Beteiligungs - Lloyd Fonds AG

ISSN 1613-303X 

AusgabeS1 2005 € 4,80 

BeteiligungsReport 

ISSN 1613-303X 

Aktuelle 

Produktübersicht 

Wie funktioniert 

Scope-Rating 

von Settlement 

Companies? 

Steuerliche 

Behandlung von 

LV-Fonds 

LV-Zweitmarkt 

Deutschland 

LV-Zweitmarkt 

Großbritannien 

LV-Zweitmarkt 

USA 

MIT SONDERTEIL 

ÖSTERREICH 

Beteiligungs 

SONDERAUSGABE 

Report 

Fachmagazin für den Markt der Geschlossenen Fonds 

LEBENSVERSICHERUNGS-ZWEITMARKT-FONDS 

Neue Fondsgeneration – 

Sicherheit und Rendite im Fokus 

Beteiligungs 

Ticker 

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Zweitmarkt in Großbritannien erwirbt. Ein Konzept, das sich für Ihre Kunden nachhaltig auszahlen wird. Und damit natürlich auch für Sie. 

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Baader Hermes

Inhalt 

Editorial 2 

Allgemeiner Markt 

Die Zweitmärkte für Lebensversicherungen 

bleiben auch im Jahr 2005 interessant 3 

Kurzmeldungen 4 

Scope Rating für Settlement Comopanies 5 

Deutscher Markt 

Der sichere Hafen 6 


Warum Secondhand nicht immer zweite Wahl ist 10 

LV-Fonds werden jetzt noch attraktiver 12 

Britischer Markt 

Reif für die Insel 13 


Der Erfolg geht weiter 17 

Einsteiger haben nach wie vor hohe 

Rendite-Perspektiven 18 

Hohe Qualitätsstandards in der Konzeption 19 

Der Britische Zweitmarkt für 

Kapitallebensversicherungen 20 

US-Markt 

Die neue Generation ist da 22 


VCH...the Asset Management Way 26 

Qua vadis US-Lebensversicherungsmarkt? 28 

Dritter US-Policen-Fonds der BVT Life Bond 

Erfolgsserie geht an den Start 29 

Zertifi kats-Lösungen bei 

Geschlossenen Fonds 30 

Die Bedeutung einer US-Präsenz zur 

Sicherung des Einkaufs 31 

Steuern 

Steuerliche Behandlung von 

Lebensversicherungsfonds 32 

Österreich im Fokus des 

Beteiligungsmarktes ab 35 

INVESTMENT 

MIT WEITSICHT 

Neues Steuergesetz 

stärkt MTV-LV-Fonds 

Eigenkapital - Fonds werden jetzt 

noch attraktiver – Rendite und 

Sicherheit schlagen Steuervorteile 

Lukrative Rendite 

Hohe Absicherung 

Kurze Bindungsdauer 

Reine Eigenkapital - Konstruktionen 

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BeteiligungsReport S01-2005 1

2 

Editorial 

Liebe Leserinnen, liebe Leser, 

die Ursprungsidee, mit „gebrauchten“ Lebensversicherungen 

Geld zu verdienen, ist genauso banal wie genial, aber man 

muss eben erst darauf kommen. Hier bewahrheitet sich wieder 

einmal das Prinzip „einfach – gut“. 

Die Idee in Deutschland hatte unseres Wissens ein gewisser Herr Mutschler, bekannt aus der 

Möbelbranche. Er ist Mitbegründer des sehr erfolgreich am Markt agierenden Policenproviders 

cash.life AG mit Sitz in München – gegründet 1999. Da sage nochmal einer, das deutsche 

Unternehmertum sei nicht ideenreich und kreativ. Aber wie so oft im Leben braucht man die 

Dinge gar nicht neu zu erfi nden, sondern man muss bereit sein, die Augen offen zu halten und 

auch mal über die eigenen deutschen Grenzen zu schauen. 

Großbritannien ist uns nämlich diesbezüglich ein großes Stück voraus. In diesem Land liegt 

nicht nur der Ursprung des Lebensversicherungsgeschäftes, sondern auch der des Zweitmarktes. 

Um so erstaunlicher ist es, dass bei uns erst 2004 die ersten Fonds mit gebrauchten 

britischen Lebensversicherungen auf den Markt kamen. 

Betrachtet man weltweit den Zweitmarkt für Lebensversicherungen, so liegt wieder einmal die 

USA mit einem Anteil von knapp 30 % vor Japan! Mit 23 %. Das stärkste europäische Land 

ist Großbritannien mit 9 %, gefolgt von Frankreich mit 6 % und Deutschland mit 5 % (Quelle: 

Swiss Re.“Sigma 03/2004“. Anteil Prämienvolumen LV- prozentual in US-Dollar). 

Werden in einem Land wie Deutschland, das dringend zur Schaffung von Arbeitsplätzen kreative 

Köpfe und Unternehmertum benötigt, solche Entwicklungen begrüßt? 

Klare Antwort – nein! Man verunsichert die ganze Branche mit zweifelhaften steuerlichen 

Diskussionen über den Status der Fonds als vermögensverwaltend oder gewerblich und lässt 

die endgültige Klärung bewusst offen. Der neue §15 b EStG ist für manche Fondssparte wie 

Medien oder Windkraft, insbesondere durch das Hau-Ruck-Verfahren eine kleine Katastrophe, 

schließt explizit jedoch wieder vermögensverwaltende Zweitmarkt-Lebensversicherungsfonds 

von dieser Regelung aus. Nach der bisherigen Haltung der Finanzbehörden dürfte es jedoch 

diese Kombination gar nicht geben. 

Solche Maßnahmen tragen sicherlich nicht dazu bei, dass sich das Investitionsklima in 

Deutschland verbessert. 

Trotz allem wird die Sparte der Zweitmarkt-Lebensversicherungsfonds weiter wachsen und 

neue Gestaltungsvariationen hervorbringen. Wünschenswert für die gesamte Branche, aber 

insbesondere für die verkaufswilligen Versicherungsinhaber, wäre eine Regelung wie in 

England bereits vorgeschrieben, die britische Lebensversicherer seit dem 01.09.2002 

verpfl ichtet, ihre stornowilligen Kunden auf die Möglichkeit des Verkaufes im Zweitmarkt 

hinzuweisen. 

BeteiligungsReport S01-2005 

In diesem Sinn 

Ihr Edmund Pelikan

Auch in diesem Jahr halten Verunsicherungen 

die Zweitmärkte für 

Lebensversicherungen in Atem – 

erst kürzlich hat der Bundesverband 

Ver mögensanlagen im Zweitmarkt 

Lebensversicherungen (BVZL) z.B. 

Spekulationen, der US-Zweitmarkt 

sei überhitzt, nachdrücklich zurückgewiesen. 

Hintergrund war die Rückabwicklung 

eines einzelnen Fonds, 

dessen Initiator diesen Schritt mit 

dem gestiegenen Kaufpreisniveau 

für US-Todesfallpolicen begründet: 

Einer riesigen Nachfrage stünde kein 

ausreichendes Angebot geeigneter 

Policen mehr gegenüber. „Dieser 

Einzelfall widerspricht nicht nur den 

Erfahrungen und Einschätzungen 

unserer Mitglieder“, so BVZL-Vorstand 

Prof. Axel Bader, „sondern unterstreicht 

vielmehr den Stellenwert 

der richtigen US-Fachpartner und ist 

keineswegs als Anzeichen für einen 

Niedergang der Policenfonds zu sehen.“ 

Bei der zeitweiligen Verknappung 

des Policen-Angebotes handelt es 

sich nach Ansicht Baders lediglich 


Die Zweitmärkte für Lebensversicherungen bleiben 

für Anleger auch im Jahr 2005 interessant 

um ein ganz normales Marktphänomen. 

Auch Alan H. Buerger, CEO 

von Coventry First, hält es für sehr 

wahrscheinlich, dass sich die Angebot-Nachfrage-Situation 

schon in 

den nächsten Monaten wieder umkehren 

wird. 

Im Zuge der geplanten Novellierung 

des Versicherungsvertragsgesetzes 

(VGG) in Deutschland engagiert sich 

der BVZL aktuell für die Einführung 

einer Informationspfl icht über die 

Möglichkeit des Verkaufs einer Lebensversicherungspolice 

– auf dem 

Zweitmarkt erhalten Versicherungsnehmer 

regelmäßig einen höheren 

Auszahlungsbetrag als bei der Kündigung 

der Police. Außerdem bleibt 

ihnen, zumindest bei den vom Markt- 

führer cash.life angekauften Policen, 

ein Todesfallschutz erhalten. 

Durch die Aufnahme neuer Mitglieder 

ist künftig auch der britische Lebensversicherungs-Zweitmarktstärker 

im BVZL vertreten. Auch auf dem 

britischen Markt gibt es derzeit - ähnlich 

wie auf dem US-amerikanischen 

Markt - Diskussionen aufgrund einer 

aktuellen Marktknappheit. Peter Jäderberg, 

Mitglied im BVZL und Experte 

für den britischen Zweitmarkt, 

sieht jedoch für deutsche Fonds die 

Möglichkeit, Nachteile durch Lieferengpässe 

und Preisanstiege zu vermeiden 

– einerseits durch exklusive 

Direkteinkaufsquellen und andererseits 

durch vernünftige Investitionskriterien. 

Der „Bundesverband Vermögensanlagen im Zweitmarkt Lebensversicherungen“ (BVZL) wurde im Mai 2004 in 

München gegründet. Zweck des Verbands ist die einheitliche Interessenvertretung in wirtschaftlichen, rechtlichen 

und politischen Fragen. Ein wichtiges Anliegen des BVZL ist darüber hinaus, in dieser noch relativ neuen 

Asset-Klasse Branchenstandards in Hinblick auf Transparenz und Vergleichbarkeit der unterschiedlichen Anlagesegmente 

(britische, deutsche und US-amerikanische Lebensversicherungen) zu installieren und somit den 

Anlegerschutz zu verbessern. 

Ordentliche Mitglieder: 

BARWERT europäische Versicherungsvermittlungs GmbH, 

Ahrensburg 

Berlin Atlantic Capital AG, Berlin 

BVT Life Bond Management GmbH, München 

cash.life AG, München 

Concord Financial Intermediary GmbH, Frankfurt am Main 

Dr. Peters GmbH & Co.KG , Dortmund 

Heussen Rechtsanwaltsgesellschaft mbH, München 

HPC Capital GmbH, Hamburg 

HSC Hanseatische Sachwert Concept GmbH, Hamburg 

HVB Fonds Finance GmbH, München 

Interlife Management GmbH, Frankfurt 

König & Cie. GmbH & Co. KG, Hamburg 

Life Bond Management GmbH, Ebenhausen 

LifeFinance KG, Griesheim 

LifeInvest Management, Hamburg 

VCH Customer Services AG, Frankfurt a.M. 

Weidinger & Collegen, München 

„Das quantitative und qualitative Wachstum des BVZL 

stärkt unsere Position bei der Durchsetzung einheitlicher 

Branchenstandards im Interesse von Markttransparenz 

und Anlegersicherheit sowie auch in der aktuellen 

Steuerdiskussion.“ 

Prof. Axel Bader (Vorstand BVZL) 

Fördermitglieder: 

Baker & McKenzie, Frankfurt/Main 

demark AG, München 

Ernst & Young AG Wirtschaftsprüfungsges., Hamburg 

Fasken Martineau DuMoulin, New York, USA 

Geipel & Kollmannsberger, München 

Peter Jäderberg, Hamburg 

Dr. Sennhenn & Partner, Bremen 

Strategic Capital Group, Vero Beach, USA 

Kontakt: 

BVZL Bundesverband 

Vermögensanlagen im Zweitmarkt 

Lebensversicherungen e.V. 

Theatinerstraße 8 

80333 München 

www.bvzl.de 


Kurzmeldungen 

4 



� Mitgliederzuwachs für den BVZL 

Laut einer Studie von Jones Lang Lasalle wurden 2004 

95,6 Mrd. Euro in die europäischen Immobilien-Kapital- 

� LV-Fonds – platziertes Eigenkapital 2004 

märkte investiert. Damit lag das Ergebnis um 7 % höher 

1,4 

als 2003, gegenüber 2000 zeigte sich ein Plus von insgesamt 

50 %. Der Anteil grenzüberschreitender Anlagen 

entsprach mit 40,7 Mrd. Euro in 2004 in etwa dem Vorjahresniveau. 

Der Druck auf die Renditen verstärkte sich 

1,2 

1 

0,8 

0,6 

0,4 

0,73 

1,21 

1,06 

aufgrund einer hohen Eigen- und Fremdkapitalverfügbar- 

0,2 

keit. Die Renditen blieben aber weiter über den Fremdfi 

nanzierungskosten. Besonders die institutionellen Anle- 

0 

Cash Loipfinger Scope 

ger verstärkten ihre Investmentaktivitäten im Verlauf des 

Jahres. Für 2005 erwartet Jones Lang Lasalle, dass das 

europäische Immobilienanlagevolumen das Vorjahresniveau 

zumindest erreicht, sogar ein Überschreiten der 

100-Milliarden-Euro-Marke scheint durchaus realistisch 

Quelle: Cash., Loipfi nger, Scope Grafi k: Edmund.Pelikan.Kompetenz 

zu sein. � Platziertes Eigenkapital der Lebensversicherungs-Zweitmarktfonds 

unterteilt in Einzelmärkte 

� Durchschnittliche Prognoserendite 2004 für den 

LV-Sekundärmarkt 

durchschnittliche 

Prognoserendite 2004 

vor Steuern nach Steuern 

Immobilien Inland 7,15 % 6,11 % 

Immobilien Ausland 8,06 % 7,36 % 

Schiffe 5,95 % 7,24 % 

Medien 8,15 % 10,83 % 

LV-Sekundärmarkt 8,18 % 7,76 % 

Energie 7,29 % 7,41 % 

Gesamt 7,46 % 7,78 % 

Quelle: Scope-Jahresstudie 2004/2005 

� Durschnittliche Weichkosten für den LV-Sekundärmarkt 

Weichkosten inkl. Agio in % 

des Fondsvolumens 

Durchschnitt 

Minimal Maximal 

Immobilien Inland 10,45 % 5,67 % 15,81 % 

Immobilien Ausland 9,62 % 5,52 % 22,18 % 

Schiffe 10,67 % 2,40 % 13,72 % 

Medien 14,90 % 7,40 % 18,19 % 

LV-Sekundärmarkt 11,18 % 6,02 % 20,00 % 

Energie 6,63 % 1,72 % 28,14 % 

Quelle: Scope-Jahresstudie 2004/2005 

in Mrd. EUR 

Quelle: Loipfi nger/BVT 

� Anteil des Lebensversicherungsprämienaufkommens 

am Weltmarkt für Lebensversicherungen 

2003 in USD 

restliches Europa 

15% 

Deutschland 

5% 

Frankreich 

6% 

Großbritannien 

9% 

Quelle: Swiss Re Sigma 03/2004 

Japan 

23% 

Restliches Asien 

8% 

Rest der Welt 

5% 

USA 

29%

Die Beurteilung von Settlement Companies 

ist zentrales Qualitätsthema 

von Geschlossenen Fonds, die in 

den Lebensversicherungs-Zweitmarkt 

investieren. Die Scope Group 

hat sich diesem Thema angenommen 

und bereits im vergangenen 

Jahr ein Qualitätsrating entwickelt. 

Ziel des Ratings ist die nachhaltige 

Bewertung der Unternehmen in 

ihrer Funktion als Dienstleister für 

Geschlossene LV-Sekundärmarktfonds. 

Hierbei gilt es vor allem festzustellen, 

inwiefern die jeweiligen 

Settlement Companies / Market Maker 

in der Lage sind, für den Fonds 

Renditechancen wahrzunehmen und 

gleichzeitig Marktrisiken zu minimieren. 

Methodik 

Die Methodik des Ratings dient dem 

Zweck, die Qualität der Settlement 

Company als Dienstleister für deutsche 

Fonds zu bewerten. Im Vorfeld 

wurde ein Rating-Komitee gegründet, 

in dem die Aufgaben und Prozesse 

einer Settlement Company 

analysiert wurden, um daraus so 

genannte Standards of Best Practice 

abzuleiten. Das Ergebnis führte zu 

einer Ratingstruktur, die auf 12 Kriterien 

in drei Panels basiert. Jedes 

Kriterium wird einzeln bewertet und 

fl ießt entsprechend seiner Gewichtung 

in das Gesamtrating ein. 

Im ersten Panel (Unternehmen) werden 

die Kriterien Organisationsstruktur, 

Unternehmensentwicklung und 

-strategie, Investorenstruktur, Finanzielle 

Stärke sowie Geschichte und 

Performance des Unternehmens bewertet. 

Es gibt Aufschluss darüber, in 

welchem Verhältnis die Settlement 

Company zum Gesamtmarkt steht, 

wer ihr Adressatenkreis ist und inwiefern 

sie sich formal als Dienstleister 

für einen institutionellen Investor 

qualifi ziert. 

Das zweite Panel (Management 

und Prozesse) befasst sich mit der 

Fragestellung, welche Qualität die 

Settlement Company beim opera- 


Scope Rating für Settlement Companies 

tiven Einkauf der Policen für ihre 

institutionellen Investoren liefern 

kann. Dazu werden die Beschaffungs- 

und Prüfungsprozesse sowie 

die Bewertungs- und Transaktionsmodelle 

analysiert. Ferner werden 

die Kompetenz und Erfahrung des 

Managements bewertet. Scope prüft 

weiter das durch das Management 

aufgebaute Partnernetzwerk. Hierbei 

werden Service Provider wie 

medizinische Gutachter, Treuhänder, 

Treuhänderbanken und Broker 

mit deren wirtschaftlich/rechtlichen 

Netzwerken begutachtet. Es werden 

auch die Unternehmensrichtlinien in 

Bezug auf die Auswahl, Bewertung 

und Kontrolle der jeweiligen Service 

Provider ausgewertet. 

Im dritten Panel (Risikokontrolle) 

werden die Settlement Companies 

bezüglich ihrer Due Diligence Praktiken 

in den Unternehmensprozessen 

bewertet. Ferner überprüft Scope 

die strikte Einhaltung gesetzlicher 

Vorschriften, die Qualität der Monitoring 

Prozesse und inwiefern das 

Unternehmen in der Lage ist, seiner 

Sorgfaltspfl icht gegenüber Investoren 

nachzukommen. Weiteres Kriterium 

in diesem Panel ist die Auswertung 

der eingesetzten Technologien 

vor dem Hintergrund von Effi zienz 

und Unternehmenswachstum und 

-entwicklung. Die Bewertung erfolgt 

in neun Stufen auf einer Skala von 

AAA bis D. Um mögliche Tendenzen 

aufzuzeigen, können die Ergebnisse 

durch Plus- oder Minuszeichen ergänzt 

werden. 

Ausblick 

Scope sieht in diesem Markt die 

Bedeutung einer Ratingagentur vor 

allem durch aktuelle Entwicklungen 

gegeben. „Der Markt hat seine erste 

schwierige Zeit hinter sich gebracht 

und Konfl ikte in Verbindung mit den 

so genannten Viaticals, den Policen 

aus Krankheitsfällen, überwunden. 

Nun steht die feste Etablierung als 

neue Assetklasse am Kapitalmarkt 

kurz bevor. Deshalb gilt es, die spezifi 

schen Gefahrenpotenziale frühzeitig 

herauszufi ltern, zu bewerten 

und an die Marktteilnehmer zu kommunizieren“ 

betont Moritz Roever, 

Geschäftsführer der Scope Group, 

verantwortlich für den Bereich Investment 

Service Provider. 

Man darf nur hoffen, dass sich weitere 

Analysten diesem Thema annehmen 

werden. Denn Transparenz 

entsteht nur, wenn keine Monopole 

auch beim Rating gegeben sind und 

der Kunde bzw. der Finanzdienstleister 

verschiedene Meinungen vergleichen 

kann. 

Bisherige durchgeführte Ratings der Settlement Gesellschaften 

Settlement Gesellschaft Zielmarkt Emittenten Rating 

cash.life AG Deutschland MPC, König & Cie. AAA* 

Coventry First USA GAF AAA* 

Life Settlement Solutions USA BVT, Lifebond AA+* 

Peachtree Life Settlements USA HVBFF AA+* 

Legacy Benefi ts Corporation USA BAC, HSC, Helios AA* 

Surrenda-link GB Ideenkapital, König & Cie. AA-* 

AVD GB Lloyd Fonds A+* 

Vespers USA HPC A+* 

Life Partners Holding USA Interlife BBB* 

USI Universal Settelment Int., Inc. USA VCH BBB-* 

The Lifeline Program USA HSC BB+* 

* Rating-Update – Überarbeitung der Ratings und Veröffentlichung der Ergebnisse im 3. Quartal 

2005 Quelle: Scope Group 


Der Zweitmarkt für Lebensversicherungen 

in Deutschland ist den Kinderschuhen 

entwachsen. Aber es 

ist z.Z. noch ein Markt mit wenigen 

Akteuren. Die bisher aufgelegten 8 

Fonds mit einem Gesamtvolumen 

von 332 Mio. EUR sind von lediglich 

2 Aufkäufergesellschaften - auch 

Provider genannt – und von 3 Emissionshäuser 

abgewickelt worden. 

Ein erstes immer wieder verwechseltes 

Merkmal sei eingangs betont. 

Die in deutschen Lebensversicherungsfonds 

verwalteten Policen sind 

immer nur Kapitallebensversicherungen. 

D.h. es sind Policen, die auf ein 

Endalter für den Erlebensfall abgeschlossen 

wurden, um daraus einen 

Kapitalertrag zu erzielen. 

Die Volumina beweisen es: Lebensversicherungen 

sind ein Thema für 

jeden Deutschen. Statistisch gesehen 

hat jeder Bundesbürger mindestens 

eine LV – vom Neugeborenen 

bis zum Greis. Manche böse Zungen 

sagen in diesem Zusammenhang 

gerne: Nur eine ?!?. Das Ende der 

steuerlichen Begünstigung von Lebensversicherungen 

hatte 2004 

einen Run auf diese Assetgattung 

ausgelöst, der die Zahlen noch einmal 

drastisch nach oben katapultieren 

dürfte. Aber auch der Zweitmarkt 

erhält damit neue Impulse, da statistisch 

gesehen rund 50 % der Policen 

aus den verschiedensten Gründe 

nicht zu Ende geführt werden. Im 

Jahr 2003 sollen dies immerhin 12,4 

Mrd. EUR gewesen sein. Und Experten 

rechnen damit, dass rund die 

6 



Marktübersicht des BeteiligungsReports: LV-Zweitmarkt Deutschland 

Der sichere Hafen 

Aktuelle Fonds Deutschland 

Fondsname Initiator Kontakt 

Insura Plus AFS 

Deutsche Leben II König & Cie 

Hälfte davon als theoretisches Volumen 

für den Zweitmarkt geeignet 

wäre. Real werden aber derzeit rund 

300 Mio. EUR gehandelt. 

Heute kann man sagen. Der Zweitmarkt 

wurde angenommen, das 

beweisen die nackten Zahlen: Seit 

1999 wurden von der cash.life AG 

aus München 600 Mio. EUR erworben. 

