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MERCADOS Y ESTRATEGIAS
> SEPTIEMBRE2015
IMAGEN DE PORTADA: RDC
Fecha de publicación: 22 de septiembre de 2015. Todos los gráficos son de MoraBanc Asset Management; los datos
provienen de Bloomberg y Factset, excepto cuando se indique lo contrario. El presente documento tiene carácter
meramente informativo y no constituye ni se podrá interpretar, en ningún caso, como una recomendación, oferta
o solicitud de compra o de venta de los valores y/o activos en éste mencionados. La información aquí contenida
no podrá tampoco considerarse como definitiva, dado que se encuentra sujeta a cambios y modificaciones no
previsibles. Los rendimientos pasados no aseguran rendimientos futuros, y ninguna información lleva a creer que
cualquiera de los resultados indicados será conseguido. El hecho de que el Banco pueda facilitar información
respecto a la situación, evolución, valoración y otros sobre los mercados o los activos en concreto, no se puede
interpretar en ningún momento como compromiso ni garantía de realización, al igual que tampoco asume
responsabilidad sobre la evolución de estos activos o mercados. Los datos sobre los valores de las inversiones, sus
rendimientos y otras características, están basados o derivan de información fidedigna, generalmente disponible
para el público, y no representan ningún compromiso, garantía o responsabilidad por parte del Banco.

MERCADOS Y ESTRATEGIAS, septiembre2015
2
editorial
Las materias primas, en el punto de mira
La foto postveraniega: el Shanghai Composite a -40%, el
rating de Brasil a nivel basura y… el 10Y griego a mínimos del
año (8,2%). No es que el riesgo se haya trasladado, se ha
TELETRANSPORTADO al mundo emergente, convirtiendo Europa
casi en un paraíso: beneficiario de materias primas baratas,
en medio del QE, lejos de subidas de tipos. ¿Y las elecciones
griegas? ¿Cataluña? ¿Brexit? Para el capital “refugiado” de
los emergentes, puede que sean temas irrelevantes. Por eso
mismo, posiblemente, el euro se mantiene firme contra el dólar.
Un rebote de materias primas desde
aquí sería tolerable para las economías
desarrolladas y bendito para los
emergentes.
Sinceramente (a pesar de advertir varias veces contra esa burbuja),
no esperaba que la fallida liberalización del mercado chino
(combinada con la debilidad de datos) tendría una repercusión
tan amplia y rápida. Los inversores ya no diferencian: se están
depreciando hasta las monedas de los países importadores de
commodities (rupia india, lira turca). Obviamente, lo de que el
temor viene de Asia emergente huele a finales de los noventa. Pero
no hay que olvidar que, desde aquella época, los emergentes han
liberado, en su mayoría, los tipos de cambio y reforzado reservas
de divisas, y que cuando empezó todo (Tailandia, en 1997), las
commodities se desplomaron desde máximos, amplificando la
crisis. Esta vez, con las materias primas desinflándose mes por
mes, año por año, desde el 2011, no hay efecto choque. Eso sí, los
niveles actuales ponen a prueba países como Brasil o Sudáfrica.
Pero a mí me cuesta ver las commodities más abajo, dado que,
en mi opinión, el sell-off ha sido exagerado por las intervenciones
en la bolsa china, y una gran parte de la producción ya está
por debajo del breakeven. Un rebote desde aquí sería tolerable
para las economías desarrolladas y bendito para los emergentes.
Cada vez más, parece que serán el petróleo y el cobre, y no los
tipos de la Fed, lo que resultará crítico para la economía mundial.
Gráfico 1. Materias primas en los años 1990 y la actualidad
500
450
400
350
300
250
200
150
CRB Commodity Index
100
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Aleksandra Tomala, CFA
Research & Estrategia
aleksandra.tomala@morabanc.ad
Datos: Bloomberg

MERCADOS Y ESTRATEGIAS, septiembre2015
3
Aleksandra Tomala, CFA
Research & Estrategia · aleksandra.tomala@morabanc.ad
estrategia
Mapa de riesgos
En verano, observamos cómo mejoró la situación en Grecia: los
parlamentos aprobaron el rescate, se adjudicaron los préstamos
puente y los controles de capital se relajaron. Bajamos el riesgo
de la crisis europea. Los acontecimientos en China confirman
que nuestra decisión de subir el riesgo del país ha sido acertada.
