Metodología del IEE - BM&FBovespa

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IEE
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Introducción
Hace años presentes en los mercados internacionales, los índices sectoriales tienen el
objetivo de ofrecer una visión segmentada del comportamiento de los mercados de
acciones. Ellos son constituidos por las empresas abiertas más significativas de sectores
específicos, representando una medida del comportamiento agregado del segmento
económico considerado.
Primero índice sectorial de la BOVESPA, el Índice de Energía Eléctrica (IEE) fue lanzado
en agosto de 1996 con el objetivo de medir el desempeño del sector de energía eléctrica.
De esa forma, se constituye en un instrumento que permite la evaluación de la
desempeño de carteras especializadas en ese sector.
La BOVESPA, con el lanzamiento del IEE, buscó promover el desarrollo del mercado
accionario y de su liquidez, creando nuevas oportunidades de negocio para las corredoras
y los inversionistas.
Índice de Energía Eléctrica – IEE
El índice es calculado utilizando el método de "igual ponderación por empresa en términos
de Real aplicado", para asegurar que cada acción componente del IEE sea igualmente
representada, en términos de valor, en la cartera del índice.
La participación equivalente de las diferentes empresas en el índice previene la
posibilidad de que una empresa domine la otra en su composición. Así, buscando
asegurar una "igual participación" entre los componentes de la cartera del índice, fue
realizada una aplicación inicial de R$ 10.000,00 en cada una de las empresas
componentes del IEE, a precios de mercado.
A partir de esta aplicación se estableció, para cada empresa, la cantidad de acciones de
su emisión que integraría el índice - redondeando para el lote estándar más próximo del
activo. Por ejemplo, una empresa cuya acción fuese cotizada a R$ 50,00/mil acciones
participaría con 200.000 acciones en la cartera del índice.
La cartera fue montada en 29 de diciembre de 1994, con base en los datos observados en
aquel año. Por conveniencia estadística, el valor agregado de la cartera fue reducido por
un divisor (designado por en la fórmula del índice - Apéndice A), para establecer un
valor de índice inicial de 1000 puntos.
Con el objetivo de asegurar que cada activo componente de la cartera continúe
representando aproximadamente igual valor de mercado en el índice, son realizados
reequilibrios cuatrimestrales después del cierre del mercado y tomando como base los
precios de cierre de los activos en el cuatrimestre (abril, agosto, diciembre).
Cabe resaltar algunos aspectos metodológicos que definieron la adopción de un índice de
precio con parámetros diferentes de los prevalecientes en el IBOVESPA:
• Por tratarse de un índice sectorial y por haber disparidades en el estándar de
negociabilidad de las diferentes acciones que integran el sector, se optó por
abandonar la utilización del parámetro de liquidez como factor de ponderación,
pues esto restringiría la amplitud del indicador.
• El nuevo índice es compuesto por las acciones del sector que registraron
presencia en por lo menos 80% de los pregones y que en 80% de esos pregones
hayan registrado por lo menos dos negocios. Este parámetro busca asegurar que
la medida de tendencia de los precios de las acciones del sector esté sustentada
sobre una base de datos representativa. Al mismo tiempo, busca también evitar la
inclusión de activos con liquidez enrarecida.
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• Dado el objetivo del índice sectorial de reflejar la tendencia de los precios medios
de las acciones del sector, solamente un tipo de papel de cada empresa puede
integrar su cartera. En efecto, los factores que pueden afectar las perspectivas de
una determinada empresa son reflejados de forma equivalente en los precios de
los diferentes tipos de acciones de su emisión. Así, la inclusión de más de un tipo
de acción de emisión de una misma empresa podría resultar en concentración del
índice sin beneficio de información para el mercado.
• Se adoptó un procedimiento diferenciado para el inicio de las divulgaciones diarias
del índice: su difusión tiene inicio solamente después de la apertura de por lo
menos 60% de los papeles componentes de su cartera. Este procedimiento busca
asegurar representatividad al índice de apertura.
• Buscando ofrecer al mercado un índice cuya concepción permita el desarrollo de
productos derivativos, se optó por la adopción, en su cartera, de activos con
cantidades redondeadas para sus lotes estándar o múltiplos. Para esto, se
aproximó la cantidad resultante de la aplicación de R$ 10.000,00 para su múltiplo
de lote-estándar más próximo. Con esto, el peso relativo de cada acción puede
diferir ligeramente.
