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Noviembre - Diciembre<br />
News<br />
Año: 9 - Número: <strong>45</strong><br />
info@rofex.com.ar<br />
www.rofex.com.ar<br />
01
02<br />
Informe ACSA Estadístico DDA y DDF
[<br />
[Editorial<br />
A ] pocos días de haber comenzado el 2014, nos toca Por su parte, Ignacio Plaza, director de Primary, nos cuenta<br />
sobre la nueva iniciativa anunciada en noviembre pasa-<br />
hacer un análisis del año transcurrido. Fue un 2013 cargado<br />
de noticias en cuanto a la nueva legislación que rige do: Primary Ventures, cuyo objetivo es apoyar, mediante<br />
para el mercado de capitales argentino. La Ley de Mercado<br />
de Capitales abre paso a un nuevo escenario para los tor tecnológico.<br />
un fondo de capital de riesgo, a emprendedores del sec-<br />
actores del sistema financiero nacional. Si bien desde RO- También, una nota que explica las características del contrato<br />
de soja base y los beneficios de cubrirse con una<br />
FEX, en todo momento destacamos el espíritu de la ley<br />
en cuanto a la desmutualización y la interconexión electrónica<br />
de las diferentes plazas, existían algunos aspec-<br />
Comisso, del área de Research. Desde el área de Lega-<br />
herramienta de estas características, a cargo de Marcelo<br />
tos respecto de su aplicación que había que reformular. les, Francisco Acevedo, expone los aspectos jurídicos del<br />
En este sentido, destacamos la flexibilidad y la voluntad sistema jurídico de la Cámara Compensadora, Argentina<br />
de la Comisión Nacional de Valores (CNV) de escuchar a Clearing, para brindar una mayor seguridad y transparencia<br />
a la opera de ofrecer garantías.<br />
quienes somos parte del mercado de capitales. Asimismo,<br />
se trabajó en conjunto tanto desde los equipos técnicos,<br />
como desde los directorios, para llegar a un acuerdo que dan cuenta de la actividad de <strong>ROFEX</strong> en cuanto a su<br />
Como siempre, los completísimos informes estadísticos<br />
entre todas las partes. Por su puesto quedan muchas cosas<br />
por hacer, pero confiamos que en el término de este un nuevo participante: Banco Patagonia.<br />
operatoria, las noticias del mercado y una entrevista a<br />
año, se van a llevar adelante. Justamente, en esta edición Deseándoles un excelente 2014, nos volvemos a encontrar<br />
en el próximo número de <strong>ROFEX</strong>News!!<br />
de <strong>ROFEX</strong>News, Ismael Caram, gerente de Operaciones<br />
del Mercado, detalla claramente cómo se lleva a cabo<br />
la interconexión, los beneficios que ella conlleva, qué se<br />
hizo hasta ahora y cuáles serán los próximos pasos en<br />
Luis Herrera<br />
este 2014.<br />
Presidente<br />
]<br />
03
04<br />
Informe Estadístico DDA y DDF
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
]<br />
Por Javier Tavani - Analista<br />
Gerencia de Desarrollo - <strong>ROFEX</strong><br />
]<br />
Un año singular<br />
para la operatoria<br />
de futuros<br />
06<br />
Los futuros financieros registraron un aumento en su operatoria,<br />
mientras que los agropecuarios<br />
tuvieron un retroceso en su volumen.
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
EL DÓLAR OFICIAL ROMPE RÉCORDS<br />
En el mercado de contado, dos semanas después de las elecciones<br />
legislativas de fines de octubre comenzó un rally depreciatorio<br />
del tipo de cambio de referencia mayorista (BCRA<br />
3500) como no se veía desde el año 2009.<br />
El valor del dólar terminó noviembre en 6,1360 pesos, lo<br />
que constituyó el mayor avance en 55 meses, de un 3,81 por<br />
ciento. En diciembre se encuentra ya por encima de 6,42 pesos,<br />
con lo que el ritmo de pérdida de valor de la moneda se<br />
incrementó sustancialmente. Ingresando en los últimos 10<br />
días del año, se encamina a una variación superior al 5 por<br />
presionado por la baja en el contado con liquidación y a una<br />
importante ola de ventas concentradas en los últimos días<br />
del mes, con lo que finalizó en 9,57 pesos y la brecha se<br />
acortó a 63 por ciento promedio. Hacia mediados de diciembre<br />
registra un leve aumento hasta cerca de 9,65 pesos. El<br />
contado con liquidación retrocedió en noviembre 5,40 por<br />
ciento, hasta 8,63 pesos. En diciembre cayó por debajo de<br />
8,60 pesos.<br />
Para los próximos días, se espera que la reanudación de las<br />
operaciones en el renglón dólar de los títulos públicos negociados<br />
en la bolsa local, acentúe la caída del blue, ya que por<br />
08<br />
ciento mensual. Este nivel equivaldría a un ritmo de depreciación<br />
superior al 80 por ciento en términos anualizados,<br />
cuando en noviembre se había ubicado por encima de 55 por<br />
ciento.<br />
Esta situación se enmarca dentro una aceleración del ritmo<br />
de depreciación del dólar oficial, que el BCRA comenzó en<br />
mayo e intensificó en los últimos dos meses.<br />
Desde principios de año, el peso perdió ya 31 por ciento. Así,<br />
la devaluación de 2013 será la mayor de la última década,<br />
más que duplicando a la de 2012, de 14 por ciento. Como<br />
ya se dijo en ediciones pasadas, de esta manera la política<br />
cambiaria abandonó al tipo de cambio como ancla nominal:<br />
en 2013 y por primera vez en casi 10 años, la evolución del<br />
tipo de cambio superará al avance de los precios.<br />
Por otro lado, en el canal informal el dólar que escapa a<br />
los controles oficiales cedió en noviembre 3,53 por ciento,<br />
medio de esta operatoria, hoy es posible hacerse de dólares<br />
a un valor en torno a los 8,6 pesos.<br />
Derivados financieros<br />
En noviembre, el volumen total operado total de la División<br />
de Derivados Financieros de <strong>ROFEX</strong> (DDA) fue de 4.729,69<br />
millones de dólares, con un promedio diario de 250 millones.<br />
Esto marcó un avance de 26,64 por ciento respecto del<br />
mismo mes de 2012 y un retroceso de 5,66 por ciento en<br />
relación al último mes de octubre.<br />
En tanto, el interés abierto (IA, los contratos pendientes de<br />
cancelación) promedió en el mes los 3.294,54 millones de<br />
dólares diarios, 5,68 por ciento por encima de octubre y<br />
9,94 por ciento más que en el mismo mes de 2012.<br />
En futuros se operaron 4.693,61 millones de dólares, 6,14<br />
por ciento menos que el mes anterior y 26,91 más que un
por ciento, 1 punto porcentual por encima de lo registrado en<br />
octubre. A fines de ese mes habían trepado hasta casi 33 por<br />
ciento y promediando diciembre saltan a niveles cercanos al<br />
38 por ciento.<br />
División de Derivados Agropecuarios<br />
El volumen operado en la División de Derivados Agropecuarios<br />
(DDA) de <strong>ROFEX</strong> en noviembre fue de de 394.005 toneladas.<br />
En la comparación interanual, se trató de una caída<br />
de 19,24 por ciento, luego de dos meses consecutivos de<br />
incrementos.<br />
El interés abierto –contratos pendientes de cancelación- promedió<br />
465.572 toneladas diarias, 17,85 por ciento menos<br />
que en noviembre del último año. El (Open Interest) finalizó<br />
el mes en torno de las 437.000 toneladas. En el análisis por<br />
tipo, los futuros promediaron 416.777 toneladas, en tanto<br />
que las opciones promediaron las 48.795 toneladas. El volumen<br />
negociado en futuros en la DDA de <strong>ROFEX</strong> cedió 15,73<br />
por ciento hasta 380.255 toneladas. De ese total, la mayor<br />
parte corresponde a los productos con entrega con 252.330<br />
toneladas. Luego se ubicaron los futuros sobre índices (ISR)<br />
con 97.170 toneladas y por último los que liquidan contra el<br />
CME de Chicago, con 30.755 toneladas.<br />
En opciones se negociaron 13.750 toneladas, 62,49 por ciento<br />
por debajo de lo registrado en noviembre de 2012. Su share<br />
sobre el total de la DDA cayó hasta 3,49 por ciento.<br />
ETTI - Futuros de Dólar <strong>ROFEX</strong><br />
32%<br />
09<br />
año atrás. Dado el buen ritmo que mostró diciembre, con<br />
cerca de 250 millones de dólares diarios, el volumen operado<br />
en futuros de dólar en <strong>ROFEX</strong> se encamina por quinto año<br />
consecutivo a terminar por encima de los 50.000 millones<br />
de dólares anuales.<br />
Por su parte, los forwards estandarizados de MAE alcanzaron<br />
en noviembre los 2.979,20 millones de dólares, 9,28<br />
por ciento por encima de octubre.<br />
En cuanto a los precios, noviembre mostró, de la mano de la<br />
variación del tipo de cambio mayorista del BCRA, una aceleración<br />
destacada de los futuros. En promedio las cotizaciones<br />
avanzaron 2,59 por ciento. En las últimas semanas, los<br />
precios pactados en los contratos registran fuertes incrementos<br />
y las subas promedio respecto a fines de noviembre<br />
se encuentran en torno al 5 por ciento, con avances más<br />
