Marktkommentar für den Februar 2014 Die große Bitcoin-Krise?!

Marktkommentar für den Februar 2014
Die große Bitcoin-Krise?!
Während diese Zeilen entstehen, bin ich mir unsicher, ob es Sinn macht, nur auf den zurückliegenden
Februar einzugehen. Die historischen Ereignisse in der Ukraine beherrschen derzeit das politische
Weltgeschehen und sorgen für Unsicherheit an den Kapitalmärkten. Daher werde ich zwar den
Februar kommentieren, aber auch dort auf das aktuelle Geschehen eingehen, wo es m.E. sinnvoll
erscheint. Auch im Ausblick am Ende werden wir das Thema noch einmal aufgreifen.
Vor diesem Hintergrund erscheint die Krise bei der Krypto-Währung Bitcoin fast nebensächlich. Die
ehemals größte Handelsplattform Mt.Gox mit Sitz in Tokyo hatte am 28. Februar 2014 einen
Insolvenzantrag gestellt. Nach Unternehmensangaben belaufen sich die Schulden auf rund 6,5 Mrd.
Yen (46,6 Millionen Euro). Mt.Gox hat inzwischen den Verlust von annähernd 850.000 Bitcoins (368,4
Millionen Euro) bestätigt. Mit 750.000 Münzen stammt der Großteil des vermissten Kryptogeldes von
den Kunden der Börse, die weiteren 100.000 Bitcoins gehörten Mt.Gox selbst. In der offiziellen
Bekanntmachung des Insolvenzverfahrens vor dem Amtsgericht in Tokio heißt es von den Betreibern,
man gehe davon aus, dass ein technischer Fehler "im Bitcoin-System" Grund für den Diebstahl der
Krypto-Münzen sei. Die Webseite ist mittlerweile komplett vom Netz genommen worden. Auch
andere Anbieter sind inzwischen betroffen und mussten teilweise ebenfalls ihre Pforten schließen.
Der Diebstahl durch „Hacker“ hat das Vertrauen in die noch junge Währung tief erschüttert. Es bleibt
abzuwarten, ob diese sich davon erholen kann. Wir werden dies im Auge behalten.
Ein anderes „Ereignis“ hat die Aktienmärkte ebenfalls aufhorchen lassen – der „Chart of Doom“. Eine
Grafik ging die letzten Wochen um die Welt – und zeigte erstaunliche Parallelen zwischen 1929 und
heute. Viele Anleger fürchten einen Crash wie damals am „Schwarzen Freitag“. Dabei ist alles nur ein
raffinierter Trick. Auf den ersten Blick
sieht der Verlauf recht ähnlich aus, doch
die Grafik ist „manipuliert“. Würde man
richtigerweise die prozentuale Veränderung
an den Achsen abtragen,
würde man erkennen, dass sich der Dow
Jones damals (rechte Achse) verdoppelt
hat, während er „heute“ nur um mehr als
20 % gestiegen ist (linke Achse). Die
verblüffende Parallelität ist somit „zum
Glück“ dahin.
Fazit: Seit der Lehman-Krise 2008 leben wir in einzigartigen Zeiten - Krise reiht sich an Krise.
Trotzdem können wir auf einen fünfjährigen Aktien-Bullenmarkt zurückschauen, der im März 2009
begann. Beendet nun die Krim-Krise diesen Trend? Bekommt der „Chart of Doom“ doch noch Recht?
Die Krim-Krise ist politisch motiviert und rational nicht greifbar. Der russische Präsident hat sich in
eine Situation manövriert, aus der es schwierig wird, ohne Gesichtsverlust herauszukommen. Das
macht es so gefährlich. Mit Notenbankgeld kann man hier wenig ausrichten.
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Konjunktur / Wirtschaftspolitik
Wir werden diesen Monat den Konjunkturteil etwas kürzer halten. Dies hat mehrere Gründe.
Einerseits rücken aufgrund der Krim-Krise die volkswirtschaftlichen Daten in den Hintergrund.
Andererseits sind die Konjunkturdaten in den USA durch den kalten Winter verzerrt und haben
eine geringe Aussagekraft. Einzig China werden wir etwas detaillierter betrachten.
Deutschland – ifo Geschäftsklimaindex ein weiteres Mal gestiegen
„Der ifo Geschäftsklimaindex für die gewerbliche Wirtschaft Deutschlands ist im Februar weiter
gestiegen. Die aktuelle Geschäftslage ist von den Unternehmen deutlich besser bewertet worden als
im Vormonat. Die Erwartungen an den weiteren Geschäftsverlauf haben einen kleinen Dämpfer
erhalten, bleiben jedoch weiterhin optimistisch ausgerichtet. Die deutsche Wirtschaft behauptet sich
in einer wechselhaften Großwetterlage.
Das Geschäftsklima für das Verarbeitende Gewerbe hat sich zum vierten Mal in Folge verbessert. Die
Unternehmen sind deutlich zufriedener mit ihrer aktuellen Geschäftslage. Die immer noch
zuversichtlichen Erwartungen an den weiteren Geschäftsverlauf haben sich leicht abgeschwächt. Die
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Exportaussichten der Industriefirmen trübten sich zwar deutlich ein, doch blieben sie mehrheitlich
optimistisch.