Cantidad de acciones cuando del reequilibrio de las carteras del IEE al inicio del
cuatrimestre:
Código Acción Tipo
ene/ abr-
95
may/ ago-
95
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sep/ dic-
95
CLS 8 CELESC PNB 10.000 10.000 10.000
jene/ abr-
96
may/ ago-
96
sep/ dic-
96
CMI 4 CEMIG PN 100.000 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000
CBE 3 CERJ ON 71.400.000 61.000.000 37.100.000 37.000.000 28.900.000 30.500.000
CES 4 CESP PN 9.000 220.000 260.000 300.000 300.000 400.000
CPL 3 COPEL ON ... 1.200.000 1.200.000 1.300.000 1.200.000 1.300.000
ELE 6 ELETROBRÁS PNB 30.000 30.000 40.000 30.000 40.000 50.000
ENE 7 ENERSUL PNB 1.333.000 1.980.000 1.550.000 4.300.000 4.800.000 3.800.000
FLC 5
F
CATAGUAZES
PNA 1.500.000 1.200.000 9.800.000 10.700.000 13.000.000 12.100.000
LIG 3 LIGHT ON 30.000 20.000 30.000 30.000 30.000 40.000
PAL 3 PAUL F LUZ ON 100.000 200.000 170.000 190.000 160.000 140.000
Cantidad Total 74.512.000 66.260.000 50.560.000 54.250.000 48.830.000 48.730.000
Número de Acciones 9 10 10 9 9 9
Divisor 81,79 89,15 88,51 78,49 74,78 73,99
Aspectos Metodológicos del Índice
Presentación
El Índice de Energía Eléctrica (IEE) tiene por objetivo ofrecer una visión segmentada del
mercado accionario, midiendo el comportamiento del sector de energía eléctrica.

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Acciones Elegibles para el Índice
El IEE es compuesto por las acciones de las empresas más representativas del sector de
energía eléctrica listadas en la BOVESPA, que tienen igual peso en la cartera teórica del
índice. Esas acciones deben atender a los criterios de inclusión descritos abajo.
Criterios para Inclusión en la Cartera
Pertenecen a la cartera del índice las acciones que atienden a los siguientes criterios:
a. participación en términos de volumen financiero igual a, como mínimo, 0,01% del
volumen del mercado al contado (lote-estándar) de la BOVESPA en los últimos doce
meses;
b. haber sido negociada en, como mínimo, 80% del total de pregones del período;
c. haber presentado como mínimo 2 negocios/ día en por lo menos 80% de los
pregones en que fue negociada.
Una empresa participa de la cartera solamente con su tipo más líquido (aquel que
presente el mayor índice de negociabilidad en el período).
Hay que señalar que empresas que estén bajo el régimen de recuperación judicial, en
procedimiento de quiebra, situación especial, o incluso que son objeto de una suspensión
prolongada de negociación, no integrarán el Índice. Si estas empresas dejasen de estar en
estas situaciones excepcionales, su historial de negociación, para efecto de cumplimiento de
todos los criterios de inclusión en la cartera, comenzará a ser contado a partir de la fecha en que
la BM&FBOVESPA considere que la empresa efectivamente cesó su situación excepcional.
Criterio de Exclusión de la Cartera
Una acción será excluida de la cartera, en las reevaluaciones periódicas, cuando presente
menos de 70% de presencia en los pregones del período-base para la reevaluación, o
también si deja de atender a uno de los otros criterios de inclusión.
Si durante la vigencia de la cartera la empresa emisora altera su área de actuación
principal (mudando de sector) o entra en régimen de recuperación judicial, quiebra o
situación especial, lãs acciones de su emisión serán excluidas de la cartera del índice.
En el caso de oferta pública que resulte en retirada de circulación de parte
significativa de acciones, sus papeles también serán excluidos. En esas
eventualidades, serán efectuados los ajustes necesarios para que el índice no tenga
ruptura de continuidad.
Vigencia de la Cartera
Las carteras teóricas del índice tienen vigencia de cuatro meses, vigorando para los
períodos de enero a abril, mayo a agosto y septiembre a diciembre.
Al final de cada cuatrimestre las carteras son recalculadas, utilizándose los
procedimientos y criterios de esta metodología.
