Capital Market Forum IPO-Workshop Critical Success Factor ...

Capital Market Forum 

IPO-Workshop 

Critical Success Factor Investment Case 

Jobst Bartmer 

Landesbank Baden-Württemberg 

Deutsches Eigenkapitalforum 

Frankfurt, 22. November 2010 

Landesbank Baden-Württemberg Equity Capital Markets

Anforderungen des Kapitalmarktes an potentielle Börsenkandidaten 

Erfolgsfaktoren für ein erfolgreiches Investment 

� Marktumfeld 

� Überzeugender Investment Case 

„Proof of Concept“/ Equity Story 

� Faires Pricing 

� Emissionskonzept 

� Best Practice - IPO Solar Supplier 

Deutsches Eigenkapitalforum, Frankfurt, 22. November 2010, Seite 2 

© Landesbank Baden-Württemberg 

Equity Capital Markets

Erfolgreiche IPOs benötigen eine steigende Markterwartung 

Marktumfeld: DAX vs. MDAX 

� Positives Kapitalmarktumfeld 

� Gutes Sentiment für Neuemissionen 

� Der 10-Jahres-Vergleich DAX/MDAX zeigt, dass mit Aktien nur mit richtigem Timing risikogewichtet 

gute Performance zu erzielen war. 



Equity Capital Markets 

%

TecDAX = guter Investmentcase ? 

Marktumfeld: DAX vs. SDAX vs. TecDAX 

� TecDAX hat die Erwartungen von überdurchschnittlich guten Ertragschancen durch ein 

Investment in neue Technologien im Schnitt auch nach 2003 nicht erfüllt. 




%

Hohe Volatilitäten sind Gift für den IPO-Markt 

Marktumfeld: Volatilität 

� Volatilität der Aktienmärkte tendenziell rückläufig mit noch immer hohen Ausschlägen. 

� Rückläufige Volatilität wirkt positiv auf IPO-Business in 2011. 




%

IPO Primärmarkt Deutschland 2009 - 2010 (Prime Standard) 

Unternehmen Sektor 

2009 




Erster 

Handelstag 

Emissions 

preis 

Platzierungsvolumen 

(in Mio. €) 

Aktueller 

Kurs 

Performance 

Vtion Wireless Technology AG Telekommunikation 30.04.09 10,75 € 56 10,40 € -3% 

2010 

Helikos S.E. Finanzdienstleistungen 04.02.10 10 € 200 9,68 € -3% 

Kabel Deutschland Holding AG Medien 22.03.10 22 € 759 32,90 € 50% 

TOM TAILOR Holding AG Konsumgüter 26.03.10 13 € 164 14,75 € 13% 

Brenntag AG Industrie 29.03.10 50 € 748 66,94 € 34% 

Joyou AG Konsumgüter 30.03.10 13 € 105 10,68 € -18% 

Ströer Out-of-Home Media AG Medien 15.07.10 20 € 371 22,79 € 14% 

European Clean Tech 1 SE Finanzdienstleistungen 20.10.10 10 € 115 9,65 € -4% 

JK Wohnungsbau AG Finanzdienstleistungen 10.11.10 8 € 88 8,20 € 2% 

� Lediglich ein IPO mit geringem Platzierungsvolumen im regulierten Markt in 2009. 

� Über 2,5 Mrd. € Platzierungsvolumen bei acht IPOs im Prime Standard in 2010. 

� Investorenpräferenz aus Liquiditätsgründen auf Mindestvol. > 100 Mio. €. 

� Vorwiegend IPOs zyklischer Branchen. 

� Bisherige Performance + 50/- 18 Prozent. 

Quelle: Deutsche Börse, LBBW

IPOs Deutschland 2010 – Performance (I) 

� IPOs 2010 weisen im Vergleich zum CDAX klare Out- und Underperformance auf. 




% 

Kabel Deutschland 

AG 

Brenntag AG 

Tom Tailor AG 

Helikos S.E.

IPOs Deutschland 2010 – Performance (II) 




% 

Ströer Out of Home 

Media AG 

JK Wohnungsbau 

AG 

European Clean 

Tech 1 S.E. 

JoYou AG

IPO Deutschland 2009 - Performance 




% 

VTION Wireless 

Technology AG

IPOs Deutschland 2008 – Performance 

� Die IPOs des Krisenjahres 2008 weisen eine deutliche Outperformance zum CDAX auf. 

