Davis Value Fund - Newsletter Winter 2012 - Noramco

Davis Value Fund
Rückblick Winter 201 2
Seit unserer Gründung 1969, also vor über 40
Jahren, ist es unsere Mission, unseren Anteilinhabern
mit hoher Integrität zu dienen. Im
Bewusstsein der großen Verantwortung, die mit
der Verwaltung des Vermögens anderer einhergeht,
halten wir streng an unseren Grundsätzen
fest:
Investment-Güte
Weitergabe von Wissen und
Perspektiven über das Anlegerverhalten
Offene und ehrliche Kommunikation
Als Zeichen der Verbundenheit mit all denen, die
uns ihr Geld anvertraut haben, haben die Davis
Familie, Davis Advisors, die Angestellten und
Direktoren mehr als US-$ 2 Milliarden ihres
eigenen Geldes Seite an Seite mit den
Anteilinhabern innerhalb der verschiedenen
Investmentfonds, die unsere Firma verwaltet,
investiert. 1
Marktausblick
2011 hatte die US-Börse eine hohe
Schwankungsbreite und der S&P 500 Index
erzielte eine Rendite von 2,11%. Der Fokus der
Investoren auf das makroökonomische Umfeld
im letzten Jahr überschattete den tatsächlichen
Fortschritt vieler hochqualitativer, beständiger
Unternehmen, der durch den Ertrag pro Aktie,
Cashflow, starke Bilanzen, Dividenden und
Aktienrückkäufe nachgewiesen ist. In anderen
Worten, der Markt hat sich wie ein Wahlautomat
verhalten, indem er die Stimmungsänderungen
der Anleger reflektierte und willkürlich
Langfristiger Marktausblick ..................... 1
Positionierung des Portfolios .................. 2
Over 40 Years of Reliable Investing TM
Unternehmen jeder Art bestrafte. Längerfristig
glauben wir allerdings, dass der Markt seine
historische Tendenz eher wie eine Waage zu
funktionieren fortsetzen wird, indem er
Unternehmen nach ihren individuellen
Leistungen bewertet und sachgemäß zwischen
guten und schlechten Firmen unterscheidet. Aus
diesen Gründen bleibt unser Blick unverwandt
auf Fundamentalwerte und auf langfristige
Wachstumsraten gerichtet.
Nach unserer Bottom-Up-Methode mit
langfristiger Perspektive können wir mit einem
Grad an Optimismus in die Zukunft blicken, der
auf zwei Fakten gründet: Erstens glauben wir,
dass das augenblicklich große Missverhältnis
zwischen Aktienkurs und der Leistung der
zugrundeliegenden Unternehmen bedeutet, dass
viele beständige Firmen zu unwiderstehlichen
Bewertungen gehandelt werden. Wir nennen dies
die „price-to-value“-Lücke. Wie bereits erwähnt,
haben viele Unternehmen, die wir halten,
bedeutende Fortschritte in Sachen Ertrag pro
Aktie, Cashflow, starke Bilanzen, und
Dividenden gemacht. Basierend auf den puren
Grundlagen ist der innere Wert dieser
Unternehmen heute höher als vor ein paar
Jahren, jedoch spiegeln Aktienpreise diese
Realität nicht ganz wider. Nachdem wir in den
letzten vier Dekaden viele verschiedene
Marktsituationen erlebt haben, glauben wir, dass
diese price-to-value-Lücke mit der Zeit reduziert
wird, was die Voraussetzung für höhere Renditen
in der Zukunft schafft. Dies wird in Zeiten des
Pessimismus und der Unsicherheit oft von
Investoren übersehen.
Dieser Sonderdruck beinhaltet Aussagen und Beobachtungen in Bezug auf Investmentstrategien, einzelne Aktien sowie Wirtschafts­ und Marktkonditionen. Es kann
jedoch keine Garantie dafür geben, dass diese Aussagen, Ansichten und Vorhersagen sich als richtig erweisen werden. Die Anlage unterliegt Schwankungen. Bei
Rückgabe kann der Preis für die Fondsanteile auch unter dem Wert der ursprünglichen Anlage liegen. Performance der Vergangenheit ist keine
Garantie für die zukünftige Entwicklung.
