energie - Deutschland

ENERGIE 

Global Investor Focus 

Expertenwissen für Anlagekunden der Credit Suisse November 2005 

Weltwirtschaft > Hohe Energiepreise sollten Innovation anstossen 

Öl gegen alternative Energien > Die globale Abhängigkeit vom Öl durchbrechen 

Kyoto und Emissionen > Emissionshandel als Anlagemöglichkeit 

Alternative Energien > Fünf Sektoren im Rampenlicht

China im Wandel 

Die chinesische Nachfrage nach Öl wird auf viele Jahre hin nicht gestillt werden. 

Tatsächlich hat der gestiegene Mobilitätsbedarf in China zu einer exponentiellen 

Ausweitung der Transport-Infrastruktur des Landes geführt. Dieser Aufschwung hat 

China zum zweitgrössten Verbraucher von Rohöl weltweit werden lassen. Laut 

Angaben der US Energy Information Administration (IEA) beträgt der chinesische 

Voraussichtlicher Ölbedarf Chinas bis 2030 

Mit steigendem Ölbedarf wird auch der Anteil der 

Ölimporte am Gesamtverbrauch Chinas steigen. 

Quelle: World Energy Outlook 2004 der IEA 

15 

12 

9 

6 

3 

0 

In Millionen Barrel pro Tag % 

1990 

2000 

2010 

80 

60 

40 

20 

0 

–20 

Produktion Importe in % der Nachfrage (r. Skala) 

Nachfrage 

2020 

2030 

1987 

Chinas Stadtbevölkerung wächst 

Der wachsende Anteil der Stadtbevölkerung Chinas 

dürfte einen spürbaren Wandel im Lebensstil 

breiter Bevölkerungsschichten mit sich bringen. 

Quelle: CSFB Research, United Nations World Population Prospects 

1000 

800 

600 

400 

200 

0 

Chinesische Bevölkerung (in Millionen) 

1950 

Prognosen 

1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 

Stadt Land

2004 

Shanghai 1987 und 2004: Die Entwicklung der Stadt ist klar zu erkennen; sie stellt jedoch erst den Anfang dar. In den nächsten 10 

Jahren soll der Ausbau der Infrastruktur beschleunigt werden. Informationen des Entwicklungs- und Reformausschusses zufolge wird 

dabei der Schwerpunkt auf den Häfen der Stadt sowie dem Huangpu-Fluss liegen. 

Verbrauch rund 6.6 Millionen Barrel pro Tag. Darüber hinaus rechnet man mit einer 

Verdopplung dieser Zahl innerhalb der nächsten 20 Jahre, wodurch die Abhängigkeit 

Chinas von Ölimporten noch steigen wird. Um auch zukünftig die Ölversorgung des 

Landes zu sichern, investieren chinesische Unternehmen laut IEA in die Exploration 

von Ölfeldern in den kaspischen Ländern, Indonesien, Afrika und Lateinamerika. 

Bau neuer Autobahnen 

Das chinesische Wirtschaftswachstum hat zu einem 

massiven Ausbau des Strassennetzes geführt. 

Quelle: China Highway Statistics Yearbook 2002 

6000 

5000 

4000 

3000 

2000 

1000 

Bau neuer Autobahnen 

in km pro Jahr 

0 

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 

Steigende Verkehrsdichte in China 

Sollte sich die Entwicklung der letzten zehn Jahre 

fortsetzen, wird sich die Verkehrssituation in China 

wie folgt entwickeln. Quelle: China Transportation Association 

40 000 

40 000 

30 000 

30 000 

20 000 

20 000 

10 000 

10 000 

Passagiere (in Millionen Personen) 

Frachtverkehr (in Millionen Tonnen) 

0 

0 

45 55 65 75 85 95 05 15 

45 55 65 75 85 95 05 15 

Passagiere (gesch. auf Basis des durchschn. 

Wachstums der letzten 10 J.) 

Frachtverkehr (gesch. auf Basis des durchschn. 

Wachstums der letzten 10 J.)

Fossile Brennstoffreserven, 2004 

61.7% der gesicherten Ölreserven liegt im Nahen Osten. Im Vergleich dazu entfallen auf 

Nordamerika nur 5%. Die grössten Erdgasvorkommen liegen in Eurasien und dem Nahen Osten. 

Die Energiequelle mit der stärksten Streuung ist Kohle. Vorkommen vergleichbarer Stärke 

finden sich in Nordamerika, Europa und Eurasien sowie dem asiatisch/pazifischen Raum. 

Quelle: BP Statistical Review of World Energy, Juni 2005 

Öl 

in Milliarden Barrel 

Erdgas 

in Billionen m 3 

Kohle 

in Milliarden Tonnen 

41.1 

1 Asien/Pazifik 

7.10 

Süd- & Mittelamerika 

0.4 

Naher Osten 

61.0 

2 Nordamerika 

7.32 

2 Nordamerika 

19.9 


101.2 


14.06 

Afrika 

50.3 

Afrika 

112.2 

Afrika 

14.21 


254.4 

2 Nordamerika 

139.2 

Europa & Eurasien 

64.02 


287.1 


733.9 

Naher Osten 

72.83 

Naher Osten 

296.9 


1 Asien/Pazifik: Die kontinental-asiatischen Staaten Pakistan, Nepal, Indien, Bhutan, Bangladesch, Myanmar, Thailand, Laos, Kambodscha, Vietnam, Malaysia, China, Mongolei, Nordkorea, Südkorea und Singapur. 

2 Nordamerika: Kanada, USA und Mexiko. 

Erdöl- & Erdgasförderung nach Regionen 

Die Länder des Nahen Ostens konnten ihren Anteil an der weltweiten Ölförderung in den letzten 20 Jahren 

deutlich steigern, während der Anteil der übrigen Regionen grösstenteils unverändert blieb. Die Förderung von 

Erdgas im asiatisch/pazifischen Raum und in anderen Regionen wurde ebenfalls gesteigert. 


0 

84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 

Ölförderung, nach Regionen 

in Millionen Barrel/Tag 

1 Asien/Pazifik: Die kontinental-asiatischen Staaten Pakistan, Nepal, Indien, Bhutan, Bangladesch, Myanmar, Thailand, Laos, Kambodscha, Vietnam, Malaysia, China, Mongolei, Nordkorea, Südkorea und Singapur. 


Afrika Europa & Eurasien Asien/Pazifik 1 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

600 

84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 

Afrika Europa & Eurasien Asien/Pazifik 1 

Nordamerika 2 

Nordamerika 2 

100 

80 

60 

40 

20 


Erdgasförderung, nach Regionen 

in Milliarden m 3 


Naher Osten Restliche Regionen 

Naher Osten Restliche Regionen 

3000 

2400 

1800 

1200 

0

Energieverbrauch 2004 

Die wichtigsten Reserven weltweit sind in wenigen Regionen konzentriert. Erdgas- und Kohlevorkommen sind 

geografisch deutlich breiter gestreut. Obwohl China weltweit der zweitgrösste Verbraucher von Ölprodukten ist, 

weist das Land nach wie vor einen niedrigen Energieverbrauch pro Kopf auf. Mit wachsender Wirtschaft wird 

auch der Energieverbrauch des Landes steigen. 

Quelle: BP Statistical Review of World Energy, Juni 2005 und Le Monde diplomatique Atlas der Globalisierung 

0–1.5 1.5–3.0 3.0–4.5 4.5–6.0 >6.0 keine no data Grosse Large reserves Vorkommen 

Ölförder- Oil producing und and 

Primärenergieverbrauch 

Angaben 

Mittlere Medium Vorkommen 

reserves 

Exportländer 

exporting countries 

0–1.5 1.5–3.0 3.0–4.5 4.5–6.0 >6.0 keine 

ÖlOil Erdgas Gas Kohle Coal 

Grosse Vorkommen 

Ölförder- und 

Angaben 

Mittlere Vorkommen 

Exportländer 

1 

in Tonnen Öleinheiten pro Kopf 

Quellen Öl 

0–1.5 0–1.5 1.5–3.0 1.5–3.0 3.0–4.5 3.0–4.5 4.5–6.0 4.5–6.0 >6.0 >6.0 keine keine 

Grosse Grosse Vorkommen 

Ölförder- Ölförder- und und 

Angaben Angaben 

Mittlere Mittlere Vorkommen 

Exportländer 

1 Primärenergien sind Öl, Erdgas, Kohle, Atomenergie und Wasserkraft. 

Öl Öl Erdgas Öl Erdgas Kohle Erdgas Kohle Kohle

Weltweiter Ölhandel, 2004 

Öl fliesst in erster Linie aus dem Nahen Osten in den asiatisch/pazifischen Raum und nach Japan 

sowie aus Russland nach Europa. Ölimporte in die USA stammen hauptsächlich aus Südamerika und 

dem Nahen Osten. Quelle: BP Statistical Review of World Energy, Juni 2005 

312.1 

Afrika 

104.8 

Haupthandelsströme 

Handelsströme weltweit 

(in Mio Tonnen) 

481.9 

Naher Osten 

81.9 

Öl Erdgas Kohle Atomenergie Wasserkraft 


130.6 

Afrika Europa & Eurasien Asien/Pazifik Nordamerika Süd- & Mittelamerika Naher Osten 

Energieverbrauch 2004, nach Regionen 

In Europa liegen Öl- und Gasverbrauch etwa gleich hoch. In den meisten anderen 

Regionen dominiert dagegen Öl als Energiequelle. Im asiatisch/pazifischen Raum wird 

jedoch fast die Hälfte der verbrauchten Energie aus Kohle gewonnen. 


483.1 

Süd- & Mittel- 

amerika 

2 Asien/Pazifik: Die kontinental-asiatischen Staaten Pakistan, Nepal, Indien, Bhutan, Bangladesch, Myanmar, Thailand, Laos, Kambodscha, Vietnam, 

Malaysia, China, Mongolei, Nordkorea, Südkorea und Singapur. 

24.6 

48.1 

81.6 

23.3 

124.9 

Afrika Europa & Eurasien Asien/Pazifik Nordamerika Süd- & Mittelamerika Naher Osten 

2784.4 

1 Nordamerika 

2964.0 


Verbrauch, nach Brennstoffen 

in Millionen Tonnen Öleinheiten Öl Erdgas Kohle Atomenergie Wasserkraft 

27.0 

95.5 

264.9 

159.6 208.5 

35.9 

62.8 

357.4 

42.5 

27.5 

18.0 

40.0 26.0 

24.4 

3198.8 

2 Asien/Pazifik

GLOBAL INVESTOR FOCUS Energie—04 

Editorial 

Ressourcen bewahren > Nachfolgenden Generationen die natürlichen 

Lebensgrundlagen zu erhalten, gehört zu den drängendsten 

Aufgaben unserer Zeit. 

Einige wichtige Schritte in dieser Hinsicht wurden 2005 auf den 

Weg gebracht. Mitte Februar trat das « Kyoto - Protokoll » in Kraft, in 

dem sich einhunderteinundvierzig Staaten verpflichten, die klimaerwärmenden 

Treibhausgase bis 2012 um 5.2 Prozent des Wertes von 1990 

zu verringern. In den USA trat das Energiegesetz in Kraft, das in eine 

ähnliche Richtung weist. 

Massnahmen, die nicht eine Minute zu früh gekommen sind. Denn 

nach den jüngsten Naturkatastrophen hat die Sorge um die Auswirkungen 

der Klimaveränderung und um die Bewahrung der Rohstoffquellen 

einen weiteren Schub bekommen. Das Bewusstsein scheint 

geschärft, mit Ressourcen sorgsamer umzugehen und die Weichen zu 

ihrer Sicherung schneller zu stellen. 

Regierungen wie Unternehmen forschen intensiv nach Formen 

neuer, sauberer und nachhaltiger Energiequellen ebenso wie nach 

Technologien, die den Rohstoff- und Energieverbrauch wirksam reduzieren. 

Sprunghaft gestiegene Rohstoff- und Energiepreise beschleunigen 

diese Entwicklung. Einzelne Branchen – zum Beispiel die Automobil- 

oder Luftfahrtindustrie – wird sie auf längere Zeit beeinflussen, 

denn von einem baldigen Rückgang der Preisspirale ist nicht auszugehen. 

Kein Wunder, beobachten Analysten eine hektische Zunahme 

geplanter Börsengänge von Unternehmen, die sich mit sogenannten 

«alternativen Energien» befassen. 

Welche Chancen liegen darin für Anleger? Worauf müssen sie bei 

Investitionen im Sektor Rohstoffe und Energie unbedingt achten? 

In der neuen Ausgabe des « Global Investor Focus » zum Thema 

« Energie » haben wir Daten gesammelt und Fakten zusammengetragen. 

Fachleute unterschiedlicher Disziplinen kommen zu Wort. Daraus 

ergibt sich eine Reihe von Denkanstössen – und viel Diskussionsstoff 

für das nächste Gespräch mit Ihrem persönlichen Berater. 

Dr. Arthur Vayloyan 

Mitglied der Geschäftsleitung der Credit Suisse 

Leiter Private Banking Switzerland

Cover: Sonnenenergie-Testanlage 

Quelle: Grafton Marshall Smith / Corbis 

Inhaltsverzeichnis 

06 Hohe Energiepreise sollten Innovation anstossen 

Energiepreise dürften noch lange hoch bleiben. Die gute Nachricht 

ist, dass dies ein Ansporn für die Entwicklung neuer Produkte sein 

wird. 

10 Es wird Jahre dauern, um vom Öl loszukommen 

Wegen der hohen Ölpreise stehen nun alternative Energien im 

Rampenlicht. Wann werden diese Energiequellen praktikabel sein? 

18 Kyoto und Emissionshandel 

Der Emissionshandel ist ein wirtschaftlicher Ansatz zur Einhaltung 

des Kyoto-Protokolls und eröffnet Anlegern neue Möglichkeiten. 

20 Die grösste Herausforderung für die Entwicklung Europas 

Regierungen und die Öffentlichkeit sind in der Verantwortung. Die 

Wahl alternativer Energien ist eine Entscheidung für die Zukunft. 

22 Die Notwendigkeit alternativer Energiequellen ist unbestritten 

Ein Gespräch darüber, wie die Weltgemeinschaft mit wachsenden 

Umweltproblemen im Zusammenhang mit dem Verbrauch fossiler 

Brennstoffe konfrontiert ist. 

30 Hohe Ölpreise: Glück im Unglück für das Energiesparen? 

Die Energieknappheit hat Branchen und Sektoren dazu gezwungen, 

beim Energiesparen nach neuen Wegen zu suchen. 

38 Sonne tanken für eine bessere Zukunft 

Ein kurzer Blick auf SolarWorld AG, einen weltweit führenden Hersteller 

von Solarstrom-Technologie. 

40 Petrodollars verändern das Gesicht der Golfstaaten 

Die reichlich fliessenden Petrodollars werden in lokale langfristige 

Projekte und die Entwicklung der Infrastruktur investiert. 

42 Potenzielle Gewinner im Bereich alternative Energien 

Welche Aktien werden voraussichtlich am meisten vom kommenden 

Boom der alternativen Energien profitieren? Wir präsentieren eine 

Auswahl für jede einzelne Quelle. 

49 Photovoltaische Stromerzeugung klar die Wahl der Zukunft 

Mit Photovoltaik lassen sich vielleicht nicht alle globalen Energieprobleme 

lösen, sie ist aber ein zunehmend wichtiges Teil des Puzzles. 

51 Hightech-Energiebranche gewinnt an Fahrt 

Im letzten Jahr gab es eine Verschiebung hin zu Hightech bei 

erneuerbaren Energien. Werkstoffe sind hier die klaren Gewinner. 

52 Autoren 

54 Disclaimer/Impressum 

GLOBAL INVESTOR FOCUS Energie—05

p Glossar 

Atomenergie > Über 16% des weltweiten Bedarfs werden durch 

Atomenergie gedeckt (440 Reaktoren in 31 Ländern). Obgleich 

die Sicherheits- und Entsorgungsproblematik für permanente 

Debatten sorgte, ermöglicht die Atomenergie verglichen mit fossilen 

Brennstoffen eine saubere und effiziente Stromerzeugung. 

Biomasse > Biomasse-Kraftstoffe werden nicht aus Rohöl, sondern 

aus erneuerbaren Quellen wie Pflanzenölen oder organischen 

Abfallprodukten gewonnen. Solche Kraftstoffe werden in Brasilien, 

den USA (Ethanol) und Europa als Ersatz für fossile Brennstoffe 

oder als Treibstoffzusatz eingesetzt. 

CO 2 -Emissionszertifikate > Gemäss dem Kyoto-Protokoll werden 

den Unternehmen in EU-Ländern Emissionszertifikate zugeteilt. 

Jedes Zertifikat berechtigt zur Emission von einer Tonne CO 2 . Die 

Unternehmen können die Zertifikate untereinander handeln. 

Erneuerbare Energien > Nachhaltige Energien aus nicht fossilen 

Brennstoffen, wie Holz, Abfallprodukten, Erdwärme, Wasserkraft, 

Windkraft, Brennstoffzellen, Photovoltaik und solarthermischen 

Energien, sind gewissermassen unerschöpflich. 

Geothermie > Nutzung von Erdwärme zur Energieerzeugung. Geothermische 

Ressourcen können für den Betrieb von Wärmepumpen 

oder für die Stromerzeugung eingesetzt werden. 

Hybridtechnologie > Hybridfahrzeuge verfügen neben einem Verbrennungsmotor 

auch über einen Elektromotor. 

Kyoto-Protokoll > Ziel des Kyoto-Protokolls ist es, die globale 

Erderwärmung zu bekämpfen, indem der Ausstoss von Treibhausgasen 

reduziert wird. Der Handel mit Emissionsrechten ist ein 

zentrales Element des Kyoto-Protokolls. 

LNG (Liquefied Natural Gas – Flüssigerdgas) > LNG ist Erdgas, 

das abgekühlt und verflüssigt wurde. Dadurch reduziert sich das 

Volumen des Erdgases um ca. 600mal, was eine einfachere und 

ökonomischere Lagerungs- bzw. Transportmöglichkeit (per Schiff) 

erlaubt, bevor das flüssige Produkt wieder verdampft und an die 

Endabnehmer verteilt wird. 

Mikrogenerierung > Dezentrale Erzeugung von Energie – z.B. in 

Wohn- oder Gewerbehäusern – zur Selbstversorgung. In Zukunft 

könnte überschüssige Energie auch dem öffentlichen Energieversorgungsnetz 

verkauft und anderswo genutzt werden. 

Smarte Technologie > Die Fortschritte in den Bereichen Technik 

und Informatik tragen dazu bei, dass die Menschen die Ressourcen 

optimieren und ihr unmittelbares Umfeld besser steuern können. 

Heute versteht man z.B. unter einem «Smart Home» ein Haus, 

in dem sämtliche Systeme miteinander verknüpft sind und durch 

computergesteuerte Mikrocontroller gesteuert werden können. 

Sonnenenergie > Sonnenlicht kann genutzt werden, um Wasser 

zu heizen, Turbinen zu betreiben oder kann mit Hilfe von Solarzellen 

direkt in Strom umgewandelt werden. Solaranlagen bestehen aus 

Gruppen von PV-Modulen aus einzelnen Solarzellen. 

Windenergie > Weltweit sind rund 70 000 Turbinen in Betrieb. 

Windkraft ist auf die Sonnenenergie zurückzuführen, denn Wind 

entsteht, wenn die Sonne die Erdatmosphäre erwärmt. Die Bewegungsenergie 

des Windes kann entweder in mechanische oder 

elektrische Energie umgewandelt werden.

p Links 

Agency for Natural Resources and Energy 

http://www.enecho.meti.go.jp/english/ 

American Council for Renewable Energy – ACORE 

http://www.americanrenewables.org/ 

Australian Greenhouse Office, Department 

of the Environment and Heritage 

http://www.greenhouse.gov.au/index.html 

Europäische Vereinigung für Erneuerbare Energie 

(EUROSOLAR) 

http://www.eurosolar.org/ 

Hubert Reeves, offizielle Website 

http://www.hubertreeves.info/ 

Internationale Atomenergieagentur – IAEA 

http://www.iaea.org/ 

Internationale Energieagentur – IEA 

(nur englisch und französisch) 

http://www.iea.org/ 

National Renewable Energy Laboratory – NREL 

http://www.nrel.gov/ 

Kernenergieagentur – NEA 

http://www.nea.fr/ 

Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und 

Entwicklung – OECD 

http://www.oecd.org/ 

Renewable Energy Foundation – REF 

http://www.ref.org.uk/ 

The Energy Foundation 

http://www.ef.org/ 

The Export Council for Energy Efficiency – ECEE 

http://www.ecee.org/ 

Umweltprogramm der Vereinten Nationen – UNEP 

http://www.unep.org/ 

Statistikabteilung der Vereinten Nationen (UNSD) – 

Energiestatistik 

http://unstats.un.org/unsd/energy/default.htm 

US-Energieministerium 

Bereich Energieeffizienz und erneuerbare Energien 

http://www.eere.energy.gov/ 

Weltwirtschaftsrat für nachhaltige Entwicklung – WBCSD 

http://www.wbcsd.ch/ 

Weltrat für Erneuerbare Energien (WCRE) 

http://www.world-council-for-renewable-energy.org/ 

Weltenergierat – WEC 

http://www.worldenergy.org/


Es bleibt die Frage, weshalb die Sektoren Energie und Rohstoffe in den letzten 

Jahrzehnten nur bescheidene Investitionen getätigt und so den Boom in Asien 

praktisch ignoriert haben. Derweil haben verarbeitende Unternehmen ihre Aktivitäten 

in Asien ausgebaut. Nicht überraschend sind Energie- und Rohstoffpreise markant 

gestiegen. Wie lange können diese Preise auf derart hohen Niveaus verharren und wie 

wird der Industriesektor reagieren? 

Giles Keating, Credit Suisse Head of Global Research / Tobias Merath, Commodity Analyst, Global Economics & Forex 

Hohe Energiepreise sollten 

Innovation anstossen 

Weltweit planen die grossen Energieunternehmen sowohl ihre Förderaktivitäten 

im Rohölbereich als auch ihre Investitionen in Raffinerien 

weiterhin auf Basis eines Ölpreises, der deutlich unter USD 

50–60 pro Barrel liegt. Somit bewirken die Preissignale von der 

Nachfrageseite keine angemessene Reaktion auf der Angebotsseite, 

weshalb die Energiepreise voraussichtlich noch viele Jahre hoch 

bleiben werden. 

Möglicherweise lässt sich diese Anomalie damit erklären, dass 

der globale Energiesektor eine der am stärksten oligopolistisch 

geprägten Branchen ist. Einige wenige Unternehmen konzentrieren 

substanzielle Marktmacht in den Bereichen Produktion und Förderung, 

Verarbeitung und Vertrieb in ihren Händen. Oligopole im Rohstoffbereich 

neigen tendenziell zu ungenügenden Investitionen, da 

sie mit asymmetrischen Anreizen konfrontiert sind. Wenn sie ihre 

Investitionen tief halten und die Nachfrage dann unerwartet stark 

ausfällt, sind ihre Gewinne infolge anziehender Preise fast gleich hoch, 

wie wenn sie den Boom vorausgesehen und ihren Investitionsaufwand 

entsprechend angehoben hätten. Investieren die betreffenden 

Unternehmen aber stark und die Nachfrage ist dann überraschend 

schwach, können ihre Gewinne angesichts des Überangebots und 

folglich fallender Preise markant einbrechen. Abbildung 1 zeigt die 

geringen Investitionen des globalen Ölsektors in der Vergangenheit. 

Bei den Branchenschwergewichten müsste das Verhältnis Investitionsausgaben/Umsatz 

um 50% zunehmen, um wieder das Niveau der 

80er bzw. frühen 90er Jahre zu erreichen. 

Ganz anders präsentiert sich die Ausgangslage im globalen 

Fertigungssektor. Dort gibt es zwar auch zahlreiche oligopolistische 

Grosskonzerne, im Gegensatz zu ihren Pendants im Energie- und 

Rohstoffsektor stehen sie aber in ihren Kerngeschäften unter Wettbewerbsdruck 

hinsichtlich Innovation, Produktdesign, Marketing und 

Vertrieb. Es ist für sie entscheidend, unablässig in die Produktinnovation 

zu investieren. Tun sie es nicht, wird ein Konkurrent vor ihnen 

ein neues Design am Markt lancieren, was rasch Marktanteilsverluste 

zur Folge hätte. Im Gegensatz zum Energiesektor herrscht hier 

eher eine Tendenz zu übermässigen Investitionen. Abbildung 2 illustriert 

diese gegenläufige Beziehung. Seit 1980 haben sich die Gesamtinvestitionen 

von privater Seite in den USA mehr als verdoppelt, 

während die entsprechenden Ausgaben im Rohstoffbereich überaus 

deutlich zurückblieben. 

Abgesehen von kurzfristigen zyklischen Ausschlägen ist es damit 

wahrscheinlich, dass die Investitionen im verarbeitenden Gewerbe 

weiterhin kräftig und im Energie/Rohstoff-Komplex eher zurückhaltend 

bleiben. Angesichts der beschränkten Kapazitätsreserven 

(vgl. Abb. 3) impliziert diese relativ bescheidene Investitionsrate, 

dass die Energiepreise voraussichtlich auf hohem Niveau verharren 

werden. Unsere Analyse hat ergeben, dass ein Rückgang des Ölpreises 

auf USD 40 pro Barrel bei aktueller Nachfrage eine Zunahme 

der globalen Ölproduktion von rund 20% bedingen würde (ausgehend 

von der gegenwärtigen Förderung von 85 Mio Barrel täglich). 

Dazu käme noch die jährliche Steigerung um 2%, die nötig ist, um 

mit der zunehmenden Nachfrage Schritt zu halten – ein Szenario 

also, das selbst mit einem Zeithorizont von mehr als fünf Jahren 

unwahrscheinlich erscheint. 

Wenig plausibel ist auch ein Vergleich der aktuellen Situation mit 

den 70er Jahren, als die hohen Preise für das schwarze Gold eine 

Rezession auslösten und damit die Energienachfrage dämpften. >

Abbildung 1 

Verhältnis Kapitalinvestitionen/Umsatz bei 

integrierten Ölaktien 

Quelle: CSFB, Research Oils Team 

13 

12 

11 

10 

9 

8 

7 

6 

5 

85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 

Abbildung 2 

Investitionen in die Rohstoffinfrastruktur in den 

USA noch immer im Hintertreffen 

Quelle: US Bureau of Economic Analysis 

275 

225 

175 

125 

75 

25 

Index 1980 = 100 

80 83 86 89 92 95 98 01 04 

Private Anlageinvestitionen 

gesamt 

Bergbau-Exploration, 

Schächte und Quellen 


Ein Tank zur Lagerung von Öl, gebaut vom AIOC-Konsortium.


Der Tank fasst 160 000 Barrel. 

Abbildung 3 

Zahl der Ölplattformen noch immer unter 

dem Niveau der 70er Jahre 

Quelle: CSFB, Research Oils Team 

6000 

5000 

4000 

3000 

2000 

1000 

0 

Anzahl Ölplattformen 

76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 

Abbildung 4 

Abnehmende Abhängigkeit von Öl 

Quelle: IMF, Credit Suisse 

0.25 

0.20 

0.15 

0.10 

0.05 

Ölintensität: 

Verbrauch in kg pro USD 1000 des BIP, kaufkraftbereinigt 

0 

71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 

Japan China USA EU

Damals waren die Preissprünge durch eine politisch motivierte Angebotsreduktion 

bedingt. Heute sind sie das Resultat der starken 

Nachfrage durch eine boomende Weltwirtschaft, die aber mittlerweile 

markant weniger energieintensiv geworden ist (vgl. Abb. 4) 

und durchaus imstande scheint, trotz der hohen Energiekosten zu 

expandieren. 

Aus diesem Grund rechnen wir damit, dass die deutlichste Reaktion 

auf die stolzen Energiepreise vom verarbeitenden Gewerbe 

ausgehen wird, und zwar in Form eines Innovationsschubs. Für weniger 

wahrscheinlich halten wir dagegen eine starke Zunahme des 

Angebots an konventioneller Energie oder einen kurzfristigen Nachfragerückgang. 

Da Innovation Teil des Kerngeschäftsmodells grosser 

Fertigungsunternehmen ist, werden letztere ganz natürlich neue 

Produkte entwickeln, die den Verbrauch von Energie und Grundstoffen 

minimieren oder aber alternative Energiequellen anzapfen. Zu 

Beginn dürfte sich ein Grossteil dieser Innovationen relativ bescheiden 

und eher beiläufig manifestieren, aber mit der Zeit wird es voraussichtlich 

viel radikalere Veränderungen geben. 

Neue Erfindungen können die relative Preisverlagerung 

umkehren 

Das explodierende Interesse an Hybridfahrzeugen mit Benzin- und 

Elektromotor ist ein frühes Anzeichen für diesen Trend. Als Nächstes 

könnten z.B. diesel-elektrische Hybriden folgen, die einen weiteren 

Quantensprung bezüglich Energieeffizienz darstellen würden. 