El deterioro de los datos, la devaluación del yuan y caídas
de commodities han provocado la debilidad de las monedas
emergentes. Subimos el riesgo de una crisis de divisas.
Estrategia: riesgo hacia los
emergentes
Entorno macro. En USA, el verano ha traído un deterioro del ISM
(51,1 en agosto). Por otro lado, los datos de empleo siguen sólidos,
y observamos una mejora del consumo, tanto en ventas minoristas
como en indicadores del sentimiento del consumidor. En Europa,
los datos siguen sin defraudar, con los PMI por encima de 52, el
desempleo a la baja, y el consumo y los agregados monetarios al
alza. Mientras tanto, la economía japonesa parece estancada. Los
emergentes siguen siendo el punto débil de la economía mundial,
con China en el centro y los datos brasileños cada vez peores. Los
acontecimientos de verano han dejado un par de cosas claras:
los países desarrollados están haciendo sus deberes y los datos
macro americanos son suficientes para que la Fed suba los tipos
este año. Sin embargo, China no deja de preocupar, lo que Janet
Yellen deberá tener en cuenta a la hora de iniciar el ciclo de alzas
de tipos. Las tensiones se están moviendo desde Europa hacia el
mundo emergente.
Renta variable. La temporada de resultados ha sido sobresaliente
en el Viejo Continente y Japón, y aceptable en USA. La aversión
a los mercados emergentes es otro argumento más para estar
sobreponderados en Europa. Mantenemos el posicionamiento
geográfico y sectorial. Tácticamente, aprovechamos la corrección
para incrementar posiciones (beta de 0,85 a 0,95). En Japón,
tomaríamos beneficios después de la devaluación del yuan, un
cambio de política potencialmente negativo para el país nipón.
Renta fija. Bajamos la deuda periférica a neutral; vemos que
el estrechamiento de las primas puede no ser suficiente para
compensar la subida de tipos. Destacamos también los riesgos que
se están dibujando para la deuda española (elecciones, Cataluña,
LatAm). Reducimos aún más la deuda emergente: el sell-off de
las monedas emergentes pone en duda la sostenibilidad de sus
obligaciones. Seguimos negativos en deuda core gubernamental.
Creemos que las expectativas de inflación deberían crecer desde
aquí, ya que los precios de commodities han llegado a niveles
insostenibles a largo plazo.
EURUSD. Los movimientos de curvas de los últimos meses
implican una caída del fair value del euro, con lo cual ajustamos
nuestro rango objetivo de 1,10-1,15 a 1,05-1,10 y bajamos el EURUSD
de neutral hacia infraponderar.
Commodities. Sobreponderamos el petróleo, infraponderamos
el oro.
Gráfico 2. Mapa de riesgos
low PROBABILITY high
Spanish 10Y
UST 10Y
Bund 10Y
Global:
Geopolitical
tensions
EURUSD
EU Inv. Grade
USA:
Monetary
policy
tightening
US Inv. Grade
EM bonds
FTSE MIB
Eurozone:
Financial
crisis
Gold
S&P 500
Emerging
Markets:
currency
crisis
Ibex
Stoxx 600
DAX
China:
Systemic risk
Japan:
Failure of
Abenomics
Global:
Inflationary
pressures
low IMPACT high
Gráfico 3. Retornos totales julio-agosto*
Gráfico 4. Posicionamiento en las principales clases de activos
UNDERWEIGHT NEUTRAL OVERWEIGHT
- = +
EM debt
Fixed Income
EURUSD
Gold
Emerging Markets
MAIN ASSETS
Equity
EQUITY
Japan
FIXED INCOME
Treasuries + Bunds
Peripheral bonds
Corporate debt
Oil
USA
Inflation-linked bonds
*Retornos de índices MSCI y bonos emergentes expresados en USD
Europe
Nikkei 225
Copper
MSCI EM
Oil (Brent)
CHG
1M
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
-
=
-

MERCADOS Y ESTRATEGIAS, septiembre2015
4
Rubén Giménez
Análisis Macroeconómico · ruben.gimenez@morabanc.ad
Encrucijadas made in FOMC
macroeconomía
Agosto en el Pacífico ha venido acompañado no sólo de la
temporada de huracanes tropicales, sino también “financieros”.
