Sachwert Magazin 04/23

Nr. 04 l 2023 • www.sachwert-magazin.de 

EDELMETALLE ROHSTOFFE IMMOBILIEN BETEILIGUNGEN RARITÄTEN WISSEN 

EUR 3,90 

KI-Fonds 

besser als 

MSCI World 

Stefan Riße 

Silber 

boomt 

Was Silber 

als Wertanlage 

interessant macht 

Investor 

Robert Geiss 

berichtet 

Unglaubliches 

Bilder: Depositphotos / monticello, IMAGO / Future Image (gbrci), ACATIS Investment KVG mbH 

MONACO 

Immobilienmarkt 

der Superlative

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Ausgabe 126 

Ronny Wagner 

Keine Angst 

vor Schwarzen 

Schwänen! 

Ausgabe 128 

Frank Thelen 

»Bin voll 

investiert« 

Ausgabe 127 

Paul Misar 

Immobilien- 

Boom auf der 

Sonneninsel 

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Editorial 

Julien Backhaus 

Verleger 

Bild: Oliver Reetz, Cover: FinanzBuch Verlag 

Sachwerte – stabile Geldanlagen 

in stürmischen Zeiten? 

Das nächste Heft 

erscheint am 

30. November 2023 

Die Zeiten haben sich geändert. Das gilt 

besonders für den Immobilienmarkt – und 

zwar eigentlich weltweit. Ob in den USA, 

Europa oder China – große Immobilienkonzerne 

sind ins Straucheln geraten, Entwickler 

kämpfen ums Überleben. Jahrzehntelang 

war eine Immobilienparty im Gange 

und kaum einer sah das Ende nahen. Nun 

lecken sich viele die Wunden, Projekte wurden 

eingestellt oder zusammengestrichen. 

Aus manchem geplanten Prachtbau wurde 

ein Nutzbau. Nur zählt all das nicht in Monaco. 

Das kleine Fürstentum ist weiterhin 

das Mekka der Millionäre und Milliardäre. 

Und die Quadratmeterpreise sind exorbitant, 

wie Immobilienunternehmer Robert 

Geiss zu berichten weiß. Unsere Recherche 

fördert Erstaunliches zu Tage. 

Das andere große Thema unserer Zeit ist 

die Künstliche Intelligenz. Sie hält Einzug 

in alle Lebensbereiche und ist daher auch 

in den Fokus der Investoren gerückt. Wie 

die Finanzmärkte von dem Thema profitieren, 

erklärt Experte Stefan Riße. Und was 

geschieht mit all dem Vermögen, wenn 

es einmal vererbt wird? Das weiß Experte 

Thomas Hennings, der in seinem Beitrag 

das Thema Erbschaft genau beleuchtet. 

Dabei gibt es schließlich viele Fallen, in die 

viele nur zu gerne tappen. Der Fiskus freut 

sich – der Erbe nicht. 

Viel Vergnügen bei der Lektüre 

Ihr Julien Backhaus 

Verleger 

Seit Juli 2021 

im Handel! 

SACHWERT MAGAZIN 04/2023 

3

Best of web 

Best of Web 

Nucera-CEO: »Ziele voll umfänglich erreicht« 

Nucera, die Wasserstoff-Tochter des Traditionsunternehmens 

Thyssenkrupp hat den 

Börsengang gewagt. Am Freitag, den 7. 

Juli, läutete Nucera-CEO Werner Ponikwar 

die Börsenglocke für das im Jahr 2015 unter 

dem Namen Thyssenkrupp Uhde Chlorine 

Engineers gegründete Unternehmen, 

das seit 2022 als Thyssenkrupp Nucera 

bekannt ist. 

Für den Chef des Unternehmens war der 

Börsengang ein voller Erfolg: »Wir haben 

unsere Ziele voll umfänglich erreicht, wir 

wollten zwischen 500 und 600 Millionen 

Euro hier an der Börse einnehmen, das ist 

uns gelungen«, wird Ponikwar auf dem 

Online-Portal der »Tagesschau« zitiert. 

Nucera produziert sogenannten »grünen« 

Wasserstoff. Dieser wird gewonnen, indem 

Wasser per Elektrolyseanlagen ... 

Den ganzen Artikel können Sie unter 

www.sachwert-magazin.de lesen. 

China will für die Ausfuhr von Gallium und 

Germanium eine Lizenz einführen 

China erschwert den Export von wichtigen 

Rohstoffen, die für die Chipherstellung 

nötig sind. Laut eines Berichts 

des Onlinemagazins des »Spiegel« unter 

Berufung auf das Handelsministerium 

in Peking müssen Unternehmen ab 1. 

August für die Ausfuhr von Galliumund 

Germanium-Produkten eine Lizenz 

beantragen. Damit sollten die strategischen 

Interessen und die Sicherheit der 

Volksrepublik gewahrt werden, heiße es 

aus dem Ministerium. 

Bundeskanzler Olaf Scholz sagte dem 

Bericht zufolge, die Bundesregierung beobachte 

»die Entwicklung sehr genau«. 

Es handele sich bei der Entscheidung der 

Regierung in Peking bislang allerdings 

um ein »rechtliches Regime« und nicht 

um eine Exportbeschränkung. Laut dem 

Bericht warnte John Strand, Gründer der 

Beratungsfirma Strand Consult, vor ... 

Den ganzen Artikel können Sie unter 

www.sachwert-magazin.de lesen. 

Deutsche Exporte verzeichnen Rückgang 

Im Mai 2023 hatten Exporte aus Deutschland 

einen Rückgang zu verzeichnen. Das 

geht aus einer Mitteilung des Statistischen 

Bundesamtes hervor. Es handelt sich dabei 

um saisonbereinigte Daten. Demzufolge 

sanken die Exporte im Vergleich zum Vormonat 

um 0,1 Prozent – also auf 130,5 

Milliarden Euro. Im Vergleich zum Mai des 

Vorjahres ist sogar ein Rückgang von 0,7 

Prozent zu verzeichnen. Der Nachrichtenagentur 

»Reuters« zufolge hätten Ökonomen 

zuvor mit einem Plus von 0,3 Prozent 

gerechnet. Aus Expertenkreisen wird dies 

als ein Zeichen gewertet, dass die Rezession 

noch einige Zeit spürbar bleiben wird. 

»Damit erhärtet sich (…) der Verdacht, dass 

aus einer konjunkturellen Erholung vorerst 

nichts wird«, wird Thomas Gitzel, Chefvolkswirt 

der VP-Bank, auf dem Online- 

Portal der »Tagesschau« zitiert. ING-Chefvolkswirt 

Carsten Brzeski gibt als Gründe 

für die sinkenden Export-Einnahmen die 

schwächere Auftragslage, die Inflation und 

eine allgemeine hohe Unsicherheit an. 

Nach wie vor sind die USA der stärkste Abnehmer 

für Waren aus Deutschland: Produkte 

im Wert von 12,7 Milliarden Euro 

wurden im untersuchten Zeitraum dorthin 

transportiert. Dies waren allerdings 3,6 Prozent 

weniger als im April. Die Exporte nach 

China und in das Vereinigte Königreich 

stiegen hingegen an: Für China konnte ein 

Plus von 1,6 Prozent erzielt werden und im 

Vereinigten Königreich wurde ein ... 

Diesen und andere Artikel finden Sie 

unter www.sachwert-magazin.de. 

Bilder: IMAGO / snowfieldphotography, Depositphotos / HayDmitriy / kamonrat 

4 SACHWERT MAGAZIN 04/2023

Inhalt 04/2023 

Titelstory 

06 Immobilienmarkt der Rekorde 

Das Fürstentum Monaco sprengt 

alle Grenzen 

Immobilienmarkt 

der Rekorde 

Märkte 

10 KI-Fonds besser als MSCI World 

Stefan Riße 

Wissen 

12 Eine kleine Geschichte der Inflation 

Auszug aus dem Buch »Die Inflation von 

1923« von Frank Stocker 

18 Vermögen für die nächste Generation? 

Thomas Hennings 

06 

Bild: Depositphotos / vichie81 

Edelmetalle 

21 Silber boomt 

Was den kleinen Bruder des Goldes als 

Wertanlage interessant macht 

Marktkommentar 

22 Mächtige Topformation des S&P 500 

und des DAX 

Claus Vogt 

Börse 

24 Die explosiven Blasen der ersten 

Jahrzehnte des 21. Jahrhunderts 

Auszug aus dem Buch »A Random Walk 

Down Wall Street« von Burton G. Malkiel 

Sonstiges 

04 Best of Web 

Impressum 

Sachwert Magazin ISSN 2197-1587 

Redaktion 

Zum Flugplatz 44, 27356 Rotenburg 

Tel: (0 42 68) 9 53 04-91, Fax: 9 53 04-92 

E-Mail: redaktion@sachwert-magazin.de 

Chefredakteur (V.i.S.d.P.) Julien Backhaus 

Redaktion: Anna Seifert, Martina Karaczko 

Objektleitung: Judith Iben 

Layout und Gestaltung: Stefanie Schulz, 

Judith Iben, Christina Meyer 

E-Mail: magazine@backhausverlag.de 

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Verbandsmitgliedshaften des Verlags:

Titelstory 

IMMOBILIENMARKT 

DER REKORDE: 

Das Fürstentum Monaco sprengt alle Grenzen 

Das erste Quartal des Jahres 

2023 – in Deutschland war 

das der Zeitraum, in dem die 

Schwierigkeiten der Immobilienbranche 

erstmals sichtbar 

wurden: Um 6,8 Prozent im Vergleich 

zum Vorjahr fielen hierzulande die Preise 

für Wohneigentum; Zahlen also, welche 

die Auswirkungen der Inflation und Zinsanhebungen 

nur allzu deutlich werden 

ließen, markierten sie doch den stärksten 

Preisrückgang seit 23 Jahren. Das blieb für 

die Immobilienbranche nicht ohne Folgen: 

Große Wohnungskonzerne etwa ließen 

geplante Neubauprojekte ruhen und in 

den Medien wurde bereits öffentlich über 

ein Platzen der sogenannten Immobilienblase 

spekuliert. 