Darüber hinaus sind radikalere Schritte durchaus denkbar, so die 

Entwicklung des zurzeit noch verschwindend kleinen Markts für 

reine Elektromobile hin zu einem Massenmarkt für ultraleichte urbane 

Transportmittel. Letztere würden sich zwar in ihrer Form am 

Auto anlehnen, aber ihre Herstellung würde kaum mehr Grundstoffe 

verschlingen als bei einem motorisierten Fahrrad. Ihre Sicherheit 

beruhte auch darauf, dass die Verwendung konventioneller «schwerer» 

PKW in städtisch geprägten Gebieten eingeschränkt würde. Ein 

weiteres Beispiel wäre die Entwicklung verbesserter Sonnenenergiesysteme, 

die wohl grösstenteils auf das Konto des allgemeinen 

Fertigungssektors und weniger auf das der grossen integrierten 

Energiekonzerne gehen wird. Eine der spannendsten Entwicklungen 

in diesem Bereich ist die Verbindung mit anderen sich anbahnenden 

Technologien, wie der Verwendung von Leuchtdioden (LED) zur 

Beleuchtung, zumal LED deutlich weniger Strom verbrauchen als 

konventionelle Glühbirnen. Vor diesem Hintergrund scheinen eine 

auf Sonnenenergie basierende Beleuchtung und – in geringerem 

Mass – Beheizung von Wohn- und Bürogebäuden in einem Horizont 

von vielleicht zehn Jahren gar nicht mehr so unrealistisch. 

Es gibt viele weitere Möglichkeiten, von denen wir einige Schlüsselbeispiele 

im vorliegenden Global Investor Focus diskutieren. Gemäss 

unserem Szenario werden die verarbeitenden Unternehmen auf 

die zurzeit stattfindende enorme Verlagerung der relativen Preise 

reagieren, indem sie die Innovationsherausforderung annehmen und 

neue Produkte erfinden. Die zunehmende Markteinführung solcher 

Produkte wird die Nachfrage nach konventioneller Energie und konventionellen 

Rohstoffen mit der Zeit bremsen – was schliesslich die 

Verlagerung der relativen Preise umkehren wird. Bis dahin wird aber 

voraussichtlich deutlich mehr als ein Jahrzehnt vergehen. æ 

Die Lektion der 70er: Aufstieg oder Konkurs 

Was hatten die Opfer gemeinsam? 

p Überkapazitäten 

p Hohe Abhängigkeit von Rohstoffpreisen 

p Hohe Arbeitskosten 

p Schwache Wettbewerbsposition 

p Fehlende Preissetzungsmacht 

Wer überlebte, wer kam unter die Räder? 

Die Deutschen machten vor, wie mit dem Ölpreisschock umzugehen 

ist. Thyssen ging von Industriestahl zu rostfreiem Stahl und 

Rolltreppen über, BMW wurde zur internationalen Qualitätsmarke, 

Daimler-Benz stieg mit dem Kauf von Dornier ins Luftfahrtgeschäft 

ein, und Siemens wagte sich mit den Jointventures von 

1981 wie Philips und Intel in den Elektronikmarkt. Britische Unternehmen 

kämpften hingegen mit unnachgiebigen Gewerkschaften, 

ungenügender F&E und fehlender Anpassungsfähigkeit. In der 

Folge wurden unrentable Betriebe mit Subventionen am Leben 

erhalten, während private Unternehmen Konkurs gingen. Erst mit 

Thatchers Revolution konnte Englands Konkurrenzfähigkeit wieder 

hergestellt werden. 

Einige Unternehmen fanden den Schlüssel zum Überleben 

Wer sich in den 70er Jahren anpassen konnte: 

Verlagerung von zu 

Fokus auf Rohstoffe (British Steel) Fokus auf Engineering (Thyssen, Krupp, 

Hoesch) 

Fokus auf Volumen (Imperial Chemical) Fokus auf Margen (BASF, Bayer) 

Fokus auf Binnenmarkt und 

staatliche Käufe 

(Westland, British Leyland) 

Fokus auf Export (Mercedes, BMW) 

Fokus auf Energie (Rolls Royce) Fokus auf Arbeit (AEG) 

Fokus auf Verbraucher (Ferranti) Fokus auf Ausrüstungsgüter (Linde) 

Durchschnittliche Rückgänge der Krisen von 1973, 1978 und 

1990 (Okt. 73 – Okt. 74, Okt. 78 – Jan. 80, Aug. 90 – Okt. 90) 

Quelle: Datastream, Thomson Financial, Exane, BNP Parisbas 

Detailhandel allgemein 

–9.4% 

Medien 

–7.9% 

Unternehmensdienstleistungen 

Freizeit & Hotels 

Elektrogeräte & Maschinen 

–4.7% 

Automobile 


Was wird diesmal passieren? 

Länder, die sich nicht an die hohen Energiepreise anpassen können 

und unflexible Unternehmen in einer schlechten Wettbewerbsposition 

könnten dasselbe Schicksal erleiden wie British 

Leyland oder Manufrance. Exportorientierte Firmen mit Marktanteilsgewinnen, 

der Fähigkeit zum Outsourcing und einer guten 

Kostenkontrolle werden überleben. Auf längere Sicht befürchten 

gewisse Experten allerdings eine Verschlechterung der Wettbewerbsposition 

europäischer Unternehmen, da diese infolge ihrer 

tieferen Aufwendungen für F&E mehr Mühe mit der Verlagerung 

hin zu Produkten mit mehr Wertschöpfung bekunden könnten. 

–14.7% 

–18.9% 

–24.4%


Die Naturkatastrophen des laufenden Jahres verschärften die strukturellen 

Ungleichgewichte von Nachfrage und Angebot und liessen Öl- und Benzinpreise in 

die Höhe schnellen. Durch den Preisanstieg hat sich einmal mehr der Fokus 

von fossilen Brennstoffen auf alternative Energien verlagert. Der Trend ist nicht 

neu. Die brennende Frage ist nun: Wie lange dauert es, bis diese ölunabhängigen 

Energiequellen in die Bresche zu springen vermögen? 

Lars Kalbreier, Credit Suisse Head of Equity Trading Research / Hervé Prettre, Trading Strategist, Equity Trading Research 

Es wird Jahre dauern, 

um vom Öl loszukommen 

Die weltweit steigende Energienachfrage macht alternative Energien 

attraktiv, ganz besonders bei Ölpreisen von über 60 Dollar pro 

Barrel. Trotz des dringenden Bedarfs nach praktikablen alternativen 

Energiequellen, werden Jahrzehnte vergehen, bis die Welt vom 

Erdöl entwöhnt ist, auch wenn die Preise neue Höchststände erreichen. 

Der Preisanstieg seit 1999 hat den Ölkonsum nicht entscheidend 

gebremst. Vielmehr hat sich der globale Ölkonsum in diesem 

Zeitraum verdreifacht. Zwar verdreifachte sich der Ölpreis in den 

letzten sechs Jahren, die Weltwirtschaft aber wuchs in derselben 

Zeit durchschnittlich nur 3.88% pro Jahr. Da steigende Ölpreise nur 

geringe Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum haben, sehen 

die meisten Länder wenig Anlass, den Rohölkonsum einzuschränken. 

Nur ein langfristiger Anstieg der Ölpreise stellt ein genügend starker 

Anreiz für die Entwicklung neuer Technologien und den Einsatz alternativer 

Energiequellen dar. 

Auf Grund eines Angebotsschocks waren die Unternehmen in 

den 70er Jahren zu einer Reduktion ihrer Ölintensität gezwungen. 

Heute sind wir mit einem Nachfrageschock konfrontiert. Anfang der 

70er Jahre verstaatlichten verschiedene Länder der Golfregion die 

Ölproduktion, was aber am Gesetz von Angebot und Nachfrage nicht 

viel änderte. Gegen Ende des Jahrzehnts führten dann der Rückgang 

der Lieferungen aus Iran infolge der islamischen Revolution 

und Übertreibungen in Bezug auf den Willen des neuen Regimes, 

diese Revolution zu exportieren, zu Preisspitzen. Letztere hielten 

indes nur einige Quartale an. 

Die Loyalität Saudi-Arabiens gegenüber den USA, Energiesparprogramme, 

ein nachlassendes Wirtschaftswachstum in den westlichen 

Industrieländern und die Erschliessung neuer Ölvorkommen 

(z.B. in Grossbritannien und Norwegen, später auch in Russland) 

entschärften die Krise. Heute sind die deutlich gestiegene Nachfrage 

und beschränkte Produktionskapazität hauptverantwortlich 

für die höheren Ölpreise. Die Situation wird durch häufiger auftretende 

Naturkatastrophen wie Hurrikan Katrina noch verschärft. 

Am Markt wird befürchtet, dass das Angebot die Nachfrage nicht 

mehr decken kann. Diesmal ist die Ölkrise ein langfristiges strukturelles 

Problem und alternative Energien können nachhaltige Lösungen 

bieten. 

Erdgas: Endlich mit Weltmarktstatus 

Bei den fossilen Brennstoffen dürfte das Erdgas in den nächsten 

Jahren einen deutlichen Anstieg im Verbrauch verzeichnen, da seine 

Hauptverwendung zu Heiz- und Kochzwecken stark mit der wachsenden 

Weltbevölkerung korreliert. Weil es sich auf Grund seiner 

Eigenschaften zum Ersatz von Öl eignet, wird Erdgas der klare Gewinner 

einer möglichen Erdölverknappung sein. Infolge der reichlichen 

Vorkommen, die eine Unabhängigkeit im Energiebereich unterstützen, 

könnten sogar die Endverbraucher in den westlichen 

Ländern vermehrt zu Erdgas statt Öl tendieren. 

Zudem dürfte sich dank der Technik zur Verflüssigung von Erdgas 

endlich auch ein funktionierender Weltmarkt für diese >


Gemäss der kalifornischen Energiekommission (CEC) hatte Windenergie 2004 einen Anteil von 1.5% an der kalifornischen Stromproduktion 

(oben). In der EU wird dagegen ein Ausbau der Windkraftkapazitäten auf 22% der alternativen Stromerzeugung bis 2010 angestrebt.


Ressource bilden. Schliesslich dürfte Flüssigerdgas (LNG) wohl zum 

Hauptwachstumsfaktor für den Erdgasverbrauch werden. Da die 

USA ihre Netto-Erdgasimporte infolge ihrer schwindenden Reserven 

in den nächsten Jahren voraussichtlich stark steigern werden, wird 

die Infrastruktur zum Transport von Erdgas über lange Strecken 

einen umfassenden Ausbau erfahren. Erdgas lässt sich einzig in 

Form von Flüssigerdgas gut transportieren, sodass am Abgangshafen 

eine Verflüssigungsanlage und am Destinationshafen eine 

Wiederverdampfungsanlage erforderlich ist. Gemäss der Internationalen 

Energieagentur (IEA) dürfte der Erdgasanteil an der Energie- 

Gesamtnachfrage bis 2030 von heute 21.2% auf 25.8% steigen. 

Für den weltweiten Primärkonsum rechnet die Agentur von 2003– 

2020 mit einem durchschnittlichen Wachstum von 2.7% und bis 

2030 von 2.4%. Der Verbrauch wird voraussichtlich von zurzeit 2.10 

Mrd Tonnen Erdöläquivalent (toe) auf 3.35 Mrd toe im Jahr 2020 

hochschnellen. In den meisten Regionen beruht die Zunahme der 

Erdgasnachfrage auf dem zu deckenden Stromerzeugungsbedarf. 

Kohle: Nachfrage durch drei Impulse getrieben 

Kohle, die für mehr als die Hälfte der US-Stromproduktion verantwortlich 

zeichnet, ist und bleibt der billigste und am reichlichsten 

vorhandene fossile Brennstoff des Landes. Die Kohlenachfrage dürfte 

auf kurze Sicht von den folgenden drei Impulsen bestimmt werden: 

Da die Energiesicherheit des Landes zunehmend in den Mittelpunkt 

des Interesses rückt, wird Kohle wohl zu einem dominierenden Faktor 

der US-Energieversorgung avancieren. Gemäss IEA Coal Research 

belaufen sich die weltweiten Kohlereserven auf 985 Mrd Tonnen, 

was bei den aktuellen Produktionsniveaus für 200 Jahre reichen 

würde. Vier Länder verfügen zusammen über mehr als 60% der 

weltweiten Kohlereserven: die USA über 25%, Russland 16%, China 

11% und Australien 9%. Chinas Anteil an der globalen Kohlenachfrage 

beträgt 33%, wobei fast 70% der gesamten chinesischen 

Energienachfrage mit Kohle befriedigt werden. China und Indien 

werden in den nächsten 20 Jahren voraussichtlich für mehr als zwei 

Drittel der zusätzlichen Kohlenachfrage verantwortlich sein. 

Atomenergie: Comeback nur eine Frage der Zeit 

Atomenergie hält noch einen Anteil von 23% an der Stromproduktion 

der OECD-Länder. Diese fast vergessene Energiequelle dürfte dank 

einer Kombination von Wachstumsimpulsen ein Comeback erleben: 

p Das Kyoto-Protokoll verpflichtet die OECD-Länder zu einer 

Reduktion ihres Kohlenstoffausstosses. Heute beträgt der Marktanteil 

von Strom aus kohlenstoffhaltigen Ressourcen (Kohle, Erdgas, 

Öl) rund 65%. Im Jahr 2030 wird die Stromerzeugung voraussichtlich 

für 45% der weltweiten energiebedingten CO 2-Emissionen 

verantwortlich sein. Da die Unterzeichnerstaaten zur Einhaltung 

des Protokolls verpflichtet sind, werden sie hinsichtlich ihrer 

Atomenergiepolitik wahrscheinlich nochmals über die Bücher gehen. 

Die Kosten dieser Energiequelle dürften im Gegensatz zu den 

fossilen Brennstoffen stabil bleiben, da es reichlich Uranvorkommen 

gibt (sie reichen für schätzungsweise 200 Jahre) und diese 

an sicheren Standorten liegen (zwei Drittel der Reserven befinden 

sich in OECD-Ländern). 

Abbildung 1 

Primärenergieintensität nach Region 

Quelle: IMF, Credit Suisse 

0.25 

0.20 

0.15 

0.10 

0.05 

0 

Erdöläquivalent pro USD 1000 des BIP, kaufkraftbereinigt 

71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 

Weltweit 

China 

Indien Euro-Zone 

USA 

In den 70er Jahren waren die Unternehmen zu einer Reduktion ihrer 

Ölintensität gezwungen. 

Abbildung 2 

Ölkonsum von 1980 bis 2003 

Quelle: Internationale Energieagentur (IEA) 

12000 

10000 

8000 

6000 

4000 

2000 

0 

Ölverbrauch 1980–2003 in Tausend Barrel pro Tag 

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 

Indien und China 

Japan, Südkorea, Thailand, Taiwan, Singapur 

Beim Ölverbrauch ziehen Indien und China bald mit den entwickelten 

asiatischen Ländern gleich.

p Die bestehenden Atomkraftwerke müssen erneuert werden. Die 

meisten Atomkraftwerke in der westlichen Hemisphäre wurden 

zwischen 1960 und 1990 erbaut. Die Konstrukteure solcher Anlagen 

dürften sich zwischen 2015 und 2020 wieder vermehrt auf die 

westlichen Länder konzentrieren, da bis dann eine Erneuerung der 

Atomenergieinfrastruktur notwendig wird (der Lebenszyklus eines 

Atomkraftwerks beträgt bis zu 50 Jahre). Folglich dürfte der Markt 

für Atomenergieausrüstungen im nächsten Jahrzehnt einen Boom 

erleben. 

Windenergie: Entwicklung zu einer ernst zu nehmenden 

Energiequelle 

Dank anhaltender staatlicher Förderung, insbesondere in Deutschland 

und Spanien, hat die Windenergie den Sprung zur praktikablen 

Ressource geschafft. Heute deckt sie zwar erst 0.3% des globalen 

Energiebedarfs, aber gemäss IEA-Schätzungen dürfte dieser Anteil 

bis 2030 auf 3.0% zunehmen. Deutschland ist in Bezug auf die 

Erstellung äolischer Anlagen von allen Ländern am weitesten fortgeschritten. 

Heute werden dort 6% des Gesamtenergiebedarfs aus 

dieser Quelle gedeckt und das Ziel für 2010 beträgt 10%. Künftig 

ist auf Grund der folgenden Faktoren ein sogar noch stärkeres 

Wachstum denkbar: 

p Das Kyoto-Protokoll schreibt einen geringeren CO 2-Ausstoss 

vor. 

p Technologische Durchbrüche im Windmühlenbau, wie etwa 

die Verwendung leichterer und widerstandsfähigerer Legierungen, 

ermöglichen die schnelle Montage von Mini-Anlagen an Privathäusern. 

p Die jüngste Entwicklung von Offshore-Mühlen, die dem Wind 

praktisch rund um die Uhr ausgesetzt sind (im Gegensatz zu 

Anlagen auf dem Festland, die wegen Windmangels oft stillstehen), 

könnte die äolische Energie kostengünstiger als Kohle oder Erdgas 

machen. 

p Verschiedene Länder, insbesondere in Europa, haben sich entschieden, 

die Windenergie stark zu fördern. Gemäss offiziellen 

EU-Zielen soll der Anteil der äolischen Energie an den alternativen 

Energien bis 2010 von 14.5% auf 22.0% steigen. Bis 2030 möchte 

Europa den Windenergieanteil an den alternativen Ressourcen 

sogar auf 50% erhöhen. 

Bis Ende Jahr sollten weltweit rund 60 000 MW an Windenergiekapazität 

installiert sein. Deutschland verfügt über den höchsten 

Anteil am globalen Windenergiemarkt (30%), gefolgt von Spanien 

(18%) und den USA (16%). Der Markt dürfte im laufenden Jahr um 

ca. 22% expandieren. Die Windenergie soll gemäss Credit Suisse 

Private Banking (CSPB) bis 2010 voraussichtlich um 20–25% jährlich 

zulegen, gemäss IEA mit nur 18% etwas verhaltener. 

Die Erzeugung von Strom mit windgetriebenen Turbinen scheint 

einfacher, als sie ist. Windenergieanlagen neigen zu Pannen und 

erfordern einen umfassenden Unterhalt. Wetterbedingungen, Salz 

und unberechenbare Windgeschwindigkeiten können Windmühlen 

stark beschädigen. Aus diesen Gründen gelten Windfarmen in der 

Regel als weniger verlässlich als Atomkraftwerke oder hydroelektrische, 

biothermische oder mit fossilen Brennstoffen betriebene > 

Abbildung 3 

OPEC-Reservekapazität 

Quelle: Datastream, CEIC 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 

In Millionen Barrel pro Tag 


70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 

Obwohl die OPEC beinahe an der Kapazitätsgrenze produziert, 

bleiben die Ölpreise erschreckend hoch.


Kraftwerke, die eine kontinuierliche Stromproduktion zu garantieren 

vermögen. 

Mit zusätzlichem Wachstumspotenzial ist dank der erwarteten 

Verbesserung von Batterien und Speichermöglichkeiten zu rechnen. 

Heute geht noch ein grosser Teil der äolischen Energie ungenutzt 

verloren, weil sich die Winde nicht vorhersagen lassen. Insgesamt 

verfügen Windfarmen deshalb über reichlich Spielraum für Effizienzsteigerungen, 

z.B. mittels neuer Legierungen, optimierter Grössen 

und idealeren Standorten. 

Sonnenenergie: Entwicklung zum Wachstumssektor 

Sonnenenergie ist mittels Photovoltaik aus Sonnenlicht erzeugter 

Strom oder Wärme aus thermischen Solaranlagen. Die Solarbranche 

hat nun ihre kritische Masse erreicht und sollte in den kommenden 

Jahren von zunehmenden Skaleneffekten profitieren können. Angesichts 

eines Markts im Wert von USD 7 Mrd, der in den nächsten 

zehn Jahren mit mindestens 20–25% jährlich wachsen wird, und 

dank steigender Gewinnmargen wird die Sonnenenergie bei zahlreichen 

Unternehmen zu einem immer wichtigeren Shareholder-Value- 

Generator. Die nächsten Jahre werden voraussichtlich den Übergang 

von einer hoch subventionierten Nischenbranche zu einem reifen, 

selbsttragenden Industriesektor markieren. 

Auch in der Solarbranche nimmt die Globalisierung zu. Die Branche 

hat zuerst in Deutschland und Japan Fuss gefasst, etabliert sich 

nun jedoch auch zunehmend in China, Südkorea und diversen US- 

Bundesstaaten, allen voran Kalifornien. Andere Länder wie Portugal, 

Spanien und Italien dürften diesen Beispielen schon bald folgen. Die 

Solarbranche wird auch in diesen Ländern in den nächsten zehn 

Jahren stark von Subventionen der öffentlichen Hand abhängen. Das 

Geschäft mit der Sonnenenergie profitiert von folgenden positiven 

Trends, die zumindest auf kurze Sicht kaum kippen dürften: 

p Wachsende Unterstützung seitens der Regierungen, da die öffentliche 

Meinung zunehmend für Umweltprobleme wie Klimaerwärmung 

sensibilisiert ist. 

p Anstrengungen zur Reduktion von CO 2-Emissionen gemäss Vorgaben 

des Kyoto-Protokolls. 

p Steigende Öl- und Energiepreise. 

p Tiefe Zinsen in den meisten Industrieländern. 

Entscheidend ist auch, dass viele Unternehmen in diesem Sektor 

dieses Jahr voraussichtlich erstmals Gewinne erzielen. Darüber 

hinaus werden sich die Margen bis 2007 verbessern, was vor allem 

einer durchschnittlichen jährlichen Kostenreduktion um mehr als 5% 

zu verdanken ist. Daraus ergibt sich, dass die Umsätze im Sonnenenergiemarkt 

realistisch gesehen von USD 7 Mrd im Jahr 2004 auf 

USD 30 Mrd im Jahr 2010 wachsen könnten. Gleichzeitig sollte der 

Gesamtgewinn der Branche von zurzeit USD 0.8 Mrd auf USD 3 Mrd 

ansteigen. 

Japan und Deutschland sind die beiden weltweit grössten Solarmärkte 

und zeichnen für fast die Hälfte der weltweit installierten 

Sonnenenergiekapazitäten verantwortlich. In beiden Märkten kann 

Solarstrom heute dank staatlicher Subventionen mit den Stromtarifen 

für Privathaushalte mithalten. In Deutschland hat die Regierung 

Einspeiserückvergütungen für Solarstrom in Höhe von USD 0.69 > 

Abbildung 4 

Energienachfrage: Erwartete jährliche 

Wachstumsraten bis 2010 

Quelle: Schätzungen Credit Suisse, IEA 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

% 

Energie 

gesamt 

Öl 

Erdgas 

Die Energienachfrage dürfte hoch bleiben, wobei die alternativen 

Energien eine grosse Rolle spielen werden. 

Abbildung 5 

Atomenergie: Eine konkurrenzfähige 

Energiequelle 

Quelle: Finnische Studie (2000), Untersuchung Europäische Kommission 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

Gesamtkosten in EUR/MWh* 

32 55 

50 1 

Atomenergie 

Produktionskosten 

Externe Kosten* 

Externe Umweltkosten (Emissionen, Ausbreitung und Belastung) 

lassen Atomenergie sogar noch konkurrenzfähiger erscheinen. 

Kohle 

31 19 

Kohle Windkraft Erdgas Biomasse Atomenergie 

Wasserkraft 

Windkraft 

33 14 

Bioenergie 

Erdwärme 

24 4 

Sonnenenergie


Sonnenkollektoren für Luz International, Inc. lenken Sonnenlicht auf Öl gefüllte Röhren. Das so erwärmte Öl wird in einen Wärmetauscher 

gepumpt, der wiederum Wasser verdampft. Dieser Dampf treibt Turbinen an, die schliesslich Strom produzieren.


pro kWh dekretiert, während die Netzvergütung für konventionell 

erzeugten Strom nur USD 0.17 pro kWh beträgt. Das aktuelle 

Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) garantiert diese Einspeiserückvergütung 

für die nächsten 20 Jahre, wobei der Satz jährlich um 

5% reduziert wird. In Japan leistet der Staat Unterstützungszahlungen 

an Privathaushalte, die Solarsysteme kaufen, und die Banken 

bieten für Solarhäuser um 1–2 Prozentpunkte tiefere Konsumkredit- 

oder Hypothekarsätze an. Angesichts Elektrizitätskosten von durchschnittlich 

USD 0.25 pro kWh für Privathaushalte wird Sonnenenergie 

konkurrenzfähig. 

Erdwärme: Fakten illustrieren das Potenzial 

Erdwärme ist im Gestein und in Flüssigkeiten im Erdinneren gespeicherte 

Wärmeenergie. Unterirdisch eingeschlossene geothermische 

Reservoire können Temperaturen von bis zu 370 Grad Celsius erreichen. 

Darin erhitztes Wasser steigt dann in die oberen Erdschichten 

auf, wo es mit geothermischen Brunnen zur kommerziellen Verwendung 

gefasst werden kann. Die zum Betrieb eines geothermischen 

Kraftwerks nötige Energie wird üblicherweise aus mehreren solchen 

Brunnen gewonnen. Die Bohrungen erfolgen mit bewährten Technologien, 

die denen aus der Öl- und Erdgasbranche gleichen. 

p Die Stromerzeugung aus geothermischen Ressourcen ist in den 

USA zurzeit eine Branche mit einem Jahresumsatz von USD 1.5 Mrd. 

Ihr Anteil an der auf erneuerbaren Energien beruhenden Stromerzeugung 

(ohne Wasserkraft) beträgt dort gegenwärtig 19%. Zu den 

wichtigsten Marktsegmenten gehören die Beheizung von Wohngebäuden 

sowie Verwendungen in der Landwirtschaft, in der Industrie 

sowie in Wasserkulturen und im Bäderbereich. 

p Das erste geothermische Kraftwerk wurde 1904 in Italien erfunden. 

Es beruhte mehr oder weniger auf denselben technologischen 

Grundlagen wie moderne Erdwärmeanlagen. Die notwendigen Bohrungen 

können durch die weltweit zahlreichen Ölbohrunternehmen 

ausgeführt werden. Die Ressource ist kostenlos und lässt sich einfach 

erschliessen. Der CO 2-Ausstoss ist praktisch Null. 

p Hauptsächlich dank Subventionen kann die Erdwärme heute mit 

den Erdgas-Stromproduzenten konkurrieren. Gemäss dem American 

Jobs Creation Act aus dem Jahr 2004 sind geothermische Stromerzeugungsunternehmen 

zum Bezug einer «Produktions-Steuervergütung» 

von 1.8 Cent pro kWh erzeugten Erdwärmestroms berechtigt. 

Da die Erdwärme zudem nur sehr beschränkte ökologische Schäden 

anrichtet, sahen sich verschiedene US-Bundesstaaten dazu veranlasst, 

deren Nutzung für obligatorisch zu erklären. Nicht zuletzt deswegen 

rechnet das US-Energieministerium in seiner jüngsten Prognose 

damit, dass in den USA alleine bis 2025 neue geothermische 

Anlagen mit einer Gesamtkapazität von 6.8 Gigawatt erstellt werden, 

gegenüber dem heutigen Stand eine Zunahme von 50%. 

Bioenergie: Wiederentdeckung einer vergessenen Quelle 

Bioenergie ist keine neue, sondern lediglich eine vergessene Energiequelle. 

Die ersten Automobile wurden mit Alkohol angetrieben. 

Während der Weltwirtschaftskrise der 30er Jahre nutzten die Exporteure 

von so genannten «weichen» Rohstoffen ihre Reserven als 

Kraftstoff. So wurde in Brasilien Kaffee für den Betrieb von Dampf- 

Abbildung 6 

LNG-Transportflotte 

Quelle: IEA 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

Anzahl Schiffe 

in Betrieb (2001) Zugänge 2002–2030 

Entwickler Verflüssigungsprojekte 

Öl- & Gasunternehmen 

Geplant 

LNG-Käufer 

Reeder 

bestellt 2001 

Eine Steigerung des Handels mit LNG zwischen 2002 und 

2030 um das Sechsfache bedingt massive Investitionen in neue 

Transportmittel.

lokomotiven eingesetzt. Und im 2. Weltkrieg überbrückten die deutschen 

Truppen Engpässe in der Ölversorgung mit Ersatzkraftstoffen. 

Die Substitution fossiler Treibstoffe im grossen Stil erreichte in den 

70er Jahren ihren Höhepunkt mit dem berühmten brasilianischen 

Plan zur Förderung von Kraftstoffen auf Alkoholbasis. Der Plan sah 

den Ersatz konventionellen Benzins durch aus Zuckerrohr gewonnenen 

Alkohol vor. Ende der 90er Jahre waren 90% der Autos in 

Brasilien entsprechend ausgerüstet, sodass der Plan als grosser 

Erfolg bezeichnet werden kann. Zwar wirkten die niedrigen Ölpreise 

in den 90er Jahren bremsend, aber in den letzten Jahren gewann 

der Plan wieder an Beliebtheit. Angesichts der nun hohen Ölpreise 

hat die brasilianische Regierung ihr Vorgehen erneut überprüft und 

vor zwei Jahren eine neue umfassende Initiative zur Umstellung von 

Benzin auf Ethanol lanciert. 

