Présentation - CM-CIC Asset Management

cmcic.am.fr

Présentation - CM-CIC Asset Management

Union Entrepreneurs

Investissez dans les valeurs entrepreneuriales made in France

JANVIER 2014


Disclaimer

Conformément à la directive MIF, les informations contenues dans ce document, bien

qu’issues de sources fiables, ne constituent en aucune façon un conseil en

investissement, aussi leur utilisation est-elle effectuée sous votre entière responsabilité.

Document destiné à une clientèle professionnelle. Ce fonds s’adresse à des investisseurs

qui recherchent un investissement en placement actions et qui disposent d’un horizon

d’investissement suffisamment long (5 ans minimum) en acceptant une volatilité de la

valeur liquidative du fonds. Les données figurant dans ce document non contractuel sont

communiquées à titre indicatif et ne constituent pas une offre de services d’investissement.

Le prospectus et le DICI, ainsi que les caractéristiques de chacun des fonds cités sont à

votre disposition sur notre site internet et peuvent vous être communiqués. CM-CIC Asset

Management décline toute responsabilité quant à l’utilisation qui pourra être faite des

présentes informations générales.

Cet OPCVM n’est pas commercialisable auprès des personnes physiques ou morales

américaines ni auprès de citoyens américains.

Union Entrepreneurs est exposé au risque de perte en capital, au risque action, au risque

de taux, au risque de crédit, au risque lié à l’utilisation des instruments dérivés, au risque

de change.

2

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Union Entrepreneurs

ISIN : FR0010018192



Fonds de 85 M€…

… investi dans l’univers des valeurs françaises entrepreneuriales

Un actionnaire de référence détient environ 20 % du capital, il s’agit

prioritairement des fondateurs ou des managers





Stock picking

Portefeuille de convictions : le top 10 représente au minimum 30% du

portefeuille

Pas d’indice de référence, grande flexibilité dans le choix des valeurs

Maîtrise du risque : diversité sectorielle et contrôle strict de la liquidité du fonds


Equipe dédiée et expérimentée

Gérant : Jean-Pierre Mariaud

Source : CM-CIC AM au 13/01/2014

3

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Sommaire


Equipe et philosophie d’investissement

▌ Equipe de gestion

▌ Univers d’investissement

▌ Processus et philosophie de gestion

▌ Construction du portefeuille et maîtrise du risque


Composition du portefeuille Union Entrepreneurs

▌ Principales lignes

▌ Fiches valeurs


Analyse des performances


Caractéristiques

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


UNION

ENTREPRENEURS

Equipe et philosophie

d’investissement

5

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Valeurs moyennes

Equipe de gestion

Responsable

valeurs

moyennes

& Gérant

Jean-Pierre Mariaud

18 ans en gestion small/mid Europe

10 ans en analyse financière sell-side

▌Union Mid Cap & Union Entrepreneurs

▌Union PME ETI Actions & Diversifié

▌Nova1

Gérant

Eric Katlama

3 ans en gestion small/mid France

10 ans en analyse financière buy-side

CM-CIC Micro Cap

▌Nova1

▌Union PME ETI Actions & Diversifié

Analyste

& Gérant

Benjamin Rousseau

2 ans en analyse financière buy-side

5 ans en analyse financière sell-side

▌Union PME ETI Actions & Diversifié

▌Nova 1

CM-CIC Micro Cap

▌Union Mid Cap & Union Entrepreneurs

Table de négociation

(5 personnes)

Braham Zaddi

2 ans en négociation buy-side

4 ans en middle office sell-side

ou

Odile Vitré

5 ans en négociation buy-side

15 ans en négociation taux-obligations

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Univers d’investissement


Environ 150 valeurs françaises à statut entrepreneurial/familial et de

capitalisation boursière > 100 M€


Un vivier de surperformances économiques et financières, qui doit se refléter

à terme dans les performances boursières


Univers en constant renouvellement

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Univers d’investissement

Chiffre

d’affaires

Cœur de cible

Emergence

Croissance

Maturité

Sociétés à

croissance établie

Sociétés à fort

potentiel

« Jeunes pousses »