El entorno macro ha seguido teñido de color deflacionista:
commodities depreciándose, divisas emergentes noqueadas,
activos de crédito risk-on nuevamente castigados, crecimientos
mundiales a la baja… y todo ello, acompañado de repuntes de
volatilidad importantes en las bolsas.
En este sentido, merece que se haga hincapié en el contexto en
el cual se encontrará la Fed: los datos de inflación y salarios no
muestran apreciaciones importantes, sin embargo, el mercado
laboral esta “secándose” rápidamente (desempleo: 5,1%) con un
consumo y un restablecimiento del crédito razonables. La Fed lleva
telegrafiando todo el 2015 una subida de tipos hacia finales de
año. A mi entender, la inactividad actual los puede estar situando
entre la espada y la pared: no subir tipos por entorno internacional
puede traducirse en sobrecalentamiento de su economía. Por otro
lado, iniciar el ciclo de subidas de tipos, con el cariz deflacionista
y de bajo crecimiento mundial presente, puede ocasionar efectos
indeseados sobre múltiples economías mundiales, que desearán
buscar un “culpable” y, por ende, continuaría apreciándose el
dólar (con consecuencias deflacionistas). Adicionalmente, no
mover ficha puede dejarlos con un abanico excesivamente escaso
de recursos para hacer frente a potenciales choques futuros. El
otoño se empieza a dibujar volátil e incierto.
Noticias
China deprecia su divisa frente al USD
El FOMC decide mantener los tipos
invariables
La crisis de refugiados fragmenta la
acción conjunta europea
El FMI rebaja el crecimiento de los
países emergentes y desarrollados
15,0%
14,0%
13,0%
12,0%
11,0%
10,0%
9,0%
8,0%
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
-1,0%
USDCNY Curncy
USDINR Curncy
USDKRW Curncy
USDBRL Curncy (rhs)
USDRUB Curncy (rhs)
Eventos
23/SEP/15. Reunión europea para
abordar la crisis de refugiados
25/SEP/15. Última revisión PIB USA 2T15
25-27/OCT/15. Reunión de la edición
2015 del Foro Económico Mundial
28/OCT/15. Próxima reunión del FOMC
y decisión de tipos
Gráfico 5. El dólar ha seguido su fortalecimiento frente a emergentes
150%
140%
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
R. Giménez
Miquel Soca, CEFA
Estrategia RF · miquel.soca@morabanc.ad
Oportunidades en Europa
renta fija
Se mantiene la volatilidad en los mercados de deuda europeos.
Tanto los tipos de interés de los países core como de los países
periféricos, así como de las primas de riesgo, han sufrido fuertes
vaivenes durante el verano. En USA, después de la decisión de la
Fed de no subir tipos y el discurso de Janet Yellen, podemos ver
en el corto y medio plazo movimientos a la baja de los diferentes
tramos de la curva americana hasta nuevos datos de empleo e
inflación.
Las primas de riesgo periféricas se han comportado de manera
dispar desde mediados de julio hasta mediados de septiembre.
Mientras que la prima española ha aumentado 18 pb durante el
periodo (cercanía de las elecciones en Cataluña y, en diciembre, en
España), la italiana se ha mantenido estable, alrededor de los 113
pb, aumentando el diferencial entre ambas en 30 pb a mediados
de septiembre.