Im nur einige hundert Kilometer entfernten 

Fürstentum Monaco allerdings übertraf 

der Immobilienmarkt alle Erwartungen: 

Allein in den ersten drei Monaten des 

Jahres wechselte schließlich Wohneigentum 

in Höhe von über 400 Millionen Euro 

den Besitzer – eine Summe, die sogar »IM- 

SEE«, die Statistische Behörde des kleinen 

Staates, als einen »absolute(n) Rekord« 

bezeichnete. 57.000 bis 65.000 Euro: So 

viel müssen Investoren in dem Zwergstaat 

an der französischen Riviera aktuell für 

einen Quadratmeter bezahlen – im Durchschnitt, 

versteht sich. In Einzelfällen könne 

der Quadratmeter auch bis zu 120.000 

Euro kosten, das teilte der seit 30 Jahren 

in Monaco ansässige Immobilien Unternehmer 

und Multimillionär Robert Geiss 

erst kürzlich im Interview mit Michael 

Menter mit. Doch solche Höhen scheinen 

hier offenbar niemanden abzuschrecken. 

Was ist es also, was den Immobilienmarkt 

Monacos so attraktiv macht und die Kosten 

für Wohneigentum noch steigen lässt, 

während anderswo in Europa eine Immobilienkrise 

droht? 


Titelstory 

Bilder: Depositphotos / vichie81, Marc Müller 

MONACO: 

HOTSPOT DER HIGH SOCIETY 

Der repräsentative Yachthafen am Port 

Hercule gibt den Blick auf die Skyline 

Monte Carlos frei: Imposante Villen stehen 

hier dicht an dicht inmitten einer malerischen 

Landschaft. Der erste Eindruck 

trügt nicht: Denn tatsächlich ist Platz im 

malerischen, etwa zwei Quadratkilometer 

großen Fürstentum Mangelware – der 

Wohnungsmarkt von Monaco ist also exemplarisch 

für ein knappes Angebot, das 

auf eine hohe Nachfrage trifft. Und die 

gibt es gerade deswegen, weil sich die 

Attraktivität des Stadtstaats nicht nur aus 

seiner mediterranen Landschaft in exponierter 

Lage ergibt, denn: Hier Eigentum 

zu erwerben, gilt bereits seit dem 20. Jahrhundert 

als ein Statussymbol. So reihen 

sich Luxusboutiquen an Spielcasinos und 

erlesene Restaurants; Sehenswürdigkeiten 

wie die berühmte Formel-1-Strecke, die 

sich durch das Fürstentum hindurch zieht, 

garantieren kulturelle Highlights – Monaco 

ist ein Land der Superlative, daran lässt 

die Infrastruktur keinen Zweifel. 

Hier ist der größte Weinkeller zu finden, 

das weltweit erste Drei-Sterne-Hotelrestaurant 

und die teuerste Wohnung der 

Welt ohnehin – nirgendwo sonst sind 

schließlich über 29 Prozent der Einwohner 

Dollar-Millionäre. Nico Rosberg, Shirley 

Bassey und Alexander Zverev – sie sind 

nur einige der prominenten Bewohner des 

37.000-Einwohner-Staates an der Côte 

d’Azur. Dabei geht es nicht nur darum, 

zu sehen und gesehen zu werden – Monaco 

ist vor allem ein Business-Standort. 

Hier werden geschäftliche Beziehungen 

geknüpft, Verträge geschlossen und bestehendes 

Vermögen gesichert. Denn 

Monacos hohe Anziehungskraft auf 

In Einzelfällen könne der 

Quadratmeter auch bis 

zu 120.000 Euro kosten, 

das teilte der seit 30 Jahren 

in Monaco ansässige 

Immobilien Unternehmer 

und Multimillionär 

Robert Geiss [...] mit. 

Wohlhabende ist in erster Linie seinem 

Ruf als Steuerparadies geschuldet. 

STANDORTFAKTOR STEUERVORTEILE 

Und tatsächlich werden Einkommen, Vermögen 

oder Zugewinn von Privatpersonen 

in dieser konstitutionellen Monarchie 


7

Titelstory 

nicht besteuert; eine Ausnahme gilt lediglich 

für französische Staatsbürger, da 

hier ein bilaterales Abkommen besteht. In 

Monaco ansässige Unternehmen zahlen 

ebenfalls keine Steuern – jedenfalls, sofern 

sie 75 Prozent ihres Gewinns im Inland 

erwirtschaften. Die Attraktivität von 

Monaco nimmt umso mehr zu, je stärker 

andere Steueroasen schwinden; das bemerkte 

bereits das »manager magazin« 

im Jahr 2014. Weil das Schweizer Bankgeheimnis 

mehr und mehr aufgeweicht werde, 

zöge es die Reichen nun in das Fürstentum, 

erläuterte das Magazin damals 

mit Verweis auf die Nachrichtenagentur 

Bloomberg – und diese Aussage wird von 

aktuellen Zahlen bestätigt: Denn bei etwa 

80 Prozent der Einwohner Monacos handelt 

es sich um ausländische Investoren – 

eine Anzahl, die stetig steigt: Liegt die Bevölkerungsdichte 

derzeit bei etwa 24.360 

Personen pro Quadratkilometer, wird diese 

doch im Jahr 2050 auf 24.822 Einwohner 

angestiegen sein, so lautet jedenfalls 

die »Statista«-Prognose. 

Neben der minimalen Besteuerung setzt 

auch das wirtschaftliche Umfeld Monacos 

alles daran, das Vermögen seiner 

Einwohner zu schützen. Schließlich ist 

der Finanzdienstleistungssektor einer 

der wichtigsten monegassischen Wirtschaftszweige: 

Rund 30 Banken betreuen, 

Zahlen aus dem Jahr 2019 zufolge, 

ein Vermögen von etwa 133,8 Milliarden 

Euro. Das Image eines besonders sicheren 

Staates wird auch durch die hohe 

Polizeipräsenz im Land gestützt: Mit über 

500 Polizisten weist Monaco die höchste 

»Es ist ein verrückter Markt. Man kauft dort nicht nur wegen 

des Umfelds, sondern auch wegen des Steuerrechts.« 

– Pierre Vaquier 

Polizei-Pro-Kopf-Rate auf und mehr als 

400 Kameras lassen kaum einen Winkel 

des kleinen Landes unbeobachtet. 

IMMOBILIENERWERB: 

DIE EINTRITTSKARTE IN EINE WELT 

VOLLER VORZÜGE 

Doch wer von den internen Strukturen 

Monacos profitieren möchte, der muss 

zunächst investieren, so lautet die Devise, 

denn Voraussetzung für eine Aufenthaltsgenehmigung 

ist eine hohe Bonität. 

Um in Monaco leben zu können, müssen 

Antragssteller beispielsweise nachweisen 

können, dass sie über »ausreichende finanzielle 

Mittel« verfügen – also entweder 

einen Arbeitsvertrag bei einem monegassischen 

Arbeitgeber oder Ersparnisse 

im Wert von mindestens 400.000 Euro auf 

einem Privatkonto in Monaco vorlegen 

können. Vor allem aber braucht es eine 

Unterkunft im Fürstentum – eine Bedingung 

also, die wiederum den Immobilienmarkt 

des zweitkleinsten Landes der Welt 

boomen und die Wirtschaft florieren lässt. 

»Es ist ein verrückter Markt«, brachte es 

Pierre Vaquier, CEO von Axa Real Estate Investment 

Managers, bereits im Jahr 2014 

auf den Punkt. »Man kauft dort nicht nur 

wegen des Umfelds, sondern auch wegen 

des Steuerrechts.« 

Der Erhalt von staatlichen Begünstigungen 

– er ist ein Ziel, für dessen Erreichen 

Geld freilich keine Rolle zu spielen 

scheint: Denn wer finanziell so gut aufgestellt 

ist, dass er den Lebensmittelpunkt 

nach Monaco verlagern kann, dem ist es 

auch möglich, die stetig steigenden Immobilienpreise 

zu zahlen. Anders als in 

Deutschland, wo ein Quadratmeterpreis 

von zwanzig Euro nach Aussage des Vonovia-Vorstands 

bereits völlig unrealistisch 

erscheint, ist die Zahlungsfähigkeit von 

Monacos Bevölkerung noch lange nicht 

erschöpft; das macht die Entwicklung der 

Immobilienpreise deutlich: Um 180 Prozent 

seien diese in den vergangenen zehn 

Jahren gestiegen, hieß es in einer Untersuchung 

der Immobilienberatung »savills« 

aus dem Jahr 2017. 

IMMOBILIEN – EIN KOSTBARES GUT 

IM ZWERGSTAAT MONACO 

Dass die Immobilienbranche Monacos 

floriert, während sie in weiten Teilen 

»Mein Traum ist es, 

ein Haus in Monaco 

mein Eigen zu nennen.« 

– Eva Herzigova 


Titelstory 

Für das 2,5-Milliarden- 

Dollar-Projekt »Mareterra« 

der monegassischen Regierung 

sind vor der Küste 

430.000 Tonnen Sand 

aufgeschüttet worden, 

um lukratives Land zu 

gewinnen. 

Eine weitere Expansion 

des Immobilienbestandes 

in dem Zwergstaat ist das 

staatliche und private 

Projekt »Testimonio II«, 

das derzeit auf dem 

letzten freien Grundstück 

entsteht. 

Bilder: IMAGO / Starface (Frank Castel/MPP STAR) / Peter Seyfferth 

Europas unter der Last von steigenden 

Produktionskosten ächzt, ist also in erster 

Linie ihren einzigartigen geografischen 

Voraussetzungen geschuldet, die 

anderswo in Europa nicht nachahmbar 

sind. Forciert wird dies durch die kluge 

Wirtschaftspolitik, welche durch steuerliche 

Begünstigungen eine zahlungskräftige 

Klientel anzieht, die Möglichkeit 

zur Zuwanderung an eine bestimmte 

Vermögenshöhe knüpft und damit den 

Wettbewerb um ihren Immobiliensektor 

noch künstlich verschärft. 

Das weckt auch Begehrlichkeiten. »Mein 

Traum ist es, ein Haus in Monaco mein Eigen 

zu nennen«, soll das ehemalige Topmodel 

Eva Herzigova zum Beispiel einst 

gesagt haben. Verständlich, geht es doch 

den meisten Menschen, die nach Monaco 

ziehen, um weit mehr als nur den Hausbesitz. 

