Die internationale Finanzkrise - Deutsche Bank Research

Dr. Bernhard Gräf
Senior Economist
bernhard.graef@db.com
Die internationale Finanzkrise:
Bedrohung für die globale Wirtschaft
- Wie alles begann

Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 2
Gliederung
1
2
3
4
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
– der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln

Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 3
Gliederung
1
2
3
4
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
– der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln

Die US Sub-prime Krise: Ursachen
Abschlussbericht der President‘s Working Group on Financial Markets
(Vertreter des US Finanzministeriums, der Fed, der Securities and
Exchange Commission (SEC) und der Commodity Futures Trading Commission)
sieht Ursachen der aktuellen Finanzkrise in
� Absenkung der Kreditvergabestandards im Bereich der Sub-prime
Hypotheken
� Erosion der Marktdisziplin bei allen Beteiligten beim Verpacken bzw.
Verbriefen
� Fehler bei der Bewertung solcher und anderer, noch komplexer
strukturierter Wertpapiere durch die Rating-Agenturen
� Schwächen im Risikomanagement der Finanzinstitute und
� Schwächen bei den Aufsichtsbehörden
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 4

… und was ist mit der US Notenbank?
USA: Leitzins & Hypothekenzins
%
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Quelle: Fed, Freddie Mac
Federal Funds Target Rate (links)
Hypothekenzins
(rechts)
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 5
11
10
9
8
7
6
5
4
3
� Nach Platzen der New Economy
Bubble hat Fed Leitzins von 6,50%
(Anfang 2001) auf 1% (Mitte 2003)
gesenkt und 1 Jahr auf diesem
niedrigen Niveau belassen …
� … dies hat wohl erst den Boden für die
Übertreibungen am Immobilienmarkt
geschaffen

Liquidität floss diesmal überwiegend in den
Immobilienmarkt …
Hypothekenverschuldung stark
ausgeweitet
% gg.Vj.
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
Hypothekenverschuldung
Verfügbare Einkommen
BIP
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Quellen: Fed, BEA
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 6
Anteil Hypotheken an Gesamtverschuldung
auf Rekordniveau
% verf. Einkommen (links), % (rechts)
200
180
160
140
120
100
80
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Quelle: Fed
Anteil Hypotheken an
Gesamtverschuldung (rechts)
Gesamtverschuldung
privater Haushalte (links)
68
67
66
65
64
63
62
61
60
59
58

… und trieb Immobiliennachfrage, Hauspreise und den
privaten Konsum …
Hauspreise 2001 bis 2006 um fast
14% p.a. gestiegen
% gg.Vj. (links), Index 2000 = 100 (rechts)
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
-25.0
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Quelle: S&P/Case Shiller
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 7
260
230
200
170
140
110
80
50
Steigende Preise und fallende
Zinsen ermöglichten Cash-Outs
Mrd USD (links), % verf. Einkommen (rechts)
400.0
350.0
300.0
250.0
200.0
150.0
100.0
50.0
0.0
93 95 97 99 01 03 05 07
Quelle: Freddie Mac
Mrd USD (links)
% verf. Einkommen (rechts)
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0

… innovative Finanzierungsformen und Verbriefungen
wirkten als Beschleuniger …
Markt für Hypotheken besicherte
Wertpapiere kräftig gewachsen
MBS = Mortgage-backed Securities,
Neugeschäft, Mrd. USD
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
Private MBS
Agency MBS
0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 J/Aug
2008
auf Jahresbasis
Quelle: SIFMA
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 8
� In den vergangenen Jahren wuchs der
MBS-Markt dramatisch
� Neugeschäft in 2001 bis 2007 mit
durchschnittlich USD 2 000 Mrd.
gegenüber 1990 bis 2000 vervierfacht
� Vor allem private MBS kräftig gewachsen,
Anteil an gesamten MBS von 1996 bis
2006 vervierfacht; private MBS
Neuemissionen zuletzt nahezu zum
Erliegen gekommen
� Selbst Ex-Fed Präsident Alan Greenspan
gab zu, dass ihm die Dynamik der
Entwicklung erst sehr spät klar wurde
� Keiner der beteiligten Akteure
(Hauskäufer, Hypothekenbanken, Rating-
Agenturen, Politik/Aufsicht) hatte einen
Anreiz einzugreifen