Vor dem Hintergrund der in letzter Zeit hartnäckig hohen Ölpreise 

bietet die Bioenergie wieder eine mögliche Alternative. Der Umstand, 

dass Biokraftstoffe in den meisten Fällen einfach konventionellem 

Benzin beigemischt werden, macht Biomasse zu einem 

problemlosen Ersatz. Wichtige Länder haben mit der Umsetzung 

ehrgeiziger Pläne für die Verwendung von Biomasse begonnen. 

p Der Bioenergiemarkt gliedert sich in den Benzinersatz Ethanol 

und den Dieselersatz Biodiesel. Der Ethanolmarkt umfasst 19 Mio 

Tonnen und wird von Brasilien und den USA dominiert. Brasilien 

produziert rund 10 Mio Tonnen Ethanol, hauptsächlich aus Zucker 

(50% der inländischen Zuckerproduktion werden zu Ethanol verarbeitet). 

Die USA stellen 8 Mio Tonnen her, und zwar meist aus Mais. 

Derweil verfügt Europa über einen hohen Anteil am Biodieselmarkt, 

der 1.8 Mio Tonnen beträgt. Italien, Deutschland und Frankreich 

zeichnen zusammen für mehr als 80% der weltweiten Biodieselproduktion 

verantwortlich. 

p Die Herstellungskosten für Ethanol belaufen sich auf USD 0.60 

in Europa, USD 0.30 in den USA und USD 0.23 in Brasilien. Diese 

Kosten müssen in Relation zu den Benzinpreisen gesehen werden. 

Bei einem Ölpreis von USD 25 pro Barrel kostet die Produktion von 

Benzin USD 0.20 pro Liter. Gemäss Berechnungen des Institut 

Français des Pétroles verdreifachen sich diese Kosten bei einem 

Preis von USD 60 pro Barrel. Somit ist Ethanol bei den aktuellen 

Ölpreisen höchst rentabel, vor allem in Brasilien. Auf Grund der 

Unsicherheiten in Bezug auf die Ölpreisentwicklung haben sich die 

Produzenten in Europa und den USA indes bisher geweigert, umfassende 

Infrastrukturinvestitionen für die Ethanolverteilung zu tätigen. 

Im Gegensatz dazu ist in Brasilien die notwendige Infrastruktur 

dank der Bemühungen in den 70er Jahren bereits vorhanden. 

p Diverse wichtige Länder haben Ziele für den Bioenergiekonsum 

eingeführt. Dies in der Absicht, die Abhängigkeit von Öl zu senken 

und die lokale Landwirtschaft zu unterstützen. Europa hat sich zum 

Ziel gesetzt, bis 2005 in einem ersten Schritt 2.0% und bis 2010 

5.75% des gesamten Benzinverbrauchs mit Bioenergie abzudecken. 

Biodiesel wird dabei mittels substanzieller steuerlicher Anreize bevorzugt 

behandelt. Die USA verfügen über ähnliche Vorgaben. Bis 

2010 sollen 4% und bis 2020 20% des im Verkehr verbrauchten 

Kraftstoffs aus biologischen Energiequellen – hauptsächlich in Form 

von Ethanol – stammen. æ 

Abbildung 7 

Erdgasinvestitionen weltweit 

Quelle: IEA 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

in Mrd USD pro Jahr 

1991–2000 2001–2010 2011–2020 2021–2030 

Förderung & Erschliessung 

Verteilung 

Lagerung 


Übertragung 

LNG 

Forschung und Entwicklung wird weiterhin den grössten Teil der 

Erdgasinvestitionen ausmachen, doch der Anteil von LNG verzeichnet 

in diesem Jahrzehnt einen sprunghaften Anstieg.


Heutzutage hat beinahe alles einen Handelswert, auch Emissionen. Das Kyoto-Protokoll 

stellt für 141 Länder eine rechtliche Verpflichtung zur deutlichen Reduktion ihrer 

Emissionen bis 2012 dar. Emissionshandel ist ein ökonomischer Ansatz, um dieses Ziel 

zu erreichen, und eröffnet Anlegern neue Möglichkeiten. 

Roger Signer, Trading Strategist, Credit Suisse Equity Trading Research 

Kyoto und Emissionshandel: 

Die unsichtbare grüne Hand 

Vor drei Jahren machten 2000 Wissenschaftler aus 100 Ländern 

eine klare Aussage gegenüber dem zur UNO gehörenden Zwischenstaatlichen 

Ausschuss für Klimafragen (Intergovernmental Panel 

on Climate Change, IPCC): «Wenn die Industriestaaten der Welt 

ihre CO 2-Emissionen nicht innerhalb kürzester Zeit um 70% reduzieren, 

werden verschiedene Regionen in zunehmendem Masse mit 

mehr Niederschlägen, trockenerem, heisserem oder kälterem Klima 

konfrontiert sein.» Natur- und vom Menschen verursachte Katastrophen 

führten 2004 gemäss Swiss Re weltweit zu wirtschaftlichen 

Schäden, wie Gebäude- und Infrastrukturschäden sowie 

Betriebsunterbrechungen, von rund USD 105 Mrd. 2003 und 

2002 beliefen sich diese noch auf USD 65 Mrd beziehungsweise 

USD 40 Mrd. 

Als das Kyoto-Protokoll am 16. Februar 2005 in Kraft trat, hatten 

es 141 Länder unterzeichnet. Das Abkommen stellt für die 

Parteien eine rechtliche Verpflichtung dar, ihre Treibhausgasemissionen 

bis 2012 um 5.2% gegenüber 1990 zu reduzieren. Vergleicht 

man den für das Jahr 2012 zu erwartenden Ausstoss falls es kein 

Kyoto-Protokoll gegeben hätte, dann bedeutet dieses 5.2%-Ziel 

eine Reduzierung um 29%. Bei den gesteckten Zielen zur Reduzierung 

der Emissionen, die auf politischer Ebene ausgehandelt wurden, 

trug man der Situation der jeweiligen Länder Rechnung. Berücksichtigt 

wurden Faktoren wie Klima, geografische Lage, Demografie, 

Entwicklungsverlauf oder zur Verfügung stehende 

Energiequellen. Trotz seiner Mängel ist das Kyoto-Protokoll nach 

wie vor ein wegweisendes Abkommen, das eine Alternative zu traditionellen 

Verordnungen bietet. Im Sinne einer wirtschaftlich effizienten 

Zuweisung der Reduktionsziele möchte das Protokoll diese 

nicht mit strengen Auflagen, wie sie für gewöhnlich in der Umweltpolitik 

anzutreffen sind, durchsetzen. Unter dem Protokoll soll der 

Handel mit sogenannten Emissionszertifikaten erlaubt sein und der 

Marktmechanismus bei der Lösung von Umweltproblemen mit eingebunden 

werden. Dies soll folgendermassen vonstatten gehen: In 

einem ersten Schritt wird für die Vertragsparteien ein allgemeiner 

weltweiter Grenzwert für Emissionen festgesetzt. Die Länder teilen 

dann die Emissionsrechte über die Ausgabe von Zertifikaten, welche 

die Emission einer gewissen Menge an Treibhausgasen erlauben, 

den Unternehmen zu. 

Die Unternehmen können nun diese Emissionszertifikate gemäss 

ihren Businessplänen handeln, womit diese zu einem zusätzlichen 

Produktionsfaktor werden, der bei ihren wirtschaftlichen Entscheidungen 

zu berücksichtigen ist. Somit wird die Energieeffizienz 

für die Unternehmen direkt zum Thema. Die sprichwörtlich unsichtbare 

Hand von Adam Smith weist die Emissionsreduzierung denjenigen 

Unternehmen zu, die diese am kosteneffizientesten erzielen 

können und beeinträchtigt die Volkswirtschaften dadurch so wenig 

wie möglich. Zwecks Einhaltung des Kyoto-Protokolls traten am 1. 

Januar 2005 die neuen Richtlinien der Europäischen Union betreffend 

Kohlendioxidemissionen in Kraft. Unter dem EU-Emissionshandelsprogramm 

werden sogenannte EU-Emissionsrechts-Zertifikate 

(EU Allowance Certificates (EUA)) an Unternehmen ausgegeben. 

Eines dieser Zertifikate berechtigt den Inhaber offiziell zum Ausstoss 

einer Tonne CO 2. Unternehmen, die über zu wenige solcher Emissionsrechte 

verfügen und ihre Emissionszielvorgaben überschreiten, 

werden pro zuviel ausgestossene Tonne CO 2 mit EUR 40 bestraft. 

Diejenigen, welche die von der Regierung zugebilligten Emissionsmengen 

unterschreiten, können nicht benötigte Zertifikate an solche 

verkaufen, deren Ausstoss über der erlaubten Menge liegt. 

Freie Märkte können Umweltprobleme bewältigen 

Der Handel erfolgt über zahlreiche Börsen. Im vergangenen Jahr 

wurden verschiedene nichtstaatliche Börsen gegründet: Die Euro-

pean Climate Exchange (ECX) nahm ihre Handelstätigkeit am 

1. Januar auf, die skandinavische Nord Pool im Februar und Deutschlands 

European Energy Exchange (EEX) handelt seit August 2005 

laufend mit Emissionsrechts-Zertifikaten. Die wichtigsten Broker für 

CO 2-Emissionsrechte sind ICAP und CO2E. 

An solchen Börsen können Marktteilnehmer EU-Emissionsrechts-Zertifikate 

und Futures wie traditionelle Güter kaufen und 

verkaufen – vergleichbar mit dem Handel von Erdöl. Seit Lancierung 

des Programms für den Emissionshandel und der Zulassung von 

Futures-Kontrakten auf Emissionszertifikate ist das Handelsvolumen 

erstaunlich schnell gestiegen. Zu einem weiteren Liquiditätsanstieg 

dürfte es kommen, wenn osteuropäische Unternehmen im kommenden 

Jahr zum Handel zugelassen werden, Liquidität bereitstellen 

und so ein besseres Angebots- und Nachfrageverhältnis schaffen. 

Bis 2008 sind nur der Energie- und Rohmaterialsektor, die für 47% 

der CO 2-Emissionen der EU verantwortlich sind, im EU-Emissionshandelsprogramm 

mit eingeschlossen. 2008 könnten weitere Sektoren 

wie die Luftfahrt zugelassen werden und zusätzliche Liquidität 

zur Verfügung stellen. Es wird erwartet, dass der europäische Handel 

mit CO 2-Emissionen von 300 Mio Tonnen in diesem Jahr auf 

600 Mio Tonnen im kommenden und bis auf 5 Mrd Tonnen im Jahr 

2008 steigen wird. 

Das Emissionshandels-Programm beeinflusst die Wirtschaft 

insofern, als zusätzliche Kosten für die Verschmutzer entstehen, 

müssen diese doch Emissionszertifikate erwerben. Somit werden 

Anreize geschaffen, in emissionsärmere Technologien zu investieren. 

Diese Faktoren verändern das Wettbewerbsumfeld innerhalb der 

Industriezweige und führen zu höheren Einkaufskosten und Verkaufspreisen, 

insbesondere beim Strom. Das Programm ist auch 

vom Ölpreis abhängig, da die Ersetzung von Öl oder Gas durch 

Kohle teurer wird, verursacht Kohle pro produzierte Energieeinheit 

doch höhere CO 2-Emissionen. 

Emissionshandel eröffnet einen neuen globalen Markt 

Die Kursentwicklung der Emissionszertifikate im ersten Halbjahr hat 

die Aufmerksamkeit mehrerer Finanzinstitutionen auf sich gelenkt. 

Diese sind in den Emissionshandel eingestiegen und haben Vehikel 

für Anlagen in diese neuen Instrumente geschaffen (Trading Emissions 

Plc (TRE LN), Climate Exchange Plc (CLE LN)). Der Emissionshandel 

ist ein völlig neuer Ansatz zur Lösung von Umweltproblemen 

und eine interessante Investitionsmöglichkeit. 

Auch ausserhalb Europas wird mit Emissionen gehandelt. In den 

USA wurde 1995 der Handel mit Schwefeldioxid-Emissionsrechten 

eingeführt. Weiter gibt es an der Chicago Climate Exchange einen 

freiwilligen Handel mit CO 2-Emissionsrechten. Es wird davon ausgegangen, 

dass bis 2012 noch mehr Länder, die das Kyoto-Protokoll 

unterzeichnet haben, ihr eigenes Emissionshandelsprogramm 

eingeführt haben werden. Insbesondere für Entwicklungsländer 

könnte die Teilnahme am internationalen Emissionshandel von Interesse 

sein, ist man doch der Auffassung, dass dort ein relativ grosses 

Potenzial für kostengünstige Emissionsreduktionen besteht, für 

die Zertifikate an OECD-Länder verkauft werden könnten, wo eine 

Reduktion schwieriger ist. Es scheint, als entstehe ein neuer globaler 

Markt, der für die wirtschaftliche Entwicklung, Produzenten sowie 

Investoren von grosser Bedeutung ist. æ 

Abbildung 1 

EEX-Spotpreis Emissionsrechte 1. Periode 

Quelle: Bloomberg 

29 

27 

25 

23 

21 

19 

17 

15 

40 000 

35 000 

30 000 

25 000 

20 000 

15 000 

10 000 

5000 

0 

EUR 

22.04.05 

03.05.05 

11.05.05 

19.05.05 

27.05.05 

07.06.05 

15.06.05 

23.06.05 

01.07.05 

11.07.05 

19.07.05 

27.07.05 

04.08.05 

12.08.05 

22.08.05 

31.08.05 

08.09.05 

16.09.05 

26.09.05 

04.10.05 

12.10.05 

20.10.05 

28.10.05 

EEX-Spotpreis Emissionsrechte 1. Periode 

CO 2 in Millionen Tonnen 

71 80 90 00 10 20 30 

Weltweit 

OECD 


Abbildung 2 

Energiebedingte CO 2-Emissionen nach Region 

Quelle: Internationale Energieagentur (IEA) 

Transformationsländer 

Entwicklungsländer


Heute decken erneuerbare Energien nur 11% des Verbrauchs. Zur Sicherung unserer 

Zukunft müssen erneuerbare Energien die Stromquelle der Zukunft werden. 

Entscheidungen sind nicht nur Sache der Regierungen sondern auch der Öffentlichkeit. 

Die richtigen Entscheidungen sind ein Schritt vorwärts im Kampf gegen 

Klimaerwärmung und ihren Auswirkungen. 

Roselyne Bachelot-Narquin / ehemalige französische Ministerin für Ökologie und 

nachhaltige Entwicklung und Abgeordnete im europäischen Parlament 

Die grösste Herausforderung 

für die Entwicklung Europas 

Ohne Energie keine Entwicklung. Energie ist allerdings auch eine 

der Hauptursachen für Umweltverschmutzung und die Erschöpfung 

der natürlichen Ressourcen. Die internationale Agenda wird überschattet 

von der Klimaerwärmung. Es erscheint heute gewiss, dass 

die auf Grund des Treibhauseffekts verursachten ökologischen Unregelmässigkeiten 

zu beträchtlichen Krisen führen werden. 

Energiepolitische Entscheidungen sind auch Kernstück einer 

nachhaltigen Entwicklungspolitik. Solche Entscheidungen müssen 

im Rahmen eines demokratischen Diskurses getroffen werden und 

sich auf eine bürgernahe, aktive Pädagogik abstützen. Die Öffentlichkeit 

muss über die Vor- und Nachteile aller Optionen informiert 

werden. In diesem Rahmen ist die Entkopplung des Wirtschaftswachstums 

von den schädlichen Auswirkungen des Energieverbrauchs 

eines der Hauptprobleme für die Politik. Keine Regierung 

der Welt hat bislang einen Überblick über die notwendigen politischen 

Massnahmen geschaffen. Im besten Fall wird das Phänomen beschrieben, 

werden Ziele festgesetzt, die Alarmglocke geläutet, Sündenböcke 

gesucht und gefunden, wobei weiterhin alles beim Alten 

belassen wird oder höchstens kosmetische Massnahmen ergriffen 

werden. Im schlimmsten Fall bestimmen Zynismus und Nachlässigkeit 

die Gangart, indem gar die Unterzeichnung von immer noch zu 

wenig weit gehenden internationalen Verträgen, wie etwa dem Kyoto-Protokoll, 

verweigert wird. 

Taten statt Worte 

Frankreich ist ein gutes Beispiel: Es pflegt eine lebendige Diskussion 

über die Frage des Engagements in der Klimapolitik. Wie bereits 

im Klimaplan 2004 des Landes festgehalten vertritt Frankreich die 

Ansicht, dass die Konzentration von Kohlendioxid in der Atmosphäre 

450 ppm (Teile pro Million) nicht überschreiten darf, um einen 

Temperaturanstieg von mehr als 2°C zu vermeiden. Dies entspricht 

einer Halbierung der Freisetzung von Treibhausgas bis 2050 weltweit, 

wobei die Emissionen Frankreichs bis dahin nur noch einen 

Viertel des heutigen Niveaus erreichen dürfen. Dies klingt verheissungsvoll, 

doch die umgesetzten Massnahmen der öffentlichen Po- 

litik fallen eher bescheiden aus. Erst als Rohöl einen Preisstand von 

70 Dollar erreichte, wurde ein ehrgeiziges Ziel für Biokraftstoffe 

ausgearbeitet. In der Zwischenzeit hat der französische Staat bedauerlicherweise 

seine Anteile an den Autobahnbetreibergesellschaften 

verkauft, deren Gewinne für die Entwicklung von Alternativinfrastrukturen 

zur Strasse bestimmt gewesen wären. Der Strassenverkehr 

ist für 30% des Kohlendioxidausstosses verantwortlich 

der zwischen 1990 und 2001 um 21% zugenommen hat. 

Wir müssen aber zugeben, dass trotz aller Diskussionen Frankreich 

gegenwärtig nicht im Stande ist, seinen Verpflichtungen aus 

dem Kyoto-Protokoll nachzukommen, da bislang der vom wegweisenden 

nationalen Aktionsplan gegen klimatische Veränderungen 

vorgegebene Terminkalender nicht befolgt wurde. 

Die anderen europäischen Länder müssen ebenfalls Worten 

Taten folgen lassen. Wie können sie sich der Entwicklung von so 

genannt sauberer Energie rühmen, wenn die Stromproduktion auch 

auf Kohle basiert, jener fossilen Energiequelle also, welche die 

stärkste Verschmutzung verursacht? Wie können sie scheinheilig die 

Abwendung von der Atomenergie proklamieren, wenn man sich dann 

im Bedarfsfall mit Atomstrom von Frankreich beliefern lässt? 

Die Herausforderung für Europa ist also eindeutig: Den Kohlendioxidausstoss 

von 1990 bis 2010 um 5.2% reduzieren – eines der 

im Kyoto-Protokoll festgehaltenen Ziele – sowie ihn danach bis 2050 

auf einen Viertel des heutigen Niveaus senken. 

Dieses Ziel verlangt freiwillige Vorstösse auf drei Ebenen: Anstrengungen 

zur Reduktion des Energieverbrauchs, eine Revitalisierung 

des Atomkraftsektors, da die Atomenergie diejenige Basisenergiequelle 

mit der geringsten Verschmutzung ist, und die Förderung 

erneuerbarer Energien im grossen Massstab. 

Manche mögen der Ansicht sein, dass Energieeinsparungen nur 

bescheidene Auswirkungen hätten. Tatsächlich können die Einsparungen 

aber beträchtlich sein, wenn auch ihre Umsetzung die Lancierung 

zahlreicher und verschiedenster Initiativen verlangt. Der 

Energiesektor erhält Anreize, über Mechanismen wie Energiesparzertifikate 

in Massnahmen zur Reduktion des Energieverbrauchs zu

investieren. Die neuen Verhaltensweisen der europäischen Bürger 

müssen sich auf alle Bereiche ihres Lebens auswirken. Sie benutzen 

öffentliche Verkehrsmittel und umweltfreundliche Fahrzeuge, sie 

renovieren und bauen nach umweltverträglichen Vorgaben, sie geben 

jederzeit sparsamen Methoden den Vorrang. Es besteht ein 

Bedarf nach umfassender Information und einer öffentlichen Debatte 

sowie nach öffentlichen Massnahmen, bestehend aus einer Mischung 

von Beschränkungen und Anreizen. Das ist ein exzellentes 

Tummelfeld für die direkte Demokratie. 

Es wäre unrealistisch anzunehmen, dass die entwickelten Länder 

ihre Wachstumsziele und das Ziel der Vollbeschäftigung zu Gunsten 

rein umweltpolitischer Überlegungen aufgeben. Das Wachstum steht 

mehr oder weniger in Korrelation mit der von der Gesellschaft und 

ihren Produktionssystemen verbrauchten Energie. Deshalb wird mit 

weniger Treibhausgasausstoss mehr Energie produziert werden müssen. 

Der Atomenergiesektor kann all das bieten und ist so ein unverzichtbarer 

Bestandteil im europäischen Energie-Mix, weshalb seine 

Revitalisierung unerlässlich ist. Die Innovationen spielen in der Kernenergie 

von morgen eine grosse Rolle. China und Indien, die Grossmächte 

der Zukunft, haben den Weg in Richtung Atomenergie bereits 

eingeschlagen. Die Vorteile tiefer Treibhausgasemissionen sind unbestritten, 

aber die Medaille hat auch eine Kehrseite, nämlich die 

Risiken im Zusammenhang mit der technischen Beherrschbarkeit der 

gesamten nuklearen Produktionskette: bereits bestehende Risiken 

wie der Zustand gewisser Atomkraftwerke in Osteuropa und zukunftsbezogene 

Risiken hinsichtlich des Atommülls. Diese Risiken 

sind nicht unüberwindbar. Den Sicherheitsansprüchen der Europäer 

kann gemäss den Prinzipien der Aarhus-Konvention und der französischen 

Umweltcharta genügt werden. 

Anteil erneuerbarer Energien muss erhöht werden 

2020 wird die europäische Stromversorgung immer noch auf einem 

riesigen Netz beruhen, dessen Aufgabe es ist, die Produktion zwischen 

den grossen Elektrizitätskraftwerken auszugleichen. Bis dahin 

befinden sich einige dieser Kraftwerke möglicherweise im Meer und 

erzeugen Energie aus den Wellen, den Gezeiten oder dem Wind, 

andere sind vielleicht auf festem Grund, mit Windfarmen, Biomasseheizkessel, 

lokaler Abfallverwertung, oder werden mit anderen 

erneuerbaren Quellen wie Wind, Sonne oder Erdwärme betrieben. 

Markt und Technologie müssen in der Lage sein, Produktionsunregelmässigkeiten 

mit Speicherkapazitäten aufzufangen. Um das zu 

ermöglichen, bedingt diese Politik ebenfalls eine zentrale Verwaltung 

des europäischen Stromnetzes. 

Desgleichen wird die Mikro-Stromerzeugung verbreiteter sein, 

beispielsweise aus paralleler Energieerzeugung, aus Brennstoff- 

oder Solarzellen in Gebäuden. Brennstoffzellen dürften eine Schlüsselrolle 

spielen, anfänglich in statischer Form in Gebäuden und in 

der Industrie, später als Energiespeichermedium zur Überbrückung 

von Unregelmässigkeiten bei der Erzeugung erneuerbarer Energien 

und auch in mobiler Ausführung, mittels derer der Transportsektor 

revolutioniert wird. Für Letzteren werden fossile Kraftstoffe leider 

weiterhin von Bedeutung bleiben, aber mit Biokraftstoffen und «sauberen» 

Fahrzeugen werden die negativen Auswirkungen auf die 

Umwelt begrenzt sein. 

Was nun den Wasserstoff anbelangt, ist es wichtig, sich mittelfristig 

keine falschen Hoffnungen zu machen. Es wird gewiss bis 

in die zweite Hälfte unseres Jahrhunderts dauern, bis sich die 


grossen Erwartungen, die durch das Projekt International Thermonuclear 

Experimental Reactor (ITER) aufgebaut werden, konkretisieren. 

Die Zukunft beginnt heute 

Wer die absolute Notwendigkeit für die Erhöhung des Beitrags 

erneuerbarer Energien anzweifelt, dürfte Folgendes interessant 

finden: In Frankreich wird der Energieverbrauch bis 2010 jährlich 

um 60 Mrd kWh ansteigen; die Tendenz des Marktes könnte dabei 

sein, diese Energie mittels Gasturbinen zu erzeugen, die Kohlendioxid 

freisetzen! 

Die Erhöhung des Prozentsatzes erneuerbarer Energien beschränkt 

sich nicht auf die Nutzung der Windenergie, genauso wie 

diese Energien nicht nur zur Gewinnung von Elektrizität genutzt 

werden können. Sie können ebenfalls zur Wärme- und zur Kraftstoffgewinnung 

dienen. Deshalb werden alle erneuerbaren Energien 

benötigt, um ihren Anteil an der Energieproduktion über die in der 

europäischen Richtlinie veranschlagten 21%, idealerweise sogar bis 

zu 30%, zu erhöhen. 

Um dieser Herausforderung zu begegnen, müssen wir akzeptieren, 

dass die Marktgesetze allein nicht ausreichen, um die erneuerbaren 

Energien zu fördern. Das einzige Mittel hierzu ist, ihre 

Ausbreitung massgeblich voranzutreiben, um so von Grössenvorteilen 

zu profitieren. Ebenfalls gestellt werden muss die Frage nach 

den Rückkaufpreisen. So können Instrumente geschaffen werden, 

die Marktzugang und Industrialisierung der erneuerbaren Energien 

erleichtern, wenn wir auch anerkennen müssen, dass es keinen 

leistungsfähigen Anreiz für die Wärmeerzeugung gibt. 

Die Öffentlichkeit muss mit einbezogen werden, indem dafür 

gesorgt wird, dass die Auswirkungen dieser Energieformen auf die 

Umwelt weder ignoriert noch übertrieben werden. Zugleich müssen 

Lösungen zum Ausgleich von Produktionsunregelmässigkeiten gefunden 

werden, und zwar indem Kosten minimiert und neue Speicherformen 

gefunden werden. Dazu sollten angemessene Steuer- 

und Finanzinstrumente eingesetzt werden. 

Die erneuerbaren Energien werden auch in den kommenden 

Jahren noch viele Überraschungen für uns bereit halten. Sich auf 

die Zukunft vorbereiten heisst, Investitionen tätigen, um technologische 

Innovationen zu ermöglichen, die sowohl für die europäischen 

Bürger als auch für die europäischen Industrien unzählige Möglichkeiten 

eröffnen. Europa besitzt die richtige Grösse, um dieses Ziel 

Wirklichkeit werden zu lassen. Die erneuerbaren Energien sind die 

Grossbaustelle der nachhaltigen Entwicklung für das beginnende 

Jahrhundert. æ 

Die hier geäusserten Ansichten müssen nicht unbedingt den Ansichten der Credit Suisse entsprechen. 

«Es wäre unrealistisch anzunehmen, 

dass die entwickelten Länder ihre 

Wachstumsziele und das Ziel der 

Vollbeschäftigung zu Gunsten rein 

umweltpolitischer Überlegungen 

aufgeben.» Roselyne Bachelot-Narquin


Expertengespräch > Die globale Gesellschaft ist mit einer Vielzahl sich verschärfender 

Umweltprobleme im Zusammenhang mit dem überbordenden Konsum fossiler Brennstoffe 

konfrontiert. Was kann getan werden, um dem jahrelangen Missbrauch Einhalt zu 

gebieten. Vier Experten beteiligten sich an einem Gespräch über ein Thema, über das seit 

30 Jahren debattiert wird. 

Nachfolgende Gespräche wurden von Lars Kalbreier, Head of Equity Trading Research, und Hervé Prettre, Trading Strategist, moderiert. 

Christian Ferrazino, Regierungsrat der Stadt Genf / Hubert Reeves, Astrophysiker / Celina Maria do Valle Pereira, Botschafterin 

Brasiliens in der Schweiz / Rainer Scherwey, Head of Real Estate Development, CSAM 

Die Notwendigkeit alternativer 

Energiequellen ist unbestritten 

Lars Kalbreier: Was müssten die Hauptziele der Energiepolitik 

sein? Wäre es vorteilhafter, Energie zu sparen oder alternative Energien 

zu entwickeln? Oder eine Kombination aus beidem? 

Christian Ferrazino: Die ökologischste Form von Energie ist 

die, die wir nicht verbrauchen! 

Dies bedeutet, dass eine auf erneuerbare Energien ausgerichtete 

Energiepolitik in erster Linie das Potenzial von Volkswirtschaften 

sowie die Möglichkeiten zur Senkung des Energieverbrauchs 

erforschen und dann nützen muss. Mit der für die Stadt Genf entwickelten 

Energiepolitik konnten wir den Energieverbrauch zur Beheizung 

von Gebäuden in den letzten 30 Jahren um 40% senken. 

Heute ermöglichen neue, energieeffiziente Baumethoden die Senkung 

des Energiekonsums entsprechender Gebäude um 50% oder 

sogar 75% bei gleichen Kosten und höherem Komfort. 

Was alternative Energiequellen angeht, so entwickeln wir die 

Sonnenenergie soweit als möglich. Wir nutzen sie passiv über den 

Einfall von natürlichem Licht und natürlicher Wärme, aber auch 

aktiv über Installationen zur Aufbereitung von sauberem Warmwasser. 

Weitere Möglichkeiten werden geprüft. So treiben wir den Bau 

unserer ersten holzbefeuerten Heizanlage voran. Der Kanton Genf 

hat für seinen Teil ein gross angelegtes Programm zum Heizen mit 

Holz und Erdwärme entwickelt und darüber hinaus auf erneuerbaren 

Energien beruhende Heizprojekte wie das «Genève Lac Nation» 

realisiert. Diese Projekte werden zum Bau einer substanziellen In- 

frastruktur zur Förderung von Energieverteilungsnetzen insbesondere 

in vorstädtischen Gebieten führen. 