Damit diese auch zukünftig in das 

»Manhattan am Mittelmeer« strömen 

werden und mit ihrer Kaufkraft die Wirtschaft 

des Landes zu befeuern vermögen, 

stellt der Zwergstaat bereits jetzt die Weichen 

für eine lukrative Zukunft: Für das 

2,5-Milliarden-Dollar-Projekt »Mareterra« 

der monegassischen Regierung sind 

vor der Küste 430.000 Tonnen Sand aufgeschüttet 

worden, um lukratives Land 

zu gewinnen. Laut eines Berichtes der 

»Berliner Morgenpost« werde eine neue 

Fläche in einer Größe von sechs Hektar 

geschaffen, um Platz für Immobilien zu 

bieten. 15 Luxuswohnhäuser, 14 Villen, 

ein Shopping-Center und ein Yachthafen 

sollen darauf entstehen, so die Planung, 

die eine Fertigstellung bereits im 

kommenden Jahr vorsieht. Eine weitere 

Expansion des Immobilienbestandes in 

dem Zwergstaat ist das staatliche und 

private Projekt »Testimonio II«, das derzeit 

auf dem letzten freien Grundstück 

entsteht. Zwei Wohntürme mit 25 und 

30 Stockwerken bieten unter vertikaler 

Ausrichtung des beschränkten Platzes 

noch einmal 336 Wohnungen. Diese 

neuen Projekte sind erwartungsgemäß 

auf Luxus ausgerichtet und werden 

ihre Käufer finden. Senken wird dieser 

Zuwachs an Immobilien die Quadratmeterpreise 

im begehrten Fürstentum 

voraussichtlich nicht; sind doch durch 

die künstliche Beschaffung von Bauland 

Kosten entstanden, die es jetzt wieder 

zu decken gilt. Und Eva Herzigova bekommt 

vielleicht noch eine Chance, ihren 

Traum vom monegassischen Eigenheim 

zu erfüllen. 


9

Märkte 

ACATIS Investment CEO 

Dr. Hendrik Leber. 

KI-Fonds 

besser als 

MSCI World 


Märkte 

Bilder: IMAGO / Mattias Christ, Depositphotos / phonlamai, ACATIS Investment KVG mbH 

Künstliche Intelligenz wird unser 

Leben verändern, so viel ist 

schon lange klar. Mit der Open 

AI Software ChatGPT hat das 

Thema aber eine völlig neue Dynamik 

bekommen. Kann die KI aber auch 

die besseren Aktien finden als ein erfahrener 

Investor? Dr. Hendrik Leber, Gründer 

und Geschäftsführer der Fondsgesellschaft 

ACATIS Investment, war hiervon schon vor 

mehr als sieben Jahren überzeugt. Er holte 

in sein Portfoliomanagementteam den 

Mathematiker Kevin Endler und den Physiker 

Dr. Eric Endreß, um KI-Werkzeuge zu 

entwickeln, die bessere Value-Investoren 

sein würden, als er selbst es ist. Lebers 

intellektuelles Vorbild ist Warren Buffett. 

Endler und Endreß sollten insofern den 

künstlichen Warren Buffett entwickeln. 

BIS BELASTBARE GUTE ERGEBNISSE 

ENSTANDEN, DAUERTE ES EINE ZEIT 

Gute zwei Jahre haben Endler und Endreß 

gemeinsam mit dem auf die Entwicklung 

von KI-Modellen spezialisierten Institut 

NNAISENSE aus der Schweiz geforscht, 

ohne nachhaltig Outperformance zu erzielen. 

Die KI erkennt die Zusammenhänge 

eigenständig, hat aber auch nur die 

Zahlen zur Verfügung, die man ihr gibt. 

Herauszufinden, welche das sein mussten, 

dauerte eine Zeit. 57 unterschiedliche 

Kennzahlen pro Unternehmen blieben am 

Ende übrig. Seit der letzten großen Adjustierung 

im Sommer 2019 läuft der Fonds 

nun stabil über der Benchmark und das 

unter besonders schweren Bedingungen. 

DIE OUTPERFORMANCE IST 

KEIN ZUFALLSPRODUKT 

Um sich selbst nicht auf den Holzweg zu 

führen, haben sich Endler und Endreß 

sehr harte Maßstäbe angelegt. Aus einem 

Universum von 6.000 Aktien bauten Sie 

ein Portfolio von 50 Aktien zusammen, 

das die Sektoren exakt genauso stark gewichtet 

wie in der Benchmark. Es gibt 

nur eine Ausnahme: den Finanz- und Immobiliensektor. 

Dessen Bilanzen sind generell 

schwer zu analysieren und die auf 

normale Unternehmen trainierte KI lässt 

sich hierauf nicht anwenden. Die exakte 

Gleichgewichtung der Sektoren, beziehungsweise 

Branchen, ist extrem wichtig, 

um nicht zufällig eine Outperformance 

zu erzielen, die längerfristig keine sein 

wird. Laufen zum Beispiel gewisse Sektoren 

deutlich besser als andere oder der 

Gesamtmarkt – wie beispielsweise 2022 

Ölwerte und Banken –, dann erzielt man 

allein durch die höhere Sektorgewichtung 

eine Outperformance. Diese sagt 

dann aber nichts darüber aus, ob die KI 

tatsächlich innerhalb eines Sektors in der 

Lage ist, die besseren Aktien auszusuchen 

als die, die im Index enthalten sind. Da 

bei Endler und Endreß die Sektoren aber 

Kann die KI aber auch die besseren 

Aktien finden als ein erfahrener Investor? 

das gleiche Gewicht haben, bedeutet dies 

automatisch, dass sie im Durchschnitt in 

der Selektion besser sind als der Index. 

Die Ergebnisse sind bemerkenswert. Seit 

Sommer 2019 bis jetzt – also bis zum 

11. Juli 2023 – stehen satte 17,8 Prozent 

Outperformance gegenüber dem MSCI 

World Net Total Return zu Buche. 

Besonders in diesem Jahr zeigt die KI ihre 

Stärke. Bekanntermaßen haben seit Jahresbeginn 

nur wenige Schwergewichte die 

großen Indizes der Kurse nach oben gezogen. 

Das war in den USA extrem, doch 

auch in Europa und damit weltweit zu 

beobachten. Während die 3 Prozent größten 

Werte 68 Prozent der Performance im 

MSCI World erwirtschaftet haben, liegt 

der AI Global Equities, obwohl er die Werte 

nahezu gleich gewichtete (zwischen 1,5 

und 2,5 Prozent), keinen davon überhaupt 

hatte und alle Werte dem Mid/Small zuzurechnen 

sind, sogar fast gleichauf mit dem 

MSCI World Index. 

DIE KÜNSTLICHE INTELLIGENZ FINDET 

DIE UNENTDECKTEN PERLEN 

Da die KI nicht beeinflusst ist von strahlenden 

Namen wie den großen Technologieaktien 

oder weltberühmten Marken 

wie Louis Vuitton oder Coca-Cola, wundert 

es auch nicht, dass viele Titel im KI- 

Fonds im aktiven Portfoliomanagement 

von ACATIS niemand kennt bzw. kannte. 

Unter den aktuellen Top-Ten-Positionen 

befinden sich Unternehmen wie Mueller 

Water Products, Cotys, Elekta, Tri Pointe 

Group und Dentsply Sirona. Oft sind diese 

noch nicht so groß, dass es irgendwelches 

Broker Research gäbe. Daher sind sie oft 

unentdeckt. Die Stärke der KI ist es, diese 

gewissen Trends und Zusammenhänge im 

Zahlenwerk zu entdecken. 

Und was macht Leber? Setzt er sich zur 

Ruhe und überlässt zukünftig nur noch der 

KI die Aktienauswahl? Ein Problem damit, 

dass sie ihn die letzten drei Jahre geschlagen 

hat, hat er überhaupt nicht. Schließlich 

war er es, der der Überzeugung war, 

dass die KI in der Lage sein kann, einem 

menschlichen Investor überlegen zu sein 

– so, wie der Schachcomputer die besten 

Schachspieler schlagen kann. 

Der Autor 

Stefan Riße ist ein gefragter Börsenjournalist 

und Buchautor. Seit etwa fünf Jahren ist 

er darüber hinaus als Kapitalmarktstratege 

bei ACATIS Investment tätig. 


11

Rubrik Wissen 

Eine kleine 

Geschichte 

der Inflation 

Auszug aus dem Buch »Die Inflation von 1923« von Frank Stocker 


Wissen 

Bilder: Depositphotos-SergPoznanskiy, IMAGO / Lem 

Was ist Geld? Man kann 

sich der Antwort auf 

diese Frage auf verschiedenen 

Wegen nähern, 

philosophisch, kulturell 

oder politisch. Ökonomisch gesehen hat 

Geld grundsätzlich drei Funktionen. Zum 

einen dient es natürlich als Zahlungsmittel, 

das ist die ursprünglichste Funktion. 

Eine bestimmte Menge Geld wird im 

Tausch gegen ein Produkt abgegeben. 

Zum Zweiten wird Geld als Recheneinheit 

und Wertmaß genutzt. Der Betrag, 

den etwas kostet, drückt aus, für wie 

wertvoll eine Gesellschaft ein Gut hält, 

insbesondere auch im Vergleich zu anderen 

Gütern. Und schließlich dient Geld 

drittens als Wertaufbewahrungsmittel. 

Man kann mit Geld Ersparnisse anlegen 

und so für schlechtere Zeiten oder für 

größere Anschaffungen vorsorgen. Für 

diese drei Zwecke haben Menschen in 

früheren Kulturen unterschiedliche Dinge 

genutzt, beispielsweise Tierfelle – daher 

kommt der Name der kroatischen Währung 

Kuna, zu Deutsch »Marder«. In der 

Südsee wurden auch große, runde Steine 

genutzt, in anderen Gefilden Kauri-Muscheln. 

Aber die bekannteste Geldform 

waren über Jahrhunderte Münzen aus 

Gold oder Silber. Banknoten dagegen 

sind eine relativ junge Erfindung. In China 

gab es sie schon etwas früher, Marco 

Polo soll 1276 schon kaiserliche Geldscheine 

aus Papier in Händen gehalten 

haben. In Europa kamen sie erst im 16. 

und 17. Jahrhundert auf. Ursprünglich 

gaben Banken damals Quittungen für 

eingezahlte Münzen aus. Irgendwann begannen 

die Menschen, diese Quittungen 

untereinander zur Bezahlung auszutauschen, 

anstatt die schweren Münzen herumzuschleppen. 

Erst im 19. Jahrhundert 

jedoch, mit der Industrialisierung und 

dem rasanten Wachstum der Volkswirtschaften, 

wurden Banknoten ein allgemein 

akzeptiertes Zahlungsmittel – aber 

eben auch Wertaufbewahrungsmittel. 

