El secreto de la ciudad fantasma - Madrid Network

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El secreto de la ciudad fantasma - Madrid Network

¿Hace una

partidita de

ruleta rusa?

El dilema del Banquero Central Ruso:

Entre morir y perder la vida

De acuerdo con las reglas de un

conocido juego ruso de sobremesa

nocturna, mientras el vodka fluye, al malhadado jugador le queda

al menos el consuelo de saber que sólo tiene una posibilidad entre

seis de volarse la tapa de los sesos. En la versión, más moderna y globalizada,

la que se está jugando en la Rusia de hoy, sólo caben dos opciones, y en ambos

casos el desenlace es detestable para el infortunado participante

TELEGRAMA LATINOAMERICANO BARÓMETRO ASIÁTICO DESCUBRIENDO AMÉRICA MIRADOR DE LA CRISIS

PANORAMA GLOBAL AL ESTE DEL DANUBIO NEGOCIOS EN CHINA DESDE LA PUERTA DEL SOL CAFÉ DIPLOMÁTICO

Índices Interactivos - Índice de Retorno Mínimo Esperado de Inversión Directa


SUMARIO

Panorama Global.......3

2

Charles Ponzi, In Memoriam

En este número.......5

Desde la Puerta del Sol.......7

España: Recesión, Déficit y Deuda Pública

En Portada......11

¿Hace una partidita de ruleta rusa?

Descubriendo América.......18

La insólita caída de la popularidad de Barack Obama

Carta de Washington

Ben Bernanke sobre la burbuja inmobiliaria (en

2005)

Lógica, Fulgor y Muerte de la Burbuja

Telegrama Latinoamericano.......34

Nueva Divisa Bolivariana contra el US$

Estrategia K: retroceder nunca, rendirse jamás

Brasil hacia la globalidad cabalgando sobre el real

E pur si muove Endesa-Chile

En busca del Eldorado del litio

Construcción en Colombia: de bien en mejor

No habrá PRISA en el Tercer Canal colombiano

Se reorienta el sector turístico de México

Las 4 Divisas de Hugo Chávez

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Madrid - Rocío Albert - Rogelio Biazzi

Miami - S. Domínguez - M. Heras - L. Monges

Barcelona - Edward Hugh

Caracas - Francisco Miranda

México - Malila Padres

París - D. M. Balsan

Bruselas - Ody Nemours

Ginebra - José Arrese

Café Diplomático.....44

Y Ahora, Perú...

Barajas T4.......46

ENERO 2010 - EPOCA 2 - Nº 2

ACTUALIZACIÓN EN Nº PORTADA

1 15-01-10

Ley de Economía Sostenible en España

Mirador de la Crisis.......47

Wall Street un 30% sobrevaluado

Año nuevo, tonterías viejas

Barómetro Asiático.......48

China: la burbuja no sólo es inmobiliaria

Ordos, el secreto de la ciudad fantasma

La inflación quita el sueño a Mukherjee

Mejora la calificación de la deuda india

El comercio en las áreas rurales indias

Al Este del Danubio.......59

Polonia emite deuda a más largo plazo

Nuclear de Temelín: americanos, franceses y... oh,

rusos

República Checa, desempleo y parada técnica

Opinión y Debate........62

Washington cambia de rumbo en América Latina

Dossier de Formación.......65

Comunicación intercultural en China, (2 de 4)

El Guanxi (relaciones, contactos)

Pres. Consejo Editorial: Francisco Cabrillo

Varsovia - Joseph Klatovski

Moscú - Ake Waringer - G. Paterssen

Praga - Hans Falk

Vilnia - Stig Ösby

Shanghái - Spencer Lu

Hong Konk - Kim Polder

Mumbai - A. Sadarangani

Lima - Luis González


Charles Ponzi, In Memoriam

.................................................................

Hay razones para inquietarse de la renovada adicción al riesgo por parte

de los inversores. En el Reino Unido, por ejemplo, las gestoras de fondos

constatan un aluvión de dinero; se estima que en 2009 han entrado al

mercado unos 25.000 millones de libras, comparados con 17.700 durante la

burbuja de las Puntocom en 2000. La tendencia es parecida a escala mundial

y hay que temer que se esté creando una nueva burbuja, esta vez en los

mercados de valores, más peligrosa quizá que las

las inmobiliarias, que, por cierto, están muy lejos

de haber sido resueltas.

La recuperación mundial que estamos

presenciando no se basa en las propias fuerzas

de las economías ni en haberse corregido los

desequilibrios que desencadenaron la crisis,

sino en tasas de interés cercanas a cero y en poner

a prueba la resistencia de las prensas de imprimir

billetes de los bancos centrales. El dinero gratuito

es un maná para los especuladores pero no es, no

debe ni puede ser, eterno.

La recuperación está cada vez más en entredicho

por las cifras desempleo en las cuatro esquinas

de la globalidad. En Europa, más allá incluso

del desastre de España, en parte autoinflingido

por la no-política gubernamental, el desempleo

crece en casi toda la UE y Rusia está atrapada en

un Catch-22 monetario que es una bomba de

relojería.

En Estados Unidos el desempleo alcanza ya el

15% en algunas zonas y la administración Obama

está contribuyendo a crear una nueva burbuja

inmobiliaria.

CHARLES PONZI

1882-1949

En Asia, Japón va de nuevo por la vía deflacionaria

y China tiene su propia burbuja , creada a base de

dinero gratuito, pisos de lujo y ciudades vacías.

Sólo en la India y Australia parece haber

habido sensatez, coraje intelectual y criterio político para abordar en

serio la creación del “nuevo normal”, subir las tasas de interés y poner

los cimientos de un nuevo rigor presupuestario, dando por cerrada la era

del dinero gratuito.

Charles Ponzi, que ha dado su nombre a los más variados sistemas de

fraude financiero. Inmigrante italiano en USA, dedicado a la delincuencia

menor, lanzó el primer gran fraude piramidal de los tiempos modernos en

1918. En esa época, tras un par de años de cárcel por pequeños latrocinios,

trabajaba en la empresa de su suegro en Boston cuando le llego una carta de

España pidiendo un catálogo. En el sobre incluían un Cupón de Respuesta

Internacional (CRI), que daba derecho a cambiarlo en correos por los sellos

americanos que hacían falta para enviar la respuesta a España. El avispado

PANORAMA EN GLOBAL

PORTADA

por Juan A. Hervada

"La recuperación está cada vez

más en entredicho por las cifras

desempleo en las cuatro esquinas

de la globalidad"

"En Asia, Japón va de nuevo por

la vía deflacionaria y China tiene

su propia burbuja , creada a base

de dinero gratuito, pisos de lujo y

ciudades vacías."

3


granuja se dio cuenta de que el CRI valía menos en Europa que en Estados

Unidos, por lo que tomó dinero prestado y se lo envío a su familia en Italia para

que comprasen CRIs allí y se los enviasen para cambiarnos en América por

sellos de correos y revenderlos con un beneficio substancial. Era un sistema

de arbitraje que en aquella época nadie había visto todavía. Luego empezó a

buscar inversionistas para invertir en el negocio de importar CRIs de Europa,

ofreciéndoles un rendimiento del 50% en 45 días, y el 100% en 90. Dos años

más tarde había amasado una fortuna enorme y era virtualmente el dueño

del Hannovers Trust Bank, ingresando 250.000 dólares de los de entonces

al día. Lo que sus inversores no sabían era que las autoridades postales

americanas habían cortado el negocio del arbitraje con los CRIs y en realidad

sólo estaba retribuyendo a los inversores antiguos con el dinero de los nuevos.

Un periódico lo descubrió, publicó detalles de su pasado carcelario y todo se

vino abajo. Cinco bancos quebraron, incluido el Hannovers. El fue a la cárcel

y sus inversores recuperaron apenas 30 centavos por dólar. Al periódico le

dieron el Pulitzer de 1921.

90 años después, a 14 Cents to the dollar

..................................................................................

4

EN PORTADA

El esquema de arbitraje de Ponzi no es muy diferente del carry que estamos viendo ahora, en estos tiempos

de paquetes de estímulo anticrisis, donde muchos consiguen créditos en países como Estados Unidos, donde

el dinero está a cero por ciento de interés y lo llevan a un país emergente donde les dan un interés más alto…

Mucho del dinero caliente con el que se especula en China o en Rusia viene de créditos a cero por 100 de interés

y a juzgar por lo que dicen el señor Obama y el señor Bernanke no va a secarse el grifo de inmediato.

Por ejemplo, General Motors. Sigue recibiendo dinero (del contribuyente) para que fabrique coches que nadie

quiere y GMCA, su financiera que hoy es propiedad del gobierno Federal y que se había metido en el pingüe

negocio de los créditos inmobiliarios mundiales sigue también recibiendo miles de millones (del contribuyente)

Mientras los políticos puedan ser generosos con el dinero de los contribuyentes,

nadie se preocupa. Las bolsas suben y GMAC vende sus activos inmobiliarios

en España (unos 400 millones, poca cosa) a la mitad de lo que recuperaron

los estafados por Ponzi en 1921, o sea, a 14 centavos por dólar.

Los activos se vendieron a una algo fantasmal empresa, Puente Investments,

constituida para la ocasión en Irlanda un par de semanas antes de la firma (en

Agosto 2008). Según Reuters es un vehículo inversor del Fortress Group, un

holding muy emprendedor con buenas conexiones políticas en Washington,

para la que trabajo, con excelentes resultados un abogado muy emprendedor,

John Edwards, candidato presidencial en sus ratos libres.

Eso no quiere necesariamente decir, por supuesto que no, que haya nada feo

o deshonesto en la venta de los activos españoles de GMAC. Es casualidad que

los infelices inversores de Ponzi recuperasen en 1921 el doble que GMAC en

2008. Nada prueba que hubiera compadreo, tráfico de influencias, premios a

favores pasados o corrupción. Probar eso, si se pudiera, merecería el Pulitzer

2010. ¿Además, para qué molestarse? Si GMAC hizo un mal negocio (y Puente

Investment lo hizo excelente) no pasa nada porque GMAC sigue recibiendo

dinero y más dinero del fondo de estímulo. Yes, they can.

Charles Ponzi, descanse en paz.


Estos son los contenidos de este número:

Esta entrega de el Espectador Global está dedicada a las burbujas. En Estados

Unidos, en España, en China... Los desastrosos efectos secundarios del dinero

gratuito de los planes de estímulo empiezan a verse en todas partes.

En Portada Edward Hugh presenta el caso del Dilema del Banquero Central Ruso,

en un artículo titulado, sugerentemente, ¿Hace una partidita de Ruleta Rusa?

Excelentemente argumentado y expuesto con elegancia, el hilo conductor del

análisis de Hugh es diáfano: Rusia está en una situación económica absurda en

la que, aquí y ahora no se ve cómo va a poder terminar bien.

Desde la Puerta del Sol Francisco Cabrillo nos ofrece un análisis sobre uno

de los elementos más preocupantes de la economía de la zona euro: los

preocupantes niveles de déficit de España. Y levanta la liebre de un aspecto

de la deuda pública española poco conocido: el de los gobiernos autónomos

regionales.

En Madrid también Rogelio Biazzi tomó su Café Diplomático con Don Jaime

Cáceres, embajador de Perú en España. Perú es el gran descubrimiento

latinoamericano, con el riesgo inversor más bajo de la región. Particularmente

interesante la visita hace poco a Perú de Jia Qinglin, uno de los responsables

políticos del PC chino. Aunque la agenda chino-peruana se centre en lo

económico hay que recordar que la insurgencia de Sendero Luminoso siempre

se declaró maoista y últimamente ha tenido algunos intentos de reconstituirse.

La reunión de un alto responsable político chino con el presidente Alan García

habrá sido sin duda enriquecedora por ambas partes.

El Barómetro Asiático pone al día la información sobre la burbuja

inmobiliaria china y sus peculiaridades, incluyendo una crónica sobre Ordos,

la ciudad fantasma de Mongolia interior.

• La India, por el contrario, se ha librado en buena medida del contagio de

las burbujas de activos. Edelmiro Souza da como inminente la subida de

los tipos de interés, quizá tan pronto como el día 29 de enero.

• La crónica Barajas T4 de Rocío Albert toca temas españoles vistos desde

la globalidad. Esta vez está dedicada a la barroca iniciativa del gobierno

Zapatero de lanzar en España la "economía sostenible". Con la que está

cayendo, el jefe de gobierno español se entretiene con un nuevo juguete

retórico.

EN PORTADA

5


6

• En el Telegrama Latinoamericano presentamos el último proyecto tropical

del señor Chávez, una divisa bolivariana bautizada "SUCRE", adoptada como

unidad de cuenta por los países del ALBA. En crónica de alcance Francisco

Miranda presenta un análisis de urgencia de la devaluación y multiplicación

de divisas. El caos es irremediable. Brasil, por su parte, sale de compras en

el exterior y, entre otras cosas, se hace con el Banco Patagonia, una compra

muy estratégica. Rogelio Biazzi analiza el crepúsculo político del matrimonio

presidencial argentino y de Chile nos llegan dos apuntos interesantes: los

cambios en Endesa-Chile y la pugna en torno a los grandes yacimientos de

litio en el desierto chileno.

• Al Este del Danubio comenta las emisiones de bonos de Polonia,

el país que mejor ha resistido a la crisis global, incluso con un

pequeño crecimiento. Ahora empieza la carrera de los gobiernos para

colocar sus emisiones de bonos soberanos para enjugar los déficits

provocados por los planes de estímulo anticrisis

El Dossier de Formación presenta el segundo de cuatro capítulos

dedicados a la comunicación intercultural en el gran país asiático.

Trata del Guan-Xi, las redes de contactos, tan importantes para los

chinos e imprescindibles para los negocios.

• Descubriendo América presenta un análisis del ciclo de las burbujas

de activos, desde su gestación y formación, al desarrollo y estallido

final, con los últimos datos de la evolución de la crisis inmobiliaria

americana, con énfasis en el sur de la Florida. Especialmente

interesante es el análisis comparativo de las diversas formas que toma

la salida hacia "la nueva normalidad".

EN ESTE EN NÚMERO

PORTADA


Enero 10

ESPAÑA: RECESION, DEFICIT Y

DEUDA PUBLICA

............................................

No han gustado nada al gobierno español los resultados del “índice de miseria”

que hizo públicos la agencia Moody’s a mediados del mes de diciembre.

El índice es muy simple y se obtiene mediante la suma de las previsiones

de déficit del sector público en porcentaje del producto interior bruto y

la tasa de paro para el año 2009. Con un veinte por ciento de desempleo

estimado y un déficit público en torno al 10% del PIB, España suma 30

puntos, la cifra más alta

Si no se toman las medidas adecuadas,

España seguirá experimentando

un deterioro grave de sus finanzas

públicas y sufrirá un una mayor

debilidad económica que el resto de

los países de su entorno

de la muestra de países

analizados, superior a

los resultados de países

considerados en una

situación de grave crisis

como Letonia, Grecia o

Irlanda.

Esta sería una mala

noticia en cualquier circunstancia. Pero lo que lo hace más preocupante

es que coincide con otras estimaciones realizadas a lo largo de las últimas

semanas que coinciden en señalar los graves riesgos que suponen para

España su elevadísima tasa de paro y su fuerte déficit público, que está

teniendo como efecto un crecimiento muy rápido de la deuda pública del

país.

DESDE LA PUERTA DEL SOL

POR FRANCISCO

Por Kishin Sadarangani

CABRILLO

DESDE LA PUERTA DEL SOL

Sólo unos días antes de que Moody’s diera a conocer su índice

de miseria, Standard and Poor’s – que ya había rebajado a

principios de año el índice de solvencia de la deuda española,

que pasó de AAA a AA+ – cambiaba su perspectiva de

ésta que ha pasado de “estable” a “negativa”, abriendo el

camino para una nueva reducción del índice de solvencia

en el próximo futuro. El argumento de Standard and Poor’s

es bastante simple y – tal vez con la excepción del propio

gobierno de España – a pocos analistas les ha planteado

dudas: “La reducción de los desequilibrios económicos y

fiscales que sufre España requerirá serias actuaciones en el

campo de la política económica que hasta la fecha no se han

puesto en marcha”. La conclusión es que, si no se adoptan

tales medidas, España experimentará, por una parte, un

deterioro más grave y permanente de sus finanzas públicas

y, por otra, una mayor debilidad económica que los restantes

países de su entorno durante un largo período de tiempo.

7


Enero 10

¿Cuál será el volumen del déficit y la deuda pública española en 2010? Dado el fuerte deterioro que sigue

experimentado nuestra economía y que la política del gobierno consiste, básicamente, en incurrir en

gasto sin llevar a cabo las reformas necesarias, las cifras que se manejan de un déficit que se mantenga

en torno al 10 por ciento del PIB no son, en absoluto, pesimistas. Es muy probable que incluso se queden

cortas y la situación de las cuentas públicas, dentro de unos meses, sea aún peor de lo esperado. Pero,

en todo caso, la financiación de unos desequilibrios tan

elevados va a plantear problemas complejos a la economía

española.

El gobierno de Rodríguez Zapatero entró en la recesión

con un nivel relativamente bajo de deuda pública, lo que

le va a permitir emitir nueva deuda para financiar el déficit

durante algún tiempo; pero no demasiado, si la necesidad

de financiación sigue creciendo al ritmo al que lo está haciendo en la actualidad. Las estimaciones hablan

ya de que el año próximo la ratio deuda pública/PIB superará ampliamente el 60%. Cabe argumentar

que la cuantía no es en exceso elevada si la comparamos con las de otros países y con las propias cifras

españolas de los años 90. Pero el crecimiento es espectacular si consideramos que supondría un aumento

de más de veinte puntos porcentuales de PIB con respecto a los datos de 2008.

Este fuerte aumento de la deuda va a obligar

a dedicar una parte mayor del presupuesto

al pago de intereses; problema amortiguado,

ciertamente, por los bajos tipos vigentes hoy

en los mercados financieros, pero agravado

por el previsible crecimiento del diferencial de

tipos debido a la menor solvencia del Estado

español. Pero se plantean, además, otras

cuestiones a las que hay que prestar atención.

La primera, que el aumento de la deuda

pública no se produce en un marco de saldos

financieros positivos en el sector privado. Por

el contrario, los hogares españoles están hoy

muy endeudados; y la recuperación reciente

de las tasas de ahorro, como efecto de la

pérdida de riqueza que todos hemos sufrido

por la caída del precio de los inmuebles y las

acciones cotizadas en bolsa, no es suficiente

para compensar el fuerte desequilibrio de las

finanzas públicas. Y en segundo lugar, cuando

se habla de endeudamiento del sector público se tiende

siempre a minusvalorar el efecto expulsión que éste

produce en la actividad económica del sector privado.

Suele argumentarse que, en una economía en la que existe

una demanda agregada insuficiente, el efecto expulsión no

es muy relevante, ya que lo que hace el Estado es realizar un

gasto que nadie más llevaría a cabo y resulta necesario para

elevar el nivel de dicha demanda.

Pero la idea de que el problema fundamental de la economía española es hoy la insuficiencia de la demanda

porque la gente no consume, es discutible cuando se observan las principales variables macroeconómicas,

en especial el déficit exterior. Es cierto que, en los últimos meses, éste se ha reducido, como consecuencia

de la caída del consumo; pero sigue siendo muy elevado para una economía en recesión. Y lo que el déficit

exterior refleja no es precisamente que el ahorro sea demasiado elevado, sino un exceso de demanda

agregada. Hay déficit exterior porque el país sigue gastando más de lo que produce (aunque ahora

8

DESDE LA PUERTA DEL SOL

“España no es un país de baja presión fiscal.

En los años de prosperidad el superávit

presupuestario se consiguió elevando los

impuestos, no reduciendo los gastos públicos.”

“Existen diferencias importantes en los

índices de solvencia de la deuda de las

Comunidades Autónomas. Según Moody’s,

la solvencia de la deuda de la Comunidad

de Madrid es tres grados superior a la de

Cataluña”


Enero 10

en un grado menor que hace algunos meses). Y el incremento de gasto público tiene como efecto hacer más

difícil la reducción del desequilibrio del sector exterior de la economía española.

PHOTO

El mayor inconveniente de las nuevas emisiones

de deuda pública es, sin embargo, el traslado al

futuro de la carga del gasto realizado hoy. En otras

palabras, el gasto que no se financia con impuestos

recaudados en el momento en el que tiene lugar, da

origen necesariamente a un aumento de la presión

fiscal algún tiempo más tarde. El problema no es

único de España, desde luego, ya que son bastantes

las naciones que están incurriendo hoy en déficits

que desembocarán en impuestos más elevados. Pero

puede ser especialmente grave para un país como

España, cuya recuperación económica parece aún

bastante lejana. Subir los impuestos en recesión no

es aceptable ni desde el punto de vista técnico ni desde el

punto de vista político. Pero en el medio plazo va a resultar

imposible evitar tal subida. España dede ser hace mucho

tiempo un país con una carga fiscal baja. En los últimos

años la presión fiscal ha aumentado en nuestro país de

forma significativa y, poco antes de la crisis llegó a superar

la de Alemania, por primera vez en décadas. Es evidente

que elevar aún más los impuestos no es la mejor manera de

promover los cambios que el sistema productivo necesita.

Acudir de forma masiva a la emisión de deuda pública supone un respiro a corto plazo para cualquier gobierno.

Pero puede llegar a convertirse en una carga muy pesada para el desarrollo del país.

A la hora de analizar el déficit y la deuda pública en España, hay que tener en cuenta, además, el importante papel

que las Comunidades Autónomas desempeñan en el gasto público nacional. Si excluimos los gastos de la deuda

y la seguridad social, las Comunidades Autónomas gastan más que el Estado y las administraciones Locales

juntos. Y el peso relativo de su deuda pública, aunque no alcanza estos niveles, es cada vez mayor. En estos

Arthur Okun, el descubridor del Índice de Miseria

DESDE LA PUERTA DEL SOL

Arthur Okun (1928-1980), creador de laley que lleva su nombre, fue un economista americano. La Ley de

Okun, describe una relación lineal entre los cambios en porcentaje del DESEMPLEO y los cambios, también en

porcentaje, del PIB. Establece que por cada punto porcentual que cae, el GNP real sube un 3 %. La ley de Okun

se basó en los datos para el período 1945 (fin de la II Guerra Mundial) y 1960. El propio autor advirtió que su ley

sólo funciona dentro de una franja de desempleo entre el 3% y el 7,5%, que era lo normal en aquella época.

El Índice de Miseria lo contruyó sumando la inflación y el desempleo. La versión posmoderna de Moody’s

sustituye la tasa de inflación por el déficit fiscal.

9


Enero 10

momentos su cuantía supera ya los 80.000 millones de euros, lo que supone casi el 8% del PIB nacional. Pero es

interesante señalar también que existen diferencias muy significativas de solvencia entre las diversas Comunidad

Autónomas. Moody’s acaba de revisar sus ratings y los ha reducido para varias Comunidades. Castilla-La Mancha

ha bajado de Aa1 a Aa2; y la Comunidad Valenciana ha

pasado de Aa2 a Aa3. Pero la Comunidad peor calificada

es Cataluña, que ha pasado de Aa3 a A1. Y hay que

destacar que es ya la segunda baja de calificación que

sufre esta región en 2009. Mucho mejor se comporta, en

cambio, la Comunidad de Madrid, que se mantiene en

la calificación Aa1. Si se comparan las dos regiones más

importantes de España desde el punto de vista económico, resulta que la solvencia de la deuda de Madrid se

encuentra en estos momentos tres grados por encima de la de Cataluña. Los inversores en títulos de renta fija

pública española deberán tener en cuenta, cada vez en mayor medida, las diferencias crecientes que existen en

la solvencia de las Comunidades Autónomas.

Zeitgeist

Santa Claus se quedó solito

...............................................

Las Navidades de 2009 se recordarán por varias

razones, pero una de ellas es que la crisis de los centros

comerciales en Estados Unidos se mostró en toda su

crudeza.