En cuanto a los índices de crédito, mantienen la tendencia al
alza iniciada a finales de marzo. De acuerdo con la corrección de
los índices de renta variable, el Itraxx Europe ha ido a testear los
máximos del año, 79 pb, mientras que Crossover rompió máximos
del presente año, llegando a los 379 pb. Movimientos al alza de
las bolsas durante el último trimestre del año pueden soportar una
vuelta y estrechamiento de los dos principales índices de crédito
europeo a niveles de mediados de julio.
Seguimos muy cautos en la deuda emergente, sobre todo en
Latinoamérica (downgrade de Brasil a junk bond por S&P).
Gráfico 6. Ideas 2015
1,2%
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
TRADE IDEA 1: Germany 30Y - 10Y
0,2%
TRADE IDEA 2: US 10Y - DE 10Y (rhs)
0,0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Gráfico 7. Riesgos deflacionistas en Europa
5,0%
Germany HICP y/y (Consumer Prices)
4,0%
Eurozone HICP y/y (Consumer Prices)
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
M. Soca
-1,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

MERCADOS Y ESTRATEGIAS, septiembre2015
5
Xavier Torres, CEFA
Estrategia RV · xavier.torres@morabanc.ad
Verano con tormentas
renta variable
Si algo vamos a recordar de este verano, es el Black Monday, 24
de agosto, día en que los mercados cerraban con caídas diarias
superiores al 3,5% (Shanghai -8,49%; Stoxx600, -5,33%; SP500,
-3,94%; MSCI World, -3,72%). Durante la sesión, índices como
el Stoxx600 o el SP500 llegaron a perder más de un 8% y un
5%, respectivamente. Esta debacle ha venido motivada por la
devaluación del yuan, al materializarse la desaceleración de la
economía china. Los últimos comunicados de la Fed, que no dejan
muy claro cuándo van a subir los tipos de interés (en septiembre
o a finales de año), también hacen aumentar la incertidumbre
de los inversores y la volatilidad en las bolsas. Sectorialmente,
hemos visto fuertes correcciones en valores cíclicos, como industria
y consumo, debido a la fuerte exposición de los mismos a la
evolución de la economía del gigante chino. Un hecho que me
parece muy destacable y que ha quedado ligeramente en segundo
plano, son las publicaciones de los resultados empresariales del 2T,
en que vimos una mejora destacable. En Europa, tanto las ventas
como los ingresos sorprendieron positivamente, mientras que en
USA sólo sorprendieron al alza los ingresos, y las ventas quedaron
en línea con las estimaciones del consenso. Esto, acompañado de
unos datos macroeconómicos estables, hace que sigamos positivos
en la renta variable y, más en concreto, en la europea, pero sin
perder de vista lo que pasa en emergentes.
X. Torres
Gráfico 8. Evolución del MSCI Europe Mid Cap y sus beneficios
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
MSCI Europe Mid Cap Best EPS (rhs)
Gráfico 9. Evolución del Hang Seng
14500
13500
12500
11500
10500
9500
Hang Seng Index
8500
65
60
55
50
45
40
35
X. Vilaró, CEFA
Análisis Técnico · xavier.vilaro@morabanc.ad
En tierra de nadie
renta variable / análisis técnico
¡Ciento treinta y dos sesiones! Sí, sí… ciento treinta y dos sesiones
estuvo el SP500 entre los 2.050 ptos. y los 2.130 ptos., atrapado en
un mísero 4%. Y cuatro fueron las sesiones que necesitó el mismo
aburridísimo índice para caer más de 200 ptos., perdiendo cerca
de un -11%. Unos hablaban de China y otros, de Apple. También
petróleo y emergentes eran palabras solicitadas. Y QE, y subida de
tipos en USA... y ¡zasca! Cuatro sesiones. Cuatro sesiones para que
la volatilidad saliera de la cueva, para que el miedo se apoderase
de nosotros, para dejar de creer en la recuperación económica,
incluso para pensar de nuevo en el 2008. ¿No es cierto? Cuatro
sesiones para doblegar las medias móviles de 200 sesiones... ¡Uf!