Teile dieser Policen sind in die 

Fonds der Hamburger Initiatorenhäuser 

MPC und König & Cie eingefl 

ossen. Rund 5.000 Kaufanfragen 

sind monatlich zu bewältigen. Davon 

werden dann ca. 400 gekauft. Damit 

hält cash.life AG nach eigenen Angaben 

den Löwenanteil der attraktiven 

Policen am Markt. Mittlerweile sind 

weitere LV-Aufkäufer am Markt. So 

bedient sich der Hofheimer Initiator 

MTV am Fachknow-how der Stuttgarter 

BCnet. Aber der Markt wird 

weiter wachsen. Die WestLB Beteiligung 

Policen Direkt, Barwert oder 

07159 / 8056869 

www.insura-plus.afs-info.de 

040 / 3697570 

www.emissionshaus.com 

„Lebensversicherungszweitmarktfonds mit deutschen 

Policen bieten allen Beteiligten Vorteile: Der Verkäufer 

erhält einen höheren Verkaufspreis und übrigens bleibt 

auch eine begrenzte Absicherung für den Todesfall 

erhalten. Die Versicherungsgesellschaft hat geringere 

Stornoquoten und wird so im Markt besser bewertet. Und 

last but not least profi tiert der Anleger von der attraktiven 

Rendite durch die Differenz zwischen Kaufpreis 

und innerem Wert der Policen sowie von der besonderen 

Sicherheit durch die Mindestverzinsung.“ 

JENS LANGMANN, GESCHÄFTSFÜHRER DER MPC LIFE 

PLUS CONSULTING GMBH 

progn. 

Ausschüttung 

Gesamtausschüttung 

auch LifeFinance drängen für den 

Policenankauf auf den Markt. 

Das deutsche 

Lebensversicherungssystem 

Das deutsche System ist sicher. 

Diesen Satz haben wir zwar schon 

einmal in Zusammenhang mit den 

Renten gehört und nicht geglaubt, 

hier aber liegt die Wahrheit anders. 

Die in deutschen Lebensversicherungsfonds 

verwalteten Policen sind 

immer nur Kapitallebensversicherungen. 

D.h. es sind Policen, die 

auf ein Endalter für den Erlebensfall 

abgeschlossen wurden, um daraus 

einen Kapitalertrag zu erzielen. Die 

strengen Investitionsrichtlinien für 

Versicherungsgesellschaften werden 

durch das BaFin beaufsichtigt. 

Die Versicherungsverpfl ichtungen 

werden bei ins Straucheln geratenen 

Gesellschaften durch die Pro- 

Mindestbeteiligung 

Agio Laufzeit 

3,10 - 29,26 % 192,65 % 10.000 Euro 5 % bis 2016 

3,50 - 12,05 % k.A. 10.000 Euro 5 % bis 2019 

Leben Invest I MTV 

06232 / 675777 

www.mtvlebeninvest.de 

3,60 - 22,56 % 203,43 % 10.000 Euro 5 % bis 2018 

Quelle und Grafi k: Edmund.Pelikan.Kompetenz Angaben ohne Gewähr 

>>>

tektor AG übernommen. Damit ist 

der Verlust für den Anleger derzeit 

ausgeschlossen. Zur Zeit wird eine 

Mindestverzinsung von 2,75 % garantiert. 

Die augenblicklich im Zweitmarkt 

gehandelten deutschen Lebensversicherungen 

sind noch mit 

höheren Garantien von 3,25 % oder 

4 % ausgestattet. Der Grund: Die zu 

Beginn ausgesprochene Mindestzinszusage 

ist für die gesamte Laufzeit 

gültig. 

Angelegt wird von Versicherungen 

hierzulande meist sehr konservativ. 

Obwohl die Investitionsrichtlinien 

einen Aktienanteil von bis zu 35 % 

erlauben würden, kommen die Portfolios 

nicht über 10 % hinaus. 

Das Fondssystem 

Wie bereits erwähnt wird ausschließlich 

in Kapitallebensversicherungen 

investiert. Eingeschlossen ist ein Risikoanteil, 

der im Falle des vorzeitigen 

Todes eine bestimmte Versicherungssumme 

garantiert. Aber das 

Thema Restlebenserwartung spielt 

aufgrund der Auszahlung der Versicherungsleistung 

im Erlebensfall für 

die Fonds keine Rolle. Der beherr- 


schende Aufkäufer cash.life AG bleibt 

sogar im vorzeitigen Todesfall eines 

Versicherungsnehmers konsequent. 

Er behält sich eine Verzinsung von 

7 % vor, die übersteigenden Gelder 

aus der Versicherungssumme werden 

dem ursprünglich Begünstigten 

ausbezahlt. 

Die deutschen Fonds sind gewerblich 

geprägt. Damit sind sie nicht von 

der Steuerdiskussion um die vermögensverwaltende 

Stellung betroffen. 

Die reine LV-Rendite geht meist 

nicht über 4,5 % hinaus. Durch die 

gute Kalkulierbarkeit der Policen ist 

bei Fondsmodellen die Fremdfi nanzierung 

ein üblicher Konzeptionsbestandteil 

geworden. So hebeln die 

führenden Anbieter wie MPC und 

König & Cie durch Fremdkapital die 

Rendite auf 6–7 % nach oben. Fachleute 

nennen dies den Leverageef- 

Heutzutage werden aus den unterschiedlichsten Gründen immer mehr Lebensversicherungen 

gekündigt. Dabei ist der Verkauf eindeutig die bessere Alternative zur Kündigung. 

Die CFI FAIRPAY-Vorteile 

● Sie erzielen einen Mehrerlös von bis zu 15% 

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Wir steigern den Wert Ihrer Kapitalversicherung, wenn Ihre Police 

die folgenden Voraussetzungen erfüllt: 

● Ihre Versicherung hat einen Rückkaufswert von über € 7.500,– 

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fekt. Dieser funktioniert, wenn die 

derzeit historisch niedrigen Finanzierungsmöglichkeiten 

genutzt werden. 

Aber die eigentliche Renditechance 

liegt in dem progressiven Verlauf der 

Rückkaufswerte. Jeder Versicherungsnehmer, 

der sich die Rückkaufwerte 

seiner Lebensversicherung 

vorlegen lässt, erhält ein ähnliches 

Bild: Die ersten zwei bis drei Jahre 

ist kein Wert vorhanden, die Beiträge 

werden zur Deckung der anfänglichen 

Vertriebskosten und der 

Verwaltung einbehalten. Ab diesem 

Zeitpunkt steigen die Rückkaufswerte 

über die Laufzeit langsam an. Im 

letzten Drittel der Versicherungslaufzeit 

wird die größte Wertsteigerung 

erreicht. 

Durch die Kooperation mit deutschen 

Policenaufkäufern sind oft 

bereits die für die Fondsportfolios 

>>> 

Lebensversicherung – verkaufen bringt mehr als kündigen! 

Die CFI FAIRPAY-Voraussetzung 

● Ihre Police ist von einer deutschen Versicherungsgesellschaft 

● Ihre Police ist keine Direktversicherung 

*Concord Financial Intermediary GmbH ist eine Wertpapierhandelsbank im Sinne von §1 Abs. 3d KWG. 

„Im Gegensatz zu den angelsächsischen Märkten bieten 

Deutsche LV-Fonds ein sehr überschaubares Risiko, aber 

auch ein geringeres Chancenpotenzial. Auch die Performance 

in diesem Segment ist stark von der Rendite an den 

Aktien- und Rentenmärkten abhängig.“ 

STEFAN TRIEBE, GESCHÄFTSFÜHRER DER AKRIBA GMBH 

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BeteiligungsReport S01-2005 7 

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notwendigen Policen im Bestand der 

Aufkäufer. Alles in allem kann dem 

Zweitmarkt Lebensversicherungen 

in Deutschland eine hohe Professionalität 

und Ertragschancen über dem 

8 

Zweitmarkt ca. seit 

Ende der 90er Jahre 

Fondskonstruktion: 

Gewerbliche Prägung 

Betriebsstätte Deutschland 



„LV-Policenfonds des Zweitmarktes eignen sich hervorragend 

zur Risikodiversifi kation eines bestehenden Portfolios. 

Die Renditechancen bei Deutschen und Britischen 

Fonds sind vor dem Hintergrund der Sicherheit der 

Anlage und der guten Planbarkeit der Ausschüttungen 

hochattraktiv. Die steuerliche Struktur des Fonds mit 

britischen TEPs ist aufgrund des Doppelbesteuerungsabkommens 

zwischen Deutschland und England stabil 

und optimiert die Rendite für den Anleger. Der deutsche 

Fonds ist, auch unter Berücksichtigung der Bestimmungen 

des geplanten § 15b Einkommensteuergesetz, weitgehend 

stabil in seiner Renditeerwartung, was für die 

Qualität des Produktes spricht. Sollte der § 15 b verabschiedet 

werden, werden zukünftig die Erträge gegen die 

anfänglichen Steuervorteile verrechnet, so dass unter 

dem Strich nur noch geringe Steuern zu zahlen sind. Im 

Gegensatz zu vielen anderen Investments, überwiegen 

hier die Einnahmen. Ausserdem ist eine horizontale 

Verrechnung der Verlustzuweisung nicht erforderlich, da 

diese Fonds nicht so risikoreich sind wie andere Fonds, 

bei denen Buchverluste leider oft zu „echten Verlusten“ 

geworden sind. Am Ende enstprechen diese Modelle dann 

in ihrer Steueroptimierung den Auslandsfonds, die von 

Anfang an darauf ausgerichtet sind, möglichst steuerfreie 

Einnahmen zu erzielen. Keine Steuern zahlen heisst dann 

zukünftig „Steuern sparen“.“ 

TOBIAS KÖNIG 

GESCHÄFTSFÜHRENDER GESELLSCHAFTER BEI KÖNIG & CIE 

Versicherungsart als Investment: 

Kapitallebensversicherung 

Platziertes Eigenkapitalvolumen 

von deutschen LV-Zweitmarkt-Fonds: 

Eigenkapitalvolumen 2002: 29,6 Mio. EUR 



Quelle: Stefan Loipfi nger 

Bondniveau bescheinigt werden. 

Entscheidend für ein gutes Konzept 

sind natürlich auch angemessene 

Gebührenstrukturen. 

Ausblick 

Hauptmerkmale der deutschen Lebensversicherungen 

Aufkauf der Policen: 

Zwei beherrschende Gesellschaften 

Jährliches Zweitmarkthandelsvolumen: 

Gesamt ca. 200–300 Mio. EUR 

Staatliche Kontrolle und Sicherungssystem: 

BaFin für die Versicherer 

Protektor als Auffanggesellschaft 

Anlagestrategie der Versicherer: 

Aktieninvestment bis 35 % des zinstragenden 

Kapitals möglich i.d.R. ca. 10 %. 

Lebensversicherungssystem: 

Garantierte Versicherungssumme 

Die deutschen Lebensversicherungsfonds 

sind erwachsen geworden. 

Der zunehmende Wettbewerb der 

Versicherungsaufkäufer kann dem 

Markt nur dienen. Wegen des hohen 

Potenzials an zweitmarktfähigen Verträgen 

ist auch nicht bis auf weiteres 

mit einem engen Markt zu rechnen. 

Gespannt darf man auch die Initiative 

des Zweitmarktverbandes BVZL 

beobachten, der bei der Novelle des 

Versicherungsvertragsgesetzes die 

Aufklärungspfl icht der Versicherungsgesellschaften 

wie in England festschreiben 

möchte. Damit wären Versicherungsgesellschaften 

zukünftig 

verpfl ichtet, auf die Möglichkeiten 

des Zweitmarktverkaufes hinzuweisen. 

Sicher wird auch der eine oder 

andere Initiator sich für dieses Segment 

noch begeistern. 

Ari Bizimis, Chef des deutschen 

Aufkäufers Concord Financial Intermediary 

aus Frankfurt betont: „ Das 

Wachstum in diesem Markt muss 

professionell verarbeitet werden. 

Gerade hier begrüßen wir die Arbeit 

des BVZL, der die Marktteilnehmer 

an einen Tisch bringt, um Standards 

zu erarbeiten“. Und die Frankfurter 

haben für die Zukunft auch neue 

Produktinnovationen mit Zweitmarkt- 

Lebensversicherungspolicen vor. 

Edmund Pelikan

Kurzmeldungen 

� Die Positiv-Liste von cash.life: 

Die Wertentwicklung der einzelnen 

LV-Policen hängt stark von der 

dahinterstehenden Versicherungsgesellschaft 

ab. Da genau diese 

Wertentwicklung ein wesentlicher 

Baustein für Lebensversicherungs- 

Zweitmarktfonds ist, hat z.B. cash. 

life zusammen mit dem Ulmer Institut 

für Finanz- und Aktuarwissenschaft 

ein Ratingsystem für Versicherungen 

entwickelt. Überprüft werden ca. 

120 Gesellschaften, von denen aber 

nur ein geringer Teil die Ratingkriterien 

besteht und in die Positiv-Liste 

aufgenommen wird. Nur von diesen 

Versicherungsgesellschaften werden 

LV-Verträge nach Einzelüberprüfung 

aufgekauft. 

Hier die positiv bewerteten 

Versicherungsgesellschaften: 

Aachener und Münchener Lebensversicherung AG 

Allianz Lebensversicherung AG 

Alte Leipziger Lebensversicherung a. G. 

Asstel Lebensversicherung AG 

AXA Lebensversicherung AG* 

Barmenia Lebensversicherung AG 

Bayern-Versicherung Lebensversicherung AG 

CiV Lebensversicherung AG 

Condor Lebensversicherung AG 

Continentale Lebensversicherung AG 

Cosmos Lebensversicherung AG 

DBV-Winterthur Lebensversicherung AG 

Debeka Lebensversicherung a. G. 

Deutscher Herold Lebensversicherung AG* 

DEVK Allgemeine Lebensversicherung AG 

Generali Lebensversicherung AG 

Gerling Lebensversicherung AG 

Gothaer Lebensversicherung AG* 

Hamburg-Mannheimer Lebensversicherung AG 

HDI Lebensversicherung AG 

HUK-COBURG-Lebensversicherung AG 

IDUNA Vereinigte Lebensversicherung a. G. 

Karlsruher Lebensversicherung AG 

KRAVAG Lebensversicherung AG 

Lebensversicherung 1871 a.G. 

LVM Lebensversicherung AG 

neue leben Lebensversicherung AG 

Nürnberger Lebensversicherung AG* 

Provinzial Rheinland Lebensversicherung AG 

Provinzial Lebensversicherung Hannover (VGH) 

R + V Lebensversicherung AG 

Swiss Life 

SV Baden-Württemberg AG 

SV Hessen-Nassau-Thüringen 

Stuttgarter Lebensversicherung a. G 

VICTORIA Lebensversicherung AG* 

Versorgungswerk der Presse GmbH 

Volksfürsorge Deutsche Lebensversicherung AG 

Volkswohl-Bund Lebensversicherung a. G. 

Westfälische Provinzial Lebensversicherung AG 

Württembergische Lebensversicherung AG 

WWK Lebensversicherung a. G. 

Zürich Lebensversicherung AG* 

* derzeit mit Einschränkungen 

Quelle: cash.life AG 

� Policenverkauf 


Der Bundesverband Vermögensanlagen im Zweitmarkt Lebensversicherungen 

(BVZL) engagiert sich im Zuge der geplanten Novellierung des Versicherungsvertrags-Gesetzes 

(VVG) für die Einführung einer Informationspfl icht 

über den Policenverkauf auf dem Zweitmarkt für Kapitalversicherungen. 

„Um einen umfassenden Verbraucherschutz zu gewährleisten, ist es erforderlich, 

den Verbraucher sowohl bei Abschluss des Vertrages als auch bei 

erkennbarem Stornierungswunsch über die Möglichkeit des Verkaufes der 

Versicherungspolice zu informieren“, so Gerd A. Bühler, Beirat des BVZL 

und Mitbegründer der cash.life AG. „Die Versicherungen sollten – wie es in 

Großbritannien seit 2002 der Fall ist – verpfl ichtet werden, über die Verkaufsmöglichkeit 

von Versicherungspolicen aufzuklären. Es ist nicht einzusehen, 

weshalb deutsche Versicherungsnehmer hier schlechter gestellt sind als britische“. 

Bereits ab 5.000 Euro Mindestrückkaufswert und einer Mindestlaufzeit von 

15 Jahren erhielte der Verbraucher, so der größte Aufkäufer in Deutschland, 

ein unverbindliches Kaufpreisangebot. Zudem sollte die Versicherungsgesellschaft 

auf der so genannten Versicherer-Positiv-Liste stehen. Auf dieser 

Liste befi nden sich 44 von rund 120 Gesellschaften, die wiederum über 

90 % des Marktes abbilden. 

� Warum kündigen die Deutschen ihre Lebensversicherung? 

Die Neigung der Deutschen zur Kündigung von Lebensversicherungen hat 

sich in den letzten Monaten erhöht. Ca. 16 % der Lebensversicherten haben 

bereits einen Vertrag gekündigt, weitere 14 % die Kündigung erwogen. Zum 

Vergleich lag dieser Wert Anfang Januar noch bei 10 %. Interviewt wurden 

1.336 Personen im Alter von 25 bis 61Jahren. Durchgeführt hat diese Befragung 

das Institut für Demoskopie Allensbach im Auftrag der CASH.LIFE 

AG, München. Auch die Motive für Kündigungen beziehungsweise Kündigungsüberlegungen 

zeigen deutliche Verschiebungen. Arbeitslosigkeit wird 

heute seltener als Kündigungsmotiv genannt, verstärkt hat sich dagegen 

der Wunsch, das Geld besser anzulegen. Der Zweifel an der Sicherheit der 

Lebens ver sicherung nimmt merklich zu und steigt von 15 auf 20 Prozent. 

Quelle: Allensbacher Archiv, IFD-Umfragen 7051, 7063 Grafi k: Edmund.Pelikan.Kompetenz 


Wie erfolgreich ein LV-Fonds ist, 

hängt von der Qualität des Investments 

Lebensversicherung ab. Um 

dieses beurteilen zu können, muss 

man sich mit den Policeneinkäufern 

beschäftigen. „Ein Fonds ist immer 

nur so gut, wie das Asset in das er 

investiert“, sagt Lutz Schroeder, Vorstand 

der cash.life AG. „Nicht jede 

Police, die wir ankaufen, eignet sich 

für die Fonds. Die Fondsgesellschafen 

stellen sich die passenden Versicherungen 

nach ihren Kriterien aus 

unserem Handelsbestand zusammen 

und bestücken paketweise die 

Fonds.“ Bevor eine positive Kaufentscheidung 

fallen kann, kommt 

die Police auf den Prüfstand. Die 

individuelle Tarifstruktur der Police 

ist genauso wichtig, wie Ertrags- und 

Reservestärke, Kapitalanlageergebnis 

und Prognosesicherheit der 

10 



Lebensversicherungsfonds 2004 unter den Top 3 der geschlossenen Fonds 

Warum Secondhand nicht immer zweite Wahl ist 

Geschlossene Fonds, die in gebrauchte Lebensversicherungen in vestieren, 

haben sich in nur zwei Jahren zu einer festen Größe der Branche gemausert. 

Das dokumentiert das Gesamtemissionsvolumen von 1,6 Milliarden Euro 

in 2004. LV-Zweitmarktfonds liegen damit auf Platz drei hinter Immobilien- 

und Schiffsfonds. Der Anteil der LV-Zweitmarktfonds, die in deutsche Kapitalversicherungen 

investieren, hat derzeit den kleinsten Anteil des Kuchens, 

doch die Möglichkeit für Versicherungsnehmer, ihre Lebensversicherung an 

spezialisierte Unternehmen zu verkaufen ist in Deutschland noch relativ neu 

und wurde erst mit Unternehmensgründung der cash.life 1999 realisiert. So 

brachten es geschlossene deutsche LV-Fonds 2004 nach einer Loipfi nger- 

Studie auf 473,6 Millionen Euro Gesamt emissions volumen. 

Quelle und Grafi k: cash.life 

hinter der Police stehenden Versicherungsgesellschaften. 

„In unser 

Rating-System werden laufend die 

aktuellsten Daten aus den Bilanzen 

der Versicherungsgesellschaften ein - 

ge speist. So konnten wir auch in der 

Vergangenheit Anpassungen der 

Überschussbeteiligungen frühzeitig 

vorhersehen und kurzfristig reagieren“, 

so Schroeder weiter. 

Der Umsatz der cash.life AG aus 

Policen verkäufen belief sich 2004 

auf 296,9 Millionen Euro. Das Unternehmen 

beliefert und verwaltet aktuell 

9 geschlossene Fonds mit einem geplanten 

Gesamtinvestitionsvolumen 

von 1,4 Milliarden Euro. 

Beschaffungsengpässe, die aktuell 

einen geplanten US-LV-Fonds zum 

Scheitern brachten, sieht Schroe- 

der auf dem deutschen Markt nicht. 

„2003 wurden Lebensversicherungen 

im Wert von 12,4 Milliarden Euro 

storniert. 2004 wird das Stornovolumen 

eher noch darüber liegen. Wir 

schätzen, dass ein Anteil von rund 

6 Milliarden Euro zweitmarkttauglich 

gewesen wäre. Das Potenzial 

ist riesig.“ so Schroeder. Konkurrenz 

ist bisher für die cash.life AG kaum 

aufgetreten, weshalb sie neben dem 

Einkauf auch die Policenverwaltung 

für die größten am deutschen Markt 

gehandelten geschlossenen Fonds 

übernimmt, z.B. der MPC-Reihe 

„Leben plus“. „Mitbewerber fürchten 

wir im Hinblick auf das gewaltige 

Potenzial des deutschen Zweitmarktes 

nicht. Weitere Player am Markt 

sorgen im Gegenteil für zusätzliche 

Bekanntheit der Möglichkeit des Policenverkaufs“, 

winkt Schroeder ab. 

Denn bisher wissen nur rund 7 Prozent 

der Verbraucher von der Möglichkeit, 

ihre Lebensversicherung an 

Dritte verkaufen zu können. Hier ist 

der britische Markt einen entscheidenden 

Schritt weiter: Dort sind Versi 

che rungs unter nehmen seit 2002 

per Gesetz verpfl ichtet, stornowillige 

Kunden auf die Möglichkeit des 

Policenverkaufs am Zweitmarkt hinzu 

weisen. Seither ist die Aufklärungsquote 

in der Bevölkerung von 

25 auf 85 Prozent gestiegen. Eine 

gesetzliche Aufklärungspfl icht nach 

britischem Beispiel soll nach dem 

Willen des Bundesverbandes für 


Lebensversicherungen (BVZL) auch 

im deutschen Versicherungsvertragsgesetz 

verankert werden. 

Der Zweitmarkt für Lebensversicherungen 

ist in Deutschland nur unwesentlich 

älter als das neue Segment 

Lebensversicherungszweitmarktfonds. 

Vor 1999 gab es für Verbraucher, 

die ihre Lebensversicherung 

vorzeitig kapitalisieren wollten nur 

die Möglichkeit, diese mit teils er- 

>>>

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heblichen Verlusten bei ihrer Versicherungsgesellschaft 

zu stornieren. 

Anders die Situation in Großbritannien 

– dort existierte schon seit Ende 

der 1980er Jahre ein fl orierender 

Handel mit Lebensversicherungspolicen. 

Erste Policen wurden bereits 

1864 gehandelt. Mit Gründung 

der cash.life AG etablierte sich auch 

in Deutschland nach und nach ein 

Zweitmarkt für Lebensversicherungen. 

Im ersten Geschäftsjahr kaufte 

cash.life Policen im Wert von gut 

14 Millionen Euro ein. Heute verwaltet 

das Unternehmen ein Policenportfolio 

von mehr als 847 Millionen 

Euro. 


