Empresas CMPC / Sector Forestal Comprar - Bci

Christian Contreras Sánchezccontre@bci.cl / (56 2) 692-8928Empresas CMPC / Sector ForestalComprarACTUALIZACIÓN DE PRECIO OBJETIVO08 de noviembre de 2006Álvaro Pereyra Costasapereyr@bci.cl / (56 2) 692-8944.Resumen ActualizaciónRecomendación: Reiteramos "Comprar"Precio Objetivo : Desde $16.150 a $18.600Ebitda'06 (MMUS$) : Desde US$638,1 a US$480,3Utilidad'06 (MMUS$) : Desde US$336,2 a US$184,3Información BursátilMarket cap.: US$6.403,9 millonesRent. acción'06 : 32,3%Floating : 27,1%Dividend yield : 1,7%Ratios (veces) 2005 2006 (E) 2007 (E)P/U 12 meses 20,7 33,8 19,0B/L 12 meses 1,1 1,4 1,3EV/Ebitda 12 meses 13,3 16,3 11,8Fuente: Bolsa de Comercio, Bci Corredor de Bolsa.PRECIO Y MONTO TRANSADO MENSUALACTUALIZAMOS NUESTRO PRECIO OBJETIVO PARA CMPC A $18.600 POR ACCIÓN EN UNHORIZONTE DE 12 A 18 MESES, RATIFICANDO NUESTRA RECOMENDACIÓN DE COMPRAR.DE ACUERDO A NUESTRO ANÁLISIS, PESE A LA TENDENCIA ALCISTA QUE HANEXPERIMENTADO LAS ACCIONES DE LA COMPAÑÍA, ACUMULANDO UNA RENTABILIDAD DE27,1% EN EL AÑO, AÚN NO SE INCORPORA COMPLETAMENTE EL CRECIMIENTO ESPERADO DELOS RESULTADOS DE LA COMPAÑÍA A PARTIR DEL PRÓXIMO AÑO. EN 2007 Y 2008ESTIMAMOS UN CRECIMIENTO EN EBITDA DE 38% Y 17%, RESPECTIVAMENTE. ELLO SESUSTENTA EN LA MADURACIÓN DE SU PLAN DE INVERSIONES, QUE COMPENSA UNA CAÍDAESPERADA EN LOS PRECIOS DE LA CELULOSA Y EL PAPEL PERIÓDICO.A LO ANTERIOR SE AGREGA UN ESCENARIO MUY POSITIVO PARA LAS FORESTALES EN ELÚLTIMO TRIMESTRE, TANTO A NIVEL DE PRECIOS COMO DE TIPO DE CAMBIO. EL NEGOCIO DECELULOSA SE HA BENEFICIADO DEL ALTO PRECIO INTERNACIONAL DE LA PULPA DURANTEESTE AÑO, LLEGANDO A APORTAR UN 37,2% DEL EBITDA DEL GRUPO A SEPTIEMBRE DE2006. ASIMISMO, EL DÓLAR LLEGÓ A SUS MÍNIMOS ANUALES A FINALES DEL AÑO PASADO,POR LO QUE LA BASE DE COMPARACIÓN DEBIESE SER MÁS POSITIVA.Fuente: Bolsa de Comercio.PRECIO FOEX CELULOSA FIBRA CORTA Y LARGAINVERSIONES: A LA ESPERA DE SU MADURACIÓNCon la puesta en marcha de su planta de terciados durante el próximo año, CMPCfinalizará el plan de inversiones más ambicioso de su historia, totalizando undesembolso cercano a US$1.500 millones a nivel de sus cinco áreas de negocios.Sin duda, la inversión más emblemática ha sido la construcción del complejo forestalSanta Fe en la localidad de Nacimiento y, en particular, la segunda línea paraproducción de celulosa de fibra corta BEKP. Con ésta, CMPC aumentará en 64% sucapacidad instalada para la producción de BEKP, BSKP y fluff, totalizando 2 millonesde toneladas por año (tpa.) a partir de noviembre de este año y llegando a su nivelnormal de operación al cabo de nueve meses.En nuestra valoración también se incorpora la adquisición de activos de ForestalCopihue por US$110 millones que incluyen, entre otros, un aserradero, una plantade remanufacturas y otra de puertas. Asimismo, CMPC ingresará al negocio depaneles a partir del primer trimestre de 2007 con el inicio de operaciones de suplanta de plywood con una capacidad instalada de 225.000 m 3 al año. El plan deinversiones lo completan principalmente las áreas de cartulinas (expansión de100.000 tpa.), papel tissue (+30.000 tpa.) y aserraderos (Mulchén y Constitución).Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.ESTADO DE RESULTADOS(Cifras en MM$) Sep-06 Sep-05 Var. (%)Ingresos de Explotación 897.344 854.486 5,0%Costos de Explotación -597.184 -540.030 10,6%Margen de Explotación 300.160 314.457 -4,5%Gastos de Adm. y Ventas -175.882 -172.340 2,1%Res. Operacional 124.278 142.116 -12,6%Res. No Operacional -23.141 -11.208 106,5%Utilidad Ejercicio 78.814 110.549 -28,7%Fuente: SVS.TREPANDO POR LOS ÁRBOLESLos resultados a septiembre fueron impactados de manera negativa por un aumentoen los costos de explotación, debido a la apreciación del tipo de cambio y mayoresprecios de la madera y la energía. Sin embargo, en el caso de esta última, la empresaestá avanzando hacia un mayor autoabastecimiento de las plantas de celulosa con laconstrucción de una central de biomasa en la planta Pacífico y la entrada de Santa FeII, que le permitirá una mayor eficiencia en el uso del suministro eléctrico.Por otra parte, un 66% de las ventas de CMPC se encuentran relacionadas con eldólar, hecho que durante el último cuarto del año debiese jugar a favor,considerando la baja base de comparación de 2005. Con Santa Fe II en régimen, el62% de la producción de celulosa será de eucalipto (vs. el 31% actual),disminuyendo así su exposición al dólar puesto que tanto los ingresos como loscostos de este tipo de pulpa se encuentran denominados en dicha moneda.Hendaya 60 of. 1101 Las Condes - Fono: 692 89 15 - Fax: 692 89 66 - Página 1 de 3

VENTAS FÍSICAS PAPEL TISSUE (MTON)Finalmente, durante este año, la cotización de la celulosa ha alcanzado niveleshistóricos, situándose por sobre los US$725 la tonelada en el caso de la fibra larga yacumulando un avance anual de 8,6%. CMPC ha sido capaz de beneficiarse de estosmejores precios, con aumentos en el precio promedio de venta de celulosa de 8,4%.Fuente: Reportes del a compañía.PRINCIPALES ESTIMACIONES(Cifras en MM$) 2005 2006(E) 2007(E)Ingresos 1.091.280 1.197.058 1.443.585Costos -796.801 -921.902 -997.629Mg. Explotación 400.257 521.683 592.517GAV -237.935 -273.916 -294.933R. Operacional 158.763 162.322 247.767Margen Explotación 36,7% 43,6% 41,0%Margen Operacional 14,5% 13,6% 17,2%UPA ($/acción) 614,93 497,53 885,98Margen Neto 11,3% 8,3% 12,3%Ebitda 244.180 259.360 358.124Margen Ebitda 22,4% 21,7% 24,8%Fuente: Bci Corredor de Bolsa.EBITDA POR ÁREA DE NEGOCIO (SEP-06)VALORACIÓN Y PRINCIPALES SUPUESTOSReducimos nuestras estimaciones de resultados para este año debido a un tipo decambio menor al proyectado en nuestro modelo anterior y a mayores costos. Ello,sumado al fuerte Capex (US$600 millones), nos hace esperar un flujo de cajanegativo para el año 2006. Pese a esta reducción de márgenes, elevamos nuestrasestimaciones de precios para los principales productos, incorporamos nuevasinversiones y ajustamos a la baja el WACC. Nuestros principales supuestos son:- Inicio de operaciones de Santa Fe II en noviembre de 2006, producción al 82%de capacidad en 2007 y al 100% en 2008 (780.000 tpa.). Caída progresiva decash cost en 10% a US$310/ton, por mayor eficiencia y escala de producción.- Precio promedio por tonelada de celulosa de US$547,3, US$521,2 y US$490 enlos años 2007, 2008 y 2009, respectivamente.- Nueva capacidad de aserraderos en el sector forestal por reconstrucción deMulchén y adquisición de Constitución (Copihue). Equilibrio entre plantacionesy cosechas en el año 2011. Producción de plywood a partir de 2007.- En el negocio de papeles, se incluye la valoración económica de Inforsa a unprecio objetivo de $140 con recomendación de Mantener.