5 Fazit: Wichtiger Beitrag der Schweiz - Credit Suisse eMagazine ...

emagazine.credit.suisse.com

5 Fazit: Wichtiger Beitrag der Schweiz - Credit Suisse eMagazine ...

���������������������

ein komplexes Phänomen

Economic

��������

Nr. 43

Economic Research


���������

�����������

Credit Suisse Economic Research

Uetlibergstrasse 231, CH-8070 Zürich

�����������������������������������������������

Cesare Ravara, Telefon +41 44 333 59 12, cesare.ravara@credit-suisse.com

�������

Fritz Stahel, Telefon +41 44 333 32 84, fritz.stahel@credit-suisse.com

Raffaela Schumacher (College of Europe in Brügge, Belgien)

�����������������

18. September 2006

�������������������

Helena Rupp Grau, Telefon +41 44 333 66 49, helena.rupp@credit-suisse.com

��������������������������������������������������������������������������

peter.vetsch@bluewin.ch

�����

��������������������������������������������������������������

Telefon +41 44 272 34 01, schmidschaudt@bluewin.ch

�����������������

�����������������������������������������������������

Für frühere Ausgaben siehe Seite 31.

����������������������������

�����������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������������������

oder e-mail an daniel.challandes@credit-suisse.com

���������������������������������

www.credit-suisse.com/research

���������

�������������������������������

Disclaimer

��������������������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������

���� ������������ ����� ���� �������������� �������� �������� ���������� ������

Credit Suisse


Inhalt ���������������� �

Credit Suisse Economic Research

�� ����������� �

�� �������������������������������������� �

���� �������������Veränderungen 6

���� ��������������������������������������� �

���� ����������������������������������������� �

���� ������������������������������������������ �

�� ��������������������������������������� ��

���� �������������������������� ��

���� �������������������������� ��

�� ���������������������������������������� ��

4.1 Allgemeine Überlegungen 17

4.2 Rolle der verschiedenen Beteiligten 17

���� ������������������������������������� ��

���� ���������������������������������� ��

4.5 �������������������������������������������� 24

�� ������������������������������������� ��

���������� ��

�������������� ��

Archiv 31

3

Economic Briefing Nr. 43


���������������

Seit einiger Zeit werden vor allem die Schwellenländer in

������ ������� ������ ��������� ���� ��������� �������� ����

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

������������� ���� ����������� ���� ������������������� ����

���� ��������� ������ ������������ ���������� �������������

fliessen umfangreiche Gelder aus diesen Regionen in die

���������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������sem

Zusammenhang nicht zuletzt die Schweiz und deren

�����������������������������

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������land

suchen, haben vielfältige wirtschaftliche Hintergründe.

������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

der Schweiz angelegten Gelder haben sich seit 1990 fast

����������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������

bei weitem nicht der einzige und auch nicht der wichtigste

Finanzplatz, der solche Gelder anzieht.

����� ���� ���� ��������� ���� ���� ����������������� ���� ��-

���������� ��������������� ���� ���� ������� ��� ������� �����

����������������������������������������������������������

���� ���������������� ����������� ���� �������������� ��� ����

������������������������������������������������������

auch wachsende Finanzierungs- und Anlagebedürfnisse, die

������������������������������������������������������������

���������� ���� ������������ ������� ����������������� bedeu-

���������������������������������������������toren).

����������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������������

mische Situation in diesen Regionen zu verbessern. Damit

die umfangreichen Anstrengungen auf fruchtbaren Boden

������������������������������������������������������������

guten Regierungsführung vorrangig, und zwar auf allen

Ebenen. Ausserdem sollen gesunde öffentliche Finanzen

mithelfen, einer möglichen Spirale von steigender Staats-

�������������������������������������������������������

���������������������������

������ �������� ������ ���� ������� ���� ������ ���������� �����

aus Angst vor einer Abwertung der heimischen Währung

ins Ausland gebracht wird, gehört zudem einer adä-

������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

����� ���� ������ �������������� ������������� ������������

stabilität und ����������������������������������������������chen.

Die Erfahrungen im Zusammenhang mit der Asien-

Credit Suisse Economic Research

������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

Reformen abzubauen.

�����������������������������������������������������

stellen eine enorme Aufgabe dar. Alleine schaffen das

��������������������������������������������������������

������ ���� ����������������� ���� ���� ���������������� ����nisationen

gezielt unterstützt werden. Eine wichtige Rolle

�������������������������������������������������������

tionalen Währungsfonds zu. Vielfältig ist ebenfalls die Pa-

������ ���� ������������ ����������� �������� ���� ���������staaten.

Eine besondere Herausforderung besteht in einer

���������������������������������������������������������

gilt auch innerhalb der Schweiz, wo sich verschiedene Bun-

����������� ���� ����� ������ ��������� ���������������������

�����������������������������������������������������������

������������������������

������������ ���� ����� ��������� ����� �������� ��������������

����� ����� ���� ���� �������������� ��� ���� �����������������

angesetzt werden. Dabei ist primär dafür zu sorgen, dass

die hierzulande günstigen Rahmenbedingungen nicht für

��������� ���������������� ���� ���� ����������� ���� �������lungsländern

missbraucht werden. Am Beispiel der Schweiz

���������������������������������������������������������wäscherei

schon sehr viel passiert ist. Positive Erfahrun-

���������������������������������������������������

���������� ������������ ������������ ������� ��������������

�����������������������������������������������������������

ebenfalls auf internationaler Ebene Rechts- bzw. Amtshilfe.

������ �������� ��������� ��������� ���� ���� ������������-

����������������������������������������������������������

dass (zu) hohe Steuern im Falle der Schwellen- und Ent-

���������������� ������� ������������ ������������ ����

stellen.

������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

finanzieller Dienstleistungen geht es um die Schaffung adä-

������������������������������������������������������-

������������������������ ���������������� ������� ������ �����

���������������������������������������������������������

������ ����� ���� �������� ������������������ ��� ������� ����

�����������������������������������������������������

läuft bereits einiges, doch liesse sich gerade hier wohl noch

mehr machen. Zu prüfen wäre insbesondere, inwieweit sich

��������������������� ���� ������� ���� ���� ���������������-

��������������������������������������������������������

������������ ��� ���� ����������������� ������� ������ �����

������������ ������� �������� ���� ���������������� ��������-

�����������������������������������������������������-

���������������������������������

4

Economic Briefing Nr. 43


�� ����������

�������������� ������ ���������� ����� �������� �����������

�������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

������������������������������������������� 1 in die inter-

�������������������������������������

2005 hat die externe Finanzierung der Schwellen- und Ent-

���������������������������������������������������erreicht.

Den wichtigsten Beitrag leisteten die ausländischen

���������������������������������������������������������������

tutionelle Anleger auch wieder vermehrt Portfolioinvesti-

�����������������������������������������������������������

war nebst vergleichsweise niedrigen Renditen in den her-

����������� �������������� ���� ��������� ����������������

�������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

teilweise im Ausland anlegen. Steigende Rohwarenpreise

���� ��������� �������������� ����� ���� �������������� ���-

������� ������ ���� ����������������� ���� ����������� ����

������������������� ����� ����� ���� ����� ��������� ��-

������������������������������������

������������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

���������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

verbindliche Ziele festgelegt:

��� ������������������������������������������������

als 1 US-Dollar pro Tag leben und die unter Hunger

�����������������������

��� ��������������������������������������������������

vollständige Grundschulausbildung erhalten

� Beseitigung der unterschiedlichen Behandlung der

����������������������������������������������dung

��� ���������������������������������������������������

Jahren um zwei Drittel

� Verbesserung der Gesundheitsversorgung von

�������������������������������������������������

Viertel

��� ����������������������������������������������

�������������������

��� ����������������������������������������������������

Verlust von Umweltressourcen stoppen / Zahl der

���������������������������������������������

����������������������������������������

��� �������������������������������������������������-

����������������������������������������������tems,

das auf festen Regeln beruht, berechenbar ist

��������������������������������

Credit Suisse Economic Research

���������� ������� ������������ ��������� ��������� ��������

����������������������������������������������������������

Spitzenplatz abgelöst.

����������� ������������ ������� ������ ����� ������� ���� �������

������ ��������� ��������� ����������������� ��������������

���� ��������������� �������� ���� ���������������������������rend

sich die ������������� ������������������������������

������� ���� �������� ������ ��� ����������������������

������� ������������� ������� ������ �������������������

�������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������-

������������������������������������������������������������

Petrodollars im Zusammenhang mit der ersten (1973) und

���������������������������������

Vor diesem Hintergrund und angesichts einer durchzoge-

���� ������� ��������������� ���� ���� �������������������

lungszielen der UNO (Box) thematisieren Nichtregierungsorganisationen

(NGOs) zunehmend die sogenannte ������

����������������������� Die Vorwürfe sind happig: Gemäss

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

Steuerbetrug oder -hinterziehung von privaten Personen. 2

���� ������������ ������� ������� ���� ������������ ��������

���������������������������������������������������������������

Aus- und Weiterbildung etc. fehlen. Gefordert werden welt-

������������������������������������������������������������chende

������������ ����� �������������� Dass dieses

������� ��� ���� �������� ���� ���� ����� ���� �����������

gestempelt wird, erstaunt nicht. 3

Ziel dieser Studie ist es, die Finanzströme zwischen Schwel-

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

beleuchten und Zusammenhänge aufzuzeigen ��������� ��.

���������� ���� ���� ������������� �������� ���� ���� ������ ���

������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������.

�������������������������������������������������������������

wo sich der Hebel für eine Verbesserung der Situation anset-

����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������.

5

Economic Briefing Nr. 43


�� �������������������������������������

������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

��� ���� ��������� ��������������� ����������� ������ ���������

Gelder in beide Richtungen. Über die Zeit sind allerdings

��������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

���� ��������������������������

���������������������������������������������������������-

����� ���� ����������� ���� ������������������� ���� �������

�����������������������������������������������������������

US-Dollars gerechnet). Gemäss Abbildung 1 dauerte die

��������������������������������������������������������

Jahre. Sie ist im Zusammenhang mit der damaligen Erdöl-

������������������������������������������������������genannten

Petrodollars führte: Die vom plötzlichen Reichtum

überraschten Förderländer legten die Erdöleinnahmen

���������������� ��� ���������������� ������������ ���� ����

�����������������������������������������������������deten

sich die erdölimportierenden Schwellen- und Ent-

����������������������������������������������������������

������� ���������������� ������ ����� ����������� ��������

löste dies eine ��������������� ������������������� ����� ���

�������������������������������������������������������������

Jahre einen spürbaren Dämpfer.