Esto ya es más serio. Trend is your friend. Fácil, ¿no? ¿Cuál es
la tendencia actual? A continuación, muestro los dos índices más
importantes en USA y Europa. Ambos se encuentran en situación
de rebote, en situación lateral, de: «cuando intento subir, me sale
papel, y cuando parece que me voy a caer, aparece “Don Dinero”.»
¿Podría volver a ser aburrido el SP500, pero ahora entre los niveles
de 1.900 y 2.020 ptos.? ¿Podría el DAX30 quedarse atrapado entre
los 9.800 ptos. y los 10.650 ptos.? Quizás es lo más lógico, pero
ya se sabe que la bolsa no siempre es lógica. Los índices han
realizado un pull-back, en general, a los mínimos de julio. Mi
opinión es que, por el momento, estamos atrapados entre soportes
y resistencias, sin rumbo, en tierra de nadie.
Gráfico 10. SP500 diario actual
Gráfico 11. DAX30 diario actual
X. Vilaró

MERCADOS Y ESTRATEGIAS, septiembre2015
6
Tomás García-Purriños, CAIA
FX y Commodities · tomas.garcia@morabanc.ad
Fortaleza del EUR
divisas
El par EURUSD sigue moviéndose en un rango amplio entre 1,05-
1,15, aunque por primera vez los riesgos se sesgan al alza. Con
todo, nuestro objetivo se mantiene en 1,05-1,10 para finales de
año, entendiendo que probablemente no será este mes el que se
alcance y que una revisión al alza es más probable hoy que hace
dos meses. Quedamos a la espera de un análisis detallado de las
actas de la Fed para tomar nuevas decisiones.
Justificamos mantener nuestro objetivo en estos niveles, en los que
esperamos una ampliación del programa de compra de activos por
parte del BCE, así como una política monetaria más restrictiva de la
Fed en cuanto los datos se lo permitan.
Todo lo anterior, en un contexto de notable volatilidad. Así, el
índice CVIX, que mide la volatilidad del mercado de divisas, repuntó
de nuevo notablemente en agosto.
Respecto a otros pares de divisas, las más castigadas siguen siendo
aquellas relacionadas con las materias primas. Es importante
destacar, en este sentido, que por PPA divisas como el AUD, el NZD
o emergente como el BRL o el MXN comienzan a ganar atractivo,
si bien no dan aún señales claras de suelo. Especialmente en el
caso de Brasil, la incertidumbre política se añade a una economía
en recesión.
Finalmente, cabe destacar la fortaleza del JPY ante un discurso de
política monetaria menos agresivo desde el Banco de Japón.
T. García-Purriños
Gráfico 12. Deutsche Bank FX Volatility Index (CVIX)
25
CVIX
20
15
10
5
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Gráfico 13. Evolución de las principales divisas en 2015 (YTD)
14,3% 9,0% 6,7% 1,9% 0,9% 0,4%
-5,7% -6,2% -6,6% -8,6%
USDAUD
USDNOK
EURAUD
EURNOK
USDJPY
USDGBP
EURJPY
EURGBP
EURUSD
EURCHF
Tomás García-Purriños, CAIA
FX y Commodities · tomas.garcia@morabanc.ad
Soporte: mínimos de 2002
commodities
Las materias primas podrían estar haciendo un suelo en el mínimo
de 2001-2002. Los primeros movimientos de septiembre podrían ser
los primeros de una consolidación. Que se mantenga este soporte
es la condición imprescindible para que nos planteemos cambiar
nuestra visión general negativa de este tipo de activo, que sigue
siendo negativa.
Cabe diferenciar entre commodities. Así, las que presentarían una
mejor perspectiva son las relacionadas con la agricultura. A pesar de
que pesa negativamente una inflación a la que le cuesta aparecer,
las perspectivas de un diciembre complicado por “El Niño” podrían
influir sobre el precio. En cuanto a metales, el oro se mantiene sin
novedades notables. Aunque nuestra visión de largo plazo sigue
siendo negativa, tácticamente podría cobrar interés en el caso de
una recuperación de las materias primas. Con todo, todavía no es
nuestro escenario principal.