Im Großhandel hat der Geschäftsklimaindex nach dem starken Anstieg im Vormonat etwas
nachgegeben. Die Großhändler waren nochmals erheblich zufriedener mit den laufenden
Geschäften. Mit Blick auf die weiteren Aussichten sind sie jedoch nicht mehr ganz so optimistisch. Im
Einzelhandel ist der Geschäftsklimaindex deutlich gestiegen. Die aktuelle Lage hat sich verbessert
und wurde so gut bewertet wie zuletzt im Frühjahr 2012. Auch die Erwartungen an den zukünftigen
Geschäftsverlauf haben sich weiter aufgehellt.
Im Bauhauptgewerbe ist der Geschäftsklimaindex leicht gesunken. Die aktuelle Geschäftslage ist auf
einem hohen Niveau als etwas weniger gut beurteilt worden. Ebenso hat der Optimismus im Hinblick
auf die nächsten sechs Monate etwas nachgelassen“, so Hans-Werner Sinn, Präsident des ifo
Instituts.
Europa – weiter Auf ohne Schwung
Der finale Markit Eurozone Einkaufsmanager Index (PMI) stieg im Februar den achten Monat in Folge
von 52,9 Punkte um 0,4 Punkte auf 53,3 Punkte, den höchsten Stand seit 32 Monaten. Der Sub-Index
für die Industrie fiel allerdings etwas von 54 Punkten im Vormonat auf 53,2 Punkten im Februar.
Frankreich ist zwar weiterhin Schlußlicht, doch der PMI für die Industrie nähert sich mit einem Wert
von 49,7 Punkten der Wachstumszone.
Erfreulich ist, dass der Arbeitsmarkt
langsam von der sich verbessernden
Konjunktur profitiert. So fiel die
Arbeitslosenquote in Spanien zum ersten
Mal seit Ausbruch der Finanzkrise im Jahr
2007 – wenn auch nur minimal. Sie nahm
um 0,04 % auf 4,8 Millionen ab, teilte das
Arbeitsministerium mit. Im Vergleich zum
Februar 2013 ging die Zahl um rund 4,5 %
zurück.
Die Deflationsgefahr ist im Februar etwas
gesunken. Die Inflation im Euroraum
verharrte bei 0,8 %. Die EZB wird die
Preisentwicklung und die Kreditvergabe
durch die Banken an die Privatwirtschaft
weiter sehr genau beobachten, um ein
„Japan-Szenario“ zu verhindern.
Bezüglich der Entscheidung des Bundesverfassungsgerichts vom 7. Februar zum OMT ist die EZB
„entspannt“ und wird die endgültige Entscheidung abwarten, was sich noch Jahre hinziehen kann.
Karlsruhe hat große Zweifel an den Anleihekäufen der EZB (Outright Monetary Transaction) geäußert
und lässt sie vom Europäischen Gerichtshof überprüfen – erstmals in der Geschichte des
Bundesverfassungsgerichts.
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USA im Kälteschock
Viele veröffentlichten Daten aus den USA enttäuschten in den letzten Wochen. Einige Volkswirte
sehen aber den extrem kalten Winter als Grund und glauben nicht an eine zurückgehende
Wachstumsdynamik in den USA. Somit sind die Daten mit Vorsicht zu genießen und es wird noch bis
Ende April dauern, bis man beurteilen kann, ob es am Wetter lag oder die US-Wirtschaft ein „echtes“
Problem hat. Dies macht es auch für die Fed schwierig, die Lage in Bezug auf das tapering richtig
einzuschätzen.
Sollte das Wetter für die schwachen Daten
verantwortlich gewesen sein, dann sollten
sich die Einzelhandelsumsätze wieder
deutlich erholen. Extreme Winter (severe
winters) gab es seit 1978 fünfmal.
(Quelle: Haver Analytics, Guggenheim Investments per 31. Januar 2014).
Japan
Japans Wirtschaft entwickelt sich weiter sehr stark, auch wenn die Dynamik im Februar etwas
nachließ. Der Markit/JMMA PMI der verarbeitenden Industrie ging von 56,6 Punkten leicht auf 55,5
Punkte im Februar zurück. Dies ist der 12.
Wert über 50 in Folge. Getrieben wird die
Nachfrage vor allem aus dem Inland –
Vorzieheffekte aufgrund der anstehenden
Steuererhöhung. Der Export hingegen
entwickelt sich eher schwach. Vielversprechend
ist auch der Anstieg bei der
Beschäftigung – der stärkste seit Februar
2007.
Interessant ist in diesem Zusammenhang
auch die mögliche Abkehr Japans vom
„Wassenaar Abkommen“ 1 von 1982.
Premierminister Shinzo Abe schrieb Anfang Januar einen Artikel mit dem Titel „Japan´s coming wage
surprise“. Das „Erbe“ von Wassenaar lag in der Flexibilisierung des Arbeitsmarktes und der Tatsache,
dass der Staat wieder vom Spielfeld der Tarifparteien verbannt wurde. Auch Ronald Reagan und
Margaret Thatcher nahmen die Ergebnisse auf. Die Folge war das Ende der Inflation. Läutet nun Abe
nach 30 Jahren eine neue Ära ein, in der der Staat versucht, die Löhne und Gehälter wieder nach
oben zu bewegen?
