Il Modello IS–LM

Il Modello IS–LM 

Economia Monetaria 

Andrea F. Presbitero 

a.presbitero@univpm.it 

Dipartimento di Economia 

Università Politecnica delle Marche 

14–15 Marzo 2007 

A. Presbitero Il Modello IS–LM

Introduzione 

Il modello IS–LM sintetizza il funzionamento del sistema 

economico. 

Si ipotizza che: 

1 i prezzi siano fissi (esogeni), 

2 le imprese siano disposte a soddisfare la domanda (dati i 

prezzi), 

3 l’economia sia chiusa. 

I due mercati rilevanti per l’analisi sono: 

1 Il mercato reale — Curva IS 

2 Il mercato monetario — Curva LM 

Il sistema è rappresentato in funzione di due variabili chiave: 

1 Il livello del reddito — Y 

2 Il tasso di interesse — i 


Mercato dei beni: Curva IS 

La condizione di equilibrio prevede l’uguaglianza tra produzione 

(PIL) e domanda aggregata: 

Y 

 

produzione 

= C + I + G 

 

domanda aggregata 

dove: 

C – il consumo – è funzione positiva del reddito 

disponibile (Y − T ) e della ricchezza (Ω); 

I – gli investimenti – sono funzione negativa del tasso 

di interesse (i) e positiva del livello di reddito (Y ) e 

della q di Tobin; 

G rappresenta il livello esogeno di spesa pubblica 

(domanda del settore pubblico) 

Quindi la domanda aggregata è funzione di: 

(1) 

DD = C(¯Ω , Y − ¯T 

+ + 

) + I ( i − , Y + , q ) + ¯G (2) 

+ 


The Keynesian Cross 

La DD può essere tracciata nel piano (D,Y), come una curva inclinata 

positivamente, poiché la domanda desiderata aumenta con il reddito, ma 

meno che proporzionalmente. 

D 

45° 

A 

Domanda aggregata 

45° 

DD 

Y 

Il consumo é funzione del reddito 

disponibile: 

C = C0 +c(Y −T) = C0 +c[(1−t)Y ] 

Gli investimenti sono definiti come: 

I = I0 − bi 

DD = C + I + ¯ G = C0 + c[(1 − t)Y ] + I0 − bi + ¯ G = A − bi + c[(1 − t)Y ] 


Derivazione della IS 

D 

i 

i* 

i' 

45° 

i' < i* 

A 

A 

Y* 

B 

Y* Y' 

Eccesso 

di domanda 

Eccesso 

di offerta 

B 

Y' 

IS 

45° 

DD'(i') 

DD(i*) 

Y 

Y 

Una riduzione del tasso di interesse da i* 

a i’ stimola gli investimenti. 

La curva DD si muove verso l’alto (DD’). 

Nel nuovo equilibrio B il reddito 

maggiore (Y ′ > Y ∗ ). 

Nel piano (i,Y) la curva IS traccia la 

relazione negativa tra tasso d’interesse 

nominale e PIL reale. 

Dato Y = DD, allora: 

Y = A − bi + c[(1 − t)Y ], da cui: 

Y = 

1 

∗ (A − bi) 

[1 − c(1 − t)] 

La pendenza della IS dipende da: 

1 reattivitá (-) di C e I a variazioni di i 

2 moltiplicatore (-) 


Caratteristiche della IS 

D 

i 

i* 

45° 

G' > G* 

A 

Y* 

A 

B 

Y* Y' 

IS 

Y' 

B 

45° 

IS' 

DD'(G') 

DD(G*) 

Y 

Y 

Per determinati valori delle variabili 

esogene, la IS rappresenta le 

combinazioni di i e Y coerenti con 

l’equilibrio sul mercato dei beni. 

Variazioni delle variabili esogene 

(politica fiscale, aspettative degli 

imprenditori, ricchezza) spostano la 

curva IS. 

