Sommaire - caisse d'epargne gestion privee

L’actualité économique, juridique et fiscale décryptée par la Banque Privée 1818
n° 18, mai/juin 2012
Sommaire
02
En aparté
Élite 1818 France
Opportunité
03
ZOOM
1818 Gestion récompensée
pour sa gestion
actions européennes
04
GEStIOn D’aCtIFS
Les États européens
cherchent à sortir
de la crise par le haut
06
COnjOnCturE
Pourquoi l’économie
américaine se redresset-elle
plus vite que
l’économie européenne ?
08
EXpErtISES
Avec les SCPI, profitez
des charmes de
l’immobilier papier
10
Dossier
Personnes fragiles :
comment les protéger ?

02 Un fonds de 1818 Gestion
297x420_Affiche1818-3:Mise en page 1 14/05/12 11:23 Page 1
On peut avoir
tout juste 5 ans et faire
déjà partie des grands.
Elite 1818 France Opportunité
Adoptez la compétence
Depuis sa création le 1 er juin 2007, la valeur ajoutée d’Elite 1818 France
Opportunité réside dans la sélection des entreprises françaises et européennes
qui créent de la valeur. 1818 Gestion, des femmes et des hommes de conviction.
€ 767,30 401
50, avenue Montaigne 88 de
75008 Paris
Tél. : +33 (0)1 70 38 80 00 social
www.1818gestion.com
capital au SA -
Ce document constitue une présentation commerciale et non contractuelle à caractère purement informatif. Il ne saurait en aucuns cas constituer une recommanda-
355
tion personnalisée d’investissement. Les risques liés à l’investissement dans cet OPCVM ainsi que ses caractéristiques sont décrites dans le Document d’Informations Clé 063
pour l’Investisseur (DICI) de cet OPCVM, qui doit être remis préalablement à la souscription. Les informations relatives à l’OPCVM contenues dans le présent document
306
ne se substituent donc pas à celles mentionnées dans la documentation réglementaire de cet OPCVM tel que le prospectus complet disponible sur simple demande.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. SIREN
Élite 1818 France
Opportunité a 5 ans.
Depuis, ce fonds investi
essentiellement
en actions françaises
(et pour 25 % maximum
en titres de
l’Union européenne)
bat régulièrement son
indice de référence, le
CAC 40 (dividendes
non réinvestis). Pour mémoire, le jour de sa création le 1 er
juin 2007, le benchmark phare de la Bourse de Paris flirtait
avec les 6 200 points.
Emblématique de la gestion de conviction pratiquée par
1818 Gestion, Élite 1818 France Opportunité est géré suivant
une philosophie très précise que les Anglo-Saxons
appellent le « stock-picking ». Rendu célèbre par l’investisseur
américain Warren Buffet, ce style prône la sélection
rigoureuse d’entreprises bénéficiant d’avantages compétitifs
susceptibles d’agir comme des « digues autour
du château ». Barrières à l’entrée, comme des brevets,
marques fortes, positionnement incontournable… « Des
modèles de croissance capables de gagner beaucoup
d’argent pendant longtemps », résume Patrick Lanciaux,
le gérant d'Élite 1818 France Opportunité.
- RCS Paris 306 063 355
Élite 1818 France Opportunité
Sélectionner des valeurs
crée de la valeur
En chiffres : Élite 1818 France Opportunité (1)
Catégorie Libellé
Durée de placement
recommandée
Au sein de l’équipe de 1818 Gestion composée d’une trentaine
de gérants-analystes, il pilote le portefeuille depuis sa
création. « Nous ne nous interdisons a priori aucune taille
de capitalisation, ni aucun secteur », explique-t-il, « nous
disposons d’une réelle marge de manœuvre et certaines valeurs
présentes dans le CAC 40 ne figure pas dans notre portefeuille
». À titre d’exemple, Patrick Lanciaux apprécie actuellement
le potentiel de croissance aux États-Unis et sur
les marchés émergents d’Ingenico, acteur français qui, avec
son concurrent Verifone, domine le secteur très oligopolistique
des moyens de paiement. Sur le marché européen, il
va privilégier une entreprise comme BG Group, leader mondial
du gaz naturel, présent d’un bout à l’autre de la chaîne,
détenteur de réserves importantes, notamment au Brésil…
Avec une durée de placement recommandée de cinq ans,
Élite 1818 France Opportunité se positionne parmi les
fonds les plus performants et les moins volatils de sa catégorie
« actions des pays de la Communauté européenne ».
« Notre style de gestion s’avère particulièrement pertinent
quand les marchés financiers sont indécis et erratiques,
comme aujourd’hui », précise Patrick Lanciaux. Il porte les
risques d’un fonds actions et s’adresse aux investisseurs
particuliers désireux de diversifier leur patrimoine sur les
actions françaises avec un horizon de placement de moyen
terme.
Performances (nettes de frais)
Depuis sa création
(1/6/2007)
Volatilité annualisée
Le présent document constitue une présentation commerciale et non contractuelle à caractère purement informatif. Il ne saurait en aucun cas
constituer une offre, une sollicitation ou un conseil en investissement en vue de la souscription à un quelconque produit ou service financier.
Préalablement à tout investissement ou souscription, nous vous invitons :
- à vous assurer auprès de vos conseils juridiques, fiscaux, financiers, comptables et tous autres professionnels compétents, que les
produits/services financiers dans lesquels vous envisagez d’investir/de souscrire sont conformes à vos besoins, au regard notamment de
votre situation financière, juridique, fiscale ou comptable et de vos objectifs d’investissement ;
- à prendre connaissance des documents réglementaires d’information relatifs à ces produits/services afin d’en comprendre la nature, les
caractéristiques et les risques de perte en capital le cas échéant. Le Document d'Information Clé pour l'Investisseur est remis par le banquier.