1 http://www.uni-muenster.de/NiederlandeNet/nl-wissen/wirtschaft/vertiefung/wirtschaftspolitik/wassenaar.html
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China – Kreditkrise? Kann es ein zweites Lehman geben?
Neben der Krim-Krise steht China wieder bzw. weiterhin im Fokus der Investoren. Die Stimmen, die
vor einem hard landing (starke Abkühlung der Wirtschaft) warnen, verstummen nicht. Genährt wird
die Angst vom offiziellen Einkaufsmanagerindex PMI, der im Februar von 50,5 auf 50,2 Punkte und
damit auf ein Achtmonatstief gefallen ist. Man sollte die Zahlen aber etwas mit Vorsicht genießen, da
das chinesische Neujahrsfest dieses Jahr auf die erste Februarwoche fiel und die Daten dadurch
eventuell negativ beeinflusst sind.
Der von der HSBC errechnete Einkaufsmanagerindex
für das verarbeitende Gewerbe (PMI) ging
von 49,5 im Januar auf 48,5 im Februar zurück
(Grafik links). Während der offizielle PMI noch über
50 liegt und Wachstum anzeigt, weist der Wert von
HSBC auf eine leichte Kontraktion hin.
Die unterschiedlichen Werte resultieren u.a. von
den Unternehmen, die regelmäßig befragt werden.
HSBC hat einen Schwerpunkt auf eher kleine und mittelgroße Unternehmen (SMEs), während
Regierungsstellen die großen, oft in Staatsbesitz befindlichen Unternehmen (SOEs), befragen.
Anlass zur Sorge bereiten auch die veröffentlichten Export-Daten. Zum ersten Mal seit elf Monaten
hat China im Februar wieder ein Defizit in der Handelsbilanz verzeichnet. Die Exporte fielen
unerwartet stark um 18,1 % im Vergleich zum Vorjahr, wie das Handelsministerium in Peking
berichtete. Der Rückgang der Ausfuhren lässt sich auch hier zum Teil durch das chinesische
Neujahrsfest erklären. Die Importe legten um 10,1 % zu.
Die größte Angst ist aber der Kollaps des chinesischen Kreditmarktes. Nach der Lehman-Pleite kam es
in China zu einer massiven Ausweitung der Unternehmensverschuldung von 100 % des BIP im Jahr
2008 auf über 150 % des BIP im Jahr 2013. Standard & Poor's schätzt, dass die Schulden chinesischer
Unternehmen in diesem Jahr auf 13,8 Billionen US-Dollar steigen und damit die USA überholen
werden. Da passt es ins Bild, dass Anfang März ein Solar-Unternehmen – Chaori Solar Energy Science
& Technology Co. aus Shanghai 2 – erstmals in der Geschichte Chinas den Zins auf eine
Unternehmensanleihe nicht mehr bedienen konnte. Einige Analysten ziehen hier Parallelen zu der
Pleite von Bear Stearns in den USA in 2008, die im Endeffekt zur Lehman Pleite führte. Allerdings
hinkt dieser Vergleich. In den USA trocknete damals die Liquidität aus und der Geldmarkt kollabierte,
da sich Banken nicht mehr vertrauten und kein Geld mehr untereinander ausliehen. Das wird in
China nicht passieren, da der Staat involviert ist und die Banken impliziert garantiert. Allerdings zeigt
die Regierung in Peking auch dem Schattenbankensystem, dass man nicht mehr jedes Unternehmen
retten wird. Dies wurde auch im dritten Plenum beschlossen, um marktwirtschaftliche Kräfte zu
stärken. Weitere Ausfälle sind somit vorprogrammiert und werden dazu führen, dass das Wachstum
in China geringer ausfallen wird. Dies hat aber langfristig positive Effekte, da so das Finanzsystem und
damit die gesamte Wirtschaft gestärkt wird. Ein zweites Lehman sehen wir definitiv nicht!
2 Das Unternehmen stellte zuvor Dreiräder her und versuchte zwei IPOs, die scheiterten. International war das Unternehmen ohne
Bedeutung.
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Spezial zur Krise in der Ukraine / Russland
In den Medien wird derzeit rund um die Uhr zum Thema berichtet. Daher verzichten wir hier auf zu
viele Informationen. Ich möchte aber anhand der folgenden Grafik, warum die Ukraine wichtig für
Europa ist. Ein großer Teil des russischen Erdgases wird durch Pipelines gepumpt, die durch die
Ukraine führen. Allerdings nimmt die
Wichtigkeit des russischen Gases in
Europa ab, wie die Grafik im Anhang
zeigt.
Darüber hinaus ist die Ukraine als
Agrarland sehr wichtig für die Erzeugung
von Getreide. 30 % der weltweiten
fruchtbaren Schwarzerdefläche liegt in
der Ukraine. Man nannte das Land früher
auch die Kornkammer der Sowjetunion.
Und ein dritter wichtiger Punkt ist der
Flottenstützpunkt Sewastopol auf der
Halbinsel Krim. Es ist Russlands
Sprungbrett ins Mittelmeer und von
strategischer Bedeutung.