Ad esempio, al tasso di interesse 

costante i*, un aumento della spesa 

pubblica (G ′ > G ∗ ) fa muovere verso 

l’alto la DD. Nel nuovo equilibrio B il 

prodotto maggiore del livello iniziale e 

la curva IS si sposta verso destra. 


Mercato della moneta: Curva LM 

La curva LM descrive quali sono i livelli del tasso di interesse 

nominale e del PIL reale compatibili con l’equilibrio sul 

mercato della moneta. 

Ipotizziamo che l’offerta di moneta nominale da parte della 

Banca Centrale sia data ( ¯M). Dato che anche i prezzi sono 

costanti, la BC fissa quindi l’offerta di moneta reale ( ¯ M 

P ). 

La domanda di moneta da parte di famiglie, imprese e settore 

pubblico è funzione positiva del reddito e negativa del tasso di 

interesse nominale. 

Condizione di equilibrio 

¯M 

= L( 

P 

Offerta di moneta 

+ 

Y , − 

i ) 

 

Domanda di moneta 

A. Presbitero Il Modello IS–LM 

(3)

Derivazione della LM 

i 

i' 

i* 

A 

M 

B 

Y' > Y* 

C 

M d (Y*) 

M d (Y') 

i 

M 

i' 

i* 

Eccesso 

di offerta 

A 

Y* 

B 

Y' 

LM 

Eccesso 

di domanda 

Un aumento esogeno del reddito (Y ′ > Y ∗ ) accresce la domanda di 

moneta per scopo transattivo: la curva si muove verso destra 

(M d (Y ′ )). 

A parità di offerta, il mercato è in equilibrio solo se diminuisce la 

preferenza per la liquidità. 

Il tasso di interesse cresce e si passa da C al nuovo equilibrio B. 

Nel piano (i,Y) la curva LM traccia la relazione positiva tra tasso 

d’interesse nominale e PIL reale. 


Y

Derivazione della LM (2) 

La domanda di moneta si compone di una parte di domanda 

per transazioni ed una a scopo speculativo: 

¯ 

M d 

P 

+ 

= L( Y , − 

i ) = M d + 

T ( Y ) + M d S (−i 

) (4) 

In corrispondenza di bassi livelli di reddito (Y ′ ), la domanda a 

scopo transattivo sarà bassa, ma quella speculativa é elevata. 

Attese di rialzo dei tassi fanno temere perdite in conto 

capitale: vendita di titoli e forte domanda di scorte monetarie 

(preferenza per la liquidità) 

L’oppoto si verifica con tassi alti: elevate M d T 

ribasso di i. 


e attese di

Derivazione della LM (3) 

i 

i' 

M d (Y') 

M 

A 

M d (Y',i) 

i 

i'' 

i' 

M 

A 

B 

Y' Y'' 

i 

i'' 

M d (Y'') 

LM 


M 

Y 

B 

M d (Y'',i) 

M

Caratteristiche della LM 

La pendenza della curva LM è funzione della sensibilità: 

1 della domanda di moneta al prodotto (+) 

2 della domanda di moneta al tasso di interesse (-) 

Effetti di un aumento dell’offerta di moneta 

Con ¯ M ′ > ¯ M ∗ si crea un eccesso di offerta di moneta al tasso i*. Per un dato 

livello di reddito Y*, il tasso di interesse compatibile con l’equilibrio è minore 

(per indurre la gente a detenere maggiori quantità di moneta). Quindi, si passa 

da A a B e la curva LM si sposta verso il basso. 

i 

i* 

i' 

M* 

A 

M' 

B 

M' > M* 

M d (Y*) 

i 

M 

i* 

i' 

LM(M*) 


A 

Y* 

B 

Y' 

LM(M') 

Y

Mercato della moneta e mercato dei titoli 

Ipotizziamo che le attività finanziarie possano essere classificate in 

due soli gruppi: 

1 Moneta 

2 Attività che fruttano interessi (Obbligazioni) 

La ricchezza finanziaria totale del sistema economico è composta 

dalla quantità reale di moneta e dalle obbligazioni in termini reali: 