destacados para las posiciones largas.<br />
La estructura temporal de tasas de interés muestra que las<br />
implícitas se ubicaron en el promedio de noviembre en 29,4<br />
Miles de toneladas<br />
30%<br />
28%<br />
26%<br />
24%<br />
22%<br />
1800<br />
1600<br />
1400<br />
1200<br />
1000<br />
800<br />
600<br />
400<br />
200<br />
0<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10<br />
11<br />
12<br />
<strong>ROFEX</strong> DDA: Volumen futuros y opciones<br />
FUTUROS OPCIONES SHARE OPCIONES<br />
nov<br />
ene<br />
mar<br />
may<br />
jul 10<br />
sep<br />
nov<br />
ene<br />
mar<br />
may<br />
jul 11<br />
sep<br />
nov<br />
ene<br />
mar<br />
may<br />
jul12<br />
sep<br />
nov<br />
ene<br />
mar<br />
may<br />
jul13<br />
sep<br />
nov<br />
13<br />
40%<br />
35%<br />
30%<br />
25%<br />
20%<br />
15%<br />
10%<br />
5%<br />
0%
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
Debatieron Ley<br />
de Mercado de<br />
Capitales<br />
010<br />
Con motivo de su aniversario, la revista Bank Magazine realizó su<br />
seminario sobre Mercado de Capitales, del que participaron<br />
destacados referentes de la plaza financiera. El panel final estuvo<br />
integrado por Luis Herrera, presidente de <strong>ROFEX</strong>, Alejandro Vanoli,<br />
titular de la CNV, Mario Bagnardi, presidente del Merval y Marcelo<br />
Kozak de la Cámara de Sociedades Anónimas.<br />
En el mismo, se profundizó sobre la nueva ley de mercado de<br />
capitales y su reglamentación.<br />
“La reforma al mercado puede que no funcione a la velocidad<br />
de la locomotora, pero tampoco lo puede hacer a la<br />
velocidad del último vagón.” De esta manera, el presidente<br />
de la Comisión Nacional de Valores (CNV), Alejandro Vanoli,<br />
advirtió que la nueva ley del mercado de capitales deberá<br />
avanzar a pesar de los retoques que tenga que hacerse a la<br />
reglamentación.<br />
“En un año tendremos un mercado más grande. Las oportunidades<br />
de desarrollo están ahí”, señaló.<br />
Durante el panel “Hacia un nuevo mercado de capitales”,<br />
todos coincidieron en que el mercado local necesita modernizarse<br />
para ponerse a tono con los estándares internacionales,<br />
pero volvieron a mostrar reparos –con diferentes<br />
matices– en relación con la reglamentación. Vanoli admitió<br />
que si bien hay margen para realizar algunos cambios de la<br />
reglamentación por cuestiones “interpretativas”, “la reglamentación<br />
tiene que recoger el espíritu de la ley, que está<br />
aprobada”.<br />
“Hay cuestiones de índole administrativo, que son discutibles<br />
y sobre las que estamos trabajando”, indicó y señaló<br />
que habrá que ver en la reglamentación las cuestiones se<br />
sean interpretativas. La CNV “dará criterios interpretativos,<br />
estamos trabajando en eso”, agregó. Según el titular de la<br />
CNV, “el objetivo del organismo es generar un mercado más<br />
amplio, un mercado federal, no generando una mayor concentración<br />
ni exclusión. Obviamente la ley exige cambio de
oles, de statu quo. Lo que está en revisión es calibrar cuáles<br />
de los aspectos de la registración de los agentes pueden generar<br />
alguna situación que los dificulte. Queremos comenzar<br />
un proceso que durará todo el año que viene, pero al que<br />
habrá que ir adecuándose gradualmente”, definió.<br />
Por su parte, Luis Herrera, dejó en claro el apoyo que brindó<br />
la entidad a la nueva ley. “<strong>ROFEX</strong> no puede estar contra la<br />
ley. Hace 15 años estábamos regulados por el Ministerio de<br />
Agricultura y pedimos quedar bajo la órbita de la CNV porque<br />
eso generaba garantías a los participantes. Y hace 10<br />
años, también voluntariamente, <strong>ROFEX</strong> tomó la decisión de<br />
desmutualizarsey tuvo un proceso de crecimiento que nos<br />
hace compartir la ley en esa materia”, contó. Sin embargo,<br />
explicó que hay “inquietudes” con la reglamentación.<br />
“Nosotros en este proceso quedamos bien parados porque<br />
éramos dueños de la plataforma de negociación. En nuestro<br />
caso, ya habíamos adoptado la negociación en pantallas<br />
electrónicas. Esto no significa que la postura del <strong>ROFEX</strong><br />
haya sido la de aislamiento”, dijo Herrera. A su vez, Vanoli<br />
aseguró que “aun con problemas, es destacable que estemos<br />
poniendo en el centro de la escena el funcionamiento<br />
del sistema bursátil. Prácticamente en estos treinta años de<br />
democracia no había sucedido, salvo a principios de los ´90,<br />
pero paradójicamente las privatizaciones sirvieron para exportar<br />
la actividad”. Pese a los cuestionamientos, el funcionario<br />
aseguró que es optimista“con los criterios interpretativos<br />
y ajustes llegaremos a una reglamentación buena para<br />
avanzar en lo que falta”. “El objetivo –continuó– es hacer un<br />
mercado más amplio e integrado, en todo el mundo están<br />
viendo al mercado argentino, muchos inversores institucionales<br />
ya tomaron posiciones en activos argentinos. Los activos<br />
argentinos están baratos, hay oportunidades enorme<br />
para inversores locales y extranjeros.”<br />
“Hay instrumentos con distintos perfiles, plazos, etcétera,<br />
para los inversores. Estoy confiado en que con la reglamentación<br />
final el mercado de capitales estará en forma competitiva,<br />
todos tenemos que seguir trabajando.<br />
En marzo habrá la plataforma única de operaciones. Durante<br />
30 años el mercado no estuvo, y hoy está en el foco de todos<br />
y se desarrolla”, finalizó Vanoli.<br />
011
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
ACSA<br />
Gira por<br />
China<br />
La Bolsa de Comercio de Rosario (BCR) organizó su tradicional<br />
viaje con ejecutivos y participantes del mercado.<br />
Esta vez, al gigante asiático.<br />
012<br />
]<br />
]<br />
F uncionarios de <strong>ROFEX</strong> y ARGEN-<br />
TINA CLEARING S.A. participaron de<br />
un viaje de capacitación y relaciones<br />
institucionales a China. El mismo fue<br />
organizado por la Bolsa de Comercio<br />
de Rosario (BCR) y tuvo como destino<br />
las ciudades de Shangai, Beijing, Dalian<br />
y Hong Kong.<br />
Participaron: Nicolás Baroffi, gerente<br />
General de Argentina Clearing; Dalila<br />
Ruiz, Responsable de Operaciones de<br />
Argentina Clearing; Maria Inés Gutierrez,<br />
Responsable de Operaciones de<br />
<strong>ROFEX</strong>; e Ivan Dalonso, gerente Comercial<br />
de <strong>ROFEX</strong>. El itinerario incluyó,<br />
entre otros, visitas institucionales a oficinas<br />
y plantas de Bunge en aquel país,<br />
al Shangai Futures Exchange, al Dalian<br />
Commodity Exchange, a la embajada<br />
argentina, a los puertos de Dalian y<br />
Hong Kong y a explotaciones agrícolas<br />
de productores chinos.
013
Informe Compacto Estadístico de Noticias DDA y DDF<br />
IX Congreso<br />
de Economía<br />
Provincial “Un<br />
Año decisivo<br />
para el futuro<br />
del país”<br />
<strong>ROFEX</strong> auspició la novena edición del Congreso de Economía<br />
Provincial “Un Año decisivo para el futuro del país” organizado<br />
por la Fundación Libertad.<br />
Seminario de Comercialización<br />
de Granos<br />
014<br />
Desde hace 15 años, junto al Movimiento<br />
CREA, Globaltecnos S.A. realiza<br />
un evento en donde se busca el<br />
encuentro con todos los productores.<br />
Teniendo la oportunidad de repensar<br />
la comercialización y permitir delimitar<br />
el contexto en que están inmersas<br />
las empresas agropecuarias para la<br />
toma de decisiones. A su vez, se focalizan<br />
en la adquisición de nuevas tecnologías<br />
de gestión de la información,<br />
y se aprende de nuestros pares para<br />
potenciarse.<br />
En esta ocasión, <strong>ROFEX</strong> ausipició este<br />
seminario, que se realizó en noviembre,<br />
en el Complejo La Fluvial – Rosario<br />
(Santa Fé) bajo el título “Momento<br />
de decisiones”.<br />
DMA, Algorithmic<br />
& High Frequency<br />
Trading<br />
En noviembre <strong>ROFEX</strong> auspició<br />
el DMA, Algorithmic & High<br />
Frecuency Trading, un programa<br />
de entrenamiento intensivo<br />
de cinco días con las<br />
autoridades más reconocidas<br />
e influyentes en la industria<br />
de trading y mercados a nivel<br />
mundial. El evento fue<br />
organizado por la firma Riskmathics<br />
en la Universidad<br />
Anáhuac México Sur - DF
015
]<br />
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
Por Ignacio Plaza - Director<br />
de Primary<br />
]<br />
016<br />
Desafío de los<br />
mercados para el<br />
apoyo de<br />
la innovación<br />
El desarrollo de la innovación en los mercados ha evolucionado<br />
al ritmo de la regulación de la propia industria, la globalización<br />
financiera y la convergencia tecnológica.