… die Suche nach Rendite verstärkte diese Entwicklung
noch …
Rendite merklich gesunken
Rendite 10J Staatsanleihen, %
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
00 02 04 06 08
Quelle: DB Research
USA
Deutschland
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 9
� Boom wurde durch Investorennachfrage
nach strukturierten, höher verzinslichen
Wertpapieren in einer Zeit hoher
Liquiditätsüberschüsse und niedriger
Renditen noch verstärkt
� Dies gilt nicht nur für die USA (siehe IKB,
Sachsen LB)

… und ermöglichte so erst das rasante Wachstum im
Sub-prime Segment
Sub-prime Neugeschäft zeitweise 20%
700
600
500
400
300
200
100
0
1998 2000 2002 2004 2006
Quelle: OECD
Mrd USD (links)
in % (rechts)
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 10
25
20
15
10
5
0
Sub-prime Bestand etwa 12%
Ausstehendes Hypothekenvolumen Ende 2007:
Insgesamt ca. USD 11.000 Mrd.
Sub-prime ca. USD 1.300 Mrd.
Prime fixed
65%
Quelle: Fed, MBA
Subprime
fixed 6% Subprime
adjustable
6%
FHA 8%
Prime
adjustable
15%

Sub-prime Schuldner haben
� fragwürdige Bonität
� Schwierigkeiten, ihre Einkommens- und Vermögensverhältnisse zu
dokumentieren
� eine Finanzierungsquote höher als 85%
� eine Schuldendienstquote von über 55% des verfügbaren Einkommens
�und damit ein erheblich höheres Ausfallrisiko
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 11

Sub-prime Hypotheken frei nach dem Slogan:
„Nichts ist unmöglich!“
� „Teaser Rate Hypotheken“
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 12
(äußerst niedrige Zinsen am Anfang, spätere Anpassung an Marktzins)
� „Interest Only“ oder „Balloon Hypotheken“
(für die ersten Jahre müssen nur Zinsen bezahlt werden)
� „Payment Option Hypotheken“
(Hypothekennehmer kann selbst über die monatliche Rückzahlung
entscheiden, Differenz wird der Hypothek zugeschlagen)
� „Negative Equity Hypotheken“
� „Lügner Hypotheken“
(Angaben zu Einkommen werden nicht geprüft)
� „NINJA Hypotheken“
(Hypothekennehmer mit No Income, No Job, (No) Assets)

Die Folge: „Bubble“ im Wohnungsbau …
Neubaubeginne Anfang 2006 Investitionsquote drastisch gestiegen
auf Rekordniveau
Wohnungsneubaubeginne in 1 000, Jahresbasis
2300
2100
1900
1700
1500
1300
1100
900
700
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
Quelle: US Census
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 13
Wohnungsbauinvestitionen in % des BIP
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
Quellen: BEA, DB Research
Durchschnitt
1965-2000

… die infolge der geldpolitische Straffungen der Fed
platzte …
Fed Straffung ließ Hypothekenzinsen
steigen
%
6
5
4
3
2
1
0
Fed Funds Rate (links)
04 06 08
Quellen: Fed, Freddie Mac
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 14
Hypothekenzins
(rechts)
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
� Fed erhöhte Leitzins von Mitte 2004 bis
Mitte 2006 von 1% auf 5,25%
� In der Folge stiegen die
Hypothekenzinsen um rund 150
Basispunkte
� Hauspreisanstieg wurde drastisch
gebremst, zuletzt -17% unter Vorjahr
(Case Shiller Hauspreisindex)

… und eine tiefe Rezession im Wohnungsbau auslöste
Neubaubeginne auf Niveau Investitionsquote merklich unter
früherer Baurezessionen langjährigen Trend gefallen
Wohnungsneubaubeginne in 1 000, Jahresbasis
2300
2100
1900
1700
1500
1300
1100
900
700
80 84 88 92 96 00 04 08
Quelle: US Census
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 15
Wohnungsbauinvestitionen in % des BIP
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
80 84 88 92 96 00 04 08
Quellen: BEA, DB Research
Durchschnitt
1965-2000

Zinsanstieg brachte besonders finanzschwache
Haushalte in Schwierigkeiten …
Sub-prime Hypotheken mit erster
Zinsanpassung
Mrd. USD
30
25
20
15
10
5
0
2007 2008 2009 2010 2011
Zeitpunkt der ersten Zinsanpassung
Quelle: DB Global Market Research, SilverStreet Capital
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 16
� Bei den zwischen 2004 und 2005 mit sehr
niedrigen Teaser Rates vergebenen
Hypotheken des Sub-prime Segments
kam es ab 2006 zu massiven
Zinsanpassungen
� Zwischenzeitliche Leitzinssenkungen
haben dieses Problem allerdings zuletzt
etwas entspannt