Hubert Reeves: Die Bewahrung eines für die Menschheit 

bewohnbaren Planeten muss im Kleinen beginnen. Ein Tropfen 

Wasser ist unbedeutend. Wer aber beim Zähneputzen den Hahn 

zudreht, spart mehrere Liter Wasser. Und wenn dies Millionen Europäer 

ebenfalls tun, leisten sie zusammen einen Beitrag zur Konservierung 

enormer Grundwassermengen! Das ist bei der Energie 

nicht anders: Je mehr Menschen Bücher und Zeitschriften zum 

Thema lesen, desto mehr Menschen werden sich für Solar-Wasserheizungen 

zu interessieren beginnen und sich irgendwann vielleicht 

entscheiden, eine solche Anlage zu installieren. Wir müssen uns in 

den Köpfen gut informierter Verbraucher festsetzen. Jede Bürgerin 

und jeder Bürger ist unabhängig vom Alter ein Impulsgeber für Veränderungen. 

Gleichzeitig sind industrielle Verbraucher, die sich für 

erneuerbare Energiequellen entscheiden, nicht länger auf Gedeih 

und Verderb vom Öl abhängig. Wenn wir an dieser Front untätig 

bleiben, werden wir selbst oder folgende Generationen mit grossen 

Problemen zu kämpfen haben, wenn die Ölquellen versiegen. Unternehmen, 

die sich auf Anlagen zur Nutzung von Sonnenenergie 

spezialisieren, sichern sich auch im übertragenen Sinne einen Platz 

an der Sonne. Sie verfügen also über genügend Zeit, die kommerziell 

rentabelsten Technologien zu entwickeln und von diesen zu 

profitieren. Zu letzterer Kategorie zähle ich auch die Wind- >


Diese künstliche Blaue Lagune (Island) wird aus dem Svartsengi-Kraftwerk gespeist, welches das geothermisch erhitzte Wasser aus der Tiefe 

heraufpumpt. Nachdem das Wasser zur Wärme- und Stromgewinnung genutzt wurde, wird der überschüssige Teil in die Lagune geleitet.


«Jede Bürgerin und jeder Bürger ist unabhängig vom Alter ein 

Impulsgeber für Veränderungen. Gleichzeitig sind industrielle 

Verbraucher, die sich für erneuerbare Energiequellen entscheiden, 

nicht länger auf Gedeih und Verderb vom Öl abhängig.» 

Hubert Reeves, Astrophysiker, Bestsellerautor und Umweltaktivist 

energie. Moderne Windmühlen drehen sich für die Schaffung einer 

besseren Zukunft für uns alle. 

Celina Maria do Valle Pereira: Die brasilianische Regierung 

hat soeben die kommerzielle Verwendung eines neuen Treibstoffs 

bewilligt. Unser Land wird nun die kommerzielle Produktion von 

Biodiesel, einem Treibstoff aus Rohmaterialien wie Kastorbohnen 

(Samen der Rizinuspflanze), Sojabohnen und Palmöl aufnehmen. 

Mit diesem Biodiesel tritt Brasilien in einen neuen Energiezyklus 

ein, in welchem die Förderung erneuerbarer Energiequellen verstärkt 

und die Energiematrix diversifiziert wird. Die Einführung von 

Biodiesel auf dem Binnenmarkt ist ein wichtiges Beispiel für die 

Entwicklung alternativer Energien, die den Schutz der Umwelt begünstigen 

werden. 

Hervé Prettre: Wir beurteilen Sie mit Hinblick auf das Bewusstsein 

der Regierungen die aktuellen staatlichen Massnahmen 

und die Ergebnisse internationaler Vereinbarungen wie des Kyoto- 

Protokolls? 

Christian Ferrazino: Völlig ungenügend! Die Reduktion von 

Treibhausgasemissionen muss weltweit reguliert werden – klar, pragmatisch 

und effizient. So sollten beispielsweise alle neuen Gebäude 

zwingend den striktesten Energieeffizienzstandards entsprechen und 

das Potenzial «weicherer» Formen von Energie nützen müssen. 

Dasselbe gilt für den Transportsektor: Steuerliche oder regulatorische 

Anreize könnten die Nachfrage und damit auch die Entwicklung 

einer Automobilindustrie entscheidend beeinflussen, die die Umwelt 

ohne Wenn und Aber respektiert. 

Des Weiteren unterstreicht die Weigerung einiger Länder, sich an 

die Kyoto-Verträge zu halten, welche wichtige Rolle den Städten und 

lokalen Behörden in dieser Hinsicht zukommt. Das Beispiel USA 

spricht in diesem Zusammenhang für sich: Da die Bundesregierung 

die Ratifizierung des Kyoto-Protokolls ablehnt, haben sich verschiedene 

US-Städte, darunter auch New York und Washington, dazu 

verpflichtet, die im Vertrag festgelegten Ziele quasi im Alleingang zu 

erreichen. 

Lars Kalbreier: Regierungen sprechen seit 30 Jahren über die 

Notwendigkeit, Energie zu sparen. Was braucht es, um die Leute 

zum Zuhören zu bewegen? 

Hubert Reeves: Die Verantwortung von Eltern geht weit über 

die des letzten Jahrhunderts hinaus. Es reicht nicht mehr aus, nur 

materielle und erzieherische Bedürfnisse zu stillen. Ihre Verantwortung 

liegt heute auch darin, unsere natürliche Umwelt mittels drastischer 

Reduktion von Treibhausgasemissionen zu retten und die 

Biodiversität mit griffigen Massnahmen zu schützen. 

Nur wenn wir uns mit ganzem Herzen für diese Ziele einsetzen, 

werden unsere Kinder und deren Kinder in späteren Jahrzehnten 

lebenswerte Bedingungen vorfinden. Im 20. Jahrhundert sind wir 

alle zu unersättlichen Verbrauchern von Öl und chemischen Produkten 

geworden. Unsere tief sitzenden Gewohnheiten sind ein 

schweres Handicap. 

Wir müssen zahlreiche Verhaltensweisen ändern. Aber warum 

sollten wir? Unser Leben ist ja nicht unmittelbar bedroht. 

p Leben ist sowohl in extremer Kälte als auch in extremer Hitze 

möglich. Stimmt, aber nur in Form von Mikroorganismen. Menschliches 

Leben ist solchen Extrembedingungen nicht gewachsen. 

p Leben wird weder durch Überschwemmungen noch durch Dürren 

bedroht. Vergrabenes Saatgut kann während Jahren auf Regen warten. 

Aber Springfluten können Häuser mitsamt ihren Bewohnern von 

ihren Fundamenten reissen und Dürre bedeutet, dass wir ohne unsere 

lebenswichtigste natürliche Ressource auskommen müssen: Wasser. 

p Für eine zutreffende Beurteilung des Artensterbens und eine 

verlässliche Prognose der weiteren Entwicklung möchte ich Naturwissenschaftler 

und Forscher aus den Bereichen Biologie und Ökologie 

zitieren. Seit einiger Zeit schon lieferten diese alarmierende 

Beweise eines zunehmenden Artensterbens. So rechnen die Vereinten 

Nationen damit, dass 25% der Säugetiere und 12% der 

Vogelarten unseres Planeten aussterben werden. 

Hervé Prettre: Die Situation ist also alarmierend. Glauben Sie, 

dass sich deswegen die Einstellung der Menschen ändert? 

Christian Ferrazino: Wenn die Bürger von Genf dazu aufgefordert 

werden, ihre Ansichten zu Energiefragen zu äussern, dann 

treffen sie mit Sicherheit die richtige Wahl. 1986 sprachen sich die 

Stimmbürger von Genf gegen die Entwicklung der Atomenergie in 

der Schweiz aus, indem sie für ein 10-jähriges Moratorium votierten. 

In jüngerer Zeit haben sie sich der Liberalisierung des Elektrizitätsmarkts 

widersetzt.

«Das Auto muss also wieder in den Dienst des 

urbanen Umfelds gestellt werden, und nicht umgekehrt.» 

Christian Ferrazino, Regierungsrat der Stadt Genf, Leiter des Stadtplanungs-, Bau- und 

Strassenbaudepartements und ehemaliger Bürgermeister der Stadt Genf 

Das Ziel einer umweltfreundlicheren Energiepolitik und die Entwicklung 

erneuerbarer Energien werden konsequent und von einer klaren 

Mehrheit unterstützt. Die Nachfrage nach erneuerbarer Energie 

gewinnt in Genf immer stärker an Bedeutung, insbesondere durch 

das Rating-System «SIG – Vitale Vert». Auch hier geht die Stadt 

Genf mit gutem Beispiel voran. Alle Gebäude, die den striktesten 

Energieeffizienzstandards entsprechen, werden künftig mit dieser 

Art von Strom bedient, dessen «Erneuerbarkeit» mit einem Qualitätssicherungszertifikat 

garantiert wird. 

Der steile Anstieg der Ölpreise und in der Folge auch der Benzinpreise 

hat zu einer Schärfung des Bewusstseins hinsichtlich Energie- 

und Umweltfragen geführt. Man könnte sogar sagen, dass 

sich einige unserer Mitbürger in einer Art Schockzustand befinden. 

In solchen Situationen sind die Behörden praktisch dazu verpflichtet, 

ihre Führungsrolle wahrzunehmen und das Steuer herumzureissen. 

Hubert Reeves: Menschliches Leben ist eng mit dem anderer 

Lebensformen verknüpft. Das Beispiel des Apfels liefert dafür den 

unumstösslichen Beweis. In der Natur braucht es neben Apfelbäumen 

auch Bienen, die die Blüten bestäuben und somit eine Frucht 

entstehen lassen können. Dieser Prozess wird durch die exzessive 

Verwendung von Insektiziden gestört, weshalb es im Extremfall 

keine Äpfel mehr zu ernten gibt. 

Wir müssen unsere Gewohnheiten unbedingt ändern. Alle Bürgerinnen 

und Bürger können unabhängig von ihrem Alter etwas zu 

solchen Veränderungen beitragen. 

Rainer Scherwey: Unseres Erachtens hat sich das Umweltbewusstsein 

in den letzten Jahren verändert. Das vor sieben Jahren in 

der Schweiz lancierte Minergie-Label, ein Qualitätslabel für neue 

und sanierte Gebäude, findet bei Mietern, Investoren und den Partnern 

der Baubranche eine immer höhere Akzeptanz. Investoren 

profitieren von einer grösseren Werterhaltung der Immobilie. Der 

markant geringere Energieverbrauch schont die Umwelt und reduziert 

die Betriebskosten. Für die Nutzer bedeutet Minergie vor allem 

eine Steigerung des Komforts und der Lebensqualität. 

Hervé Prettre: Welche Massnahmen sollten wir auf kurze Sicht 

ergreifen? 

Christian Ferrazino: Die Politik des Kantons Genf zielt auf 

eine allgemeine Förderung erneuerbarer Energien ab (Wasserener- 


gie, Elektronik, Biomasse, Erdwärme), und zwar im Rahmen eines 

strategischen Plans, der für den Zeitraum 2010 bis 2015 die Erreichung 

folgender Ziele anstrebt: 

p Für kohlenstoffbasierte fossile Brenn- und Treibstoffe eine Reduktion 

von 10% des Verbrauchs und der CO 2-Emissionen gegenüber 

1990. 

p Für Strom ein Stabilisierung des Verbrauchs auf dem Niveau von 

1990. 

Die Stadt Genf deckt 100% ihres Energiebedarfs aus lokalen Quellen, 

die weder auf Öl, Erdgas noch Atomkraft beruhen (z.B. «SIG 

Vitale Jaune», d.h. Elektrizität aus Wasserkraftwerken des Kantons 

oder aus der Müllverbrennungsanlage Les Cheneviers). 

Hubert Reeves: Die wichtigsten Massnahmen beruhen auf 

Entscheidungen von Regierungen, lokalen Kooperativen oder privaten 

Unternehmen. Solche Entscheidungen werden mit höherer Wahrscheinlichkeit 

getroffen, wenn sie von den Wählern aktiv gutgeheissen 

werden. Und Grosskonzerne reagieren sehr sensibel auf die 

Wünsche und Ambitionen unserer Gesellschaft. Es ist besser, die 

Alarmglocke zu läuten als passiv zu bleiben. Es ist besser, jetzt die 

Rolle der Kassandra zu spielen und jetzt etwas zu tun, als untätig die 

Hände in den Schoss zu legen, bis sich die Dinge von selbst ergeben. 

Lieber jemanden am Ruder als ein Schiff, das vom Kurs abkommt. 

Hervé Prettre: Bisher scheint in den westlichen Ländern hinsichtlich 

des grössten Ölkonsumenten Transport nur wenig unternommen 

worden zu sein. Herr Regierungsrat, Sie haben sich letztes 

Jahr aus Protest gegen die Autobranche geweigert, den Autosalon 

in Genf zu eröffnen. Sind Sie ein Aktivist? 

Christian Ferrazino: Ich habe mich darum bemüht, bei meiner 

politischen Arbeit konsequent zu bleiben, damit Genf nicht unter der 

Last des wachsenden Strassenverkehrs erstickt. In der Politik sind 

aber auch symbolische Gesten wichtig. Wenn wir nicht gegen die 

Verbreitung von 4x4-Fahrzeugen auf die Barrikaden gehen, dann 

bedeutet das, dass wir ihnen einfach freie Fahrt lassen. Ich möchte 

in diesem Zusammenhang darauf hinweisen, dass diverse Orte und 

Städte, darunter auch Genf, in ihrer Entwicklung stark auf die Bedürfnisse 

des Verkehrs ausgerichtet wurden. Die Herausforderung 

und Notwendigkeit besteht heute darin, diesen Trend wieder umzukehren, 

um die Lebensqualität in städtischen Zentren wieder >


«Erneuerbare Quellen zeichnen zurzeit für 43.8% des gesamten 

Energieverbrauchs Brasiliens verantwortlich, während der weltweite 

Durchschnitt lediglich bei 13.6% liegt. In den Industrieländern 

beträgt der durchschnittliche Anteil erneuerbarer Energien am 

Gesamtverbrauch sogar nur 6.0%.» 

Celina Maria do Valle Pereira, Botschafterin Brasiliens in der Schweiz 

zu verbessern. Das Auto muss also wieder in den Dienst des urbanen 

Umfelds gestellt werden, und nicht umgekehrt. 

Hervé Prettre: Welche Massnahmen hat Genf ergriffen, um 

den Schadstoffausstoss von Fahrzeugen zu senken? 

Christian Ferrazino: Meines Wissens leider gar keine! Und 

dabei könnten doch äusserst einfache und sofort umsetzbare Schritte 

unternommen werden. So könnten wieder autofreie Sonntage 

eingeführt werden. 

Hervé Prettre: Ändert sich Ihrer Ansicht nach die Einstellung 

gegenüber Autos mit hohem Benzinverbrauch? 

Christian Ferrazino: Das kommt unausweichlich. Die fundamentale 

Frage ist nur, wie schnell sich die Änderung vollzieht. 

Hervé Prettre: Würden Sie in Genf einen Hybridauto-Salon 

eröffnen? 

Christian Ferrazino: Die Schweiz spielte damals beim Obligatorium 

für Katalysatoren eine Vorreiterrolle und hat damit den Rest 

Europas zur Nachahmung animiert. Heute könnte unser Land abermals 

die Initiative ergreifen und in einem Markt, der heute keinerlei 

Einschränkungen kennt, striktere Regeln einführen. Ich selbst bin 

zu einer Teilnahme an allen Formen von Dialog über Transportmethoden 

im städtischen Umfeld des 21. Jahrhunderts und deren 

Folgen für die Gesundheit und den künftigen Zustand unseres Planeten 

bereit. 

Lars Kalbreier: Das beste Beispiel für einen breit abgestützten 

Erfolg ist der Biodieselplan in Brasilien. Können Sie uns einige Details 

dazu geben? 

Celina Maria do Valle Pereira: Biodiesel ist ein biologisch abbaubarer 

Kraftstoff aus erneuerbaren Quellen, wie pflanzlichen Ölen 

und tierischen Fetten. Dieses Öl oder Fett wird chemisch mittels eines 

Katalysators mit Alkohol oder Methanol kombiniert. Brasilien kultiviert 

bereits heute ein breites Spektrum an Ölsaaten, die sich als Ausgangsmaterial 

für Biodiesel eignen, z.B. Kastorbohnen, afrikanisches Palmöl, 

Sonnenblumen, Babassupalmen, Sojabohnen und Baumwolle. 

Der Kraftstoff kann als Teil- oder Totalersatz für Mineralöldiesel 

für Dieselmotoren in LKWs, Traktoren, leichten LKWs und PKWs, aber 

auch von Motoren zur Strom- und Wärmeerzeugung eingesetzt werden. 

Mit 2% Biodiesel vermischter Petrodiesel wird als B2 bezeichnet, es 

gibt aber auch stärkere Mischungen wie B5 und B20, bis hin zum 

«reinen» Biodiesel B100. 

Lars Kalbreier: Worin bestehen die wichtigsten Vorteile für 

Brasilien? 

Celina Maria do Valle Pereira: Gemäss dem brasilianischen 

Minister für Bergbau und Energie schafft die kommerzielle Verwendung 

von Biodiesel, die mit der B2-Mischung beginnt, für die nächsten 

drei Jahre einen Binnenmarkt von mindestens 800 Mio Liter 

dieses neuen Kraftstoffs. Davon wird auch die Handelsbilanz von 

Brasilien profitieren, da infolge des Ersatzes durch B2 jährlich auf 

importierten Diesel im Wert von USD 160 Mio verzichtet werden 

kann. 

Brasilien führt zurzeit rund 10% seines Dieselverbrauchs aus 

dem Ausland ein. In meinem Land werden Fracht und Passagiere zu 

einem grossen Teil mit dieselbetriebenen Fahrzeugen transportiert, 

sodass dieser Kraftstoff mit 57.7% den höchsten Anteil am jährlichen 

Kraftstoffverbrauch von 38.2 Mrd Liter hat. Biodiesel kann auch zur 

Stromerzeugung in abgelegenen Gemeinden eingesetzt werden, die 

derzeit noch abhängig sind von mit normalem Dieselöl betriebenen 

Generatoren. Vor Ort angebaute Ölsaaten können in diesen Gegenden 

als Ausgangsstoff für Biodiesel genutzt werden. Biodiesel wird 

auch in ländlichen Regionen sowie in der Industrie für mehr Arbeitsplätze 

sorgen. Es werden mehr Arbeitskräfte benötigt, um die Ölsaaten 

anzubauen, den Landwirten technische Unterstützung zu geben, 

die Industrieanlagen für die Raffinierung des Öls und die Herstellung 

des Kraftstoffs zu bauen und zu betreiben und schliesslich den Treibstoff 

zu produzieren, zu transportieren und zu verteilen. 

Hervé Prettre: Das funktioniert in Brasilien; sehen Sie auch 

Potenzial für ein solches Projekt in anderen Ländern? 

Celina Maria do Valle Pereira: Biodiesel wird zu einer Verbesserung 

der Luftqualität in grösseren Städten beitragen, da Fahrzeuge, 

die mit Mineralöldiesel unter Beimischung von Biodiesel betrieben 

werden, weniger Schadstoffe ausstossen. Die Verwendung von 

Biodiesel wird es gewissen Ländern ermöglichen, ihre unter der 

Klimakonvention eingegangenen Verpflichtungen zu erfüllen, >


Ein französischer Reaktor, der für Wartungsarbeiten abgeschaltet wurde. Da die Unterzeichnerländer des Kyoto-Protokolls nunmehr dessen 

Vorgaben einhalten müssen, ist damit zu rechnen, dass sie ihre Haltung in der Atompolitik neu überdenken.


«Auf Grund technischer Fortschritte wird das Haus der Zukunft 

schneller erstellt sein, es wird bedeutend weniger Energie 

verbrauchen und durch den Einsatz von IT im Facility Management 

den erhöhten Komfortansprüchen der Benutzer gerecht werden.» 

Rainer Scherwey, Head of Real Estate Development, CSAM 

und könnte sie gemäss dem im Kyoto-Protokoll vorgesehenen Clean 

Development Mechanism (Mechanismus für umweltverträgliche Entwicklung, 

CDM) zum Bezug von Kohlenstoffemissions-Minderungszertifikaten 

berechtigen. Mit der Aufnahme der kommerziellen Produktion 

wird Brasilien zum potenziellen Exporteur von Biodiesel, der 

in den USA und der Europäischen Union bereits an den Zapfsäulen 

bezogen werden kann. Da das Produktionswachstum in Europa 

beschränkt ist, verfügt brasilianischer Biodiesel über eine in diesem 

Ausmass noch nie da gewesene Gelegenheit zur Gewinnung von 

Marktanteilen in Europa. Erneuerbare Quellen zeichnen zurzeit für 

43.8% des gesamten Energieverbrauchs Brasiliens verantwortlich, 

während der weltweite Durchschnitt lediglich bei 13.6% liegt. In den 

Industrieländern beträgt der durchschnittliche Anteil erneuerbarer 

Energien am Gesamtverbrauch sogar nur 6.0%. 

Hervé Prettre: Sprechen wir nun über einen weiteren wichtigen 

Faktor beim Ölverbrauch, die Beheizung von Gebäuden. Der Konsum 

von Öl zur Wohnungsbeheizung lässt sich mit Minergie senken. 

Können Sie uns mehr zu Minergie sagen? 

Rainer Scherwey: Minergie ist ein Qualitätslabel für neue und 

sanierte Gebäude in der Schweiz. Der spezifische Energieverbrauch 

gilt als Leitgrösse, um die geforderte Bauqualität zu quantifizieren. 

Minergie definiert verschiedene Anforderungen an ein Gebäude, 

darunter Grenzwerte für den Energieverbrauch sowie die Installation 

und der Betrieb einer mechanischen Lufterneuerungsanlage. Darüber 

hinaus dürfen die zusätzlich notwendigen Mehrinvestitionen 

konventionellen Vergleichsobjekten höchstens 10% betragen. Auf 

Grund technischer Fortschritte wird das Haus der Zukunft schneller 

erstellt sein, es wird bedeutend weniger Energie verbrauchen und 

durch den Einsatz von IT im Facility Management den erhöhten 

Komfortansprüchen der Benutzer gerecht werden. 

Lars Kalbreier: Ist Minergie nur ein Trend oder wirklich ein 

Standard, auf den sich die Politik verpflichtet? 

Rainer Scherwey: Zusammen mit gesetzlichen und freiwilligen 

Massnahmen wollen die Kantone Anreize für eine nachhaltige Energiepolitik 

schaffen. Zu den wichtigsten Förderbereichen zählen bei 

den direkten Massnahmen insbesondere die Förderung von Holzenergie, 

Minergie-Bauten, Modernisierungen der Gebäudehülle und 

Sonnenkollektoren. 2005 stehen dafür finanzielle Mittel in der Höhe 

von CHF 53.9 Mio zur Verfügung. 

Hervé Prettre: Wie positioniert sich Credit Suisse in Bezug auf 

Minergie? 

Rainer Scherwey: Die indirekten Immobilienprodukte – wie der 

Immobilienfonds von Credit Suisse Asset Management Funds – investieren 

ihre zweckgebundenen Mittel zur Sicherung einer nachhaltigen 

Rendite für Anleger. Dabei beeinflussen verschiedene Faktoren 

den Entscheidungsprozess einer Immobilieninvestition. Bei der 

Prüfung der Chancen und Risiken werden unter anderem auch 

Standort, Architektur, Bauweise, Wirtschaftlichkeit der Gebäudekonzeption 

beurteilt. Insbesondere bei Neubauprojekten spielt die 

Energieeffizienz eine wichtige Rolle. Bereits im Oktober 2002 konnte 

im Bestand unserer Immobilienfonds das Geschäftsgebäude «Leonardo» 

in Zürich, damals der grösste Minergiebau der Schweiz, 

eingeweiht werden. 

Lars Kalbreier: Darf ich Sie um ein kurzes Fazit bitten? 

Christian Ferrazino: Die Stadt Genf hat letztes Jahr ein Programm 

lanciert, mit dem das allgemeine Bewusstsein erhöht und 

Kinder über die Probleme im Zusammenhang mit Energie unterrichtet 

werden sollen. Das Ziel ist es, Kindern das nötige Wissen zu vermitteln, 

damit sie ihre Rolle als zukünftige Bürger, insbesondere im Zusammenhang 

mit Transport und dem Konsum von Energie und Konsumgütern, 

besser verstehen können. Wir setzen grosse Hoffnungen 

in unsere Bürger von morgen, aber auch in die Gabe von Kindern, 

sich aus eigener Überzeugung für ein Thema einzusetzen. Schliesslich 

sind Kinder in dieser Sache unsere besten Botschafter! 

Hubert Reeves: Um den Anstieg der Durchschnittstemperatur 

auf unserem Planeten und den Verlust an Biodiversität zu stoppen, 

müssen wir unsere Forschungsanstrengungen verstärken und alle 

verfügbaren alternativen Energiesysteme perfektionieren. Es geht 

dabei nicht darum zurückzublicken, sondern die Hindernisse, die sich 

im letzten Jahrhundert aufgebaut haben, zu beseitigen. Wenn wir 

dies tun, können wir vielleicht ein Happyend sicherstellen. æ 

Der Text ist eine Zusammenstellung von Ansichten der jeweiligen Experten. Credit Suisse hat die 

Beiträge in Form einer Diskussion am «runden Tisch» geordnet, ohne den Inhalt zu verändern. 

Die geäusserten Ansichten müssen nicht unbedingt den Ansichten der Credit Suisse entsprechen.

Während Sie diesen Text lesen, werden weltweit 

470 000 Liter 

Erdöl & Erdgas 

verbraucht* 

¢ Erdöl ¢ Erdgas 

Quelle: www.willyoujoinus.com 

* Für das Lesen dieses Texts wurden etwa zwei Sekunden benötigt. Die angegebene Menge errechnet sich aus dem täglichen weltweiten Verbrauch 

von 127.8 Millionen Barrel (84 Millionen Erdöl und 43.8 Millionen Erdgas). 


Verpackung Seite 32 > Nahrungsmittel Seite 32 > Fluggesellschaften Seite 34 

Transport Seite 34 > Wohnen Seite 36 > Automobile Seite 37


Die zunehmende Verknappung der Energieressourcen wird massive Veränderungen in 

den täglichen Konsumgewohnheiten des privaten und öffentlichen Sektors auslösen. 

In bestimmten Sektoren werden diese Veränderungen erhebliche Auswirkungen haben. 

Viele Sektoren reagieren mit innovativen Ansätzen auf die Energieprobleme. 

Olivier P. Müller, Analyst, Equity Sector Research / Hervé Prettre, Trading Strategist, Equity Trading Research / Lars Kalbreier, Head of 

Equity Trading Research / Markus Mächler, Analyst, Equity Sector Research / Miroslav Durana, Analyst, Equity Trading Research 

Hohe Ölpreise: Glück im Unglück 

für das Energiesparen? 

Es mag schwer vorstellbar sein, aber der Ölpreisschock wird am 

Ende der Wirtschaft und dem Ökosystem zugute kommen. Die hohen 

Ölpreise haben Branchen und Sektoren dazu gezwungen, aus 

Kostengründen nach neuen – energiesparenden – Wegen zu suchen. 

So werden auch Investitionen in Forschung und Entwicklung angeregt. 

Je früher die einzelnen Sektoren das Problem angehen, desto 

besser. So könnten zum Beispiel hohe Kerosinkosten im Luftverkehr 

eine Konsolidierung der Branche beschleunigen, wovon die grössten 

Traditionslinien und Tiefpreisanbieter profitieren dürften. 

Die Sektoren Wohnen und Industrie werden Gebäude entwerfen, 

deren oberste Priorität Energieeffizienz sein wird. So werden 

Sonnenkollektoren auf Dächern und Miniaturwindräder im Garten in 

Zukunft so alltäglich sein wie das Mobiltelefon heute. 

Im Automobilsektor haben Hybridfahrzeuge, bei welchen ein konventioneller 

Motor mit einem Elektromotor kombiniert wird, den 

Sprung aus der Sciencefiction in die Realität geschafft. In Kalifornien 

ist die Nachfrage nach Hybridfahrzeugen so hoch, dass Unternehmen 

wie Toyota kaum nachkommen, während die Hersteller von 

Fahrzeugen mit konventionellem Antrieb wie General Motors und 

Ford auf einem Vorrat nicht verkaufter Geländewagen (SUV) sitzen 

bleiben. 

Die Branchen Nahrungsmittel und Verpackung bekommen die 

Ölpreisspitzen ebenfalls zu spüren. Im Nahrungsmittelsektor machen 

die gesamten Energiekosten üblicherweise zwischen 5% und 

15% des Umsatzes aus, in einigen Fällen sogar bis zu 20%. Im 

Verpackungssektor werden Produkte, die von kostenintensiven 

Ölderivaten abhängig sind, weniger nachgefragt werden. Nachfolgend 

eine detailliertere Darstellung der Branchen und Sektoren, 

die sich als Reaktion auf die Energieknappheit am stärksten verändern 

dürften. 

>


Die gläserne obere Hälfte des Berliner Hauptbahnhofs ist mit mehr als 1250 Solarzellen mit einer Gesamtfläche von über 2700 m 2 bestückt. 

Sie sollen der Stromversorgung des Gebäudes dienen.