Tous les documents réglementaires d’information sont disponibles sur simple demande écrite auprès de la Banque Privée 1818, étant précisé
que les prospectus des OPCVM peuvent également être consultés sur les sites www.1818gestion.com et www.amf-france.org
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui ne sont pas constantes dans le temps.
La responsabilité de la Banque Privée 1818 et 1818 Gestion ne saurait être engagée à quelque titre que ce soit en raison des informations
contenues dans le présent document.
Celui-ci ne peut pas être utilisé, reproduit, diffusé ou communiqué par son destinataire en tout ou partie sans le consentement écrit
préalable de la Banque Privée 1818.
3 ans
Depuis le début
de l'année
Actions européennes Élite 1818 France Opportunité 5 ans - 18,16 % + 35,07 % + 9,94 % 24,18 %
Indice de référence
(1) Performances au 30/04/2012
CAC 40 - 47,91 % + 1,68 % + 1,68 % 28,79 %

ZooM I Trophée
1818 Gestion récompensée
pour sa gestion actions
européennes
Au palmarès des « Trophées 2012 des meilleurs Sicav et
Fonds », remis chaque année depuis plus de vingt-cinq
ans par le magazine Le Revenu, 1818 Gestion obtient
le bronze pour sa gestion actions européennes sur
3 ans dans la catégorie « établissements spécialisés ».
Son style : Growth At Raisonnable Price (GARP) qui prône
une sélection rigoureuse des entreprises aux modèles de
croissance les plus robustes, aux avantages concurrentiels
forts, aux perspectives de progression de leurs marges les
plus significatives..., et dont la valorisation boursière reste
attractive. «Cette reconnaissance témoigne de l’intérêt de
notre approche », s’est félicité Marc Riez, directeur général de
1818 Gestion, lors de la remise des prix le 23 mai dernier, «parce
que nous connaissons parfaitement les besoins à moyen et long
terme des investisseurs fortunés, nous déployons une gestion
asymétrique, qui permet de profiter des opportunités dans
des marchés haussiers mais aussi, et peut-être aujourd’hui
surtout, d’amortir les chocs dans les phases de tension ». Les
Trophées du Revenu s’attachent en effet non seulement aux
performances mais aussi aux risques pris pour les obtenir.
« Ainsi, nos classements tiennent-ils compte de la dynamique
des performances affichées, mais aussi de leur régularité », écrit
Christian Fontaine, rédacteur en chef délégué du Revenu.
Alors que la volatilité des Bourses mondiales ne se dément
pas, choisir son gérant est plus crucial que jamais pour profiter
des opportunités sur les marchés d’actions. « Les fonds
récompensés, profitables sur moyenne et longue périodes,
possèdent des caractéristiques communes : (ils sont) gérés par
la même équipe depuis des années, (avec) une stratégie bien
définie, quitte à oser des investissements qui vont à l’encontre
des modes », confirme Christian Fontaine.
Le succès de 1818 Gestion est avant tout celui d’une équipe.
Les 30 gérants-analystes bénéficient en effet des réflexions
collectives de six comités réguliers, où sont débattues les
analyses macro-économiques et passées au crible les valeurs…
Ensuite, chacun met en œuvre le stock picking, sélectionnant
les titres un à un. « Notre approche est fondamentale, explique
Marc Riez, à l’opposé des gestions indicielles, nous nous
référons aux grands indices mais ne les répliquons pas. Nos
gérants sont tous des professionnels expérimentés et notre
méthodologie permet de valoriser leurs talents ». Pionnière de
l’architecture ouverte, qu’elle pratique depuis une vingtaine
d'années, 1818 Gestion se nourrit aussi des connaissances
accumulées par ses équipes de multigestion qui scrutent en
permanence des milliers de fonds, promus par des dizaines de
sociétés de gestion, avec lesquelles le dialogue est permanent.
03
Édito
Écoute, confiance, discrétion…
Ancrées dans l’ADN des banquiers
privés, ces valeurs vont bien
au delà des mots : non seulement
elles se construisent avec
l’expérience, mais elles prennent
aussi tout leur sens quand se révèle
une situation familiale délicate.
Nos clients sont souvent confrontés
à des problématiques aussi
sensibles que la gestion et la
transmission du patrimoine
d’enfants mineurs ou handicapés,
ou bien la perspective du grand
âge et peut-être de la dépendance.
Dans ces situations de vulnérabilité,
souvent sources d’anxiété, notre
mission au quotidien est de les
accompagner avec compréhension
et à-propos pour bâtir avec eux des
solutions pertinentes et pérennes.
C’est cette volonté de lever le voile
sur la protection des personnes
fragiles qui a conduit nos experts
en ingénierie patrimoniale à y
consacrer une de leurs publications
annuelles phares. Non seulement
ils brossent en quelques pages
un large éventail de situations
inhérentes aux mineurs, aux
majeurs incapables et aux seniors
dépendants, mais ces questions
sont abordées sous le triple prisme
juridique, fiscal et financier.
Nous avons souhaité vous faire
partager notre recherche en
joignant le document à ce numéro
d’En Privé et en consacrant notre
dossier à ces thèmes sociétaux
majeurs. Vous retrouverez bien sûr
aussi nos rubriques habituelles,
notre analyse de la conjoncture,
avec pour thème les États-Unis,
nos décisions d’allocations d’actifs
dans un contexte européen encore
loin d’être stabilisé, nos expertises
sur l’immobilier papier…
Très bonne lecture à tous,
Le comité de rédaction.

