PORTADA

MERCADOS Y ESTRATEGIAS, septiembre2015
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Rubén Giménez
Análisis Macroeconómico · ruben.gimenez@morabanc.ad
Encrucijadas made in FOMC
macroeconomía
Agosto en el Pacífico ha venido acompañado no sólo de la
temporada de huracanes tropicales, sino también “financieros”.
El entorno macro ha seguido teñido de color deflacionista:
commodities depreciándose, divisas emergentes noqueadas,
activos de crédito risk-on nuevamente castigados, crecimientos
mundiales a la baja… y todo ello, acompañado de repuntes de
volatilidad importantes en las bolsas.
En este sentido, merece que se haga hincapié en el contexto en
el cual se encontrará la Fed: los datos de inflación y salarios no
muestran apreciaciones importantes, sin embargo, el mercado
laboral esta “secándose” rápidamente (desempleo: 5,1%) con un
consumo y un restablecimiento del crédito razonables. La Fed lleva
telegrafiando todo el 2015 una subida de tipos hacia finales de
año. A mi entender, la inactividad actual los puede estar situando
entre la espada y la pared: no subir tipos por entorno internacional
puede traducirse en sobrecalentamiento de su economía. Por otro
lado, iniciar el ciclo de subidas de tipos, con el cariz deflacionista
y de bajo crecimiento mundial presente, puede ocasionar efectos
indeseados sobre múltiples economías mundiales, que desearán
buscar un “culpable” y, por ende, continuaría apreciándose el
dólar (con consecuencias deflacionistas). Adicionalmente, no
mover ficha puede dejarlos con un abanico excesivamente escaso
de recursos para hacer frente a potenciales choques futuros. El
otoño se empieza a dibujar volátil e incierto.
Noticias
China deprecia su divisa frente al USD
El FOMC decide mantener los tipos
invariables
La crisis de refugiados fragmenta la
acción conjunta europea
El FMI rebaja el crecimiento de los
países emergentes y desarrollados
15,0%
14,0%
13,0%
12,0%
11,0%
10,0%
9,0%
8,0%
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
-1,0%
USDCNY Curncy
USDINR Curncy
USDKRW Curncy
USDBRL Curncy (rhs)
USDRUB Curncy (rhs)
Eventos
23/SEP/15. Reunión europea para
abordar la crisis de refugiados
25/SEP/15. Última revisión PIB USA 2T15
25-27/OCT/15. Reunión de la edición
2015 del Foro Económico Mundial
28/OCT/15. Próxima reunión del FOMC
y decisión de tipos
Gráfico 5. El dólar ha seguido su fortalecimiento frente a emergentes
150%
140%
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
R. Giménez
Miquel Soca, CEFA
Estrategia RF · miquel.soca@morabanc.ad
Oportunidades en Europa
renta fija
Se mantiene la volatilidad en los mercados de deuda europeos.
Tanto los tipos de interés de los países core como de los países
periféricos, así como de las primas de riesgo, han sufrido fuertes
vaivenes durante el verano. En USA, después de la decisión de la
Fed de no subir tipos y el discurso de Janet Yellen, podemos ver
en el corto y medio plazo movimientos a la baja de los diferentes
tramos de la curva americana hasta nuevos datos de empleo e
inflación.
Las primas de riesgo periféricas se han comportado de manera
dispar desde mediados de julio hasta mediados de septiembre.
Mientras que la prima española ha aumentado 18 pb durante el
periodo (cercanía de las elecciones en Cataluña y, en diciembre, en
España), la italiana se ha mantenido estable, alrededor de los 113
pb, aumentando el diferencial entre ambas en 30 pb a mediados
de septiembre.
En cuanto a los índices de crédito, mantienen la tendencia al
alza iniciada a finales de marzo. De acuerdo con la corrección de
los índices de renta variable, el Itraxx Europe ha ido a testear los
máximos del año, 79 pb, mientras que Crossover rompió máximos
del presente año, llegando a los 379 pb. Movimientos al alza de
las bolsas durante el último trimestre del año pueden soportar una
vuelta y estrechamiento de los dos principales índices de crédito
europeo a niveles de mediados de julio.
Seguimos muy cautos en la deuda emergente, sobre todo en
Latinoamérica (downgrade de Brasil a junk bond por S&P).
Gráfico 6. Ideas 2015
1,2%
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
TRADE IDEA 1: Germany 30Y - 10Y
0,2%
TRADE IDEA 2: US 10Y - DE 10Y (rhs)
0,0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Gráfico 7. Riesgos deflacionistas en Europa
5,0%
Germany HICP y/y (Consumer Prices)
4,0%
Eurozone HICP y/y (Consumer Prices)
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
M. Soca
-1,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015