Verpackung > Ölpreiserhöhungen werden 

die Produktion neuer Verpackungsmaterialien 

stimulieren 

Unsere Matrix der 70er Jahre: 

p Überkapazitäten > Säcke und Verpackungen aus Plastik wegen Umweltbedenken 

mehr und mehr reduziert 

p Stark von Energiepreisen abhängig > bis zu 50% der Gesamtkosten 

p Lohnkosten > über Durchschnitt 

p Schwache Wettbewerbsstellung > Rohstoffe 

p Preissetzungsmacht > Durchschnitt 

Steigende Ölpreise haben die Kosten für Kunststoffverpackungen, 

den Betrieb der Produktionsanlagen und den Transport der Güter 

an die Verkaufsstellen beeinflusst. Langfristig werden höhere Preise 

für Ölderivate zwangsläufig zu einer Verlagerung beim Verpackungsmaterial 

führen. Kurz- bis mittelfristig wird dies die Margen 

von vielen Konsumgüterunternehmen beeinträchtigen. Branchen, 

die direkt oder indirekt im Verpackungsbereich tätig sind, werden in 

der Folge strukturelle Veränderungen durchmachen. Dazu gehören 

die Chemie-, Zellstoff- und Papierbranche, aber auch der Industriegütersektor. 

In Anbetracht der möglichen Veränderungen bei den 

Preissetzungsbedingungen erwarten wir eine Nachfrageverlagerung 

weg von Produkten, die von Ölderivaten abhängig sind, hin zu Glas 

und anderen Ersatzmaterialien aus Papier oder Karton. Regierungsinitiativen 

zur Reduzierung der Verwendung von Kunststoffen aus 

Umweltgründen wie in Frankreich dürften diese Entwicklung noch 

ankurbeln. Wichtiger noch, längerfristig wird die Nachfrage nach 

neuen Materialien und Produktionstechnologien angefacht, die ölunabhängig 

oder weniger ölintensiv sind und bei denen Öl effizienter 

verwendet wird, wie z.B. die Beschichtungstechnologie. 

Erneuerbare Ausgangsmaterialien dürften wichtiger werden 

Diese Technologien könnten im Zusammenhang mit glas-, pappe-, 

zellstoff-, faser- oder metallbasierten Verpackungen wie mehrfachbeschichteten 

Folien stehen. Materialien aus erneuerbaren Ressourcen 

dürften an Bedeutung gewinnen. Dazu gehören Verpackungen 

auf der Basis von Zucker, Palmöl, Kartoffel- oder Maisstärke sowie 

biologisch abbaubaren Kunststoffen oder Polymilchsäure, ein biologisch 

abbau- und kompostierbarer Polyester aus erneuerbaren Ressourcen. 

Dies wird Innovationsanreize schaffen und zu einem Anstieg 

bei den Forschungs- und Entwicklungsausgaben führen. æ 

Nahrungsmittel > Beim Kauf einer Tafel 

Schokolade zu 1 Euro, können 20 Cent auf 

erdölbedingte Kosten entfallen 

Unsere Matrix der 70er Jahre: Detailhandel 

p Überkapazitäten > sinkende Rentabilität bei grossen Detailhändlern 

p Stark von Energiepreisen abhängig > bis zu 20% der Gesamtkosten 

p Lohnkosten > über Durchschnitt 

p Schwache Wettbewerbsstellung > Detailhandelsdiscounter, Druck durch Regierung/ 

Konsumenten 

p Fehlende Preissetzungsmacht > Billigdiscounter, integrierte Lebensmittelproduzenten 

der oberen Preisklasse 

Die Nahrungsmittelbranche ist eine der energiehungrigsten: Pestizide 

werden aus Erdöl hergestellt, Traktoren verbrauchen viel Energie 

und im Durchschnitt werden verpackte Lebensmittel in den USA über 

1500 Meilen transportiert. Bei grossen Produzenten machen die 

Kosten für Ölderivate durchschnittlich 4% des Umsatzes aus. Nebst 

diesen Kosten wird auch noch Energie für den Heimtransport der 

Lebensmittel, die Aufbewahrung im Kühlschrank, das Kochen und 

die Abfallentsorgung benötigt. Somit machen die Energiekosten 

5–15% des Umsatzes aus, manchmal sogar bis zu 20%. 

Ölpreisschocks erschüttern die Nahrungsmittelkette 

Normalerweise liefern die Produzenten die Nahrungsmittel an Verteilzentren 

und tragen die Transportkosten, die sie auf den Einzelhändler 

überwälzen oder auch nicht. In diesem Jahr ist ein klarer 

Trend zu erkennen: Grosse Nahrungsmittelproduzenten haben die 

höheren Transportkosten an die Einzelhändler weitergeben. Nestlé 

hat seine Preise in den ersten neun Monaten 2005 um 2% erhöht, 

gefolgt von Danone mit 1.4%. 

Somit werden die grossen Produzenten an Verhandlungsstärke 

gewinnen. Vorher waren es die grösser werdenden Einzelhändler, 

welche die Preissetzungsmacht der Produzenten am stärksten bedrängten. 

Nun betrachten wir den Ölschock als Katalysator für eine 

Machtverschiebung zwischen Produzenten und Einzelhändlern. 

Durch den Preisdruck von Discountern wird sich für die Einzelhändler 

der Druck durch die von den grossen Produzenten erzwungenen 

Preiserhöhungen noch verstärken. Diese Discounter bieten 

sogenannte White Brands (Produkte ohne bekannten Markennamen) 

und sind daher dem Preisdruck seitens der grossen Lebensmittelhersteller 

weniger ausgesetzt. 

Der Ölschock dürfte somit die Wettbewerbsfähigkeit von Discountern 

gegenüber traditionellen Einzelhändlern stärken. Diese 

müssen wahrscheinlich Produkte mit zu niedrigen Margen oder gar 

ganze Ladenstandorte aufgeben. Für die Bauern wird sich die Lage 

wahrscheinlich etwas verbessern: 

p Die wachsende Marktstellung von Discountern mit starker Ausrichtung 

auf White Brands dürfte zu einer Verbesserung der Lage 

ausgewählter lokaler Grossbauern führen. Durch Vereinbarungen 

mit diesen können die Discounter Transportkosten sparen. Diese 

Zusammenarbeit wird auch von den Politikern als Bedingung für die 

Niederlassung von Discountern verlangt. 

p Die steigenden Transportpreise von im Ausland produzierten landwirtschaftlichen 

Produkten könnten auch zu einer leichten Verbesserung 

der Wettbewerbsfähigkeit lokaler Bauern führen. æ


Der mit Sonnenenergie betriebene Helios-Prototyp der NASA über dem pazifischen Ozean nahe Hawaii. Seine Flügel (Spannweite 75 m) 

sind mit Solarzellen bestückt, welche die Propeller des Flugzeugs mit Energie versorgen.


Fluggesellschaften > Steigende Kerosinkosten 

– nur die Stärksten überleben 


p Überkapazitäten > die Hälfte der US-Fluggesellschaften haben Gläubigerschutz 

gemäss Chapter 11 beantragt, in Europa sind es über 50 

p Stark von Energiepreisen abhängig > 15-25% der Gesamtkosten 

p Hohe Lohnkosten > weitere 20–30% der Kosten 

p Schwache Wettbewerbsstellung > starker Druck durch Billigfluglinien und solche, die 

unter Chapter 11 fliegen 

p Fehlende Preissetzungsmacht > eingeschränkt durch den «Open Skies»-Vertrag (wird 

in den folgenden Quartalen in Europa erweitert) 

Öl macht 15-25% der Gesamtkosten der Fluggesellschaften aus. 

Gemäss Schätzungen der International Air Transport Association 

(IATA) drückt jeder Anstieg des Ölpreises um einen US-Dollar die 

Treibstoffkosten der Branche um USD 1 Mrd nach oben. 

Der aktuelle Ölschock bewirkt eine Beschleunigung bereits 

existierender starker Trends. 

p Etablierte grosse Fluggesellschaften gewinnen auf Kosten der 

mittelgrossen, die unter finanziellen Problemen leiden. 

p Überleben und Wachstum bei grösseren Billigfluglinien wie 

Easyjet, Ryanair oder SouthWest und Niedergang bei jungen und 

kleineren Linien. 

Grosse Fluggesellschaften stechen mittelgrosse aus 

Fluggesellschaften wie Air France, British Airways und Lufthansa 

sind dank ihrer Grösse, überdurchschnittlicher Rentabilität, Kostensenkungsmassnahmen 

und der Fähigkeit, globale Allianzen zu 

schliessen, besser gegen den Ölschock gewappnet. Mittelgrosse 

Airlines, insbesondere solche mit Liquiditätsproblemen, werden eine 

weitere grosse Krise wohl kaum überstehen. Globale Allianzen werden 

wahrscheinlich vorangetrieben und es kommt voraussichtlich zu 

neuen Elefantenhochzeiten. Schliesslich dürften die grossen traditionellen 

Fluggesellschaften gegenüber den schwächeren, mittelgrossen 

von den erneuten Diskussionen über die Liberalisierung der 

Luftfahrt zwischen der EU und den USA profitieren. Somit wird es 

bei diesen grossen Airlines langfristig wahrscheinlich zu einem Anstieg 

des Marktanteils im Langstreckengeschäft zum Nachteil der 

mittelgrossen, weniger robusten Anbietern kommen. Darüber hinaus 

werden weitere globale Allianzen gebildet. 

Etablierte Billigfluggesellschaften werden auch überleben 

Auch für die Billigfluggesellschaften gelten dieselben Argumente: 

Die etablierten Unternehmen mit hoher Liquidität werden am ehesten 

überleben. Kleinere Billigfluglinien hingegen, die knapp bei 

Kasse sind, könnten möglicherweise mit den steigenden Treibstoffkosten 

auf Grund ihrer relativ dürftigen Liquiditätslage nicht zurecht 

kommen. Weiter würde eine grosse Konkurswelle bei jungen, noch 

weniger etablierten Billiganbietern den noch nie da gewesenen 

Preisdruck im Niedrigpreissegment mildern. Die überlebenden Unternehmen 

dürften dann ihre Preissetzungsmacht deutlich verstärken 

können. Etablierte Billigfluglinien wie Easyjet, Ryanair oder 

SouthWest werden ihren Marktanteil im Kurzstreckengeschäft zu 

Lasten traditioneller Fluggesellschaften und Billiganbietern in Privatbesitz 

steigern. æ 

Transport > Umweltfreundlichere Techniken 

für Land, Wasser und Luft sind in Planung 


p Überkapazitäten > Automobilsektor in Europa und den USA 

p Stark von Energiepreisen abhängig > trifft auf Schiffstransporte, Hersteller von SUVs 

(General Motors, Ford) und Flugzeugen zu 

p Hohe Lohnkosten > US-Unternehmen infolge Pensionsverpflichtungen 

p Schwache Wettbewerbsstellung > Automobilsektor in den USA, Schiffswerften in den 

USA und der EU 

p Fehlende Preissetzungsmacht > Autohersteller in den USA und der EU, Schiffswerften 

in den USA und der EU 

Die zunehmende Globalisierung hat einen Boom beim Fracht- und 

Personentransport ausgelöst. Trotz des Fokus auf Volumen und 

Geschwindigkeit entwickelten sich Innovationen in den letzten 20 

Jahren nur schleppend. Mit den steigenden Treibstoffpreisen kommt 

es jetzt aber zu einem Boom bei der F&E von Brennstoffzellen. 

Dasselbe gilt für andere alternative Energiequellen. Nun werden 

effizientere und umweltfreundlichere Motoren im grossen Stil entwickelt. 

Effizienz hat oberste Priorität und wird zu einer Vielzahl 

neuer Fahrzeuge führen. 

Schiffstransporte vor einer saubereren Zukunft 

Etwa 90% der europäischen Exporte und 30% des Binnenhandels 

werden auf dem Wasserweg abgewickelt. Etwa 98% aller Handelsschiffe 

werden mit Diesel betrieben. Das Schiffstransportwesen profitiert 

nun von neuen Entwicklungen in der Dieseltechnologie, mit 

denen eine Senkung der Emissionen um 30–40% erzielt werden 

konnte. Weiter gibt es Versuche zur Entwicklung von Hybrid-Frachtern, 

die mit Dieselmotoren und Windenergie betrieben werden. 

Strassentransporte auf neuen Wegen 

Die steigenden Treibstoffpreise setzen die Geländewagen (SUV) 

vermehrt unter Druck, während das «saubere Auto» zum Star wird. 

Weiter stehen synthetisches Öl und Treibstoffe aus Biomasse kurz 

vor der Markteinführung. Biodiesel ist ein weiterer möglicher Kraftstoff. 

Obwohl der zusätzliche Tank Gas für den Verbraucher teurer 

macht, steigt die Akzeptanz gegenüber Erdgas-Fahrzeugen in Europa 

ständig und Länder wie Brasilien fördern alternative Treibstoffe 

wie Ethanol. Mehr dazu im Interview zum Thema Hybridfahrzeuge. 

Luftfahrt von alternativen Treibstoffen noch weit entfernt 

Bei den Fluggesellschaften ist vorerst nicht mit Veränderungen zu 

rechnen, erstreckt sich doch die Entwicklungsphase bei Flugzeugen 

und Triebwerken über viele Jahre und deren Funktionsdauer kann bis 

zu 30 Jahren betragen. Dennoch kam es vor allem bei der Treibstoffeffizienz 

immer wieder zu Innovationen. Alternativen zu fossilen 

Brennstoffen dürften in absehbarer Zeit kaum Einzug in der Luftfahrt 

halten, da die Industrie bei dieser Technologie mit denselben Problemen 

kämpft wie die Automobilindustrie. Es werden überdimensionale 

Tanks benötigt und die Reichweite ist zu gering. Diese Technologie 

funktioniert aber und seit den Anfängen sind Fortschritte erzielt 

worden. Die Konzentration des US-Verteidigungsministeriums auf 

unbemannte Flugzeuge dürfte die Entwicklung ankurbeln. Doch trotz 

der Fortschritte liegt eine Lösung noch in weiter Ferne. æ


SkySails GmbH hat ein Antriebssystem für die kommerzielle Schifffahrt entwickelt, das teilweise mit Windenergie arbeitet. Das vollautomatisierte 

System ermöglicht eine Senkung der Kraftstoffkosten um 50% und sorgt gleichzeitig für einen geringeren Schadstoffausstoss.


Wohnen > mit dem Nullemissionshaus auf dem Weg zum Kleinstkraftwerk 

Den Ausstoss von Kohlendioxid reduzieren und gleichzeitig die Verluste 

beim Stromtransport über weite Strecken begrenzen. Die Lösung 

besteht darin, den Strom dort zu erzeugen, wo er gebraucht 

wird, gewissermassen eine dezentralisierte Stromproduktion. Ein 

solches Energiesystem würde beinhalten, dass normale Bauten mit 

Sonnenkollektoren, kleinen Windturbinen, Heiz- und Kühlsystemen 

auf der Basis von Erdwärme und intelligenten Technologien für die 

Isolierung und Wärmeübertragung innerhalb des Hauses ausgerüstet 

würden. Der erzeugte Strom würde direkt im Haus oder am Arbeitsplatz 

genutzt, so dass die beträchtlichen Energieverluste beim 

Ferntransport von Strom ausbleiben. Aus Stromüberschüssen liessen 

sich für die Besitzer Zusatzeinkünfte erzielen. Solche Gebäude 

könnten zu Nullemissionszentren werden. 

Erdwärmesysteme sind intelligente Investitionen 

Ein Erdwärmesystem ist ein modernes Konzept, das sich erneuerbarer 

Ressourcen bedient. Im Prinzip nutzen solche Systeme die 

energiespeichernde Eigenschaft der Erde zum Klimatisieren von 

Gebäuden, Eigenheimen oder Büros sowie zur Warmwasserbereitung. 

Die Erde ist ein riesiger Energiespeicher, der bis zu 45% der 

Sonnenenergie in Form von sauberer, erneuerbarer Energie zu absorbieren 

vermag. Erdwärmesysteme nutzen diese Wärme während 

der Heizperiode und geben sie während der Kühlperiode wieder ab. 

Dazu wird eine herkömmliche Wärmepumpe verwendet, mit der im 

Winter dem Boden Sonnenenergie entzogen wird. Im Sommer verläuft 

der Prozess umgekehrt und die Erde wird dann zur Wärmesenke. 

Dieser Vorgang ist möglich, da die Erdtemperatur im Jahresverlauf 

bis in etwa einen Meter Tiefe schwankt, ab einem Meter Tiefe 

und darunter aber praktisch unverändert bleibt. Die US-Umweltbehörde 

EPA hat ermittelt, dass sich mit Erdwärmeheizungen der 

Energieverbrauch gegenüber Luftwärmepumpen um mehr als 40% 

und gegenüber Elektroheizungen mit üblichen Klimaanlagen um über 

70% verringern lässt. Erdwärmesysteme sind ein wesentlicher Bestandteil 

unserer modernen Gesellschaft und dürften dies in naher 

und ferner Zukunft noch vermehrt sein. 

Wie lassen sich Kleinwindräder im grossen Stil in Wohnhäuser 

integrieren? 

Dank technischer Verbesserungen bei der Stabilität der Windräder 

und der Leitfähigkeit sind Kleinwindräder heute effizienter. Subventionen 

und Steuerermässigungen haben ihren Einsatz auch mikroökonomisch 

zu einer praktikablen Option gemacht. Das kleine Windrad 

vor Ort wird wahrscheinlich nicht die grossen Energiefresser im 

Haushalt wie Heizung oder Klimaanlage abdecken können, sehr wohl 

aber weniger energieintensive Anwendungen wie etwa Beleuchtung. 

Eindrucksvolle Beispiele lassen sich östlich von Berlin in den riesigen 

Feldern in Pommern finden. In den letzten zehn Jahren hat sich Bismarcks 

Heimat beträchtlich verändert, vielerorts sind rund um die 

Bauernhöfe Windturbinen in die Höhe gewachsen. 

Sonnenkollektoren breiten sich weiter aus 

In den letzten zehn Jahren ist die Sonnenenergienutzung im öffentlichen 

wie privaten Sektor zusehends beliebter geworden. Bereits 

gibt es auch einige Umsetzungen im grossen Stil: das Dach des 

neuen Bahnhofs und alle Parkuhren in Berlin, über 100 000 Gewächshäuser 

in Japan oder Siedlungen in Kalifornien, die von den 

Versorgern mit Sonnenkollektoren ausgestattet wurden, um die 

Anforderungen zu erfüllen, wonach sämtliche Stromanbieter bis 

2017 20% der Gesamtstrommenge aus alternativen Quellen generieren 

müssen. 

Intelligente Technologie spart Energie 

Während das «Smart Home» hauptsächlich wegen all der technischen 

Spielereien bekannt ist, die das Leben erleichtern sollen, dient 

eine wachsende Zahl von «intelligenten Applikationen» auch zum 

Energiesparen. Ein Beispiel sind kombinierte Heiz- und Dampfkessel, 

die Strom für Heizung und Warmwasser erzeugen. Grundsätzlich 

hat die Smart-Home-Technologie drei Vorteile: Der erste dieser 

Vorteile ist Sicherheit. Intelligente Technologie versorgt Steckdosen 

nur dann mit Strom, wenn Geräte angeschlossen und eingeschaltet 

sind, zudem überwachen Sensoren den Regelkreis und schalten den 

Strom beim ersten Anzeichen eines Kurzschlusses oder einer anderen 

Störung ab. Geräte werden abgeschaltet und ein Alarm ausgelöst, 

sobald Sensoren austretendes Gas oder Wasser oder andere 

Abweichungen vom Normalzustand feststellen. Ein zweiter Vorteil 

ist die Benutzerfreundlichkeit. Die Spannung herkömmlicher Stromleitungen 

beträgt 220 Volt in Europa und 110 Volt in den USA. 

Moderne elektronische Geräte wie Radios oder Computer, arbeiten 

mit niedrigeren Spannungen von 6, 12 oder 24 Volt. 

Mit intelligenter Technologie wird automatisch Strom unterschiedlicher 

Spannung bereitgestellt, was beträchtliche Energieeinsparungen 

ermöglicht. Zusätzlich überwacht die intelligente Technologie 

automatisch und für jeden einzelnen Wohnraum Temperatur, 

Luftfeuchtigkeit und Beleuchtung, was sich ebenfalls stromsparend 

auswirkt. Der dritte Vorteil besteht in den gesamten finanziellen 

Einsparungen. Die intelligente Technologie passt die Energieleistung 

automatisch jedem Gerät an. Zudem können die Smart-Home-Steuerungen 

den Betrieb von Apparaten mit hohem Energieverbrauch 

wie Geschirrspüler, Warmwasserboiler oder Klimaanlagen so planen, 

dass diese möglichst zu den Niedertarifzeiten laufen, und zwar sowohl 

im Wohnbereich als auch in der Industrie. æ

Automobile > Hybridfahrzeuge: In Effizienz investieren 

Mit der Wahl ihres Autos haben die Konsumentinnen und 

Konsumenten den grössten Einfluss auf die Umwelt. Die 

Idee eines «sauberen» Autos ist attraktiv, aber nur Wenige 

können sich die heutigen Modelle leisten. Anleger sollten 

einen genaueren Blick auf Hersteller von Hybridfahrzeugen 

werfen. 

Lars Kalbreier: Wie viel hat sich im Bereich der Hybridfahrzeuge 

seit 2005 verändert? 

Markus Mächler: In dieser relativ kurzen Zeit hat sich die Nachfrage 

nach Hybridmodellen und deren Akzeptanz enorm verstärkt. Vor 

allem haben sich auch die europäischen Hersteller der Hybridtechnologie 

verschrieben, nachdem sich in den USA die Nachfrage 

nochmals verstärkt hatte. Es wird jedoch noch bis zu 2 Jahren dauern, 

bis entsprechende europäische Modelle im Verkauf sind. 

Toyota und Honda sind im Moment die einzigen Anbieter von Hybridfahrzeugen. 

Können die Hersteller in Europa und den USA den 

Vorsprung der Japaner überhaupt noch aufholen? 

Toyota ist bereits mit der 2. Generation von Hybridfahrzeugen auf 

dem Markt. Die Entwicklung steckt jedoch noch in den Anfängen. 

Um die enormen Entwicklungskosten zu decken, ist Toyota bereit, 

Lizenzen an Konkurrenten zu verkaufen, was deren Rückstand deutlich 

verkleinern wird. GM, DaimlerChrysler und BMW wollen in zwei 

bis drei Jahren erste Hybridfahrzeuge auf den Markt bringen. Die 

gleiche Absicht haben auch VW, Audi und Porsche, die ebenfalls ein 

gemeinsames System entwickeln. 

Wenn dieses System so erfolgreich ist, wird es in einigen Jahren nur 

noch Hybridfahrzeuge geben? 

Nein, wir gehen davon aus, dass die Hersteller bei Modellreihen ab 

einer gewissen Grösse die Option eines Hybridantriebs anbieten 

werden. Für kleinere Fahrzeuge werden sogenannte Light-Hybridsysteme 

zum Einsatz kommen. Vollwertige Hybridsysteme sind für 

kleine Fahrzeuge zu schwer und würden den Nutzen durch das Zusatzgewicht 

gleich wieder aufheben. Light-Hybridsysteme basieren 

auf der Kombination eines Alternators mit einem Elektroantrieb, der 

bei Bedarf auch als Fahrunterstützung zum Benzin- oder Dieselfahrzeug 

eingesetzt wird. 

Wie entscheidet ein Kunde, ob er nun einen Hybrid kaufen soll? 

Wie bisher ist beim Autokauf auch in der Zukunft die Nützlichkeit die 

entscheidende Frage. Hybridfahrzeuge kommen vor allem in städtischen 

Gebieten zum optimalen Einsatz. Im Stadtverkehr setzen 

Fahrzeuge sehr viel kinetische Energie frei (Kolonnenverkehr, Ampelstopps 

usw.), die für einen Elektroantrieb notwendig sind. Wer 

längere Distanzen über Land zurücklegt, kann diesen Vorteil nicht 

nutzen und verbraucht wegen des zusätzlichen Gewichts der Batterien 

und des Elektromotors mehr Treibstoff. 

Gibt es noch weitere Übergangstechnologien? 

Es gibt Bestrebungen, synthetische Kraftstoffe aus verschiedenen 

erneuerbaren Quellen wie Biomasse oder Naturgas herzustellen. 

Volkswagen hat bereits Testfahrzeuge mit Sunfuel ® im Einsatz. Sunfuel 

® hat dieselben Eigenschaften wie Diesel, verursacht jedoch bei 

der Verbrennung gleichviel Kohlendioxid wie zuvor durch den Anbau 

der Pflanze zur Treibstoffproduktion aus der Atmosphäre gebunden 


wurde. Ziel ist es, die Vorteile von Benzin und Dieselkraftstoff zu 

vereinen und auch die Systeme zu vereinheitlichen. 

Die Brennstoffzelle als Antrieb wird schon lange propagiert, von 

solchen Fahrzeugen ist jedoch auf der Strasse nichts zu sehen. 

Brennstoffzellenfahrzeuge werden seit Jahren in der Praxis getestet. 

Auf der Strasse sind sie jedoch nicht von herkömmlichen Fahrzeugen 

zu unterscheiden. Bei Brennstoffzellenantrieben gibt es zwei Kernprobleme: 

Die Infrastruktur muss neu aufgebaut werden, was sehr 

kostenintensiv ist, und die Fahrzeuge sind in der Anschaffung viel 

zu teuer. Es befinden sich mehrere 100 Fahrzeuge erfolgreich im 

Einsatz. Für diese Tests kommen nur Unternehmen in Frage, deren 

Fahrzeuge sich im Umkreis von rund 200 km zu einer zentralen 

Tankstelle befinden. 

Müssen Anleger nun versuchen, den Hersteller zu finden, der als 

erstes ein konkurrenzfähiges Brennstoffzellenfahrzeug auf den 

Markt bringt? 

Ein einzelner Hersteller hat keine Chance. Da es sich um ein komplett 

neues System handelt, dürfte die Umstellung langsam und 

schrittweise vorangehen. Toyota ist mit dem Hybriden deshalb so 

erfolgreich, weil es auf dem bisherigen Benzinantrieb aufbaut. Zudem 

ist sich die Branche uneins, ob Toyota auf Grund der hohen 

Entwicklungskosten jemals Geld mit den zwei ersten Hybridgenerationen 

verdienen wird. Sicher ist, dass Toyota durch zunehmende 

Reputation Marktanteile gewinnt. Das dürfte bei der Einführung der 

Brennstoffzelle ähnlich verlaufen. æ


Unternehmensprofil > SolarWorld AG ist weltweit führend in der Sonnenenergie- 

Technologie. Das Unternehmen profitiert davon, dass es auf den Bau von Systemen 

entlang der gesamten Wertschöpfungskette bei der Sonnenenergie gesetzt hat. 

SolarWorld AG, Deutschland 

Sonne tanken für eine 

bessere Zukunft 

1988 gründet der Ingenieur und heutige CEO von SolarWorld Frank 

Asbeck in Bonn ein Ingenieurbüro für Industrieanlagen und -einrichtungen. 

Zehn Jahre später gehen die Aktivitäten im Bereich der 

Sonnenenergie auf das neu gegründete Unternehmen SolarWorld 

AG über. 

1999 bringt SolarWorld AG 500 000 Aktien an die Börse. Über 

die Akquisition von 82% der damaligen Bayer Solar GmbH, Freiberg, 

heute Deutsche Solar AG, steigt das Unternehmen ein Jahr 

später in die Waferproduktion ein. Als zweiter strategischer Schritt 

in der Waferherstellung wird 2001 die Firma Solar Factory GmbH 

in Freiberg gegründet. 

Die SolarWorld-Gruppe hält die weltweit exklusive Lizenz für ein 

innovatives und kostengünstiges Herstellungsverfahren von Silizium 

über eine Kooperation mit der US-amerikanischen Technologiegruppe 

GT Equipment Technologies Inc. Ein weiterer wegweisender 

Schritt im Bereich der Rohmaterialbeschaffung ist 2002 die Gründung 

eines Joint Ventures mit dem Düsseldorfer Spezialchemieunternehmen 

Degussa AG zur Gewinnung von Solarsilizium. 2004 wird 

die SolarWorld AG in den TecDAX Index aufgenommen und erhält 

konzernweit die Zertifizierung nach ISO 9001. 

Die Unternehmensstrategie von SolarWorld AG geht dahin, alle 

Wertschöpfungsstufen der Solarbranche – von den Rohstoffen über 

Wafer, Zellen und Module bis hin zu ganzen Bausätzen – in einem 

Konzern zusammenzufassen. Als integriertes Unternehmen profitiert 

SolarWorld AG von allen solaren Wertschöpfungsprozessen. Der 

Konzern kontrolliert die Entwicklung von Sonnenenergietechnologien 

auf allen Ebenen im eigenen Haus und steigert über die Nutzung 

der entstehenden Synergien gleichzeitig die Wirtschaftlichkeit 

des Solargeschäftes. 