04 I GesTioN D’ACTiFs I Convictions et allocations d’actifs
Marc Riez
Directeur général de 1818 Gestion
Les États européens cherchent
à sortir de la crise par le haut
Un flux de mauvaises nouvelles a provoqué une brutale rechute des marchés en avril
ramenant les grands indices à leur niveau le plus bas de l’année. Le véritable signal inquiétant
reste la difficulté de certains pays européens, l’Espagne en tête, à atteindre leurs objectifs
budgétaires malgré des efforts de rigueur sans précédent. C’est donc la capacité même de la
zone euro à sortir de la crise qui est à nouveau en question. Face à cette quadrature du cercle,
tous les regards sont une fois de plus tournés vers la Banque centrale européenne, seule avec
l’Allemagne, à détenir les clés d’une sortie de crise par le haut.
La Chine, les États-Unis et
l’Espagne ont pesé sur le
moral des marchés boursiers début
avril. Outre-Atlantique, c’est le niveau
de l’emploi qui a déçu. Alors
qu’on attendait 205 000 créations
en mars, l’économie américaine
n’a créé que 120 000 emplois, soit
presque moitié moins que le mois
précédent. La Chine, de son côté,
a annoncé une croissance du PIB
de 8,1 % au premier trimestre
2012, un niveau légèrement inférieur
aux 8,4 % attendus. Enfin, en
Espagne, le gouvernement Rajoy a
reconnu qu’il ne parviendrait pas à
respecter l’objectif de déficit budgétaire
qu’il s’était fixé pour 2012,
et cela même s’il déroule le plan de
rigueur négocié avec Bruxelles.
« Le véritable
problème reste
l’accès des pays
européens au marché
du crédit. »
Ces nouvelles ont incité les investisseurs
à prendre leurs bénéfices
après la hausse rapide des
indices actions en début d’année.
Pour notre part, nous nous
étions allégés sur les actions
européennes et émergentes dès
la fin février, lorsque le CAC 40
avait franchi les 3 500 points.
À vrai dire, deux de ces informations
ne nous inquiètent pas
outre mesure. Aux États-Unis,
malgré la déception sur l’emploi,
la croissance reste bien orientée
comme l’ont confirmé les premiers
résultats trimestriels. Sauf
surprise, le PIB devrait donc progresser
d’environ 2 à 2,5 % en 2012
et encore en 2013. En Chine, les
chiffres de la croissance restent
satisfaisants d’autant que l’inflation
est limitée. Le gouvernement
retrouve ainsi des marges de manœuvre
budgétaires pour la suite.
Le véritable problème reste, et
ce n’est pas une surprise, l’accès
des pays européens au marché du
crédit. L’injection par la BCE d’un
montant record de 1 018 milliards
d’euros, via le système bancaire,
a permis d’éviter une crise systémique
fin 2011, mais elle est loin
d’avoir résolu tous les problèmes…
Malgré les efforts déployés, l’Espagne
de Mariano Rajoy affiche à
nouveau une croissance négative
qui va l’empêcher d’atteindre son
objectif de réduction de la dette.
Aux Pays-Bas, pourtant un bon
élève, le gouvernement est quant
à lui tombé mi-avril car il ne parvenait
pas à dégager un consensus
sur de nouvelles économies budgétaires.
La crise reste, par conséquent, aigüe,
avec un risque à terme d’éclatement
de la zone euro si la pression
sur les pays de l’Europe du
Sud devenait insoutenable. Pour
les pays de la zone, la situation
semble inextricable. Comment, en
effet, regagner de la crédibilité auprès
des marchés financiers sans
plonger les pays les plus fragiles
dans une récession sans fin ?
À ce stade, les politiques nationaux
semblent impuissants à
régler la question. Tous espèrent
un retour à la croissance de l’ordre
de 2 à 2,5 % d’ici 2014 pour jugu-

ler la crise. Or, ce niveau n’a été
que rarement atteint ces dernières
années.
Cela nous conduit à envisager
un relâchement de la discipline
monétaire dans la zone euro. En
clair, l’Allemagne va peut-être
devoir accepter que la BCE puisse
refinancer les États directement,
quitte à encadrer plus étroitement
leur budget. Cette solution a plutôt
bien réussi aux États-Unis et
à la Grande-Bretagne. Or, dans la
situation actuelle, elle constituerait
un moindre mal. Nous faisons
donc le pari d’une sortie de crise
par le haut.
« Comment regagner
de la crédibilité sans
plonger les plus
fragiles dans une
récession sans fin ? »
Dans cette attente, nous avons
profité de la forte chute des marchés
émergents pour nous renforcer,
en particulier sur les actions
chinoises. Et nous restons en
embuscade sur les actions européennes,
qui reviennent à des
niveaux de valorisation extrêmement
intéressants.
Les principales décisions
de gestion
Profiter de la correction des actions
émergentes
Fin février, nous étions revenus à la neutralité sur
les actions sur des niveaux de CAC 40 supérieurs à
3 500 points. Ce faisant, nous avions pris les bénéfices sur
nos investissements réalisés fin 2011 et début 2012. suite à
la forte correction intervenue sur les actions ce printemps,
notre analyse macroéconomique et boursière nous a incités
à surpondérer de nouveau les actions à la mi-avril sur des
valeurs de CAC 40 avoisinant 3 200 points. Nos premiers
achats ont porté sur les actions des pays émergents
et de la Chine en particulier, qui ont fortement chuté.
