Stabile Architektur für Europa - Sachverständigenrat zur ...

Euro-Krise im dritten Jahr: Bislang noch wenige Lichtblicke 79
Kasten 7
Zusammenhang zwischen der Refinanzierung durch die EZB und den TARGET2-Salden
Die länderspezifischen Salden im Zahlungsverrechnungssystem der Europäischen Währungsunion
(TARGET2), die mit Ausbruch der Finanzkrise erheblich gestiegen sind, haben im
Jahr 2012 weiter zugenommen (Schaubild 29, rechts).
Während die Verbindlichkeiten im Fall Griechenlands und Portugals im vergangenen Jahr allerdings
nahezu konstant geblieben und in Irland sogar merklich zurückgegangen sind, zeigt sich
für Spanien und Italien ein weiterer Aufbau von Verbindlichkeiten. Dieser steht in direktem Zusammenhang
mit den beiden Refinanzierungsgeschäften der EZB mit dreijähriger Laufzeit, bei
denen sich vor allem Banken aus diesen beiden Ländern mit Liquidität versorgt haben (Schaubild
29, links). Gleichzeitig haben aber die Banken in anderen Ländern von diesem Angebot der
Notenbank Gebrauch gemacht, wenngleich in einem geringeren Umfang.
Schaubild 29
Refinanzierungsgeschäfte und TARGET2-Salden ausgewählter Zentralbanken im Euro-Raum
Mrd Euro
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Deutschland Griechenland Italien Irland Portugal Spanien
Refinanzierungsgeschäfte 1)
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
TARGET2-Salden 2)
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1) Forderungen aus geldpolitischen Operationen an Kreditinstitute im Euro-Raum.– 2) Trans-European Automated Real-time Gross settlement
Express Transfer system.
Quellen: Nationale Zentralbanken
© Sachverständigenrat
Mrd Euro
800
Trotz der immer weiter divergierenden Salden stellt sich die Frage nach den Alternativen. Es
wurde vorgeschlagen, den Mechanismus des Saldenausgleichs im US-amerikanischen Fedwire-
System auf den Euro-Raum zu übertragen (Sinn und Wollmershäuser, 2011), da in den Vereinigten
Staaten die Salden einmal im Jahr durch eine Verschiebung der Aktiva zwischen den einzelnen
Distriktbanken ausgeglichen werden müssen. Bei genauerer Betrachtung zeigt sich allerdings,
dass dieser Ausgleichsmechanismus rein bilanzieller Natur und somit nicht dazu geeignet
ist, die Salden a priori zu begrenzen (Klose und Weigert, 2012a). Zudem ist der Mechanismus in
der momentanen Situation, in der die Notfallfinanzierung durch nationale Notenbanken (Emergency
Liquidity Assistance, ELA, Ziffer 141) einen wichtigen Refinanzierungskanal darstellt, nicht
ohne Weiteres auf alle Notenbanken im Euro-Raum übertragbar. Dies liegt an der im Gegensatz
zu den Vereinigten Staaten fehlenden Unterlegung mit werthaltigen Aktiva aufgrund der ELA.
Eine Limitierung der TARGET2-Salden über eine Begrenzung der Refinanzierungsmöglichkeiten
des Bankensystems eines Mitgliedstaats im Euro-Raum wäre ebenfalls keine Lösung. Im Extremfall
müssten dann Überweisungen zwischen Mitgliedstaaten gestoppt werden. Das wäre
nicht nur inkompatibel mit der Freiheit des Kapitalverkehrs innerhalb eines Währungsraums, es
wäre zugleich das Ende des Euro.
600
400
200
-200
-400
-600
Sachverständigenrat - Jahresgutachten 2012/13
0