… Schuldendienst und Ausfallraten stiegen kräftig an
und brachten eine Lawine ins Rollen
Schuldendienst von Hausbesitzern in
der Spitze um gut 3%-Punkte gestiegen
Schuldendienst in % des verfügbaren Einkommens
19
18
17
16
15
14
13
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07
Quelle: Fed
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 17
Fast jede fünfte Sub-prime Hypothek
mit Zahlungsproblemen
Hypotheken mit Rückzahlungsverzug von 60 Tagen und
länger sowie in Zwangsvollstreckung, %
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
ARM Hypotheken = Adjustable Rate Mortgages
Subprime
Prime
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Quelle: MBA

Zweckgesellschaften mit hohen außerbilanziellen Risken
für Banken – aus langfristig wird kurzfristig
Asset-backed Commercial Paper:
Volumen drastisch gesunken
Ausstehendes Volumen, Mrd. USD
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
400
Quelle: Fed
01 02 03 04 05 06 07 08
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 18
� Hinzu kam bei Finanzinstituten die
Übernahme von zuvor außerbilanziell
gehaltener Investmentvehikel, die
verbriefte US Hypotheken hielten und
bis dahin kurzfristig mit Asset-backed
Commercial Papers finanzierten
� Erhebliche Refinanzierungsprobleme
durch Asset-backed Commercial
Papers führten zu Inanspruchnahme
von Kreditlinien und zu einem
dramatischen Vertrauensverlust unter
Banken
� Ausstehendes Volumen von ABCP
seit Mitte 2007 nahezu halbiert
� Damit schwappte die Krise, die ihren
Ursprung in langfristigen US
Hypotheken hatte, auf die
kurzfristigen Märkte weltweit über

Zwischenfazit: Aus der Sub-prime Krise wurde die
internationale Finanzkrise
� Durch die Verbriefung von US Hypothekenkrediten (einschließlich des
Sub-prime Segments), der Verpackung der unterschiedlichen Risiken zu
Paketen und dem weltweitem (Weiter-)Verkauf
� wurde bei steigenden Zinsen und damit zunehmenden Ausfallraten bei
US Hypothekenkrediten das eigentlich amerikanische Problem zu einem
Problem bei internationalen Investoren, die diese Risiken hielten
� Viele Finanzinstitute hielten diese Papiere zunächst außerbilanziell in
Investmentvehikeln, die sich durch Ausgabe von Asset-backed
Commercial Papers kurzfristig finanzierten
� Nach dem Platzen der US Immobilienblase kam Finanzierung ins
Stocken, Kreditlinien mussten gezogen werden und das Vertrauen der
Banken untereinander brach zusammen
� Damit wurde die internationale Finanzkrise zur Vertrauenskrise der
Banken
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 19

Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 20
Gliederung
1
2
3
4
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
– der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln

Finanzinstitute haben bislang weltweit fast USD 1 000
Mrd. wertberichtigt
Abschreibungen
Mrd. USD
Welt
Europa
Amerika
Asien
30
29
Quelle: Bloomberg
282
265
429
723
669
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 21
981
Finanzinstitute insg.
Banken
0 200 400 600 800 1000 1200
Abschreibungen von Banken
Mrd. USD
Wachovia
Citigroup
Merrill Lynch
UBS
Washington Mutual
HSBC
Bank of America
National City Corp.
JP Morgan Chase
Lehman
Morgan Stanley
R.B. of Scotland
Wells Fargo
Bayerische
IKB
Credit Suisse
Deutsche Bank
Quelle: Bloomberg
67
56
49
46
33
27
26
21
16
16
15
15
14
13
13
12
97
0 20 40 60 80 100 120

Die Finanzkrise: Dramatische Verschärfung nach dem
Fall von „Lehman Brothers“
USA: Geldmarktentwicklung
%
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Fed Funds Zielrate
04 05 06 07 08
Quellen: Fed, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 22
3M Geldmarktsatz
USA: Geldmarktentwicklung
%
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Konkurs
Lehman Brothers
Fed Funds
Zielrate
3M Geldmarktsatz
Jun
2008
Jul Aug Sep Okt Nov Dez
Quellen: Fed, DB Research