Auch wenn ich kein Experte bin, halte ich
eine Teilung der Ukraine für recht
wahrscheinlich. Der östliche Teil würde
sich dann Russland anschließen.
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Aktienmärkte – Wenn alle an den großen Crash glauben …
Februar 1. Quartal 2014
Dax 4,14 % 1,46 % 1,46 %
MDax 4,23 % 1,91 % 1,91 %
VDax -20,40 % 7,07 % 7,07 %
Der Dax konnte die Verluste des Januars wieder sehr schnell aufholen. Nachdem die 9.000 Punkte-
Marke nicht unterschritten wurde, kam es zu einer kräftigen Aufwärtsbewegung. Im Februar stieg
der Index um 4,14 %. Gleichzeitig ging der „Angstmesser“ VDax wieder um 20,4 % zurück, ist aber
immer noch höher als zu Jahresbeginn. Das niedrige Volatilitäts-Niveau können institutionelle
Investoren weiterhin nutzen, um Sicherungsstrategien zu implementieren - gerade jetzt, wo der
Ausgang der Krim-Krise ungewiss ist. Trotz der Angst, die momentan herrscht, ist der Aufwärtstrend
aber weiter intakt.
Bei einer Eskalation der Krise wird es sehr wichtig sein, ob die Unterstützung bei 9.000 Punkten hält –
dort verläuft inzwischen auch der Aufwärtstrend. Ein Bruch würde die 200-Tage-Linie bei 8.800
Punkten ins Spiel bringen. Es wäre auch ein schneller Einbruch bis 8.570 Punkte möglich, der aber für
Käufe genutzt werden sollte. Bei einer Entspannung ist ein erneuter Versuch auf die 10.000 Markte
sehr wahrscheinlich.
Auch der breitere, 70 Werte umfassende MDax, erholte sich im Februar und stieg um 4,23 %. Das
Jahresplus beträgt 1,91 % und mittelgroße Aktien setzten ihre Outperformance gegenüber den Dax-
Werten fort – trotz einer höheren Bewertung.
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Februar 1. Quartal 2014
DJ Euro Stoxx 50 4,49 % 1,29 % 1,29 %
Stoxx 600 Banken 3,40 % 4,85 % 4,85 %
Auch der EuroStoxx 50 erholte sich im Februar um sehr gute 4,49 %. Der Ausbruch über die
Widerstandszone bei 3.050/3.100 Punkten ist noch nicht endgültig geglückt. Auch hier belastet die
Krise in der Ukraine. Bei einer Eskalation gilt für den EuroStoxx 50: erst unter 2.850 Punkten trübt
sich die Situation deutlich ein und das positive Szenario steht zur Disposition.
Die Gewinner des Jahres sind bis jetzt aber Bankaktien, die um weitere 3,40 % zulegen konnten und
ein Jahresplus von 4,85 % aufweisen. Sollte der diesjährige Bankenstresstest der EZB nicht zu viele
negative Überraschungen ans Licht bringen, stehen die Chancen für Bankaktien auch in 2014 weiter
sehr gut. Bei einem Anstieg über 432 Indexpunkte könnte es noch einmal zu einem deutlichen
prozyklischen Impuls kommen.
Allerdings haben sich die Bewertungen in
den letzten Wochen weiter normalisiert
und einige Investoren beurteilen die
Aussichten von Bankaktien wieder
positiver. Somit würden sich Gewinnmitnahmen
nach einem weiteren Anstieg
anbieten.
Auch die Situation bei spanischen Banken
verbessert sich. Die spanische Regierung
gibt Anteile an der verstaatlichten Krisenbank
Bankia ab. 7,5 % ihrer ursprünglichen 68,5 % wurden zu 1,3 Mrd. Euro platziert. George Soros
griff dankend zu, ebenso wie weitere 94 Investoren, die sich Aktien sicherten.
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Februar 1. Quartal 2014
S&P 500 4,31 % 0,60 % 0,60 %
Nasdaq 100 4,95 % 2,90 % 2,90 %
Russell 2000 4,61 % 1,67 % 1,67 %
Der S&P 500 stieg im Februar um 4,31 % und lief wieder bis an die obere Begrenzung des
Trendkanals heran. Etwas unterhalb der Mitte verläuft bei 1.727 Punkten die 200-Tage-Linie, die bei
einer Korrektur als Unterstützung dienen kann.
Unsere nach wie vor favorisierten Hightech-Werte aus dem Nasdaq 100 konnten ihre relative Stärke
auch im Februar unter Beweis stellen und stiegen um 4,95 %. Der Index hat inzwischen das Niveau
von 2001 erreicht (siehe Chart).
Aktiengesellschaften des Russell 3000.
Auch der 2000 Aktien umfassende
Russell 2000 Index legte mit 4,61 %
mehr als der S&P 500 zu. Solange
dieser steigt, ist auch die Marktbreite
intakt. Er repräsentiert 10 % der
Marktkapitalisierung der USamerikanischen
Aktienmärkte. Als
Basis dienen die 2000 kleinsten
Update zur Berichtssaison (4. Quartal 2013): Die Gewinne der 496 Unternehmen aus dem S&P 500
stiegen um 9,2 %, wobei 64,3 % die Erwartungen übertrafen. Die Umsätze stiegen nur um 0,7 %. Der
Finanzsektor ist für einen Großteil des Wachstums verantwortlich. Dieser Sektor wuchs um 22,8 %.