Seb

Biomérieux

Sodexo…

Iliad

Akka Technologies

Sartorius Stedim…

Mauna Kea

ID Logistics…

Innovation

Années

Gain de parts de marché

Rentabilisation

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Philosophie de gestion

Stock picking


Sélection dynamique de valeurs sur la base de critères spécifiques à la

société et des perspectives de ses marchés sous-jacents

Environnement

de marché

Croissance

Management

Création de

valeur

Indépendance

financière

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Processus de gestion

Critères quantitatifs

Croissance

▌Croissance du CA

▌Croissance des bénéfices

Indépendance financière

▌Autofinancement de la croissance organique

▌Ratios d’endettement, échéances de refinancement

Création de valeur

▌Génération de cash flows

▌Retour sur capitaux employés

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Processus de gestion

Critères qualitatifs

Activité

et environnement de marché

▌Potentiel de croissance structurelle

▌Barrières à l’entrée, pouvoir de fixation des prix

Equipe dirigeante

▌Forte implication patrimoniale

▌Track record

▌Stabilité de l’équipe managériale

Stratégie

▌Vision à long terme

▌Innovation, capacité de différentiation

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Construction du portefeuille

▌ PE, PEG

Entrée en

portefeuille

Valorisation

▌ VE/Ebit(da)

▌ Price/Book, FCF yield

Timing

▌ Flux de nouvelles attendu

▌ Momentum de résultats

▌ (VE/CE)/(ROCE/WACC)

Gestion du

portefeuille

Maîtrise

du risque

▌ Contrainte de liquidité

▌ Diversification sectorielle

▌ Taille de capitalisation / Profil de société

Sortie du

portefeuille

Discipline de vente

▌ Atteinte de l’objectif de cours

▌ Changement de l’équipe dirigeante

▌ Modification de l’environnement règlementaire

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


« Boîte à outils »

Outils de screening internes

▌Sur la base des informations Factset et Bloomberg

▌Performances financières, structures bilantielles, ratios de valorisation

Analyse fondamentale

▌Sous la forme de fiches valeurs

▌Positionnement concurrentiel, estimations de résultats, analyse de la

création de valeur

▌Valorisation et éléments de comparaison

Contacts avec les sociétés

▌Visites de sites, Journées Investisseurs

▌One-on-ones, group meetings, présentations, contacts téléphoniques

Contacts avec les

analystes/brokers

▌One-on-ones, contacts téléphoniques

▌Accès à leurs bases de données propriétaires

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Maîtrise du risque

… via une répartition sectorielle adaptée

Ventilation sectorielle du portefeuille (hors cash et hors OPCVM)

Industrie 20% Automobile 3%

Hôtellerie et loisirs

6%

Distribution 5%

Alimentation et

boisson 5%

Utilities 4%

Chimie 1%

Pétrole et gaz 3%

Matières premières

3%

Construction et

matériaux 2%

Santé 12% Télécoms 0%

Biens de

consommation 17%

Medias 5%

Technologie 15%

Banques 0%

Assurance 0%

Services financiers

0%

Immobilier 0%

Source : CM-CIC AM au 10/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Maîtrise du risque

… via la prise en compte des contraintes de liquidité du portefeuille

Ventialation du portefeuille par taille de société

Cash & OPCVM 13%

Small caps 43%

Large caps 9%

Limites de capitalisations :

• Small caps : < 1 MM€

• Mid caps : 1 MM€ - 6 MM€

• Large caps : > 6 MM€

Mid caps 35%



Capitalisation moyenne pondérée du fonds : 1,7 MM€ (hors LVMH)

Liquidité du portefeuille : au moins 40% du portefeuille peut être cédé en 5 jours en

restant dans la limite de 1/5 des volumes journaliers

Source : CM-CIC AM au 10/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Maîtrise du risque