W = Ms 

P 

+ Bs 

Il vincolo di bilancio patrimoniale ci dice che: 

W = L(Y , i) + B d 

Sostituendo la 6 nella 5, otteniamo che quando il mercato della 

moneta è in equilibrio (L = Ms ), lo è anche il mercato delle 

obbligazioni (B d = B s ): 

P 

L(Y , i) − Ms 

P 

 

Mercato della moneta 

(5) 

(6) 

+ B d − B s 

 

Mercato dei titoli 

= 0 (7) 


Equilibrio macroeconomico 

i 

i* 

i' 

Condizione per l’equilibrio simultaneo 

Il tasso di interesse nominale e il reddito reale devono essere a 

livelli tali da portare in equilibrio sia il mercato dei beni, sia quello 

della moneta 

Y 0 

E 

Y* 

Y 1 

LM 

IS 

Y 

Il punto E definisce l’unica coppia (Y*,i*) 

che soddisfa sia la IS che la LM. 

Ad un tasso minore (i’) si determinerebbe 

uno squilibrio: il reddito dovrebbe essere 

minore (Y0) per portare in equilibrio il 

mercato monetario, ma maggiore (Y1) 

per l’equilibrio reale. 

N.B. Valgono sempre le ipotesi di prezzi 

fissi (breve periodo) e imprese che 

soddisfano qualunque livello di domanda 

ai prezzi correnti. 


Aggiustamento verso l’equilibrio 

Processo di aggiustamento 

Il processo di aggiustamento che segue uno spostamento delle curve 

(dovuto a variazioni delle variabili esogene) non si esaurisce 

immediatamente con uno spostamento da E ′ a E ∗ 

La produzione aumenta quando c’è EDG 

e si riduce in caso di ESG (aggiustamento 

delle scorte) 

Il tasso di interesse aumenta (diminuisce) 

in caso di EDM (ESM): Per soddisfare 

l’eccesso di domanda di moneta gli 

individui vendono titoli: 

EDM → EST ⇒ VenditaT ⇒↓ PT ⇔↑ i 

Da E ′ a E ∗ si assisterà ad un aumento 

del reddito seguito da un aumento dei 

tassi a causa dell’EDM. 


i 

i* 

LM 

II E* 

IV 

EDG 

ESM 

E' 

III 

I 

ESG 

ESM 

Y* 

EDG 

EDM 

ESG 

EDM 

IS 

Y

Politica Monetaria 

Obiettivi della politica monetaria 

La Banca Centrale manovra la quantità di moneta e, quindi, 

influenza i tassi di interesse nominali e il reddito reale. 

Strumenti della politca monetaria 

Tramite operazioni di mercato aperto, la Banca Centrale 

acquista titoli in cambio di moneta, aumentando cosi’ la quantità 

di moneta, o vende titoli in cambio di moneta, riducendone la 

quantità in circolazione. 

Scopo di un’operazione di mercato aperto é di modificare il 

rapporto relativo tra offerta di moneta e offerta di titoli. In questo 

modo si modifica il rendimento (tasso di interesse) con cui il 

pubblico è disposto a detenere questa nuova composizione delle 

attinvità finanziarie. 


Acquisto sul mercato aperto 

i 

i* 

i' 

E* 

E'' 

LM* 

Y* Y' 

E' 

LM' 

Dati ¯P, un aumento di M, fa 

aumentare Ms 

¯P 

e sposta la LM 

verso il basso. Il nuovo equilibrio é 

in E ′ , con tassi minori e 

produzione maggiore. 

IS 

Y 


crea uno squilibrio di 

portafoglio (ESM): 

1 L’aumento di Ms 

¯P 

ESM → EDT ⇒ AcquistoT ⇒↑ PT ⇔↓ i 

2 La riduzione dei tassi fino a E ′′ genera 

uno squilibrio sul mercato reale (EDG). 

3 Bassi tassi di interesse stimolano gli 

investimenti: il sistema economico si 

muove lungo la LM’ espandendo la 

produzione fino al nuovo equilibrio E ′ . 