� Die Börsengänge aus dem Jahr vor der Krise zeigen dagegen eine klare Underperformance. 

(vgl. Backup-Folien 30-33) 




% 

GK Software AG 

SMA Solar Technology 

AG

Marktrückblick – Ausgewählte Kapitalerhöhungen 2010 (I) 

Unternehmen Sektor Transkationsart 




Datum 


(in Mio. €) 

Continental AG Automobil KE / BR 11:2 14.01.10 1.085 

Sky Deutschland AG Medien KE / BR-Ausschluss 22.01.10 110 

Deutsche EuroShop AG Immobilien KE / BR 6:1 (prospektfrei) 04.02.10 123 

Pfleiderer AG Konsumgüter KE / BR-Ausschluss 04.02.10 35 

Roth & Rau AG Maschinenbau KE / BR-Ausschluss 10.02.10 36 

Singulus Technologies AG Maschinenbau KE / BR-Ausschluss 05.03.10 15 

Jenoptik AG Industrie KE / BR-Ausschluss 10.03.10 22 

Agennix AG Pharma & Gesundheit KE / BR-Ausschluss 22.03.10 10 

KTG Agrar AG Landwirtschaft KE / BR-Ausschluss 24.03.10 8 

Volkswagen AG Automobil KE / BR 37:6 31.03.10 4.219 

Epigenomics AG Pharma & Gesundheit KE / BR 2:1 01.04.10 33 

DIC Asset AG Immobilien KE / BR 4:1 (prospektfrei) 07.04.10 86 

Cinemaxx AG Medien KE / BR 7:1 (prospektfrei) 09.04.10 9 

MPC Capital AG Finanzdienstleistungen KE / BR 2:1 (prospektfrei) 20.04.10 24 

euromicron AG Industrie KE / BR-Ausschluss 30.04.10 7 

Süss MicroTec Industrie KE / BR-Ausschluss 11.05.10 7 

Kuka AG Industrie KE / BR 6:1 08.06.10 45 

Drägerwerk AG & Co.KGaA Pharma & Gesundheit KE / BR 10:3 16.06.10 104 

Legende: KE = Kapitalerhöhung; BR = Bezugsrecht 

Quelle: Bloomberg, Unternehmensangaben, LBBW Quelle: Deutsche Börse, LBBW 

� Sehr gute Aufnahme- 

bereitschaft des Marktes für 

Kapitalerhöhungen in 2010. 

� Investorenkapital ausreichend 

verfügbar. 

� Zunehmend erfolgreiche 

Transaktionen von Emittenten 

aus zyklischen Branchen 

bzw. dem Technologiesektor. 

� Mit den KE Continental, 

Volkswagen und Dt. Bank 

drei Milliardentransaktionen. 

� Kapitalerhöhung Dt. Bank mit 

€ 10 Mrd. historisch größte 

Kapitalerhöhung in 

Deutschland. 

� Transaktionsvariante der 

prospektfreien Bezugsrechts- 

kapitalerhöhung wird 

weiterhin opportunistisch 

genutzt.

Marktrückblick – Ausgewählte Kapitalerhöhungen 2010 (II) 

Unternehmen Sektor Transkationsart 

Legende: KE = Kapitalerhöhung; BR = Bezugsrecht 

Quelle: Bloomberg, Unternehmensangaben, LBBW Quelle: Deutsche Börse, LBBW 




Datum 


(in Mio. €) 

SOLON SE Industrie KE / BR 8:3 (prospektfrei) 02.07.10 20 

Phoenix Solar AG Industrie KE / BR-Ausschluss 14.07.10 21 

Schuler AG Industrie KE / BR-Ausschluss 15.07.10 7 

Wilex AG Pharma & Gesundheit KE / BR 13:2 (prospektfrei) 06.08.10 10 

Heidelberger Druckmaschinen AG Industrie KE BR 1: 2 28.09.10 419 

Sky Deutschland AG Medien KE BR 2:1 30.09.10 177 

Q-Cells SE Industrie KE mit Prospekt Vorabplatzierung 01.10.10 36 

Agennix AG Pharma & Gesundheit KE BR 1:1 04.10.10 78 

Deutsche Bank AG Banken KE BR 2:1 06.10.10 10.185 

ElringKlinger AG Automobil KE BR-Ausschluss 06.10.10 124 

Q-Cells SE Industrie KE BR 2:1 14.10.10 127 

SMARTRAC N.V. Technologie KE BR-Ausschluss 15.10.10 26 

Berlin-Hannoversche Hypothekenbank AG Banken KE BR 7:1 27.10.10 97 

INDUS Holding AG Finanzdienstleistungen KE BR-Ausschluss 28.10.10 33 

Logwin AG Transport & Logistik KE BR-Ausschluss 02.11.10 40 

Deutsche Euroshop AG Finanzdienstleistungen KE BR 8:1 22.11.10 Ende Bezugsfrist

IPO Primärmarkt Europa 2008 – 2009 




IPO Primärmarkt 2010 zeigt eine Erholung in Europa 

Number of IPO‘s 

2010 

Offering Value (€m) 