… via une répartition adéquate des profils de société

Ventilation du portefeuille par profil de société

"Jeunes pousses"

5%

Cash & OPCVM 13%

Valeurs à fort

potentiel 42%

Valeurs à croissance

établie 40%

Définitions retenues :

• Croissance établie : croissance du CA < 5%

• Fort potentiel : croissance du CA >= 5%

• « Jeunes pousses » : CA ~ quelques M€

Source : CM-CIC AM au 10/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


UNION

ENTREPRENEURS

Composition du portefeuille

Union Entrepreneurs

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Les 10 premières lignes

Titres Poids Secteur

% du capital détenu par le(s)

fondateur(s)

Trigano 3,9% Véhicules de loisirs François Feuillet 54,7%

Rubis 3,9%

Stockage et distribution de

produits pétrochimiques

Associés commandités gérants 2,0%

ID Logistics 3,8% Logistique externalisée Fondateur 62,0%

Pierre & Vacances 3,7% Résidences de tourisme Gérard Brémond 44,3%

Iliad 3,4% Télécoms Xavier Niel 55,3%

Altran 3,3% R&D externalisée Altrafin Participations 15,7%

LVMH 3,3% Biens de conso, Luxe Groupe Arnault 47,4%

Bic 3,3% Biens de consommation Famille Bich 43,1%

Groupe Fnac 3,2%

Sartorius Stedim Biotech 3,0%

Distribution de produits et

services culturels

Equipementier

biopharmaceutique

Artemis 38,8%

Sartorius AG 67,0%

Source : CM-CIC AM au 14/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Trigano

PDG François Feuillet

M€ 08/2012 08/2013 08/2014 08/2015

Cours : 19,6 €

Capitalisation : 417 M€

Performance YTD / 12 mois : +24% / +80%





Leader européen du camping car et de la

remorque

Une structure financière toujours très saine malgré

l’acquisition récente de SEA en Italie

Amélioration des tendances de marché depuis fin

2013

Valorisation : Trigano se paie (seulement) ses

fonds propres

P&L

CA 740 818 881 915

Var, % 10,5% 7,6% 3,9%

Ebitda 39 35 47 54

% du CA 5,2% 4,3% 5,3% 5,9%

Ebit 26 32 32 41

% du CA 3,6% 3,9% 3,7% 4,5%

RN 15 33 21 27

% du CA 2,0% 4,0% 2,3% 3,0%

Structure bilantielle

Dette nette 24 38 24 6

Dette nette / Ebitda 0,6 1,1 0,5 0,1

Fonds propres 328 355 373 395

Dette nette / fonds propres 7% 11% 6% 2%

Données par action

BPA (€) 0,70 1,62 1,11 1,41

DPA (€) 0,00 0,00 0,30 0,35

Rendement 0,0% 0,0% 1,5% 1,8%

Ratios de valorisation

VE/Ebit 8,4 9,0 13,1 10,0

PE 11,6 19,9 17,9 14,1

P/B 0,6 0,7 1,0 1,0

Source : CM-CIC AM au 14/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Rubis

Gérant-statutaire Gilles Gobin

M€ 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015






Cours : 48,1 €

Capitalisation : 1,8 MM€

Performance YTD / 12 mois : +4% / -6%

Un spécialiste des infrastructures au service du

stockage et de la distribution d’énergie

Stockage : produits pétroliers à 70%, position-clé

en France ainsi qu’à Rotterdam, Anvers et

Ceyhan (Turquie)

Distribution: contrôle de l’approvisionnement,

marchés de niche (aviculture, artisanat...)