4 Durante il processo di aggiustamento i 

tassi aumentano perché l’aumento di Y 

accresce la domanda di moneta. 

5 L’efficacia della politica monetaria 

dipende dall’inclinazione delle curve. 


Trasmissione della politica monetaria 

Il meccanismo di trasmissione 

E’ il processo con cui le variazioni nella politica monetaria influiscono 

sulla domanda aggregata. Consta di due stadi: 

1 variazioni dell’offerta di moneta, poichè generano squilibri di 

portafoglio, modificano il tasso di interesse 

2 variazioni del tasso di interesse influenzano la domanda aggregata. 

Mancando uno di questi elementi (se cioè gli squilibri di portafoglio non 

modificano i tassi o se la spesa non reagisce ai tassi) la variazione di 

moneta non ha effetti reali. 

M (M/P) 

Aggiustamenti 

di portafoglio 

PT i 

La spesa si 

aggiusta a i 

DD 


La produzione si 

aggiusta a DD 

Y

Efficacia della politica monetaria 

Trappola della liquidità 

i 

i* 

Il pubblico è disposto, per un dato i, 

a detenere qualsiasi ammontare di 

moneta offerto. 

La LM è orizzontale e variazioni di 

quantità di moneta non la spostano 

La politica monetaria è 

inefficace 

E* 

Y* 

IS 

LM 

Y 

Il caso classico 


i 

i* 

i' 

Se la domanda di moneta è 

totalmente insensibile a i, la LM è 

verticale. 

La LM verticale il caso classico della 

teoria quantitative dalla moneta 

La politica monetaria ha il massimo 

effetto sul livello di reddito 

Y* 

LM 

E* 

Y' 

LM' 

E' 

IS 

Y

Politica Fiscale 

i 

i' 

i* 

IS 

IS' 

E* 

E' 

Y* Y' 

G) 

LM 

Una politica fiscale espansiva fa 

aumentare la spesa pubblica e, di 

conseguenza, sposta la IS verso 

destra di un ammontare pari alla 

spesa pubblica per il moltiplicata 

per il moltiplicatore (α ∗ ∆G). 

Y'' 

E'' 

Y 


1 L’aumento di G porterebbe, a tassi 

costanti, il sistema nel punto E ′′ , dove c’é 

un eccesso di domanda di moneta: 

EDM →↑ i →↓ I →↓ DD 

2 Quindi, l’equilibrio si raggiunge in E ′ , con 

un tasso i ′ e un livello di produzione Y ′ 

maggiori di quelli iniziali. 

3 Il processo di aggiustamento avviene 

gradualmente, con la IS che si sposta 

lentamente verso destra, mentre i tassi si 

adeguano ad ogni incremento del reddito. 

4 L’aumento del reddito è inferiore a quello 

indicato dal moltiplicatore (Y ′′ − Y ∗ ) 

perchè tassi di interesse elevati spiazzano 

parte della spesa per investimenti. 


Efficacia della politica fiscale 

Trappola della liquidità 

i 

i* 

Se la LM è orizzontale, un aumento 

di G non causa alcuna variazione di i 

e, quindi, alcuna riduzione degli I. 

L’aumento di G ha un effetto sul 

reddito pari a quello del 

moltiplicatore. 

La politica fiscale è efficace 

IS 

IS' 

E* 

Y* 

G) 

E' 

Y' 

LM 

Y 

Il caso classico 


i 

i' 

i* 

Se la LM è verticale, un aumento di 

G non ha alcun effetto sul reddito 

reale, ma accresce solo i. 

Dato che G è aumentata, ma Y è 

rimasto costante, si deve ridurre la 

spesa privata: ↑ i ⇒↓ I . 

La politica fiscale è inefficace 

Y* 

LM 

E' 

E* 

IS 

IS' 

Y

L’effetto spiazzamento 

L’aumento della spesa pubblica ha un effetto sulla 

composizione della domanda aggregata. 

