"Unternehmensbewertung und Kondratieff-Zyklen" (PDF, 1.700 KB)
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Corporate Finance<br />
<strong>Unternehmensbewertung</strong> <strong>und</strong><br />
<strong>Kondratieff</strong>-Zyklen<br />
Dr. Sven Beyer / München, 7. Juni 2011
Inhalt<br />
• Ausgangspunkt: Bedeutung von Zyklen für die <strong>Unternehmensbewertung</strong><br />
• <strong>Kondratieff</strong>s „Theorie der langen Wellen“<br />
• …<strong>und</strong> wie sich diese auf die Kapitalmarktbewertung auswirkt<br />
• Ausblick<br />
© 2011 KPMG AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, a subsidiary of KPMG Europe LLP and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG<br />
International Cooperative ("KPMG International"), a Swiss entity. All rights reserved.<br />
1
Ausgangspunkt<br />
UW<br />
0<br />
<br />
CF<br />
<br />
CF<br />
<br />
CF<br />
...<br />
<br />
1<br />
2<br />
3<br />
<br />
1 2<br />
3<br />
1<br />
Bewertungsrelevanter<br />
Überschuss<br />
CF<br />
1<br />
2<br />
3<br />
n1<br />
1<br />
k<br />
1<br />
<br />
k<br />
1<br />
<br />
k<br />
1<br />
<br />
k<br />
k<br />
1<br />
<br />
n<br />
Risikoäquivalenter<br />
Kalkulationszinssatz<br />
(Kapitalkosten)<br />
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2
Ausgangspunkt<br />
WACC<br />
F<br />
rFK<br />
(1 s)<br />
<br />
V<br />
<br />
r<br />
EK<br />
<br />
E<br />
V<br />
V<br />
Capital Asset Pricing Model (CAPM)<br />
Basiszins Risikozuschlag Kapitalisierungszins<br />
Risikoloser<br />
Basiszins<br />
Unternehmensrisiko<br />
ermittelt anhand des<br />
+<br />
CAPM<br />
=<br />
Opportunitätskosten<br />
des Investors<br />
r f<br />
+ ( r M - r f ) x ß<br />
=<br />
r EK<br />
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3
Ausgangspunkt<br />
Fragen im Zusammenhang mit einer langfristigen zyklischen Wertentwicklung<br />
• Über welchen Zeitraum ist die Marktrisikoprämie zu ermitteln?<br />
• Welche Konsequenzen ermitteln sich für die unternehmensspezifischen Risikofaktoren?<br />
• Was folgt für multiplikatorgestützte Kapitalmarktbewertungen?<br />
• Wie ist die aktuelle Kapitalmarktsituation im Hinblick auf die Wahl der<br />
Bewertungsmethode einzuschätzen – z.B: Finanzmarktkrise <strong>und</strong> F<strong>und</strong>amentalbewertung<br />
– Historisch einmalige Situation?<br />
• …?<br />
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Ausgangspunkt – Berechnungszeiträume bei der Bestimmung der Marktrisikoprämie<br />
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Ausgangspunkt – Berechnungszeiträume bei der Bestimmung der Marktrisikoprämie<br />
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Ausgangspunkt – Finanzmarktkrise als historisch einmalige Situation<br />
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Ausgangspunkt – Zyklen <strong>und</strong> Kapitalmarktbewertungen<br />
Bewertungsobjekt<br />
Unternehmenswert<br />
=<br />
Kennzahl<br />
x<br />
Vergleichsobjekte<br />
Multiplikator<br />
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<strong>Kondratieff</strong>s „Theorie der langen Wellen“<br />
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<strong>Kondratieff</strong>s „Theorie der langen Wellen“<br />
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<strong>Kondratieff</strong>s „Theorie der langen Wellen“<br />
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<strong>Kondratieff</strong>s „Theorie der langen Wellen“<br />
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<strong>Kondratieff</strong>s „Theorie der langen Wellen“<br />
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…<strong>und</strong> wie sich diese auf die Kapitalmarktbewertung auswirkt<br />
- 63%<br />
- 46%<br />
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…<strong>und</strong> wie sich diese auf die Kapitalmarktbewertung auswirkt<br />
14.000<br />
7.000<br />
1.000<br />
Crash 1929 +Great<br />
Depression<br />
500 Seitwärtsbewegung<br />
100<br />
“Golden Age of<br />
Capitalism“<br />
Aufwärtsbewegung<br />
Seitwärtsbewegung<br />
1902<br />
1904<br />
1906<br />
1908<br />
1911<br />
1913<br />
1915<br />
1917<br />
1920<br />
1922<br />
1924<br />
1926<br />
1929<br />
1931<br />
1933<br />
1935<br />
1938<br />
1940<br />
1942<br />
1944<br />
1947<br />
1949<br />
1951<br />
1953<br />
1956<br />
1958<br />
1960<br />
1962<br />
1965<br />
1967<br />
1969<br />
1971<br />
1974<br />
1976<br />
1978<br />
1980<br />
1983<br />
1985<br />
1987<br />
1989<br />
1992<br />
1994<br />
1996<br />
1998<br />
2001<br />
2003<br />
2005<br />
2007<br />
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…<strong>und</strong> wie sich diese auf die Kapitalmarktbewertung auswirkt<br />
DOW Jones 1900-1916 DOW Jones 1922 - 1942<br />
104<br />
343<br />
46<br />
-39%<br />
100<br />
43<br />
-87,5%<br />
1900 1902 1904 1906 1909 1911 1913 1915 1922 1925 1928 1931 1935 1938 1941<br />
DOW Jones 1962-1982 DOW Jones 1997 - 2009<br />
1.047<br />
14.000<br />
-48,5%<br />
561<br />
-40,5%<br />
7.000<br />
1962 1965 1968 1971 1975 1978 1981 1997 2000 2002 2005 2008<br />
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Ausblick<br />
31.049<br />
1900<br />
23.013<br />
22.675<br />
22.471<br />
19.993<br />
19.802<br />
1950<br />
18.084<br />
9.604<br />
9.584<br />
9.074<br />
BIP-Entwicklung pro Kopf<br />
25 Anzahl der Jahre, um von<br />
1.000 US$ auf 2000 US$<br />
BIP pro Kopf zu wachsen<br />
Alle BIP-Angaben in konstanten<br />
US$ von 1990<br />
2000<br />
2.630<br />
2.637<br />
2.827<br />
3.361<br />
4.043<br />
5.940<br />
6.048<br />
7.753<br />
8.215<br />
8.080<br />
CAGR 1970 - 2008<br />
USA 6,2 %<br />
Deutschland* 4,4 %<br />
2006<br />
Quelle: Angus Maddison in Geo 3/2009<br />
*) 1970 bis erste Angabe 1991 früheres B<strong>und</strong>esgebiet, ab zweite Angabe 1991 Deutschland<br />
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Ausblick<br />
14.000<br />
$60.000<br />
12.000<br />
10.000<br />
8.000<br />
6.000<br />
4.000<br />
2.000<br />
DOW GDP Pro-Kopf ($)<br />
CAGR 1929 - 2008<br />
Dow Jones 4,6 %<br />
GDP pro-Kopf 5,3 %<br />
$50.000<br />
$40.000<br />
$30.000<br />
$20.000<br />
$10.000<br />
0<br />
1929 1935 1941 1947 1953 1959 1965 1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007<br />
$0<br />
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21
Ausblick<br />
Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!<br />
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