La tímida recuperación del consumo no se tradujo en

el volumen que habría cabido esperar. La proporción

delares que se gastó en los malls fue muy inferior a

la de otros años.

Los expertos en consumo aducen dos razones para el

retraimiento de los consumidores. La primera es que el

comercio por Internet está tomando cada vez mayor

proporción de las ventas. La posibilidad de comparar

precios online, la comodidad de recibir los pedidos

en casa y, sobre todo, los mejores precios que se

consiguen han restado muchos clientes a los centros

comerciales.

DESDE LA PUERTA DEL SOL

Las cifras absolutas de la deuda pública española no

son excesivamente elevadas pero su crecimiento es

espectacular. La ratio deuda pública/PIB crecerá en

más de 20 puntos porcentuales entre 2008 y 2010

La otra razón, menos evidente, es que muchos padres

no han querido llevar a sus hijos pequeños al cantro

comercial como otros años. Presos de la ansiedad de la

crisis, algunos habiendo perdido el empleo (1 de cada 7 en el sur de la Florida), otros con miedo de perderlo (28%)

y todos en vena ahorrativa, el caso es que se han retraido de llevar a sus hijos a los templos del consumismo,

en parte para no verse atosigados por las naturales reclamaciones de los pequeños y en parte también para

evitarse el trago de tener que decirles que no.

El pobre Santa no anduvo con muchas ganas de Ho, ho, ho.

10


El dilema del Banquero Central Ruso: entre morir y perder la vida

.................................................................

Por Edward Hugh

.

De acuerdo con las reglas de un conocido juego ruso de sobremesa nocturna,

mientras el vodka fluye, al malhadado jugador le queda al menos el consuelo

de saber que sólo tiene una posibilidad entre seis de volarse la tapa de los

sesos. En la versión, más moderna y globalizada, la que se está jugando en

la Rusia de hoy, sólo caben dos opciones, y en ambos casos el desenlace es

detestable para el infortunado participante. Como yo lo veo, las tasas de

interés de Rusia pueden subir, o pueden bajar. Si es que suben, de inmediato

se aprecia el rublo, con la desafortunada consecuencia de que sería la

industria manufacturera rusa, en lugar de los decisores del Banco Central,

la que resultaría prácticamente difunta. Pero si las tasas bajan demasiado,

demasiado rápido, entonces el rublo se cae, dejando a las empresas y a

las familias debatiéndose para cumplir con sus obligaciones de deuda

nominada en dólares, mientras que el consiguiente galope inflacionario

probablemente significaría que para la industria el desenlace del juego no

sería diferente del de la primera opción. Así pues, el dilema del Banquero

Central Ruso se resume perfectamente en una aparente paradoja: pierdo

si subo las tasas y si las bajo también pierdo.

11

Por Ciro Sendic y Sam Chiesa

Por supuesto, antes de nada, la gran pregunta que deberían hacerse en este

momento los que toman las decisiones en el Banco Rossii es cómo diablos

se las arreglaron para llegar a esta situación. En sí, la respuesta no es difícil:

diez años de negligencia benévola de los instrumentos de política monetaria

han llevado a que el arsenal de medidas factibles de que dispone Rusia para

afrontar el complejo problema actual sea deplorablemente insuficiente y no

haya manera fácil de salir airosos del trance. La enfermedad de Rusia puede

resumirse en una sencilla frase: una deficiente calidad institucional.

Los datos siguen hacia abajo

La economía de Rusia es un desastre, se mire como se mire.

Tras la profunda caída de la producción en el primer semestre de 2009

(10,4% anualizado del PIB), la reciente recuperación, lenta pero constante,

de la demanda mundial y el aumento de los precios de las materias primas

ha contribuido a sacar a la economía de los mínimos anteriores. Pero

la recuperación ha sido más que modesta, ya que la economía todavía

registró un 9,4 % de descenso interanual en el tercer trimestre, con una

mejora muy pequeña en el segundo (posiblemente un aumento ajustado

estacionalmente del 0,6%). Y los datos más recientes siguen apuntando

hacia una progresión desigual y desequilibrada, con el sector manufacturero

EN PORTADA

"Si suben las tasas, se aprecia

el rublo, con la desafortunada

consecuencia de que la industria

manufacturera rusa resultaría

prácticamente difunta."

"Si las tasas bajan demasiado,

demasiado rápido, entonces

el rublo se cae, dejando a

las empresas y a las familias

debatiéndose para cumplir

con sus obligaciones de deuda

nominada en dólares"


que sigue en retroceso mientras los servicios continúan expandiéndose

fuertemente a caballo del aumento de los ingresos reales impulsado por

la apreciación del rublo. Si las cosas

siguen así, la economía de Rusia

lejos de reequilibrarse será aún más

Crecimiento del PIB de Rusia

discordante.

Los datos de octubre ofrecen pocos

signos inequívocos de recuperación

sostenible. La producción industrial

y la inversión de capital disminuyen

de nuevo -- la inversión de capital un

17,9% anual, mientras que la producción

industrial disminuyó en el mes y

descendió 11,2% en comparación con

octubre de 2008. Incluso el desempleo,

tras varios meses de tímida mejora,

Fuente:Rosstat

resurgió con un 7,7%, aunque, como ha

señalado el Banco Mundial, esto es en

gran medida resultado de los mismos

factores estacionales que producen la caída del desempleo en verano. Y los

últimos datos PMI manufacturero de Markit muestran que la contracción

industrial continuó en noviembre.

Contracción del crédito y fatiga del estímulo

Por otra parte, ese deterioro está lejos de ser una vía de una sola dirección,

ya que los ingresos disponibles crecieron a un 6% mensual en octubre

(un 3,9% respecto al año anterior), mientras que la contracción de los

salarios se mitigó -- cayendo a un ritmo del 4,5% anual, frente al 4,9%

de disminución en septiembre. Las ventas al por menor, que habían caído

a lo largo de nueve meses consecutivos, el período de declive más largo

registrado, de pronto resucitó: las ventas minoristas de octubre subieron

un 3,2% sobre las de septiembre y la tasa anual de disminución se redujo a

un 8,5% desde el 9,9% del mes anterior.

Y sigue la contracción del crédito. Los

préstamos bancarios volvieron a caer

en septiembre -- un 0,7% respecto a

agosto - continuando un descenso

ininterrumpido desde el otoño

pasado. Los préstamos a los hogares

disminuyeron un 1,1% mensual,

totalizando ocho meses consecutivos

de descenso, mientras que la morosidad

de los préstamos al por menor aumentó

al 6,4% (6,2% en agosto)

A todo esto, el Ministerio de Hacienda

Fuente: Banco Nacional de Rusia

se ha ido quedando poco a poco sin

munición para mantener el programa de

estímulo a flote. Las últimas propuestas

presupuestarias federales apuntan al objetivo de controlar de manera

constante en el déficit fiscal, reduciéndolo del 8,3% del PIB en 2009 al 3%

en 2012, mientras que el Fondo de Reserva, tras haber sido utilizado

asiduamente para financiar el déficit hasta la fecha, ahora aparece

(Anualizado)

EN PORTADA

"El Ministerio de Hacienda se

ha ido quedando poco a poco

sin munición para mantener el

programa de estímulo a flote"

Output Industrial de Rusia

Mensual, anualizado

12


condenado a agotarse antes de finales de 2010. Por tanto, va a ser necesario

el endeudamiento del estado para compensar el déficit presupuestario, la

primera vez que esto ocurre desde finales de los 90.

En estas circunstancias, no es de extrañar

ver a la administración rusa vacilante,

puesto que las presiones políticas que

plantea el creciente desempleo y el

aumento de de la pobreza sin duda

explican en parte la reciente oleada

de recortes de tasas, en la medida que

el Banco Central ruso intenta a la vez

estimular los préstamos y frenar la

entrada de fondos. Sin embargo, en

Rusia nada es nunca tan sencillo como

parece, y lo que el banco te da con una

mano hay siempre el riesgo de que

te lo quite con la otra. El crecimiento

Fuente:Rosstat

de precios al consumidor de un 9,7%

en octubre está, obviamente, muy por

debajo del tope del 15,1% alcanzado en junio de 2008, pero resulta aún

horriblemente inaceptable. Es muy difícil entender cómo la mala gestión

económica y la incompetencia pueden haber alcanzado un nivel tal que una

economía que ha estado contrayéndose a un ritmo de casi el 10% anual aún

pueda tener este tipo de inflación de los precios.

El neblinoso encanto del rublo

Evidentemente, el banco ahora atrapado entre la espada y la pared de un

dilema peliagudo, ya que recortar las tasas aún más en lo que parece ser un

vano intento de estrangular los flujos de efectivo de efectivo, y la consecuente

subida del rublo, alimentaría aún más la inflación. Y como dice Manik Narain,

estratega de mercados emergentes en el Standard Chartered Bank de Londres,

"reducir las tasas en 50 puntos básicos aquí y allá, no va a disminuir el atractivo

de la rublo ... En términos de tasas de interés nominal, Rusia (al 9% en 24 de

noviembre) sigue ofreciendo los más

altos rendimientos en el espacio de

los mercados emergentes y en un

entorno donde los precios del petróleo

se mantienen relativamente estables

creemos que el rublo continuará siendo

visto como un posicionamiento atractivo

para la recuperación global".

A la vista de esta situación, la idea de que

los inversores que en agosto de 2008

se agolpaban a la la puerta de Rusia

pudieran ahora volver corriendo parece

difícil de creer, especialmente si se tiene

en cuenta la grave recesión económica

que siguió al boom, y la realidad es que

Fuente:Rosstat

las cosas no son exactamente así. Pero

está fuera de duda que un flujo de

fondos constante e importante se orienta hacia Rusia - incluso si el objetivo

inmediato no es aumentar lo que Rusia más necesita, es decir, la inversión de

capital. Después de tocar un fondo de 31,39 dólares el 2 de septiembre, el

13

Inflación en Rusia

Mensual, anualizada

EN PORTADA

"Esto no quiere decir que la

presidencia del señor Obama

vaya irremediablemente a ser un

desastre. Le quedan por delante

las tres cuartas partes de su

mandato y la falta de experiencia

no excluye la capacidad de

reacción ni el realismo. "

Ventas Minoristas en Rusia

Mensual, anualizada


ublo fue subiendo, hasta 28,65 rublos/dólar el 11 de noviembre, y desde

entonces quedado oscilando en ese entorno hasta los 30,31 del 4 de enero,

como si los inversionistas vacilaran esperando a ver hacia dónde va a ir la

política y la moneda desde aquí.

De hecho, si bien está claro que Rusia

es receptora de un flujo constante

de fondos, no está nada claro que

estos fondos sean del tipo que el país

más necesita en este momento. Gran

parte del dinero ha ido a la bolsa,

y los fondos de inversión de Rusia

atrajeron sumas récord a finales de

octubre, mientras que en los últimos

tres meses el rublo tuvo el segundo

mejor desempeño entre monedas

de mercados emergentes después

del peso chileno, ganando un 8,7%

en ese período. Incluso el respaldo

de los recortes de los tipos interés

con compras de moneda extranjera

por el Banco Central no ha funcionado. De hecho, las reservas en moneda

extranjera de Rusia han aumentado de nuevo a 441.700 millones dólares (13

de noviembre), en comparación con la baja de marzo de 376,100 millones

delares. A finales de noviembre el índice bursátil Micex había ganado un

116% en el año hasta la fecha, el mejor rendimiento global de 2009.

La sequía de IED

Fuente:Rosstat

En comparación, la inversión extranjera directa en Rusia está en un estado

lamentable, habiendo registrado una caída anual del 48,1%, la mayor

de la historia, a sólo 10.000 millones delares en los nueve primeros

meses de 2009, mientras que la inversión extranjera total, es decir,

incluidos créditos y los flujos en los mercados de valores, se cifró en 54,700

millones dólares, un 27,8% en comparación con el mismo período del año

anterior. Otras inversiones extranjeras,

incluidos los préstamos de los bancos

extranjeros y las filiales de empresas

extranjeras en Rusia, se redujeron un

20,9% hasta 43,700 millones dólares.

La consecuencia de todo esto es que

el declive en la actividad inversora ha

sido tal vez la mayor deficiencia para

la economía interna de Rusia en los

últimos doce meses, como puede verse

en el gráfico de los Componentes del

crecimiento del PIB.

Si algo está claro es que los actuales

problemas de Rusia no son de creación

reciente, sino el lógico producto final

Fuente:Rosstat

de una constante y sistemática mala

gestión de la política monetaria,

una mala gestión que se ha creado un

verdadero lecho de Procusto de problemas tanto para la economía de Rusia

como para la sociedad en general.

Inversión de Capital Fijo

Mensual, anualizado

EN PORTADA

"Los miembros del equipo

próximo del señor Obama

han empezado a reunirse dos

veces a la semana para buscar

soluciones al problema del

desempleo"

Tasas de Interés en Rusia

Mensual, anualizado

14


La década de prosperidad previa a la crisis en Rusia se basó sobre fuertes entradas

de capital, el crecimiento del crédito al consumo y a las empresas y una significativa

inversión de capital. El mundo posterior a la crisis va a ser muy diferente: Rusia necesitará

aplicar un ajuste fiscal y diversificar su economía en el contexto de un crecimiento

mundial empequeñecido, flujos de capital también reducidos, y un acceso más limitado

a la financiación extranjera. Así

que ahora el país tendrá que

orientarse hacia un crecimiento

sobre bases más sólidas en el que

las ganancias fáciles que llegaban a

caballo de los precios del petróleo

en constante aumento sean

substituidas por nuevos aumentos

de la productividad y una mejor

asignación de recursos y el uso

eficiente de la inversión, el trabajo

y la inversión extranjera directa. La

próxima generación de reformas

debería orientarse a aumentar

la eficacia de los instrumentos

de política monetaria de Rusia,

y hacer la economía mucho

más productiva, diversificada y

abierta, y por lo tanto más capaz

de soportar las futuras crisis en el

sector energético. Según el Banco

Mundial, la transición exitosa del

modelo de crecimiento actual,

con su fuerte dependencia de

los recursos naturales, a otro más

sostenible depende decisivamente

de una batería de medidas que parecen difíciles por su amplitud, y especialmente a

la luz de la experiencia reciente. La piedra angular de cualquier mejora estable a largo

plazo deberá ser el mantenimiento de un tipo de cambio competitivo, junto con una

política fiscal sólida. Al propio tiempo, Rusia necesita con urgencia mejorar el entorno

de inversión, aumentar la movilidad del trabajo y el capital, mejorar la eficiencia del sector

financiero y por último pero no menos importante, fortalecer la gobernanza y llevar a

cabo una campaña sostenida y a largo plazo contra todas las formas de corrupción.

La equívoca solución

15

Fuente: Desagregación del B. Mundial sobre datos de Rosstat

Todo esto ilustra precisamente el momento difícil que están viviendo los bancos

centrales del mundo ya que, tras haber conseguido atravesar la peor crisis financiera

y bancaria que se recuerda, ahora se enfrentan al creciente dilema entre seguir dando

apoyo a las economías desarrolladas (aún no recuperadas del primer aluvión de golpes

traumáticos) y el peligro de la creación de nuevas burbujas en los precios de los activos

en las economías emergentes, burbujas que fácilmente podrían ser alimentadas por las

bajas tasas de interés en EE.UU. y la debilidad del dólar. La última advertencia en este

sentido no proviene de Nouriel Roubini sino del nuevo ministro de Finanzas de Alemania,

Wolfgang Schäuble. Según Schäuble, sería "ingenuo" asumir la próxima burbuja de los

precios de los activos va a parecerse a la última. "Lo más probable hoy es un escenario

en el que el exceso de liquidez a nivel mundial cree un nuevo tipo de burbuja de

activos". Sus comentarios ponen de relieve la preocupación oficial en Europa de que las

medidas excepcionales adoptadas por los bancos centrales y los gobiernos para combatir

la crisis traigan consigo una serie de efectos secundarios indeseables.

EN PORTADA

Exportaciones Netas Inversión Consumo Crecimiento PIB

"El mundo posterior a la

crisis va a ser muy diferente:

Rusia necesitará aplicar un

ajuste fiscal y diversificar su

economía en el contexto

de un crecimiento mundial

empequeñecido, flujos de

capital también reducidos,

y un acceso más limitado a

la financiación extranjera."


El peligro de un cambio repentino y dramático en la confianza y los flujos de fondos

puede estar siendo exagerado en este punto, ya que la salida de la economía de

la unidad de cuidados intensivos será en el mejor de los casos lenta y medida

en los Estados Unidos, mientras que en Japón, donde el banco

central ha reconocido oficialmente que la economía está de nuevo de

deflación, seguirá estando disponible una generosa financiación. Pero,

independientemente de si estamos o no de ejecutar el riesgo de un

efecto demasiado rápida relajarse, daños incalculables todavía está

siendo hecho, y en los lugares más inesperados.

Pero, independientemente también de si hay o no riesgo de desmontar

las medidas de estímulo demasiado rápidamente, todavía están produciéndose daños

incalculables, y en los lugares más inesperados. Son suficientemente evidentes las

distorsiones estructurales que están arrasando el planeta, producidas por lo que Nouriel

Roubini llama el masivo "muro de liquidez", produciéndose en lugares inesperados, y

es probable que veamos algunas consecuencias sorprendentes e inesperadas. En ese

sentido, el dilema al que enfrentan los responsables rusos es sólo un ejemplo más de un

problema mucho más amplio, incluso si eso no va a servirles de consuelo.

¿Así que cual es su decisión, caballeros? Pueden saltar de la ventana del cuarto piso sin

paracaídas, o puede subirse al tejado con la esperanza de que les rescate un helicóptero

antes de que les atrapen las llamas del incendio que ustedes mismos provocaron.

.................................................................................

EN PORTADA

"Lo más probable hoy es un

escenario en el que el exceso de

liquidez a nivel mundial cree un

nuevo tipo de burbuja de activos".

16


La insólita caída de la popularidad

de Barack Obama

.................................................................................................................

La popularidad del presidente Obama sigue bajando. Nada parece poder

detener la caída. Ni apariciones públicas, ni gestos populistas, ni discursos

-él que es el mejor orador político de su generación- ni los medios de

comunicación favorables... ni el Premio Nobel. No es una caída brusca;

viendo el gráfico 1, se ve a partir de las primeras semanas del verano un

goteo constante del Índice Diario de Aprobación Presidencial elaborado por

la demoscópica Rasmussen sobre una encuesta diaria a votantes probables,

el indicador político más fiable en EEUU.

El índice es la resta de las opiniones muy

desfavorables de las muy favorables. En

Enero, un 44% de los votantes aprobaba

“fuertemente” la actuación del señor

Obama. Pero enseguida hubo una caída

muy pronunciada, de unos 20 puntos,

coincidiendo con el período de mayor

incertidumbre por la crisis económica.

Tras tres meses de subidas y bajadas

bruscas, en junio la curva entró en el

territorio negativo. A partir de ahí, la

caída ha seguido con una regularidad

sobrecogedora.

Es importante resaltar que la popularidad

del señor Obama se mantiene mejor

entre los abstencionistas - no reflejados

en el índice- que entre los votantes

habituales, entre los jóvenes urbanos al

inicio de su trayectoria laboral que entre

los mayores, entre los afroamericanos

que entre los blancos o los asiáticos.

Los hispanos están, por el momento,

divididos.

DESCUBRIENDO AMÉRICA

DESCUBRIENDO AMÉRICA

¿Hay algo en su forma de gobernar que

irrita a los ciudadanos, que provoca rechazo? Es sorprendente, al menos para los expertos en comunicación, que

haber recibido el premio Nobel no le haya producido ni siquiera un modesto rebote en las encuestas; casi se

diría que, al revés, le ha perjudicado , como si la gente se dijera que ese premio, a todas luces inmerecido, era otra

jugada de los publicitarios para “vender” la imagen de un presidente que quizá necesita más éxitos tangibles en la

economía y en la arena internacional que en el resbaladizo terreno de las relaciones públicas.

Por otra parte, la percepción de los votantes probables,

claramente divergente de la de los abstencionistas,

tiene un impacto inmediato en la actitud de congresistas y

senadores que, comprensiblemente, tienen más en cuenta

las preferencias de los primeros que de los segundos. La

inquietud de los políticos demócratas ante estas cifras

es perceptible y contemplan con aprensión el sombrío

18

[1] Índice de Aprobación del Presidente Obama

Se calcula restando el porcentaje de opiniones muy desfavorables del de las

opiniones muy desfavorables en base a un sondeo representativo diario

Fuente: Rasmussen Reports

“En los primeros tres meses en la Casa Blanca se

produjo una caída muy pronunciada del índice,

de unos 20 puntos. En junio entró en valores

negativos. A partir de ahí, la caída ha seguido con

una regularidad sobrecogedora.”


panorama de las elecciones congresuales de 2010.

Hay que recordar que en Estados Unidos congresistas

y senadores son mucho más independientes de sus

partidos que sus colegas europeos, que dependen

del aparato partidario, el cual decide la composición

de las listas cerradas que se presentan a las elecciones

e imponen una férrea disciplina de voto a “sus”

parlamentarios.

Los centristas, que unas veces votan demócrata y otras

republicano, tienen bastante peso que en Europa. Se

esperaba la pérdida de apoyo de los republicanos

que tenían una actitud favorable al señor Obama

cuando tomó posesión, pero lo realmente decisivo

es que su impopularidad es cada vez mayor entre

los independientes.

DESCUBRIENDO AMÉRICA

[2] Comparación de la evolución de las

opiniones fuertemente favorables y

desfavorables sobre la gestión del Presidente

Opiniones Fuertemente Favorables

Opiniones Fuertemente Desfavorables

Fuente: Rasmussen Reports

Por otra parte, las decisiones que ha tenido que tomar sobre la guerra de

Afganistán le están restando apoyos entre el sector más radical de

su electorado, sin por ello -y esto sí es sorprendente- haberle granjeado

simpatías significativas entre los centristas y los demócratas moderados.

Finalmente, hay que tener en cuenta que la pérdida de popularidad se

ha agudizado en unos meses en los que los medios de comunicación

han dedicado muchos esfuerzos a convencer a los americanos de que

estaban saliendo de la recesión o a punto de salir de ella, tesis que el señor

Obama ha repetido incansablemente. Quizá parte de sus problemas

vengan de que muchos de sus compatriotas no ven que su entorno

económico personal sea coherente con el optimismo del presidente. Si

la economía vuelve a empeorar en 2010, el señor Obama verá cómo

en su propio partido le salen competidores para 2012.

”La pérdida de popularidad no se detiene ni por

apariciones públicas populistas, declaraciones del

mismo corte, ni discursos -pese a ser quizá el mejor

orador político en varias décadas. Ni por el premio

Nobel.”

19


Carta de Washington

Después de mí el diluvio o

preparando los botes salvavidas

................................................................

Por Ciro Sendic

DESCUBRIENDO AMÉRICA

El equipo de la Casa Blanca prefiere hablar de cualquier cosa, incluidos los

fallos del sistema de seguridad antiterrorista o la imposibilidad de cerrar el

campo de internamiento de Guantánamo, antes que de los resultados del

programa Making Housing Affordable (Haciendo la Vivienda Asequible), el

proyecto insignia del presidente Obama. La causa es el demoledor reportaje

publicado por el New York Times 1 de enero, que ha caído como un mazazo sobre la administración.

No solamente el reportaje, firmado por el periodista Peter Goodman, tilda el programa de fiasco contraproducente

para resolver el problema de la economía, sino que la descalificación viene desde el corazón del obamismo

mediático; esta vez la crítica no llega de la cadena Fox ni del archicapitalista Wall Street Journal. Es el abanderado

del progresismo urbano de la Costa Este quien le descalifica sin contemplaciones. Los dos primeros párrafos son

brutales:

El programa de la administración Obama para proteger a los propietarios de viviendas del desahucio, con

un costo de 75,000 millones delares, ha sido declarado una decepción y algunos economistas y expertos

inmobiliarios dicen ahora que ha hecho más mal que bien.