Eine Police muss nur wenige Grundkriterien 

erfüllen, um für den Zweitmarkt 

interessant zu werden: Einen 

Mindestrückkaufswert von 5.000 

Euro und eine maximale Restlaufzeit 

von 15 Jahren. Daneben ist das Versicherungsunternehmenentscheidend. 

cash.life berechnet die Policen 

mit einem komplexen Bewertungssystem, 

das in Zusammenarbeit mit 

dem Institut für Aktuarwissenschaften 

erstellt wurde und von der AS- 

SEKURATA Rating-Agentur in Köln 

laufend mit aktuellen Daten gespeist 

wird. Derzeit kauft das Unternehmen 

Policen von 44 Versicherungsgesellschaften. 

ngs-Komp ngs-Komp 

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BeteiligungsKompass 2005 

Handbuch für Geschlossene Fonds 

von Edmund Pelikan 

Dieses neu überarbeitete Nachschlagewerk gehört auf 

jeden Finanz-Schreibtisch, der mit dem Beteiligungsmarkt 

in Berührung kommt. 

Weitere Informationen bei: 

cash.life AG 

Landsberger Str. 68 


Telefon: +49 (0)89 / 28 69 53 - 11 

Telefax: +49 (0)89 / 28 69 53 - 36 

E-Mail: offi ce@cashlife.de 

www.cashlife.de 

Autor: 

Lutz Schroeder 

Vorstand 

der 

cash.life AG 

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Beteiligungs-Kompass 

Inhalt: 

� Einführung in den Markt der Geschlossenen Fonds 

� Beteiligungsmarkt 2004 

� Die einzelnen Produktsegmente mit umfangreichen Daten 

zu den Basismärkten 

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� Ausblick auf das Beteiligungsjahr 2005 durch diverse 

Marktteilnehmer 

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und jetzt zusätzlich mit Personenverzeichnis 

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Taschenbuchformat, ab Mai 2005 

ISBN-Nummer: 3-937853-01-4; 

Preis Euro 19,80 

Herausgeber: EPK-Verlag, Landshut 

„Ein nützliches und 

praxisnahes Nachschlagekompendium 

rund um 

den Beteiligungsmarkt 

für Steuerberater und 

Investoren, das jedes 

Jahr aktualisiert wird.“ 

Copyright 2004 / Beckoffi ce 

Vorwort von 

Carola Ferstl, 

Wirtschaftsexpertin, 

n-tv-Moderatorin 

und Buchautorin 

Erhältlich in jeder Buchhandlung 

oder über 

Edmund Pelikan Kompetenz GmbH & Co. KG 

Altstadt 72, 84028 Landshut 

Tel. 0871-95 38 92 80 

Fax 0871-95 38 92 82 

Email: BeteiligungsReport info@edmund-pelikan-kompetenz.de 

S01-2005 11

Neues Steuergesetz 

Die Fonds der MTV Capital Invest 

AG, Frankfurt/M., mit gebrauchten 

britischen und deutschen Kapital-Lebensversicherungen 

sind durch die 

neue Steuergesetz-Entscheidung 

(§ 15 b EStG) des Bundeskabinetts 

vom 4. Mai 2005 erheblich gestärkt 

worden. Die MTV II British Life GmbH 

& Co.KG und die MTV Leben Invest I 

GmbH & Co.KG sind reine Eigenkapitalfonds, 

bei denen nur geringfügige 

Verlustzuweisungen anfallen. Diese 

MTV-Fonds zählen zu den wenigen 

deutschen LV-Fondsangeboten mit 

einer reinen Eigenkapital-Konstruktion. 

Viele andere Geschlossene 

Fonds, darunter auch zahlreiche LV- 

Fonds anderer deutscher Emissionshäuser, 

sind fremdfi nanziert. 

Durch den künftigen Wegfall der 

steuerlichen Verlustverrechnung mit 

anderen Einkünften des Anlegers 

werden dann ausschließlich Rendite- 

und Sicherheitsaspekte über die 

jeweilige Kapitalanlage entscheiden. 

Keines der beiden MTV-LV-Fondsmodelle 

ist auf steuerliche Verluste 

ausgerichtet, sondern auf renditestarke 

und sichere Kapitalanlagen 

mit kurzer Bindungsdauer. Daher hat 

die Entscheidung des Bundeskabinetts 

keine nachteiligen Auswirkungen 

auf die MTV-Kapitalprodukte, 

sondern erhöht ihre Attraktivität. 

Den Investoren bietet die MTV Capital 

Invest AG mit überschaubaren 

Anlagebeträgen (jeweils ab 10.000 €) 

Beteiligungsmöglichkeiten, die bei einer 

attraktiven, prognostizierten Rendite 

von 8,6 % beim britischen Fonds 

und 7,0 % beim deutschen Produkt 

die Sicherheit des eingesetzten Kapitals 

in den Vordergrund stellen. Bei 

einer überschaubaren Laufzeit von 

12 


Deutscher und britischer Markt 

LV-Fonds werden jetzt 

noch attraktiver 

Größere Nachfrage für britische und deutsche LV-Fonds 

zu erwarten – Rendite und Sicherheit als entscheidende 

Faktoren – Rückenwind für Eigenkapital-Konstruktionen 

12 bzw. 15 Jahren sind frühe Kündigungsmöglichkeiten 

bereits nach 48 

Monaten möglich. 

Unter dem gemeinsamen Dach des 

Emissionshauses MTV Capital Invest 

AG, Frankfurt/M., haben sich 

bisher zwei Fonds etabliert: MTV II 

British Life und MTV Leben Invest 

I mit britischen bzw. deutschen Kapital-Lebensversicherungen.Demnächst 

wird das Portfolio dieses 

Finanz dienstleisters um weitere attraktive 

Angebote erweitert. 


Unternehmenssitz: 


Friedrichstraße 39 - 41 

60323 Frankfurt/M. 

Tel.: 0 69 - 97 08 69 - 0 

Fax: 0 69 - 97 08 69 - 11 

Information: 


Ludwigstraße 48 

67346 Speyer 

Telefon: +49 (0)62 32 - 699 782 

Telefax: +49 (0)62 32 - 699 784 

Mail: info@mtv-ag.com 

Internet: www.mtv-ag.com 

Autor: Tomas Mielert 

ist Aufsichtsratsvorsitzender 

der MTV Capital 

Invest AG, Frankfurt/M., 

dem Emissionshaus der 

MTV II British Life GmbH 

& Co.KG 

und der MTV Leben 

Invest I GmbH & Co.KG. 

MTV Capital Invest AG – 

das Unternehmen 

Vor dem Hintergrund des weiteren 

Ausbaus der MTV-Aktivitäten 

im Bereich von Finanzdienstleistungen 

und im Zusammenhang 

mit dem weiteren Wachstum des 

Unternehmens erfolgte eine umfassende 

Neustrukturierung des 

Emissionshauses, die auch eine 

größere Transparenz für Anleger, 

Banken und Vertriebspartner bedeutet. 

Als Weiterentwicklung der 

bisherigen Gesellschaften MTV 

International GmbH und MTV Beteiligungs 

GmbH, beide Hofheim a. 

Ts., wurde die MTV Capital Invest 

AG, Frankfurt/M., gegründet. Darüber 

hinaus wurde mit dem neuen 

Unternehmenssitz im Frankfurter 

Westend bewusst die unmittelbare 

Nähe zum Bankenviertel gewählt. 

Die MTV Capital Invest AG ist 

die strategische Holding, die 

als Emissionshaus für die MTV- 

Fondsprodukte die verschiedenen 

Geschäfts- und Produktbereiche 

steuert. Bisher wurden die beiden 

MTV-Produktbereiche (die MTV 

II British Life GmbH & Co.KG der 

MTV International GmbH sowie 

die MTV Leben Invest I GmbH 

& Co.KG der MTV Beteiligungs 

GmbH) über eine unterschiedliche 

Gesellschafterstruktur verbunden. 

Die beiden bisherigen GmbHs 

sind als Fonds- bzw. Tochtergesellschaften 

der MTV Capital Invest 

AG angegliedert - sie verwalten 

die MTV-Fonds. Die jeweiligen 

Produkte bleiben unverändert. 

Vorstand 

Uwe Hauck 

Horst Harald Vieth 

Aufsichtsrat 

Tomas Mielert (Vors.) 

Detlef Hübner (stv.Vors.) 

Gerd Leidinger

Aktuelle Fonds Großbritannien 


HSC Optivita UK I HSC 

PRORENDITA 

Britisch Leben 


Renditefonds 

Britisch Kapital 

Leben II 

Ideenkapital 

040 / 88881-480 

www.hsc-fonds.de 

0211 / 862 84–0 

www.ideenkaptial.de 

progn. 

Ausschüttung 


Marktübersicht des BeteiligungsReports: LV-ZweitmarktGroßbritannien 

Reif für die Insel 

Niedrige Kaufpreis des britischen Zweitmarktes nutzen 

In Deutschland ist es zwar das 

jüngste Kind aus der Fondsfamilie 

der Lebensversicherungsfonds. Der 

britische Markt an sich ist aber der 

älteste und etablierteste aller Zweitmärkte 

für Lebensversicherungen. 

Bereits im Jahre 1844 wurde durch 

den Finanzmakler Foster & Cranfi eld 

in London der Secondhand-Markt 

ins Leben gerufen. Interessierte Investoren 

konnten damals in Form 

einer Versteigerung Lebensversicherungsverträge, 

die zu Beginn meist 

zur Versorgung von Klerikern in England 

geschaffen worden waren, aufkaufen. 

Durch diesen Vorsprung ist 

auch heute noch der Zweitmarkt auf 

der britischen Insel vorbildlich organisiert. 

Es gibt verschiedene Gründe 

für den Verkauf der Policen. Eine 

Studie von PolicePlus vom Juli 2004 

ermittelte als Hauptursache mit 41 % 

den Immobilienwechsel, gefolgt von 

Britisch Life II MTV 

König & Cie 

Lloyd Fonds 

Trust Fonds UK 1 Rothmann & Cie 

Rendite Fonds Britische 

Leben plus 

MPC 

Scheidung und Unzufriedenheit mit 

der Versicherung mit jeweils 14 %. 

Obwohl erst Mitte 2004 mit dem Vertrieb 

von britischen Lebensversicherungsfonds 

begonnen wurde, sind 

bereits 7 Fonds aufgelegt worden. 

Das 2004 platzierte Eigenkapitalvolumen 

von 23,5 Mio. EUR ist von 

5 Market Makern, den Aufkäufergesellschaften 

in England, und von 

6 Emissionshäusern – HSC, Ideenkapital, 

König & Cie, Lloyd Fonds, 

„Neben den bereits vorhandenen Garantien, bietet Großbritannien 

Anlegern im Rahmen der Doppelbesteuerungsabkommen 

weiterhin die höchsten Freibeträge in Europa. 

Dies macht die Beteiligung sowohl für rendite- als auch 

sicherheitsorientierte Anleger gleichermaßen attraktiv.“ 

THOMAS GERALD FOTH, 

VORSTAND BEI ROTHMANN & CIE. TRUSTFONDS AG 

040 / 3697570 


040 / 32567832 

www.lloydfonds.de 

06232 / 675777 

www.mtvgmbh.de 

040 / 808100200 


040 / 38022-242 

www.mpc-capital.de 



Agio Laufzeit 

8,00 - 35,15 % 220,65 % 5.000 Euro 5 % bis 2019 

6,00 - 40,00 % 220,59 % 10.000 Euro 5 % bis 2018 

10,00 - 37,96 % 246,68 % 10.000 Euro 5 % bis 2018 

7,00 - 34,00 % 224,60 % 15.000 Euro 5 % bis 2019 

7,50 - 45,78 % 196,92 % 10.000 Euro 5 % bis 2016 

6,00 - 12,00 % k.A. 10.000 Euro 6 % bis 2018 

in Vorbereitung 

Quelle und Grafi k: Edmund.Pelikan.Kompetenz Angaben ohne Gewähr 

„Die bisher eingesammelten Gelder sind dank unsererPartnerschaft 

vor Ort zu 100 Prozent investiert. Dabei konnten 

wir die Policen rund drei Prozent günstiger als prognostiziert 

einkaufen. Mittlerweile dürfte der Markteintritt 

für neue Mitbewerber schwierig werden, da zuverlässige 

erfolgreiche lokale Partner fehlen.“ 

MICHAEL WILKE, 

MITGLIED DES VORSTANDES DER IDEENKAPITAL AG 

MTV und Rothmann & Cie – abgewickelt 

worden. 

Das Lebensversicherungssystem 

Das Marktvolumen des drittgrößten 

Lebensversicherungsmarktes der 

Welt beläuft sich auf 930 Mrd. britische 

Pfund. Drei wichtige Punkte 

zeichnen den britischen Markt aus: 

1. Wir bewegen uns ebenso wie in 

Deutschland ausschließlich im Segment 

der Kapitallebensversicherungen. 

Das bedeutet, die Versicherung 

wird im Erlebensfall der versicherten 

Person zu einem feststehenden Datum 

ausbezahlt. 

2. Die Ratings von englischen Versicherern, 

die über die Bonität und 

Qualität der Gesellschaften Auskunft 

geben, sind im Durchschnitt wesentlich 

besser als bei deutschen Versicherern. 

>>> 


3. Traditionsgemäß erzielen englische 

Lebensversicherungen durch 

die breiteren Anlagemöglichkeiten, 

die ihnen die staatliche Aufsicht 

einräumt, höhere Erträge. Formal 

dürften britische Versicherungsgesellschaften 

bis zu 100 % ihrer Anlagegelder 

in Aktien stecken. Derzeit 

sind es jedoch nicht einmal 40 

%. Die damit verbundenen etwas 

höheren Risiken gleichen sie durch 

das Smoothing – einer geglätteten 

Wertermittlung – aus, zu Zeiten hoher 

Erträge wird Geld zurücklegt, 

um es in Zeiten schwacher Märkte 

zuschießen zu können. Und dies hat 

nachweislich über Jahrzehnte funktioniert. 

Aber auch an den Assetmanagern der 

Insel ist die Börsenkrise der letzten 

Jahre nicht spurlos vorbeigezogen. 

Durch die relativ hohen Aktienbestände 

mussten neben der feststehenden 

Ablaufl eistung zwei variable 

Komponenten des englischen Versicherungssystems 

– die variablen 

Jahresboni und der Schlussbonus 

– zurückgenommen werden. 

Der Zweitmarkt 

Die Zusammenführung des Verkäufers 

und der Kaufi nteressierten wird 

durch darauf spezialisierte Market 

Maker durchgeführt. Diese unterliegen 

der britischen Finanzaufsicht – 

der Financial Services Authority. Die 

Versicherungsgesellschaften haben 

seit September 2002 die Verpfl ichtung, 

dem Versicherungsnehmer, der 

beabsichtigt, seinen Vertrag aufzulösen, 

auf die Möglichkeit des Zweitmarktes 

und den damit verbundenen 

Mehrerlös hinzuweisen. Über das 

Marktvolumen im Zweitmarkt gibt es 

unterschiedlich Angaben. Sprechen 

einschlägige Quellen von 300 Mio. 

GBP pro Jahr, gibt es andere Stimmen, 

die die Tendenz eher bei 500 

Mio. GBP sehen. Um Verwechslungen 

vorzubeugen, sei hier nochmals 

die Währung betont. Wir sprechen 

von britischen Pfund, in der Presse 

jedoch wird meist von Euro gesprochen. 

Der Vorstand von Surrenda- 

Link Ernie Hayes zu diesem Thema: 

„Das potentielle jährliche Marktvolu- 

14 



men für den so genannten Traded- 

Endownment-Policies-Markt (TEP´s) 

in Großbritannien wird auf über 

3 Mrd. GBP geschätzt. Surrenda- 

Link ist Partner für die LV-Fonds von 

Ideenkapital und König & Cie. 

Einig ist man sich jedoch fachübergreifend, 

dass die Zeit zum Einstieg 

in Zweitmarktpolicen im englischen 

Markt ideal ist. „Die Berechnung 

des Kaufpreises einer Police ergibt 

sich aus der Hochrechnung einer 

Ablaufprognose auf Basis der heute 

tatsächlich bezahlten Boni und 

anschließender Abdiskontierung 

auf den Kaufzeitpunkt. Es wird also 

zum Unterschied zu anderen Lebensversicherungszweitmärkten 

wie z.B. 

Deutschland keine Erwartungshaltung 

mit Annahme höhere Gewinnbe 

tei li gun gen in die Zukunft projiziert,“ 

so Johann Kirchmair, 

Geschäftsfüh render Gesellschafter 

des AVD, bri tischer LV-Spezialist aus 

Wörgl in Österreich und Fachpartner 

der Lloyd Fonds. „Dies ist einer der 

Hauptgründe für das heute niedrige 

Bewertungsniveau von Zweitmarktpolicen 

in Großbritannien.“ Diese 

Meinung vertritt auch Stefan Triebe, 

Geschäftsführer des Maklerpools 

akriba: „ Noch sind die Preis 

für die Policen auf einem Niveau, 

bei dem sich unserer Meinung nach 

ein Einstieg lohnt. Abhängig von der 

Entwicklung an den traditionellen 

Märkten können hier überdurchschnittliche 

Renditen erzielt werden.“ 

Und damit unterstreicht Triebe 

eines der wichtigsten Themen für die 

Gesamtportfolioplanung. Britische 

Zweitmarktpolicen korrelieren stark 

mit den Kapitalmärkten. 

Durch den interessanten Einstieg 

können Fonds oft noch Portfolios zusammenstellen, 

die einen hohen Kapitalerhaltungsgrad 

– so die Werbung 

– aufweisen. Kapitalerhaltungsgrad 

– was bedeutet das für den Anleger 

im Fonds? Dieser Wert ist ein Ausdruck 

von Sicherheit, denn er gibt 

das Verhältnis von garantierten Gegenwerten 

wie die Versicherungssumme 

und bereits garantierten Boni 

zu den feststehenden Zahlungen an. 

Dies sind nicht nur der Kaufpreis, 

sondern auch die Prämien bis zum 

feststehenden Ende der Vertragslaufzeit. 

Ein besonderer Turbo kann aber 

auch durch den Handel mit den Policen 

für die Fonds entstehen. Durch 

die zu erwartenden steigenden Kaufpreise 

aufgrund von steigenden 

Kapitalmärkten und Umfeldbedingungen 

könnte die Realisierung von 

Zwischengewinnen möglich werden. 

Es sollte jedoch auch ein Blick auf 

die Währungsrisiken geworfen werden. 

Britische Lebensversicherungen 

werden in Pfund gehandelt. 

Auch wenn ein Fonds in Euro notiert 

ist, ist ein Wechselkursrisiko gegeben. 

Auf der Basis der Kaufkraftparitätentheorie 

wird so gern der Wert 

des Pfunds – der so genannte „Fair 

Value“ für EUR/GBP bei 0,73 gesehen. 

Währungsanalysten halten das 

britische Pfund im Moment für etwa 

10 % überbewertet. Verantwortungsvolle 

Initiatoren sehen deshalb, wie 

derzeit bereits bei USA Fonds getestet, 

die Möglichkeit vor, die Erträge 

ohne Währungsumtausch auf 

Fremdwährungskonten auszubezah- 

>>> 

„Die Vorteile und Chancen, die der britische Sekundärmarkt 

der Kapital-Lebensversicherungen renditeorientierten 

und sicherheitsbewussten Anlegern bietet, liegen 

insbesondere in der Attraktivität der hohen Schlussgewinne 

sowie in gesetzlich verankerter Sicherheit. Die attraktive 

Rendite ist im Wesentlichen bedingt durch eine hohe 

Aktienquote, durch die nachgewiesene Professionalität 

der britischen Versicherungs-Unternehmen und durch die 

gesetzlich verankerten Sicherheitssysteme, die auch für die 

Regulierung des LV-Zweitmarktes gelten.“ 

TOMAS MIELERT, 

AUFSICHTSRATSVORSITZENDER DER MTV CAPITAL INVEST

„Die Berechnung des Kaufpreises einer Police ergibt sich aus der Hochrechnung einer Ablaufprognose 

auf Basis der heute tatsächlich bezahlten Boni und anschließender Abdiskontierung auf den Kaufzeitpunkt. 

Es wird also zum Unterschied zu anderen Lebensversicherungszweitmärkten wie z.B. Deutschland keine 

Erwartungshaltung (Annahme höhere Gewinnbeteiligungen) in die Zukunft projiziert. Dies ist einer der 

Hauptgründe für das heute niedrige Bewertungsniveau von Zweitmarktpolicen in Großbritannien.“ 

JOHANN KIRCHMAIR, 


GESCHÄFTSFÜHRER DES AVD (ALLGEMEINER VERSICHERUNGSDIENST GESELLSCHAFT M.B.H. 

Standard Life Police mit 10,5 Jahren Restlaufzeit 

Bewertungs- 

Datum 

Hauptmerkmale der Britischen Lebensversicherungen 

Zweitmarkt ca. seit 1844 


Gewerbliche Prägung 

Betriebsstätte England, Österreich oder Deutschland 

Nutzung von Doppelbesteuerungabkommen mit den 

jeweiligen Ländern 


Kapitallebensversicherung 


von britischen LV-Zweitmarkt-Fonds: 

Kein Umsatz in den Jahren 2002 und 2003 

2004 23,5 Mio EUR 


Ca. 10 Market Maker 

Restlaufzeit 

Versicherungssumme 

Zugewiesene 

Boni 

prog. Ablaufleistung 

Kaufpreis Prämien Gesamtaufwand 


Gesamt ca. 800 Mio. EUR / 500 Mio GBP 


Aufsicht durch FSA (Financial Services Authority) 

Kontrolliert Versicherer und Market Maker 

Einlagensicherungsfonds, der ca. 90 % des 

Policenwertes garantiert 


Aktieninvestment bis 100 % des zinstragenden 

Kapitals möglich, derzeit zwischen 40 % - 70 % 


Ablaufgarantie wird ergänzt um jährlich 

festgeschriebene Jahresbonusverzinsung 

Garantie 

2* 

01.02.2000 10,5 6.825,00 5.908,72 44.790,53 12.902,57 3.567,43 16.470,00 77% 

01.02.2001 10,5 6.825,00 5.616,77 44.361,55 12.421,87 3.567,43 15.989,30 78% 

01.02.2002 10,5 6.825,00 5.137,19 33.959,13 10.594,41 3.567,43 14.161,84 84% 

01.02.2003 10,5 6.825,00 4.613,24 24.389,37 8.757,89 3.567,43 12.325,32 93% 

01.02.2004 10,5 6.825,00 4.112,38 20.013,97 7.143,45 3.567,43 10.710,88 102% 

01.02.2005 10,5 6.825,00 3.590,24 15.823,38 5.797,59 3.567,43 9.365,02 111% 

Gesamtlaufzeit 25 Jahre Quelle: AVD 

len. Diese ermöglichen dann eine 

Reinvestition auf der britischen Insel, 

ohne Währungsverluste zu realisieren. 

Dadurch sind Cross Selling 

Deals mit britischen Immobilienfonds 

in Zukunft denkbar. 

Ausblick 

Entscheidend für den Erfolg, wie 

immer wieder betont, ist das Netzwerk 

und der Marktzugang zu dem 

englischen Markt, auch deshalb, weil 

verschiedene Initiatoren dieses inter- 

essante Produktfeld für sich entdeckt 

haben. Allein die Emissionshäuser, 

die derzeit schon angekündigt haben, 

einen britischen Lebensversicherungszweitmarktfonds 

auf den 

deutschen Anlegermarkt bringen zu 

wollen, planen, ein Volumen von über 

500 Mio. EUR zu investieren. Damit 

kann sich die Investionsphase der 

Fonds über eine längere Zeit erstrecken, 

was zur Folge hätte, dass die 

Renditen sinken. Erhöhte Nachfrage 

führt bekanntlich dann zu steigenden 

Preisen für die Policen, worüber einige 

Fondsanbieter nicht unglücklich 

sind. Sie kalkulieren das Trading, 

d.h. den Handel mit den Policen, 

auch schon während der Laufzeit 

fest mit ein und rechnen mit einem 

zusätzlichen Renditekick. 