Criterio de Ponderación
El IEE mide el retorno de una cartera teórica compuesta por los papeles que atendieron a
todos los criterios discriminados anteriormente. Él es un índice en que las acciones tienen
igual participación en términos de valor en la cartera (“equal value weighted”), en la época
de su compilación y en los sus ajustes periódicos.
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A pesar de que iguales en el inicio de cada cuatrimestre, las participaciones relativas de
las acciones en el índice, durante un período cuatrimestral, van a variar con la evolución
de los precios individuales de cada acción. Además de eso, una vez que la cantidad
teórica solamente contemplará lotes-estándar del activo y sus múltiplos (siendo, por tanto,
despreciadas las cantidades fraccionadas), pueden ocurrir ajustes que podrán causar
pequeños diferenciales en los pesos relativos.
La base del IEE fue fijada en 1.000 puntos para la fecha de 29 de diciembre de 1994.
Para adecuarse a la base inicial, el valor de mercado de la cartera fue ajustado por un
reductor (coeficiente de ajuste), designado por a en la fórmula del índice. Es decir,
Índice inicial = Valor de la cartera / α = 1.000
El reductor del índice será alterado siempre que sea necesario para acomodar inclusiones
o exclusiones en las carteras, en ocasión de su reequilibrio periódico o también en
ocasión de ajustes derivados de rendimientos/ eventos distribuidos por las empresas.
En ocasión de la distribución de rendimientos por empresas emisoras de acciones
pertenecientes al índice, serán efectuados los ajustes necesarios para asegurar que el
índice refleje no solamente las variaciones de las cotizaciones de la acción, sino también
el impacto de la distribución de los rendimientos. En función de esta metodología, el IEE
es considerado un índice que evalúa el retorno total de las acciones componentes de su
cartera.
Cálculo del Índice
La BOVESPA calcula el IEE en tiempo real, considerando los precios de los últimos
negocios efectuados en el mercado al contado (lote-estándar) con acciones componentes
de su cartera. Los índices solamente inician su difusión para el mercado cuando acciones
que representen en el mínimo 60% del peso total de la cartera hubieren sido negociadas.
Suspensión de Negociación
En el caso de suspensión de una acción componente, el índice utilizará el precio del
último negocio registrado en Bolsa hasta la normalización de las negociaciones con el
papel. No habiendo liberación para negociación por 50 días, a contar de la fecha de la
suspensión, o en caso de ausencia de perspectivas de reapertura de los negocios, o aún
en caso de reequilibrio de la cartera, la acción será excluida de la cartera. En esta
eventualidad, se efectuarán los ajustes necesarios para garantizar la continuidad del
índice.
Procedimientos para el Reequilibrio
En los reequilibrios cuatrimestrales son adoptados los procedimientos siguientes:
1. El reequilibrio de la cartera teórica del índice ocurre después del cierre de la última
sesión de remates del cuatrimestre y toma como base el índice de cierre de ese
día.
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2. La BOVESPA calcula los datos de volumen y participación en la sesión de remates
(ver “Criterios para Inclusión en la Cartera”) de las acciones del sector de energía
y, después de la selección de las empresas que atienden a los criterios de
inclusión, selecciona el tipo más líquido para componer la cartera del IEE.
3. El paso siguiente es identificar, entre las acciones que pertenecen a la cartera
vigente, si alguna de ellas será excluida.
4. Concluida la selección de las empresas que integrarán la cartera para el próximo
cuatrimestre, se divide el valor de mercado de la cartera de cierre del cuatrimestre
anterior por las nuevas acciones integrantes, para determinación de las nuevas
cantidades teóricas. A continuación, se ajustan esas cantidades para los múltiplos
de los lotes-estándar de las acciones, y entonces se calcula el valor de mercado
de la nueva cartera.
5. La cantidad teórica de cada acción permanecerá constante por los cuatro meses
de vigencia de la cartera, siendo alterada solamente caso ocurra distribución de
rendimientos (dividendos, bonificaciones, suscripciones, etc.) por parte de la
empresa.
6. A continuación, se divide el nuevo valor económico de la cartera (calculado
conforme indicado en el ítem 4) por el índice de cierre del cuatrimestre, para
determinación del reductor ajustado para la nueva cartera.
7. El ajuste en el reductor busca garantizar la continuidad del índice, permitiendo que
el número de puntos del índice no se altere como consecuencia del reequilibrio.
Así, se asegura que tanto la división del “nuevo valor de mercado” de la cartera
teórica del índice por el nuevo divisor, como la división del “valor de mercado de la
cartera teórica anterior” por su respectivo divisor, resulten en el mismo índice en
puntos.