Desde que el presidente Obama anunció el programa en Febrero, ha reducido los pagos de las hipotecas

de cientos de miles de personas, pero en general ha fracasado en proporcionar un alivio permanente. Los

críticos cada vez más aducen que el programa “Haciendo la Vivienda Asequible” ha dado falsas esperanzas

a gente que, simplemente, no puede permitirse su vivienda”.

Goddman critica el programa con lo más grave que se puede decir de en estos tiempos: que obstaculiza la

recuperación económica. Al retardar el higiénico aunque doloroso momento en que todos se enfrenten a las

consecuencias de sus actos, los bancos a la verdad contable de sus desastrosas en la burbuja inmobiliaria y los

clientes a que viven en casas que no pueden pagar, se puede estar creando las condiciones de un nuevo

crack.

En 24 horas cientos de medios reprodujeron el artículo y la

blogosfera se puso al rojo. La mayor parte de los comentarios

decían, de una u otra forma, que el New York Times acusaba al

señor Obama de empeorar la crisis económica que vive la nación.

Quizá una simplificación, pero no una tergiversación.

Es el fin de la luna de miel entre Barack Obama y la prensa

progresista. Los cínicos dirán que cuando caen las ventas y

la publicidad se esfuma, ningún periódico se siente a gusto

apoyando a un presidente cuya popularidad, hasta ahora, sólo

sabe ir hacia abajo. Por si fuera poco, en todos los temas claves de

su campaña contra el denostado George Bush –la guerra contra

el terror, el campo de internamiento de Guantánamo, Afganistán etc. – el presidente está terminando por darle

la razón, al no ser capaz de articular una política alternativa a las de su antecesor.

Las cosas tampoco van bien para el señor Obama en el Congreso. Pese a la mayoría demócrata en las cámaras, la

reforma del sistema de salud va camino de convertirse en una victoria pírrica; las encuestas han dado la vuelta

20


y hoy una mayoría de votantes se oponen al proyecto: (58% en contra y sólo

el 39% a favor, mientras que en junio el 50% estaban a favor y el 45% en

contra), al tiempo que se perfila una corriente que defiende la potestad de

los estados a desvincularse de la reforma (opt-out clause). Aunque ahora

el presidente quisiera abandonar el proyecto no podría; está demasiado

comprometido con él y el ala radical de su partido no se lo perdonaría nunca.

Sólo le queda apretar los dientes y seguir adelante tratando de disminuir el

costo político de cara a las elecciones congresuales de este año.

Los estrategas demócratas dan por seguro que las elecciones serán un

descalabro. Los índices de aprobación del Congreso están bajo mínimos

y los republicanos sacan ya más de ocho puntos en los sondeos a los

demócratas (20 diciembre). Mientras, crecen en cantidad e intensidad las

disensiones internas entre moderados y radicales.

La reacción de los congresistas demócratas más radicales está siendo de

desafío y quieren aprovechar la mayoría actual para legislar mayor gasto

público, más puestos de

funcionarios y furor regulatorio

del estado, blindando

lo obtenido en previsión de

un largo período de mayoría

republicana en las cámaras.

Los moderados postulan un viraje decidido al centro, empezando por una

mayor firmeza en la política antiterrorista –en esto el presidente parece

estar haciéndoles caso- y una revisión a fondo de las medidas económicas.

Sobre todo los que más probabilidades tienen de salvar su escaño, claman

que la mayoría de los votantes independientes han dejado de apoyar

la agenda del señor Obama, incluso en estados como Ohio y Virginia,

que votaron muy sólidamente por él. Quisieran dar con la piedra filosofal

que permitiera contener la ola de subidas de impuestos que se prevén

particularmente duras en los estados tradicionalmente favorables a los

demócratas. Muchos acechan el momento para distanciarse de la Casa

Blanca, probablemente cuando la cota de popularidad presidencial caiga al

40%. No parece que tendrán que esperar mucho.

POST-SCRIPTUM

DESCUBRIENDO AMÉRICA

Los estrategas demócratas dan por seguro que las elecciones

serán un descalabro. Los índices de aprobación del Congreso

están bajo mínimos y los republicanos sacan ya más de ocho

puntos en los sondeos a los demócratas (20 diciembre).

Dicen los españoles que a perro flaco sólo le salen pulgas. La economía

americana parecía que no podía ir a peor y tuvo que llegar el congresista

Ron Paul (Republicano, Texas) en vena de aportar ideas para resolver eso.

Atención a la legislación que consiguió pasar (43 a 26) por el Comité de

Servicios Financieros de la Cámara el 19 de noviembre y que entonces pasó

casi desapercibida, lo cual demuestra lo confuso que está Washington estos

días. Bajo el ominoso título “Auditar al Fed”, el amendment da al Congreso poder de revisar las decisiones

que tome la Reserva Federal sobre las tasas de interés. Los economistas en particular y la gente sensata

en general están horrorizados. Si los funcionarios del Fed tienen que explicar ante el Congreso cada decisión

sobre política monetaria, la politización de facto del organismo será muy difícil de evitar. Y si los políticos

pueden meter sus manos en las tasas de interés, el camino hacia la hiperinflación está abierto. Yes, they can.

Para los amantes del género de terror, aquí están los detalles:

http://www.ronpaul.com/on-the-issues/audit-the-federal-reserve-hr-1207/

21


Cuatro problemas clave para la

economía americana en 2010

...........................................................

1. La inflación

Las tasas de interés están imposiblemente bajas. Los bancos siguen

reacios a otorgar préstamos, por miedo tanto a la morosidad como

que un repunte de la inflación -que prevé la mayoría- les encuentre con

una cartera repleta de préstamos a bajo interés.

DESCUBRIENDO AMÉRICA

Los portavoces del gobierno Obama siguen afirmando que la inflación no volverá, pero hay espacio

para el escepticismo, con la expansión de la oferta de dinero a un ritmo de dos billones (europeos,

trillones americanos) delares al año y las tasas de interés cerca de cero.

2. La inmobiliaria sigue en el ojo del huracán

Las secuelas de la burbuja inmobiliaria están muy lejos de haber acabado. Ahora asistimos a un

contagio de las famosas hipotecas sub-prime a las hipotecas de primera categoría, los “prime loans”.

Cada mes, millones de estadounidenses han de hacer frente a sus “hipotecas sumergidas” - el valor de

mercado del bien adquirido es inferior a lo que les queda por pagar- y crece de forma imparable el

número de los que se deciden dejar de pagar, aún pudiendo hacerlo.

El resultado es que el inmueble pasa a ser propiedad del banco... y que los precios son tensionados aún

más a la baja, con lo que se favorece que nuevas hipotecas pasen a estar bajo el agua.

Así, la inmobiliaria, que debería ser una buena inversión en tiempos de inestabilidad, sigue deprimida

porque nadie sabe aún dónde está el fondo del mercado en realidad. Así que la gente se dedica

a ahorrar por si se produjera una futura situación de emergencia, no a comprar vivienda, máxime

cuando los alquileres están bajando en casi todo el país.

3. Se acelera la huída del desempleo y los impuestos

Otro problema que potencia al de las hipotecas sumergidas es que se están produciendo movimientos

de población muy importantes en los estados más afectados por la crisis inmobiliaria y la

situación de debacle fiscal que conlleva. La cuestión es si la tendencia va a aumentar en este año.

California sería el caso más típico; con una red de asistencia social muy costosa y una caída en picado

de los ingresos fiscales, tanto el estado como los municipios se ven forzados a subir los impuestos, con

la consecuencia de que la gente emigra a otros estados más conservadores. El descenso dramático

los precios de las viviendas hacen que una casa en California debería ser, sobre el papel, una buena

compra. Sin embargo, cada semana 3.500 ciudadanos de clase media se marchan del estado,

poniendo sus casas en venta en muchos casos antes de irse, con el doble efecto de deprimir los precios

y reducir la masa fiscal. Para más desastre, cada semana llegan 2.500 inmigrantes pobres de otras

zonas de la Unión en busca de empleo... y beneficios sociales.

4. ¿Recuperación sin empleo?

22

Aunque sobre el papel Estados Unidos esté en un ciclo natural de recuperación económica, parece claro

que va a ser una “recuperación sin empleo” y no es nada seguro que no estemos ante una recuperación

momentánea, epílogo de la recesión 2008-2009 y prólogo de una recaída en la segunda mitad de


DESCUBRIENDO AMÉRICA

2010 o incluso antes. Aunque la agenda del señor Obama esté en un acelerado proceso de moderación ante

el shock de la realidad, aún contiene demasiadas urgencias ideológicas que van a complicar la vuelta a un

ciclo de crecimiento sostenido y, sobre todo, a la creación de empleo de forma substancial.

En su publicitada “cumbre sobre el empleo”, el presidente, con su brillante oratoria, urgió a las empresas a

ampliar sus nóminas, a contratar. Pero la mayoría de los empresarios están asustados por la nueva serie de

nuevos impuestos y regulaciones que han venido de la mano del nuevo inquilino de la Casa Blanca. Hablar

de más funcionarios en nómina e impuestos locales, estatales, y federales más altos para pagarles no

es estimulante para la inversión.

El endeudamiento federal (casi $ 2 billones delares este año) no es sostenible. Sin embargo, parece que

la administración sigue queriendo conseguir dinero barato de China, como mucho a un 1-2% de interés.

Cuanto más la administración y el Congreso hablan de la responsabilidad fiscal, más crecen las dudas sobre

su capacidad y voluntad de establecer límites a la emisión de nueva deuda.

Donde digo Diego, dije digo, donde dije Diego, digo digo

Ben Bernanke sobre la burbuja

inmobiliaria (en 2005)

.............................................................

Ben Bernanke, entonces Presidente del Consejo de Asesores Económicos

del presidente Bush, entrevistado por CNBC el 1 de julio de 2005:

Entrevistador: Ben, se está hablando mucho, en particular, de una

burbuja de la vivienda , ya sabe, en muchos lugares. ¿Puede darnos su

opinión sobre si existe o no una burbuja inmobiliaria?

Bernanke: Bueno, sin duda, los precios de la vivienda han subido bastante;

creo que es importante señalar que también los fundamentales son

muy fuertes. Tenemos una economía en crecimiento, empleos, ingresos.

Tenemos tasas hipotecarias muy bajas. Tenemos la demografía que sustenta

el crecimiento de la vivienda. Tenemos una oferta restringida en algunos

lugares. Así que es comprensible que los precios suban un poco. No sé si

los precios están exactamente dónde deberían estar, pero creo que es justo decir que mucho de lo que está

pasando se sustenta por la fuerza de la economía.

Entrevistador: Dígame, ¿cuál es el peor escenario? Tenemos tantos economistas que nos vienen

diciendo: ‘Oh, esto es una burbuja, y va a reventar, y esto va a ser un verdadero problema para la

economía.’ Algunos dicen que podría incluso llegar a provocar una recesión. ¿Cuál es el peor escenario

si de hecho viéramos bajar los precios sustancialmente en todo el país?

Bernanke: Bueno, supongo que no acepto su premisa. Es una posibilidad bastante poco probable. Nunca

hemos tenido una disminución de precios de la vivienda a nivel nacional. Por lo tanto, lo que me parece más

probable es que los precios de la vivienda van a ralentizarse, tal vez se estabilicen, quizá se reduzca algo el

consumo. Sin embargo, yo no creo que vayan a llevar a la economía demasiado lejos del pleno empleo.

http://www.sanders.senate.gov/newsroom/news/?id=4bcd2f9a-8eed-4cd6-b9b5-8fb554d11844 (Eng)

23


24

Por Juan A. Hervada y Steve Domínguez

Cuando los precios de algo, de cualquier cosa que se pueda pueda comprar y vender, desde casas a metales

preciosos, pasando por flores, acciones de una empresa o entradas para un evento deportivo, suben más allá de

lo razonable en función de su utilidad, se da un entorno adecuado para que se cree una burbuja. Sin embargo,

para que esta finalmente se forme debe cumplirse una segunda condición: que el bien objeto de la burbuja no

sea comprado para disfrutar de él

sino para revenderlo obteniendo

una ganancia, siempre superior a

“lo normal”. Una tercera condición,

que no siempre se cumple, es

que el mercado se amplíe más

allá de quienes participan en él

de forma profesional; las grandes

burbujas, las más memorables, se

dan cuando el público en general

se suma al mercado o, por decirlo

más sutilmente pero sin faltar a la

verdad, a la fiesta.

En muchos sentidos, la burbuja

es un jaque mate al mercado y

su lógica. Crece en la medida

que aparecen siempre nuevos

Fig. 1

compradores; la decisión de

comprar es en función de la

creencia de que se podrá encon-trar a alguien dispuesto a su vez a comprar a un precio superior. Es un juego

psicológico más que otra cosa, hecho de esperanza, fascinación y ríos de adrenalina.

La Figura 1 recoge el esquema del ciclo psicológico básico de la burbuja. Observamos una curva sinusoidal

con un punto de partida caracterizado por el optimismo. Con esa premisa, aparece la excitación, producto

de la información de que podríamos obtener ganancias extraordinarias -en el sentido própio del término-

comprando algo -digamos un apartamento- para revenderlo. La excitación da paso a la fascinación cuando

en el análisis de riesgo-beneficio nos salen las cuentas, es decir, llegamos a la conclusión de que tenemos una

posibilidad real de hacer ese gran negocio. La euforia aparece cuando se da el paso de comprar el apartamento

-en este punto no importa demasiado si es a crédito o no- y se vive la convicción de estar en camino, a punto ya,

de realizar un gran beneficio. Se completa ahí el primer tramo ascendente del ciclo.

El estado de euforia dura mientras se mantiene la certeza del buen fin de la inversión. Ante las primeras

informaciones negativas, típicamente que empiezan a escasear los compradores o a moderarse el aumento

de los precios, aparece la ansiedad. Es el preguntarse obsesivamente si habrá hecho una buena inversión

y buscar informaciones positivas. En ese punto, empieza a cundir el desánimo entre los participantes en la

burbuja y se inicia una pugna entre quienes dicen que el mercado se ralentiza y los que niegan la evidencia

de que empiezan a escasear los compradores. Es la etapa de la incredulidad, que da paso al temor cuando


DESCUBRIENDO AMÉRICA

resulta ya innegable que la burbuja está reventando, que el gran negocio no tendrá lugar y que podrá darse por

contento si consigue recuperar lo invertido. La segunda fase del tramo descendente de este esquema tiene una

primera fase de depresión, a menudo con una componente de pasividad y por fin se produce la capitulación,

buscar una salida lo menos costosa posible y se entra en una fase, a menudo prolongada de desesperación,

rechazo a la mera idea de volver a participar en el mercado.

Este esquema básico del ciclo psicológico de la burbuja tiene la ventaja de que se puede aplicar, como hemos

hecho aquí, al inversor individual pero también sirve de rejilla de lectura para los estados de ánimo colectivos

del mercado. Optimismo, excitación,

fascinación, euforia, etc. son

términos válidos para describir el

feeling predominante en el entorno

social en que se desarrolla la

burbuja.

El esquema de la Figura 2, aunque

muy similar al anterior tiene la ventaja

de presentar tanto el estado

de anímo del mercado, como del

inversor individual y caracteriza

dos puntos sobresalientes desde

la óptica del riesgo financiero.

Las fases del estado de ánimo

del mercado son similares a las

del esquema de la Figura 1 y las

del inversor se expresas por tres

frases, superpuestas a las fases de Fig. 2

euforia, ansiedad y abatimiento del

mercado. En el período de tiempo

suma de la etapa de la euforia y la

de ansiedad se define el punto de máximo riesgo financiero; obviamente, los precios están en el zenit y la

propensión a invertir en su fase álgidoa. Quizá el aspecto más notable de este esquema es que identifica el

punto de abatimiento del mercado como el de mayor oportunidad financiera; el estado de abatimiento y

depresión ambiental hacen que la aversión al riesgo esté en su momento más agudo y, obviamente, los precios

estarán en su nivel más bajo.

El gráfico de la Figura 3 es muy interesante porque superpone el concepto de los anteriores con una evolución

en el tiempo de la formación de precios y articula la descripción en torno al valor medio (MEDIA). Es un modelo

bastante más sofisticado: asumiendo, al igual que los otros, que los elementos psicológicos son determinantes

en la generación y desarrollo de la burbuja, define cuatro fases (Oculta, Descubrimiento, Maniática, Derrumbe)

y las caracteriza no sólo en función de los estados psicológicos dominantes en el mercado sino también por

los agentes económicos protagonistas de cada una de ellas. Así en la Fase Oculta, los protagonistas son los

inversores más competentes y perceptivos, (el “dinero inteligente”) que identifican la oportunidad antes que

los demás y sirven a modo de exploradores de los inversores institucionales que les siguen, una vez descubren

que el potencial de rentabilidad del mercado en cuestión entra dentro de sus parámetros. Los precios siguen

subiendo suave pero seguramente hasta que en un momento dado, justo antes de iniciarse la fase “maniática”,

se produce un movimiento de venta, no necesariamente de gran envergadura, por parte de un sector del

dinero inteligente, provocando una pequeña caída de precios. Esa “Primera Venta” es vista como una ventana

de oportunidad para entrar en el mercado por toda una serie de agentes no institucionales ya ganados a la idea

de que hay un gran potencial de rentabilidad en él. La modesta caída de precios de la primera venta -más cabría

hablar de corrección- funciona como catalizador de una movimiento que se retroalimenta y pone en marcha la

fase maniática, la central de la burbuja.

En la Fase Maniática tenemos dos períodos claramente diferenciados, el primero en que la curva de apreciación

tiene una pendiente de entre 30º y 45º, fuerte, cada vez más llamativa, que inevitablemente atrae la atención

25


Fig. 3

Fig. 4

210

200

180

160

140

120

100

1980 1985 1990 1995 2000 2005

26

DESCUBRIENDO AMÉRICA

de los medios de comunicación, los cuales ejercen un poderoso efecto potenciador sobre el crecimiento de

la burbuja. La pendiente de la curva pasa la barrera crítica de los 45º y se produce un violento crecimiento

exponencial. Es la fase propiamente maniática, psicopatológica; la tónica viene dada por la participación, más o

menos masiva, del público en general y hay tres estados de ánimo: el entusiasmo que coincide con el período

de aceleración irresistible (45º


correspondencia con la demanda no especulativa del bien objeto de la burbuja.

Representa la recuperación de la racionalidad del mercado y la readaptación

de este a una nueva situación en la que se admite, en el caso de la burbuja

inmobiliaria, que primordialmente hay que vender las casas a la gente que

quiere vivir en ellas y no revenderlas a los pocos meses de comprarlas. El nuevo

paradigma ha de integrar, claro está, que hay un exceso de oferta brutal que va a

crecer muy rápidamente y es asumido sobre todo por los profesionales.

El estado de ánimo de los participantes no profesionales en la burbuja es de

incredulidad, de achacar la baja de precios que empieza a percibirse, la mayor

dificultad en vender, a un contratiempo transitorio. Es el decirse “ahora hay una

bajada pero, a la larga los precios siempre suben”. Por el contrario, los profesionales

tratan de salir del círculo vicioso cuanto antes y minimizar unas pérdidas que

saben seguras. Tras un primer movimiento vendedor que hace caer los precios

rápidamente a un nivel más o menos equivalente al del período de avaricia, se

produce una subida rápida pero relativamente modesta, alimentada por quienes

creen en la narrativa de que se trata de una “corrección de los excesos” del último

tramo de la fáse maniática. Es la “vuelta a lo normal”

DESCUBRIENDO AMÉRICA

Pero enseguida, tras el rebote -típicamente aprovechado por los más avisados

para salir, llega la caídfa definitiva, que a menudo tiene un carácter de desplome

casi vertical y que, por una especie de inercia lleva los precios por debajo de la

línea de valor real teórico (recta de puntos de la Fig. 3), con tres estados de ánimo: Miedo, Capitulación y

Desesperación. Tras tocar fondo, la línea de precios vuelve a subir en busca de su valor justo, del “fair value”.

Las burbujas en su fase álgida no duran demasiado, pero en las inmobiliarias, por sus características

peculiares, el ciclo descrito puede extenderse a lo largo de un período considerable. Un ejemplo es el de

los precios de los terrenos en Japón (Figura 4), en que el ciclo ha

durado 25 años desde su origen en 1980 hasta su final en 2005

(y hay quienes piensan que aún no ha terminado). El elemento

específico que las hace durar tanto, además del caracter

intrínsecamente duradero del bien objeto de la burbuja, es el

crédito.

El crédito como droga

Hasta aquí hemos presentado modelos teóricos de las burbujas,

sin entrar en la cuestión de la financiación de la inversión, como

si todos los participantes pagasen sus compras de su bolsillo, al contado. En la vida real, y particularmente

en el caso de las burbujas inmobiliarias, el recurso al crédito es el que da amplitud al mercado y permite un

crecimiento fulgurante al intervenir los mecanismos de securitización y esparcimiento del riesgo. El crédito

es un mercado en sí, con sus compradores y sus vendedores, y en el caso de la burbuja inmobiliaria se crea

una burbuja paralela a la de las viviendas: la del crédito que se utiliza para comprarlas. Cuando por

unas u otras razones ese crédito es muy fácil de obtener y su costo real muy pequeño, los que venden crédito

(bancos y entidades financieras especializadas) se lanzan a una carrera para dopar el mercado y aumentar

desenfrenadamente el volumen otorgado. El efecto sobre la burbuja inmobiliaria es que las entidades cuyo

negocio es prestar dinero tienen que espolear tanto a quienes lo usan para contruir viviendas como a los que

van a comprarlas.

La ingeniosidad de la ingeniería financiera para rebajar los umbrales de garantía para otorgar créditos

inmobiliarios ha tenido un formidable efecto multiplicador en una burbuja que, en un efecto dominó ha ido

contaminando a otros sectores de la economía, empezando por los conectados con la construcción, pero

27


Fig. 5

28

18 Caras de una Burbuja

Evolución de los Precios de Inmobiliaria Residencial

en 18 Areas Metropolitanas de Estados Unidos - 1992 a 2007

[ Nota. Las escalas en el eje de ordenadas son específicas a cada gráfico ]


DESCUBRIENDO AMÉRICA

también a las finanzas públicas, que vieron sus ingresos fiscales crecer desaforadamente y, aunque se hable

menos de ello, de unos países a otros.

Como cualquier droga, el crédito fácil crea hábito y produce síndrome de abstinencia

cuando se termina, dejando tras de sí una querencia de “volver a las andadas”, una nostalgia de

los tiempos en que todo era fácil y el paradigma favorecía la sensación subjetiva de riqueza

en los ciudadanos que pudieron acceder -por un tiempo- a una vivienda que objetivamente

no podían permitirse, a los balances pletóricos de los bancos y los ingresos fiscales sin límite

de las administraciones. La burbuja inmobiliaria produce adicción al gasto hasta el despilfarro

en las administraciones, sobre todo los entes locales, que más directamente se benefician de

la bonanza fiscal y a menudo cuentan con pocos medios técnicos para administrarla. No es

casualidad, por ejemplo, que las burbujas inmobiliarias en países tan distantes culturalmente como China y

España tengan en común que la fiscalidad inmobiliaria ligada a los permisos de edificación sea parte esencial

de la economía de los los municipios. No hay que olvidar tampoco que las burbujas, sobre todo en países hiperregulados,

también tienen un efecto negativo suplementario en las administraciones públicas por crear un

entorno extremadamente favorable al cohecho.