In corrispondenza del nuovo equilibrio Y ′ , G è ovviamente 

aumentato, C anche (per effetto del maggiore reddito 

disponibile), mentre sono gli I a diminuire, perchè sensibili al 

tasso di interesse: 

Y ′ = DD = 

↑ 

C( ¯ Ω , Y − 

+ ¯ ↓ ↑ 

T ) + I ( i , Y , q ) + ¯G (8) 

+ − + + 

Una politica espansiva accresce il PIL, ma a favore dei 

consumi correnti e a sfavore della crescita di lungo periodo, 

per lo spiazzamento (crowding out) degli investimenti. 


L’effetto spiazzamento (2) 

Secondo la teoria keynesiana, a 

seguito di un’espansione fiscale, ci 

sarebbe un effetto di crowding 

in, dato che il maggiore reddito 

genererebbe maggiore risparmio e, 

quindi, maggiori investimenti 

privati. 

Teorie recenti sottolineano la 

possibilità di uno spiazzamento 

finanziario. Minori risorse al 

settore privato possono essere 

dovute a: 

1 crescita dei tassi di 

interesse 

2 effetti di razionamento 

In assenza di piena occupazione, la 

politica monetaria può accomodare 

l’espansione fiscale (monetizzazione 

del disavanzo) 

i 

i' 

i* 

IS 

IS' 


E* 

E' 

Y* Y' 

G) 

LM 

Y'' 

LM' 

E'' 

Y

Effetti delle politiche economiche 

Caso standard Caso keynesiano Caso classico 

Effetto sulle variabili Y i Y i Y i 

Espansione monetaria + - 0 0 ++ - 

Espansione fiscale + + ++ 0 0 ++ 

i 

i' 

i* 

Pendenza LM 

IS 

IS' 

Se la curva LM è lineare ( Ms 

¯P 

Caso keynesiano Caso classico 

Y* 

Y' 

LM 

i 

M 

i' 

i* 

IS 

IS' 

Y* Y' 

= αY − βi), la pendenza della curva è data da: α 

β 


LM 

Y

Economia aperta 

Approfondiamo l’analisi abbandonando l’ipotesi che 

l’economia sia chiusa agli scambi con il resto del mondo. 

Ormai tutti i paesi del mondo sono altamente integrati nei 

mercati finanziari internazionali. Pochi paesi risentono 

relativamente poco delle condizioni economiche del resto del 

mondo. 

Il modello IS–LM che considera una piccola economia aperta è 

il cosiddetto modello Mundell–Fleming. 

Si ipotizza che il paese risenta dell’andamento del resto del 

mondo, ma non sia in grado di influenzarne le dinamiche. 


La bilancia dei pagamenti 

E’ il prospetto in cui si registrano tutti gli scambi tra i 

residenti di un paese e il resto del mondo. 

E’ costituita da: 

1 conto corrente, che registra il commercio in beni e servizi 

e i pagamenti per trasferimenti 

2 conto capitale, che registra acquisti e vendite di attività 

reali e finanziarie. 

Conto corrente: 

Importazioni 

Esportazioni 

Saldo merci – Bilancia commerciale 

Trasferimenti netti dall’estero 

Reddito netto da investimenti 

Saldo delle partite correnti 

Conto capitale: 

Saldo dei movimenti di capitale 

Variazione delle riserve ufficiali 


La bilancia dei pagamenti 

Equilibrio dei conti con l’estero 

Saldo di conto corrente + saldo di conto capitale = 0 

Se un paese è in disavanzo (ha speso all’estero piu’ di quanto ha 

ricavato dalle vendite al resto del mondo), deve finanziarsi vendendo 

attività o indebitandosi all’estero. 

Il conto capitale si può separare in: 

1 movimenti di capitale 

2 variazioni delle riserve 

Il deficit di conto corrente, quindi, viene finanziato non solo dai 

privati, ma anche dalla Banca Centrale, che riduce le riserve, 

vendendo valuta estera sul mercato dei cambi. 

