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Análisis Bursátil Semanal - Actinver

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Semana terminada el

Semana terminada el viernes 8 de marzo de 2013KOF anunció que sus accionistas aprobaron el pago dividendos por P $5,950 millones o P $2.90 por acción en dosmomentos, la primera el 2 de mayo y la segunda el 5 de noviembre. La tasa de dividendos equivale a 1.43% y la razónde pago a 45% respecto a la utilidad neta del 2012. Los accionistas también aprobaron un monto máximo de recomprade acciones por P $400 millones. Respecto al impacto potencial de la muerte de Hugo Chávez en las operaciones deKOF, nuestro punto de vista es que no debe tener efectos significativos. Venezuela representa 7% del volumen total. Adiferencia de Gruma, las operaciones de KOF son totalmente independientes, pero tampoco se permite el pago dedividendos. La administración espera limitar el efecto de la devaluación del 46% en el bolívar con incrementos deprecios en línea con la inflación e incrementos en volumen en cifras altas-medias a altas de un solo digito. Recortamosnuestra UPA 2013/2014E por 2% y 3% con el reporte de ingresos la semana pasada, reflejando débiles resultado enVenezuela. Si el panorama macroeconómico empeora tras la muerte de Chávez, modificaremos nuestros estimados.Bienes RaícesSe espera que la OPI de Terrafina se lleve a cabo el siguiente 19 de Marzo bajo la clave de pizarra TERRA13. Terrafinaes una nueva fibra enfocada a las propiedas industriales que será lanzada por Prudential. Para dar confianza alinversionista, Prudential permanecerá con un un porcentaje entre el 4-5% de participación. Se espera que el float estéalrededor del 75% y el 25% será distribuido entre los socios originales. Los recursos levantados por la OPI seránutilizados para pagar la deuda, monetizar a los socios y pagar gastos relacionados con la oferta. Además de colocarCBFI y la deuda, esta transacción incluye una serie de operaciones de formación que se traduce en crear dosfideicomisos de CPO’s entre las propiedades industriales y el fideicomiso de la Fibra. La administración se negó a darinformación sobre los Cap Rates y las tasas de dividendo; sólo mencionaron que esperan distribuir aproximadamenteun 9% de rendimiento entre una apreciación de las acciones y un pago de dividendos. El portafolio de contribuciónconsta de 132 propiedades industriales con aproximadamente 19.8 millones de pies cuadrados, más 14 reservascercanas a los 7.5 millones de pies cuadrados. La estrategia de crecimiento para esta Fibra se basará enadquisiciones, desarrollo de las reservas y mejoras en eficiencia operativa.ConcesionesLos tres grupos aeroportuarios en México reportaron un crecimiento promedio de 2.4% en Febrero, menor a nuestroestimado de 4.5%. OMA y GAP reportaron los resultados más débiles del sector con aumentos ambos de solamente1.2%, respecto a nuestra expectativa de +3.4% y 4.2%, respectivamente. El tráfico doméstico tuvo un crecimientomoderado, mientras que el tráfico internacional cayó en ambos aeropuertos 0.7%. Por su parte, ASUR presentó unaumento en su tráfico total de 4.9%, menor al 6% esperado por nosotros. Cancún continua siendo el aeropuerto conmejor desempeño aunque con tasas de crecimiento menores respecto a los meses previos. Consideramos que estosresultados son débiles y deberíamos de esperar cierta recuperación en los próximos meses.ComercialComerci: anunció su guía 2013, la cual prevé un crecimiento en VMT de 3.4%, y un aumento en ventas totales de 6.2%,muy en línea con nuestros estimados de 3% y 7%, respectivamente. Cabe mencionar que la guía publicada por lacompañía contempla un mayor gasto por concepto de inversiones de capital, por lo que existen diferencias entrenuestros pronósticos y las expectativas de la compañía a nivel de utilidad operativa y utilidad neta.Walmex: la compañía dio a conocer sus cifras mensuales correspondientes a febrero. Las ventas consolidadas de laempresa crecieron 2.1%, debido a un aumento de 2.4% en los ingresos provenientes de las operaciones de México,mientras que las ventas en Centro América subieron un ligero 0.2%. La debilidad en las ventas se debe principalmentea la consistente disminución que ha presentado el tráfico en sus tiendas durante los últimos 12 meses, de los cuales ennueve el tráfico ha sido negativo. Durante el mes de febrero el tráfico se contrajo 5.6%, siendo el quinto mesconsecutivo con caída. Sin embargo, el ticket promedio mostró un incremento de 4.0%. La compañía abrió 8 unidadesdurante el mes, con lo cual llega a un total de 11 unidades en lo que va del año. Estamos preocupados por la tendenciadecreciente que ha mostrado el tráfico en las tiendas de la compañía, lo que nos hace pensar que Walmex estáperdiendo participación de mercado frente a otros jugadores del sector. La compañía propondrá en su Asamblea que sellevará a cabo el 14 de marzo, el pago de un dividendo ordinario por un monto de $0.46 pesos, así como un dividendoextraordinario de $ 0.29 y otro por un monto de $0.17.12