1 zum 31. Dezember 2011
Performance Rückblick ........................... 4
Wo wir Gelegenheiten finden .................. 5

Zweitens liefert uns die Vergangenheit nützliche
Hinweise darauf, wozu die Märkte nach Perioden
unterdurchschnittlicher Aktienrenditen tendieren.
Seit 1928 gab es 13 Dekaden von über 70
(basierend auf rollierenden 10-Jahresperioden),
in denen der Markt unbefriedigende Renditen,
wie wir sie nennen, produzierte. (In diesem
Zusammenhang definieren wir unbefriedigend
als 5% per anno oder weniger.) Bezeichnenderweise
erbrachte der Markt in jeder darauffolgenden
Dekade weit bessere Renditen mit
einem Durchschnitt von 13% per anno. In
anderen Worten, basierend auf historischen
Anhaltspunkten können niedrige Preise die
Voraussetzung für höhere Renditen in der
Zukunft schaffen, wenn alle anderen Dinge
gleich bleiben. 2
Während wir die Herausforderungen, mit denen
die globale Wirtschaft konfrontiert ist,
anerkennen, glauben wir aus den genannten
Gründen, dass die Zukunft für Eigner gut
geführter, beständiger Unternehmen weit besser
sein wird als in der jüngsten Vergangenheit.
Positionierung des Portfolios
Obwohl die Marktkonditionen von Periode zu
Periode variieren können, bleiben die wesentlichen
Merkmale der Davis Investmentdisziplin
und des Investmentansatzes die Selben. Wir
beginnen mit der Prämisse, dass Aktien einen
Teilbesitz an echten Unternehmen darstellen. Wir
suchen nach beständigen Unternehmen zu
angemessenen Preisen und halten sie für einen
langen Zeitraum. Wir glauben, dass der Besitz
von Aktien gut geführter Unternehmen mit
attraktiven Wiederanlageraten, die zu einer
angemessenen Bewertung gekauft wurden und
für Jahre gehalten werden, um die Kraft des
Zinseszins arbeiten zu lassen, eine bewährte
Methode ist um Vermögen über einen
langfristigen Investmenthorizont zu bilden.
Unser Portfolio besteht aus drei primären
Investmentkategorien:
Marktführer mit starken Bilanzen -- In vielen
Fällen handelt es sich hierbei um Unternehmen
mit weltweit bekannten Marken, Gewinnen, die
vom Standpunkt der Produktlinie und
Geographie gut diversifiziert sind, und starken
Bilanzen. Diese Unternehmen beinhalten eine
große Auswahl an Industrien, unter anderem von
Konsumgütern über Technologie zu Finanzdienstleistungen
und Einzelhandel. Sie liefern
ein starkes Fundament für Stabilität innerhalb
des Portfolios und bieten nach unserer Ansicht
das Potenzial für langfristig nachhaltige Renditen
durch Wertsteigerungen und Dividenden.
Ein Beispiel eines Marktführers im Portfolio ist
Coca-Cola, laut der Marketing Research
Organisation Interbrand die wertvollste Marke
der Welt. Als größte globale Getränkefirma mit
mehr als dem doppelten Jahresumsatz des
nächsten Mitbewerbers, hat Coca-Cola ein
beneidenswertes und expandierendes Portfolio
an stillen und kohlesäurehaltigen Produkten, die
beständiges Wachstum erwirtschaften. Zum
Beispiel besaß die Firma 1997 fünf Marken, von
denen jede $1 Milliarde Jahresumsatz oder mehr
erbrachte. Heute hat das Unternehmen 15
„Milliarden-Dollar-Marken“ und erwartet im
Jahr 2020 30 Stück zu besitzen. Ein großer
Anteil dieses Wachstums wird wahrscheinlich
aus Entwicklungsländern kommen, in die Coca-
Cola stark investiert. Märkte außerhalb
Nordamerikas erzielen bereits fast 70% des
Nettobetriebsergebnisses und unserer Ansicht
nach wird sich dieses Wachstum fortsetzen, da
immer mehr Menschen der wachsenden
Weltbevölkerung die Mittelschicht erreichen und
Coca-Cola-Produkte konsumieren.