El cambio de paradigma fatalmente llega de la mano del mercado y nunca es bien recibido por los adictos

al dinero fácil. Administraciones e instituciones financieras tratan primero de negar la evidencia con frases

como “la economía es fuerte y los precios reflejan la fortaleza”, luego reconociendo “una corrección pasajera y

saludable” y, por fin, echando la culpa a alguien que resulte un chivo expiatorio creíble. La cura

de desintoxicación es siempre problemática por el riesgo a las recaídas

La vuelta al mundo real

En la Figura 5 vemos que la salida de la burbuja puede toma formas relativamente distintas

en el tiempo y en la intensidad. En 2007, con la excepción de Charlotte, donde la caída aún

no se había producido, los precios habían regresado a los niveles de 15 años antes o, incluso

por debajo (Nueva York, Boston, Detroit, San Diego, Cleveland, Minneapolis...) Sin embargo,

aparecen en las gráficas dos tipologías, una de ciclo corto, con una curva parabólica muy rápida de ascenso y

descenso de los precios, en torno a cuatro años. Serían los casos de Phoenix, San Diego, Las Vegas y Portland,

verdaderos ejemplos de burbuja en estado puro. Otros casos, como Miami, Tampa y San Diego presentan el

mismo modelo de frenesí especulativo agudo y derrumbe en unos tres años, pero con la salvedad de que las

etapas previas a la fase maniática, correspondientes a las fases oculta y de descubrimiento, son largas, de cinco

o más años. El tercer modelo, correspondiente a Nueva York, Chicago, o Los Angeles, recuerda la forma de

un cerro, con una subida temprana de precios y niveles de apreciación muy fuertes a lo largo de un período de

tiempo considerable, para por fin caer de forma brusca. Por fin, otras veces se producen descensos sin que haya

habido una verdadera burbuja previa, como en el caso de Cleveland.

Tras el derrumbe de los precios, la vuelta al mundo real, de precios definidos por la demanda,

se produce siempre con una primera etapa en la que actúan mecanismos deflacionarios (Fig.

3) y los precios se mantienen por debajo incluso de lo que sería el “valor justo”. El panorama es

desolador: se ha producido una destrucción de riqueza muy importante por la pérdida de valor

de los bienes y lo peor es que una gran parte de ella está aún por pagar, con hipotecas contratadas

por valores superiores al precio de mercado tras el reventón de la burbuja especulativa. De la

crisis inmobiliaria se pasa a la crisis bancaria.

Tras la borrachera crediticia llega la resaca financiera. La pérdida de valor de los bienes

hipotecados es devastadora para los balances de las entidades financieras que otorgaron los

préstamos en primer lugar, con el agravante de que si los bancos ejecutan las garantías hipotecarias y sacan a

la venta el inventario inmobiliario que, muy a su pesar, han de recuperar, deprimen todavía más los precios y

provocan un empeoramiento generalizado de la calidad de los préstamos que tienen en cartera.

Si el problema empezó por los préstamos sub-prime, concedidos a personas cuya solvencia estaba por

29


debajo de los mínimos requeridos por la prudencia bancaria, cuando se

generaliza la caída de los precios del mercado hay un número creciente de

compradores que deciden dejar de pagar pese a poder hacerlo, lo que

se conoce como “strategic default”, que podría traducirse por “morosidad

estratégica”. Simplemente, la decisión económica más racional para ellos

resulta ser renunciar a la casa en propiedad y optar por el alquiler.

Implicaciones de la Morosidad Estratégica

DESCUBRIENDO AMÉRICA

En los buenos tiempos, hubiera sido impensable para el americano

medio dejar de pagar su hipoteca. Pero esta parece que la mejor opción

para muchos compradores que entraron en el mercado en los años de la

especulación más fuerte. Por tomar cifras típicas del sur de la Florida, una

casa que costase 350.000 dólares en 2008, de la que el comprador típico

debería aún alrededor de 320.000 dólares ahora puede tener un valor de mercado de 230.000 dólares (-35%)

o menos. Y los precios siguen bajando. Según FACL, una empresa de análisis inmobiliario, se estima que 5,3

millones de viviendas en EE.UU. tienen saldos de crédito hipotecario aún por pagar al menos 20% superiores al

valor de mercado. De ellos, en más de dos millones la diferencia supera el 50%. El problema es muy fuerte en

Arizona, California, Florida, Michigan y Nevada pero se da con menor intensidad en todo el país.

En la Florida en 2008 el 22,67% de los impagos de crédito inmobiliario se debieron a la morosidad estratégica,

frente a un 13,48% en 2007. En California las cifras marean: un 31,39% de morosidad estratégica (20,21% en

2007). Nevada y Arizona tuvieron cifras en torno al 25%. Las estimaciones para 2009 son de un 35% en Florida y

quizá un 50% en California.

A escala nacional, la consultora de crédito Oliver

Wyman estima que la “morosidad estratégica”

superará el millón de hipotecas en 2009, más de

cuatro veces el nivel de 2007. El problema afectaría

a un inventario valorado en unos 200.000 millones

delares.

Los analistas de Deutsche Bank Securities estiman que, de seguir el mercado en su tónica actual, a finales de

2010 habrá 21 millones de propietarios que terminarán debiendo más por sus hipotecas que lo que

valdrán sus casas. Si uno de cada cinco decide no pagar y opta por entregar el inmueble al banco, las pérdidas

netas –descontando el valor potencial de la propiedad recobrada- de los bancos podrían superar los 400 mil

millones.

Pésimas noticias para los bancos, sentados sobre centenares de miles de propiedades, los llamados “inventarios

en la sombra” que no sacan al mercado para no presionar aún más los precios a la baja. La otra cara de esas

pérdidas, sin embargo, es el alivio del cash-flow de las familias que optan por abandonar el sueño de ser

propietarios y deciden volver al alquiler. Google Analytics estima que los 4,8 millones de familias que no

han pagado sus hipotecas en al menos tres meses disponen de 5.000 millones

delares suplementarios al mes -- una inyección que a largo plazo puede

valer más que los alivios fiscales y las reestructuraciones de deuda que ofrece el

paquete de estímulo económico de la administración de Obama.

Un debate apasionado y apasionante opone en estos momentos a quienes

consideran que la morosidad estratégica es un acto inmoral y los que aducen

que se trata de una decisión de racionalidad económica como otra cualquiera.

Lo que parece fuera de duda es que sus resultados en términos del bienestar

de los interesados y quizá en un plano macroeconómico podrían ser una

respuesta espontánea de la lógica del mercado al obtuso dirigismo que impera

en la administración del plan de estímulo del señor Obama, particularmente su

fracasado programa de resestructuración de hipotecas, un fracaso sin matices.

30

“Las estimaciones para 2009 de “morosidad

estratégica”, por propietarios que podrían

pagar los plazos de su hipoteca pero deciden

no hacerlo son de un 35% en Florida y quizá un

50% en California.”


Conclusiones

DESCUBRIENDO AMÉRICA

..................................................................................................................................................................................................................................................

Claves Principales

...............................................................................................................

La burbuja inmobiliaria americana no sólo no ha

sido resuelta sino que sigue desarrollándose y las

tensiones serán grandes en 2010 sobre el sistema

bancario, abrumado por la masa de bienes inmobiliarios

depreciados que le caen encima por el incremento

de la morosidad. Los bancos pueden tener de nuevo

problemas en 2010 por el crecimiento de la morosidad

estratégica, que deteriora fuertemente sus balances.

La siguiente gran crisis del estallido de la burbuja es el

del espacio comercial y de oficinas. Los alquileres en las

zonas metropolitanas han caído ya un 30% y el número

de quiebras puede ser muy importante en el sector. De

nuevo los bancos tendrán su parte alícuota de crisis.

La administración está en un dilema difícil: el paquete de

estímulo ha conseguido sólo parte de sus objetivos

y en el plano de la crisis hipotecaria ha empeorado en

muchos casos la situación. Ahora sus esperanzas se

cifran en un ambicioso plan de infrastructuras que

debería empezar a ponerse en marcha -esperan- a finales

del segundo trimestre.

Algunos analistas piensan que el plan de infraestructuras

no se hará realidad por la necesidad de

mantener una reserva disponible para el caso de que

hiciera falta un segundo estímulo al sistema financiero.

Sin embargo, hay muchos intereses confluyentes a

favor del programa de obra pública y políticamente un

segundo paquete de estímulo en favor de la banca

tendría un costo político alto.

Aunque haya un debate sobre la conveniencia del

programa de infrastructuras, lo más probable es

que se pondga en marcha, aunque quizá no con

el presupuesto tan ambicioso que se pensó en un

momento. En previsión de ello las grandes empresas

internacionales del sector están ya trabajando en la

toma de contactos. Los franceses en particular están

buscando posicionarse en un esfuerzo conjunto

de empresas y el gobierno. El presidente francés ha

incorporado a su equipo personal personas con amplia

experiencia profesional en Estados Unidos.

Probablemente la salida al problema de los bancos con

el incremento del número de propietarios que renuncian

a sus viviendas se buscará por el lado de la técnica

contable.

La buena noticia es que el atractivo de Estados Unidos

para los capitales no sólo se mantiene sino que parece

Sigue en la pag. siguiente

Recomendaciones

...............................................................................................................

Para las empresas extranjeras es un excelente

momento para plantearse entrar a operar en el

ámbito estadounidense. Los costos, tanto de personal

como de estructura son excepcionalmente bajos y

en las zonas más golpeadas por la crisis hay una gran

oportunidad, quizá irrepetible, para crear equipos profesionales

muy potentes con inversiones muy asequibles,

particularmente mientras se mantenga la sobrevaluación

del dólar.

Para las empresas especializadas en la obra pública

el momento es muy favorable. Las que tengan una

trayectoria en proyectos viales y de transporte pueden

tener excelentes oportunidades. Es recomendable

disponer de una oficina in situ o, cuando menos, tener

un representante especializado.

Otro sector muy prometedor en estos momentos es

el de la micro-logística, courrier, etc. con grandes

oportunidades por el auge tremendo que están teniendo

las ventas por Internet.

En el lado negativo habría que nombrar, evidentemente,

la construcción inmobiliaria. El sector de la construcción

no se recuperará en varios años.

No así la inversión inmobiliaria selectiva. Los precios de

los hoteles en la Florida, por ejemplo, merecen el nombre

de ganga. Lo mismo sucede con la mayor parte de las

zonas turísticas americanas. Si los precios inmobiliarios

-de compra o en alquiler- son tremendamente atractivos,

y deberían mantenerse así durante por lo menos seis

meses, también los precios de los servicios y los costos

de personal en el sector turístico son muy competitivos.

31


Claves Principales

...............................................................................................................

crecer cuando aparece la incertidumbre en la

economía global. La demanda delares se mantiene

y puede apreciarse sensiblemente frente al euro y, aún

más probablemente frente al yen, en los próximos meses.

La recuperación económica empezará a notarse en

algunos sectores ya en el primer trimestre, si bien

con un ritmo lento y lastrada todavía por la escasez de

financiación y el temor a una recaida en la recesión.

La coyuntura del comercio tradicional es muy negativa.

La crisis está disparando las ventas por Internet y está

poniendo en una situación muy precaria a los centros

comerciales. El comercio on line, tradicionalmente

limitado a libros y pequeña electrónica está invadiéndolo

todo: desde pianos a grandes electrodomésticos, pasando

por la ropa e, incluso, la compra del supermercado.

Las relaciones comerciales con con América Latina

a partir de la Florida deberían tener un auge

significativo a partir de la recuperación de los niveles

de actividad del sector servicios que los especialistas

esperan se producirá en marzo o abril.

32

DESCUBRIENDO AMÉRICA


Diplomacia Pública

Se pone en marcha la divisa bolivariana

34

TELEGRAMA LATINOAMERICANO

Anunciada en la cumbre del ALBA en la Habana, el SUCRE quiere ser el embrión

de una nueva moneda para el bloque chavista

...........................................................................

Por F. Miranda con información de Rudolf Oliveira

Chávez y sus declara socios: la

guerra Nueva al divisa dólar

contra el US$

Pocos auguran éxito a la última idea (sus críticos dirán ocurrencia) del presidente venezolano Hugo Chávez

de lanzar una nueva moneda en competencia con el dólar, el SUCRE (Sistema Unificado de Compensación

Regional), para el comercio entre los países miembros del ALBA (*). Sin embargo, todo indica que va a seguir

adelante.

Durante la octava cumbre del ALBA en Cuba, correspondió al presidente cubano, general Raúl Castro,

anunciar la inmediata entrada en funcionamiento del SUCRE, el cual "empezará a ser utilizado como

un sistema de pago sin necesidad de utilizar el dólar" a partir de enero.

En principio, al menos de momento, la nueva moneda no circulará sino que se utilizaría como una

unidad de cuenta común, sin existencia material, para la gestión de la deuda y el comercio entre los

distintos países del ALBA. En círculos próximos al chavismo consultados por El Espectador Global

en Caracas citaron como antecedente del SUCRE al ECU de la Unión Europea, la unidad de cuenta

europea que precedió al euro. El ECU se definía en base a una cesta de las divisas europeas de

entonces, con una ponderación de las mismas cuidadosamente medida.

TELEGRAMA LATINOAMERICANO

Las fuentes consultadas no aclararon, sin embargo, cómo podrían ponderarse las divisas de

países con tasas de inflación tan diversas como Bolivia (1%) y Venezuela (entre el 27% y el 30%).

Aún más sorprendente parece, a primera vista, la inclusión de Cuba en el proyecto, un país que, de

hecho, tiene dos monedas, una convertible y otra no, con una paridad interna entre ambas de 1 a 24.

Salvo que el señor Chávez tenga planes más ambiciosos (y más inmediatos) en mente, no parece que la divisa

bolivariana pueda llegar a ser más que, en el mejor de los casos, una herramienta para facilitar e institucionalizar

un sistema de trueque entre los países del ALBA, un poco la versión ampliada, entre países bolivarianos, de las

monedas informales que circularon en Argentina en tiempos del Corralito.

En un intento de dar credibilidad al proyecto, el gobierno venezolano anunció enseguida que la primera

utilización del SUCRE sería para unas inminentes exportaciones de arroz venezolano a Cuba.

El dato ha sorprendido en el sector arrocero venezolano, cuya producción en este año ha caído un 8%. La superficie

cultivada habría pasado, según la organización de productores Fevearroz, de 229.687 ha. en 2008 a 213.000 ha.

en 2009. La cobertura de la demanda doméstica venezolana de cara al primer semestre de 2010 podría incluso

requerir de importaciones.

Según versiones que recoge el Wall Street Journal, el señor Chávez vería al SUCRE como un paso hacia la moneda


TELEGRAMA LATINOAMERICANO

regional y un camino viable para continuar

con la reducción los vínculos económicos

y comerciales de su país con los EE.UU. Sin

embargo, en los círculos económicos de

Caracas muchos piensan que sus intenciones

son aun más ambiciosas y urgentes. Aunque

probablemente parte de los muchos rumores

que circulan en Venezuela sobre el SUCRE sean

exagerados, no cabe excluir que en los planes

a medio plazo del señor Chávez incluyan la

(c) J. del Pozo

imposición de la nueva divisa, al menos en

Venezuela, como un primer paso hacia un sistema a la cubana, con dos monedas, una globalmente convertible (un

remake del bolívar fuerte) y otra, el SUCRE, cuyo ámbito se limitase a los países del ALBA pero que a nivel interno

pudiera servir para las transacciones de productos subvencionados.

Según los partidarios del régimen venezolano, aunque a primera vista un sistema así sería similar al vigente en Cuba,

las diferencias serían importantes y, dicen, asegurarían su viabilidad. En primer lugar, la población sumada de los

países del ALBA, unos 58 millones, proporcionaría la masa

crítica para una moneda única viable, aunque al principio

coexistiera (durante un tiempo indeterminado) con el dólar.

En segundo lugar, siempre según esas versiones, allanaría

el camino para la implantación de un sistema socialista

en los países del ALBA, lo que según ellos reduciría la

necesidad de transacciones externas, las cuales, de todas

maneras, podrían orientarse hacia países como Irán y Rusia.

En el análisis de los consejeros que gozan ahora de la atención del señor Chávez, el fracaso del castrismo en el plano

económico se debería sólo a la reducida población de Cuba y a su carácter insular.

"De momento, la nueva moneda no circula

sino que se utilizaría como una unidad de

cuenta común, sin existencia material, para

la gestión de la deuda y el comercio entre los

distintos países del ALBA"

Sin duda se perccibe desde hace tiempo una política cada vez más clara y deliberada del señor Chávez de limitar

las realaciones económicas con Estados Unidos. De hecho, el comercio bilateral de enero a septiembre ha

experimentado una caída superior al 50 por ciento en comparación con el mismo período del año anterior. Las

exportaciones venezolanas a Estados Unidos, básicamente petróleo y derivados, cayeron un 52%, pasando de 51,400

millones delares en 2008 a 20.349 millones

este año. Las importaciones de EEUU cayeron

más de un 20%. Aunque parte del desplome

sea debido a la pérdida de ingresos por los bajos

precios del crudo, hay datos que sugieren una

voluntad política de aislar a Venezuela de

Estados Unidos, orientando las compras hacia

los países cuyo favor político desea cortejar el

señor Chávez, particularmente Brasil.

Para muchos críticos, el trayecto errático del

mandatario venezolano en materia económica y

la megalomanía que le achacan imponen que la

única respuesta aceptable a la pésima situación

de la economía sea una huida hacia adelante, un

intento in extremis para contener el creciente

colapso productivo. Hay que recordar, por

ejemplo, que debido a la casi total falta de

inversión la capacidad exportadora venezolana

está disminuyendo a un ritmo alarmante (un

16,3% sólo en el tercer trimestre). Pero en el

SOCIALISMO DEL SIGLO XXI

35


36

TELEGRAMA LATINOAMERICANO

fondo la motivación que pesaría más en el ánimo del señor Chávez sería evitar perder cara con una muy necesaria

devaluación drástica del bolívar y la puesta en marcha de un duro paquete de medidas de austeridad.

La reciente cadena de confiscaciones de bancos propiedad de personas próximas al régimen apuntaría también

a que se alistan medidas de gran calado tendentes a preparar el terreno para un radical cambio de rumbo

del sistema económico y posiblemente hasta una institucionalización del poder personal del señor Chávez.

Quizá se refiriera a eso cuando, al término de la cumbre de los países del ALBA, el señor Chávez declaró con

rotundidad: “el futuro de la humanidad está en el socialismo, mientras la Alianza Bolivariana para los Pueblos de

Nuestra América (Alba) es el territorio para la construcción de ese modelo económico y político”.

(*) Bolivia, Cuba, Ecuador, Honduras, Nicaragua, San Vicente y las Granadinas y Venezuela

http://www.youtube.com/watch?v=EUMK30ajQPo

Estrategia K: retroceder nunca, rendirse jamás

Por Rogelio Biazzi

.....................................................

Las últimas elecciones legislativas en Argentina dieron la victoria a la oposición y

quitaron la mayoría al gobierno. La votación tuvo lugar el pasado mes de junio,

pero los Kirchner comenzaron a perder estas elecciones mucho antes -a principios

de 2008- cuando estalló definitivamente el conflicto con los productores agrícolas

después de que el matrimonio presidencial intentara aumentar los aranceles a las

exportaciones hasta cotas absurdamente confiscatorias. Esta batalla –en la cual los

Kirchner fueron derrotados- fue la primera de una guerra que aun continúa y en

donde el gobierno ha conseguido

algunas victorias aunque con muy

altos costes. La nacionalización

del sistema de pensiones, una ley

de medios de comunicación con

olor a censura, la manipulación

de las estadísticas oficiales, son

algunas de las perlas que han

terminado por desgastar seriamente la popularidad de la pareja gobernante. A

día de hoy sólo encuentra apoyos entre sus más fieles seguidores y una parte de

los sindicatos.

"A día de hoy la pareja gobernante

sólo encuentra apoyos entre sus más

fieles seguidores y una parte de los

sindicatos"

La nueva composición del Parlamento deja al kirchnerismo sin demasiado margen

de maniobra ya que ha perdido el control de ambas Cámaras. Si se respeta la

proporcionalidad correspondiente a los resultados electorales del mes de junio,

la oposición tendría la mayoría en todas las comisiones de la Cámara baja. Hay

tres que se consideran de vital importancia: la de Asuntos Constitucionales, la

de Presupuesto y la de Juicio Político. La primera, tendría mucho trabajo pues pretende revisar una cuantas

leyes aprobadas en la legislatura anterior que han sido profundamente cuestionadas por todo el arco opositor,

como por ejemplo la ley de medios audiovisuales impulsada por el oficialismo con la pretensión de controlar

a la prensa que no es afín al gobierno. En la comisión de Hacienda debe desatarse el nudo de la recaudación y

asignación de recursos, asunto más que candente ya que el gobierno de los Kirchner ha manejado los recursos

federales arbitrariamente y los ha distribuido según su afinidad con el poder político local. Por la comisión de

Juicio Político podría pasar un hipotético impeachment contra Cristina Kirchner y esa es la razón por la cual el

gobierno busca desesperadamente mantener el control de este grupo. Otro foco de este incendio, que quema al


TELEGRAMA LATINOAMERICANO

centro de poder del matrimonio presidencial, es el Senado. Los representantes de seis provincias –incluyendo los

poderosos distritos electorales de Santa Fe y Córdoba- están dispuestos a dar batalla por la parte de la tarta que

les corresponde, además de que la presión del sector del campo se hará sentir con fuerza entre los legisladores

de las regiones más agrícolas.

Los Kirchner parecen haberse preparado para gobernar sin el Congreso -lo que algunos ven como una versión

civil de una ruptura institucional- con algunas leyes como la que le concede al Ejecutivo “superpoderes” o con la

ley de emergencia económica que le permite intervenir en la economía a su antojo. Pero crece el temor a que el

conflicto de poderes se propague a la Justicia, que ya está creando problemas a los intereses K. Dos miembros

de la Corte Suprema ya han expresado públicamente su enfado con la forma en que el gobierno se enfrenta

con cada decisión judicial que no le satisface. Descalificar al enemigo es la consigna que Néstor Kirchner da a

sus socios ante cada situación en la que se deja al descubierto alguna de las tantas arbitrariedades que comete

el gobierno. La orden de desacreditar –además- se da en una forma muy kirchnerista pero nada feliz en un país

democrático y con la historia reciente de Argentina. “Matarlo” -mediáticamente claro- es la estrategia que el ex

presidente sugiere a su equipo cuando algún juez, algún político e incluso algún miembro de gobiernos de

otros países cuestiona de alguna manera al oficialismo. Esto ha sucedido recientemente con el Subsecretario

de Asuntos Latinoamericanos de Washington, Arturo Valenzuela, quien osó transmitir el mensaje que le dio un

grupo de empresarios en su visita a Buenos Aires: la inseguridad jurídica en Argentina es tremenda. Lo cierto,

es que más de una empresa radicada en el país está pensando en hacer las maletas y marcharse en busca de

entornos más seguros para sus negocios.

Colisión de poderes, gangsterismo, descalificación de opositores, en fin, kirchnerismo en estado puro. Este cóctel

no hace más que presagiar otra tormenta perfecta sobre un país que se empeña en sobrevivir a pesar de sus

dirigentes políticos. El futuro no parece muy prometedor para el gobierno aunque todavía cuenta con algún as

en su manga: los vencedores de las elecciones se dividen en tres o cuatro partidos o coaliciones políticas y aún

no se han puesto de acuerdo en la forma de enfrentar al Ejecutivo para hacerle torcer su rumbo. Este flanco débil,

en manos de un aparato tan entrenado en la guerrilla política como el kirchnerismo, puede convertir a la victoria

electoral opositora en una victoria pírrica.

Embargados fondos del B. C. de

Argentina en el Tesoro USA

El juez federal de Nueva York. Thomas Griesa, decidió ayer el

embargo a los fondos que tiene el Banco Central de Argentina en

el Tesoro estadounidense a petición de los fondos NML, Aurelius y

DK Partners, que poseen títulos en default del Estados argentino

por valor de 2.500 millones delares.

