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bulletin-BCE-mars-2014_01

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L’incertitude des

L’incertitude des investisseurs quant aux évolutions à court terme sur les marchés obligataires, mesurée par la volatilité implicite tirée des options sur les cours des obligations, est généralement retombée pendant la période sous revue. En décembre 2013, la volatilité implicite sur les marchés obligataires s’est légèrement repliée, avant de repartir à la hausse en janvier en raison des tensions observées sur les marchés émergents. Dès que ces tensions sont retombées, la volatilité implicite sur les marchés obligataires a décliné dans la zone euro comme aux États‐Unis. Depuis la mi‐2013, la volatilité implicite sur les marchés obligataires de la zone euro a affiché des niveaux comparables à ceux relevés aux États‐Unis (cf. graphique 22). Au cours de la période sous revue, les rendements des emprunts publics à long terme se sont contractés dans les différents pays de la zone euro. De plus, les écarts entre les obligations souveraines et les taux des swaps au jour le jour (OIS) se sont resserrés ou sont demeurés globalement stables dans la majeure partie des pays de la zone euro. La compression des écarts Graphique 22 Volatilité implicite du marché des emprunts publics (en pourcentage annuel ; moyennes mobiles sur 5 jours des données quotidiennes) 0 0 Janv. Mars Mai Juil. Sept. Nov. Janv. Mars 2013 2014 Source : Bloomberg Notes : La volatilité implicite du marché des emprunts publics mesure l’incertitude à court terme (jusqu’à trois mois) pour les prix des emprunts publics à dix ans allemands et américains. Elle est fondée sur les valeurs de marché des contrats d’options négociés correspondants. Bloomberg utilise la volatilité implicite des strikes à la monnaie les plus proches des options de vente (puts) et des options d’achat (calls) à partir des contrats à terme arrivant à échéance au cours du mois le plus proche. a en particulier été observée dans la plupart des pays les plus sévèrement touchés par la crise de la dette souveraine. Ces pays ont continué d’être les plus grands bénéficiaires de la diminution générale de l’aversion pour le risque des investisseurs internationaux et de la révision à la hausse de leurs perspectives de notation. Les rendements nominaux des emprunts publics à long terme de la zone euro peuvent être ventilés entre rendements réels et anticipations d’inflation des marchés financiers. Les rendements réels 1 des emprunts publics à cinq ans et à dix ans de la zone euro indexés sur l’inflation sont, dans l’ensemble, demeurés stables, traduisant largement les évolutions des rendements obligataires nominaux susvisés (cf. graphique 23). Les taux d’intérêt réels implicites anticipés de maturités plus longues (à cinq ans dans cinq ans) se sont légèrement contractés dans la zone euro, abandonnant 13 points de base pour s’établir autour de 0,9 % le 5 mars. À la suite de ces évolutions des rendements nominaux et réels, les indicateurs des marchés financiers relatifs aux anticipations d’inflation à long terme dans la zone euro se sont quelque peu infléchis durant la période sous revue. Les points morts d’inflation à cinq ans tirés des obligations indexées sur l’inflation se sont repliés de 3 points de base, retombant à 1,0 %, tandis que le point mort d’inflation à un horizon de dix ans a reculé de 5 points de base, revenant à 1,6 %. Dès lors, le point mort d’inflation anticipé à cinq ans dans cinq ans a cédé 7 points de base, pour s’établir aux alentours de 2,2 % à la fin de la période sous revue (cf. graphique 24). De même, le taux des swaps indexés sur l’inflation 8 7 6 5 4 3 2 1 Zone euro États-Unis Japon 8 7 6 5 4 3 2 1 1 Le rendement réel des emprunts publics de la zone euro indexés sur l’inflation se calcule comme étant le rendement moyen pondéré par le PIB des emprunts publics français et allemands indexés sur l’inflation. Pour de plus amples détails, cf. l’encadré intitulé Estimation des rendements réels et des points morts d’inflation après la récente intensification de la crise de la dette souveraine du Bulletin mensuel de décembre 2011 42 BCE Bulletin mensuel Mars 2014

