New Title - Goldman Sachs

06 

2005 

KnowHow 

EIN GOLDMAN SACHS ANLEGERMAGAZIN 

Rohstoffe bleiben 

im Fokus 

Neu: Der Rohstoff-Kompass 04 

Goldman Sachs GSCI ® -Basket-Zertifikat 10 

Unternehmensprofile: Funktionales Essen 22 

Rohstoffe mit Gewinnhebel – Outperformance- 

Zertifikate auf GSCI ® Rohstoff-Indizes 56

2 INHALT KNOWHOW JUNI 2005 

TITEL 04 

Brennpunkt Rohstoffe Der Handel mit Roh- 

MARKT- 

MARKT- 

REPORT 

stoffen – über Jahrzehnte mit Ausnahme der 

Energie-Rohstoffe ein unauffälliges Thema – 

sorgt neuerdings für Schlagzeilen. Neben Portfoliomanagern 

interessieren sich auch private 

Anleger zusehends für Geldanlagen in Rohstoffen. 

Das Zusammentreffen der starken 

Nachfrage aus Indien und China mit der aktuellen 

Angebotskrise verschärft die Brisanz des 

Themas. 

18 

REPORT 

Zinsen im Abwärtstrend: Ursachenforschung 

Weltweit gehen Anleiherenditen und 

Geldmarktzinsen kontinuierlich zurück – und 

das seit fast zwei Jahrzehnten. Selbst unter Berücksichtigung 

eines aktuellen leichten Anstiegs 

werden die Anleiherenditen mittlerweile als zu 

niedrig eingestuft. Nach Erklärungsmöglichkeiten 

wird gesucht: sind nun technische Faktoren, 

strukturelle Argumente oder konjunkturelle 

Faktoren für das Sinken der realen Renditen 

verantwortlich? 

22 

Die Ernährungs-Wissenschaft – funktionales 

Essen Der Kreativität in der Lebensmittelbranche 

sind, zumindest was die Bezeichnungen 

der Produkte angeht, keine Grenzen 

gesetzt. Längst ist nicht mehr nur Fast- 

Food in aller Munde, sondern functional, 

convenient oder healthy muss das Essen sein. 

Vom Bio-Label bis zu Nahrungsmittelinnovationen 

durch den Einsatz neuester Technologien 

– der Verbraucher hat die Qual der Wahl. 

03 EDITORIAL 

03 GEWINNER & VERLIERER 

75 KONTAKT, IMPRESSUM 

TITEL 

04 Neu: Rohstoff-Kompass – Rohstoffe im Fokus 

10 Anlageklasse Rohstoffe – Goldman Sachs Basket-Zertifikat 

MARKTREPORT/NEWS 

13 Rohstoffe Teil 4: Viehwirtschaft – 

die Demokratisierung der Rohstoffe 

16 Anlageklasse Rohstoffe – in Knappheit investieren 

18 Sharon Bell: Niedrige Anleiherenditen – 

die grosse Zinsdiskussion 

20 Kein Frühlings-Hoch 

22 Unternehmensprofile: Funktionales Essen 

BÖRSE 

29 Wirtschaftsindikatoren Teil 2 – das Bruttoinlandsprodukt 

32 Chartanalyse Teil 5: Der Schwungkraftmesser MACD 

TRADING-PRODUKTE 

34 Aktienwarrants Schweiz 

37 Aktienwarrants Europa 

38 Aktienwarrants USA 

42 Aktienwarrants Asien/Pazifik 

43 Indexwarrants 

44 Call-Spread-Warrants 

44 Commodity-Warrants Rohstoffe und Edelmetalle 

45 Währungswarrants 

ANLAGE-PRODUKTE 

46 Discount-Zertifikate 

47 Partizipations-Zertifikate 

49 Barrier-Zertifikate 

50 Two-Step-Zertifikate 

HANDEL 

51 Jörg Kukies: 6%-Zinsleiter-Anleihe 

56 Jörg Kukies: Rohstoff-Indizes mit Gewinnhebel – 

Outperformance-Zertifikate auf GSCI ® Rohstoff-Indizes 

64 Goldman Sachs Partizipations-Zertifikate auf Gold und Silber 

66 Goldman-Sachs-Produkte – Neunfache Neuemission 

STANDPUNKT 

68 David Walton: Gedämpfte Aussichten – nur noch 1.1% 

Wachstum in Euroland 

70 Martin Pankau: Solarzellen für Schwarzenegger 

72 TERMINE 

74 RISIKOHINWEISE 

HINWEIS 

Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow-Magazin dienen ausschliesslich der 

Kundeninformation. Sie können eine persönliche Anlageberatung nicht ersetzen 

und gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter Finanzprodukte.

Ein Einkaufsbummel 

auf dem 

Rohstoffmarkt 

Der aktuelle Monat steht einmal mehr 

ganz im Zeichen der Rohstoffe. Ob es 

sich um Öl, Kupfer, Aluminium, Blei, 

Zink oder auch um Kaffee und Orangensaft 

handelt – die Nachfrage nach 

Rohstoffen ist seit Monaten so 

hoch wie schon lange nicht 

mehr. 

Nachfrage aus Fernost: Insbesondere das eindrucksvolle Wirtschaftswachstum 

Chinas gilt als eine der Antriebskräfte für die starke Nachfrage nach Rohstoffen. Die 

steigende Nachfrage aus Fernost trifft auf ein sinkendes Angebot. Während in den 

Neunzigerjahren grosse Investitionen in den Hochtechnologiesektor getätigt wurden, 

litten viele Bergbauunternehmen unter Geldknappheit. Kapital in Minengesellschaften 

zu investieren galt als wenig lukrativ. Diese weit verbreitete Einstellung und global 

fallende Rohstoffpreise führten zu zahlreichen Minenschliessungen. Damit verknappte 

sich das Angebot an Rohstoffen zusehends. Der Boden für eine neue Hausse war 

gelegt, deren Früchte wir nun ernten dürfen. Daher bringt diese KnowHow-Juni-Ausgabe 

allerlei interessante News zum Thema Rohstoffe für Sie. 

Neun auf einen Streich: Um jeglicher Knappheit an Anlagemöglichkeiten vorzu- 

beugen, haben wir neun neue Partizipations-Zertifikate auf Rohstoffe emittiert. Als 

Underlyings stehen die Indizes der Rohstoff-Indexfamilie GSCI ® Excess Return zur 

Verfügung. Mit den Goldman Sachs Partizipations-Zertifikaten können Sie gezielt 

und differenziert an der Entwicklung der Rohstoffmärkte teilnehmen. Die Zertifikate 

haben eine Laufzeit von zehn Jahren und werden in Schweizer Franken an der 

SWX Swiss Exchange gehandelt. Details erfahren Sie ab Seite 66. Darüber hinaus 

können Sie bereits vier weitere Partizipations-Zertifikate auf Gold und Silber und 

ein Partizipations-Zertifikat auf den GSCI ® Excess Return Index an der Schweizer 

Börse handeln. 

Einen guten Ertrag wünscht Ihnen 

Ihr Goldman Sachs Warrants-Team 

E-Mail: swisswarrants@gs.com 

GOLDMAN SACHS KNOWHOW JUNI 2005 

EDITORIAL 

Gewinner & Verlierer 

Mai 2005 

Performancevergleich der besten und 

schlechtesten Kursentwicklungen aus den 

verschiedenen Indizes im Rückblick 

SMI +2.13% 

Roche +7.51% 

ABB +6.09% 

SGS +4.32% 

SMI 

Julius Bär –7.57% 

Clariant –6.07% 

Swiss Live –3.81% 

DOW JONES EURO STOXX 50 SM 

Sanpaolo Imi Spa –5.17% 

Unicredito –2.52% 

Deutsche Bank –2.39% 

DOW JONES INDUSTRIAL 

Exxon Mobil Corp –7.57% 

Alcoa Inc –5.24% 

Merck & Co. –4.15% 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: Daten vom 23.05.2005 verglichen 

mit dem 22.04.2005. 

3 

DOW JONES EURO STOXX 50 SM +3.18% 

Nokia +10.34% 

Bayer AG +9.17% 

SAP AG +8.40% 

DOW JONES INDUSTRIAL +3.49% 

General Motors +21.48% 

Intel Corp +13.57% 

Home Depot Inc +11.55%

4 TITEL NEU: ROHSTOFF-KOMPASS 

Rohstoffe im Fokus 

Während Energierohstoffe in den vergangenen drei 

Jahrzehnten des öfteren für Schlagzeilen sorgten, 

ging der Handel mit anderen Rohstoffen ohne viel 

Aufsehen über die Bühne. Metallvorkommen waren 

reichlich, Agrarrohstoffe im Überfluss vorhanden, die 

Auch Portfoliomanager und Privatanleger zeigen zunehmendes 

Interesse an einer Geldanlage in Rohstoffen. Das in Rohstoffindizes 

investierte Kapital steigt seit Jahren stetig an, in jüngerer Zeit 

hat sich die Anzahl von gelisteten Zertifikaten auf Basiswerte aus 

den Rohstoffmärkten explosionsartig vermehrt. Die Gründe für 

diese Entwicklung sind vielfältig. 

1. Rohstoffe als Anlagethema 

Die Angebotskrise gepaart mit einer starken Nachfrage aus Staaten 

wie Indien und China hat auf den Rohstoffmärkten nicht nur 

erhebliche Preisanstiege ausgelöst, sie hat Anlegern auch vor Augen 

geführt, dass Rohstoffe eine hochinteressante und bislang unterrepräsentierte 

Assetklasse sind, die sich überdies gut zur Portfoliodiversifikation 

eignet. 

Goldman Sachs ist seit langem ein führender Marktteilnehmer 

an den internationalen Rohstoffmärkten. Mit der Einführung des 

Goldman Sachs Commodity Index (GSCI ®) im Jahre 1991 hat 

Goldman Sachs wesentlich dazu beigetragen, die Assetklasse Rohstoffe 

für institutionelle und private Anleger zugänglich zu machen. 

Der folgende Überblick soll einen Einblick in die Welt der Rohstoffinvestments 

geben, die Unterschiede zur Assetklasse Aktien 

Versorgung von Industrie und Verbrauchern galt als 

gesichert. Das hat sich neuerdings geändert: Angebot 

und Nachfrage an den weltweiten Rohstoffmärkten 

sind in den Blickpunkt der Öffentlichkeit gerückt. 

deutlich machen und aufzeigen, wie Rohstoffe in der eigenen Assetallokation 

berücksichtigt werden können. 

2. Investieren in Knappheit: Rohstoffe als Anlage 

Die internationalen Rohstoffmärkte unterscheiden sich in vielerlei 

Hinsicht grundlegend von den Aktienmärkten. Vergleicht man 

Aktien beispielsweise mit landwirtschaftlichen Gütern, so fallen 

zwei grundlegende Unterschiede sofort ins Auge: Zum einen ist 

die Anzahl der von einem Unternehmen ausgegebenen Aktien 

begrenzt. Zum anderen gilt für alle Marktteilnehmer, die Aktien 

halten, dass sie dies zu Anlagezwecken tun. 

Landwirtschaftliche Rohstoffe hingegen sind ein nachwachsendes 

Gut, das theoretisch in unbegrenzten Mengen hergestellt 

werden kann. Trotzdem ist der Preis landwirtschaftlicher Erzeugnisse 

nicht gleich null, was bei einer Aktie, von der Anleger 

annehmen, dass sie in unbegrenzter Menge gedruckt werden wird, 

sicherlich bald der Fall wäre. Der Grund liegt darin, dass auch nachwachsende 

Rohstoffe in einem gegebenen Zeitraum nur in 

begrenzten Mengen zur Verfügung stehen. Es ist also die aktuelle 

Knappheit der Güter, welche die Preise bestimmt, so dass eine 

Anlage in Rohstoffe immer eine Anlage in Knappheit darstellt.

Auch die andere Seite der Marktgleichung sieht bei Rohstoffen 

anders aus als bei Aktien: Auf dem Markt werden Rohstoffe von 

den Abnehmern nicht in erster Linie gekauft, um sie zu Anlagezwecken 

zu horten, sondern um sie in ihrem Produktionsprozess einzusetzen, 

bei dem die eigentlichen Rohstoffe dann verbraucht werden, 

wie beispielsweise der Weizen bei der Lebensmittelproduktion. 

2.1 Rückblick: Entwicklung der Rohstoffmärkte 

Der Handel mit Rohstoffen ist kein Phänomen der Neuzeit. Von 

alters her haben Menschen mit Rohwaren gehandelt und damit 

Arbeitsteilung und wirtschaftlichen Fortschritt in Gang gesetzt. 

Bereits vor Jahrtausenden haben die Sumerer beim Tausch von 

Schafen und Ziegen gegen seltene Muscheln Massstäbe entwickelt, 

um Mengen und Qualitäten zu standardisieren. Im 

Altertum waren es Phönizier und Griechen, die rund um das 

Mittelmeer in grossem Umfang mit Weizen, Gewürzen, Feldfrüchten 

oder Holz handelten. 

Die Wurzeln der modernen Rohstoffmärkte liegen jedoch in 

den USA, wo im 19. Jahrhundert der Handel mit landwirtschaftlichen 

Gütern, wie Weizen, Mais, Rinder und Schweine, in Kontraktform 

standardisiert wurde. Der heute noch dokumentierte erste 

Forwardkontrakt über 3’000 Scheffel Mais wurde in Chicago abgeschlossen 

und datiert aus dem Jahr 1851. Die von grossen Anbau- 

und Weideflächen umgebene Stadt war aufgrund ihrer verkehrsgünstigen 

Lage am Südwestufer des Michigansees zu einem bedeutenden 

Umschlagplatz für Getreide und Vieh geworden. Hier 

tauschten Lieferanten und Abnehmer nicht mehr nur Ware gegen 

Geld, sondern sie verhandelten auch über künftige Lieferungen und 

Preise. Der Terminhandel, der für alle Marktteilnehmer verringerte 

Risiken und grössere Sicherheit brachte, verbreitete sich rasch. 

Die führende Stellung beim Futureshandel mit landwirtschaftlichen 

und viehwirtschaftlichen Rohstoffen konnte Chicago 

bis heute behaupten. Doch trotz ihres stürmischen Wachstums 

haben die Märkte für landwirtschaftliche Rohstoffe relativ an 

Bedeutung verloren. Die wertmässig grössten Handelsvolumina 

werden heute mit Energieträgern umgeschlagen. An erster Stelle 

steht im Petroleumzeitalter das Rohöl. Die mit Abstand wichtigsten 

Rohstofffutures lauten derzeit auf Light-Sweet-Crude-Rohöl, 

das an der New York Mercantile Exchange NYMEX, und auf 

Brent-Rohöl, das an der Londoner International Petrol Exchange 

IPE gehandelt wird. 

2.2 Der Handel mit Rohstoffen: Commodity-Futures 

Einen weiteren wesentlichen Unterschied zu den Aktienmärkten 

stellt die Handelbarkeit der Assetklasse Rohstoffe dar. Bei einem Investment 

in eine Aktie kann der Anleger das Wertpapier erwerben 

und bis zum Verkauf in einem entsprechenden Depot verwahren. 

Ein Investment in Rohstoffe hingegen ist weitaus komplizierter. Mit 

Ausnahme einiger Edelmetalle können Anleger einen Rohstoff nicht 

einfach physisch erwerben und bis zum Verkauf verwahren. Schon 

allein die Kosten für Lagerung und Transport wären unverhältnismässig 

hoch. Überdies erfordert die Verderblichkeit der landwirtschaftlichen 

und viehwirtschaftlichen Rohstoffe entweder kurze 

Umschlagszeiten oder aber aufwendige Kühlsysteme. Im Unter- 

schied zum Aktienerwerb wäre der direkte Handel mit Rohstoffen 

für den Anleger also höchst kompliziert und daher unwirtschaftlich. 

2.2.1 Rohstofffutures und Terminbörsen 

Um dennoch in Rohstoffe investieren zu können, kaufen institutionelle 

Anleger anstelle eines Rohstoffs die entsprechenden 

Futureskontrakte. Ein Future ist ein von einer Terminbörse ausgegebener 

Forwardkontrakt mit standardisierten Bedingungen. 

Der Verkäufer eines Commodity-Futures verpflichtet sich zur 

Lieferung eines Rohstoffes zu einem festgelegten Zeitpunkt in 

der Zukunft (daher Future), der Käufer verpflichtet sich, zu eben 

diesem Zeitpunkt den vereinbarten Kaufpreis (nämlich den 

Futureskurs) zu zahlen. 

Die Standards der Futureskontrakte hängen zum einen von 

den Merkmalen des zu liefernden Gutes ab: So sind beispielsweise 

bei Rohöl sehr genau die chemischen Eigenschaften des zu 

liefernden Öls definiert, ausserdem werden Bandbreiten angegeben, 

in denen der schliesslich gelieferte Rohstoff von diesem Standard 

abweichen darf. Bei solchen Abweichungen kann es Abschläge 

gegenüber dem ursprünglich vereinbarten Kontraktpreis 

geben, die ebenfalls im Futureskontrakt definiert sind. Zum 

anderen werden in allen Futureskontrakten die allgemeineren 

Rahmenbedingungen des eigentlichen Termingeschäfts, also insbesondere 

der Termin der Lieferung, die Mengen und der 

Lieferort, festgelegt. Da jeweils eine Terminbörse als zentrale 

Gegenpartei für alle gehandelten Kontrakte auftritt, ist das 

Kreditrisiko aller gehandelten Rohstoffkontrakte identisch. 

Auch bei den Laufzeiten der Futureskontrakte unterscheiden 

sich Aktienmärkte und Rohstoffmärkte: Für die jeweiligen Rohstoffe 

gibt es Futureskontrakte mit unterschiedlichen Verfallmonaten. 

Während beispielsweise der DAX ®-Future quartalsweise 

jeweils am dritten Freitag im März, Juni, September und Dezem- 

5


ber fällig ist, orientieren sich die Fälligkeiten bei Rohstoffen an den 

Eigenarten des jeweiligen Basiswerts: Bei den Energierohstoffen wie 

Rohöl oder Erdgas ist eine Fälligkeit pro Monat möglich, Baumwolle 

kann erntebedingt nur mit Fälligkeiten im März, Mai, Juli und 

Dezember gehandelt werden. 

2.2.2 Laufzeiten und die Strategie des Rollens 

Ein Anleger, der in Rohstofffutures investiert, um den Rohstoffmarkt 

zur Geldanlage zu nutzen, wird in jedem Fall die physische 

Lieferung von Rohstoffen vermeiden wollen. Da aber jeder Futureskontrakt 

einen feststehenden Fälligkeitstermin hat, muss der 

Anleger seine Position auflösen, bevor dieser Termin verstreicht. 

Will er weiterhin in Rohstoffen investiert sein, muss er den Erlös 

aus diesem Verkauf in einer Futuresposition mit einem späteren 

Fälligkeitstermin wieder anlegen. Dieser Vorgang, der sich vor 

jedem Fälligkeitstermin wiederholt, wird Rollen genannt. 

Anleger, die eine solche Rollstrategie verfolgen, sind in der 

Regel bemüht, Commodity-Futures mit einer möglichst kurzen 

Laufzeit zu halten, da hier der liquideste Markt zustande kommt. 

Auch das Interesse der Marktbeobachter konzentriert sich auf das 

kurze Ende der Laufzeiten. So wird beispielsweise in der Regel der 

kürzeste in London gehandelte Brent-Öl-Futureskontrakt in den 

Medien als Referenz für steigende oder fallende Ölpreise herangezogen, 

während die Preisentwicklung von langlaufenden Kontrakten 

wenig beachtet wird. 

2.2.3 „Contango“ und „Backwardation“ 

Für das Rollen aus einem demnächst auslaufenden Future in einen 

länger laufenden Kontrakt gibt es zwei unterschiedliche Konstellationen, 

die mit den Begriffen „Contango“ (= Aufschlag) und „Backwardation“ 

(= Abschlag) bezeichnet werden. Mit Contango wird 

eine Situation beschrieben, in welcher der Kurs eines Futures- 

kontraktes umso höher ist, je länger seine Laufzeit ist. Dagegen 

ist ein in Backwardation notierender Markt dadurch gekennzeichnet, 

dass die länger laufenden Futureskontrakte billiger sind 

als die kürzer laufenden. 

Was auf den ersten Blick wie ein Detail des Marktgeschehens 

wirkt, erweist sich in einem Umfeld, in dem Anleger regelmässig 

aus einem kurzen in einen längeren Future rollen, als ein sehr 

relevantes Phänomen: Denn in einem Markt, der in Backwardation 

notiert, wird der Anleger für einen kurz laufenden Future 

einen Preis erzielen können, der höher liegt als der Preis, den er 

für den lang laufenden Future bezahlen muss. Da er den gesamten 

Erlös aus dem Verkauf wieder für den Kauf des länger 

laufenden Kontrakts einsetzt, kann er mit jedem Rollen mehr 

Futureskontrakte erwerben, als er zuvor besass. Umgekehrt stellt 

sich die Situation bei einem Markt dar, der in Contango notiert. 

Hier muss der Anleger für den länger laufenden Future mehr 

bezahlen, als er für den kurz laufenden Kontrakt erhalten hat. 

Daher bezieht sich sein Vermögen nach dem Rollen auf weniger 

Einheiten des zugrunde liegenden Rohstoffs. 

Der Wertzuwachs bzw. Wertverlust beim Rollen hat keine unmittelbare 

Auswirkung auf die Höhe des Anlegervermögens, denn 

der Anleger schichtet zunächst wertneutral aus einer Laufzeit in 

die andere Laufzeit um: seine Position bezieht sich zwar auf 

weniger Einheiten des zugrunde liegenden Rohstoffs, diese sind 

jedoch pro Einheit mehr wert. Schlussfolgerungen über die Wertentwicklung 

dieser Position lassen sich daher erst aus einer Annahme 

über die weitere Kursentwicklung der kürzesten Futures 

ableiten. Ebensowenig kann geschlussfolgert werden, dass eine 

Investition in eine Laufzeitkurve in Backwardation immer eine 

gute Anlage, eine Investition in einen Contangomarkt hingegen immer 

eine schlechte Anlage sei. Zum Vergleich: Futures-Kontrakte auf 

den Performance-Index DAX ® notieren immer in Contango, wäh-

end andererseits zum Beispiel Light-Sweet-Crude-Rohöl in den drei 

Jahren von Mai 2002 bis Mai 2005 zu 80% der Zeit in 

Backwardation notiert hat. 

Anders als Aktienindexfutures notieren die meisten Rohstoffe 

zeitweise in Backwardation und zeitweise in Contango. Für die 

Backwardation der Rohstofffutures gibt es eine Reihe von Erklärungen. 

Die erste und bekannteste stammt von John Maynard 

Keynes, dem britischen Nationalökonomen, der sein beträchtliches 

Privatvermögen zum Teil mit Spekulationen auf Rohstofffutures 

verdient hat. In seiner „Theorie der normalen Backwardation“ 

zeigte Keynes erstmals, dass es sich bei der Backwardation um eine 

Risikoprämie der sich absichernden Produzenten an die Investoren 

handelt, die bereit sind, über ein Investment in rollende Futureskontrakte 

das Preisrisiko der Rohstoffe zu tragen. 

2.3 Die Rohstoffindizes der GSCI ®-Indexfamilie 

In den vorhergehenden Abschnitten wurde gezeigt, dass eine Geldanlage 

in Rohstofffutures das regelmässige Rollen von einem 

kürzer laufenden in einen länger laufenden Future erfordert. Es 

wäre für Anleger jedoch enorm aufwendig, eine solche Strategie 

nachzubilden, da Futurespositionen in monatlichen oder unregelmässigen 

Abständen gekauft und verkauft werden müssen und 

gleichzeitig die Finanzausstattung des Marginkontos sichergestellt 

werden muss. Auch Marktinformationen sind für Anleger nur mit 

grossem Aufwand zu beschaffen. Will der Anleger nicht nur in 

einen einzelnen Rohstoff, sondern in ein diversifiziertes Portfolio investieren, 

so muss er die oben beschriebenen Schritte an verschiedenen 

Terminbörsen in unterschiedlichen Zeitzonen durchführen. 

Um diese Hürden zu überwinden, die Anlegern den Zugang zu 

der Assetklasse Rohstoffe lange Zeit praktisch verwehrt haben, hat 

Goldman Sachs im Jahr 1991 den Goldman Sachs Commodity Index 

(GSCI ®) vorgestellt. Mit diesem Index, der von einer Reihe von 

Subindizes ergänzt wird, können Anleger die Strategie des Rollens 

von Rohstofffutures nachbilden, ohne direkt an einer oder an allen 

Terminbörsen engagiert sein zu müssen. Der übergreifende GSCI ®- 

Gesamtindex enthält Futureskontrakte auf derzeit 24 liquide handelbare 

Rohstoffe aus den Bereichen Energie, Industriemetalle, Edelmetalle, 

Landwirtschaft und Viehwirtschaft. Die GSCI ®-Subindizes 

bilden einzelne Rohstoffgruppen oder unterschiedliche Kombinationen 

von Rohstoffgruppen ab. Für jeden GSCI ®-Index wurde eine 

lange Historie zurückberechnet, wobei der Indexwert zum Jahreswechsel 

1969/1970 mit genau 100 Punkten fixiert wurde. 

2.3.1 Berechnungsarten: Spot Return, 

Excess Return und Total Return 

Für die GSCI ®-Indizes gibt es drei unterschiedliche Berechnungsmethoden, 

die jeweils andere ökonomische Modelle abbilden. 

GSCI ® Spot Return 

Der GSCI ® Spot Return Index lässt sich zwar am einfachsten 

berechnen, da er jedoch nicht durch ein Replikationsportfolio abgebildet 

werden kann, eignet er sich nicht als Grundlage für handelbare 

Finanzprodukte. In die Berechnung des GSCI ® Spot 

Return geht der jeweils kürzeste Future eines jeden Rohstoffs mit 

seinem Indexgewicht ein. Kurz vor der Fälligkeit eines Futures 

wird die Berechnung auf den nächsten Future umgestellt, wobei 

jedoch der Wertunterschied zwischen dem kürzesten und dem zweiten 

Future nicht in Betracht gezogen wird. Dies hat zur Folge, dass 

der GSCI ® Spot Return nach dem Rollen eines in Backwardation 

notierenden Rohstoffs sinkt und nach dem Rollen eines in Contango 

notierenden Rohstoffs steigt. Der GSCI ® Spot Return kann 

daher zwar als ein allgemeines Mass für die Preisentwicklung von 

Rohstoffen dienen, als Grundlage eines langfristigen Finanzinstruments 

eignet er sich nicht. 

GSCI ® Excess Return 

Auf den GSCI ® Excess Return (ER) Index hingegen gibt es eine 

Vielzahl von Finanzprodukten. Auch der GSCI ® ER bezieht sich 

auf den kürzestlaufenden Future des jeweiligen Rohstoffs; jedoch 

wird hier beim Übergang von einem alten auf einen neuen 

Kontrakt tatsächlich gerollt. Dazu muss beim Rollen der Verkettungsfaktor 

so festgelegt werden, dass die Entwicklung abgebildet 

wird, die sich ergeben würde, wenn ein Anleger zum Schlusskurs 

eines Handelstages den kürzesten Future verkauft und den 

zweitkürzesten Future zum Schlusskurs gekauft hätte. Da ein 

Anleger dieses Portfolio von Futures tatsächlich halten und die 

entsprechenden Rolltransaktionen durchführen könnte, ist diese 

Strategie nachbildbar: der GSCI ® Excess Return Index eignet sich 

mithin als Basiswert für Finanzinstrumente. 

GSCI ® Total Return 

Bei einem Futuresinvestment muss der Wert einer Position nicht 

sofort vollständig hinterlegt werden; lediglich die so genannte Margin, 

die in einem festen Verhältnis zu dem unterliegenden Kapital 

steht, wird sofort fällig. Diesem Umstand trägt die letzte der drei 

Berechnungsmethoden Rechnung. Die Investition in den kürzesten 

Future und das Rollen der Positionen in die nächste Laufzeit erfolgt 

beim GSCI ® Total Return in der gleichen Weise wie beim Excess 

Return. Jedoch wird bei der Berechnung des GSCI ® Total Return 

ein vollständig kollateralisiertes Investment unterstellt, was anders 

ausgedrückt heisst, dass die gesamte Futuresposition mit Kapital 

unterlegt ist. Auf dieses Kapital kann in einem Replikationsportfolio 

ein Zins gezahlt werden, wobei der Satz für US-Dollar-T-Bills 

als Referenzzinssatz angesetzt wird. Dieser Zins wird der Indexentwicklung 

zusätzlich zugeschlagen, so dass sich der GSCI ® 

7


Total Return insbesondere in Phasen mit hohen Zinsen besser 

entwickelt als der Excess Return. Der GSCI ® Excess Return ist 

daher mit einem Preisindex wie dem Euro Stoxx 50SM Index, der 

GSCI ® Total Return eher mit einem Performanceindex wie dem 

DAX ® Index vergleichbar. 

2.3.2 Auswahl und Gewichtung der GSCI ®-Rohstoffe 

Die im GSCI ® vertretenen Rohstofffutures werden von einem 

Indexkomitee nach festgelegten Kriterien ausgewählt und 

gewichtet. Anders als bei den meisten Aktienindizes gibt es keine 

feste Höchst- oder Mindestzahl von Mitgliedern, sondern es werden 

alle Kontrakte aufgenommen, die den als Kriterien formulierten 

Anforderungen entsprechen. Um einen Futureskontrakt in 

den Index einbeziehen zu können, muss vor allem seine Liquidität 

gesichert sein. Daher können im Index nur Futures berücksichtigt 

werden, die auf US-Dollar lauten, deren Handelszeit in ein 

Fenster der New Yorker Zeit fällt und die in einem OECD-Staat 

notiert werden können. Um die Zersplitterung auf eine unüberschaubare 

Anzahl winziger Positionen zu verhindern, muss jeder 

Futureskontrakt mit einem definierten Mindestgewicht in den 

Index eingehen. Jahr für Jahr werden vom Indexkomitee Hunderte 

von Futureskontrakten auf ihre Eignung für die Indexmitgliedschaft 

untersucht. Derzeit sind 24 Rohstoffe im Index vertreten; 

die letzte Änderung erfolgte bei Orangensaft, der seit 2004 nicht 

mehr im Index enthalten ist, da er 2003 die Anforderungen nicht 

mehr erfüllte. 

Auch das Gewicht eines Futurekontrakts im Index wird nach 

klaren Regeln festgelegt. Bei Aktienindizes werden die im Index 

enthaltenen Aktien entsprechend der Marktkapitalisierung 

gewichtet, um so ihre wirtschaftliche Bedeutung abbilden zu können. 

Da dies auch bei Rohstoffen angestrebt wird, werden die einzelnen 

Rohstoffe entsprechend dem Wert ihrer Weltproduktionsmengen 

gewichtet. Um aussergewöhnliche Ereignisse wie zum 

Beispiel Ernteausfälle zu glätten, wird jeweils der Durchschnitt 

aus den Weltproduktionsmengen der letzten fünf Jahre herangezogen. 

Der Rohstoff Light-Sweet-Crude-Rohöl zum Beispiel ist 

daher im GSCI ®-Gesamtindex mehr als hundertmal so stark gewichtet 

wie Kakao. 

2.3.3 Subindizes und aktuelle Zusammensetzung 

des GSCI ® 

Neben dem vorgestellten GSCI ®-Gesamtindex mit 24 Rohstoffen, 

die nach ihrem Weltproduktionswert gewichtet sind, gibt es eine 

Reihe von Subindizes, die entweder nur bestimmte Rohstoffarten 

abbilden oder andere Gewichtungen vornehmen. Mit dem GSCI ® 

Reduced Energy und dem GSCI ® Light Energy werden zwei ebenfalls 

übergreifende Indizes berechnet, in die der Energiebereich mit 

einem geringeren Gewicht als dem Weltproduktionswert eingeht. 

Echte Subindizes des GSCI ® sind beispielsweise der GSCI ® Agriculture, 

in dem nur landwirtschaftliche Rohstoffe vertreten sind, 

oder der GSCI ® Industrial Metals, der die Industriemetalle Aluminium, 

Kupfer, Blei, Nickel und Zink enthält. Auch auf interessante 

Untergruppen der Subindizes berechnet Goldman Sachs wiederum 

Indizes, wie beispielsweise den GSCI ® US Grain Index, in dem 

GSCI 

Zusammensetzung 

Energie 74.01% 

Rohöl (WTI) 28.68% 

Rohöl (Brent) 14.35% 

Bleifreies Benzin 8.49% 

Heizöl 8.34% 

Gasöl 4.76% 

Erdgas 9.39% 

Industriemetalle 6.82% 

Aluminium 2.75% 

Kupfer 2.36% 

Blei 0.30% 

Nickel 0.87% 

Zink 0.54% 

Edelmetalle 1.95% 

Gold 1.75% 

Silber 0.20% 

Landwirtschaft 11.32% 

Weizen 2.55% 

Kansas Weizen 0.92% 

Mais 2.47% 

Sojabohnen 1.88% 

Baumwolle 1.12% 

Zucker 1.22% 

Kaffee 0.93% 

Kakao 0.23% 

Viehwirtschaft 5.92% 

Lebendrind 2.95% 

Mastrind 0.79% 

Mageres Schwein 2.18% 

Summe 100.02% 

® EXCESS RETURN INDEX 

Quelle: Goldman. Sachs & Co.. New York. Stand: 06.05.05

nur Futureskontrakte auf Getreide vertreten sind. Die Tabelle „Rohstoffindizes 

im Überblick“ zeigt Terminbörsen, Rollmonate und 

Gewichte der am 6. Mai 2005 im GSCI ® enthaltenen Rohstoff- 

Übersicht über die GSCI ® Excess Return Index-Familie 

INFORMATIONEN 

Weitere Informationen und den „Rohstoff-Kompass“ 

von Goldman Sachs erhalten Sie unter: 

INTERNET www.warrants-gs.ch 

TELEFON 01-224 12 00 

futures. Die tagesaktuelle Zusammensetzung kann im Internet unter 

http://www.gs.com/gsci nachgesehen werden. 

Rohstoff Terminbörse Rollmonate Preisnotierung Einbezogen Gewicht Gewicht Aktueller WKN Veränderung 

seit Subindex 1) Gesamtindex 1) Kurs 2) Open-end in % 

(zu Vormonat) 

Aluminium LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 40.30% 2.72% 1’625.00 - –8.19% 

Zink LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 33.93% 2.29% 1’284.00 - –1.95% 

Nickel LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1993 4.44% 0.30% 16’900.00 - 4.42% 

Blei LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1995 13.19% 0.89% 991.50 - 5.03% 

Kupfer LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1989/1995 3) 8.15% 0.55% 2’357.00 - –19.36% 

Industriemetalle 100.00% 6.75% 148.88 GS3Y82 –0.09% 

Gold COMEX -F-A-J-AS--D $/troy ounce 1978 89.06% 1.71% 418.90 - –1.87% 

Silber COMEX --M-M-J-S--D $cent/troy ounce 1973 10.94% 0.21% 7.45 - 6.99% 

Edelmetalle 100.00% 1.92% 75.15 GS3Y85 –0.99% 

Lebende Rinder CME -F-A-J-A-O-D $cent/lbs. 1970 50.69% 2.93% 84.70 - –0.41% 

Mastrind CME J-MAM--ASON- $cent/lbs. 2002 14.01% 0.81% 112.68 - 2.85% 

Mageres Schwein CME -F-A-JJA-O-D $cent/lbs. 1976 35.29% 2.04% 71.40 - –6.24% 

Vieh 100.00% 5.78% 402.86 GS3Y83 –2.83% 

Mais CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 4) 1970 22.92% 2.67% 222.00 - 6.60% 

Sojabohnen CBOT J-M-M-J---N- $cent/bushel 4) 1970 8.33% 0.97% 680.25 - 6.29% 

Weizen CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 4) 1970 22.58% 2.63% 331.75 GS0CC4 4.65% 

Weizen KCBT --M-M-J-S--D $cent/bushel 4) 1990 17.17% 2.00% 337.25 - 5.39% 

Kaffee NYBOT --M-M-J-S--D $cent/lbs. 1981 8.76% 1.02% 118.35 GS0CC1 –4.94% 

Kakao NYBOT --M-M-J-S--D $/Mtons 1984 10.82% 1.26% 1’422.00 - –4.18% 

Zucker NYBOT --M-M-J--O-- $cent/lbs. 1973 7.55% 0.88% 8.76 GS0CC2 4.04% 

Baumwolle NYBOT --M-M-J----D $cent/lbs. 1977 1.89% 0.22% 48.64 - –9.07% 

Agrarrohstoffe 100.00% 11.65% 65.18 GS3Y80 3.43% 

Nicht-Energie-Rohstoffe 26.10% 208.46 GS3Y84 0.74% 

WTI Rohöl NYMEX JFMAMJJASOND $/bbl. 1987 39.30% 29.04% 51.97 - –1.98% 

Heizöl NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1983 19.32% 14.28% 144.95 - –1.29% 

Unverbleites Benzin NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1988 11.38% 8.41% 146.70 - –0.61% 

Erdgas NYMEX JFMAMJJASOND $/MMBtu. 1994 11.39% 8.42% 6.38 - –3.66% 

Brent Rohöl IPE JFMAMJJASOND $/bbl. 1999 6.40% 4.73% 51.18 GS0CC0 –0.27% 

Gasöl IPE JFMAMJJASOND $/Mtons 1999 12.21% 9.02% 461.25 - –2.10% 

Energierohstoffe 100.00% 73.90% 492.60 GS3Y81 –1.59% 

Gesamtindex 100.00% 644.26 GS3Y86 –0.99% 

1) Stand: 31. Mai 2005, 2) 1. Juni 2005, 3) Ab 1995 LME, davor COMEX, 4) Für die Umrechnung von Volumen in Masse sind Standarddichten definiert. 

ABKÜRZUNGEN UND EINHEITEN 

LME London Metal Exchange, www.lme.com 

COMEX Commodity Exchange, www.nymex.com 

CME Chicago Mercantile Exchange, www.cme.com 

CBOT Chicago Board of Trade, www.cbot.com 

KCBT Kansas City Board of Trade, www.kcbt.com 

CSCE Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, www.nybot.com 

NYCE New York Cotton Exchange, www.nybot.com 

NYMEX New York Mercantile Exchange, www.nymex.com 

IPE International Petrol Exchange, www.theipe.com 

Einheit Bezeichnung Metrische Einheit 

Mtons metrische Tonne 1’000 kg 

troy ounceFeinunze 0.0311034807 kg 

lbs. amerikanische Pfund 0.453592 kg 

bushel 4) Scheffel 35.23907 Liter 

bbl. Barrel 158.98729 Liter 

gal. Gallone 3.785411784 Liter 

MMBtu. Millionen British Thermal Units 1.058 GJoule 

TELEFAX 01-224 10 20 

E-MAIL swisswarrants@gs.com 

9

10 TITEL ANLAGEKLASSE ROHSTOFFE 

Goldman Sachs GSCI ® 

Goldman Sachs GSCI 

Basket-Zertifikat 

® 

Basket-Zertifikat 

Die GSCI ®-Palette auf einen Streich 

Derivate auf Rohstoffe erfreuen sich bei Investoren 

grossen Interesses. Da es aber für die meisten Anleger 

schwierig ist, sich etwa zwischen einer Anlage in 

Kaffeefutures oder in Aluminiumfutures zu entscheiden, 

sind Produkte beliebt, die selbst bereits eine 

gewisse Diversifikation anbieten. Um Anlegern ein 

Engagement in Rohstoffmärkten zu ermöglichen, wurden 

im Jahr 1991 die Goldman Sachs Commodity In- 

Die GSCI ®-Rohstoffindizes 

Der übergreifende GSCI ®-Hauptindex bildet 24 Futureskontrakte 

entsprechend ihrem Weltproduktionsgewicht ab. Er wird von einer 

Reihe von Subindizes ergänzt, in denen einzelne Rohstoffgruppen 

oder unterschiedlich gewichtete Kombinationen von Rohstoffen 

enthalten sind. Dem neuen Goldman Sachs Basket-Zertifikat mit 

einer Laufzeit vom 18. Mai 2005 bis zum 4. Mai 2006 liegt ein Korb 

aus den Subindizes GSCI ® Energy, GSCI ® Industrial Metals, GSCI ® 

Precious Metals, GSCI ® Agriculture und GSCI ® Livestock zugrunde. 

Das Basket-Zertifikat ermöglicht Anlegern ein über die gesamte 

Rohstoffpalette breit gestreutes Investment mit einem Anlagehorizont 

von einem Jahr. Die Tabellen „GSCI ®-Subindizes“ und 

„Gewichtung“ zeigen die Zusammensetzung der Subindizes und 

dizes (GSCI ®) ins Leben gerufen, die unterschiedliche 

Kombinationen der Rohstoffgruppen Energie, Industriemetalle, 

Edelmetalle, Landwirtschaft und Viehwirtschaft 

enthalten. Goldman Sachs hat jetzt ein neues 

Zertifikat auf einen Korb von GSCI ®-Subindizes 

emittiert, mit dem Anleger eins zu eins an der Performance 

eines breiten Spektrums von Rohstoffen partizipieren 

können. 

die Gewichtung der Subindizes im Basket-Zertifikat. Die im Folgenden 

vorgestellten GSCI ®-Subindizes werden täglich auf der 

Seite www.gs.com/gsci publiziert. 

GSCI ® Energy Excess Return Index 

Der GSCI ® Energy Excess Return Index setzt sich aus der an der 

Londoner Terminbörse IPE gehandelten Rohölsorte Brent Crude 

Oil und der an der New Yorker Terminbörse NYMEX gehandelten 

Rohölsorte Light Sweet Crude Oil zusammen. Außerdem sind 

bleifreies Benzin, Heizöl, Gasöl und Erdgas im GSCI ® Energy enthalten. 

Zwar hat die von der Organisation Erdöl exportierender 

Staaten (Opec) in Aussicht gestellte Ausweitung der Ölförderung 

den Anstieg des Ölpreises gebremst: nach einem Hoch von 57 

US-Dollar je Barrel (159 Liter) haben Gewinnmitnahmen den 

Höhenflug fürs erste unterbrochen. Doch grundsätzlich könnten 

die Preise für das schwarze Gold auf hohem Niveau bleiben. 

Dafür spricht laut einer Studie des Londoner Centre for Global 

Energy Studies nach wie vor die Entwicklung des chinesischen Bedarfs. 

GSCI ® Industrial Metals 

Der GSCI ® Industrial Metals Excess Return Index enthält die 

Industriemetalle Aluminium, Kupfer, Blei, Nickel und Zink. In-

dustriemetalle haben in den letzten zwei Jahren nicht nur im Preis 

zugelegt, sondern auch die Unternehmensgewinne verschiedener 

Industriemetallproduzenten vergoldet. So konnte die Norddeutsche 

Affinerie, grösster Kupferproduzent Europas und weltgrösster Kupferrecycler, 

ihren Halbjahresgewinn nach Abzug der Kosten auf 20 

Millionen Euro steigern, was einer Verfünffachung im Vergleich 

zum Vorjahreszeitraum entspricht. 

GSCI ® Precious Metals 

Im GSCI ® Precious Metals sind die Edelmetalle Gold und Silber 

enthalten, die traditionell zur Absicherung gegen Wertverfall eingesetzt 

werden. Bei steigenden Ölpreisen und den damit einhergehenden 

inflationären Tendenzen gewinnen Edelmetalle weiter 

an Bedeutung. Wenn außerdem, wie von verschiedenen Analysten 

prognostiziert, der US-Dollar aufgrund des US-Handelsbilanzdefizits 

an Wert verlieren sollte, könnte der Goldpreis erneut 

zulegen. 

GSCI ® Agriculture 

Der GSCI ® Agriculture setzt sich aus den Rohstoffen Weizen, Ro- 

ter Weizen, Mais, Sojabohnen, Baumwolle, Zucker, Kaffee und 

Kakao zusammen. Weil Anbauflächen nicht ausgedehnt und die 

Erträge pro Hektar nicht weiter gesteigert werden können, kann 

eine erhöhte Nachfrage zu einer Verknappung landwirtschaftlicher 

Güter führen. Wie der Österreichische Kaffee- und Teeverband 

mitteilte, wird Kaffee wieder teurer. Unaufhörlich steigende Rohkaffeepreise 

zwängen die heimischen Kaffeeröster erneut zu Preiserhöhungen. 