Ohne diesen lag das Gewinnwachstum bei 6,4 %. Details finden Sie hier. 3
3 http://pdf.zacks.com/pdf/ZR/H4609354.PDF
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Februar 1. Quartal 2014
Nikkei 225 -0,49 % -8,90 % -8,90 %
USD/JPY -0,38 % -3,35 % -3,35 %
EUR/JPY 1,96 % -2,92 % -2,92 %
Der japanische Nikkei 225 musste auch im Februar einen leichten Verlust von -0,49 % verbuchen. Das
Jahresminus liegt bei -8,90 %. Trotz der kräftigen Korrektur glauben wir, dass das Potential bei
japanischen Aktien noch nicht ausgereizt ist, wobei ausländische Investoren, die noch in Japan
überinvestiert sind, vorher aus dem Markt „herausgeschüttelt“ werden müssen. In den ersten 11
Monaten des vergangenen Jahres investierten Ausländer eine Rekordsumme von 125 Mrd. US-Dollar.
Enttäuscht wurden zu Jahresbeginn aber viele Investoren von der abwartenden Haltung der
japanischen Notenbank (BoJ) und lösten erste Positionen (Aktien long/Yen short) auf. Die BoJ
möchte zuerst die Auswirkungen der Steuererhöhung zum 1. April abwarten, bevor man
(höchstwahrscheinlich) mit der ultralockeren Geldpolitik fortfährt. Notenbankchef Kuroda und
Premier Abe werden aber den Aktienmarkt und die Währung genau beobachten, denn ein zu starker
Rückgang des Nikkei würde den Erfolg von Abenomics in Frage stellen.
Unser Ziel ist aber unverändert das Hoch vom Juli 2007, das bei rund 18.350 Punkten liegt. Auch aus
Bewertungssicht spricht wenig dagegen, da in Japan als einziges Land im letzten Jahr die Gewinne
deutlich gestiegen sind und mit den Kurssteigerungen Schritt gehalten haben. Somit hat sich das KGV
kaum verändert.
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Februar 1. Quartal 2014
Shanghai B -7,07 % -9,75 % -9,75 %
MSCI EM 3,20 % -3,61 % -3,61 %
BRIC 2,17 % -5,80 % -5,80 %
MSCI FM 2,93 % 3,80 % 3,80 %
Kommen wir nun zum Epizentrum der Angst – übrigens ein Wort, für das es keine Übersetzung im
englischen gibt – dem chinesischen Aktienmarkt. Ebenso wie Japan mussten chinesische Indizes
einen weiteren negativen Monat hinnehmen, was saisonal eher selten ist. Der Shanghai B Index fiel
um -7,07 %. Das Jahresminus ist mit -9,75 % fast zweistellig. Nach dem Rückgang ist der Index an der
ersten Unterstützung bei rund 225 Punkten angelangt. Sollten die Banken weiter unter Druck
kommen, könnte der Index im worst case bis 195 Punkte fallen.
Auch andere Indizes wie der CSI 300 oder der MSCI China Index fielen auf Mehrmonatstiefs. Allen ist
aber gemein, dass diese eher das alte China reflektieren. Betrachtet man sich aber einige aktiv
gemanagte Investmentfonds, so erreichen diese interessanterweise Mehrjahreshochs! Woran liegt
es? Diese investieren in das neue China. Die Studie “World’s Most Innovative Companies” 4 von Fast
Company zeigt, dass chinesische Unternehmen entgegen der landläufigen Meinung innovativ sind
und besonders im Bereich Social Media die Entwicklung vorantreiben. Hier sind Unternehmen wie
Haier, Tencent und YY Inc. zu nennen.
Die „übrigen“ Emerging Markets (+3,20 %) und die vier BRICs (+2,17 %) konnten einen Teil der
Verluste des Januars wieder aufholen, wobei Indien unter den BRICs momentan positiv heraussticht.
Globale Frontier Märkte sind momentan von der Krise nur wenig betroffen und konnten auch den
Februar mit einem Zuwachs von 2,93 % abschließen. Hier zeigt sich, wie wenig korreliert die Frontier
Märkte zu den übrigen Märkten sind.
4 http://www.fastcompany.com/3026098/most-innovative-companies-2014/the-worlds-most-innovative-companies-2014
und http://www.fastcompany.com/most-innovative-companies/2014/industry/china
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Aufgrund der Krim-Krise haben wir uns den aktuellen Verlauf der russischen Börse und der während
zweier weiterer Krisen, der Yukos Krise 2003/04 und dem Georgien Krieg 2008 angeschaut.
Leider geben die Charts keinen Hinweis auf die aktuelle
Situation. Nach der Yukos-Krise kam es zu einer starken
Erholung, während die Börse in 2008 (Georgien Krieg)
schon in einem Abwärtstrend war und noch von der
Lehman-Pleite verstärkt wurde. Der Krieg hatte hier
keinen nennenswerten Einfluss.
