2007, une annee mitigee pour la gestion alternative française

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2007, une annee mitigee pour la gestion alternative française

10 DEC 07

Hebdomadaire Paris

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ENTREPRISE ET MARCHÉS

L'ÉVÉNtMtlMT

2007, UNE ANNEE MITIGEE

POUR LA GESTION

ALTERNATIVE FRANÇAISE

Alors que le marché mondial des hedge funds s'apprête à afficher une croissance à deux chiffres

sur 2007, la gestion alternative française a été freinée dans sa progression par la forte décollecte

enregistrée par les fonds monétaires dynamiques suite à la crise de cet été.

Néanmoins, les nouvelles conditions de marché offrent aux gérants alternatifs des opportunités

liées notamment au retour de la volatilité.

La gestion d'actifs en France

Evolution des encours entre janvier et septembre

1er trimestre 2007

"* I 2e trimestre 2007

15 § 3e trimestre 2007

**'

^^Hl

I lr

Actions Monetaire Obligations Diversifiée Garantie alternatifs TOTAL

En 2007, les hedge funds devraient afficher,

d'après les statistiques d'Asterias, une progression

de leurs encours comprise entre 25 °/o et

30 °/o au niveau mondial, un chiffre en ligne

avec la moyenne européenne... mais pas francaise. En effet, le

marché français de la gestion alternative affiche une baisse de

ses encours de 4,2 °/b sur un an, à 90 milliards d'euros à fin

septembre 2007. «Ce recul s'explique par la décollecte subie,

suite à la crise, par les produits monétaires dynamiques enregistrés

en tant que fonds alternatifs. Ces produits sont en effet

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particulièrement nombreux en France», souligne Sophie van

Straelen, présidente d'Asterias. Mais les déboires rencontres

au niveau des fonds monétaires dynamiques n'ont pas empêché

les grands établissements français d'enregistrer une croissance

de leurs encours en gestion alternative. CAAM AI arrive

en tête avec 17,7 milliards d'euros d'encours (à fin septembre

2007) et maintient ainsi sa pole position grâce à une hausse

de 22 % sur un an. La filiale de Crédit Agricole Asset

Management spécialisée en gestion alternative arrive loin

devant SCAM AI (8,8 milliards d'euros, en hausse de 20 %),

ADI (7,2 milliards d'euros d'encours, en progression de 50 %),

Barep AM (+7 °/o à 7 milliards d'euros) et Allianz (+10 °/o à 6,3

milliards d'euros). Très concentré, le marché de la gestion

alternative française reste particulièrement

difficile à pénétrer pour

les acteurs étrangers. «Très peu de

grands groupes étrangers parviennent

à se distinguer sur ce marché à

l'exception d'UBS (1,06 milliard

d'euros d'encours dans cette activité)

qui capitalise sur sa présence

historique dans l'Hexagone et son

rachat de CCR», indique Sophie van

Straelen.

Six nouvelles sociétés

de gestion

A l'inverse, de nouveaux

acteurs français voient le jour chaque

année. Six nouvelles sociétés de

gestion indépendantes ont été

créées depuis le début de l'année :

Axiom AI, B Phi Capital, Cogitam,

Delta Alternative Management,

Laffite Capital Management et

Saturne Capital. «Toutes ces sociétés

ont été créées par des anciens traders

ou des gérants travaillant pré- ^^^^^^^^^^^-»

cédemment dans de grands établissements

financiers, souligne Sophie van Straelen. Ceux-ci ont

tous fait le choix de proposer des fonds alternatifs de droit

français. Ils auraient pu proposer des fonds offshore mais ils

préfèrent opter pour des fonds Aria, preuve que le cadre

réglementaire français leur convient». La plupart du temps, ils

n'utilisent d'ailleurs pas toute la liberté qui leur est offerte.