Ab Juni soll ein Kilogramm Kaffee im Handel um 

rund einen Euro teurer werden. Hauptgrund für die anziehenden 

Rohkaffeepreise seien die für das Erntejahr 2005/06 erwarteten 

Ernterückgänge bei Kaffee in Brasilien. Brasilien produziert 15 bis 

20 Prozent des Weltkaffeeaufkommens und ist damit ein wichtiger 

Preisfaktor. 

GSCI ® Livestock 

Der GSCI ® Livestock enthält Futures auf Lebendrind, Mastrind 

und Mageres Schwein. Die BSE-Krise vor vier Jahren scheint vergessen 

zu sein. In ganz Europa wächst wieder der Absatz für Rindfleisch. 

Weil aber die europäische Landwirtschaft in den vergangenen 

Jahren die Produktion wegen der katastrophalen Marktlage 

deutlich zurücknahm, übertrifft inzwischen die Nachfrage das 

Angebot. Die EU-Überschusslager sind längst leer, der Selbstversorgungsgrad 

ist auf 95 Prozent abgesunken. 

Das Goldman Sachs Basket-Zertifikat auf 

die GSCI ® Subindizes 

Das von Goldman Sachs emittierte Basket-Zertifikat auf die GSCI ® 

Subindizes bietet die Möglichkeit, auf ein sehr weites Spektrum der 

Anlageklasse Rohstoffe investiert zu sein. Mit dem Zertifikat partizipieren 

Anleger eins zu eins an der Performance der einzelnen 

Subindizes, die mit dem bei Laufzeitbeginn festgelegten Gewicht in 

die Wertentwicklung des Basket-Zertifikats eingehen. Das Zertifikat 

wird in Schweizer Franken gehandelt und ist an der Schweizer 

Börse gelistet. 

DIE GSCI 




Heizöl 11.08% 

Gasöl 6.34% 

Erdgas 12.87% 

100.00% 

® SUBINDIZES 

Energie 

Industriemetalle 


Kupfer 34.41% 

Blei 4.39% 

Nickel 13.32% 

Zink 7.91% 

100.00% 

Edelmetalle 

Gold 89.74% 

Silber 10.26% 

100.00% 

Landwirtschaft 

Weizen 22.36% 

Roter Weizen 7.99% 

Mais 21.65% 



Zucker 10.83% 

Kaffee 8.16% 

Kakao 2.04% 

100.00% 

Viehwirtschaft 

Lebende Rinder 50.00% 

Schlachtvieh 13.42% 

Schweinebäuche 36.58% 

100.00% 

Stand 11. Mai 2005 

11

12 TITEL ANLAGEKLASSE ROHSTOFFE 

Als Underlying für das Basket-Zertifikat 

werden jeweils die so genannten Excess 

Return Indizes herangezogen, bei denen vor 

den jeweiligen Verfalldaten aus dem Futureskontrakt 

mit der kürzesten Laufzeit in 

den in den Futureskontrakt mit der nächstlängeren 

Laufzeit gerollt wird (vgl. dazu in 

diesem Heft „Rohstoffe im Fokus“ auf Seite 

6). Am Ende der Laufzeit wird die Performance 

der einzelnen Subindizes mit der 

oben genannten Gewichtung multipliziert. 

Der so ermittelte Korbwert wird dem Anleger 

in Schweizer Franken ausbezahlt. 

Name Gewichtung 

GSCI ® Energy Excess 

Return Index 44% 

GSCI ® Industrial Metal 

Excess Return Index 13% 

GSCI ® Precious Metals 


GSCI ® Agriculture 


GSCI ® GSCI 

Livestock Excess 

Return Index 3% 

® SUBINDIZES 

ZERTIFIKATSBEDINGUNGEN 

Symbol 

COMMO 

Valor 

2142947 

ISIN 

GB00B0828F82 

Emissionspreis CHF 101.25 

Startkapital 

CHF 100 

Ausübung 

Europäisch, automatisch 

Emissionstag 

4. Mai 2005 

Erste Valuta 

18. Mai 2005 

Verfalltag 

4. Mai 2006 

Rückzahlungstag 12. Mai 2006 

Zertifikats- 

Jedes Zertifikat berechtigt den Inhaber am Rückzahlungstag 

bedingungen 

gemäss den Zertifikatsbedingungen eine Barzahlung in CHF zu 

erhalten, die sich wie folgt errechnet: 

Basket-Komponenten 

Referenzpreis 

Index-Berechnungstag 

Schlussreferenzkurs 

Startreferenzkurs 

Geschäftstage 

Indexwert 

Berechnungstag 

Kotierung 

5 

x 

Schlussreferenzkurs i 

Startkapital x ∑ 

Gewichtungi 

Startreferenzkurs 

i= 1 

i 

Gewichtung: Die jeweilige Gewichtung der einzelnen Basket- 

Komponenten 

Basket-Komponenten Gewichtung 

GSCI ® Energy Excess Return Index 44% 

GSCI ® Industrial Metals Excess Return Index 13% 

GSCI ® Precious Metals Excess Return Index 7% 

GSCI ® Agriculture Excess Return Index 33% 

GSCI ® Livestock Excess Return Index 3% 

Der offizielle Index-Schlusskurs an einem Index-Berechnungstag 

Jeder Tag, an dem die Basket-Komponenten vom Index- 

Sponsor berechnet und veröffentlicht werden. 

Der Referenzkurs an einem Berechnungstag 

GSCI ® Energy Excess Return Index 497.50 

GSCI ® Industrial Metal Excess Return Index 148.40 

GSCI ® Precious Metals Excess Return Index 76.45 

GSCI ® Agriculture Excess Return Index 63.20 

GSCI ® Livestock Excess Return Index 416.80 

Zürich 

Der offizielle Schlusskurs der Basket-Komponenten, die vom 

Index-Sponsor berechnet und veröffentlicht werden, wobei ein 

Indexpunkt einem US-Dollar entspricht. 

Verfalltag: Falls ein solcher Tag nicht einem Index-Berechnungstag 

für alle Basket-Komponenten entspricht, so gilt der 

nächste Geschäftstag, der Index-Berechnungstag für alle Basket-Komponenten 

ist, als Berechnungstag. 

Die Zulassung zum Handel an der SWX Swiss Exchange wird 

beantragt.

Während in den vergangenen Jahrzehnten 

der Gold- oder der Ölpreis immer wieder 

Schlagzeilen machte, ging der Handel mit 

Industriemetallen oder mit agrarwirtschaftlichen 

Rohstoffen weithin lautlos über die 

Bühne: Die Versorgung von Industrie und 

Verbrauchern schien gesichert, und niemand 

interessierte sich für Termingeschäfte mit 

Getreide, Baumwolle oder gar Schweinefleisch. 

Gefragt waren Hightech-Aktien am 

Neuen Markt, die exorbitante Gewinne zu 

versprechen schienen. Dann kam die Rinderseuche 

BSE und mit der Rindfleischkrise 

der Aufschwung der Futureskontrakte 

auf Schweinefleisch. Es folgte der Niedergang 

des Neuen Marktes, der Investoren 

nach Anlagealternativen auch an den Terminbörsen 

suchen liess. 

Kalkulationssicherheit durch Hedging 

Es sind die an den Terminbörsen gehandelten 

Futureskontrakte, die Rohstoffmärkte 

auch für die Geldanlage geeignet machen, 

denn der eigentliche Zweck von Termingeschäften 

beispielsweise auf Schweinefleisch 

ist zunächst nicht die Lieferung von lebenden 

Schweinen oder von Schweinebäuchen. 

Den Marktteilnehmern geht es vielmehr 

darum, sich für die Zukunft bestimmte Preise 

zu sichern. Wenn ein Schweinemäster befüchtet, 

dass der Preis für seine aktuelle Fer- 

MARTINA ROHSTOFFE RHEINBERGER TEIL – 4: DER VIEHWIRTSCHAFT 

BLICK ZURÜCK 

Die Demokratisierung der 

Rohstoffe – Fortsetzung 

Teil 4: Fleischmärkte Dass Anleger für erfolgreiche Investitionen an der Börse 

stets ein wenig Schwein haben müssen, ist eine Volksweisheit. Dass sie 

Schweine aber auch an der Börse handeln können, war dagegen bislang kaum 

bekannt. Erst die wachsende Nachfrage aus Schwellenländern wie Indien oder 

China hat Rohstoff-Terminbörsen wie den Chicago Board of Trade oder die Chicago 

Mercantile Exchange, an denen Milliardenwerte in Mais und Orangensaft, 

in Rind- und Schweinefleisch oder in Weizen und Sojabohnen gehandelt 

werden, in den Blickpunkt der Anleger gerückt. 

kelzucht zu Beginn der Grillsaison im Mai 

fallen könnte, so verkauft er einen Future 

mit Fälligkeit Mai etwa zum Kurs von rund 

79 US-Cent pro Pfund mageres Schweinefleisch. 

Sollten die Schweinefleischpreise bis 

zum Schlachtzeitpunkt unter diese Marke 

fallen, erleidet er keinen Verlust, da ihm 

durch sein im Februar geschlossenes Termingeschäft 

der höhere Abnahmepreis garantiert 

ist. 

Der Käufer eines Futures wiederum, etwa 

ein Fleischverarbeiter, erwartet genau 

das Gegenteil, nämlich steigende Schweinepreise. 

Er sichert sich daher mit dem Termingeschäft 

günstige Einkaufspreise. Ob 

sich nun die Erwartungen des Käufers oder 

des Verkäufers erfüllen, weiss niemand im 

Voraus. Der Futuresdeal bietet dennoch für 

beide einen Vorteil, denn sie haben sich 

MARKTREPORT 

durch das Termingeschäft erst einmal Kalkulationssicherheit 

verschafft. 

Unter Investitionsgesichtspunkten betrachtet, 

macht diese Form des Hedgings 

Futureskontrakte zu einem interessanten 

Anlagevehikel, bei dem kein einziges Mastschwein 

wirklich den Besitzer wechseln 

muss. Stattdessen wird mit den Kontrakten 

gehandelt. Steigt der Schweinepreis tatsächlich, 

hat der Käufer eines Futures Glück: 

sein Kontrakt, mit dem er sich günstige Preise 

sicherte, ist damit mehr wert. Also wird 

er den Kontrakt teuer verkaufen und damit 

sein Geschäft „glatt stellen“. Was bleibt, ist 

ein schöner Gewinn. 

Fleischverbrauch könnte ansteigen 

Trotz BSE und Vogelgrippe steigt heute der 

weltweite Fleischverzehr weiter an. Galt das 

13

14 MARKTREPORT ROHSTOFFE TEIL 4: VIEHWIRTSCHAFT 

Der aktuelle Beitrag ist der letzte unserer vierteiligen Reihe 

zum Thema Rohstoffmärkte. Die vorhergehenden Folgen 

finden Sie in den KnowHow-Ausgaben März bis April 2005. 

Teil 1: Land- und Forstwirtschaft 

■ Getreide und Soja: Mais, Weizen, Hafer, Sojabohnen, 

Sojaschrot, Sojaöl 

■ Weichwaren: Kakao, Kaffee, Zucker, Orangensaftkonzentrat, 

Baumwolle, Bauholz 

Teil 2: Metalle 

■ Edelmetalle: Gold, Silber, Platin, Palladium 

■ Industriemetalle: Aluminium, Kupfer, Nickel, Zink, 

Blei 

Teil 3: Energie-Rohstoffe 

■ Rohöl und Energie: Rohöl, Nordsee-Öl, Heizöl, Bleifreies 

Benzin, Verflüssigtes Propangas, Erdgas, Gasöl 

Teil 4: Viehwirtschaft 

■ Fleischmärkte: Mastrinder, Schlachtschweine, 

Lebende Rinder, Schweinebäuche 

gute alte Steak lange Zeit fast als Exklusivrecht 

der Wohlstandsbürger Europas und 

Nordamerikas, so greifen langsam, aber 

stetig auch vermehrt Millionen von Verbrauchern 

in Schwellenländern wie China 

oder Indien in den Fleischtopf. Aber auch in 

Europa und Nordamerika hält der Fleischkonsum 

an. In Nordamerika hat vor allem 

die eiweissreiche Atkins-Diät für eine ausserordentlich 

hohe Nachfrage nach Fleisch 

gesorgt. Für jedes Kilo Fleisch müssen aber 

mehrere Kilo Feldfrüchte verfüttert werden, 

so dass eine vermehrte Nachfrage nach 

Fleisch auch mehr Nachfrage nach Getreide 

mit sich bringt. 

Um Anlegern ein Investment in Rohstoffkontrakte, 

die an Terminbörsen wie 

der Chicago Mercantile Exchange gehandelt 

werden, zu ermöglichen, hat Goldman 

Sachs im Jahr 1991 im Rahmen seiner Rohstoffindexfamilie 

Goldman Sachs Commodity 

Index auch den GSCI ® Livestock Index 

aufgelegt, der Futureskontrakte auf Rindfleisch 

und Schweinefleisch enthält. 

Mastrinder – Eigenschaften 

Für die Fleischproduktion werden vor 

allem Rinderrassen mit hohem Fleischansatzvermögen 

oder schnellem Wachstum genutzt. 

Einige Rassen beispielsweise zeichnen 

sich durch ein hohes Endgewicht bei relativ 

geringer Verfettung aus, während andere 

Rassen zwar nicht so schwer werden, dafür 

aber schnell wachsen. Aufgrund des intramuskulären 

Fettgehalts, der am marmorierten 

Fleisch zu erkennen ist, gilt das 

Fleisch dieser Rassen als besonders 

schmackhaft. Für die Milcherzeugung gibt 

es spezielle Rassen, bei denen überwiegend 

nur die männlichen Kälber für die Schlachtung 

gemästet werden. Dagegen ist Fleckvieh 

eine Doppelnutzungsrasse, die für beide 

Zwecke eingesetzt wird. 

Schlachtrinder werden üblicherweise 

18 bis 24 Monate gemästet: Nach der 

Geburt verbleiben sie für kurze Zeit bei der 

Mutter, werden dann von ihr getrennt und 

mit Vollmilch oder Milchaustauscher auf- 

gezogen. Nach etwa zwölf Wochen ersetzt 

nach und nach zugefüttertes Raufutter die 

Milchnahrung. 

Angebot und Nachfrage 

Im Jahr 2004 beliefen sich die Bestände an 

Rindern weltweit auf 1.3 Milliarden Tiere. 

Dabei liegt Brasilien mit 192 Millionen 

Tieren an der Spitze, gefolgt von Indien mit 

185 Millionen, China mit 106 Millionen 

und den USA mit 96 Millionen Rindern. Pro 

Jahr werden weltweit fast 40 Kilo Fleisch 

pro Kopf konsumiert, davon entfallen rund 

9.9 Kilo auf Rindfleisch. Seit der BSE-Krise, 

die den Fleischmarkt erschütterte, halten 

sich Verbraucher in vielen Industriestaaten 

beim Konsum von Rindfleisch 

FUTURES AUF MASTRINDER 

Börse CHICAGO MERCANTILE EXCHANGE 

Kontrakteinheit 50’000 Pfund Mastrinder 

Handelszeiten 09.05–13.00 CST (16.05–20.00 MEZ). Am letzten Handelstag endet der Handel für 

den auslaufenden Kontrakt um 12.00 CST (19.00 MEZ) 

Kontraktmonate Januar, März, April, Mai, August, September, Oktober und November 

Notierung Notierung US-Cents je Pound 

FUTURES AUF LEBENDE RINDER 


Kontrakteinheit 40’000 Pfund Mastrinder 

Handelszeiten 09.10–13.00 CST (16.10–20.00 MEZ) 

Kontraktmonate Februar, April, Mai, Juni, Juli, August, Oktober und Dezember 

Notierung Notierung US-Cents je Pound

zurück. Und auch in nächster Zeit ist keine 

Rückkehr zu alten Verbrauchswerten anzunehmen, 

zumal in wirtschaftlich schwierigen 

Zeiten das preiswertere Schweinefleisch 

bevorzugt wird. 

Schweinefleisch – Eigenschaften 

Auch bei Schweinen gibt es unterschiedliche 

Rassen bzw. Linien. Allerdings geht es hier 

nicht wie bei Kühen um unterschiedliche 

Nutzungen, da Schweine nahezu immer zur 

Produktion von Fleisch gehalten werden. 

Vielmehr sind bei den einzelnen Rassen verschiedene 

Eigenschaften unterschiedlich 

stark ausgeprägt. 

Die Ferkel werden nach etwa drei bis 

vier Wochen von der Milchnahrung abgesetzt 

und nach weiteren sieben Wochen an 

einen Mastbetrieb verkauft. Bei der Mast 

mit energieund proteinreichem Futter können 

die Tiere im Alter von etwa sechs Monaten 

bei einem Lebendgewicht von etwa 

100 Kilogramm geschlachtet werden. 

FUTURES AUF MAGERES SCHWEINEFLEISCH 


Kontrakteinheit 40’000 Pfund Mageres Schweinefleisch 


Kontraktmonate Februar, April, Mai, Juni, Juli, August, Oktober und 

Dezember 


FUTURES AUF SCHWEINEBÄUCHE 


Kontrakteinheit 40’000 Pfund Mageres Schweinefleisch 


Kontraktmonate Februar, März, Mai, Juli und August 


Angebot und Nachfrage 

Der mit Abstand grösste Schweinezüchter 

ist China mit einem Bestand von fast 473 

Millionen Stück im Jahr 2004. Weitere grössere 

Schweinezüchter sind die USA mit 60 

Millionen, Brasilien mit 33 Millionen und 

Deutschland mit 27 Millionen Tieren. Der 

Bestand an Schweinen belief sich für das 

Jahr 2004 auf fast 952 Millionen. Weltweit 

werden im Jahr rund 15 Kilo Schweinefleisch 

pro Kopf verbraucht. 

Seit den Achtzigerjahren hat sich der 

Konsum insbesondere von Schweinefleisch 

beträchtlich erhöht. Faktoren wie die Bevölkerungszunahme, 

höhere Einkommen, 

die Veränderung der Essgewohnheiten und 

nicht zuletzt die BSE-Seuche von 1996 haben 

diesen Trend verstärkt. Vor allem in den 

USA wirkt sich die Popularität von eiweissreichen 

Diäten positiv auf den Fleischkonsum 

aus. Der Export von magerem Schweinefleisch 

durch die grössten Produzenten 

hat sich in den letzten Jahren um rund 

8 Prozent erhöht. Die Welternährungsorganisation 

FAO rechnet bis ins Jahr 2015 

mit einer jährlichen Zunahme des Schweinefleischkonsums 

von rund 2 Prozent. Der 

grösste Zuwachs wird in Entwicklungsländern 

mit einer Zuwachsrate von bis zu 2.7 

Prozent erwartet, während für die Industrieländer 

lediglich mit einer geschätzten Zunahme 

von 0.6 Prozent gerechnet wird. 

15

16 MARKTREPORT ANLAGEKLASSE ROHSTOFFE 

Laut einer Studie von Exxon Mobil haben 

die weltweiten Ölreserven mit einem Zuwachs 

von über 7 Milliarden Tonnen im 

Jahre 2003 den bisher noch nie da gewesenen 

Stand von 171.7 Milliarden Tonnen 

erreicht. Das entspricht einem Zuwachs 

von 4.4 Prozent gegenüber dem 

Vorjahr. Der weltweite Verbrauch stieg im 

Berichtszeitraum um 1.9 Prozent auf 

3’609 Millionen Tonnen. Die weltweite 

Konjunkturerholung und die industrielle 

Entwicklung einiger asiatischer Länder 

haben den Verbrauch spürbar angekurbelt. 

Allein China verbrauchte mit 263 

Millionen Tonnen 20 Millionen Tonnen 

mehr Öl, Japan erhöhte seinen Ölverbrauch 

um gut 8 Millionen Tonnen. 

Nordamerika verbrauchte 15 Millionen 

Tonnen und Europa 10 Millionen Tonnen 

mehr Öl. 

Rohöl-Highlights 2005 

Anfang April hat der NYMEX Rohölfuture 

(light) ein neues Rekordhoch von 

58.28 US-Dollar erreicht. Die Gründe: 

höhere Benzin- und Erdgaspreise in den 

USA, eine stärkere Nachfrage aus Asien sowie 

die präventive Erhöhung von Lagerbeständen. 

In der Folge haben die höheren 

Lagerbestände an Rohöl und Erdgas 

geholfen, eine Korrektur im Rohölpreis 

In Knappheit 

investieren 

Die Devise zum Thema Rohöl 

Rohstoffe bleiben weiterhin ein interessantes Anlagethema. Der Schlüssel 

zum Erfolg dieser Anlageklasse heisst „in Knappheit investieren“. Ein 

Beispiel dafür liefern uns der Rohstoff Öl und die derzeitigen Notierungen 

in Rekordhöhe. Manche Experten befürchten sogar eine Ölkrise wie in 

den Siebzigerjahren. 

von rund 5 US-Dollar auszulösen. Die 

Preise in den Forward-Märkten gehen auf 

ein geringeres Angebot an Rohöl in Asien 

im Vergleich zum Angebot im atlantischen 

Raum zurück. Des Weiteren hat die Kältewelle 

Mitte Februar die Nachfrage in 

OECD-Ländern in diesem Monat um 1.28 

Millionen Fass pro Tag erhöht. Das 

Wachstum der Nachfrage aus China hat 

sich in den ersten zwei Monaten des Jahres 

auf 5.4% verlangsamt und liegt damit 

weit unter dem Wachstum von 20.4% im 

Vorjahr. 

Die weltweite Nachfrage hat sich um 

rund 50 Tausend Fass pro Tag reduziert. 

Das Angebot erhöhte sich im März gegenüber 

Februar um 365 Tausend Fass 

pro Tag auf 84.5 Millionen Fass pro Tag. 

Dank Saudi-Arabien und den Arabischen 

Emiraten konnte der Output von Opec- 

Ländern im März um rund 290 Tausend 

Fass pro Tag auf 29.1 Millionen Fass pro 

Tag erhöht werden. Die Lagerbestände 

ERDÖLANGEBOT UND VERBRAUCH (IN MIO. TONNEN) 

von OECD-Ländern sind im Februar um 

39 Millionen Barrel Rohöl gefallen. 

In Rohöl investieren 

Es gibt verschiedene Möglichkeiten, in 

Rohöl zu investieren. Um sich die Risiken 

und den Aufwand beim Futureshandel 

über Terminmärkte zu ersparen, haben Anleger 

die Möglichkeit, in Zertifikate oder 

Warrants zu investieren. Goldman Sachs 

bietet neben einer breiten Palette an Callund 

Put-Warrants auf Rohöl-Futures auch 

Anlagezertifikate an. Die von Goldman 

Sachs emittierten Call- und Put-Warrants 

beziehen sich auf Futurekontrakte auf die 

Rohölsorten IPE-Brent und auf den NY- 

MEX Light-Sweet-Crude-Oil-Future. 

Exkurs: Ölsorten 

Mehr als 30 verschiedene Rohölsorten 

werden weitweit angeboten, wie etwa 

Saharan Blend, Tia Juana Light oder Minas. 

Doch vor allem die Sorten Brent und 

1990 1995 2000 2002 2003 

Reserven 135’732 136’890 139’626 164’534 171’727 

Erdölförderung 3’164.3 3’278.1 3’601.4 3’556.5 3’686.3 

Raffineriekapazität 3’730.4 3’714.3 4’064.5 4’095.8 4’104.6 

Verbrauch 3’130.2 3’233.7 3’519.9 3’542.4 3’608.6

West Texas Intermediate (WTI) eilen seit 

Wochen von Rekordpreis zu Rekordpreis. 

Wegen der vielen unterschiedlichen 

Arten und Qualitäten von Rohöl haben 

sich die Marktteilnehmer auf den Handel 

mit einigen wenigen lokalen Referenz- 

Rohölen geeinigt. Brent und WTI gehören 

zum so genannten Light Sweet Crude Oil 

und damit zu den schwefelarmen leichten 

Ölen, auf die sich die weltweite Nachfrage 

konzentriert. Aus leichten Rohölen lassen 

sich in den Raffinerien überdurchschnittlich 

hohe Benzinanteile gewinnen. 

Partizipations-Zertifikat auf den 

GSCI ® Energy Excess Return Index 

Außer den in der Tabelle gezeigten Callund 

Put-Warrants auf Brent-Rohöl-Futures 

bietet Goldman Sachs ein Partizipations-Zertifikat 

auf den GSCI ® Energy Excess 

Return Index an (siehe Kasten „Anlagezertifikate“). 

Der GSCI ® Energy Excess 

Return Index ist ein Subindex des Goldman 

Sachs Commodity Index und bildet 

die Entwicklung von Terminkontrakten 

auf die Rohstoffe West Texas Intermediate 

(WTI) Rohöl, Brent Crude Rohöl, bleifreies 

Benzin, Heizöl, Gasöl und Erdgas ab. 

ANLAGEZERTIFIKATE 

Basiswert Produkt Symbol Verfall 

GSCI ® Energy Excess Partizipations- GSTEE 22.05.15 

Return Index Zertifikat 

CALL- UND PUT-WARRANTS 

Basiswert Typ Symbol Strike Verfall 

Sweet Crude Oil Future Put CLMOI USD 40 17.05.05 

Sweet Crude Oil Future Put CLMOL USD 45 17.05.05 

Sweet Crude Oil Future Put CLMIL USD 50 17.05.05 

Sweet Crude Oil Future Put CLMIO USD 55 17.05.05 

Sweet Crude Oil Future Call CLMLO USD 45 17.05.05 

Sweet Crude Oil Future Call CLMLI USD 50 17.05.05 

Sweet Crude Oil Future Call CLMOO USD 55 17.05.05 

Brent Crude Oil Future Call OILSB USD 45 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Call OILST USD 50 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Put OILSH USD 45 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Put OILSI USD 50 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Put OILSX USD 40 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Put OILSD USD 55 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Put OILSP USD 60 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Put OILSF USD 30 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Put OILSC USD 35 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Call OILSK USD 30 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Call OILSO USD 35 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Call OILSZ USD 40 11.08.05 

Brent Crude Oil Future Call OILDA USD 40 10.11.05 

Brent Crude Oil Future Call OILDB USD 45 10.11.05 

Brent Crude Oil Future Call OILDC USD 50 10.11.05 

Brent Crude Oil Future Put OILDO USD 50 10.11.05 

Brent Crude Oil Future Put OILDI USD 45 10.11.05 

Brent Crude Oil Future Put OILDS USD 55 10.11.05 

Brent Crude Oil Future Put OILDE USD 40 10.11.05 

Brent Crude Oil Future Put OILDU USD 60 10.11.05 

17

18 MARKTREPORT 

SHARON BELL: NIEDRIGE ANLEIHERENDITEN 

Die grosse Zinsdiskussion 

Sharon Bell 

Global Investment Research Division 

London 

Weltweit sind die Anleiherenditen und Geldmarktzinsen seit fast 

zwanzig Jahren kontinuierlich zurückgegangen. Unter fundamentalwirtschaftlichen 

Gesichtspunkten lassen sich sicher sehr viele 

Belege dafür finden, dass die Anleiherenditen inzwischen zu niedrig 

sind, selbst wenn ihr leichter Anstieg in der letzten Zeit berücksichtigt 

wird. 

Unser internes Modell, das den angemessenen 

Wert von Anleihen auf der Basis verschiedener 

ökonomischer Variablen wie 

Produktionslücken und Defizite ermittelt, 

funktioniert seit 2002/2003 nicht mehr. 

Denn dem Modell zufolge hätten die Zinsen 

steigen sollen, während sie tatsächlich 

gefallen sind. Gegenwärtig impliziert unser 

Modell, dass die Anleiherenditen in den 

G7-Staaten – insbesondere in den USA und 

in Japan – um zirka zwei Standardabweichungen 

unter ihrem angemessenen Wert 

liegen. Damit sind sie fast genauso stark 

überbewertet, wie es Aktien auf der Basis 

fundamentalwirtschaftlicher Modelle zum 

angemessenen Wert Ende der Neunzigerjahre 

waren. 

Bisher wurden im Wesentlichen drei 

Erklärungsmöglichkeiten für die sinkenden 

realen Renditen vorgebracht – mit jeweils 

sehr unterschiedlichen Implikationen für die 

weitere Entwicklung der Renditen: (1) 

technische Faktoren, (2) strukturelle Argumente 

in Zusammenhang mit dem „neuen 

Paradigma“ und (3) konjunkturelle 

Faktoren. 

1. Technische Faktoren 

Die technischen Faktoren kann man in 

mehrere Kategorien einteilen. Hier die 

wichtigsten: erstens sind die Geldmarkt- 

zinsen ungewöhnlich niedrig, was auch den 

Kapitalmarktzinsen nach oben Grenzen 

setzt, und zweitens verfügen die Unternehmen 

über solide Bilanzen, was das Angebot 

an Anleihen reduziert. Beide Faktoren 

könnten leicht in die andere Richtung ausschlagen: 

Die US-Notenbank hat bereits 

klargestellt, dass die Zinsen in den USA im 

weiteren Verlauf dieses Jahres steigen 

werden; und wie an der Zunahme des 

M&A-Geschäfts zu erkennen ist, suchen die 

Unternehmen nach Anlagemöglichkeiten 

für ihre hohen Barmittel. 

2. Strukturelle Argumente 

Manche Beobachter behaupten, dass die 

„strukturellen“ Ersparnisse in den Ländern 

Asiens (mit Ausnahme Japans), die sich in 

den Leistungsbilanzüberschüssen dieser 

Länder widerspiegeln, zu den niedrigen Anleiherenditen 

in den grossen Wirtschaftsnationen 

beigetragen haben. Wegen der in den 

Ländern Asiens sehr viel attraktiveren 

Wachstumsraten und Renditen gehen wir 

aber davon aus, dass dies nicht von Dauer 

sein kann. 

Ein weiteres strukturelles Argument 

ist, dass sich die Notenbanken im Kampf 

gegen die Inflation mehr Glaubwürdigkeit 

erworben haben. Wir widersprechen dem 

nicht, denn es gibt Belege dafür, dass die 

Inflation in den letzten Jahren niedrig und 

stabil war. Aber die Preisstabilität dürfte 

durch die hohen Rohstoffpreise und die 

steigenden Lohnstückkosten gefährdet 

werden. 

3. Konjunkturelle Faktoren 

Wieder andere Beobachter vertreten die 

Auffassung, dass die niedrigen Anleiherenditen 

konjunkturell bedingt und eine unmittelbare 

Folge der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen 

nach dem Platzen der 

Internetblase sind: Zunehmende globale Ungleichgewichte 

machen die Weltwirtschaft 

anfälliger für Schocks, und eine „Normalisierung“ 

der Geldmarktzinsen durch die 

Notenbanken wird einen Konjunkturabschwung 

auslösen. Aber auch diese Argumentation 

wird durch einige wichtige 

Unterschiede zwischen der damaligen Situation 

nach dem Platzen früherer Preisblasen 

und der jetzigen Situation teilweise 

entkräftet: das Fehlen eines grösseren Preisschocks 

und die rasche Trendwende in 

Bezug auf die Bilanzen des Unternehmenssektors. 

Unserer Meinung nach liefert keines 

der obigen Argumente eine befriedigende 

Erklärung für das niedrige derzeitige Renditeniveau. 

Wir gehen davon aus, dass die 

Anleiherenditen weiter steigen werden.

Aktien derzeit zwar billig … 

Wird ein Anstieg der Anleiherenditen die 

Aktienkursentwicklung bremsen? Die Antwort: 

möglicherweise. Es gibt jedoch ein 

paar Faktoren, die den Aktienmarkt stützen 

und abschirmen könnten. Nach praktisch 

allen Massstäben erscheinen Aktien im 

Vergleich zu Staats- und Unternehmensanleihen 

billig. In den USA und in Europa ist 

das Verhältnis der realen Rendite auf 10jährige 

Staatsanleihen zu den Renditen auf 

Aktien so niedrig wie seit Anfang der Achtzigerjahre 

nicht mehr. Lediglich einmal – 

Mitte der Siebzigerjahre – erschienen Aktien 

bei relativer Betrachtung ähnlich billig 

wie jetzt. Damals wurde das Bild allerdings 

durch einen deutlichen Inflationsanstieg verzerrt. 

Historisch betrachtet, haben sich die 

Aktienmärkte in Phasen, in denen die Anleiherenditen 

deutlich nach oben korrigiert 

wurden, aber nicht gut entwickelt. Wir 

haben zurückliegende Zeitabschnitte untersucht, 

in denen die Anleiherenditen um 

100 Basispunkte oder mehr und die Aktienkurse 

gleichzeitig um 10% oder mehr 

gestiegen sind. 

… Kurssprünge aber wenig 

wahrscheinlich 

Es hat bisher nur sehr wenige solche Zeiträume 

gegeben, und diese zeichneten sich 

meist durch ein sehr starkes Wirtschaftswachstum 

aus. Da wir mit einer Verlangsamung 

des weltweiten Wirtschaftswachstums 

rechnen, erscheinen grosse Kursgewinne 

an den Aktienmärkten in nächster Zeit 

sehr unwahrscheinlich, falls die Anleiherenditen 

kräftig anziehen. 

Eine Erhöhung der Anleiherenditen 

würde zwar die Entwicklung der Aktienkurse 

mittels einer Erhöhung des Diskontsatzes 

etwas dämpfen, aber der zweite entscheidende 

Aspekt für die Bewertung der 

Aktien ist das Gewinnwachstum. Die 

Unternehmensgewinne haben sich in den 

letzten vier Jahren so weit erholt, dass das 

weltweite Gewinnniveau inzwischen um 

22% über dem langfristigen Trend liegt. 

Bei näherer Betrachtung zeigt sich, dass vor 

allem der Finanzsektor hierzu beigetragen 

hat. In diesem Sektor sind die realen Gewinne 

je Aktie seit 1985 jährlich um zirka 

6% gestiegen, verglichen mit einem trendmässigen 

weltweiten realen BIP-Wachstum 

von ca. 3.7%. 

Dies ist natürlich kein Zufall. Denn 

die explosionsartige Zunahme der Erträge 

aus Finanzanlagen spiegelt in hohem Mas- 

se den stetigen Zinsrückgang seit Anfang 

der Achtzigerjahre und in der Folge die 

anormal hohen Renditen auf Finanzanlagen 

in diesem Zeitraum wider. Diese Erträge 

könnten unter Druck geraten, wenn die 

Renditen an den Finanzmärkten fallen und 

sich das weltweite Wirtschaftswachstum verlangsamt. 

19

20 MARKTREPORT MARKTBERICHT AKTUELL 

Kein Frühlings-Hoch 

Am meisten litten die Schwergewichte 

Nestlé, Roche und Novartis. Für wenig 

Liquidität sorgten zudem ab der zweiten 

Woche die verschiedenen Feiertage. Nach 

den verlängerten Wochenenden kam aber 

wieder positive Stimmung auf. Insbesondere 

Konjunkturdaten aus den USA, die 

einen verlangsamten Preisauftrieb widerspiegelten, 

dämpften Inflationsängste und 

verhalfen den Aktienmärkten zu Gewinnen. 

Unterstützend wirkte auch die Ölpreisentwicklung. 

Unter Druck gerieten die 

Notierungen vor allem angesichts der kommerziellen 

Reserven des weltweit grössten 

Verbrauchers USA. Diese waren, wie von 

den meisten Marktteilnehmern erwartet, 

abermals deutlich angewachsen. 

Finanzwerte berichten erfreulich 

Einen erfreulichen Start in den Mai 

bescherten den Anlegern insbesondere die 

Finanzwerte. So hat die UBS AG im ersten 

Quartal 2005 erneut ein Glanzresultat 

vorgelegt. Mit einem Gewinn aus dem 

Bankgeschäft von 2.427 Milliarden 

Schweizer Franken hat sie ihr Rekordergebnis 

aus dem Vorjahresquartal nur um 

wenig verfehlt. Einzig der Gewinnrückgang 

im Investmentbanking, das zu den 

wichtigsten Gewinntreibern zählt, trübte 

ein wenig die Stimmung. Die UBS sieht 

Einmal mehr wurde im Mai am Schweizer Markt die 6’000er-Marke getestet. 

Nach anfänglichen Gewinnen dank positiver Vorgaben aus den 

USA und erfreulicher Quartalszahlen aus dem Finanzsektor rutschte der 

Schweizer Leitindex wieder unter 6’000 Punkte. Dabei trugen insbesondere 

die erneut anziehenden Ölpreise und Gewinnmitnahmen an der Wall 

Street zur schlechten Stimmung bei. 

ähnlich wie die Deutsche Bank seit Mitte 

März eine schwächere Aktivität an den 

Finanzmärkten. Das Geschäft in der Sparte 

Vermögensverwaltung war dafür im ersten 

Quartal stark. 

Weiter ist auch die Credit Suisse Group 

glänzend ins neue Jahr gestartet. Einen Tag 

nach der UBS präsentierte sie einen höheren 

Quartalsgewinn als im Vorjahr und übertraf 

die Erwartungen der Analysten, die mit 

einem Gewinnrückgang gerechnet hatten. 

So ist der Reingewinn um 3 Prozent auf 

1.91 Milliarden Schweizer Franken geklettert. 

Zur Steigerung hat insbesondere das 

Schweizer Firmen- und Kleinkundengeschäft 

beigetragen, welches mit 274 Millionen 

Schweizer Franken einen Rekordquartalsgewinn 

einfuhr. 

Auch Zurich Financial Services konnte 

eine Gewinnsteigerung für das erste Quartal 

vorweisen. Der Gewinn stieg um 21 

Prozent zum Vorjahr auf 779 Millionen US- 

Dollar. Damit lag der Versicherer über den 

Erwartungen der Analysten, die im Schnitt 

mit einem Gewinn von 768 Millionen 

Dollar gerechnet hatten. 

Für einen Überraschungseffekt sorgte 

Swisscom mit der Ankündigung, nicht nur 

Handytarife, sondern auch Gespräche vom 

Swisscom-Festnetz aufs Netz von Swisscom 

Mobile zu senken. Den ersten Schritt zu den 

Preissenkungen leitete Swisscom mit der 

Senkung der so genannten Terminierungsgebühr 

ein. Damit müssen andere Telekomanbieter 

für die Weiterleitung von Anrufen 

auf das Swisscom-Handynetz ab Juni nur 

noch 20 statt 33.5 Rappen bezahlen. 

Zu den Börsenlieblingen im Mai zählten 

insbesondere die Roche-Genussscheine. 

Das Pharmaunternehmen gab anlässlich 

der einmal jährlich stattfindenden Branchenkonferenz 

der American Society for 

Clinical Oncology (ASCO) Studienresultate 

insbesondere zu den beiden Medikamenten 

Avastin und Herceptin bekannt. Die 

Nachrichten werden von den Analysten 

positiv bewertet. Weiter behauptete sich 

auch Novartis. Der Basler Pharmakonzern 

hat für sein umsatzträchtiges Herz-Kreislauf-Medikament 

Diovan die EU-Zulassung 

für die Behandlung von Patienten, die 

einen Herzinfarkt überlebt haben, erhal-

ten. Diovan wird von den EU-Behörden 

zudem auf die Anwendung bei Patienten 

mit einem Herzfehler untersucht. 

Chemiebranche mit bescheidenen 

Ergebnissen 

Die Chemiebranche dagegen hatte keine 

besonders guten Nachrichten zu melden. 

So hat der Chemiekonzern Clariant die 

Anleger mit seinem Quartalsergebnis enttäuscht. 

Der Umsatz sei geringer als erwartet 

ausgefallen, erklärten Finanzanalysten. 

Der Quartalsumsatz erreichte 1.992 

Milliarden Franken. Das sind 9.7 Prozent 

weniger als in der starken Vorjahresperiode. 

Werden die inzwischen verkauften 

Geschäfte ausgeklammert, beträgt der Umsatzrückgang 

auf Franken-Basis 3 Prozent. 

Der Spezialchemiekonzern Lonza hat 

angekündigt, im Kanton Wallis 120 neue 

Stellen zu schaffen. In Visp soll eine neue 

Grossproduktionsanlage gegründet werden. 

Diese kostet gut 200 Millionen Franken und 

soll ihren Betrieb nächstes Jahr aufnehmen. 

In der neuen Anlage sollen Biopharmazeutika 

hergestellt werden. Lonza beschäftigt 

in Visp derzeit rund 2’500 Mitarbeiter, weltweit 

sind es 5’670 Mitarbeiter. 

Das Ringen um die Kontrolle über den 

Schweizer Technologiekonzern Unaxis 

dürfte zu Ende sein. Am 23. Mai 2005 teil- 

te Unaxis-Grossaktionär IHAG mit, sie 

werde die Beteiligung von etwas über 20 

Prozent an Unaxis in zwei Schritten an die 

österreichische Beteiligungsgesellschaft 

Victory verkaufen. Die ersten 7 Prozent an 

Unaxis seien bereits geliefert worden. Der 

Verkauf des verbleibenden Anteils werde 

zu einem späteren Zeitpunkt stattfinden. 

ABB will im laufenden Jahr den Turnaround 

schaffen, nachdem sich der Konzern 

aufgrund der über Jahre hinweg 

schwachen globalen Nachfrage sowie der 

hohen Asbest-Schadenersatzforderungen 

lange Zeit in einer Abwärtsspirale befunden 

und 2002 kurz vor der Insolvenz ge- 

standen hatte. ABB-CEO Fred Kindle sagte 

den Aktionären auf der Generalversammlung, 

der Konzern werde wahrscheinlich 

im Juni einen abschliessenden 

neuen Vergleichsvorschlag zur Lösung des 

Asbest-Problems vorlegen. 

Holcim Ltd enttäuschten die Marktteilnehmer 

mit den Ergebnissen zum ersten 

Quartal 2005. Der Zement-Konzern ist im 

operativen Geschäft deutlich hinter den 

Markterwartungen zurückgeblieben. Positiv 

aufgenommen wurden die Preiserhöhungen 

in den USA sowie das Wachstum in aufstrebenden 

Märkten. 

GOLDMAN SACHS TOP-TEN-WARRANTS MAI 2005 GEMESSEN 

AM PRÄMIENUMSATZ 

Symbol Valor Basiswert Typ Strike Laufzeit 

ROGBE 2126957 Roche GS Call CHF 120 16.09.2005 

ROGBX 2126959 Roche GS Call CHF 130 16.09.2005 

CSGIQ 2126974 CS Group Call CHF 47.50 17.06.2005 

CSGAD 2011070 CS Group Call CHF 50 16.12.2005 

SMIZE 1997385 SMI-Index Call CHF 5’800 16.06.2005 

OILSB 2071012 Brent Crude Oil Call USD 45 11.08.2005 

ZURIT 1950945 Zurich FS Call CHF 200 17.06.2005 

GOOBA 1990344 Google Inc. Call USD 240 16.12.2005 

AAPIC 1990338 Apple Computer Call USD 30 16.06.2005 

BALLE 1904884 Bâloise Call CHF 62.50 17.06.2005 

21

22 MARKTREPORT 

FUNKTIONALES ESSEN 

Unternehmensprofile 

Food 

Bio-Label, Functional Food, Fast- 

Food, Slow-Food, Convenience Food, 

Healthy Food – für jeden Geschmack 

und jede Lebenseinstellung gibt es 

heutzutage eine passende Ernährungsweise. 

In der modernen Gesellschaft 

zeichnen sich verschiedene 

Tendenzen ab, die teilweise gegensätzlich 

verlaufen: Die Lebensmittelbranche 

erfindet für jedes Bedürfnis 

ein eigenes Produkt. 

VERGLEICH: DAX ® VS. DOW JONES STOXX ® FOOD & BEVERAGE INDEX 

in %, indexiert auf den 27. Februar 2005 

106 

104 

102 

100 

98 

96 

DAX ® 

94 

1. Mär 05 

1. Apr 05 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: 25.05.2005, Start: 27. Februar 2005 

So soll zum Beispiel die nächste Generation 

von Lebensmitteln, das so genannte 

Functional Food, die Verbraucher nicht 

nur ernähren, sondern ganz gezielt bestimmte 

Krankheiten verhüten oder gar 

heilen können. Einen Schokoriegel gegen 

Herzinfarkt, Getreideriegel gegen Krebs 

oder eine Suppe zur Vorbeugung von 

Osteoporose – statt zum Mittel aus der 

Apotheke wird demnächst bei Bedarf zum 

Healthfood aus dem Supermarkt gegriffen. 