Fazit: Unsere Einschätzung zu Aktien bleibt unverändert und unsere Favoriten haben sich nicht
geändert: Japan, Europa und europäische Banken sowie US IT-Aktien. Besonders das Internet spielt
hier eine immer größere Rolle - dieses hat heute, am 12.3. seinen 25. Geburtstag. Am 12.3.1989
stellte Tim Berners-Lee ein Informations-Management-System vor, das die Grundlage für das „world
wide web“ werden sollte. Heute ist unser Leben vom Internet durchdrungen und ohne nicht mehr
vorstellbar. Wie dieses in der Zukunft ausschauen könnte, zeigt eine Studie vom Pew Research
Center. 5
Globale Emerging Markets und hier besonders China bieten aus antizyklischer Sichtweise weiter ein
attraktives Chance-/Risikoverhältnis. Frontier Märkte und im Besonderen der afrikanische
Subkontinent sind hoch interessant.
5 http://www.pewinternet.org/2014/03/11/15-theses-about-the-digital-future/
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Rentenmärkte – Was erlauben Zinsen?
Februar 1. Quartal 2014
Rex Performance 0,39 % 2,24 % 2,24 %
Bundesanleihen setzten ihren Aufwärtstrend auch im Februar fort – trotz steigender Aktien. Der
RexP stieg um 0,39 %. Ende des Monats wurde sogar kurzfristig ein neues Hoch im Bund Future
erreicht. Deutlich dynamischer ist aber der Zinsrückgang in den Peripherieländern. Der Spread
zwischen Bundesanleihen und italienischen und spanischen Staatsanleihen hat sich inzwischen auf
unter 2 % eingeengt (siehe Grafik im Anhang). Anhand der Grafiken kann man sehen, dass die Zinsen
in den beiden Staaten unter 3,5 % gefallen sind. Besonders in Italien ist der Zins in den letzten
Wochen seit Ernennung des neuen Regierungschefs Matteo Renzi gefallen.
Quelle: Bloomberg
Seite 13

Aber auch in Griechenland fallen die Zinsen immer weiter – mittleweile liegen diese unter 7 % (siehe
Grafik im Anhang).
Während in Europa die Zinsen eher
gefallen sind, hat sich bei
10jährigen US-Staatsanleihen
wenig getan. Aktuell sehen wir
einen recht breiten Korridor
zwischen 2,40 % und 3,20 %. Ab
3,00 % würden wir eine Allokation
in US-Staatsanleihen aufbauen.
Zinsen in den USA zum Jahresende deutlich gestiegen sind.
Eine interessante Randnotiz ist der
Fakt, dass die chinesische
Notenbank PBoC im Dezember
2013 US-Anleihen im Volumen von
47,8 Mrd. US-Dollar verkauft hat –
so viel wie seit zwei Jahren nicht
mehr. Auch ein Grund, warum die
Fazit (unverändert): Das Risiko liegt mittelfristig weiter bei G7-Staatsanleihen – wenn sich die US-
Wirtschaft erholt und das tapering fortgeführt wird. Allerdings könnte 2014 noch einmal ein relativ
gutes Jahr für Staatsanleihen werden, bevor 2015 die Zinsen erneut steigen könnten. Große Erträge
sind allerdings auf Grund der niedrigen Zinsen nicht zu erwarten. Daher muss man sich im Bereich
der Anleihen auf der Risikoleiter nach oben bewegen. Hochzinsanleihen sind als Beimischung weiter
interessant, auch wenn die Renditeerwartungen nicht mehr so hoch sein dürfen. Außerdem gehören
ausgewählte Emerging Markets-Anleihen für Anleger mit langem Anlagehorizont aus antizyklischer
Sicht ebenfalls in ein Depot. Aber auch Wandelanleihen als Hybridinstrument sind unverändert eine
Idee wert. Man muss sich allerdings bewusst sein, dass das Risiko damit zunimmt.
Seite 14

Währungen – Kommt doch der Ausbruch beim Euro?
Februar 1. Quartal 2014
EUR/USD 2,35 % 0,37 % 0,37 %
USD/JPY -0,38 % -3,35 % -3,35 %
USD/CNY 1,43 % 1,51 % 1,51 %
Der Euro scheint nun doch nach oben ausbrechen zu wollen. Im Februar legte die
Gemeinschaftswährung um 2,35 % zu. Am 7. März konnte der Euro sogar kurz über 1,39 EUR/USD
steigen und den höchsten Stand seit Oktober 2011 markieren. Somit drängt sich als nächstes Ziel die
„runde“ 1,40 EUR/USD auf, wobei unser Maximalziel bei 1,4250 EUR/USD liegt.
Hinweise geben.