2Der Markt wird durch den Dow Jones Industrial Average von 1928 bis 1957 und durch den S&P 500 Index von 1958 bis 2011 dargestellt. Investments direkt in
einen Index sind nicht möglich. Es gibt keine Garantie, dass unterbewertete Aktien im Wert steigen.Performance der Vergangenheit ist keine
2 Garantie für die zukünftige Entwicklung.

Andere Marktführer in unserem Portfolio
beinhalten Google, eine Medienfirma der neuen
Generation, die die Internetsuche global
dominiert; Heineken, eine der weltgrößten
Premium-Bier-Brauereien; Johnson & Johnson,
weltweit erstes Unternehmen im Gesundheitssektor;
und Costco, die größte auf Mitgliedschaft
basierende Club-Warenhauskette der Vereinten
Staaten mit einer wachsenden internationalen
Präsenz.
Unternehmen außerhalb des Rampenlichts --
Unternehmen außerhalb des Rampenlichts sind
die nächste große Kategorie im Portfolio. Dies
sind weniger bekannte Unternehmen mit
attraktiven Finanzen, die nach unserer Meinung
letztendlich über eine höhere Bewertung
verfügen sollten. Unter der richtigen Führung
und mit attraktiven Wiederanlageraten haben
diese unauffälligen Unternehmen nach unserer
Einschätzung das Potenzial erheblich zu dem
Ergebnis beizutragen.
Ein Beispiel eines Unternehmens außerhalb des
Rampenlichts ist Sealed Air, welches ein
Sortiment an schützenden Hüllen und
Verpackungen für die Gewerbe-, Nahrungsmittel-
und Gesundheitsindustrie anfertigt und
verkauft. Vor kurzem hat Sealed Air eine global
führende Reinigungs- und Sanitärfirma namens
Diversey erworben, von der erwartet wird, dass
sie zukünftig Einkommenssynergien schafft.
Sealed Airs bestbekannte Produkte schließen
Bubble Wrap (Luftpolsterfolie) und Jiffy Mailers
(gefütterte Versandtaschen) ein, doch viele ihrer
schützenden Verpackungen werden sofort an
Fabrikanten und Großhändler verkauft, die sie
zum Schutz vor Beschädigungen ihrer sensiblen
Ware wie Computer während des Transports
gebrauchen. Um Nahrungsmittel zu schützen,
stellt das Unternehmen Vakuumhüllen her, die
oft gebraucht werden, um Fleisch sicher zu
versiegeln, aber auch verschiedene
Zellophanverpackungen, die man oft in der
Feinkost-, Fleisch- und Frischeabteilung lokaler
Lebensmittelläden findet.
Weitere Unternehmen außerhalb des
Rampenlichts sind beispielsweise Grupo
Televisa, die weltweit führende spanischsprachige
Mediengruppe; Loews, ein breitgefächertes
Konglomerat mit Beteiligungen an
Versicherungen, Energie und Hotels; und Iron
Mountain, eine führende Firma im Bereich der
Außenlagerung von Dokumenten.
Unternehmen, die konträr sind oder einem
Schlagzeilenrisiko unterliegen 3 -- Auf einer
sehr ausgewählten Basis machen wir konträre
Investments. Diese beinhalten oftmals kontroverse
Situationen, von denen wir denken, dass
der Markt den Aktienkurs eines Unternehmens
stark unterbewertet, gemessen am möglichen
wirtschaftlichen Risiko im Verhältnis zu den
Fundamentaldaten des Unternehmens. Wie bei
all unseren Investments erhalten diese Positionen
unsere Unterstützung durch unsere positive
Bewertung ihres Chancen-Risikoverhältnisses.
Ein Beispiel für konträres Investment in unserem
Portfolio ist Wells Fargo, eines der größten und
bestgeführten Finanzdienstleistungsunternehmen
der USA. Geschickt geführt durch CEO John
Stumpf erwirtschaftet Wells Fargo vor Steuern
und Rückstellungen Erträge von ungefähr $35
bis $40 Milliarden. Dieser große Einkommensfluss
sollte unserer Meinung nach reichen um
Wertberichtigungen aus Kreditgeschäften zu
absorbieren, sofern diese in naher Zukunft
anhalten. Wells Fargo stockt weiterhin seine
Einlagen zu ganz konkurrenzfähigen Gebühren
auf, was dazu beiträgt eine der höchsten
Nettozinsspannen der Industrie zu produzieren.