017
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
018<br />
Antecedentes históricos<br />
En sus inicios, los mercados tomaron naturalmente la forma de<br />
infraestructura compartida entre los participantes y/o intermediarios<br />
de una determinada industria. Generalmente, se trataba<br />
de estructuras mutualizadas, donde los clientes eran asimismo<br />
propietarios y directivos de la entidad, que no tenía un fin de lucro,<br />
sino que su función era proveer servicios a sus socios/clientes/<br />
dueños de la forma más eficiente posible. De esta manera, los<br />
grados de libertad de quienes tenían a cargo el gerenciamiento de<br />
los mercados se encontraban relativamente limitados.<br />
En este contexto, la incorporación de innovación no era un tema<br />
demasiado relevante, se relacionaba principalmente con el desarrollo<br />
de nuevos servicios de infraestructura susceptibles de incorporar<br />
las propiedades de optimización de procesos desde la<br />
perspectiva de los miembros. Asimismo, las regulaciones de la<br />
industria en los países desarrollados se habían endurecido fuertemente<br />
luego de las crisis sucesivas desatadas a partir de los años<br />
‘20, los ‘30, la Segunda Guerra y la posguerra. Por otra parte, los<br />
flujos de capital transfronterizos y los mercados cambiarios estuvieron<br />
fuertemente regulados hasta los años ‘70. Otros aspectos<br />
del contexto que limitaban el crecimiento de los mercados eran la<br />
guerra fría y el shock petrolero, que generó primero una elevada<br />
inflación y luego tasas de interés extremadamente altas. Estas<br />
regulaciones limitaban la competencia entre mercados y encapsulaban<br />
los distintos nichos y áreas de negocio.<br />
En este ambiente, la innovación era limitada y se enfocaba principalmente<br />
en un proceso de mejora continua, si bien en este<br />
período nacieron los futuros financieros y los primeros sistemas<br />
electrónicos de negociación.<br />
Desregulación y globalización<br />
A partir de la caída del muro de Berlín comenzó un período de gran<br />
confianza en la desregulación y autorregulación de los mercados<br />
globales y el libre flujo de capitales. La ocurrencia de diversas<br />
crisis, Sistema Monetario Europeo - EMS (1992), México (1994),<br />
Sudeste Asiático (1997) y Rusia (1998), no fueron obstáculo para<br />
esta tendencia.<br />
Paralelamente, en el frente tecnológico los sistemas electrónicos<br />
de negociación comenzaron a generalizarse en los ’90, y se produjo<br />
el advenimiento de Internet como sustrato tecnológico para<br />
la digitalización/desmaterialización casi completa del acceso a los<br />
mercados y el crecimiento exponencial de precios y operaciones.<br />
Sucesivas olas de desregulación de la industria en medio de volúmenes<br />
crecientes de transacciones prepararon el caldo de cultivo<br />
para un ambiente competitivo totalmente distinto.<br />
Al crearse condiciones de mayor competencia entre los mercados<br />
existentes, y simultáneamente habilitarse la aparición de<br />
mecanismos alternativos como las ECN (Electronic Communication<br />
Network) y los dark pools (particularmente en el mercado<br />
estadounidense), los incentivos para que ocurriese primero una<br />
explosión de nuevos participantes y posteriormente un proceso<br />
de consolidación estaban dados. En este sentido, la innovación<br />
tecnológica ocurrió primero en forma endógena, mayormente<br />
como un proceso de mejora continua durante los noventa.<br />
El cambio más radical se dio a partir del 2000, con la oleada de<br />
desmutualizaciones, fusiones e IPOs, que iniciaron Chicago Mercantile<br />
Exchange (CME) y NASDAQ en EEUU y Euronext en Europa.<br />
Durante esa década, la mayor parte de los principales mercados<br />
bursátiles del mundo se desmutualizaron y abrieron su capital al<br />
público. Al transformarse en compañías con fines de lucro, los directivos<br />
de los mercados tomaron estrategias mucho más agresivas,<br />
al percibir que el negocio tomaba un fuerte componente tecnológico<br />
y las típicas externalidades directas e indirectas de red.<br />
En este ambiente, internalizar el desarrollo tecnológico puede<br />
aumentar el riesgo y la incertidumbre por encima de umbrales<br />
aceptables. De este modo, comenzó un ciclo de adquisiciones<br />
destinadas a incorporar tecnología innovadora y, por otro lado,<br />
escala, velocidad y liquidez. Como ejemplos, podemos contar la<br />
compra de BSX, PHLX y OMX por parte de NASDAQ, o la de ARCA<br />
por parte de NYSE, CBOT por parte de CME, Millenium por LSE y<br />
los intercambios entre CME y BM&F-BOVESPA.<br />
En la búsqueda agresiva de nuevas fuentes de ingresos, estos<br />
vectores de crecimiento posiblemente sobrepasaron sus posibilidades<br />
con el fenómeno del high frequency trading, que tras un<br />
fenomenal desarrollo focalizado en lograr velocidades extremas<br />
llegó a generar inestabilidad en la propia infraestructura de los<br />
mercados.<br />
¿La era del ecosistema y el capital de riesgo corporativo<br />
Elaborando sobre la idea de que el negocio de los mercados es de<br />
naturaleza crecientemente tecnológica, podemos plantear algunas<br />
hipótesis sobre su futuro desarrollo, los modelos de negocios<br />
óptimos y, en particular, cuáles pueden ser los mecanismos más<br />
aptos para incorporar innovación a los mismos. Hoy se observa<br />
en muchas industrias que la competencia se da a nivel de ecosistemas;<br />
y justamente los más competitivos serán quienes incorporen<br />
innovación de la competitividad, está dada por lograr la mayor<br />
eficiencia en la incorporación de innovación.<br />
Aplicando este concepto a la industria de mercados, podemos<br />
decir que la clave para lograr y conservar una situación de liderazgo<br />
pasaría por desarrollar y mantener en constante evolución<br />
un ecosistema de negocios exitoso, integrado a las plataformas<br />
e infraestructuras básicas del mercado. Para ilustrar esta idea,<br />
podemos observar la industria de los smartphones, donde se ha<br />
verificado claramente cómo el liderazgo de las distintas plataformas<br />
ha ido cambiando en función de la calidad de diseño y gestión<br />
de sus ecosistemas de aplicaciones y contenido. En tal sentido,<br />
un mecanismo que ha probado ser clave para lograr innovación<br />
disruptiva en forma rápida y eficiente es el capital de riesgo corporativo.<br />
Este concepto consiste en la inversión de fondos de una<br />
empresa en compañías o proyectos externos, en general empresas<br />
pequeñas o muy especializadas.<br />
Como es esperable, el impacto esperado por estos proyectos<br />
trasciende la mera innovación como activo intangible y alcanza
esultados muy concretos en términos de ingresos, nuevos negocios,<br />
productos y nichos, desarrollo de eficiencias, captación de talentos<br />
y sostenibilidad. Muchas corporaciones líderes, como Intel,<br />
Telefónica, Citigroup, Shell, Nokia, BBVA, Mercadolibre, Globant,<br />
Google y Bloomberg, han desarrollado y mantienen esquemas de<br />
capital de riesgo corporativo, validando el éxito de este modelo.<br />
En Argentina, contamos con un ecosistema emprendedor reconocido<br />
en todo el mundo por sus excelentes talentos y resultados, y<br />
con el potencial de encarar con éxito enormes desafíos. Los inversores<br />
de riesgo con mayor conocimiento de la región vislumbran<br />
especialmente el potencial de la industria de tecnología financiera<br />
durante los próximos años y esperan que nuestro país tenga un<br />
rol protagónico.<br />
<strong>ROFEX</strong>, Primary y ACSA: una experiencia de impulso a la innovación<br />
y capital de riesgo corporativo<br />
En 1998 <strong>ROFEX</strong> con el apoyo de BCR hicieron una inversión de<br />
capital de riesgo corporativo en una compañía incipiente llamada<br />
Primary para desarrollar una plataforma electrónica de negociación.<br />
En la siguiente década se desarrollaron múltiples proyectos<br />
de naturaleza tecnológica y/o innovadora, algunos de gran escala<br />
como ACSA, Confirma y varios otros enfocados principalmente en<br />
el desarrollo de liquidez para los productos del mercado. Los resultados<br />
alcanzados, medidos por variedad de perspectivas, han<br />
sido extraordinariamente exitosos. Hoy Primary ha sido incorporada<br />
a <strong>ROFEX</strong> y ACSA, constituyendo una de las infraestructuras<br />
de mercado más completas y escalables de la región; una plataforma<br />
de enorme potencial para servir como base para un vibrante<br />
ecosistema de alcance regional; y era necesario encarar este<br />
desafío. Esta nueva iniciativa ya está en marcha, se llama Primary<br />
Ventures y fue anunciada el 18 de noviembre pasado en el marco<br />
de Primer Encuentro Argentino de Capital de Riesgo en Rosario,<br />
que se llevó a cabo en la Bolsa de Comercio de Rosario, con la<br />
presencia de los principales referentes del ecosistema emprendedor<br />
argentino. Este evento también se ha realizado en la Bolsa de<br />
Comercio de Buenos Aires e intenta ayudar a la integración entre<br />
el mundo emprendedor y los mercados de capitales.<br />
Primary Ventures<br />
Primary Ventures es un fondo de capital de riesgo corporativo y al<br />
mismo tiempo una aceleradora de emprendimientos o de algunas<br />
áreas de los mismos. Ha sido fundada recientemente en el ámbito<br />
de la BCR con el apoyo de <strong>ROFEX</strong>, Argentina Clearing y Primary,<br />
sobre dos convicciones básicas:<br />
• que nuestros logros se deben al espíritu emprendedor de<br />
nuestros fundadores y líderes a lo largo de más de un siglo, y a la<br />
visión y generosidad de quienes creyeron en ellos y los apoyaron<br />
• y que nuestro futuro, el de nuestro país y el de la humanidad<br />
toda depende en gran medida de dar oportunidades y apoyar a<br />
grandes emprendedores capaces de enfrentar los enormes desafíos<br />
que enfrentamos.<br />
Primary Ventures tiene como objetivo expandir los horizontes de<br />
las compañías fundadoras y ayudar a desarrollar nuestro ecosistema<br />
en forma sostenible, apoyando a emprendedores con la<br />
energía y el talento para realizar grandes transformaciones en su<br />
campo de acción. Nuestra propuesta de valor a los emprendedores<br />
es flexible y consta de una variedad de recursos, servicios y<br />
posibilidades, principalmente:<br />
• Inversión de capital semilla.<br />
• Infraestructura y plataformas abiertas sobre las cuales montar<br />
su negocio, con amplia cobertura de productos y procesos.<br />
• Interfaces de software e infraestructura de market data, order<br />
routing, riesgo, postrade y data histórica.<br />
• Volumen de transacciones medio diario 400-500 M USD, sobre<br />