Wie bereits dargestellt, ist der Nachweis 

von Kompetenz bei der Prüfung 

und Bewertung von Policen, aber 

auch ein privilegierter Zugang zu einem 

qualitativen Dealfl ow entscheidend 

für die positive Entwicklung des 

Fonds und damit im Interesse des 

deutschen Anlegers. 

Edmund Pelikan 


Kurzmeldungen 

� Lloyd Fonds kooperiert für den 

neuen Fonds „Britische Kapital Leben 

II“ weiter mit dem österreichischen 

Partner „Allgemeiner Versicherungsdienst 

Gesellschaft m.b.H. (AVD), 

der auf den Ankauf von britischen Sekundärmarkt-Policen 

spezialisiert ist 

und durch eine Tochtergesellschaft 

in Großbritannien über einen eigenen 

Marktzugang verfügt. Der Fonds 

hat ein Investitionsvolumen von ca. 

18 Mio. Euro und streut das Kapital 

in voraussichtlich 700 Policen unterschiedlicher 

Gesellschaften. Die Beteiligungsgesellschaft 

hat ihren Sitz 

wieder in Österreich und wird die gewerblichen 

Einkünfte aus dem Handel 

der Policen auch dort versteuern. 

Die Auszahlungen für die deutschen 

Anleger sind dann aufgrund des Doppelbesteuerungsabkommensnahezu 

(Progressionsvorbehalt) steuerfrei. 

Die Mindestbeteiligung beträgt 

15.000 Euro, Laufzeit des Fonds bis 

2019, die Gesamtausschüttung beträgt 

rund 224 Prozent. 

16 



Kolumne 

Profi t mit britischen 

Zweitmarkt-Lebensversicherungsfonds 

Werner 

Ackermann, 

Leiter Vertrieb der 

Lloyd Fonds AG 

Der Markt für geschlossene Fonds, die in angesparte Lebensversicherungen 

investieren, boomt. Neben Immobilien- und Schiffsfonds 

gelang es dieser Anlageklasse, sich innerhalb von nur drei 

Jahren als drittbeliebtestes Asset im geschlossenen Fondsmarkt 

zu etablieren. Seit Sommer 2004 bieten Initiatoren auch Engagements 

in britische Zweitmarkt-Policen an. 

Was ist das Geheimnis der Britischen Lebensversicherungsfonds? 

Sie bieten Privatanlegern die Chance, sich an einem breit 

gestreuten Portfolio von bestehenden Lebensversicherungen 

zu beteiligen. Der Ablaufzeitpunkt der Policen ist von Beginn an 

fest defi niert. Die tatsächliche Ablaufl eistung besteht zunächst 

aus der garantierten Versicherungssumme. Dazu addieren sich 

die jährlich unwiderrufl ich festgeschriebenen Jahresboni und 

der Schlussbonus. Da der Bonus im Schnitt im Moment rund 

31 % der Gesamtzahlung bei einer 25-jährigen Lebensversicherungspolice 

ausmacht, liegt in seiner Höhe ein erhebliches Renditepotenzial. 

Gemessen an den Renditechancen haben die britischen Policen 

gegenüber den deutschen die Nase vor. Der Grund: Im angelsächsischen 

Raum investieren die Assekuranz-Konzerne deutlich stärker 

in Aktien. 

Der kluge Anleger beteiligt sich jetzt, wo bestehende Policen aufgrund 

der aktuellen Marktsituation zu günstigen Preisen angekauft 

werden können. Durch den Policenhandel haben die Fonds die 

Möglichkeit, die Märkte aktiv zu nutzen und z. B. bei einer günstigen 

Entwicklung der Kapitalmärkte, steigenden Bonuszuweisungen 

und mithin deutlich höheren Policen die Chance auf vorzeitigen 

Verkauf der Policen zu nutzen. Da der Zweitmarkt sowohl für 

die Verkäufer als auch die Käufer der Policen und für die Assekuranzen 

enorme Vorteile bietet, z. B. verkauft der Versicherungsnehmer 

die Police regelmäßig zu einem Preis, der über den von 

der Assekuranz gebotenen Rückkaufswert liegt, kann in den kommenden 

Jahren von einem weiteren Anstieg des Marktvolumens 

ausgegangen werden. 

Dennoch ist das Marktvolumen begrenzt, insbesondere unter dem 

Gesichtspunkt, dass immer mehr Initiatoren dieses lukrative Asset 

für sich entdeckt haben. Entscheidend für den Erfolg der Fonds 

wird somit das Netzwerk des Initiators und der Marktzugang zum 

britischen Zweitmarkt sein. Bei unseren Fonds haben wir mit der 

Allgemeiner Versicherungsdienst Gesellschaft m.b.H. (AVD) einen 

Partner, der über 10 Jahre Erfahrung in diesem Marktsegment verfügt.

Britische Kapital Leben II 

Der Erfolg geht weiter 

Mittlerweile sind LV-Sekundärmarktfonds 

das drittstärkste Segment 

im Bereich der geschlossenen 

Fonds. Lloyd Fonds hat nach 

der erfolgreichen Platzierung des 

“Britische Kapital Leben I“ nun 

seinen zweiten Fonds in diesem 

Produktsegment aufgelegt. Der 

Vorgängerfonds war mit einem 

Fondsvolumen von rund 43,6 Millionen 

Euro und einem platzierten 

Eigenkapital von rund 22 Millionen 

Euro äußerst erfolgreich. 

Innovatives Konzept 

Die Fonds investieren in angesparte 

britische Policen, die von ihren ursprünglichen 

Inhabern nicht bis zum 

Ende gehalten und am Sekundärmarkt 

gehandelt werden. Der Vorteil: 

Die Policen können zu einem 

Preis gekauft werden, der auch unter 

Berücksichtigung der zukünftigen 

Prämien in aller Regel deutlich unter 

dem bereits aufgebauten Vermögen, 

dem inneren Wert liegt. 

Policenmarkt weist für Käufer 

attraktive Bewertungen auf 

Der erste Fonds, die Britische Kapital 

Leben I, hat bisher ein Portfolio 

von rund 10,9 Mio. Pfund erworben. 

Derzeit besteht das Portfolio aus 20 

Assekuranzen, wie z.B. Standard 

Life, Norwich Union, Prudential und 

General Accident. 

Der Erfolg der Fonds liegt aber im 

Einkauf. Der Clou: Der Kapitalerhaltungsgrad 

der erworbenen Policen 

liegt aktuell beim Britische Kapital 

Leben I bei rund 104 Prozent. Damit 

liegen die schon jetzt staatlich garantierten 

Versicherungsleistungen 

um vier Prozent über dem Kaufpreis 

der Versicherungspolicen samt allen 

bis zur Fälligkeit noch zu zahlenden 

Prämien. Nicht immer können die 

Policen so günstig eingekauft werden. 

In der Regel liegt der Kapitalerhaltungsgrad 

aber deutlich über 80 

Prozent. Dadurch kann der Anleger 

an den Kapitalmärkten investieren, 

ohne deren Risiken vollständig tragen 

zu müssen. 


Vorteile für Anleger 

Die Managementstrategie sieht 

vor, die Policen aktiv am Zweitmarkt 

zu handeln. Somit können 

selbst bei gleichbleibenden Kapitalmärkten 

attraktive Renditen 

erzielt werden. Bei den entsprechenden 

Marktgegebenheiten 

ergeben sich für die Anleger zusätzliche 

Rendite-Chancen und 

die Möglichkeit einer verkürzten 

Fondslaufzeit. 

Sicherheit und Chance auf 

hohe Renditen 

Auch bei diesem zweiten Fonds 

kooperiert Lloyd Fonds mit dem erfahrenen 

österreichischen Partner 

AVD (Allgemeiner Versicherungsdienst 

Ge sellschaft m.b.H.). Die Auszahlungen 

beginnen bereits ab 2007 

mit sieben Prozent jährlich, insgesamt 

sind Ausschüttungen in Höhe 

von rund 224 Prozent geplant. Es 

ist vorgesehen, Kommanditkapital 

in Höhe von zehn Millionen Euro bis 

zum 30. Juni 2005 einzuwerben. Diese 

Summe kann um bis zu weitere 

zehn Millionen erhöht werden. Eine 

Beteiligung für Anleger ist ab einem 

Mindestbetrag von 15.000 Euro zzgl. 

5 % Agio möglich. 



Neuer Wall 72 

20354 Hamburg 

Telefon: +49 (0)40-325678-0 

Telefax: +49 (0)40-325678-99 

www.lloydfonds.de 

info@lloydfonds.de 

Autor: 

Werner 

Ackermann, 

Leiter Vertrieb der 



Quelle und Grafi k: Ideenkapital 

Zweitmarkt für britische Lebensversicherungen prosperiert 

Einsteiger haben nach wie vor hohe Rendite-Perspektiven 

Beteiligungsangebot „Prorendita Britische Leben“ von Ideenkapital über Plan 

Weiter positive Geschäftsentwicklung 

beim Anlagespezialist Ideenkapital. 

Seit Ende letzten Jahres bietet 

das Düsseldorfer Emissionshaus 

Anlegern eine zusätzliche innovative 

Investitionsmöglichkeit: Über 

das Beteiligungsangebot „Prorendita 

Britische Leben“ können sie am 

sehr liquiden Zweitmarkt für britische 

Lebensversicherungen partizipieren. 

Ideenkapital hat auf diese Weise einmal 

mehr ein renditestarkes Investitionsfeld 

besetzen können. Der Fonds 

hat das bisher zugefl ossene Kapital 

bereits zu 100% eindecken können, 

und dies bisher erfreulicherweise unter 

den Prospektannahmen. 

Der britische Versicherungsmarkt ist 

mit einem Prämienaufkommen von 

jährlich € 145 Milliarden der größte 

Europas. Er gilt als stabil und sicher. 

Hintergrund: Die Lebensversicherer 

zahlen in einen Einlagensicherungsfonds, 

der den Policenwert zu 90 % 

garantiert. Weil aber mehr als jeder 

dritte Vertrag vorzeitig gekündigt 

oder verkauft wird, hat sich in Großbritannien 

ein neues Investitionsfeld 

18 


- der Zweitmarkt - aufgetan. Und der 

bietet bei immer noch niedrigen Preisen 

einen lohnenden Einstieg. 

Käufer zahlen dem Verkäufer einen 

über dem Rückkaufswert liegenden 

Preis und erhalten dafür eine Police, 

deren tatsächlicher Wert höher ist 

als der Kaufpreis. Der Fonds hat ein 

Investitions-Volumen von rund € 46 

Millionen und strebt eine Streuung 

auf mindestens 15 Gesellschaften 

an. Anleger beteiligen sich mit mindestens 

€ 10.000 an einer deutschen 

GmbH & Co. KG, die in eine britische 

Limited Partnership investiert. Ein 

transparentes Geschäftsmodell, in 

dem der Partner von Ideenkapital im 

Sinne eines Market-Maker als Vermittler 

fungiert. 

Ideenkapital setzt hierbei auf die langjährige 

Kompetenz der Surrenda-link 

Ltd. in Chester. Das Unternehmen 

gilt als Pionier im Markt der Zweitmarkt-Policen 

und sichtet pro Jahr 

rund 2,5 Milliarden Pfund Policenvolumen. 

Der Partner von Ideenkapital 

wird wie alle anderen Makler von der 

Prognostizierter Ausschüttungsverlauf und Steuern 

in GB am Beispiel einer 50.000 EUR Beteiligung 

Kurs: 1 EUR = 0,667 GBP 


Vorraussichtliches Gesamtergebnis 

(in EUR) am Beispiel einer 

50.000 EUR-Beteiligung 

britischen Finanzdienstleistungsaufsichtsbehörde 

(FSA) beaufsichtigt. 

Ein hoher Freibetrag und niedrige 

Eingangssteuersätze in Großbritannien 

sowie die Freistellung der Er träge 

in Deutschland unter Progressionsvorbehalt 

sichern attraktive Ausschüttungen 

nach Steuern. Diese 

beginnen bereits in 2006 mit 6 Prozent 

und steigen auf circa 40 Prozent 

in den Jahren 2017 und 2018 inklusive 

Kapitalrückzahlung. 

Ideenkapital ist eine 100prozentige 

Tochter des Versicherungskonzerns 

ERGO. 


IDEENKAPITAL 

FINANCIAL SERVICE AG 

Berliner Allee 27–29 

D-40212 Düsseldorf 

Telefon: +49 (0)211-13608 600 

Telefax: +49 (0)211-13608 55 

info@ideenkapital.de 

www.ideenkapital.de 

Autor: 

Michael Wilke 

Mitglied des 

Vorstands 

Kurs: 1 EUR 

= 0,667 GBP 

Quelle und Grafi k: Ideenkapital

Rothmann & Cie. TrustFonds UK I – 

Hohe Qualitätsstandards in der Konzeption 

Bei der Konzeption des ersten geschlossenen 

Fonds in Deutschland, 

der in britische Lebensversicherungen 

investiert, hat Rothmann & Cie. 

hohe Qualitätsstandards angelegt. 

In den Bereichen der rechtlichen und 

steuerlichen Konzeption, der Policenbeschaffung 

und der Währungssicherung 

wurden Maßstäbe für ein 

neues Marktsegment gesetzt. 

I. Rechtliche und steuerliche 

Konzeption 

Die Investitionen von TrustFonds erfolgen 

am britischen Markt unmittelbar 

über eine eigene Tochtergesellschaft 

in London, deren Management 

direkt von der britischen Aufsichtsbehörde 

FSA kontrolliert und reguliert 

wird. 

Die Regulierung ist von der britischen 

Aufsichtsbehörde vorgeschrieben, 

wenn, wie nach dem Anlegerschutzgesetz 

in Deutschland, eine Beteiligung 

der Allgemeinheit angeboten 

wird. Die „Allgemeinheit“ ist schon 

dadurch gegeben, dass die britischen 

Steuerbehörden zur Nutzung 

der persönlichen Freibeträge auf die 

Angaben der Anleger angewiesen 

sind. 

Ergänzend wurde darauf geachtet, 

dass das Fondsmanagement 

in Deutschland und Großbritannien 

voneinander getrennt sind, d.h. dass 

auch keine personellen Verfl echtungen 

bestehen. Nur so ist gewährleistet, 

dass die Tochtergesellschaft in 

ihren Entscheidungen als autonom 

anzusehen ist und das Besteuerungsrecht 

Großbritannien zusteht. 

Zur Transparenz für den Anleger 

wird die gesamte Unternehmensplanung 

getrennt nach Deutschland 

und Großbritannien in der entsprechenden 

Währung gezeigt. Liquiditäts- 

und Erfolgsrechnung lassen 

sich über die gesamte Laufzeit nachvollziehen. 

Mit der Angebotssoftware 

können zusätzlich individuelle 

Berechnungen erstellt werden, die 

das Ergebnis in Großbritannien und 

Deutschland zeigen. Die Auswirkun- 

gen des Progressionsvorbehaltes 

sind in allen Berechnungen bereits 

enthalten und erlauben eine gute 

Beurteilung der tatsächlichen Rückfl 

üsse. 

II. Policenbeschaffung 

Mit der börsennotierten IFG aus Dublin 

hat TrustFonds einen starken 

Partner bei der Policenbeschaffung 

und Verwaltung der Policen gewonnen. 

Verstärkt wird die IFG Gruppe 

seit Ende 2004 durch den Kauf des 

ältesten Market Makers der Welt, 

das Auktionshaus Foster & Cranfi eld 

in London. Das Fondsmanagement 

und die Policenbeschaffung liegen 

nicht in einer Hand, um mögliche 

Interessenkonfl ikte auszuschließen. 

Gleichzeitig wird durch einen unmittelbaren 

Marktzugang von IFG und 

weitere Zukäufe am offenen Markt 

der Einkauf günstig gehalten. So 

konnten alleine im April und Mai die 

Aufschläge auf den Rückkaufwert 

bei knapp 7% gehalten werden. 

Die strengen Anlagegrundsätze, die 

enge Einbeziehung von unabhängigen 

Versicherungsmathematikern 

und Rechtsanwälten zur Policenprüfung, 

sowie die Verwahrung durch 

die Royal Bank of Scotland runden 

das Sicherheitskonzept ab. 

III. Währungssicherung 

Bei einer Investition im Ausland 

rückt auch die Währung in den Blickpunkt. 

Aus Vorsichtsgründen wurde 


über die Laufzeit kein einheitlicher 

Wechselkurs, sondern ein ungünstiger 

Verlauf eingeplant. Die Differenz 

zwischen dem tatsächlichen Wechselkurs 

und dem angenommenen 

Wechselkurs kann das Fondsmanagement 

nach Ablauf der anfänglichen 

Investitionsphase jederzeit zur 

Währungsabsicherung einsetzen 

und so die Anleger bei Bedarf vor 

Kursverlusten schützen. 

Die Summe der Auswahlkriterien und 

die Konzeption schaffen die notwendigen 

Voraussetzungen für einen 

nachhaltigen Erfolg über die Laufzeit 

des Fonds. 


Rothmann & Cie. 

Ifflandstraße 4 

20148 Hamburg 

Telefon: +49 (0)40 - 808 100 200 

Telefax: +49 (0)40 - 808 100 209 

trustfonds@rothmann.de 


Autor: 

Thomas Gerald 

Foth, 

Vorstand der 

Rothmann & Cie. 

TrustFonds AG 

Grafi k: 

Qualität 

auch 

beim 

Rating: 

„Standard & 

Poor 

Ratings 

des 

Rothmann 

Portfolios 

Stand 

05/2005“ 


Im Vergleich zum US-amerikanischen 

und zum deutschen Zweitmarkt 

ist der britische Zweitmarkt 

für Lebensversicherungspolicen der 

älteste und unter Marktreifeaspekten 

der etablierteste Markt. Die Professionalität 

dieses Marktes zeigt sich in 

der vorbildlichen Organisation und 

Transparenz sowie der absoluten 

Größe, den die britische Surrenda. 

link Ltd. auf ca. GBP 1,5 Mrd. Umsatz 

pro Jahr schätzt. Vier entscheidende 

Kriterien zeichnen den britischen 

Markt aus: 

– Eine bestehende Gruppe von 

unabhängigen Market Makern 

– Gesetzlich vorgeschriebener 

Hinweis auf das Bestehen eines 

Zweitmarktes 

– Bestand einer staatlichen Aufsichtsbehörde 

– In der Tendenz bessere Ratings 

und eine positive langfristige 

Performance der Versicherungsgesellschaften 

Die unabhängigen Market Maker 

spielen eine herausragende Rolle für 

die Effi zienz des Marktes, da sie die 

Zusammenführung der Verkäuferseite 

mit der Käuferseite organisieren 

und damit eine objektive Preisfi ndung 

für die Policen des Zweitmarktes 

ermöglichen. Das Zusammenführen 

dieser Kontakte passiert im 

freien oligopolistischen Wettbewerb 

der Market Maker untereinander und 

erzeugt, dadurch, dass die Policen- 

20 



Der Britische Zweitmarkt für Kapitallebensversicherungen 

preise veröffentlicht werden, eine 

hohe Markttransparenz. Darüber 

hinaus unterliegen alle professionellen 

Marktteilnehmer der britischen 

Finanzaufsicht – der Financial Services 

Authority (FSA). 

Diese staatlich organisierte oberste 

Aufsicht (FSA) überprüft und kontrolliert 

regelmäßig die fi nanzielle Stabilität 

der Lebensversicherungsgesellschaften, 

die Verlässlichkeit der 

han -delnden Personen, die Erfüllbarkeit 

von Garantiezusagen, den Vertrieb 

der Produkte sowie die Qualität 

der dazugehörigen Verkaufsunterlagen. 

Das Rating von englischen Versicherern, 

welches über die Bonität und 

Qualität der Gesellschaften Auskunft 

gibt und die langjährige Rendite- 

Performance britischer Policen, ist 

im Durchschnitt besser als bei deutschen, 

französischen oder italienischen 

Versicherungsgesellschaften. 

Durch den größeren Aktienanteil ist 

die Volatilität des Wertes dieser Policen 

jedoch etwas höher als z. B. bei 

deutschen Policen, was dazu führt, 

dass die Renditeaussichten für einen 

potentiellen Anleger, der zum richtigen 

Zeitpunkt in ein solches Investment 

einsteigt, sehr attraktiv sein 

können. 

Renditeaussichten britischer 

TEPs auf der Basis readjustierter 

Rückkaufswerte 

Der im Vergleich zu deutschen Lebensversicherungspolicen 

höhere 

Aktienanteil der britischen Policen 

erzeugt eine deutlich höhere Korrelation 

zum Kapitalmarkt. Dies führte 

in den Jahren 2000 bis 2003, in 

den Zeiten schlechter Kapitalmarktentwicklungen, 

zu einem deutlichen 

Wertverlust der Policen, der sich 

wiederum in einer Rücknahme der 

Ablaufwerte durch die Versicherungsgesellschaften 

widerspiegelte. Im 

Jahr 2004 hatten die meisten Versicherungsgesellschaften 

diese 

schlechten Jahre vollständig bereinigt 

und die aktuellen Rückkaufswerte 

für die Policen zurückgenommen, 

wobei die zum Ende der Laufzeit garantierten 

Ablaufsummen der Policen 

auch weiterhin Bestand haben. 

Auf dieser Basis können die Fondsgesellschaften 

nun zu historisch 

günstigen Preisen die Policen des 

britischen Zweitmarktes einkaufen 

und erhalten als zusätzliches Sicherheitsinstrument 

noch die durch die 

Versicherungsgesellschaften garantierten 

langfristigen Ablaufl eistungen. 

Eine nachhaltige und langfristige 

Erholung der Kapitalmärkte führt 

im Umkehrschluss zu einer überproportionalen 

Wertentwicklung der 

Policen. Die so genannten „Bonus- 

Declarations“ der wesentlichen Versicherungsgesellschaften 

für das 

Jahr 2004 lagen durchschnittlich zwischen 

10,2% und 13,7% p.a. 

Neben den o.g. Aspekten sind die 

britischen Kapitallebensversicherungen 

zusätzlich mit weiteren Sicherheitsaspekten 

ausgestattet, so dass 

sich auf der jetzigen Basis ein attraktives 

Rendite-Risiko-Profi l für den 

Anleger ergibt. 

So unterliegen die Versicherungsgesellschaften, 

sowohl im Hinblick auf 

deren fi nanzielle Stabilität als auch 

auf die Sicherheit ihrer Kapitalanlagen, 

einer regelmäßigen Kontrolle 

der FSA. Ferner sind 90% aller Ansprüche 

durch einen Einlagensicherungsfonds, 

der sog. Financial Services 

Compensation Scheme (FSCS) 

abgesichert. Ein weiteres Sicherheitsmerkmal 

ist das sog. „Smoothing- 

Verfahren“, welches ein spezielles 

Glättungsverfahren zur Verstetigung 

der Bonuszuweisungen für die Anleger 

darstellt. Dieses Verfahren 

dient somit der kurz- und mittelfristigen 

Risikoabfederung von außergewöhnlichen 

Marktschwankungen. 

Die Versicherungsgesellschaften behalten 

aus den Jahren mit guter Performance 

einen Teil der Rendite ein,

um damit Ergebnisse in den Jahren 

mit schlechter Performance auszugleichen. 

Außerdem unterliegen Fonds mit 

britischen Versicherungspolicen 

aufgrund der gewerblichen Struktur 

den Bestimmungen des Doppelbesteuerungsabkommens 

mit England 

und sind somit „relativ“ stabil in ihrer 

Renditeprognose. 