Dies war deshalb möglich, weil die Banknoten 

weiterhin jederzeit in eine entsprechende 

Menge Gold oder gegebenenfalls 

in andere Wertträger eingetauscht 

werden konnten. Das Papier selbst, die 

Banknote, war ja praktisch nichts wert, 

es war einfach nur ein Stück Papier. Aber 

durch das Vertrauen, dass dieses Papier 

einem Wert entspricht, konnte die Banknote 

zum Zahlungs- und Wertaufbewahrungsmittel 

werden. Umgekehrt gilt: 

Sobald das Vertrauen verschwindet, dass 

die Banknoten gegen einen realen Wert 

eingetauscht werden können, sind die 

Schein einfach nur noch das, was sie sind: 

ein Stück Papier. Der Wert einer Banknote 

steht und fällt also mit dem Vertrauen 

derer, die sie nutzen. Wenn dieses Vertrauen 

einmal angeknackst ist, dann ist 

es sehr schwer, es wiederherzustellen. 

Und genau in einer solchen Lage war 

die deutsche Währung nun im Sommer 

1922. Das Vertrauen in die Mark war ohnehin 

schon angeknackst, aufgrund des 

stetigen Wertverlusts in den Jahren zuvor. 

Doch immer noch gab es in weiten Teilen 

der Bevölkerung und unter Investoren am 

Devisenmarkt Hoffnung. Doch mit dem 

Mord an Walther Rathenau verschwand 

der Glaube an eine Genesung der Finanzen 

der Weimarer Republik. Das Vertrauen 

in die Währung brach völlig weg, und 

damit begann nun eine völlig neue Phase 

der Inflation. Genau in jener Zeit, im 

Herbst 1922, kam der katalanische Journalist 

Eugeni Xammar nach Deutschland, 

um von hier in die Heimat zu berichten. 

In einer seiner ersten Reportagen konnte 

er die Lage, in der er das Land vorfand, 

noch kaum verstehen: 

»Es ist unbegreiflich: Deutschland fehlt 

es an nichts, was den Reichtum eines 

Landes ausmacht, im Gegenteil: Es hat 

erfahrene Landwirte, die noch den magersten 

Böden etwas abzugewinnen verstehen, 

eine bewundernswert moderne 

Industrie, reichhaltige Kohleminen, eine 

unvergleichliche Technik und ein perfekt 

funktionierendes Verkehrsnetz. Und all 

dieser Reichtum wird von nichts weiter 

repräsentiert als von einem Berg Papier, 

der von Tag zu Tag wächst und umso weniger 

wert ist, je mehr er wächst.« 

Dieses Papier wurde zwar weiterhin als 

Zahlungsmittel eingesetzt, mangels Alternativen. 

Doch ihre Funktion als Wertaufbewahrungsmittel 

hatte die Mark 

inzwischen verloren. Niemand wollte 

sie daher mehr auf seinem Sparkonto 

haben, aber auch nicht einmal mehr in 

seinem Portemonnaie. Jeder wollte sich 

so schnell wie möglich von den Scheinen 

trennen, wann immer ihm welche in 

die Hände fielen, sei es als Händler oder 

als Lohnempfänger. Das hatte zur Folge, 

dass alle nur noch darüber redeten, wie 

und wo es etwas zu kaufen gab, wofür 

Die bekannteste Geldform waren über 

Jahrhunderte Münzen aus Gold oder 

Silber. Banknoten dagegen sind eine 

relativ junge Erfindung. 


13

Wissen 

man das Geld ausgeben konnte, schrieb 

Xammar. Dadurch, dass jeder die Banknoten 

stets so schnell wie möglich wieder 

loswerden wollte, wechselten diese 

immer schneller ihren Besitzer, sprich, die 

Umlaufgeschwindigkeit des Geldes erhöhte 

sich rasant. Vom Ende des Krieges 

bis 1922 hatte sich die Umlaufgeschwindigkeit 

bereits stetig erhöht, nun ging es 

noch schneller. Das jedoch, die Umlaufgeschwindigkeit 

von Geld, ist der entscheidende 

Faktor, der Inflation erzeugt, 

nicht die Geldmenge selbst. So entsteht 

beispielsweise in Europa und den USA 

Butter muss 1922 unter 

Polizeischutz verkauft werden. 

derzeit keine Hyperinflation, obwohl die 

Notenbanken ohne Ende Geld drucken. 

Denn die Umlaufgeschwindigkeit hat sich 

in den vergangenen Jahren nicht erhöht, 

im Gegenteil, sie ist sogar zurückgegangen. 

Die Menschen vertrauen weiterhin 

auf die Wertaufbewahrungsfunktion ihrer 

Währungen, sie horten das Geld daher. 

Das war 1922 ganz anders. Das Vertrauen 

in die Mark als Wertspeicher war mit 

Rathenaus Tod endgültig dahin. Niemand 

wollte die Banknoten mehr behalten, die 

Umlaufgeschwindigkeit stieg rapide, und 

das katapultierte die Inflation jetzt, im 

zweiten Halbjahr des Jahres 1922, in eine 

neue Dimension. So hatten sich die Preise 

im ersten Halbjahr 1922 insgesamt in etwa 

verdoppelt. Im zweiten Halbjahr stiegen 

sie nun jedoch um das Sechzehnfache. Im 

August 1922 überstieg die Inflationsrate 

die Marke von 50 Prozent – pro Monat! 

Nach einer gängigen Definition war damit 

der Bereich der Hyperinflation erreicht. In 

der Praxis hieß das: Ein Roggenbrot, das 

im Juni 1922 in Berlin für 8,15 Mark zu 

haben war, kostete Ende 1922 rund 163 

Mark. Der Kartoffelpreis vervierfachte sich 

dagegen »nur«, von 4,05 auf 16,65 Mark. 

Dafür stieg der Preis für ein Kilo Bauchfleisch 

vom Schwein von 123 auf 1.880 

Mark, Butter verteuerte sich sogar von 

144 auf 3.050 Mark je Kilo und für ein 

Ei mussten statt 5,40 Mark nun 82 Mark 

bezahlt werden. Die konkreten Preise machen 

es ein wenig anschaulicher, wie die 

Inflation um sich griff. Richtig plastisch 

wird es aber erst durch die Berichte von 

Zeitzeugen. Ein solcher war August Heinrich 

von der Ohe. Er war 1869 als Sohn 

eines Schäfers in einem kleinen Ort bei 

Uelzen geboren worden. Viele Jahre arbeitete 

er als Lehrer und Kantor, ab 1921 in 

Marmstorf bei Hamburg, und führte Tagebuch. 

Darin hielt er in den Inflationsjahren 

penibel seine Ausgaben fest und notierte 

im Juli 1922: »Um 10 Uhr kam ein Händler 

und bot drei Anzugstoffe für 4.200 Mark 

an. Ich habe 1.000 Mark abgehandelt, bot 

erst 3.000, nachher 3.200 Mark; dafür 

habe ich sie bekommen.« Er erhielt also 

Stoff für drei Anzüge für 3.200 Mark. Die 

Die letzten Tage der Inflation von 1923: In einer 

Bank kommen die Menschen mit Körben voller 

Banknoten an, die nichts mehr wert sind. 

» [...] und all dieser 

Reichtum wird 

von nichts weiter 

repräsentiert als 

von einem Berg 

Papier, der von 

Tag zu Tag wächst 

und umso weniger 

wert ist, je mehr er 

wächst.« 

– Eugeni Xammar 


Wissen 

Bilder: IMAGO / KHARBINE-TAPABOR / United Archives International, Cover: FinanzBuch Verlag 

brauchte er für seinen Beruf dringend. Nur 

einen Monat später schrieb er, dass ein 

Anzug nun 6.000 Mark koste. »Die Preise 

stiegen in wenigen Tagen schwindelhaft. 

Und im Dezember war das Preisniveau 

schon wieder komplett anders: Ich kaufte 

in Celle ein Paar Stiefel für 7.980 Mark.« 

Von der Ohe berichtet auch von einem 

Gespräch mit einem Musiklehrer. »Er 

meinte, wenn wir doch nur erst bankrott 

machten. Dann könnten wir doch von 

vorne anfangen. Aber so wüsste man 

nicht, was man tun sollte. Wenn er etwas 

Geld habe, kaufe er sich Bilder oder sonst 

etwas. Ich riet ihm, Aktien zu kaufen. Er 

meinte, das sei auch unsicher.« 

Hier zeigt sich, wen eine Inflation stets 

am meisten trifft: jene Teile der Mittelschicht, 

die über kleine Ersparnisse verfügen, 

die obere Mittelschicht also, zu der 

von der Ohe als Beamter gehörte. Diese 

Menschen spekulieren selten mit Aktien, 

und schon gar nicht besitzen sie ganze Fabriken, 

deren Wert mit den Preisen steigt. 

Andererseits leben sie aber auch nicht von 

der Hand in den Mund, wie die untere 

Mittelschicht oder gar die Unterschicht, 

also zu jener Zeit vor allem die Arbeiter. 

Diesen machten die steigenden Preise 

weniger aus, da ihr Gehalt weitgehend 

parallel stieg und sie dieses Geld sowieso 

schnell und komplett ausgaben. Andererseits 

gab es aber auch jene, die von der 

sich immer schneller drehenden Preisspirale 

profitierten. Das waren einerseits oft 

Unternehmer und Spekulanten, die auf 

Kredit expandierten und die die Darlehen 

im Nullkommanichts mit entwertetem 

Papiergeld zurückzahlen konnten. Andererseits 

waren das aber auch Privatleute, 

die früh erkannten, wohin sich die Dinge 

entwickelten, und entsprechend handelten. 

Ein späterer Harvard-Professor war 

im Frühjahr 1922 aus Deutschland in die 

Niederlande gegangen. Er erinnert sich 

den Aufzeichnungen des amerikanischen 

Publizisten Otto Friedrich zufolge so: 

»In den Kohlegruben bei Limburg fand 

ich Arbeit. Wir arbeiteten ganz unten, 

»Die Inflation von 1923« 

von Frank Stocker 

368 Seiten 

Erschienen: August 2022 

FinanzBuch Verlag 

ISBN: 978-3-95972-564-4 

auf der Sohle der Mine, und hackten mit 

Spitzhacken, was wir konnten. Es war 

ungeheuer heiß, um die vierzig Grad, 

und staubig, aber am Ende der Frühlingsferien 

hatte ich fünfzig Gulden zusammengespart 

und dachte darüber nach, 

wie ich der Inflation ein Schnippchen 

schlagen könnte. Ich benutzte die Gulden 

als Sicherheit für einen kurzfristigen 

Bankkredit, den ich mit den abgewerteten 

Märkern zurückzahlte. Dann nahm 

Der deutsche Außenminister 

Dr. Walther Rathenau zwei Monate 

vor seiner Ermordung, im Jahr 1922. 

Mit dem Mord an Walther Rathenau 

verschwand der Glaube an eine Genesung 

der Finanzen der Weimarer Republik. 