Nous considérons en effet que la publication d’une
croissance de 8,1 % au premier trimestre constitue un
point bas plutôt que l’amorce d’une décélération de grande
ampleur de l’activité chinoise. Nous avons également
procédé à des achats d’actions cycliques européennes
exposées à la croissance des pays émergents telles que
Michelin ou saint-gobain.
sur le front obligataire, nous avions allégé fin mars nos
lignes d’obligations à haut rendement et d’obligations
souveraines périphériques qui avaient bien performé.
Notre objectif, en cas de nouvelle diversification des
obligations souveraines européennes, pourrait être
dorénavant de nous positionner sur la classe des obligations
d’entreprises émergentes en devises locales afin de profiter
d’un portage important, d’une détente sur les taux et d’une
hausse des monnaies locales par rapport à l’euro. Enfin, sur
la partie monétaire de nos portefeuilles, nous avions acheté
en mars une ligne monétaire en dollars afin de profiter
du potentiel de hausse du billet vert vis-à-vis de l’euro en
cas de baisse à venir des taux par la BCE ou de nouvelles
inquiétudes économiques et politiques sur les dettes
périphériques souveraines.
Allocations d’actifs du portefeuille modèle
au mois de mai 2012
POSiTiOn
ACTioNs =
oBLigATioNs -
oBLigATioNs PriVÉEs +
MoNÉTAirE -
gEsTioN PErForMANCE ABsoLUE +
05

06 I CoNjoNCTure I De part et d’autre de l’Atlantique
Pourquoi l’économie américaine
se redresse-t-elle plus vite que
l’économie européenne ?
Depuis 2009, la croissance américaine est plus forte que la croissance de la zone euro, et va très
probablement le rester en 2012 et 2013. L’extraordinaire résilience de la plus grande économie
mondiale n’en finit pas de susciter admiration et interrogations de ce côté-ci de l’Atlantique.
Cette reprise est-elle solide ou se trouve-t-elle stimulée artificiellement par les plans de relance
à répétition ? Et comment expliquer le différentiel persistant entre l’Amérique et l’Europe ?
Nos analyses montrent que contrairement à ce qui a pu être observé par le passé, la reprise
américaine apparaît saine, car principalement tirée par l’offre.
Les États-Unis ont, depuis
longtemps, fait des rebonds
économiques une de leurs spécialités.
Or, ils recourent généralement
à la même recette pour faire
repartir l’activité. Ainsi, en 1997-
1998 puis encore en 2002-2003, les
reprises américaines ont été le fruit
d’une stimulation extrêmement
forte de la demande intérieure à
travers des politiques monétaires
expansionnistes, le recours à l’endettement
et la hausse des prix des
« Les États-Unis
sont redevenus,
au moins dans une
certaine mesure,
un pays compétitif
pour la production
industrielle. »
Patrick Artus
Directeur de Recherche et des Études de Natixis
actifs. Si le résultat était efficace,
la méthode comportait néanmoins
des dangers, dans la mesure où elle
a conduit à un excès de l’endettement
et la formation de bulles sur
les prix des actifs. Elle était, par
conséquent, difficile à répéter à
l’infini. De fait, justement, ce n’est
pas le cas pour cette reprise.
En effet, depuis un peu plus de
deux ans, ce sont essentiellement
les entreprises qui tirent la
croissance, grâce à un retour de
l’investissement productif, une
reconstitution des stocks et une
reprise progressive de l’emploi. Ces
évolutions témoignent, selon notre
analyse, non plus d’une relance par
la demande mais d’un « choc » favorable
de l’offre reconnaissable à :
- la hausse de la profitabilité des
entreprises américaines consécutive
à la déformation du partage
des revenus en leur faveur :
- le retour de l’investissement industriel,
favorisé par la bonne tenue
du couple compétitivité-coût
de l’industrie américaine (salaire
horaire de $35 contre $47 en Alle-
magne et $49 en France) et par la
faiblesse du prix de l’énergie suite
à l’apparition du gaz de schiste,
dont le prix est extrêmement bas
sur le marché américain.
Certes, la politique monétaire reste
expansionniste outre-Atlantique
avec, en particulier, l’objectif de
maintenir des taux d’intérêt à long
terme très bas. Mais, à vrai dire,
cette politique n’a qu’une faible
incidence sur la reprise de l’économie
si on la compare avec des phénomènes
aussi puissants que l’accumulation
de capital et la hausse
de l’emploi. Le point clé réside dans
le fait que les États-Unis sont redevenus,
au moins dans une certaine
mesure, un pays compétitif pour la
production industrielle.
Contraste saisissant avec
l’Europe
De ce point de vue, le contraste est
saisissant entre les deux rives de
l’Atlantique. En effet, la profitabilité
des entreprises s’est redressée
beaucoup moins vite dans la zone
euro. Du coup, le taux d’autofi-

« Depuis l’été 2011, une
réappréciation du billet
vert pourrait annoncer
un mouvement
durable. »
nancement est sensiblement plus
faible, de même que l’investissement.
Il y a, d’ailleurs, un signe qui
ne trompe pas : le crédit aux entreprises
est à nouveau à la hausse en
Amérique du Nord, après un plongeon
de plus de 20 % en 2010, alors
qu’il est atone en Europe. Enfin, on
constate une vraie prudence sur le
vieux continent où les entreprises
privilégient la détention d’actifs
financiers – essentiellement de la
trésorerie – à l’investissement.
Cette différence de comportement
se retrouve également chez les ménages.
Les Américains se sont remis
à consommer plus rapidement
que les Européens. Cependant la
reprise, cette fois, n’est pas due à
un redémarrage du crédit, mais à
une baisse du taux d’épargne et à
la hausse de l’emploi.