Spreadausweitung weltweit am Geldmarkt …
… und auch bei Unternehmensanleihen
Geldmarktspreads
3M Satz minus Leitzins, Bp.
350
300
250
200
150
100
50
0
-50
-100
EUR
USD
GBP
07 08
Source: DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 23
USA: Renditespreads
Rendite Industrie- gg. Staatsanleihen, Bp.
700
600
500
400
300
200
100
0
Aaa
Aa
A
Baa
06 07 08
Quelle: Fed
Rating:

Aktienmärkte im Sturzflug …
USA: Aktienmarktentwicklung
S&P 500, 1941/43 = 10
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
04 05 06 07 08
Quelle: Global Insight
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 24
USA: Aktienmarktentwicklung
S&P 500, 1941/43 = 10
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
Jun
2008
Jul Aug Sep Okt Nov Dez
Quelle: Global Insight
Konkurs
Lehman Brothers

… mit steigender Unsicherheit
USA: Aktienmarktvolatilität
Implizite Volatilität, US VIX (S&P 500)
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
04 05 06 07 08
Quellen: Bloomberg
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 25
USA: Aktienmarktvolatilität
Implizite Volatilität, VDAX
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
2008
Quellen: Bloomberg
Konkurs
Lehman Brothers

Zwischenfazit: Dramatische Verschärfung nach dem Fall
von Lehman Brothers
� Finanzkrise konnte durch Krisenmanagement (u.a. Rettung von Bear
Stearns und AIG, Verstaatlichung von Freddie Mac und Fannie Mae,
Sicherung der IKB) in Schach gehalten werden
� Zunehmende Erwartung, dass Notenbanken bzw. Regierungen
Finanzinstitute retten werden
� Nach dem Fall von Lehman Brothers, der bis dahin fünftgrößten
amerikanischen Investmentbank, brachen die Dämme
� Dramatische Verschärfung der Krise, die sich trotz der zwischenzeitlich
verabschiedeten staatlichen Rettungspaketen, nur wenig entspannt hat
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 26

Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 27
Gliederung
1
2
3
4
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
– der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln

Die Notenbanken reagierten zuerst
Leitzinsen
%
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
Eurozone
USA
Großbritannien
07 08
Quelle: DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 28
� Notenbanken geben nach Zusammenbruch
des Interbankenmarktes
Liquiditätsspritzen, weiten Kreis der
refinanzierungsfähigen Finanzinstitute
aus, weichen Standards notenbankfähiger
Wertpapiere aus und gewähren hohe,
längerfristige Kredite
� Weltweit kräftige Zinssenkungen, Fed seit
September 2007 um 425 Bp. auf 1%,
Bank of England innerhalb der letzten
zwei Monaten um 300 Bp. auf 2% und
EZB seit Oktober 2008 um 175 Bp. auf
2,5%
� Weitere Zinssenkungen (insbesondere
von EZB) zu erwarten

Regierungen schnüren Rettungspakete nach
der „Lehman“ Pleite
Österreich
• EUR 85 Mrd. für Garantien
• EUR 15 Mrd. Staatsbeteiligungen
an Banken
• Garantie für alle Einlagen
natürlicher Personen
• Verbot von Leerverkäufen
USA
• USD 700 Mrd. für Kapitalspritzen
und Beteiligungen an Banken, den
Kauf problematischer Kredite und
Wertpapiere
• USD 29 Mrd. für Bear Stearns
• USD 123 Mrd. für AIG
• Verstaatlichung von Freddie Mac
and Fanny Mae
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 29
Spanien
• EUR 100 Mrd. zur Finanzierung
des Interbankengeschäfts und für
Staatsbürgschaften zur
Absicherung von Bankkrediten
• Sicherung der Einlagen der
Privatkunden bis EUR 100 000
Frankreich
• EUR 320 Mrd. für Staatsgarantien
EUR 40 Mrd. für
Staatsbeteiligungen an Banken
Großbritannien
• GBP 50 Mrd. für
Staatsbeteiligungen an Banken
• GBP 250 Mrd. Staatsgarantien für
mittelfristige Finanzierung der
Banken
• GBP 200 Mrd. Sonderlliquiditätsfazilität
der Bank von England
Deutschland
• EUR 400 Mrd. Garantien für neue
Bank-zu-Bank Geschäfte
• EUR 80 Mrd. für
Staatsbeteiligungen an Banken

Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 30
Gliederung
1
2
3
4
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
– der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln

Abschwünge durch Finanzkrisen waren tiefer …
Abschwünge & Rezessionen
Reales BIP (der betroffenen Länder), % gg.Vj.
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Quartale vor und nach dem Beginn des Abschwungs
Quelle: IMF
Abschwünge mit vorheriger Bankenkrise
Abschwünge ohne vorherige finanzielle Krise
Rezessionen mit vorheriger Bankenkrise
Rezessionen ohne vorherige finanzielle Krise
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 31
� Konjunkturelle Abschwünge und
Rezessionen fielen in der
Vergangenheit spürbar kräftiger aus,
wenn eine Finanz- bzw. Bankenkrise
voranging
� Darüber hinaus war der
Wachstumsverlust bei einer
Bankenkrise höher als bei einer
allgemeinen Finanzkrise

… und länger
Kumulierter Wachstumsverlust
(der betroffenen Länder), % BIP
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
Quelle: IMF
Abschwünge
mit
vorheriger
finanzieller
Krise
Abschwünge
ohne
vorherige
finanzielle
Krise
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 32
Rezessionen
mit
vorheriger
finanzieller
Krise
Rezessionen
ohne
vorherige
finanzielle
Krise
� Durchschnittlich dauerten durch
Finanzkrisen ausgelöste Abschwünge
bzw. Rezession 8 Quartale
� „Normale“ Rezessionen dagegen
lediglich 3 bis 4 Quartale
� Durchschnittlicher Wachstumsverlust
bei durch Finanzkrisen ausgelösten
Rezessionen mit etwa 4 ½% des BIP
gut doppelt so hoch als bei
„normalen“ Rezessionen
� Viele Belastungen für die Konjunktur
bestanden schon vor der Finanzkrise

Die 1 Million Dollar Frage: Wann endet die Finanzkrise?
Krise wohl erst vollständig gelöst, wenn
US Immobilienmarkt wieder im Gleichgewicht ist …
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 33
Sie dürfen auch jemanden anrufen!

… aber das kann noch über ein Jahr dauern
USA: Wohnungsneubaubeginne
Mio. Einheiten, Jahresbasis
2.3
2.1
1.9
1.7
1.5
1.3
1.1
0.9
0.7
Differenz aktuell: 0,5 bis 0,75 Mio. Einheiten
00 01 02 03 04 05 06 07 08
Quellen: US Census, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 34
Neubaubeginne
Trend
USA: Leerstand von Wohnungen
Mio. Einheiten, Jahresbasis
14.0
13.5
13.0
12.5
12.0
11.5
11.0
10.5
10.0
Leerstand
Trend
Differenz aktuell: 1,2 bis 1,5 Mio. Einheiten
00 01 02 03 04 05 06 07 08
Quellen: US Census, DB Research

Transmissionsmechanismen der Finanzmarktkrise in die
Realwirtschaft
q-Kanal
q-Investitions-
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 35
Finanzmarktkrise / Aktien- und Finanzmärkte
Unternehmenbilanz
Bilanzkanal
Bank
bilanz
Konsumentenbilanz
funktionLiquiditäts- Externe Finanzierungskosten
aspekte
Konsum/
Vermögenskanal
Vermögenseffekte
Vertrauenseffekte
Private Investitionen Privater Konsum
Wirtschaftswachstum

USA: Dramatische Anpassungen beim privaten Konsum
USA: Wirtschaftswachstum
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
% gg.Vq., Jahresbasis
% gg.Vj.
2005 2006 2007 2008 2009
Quellen: BEA, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 36
Prognose
USA: Prognoseübersicht
2007 2008 2009
Reales BIP, % gg.Vj. 2.0 1.3 -1.7
Privater Konsum 2.8 0.3 -2.0
Staat 2.1 3.1 2.8
Private Investitionen -3.1 -3.9 -3.8
Ausrüstungen 4.9 3.0 -1.8
Wohnungsbau -17.9 -20.5 -10.8
Exporte 8.4 8.1 0.9
Importe 2.2 -2.4 -0.9
Inflation, % gg.Vj. 2.9 4.2 1.2
Arbeitslosenquote, % 4.6 5.7 7.4
Budgetsaldo öffentl. Sektor, % BIP -3.0 -5.5 -8.3
Öffentl. Verschuldung, % BIP 66.8 70.4 79.1
Quellen: BEA, BLS, DB Research

Deutschland kann sich der globalen Entwicklung nicht
entziehen
Deutschland: Wachstumsprofil
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
% gg.Vq. JB
% gg.Vj.
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Quellen: Statistisches Bundesamt, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 37
Deutschland: Prognoseübersicht
2007 2008 2009
Reales BIP, % gg.Vj. 2.5 1.5 -1.5
Privater Konsum -0.4 -0.3 -0.3
Staat 2.2 2.5 2.0
Investitionen 4.1 4.5 -4.5
Ausrüstungen 6.9 5.6 -6.8
Wohnungsbau 1.8 3.6 -2.5
Exporte 7.5 4.4 -1.2
Importe 5.0 5.2 0.7
Inflation, % gg.Vj. 2.3 2.7 0.7
Quellen: Statistisches Bundesamt, DB Research