Das Vertrauen in die Währung 

brach völlig weg, und damit begann nun 

eine völlig neue Phase der Inflation. 

ich einen neuen Kredit auf. Auf diese 

Weise finanzierte ich mir ein ganzes Semester 

in Heidelberg und hatte am Ende 

immer noch dieselben fünfzig Gulden.« 

Auch die Eltern des Journalisten Rudolf 

Pörtner hatten anfänglich zu den Profiteuren 

der Inflation gehört: 

»Das Ehepaar Pörtner hatte sich 1922 

kurzfristig entschlossen, ein im Entstehen 

begriffenes Haus in der Melberger Kronprinzenstraße, 

auf der Westseite von Bad 

Oeynhausen, zu kaufen, Kostenpunkt: 

800.000 Mark. Als wir am 1. April 1923 

einzogen, war das ein Betrag, der selbst 

sensible Gemüter nicht mehr zu beunruhigen 

vermochte. Ein Griff in die Westentasche 

genügte, alle Verbindlichkeiten 

einschließlich der hypothekarischen Eintragungen 

aus der Welt zu schaffen.« 

Das Problem der Pörtners: Das Haus war 

noch nicht ganz fertig. Um es vollenden 

zu können, musste die Familie noch etwas 

sparen. Doch in Papiermark war das 


15

Wissen 

unmöglich. Der einzige Ausweg bestand 

darin, Mark in Devisen zu tauschen, vor 

allem in Dollar und britische Pfund. Genau 

das taten immer mehr Menschen. Doch 

das führte nur zu einer Verschärfung der 

Lage. Denn dadurch verfiel die Mark am 

Devisenmarkt immer weiter. So hatte der 

Dollarkurs im Juni 1922 noch bei 317 

Mark gestanden, im August kletterte er 

schon auf über 1.000 Mark – ein Jahr zuvor, 

im August 1921, nach dem Mord an 

Erzberger, hatte er erst die Marke von 100 

Mark überschritten. Natürlich beschäftigte 

dies auch die Regierung. Schon im Juli 

1922 debattierte das Kabinett über den 

Markverfall, im August legte Wirtschaftsminister 

Robert Schmidt (SPD) einen Plan 

vor, wie seiner Ansicht nach der Marksturz 

aufgehalten werden könnte. 

So sollte zum einen die Einfuhr von 

Luxuswaren und Tabak eingeschränkt 

werden, um die Handelsbilanz aufzubessern. 

Denn Deutschland führte in 

den Jahren nach dem Krieg meist weit 

mehr ein als es ausführte. Dadurch floss 

Geld ab, was den Kurs der Mark an den 

Devisenbörsen belastete. Zum anderen 

sollte die Devisenspekulation selbst eingedämmt 

werden. Doch man wollte zunächst 

noch nichts entscheiden. Denn 

wieder mal hoffte die Regierung auf die 

Hilfe der Alliierten. London hatte im Juli, 

nach dem ersten dramatischen Fall der 

Mark, der deutschen Regierung gegenüber 

angedeutet, dass sie jetzt gute 

Chancen auf ein weiteres Moratorium 

habe, also eine vorübergehende komplette 

Einstellung aller Reparationszahlungen. 

Am 12. Juli schrieb Berlin daher 

an die Reparationskommission: 

Gustav Stresemann, 1923 

Mitte Oktober lag der Kurs bei knapp 

3.000 Mark je Dollar. Nun raffte sich 

die Regierung endlich auf, zu handeln. 

Und sie bekam dafür sogar Unterstützung 

von unerwarteter Seite, von dem 

neuen starken Mann im Berliner Politikbetrieb: 

Gustav Stresemann. 

»Die Deutsche Regierung stellt daher im 

Hinblick auf Artikel 234 des Vertrages von 

Versailles den Antrag, ihr die nach der 

genannten Entscheidung während des 

Kalenderjahres 1922 noch fällige Barzahlungen 

zu stunden. (…) Die Deutsche Regierung 

ist sich nicht im Zweifel darüber, 

daß zur Wiederherstellung des Markkurses 

alsbaldige Maßnahmen erforderlich 

sind, die über das Jahr 1922 hinausreichen, 

und sie hält es daher für unerläßlich, 

daß Deutschland auch für die Jahre 1923 

und 1924 von Barzahlungen aus dem Zahlungsplan 

vom 5.5.1921 befreit wird.« 

Doch Berlin hatte die Rechnung ohne 

den französischen Präsidenten Poincaré 

gemacht. Dieser dachte nicht im Traum 

daran, dem deutschen Ersuchen nachzukommen. 

Entsprechend wirsch schrieb er 

Anfang August nach Berlin: 

»Die Regierung der Republik hat ihnen 

bereits mitgeteilt, daß sie nicht die Absicht 

hat, Änderungen im Sinne der 


Buchtipps Rubrik 

Bilder: IMAGO / United Archives International 

deutschen Note vom 14.7. vorzunehmen. 

Die Regierung der Republik hat also 

ein Recht zu verlangen, daß innerhalb 

der in meiner Note vom 26.7. angegebenen 

Frist, d. h. vor dem 5.8. 12 Uhr 

mittags, die Zusicherung gegeben wird, 

daß, bis die unerlässliche Einstimmigkeit 

über jede Abänderung erlangt sein kann, 

das Abkommen vom 10.6.1921 genau 

zur Ausführung gelangt, und daß Besonders 

die Pauschalsumme von 2 Mio. 

Pfund Sterling am 15.8. bezahlt wird. Erfolgt 

diese Zusicherung nicht, so hat die 

französische Regierung das Recht, zur 

Sicherung der Ausführung des bestehenden 

Abkommens die Zwangsmaßregeln 

zu ergreifen, die sie im Interesse ihrer 

eigenen Staatsangehörigen wie der Angehörigen 

der übrigen unterzeichneten 

alliierten Staaten für nötig erachtet. Diese 

Maßnahmen werden, wie ich bereits 

mitgeteilt habe, ab 5.8. zur Ausführung 

gebracht und die Regierung der Republik 

glaubt nicht, schon jetzt den Plan bekannt 

geben zu können, der hierfür vollständig 

ausgearbeitet ist.« 

Es war eine unverhohlene Drohung mit Gewalt. 

Und um dies zu unterstreichen, ließ 

Poincaré wenige Tage danach 500 deutsche 

Staatsangehörige aus Elsass-Lothringen 

ausweisen. Außerdem drohte er mit 

einer Besetzung des Ruhrgebiets durch 

französische Truppen. In Berlin griff nun 

Verzweiflung um sich. Noch vor wenigen 

Wochen, vor der Ermordung Rathenaus, 

war man dort guten Mutes gewesen, hatte 

Hoffnung geschöpft. Nun blickte das 

Land wieder in den Abgrund. Die Regierung 

diskutierte zwar diverse Ideen, wie 

das Geld für die fälligen Reparationszahlungen 

aufzutreiben wäre. Doch sie kam 

zu keinen Entscheidungen, zerstritt sich 

zunehmend. Wie gelähmt blickte sie auf 

die abstürzende Mark. Mitte September 

lag der Dollarkurs bei 1.500 Mark. Immerhin 

gelang es Ende September nach 

komplizierten Verhandlungen, einen Weg 

zu finden, wie eine fällige Rate an Belgien 

gezahlt werden konnte. De facto wurde 

dafür das Gold der Reichsbank verpfändet. 

Das bestritt diese zwar, ein Vertrag 

mit der Bank of England bewahre sie davor, 

hieß es. Der sei allerdings geheim, was 

das nicht gerade glaubwürdiger machte. 

Doch ohnehin brachte das keine Erleichterung. 

Denn schon wenige Wochen später 

drohten die nächsten Raten, und für ein 

dauerhaftes Moratorium gab es keinerlei 

Chancen. Daher stürzte die Mark unvermindert 

weiter ab. Mitte Oktober lag der 

Kurs bei knapp 3.000 Mark je Dollar. Nun 

raffte sich die Regierung endlich auf, zu 

handeln. Und sie bekam dafür sogar Unterstützung 

von unerwarteter Seite, von 

dem neuen starken Mann im Berliner Politikbetrieb: 

Gustav Stresemann. 

Das einzige Buch, 

das Du über Finanzen lesen solltest 

von Thomas Kehl und Mona Linke 

288 Seiten, erschienen: Januar 2022 

Ullstein Taschenbuch 

ISBN: 978-3-54806-584-7 

Der ehemalige Investmentbanker Thomas Kehl und die Journalistin 

Mona Linke erklären, wie du mithilfe von Aktien und 

ETFs passiv ein Vermögen aufbauen kannst und wie das genau 

funktioniert. 

von Dr. Markus Elsässer 

224 Seiten, erschienen: September 2020 


ISBN: 978-3-959-72325-1 

von Mike Hager 

336 Seiten, erschienen: März 2023 


ISBN: 978-3-959-72667-2 

Die orange Pille 

von Ijoma Mangold 

256 Seiten, erschienen: März 2023 

dtv 

ISBN: 978-3-42328-312-0 

Kenntnisreich und mit Leidenschaft schildert Mangold, wie 

sogar er, der Literaturkritiker, der Faszination Bitcoin verfiel 

und weswegen es sich dabei nicht lediglich um eine 

digitale Währung handelt, sondern um ein Freiheits- und 

Gerechtigkeitssystem. 

Dieses Buch ist bares Geld wert 

Mit »Des klugen Investors Handbuch« ist Dr. Markus Elsässer 

ein Bestseller gelungen, mit »Dieses Buch ist bares Geld 

wert« zeigt er, dass es die vielen kleinen Tricks und Kniffe 

sind, die er sich im Laufe seines Lebens erst selbst aneignen 

musste, die den Unterschied ausmachen. 

Erfolgreich wissenschaftlich investieren 

von Andreas Beck 

100 Seiten, erschienen: November 2022 

Eulogia Verlags GmbH 

ISBN: 978-3-969-67290-7 

In diesem Buch lernen Sie, warum Sie keine Angst vor Krisen 

haben sollten. Dafür zeigt Andreas Beck eindrucksvoll, wie 

Wirtschaft und Finanzmarkt auf globaler Ebene zusammenhängen 

und warum der weltweite Kapitalismus trotz aller 

Krisen ein ultrastabiles System darstellt. 

Inside NFT: Stars, Storys, Strategien 

Bestsellerautor Mike Hager legt nach. Im Anschluss an seinen 

SPIEGEL-Bestseller »Reich mit NFTs« wirft er einen Blick hinter 

die Kulissen der NFT-Szene und lässt den Leser mit Porträts 

und O-Tönen bekannter Künstler und Investoren an exklusivem 

NFT-Wissen und unterhaltsamen Storys teilhaben. 