Bei Convenience Food dagegen geht es weniger 

um die Gesundheit. Fertigmahlzeiten 

sollen dem gestressten Menschen das 

Kochen abnehmen: das Fertiggericht in den 

Mikrowellenherd schieben, drei Minuten 

Wartezeit, und fertig ist das Abendessen. 

Für Umweltbewusste wiederum garantieren 

Biolabel für unverfälschte Nährstoffe 

oder artgerechte Tierhaltung. Und wer sich 

Dow Jones STOXX ® Food & Beverage Index 

2. Mai 05 

dem ganzen Boom widersetzen will, greift 

einfach zum klassischen Fast-Food- 

Gericht, dem Hamburger. Die Nahrungsmittelindustrie 

ist vielschichtig und interessant, 

weil sie neue Erkenntnisse, neue 

Technologien und vor allem neue oder 

künstlich kreierte Bedürfnisse des modernen 

Menschen widerspiegelt. Insbesondere 

in Überflussgesellschaften können viele 

Menschen nicht mehr aufhören zu essen, 

wenn sie satt sind; die Möglichkeiten, neue 

aber auch alte Appetite zu stillen, scheinen 

unbegrenzt. Die folgende Übersicht zeigt 

grosse Nahrungsmittelhersteller in Westeuropa 

und Nordamerika.

Cadbury Schweppes 

Grossbritannien 

Cadbury Schweppes ist der führende 

Konditoreikonzern und nach Coca-Cola 

und PepsiCo weltweit die Nummer drei 

in der Herstellung von Soft-Drinks. Die 

Marken von Cadbury, wie zum Beispiel 

7UP, A&W Root Beer, Canada Dry, Dr 

Pepper und Hawaiian Punch, werden 

hauptsächlich in Nordamerika und Westeuropa 

vermarktet. Mott’s Apfelsaft, Clamato 

Fruchtsäfte, Snapple, Orangina, 

Oasis, Yoo-Hoo und La Casera gehören 

ebenfalls zu den bekannten Getränken 

des britischen Süsswarenherstellers. Die 

Süsswaren von Cadbury sind vor allem 

in Grossbritannien verbreitet. Neben den 

berühmten Cadbury Cremeschokoladeneiern 

sind Bonbons wie Trebor, Bassett 

und Halls besonders beliebt. Zum Produktsortiment 

gehören auch Kaugummis 

wie Bubbas, Trident, Hollywood, Bubbaloo, 

Stimorol, Wedel, Maynards und 

Dentyne. Darüber hinaus ist Cadbury für 

Schokolade und Schokoladenriegel, für 

Tüten mit allerlei Süssigkeiten sowie für 

Biskuits und Kekse bekannt. Die Produkte 

werden in rund 190 Ländern vertrieben. 

Im abgelaufenen Geschäftsjahr konnte 

Cadbury den Gewinn um 5% auf 6.74 

Milliarden britische Pfund steigern. Der 

Reingewinn nach US-GAAP-Bilanzanpassungen 

stieg sogar um 30% auf 484 Millionen 

britische Pfund. Die Gewinne sind unter 

anderem auf höhere Umsätze in den USA 

im Soft-Drink-Bereich mit Dr. Pepper sowie 

auf den Absatz von Diätprodukten zurückzuführen, 

sie resultieren aber auch aus verschiedenen 

Kostensenkungsmassnahmen 

und aus der Übernahme des Kaugummiherstellers 

Adams. 

CADBURY SCHWEPPES 

Die Aktie Stand: 25.05.2005 

Kurs der Cadbury Schweppes-Aktie in GBp 

560 

550 

540 

530 

520 

510 

500 

27.02.05 25.05.05 

Preis GBp 546.00 

52-Wochen-Hoch GBp 547.00 

52-Wochen-Tief GBp 536.00 

Markt-Kap. (Mio. GBP) 11’227.02 

Campbell Soup Co. 

USA 

Campbell Soup ist weltweit der grösste Suppenhersteller 

und hat in den USA einen 

Marktanteil von rund 70%. Hühner-Nudel-, 

Tomaten- und Pilzcremesuppe gehören 

dort zu den beliebtesten Sorten. Ausser Suppen 

stellt Campbell Salat- und Bratensossen, 

die Getränke der Marke V8 sowie 

Büchsenteigwaren und Pepperidge’s Backwaren, 

Kekse und Brote sowie die berühmten 

„Godiva“-Schokoladenprodukte her. In 

Europa sind die Marken Oxo, Erasco und 

Royco bekannt, in Australien vermarktet 

Campbell Snack-Food und Kekse unter dem 

Namen Arnott’s. 

Die vier Geschäftsbereiche sind geographisch 

und produktbezogen untergliedert: 

Suppen und Fertiggerichte für Nordamerika, 

Sossen und Getränke für Nordamerika 

sowie Kekse und Süsswaren und schliesslich 

Suppen und Saucen für ausländische Absatzmärkte. 

Im zweiten Halbjahr konnte Campbell 

den Absatz um 8% auf 4.31 Milliarden US- 

Dollar erhöhen. Der Nettogewinn konnte 

dank höherer Verkäufe in den Segmenten 

US-Suppen sowie Sossen und Getränke um 

4% auf 465 Millionen US-Dollar gesteigert 

werden. 

CAMPBELL SOUP CO. 


Kurs der Campbell Soup-Aktie in USD 

27 

27.02.05 24.05.05 

Preis USD 30.97 

52-Wochen-Hoch USD 31.10 

52-Wochen-Tief USD 30.66 

Markt-Kap. (Mio. USD) 12’765.04 

Danisco 

Dänemark 

Danisco ist einer der bedeutendsten Hersteller 

von Lebensmittelzusatzstoffen weltweit 

und verkauft seine Produkte an Nahrungsmittelhersteller 

in Europa, Afrika, 

Asien sowie Nord- und Südamerika. Ein 

weiterer Geschäftsbereich umfasst Zucker 

und Zuckeraustauschstoffe. Danisco ist 

der grösste Hersteller von Xylitol, einem 

Zuckeraustauschstoff, der in Zahnpasta 

und in zuckerfreien Kaugummis Verwendung 

findet. Ausserdem werden Antioxidationsmittel, 

Enzyme, Fettaustauschstoffe 

und Aromastoffe angeboten, die vor 

allem in Backwaren, Milchprodukten, 

Fleischerzeugnissen, Süsswaren und Snack- 

Food Verwendung finden. Im April hat 

Danisco die Übernahme der amerikanischen 

Genencor Inc. erfolgreich abgeschlossen. 

Genencor ist auf Entwicklung 

und Forschung sowie auf die Produktion 

von Enzymen spezialisiert. 

Der dänische Nahrungsmittelkonzern 

veröffentlichte im März seine Ergebnisse 

des dritten Quartals und des gesamten 

9-Monats-Zeitraums. Im gesamten 9-Monats-Zeitraum 

erzielte Danisco einen Betriebsgewinn 

vor Zinsen und Steuern in 

Höhe von 1.52 Milliarden Euro, nach 1.31 

31 

30 

29 

28 

23

24 MARKTREPORT FUNKTIONALES ESSEN 

Milliarden Euro im Vorjahreszeitraum. 

Der Vorsteuergewinn belief sich auf 1.34 

Milliarden Euro, nachdem das Unternehmen 

im Geschäftsjahr 2003/04 noch einen 

Wert in Höhe von 1.11 Milliarden Euro 

erwirtschaftet hatte. Der Umsatz stieg von 

12.02 Milliarden Euro auf nun 12.98 Milliarden 

Euro. 

DANISCO 


Kurs der Danisco-Aktie in DKK 

410 

400 

390 

380 

370 

360 

27.02.05 25.05.05 

Preis DKK 408.50 

52-Wochen-Hoch DKK 419.00 

52-Wochen-Tief DKK 286.00 

Markt-Kap. (Mio. DKK) 20’300.00 

Danone 

Frankreich 

Danone ist weltweit der grösste Hersteller 

von Milchprodukten, einschliesslich 

Joghurt, Käse und Milchdesserts, sowie 

ein bedeutender Hersteller von Keksen, 

wie beispielsweise den berühmten LU- 

Keksen und Crackers. Der Bereich Kekse 

und Getreideprodukte umfasst verschiedene 

Sorten von Keksen, zum Beispiel 

die berühmten Prinzenrollen, 

Snacks, Knäckebrote, Crackers und Kuchen. 

Nach Nestlé ist Danone mit Marken 

wie Evian, Volvic und Aqua die 

Nummer zwei im Getränkemarkt. Der 

Getränkebereich von Danone umfasst in 

Flaschen abgefülltes Mineralwasser und 

andere nicht alkoholische Getränke. Die 

Marke Evian ist in 125 Ländern und auf 

fünf Kontinenten vertreten und mit 1.5 

Milliarden verkauften Flaschen pro Jahr 

eines der bestverkauften Mineralwässer. 

Frischmilchprodukte, mit denen Danone 

in rund 40 Ländern vertreten ist, werden 

unter den Marken Danone, Bledina und 

Shape vermarktet. Die Marken Danone, 

Evian, LU und Wahaha machen rund 

60% des Umsatzes aus. 

Danone ist in drei Geschäftsbereiche 

untergliedert: Frischmilchprodukte, Getränke 

und Kekse sowie Getreideprodukte. 

Darüber hinaus zählt Danone Sossen, 

wie zum Beispiel HP Foods in Grossbritannien, 

Lea & Perrins in den USA 

und Amoy in China, zum Produktsortiment. 

Unter dem Markennamen Amoy 

vermarktet das Unternehmen asiatische 

Lebensmittel, die von Hongkong nach 

Europa exportiert werden. Eine weitere 

wichtige Marke ist Wahaha, auf chinesisch 

„lachende Kinder“, die insbesondere 

in China verkauft wird. 

Der französische Nahrungsmittelkonzern 

Groupe Danone gab Mitte April bekannt, 

dass er seinen Umsatz im ersten 

Quartal 2005 stärker als erwartet gesteigert 

hat. Demnach erhöhte sich der Konzernumsatz 

von rund 3.12 Milliarden Euro 

auf etwa 3.15 Milliarden Euro, ein Ergebnis, 

das leicht über der Analystenschätzung 

liegt. 

DANONE 


Kurs der Danone-Aktie in EUR 

71 

27.02.05 25.05.05 

Preis EUR 74.80 

52-Wochen-Hoch EUR 77.10 

52-Wochen-Tief EUR 62.20 

Markt-Kap. (Mio. EUR) 19’712.08 

77 

76 

75 

74 

73 

72 

General Mills, Inc. 

USA 

General Mills stellt hauptsächlich Fertigprodukte 

und abgepackte Nahrungsmittel 

für den Endverbraucher her. Das Unternehmen 

betreibt drei Geschäftsbereiche, US- 

Einzelhandel, Backwaren und Foodservice 

und einen internationalen Bereich, die wiederum 

nach Produktkategorien unterteilt 

sind. Der US-Einzelhandel umfasst verschiedene 

Frühstücksmüsli, Fertigmahlzeiten, 

Tiefkühlprodukte aus Teig, Backwaren, 

Snacks, Joghurt und biologisch angebaute 

Produkte. Die Sparte Backwaren und Foodservice 

besteht aus Produkten, die an Einzelund 

Grosshandelsbäckereien in den USA 

und in Kanada für den kommerziellen und 

nicht kommerziellen Foodservice von Restaurantketten, 

Kantinen oder Schulmensas 

geliefert werden. Das internationale Segment 

umfasst alle Einzelhandelsgeschäftsbereiche 

ausserhalb der USA sowie alle 

Foodservice-Geschäftsbereiche ausserhalb 

der USA und Kanada. 

General Mills ist bekannt für die Marken 

Cheerios, Chex, Total, Kix und Wheaties 

sowie Betty Crocker, Bisquick, Chex 

Mix, Pop Secret, Colombo, Go-Gurt und 

Yoplait. In Europa vermarktet das Unternehmen 

seine Frühstücksmüsli und Snacks 

durch Joint Ventures. Mit der Akquisition 

des grössten US-Anbieters von Frischteigprodukten 

Pillsbury im Jahre 2001 hat sich 

die Unternehmensgrösse von General Mills 

verdoppelt. 

Der US-Nahrungsmittelkonzern erklärte 

Ende März, dass er im dritten Quartal 

einen Gewinnrückgang auf 230 Millionen 

US-Dollar hinnehmen musste, der auf Steuerzahlungen 

im Zusammenhang mit einem 

Anteilsverkauf und auf Veränderungen bei 

der Bilanzierung zurückzuführen sei. Im 

Vorjahreszeitraum hatte das Unternehmen 

noch einen Überschuss in Höhe von 242

Millionen Dollar erwirtschaftet. General 

Mills teilte ferner mit, dass sich der Umsatz 

von 2.70 Milliarden US-Dollar im Vorjahr 

um 3% auf 2.77 Milliarden US-Dollar verbessert 

hat. Damit blieb das Unternehmen 

jedoch hinter den Erwartungen von Marktexperten 

zurück, die den Umsatz im Vorfeld 

der Veröffentlichung auf 2.82 Milliarden 

US-Dollar geschätzt hatten. 

GENERAL MILLS, INC. 


Kurs der General Mills-Aktie in USD 

48 

27.02.05 24.05.05 





Hershey Company 

USA 

Hershey Company ist der grösste Schokoladenhersteller 

in den USA. Zum Kerngeschäft 

gehören ausserdem die Herstellung, 

die Vermarktung und der Verkauf von Süsswaren, 

Snacks und verschiedensten Erfrischungsprodukten. 

Die Produkte lassen sich 

in drei Kategorien zusammenfassen: Süsswaren 

und Snacks werden in Form von 

Riegeln oder in Tüten und Boxen verkauft. 

Erfrischungsprodukte umfassen Kaugummis 

und Mintbonbons. Die dritte Kategorie 

besteht aus Produkten für den Lebensmitteleinzelhandel, 

wie Backzutaten, Schokodrinkmischungen, 

Erdnussbutter, Süssspeisen 

und verschiedene Getränke. Die Produkte 

werden unter rund 50 verschiedenen 

53 

52 

51 

50 

49 

Markennamen vertrieben, wie zum Beispiel 

Hershey’s Milk Chocolate, Swoops, Jolly 

Rancher, Twizzlers, Reese’s Erdnussbutter, 

Ice Breakers und Kit Kat. 

Im Dezember 2004 hat Hershey das 

Unternehmen Mauna Loa Macadamia Nut 

Corporation akquiriert. Mauna Loa ist das 

führende Unternehmen für die Herstellung 

und Vermarktung von Snacks aus Makadamianüssen. 

Hershey Foods konnte Umsatz 

und Gewinn im vierten Quartal 2004 

steigern. Der Gewinn kletterte von 144.9 

Millionen US-Dollar im Vorjahresquartal 

auf 170.3 Millionen Dollar, der Umsatz 

wuchs von 1.18 Milliarden auf 1.27 Milliarden 

US-Dollar. Im Gesamtjahr erhöhten 

sich die Umsatzerlöse um 6.2% auf 4.43 

Milliarden US-Dollar, der Nettogewinn stieg 

von 457.6 Millionen US-Dollar auf 590.9 

Millionen US-Dollar. 

HERSHEY COMPANY 


Kurs der Hershey-Aktie in USD 

58 

27.02.05 24.05.05 





Kellogg Company USA 

Kellogg ist in der Herstellung und im Vertrieb 

von Frühstücksmüsli und Fertigprodukten 

tätig. Kekse, Crackers, allerlei 

Backwaren, Getreideriegel, Waffeln und 

68 

66 

64 

62 

60 

verschiedenste Fleischersatzprodukte runden 

das Sortiment ab. Die Herstellung der 

Produkte erfolgt in 17 Ländern, die Vermarktung 

in rund 180 Ländern. Die Getreideprodukte 

werden unter dem Markennamen 

Kellogg’s angeboten. Zu den 

bekanntesten Marken gehören ausserdem 

Frosted Flakes und Rice Krispies, Eggo 

Waffles, Nutri-Grain-Getreideriegel und 

Pop-Tarts. 

Im Jahre 2001 hat Kellogg den Kekse- 

und Crackerhersteller Keebler Foods 

akquiriert. Wie angekündigt wurde, sollen 

jetzt zwei Keebler-Niederlassungen in 

Macon (Georgia) und Des Plaines (Illinois) 

geschlossen werden, um die Effizienz 

zu verbessern und dem Konzern eine 

stärkere Ausgangsposition für künftiges 

Wachstum zu verschaffen. In Macon 

sind 400 Mitarbeiter beschäftigt, in Des 

Plaines rund 350. Durch die Schliessungen 

entsteht voraussichtlich eine Sonderbelastung 

von 15 Cents pro Aktie, die 

deutlich über der ursprünglich geschätzten 

Belastung von 8 bis 10 Cent pro Aktie 

liegt. Trotzdem rechnet der Nahrungsmittelkonzern 

Kellogg für das laufende 

Geschäftsjahr nach wie vor mit einem 

Gewinn von 2.28 bis 2.32 US-Dollar 

pro Aktie. 

Im abgelaufenen Geschäftsjahr konnte 

Kellogg einen Nettogewinn in Höhe 

von 890.6 Millionen US-Dollar erwirtschaften. 

Dies entspricht einem Wachstum 

von 13% gegenüber dem Vorjahreswert 

von 787.1 Millionen US-Dollar. Beim 

Umsatz verbuchte das Unternehmen einen 

Anstieg um 9% auf 9.6 Milliarden US- 

Dollar. 

KELLOGG COMPANY 


Kurs der Kellogg-Aktie in USD 

42 

27.02.05 24.05.05 





46 

45 

44 

43 

25


Kraft Foods Inc. 

USA 

Kraft Foods, der grösste Nahrungsmittelkonzern 

in Nordamerika, entstand im 

Jahre 2001 durch den Spin-off von Altria 

Group, die damals noch den Firmennamen 

Philip Morris trug. Nach dem IPO 

(Initial Public Offer) von AT&T Wireless 

war der Börsengang von Kraft Foods der 

zweitgrösste IPO der Börsengeschichte 

überhaupt. 

Kraft Foods ist weltweit führend in 

der Herstellung und Vermarktung von 

Markennahrungsmitteln und -getränken, 

zu denen Fertigprodukte, Käse, Snacks, 

Getränke und haltbare Lebensmittel gehören. 

Kraft Foods ist in den beiden Bereichen 

Kraft Foods Nordamerika und 

Kraft Foods International tätig. Zu den 

bekannten Marken gehören neben den 

verschiedenen Käsesorten unter dem Namen 

Kraft, wie beispielsweise Philadelphia, 

auch Jacobs Kaffee, Milka, Toblerone, 

Suchard, Daim, Sugus, Oreo, 

Ritz, Kraft Mayonnaise und Ketchup sowie 

die Miracoli-Fertigprodukte. 

Der Nahrungsmittelkonzern Kraft 

Foods konnte seinen Gewinn im ersten 

Quartal dank eines Steuervorteils und geringerer 

Restrukturierungskosten steigern. 

Zudem haben Preiserhöhungen den 

Umsatz angekurbelt. Der Nettogewinn 

belief sich auf 713 Millionen US-Dollar 

nach 560 Millionen US-Dollar im Vorjahr. 

Der Umsatz erreichte im Berichtszeitraum 

8.06 Milliarden US-Dollar im 

Vergleich zu 7.58 Milliarden US-Dollar 

im Vorjahr. 

KRAFT FOODS INC. 


Kurs der Kraft Foods-Aktie in USD 

30 

27.02.05 25.05.05 





Lindt & Sprüngli 

Schweiz 

Die „Chocoladefabriken Lindt & Sprüngli“ 

wurden im Jahre 1845 gegründet und sind 

damit der älteste Schokoladenhersteller in 

der Schweiz. Die Produkte werden weltweit 

über Kaufhäuser, Zwischenhändler und seit 

einiger Zeit auch online vertrieben. Die 

wichtigsten Markennamen umfassen Caffarel, 

Fioretto, Ghirardelli, Lindor, Lindt, 

Nouvelle Confiserie und Swiss Tradition. 

Lindt & Sprüngli setzt seit Jahren auf das 

so genannte Premiumsegment und verdient 

damit immer mehr Geld. Qualität geht vor 

Quantität, heisst es aus dem Unternehmen. 

Gleichzeitig sind die Verkaufserfolge von 

einem hohen Innovationsrhythmus und 

von den Marketingaufwendungen abhängig. 

Geographisch ist Nordamerika mit 

einem Umsatzanteil von 21.2% der wichtigste 

Absatzmarkt. Der zweitwichtigste 

Markt ist Deutschland, gefolgt von Frankreich 

und Italien. Alle Märkte werden von 

der Schweiz aus beliefert, wo 885 Beschäftigte 

tätig sind. 

34 

33 

32 

31 

Für das abgelaufene Geschäftsjahr 

konnte der Schweizer Schokoladenhersteller 

einen Rekordumsatz von über 2 Milliarden 

Schweizer Franken erzielen. Mit einem 

Wachstum von 12% hat das Unternehmen 

den Schokoladenmarkt um ein Mehrfaches 

übertroffen. Der Gewinn der Firmengruppe 

ist erneut zweistellig gestiegen: Er erhöhte 

sich um beinahe ein Viertel auf 151.2 Millionen 

Schweizer Franken. Wie bereits im 

Januar bekannt gegeben wurde, lag der Umsatz 

mit 2.016 Milliarden Schweizer Franken 

in Lokalwährungen trotz stark gestiegener 

Rohmaterialpreise um 12.5% über 

dem Vorjahr. Die Marktpreise hatten für 

Kakaobutter um 40%, für Haselnüsse sogar 

um 75% zugelegt. 

LINDT & SPRÜNGLI 


Kurs der Lindt & Sprüngli-Aktie in CHF 

20’000 

19’000 

18’000 

17’000 

16’000 

27.02.05 25.05.05 

Preis CHF 19’635.00 

52-Wochen-Hoch CHF 20’095.00 

52-Wochen-Tief CHF 13’750.00 

Markt-Kap. (Mio. CHF) 4’258.04 

Nestlé 

Schweiz 

Das Schweizer Unternehmen Nestlé ist der 

weltweit grösste Lebensmittelkonzern und 

besitzt in vielen Bereichen, wie zum Beispiel 

Kaffee, Mineralwasser, Schokoladen- und

Süsswaren, die Weltmarktführerschaft. Die 

Geschichte von Nestlé begann im Jahre 

1867, als Henri Nestlé in Vevey ein Unternehmen 

zur Herstellung von Milchpulver 

gründete. Heute umfasst Nestlé über 8.500 

Produkte, darunter weltbekannte Marken 

wie Alete, Buitoni, Caro, Herta, Nescafé, 

Maggi, Perrier oder Thomy. Die Marken 

von Nestlé sind in die acht Kategorien Kindernahrung 

(Alete und Beba), Milchprodukte 

(Coffee-Mate, LC1), Cerealien, 

Speiseeis (Maxibon, Extreme), Schokolade 

und Süssigkeiten (Cailler, Smarties, Powerbars), 

Fertigprodukte (Buitoni, Maggi), Getränke 

(Nestea, Nescafé, Nesquik), Foodservices, 

Mineralwasser (Perrier, San Pellegrino, 

Vittel) und schliesslich Haustierfutter 

(Felix, Friskies) untergliedert. Das 

Unternehmen besitzt international über 500 

Produktionsstätten und ist mit 26.3% an 

L’Oréal, dem weltweit grössten Anbieter 

von Schönheitsprodukten, beteiligt. 

Nestlé hat nach einem leichten Umsatzanstieg 

im ersten Quartal 2005 seine 

Prognose für das Gesamtjahr bekräftigt. Im 

Jahr 2005 werde mit einem Wachstum 

zwischen 5% und 6% gerechnet, teilte Nestlé 

mit. Der Umsatz stieg zwischen Januar 

und März im Vorjahresvergleich um 0.3% 

auf 20.5 Milliarden Franken, das organische 

Wachstum lag bei 4.6%. 

NESTLÉ 


Kurs der Nestlé-Aktie in CHF 

330 

326 

322 

318 

314 

310 

27.02.05 25.05.05 

Preis CHF 327.50 

52-Wochen-Hoch CHF 339.00 

52-Wochen-Tief CHF 203.00 

Markt-Kap. (Mio. CHF) 

Warrants zu Nestlé finden Sie ab 

132’152.80 

Seite 36 und aktuell unter www.gs-warrants.ch 

Numico 

Niederlande 

Numico ist ein führender Hersteller von 

Baby- und Kindernahrung. Der Konzern 

ist europäischer Marktführer auf dem 

Gebiet von Säuglingsnahrung und klinischen 

Lebensmitteln. Bekannt ist Numico 

durch seine Marken Milupa und Milumil. 

In den Vereinigten Staaten ist das 

Unternehmen Marktführer in Produktion 

und Verkauf von Nahrungsmittelzusatzstoffen. 

Die Anfänge von Numico lagen 

vor über 100 Jahren in der Herstellung 

von Säuglingsnahrung aus Kuhmilch. 

Später kamen Diätprodukte, wie zuckerarme 

Milch für Diabetiker und jodhaltige 

Milch für Strumapatienten, dazu. 

Heute gehören Babymilch und Entwöhnungsnahrung 

sowie Getreideprodukte, 

Säfte, Fruchtsnacks oder Fingerfood zum 

Produktangebot. Bekannt ist Numico 

auch für Nährstoffgetränke für Patienten 

vor einer Operation (preOp), für Diasip 

und Diason für Diabetiker und Relinon 

für Patienten mit Nierenkrankheiten. 

Obwohl der Lebensmittelkonzern im 

abgelaufenen Geschäftsjahr 2004 aufgrund 

von Veräusserungen einen deutlichen Umsatzrückgang 

verzeichnen musste, konnte er 

wieder in die Gewinnzone zurückkehren. 

Der Umsatz ging von 3.15 Milliarden Euro 

im Jahr 2003 auf 1.72 Milliarden Euro zurück, 

was jedoch auf vergleichbarer Basis 

eine Steigerung um 8.5% bedeutet. Der Nettogewinn 

lag bei 145 Millionen Euro, nachdem 

im Vorjahr noch ein Verlust von 504 

Millionen Euro verbucht worden war. 

NUMICO 


Kurs der Numico-Aktie in EUR 

29 

27.02.05 25.05.05 




Markt-Kap. (Mio. EUR) 5’242.95 

Nutreco 

Niederlande 

Nutreco, der grösste Tierfutterhersteller 

Europas, produziert Futtermittel für 

Schweine, Geflügel, Rinder und Fische. 

Der niederländische Nahrungsmittelkonzern 

ist mit 120 Produktions- und Verarbeitungswerken 

in 22 Ländern tätig und 

beschäftigt rund 13’000 Mitarbeiter. Nutreco 

ist der weltweit grösste Hersteller von 

Fischfutter und ein führender europäischer 

Hersteller von Vormischungen, Spezialund 

Mischfutter. Weltweit wird die Grösse 

des Tierfuttermarktes auf rund 150 

Milliarden Euro geschätzt. 

Das Unternehmen ist in Nutreco 

Aquaculture und Nutreco Agriculture 

untergliedert, die wiederum in vier verschiedene 

Geschäftsbereiche aufgeteilt 

sind. Nutreco Aquaculture umfasst die Bereiche 

Skretting Lachsfutter, Forellen und 

Meerestiere, Marine Harvest Europa und 

Marine Harvest Amerika. Nutreco Agriculture 

umfasst die drei Bereiche Agri Feed 

Nordwesteuropa und Zucht, Trouw Nutrition 

International und Agri Iberica. 

Während Nutreco Aquaculture für Fisch- 

33 

32 

31 

30 

27


nahrung, Fischzucht und -verarbeitung sowie 

Sales und Marketing zuständig ist, umfasst 

Nutreco Agriculture Aktivitäten wie 

Viehzucht, Spezialzusatzfutter, Tierfutter 

und Geflügelverarbeitung. 

Im Geschäftsjahr 2004 konnte Nutreco 

einen Umsatz von 3.85 Milliarden Euro 

erwirtschaften gegenüber 3.674 Milliarden 

Euro im Vorjahr. Der Nettogewinn 

belief sich auf 77 Millionen Euro gegenüber 

51 Millionen Euro in der Vorjahresperiode. 

NUTRECO 


Kurs der Nutreco-Aktie in EUR 

24 

27.02.05 25.05.05 




Markt-Kap. (Mio. EUR) 908.96 

Unilever (NV) Niederlande/ 

Unilever (plc) Grossbritannien 

Unilever gehört zu den weltweit grössten 

Anbietern von Markenartikeln in den 

Bereichen Ernährung, Körperpflege, Parfüm, 

Kosmetik sowie Wasch- und Reinigungsmittel. 

Das Unternehmen entstand 

1930 aus der Fusion der niederländischen 

Margarine Unie und der englischen Lever 

Brothers. Die Hauptsitze des Konzerns 

befinden sich in Rotterdam und London. 

Unilever ist in 88 Ländern der Welt mit 

28 

27 

26 

25 

selbstständigen Tochtergesellschaften und 

Niederlassungen mit insgesamt mehr als 

245’000 Mitarbeitern vertreten. Das Unternehmen 

ist in die beiden globalen Geschäftsbereiche 

Ernährung sowie Haushalt 

und Körperpflege untergliedert. Zu den bedeutenden 

Marken im Nahrungsmittelbereich 

gehören Becel Margarine, Bertolli, 

Bifi, Dextro Energy, Du darfst, Knorr, Iglo, 

Langnese, Lätta, Lipton Ice Tea, Pfanni, 

Rama oder Mazola. 

Das britisch-niederländische Unternehmen 

verbuchte im ersten Quartal 2005 ein 

deutliches Gewinnplus bei nur moderat 

wachsenden Umsätzen. Das operative Ergebnis 

stieg um 8% auf 1.42 Milliarden Euro, 

während die Erlöse um 2.3% auf 9.27 

Milliarden Euro zulegten. Damit schnitt der 

Hersteller von Nahrungsmitteln, Pflegeartikeln 

und Waschmitteln besser ab als erwartet. 

UNILEVER 


Kurs der Unilever-Aktie in EUR 

49 

27.02.05 25.05.05 




Markt-Kap. (Mio. EUR) 

Warrants zu Unilever finden Sie ab 

30’979.42 

Seite 38 und aktuell unter www.gs-warrants.ch 

55 

54 

53 

52 

51 

50 

News 

Unternehmensprofile 

Cadbury Schweppes 

Der britische Hersteller von Erfrischungsgetränken 

und Süsswaren Cadbury Schweppes 

erwartet stagnierende Gewinnmargen 

im ersten Halbjahr. Trotz anziehender 

Preise und stärkerer Investitionen in weiteres 

Wachstum dürften die Margen stabil 

bleiben, kündigte Vorstandschef Todd Stitzer 

Mitte Mai in London an. Cadbury sei 

aber zuversichtlich, seine Prognosen für das 

laufende Jahr erreichen zu können. 

Danisco 

Die Danisco wird ihr Werk zur Verarbeitung 

von Zuckerrüben im litauischen Kursenai 

schliessen. Von der Massnahme seien 

rund 130 Angestellte betroffen, teilte das 

Unternehmen Mitte Mai mit. Die Zuckerrübenaktivitäten 

würden auf die litauischen 

Standorte Panevezys und Kedainiai übertragen. 

Diese Werke seien dafür ausgebaut 

worden. Mit diesem Schritt soll die Wettbewerbsfähigkeit 

weiter gestärkt werden. 

Nestlé 

Die Nestlé Waters geht in Algerien eine Zusammenarbeit 

mit der Boissons Gazeuses 

des Frères Zahaf Group (BGFZ) ein. Die 

Zahaf-Brüder, die Eigentümer des Unternehmens, 

und Nestlé Waters halten gemeinsam 

das Unternehmen Société Source 

de Taberkachent, die alle Wasserflaschengeschäfte 

der BGFZ übernommen hat. Der 

Anteil von Nestlé Waters beträgt 51%. 

Nordafrika biete gute Entwicklungsmöglichkeiten 

für die Marke, wird Präsident 

Carlo Donati in der Medienmitteilung zitiert. 

Und Algerien spiele eine wichtige Rolle 

für die Entwicklungsstrategie in Afrika 

und im Mittleren Osten, so die Mitteilung.

Bruttoinlandsprodukt kurz erklärt 

Auf englisch heisst das Bruttoinlandsprodukt 

„Gross Domestic Product“ oder kurz 

„GDP“. Als Messlatte für die Grösse und 

die Leistungsfähigkeit einer Volkswirtschaft 

bildet es die Summe der Kennzahlen 

privater Konsum, Investitionen, Staatsverbrauch 

und Leistungsbilanzsaldo und dient 

daher auch als Vergleichsmassstab zwischen 

einzelnen Volkswirtschaften. Gemessen 

wird die wirtschaftliche Leistung, die 

innerhalb einer Periode, beispielsweise im 

Zeitraum eines Vierteljahres oder eines 

Jahres, in einem gegebenen Wirtschaftsgebiet, 

wie etwa in Deutschland, erbracht 

wird. Um einen Eindruck von den 

Grössenordnungen zu geben, zeigt die Tabelle 

2 das Bruttoinlandsprodukt der zehn 

grössten Volkswirtschaften der Welt im 

Jahr 2003. 

Entstehung und Verwendung: 

Die Berechnung des BIP 

Das BIP kann in sowohl von der so genannten 

Entstehungsseite (Produktion) als 

auch von der Verwendungsseite (Verbrauch) 

her berechnet werden. Das Bruttoinlandsprodukt 

aus Sicht der Produktion 

addiert die Kosten für die Arbeit oder Beschäftigung, 

das Kapital und die Steuern, 

die benötigt werden, um Waren und 

Dienstleistungen zu produzieren. Aus Sicht 

des Verbrauchs werden für das BIP der private 

Verbrauch, der Staatsverbrauch, die 

Bruttoinvestitionen und die Differenz zwischen 

exportierten und importierten Gütern 

sowie Dienstleistungen addiert. Der 

private Verbrauch allein macht durchschnittlich 

annähernd zwei Drittel des BIP 

aus. Theoretisch sollten beide Messverfahren 

zu gleichen Ergebnissen führen. Trotzdem 

ist, bedingt durch Probleme bei der 

WIRTSCHAFTSINDIKATOREN TEIL 2 

Das Bruttoinlandsprodukt 

TABELLE 1: VIER BESTANDTEILE DES 

BRUTTOINLANDSPRODUKTS 

BÖRSE 

Der wichtigste Indikator für die Entwicklung einer Volkswirtschaft ist das Bruttoinlandsprodukt, 

kurz BIP. In den USA wird das Bruttoinlandsprodukt vom Bureau of Economic Analysis (BEA) vierteljährlich 

publiziert, in Deutschland ist es das Statistische Bundesamt und in der Schweiz das 

Staatssekretariat für Wirtschaft, die nach jedem Quartal feststellen, ob das erzielte Wachstum die 

Erwartungen unterboten, erreicht oder sogar übertroffen hat.Als wichtigstes Konjunkturbarometer 

wird das Bruttoinlandsprodukt von den Marktteilnehmern ganz genau verfolgt. Es hat daher auch 

grossen Einfluss auf die Finanzmärkte. 

BIP = privater + Investitionen der + Ausgaben + Differenz zwischen 

Konsum Unternehmen des Staates Exporten und Importen 

(sog. Leistungsbilanzsaldo 

oder Außenwert) 

BIP = C + I + G + X – M 

TABELLE 2: DIE ZEHN GRÖSSTEN 

VOLKSWIRTSCHAFTEN 2003 

Land BIP 2003 in Milliarden USD 

USA 10’857.2 

Japan 4’290.7 

Deutschland 2’386.2 

Grossbritannien 1’775.0 

Frankreich 1’731.6 

Italien 1’455.4 

China 1’372.0 

Kanada 850.5 

Spanien 827.1 

Mexiko 

Quelle: www.dataranking.com 

611.6 

Datenerfassung, häufig eine Diskrepanz zu 

beobachten. 

Ein Wachstum des Bruttoinlandsproduktes 

von 2% bis 2.5% wird allgemein 

als optimal angesehen, sofern annähernd 

Vollbeschäftigung hergestellt ist, wobei eine 

Arbeitslosenquote zwischen 5.5% und 6% 

als Vollbeschäftigung gilt. Höheres Wachstum 

führt meist zu einer beschleunigten Inflation, 

während geringeres Wachstum eine 

schwache Volkswirtschaft anzeigt. 

USA, Deutschland, Schweiz: 

Vorläufige Zahlen, 

tiefer gegliederte Ergebnisse 

In den USA wird das GDP vierteljährlich 

veröffentlicht, und zwar immer um 8.30 

29

30 BÖRSE WIRTSCHAFTSINDIKATOREN TEIL 2 

Uhr morgens EST (Eastern Standard 

Time), das entspricht 14.30 Uhr Mitteleuropäischer 

Zeit (MEZ). Der so genannte 

„Advanced Report“, das ist der erste 

Entwurf für das zurückliegende Quartal, 

wird jeweils am letzten Geschäftstag des 

Januar, April, Juli und Oktober veröffentlicht. 

Der zweite Entwurf, der so genannte 

„Preliminary Report“, wird einen Monat 

danach, der „Final Report“ schliesslich wird 

einen weiteren Monat später publiziert. 

Tabelle 3 zeigt eine Übersicht der Termine 

für die Bekanntgabe des amerikanischen 

GDP im Jahr 2005. 

In Deutschland wird das BIP vom 

Statistischen Bundesamt in Wiesbaden ermittelt, 

und zwar für alle vier Quartale eines 

Jahres sowie für das Gesamtjahr. Erste 

Kennzahlen werden etwa sechs Wochen 

TAB. 3: BIP-DATEN USA IM 1. BIS 3. QUARTAL 2005 

GDP 1. Quartal Advance 28. April 2005 

GDP 1. Quartal Preliminary 26. Mai 2005 

GDP 1. Quartal Final 29. Juni 2005 

GDP 2. Quartal Advance 29. Juli 2005 

GDP 2. Quartal Preliminary 31. August 2005 

GDP 2. Quartal Final 29. September 2005 

GDP 3. Quartal Advance 28. Oktober 2005 

GDP 3. Quartal Preliminary 30. November 2005 

GDP 3. Quartal 

Quelle: www.bea.doc.gov 

Final 21. Dezember 2005 

TABELLE 4: BIP-DATEN DEUTSCHLAND IM 1. BIS 3. QUARTAL 2005 

1. Quartal 2005 Schnellmeldung 12. Mai 2005 

1. Quartal 2005 Tiefer gegliederte Ergebnisse 24. Mai 2005 

2. Quartal 2005 Schnellmeldung 11. August 2005 

2. Quartal 2005 Tiefer gegliederte Ergebnisse 23. August 2005 

3. Quartal 2005 Schnellmeldung 15. November 2005 

3. Quartal 2005 

Quelle: www.destatis.de 

Tiefer gegliederte Ergebnisse 22. November 2005 

nach Quartalsende als „Schnellmeldung“ 

publiziert, im Abstand von etwa zwei Wochen 

folgen die „tiefer gegliederten Ergebnisse“. 

Tabelle 4 fasst die Termine für das 

Jahr 2005 zusammen. 

In der Schweiz wird das BIP vom 

Staatssekretariat für Wirtschaft (SECO) 

publiziert. Die für die Veröffentlichung der 

BIP-Quartalsdaten in der Schweiz im Jahr 

2005 vorgesehenen Termine zeigt Tabelle 5. 

Bruttoinlandsprodukt und Inflation 

Das nominale BIP berücksichtigt die aktuellen 

Marktpreise. Da diese jedoch durch 

Geldwertveränderungen „verfälscht“ sein 

können, wird das nominale BIP mit dem so 

genannten BIP-Deflator um die Inflation 

bereinigt. Auf diese Weise ergibt sich das 

reale BIP, das zumeist auch als Messzahl 

beim Vergleich zwischen den verschiedenen 

Volkswirtschaften herangezogen wird. Um 

TABELLE 5: 

BIP-DATEN SCHWEIZ IM 1. BIS 3. QUARTAL 2005 

1. Quartal 2005 2. Juni 2005 

2. Quartal 2005 9. September 2005 

3. Quartal 2005 1. Dezember 2005 

Quelle: www.seco-admin.ch

SCHEMA A: 

BIP-WACHSTUM, WÄHRUNG, ANLEIHEN UND AKTIEN 

US- 

Dollar 

BIP 

das Bruttoinlandsprodukt unabhängig von 

der Inflation betrachten zu können, werden 

die Marktpreise für den Warenkorb eines 

Basisjahres herangezogen, in Deutschland 

war dies bisher das Jahr 1995. Doch 

auch dieses Verfahren enthält noch Unschärfen, 

die sich beispielsweise aus der 

Verbilligung von Produkten bei gleichzeitiger 

technischer Innovation ergeben können, 

wie dies in den vergangenen anderthalb 

Jahrzehnten vor allem bei der Informationstechnologie 

der Fall war. Das Statistische 

Bundesamt hat daher Ende April dieses 

Jahres die Inflationsbereinigung des 

Bruttoinlandsprodukts auf die so genannte 

Vorjahrespreismethode umgestellt, die 

TAB. 6: DIE ZEHN HÖCHSTEN 

WACHSTUMSRATEN 2003 

Land BIP 2003 in % 

Türkei 5% 

Griechenland 4% 

Slowakei 3.9% 

Polen 3.3% 

Ungarn 2.9% 

USA 2.9% 

Japan 2.7% 

Südkorea 2.7% 

Neuseeland 2.7% 

Tschechien 2.5% 

Quelle: www.dataranking.com 

Anleihenmarkt 

Aktienmarkt 

SCHEMA B: 

von den USA und Japan bereits seit längerem 

angewandt wird. Auf diese Weise sollen 

Verzerrungen vermieden und die Vergleichbarkeit 

mit anderen Ländern verbessert 

werden. 

Zusammenhang zwischen 

BIP und Finanzmärkten 

Für die Finanzmärkte sind vor allem die 

vierteljährlichen Wachstumsraten interessant, 

die in Prozent ausgedrückt und annualisiert 

werden. Tabelle 6 zeigt die zehn 

Länder mit den höchsten Wachstumsraten 

im Jahr 2003. 

Ein stark wachsendes BIP zeugt von 

einem starken Wirtschaftswachstum. Da 

aber ein starkes Wirtschaftswachstum häufig 

mit inflationären Tendenzen einhergeht, 

könnten sich die Zentralbanken dazu bewogen 

sehen, die Leitzinsen zu erhöhen, 

was sich negativ auf die aktuellen Preise 

von Anleihen auswirkt. Deshalb sind starke 

BIP-Ergebnisse tendenziell schlecht für den 

Anleihenmarkt. Da umgekehrt Wirtschaftswachstum 

mit positiven Unternehmensergebnissen 

einhergeht, ergibt sich eine positive 

Korrelation zwischen Wirtschaftswachstum 

und steigenden Aktienkursen. 

Ein ebenso direkter Zusammenhang besteht 

mit der Landeswährung, denn ist das 

Wirtschaftswachstum stark, dann geht es 

BIP-RÜCKGANG, WÄHRUNG, ANLEIHEN UND AKTIEN 

US- 

Dollar 

BIP 

Anleihenmarkt 

Aktienmarkt 

auch der Landeswährung gut. Das Wirtschaftswachstum 

kurbelt die Inflation an, 

die Inflation bewegt die Zentralbanken dazu, 

die Leitzinsen zu erhöhen, und hohe 

Zinsen führen zu einer Aufwertung der 

entsprechenden Währung. 

In der nächsten Ausgabe werden wir 

uns mit den Autoverkäufen und ihrer 

Bedeutung als Wirtschaftsindikator für 

die Finanzmärkte auseinander setzen. 