Ajustes del Índice
Para medir el retorno total de su cartera teórica, el IEE es ajustado para todos los
rendimientos distribuidos por las compañías emisoras de las acciones integrantes de su
portafolio.
El ajuste es efectuado considerándose que el inversionista vendió las acciones al último
precio de cierre anterior al inicio de la negociación “ex-rendimiento” y utilizó los recursos
en la compra de las mismas acciones sin el rendimiento distribuido (“ex-rendimiento”).
Si necesario, la BOVESPA efectúa redondeos en las nuevas cantidades teóricas –
ajustadas en función de los rendimientos – para que ellas sean múltiplos de los lotesestándar
de las acciones (ver Fórmula de Alteración en la Cantidad Teórica en el Anexo).
Procedimientos Especiales
1. Ajustes en Caso de Escisión de Empresas
a. Anuncio/ efectivización de la escisión
El anuncio de la decisión de la empresa emisora de efectuar una escisión no
altera su situación en la cartera teórica del índice.
Después de la efectivización de la escisión y mientras se aguarda la
operacionalización/ registro de las empresas resultantes, esas compañías
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serán consideradas como una unidad de negociación y permanecerán en la
cartera del índice (en la condición “con-escisión”).
Para efectos de negociación en la BOVESPA, la efectivización de la escisión
significa el acto por el cual las acciones de las empresas oriundas de la
escisión pasan a ser negociadas en la sesión de remates.
b. Inicio de la negociación en bolsa de las empresas resultantes de la
escisión
Permanecerán en el índice las acciones de las empresas resultantes de la
escisión que continúen actuando en el sector de energía eléctrica.
c. Próximas recomposiciones cuatrimestrales
Para efecto de selección de las acciones que atienden cumulativamente a
los criterios de inclusión en el índice, serán adoptados los siguientes
procedimientos:
hasta que se completen 4 meses de escisión: las empresas
resultantes serán tratadas como una unidad de negociación, siendo
sus datos individuales de negocios y volumen estimados con base
en la participación del precio de cierre (en la sesión de ajuste) de
cada papel en la sumatoria de los precios de cierre de todas las
acciones del mismo tipo resultantes de la escisión;
de 4 a 12 meses de la escisión: las empresas resultantes serán
tratadas como una unidad de negociación, siendo sus datos
individuales de negocios y volumen estimados con base en la
participación del índice de negociabilidad de cada papel
(determinado a partir del inicio del listado de los nuevos papeles) en
la sumatoria de esos indicadores;
después de decorridos 12 meses de la escisión: las acciones serán
consideradas individualmente.
Ajustes en Caso de Ofertas Públicas de Adquisición de Acciones
Siempre que una empresa efectúe una oferta pública que resulte en la adquisición de
parte expresiva de sus acciones en circulación, la BOVESPA podrá adoptar uno de los
dos procedimientos siguientes:
A - cuando la adquisición es menor que 2/3 de las acciones en circulación, retirar del
índice el porcentual del capital en circulación que fue comprado por la empresa; o
B - retirar la acción del índice cuando la adquisición es mayor que 2/3 de las acciones en
circulación.
En cualquiera de los casos, será efectuado un ajuste en el reductor del índice.
Ajustes en Caso de Incorporación
Empresa con acción en el índice incorpora empresa cuyas acciones
también pertenecen al índice
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Fórmula de cálculo
Las acciones de la empresa incorporada permanecen en el índice,
ajustándose su cantidad teórica.
Empresa con acción en el índice incorpora empresa cuyas acciones
no pertenecen al índice
Las acciones de la empresa incorporada permanecen en el índice,
manteniéndose inalterada su cantidad teórica.
. Empresa con acción en el índice es incorporada por empresa cuyas
acciones no pertenecen al índice
Esa situación será analizada caso a caso, pudiendo la BOVESPA, a su
criterio:
excluir la acción del índice;
sustituir la acción de la empresa incorporada por la de la
incorporada.
Nota: En cualquier situación serán efectuados ajustes en el reductor.
Además de eso, en ocasión de las reevaluaciones cuatrimestrales, los
datos de negociabilidad de la empresa incorporada serán sumados a los de
la empresa incorporada.