Abbildung 1

����������������������������������������������������������

���������������������������

500

400

300

200

100

0

1970

1975

Credit Suisse Economic Research

1980

��������������������������������� Direktinvestitionen � Portfolioinvestitionen � Bankkredite

Quelle: Weltbank, Credit Suisse Economic Research

1985

�����������������������������Globalisierung erlebte die externe

Finanzierung in den neunziger Jahren einen zweiten

Aufschwung. Er wurde vor allem durch die ausländischen Di-

������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

aber zunehmend auch Portfolioinvestitionen (Obligationen,

�������� ������������ ����� ������ ���� Asien- und Russland-

��������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������troffen,

2005 sogar deutlich.

Die ����������������������������bei der externen Finanzie-

�����������������������������������������������������������������

einen vergleichsweise stabilen Beitrag, auch wenn sie anteilsmässig

spürbar an Bedeutung verloren hat. Bei den pri-

��������������������������������������������������������������

im Vordergrund. Der nach Ausbruch der verschiedenen Ver-

�����������������(Box auf Seite 14)������������������������-

�����������������������������������������������������������vorschriften

und eine weitherum zu beobachtende Gewichtsverlagerung

vom Bilanz- zum indifferenten Geschäft 4 haben

�����������������������������������������������������������

An deren Stelle sind Portfolioinvestitionen seitens der Finanz-

���������������������������� �������� ���� ��������� �����������

1990

1995

2000

2005

6

Economic Briefing Nr. 43


��������������������������������������

�������������

Transferzahlungen von Fremdarbeitern an ihre Familien

����������������������������������������������������

�����������������������������������������������samt

machen sie mittlerweile ungefähr ein Drittel des

���������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

Hälfte der offiziellen Zahlen ausmachen.

�����������������������������������������������������

���������������������������������������������������

das Geld für den Bau eines Hauses oder für die

������������������������������������������������

��������������������������������������������������

��������������������������������������������������

�������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

Wachsende Fremdarbeiterüberweisungen sind das

��������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

das Problem der Abwanderung gut qualifizierter

������������������������������

getreten. Sie widerspiegeln den Wunsch nach einer ver-

����������������������������������������������������������portefeuilles

und ein gestiegenes Vertrauen vor allem in

�������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������������

���������� ���� ������� ��� ���������� ��� ������������� ����

Portfolioanlagen einen weniger volatilen Verlauf. Ausserhalb

��������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

heute bereits an zweiter Stelle (Box).

���nominellen US-Dollar �������������������������������-

������������������������������������������������������

����������������������������������������������������

������������������������ 5 dies nach einem zwischenzeit-

���������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

���� ������ ���� �������������������� ������ ������������

����������������������������������������

Auch im Zeitvergleich haben die Regionen unterschiedlich

������ ���� ���� ����������������� ������������ ������� �������

gegenüber 1997 auf mehr als das Zweieinhalbfache zule-

����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

Credit Suisse Economic Research

������������������������������������� | 7

sich Asien schrittweise erholen, und 2005 wurde der Stand

��������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

flüsse heute gut die Hälfte von damals betragen.

���� ��������������������������������������

�����������������Zahlungsbilanzen der Schwellen- und Ent-

���������������� ������������ ����� ���� ������ ���������������

������������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

entsprechende Gelder im Ausland an.

Abbildung 2�����������������������������������������������

������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������

man die offiziellen Währungsreserven 6 dieser Staaten hinzu

������� ����� ����� ���� ������������ ���� ���������������� ����

��������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

letzten Jahren ist es einer Reihe von Schwellenländern gelungen,

ihre Währungsreserven im Zuge höherer Rohwaren-

���������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

�������������� � ���������������������������������������

����������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

Abbildung 2

���������������������������������

�������������������

��������

Währungs-

� ���������� ���������� �������� ��������� ��������

����� ���� ���� ���� ����� ��

����� ���� ����� ���� ����� ���

����� ���� ����� ���� ���� ���

����� ���� ���� ���� ���� ��

����� ���� ����� ��� ����� ���

����� ���� ����� ��� ����� � ���

����� ���� ����� ��� ����� ���

����� ���� ����� ��� ����� ����

����� ���� ����� ��� ����� ����

����� ���� ����� ���� ����� ����

� ����������

*netto

���� ����� ���� ����� ���

�����������������������������������������������������

Economic Briefing Nr. 43


der Auslandvermögen� ���� ����������� ���� ������������länder

am besten. Sie ist allerdings nicht für die gesamte

Gruppe verfügbar, sondern lediglich für einzelne Staaten

������������������������������������������������ 7 Die ver-

������������������������������������������������������

unterschiedliches Gewicht: So machen die von der Zent-

�������������������������������������������������������-

������ ���� ���� ���� ��������� ����������������� ����� ���

Falle von El Salvador sind es 40%, bei Bahrain lediglich

2%. Hier dominieren mit 48% dafür die Fremdwährungen

���������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

untergeordnete Rolle spielen sie für Jemen (13%) oder

�������������������

Während bei Tunesien 30% der Auslandvermögen auf Han-

������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������schriften

investiert haben die öffentliche Hand, Wirtschaft

���� �������� ��� ������ ������ ���� ����� ������ �� ����� ���

Gegensatz zu Russland mit 2% oder Tunesien mit 1%. Dass

���������������� ������ ���� ���������� ���� ��������������

tionen sind, sondern auch selbst solche im Ausland tätigen,

����������������������������������������������������������

���� �������������������� �������� �������������������� ����

����������� ������������ ��� �������� ��������� ����������

������������

���������������������������������������������������������ne

einseitige Sache sind, sondern in beide Richtungen fliessen

und b) vielfältige wirtschaftliche Hintergründe haben,

���������������������������������������������������������ternehmen

wie auch Privatpersonen getätigt werden. Nun

�����������������������������������������������������������-

Abbildung 3

������������������������������������������������������������

in % der gesamten Auslandforderungen

50

40

30

20

10

0

Quelle: Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ)

Credit Suisse Economic Research

������������������������������������� | 8

��������������������������������������������������������

��������� �������������� ���������� ������������� ������� ���-

��������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

ausmacht.

Daher folgt als Nächstes ein ������ ���� ������� Welche

���������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

�������������������������������������

���� ����������������������������������������

��������������������������������������������������������öffentlicht

regelmässig die Auslandforderungen und -ver-

�������������������������������������������������������-

���� ����� ��������� ��������� ����� ������� ����������� ����

das allerdings nur auf ��������������� ������ (z.B. Schwei-

���� ������� ���������� ������ ������� ��� ���� ��������� ����

lediglich für die Forderungen möglich. Ende 2005 waren

Auslandforderungen�������������������������������������

���� ������������������ ���� ���� ���������� ��� ���������staaten

entfielen, 7% auf Offshore-Zentren und 12% auf

�������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

��������� ���� ��������������� ���������� ������ ������������

�������������������������������

AT US IT GB FR DE JP CH IE AU

Economic Briefing Nr. 43


Abbildung 4

������������������������������������

������������������������������

1200

1000

800

600

400

200

0

1990

1995

Industriestaaten Offshore-Finanzplätze

Schwellen-/Entwicklungsländer

Quelle: SNB – Die Banken in der Schweiz

����������������������������������������������������������

Unterschiede. Gemäss Abbildung 3 macht der Anteil der

�����������������������������������������������������-

���������������� ��� ������ ���� ���������� ������� ����������

5.4% aus. Das ist zwar mehr als etwa bei den irischen oder

��������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

������������ ����������� ������� ���� �������� Zum einen

������ ���� ���������� ���������������� ����� ����������������

�������� ���������� �������� ��� ������� ��������������� ����

����������������������������������������� 8 ����������������

Zum andern mag das auch mit weniger engen historischen

������������������������������������������������������lungsländern

zusammenhängen. Und schliesslich dürfte der

����������������������������������������������������������� 9

����������������������������������������������������������

Schwergewicht) geringer sein.

�������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������-

����� ��������� ������� ����� ���� ���������� �������� ��� ����

�������������������������������������������������������Sta-

������� ���� ���������������� ������������� ����� zeigt folgendes

Bild:

Ende 2005 beliefen sich die gesamten Bilanz- und Treu-

�������������������������������������������������������

��������� ������������� �������� ���� ���� ���� ������� ����

������������������������������������������������������plätze

liefen 23% aller Auslandverpflichtungen der hiesigen

������� ����� ����������� ���� ����������� ���� �������-

������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

Anteil von gut 20%.

Gemäss Abbildung 4�������������������������������������

der neunziger Jahre unterschiedlich: Die Verpflichtungen

����������������������������������������������������

Credit Suisse Economic Research

2000

2005

������������������������������������� | 9

dern haben sich ziemlich genau verdoppelt. Die Gelder

��������������������������������������������������������

rund das Viereinhalbfache gestiegen. Nicht ganz versechsfacht

haben sich die Verpflichtungen gegenüber Offshore-

���������������� ���� ������� ���� ����������� ���� �������lungsländer

ist damit im Vergleich zu 1990 (28%) um die

����������������������

Beim Bilanzgeschäft� ����� ��� ���� ���������������� �������

liche Angaben vorhanden: Danach bestehen zwei Fünftel

���� ��������� ����������������������� ���������� ��������

������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

Abbildung 5������������������������������������������������

Finanzplätzen, für die Daten öffentlich zugänglich sind, zu-

���������������� ������ ������ ������� ������� �����������

�������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

13.9% liegt die Schweiz ziemlich genau zwischen den Werten

Deutschlands, der Niederlande und Grossbritanniens

�����������������������������������������������������

gesamten Auslandverpflichtungen ausmachen. Auch ohne

��������������� ����������� �������� ��������� ����� ����

��������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������������������

���������������������������������������������

Die im �������� �� ������������ ������������������ ������ ��

���� �������� ���������� �� ������������ ���������������� ������-

�������� ������ ������� ���� ��� ������� ������������� ����

��������������������������Eine wissenschaftliche Definition

für diesen schillernden Begriff gibt es nicht. Für die einen

Abbildung 5

�����������������������������������

�����������������������

����������� ������������������

� ����������� ���������� ���������������

� �������� ������������� ���������������

Schweiz 62.8 23.3 13.9

Deutschland 83.9 6.1 10.0

����������� ����� ����� ���

Niederlande 78.5 11.1 10.4

���������� ����� ���� ���

Grossbritannien 71.8 18.0 10.2

USA 38.8 41.9 19.3

Japan 69.6 26.4 4.0

����������

*ohne Festland-China

����� ����� ����

�����������������������������������������������

������������������������������������������������������������

Economic Briefing Nr. 43


������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

für die Befriedigung wichtiger Finanzierungsbedürfnisse im

������� ������ ���� ���������� ����������� ���� ������� ���� ����

���������������� ������ ��� ����� ���� ������ ����������� ���-

���������� �� ����� �������� �� ���� �������� ���������� ������ ����

�������� ���������� ������ ������ ����� ������� ����������� �����

����������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������gebung.