31

32 BÖRSE CHARTANALYSE TEIL 5: DER SCHWUNGKRAFTMESSER 

MACD: Moving Average Convergence 

Divergence Indicator 

Trendfolgeindikator und Oszillator 

Der MACD ist ein Indikator, der einen Trend 

nicht nur nachzeichnen, sondern darüber 

hinaus auch die Schwungkraft des Marktes 

messen kann. Aufgrund ihrer Messverfahren 

werden Indikatoren häufig in Trendfolgeindikatoren 

und Oszillatoren eingeteilt. Der 

MACD verbindet beide Eigenschaften: er ist 

sowohl Trendfolgeindikator wie auch Oszillator. 

Als Trendfolgeindikator zeigt er den 

aktuellen Trend eines Basiswertes an. Bekanntlich 

herrschen Trends dann vor, wenn 

Kurse über einen Zeitraum hinweg entweder 

ansteigen oder fallen. Ist dies nicht der Fall, 

spricht man von einem richtungslosen oder 

auch trendlosen Markt. Im Unterschied zum 

MACD sagen reine Trendfolgeindikatoren 

Der Moving Average Convergence Divergence Indicator, im Folgenden MACD 

genannt, hat sich im Laufe der letzten Jahre zu einem der am meisten verwendeten 

technischen Indikatoren entwickelt. Aufgrund seiner Berechnung 

und Interpretation kann er insbesondere in stark tendierenden Marktlagen herangezogen 

werden. 

nichts über die Stärke eines Trends oder über 

eventuelle Übertreibungen aus, sondern sie 

zeigen lediglich an, ob ein Trend besteht oder 

nicht. 

Als Oszillator zeichnet der MACD, 

dessen Name übersetzt etwas umständlich 

„Gleitender Durchschnitt der Übereinstimmungen 

und Abweichungen“ lauten 

würde, die Schwankungsbandbreiten eines 

Basiswerts während eines Trendmarktes 

nach. „Oszillieren“ bedeutet, dass sich 

eine Linie zwischen einer oberen und unteren 

Begrenzung schwingend hin und her 

bewegt. Aufgrund dieser Definition sind 

Oszillatoren in Aussehen und Interpretation 

immer nahezu identisch, unabhängig 

von der jeweils zugrunde liegenden Berechnung 

des Indikators. 

Oszillatoren verfügen in der Regel über 

eine Mittellinie, die die Darstellung in zwei 

gleiche Bereiche aufteilt, an deren unteren 

und oberen Werten ebenfalls jeweils eine 

Linie gezogen werden kann. Erreicht der 

Indikatorwert die obere bzw. untere Linie 

oder nähert er sich dieser, spricht man von 

einer Extremsituation, da der Kurs sich von 

dem erreichten Punkt aus in die andere 

Richtung bewegen muss. Befindet sich der 

Indikator in einer solchen Extremsituation, 

weist er damit auf eine Übertreibung im 

zugrunde liegenden Kursverlauf hin. Liegt 

der Indikator im oberen Bereich, handelt es 

sich in der Regel um eine Übertreibung nach 

oben, der Markt ist „überkauft“, ist er im 

unteren Bereich, sind die Kurse zu schnell 

gefallen, der Markt ist „überverkauft“. 

Wie die Erfahrung zeigt, geht dieses 

Indikatorenkonzept der so genannten Oszillatoren 

bei Seitwärtsbewegungen mit 

schnell aufeinander folgenden Auf- und Abwärtsphasen 

oft auf. In Trendmärkten versagt 

es hingegen, da gerade bei starken und 

eindeutigen Trends der Indikatorverlauf 

über längere Zeit an der oberen oder unteren 

Begrenzung bleibt, bevor er sich wieder 

lösen kann. 

Konvergenz, Divergenz, Trendwende 

Um Kriterien für eine Trendumkehr zu gewinnen, 

setzt der MACD-Indikator mehrere 

gleitende Durchschnitte mit unterschiedlichen 

Untersuchungsperioden zueinander ins 

Verhältnis. Wie wir bereits in der zweiten 

Folge der Reihe Chartanalyse erfahren haben, 

ist ein gleitender Durchschnitt ein fortlaufend 

berechneter Mittelwert, der sich aus der 

Beobachtung unterschiedlicher Zeiträume 

ergibt. 

Für den MACD werden zunächst zwei 

gleitende Durchschnitte unterschiedlicher

MACD: SCHNELLE LINIE, LANGSAME LINIE 

Länge berechnet, meist ein 12-Tages-Durchschnitt 

und ein 26-Tages-Durchschnitt. 

Wird nun der letztere Durchschnitt vom 

ersteren subtrahiert, ergibt sich eine Reihe 

von Werten, die „schnelle Linie“ oder 

„MACD-Linie“ (siehe weisse Linie in der 

Grafik) genannt wird. Aus dieser Linie 

wiederum wird eine 9-Tages-Durchschnittslinie 

gebildet, die als „langsame Linie“ oder 

„Signal“ (rote Linie in der Grafik) bezeichnet 

wird. Beide Linien werden nun in ein 

Diagramm eingezeichnet. Diese Signallinie 

ist für die Interpretation des MACD notwendig, 

denn aus ihrer Kreuzung mit der 

MACD-Linie ergeben sich die Signalpunkte. 

Die Konvergenz- und Divergenz- 

Betrachtung, die der MACD vornimmt, 

beruht auf der Auswertung des Abstands 

zwischen der Nulllinie, die in unserer Grafik 

auf der rechten Skala angegeben ist, und dem 

MACD-Verlauf. Je weiter die MACD-Linie 

von der Nulllinie entfernt ist, umso stärker ist 

die Divergenz. Eine wachsende Divergenz 

deutet auf eine Intensivierung des vorherrschenden 

Trends hin, eine Abnahme auf eine 

Schwächung des Trends. Um eine Trendwende 

identifizieren zu können, hat Gerald 

Appel, der Erfinder des MACD, den durch 

die MACD-Linie dargestellten gleitenden 

Durchschnitt eingeführt. Trendumkehrsignale 

werden beim Schnitt dieser Durchschnittslinie 

mit der Signallinie generiert. 

Kauf- und Verkaufssignale, Vorteile 

und Nachteile 

Grundsätzlich ist davon auszugehen, dass 

Schnittstellen von MACD-Kurve und Signalkurve 

für sich ändernde Markttrends stehen. 

Kaufsignale ergeben sich, wenn die weisse 

Linie die rote Linie von unten nach oben 

schneidet und damit ein beginnender Aufwärtstrend 

signalisiert wird. Verkaufsignale 

hingegen ergeben sich, wenn die MACD- 

Linie die rote Linie von oben nach unten 

schneidet und damit ein beginnender Abwärtstrend 

signalisiert wird. 

Die Häufigkeit dieser Signale ist bei 

Tagescharts grösser als bei Wochencharts. 

Daraus kann auch auf die Bedeutung dieser 

Signale bei unterschiedlichen Betrachtungszeiträumen 

geschlossen werden, wobei oft 

angeraten wird, sich mehr auf die Signale 

der Wochencharts als auf die der Tagescharts 

zu verlassen. 

Die Vorteile des MACD-Indikators 

liegen darin, dass dieser im System der 

gleitenden Durchschnitte die besten Ausprägungen 

während eines Trends besitzt. 

Daher ist der MACD-Indikator einer der 

33 

stärksten und aussagekräftigsten Indikatoren in 

der Aktienanalyse, der bei starken Trends ordentliche 

Trendumkehr- und Trendbestätigungssignale 

liefert. Nicht selten allerdings kommen 

derartige Signale aber auch zu spät, oder sie treten 

in Zonen mit einer gewissen Unsicherheit zu 

früh auf. Ein Nachteil des MACD-Indikators ist 

daher, dass er in trendlosen Märkten nur bedingt 

einsetzbar ist.

34 DATENBANK 

GEWÄHRLEISTUNG 

Bei den auf den Seiten 34 bis 50 veröffentlichten 

Kursen handelt es sich um indikative Kursstellungen 

von Goldman Sachs, die am 30. Mai 

2005 über Reuters verbreitet wurden. Für die 

Richtigkeit der Angaben übernehmen wir keine 

Gewähr. 

AKTIENWARRANTS SCHWEIZ 

Warrants & Zertifikate 

AKTIENWARRANTS SCHWEIZ 34 

AKTIENWARRANTS EUROPA 37 

AKTIENWARRANTS USA 38 

AKTIENWARRANTS ASIEN/PAZIFIK 42 

INDEXWARRANTS 43 

CALL-SPREAD-WARRANTS 44 

COMMODITY-WARRANTS 44 

WÄHRUNGSWARRANTS 45 

DISCOUNT(YOS)-ZERTIFIKATE 46 

PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 47 

BARRIER-ZERTIFIKATE 49 

TWO-STEP-ZERTIFIKATE 50 

AKTIENWARRANTS SCHWEIZ STAND: 30.05.2005 

Valor Symbol Typ Art Strike Verfall Ratio Geld Brief Delta Omega Prämie p.a.(%) 

ABB LTD. Stand: CHF 8.14 

2016292 ABBED Call A CHF 6.50 17.06.05 0.50 0.83 0.85 0.97 4.67 13.69 

1950954 ABBOS Call A CHF 8.00 17.06.05 0.50 0.13 0.14 0.64 18.68 33.61 

1904882 ABBAM Call A CHF 9.00 17.06.05 0.50 0.01 0.02 0.09 17.71 223.07 

2011078 ABBAD Call A CHF 7.50 16.09.05 0.25 0.21 0.22 0.75 6.98 9.70 

2016294 ABBUD Call A CHF 8.00 16.12.05 0.50 0.36 0.37 0.58 6.44 13.33 

2011079 ABBAC Call A CHF 8.50 16.12.05 0.50 0.25 0.26 0.45 7.05 19.63 

ACTELION LTD Stand: CHF 127.17 

1950946 ATLON Call A CHF 120.00 17.06.05 0.05 0.43 0.45 0.79 11.12 29.24 

2113711 ATLAB Call A CHF 130.00 16.09.05 0.02 0.18 0.19 0.49 6.55 32.48 

2113712 ATLAC Call A CHF 140.00 16.12.05 0.02 0.18 0.19 0.39 5.22 32.05 

Adecco Stand: CHF 59.28 

1950948 ADENO Call A CHF 72.00 17.06.05 0.10 0.00 0.03 0.01 2.17 445.58 

2011068 ADEAC Call A CHF 70.00 16.12.05 0.10 0.08 0.09 0.15 10.08 35.79 

Bâloise-Holding Stand: CHF 65.88 

1904884 BALLE Call A CHF 62.50 17.06.05 0.20 0.71 0.76 0.89 15.43 12.97 

2011075 BALAD Call A CHF 52.50 16.09.05 0.10 1.36 1.39 0.96 4.55 2.65 

2011076 BALAE Call A CHF 55.00 16.12.05 0.10 1.18 1.20 0.88 4.83 3.11 

2113694 BALCO Call A CHF 70.00 16.12.05 0.20 0.50 0.52 0.37 9.30 18.62 

2113696 BALCA Call A CHF 75.00 16.06.06 0.20 0.49 0.51 0.29 7.44 16.93 

Ciba Stand: CHF 74.92 

1904886 CIBIS Call A CHF 105.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 1.50 816.87 

2011081 CIBAN Call A CHF 95.00 16.09.05 0.10 0.01 0.02 0.01 4.87 90.65 

Clariant Stand: CHF 17.68 

1950957 CLNOS Call A CHF 20.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.02 4.42 278.21 

1904887 CLNIX Call A CHF 22.00 17.06.05 0.50 0.00 0.03 0.00 1.18 503.07 

2113697 CLNAE Call A CHF 24.00 16.09.05 0.20 0.01 0.04 0.02 1.33 123.56 

2011080 CLNAD Call A CHF 21.00 16.12.05 0.20 0.06 0.08 0.17 7.51 38.43 

2113698 CLNAI Call A CHF 27.00 16.12.05 0.20 0.00 0.03 0.01 1.18 97.80 

Converium Holding Stand: CHF 9.72 

1950963 CHRAT Call A CHF 12.00 17.06.05 0.20 0.00 0.04 0.00 0.05 518.69 

1912831 CHRIZ Call A CHF 20.09 20.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 0.00 1’874.15 

2047581 CHRIM Call A CHF 12.50 16.09.05 0.20 0.02 0.04 0.06 2.67 102.89 

2047583 CHRIN Put A CHF 10.00 16.09.05 0.20 0.19 0.21 -0.52 -4.81 26.37 

CREDIT SUISSE GROUP Stand: CHF 49.78 

1950951 CSGCO Call A CHF 44.00 17.06.05 0.20 1.16 1.18 0.99 8.33 5.09 

2126974 CSGIQ Call A CHF 47.50 17.06.05 0.20 0.48 0.50 0.89 17.78 9.17 

1904890 CSGAZ Call A CHF 50.00 17.06.05 0.20 0.13 0.14 0.46 32.35 37.68 

2126933 CSGAT Call A CHF 52.50 17.06.05 0.20 0.02 0.03 0.10 31.86 117.12 

2126935 CSGIN Call A CHF 55.00 17.06.05 0.20 0.00 0.01 0.02 21.90 214.90 

2011069 CSGAF Call A CHF 47.50 16.09.05 0.20 0.68 0.69 0.70 10.14 7.90 

2047578 CSGAM Call A CHF 52.50 16.09.05 0.20 0.17 0.18 0.30 16.65 24.39 

2113699 CSGSC Call A CHF 55.00 16.09.05 0.20 0.08 0.10 0.15 14.83 38.52 

2126936 CSGAW Call A CHF 57.50 16.09.05 0.20 0.04 0.06 0.07 10.95 53.99 

2011071 CSGAE Put A CHF 42.00 16.09.05 0.20 0.06 0.07 -0.08 -10.81 54.66 

Massgeblich sind ausschliesslich die Options- bzw. Zertifikatsbedingungen

Funktionsweise eines Warrants 

Was ist ein Warrant? 

Ein Warrant ist ein an mindestens einer Börse 

gelistetes Wertpapier, das ein Recht für den 

Inhaber verbrieft. Durch diese Verbriefung 

können Warrants genauso wie Aktien unter 

der Angabe von Valor oder Symbol und Stückzahl 

entweder börslich oder ausserbörslich 

gekauft und verkauft werden. Fast alle Warrants 

werden von einer Investmentbank (der 

Emittentin) herausgegeben und garantiert. 

Diese sorgt anschliessend für eine liquide 

Handelbarkeit dieses Warrants. 

Das von einem Warrant verbriefte Recht 

bezieht sich auf die Möglichkeit, ein Underlying, 

zum Beispiel eine Aktie, kaufen oder verkaufen 

zu können (aber nicht zu müssen). 

• Beim Kaufwarrant, von Profis meist kurz Call 

genannt, erwirbt der Käufer das Recht, 

das Underlying zu einem vorherbestimmten 

Preis, dem Strike, zu kaufen. Während 

der Laufzeit des Warrants ändert sich der 

Strike nicht, wohl aber der Kurs der Aktie, 

auf die sich der Warrant bezieht. Der 

Anleger kann jederzeit mit seinem Warrant 

eine Aktie zum Strikepreis kaufen. 

Nach einem Anstieg der zugrunde liegenden 

Aktie gewinnt dieses Recht natürlich 

an Wert, weshalb der Wert des Warrants 

steigt. 

• Umgekehrt verhält es sich beim Verkaufswarrant, 

dem Put. Hier erwirbt der Käufer 

das Recht, die Aktie zu einem vorherbestimmten 

Preis verkaufen zu können. Dieses 

Recht wird umso wertvoller, je niedriger 

der Kurs der zugrunde liegenden Aktie ist. 

Wie funktioniert ein Warrant? 

Liegt für einen Call der Preis des Underlyings 

über dem Strikepreis, könnte ein Investor 

das Recht sofort ausüben, das Underlying 

zum Strikepreis vom Emittenten 

kaufen und sofort zu dem höheren Preis an 

der Börse weiterverkaufen. Der positive 

Unterschiedsbetrag – ohne Berücksichtigung 

von Transaktionskosten – der mit 

einer solchen Transaktion realisiert werden 

kann, heisst innerer Wert. 

Notiert das Underlying zu einem niedrigeren 

Kurs als dem Strikepreis, so würde es 

keinen Sinn machen, den Warrant sofort 

auszuüben, da das Underlying billiger über 

die Börse direkt bezogen werden könnte. 

Der innere Wert des Warrants ist dann Null. 

Das Gleiche gilt, wenn das Underlying 

genau am Strike notiert. Auch dann ist der 

innere Wert exakt Null. 


Da Put-Warrants das Recht verbriefen, das 

Underlying zum Strike zu verkaufen, ist es hier 

genau umgekehrt: Notiert das Underlying 

unter dem Strike, könnte ein Anleger das 

Underlying an der Börse kaufen und zu dem 

höheren Strikepreis an den Emittenten verkaufen. 

Der hiermit erzielbare Betrag wird 

auch beim Put innerer Wert genannt. Er ist 

entsprechend Null, wenn das Underlying über 

dem oder genau am Strike notiert. 

Ein Warrant mit innerem Wert wird im-Geld 

oder in-the-money genannt. Notiert ein 

Underlying genau am Strike eines Warrants, 

so wird dieser als am-Geld oder at-the-money 

bezeichnet. Eine Option ist aus-dem-Geld 

oder out-of-the-money, wenn beim Call der 

Strike über bzw. beim Put unter dem Underlying 

liegt, eine sofortige Ausübung der Option 

PAY-OUT-PROFIL WARRANTS 

Call-Warrant 

Wert des Warrants 

CHF 

50 

40 

30 

20 

10 

80 

Put-Warrant 

90 

100 

110 

Strike 

Zeitwert innerer Wert 

Wert des Warrants 

CHF 

50 

40 

30 

20 

10 

80 

innerer Wert 

90 

100 

Strike 

110 

120 130 140 

Kurs des Underlyings 

Zeitwert 

120 130 140 

Kurs des Underlyings 

Massgeblich sind ausschliesslich die Options- bzw. Zertifikatsbedingungen 

JUNI 2005 

also ein Verlustgeschäft darstellen würde. 

Aus diesem Grunde ist es für den Anleger 

wichtig, dass er das Recht hat, die Option 

auszuüben – nicht aber die Pflicht. So wird er 

eine Ausübung des Warrants nur vornehmen, 

wenn der Schein im Geld notiert. 

Welche Chancen und Risiken 

birgt ein Warrantinvestment? 

Hat ein Warrant keinen inneren Wert, heisst 

das jedoch nicht, dass er wertlos ist. Denn 

solange der Verfalltag nicht erreicht worden 

ist, besteht immer noch die Chance, dass sich 

der Kurs des Underlyings in die vom Anleger 

erwartete Richtung bewegt. Das heisst also, 

dass das Underlying steigen (für den Call) 

oder fallen müsste (für den Put), um einen 

inneren Wert zu erreichen. Dieser Wert eines 

Warrants, der nicht innerer Wert ist, wird 

Zeitwert genannt. 

Je länger der Zeitraum bis zum Verfall des 

Warrants ist, desto höher die Chance, dass 

das Underlying noch eine Kursbewegung 

zeigt, um ins Geld zu kommen. Entsprechend 

steigt mit der Chance, noch ins Geld zu kommen, 

auch der Zeitwert. Dieser bildet sich 

dem Rückgang der Restlaufzeit gemäss 

zurück und beträgt bei Verfall null. Der Wert 

eines Warrants setzt sich immer aus den 

beiden Komponenten Zeitwert und innerer 

Wert zusammen, dabei ist der Zeitwert vor 

Verfall stets grösser als null und erreicht bei 

Verfall null. 

Der innere Wert eines Warrants ist mit dem 

Kurs des Underlyings Schwankungen unterworfen 

und entweder positiv (wenn der 

Warrant im-Geld notiert) oder null (wenn er 

am-Geld oder aus-dem-Geld notiert). Notiert 

ein Warrant bei Verfall aus-dem-Geld, so 

hat er keinen inneren Wert und keinen Zeitwert. 

Er verfällt somit wertlos, und der Anleger 

verliert sein ursprüngliches Investment 

vollständig. 

Notiert ein Warrant bei Verfall im Geld, so ist 

der Zeitwert auch in diesem Fall null. 

Jedoch hat der Warrant einen positiven 

inneren Wert, der dem Anleger gutgeschrieben 

wird. Hat der Anleger den Warrant zu 

einem niedrigeren Wert als dem inneren 

Wert bei Verfall gekauft, so kann er einen 

Gewinn erzielen. Da der Anleger für sein 

initiales Investment nicht den vollständigen 

Aktienpreis bezahlen musste (sondern nur 

den niedrigeren Warrantkurs, der sich aus 

innerem Wert und Zeitwert zusammensetzt), 

kann er eine überproportionale Kursänderung 

des Warrants erfahren. 