El gobierno quiso calmar el juego, anunciado que el embargo sería

de sólo 1,7 millones delares, pero hay 19 millones en riesgo

inmediato y pocas dudas de que la justicia estadounidense

dictará nuevos embargos en base al precedente judicial.

Mientras abogados del gobierno argentino en Estados unidos trataban frenéticamente de poner a salvo otros

fondos que han quedado en "zona gris", la economía argentina empezó a sentir los efectos del humillante

dictamen. Aunque la cotización del dólar se mantuvo (3,83), los bonos cayeron al 12% y el índice Merval de la

Bolsa, -3,5%. El riesgo país se disparó en minutos más de un 10%.

La mayoría de los bancos privados, que utilizan cuentas de la entidad monetaria para sus transaccionestuvieron

que reencauzar estas operaciones vía Europa, para no correr riesgos.

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TELEGRAMA LATINOAMERICANO

Brasileños hacia la globalidad cabalgando sobre el real

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Aprovechando la fortaleza del real (1,79/1 US$) se

están produciendo movimientos internacionales bastante

significativos por parte de empresas brasileñas del sector

público o cercanas al poder político.

Por un lado, el estatal Banco do Brasil (BB) confirmó el 15

de diciembre que estaba en negociaciones para adquirir el

Banco Patagonia, cuarta o quinta entidad financiera privada

argentina (según versiones), si bien anunció que aún no había

habido conclusiones.

El Patagonia, con unos 2.360 millones delares en activos a

fines de agosto, es controlado por la familia Stuart Milne, con

el 49,93 por ciento de su capital, pero tiene como socio con

un 14,66% a la Administración Nacional de Seguridad

Social argentina, desde que el gobierno de la señora Kirchner

decidiera hacerse con el control de los fondos de jubilaciones privados para resolver sus problemas de liquidez.

El banco argentino ha sido un objetivo de adquisición atractivo desde el principio, si bien se han retraído

actores importantes del sector en el hemisferio, como por ejemplo los bancos españoles, recelosos de

la actitud del matrimonio presidencial argentino hacia los inversores extranjeros.

El BB es el banco más grande de Latinoamérica con más 260.000 millones delares en activos y estaría

buscando oportunidades de expansión en los EE.UU., Chile y otros países de América Latina. Según el diario

argentino Clarín, la entidad brasileña habría invertido 6.300

millones delares en compras de activos en la región desde

mayo 2008.

El Banco Patagonia se evalúa en sólo 1,4 veces su valor

en libros, una de las valoraciones más baratas de los bancos

argentinos.

Por su parte, la siderúrgica brasileña Companhia Siderurgica

Nacional lanzó una OPA por la compañía cementera más

grande de Portugal Cimemtos de Portugal. Aunque la CSN es

privada desde los años 90, la elite política brasileña tendría una

relación particularmente estrecha con la empresa.

CSN ofreció comprar 672 millones de acciones de Cimpor a 5,75 € por acción. La cotización de Cimpor se

disparó un 14% a € 6,24 ya que se especulaba fuertemente con la posibilidad de que la oferta fuera revisada

al alza.

CSN dijo en su declaración que la oferta era parte de su esfuerzo por diversificar su negocio e implantarse

en nuevos mercados ya consolidados y con alto potencial de crecimiento. Cimpor está presente en Brasil,

España, Egipto, Sudáfrica, Turquía y China y si la OPA llega a buen fin CSN daría un paso importante en su

ambición de competir globalmente con la mexicana CEMEX.


E pur si muove Endesa-Chile

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TELEGRAMA LATINOAMERICANO

El 17 de diciembre se supo que Ignacio Antoñanzas, director general para

Latinoamérica de Endesa S.A. y gerente general de Enersis –el brazo de

inversión de Endesa España en Latinoamérica y matriz de Endesa Chile, con

cerca de un 60% de las acciones-, propondría al director de la distribuidora

Chilectra, Jorge Rosenblut para reemplazar a Mario Valcarce a la cabeza del

directorio de Endesa Chile.

El señor Rosenblut estaba al frente de la distribuidora Chilectra, que al igual

que Endesa-Chile, es controlada por Enersis.

La decisión es sólo parte de una amplia remodelación del holding y en

ella habría pesado no sólo la buena gestión del señor Rosenblut durante una

década al frente de Chilectra, sino también el reconocimiento a la habilidad

con la que habría gestionado la compañía de telefonía Móvil Smartcom PCS,

revendida “en condiciones satisfactorias” por Endesa a America Movil,

propiedad del empresario mexicano Carlos Slim.

El organigrama del holding eléctrico ha sufrido varios cambios desde

que Endesa España pasara a ser controlada por la italiana Enel, con el padrinazgo del presidente español

Rodriguez Zapatero.

El señor Valcarce dimitió a finales de octubre, tras 25 años en la compañía, y se supo que el español Joaquín

Galindo reemplazaría a Rafael Mateo en la gerencia general de Endesa Chile.

El señor Rosenblut ha tenido también una dinámica actividad empresarial en el sur de la Florida, asociado

con Patricio Kreutzberger en la en la implantación de una cadena de comida rápida y en el sector inmobiliario.

Privados contra estatistas en busca del Eldorado del litio

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El estado chileno, a través de la Comisión Chilena del Cobre (COCHILCO), esboza planes a largo plazo para

estructurar la explotación del litio, “la gasolina del futuro”.

Cochilco ha elaborado un extenso estudio en que define al litio como mineral "estratégico" y aconseja definir

una política pública sobre su explotación. Como era de esperar, el partido socialista se ha apresurado a

presentar una moción para que la Constitución garantice que sean las empresas del Estado las que lo exploten

en régimen de monopolio. La moción ha levantado ampollas en los sectores empresariales, máxime tras

el resultado de la primera vuelta electoral que dio la victoria al candidato conservador.

El litio es un insumo básico para las baterías de productos tecnológicos y, sobre todo, para los vehículos a

tracción eléctrica y Chile cuenta con enormes reservas del mineral, estimadas en 6,9 millones de toneladas.

Sólo el Salar de Atacama contiene el 26% del total mundial de reservas conocidas. Estados Unidos

tendría 6,6 millones, Bolivia 5,5 millones de toneladas y Argentina 2,5 millones.

Las empresas que explotan el Salar de Atacama lo hacen en régimen de contrato con el estado, con fecha

límite. Por ley, no se pueden otorgar concesiones indefinidas. Es relevante señalar que el litio reporta en

royalties al estado chileno un 30% más que el cobre.

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Construcción en Colombia: de bien en mejor

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TELEGRAMA LATINOAMERICANO

El alquiler de la vivienda con opción de compra es una de las soluciones que propone la Cámara

Colombiana de la Construcción (Camacol) para abordar el déficit crónico de vivienda que sufre Colombia

como resultado del proceso de urbanización.

Según la presidenta de Camacol, Martha Pinto de Hart, el déficit ascendería a 1,3 millones de viviendas. Un

sistema de leasing habitacional podría ser una alternativa viable para encauzar la entrada en el mercado

de los trabajadores informales, un sector económico importante en

términos numéricos y de PIB pero marginado del sistema bancario.

Se estima que el sector de la construcción en Colombia tendrá un

crecimiento consolidado del 3,8% en 2009, aunque parte de esa

progresión ha respondido en parte a un cierto boom de la obra

pública. El problema que limita el desarrollo de la construcción

habitacional es la concentración del acceso a crédito para la

compra de vivienda al nivel socioeconómico medio y medioalto,

donde el comprador tiene una inclusión estable en el sistema

bancario. Uno de los más graves problemas estructurales de la

economía colombiana es que la economía informal tiene un

considerable peso específico en el PIB, empleando a varios millones

de personas que quedan de facto en un limbo financiero.

En cualquier caso, ya es seguro que la construcción residencial en

Colombia va a crecer de forma importante en 2010. En el tercer

trimestre de 2009 el aumento de créditos hipotecarios ha sido muy

robusto, con un crecimiento intertrimestral de casi un 25%, lo que redundará en un fuerte impulso de la

construcción de vivienda en 2010.

El arriendo con opción de compra no precisa de otorgamiento de crédito y el único problema que se

puede plantear es cómo impedir contractualmente que el arrendatario venda su derecho adquirido a

compra a un tercero.

No habrá PRISA en el Tercer Canal colombiano

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El Grupo Prisa ha renunciado a la licitación del tercer canal televisivo, argumentando falta de garantías

y aduciendo que el modelo de negocio que plantea la Comisión de Televisión colombiana es “cuestionado

y cuestionable”.

El grupo mediático español, que ya posee la cadena radial

Caracol en Colombia, acudía a la licitación del Tercer Canal

en asociación con los periódicos El Colombiano, El País,

Vanguardia, El Universal y la productora CM&.

En Bogotá sin embargo, la impresión más general es que la retirada se debe a problemas de tesorería

fruto la delicada situación económica del Grupo Prisa en España. A finales de noviembre, el Banco de


TELEGRAMA LATINOAMERICANO

España decidió degradar la deuda que el grupo editorial mantiene con una treintena de entidades financieras

españolas y extranjeras a “subestandar”, lo que obliga a los acreedores españoles a provisionar un 15%

del riesgo. La consecuencia es que se incrementa el tipo de interés que PRISA debe abonar por sus créditos.

Su deuda con los bancos se estima en unos 5.000 millones de euros.

El primer acreedor bancario de PRISA, con 800 millones de euros, es HSBC, seguido de Caja Madrid

(530 millones de euros), Banesto (515 millones) y La Caixa (400 millones).

Ahora sólo quedarían en liza dos ofertas en la puja por el Tercer Canal colombiano: la del venezolano

grupo Cisneros y la joint venture de la editorial Planeta de España con la editora del periódico El Tiempo,

que los observadores ven como más probablemente ganadora.

Se reorienta el sector turístico de México

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En un balance del mediocre año 2009, la Confederación Nacional Turística de México, ha publicado sus

previsiones para el 2010, con una proyección de 22,8 millones de turistas, un 6,7% más que este año,

pero apenas un 0,7% superior a lo registrado en 2008. La CNT espera que los ingresos del sector en 2010

alcancen 13.300 millones delares, apenas un 0,12 % más que en 2008, pero muy superior este año. En el

contexto de la crisis que afecta duramente a los países de origen de

los turistas, a lo más que se aspira es el sector es a un estancamiento

de las cifras de 2008, aun asumiendo una infrautilización en las zonas

más populares del turismo masivo.

Sin embargo, un balance tan poco alentador del corto plazo no debe

ocultar que el sector se está reorientando en México hacia nichos

más estables y productivos que el turismo masivo vacacional. La

mejor noticia es que los inversores van posicionándose cada vez más

en proyectos a medio y largo plazo.

El turismo se está revelando como un sector relativamente

anticíclico, atrayendo más inversiones que la industria del automóvil o

la electrónica. Sólo en los proyectos canalizados a través de ProMéxico,

el organismo gubernamental para la promoción de inversiones, en

2009 se invirtieron 1.428 millones delares en infraestructura turística, representando un 26,6% del total

de las inversiones promovidas por el ente. Es relevante señalar que esas inversiones se han realizado en

un período de bajada importante de los ingresos turísticos y que en buena medida se orientan más al

mercado de la segunda residencia que hacia el vacacional.

Los baby boomers mericanos y canadienses, que están ahora llegando a la edad de jubilación, han sido el

motor de la demanda de infraestructura turística, a menudo en el sector inmobiliario residencial especializado,

con un crecimiento sostenido de la venta de segundas residencias. La demanda de segundas viviendas

se explica por el crecimiento económico previo a la actual crisis internacional y al envejecimiento de los

asalariados de los países desarrollados, quienes disponen de ahorros y pensiones muy considerables.

Según la Asociación Profesionales Inmobiliarios (AMPI), en México viven de forma permanente en torno

a un millón de ciudadanos americanos, lo que equivale al 25% de las personas de esa nacionalidad que

residen en el extranjero.

En base a estudios elaborados por el sector, se estima que en los próximos años esa cifra puede multiplicarse

de forma espectacular, en la medida en que la oferta de servicios médicos y turísticos se adecúe

cuantitativa y cualitativamente a una demanda mucho más compleja –y económicamente interesante-

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de Cuernavaca), Veracruz y el estado de Puebla.

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TELEGRAMA LATINOAMERICANO

que la del turismo vacacional de Cancún o Acapulco.

Tradicionalmente, México ha sido un destino

atractivo para una segunda vivienda por el bajo

costo de los bienes raíces en comparación con

Estados Unidos y Europa, así como por los atractivos

naturales, clima benigno y un patrimonio cultural

muy importante. De hecho, hay antecedentes de

concentraciones de jubilados americanos que datan

de hace varias décadas, como la de Ajijic, en el

microclima del lago Chapala en Guadalajara.

Aunque la mayoría de las segundas residencias se

ubicaban hasta ahora en zonas fronterizas y costeras,

como Riviera Maya, Vallarta, Acapulco, Los Cabos, Bahía

de Banderas, Puerto Peñasco y Cancún, en los últimos

años se detecta una tendencia a la diversificación,

con una demanda creciente en zonas como Morelos

(sobre todo en torno al tradicional polo de atracción

En el contexto de la crisis global, que tiene una componente muy importante en el sector inmobiliario,

los desarrollos en países como México, Panamá o Costa Rica presentan un atractivo renovado para

capitales que se han quedado un tanto sin destino en Europa y Estados Unidos. Precisamente por lo reciente

de los derrumbes de los precios especulativos es comprensible que la inversión ahora se oriente hacia

proyectos a más largo plazo.

Las 4 Divisas de Hugo Chávez

Por Fco. Miranda en Caracas

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La devaluación del bolívar anunciada por el presidente Hugo Chávez el viernes 9 de enero tiene dos

lecturas, una a corto y otra a más largo plazo. A corto plazo, pone en manos del señor Chávez el doble de

bolívares por cada barril de petróleo exportado y le permite reducir sus pagos en dólares a las empresas

extranjeras aún presenters en Vernezuela. A medio plazo pone en marcha el proceso de cubanización de la

economía venezolana, con un esquema basado en

una pluralidad de divisas que coexisten con tasas

de cambio sensiblemente distintas. En rigor podría

hablarse de cuatro divisas: el bolívar preferencial, con

una paridad de 2,6 unidades por dólar, el bautizado

por el señor Chávez, con cierto humor negro, “bolívar

petrolero”, a 4.3 unidades por dólar y por fin el dólar

del mercado negro o dólar libre que al día siguiente

de la devaluación se cambiaba a 6,25 unidades.

La cuarta divisa sería, claro, el SUCRE, la divisa bolivariana

anunciada en la Habana el mes pasado y que

sería el vehículo de las ambiciones del señor Chávez

de crear un bloque económico continental con los

otros países miembros del ALBA.

De momento, lo más inmediato es conseguir un


TELEGRAMA LATINOAMERICANO

incremento fuerte de liquidez para ganar las elecciones legislativas de septiembre. El bolívar preferencial

será el utilizado para financiar importaciones de bienes básicos, fundamentalmente alimentos, la

herramienta del régimen del señor Chávez para asegurarse el apoyo de las capas más desfavorecidas

de la población. El petrolero será la divisa bisagra para mantener el comercio internacional, penalizando

fuertemente las importaciones y, por fin, el dólar, el cual va a circular probablemente cada día más

en un contexto de inflación acrecentada,

con riesgo de hiperinflación si los precios

del barril de crudo venezolano -que ahora

andan entre 50 y 60 dólares- cayeran por

debajo de 40.

A corto plazo, la devaluación sirve al señor

Chávez para financiar sus subsidios a la

población marginal urbana y a los pobres

rurales en año de elecciones y, al mismo

tiempo, para recortar de manera drástica

el nivel de las clases medias que sabe le

detestan. A medio plazo es un primer paso

para la reestructuración social que lleva

implícita su peculiar modelo de socialismo

del siglo XXI. Indudablemente, la brutal

disminución de la calidad de vida de las

clases medias representa un incentivo para

que abandonen el país o acepten entrar

en el juego del sistema.

El Modelo Cubano

El sistema económico cubano se basa primero en el control férreo del ejército y los organismos de

seguridad, en segundo lugar en crear una nueva clase dominante, una nomenklatura burocráticorevolucionaria

definida por su lealtad al sistema, para hacer funcionar, mejor o peor, el aparato estatal.

El estado, fuertemente burocratizado y encuadrado por el partido único, controla a la población en un

contexto de escasez generalizada en que sólo el favor del régimen permite el acceso, minuciosamente

controlado, a bienes de consumo, una casa confortable o un vehículo. Entre tanto se trata de expulsar

a las “clases enemigas” mediante una mezcla de represión, terror ideológico y guerra económica. El

criterio de la economía en el modelo cubano no es generar riqueza y proporcionar bienestar a la

población sino consolidar al sistema y garantizar su permanencia.

El señor Chávez sabe que está en una carrera contra el tiempo para asegurarse la permanencia

indefinida en el poder. Le es preciso ganar las elecciones en septiembre para legitimar los cambios

constitucionales que le otorguen el poder vitalicio, pero si no lo consigue necesitaría un plan B que le

permitiera ignorar los resultados. Por ello intentará que la elite que ha creado, la llamada “boliburguesía”

cierre filas en torno a su persona, procederá a la enésima reorganización de las Fuerzas Armadas y

probablemente adelante su plan de institucionalizar sus milicias personales, una obsesión que le

persigue desde que llegó al poder y que ahora podría justificar con la necesidad de hacer frente a “la

agresión militar del imperio”. Ese es con toda probabilidad el objetivo de la nueva racha de desaforadas

acusaciones teatrales a Estados Unidos, Colombia y ahora también a Holanda, de preparar una invasión

contra su régimen. Esos objetivos políticos necesitarán sin duda unos recursos económicos fuertes.

No hay que descartar en ningún caso que el señor Chávez y sus socios hayan decidido ya la huida hacia

adelante de intentar crear un "bloque socialista", en forma de una federación de regímenes populistas

de corte autoritario cuyo modelo económico fuera una adaptación del cubano (ver el artículo Nueva

Divisa contra el US$ al principio de este Telegrama Latinoamericano), con su multiplicidad de divisas y

un sistema de racionamiento.

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" Tenemos el riesgo más bajo de la región"

....................................................

Algunos bajan y otros suben…

Moody’s acaba de mejorar la calificación de la deuda de Perú, otorgándole

un Baa3, el primer nivel dentro del grado de inversión. Según informa

la agencia calificadora, esta buena nota se debe a la mayor capacidad

de la economía peruana, en comparación con otras de su entorno, para

enfrentarse a la crisis financiera internacional.

Esto va en perfecta sintonía con lo que EEG ha podido constatar en su último

Café Diplomático, en donde hemos conversado con D. Jaime Cáceres Sayán,

Embajador de Perú en España. “Nuestro país tiene el riesgo país más bajo

en la región”, lo que se corresponde con los datos que brinda Bloomberg

sobre el diferencial de riesgo comparado entre los países latinoamericanos.

En octubre de 2009, sólo Chile tenía un diferencial más bajo que Perú.

El diplomático nos recibe en el quinto piso de un edificio art deco construido

en los años treinta, que ocupa la Embajada de Perú, en la madrileña calle

de Príncipe de Vergara. Desde el primer momento la charla fluye relajada,

gracias a la simpatía que irradia este peruano cosmopolita que ha vivido

en distintos países, pero que conserva el carácter amable que distingue a

los nacidos en ese país andino.

"Perú ahora" –lo dice en inglés- es la frase que nos suelta apenas comienza

la charla. Esta es la idea que el gobierno del Presidente Alan García quiere

transmitir a todo el mundo, y que parecer coincidir con la visión que los

inversores internacionales tienen de su país. Perú ha sorteado la crisis

económica mucho mejor que el resto de los países de Latinoamérica,

incluyendo al ordenado Chile de Bachelet y al gigante brasileño de Lula.

Muy pocas economías cerrarán el 2009 con crecimiento positivo, y Perú,

puede presumir de ser una de ellas, con más de un 1% de aumento de su

PIB. Estos datos no han pasado desapercibido para quienes buscan sitos

seguros y rentables donde invertir su dinero y por ello –según datos de JP

Morgan y el BCRP- la inversión extranjera directa en Perú ha crecido

un 24,4% en 2009 respecto al año anterior a pesar de la crisis mundial.

El señor Cáceres es empresario, él mismo se define como “un empresario

metido a diplomático” y por eso recurre a la estadística cuando quiere

demostrar el por qué de su entusiasmo por las perspectivas de su país. Pero

no todos son datos en esta conversación, la forma de entender la economía

y la política es lo que está detrás de esta bonanza peruana. “Las cosas se

han manejado bien desde el gobierno. No es suficiente tener riquezas

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Café Diplomático

Por Rogelio Biazzi en Madrid

Y ahora, Perú

Por Ciro Sendic y Sam Chiesa

CAFÉ DIPLOMÁTICO

Por Rogelio Biazzi

Embajador Jaime Cáceres Sayán

"Moody’s acaba de mejorar la

calificación de la deuda de Perú,

otorgándole el primer nivel

dentro del grado de inversión,

un Baa3. Según la agencia

calificadora, la razón es la mayor

capacidad de la economía

peruana, en comparación

con otras de su entorno, para

enfrentarse a la crisis financiera

internacional"

"La inversión extranjera directa

en Perú ha crecido un 24,4% en

2009 respecto al año anterior a

pesar de la crisis mundial"


CAFÉ DIPLOMÁTICO

naturales, hay que saber administrar la cosa pública”. Noventa meses de crecimiento ininterrumpido, claridad

en el mensaje y en las políticas, y una clara apuesta por la apertura comercial al exterior ha sido “la hoja de

ruta por la que se ha transitado para lograr atraer la inversión extranjera”. Si hubiera que definir con una palabra

lo que ha conseguido el gobierno peruano en los últimos años es: confianza.

“Hemos apostado decididamente por el fomento

del comercio internacional a través de la firma

de varios tratados de libre comercio” nos cuenta

el embajador Cáceres, “se ha logrado facilitar las

relaciones comerciales suavizando las barreras

existentes con países como Canadá, Estados

Unidos, China o Singapur”. Al mencionar a China,

la conversación gira inmediatamente hacia ese país. Cáceres nos cuenta que tras la visita a Perú de Jia Qinglin

-miembro permanente del buró político del Partido Comunista Chino- se han firmado acuerdos comerciales entre

ambos países. Perú tiene depositadas muchas esperanzas en China, pues ha encontrado en el gigante asiático

un enorme mercado para colocar sus

minerales y además ha visto como

empresas chinas han decidido invertir

ingentes sumas de dinero (más de

2.000 millones delares) en la

industria minera peruana. Hay otros

sectores de la actividad económica del

Perú que también ofrecen atractivas

oportunidades de negocio a los

inversores tanto de dentro como de

fuera del país. La pesca es, sin duda,

un punto fuerte en el cual apostar,

además de la agroindustria, que brinda

nuevas ocasiones en el desarrollo de

productos no tradicionales gracias

al aire acondicionado natural de

Pe r ú , q u e t i e n e n n u m e r o s o s

microclimas. Nuestro invitado nos

dice entusiasmado: “el presidente El presidente Alan García con Jia Qinglin, del politburó del PC de China

García ha liderado la desregulación

de la burocracia estatal, fundamentalmente para facilitar las inversiones y para estimular la creación

de nuevas empresas” No hay duda de que esta senda es la que ha llevado a Perú a mejorar sensiblemente su

posición en los diversos rankings mundiales de libertad económica y competitividad. En la última edición del

informe Doing Business del Banco Mundial, Perú

ha ascendido nueve posiciones entre los países

con mayor facilidad para hacer negocios. “Muchas

empresas españolas ya desarrollan proyectos en

Perú: autopistas (OHL), plantas de tratamiento

de aguas residuales (ACS) y otro tipo de obras

de infraestructuras están siendo llevados a cabo

por empresarios españoles”.

Noventa meses de crecimiento ininterrumpido,

claridad en el mensaje y en las políticas, y una

clara apuesta por la apertura comercial al exterior

ha sido “la hoja de ruta por la que se ha transitado

para lograr atraer la inversión extranjera”.