����������������������������������������������������������

����� ���� ������� ��������� ���� ���� �������������� �����������

angelegt werden. Als ����������� bezeichnet ist solches

�������� ���� ����� ��������� ������ ������� ����� ��� �����

������ �������� ��� ����� ������������� �������� �� ����� �����

��������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������gezogen.

Wie sagte doch Alan Greenspan, der frühere US-

����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

�������������������������������������������������

����� ���� ��������� �������� ���� ���������������� ���� ����

������������������ ����������������� ����� eine Reihe von

Studien veröffentlicht worden. Eine allgemein gültige Grössenordnung

ist allerdings schwierig zu nennen, wenden die

�������������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������

Zudem beziehen sie sich auf unterschiedliche Zeitperioden

������ ������� ����� ������������������� ������ ��������������

����������������������������������������������������������rungsfonds

vom Herbst 2005 erwähnt. 10 Es gibt einen gu-

��������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

auf zahlreiche andere Studien zu diesem Thema.

����������������������������������������������������������sprochen

werden muss, sei nicht bestritten. Deren Aus-

����������������������������������������������������������

Besonders ausgeprägt ist sie im Zusammenhang mit inter-

������������������������ wobei sich hier allerdings zu Recht

�����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������stehen

Hinweise auf spürbare regionale Unterschiede. Weil

���������������������������������������������������������������

verwendet wird, spricht die vorliegende Studie einfach von

��������������������������������

Credit Suisse Economic Research

������������������������������������� | 10

Economic Briefing Nr. 43


�� ��������������������������������������

Ungünstige Rahmenbedingungen in den Schwellen- und

�������������������������������������������������������

�������� ����� ���� ���� ���� ���� �������� ����������� �������

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

���������������������������������������������

���� �������������������������

�������������� ���� ���� ������������ ���� �������������� �����

��������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������������

(sicherere) Ausland zu verschieben. Zum andern gibt es bei

������������������������������������������������������������

���������������������������������������������(Abbildung 6).

Abbildung 6

��������������������������������������

Rudimentäres

Finanzsystem

Credit Suisse Economic Research

Schwache

Währung

Schwache Strukturen und Institutionen

Sozioökonomische Situation Regierung/Verwaltung

Wirtschaftspolitik Rechtsordnung

«Schmutziges» Kapital�

� Geldwäscherei

������������������������

� Korruption etc.

������������� Hohe Verschuldung/������������

Ausland

Anlage der Devisenreserven Finanzierung von Importen Internationaler

Zahlungsverkehr

Steuerbelastung Fehlende

Eigentumsrechte

Umgehung von Kapitalverkehrsrestriktionen

/ Vermeidung von

Steuern

���������������������������

� Kaufkraft sichern

� Performance steigern

Staat/Zentralbank Institutionelle Anleger Finanzinstitute

Unternehmen Private Haushalte

Quelle: Credit Suisse Economic Research

��������������������������

Wachsende Finanzierungs- und Anlagebedürfnisse

11

����� �������� ���� ��� �������� ����� ���� �������������

��������������������������������������������������������

Armutsfalle.��������������������������������������������

��������������������������������������������������������

�������������� ������ ������������ ��������������� �����

������������������������������������������������������

Technologien, aber auch Pandemien und ein hohes Be-

��������������������������������������������������nahrungsmitteln

und medizinischen Gütern oder unzurei-

�������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

Regel landwirtschaftliche Erzeugnisse und Rohstoffe, die

����������������������������������������������������hängig

sind.

Economic Briefing Nr. 43


�������������������������������������

Gewaltsam ausgetragene ���������� ���� ����������������

Ungleichgewichte �����������������������������������������

dieser allen Grund, nicht nur sich selbst, sondern auch ihr

Hab und Gut in Sicherheit zu bringen. Unsichere und instabile

politische Verhältnisse spielen selbst in weiter ent-

������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

zu ändern. Sie sind vielfach entweder mit häufigen Regie-

���������������������������������������������������������

������� ������������� ���� Nepotismus (Vetternwirtschaft)

verbunden.

�������������������������������������������������������������

����� �������������� �������������������������� �������� �����

lieber im Ausland angelegt. 11 � ���������� ���� ������ ���������

für ���������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

������ ���� ������ ���������� �������� ��������� ���������-

�������� ������ ����������� ���� ��������������������� ���dern

es bestehen auch erhebliche Unterschiede innerhalb

������������������������������������������������������

���� ������ ������ ���� �� ���� ���� ������ ���� �������� ������

������������������������������������������������������

Demgegenüber weisen etwa Angola, Honduras und Usbe-

�����������������������������

�����������������������������������

���������� ���������� ���� ������������� ���� ������������ ���-

������������������������������������������������������������

Spuren. Dazu gehört das ������������������������������

��������������������������������������������������������zess

befinden, ist eine überdurchschnittliche Teuerung

�����������������������������������������������������

��������� ������������ ����� ������� ����� ���������� �����

���������������������������������������������������������

beispielsweise der Fall, wenn hohe Budgetdefizite über

die Notenpresse finanziert werden (Abbildung 7).

���������������������������������������������������������-

������� �������� ������ �������� ����� ������� ��� ������� ���-

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

Budgetdefizite resultieren. Damit verbunden ist eine Ten-

��������������������������������������������������������

Prozess ist in Staaten besonders ausgeprägt, in denen das

Prinzip der institutionellen Gewaltentrennung untergraben

�������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������

����������������������������������������������������schwache

Währung�������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������

����� ����� ����� �������������������� ����������������� ���

������������� ����� ����� ������ ����������� �������������

sein. Gemäss Abbildung 8 waren die Währungsverluste im

Credit Suisse Economic Research

Abbildung 7

������������������������������������

Jahresdurchschnitt in %

������� ����� ����� ����� ����� ����

�������� ����� ���� ���� ����� ���

Brasilien 226 2’948 66.0 7.0 6.9

Chile 30.7 26.0 8.2 3.8 3.1

��������������� ���� ����� ����� ���� ���

������� ���� ���� ����� ���� ���

����������� ���� ���� ���� ���� ����

Peru n.v. 7’482 11.1 3.8 1.6

Russland n.v. n.v. 197 20.8 12.7

Thailand 2.4 5.8 5.8 1.5 4.5

Tunesien

�����

7.3 6.4 6.2 2.9 2.1

Schweiz 3.4 5.4 1.8 1.6 1.2

Deutschland 2.1 2.7 1.7 1.5 2.0

Grossbritannien 4.7 7.0 2.7 0.8 2.1

USA 3.5 5.4 2.8 3.4 3.4

������ ���� ���� ����� ����� ����

�����������������������������������������

Abbildung 8

����������������������������������

�������������������������������������������������

������� �������� ����� ����� ����� ����

Bahrain BHD 100 100 100 100

����������� ���� ���� ������ ������ �����

������ ���� ���� ��� ��� ��

��������������� ���� ���� ��� ��� ��

������� ���� ���� ��� ��� ��

����������� ���� ���� ��� ��� ��

Peru PEN 100 8 5 6

Russland** RUB 100 0.35 0.06 0.06

Thailand THB 100 103 64 64

Tunesien

�����

TNB 100 93 64 68

Schweiz CHF 100 117 82 112

Deutschland EUR 100 103 73 98

Grossbritannien GBP 100 89 85 102

USA USD 100 100 100 100

������ ���� ���� ���� ���� ���

* Währungsreform per 1.8.1993 im Verhältnis 1:1000

** ������������������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

ihrerseits schwächen eine Währung, so dass ein eigent-

�����������������������������������(Box auf Seite 14).

�������������������

�������������������������������������� | 12

Als weiteres Element ist in vielen Fällen der Rechtsrahmen

unzureichend. So sind Eigentumsrechte häufig zu schwach

ausgestaltet oder gesetzlich überhaupt nicht geregelt.

Economic Briefing Nr. 43


Fehlende Eintragungen im Grundbuch erschweren oder

����������� ��������������� ���� ������� ��� �������������

(Sicherheiten). 12 Wer damit rechnen muss, dass einmal er-

��������� ��������� ���� ������� ������������ ������ ���������

sich (im Ausland) zu schützen. Wenn etwa der bolivianische

Präsident die Verstaatlichung der Erdöl- und Erdgasförde-

����������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

ist oft die Rechenschaftspflicht zwischen Bürger und Staat

�������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������

������ ��������� ����������� ��� ������� ������� ����� ���������

��������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������������

tive einheimischer Unternehmen oder Privatpersonen, ihre

������� ��� ������� ��� ������������� ������������ ������� ����

lieber in Staaten mit einer ausgeprägten Rechtssicherheit

verschoben.

Ein besonderes Phänomen stellen ���������������������lierungen����������������������������������������������zuziehen,

bieten die Regierungen günstige Rahmenbedingungen,

die aber in der Regel nicht gleichmässig auch für

����������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������gesellschaft

wieder importiert wird, um so von den Begünstigungen

zu profitieren. Anreize für dieses beispielsweise für

China ausgeprägte �����������������������������������������

geben namentlich steuerliche Vorzugsbehandlungen, bes-

������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������

���������������������������������������������

��� ������������� ���� ����������������� ���� �����������

�������������������������������������������������������

������ ������� ���� ��������������� ���� ���������� �������

������������������������������������Erstens sind die gesamten

Steuereinnahmen in diesen Regionen mit durch-

���������������� ���� ���� ����������� ��������� ���� ��� ����

������������������������������������ 13 Dass mit wach-

���������������������������������������������������������

empirisch nachgewiesen. Dies bedeutet aber nicht, dass

�������������������������������������������������������

lieber Steuern zahlen. Vielmehr steigen die Anforderungen

an die staatlichen Aufgaben, die es zu finanzieren gilt.

Zweitens�����������������������������������������������-

�������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

grösstenteils die Hälfte und mehr der gesamten Steuereinnahmen

ausmachen, liegt dieser Anteil in den Schwel-

�������������������������������������������������������

und 30%.