Weltwirtschaft: Kräftigster Wachstumseinbruch in der
Nachkriegsgeschichte
Weltwirtschaftliches Wachstum
Reales BIP, % gg.Vj.
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008
Quellen: IWF, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 38
Wachstum nach Regionen
% gg.Vj. 2006 2007 2008 2009
USA 2.8 2.0 1.3 -1.7
Japan 2.0 2.4 -0.1 -1.7
Eurozone 2.7 2.6 0.9 -1.4
Deutschland 3.0 2.5 1.5 -1.5
Asien ex Japan 9.0 9.1 7.1 5.1
China 11.6 11.9 9.6 7.5
Indien 9.6 9.0 6.9 6.3
Osteuropa 5.2 5.4 4.4 2.3
Russland 7.4 8.1 6.2 2.0
Mittlerer Osten 5.2 5.2 5.7 5.1
Lateinamerika 5.2 5.4 4.4 2.3
Welt 3.7 3.5 2.0 -0.3
Quellen: IWF, DB Research

Fazit: Wachstumsprognosen derzeit sehr unsicher
� Prognosen derzeit höchst unsicher
� Im Winterhalbjahr sind die meisten Industrieländer in der Rezession
� Vielfach tiefste Rezession in der Nachkriegsgeschichte
� Trotz einer robusten Binnenkonjunktur der Emerging Markets können diese
sich nicht davon abkoppeln
� Notenbanken werden weiter die Zinsen senken und die Finanzinstitute mit
reichlich Liquidität versorgen
� Neben den Rettungspaketen für die Banken werden die Regierungen
Konjunkturprogramme beschließen
� Kurzfristig liegen die Risiken in einer noch stärkeren Abwärtsbewegung. Die
Vergangenheit hat gezeigt, wie hoch die Wachstumsverluste bei Finanz- und
Bankenkrisen sein können.
� Maßnahmen von Regierungen und Notenbanken aber vielversprechend,
daher 2009 nicht 1929
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 39

© Copyright 2008. Deutsche Bank AG, DB Research, D-60262 Frankfurt am Main, Deutschland. Alle Rechte vorbehalten. Bei Zitaten wird
um Quellenangabe „Deutsche Bank Research“ gebeten.
Die vorstehenden Angaben stellen keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung
des Verfassers wieder, die nicht notwendigerweise der Meinung der Deutsche Bank AG oder ihrer assoziierten Unternehmen
entspricht. Alle Meinungen können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Die Meinungen können von Einschätzungen abweichen,
die in anderen von der Deutsche Bank veröffentlichten Dokumenten, einschließlich Research-Veröffentlichungen, vertreten werden. Die
vorstehenden Angaben werden nur zu Informationszwecken und ohne vertragliche oder sonstige Verpflichtung zur Verfügung gestellt. Für
die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Angemessenheit der vorstehenden Angaben oder Einschätzungen wird keine Gewähr übernommen.
In Deutschland wird dieser Bericht von Deutsche Bank AG Frankfurt genehmigt und/oder verbreitet, die über eine Erlaubnis der Bundesanstalt
für Finanzdienstleistungsaufsicht verfügt. Im Vereinigten Königreich wird dieser Bericht durch Deutsche Bank AG London, Mitglied
der London Stock Exchange, genehmigt und/oder verbreitet, die in Bezug auf Anlagegeschäfte im Vereinigten Königreich der Aufsicht der
Financial Services Authority unterliegt. In Hongkong wird dieser Bericht durch Deutsche Bank AG, Hong Kong Branch, in Korea durch
Deutsche Securities Korea Co. und in Singapur durch Deutsche Bank AG, Singapore Branch, verbreitet. In Japan wird dieser Bericht durch
Deutsche Securities Limited, Tokyo Branch, genehmigt und/oder verbreitet. In Australien sollten Privatkunden eine Kopie der betreffenden
Produktinformation (Product Disclosure Statement oder PDS) zu jeglichem in diesem Bericht erwähnten Finanzinstrument beziehen und
dieses PDS berücksichtigen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen.
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 40
Vielen Dank!
Noch Fragen?