El IEE puede ser calculado a través de las siguientes fórmulas:
sin utilizar el reductor:
donde:
IEE(t) = IEE(t-1) *
IEE(t) = valor del índice en el día t
IEE(t-1) * = valor del índice en el día t-1
n = número de acciones integrantes de la cartera teórica del índice
Qit-1= cantidad teórica de la acción i disponible a la negociación en el día t-1. En la
ocurrencia de la distribución de rendimientos en acciones del mismo tipo por la empresa,
se refiere a la cantidad teórica de la acción i disponible a la negociación en el día t-1,
recalculada en función de este rendimiento.
Pit= precio de la acción i en el cierre del día t
Pit-1= precio de cierre de la acción i en el día t-1, o su precio ex-teórico, en el caso de la
distribución de rendimientos en ese día.
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utilizando el reductor:
IEEt=
donde:
IEE(t) = valor del índice en el instante t
n = número total de acciones integrantes de la cartera teórica del índice
Pit = último precio de la acción i en el instante t
Qit = cantidad de la acción i en la cartera teórica en el instante t
µ = reductor utilizado para adecuar el valor del índice a la base corriente
Procedimiento de Ajuste para Rendimientos
Las cantidades teóricas de las acciones permanecerán constantes durante el cuatrimestre
de vigencia de la cartera, y solamente serán alteradas en el caso de distribución de
rendimientos en acciones del mismo tipo por las empresas emisoras (bonificación,
desdoblamiento, suscripción, etc.).
El ajuste de las cantidades teóricas, en la exacta proporción del rendimiento distribuido,
es efectuado después del cierre de las negociaciones en la BOVESPA, en el último día de
negociación “con-derecho”.
Las fórmulas utilizadas son las siguientes:
Fórmula de Alteración en la Cantidad Teórica
(por ocasión de la distribución de rendimientos)
donde:
Qn = cantidad nueva
Qo = cantidad antigua
Pc = último precio de cierre anterior al inicio de la negociación “ex-rendimiento”
Pex = precio ex-teórico, calculado con base en Pc Pc
Fórmula General de Cálculo del Precio “Ex-Teórico”
donde:
Pex = ex-theoretical price
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=

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Pc = último precio “con-derecho” al rendimiento
S = porcentual de suscripción, en número-índice
Z = valor de emisión de la acción a ser subscrita, en moneda corriente
D = valor recibido a título de dividendo, en moneda corriente
J = intereses sobre el capital, en moneda corriente
Vet = valor económico teórico resultante del recibimiento de rendimiento en otro tipo/
activo
B = porcentual de bonificación (o desdoblamiento), en número-índice
Nota:
El Vet es calculado considerándose el monto financiero que sería obtenido con la venta
de las acciones del otro tipo y/o otro activo (debentures, acciones de otra empresa, etc.)
recibidos. Por ejemplo, supongamos que la empresa A esté distribuyendo gratuitamente,
a sus accionistas, una acción de la empresa B para cada dos acciones A poseídas, y que
las acciones B estén evaluadas en $5,00/acción. En este caso, el Vet será igual a $2,50.
Ajustes del Índice
La metodología a ser utilizada para ajustes de un índice con igual ponderación de valor
por empresa, en función de la ocurrencia de un evento/ rendimiento, es la de adecuar la
cantidad de acciones de la compañía que dio el evento, redondeándola, para no tener
fracción de lote estándar de la acción. Como siempre, el divisor del índice será ajustado
para asegurar la continuidad del mismo.
Los ajustes siguen los procedimientos ya efectuados para el Ibovespa.
En situaciones especiales como reestructuraciones de la empresa, escisiones, etc, donde
el precio teórico del activo, como consecuencia del evento, no puede ser cuidadosamente
calculado, el ajuste de la cantidad teórica del activo constante en el índice será
implementado en D + 1, después del cierre de los servicios. El precio referencia para el
ajuste tomará como base el precio de la subasta de apertura de mercado o el precio
medio del día, a criterio de la BOVESPA.
Período Precio
Ctd. de
Acciones en el
Índice
Ctd. de Acciones en
el Índice Ajustadas
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Variación Índice
1 10,00 2.000 2.000 100
2a*
aguardando ajuste
10,00 2.000
2.000 0% 100
2b** 9,00 3.000 3.000
3 15,00 3.000 3.000 66,7% 166
*Cantidad teórica y precio de la acción XYZ durante la sesión de D +
**Cantidad teórica ajustada y precio de cierre del día