35

36 DATENBANK 

LONZA GROUP 

70 

23.02.05 20.05.05 

ROCHE HOLDING 

150 

140 

130 

120 

23.02.05 20.05.05 

SWISS RE 

78 

76 

74 

72 

75 

23.02.05 20.05.05 

UBS 

87 

84 

81 

78 

103 

100 

97 

94 

23.02.05 20.05.05 




2011070 CSGAD Call A CHF 50.00 16.12.05 0.20 0.55 0.56 0.52 9.33 11.09 

2126937 CSGIP Call A CHF 55.00 16.12.05 0.20 0.20 0.21 0.25 11.80 23.01 

2047579 CSGAN Call A CHF 57.50 16.12.05 0.20 0.09 0.10 0.15 15.03 30.16 

2113700 CSGSU Call A CHF 60.00 17.03.06 0.20 0.14 0.15 0.14 9.29 27.66 

1625808 CSGGO Call E CHF 19.82 31.07.07 1.01 28.00 28.50 0.98 1.72 -1.59 

Holcim Stand: CHF 75.56 

1904891 HOLIO Call A CHF 75.00 17.06.05 0.20 0.28 0.30 0.59 29.77 25.50 

2011082 HOLCA Call A CHF 72.00 16.09.05 0.10 0.55 0.57 0.70 9.35 9.48 

2011083 HOLCO Call A CHF 80.00 16.12.05 0.10 0.25 0.27 0.37 10.33 17.25 

Lonza Group Stand: CHF 76.47 

1950962 LONZO Call A CHF 60.00 17.06.05 0.10 1.65 1.67 1.00 4.57 5.97 

1904892 LONIX Call A CHF 70.00 17.06.05 0.20 1.33 1.35 0.95 10.73 7.29 

2011085 LONAN Call A CHF 65.00 16.09.05 0.10 1.22 1.24 0.91 5.59 4.07 

2011086 LONAM Call A CHF 72.00 16.12.05 0.10 0.79 0.81 0.68 6.47 8.66 

Nestlé Stand: CHF 331.96 

2126938 NESCA Call A CHF 300.00 17.06.05 0.04 1.29 1.31 0.98 9.97 4.80 

1932433 NESSI Call A CHF 320.00 17.06.05 0.02 0.25 0.26 0.90 23.03 6.33 

2126939 NESCX Call A CHF 330.00 17.06.05 0.04 0.17 0.18 0.61 44.70 15.49 

2126940 NESCU Call A CHF 350.00 17.06.05 0.04 0.00 0.01 0.02 21.25 111.70 

1904894 NESTG Call A CHF 360.00 17.06.05 0.05 0.00 0.03 0.00 2.21 174.68 

1932434 NESPE Put A CHF 285.00 17.06.05 0.02 0.00 0.01 -0.01 -3.98 289.93 

2126941 NESCH Call A CHF 300.00 16.09.05 0.04 1.37 1.39 0.91 8.72 2.81 

2011059 NESAH Call A CHF 330.00 16.09.05 0.05 0.53 0.54 0.56 17.25 8.88 

2126942 NESCZ Call A CHF 360.00 16.09.05 0.04 0.04 0.05 0.07 17.79 29.54 

2126944 NESCI Call A CHF 320.00 16.12.05 0.04 0.87 0.89 0.68 10.19 5.65 

2011060 NESAF Call A CHF 350.00 16.12.05 0.05 0.32 0.33 0.28 14.33 13.54 

2126945 NESCO Call A CHF 370.00 16.12.05 0.04 0.08 0.09 0.09 13.28 22.15 

NOVARTIS AG Stand: CHF 60.92 

2126972 NOVCZ Call A CHF 50.00 17.06.05 0.20 2.22 2.24 1.00 5.43 4.07 

2126947 NOVCY Call A CHF 55.00 17.06.05 0.20 1.22 1.24 0.98 9.66 4.07 

2126948 NOVCW Call A CHF 57.50 17.06.05 0.20 0.73 0.75 0.94 15.36 5.73 

1904897 NOVIP Call A CHF 60.00 17.06.05 0.20 0.26 0.28 0.73 32.02 10.79 

1950939 NOVAS Call A CHF 65.00 17.06.05 0.20 0.01 0.03 0.04 17.92 135.30 

2126950 NOVCO Call A CHF 52.50 16.09.05 0.20 1.77 1.79 0.94 6.44 2.04 

2126949 NOVCH Call A CHF 57.50 16.09.05 0.20 0.88 0.90 0.79 10.78 5.06 

2011061 NOVEU Call A CHF 62.50 16.09.05 0.20 0.24 0.26 0.40 18.70 14.94 

2011062 NOVES Put A CHF 55.00 16.09.05 0.20 0.07 0.08 -0.11 -16.34 35.50 

2126952 NOVCI Call A CHF 55.00 16.12.05 0.20 1.41 1.43 0.84 7.15 3.20 

2126953 NOVCU Call A CHF 60.00 16.12.05 0.20 0.66 0.68 0.61 10.89 6.94 

2011063 NOVET Call A CHF 65.00 16.12.05 0.20 0.21 0.23 0.29 15.19 15.16 

1845819 NOVGO Call E CHF 30.00 30.06.06 1.00 30.20 30.40 1.00 2.00 -0.79 

RIETER HOLDING AG Stand: CHF 336.38 

1950960 RIEDA Call A CHF 350.00 17.06.05 0.02 0.03 0.08 0.17 14.55 106.25 

Roche Holding Stand: CHF 157.46 

2126954 ROGBW Call A CHF 120.00 17.06.05 0.10 3.75 3.78 1.00 4.16 4.43 

2126955 ROGBV Call A CHF 130.00 17.06.05 0.10 2.75 2.77 1.00 5.67 3.14 

2126956 ROGBA Call A CHF 140.00 17.06.05 0.10 1.75 1.77 0.98 8.76 3.14 

1904898 ROGAZ Call A CHF 150.00 17.06.05 0.10 0.79 0.81 0.89 17.26 8.29 

2126957 ROGBE Call A CHF 120.00 16.09.05 0.10 3.78 3.82 0.98 4.04 1.58 

2126959 ROGBX Call A CHF 130.00 16.09.05 0.10 2.81 2.84 0.95 5.27 2.01 

2011084 ROGAE Call A CHF 140.00 16.09.05 0.05 0.94 0.96 0.88 7.20 3.72 

2126961 ROGBZ Call A CHF 120.00 16.12.05 0.10 3.86 3.88 0.95 3.85 1.56 

2126960 ROGBS Call A CHF 135.00 16.12.05 0.10 2.50 2.52 0.86 5.39 3.18 

2113702 ROGHG Call A CHF 150.00 16.12.05 0.20 2.70 2.72 0.67 7.78 7.12 

2113703 ROGHO Call A CHF 160.00 17.03.06 0.20 2.21 2.23 0.51 7.15 10.91 

SIG Holding Stand: CHF 267.00 

2047574 SIGNO Call E CHF 298.57 14.02.06 1.00 13.60 16.60 0.35 5.61 25.33 

Swiss Life Holding Stand: CHF 165.13 

1950953 SLHOS Call A CHF 180.00 17.06.05 0.02 0.01 0.03 0.05 5.50 200.75 

2011077 SLHIZ Call A CHF 200.00 16.12.05 0.05 0.10 0.11 0.13 9.98 40.97 

SWISS RE Stand: CHF 78.22 

1950941 RUKCA Call A CHF 80.00 17.06.05 0.10 0.06 0.07 0.28 31.18 64.16 

1904900 RUKIN Call A CHF 95.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 0.78 437.44 

2011064 RUKAD Call A CHF 95.00 16.09.05 0.20 0.04 0.06 0.04 10.95 73.09 

2011065 RUKAE Call A CHF 100.00 16.12.05 0.20 0.06 0.08 0.05 10.17 51.75 

SYNGENTA AG Stand: CHF 129.74 

2113704 SYNTE Call A CHF 135.00 16.09.05 0.10 0.25 0.26 0.33 16.27 20.28 

2113706 SYNTA Call A CHF 150.00 16.12.05 0.10 0.10 0.11 0.12 14.39 30.04 

SYNTHES Stand: CHF 138.20 

1950958 SYSCO Call A CHF 130.00 17.06.05 0.05 0.44 0.47 0.90 13.17 17.61 

UBS Stand: CHF 97.02 

2126975 UBSOS Call A CHF 95.00 17.06.05 0.20 0.53 0.55 0.74 26.07 15.06 

2126963 UBSOT Call A CHF 100.00 17.06.05 0.20 0.06 0.07 0.18 51.29 69.39 

1904903 UBSIE Call A CHF 105.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.02 24.26 168.66 

2126964 UBSOF Call A CHF 110.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.01 6.79 273.16 

2126965 UBSOD Call A CHF 95.00 16.09.05 0.20 0.95 0.96 0.63 12.67 9.56 

2011072 UBSAB Call A CHF 100.00 16.09.05 0.10 0.20 0.21 0.38 17.60 17.52 


AKTIENWARRANTS SCHWEIZ, EUROPA 



2126966 UBSOB Call A CHF 105.00 16.09.05 0.20 0.16 0.17 0.17 19.86 30.44 

2113707 UBSBV Call A CHF 115.00 16.09.05 0.20 0.03 0.05 0.03 10.09 62.88 

2011073 USBAF Put A CHF 85.00 16.09.05 0.10 0.05 0.06 -0.10 -15.52 43.57 

2126967 UBSOG Call A CHF 95.00 16.12.05 0.20 1.18 1.19 0.61 9.95 7.37 

2011074 USBAH Call A CHF 105.00 16.12.05 0.10 0.16 0.17 0.26 14.95 18.20 

2113708 UBSBN Call A CHF 125.00 16.12.05 0.20 0.02 0.04 0.01 5.34 52.99 

1605731 UBSGO Call E CHF 30.00 30.06.06 1.00 64.50 64.95 1.00 1.49 -1.97 

ZURICH FINANCIAL SERVICES Stand: CHF 208,00 

1950945 ZURIT Call A CHF 200.00 17.06.05 0.04 0.36 0.38 0.82 18.06 14.62 

2126968 ZURFA Call A CHF 220.00 17.06.05 0.04 0.03 0.04 0.10 21.84 126.74 

1904906 ZUROT Call A CHF 240.00 17.06.05 0.04 0.00 0.02 0.00 0.83 316.84 

2011066 ZUROC Call A CHF 200.00 16.09.05 0.04 0.54 0.56 0.64 9.55 9.66 

2113709 ZURCI Call A CHF 220.00 16.09.05 0.04 0.17 0.18 0.30 13.73 26.56 

2126969 ZURFE Call A CHF 240.00 16.09.05 0.04 0.05 0.06 0.09 12.34 53.93 

2126970 ZURFO Call A CHF 200.00 16.12.05 0.04 0.69 0.70 0.61 7.23 8.34 

2011067 ZUROB Call A CHF 225.00 16.12.05 0.04 0.24 0.25 0.31 10.35 20.40 

2113710 ZURCR Call A CHF 240.00 16.12.05 0.04 0.13 0.14 0.18 10.40 31.15 

AKTIENWARRANTS EUROPA STAND: 30.05.2005 


Deutschland 

Allianz Stand: EUR 95.00 

1928791 ALVIT Call A EUR 90.00 17.06.05 0.10 0.82 0.84 0.90 15.68 9.30 

1842123 ALLIT Call A EUR 120.00 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.00 0.00 536.39 

1633339 ALTER Call A EUR 80.00 16.06.06 0.05 1.53 1.54 0.82 3.89 4.96 

DaimlerChrysler Stand: EUR 32.34 

1928797 DCXLX Call A EUR 35.00 17.06.05 0.10 0.00 0.03 0.02 2.50 178.96 

1633342 DCXES Call A EUR 50.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 0.00 1’111.37 

1180358 DCXDI Call A EUR 70.00 07.12.05 0.10 0.00 0.02 0.00 0.25 223.30 

Deutsche Bank Stand: EUR 62.74 

1928801 DBKIF Call A EUR 60.00 17.06.05 0.10 0.46 0.48 0.85 17.21 11.83 

Deutsche Telekom Stand: EUR 15.14 

1928803 DTEAM Call A EUR 14.00 17.06.05 0.20 0.36 0.37 0.97 12.23 7.65 

1633344 DTICK Call A EUR 15.00 17.06.05 0.20 0.08 0.09 0.64 33.33 20.25 

HypoVereinsbank Stand: EUR 20.22 

1928806 HVMUT Call A EUR 15.00 17.06.05 0.20 1.62 1.63 1.00 3.83 5.39 

Lufthansa Stand: EUR 10.23 

1928808 LHALO Call A EUR 12.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 0.16 363.67 

Münchener Rück Stand: EUR 88.00 

1928810 MUVER Call A EUR 90.00 17.06.05 0.10 0.10 0.11 0.29 35.48 62.49 

1633348 MUNGO Call A EUR 114.13 17.06.05 0.05 0.00 0.01 0.00 0.00 604.95 

SAP Stand: EUR 133.55 

1928813 SAPEY Call A EUR 140.00 17.06.05 0.10 0.03 0.04 0.08 41.79 101.86 

Siemens Stand: EUR 58.73 

1633355 SIECH Call A EUR 60.00 17.06.05 0.10 0.06 0.07 0.28 35.79 59.49 

Finnland 

Nokia Stand: EUR 13.67 

1907779 NOKAZ Call A EUR 11.00 17.06.05 0.20 0.83 0.90 0.98 4.62 35.88 

1842112 NOKEK Call A EUR 14.00 17.06.05 0.20 0.04 0.06 0.33 23.17 77.75 

1842113 NOKIL Call A EUR 18.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 1.06 651.90 

1958876 NOKIT Put A EUR 10.00 17.06.05 0.20 0.00 0.01 -0.01 -3.80 549.20 

1189358 NOKON Call A EUR 70.00 14.12.05 0.05 0.00 0.01 0.00 0.00 761.37 

1907778 NOKAY Call A EUR 14.00 16.12.05 0.20 0.25 0.27 0.50 7.86 16.07 

1419607 NOKID Call A EUR 40.00 16.12.05 0.10 0.00 0.01 0.00 0.00 352.38 

Frankreich 

Alcatel Stand: EUR 8.84 

1958884 CGETO Call A EUR 12.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 0.27 739.71 

AXA Stand: EUR 19.78 

1958867 AXAIS Call A EUR 20.00 17.06.05 0.20 0.07 0.09 0.40 27.52 51.88 

EADS Stand: EUR 23.62 

1958897 EADIT Call A EUR 24.00 17.06.05 0.10 0.06 0.07 0.40 20.81 71.51 

France Télécom Stand: EUR 23.35 

1958871 FTENT Call A EUR 23.00 17.06.05 0.20 0.14 0.16 0.73 32.97 14.56 

Total SA Stand: EUR 179.30 

1958883 TOTAS Call A EUR 170.00 17.06.05 0.02 0.30 0.31 0.93 16.59 8.25 


NOKIA 

JUNI 2005 

DAIMLERCHRYSLER 

MÜNCHENER RÜCK 

SIEMENS 

36 

34 

32 

30 

23.02.05 20.05.05 

95 

92 

89 

86 

83 

23.02.05 20.05.05 

62 

60 

58 

56 

23.02.05 20.05.05 

14 

13 

12 

11 

23.02.05 20.05.05 

37

38 DATENBANK 

YUKOS ADR 

ERICSSON 

TELEFONICA 

ALTRIA GROUP 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

23.02.05 20.05.05 

23 

22 

21 

20 

19 

23.02.05 20.05.05 

14.2 

13.9 

13.6 

13.3 

13.0 

23.02.05 20.05.05 

68 

66 

64 

62 

23.02.05 20.05.05 

AKTIENWARRANTS EUROPA, USA 

AKTIENWARRANTS EUROPA STAND: 30.05.2005 


Vivendi Universal Stand: EUR 24.59 

1958895 EAUGI Call A EUR 23.00 17.06.05 0.20 0.53 0.55 0.90 12.44 15.63 

1592095 Call E EUR 19.05 16.12.05 1.00 5.80 6.10 0.92 5.75 -11.79 

Grossbritannien 

BP Stand: GBP 5.57 

1892490 BPINT Call A GBP 5.60 17.06.05 1.00 0.18 0.19 0.43 28.18 40.66 

Vodafone Stand: GBP 1.38 

1892488 VODAY Call A GBP 1.50 17.06.05 1.00 0.00 0.01 0.04 12.80 176.77 

Italien 

ENI Stand: EUR 20.86 

1891631 ENINA Call A EUR 20.00 16.06.05 1.00 1.46 1.51 0.89 18.92 11.66 

FIAT Stand: EUR 5.55 

1891629 FIAMO Call A EUR 7.50 16.06.05 1.00 0.00 0.02 0.01 5.57 760.38 

Generali Stand: EUR 24.68 

1891633 GASIG Call A EUR 25.00 16.06.05 1.00 0.30 0.31 0.37 45.02 45.61 

Telecom Italia Mobile Stand: EUR 4.56 

1891635 TIMER Call A EUR 5.00 16.06.05 1.00 0.00 0.04 0.02 3.34 221.49 

Niederlande 

ABN Amro Stand: EUR 18.72 

1958859 AAHAT Call A EUR 20.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.05 14.46 145.66 

Aegon Stand: EUR 10.46 

1958863 AEGOS Call A EUR 12.00 17.06.05 0.25 0.00 0.02 0.01 1.82 308.58 

Ahold Stand: EUR 6.15 

1958865 AHLON Call A EUR 7.00 17.06.05 0.50 0.00 0.02 0.00 1.19 288.80 

ASM Lithography Stand: EUR 13.09 

1958893 ASMOT Call A EUR 14.00 17.06.05 0.20 0.03 0.04 0.16 15.88 161.02 

ING GROEP Stand: EUR 22.63 

1958889 INGOT Call A EUR 24.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.05 17.49 128.56 

Philips Electronics Stand: EUR 20.77 

1958879 PHGON Call A EUR 22.00 17.06.05 0.20 0.02 0.03 0.12 26.11 129.56 

Royal Dutch Stand: EUR 47.45 

1958881 ROYDU Call A EUR 45.00 17.06.05 0.10 0.40 0.42 0.92 16.06 11.44 

1842116 RDIPP Call A EUR 48.00 17.06.05 0.10 0.06 0.08 0.38 34.46 45.63 

UNILEVER share certificate Stand: EUR 54.65 

1958891 UNILE Call A EUR 52.00 17.06.05 0.10 0.45 0.46 0.92 16.80 12.12 

Russland 

YUKOS ADR (London) Stand: USD 2.16 

1878996 YUKME Call A USD 50.00 10.06.05 0.10 0.00 0.03 0.00 0.00 73’863.81 

Schweden 

Ericsson -B- Stand: SEK 23.15 

1958870 ERICO Call A SEK 24.00 17.06.05 1.00 0.04 0.05 0.27 20.82 100.46 

Spanien 

Repsol Stand: EUR 20.61 

1958880 REPSO Call A EUR 18.00 17.06.05 0.25 1.02 1.05 0.97 7.39 10.60 

Telefonica Stand: EUR 13.64 

1958882 TEFLO Call A EUR 12.50 17.06.05 0.25 0.45 0.46 0.97 11.08 7.53 

AKTIENWARRANTS USA STAND: 30.05.2005 


3M Company Stand: USD 76.98 

2065316 MMMON Call A USD 90.00 16.12.05 0.10 0.10 0.11 0.14 12.56 32.97 

2065317 MMMAN Put A USD 75.00 16.12.05 0.10 0.46 0.48 -0.39 -7.66 13.89 

Altria Group Stand: USD 67.55 

1948712 MONAS Call A USD 50.00 17.06.05 0.10 2.17 2.20 1.00 3.79 6.62 

2042213 MONIC Call A USD 65.00 17.06.05 0.10 0.38 0.40 0.78 16.39 20.44 

1948713 MONAC Put A USD 45.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.00 -1.67 679.35 

2042214 MONIA Put A USD 60.00 17.06.05 0.10 0.02 0.03 -0.06 -17.84 233.92 

1948714 MONAD Call A USD 55.00 16.12.05 0.10 1.72 1.75 0.85 4.08 4.28 

2042215 MONIB Call A USD 70.00 16.12.05 0.10 0.49 0.51 0.45 7.38 17.75 


AKTIENWARRANTS USA 



Amazon.com Stand: USD 35.50 

1948694 AMZEC Call A USD 40.00 17.06.05 0.10 0.01 0.02 0.03 6.15 266.27 

1948696 AMZED Put A USD 35.00 17.06.05 0.10 0.07 0.09 -0.38 -18.36 70.09 

1992991 AMZOM Call A USD 40.00 16.09.05 0.10 0.14 0.15 0.28 8.26 53.88 

2040819 AMZAC Call A USD 47.50 16.09.05 0.10 0.02 0.03 0.05 6.89 115.48 

1992993 AMZOP Put A USD 30.00 16.09.05 0.10 0.12 0.13 -0.17 -5.81 61.79 

2040820 AMZAD Put A USD 40.00 16.09.05 0.10 0.66 0.68 -0.74 -4.78 9.36 

1948698 AMZES Call A USD 45.00 16.12.05 0.10 0.12 0.13 0.18 6.15 54.24 

1901491 AMINE Call A USD 60.00 16.12.05 0.10 0.01 0.02 0.01 1.76 126.78 

Amgen Stand: USD 62.85 

1992986 AMGIS Call A USD 65.00 16.12.05 0.10 0.44 0.45 0.50 8.56 16.80 

Apollo Group Inc Stand: USD 78.36 

1948731 APOLO Call A USD 90.00 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.00 0.49 305.40 

Apple Stand: USD 40.56 

1948699 APPOC Call A USD 20.00 17.06.05 0.20 5.08 5.18 1.00 1.94 18.04 

2040821 APPED Call A USD 35.00 17.06.05 0.20 1.41 1.43 0.95 6.69 10.77 

2065323 AAPAL Call A USD 45.00 17.06.05 0.20 0.04 0.05 0.10 20.49 232.07 

1948700 APPOD Put A USD 15.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 0.00 1’281.90 

2040822 APPEL Put A USD 27.50 17.06.05 0.20 0.00 0.01 0.00 -4.02 654.95 

2065300 AAPAC Put A USD 35.00 17.06.05 0.20 0.02 0.03 -0.05 -15.73 284.03 

1990339 AAPIZ Call A USD 25.00 16.09.05 0.20 3.94 4.02 0.98 2.44 5.58 

1990348 AAPIT Call A USD 27.50 16.09.05 0.20 3.36 3.44 0.95 2.78 6.88 

2065301 AAPAD Call A USD 50.00 16.09.05 0.20 0.32 0.33 0.24 7.36 88.94 

2065302 AAPAE Call A USD 60.00 16.09.05 0.20 0.08 0.09 0.08 8.93 163.50 

2065303 AAPAF Put A USD 37.50 16.09.05 0.20 0.58 0.60 -0.32 -5.27 45.27 

1948701 APPOS Call A USD 21.25 16.12.05 0.20 4.92 5.00 0.98 1.98 3.98 

2040823 APPEN Call A USD 37.50 16.12.05 0.20 1.78 1.80 0.68 3.81 18.94 

2065304 AAPAG Call A USD 50.00 16.12.05 0.20 0.63 0.64 0.33 5.19 54.11 

2065295 AAPAK Call A USD 70.00 16.12.05 0.20 0.09 0.10 0.07 7.03 134.28 

2065296 AAPAB Put A USD 35.00 16.12.05 0.20 0.62 0.64 -0.25 -3.94 36.65 

1990338 AAPIC Call A USD 30.00 16.06.06 0.20 3.47 3.54 0.84 2.38 8.80 

1990347 AAPIS Put A USD 22.50 16.06.06 0.20 0.18 0.19 -0.06 -3.17 44.35 

Ariba Stand: USD 6.29 

1992987 ARBAN Call A USD 17.50 16.12.05 0.10 0.01 0.02 0.05 2.02 329.94 

1992990 ARBIN Put A USD 12.50 16.12.05 0.10 0.79 0.80 -0.89 -0.86 7.31 

AT&T Stand: USD 18.99 

2042218 ATTON Call A USD 20.00 16.09.05 0.20 0.07 0.09 0.29 15.31 24.22 

Boeing Stand: USD 63.02 

1993009 BANIN Call A USD 55.00 16.12.05 0.10 1.24 1.26 0.82 5.06 6.25 

1993010 BANON Put A USD 45.00 16.12.05 0.10 0.03 0.04 -0.04 -8.39 53.12 

Caterpillar Stand: USD 94.31 

2040824 CATOR Call A USD 110.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.00 0.00 339.09 

2040825 CATAR Put A USD 85.00 17.06.05 0.10 0.02 0.04 -0.04 -10.51 207.12 

2040826 CATER Call A USD 120.00 16.12.05 0.10 0.11 0.12 0.07 7.01 51.59 

Cisco Systems Stand: USD 19.79 

1901494 CSCAT Call A USD 25.00 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.01 1.47 550.40 

1901495 CSCAP Put A USD 20.00 17.06.05 0.10 0.07 0.09 -0.58 -15.84 52.97 

1990349 CISBA Call A USD 20.00 16.09.05 0.10 0.11 0.12 0.52 10.58 19.95 

1990351 CISBI Put A USD 17.50 16.09.05 0.10 0.04 0.05 -0.14 -7.06 45.58 

1990353 CISBO Call A USD 22.50 16.12.05 0.10 0.08 0.09 0.27 7.27 31.70 

Citigroup Stand: USD 47.28 

1992997 CITAN Call A USD 50.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.04 21.07 120.12 

1992996 CITAS Put A USD 40.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 -0.01 -5.27 315.69 

2040827 CITIE Call A USD 52.50 16.12.05 0.10 0.08 0.09 0.17 11.32 22.96 

DELL Stand: USD 40.31 

2040843 DELLA Call A USD 45.00 16.09.05 0.10 0.04 0.05 0.13 13.27 42.32 

1993011 DELLO Call A USD 40.00 16.12.05 0.10 0.35 0.36 0.60 8.32 11.76 

Eastman Kodak Stand: USD 26.73 

1992998 EKASS Call A USD 35.00 16.12.05 0.10 0.03 0.04 0.09 7.69 58.67 

eBay Stand: USD 38.30 

2065307 EBABI Call A USD 45.00 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.02 9.48 359.01 

2040828 EBAYO Call A USD 62.50 17.06.05 0.20 0.00 0.02 0.00 0.00 1’285.54 

2065308 EBABU Put A USD 37.50 17.06.05 0.20 0.27 0.29 -0.35 -11.54 104.37 

2040829 EBAYE Put A USD 55.00 17.06.05 0.20 4.12 4.18 -1.00 -2.27 9.64 

1990358 EBAZA Call A USD 50.00 16.09.05 0.20 0.06 0.07 0.09 12.60 104.77 

1990357 EBAZI Put A USD 45.00 16.09.05 0.20 1.88 1.90 -0.80 -3.98 8.51 

2065309 EBABO Call A USD 50.00 16.12.05 0.20 0.22 0.23 0.18 7.30 60.18 

1990355 EBAZO Call A USD 55.00 16.12.05 0.20 0.11 0.12 0.09 7.27 81.89 

2040830 EBAYA Call A USD 70.00 16.12.05 0.20 0.02 0.03 0.02 4.74 151.63 

2065310 EBABA Put A USD 35.00 16.12.05 0.20 0.72 0.74 -0.30 -3.86 29.97 

2040832 EBAYI Put A USD 50.00 16.12.05 0.20 3.02 3.05 -0.88 -2.73 2.95 

Eli Lilly Stand: USD 59.05 

1948704 LLYAZ Call A USD 70.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.01 8.04 378.80 

1948703 LLYAX Put A USD 60.00 17.06.05 0.10 0.21 0.23 -0.63 -20.02 31.18 

2040833 LLYAC Call A USD 57.50 16.09.05 0.10 0.48 0.50 0.63 9.20 14.11 

1999716 LLYBA Call A USD 60.00 16.12.05 0.10 0.47 0.49 0.51 7.62 15.17 


AMAZON 

JUNI 2005 

37 

35 

33 

31 

23.02.05 20.05.05 

AMGEN 

APPLE 

45 

42 

39 

36 

33 

23.02.05 20.05.05 

CITIGROUP 

49 

47 

45 

43 

23.02.05 20.05.05 

EBAY 

63 

61 

59 

57 

23.02.05 20.05.05 

43 

40 

37 

34 

31 

23.02.05 20.05.05 

39

40 DATENBANK AKTIENWARRANTS USA 

FANNIE MAE 

60 

57 

54 

51 

23.02.05 20.05.05 

GENERAL MOTORS 

GOOGLE 

250 

230 

210 

190 

170 

23.02.05 20.05.05 

INTEL 

27 

25 

23 

21 

23.02.05 20.05.05 

MICROSOFT 

37 

34 

31 

28 

25 

23.02.05 20.05.05 

26 

25 

24 

23 

23.02.05 20.05.05 



EMC Stand: USD 14.16 

1948705 EMCGO Call A USD 12.50 17.06.05 0.20 0.42 0.44 0.96 7.62 16.76 

2065311 EMCCO Call A USD 15.00 16.12.05 0.20 0.26 0.27 0.47 6.10 24.88 

Exxon Mobil Stand: USD 56.80 

1999717 XOMOM Call A USD 50.00 16.09.05 0.10 0.96 0.98 0.86 6.21 6.58 

1999718 XOMON Put A USD 45.00 16.09.05 0.10 0.03 0.04 -0.05 -8.09 71.47 

1415446 XOMAX Call A USD 60.00 16.12.05 0.20 0.64 0.66 0.42 8.99 18.85 

Fannie Mae Stand: USD 60.74 

1993012 FNMAN Call A USD 75.00 16.12.05 0.10 0.09 0.10 0.10 7.44 45.27 

1993013 FNMON Put A USD 65.00 16.12.05 0.10 0.84 0.87 -0.63 -5.43 8.32 

Ford Stand: USD 10.07 

1993015 FORDE Call A USD 15.00 16.12.05 0.20 0.02 0.03 0.06 5.15 91.54 

FuelCell Energy Stand: USD 8.10 

2065312 FCEUL Call A USD 12.50 16.12.05 0.20 0.09 0.10 0.18 3.71 108.24 

General Electric Stand: USD 36.88 

1832648 GENER Call A USD 35.00 17.06.05 0.10 0.24 0.26 0.93 16.26 12.11 

2040834 GENAB Call A USD 40.00 17.06.05 0.20 0.01 0.02 0.04 15.98 175.99 

1948691 GENOD Put A USD 32.50 17.06.05 0.10 0.00 0.01 -0.02 -9.59 245.27 

2040835 GENAC Call A USD 40.00 16.09.05 0.20 0.05 0.06 0.13 19.18 30.53 

2040837 GENAD Put A USD 35.00 16.09.05 0.20 0.15 0.16 -0.25 -14.27 22.94 

1948690 GENON Call A USD 37.50 16.12.05 0.10 0.18 0.19 0.49 11.70 10.66 

1992999 GENIE Call A USD 40.00 16.12.05 0.10 0.06 0.07 0.23 15.26 18.24 

1415448 GENIC Call A USD 50.00 16.12.05 0.20 0.00 0.01 0.01 7.31 65.12 

1948689 GENOT Put A USD 30.00 16.12.05 0.10 0.04 0.05 -0.07 -6.57 36.04 

2065313 GENCI Call A USD 40.00 16.06.06 0.10 0.19 0.20 0.37 8.40 12.27 

General Motors Stand: USD 31.83 

2065314 GMMOT Call A USD 40.00 16.12.05 0.10 0.12 0.13 0.23 7.06 52.86 

2065315 GMMAT Put A USD 35.00 16.12.05 0.10 0.82 0.85 -0.63 -2.90 21.19 

Gillette Stand: USD 53.31 

1948706 GILAT Call A USD 45.00 17.06.05 0.10 1.02 1.04 1.00 6.33 7.27 

1948693 GILET Put A USD 40.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.00 0.00 509.35 

Google Stand: USD 266.00 

2040816 GOODE Call A USD 225.00 17.06.05 0.05 2.58 2.63 0.96 6.04 11.34 

2065297 GOOLI Call A USD 240.00 17.06.05 0.05 1.71 1.74 0.90 8.54 16.08 

2065298 GOOLO Call A USD 260.00 17.06.05 0.05 0.75 0.77 0.64 13.69 49.09 

2040817 GOODS Put A USD 175.00 17.06.05 0.05 0.00 0.02 0.00 -3.29 696.18 

2065299 GOOLU Put A USD 200.00 17.06.05 0.05 0.01 0.02 -0.01 -7.41 505.60 

1990344 GOOBA Call A USD 240.00 16.12.05 0.05 2.84 2.91 0.73 4.10 14.64 

2065305 GOOLE Call A USD 275.00 16.12.05 0.05 1.70 1.75 0.53 4.98 25.57 

1990346 GOOBU Put A USD 150.00 16.12.05 0.05 0.07 0.08 -0.02 -4.73 80.47 

2065306 GOOLA Put A USD 200.00 16.12.05 0.05 0.39 0.40 -0.12 -4.86 49.72 

Hewlett Packard Stand: USD 22.77 

1993003 HPQIS Call A USD 20.00 16.12.05 0.10 0.45 0.47 0.79 4.71 8.23 

1993004 HPQIZ Put A USD 15.00 16.12.05 0.10 0.02 0.03 -0.04 -3.66 64.22 

IBM Stand: USD 77.10 

1901503 IBMIX Call A USD 95.00 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.00 1.43 475.03 

1993006 IBMOT Call A USD 100.00 16.12.05 0.10 0.03 0.04 0.04 8.59 54.97 

1993007 IBMON Put A USD 90.00 16.12.05 0.10 1.62 1.64 -0.93 -5.43 0.82 

2040838 IBMID Call A USD 110.00 16.06.06 0.10 0.05 0.06 0.05 8.11 41.37 

ImClone Systems Stand: USD 34.48 

1999734 IMCLA Call A USD 55.00 16.12.05 0.10 0.16 0.18 0.14 3.32 116.31 

1999735 IMCLO Put A USD 40.00 16.12.05 0.10 1.08 1.13 -0.59 -2.22 19.09 

Intel Stand: USD 27.39 

1999732 INTAL Call A USD 25.00 17.06.05 0.10 0.31 0.32 0.91 9.63 14.42 

1832657 INTAP Call A USD 35.00 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.01 1.19 575.36 

1999733 INTOL Put A USD 22.50 17.06.05 0.10 0.01 0.02 -0.02 -3.73 373.98 

1999731 INTIL Call A USD 25.00 16.12.05 0.10 0.45 0.46 0.75 5.52 8.83 

Johnson & Johnson Stand: USD 67.43 

2040844 JNJJO Call A USD 65.00 17.06.05 0.10 0.34 0.36 0.87 20.22 14.37 

1999729 JNJAB Call A USD 65.00 16.12.05 0.10 0.61 0.62 0.67 9.07 6.98 

1999730 JNJAD Put A USD 60.00 16.12.05 0.10 0.14 0.15 -0.17 -9.29 23.39 

JP Morgan Chase Stand: USD 35.80 

2040840 JPMOR Call A USD 40.00 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.00 0.00 247.05 

2040841 JPMIR Put A USD 35.00 17.06.05 0.10 0.04 0.05 -0.27 -23.93 68.19 

McDonald’s Stand: USD 31.26 

1999719 MCDON Call A USD 32.50 16.12.05 0.10 0.19 0.20 0.47 9.02 16.67 

1999720 MCDOM Put A USD 27.50 16.12.05 0.10 0.09 0.10 -0.20 -7.78 26.67 

Merck & Co. Stand: USD 32.45 

2042205 MRKCO Call A USD 35.00 17.06.05 0.20 0.02 0.04 0.07 13.86 169.44 

2042198 MRKCA Put A USD 30.00 17.06.05 0.20 0.04 0.05 -0.13 -20.25 165.72 

2042200 MRKCI Call A USD 40.00 16.12.05 0.20 0.10 0.11 0.11 8.33 44.96 

Microsoft Stand: USD 26.07 

1901509 MSFEE Call A USD 29.50 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.02 3.23 279.36 

1901510 MSFLO Put A USD 24.50 17.06.05 0.10 0.01 0.02 -0.08 -12.91 134.68 

2042224 MSFAD Call A USD 27.50 16.09.05 0.20 0.12 0.13 0.31 15.44 25.11 

2042225 MSFAG Put A USD 25.00 16.09.05 0.20 0.14 0.15 -0.30 -12.69 21.53 


AKTIENWARRANTS USA 



2042226 MSFAB Call A USD 30.00 16.12.05 0.20 0.07 0.08 0.15 11.94 29.77 

Motorola Stand: USD 17.34 

2042201 MOTAR Call A USD 20.00 17.06.05 0.20 0.00 0.01 0.03 11.59 315.79 

2042203 MOTAS Put A USD 15.00 17.06.05 0.20 0.01 0.02 -0.06 -12.67 283.09 

Motorola + 0.1104 Freescale Stand: USD 19.59 

1999721 MOTOR Call A USD 20.00 16.12.05 0.10 0.24 0.27 0.53 4.77 24.17 

Newmont Mining Stand: USD 37.79 

1948726 NEMIC Call A USD 47.50 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.00 1.86 538.95 

1948727 NEMIS Put A USD 42.50 17.06.05 0.10 0.61 0.63 -0.99 -7.34 9.65 

2042222 NEMON Call A USD 45.00 16.09.05 0.10 0.06 0.07 0.14 9.04 71.05 

2042223 NEMOM Put A USD 40.00 16.09.05 0.10 0.46 0.48 -0.63 -6.08 13.07 

1999728 NEMOW Call A USD 50.00 16.12.05 0.10 0.07 0.08 0.11 6.67 62.09 

NUCOR CORP Stand: USD 53.78 

2065318 NUECA Call A USD 60.00 16.12.05 0.10 0.54 0.56 0.40 4.78 36.46 

2065319 NUECO Put A USD 50.00 16.12.05 0.10 0.62 0.64 -0.34 -3.58 30.37 

NVIDIA Stand: USD 27.52 

2042219 NVDIA Call A USD 25.00 16.09.05 0.10 0.55 0.57 0.72 4.33 22.12 

2065320 NVDAO Call A USD 27.50 16.09.05 0.10 0.33 0.35 0.56 5.48 34.16 

2042221 NVDIO Put A USD 20.00 16.09.05 0.10 0.05 0.06 -0.08 -4.77 97.40 

Oracle Stand: USD 12.85 

1901512 ORCOW Call A USD 14.00 17.06.05 0.20 0.01 0.02 0.09 14.48 194.22 

palmOne Inc Stand: USD 28.25 

1948707 PLMOS Call A USD 35.00 17.06.05 0.10 0.01 0.02 0.02 3.52 478.37 

1901514 PLMAZ Put A USD 30.00 17.06.05 0.10 0.30 0.32 -0.68 -7.48 59.92 

Pfizer Stand: USD 28.36 

2065321 PFERA Call A USD 25.00 17.06.05 0.10 0.43 0.44 0.95 7.55 13.88 

2042207 PFEZI Call A USD 27.50 17.06.05 0.10 0.14 0.15 0.75 17.53 25.14 

1948710 PFEZO Call A USD 35.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.01 4.92 480.55 

1901515 PFAST Call A USD 37.50 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.01 1.58 665.07 

2065322 PFERO Put A USD 22.50 17.06.05 0.10 0.00 0.01 -0.02 -5.97 424.77 

2042208 PFEZU Put A USD 25.00 17.06.05 0.10 0.01 0.02 -0.05 -9.48 251.80 

2042211 PFEZY Call A USD 30.00 16.09.05 0.10 0.08 0.09 0.34 13.22 27.95 

1999710 PFEDA Call A USD 30.00 16.12.05 0.10 0.15 0.16 0.41 9.02 18.87 

1901516 PFIRE Call A USD 35.00 16.12.05 0.10 0.02 0.03 0.09 10.06 44.29 

Procter & Gamble Stand: USD 55.76 

1948717 PGNAG Call A USD 60.00 17.06.05 0.10 0.01 0.02 0.04 13.12 160.07 

1948718 PGNOG Put A USD 55.00 17.06.05 0.10 0.04 0.06 -0.30 -34.17 45.26 

Qualcomm Stand: USD 37.16 

1948720 QCOMA Call A USD 40.00 17.06.05 0.10 0.01 0.02 0.07 15.18 163.79 

1948721 QCOMS Put A USD 35.00 17.06.05 0.10 0.02 0.03 -0.11 -17.02 131.09 

1990361 QCOBA Call A USD 45.00 16.12.05 0.10 0.10 0.11 0.21 8.70 42.87 

1990360 QCOBE Put A USD 40.00 16.12.05 0.10 0.61 0.63 -0.59 -4.33 11.04 

Rambus Stand: USD 15.31 

2042216 RMBUS Call A USD 25.00 17.06.05 0.10 0.00 0.02 0.00 0.00 1’304.82 

1999711 RMBSO Put A USD 20.00 16.12.05 0.10 0.70 0.72 -0.69 -1.81 13.42 

Starbucks Stand: USD 55.63 

1901518 SBUZZ Call A USD 50.00 17.06.05 0.10 0.72 0.74 0.95 8.80 12.66 

2042217 SBUXU Call A USD 65.00 16.09.05 0.10 0.06 0.07 0.12 12.30 59.81 

1999712 SBUXA Call A USD 55.00 16.12.05 0.10 0.63 0.64 0.60 6.41 14.89 

1999713 SBUXO Put A USD 50.00 16.12.05 0.10 0.26 0.28 -0.24 -6.00 25.89 

Sun Microsystems Stand: USD 3.87 

1999722 SUNOW Call A USD 5.00 16.12.05 0.50 0.09 0.10 0.24 5.73 60.91 

Teva Pharmaceutical Stand: USD 34.03 

2042227 TEVAB Call A USD 30.00 16.09.05 0.10 0.59 0.60 0.84 5.90 8.03 

2042228 TEVAD Put A USD 25.00 16.09.05 0.10 0.01 0.02 -0.03 -5.90 90.45 

Time Warner Stand: USD 17.59 

2042204 TWXWA Call A USD 22.50 16.09.05 0.10 0.01 0.02 0.04 3.92 96.55 

1999714 TWXAC Call A USD 17.50 16.12.05 0.10 0.17 0.18 0.59 7.09 14.15 

1999715 TWXAB Put A USD 15.00 16.12.05 0.10 0.05 0.06 -0.15 -5.55 31.90 

Tyco International Stand: USD 29.04 

1999725 TYCAN Call A USD 35.00 16.12.05 0.10 0.07 0.08 0.18 8.09 41.52 

1999726 TYCAD Put A USD 30.00 16.12.05 0.10 0.32 0.34 -0.53 -5.59 11.23 

Wal-Mart Stand: USD 47.12 

1999723 WMTON Call A USD 55.00 16.12.05 0.10 0.05 0.06 0.14 13.65 31.72 

1999724 WMTOM Put A USD 50.00 16.12.05 0.10 0.50 0.52 -0.64 -7.24 5.11 

Walt Disney Stand: USD 27.88 

1948722 DISCO Call A USD 25.00 17.06.05 0.10 0.37 0.39 0.96 8.51 19.66 

1948725 DISKS Put A USD 20.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.00 -1.04 579.01 

1993008 DISGO Call A USD 27.50 16.12.05 0.10 0.27 0.28 0.61 7.56 12.32 

Yahoo Stand: USD 37.27 

1901530 YHOOK Call A USD 37.50 17.06.05 0.10 0.09 0.10 0.47 21.82 56.46 

1990363 YHOCA Call A USD 40.00 17.06.05 0.10 0.02 0.03 0.09 14.46 161.72 

1990362 YHOCI Call A USD 45.00 17.06.05 0.10 0.00 0.01 0.01 4.61 424.97 

1990368 YHOCE Put A USD 35.00 17.06.05 0.10 0.03 0.04 -0.14 -15.92 141.09 


PALME ONE 

YAHOO! 

JUNI 2005 

PROCTER & GAMBLE 

51 

23.02.05 20.05.05 

STARBUCKS 

27 

25 

23 

21 

23.02.05 20.05.05 

57 

55 

53 

57 

54 

51 

48 

45 

23.02.05 20.05.05 

38 

36 

34 

32 

30 

23.02.05 20.05.05 

41

42 DATENBANK AKTIENWARRANTS ASIEN/PAZIFIK 

NTT DOCOMO 

160’000 

23.02.05 20.05.05 

SONY 

TOYOTA MOTOR 

190’000 

180’000 

170’000 

4’400 

4’200 

4’000 

3’800 

23.02.05 20.05.05 

4’200 

4’100 

4’000 

3’900 

3’800 

23.02.05 20.05.05 

SAMSUNG ELECTRONICS 

530’000 

510’000 

490’000 

470’000 

450’000 

23.02.05 20.05.05 

AKTIENWARRANTS ASIEN/PAZIFIK STAND: 30.05.2005 


Japan 

Canon Stand: JPY 5’945 

1988300 CANBE Call A JPY 5’500.00 27.06.05 0.50 2.65 2.70 0.94 11.83 5.69 

1988301 CANBY Call A JPY 6’000.00 19.12.05 0.50 1.98 2.02 0.48 8.03 12.32 

1988302 CANPO Put A JPY 4’700.00 19.12.05 0.50 0.45 0.47 -0.06 -4.64 40.13 

Mizuho Financial Group Inc Stand: JPY 510’000 

1874129 MIZZI Call A JPY 600’000.00 13.06.05 0.00 0.00 0.02 0.00 0.00 469.00 

Nomura Holdings Stand: JPY 1’373 

1874130 NOMEN Call A JPY 1’900.00 13.06.05 0.20 0.00 0.01 0.00 0.00 1’008.99 

1988303 NOMUM Call A JPY 1’400.00 27.06.05 0.50 0.17 0.18 0.38 16.44 55.44 

1988304 NOMAM Call A JPY 1’500.00 19.12.05 0.50 0.31 0.32 0.30 7.33 23.94 

NTT DoCoMo Stand: JPY 165’000 

1988306 NTDOC Call A JPY 200’000.00 27.06.05 0.01 0.00 0.02 0.00 1.89 277.89 

1988305 NTDOK Call A JPY 200’000.00 19.12.05 0.01 0.40 0.41 0.14 6.55 42.04 

Softbank Stand: JPY 3’920 

1874137 SOFAS Call A JPY 6’000.00 13.06.05 0.10 0.00 0.02 0.00 0.00 1’394.99 

1874139 SOFIL Call A JPY 7’500.00 13.06.05 0.10 0.00 0.02 0.00 0.00 2’392.62 

1874136 SOFZZ Put A JPY 3’000.00 13.06.05 0.10 0.00 0.02 0.00 0.00 623.48 

1988307 SOFGS Call A JPY 5’000.00 27.06.05 0.20 0.00 0.01 0.00 0.00 360.60 

1988308 SOFGO Call A JPY 6’000.00 19.12.05 0.20 0.04 0.05 0.02 4.14 96.41 

1988309 SOFAL Put A JPY 4’000.00 19.12.05 0.20 1.06 1.07 -0.50 -4.23 17.73 

Sony Stand: JPY 4’060 

1944457 SONAS Call A JPY 4’300.00 06.06.05 0.20 0.01 0.03 0.04 12.72 325.04 

1988310 SONCA Call A JPY 3’800.00 27.06.05 0.50 1.70 1.74 0.83 11.16 13.96 

1988311 SONSE Call A JPY 4’000.00 26.09.05 0.50 1.55 1.61 0.57 8.20 16.68 

1944456 SONAT Call A JPY 4’700.00 15.12.05 0.20 0.19 0.20 0.21 9.68 32.85 

1988312 SONYO Put A JPY 3’500.00 19.12.05 0.50 0.98 0.99 -0.20 -4.58 32.45 

Toyota Motor Stand: JPY 3’940 

1988313 TOYGI Call A JPY 4’500.00 27.06.05 0.50 0.00 0.01 0.00 2.26 185.86 

1988314 TOYYO Call A JPY 5’000.00 19.12.05 0.50 0.09 0.10 0.02 4.97 49.17 

1988315 TOYAR Put A JPY 3’600.00 19.12.05 0.50 0.82 0.84 -0.25 -6.75 22.20 

Korea 

Samsung Electronics Stand: KRW 493’500 

1874132 SAMMS Call A KRW750’000.00 13.06.05 0.01 0.00 0.02 0.00 0.00 1’363.64 

1944465 SAMSU Call A KRW550’000.00 11.07.05 0.01 0.02 0.03 0.07 14.22 103.77 

1944462 SAMEL Call A KRW600’000.00 19.12.05 0.01 0.09 0.11 0.14 7.48 42.05 

1944459 SAMEX Put A KRW380’000.00 19.12.05 0.01 0.06 0.07 -0.06 -4.79 43.42 


INDEXWARRANTS 

INDEXWARRANTS STAND: 30.05.2005 

Valor Symbol Typ Art Strike Verfall Ratio Geld Brief Delta Omega Prämie p.a.(%) SMI 

Schweiz 

SMI Index Stand: CHF 6’150.65 

1997383 SMIZD Call A CHF 5’400.00 16.06.05 0.0025 1.88 1.90 1.00 8.08 3.26 

1997384 SMIZC Call A CHF 5’600.00 16.06.05 0.0025 1.38 1.40 1.00 10.93 3.26 

1997385 SMIZE Call A CHF 5’800.00 16.06.05 0.0025 0.88 0.90 0.98 16.83 3.26 

1997386 SMIZF Call A CHF 6’000.00 16.06.05 0.0025 0.40 0.42 0.89 32.58 6.06 

1997387 SMIZQ Put A CHF 5’200.00 16.06.05 0.0025 0.00 0.02 0.00 -0.77 334.65 

1997388 SMIZJ Put A CHF 5’400.00 16.06.05 0.0025 0.00 0.01 0.00 -4.61 263.43 

1997389 SMIZA Put A CHF 5’600.00 16.06.05 0.0025 0.00 0.01 0.00 -7.69 193.62 

1997390 SMIZL Call A CHF 5’500.00 15.12.05 0.0025 1.81 1.83 0.87 7.30 2.43 

1997391 SMIZM Call A CHF 6’000.00 15.12.05 0.0025 0.82 0.83 0.64 11.86 5.41 

1997392 SMIZN Call A CHF 6’500.00 15.12.05 0.0025 0.21 0.22 0.26 17.89 13.04 

1997393 SMIZO Put A CHF 5’000.00 15.12.05 0.0025 0.05 0.06 -0.04 -11.28 35.03 

1997394 SMIZP Put A CHF 5’500.00 15.12.05 0.0025 0.14 0.15 -0.13 -13.53 21.19 

Deutschland 

DAX (Performance Index) Stand: EUR 4’446.33 

1997369 DAXEB Call A EUR 3’800.00 16.06.05 0.0025 2.51 2.53 1.00 6.76 4.11 

1997370 DAXEA Call A EUR 4’000.00 16.06.05 0.0025 1.75 1.77 0.99 9.58 5.70 

1997371 DAXEG Call A EUR 4’200.00 16.06.05 0.0025 0.98 1.00 0.95 16.34 6.04 

1997372 DAXEO Call A EUR 4’400.00 16.06.05 0.0025 0.28 0.30 0.68 39.05 15.12 

1997373 DAXEF Call A EUR 4’600.00 16.06.05 0.0025 0.00 0.02 0.07 61.84 76.70 

1997374 DAXEP Put A EUR 3’600.00 16.06.05 0.0025 0.00 0.02 0.00 -1.72 411.18 

1997376 DAXEH Put A EUR 3’800.00 16.06.05 0.0025 0.00 0.02 0.00 -3.44 314.60 

1997377 DAXEI Put A EUR 4’000.00 16.06.05 0.0025 0.00 0.01 -0.01 -22.33 216.78 

1997378 DAXEJ Put A EUR 4’200.00 16.06.05 0.0025 0.01 0.03 -0.05 -28.63 122.70 

1997379 DAXEL Call A EUR 4’000.00 15.12.05 0.0025 2.14 2.15 0.83 6.66 4.54 

1997380 DAXEM Call A EUR 4’500.00 15.12.05 0.0025 0.71 0.72 0.52 12.41 9.90 

1997381 DAXEN Call A EUR 5’000.00 15.12.05 0.0025 0.07 0.08 0.10 20.40 23.69 

1997382 DAXED Put A EUR 3’500.00 15.12.05 0.0025 0.08 0.09 -0.05 -10.31 40.00 

1997375 DAXEC Put A EUR 4’000.00 15.12.05 0.0025 0.24 0.25 -0.17 -11.68 21.08 

Russland 

RTX Index Stand: USD 1’024.01 

1878992 RTXIN Call A USD 1’200.00 21.10.05 0.004 0.22 0.25 0.30 6.17 56.06 

1878993 RTXRS Call A USD 1’400.00 21.10.05 0.004 0.10 0.14 0.11 3.91 100.07 

1878994 RTXPU Put A USD 1’000.00 21.10.05 0.004 0.48 0.50 -0.40 -4.03 30.94 

USA 

AMEX Biotechnology Index Stand: USD 558.82 

1938558 BIOCA Call E USD 475.00 26.08.05 0.05 4.60 4.70 0.93 6.87 -5.86 

Dow Jones Industrial Average Index Stand: USD 10’547.48 

2039653 DJIAC Call A USD 11’000.00 17.06.05 0.001 0.00 0.01 0.02 26.12 88.55 

2039654 DJIAD Call A USD 11’250.00 17.06.05 0.001 0.00 0.02 0.00 1.96 138.17 

1884849 DJICO Call A USD 11’500.00 17.06.05 0.001 0.00 0.01 0.00 1.31 184.68 

1884851 DJIST Put A USD 9’500.00 17.06.05 0.001 0.00 0.01 -0.01 -16.98 202.93 

2039656 DJIAF Put A USD 10’000.00 17.06.05 0.001 0.01 0.02 -0.05 -33.95 108.36 

2039655 DJIAE Put A USD 10’500.00 17.06.05 0.001 0.10 0.11 -0.41 -48.91 26.21 

2039657 DJIAG Call A USD 11’000.00 16.09.05 0.001 0.12 0.13 0.25 25.51 17.70 

2039658 DJIAH Call A USD 11’500.00 16.09.05 0.001 0.03 0.04 0.05 17.63 31.27 

2039660 DJIAA Put A USD 10’000.00 16.09.05 0.001 0.15 0.16 -0.22 -17.79 21.48 

2039659 DJIAI Put A USD 10’500.00 16.09.05 0.001 0.32 0.33 -0.44 -17.61 9.97 

1884852 DJINA Call A USD 11’500.00 16.12.05 0.001 0.10 0.11 0.16 19.23 18.02 

1884853 DJIEP Put A USD 9’500.00 16.12.05 0.001 0.16 0.17 -0.16 -12.37 20.50 

NASDAQ Biotechnology Index Stand: USD 681.87 

1872493 NBIUP Call E USD 405.00 17.06.05 0.02 5.64 5.74 1.00 2.96 -145.69 

1835733 NBIPU Put E USD 1’500.00 27.03.06 0.02 12.65 12.85 -0.97 -1.28 -53.20 

Nasdaq-100 Index Stand: USD 1’547.08 

1884895 NASGM Call A USD 1’500.00 17.06.05 0.004 0.27 0.28 0.84 22.87 12.40 

1884897 NASGD Call A USD 1’600.00 17.06.05 0.004 0.02 0.03 0.12 31.67 77.30 

2039627 NASAC Call A USD 1’650.00 17.06.05 0.004 0.00 0.01 0.01 10.73 137.55 

2039628 NASAD Call A USD 1’700.00 17.06.05 0.004 0.00 0.01 0.00 0.77 203.08 

1884900 NASSS Put A USD 1’300.00 17.06.05 0.004 0.00 0.01 -0.01 -5.36 326.50 

1884899 NASDI Put A USD 1’400.00 17.06.05 0.004 0.01 0.02 -0.02 -8.43 198.07 

2039629 NASAM Put A USD 1’500.00 17.06.05 0.004 0.04 0.05 -0.16 -25.28 74.94 

2039630 NASAF Put A USD 1’600.00 17.06.05 0.004 0.28 0.30 -0.90 -22.88 10.04 

2039631 NASAG Call A USD 1’700.00 16.09.05 0.004 0.04 0.05 0.12 18.54 35.28 

2039632 NASAH Call A USD 1’800.00 16.09.05 0.004 0.01 0.02 0.02 6.13 55.62 

2039633 NASAI Put A USD 1’500.00 16.09.05 0.004 0.18 0.19 -0.32 -13.06 18.50 

2039634 NASAJ Put A USD 1’600.00 16.09.05 0.004 0.38 0.39 -0.64 -12.47 5.59 

1884901 NASSO Call A USD 1’500.00 16.12.05 0.004 0.67 0.68 0.66 7.46 10.64 

1884902 NASME Call A USD 1’600.00 16.12.05 0.004 0.40 0.41 0.47 8.76 16.01 

2039635 NASAL Call A USD 1’700.00 16.12.05 0.004 0.16 0.17 0.26 11.85 22.09 

1884905 NASGP Put A USD 1’300.00 16.12.05 0.004 0.10 0.11 -0.11 -7.59 31.77 

1884903 NASIF Put A USD 1’400.00 16.12.05 0.004 0.18 0.19 -0.20 -8.10 21.88 

2039636 NASAE Put A USD 1’500.00 16.12.05 0.004 0.32 0.33 -0.35 -8.13 13.41 


JUNI 2005 

6’100 

6’000 

5’900 

5’800 

23.02.05 20.05.05 

DAX ® 

4’500 

4’400 

4’300 

4’200 

4’100 

23.02.05 20.05.05 

RTX 

1’150 

1’100 

1’050 

1’000 

950 

23.02.05 20.05.05 

DJ INDUSTRIAL AVERAGE 

10’900 

10’600 

10’300 

10’000 

23.02.05 20.05.05 

NASDAQ 100 

1’550 

1’500 

1’450 

1’400 

23.02.05 20.05.05 

43

44 DATENBANK INDEXWARRANTS, CALL-SPREAD-, COMMODITY-WARRANTS 

S&P 500 

1’100 

23.02.05 20.05.05 

NIKKEI 225 

1’250 

1’200 

1’150 

10’800 

23.02.05 20.05.05 

KOSPI 200 

115 

23.02.05 20.05.05 

NESTLÉ 

135 

130 

125 

120 

310 

23.02.05 07.06.05 

BRENT CRUDE OIL 

12’000 

11’700 

11’400 

11’100 

340 

330 

320 

56 

50 

44 

38 

32 

02.01.05 23.05.05 

INDEXWARRANTS STAND: 30.05.2005 


S&P 500 Stand: USD 1’197.63 

1884930 SPULE Call A USD 1’200.00 17.06.05 0.01 0.12 0.13 0.48 54.29 21.79 

2039648 SPXON Call A USD 1’250.00 17.06.05 0.01 0.00 0.01 0.02 32.62 90.04 

2039649 SPXOM Call A USD 1’300.00 17.06.05 0.01 0.00 0.01 0.00 1.48 174.70 

1884932 SPANG Put A USD 1’000.00 17.06.05 0.01 0.00 0.01 0.00 -5.93 335.99 

2039637 SPXOP Put A USD 1’100.00 17.06.05 0.01 0.01 0.02 -0.03 -19.27 168.04 

2039650 SPXOY Put A USD 1’150.00 17.06.05 0.01 0.03 0.04 -0.09 -34.84 86.12 

2039638 SPXOQ Call A USD 1’250.00 16.09.05 0.01 0.16 0.17 0.26 22.94 18.48 

2039639 SPXOR Call A USD 1’300.00 16.09.05 0.01 0.04 0.05 0.08 22.54 29.75 

2039641 SPXOT Put A USD 1’100.00 16.09.05 0.01 0.12 0.13 -0.14 -16.42 30.23 

2039640 SPXOS Put A USD 1’200.00 16.09.05 0.01 0.40 0.42 -0.48 -16.98 8.82 

1884933 SPALT Call A USD 1’200.00 16.12.05 0.01 0.65 0.66 0.55 12.31 8.49 

2039642 SPXOX Call A USD 1’300.00 16.12.05 0.01 0.15 0.16 0.20 18.07 17.57 

1884934 SPAFF Put A USD 1’000.00 16.12.05 0.01 0.09 0.10 -0.08 -12.16 31.35 

2039643 SPXOV Put A USD 1’100.00 16.12.05 0.01 0.24 0.25 -0.20 -11.92 17.95 

Japan 

Nikkei 225 Stand: JPY 11’224.93 

1988321 NIKGS Call A JPY 11’500.00 06.06.05 0.10 0.02 0.04 0.11 35.07 143.98 

1942421 NIKGO Call A JPY 12’000.00 06.06.05 1.00 0.00 0.01 0.00 25.74 360.45 

1942423 NIKPY Put A JPY 9’500.00 06.06.05 1.00 0.00 0.01 0.00 0.00 801.69 

1988323 NIKYO Put A JPY 10’000.00 06.06.05 0.10 0.00 0.01 0.00 0.00 573.07 

1867211 NIKRE Call A JPY 13’000.00 10.06.05 0.10 0.00 0.01 0.00 0.00 527.30 

1942422 NIKOX Call A JPY 12’000.00 15.12.05 1.00 2.25 2.34 0.26 14.52 16.00 

1867212 NIKON Call A JPY 14’000.00 15.12.05 0.10 0.01 0.02 0.02 10.94 45.63 

1988322 NIKBR Call A JPY 12’500.00 21.12.05 0.10 0.11 0.12 0.15 16.41 21.88 

1988324 NIKAI Put A JPY 10’000.00 21.12.05 0.10 0.20 0.21 -0.17 -10.24 22.33 

1867213 NIKVR Call A JPY 15’000.00 09.06.06 0.10 0.03 0.04 0.02 7.08 33.04 

Topix Index Stand: JPY 1’141.76 

1867216 TOPIC Call A JPY 1’200.00 10.06.05 1.00 0.01 0.02 0.03 18.33 174.33 

Korea 

Kospi 200 Index Stand: KRW 124.64 

1867218 KOREA Call A KRW 130.00 10.06.05 100.00 0.03 0.05 0.06 17.24 153.47 

CALL-SPREAD-WARRANTS STAND: 30.05.2005 

Valor Symbol Art Strike Verfall Ratio Geld Brief Delta Omega 

Schweiz 

CREDIT SUISSE GROUP Stand: CHF 49.90 

1905342 CSGSE E CHF 45.00 17.06.05 0.20 0.94 0.96 0.84 8.78 

Nestlé Stand: CHF 331.50 

1932512 NESLS E CHF 300.00 17.06.05 0.02 0.57 0.58 0.38 4.32 

COMMODITY-WARRANTS STAND: 30.05.2005 


Brent Crude Oil Future September 2005 Stand: USD 51.49 

2071008 OILSK Call A USD 30.00 11.08.05 0.20 5.31 5.37 1.00 2.37 1.89 

2071009 OILSO Call A USD 35.00 11.08.05 0.20 4.07 4.13 1.00 3.09 1.81 

2071011 OILSZ Call A USD 40.00 11.08.05 0.20 2.87 2.91 0.96 4.22 2.52 

2071012 OILSB Call A USD 45.00 11.08.05 0.20 1.76 1.80 0.84 5.96 7.54 

2071014 OILST Call A USD 50.00 11.08.05 0.20 0.94 0.98 0.61 7.95 23.93 

2071000 OILSF Put A USD 30.00 11.08.05 0.20 0.00 0.04 0.00 0.00 210.27 

2071002 OILSC Put A USD 35.00 11.08.05 0.20 0.00 0.02 0.00 -2.55 160.94 

2071004 OILSX Put A USD 40.00 11.08.05 0.20 0.03 0.07 -0.04 -6.74 114.35 

2071005 OILSH Put A USD 45.00 11.08.05 0.20 0.16 0.20 -0.16 -9.94 70.89 

2071007 OILSI Put A USD 50.00 11.08.05 0.20 0.55 0.59 -0.38 -8.30 37.64 

2107628 OILSD Put A USD 55.00 11.08.05 0.20 1.28 1.32 -0.64 -6.22 17.72 

2107629 OILSP Put A USD 60.00 11.08.05 0.20 2.27 2.31 -0.83 -4.57 7.99 

Brent Crude Oil Future December 2005 Stand: USD 51.73 

2107630 OILDA Call A USD 40.00 10.11.05 0.20 3.20 3.26 0.92 3.60 6.16 

2107631 OILDB Call A USD 45.00 10.11.05 0.20 2.23 2.29 0.80 4.47 10.82 

2107632 OILDC Call A USD 50.00 10.11.05 0.20 1.44 1.48 0.64 5.52 18.25 

2107633 OILDE Put A USD 40.00 10.11.05 0.20 0.14 0.18 -0.09 -6.12 53.61 


COMMODITY-WARRANTS, WÄHRUNGSWARRANTS 

COMMODITY-WARRANTS STAND: 30.05.2005 


2107634 OILDI Put A USD 45.00 10.11.05 0.20 0.37 0.41 -0.20 -6.34 36.10 

2107635 OILDO Put A USD 50.00 10.11.05 0.20 0.80 0.84 -0.37 -5.64 22.06 

2107636 OILDS Put A USD 55.00 10.11.05 0.20 1.47 1.51 -0.56 -4.73 12.19 

2107637 OILDU Put A USD 60.00 10.11.05 0.20 2.36 2.40 -0.72 -3.85 6.14 

Gold (Feinunze) Stand: USD 419.95 

2004227 XAUAE Call A USD 400.00 16.06.05 0.02 0.51 0.55 0.97 18.38 11.57 

2004228 XAUAF Call A USD 420.00 16.06.05 0.02 0.12 0.16 0.50 32.43 33.29 

2004229 XAUAG Call A USD 450.00 16.06.05 0.02 0.00 0.04 0.01 1.56 161.90 

2004232 XAUAH Call A USD 480.00 16.06.05 0.02 0.00 0.04 0.00 0.00 315.28 

2004233 XAUAI Put A USD 420.00 16.06.05 0.02 0.11 0.15 -0.50 -35.01 30.72 

WÄHRUNGSWARRANTS STAND: 30.05.2005 


EUR/USD Stand: USD 1.25 

2060115 EURUS Call A USD 1.32 06.06.05 100.00 0.00 0.05 0.00 0.00 284.45 

2060116 EURUD Call A USD 1.37 06.06.05 100.00 0.00 0.03 0.00 0.00 492.00 

2060118 EURUL Put A USD 1.25 06.06.05 100.00 0.70 0.75 -0.44 -91.15 33.97 

2060117 EURUO Put A USD 1.30 06.06.05 100.00 5.90 5.95 -1.00 -26.05 0.67 

2060119 EURUA Call A USD 1.35 15.12.05 100.00 1.10 1.15 0.17 23.32 15.70 

2060120 EURUR Call A USD 1.40 15.12.05 100.00 0.45 0.50 0.08 25.11 22.26 

2060122 EURUC Put A USD 1.23 15.12.05 100.00 2.65 2.70 -0.35 -20.04 6.43 

2060121 EURUU Put A USD 1.28 15.12.05 100.00 5.70 5.75 -0.60 -16.07 2.72 


GOLD 

JUNI 2005 

460 

430 

400 

370 

02.01.05 23.05.05 

EUR/USD 

1.40 

1.35 

1.30 

1.25 

1.20 

03.01.05 25.05.05 

45

46 ANLAGE EINFÜHRUNG DISCOUNT-ZERTIFIKATE 

Funktionsweise eines Discount(YOS)-Zertifikats 

Was ist ein Discount(YOS)-Zertifikat? 