un ecosistema de alcance regional y con una amplia base de<br />
clientes.<br />
• Un equipo dedicado para capacitación, mentoring, desarrollo<br />
de productos y negocios, soporte y onboarding en general<br />
• Acceso a los recursos y las red de influencia del grupo fundador,<br />
incluyendo co-inversores y fertilización cruzada con otros<br />
emprendimientos.<br />
• Posibilidad de acuerdos de marketing / ingresos compartidos.<br />
Nos enfocamos generalmente en compañías que sean de interés<br />
para nuestro grupo fundador, pero buscamos inversiones rentables<br />
y nuestras decisiones de inversión son independientes, por lo<br />
que no necesariamente preferimos compañías que tengan o busquen<br />
alguna relación con nuestras empresas.<br />
Invertimos en las etapas tempranas de proyectos que puedan<br />
cambiar el mundo de las finanzas, el trabajo y las industrias relevantes<br />
para nuestra región, en general emprendimientos dedicados<br />
a:<br />
• Medios y marketing online<br />
• Finanzas, inversiones, mercados y desarrollo de liquidez<br />
• Interfaces y experiencia de usuario<br />
• Plataformas tecnológicas en especial orientada a finanzas y<br />
tecnología agrícola<br />
• Nuevos modelos organizacionales y proyectos de alto impacto<br />
social y/o ambiental.<br />
En una primera etapa estimamos desarrollar un portafolio de 10 a<br />
20 emprendimientos en el plazo de unos a dos años.<br />
Como ejemplo de uno de los primeros emprendimientos apoyados<br />
por Primary Ventures podemos mencionar con orgullo a Satellogic,<br />
una compañía de infraestructura satelital de origen argentino<br />
que tiene como uno de sus objetivos principales posibilitar el monitoreo<br />
de cultivos agrícolas prácticamente en tiempo real a un costo<br />
inferior a 10 dólares por hectarea/año y con alcance global, lo<br />
que podría tener un impacto revolucionario en la productividad del<br />
agro. En una primera etapa nuestro aporte a Satellogic será principalmente<br />
financiero, pero esperamos en el futuro desarrollar<br />
distintos tipos de iniciativas conjuntas. Quienes estén interesados<br />
en la actividad que desarrolla Primary Ventures, pueden seguirla<br />
y/o comunicarse por medio de Twitter en @PrimaryVentures o en<br />
la web en primaryventur.es<br />
019
]<br />
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
Por Ismael Caram - Gerente<br />
de Operaciones - <strong>ROFEX</strong><br />
]<br />
Interconexión<br />
de sistemas<br />
de negociación<br />
y liquidación<br />
020<br />
La Ley de Mercado de Capitales prevé la interconexión de las<br />
plataformas de los mercados. ¿De qué manera se instrumentará<br />
¿Qué se hizo hasta ahora ¿Cómo está preparado <strong>ROFEX</strong> para<br />
esta nueva etapa
021
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
022<br />
]<br />
]<br />
C on la entrada en vigencia de la nueva ley de mercados de<br />
capitales (Ley N° 26.831) se establece como uno de los objetivos<br />
y principios fundamentales del nuevo ordenamiento<br />
jurídico la creación de un mercado de capitales federalmente<br />
integrado a través de la interconexión de los sistemas informáticos<br />
de los distintos ámbitos de negociación.<br />
¿Qué implica la interconexión de los sistemas de negociación<br />
Los sistemas informáticos de negociación de los mercados<br />
son el ámbito donde diariamente “concurren” la oferta y la<br />
demanda para un contrato o especie determinado. Por intermedio<br />
de estos sistemas, los Agentes habilitados de un<br />
Mercado pueden ingresar órdenes (de cartera propia o de<br />
terceros) para ser “calzadas” por estos sistemas y cerrar así<br />
transacciones en los contratos listados por dicho mercado.<br />
Generalmente, el proceso de calce de dichas órdenes se rige<br />
bajo el criterio de prioridad precio tiempo, lo cual asegura una<br />
máxima transparencia a partir de la “nivelación del campo de<br />
juego” para todos los participantes.<br />
Para lograr este objetivo de interconexión se establecieron 2<br />
etapas entre los Mercados regulados por la Comisión Nacional<br />
de Valores (CNV): 1) difusión de información de mercado<br />
y 2) ruteo de órdenes. La primera consistió en la puesta en<br />
producción el día lunes 30 de septiembre de 2013 de la difusión<br />
de la información de mercado (market data) en tiempo<br />
real y sin costo entre los distintos Mercados argentinos para<br />
que éstos la difundan a sus Agentes en sus terminales de negociación<br />
propietarias. Este trabajo se arrancó a inicios del<br />
año 2013 con el intercambio de las reglas de enlace (rules of<br />
engagement) entre los distintos Mercados obligados. Como<br />
resultado final, cada Agente de los Mercados argentinos puede<br />
hoy consultar las órdenes, precios y negocios cerrados en<br />
cada uno de los contratos o especies listadas en los Mercados<br />
argentinos en tiempo real y sin ningún costo extra en sus propias<br />
terminales de negociación.<br />
La segunda, por su parte, está prevista para marzo de 2014 y<br />
consiste en la posibilidad efectiva que cada Agente de un Mercado<br />
pueda rutear órdenes desde su terminal de negociación<br />
(cualquiera que ésta sea) a las plataformas de negociación de<br />
los otros Mercados a fin de que estas se calcen y generen negocios<br />
en cualquier contrato o especie listada en Argentina.<br />
Esta etapa está en pleno desarrollo y ya cuenta con importantes<br />
hitos como haber logrado pruebas de ruteo y calce de<br />
órdenes en entornos de simulación de distintos Mercados.<br />
La idea fuerza detrás de este objetivo de interconexión es fomentar<br />
la simplificación de la negociación para los usuarios y<br />
así lograr una mayor liquidez y competitividad a fin de obtener<br />
las condiciones más favorables al momento de concretar las<br />
operaciones, según se expresa en el artículo 1 de la nueva ley.<br />
Este objetivo está íntimamente relacionado con la existencia<br />
de un libro de órdenes común para cada contrato o especie<br />
que se liste y opere en más de un Mercado.<br />
A partir de la reglamentación de la nueva ley en septiembre<br />
del presente año, el concepto de interconexión se amplia para<br />
tener en cuenta no sólo la interconexión de los sistemas de<br />
negociación sino también la de los sistemas de liquidación y<br />
compensación de las operaciones, un elemento vital si lo que<br />
se quiere es asegurar la realización de una transacción de<br />
punta a punta. Esto implica que los Mercados ya no sólo tendrán<br />
que coordinar la difusión de la market data y el ruteo de<br />
órdenes entre sus plataformas de negociación sino también<br />
los mecanismos por el cual un Agente de un Mercado podrá<br />
compensar y liquidar dichas operaciones en el Mercado de<br />
destino.<br />
¿Qué implica la interconexión de los sistemas de compensación<br />
y liquidación<br />
Este escenario que se abre a partir de la reglamentación de<br />
la ley comprende ya no sólo la conexión de las plataformas<br />
de negociación, un proceso casi de estrícta índole tecnológica,<br />
sino también la vinculación de las plataformas y procedimientos<br />
de compensación y liquidación entre los distintos Mercados<br />
y Cámaras de Contraparte Central (CCC), proceso que implica<br />
menos cuestiones tecnológicas y más dimensiones del<br />
tipo procedimental, legal y de carácter crediticio y financiero.<br />
Si bien la reglamentación de la ley no impone un modelo particular<br />
de interconexión de CCC, es necesario que los propios<br />
participantes vayan acordando los mecanismos adecuados de<br />
interconexión para llevar a cabo este objetivo.
023
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
024<br />
Según la Organización Internacional de Comisiones de Valores<br />
(IOSCO) una Cámara de Contraparte Central (CCC) se puede interconectar<br />
con una o varias CCC. Aunque los detalles de cada<br />
uno de los mecanismos de interconexión entre CCCs difieren<br />
significativamente debido a la gran variedad de diseños de CCC<br />
y de los mercados a los que prestan sus servicios, actualmente<br />
existen dos tipos básicos de interconexión de CCC: enlaces<br />
entre iguales (peer-to peer) y enlaces como participante.<br />
En un enlace entre iguales, una CCC dispone de mecanismos<br />
especiales con otra CCC y no está sujeta a las reglas de los<br />
participantes ordinarios. Sin embargo, las CCC suelen intercambiar<br />
márgenes y otros recursos financieros de manera<br />
recíproca. Las CCC que integren un enlace se enfrentan a exposiciones<br />
actuales y riesgos potenciales futuros derivados<br />
del resto de las CCC que integren el enlace como resultado del<br />
proceso mediante el cual cada una de ellas netea las operaciones<br />
de sus participantes para poder crear posiciones novadas<br />
(netas) entre las CCC. La gestión de riesgos entre las CCC<br />
se basa en un marco aprobado de manera bilateral, que será<br />
diferente del marco aplicado a un participante normal.<br />
En un enlace como participante, una CCC (la CCC participante)<br />
participará en otra CCC (la CCC principal) y estará sujeta a<br />
las reglas de los participantes ordinarios de la CCP principal.<br />
En estos casos, la CCC principal mantiene una cuenta para la<br />
CCC participante y normalmente requerirá a la CCC participante<br />
que deposite una garantía, de igual manera que en el caso<br />
de un participante que no fuera una CCC. Una CCC participante<br />
deberá mitigar y gestionar su riesgo derivado del enlace<br />
por separado de los riesgos de sus actividades principales de<br />
compensación y liquidación. Por ejemplo, si la CCC principal incurre<br />
en un incumplimiento, la CCC participante puede que no<br />
disponga de protección adecuada dado que la CCC participante<br />
no dispone de garantías de la CCC principal para mitigar el riesgo<br />
de contraparte que representa para ella la CCC principal.<br />
La protección del riesgo en un enlace entre participantes es<br />
unidireccional, a diferencia de lo que sucede en un enlace entre<br />
iguales. La CCC participante que proporcione márgenes pero<br />
no recaude márgenes de otra CCC con la que mantenga un<br />
enlace deberá por tanto mantener recursos financieros adicionales<br />
para protegerse frente al incumplimiento de la CCC<br />
principal.<br />
Ambos tipos de enlaces (entre iguales y como participante)<br />
pueden presentar nuevos riesgos o un aumento de los riesgos<br />
que deberán ser medidos, controlados y gestionados por las<br />
CCC que participen en el enlace. La principal dificultad con respecto<br />
a los enlaces entre CCC es la gestión de las exposiciones<br />
financieras que surgen potencialmente del mecanismo de<br />
enlace. Antes de formalizar un enlace con otra CCC, una CCC<br />