Die Auswahl des richtigen 

Partners 

Wesentliche Parameter für die gute 

Performance der Fonds sind, neben 

der Entwicklung auch die Umsetzung 

einer guten Strategie durch die adäquate 

Auswahl der einzelnen TEPs 

unter Rendite- und Risikoaspekten. 

Darüber hinaus muss auch die Qualität 

der Versicherungsgesellschaften 

kontinuierlich überprüft werden. Für 

den Fall, dass sich Veränderungen 

ergeben, muss der Fonds handlungs- 

Anzeige 

fähig sein. Diese Aufgaben können 

nur durch einen hoch qualifi zierten 

Partner mit erwiesenem Track-Record 

erfüllt werden. Der Auswahl des 

richtigen und leistungsfähigen Partners 

kommt somit eine hohe Bedeutung 

zu. 

Die entscheidenden Parameter zur 

Bestimmung des Partners sollten 

jedoch die Marktzugangsmöglichkeiten 

und die bewiesenen „Track- 

und Performancerecords“ der Gesellschaften 

sein. Der „bewiesene 

Zugang“ zu den Policen führt dazu, 

dass das Geld der Investoren nicht 

auf Festgeldkonten „renditeminimierend“ 

verweilt, sondern so schnell 

wie möglich in das eigentliche Zielobjekt 

investiert werden kann. Der 

Track- und Performancerecord der 

Vergangenheit spielt besonders im 

britischen Markt eine große Rolle, da 

hier die Market Maker nicht nur den 

Einkauf, sondern auch den zukünftigen 

Abverkauf der Policen abwickeln 

werden. 

FACHAKADEMIE FÜR GESCHLOSSENE FONDS 

Vorträge auf CD Frühjahrsakademie 2005 

Vom 21. bis 23. April fand in Landshut die diesjährige Frühjahrsakademie für Geschlossene Fonds statt. Diese 

Veranstaltung kann auf die Weiterbildung „Zertifi zierter Beteiligungsökonom (agf)“ angerechnet werden. Die sehr 

interessanten und überaus kompetenten Vorträge, von Spezialisten aus dem ganzem Bundesgebiet, sind jetzt auf 

CD erhältlich. Der Preis für die CD beträgt € 149,–. Folgende Beiträge umfasst die CD: 

ANALYSE VON GESCHLOSSENEN FONDS 

Referent: LARS TEGTMEIER 

Geschäftsführer des Hamburger Analysehauses TKL Fonds GmbH 

BERATUNGSANSÄTZE 

Referent: ULRICH SILBERBERGER 

Geschäftsführender Alleingesellschafter der Vendura 

GmbH 

GESAMTPORTFOLIO 

Referent: GOTTFRIED URBAN 

Vorstand der Neuen Vermögen AG 

KURZCHECK VON GESCHLOSSENEN 

IMMOBILIENFONDS 

Referent: HANS-PETER WALTER-KUGLER 

Geschäftsführer Fazit GmbH 

KONZEPTION UND PROJEKTAUSWAHL 

GESCHLOSSENER IMMOBILIENFONDS 

Referent: DAVID FRITZ 

Projektmanager Hannover Leasing 

LEBENSVERSICHERUNGSFONDS 

Referent: ALEXANDER GRAF VON RITTBERG 

Geschäftsführer der BVT Beratungs- und 

Verwaltungs Treuhandgesellschaft mbH 

PRODUKTAUSWAHL BEI BANKEN 

Referent: BORIS PETER DASCHER 

Gif mbH der Volksbank Frankfurt, Frankfurt / M. 

SCHIFFSFONDS 

Referent: HOLGER DAHM 

Prokurist der Salomon & Partner Invest GmbH & Co. KG 

WINDKRAFTFONDS 

Referent: INGO ERMEL 

Konzeptionär regenerative Energien der Lloyd Fonds AG 

Bestellen Sie diese wertvolle CD zum Thema Geschlossene Fonds über: 

Edmund.Pelikan.Kompetenz GmbH & Co. KG 

Altstadt 72, 84028 Landshut, Tel: 08 71 - 95 38 92 80, Fax 08 71 - 95 38 92 82 

Email: info@edmund-pelikan-kompetenz.de oder www.edmund-pelikan-kompetenz.de. 



König & Cie. GmbH & Co. KG 

Valentinskamp 18 

20354 Hamburg 

Telefon: +49(0)40-36 97 57-0 

Telefax: +49(0)40-36 97 57 20 


info@emissionshaus.com 

Autor: 

Tobias König, 

Geschäftsführender 

Gesellschafter bei 

König & Cie. 

Die unabhängige Weiterbildung für 

alle, die im Bereich „Geschlossene 

Fonds“ arbeiten oder Fuß fassen 

möchten. Die Frühjahrsakademie ist 

zusammen mit der Herbstakademie 

ein Baustein des „Zertifi zierten Beteiligungsökonom 

(agf)“. 

Folgende Themen werden in der 

Herbstakademie behandelt: 

1. Aktuelle steurelichen Rahmenbedingungen 

2. Finanzmathematik 

3. Steuerliche Gestaltungen 

4. Gesellschaftsrecht 

4. Beraterhaftung 

6. Ethik in der Finanzdienstleistung 

7. Aktuelle Trends und Hintergründe 

Termin: September 2005 

Gerne senden wir Ihnen Informa tionsund 

Anmelde unterlagen zu. 

Fachakademie für Geschlossene Fonds 

Edmund Pelikan Kompetenz GmbH & Co. KG 

Altstadt 72, 84028 Landshut 

Telefon: (08 71) 95 38 92 80 

Telefax: (08 71) 95 38 92 82 

Email: info@edmund-pelikan-kompetenz.de 


22 

US-Markt 

Marktübersicht des BeteiligungsReports: LV-Zweitmarkt in den USA 

Die neue Generation ist da 

US-Lebensversicherungsfonds 

haben in ihrer kurzen Geschichte 

schon einiges erlebt. Nach einer Verkaufsorgie 

Anfang 2004, bei der Initiatoren 

oftmals die bereits ausplatzierten 

Fonds nochmals aufstocken 

mussten, um die Anlegerwünsche 

zu erfüllen, kam der Gegenwind aus 

der Politik und die steuerliche Diskussion 

um den vermögensverwaltenden 

Status der Fonds ab Ostern 

2004. In einer Länderreferententagung 

der Finanzministerien wurde 

der Beschluss einstimmig gefasst, 

Lebensversicherungsfonds gewerblich 

einzustufen. Bis Mitte des Jahres 

wurde dieser Beschluss von einigen 

Ländern wie Hessen, Bremen 

und Niedersachsen in Verordnungen 

umgesetzt. 

Aber hier ist wieder Ruhe eingekehrt. 

Die Prospekte sehen mittlerweile die 

gewerbliche Komponente rechnerisch 

meist vor. Aber einige Initiatoren 

sind weiter von der vermögens- 

Aktuelle Fonds USA 


Life Trust One BAC 

BVT Life Bond III 

Tradition 

Fonds 105 Life 

Value II 

BVT 

Dr. Peters 


verwaltenenden Prägung überzeugt 

und wollen diese auch gerichtlich 

durchsetzen. Neue Nahrung hat die 

Hoffnung dieser Initiatoren durch 

eine Formulierung in dem ersten 

Entwurf des „Gesetzes zur Verbesserung 

der steuerlichen Standortbedingung“ 

am 15.04.05 bekommen. 

Dort heißt es sinngemäß, dass neben 

Private-Equity Fonds insbesondere 

Lebensversicherungsfonds mit 

vermögensverwaltender Prägung 

nicht betroffen sind. Es ist jedoch offen, 

ob im Bundesfi nanzministerium 

die linke Hand nicht weiß, was die 

rechte tut oder es sich um einen Sinneswandel 

handelt. 

030 / 726200100 

www.berlinatlantic.de 

089 / 3816-0 

www.bvt.de 

0231 / 5571730 

www.dr-peters.de 

progn. 

Ausschüttung 

Dennoch sind die konzeptionellen 

Reaktionen der Initiatoren ganz unterschiedlich. 

Die Initiatoren BAC, BVT, 

Dr. Peters und VCH setzen auf einen 

vermögensverwaltenden Fonds 

mit deutscher Betriebsstätte. Alcas, 

EH 1, GAF und HVB FondsFinance 

hingegen haben einen gewerblichen 

Fonds mit deutscher Betriebsstätte 

konzipiert. Und schließlich gründeten 

Interlife und Real.IS in den USA 

eine Betriebsstätte mit gewerblichen 

Konzept. Also kurz – für jeden ist etwas 

dabei. 

Aufgrund der Marktpositionierung 

seit 2002 sind die Umsätze in die- 

>>> 



Agio Laufzeit 

2,99 - 41,08 % Quelle: 186,37 Edmund.Pelikan.Kompetenz 

% 10.000 USD 5 % bis 2012 

k.A. k.A. 20.000 USD 5 % bis 2018 

10,10 - 38,70 % 184,50 % 20.000 USD 5 % bis 2016 

Active Life 2 GAF 06187 / 929890 k.A. 207,00 % 10.000 USD 0 % bis 2016 

US-Leben Fonds 1 EH 1 

US Life 4 HPC 

LifeReward Fund 

II Plus 

Life Reward Fund II 

SAFE 

Bayernfonds Best 

Life 

Interlife 

Interlife 

REAL I.S. AG 

040 / 3252470 

www.eh1-emissionshaus.de 

040 / 36131273 

www.hpc-capital.de 

0221 / 92042240 

www.interlife-management.de 

0221 / 92042240 

www.interlife-management.de 

0 89 / 48 90 82 - 0 

www.realisag.de 

„Der US Markt hat sich im letzten Jahr enorm entwickelt 

und ist durch das Engagement der Marktteilnehmer und 

nicht zuletzt durch das Streben der deutschen Investoren 

nach mehr Transparenz sehr viel erwachsener geworden.“ 

MICHAEL PIRGMANN, GESCHÄFTSFÜHRENDER 

GESELLSCHAFTER DER HPC CAPITAL GMBH 

1,81 - 25,70 % 211,41 % 20.000 USD 

3,5 

% 

bis 2017 

ab dem 11.7.2005 k.A. k.A. k.A. k.A. 

12,00 - 41,20 % 193,55 % 20.000 USD 5 % bis 2014 

12,00 - 55,49 % 144,49 % 20.000 USD 5 % bis 2010 

0,56 - 26,69 %. 200,75 % 10.000 USD 5 % k.A. 

Expert US Life II VCH 

069 / 71375880 

www.vch-group.de 

4,10 - 34,30 % 164,52 % 10.000 USD 5 % bis 2014 

Quelle und Grafi k: Edmund.Pelikan.Kompetenz Angaben ohne Gewähr

sem Bereich der Lebensversicherungsfonds 

am größten. Seither sind 

über 20 Fonds aufgelegt worden, die 

insgesamt ein Eigenkapitalvolumen 

von 1.202 Mio. EUR seit 2002 platziert 

haben, allein 938 Mio. EUR in 

2004. Obwohl über 20 Settlements 

Gesellschaften als Aufkäufer auf 

dem Markt aktiv sind, decken die drei 

Gesellschaften Coventry, Life Settlement 

Solutions und Peachtree rund 

80 % des Marktes ab. 

Das amerikanische 

Lebensversicherungssystem 

Aber auch bei Wirtschaftlichkeit und 

Risiko sind die amerikanischen Zweitmarktfonds 

unter Beschuss geraten. 

Auslöser hier waren die Probleme 

der Settlementsfi rma Mutual Benefi t. 

Dieser Gesellschaft wird vorgeworfen, 

die Sterbewahrscheinlichkeiten 

falsch eingeschätzt zu haben. Und 

damit ist man schon bei den großen 

Unterschieden zu den britischen und 

deutschen Lebensversicherungsfonds: 

1. Es handelt sich bei amerikanischen 

Lebensversicherungen um 

reine Risikopolicen. 

2. Sicher ist bei diesen Policen, 

dass die Versicherungssumme 

ausbezahlt wird nämlich beim 

Tod des Versicherungsnehmers. 

Deshalb ist eine versicherungsmathematische 

Berechnung der 

Sterbewahrscheinlichkeit für den 

Wert der Police entscheidend. 

3. Die Auswahl der Gutachter wie 

auch die Kontrolle der Plausibilität 

durch deutsche Experten ist 

für den Anlageerfolg des Fonds 

entscheidend. 

4. Es ist eine Assetklasse, die unabhängig 

von Geld- und Kapitalmärkten 

ist. 

Dies alles klingt absolut pietätlos. 

Wenn man sich aber die Historie dieser 

Assetklasse ansieht, relativiert 

sich dieses Bild. Entstanden ist der 

Zweitmarkt Anfang der 90er Jahre 

mit der AIDS-Krise. Viele AIDS- 

Kranke konnten sich die kostspielige 

Behandlung nicht mehr leisten und 

hatten auch keine weiteren Geld- 

oder Vermögensreserven. Aber die 

durchaus verbreiteten Risikoversicherungen, 

abgeschlossen zur Absicherung 

der Hinterbliebenen oder 

zum Hauskauf, waren vorhanden. 

Durch einen Verkauf dieser Policen 

konnten sie sich gute Ärzte, Medi- 

kamente und andere lebensverlängernde 

Maßnahmen leisten. Heute 

wird nicht mehr in solche Schwerstkrankenpolicen 

investiert, die auch 

für den Anleger hohe Risiken bargen. 

Häufi g wird heute in Policen aus dem 

Seniorsegment investiert. Die Versicherungsnehmer 

sind meistens im 

Alter von 80 plus und der Grund, für 

den die Risikoversicherung* abgeschlossen 

wurde, ist meistens entfallen. 

So wurde das Haus bereits 

„Der amerikanische Markt bleibt weiterhin attraktiv und 

bietet viele Möglichkeiten. Sowohl in den USA als auch 

in Deutschland wird es aber Konzentrations- und Selektionsprozesse 

geben. Neue Geschäftsmodelle entstehen 

und alte werden verschwinden. Insgesamt wird der Markt 

professioneller.“ 

FRANZ-PHILIPPE PRZYBYL, VERTRIEB UND INVESTOR 

RELATIONS DER BERLIN ATLANTIC CAPITAL AG 

US-Markt 

verkauft oder der Erbe, für dessen 

Erbschaftssteuerbelastung die Versicherung 

gedacht war, ist vor dem 

Erblasser gestorben. Derzeit ist auch 

geplant, die hohe Nachlasssteuer in 

den USA abzuschaffen. 

Das Fondssystem 

Aber die Assetklasse ist durch die 

überdurchschnittlichen Renditechancen 

von über 10 % vor Steuern 

auch unter dem Gesichtspunkt der 

Gewerblichkeit durchaus interessant. 

Erste Fonds prognostizierten 

2003/2004 bis zu 30 % Rendite, der 

Großteil jedoch lag um die 15 %. 

„Für den US-Markt sprechen zwei Argumente: Der 

Erstversicherungsmarkt und damit auch der Zweitmarkt 

für Lebensversicherungen in den USA ist wesentlich 

größer als in Großbritannien und Deutschland. Während 

der Erfolg deutscher und britischer Zweitmarkt-Lebensversicherungsportfolios 

von den Entwicklungen der 

Kapitalmärkte abhängt, ist der Erfolg eines US-Lebensversicherungsportfolios 

von Kapitalmärkten weitgehend 

unabhängig. Hier hängt der Investitionserfolg in erster 

Linie von der richtigen Einschätzung verbleibender 

Lebenserwartungen ab. Es handelt sich somit um eine 

neuartige, alternative Assetklasse, die von den klassischen 

Kapitalmärkten weitgehend unabhängig ist.“ 

ANDREAS GRAF RITTBERG, GESCHÄFTSFÜHRER DER BVT 

BERATUNGS-, VERWALTUNGS- UND TREUHANDGESELL- 

SCHAFT FÜR INTERNATIONALE VERMÖGENSANLAGEN MBH 

Durch die neuen Fondskonstruktionen 

und Nutzung beispielsweise des 

Doppelbesteuerungsabkommens 

mit den USA sind durchaus noch 

zweistellige Renditen bei prognostiziertem 

Verlauf erreichbar. Für die 

Summe der Einkünfte – also auch 

inklusiv möglicher USA-Immobilien- 

Fonds - stehen dann ein Freibetrag 

von derzeit 3.100 USD und niedrige 

Eingangssteuersätze ab 10 % zur 

Verfügung. Der Progressionsvorbehalt 

ist auch hier in Deutschland zu 

beachten. 

Neben den vorhandenen Währungsrisiken 

kommt den Gutachtern bei 

der Beurteilung des Risikos eine 

besondere Bedeutung zu. Wie eine 

Analyse von Stefan Appel – Check- 

Analyse – aus Hamburg ergab, 

sind die Schwankungsbreiten der 

Lebenserwartungen durch die Gutachter 

durchaus groß. So reicht es 

nicht, nur einen Durchschnittswert zu 

>>> 


24 

US-Markt 

ermitteln, sondern es ist anzuraten, 

die konservativste Schätzung als 

Berechnungsgrundlage zu verwenden. 

Wichtig ist dies, weil der Fonds 

die Prämie weiterzahlt und damit 

eine echte Finanzbelastung auf die 

Anleger bei Fehleinschätzungen 

zukommt. Deshalb lassen Fondsanbieter 

wie BVT und HPC sogar noch 

ein deutsches Institut – das Institut 

für Finanz- und Aktuarwissenschaft 

(IFA) in Ulm – die Analysen begutachten. 

Ausblick 

Durch den Rückzug eines Fonds 

vom Markt Anfang 2005 sind auch 

die gestiegenen Einkaufpreise der 

Zweitmarktpolicen diskutiert worden. 

Dies ist aber für Bernd Nobis, Pressesprecher 

des Bundesverbandes 


Lebensversicherungen e.V. kein 

Grund, diese Assetklasse zu meiden: 

„Wer in den letzten Jahren seine 

Hausaufgaben gemacht und die richtigen 

Partner in den USA ausgewählt 

hat, wird auch weiterhin genügend 

geeignete Policen zu Preisen erwerben 

können, die das Erreichen der 

prospektierten Rendite realistisch erscheinen 

lässt,“ ist Nobis überzeugt, 

räumt jedoch auch ein, dass man „die 

Streu vom Weizen trennen müsse.“ 

Der amerikanische Markt ist sicher 

Zweitmarkt ca. seit 

Anfang der 90er Jahre 


Vermögensverwaltende Prägung, aber steuerliches 

Modell durch Verordnungen in der Diskussion, 

neue Fonds meist gewerblich 

Varianten: 

Gewerbliche Prägung mit Betriebsstätte USA 

Gewerbliche Prägung mit Betriebsstätte Deutschland 


Risikolebensversicherung 


von amerikanischen LV-Zweitmarkt-Fonds: 




Quelle: Stefan Loipfi nger 


besser als sein Ruf, aber die seriösen 

Anbieter dieser auch in den USA 

weit verbreiteten Anlageform müssen 

auch etwas dafür tun. Sicher wird ein 

gewisser Druck auch beim Aufkauf 

der Policen entstehen, da derzeit 

rund 1 Mrd. USD Anlegergelder allein 

für den US-Markt auf Investition 

warten. Aber auch hier haben Emissionshäuser 

Vorteile, die nicht nur auf 

mittelbare Anlage, sondern direkte 

Kontakte in den USA aufgebaut haben, 

ja dieses Geschäft sogar ohne 

Zwischenhandel betreiben. 

Die Platzierung in diesem Produktsegment 

wird auf etwas abgeschwächtem 

Niveau erfolgreich weitergeführt 

und sogar durch mögliche 

neue Konzepte Auftrieb erhalten. Es 

ist zu hoffen, dass den Zeichnern 

nicht nur die überdurchschnittlichen 

Renditechancen beim Verkaufsgespräch 

präsentiert werden, sondern 

auch die meist erhöhten Risiken gegenüber 

den Konkurrenzprodukten 

aus Deutschland und England näher 

gebracht werden. Aber selbst darauf 

haben Initiatoren bereits reagiert. 

Produkte mit neuen Garantiekonzepten 

sind bereits auf dem Markt. 

Es lohnt sich sicherlich auch hier, 

die Garantiegeber und die Kosten 

zu analysieren. Das Fazit ist jedoch 

klar: Die Kreativität des Marktes 

kann nicht einmal ein Finanzminister 

Eichel stoppen. 

Edmund Pelikan 

* in Form von Universal Life oder Whole Life 

Insurance 

„Der Markt von US-Policen lässt Renditen im zweistelligen 

Bereich erwarten. Vor allem ist es ein wachsender 

Markt mit hohem Potenzial, der auch heute schon ein 

gehandeltes Volumen von 4-5 Milliarden Euro aufweist. 

Im Gegensatz dazu müssen sich nach unserer Einschätzung 

Anleger bei gebrauchten deutschen und britischen 

Lebensversicherungen auf einstellige Renditen in relativ 

kleinen bzw. stagnierenden Märkten einstellen.“ 

CHRISTIAN-OSCAR GEYER, GESCHÄFTSFÜHRENDER 

GESELLSCHAFTER DER DR. PETERS GMBH & CO. 

EMISSIONSHAUS KG 

Hauptmerkmale der US Lebensversicherungen 


Über 20 Settlement Gesellschaften 


Gesamt ca. 2 Mrd. – 3 Mrd. USD 


Gültig ist das Recht der jeweiligen Bundesstaaten 

Rechtl. Rahmenbedingungen sehr unterschiedlich 

Gutachten über Lebenserwartung entscheidend 


Reine Risikoversicherung, daher keine verzinsliche 

Anlagestrategie 


Fest steht, wie hoch der Auszahlungsbetrag ist. 

Variabel ist jedoch der Auszahlungszeitpunkt (Tod 

der versicherten Person)

Kurzmeldungen 

� BVT bringt den „Life Bond Fund III 

Tradition“ auf den Markt. Der Fonds 

ist vermögensverwaltend konzipiert 

und investiert in ein diversifi ziertes 

Portfolio aus ca. 100 Policen. Bei der 

Auswahl der Policen wird die BVT 

von der amerikanischen Partnergesellschaft 

LLS, San Diego, unterstützt. 

Die Policen werden zudem einer 

mathematischen Prüfung durch 

das Ulmer Ifa-Institut für Finanz- und 

Aktuarwissenschaften unterzogen. 

Das geplante Investitionsvolumen 

(= gleichzeitig Eigenkapital) beträgt 

50 Mio. USD, Mindestbeteiligung 

20.000 USD zzgl. 5 % Agio, Laufzeit 

bis 2016, prognostiziert werden Ausschüttungen 

von rund 10 %. 

� Die US-Settlement-Gesellschaft 

Coventry First, hat den Verdacht, 

dass ein weiterer medizinischer Gutachter 

fehlerhafte Gutachten erstellt. 

Im vergangenen Jahr hatte Coventry 

First bereits die Unternehmen EMSI 

und 21st Services aus diesem Grunde 

verklagt. 

� REAL I.S. hat bereits Ende April 

2005 für 19,4 Mio. USD US-Lebensversicherungs-Policen 

nach 

genauem Prüfprozess mit prognosegemäßen 

Ankaufsrenditen von 

der Settlementgesellschaft Maple 

Life Financial Inc. erworben. Weitere 

Policen im Ankaufswert von ca. 29 

Mio. USD sind in Vorbereitung. 

� Entwicklung 

US-Lebensversicherungszweitmarkt 

Volumen in 1989 2,0 Mio USD 

Volumen in 1999 1,2 Mrd. USD 

Volumen in 2002 ca. 3 Mrd. USD 

aktuelles Volumen ca. 13 Mrd. USD 

Geschätztes 

Marktpotential 

130 Mrd. USD 

Quelle: BVT 

US-Markt 

� Aufteilung des LV-Marktes in den USA 

Quelle: Limra 2003 

Der Lebensversicherungsmarkt in den USA teilt sich in drei Arten von Lebensversicherungspolicen 

auf: 

Universal Life 

Bei dieser Versicherungspolice ist festgelegter Todesfallschutz versichert. 