En la última edición del informe Doing Business

del Banco Mundial Perú ha ganado nueve

posiciones en el ranking de países con mayor

facilidad para hacer negocios.

Aunque la charla podría haber seguido por mucho más tiempo, el mensaje que quería transmitir el embajador

Cáceres a EEG ya estaba meridianamente claro: es la hora de Perú. “El mejor testigo de la boyante realidad

económica peruana es cualquier empresario extranjero que haya decidido invertir su dinero en ese país. Los

beneficios que han obtenido son realmente atractivos y estoy convencido de que quienes primero lleguen son

quienes más ganarán”.

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Mucho ruido y pocas nueces

.........................................................

Con unos datos insostenibles de paro del 20%, con un déficit público

inadmisible en torno al 11%, con señales de aviso en rojo intenso por

parte de las agencias de calificación de riesgo y de los organismos

internacionales sobre la insostenibilidad de España, Zapatero

consiguió por unos días hacernos pensar que era un verdadero

hombre de Estado con su anuncio de ley de economía sostenible.

Aunque algunos –entre los que me encuentro- pensábamos lo ilusorio

de diseñar un cambio de modelo económico por ley, albergábamos

la esperanza de que por fin el gobierno se hubiera dado cuenta de la

necesidad de llevar a cabo las ansiadas reformas estructurales que

sí permitirían sentar las bases de un cambio de rumbo, que sólo el

mercado es capaz de operar. Sin embargo, la ley como alternativa al

modelo vigente ha resultado de una liviandad presuntuosa, pues en

conjunto su hálito reformista tiene poco vuelo y nada de enjundia,

cuando precisamente en este momento se requería de firmeza y

decisión para salir del atolladero en el que se encuentra España. De

hecho, la principal crítica de este proyecto de ley no se refiere tanto a

su contenido como a sus notables ausencias.

La ley es una maraña de todo un poco, un cúmulo

de despropósitos donde se mezclan las redes,

con los organismos reguladores… pero donde ni

siquiera se esboza una pincelada de las anheladas

reformas estructurales. El proyecto gubernamental

carece de las medidas necesarias para levantar el

fardo de un sistema productivo anquilosado en el

gasto y la burocracia. En la ley no se fijan objetivos

de crecimiento y empleo (por no haber no incluye

ni la memoria económica). Ni una sola palabra de

la reforma en el ámbito del mercado de trabajo,

ni de nuestro sistema de pensiones técnicamente

quebrado. Y la reforma financiera, que ocupó

L’Espagne... Oh, Mon Dieu!

una importante parte de la puesta escena previa

del Presidente, ha quedado reducida básicamente a controlar los

sueldos de los directivos de los bancos y de las empresas cotizadas.

Los supuestos cimientos vertebradores de esta ley –innovación y

energías renovables- han resultado un fiasco, quedando reducidos a

deducciones fiscales a la I+D y a subvenciones masivas a las energías

renovables. Se trata de la última locura energética de ZP que esquilma

a las familias, destruye la competitividad de la economía y el empleo.

Por no hablar de las contradicciones entre su cacareado apoyo a la

innovación y su inexplicable recorte a la I+D en los Presupuestos

Generales del Estado del 2010.

Al final, como siempre mucho ruido y pocas nueces. La sostenibilidad

se ha convertido en el nuevo mantra de este gobierno, pero la

ausencia total de reformas y la enorme estructura administrativa

cuyo peso sigue intacto, hacen inviable todo viso de recuperación del

país, que empieza a pesar no sólo a España sino también al resto de

Europa que ya nos empieza a mirar con malos ojos.

ECONOMÍA ESPAÑOLA

BARAJAS T4

Por Rocío Albert

46


Año nuevo, tonterías viejas

......................................................................................

El nuevo año empieza con la bolsa eufórica, como si estuvieran a punto de repetirse los

últimos 20 años de apoteosis.

¿De la recesión a la expansión sin bajarse del BMW? Los precios de las acciones parecen

descontar ya unos beneficios apenas por debajo del nivel previo la crisis. El riesgo

vuelve a estar de moda. Dicen bien que el hombre es el único que tropieza dos veces

en la misma piedra.

La economía mundial sufrió un deterioro muy grave el año pasado, y para mantenerla

en marcha los gobiernos le han inyectado grandes dosis de dinero. En todas partes,

pero particularmente en Estados Unidos. Preparemos los paraguas.

Para ayudar a GM, el gobierno ha utilizado el dinero de los contribuyentes,

subvencionado la compra de automóviles, creando una demanda artificial. También

está bombeando dinero en GMAC - la financiera de automóviles y de seguros, que

antes era una unidad de GM, pero ahora es propiedad mayoritaria de Cerberus Capital

y el gobierno federal. O sea, que todo queda entre amigos.

El mercado de la vivienda, epicentro de la crisis, está sometido a dosis masivas de

crédito casi gratuito. Y Fannie Mae y Freddie Mac, propiedad en la práctica del gobierno,

son los mayores traficantes de esa droga alucinógena, comprando hipotecas basura y

ofreciendo créditos que el mercado real -¿hay otro?- nunca ofrecería.

El gobierno inyecta e inyecta en la economía dinero del estímulo a través de los bancos,

lo que les regala a estos enormes rentabilidades con muy poco riesgo, gracias a unos

tipos de interés a corto cerca de cero, gracias a la Fed.

La administración ha extendido también las prestaciones de desempleo varias veces el

año pasado y parece probable que lo siga haciendo hasta el tercer trimestre.

La última dosis de droga es ese gasto gigantesco, por cientos de miles de millones, en

una multitud de proyectos de infraestructura.

Nadie parece recordar que Japón lleva casi dos décadas enganchado al estímulo. Pese

a haber triplicado su ratio de deuda pública sobre el PIB, su economía sigue en el

mismo pantano que cuando los mercados de valores y la inmobiliaria se desplomaron

en 1990 y se puso en marcha el estímulo. Sus políticos no han tenido valor para dejar

de inyectar estimulantes al paciente para evitarle, pobre, el síndrome de abstinencia

a corto plazo. Ahora que los japoneses son completamente adictos a las bajas de

interés microscópicas, incluso un pequeño aumento de la tasa sería devastador para

su economía.

Las inyecciones de estímulo a lo sumo consiguen adelantar las ventas futuras a una

fecha anterior. La demanda de automóviles cae en cuanto termina el programa de

subvenciones. Igual pasará con la industria floreciente de proyectos de infraestructura.

Aunque el gobierno puede malgastar el dinero del contribuyente durante mucho

tiempo, el estímulo económico tiene un alto costo. Casi siempre es financiado con

deuda, lo que implica mayores impuestos futuros. Es decir, menor crecimiento

económico, estancamiento y deuda que deberán pagar las generaciones venideras.

MIRADOR DE LA CRISIS

El Mirador de la Crisis

Por Kishin Sadarangani

Por Steve Dominguez

Ojo, Wall Street está un

30% sobrevaluado

......................................

De acuerdo con la última

actualización del Prof. Robert Shiller de su

Price/Earning ratio. Muestra con números

y gráficos muy elocuentes lo que todos

sabemos y casi nadie se atreve a decir en

voz alta: Wall Street está sobrevalorado

en un 30%, a un P/E ratio de 21. Es un

menos absurdo que el 100% de la locura

Dotcom en 2000 pero va rumbo a los otros

zenits de burbuja del siglo XX en 1966,

1929 (¡ay!) y 1901.

Por cierto, que la Fed dirá, cómo no, que

un P/E de 21 está muy bien porque se

corresponde con unas tasas de interés

muy bajas, que por cierto yo pienso son

más parte del problema que de la solución

(perdónenme quienes estén buscando

un crédito). Pero eso no es cierto: ahí

está Japón con las valoraciones de

las acciones tan por los suelos como

las tasas de interés. La cuestión, de

todas maneras no es la ciencia de los

responsables de la Fed sino qué va a pasar

con los mercados de valores.

En realidad la sobrevaloración de las

acciones no ha solido ser un predictor

infalible de las correcciones de los

mercados. Mientras haya liquidez hasta

en la sopa, puede seguir el ratio subiendo

sin que nadie se inmute. De hecho en el

período 1985-2007 la sobrevaloración fue

la norma, no la excepción.

Pero resulta que la rentabilidad real de los

valores (ajustada a la inflación) previsible

para está década (3%-4%) es claramente

inferior a la mítica media del 6%-7%. Si

tenemos en cuenta los desequilibrios

estructurales de la economía global, las

actuales valoraciones nos alertan de que

el mercado está fuera de quicio.

Los optimistas que cobran del gobierno

por serlo repetirán que con el enorme

tsunami delares del estímulo y las tasas

de interés a cero la vibrante recuperación

en forma de V está asegurada y, por lo

tanto lo único que hacen los mercados es

adelantarse, como es su obligación. En

realidad, lo que nos dicen es que es bueno

para la economía que Wall Street se vaya a

la estratosfera sin importar si las empresas

son rentables o si requieren de dinero

gratuito ilimitado para seguir operando.

Mientras, los precios de las casas siguen

bajando y la gente perdiendo su empleo.

Wall Street va a reflejarlo un día de estos.

No va a ser bonito.

47


China: la burbuja no sólo es inmobiliaria

..................................................................................................

BARÓMETRO ASIÁTICO

La evolución desbocada de los precios inmobiliarios en China hace temer que en 2010 se produzca un crack

del sector. Hay una burbuja inmobiliaria china que si reviea puede desencadenar un nuevo ciclo recesivo

mundial y desbaratar la frágil recuperación actual de la economía global. De hecho, buena parte de la burbuja

tiene su origen en el plan de estímulo del gobierno cuya lluvia de crédito fácil ha producido una verdadera

carrera del oro hacia la especulación.

En estos momentos los apartamentos de lujo en Shanghai

alcanzan precios en torno a los 5.000 dólares (3.500 €) por

metro cuadrado (500 dólares/pie cuadrado) y los precios

crecen a ritmos que en algunos barrios llegan al 30% anual.

El modelo es claramente de burbuja: no se compran

apartamentos para vivir en ellos sino como inversión,

como refugio para el capital. La ausencia de impuesto catastral

incentiva a que la mayoría se mantengan vacíos y en muchas

zonas trae cuenta incluso la demolición de los existentes para

construir otros nuevos, más lujosos… e igualmente vacíos.

Un signo inequívoco del furor especulativo: en los últimos

meses numerosas empresas han puesto en marcha filiales

o departamentos dedicados a operaciones inmobiliarias.

Una parte, sin duda significativa y probablemente

considerable, de los créditos del programa de estímulo han

sido utilizados para la especulación inmobiliaria que, sobre

todo en el marco de la crisis, les produce a las empresas

beneficios superiores a los de su actividad normal, fuera esta la que fuere. Hilando más fino, hay que decir que,

aunque adornen los balances contables, esos beneficios son en buena medida virtuales, ya que el mercado

secundario de bienes raíces es extremadamente pequeño. La oferta de inmobiliaria a estrenar parece inagotable,

por lo que no se puede en sentido estricto hablar de una formación de precios madura.

La desviación de recursos a la inmobiliaria se está dando también en las economías familiares, donde el

excedente disponible ha sido con frecuencia considerable. Es preciso entender que en una altísima proporción

(más del 80%) las familias chinas son propietarias de sus

viviendas, ya que cuando se instauró la economía de mercado

el estado transfirió a los particulares, a un precio simbólico, la

titularidad de las viviendas que ocupaban, reservándose sólo

la propiedad del suelo.

Precisamente, uno de los factores que más ha potenciado la

burbuja ha sido la propiedad estatal del suelo. Mientras el

suelo agrícola desde los años 90 se otorga en arriendos por

99 años a los agricultores, el urbanizable queda a la discreción

de los entes locales, que lo venden a los promotores

inmobiliarios. La venta de suelo ha sido y es la fuente de

financiación más importante de las municipalidades,

BARÓMETRO ASIÁTICO

Por E. Souza (New Delhi), Spencer Lu y K. Polder (Hong Kong)

“Un signo inequívoco del furor especulativo:

en los últimos meses numerosas empresas han

puesto en marcha filiales o departamentos

dedicados a operaciones inmobiliarias.

Una parte considerable, de los créditos del

programa de estímulo del gobierno se desvían

a la especulación inmobiliaria. “

enfrentadas al problema del colosal proceso de urbanización que vive el país. El ámbito local es por otra parte

donde se concentran prácticas de nepotismo y tráfico de influencias.

El estado ha sido lento a la hora de reaccionar frente a una burbuja cada vez más ingobernable. Conscientes

de la necesidad de poner coto a la especulación pero reacios a poner en peligro el crecimiento económico,

48


BARÓMETRO ASIÁTICO

las herramientas utilizadas no han sido bien escogidas. Para disuadir a los inversores de comprar y vender

en intervalos cortos de tiempo, lo único que se ha legislado ha sido un impuesto ad valorem del 5,5% para el

inmueble cuyo comprador lo revenda antes de cinco años de la compra inicial (de hecho, al principio el plazo

de carencia iba a ser sólo de dos años). Pero esa tasa es irrisoria ante revaluaciones especulativas superiores al

veinte por ciento anual; al no haber un impuesto catastral anual, a lo sumo incentiva a mantener la propiedad

de inmuebles vacíos como refugio de capital ocioso.

La falta de demanda real de vivienda, de personas que compran un apartamento para vivir en él, está acentuando

los elementos perversos en el ciclo especulativo: una concentración muy fuerte en la inmobiliaria de lujo, la

calidad de la construcción a menudo deficiente y la proliferación de vecindarios y, a veces, ciudades enteras

como Ordos en Mongolia, donde no vive nadie.

Tres cuestiones preocupan ahora a los observadores.

La primera no es si la burbuja inmobiliaria china

va a reventar sino cuándo. La segunda es cómo,

cual es el potencial impacto negativo de un crack

inmobiliario generalizado sobre la economía china

y, a su través, la global. Y por fin, si la burbuja

especulativa en la que ya hoy es la tercera economía

mundial se limita al sector inmobiliario o si, como temen muchos, estamos ante una burbuja de inversión mucho

más amplia y potencialmente aún más peligrosa para una economía global como la actual, muy fragilizada tras

casi tres años de crisis.

Crece la inversión extranjera en China, pero…

“La venta de suelo a los promotores inmobiliarios.

sigue siendo la fuente de financiación más

importante de las municipalidades, enfrentadas

al problema del colosal proceso de urbanización

que vive el país”

Las inversiones extranjeras directas (IED) en China en noviembre crecieron al mayor ritmo desde 2007

Según el Ministerio de Comercio, la IED aumentó un 32% respecto a 2008, con un total de 7.020 millones de

lares. En octubre el incremento fue de un 5,7%. Sin embargo, para el conjunto de los primeros 11 meses de

2009, la IED cayó un 9,9%.

La recuperación de China, y especialmente el creciente mercado de consumo, seguirá siendo atractiva para los

inversores extranjeros, pero falta por ver si el ciclo

es sostenible en vista de las tensiones especulativas

que se aprecian en los mercados de activos.

En todo caso, es sintomático el ejemplo de la

alemana BMW, que anuncia ahora -sin duda con

la complacida anuencia del gobierno chino- que

construirá una fábrica por valor de 5.000 millones

de yuanes (mil millones delares) en China para

aprovechar un mercado que superará a los EE.UU.

como el mayor del mundo.

La IED, siempre según las estimaciones del gobierno,

crecerá en China de manera constante en los

próximos meses y puede mantenerse dentro del

rango mensual de $ 7.000 a 8.000 mil millones

delares en que se ha situado desde agosto.

Según el portavoz del ministerio de industria

Yao Jian, la inversión procedente de EE.UU. y la

Unión Europea cayó en noviembre, mientras que crecieron las procedentes de Asia.

El producto interno bruto de China crecería un 10,5% anualizado en este trimestre según la estimación mediana

de 38 economistas. La producción industrial sobrepasó ya las estimaciones de los economistas y las exportaciones

tuvieron su menor disminución en 13 meses.

49


BARÓMETRO ASIÁTICO

Las voces más escépticas, sin embargo, ponen en guardia contra un exceso de optimismo gubernamental,

señalando que quizá más del 80%, en todo caso la mayor parte, del crecimiento de la economía china en

2009 ha venido, precisamente, del gasto del gobierno. Es inquietante constatar que, de momento, los

responsables políticos no parecen tener prisa por ver al sector privado tomar el relevo en empujar la economía.

Por otra parte, la estructura productiva china tiene

un problema claro de exceso de capacidad y, muy

probablemente, de sobreinversión.

Sin embargo, desde el gobierno chino se insiste en

que ha llegado la hora de las economías en desarrollo,

las cuales, según el Fondo Monetario Internacional,

se expandirán un 5,1% en 2010, frente al 1,3% de los

países industrializados y añaden que, de una u otra

forma, la capacidad productiva china encontrará

acomodo en los nuevos mercados emergentes.

“Las voces más escépticas, sin embargo, ponen

en guardia contra un exceso de optimismo

gubernamental, señalando que la mayor parte,

del crecimiento de la economía china en 2009 ha

venido, precisamente, del gasto del gobierno.”

Banco Popular dice que crece la disposición a invertir en las zonas urbanas

Según una encuesta llevada a cabo por el Banco Popular de China (emisor), en el último trimestre de 2009 los

residentes urbanos has mostrado una mayor disposición al consumo y la inversión.

Nada menos que el 42,1% de los residentes urbanos invirtieron en el mercado de valores, propiedades

inmobiliarias, bonos y fondos mutuos. Según el estudio realizado en 50 grandes ciudades chinas, la tasa es la

más alta registrada este año y se debería a que la recuperación económica habría reforzado la confianza de

los inversionistas. La cifra de quienes se inclinan

por distintos formatos de depósitos bancarios para

invertir se redujo del 47% registrado entre abril y

junio al 42%.

Según la encuesta, la intención de gasto de los

ciudadanos chinos habría crecido un 15,9%, 0,6

puntos porcentuales más que en el trimestre anterior.

Cerca del 14 por ciento de los encuestados dijeron

que tenían planes de adquirir un vehículo en los

próximos tres meses, el nivel más alto desde 1999.

Hay que señalar que el gobierno ha anunciado un

aumento del impuesto de adquisición de vehículos

con motor de menos de 1,6 litros del 5% al 7,5% por

ciento, pero mantendrá otras medidas de apoyo al

sector como las subvenciones a automóviles con un uso eficiente del combustible y ayudas a la renovación de

vehículos viejos.

50


Al-Jazeera

Por Ciro Sendic

El secreto de la ciudad fantasma

BARÓMETRO ASIÁTICO

Ordos es una ciudad moderna, recién construida con dinero público. Tiene edificios hipermodernos, diseño más

bien conseguido, semáforos, fuentes, monumentos y policías en los cruces para dirigir el tráfico. Sin embargo le

falta algo bastante necesario para ser una ciudad normal: habitantes. La ciudad está vacía. El policía de tráfico

no tiene tráfico que dirigir porque apenas si pasan tres o cuatro vehículos cada hora, normalmente empleados

de mantenimiento o vigilancia,.

La fantasmagórica ciudad, de 50 kilómetros cuadrados, prácticamente vacía, es un ejemplo extremo de los

efectos sobre la urbanización de la rápida acumulación de riqueza unida a un sistema institucional deficiente,

heredado del maoismo.

En la ciudad vieja de Ordos y sus alrededores, a 18 km, hay millón y medio de habitantes, pero en la nueva

sólo algunos departamentos del gobierno que se han trasladado allí y los polcías responsables de ordenar un

tráfico inexistente.

Es un espectáculo surrealista. Una autopista de seis carriles frente a los edificios de oficinas del gobierno, vacía.

Hoteles que ofrecen grandes descuentos que nadie aprovecha. Un estadio de atletismo, teatros, el centro de

la Cultura de Mongolia, un bello edificio de piedra que nadie visita. Y kilómetros y kilómetros de vivienda s de

nueva construcción, pero nadie por las calles trazadas con regla y escuadra. Centros de enseñanza asociados

a las grandes universidades líderes en Beijing sin alumnos Según distintas versiones, la Nueva Ordos podría

acomodar entre medio millón y un millón de habitantes.

La ciudad fantasma de Ordos es ya un símbolo para quienes sostienen que el proceso de urbanización de

51


China se ha convertido en una burbuja crónica que se

tambalea en espera de reventar.

El rápido desarrollo de China en las dos últimas décadas

ha producido bastantes ejemplos de infraestructura

no utilizados o infrautilizados desde hace varios años,

como el South China Mall, el mayor centro comercial

del mundo, hoy prácticamente vacío.

Todo vendido

Pero el secreto de Ordos es que la inmensa mayoría de

esas viviendas vacías sí han encontrado comprador.

La inmobiliaria como “vehículo de inversión”, un poco

como se compra oro, es la lógica que ha dado lugar

a la construcción de gigantescas urbanizaciones

de apartamentos lujosos que nunca se ocupan y se

mantienen por la creencia en su inevitable (y eterna)

subida de valor. Son proyectos financiados con crédito

fácil, otorgado por una banca estatal sometida a

criterios y agendas políticos y ejecutados por empresas

a menudo mal gerentadas y en un entorno crónico de

exceso de capacidad.

Parte importante del dinero con que se adquieren

los inmuebles en proyectos como Ordos son créditos

industriales desviados hacia la inmobiliaria. Otra parte

son créditos otorgados por los bancos en función de un

futuro de revaluaciones fuertes y peremnes.

BARÓMETRO ASIÁTICO

En la creencia de que un mercado inmobiliario en

alza es un “acelerador” del crecimiento, en lugar de

ser el resultado de una demanda real de vivienda

asequible, ministerios e instancias gubernamentales

locales se han lanzado también a la inversión directa

en la construcción. El desvío endémico de créditos

corporativos al mercado de valores y a la especulación inmobiliaria está alimentando sendas burbujas

agravadas porque están interrelacionadas: antes de tener acceso al crédito bancario (por un 65% del estimado

de costo) los promotores deben comprar al estado los terrenos. En realidad acuden a los mercados de valores

de Shanghai y Hong Kong para obtener los fondos con los que comprar los terrenos y a la contabilidad creativa

para que el prestamo bancario cubra el total de su presupuesto operativo.

Enlace a un buen reportaje sobre Ordos en la cadena Al-Jazeera: http://www.youtube.com/watch?v=0h7V3Twb-Qk

52


La pesadilla inflacionaria quita el sueño a Mukherjee

BARÓMETRO ASIÁTICO

En medio de una recuperación económica mundial impulsada por las medidas de estímulo de los gobiernos, la

inflación está volviendo a Asia, por lo que la reactivación del crecimiento ha dejado de ser la preocupación

fundamental de los responsables políticos. Australia y Vietnam ya han subido sus tasas de interés en este

trimestre y pronto les seguirán los demás países. La India está en el centro de todas las miradas.

El ministro de Hacienda, Pranab Mukherjee, con

calculada ambigüedad, ha proclamado la necesidad de

que la India adopte medidas para controlar los precios

en aumento “para que la economía se recupere más

rápido”, pero sin dar más detalles sobre las medidas

previstas.

Tras un fuerte aumento de los precios de los

alimentos, las autoridades monetarias se inquietan

del riesgo de contagio a los bienes industriales y los

“La presión inflacionaria llevará al Banco de

Reserva de la India (RBI) a subir sus tipos de

interés directores en 25 puntos básicos este

mismo mes de enero, mucho antes de lo que se

pensaba anteriormente.”

servicios. Entre las medidas más importantes en su campaña antiinflacionaria, el Banco de la Reserva se plantea

dos muy significativas: recortar el exceso de demanda de automóviles y viviendas y frenar la tensión

especulativa en el mercado de valores.

