,3 1,3 

SMT Scharf 5,5 6,7 6,1 8,1 12,4 8,8 2,2 2,1 1,9 

Your Family Entertainment 4,8 12,0 15,1 12,6 73,2 30,2 0,7 0,7 0,6 

Unternehmensname 

ROI 

ROCE 

ROE 

2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e 

2G Energy 12,8% 12,8% 14,1% 26,3% 23,3% 26,8% 26,8% 24,1% 24,5% 

adesso 0,9% 4,0% 4,7% -0,2% 7,6% 8,5% 2,1% 8,8% 9,3% 

Capital Stage 2,3% 3,2% 3,0% 6,2% 7,1% 6,7% 8,3% 11,8% 10,9% 

Daldrup & Söhne 1,6% 2,7% 1,9% 1,7% 4,1% 2,1% 2,8% 4,6% 3,1% 

DATRON 7,5% 6,0% 8,0% 11,9% 8,0% 10,2% 9,1% 7,1% 9,4% 

Dr. Hönle 7,7% 6,6% 8,6% 12,3% 9,9% 12,2% 13,0% 11,9% 14,6% 

Eckert & Ziegler 6,5% 6,1% 7,7% 14,1% 13,0% 14,6% 13,2% 12,2% 14,5% 

ecotel communication -5,9% 3,2% 3,7% -1,7% 11,3% 11,5% -12,8% 7,3% 8,2% 

ELMOS Semiconductor 3,0% 3,7% 4,7% 5,7% 5,3% 6,1% 4,3% 5,2% 6,4% 

GESCO 6,2% 5,3% 5,5% 12,3% 10,5% 10,3% 13,0% 11,3% 11,2% 

INDUS Holding 5,0% 5,6% 5,4% 7,9% 8,1% 7,8% 13,2% 14,8% 14,1% 

init innovation in traffic systems 10,1% 10,5% 10,5% 15,6% 16,1% 15,6% 19,4% 20,4% 20,1% 

KHD Humboldt Wedag International 1,6% 1,9% 2,5% 57,0% 42,5% 54,9% 3,0% 3,5% 5,0% 

KROMI Logistik 0,0% 0,7% 0,9% 1,0% 4,7% 6,1% 0,2% 5,3% 6,6% 

KTG Energie -1,4% 2,0% 3,0% 5,0% 5,8% 6,5% -14,3% 18,0% 26,9% 

Masterflex 8,5% 8,3% 8,5% 18,6% 14,8% 15,2% 24,0% 19,7% 17,9% 

MBB Industries 11,5% 8,3% 8,1% 23,1% 15,3% 14,2% 27,2% 22,1% 20,6% 

MS Industrie 1,4% 4,2% 5,1% 6,7% 9,8% 10,3% 5,5% 14,4% 15,4% 

m-u-t -19,6% 6,4% 7,7% -21,8% 14,4% 16,5% -124,3% 67,2% 48,7% 

OHB 2,8% 3,7% 3,9% 9,6% 11,8% 11,9% 12,4% 15,2% 15,0% 

PSI 5,2% 5,5% 7,2% 9,9% 10,4% 13,2% 12,8% 13,8% 17,4% 

Realtime Technology 10,3% 13,5% 14,2% 17,4% 21,5% 22,5% 15,6% 20,6% 20,7% 

Schweizer Electronic 1,0% 5,2% 6,4% 4,0% 7,7% 9,4% 1,7% 9,0% 10,9% 

SMT Scharf 14,6% 10,4% 15,2% 23,4% 18,1% 20,3% 28,7% 17,0% 22,1% 

Your Family Entertainment 4,4% 0,7% 1,5% 5,4% 1,3% 2,3% 6,0% 0,9% 2,1% 

Quelle: Eigene Schätzungen, Bloomberg 



Termine 

23.09.2013 

DE/Berenberg und Goldman Sachs, 2 nd German 

Corporate Conference (bis 25.09.), München o.Z. 