deberá identificar y evaluar los potenciales efectos contagio<br />
en caso de incumplimiento de la CCC con la que vaya a mantener<br />
un enlace. Si un enlace está formado por tres o más CCC,<br />
cada CCC deberá identificar y evaluar los riesgos del mecanismo<br />
de enlace colectivo. Una red de enlaces entre CCC que no<br />
reconozca ni aborde adecuadamente la complejidad inherente<br />
de los enlaces entre múltiples CCC podría tener implicaciones<br />
significativas de cara al riesgo sistémico.<br />
Para ello se impone como condición de partida el análisis, discusión<br />
y consenso de una serie de puntos tales como:<br />
· Formalización de la relación entre las CCC<br />
· Tipos de Garantías aplicables (iniciales, por operación, mancomunadas,<br />
diferencias diarias)<br />
· Procedimiento de Cobros y Pagos diario y ventanas de liquidación<br />
· Horarios y días laborables<br />
· Segregación e integración de Garantías<br />
· Identificación de comitentes<br />
· Políticas de PLAFT<br />
· Controles de riesgo pre y post trade<br />
· Disponibilidad de un feed de operaciones en tiempo real<br />
· Otros<br />
Una vez concretada la interconexión de los sistemas de negociación,<br />
compensación y liquidación de los distintos Mercados<br />
y CCC en Argentina, un Agente registrado en la CNV podrá<br />
operar y liquidar en otros Mercados desde un único punto de<br />
acceso a la red. Los Mercados, pues, deberán competir por<br />
nivel de servicio y eficiencia en el acceso a la red de Mercados<br />
argentinos (RMA).<br />
Esto tendrá la enorme ventaja de eficientizar la utilización de<br />
recursos de todo el sistema y adecuarlos a los niveles de liquidez<br />
actual. Cabe destacar que este mecanismo que tendrán a<br />
disposición los Agentes será de utilización opcional. Es decir,<br />
un Agente miembro de varios Mercados podrá continuar negociando<br />
y liquidando en cada Mercado de forma independiente<br />
como lo venía haciendo y no implica que deberá consolidar<br />
estas funciones necesariamente en un único punto.<br />
CCC1<br />
CCC3<br />
CCC2
025
]<br />
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
Por Marcelo Comisso - Analista Senior<br />
Gerencia de Desarrollo - <strong>ROFEX</strong><br />
]<br />
Futuros de base<br />
en <strong>ROFEX</strong><br />
026<br />
Con el objetivo de seguir en el camino de la innovación, <strong>ROFEX</strong><br />
tiene previsto lanzar estos nuevos contratos para generar ventajas<br />
a quienes quieran cubrirse en este aspecto
027
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
028<br />
Próximamente <strong>ROFEX</strong> lanzará la negociación de futuros de<br />
base Sur de Soja Fábrica y de Base Trigo Artículo 12. Estas<br />
nuevas herramientas son un complemento de los futuros de<br />
Soja Fábrica y de Trigo Entrega que actualmente se negocian<br />
en la DDA de <strong>ROFEX</strong>, ya que posibilitan optimizar la función de<br />
cobertura de estos contratos mediante el manejo del riesgo<br />
asociado al diferencial de precios entre los puertos al norte<br />
del up-river y los puertos al sur del up-river, en el caso de la<br />
soja fábrica y; en el caso del trigo, el diferencial de calidad<br />
entre el trigo cámara y el trigo de calidad panadera (art.12 de<br />
la norma XX para la comercialización de trigo pan). Antes de<br />
comentar en detalle las características de estos dos nuevos<br />
contratos, en este artículo,vamosa repasar brevemente el<br />
concepto de base y sus efectos en las operaciones de cobertura,<br />
a fin de poder comprender mejor los alcances y beneficios<br />
de los futuros de base.<br />
La base y el riesgo de base<br />
Como es bien sabido, la función primaria de un contrato de<br />
futuros es la cobertura de precios. Para que la cobertura funcione,<br />
el precio del contrato empleado en la operación debe<br />
presentar una alta correlación con el precio del activo a cubrir.<br />
De esta manera, tomando una posición en futuros opuesta a<br />
nuestra posición en el mercado de contado podemos minimizar<br />
las pérdidas financieras frente a movimientos adversos<br />
en los precios. Al tomar una posición opuesta, las ganancias<br />
(pérdidas) en un mercado compensan la pérdidas (ganancias)<br />
en otro. Esto permite al coberturista fijar un nivel de precio<br />
para una transacción en el mercado físico a realizar en un plazo<br />
futuro.<br />
Una cobertura perfecta es aquella en la que se elimina por<br />
completo el riesgo de precio del activo a cubrir. En la práctica<br />
este tipo de cobertura no existe, ya que si bien los precios de<br />
los futuros y los precios del mercado físico son influenciados<br />
por factores similares, es posible que no siempre varíen en la<br />
misma proporción. Elementos tales como el flete, el almacenaje,<br />
el acondicionamiento, la calidad, así como factores de<br />
oferta y demanda locales hacen que esta relación no sea perfectamente<br />
predecible. Estas diferencias afectan el resultado<br />
de la cobertura, haciendo que el precio resultante difiera del<br />
precio fijado en la operación original con futuros.<br />
En este punto es donde entra en escena el concepto de base<br />
y riesgo de base. En el primer caso, el término se refiere al<br />
diferencial entre el precio del activo a cubrir y el precio del<br />
contrato de futuros empleado en la operación de cobertura.<br />
Cuando la evolución de ese diferencial no puede ser previsto<br />
con exactitud, por estar influenciado por factores aleatorios,<br />
se dice que estamos en presencia de riesgo de base. La existencia<br />
de este riesgo, implica que no vamos a poder predecir<br />
con exactitud el resultado de nuestras coberturas. Por este<br />
motivo, es que a este riesgo se lo denomina también riesgo<br />
de cobertura.<br />
La importancia de monitorear la base se debe a que su evolución<br />
tendrá un impacto directo en nuestras operaciones de<br />
cobertura. Para aclarar este punto veamos cómo se descompone<br />
el precio resultante de una operación de cobertura:<br />
-Precio Neto de Compra= S2+(F2-F1)<br />
-Precio Neto de Venta=S2+(F1-F2)<br />
Donde S2, se refieren al precio en el mercado físico al momento<br />
de cerrar la operación de cobertura; F1, se refiere al<br />
precio de la operación inicial en futuros y; F2 al precio de cancelación<br />
del contrato de futuros, cuando finalizamos la cobertura.<br />
Reordenando las expresiones anteriores, podemos re<br />
expresar el precio neto de la cobertura, en función de la base:<br />
-Precio Neto Resultante=F1+(S2-F2)<br />
Los futuros de soja base<br />
permiten optimizar la función<br />
de cobertura de estos<br />
contratos mediante el<br />
manejo del riesgo asociado al<br />
diferencial de precios entre los<br />
puertos al norte del up-river y<br />
los puertos al sur del up-river.<br />
El segundo término de esta expresión es la base, que habíamos<br />
definido como la diferencia entre el precio del activo<br />
a cubrir y el precio del contrato de futuros empleado en la<br />
cobertura- en este caso ambos al momento de cierre de la<br />
operación-. Como vemos, la base se puede ampliar (hacerse<br />
más positiva o menos negativa), en cuyo caso decimos que<br />
se fortalece ó; contraerse (hacerse menos positiva o más negativa),<br />
en cuyo caso decimos que la base se debilita. Que la<br />
base se amplíe, significa que los precios del mercado físico<br />
han aumentado en relación a los precios del futuro, ó en un<br />
mercado bajista, han descendido relativamente menos que<br />
los precios del futuro. Por el contrario, un debilitamiento de la<br />
base significa que los precios en el mercado físico han subido<br />
en términos relativos menos que los futuros, o en un mercado<br />
alcista, han subido menos que los precios de los futuros.<br />
Un fortalecimiento de la base redundará en un beneficio para<br />
la cobertura vendedora, al elevar el precio neto resultante de<br />
la cobertura; por el contrario, la cobertura compradora se<br />
perjudicará, puesto el precio neto más elevado, significará pagar<br />
un precio de compra mayor al previsto inicialmente en la
operación de cobertura. De manera análoga, podemos razonar<br />
que un debilitamiento de la base resultará en un perjuicio<br />
para la cobertura vendedora y por ende en un beneficio para<br />
la cobertura compradora.<br />
En la práctica, las coberturas funcionan, puesto que los movimientos<br />
de la base son más predecibles que las variaciones<br />
de los precios del mercado físico y de los futuros. Ello se debe<br />
a que los factores de oferta y demanda que afectan a ambos<br />
productos son similares. En definitiva, por ejemplo, la soja al<br />
sur de rosario es la misma que la soja el norte de rosario,<br />
siendo lo único que las distingue la ubicación. Sin embargo,<br />
un manejo adecuado del riesgo de base, puede redundar en<br />
una mejora notable en el desempeño de nuestras coberturas.<br />
Los futuros de BASE<br />
Un futuro de base tiene por objeto primordial el manejo del<br />
riesgo asociado a las fluctuaciones de la base, realizando fijaciones<br />
de misma, por medio de compra o venta de futuros de<br />
base, según cual sea nuestra posición con respecto al mercado<br />
físico del activo que buscamos cubrir.<br />
En cuanto a las características de los contratos de base, el tamaño<br />
será de 30 toneladas, es decir, igual que el del contrato<br />
de futuros de referencia para la base. En cuanto a la forma de<br />
cotización, será por tonelada métrica en USD con un decimal,<br />
a partir de un índice que surgirá de:<br />
BASE+100=Índice<br />
Consecuentemente, cuando la Base fuera negativa, el índice<br />
cotizará por debajo de USD100, mientras que cuando fuera<br />
positiva cotizará por encima de USD 100.<br />
En cuanto a las bases habilitadas, inicialmente, como comentamos<br />
serán dos:<br />
-Base Sur Soja Fábrica y;<br />
-Base Trigo Artículo 12.<br />
En el primer caso, la Base reflejará el diferencial de precio<br />
entre el precio de la soja fábrica en los puertos al norte del<br />
up-river, representado por el futuro de soja fábrica de <strong>ROFEX</strong><br />
y el precio de la soja en los puertos al sur del up-river. Consecuentemente,<br />
un valor de por ejemplo USD98 para el futuro<br />
de base sur, significará una base de negativa de USD2, o lo<br />
que es lo mismo, un descuento de USD2 para la soja en los<br />
puertos del sur, en relación a su valor en los puertos al norte<br />
del up-river. Así, por ejemplo, si el valor del contrato de soja<br />
fábrica para la posición mayo 2014 fuera de USD298 la tonelada,<br />
y la base sur se estuviera negociando a USD98, un<br />
operador que quisiera fijar un precio de venta de la soja al sur<br />