Al principio de la crisis económica global, el banco central de la India inyectó 5,85 billones de rupias (125.000

millones delares) de liquidez desde septiembre de 2008 para estimular la economía. Los resultados fueron

espectaculares: la economía creció un 7,9% anualizado en el tercer trimestre de 2009, sólo por detrás de

China. La producción industrial subió un 7,1% de abril a octubre. Es normal que con tanto dinero en la economía

y unas tasas de interés muy bajas las presiones inflacionarias crezcan.

Los precios al por mayor han subido más rápido de lo esperado, un 4,78% anualizado en noviembre, con

especial incidencia en los alimentos (16,7%).

El índice de inflación de los alimentos ha tenido su

mayor aumento en cerca de 11 años, si bien, al menos en

parte, ese dato desfavorable podría ser debido a la sequía,

pues las lluvias del monzón de septiembre, principal

fuente de riego de la India, fueran las más débiles desde

1972, afectando a la producción de arroz, legumbres y

trigo. La inflación de los precios de alimentos se aceleró

hasta el 19,95% en la semana del 5 de diciembre, el nivel

más alto desde diciembre de 1998, añadiendo presión

sobre el banco central para elevar el costo del dinero.

En el equilibrio delicado de los precios industriales

la tensión inflacionaria comienza ya a hacerse sentir:

algunas empresas están empezando a subir los precios.

Por ejemplo, Tata Steel, el mayor productor de acero del

país, ya ha subido precios mientras que el 22 de diciembre

El RBI se reúne para revisar la política el 29 de enero.

También ha elevado su pronóstico de inflación del 7%

al 8,5% a finales del primer trimestre de 2010.

Anteriormente los analistas pensaban que el RBI trataría

de drenar liquidez aumentando en 50 puntos básicos el

depósito que los bancos tienen que mantener en el banco

central y que lo haría incluso antes de la revisión del 29 de

enero, pero no habían previsto un alza en los tipos de

interés.

53


Parece claro que el gobierno trata de poner a punto

una salida gradual y ordenada del estímulo monetario

para evitar que un ajuste demasiado fuerte pueda

descarrilar la recuperación la economía india.

La India no será Dubai, China puede que sí

BARÓMETRO ASIÁTICO

“La voluntad del señor Mukherjee es estructurar

las medidas monetarias con el criterio de

aumentar el ya importante atractivo de la India

para la inversión extranjera directa.”

Se confirma en todo caso la voluntad del señor

Mukherjee de estructurar las medidas monetarias

con el criterio de aumentar el ya importante atractivo de la India para la inversión extranjera directa.

En ese sentido, cabe esperar pocas novedades de la ronda de consultas previas al presupuesto, en las que el

ministro está tratando de convencer a las organizaciones empresariales de la conveniencia de las medidas de

drenaje de liquidez. Comprensiblemente, los industriales abogarán por la continuación de estímulo y el dinero

La evolución del desastre inmobiliario en Dubai está dando materia de reflexión a todos los gobiernos asiáticos.

En una caída libre, los precios se han reducido en más del 50% de su nivel máximo y se estima que caerán otro

30% al llegar al mercado la nueva oferta de las construcciones en fase de terminación. En la segunda mitad

de 2009 los bancos centrales y los gobiernos de toda Asia han venido preparando medidas para frenar los

precios inmobiliarios por miedo a que los flujos

de capitales especulativos generen burbujas de

activos; en la India ya se están poniendo en marcha

con cierta urgencia. El mercado inmobiliario indio,

con aumentos de precios de hasta el 29% en las

grandes ciudades, está al rojo vivo. La cuestión ahora

es si escaparán al tipo de colapso sufrido por Dubai.

Algunas conurbaciones de China e India, como

Bombay o Shanghai, están en la zona de alto riesgo

por sendos booms inmobiliarios financiados con

endeudamiento. Si bien en ninguno de los dos casos

se trataría de burbujas generalizables al conjunto del

país, el potencial de derrumbe es, sin embargo,

significativo, en particular en el caso de China,

donde hay que reseñar, además de en Shanghai,

bastantes casos de burbujas inmobiliarias, de mayor o

Ahora, a buscar casa

menor entidad en las zonas urbanas industrializadas.

La gran diferencia entre el mercado de la India y el de Dubai y China el de es que en Dubai, como en China hoy,

el mercado inmobiliario crecía en gran parte por inversores externos y ausentes, mientras que en la India la

construcción se destina al usuario final, a satisfacer la demanda orgánica y no como inversión. Los avances de

los precios inmobiliarios de la India han sido impulsados por una demanda que es consecuencia de un déficit

estimado en unos 30 millones de unidades.

La espectacular mejora del nivel de vida en India está multiplicando el número de familias que acceden a la

clase media. La adquisición de una vivienda propia representa hoy entre cinco y seis veces el salario anual de

ese grupo social, frente a veinte veces al principio de los años noventa. Es cierto, sin embargo, que hay lugares en

los que los precios han dejado de seguir vinculados a esa demanda real y están en pleno furor especulativo: en

algunas partes del centro comercial de Mumbai los precios han crecido un 29% en un año, en Delhi se registran

aumentos del 23%, por lo que las autoridades tienen razones fundadas para temer que ese frenesí especulativo

pueda contagiarse el resto del mercado.

La subida de las tasas de interés puesta ahora en marcha, además de para prevenir la inflación, tiene el objetivo

declarado de atajar el problema y evitar que la Unión India se convierta en un inmenso Dubai.

54


Mejora la calificación de la deuda india

BARÓMETRO ASIÁTICO

La economía de las áreas rurales, más equilibrada en la India que en China

En China, a mediados de la década de los 80 el diferencial entre la media de ingresos del residente urbano y el rural

era de 1,8 veces, 2,4 veces en los 90, 2,9 veces en 2001, y ahora sería 3,5 veces. Más del 80% de la reducción de

la pobreza en China se produjo en los primeros 10 años de la reforma, de 1978 a 1988. Aunque los ingresos

per cápita han aumentado desde entonces, la distribución se ha desequilibrado fuertemente en favor de las

áreas urbanas. Se estima que 400 millones de residentes en zonas rurales de China han visto estancarse o

disminuir sus ingresos netos en los últimos diez años.

En la India la brecha urbano-rural, la renta ha disminuido lenta pero

constantemente desde 1990. Durante la última década, el crecimiento

económico en la India rural ha superado al de las zonas urbanas en casi

un 40%. El PIB de la India rural representa actualmente la mitad del total

del país, frente al 41% en 1982 y 46% en 1993. En contraste, los estudios del

Banco Mundial muestran que la China rural responde de apenas un tercio del

PIB del país y genera sólo el 15% del crecimiento del PIB de China.

La agricultura representaba alrededor del 72% del PIB rural en la década de

1970 y el 64% en los años 80; en la actualidad sólo la mitad del PIB rural

Gracias, Bharti

proviene de la agricultura y la proporción sigue cayendo. Ello significa que

se está desarrollando en las áreas rurales de la India una economía equilibrada, con un rápido crecimiento en los

sectores no agrícolas tales como la manufactura y servicios. De hecho, la India rural es responsable de alrededor

de dos tercios del crecimiento global del PIB y el 60% de la demanda nacional. En contraste con la población

rural de China, los habitantes de las áreas rurales no tienen que migrar a zonas urbanas para ganar una vida

mejor.

En general, las empresas interesadas en implantarse en la India desde deben estudiar cuidadosamente el

mercado de consumo de las áreas rurales. No se puede construir una presencia de marca masiva en la India

sin una estrategia para llegar a las aldeas. Tener que afrontar el reto de buscar a los consumidores a nivel de

aldea a colocado a las empresas indias a la cabeza del mundo en inventar productos innovadores y diseñar

estrategias de fijación de precios para el segmento de bajos ingresos. Por ejemplo, la empresa telefónica

Bharti ofrece las tarifas de llamada más bajas del mundo, Reliance vende los teléfonos más baratos del mundo, y

Tata ha ofrece el coche más barato del mundo. La comercialización y estrategias de precios para estos productos

están concebidos a medida para las clases emergentes de los países en desarrollo.

Para las marcas occidentales del mercado de lujo, tanto China como la India ofrecen abundantes oportunidades.

Pero cuando se trata de vender una misma marca a los cientos de millones de residentes urbanos y rurales de las

clases más modestas, mejor mirar a la India que a China.

La agencia Moody’s ha mejorado la calificación de la deuda de la India en moneda local. En un comunicado

emitido el 14 de diciembre, Moody’s Investors Service cambió la perspectiva de la calificación Ba2 del gobierno

de la India en moneda local de estable a positiva. El comunicado cita como razones para la decisión la fuerte

posición exterior del país, lo robusto de la economía interna y la resistencia a la crisis global del crédito.

Aunque la decisión de Moody’s no afecta directamente a las perspectivas de la calificación de los bonos

soberanos indios en moneda extranjera, la agencia ha dado a entender que podría también producirse una

actualización positiva de este tipo de deuda.

La noticia, en un momento de fuerte competencia de la deuda soberana de distintos países y de sucesivas

rebajas en las calificaciones de algunos, sin duda mejorará la confianza de los inversores en el mercado

internacional, sobre todo para la inversión extranjera directa en las empresas indias. Las calificaciones en

moneda extranjera de las corporaciones indias, por otra parte, dependen mucho de la calificación soberana y

55


BARÓMETRO ASIÁTICO

cualquier actualización de la India tiene un efecto en cadena en las calificaciones de las empresas.

Simultáneamente, el límite de los depósitos en moneda extranjera de los bancos se ha elevado a Ba1 desde Ba2

para reflejar mejor la robusta posición externa de la India.

Según Moody’s, se allana así el camino para una posible reducción de la brecha de las calificaciones de los bonos

del Gobierno de la India en moneda local y en moneda extranjera. Las agencias Standard & Poor’s y Fitch califican

todavía a la India en el peldaño más bajo de la deuda de grado de inversión.

La última actualización positiva de Moody’s para la deuda de la India data del 22 de enero de 2004, cuando

mejoró la calificación de los bonos en moneda extranjera de Ba1 a Baa3.

El consenso de los observadores del mercado es que la medida incrementará más los flujos de capital al país,

con la resultante inmediata de fortalecer la rupia. La consecuencia positiva a corto plazo será el abaratamiento

de la factura petrolera, aunque con la delicada situación de los mercados internacionales puede tener problemas

el sector exportador, sobre todo el textil, más expuesto a la competencia.

56


Conclusiones

BARÓMETRO ASIÁTICO

..................................................................................................................................................................................................................................................

Claves Principales

...............................................................................................................

China

La desviación de créditos hacia los mercados de valores

a que hacíamos referencia en el número anterior no sólo

no se corrije sino que aumenta. Es también cada vez

más fuerte la interacción entre los mercados de valores

recalentados y la desbocada especulación inmobiliaria.

No es cierto por tanto, como se ha dicho en alguna

prensa occidental, que la especulación inmobiliaria no

esté alimentada por el endeudamiento.

Están dados todos los elementos para que en cualquier

momento se produzca un incremento repentino de la

volatilidad que desemboque en caídas traumáticas de

los índices.

Por otra parte, la falta de autonomía de los bancos

chinos frente a los decisores políticos y la fijación

gubernamental con conseguir crecimiento del PIB

sea como sea, dificultan la maduración del mercado

inmobiliario y alejan la posibilidad de una formación de

precios eficiente.

Lo reducido del mercado de reventa inmobiliaria debería

aplazar la ruptura del círculo vicioso de la burbuja,

contribuyendo, como es lógico, a engordarla. Es de temer

que la inevitable aparición de ese mercado de vivienda

de y espacio comercial de segunda mano se convierta en

el catalizador del reventón.

El gobierno central, por su parte, es cada día más

consciente de la gravedad de la situación; no así las

entidades regionales y locales.

Con toda probabilidad, en los próximos meses el

gobierno central tratará de impulsar la aceleración de la

Recomendaciones

...............................................................................................................

China

De nuevo conviene extremar la precaución en los mercados

de valores, cada día más alejados de la economía

subyacennte.

En el muy corto plazo, aunque hay un riesgo significativo

y creciente de una corrección brusca y traumática, es

evidente que se podrán hacer muy buenos beneficios en

el mercado de valores.

La continuación de la política de sobreinversión en la

industria manufacturera abre buenas oportunidades en

2010 de aprovechar el exceso de capacidad resultante

para localizar procesos de fabricación en China. .

Es un buen momento para estudiar el acceso al mercado

crediticio local quizá en un cuadro de joint venture.

Como tónica, lo sensato ahora mismo en China sería

orientarse hacia proyectos de ciclo corto en asociación

con actores locales.

En ese sentido, se abren buenas oportunidades en las

infraestructuras regionales y locales, por la presión del

gobierno central sobre los entes regionales para que

pongan en marcha proyectos que generen crecimiento

económico al menos en el plano contable.

57


Claves Principales

...............................................................................................................

India

Pranab Mukherjee es quizá el ministro de economía más

competente de los BRIC, los grandes países emergentes.

De momento, ha conseguido sacar a la India de las arenas

movedizas del colapso financiero. La situación general

de la economía está mejorando y el señor Mukherjee

está decidido a cortar el grifo de los fondos de estímulo.

Mientras China parece inevitablemente abocada a

una corrección y Rusia está atrapada en un círculo

vicioso especulativo, la India es el gigante emergente

que presenta una economía más equilibrada y, muy

importante, una base institucional muy superior a la

de los otros dos.

En la medida en que produzcan sobresaltos en Rusia y

Chinam el atractivo de la Indiapara la Inversión Extranjera

Directa crecerá aún más.

Por la mejor estructura productiva y seguridad jurídia de

las áreas rurales indias, es probable que sea el mercado

emergente masivo con mayor potencial para la IED, con

grandes oportunidades en el mercado interno, que está

teniendo un comprtamiento más que aceptable en la

crisis.

Otro aspecto a considerar es que India es la gran reserva

de talento anglófono: su sistema educativo es excelente

y la calidad de sus graduados es a menudo muy superior

a la de los centros educativos de España y América Latina.

58

BARÓMETRO ASIÁTICO

Recomendaciones

...............................................................................................................

India

Seguimos recomendando el momento actual para

poner en marcha negocios en la India, aprovechando

la reorganización del sector del outsourcing, pero de

forma creciente también para establecer una actividad

empresarial autocontenida, orientada al propio mercado

indio y no sólo a la maquila manufacturera o de servicios.

Así pues, la perspectiva de inversiones directas de gran

calado es atractiva.

Se confirma lo que apuntábamos en el número anterior:

se abre una buena ventana de oportunidad para las

empresas que abordan su globalización en una estructura

en red (networked), sobre todo cuando vienen de países

con escasez de fuerza de trabajo bilingüe; situar en la

India parte esencial de su núcleo central puede resultar

ahora mismo una idea muy rentable.


Eurobonos polacos a

largo plazo

........................................................

Polonia ofrecerá su emisión de Eurobonos a más largo plazo desde 2007 para aprovechar

los costos de endeudamiento más bajos en tanto que los flujos de inversión en mercados

emergentes hacían bajar los rendimientos.

El Ministerio de Hacienda contrató a HSBC Holdings Plc, ING Bank NV, Société Generale

SA y UniCredit SpA para gestionar la venta en “un futuro próximo dependiendo de las

condiciones del mercado “

Según anunció un satisfecho Dominik Radziwill, viceministro de Finanzas, la oferta será

significativa, de al menos 1.000 millones de euros (1.440 millones delares) con

vencimientos de más de 10 años, añadiendo:

“No deberíamos tener problemas para la colocación de la emisión al precio que queremos”.

El gobierno está emitiendo deuda para ayudar a financiar su creciente déficit presupuestario

antes de que los bancos centrales de todo el mundo empiecen a retirar las medidas de

estímulo que han ayudado a potenciar la demanda de activos de mercados emergentes.

Cerca está el ejemplo de Turquía, que la semana antes del anuncio del señor Radziwill

colocó 2.000 millones delares en bonos a 30 años, el vencimiento a más largo plazo

desde febrero de 2008.

Los especialistas en mercados emergentes piensan que la emisión debe ser fácilmente

absorbida por el mercado que, como ha demostrado Turquía, está hoy más dispuesto a

asumir vencimientos más largos.

El rendimiento de los Eurobonos polacos con vencimiento en 2022 ha caído a 4,69%, de

un máximo de 6.95% en octubre de 2008.

AL ESTE DEL DANUBIO

AL ESTE DEL DANUBIO

Según el índice de JPMorgan, el rendimiento promedio de los bonos polacos denominados

en dólares bajó en diciembre a 1,1 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro, el más bajo desde

septiembre de 2008.

Polonia, la única economía de la Unión Europea que logró escapar a la recesión del año pasado a raíz de la crisis

financiera, se enfrenta ahora a un déficit presupuestario complicado por la contracción de la masa fiscal y la

tardanza del gobierno para recortar las prestaciones y el gasto en infraestructura.

El déficit alcanzará el 7,5% del PIB, el más fuerte de los últimos 15 años, según las estimaciones de la Comisión

Europea.

Como parte del esfuerzo para financiarse, el gobierno polaco planea vender 1.000 millones de bonos

denominados en dólares y por lo menos 1.000 millones denominados en euros en el primer trimestre.

El ejecutivo también está tratando de acelerar la venta de activos del Estado para recaudar 30.000 millones de

zloty (10.400 millones delares) a lo largo de este año para financiar el déficit presupuestario. De momento ha

puesto a la venta hasta un 10 por ciento de la productora de cobre KGHM Polska, el mayor extractor de cobre de

Europa, por unos 750 millones delares.

24

Por J. Klatowski y Galina Peterssen


KGHM se va del Congo

AL ESTE DEL DANUBIO

Precisamente KGHM, fue noticia recientemente al haber solicitado la liquidación voluntaria de sus operaciones

en la República Democrática del Congo a partir de este 1 de enero 2010.

En un comunicado, la empresa adujo que “teniendo en cuenta el importe de la inversión necesaria para la

continuación de las operaciones, estimado entre 23 y 30 millones delares, así como el hecho de que el

tamaño del yacimiento concedido a la empresa es más bien pequeño, se decidió que los gastos adicionales no

estaban justificados económicamente “.

La decisión fue tomada por los accionistas el 17 de diciembre. Entre los años 1996 y 2005 KGHM ha invertido

alrededor de 40 millones delares en el país devastado por la guerra. En 2006, sin embargo, se decidió retirarse

del país, a pesar de que resultó difícil encontrar un comprador para su participación.

KGHM retiró a sus empleados del país

tras constatar que no podía garantizar

su seguridad.

Construcción en Polonia:

pudo ser peor

El informe del mercado de la construcción

en Polonia, con su pronóstico para

2013 proporciona datos históricos y las

previsiones para el sector. La industria

de la construcción de Polonia creció

un 20,55% en el período 2003-2008.

La cuota de mercado del sector no

residencial fue del 84,3% en 2008,

mientras que el sector residencial

representó el 15,7%. El mercado polaco

de la construcción ha sido el sector de

más rápido desarrollo de la economía

polaca. La construcción en Polonia ha

tenido un crecimiento estable debido

principalmente a la importante entrada de fondos de la Unión Europea a partir de su adhesión a la UE. En

2008, el segmento de la construcción residencial fue testigo de una ralentización debido a la disminución

de la actividad en el mercado de la vivienda, disminuyendo el número de permisos de construcción hasta

230.100 pisos, una bajada del 7,1% en comparación con el año anterior.

El segmento de construcción residencial representó sólo el 15,7% del valor de mercado de la construcción en

2008 (9.600 millones dólares).Por el contrario, el segmento de la construcción no residencial vivió un fuerte

crecimiento impulsado por la fuerte inversión en infraestructura básica y las instalaciones para la Eurocopa

2012, por la construcción de estadios e infraestructuras de servicios relacionados para la Eurocopa

Central nuclear de Temelín: americanos, franceses y... oh, rusos

La licitación para completar los reactores nucleares de Temelín tiene un gran alcance, tanto en términos

financieros como políticos. Además, la decisión final será creará un partenariado que el gobierno reconoce será

“un compromiso de 100 años”, según los responsables de la Oficina Checa de Seguridad Nuclear.

Tres empresas compiten actualmente por el proyecto para construir dos de los cuatro reactores nucleares

previstos, que ha sido cifrado en 300 mil millones coronas checas. La americana Westinghouse, la francesa

Areva y la rusa AtomStrojExport han calificado para participar en la licitación.

El proceso de concesión de licencias se espera que dure por lo menos hasta 2011, y si todo va según el plan,

todos estarían muy satisfechos si la construcción empezase en 2014. La cuestión nuclear está cada vez más a la

orden del día en los países del Este Europeo, ansiosos de liberarse de la tutela energética rusa.

25


República Checa, desempleo y parada técnica

AL ESTE DEL DANUBIO

La tasa de desempleo se situó en 8,6% a finales de noviembre, según los últimos datos disponibles

del ministerio de Trabajo y Asuntos Sociales, en comparación con el 5,3% en noviembre de 2008.

La mayoría de los analistas prevén que la tasa de desempleo alcance más del 10% a mediados de este

año. Sin embargo, las predicciones más sombrías sitúan el máximo al

final de 2010, y según una encuesta entre las 1.600 empresas asociadas

a la Confederación de la Industria, sólo el 36% espera un crecimiento

de la contratación el próximo año. A pesar de los signos positivos de

estabilización que están empezando a verse en el crecimiento del PIB y

los índices de confianza , los hogares siguen siendo los más castigados

por la recesión.

Por su parte, las empresas más importantes del sector del automóvil

tuvieron que limitar la producción durante todo el año, activando

las líneas a unos pocos días a la semana a causa de la disminución de

la demanda extranjera. Pese a la crisis, los fabricantes de automóviles

Skoda, TPCA y Hyundai lograron un nuevo récord de ventas domésticas.

Las ventas de automóviles subieron un 11,3% dentro del país.

Lo que se perfilaba como un año desastroso para los fabricantes de

automóviles checo, que dependen casi exclusivamente de la demanda del extranjero, se evitó por los

subsidios en los países vecinos - el más importante, en Alemania – para la renovación del parque. Las

subvenciones incrementaron la demanda en el primero y segundo trimestres, pero la buena suerte no

podía durar siempre.

Las exportaciones de automóviles comenzaron a empeorar de nuevo en noviembre, con una contribución

negativa al PIB del último trimestre de 2009, y sobre todo al comienzo de 2010.

26

Inquietud por Rusia

Las relaciones entre Rusia y sus antiguos países satélites son difíciles. Sin duda la memoria histórica de las naciones sojuzgadas

durante 50 años explica en parte del gélido talante hacia su antigua metrópoli imperial (Eso es lo que siempre fue

Moscú desde 1945 hasta la implosión del sistema comunista), pero no todo.

La hostilidad que provoca el señor Putin en muchos bálticos, la gran mayoría de los polacos y los checos tiene múltiples

raíces. Una gran parte proviene de la frecuente aplicación del chantaje energético que para el señor Putin es a todas luces

un medio legítimo de defender sus intereses. Pero el mayor problema es la sensación de inseguridad de tener un vecino

gigantesco, con una tendencia al caos que a veces parece irresistible. Caos sobre todo en lo económico pero también en el

plano político, por no hablar de la dimensión geopolítica.

La situación económica y social en Ucrania y Bielorusia es

aún peor que la que prevalece en Rusia, que ya es muy mala.

En poco tiempo pueden producirse acontecimentos

traumáticos en Rusia, sobre todo si resultan ciertos los

pronósticos de una caída de la cotización del crudo y otras

materias primas. La decisión del señor Putin la decisión de

recortar aún más los tipos de interés, tomada en Año Nuevo

no va no va a arreglar los problemas de dinero especulativo.

Los dirigentes de los países del antiguo bloque soviético no se hacen ilusiones sobre las consecuencias que podría

tener para la estabilidad de la zona un trauma económico en los dominios de señor Putin, por otra parte más

probable a medida que prosigue el furor del carry investment, con operaciones especulativas para aprovechar las

altas tasas de interés rusas y una situación que sólo puede hacia un deterioro aún mayor de la industria rusa .