Credit Suisse Economic Research

�������������������������������������� | 13

��������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

�������� ������������ ������� ������ ����������� ������� ���

����������(Spitzen-)Steuersätze für Privatpersonen sind in

�����������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������������

���� ������������������ ���� ���� ��������������������������

bestehen mehrheitlich eher geringe Unterschiede zwischen

�����������������������������������������������������������

Zeichen des verschärften internationalen Standortwettbe-

�����������������������������������

�������������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������

Steuerbelastung ins Ausland geschafft wird. Gerade bei vermögenden

Privatpersonen liegt die Begründung viel eher

bei ihren anspruchsvollen Finanzbedürfnissen, die sie nur

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

�������� ������������ ������� ��������� ����� ����� ���� ����

�������������� ���� �������������� ������� ��� ������� ������

���������������������������������������������������������schaffen

werden.

�����������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

gen auch die finanziellen Bedürfnisse. Sie erfassen nicht nur

������ ���������������� ���� ������������� �������� �������

���������� ���������� ���� ��������� ��� �������� ���������

�������� ������������ ����� ������������� ���� ������������

Sparer zum informierten Anleger. Unternehmen stossen bei

��������������������������������������������

������������������������������������������������������-

�������� ����� ��� ������������� ���������������� ���� ���������

So lauten die ���������������� ���� �������������� definitionsgemäss

auf Fremdwährungen (nebst Gold). Diese sind

mehrheitlich in ausländischen Wertpapieren angelegt. Ge-

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������-

������������������������Unternehmen, die internationalen

Handel betreiben, möchten Exporterlöse in Fremdwährun-

���� �������� �������� �������� ��� ������ �����������������

��������������������������������������������������������

im Ausland finanzieren.

Für private wie institutionelle Anleger stellt sich die Frage,

wie sie die ���������� ������ ������������ bzw. der verwal-

������ ��������� �������� �������� ���� ������ ��� ��������

���� ������ ���������� ���� ����� ���� ���������� ���������� �����

����������������������������������������������������������

nur nominal. Unter Abzug der Teuerung resultiert vielfach

eine negative Verzinsung, oder der Realzins ist im Ver-

���������������������������������������������������������

������������ ����� ��� ����������� ���� ��������������������

Economic Briefing Nr. 43


�������������������������������������

���������������������������������������������������-

�������������������������������������������������

abflüsse hervorgerufen werden. Damit stellt sich zunächst

ein Huhn-Ei-Problem: Es lässt sich nicht genau

sagen, was der ursprüngliche Auslöser ist. Beide

�������������������������������������������������������

���������������������������������������������������-

����������������������������������������������������

��������������������������

Ein solcher enger Zusammenhang lässt sich beispielsweise

zwischen einer hohen externen Staatsverschul-

���������������������������������������������������-

����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

���������������������������������������������������

Währung stabil zu halten), was die Verschuldung weiter

erhöht.

��������������������������������������������������

��������������������������������������������������

���������������������������������������������������

��������������������������������������������������

������������������������������������������������������

�����������������������������������������������

Brasilien und 2001/2002 Argentinien. 1997/1998

dann vor allem Südostasien und Russland. Von Wäh-

�������������������������������������������������������

�������������������������������������������������

sehr häufig zu beobachten. Da liegt es nahe, zumindest

�������������������������������������������������������rungen

anzulegen.

Das Anlegerverhalten lässt sich auch anhand der soge-

�������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

�������� ����� ���� ������� ������ ����� ������������� ����-

�����������������������������������������������������������

eingeschätzt wird, ohne dass die Rendite dementsprechend

�������������������������������������������������������

how ertragreichere Anlagen im Ausland suchen. Oder an-

������������������������������������������������������������

tion der Portefeuilles ����������������������������������������

eine höhere Rendite erwirtschaften oder eine bestimmte

���������������������������������������������

���������������������������������������������

��������������������������������������������������������

���������� ����������� ��� ������� �� ���� �������� ��������� �����

das zweierlei Ursachen haben: Zum einen werden die in-

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

���������� ������������� ��� ���������� ��� ���� �����������

������������� ��� ������ ������������ ������ ������� ���� ����

nicht oder nur mangelhaft befriedigt werden.

Credit Suisse Economic Research

�������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

hat sich ein ��������������������������������������nicht für

alle zugänglich �����������������������������������������-

�����������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������������

Oder wenn einer vorhanden ist, dann schwergewichtig mit

�������������������������������������������������������

Schuldnern. Ebenso fehlen beispielsweise Anlagefonds, die

����� ��������� ���� �������� ������������� ����� ����������

�����������������������������������

�������������������������������������������������������

gen die Schwachstellen�����������������������������������

zusammen: 14 ������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

�������� ��� �������������������������� ���� ��������� ����� �����

������� �������� ������������ ������� ��� ������������ ����

bieten in der Regel niedrigere Einlagenzinsen als private

���������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������den

sind.

��������� ������ ���� ����� ������������ ���� ����������������

meist noch der notwendige Wettbewerb. Ausländische Ban-

�����������������������������������������������������������

���� ����� ��������� ��������������������� ������� �������

gesetzgebung und -aufsicht oft noch erhebliche Schwachstellen

auf. Dazu gehören beispielsweise das Fehlen einer

������������������������������������������������������������

management. Oder die Aufsichtsinstanzen sind unzureichend

dotiert bzw. lassen in vielen Fällen übermässige

Nachsicht walten.

���� �������������������������

�������������������������������������� | 14

��������������������������������������������������������

����������� ���� ������������� ���� ����������������� ��� ��������

Vielfach peilt es auch Offshore-Finanzplätze an (Box auf

Seite 15).������ ���� ����� ������� ���� �������� ������ ����

���� ��� ������� ���������������� ����� ���� �������������

�������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

Schweiz aufgezeigt werden. 15

�����������������������������������

��������������������������������������������Spiegelbild der

�������������� ����� ���������������������� ���� �������������

günstigen Rahmenbedingungen ist der hohe Wohlstand der

�����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

������� ���� ������ ���� ����������� ���� �������������������

����������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������mischen

Bedingungen.

Economic Briefing Nr. 43


���������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

OECD.

Die stabilen politischen Verhältnisse ������������������-

��������������������������������������������������������

die Wahlen zwar zu einer gewissen Polarisierung geführt.

������������������ ���� �������������� ������������� ����

die politische Stossrichtung sind damit aber nicht verbun-

�����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

hohe Rechtssicherheit. Die Gewaltentrennung zwischen

Regierung, Parlament und Justiz ist gewährleistet. Auslän-

��������������������������������������������������������tal,

das sie in die Schweiz bringen, nicht plötzlich geändert

werden. Und vor allem sind sie sicher, dass sie ihr Geld

���������� ����� ������� ���� ���� �������� ��������� ��������

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������-

������ ������ ���������������� ����� �������������� ����������

�����������������������������������������������������������gungen.

Einzig während der siebziger Jahre waren massive

���������������� ����������� ���� ���� ���������� ��������

������������������������������������������������������

Woods massiv aufgewertet wurde.

Die ����������������������������������������äussern

������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

Teuerung auf einem vergleichbar tiefen Niveau. Das hat

����������������������������������������������������������

wird seit einiger Zeit auch durch den verschärften Wettbewerb

in der Schweizer Wirtschaft unterstützt. Die SNB hat

sich über die Jahrzehnte ein grosses Vertrauen erarbeitet,

������������������������������������������������������-

���������� ���� ���������� ������ ������������ ��� ��������� ����

�����������������������������������������������������������

niedrigen Zinssätzen zufrieden geben (Stichwort: Zinsinsel

���������������������������������������������������������formance

mit Währungsgewinnen aufbessern. Der Schwei-

������������������������������������������������������������

Credit Suisse Economic Research

aus Staaten mit instabilen Währungen einen sicheren Hafen.

Während für europäische Anleger das historische Ge-

���������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

der Bedarf an Sicherheit nach wie vor gross.

Vor diesem Hintergrund ist die Schweiz nicht nur für Finanz-

����������������������������������������������������������

investitionen.� ������������� ������������ �� �������� �����

�������������������������������������������������������������

���� ��������� ����������������� �� ��������� �������������

�����������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

���������������� ������� �������������� ����������������� ���-

����������������������������������������������������������

Schweiz seit Beginn der neunziger Jahre allerdings gegenüber

anderen Staaten Terrain eingebüsst.

��������������������������������

�������������������������������������� | 15

�������������������������������������������������������

�������������������������������������������verholfen. Zum

������ ���������� ���� ������� ���� ���� ��� ���� �����������

ten in der Schweiz rund 10% der Wertschöpfung. Ausser-

������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������

������ ��������� ���� ���������� ������������ ���� �������

ist auch die internationale Bedeutung des Finanzplatzes

Schweiz gross. Gemäss Boston Consulting Group lagen

2003 gut 30% der offshore verwalteten Vermögen von Privaten

in der Schweiz.

Die ��������������������������������zeigen, dass Ende 2005

�������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

��������������������������������� ���������� ����� ���� ����

�������������������������������������������������������

Economic Briefing Nr. 43


schätzungsweise 45% bzw. 55% dürften private und in-

�������������� ������� ������ ����������� �������� ���� �������

������������������������������������������������������

������������

��������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������-

����������������������������������������vielfältige Anlage-

������������������� ������ ���� ������ ���� ���� �������������

�����������������������������������������������������������-

��������� ���������� �������� ��� ���� �������� �������� �������

������ �������������� ��� ����� ��� ���������� �������� ��� ��-

�����������������������������������������������������������

ihrer Heimwährung (bzw. in Dollar, Euro, Pfund etc.) und

will einen Teil der Gelder breiter abstützen. Eine wichtige

������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������-

����������������� ������ ������������� ������������� ��������

����� ������ ����� ������ ������ �������� ����� ������� ���������-

��������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������tung:

Die finanziellen Bedürfnisse werden immer anspruchs-

������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

���������������������������������������������

Drittens wird in der Schweiz dem Schutz der finanziellen

Privatsphäre ������� ���������� ����������� ���� �������-

����������������������������������������������������������

��������� ����������� ��� ���������������� ���������������� ���

������������������ �������������� ���������� ������������

����������������������������������������������������������res

bedeutet, dass ein Verstoss von Amtes wegen geahndet

�����������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

Etwa bei zivilrechtlichen Verfahren (z.B. Erbschaft, Schei-

�������������������������������������������������������

���� ���������������� ���� ������������ �������������� ���������

gilt für Strafuntersuchungen (Verdacht auf Geldwäscherei,

�������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

bei Rechts- und Amtshilfeverfahren im Zusammenhang mit

Strafuntersuchungen im Ausland.