Par exemple, pour les Aria EL, si les gérants ont, en théorie,

le droit d'investir 4 fois l'actif du fonds, rares sont ceux qui

utilisent un effet de levier aussi élevé.

Si le statut «Aria» suscite l'adhésion des gérants français,

ce n'est pas encore le cas des investisseurs. Les encours

des fonds Aria restent faibles puisqu'ils se situent pour la

majorité en dessous de 50 millions d'euros. ll faut dire que la

plupart d'entre eux sont lancés avec l'aide de capitaux privés

(en général le patrimoine des gérants, de leur famille et de

leurs amis) et n'ont pas encore su séduire massivement la

clientèle institutionnelle. «Il faut leur laisser du temps car la

plupart affichent un track-record de seulement un an», précise

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Sophie van Straelen. De plus, les investisseurs institutionnels

ont tendance à privilégier les fonds de fonds alternatifs plutôt

que l'investissement direct dans un fonds alternatif. Or les

fonds alternatifs de droit français sont encore trop rarement

sélectionnés par les multigérants. Il semblerait que certains

préfèrent aller chercher des fonds dans des paradis fiscaux

pour justifier leurs commissions, les frais étant évalués en

fonction des efforts de sélection... De plus, les fonds alternatifs

de droit français proposent en général un profil rendement/risque

plus prudent que les autres fonds. «Cette offre

locale sous-performe en général les fonds offshore anglosaxons

car elle est souvent beaucoup moins volatile», ajoute

Sophie van Straelen.

SOPHIE VAN STRAELEN,

présidente d'Asterias

«Les fonds alternatifs

français

sous-performent en

général les fonds

offshore anglo-saxons

car ils sont

souvent beaucoup

moins volatiles.»

De plus, les fonds alternatifs classiques doivent faire

face à la montée en puissance des fonds hybrides qui mêlent

la gestion traditionnelle à la gestion alternative à l'intérieur

d'un fonds de fonds. «Cette offre qui a vu le jour il y a près

de trois ans, enregistre un succès croissant auprès des investisseurs»,

indique la présidente d'Asterias. En France, 15

sociétés de gestion proposent déjà ce type de fonds qui représentent

ainsi au total 1,05 milliard d'euros d'encours. «La plupart

des fonds affichent des performances supérieures aux

fonds alternatifs classiques», ajoute Sophie van Straten. Le

fonds hybride le plus performant depuis le début de l'année

est le fonds Multi Alternatif Explorer (+13,5 %) propose par

Edmond de Rothschild Multi Management, ce qui lui permet

d'arriver en troisième position dans le classement

Europerformance des fonds de fonds alternatifs (cf p.43).

Une offre encore plus récente risque de faire concurrence

aux fonds alternatifs. Depuis un an, de grands établissements

étrangers comme Goldman Sachs, Merrill Lynch ou

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Les fonds alternatifs de droit français les plus performants depuis le 1 er janvier 2007