Der langfristige Wochenchart zeigt recht
deutlich, wie wichtig die aktuelle Situation
ist. Sollte der Ausbruch nach oben
gelingen, könnte der Euro vor einer neuen
Aufwärtsbewegung stehen. Scheitert der
Versuch allerdings, besteht die Gefahr
einer neuerlichen Schwäche bis in den
Bereich 1,25/1,20 EUR/USD. Die nächsten
Tage und Wochen sollten hier weitere
Seite 15

Zum Japanischen Yen gibt es wenig Neues. Er stieg im Februar leicht um 0,38 %. Wie erwartet ist der
USD/JPY erst einmal am Widerstand bei 105,50 USD/JPY gescheitert - dem 61,8 % Fibonacci-
Retracement (das heißt, dass 61,8 % des Weges zwischen dem Tief im Oktober 2011 und dem Hoch
im Juli 2007 bei 124,50 USD/JPY bereits aufgeholt wurde). Dieses Hoch bleibt unverändert unser Ziel
für die aktuelle Bewegung. Kritisch würde es, wenn die Korrektur nicht bei 100 USD/JPY enden sollte.
Diese Marke beobachtet aber mit Sicherheit auch die japanische Notenbank, da mit der Währung der
Nikkei 225 eng verknüpft ist.
Im Fokus stand im Februar diesmal der chinesische Renminbi (USD/CNY). Am 25. Februar gab er um
0,50 % nach, der größte Tagesverlust seit Dezember 2008. Im gesamten Februar verlor die Währung,
die sonst nur eine Richtung nach oben
kannte, beachtliche -1,43 %. Dies ist der
größte Monatsverlust seit der „Freigabe“
des Renminbi in 2005.
Marktteilnehmer sind der Auffassung,
dass dieser Rückgang von der
chinesischen Notenbank PBoC initiiert
bzw. unterstützt wurde, um
Investoren/Spekulanten zu zeigen, dass
der teils gehebelte Carry Trade (long
Renminbi/short US-Dollar) keine
risikofreie Einbahnstraße ist. Man konnte
feststellen, dass in den vergangenen Monaten sehr viel heißes Geld (hot money) nach China und in
die Währung geflossen ist. Das möchte man durch diese Aktion eindämmen.
Seite 16

Auf Bitcoin sind wir bereits am Anfang eingegangen. Die Pleite von Mt.Gox führte kurzfristig zu einem
Einbruch der Währung bis auf etwa 130 US-Dollar. Danach wurde der Chart durch Mt.Gox nicht mehr
aktualisiert und steht so weiter im Netz (linke Grafik).
Da die Krypto-Währung auf verschiedenen Plattformen gehandelt wird, sieht man die Erholung im
rechten Chart. Zum Monatsende pendelte der Kurs knapp unter 600 US-Dollar.
Fazit: Wir sind weiterhin der Überzeugung, dass der japanische Yen zur Schwäche neigen wird,
während die chinesische Notenbank den Renminbi auch 2014 weiter aufwerten wird – trotz der
aktuellen Schwäche. Beim Euro könnte der Ausbruch aus dem Trendkanal nach oben gerade
beginnen.
Seite 17

Edelmetalle – Der Abwärtstrend könnte vorbei sein
Februar 1. Quartal 2014
Gold 6,51 % 9,89 % 9,89 %
Silber 10,38 % 8,67 % 8,67 %
Gold konnte auch im Februar kräftig um 6,51 % zulegen und liegt seit Jahresbeginn mit knapp 10 %
im Plus. Mittlerweile wurde auch die 200-Tage-Linie durchstoßen und die obere Begrenzung des
Trendkanals erreicht. Nach einer Konsolidierung könnte das nächste Ziel bei 1.434 US-Dollar anvisiert
werden. Noch stärker gestiegen sind die von uns „favorisierten“ Goldminenaktien. Der NYSE Gold
Bugs Index (HUI) konnte im Februar erneut um knapp 10 % zulegen. Seit Jahresbeginn sind es 20,2 %.
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Fazit: Gold, Silber (+10,38 % im Februar) und Goldminenaktien stehen wieder im Fokus der
Investoren. Wir präferieren weiterhin Goldminen an Stelle von physischem Gold. Schaut man in die
30-jahrige Historie des Goldminenindex, so gab es nie mehr als drei Verlustjahre in Folge (1990-1992
und 1996-1998). Sollte 2014 die in 2011 begonnene dreijährige Phase enden? Die ersten beiden
Monate unterstützt diese These. Allerdings muss man – und das ist nichts Neues – starke Nerven bei
Edelmetallen haben und die Volatilität ertragen können.
Energie – Öl weiter seitwärts
Februar 1. Quartal 2014
Brent Crude Oil (Nordsee) 2,50 % -1,58 % -1,58 %
WTI Crude Oil (USA) 5,40 % 4,28 % 4,28 %
Erdöl ist weiter sehr schwer zu greifen. In der Tendenz bewegt es sich auf hohem Niveau seitwärts.
Deutlich mehr Bewegung war im vergangenen Monat bei Erdgas zu beobachten. Die Kältefront in
den USA lies den Preis von Gas, das für die Erzeugung von Heizwärme genutzt wird, von etwa 5 US-
Dollar/mBtu 6 auf knapp 8 US-Dollar/mBtu ansteigen. Zum Monatsende ging es wieder bergab auf
knapp über 4,5 US-Dollar/mBtu.
Fazit: Die Preise für Energie tendieren eher seitwärts. Besonders fracking in den USA sorgt dafür,
dass die Preise tendenziell nicht steigen. In Europa könnte dies anders aussehen, da wir weiterhin auf
Öl aus der Krisenregion „Naher Osten“ und Erdgas aus Russland angewiesen sind.