Credit Suisse Economic Research

�������������������������������������� | 16

Economic Briefing Nr. 43


�� ���������������������������������������

Die Verbesserung der Situation in den Schwellen- und Ent-

����������������� ���� ����� ���������� ��������� ������� ����

������������� ��������� �������������� �������������� ������-

����������������������������������������������������������

�������������������������

���� �����������������������

���������������������������������������������������������

sind gewisse Differenzierungen hilfreich. Zunächst ist zwischen

��������� ���� ������ ����� �������� ��������� ������� zu

��������������� ���������� ������ ��� ������� ������ ���� ����

organisierten Verbrechen zusammen. Gemäss dem UN

����� ������� ����� ������� ��������� ������� ��� ���������-

���� ��������� ����� ���� ��������� ���������������� ���-

�����������������������������������������

�������������������������������������������������-

������������������������������������������������

Das ist leichter gesagt als getan, soll aber dennoch als

Richtschnur dienen.

��������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

nicht anders.

�����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

eigenes Haus in Ordnung bringen. Bei der Behebung

ihrer Schwachstellen benötigen sie die gezielte Unter-

�������������������������������������������������������nalen

Organisationen.

���������������������������������������������������

���������������������������������������������������

���������������������������������������������������

���������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

Da ist viel Überzeugungsarbeit gefragt, aber auch eine

��������������������������������������������������arbeit.

����������������������������������������������������

����������������������������������������������������-

�������������������������������������

Siebtens sind der Handlungsbedarf wie auch die

���������������������������������������������������

���������������������������������������������������

nötig.

Credit Suisse Economic Research

men erhebliche Gelder im Zusammenhang mit unerlaub-

���� ��������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

ausserdem durch politisch exponierte Personen unrechtmässig

erworbene Gelder sowie allgemein Zahlungen aus

����������� ����� ��������� ������� ���������� �������� ��������

�������������� ���� ������ ���� ����������� ���� ���������

������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

zugeführt werden sollen. Zentrales Beispiel ist hier die Terrorismusfinanzierung.

���������������������������������������Grenze legal oder

illegal überschreitet,�������������������������������������-

����������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������-

������� ������� ����� ������ ��������������� ���������������

Sie sind manchenorts derart vielfältig, dass eine vollstän-

��������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������vermeidung

das Weite sucht. Nur: Wie bereits dargestellt,

����������������������������������������������������������

�������������������������������������

Vor diesem Hintergrund gilt es ein paar Grundsätze zu beachten(Box)�����������������������������������������men

darum gehen, dass

�� ����������������������������������������������������-

�����������������������������������������������

�� �����������������������������������������������������wissen

bzw. gegen bestehende Vorschriften ins Ausland

���������������������

�� ������������� �������� ��������� ���� ���� ����������� �����

������������������������������������������������������

���������

� �������������� �������� ���� ������ ���������� �������������

�������������������������������������������������������

���� �����������������������������������

��������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������������

ist eine Vielzahl von Beteiligten involviert. Da braucht es

����������������������������������������������������������

Übersicht ist nicht abschliessend.

���������������������������������

17

Eine Schlüsselrolle� ������ ���� ��������������� ��������

selbst zu. Die Regierung, das Parlament, die Gerichte, die

�������������������������������������������������������������

Willen, etwas verändern zu wollen, und müssen dies dann

auch gezielt umsetzen. Das ist längst nicht überall der Fall.

Economic Briefing Nr. 43


Die ����������������������������� ���� ���� ������� ����

����������������������������������������������������

������� �� ����� ������������ �������� �������� ���� ������� ���-

���������������������������������������������������������

������ ���� ������� ������ ������ ����� ���� ������� ��������-

���������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

Dennoch bringt eine enge Zusammenarbeit mehr, als sich

solcher Hilfe grundsätzlich zu verschliessen.

���������������������

���� �������������������� ����� ������������� ����� ����� ����

Nachbarstaaten auf das gleiche Ziel hinstreben. Das ist bei

den mittel- und osteuropäischen Staaten besonders gut

zu beobachten. Die ������������ ���� ������ ������������ ist

mit einem stufenweisen Annäherungsverfahren verbunden.

Politische und wirtschaftliche Reformen bilden ein ganzheit-

�����������������������������������������������������������

All das schafft Vertrauen.

���������������������������������������������������������

������������������������������������������������������weiterung.

Aber auch sonst haben die wenigsten Schwellen-

���������������������������������������������������������

������������������������������������������������� ��������-

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

die Schaffung einer Freihandelszone. Sie lässt sich schritt-

����������������������������������������������������

���������������������������

���������������������������������������������������-

������������� ��������� ������� ���� ���������������� ���-

����������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������lungsländern.

Die �����������������bestand damals primär

��� ����������� ���� ���� ��������� ������������� ���� ������

������������� ������������ ����� ����������� ���� �����������

������������������������ ����� ���� ���� ������� �������������

der siebziger Jahre und den anschliessenden internationalen

Verschuldungsproblemen hat sich seine Rolle von der

����������������� ���� ��� ������ ������������ ���� ������-

���������� ����������� ���� ������������������ �����������

�����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������������������������������������������

Die �������� befasste sich ursprünglich vor allem mit der

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������dite

im sozialen Bereich und für institutionelle Reformen

������������������������������������������������������-

��������� ������ ��������� ������ ������������ ��� ������ ���

������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

unterstützt.

Credit Suisse Economic Research

���� ���� ������ ��������������� ���� ���� ������� ������ ������ ���

������� ����� ���� �������� ��������� ����� ������ ����������

von ������������������������������������������������������

���� ���� ����� ������� ����������� ������ �������� ���������

in der Unterstützung des Wirtschaftswachstums und der

���������������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

��������� ������������������������� ����������������� ����

������������������������������������������������������feldern

geworden.

������������������������������

���������������������������������������������������Welthandelsorganisation

WTO im Jahr 1995 wurde auch der

Dienstleistungshandel erfasst, und zwar durch das General

Agreement on Trade in Services (GATS). Dieses spielt im

Zusammenhang mit der vorliegenden Studie vor allem hin-

���������� ���� ������������������������ ����� ��������� �������

Auch wenn die Bemühungen der Doha-Runde um einen

�����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

weitere etappenweise Öffnungen liegen im gegenseitigen

���������� ���� ����������������� ���� ����� ����������� ����

��������������������

Die OECD befasst sich nicht zuletzt im Rahmen des DAC

(Development Assistance Committee) allgemein mit der

���������������������������� ������ ������� ����� �����-

������������������������������������������������������ten

beurteilt und Empfehlungen abgegeben. 16 ��������������

���������������������������������������������������������

������������������������������������������������������ländern.

So etwa die (freiwilligen) Empfehlungen für multi-

��������������������������������������������������������

steuerlichen Bereich: z.B. Richtlinien zum Transfer Pricing,

������������������������������������

��������� ���� ������������� �������������� ����� ��� ���� �����

wäscherei im Visier hat die FATF. Die Financial Action

�������������������������������wurde 1989 etabliert und

��������������������������������������������������������

wurden 2003 überarbeitet und um Bestimmungen zur Be-

�����������������������������������������������

��������������������������

��������������������������������������� | 18

��������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

��������� �������������� �������� ��� �������������� ������-

����������������������������������������������������������

�������� ����� ������ ���� ��������� �������������� ������������

werden.

��� ����� ��������������� ����� ����� ���� ����������� ���

���� ����������� ���� �������������������� auf verschiedenen

Ebenen vollziehen: im Rahmen multilateraler Organisationen,

rein bilateral oder gemeinsam mit einzelnen anderen

�������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

Economic Briefing Nr. 43


�����������������������������������������������������������

������� ��� ���� �������� ��������� ����� ���� ������������

drei Departemente ��������������������������������������

���� ��� ���� ���������� ���� ������������ ���� ���������������

�������� ���� ���� ���� ���� ������������������� ���� �������

Bundesämtern sowie für die humanitäre Hilfe der Schweiz

�������������������������������������������������������

����������� ������� �� ����� ��� ������� ��� ���� ������������

���� ����������� ���� ������������������� ��� ���� ��������-

�������� ������ ������ ���� ������� ���� ������������ ��� ����

internationalen Finanzierungsinstitutionen, insbesondere der

���������� ���� ���� ���� �������������� ������� ����� ���

���� ����������� ���� ���������������� �������������� ���� ����

������������������������������������������������������rungsfonds

im Pflichtenheft.

������������������������������������������������������

zahlreichen ��������� ��������������������������� zu. Sie

����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

Auge. Es ist legitim, auf Schwachstellen hinzuweisen und

��� ���� �������� ��������� �������������� ������������� ���

�����������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������ger

zu stellen.

Zu den Beteiligten gehört ebenfalls die ���������� �����-

�������������������������� Dieser stellt sich bezüglich der

����������� ���� ������������������� ��� ������� ������ ����

��������������������������������������������������������

����� ���� ���� ���� ��������� ��� ������� ���� ������������

�����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������ternehmensführung.

Es ist aber angemessen, sich auch

����������������������������������������������������-

������� ��� ������������ ��� �������� ���� ������ ���� ��������

����������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������������

���������������� ������� ������������� ���� �������������� ������

den Weltpolizisten spielen.

���� ������������������������������������

��������������������������������������������� gestellten

Diagnose ableiten. Dabei ist das Problem an den Wurzeln

������������ ����� ������ ������ ���� ������� �������� �������

und nach wie vor gewisse Fragen offen bleiben, darf nicht

erstaunen.

����������������������������

���������������������������������������������������������

������ ��� ���� ����������� ���� �������������������� �������

��� �������� ���� ������ ��������� ����� �������� ��� ���� ����-

�����������������������������������������������������������

zielen der UNO �����������������������������������������

Credit Suisse Economic Research

������������������������������������������������������������-

�������������������� ������������� ������� ���� ���������

Fortschrittsbericht 17 ist schon einiges erreicht, vieles bleibt

aber noch zu tun. Nebst den eigenen Anstrengungen spielt

die Unterstützung von aussen eine wichtige Rolle. Da drängen

sich ein paar grundsätzliche Überlegungen auf:

�� ���������������������������������������������������-

����� �� ������� ���� ������������ ������ ���� ����� ��������

��������� ������������ ���� ������ ����� ���� ����� ��������

���������������������������������������öffentliche Ent-

����������������������������������������������������

übertroffen. 18 Betrachter von aussen werden den Ein-

������ ������ ���������� ������ ������� �������� ���������-

�����������������������������������������������������

���� ������ ����� ������� ���� ���� ���� ������ ���� ������

���� ��������� ���� ���� �������� ������� �����������������

andere die bisherigen Anstrengungen und fordern mas-

���� ������� �������� ���� ������������� ��� ����� ���� ����

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������

siert worden.