Finalmente, respecto al petróleo, sigue siendo el protagonista. La
volatilidad ha aumentado notablemente en esta materia prima. De
cara al medio plazo, la advertencia del AIE de un posible recorte
de la producción en 2016 se une a la petición de algunos países de
la OPEC de mantener una reunión de urgencia. La situación para
algunos productores se está volviendo complicada de sostener. Con
todo, aunque mantengo una visión positiva, rebajo ligeramente a
la baja las expectativas para este año hasta el entorno de los 65-70
USD en el barril de Brent para finales de este año.
T. García-Purriños
Gráfico 14. Bloomberg Commodities Index
250,0
200,0
150,0
100,0
50,0
Bloomberg Commodities Index (BCI)
0,0
Gráfico 15. Evolución de las principales materias primas en 2015 (YTD)
12,8%
2,6%
-3,8% -4,3% -5,7% -8,2%
-12,9%-13,2%-13,8%-14,4%
-18,4%-19,5%-21,2%
Cocoa
Cotton
Silver
Corn
Gold
Nat. Gas (HH)
Copper
Soybean
BCI Index
Oil (Brent)
Wheat
Iron Ore
Sugar

MERCADOS Y ESTRATEGIAS, septiembre2015
7
datos de mercado
Equity
22/09/2015
LAST
PRICE
CHANGE
1M
Fixed Income
CHANGE
YTD 22/09/2015
LAST
PRICE
CHANGE
1M
CHANGE
YTD
INDEXES GOVERNMENT BONDS YTM bp bp
MSCI World 1.629 -1,3% -4,7% Treasury 2y USD 0,68% 6,5 1,3
MSCI Emerging Markets 815,6 0,4% -14,7% Treasury 5y USD 1,45% 1,7 -20,9
S&P 500 1.967 -0,2% -4,5% Treasury 10y USD 2,15% 11,3 -2,2
Nikkei 225 18.070 -7,0% 3,5% Bund 2y EUR -0,26% 0,1 -16,5
EuroStoxx 50 3.095 -4,7% -1,6% Bund 5y EUR -0,01% -0,1 -2,8
FTSE 100 5.961 -3,7% -9,2% Bund 10y EUR 0,61% 4,8 7,2
DAX 9.650 -4,7% -1,6% CDS Spread bp bp
Ibex 35 9.600 -6,5% -6,6% ITRAX EUROPE 5Y 79,7 2,2 17,0
CAC 40 4.446 -4,0% 4,1% ITRAX EUROPE 10Y 118,1 -0,7 17,0
FTSE MIB 21.190 -2,6% 11,5% ITRAX EUROPE SR FIN 5Y 88,2 -1,4 20,9
PSI 20 5.021 -5,0% 4,6% ITRAX EUROPE SUB FIN 5Y 178,2 -3,7 29,4
Athex 676 6,3% -18,2% CDX USA 5Y 82,9 -2,5 16,9
Hang Seng 21.796,6 -2,7% -7,7% SOVEREIGN SPREADS Spread bp bp
Bovespa 46.306 1,3% -7,4% Spain / Germany 10y 134,0 -10,5 28,0
Micex 1.667 0,2% 19,3% France / Germany 10y 37,7 -0,9 9,3
SECTORS Italy / Germany 10y 114,3 -15,1 -19,5
Consumer Discretionary 190,4 0,9% 2,2% Ireland / Germany 10y 60,2 -8,9 -24,7
Consumer Staples 198,4 -0,4% -0,8% Portugal / Germany 10y 195,0 -12,0 -20,2
Energy 187,4 -1,0% -21,2% BREAKEVENS Rate bp bp