La reprise américaine et la solidité
de ses fondamentaux par rapport
à l’Europe nous amènent logiquement
à poser la question du dollar.
De fait, on observe depuis l’été 2011
une réappréciation du billet vert qui
pourrait très bien annoncer un mouvement
durable, et cela pour deux
raisons. La première réside dans
la faiblesse des autres devises.
Même si la crise de l’euro connaît
une amélioration à court terme, l’inquiétude
persiste à moyen terme en
raison des tensions extrêmement
fortes qui traversent les pays les
plus touchés par la crise. Dans le
même temps, la Chine et les autres
pays émergents sont confrontés au
freinage important de leurs exportations
et à la réduction de leurs
excédents extérieurs, d’où des politiques
monétaires plus expansionnistes.
Mais il existe aussi des raisons
structurelles qui rendent logique
une appréciation du dollar, en particulier
l’indépendance énergétique
accrue des États-Unis mentionnée
plus haut. Grâce à la montée en
puissance d’un gaz de schiste bon
marché, le pays va réduire ses importations
de pétrole et améliorer la
compétitivité de son industrie. Or,
ce facteur de compétitivité s’ajoute
à des coûts salariaux plus faibles
que dans les autres grands pays de
l’OCDE. Tous les éléments semblent
donc réunis pour une ré-industrialisation
américaine (relative).
États-Unis : profits et taux d'autofinancement
130
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110
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70
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Profits après taxes, intérêts, dividendes
(en % du PIB, valeur, D)
Taux d'autofinancement (G)
Sources : Datastream, BEA, Natixis.
07
États-Unis : productivité et salaire réel par tête
(100 en 2002 : 1)
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02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Salaire réel par tête (hors benefits, déflaté
par le prix du PIB)
Productivité par tête
Sources : Datastream, BLS, Natixis.
11
10
9
8
7
6
5
125
120
115
110
105
100

08 I eXPerTises I ingénierie financière
Christine Chiozza-Vauterin
Responsable juridique et fiscal
1818 Immobilier
Alain Pivert
Directeur général
de NAMI - AEW Europe
Frédéric Travert
Directeur des Crédits
à la Banque Privée 1818
Avec les sCPi, profitez des
charmes de l’immobilier papier
Les Français sont très attachés
à la pierre. Ils le sont
tout autant à la pierre-papier.
En 2011, ils ont investi quelque
2,8 milliards d’euros dans des
sociétés civiles de placement immobilier
(SCPI), portant l’encours
total de ce type de placement à
plus de 25 milliards d’euros. « Les
SCPI ont un attrait essentiel : elles
donnent aux particuliers accès à
une classe d’actifs qui leur est normalement
inaccessible, l’immobilier
d’entreprise, et cela en limitant
les risques », explique Alain Pivert,
directeur général de NAMI - AEW
Europe, société de gestion de fonds
immobiliers de Natixis. Par rapport
aux autres classes d’actifs immobiliers,
les SCPI cumulent en effet
plusieurs autres avantages : elles
sont beaucoup moins volatiles que
les foncières cotées, corrélées aux
marchés actions, mais également
plus performantes que l’immobilier
résidentiel physique car investies
essentiellement en immobilier
d'entreprise (bureaux, murs de
commerce, locaux d'activités).
Les avantages de l’immobilier
d’entreprise
Du point de vue de l’investisseur,
la rentabilité constitue clairement
l’un des atouts clés des SCPI. En
immobilier d’entreprise, le propriétaire
peut, par exemple, imputer
au locataire davantage de charges,
ce qui lui procure un rendement
plus élevé, de l’ordre de 5 % à 6 %,
soit sensiblement plus que celui de
l’immobilier résidentiel. Cela explique
notamment que les gérants
professionnels se concentrent sur
cette classe d’actifs, moins connue
du grand public, même s’il existe
aussi des SCPI spécialisées dans
l’immobilier résidentiel.
La souplesse constitue un autre
atout des SCPI. Elle permet une
très large diversification, que ce
soit par région ou par type d’actifs.
Les sociétés de gestion proposent
des véhicules aux profils extrêmement
divers, susceptibles de répondre
à autant de stratégies d’investissement.
Dans l’immobilier
d’entreprise, l’investisseur peut
ainsi accéder à des immeubles
de bureaux, des centres commerciaux,
des petits locaux commerciaux
ou des entrepôts logistiques.
Et cela à Paris, en Ile-de-France
comme en régions.
Une mutualisation des risques
À cette diversification des sousjacents
s’ajoute une mutualisation
des risques. Alors qu’un particulier
qui investit directement
dans un appartement locatif est
exposé au risque de défaut de son
unique locataire, la SCPI achète
des dizaines de biens immobiliers
et répartit ainsi le risque de défaut
entre de très nombreux locataires.
La défaillance de l’un d’entre eux
n’aura que très peu de répercussion
sur la performance globale.
Enfin, les formalités pour la vente
de parts de SCPI sont plus légères
que les procédures de cession
d'un actif immobilier détenu en
direct. « La vente d’un appartement
implique une procédure très
lourde qui prend au moins trois
mois, voire beaucoup plus quand
le marché s’assèche, la vente d’une
part de SCPI ne prenant, quant à
elle, pas plus d’un mois dans une
conjoncture normale », souligne
Alain Pivert.
Leur liquidité conduit à évoquer les
deux types de SCPI qui existent :
les SCPI à capital variable et les
SCPI à capital fixe. Les premières,
à l’image d’un OPCVM classique,
voient leur capital varier au gré des
souscriptions et des sorties. La taille
de la SCPI varie en conséquence, le
gérant ne pouvant que constater les
mouvements de capitaux.