Semana terminada el viernes 8 de marzo de 2013ConglomeradosActualizamos la recomendación de Pochteca a VENTA con un precio objetivo de $5.4. Reducimos nuestra proyecciónen ventas para 2013 y 2014 en 36% y 37%, respectivamente, como resultado de la des-consolidación de susoperaciones internacionales. Reducimos el EBITDA de la compañía 24% para el 2013 y 2014. Mejoramos losmárgenes EBITDA estimados 100 pb a 6.0% en 2013 y 120 pb a 6.6% en 2014. Reducimos el costo de financiamientoen 34% y 41% para el 2013 y 2014, respectivamente. Esperamos un FLE negativo de MP 202 millones en 2013 y FLEpositivo de MP 131 millones en 2014, (de nuestro estimado negativo de MP 220 millones y positivo de MP 158 millones,respectivamente). Estamos reduciendo el precio objetivo de Pochteca a $MP 5.4 por acción, de un precio original de5.7 por acción. Nuestro nuevo precio objetivo está basado en un modelo DCF que asume un WACC del 8% y uncrecimiento a perpetuidad del 2%. Los múltiplos implicitos VE/UAFIDA y P/U son 13.5x y 20.7x, respectivamente.Estamos cambiando nuestra recomendación de las acciones de POCHTECA a VENDER, de MANTENER, bajo lassiguientes razones: i) Se nos hace muy difícil entender la contabilidad de la compañía siguiendo la des-consolidaciónde las operaciones internacionales. ii) La acción se ha apreciado 21% desde que iniciamos cobertura el 20 deNoviembre del año pasado. Por tanto creemos que Pochteca es vulnerable a una toma de utilidades en el corto plazo.iii) Las acciones de Pochteca sobrepasaron el índice IPC en 14% durante el periodo. iv) La acción está cotizando en un30.4x y 18.3x de P/E y VE/UAFIDA en 2013, respectivamente, lo que representa un premio del 104% y 144%,respectivamente, contra sus competidores mexicanos. Vemos ambos múltiplos extremadamente caros. v) No creemosque Pochteca sea el siguiente Mexichem, ya que este opera un negocio más difícil con bajos márgenes yrequerimientos intensos de capital de trabajo.ViviendaLa SHCP anunció un programa de apoyo al financiamiento de vivienda por un monto de $ 15 mil millones de pesos.Este programa garantizará a través de la SHF hasta el 30% de las primeras pérdidas en los financiamientos queotorgue la banca comercial a desarrolladores de vivienda, para lo cual las instituciones financieras deberán de pagaruna prima. Cualquier desarrollador podrá acceder a este esquema siempre y cuando cumpla con los requisitosestablecidos por la banca comercial. Este esquema surge como una medida para evitar que el financiamiento hacia elsector de vivienda continúe reduciéndose. Sin embargo, consideramos que no es una solución definitiva para resolverel riesgo financiero que enfrentan los desarrolladores ya que la deuda total que tienen de corto plazo representaaproximadamente el 83% de este programa. Además esta medida no resuelve la disminución de demanda de viviendanueva que se observó durante 2012, y no mejora el nivel de apalancamiento elevado que tienen las empresas.Seguimos manteniendo cautela en las inversiones del sector, considerando que la mejor opción de inversión es ARA, alcontar con un bajo apalancamiento (deuda neta a EBITDA de 1.4x, respecto a URBI 4.8x, HOMEX 3.4x y GEO 2.8x).13

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