Financials 95,4 -3,5% -7,1% Germany Breakeven 10Y 1,09% 12,0 31,0
Industry 185,8 -1,7% -6,8% US Breakeven 10Y 1,50% -3,7 -18,0
Materials 187,8 -4,5% -15,8% UK Breakeven 10Y 2,48% 1,6 -10,2
Health Care 208,7 -1,8% 4,4% HY & EM SPREADS Spread bp bp
Technology 138,2 2,7% -2,2% BarCap US Corp HY 552,0 -8,0 69,0
Telecommunication 66,5 -4,4% -2,7% JPM EM Sovereign spread 424,4 -29,8 20,2
Utilities 109,8 -5,4% -10,8% CS EM Corp Spread vs. BMK 411,9 9,0 18,3
22/09/2015
LAST
PRICE
CHANGE
1M
CHANGE
YTD 22/09/2015
LAST
PRICE
CHANGE
1M
CHANGE
YTD
IBEX-5 IBEX-5 CDS 5Y bp bp
BBVA 7,5 -6,8% -4,2% BBVA 123,9 -1,5 48,5
Inditex 29,6 4,3% 24,7% Iberdrola 83,9 -1,7 10,9
Repsol 10,3 -18,9% -33,5% Repsol 180,6 18,9 62,1
Santander 4,9 -8,5% -29,9% Santander 124,8 -1,1 46,3
Telefónica 11,1 -10,9% -6,1% Telefónica 121,5 18,9 45,1
BLUE CHIPS EUROPE BLUE CHIPS EUROPE bp bp
BASF 66,8 -2,1% -4,4% BASF 36,6 -5,7 7,1
Daimler 67,1 -0,2% -2,8% Daimler 98,6 35,1 62,8
E.ON 7,5 -24,1% -47,0% E.ON 109,4 30,2 47,5
HSBC 488,8 -4,8% -19,7% HSBC 82,1 -3,7 38,4
Nestle 72,3 3,9% -1,0% Nestle 29,7 -0,1 9,5
Roche 250,6 -0,8% -7,2% Roche n.a. n.a. n.a.
Royal Dutch Shell 21,4 -8,6% -22,5% Royal Dutch Shell 72,4 2,2 26,2
Siemens 80,9 -7,4% -13,7% Siemens 39,7 -1,4 4,8
Vodafone 213,3 -3,6% -4,2% Vodafone 97,1 -8,0 30,9
BLUE CHIPS US BLUE CHIPS US bp bp
Apple 115,2 7,3% 4,4% 3M 46,6 0,9 -17,3
Bank Of America 15,7 -3,4% -12,2% Bank Of America 79,2 -1,4 11,9
Coca-Cola 39,2 -1,4% -7,2% Coca-Cola 25,2 -0,3 0,2
Exxon Mobil 73,4 0,8% -20,6% Chevron 41,5 -1,5 3,7
Mc Donald's 97,9 -0,1% 4,5% Mc Donald's n.a. n.a. -3,0
Microsoft 44,1 1,0% -5,0% Microsoft 33,1 4,7 9,2
Procter & Gamble 70,7 -2,6% -22,4% Pfizer 25,3 -0,9 8,4
Walt Disney 103,4 4,0% 9,8% Walt Disney 28,7 -8,6 11,4
FX
22/09/2015
LAST
PRICE
CHANGE
1M
Commodities
CHANGE
YTD 22/09/2015
LAST
PRICE
CHANGE
1M
CHANGE
YTD
EURUSD 1,1155 -3,2% -7,8% Gold (USD/oz) 1.123,1 -2,8% -5,5%
EURCHF 1,0848 0,3% -9,8% Copper (USD/t) 5.269,0 4,2% -16,4%
USDJPY 119,8500 0,6% 0,0% Crude Brent (USD/bbl) 47,9 3,6% -26,1%
GBPEUR 1,3821 1,2% 7,3% Corn (USD/bushel) 380,8 4,2% -4,1%
AUDJPY 84,8390 1,4% -13,3% GSCI Commodity Index 364,6 4,7% -12,8%

MERCADOS Y ESTRATEGIAS, septiembre2015
8
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