évolutions ÉCONOMIQUES et monétaires Évolutions monétaires et financières Graphique 23 Rendements des obligations zéro coupon de la zone euro indexées sur l’inflation (en pourcentage annuel ; moyennes mobiles sur 5 jours des données quotidiennes ; données cvs) Rendement anticipé des obligations indexées sur l’inflation à 5 ans à l’horizon de 5 ans Rendement au comptant des obligations indexées sur l’inflation à 5 ans Rendement au comptant des obligations indexées sur l’inflation à 10 ans 2,0 2,0 Graphique 24 Points morts d’inflation calculés à partir des obligations zéro coupon de la zone euro et taux des swaps indexés sur l’inflation (en pourcentage annuel ; moyennes mobiles sur 5 jours des données quotidiennes ; données cvs) 2,8 Point mort d’inflation anticipé à 5 ans dans 5 ans Taux des swaps indexés sur l’inflation anticipés à 5 ans dans 5 ans 2,8 1,5 1,5 1,0 1,0 2,6 2,6 0,5 0,0 0,5 0,0 2,4 2,4 - 0,5 - 1,0 - 0,5 - 1,0 2,2 2,2 - 1,5 - 1,5 Janv. Mars Mai Juil. Sept. Nov. Janv. Mars 2013 2014 Sources : Thomson Reuters et calculs de la BCE Note : Les taux réels sont calculés comme une moyenne pondérée par le PIB des taux réels estimés séparément pour la France et l’Allemagne. 2,0 2,0 Janv. Mars Mai Juil. Sept. Nov. Janv. Mars 2013 2014 Sources : Thomson Reuters et calculs de la BCE Note : Les points morts d’inflation sont calculés comme une moyenne pondérée par le PIB des points morts estimés séparément pour la France et l’Allemagne. anticipé à long terme s’est contracté de 4 points de base dans le même laps de temps, pour avoisiner 2,1 %. Dans l’ensemble, après prise en compte des primes de risque d’inflation et de liquidité incluses dans les points morts d’inflation, les indicateurs fondés sur le marché donnent à penser que les anticipations d’inflation demeurent pleinement compatibles avec la stabilité des prix 2 . La structure par terme des taux d’intérêt au jour le jour implicites anticipés dans la zone euro s’est déplacée vers le bas pour les échéances à moyen et long termes au cours de la période sous revue. Plus particulièrement, elle s’est infléchie de quelque 10 à 20 points de base pour les échéances jusqu’en 2016, ce qui suggère que les anticipations des niveaux futurs des taux d’intérêt à court terme et des primes de risque associées ont diminué au cours de la période sous revue. Dans le même intervalle, les écarts de rendement des obligations bien notées émises par des sociétés non financières et financières de la zone euro Graphique 25 Courbe des taux d’intérêt au jour le jour implicites anticipés de la zone euro (en pourcentage annuel ; données quotidiennes) 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 5 Mars 2014 29 Novembre 2013 -0,5 2013 2015 2017 2019 2021 2023 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 Sources : BCE, EuroMTS (données sous‐jacentes) et Fitch Ratings (notations) Notes : La courbe des rendements implicites anticipés extraite de la structure par terme des taux d’intérêt observés sur le marché reflète les anticipations du marché sur les niveaux futurs des taux d’intérêt à court terme. La méthode utilisée pour calculer ces courbes des rendements implicites anticipés est exposée à la rubrique Euro area yield curve du site internet de la BCE. Les données utilisées dans l’estimation sont calculées à partir des rendements des emprunts publics de la zone euro notés AAA. 2 Pour une analyse plus approfondie de l’ancrage des anticipations d’inflation à long terme, cf. l’article intitulé L’évaluation de l’ancrage des anticipations d’inflation à plus long terme du Bulletin mensuel de juillet 2012 BCE Bulletin mensuel Mars 2014 43

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