26.09.2013 

DE/Baader Investment Conference, München o.Z. 

28.09.2013 

KTG Energie AG. Zinszahlung Anleihe, Hamburg o.Z. 

30.09.2013 

2G Energy AG. H1-Zahlen, Heek o.Z. 

Daldrup & Söhne AG. H1-Zahlen, Ascheberg o.Z. 

01.10.2013 

US/BankM German Mittelstand Conference, New 

York o.Z. 

10.10.2013 

DE/Börse München, 40. m:access Analystenkonferenz, 

Frankfurt o.Z. 

18.10.2013 

KTG Energie AG. ao. Hauptversammlung, Hamburg o.Z. 

29.10.2013 

PSI AG. Q3-Zahlen, Berlin o.Z. 

31.10.2013 

DE/Convent, 12. Mittelstandstag FrankfurtRheinMain, 

Frankfurt o.Z. 

06.11.2013 

ELMOS Semiconductor AG. Q3-Zahlen, Dortmund 

o.Z. 

07.11.2013 


München 09:30 

08.11.2013 

Eckert & Ziegler Strahlen- und Medizintechnik AG. 

Q3-Zahlen, Berlin o.Z. 

init innovation in traffic systems AG. Q3-Zahlen, 

Berlin o.Z. 

KHD Humboldt Wedag International AG. Q3-Zahlen, 

Köln o.Z. 

Schweizer Electronic AG. Q3-Zahlen, 

Schramberg o.Z. 

11.11.2013 

DE/Deutsches Eigenkapitalforum (bis 13.11.), Frankfurt 

o.Z. 

Masterflex SE. Q3-Zahlen, Gelsenkirchen o.Z. 

OHB AG. Q3-Zahlen, Bremen o.Z. 

SMT Scharf AG. Q3-Zahlen, Hamm o.Z. 

12.11.2013 

GESCO AG. H1-Zahlen, Wuppertal o.Z. 

13.11.2013 

Capital Stage AG. Q3-Zahlen, Hamburg o.Z. 

Your Family Entertainment AG. Q3-Zahlen, 

München o.Z. 

15.11.2013 

ecotel communication ag. Q3-Zahlen, Düsseldorf o.Z. 

21.11.2013 

DE/UBJ. GmbH, Investorenkonferenz, Hamburg o.Z. 

29.11.2013 

m-u-t AG. Q3-Zahlen, Wedel o.Z. 

MBB Industries AG. Q3-Zahlen, Berlin o.Z. 

03.12.2013 

KROMI Logistik AG. Hauptversammlung, Hamburg o.Z. 

04.12.2013 

DE/MKK Münchner Kapitalmarkt Konferenz (bis 

05.12.), München o.Z. 

05.12.2013 


München 09:30 

09.12.2013 

Dr. Hönle AG. Jahreszahlen 2012/2013 (vorläufig), 

Gräfelfing o.Z. 

10.12.2013 

CH/Close Brothers Seydler European Midcap Event 

(bis 11.12.), Genf o.Z. 

16.01.2014 

Dr. Hönle AG. Geschäftsbericht 2012/2013, 

Gräfelfing o.Z. 

Weitere Termine ohne Datum: 

November 

MS Industrie AG. Q3-Zahlen, München o.Z. 

Ende November 

Daldrup & Söhne AG. Bericht zur Auftragsentwicklung, 

Ascheberg o.Z. 

adesso AG. Q3-Zahlen, Dortmund o.Z. 

DATRON AG. Q3-Zahlen, Mühltal o.Z. 



Rechtliche Hinweise 

Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - (Gültig ab dem 18.12.2009) 

Kaufen: 

Halten: 

Verkaufen: 

Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn 

von mindestens 15% aufweisen. 

Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung 

zwischen 0% und 15% aufweisen. 

Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust 

aufweisen. 

Pflichtangaben nach § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung 

Wesentliche Informationsquellen 

Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie 

Informationsdienste (z.B. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet 

Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten. 

Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen: 

Aktienanalysen: 

Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), 

Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten 

Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch 

die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse 

werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/Buchwert-Verhältnis, 

Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in 

erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. 

Sensitivität der Bewertungsparameter: 

Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind 

datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. 

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens 

erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach 

den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der 

gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen 

beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. 

Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 



Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: 

Aktienanalysen: 

Die WGZ BANK führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen („Coverliste Aktienanalysen“) 

veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index 

(DAX ® und EuroStoxx 50 SM ). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US- 

Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der WGZ BANK, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten 

auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird grundsätzlich wöchentlich 

ein qualifizierter Kurzkommentar mit einer Zusammenfassung und Bewertung aktueller unternehmensspezifischer Ereignisse erstellt. 

Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse 

wie z.B. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen 

werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte 

Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im 

Ermessen der WGZ BANK. 

Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste 

Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird. 

Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten: 

Mitarbeiter/-innen der WGZ BANK, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den hausinternen 

Compliance-Regelungen, die sie als Mitarbeiter/-innen eines Vertraulichkeitsbereiches einstufen. Die hausinternen Compliance-Regelungen 

entsprechen den Vorschriften der §§ 33 und 33b WpHG. 

Mögliche Interessenkonflikte - Stand: 18.09.2013 – 

Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen halten Aktien des bzw. der analysierten Emittenten im 

Handelsbestand. 

Weitere mögliche Interessenkonflikte sind mit nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen gekennzeichnet. 

Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen: 

1) sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt. 

2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente 

des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 

3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 

4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand 

der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften 

geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 

6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung 

zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 

Stand: 18.09.2013 

WGZ BANK AG 

Zuständige Aufsichtsbehörde: 

Westdeutsche Genossenschafts-Zentralbank 

Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht 

Ludwig-Erhard-Allee 20 

Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn 

D-40227 Düsseldorf und 

Marie-Curie-Straße 24-28, 60439 Frankfurt am Main 



Rechtliche Hinweise 

Dieses Dokument dient ausschließlich Informationszwecken. Dieses Dokument ist durch die WGZ BANK AG Westdeutsche Genossenschafts- 

Zentralbank ("WGZ BANK") erstellt und zur Verteilung in der Bundesrepublik Deutschland, Österreich, Luxemburg und der Schweiz bestimmt. 

Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und/oder Gesellschaftssitz und/oder Niederlassungen in sonstigen Ländern, vor 

allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Dieses Dokument darf im Ausland nur in Einklang mit den 

dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden. Personen, die in den Besitz dieser Information und Materialien gelangen, haben sich über die 

dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen. 

Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Erwerb von Wertpapieren oder 

Finanzinstrumenten dar. Mit der Erstellung des Dokuments ist die WGZ BANK insbesondere nicht als Anlageberater oder aufgrund einer Vermögensbetreuungspflicht 

tätig. Eine Investitionsentscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte auf der Grundlage 

eines individuellen Beratungsgesprächs, unabhängiger Investmentanalysen und Verfahren und/oder des maßgeblichen (Wertpapier-) Prospekts 

oder Informationsmemorandums erfolgen, nicht aber auf der Grundlage dieses Dokuments. Je nach den speziellen Anlagezielen, dem Anlagehorizont 

oder der individuellen Vermögenslage kann das Finanzinstrument für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. 

Die vollständigen Angaben zu den Wertpapieren oder Finanzinstrumenten, insbesondere zu den verbindlichen Bedingungen, Risiken sowie 

Angaben zur Emittentin können dem jeweiligen (Wertpapier-) Prospekt oder Informationsmemorandum entnommen werden. 

Das Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittentin bzw. Wertpapiere durch die WGZ BANK dar. Alle hierin 

enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise 

mit denen der Emittentin oder dritter Parteien überein. 

Die WGZ BANK hat die Informationen, auf die sich das Dokument stützt, aus als zuverlässig erachteten Quellen übernommen, ohne jedoch alle 

diese Informationen selbst zu verifizieren. Dementsprechend gibt die WGZ BANK keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der 

Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der hierin enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. 