2010

IPO Primärmarkt Europa 2010 - Highlights 

� Deutsche Emissionen zählen im europäischen Vergleich zu den 

großvolumigsten Transaktionen. 




IPO Sentiment 

� IPO-Klima-Index im historischen Vergleich weiterhin auf sehr moderatem Niveau. 

� Deutlich zurückgegangene Volatilität und zum Teil nicht unattraktives Bewertungsniveau. 

Quelle: Deutsche Börse 







...um mit einem IPO erfolgreich zu sein, 

bedarf es eines überzeugenden 

Investment Case („Proof of Concept“)

Überzeugender Investment Case 

Kriterien der Equity Story (exemplarisch) 

Alleinstellungsmerkmale � Definition von Alleinstellungsmerkmalen gegenüber Wettbewerbern 

Kernkompetenzen � Darstellung der Kernkompetenzen (z.B. Geschäftstätigkeit, 

Marktposition in definierten Märkten) 

Wettbewerbsvorteile � Hervorheben der Wettbewerbsvorteile (z.B. Technologien, 

Markteintrittsbarrieren) 

Wachstumspotential � Analyse des Wachstumspotentials (z.B. Übertragung von 

Kernkompetenzen auf neue Branchen, Internationalisierung) 




� Branchenumfeld mit Wachstumsperspektive 

„Proof of Concept“ � Nachweis der Nachhaltigkeit des Business Models (z.B. 

markteingeführte Produkte, etablierte Vertriebswege) 

� Nachhaltige Profitabilität erreichbar

SWOT Analyse aus Investorensicht (exemplarisch) 

Exemplarische 

SWOT-Analyse 

Stärken 




� Traditionsunternehmen mit Historie 

� (Inter)national führendes, 

unabhängiges Unternehmen 

� Marktführer in Deutschland 

� Starkes Branding 

� „Proof of Concept“ (Profitabilität, 

Produkte / Dienstleistungen, 

Vertriebswege etc.) 

� Wachstum entgegen dem 

Branchentrend 

� Nachgewiesene Expertise / Qualität 

entlang der Wertschöpfung 

� Erfahrenes Management / 

Qualifizierte Mitarbeiter 

� Innovationskraft 

Schwächen 

� Fehlen von Markteintrittsbarrieren 

� Mögliche Kundenabhängigkeit 

� Noch starke Positionierung in einem 

Segment 

Chancen 

� Tätigkeit in Wachstumsmärkten mit Potential 

für kapitalstarke Player 

� Potential durch Erschließung neuer 

Absatzgebiete / Mitarbeiter / Branchen-Know- 

How 

� Konsolidierung des Marktes als finanzstarker 

Marktführer 

� Weitere Erschließung der Wachstumsmärkte 

� Eröffnung neuer, internationaler Märkte 

(globaler Roll-out) 

Risiken 

� Mögliche Verzögerungen bei der 

Erschließung neuer Absatzgebiete 

� Wettbewerbsdruck 

� Fragmentierter Heimatmarkt 

� Einem Investor müssen gute Gründe geboten werden, genau dieses eine Investment zu tätigen.