Modèle de croissance organique conjointement à

des acquisitions

Valorisation qui n’intègre pas le retour à l’horizon

2015 sur les investissements en cours

P&L

CA 2 792 2 982 3 124 3 308

Var, % 6,8% 4,8% 5,9%

Ebitda 210 232 256 285

% du CA 7,5% 7,8% 8,2% 8,6%

Ebit 154 164 185 206

% du CA 5,5% 5,5% 5,9% 6,2%

RN 94 101 114 129

% du CA 3,4% 3,4% 3,6% 3,9%

Structure bilantielle

Dette nette 389 286 384 359

Dette nette / Ebitda 1,9 1,2 1,5 1,3

Fonds propres 952 1 155 1 151 1 252

Dette nette / fonds propres 41% 25% 33% 29%

Données par action

BPA (€) 2,85 2,82 3,06 3,45

DPA (€) 1,82 1,91 2,05 2,29

Rendement 3,6% 4,2% 4,3% 4,8%

Ratios de valorisation

VE/Ebit 13,5 12,2 11,8 10,4

PE 17,8 16,2 15,1 13,5

P/B 1,8 1,5 1,5 1,4

Source : CM-CIC AM au 14/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


ID Logistics

PDG Eric Hémar

M€ 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015





Cours : 66,1 €

Capitalisation : 403 M€

Performance YTD / 12 mois : +15% / +122%

Pure-player de la logistique externalisée

Moteurs de la croissance : externalisation de la

logistique par les industriels, prises de parts de

marché et pénétration de nouveaux secteurs en

France, internationalisation (Brésil, AfSud…), M&A

Profil défensif (contrats de 3 à 10 ans, moindre

pression tarifaire que dans le transport…)

Bilan sain (peu de dette), bonne génération de CF

▌ Valorisation : VE/Ebit de 11x et PE de 16,5x 2014

P&L

CA 560 734 887 969

Var, % 21,1% 31,2% 20,8% 9,2%

Ebitda 34 50 64 70

% du CA 6,0% 6,8% 7,2% 7,2%

Ebit 19 32 42 47

% du CA 3,4% 4,3% 4,7% 4,8%

RN 4 16 24 28

% du CA 0,7% 2,1% 2,6% 2,9%

Structure bilantielle

Dette nette 9 113 96 75

Dette nette / Ebitda 0,3 2,3 1,5 1,1

Fonds propres 77 97 121 149

Dette nette / fonds propres 12% 116% 80% 50%

Données par action

BPA (€) 0,81 2,83 4,24 5,10

DPA (€) 0,00 0,00 0,00 0,00

Rendement 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Ratios de valorisation

VE/Ebit 8,1 13,8 11,2 9,5

PE 12,3 21,4 16,5 13,7

P/B 1,8 3,4 3,1 2,5

Source : CM-CIC AM au 14/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Pierre et Vacances

DG Françoise Gri

M€ 09/2012 09/2013 09/2014 09/2015






Cours : 31,1 €

Capitalisation : 284 M€

Performance YTD / 12 mois : +1% / +89%

Exploitant de résidences de tourisme et de

résidences urbaines

Nouvelle DG depuis fin 2012 : plan d’économies de

coûts (loyers, masse salariale, cessions de sites)…

… et stratégie commerciale rénovée pour

dynamiser la croissance (partenariats de type

booking.com, nouveaux services…)

2014 : retour à l’équilibre du pôle tourisme ; visibilité

et rentabilité sur le pôle immobilier

Valorisation : 0,7x les fonds propres, malgré le

parcours boursier récent

P&L

CA 1 419 1 307 1 427 1 483

Var, % 9,2% 3,9%

Ebitda 37 59 85 102

% du CA 2,6% 4,5% 5,9% 6,9%

Ebit -7 -31 30 47

% du CA -0,5% -2,4% 2,1% 3,2%

RN -27 -48 11 25

% du CA -1,9% -3,6% 0,8% 1,7%

Structure bilantielle

Dette nette 177 283 210 166

Dette nette / Ebitda 4,8 4,8 2,5 1,6

Fonds propres 450 404 415 438

Dette nette / fonds propres 39% 70% 50% 38%

Données par action

BPA (€) -3,11 -5,40 1,79 3,10

DPA (€) 0,00 0,00 0,10 0,37

Rendement 0,0% 0,0% 0,3% 1,2%

Ratios de valorisation

VE/Ebit 16,3 9,3

PE 24,5 11,1

P/B 0,3 0,4 0,7 0,6

Source : CM-CIC AM au 14/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Iliad

Fondateur Xavier Niel

M€ 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015




Cours : 160,5 €

Capitalisation : 9,3 MM€

Performance YTD / 12 mois : +8% / +18%

Opérateur télécoms intégré (fixe & mobile)

Haut débit fixe : recrutements solides, ARPU en

légère croissance malgré un environnement très

concurrentiel, avec à la clé une forte génération de

CF

Mobile : vers une poursuite de la forte croissance

de la base, avec un point mort déjà atteint !