Geschäftsbereiche 

Das Unternehmen deckt folgende Geschäftsbereiche ab: 

p Silizium: Silizium wird zur Herstellung von kristallinen Solarwafern 

verwendet. Die Firma rezykliert dabei einen wachsenden Anteil Silizium 

im eigenen Haus. Im Geschäftsbereich Silizium sind die Joint 

Solar Silicon GmbH und ein Joint Venture mit der Degussa AG (49% 

Beteiligung) tätig. 

p Wafer: Die Deutsche Solar AG, eine 100%-Tochter von Solar- 

World, ist der weltweit grösste Produzent von mono- und polykristallinen 

Silizium-Wafern für die Solarindustrie. 

p Zellen: Die Deutsche Cell GmbH, eine weitere 100%-Tochter, 

gehört zu den grössten Herstellern von mono- und polykristallinen 

Solarzellen der Welt. 

p Module: Die Solar Factory GmbH, Freiberg, ebenfalls eine 100%- 

Tochter, und die schwedische GPV (Gällivare PhotoVoltaic AB) produzieren 

Solarmodule. Die konzernweite Produktion verdoppelte 

sich 2004 auf über 30 MW und weitere Expansionsschritte wurden 

dieses Jahr eingeleitet. 

p Handel: Die SolarWorld AG, Bonn, vertreibt Sonnenenergiemodule, 

Bausätze und komplette Systeme und ist praktisch ausschliesslich 

auf den Grosshandel ausgerichtet. 

Die wichtigsten Bilanzzahlen 2004 

Der konzernweite Umsatz betrug 2004 EUR 199 Millionen, gegenüber 

2003 mehr als eine Verdoppelung. Der konsolidierte Nettogewinn 

erreichte EUR 18.1 Millionen, der Gewinn pro Aktie EUR 3.14 

und die Dividende pro Aktie EUR 0.36. 2004 wurden Gesamtinvestitionen 

von EUR 32.3 Millionen getätigt. Per 30. Juni 2005 beschäftigte 

das Unternehmen 684 Mitarbeitende. 

Unternehmensstrategie und Ziele 

Das Ziel von SolarWorld besteht darin, das Unternehmen am Solarmarkt 

als Leader in Sachen Qualität zu positionieren, und zwar 

durch die Entwicklung und den Einsatz modernster Technik auf der 

gesamten Wertschöpfungskette, ein gruppenweit integriertes Prozess- 

und Qualitätskontrollsystem auf allen Produktionsstufen sowie 

durch die laufende Verbesserung der Produkte und ihres Wirkungsgrades. 

Das Unternehmen gewährleistet eine ständige Verbesserung 

der Produkte und der Produktleistungen. Es garantiert seinen 

Kunden umfassende Qualitäts- und Liefersicherheit dank konzerninterner 

Fertigung auf allen Wertschöpfungsstufen. Bereits heute 

sind die Wafer, Zellen und Module von SolarWorld technologisch 

führend. æ


Fast 50% der weltweit installierten Solaranlagen arbeiten in Deutschland und Japan. Die beiden Länder bilden somit die grössten Märkte für 

diese Form der Energiegewinnung.


Die starke Zunahme an Petrodollars ist für die Golfstaaten eine reichlich sprudelnde 

Geldquelle. Gemäss Schätzungen des Institute of International Finance (IIF) in Washington 

wird das robuste Ölpreis-Szenario in den Golfstaaten in diesem und im nächsten Jahr 

zu Leistungsbilanzüberschüssen von durchschnittlich 30% des Bruttoinlandprodukts führen. 

Hervé Prettre, Trading Strategist, Equity Trading Research 

Petrodollars verändern das 

Gesicht der Golfstaaten 

Der Trend zu weiter steigenden Ölpreisen dürfte, sehr zum Vorteil 

der Golfstaaten, auch nächstes Jahr anhalten. 2006 wird der Ölexportertrag 

gemäss Schätzungen USD 300 Mrd überschreiten und 

damit rund drei Mal so hoch ausfallen wie der durchschnittliche 

Ertrag in den zehn Jahren vor 2003. 

Entstehung eines Investitionsmusters 

Ein klar erkennbares Muster von lokalen langfristigen Investitionen 

und Infrastrukturentwicklungen hat sich herauskristallisiert. Das 

Verhalten der 70er Jahre, als Petrodollars in Investitionen im Westen 

flossen, scheint sich dieses Mal nicht zu wiederholen: Heute liegen 

die Prioritäten bei lokalen Projekten wie Schulen, Hotels, Tourismus- 

Infrastruktur sowie Zentren für Forschung und Entwicklung. In der 

August-Ausgabe des Global Investors gaben wir einen detaillierten 

Überblick, wie dies die verschiedenen Asset-Klassen beeinflusst. 

Das IIF schätzt, dass entsprechende Projektausgaben in diesem und 

im nächsten Jahr mindestens das Vierfache der Ausgaben 2002/03 

von USD 35 Mrd betragen werden. Die Ausgaben dürften hauptsächlich 

Infrastrukturprojekten zur Entwicklung des Dienstleistungssektors 

zu Gute kommen. 

Der Ausbau bei Downstream-Energieprodukten, wie petrochemischen 

Produkten und anderen energieintensiven Fertigungsprozessen, 

wird ebenfalls mit grossen Investitionen gefördert. Schliesslich 

zieht auch die Entwicklung lokaler Finanzzentren grosse Vermögen 

an: Das am weitesten entwickelte Finanzzentrum ist das Dubai 

International Financial Center (DIFC), das im September 2004 als 

unabhängige freie Finanzzone gegründet wurde. Im September 

2005 wurde die Dubai International Financial Exchange (DIFX) 

gegründet und im Mai 2005 das Qatar Financial Center (QFC). 

Die Regierung von Bahrain hofft, das Land als eines der führenden 

Offshore-Bankzentren (Bahrain verfügt über die grösste 

Dichte an Bank- und Finanzinstituten im Nahen Osten) und über den 

Bahrain Financial Harbor als neuen Hub für islamische Bankaktivi- 

täten positionieren zu können. Die erste Phase soll 2007 abgeschlossen 

werden, das Gesamtprojekt bis 2010. 

Dubai ist zu einer Art Benchmark der Diversifizierung geworden. 

Mit der Eröffnung staatlicher Einrichtungen im Bereich Gesundheit, 

Bildung und Tourismus konzentrierten sich in den letzten Jahren die 

Entwicklungsanstrengungen hauptsächlich auf den Dienstleistungssektor. 

Andere Länder der Region, insbesondere Bahrain und Oman, 

versuchen, dem Beispiel von Dubai zu folgen, und investieren beträchtliche 

Summen in die Entwicklung von Tourismus und Finanzdienstleistungszentren. 

æ 

Abbildung 1 

Wachstum der US-Exporte an erdölexportierende 

Länder ohne Mexiko 

Quelle: US Census Bureau 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

Veränderung seit 2004 in % 

Teile für Maschinen 

mit 

Selbstantrieb 

Fahrzeugteile 

Computerteile 

Baugeräte 

Sendegeräte, 

Kameras 

Lastkraftwagen 

Autos 

Spezial- 

Fahrzeuge 

Andere Radfahrzeuge

Aktienhändler beobachten Computermonitore an der Kuwaiter Börse. 

GLOBAL INVESTOR FOCUS Energie—41

GLOBAL INVESTOR FOCUS Energie —42 

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1 

7 

13 

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19 

25 

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6 

12 

18 

30 

20 Tage Sonnenenergie > Die Energie, die der Erde in 20 Tagen durch das Sonnenlicht 

zugeführt wird, entspricht den geschätzten Reserven an fossilen Brennstoffen auf dem 

gesamten Planeten. Wissenschaftler und Ingenieure suchen auch weiterhin nach Wegen, 

um Sonnenenergie effizient nutzbar zu machen. Quelle: Shell.com > Shell Renewables > About Shell Renewables > Shell Solar 

Basket alternative Energien Seite 43 > Photovoltaik Seite 49 > AIM IPOs Seite 51

Potenzielle Gewinner im Bereich 

alternative Energien 

Welche Aktien werden am ehesten 

vom kommenden Boom der alternativen 

Energien profitieren? Hier ist 

eine Auswahl für jede Energiequelle. 

Equity Trading Research Team / Credit Suisse 

Natural Gas 

Anadarko 

APC US, US0325111070 


Performance +27.4% von 01.01.2005 bis 20.10.2005 

Anadarko ist ein unabhängiger Grossproduzent von Erdgas. Das 

Unternehmen besitzt nachgewiesene Vorkommen von 2.5 Mrd 

Barrel Öleinheiten, die gleichmässig auf Rohöl und Erdgas verteilt 

sind. Unter den Grossförderunternehmen ist dies einer der 

höchsten Anteile an Erdgas. Darüber hinaus betreibt Anadarko 

sieben Erdgasfördersysteme (mehr als 3100 Meilen Pipelines) 

im «Mid-Continent». Dank seiner Reserven kann das Unternehmen 

angesichts der steigenden Nachfrage nach Erdgas in den 

USA die Spitzenposition einnehmen. 

Williams 

WMB US, US9694571004 


Williams ist eines der führenden Unternehmen in der Förderung, 

Produktion und im Pipelinetransport von Erdgas. Das Unternehmen 

betreibt über die Grenzen der US-Bundesstaaten hinweg 

ein Pipelinenetz von 14 600 Meilen, darunter das Transcosystem 

von Texas bis New York. 2001 verdreifachte Williams seine 

Erdgasreserven mit dem Kauf von Barrett Resources und verfügt 

über nachgewiesene Vorkommen von 2.7 Bio Kubikfuss Erdgaseinheiten. 

Das Unternehmen ist hauptsächlich entlang der Küste 

des Golfs von Mexiko, im «East Texas Basin» und in den Rocky 

Mountains tätig. Auf Grund der erhöhten Förderung kann das 

Unternehmen angesichts der steigenden Nachfrage nach Erdgas 

in den USA ganz vorne mit dabei sein. 

Cheniere Energy, Inc. 

LNG US, US16411R2085 


Cheniere Energy Inc. entwickelt Flüssigerdgasterminals und fördert 

Öl und Erdgas im Golf von Mexiko. Dies ist eine direkte 

Investition in den erwarteten Vormarsch von Flüssigerdgas 

(LNG). Da das Unternehmen seine Kernaktivitäten auf LNG 

fokussiert, hängt seine Zukunft voll und ganz vom Tempo des 

weltweiten LNG-Einsatzes ab. Daher kommen Investitionen in 

Cheniere auch weiterhin nur für risikofreudige Anleger in Frage. 

BG Group 

BG/ LN, GB0008762899 


BG Group ist weltweit führend bei der Verflüssigung und Wiederverdampfung. 

Neben seiner Konzentration auf das wachsende 

LNG-Geschäft verfügt die alte British Gas über nachgewiesene 

Vorkommen von 2.1 Mrd Barrel Öleinheiten und beliefert 

mehr als 2.7 Mio Kunden mit Erdgas. BG ist daher eine ausgewogene 

Investitionsmöglichkeit im LNG- und im traditionellen 

Erdgasbereich. 

>


Star Energy 

STAR LN, GB00B00W1F70 


Star Energy ist ein integriertes Energieunternehmen in den Bereichen 

Öl-, Gas- und Stromproduktion in Grossbritannien. Darüber 

hinaus plant Star Energy Erdgasspeicheranlagen, die von 

der wegen der abnehmenden Produktion ansteigenden Nachfrage 

nach gespeichertem Gas in Grossbritannien profitieren dürften. 

Das Gas wird in erschöpfte Reservoirs eingespeist und dort 

zur späteren Nutzung gelagert. Die erste Speicheranlage nahm 

am 4. November 2005 ihren Betrieb auf. 

Kohle 

Peabody 

BTU US, US7045491047 


Peabody ist weltweit der grösste privatwirtschaftliche Kohleproduzent 

und das grösste Kohleunternehmen in den USA, die 50% 

der Energie mit Kohle erzeugen. Das Unternehmen vertreibt 

hauptsächlich schwefelarme Kohle für Elektrizitätswerke. 

Peabody gehören mehrere Minen an verschiedenen Standorten 

in den USA, weshalb es flexibel auf Probleme im Schienenverkehr 

reagieren kann. Auf der Strecke von Powder River, 

der meistbefahrenen Strecke in den USA, müssen die Kohletransporte 

wegen rekordhoher Regen- und Schneefälle eventuell 

bis 2006 um 20% reduziert werden und zwei Entgleisungen 

haben seit Mai Lieferungen verzögert. Für ein Engagement 

in Kohle scheint Peabody die grösste Investitionsmöglichkeit zu 

sein. 

Arch Coal 

ACI US, US0393801008 


Arch Coal ist nach Peabody der zweitgrösste Kohleproduzent in 

den USA. Arch Coal produziert in seinen 27 Minen im Westen der 

USA und in den Zentralappalachen (85% der Vorkommen des 

Unternehmens) mehr als 125 Millionen Tonnen Kohle pro Jahr. 

Das Unternehmen verfügt über nachgewiesene Vorkommen von 

etwa 3.7 Mrd Tonnen. Kesselkohle – Kohle mit einem tiefen 

Ascheanteil zur Dampferzeugung in Boilern in Elektrizitätswerken 

– macht den grössten Umsatzanteil des Unternehmens aus. 

China Shipping Development 

1138 HK, CN0008932385 

Performance -14.0% von 01.01.2005 bis 20.10.2005 

China Shipping Development transportiert Rohöl und Raffinerieprodukte, 

Kohle und Trockengut entlang der chinesischen Küsten 

und auch international. Das Unternehmen sollte weiterhin vom 

hohen Energieverbrauch Chinas und dem Engpass bei der Infrastruktur 

für Kohletransporte profitieren: Die Kapazitäten für Kohletransporte 

nach China sind begrenzt und gleichzeitig wird ein 

weiterer Anstieg beim immensen Kohlebedarf Chinas erwartet. 

Bereits 33% der Kohle weltweit, 1.370 Mrd Tonnen 2004, 

gehen nach China. Nach Schätzungen der Internationalen Ener- 

gieagentur (IEA) dürfte der Verbrauch bis 2020 um 60% steigen. 

Dann wäre China für die Hälfte des Anstiegs bei der Kohlenachfrage 

weltweit verantwortlich. Wegen der begrenzten Transportinfrastruktur 

stiegen die Frachtkosten sprunghaft an (2004 

+11%); diese Situation könnte in den kommenden Jahren anhalten. 

China Shipping dürfte daher von den höheren Volumen und 

Frachtpreisen profitieren. China Shipping bietet unseres Erachtens 

den Anlegern gleich ein doppeltes Exposure, nämlich zum 

steigenden Energiebedarf Chinas und zu der steigenden Kohlenachfrage 

weltweit. 

Atomenergie 

Areva 

CEI FP, FR0004275832 


Areva produziert konzentriertes Uran und Metallbrennstoffe und 

plant und baut Atomkraftwerke. Das Unternehmen stellt auch 

Nuklearmessgeräte, Transportsicherheitssysteme und elektrische 

und optische Konnektoren her und ist in der Wiederaufbereitung 

von nuklearem Brennstoff tätig. Areva baut gemeinsam 

mit Electricité de France einen revolutionären, sicheren und 

wettbewerbsfähigen Atomreaktor, der etwa 2015 ans Netz gehen 

wird. Dank der Reduktion des Abfalls wird dieser umweltschonender 

sein als gängige Reaktoren, was in Zukunft ein 

Benchmark darstellen könnte. Der französische Staat, dem 79% 

des Unternehmens gehört, plant den Verkauf eines grossen 

Anteils in den kommenden Quartalen. Areva bleibt das grösste 

«Pure-Play»-Exposure zur Atomenergie. Dennoch warnen wir 

Anleger vor den möglichen kurzfristigen negativen Auswirkungen 

durch den Verkauf des Regierungsanteils. 

Usec, Inc. 

USU US, US90333E1082 


Usec, Inc. bietet Dienstleistungen im Bereich Urananreicherung 

für kommerzielle Atomkraftwerke an. Das Unternehmen offeriert 

international Dienstleistungen für Elektrizitätsversorger, die das 

Ausgangsmaterial für die Anreicherung anliefern. Usec verfügt 

auch über Uranvorkommen, die es entweder in Form von natürlichem 

oder angereichertem Uran verkauft. 

Turbinenherstellung 

Alstom 

ALS FP, FR0000120198 


Alstom ist am stärksten in der Turbinenentwicklung engagiert, 

während sich die Anteile von GE und Siemens an diesem Bereich 

in den letzten 10 Jahren erheblich reduzierten. Der durch Alstoms 

Übernahme des ABB-Anteils am Joint-Venture «ABB 

Alstom Power» entstandene Bereich Power stellt Systeme zur 

Stromerzeugung her und baut Elektrizitätswerke. Mit dem TGV 

ist Alstom auch der weltweit grösste Hersteller von elektrisch

etriebenen Zügen. Im vergangenen Jahrzehnt erntete TGV internationalen 

Erfolg als Alternative zum Flugzeug und zu Dieselzügen. 

Bei anhaltend hohen Ölpreisen könnte sich sein Ertragsprofil 

sogar noch verbessern. 

ABB 

ABBN VX, CH0012221716 


ABB ist in zwei grosse Divisionen – Power Technologies und 

Automation Technologies – gegliedert, die Dienstleistungen für 

Versorger, Industrie und Gewerbe erbringen. Power Technologies 

beliefert Stromversorger mit Ausrüstung und Dienstleistungen 

im Bereich Übertragung, Verteilung und Automation. 

ABB ist in einer guten Position für die zukünftige Nachfrage 

nach diversifizierten Stromturbinen, bleibt aber wegen der 

Schadenersatzforderungen im Zusammenhang mit Asbest auf 

kurze Sicht noch unsicher. Eine endgültige Einigung, die Schadenersatzzahlungen 

von über USD 1 Mrd mit sich bringen könnte, 

würde für das Unternehmen eine enorme Erleichterung 

bedeuten. An ABB interessierte Anleger sollten dieses Problem 

im Auge behalten. 

Hybridfahrzeuge 

Toyota Motor 

7203 JP, JP3633400001 


Toyota Motor ist mit dem Modell Prius weltweit führend in der 

Hybridfahrzeug-Technologie. Im September verkaufte Toyota 

13 021 Gas-Elektro-Hybriden, davon 8193 Prius und 4828 SUV. 

In diesem Jahr verkaufte das Unternehmen in den USA eine 

rekordverdächtige Menge von 106 978 Hybridfahrzeugen, mehr 

als die 84 181 Stück, die sämtliche Autohersteller 2004 abgesetzt 

hatten. Für den Prius besteht in den meisten Ländern eine 

Warteliste von mehreren Monaten und Toyota musste in den 

letzten 12 Monaten drei Mal die Produktionskapazitäten erhöhen. 

In diesem Jahr will Toyota weltweit 250 000 Hybriden verkaufen. 

Kürzlich liess das Unternehmen verlauten, es werde früher oder 

später sämtliche Fahrzeuge mit einem Hybridmotor ausstatten. 

Angesichts der steigenden Benzinpreise sind die kraftstoffsparenden 

Autos von Toyota sogar in den USA zu einem schnell 

wachsenden Trend geworden. Ausserdem profitiert das Unternehmen 

auch noch von der Erholung der japanischen Binnenwirtschaft. 

Brennstoffzellen 

FuelCell Energy 

FCEL US, US35952H1068 


FuelCell Energy entwickelt elektrochemische Technologien, wie 

Karbonatbrennstoffzellen und elektrochemische Motoren, die 

Elektrizität ohne Verbrennung erzeugen. Das Unternehmen ist 

spezialisiert auf grosse Brennstoffzellen und hat Brennstoff- > 

Tabelle 1 

Weltmarktanteil 

Quelle: Unternehmensangaben, Schätzungen Credit Suisse 


in % 1998 2004 

Vestas 38.9 32.7 

GE Wind 16.2 10.8 

Gamesa 10.9 17.3 

Enercon 13.2 15.1 

Siemens/Bonus 5.9 6.0 

Nordex 5.2 2.2


zellen-Werke für Kunden in den USA, Europa und Japan entwickelt. 

Wegen seiner Grösse und seines Status als Verlustbringer 

eignet sich FuelCell nur für risikofreudige Anleger. 

Medis Technologies 

MDTL US, US58500P1075 


Medis Technologies entwickelt eigene Verfahren für Brennstoffzellen 

auf der Basis von flüssigem Methanol für tragbare elektronische 

Geräte, wie schnurlose Telefone, PDA und PC. Wegen 

seiner Grösse und seines Status als Verlustbringer eignet sich 

Medis nur für risikofreudige Anleger. 

Plug Power 

PLUG US, US72919P1030 


Plug Power plant und entwickelt mobile Stromgeneratoren auf 

der Basis von protonenleitenden Brennstoffzellen. Weiter entwickelt 

Plug Power in Zusammenarbeit mit Honda eine Heim- 

energiestation (HES), die aus Erdgas Wasserstoffkraftstoff für 

das Brennstoffzellenfahrzeug Honda FCX erzeugt und gleichzeitig 

den Haushalt mit Strom und Warmwasser versorgt. Wegen 

seiner Grösse und seines Status als Verlustbringer eignet sich 

Medis nur für risikofreudige Anleger. 

Windkraft 

Zu den Weltmarktführern gehören Vestas mit einem Marktanteil 

von 34% und GE Wind mit 18.5%. Siemens (7.5% Marktanteil) 

versucht die Technologielücke mit Übernahmen zu schliessen 

(Bonus Energy A/S in Dänemark) und so zu einem weltweiten 

Grossanbieter von Windenergieanlagen zu werden. GE Wind und 

Siemens sind gegenüber anderen Anbietern insofern im Vorteil, 

als dass sie einen grossen Teil der Wertschöpfungskette selber 

kontrollieren, während die anderen stark von den Zulieferern 

abhängig sind (vgl. Tabelle 1). 

Erdwärme 

Nur wenige Unternehmen bieten eine reine Anlagemöglichkeit in 

Erdwärme, da grosse Versorger normalerweise solche Projekte 

an Orten durchführen, wo der Einsatz von Erdwärmeressourcen 

angebracht erscheint. So sind kommerzielle Erdwärmeaktivitäten 

begrenzt. Ausschliesslich auf Erdwärme fokussierte Unternehmen 

sind eher klein und Investitionen sollten nur von risikofreudigen 

Anlegern und auch nur in begrenztem Umfang getätigt 

werden. 

Avista 

AVA US, US05379B1070 


Avista ist ein Stromversorger mit starkem Fokus auf hydro- 

elektrische und thermische Stromerzeugung grösstenteils im 

Nordwesten der USA. Avista gilt als umweltfreundliches Unter- 

Abbildung 1 

Stärkung des Produktivitätswachstums 

Quelle: Bureau of Labor Statistics und Federal Reserve Bank of San Francisco (FRBSF) 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

–1 

–2 

49 54 59 64 69 74 79 84 89 94 99 04 

Abbildung 2 

Mehr Ressourcen für die Ideensuche 

Quelle: National Science Foundation 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

Abbildung 3 

Rohölpreis Brent 

Quelle: EcoWin 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

% 

Ölschocks Jährliches Wachstum 

Die Angaben in der X-Achse und 

die Darstellung der Kurve ist nicht gleich 

wie in der Word-Vorlage. 

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 

Ölschocks 1995 = 100% 

Die Angaben in der X-Achse und 

die Darstellung der Kurve ist nicht gleich 

wie in der Word-Vorlage. 

72 77 82 87 92 97 02 

Brent Brent inflationsbereinigt 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0

nehmen und seine Beratungsdivision Avista Advantage berät 

andere Versorger in den USA für das Label «Energy Star» der 

US-amerikanischen Umweltbehörde EPA. Dieses freiwillige Programm 

der EPA kennzeichnet und fördert energiesparende Produkte 

und Gebäude. Das Label ist ein wegweisendes Instrument 

für die Bewertung und Verbesserung der Energieleistung von 

kommerziellen Gebäuden. 

Geodynamics Ltd 

GDY AU, AU000000GDY4 


Geodynamics Ltd produziert erneuerbare Energien in Australien. 

Das Unternehmen entwickelt emissionsfreien Strom aus bekannten 

geothermischen Quellen in der Gegend von Hot Dry Rock. 

Jardboranir 

JRDB IR, IS0000000354 


Jardboranir ist ein Bohrunternehmen in Island, der Heimat der 

geothermischen Aktivitäten. Das Unternehmen ist spezialisiert 

auf Heisswasserbohrungen in Island, arbeitet aber auch an 

einem Grossprojekt auf den Azoren, um seine Aktivitäten international 

auszuweiten. 

Bioenergie oder Biokraftstoffe 

Babcock & Brown Environmental Investments 

BEI AU AU000000BEI6 


Babcock & Brown Environmental Investments führt unter anderem 

Projekte zur Umwandlung von Lebensmittelabfällen in grünen 

Strom und organischen Dünger. Das Unternehmen baut in 

Nordaustralien für USD 36.9 Mio eine Anlage zur Produktion von 

Diesel aus Pflanzenölen und Tierfetten. Obwohl das Unternehmen 

über eine interessante Technologie mit hohem Potenzial 

verfügt, dürfte sein Erfolg kurzfristig von den Zielen der australischen 

Regierung und den Steueranreizen für Biokraftstoffe 

abhängen, was zu Volatilität führen könnte. 

Archer Daniels Midland 

ADM US, US0394831020 


Archer Daniels Midland ist weltweit einer der grössten Verarbeiter 

von Ölsaaten, Mais und Weizen. Hauptprodukte sind Sojabohnen, 

Erdnüsse und weitere Ölsaaten. In den USA ist das 

Unternehmen auch der grösste Produzent von Ethanol, einem 

erneuerbaren Biokraftstoff für die Automobilindustrie. 2002 fusionierte 

ADM mit seinem Hauptkonkurrenten im Ethanolmarkt, 

Minnesota Corn Processors. Durch den Zusammenschluss erhöhte 

ADM die Ethanolproduktion so weit, dass das Unternehmen 

fast die Hälfte des US-Markts kontrolliert. Anfang 2004 

vermeldete ADM den Abschluss einer gemeinsamen Forschungsvereinbarung 

mit Volkswagen AG zur Entwicklung einer neuen 

Generation von sauberen, erneuerbaren Biodieselkraftstoffen für 

die Automobilindustrie. 

KFx 

KFX US, US48245L1070 


KFx verwendet ein Verfahren (K-Fuel), bei dem mit Hitze und 

Druck Kohle mit niedrigem Heizwert und hohem Feuchtegehalt 

und andere organische Rohmaterialien physikalisch und chemisch 

umgewandelt werden in sauberen festen Kraftstoff mit 

hohem Heizwert und geringer Feuchte. 

Sonnenenergie 


Anleger sind gegenüber Investitionen in Sonnen- und Windenergie 

eher misstrauisch, da Regierungen diese tendenziell 

stark subventionieren und sie als eigenständige Unternehmen 

oft nicht überlebensfähig wären. Trotzdem sollten sich die 

Margen in Zukunft von komfortablen Werten aus noch leicht ausweiten. 

Einige Unternehmen sind rentabel und sollten das 

Anlegerinteresse wecken, respektive einen Börsengang ins Auge 

fassen. 

Silizium bleibt das wichtigste Element in der Produktion von 

Solarzellen/Solarmodulen. Der Siliziummarkt wird von sieben 

grossen Herstellern von Solarsilizium dominiert, weshalb diese 

über eine erhebliche Preissetzungsmacht verfügen. Die meisten 

werden nicht an der Börse gehandelt. Die beste Möglichkeit, um 

auf die steigenden Siliziumpreise zu setzen, ist das japanische 

Unternehmen Tokuyama (4024 JP), das über 20% des weltweiten 

Siliziumangebots kontrolliert. Wacker-Chemie könnte eine 

Trennung von seinen Siliziumsparten mittels IPO ins Auge fassen. 

Hierfür gibt es allerdings keine offizielle Bestätigung. Angesichts 

der unsicheren Aussichten für die Branche in Deutschland dürfte 

ein IPO auf 2006 verschoben werden. 

Unter den Herstellern von Solarzellen dominiert Sharp mit 

einem Marktanteil von 26%, gefolgt von mittelgrossen Unternehmen, 

wie Kyocera, Sanyo und Mitsubishi Electric in Japan 

sowie Q-Cells, BP Solar und Shell Solar in Europa, wobei die 

beiden letzten zu 100% Tochterunternehmen der gleichnamigen 

Ölunternehmen sind. In Deutschland ist Sunways ein Nischenanbieter 

im Bereich Zellen- und Inverterproduktion. 

Installationsunternehmen sind der profitabelste Bereich in 

der Sonnenenergielieferkette. In Deutschland gibt es mehrere 

Unternehmen im Bereich Modulverteiler, wie Conergy, SAG Solarstrom 

und Phoenix Sonnenstrom. Conergy steht in Deutschland 

unbestritten an erster Stelle und hegt ehrgeizige Pläne für eine 

Expansion im Ausland. 

In diesem Segment stechen eine Handvoll japanische Unternehmen 

durch schnell wachsende Solarerträge und steigende 

Gewinnmargen hervor. Sonnenenergie ist für diese Unternehmen 

der Haupttreiber in der Gesamtstrategie und im Wachstum. 

p Sekisui Chemical (4204 JP), dessen Fertighäuser zu etwa 

50% mit Sonnenenergieanlagen ausgerüstet sind und das sich 

des weltweit höchsten Betriebsgewinnes aus Solar rühmt. 

p Panahome (1924 JP) ist ein attraktives Bauunternehmen im 

Bereich Stahlrahmen-Fertighäuser mit einem schnell wachsenden 

Anteil an Solaranlagen. 

p Zu den anderen schnell wachsenden Installationsunter- >


nehmen in Japan gehören Fujipream (4237 JP), SxL (1919 JP), 

Kandenko (1942 JP) und Kubota (6326 JP). 