6 Btu = British Thermal Unit
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Tabelle mit ausgewählten Performancezahlen per 28. Februar 2014
EM = Emerging Markets, FM = Frontier Markets
Krim-Krise – Wie geht es weiter?
Der weitere Verlauf der Krim-Krise ist schwierig vorherzusagen. Der Westen, und hier vor allem die
Deutsche Bundesregierung 7 , wird versuchen einerseits durch Verhandlungen, andererseits durch
Sanktionen, Druck auf Putin auszuüben. Es ist allerdings nicht ungefährlich, ihn zu stark zu
bedrängen. Hier gilt es Fingerspitzengefühl zu haben und eine Brücke zu bauen, ohne dass er sein
Gesicht verliert. Denn eines ist auch klar: der Westen braucht Russland bei den Verhandlungen mit
dem Iran, Syrien etc.
Vom politischen Schaden abgesehen, ist Russland finanziell schon jetzt der große Verlierer – neben
der Ukraine. Die russische Börse hat an einem Tag allein 10 Mrd. US-Dollar an Wert ausradiert – ein
Umstand, der den wohlhabenden Russen nicht gefallen wird. Auch der Rubel verliert weiter an Wert
und vernichtet Volksvermögen.
Fazit: Wir sind der Überzeugung, dass die Auswirkungen der Krim-Krise auf die „übrigen“
Kapitalmärkte überschaubar sind. Bis jetzt reagieren die Marktteilnehmer auch noch recht besonnen.
Sollten allerdings Schüsse fallen, könnte die Volatilität zunehmen. Wir sind trotzdem für Aktien
weiter optimistisch und ändern an unserer Sichtweise nichts – in der Regel haben politische Börsen
kurze Beine.
Zum Schluss wollen wir noch einmal dem Bullenmarkt zum Fünften „Happy Börsday“ wünschen und
hoffen, auch noch den sechsten Geburtstag im März 2015 feiern zu können.
7 Durch die Verhandlungen kann die Bundesregierung von ihrer Untätigkeit im eigenen Land ablenken, da seit der Wahl in Berlin Stillstand
herrscht – abgesehen von der Erhöhung der Diäten.
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Bei Fragen stehe ich Ihnen wie immer gerne zu Verfügung.
Mit freundlichen Grüßen
Frank Huttel
Marburg, den 12. März 2014
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Markteinschätzung
Taktik / kurz- bis mittelfristig
Aktien
Europa
Deutschland
USA
Japan
China
Emerging Markets
Renten
Staatsanleihen G7
Staatsanleihen EM
Inflationsanleihen
Unternehmensanleihen
High Yield Anleihen
Globale Wandelanleihen
Währungen
EUR/USD
USD/JPY
CNY/USD
Rohstoffe/Metalle
Gold
Goldminen
Silber
Öl (Brent)
CRB
-- - o + ++
ab
Strategie / langfristig
Aktien
Europa
Deutschland
USA
Japan
China
Emerging Markets
Renten
Staatsanleihen G7
Staatsanleihen EM
Inflationsanleihen
Unternehmensanleihen
High Yield Anleihen
Globale Wandelanleihen
Währungen
EUR/USD
USD/JPY
CNY/USD
Rohstoffe/Metalle
Gold
Goldminen
Silber
Öl (Brent)
CRB
-- - o + ++
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Chartgalerie (Stand 28.02.2014)
Russell 2000 in US$
Nasdaq 100 in US$
Nikkei 225 in JPY
Der Aufwärtstrend beim breiten Russell 2000 ist
weiter intakt.
Hochtechnologieaktien sind weiterhin im
Aufwärtstrend und entwickeln relative Stärke.
Der Nikkei 225 konsolidiert vorerst seinen Anstieg
von 2013.
MDAX
Europäischer Bankenindex
Volatilität (VDax)
MDax nach Korrektur zurück im Trendkanal.
Banken haben das Potential bis 430 Punkte vorerst
ausgereizt.
Die Volatilität ist von niedrigen Niveaus prozentual
deutlich gestiegen, aber immer noch niedrig.
EUR/NOK
Silber in US$
Griechische Staatsanleihen
Die norwegische Krone hat in 2013 deutlich gegen
den EUR nachgegeben. Kommt in 2014 eine
Gegenbewegung?
Bodenbildung im Gange? Relative Schwäche
gegenüber Gold im Januar – sogar im Minus!
Spread Bundesanleihen zu IT/ES EU-Gasimporte aus Russland State Street Investor Confidence Index
123,0
Der Wert ist von 114,3 (revidiert) auf 123,0
gestiegen und liegt wieder über 100 (neutral). Je
höher der Wert, je höher der Risikoappetit.
© Copyright FiNet Asset Management AG – Stand: 28. Februar 2014, Charts vom 28. Februar 2014
Dieser Marktkommentar oder Auszüge davon dürfen von Partnern der FiNet Asset Management AG unter Angabe der Quelle verwendet
werden. Die Performancedaten wurden aus Quellen entnommen, die wir für zuverlässig halten. Eine Garantie für die Richtigkeit können wir
aber nicht übernehmen.
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