Gerade in Zeiten mit im Langzeitvergleich hohen Volatilitäten 

werden immer wieder Discount-Zertifikate als interessante 

Investments von Emittenten in der Werbung präsentiert. Im 

Folgenden wird aufgezeigt, worum es sich bei diesen Produkten 

genau handelt, für welche Anleger sie interessant sind 

und warum Discount-Zertifikate gerade bei hohen Volatilitäten 

immer wieder angepriesen werden. Im Bereich der verbrieften 

Wertpapiere scheiden Strategien, die den ungedeckten 

Verkauf eines Warrants voraussetzen – Amerikaner 

haben hierfür die sehr bildhafte Formulierung „naked sale“ 

geprägt –, für Privatanleger aus. Um Anlegern dennoch ein 

Instrument bieten zu können, das ökonomisch den Verkauf 

eines Warrants beinhaltet, aber keinerlei Nachschusspflichten 

eröffnet, müssen einerseits der Verkauf des Warrants 

und andererseits das entsprechende Absicherungsgeschäft 

in einem Wertpapier gebündelt werden. Genau das ist 

bei dem Produkt „Discount-Zertifikat“ der Fall. 

Wie funktioniert ein Discount(YOS)-Zertifikat? 

Ein Discount-Zertifikat kann am besten als „Kauf einer Aktie 

bei gleichzeitigem Verkauf eines Call-Warrants“ beschrieben 

werden. Wobei die Formulierung Kauf einer Aktie nicht ganz 

zutreffend ist: Da das Zertifikat keine Dividenden auszahlt, 

sondern die erwartete Dividende bereits einpreist, handelt es 

sich im Grunde genommen um einen europäisch ausgestatteten 

Call-Warrant mit dem Basispreis null CHF. Die Aktie 

dient als Absicherung für den Fall, dass das Underlying 

tatsächlich unbegrenzt ansteigen und damit zu unendlichen 

Verlusten beim Verkäufer des Calls führen würde. 

Genauso, wie sich der Abrechnungskurs am Laufzeitende 

aus der Differenz der Aktie und des Call-Warrants 

ergibt, bestimmt sich auch zu jeder Zeit vor dem Verfall der 

Kurs des Zertifikats analog. Jedoch sei der Genauigkeit halber 

angeführt, dass der Anleger nicht eine Aktie, sondern 

einen europäischen Call mit einem Strike von null CHF in dem 

Discount-Zertifikat erwirbt. Der Unterschied tritt im Wesentlichen 

in der Behandlung der Dividenden auf: Hätte der Anleger 

eine Aktie, würde dem- 

entsprechend eine Dividende 

gezahlt und versteuert werden 

müssen – im Falle eines 

Discount-Zertifikats wird 

diese bereits bei der Berechnung 

des Forward-Kurses 

berücksichtigt. 

Da sich nun der Preis 

des Discount-Zertifikats als 

Differenz aus dem Forward- 

Preis der Aktie bis zum Verfall 

(der Call mit Strike 0) und 

dem Wert eines Warrants mit 

dem Strike beim Cap des Zertifikats 

ergibt, liegt dieser 

immer unterhalb des aktuellen 

Aktienkurses. Das ist 

PROFIL DISCOUNT(YOS)-ZERTIFIKAT 

Performance in % 

30 

-30 

3’000 

auch der Grund für den Namen: Das Discount-Zertifikat kann 

immer zu einem Abschlag – oder eben Discount – gegenüber 

dem aktuellen Kurs des Basiswerts erworben werden. Dieser 

Discount für den Anleger ist umso grösser, je mehr der Call- 

Warrant wert ist, den er mit dem Discount-Zertifikat verkauft 

hat. Der Discount ist also bei einem gegebenen Basiswertkurs 

umso grösser, je niedriger der Strike = Cap ist, je höher 

die Volatilität ist und je länger die Restlaufzeit ist. Damit sind 

bereits die wichtigsten preisbestimmenden Faktoren genannt: 

Basiswertpreis, Laufzeit und Volatilität. 

Die Berechnung des maximalen Gewinns und alle anderen 

Kennzahlen in der auf Seite 47 folgenden Tabelle beruhen 

auf der Annahme eines unveränderten Wechselkurses zwischen 

dem CHF und der jeweiligen Fremdwährung. 

Der Underlyingpreis 

Wie auch bei Warrants, kann die Bewegung des Preises 

eines Discount-Zertifikats in Abhängigkeit von den Kursbewegungen 

des Basiswerts mit Hilfe des Deltas erklärt wer- 

20 

10 

0 

-10 

-20 


den. Hier ist die Deltaposition aus dem „Besitz der Aktie“ 

immer genau plus eins (das heisst, bei einem Anstieg des 

Basiswerts um einen CHF wird dieser Teil des Discount-Zertifikats 

auch einen CHF wertvoller). Dagegen wirkt nun das 

Delta, das sich aus dem Verkauf des Calls mit einem Delta 

zwischen null und eins ergibt. Dieses hebt das Delta teilweise 

oder auch ganz auf. Das Delta des Call-Warrants ist am 

kleinsten, wenn das Underlying weit unterhalb des Caps des 

Discount-Zertifikats notiert. In diesem Fall ist das Delta des 

Discount-Zertifikats am höchsten und nahe eins – eine Änderung 

des Basiswerts um einen CHF führt dann also dementsprechend 

zu einer Änderung des Discount-Zertifikats um 

ebenfalls fast einen CHF. Steigt das Underlying immer weiter 

an, so steigt das Delta des Warrants, und damit sinkt das 

Delta des Discount-Zertifikats. Somit wird sich der Anstieg 

des Discount-Zertifikats bei steigenden Basiswertkursen 

immer weiter verlangsamen. Nach oben ist er komplett durch 

den Cap begrenzt. 

Welche Chancen und Risiken birgt ein Investment 

in Discount(YOS)-Zertifikaten? 

Die eigentlich relativ simple und daher sehr transparente 

Konstruktion des Discount-Zertifikats kann auf ganz unterschiedliche 

Art von Anlegern eingesetzt werden. 

„Overwriting“ 

Die bisher vorgestellte – und wohl auch am häufigsten praktizierte 

– Einsatzmöglichkeit ist der Nachbau einer „Overwriting“-Strategie. 

Diese Strategie wird häufig auch von professionellen 

Fondsmanagern eingesetzt und funktioniert, kurz 

gefasst, so: Ein Fonds oder eine Vermögensverwaltung besitzt 

eine bestimmte Menge Aktien. Anstatt nun nur auf steigende 

Kurse des Basiswerts zu hoffen, verkauft der Fonds aus-dem- 

Geld notierende Call-Optionen auf diesen Basiswert. Damit 

profitiert der Fonds noch von leichten Kursgewinnen des 

Basiswerts (bis zum Strike der Optionen). Andererseits nimmt 

der Fonds für die verkauften Optionen aber eine Prämie ein, 

die in jedem Fall die Rendite des Fondsvermögens steigert – 

sei es, dass sie eine positive 

Outperformance- 

Punkt: 4’268.92 

Max. Rendite: 11.7% 

Max. Rendite bereits 

erreicht bei DAX ® 3.800 

3’500 

4’000 

4’500 

DAX ® Index-Zertifikat 

DAX ® DAX 

Discount-Zertifikat mit einem CAP von 3’800 

® -Stand bei Fälligkeit 

Rendite vergrössert oder 

eine wegen fallender Aktien 

negative Rendite weniger 

negativ gestaltet. Als positiver 

Nebeneffekt aus Sicht 

des Fondsmanagers kann 

angeführt werden, dass hierbei 

grosse Ausreisser nach 

oben ausbleiben und auch 

solche nach unten abgemildert 

werden. Damit ist die 

Volatilität des Fonds geringer 

als die eines Aktienengagements 

ohne Overwriting-Strategie. 

Genau diese 

Strategie kann ein Anleger 

ohne Fondsmanager nachbil- 

den, indem er Discount-Zertifikate kauft, bei denen der Underlyingkurs 

noch unterhalb des Cap notiert. 

Yield-Enhancement 

Das derzeitige Zinsniveau erscheint vielen Anlegern als unattraktiv 

niedrig, um Geld über einen längeren Zeitraum anzulegen. 

Hier kann ein Anleger bestrebt sein, gezielt zusätzliches 

Risiko zu übernehmen, um so eine höhere Rendite erzielen 

zu können. Zu diesem Zweck kann er Discount-Zertifikate 

kaufen, die ganz im Gegensatz zu obigem Beispiel einen Cap 

haben, der sehr weit unterhalb des derzeitigen Basiswertkurses 

liegt.

YOS*-ZERTIFIKATE (DISCOUNT-ZERTIFIKATE) STAND: 30.05.2005 

Basiswert Emissionspreis Cap Referenzpreis Valor Verfall max. Rendite 

ABB LTD CHF 6.10 CHF 6.75 CHF 6.80 2‘040‘680 10.10.05 10.65% 

CREDIT SUISSE GROUP CHF 45.45 CHF 50.00 CHF 48.30 2‘040‘677 10.10.05 10.02% 

HOLCIM LTD CHF 68.23 CHF 72.50 CHF 72.10 2‘040‘681 10.10.05 6.26% 

KÜHNE & NAGEL CHF 231.68 CHF 250.00 CHF 242.20 2‘040‘672 10.10.05 7.91% 

LONZA GROUP CHF 60.78 CHF 67.50 CHF 63.70 2‘040‘683 10.10.05 11.05% 

ROCHE HOLDING CHF 123.53 CHF 135.00 CHF 129.10 2‘040‘682 10.10.05 9.29% 

SWISS RE CHF 78.88 CHF 85.00 CHF 84.77 2‘040‘676 10.10.05 7.75% 

SYNGENTA AG CHF 116.17 CHF 125.00 CHF 122.70 2‘040‘678 10.10.05 7.60% 

UBS AG CHF 90.80 CHF 100.00 CHF 95.15 2‘040‘679 10.10.05 10.13% 

CITIGROUP INC USD 45.41 USD 50.00 USD 48.16 2‘040‘665 10.10.05 10.12% 

GENERAL ELECTRIC CO USD 33.95 USD 37.50 USD 35.65 2‘040‘667 10.10.05 10.46% 

HEWLETT-PACKARD USD 18.34 USD 21.00 USD 19.86 2‘040‘669 10.10.05 14.49% 

MEDTRONIC INC USD 46.58 USD 50.00 USD 50.63 2‘040‘670 10.10.05 7.34% 

EL PASO USD 9.07 USD 10.50 USD 10.42 2‘040‘664 10.10.05 15.77% 

KIMBERLY-CLARK CORP USD 61.36 USD 67.50 USD 64.50 2‘040‘671 10.10.05 10.01% 

* YOS = Yield Or Share 

Das Partizipations-Zertifikat 

Was ist ein Partizipations-Zertifikat? 

Wer hatte sie nicht schon einmal, die Idee, einfach 

den Index nachzukaufen, statt sich mit der 

Selektion einzelner Unternehmen, zum Beispiel 

der DAX ®-Liste, aufzuhalten? Wer versucht, diesen 

Einfall in die Praxis umzusetzen, wird bald 

merken, wie sinnlos dieses Unterfangen ist. Doch 

ist es trotzdem machbar, von der Performance 

eines Index zu profitieren – das Stichwort heisst 

Partizipations-Zertifikate. 

Wie funktionieren Partizipations-Zertifikate? 

Eine manuelle Replizierung des Index wird nicht 

nur durch die Summe der anfallenden Transaktionsgebühren 

für den privaten Anleger völlig uninteressant, 

durch die unvermeidlichen Rundungen 

ist es auch praktisch unmöglich, sich tatsächlich 

genau entsprechend dem Index zu positionieren. 

Partizipations-Zertifikate bieten eine Abbildung 

des Index und damit die Möglichkeit, an der Performance 

desselben teilzuhaben, ohne einzelne 

Aktien der Index-Unternehmen kaufen zu müssen. 

Das System ist so einfach wie nachvollziehbar; die 

besagten Unternehmen werden im Index gespiegelt 

und dieser wiederum im Zertifikat – der Anleger 

erwirbt also quasi das doppelte Spiegelbild 

der Index-Unternehmen. 

Welche Chancen und Risiken bergen 

Partizipations-Zertifikate? 

Das Partizipations-Zertifikat überträgt jede Bewegung 

des entsprechenden Index nach oben oder 

unten „eins zu eins“. Das heisst, Gewinne oder 

YOS*-ZERTIFIKATE, EINFÜHRUNG PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 

Verluste laufen exakt parallel zur Entwicklung des 

Index, so dass es für Anleger jederzeit ohne grossen 

Aufwand allein mittels Information bezüglich 

des Index-Stands möglich ist, festzustellen, welchen 

Wert die eigene Anlage momentan hat. 

Das Investment in Partizipations-Zertifikate 

bietet neben absoluter Transparenz aber auch 

maximale Effizienz: Wo es durch die Abbildung 

des Index keinen Profi mehr gibt, der die Anlage 

managt, fallen Nebenkosten, Gebühren oder gar 

verdeckte Kosten erst gar nicht an. Alle Indexumschichtungen 

resultieren aus den Kurswerten – 

Transaktionsgebühren überflüssig. Auch der Ausgabeaufschlag 

bleibt hier zu vermissen, lediglich 

die Orderspesen werden von der Depotbank in 

Rechnung gestellt, da Zertifikate, wie Aktien, börslich 

handelbare Wertpapiere sind. 

Jede Order wird umgehend ausgeführt, nicht 

zu irgendeinem Kurs, sondern zu dem entsprechenden 

Indexstand genau in diesem Moment. 

Zertifikate werden nach dem Market-Making- 

Prinzip gehandelt: Die Bank, von der das Papier 

begeben wurde, ist immer als Handelspartner in 

Bereitschaft und bietet für Kauf und Verkauf konstant 

marktgerechte Preise. Eine kleine Handelsspanne 

wird seitens der Banken zwar berechnet, 

dieser Spread liegt aber in der Regel verglichen 

mit den Anschaffungskosten von Fonds extrem 

niedrig. 

Waren Zertifikate früher in der Regel mit 

einer fixen Endfälligkeit ausgestattet und damit 

der Anlagehorizont – durchaus zum Ärger so 

manch eines Anlegers – auf einen Spielraum von 

PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE STAND: 30.05.2005 

Basiswert Spot Symbol Valor Verfall Ratio Geld Brief 

US Small and Mid Caps 1) USD 1’182.78 SMAMI 1732126 17.06.05 1 USD 1’182.00 1’193.00 

Asia Basket 2) CHF 108.00 ASIAR 1701479 17.02.06 1 CHF 105.50 107.00 

Japan Focus Basket 3) EUR 93.94 JAPFO 1678161 15.03.06 1 EUR 93.50 95.00 

Biotechnology Basket 4) USD 100.60 BIOBK 1739661 05.05.06 1 USD 100.50 101.50 

Composite European Equity Basket 5) EUR 102,80 GARPY 2061991 03.03.06 1 EUR 101.50 102,50 

Emerging Generics Basket 6) EUR 113.17 2011382 27.01.06 1 EUR 112.15 113.65 

Med Tech Basket 7) EUR 103.72 MTEUR 2019539 07.12.06 1 EUR 105.50 106.50 


JUNI 2005 47 

einigen Jahren begrenzt, gibt es mittlerweile so 

genannte Open-End-Zertifikate. Die Banken 

behalten sich für diese Papiere zwar das Kündigungsrecht 

zu einem bestimmten Datum vor, diese 

Kündigungsoption kann aber nur zu bestimmten 

Stichtagen und mit einer entsprechend langen 

Vorlaufzeit ausgeübt werden. Darüber hinaus sind 

Zertifikate in einer festgelegten Karenzspanne 

unkündbar. In den entsprechenden Verkaufsprospekten 

der Emittenten sind die Zertifikate-Bedingungen 

vollständig aufgeführt. Diese Dokumente 

sind den Anlegern kostenfrei auszuhändigen. 

Dieser Summe von Vorteilen steht ein einziger 

Nachteil gegenüber: Obwohl Zertifikate sich 

meist auf Aktien beziehen, haben sie Anleihen- 

Charakter und verbriefen keine Aktionärsrechte. 

Weiterhin muss in diesem Rahmen auf das 

Emittentenrisiko zumindest hingewiesen werden, 

wenn es sich auch hierbei um eine bisher rein 

theoretische Betrachtung handelt. Anleger können 

aber darauf achten, nur Zertifikate von etablierten 

Häusern erwerben, um auch dieses geringfügige 

Risiko möglichst ganz auszuschliessen. 

In unserem Beispiel wurde der DAX ® als 

Index herangezogen und demnach in Index-Partizipations-Zertifikate 

investiert – es gibt aber auch 

die Möglichkeit, ganze Branchen „im Paket“ zu 

handeln, denn auch auf diese entsprechenden 

Indizes werden Basket-Partizipations-Zertifikate 

begeben. So sind nicht mehr einzelne Werte entscheidend, 

der Anleger kann mit dieser Strategie 

durch Kauf eines einzigen Papiers von der Entwicklung 

ganzer Märkte profitieren.

48 ANLAGE PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 

PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE STAND: 30.05.2005 

Basiswert Spot Symbol Valor Verfall Ratio Geld Brief 

Dow Jones EURO STOXX 50 Total Return Index EUR 4’292.44 2027182 16.12.05 1 EUR 4’292.50 4’292.50 

GSCI Excess Return Index USD 644.26 GSCIE 2113724 01.04.08 1 USD 94.50 96.00 

GSCI Subindizes CHF 114.22 COMMO 2142947 04.05.06 1 CHF 100.40 102.40 

GSCI Excess Return Index USD 644.26 GSCIC 2113725 01.04.08 1 USD 94.50 96.00 

Gold CHF 419.80 XAUEU 2128323 15.05.06 1 CHF 41.50 42.00 

Gold CHF 419.80 XAUCH 2128324 15.05.06 1 CHF 41.50 42.00 

Silber EUR 7.77 XAGCH 2128328 15.05.06 1 CHF 7.62 7.70 

1) Der Korb besteht aus Ambac Financial Group, Brocade 

Comm., Coca Cola Enterprises, Cigna Corp., Cummins 

Inc., Computer Science Corp., Cintas Corp., CenturyTel, 

Community Health, Duane Read, Endurace Spec. 

Holding, Expeditors Intl., Federated Debt Stores, HCC 

Insurance, Kennametal, Microchip Tech, Phelps Dodge 

Corp., PPL Corporation, Portfolio Recovery, Royal 

Caribbean Cruises, Everest RE, Spx Corp., Sunoco, 

Tech Data und Vital Works Inc. 

2) Der Korb besteht aus Cheung Kong Infrastructure, 

China Light & Power, China Merchants, China Steel, 

China Telecom, Formosa Chemicals & Fibre, Hutchison 

Whampoa, KEPCO Korea Electric, Maanshan Iron & 

Steel, Petrochina, POSCO Pohang Iron, PTT Exploration 

& Prod, Quanta Computer, Shanghai Industrial, 

Siam Cement, Singapore Telecom, Taiwan Semiconductor, 

United Microelectronics und Venture Corp. 

3) Der Korb besteht aus Honda Motor, Nissan, Toyota 

Motor, Mitsubishi Securities, Mitsubishi Tokyo Financial, 

Nomura Securities, Fujitsu, Hitachi, Mitsubishi 

Electric, Sharp, Canon, Konica Minolta und Olympus 

Optical 

4) Der Korb besteht aus Amgen Inc., Actelion Ltd, biogen 

Idec Inc., Cambridge An Tibody Tech Grp., Celltech 

Group Plc, Cephalon Inc., Chiron Corp, Celera Genomics 

Group Appler, Genentech Inc., Genzyme Corp., 

Gilead Sciences Inc., Human Genome Sciences Inc., 

Icos Corporation, Medimmune Inc., Millennium Pharmaceuticals 

Inc., Protein Design Labs Inc., Serono SA 

B, Shire Pharmaceuticals Group, Teva Pharmaceutical 

ADR, Tularik Inc. und Trimeris Inc. 

Die aktuelle Zusammensetzung und Gewichtung der Aktien in unseren Basket-Partizipations-Zertifikaten finden Sie auf 

unserer Website http://www.warrants-gs.ch unter dem Menüpunkt Warrants – Rates and Charts. 

Bei allen Goldman Sachs Zertifikaten handelt es sich um Calls des europäischen Typs. 


5) Der Korb besteht aus Altadis SA, AXA S.A., Bank of 

Ireland, Ciba Spezialitätenchemie Holding AG, Credito 

Emiliano SpA, CRH PLC, Dixons Group plc, EMS-Chemie 

Holding AG, Endesa S.A., Groupe Danone, HBOS Plc, 

ING GROEP N.V., Koninklijke KPN N.V., Mobistar SA, 

Northern Rock Plc, Prudential plc, Royal Bank of Scotland 

Group plc, SABMiller Plc, Sandvik AB, Siemens AG, 

Securitas AB, Skandinaviska Enskilda Banken AB, SKF 

AB, St. Galler Kantonalbank, Swisscom AG, Telefonica 

S.A., Telenor ASA, UBS AG, Valora Holding AG, Woolworths 

Group plc. 

6) Der Korb besteht aus Straumann Holding AG-REG, 

Kinetic Concepts Inc, Inamed Corp, Advanced Medical 

Optics, Kyphon Inc, Smith & Nephew Plc, Intralase 

Corp, Advanced Neuromodulation Systems Inc, 

Cochlear Ltd, Given Imaging Ltd, Ypsomed Holding AG 

7) Der Korb besteht aus Teva Pharmaceutical Industries 

Ltd, Ranbaxy Laboratories Ltd, Zentiva NV, Cipla Limited, 

Yuhan Corporation, Gedeon Richter Rt, Dr. Reddy's 

Laboratories Ltd, Taro Pharmaceutical Industries Ltd, 

Pliva, Daewoong Pharmaceutical Co, Hanmi Pharm Co 

Ltd, Nicholas Piramal Ltd, EGIS Rt

YOS*-ZERTIFIKATE, PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE EINFÜHRUNG BARRIER-ZERTIFIKATE 

EINFÜHRUNG 

Funktionsweise eines Barrier-Zertifikats 

Was ist ein Barrier-Zertifikat? 

Seit kurzer Zeit gibt es eine neue Form von 

Anlage-Zertifikaten, die bei Investoren ganz 

schnell grosse Beliebtheit erreicht haben. Wie 

auch schon mit Discount-Zertifikaten können 

Anleger mit so genannten Barrier-Zertifikaten von 

Seitwärtsmärkten profitieren. Bieten also die 

neuen Papiere Vorteile? Welche Details sollten 

Anleger zum optimalen Einsatz dieser Zertifikate 

kennen? 

Im Gegensatz zu ihren älteren Verwandten 

gibt es bei Barrier-Zertifikaten keinen „Cap“, der 

die Performance nach oben begrenzen würde. Der 

Nachteil einer solchen Begrenzung der maximalen 

Performance wurde wieder einmal vielen Anlegern 

deutlich, als sich beispielsweise der FTSE ® nach 

seinem Tiefststand von etwa 3’200 Punkten innerhalb 

weniger Monate wieder bis auf 4’200 Punkte 

erholte. Von dieser Performance nahmen viele 

Besitzer von Discount-Zertifikaten nur die ersten 

zehn oder zwanzig Prozent mit und waren am weiteren 

Anstieg dann nicht mehr beteiligt ... Hier war 

also von den Wertpapiere emittierenden Banken 

eine Alternative gefragt! Diese ist mittlerweile 

gefunden und wird unter dem Namen Barrier-Zer- 

tifikat vertrieben. Die hier folgenden Ausführungen 

beziehen sich dabei immer auf 

die von Goldman Sachs emittierten Produkte 

– in Details kann es Unterschiede in 

der exakten Ausgestaltung geben, doch ist 

das Funktionsprinzip auch über Emittentengrenzen 

hinweg stets sehr ähnlich. 

Wie funktioniert ein Barrier-Zertifikat? 

Aus Anlegersicht stellen sich Barrier-Zertifikate 

wie folgt dar: Der Einstieg in das 

Zertifikat ist am Ende der Zeichnungsfrist 

oder bei der Emission in der Regel zu 

einem Kurs möglich, der dem des Underlyings 

zum gleichen Zeitpunkt entspricht. 

So kann der Anleger also entweder eine 

Aktie oder ein Barrier-Zertifikat auf eine 

Aktie erwerben. Für jedes Barrier-Zertifikat 

sind nun ausserdem zwei Kursschwellen 

für die Laufzeit entscheidend. Das 

Laufzeitende bestimmt, an welchem Tag 

das jeweilige Barrier-Zertifikat abgerechnet 

und der Abrechnungsbetrag für den 

Anleger festgestellt wird. Die beiden kennzeichnenden 

Kursschwellen sind das 

unterhalb des aktuellen Kurses liegende 

Absicherungsniveau und das oberhalb des 

aktuellen Kurses liegende Bonusniveau. 

Für die Auszahlung eines Barrier-Zertifikats 

am Ende der Laufzeit ergeben sich 

zwei Varianten: Hat das Underlying zu keinem 

Zeitpunkt das Absicherungsniveau 

unterschritten – ist es also zu einem Seitwärts- 

oder zu einem haussierenden Markt 

gekommen –, so wird der Anleger zum 

Bonusniveau abgerechnet oder erhält die 

tatsächliche Performance des Underlyings, 

je nachdem, welcher Betrag am Laufzeitende 

höher ist. Unterschreitet andererseits 

der Kurs auch nur einmal kurzfristig während 

der Laufzeit das Absicherungsniveau, dann 

erhält der Anleger am Laufzeitende genau 

die Performance des Underlyings gutgeschrieben, 

unabhängig davon, wie stark das 

Underlying gefallen oder gestiegen ist. 

Dies wird an einem Beispiel-Barrier- 

Zertifikat auf die Akademie-Aktie deutlich 

(siehe Abbildungen). Für die weiteren Ausführungen 

werden wir uns daher immer auf 

dieses Szenario beziehen. Die Akademie- 

Aktie notiert am Ende der Zeichnungsfrist für ein 

Barrier-Zertifikat bei 100 CHF. Dieses Barrier-Zertifikat 

hat ein Absicherungsniveau von 70 CHF und 

ein Bonusniveau von 150 CHF sowie eine Laufzeit 

von drei Jahren. Anleger, die dieses Zertifikat 

gezeichnet haben, erhalten es zum Kurs von 100 

CHF in ihr Depot gebucht. Betrachten wir nun vier 

unterschiedliche theoretische Kursverläufe der 

Akademie-Aktie über die kommenden drei Jahre, 

so lassen sich die unterschiedlichen Rückzahlungsvarianten 

unmittelbar erkennen. Wir stellen 

die einzelnen Kursentwicklungen und die entsprechenden 

Rückzahlungsbeträge kurz der Reihe 

nach vor. Der Bullenmarkt wird durch die rote Linie 

in Abbildung 1 beschrieben. Binnen der drei Jahre 

steigt die Akademie-Aktie ununterbrochen an und 

erreicht am Ende der Laufzeit einen Schlussstand 

oberhalb des Bonusniveaus. In diesem Szenario 

spielt das neue Zertifikat seinen Vorteil gegenüber 

dem Discount-Zertifikat voll aus. Der Anleger partizipiert 

vollständig an dem Kursanstieg und erhält 

am Laufzeitende das Underlying, also eine Rückzahlung 

im Wert von rund 161 CHF. Wäre die Akademie-Aktie 

noch stärker gestiegen, wäre auch 

die Rückzahlung noch höher ausgefallen. Diese ist 

FUNKTIONSWEISE EINES BARRIER-ZERTIFIKATS AM BEISPIEL 

DES BARRIER-ZERTIFIKATS AUF DIE AKADEMIE-AKTIE 

Szenario A: Seitwärtsmarkt oder Kursanstieg 

Als Szenario A gehen wir von leicht fallenden, sich seitwärts bewegenden 

oder steigenden Märkten aus. 

Abbildung 1: Szenario A 

CHF 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

0 Jahre 

(Heute) 

aufwärts (Bullenmarkt) 

seitwärts 

Zum Szenario A: 

Falls der Kurs der Akademie-Aktie während der Laufzeit niemals unter 

70% des Startkurses fällt und am Ende der Laufzeit einen Anstieg von 

10% erreicht, zahlt das Barrier-Zertifikat am Ende der Laufzeit 150 CHF 

aus. Das heisst: eine Rendite von +50% über die Laufzeit. 

Szenario B: Kursverfall oder vorübergehender Einbruch 

Szenario B geht von einem stärkeren Kursverlust der Akademie-Aktie 

aus, d.h. während der Laufzeit fällt der Kurs der Akademie-Aktie unter 

das Absicherungsniveau von 70% 

Abbildung 2: Szenario B 

CHF 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

0 Jahre 

(Heute) 

Einbruch und Erholung 

abwärts (Kursverfall) 

Bonusniveau 

Absicherungsniveau 

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 

(Zukunft) 

Bonusniveau 

Absicherungsniveau 

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 

(Zukunft) 

Zum Szenario B: 

Falls die Akademie-Aktie nach einem Jahr bei 65% des Startkurses 

handelt und am Ende der Laufzeit 10% niedriger als der Startkurs 

schliesst, erhält der Anleger eine Auszahlung von 100 CHF x 

(100%–10%) = 90 CHF. 


JUNI 2005 

49 

weder durch einen Cap noch durch eine Obergrenze 

beschränkt. 

Das grüne Szenario beschreibt den richtungslosen 

Seitwärtsmarkt. Hier schwankt die 

Akademie-Aktie immer um den Startwert von 100 

CHF. Mal geringfügig darüber, mal geringfügig darunter 

– jedoch unterschreitet sie zu keiner Zeit das 

Absicherungsniveau von 70 CHF. In diesem Falle 

würde der Anleger als Rückzahlung das Bonusniveau 

erhalten und so 150 CHF bekommen, obwohl 

die Aktie nur um wenige Prozent in den drei Jahren 

zugelegt hat. Hier spielt das Barrier-Zertifikat 

seine Stärke in einem Seitwärtsmarkt aus. Die 

orangefarbene Linie in Abbildung 2 dagegen zeigt 

einen mehr oder weniger kontinuierlichen Verfall 

der Akademie-Aktie, der so deutlich ausfällt, dass 

auch das Absicherungsniveau von 70 CHF unterschritten 

wird. Durch das Unterschreiten der 70- 

CHF-Marke verliert der Anleger den Anspruch auf 

das Bonusniveau von 150 CHF und erhält am Laufzeitende 

den dann aktuellen Wert der Akademie- 

Aktie. Die blaue Linie dagegen zeigt einen drastischen 

Einbruch der Akademie- Aktie zu Beginn der 

Laufzeit, gefolgt von einer sehr kräftigen Erholung. 

Im vorliegenden Beispiel hat der Anleger zwar den 

Anspruch auf das Bonusniveau verloren, als 

das Absicherungsniveau von 70 CHF unterschritten 

wurde, doch konnte er von der 

starken Performance des Underlyings nach 

dem Einbruch bis zum Laufzeitende profitieren 

und erhält den Wert des Underlyings. 

Chancen und Risiken eines Investments in 

Barrier-Zertifikaten 

Barrier-Zertifikate sind also für Anleger 

geeignet, die im Hinblick auf die entsprechenden 

Underlyings grundsätzlich positiv 

eingestellt sind und zumindest keinen drastischen 

Wertverlust erwarten. Wenn es 

stattdessen zu einem deutlichen Kurseinbruch 

unter das Absicherungsniveau kommt 

und sich das Underlying hiervon bis zum 

Laufzeitende nicht erholen kann, besteht die 

Gefahr, dass der Anleger einen Verlust realisieren 

muss. Damit ist das Produkt aus der 

Sicht von Anlegern, die einen Seitwärtsmarkt 

erwarten, aber auch einen deutlichen 

Anstieg des Underlyings für möglich halten, 

das ideale Investmentvehikel. In diesem 

Rahmen ist stets unterstellt, dass der Anleger 

an der Zeichnungsphase partizipiert und 

das Zertifikat bis zum Verfall hält. Jedoch 

bietet Goldman Sachs für alle seine Produkte 

einen liquiden Sekundärmarkt, auf 

dem die Zertifikate bis zum Laufzeitende 

während der Handelszeiten ge- oder verkauft 

werden können. 

Die Barrier-Zertifikate wurden für Anleger 

entwickelt, die mit einer Seitwärtsbewegung 

rechnen oder zumindest nicht 

von einem deutlichen Einbruch des Underlyings 

ausgehen. Die Struktur wurde wie 

oben dargestellt gewählt, da Anleger gelegentlich 

Enttäuschungen mit dem etablierten 

Investmentprodukt für Seitwärtsmärkte, 

dem „Discount-Zertifikat“, erleben mussten. 

Hier haben Anleger nur von einem Anstieg 

bis zum Cap profitieren können, aber die 

darüber hinausgehende Performance „verschenkt“. 

Bei einem Barrier-Zertifikat partizipiert 

der Anleger bis zum Laufzeitende voll 

an der positiven Kursentwicklung.

50 ANLAGE BARRIER-ZERTIFIKATE, IMPACT-, AIRBAG-, SPRINTER-, TWO-STEP-ZERTIFIKATE EINFÜHRUNG 

BARRIER-ZERTIFIKATE STAND: 30.05.2005 

Valor Symbol Verfall Restlaufzeit in Jahren Bezugsverhältnis Geldkurs Briefkurs Bonus aktiv? 

China 

FTSE/Xinhua China 25 Index Stand: USD 8’110.07 

1774038 19.01.10 4.64 100 EUR / 5’290.60 Indexpunkte 96.60 97.60 Ja 

Schweiz 

SMI Index Stand: CHF 6’150.65 

1612170 SMIBR 04.06.08 3.02 100 EUR / 1’000 Indexpunkte 1’295.26 1’305.26 Ja 

SWISS RE Stand: CHF 79.20 

2057092 04.07.08 3.10 1 Aktie pro Zertifikat 79.20 79.60 Ja 

Deutschland 

Deutsche Telekom Stand: EUR 15.14 


Niederlande 

Royal Dutch Stand: EUR 47.45 


Spanien 

IBEX 35 INDEX Stand: EUR 9’419.40 

1690603 03.10.07 2.35 100 EUR / 4’401.80 Indexpunkte 8’799.96 8’869.96 Ja 

Japan 

Nikkei 225 Stand: JPY 11’224.93 

1774039 19.01.10 4.64 100 EUR / 6’914.40 Indexpunkte 1’070.00 1’085.00 Ja 

USA 

US Gold Stocks Basket Stand: USD 931.48 

2051681 28.01.10 4.67 100 EUR / 1 Korbwert 931.48 941.48 Ja 

Funktionsweise eines Two-Step-Zertifikats 

Das Two-Step-Zertifikat ist ein strukturiertes Produkt, 

das eine Absicherungskomponente mit der 

Partizipationsmöglichkeit an der Performance des 

Underlyings vereint. Anhand unseres Beispiels 

eines Zertifikats auf den Dow Jones Euro Stoxx 

50 SM Index (siehe auch unten stehende Tabelle) 

möchten wir Ihnen die Funktionsweise des Two- 

Steps näherbringen. 

Die Absicherungskomponente 

Wie der Begriff „Absicherung“ bereits andeutet, 

bietet das Zertifikat im Falle eines sinkenden 

Indexkurses einen partiellen Schutz. Fällt der Index 

unter den tiefsten Ausübungspreis, erhält der Investor 

eine Barauszahlung, die sich in dem von uns 

gewählten Beispiel eines Zertifikats auf den 

DowJones EURO STOXX50 SM wie folgt errechnet: 

EUR 2’869.94 – (EUR 2’490 – Indexstand am Verfallstag) 

x 1’1527 

Schliesst der Dow Jones Euro Stoxx 50 SM Index am 

20. Januar 2005 bei 2’400 Punkten, ergibt sich folglich 

eine Auszahlung von rund 3’204 EUR. 

BEISPIEL 

UNDERLYING DOW JONES 

EURO STOXX 50SM AUSÜBUNGSPREIS 1 EUR 2’490.00 

AUSÜBUNGSPREIS 2 EUR 2’869.94 

AUSÜBUNGSPREIS 3 EUR 3’250.00 

LAUFZEIT 20.01.2005 

BEZUGSVERHÄLTNIS 1 : 10 

EMISSIONSPREIS* EUR 286.99 

REFERENZPREIS* EUR 2’869.94 

*EMISSIONSTAG: 21.01.2004 

Partizipation 

Wie sieht es mit der Partizipation bei steigendem 

Indexkurs aus? Hier gibt es drei verschiedene 

Szenarien: 

Im ersten Fall schliesst der Index am Verfalltag 

zwischen dem ersten und zweiten Ausübungspreis, 

was in unserem Beispiel einer Bandbreite 

von EUR 2’490 bis EUR 2’869.94 entspricht. 

Auf diesem ersten „Step“ erhält der Investor eine 

Barauszahlung von EUR 2’869.94. 


Im zweiten Fall schafft es der Dow Jones 

Euro Stoxx 50 SM auf den zweiten „Step“, und dieser 

schliesst zwischen EUR 2’869.94 und 4’802.40 

Punkten. Dann ist der Investor zu einer Auszahlung 

in EUR berechtigt, die dem Indexwert am Verfalltag 

entspricht – ein Punkt bedeutet einen EUR. 

Schliesst der Dow Jones Euro Stoxx 50 SM 

Index am 20. Januar 2005 bei 3’250 Punkten, erhält 

der Anleger einen Betrag von EUR 3’250. Erleben 

wir innerhalb eines Jahres doch noch eine Rallye 

im Dow Jones Euro Stoxx 50 SM, bleibt die Partizipation 

im Two-Step-Zertifikat beim dritten Ausübungspreis 

stehen. 

Bleibt hinzuzufügen, dass der Investor, falls 

er am Emissionstag bei 286.99 EUR gekauft hat, bis 

zum Verfall eine Rendite von 13% erzielt. 

Wann macht das Two-Step-Zertifikat Sinn? 

Das Zertifikat macht dann Sinn, wenn der Investor 

eine positive Entwicklung des Europäischen Aktienmarktes 

von bis zu 13% erwartet und gleichzeitig 

vor Kursverlusten bis zu einem Maximalverlust 

von 13% völlig abgesichert sein will. 

IMPACT-, AIRBAG-, SPRINTER-, TWO-STEP-ZERTIFIKATE STAND: 30.05.2005 

Basiswert Spot Symbol Beschreibung Verfall Valor Geldkurs Briefkurs 

Schweiz 

CREDIT SUISSE GROUP CHF 49.78 Impact-Zertifikat 26.09.05 1930925 48.80 49.15 

Japan 

Topix Banks Index USD 279.44 TOPBK Sprinter-Zertifikat 03.03.10 2084779 90.50 92.00 

Topix Index USD 1’141.76 Airbag-Zertifikat 20.05.07 1868261 986.19 1’001.19 

Europa 

Dow Jones EURO STOXX 50 Index EUR 3’088.73 Two-Step-Zertifikat 06.03.06 2090555 311.50 314.50 

Dow Jones EURO STOXX 50 Index 3’088.73 SXETS Two-Step-Zertifikat 20.01.06 2051632 306.00 309.00 

Commodity Basket EUR 103.11 COMBO Basket-Zertifikat 05.11.07 1991750 103.00 104.50 

Global 

Emerging Markets Basket EUR 96.33 EMAIR Airbag-Zertifikat 10.02.12 2039577 96.50 98.00 

Währung 

USD/RUB RUB 99.30 USD/RUB Währungszertifikat 26.01.07 2056686 98.20 99.40 



USD/RUB RUB 99.30 USD/RUB Währungszertifikat 08.12.06 2022125 99.30 100.40

Marktumfeld und Idee der 6%-Zinsleiter-Anleihe 

Die Kapitalmarktzinsen lagen in den vergangenen Jahren auf 

einem im langfristigen Vergleich niedrigen Niveau. Nach ersten 

Zinsanstiegen im zweiten Quartal des letzten Jahres stagnieren 

die Zinsen nun auf diesem leicht erhöhten Niveau. Momentan ist 

schwer abschätzbar, wohin sich das Zinsniveau entwickeln wird. 

Anlegern stellt sich damit die Frage, welche sichere Geldanlage 

unter diesen Bedingungen eine attraktive Rendite bieten 

könnte. Insbesondere für Anleger, die stabile oder fallende Zinsen 

erwarten bzw. nicht mit einem starken Anstieg des Zinsniveaus 

rechnen, kann die 6%-Zinsleiter-Anleihe eine interessante 

Geldanlage darstellen. Entsprechend wurde die 6%-Zinsleiter-Anleihe 

speziell entwickelt, um auch in einem Umfeld mit allgemein 

niedrigen Renditen ein attraktives Ergebnis zu erzielen. 

Funktionsweise der 6%-Zinsleiter-Anleihe 

Die 6%-Zinsleiter-Anleihe wird mit einem Nominalwert von 100 

Euro zu 100% emittiert und am Ende der Laufzeit, spätestens 

nach acht Jahren, zu 100% zurückgezahlt. Während der Laufzeit 

finden halbjährlich, jeweils Mitte Juni und Mitte Dezember, 

Kupon-Termine statt, zu welchen die Anleihe im ersten Jahr (d.h. 

nach 6 Monaten und nach 12 Monaten) 6% p.a. und vom zweiten 

bis achten Jahr den Massgeblichen Zinssatz auszahlt. Der 

Massgebliche Zinssatz ist variabel und hängt von der Entwicklung 

des Referenzzinssatzes ab. Er wird halbjährlich aus drei 

Komponenten bestimmt: Als erste Zinskomponente geht der beim 

letzten Kupon-Termin gezahlte Zinssatz in die Berechnung ein. 

Dieser wird um die zweite Zinskomponente, die Zinsleiter-Komponente, 

erhöht und anschliessend um die dritte Zinskomponente, 

den Referenzzinssatz, vermindert. Die Zinsleiter-Komponente 

JÖRG KUKIES 6%-ZINSLEITER-ANLEIHE 

6%-Zinsleiter-Anleihe 

Bleiben die Kapitalmarktzinsen weiterhin auf dem konstant niedrigen 

Niveau der Vergangenheit, oder ist mit deutlichen Zinsanstiegen zu rechnen? 

Diese Frage wird wohl offen bleiben, doch hat Goldman Sachs mit der 

6%-Zinsleiter-Anleihe in dieser durch grosse Unsicherheit gekennzeichneten 

Marktsituation eine attraktive Antwort für den Anleger parat. 

steigt jedes Jahr in Schritten von +0.50% von +1.75% im zwei- 

ten Jahr bis auf +4.75% im achten Jahr an. 

HANDEL 

Jörg Kukies 

Structured Solutions Group 

Goldman Sachs International 

Zweigniederlassung Frankfurt 

Als Referenzzinssatz dient mit dem 6-Monats-Euribor ein 

Geldmarktzinssatz, der für Transaktionen zwischen Banken in der 

Europäischen Union laufend festgestellt und veröffentlicht wird. 

Der Name Euribor steht für Euro Interbank Offered Rate. 

Massgeblicher Zinssatz: Beispiel 

In den beiden ersten Zinszahlungsperioden nach 6 und 12 

Monaten erhält der Anleger in jedem Fall Zinszahlungen von 6% 

p.a. (Fix-Kupon). Nach 18 Monaten erfolgt für die Zahlung des 

ersten variablen Kupons erstmals die Bestimmung des Massgeblichen 

Zinssatzes. Angenommen, der Referenzzinssatz 6-Monats- 

Euribor würde bis Dezember 2006 von heute 2.146% p.a. (Stand: 

09.05.05) bis auf 2,5% p.a. steigen, dann würde der Massgebliche 

Zinssatz für die Periode von Mitte Juni 2006 bis Mitte 

Dezember 2006 wie folgt berechnet: zuletzt gezahlter Zinssatz 

plus Zinsleiter-Komponente minus 6-Monats-Euribor, also 

6.00% p.a. + 1.75% p.a. – 2.5% p.a. = 5.25% p.a. (Massgeblicher 

Zinssatz). Bei einem stärkeren Anstieg des 6-Monats- 

Euribor wäre der Massgebliche Zinssatz niedriger; wäre der 

6-Monats-Euribor geringer, läge der Massgebliche Zinssatz höher. 

Der Einfluss der Zinsleiter 

Die Zinsleiter beschreibt die zweite Komponente, die in die Berechnung 

des Massgeblichen Zinssatzes eingeht. Wie die Sprossen 

einer Leiter steigen die Zinssätze beginnend mit 1.75% bis auf 

4.75% kontinuierlich weiter an. 

51

52 HANDEL JÖRG KUKIES 6%-ZINSLEITER-ANLEIHE 

EINFLUSS DER ZINSLEITER 

Zins- Zuletzt ausge- plus Zinsleiter- minus 6-Monats-Euribor 

zahlungs- schütteter komponente 

termin Zins p.a. 