Pricing muss Investoren die Möglichkeit bieten, Rendite zu erzielen 

� Pre-Marketing mit 

Analysten- und 

Management-Roadshow 

� Auswertung der ersten 

Investoren Feedbacks 

Pre-Marketing 

Analysten/Management 

RS 

� Diskussion und Festlegung 

der Angebotspreisspanne 

Faires Pricing 




Ansprache 

Key 

Investors 

� Ansprache von 

Ankerinvestoren 

� Durchführung einer 

breiten Investorenansprache 

im Rahmen 

eines Accelerated Bookbuildings 

� Erstellung des 

Orderbuches durch LBBW 

Accelerated 

Bookbuilding 

Preisfestsetzung 

& 

Zuteilung 

� Realistische Wertvorstellungen von Unternehmen und Altgesellschaftern 

� Kurspotenzial am Sekundärmarkt 

� Performancevergleich 

� Erstellung des 

endgültigen 

Orderbuches durch LBBW 

� Festlegung des 

Platzierungspreises und 

Allokation 

Sekundärmarkt- 

betreuung 

� Sekundärmarkthandel 

� Kontinuierliche 

Research-Begleitung

Ein attraktiver Investment Case muss um ein vernünftiges 

Emissionskonzept ergänzt werden 

Emissionskonzept, interne Börsenreife und Transparenz 

� Verwendung des Emissionserlöses aus der Kapitalerhöhung (Equity Story) 

� Angemessenes Kapitalkonzept (Kapitalerhöhung / Umplatzierung / Greenshoe) 

� Mindestliquidität 

� Angemessenes Transaktionsvolumen (in Abhängigkeit vom Marktsegment) 

� Gezielte Marktbearbeitung und ausgereifte Öffentlichkeitsarbeit im Vorfeld des IPO 

(situativ) 

� Adäquates Instrumentarium für Planung, Steuerung und Kontrolle 

� Investor Relations / Public Relations 

� Managementexpertise und –kapazitäten 




Fallstudie Manz Automation AG – IPO (September 2006) „Best Practice“ 

Gefahr, die 

Marktchancen zu 

verpassen, da 

Möglichkeiten der 

weiteren FK- 

Finanzierung 

sehr eingeschränkt 

waren. 

Starkes 

Management-Team 

mit Kapitalmarkt- 

Affinität. 




� LBBW als Sole Lead-Manager 

� Ausgangslage Marktumfeld 

� Explodierende Nachfrage nach Manz Maschinen, insbesondere im 

Geschäftsbereich Solar 

� Durch dynamisches Wachstum sehr niedrige EK-Quote 

� Weitere Fremdkapitalvergabe nur sehr schwer darstellbar 

� Angespannte Finanzierungssituation 

� Unternehmensspezifische Ausgangslage 

� Sehr gute interne Aufstellung in Bezug auf Organisationsstrukturen 

� Breite internatonale Präsenz in den relevanten Zukunftsmärkten 

� Überdurchschnittliches Produktportfolio 

� Starkes Management-Team

Fallstudie Manz – IPO (September 2006) 

Entry Standard- 

Platzierung mit 

Prospekt und IFRS- 

Zahlenwerk. 

Sehr gutes Roadshow- 

Feedback konnte nur 

schwer in 

Platzierungserfolg 

umgesetzt werden. 

Emissionsgröße ließ 

Investoren zögern. 

� Factsheet 




� Transaktionsvolumen: € 19 Mio. 

� Platzierung von 977.500 Aktien im Entry Standard, davon rd. 80% aus 

Kapitalerhöhung 

� Platzierung durch die LBBW 

� Sehr gutes Investoren Feedback auf Analysten und Management Roadshow 

� Festlegung der Bookbuilding-Spanne € 19 bis € 22 (leicht oberhalb der Pitch- 

Bewertung) 

� Zeichnungsphase schwierig 

� Rückläufiger Markt 

� Kleine Marktkapitalisierung 

� Emission vollständig platziert zu € 19 inkl. Greenshoe

Fallstudie Manz - SWOT Analyse 

SWOT-Analyse zum 

Zeitpunkt IPO 

Stärken 




� Führende technologische Kompetenz in 

attraktiven Nischenmärkten 

� Sehr starke Marktstellung im PV- und 

LCD-Geschäft (außerhalb Japans) 