Die Versicherungsleistung wird in der Regel spätestens bei Erreichen des 

100sten Lebensjahres fällig. Die Zahlung des Sparanteils kann reduziert 

oder ausgesetzt werden ohne den Versicherungsschutz zu verlieren. Der Risiko- 

und Kostenanteil der Prämie muss aber regelmäßig gezahlt werden. 

Auch kann fl exibel über den Kapitalstock und den daraus erzielten Zinsen 

verfügt werden. 

Whole Life 

Die Whole Life Police ist eine „lebenslange Risiokolebensversicherung“, d.h. 

die Versicherungssumme wird bei Tod des Versicherungsnehmers fällig, egal 

wann dieser eintritt. 

Term Life 

Eine Term Life Police ist eine Risikolebensversicherung mit einer gewissen 

Laufzeit. Wenn die versicherte Person innerhalb dieser Laufzeit verstirbt, wird 

die Versicherungssumme fällig, andernfalls wird keine Leistung erbracht. 

� Exemplarische Darstellung von Tätigkeiten der Settlement Company 

Grafi k: BVT 


26 

US-Markt 

VCH ... the Asset Management Way 

Eigentlich ist die Assetklasse US- 

Life-Settlements einfach zu verstehen: 

Ein Fonds erwirbt US-Risikolebensversicherungen 

und erhält beim 

Tod des Versicherten die Versicherungssumme 

ausbezahlt. Anders als 

bei jeder anderen Investmentalternative 

stehen damit zum Zeitpunkt der 

Investition sowohl der Kaufpreis als 

auch der Rückzahlungspreis bereits 

fest. Das Einzige was unklar ist, ist 

die Lebenserwartung des Versicherten 

und damit der Zeitpunkt der Auszahlung 

und die Höhe der während 

der Restlaufzeit zu zahlenden Prämien. 

Man kann Life Settlements daher 

vereinfacht auch mit Zero-Bonds 

vergleichen. Die Zuverlässigkeit der 

Prognose der Lebenserwartungen, 

die von medizinischen Gutachtern 

(Qualifi ed Physicians) in den USA 

erstellt werden, ist damit das wesentlichste 

Kriterium für eine gute oder 

schlechte Fondsperformance. 

Doch damit ist noch lange nicht die 

ganze Arbeit gemacht, vielmehr beginnt 

sie an dieser Stelle erst. 

Die professionelle Strukturierung eines 

Investmentprozesses und die 

Eruierung der wichtigsten, renditebestimmenden 

Faktoren, ist eine 

Stärke der VCH Investment Group 

AG. Anders als die meisten anderen 

Anbieter von Life Settlement Fonds 

liegt der Fokus der Gesellschaft nicht 

auf der Emission von geschlossenen 

Fonds, die ja klassischerweise 

Ein- bzw. Wenig-Objekt-Fonds sind, 

sondern auf dem Management von 

Kapital in ineffi zienten Märkten. Wie 

auch schon bei den bestehenden 

VCH-Produkten wird daher auch 

bei den Life Settlement Fonds eine 

Rendite sowohl durch die richtige 

Einzeltitelauswahl als auch durch die 

intelligente Kombination (Portfoliostrukturierung) 

der enthaltenen Titel 

angestrebt. 

Der VCH-Policenauswahl-Prozess 

beruht vor allem auf folgenden drei 

Selektionsschritten: 


Quantitative 

Portfoliostrukturierung 

Darunter verstehen wir die Aufteilung 

des Portfolios auf die verschiedenen 

LE-Klassen. Denn schließlich haben 

alle LE-Klassen unterschiedliche 

Rendite-/Risikoprofi le. So sind Kurzläufer 

verhältnismäßig teuer, dafür 

bringen sie einen schnellen cashback. 

Langläufer sind entsprechend 

billiger, aber auch schwerer zu prognostizieren. 

Mit einem ausgeklügelten 

Back-Test auf der Basis von mehr 

als tausend realen Policentransaktionen 

wurde ein optimales Portfolio 

hinsichtlich Renditemaximierung, Risikominimierung 

und möglichst hoher 

Liquidität strukturiert. 

Qualitative Policenselektion 

Neben der Kombination der verschiedenen 

LE-Klassen ist die Einzelpolicenauswahl 

das entscheidende 

Renditekriterium. Darunter fällt 

insbesondere die Beurteilung der relativen 

Attraktivität einer Police. Dies 

erfolgt vor allem mit Hilfe von verschiedenenAuswertungswerkzeugen, 

die Erkenntnisse aus der Statistik 

und dem Aktuarwesen bündeln. 

Zusammen mit weiteren Kennwerten, 

wie z.B. zukünftiger Prämienverlauf, 

etc. kann jede einzelne Police damit 

mathematisch exakt bewertet werden. 

Hierdurch wird die Überprüfung 

möglich, ob am Markt erhältliche Policen 

zu teuer oder zu billig angeboten 

werden – was die Grundlage für 

ein professionelles Policen-Picking 

in einem ineffi zienten Markt ist. 

Medizinische Analyse 

Eine weitere zusätzliche Sicherheit 

bei der Auswahl der Policen kann 

durch Informationen im Bereich der 

Entwicklung neuer medizinischer 

Verfahren und Medikamente, die 

eine Verlängerung der LE erwarten 

lassen, erreicht werden. Darüber hi- 

naus werden die medizinischen Gutachten 

von den US-amerikanischen 

Qualifi ed Physicians hier in Deutschland 

nochmals verifi ziert bzw. plausibilisiert. 

Bei VCH fl ießen daher neue 

medizinische Erkenntnisse in die 

Analyse mit ein. 

Sicherheit durch 

Rückversicherung 

Aufgrund des ausgeklügelten Verfahrens 

zum Policen-Picking ist es 

VCH auch gelungen, als einziger 

europäischer Anbieter eine Rückversicherungslösung 

mit der PartnerRe, 

einer der größten Rückversicherungsgesellschaften 

der Welt, zu 

erarbeiten. Übersteigt eine Police die 

erwartete Lebensdauer um mehr als 

24 Monate, zahlt die PartnerRe die 

Versicherungssumme in voller Höhe 

an den Fonds. Der Effekt: Für jede 

Police ist damit regelmäßig eine Mindestrendite 

garantiert. Und Berater 

gehen ebenfalls auf Nummer sicher: 

Der VCH Expert US Life 2 ist der einzige 

Fonds mit einem echten institutionellen 

Partner, der den Fonds und 

den Asset Management Ansatz versteht 

und für „versicherungswürdig“ 

befunden hat. 

FAZIT: 

Es handelt sich beim US-Life-Settlement 

Markt um eine sehr interessante, 

aber extrem ineffi ziente Asset 

Klasse. Systemimmanent werden 

daher einige Fonds schlechter und 

einige Fonds besser abschneiden 

als prognostiziert. Investoren sollten 

potentielle Angebote und insbesondere 

den dahinterliegenden Auswahlprozess 

daher sorgfältig prüfen. 

Das Vertrauen der PartnerRe und 

die Entscheidung, bei VCH mit ins 

Risiko zu gehen, belegt die Qualität 

des Fonds.

VCH Investment Group AG 

Die VCH Investment Group AG ist ein Asset Management Haus mit den 

Geschäftsbereichen Private Equity, Public Equity, Alternative Investments 

und Structured Products. Der Fokus liegt auf innovativen Anlageprodukten 

mit herausragender Performance sowohl für institutionelle 

als auch für private Investoren. Aktuell verwaltet VCH ein Gesamtvolumen 

von mehr als € 250 Mio. Im Bereich Private Equity investiert VCH 

direkt und indirekt als Fund-of-Funds in Unternehmen in verschiedenen 

Unternehmensphasen, Branchen und Regionen. Im Bereich Public 

Equity konzentrieren sich die Frankfurter auf Investmentfonds mit 

systematischen Investmentstrategien. Im Geschäftsfeld Alternative Investments 

werden im Vergleich zu den klassischen Märkten nicht- bzw. 

gering korrelierende Anlagestrategien, z.B. Investments in Zweitmarkt- 

Lebensversicherungen (USA), offeriert. Der Fokus des Bereiches 

Structured Products liegt auf maßgeschneiderten Anlagekonzepten 

insbesondere im Bereich der geschlossenen Fonds. Kennzeichen aller 

Produkte sind eine kundenorientierte Strukturierung, eine durchdachte 

Anlagestrategie sowie eine strenge Investitionsdisziplin, die es dem 

jeweiligen Produkt ermöglichen, nachhaltig überdurchschnittliche Renditen 

zu erzielen. 

Der VCH Expert US-Life 2 steht noch maximal bis 30.10.2005 zur 

Zeichnung offen. 

Kontakt: 

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Impressum 

Herausgeber: 

Edmund.Pelikan.Kompetenz 

GmbH & Co KG, 

Altstadt 72, D-84028 Landshut, 

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Redaktion: 

Edmund Pelikan (verantwortlich), 

Friedrich Schiefer, Rudolf Hamberger 

Autoren dieser Ausgabe: 

Werner Ackermann, Christian Angermayer, 

Thomas Gerald Foth, Christian-Oscar 

Geyer, Dr. Georg Kesselgruber, Tobias 

König, Andreas Lange, Ing. Peter Maierhofer, 

Tomas Mielert, Peter Oberhauser, Michael 

Pirgmann, Franz-Philippe Przybyl, Andreas 

Graf von Rittberg, Lutz Schroeder, 

Jörg Weidinger, Michael Wilke 

Layout: 

Heinz Geiger, Rudolf Hamberger 

Erscheinungsweise: 

vierteljährlich 

Aufl age: 

PDF-Aufl age: ca 35.000 Stck 

Druckaufl age: 8000 Stck 

Foto-Quellen: 

PhotoCase.de, BVZL, MPC, akriba GmbH, 

König & Cie, cash.life AG, MTV Capital 

Invest AG, Ideenkapital AG, Rothmann & 

Cie, AVG GmbH, Lloyd Fonds AG, HPC 

Capital GmbH, BVT, Berlin Atlantic Capital 

AG, Dr. Peters, Weidinger & Collegen 

Preis der Druckausgabe 

Preis pro Ausgabe EUR 4,80 

Anzeigenvertrieb: 

RHM Marketing + Finanzen 

Falterer Berg 72, 84307 Eggenfelden 

Tel.: 08721/911906, Fax: 08721/911907 

US-Markt 


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60323 Frankfurt / Main 

Telefon: +49 (0)69 / 713 75 88 0 

Telefon: +49 (0)69 / 713 75 88 11 

Weitere Standorte: 

Köln, Wien & Dubai/U.A.E. 

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Autor: 

Christian 

Angermayer, 

Mitglied des 

Vorstandes der 

VCH Investment 

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Autor: 

Andreas 

Lange, 

Mitglied des 

Vorstandes der 

VCH Investment 

Group AG 

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und zeitgerechte Berichterstattung ermöglichen. 


28 

US-Markt 

Impressionen der amerikanischen Verbandssitzung VLSAA in New York im Mai 2005 

Quo vadis US-Lebensversicherungsmarkt? 

In jüngster Zeit ist vermehrt die Auffassung 

vertreten worden, dass aufgrund 

des stärker werdenden Wettbewerbsumfeldes 

in den USA die 

Investition in Zweitmarkt-Lebensversicherungen 

schwieriger geworden 

ist. Nach der Verbandssitzung der 

Marktteilnehmer im amerikanischen 

Zweitmarkt für Lebensversicherungen 

– der VLSAA (Viatical and Life 

Settlement Association America) – 

Mitte Mai in New York, ist nun der 

richtige Zeitpunkt, um einen Blick auf 

den aktuellen Markt zu werfen. 

Transparenz des Marktes 

Eine klare Tendenz des stark wachsenden 

Marktes für Zweitmarkt Lebensversicherungen 

ist die zu höherer 

Transparenz und stärkerer 

Regulierung. Es wird erwartet, dass 

in den nächsten Monaten weitere 

US-Bundesstaaten die Regulierung 

des Life Settlements einführen werden. 

Auch wird erwartet, dass durch 

die zunehmende Transparenz und 

den Wettbewerb die Margen der Policenvermittler 

in den nächsten 12 

Monaten deutlich sinken werden, 

was zum einen den Verkäufern der 

Policen und zum anderen den Investoren 

zu Gute kommt. 

Marktvolumen 

Während der HPC im Frühjahr 2004 

jeden Monat noch ca. US$ 500 Mio. 

Ablaufl eistung zur Prüfung vorlagen, 

sind es in diesem Jahr bis zu US$ 

2 Mrd. pro Monat. Das Volumen der 

zum Kauf stehenden Policen wird aller 

Voraussicht nach weiterhin massiv 

steigen. Erst jetzt erkennen viele 

Versicherungsmakler in den USA, 

dass es eine profi table Verwertungsmöglichkeit 

für ungeliebte Policen 

ihrer Mandanten gibt. Auf der Konferenz 

der VLSAA war dieses direkt zu 


beobachten. Die Teilnehmerzahl der 

Verbandssitzung stieg gegenüber 

der letzten Sitzung im Herbst letzten 

Jahres sprunghaft an. Ständig treten 

neue Broker auf den Markt und es 

werden neue Settlementgesellschaften 

gegründet. Das immer größer 

werdende Netzwerk sorgt für eine 

stärkere Aufklärung des Marktes. 

Dies wird in den nächsten Jahren zu 

einem weiterhin stark wachsenden 

Angebot führen. Das Institut Bernstein 

Research (www.bernstein.com) 

bestätigt dem Life Settlement Markt 

ein achtfach höheres Wachstum als 

dem klassischen Lebensversicherungsmarkt 

und geht sogar von mehr 

als einer Verzehnfachung des heutigen 

Marktes bis auf ein Volumen von 

US$ 160 Mrd. innerhalb der nächsten 

Jahre aus. 

Einkaufsrenditen 

Der Markt in den USA ist in den letzten 

Monaten zunehmend schwieriger 

geworden. Hier spielen mehrere 

Faktoren eine Rolle. Diese sind 

zum einen ein ständig steigendes 

Policenangebot, welches auf eine 

noch stärker steigende Nachfrage 

trifft. Zum anderen sorgen länger 

werdende Laufzeitprognosen der 

medizinischen Gutachten dafür, 

dass immer mehr Policen bei den 

Einkäufern durch das Einkaufsraster 

fallen. Dieses sorgt für eine zeitweilige 

Verknappung der „geeigneten 

Policen“. Die resultierende Kraft aus 

diesen Einfl üssen sorgt zurzeit für ein 

schwierigeres Umfeld mit sinkenden 

Einkaufsrenditen. Allerdings schätzen 

Marktbeobachter, dass diese 

Überhitzung nur kurzfristig sein wird, 

da im zweiten Halbjahr 2004 plötzlich 

viele - im Wesentlichen deutsche 

Käufer mit Investitionsdruck – auf 

den Markt getreten sind und nicht 

zu erwarten ist, dass die Nachfrage 

in 2005 weiterhin so stark steigt. Ein 

überproportional steigendes Angebot 

sollte für eine Abkühlung des Marktes 

und wiederum steigende Einkaufsrenditen 

in naher Zukunft sorgen. 

Fazit 

Insgesamt bleibt festzuhalten, dass 

der Markt in den USA durch die Bestrebungen 

der nationalen und internationalen 

Marktteilnehmer sowie 

der US-Behörden zunehmend größer, 

transparenter und erwachsener 

wird. Aus unserer Sicht hat sich hier 

unsere Meinung bestätigt, dass der 

US-Markt für gebrauchte Lebensversicherungen 

alles bietet, um sich in 

den nächsten Jahren zu einer bedeutenden 

und profi tablen Anlageklasse 

zu etablieren. 


HPC Capital GmbH 

Ballindamm 15 

20095 Hamburg 

Telefon: +49 (0)40 / 399977-0 

Telefax: +49 (0)40 / 399977-10 

Email: info@hpc-capital.de 

www.hpc-capital.de 

Autor: 

Michael Pirgmann, 


Gesellschafter

BVT Life Bond Fund III Tradition: 

Dritter US-Policen-Fonds der BVT Life 

Bond Erfolgsserie geht an den Start 

Mit dem BVT Life Bond Fund III 

Tradition, der die erfolgreiche BVT 

Life Bond Fund-Serie fortsetzt, bietet 

sich deutschen Investoren nun 

erneut die Möglichkeit, an diesem 

wei terhin chancenreichen und hochinteressanten 

Wachstumsmarkt zu 

par ti zi pieren – dem Zweitmarkt für 

US-Lebensversicherungspolicen. 

Das Nachfolgeprodukt BVT Life 

Bond Fund III Tradition verspricht erneut 

ein außergewöhnlich attraktives 

Rendite-/Risiko-Verhältnis. Anleger 

können sich ab einer Mindestzeichnung 

von 15.000 US-$ an einem geplanten 

Fondsvolumen von 60 Mio. 

US-$ beteiligen. Die prognostizierte 

Rendite beträgt ca. 10 % p.a. exkl. 

Agio nach Steuern (MISF)*. 

Der BVT Life Bond Fund III Tradition 

investiert wie seine Vorgänger in gebrauchteUS-Lebensversicherungspolicen. 

Dabei handelt es sich um 

so genannte „Life Settlements“ Lebensversicherungen, 

deren Inhaber 

65 Jahre oder älter sind und ihre Police 

noch zu Lebzeiten kapitalisieren 

möchten. Aktuelle Zahlen und Studien 

aus den USA bestätigen weiter 

ein immenses Marktpotential. Das 

renommierte amerikanische Forschungsinstitut 

Bernstein Research 

erwartet für die kommenden Jahre 

mindestens eine Verzehnfachung 

des Marktvolumens ausgehend von 

aktuell ca. 13 Mrd. US-$. 

* Die MISF-Methode (Multiple Investment 

Sinking Fund) bringt die effektive Verzinsung 

des jeweils gebundenen Kapitals pro 

Jahr zum Ausdruck. Diese Rendite ist nicht 

unmittelbar vergleichbar mit der Rendite von 

Kapitalanlagen, bei denen keine Änderungen 

des gebundenen Kapitals eintreten (z.B. Bundesanleihen, 

Bundesschatzbriefe). Detaillierte 

Erläuterungen zur MISF-Methode enthält der 

Beteiligungsprospekt. 

Auch bei diesem Fonds wird das 

Emissionshaus BVT mit bewährten 

und erfahrenen Partnern zusammenarbeiten: 

Die exklusive Fachpartnerschaft 

mit der Life Bond Management 

GmbH, die umfassende Erfahrung 

und Expertise im US-Zweitmarkt für 

Lebensversicherungen besitzt und 

US-Policen mit Ablaufl eistungen 

von insgesamt über 620 US-$ verwaltet, 

bleibt weiter bestehen. Von 

dem ausgezeichneten Marktzugang 

der Settlement Gesellschaft in den 

USA – der Life Settlement Solutions 

Inc. (LSS) – wird auch der dritte 

BVT Life Bond Fund profi tieren. Um 

die Rendite für die Anleger weiter zu 

optimieren, steht dem Fondsmanage 

ment außerdem das Institut für 

Finanz- und Aktuarwissenschaften 

(IFA) in Ulm weiterhin exklusiv beratend 

zur Seite. Die Mathematik- und 

Versicherungsexperten prüfen jede 

einzelne zum Kauf stehende Police 

und überwachen laufend die optimale 

Portfoliozusammensetzung. 

Durch vereinzelte Meldungen wurde 

der Markt für Investments in gebrauchte 

US-Policen in Deutschland 

in den letzten Wochen verunsichert. 

Aussagen eines Fondsinitiators, laut 

denen der US-Zweitmarkt überhitzt 

sei und es keine geeigneten Policen 

mehr gäbe, hat u.a. auch der Bundesverband 

für Vermögensanlagen 

im Zweitmarkt Lebensversicherungen 

e.V. (BVZL) als unrichtig und 

übertrieben zurückgewiesen. Die derzeitige 

Verknappung des Angebots 

an preisgünstigen Policen ist nach 

Ansicht der BVT Life Bond Management 

ein völlig normales, temporäres 

Marktphänomen, ausgelöst durch die 

hohe Nachfrage der letzten Monate. 

Mit einem erstklassigen Partner in 

den USA – wie der LSS Settlement 

Gesellschaft – ist es jedoch auch unter 

schwierigeren Marktbedingungen 

weiterhin möglich, Policen zu attraktiven 

Konditionen zu erwerben. 

US-Markt 

Mit der vollständigen Investition des 

ersten BVT Life Bond Funds – auch 

der zweite Fonds ist bereits zu zwei 

Dritteln investiert – hat das Fonds- 

Management den Proof of Concept 

erbracht. Dass beide Fonds erfolgreich 

Kurs halten, zeigt sich auch daran, 

dass der BVT Life Bond Fund I 

bereits zwei Ausschüttungen im Dezember 

2004 und Mai 2005 durchgeführt 

hat. Auch der BVT Life Bond 

Fund II Dynamic hat erste Ablaufl eistungen 

vereinnahmt und wird in diesem 

Jahr ausschütten können. 


BVT Beratungs-, Verwaltungs- und 

Treuhandgesellschaft für internationale 

Vermögensanlagen GmbH 

Leopoldstr. 7 


Telefon: +49 (0)89 / 38 16 5-206 

Telefax: +49 (0)89 / 38 16 5-201 

www.bvt.de 

info@bvt.de 

Autor: 

Andreas 

Graf von Rittberg 

Geschäftsführer der 

BVT Beratungs-, 

Verwaltungs- und 

Treuhandgesellschaft 

mbH 


30 

US-Markt 

Innovatives aus dem Hause Dr. Peters 

Zertifi kats-Lösungen bei Geschlossenen Fonds 

Das Emissionshaus hat den ersten 

ge schlos se nen Fonds aufgelegt, 

bei dem Anleger in Zertifi kate investieren. 

Christian-Oscar Geyer, 

Ge schäftsführender Gesellschafter 

der Dr. Peters GmbH & Co. Emissionshaus 

KG, beantwortet die Fragen 

des BeteiligungsReports. 

Herr Geyer, warum eine „Zertifi - 

katslösung“ für einen Geschlossenen 

Fonds? 

Geyer: Die anhaltende Diskussion 

bezüglich der Besteuerung von 

US-Lebensversicherungsfonds wird 

unseres Erachtens auf Kosten der 

Anleger geführt. Das ist für unsere 

Anleger, unser Haus und unsere 

Branche nicht hinnehmbar. Entsprechend 

haben wir gehandelt und für 

den DS-Fonds Nr. 105 Life Value 

II („Life Value II“) ein Konzept erarbeitet, 

das dem Anleger steuerliche 

Sicherheit bietet. Denn durch die Investition 

in Index-Zertifi kate ist nach 

derzeitiger Rechtslage sichergestellt, 

dass die Rückfl üsse steuerfrei an 

den Anleger fl ießen. 

Wie funktioniert die Zertifi katslösung? 

Geyer: Die Anleger beteiligen sich 

an 45 Index-Zertifi katen, die ein Versicherungsportfolio 

aus circa 125 

Lebensversicherungspolicen widerspiegeln. 

Die Index-Zertifi kate sind 

mit unterschiedlichen Restlaufzeiten 

bis zum Jahr 2016 ausgestattet. Auf 

diesem Weg wird es dem Anleger 

ermöglicht, mittelbar am Zweitmarkt 

von US-Lebensversicherungen zu 

partizipieren. 

Worin liegen die Stärken des aktuellen 

LV-Fonds? 