Libellé

The Emergmg Commodités Fund

Rivoli International Fund Eur

Rivoli Intern V9 Fund Eur acc

Champlain Decouvertes

ADI Mutostrategies

Bat Alternatif

Sycomore Small Cap

Alteram Arbitrages Plus

IR +

Alteram Strategie Actions ll

CAAM Master Alternative P

Keren Opportunites

Union Alterdyn

Adi Situations Speciales A

Dexia Global Event Fund

UBS(F) Gifa Alpha lll EUR

Etoile Alternative

Barep Trésorerie Dynamique

CPR Alternatif CourtTerme 2

Cap Off

Groupama Active Equity

Ecofi Opportunites Speciales

Trusteam Micro Garp

RPS Active Strategies A

RPS Active Strategies B

Forme

juridique

Ana

FCP

FCP

Ana

Ana EL

Aria alternatifs

Ana

Ana alternatifs

Ana alternatifs

Ana alternatifs

Ana alternatifs

Ana

Ana alternatfs

FCP

Ana EL

Ana alternatifs

Aria

Ana alternatfs

FCP

Ana

Ana alternatfs

Ana

Ana

Ana EL

Ana EL

Date

de création

11/09/06

1/10/96

28/12/01

17/11/06

30/06/05

29/09/06

15/02/05

28/08/06

21/03/97

16/10/06

14/12/04

30/04/04

28/05/97

30711/05

15/05/06

30/07/04

4/04/03

6/03/01

17/04/96

24/11/00

31/05/05

15/11/05

23/09/05

9/06/06

25/08/06

Gestionnaire

Ste Privee Geston Patnmome

Rivoli Fund Management

Rivoli Fund Management

financiere De Champlain

AdiAlternative Investments

Olympia Capital Management

Sycomore Asset Management

UFG Alteram

Olympia Capital Management

UFG Alteram

Crédit Agncole AM Att lm SAS

Keren finance SA

CM-CIC Asset Management

Malternative Investments

Dexia Asset Management

Ubs Alternative & Quantitative

Lyxor Asset Management

Barep Asset Management

CPR Asset Management

Cap West

Groupama Alternative AM

Ecofi Investssements

Trusteam finance SCA

RPS Gestion

RPS Gestion j^Bi

Strategie

Strategies Actions

Managed Futures

Managed Futures

Strategies Actons

Mufti Strategies 10,34

Mutti Strategies 10,23

Strategies Actons 933

Muta Strategies 8,89

Mult Strategies 7,40

Long/Short Equity

Mult Strategies

Multi Strategies

Tresorene Alternative

Event Dnven

4,58

Event Dnven 4,27

Multi Strategies 4,22

Mult Strategies 3,66

Tresorene Alternative 3,47

Tresorene Alternative 2,76

Strategies Actons 1,54

Long/Short Equity 0,63

Event Dnven - 1,53

Strategies Actions - 2,03

Mult Strategies - 2^2

Mult Strategies - 3,42

Perf." Volât*

depuis le début

de l'année (%)

30,88

21,43

14,35

11,15

14,61

17,70

10,29

7,93

4,49

4,59

9,53

3,30

4,42

7,03 5,91

6,50 3,54

53) 14,04

4,98 1,25

7,66

1037

3,77

3,97

1,37

0,73

19,66

12,45

3,41

11,41

5,88

6,10

Perf* Volât*

suri an


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encore JPMorgan

ont lancé des fonds

de réplication dont

le but est de répliquer

la performance

enregistrée

par l'industrie des

hedge funds. Credit

Suisse a annoncé la

semaine dernière

qu'il envisageait de

lancer un tel produit

au cours du

premier semestre

2008. En France,

seul SCAM AI propose,

depuis le mois

d'août, un fonds de

réplication baptisé

SCAM AI T-Rex

Fund. La société de

gestion a choisi de

répliquer le couple

rendement/risque

de l'univers des

hedge funds au travers

de l'indice

HFRI compose de

plus de 2 OOO fonds. Elle emploie comme methodologie le filtre

de Kalman. «Avec des futures, nous prenons des positions

acheteuses ou vendeuses sur les actifs suivants : les indices

Set? 500 TR, Russell 2000 TR, DJ Euro Stoxx 50 TR, Topix TR,

les Bonds du Trésor US à IO ans et les taux de change

EUR/USD. Notre fonds devrait afficher un profil

rendement/risque attractif avec une volatilité comprise entre

6 °/o et 7 o/o», précise Rémi Lambert, responsable adjoint de la

vente indicielle chez SGAM AI. L'autre intérêt de ce type de

produit est qu'il ne s'agit pas d'un fonds alternatif, traditionnellement

soumis à une lourde réglementation, mais d'un

fonds conforme aux normes européennes (UCITS III). Il permet

en outre aux institutionnels et aux clients privés un accès

facilité à cette classe d'actifs. Les investisseurs bénéficient

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d'une grande transparence

sur la gestion et la possibilité

de sortir et d'entrer très

facilement dans le fonds

grâce à une liquidité quotidienne.