Dans une SCPI à capital fixe, le
gérant procède par augmentations
de capital. Cela permet au
gérant de contrôler le montant du
capital et de ne lever que ce qu’il
estime pouvoir investir dans de

« Elles peuvent être
d’excellents supports
pour préparer la
retraite. »
bonnes conditions. « Chez NAMI-
AEW Europe, nous privilégions
les SCPI à capital fixe car elles
sont moins procycliques. Dans
une SCPI à capital variable, on
constate généralement davantage
de souscriptions en haut de cycle,
ce qui peut contraindre le gérant à
investir même s’il estime les prix
trop chers », explique Alain Pivert.
L’inverse est également vrai : en
bas de cycle, le gérant peut être
obligé de vendre des biens dans
des conditions peu satisfaisantes
pour rembourser les investisseurs
qui souhaitent en sortir. Dans ce
cas, ce sont tous les actionnaires
qui paient le prix de la liquidité.
Les sociétés de gestion de SCPI à
capital fixe organisent elles mêmes
le marché secondaire. Si le marché
vient à se tendre, ce ne sont que
les sortants qui paient le prix de la
liquidité.
La performance sans la
volatilité
Pour importantes qu’elles soient,
les questions de statut ne doivent
pas faire oublier l’essentiel
: un couple
risque/rendement très
attractif parmi toutes
les classes d’actifs.
« De 1990 à 2010, les
SCPI affichent un
rendement moyen de
6 % par an pour une
volatilité de seulement
9 % », rappelle Christine Chiozza-
Vauterin, responsable juridique et
fiscal de 1818 Immobilier. Sur la
même période, les actions ont eu
une volatilité de 24 %, les foncières
cotées de 26 %, l’or de 15 % et les
obligations de 5 %. Une faible volatilité,
donc, pour un rendement
locatif qui oscille depuis vingt ans
entre 5 et 8 %. Et cela n’intègre pas
les fortes plus-values en capital
dont ont bénéficié les SCPI depuis
une décennie, grâce à la hausse
des prix de l’immobilier. À noter :
les revenus sont versés sur une
base trimestrielle.
Opter pour une SCPi à crédit
Fidèle à sa stratégie en faveur de
l’architecture ouverte, la Banque
Privée 1818 a sélectionné cette année
sept sociétés de gestion partenaires
(dont NAMI - AEW Europe)
pour proposer un large choix de
SCPI. « Nous suivons ces sociétés
de gestion depuis des années,
nous connaissons leur philosophie
de gestion et leur stratégie d’investissement.
Ce travail de sélection
nous permet de proposer une dou-
zaine de SCPI aux profils bien marqués
», souligne Christine Chiozza-
Vauterin.
En parallèle, la Banque Privée 1818
a développé une offre de financement
pour accompagner ses
clients intéressés par un investissement
dans les SCPI. « La pierre-
papier est l’un des rares investissements
qui permettent aux particuliers
de bénéficier d’un effet de
levier », indique Frédéric Travert,
directeur des Crédits à la Banque
Privée 1818. « Le souscripteur a le
choix entre trois types de garantie
pour son crédit : le cash – compte
titres, assurance - vie… –, le nantissement
des parts de la SCPI ou
la Saccef, l’organisme de caution
du groupe Natixis », indique Frédéric
Travert.
Les avantages du crédit ? Ils sont
les mêmes que pour tout investissement
immobilier. La première
année, l’investisseur peut faire
jouer à plein le levier fiscal en
déduisant de ses revenus fonciers
l’ensemble des frais – dossier,
garantie, assurance… – ainsi
que les intérêts d’emprunt. Les
années suivantes, il continuera à
déduire les intérêts d’emprunt, et
cela jusqu’à la fin de son crédit.
Comme pour un emprunt immobilier
classique, l’investisseur peut
opter pour un prêt in fine ou amortissable.
S’agissant d’immobilier, l’horizon
d’investissement conseillé
est d’au moins dix ans. Mais rien
n’empêche de conserver ses parts
de SCPI plus longtemps. « Les SPCI
constituent d’excellents supports
pour préparer un revenu complémentaire
en vue de la retraite », souligne
Christine Chiozza-Vauterin.
Reste la question du marché immobilier
en 2012. « Aujourd’hui,
c’est l’immobilier résidentiel qui
est exposé à un possible retournement.
L’immobilier d’entreprise,
davantage liée à la conjoncture
économique, n’est pas très cher »,
observe Alain Pivert. « Il n’y a pas
de stocks et les loyers apportent un
bon rendement. »
09

10 I Dossier I Les enjeux de la vulnérabilité
Quand l’organisation du patrimoine
protège les personnes fragiles
Après l’assurance vie en 2011, les ingénieurs patrimoniaux de la Banque Privée 1818 se penchent cette année sur
une interrogation centrale de la gestion de patrimoine : « Personnes fragiles : comment les protéger ? ». Ce travail
explore trois champs d’investigation : les mineurs, les majeurs incapables et la situation des personnes les plus
âgées. il décrypte l’environnement juridique et fiscal et propose des réponses pratiques. il vise également à favoriser
l’échange s’agissant de ces questions, souvent délicates, soit parce qu’elles sont trop intimes ou douloureuses pour
être évoquées hors du cercle familial, soit parce qu’elles restent simplement abstraites tant que l’on n’y est pas
personnellement confronté.