Geyer: Wichtig sind starke Partner 

auf Seiten der Settlementgesellschaft 

und der Gutachter. Unsere 

Portfoliogesellschaft hat über Maple 

Life Financial, vormals StoneStreet, 

einen hervorragenden Zugang zum 


Zweitmarkt in den USA. Die medizinischen 

Gutachten werden ausschließlich 

von den Lloyds of London 

zertifi zierten Gutachtern 21st 

Services, AVS und Fasano erstellt, 

die nachweislich zu den konservativen 

Gutachtern am Markt zählen. 

Cepra Investments hat für den „Life 

Value II“ das Modell entwickelt, auf 

dem die Kalkulation des Portfolios 

beruht und überwacht darüber hinaus 

die Settlementgesellschaft. Lotter, 

ein anerkannter amerikanischer 

Versicherungsaktuar, untersucht das 

Preisfi ndungssystem aller Policen. 

Ein weiteres Sicherheitskriterium ist 

der konservative Ansatz unserer Kalkulation. 

Der „Life Value II“ kalkuliert 

mit circa 14,1 Prozent (TKL Analyse) 

Rendite aus dem Versicherungsportfolio 

und legt damit eine realistische 

Einkaufsrendite zugrunde. 

Warum setzen Sie auf Secondhand-Lebensversicherungen 

aus 

den USA und nicht aus Deutschland 

oder England? 

Geyer: Für uns sind die Renditeerwartungen 

und die Marktvolumina 

ausschlaggebend. Bei US-Policen 

sind Renditen im zweistelligen Bereich 

zu erwarten und wir bewegen 

uns in einem wachsenden Markt, der 

schon heute ein hohes gehandeltes 

Volumen von 4-5 Milliarden US-$ 

aufweist. Im Gegensatz dazu müssen 

sich nach unserer Einschätzung 

Anleger bei gebrauchten deutschen 

und britischen Lebensversicherungen 

auf einstellige Renditen in relativ 

kleinen bzw. stagnierenden Märkten 

einstellen. 

Hinzu kommt, dass deutsche und 

englische LV Zweitmarktanlagen 

sehr eng mit anderen Anlageklassen 

korrelieren, während sich amerikanische 

Versicherungspolicen gänzlich 

unabhängig vom Kapitalmarkt entwickeln. 

Damit sind US-Lebensversicherungspolicen 

die einzige der drei 

Investmentformen, die in der Lage 

CHRISTIAN-OSCAR GEYER 

Geschäftsführender Gesellschafter 

der Dr. Peters GmbH & Co. 

Emissionshaus KG 

sind, das Risiko eines gestreuten 

Portfolios zu senken. 

Für welchen Typ Anleger eignet 

sich der Fonds? 

Geyer: Grundsätzlich eignet sich 

der DS-Fonds Nr. 105 Life Value II 

für jeden Anleger, der über ein diversifi 

ziertes Portfolio verfügt. 


Dr. Peters GmbH & Co. 

Emissionshaus KG 

Dr. Peters GmbH & Co. KG 

Stockholmer Allee 53 

44269 Dortmund 

Tel. +49 (0)231 557173-0 

Fax . +49 (0)231 557173-99 

info@dr-peters.de 

www.dr-peters.de

US-Markt 

Die Bedeutung einer US-Präsenz zur Sicherung 

des Einkaufs 

Die US-Policenfonds sind die am am 

schnellsten gewachsene Kategorie 

von geschlossenen Fonds, die es jemals 

gegeben hat. Hochinteressante 

Renditeerwartungen kombiniert mit 

einer fast vollständigen Kapitalmarktunabhängigkeit 

ergeben eine ideale 

Portfolioergänzung für Anleger. Neben 

der Steuerdebatte haben aber 

auch verschiedene Nachrichten aus 

den USA Vertriebe und Anleger im 

vergangenen Jahr verunsichert. So 

waren vor allem die Schließung von 

Mutual Benefi ts und die erschwerten 

Einkaufsbedingungen für viele 

Fonds Gründe für die eine neue 

Skepsis. Vor diesem Hintergrund 

wird deutlich, dass die Beherrschung 

der amerikanischen Seite der Investition 

für den Erfolg des Fonds von 

elementarer Bedeutung ist. 

Es gibt bei Geschäften in den USA 

einige grundlegende Herausforderungen, 

die zu meistern sind. So ist 

es nicht nur entscheidend, aktuelles 

und historisches Wissen zum Markt, 

den Marktteilnehmern und den Businessmodellen 

zu haben, sondern 

auch die Mentalitätsunterschiede 

richtig zu handhaben. Ansonsten 

kommt es schnell zu Missverständnissen, 

die sich negativ auf das 

gewünschte Investitionsergebnis 

auswirken. Gleichzeitig ist dem Vorurteil 

des „Silly Germany Money“ zu 

begegnen, dass in den USA teilwei- 

se vorherrscht. All diese Dinge sind 

in Ihrer Gesamtheit nur durch eine 

direkte Präsenz vor Ort in den USA 

zu beherrschen. Aus diesem Grunde 

hat die Berlin Atlantic Capital AG 

eine 100%ige Tochtergesellschaft in 

den USA – die Life Settlement Advisors, 

LLC. 

Der US-Zweitmarkt für Lebensversicherung 

befi ndet sich in einer sehr 

dynamischen Entwicklungsphase, 

die sich nicht nur durch eine Zunahme 

des Marktvolumens um beinahe 

100% äußert. Es gibt ständige Änderungen 

in der Regulierung und 

Aufsicht des Marktes, so wurden teilweise 

innerhalb einer Woche in drei 

Bundesstaaten neue Gesetze zum 

Zweitmarkt verabschiedet. Dies führt 

zu einer Verbesserung zur Aufsichtsqualität, 

bedingt aber gleichzeitig ein 

enges Monitoring des Marktes um jederzeit 

alle notwendigen Voraussetzungen 

zu erfüllen und neue Chancen 

zu erkennen. Aus Deutschland 

heraus ist dies nur schwer erfüllbar. 

Gleichzeitig tauchen am Markt immer 

neue Player auf und die Marktmodelle 

ändern sich. Hier liegt der 

Vorteil einer US-Präsenz darin, neue 

Chancen frühzeitig zu erkennen und 

zum Vorteil der Anleger nutzen zu 

können. Policen müssen dadurch 

nicht nur am offenen Bietermarkt 

eingekauft werden, der die jeweilige 

Nachfragelage voll abbildet und deshalb 

zur Zeit spürbar unter Druck gerät. 

Mit Hilfe der Life Settlement Advisors 

kann vielmehr auf exklusive und 

neue Kanäle zurückgegriffen werden, 

die anderen versperrt bleiben. Damit 

sind immer noch über dem Markt liegenden 

durchschnittliche Renditen 

erzielbar. 

Die US-Präsenz sorgt also für einen 

besseren Marktzugang und ermöglicht 

dadurch die Erzielung eines 

Preisvorteils. Gleichzeitig können 

alle Abläufe und Partner genau kontrolliert 

werden. Damit wird eine höhere 

Markttransparenz erreicht, die 

sowohl heute als auch in Zukunft 

den Informationsvorsprung und den 

Investitionserfolg sicherstellt. 


Berlin Atlantic Capital AG 

Gormannstrasse 22 

10119 Berlin 

Telefon: +49 (0)30/726 200 100 

Telefax: +49 (0)30/726 200 111 

www.berlinatlantic.com 

info@berlinatlantic.com 

Autor: 

Franz-Philippe 

Przybyl 

Vorstand 

BAC Berlin Atlantic 

Capital AG 


In den vergangenen zwei Jahren hat 

sich auf dem deutschen Fondsmarkt 

eine neue Anlageklasse etabliert, die 

so genannten Lebensversicherungs- 

Zweitmarktfonds, die bereits bestehende 

US-amerikanische, deutsche 

oder britische Lebensversicherungen 

erwerben. 

Die einzelnen Fondsangebote unterscheiden 

sich nicht zuletzt durch unterschiedliche 

steuerliche Konzeptionen, 

über die im Folgenden ein 

kurzer Überblick gegeben wird. 

1. US-LV-Fonds 

Am Markt werden Fondsbeteiligungen 

angeboten, die sich in der steuerlichen 

Konzeption grundlegend 

unterscheiden. Es lassen sich drei 

Konzepte differenzieren: 

a) Vermögensverwaltende Gestaltung 

b) Gewerbliche Gestaltung 

c) Fonds mit US-Betriebsstätte 

Jeder dieser Ansätze führt zu den im 

Folgenden aufgeführten unterschiedlichen 

steuerlichen Beurteilungen. 

Zu a) Vermögensverwaltende 

Gestaltung 

Die Mehrheit der US – LV-Fonds 

sind als vermögensverwaltende Personengesellschaften 

konzipiert. Die 

Strukturierung erfolgt gemäß den 

allgemein anerkannten Kriterien zur 

Abgrenzung zwischen gewerblicher 

und vermögensverwaltender Tätigkeit. 

Die Anleger erzielen Einkünfte aus 

Kapitalvermögen und ggf. sonstige 

Einkünfte aus privaten Veräußerungsgeschäften. 

Steuerpfl ichtige 

Kapitalerträge entstehen zum einen 

durch Festgeld-Zinsen aus den bis 

zur Investition in US – LV-Policen 

angelegten Einlagen der Anleger 

und der Liquiditätsreserve. Durch die 

Anlage in US – LV-Policen werden 

daneben Kapitalerträge durch die 

rechnungs- und außerrechnungsmäßigen 

Zinsen auf den Kapitalstock 

32 

Steuern 

Steuerliche Behandlung von Lebensversicherungsfonds 


der LV-Police (so genannter „Accumulated 

Value“) erzielt. 

Als Zinsertrag ist aber nur ein geringer 

Teil der insgesamt zu erwartenden 

Rückfl üsse steuerpfl ichtig. 

Die Prämie einer LV-Police setzt sich 

aus den drei Komponenten Spar-, 

Kosten- und Risikoanteil zusammen. 

Der Kapitalstock wird alleine 

durch den Sparanteil gebildet. Die 

auf den Kapitalstock entfallenden 

Zinsen werden der Police jährlich 

gutgeschrieben und sind im Jahr der 

Entstehung als steuerpfl ichtige Kapitaleinkünfte 

anzusetzen. Insgesamt 

wird der Zinsanteil während der Laufzeit 

einer Police auf ca. 5% – 15% 

der Versicherungssumme geschätzt. 

Steuerfrei fl ießen dem Anleger aber 

die Erträge im Versicherungsfall zu, 

die die Versicherungsgesellschaft 

aus ihrem eigenen Vermögen in die 

Ablaufl eistung zahlt (Risikotopf). Da 

dieser Risikoanteil in der Ablaufl eistung 

einer US – LV-Police einen relativ 

hohen Anteil ausmacht, kommt 

der Anleger in den Genuss hoher 

steuerfreier Vermögensmehrungen. 

Ausgaben, die der Fonds tätigt, können 

allerdings nur anteilig, soweit sie 

auf steuerpfl ichtige Einnahmen entfallen, 

als Werbungskosten abgezogen 

werden. 

Werden Policen innerhalb von zwölf 

Monaten nach Erwerb fällig oder verkauft 

der Anleger seine Beteiligung 

an der Fondsgesellschaft innerhalb 

eines Jahres nach Beitritt, sind die 

hieraus erzielten Gewinne als sonstige 

Einkünfte aus privaten Veräußerungsgeschäften 

steuerpfl ichtig. 

Gemäß dem Doppelbesteuerungsabkommen 

(DBA) zwischen USA 

und Deutschland steht das Besteuerungsrecht 

für die oben beschriebenen 

Einkünfte Deutschland zu, 

wenn der Anleger dort unbeschränkt 

steuerpfl ichtig ist und die Fondsgesellschaft 

keine ständige Vertretung 

in den USA begründet. 

Die Finanzverwaltung vertritt in zwei 

eigenständigen Ländererlassen seit 

Mitte 2004 die Meinung, dass die Tätigkeit 

von US – LV-Fondsgesellschaften 

unter bestimmten Voraussetzungen 

als gewerblich einzustufen ist. In 

der steuerlichen Fachliteratur vertritt 

die herrschende Meinung aber die 

Auffassung, dass US-LV-Fondsge sellschaften 

ausschließlich dem Bereich 

der privaten Vermögensverwaltung 

zuzuordnen sind. Die herrschende 

Meinung begründet dies im Wesentlichen 

mit der Konzeption und Strukturierung 

der Fondsgesellschaften, 

die in vollem Umfang auf Basis der 

ständigen BFH-Rechtsprechung sowie 

bisheriger Verwaltungsmeinungen 

bezüglich der Abgrenzung der 

gewerblichen Tätigkeit zur privaten 

Vermögensverwaltung beruht. Sofern 

die Tätigkeit der Fondsgesellschaften 

dennoch als gewerblich einge 

stuft werden sollte, ergeben sich 

die in b) dargestellten steuerlichen 

Konsequenzen. 

Als eine Variante der Vermögensverwaltung 

ist die Beteiligung an 

US–LV-Portfolios in Form einer Zertifi 

katsstruktur zu sehen. Hierbei erwirbt 

der Anleger keine Anteile an 

einer Fondsgesellschaft, sondern 

lediglich Zertifi kate auf die Entwicklung 

eines Portfolios aus US–LV- 

Policen. Steuerlich werden hierbei 

die Rückfl üsse aus den LV-Policen 

in steuerfreie Veräußerungsgewinne 

um qualifi ziert. Allerdings ist die Anerkennung 

dieser Alternative durch die 

Finanzverwaltung nicht gesichert. 

Zu b) Gewerbliche Gestaltung 

Aus einer gewerblich konzipierten 

Fondsgesellschaft erzielen die Anleger 

Einkünfte aus Gewerbebetrieb. 

Steuerpfl ichtig ist in diesem Fall der 

gesamte Gewinn aus den erworbenen 

Policen, d.h. die Differenz aus 

Fälligkeitsleistung bzw. Verkaufspreis 

und Anschaffungskosten, laufenden 

Prämien sowie sonstigen laufenden 

Aufwendungen. In der Regel 

nehmen gewerbliche Fondsgesell- 

>>>

schaften zur Erhöhung der Rendite 

in einem bestimmten Maße Fremdkapital 

auf. Die hierauf zu leistenden 

Fremdkapitalzinsen sind abzugsfähige 

Betriebsausgaben. 

Anfangsverluste (bedingt durch Eigenkapitalvermittlungs-,Konzeptions- 

und Fremdkapitalkosten sowie 

Prämienzahlungen) können unter bestimmten 

Voraussetzungen vollständig 

mit anderen positiven Einkünften 

verrechnet werden, sofern keine Verlustausgleichsbeschränkungen 

i. S. 

d. §§ 2a, 10d oder 15a EStG (bzw. 

des geplanten § 15b EStG, vgl. hierzu 

unten, Punkt 4.) bestehen. 

Auf Ebene der Gesellschaft unterliegen 

die Einkünfte zudem der Gewerbesteuer, 

die die Anleger unter bestimmten 

Bedingungen teilweise auf 

die von ihnen zu entrichtende Einkommensteuer 

anrechnen können. 

Zu c) Fonds mit US-Betriebsstätte 

Einige Fondsinitiatoren verlagern die 

Steuerpfl icht der Einkünfte aus den 

LV-Policen durch die Begründung einer 

Betriebsstätte in den USA in Form 

einer Ltd. Partnership in die USA. Die 

Einkünfte der Ltd. Partnership sind in 

den USA als „Trade or Business Income“ 

steuerpfl ichtig. Gemäß dem 

DBA USA – Deutschland sind diese 

Einkünfte in Deutschland von der 

Besteuerung freigestellt, unterliegen 

aber dem Progressionsvorbehalt. 

Steuerpfl ichtig ist in den USA der gesamte 

Gewinn aus den LV-Policen. 

Für die in den USA zu versteuernden 

Einkünfte besteht in den USA ein 

Grundfreibetrag in Höhe von USD 

3.100. Diese US-Betriebsstätten – 

Gestaltung bietet daher u. U. Vorteile 

für Fondsgesellschaften, die Anleger 

mit geringeren Zeichnungssummen 

aufnehmen. Die den Grundfreibetrag 

übersteigenden Einkünfte unterliegen 

einem Stufentarif in Höhe von 

10% bis 35%. 

2. Deutsche LV-Fonds 

Fondsgesellschaften, die in deutsche 

Kapital - LV-Policen investieren, 

sind in der Regel gewerblich ge- 

prägt. Die Anleger erzielen Einkünfte 

aus Gewerbebetrieb. Das steuerliche 

Ergebnis ermittelt sich aus der 

Steuerbilanz der Gesellschaft, d.h. 

die Gewinne aus den erworbenen 

LV-Policen sind, entsprechend den 

gewerblich tätigen US – LV-Fonds, in 

voller Höhe steuerpfl ichtig. 

Die Behandlung von ggf. zu leistenden 

Fremdkapitalzinsen, Anfangsverlusten 

sowie der von der 

Gesellschaft zu entrichtenden Gewerbesteuer 

erfolgt ebenfalls analog 

den oben dargestellten gewerblichen 

US – LV-Fonds. 

Bei Auszahlung der Ablaufl eistung 

durch die Versicherungsgesellschaft 

behält diese eine Kapitalertragsteuer 

(KapESt) in Höhe von 25% der in der 

Ablaufl eistung enthaltenen Zinsanteile 

ein. Diese KapESt kann von den 

Anlegern anteilig auf die von ihnen 

zu entrichtende Einkommensteuer 

angerechnet werden. 

3. Britische LV-Fonds 

Deutsche Fondsgesellschaften, die 

in britische Lebensversicherungen 

investieren, betreiben meist über 

eine britische Tochtergesellschaft einen 

aktiven Handel mit erworbenen 

LV-Policen. Die deutsche Fondsgesellschaft 

wird hierdurch gewerblich 

infi ziert, d.h. die Anleger erzielen in 

Deutschland Einkünfte aus Gewerbebetrieb. 

Als solche kommen jedoch 

nur Einkünfte zum Ansatz, die 

Steuern 

in Deutschland aus der Anlage von 

Festgeldern (Zinsen) bis zur Investition 

in LV-Policen in GB sowie aus 

der Anlage der Liquiditätsreserve der 

Fondsgesellschaft resultieren. 

Die Besteuerung der Einkünfte aus 

den Rückfl üssen der erworbenen 

LV-Policen erfolgt gemäß dem DBA 

GB – D als „Business Income“ in 

Großbritannien. In Deutschland sind 

diese Einkünfte von der Besteuerung 

freigestellt, unterliegen jedoch dem 

Progressionsvorbehalt. 

Für die in GB zu versteuernden Einkünfte 

besteht in GB ein Grundfreibetrag 

in Höhe von GBP 4.475 (ca. 

EUR 6.500). Für die diesen Betrag 

übersteigenden Einkünfte ist ein 

Stufentarif von 10% bis 40% anzuwenden. 

Die aus der Beteiligung in 

GB entstehenden Anfangsverluste 

sind in GB zeitlich unbegrenzt vortragsfähig. 

Eine Verrechnung ist allerdings 

nur mit zukünftigen Einkünften 

aus dieser Fondsbeteiligung in 

GB möglich. 

4. Geplante Gesetzesänderung, 

§ 15b EStG 

Das Bundeskabinett hat am 04. Mai 

2005 den „Entwurf eines Gesetzes 

zur Verbesserung der steuerlichen 

Standortbedingungen“ verabschiedet. 

Gemäß dem Gesetzentwurf 

sollen unter anderem durch den neu 

einzuführenden § 15b EStG Verluste 

aus so genannten „Steuerstundungs- 

>>> 


34 

Steuern 

modellen“, deren Vertrieb nach dem 

17.03.2005 begonnen hat, künftig 

nur noch mit positiven Einkünften 

derselben Einkunftsquelle verrechnet 

werden können. Ein „Steuerstundungsmodell“ 

liegt demnach vor, 

sofern „dem Steuerpfl ichtigen auf 

Grund eines vorgefertigten Konzeptes 

die Möglichkeit geboten werden 

soll, zumindest in der Anfangszeit der 

Investition Verluste mit übrigen Einkunftsarten 

zu verrechnen“ und diese 

Verluste insgesamt 10% des gezeichneten 

und von den Investoren 

zu leistenden Kapitals überschreiten. 

Eine Verrechnung von Verlusten aus 

einer Beteiligung an einem Steuerstundungsmodell 

mit anderen positiven 

Einkünften des Investors wäre 

folglich künftig nicht mehr möglich. 

In der Begründung zur geplanten 

Neuregelung bleiben ausdrücklich 

solche Fonds ausgenommen, deren 

Zielsetzung nicht in der Zuweisung 

von Verlusten sondern in der Gewinnerzielung 

liegt. Das BMF führt 

explizit an, dass „Lebensversicherungsfonds, 

die in gebrauchte Le- 


bensversicherungen investieren und 

ihre Rendite aus nicht steuerbaren 

Erträgen erzielen“ von der geplanten 

Gesetzesänderung nicht betroffen 

sind. 

Sofern vermögensverwaltend konzipierte 

Fondsgesellschaften seitens 

der Finanzverwaltung als solche eingestuft 

werden sollten, wäre der neu 

einzuführende § 15b EStG auf diese 

nicht anzuwenden. Im Falle der 

gewerblichen Einstufung oder der 

grundsätzlich gewerblichen Konzeption 

wären diese Fondsgesellschaften 

von den Regelungen des geplanten 

§ 15b EStG nur betroffen, sofern 

die Verluste in der Anfangsphase die 

10% - Grenze des geplanten § 15b 

EStG überschreiten würden. 

Hervorzuheben ist, dass die Finanzverwaltung 

durch den Hinweis auf die 

vermögensverwaltenden LV-Fonds 

in der Gesetzesbegründung im Widerspruch 

zu den oben erwähnten 

Erlassen die grundsätzliche Möglichkeit 

der vermögensverwaltenden 

Konstruktion von LV-Fonds bestätigt. 

Recherchierte Marktmeinungen zu den genannten 

Produkten in Autorenbeiträgen dieses Heftes 

Initiator Fondsname Scope G.U.B. Loipfi nger* 

Seite im 

Heft 

BVT Life Bond Fund III Tradition n.V. n.V. n.V. 31 

Dr. Peters 

DS Fonds Nr. 105 Life 

Value II 

n.V. ++ 04.02.2005 32 

HPC US Life 4 Fonds wird erst im Juli 2005 aufgelegt 30 

Ideenkapital Prorendita Britisch Leben n.V. n.V. 25.01.2005 20 

König & Cie 


Renditefonds 

B ++ 20.01.2005 22 

Lloyd Fonds Britisch Kapital Leben II n.V. n.V. n.V. 19 

MTV Britisch Life II n.V. n.V. n.V. 14 

Rothmann & Cie Trust Funds UK I n.V. n.V. n.V. 21 

VCH Expert US Life II BBB- n.V. 28.04.2005 28 

n.V. = Nicht vorhanden * Datum der Bewertung 

Die aufgeführten Bewertungen stellen nur Kurzaussagen dar. Es ist dringend anzuraten, die 

vollständige Bewertung beim entsprechenden Analysehaus anzufordern. 

Zum jetzigen Zeitpunkt kann jedoch 

nicht beurteilt werden, ob dem Gesetzentwurf 

vom 04.05.2005 in der 

vorliegenden Fassung oder einer 

ähnlichen Formulierung von Bundestag 

und Bundesrat ohne Änderungen 

zugestimmt wird. 