«Ce type de fonds

cherche à restituer en

moyenne 85 °/o de la performance

de l'industrie des

hedge funds», souligne

Rémi Lambert. L'idée est

que les 15°/o restants

dépendent du talent des

gérants alternatifs. La

concurrence exercée par

les fonds de réplication risque

donc de faire pression

sur les gérants pour qu'ils

soient encore plus performants,

favorisant ainsi les

meilleurs. Une tendance

encore accentuée par

révolution des conditions de marché. «Les gérants long/short

equity (achat et vente d'actions) ne pourront plus se contenter

de surfer sur la vague. Ils devront désormais procéder à

THOMAS DELLA CASA,

responsable de la recherche et de la

stratégie chez Man Investments

«La stratégie

Relative Value devrait

profiter à plein

des opportunités

qui sont en train

de se dégager

dans le crédit.»

une sélection rigoureuse des titres», précise Jan Erik Frogg,

responsable d'UBP Alternative Investments. Une évolution

qui risque d'entraîner la disparition de certains hedge funds

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parmi les IO OOO dénombrés aujourd'hui au niveau mondial...

En attendant, selon les multigérants, l'incertitude par rapport

aux perspectives macroéconomiques qui règne actuellement

sur les marchés est source d'opportunités.

Une année 2008 prometteuse

C'est en effet dans les périodes les plus perturbées que

la gestion alternative parvient à se démarquer par rapport

aux classes d'actifs traditionnelles. Entre 2000 et 2003, l'indice

HFRI compose de plus de 2000 fonds de fonds alternatifs

a affiché une performance de 4,80 °/o, tandis que les

marchés actions ont reculé de 8,58 °/o. Ainsi, d'après les

dernières statistiques de Man Investments, la croissance de

la gestion alternative devrait être à deux chiffres en 2007 :

on anticipe un rendement de 11,22 % pour l'indice HFRI,

contre un rendement de 9,47 °/o pour les actions (indice

MSCI World), de 5,40 °/o pour les emprunts d'Etat, de 4,91 o/ 0

pour les obligations investment grade et de 1,90 °/o pour les

obligations high yield. Les hedge funds devraient néanmoins

afficher un rendement inférieur aux matières premières

(+26,70 °/o pour l'indice Roger International

Commodity).

Pour 2008, les multigérants restent optimistes. «Les

actions devraient certes rester plus intéressantes que les

obligations mais elles continueront à pâtir de données économiques

moroses», estime Thomas Della Casa, responsable

de la recherche et de la stratégie chez Man Investments. En

revanche, la gestion alternative devrait continuer à bénéficier

des nouvelles conditions de marché créées par la crise

de cet été et caractérisées notamment par une plus forte

volatilité. «La stratégie Relative value devrait profiter à

plein des opportunités qui sont en train de se dégager dans

le crédit et notamment dans l'arbitrage d'obligations

convertibles du fait d'une volatilité accrue et de révolution

de la courbe des taux», ajoute Thomas Della Casa. De même,

la crise du crédit offre de nouvelles opportunités dans

l'event driven (stratégie misant sur les situations spéciales)

et plus particulièrement dans les «distressed securities»,

c'est-à-dire en investissant dans les entreprises en restructuration,

aux Etats-Unis mais aussi en Europe. «A l'inverse,

les fonds event driven concentrés sur les Etats-Unis et ceux

uniquement investis en fusions-acquisitions devraient être

moins attrayants», précise Jan Erik Frogg. Enfin, les managed

futures (GTA) dont le but est de miser, à l'aide de futures,

sur les grandes tendances de marché en investissant sur

les différentes classes d'actifs (actions, obligations, devises,

matières premières, etc.), à la hausse comme à la baisse,

devraient également profiter du nouveau dynamisme des

marchés. •

Ludivine Garnaud

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