- Fuerte aumento de precios y volúmenes para este año en el negocio tissue.Situación inversa para el área de productos de papel.Utilizando nuestro modelo de descuento de flujos de caja nominales, con una tasade descuento de activos de 10,5%, un tipo de cambio de cierre de $540 para esteaño y un crecimiento real de 2% en el largo plazo, ratificamos nuestrarecomendación de Comprar con precio objetivo de $18.600 por acción.CONSIDERACIONES POSITIVAS- Liderazgo del sector forestal: gran patrimonio forestal y positivos precios decelulosa, maderas y papel periódico. Ventaja competitiva de costos por altastasas de crecimiento, cercanía a puertos y menor costo de mano de obra.- Diversificación de negocios, mercados y clientes.- Sinergias e integración vertical entre sus distintas filiales.- Fuerte generación de caja esperada, debido al fin del plan de inversiones, susólida posición financiera y la presencia en negocios complementarios.Fuente: Reportes de la compañía.ESTRUCTURA DE PROPIEDAD (SEP-2006)Fuente: SVS, SAFP.CONSIDERACIONES NEGATIVAS- Alta sensibilidad a precios de commodities, como la celulosa, la madera y elpapel periódico. Riesgo de caída mayor a la estimada en los precios de la pulpadebido al progresivo incremento en la oferta, principalmente de fibra corta.- Exposición a variaciones en los tipos de cambio, dado que sólo un 33% de lasventas se destinan al mercado local.- Exposición regional, principalmente en Argentina (6% a 7% de las ventas).EMPRESA Y PROPIEDADCMPC es un conglomerado de empresas orientadas a la explotación de productosforestales básicos y de mayor valor agregado, constituyéndose en una de lasprincipales compañías en su rubro a nivel latinoamericano. Se encuentra presente enla elaboración de celulosa, madera aserrada, remanufacturas, papel periódico,cartulinas, papel tissue y papel corrugado, entre otros.Al tercer trimestre, la empresa es controlada por la familia Matte con un 55,4% de lapropiedad, seguido por las AFP’s con un 17,5%. La sociedad se caracteriza porpresentar un alto nivel de floating, que a la fecha se ubica en torno a 27%.Hendaya 60 of. 1101 Las Condes - Fono: 692 89 15 - Fax: 692 89 66 - Página 2 de 3

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOSBCI CORREDOR DE BOLSA S.A.Alvaro PereyraSub Gerente de EstudiosEstrategiaapereyr@bci.cl(56-2) 692 8944Mauricio CastroAnalista de EstudiosBebidas y Alimentosmaucast@bci.cl(56-2) 692 8930Christian ContrerasAnalista de EstudiosRecursos Naturales y Forestalesccontre@bci.cl(56-2) 692 8928Carlos LagosAnalista de EstudiosMercadoclagosm@bci.cl(56-2) 692 8956Nicole WeisserAnalista de EstudiosRetailnweisse@bci.cl(56-2) 692 8968Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corredor de Bolsa S.A.. No es unasolicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta informacióny aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sinembargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite el Departamento deEstudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y elentorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientasdisponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informepueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corredor de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste,puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe ypuede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de lainformación que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.Hendaya 60 of. 1101 Las Condes - Fono: 692 89 15 - Fax: 692 89 66 - Página 3 de 3