Das Unternehmen gewinnt auch stetig profitable
Marktanteile von schwächeren Konkurrenten
hinzu und führt die Stärkung seiner Kapitalbasis
3 Auch wenn wir Unternehmen auf solche Eventualitäten untersuchen, können wir nicht immer richtig liegen und eine Aktie eines Unternehmens erholt sich
möglicherweise nicht mehr.
3

4
fort, sodass die Bilanzen unserer Ansicht nach
stärker denn je sind.
Kurz gefasst bilden die Investments, die wir in
Marktführer, in Unternehmen außerhalb des
Rampenlichts oder in solche mit einem
Schlagzeilenrisiko gemacht haben, ein Portfolio,
von dem wir glauben, dass es gut diversifiziert
ist mit einer ausgewogenen Mischung aus
offensiven und defensiven Charakteristiken, die
zufriedenstellende Renditen über volle
Marktzyklen erzielen können. 4
Performance Rückblick
2011 hat der S&P 500 Index eine Rendite von
2,11% erzielt. Der Davis Value Fund hinkte dem
breiten Markt über diesen Zeitraum hinterher. 5
Im Bezug auf den Index sind verbraucherorientierte
Positionen wie Costco, Bed Bath &
Beyond und Harley-Davidson per saldo gut
gelaufen. Unsere Finanzunternehmen,
einschließlich American Express, haben auch die
Rendite des vergleich-baren S&P 500-Sektors
übertroffen. Diese positiven Ergebnisse wurden
von unseren Energie- und Werkstoffpositionen
vernichtet. Unsere Energiewerte, einschließlich
Devon Energy, haben insgesamt eine
überdurchschnitt-lich hohe Gewichtung an
nordamerikanischem Erdgas, das es momentan
im Überangebot gibt. Auch wenn diese
Unternehmen augenblicklich nicht favorisiert
werden, haben sie unserer Meinung nach starke
Vorzüge als langfristige Investitionen. Der
Werkstoffsektor wurde beeinträchtigt durch
Sino-Forest, ein kanadisches Unternehmen, das
Stammholz erwirbt und langfristige
Landnutzungs- und Ernterechte least, Bäume
anpflanzt und das Holz verkauft. Das Land
gehört hauptsächlich provinzialen Kooperativen
in mehreren verschiedenen Provinzen auf dem
chinesischen Festland. Zurzeit ist unklar, welche
Entwicklungen sich bei Sino-Forest ergeben. Wir
haben einige Szenarien erforscht. Da das Kapitel
noch nicht abgeschlossen ist, werden wir weiter
darüber berichten. 6
Kehren wir zum Verhältnis zwischen Preis und
Wert zurück, so war das Missverhältnis zwischen
diesen beiden Parametern selten größer zu
irgendeinem Zeitpunkt in den vergangenen 20
Jahren. Wir denken, das beinhaltet Chancen auf
höhere Renditen in der Zukunft. Wir glauben,
dass der Aktienmarkt besonders liquide,
beständige Standardwerte übermäßig diskontiert,
sodass wir unwiderstehliche Bewertungen und
das Potenzial für höhere zukünftige Renditen
quer durch eine Vielfalt an Industrien finden.
Basierend auf momentanen Bewertungen werden
die Unternehmen im Portfolio aktuell gehandelt
zu einem geschätzten Inhabergewinn (d. h. die
erste Jahresrendite, die ein Investor bekäme,
wenn er das Unternehmen kauft) von ungefähr
7% bis 8,5%, etwa viermal die als allgemein
risikofrei geltende Rate von 2% auf zehnjährige
US-Staatsanleihen. 7 Nach historischen
Maßstäben ist das ein starkes Missverhältnis und
signalisiert unserer Meinung nach, dass
hochqualitative Unternehmen im Augenblick
einen enormen Wert im Vergleich zu den
Alternativen darstellen.