« Il convient que les familles concernées
soient bien informées des solutions
patrimoniales existantes », souligne
Pascal Prévot, directeur de l’Ingénierie patrimoniale
de la Banque Privée 1818. « C’est
l'un des objectifs du document que nous publions
mais, bien plus fondamentalement et
très quotidiennement, c’est ainsi que nous
envisageons notre mission de conseil. »
S’agissant de la dépendance, les chiffres
sont connus : ce sont ceux de la démogra-
phie et des comptes sociaux. En raison
de l’allongement de l’espérance de vie –
désormais de 78,2 ans pour les hommes et
84,8 ans pour les femmes –, la proportion
des personnes âgées dans la population
française ne cesse d’augmenter.
On estime ainsi aujourd'hui à près d’un
million le nombre de personnes de plus de
60 ans dépendantes en France, selon les
chiffres de la Direction de la recherche des
études et de l’évaluation des statistiques
(DREES). Parmi elles, 39 % présentent
uniquement une dépendance physique,
26 % présentent des troubles du comportement,
enfin 35 % les deux. Au-delà de
90 ans, la dépendance concerne 30 % des
personnes. Les statistiques du handicap
suivent des tendances similaires.
Le défi est donc immense. « Avec l’allongement
de la durée de vie, nous assistons
à l’émergence de problèmes tant familiaux
que patrimoniaux, auxquels nous devons

apporter des réponses », explique Pascal
Prévot. Il s’agit, dans un premier temps,
d’assurer des revenus suffisants pour faire
face à des dépenses de santé croissantes
et, dans un second temps, de retenir les
solutions les plus appropriées à la protection
des intérêts des personnes fragiles
et de leur famille. Les sujets en lien avec
la transmission du patrimoine sont, à cet
égard, fréquemment évoqués.
Concilier protection et transmission
Cette situation n’est que rarement anticipée,
ce qui rend plus difficile sa prise en
charge. « La dépendance est un risque
dont on ne connaît ni la probabilité, ni la
durée, ni le coût », souligne André Masson,
économiste et directeur de recherche au
CNRS. La recherche économique montre
en effet que c’est seulement lorsque les
gens sont confrontés à leur fragilité ou
celle d’un proche qu’ils réorganisent leur
vie et leur patrimoine. Parfois trop tard,
malheureusement, pour le faire dans de
bonnes conditions, et en laissant de fait
s’ajouter un problème économique à une
épreuve familiale déjà très lourde.
« La prise en charge de la dépendance représente
au maximum 2 % du PIB contre
13 % pour la retraite. Ce n’est donc pas un
risque considérable du point de vue macroéconomique.
En même temps, c’est une
affaire personnelle extrêmement grave »,
indique André Masson. Cela explique notamment
l’absence de système de protection
de type sécurité sociale, c’est-à-dire un
système d’assurance obligatoire contractée
auprès d’un organisme public.
Le dispositif législatif global a profondément
évolué ces dernières années. « La
loi du 5 mars 2007 a réformé la protection
des majeurs incapables. Aux dispositifs
judicaires préexistants du Code civil, elle
ajoute la notion de contractualisation, à
travers notamment la création du mandat
de protection future », observe Stéphanie
Madinier, ingénieur patrimonial à la
Banque Privée 1818.
Il est désormais possible de désigner, à
l’avance, la personne qui sera chargée de
veiller sur ses intérêts et sur sa personne
en cas de dépendance. Cette possibilité
s’ouvre également aux parents d’un enfant
handicapé, qui peuvent ainsi organi-
ser sa prise en charge après leur décès. Ce
mandat s’applique sans qu’un juge n’ait à
intervenir.
La réponse la plus adaptée sera celle
permettant de concilier protection de la
personne et transmission du patrimoine.
« Nos clients nous questionnent fréquemment
sur ce registre s’agissant de leurs
enfants, parfois en situation de handicap,
et de plus en plus souvent de leurs petits-
Conscients de leurs responsabilités
environnementales,
mais aussi sociétales, les établissements
financiers conçoivent
leur rôle désormais bien au delà de
la commercialisation de produits
financiers. Au sein de Natixis, plusieurs
entités se sont engagées
aux côtés des personnes fragiles.
En témoigne l’initiative originale
de Natixis Assurances. « Accompagner
les accompagnants », telle
a été son ambition quand, en
2009, elle crée un site Internet,
www.aidautonomie.fr », dédié à
ceux qui ont la charge d’une personne
dépendante. Qu’ils soient
11
enfants. Les libéralités résiduelles ou graduelles,
tout comme le démembrement de
propriété, offrent des solutions pertinentes
en ces matières », ajoute Pascal Prévot.
« Les dispositifs sont donc multiples et il
existe une vraie prime en faveur des personnes
qui sont bien conseillées. C’est la
combinaison de schémas complémentaires
qui permettra d’aboutir au résultat le plus
efficace », conclut Stéphanie Madinier.
Les accompagnants
en quête d’échange
d’expériences
à la recherche d’informations ou
d’un dialogue avec d’autres personnes
également concernées,
les accompagnants y trouvent
soutien et écoute. « Les accompagnants
sont souvent perdus ou
submergés par le nouveau rôle
qui leur est dévolu. Ils n’ont pas
le mode d’emploi et ne savent
pas vers qui se tourner », explique
Renaud Desvignes, directeur du
Marketing de Natixis Assurances.
Le profil des accompagnants peut
être très varié mais deux situations
se retrouvent fréquemment :
l’épouse d'un âge avancé

12 I Dossier I Les enjeux de la vulnérabilité
dont le mari est devenu
dépendant et la femme dans la
cinquantaine s'occupant d’un
de ses parents âgés. Dans le premier
cas, l’accompagnatrice peut
éprouver des difficultés si elle est,
elle-même, en situation de fragilité.