Dez 05 Fix-Kupon 

Juni 06 Fix-Kupon 

Dez 06 Fix-Kupon + 1.75% - 6-Monats-Euribor 

Juni 07 Zins Dezember 2006 + 1.75% - 6-Monats-Euribor 

Dez 07 Zins Juni 2007 + 2.25% - 6-Monats-Euribor 












Der Einfluss des 6-Monats-Euribor 

Der Euribor wird seit Ende Dezember 1998 berechnet und hat 

seitdem einen Durchschnittswert von 3.197% p.a., bei einem 

Höchststand von 5.202% und einem Minimum von 1.923%, erreicht. 

Zuletzt notierte der 6-Monats-Euribor bei 2.146% (Stand 

09.05.2005). 

Da der 6-Monats-Euribor negativ in die Berechnung des Massgeblichen 

Zinssatzes eingeht, erhalten Käufer der 6%-Zinsleiter- 

Anleihe einen umso höheren Zinssatz, je niedriger der Euribor 

notiert (vorbehaltlich der vorzeitigen Kündigung). Für die Berechnung 

des Massgeblichen Zinssatzes wird derjenige 6-Monats-Euribor 

herangezogen, der zwei Tage vor dem Zeitpunkt der Zinszahlung 

gültig ist. 

Der Euribor ist der Zinssatz für die jeweilige Laufzeit, der 

zwischen Banken in Euro für Geldanlagen angeboten wird. Er wird 

ÜBERBLICK 

Überdurchschnittliche Rendite 

bei stabilen und niedrigen Zinsen 

■ 100% Kapitalschutz 

■ Garantierte Kupon-Zahlung von 6% p.a. im ersten Jahr 

■ Laufzeit bis zu acht Jahren 

■ Börsentägliche Handelbarkeit 

■ Zeichnungsfrist 17. Mai bis 10. Juni 2005 

■ WKN: GS0DZL, ISIN: DE000GS0DZL9 

von der European Banking Federation (EBF), die die Interessen von 

3’000 Banken in den 25 EU-Mitgliedstaaten sowie in Island, Norwegen 

und in der Schweiz wahrnimmt, und von der Financial 

Markets Association (ACI) gesponsert. Details über diesen Zinssatz 

finden Sie auf der Internetseite www.euribor.org. 

KURSENTWICKLUNG DES 6-MONATS-EURIBOR 

in % 

5.5 

5.0 

4.5 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1999 2000 2001 2002 2003 

Quelle: Bloomberg L.P., Start: 01.01.1999, Stand: 06.05.2005. 

Durchschnitt: 3.197% 

Vorzeitige Rückzahlung 

Die Anleihe kann von der Emittentin vorzeitig zu jedem Zinszahlungstermin 

gekündigt werden, frühestens jedoch nach einem Jahr 

und unter Berücksichtigung einer Kündigungsfrist von 5 Tagen. 

So erhält der Anleger auf jeden Fall für die beiden ersten 6-Monats-Zeiträume 

eine Verzinsung von 6.00% p.a. Die Wahrscheinlichkeit 

einer Kündigung durch die Emittentin ist umso höher, je 

niedriger der Referenzzinssatz ist. Im Falle einer Kündigung wird 

die Anleihe zu 100%, d.h. zum Nominalbetrag zurückgezahlt. 

2004 

2005

Szenariorechnungen für die Zinsentwicklung 

In Zukunft ist praktisch eine unbegrenzte Anzahl von Szenarien 

für die Zinsentwicklung denkbar. Anhand von drei Szenario- 

Beispielen möchten wir die Funktionsweise der 6%-Zinsleiter- 

Anleihe vorstellen. 

Szenario 1: 

Im ersten Szenario wird ein nahezu unveränderter Referenzzinssatz 

von 2.25% p.a. unterstellt. 

Szenario 2: 

Das zweite Szenario geht von einem langsamen und kontinuierlichen 

Anstieg des 6-Monats-Euribors auf 4.0% p.a. aus. 

Szenario 3: 

Im dritten Szenario steigen die Zinsen schnell auf ein neues Rekordniveau 

des 6-Monats-Euribors von 5.25% p.a. und verharren 

dort bis zum Ende der Laufzeit. 

SZENARIO 1: 

Fast gleichbleibendes Zinsniveau über mehrere Jahre 

Zinszahlungs- Zuletzt ausge- Zinsleiter- 6-Monats- maßgebl. 

termin schütteter komponente Euribor Zinssatz 

Zins p.a. p.a. 

14.12.2005 6.00% - - - 

14.06.2006 6.00% - - - 

14.12.2006 6.00% + 1.75% – 2.25% = 5.50% 

14.06.2007 5.50% + 1.75% – 2.25% = 5.00% 

14.12.2007 5.00% + 2.25% – 2.25% = 5.00% 

14.06.2008 5.00% + 2.25% – 2.25% = 5.00% 

14.12.2008 5.00% + 2.75% – 2.25% = 5.50% 

14.06.2009 5.50% + 2.75% – 2.25% = 6.00% 

14.12.2009 6.00% + 3.25% – 2.25% = 7.00% 

14.06.2010 7.00% + 3.25% – 2.25% = 8.00% 

14.12.2010 8.00% + 3.75% – 2.25% = 9.50% 

14.06.2011 9.50% + 3.75% – 2.25% = 11.00% 

14.12.2011 11.00% + 4.25% – 2.25% = 13.00% 

14.06.2012 13.00% + 4.25% – 2.25% = 15.00% 

14.12.2012 15.00% + 4.75% – 2.25% = 17.50% 

14.06.2013 17.50% + 4.75% – 2.25% = 20.00% 

SZENARIO 2: 

Langsamer Anstieg auf ein mittleres Zinsniveau 




10.12.2005 6.00% - - - 

10.06.2006 6.00% - - - 

10.12.2006 6.00% + 1.75% – 2.25% = 5.50% 

10.06.2007 5.50% + 1.75% – 2.50% = 4.75% 

10.12.2007 4.75% + 2.25% – 2.75% = 4.25% 

10.06.2008 4.25% + 2.25% – 2.75% = 3.75% 

10.12.2008 3.75% + 2.75% – 2.75% = 3.75% 

10.06.2009 3.75% + 2.75% – 3.00% = 3.50% 

10.12.2009 3.50% + 3.25% – 3.00% = 3.75% 

10.06.2010 3.75% + 3.25% – 3.25% = 3.75% 

10.12.2010 3.75% + 3.75% – 3.50% = 4.00% 

10.06.2011 4.00% + 3.75% – 3.50% = 4.25% 

10.12.2011 4.25% + 4.25% – 3.75% = 4.75% 

10.06.2012 4.75% + 4.25% – 3.75% = 5.25% 

10.12.2012 5.25% + 4.75% – 4.00% = 6.00% 

10.06.2013 6.00% + 4.75% – 4.00% = 6.75% 

SZENARIO 3: 

Rasanter Zinsanstieg auf ein neues Rekordniveau 




14.12.2005 6.00% - - - 

14.06.2006 6.00% - - - 

14.12.2006 6.00% + 1.75% – 5.25% = 2.50% 

14.06.2007 2.50% + 1.75% – 5.25% = 0.00% 

14.12.2007 0.00% + 2.25% – 5.25% = 0.00% 

14.06.2008 0.00% + 2.25% – 5.25% = 0.00% 

14.12.2008 0.00% + 2.75% – 5.25% = 0.00% 

14.06.2009 0.00% + 2.75% – 5.25% = 0.00% 

14.12.2009 0.00% + 3.25% – 5.25% = 0.00% 

14.06.2010 0.00% + 3.25% – 5.25% = 0.00% 

14.12.2010 0.00% + 3.75% – 5.25% = 0.00% 

14.06.2011 0.00% + 3.75% – 5.25% = 0.00% 

14.12.2011 0.00% + 4.25% – 5.25% = 0.00% 

14.06.2012 0.00% + 4.25% – 5.25% = 0.00% 

14.12.2012 0.00% + 4.75% – 5.25% = 0.00% 

14.06.2013 0.00% + 4.75% – 5.25% = 0.00% 

53

54 HANDEL JÖRG KUKIES 6%-ZINSLEITER-ANLEIHE 

Investition in die 6%-Zinsleiter-Anleihe: Das Für und Wider 

Goldman Sachs hat die 6%-Zinsleiter-Anleihe für Anleger entwickelt, 

die eine sichere Anlage suchen und mit einem stabilen 

Zinsumfeld rechnen. 

Daher sprechen die folgenden Argumente für eine Anlage in die 

6%-Zinsleiter-Anleihe: 

■ Emission zu 100%, Rückzahlung zu 100%: Dies bedeutet eine 

sichere Rückzahlung des eingesetzten Kapitals, sofern das 

Produkt über die gesamte Laufzeit gehalten wird 

■ Attraktive Rendite von 6% p.a. in den ersten beiden Zinszahlungsperioden 

garantiert 

■ Weiter attraktive Rendite in einem stabilen oder fallenden Zinsumfeld 

■ Maximal acht Jahre Laufzeit 

■ Börsentägliche Handelbarkeit 

AUSSTATTUNGSMERKMALE 

Stand: 

11.05.2005 

Zeichnungsfrist: 17.05.05 – 10.06.05 

Valor (WKN): (GS0DZL) 2157952 

ISIN: 

DE000GS0DZL9 

Nominalbetrag: EUR 100.00 

Emissionskurs: 100.00% 

Common Code: 022000144 

Emissionsgrösse: EUR 50.000.000,00 

Valuta: 

14.06.2005 

Beginn der Zinszahlungsperiode: 

14.06.2005 

Laufzeit: 

Maximal 8 Jahre 

Zinszahlungstermine: Jeder 14. Dezember und jeder 14. Juni während 

der Laufzeit; beginnend am 14. Dezember 2005 

bis letztens zum 14. Juni 2013 für eine Gesamtzahl 

von höchstens 16 Zinszahlungsperioden. 

Erster Handelstag: 14.06.2005 

Letzter Handelstag: 13.06.2013 

Fälligkeitstag: 14.06.2013 

Rückzahlungstag: 19.06.2013 (vorbehaltlich vorzeitiger Rückzahlung) 

Mindesthandelsgrösse: 1 Stück 

Rückzahlung: 100,00% des Nominalbetrages, fällig am Rückzahlungstag 

oder am Tag der Vorzeitigen Rückzahlung 

Anleger, die eine Investition in die 6%-Zinsleiter-Anleihe 

erwägen, sollten jedoch auch die folgenden Einwände 

bedenken: 

■ Ein schneller starker Anstieg der Zinsen kann zu niedrigeren 

Renditen 

führen 

bis hin zum Ausfall von Zinszahlungen 

■ Die Rückzahlung zu 100% bezieht sich auf das Laufzeitende, 

vorübergehend kann die Anleihe während der Laufzeit auch 

unter par notieren 

■ Bei sehr niedrigen Zinsen und damit einem sehr hohen Massgeblichen 

Zinssatz steigt die Wahrscheinlichkeit einer vorzeitigen 

Kündigung durch die Emittentin 

Kupon: 

Geschäftstage: 

Zinszahlungskonvention: 

Vorzeitige 

Rückzahlung: 

Depotbank: 

Emittentin: 

Lead Manager: 

1. Jahr: 6.00% fix 

2. Jahr: Kupont-1 + 1.75% – 6-M-Euribor 







wobei Kupont-1 dem zum vorhergehenden 

Zinszahlungstermin ermittelten Zinssatz (p.a.) 

entspricht. Sollte sich rechnerisch ein negativer 

Kupon ergeben, so beträgt der Kuponwert 

null. 

TARGET, London 

actual/actual 

Die Emittentin hat das Recht, mit einer Kündigungsfrist 

von 5 Bankgeschäftstagen die Anleihe 

zu jedem Zinszahlungstermin zu kündigen, 

frühestens jedoch zum 14. Juni 2006. 

Clearstream Banking AG, Frankfurt am Main 

Goldman, Sachs & Co. Wertpapier GmbH, 

Frankfurt am Main 

Goldman, Sachs & Co. oHG, Frankfurt am Main

WICHTIGE HINWEISE 

Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben sind rein indikativ und 

rechtlich nicht verbindlich. Rechtlich verbindlich ist allein der gemäß 

dem Wertpapier-Verkaufsprospektgesetz bei der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht 

in Frankfurt am Main hinterlegte und durch 

eine Bekanntmachungsanzeige in der Börsen-Zeitung, einem Amtsblatt 

der Deutschen Börse, am 17. Mai 2005 veröffentlichte Verkaufsprospekt. 

Der Verkaufsprospekt wird bei der Goldman Sachs International, Zweigniederlassung 

Frankfurt, Messeturm, 60308 Frankfurt am Main, zur kostenlosen 

Ausgabe bereitgehalten. 

Alle in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen und 

Prognosen wurden nach bestem Wissen auf Grundlage und anhand von 

öffentlich zugänglichen Daten, Quellen und Methoden getroffen, die Goldman 

Sachs für zuverlässig erachtet. Bitte beachten Sie aber, dass Aussagen 

über zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen grundsätzlich auf 

Annahmen und Einschätzungen basieren, die sich im Zeitablauf als nicht 

zutreffend erweisen können. Die Unternehmen der Goldman Sachs Gruppe 

übernehmen daher keine Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit 

der in diesem Dokument getroffenen Aussagen, Bewertungen und 

Prognosen. 

Die Emittentin behält sich vor, die Emissionsgröße jederzeit zu erhöhen. 

Diese Zertifikate dürfen weder in den USA angeboten oder verkauft 

werden, noch an bzw. zu Gunsten von US-Staatsangehörigen. Dieses 

Dokument darf nicht in den USA verbreitet werden. Potenzielle Investoren, 

die dieses Dokument erhalten, sollten ihre/n Finanzberater/in 

über die Angemessenheit einer Anlage in diesen Zertifikaten befragen. 

Weder die Emittentin noch der Lead Manager geben jedwelche Auskunft 

oder Beratung über (a) die Angemessenheit einer Anlage in den Zertifikaten 

für einzelne Investoren, (b) die angemessene Bilanzierung oder 

steuerliche Behandlung einer Anlage in den Zertifikaten, oder (c) die zukünftige 

Wertentwicklung der Zertifikate, weder als absolute Wertentwicklung 

noch relativ zu anderen Anlagen. 

Diese Zertifikate sind ausschließlich für Anleger in Deutschland bestimmt. 

Dieses Dokument enthält kein Angebot zum Erwerb dieser Zertifikate. 

Goldman Sachs International („GSI“) oder verbundene Unternehmen 

(zusammen „Goldman Sachs“) können zu gegebener Zeit Anlagepositionen 

haben (long oder short), sowie Wertpapiere, Rohstoffe, Terminkontrakte 

oder Optionen (zusammen „Investments“), die ähnlich oder 

identisch den hier beschriebenen sind; Hedging-Aktivitäten von Goldman 

Sachs in Verbindung mit diesen Zertifikaten können den Preis solcher 

Investments und entsprechend den Preis der Zertifikate beeinflussen. 

Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Der Ausgabepreis 

kann eine Verkaufsprovision enthalten, welche von GSI gezahlt 

wird; weitere Details sind auf Anfrage erhältlich. Der Wert dieses Produktes 

(bestimmt anhand von Preismodellen, die von Goldman Sachs 

oder anderen Händlern verwandt werden) wird unmittelbar nach dem Erwerb, 

sofern keine Veränderungen in den Marktbedingungen oder in anderen 

relevanten Faktoren eingetreten sind, signifikant niedriger sein als 

der ursprüngliche Emissionspreis. Der Wert beziehungsweise der quotierte 

Preis dieses Produktes wird durch viele unterschiedliche Faktoren 

bestimmt und kann nicht vorhergesagt werden. Wenn Goldman Sachs für 

dieses Produkt einen Markt macht, wird der von Goldman Sachs gestellte 

Preis die veränderten Marktbedingungen und andere relevante 

Faktoren widerspiegeln. Der gestellte Preis kann dann sowohl unter als 

auch über dem ursprünglichen Emissionspreis liegen und möglicherweise 

höher oder niedriger sein als der anhand von Preismodellen 

von Goldman Sachs bestimmte Wert dieses Produktes. Sollte ein Händler 

einen Preis zum Kauf dieses Produktes stellen oder dieses Produkt 

bewerten, kann dieser Preis von dem von Goldman Sachs gestellten Preis 

signifikant abweichen (sowohl nach unten als auch nach oben). Bei einem 

Verkauf dieses Produkts müssen Sie damit rechnen, dass Sie hierfür 

eine Gebühr entrichten müssen oder dass der Preis einen Händlerabschlag 

enthält. 

Vor dem Erwerb eines Zertifikats sollten Sie die Risikohinweise im 

Verkaufsprospekt genau lesen und etwaige Fragen mit Ihrem Bankberater 

besprechen. 

Goldman Sachs International, Zweigniederlassung Frankfurt, Equity Derivatives, 

MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49, 60308 Frankfurt am Main, 

www.goldman-sachs.de 

55

56 HANDEL JÖRG KUKIES: ROHSTOFF-INDIZES MIT GEWINNHEBEL 

Jörg Kukies 

Structured Solutions Group 


Zweigniederlassung 

Frankfurt 

Outperformance- 

Zertifikate auf 

GSCI ® Rohstoff-Indizes 

Überproportional an Kursgewinnen partizipieren 

Nicht nur Gold- und Ölpreise, auch Industriemetalle und Agrarrohstoffe sind in 

jüngerer Zeit in den Blickpunkt der Anleger gerückt. Die Angebotskrise, gepaart 

mit einer schnell wachsenden Nachfrage aus Schwellenländern wie Indien und 

China, hat auf den Rohstoffmärkten nicht allein erhebliche Preisanstiege ausgelöst. 

Sie hat Anlegern auch vor Augen geführt, dass Rohstoffe eine hochinteressante 

und bislang unterrepräsentierte Anlageklasse sind, die sich gut 

zur Portfoliodiversifikation eignet.

Für Anleger, die mehr Ertrag aus ihrer Erwartung steigender Rohstoffmärkte 

erzielen möchten als mit einem Direktinvestment, ohne 

ein höheres Risiko in Kauf nehmen zu müssen, bietet Goldman Sachs 

ab sofort 18 neue Outperformance-Zertifikate auf die neun GSCI ®- 

Indizes an. Somit haben Investoren die Chance, mit den Outperformance-Zertifikaten 

ab dem so genannten Outperformance-Level an 

Kursanstiegen mit Hebel partizipieren zu können. Dabei gibt der 

Hebel bzw. die Partizipationsrate das Verhältnis an, mit dem ein Anleger 

stärker gewinnt als verliert. 

Da die Goldman Sachs Commodity* Indizes in US-Dollar 

notieren, hat Goldman Sachs eine währungsgesicherte Variante 

und eine nicht währungsgesicherte Variante der Outperformance- 

Zertifikate emittiert: Mit einem währungsgesicherten Zertifikat 

setzt ein Anleger ausschliesslich auf die Performance der im 

jeweiligen Index enthaltenen Rohstoff-Terminkontrakte, der 

Ertrag seines Investments wird daher von Wechselkursschwankungen 

zwischen US-Dollar und Euro nicht beeinflusst. Mit den 

nicht währungsgesicherten Zertifikaten können Anleger gleichzeitig 

an der Entwicklung der Rohstoff-Terminkontrakte und des 

Euro-US-Dollar-Wechselkurses partizipieren. Die Laufzeit aller 

Outperformance-Zertifikate endet am 14. September 2006. 

Portfoliodiversifikation mit Rohstoff-Indizes 

Die internationalen Rohstoffmärkte gehören zu den wirtschaftlich 

bedeutendsten Märkten der Welt. Täglich werden Milliarden Dollar 

in den Commodities umgeschlagen. Bisher sind Rohstoffe jedoch nur 

in den wenigsten Portfolios von Privatanlegern enthalten, obwohl 

etliche Gründe für eine Beimischung sprechen: Zum einen wiesen 

Rohstoffmärkte in den vergangenen Jahren eine attraktive Performance 

auf. Zum anderen sind Rohstoffe als eigene Assetklasse über 

einen Konjunkturzyklus hinweg mit Anleihen und Aktien gering 

korreliert und eignen sich daher gut zur Diversifizierung. Gerade in 

Zeiten, in denen sich Finanzmärkte schwach entwickeln, erreichen 

Rohstoffmärkte häufig ihre Höchststände. 

Die Basiswerte 

Energie, Industrie-, Edelmetalle, Vieh-, Landwirtschaft: 

GSCI ® Excess Return 

Der direkte Handel mit Rohstoffen wäre für den Anleger mit grossem 

Aufwand und erheblichen Kosten verbunden, da es, mit Ausnahme 

von Edelmetallen, unwirtschaftlich oder sogar technisch unmöglich 

ist, die zugrunde liegenden Handelsgüter, wie verderbliche 

landwirtschaftliche Erzeugnisse, zu kaufen, zu lagern und wiederzuverkaufen. 

An den internationalen Rohstoffmärkten werden daher 

keine tatsächlichen Einheiten dieser Güter gehandelt, sondern Terminkontrakte 

mit begrenzter Laufzeit, so genannte Futures. Genau 

auf diesen Finanzinstrumenten basiert auch die Familie des Goldman 

Sachs Commodity Index (GSCI ®), die Goldman Sachs im Jahre 

1991 ins Leben gerufen hat. 

Der Goldman Sachs Commodity Index Excess Return (GSCI ® 

ER) spiegelt die Wertentwicklung von Futures auf 24 liquide handelbare 

Rohstoffe aus den Bereichen Energie, Landwirtschaft, Industriemetalle, 

Viehwirtschaft und Edelmetalle wider. 

Energie-Rohstoffe: GSCI ® Energy Excess Return 

Seit Januar 2000 ist der Index um 171.6% (Stand: 06.05.2005) 

gestiegen. Dieser überdurchschnittliche Anstieg ist nicht zuletzt das 

Resultat von zu niedrigen Investitionen in die globale Infrastruktur 

zur Förderung und Zulieferung von Rohöl über die letzten beiden 

Jahrzehnte hinweg, was zu erheblichen Infrastrukturmängeln 

und zu Engpässen auf der Angebotsseite von Energie-Rohstoffen 

führte. 

*engl. für Rohstoffe 

GSCI 






Gasöl 4.82% 

Erdgas 9.41% 



Kupfer 2.38% 

Blei 0.30% 

Nickel 0.86% 

Zink 0.56% 


Gold 1.75% 

Silber 0.20% 


Weizen 2..59% 


Mais 2..46% 



® ER INDEX 


Zucker 1.24% 

Kaffee 0.91% 

Kakao 0.23% 


Vieh 2.92% 



Summe 100.00% 

Quelle: Goldman, Sachs & Co., New York, 

Stand: 02.05.05 

Historischer Verlauf 

800 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: 14.04.2005 

GSCI 


® ENERGY ER INDEX 

Zusammensetzung Historischer Verlauf 

600 




Gasöl 6.52% 

Erdgas 12.74% 

Quelle: Goldman, Sachs & Co., 

New York, Stand: 02.05.05 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 


2002 

2004 

2004 

57



GSCI ® Reduced Energy Excess Return 

Im GSCI ® Reduced Energy ER Index sind alle Rohstoffkategorien 

des GSCI ®-Hauptindex enthalten. Während die Energie-Rohstoffe 

im GSCI ® ER Index jedoch ein Gewicht von 74% haben, beträgt 

das Gewicht der Kategorie „Energie“ im GSCI ® Reduced Energy ER 

nur 59%. 


GSCI ® Light Energy Excess Return 

Auch der GSCI ® Light Energy ER Index ist ein Subindex des 

GSCI ®-Index, in dem Energie-Rohstoffe mit einer geringeren Gewichtung 

als im GSCI ®-Hauptindex enthalten sind. Aktuell gehören 

nur 41% der im GSCI ® Light Energy ER enthaltenen Rohstoffe 

zur Kategorie „Energie“. Gegenüber dem Reduced-Energy-Subindex 

bietet der GSCI ® Light Energy ER Index einen noch geringeren 

Anteil der Energie-Rohstoffe. 

Industrie-, Edelmetalle, Vieh-, Landwirtschaft: 

GSCI ® Non-Energy Excess Return 

Der Non-Energy ER beinhaltet bis auf die Kategorie Energie alle 

anderen Rohstoff-Kategorien, die der GSCI ®-Hauptindex auch 

abbildet: Industriemetalle, Edelmetalle, Landwirtschaft, Viehwirtschaft. 

Für Anleger, die schon in Energie-Rohstoffe investiert sind 

oder diese aus anderen Gründen ihrem Portfolio nicht beimischen 

möchten, könnte dieser Subindex interessant sein. 

Landwirtschaft: GSCI ® Agriculture Excess Return 

Da die weltweiten Anbauflächen voraussichtlich nicht mehr 

erweitert und die Erträge pro Hektar nicht mehr gesteigert 

werden können, könnte es es künftig zu einer Verknappung landwirtschaftlicher 

Rohstoffe kommen. Hinzu kommt der so genannte 

„Wohlstandseffekt“, der in einer Reihe von Schwellenländern 

Menschen mehr Fleisch und weniger landwirtschaftliche 

Produkte verzehren lässt. Da jedoch für die Produktion eines 

Kilos Fleisch mehrere Kilo Feldfrüchte als Futtermittel eingesetzt 

werden müssen, kann dies die Nachfrage nach landwirtschaftlichen 

Gütern erheblich steigern. 

Viehwirtschaft: GSCI ® Livestock Excess Return 

In diesem Index sind Terminkontrakte auf die drei Vieh-Kategorien 

lebende Rinder, Mastrind und mageres Schwein enthalten. Aufgrund 

des nach wie vor steigenden Wohlstands wird beispielsweise in 

China heute mehr Fleisch konsumiert als in der Vergangenheit. 

Industriemetalle: GSCI ® Industrial Metals Excess Return 

Der Subindex GSCI ® Industrial Metals ER stellt die Entwicklung 

der Terminkontrakte auf Aluminium, Kupfer, Blei, Nickel und Zink 

dar, die alle an der London Metal Exchange gehandelt werden. 

Edelmetalle: GSCI Precious Metals Excess Return 

Dieser Index bezieht sich auf die beiden Edelmetalle Gold und Silber. 

Seit Januar 2002 ist Gold um gut 54.1% und Silber um gut 

GSCI ® REDUCED ENERGY ER INDEX 



Rohöl WTI 22.42% 

Heizöl 6.70% 



Gasöl 3.82% 

Erdgas 7.46% 



Kupfer 3.78% 

Blei 0.47% 

Nickel 1.37% 

Zink 0.88% 


Gold 2.77% 

Silber 0.31% 


Vieh 4.63% 




Rohöl WTI 15.85% 

Heizöl 4.73% 



Gasöl 2.70% 

Erdgas 5.27% 



Kupfer 5.34% 

Blei 0.67% 

Nickel 1.93% 

Zink 1.25% 


Gold 3.92% 

Silber 0.44% 


Vieh 6.55% 




Weizen 4.10% 


Mais 3.91% 



Zucker 1.97% 

Kaffee 1.45% 

Kakao 0.37% 

Summe 100.00% 


Stand: 02.05.05 

600 

500 

400 

300 


200 

1992 1994 1996 1998 2000 


GSCI ® LIGHT ENERGY ER INDEX 


GSCI ® NON-ENERGY ER INDEX 




Kupfer 9.11% 

Blei 1.15% 

Nickel 3.29% 

Zink 2.14% 


Gold 6.70% 

Silber 0.77% 


Weizen 9.92% 


Mais 9.42% 



Zucker 4.75% 

Kaffee 3.48% 

Kakao 0.88% 

2002 

2004 


Weizen 5.80% 


Mais 5.52% 



Zucker 2.79% 

Kaffee 2.05% 

Kakao 0.52% 

Summe 100.00% 


Stand: 02.05.05 

500 

400 

300 


200 

1992 1994 1996 1998 2000 2002 


500 

400 

300 

200 

2004 


Vieh 11.18% 



Summe 100.00% 


Stand: 02.05.05 


100 

1992 1994 1996 1998 2000 2002 


2004

GSCI ® AGRICULTURE ER INDEX 


Weizen 22.80% 


Mais 21.65% 



Zucker 10.92% 

Kaffee 8.01% 

Kakao 2.02% 

GSCI 

Rinder 49.58% 

® LIVESTOCK ER INDEX 


800 

Mastrind 13.07% 

Mageres Schwein 37.35% 




Kupfer 34.39% 

Blei 4.34% 

Nickel 12.43% 

Zink 8.09% 



700 

600 

500 

400 

300 

200 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 


GSCI ® INDUSTRIAL METALS ER INDEX 


Gold 89.74% 

Silber 10.26% 



200 

150 

100 

50 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 


GSCI ® PRECIOUS METALS ER INDEX 


250 

200 

150 

100 

Quelle: Goldman, Sachs & Co., New York, Stand: 02.05.05 

50 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 


140 

120 

100 

80 

60 

40 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 


2002 

2002 

2002 

2002 

2004 

2004 

2004 

2004 

52.1% gestiegen (Stand: 06.05.2005). Die Terminkontrakte auf 

Gold und Silber werden an einer separaten Division der New York 

Mercantile Exchange (NYMEX), die den Namen COMEX trägt, 

gehandelt. 

Funktionsweise eines Outperformance-Zertifikats 

Jedes Outperformance-Zertifikat ist mit einem Outperformance- 

Level ausgestattet, der denjenigen Indexwert bestimmt, ab dem der 

Anleger mit einem Hebel überproportional an Zuwächsen partizipiert. 

Die jeweilige Hebelwirkung ist durch die Partizipationsrate 

definiert, die angibt, um wie viel stärker ein Anleger ab dem 

Outperformance-Level an der positiven Entwicklung des Basiswerts 

teilnimmt. Beträgt die Partizipationsrate beispielsweise 

140%, so nimmt der Halter des Zertifikats ab dem Outperformance-Level 

1.4-mal so stark an der positiven Performance des 

Basiswertes teil, während ein Anleger, der beispielsweise mittels 

eines gewöhnlichen Indexzertifikats direkt in den Index investiert 

wäre, nur 100% der Performance des Index erhielte. Der Investor 

erzielt mit einem Outperformance-Zertifikat folglich bei einem 

Kursanstieg über das Outperformance-Niveau hinaus immer eine 

höhere Rendite als mit einer Investition in den Basiswert direkt. 

Trotz des erhöhten Ertragspotenzials entspricht das Verlustrisiko 

der Outperformance-Zertifikate dem einer Direktinvestition in 

den entsprechenden Basiswert: Im Falle einer negativen Entwicklung 

des Basiswertes erlitte der Anleger mit einem Zertifikat denselben 

Verlust wie mit einer direkten Investition. Das würde 

einen Verlust von 10% bedeuten, wenn der Basiswert um 10% 

fallen sollte. Aufgrund der Konstruktion der Outperformance- 

Zertifikate nimmt ein Anleger an einer negativen Performance 

also nicht überproportional teil. Der Halter eines Zertifikats hat 

somit zwar grössere Ertragschancen, er ist aber keinem grösseren 

Risiko ausgesetzt als ein Anleger, der direkt in den Basiswert investiert. 

Für die nicht währungsgesicherten Zertifikate muss 

beachtet werden, dass der Euro-US-Dollar-Wechselkurs in die 

Berechnung des Zertifikatewertes bzw. des Auszahlungsbetrags 

am Laufzeitende eingeht. 

Beispiel: Outperformance-Zertifikate bieten Vorteile 

gegenüber Direktinvestition 

Aufgrund der oben beschriebenen Struktur sind am Laufzeitende 

bei Outperformance-Zertifikaten zwei Szenarien möglich, die im 

Folgenden am Beispiel eines nicht währungsgesicherten Outperformance-Zertifikats 

auf den GSCI ® Non-Energy Excess Return 

erläutert werden. Der Einfachheit halber wird angenommen, dass 

der Euro-US-Dollar-Wechselkurs 1.2885 beträgt und sich von 

Anfang bis Ende der Laufzeit nicht verändert. 

BEISPIEL 

WKN: GS0DYL Ratio: 0.1 

Ausgabepreis Referenzkurs: 201.00 US-Dollar 

des Zertifikats: 16.55 Euro Laufzeitende: 14.09.2006 

Outperformance- Partizipation: 160% 

Level: 210 US-Dollar Wechselkurs: 1.2885 EURUSD 

59

60 HANDEL JÖRG MEHR KUKIES: AUSWAHL ROHSTOFF-INDIZES BEI ROHSTOFFZERTIFIKATEN 

MIT GEWINNHEBEL 

Die nachfolgende Grafik veranschaulicht zunächst das Auszahlungsprofil 

des Outperformance-Zertifikats auf den GSCI ® Non- 

Energy Excess Return. Die orangefarbene Linie zeigt, dass das 

Zertifikat bis zum Outperformance-Level direkt der Kursentwicklung 

des Basiswerts folgt. Ab dem Outperformance-Level nimmt 

der Anleger gehebelt und damit überproportional an Kurszuwächsen 

teil. 

AUSZAHLUNGSPROFIL 

Performance in % 

200% 

Basiswert 

150% 

100% 

50% 

0% 

-50% 

-100% 

0 

Zertifikat 

50 100 150 200 250 300 350 400 

Indexpunkte 

Szenario 1: Der GSCI ® Non-Energy Excess Return erreicht am 

Laufzeitende einen Stand von 300 Punkten 

Liegt der GSCI ® Non-Energy Excess Return am Laufzeitende über 

dem Outperformance-Niveau, so erhält der Investor am Laufzeitende 

den gehebelten, d.h. den 1.6fachen Anstieg des Basiswertes ab 

dem Outperformance-Level zuzüglich des Wertes des Outperformance-Levels, 

multipliziert mit dem Ratio und dividiert durch den 

Wechselkurs. 

Läge der GSCI ® Non-Energy Excess Return beispielsweise bei 

300 Punkten, so erhielte der Zertifikatshalter 0.1 x (210 + 1.6 x 

(300 – 210)) : 1.2885 = 27.47 Euro entsprechend der Formel 

1 

x Ratio x [Outperformance-Level + Partizipationsrate x 

[ Wechselkurs (Fälligkeit) ] 

(Referenzkurs (Fälligkeit) – Outperformance-Level)] 

Er würde somit, ausgehend vom Ausgabepreis, eine Wertsteigerung 

von 65.98% erzielen. 

Szenario 2: Der GSCI ® Non-Energy Excess Return fällt bis 

zum Laufzeitende auf 180 Punkte 

Notiert der GSCI ® Non-Energy Excess Return am Laufzeitende 

unterhalb des Outperformance-Levels, so erhält der Anleger eine 

Rückzahlung in Höhe des GSCI ® Non-Energy Excess Return am 

Fälligkeitstag multipliziert mit dem Ratio und dividiert durch den 

Wechselkurs: 0.1 x 180 : 1.2885 = 13.97 Euro entsprechend der 

Formel 

1 

Wechselkurs (Fälligkeit) 

x Ratio x Referenzkurs (Fälligkeit) 

Er erleidet somit einen Verlust von 15.59%. 

Investition in die Outperformance-Zertifikate auf die 

GSCI ®-Subindizes: Das Für und Wider 

Outperformance-Zertifikate auf die GSCI ®-Indizes sind für Investoren 

geeignet, die daran interessiert sind, sich in Rohstoffen zu 

engagieren, und Wertsteigerungen der Basiswerte erwarten, an 

denen sie mit Hebel partizipieren möchten.

Daher sprechen folgende Argumente für eine Anlage 

in die Outperformance-Zertifikate auf die GSCI ®-Subindizes 

■ Investition in Rohstoffe: Investments in die Anlageklasse Rohstoffe 

eignen sich zur Portfoliodiversifikation. 

■ Erhöhte Renditechance: Durch die Hebelwirkung des Zertifikats 

lassen sich höhere Gewinne erzielen als mit einem 

Direktinvestment. 

■ Risiko entspricht dem einer Direktinvestition: Da der Hebel 

nur bei einer positiven Entwicklung des Basiswertes wirksam 

wird, fällt ein möglicher Verlust nicht höher aus als der einer 

Direktinvestition. Die höhere Renditechance geht somit nicht 

mit einem erhöhten Risiko einher. 

■ Keine Gewinnbegrenzung: Die Gewinnentwicklung der Goldman 

Sachs Outperformance-Zertifikate ist unbegrenzt. 

■ Attraktive Rendite auch in nur leicht aufwärts tendierenden 

Märkten: Aufgrund des Hebels fällt die Rendite eines Outperformance-Zertifikats 

auch bei nur geringen Aufwärtsbewegungen 

des Basiswertes relativ attraktiv aus. 

■ Auf Wunsch Währungssicherung in Euro: Die GSCI ® ER Indizes 

notieren in US-Dollar. Daher bietet Goldman Sachs auf jeden 

GSCI ® ER Index neben einem nicht währungsgesicherten 

Zertifikat auch ein Outperformance-Zertifikat an, das von Anfang 

an vollständig währungsgesichert ist. Somit wird der Zertifikatswert 

durch Wechselkursschwankungen zwischen Euro 

und US-Dollar nicht beeinflusst. 

■ Flexibilität: Aufgrund der börsentäglichen Handelbarkeit des 

Zertifikats während der Laufzeit ist ein flexibler Ein- und Ausstieg 

in das bzw. aus dem Investment möglich. 

Anleger, die eine Investition in die Outperformance- 

Zertifikate erwägen, sollten jedoch auch folgende 

Einwände bedenken: 

■ Keine laufenden Erträge: Die Anlage liefert keinerlei laufende 

Erträge oder sonstige Ausschüttungen. 

■ Übernahme von Basiswertkursrisiken: Mit dem Kauf dieses 

Zertifikats übernimmt der Anleger die Risiken und Chancen von 

Indexkursänderungen. 

■ Einfluss weiterer Faktoren: Im Sekundärmarkt beeinflussen 

weitere Faktoren, insbesondere Volatilität und relevanter Zinssatz, 

den Wert des Zertifikats. 

MEHR AUSWAHL BEI ROHSTOFFZERTIFIKATEN 

61


WÄHRUNGSGESICHERTE ZERTIFIKATE: NICHT WÄHRUNGSGESICHERTE ZERTIFIKATE: 

BEDINGUNGEN BEDINGUNGEN 

Basiswert: GSCI ® ER Index GSCI ® Agriculture 

ER Index 

WKN (Valor): GS0DZ1 (2154329) GS0DZ6 (2154337) 

ISIN: DE000GS0DZ18 DE000GS0DZ67 

Common Code: 021970255 021972843 

Partizipationsrate: 120% 115% 

Outperform.-Level: 670 USD 65 USD 

Emissionspreis: 67.03 EUR 6.46 EUR 

Referenzkurs: 663.34 USD 65.52 USD 

Reuters-Seite: DEGS0DZ1=GSIL DEGS0DZ6=GSIL 

Basiswert: GSCI ® Energy GSCI ® Livestock 

ER Index ER Index 



Common Code: 021970336 021973009 






Basiswert: GSCI ® Reduced Energy GSCI ® Industrial Metals 




Common Code: 021970379 021973017 





Reuters-Seite: DEGS0DZ4=GSIL GS0DZ8=GSIL 

Basiswert: GSCI ® Light Energy GSCI ® Precious Metals 




Common Code: 021970662 021973076 






Basiswert: GSCI ® Non-Energy 

ER Index 

WKN (Valor): GS0DZ2 (2154330) 

ISIN: DE000GS0DZ26 


Partizipationsrate: 120% 

Outperform.-Level: 210 USD 

Emissionspreis: 21.20 EUR 

Referenzkurs: 201.00 USD 

Reuters-Seite: DEGS0DZ2=GSIL 

Basiswert: GSCI ® ER Index GSCI ® Agriculture 

ER Index 

WKN (Valor): GS0DYK (2154311) GS0DYQ (2154323) 

ISIN: DE000GS0DYK4 DE000GS0DYQ1 

Common Code: 021969451 021969966 





Reuters-Seite: DEGS0DYK=GSIL DEGS0DYQ=GSIL 

Basiswert: GSCI ® Energy GSCI ® Livestock 


WKN (Valor): GS0DYM (2154317) GS0DYR (2154324) 

ISIN: DE000GS0DYM0 DE000GS0DYR9 

Common Code: 021969524 021970034 





Reuters-Seite: DEGS0DYM=GSIL DEGS0DYR=GSIL 

Basiswert: GSCI ® Reduced Energy GSCI ® Industrial Metals 


WKN (Valor): GS0DYN (2154318) GS0DYS (2154325) 

ISIN: DE000GS0DYN8 DE000GS0DYS7 

Common Code: 021969672 021970131 





Reuters-Seite: DEGS0DYN=GSIL DEGS0DYS=GSIL 

Basiswert: GSCI ® Light Energy GSCI ® Precious Metals 


WKN (Valor): GS0DYP (2154321) GS0DYT (2154327) 

ISIN: DE000GS0DYP3 DE000GS0DYT5 

Common Code: 021969745 021970204 





Reuters-Seite: DEGS0DYP=GSIL DEGS0DYT=GSIL 

Basiswert: GSCI ® Non-Energy 

ER Index 

WKN (Valor): GS0DYL (2154316) 

ISIN: DE000GS0DYL2 


Partizipationsrate: 160% 

Outperform.-Level: 210 USD 

Emissionspreis: 16.55 EUR 

Referenzkurs: 201.00 USD 

Reuters-Seite: DEGS0DYL=GSIL

ZERTIFIKATSBEDINGUNGEN 

GEMEINSAME MERKMALE 

Stand: 

Ausübungstyp: 

Ratio: 

Fälligkeit: 

Erster Handelstag: 

Letzter Handelstag: 

Auszahlung der 

währungsgesicherten 

Zertifikate: 

Auszahlung der nicht 

währungsgesicherten 

Zertifikate: 

1 


[ ] 

Wechselkurs 

(Fälligkeit): 

Referenzkurs 

(Fälligkeit): 

Referenzkurs: 

Börsennotierung: 

Fälligkeit: 

Kursinformation: 

Index- 

Berechnungstage: 

Indexsponsor: 

Handelstage: 

Mindesthandelsgrösse: 

Depotbank: 

Emittentin: 

Certificate Agent: 

Lead Manager: 

11. Mai 2005 

Europäisch 

0.1 

14. September 2006 

11. Mai 2005 

13. September 2006 

Jedes Zertifikat berechtigt den Investor, fünf Bankarbeitstage 

nach Fälligkeit gemäss den Zertifikatsbedingungen 

Folgendes zu erhalten: 

für den Fall dass: 

Referenzkurs (Fälligkeit) > – Outperformance-Level: 

Ratio x [Outperformance-Level + Partizipationrate x 


ansonsten: 

Ratio x Referenzkurs (Fälligkeit) 

wobei ein US-Dollar durch die Währungssicherung einem 

Euro gleichgesetzt wird. 

Jedes Zertifikat berechtigt den Investor, fünf Bankarbeitstage 

nach Fälligkeit gemäss den Zertifikatsbedingungen 

Folgendes zu erhalten: 

für den Fall dass: 

Referenzkurs (Fälligkeit) > – Outperformance-Level: 

x Ratio x [Outperformance-Level + Partizipationsrate x 


ansonsten: 

1 

x Ratio x Referenzkurs (Fälligkeit) 


Der offizielle Midclosing-EUR/USD-Wechselkurs am Fälligkeitstag, 

der auf der Reuters-Seite EUROFX/1 ausgewiesen 

wird. 

Referenzkurs des Basiswerts am Tag der Fälligkeit. 

Der offizielle Schlusskurs des Basiswerts wie vom Index-Sponsor 

berechnet und veröffentlicht. 

Es ist vorgesehen, die Zertifikate im Frankfurter Freiverkehr 

und im Marktsegment EUWAX innerhalb des Freiverkehrs 

der Börse Stuttgart zu notieren. 

Falls der Tag der Fälligkeit kein Handelstag der Börsen 

ist, an denen die Zertifikate gelistet sind, wird der nächstfolgende 

Handelstag an diesen Börsen der Tag der Fälligkeit 

sein. 

Die Emittentin wird unter normalen Marktbedingungen 

Preise für die Zertifikate auf der jeweiligen Reuters-Seite 

und auf der Internet-Seite 

http://www.goldman-sachs.de veröffentlichen. 

Tag, an dem der Basiswert vom Indexsponsor berechnet 

und veröffentlicht wird. 