Cover: Ullstein Taschenbuch, dtv, FinanzBuch Verlag, Eulogia Verlags GmbH 


17

Wissen 

Vermögen für die 

nächste Generation? 

Warum die Nachlassplanung so wichtig ist 

Wir leben in der Zeit von 

Erben und Erblassern. 

Noch nie war die Erbengeneration 

in Deutschland 

vermögender als 

heute. Auch die Zahl der Millionäre 

durch Unternehmensverkäufe wächst 

ständig an. Diese Familien, gerne auch 

»Best Ager« bzw. die »Generation 50« 

genannt, sind vermögende Menschen 

im gesetzteren Alter, die unter Umständen 

selbst geerbt haben, aber zumindest 

zukünftig vererben werden. 

Den allermeisten Verbrauchern ist der 

Begriff »Best Ager« eher unbekannt. 

Aber welche Herausforderungen stellt 

sich diese Klientel Tag für Tag? Vermögen 

aufbauen, ja gewiss! Vielmehr aber 

gilt es, Vermögen zu sichern und Werte 

auf die nächste Generation zu übertragen, 

beziehungsweise bei kinderlosen 

Paaren auch zu stiften – und zwar sinnvoll, 

nachhaltig und steueroptimiert. Die 

allermeisten Berater knicken bereits auf 

dem Weg der Vermögenssicherung ein 

und empfehlen standardisierte Produkte 

aus dem Banken-, Investment- oder Beteiligungsbereich. 

Ist damit wirklich vermögenden 

Menschen und Familien geholfen? 

Die Antwort lautet klar »Nein!«. 

ESTATE PLANNING: DAS RICHTIGE 

VORGEHEN IST ENTSCHEIDEND 

Das sogenannte »Estate Planning«, die 

Nachlassplanung also, ist als qualifizierter 

Einstieg unabdingbar. Dabei handelt 

es sich um die hochqualifizierte, vollumfängliche 

und in unterschiedlichen Facetten 

integrierte Mandantenberatung 

auf höchstem Niveau. Sie beinhaltet 

neben der wichtigen und professionellen 

Vermögensanalyse auch die gesamte 

Strukturierung der Vermögenswerte. 

Neben bisherigen Erfahrungen, Wünschen 

und Zielen der Mandanten hat die 

professionelle Vermögensstrukturierung 


Rubrik 

oberste Priorität. Die fachlichen Voraussetzungen 

und die erforderliche Kompetenz 

von Nachlassplanern sind ohne ein 

internationales Netzwerk nicht zu stemmen, 

da es gilt, die unterschiedlichsten 

Fachbereiche mit den anspruchsvollsten 

Berufsträgern in unserem Land zu besetzen. 

Um ein entsprechendes Team 

zusammenzustellen, bedarf es allerdings 

oftmals jahrelanger Erfahrung. Das Aufgabenfeld 

umfasst neben der gesamten 

intensiven Vermögensanalyse, zu der 

etwa die Auflistung aller Geldwerten, 

Lebensversicherungen, Immobilienwerte 

im In- und Ausland oder auch Oldtimer, 

Wertpapierdepots, Aktien, Unternehmensbeteiligungen, 

Yachten, Edelmetalle, 

Kunst und mehr gehört – auch die 

parallele Begleitung der unternehmerischen 

Konstruktionen von Firmen und 

Unterlagen wie Gesellschaftergeschäftsführerverträge, 

Tochterunternehmen, 

mögliche Holdingstrukturen und so weiter, 

ist unabdingbar. Es müssen Fragen 

gestellt werden, auf die es im ersten 

Moment nicht immer leicht erscheint, 

die »richtige« Antwort zu finden: Was 

passiert, wenn Familienmitgliedern etwas 

Unerwartetes zustößt? Ob selbstverschuldet 

oder fremd, spielt überhaupt 

keine Rolle. 

Was passiert, wenn der »Ernährer« 

der Familie länger ausfällt? Was bedeutet 

es, in diesem Zusammenhang 

einmal modellhaft ein »Probesterben« 

durchzuführen? Was und welcher Film 

läuft dann vor dem eigenen Auge der 

Klientel eigentlich ab? Die Antworten 

hierauf ähneln sich grundsätzlich sehr: 

Bei einem längeren Ausfall, zum Beispiel 

nach einem Unfall oder einer schweren 

Erkrankung dreht sich die Welt und – 

gerade für erfolgreiche Menschen – die 

individuelle Lebensuhr vollständig anders. 

Gerade hier gilt es, professionelle, 

verwaltungsarme und treffende Lösungen 

zu finden. 

WEALTHMANAGER 

UNTERSTÜTZEN BEI DER 

VERMÖGENSSTRUKTURIERUNG 

Warum Estate Planning und Vermögensstrukturierung, 

allen voran mit 

Sachwertlösungen zusammengehören? 

Immer mehr vermögende Familien wünschen 

sich folgende Fragen von Profis 

beantwortet: Wie kann ich die Familienharmonie 

aufrecht erhalten nach dem 

Ableben zum Beispiel vom »Head of Family«? 

Wie kann ich Vermögenswerte zu 

Lebzeiten optimal an die nächste Generation 

übertragen und trotzdem im »Fall 

der Fälle« die Hand darauf halten, wenn 

diese noch nicht »reif« genug für sehr 

hohe Erbschaften sind? Ist eine überdurchschnittliche 

Performance ohne 

erhöhtes Risiko für meine Investments 

möglich? Wie kann ich die Erbschaftsoder 

Schenkungssteuerlast massiv 

und effektiv am besten herabsenken? 

Wie übertrage ich langgeschaffene 

Bilder: Depositphotos / ilixe48 / thodonal 

Vielmehr aber gilt es, Vermögen zu sichern 

und Werte auf die nächste Generation zu 

übertragen, beziehungsweise bei kinderlosen 

Paaren auch zu stiften – und zwar sinnvoll, 

nachhaltig und steueroptimiert. 

SACHWERT MAGAZIN 04/2023

Wissen 

Vermögenswerte mit größtmöglichen 

Vorteilen auf die nächste Generation(en)? 

Wie schaffe ich es, ohne großen Zeit- und 

Verwaltungsaufwand und Hinzuziehung 

von diversen Beratern solche allumfassenden 

Aufgabenstellungen zu lösen? 

Die Antworten sind, man kümmere sich 

zunächst um seine Themen, Lebensaufgaben 

und Vermögenswerte. Nur professionell 

aufgestellte »Wealthmanager« 

sind in der Lage diese komplexen Sachverhalte 

zu analysieren, auftauchende 

Schwachstellen konkret zu benennen und 

adäquate Lösungen zu finden. Die Kombination 

aus Nachlassplanung und Vermögensstrukturierung 

führt hierbei oftmals 

zu verblüffenden, oftmals ungeahnten 

Mehrwerten. Durch die professionelle 

Vermögensanalyse sind zum Beispiel bei 

kinderlosen Paaren Lösungen bei einem 

Gesamtvermögen inklusive Immobilien 

von insgesamt circa sechs Millionen Euro 

ist als professionelle Herabsenkung einer 

definitiv eintretenden Erbschaftssteuerlast 

von circa 500.000 Euro auf nur 20.000 

Euro im ersten Schritt umsetzbar. Darüber 

hinaus ist ein Vermögenszuwachs von circa 

1,2 Millionen gegenüber völlig ineffizienten 

Bankenlösungen relativ normal. 

Ein sogenannter »Performancevorteil« 

von 25 Prozent, begründet im international 

ausgerichteten Rechtsmantel sind 

Die Vermögensstrukturierung, also die 

Optimierung oder komplette Neuordnung 

bestehender Investments, ist ein wesentlicher 

Vorteil von sehr gutem Wealthmanagement. 

hier ein Vehikel, vielmehr der Einsatz vom 

überregional eher unbekannten Nießbrauchrecht 

auf die Vermögensstruktur. 

In anderen Fällen wird, auch begründet 

durch die intelligente Rechtsstruktur des 

Lösungskonzepts, der Übertragungswert 

von mehreren Millionen Euro auf mehrere 

Kinder steuer- und renditeeffizient 

gelöst, so dass während der Lebzeit des 

Schenkenden mit Hinzunahme von Nießbrauchrechten 

und gängigen Steuerfreibeträgen 

enorm hohe und messbare 

Mehrwerte entstehen. 

Die Vermögensstrukturierung, also die 

Optimierung oder komplette Neuordnung 

bestehender Investments, ist ein wesentlicher 

Vorteil von sehr gutem Wealthmanagement. 

Die Abwägung von aktiv und 

eher passiv gemanagten Investments 

unter der Berücksichtigung der Kostenstrukturen 

tragen erheblich zu einer nachweisbaren 

Perfomancestärkung bei. Die 

Kombination aus Nachlassplanung und 

der exklusiven Vermögensstrukturierung 

ist das neue Maß aller Dinge, an dem 

sich vermögende Menschen und Familien 

messen lassen sollten. 

Der Autor 

Thomas Hennings ist Experte für Sachwertlösungen 

und Makroökonomie. 

Er ist Inhaber von »Hennings Finanz- 

Management«. 

Bilder: Depositphotos / freedomtumz / NewAfrica, wirtschaft tv 


Edelmetalle 

Silber boomt 

WAS DEN KLEINEN BRUDER DES GOLDES 

ALS WERTANLAGE INTERESSANT MACHT 

Bild: Depositphotos / rashevskiy.yandex.ru 

Ist Silber das weiße Gold? In Zeiten 

von Inflation wird immer wieder Gold 

als Portfolio- und Vermögensschutz 

genannt, doch Silber bietet Anlegern 

Vorteile, die Gold nicht hat. Das Edelmetall 

hat sich mittlerweile zu einem 

wertvollen Rohstoff für die Industrie entwickelt 

und die Nachfrage dürfte künftig 

entsprechend steigen. Silber ist bei Chipherstellern, 

Elektronikfirmen und in der 

Medizintechnik als Rohstoff sehr gefragt, 

ebenso bei der Herstellung von Mikrochips 

und Solaranlagen. Das Edelmetall 

besitzt von allen Metallen die höchste 

Leitfähigkeit für Wärme und Energie 

sowie das höchste Reflexionsvermögen. 

Langfristig wird Silber für die Industrie 

also wichtig bleiben, was sich auf die 

Wertsteigerung auswirken dürfte. Zudem 

dürfte die Verfügbarkeit schrumpfen. 