Dans le second, elle risque
de ne plus pouvoir faire face aux
multiples contraintes accumulées
que sont sa famille, son travail et
son parent dépendant. Dans tous
les cas, la charge émotionnelle est
très forte et rend les choses plus
difficiles.
« Au delà des conseils prodigués
par des spécialistes, notre site
accueille aussi un forum qui reçoit
des milliers de messages et de témoignages
ancrés dans la réalité.
Chaque participant peut ainsi bénéficier
de l’expérience des autres.
Les gens se sentent vraiment
concernés », indique Renaud Desvignes.
Fin 2011, le site a été complété
par une page sur le réseau
social Facebook, qui compte déjà
près de 1 500 inscrits. Le succès de
ces initiatives multimédias a valu
à Natixis Assurances de recevoir
un Trophée du Grand Âge en avril
2012, décerné sous le patronage
du ministère des Solidarités et de
la Cohésion sociale.
L’intérêt suscité par le site Internet
a trouvé un relais dès 2010
dans « Les rencontres de l’autonomie
», des réunions d’information
organisées par Natixis Assurances
et le réseau des Banques
Populaires. Là encore, le succès
est au rendez-vous avec, à chaque
réunion, plus d’une centaine de
participants qui viennent écouter
des professionnels de la dépendance
sur des sujets aussi divers
que l’équipement de la maison,
la tutelle, les maisons de retraite,
etc. « Nous ne sommes pas là pour
parler de produits bancaires mais pour faire
prendre conscience aux gens de la nécessité
d’anticiper les contraintes à venir. On ne sait
en effet jamais quand et comment la dépendance
peut survenir », souligne le responsable
de Natixis Assurances.
La dépendance, on le découvre quand on y
est confrontée, peut coûter cher. Souvent la
maison ou l’appartement ont besoin d’être
complètement réaménagés, des aides ménagères
embauchées... Cette situation pèserait
ainsi chaque année à hauteur de 10 milliards
3 questions à
Martine Vadronick
Banquier privé à la Banque Privée 1818
Le banquier peut dédramatiser
certaines situations
Les clients évoquent-ils les questions
de vulnérabilité avec leur banquier privé ?
Ces questions sont sensibles, souvent
douloureuses. Les clients les abordent s’ils sont
en confiance avec leur banquier. C’est parfois
celui-ci qui doit les encourager, par petites
touches, à évoquer le sujet. En montrant à son
client que d’autres personnes sont confrontées aux
mêmes problèmes, le banquier peut dédramatiser
certaines situations. L’écoute et l’expérience
sont, bien sûr, des éléments clés. Ainsi, lorsque la
relation s’inscrit dans la durée, le banquier privé,
comme le médecin de famille, est celui à qui l'on
peut se confier car il a une connaissance
intime de l’histoire familiale.
Quelles sont les situations de vulnérabilité
les plus fréquentes que vous rencontrez ?
Tous les cas de figure existent. Les situations
les plus difficiles et les plus angoissantes sont
souvent liées au futur d’un enfant handicapé.
Cette responsabilité conduit parfois les parents
à se surinvestir pour organiser sa vie. Ils vivent
d’euros sur le budget des familles. D’où la
nécessité de conjuguer au mieux épargne,
assurance et financement.
Quelques conseils pour aborder la dépendance
? « Il faut commencer par se renseigner
auprès du conseil Général et du Centre
communal d’action sociale pour tout ce qui
touche à l’organisation de la vie de la personne.
Les caisses de retraite et les mutuelles
peuvent parfois, de leur côté, apporter une
aide financière ponctuelle via leurs actions
sociales », note Renaud Desvignes.
dans la crainte de ce qu’il adviendra le jour où ils
disparaîtront. Doivent-ils transmettre la charge
aux autres enfants ? Quelles dispositions prendre ?
Mais nous rencontrons aussi toutes les situations
liées au grand âge et à la dépendance.
Quelles solutions peut apporter
la Banque Privée 1818 ?
Les solutions techniques existent, et nous
savons les trouver avec l’aide des ingénieurs
patrimoniaux. Le cas échéant, nous pouvons
faire appel à des expertises extérieures.
Le plus important, après la détection, est
l’accompagnement et la mise en place.
Le client n’est pas seul face à ces problèmes.
Il est entouré d’une équipe investie pour
bâtir le meilleur schéma pour sauvegarder les
intérêts de ses proches vulnérables. Parfois, cet
accompagnement peut se prolonger quand
ces problématiques familiales se traduisent par
un engagement philanthropique, par exemple
la création d’une fondation ou d’un fonds
de dotation.
Comité de rédaction
Jacques-Antoine Allain/ Patrick Artus/ Sandrine Bastide-Calori/Christophe Block de Friberg/ George-Éric de la Brunière/ Valérie Do Dang/Gilles Cattaneo/
Denis Freuslon/ Jean-Jacques Friedman/ Stéphane Girardot/ Isabelle Gourmelon/ Bertrand Jacquemaire/ Stéphane Lemuet/ Pauline Mailliard/ Pascal Prévot/
Marc Riez/ Jérôme Tavernier/ Directrice de rédaction : Catherine Garnier. ISSN 2117 - 8836 - Achevé de rédiger le 7 mai 2012.
Banque Privée 1818 - 50, avenue Montaigne 75008 Paris - Tél. : +33 (0) 1 70 38 80 00 - www.banqueprivee1818.com
Société anonyme au capital de 88 401 767,30 euros - Courtier d’assurances immatriculé à l’ORIAS sous le numéro 07 006 332
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