SolarWorld (SWV GR) ist ein vertikal integriertes Unternehmen 

im Bereich der Solarsilizium-, Wafer- und Zellenproduktion, 

Modulmontage und Verkauf/Handel. Durch seine vertikale Integration 

und kritische Grösse nimmt das Unternehmen für die 

kommenden Jahre eine starke Position ein, da die Branche mit 

Kapazitätsengpässen auf verschiedenen Ebenen konfrontiert 

sein wird. Durch Kontrolle über die gesamte Wertschöpfungskette 

hat das Unternehmen die Möglichkeit, seine Margen durch 

Optimierung und Integration der verschiedenen Produktionsstufen 

auszuweiten. SolarWorld behält eine starke strategische 

Position und ist das führende reine Sonnenenergie-Unternehmen. 

Als solches sollte sein Aktienkurs eine klare Prämie gegenüber 

vergleichbaren Unternehmen aufweisen. Solange das 

Nachfragewachstum hoch bleibt und die Margen über die ganze 

Wertschöpfungskette weiter zunehmen, dürfte sich der Aktienkurs 

trotz seiner bereits teuren Bewertung gut halten. 

Tabelle 2 

Erwartete Gewinner und Verlierer 

Quelle: Credit Suisse 

Die Gewinner Die Verlierer 

Hersteller von energiesparenden Automobilen 

æ Toyota 

æ Honda 

Hersteller von Fahrzeugen für den öffentlichen Verkehr 

æ Bombardier: Aktivitäten in Luftfahrt und Bahntransport. 

æ Alstom: Herstellung von Elektrizitätswerken, Dampf- und Gasturbinen, 

Bahnwagen, Lokomotiven und Schiffen. 

Auf Energiefragen spezialisierte Management- und Beratungsunternehmen 

æ Navigant Consulting: Beratungen im Bereich Energie und Betrieb für Behörden 

und Grossunternehmen, die sich den Unsicherheiten, Risiken und erheblichen 

Veränderungen stellen müssen. 

æ Cap Gemini: Managementberatungen für die Öl-, Automobil-, Luftfahrt- und 

Telekombranchen weltweit. 

Ideen mit indirektem Bezug zu alternativen Energien 

Ein Investitionsentscheid kann sich durch einen strukturellen 

Anstieg der Ölpreise erheblich verändern. Die Managements 

haben die Möglichkeit, auf Grund der veränderten Marktbedingungen 

Alternativen für geplante Kapitalanlageprojekte zu suchen. 

Angesichts steigender Ölpreise kann eine Supermarktkette 

die geplante Eröffnung neuer Läden in abgelegenen Gegenden 

wegen der hohen Transportkosten aufgeben oder ein 

Transportunternehmen kann die geplante Erneuerung der Fahrzeugflotte 

mit sparsamen Fahrzeugen beschleunigen. 

Derselbe Effekt liess sich in den 70er Jahren beobachten, als 

die Unternehmen im Zuge der steigenden Ölpreise im Bemühen 

um eine Verbesserung der kurzfristigen Resultate die Investitionen 

stark kürzten. Besonders hart getroffen wurden damals Investitionen 

in Forschung und Entwicklung. Die Produktivität ging 

nach Ölpreisspitzen rasch zurück. Mit einem anhaltenden Anstieg 

der Energiepreise könnte nun eine Verschiebung der Nachfrage 

in Richtung energiefreundlicher Kapitalgüter anstehen. æ 

Hersteller ineffizienter Autos mit Überkapazitäten 

æ GM 

æ Ford 

Energiesparende Beleuchtung und Elektrogeräte 

Grosse industrielle Bauunternehmen 

æ Philips Electronics: Beleuchtung und Elektrogeräte für gewerbliche und industrielle æ Fluor 

Anwendungen. 

æ Bouygues 

Schwerindustrie: Stahl, Aluminium 

Zu den Risikoaktien gehören Produzenten mit geringer Preissetzungsmacht 

æ US-Stahlproduzenten aus dem Mid- und Small-Cap-Bereich: US Steel, AK Steel, 

Carpenter Tech. 

æ Kleinere Aluminiumhersteller, wie das kanadische Unternehmen Novelis. 

Strassenbau 

æ Vinci: Bau und Unterhalt von Strassen und Produktion von Strassenbaumaterialien. 

Unternehmen, die von F&E-Kapital leben 

æ Ballard Power: Entwickler von Brennstoffzellen, der hauptsächlich von grossen 

Autoherstellern unterstützt wird (neben Toyota). 

æ Cray: Entwickler von Supercomputern.

Photovoltaische Stromerzeugung 

klar die Wahl der Zukunft 

Die Photovoltaik wird zwar nicht alle 

Energieprobleme dieser Welt lösen 

können, aber diese erneuerbare Energie 

wird mit Sicherheit ein wichtiges Teil 

in diesem Puzzle sein. 

M.Graetzel & A.J.McEvoy, Labor für Photonik und 

Grenzflächen, Fakultät der Grundlagenwissenschaften, 

Eidgenössische Technische Hochschule Lausanne 


Im Einstein-Jahr 2005 wird oft vergessen, dass der berühmte 

Wissenschaftler den Nobelpreis nicht für seine Relativitätstheorie, 

sondern für Erkenntnisse in einem traditionelleren Bereich 

der Physik erhielt. Honoriert wurde seine Arbeit zur Brownschen 

Molekularbewegung und, was im Zusammenhang mit diesem 

Artikel von Interesse ist, seine Erklärung des photoelektrischen 

Effekts durch die Wechselwirkung zwischen Licht und Materie. 

Die entsprechenden Beobachtungen waren allerdings 60 Jahre 

zuvor gemacht worden. Als Einstein sich mit dem Phänomen 

beschäftigte, hatte der fotochemische Prozess der Fotografie 

die Welt bereits erobert. 

Seit den ersten Daguerreotypien (1837) und dem Silberhalogenid-Verfahren 

von Fox Talbot (1839) hat sich die Fotografie zu 

einem weit verbreiteten Aufzeichungsmedium entwickelt. In der 

Geschichte der Photonentechnologie fällt Einsteins theoretische 

Erklärung zeitlich ungefähr zwischen die ersten Beobachtungen 

des Effekts und die Aufnahme der industriellen Produktion von 

Solarzellen im späten 20. Jahrhundert. Die rasante Entwicklung 

dieses Bereichs ist augenfällig, vor allem in der Verdrängung der 

Fotografie durch digitale Bildgebungssysteme und in der Verbreitung 

von Flüssigkristallsystemen bei Fernsehgeräten. 

Die Geschichte der Photonik ist zudem geprägt vom Wettstreit 

zwischen verschiedenen elektrochemischen Systemen und Verfahren 

wie der Becquerel-Zelle, der Halogenid-Emulsion von Fox 

Talbot und der späteren Halbleitertechnologie. Ein anhaltender 

Wettbewerb besteht auch zwischen den von der Eidgenössischen 

Technischen Hochschule in Lausanne entwickelten fotoelektrochemischen 

Solarzellen und der etablierten Photovoltaik-Technologie 

(PV) basierend auf Siliziumkristall. Weltweit stieg die Anzahl 

photovoltaischer Anlagen 2004 um 927 Megawatt, nach 574 

Megawatt im Jahr davor. 1985 lieferten die neu in Betrieb genommenen 

PV-Solaranlagen nur gerade 21 Megawatt. In den vergangenen 

15 Jahren nahm die Anzahl PV-Sonnenenergieanlagen 

jährlich um 25% zu, während die Nachfrage nach fossiler Kohlenwasserstoffenergie 

in der Regel um 0–2% pro Jahr steigt. Insgesamt 

deckt Sonnenenergie weniger als 0.01% der weltweiten 

Nachfrage nach Primärenergie und ist auf einzelne Länder – vor 

allem Deutschland – konzentriert, welche solare PV-Anlagen 

grosszügig fördern. Bei der Einspeisung von Sonnenenergie ins 

öffentliche Netz können die Installationskosten dank eines hohen 

Rückkaufpreises von rund EUR 6 pro abgerechnetes Watt amortisiert 

werden. Dennoch können solare Photovoltaik-Systeme die 

konventionellen Energieerzeugungssysteme kaum ersetzen; netzferne 

Anlagen bieten meist einen beträchtlich höheren Mehrwert, 

indem sie Energie-Dienstleistungen liefern, die anderweitig nicht 

erhältlich sind. Die Entwicklung des Solarstrommarkts ist in Abbildung 

1 dargestellt. Zum Vergleich: Die weltweite Stromerzeugungskapazität 

beträgt rund 4000 Gigawatt. 

PV-Produktion erhöht Siliziumnachfrage 

Hauptbestandteil einer konventionellen Solarzelle sind Siliziumschichten. 

Die Herstellung solcher Zellen wurde nicht nur durch 

die Erfahrungen der Industrie in der Herstellung von Siliziummodulen 

für elektronische Geräte leichter gemacht, sondern auch 

durch die hohe Silizium-Verfügbarkeit und durch die Verwendung 

von rezykliertem Silizium, da die Siliziumreinheit in der solaren >


Photovoltaik niedriger sein kann als bei anderen Verwendungszwecken. 

Die Herstellung von Solarzellen erfordert allerdings 

Hochtemperaturverfahren mit hohem Energieverbrauch, und eine 

Siliziumzelle muss rund drei Jahre in Betrieb sein, bevor die 

in der Fertigung verbrauchte Energie wieder zurückgewonnen ist 

(vgl. Abb. 2). Mit der steigenden Nachfrage setzt jedoch auch 

die Produktion von Silizium speziell für Solarzellen ein, was zu 

höheren Kosten und zu einer längeren energetischen Rückzahldauer 

führt und Dünnschichtzellen mit geringeren Materialanforderungen 

attraktiver macht. So wird intensiv an der Entwicklung 

anderer photovoltaischer Technologien gearbeitet, unter anderem 

der Farbstoff-Solarzelle der ETH Lausanne. 

Farbstoff-Solarzellen gross im Kommen 

Die Solarzellen der ETH Lausanne beruhen auf einem Halbleiter 

mit einer Titandioxidschicht und sind anders als die herkömmlichen 

Siliziumzellen aufgebaut. Während die Ladungstrennung und 

Stromerzeugung in diesen über eine Verbindung zwischen zwei 

Siliziumvarianten funktioniert, werden in der neuen Zelle Lichtabsorption 

und Ladungstransport getrennt. Das Licht wird von einer 

Farbstoffschicht absorbiert, die auf eine nanokristalline Titan- 

dioxidschicht – ausgewählt auf Grund ihrer Stabilität und Umwelt- 

Abbildung 1 

Wachstum der weltweiten Sonnenenergie- 

produktion bis 2001. Der Trend hat sich seither 

fortgesetzt 

Quelle: PV News 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

MW 

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 

Andere Regionen 

Europa 

Japan 

USA 

Total 

freundlichkeit – aufgetragen wird. Bei Lichteinfall transportiert ein 

Sensibilisator ein Elektron zum Halbleiter. Die nun positiv geladenen 

Farbstoffmoleküle werden durch den Elektrolyten regeneriert 

und das fehlende Elektron aus einem externen Kreislauf ersetzt. 

Die Umwandlungsrate der Zelle liegt bei über 11% und die Verwendung 

eines lösungsfreien Elektrolyten ermöglicht eine sehr 

stabile Leistung. 

Das Potenzial der Farbstoffzellen wird durch das kommerzielle 

Interesse an der neuen Technologie bestätigt. Verschiedene 

Branchen arbeiten unter Lizenz an der Weiterentwicklung und 

an Prototypen. Amerikanische und japanische Entwicklungsingenieure 

nutzen die besondere Anpassungsfähigkeit der Zellen 

an flexible Polymer-Substrate, auf die dünne Halbleiterschichten 

aufgetragen werden. In Australien und Japan laufen ebenfalls 

Projekte zum Aufbau und zur Evaluation grossflächiger Anlagen. 

Bei der anhaltenden Expansion des PV-Markts können Farbstoffzellen 

eine wichtige Rolle spielen. Die ETH Lausanne kann 

und wird sich dem Wettbewerb mit konventionellen Solarzellen 

oder anderen Innovationen stellen und unter Berücksichtigung 

der stark anziehenden Preise für fossile Brennstoffe und des 

Umweltschutzes dazu beitragen, dass photovoltaische Sonnenenergie 

kommerziell realisierbar wird. æ 

Abbildung 2 

«Energy-Payback»-Dauer für Silizium- 

PV-Anlagen 

Quelle: US Department of Energy 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0 

Jahre 

Technologie Multikristallin, Dünnschicht, 

aktuell 

aktuell 

Multikristallin, 

erwartet 

Dünnschicht, 

erwartet 

Systemkomponenten 

Modul Rahmen Balance-of-System (BOS)

Hightech-Energiebranche 

gewinnt an Fahrt 

Der «Alternative Investment Market» 

(AIM) der Londoner Börse (LSE) wurde 

1995 für kleinere Wachstumsunternehmen 

geschaffen. Heute ist er mit über 1900 

zugelassenen Unternehmen und einem 

Gesamtkapital von über GBP 17 Mrd der 

aktivste Markt für Smallcaps in Europa. 

Roger Signer, Trading Analyst, Equity Trading Research 

Während der letzten 12 Monate war eine Bewegung weg von den 

herkömmlichen Investments in Energieeffizienz und erneuerbare 

Energien hin zu den Hightech-Unternehmen der Branche festzustellen. 

Von allen Sektoren der Energietechnologie haben 

heute jene, die sich auf irgendeine Weise mit Werkstoffen befassen, 

eindeutig die Nase vorn. Dazu gehören Nanomaterialien, 

Brennstoffzellen, drahtlose «Smart Dust»-Netzwerke und Energiespeicherung. 

Es gibt eine ganze Reihe von möglichen Katalysatoren, die 

dem AIM auch in Zukunft Auftrieb verleihen könnten: 

p Bis zu 5% der Midcap-Unternehmen der neuen EU-Mitglieder 

Polen, Ungarn und Tschechien könnten gemäss Erwartungen in 

den nächsten zehn Jahren den Börsengang wagen. 

p Mit der Umsetzung von BASEL II und der einhergehenden 

Verteuerung der Bankkredite für Smallcaps dürften diese in 

Richtung Kapitalmarkt drängen, was das Interesse am AIM noch 

weiter steigern wird. 

p Wegen seiner Grösse und Positionierung hat der Londoner 

AIM das grösste Potenzial, sich als gesamteuropäischer Markt 

für junge europäische Unternehmen auf der Suche nach neuem 

Kapital zu etablieren. 

Nachfolgend einige Transaktionen der letzten 12 Monate sowie 

einige für nächstes Jahr geplante Transaktionen und das dadurch 

generierte Volumen in USD. 

p Ocean Power Technologies IPO von USD 45 Mio für Wellentechnologie 

Ocean Power Technologies, Inc. stellt Anlagen zur Stromerzeugung 

aus der Bewegung der Meereswellen her. Das vom 

Unternehmen entwickelte System PowerBuoy hat eine Kapazität 

von bis zu 100 Megawatt und kann als primäre oder sekundäre 

Stromquelle in Entsalzungsanlagen, bei der Rohstoffverarbeitung, 

in der Wasserstoffgewinnung und zum Betrieb anderer 


Anlagen eingesetzt werden. Ocean Power Delivery Ltd. hat eine 

Methode zur Energieerzeugung aus Meereswellen entwickelt und 

wird laut Norsk Hydro ASA, einer der Eigentümergesellschaften, 

vor der Küste Portugals mit dem Bau des weltweit ersten kommerziell 

betriebenen Wellenkraftwerks beginnen. Die Europäische 

Union hat sich zum Ziel gesetzt, den Anteil der erneuerbaren 

Energien am Gesamtenergieverbrauch bis 2010 von 

heute 6% auf 22% zu steigern. Die Anlage 5 km vor der nordportugiesischen 

Küste wird über drei von Wellenenergie angetriebene 

Stromgeneratoren mit einer Gesamtkapazität von 2.25 

Megawatt verfügen, was dem Bedarf von 1500 Haushalten 

entspricht. Sie soll nächstes Jahr fertig gestellt werden. Wenn 

sich das Projekt als erfolgreich erweist, könnten bis Ende nächsten 

Jahres Bestellungen für weitere 30 Generatoren mit einer 

Gesamtkapazität von 20 Megawatt eingehen. Ocean Power 

Delivery steht überdies in Verhandlungen mit Scottish Power Plc 

über den Bau einer «Wellenfarm» in Grossbritannien. 

p Biofuels Corp. IPO von USD 27 Mio für Biodiesel 

Biofuels Corporation plc entwickelt zurzeit in Seal Sands, Middlesbrough, 

an der englischen Nordostküste Produktionsanlagen 

für Biodiesel. Das Unternehmen baut eine Anlage mit einer jährlichen 

Kapazität von 250 000 Tonnen Biodiesel aus pflanzlichen 

Ölen wie Palm- oder Rapsöl. Die Produktion soll im 4. Quartal 

2005 aufgenommen werden. Biodiesel hat sich als praktikable 

Alternative oder als Beimischung zu herkömmlichem Diesel bewährt. 

Die EU fördert den Einsatz mit der Vorgabe, dass Biokraftstoffe 

in den EU-Ländern bis 2010 einen Anteil von 5.75% 

am Benzin- und Dieselverbrauch erreichen sollen. Dies entspricht 

etwa 10 Millionen Tonnen pro Jahr. Biofuels Corporation 

ist seit Juni 2004 am AIM gelistet. 

p Windsave geplanter IPO von USD 85 Mio für Windenergie 

Windsave hat ein kleines Windturbinensystem entwickelt, das es 

jedem Hausbesitzer ermöglicht, einen Teil des Strombedarfs auf 

erschwingliche Weise mit Windenergie zu decken. Das System 

ist sowohl auf Haushalte als auch auf kleinere industrielle Anwendungen 

ausgelegt, arbeitet selbst bei geringen Windstärken 

und kommt ohne Batterien aus. Es besteht aus einem dreiflügligen 

Propeller mit einem Durchmesser von 1.75 m, der üblicherweise 

am Giebelende des Hausdaches montiert wird. Dieser 

treibt einen Generator mit einer Leistung von etwa 1 Kilowatt an. 

Der Strom kann direkt im Haus des Betreibers genutzt werden, 

was dessen Stromrechnung spürbar entlastet. 

Die Firma schätzt, dass so die Stromkosten eines durchschnittlichen 

Haushaltes um bis zu 30% sinken könnten. Damit 

sollten sich die Anschaffungskosten für das System innerhalb von 

vier bis fünf Jahren bezahlt machen. Zusätzlich zu dieser Ersparnis 

ermöglicht das Windsave-System jedem Einzelnen, selber 

einen Beitrag zur Reduktion der Treibhausgase zu leisten. 

Windsave plant im nächsten Jahr einen Börsengang mit rund 

GBP 50 Mio am AIM. Der erwartete Umsatz liegt bei GBP 18 

Mio im ersten, GBP 35 Mio im zweiten und GBP 60 Mio im 

dritten Jahr. Das Unternehmen ist auch mit Versorgergesellschaften 

rund um den Globus im Gespräch, die das Produkt 

ihren Kunden anbieten sollen. æ

GLOBAL INVESTOR FOCUS Autoren—52 

Arthur Vayloyan > Credit Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .04–05 

Arthur Vayloyan ist Mitglied der Geschäftsleitung der Credit Suisse und seit 

Ende 2002 Head of Private Banking Switzerland. Zu seinem Führungsbereich 

zählen für das Onshore-Geschäft von Credit Suisse Private Banking in der 

Schweiz, die Offshore-Geschäfte in Frankreich, Italien, Deutschland und 

Österreich und in internationalen Finanzzentren wie Gibraltar, Guernsey, Monaco 

und Luxemburg sowie die Zusammenarbeit mit unabhängigen Vermögensverwaltern. 

Er trat 1992 bei Credit Suisse ein und wechselte 1996 ins Private 

Banking. Er war im lateinamerikanischen Markt tätig, zuletzt als Leiter der Offshore-Märkte 

in den USA, Lateinamerika, Spanien und Portugal. Vayloyan 

verfügt über ein Doktorat in physikalischer Chemie (Spezialgebiet Nanotechnologie) 

der Universität Bern und einen MBA des INSEAD in Frankreich. 

Giles Keating > Credit Suisse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .06–09 

Giles Keating ist Managing Director bei der Credit Suisse Group, wo er als Head 

of Global Research und Mitglied des Investment Committee in Zürich arbeitet. 

Letzteres ist für die Festlegung der Anlagestrategie zuhanden der Bankkunden 

verantwortlich. Keating ist Ökonom von Beruf und begann seine Karriere bei der 

Confederation of British Industry, wo er der Abteilung Economic Forecasting 

vorstand. 1981 wirkte er als Research Fellow am Centre for Economic Forecasting 

an der London Business School in London. Keating stieg 1986 bei Credit 

Suisse First Boston ein und hatte dort verschiedene Funktionen inne, darunter 

Chief Economist, Global Head des Fixed Income Research and Economics, 

Mitglied des Global Fixed Income Management Committee und Co-Head der 

Pensions Advisory and Structuring Group. 2004 wurde er Head of Global Research 

bei Credit Suisse in Zürich. Keating schloss seine Studien an der Oxford 

University mit einem Bachelor in Philosophy, Politics and Economics ab und 

besitzt zudem einen Master of Science in Mathematical Economics and Econometrics 

der London School of Economics. 

Tobias Merath > Credit Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .06–09 

Tobias Merath stiess im November 2004 als Rohstoffanalyst zu Credit Suisse. 

Er ist verantwortlich für das Research in Bezug auf die Energie-, Edelmetall- und 

Basismetallmärkte. Vor seinem Eintritt bei Credit Suisse arbeitete Merath in der 

Abteilung Absolut Return Strategies bei Deutsche Bank Asset Management in 

Frankfurt, Deutschland. Davor war er am Institut für Wirtschaft und Ökologie 

der Universität St. Gallen tätig und arbeitete bei der Emissions Trading Solutions 

St. Gallen AG. Merath besitzt einen Master in Economics der Universität Konstanz, 

Deutschland, und hat am University College Cork in Irland studiert. 

Hervé Prettre > Credit Suisse. . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 –17, 22 –28, 30 –37, 40 – 41 

Hervé Prettre ist Vizepräsident bei Credit Suisse, wo er im Equity Trading Research 

Team für Trading Themes and Strategies verantwortlich ist. Er stiess im 

Jahr 2001 als Aktienhandelsanalyst zu Credit Suisse. Davor arbeitete Prettre 

als Leiter des Equities Advisory Desk (Zürich) für ABN Amro (Schweiz). Noch 

früher hatte er an der französischen Botschaft in Washington DC die Position 

eines Trade Attaché für den Bereich Bau, Transport und Umwelt inne. Er schloss 

an der Ecole Supérieure de Commerce de Paris (ESCP) mit einem Master in 

Finance and International Business Law ab und verfügt zudem über einen Abschluss 

in Politikwissenschaften der Université Paris Dauphine. 

Lars Kalbreier > Credit Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 –17, 22 –28, 30 –37 

Lars Kalbreier, CFA, ist als Direktor bei Credit Suisse tätig und leitet dort die 

Trading Research Group, die sich aus Teams in Europa und den USA zusammensetzt. 

Bevor er 2002 zu Credit Suisse stiess, war Kalbreier Vizepräsident 

bei JP Morgan in London, wo er Mitglied der Global Balanced Group war. Er hat 

an der Ecole des Hautes Etudes Commerciales de l›Université de Lausanne mit 

einem Master in Finance and Business Administration abgeschlossen und ist 

Chartered Financial Analyst (CFA). 

Roger Signer > Credit Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18 –19, 51 

Roger Signer ist seit November 2004 im Trading Research Team von Credit 

Suisse tätig, wo er an Projekten für quantitative und derivative Strategien arbeitet. 

Vor seinem Eintritt bei Credit Suisse war er für das Asset Management der 

Bank Vontobel in New York und Wien sowie für das Finanzsektor-Research- 

Team der Bank Vontobel in Zürich tätig. Roger Signer hat einen Master in 

Economics und Finance der Universität St. Gallen. 

Roselyne Bachelot-Narquin > Mitglied des Europäischen Parlaments. . . . . 20 –21 

Roselyne Bachelot-Narquin ist Regionalrätin der französischen Region Pays de 

la Loire und Mitglied des Europäischen Parlaments sowie Mitglied des Präsidiums 

der UMP (Union pour un Mouvement Populaire). Als Vorsitzende des 

Ausschusses für Raumordnung und Umwelt bis 2004 und Ministerin für Ökologie 

und nachhaltige Entwicklung in der Regierung von Jean-Pierre Raffarin 

(2002-2004) hat sie einen beträchtlichen Teil ihrer politischen Aktivitäten Umweltfragen 

gewidmet. Unter anderem hat sie die Aufnahme des Vallée de la Loire 

in die UNESCO-Liste des Welterbes lanciert. Sie hat administrative Funktionen 

für diverse Behörden wahrgenommen, so z.B. für die französische Umwelt- und 

Energiemanagementagentur (ADEME) oder das Wasserwirtschaftsamt Loire- 

Bretagne. Als Teil ihrer Verantwortung als Ministerin entwarf Bachelot-Narquin 

die «Umweltcharta» zur Aufnahme in die französische Verfassung. 

Christian Ferrazino > Regierungsrat der Stadt Genf . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 –28 

Christian Ferrazino ist Regierungsrat der Stadt Genf und Leiter des Stadtplanungs-, 

Bau- und Strassenbaudepartements. Er wurde 1999 in den Regierungsrat 

der Stadt Genf gewählt und war von 1993 bis 2002 Abgeordneter im Grossen 

Rat. Ferrazino ist von Haus aus Rechtsanwalt, widmet sich heute jedoch voll 

und ganz seinem politischen Mandat. Als Vorkämpfer für die Lebensqualität im 

urbanen Raum setzt er sich für die Einrichtung von Fussgängerzonen und Grünflächen 

in verschiedenen Distrikten ein. In Genf ist er als einer der engagiertesten 

Fürsprecher einer ökologisch verträglichen Mobilität und einer Reduktion des 

städtischen Verkehrs bekannt. 

Hubert Reeves > Centre National de la Recherche Scientifique . . . . . . . . . 22 –28 

Der gebürtige Montrealer Hubert Reeves wohnt heute in Frankreich, wo er seit 

1965 als Director of Research am Centre National de la Recherche Scientifique 

tätig ist. Sein Spezialgebiet ist nukleare Astrophysik, d.h. er ist Experte in Bezug 

auf den Ursprung von Lichtelementen. Als bekannter Popularisierer im Dienst 

der Wissenschaft ist er oft im französischen Fernsehen zu Gast und geniesst 

viel Respekt für seine Umweltarbeit. Er hat zahlreiche Bücher verfasst, die in 

Frankreich zu Bestsellern wurden, darunter Atoms of Silence (1985) und The 

Hour of Our Delight (1990). Reeves hat einen Grossteil seiner schreibenden 

Tätigkeit ökologischen Problemen gewidmet und war eine treibende Kraft in 

zahlreichen internationalen Konferenzen und Fernsehprogrammen zu diesem 

Thema. Er engagiert sich in verschiedenen prominenten Umweltvereinigungen 

und -gremien, so ist er Präsident des Ligue Roc, eine Vereinigung zur Erhaltung 

der Biodiversität und war ausserdem Mitglied des damaligen Conseil pour les 

Droits des Générations Futures.

Celina Maria Assumpção do Valle Pereira > Brasilianische Botschaft. . . . . 22 –28 

Celina Maria Assumpção do Valle Pereira wurde im Mai 2003 zur Sonderbotschafterin 

mit umfassenden Verantwortungsbefugnissen der brasilianischen 

Botschaft in Bern ernannt. Davor war sie in Genf als Deputy Permanent Representative 

bei der UNO und im Jahr 2000 als für Abrüstungsfragen zuständige 

Botschafterin tätig. Zwischen 1996 und 2000 war sie Stabschefin des Unterstaatssekretärs 

im Auslandsdienst sowie Generaldirektorin des Amts für Internationale 

Organisationen in Brasilien. Seit ihrem Eintritt ins brasilianische Ministerium 

für auswärtige Angelegenheiten im Jahr 1969 hat do Valle Pereira ihr 

Land auch in Buenos Aires, Washington, Ottawa und Paris vertreten. Sie spricht 

fliessend Englisch, Französisch und Spanisch und hat einen BA in französischer 

Sprache und Literatur der Université Aix-Marseille in Frankreich sowie einen BA 

in romanischen Sprachen der Pontifical Catholic University in Rio de Janeiro, 

Brasilien. 

Rainer Scherwey > Credit Suisse Asset Management . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 –28 

Rainer Scherwey ist seit November 2001 für die Credit Suisse Asset Management 

tätig. Er ist Fund Manager des Credit Suisse Real Estate Fund Property 

Plus, des ersten Schweizer Immobilienfonds, der vorwiegend in bewilligte Neubauprojekte 

an attraktiven Standorten in der Schweiz investiert und die Investoren 

bereits an der Wertentwicklung bei der Entstehung einer Immobilie partizipieren 

lässt. Nach seinem Studium der Architektur an der ETH Zürich arbeitete 

er 1999 im Architekturbüro von Prof. Hans Kollhoff in Berlin. Zurück in der 

Schweiz, war er in der Projektentwicklung der ABB Immobilien AG in Baden 

tätig. Bei der Credit Suisse Asset Management arbeitete er in den ersten drei 

Jahren im Bereich Acquisition and Sales. Als Fund Manager des Credit Suisse 

Real Estate Fund Property Plus ist er in enger Zusammenarbeit mit dem Produktteam, 

für strategische Entscheide über das Portfolio verantwortlich. Herr 

Scherwey schloss das Studium der Architektur an der Eidgenössischen Technischen 

Hochschule (ETH) in Zürich mit dem Diplom ab. Anschliessend erwarb 

er sich den MBA in der Fachrichtung Internationales Immobilienmanagement an 

der Hochschule für Bauwesen und Wirtschaft in Biberach (Deutschland). 