▌ Valorisation qui reste attractive : PE 2014 de 24x,

pour une croissance des bénéfices attendue à plus

de 30% pa ces 2 prochaines années

P&L

CA 3 153 3 757 4 229 4 614

Var, % 19,1% 12,6% 9,1%

Ebitda 921 1 173 1 321 1 532

% du CA 29,2% 31,2% 31,2% 33,2%

Ebit 405 564 710 883

% du CA 12,9% 15,0% 16,8% 19,1%

RN 187 291 401 503

% du CA 5,9% 7,7% 9,5% 10,9%

Structure bilantielle

Dette nette 1 064 1 087 1 045 817

Dette nette / Ebitda 1,2 0,9 0,8 0,5

Fonds propres 1 727 1 991 2 344 2 724

Dette nette / fonds propres 62% 55% 45% 30%

Données par action

BPA (€) 3,25 4,94 6,70 8,36

DPA (€) 0,37 0,40 0,49 0,50

Rendement 0,3% 0,3% 0,3% 0,3%

Ratios de valorisation

VE/Ebit 20,9 17,1 14,5 11,4

PE 44,7 29,8 23,9 18,7

P/B 4,4 4,3 4,0 3,4

Source : CM-CIC AM au 14/01/2014

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JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


FNAC

PDG Alexandre Bompard

M€ 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015







Cours : 21,0 €

Capitalisation : 340 M€

Performance YTD / 12 mois : -12% / +11% (IPO le 20/06/2013)