� Die enorme Arbeit, die seit Jahrzehnten von all den

��������������������������������������������������������

���������������������������������������������������

������ ����� ������������ ���������� ���� �������� ������verhältnisse

ein. Dennoch: mit mehr Geld allein lassen

sich die Probleme nicht lösen. Der �������������������

und muss noch effizienter gestaltet werden: Erstens

������������������������������������������������������

����������������������������������������������������tung

der Programme auf die wichtigsten Ziele. Zweitens

durch Veränderungen bei den Rahmenbedingungen der

������������ �������� ��� ����� ���� ���� ���������� ���-

���������������������������������������������������

Hindernisse bei der sinnvollen Verwendung der Gelder

����������������������������������������������

� Diese Überlegungen gelten übrigens nicht nur für die

�������������������������������������������������

preise seit Beginn der achtziger Jahre per saldo um

���������������������������������������������������

insgesamt verdoppelt und bescheren damit einer Reihe

������������������������������������Aufgrund verän-

����������������������������������������������������

werden, dass es sich nicht nur um eine Eintagsfliege

����������������������������������������������������-

������������������������������������������������������

������������������������������������������������

����������������������

��������������������������������������� | 19

������ ���� �������������� ���� ���� �������������� ����

���������������������������������������������������������

zunächst beim politischen Umfeld anzusetzen. Diesbezüg-

������������������������������������������������������gierungsführung

(Box auf Seite 20).

Economic Briefing Nr. 43


�����������������������������������

�����������������������������������������������������

������������������������������������������������schliesst.

Neben Transparenz und Rechenschaftspflicht

�������������������������������������������������������

Vordergrund. Ein qualitativ hochstehender Entschei-

�����������������������������������������������������lung

und erhöht die Chance, dass alle Schichten der

���������������������������������������������������

sollen die Zivilgesellschaft involviert und Nepotismus

(Vetternwirtschaft) ausgeschlossen werden. Früher vor

allem auf die Regierungen angewandt, schliesst der

���������������������������������������������������

Regierungen, Wirtschaft, Zivilgesellschaft und internationale

Organisationen.

�������������������������������wesentlichen Richtschnur

���������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������������

����������� ���������� �� ������� ������������� �����������

Hilfe für die Gestaltung und Umsetzung von nationalen Re-

���������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

����������� ����������� �������������� ������������� �����

��������������������

Für die Schweiz ist gute Regierungsführung eines der

���������� ��������� ���� ��������������� ���� ����� ���� �����

������������������������������������������������������-

������ ������� ����������� ��������� �������� ����� �������

����� ���� ������������ ������������������ ���� ������������-

����������������������������������������������������-

������� ���� ������������ ���� ������������������ ��� �������

���� �������� ���� ���� ����������������� ������������ ��������

��������������������������������������������������������

��������������� ���� �������� ����������� ������������������

geschaffen werden.

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������gen.����������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

������ ���� ������ ��� ��������� ���� �������� ���� ������������

auch wenig erfreut, wenn ihr beispielsweise aus Brüssel

���������������������������������������������������������

müssen behutsam auch Beziehungen zum Parlament, zur

���������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������fen

nicht gegeneinander ausgespielt werden. Die Pariser

���������� ���� ��������� ���� ����� �������� ���������������

�����������������������������������������������������������

auszuüben.

Credit Suisse Economic Research

��������������������������������������� | 20

����������������������������������

����� ����� ��� ��� ���� ������ ���������� ������� ����������

�����������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

����������������������������������������������������det

darunter) als auch international (Gefahr eines Domino-

���������� ���� ������� ���� ��� ������������� ����� �����������

���������������������������������������������������������

������������������������������������������������������tisch

hinterfragt. Am liebsten würden die Regierungen

gleichzeitig

�� �������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

����������

�� �����������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������-

������������������������������

�� �������������������������������������������������������

���� ���������� ���� ���� ���������������� ����������������

�������������������

������������������������������������������������������������

�����������������������������������(Box auf Seite 21).

Bei der ����������������������������������������������-

������������������������������������������������������������

staaten schielen. Das Rezept einfach abschreiben zu wollen,

����� ������� ��� ��������� ���� �������������������������

������� ������ ��� ������ ��������� ������� ������� ����������

dieses Ziel ist wohl am ehesten zu erreichen.

�����������������������������������������������������Wech-

����������������������������������������������������������

���� ������� ���� ������ ���������� ����������������� ������

���������������������������������������������������������

verurteilt, wenn mögliche Spannungen nicht oder zu spät

��������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������

Freiheit ist in der Regel nicht auf einen Schlag zu realisieren.

����������������������������������������������������������-

���������������������������

Diesbezüglich ist unbestritten: langfristig ist der freie

��������������� ����� ���� ����������� ���� �������������

�����������������������������������������������������������

pen) Ressourcen lässt sich damit optimieren. Auf dem

���� �������� ����� ������� ����� ������� ��� ���������� ���-

����� ���� ���� ������������������ ������������������� ����

������� ���������� ��������� ��� �������� ��������� �������

���� ������������������������ ������������� ���������� ����tens

empfiehlt sich ein integrierter Ansatz: Der Abbau von

������������������������� ������� ��� ����������������������

�������������������������������������������������������

Economic Briefing Nr. 43


����������������������������������������

Credit Suisse Economic Research

Wechselkursstabilität

Eigenständige Geldpolitik Freier Kapitalverkehr

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

gleichzeitig erreicht werden, während das dritte aufgegeben werden muss. Falls man versucht, alle drei Ziele gleich-

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

und die Schaffung einer adäquaten Aufsicht eingebettet

sein. Hierzu gehört nicht zuletzt auch ein Wechsel-

����������������������������������������������������������

reagiert.

Die zentrale Frage bei diesem Thema reicht noch wei-

�������������������������������������������������������

flüssen ein Überschiessen� �� ����������� ���������� ��

������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

sich ein Ungleichgewicht abzeichnen sollte. Ein regelmässiger

Dialog zwischen Schuldnern und den wichtigsten

��������������������������������������������������������

����������������������

Ausserdem sollten falsche Anreize vermieden werden. Das

�����������������������������������������������������������

gezeigt: Die immer grösseren Unterstützungsprogramme

verführten die Anlegergemeinschaft zur Annahme, im

Notfall werde es der Währungsfonds schon richten. Das

����� ����� ��������� ���� ������ ����� ���� ����� ������ ����

���� ������� �������� ������������� ���� ������� ������� ����-

������� ������������� ���� ����� ������������ ����� ����������

������ ����� ���������������� ���������� ���� ���� ����������

����������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

vorhanden wären.

��������������������������������������� | 21

Schwer zu ändern ist das Phänomen des �����������������-

����� ���� ��������� ��� ���� ��������������� Selbst wenn

���������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������

������ ���������� ���� ������ ������� ��� ���� �����������-

�������������������������������������������������������

erwähnte Transparenz. ����������������� ������������������

Stellen versuchen, frühzeitig Signale auszusenden. Dies-

��������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

��� �������� ������������� ������� �����������������������������

erlassen werden, dann sollten diese bei den Zu- und nicht

���������������������������������������������������������

�����������

Seit einiger Zeit werden vor allem die Schwellenländer in

�����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

Sie gibt zu gewissen Hoffnungen Anlass, dass die Welt heu-

������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������lungsländern

differenziert wird. Allerdings: die Nagelprobe

steht noch bevor. ������������������������������������-

��������������������������������������������������������

������������� ���������� ����������������� ��� ���� �����-

����������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

Economic Briefing Nr. 43


�������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

die Ufer treten, sondern sich graduell auf ein neues Gleich-

�����������������������������������������������������������

����������������������������������������

����������������������������

��������������������������������������������������������

������ ��� ������ ���� ������ ��������� ������� ����� ��������

������������������������������������������������������lungsländer,

die wachsen müssen und einen enormen

������������������������������������������������������������

und Gesundheitswesen) haben. Sie müssen die Balance

finden: zwischen einem genügend grossen Spielraum für

die Finanzierung solcher Aufgaben einerseits und dem

���������������������������������������������������������

������ �������� ����� ���������� ���� ������������ ���� ������-

���������������������������������������������������������

Schuldendienst einen wachsenden Teil der Einnahmen

wegzufressen.

Budgetdisziplin����������������������������������������

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

��������� �������������� ���������� ������� ��� ���� �����-

�������������������������������������������������������

�������� ���� ���� ���� ����� ���� ���������� ����� ��������

�������� ���� ���� ���������� ����� ������ ����� ���� �����

���������������������������������������������������������

�����������������

�����������������������������������������

������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

setzen. Das ist allerdings nur die eine Seite der

��������������������������������������������������������

�������������������������������������������������

����������������������������������������������������

werden. Für Schuldenerlasse gilt daher dasselbe wie

für Steueramnestien: allzu oft ist ungesund.

Die Schweiz hat 1991 im Rahmen der 700-Jahr-Feier

der Eidgenossenschaft ein Entschuldungsprogramm

����������������������������������������������������

Regie umgesetzt, wurde es später mit der internationa-

������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

�����������������������������������������������������rung

der Finanzierungsmodalitäten beisst man sich aber

noch die Zähne aus. Auch eine Entschuldung darf nicht

������������������������������������������������������

nicht verpuffen, braucht es die Einbettung in ein

��������������

Credit Suisse Economic Research

��������������������������������������� | 22

Hierzu gehört zunächst die Frage, wie die vorhandenen

Einnahmen verwendet werden sollen. Die Bedürfnisse sind

���������������������������������������������������������

gilt die richtigen Prioritäten zu setzen. Für die Finanzierung

���� ������������������ ���� ����� ������� ���������� ����� ����

������������������������������������������������������������

Aufgaben freisetzen. Gleichzeitig ist zu prüfen, wie sich die

Einnahmenbasis erweitern lässt. Oft erst rudimentäre Steu-

��������������������������������������������������������

��������������� ����������� ������� ������ ������� ��������chen,

weniger Ausnahmen gewähren oder falsche Anreize

beseitigen sind nur ein paar Stichworte. Generell geht es

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

���� ���������������� ������� ��� �������� ���� ��������� ���� ����

sogenannte �������������Traditionell setzt die internationale

��������������������������� ���� ������ ���� ���� ���������

����� ���������� ���������� ���� ���� ���� ���� ���������� ����

������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

��������� �������������� ���� ���� ���������������� ��������

����������� ���� �������� ����� ���� ����������������� ������

������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

zeigen, dass auch Budgethilfe durchaus ihre Berechtigung

���������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

���� ����������� ��� ���� ��������� ���������� ������������ ����

����������������������������������������������������������

und technische Hilfe.

��������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������aufgaben

sind längerfristiger Natur und dürfen nicht einfach

durch die heutige Generation (mittels Steuern) finanziert

�������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

beim Schuldenmanagement auf Unterstützung angewiesen.