SILBERVORKOMMEN 

IST BALD ERSCHÖPFT 

Nach Expertenmeinung können noch 

etwa 500.000 Tonnen Silber abgebaut 

werden. Damit sind die bislang bekannten 

Silbervorkommen spätestens in 20 

Jahren erschöpft. Deswegen kann es für 

Anleger interessant sein, sich jetzt mit 

dem Edelmetall zu beschäftigen. Gerade 

für Privatleute mit kleinerem Budget 

bietet der aktuell günstige Einstiegspreis 

gute Chancen, langfristig profitabel zu 

sein. Derzeit liegt der Preis für eine Feinunze 

Gold bei rund 1.760 US-Dollar, 

eine Unze Silber bei rund 21 Euro. Die 

Entwicklung der Nachfrage in den kommenden 

Jahren wird zeigen, wie stark 

Silber proportional im Wert gegenüber 

Gold steigt. Seit 1999 ist Silber um rund 

580 Prozent gestiegen. Physisches Gold 

und Silber bieten Schutz in Krisenzeiten, 

was Silber von Gold unterscheidet 

ist die Abhängigkeit von der Konjunktur, 

die dadurch eine höhere Volatilität 

mit sich bringt. Doch wer langfristig 

anlegen möchte, wird dennoch 

von der steigenden Silber- 

Nachfrage profitieren. 

Physisches Gold und Silber bieten 

Schutz in Krisenzeiten, was Silber von 

Gold unterscheidet ist die Abhängigkeit 

von der Konjunktur, die dadurch 

eine höhere Volatilität mit sich bringt. 

ANLAGEFORMEN FÜR SILBER 

Experten raten, in Barren zu investieren, 

denn je größer die Einheit, desto günstiger 

ist der Einkaufspreis. Bei der Investitionsplanung 

sollte aber ein möglicher Wiederverkauf 

bedacht werden, etwa, wenn der 

Anleger Teile des Silbers wieder verkaufen 

möchte. Die Größe der Einheiten sollte 

entsprechend kombiniert werden. Anleger 

haben die Wahl zwischen Einheiten 

von einem Gramm bis zu 15 Kilogramm. 

Es gibt auch die Möglichkeit, Papier-Silber 

wie ETFs und Derivate zu kaufen, jedoch 

ist ein solcher Kauf mit Gegenparteirisiken 

verbunden, während physisches Silber 

genau wie Gold vor allem langfristig 

als echter Vermögenswert gilt. Wer in 

Schmuck investieren möchte, sollte bedenken, 

dass man deutlich mehr als den 

Silberpreis bezahlt, weil auch ideelle Werte 

und Sammlerpreise Faktoren sind, die 

den Preis beeinflussen. Außerdem ist die 

Herstellung von Münzen und Schmuck 

aufwendiger. Silber als Wertanlage sollte 

einen möglichst hohen Feingehalt besitzen; 

weniger als 925/1.000 Silberanteil 

sollte es nicht sein. MK 


21

Rubrik Marktkommentar 

Mächtige Topformationen 

des S&P 500 und 

des DAX 

Was das für Sie bedeutet 

ARK Innovation Fund CEO 

Cathie Wood. 


Marktkommentar 

Die Euphorie an der Wall Street 

ist außerordentlich groß. Teilweise 

ist sie sogar größer als am 

Top des S&P 500, das im Januar 

2022 erreicht wurde. Und das, 

obwohl der Index wie fast alle US-Indizes 

tiefer steht als damals. 

Viele der besonders populären Highflyer 

des Jahres 2021 befinden sich sogar ganz 

erheblich unter ihren Höchstkursen. Beispielsweise 

notiert der ARK Innovation 

Fund von Cathy Woods, die damals als Star- 

Fondsmanagerin gefeiert wurde und auf 

allen Finanzkanälen war, 70 Prozent unter 

seinem im Februar 2021 erreichten Hoch. 

Bei der Biontech-Aktie, um nur ein weiteres 

bekanntes Beispiel zu nennen, sind es sogar 

77 Prozent. 

Dass die Börsenstimmung trotzdem euphorisch 

ist, lässt eigentlich nur eine Deutung 

zu: Der gesamte Kursverlauf seit 

2021 ist eine mächtige Topformation. Der 

Kursanstieg seit Oktober vorigen Jahres ist 

also nicht der Beginn einer neuen Hausse, 

wie viele inzwischen zu glauben scheinen, 

sondern Teil dieser großen Topformation. 

POTENZIELLES DOPPELTOP DES DAX 

Diese Interpretation des Börsengeschehens 

passt auch für den DAX. Da es sich 

beim DAX um einen Performance-Index 

handelt, bei dessen Berechnung die Dividendenausschüttungen 

als reinvestiert 

unterstellt werden, überzeichnet er die 

tatsächliche Kursentwicklung systematisch. 

Mit dem S&P 500 und nahezu allen 

anderen internationalen Indizes ist er deshalb 

nicht vergleichbar. 

S&P 500, 2020 bis 2023 

Dass die Börsenstimmung 

trotzdem 

euphorisch ist, lässt 

eigentlich nur eine 

Deutung zu [...] 

Dennoch lässt auch der hier nicht gezeigte 

Chart des DAX eine große potenzielle 

Topformation erkennen: ein Doppeltop, 

dessen Untergrenze bei knapp 

12.000 Punkten verläuft. 

Deutschland befindet sich bereits in einer 

Rezession. Im zweiten Quartal dieses Jahres 

stagnierte das Bruttoinlandsprodukt, 

nachdem es in den beiden vorangegangenen 

Quartalen rückläufig war. Steigende 

Aktienkurse passen nicht zu dieser realwirtschaftlichen 

Entwicklung. 

EXTREM INVERSE US-ZINSSTRUKTUR 

Das gilt umso mehr, da die treffsicheren 

Rezessionsindikatoren auch für die USA 

einen Abschwung vorhersagen, der sich 

auch auf die deutsche Wirtschaft auswirken 

wird. Einer dieser Kennzahlen ist der 

Frühindikator des US-Forschungsinstituts 

Conference Board. Er ist jetzt seit 15 Monaten 

in Folge gefallen. Damit gibt er ein 

glasklares Rezessionssignal. 

Das gilt auch für die US-Zinsstruktur, die 

wir in der gerade erschienenen August 

2023-Ausgabe meines Börsenbriefes 

Krisensicher Investieren ausführlich besprechen. 

Hier soll folgende Feststellung 

genügen: 

Wann immer die kurzfristigen Zinsen 

höher waren als die langfristigen, folgte 

eine Rezession, ausnahmslos. Den besonders 

langen und schweren Rezessionen 

von 1929 bis 1933, von 1973 bis 1975 

sowie der Doppelrezession von 1980 bis 

1982 ging jeweils eine besonders ausgeprägte 

negative Zinsdifferenz voraus. 

Auch jetzt ist die Zinsdifferenz ähnlich 

ausgeprägt wie in diesen Fällen. Das lässt 

darauf schließen, dass der bevorstehende 

und wahrscheinlich bereits begonnene 

Abschwung entsprechend ausgeprägt 

ausfallen wird. 

Der Autor 

Claus Vogt ist Finanzanalyst und Autor des 

Börsenbriefs »Krisensicher investieren«. Seinen 

Gold-Preisbänder-Indikator nutzt er vor 

allem für Prognosen im Edelmetallsektor. 

Der gesamte Kursverlauf seit Ende 2020 wird sich wahrscheinlich als eine mächtige Topformation herausstellen. 

Bilder: IMAGO / ZUMA Wire (Hugo Amaral), wirtschaft tv, Grafik: StockCharts.com 


23

Rubrik Börse 

Die explosiven Blasen 

der ersten Jahrzehnte 

des 21. Jahrhunderts 

Auszug aus dem Buch »A Random Walk Down Wall Street« von Burton G. Malkiel (Aktualisierte und überarbeitete Jubiläumsausgabe) 


Börse 

So verheerend die Blasen der letzten 


finanziell auch waren, sind 

sie nicht mit denen der ersten 


zu vergleichen. Als in den frühen 2000er- 

Jahren die Internetblase platzte, verpuffte 

ein Marktwert in Höhe von 8 Billionen US- 

Dollar. Das war, als hätte sich die jährliche 

Wirtschaftsleistung der Länder Deutschland, 

Frankreich, England, Italien, Spanien, 

der Niederlande und Russland in Luft 

aufgelöst. Als die Immobilienblase in den 

USA platzte, wäre beinahe die gesamte 

Weltwirtschaft zusammengebrochen, und 

es kam weltweit zu einer längeren Rezession. 

Anfang der 2020er-Jahre erlebten 

wir gewaltige Kursblasen bei Meme-Aktien 

und Kryptowährungen. Ein Vergleich 

dieser Blasen mit der Tulpenmanie würde 

den Blumen fraglos Unrecht tun. 

Dot-com-Unternehmen verbrannte Geld 

sei in erster Linie ein Problem der »Anlegerstimmung«, 

kein »langfristiges Risiko« 

für den Sektor oder »Bereich«, wie er oft 

bezeichnet wurde. Wenige Monate später 

waren Hunderte Internetunternehmen 

pleite, was zeigte, dass der Goldman-Bericht 

unbeabsichtigt ins Schwarze getroffen 

hatte. Der Liquiditätsverbrauch war 

nämlich kein langfristiges Risiko, sondern 

ein kurzfristiges. 

Bis dahin hatte jeder, der am Potenzial der 

»New Economy« zweifelte, als hoffnungsloser 

Technikfeind gegolten. Umfragen 

zufolge, die Anfang 2000 durchgeführt 

wurden, rechneten Anleger mit künftigen 

Aktienrenditen zwischen 15 und 25 

Prozent pro Jahr – oder sogar mit noch 

höheren Erträgen. Für Unternehmen wie 

Cisco, das weithin als die Firma galt, die 

»das Rückgrat des Internets« bereitstellte, 

galten 15 Prozent Jahresrendite als sichere 

Sache. Doch Cisco wurde mit einem dreistelligen 

Kurs-Gewinn-Verhältnis gehandelt 

– bei einer Marktkapitalisierung von 

fast 600 Milliarden Dollar. Würde Cisco 

seinen Ertrag um 15 Prozent pro Jahr steigern, 

hätte sein Kurs-Gewinn-Verhältnis 

auch in zehn Jahren noch deutlich über 

dem Durchschnitt gelegen. Hätte Cisco 

die nächsten 25 Jahre 15 Prozent pro Jahr 

abgeworfen und die US-Wirtschaft wäre 

im selben Zeitraum mit einer Rate von 5 

Prozent weitergewachsen, wäre Cisco 

am Ende größer gewesen als die gesamte 

Volkswirtschaft des Landes. Die Bewertungen 

auf dem Aktienmarkt hatten 

sich vollkommen von jeder vernünftigen 

Erwartung zum künftigen Wachstum entkoppelt. 