Die WGZ BANK übernimmt keine Haftung für unmittelbare oder mittelbare Schäden, die durch die Verteilung und/oder Verwendung dieses 

Dokuments verursacht und/oder mit der Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. 

Die Informationen bzw. Meinungen und Aussagen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments. Sie können aufgrund 

künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass das Dokument geändert wurde. Die WGZ BANK trifft keine Pflicht zur Aktualisierung des Dokuments. 

Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Sämtliche Kursziele, 

die für die in dieser Studie analysierten Unternehmen angegeben werden, können auf Grund verschiedener Risikofaktoren, einschließlich, 

jedoch nicht ausschließlich, Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Maßnahmen des Unternehmens, Wirtschaftslage, Nichterfüllung von Ertragsund/oder 

Umsatzprognosen, Nichtverfügbarkeit von vollständigen und genauen Informationen und/oder ein später eintretendes Ereignis, das 

sich auf die zugrundeliegenden Annahmen der WGZ BANK bzw. sonstiger Quellen, auf welche sich die WGZ BANK in diesem Dokument stützt, 

auswirkt, möglicherweise nicht erreicht werden. Die WGZ BANK ist berechtigt, während des Analysezeitraums eine andere Studie über das 

Unternehmen zu veröffentlichen, in der kein Kursziel angegeben wird, sondern Bewertungskriterien erörtert werden. Die angegebenen 

Kursziele sollten im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten Studien und Entwicklungen, welche sich auf das Unternehmen sowie die 

Branche und Finanzmärkte, in denen das Unternehmen tätig ist, beziehen, betrachtet werden. 

Die steuerliche Behandlung von Finanzinstrumenten hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Investors ab und kann künftigen 

Änderungen unterworfen sein, die ggf. auch zurückwirken können. 

Die WGZ BANK ist berechtigt, Investment Banking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem/den Unternehmen zu unterhalten, die 

Gegenstand dieser Studie sind. Die Research-Analysten der WGZ BANK liefern ebenfalls wichtigen Input für Investment Banking- und andere 

Verfahren zur Auswahl von Unternehmen. Anleger sollten davon ausgehen, dass die WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften 

bestrebt sind bzw. sein werden, Investment Banking- oder sonstige Geschäfte von dem bzw. den Unternehmen, die Gegenstand dieser 

Studie sind, zu akquirieren, und dass die Research-Analysten, die an der Erstellung dieser Studie beteiligt waren, im Rahmen des geltenden 

Rechts am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können. WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften sowie 

deren Mitarbeiter halten möglicherweise Positionen in diesen Wertpapieren oder tätigen Geschäfte mit diesen Wertpapieren. 

Research-Analysten werden nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Der/die Verfasser dieser Studie erhält/erhalten 

eine Vergütung, die (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der WGZ BANK basiert, welche Erträge aus dem Investment Banking- 

Geschäft und anderen Geschäftsbereichen des Unternehmens einschließt. Die Analysten der WGZ BANK und deren Haushaltsmitglieder sowie 

Personen, die den Analysten Bericht erstatten, dürfen grundsätzlich kein finanzielles Interesse an Finanzinstrumenten von Unternehmen haben, 

die vom Analysten geprüft werden. 

Soweit die WGZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angibt, bedeutet die Einbeziehung eines 

Links nicht, dass die WGZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieser Seite aus zugegriffen werden kann, 

bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die WGZ BANK übernimmt weder eine Haftung für solche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, 

die aus der Verwendung dieser Daten entstehen. 

Das Dokument unterliegt dem Urheberrecht der WGZ BANK und darf weder als Ganzes noch teilweise reproduziert oder vervielfältigt oder an 

andere Personen weiterverteilt oder veröffentlicht werden. Jede Nutzung bedarf der vorherigen schriftlichen Zustimmung durch die WGZ BANK.

Studie der WGZ Bank über Small Cap Aktien ... - Capital Stage AG

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