del up-river podría asegurar un precio de USD296 mediante<br />
la venta en simultáneo de un futuro de soja fábrica y la venta<br />
de un futuro de base sur. Contrariamente, un operador que<br />
quisiera fijar un precio de compra, podría asegurarse un precio<br />
de USD296, mediante la compra en simultáneo del futuro<br />
de soja fábrica y la compra del futuro base sur. En el segundo<br />
caso, la Base reflejará el diferencial de calidad entre el futuro<br />
de trigo y el trigo de calidad artículo 12, representado por el<br />
futuro de base. De esta manera, un valor del futuro de base de<br />
por ejemplo, USD 102, significará que el trigo que cumpla con<br />
el artículo 12 se estará pagando con un premio de USD2 por<br />
sobre el futuro de trigo.<br />
A continuación se resumen algunos de los posibles usos de<br />
esta herramienta:<br />
Vendedor:<br />
1. Cobertura contra un debilitamiento de la base, mediante la<br />
venta de la misma, para fijar precio con posterioridad (o fijación<br />
del nivel de precio con venta posterior de la base);<br />
2. Cobertura contra un debilitamiento de la base y contra una<br />
baja de precios mediante la venta simultánea del futuro y de<br />
la base, es decir, fijar el precio final de venta (de manera equivalente<br />
a la venta de un forward)<br />
Comprador:<br />
1. Cobertura contra un fortalecimiento de la base, mediante su<br />
compra, para fijar precio con posterioridad (ó cobertura del<br />
precio con compra posterior de la base)<br />
2. Cobertura simultánea de la base y del precio, mediante la<br />
compra de un contrato de base y la compra de un contrato<br />
de futuro, para de esta manera, fijar el precio final de compra<br />
(equivalente a comprar un forward). Para sintetizar, podemos<br />
decir que los futuros de base constituyen un herramienta adicional<br />
que rofex pone a disposición de sus operadores, con el<br />
objetivo de incrementar la utilidad y eficiencia de los productos<br />
actuales. Por ejemplo, en el caso del futuro de base sur,<br />
sin duda su principal impacto será aumentar el atractivo de<br />
los futuros de soja fábrica negociados en <strong>ROFEX</strong> como herramienta<br />
de cobertura y comercialización, al posibilitar cubrir<br />
el riesgo asociado a las oscilaciones del diferencial norte-sur<br />
para las operaciones que se canalizan a través de los puertos<br />
del sur de Rosario.<br />
029
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
Nueva<br />
alternativa:<br />
Operaciones al<br />
cierre<br />
En el último tramo de 2013 se puso en práctica. ¿En qué<br />
consiste ¿Qué beneficios trae aparejados ¿Quienes pueden<br />
ponerla en práctica<br />
030<br />
]<br />
]<br />
A partir de noviembre último, se puso en vigencia la modalidad<br />
“Operaciones Al Cierre” (OAC) para ciertos contratos<br />
de futuros negociados en el servicio electrónico e-<strong>ROFEX</strong><br />
La modalidad OAC permite a un Agente ejecutar operaciones<br />
de compra o venta de futuros al precio de ajuste del día.Existen<br />
dos esquemas para cerrar un negocio OAC:<br />
a) Órdenes OAC: se admite el ingreso de “órdenes OAC” de<br />
compra (bid) y/o venta (offer) sobre contratos de futuros<br />
elegibles durante un tiempo determinado.<br />
b) Operaciones de Negociación Previa OAC: se admitirá el<br />
ingreso de operaciones de Negociación Previa bajo la modalidad<br />
OAC sobre contratos de futuros elegibles durante una<br />
ventana de tiempo determinada,.<br />
En ambos casos, se admitirán órdenes y operaciones OAC<br />
tanto para cuenta propia como para cuenta de terceros.<br />
El precio de los negocios cerrados bajo esta modalidad será
el igual al precio de ajuste diario determinado por el Mercado<br />
para el contrato de futuro en cuestión.<br />
Las órdenes pueden ser ingresadas durante el horario<br />
transcurrido entre el inicio de la rueda de negociación y hasta<br />
15 minutos antes del horario de cierre de la misma. En tanto,<br />
las operaciones de Negociación Previa serán admitidas a<br />
partir del momento de cierre de la rueda y hasta 30 minutos<br />
posteriores al mismo.<br />
Tanto las órdenes como las operaciones deberán ser transmitidas<br />
vía telefónica a la Mesa de Operaciones de <strong>ROFEX</strong>.<br />
A su vez, las órdenes tendrán validez por el día y no podrán<br />
ser canceladas.<br />
Durante todo el día y hasta el proceso de calce, se publicará<br />
para cada contrato el detalle y volumen total acumulado de<br />
órdenes de compra y el detalle y volumen total acumulado<br />
de órdenes de venta. Para Operaciones al Cierre sobre<br />
contratos de futuro con entrega, <strong>ROFEX</strong> revelará la identidad<br />
tanto del Agente comprador como del Agente vendedor.<br />
Una vez ejecutada la operación, dicha información dejará de<br />
estar disponible.<br />
Este tipo de operaciones son aplicables a futuros de Indice<br />
Soja Rosafé (ISR mayo); futuros de soja fábrica y cámara<br />
(enero y mayo) y futuros de dólar estadounidense (todos los<br />
vencimientos).<br />
Cualquier Agente del mercado puede ingresar órdenes OAC<br />
y operaciones de Negociación Previa OAC por intermedio de<br />
un operador habilitado.<br />
031
]<br />
VICTORIA Informe Estadístico 2012 DDA y DDF<br />
Por Francisco J. Acevedo Caicedo<br />
Legales - <strong>ROFEX</strong><br />
]<br />
Protección jurídica<br />
de los márgenes<br />
requeridos por<br />
Argentina Clearing<br />
032<br />
Entender los aspectos jurídicos del sistema de garantías de la<br />
Cámara Compensadora son fundamentales para ofrecer la<br />
mayor seguridad a la hora de operar<br />
]<br />
]<br />
L os márgenes son las garantías exigidas<br />
diariamente por la Cámara Compensadora<br />
a los Agentes de Liquidación<br />
y Compensación (ALyC) (Miembros<br />
Compensadores), luego de calcular<br />
los riesgos de las posiciones abiertas<br />
en futuros y/u opciones lanzadas, que<br />
han sido registrados ante la primera,<br />
por los ALyC por Cartera Propia y/o de<br />
Terceros.<br />
En otras palabras, las garantías funcionan<br />
como anillos de seguridad, blindando<br />
la operatoria garantizada por<br />
la Cámara Compensadora, que actúa<br />
como contraparte central de las operaciones<br />
registradas.<br />
Asimismo, para fortalecer la función de<br />
las garantías, el Decreto 1023 de 2013<br />
establece que las Cámaras Compensadoras<br />
deben contar con un Fondo de<br />
Garantía de operaciones garantizadas,<br />
conformado con el 50%, como mínimo,<br />
de las utilidades anuales liquidas<br />
y realizadas. De forma tal que las operaciones<br />
garantizadas por la Cámara<br />
Compensadora cuentan con el respaldo<br />
de: las garantías iniciales; así como<br />
de los márgenes requeridos por las<br />
Operaciones registradas por los ALyC<br />
correspondiente a Cartera Propia y/o<br />
de Terceros; los aportes realizados al<br />
Fondo Mancomunado de incumplimiento,<br />
al Fondo de Garantía de la Cámara<br />
Compensadora, y al Fondo de garantía<br />
del Mercado; el Patrimonio de la Cámara<br />
Compensadora, y el Patrimonio<br />
del Mercado.<br />
En las pasadas Asambleas Generales<br />
de <strong>ROFEX</strong> y Argentina Clearing, sus ac-
VICTORIA 2012<br />
cionistas acordaron realizar un aporte<br />
a los fondos de garantía para el cumplimiento<br />
de operaciones garantizadas,<br />
aproximadamente $10.000.000-<br />
y $10.000.000- respectivamente.<br />
Teniendo en cuenta lo anterior, resulta<br />
trascendental entender bajo qué título<br />
jurídico, los ALyC, transfieren garantías<br />
propias y de terceros a la Cámara Compensadora<br />
y si aquellas resultan inembargables.<br />
En el derecho comparado es<br />
factible encontrar protección legal a las<br />
garantías transferidas por los Participantes.<br />
A modo de ejemplo, la Ley 964<br />
de 2005 de Colombia, en el artículo 11<br />
consagra:<br />
“Las garantías entregadas por cuenta<br />
de un participante a un sistema de compensación<br />
y liquidación de operaciones,<br />
sean propias o de un tercero, que estén<br />
afectas al cumplimiento de operaciones<br />
u órdenes de transferencia aceptadas<br />
por el sistema, así como de la compensación<br />
y liquidación que resulten de<br />
estas, no podrán ser objeto de reivindicación,<br />
embargo, secuestro, retención u<br />
otra medida cautelar similar, administrativa<br />
o judicial, hasta tanto no se cumplan<br />
enteramente las obligaciones derivadas<br />
de tales operaciones u órdenes.”<br />
La reciente Ley 26.831 si bien no concibe<br />
expresamente la inembargabilidad<br />
de las garantías transferidas a los sistemas<br />
de liquidación y compensación,<br />
el artículo 16 del Capítulo III Título VI del<br />
T.O. 2013 de CNV, indica que las Cámaras<br />
Compensadoras podrán constituir<br />
fondos de garantía bajo la estructura de<br />
Fideicomisos u otra estructura aprobada<br />
por CNV, donde se mantendrán acumulados<br />
de manera discriminada los<br />
fondos aportados en garantía.<br />
A su vez la Ley 24.441, referida al Fideicomiso,<br />
establece que una vez los<br />
bienes son transferidos en propiedad<br />
fiduciaria, constituyen un patrimonio<br />
separado del Fiduciario y Fiduciante,<br />
es decir que no pueden ser embargados<br />
por deudas previas y/o futuras del<br />
Fiduciante y/o del Fiduciario, siempre<br />
que tales deudas sean ajenas a la finalidad<br />
del fideicomiso. En la práctica,<br />
Argentina Clearing utiliza la estructura<br />
de Fideicomiso de Garantía, donde los<br />
ALyC actúan como fiduciantes; <strong>ROFEX</strong><br />
actúa como Fiduciario y los Beneficiarios<br />
son los mismos ALyC, salvo cuando<br />
se presente un incumplimiento, caso en<br />
el cual el beneficiario sería Argentina<br />
Clearing por su rol de contraparte central.<br />
Por ende las garantías transferidas<br />
por los ALyC, propias y/o de terceros,<br />
en propiedad fiduciaria a <strong>ROFEX</strong>, se encuentran<br />
salvaguardadas legalmente<br />
respecto de deudas ajenas a la operatoria<br />
garantizada por Argentina Clearing.<br />
En cambio si tales garantías fueran<br />
transferidas utilizando otra figura jurídica<br />
diferente de la propiedad fiduciaria,<br />
se encontrarían expuestas a los riesgos<br />
propios de la entidad que las custodiara.<br />
A su vez, el artículo 18 del Capítulo III<br />
Título VI del T.O. 2013 de CNV, permite<br />
a los ALyC solicitar a la Cámara Compensadora<br />
realizar inversiones de las<br />
garantías transferidas, por su cuenta,<br />
orden y riesgo, en listados habilitados<br />
por la Cámara Compensadora y aprobados<br />
por CNV, con derecho a recuperar<br />
los gastos por gestión y sin obligación<br />