Goldman Sachs & Co., New York 

Frankfurt 

1 Zertifikat 

Clearstream Banking AG, Frankfurt am Main 

Goldman, Sachs & Co. Wertpapier GmbH 

Goldman, Sachs & Co. oHG 

Goldman, Sachs & Co. oHG 

WICHTIGE HINWEISE 

Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben sind rein indikativ und rechtlich nicht verbindlich. 

Rechtlich verbindlich ist allein der gemäss dem Wertpapier-Verkaufsprospektgesetz bei 

der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht in Frankfurt am Main hinterlegte und 

durch eine Bekanntmachungsanzeige in der Börsen-Zeitung, einem Amtsblatt der Deutschen 

Börse, am 11. Mai 2005 veröffentlichte Verkaufsprospekt. Der Verkaufsprospekt wird bei der 

Goldman Sachs International, Zweigniederlassung Frankfurt, Messeturm, 60308 Frankfurt am 

Main, zur kostenlosen Ausgabe bereitgehalten. 

Alle in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen und Prognosen wurden 

nach bestem Wissen auf Grundlage und anhand von öffentlich zugänglichen Daten, Quellen 

und Methoden getroffen, die Goldman Sachs für zuverlässig erachtet. Bitte beachten Sie aber, 

dass Aussagen über zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen grundsätzlich auf Annahmen 

und Einschätzungen basieren, die sich im Zeitablauf als nicht zutreffend erweisen können. Die 

Unternehmen der Goldman Sachs Gruppe übernehmen daher keine Gewähr für die Vollständigkeit 

und Richtigkeit der in diesem Dokument getroffenen Aussagen, Bewertungen und Prognosen. 

Die Emittentin behält sich vor, die Emissionsgrösse jederzeit zu erhöhen. Diese Zertifikate 

dürfen weder in den USA angeboten oder verkauft werden, noch an bzw. zu Gunsten von 

US-Staatsangehörigen. Dieses Dokument darf nicht in den USA verbreitet werden. Potenzielle 

Investoren, die dieses Dokument erhalten, sollten ihre/n Finanzberater/in über die Angemessenheit 

einer Anlage in diesen Zertifikaten befragen. Weder die Emittentin noch der Lead 

Manager geben jedwelche Auskunft oder Beratung über (a) die Angemessenheit einer Anlage 

in den Zertifikaten für einzelne Investoren, (b) die angemessene Bilanzierung oder steuerliche 

Behandlung einer Anlage in den Zertifikaten, oder (c) die zukünftige Wertentwicklung der 

Zertifikate, weder als absolute Wertentwicklung noch relativ zu anderen Anlagen. 

Diese Zertifikate sind ausschliesslich für Anleger in Deutschland bestimmt. Dieses Dokument 

enthält kein Angebot zum Erwerb dieser Zertifikate. Goldman Sachs International 

(„GSI“) oder verbundene Unternehmen (zusammen „Goldman Sachs“) können zu gegebener 

Zeit Anlagepositionen haben (long oder short), sowie Wertpapiere, Rohstoffe, Terminkontrakte 

oder Optionen (zusammen „Investments“), die ähnlich oder identisch den hier beschriebenen 

sind; Hedging-Aktivitäten von Goldman Sachs in Verbindung mit diesen Zertifikaten können 

den Preis solcher Investments und entsprechend den Preis der Zertifikate beeinflussen. 

Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Der Ausgabepreis kann eine Verkaufsprovision 

enthalten, welche von GSI gezahlt wird; weitere Details sind auf Anfrage erhältlich. 

Der Wert dieses Produktes (bestimmt anhand von Preismodellen, die von Goldman Sachs oder 

anderen Händlern verwandt werden) wird unmittelbar nach dem Erwerb, sofern keine Veränderungen 

in den Marktbedingungen oder in anderen relevanten Faktoren eingetreten sind, signifikant 

niedriger sein als der ursprüngliche Emissionspreis. Der Wert beziehungsweise der quotierte 

Preis dieses Produktes wird durch viele unterschiedliche Faktoren bestimmt und kann 

nicht vorhergesagt werden. Wenn Goldman Sachs für dieses Produkt einen Markt macht, wird 

der von Goldman Sachs gestellte Preis die veränderten Marktbedingungen und andere relevante 

Faktoren widerspiegeln. Der gestellte Preis kann dann sowohl unter als auch über dem 

ursprünglichen Emissionspreis liegen und möglicherweise höher oder niedriger sein als der anhand 

von Preismodellen von Goldman Sachs bestimmte Wert dieses Produktes. Sollte ein Händler 

einen Preis zum Kauf dieses Produktes stellen oder dieses Produkt bewerten, kann dieser 

Preis von dem von Goldman Sachs gestellten Preis signifikant abweichen (sowohl nach unten 

als auch nach oben). Bei einem Verkauf dieses Produkts müssen Sie damit rechnen, dass Sie 

hierfür eine Gebühr entrichten müssen oder dass der Preis einen Händlerabschlag enthält. 

Vor dem Erwerb eines Zertifikats sollten Sie die Risikohinweise im Verkaufsprospekt 

genau lesen und etwaige Fragen mit Ihrem Bankberater besprechen. 

Goldman Sachs International, Zweigniederlassung Frankfurt, Equity Derivatives, 

MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49, 60308 Frankfurt am Main, 

www.goldman-sachs.de 

63

64 HANDEL ANLAGE IN GOLD UND SILBER 

Goldman Sachs Partizi- 

pations-Zertifikate auf 

Gold und Silber 

Anlagestrategisch gesehen ist Gold als 

Sachwert der klassische Inflationsschutz 

und das Gegenstück zu Geldwerten. Die 

Faustregel, dass bei einem steigenden Dollarkurs 

der Goldpreis fällt und umgekehrt 

bei einem fallenden Dollarkurs der Goldpreis 

steigt, bewährt sich schon seit langer 

Zeit. Die Nachfrage nach einem Schutz vor 

dem Wertverfall des Dollars treibt den 

Goldpreis in die Höhe. Rein statistisch 

betrachtet, trifft dieser Zusammenhang in 

80 Prozent der Fälle zu. 

Gleichzeitig wird Gold als Anlageklasse 

zur Portfoliodiversifikation und als 

Renditeoptimierung eingesetzt. Immer wieder 

konnte beobachtet werden, dass die 

fehlende Korrelation zwischen Gold und 

Aktien über Jahrzehnte hinweg bestehen 

bleibt. Zudem weist der Goldpreis eine geringe 

Volatilität auf, was ebenfalls für Stabilität 

in Portfoliorenditen sorgt. 

Der Goldpreis hat in den letzten zwölf Monaten rund 12 Prozent zugelegt und 

zwischenzeitlich über 450 US-Dollar pro Feinunze Gold notiert. Insbesondere in 

den vergangenen Wochen ist Gold wieder in den Fokus des Anlegerinteresses 

gerückt. Die hohen Energiekosten lassen Befürchtungen über eine steigende Inflation 

aufkommen, die wiederum grösseres Interesse für Edelmetalle als alternative 

Anlageklasse geweckt haben. Goldman Sachs bietet jetzt vier neue Partizipations-Zertifikate 

auf Gold und Silber an. 

In Gold und Silber investieren – Goldman 

Sachs Partizipations-Zertifikate 

Goldman Sachs bietet vier neue Partizipations-Zertifikate 

auf Gold und Silber an, 

die an der Schweizer Börse handelbar sind. 

Die Goldman Sachs Partizipations-Zertifikate 

bieten dem Anleger die Möglichkeit, 

eins zu eins von der Kursentwicklung von 

Gold und Silber zu profitieren. 

Da Edelmetalle in US-Dollar handeln 

und damit ein Währungsrisiko beinhalten, 

sind die Partizipations-Zertifikate mit 

„Quanto Style“ ausgestattet. Quanto-Zertifikate 

sichern den Anleger gegen wechselkursbedingte 

Kursverluste ab und bieten somit 

die Möglichkeit, währungsneutral zu 

investieren. Der Anleger kann sich damit 

ausschliesslich auf die Performance des 

Underlyings konzentrieren. Die von Goldman 

Sachs emittierten Zertifikate können in 

Euro oder Schweizer Franken gekauft wer- 

den. Sie werden seit dem 21. April an der 

SWX Swiss Exchange gehandelt. 

Gold: Angebot und Nachfrage 

Eine kürzlich veröffentlichte Studie der 

„Global Fields Mineral Services“ (GFMS), 

eines unabhängigen britischen Beratungsunternehmens, 

nimmt weiteres Aufwärtspotenzial 

für den Goldpreis an. Die Aussicht 

auf einen weiteren Wertzerfall des US- 

Dollars in Kombination mit einem Fortbestehen 

des US-Haushaltdefizits sowie einer 

möglichen Verlangsamung der US-Konjunktur 

dürfte das Interesse an Gold und 

damit den Goldpreis wieder auf Hochkurs 

bringen. Ernste Korrekturen sieht der 

GFMS aufgrund der robusten Nachfrage 

kaum. Die industrielle Nachfrage sei im 

vergangenen Jahr, insbesondere in der 

Elektronikbranche, auf den höchsten Stand 

seit drei Jahren gestiegen. 

PARTIZIPATIONSZERTIFIKATE AUF GOLD UND SILBER 

Underlying Symbol Valor Ratio Laufzeit Kurs Kurs 

Underlying bei Zertifikat bei 

Emission* Emission* 

Gold Spot XAUEU 2128323 0.1 15.05.2006 USD 423.45 EUR 44.34 

Gold Spot XAUCH 2128324 0.1 15.05.2006 USD 423.45 CHF 45.01 

Silver Spot XAGEU 2128325 0.1 15.05.2006 USD 7.105 EUR 7.47 

Silver Spot XAGCH 2128328 0.1 15.05.2006 USD 7.105 CHF 7.57 

*15.04.2005

HANDEL NEUE HORIZONTE IN DER ANLAGE 65 

Dagegen fiel die weltweite Goldpro- 

duktion der Minen im vergangenen Jahr um 

5 Prozent auf 2’464 Tonnen und damit auf 

den tiefsten Stand seit acht Jahren. Südafrika 

als wichtigster Produzent förderte erneut 

weniger Gold. Grund war die starke Aufwertung 

der Landeswährung Rand gegenüber 

dem US-Dollar, die die Produktionskosten 

nach oben trieb und damit viele Förderprojekte 

unrentabel machte. 

Silber: Angebot und Nachfrage 

Obwohl Silber relativ rar ist, ist es eines 

der billigsten Edelmetalle. Auch Silber eignet 

sich zur Diversifikation des Portfolios 

und als Schutz gegen Inflation. So hat der 

US-Dollar zwischen 1971 und 1981 mehr 

als die Hälfte seines Wertes verloren, während 

sich der Preis von Silber fast verfünffacht 

hat. 

Silber wird zu 70 Prozent als Nebenprodukt 

beim Abbau anderer Metalle wie 

Gold, Kupfer, Blei oder Zink gewonnen. Die 

Einschätzung der zukünftigen Produktion 

hängt deshalb davon ab, wie sich die Produktion 

dieser Metalle entwickeln wird. 

Auf der Nachfrageseite ist die Verwendung 

von Silber in der Industrie am 

bedeutendsten. Sie kommt zu einem guten 

Teil aus der Elektroindustrie, in der Silber 

als Leitelement auf Platinen eingesetzt 

wird. Silber ist beispielsweise für moderne 

Flachbildschirme von herausragender Bedeutung. 

Entscheidend ist auch, dass die Nachfrage 

der Industrie wegen der Geringfügigkeit 

des enthaltenen Silbers fast vollständig 

unelastisch ist. 

Auch die Fotoindustrie ist in der Herstellung 

von Fotofilmen ein grosser Verbraucher 

von Silber. Zwar wurden Filme in 

den entwickelten Industriestaaten weitgehend 

durch Digitalkameras ersetzt, dies 

wird aber aufgefangen durch das Wachstum 

der traditionellen Fotografie in den weniger 

einkommensstarken, aber schnell wachsenden 

Emerging Markets, vor allem in Asien. 

ANGEBOT UND NACHFRAGE FÜR 

GOLD IM JAHR 2004 

Angebot 

Angebot von Minengesell- 

Tonnen 

schaften 2’034 

Staatsverkäufe 497 

Einschmelzung von Altgold 829 

Angebot insgesamt 

Nachfrage 

Herstellung 

3’360 

Schmuck 2’673 

Industrie 348 

Zahntechnik 68 

Barren & Münzen 396 

Nachfrage insgsamt 

Quelle: Global Fields Mineral Services 

3’484 

ANGEBOT UND NACHFRAGE FÜR 

SILBER IM JAHR 2003 

Angebot in Mio. Unzen 

Minenproduktion 596 

Einschmelzung von Altsilber 192 

Staatsverkäufe 83 

Leerverkäufe (netto) –21 

Angebot insgesamt 

Nachfrage 

849 

Industrie 824 

Industrieanwendungen 351 

Fotografie 196 

Schmuck 277 

Barren & Münzen 35 

Portfolioinvestment –10 

Nachfrage insgesamt 

Quelle: Global Fields Mineral Services 

849

66 HANDEL GOLDMAN-SACHS-PRODUKTE 

Neunfache Neuemission 

Partizipations-Zertifikate auf die GSCI ® Indexfamilie 

Es ist so weit: Goldman Sachs hat neun neue Partizipations-Zertifikate auf die 

Goldman Sachs Commodity Indexfamilie (GSCI ®) emittiert. Neben dem 

Hauptindex GSCI ® stehen acht Subindizes als Underlyings zur Auswahl. 

Lange Zeit standen Investments in Rohstoffe im Schatten herkömmlicher 

Anlageformen wie Anleihen oder Aktien. Diese Situation 

hat sich jedoch völlig geändert. Immer wieder ist die Rede 

von einer „Renaissance der Rohstoffe“. Aus Anlegersicht gelten 

Anlagen in Rohstoffe als eine gute Möglichkeit der Diversifikation 

oder der Absicherung des Depots gegen Inflation, zudem 

besteht kaum Abhängigkeit von Aktien- und Rentenmärkten. 

Im Blickpunkt: Rohstoffmärkte 

Im Vordergrund des Interesses stehen üblicherweise die Energieund 

die Edelmetallmärkte. Immerhin konnte Rohöl in diesem Jahr 

immer wieder neue Rekordniveaus erreichen. Inzwischen ist der 

Preis für das europäische Brent-Öl zwar gefallen, liegt aber noch 

immer deutlich über dem Preis von rund 40 Dollar Anfang des 

Jahres. Ähnlich sieht es bei den Edelmetallen aus. Die Feinunze 

Gold etwa kostet über 10 Prozent mehr als vor einem Jahr. Doch 

auch andere Rohstoffklassen wie Kupfer, Aluminium, Zink und 

Zinn verzeichnen weiterhin Kursavancen. Eine nachhaltige Entspannung 

des Marktes ist angesichts der hohen Nachfrage bei begrenztem 

Angebot nach Einschätzung der meisten Experten noch 

nicht in Sicht. 

Neu: Partizipations-Zertifikate 

Die Goldman Sachs Partizipations-Zertifikate auf die GSCI ®-Indexfamilie 

bieten die Möglichkeit, an der Kursentwicklung der 

Rohstoffmärkte teilzunehmen. Die Indizes sind unterschiedlich 

zusammengesetzt und bieten die Möglichkeit, in einzelne Rohstoffkategorien, 

wie zum Beispiel Landwirtschaft oder Edelmetalle, 

oder über den GSCI ® Excess Return Index in die gesamte 

Palette der Rohstoffmärkte zu investieren. 

GOLDMAN SACHS PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 

AUF DIE GSCI ®-INDEXFAMILIE 

Underlying 

GSCI Excess Return 

Symbol Valor Ratio Verfall Referenzpreis Emissionspreis 

Index 

GSCI Non-Energy Excess 

GSTER 2154243 0.1 22.05.2015 USD 647.71 CHF 78.41 

Return Index 

GSCI Energy Excess 

GSTNE 2154244 0.1 22.05.2015 USD 207.78 CHF 25.15 

Return Index 

GSCI Reduced Energy 

GSTEE 2154245 0.1 22.05.2015 USD 496.75 CHF 60.14 

Excess Return Index 

GSCI Light Energy 

GSTRE 2154246 0.1 22.05.2015 USD 479.86 CHF 58.09 


GSCI Agriculture 

GSTLE 2154247 0.1 22.05.2015 USD 359.75 CHF 43.55 


GSCI Livestock 

GSTAG 2154239 0.1 22.05.2015 USD 63.05 CHF 7.63 


GSCI Industrial Metals 

GSTLV 2154240 0.1 22.05.2015 USD 418.14 CHF 50.62 


GSCI Precious Metals 

GSTIM 2154241 0.1 22.05.2015 USD 150 CHF 18.16 


(Stand 15. April 2005) 

GSTPM 2154242 0.1 22.05.2015 USD 76.21 CHF 9.23

GSCI ® EXCESS RETURN INDEX 

Energie Gewicht 




Heizöl 8.22% 

Gasöl 4.60% 

Erdgas 9.58% 


73.88% 


Kupfer 2.27% 

Blei 0.30% 

Nickel 0.92% 

Zink 0.54% 

Edelmetalle 

6.77% 

Gold 1.77% 

Silber 0.20% 

1.97% 

Industriemetalle Gewicht 


Kupfer 8.69% 

Blei 1.15% 

Nickel 3.52% 

Zink 2.07% 

Edelmetalle 

Gold 6.78% 

Silber 0.77% 


Weizen 9.57% 



Weizen 2.50% 


Mais 2.47% 



Zucker 1.23% 

Kaffee 0.92% 

Kakao 0.23% 


11.26% 

Vieh 3.07% 



6.12% 

100.00% 

GSCI ® NON-ENERGY EXCESS RETURN INDEX 

Mais 9.46% 



Zucker 4.71% 

Kaffee 3.52% 

Kakao 0.88% 


Vieh 11.75% 



GSCI ® ENERGY EXCESS RETURN INDEX 





100.00% 


Gasöl 6.23% 

Erdgas 12.97% 

100.00% 

GSCI ® INDUSTRIAL METALS EXCESS RETURN 

INDEX 

Industriemetalle Gewicht 


Kupfer 33.53% 

Blei 4.43% 

Nickel 13.59% 

Zink 7.98% 

100.00% 

GSCI PRECIOUS METALS EXCESS RETURN INDEX 

Edelmetalle Gewicht 

Gold 89.85% 

Silber 10.15% 

100.00% 

GSCI ® REDUCED ENERGY EXCESS RETURN 

INDEX 





Heizöl 4.11% 

Gasöl 2.30% 

Erdgas 4.79% 


36.94% 


Kupfer 5.48% 

Blei 0.72% 

Nickel 2.22% 

Zink 1.30% 

Edelmetalle 

16.34% 

Gold 4.27% 

Silber 0.48% 

4.76% 





Heizöl 2.06% 

Gasöl 1.15% 

Erdgas 2.40% 


18.47% 


Kupfer 7.09% 

Blei 0.94% 

Nickel 2.87% 

Zink 1.69% 

Edelmetalle 

21.13% 

Gold 5.52% 

Silber 0.62% 

6.15% 


Weizen 6.04% 


Mais 5.96% 



Zucker 2.97% 

Kaffee 2.22% 

Kakao 0.56% 


27.18% 

Vieh 7.41% 




14.78% 

100.00% 

GSCI ® LIGHT ENERGY EXCESS RETURN INDEX 

Landwirtschaft Gewicht 

Weizen 22.20% 


Mais 21.94% 


Weizen 7.80% 


Mais 7.71% 



Zucker 3.84% 

Kaffee 2.87% 

Kakao 0.72% 


35.15% 

Vieh 9.58% 



19.10% 

100.00% 

GSCI ® AGRICULTURE EXCESS RETURN INDEX 

Viehwirtschaft Gewicht 

Vieh 50.16% 



Zucker 10.92% 

Kaffee 8.17% 

Kakao 2.04% 

GSCI ® LIVESTOCK EXCESS RETURN INDEX 

100.00% 


100.00% 

67

68 STANDPUNKT DAVID WALTON GEDÄMPFTE AUSSICHTEN 

David R. Walton 

European Economist 


London 

Unsere BIP-Wachstumsprognose für Euroland wurde für dieses Jahr von 

1.4% auf 1.1% und für 2006 von 1.9% auf 1.7% gesenkt. Diese Abwärtsrevision 

ist zum einen Ausdruck der weniger positiven Wachstumsaussichten 

für die Weltwirtschaft. Zum anderen spiegelt sich darin die 

schleppende Binnennachfrage in Euroland wider. 

Das produzierende Gewerbe in Euroland 

befindet sich inmitten einer Abschwungphase. 

Der Einkaufsmanagerindex (PMI) 

für das verarbeitende Gewerbe sank im 

April auf 49,2 und lag damit zum ersten 

Mal seit August 2003 wieder unter der 

50-Punkte-Marke. Ursächlich für diesen 

Rückgang war eine deutliche Verlangsamung 

des Exportwachstums, die sich 

sowohl im Handel innerhalb Eurolands als 

auch im Handel mit Drittländern bemerkbar 

gemacht hat. Der geringere Auftragseingang 

hat nicht nur eine Produktionsdrosselung, 

sondern auch eine unfreiwillige 

Zunahme der Lagerbestände mit sich 

gebracht. 

Dennoch gehen wir nicht davon aus, 

dass die derzeitige Konjunktureintrübung in 

eine Rezession münden wird, denn die Wirtschaftszweige 

ausserhalb des produzierenden 

Gewerbes werden dank des niedrigen 

Zinsniveaus und der positiven Auswirkungen 

bereits durchgeführter Reformen 

robust bleiben. So hat sich der PMI für den 

Dienstleistungssektor vergleichsweise gut 

behauptet, und die Faktoren, die das produzierende 

Gewerbe belasten, wirken sich 

auf diesen Sektor kaum aus. Dies ist möglicherweise 

der relativ guten Konjunktur im 

Baugewerbe Eurolands, von Deutschland 

abgesehen, zuzuschreiben. Der zusammen- 

Nur noch 1.1% 

Wachstum in Euroland 

gefasste PMI-Index für alle Sektoren, der 

normalerweise ein guter Gradmesser für die 

zugrunde liegende Konjunkturdynamik ist, 

deutet darauf hin, dass das BIP im 4. Quartal 

2004 und im 1. Quartal dieses Jahres 

jeweils um ca. 1.5% zunahm, im laufenden 

Quartal bisher um 1.25%. 

Investitionstätigkeit verhalten 

Ausser dem PMI für das produzierende 

Gewerbe sprechen weitere Faktoren dafür, 

dass es sich bei dem derzeitigen Konjunkturrückgang 

nicht nur um eine vorübergehende 

Eintrübung handelt: Denn die 

Wirtschaft hat sich in allen grossen EWU- 

Ländern verlangsamt, und auch bei den 

DOW JONES EURO STOXX 50S M VS. FTSE 

in %, indexiert auf den 23. Februar 2005 

104 

102 

100 

98 

96 

FTSE 100 Index 

94 

01.03.05 10.03.05 21.03.05 01.04.05 11.04.05 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: 20.05.2005, Start: 23.02.2005 

wichtigsten Handelspartnern Grossbritannien 

und USA weisen die kurzfristigen 

Indikatoren nach unten. Zum Teil ist dies 

auf den hohen Ölpreis zurückzuführen. 

Ausserdem ist der Produktionserwartungsindex 

der Europäischen Kommission im 

April auf seinen niedrigsten Stand seit dem 

Sommer 2003 gefallen, und dem Geschäftsklima 

nach zu urteilen, sind die Aussichten 

in Bezug auf die Investitionstätigkeit der 

Unternehmen nicht besonders günstig. 

Arbeitsmarkt ohne Dynamik 

Diese Indikatoren veranschaulichen den 

derzeitigen Abschwung. Die wirtschaftlichen 

Ursachen gehen aber tiefer und 

Dow Jones Euro Stoxx 50 SM 

20.04.05 

02.05.05 

10.05.05 

20.05.05

hängen mit den die Einkommen und Nachfrage 

bestimmenden Faktoren zusammen. 

Euroland macht einen Umstrukturierungsprozess 

durch, um international wettbewerbsfähig 

zu bleiben. Kurzfristig hat dies 

zur Folge, dass in den grossen EWU-Ländern, 

von Spanien einmal abgesehen, keine 

neuen Arbeitsplätze geschaffen werden und 

die Löhne und Gehälter kaum steigen. Die 

fehlende Dynamik am Arbeitsmarkt dämpft 

das reale Einkommenswachstum und die 

Konsumbereitschaft der Verbraucher. 

Da die Binnennachfrage offensichtlich 

nicht in der Lage ist, stärker zum Wachstum 

beizutragen, ist Euroland nach wie vor vom 

externen Wachstum abhängig. Unser globaler 

Frühindikator verbesserte sich gegen 

Ende 2004, was die negativen Wirkungen 

anderer Faktoren abmildern könnte. Allerdings 

hat sich dieser Indikator nur moderat 

erhöht. Der Euro-Kurs, dessentwegen Euroland 

nicht in vollem Umfang von dem kräftigen 

Weltwirtschaftswachstum der letzten 

beiden Jahre profitieren konnte, ist immer 

noch unerfreulich hoch und beeinträchtigt 

die preisliche Wettbewerbsfähigkeit von Euroland-Unternehmen. 

Ausserdem werden 

die Wirkungen einer etwaigen Verlangsamung 

des Weltwirtschaftswachstums dadurch 

verstärkt. Öl der Sorte Brent kostet 

immer noch über 50 Dollar pro Barrel. Das 

hohe Ölpreisniveau hängt auch mit dem 

kräftigen Weltwirtschaftswachstum zusammen, 

aus europäischer Sicht handelt es sich 

aber um einen exogenen negativen Schock. 

Zinsschritt der EZB? 

Unsere neuen Prognosen implizieren eine 

weitere Zunahme der Produktionslücke in 

Euroland – ein weiteres Argument für eine 

Zinssenkung. Wenn die EZB nächsten Monat 

ihre makroökonomischen Prognosen 

aktualisiert, werden die Wachstumsaussich- 

ten vermutlich nach unten korrigiert werden. 

In der Vergangenheit folgte auf eine 

solche Abwärtsrevision in der Regel eine 

Zinssenkung – sofern sich die Inflationsaussichten 

nicht verschlechtert hatten. In 

ihren Äusserungen zeigt sich die EZB zwar 

unnachgiebig, aber letztendlich werden die 

Konjunkturdaten über den richtigen geldpolitischen 

Kurs entscheiden. 

69

70 STANDPUNKT MARTIN PANKAU SOLARZELLEN-BOOM 

Martin Pankau 

Panasiatisches Aktiensales 


Zweigniederlassung Frankfurt 

Japans Hightechfirmen sind in vielen Bereichen 

der Solarenergie Weltmarktführer und 

stellen über 50% aller photovoltaischen Solarzellen 

her. Die USA folgen weit abgeschlagen 

mit 12% Marktanteil. Inzwischen 

ist für das Land der aufgehenden Sonne die 

Zeit der Ernte gekommen. Subventionen zur 

Nutzung der Solarenergie wurden in Japan 

zuletzt zurückgefahren, denn knapp 40% 

der weltweit installierten Fläche an Solarzellen 

befinden sich in Japan (219 Megawatt 

Ende 2003). 

Das 1-Million-Dächer-Programm 

Allein angesichts des hohen Ölpreises wird 

es immer sinnvoller, über das Produkt nachzudenken, 

da muss der Staat nicht mehr 

stark fördern. Private Initiativen werden aktiv. 

Die dominierende Rolle Japans bei der 

Nutzung von Solarenergie in der weltweiten 

Statistik macht klar, dass der lukrative Export 

noch viel Raum für Wachstum bietet. 

Da kommen Initiativen wie das „1-Million- 

Dächer“-Programm von Arnold Schwarzenegger 

in Kalifornien natürlich wie gerufen 

(http://www.schwarzenegger.com/news.asp? 

id=1951). Es ist das grösste und wichtigste 

seiner Art in den USA. Der „Governator“ 

plant Steuererleichterungen für eine Million 

Nutzer von Solarenergie und will das Ziel 

innerhalb der nächsten Dekade erreichen. 

Solarzellen für 

Schwarzenegger 

Gute Aussichten für das Land der aufgehenden Sonne 

Ein rohstoffarmes Land ist naturgemäss an der Erschliessung erneuerbarer 

Energien besonders interessiert. So verwundert es nicht, dass 

Japans Regierung seit vielen Jahrzehnten die Forschung und Entwicklung 

von Methoden zur kommerziellen Nutzung der Solarenergie vorangetrieben 

hat. Das Ergebnis ist in Zeiten hoher Ölpreise sehr vorzeigbar. 

Dadurch sollen das bereits stark ausgelastete 

Stromnetz in Kalifornien entlastet und 

die Nutzungshöhepunkte zu Spitzenzeiten 

reduziert werden. 

Nachfrage-Boom verlängert 

Lieferzeiten 

Die boomende Nachfrage nach Solarzellen 

hat bereits zu langen Lieferzeiten geführt. 

Ein besonderer Engpass besteht bei Produktionskapazitäten 

von polykristallinem 

Silikon. Aus diesem Rohstoff werden 

Solarzellen gefertigt. Die Nummer zwei 

im Weltmarkt, Tokuyama Corporation 

(4043.T), hat am 15. Februar 2005 daher 

eine Ausweitung der bestehenden Kapazitäten 

angekündigt, die allerdings allein nicht 

ausreichen wird, die Lieferengpässe und die 

damit verbundenen steigenden Preise für die 

Vorprodukte der Solarzellenproduktion zu 

verhindern. Ein gutes Geschäftsumfeld für 

Tokuyama ist daher zu erwarten. Bereits 

Anfang Februar, anlässlich der Vorstellung 

der 9-Monats-Zahlen, hatte das Management 

eine Ertragsrevision um 13% nach 

oben vorgenommen, was den per Ende 

März 2005 erwarteten Gewinn auf 33 Yen 

pro Aktie steigen lässt. 

Wachstumsmarkt Solarzellen 

Aber auch dieser Wert dürfte nicht das Ende 

der Fahnenstange sein. Dynamisches Volumenwachstum 

bei der Nachfrage nach Solarzellen 

kommt gerade erst in Schwung. 

Die Langfristigkeit der Planungen aus Kalifornien 

mit einer Million solarzellenbestückten 

Dächern bis 2018 macht klar, dass ein 

langfristig positives Geschäftsumfeld für Tokuyama 

als Vorproduktzulieferer besteht. 

Auch Solarzellen-Weltmarktführer Sharp 

(6753.T), Kyocera (6971.T) und Sanyo 

Electric (6764.T) dürfen sich freuen, denn 

der Beitrag der Solarenergiesparten zum Gesamtergebnis 

der jeweiligen Firma dürfte 

kräftig zunehmen.

SOLARZELLEN-HERSTELLER IM VERGLEICH 

in %, indexiert am 07.01.2000 

250% 

200% 

150% 

100% 

50% 

0% 

Jan 00 

Jul 00 

Jan 01 


Sanyo Electric (6764.T) 

Jul 01 

Kyocera (6971.T) 

Jan 02 

Jul 02 

Jan 03 

Jul 03 

Tokuyama Corporation (4043.T) 

Sharp (6753.T) 

Jan 04 

Jul 04 

Jan 05 

Mai 05 

71

72 TERMINE JUNI 2005 

Fraport: Hauptversammlung 

Heidelberger Druckmaschinen: 

Pressekonferenz 

Adecco S.A.: 

Generalversammlung 

Carrefour SA: 

Verkaufszahlen zum 1. Halbjahr 

Unternehmen aktuell 

Daten und Fakten vom 01.06.2005 bis 14.07.2005 

1. Juni 2005 

�DE Fraport 

Hauptversammlung 

2. Juni 2005 

�DE Axa Konzern 

Pressekonferenz 

�DE Loewe 


�FR Crédit Agricole 

Zahlen zum 1. Quartal 

7. Juni 2005 

�DE Jenoptik 


�DE Heidelberger Druckmaschinen 

Konferenz 

8. Juni 2005 

�DE Linde 


9. Juni 2005 

�DE Lufthansa 

Verkehrszahlen Mai 

10. Juni 2005 

�DE Draegerwerk AG 


14. Juni 2005 

�DE Hannover Re 


�DE Stada Arzneimittel 


�DE Qiagen 


15. Juni 2005 

�DE Aareal Bank 


�US Oracle 

Ertragszahlen 

21. Juni 2005 

�DE MLP AG 


24. Juni 2005 

�DE Heinkel 


7. Juli 2005 

�DE Fielmann 


11. Juli 2005 

�DE Lufthansa 

Verkehrszahlen Juni 

12. Juli 2005 

�FR Carrefour SA 

Verkaufszahlen zum 1. Halbjahr 

�US Mosaic Co. 

Ertragszahlen 

13. Juli 2005 

�DE Axa Konzern 


14. Juli 2005 

�DE Sixt 

Hauptversammlung

Konjunktur-Termine 

Daten und Fakten vom 01.06.2005 bis 30.06.2005 

1. Juni 2005 

�DE PMI Manufacturing 

�FR Einkaufsmanagerindex 

herstellendes Gewerbe 

�IT Einkaufsmanagerindex 


�JP Kfz-Verkäufe 

�SP Einkaufsmanagerindex 


�UK Einkaufsmanagerindex 


�US ISM Manufacturing 

�US Kfz-Verkäufe 

2. Juni 2005 

�CH Bruttoinlandsprodukt 

�EWU Zinsankündigung EZB 

�JP Geldmenge 

�US Erstansprüche auf 

Arbeitslosenunterstützung 

3. Juni 2005 

�DE PMI Services 

�FR Einkaufsmanagerindex 

Dienstleistungsgewerbe 

�IT Einkaufsmanagerindex 


�UK Einkaufsmanagerindex 


�US Arbeitslosenrate 

�US neugeschaffene Stellen 

ausserhalb der Landwirtschaft 

�US neugeschaffene Stellen 

im herstellenden Gewerbe 

�US ISM Non-Manufacturing 

6. Juni 2005 

�CH Arbeitslosenrate 

�DE Factory Orders 

7. Juni 2005 

�DE Industrieproduktion 

�US Verbraucherkredit 

�US ABC Consumer Confidence 

8. Juni 2005 

�DE Leistungsbilanz 

�DE Handelsbilanz 

�JP Geldmenge 

�JP Leading Economic Index 

�UK Sitzung Bank of England 

9. Juni 2005 

�JP Leistungsbilanz 

�JP Handelsbilanz 

�JP Verbrauchervertrauen 

�UK Industrieproduktion 

�UK Zinsankündigung Bank of England 



10. Juni 2005 

�FR Handelsbilanz 

�FR Industrieproduktion 

�IT Bruttoinlandsprodukt 

�US Handelsbilanz 

10.–14. Juni 2005 

�DE Verbraucherpreisindex 

13. Juni 2005 

�JP Bruttoinlandsprodukt 

�JP Industrieproduktion 

�JP Kapazitätsauslastung 

13.–14. Juni 2005 

�JP Bank of Japan: Sitzung 

14. Juni 2005 

�FR Verbraucherpreisindex 

�IT Industrieproduktion 

�SP Verbraucherpreisindex 

�UK Verbraucherpreisindex 

�US Produzentenpreisindex 


15. Juni 2005 

�IT Verbraucherpreisindex 

�JP Leading Economic Index 

�SP Leistungsbilanz 

�UK Arbeitslosenrate 

�US Verbraucherpreisindex 

�US Industrieproduktion 

�US Kapazitätsauslastung 

�US Fed’s Beige Book 

16. Juni 2005 

�IT Handelsbilanz 

�JP Maschinenbestellungen 



17. Juni 2005 

�FR Leistungsbilanz 

�US Leistungsbilanz 

�US University of Michigan 

Verbrauchervertrauen 

20. Juni 2005 

�IT Arbeitslosenrate 

�IT Leistungsbilanz 

�UK Geldmenge 

�US Leading Indicators 

21. Juni 2005 

�CH Handelsbilanz 

�DE ZEW 

�FR Verbraucherausgaben 


23. Juni 2005 

�IT Verbrauchervertrauen 



27. Juni 2005 

�DE Ifo-Geschäftsklimaindex 

28. Juni 2005 

�DE GfK Verbrauchervertrauen 


29. Juni 2005 

�JP Industrieproduktion 

�US Bruttoinlandsprodukt 

30. Juni 2005 

�CH Verbraucherpreisindex 

�DE Arbeitslosenrate 

�FR Arbeitslosenrate 

�FR Bruttoinlandsprodukt 

�IT Verbraucherpreisindex 

�UK Bruttoinlandsprodukt 

�UK Leistungsbilanz 

�UK GfK Verbrauchervertrauen 



�US Chicago Einkaufsmanagerindex 

�US Zinsentscheidung erwartet 

73

74 KONTAKT GOLDMAN SACHS RISIKOHINWEISE 

INTERNET 

Kurse und Informationen über alle Goldman 

Sachs Warrants können Sie online auf unserer 

Website abrufen. Darüber hinaus sind allgemei- 

ne Informationen über Warrants nachlesbar. 

www.warrants-gs.ch 

TELEFON 

01-224 12 00 

TELEFAX 

01-224 10 20 

E-MAIL 

swisswarrants@gs.com 

REUTERS 

Auf diesen Seiten finden Sie eine Übersicht 

über alle von Goldman Sachs emittierten 

Warrants. Die Kurse einzelner Goldman Sachs 

Warrants können Sie im 

Format CH[Valor]=GSIL abfragen. 

Übersichtsseiten 

GSWARRANTS 

Allgemeine Risiken 

von Warrants und Zertifikaten 

Warrants 

Wenn Sie einen der in dieser Ausgabe von Goldman 

Sachs KnowHow beschriebenen Warrants 

kaufen, erwerben Sie das Recht, von der Goldman 

Sachs International, der Emittentin, unter bestimmten 

(in den Optionsscheinbedingungen dargestellten) 

Voraussetzungen die Zahlung eines Geldbetrages 

zu verlangen. Es wird weder ein Recht auf 

Zinszahlung noch ein Recht auf Dividendenzahlung 

verbrieft. Daher wirft ein Warrant auch keine laufenden 

Erträge ab, durch die eventuelle Wertverluste 

kompensiert werden können. 

Warrants sind besonders risikoreiche Wertpapiere. 

Verantwortlich dafür ist eine Reihe von 

Faktoren, von denen einige nachstehend aufgeführt 

werden: 

Aufgrund der Hebelwirkung können Kursänderungen 

des dem Warrant zugrunde liegenden 

Instruments (z.B. einer Aktie, einer Anleihe etc., 

das „Underlying“) den Wert des Warrants überproportional 

bis hin zur Wertlosigkeit mindern. Angesichts 

der begrenzten Laufzeit des Warrants kann 

nicht darauf vertraut werden, dass sich der Preis 

des Warrants rechtzeitig wieder erholen wird. 

Dann besteht das Risiko des teilweisen oder vollständigen 

Verlustes der gezahlten Optionsprämie 

einschliesslich der mit dem Kauf verbundenen 

Kosten, und zwar unabhängig von der finanziellen 

Leistungsfähigkeit des Emittenten. 

Kursänderungen des Underlyings und damit 

des Warrants können unter anderem auch dadurch 

entstehen, dass durch Unternehmen der Goldman 

Sachs-Gruppe Absicherungsgeschäfte oder sonstige 

Geschäfte in dem zugrunde liegenden Underlying 

getätigt werden. 

Verzichten Sie während der Laufzeit auf die 

Ausübung eines Warrants oder wird dieser am Verfalltag 

nicht automatisch ausgeübt, so wird er mit 

Ablauf seiner Laufzeit wertlos. Auch in diesem Fall 

besteht, unabhängig von der finanziellen Leistungsfähigkeit 

des Emittenten, das Risiko des vollständigen 

Verlustes. 

Wenn Ihr Warrant sich auf einen in Fremdwährung 

notierten Wert bezieht, hängt seine Wertentwicklung 

nicht allein vom Kurs des Underlyings, 

sondern auch von der Entwicklung der Fremdwährung 

ab. Ungünstige Bewegungen an den Währungsmärkten 

können dann das Verlustrisiko erhöhen. 

Kosten, die beim Kauf oder Verkauf des Warrants 

anfallen, vermindern die mit dem Warrant 

verbundene Gewinnchance. Dies ist dann besonders 

signifikant, wenn der Auftragswert gering ist. 

Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb des Warrants 

über alle bei Kauf und Verkauf anfallenden 

Kosten. 

Während der Laufzeit des Warrants können 

nicht immer Geschäfte abgeschlossen werden, 

durch die Ihre anfänglichen Risiken ausgeschlossen 

oder wenigstens eingeschränkt werden. Dies hängt 

von den Marktbedingungen ab und kann eventuell 

nur zu einem ungünstigeren Marktpreis geschehen. 

Auch hierdurch kann ein Verlust entstehen. 

Wenn Sie den Erwerb der Warrants mit Kredit 

finanzieren, müssen Sie beim Nichteintritt Ihrer 

Erwartungen nicht nur den eingetretenen Verlust 

hinnehmen, sondern auch den Kredit verzinsen und 

zurückzahlen. Dadurch erhöht sich Ihr Verlustrisiko 

erheblich. 

Zertifikate 

Mit dem Kauf von Zertifikaten bezogen auf einen 

Korb von Aktien bzw. GDRs, ADRs, GlobDRs oder 

ADS’ (die „Aktien“ oder das „Underlying“) erwerben 

Sie das Recht, von der Goldman Sachs International, 

der Emittentin, die Zahlung eines Geldbetrages 

zu verlangen, dessen Höhe auf der 

Grundlage der Kurse der in dem Korb enthaltenen 

Aktien, nach den im Verkaufsprospekt festgelegten 

Bedingungen, berechnet wird. Ein Zertifikat verbrieft 

weder ein Recht auf Dividendenzahlung noch 

auf Zinszahlung. Insbesondere wirft das Zertifikat 

keine laufenden Erträge ab, durch die eventuelle 

Wertverluste am Laufzeitende kompensiert werden 

könnten. 

Angesichts der begrenzten Laufzeit des Zertifikats 

kann nicht darauf vertraut werden, dass sich 

bei eintretenden Verlusten der Preis des Zertifikats 

rechtzeitig wieder erholen wird. Dann besteht das 

Risiko des Verlusts des gezahlten Kaufpreises einschliesslich 

der eingesetzten Transaktionskosten. 

Dieses Risiko besteht unabhängig von der finanziellen 

Leistungsfähigkeit der Emittentin. 

Kursänderungen des Underlyings können 

unter anderem dadurch entstehen, dass durch 

Unternehmen der Goldman Sachs-Gruppe Absicherungsgeschäfte 

oder sonstige Geschäfte in 

dem zugrunde liegenden Underlying oder bezogen 

auf das Underlying getätigt werden. 

Wenn sich Ihr Zertifikat auf ein in Fremdwährung 

notiertes Underlying bezieht, hängt seine 

Wertentwicklung nicht allein vom Kurs des Underlyings, 

sondern auch von der Entwicklung der 

Fremdwährung ab. 

Kosten, die beim Kauf oder Verkauf des Zertifikats 

anfallen, vermindern die mit dem Zertifikat 

verbundene Gewinnchance. Dies ist insbesondere 

dann signifikant, wenn der Auftragswert gering ist. 

Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb des Zertifikats 

über alle bei Kauf und Verkauf anfallenden 

Kosten. 

Während der Laufzeit des Zertifikats können 

nicht immer Geschäfte abgeschlossen werden, 

durch die die mit dem Zertifikat verbundenen Risiken 

ausgeschlossen oder wenigstens eingeschränkt 

werden. Dies hängt von den Marktbedingungen 

ab und kann eventuell nur zu einem 

ungünstigeren Marktpreis geschehen. Auch hierdurch 

kann ein Verlust entstehen. Wenn Sie den 

Erwerb der Zertifikate mit Kredit finanzieren, müssen 

Sie beim Nichteintritt Ihrer Erwartungen nicht 

nur den eingetretenen Verlust hinnehmen, sondern 

auch den Kredit verzinsen und zurückzahlen. 

Dadurch erhöht sich das Verlustrisiko erheblich. 

HINWEIS 

Diese Informationen ersetzen nicht die 

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Finanzberater. 

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Redaktion: 

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