In Anbetracht der breitgefächerte Ertragsquellen
unserer Unternehmen (einschließlich oftmals
bedeutsamer Ausrichtung auf schnell wachsende
Entwicklungsländer), glauben wir, dass es
möglich sein kann, einen Inhabergewinn von
10% oder mehr in den kommenden Jahren zu
erreichen. Die Argumente für Aktien können
weiter gestärkt werden, dadurch, dass viele
Unternehmen, die wir halten, die Anzahl
ausstehender Aktien durch Rückkauf reduzieren
4 Während wir davon ausgehen, eine angemessene Basis für unsere Auswertungen zu haben und unseren Einschätzungen vertrauen, können tatsächliche
Resultate unter denen liegen, die wir erwarten. Aktienmärkte sind volatil und Anleger können Geld verlieren. 5 Klasse A­Anteile, ohne Emissionskosten.
Performance der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Entwicklung. 6 Sino­Forest wurde von der Ontario Securities
Commission vom Handel ausgeschlossen. 7 Aktien und Anleihen gehören zu verschiedenen Anlageklassen, die unterschiedlichen Risiken und Chancen unterliegen.
Zukünftige wirtschaftliche Ereignisse können die eine oder die andere Klasse favorisieren.

und so den Investoren Kapital durch höhere
Dividenden zurückgeben. Halten diese Trends
an, so ist es möglich, dass Anleger Renditen
realisieren, die sich, von den heutigen tiefen
Ständen ausgehend, langfristig als sehr
befriedigend erweisen können – eine Botschaft,
die in heutigen Marktdebatten viel zu sehr fehlt.
Wo wir Gelegenheiten finden
Unser Vertrauen in unseren Investmentansatz
beruht zum größten Teil auf dem, was wir als
„positiven Ausblick für die Unternehmen, die wir
halten“ bezeichnen. Das Portfolio besteht
hauptsächlich aus einer Gruppe von
Geschäftsmodellen, die wir recherchiert haben
und als attraktive Anlagen identifiziert haben, die
Kapital langfristig aufzinsen können, basierend
auf ihren Management Qualitäten, Beständigkeit
der Unternehmen und Konkurrenzvorteilen
gepaart mit relativ attraktiven Bewertungen.
Unserer Meinung nach liegt der Schlüssel um in
der nächsten Dekade besser zu sein als der
Markt, wie wir es auch in den vergangen vier 8
Jahrzehnten waren, darin:
eher langfristig zu denken, als im
kurzfristigen Zyklen gefangen zu sein,
weiterhin einen sehr ausgewählten und
disziplinierten Ansatz zu praktizieren
hinsichtlich der Qualität, Bewertung und
des Risikos und
fokussiert zu bleiben auf ein gründliches
bottom-up Research.
Heute finden wir unwiderstehliche Bewertungen
in vielen Bereichen des Marktes, die nach
unserer Ansicht attraktive Möglichkeiten für die
Verzinsung des Anlegerkapitals in der nächsten
Dekade darstellen. Die meisten dieser
Gelegenheiten liegen innerhalb der folgenden
langfristigen Themen:
Globale Marktführer -- Diese Industrieführer
werden gekennzeichnet durch starke
Preissetzungsmacht, diversifizierte Gewinne,
gesunde Bilanzen, starke wettbewerbsfähige
Festungen und beständige Geschäftsmodelle. Da
diese Unternehmen überschüssiges Cash
erzielen, sind sie nicht von Fremdfinanzierungen
abhängig.
Begünstigte der Krise -- Zuverlässige
Geschäftsmodelle und Kapitalpositionen sowie
die Disziplin des Managements erlauben einigen
Unternehmen einen Vorteil aus der Umwälzung
ihrer Industrie, der Wirtschaft oder der
Kapitalmärkte zu ziehen. Unter der
Voraussetzung eines starken freien Cashflow
sind diese Unternehmen oftmals in der Lage, den
Preisverfall für Investitionen, Firmenübernahmen
oder beachtliche Aktienrückkäufe zu
nutzen. Andere Unternehmen können ihre
Kostenstruktur signifikant reduzieren, was ihnen
potentiell höhere Erträge bringen kann, wenn
Gewinne auf ein normales Niveau zurückkehren.