de generar rendimiento alguno.<br />
Cuando los ALyC transfieren en propiedad<br />
fiduciaria a <strong>ROFEX</strong>, los márgenes<br />
requeridos por Argentina Clearing, gozan<br />
tanto del efecto legal de la inembargabilidad<br />
otorgado por la estructura<br />
fiduciaria, como de la facultad de realizar<br />
inversiones y generar rendimientos.<br />
En conclusión, resulta recomendable,<br />
procurando la seguridad e integridad<br />
del mercado, promover el establecimiento<br />
del Fideicomiso como figura jurídica<br />
principal, para recibir y custodiar<br />
las garantías requeridas por la operatoria<br />
a los ALyC, por Cartera Propia y/o de<br />
Terceros, hasta tanto el sistema legislativo<br />
otorgue expresamente el efecto de<br />
la inembargabilidad sobre aquellas.<br />
033
Informe ACSA Estadístico DDA y DDF<br />
Lo que dejó<br />
Alternativas Pyme<br />
e Inversión 2013<br />
Con destacados referentes del sector económico<br />
financiero, se desarrolló en Rosario el encuentro organizado<br />
por Rosario Finanzas.<br />
034<br />
<strong>ROFEX</strong> auspició la Jornada Alternativas<br />
Pyme e Inversión 2013 que se desarrolló<br />
con un gran éxito en el salón Auditorio<br />
de la Bolsa de Comercio de Rosario.<br />
Esta jornada organizada por Rosario<br />
Finanzas fue la segunda experiencia<br />
de este ciclo comenzado en mayo de<br />
2013.<br />
En esta oportunidad, se analizaron diferentes<br />
alternativas de inversión que<br />
existen actualmente en el mercado<br />
bursátil y en el mundo del real estate<br />
enmarcado en la situación macroeconómica<br />
del país.<br />
La apertura del evento estuvo a cargo<br />
del Lic. Tejera Rodríguez y Gustavo<br />
Rodriguez en representación de Rosa-
ACSA<br />
rio Finanzas. El turno fue luego para<br />
el Arq. Damián Tabakman sobre el<br />
diferentes problemas que está enfrentando<br />
la economía en estos días, a sa-<br />
la gente adquirió los mismos a través<br />
de la forma que podía, viajando al ex-<br />
035<br />
mercado de bienes raíces. En su char-<br />
ber: la inflación, el cepo cambiario, el<br />
terior y gastando con la tarjeta que es<br />
la expuso la perspectiva tanto para el<br />
déficit de la balanza turística, el déficit<br />
una forma de pagar el dólar a valor ofi-<br />
inversor desarrollador, como para el<br />
energético y los cada vez mayores sub-<br />
cial. Claro y simple.<br />
inversor que compra un inmueble para<br />
sidios. Pero la conclusión fue simple: la<br />
Para cerrar, una reflexión que dejó Lo-<br />
renta. Comentó que hay que mirar no<br />
madre de todos los problemas es la in-<br />
usteau ya en la sección de preguntas<br />
sólo la ubicación como se decía histó-<br />
flación. La inflación retrasa tarifas de<br />
cuando se le consultó sobre el largo<br />
ricamente sino también el ciclo y que<br />
servicios públicos que no se actualizan.<br />
plazo en esta economía sin arreglo. Lo<br />
actualmente el ciclo es terrible para<br />
Esto genera que la gente derroche y<br />
que respondió fue que la economía es<br />
los inmuebles. Casi no está habiendo<br />
que además para que las empresas no<br />
apenas un subproducto.<br />
ventas por caída en la demanda.<br />
quiebren haya que subsidiarlas.<br />
Que tanto desarreglo en los últimos<br />
Se está retrayendo el inversor del mer-<br />
Estos subsidios hacen que se genere<br />
años lo que nos ha hecho perder es<br />
cado por lo cual los desarrolladores<br />
un gran déficit fiscal. A su vez como<br />
el sentido cooperativo logrando que<br />
deben buscar un nuevo público y por<br />
hay faltante de energía es necesaria<br />
impere una conducta de que cada cual<br />
eso van a tener gran impulso aquellas<br />
importarla y esto generagran salida de<br />
se salve por las suyas sin importar el<br />
empresas que ofrezcan inmuebles en<br />
dólares. Por otra parte la inflación re-<br />
otro.<br />
largas cuotas para la clase media.<br />
trasa el tipo de cambio convirtiendo al<br />
Lo que se debe tender con políticas<br />
Finalmente y para cerrar con broche<br />
dólar en barato. Cuando algo es bara-<br />
públicas es a revertir esta situación,<br />
de oro la jornada, el escenario quedó<br />
to la gente lo demanda cada vez más,<br />
generando esperanzas y expectativas<br />
para Martín Lousteau, quien describió<br />
por eso la salida de dólares y por eso<br />
de que se puede estar mejor. Si eso se<br />
con gran calidad y claridad la coyun-<br />
el cepo.<br />
logra, la economía se arregla sola ya<br />
tura económica argentina. Tocó los<br />
Cuando ya se impidió comprar dólares,<br />
que, en definitiva, es un subproducto.
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
Mi pasión:<br />
armar robots<br />
Andrés Corvetto es senior software Engineer de Primary desde<br />
marzo de 2010. Pero además de dividir su tiempo entre su trabajo<br />
y su familia –recientemente fue padre de su primer hijo- tiene un<br />
hobby muy especial: arma robots. A continuación nos cuenta<br />
como fueron sus comienzos y como se ve en el futuro<br />
036<br />
¿Dónde y cómo se inició la idea de armar<br />
robots De qué se trata<br />
Todo empezó como una idea más general,<br />
de ‘construir cosas’, sin otro objetivo<br />
que ese. Cada tanto se me ocurrían<br />
ideas, pero nunca pasaban de eso. Me<br />
crucé en algún momento con el “Cult<br />
of Done Manifesto”, una enumeración<br />
de reglas para realizar ideas mpezar un<br />
blog, como una forma de documentar<br />
y dar un cierre a los proyectos. En mi<br />
cabeza, un proyecto está terminado<br />
cuando se sube al blog. Eso da libertad<br />
para empezar a pensar en el proyecto<br />
siguiente.<br />
Los primeros proyectos fueron pequeños<br />
programitas, o cosas hechas<br />
con Lego. Despues hice algunos time<br />
lapses y luego, hace unos años ya, empecé<br />
con Arduino (un microcontrolador<br />
open source) y algunos componentes y<br />
empecé de a poco a aprender algo de<br />
electrónica y robótica.<br />
El resto se fue encadenando, una idea<br />
lleva a la siguiente. Descubrí también<br />
que existe toda una comunidad mundial<br />
de ‘makers’ en el mundo construyendo<br />
cosas interesantes.<br />
¿Lo hacés solo o tenés socios<br />
La mayoría los hice solo, pero en algunos<br />
me junté con mi hermano, que<br />
también se interesó por estas cosas y<br />
sumó algunas ideas.<br />
Hicimos un proyecto con fotografías de<br />
larga exposición que quedó muy lindo.<br />
¿Qué nivel de innovación tienen los<br />
ejemplares<br />
Intento siempre que los proyectos tengan<br />
un mínimo de originalidad. Muchas<br />
veces están inspirados en cosas que<br />
veo por internet, pero les agrego alguna<br />
característica nueva.<br />
¿Participas de alguna feria ¿Recibiste<br />
algún reconocimiento/premio<br />
Un “proyectito” que hice antes de empezar<br />
con Arduino fue un sistema de detección<br />
de intrusos con una webcam y<br />
una laptop. Lo presenté en un concurso<br />
y gané un cuadricoptero. Hay también<br />
blogs que recopilan proyectos tecnológicos<br />
caseros y han publicado algunos<br />
de mis proyectos. Hackaday.com es<br />
uno de los más visitados y publicaron<br />
tres proyectos, y de ahi lo levantaron<br />
otros blogs más. El robot dibujante salió<br />
en el blog de Arduino!.
¿Cuál es el que más te gusta<br />
El que más me gusta es el brazo robot<br />
dibujante. Fue decididamente el más<br />
complicado de armar y me gusta mucho<br />
como quedó.<br />
¿Cómo te ves en el futuro<br />
Desde <strong>Enero</strong> de este año soy padre,<br />
así que este año no he tenido mucho<br />
tiempo para dedicarle a proyectos nuevos<br />
(aunque sí tengo ideas!). Mi plan es<br />
construirle juguetes a mi hijo, y más<br />
adelante construirlos con él. También<br />
estoy trabajando con un socio en un<br />
brazo robot para cine. Estamos avanzando<br />
de a poco, pero es un proyecto<br />
interesante, con potencial comercial.<br />
037
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
AGENTES <strong>ROFEX</strong><br />
038<br />
· Aceitera Conarco S.R.L.<br />
·<br />
· Aceitera General Deheza S.A.<br />
·<br />
· Acer Cereales S.R.L.<br />
·<br />
· ADM Argentina S.A.<br />
·<br />
· Agnesina, Daniel Néstor<br />
·<br />
· Agricultores Federados Argentinos S.C.L.<br />
·<br />
· Agro Corredora Cereales S.A.<br />
·<br />
· Agrobrokers S.R.L.<br />
·<br />
· Agromar S.R.L.<br />
·<br />
· Agrosafe S.R.L.<br />
·<br />
· Alabern, Fábrega y Cía. S.A.<br />
·<br />
· Anker S.A.<br />
·<br />
· Asociación de Cooperativas Argentinas C.L.<br />
·<br />
· Atuel Cereales<br />
·<br />
· Avigliano y Cía. S.R.L.<br />
·<br />
· B.A.G.V. S.A.<br />
·<br />
· Bafomet S.A.<br />
·<br />
· Balanz Capital S.A.<br />
·<br />
· Banco Central de la República Argentina<br />
·<br />
· Banco Comafi S.A.<br />
·<br />
· Banco de Galicia y Buenos Aires S.A.<br />
·<br />
· Banco de la Ciudad de Buenos Aires<br />
·<br />
· Banco Hipotecario<br />
·<br />
· Banco de la Nación Argentina<br />
·<br />
· Banco Patagonia<br />
·<br />
· Banco de la Provincia de Buenos Aires<br />
·<br />
· Banco de la Provincia de Córdoba S.A.<br />
·<br />
· Banco Finansur S.A.<br />
·<br />
· Banco Industrial S.A.<br />
· Banco Itaú Argentina S.A.<br />
·<br />
· Banco Macro S.A.<br />
·<br />
· Banco Mariva S.A.<br />
·<br />
· Banco Meridian S.A.<br />
·<br />
· Banco Santander Río S.A.<br />
·<br />
· Banco Supervielle S.A.<br />
·<br />
· Bantle Culasso S.A.<br />
·<br />
· Barrilli S.A.<br />
·<br />
· BBVA Banco Francés S.A.<br />
·<br />
· Bernardez y Cía. S.A.<br />
·<br />
· Bertotto, Bruera y Cía. S.A.C. Y F. ·<br />
Bigrain S.R.L.<br />
BLD S.A.<br />
BNP Paribas Sucursal Buenos Aires<br />
Boero y Cía. S.A.<br />
Boggio Sosa S.A.<br />
Bressan S.A.<br />
BT Brokers S.A.<br />
Bunge Argentina S.A.<br />
C&S S.R.L.<br />
Campos y Negocios S.A.<br />
Capital Markets S.A.<br />
Cargill Investments S.C.A.<br />
Cargill S.A.C.I.<br />
Carvi Cereales S.R.L.<br />
Centro Corredora S.A.<br />
Cereales del Plata S.A.<br />
Cereales Granexport S.A.<br />
Cerro S.R.L.<br />
CGM Cohen Global Markets S.A.<br />
Citicorp Capital Markets S.A.<br />
Cogran S.R.L.<br />
Comercio Interior S.A.<br />
Commodities S.A.<br />
Compañía Administradora de Riesgos y Estrategias S.A.<br />
Compañía Agraria S.A.<br />
Compañía Austral de Futuros y Opciones S.A.<br />
Convencer S.A.<br />
Cooperativa Agropecuaria de Acopiadores<br />
Federados Ltda.<br />
Corredora Pampeana S.R.L.<br />
Curcija S.A.<br />
Deutsche Bank S.A.<br />
Díaz Riganti Cereales S.R.L.<br />
Dillon Hermanos S.R.L.<br />
Dukarevich S.A.<br />
ECO Sociedad de Bolsa S.A.<br />
Enlace-López León Brokers S.A.<br />
Enrique R. Zeni y Cía. S.A.C.I.A.F. e I.<br />
Fernández Soljan Sociedad de Bolsa S.A.<br />
FES S.A.
