Ex-Ante-Schätzungen von Eigenkapitalkosten: Modelle und Probleme
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Münchner Forschungspreis für Wirtschaftsprüfung<br />
Dienstag, 23. November 2004<br />
<strong>Ex</strong>-<strong>Ante</strong>-Schätzungen <strong>von</strong><br />
<strong>Eigenkapitalkosten</strong>:<br />
<strong>Modelle</strong> <strong>und</strong> <strong>Probleme</strong><br />
Dipl.-Kffr. Salima Sifi
Agenda<br />
Idee<br />
Technik<br />
<strong>Probleme</strong>?<br />
Fazit<br />
<strong>Ex</strong>-<strong>Ante</strong>-Schätzungen <strong>von</strong> <strong>Eigenkapitalkosten</strong><br />
Dipl.-Kffr. Salima Sifi<br />
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Münchner Forschungspreis für Wirtschaftsprüfung<br />
23. November 2004
Idee I: Das Problem der <strong>Eigenkapitalkosten</strong><br />
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Unternehmensbewertung<br />
Zukünftige erwartete <strong>Eigenkapitalkosten</strong><br />
CAPM<br />
<strong>Eigenkapitalkosten</strong> = Risikofreier Zins + Risikozuschlag<br />
Bisher<br />
verwendet:<br />
Historische Durchschnitte (<strong>Ex</strong>-Post-<strong>Eigenkapitalkosten</strong>)<br />
Wie bekommt man Informationen<br />
über zukünftige Erwartungen?<br />
<strong>Ex</strong>-<strong>Ante</strong>-Schätzungen <strong>von</strong> <strong>Eigenkapitalkosten</strong><br />
Dipl.-Kffr. Salima Sifi<br />
Münchner Forschungspreis für Wirtschaftsprüfung<br />
23. November 2004
Idee II: Der Kapitalmarkt gibt Auskunft<br />
<strong>Ex</strong>-<strong>Ante</strong>-<strong>Eigenkapitalkosten</strong><br />
R EK<br />
Börsenpreis<br />
=<br />
Erwartete Cashflows<br />
( + R )<br />
1<br />
EK<br />
R EK<br />
(Kapitalmarktinformationen)<br />
<strong>Ex</strong>-<strong>Ante</strong>-Schätzungen <strong>von</strong> <strong>Eigenkapitalkosten</strong><br />
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Technik: <strong>Modelle</strong> <strong>und</strong> notwendige Inputs<br />
Dividend<br />
Discount<br />
Model<br />
Residual<br />
Income<br />
Model<br />
Wie<br />
lange?<br />
Danach?<br />
<strong>Ex</strong>-<strong>Ante</strong>-<strong>Eigenkapitalkosten</strong> im Gordon-Shapiro-Modell:<br />
R EK<br />
= Dividendenrendite + Wachstumsrate<br />
Zu schätzen: Wachstumsrate<br />
UW = Buchwert Eigenkapital + Barwert der Übergewinne<br />
R EK<br />
als interner Zinsfuß der Gleichung<br />
Zu schätzen: Entwicklung der Übergewinne<br />
Analystenschätzungen für die ersten Jahre<br />
Eine oder mehrere Übergangsphase(n) <strong>und</strong> Endwert<br />
Unternehmens- oder Branchenspezifische Entwicklung<br />
oder Entwicklung mit der Volkswirtschaft<br />
<strong>Ex</strong>-<strong>Ante</strong>-Schätzungen <strong>von</strong> <strong>Eigenkapitalkosten</strong><br />
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<strong>Probleme</strong>?<br />
Inputs<br />
Eigenschaften<br />
1.<br />
Analyst Optimism<br />
Präzision<br />
1.<br />
2.<br />
Clean Surplus<br />
Accounting<br />
<strong>Ex</strong>-<strong>Ante</strong>-<br />
<strong>Eigenkapitalkosten</strong><br />
Plausibilität<br />
2.<br />
3.<br />
Sensitivität<br />
der Inputs<br />
Korrelation<br />
mit Risikofaktoren<br />
3.<br />
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Fazit<br />
„What I actually think that our prey, called<br />
the equity risk premium is extremely elusive.<br />
We cannot observe the expected return<br />
on stocks...“<br />
Stephan Ross, 8. November 2001, Equity Risk Premium Forum<br />
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