���� ����������� ������������ ������� ����� ����� ��������rungsinstrumente

an. Diese müssen verstanden und adäquat

eingesetzt werden.

���� ���������������������������������

������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

Zum einen gibt es eine historische Evidenz, dass ein star-

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������-

����������������� ���� ������������� ��������� ������������

zu beobachten. Ebenfalls in Grossbritannien ebnete eine

finanzielle Revolution der industriellen Revolution des 18.

Jahrhunderts den Weg. Und selbst in der Schweiz wäre

der wirtschaftliche Aufstieg vor allem nach dem Zweiten

���������� ����� ������ ������������ ������������� ����������

gewesen.

Economic Briefing Nr. 43


�������������������������������������������������������

��������� ��������������� ��� ���������������� ��� �������

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

�������������������������

�������������������������������

Vor diesem Hintergrund stellt sich die Frage nach der idealen

Strategie ���������������������������������������������

����� ��� �������� ������������ ���� ���� ���������� ��������

����� ����� ��� ������������ ������������� �� ������ ����� �����

feste Theorie oder gar Patentrezepte. Es gilt die Erfah-

�����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

sind und auf drei Ebenen parallel ansetzen: 19

Erstens�����������������������������������������������

���������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

dung und Beratung oder mit der Ermöglichung von Sicher-

������� �� �������������� ���� ���������������� �� ������������

werden. Zweitens geht es darum, die Anbieter und Vermittler

finanzieller Dienstleistungen zu fördern. Dazu gehören

namentlich die privaten und staatlichen Geschäfts- und Ge-

��������������������� ����� ����� �������������� ����� ���

��������������������������������������������

���������������� ��

�����������������������������������������������

��������������������������������������������������

haben heute Zugang zu verlässlichen Finanzdienstleis-

����������������������������������������������

����������������������������������������������������

����������������������������������������������������

����������������������������������������������������

�������������������������������������������������

�������������������������������������������������

Arbeitsplätze geschaffen, sondern die wirtschaftliche

�����������������������������������

�����������������������������������������������������

die sich um die vorletzte Jahrhundertwende von

Deutschland aus in der Schweiz verbreitete. Von der

����������������������������������������������������

Geschäftsmodell heute allmählich auch aufs Sparen,

����������������������������������������������������

������������������������������������������������

zusätzlichen Schwung erhalten. Sie wird seitens der

��������������������������������������������������

how-Vermittlung von Seco und Deza unterstützt. Über

�����������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������

��������������������������������������

Credit Suisse Economic Research

����������������(Box). Hier steht die technische Assistenz

im Vordergrund. Drittens müssen adäquate Rahmenbedin-

�������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������������

������� ��� ���� ������� ����� ��������� ���� ������������ ����

������������������������������������������������

���������������������������������������läuft bereits einiges.

���� ��������� ���� ���� ������ ��� ���� �������� ���� ����������

�������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

ein Thema ist. Auch schweizerischerseits gilt diese Arbeits-

�������� ��� ����� ���� ����� ���� ������ ������ �������������

sich die Deza schwergewichtig auf einen verbesserten Zu-

��������������������������������������������������������

Förderung der institutionellen Rahmenbedingungen und die

���������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������talbeteiligungen

und Darlehen über Garantiefonds bis hin

zur Unterstützung von Ausbildungsinstitutionen oder des

��������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

���������� ���� ���������� ������� ������� ���� ��������������

�����������������) im Vordergrund.

����� wurde im April 2002 lanciert. Nebst der Schweiz

����� ����������������� ������� ���� ���� ������������ ������

�������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������sourcen

gezielt auf die Empfehlungen des FSAP (Financial

�����������������������������������������������������-

���������������������������������������������������

Weitere Bundesstellen unterstützen Schwellen- und Ent-

���������������� ����� ������� ���� ��������� ���� �����

�����������������������������������������������������

��� ���� ���� �������� ����� ������������ ���������� �������-

�������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

��������������������������������������

�������������������������

��������������������������������������� | 23

���� ���� ������ ��� ���� ���� ������������� ���� ������ ���� ��-

�����������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

beispielsweise Credit Suisse und die Raiffeisen-Gruppe

im Bereich der ����������� engagiert. Sie tragen dazu bei,

������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

auch mit einer gezielten Unterstützung der Schwellen- und

���������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������-

������������������������������������������

Economic Briefing Nr. 43


��������������������������������������������������������

how ������������������������������������������������������

����� �������������������� ���� ���������������� �������-

�������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������-

������� ������������ ���� ������ ���������� ����� ��������

�����������������������������������������������������������

interessierende Schwellenländer ausgerichtet. Darüber hin-

�������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

��� �������� ����������� ��������� ���������� ���� ���������cherungsgesellschaft

Swiss Re führt in der Schweiz bereits

���������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

bereits erwähnte ����������������������������������������

machen liesse.

Drittens sind schweizerische Finanzinstitute vermehrt auch

vor Ort tätig ���� ��� ������� ��� ���� �������������������lung

beteiligt. Sie interessieren sich dabei für ausgewählte

���������������������������������������������������������

aufgrund der begrenzten Ressourcen allgemein nur das

��������������������������������������������������������-

����� 21 � ���� ����������� ���� ����� �������������� ������� �����

�������������������������������������������������������-

����������� �������� ����� ����� �������� ���������������� ����

����������������������������������������������������

������ ������������ ���������� �������������� �����������

������� ������������ ������ ����� ��������������� ����� ���

���� �������������� ������� ���� ������ ������ ����� ������

��������������������������������������������������������-

��������������������������������

�������������������������������������������������������öffnung

muss Hand in Hand ���������������������������latorischen

und aufsichtsrechtlichen Rahmenbedingungen

��� ������� �������� ������� ������ ������������ ����� ���schiedene

Finanzinstitute speziellen Verhaltensspielregeln

wie etwa dem Global Compact der UNO oder den Equator

Principles. 22 ������������� ������� bringen erfahrungsge-

���������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

helfen auch mit, die aufgrund von Verzerrungen in den lo-

�������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

��� ��������� ������ �������� ���� ������ ����� ��������� �������

���������������������������������������������������������

������������������������������

��������������������������������������������������Ein-

�������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

��������� ����� ���������������� ��������� ����� ����������

�����������������������������������������������������-

Credit Suisse Economic Research

��������������������������������������� | 24

weisungen von Fremdarbeitern in ihre Heimatländer gerät

��������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������-

��������� ������������������ ������ ������������ ����� ������

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

��������������������������������� ����� ����� ����������

����������������������������������������������������-

�������������������� ���� ������������������ �������������

werden zu lassen.

���� ��������������������������������������������

���������������������������������������������������������setzt

werden muss. Ebenfalls unbestritten ist, dass es nicht

�������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

���� ����������� �������� ���� ����������������� ���� ��������

flüsse verringern, gleichzeitig aber neue Probleme schaffen.

��������������������������������������������������������ländern

einen Aufholprozess zu ermöglichen�������������

das eine sehr langfristige Angelegenheit ist.

�����������������������������������������������������������-

��������������������������������������������Beispiel der

Schweiz ����������� �������������� ����� ������������ ��-

�������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

����� ����� ����� ���� ��������������� ���������� ��� ���������

����� �������� ����������� ����� ��� �������� ����������������

für wirtschaftspolitische Reformen. Sie sollen sicherstellen,

dass das Wachstum nachhaltig wieder auf höherem Niveau

verläuft. Dies ist notwendig, um beispielsweise die demographischen

Herausforderungen, namentlich im Bereich

der Sozialversicherungen, meistern oder auch den Umwelt-

�����������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

���������������������������� 23

������������������������������������Er ist schon seit eini-

�����������������������������������������������������������

��������� ���� ���������� �������������������� ����� ������ ����

Finanzplätzen auf internationaler Ebene. Die Schweiz geniesst

zwar eine Reihe von Standortvorteilen, muss diese aber mehr

und mehr mit anderen Zentren teilen. Nur schon um das Er-

�����������������������������������������������������������

���� ������� ������������ ����� ��� ������ ������ �����������

������������ ���� ������� ���� ����������� ���� �������������

���������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������-

�����������������������������������������������������

����������������������������

Hier ist schon sehr viel passiert. Ausgehend von ersten

�������������� ���� ������������ ��� ���� �������� �������� ���

den siebziger Jahren aufgestellt wurden, hat man auch ge-

Economic Briefing Nr. 43


Abbildung 9

���������������������������������������������������������������

����� �������������������������������������������������������������������������������������������

� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ������������������������������������������������������������������������������������������������������

angepasst)

����� �����������������������������������������������������������������������������������������������

die Sorgfaltspflicht-Vereinbarung)

���������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������

� ���������������������������������������������������������������������������������������������������

exponierten Personen (PEP)

����� ����������������������������������������������������������������������������������������

� ������������������������������������������������������������������������������������������������

2000/2002� ����������������������������������������������������������������������������������������������

� ������������������������������������������������������������������������������������������

(Selbstregulierung)

����� �����������������������������������������������������������������������������������������

� ������������������������������������������������������������������������������

����� ����������������������������������������������������������������������������������������������������

� ��������������������liche Anmeldepflicht, sondern auf Aufforderung hin)

��������Credit Suisse Economic Research

setzliche Regelungen eingeführt und schrittweise verfeinert

(Abbildung 9). Die Vorreiterrolle der Schweiz wurde auf internationaler

Ebene durch die Schaffung der FATF 1989

ergänzt. Diese hat 2005 die schweizerische Rechtsordnung

�����������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

ist die Schweiz daran, die 2003 vorgenommene Revision

der 40 Empfehlungen der FATF umzusetzen. Angesichts

�����������������������������������������������������

������������������������������������������������������intensiver

Anwendungen hatte der Finanzminister vorüber-

�����������������������������������

���������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������

einen haben im Jahr 2000 zwölf führende, global tätige

������������������������������������������������������������

���� ���� ������� ������������ ��������������� ���� �����-

�������������������������������������������������erarbeitet.

Diese Selbstregulierungsinitiative soll sicherstellen, dass die

gleich hohen Standards weltweit angewandt werden, also

�������������������������������������������������������spielsweise

in Offshore-Finanzzentren. Zum andern werden

Geschäftsbeziehungen mit Personen, die für einen auslän-

��������������������������������������������������������

���������������������������������������schon seit längerem

����������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������gengenommen

werden.