Ausgewählte Finanzunternehmen -- Obwohl
die Zukunft stets ungewiss ist, denken wir, dass
die Finanzdienstleistungsindustrie viel Wachstum
vor sich hat und ihre Produkte nur ein geringes
Risiko der Überalterung mit sich tragen. Die
Menschen werden immer grundlegenden
Bankenservice, Versicherungsprodukte,
Anlageberatung oder ähnliche Dienstleistungen
benötigen. Nichtsdestotrotz ist es notwendig,
zwischen starken und geschwächten Unternehmen
zu unterscheiden, um erfolgreich in
diesem Bereich des Marktes zu investieren.
Energie, Rohstoffe und Agrarindustrie --
Gut geführte Unternehmen in diesen Bereichen
sind positioniert um vom unaufhaltsamen
langfristigen Wachstum der globalen
8Der Davis Value Fund ist der Parallelfonds eines US­amerikanischen Investmentfonds, der bereits im Februar 1969 gegründet wurde. Der Markt wird durch den
S&P 500 Index dargestellt. Performance der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Entwicklung.
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Mittelklasse zu profitieren, welcher in steigender
Nachfrage und potenziell höheren Preisen für die
meisten natürlichen Ressourcen resultieren kann.
Wir suchen Unternehmen mit einer Historie
geschickten Kapitaleinsatzes, die der Falle einer
zu schnellen Expansion sowie teurer Übernahmen
in Zeiten relativ hoher Rohstoffpreise
meistens auswichen. Das Investieren in Firmen,
die ihren tatsächlichen Wert während
wirtschaftlicher Zyklen steigern können, kann
die Gelegenheit für langfristiges Wachstum
schaffen, das nicht allein von den Preisen des
zugrundeliegenden Rohstoffes abhängt, und
höhere Renditen ermöglicht falls eine schnelle
Rohstoffpreisinflation in der Zukunft auftritt.
Ausgewählte spezielle Situationen -- Wir
können zeitweise in Unternehmen in diversen
Industriezweigen mit einzigartigen oder nicht gut
verstandenen Charakteristiken investieren, die
sich unserer Meinung nach als außergewöhnliche
langfristige Investments erweisen können.
9 Diversifikation ist keine Sicherheit gegen Verluste.
Die oben beschriebenen Investmentgelegenheiten
kombiniert mit all unseren anderen
Investments stellen ein Portfolio dar, das unserer
Ansicht nach breit gefächert ist mit einem
bewussten Gemisch aus offensiven und
defensiven Komponenten. 9 Der rote Faden
unseres Portfolios ist, dass jede Position nach der
Davis Investment Disziplin ausgesucht wurde
mit einem Schwerpunkt auf die Qualität des
Managements, die Stärke des Businessmodells,
beständige Konkurrenzvorteile und adäquate
Bewertungen. Die Summe unserer Investments
ergibt ein Portfolio, von dem wir glauben, dass
es unseren Kunden über viele Jahre hinweg das
Potential zufriedenstellender Renditen liefert.
Wir alle hier bei Davis Advisors danken Ihnen,
dass Sie mit uns investieren. Wir nehmen unsere
Verantwortung unseren Kunden gegenüber ernst
und schätzen Ihr Vertrauen. Wir freuen uns,
unseren Investmentweg weiterhin mit Ihnen
zusammen zu gehen.

Hinweis:
Dieser Bericht dient als Information für bestehende Anteilinhaber.
Das Investmentziel des Davis Value Fund ist langfristiger Vermögensaufbau. Es gibt keine Garantie dafür, dass dieses Investmentziel erreicht
werden kann.
Performance der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Entwicklungen.
Der Davis Value Fund ist der Parallelfonds eines US-amerikanischen Investmentfonds, der bereits im Februar 1969 gegründet wurde. Zur
Veranschaulichung der historischen Performance werden die Daten dieses US-amerikanischen Investmentfonds herangezogen.
Ausführliche Informationen enthalten der Verkaufsprospekt sowie der Jahres- und Halbjahresbericht, die Sie kostenlos bei den Zahl- und
Vertriebsstellen erhalten.
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