Autor: 

Kanzlei 

Weidinger & Collegen 

Wirtschaftsprüfer, Steuerberater 

Theatinerstr. 8 


Telefon: +49 (0)89 / 211147-0 

Telefax: +49 (0)89 / 211147-44 

E-Mail: info@weidinger-collengen.de 

www.weidinger-collegen.de 

Autor: 

Jörg Weidinger 

Wirtschaftspürüfer 

und Steuerberater in 

der Kanzlei 

Weidinger & Collegen 

Fondscope Bewertung 

AAA hervorragend 

AA sehr hoch 

A hoch 

BBB erhöht 

BB leicht erhöht 

B mäßig 

CC minder 

C gering 

D sehr gering 

`+/- 

G.U.B. Bewertung 

+++ = sehr gut 

++ = gut 

+ = positiv 

- = nicht platzierungsreif

Österreichischer Markt 

Österreich im Fokus des Beteiligungsmarktes 

Österreich ist auf dem Vormarsch und hat, was die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen 

betrifft, in mancher Beziehung die „hassgeliebten Piefkes“ bereits überholt. Wer 

hätte das gedacht. Als Urlaubsland und Kapitalanlageland war Österreich immer schon 

bei den Deutschen sehr beliebt. Jetzt orientieren sich jedoch auch immer mehr Arbeitssuchende 

in die Alpenrepublik, insbesondere auch in den Gastronomiebereich. 

Spätestens seit der Umorientierung des Fondsmarktes, weg von der Steuerorientierung 

hin zu Renditeprodukten mit Sicherheitsaspekten, rückt Österreich auch ins Interesse 

der Anbieter für Fondsprodukte. 

FRIEDRICH SCHIEFER 

Zwei der größten deutschen Initiatoren für Fondsprodukte aus dem geschlossenen Bereich haben sich in Österreich 

bereits etabliert und sehen dort ein gewaltiges Marktpotenzial. Weitere Anbieter haben mit der Platzierung begonnen 

oder stehen kurz vor dem Markteintritt im Nachbarland. 

Cash.life, der marktbeherrschende Policenprovider in Deutschland, beabsichtigt, zukünftig auch ausgewählte österreichische 

Zweitmarktkapitallebensversicherungspolicen aufzukaufen. 

Grund genug für das Team des BeteiligungsReportes, verschiedene Meinungen zu diesem aktuellen Thema, auch 

aus Österreich einzuholen, um dem Leser die Möglichkeit zu geben, sich ein eigenes Bild zu machen. 


36 



Zwei der großen, bereits in Österreich präsenten deutschen Initiatorenhäuser, nämlich HCI und MPC, wurden von 

uns um ein Statement bezüglich deren derzeitigen Aktivitäten in Österreich und einer Einschätzung der weiteren 

Entwicklung der Produktsparte Geschlossenen Fonds in der Alpenrepublik gebeten. 

Nahe liegend war, dass die Ausführungen direkt von den Verantwortlichen der beiden Initiatorenhäuser in Österreich 

kamen, um somit die Mentalität der österreichischen Marktteilnehmer mit zu berücksichtigen. 

Statement HCI: 

Im August 2004 hat die HCI Capital AG, Deutschlands 

führendes bankenunabhängiges Emissionshaus, in Wien 

eine Niederlassung eröffnet. Anlegern in Österreich bieten 

sich damit neue Perspektiven bei der Kapitalanlage. 

Viele österreichische Anleger haben nach dem abrupten 

Ende des Börsenbooms Geld mit Aktien oder offenen 

Aktienfonds verloren. Da die Festgeldrenditen kaum die 

Infl ationsrate decken, suchen sie nach attraktiven Alternativen. 

Bei der HCI Capital AG werden sie fündig. 

Insgesamt haben HCI-Kunden seit 1985 mehr als 3 Mrd. 

Euro Eigenkapital aus nahezu 400 Emissionen gezeichnet. 

Das gesamte Investitionsvolumen der HCI-Gruppe 

hat stetig zugelegt und liegt mittlerweile bei einem Volumen 

von über 9 Mrd. Euro. Die Anzahl der Kunden hat 

HCI von 26.000 im Jahr 2002 auf 56.000 Kunden im Geschäftsjahr 

2004 mehr als verdoppelt. 

Im Geschäftsjahr 2004 haben HCI-Kunden ein Eigenkapitalvolumen 

von HCI Produkten in Höhe von 635 Millionen 

Euro gezeichnet; HCI hat damit gegenüber dem 

Vorjahr einen Zuwachs von rund 50 Prozent erzielt. Das 

erfolgreiche Wachstum setzt sich fort. So konnte die HCI- 

Gruppe im ersten Quartal 2005 ein Eigenkapitalvolumen 

in Höhe von 225 Millionen Euro platzieren. Auch in das 

zweite Quartal 2005 ist HCI mit Rückenwind gestartet. 

Die HCI Gruppe ist einer der führenden Initiatoren und 

Anbieter von innovativen und renditeorientierten Kapitalanlagekonzepten 

in Deutschland. Die Produktpalette 

reicht von Schiff- und Immobilienfonds über Lebensversicherungsfonds 

bis hin zu Private Equity Fonds und Vermögensaufbauplänen. 

DR. GEORG KESSELGRUBER 

Österreich-Geschäftsführer der HCI Hanseatische 

Capitalberatungsgesellschaft mbH, Wien 

Welche Produktlinien legte HCI bisher für 

den österreichischen Markt auf und welche 

sind zukünftig geplant? 

Bisher wurden vier Schiffsbeteiligungsmodelle sowie 

zwei Holland-Immobilienfonds platziert. 

Für 2005 sind zwei weitere Immobilienfonds und 2-3 

Schiffsbeteiligungsmodelle sowie Kapitalaufbaupläne 

mit monatlichen Sparbeträgen ab 100,- Euro geplant. 

Die Einführung (voraussichtlich 2006) ausländischer 

Zweitmarktprodukte im Bereich von Lebensversicherungen 

wird zur Zeit geprüft. 

Welches Marktpotenzial sieht HCI für 

Österreich? 

Insgesamt zeichneten österreichische Anleger HCI-Beteiligungen 

in einem Ausmaß von sechs Mio. Euro. 

Im Jahr 2005 hat sich HCI das Ziel gesetzt, in Österreich 

Schiffs- und Immobilienfonds mit einem Volumen von 20 

Mio. Euro zu verkaufen.

Statement MPC: 

1846 gegründet ist MPC ein führendes und weltweit tätiges 

Handelsunternehmen. Innerhalb der MPC Gruppe 

ist die Hamburger MPC Münchmeyer Petersen Capital 

AG (MPC Capital) ein stark wachsender Finanzdienstleister, 

der bereits seit 1994 erfolgreich am Markt tätig 

und heute Gesamtmarktführer ist. 

MPC Capital konzipiert innovative und qualitativ hochwertige 

Kapitalanlageprodukte, die überdurchschnittlich 

hohe Renditen bei einem sehr attraktiven Chancen-Risiko-Verhältnis 

erwirtschaften. 

MPC Capital initiiert geschlossene Immobilienfonds, 

Schiffsbeteiligungen, Lebensversicherungsfonds, Private-Equity-Fonds, 

Vermögensstrukturfonds, Anleihen 

sowie offene Aktienfonds. Bisher wurden in Europa über 

200 Projekte mit einem Gesamtinvestitionsvolumen von 

über € 10 Mrd. aufgelegt. In den betriebenen Produktkategorien 

zählt MPC Capital in Deutschland, Niederlande 

und Österreich zu den Marktführern. Im Jahr 2004 konnten 

€ 1.093 Mio. Eigenkapital in einem Anlegerkreis von 

über 104.000 Kunden eingeworben werden. 

Im September 2000 wurde die österreichische Gesellschaft 

gegründet. Seit der Gründung haben über 10.000 

Kunden MPC – Austria Produkte erworben. Im Jahr 2004 

wurden über € 145 Mio. Eigenkapital eingeworben und 

seit der Gründung wurde ein Gesamtinvestitionsvolumen 

von über € 650 Mio. platziert. 

MPC Capital, der im MDAX gelistete Finanzdienstleister, 


hat in den ersten drei Monaten den Umsatz gegenüber 

dem Vorjahreswert von € 33,7 Millionen um 71% auf € 

57,7 Millionen gesteigert. Mit einem platzierten Eigenkapital 

in Höhe von € 254 Millionen (2004: € 147 Millionen) 

blickt das Hamburger Emissionshaus auf einen sehr erfolgreichen 

Start in das Geschäftsjahr zurück. 

Welche Produktlinien legte MPC Capital 

bisher für den österreichischen Markt auf 

und welche sind zukünftig geplant? 

Die MPC ist seit Ende 2000 am österreichischen Markt 

tätig. Die anfängliche Produktlinie mit Holland Immobilienfonds 

und Privat Equity Produkten wurde seit dem 

letzten Jahr kontinuierlich um Produkte wie Schiffsbeteiligungen, 

Secondhand-Policen (deutsche Kapitallebensversicherungen), 

kapitalgarantierte Anleihe- und Vermögensstrukturfonds 

erweitert. Diese breite Produktpalette 

erlaubt den österreichischen Vertriebspartnern von MPC, 

auf ein ausreichend großes Produktvolumen zurückgreifen 

zu können. Für 2005 ist das Ziel, die bestehende Produktpalette 

am Markt gleichermaßen zu etablieren. 

Das Stammhaus in Hamburg arbeitet hingegen permanent 

an der Konzeption von innovativen Produkten mit 

ausgezeichneten Renditechancen bei überschaubarem 

Risiko. Diese Produkte werden dann speziell für den 

österreichischen Markt geprüft und bei Bedarf eingeführt. 

Welches Marktpotenzial sieht MPC 

für Österreich? 

Das Marktpotenzial in Österreich ist sehr groß. MPC 

Austria hat seit Ende 2000 über 10.000 Kunden gewinnen 

können. Das ist nur ein Bruchteil des Marktpotenzials. 

Die MPC Produkte erfreuen sich immer größerer 

Beliebtheit bei Privatkunden wie auch bei institutionellen 

Investoren. MPC Austria plant alleine in diesem Jahr 

über 170 Mio. € an Anlegergeldern einzuwerben. Für die 

Folgejahre ist ausreichend Potenzial vorhanden, um ein 

kontinuierliches Wachstum langfristig erreichen zu können. 

ING. PETER MAIERHOFER 

Mitglied des Vorstandes der MPC Münchmeyer 

Petersen Capital Austria AG, Wien 


38 



Weitere Initiatorenhäuser folgen. Beispielhaft für diese Gruppe befragten wir die etablierten Initiatorenhäuser 

Dr. Peters, Dortmund und König + Cie, Hamburg, mit welchen Produkten sie starten, welche Vertriebswege sie 

favorisieren und welche Potenziale sie im österreichischen Mark sehen. 

CHRISTIAN-OSCAR 

GEYER 


Gesellschafter der Dr. Peters 

GmbH & Co. KG 

Haben Sie schon Erfahrung 

im österreichischen Markt? 

Geyer: Die Dr. Peters Gruppe 

ist seit diesem Jahr in Österreich 

aktiv. Die Erfahrungswerte 

halten sich also noch in 

Grenzen. Es ist jedoch erfreulich 

festzustellen, dass unserem 

Haus enormes Interesse 

entgegen gebracht wird und 

unser erstes Produkt sehr gut 

angenommen wird. 

Mit welchen Produkten sind 

Sie auf dem österreichischen 

Markt vertreten? 

Geyer: Im ersten Schritt mit 

dem DS-Fonds Nr. 105 Life 

Value II, einem Fonds, der mittelbar 

über Index-Zertifi kate in 

den rentierlichen Zweitmarkt 

von US-Lebensversicherungen 

investiert. Wir haben uns 

für diesen Fonds als Einstiegsprodukt entschieden, da 

der Fonds sicherheitsorientiert konzipiert ist, ein hohes 

zu platzierendes Eigenkapitalvolumen hat und hohe 

Renditeerwartungen von 10 Prozent für den Anleger in 

Österreich bietet. Im nächsten Schritt werden wir den 

Anlegern in Österreich Schiffsfonds mit Langfristcharter 

anbieten – ein Erfolgskonzept, das seit 1998 konstant 

die prospektierten oder höhere Ergebnisse erzielt hat. 

Welche Vertriebswege nutzen Sie im österreichischen 

Markt? 

Geyer: Wir arbeiten mit Banken und der Plattform 

eFonds24.at zusammen. Aktuell führen wir mit weiteren 

Häusern Gespräche, um unsere Vertriebswege zu verbreitern. 

Welche Perspektiven sehen Sie in Österreich? 

Geyer: Die Perspektive ist auf langfristige Marktpräsenz 

ausgerichtet. Das Ziel ist, unser Haus und unsere Produktsegmente 

im Bereich der geschlossenen Fonds fest 

bei unseren österreichischen Partnern und den Anlegern 

zu verankern. Dafür sehen wir gute Chancen, da die verschiedenen 

Produktsegmente der geschlossenen Fonds 

von Dr. Peters auch unterschiedliche Anlagestrategien 

der Investoren bedienen können und in der Portfoliogestaltung 

einen wichtigen Platz einnehmen werden. 

Haben Sie schon Erfahrung 

im österreichischen Markt? 

Fickert: Wir haben im Jahr 

2004 Stille Beteiligungen des 

Doppelhüllen-Rohöltankers MT 

„Cape Baxley“ in Österreich vertrieben. 

Neben diesem Fonds 

ist auch unser erster Fonds mit 

britischen Lebensversicherungen, 

den so genannten Traded 

Endowment Policies , für den 

Vertrieb in Österreich freigegeben, 

damit werden wir ab Juni 

2005 beginnen. 

Mit welchen Produkten sind 

Sie auf dem österreichischen 

Markt ver treten? 

Fickert: Ab Juni 2005 werden 

wir den Fonds „König & Cie. 

Britische Leben“ in Österreich 

anbieten, ab August 2005 zusätzlich 

den „Suezmax-Tanker- 

Flottenfonds II“. 

KLAUS FICKERT 

Mitglied der 

Geschäftsführung 

der König & Cie. 

GmbH & Co. KG 

Welche Vertriebswege nutzen Sie im österreichischen 

Markt? 

Fickert: Wir vertreiben unsere Produkte in Österreich 

über freie Vermittler, Banken, Maklerpools ebenso wie 

über unsere auf Roadshows generierten Kontakte. Unser 

Hauptpartner in Österreich ist efonds 24, die schon 

seit geraumer Zeit erfolgreich in Österreich agieren. 

Welche Perspektiven sehen Sie in Österreich? 

Fickert: Wir gehen davon aus, dass sich der österreichische 

Markt zunehmend entwickeln wird. Dabei wird 

sich das Angebot auf einige Top-Emissionshäuser aus 

Deutschland beschränken.


Wir wollten natürlich auch Meinungen aus dem „betroffenen“ Land selbst einholen und haben mit verschiedenen 

Experten gesprochen. 

BeteiligungsReport frägt den erfahrenen 

Finanzierungs- und Versicherungsfachmann 

Manfred, 

Sohm, Innsbruck. 

BeteiligungsReport: Wie sehen 

Sie die Geschlossenen Fonds in 

Österreich und was ist Ihnen besonders 

wichtig? 

Sohm: Die Seriosität der Produktgeber 

und den umfassenden Marktüberblick 

halte ich für die tragenden 

Pfeiler dieses boomenden Anlagesegments. 

Die Seriosität wird wohl 

am besten durch den Vertrieb über 

die Banken mit ihrer strengen Sorgfaltspfl 

icht bei der Beratung der Anlageklientel 

gewährleistet. 

Die umfassende Marktübersicht inklusive 

dem Rating der zahlreichen 

Initiatoren und ihrer Produkte wird 

sich die Bank bei hoch spezialisierten 

unabhängigen Unternehmensberatungen 

holen müssen. Unter den 

Begriff der Seriosität fällt auch die 

Sicherheit für den Investor. Hier ist 

der ordentliche gemanagte Fonds für 

Secondhand-Lebensversicherungen 

derzeit Spitzenreiter, weil die Bonität 

der Versicherungsgesellschaften 

– neuerdings spielen auch die Österreicher 

mit – hinter den gehandelten 

Policenanteilen steht. Auch da ist die 

Inanspruchnahme hoch potenter, 

unabhängiger Beratung für die Banken 

angesagt. 

BeteiligungsReport: Wir bedanken 

uns für Ihre Stellungnahme. 

Interview mit Peter Oberhauser, 

Geschäftsführer der Raiffeisen 

& Steinmayr Tirol Consult GmbH 

Innsbruck 

BeteiligungsReport: Herr Oberhauser, 

was halten Sie vom Verkauf 

bzw. Ankauf gebrauchter Lebensversicherungen 

an einen bzw. 

durch einen großen Aufkäufer wie 

die cash.life AG in München? 

Oberhauser: Eine gute Möglichkeit, 

laufende Kapitallebensversicherungen 

im Bedarfsfall mit mehr Erlös zu 

veräußern als durch Rückgabe an 

den Versicherer im Wege des Rückkaufes 

und Stornos. 

Neu ist allerdings, dass cash.life beabsichtigt, jetzt neben britischen und 

deutschen auch österreichische Policen herein zu nehmen. Man hat offenbar 

vom einschlägig fl orierenden englischen Markt gelernt, auch was die 

Umformung des Secondhand-Portfolios in gefragte Anlageprodukte des Finanzmarktes 

betrifft. 

BeteiligungsReport: Wie gefällt Ihnen der Ausdruck „gebrauchte 

Lebens versicherung“? 

Oberhauser: Mir erscheint diese Bezeichnung etwas unpräzise. Ich zöge 

den Ausdruck „Handel mit bestehenden Lebensversicherungen“ vor, weil damit 

der Weiterbestand des Versicherungsvertrages im Portefeuille des Aufkäufers 

als bessere Alternative zum Storno sichtbar wird. 

BeteiligungsReport: Gibt es die oft zitierte win-win Situation wirklich? 

Oberhauser: Bei seriöser Gestion dieses Handels mit bestehenden Lebensversicherungen 

können nach unserer Erfahrung und Einschätzung alle 

Beteiligten gewinnen: Der Verkäufer der Police, deren Aufkäufer sowie der 

Anleger in diesem Segment des Finanzmarktes. 

BeteiligungsReport: Wir danken für das Gespräch. 

PETER OBERHAUSER 

Geschäftsführer der Raiffeisen & 

Steinmayr Tirol Consult GmbH 


Herr Schroeder, Sie vertreten als 

Vorstand der cash.life AG den Policenprovider, 

der den Ankauf von 

gebrauchten Lebensversicherungen 

in Deutschland beherrscht. 

Wie viele Policen haben Sie bisher 

angekauft und welches Potenzial 

sehen Sie im deutschen Markt für 

die Zukunft? 

Schroeder: Die Nachfrage nach 

einer Alternative zum Storno seitens 

der Verbraucher ist enorm. Von gut 

95 Millionen Lebensversicherungen, 

die in Deutschland bestehen, wird 

mehr als jede zweite vor Ablauf storniert. 

Das führte alleine 2003 zu einer 

Auszahlung von 12,4 Milliarden 

Euro. Die cash.life AG hat im letzten 

Jahr davon Policen im Wert von mehr 

als 225 Millionen Euro angekauft, 

einen verschwindend geringen Teil 

also. Wir schätzen, dass das Potenzial 

des Zweitmarktes pro Jahr rund 

6 Milliarden Euro beträgt. Die cash. 

life AG als Marktführerin auf dem 

deutschen Zweitmarkt verwaltet momentan 

ein Gesamtportfolio in Höhe 

von über 850 Millionen Euro und verfügt 

damit über eine Alleinstellung.. 

Ihre Gesellschaft interessiert sich 

auch für andere Märkte; könnten 

Sie sich vorstellen, das Geschäftsmodell 

auch im benachbarten 

Öster reich zu etablieren? Wieso 

ist der österreichische Zweitmarkt 

für Sie interessant und mit welchem 

Ankaufsvolumen rechnen 

Sie in den nächsten Jahren? 

40 



Aber nicht nur für unsere Initiatorenhäuser scheint unser Nachbarland von 

großem Interesse zu sein, sondern auch der in Deutschland äußerst erfolgreiche 

Policenprovider cash-life scheint mit Österreich zu fl irten und dort zukünftig 

auf Policenfang zu gehen. Nähere Hintergründe erfahren Sie aus 

dem folgenden Interview mit dem Vorstand der cash.life AG Lutz Schroeder. 

Schroeder: Wir prüfen in der Tat momentan 

den österreichischen Markt, 

d.h. wir bewerten die dortigen Versicherungsgesellschaften 

und prüfen 

die steuerlich-juristischen Fragen. 

Wenn diese Prüfung positiv verläuft, 

dann wollen wir auch den Verbrauchern 

in Österreich die Möglichkeit 

geben, Policen zu verkaufen, statt 

sie zu stornieren. Nach unseren Recherchen 

bietet der österreichische 

Markt ein interessantes Potenzial. 

Liegen Ihrer Gesellschaft entsprechende 

Gutachten über die 

steuerlichen und wirtschaftlichen 

Rahmenbedingungen für diese in 

Österreich neue Geschäftssparte 

vor? 

Schroeder: Wie gesagt, im Moment 

lassen wir Gutachten erstellen und 

bewerten sie. 

Mal angenommen, die Prüfung verläuft 

positiv. Nach welchen Auswahlkriterien 

könnte der Ankauf 

von gebrauchten Lebensversicherungen 

in Österreich erfolgen? 

Schroeder: Hier werden wir die in 

Deutschland bereits bewährten Kriterien 

ansetzen. Bonität, Solvabilität 

und Wachstumschancen der Versicherer 

fi nden Eingang in unser Rating, 

welches fast 200 Kennzahlen 

betrachtet und bewertet. 

LUTZ SCHROEDER 

Vorstand der cash.life AG 

Kann man im Hinblick auf Ihre bisherigen 

Recherchen davon ausgehen, 

dass auch die Situation bei 

unseren Nachbarn für alle Beteiligten 

zu einer win-win-Situation 

wird? 

Schroeder: Ja. Die für alle involvierten 

Parteien offensichtlichen Vorteile: 

höhere Auszahlung als bei Storno, 

Provision für den Vermittler, Erhalt 

eines beitragsfreien Todesfallschutzes 

werden wir auch im österreichischen 

Markt darstellen können. 

Wie soll der Markteintritt in Österreich 

organisiert werden und wer 

sind hier Ihre bevorzugten Ansprechpartner? 

Schroeder: Wir werden Versicherer 

direkt ansprechen und unsere in 

Deutschland erfolgreiche Vertriebsstrategie 

der Zusammenarbeit mit 

freien Vermittlern, Vermögensverwaltern 

und Banken etablieren.

In verschiedenen Interviews und 

Gesprächen mit österreichischen 

Marktteilnehmern konnte man 

den Eindruck gewinnen, dass die 

ethische Komponente dieses Geschäfts 

den Österreichern gewisses 

Kopfzerbrechen bereitet. Wie 

begegnen Sie solchen Vorbehalten? 


Schroeder: Diese Vorbehalte resultieren 

aus den englischen und 

amerikanischen Ankaufsmodellen, 

bei denen der Erwerber einer Police 

vom Tod des Kunden direkt profi tiert. 

In Deutschland - ebenso wie in Österreich 

- werden wir nicht von dem 

durch die cash.life AG gesetzten 

Qualitätsstandard abweichen, im Todesfall 

eine Leistung an die Hinterbliebenen 

zu zahlen. 

Können Sie sich vorstellen, dass 

als Folge Ihrer Aktivitäten in Österreich 

auch in absehbarer Zeit 

die ersten Fondsangebote mit gebrauchten 

österreichischen Lebensversicherungen 

am Markt erscheinen? 

Schroeder: Das würden wir uns sehr 

wünschen! 


42 


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Beteiligungs - Lloyd Fonds AG

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