Credit Suisse Economic Research

��������������������������������������� | 25

������������������������������������������������������

Schweiz ausserdem in einer ���������������������������-

����������������in die entsprechenden Schwellen- und Ent-

���������������� �������� ������ ����� ���� ������� ����������

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

droht. Die bisherigen Praxisbeispiele sehen ermutigend aus,

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������-

���������������� ���� �������������������� ����������� ����

������������������������������������������������������

Sie wurden in einen speziellen Fonds der peruanischen Regierung

einbezahlt. Wiederum anders gelagert war ein Fall

���������������������������������������������������������

������������������ �������� ���� ����� ��� ����� ���� ������-

����������������

������������������������������

������� ���� ����������� ���� ������������������� �� ���� ���

�������� ���� ���������������� ��� ���������������� ���� ��������

���������������������������������������������������������

gen. ��������������� ������������ ���� �������� ���������� ����

Steuerfragen möglich. Allerdings unterscheidet die Schweiz

Economic Briefing Nr. 43


hier zwischen Steuerbetrug und Steuerhinterziehung. Ver-

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

���������������������������� ������������ ������������-

����������������������������������������������������������

dies, dass Steuerbetrug durch die Strafverfolgungsbehörden

geahndet wird, Steuerhinterziehung durch die Verwaltungsbehörden.

Die häufig gehörte Aussage, wonach in der

Schweiz die Steuerhinterziehung straffrei sei, trifft somit

��������������

��� ���������������� �������� �������� ���� Grundsatz der

���������� ������������� Die Schweiz gewährt überall dort

Rechtshilfe, wo es um einen Tatbestand geht, der im Ausland

wie auch hierzulande gemäss Strafrecht geahndet wird.

�����������������������������������������������������������

Steuerbehörden also nur bei Steuerbetrug aufgefordert

��������������������������������������������������������

wird in diesem Zusammenhang oft argumentiert, das Aus-

�������������������������������������������������������-

����������� ���� ���� ���������������� ��������������� ��� ����

�������� ����� ������� ���� ���������������� ���� Verdacht

auf Steuerhinterziehung ������������������������������-

�������������������������������������������������������

������������ ����������� ���� ������������ ��������������

beizubringen. Notfalls schätzt die Steuerbehörde das Ein-

������� ��������� ��������� ����� ��� �������� ����� ����

Steuerpflichtigen, die richtige Höhe zu beweisen. Dieses

��������������������������������������������������������

���������������������������������������������

Die Unterscheidung zwischen Steuerbetrug und Steuerhinterziehung

ist im Ausland meistenorts nicht üblich. Sie

��������������������������������������������������������������

wird deren Aufhebung gefordert. Der Trend geht derzeit vor

������ ��� ��������� ���������������� �����������������������

������������������������������zwei unterschiedliche Steuerphilosophien

gegenüber: Die Schweiz stellt den Bürger und

��������������������������������������������������������������

auf Eigenverantwortung und sieht den Steuerwettbewerb

���� ���������� ���������������� ���������������� ������������

niedrig zu halten. Zudem steht hierzulande mit der Verrech-

������������������������������������������������������������

Steuerhinterziehung zur Verfügung. Ausländische Finanzminister

hingegen stellen mehrheitlich die (maximale) Ausschöpfung

des Steuersubstrats ins Zentrum. Sie setzen auf

��������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������

���������� ����� ������ ������������������ ���� ����� ������

Wenn für die Bürgerinnen und Bürger die staatlichen Gegenleistungen

stimmen und die öffentlichen Aufgaben effizient

erfüllt werden, dann sind sie nämlich durchaus bereit,

��������������������������������������������������������-

��������������������������������������������������������

�������������� ���������������������� nicht in Frage. Sie

gehen davon aus, dass früher oder später das Pendel wie-

�����������������������������������������������������������sphäre

auch international wieder einen höheren Stellenwert

erhalten wird.

Credit Suisse Economic Research

��������������������������������������� | 26

Vor diesem Hintergrund hat die Schweiz im Rahmen der

������������������������������������������������ als gleich-

���������������������������������������������������������

�������������� �������� ������� �������� ����� ����������

�����������������������������������������������������-

������������������ ���� ���� ���� ��������� ������ ������� ����

�������������� �������� ������ ������������� ���� ������ ��fasst

die EU-Zinsbesteuerung die grenzüberschreitenden

��������������� ���� ������� ������ ��������������� �� ������

inhaltlich noch geographisch. Zum andern wäre die weltweite

Handhabung im Vergleich mit dem Ertrag, der realis-

������������������������������������������������������������

���� ������ ����� ���������������� ��������� ������� ������

zunächst eine Zeitlang Erfahrungen gesammelt werden.

Eine ��������������������������ist grundsätzlich der richtige

Weg. Sie verbindet den Schutz der finanziellen Privatsphäre

mit dem Postulat einer optimalen Ausschöpfung des

Steuersubstrats. Dabei müsste man allerdings auch auf in-

�������������� ������ ���� ���� ������ ��� ������������� �����

����������������ist als Arbeit. �����������������������������

��������������������������������������������������������������

erträgen erfüllt. Das mag vielen ungerecht erscheinen,

doch ist der Spatz in der Hand allemal besser als die Taube

auf dem Dach. Voraussetzung wäre aber, dass eine solche

���������� ��������� ����������� ������� ������ ���� ���� �����

wohl noch nicht reif. Und auch die genaue Verteilung der

Steuererträge bliebe noch zu lösen.

Economic Briefing Nr. 43


�� ������������������������������������

���������������������������������������������Erstens gehen

���� �������������� ��� ������ ����������� �� ������ ���� ������

allerdings mehr nach Süden als nach Norden. Und sie ha-

�����������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������

Viertens stellt der Schutz der finanziellen Privatsphäre zwar

���������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������-

����������������������������������������������������������

deshalb naiv.

���������������������������������������������������������

nicht davon, ihren Beitrag zu leisten. Dabei läuft schon

einiges, doch lässt sich das eine oder andere noch verbes-

���������������������������������������������Unterstützung

��������������������������������������bei ihrer Aufgabe,

���������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������nationalen

Organisationen dahingehend Einfluss nehmen,

����� ���� ����������� ���������� ��������� ����� ���� ���-

���������������������������������������������������������

���� �������� �������� ����������� ����������������� ��������

�������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������

����� ����� ������������� ���������� ���� �������� ������� ���

achten.

Der hiesige ������������ ist hinsichtlich unerwünschter

���������������� ���� ������ ���� ���� ����������� ���� ����-

�������������������� ������ ����� ����� ������ ����������

����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������

������ ���� �������������� ������ ���������� ������ �����

����������� ���� �������������������� ����� ����� �����������

nale Rechtshilfe gewährt. Bezüglich der Steuerhinterzie-

������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

Der Schutz der finanziellen Privatsphäre darf nicht leichtfertig

aufs Spiel gesetzt werden.

���� ���������� ������� ����������������� ���� Etablierung

�����������������������������ein zentrales Element darstellt,

��� ���� ����������� ���� ������������������� ���������������

������ ��� �������� ���� ���������������� ��� �������� ��� ���-

�������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������-

������������������������������������������������������-

�������������������������������������������������������finanzanlagen).

Nachholbedarf gibt es bei der Vermittlung

���� ���������� ����� ����� ��� ��� ��������� ��������� ����-

������������ ������� ���������������� ����� ���������������-

Credit Suisse Economic Research

27

����������������������������������������������������������-

���������������������������������bündeln liessen. Nebst

�����������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

�����������������������������������

Economic Briefing Nr. 43


���������

1�� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������

1�� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

1�� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

Hindernis, legen diese doch öffentlich Rechnung ab.

1�� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

1�� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ������������������������������

1�� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ��������������������������������������������

1�� �����������������������������������������������������������������������������������������������

1�� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

1�� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� �����������������������������������������������������������������������������������������������

��� �������������������������������������������������

��� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ��������������������������������������������������������������������

12 Vgl. De Soto, H. (2002).

13 Vgl. Tanzi, V. / Zee, H. (2001).

��� ����������������

��� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� �������������������������������������

��� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������

� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

deren Ursachen auf den Grund zu gehen.

17 Vgl. United Nations (2006).

��� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� �������������������������������������������������������

19 Vgl. Deza (1998).

20 Vgl. dazu etwa Credit Suisse (2005a).

21 Vgl. Fussnote 8.

��� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ������������

��� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

Credit Suisse Economic Research

28

Economic Briefing Nr. 43


�������������

���������������������Wegleitung zur Steuerhinterziehung, Bern

����������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������� 75. Jahresbericht

�����������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������

������������������������������������������������Flight Capital as a Portfolio

���������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������������

Spotlight, November 2005

���������������������������������������������������������������������������

�����������������������������

�������������������������������������������������������������������������

Finanzwesen

��������������������Capital Controls, Sudden Stops and Current Account

����������������������������������������������������������������������

��������������

��������������������������������������������������������������

��������������������������

������������������������������������������������������������������������������

��������������������������������

�������������������������������������������������������������������������������

Referat an einer Tagung von Swisscontact und Economiesuisse in Zürich

���������������������������������������������������������������

���������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������Capital Flows to Emerging

�������

������������������������������������������������������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������

�����������������������������������������Financial Sector Development in

Sub-Saharan African Countries, Occasional Paper 169

������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������

Capital Flight from Subsaharan Africa

������������������������������������������������������������������������-

���������������������������������������������������������������������

Credit Suisse Economic Research

��������������������������������������������������������������

Recommendations

���������������������������������������������������������������������

����������������������������������

��������������������������������������������������������������������

Zürich

�������������������������������������������������������������������������

�����������������������������������������������Programme zur technischen

�������������������������������

������������������������������������������������������������������������������

�������������

������������������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������������������������

��������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������

Consultative Report

�����������������������������������������������������������������

Potential of Surging Capital Flows

�����������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������

Services and the Role of the GATS, Special Studies

29

Economic Briefing Nr. 43


�������

Credit Suisse Economic Research

30

Economic Briefing Nr. 43


Archiv

������������������������������������������������������������������������������������

���� ������ ��������� ��������� ��������� ��������

� � �������� ������������ ������������ ��������

��� ����������������������������������������������������� �������� �������� �� �������

��� ������������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� ����������������������������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� ���������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� �������������������������������������������� �������� �� �� �������

��� ���������������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� ���������������������������������������������������� �������� �������� �������� �

��� �������������������������������������������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� ���������������������������������������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� ���������������������������������������������������������������� �������� �������� �������� �

��� ������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� ��������������������������������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� ���������������������������������������������������� �������� �������� �� �

��� ������������������������������������������������������������� �������� �� �

��� ����������������������������������������������������������������������� �������� �� �� �

��� ������������������������������������������������������������������� �������� �� �� �

������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������Seite 2.

Credit Suisse Economic Research

31

Economic Briefing Nr. 43


����������������������������������������������������������������������������������

Weitere Magazine dieses Users
Ähnliche Magazine