� Management mit exzellentem Track 

Record 

� Erfolgreiche internationale Expansion, 

vor allem in den wachstumsstarken 

asiatischen Markt 

� Geringe Abhängigkeit vom deutschen 

PV-Endkundenmarkt 

� Unabhängigkeit von einer bestimmten 

Solarzellentechnologie 

Schwächen 

� Hoher Bedarf an qualifizierten 

Fachkräften in der Entwicklung kann nur 

sukzessive gedeckt werden 

� Durch die im PV-Geschäft noch 

bestehende Lücke bei der 

Metallisierung kann Manz die Nachfrage 

nach Komplettlösungen im Backend 

noch nicht befriedigen 

� Notierung im Entry Standard impliziert 

geringere Transparenzanforderungen 

Chancen 

� Voraussichtlich anhaltender Investitionsboom 

der weltweiten PV-Industrie 

� Zunehmendes Qualitätsbewusstsein und 

Kostensenkungsdruck der PV-Hersteller führt zu 

zusätzlichem Automatisierungsbedarf 

� Positionierung als Linienintegrator im 

Solargeschäft durch Erweiterung des 

Produktportfolios 

� Erhöhung des Lieferanteils im LCD-Geschäft und 

Einstieg in den OLED-Bereich, auch in 

Kooperation mit Applied Materials 

� Erschließung von Marktnischen im Bereich 

Laborautomation 

Risiken 

� Der weltweite PV-Markt ist in hohem Maße von 

staatlichen Förderprogrammen abhängig 

� Vorübergehende Abschwächung der 

Investitionstätigkeit der LCD-Hersteller 

wahrscheinlich 

� Technologische Risiken aufgrund kurzer 

Innovationszyklen 

� Abhängigkeit vom CEO und Hauptaktionär Dieter 

Manz 

� Abhängigkeit von Applied Materials durch intensive 

Kooperation im LCD-Geschäft

Fallstudie Manz Kapitalerhöhung Juni 2007 und Sekundärmarktentwicklung 

Kapitalerhöhung um 10% des bestehenden Grundkapitals Sekundärmarkt 

� Platzierung von 10 % des Grundkapitals 

� Secondary Private Offering im Rahmen eines Accelerated Bookbuildings ausschließlich an institutionelle 

Investoren 

� Rechtliche Rahmendaten: 

+10% 

� neue Aktien aus Kapitalerhöhung unter Ausschluss des Bezugsrechts 

� maximaler Abschlag von 5,0 % 




Fallstudie Manz - Überblick über die Kapitalerhöhung Juni 2007 

� Weiterer Mittelzufluss nach dem erfolgten Börsengang 

im September 2006 

� Sehr hohe Nachfrage aufgrund von sehr guten 

Wachstumsaussichten und voriger Sekundärmarktperformance 

� Secondary Private Offering im Rahmen eines 

Accelerated Bookbuildings 

� Bedienung von ausschließlich institutionellen 

Investoren 

� Platzierung innerhalb weniger Stunden zu 70 € 

� Bruttoemissionserlös von 22,80 Mio. EUR 




2007 

Kapitalerhöhung 

23 Mio. EUR 

Lead-Manager 

Sole Bookrunner

Fallstudie Manz - Highlights 

Juni 2007: 

Kapitalerhöhung < 10 % 

BR-Ausschluss 

KE 08: 125 € 

KE 07: 70 € 

IPO/EMP: 19 € 

Sept. 2006: IPO 

Entry Standard 




Sept. 2008: 

Aufstieg TecDAX 

Juni 2008: BR- 

Kapitalerhöhung 4:1 

Juli 2008: 

Segmentwechsel 

Prime Standard 

Januar 2010: 

Auszeichnung für 

beste IR-Arbeit

Paneldiskussion 




IPO Primärmarkt Europa 2008 – 2009 




IPOs Deutschland 2007 – Performance (I) 




% 

SMT Scharf AG 

alstria office REIT-AG 

POLIS Immobilien AG 

VITA 34 AG 

KROMI Logistik AG 

ESTAVIS AG

IPOs Deutschland 2007 – Performance (II) 




% 

VTG Aktiengesellschaft 

Gerresheimer AG 

DF Deutsche Forfait AG 

Wacker Neuson S.E. 

InVision Software AG 

Versatel AG

IPOs Deutschland 2007 – Performance (III) 




% 

Tognum AG 

centrotherm 

photovoltaics AG 

Homag Group AG 

ZhongDe Waste Techn. AG 

EnviTec Biogas GA

IPOs Deutschland 2007 – Performance (IV) 




% 

Asian Bamboo AG 

Hamburger Hafen und 

Logistik AG 

MeVis Medical 

Solutions AG

Exemplarische Marktentwicklung Solar Supplier und TecDAX 2010 

� Kurzfristige Entwicklung des TecDAX seit Jahrsbeginn 2010 negativ. 

� Auswahlindex „Solar Supplier“ weist aufgrund der Unsicherheiten über den 

Auftragseingang für die Jahre 2011 ff. eine höhere Volatilität als der marktbreitere 

TecDAX auf. 

Quelle: Bloomberg, LBBW 




TecDAX 

Solar Supplier

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