Selbst das Blue-Chip-Unternehmen 

Cisco büßte über 90 Prozent seines 

DIE INTERNETBLASE 

Die allermeisten Blasen stehen (wie der 

Tronik-Boom) mit neuen Technologien 

oder aber mit neuen Geschäftschancen in 

Zusammenhang (wie die Eröffnung lukrativer 

neuer Handelsmöglichkeiten, wie sie 

die Südseeblase versprach). Für das Internet 

galt beides: Es stellte eine neue Technologie 

dar und bot neue geschäftliche 

Möglichkeiten, die zu revolutionieren versprachen, 

wie wir Informationen, Waren 

und Dienstleistungen konsumieren. Die 

Versprechungen des Internets lösten auf 

dem Aktienmarkt die größte Wertschöpfung 

und Wertvernichtung aller Zeiten aus. 

Die erfolgreichen Anleger erzählen 

herum, wie leicht man reich werden 

kann, was die Kurse weiter in die Höhe 

treibt und noch mehr Anleger anzieht. 

Bilder: Depositphotos / lemonpink, MAGO / Xinhua 

In seinem Buch Irrationaler Überschwang 

beschreibt Robert Shiller Blasen als positive 

Rückkopplungsschleifen. Eine Blase 

entwickelt sich, wenn eine Aktiengruppe 

– in diesem Fall alle Aktien, die mit dem Internet-Hype 

in Verbindung standen – zum 

Höhenflug ansetzt. Das regt mehr Menschen 

dazu an, solche Aktien zu kaufen, 

weshalb die Medien häufiger darüber berichten, 

was wiederum noch mehr Kaufinteressenten 

auf den Plan lockt, wovon all 

jene kräftig profitieren, die sich sehr früh 

in Internetaktien engagiert haben. Die erfolgreichen 

Anleger erzählen herum, wie 

leicht man reich werden kann, was die 

Kurse weiter in die Höhe treibt und noch 

mehr Anleger anzieht. Das Ganze funktioniert 

wie eine Art Schneeballsystem, 

bei dem immer mehr leichtgläubige Anleger 

gefunden werden müssen, die den 

bisherigen Investoren ihre Aktien abnehmen. 

Früher oder später findet sich aber 

niemand mehr, der dieses Risiko noch eingehen 

möchte. 

Auch hoch angesehene Wall-Street-Firmen 

fielen auf die heiße Luft herein. Das 

ehrwürdige Unternehmen Goldman Sachs 

behauptete Mitte 2000, das von den 


25

Börse 

Marktwerts ein, als die Blase platzte. Wie 

sich herausstellen sollte, konnte das Unternehmen 

seinen Ertrag aber noch weitere 

20 Jahre lang mit hohen Raten steigern. 

Die Cisco-Aktie notierte dennoch Anfang 

2022 unter den Werten, die sie auf dem 

Höhepunkt der Blase im Jahr 2000 erreicht 

hatte. 

Im sogenannten Tronik-Boom hatten Unternehmen 

jeder Couleur ihrem Namen 

die Nachsilbe »tronics« hinzugefügt, um 

attraktiver zu wirken. Das wiederholte 

sich im Zuge der Internetmanie. Dutzende 

von Unternehmen, auch solche, die 

wenig oder gar nichts mit dem Internet 

zu tun hatten, gaben sich web-affine Bezeichnungen 

wie dot.com, dotnet oder 

Internet. Unternehmen, die ihre Namen 

änderten, verzeichneten in den darauf 

folgenden zehn Tagen einen Kursanstieg, 

der um 125 größer ausfiel als bei Mitbewerbern, 

obwohl das Kerngeschäft der 

betreffenden Firmen überhaupt keinen 

Bezug zum Internet hatte. Im anschließenden 

Markteinbruch wurden die Aktien 

dieser Unternehmen wertlos. 

PalmPilot, Hersteller von Personal Digital 

Assistants (PDAs), ist ein Beispiel für 

den Wahnsinn, der weit über irrationalen 

Überschwang hinausging. Palm gehörte 

zu einem Unternehmen namens 3Com, 

das beschloss, diesen Bereich auszugliedern 

und an die Börse zu bringen. Da 

PDAs als unverzichtbar für die digitale 

Revolution galten, wurde PalmPilot als 

besonders interessante Aktie erachtet. 

Anfang 2000 veräußerte 3Com beim Börsengang 

5 Prozent seiner Anteile an Palm 

und gab die Absicht bekannt, sämtliche 

verbleibenden Aktien an die 3Com-Aktionäre 

abzugeben. Palm hob so rasant ab, 

dass seine Marktkapitalisierung bald doppelt 

so hoch war wie die von 3Com. Der 

Marktwert der 95 Prozent von Palm, die 

3Com noch hielt, überstieg die gesamte 

Marktkapitalisierung von 3Com selbst um 

fast 25 Milliarden Dollar – quasi, als wären 

sämtliche sonstigen Vermögenswerte von 

3Com minus 25 Milliarden Dollar wert. 

Wer PalmPilot kaufen wollte, hätte 3Com 

kaufen können und damit alle übrigen 

Geschäftsbereiche des Unternehmens für 

minus 61 Dollar pro Aktie miterstanden. 

In der kopflosen Jagd auf Reichtümer trieb 

der Markt bizarre Blüten. 

Die Bewertungen auf dem Aktienmarkt 

hatten sich vollkommen von jeder vernünftigen 

Erwartung zum künftigen 

Wachstum entkoppelt. 

UND WIEDER EIN 

NEUEMISSIONSWAHN 

Im ersten Quartal 2000 investierten 916 

Risikokapitalfirmen 15,7 Milliarden Dollar 

in 1009 Internet-Start-ups. Es war, als hätte 

der Aktienmarkt Anabolika geschluckt. 

Wie schon während der Südseeblase waren 

viele Unternehmen, die Finanzmittel 

bekamen, regelrecht absurd. Sie erwiesen 

sich beinahe ausnahmslos als Dot-com- 

Reinfälle. Hier ein paar Beispiele für solche 

Internet-Neugründungen. Digiscents 


Börse 

Bilder: IMAGO / Alexander Pohl / UPI Photo, Cover: FinanzBuch Verlag 

arbeitete an Computerzubehör, das Websites 

und Computer zum Duften bringen 

sollte. Mit dem Versuch, ein solches Produkt 

zu entwickeln, brachte das Unternehmen 

mehrere Millionen durch. 

Flooz bot eine alternative Währung – den 

Flooz – an, den man Freunden und Verwandten 

mailen konnte. Um das Unternehmen 

schnell in Schwung zu bringen, 

hielt sich Flooz.com an eine alte Business- 

School Maxime: »Jeder Depp kann einen 

Eindollarschein für 80 Cent verkaufen.« 

Flooz.com trat mit einem Sonderangebot 

an alle Inhaber von American-Express-Platinkarten 

an: Sie sollten für 800 Dollar 

Flooz im Wert von 1000 Dollar erwerben 

können. Kurz bevor Flooz Konkurs anmelden 

musste, wurde das Unternehmen 

selbst »gefloozt«, als philippinische und 

russische Banken mit gestohlenen Kreditkartennummern 

300.000 Flooz erwarben. 

Allein schon die Namen vieler solcher 

Internetunternehmen strapazieren das 

Vorstellungsvermögen: Bunions.com, 

Crayfish, Zap.com, Gadzooks, Fogdog, 

FatBrain, Jungle-com, Scoot.com und mylackey.com. 

Und dann war da noch ezboard.com, 

das Internetseiten produzierte, 

die als Klopapier bezeichnet wurden, 

weil sie Unternehmen dabei halfen, noch 

»jeden Scheiß« bei der interessierten Online-Community 

anzubringen. Das waren 

keine Geschäftsmodelle, sondern das war 

der sichere Weg in den Misserfolg. 

THEGLOBE.COM 

Meine lebhafteste Erinnerung an den Neuemissionsboom 

reicht zurück bis zu einem 

frühen Novembermorgen 1998, als ich in 

einer Fernsehsendung interviewt wurde. 

Während ich in Anzug und Krawatte im 

Green Room wartete, kam ich mir neben 

zwei jungen Männern in Jeans, die wie 

Teenager wirkten, total deplatziert vor. Ich 

ahnte ja nicht, dass die beiden die ersten 

Superstars des Internetbooms waren – und 

die erklärten Stars der Sendung. Stephan 

Paternot und Todd Krizelman hatten in 

Todds Zimmer im Wohnheim der Cornell- 

Universität TheGlobe.com gegründet. Das 

Unternehmen war ein Online-Message- 

Board-System, das mit dem Verkauf von 

Bannerwerbung hohe Umsätze erzielen 

wollte. Früher hatte man echte Umsätze 

und Gewinne vorweisen müssen, um an 

die Börse zu gehen. TheGlobe.com hatte 

weder das eine noch das andere. Dennoch 

brachten es seine Banker von der Credit 

Suisse First Boston zu einem Kurs von 9 

Dollar je Aktie auf den Markt. Der Kurs 

schoss unmittelbar auf 97 Dollar in die 

Höhe, damals der höchste an einem ersten 

Börsentag erzielte Gewinn in der Geschichte. 

Das Unternehmen hatte damit einen 

Marktwert von fast 1 Milliarde Dollar. 

Die beiden Gründer waren Multimillionäre. 

»A Random Walk Down Wall Street« 

von Burton G. Malkiel 

400 Seiten 

Erschienen: Juni 2023 


ISBN: 978-3-959-72681-8 

An jenem Tag lernten wir, dass Anleger 

Unternehmen Geld hinterherwarfen, die 

noch fünf Jahre zuvor keiner routinemäßigen 

Due-Diligence-Prüfung standgehalten 

hätten. Anfang 2000 – die Party war 

damals noch in vollem Gang – bezeichnete 

der führende Risikokapitalgeber John 

Früher hatte man echte Umsätze und 

Gewinne vorweisen müssen, um an die 

Börse zu gehen. 

Doerr von der führenden Firma Kleiner 

Perkins den Kursanstieg der Internetaktien 

als »größten legalen Vermögensaufbau 

in der Weltgeschichte«. 2002 versäumte 

er allerdings anzumerken, dass er 

auch die größte legale Vernichtung von 

Vermögen weltweit war. 

Kleiner Perkins- 

Partner John Doerr 


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LICHT SASCHA HEß, SOUND LEOWANG, BEN SCHOMACKER, BEN AMES, SPRECHERIN MAJA BYHAHN

Sachwert Magazin 04/23

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