Olivier P. Müller > Credit Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 –37 

Olivier P. Müller ist Analyst bei Credit Suisse und befasst sich mit Schweizer und 

europäischen Lebensmittelherstellern und Einzelhändlern sowie mit italienischen 

und skandinavischen Banken. Er stiess Anfang 2003 als Analyst zu Credit 

Suisse und transferierte dann zum Equity Sector Research Europe. Davor arbeitete 

er im Aktienportfoliomanagement bei Winterthur Asset Management, wo 

er seine Karriere begann. Müller hat an der Universität Bern mit einem Master 

in Business Administration und einem Major in Finance and Management 

Accounting abgeschlossen. 

Markus Mächler > Credit Suisse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 –37 

Markus Mächler begann 1999 als Buy-Side-Analyst bei Credit Suisse und befasste 

sich in dieser Funktion mit dem deutschen Aktienmarkt und ausgewählten 

Sektoren. Zwischen 2001 und 2004 leitete er das damalige European Equity 

Research Team von Credit Suisse Private Banking. Seit Mitte 2004 analysiert 

Mächler verschiedene Aktiensektoren, darunter die Branchen Automobile und 

Kapitalgüter. Vor seinem Eintritt bei Credit Suisse arbeitete Mächler als Analyst 

und Portfoliomanager bei der Rothschild Bank in Zürich und bei Rothschild 

Asset Management in London. Er schloss 1996 in Wirtschaftswissenschaften 

ab (Certified Swiss Business Manager) und wurde 1999 Certified European 

Financial Analyst (CEFA). 

GLOBAL INVESTOR FOCUS Autoren—53 

Miroslav Durana > Credit Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 –37 

Miroslav Durana ist Vizepräsident bei Credit Suisse, wo er im Equity Trading 

Research Team für Trading Themes and Quantitative Strategies verantwortlich 

ist. Vor seinem Eintritt bei Credit Suisse im Jahr 2005 arbeitete er für Union 

Bancaire Privée, Lombard Odier Darier Hentsch und den AVS Fund als Finanzanalyst 

für Aktien- und Fixed-Income-Anlagen und als Portfoliomanager für 

ausgewogene und festverzinsliche Portfolios. Durana hat einen Master und Ph.D 

in Physics der ETH Zürich und Lausanne bzw. einen MBA der Ecole des Hautes 

Etudes Commerciales de l›Université de Lausanne. 

Michael Graetzel > Labor für Photonik und Grenzflächen . . . . . . . . . . . . . . 49–50 

Professor Michael Graetzel leitet das Labor für Photonik und Grenzflächen an 

der Eidgenössischen Technischen Hochschule in Lausanne, Schweiz. Er hat 

einen Ph.D. in physikalischer Chemie (summa cum laude) der Technischen 

Universität Berlin und ein Chemiediplom (summa cum laude) der Freien Universität 

Berlin. Er ist für die Entwicklung einer neuen Art von Solarzellen bekannt, 

die Energie produzieren, indem sie Licht absorbieren und dieses in hochporösen 

organischen Schichten für die spätere Konversion in Energie speichern. Er 

wurde mit verschiedenen Preisen und Honorary Lectureships (Ehrendozentur) 

für seine Arbeit geehrt und hat als Co-Autor an über 500 Publikationen, zwei 

Büchern und mehr als 40 Patenten mitgewirkt. Graetzels Publikationen sind 

über 30 000 mal zitiert worden, sodass er heute zu den meistzitierten Wissenschaftlern 

der Welt gehört. 

Augustin McEvoy > Labor für Photonik und Grenzflächen . . . . . . . . . . . . . . 49–50 

Augustin McEvoy ist wissenschaftlicher Mitarbeiter am Labor für Photonik und 

Grenzflächen unter der Leitung von Professor M. Grätzel. Er ist spezialisiert auf 

Materialien und elektrochemische Prozesse in Energiesystemen, insbesondere 

Brennstoff- und Solarzellen. Weiter ist er redaktioneller Mitarbeiter des «Journal 

of Fuel Cell Science and Technology», Dozent für EU-Aktivitäten und schreibt 

Beiträge für Lehrbücher zum Thema Brennstoff- und Solarzellen.

GLOBAL INVESTOR FOCUS Impressum—54 

Wichtige allgemeine Offenlegung 

Bestätigung > Alle in diesem Bericht genannten Analysten bestätigen, dass (1) die in diesem 

Bericht geäusserten Meinungen über die hier analysierten Unternehmen oder Wertschriften 

nur ihre persönliche Meinung widerspiegeln und (2) sie weder in der Vergangenheit noch in 

Zukunft direkt oder indirekt ein Entgelt erhalten, welches zu den in diesem Bericht ausgedrückten 

Empfehlungen oder Meinungen in Verbindung steht. 

Wichtige allgemeine Offenlegung > Die CS aktualisiert ihre Research-Berichte, sobald 

sie es für angebracht hält. Dabei bezieht sie sich auf Entwicklungen innerhalb der untersuchten 

Unternehmen, des Sektors oder des Marktes, welche erhebliche Auswirkungen auf 

die hier geäusserten Meinungen oder Ansichten haben können. Die CS veröffentlicht ausschliesslich 

Anlagestudien, die unparteiisch, unabhängig, eindeutig, angemessen und nicht 

irreführend sind. 

http://www.credit-suisse.com/en/governance/download/codeofconduct_de.pdf 

Die für die Erstellung dieses Research-Berichts verantwortlichen Analysten haben eine Abgeltung 

erhalten, die sich aus verschiedenen Faktoren aus dem Umsatz der Credit Suisse (CS) 

zusammensetzt. Ein Teil des Umsatzes wurde auf Grund der Tätigkeit der CS als Investment- 

Bank erzielt. 

Offenlegung Fixed Income > Weitere wichtige Offenlegungsinformationen über in diesem 

Bericht empfohlene Wertschriften erhalten Sie unter der Telefonnummer +41 44 333 12 11. 

Definition der Empfehlungen zu Unternehmensanleihen und Anleihen von Emerging 

Markets > BUY: Bedeutet eine Kaufempfehlung basierend auf unserer Erwartung, dass die 

emittierte Anleihe in ihrem Segment ein Top-Performer sein wird. 

HOLD: Bedeutet eine Anleihenemission, von der eine durchschnittliche Performance in ihrem 

Segment erwartet wird. 

SELL: Bedeutete eine Anleihenemission, von der eine unterdurchschnittliche Performance in 

ihrem Segment erwartet wird. 

RESTRICTED: Unter bestimmten Umständen kann die Berichterstattung durch interne oder 

externe Regulierungen eingeschränkt werden, z.B. kann die CS auf Anlageempfehlungen 

verzichten, wenn die CS oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen an Investmentbanking- 

Geschäften beteiligt ist. 

Definition der Ratings von Credit Suisse > Credit Suisse beurteilt Investment-Grade- und 

Crossover-Emittenten. Das Rating basiert auf unserer Beurteilung der Kreditwürdigkeit eines 

Unternehmens und stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Die 

Bewertung (AAA, AA, A, BBB, BB) hängt davon ab, wie wir die Fähigkeit des Emittenten 

beurteilen, seinen finanziellen Verpflichtungen rechtzeitig nachzukommen. Bei den Kategorien 

AA, A, BBB, BB wird die Kreditwürdigkeit durch die Unterkategorien «hohes», «mittleres» und 

«tiefes» weiter unterteilt, wobei «hohes» das stärkste Rating innerhalb der Unterkategorie 

darstellt. Hohes AA, mittleres AA, tiefes AA: Der Schuldner verfügt über eine sehr starke 

Fähigkeit zur Einhaltung seiner finanziellen Verpflichtungen. Hohes A, mittleres A, tiefes A: 

Der Schuldner verfügt über eine starke Fähigkeit zur Einhaltung seiner finanziellen Verpflichtungen. 

Hohes BBB, mittleres BBB, tiefes BBB: Der Schuldner verfügt über ausreichende 

Fähigkeit zur Einhaltung seiner finanziellen Verpflichtungen, aber ungünstige konjunkturelle, 

betriebliche oder finanzielle Umstände können die Zahlungsfähigkeit schwächen. Hohes BB, 

mittleres BB, tiefes BB: Die Verpflichtungen haben spekulativen Charakter und stellen ein 

erhebliches Kreditrisiko dar. Die Ratings von Credit Suisse müssen nicht unbedingt mit denjenigen 

anderer Rating-Agenturen übereinstimmen. 

Aktienempfehlungen > Die Sektoren- und Länderempfehlungen lauten «Übergewichtent», 

«Neutral» und «Untergewichten» und beziehen sich auf ihre relative Wertentwicklung gegenüber 

den jeweiligen regionalen und globalen Benchmark-Indices. 

Die Aktienempfehlungen lauten BUY, HOLD und SELL (Kaufen, Halten, Verkaufen) und sind 

im Allgemeinen innerhalb eines Zeitraums von 6-12 Monaten auf Grund folgender Kriterien 

abhängig von der erwarteten absoluten Performance der einzelnen Aktien: 

BUY: Steigen des absoluten Aktienkurses um 10% oder mehr 

HOLD: -10%/+10% Schwankung des absoluten Aktienkurses 

SELL: Fallen des absoluten Aktienkurses um 10% oder mehr 

Restricted: Unter bestimmten Umständen kann die Berichterstattung durch interne oder externe 

Regulierungen eingeschränkt werden, z.B. kann die CS auf Anlageempfehlungen verzichten, 

wenn die CS oder eine mit ihr verbundene Gesellschaft an Emissionsgeschäften 

beteiligt ist. Einzelheiten dazu finden Sie unter: 

https://entry4.credit-suisse.ch/csfs/research/p/d/de/media/independence_de.pdf 

Rating-Anlage vom 16.11.2005 

Insgesamt Anteil mit 

Anlageinteresse 

BUY 44.78% 45.61% 

HOLD 50.43% 49.62% 

SELL 4.35% 4.26% 

Restricted 0.43% 0.50% 

Änderungen der Ratings 

Unternehmen Rating Datum 

(1321 JP) BUY seit 22.08.2005 

(STAT SP) BUY seit 17.05.2005 

ABB N (ABBN VX) BUY seit 06.09.2005 

HOLD seit 03.12.2004 

BUY seit 27.01.2004 

REST seit 29.08.2003 

AIR FRANCE - KLM (AF FP) SELL seit 05.04.2005 

HOLD seit 14.10.2003 

BG GROUP (BG/ LN) BUY seit 28.09.2005 

BUY seit 10.05.2005 

BUY seit 18.02.2004 

HOLD seit 28.07.2003 

BMW (BMW GR) BUY seit 13.04.2004 

HOLD seit 10.03.2003 

BOUYGUES (EN FP) BUY seit 03.11.2005 

HOLD seit 02.03.2005 

BUY seit 26.11.2003 

BRITISH AIRWAYS (BAY LN) HOLD seit 04.11.2005 

HOLD seit 10.11.2003 

CAP GEMINI (CAP FP) BUY seit 29.09.2005 

N/R seit 29.09.2005 

HOLD seit 06.05.2004 

BUY seit 05.09.2003 

CHINA SHIP DEVL -H- (1138 HK) BUY seit 02.03.2005 

DAIMLERCHRYSLER (DCX GY) BUY seit 28.07.2005 

HOLD seit 15.11.2004 

BUY seit 10.12.2003 

HOLD seit 04.06.2003 

DANONE (BN FP) HOLD seit 20.07.2005 

BUY seit 26.04.2005 

HOLD seit 15.01.2004 

BUY seit 10.01.2003 

FORD MOTOR (F US) SELL seit 11.10.2005 

HOLD seit 08.07.2005 

SELL seit 06.08.2004 

GENERAL MOTORS (GM US) SELL seit 11.10.2005 

HOLD seit 08.07.2005 

SELL seit 13.10.2004 

HOLD seit 23.12.2002 

HONDA MOTOR CO (7267 JP) HOLD seit 27.10.2004 

BUY seit 07.05.2003 

KYOCERA (6971 JP) BUY seit 04.10.2005 

HOLD seit 26.07.2005 

BUY seit 20.04.2005 

SELL seit 27.01.2005 

BUY seit 17.05.2004 

BUY seit 15.11.2002 

NESTLE N (NESN VX) BUY seit 15.01.2004 

HOLD seit 16.09.2003 

SHARP CORP OSAKA (6753 JP) BUY seit 17.08.2005 

HOLD seit 25.07.2005 

BUY seit 11.12.2002 

SIEMENS N (SIE GY) BUY seit 15.12.2004 

HOLD seit 24.02.2004 

BUY seit 25.07.2003 

SOUTHWEST AIRLINES (LUV US) HOLD seit 27.06.2005 

BUY seit 23.02.2005 

TOKUYAMA (4043 JP) BUY seit 02.03.2005 

TOYOTA MOTOR (7203 JP) HOLD seit 06.10.2005 

BUY seit 06.02.2004 

HOLD seit 09.05.2003 

US STEEL (X US) HOLD seit 04.08.2005 

BUY seit 30.07.2004 

VESTAS WIND SYSTEMS (VWS DC) HOLD seit 20.06.2005 

SELL seit 29.11.2004 

HOLD seit 22.08.2003 

VOLKSWAGEN (VOW GR) HOLD seit 03.02.2004 

Credit Suisse oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen hat in den letzten 12 Monaten einen 

Börsengang von (AIR FRANCE - KLM, BMW, CHINA SHIP DEVL -H-, FORD MOTOR, GEN- 

ERAL MOTORS, HONDA MOTOR CO, NESTLE N, SOUTHWEST AIRLINES, TOYOTA MO- 

TOR) als Manager oder Co-Manager begleitet. 

Credit Suisse oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen hat von (ABB N, AIR FRANCE - 

KLM, BMW, CHINA SHIP DEVL -H-, DAIMLERCHRYSLER, DANONE, FORD MOTOR, GEN- 

ERAL MOTORS, HONDA MOTOR CO, NESTLE N, SHARP CORP OSAKA, SIEMENS N, 

SOUTHWEST AIRLINES, TOYOTA MOTOR) in den letzten 12 Monaten ein Entgelt für Dienstleistungen 

aus dem Investmentbanking erhalten. 

Credit Suisse oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen erwartet in den nächsten drei 

Monaten von (ABB N, AIR FRANCE - KLM, BG GROUP, BMW, BOUYGUES, BRITISH AIR- 

WAYS, CAP GEMINI, CHINA SHIP DEVL -H-, DAIMLERCHRYSLER, DANONE, FORD MO- 

TOR, GENERAL MOTORS, HONDA MOTOR CO, KYOCERA, NESTLE N, SHARP CORP 

OSAKA, SIEMENS N, SOUTHWEST AIRLINES, TOKUYAMA, TOYOTA MOTOR, US STEEL, 

VOLKSWAGEN) ein Entgelt für Dienstleistungen aus dem Investmentbanking oder beabsichtigt, 

ein entsprechendes Entgelt einzufordern. 

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung tritt Credit Suisse oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen 

für die Dividendenpapiere von (DAIMLERCHRYSLER, FORD MOTOR, GENERAL 

MOTORS, SOUTHWEST AIRLINES, US STEEL) als Marktführerin auf oder stellt Liquidität zur 

Verfügung. 

Die Credit Suisse oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen hält eine Handelsposition in 

der/den folgenden Gesellschaft/en ((1321 JP), (STAT SP), ABB N, AIR FRANCE - KLM, BG 

GROUP, BMW, BOUYGUES, BRITISH AIRWAYS, CAP GEMINI, CHINA SHIP DEVL -H-, 

DAIMLERCHRYSLER, DANONE, FORD MOTOR, GENERAL MOTORS, HONDA MOTOR CO, 

KYOCERA, NESTLE N, SHARP CORP OSAKA, SIEMENS N, SOUTHWEST AIRLINES,

TOKUYAMA, TOYOTA MOTOR, US STEEL, VESTAS WIND SYSTEMS, VOLKSWAGEN) 

Offenlegung Swiss American Securities Inc. 

Swiss American Securities Inc. oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen hat in den letzten 12 Monaten einen Börsengang von (AIR FRANCE 

- KLM, BMW, CHINA SHIP DEVL -H-, FORD MOTOR, GENERAL MOTORS, HONDA MOTOR CO, NESTLE N, SOUTHWEST AIRLINES, 

TOYOTA MOTOR) als Manager oder Co-Manager begleitet. 

Swiss American Securities Inc. oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen hat von (ABB N, AIR FRANCE - KLM, BMW, CHINA SHIP 

DEVL -H-, DAIMLERCHRYSLER, DANONE, FORD MOTOR, GENERAL MOTORS, HONDA MOTOR CO, NESTLE N, SHARP CORP 

OSAKA, SIEMENS N, SOUTHWEST AIRLINES, TOYOTA MOTOR) in den letzten 12 Monaten ein Entgelt für Dienstleistungen aus dem 

Investmentbanking erhalten. 

Swiss American Securities Inc. oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen erwartet in den nächsten drei Monaten von (ABB N, AIR 

FRANCE - KLM, BG GROUP, BMW, BOUYGUES, BRITISH AIRWAYS, CAP GEMINI, CHINA SHIP DEVL -H-, DAIMLERCHRYSLER, 

DANONE, FORD MOTOR, GENERAL MOTORS, HONDA MOTOR CO, KYOCERA, NESTLE N, SHARP CORP OSAKA, SIEMENS N, 

SOUTHWEST AIRLINES, TOKUYAMA, TOYOTA MOTOR, US STEEL, VOLKSWAGEN) ein Entgelt für Dienstleistungen aus dem Investmentbanking 

oder beabsichtigt, ein entsprechendes Entgelt einzufordern. 

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung tritt Swiss American Securities Inc. oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen für die Dividendenpapiere 

von (DAIMLERCHRYSLER, FORD MOTOR, GENERAL MOTORS, SOUTHWEST AIRLINES, US STEEL) als Marktführerin auf 

oder stellt Liquidität zur Verfügung. 

Offenlegung Hongkong 

Sämtliche Beteiligungen an in Hongkong gelisteten Wertschriften im Besitz von Credit Suisse First Boston oder von einem mit ihr verbundenen 

Unternehmen in Hongkong gelten als in Hongkong offenlegungspflichtige Credit-Suisse-Beteiligungen. Mit Ausnahme der in diesem 

Bericht ausgewiesenen Beteiligungen im Besitz des/der Analysten oder mit diesem/diesen verbundenen Unternehmen hält die Geschäftsstelle 

Credit Suisse Hong Kong keine offenlegungspflichtigen Beteiligungen. 

(CHINA SHIP DEVL -H-) ist/sind zurzeit oder war/waren in den 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Berichts Kunde/Kunden von 

Credit Suisse. 

Credit Suisse erbrachte in den letzten 12 Monaten Dienstleistungen aus dem Investmentbanking für (CHINA SHIP DEVL -H-). 

Credit Suisse hat in den letzten 12 Monaten für Produkte oder Dienstleistungen ausserhalb des Investmentbankings von (CHINA SHIP DEVL 

-H-) ein Entgeld erhalten. 

Credit Suisse erwartet in den nächsten drei Monaten von (CHINA SHIP DEVL -H-) ein Entgelt für Dienstleistungen aus dem Investmentbanking 

oder beabsichtigt, ein entsprechendes Entgelt einzufordern. 

Zum Ende des Vormonats besass Credit Suisse 1% oder mehr der Aktien von (CHINA SHIP DEVL -H-). Dieser Aktienbesitz wurde gemäss 

den in den USA geltenden regulatorischen Bestimmungen berechnet. 

Weitere Informationen zu möglichen Interessenkonflikten erhalten Sie auf unserer Website: 

https://entry4.credit-suisse.ch/csfs/research/p/d/de/disclosure_de.html 

General Disclaimer/Wichtige Information 

Das vorliegende Dokument wurde von der Credit Suisse erstellt. Die darin geäusserten Meinungen sind diejenigen der Credit Suisse zum 

Zeitpunkt der Redaktion und können jederzeit ändern. Das Dokument dient nur zu Informationszwecken und für die Verwendung durch den 

Empfänger. Es stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung seitens oder im Auftrag der Credit Suisse zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren 

dar. Ein Bezug auf die Performance der Vergangenheit ist nicht als Hinweis auf die Zukunft zu verstehen. Das Dokument enthält 

keinerlei Empfehlungen rechtlicher Natur oder hinsichtlich Investitionen, Rechnungslegung oder Steuern. Es stellt auch in keiner Art und 

Weise eine auf die persönlichen Umstände des Kunden zugeschnittene oder angemessene Investition oder Strategie noch eine andere 

persönlich gerichtete Empfehlung dar. Die Kurse und Werte der beschriebenen Investitionen und daraus resultierende Erträge können 

schwanken, fallen oder steigen. Die in der vorliegenden Publikation enthaltenen Informationen und Analysen wurden aus Quellen zusammengetragen, 

die als zuverlässig gelten. Die Credit Suisse gibt jedoch keine Gewähr hinsichtlich deren Zuverlässigkeit und Vollständigkeit 

und lehnt jede Haftung für Verluste ab, die sich aus der Verwendung dieser Informationen ergeben. Berichte, in denen Börsen notierte US- 

Unternehmen und/oder US-Märkte kommentiert werden, wurden ganz oder teilweise von einem mit der Credit Suisse verbundenen Unternehmen 

verfasst. Dennoch ist ausschliesslich die Credit Suisse für den Inhalt und die Analysen der Berichte sowie damit im Zusammenhang 

stehende Meinungen und Empfehlungen verantwortlich. Der Emittent der hier erwähnten Wertschriften oder eine der Gruppengesellschaften 

der Credit Suisse Group haben möglicherweise auf Grund der in dieser Publikation enthaltenen Informationen und Analysen 

gehandelt, bevor sie den Kunden der Credit Suisse zugänglich gemacht wurden. Eine Gruppengesellschaft der Credit Suisse Group kann 

sich im gesetzlichen Rahmen mit dem Emittenten der hier erwähnten Wertschriften an anderen Finanzgeschäften beteiligen oder in sie investieren, 

Dienstleistungen erbringen oder Geschäfte von solchen Emittenten akquirieren und/oder Positionen an solchen Wertschriften 

oder Optionen halten oder Transaktionen damit ausführen. 

Eine Anlage in die in diesem Dokument beschriebenen Fonds sollte erst nach vorheriger sorgfältiger Lektüre und Prüfung des aktuellsten 

Verkaufsprospekts, des Fondsreglements sowie der darin enthaltenen rechtlichen Informationen erfolgen. Diese Informationen und 

jede damit zusammenhängende Empfehlung oder Strategie ist möglicherweise für einzelne Anleger unvorteilhaft. Wir empfehlen daher, 

einen Anlageberater zu konsultieren. Verkaufsprospekte und Fondsreglements sind bei den Fondsmanagement-Gesellschaften und/oder 

deren Vertretern/Vertriebspartnern kostenlos erhältlich. 

Alternative Anlagen, Derivative oder strukturierte Produkte sind komplexe Anlageinstrumente, die typischerweise ein hohes Risiko aufweisen 

und nur für den Verkauf an Anleger bestimmt sind, die das damit verbundene Risiko verstehen und akzeptieren. Investitionen in 

Schwellenmärkte sind spekulativ und beträchtlich volatiler als Investitionen in herkömmliche Märkte. Einige der Hauptrisiken sind politischer, 

wirtschaftlicher, währungs- und markttechnischer Natur. Darüber hinaus sind Anlagen in Fremdwährungen Wechselkursschwankungen 

ausgesetzt. Gestützt auf seine unabhängige Beurteilung (und allenfalls auf Grund solcher von professionellen Fachpersonen) sollte der Anleger 

vor Abschluss einer Transaktion einerseits sich über die Vereinbarkeit einer solchen Transaktion mit seinen Verhältnissen im Klaren 

sein und andererseits die besonderen finanziellen Risiken sowie die juristischen, regulatorischen, kreditmässigen, steuerlichen und buchhalterischen 

Konsequenzen der Transaktion in Erwägung ziehen. 

Weder das vorliegende Dokument noch Kopien davon dürfen in die Vereinigten Staaten versandt oder dahin mitgenommen werden oder in 

den Vereinigten Staaten oder an eine US-Person verteilt werden. In einigen anderen Ländern wird der Vertrieb unter Umständen durch 

örtliche Gesetze oder Richtlinien eingeschränkt. Als Schweizer Bank unterliegt Credit Suisse der Zulassung und den Regulierungen durch 

die Schweizerische Bankenkommission. Credit Suisse verteilt an ihre Kunden Research-Berichte, die entweder durch sie selbst oder ein mit 

ihr verbundenes Unternehmen erstellt worden sind. 

Die Credit Suisse (Deutschland) AG ist der Aufsicht des Bundesamts für Finanzdienstleistungsaufsicht unterstellt. Sie verbreitet 

Wertschriftenanalysen an ihre Kunden, die durch ein mit ihr verbundenes Unternehmen erstellt worden sind. Das vorliegende Dokument 

wurde in Hongkong von der Geschäftsstelle Credit Suisse Hong Kong herausgegeben. Credit Suisse Hong Kong verfügt über eine Lizenz 

als «Authorized Institution» der «Hong Kong Monetary Authority» und ist ein eingetragenes Institut nach Massgabe der «Securities and Futures 

Ordinance» (Chapter 571 der gesetzlichen Vorschriften Hongkongs). Das vorliegende Dokument wurde von Credit Suisse (UK) Limited 

und Credit Suisse First Boston (Europe) Limited herausgegeben. Credit Suisse First Boston (Europe) Limited und Credit Suisse (UK) 

Limited sind rechtlich und regulatorisch unabhängige Gesellschaften, die innerhalb der Credit Suisse Group miteinander verbunden sind. 

Beide sind durch die Financial Services Authority zugelassen und reguliert. Der Schutz privater Kunden durch die britische Financial Services 

Authority gilt nicht für Investments oder Dienstleistungen einer Person ausserhalb des Vereinigten Königreichs. Das Financial Services 

Compensation Scheme gilt nicht, wenn der Emittent seine Verpflichtungen nicht erfüllt. 

Das vorliegende Dokument darf ohne die schriftliche Genehmigung der Credit Suisse weder auszugsweise noch vollständig vervielfältigt 

werden. © 2005, CREDIT SUISSE 

GLOBAL INVESTOR FOCUS Impressum—55 

Herausgeber 

Credit Suisse 

Global Research 

P.O. Box 300, CH - 8070 Zurich 

Verantwortlich: Giles Keating 

Redaktion 

Lars Kalbreier 

Hervé Prettre 

Redaktionelle Mitarbeit 

Michèle Bodmer 

Ross Hewitt 

Redaktionsschluss 

November 2005 

Organisation 

Bernhard Felder 

Gestaltung & Konzept 

Arnold Design AG 

Urs Arnold, Michael Suter, Benno Delvai, 

Georgina Balint, Esther Rieser, Charis Arnold, 

Andrea Studer, Alice Kälin 

Monika Isler, Petra Feusi 

(Planung und Ausführung) 

Satz 

gdz AG, Zürich 

Druck 

Feldegg AG, Zollikerberg 

Stämpfli AG, Bern 

Übersetzungen 

Ross Hewitt (E), Katharina Schlatter (D), 

Andreas Weber (D), DüV (D), 

Regula Zweifel (D) 

Übersetzer Gruppe Zürich (F/Sp/E), 

Alleva Übersetzungen (I) 

Lektorat 

Vincent Garcia (E), Katharina Schlatter (D), 

Übersetzer Gruppe Zürich (F/Sp), 

Alleva Übersetzungen (I) 

Bilder 

Grafton Marshall Smith/Corbis (Cover), 

Xu Xixian/L’Hebdo (Ausklappseiten), 

Gee Ly (4), Remi Benali/Corbis (7, 8), Russell 

Munson/Corbis (11), David Sailors/Corbis (13), 

Jim Sugar/Corbis (15), Richard T. Nowitz/Corbis 

(23), Roger Rossmeyer/Corbis (27), Rainer 

F. Steussloff/Intro (31), Carla Thomas/ 

NASA (33), www.skyails.de (35), Svenja- 

Foto/zefa/Corbis (39), Stephanie McGehee/ 

REUTERS (41), soho.nascom.nasa.gov (42) 

Weitere Exemplare können über die Kundenberater 

von Credit Suisse bezogen werden. Mitarbeiter 

von Credit Suisse können direkt via 

Netshop bestellen. 

Diese Publikation ist auch auf dem 

Internet erhältlich: 

www.credit-suisse.com/research/ 

Intranet-Zugriff für Mitarbeiter der 

Credit Suisse Group: 

http://research.csintra.net 

Internationale Unterstützung wird durch 

das globale Netz der Repräsentanzen von 

Credit Suisse gewährleistet.

www.credit-suisse.com⁄research 

FSD / 1541241

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