· Fortín Inca S.R.L.<br />
·<br />
· Futuros del Sur S.A.<br />
·<br />
· Futuros y Opciones.com S.A.<br />
·<br />
· Fygran S.R.L.<br />
·<br />
· Gafer Cereales S.R.L.<br />
·<br />
· GFI Securities S.A.<br />
·<br />
· GG 1888 S.A.<br />
·<br />
· Global Agro Broker S.A.<br />
·<br />
· Granar S.A.C. y F.<br />
·<br />
· Graneles de Argentina S.A.<br />
·<br />
· Grimaldi Grassi S.A.<br />
·<br />
· Guardatti Torti S.A.<br />
·<br />
· Guor Investments Sociedad de Bolsa S.A.<br />
·<br />
· GYT PLUS S.A.<br />
·<br />
· Horizonte Cereales S.R.L.<br />
·<br />
· HSBC Bank Argentina S.A.<br />
·<br />
· ICAP Capital Markets Argentina S.A.<br />
·<br />
· Industrial and Commercial Bank<br />
·<br />
of China (Argentina) S.A.<br />
·<br />
· Instituto Mandatario de Recaudaciones S.A.<br />
·<br />
· Intagro S.A.<br />
·<br />
·<br />
·<br />
Inter-Consum S.R.L.<br />
·<br />
· INTL Capital S.A.<br />
·<br />
· Invertir en Bolsa S.A.<br />
·<br />
· J.A. y Asociados S.A.<br />
·<br />
· JP Morgan Chase Bank NA Sucursal<br />
·<br />
Buenos Aires<br />
· La Concepción S.A.<br />
·<br />
· Laguna Sociedad del Bolsa S.A.<br />
·<br />
· Las Tacuaritas Mandataria S.R.L.<br />
·<br />
· LBO Sociedad de Bolsa S.A.<br />
·<br />
· LDC Argentina S.A.<br />
·<br />
· Lori Etchegoyhen, Roberto<br />
·<br />
· Los Grobo Agropecuaria S.A.<br />
·<br />
· Los Pinos Cereales S.R.L.<br />
·<br />
· Luis Siuffe S.R.L.<br />
·<br />
· Mandato S.R.L.<br />
·<br />
· MBA Lazard Banco de Inversiones S.A.<br />
·<br />
· Megatendencias S.A.<br />
·<br />
· Mercado Interno S.A. ·<br />
Merrill Lynch Argentina S.A.<br />
Molinos Río de la Plata S.A.<br />
Moscatello Federico<br />
Nasini Sociedad de Bolsa S.A.<br />
Nidera S.A.<br />
Nocerino Cereales S.R.L.<br />
Nuevo Banco de Santa Fe S.A.<br />
Olicer Cereales S.A.<br />
Pampa Energía S.A.<br />
Pampa Trading S.A.<br />
Pellejero y Cía. S.R.L.<br />
Penna Cereales S.R.L.<br />
Pinelli y Asociados S.R.L.<br />
Provalor MAE S.A.<br />
PSA La California S.A.<br />
Puente Hnos. M.A.E. S.A.<br />
Puertos S.R.L.<br />
Q.L. S.A.<br />
Región Centro Agropecuaria S.A.<br />
Roagro S.R.L.<br />
Rosario Derivados S.A.<br />
Rosario E-Trade S.A.<br />
Rosario Futuros y Opciones S.A.<br />
Santa Sylvina S.A.<br />
Scolari, Mariano G.<br />
Sebastián Grimaldi S.A.<br />
Servicio de Asesoramiento y Administración<br />
Financiero S.A.<br />
Sesnich-Villalonga Cereales S.R.L.<br />
Sola Cereales S.A.<br />
Solé, Daniel<br />
Telefónica de Argentina S.A.<br />
Toneladas S.R.L.<br />
Toro Valores Sociedad de Bolsa S.A.<br />
Torti Hermanos S.R.L.<br />
Transatlántica Sociedad de Bolsa S.A.<br />
Unigrain S.R.L.<br />
Valcereal S.A.<br />
Vergara y Cía. S.R.L.<br />
Vicentín S.A.I.C.<br />
Walter Poncio y Cía. S.R.L.<br />
039
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
Banco Patagonia<br />
se unió a la<br />
operatoria de <strong>ROFEX</strong><br />
Juan José Ciro, Gerente de Operaciones Financieras<br />
de Banco Patagonia, explica las razones que llevaron a<br />
la entidad a comenzar a operar futuros en <strong>ROFEX</strong> y confía<br />
en que el mercado de derivados en la Argentina<br />
experimentará un crecimiento en los próximos años.<br />
040<br />
¿Cuáles fueron los principales motivos que llevaron a Banco<br />
Patagonia a decidir su ingreso como Agentes <strong>ROFEX</strong><br />
Banco Patagonia, desde sus inicios, es un jugador relevante<br />
dentro del mercado financiero argentino. Hoy, con más de<br />
200 puntos de atención en todo país, y siendo parte del Grupo<br />
Banco do Brasil, el conglomerado financiero más importante<br />
de América Latina, hemos adecuado las estructuras y productos<br />
para atender de una manera más sofisticada y eficiente<br />
la demanda creciente de nuestros clientes.<br />
El ingreso como agente de <strong>ROFEX</strong> se encuadra dentro de esta<br />
estrategia, generando mayor liquidez y mejores precios a<br />
partir de participar en todos los mercados y ofrecer todos los<br />
productos, máxime, teniendo en cuenta que este es uno de los<br />
mercados de referencia para derivados en general y financieros<br />
en particular.<br />
Juan José Ciro, Gerente de Operaciones
¿Cómo perciben el mercado actualmente y cuáles son sus<br />
expectativas a futuro<br />
El mercado actual se encuentra condicionado por las diferentes<br />
particularidades que afectan el spot y su potencial<br />
evolución futura. Sin embargo, consideramos esencial el desarrollo<br />
de los derivados a futuro y nuestra expectativa es<br />
muy positiva al respecto. Esperamos un incremento de este<br />
tipo de operaciones y, para ello, será importante estar bien<br />
posicionados para poder canalizar el flujo de transacciones<br />
con clientes.<br />
¿Cómo se compone el equipo de trabajo del banco en lo que<br />
respecta a la operatoria en <strong>ROFEX</strong><br />
Considerando lo mencionado anteriormente respecto de la<br />
importancia que tiene para Banco Patagonia ser un referente<br />
en los mercados donde participa, la operatoria de <strong>ROFEX</strong><br />
no escapa a este concepto. Dentro del equipo de trabajo de<br />
la Mesa de Operaciones Financieras, tenemos un grupo de 3<br />
operadores que se focaliza en el mercado de cambios en general,<br />
estando uno de ellos dedicado exclusivamente al mercado<br />
de NDF’s. Esto nos permite generar una especialización<br />
que se manifiesta en mejor conocimiento de las particularidades<br />
del mercado y es muy relevante a la hora de brindar<br />
asesoramiento a nuestros clientes.<br />
¿A su criterio, qué importancia tiene la operatoria de futuros<br />
y opciones en el sistema financiero<br />
La operatoria es de significativa importancia para el sistema<br />
financiero, de manera que permite fijar valores referencia<br />
para las expectativas a futuro y al mismo tiempo permite<br />
041<br />
De izquierda a derecha: El equipo de Operaciones Financieras, Juan Manuel Merlo, Juan José Ciro y Noel Paladino.<br />
realizar coberturas de posiciones a fin de minimizar o quitar<br />
los riesgos financieros de los balances de las compañías.<br />
En la medida que este mercado crezca, será un proveedor natural<br />
de liquidez para los productos subyacentes y permitirá<br />
mayor capacidad de arbitraje y eficiencia a la hora de brindar<br />
cotizaciones para coberturas de posiciones. Aún en Argentina<br />
el mercado de derivados no ha logrado un grado de desarrollo<br />
y volumen importante, sobre todo si lo comparamos con<br />
otros mercados de la región. Sin embargo, estamos seguros<br />
que con el tiempo, irá evolucionando favorablemente.
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
Capacitación<br />
de futuros en<br />
Uruguay<br />
Especialistas en derivados explicaron a los actores<br />
del mercado uruguayo las características de la operatoria<br />
de futuros y opciones.<br />
042<br />
]<br />
]<br />
C on el objetivo de proveer a los participantes<br />
de los elementos teóricos y<br />
prácticos del manejo del riesgo a través<br />
de los futuros, se llevó a cabo la<br />
capacitaciónorganizada conjuntamente<br />
por <strong>ROFEX</strong> y UFEX, (Uruguay Futures<br />
Exchange) en Montevideo. El encuentro<br />
tuvo lugar en las salas de la Cámara de<br />
Comercio y Servicios del Uruguay, con<br />
la participación de muchos interesados<br />
en la operatoria de Futuros y Opciones.<br />
El objetivo principal era informar a los<br />
distintos actores de las herramientas<br />
de derivados tanto agropecuario como<br />
financiero.<br />
El contenido del mismo constaba de<br />
una introducción a los derivados en Latinoamérica,<br />
la forma de comercializar<br />
de Uruguay en el sector Agropecuario<br />
y los beneficios de tener un mercado<br />
institucionalizado en dicho país. Los<br />
distintos usos de los derivados, la diferencia<br />
entre los contratos forwards,<br />
futuros y opciones. Descripción de los<br />
contratos de futuros y opciones de la<br />
División Derivados Agropecuarios y Financiero<br />
de <strong>ROFEX</strong>.<br />
Concepto sistema de garantía de operaciones,<br />
costos y procesos administrativos.<br />
Determinación del precio de<br />
futuros y forwards. Modelos de valuación.<br />
Arbitraje y Cobertura: modalidades,<br />
ejemplos y ejercicios. Valuación<br />
de futuros y forwards sobre tipo de<br />
cambio. Estrategias para la captura de<br />
tasa de interés. Por último se mostró la<br />
plataforma electrónica de la terminal<br />
e-<strong>ROFEX</strong>: Ingreso de órdenes al sistema<br />
haciendo una simulación sobre los<br />
distintos productos de Rofex. Los disertantes<br />
fueron, Rodrigo Saldías invitado<br />
a exponer sobre la realidad Uruguaya y<br />
los beneficios de tener una Bolsa local.<br />
Por su parte, Marcelo Comisso, del área<br />
de Research de <strong>ROFEX</strong>, habló sobre conceptos<br />
fundamentales de los futuros y<br />
opciones, mientras que Ismael Caram,<br />
gerente de Operaciones, realizó una demostración<br />
de la terminal e-Rofex.
043
Informe Estadístico DDA y DDF<br />
044