Distributeur International de produits techniques et

de bien culturels

Fnac.com : 3 ème site d’e-commerce en France

(janvier 2013) et 10% du CA

Une concurrence plus rationnelle

Une grande loyauté des adhérents

Une nouvelle stratégie définie et mise en place

par le nouveau management

Une valorisation qui ne tient pas compte d’une

génération de cash à compter de 2014

P&L

CA 4 061 3 867 3 793 3 750

Var, % -4,8% -1,9% -1,1%

Ebitda 134 122 123 127

% du CA 3,3% 3,1% 3,2% 3,4%

Ebit -2 54 58 60

% du CA 0,0% 1,4% 1,5% 1,6%

RN -116 -2 20 27

% du CA -2,8% -0,1% 0,5% 0,7%

Structure bilantielle

Dette nette -292 -389 -422 -433

Dette nette / Ebitda -2,2 -3,2 -3,4 -3,4

Fonds propres 397 567 587 613

Dette nette / fonds propres -74% -69% -72% -71%

Données par action

BPA (€) -6,97 -0,13 1,01 1,50

DPA (€) 0,00 0,00 0,00 0,00

Rendement 0,0% 0,0% 0,0%

Ratios de valorisation

VE/Ebit 0,1 -1,3 -1,4

PE 15,5 12,8 12,1

P/B 0,8 0,6 0,6

Source : CM-CIC AM au 14/01/2014

24

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Sartorius Stedim Biotech

PDG Joachim Kreuzburg

M€ 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015





Cours : 117,7 €

Capitalisation : 2,0 MM€

Performance YTD / 12 mois : -3% / +44%

Fournisseur de solutions complètes destinées

aux process de production de l'industrie

biopharmaceutique, avec un positionnement sur

les produits à usage unique

Marché en croissance (+5/10% pa) et à fortes

barrières à l’entrée

Activité à 60% récurrente (consommables) et

poursuite attendue de l’amélioration des marges

Valorisation : 23x le PE 2014, reflet d’un

positionnement et de fondamentaux uniques

P&L

CA 544 597 661 721

Var, % 9,7% 10,9% 9,1%

Ebitda 119 137 158 169

% du CA 21,9% 23,0% 23,8% 23,5%

Ebit 94 113 133 146

% du CA 17,4% 19,0% 20,0% 20,2%

RN 60 70 84 98

% du CA 11,0% 11,7% 12,7% 13,5%

Structure bilantielle

Dette nette 114 88 61 4

Dette nette / Ebitda 1,0 0,6 0,4 0,0

Fonds propres 418 486 548 621

Dette nette / fonds propres 27% 18% 11% 1%

Données par action

BPA (€) 3,78 4,15 4,90 5,60

DPA (€) 1,13 1,30 1,60 1,75

Rendement 1,5% 1,1% 1,4% 1,5%

Ratios de valorisation

VE/Ebit 14,4 19,1 15,6 13,8

PE 20,8 26,7 23,4 18,9

P/B 3,0 4,3 3,7 3,2

Source : CM-CIC AM au 14/01/2014

25

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Mise en évidence de certaines tendances

structurelles


Services externalisés



Akka, Altran

ID Logistics, Sodexo


Santé



Naturex, Guerbet, SSB

Virbac, Vetoquinol


Technologie, numérique & télécoms




1000 mercis

Ubisoft

Iliad

26

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


UNION

ENTREPRENEURS

Analyse des performances

27

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Performance 2013

135

130

125

+31,91%

+29,55%

+28,45%

120

+20,95%

115

110

105

100

95

Performance Union Entrepreneurs

Performance CAC SMALL NET (Clôture)

Performance CAC MID 60 NET (Clôture)

Performance CAC 40 Net TR (Clôture)

Source : Europerformance au 31/12/2013. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Les indices CAC Small, CAC Mid 60 et CAC 40 sont utilisés à titre indicatif afin d’établir des comparaisons a posteriori

28

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Performance 3 ans glissants au 31/12/2013

140

130

120

+38,18%

+30,69%

+23,20%

+20,17%

110

100

90

80

70

Performance Union Entrepreneurs

Performance CAC SMALL NET (Clôture)

Performance CAC MID 60 NET (Clôture)

Performance CAC 40 Net TR (Clôture)

Source : Europerformance au 31/12/2013. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Les indices CAC Small, CAC Mid 60 et CAC 40 sont utilisés à titre indicatif afin d’établir des comparaisons a posteriori

29

JANVIER 2014

UNION ENTREPRENEURS


Performance 5 ans glissants au 31/12/2013

250

240

230

220

210

200

190

180

170

160

150

140

130

120

110

100

90

80

+147,29%

+125,33%

+121,05%

+56,49%

Performance Union Entrepreneurs

Performance CAC SMALL NET (Clôture)

Performance CAC MID 60 NET (Clôture)

Performance CAC 40 Net TR (Clôture)

Source : Europerformance au 31/12/2013. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Les indices CAC Small, CAC Mid 60 et CAC 40 sont utilisés à titre indicatif afin d’établir des comparaisons a posteriori

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UNION

ENTREPRENEURS

Caractéristiques

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Fiche signalétique

Code ISIN

FR0010018192

Date de création du fonds 17/04/1985

Durée de placement conseillée

Objectif de gestion

Indicateur de référence

PEA

Actif net au 13/01/2014

> 5 ans

Rechercher une performance supérieure à celle du marché

des actions françaises notamment celles émises par des

sociétés entrepreneuriales et familiales dont le dynamisme

et la pérennité sont des valeurs essentielles

Pas d’indicateur de référence

Oui

84,6 millions d’euros

VL au 13/01/2014 1 379,51 €

Affectation résultat

Capitalisation

Frais de gestion réels 1,90 %

Modalité de souscription

Valorisation

Avant 12 h sur valeur liquidative inconnue

Quotidienne

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