La decisión de checos y polacos de desarrollar con urgencia su base de energía nuclear no es un capricho.


Washington cambia de rumbo

en América Latina

Por Nelson M. Morazán (*)

OPINIÓN Y DEBATE

OPINIÓN Y DEBATE

La actitud de la administración Obama hacia América Latina

parece estar cambiando y la crisis de Honduras ha sido el

decisivo catalizador. El señor Obama había cometido varios

errores graves en la región, sobre todo en Honduras, y en

muchos hablaban ya del declive de la influencia de EE.UU.

en el hemisferio.Es verdad que en los primeros meses de su

mandato dominó la diplomacia del mea culpa por todos los

supuestos crímenes del “imperialismo yanqui” y la afirmación

de que dialogaría con todos, incluidos los regímenes más

tenebrosos de la región.

El jovial Washington de los primeros meses de la presidencia Obama asistió así impasible a la demolición de la democracia

en Venezuela, donde el presidente Hugo Chávez se apresuró a aprovechar lo que no dudó en calificar dela nueva era de

debilidad del imperio” para acelerar su ofensiva contra amordazar a la prensa y situar sus piezas en el tablero institucional

para asegurarse la permanencia en el poder. En un

editorial del 24 de mayo, el Washington Post, un medio

El presidente Obama iba a ver pronto que

su encanto personal y sus alardes de buena

voluntad tenían un impacto más bien modesto

en personajes como Daniel Ortega, el presidente

Hugo Chávez y los hermanos Castro”

obamista de la primera hora, daba la voz de alarma

“Este puede ser la primera vez que Estados Unidos ha

asistido en silencio a la destrucción sistemática de una

democracia en América Latina”.

La Casa Blanca, todavía bajo la influencia del ala más

radical del partido demócrata, anunció también el

relajamiento de las sanciones contra el régimen de los

hermanos Castro. El señor Obama dijo que quería “un nuevo comienzo con Cuba”. En la cumbre de hemisférica en Trinidad,

dedicó su retórica más bondadosa a cantar la superación delas diferencias del pasado” y los “debates rancios”; había que

crear “un nuevo partenariado para las Américas”. Pronto iba a ver que su encanto personal y sus alardes de buena voluntad

tenían un impacto más bien modesto en personajes como Daniel Ortega, el presidente Hugo Chávez y los hermanos

Castro.

Quizá el gran error de partida de su administración fue decir que se sometería “como un estado más” (¿como Trinidad y

Tobago? ¿Belice?) a las decisiones de la Organización de Estados Americanos (OEA), un ente desacreditado y sometido a la

influencia del dinero del señor Chávez, al lado del cual la propia ONU es un prodigio de operatividad. Gracias al dinero del

petróleo, el señor Chávez ha conseguido una influencia decisiva sobre los votos de Argentina, Bolivia, Ecuador, Nicaragua,

Paraguay, y la mayoría de las naciones del Caribe.

Honduras: donde dije digo, digo Diego.

Cuando a finales de julio el presidente de Honduras Manuel Zelaya, aliado del señor Chávez, intentó convocar un

referéndum ad hoc para cambiar la constitución y perpetuarse en el poder al estilo de su colega venezolano, se topó con

la oposición frontal de los poderes legislativo y judicial. La Corte Suprema prohibió el referéndum por anticonstitucional,

depuso al presidente y ordenó al el ejército detenerlo y expulsarlo del país. La administración Obama se unió al coro

capitaneado por los hermanos Castro y el señor Chávez calificando la destitución del señor Zelaya como un golpe militar

ilegal. Fue un error de bulto, porque resultó desde el principio evidente que la mayoría de los ciudadanos respaldaba la

actuación de los jueces.

60


OPINIÓN Y DEBATE

Mientras Washington trataba de propiciar un arreglo dialogado de la mano del ex-presidente de Costa Rica Óscar Arias,

el señor Zelaya, con el apoyo del señor Chávez, trataba sin éxito de poner en marcha una insurrección recurriendo a

los sectores marginales y, según sus críticos, a las pandillas

“En Septiembre, un informe del Servicio de

Investigación Congreso americano concluyó

que, efectivamente, “los poderes judicial y

legislativo aplicaron el derecho constitucional

hondureño en el caso contra el presidente

Zelaya”

criminales que habían crecido espectacularmente durante

su mandato. Desconcertado, el señor Obama dio oídos

a sus consejeros más izquierdistas e impuso sanciones

contra el pequeño país centroamericano, condicionando

el reconocimiento de las elecciones previstas para el 29 de

noviembre a la previa restauración del señor Zelaya.

Pero en Septiembre un informe del Servicio de Investigación

Congreso americano concluyó que, efectivamente, “los

poderes judicial y legislativo aplicaron el derecho constitucional hondureño en el caso contra el presidente Zelaya, de

manera que fue juzgado por las autoridades de ambas ramas del gobierno de acuerdo con el marco jurídico vigente”.

La publicación del dictamen hizo muy difícil para la administración seguir etiquetando el gobierno provisional de

Honduras como un régimen golpista.

A finales de octubre, funcionarios de EE.UU. apadrinaron un acuerdo que estableció un gobierno provisional “de unidad”,

permitiendo al Congreso de Honduras decidir sobre el destino del señor Zelaya. Independientemente de la decisión

del congreso hondureño sobre si reinstalar al depuesto presidente o no, Estados Unidos reconocería la legitimidad

de la elecciones del 29 de noviembre. La administración señaló que trataba de adoptar un enfoque más pragmático

frente a la crisis, y quién sabe si en toda su política regional

“Las elecciones de Honduras dieron una

victoria clara al candidato conservador,

Porfirio Lobo. La elección ha sido reconocida

como legítima por Estados Unidos y países

claves de América Latina como Colombia,

Costa Rica, México, Panamá y Perú.”

y los observadores, sorprendidos, constataron que el señor

Obama abandonaba al señor Zelaya a su incierta suerte.

Las elecciones de Honduras dieron una victoria clara al

candidato conservador, Porfirio Lobo. La elección ha sido

reconocida como legítima por Estados Unidos y países

claves de América Latina como Colombia, Costa Rica,

México, Panamá y Perú. No así los gobiernos chavistas y, por

razones menos que evidentes, los de Brasil y Chile. Entre los

países desarrollados, la excepción fue el gobierno socialista español, que en América Latina practica un llamativo

seguidismo a la Habana, y que al principio trató de negar la legitimidad de las elecciones. En un corto debate y por

abrumadora mayoría los legisladores hondureños rechazaron de plano que el señor Zelaya ocupara la presidencia

hasta la inauguración del nuevo presidente a finales de enero 2010.

Aunque el recién nombrado secretario de Estado adjunto para Asuntos del Hemisferio Occidental, Arturo Valenzuela

dijera, sin alzar mucho la voz, que estaban “decepcionados” por la decisión del legislativo hondureño, todos en

Washington sabían que el desenlace de la crisis hondureña había causado un alivio sin paliativos en la Casa Blanca.

Epílogo incierto

En un quid-pro-quo notable, plausiblemente resultado del cambio de actitud de la administración, los congresistas

republicanos, que habían retrasado la confirmación del señor Valenzuela, finalmente transigieron el 5 de noviembre.

En los círculos diplomáticos se empezó a contemplar la posibilidad de una política hemisférica consensuada entre

republicanos y demócratas, impensable hace unos pocos meses pero que ahora resulta creíble.

Para muchos en América Latina es alentador y motivo de alivio que el presidente Obama haya sabido cambiar su

posición en Honduras, de forma tan radical, haciendo frente por primera vez al eje del señor Chávez y los hermanos

Castro, pese a la innegable influencia que estos tienen en los sectores más izquierdistas de la coalición que le llevó a la

Casa Blanca. El alivio viene de la noción de que el señor Obama no será una reedición de Jimmy Carter, a cuya debilidad

se atribuye la década de guerras que asoló Centroamérica y el enquistamiento de la insurgencia colombiana.

61


OPINIÓN Y DEBATE

Tras su derrota en Honduras, es incierto cómo va a evolucionar la relación entre el chavismo y el régimen cubano. El

mandatario venezolano sigue huyendo hacia adelante, tan amenazador como de costumbre, confiscando los bancos

de sus amigos, gastándose los mermados recursos del petróleo en armas y fomentando la inestabilidad en la región.

Pero nada es menos seguro que el régimen cubano le siga en su aventura; en la isla, la cúpula del aparato burocrático

dedica su tiempo a parchear la economía y, aunque asista impasible a la nueva caída del nivel de vida de los cubanos,

cada vez es más evidente la presión hacia las salidas individuales de sus miembros que se lo pueden permitir. La

invitación de Chávez a Fidel Castro para que visite Venezuela es una salida de pata de banco que busca puentear

al Hermanísimo, el supuestamente más pragmático Raúl, y afianzarse como sucesor del Gran Líder de la Revolución

Latinoamericana.

(*) Nelson M. Morazán es periodista en Washington DC

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62


Comunicación intercultural en la

actividad empresarial en China (II)

23


Comunicación intercultural en la actividad empresarial en China, (2 de 4):

El Guanxi (relaciones, contactos)

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DOSSIER DE FORMACIÓN

DOSSIER DE FORMACIÓN

Los chinos no miden las cosas sólo por el dinero. El dinero, por supuesto, importa, pero el verdadero éxito es ser una

persona influyente y bien conectada. La riqueza, en la cultura china tradicional, es simplemente un medio para ese fin. Esa

es la clave del Guanxi.

Guanxi, o “relaciones”, es un término que define el conjunto de relaciones, conexiones si se quiere, definidas por la

reciprocidad, la confianza y la mutua obligación de ayudarse; en otras palabras, la amistad con implicaciones de un

intercambio continuo de favores.

Etimológicamente, Guan es un derivado de la palabra

que significa “puerta” o “entrada”, mientras que xi

es una palabra muy antigua, con connotaciones de

“jerarquía”, de lo que en español coloquial se dice

“ser alguien”. Por lo tanto, el término significaría

literalmente “puerta a una jerarquía o grupo”. Y, por

decirlo brutalmente, uno está del lado bueno de la

puerta o del lado equivocado.

El concepto Guanxi está muy influido por los

valores confucianos que veíamos en la primera

parte del dossier, “cara” y “armonía social”; los tres

están relacionados entre sí. Si mantenemos una

relación honesta y sincera de respeto al lugar de una

persona en la jerarquía, la armonía social aumenta.

Si cumplimos nuestras promesas y nuestras

obligaciones de reciprocidad, preservamos la cara

(nuestra honra) esa especie de síntesis de buena

reputación y consideración social.

Hay que recordar siempre que en China la gente todavía tiene escasa confianza en el sistema jurídico-normativo y prefiere

confiar en sus relaciones personales, algo que si en la cultura latina tradicional ha sido la norma hasta hace muy poco, es

muy diferente de la actitud en los países anglosajones donde uno puede hacer negocios con gente a la que no conoce muy

bien o que, incluso, no le gusta. En la norma anglosajona, podemos conseguir que el sistema jurídico nos respalde cuando

surgen controversias (en la tradición latina las cosas son a menudo bastante menos sencillas). El Guanxi cumple algunas

de las funciones de un marco jurídico de facto; los “favores mutuos” no se consideran corrupción en la tradición china

y, de alguna manera, con el Guanxi se substituye el imperio de la ley por un código de conducta.

En China, apresurarse en los negocios antes de tener relaciones bien establecidas es una receta para el desastre. El Guanxi

sigue siendo fundamental para el éxito del negocio en China: uno ha de tener una sólida red de contactos de negocios y

en la administración, si quiere tener éxito y que le abran puertas.

El Guanxi es como un catalizador o lubricante para hacer las cosas en China mediante la apertura de puertas a recursos que

dependen de la buena voluntad de los demás. Con el Guanxi adecuado se elude o neutraliza el sistema burocrático y hay

pocas normas que en China no pueden ser, digámoslo así, adaptadas a nuestros objetivos. A veces se lo describe como “el

instrumento para lograr lo imposible”.

Existen numerosos ejemplos para ilustrar el desarrollo inteligente y el uso de Guanxi por algunas empresas extranjeras en

China. Un cuento clásico es el de General Motors. Aunque Ford había entrado en el mercado chino años antes que ellos,

terminaron siendo líderes del mercado.

58


El gerente de GM, John F. Smith, había desarrollado amplias

relaciones con muchos funcionarios chinos de diferentes niveles.

También había contratado a Shirley Young, hija de un destacado

héroe de guerra chino, para que le ayudase a ir creándose una

red de relaciones y, de paso, educarle en las sutilezas de la cultura

china. Éste ganó el primer permiso para producir automóviles en

China. Hay que admitir también que algo les ayudó el hecho de

que el bien amado ex primer ministro Zhou Enlai tenía un Buick.

AIG, el gigante de los seguros de Estados Unidos, también adoptó

una estrategia de largo plazo en sus relaciones con China. Su

gerente, Hank Greenberg, pasó 17 años cortejando funcionarios

provinciales y del Gobierno central. En 1992, AIG fue la primera

aseguradora extranjera autorizada a vender pólizas de seguros.

Dicen que un competidor le preguntó a Greenberg por qué AIG

había conseguido ese derecho, y él respondió: “¿Y qué has estado

haciendo tú durante los últimos 17 años?”. Él había comprendido

que el Guanxi, antes que nada, debe ser mutuamente beneficioso

para las partes: “Si la relación se construye sólo para beneficio del

extranjero, puede uno quedarse en casa”.

DOSSIER DE FORMACIÓN

Un ejemplo de Guanxi típico: el colega de un ejecutivo con amplia experiencia en China tenía problemas. Su

permiso de trabajo expiraba en tres días y el tiempo necesario para renovarlo a través de los canales normales

era de, al menos, cuatro semanas (tendría que haber hecho una nueva solicitud, como si acabase de llegar

al país, empezando todo el proceso desde el principio, y habría estado fuera de la ley hasta que llegase el

nuevo visado). Utilizando el Guanxi de un amigo que conocía a alguien de la Oficina de Seguridad Pública

(responsable de otorgar los visados) fue capaz de obtener la renovación en sólo un día. Es importante señalar

que el ejecutivo quedaba en deuda con su Guanxi; literalmente, “le debía un favor”.

Guanxi es diferente del concepto occidental de la creación de redes: mientras que en occidente “tener red”

es tener una amplia gama de conocidos, el Guanxi es a largo plazo y más bien concentrado. Una segunda

diferencia es que en Occidente una relación de negocios tiene una implicación grupal, mientras que en los

Guanxi los lazos son siempre personales. La lealtad personal es más importante que la lealtad a la organización.

Este es un punto esencial y muchas compañías occidentales no entienden las implicaciones de este hecho.

Por último, Guanxi tiene que ser visto como parte de una ética “holística”, que abarca todos y cada uno de los

papeles en la vida china.

Las presentaciones son una gran parte de Guanxi. Los occidentales a menudo piden a los chinos que les

presenten a alguien sin entender lo que esto implica.

Si alguien me presenta a la gente de su red de Guanxi, establece en el tiempo una obligación de ellos hacia mí.

A cambio, yo tendré que hacerles un favor. Quedo irremediablemente obligado.

¿Cómo se consigue el Guanxi?

El Guanxi existe en cuatro formas, sobre la base de la relación de proximidad. Son las siguientes (en orden

decreciente de importancia):

• Jiaren. Se compone de miembros de la familia. Las familias chinas son más amplias que las occidentales

(aunque la política de un solo hijo tendrá un efecto dramático sobre éste); un no familiar puede ser cooptado

en esta red, pero es muy raro y sólo se consigue buscando una similitud a los lazos que se crean

tradicionalmente entre el padre de un niño y el padrino.

59


• Zijiren. Un pequeño grupo de amigos realmente íntimos. Son

relaciones muy especiales, para las que ningún favor es considerado

excesivo.

• Shuren. Estos son amigos menos íntimos o colegas. Por lo general,

hay algún lazo que se remonta a años. La gente del Shuren son a

menudo personas que proceden de la misma aldea o zona (esto

significa mucho más en China que entre los occidentales), o son

miembros de una misma sociedad (a los chinos les encanta formar

sociedades de todo tipo).

• Shengren. Estos son los extraños que podrían sernos útiles como

contactos (o buenos amigos), pero sobre los cuales todavía no nos

hemos formado un juicio definitivo. Ese juicio definitivo puede

requerir mucho, mucho tiempo, como no tardan en comprender

los occidentales que llegan a China con ínfulas de “comerse el

mundo”.

DOSSIER DE FORMACIÓN

Es poco probable (para la mayoría de los chinos) incluir a

occidentales en las tres primeras categorías. El Shengren Guanxi sí

es más usual. A medida que la gente se hace mayor, tienden a tener

menos Shengren Guanxi: o bien los conocen ya y, sabiendo

que pueden confiar en ellos, los pasan a las categorías

superiores, o los declaran simplemente conocidos.

El presidente chino Heng Ji Bao sostiene el paraguas a Henry

Kissinger en la reunión de diplomáticos retirados en octubre.

60

Hay una serie de vías por las que los extranjeros pueden

mejorar sus posibilidades de adquirir Shuren Guanxi:

• Estar casado con un chino o una china. Entonces se

está atrapado en la red de las obligaciones familiares, que

son la base de la sociedad china. La familia, incluso lejana,

son ya personas que pueden sentirse avergonzadas si no

cumplimos una promesa o una obligación de reciprocidad.

• Hablar un chino perfecto. Esto parece elevar a los

extranjeros a la posición de “chinos honorarios”. Hablar

un chino perfecto implica que se han invertido tiempo y

esfuerzo para el estudio de China y sus cosas, así como

que se puede participar en conversaciones de todo tipo y

a todos los niveles.

• Ser un “amigo de China”. Henry Kissinger sigue siendo

utilizado ampliamente por las empresas extranjeras como

consultor -el término le queda sin duda corto- para abrir

puertas en China.

Kissinger jugó un papel esencial en la apertura de China a

Occidente en 1972: los chinos recuerdan ese tipo de gestos

y conservan los lazos a largo plazo con estas personas.

Aunque no podemos ser Henry Kissinger, hay beneficios

a menor escala que un extranjero puede traer a China y

que serán valorados por la gente de una forma que puede

sorprendernos.


En general, aquél de quien se puede aprender algo, que enseña

algo o que aporta un conocimiento nuevo obtiene de inmediato un

capital de buena voluntad que muy fácilmente evoluciona a un nivel

de Guanxi. Un ejemplo muy significativo de este amor de los chinos

por el conocimiento es que los primeros jesuitas que llegaron a China

con San Francisco Javier consiguieron entrar en la sociedad china

a través de enseñar a sus anfitriones cosas como el arte de hacer

relojes o de elaborar mapas. Algunos de ellos aprendieron chino tan

bien y se compenetraron tanto con la sociedad que llegaron a ser

mandarines… Y, de hecho, las comunidades cristianas que fundaron

hace cinco siglos se han mantenido hasta nuestros días.

Todavía puede parecer difícil para un ejecutivo occidental normal

y corriente llegar a crearse su Guanxi. Habría que hacer tres

observaciones.

En primer lugar, es esencial para su negocio disponer de Guanxi,

de lo contrario fracasará. Si no lo puede adquirir usted mismo,

necesita un intermediario. Tenga en cuenta que, incluso si

usted sigue esta ruta, deberá entender el sistema del Guanxi y su

funcionamiento.

DOSSIER DE FORMACIÓN

En segundo lugar, los extranjeros pueden desarrollar una especie de “Guanxi a prueba” muy rápidamente. El

mero hecho de llevar su negocio a China implica que, cuando menos, tiene posibilidades de entrar en la categoría

de “amigo de China” y, cuanto más se alargue su estancia en China, más fuerte será la tendencia de quienes traten

de considerarlo como un posible “amigo de China”.

Cuando usted llegue a China, si se considera que usted es una persona de cierta importancia, se le invitará

pronto a entrar en redes individuales. El chino dedica mucho esfuerzo a cultivar nuevos amigos: la mayoría de

los extranjeros en China son candidatos obvios, ya que se les perciben como bien conectados y ricos. ¿Es ésta una

actitud de cinismo por parte de los chinos? Si hacemos caso a las normas idealistas de, por ejemplo, un novelista

romántico occidental, parece que sí. Sin embargo, hay que ser más sutiles: es de sabios admitir, por ejemplo, que

los chinos tienen un fuerte sentido del pragmatismo en su forma de crear y mantener relaciones, pero al

mismo tiempo pueden hacer amistades y, por supuesto, las hacen.

Hay una frase china muy conocida: Dúo yige Guanxi, dúo yitiao lu

(una conexión más ofrece un camino más que tomar). También hay

una antítesis de esa cita: Dúo yige diren, dúo yizhou shan (un enemigo

más crea una montaña más).

En la práctica, los chinos sitúan a los extranjeros en tres categorías

(de abajo hacia arriba).

Primero sitúan a las personas con las que no hay un verdadero plan

para establecer una relación. Un turista que visita China sería un

buen ejemplo, o un periodista que adopta una postura muy antichina.

En segundo lugar estarían las personas con las que se considera

necesario construir una relación, pero que no parecen dignas de

respeto. Por ejemplo, el clásico ejecutivo expatriado que pasa todo

su tiempo entre extranjeros, gimiendo sobre China y contando los

días que le quedan hasta su próximo destino. Esa persona debe ser

tratada, pero sólo recibe cortesía superficial.

61


DOSSIER DE FORMACIÓN

La tercera categoría es el extranjero al que se percibe como socialmente importante (en el sentido más amplio de

la palabra) y merecedor de respeto.

Posicionarse en esa tercera categoría debe ser el objetivo de todo el que llegue a China con intención de desarrollar

un negocio serio. Y, pronto, esa persona se encontrará realmente subiendo peldaños en la escalera del Guanxi.

Por último, cuanto más rápido le perciban como capaz de pensar como un chino, más rápidamente se le acogerá

con beneplácito real en las redes de Guanxi.

En resumen:

El Guanxi es esencial para hacer negocios en China. Intentarlo sin relaciones es dar un salto al vacío.

La gran recomendación es que hay que tomarse un tiempo y dedicar esfuerzo e inteligencia para acumular su red

y, punto importante, no delegar esa tarea.

Devuelva siempre, por sistema, los favores que reciba. No hacerlo se traduce en “pérdida de cara” y deshace

cualquier buen trabajo que haya invertido en la relación. El Guanxi debe ser considerado como una parte

importante de su estrategia de empresa y no sólo como un accesorio secundario.

Al mismo tiempo, hay que recordar que la importancia del Guanxi puede ser variable. Es muy importante, a

menudo decisivo, para tratar con el Gobierno y las empresas públicas. En las empresas mixtas y privadas, así

como en las joint-ventures, las cosas varían. Algunas empresas son sin duda más objetivas que otras acerca de los

beneficios empresariales.

Pero los veteranos saben que aún no se ha inventado una relación de negocios en China donde los contactos no

sean importantes. Y, ciertamente, si se aventurase fuera de Pekín o Shanghai, el Guanxi es el poder universal…

Administre su Guanxi como su cuenta bancaria. Después de tantos favores recibidos (créditos), tendrá que pagar

con otros favores (débitos), incluso si no es un momento conveniente para hacerlo; es imprescindible para cumplir

con sus obligaciones implícitas en la relación y, por tanto, mantener la cara. Los chinos han convertido este arte en

una ciencia cuidadosamente calculada.

El término Guanxi se ha traducido de diferentes maneras por los distintos traductores. ¿Red? ¿Conexiones?

¿Relación? Probablemente la palabra más útil sea “confianza”.

Un último detalle. Si bien insistimos mucho en la importancia del Guanxi, no olvide que es una condición necesaria

pero no suficiente para el éxito en los negocios en China, particularmente en los mercados de productos de

consumo. En última instancia, los productos tienen éxito o fracasan en todo el mundo porque llenan (o dejan

de llenar) una necesidad real de mercado. Ninguna cantidad de Guanxi puede persuadir a la gente de comprar

productos que no le sirvan.

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