Saldo della Bilancia dei Pagamenti 

Saldo BP = ∆Riserve = Saldo CC + Saldo MC 


Regimi di cambio 

Cambi fissi 

Le operazioni di mercato aperto sono vincolate al mantenimento di un 

tasso di cambio con una misura di riferimento, (una riserva o un’altra 

valuta). L’impegno a mantenere un cambio fisso (come era il dollaro con 

i Patti di Bretton Woods) priva le Banche Centrali della facoltà di 

regolare la quantità di moneta in base alle esigenze nazionali, sia di 

liquidità interna del sistema economico, che per una politica monetaria 

espansionistica per un tasso di cambio favorevole alle esportazioni. 

Cambi fissi con banda di oscillazione 

La Banca Centrale impedisce che il tasso di cambio si allontani troppo da 

un detreminato cambio concordato (parità centrale) o esca dalla 

cosiddetta banda di fluttuazione (SME). 

Cambi flessibili 

Il tasso di cambio viene lasciato fluttuare liberamente dalla Banca 

Centrale 


Tassi di cambio 

Distinguiamo tra due regimi di cambio: 

1 Tassi di cambio fissi: le banche centrali sono pronte a 

scambiare le loro valute ad un prezzo fiso in tremini delle altre 

valute 

2 Tassi di cambio flessibili: le banche centrali lasciano che il 

tasso di cambio si aggiusti in modo da uguagliare domanda e 

offerta di valuta estera. 

Il tasso di cambio è il prezzo di una moneta espresso in 

termini della moneta nazionale: la quotazione del dollaro per 

noi è 0.85 euro per dollaro. 

Se il tasso USD/EUR scende (0.80), vuol dire che l’Euro si 

apprezza, dato che servono meno euro per acquistare un 

dollaro. Il dollaro, al contrario, di deprezza. 

Con cambi fissi, si parla di svalutazione–rivalutazione 


Spesa nazionale e in beni nazionali 

Manteniamo le ipotesi standard del modello IS–LM, ma 

apriamo l’economia allo scambio con il resto del mondo. 

Definiamo: 

1 Spesa dei residenti: 

2 Spesa in beni nazionali: 

DD = A = C + I + G = A( + 

Y , − 

i ) (9) 

DD = A + [X ( + 

Yf , + e) − Q( + 

Y , − e)] = A( + 

Y , − 

i ) + NX ( − 

Y , + 

Yf , + e) 

(10) 

Riassumendo: 

1 ↑ Yf ⇒↑ X ⇒↑ NX 

2 ↑ Y ⇒↑ Q ⇒↓ NX 

3 Deprezzamento del tasso di cambio: ↑ e ⇒↓ Qe ↑ X ⇒↑ NX 


La curva IS e l’estero 

Analogamente a prima troviamo la curva 

IS uguagliando la domanda aggregata e il 

prodotto con la Keynesian cross. 

Ora, però, la IS è funzione anche del 

reddito estero e del tasso di cambio. 

Un deprezzamento, aumentando le 

esportazioni nette, sposta la IS in alto a 

destra. 

Effetti di ripercussione: un aumento 

della spesa pubblica ha effetti benefici 

anche sugli altri paesi, che vedono 

aumentare la domanda dei loro beni (US 

come locomotiva dell’economia 

mondiale). Una svalutazione, invece, 

avvantaggia chi la fa, ma danneggia i 

parner commerciali (Svalutazioni 

competitive italiane). 


⇑ reddito estero 

La domanda di beni interni 

aumenta e, quindi, le esportazioni 

sono superiori per ogni dato livello 

del reddito interno. 

i 

i* 

A B 

Y* 

IS 

IS' 

Y

La mobilità dei capitali 

Perfetta mobilità dei capitali 

Sotto questa ipotesi, gli investitori possono acquistare attività in 

qualunque paese desiderino, rapidamente, sostenendo bassi costi di 

transazione e per ammontari illimitati. 

Dato l’alto grado di integrazione finanziaria, i tassi di interesse 

di un paese non possono discostarsi troppo da quelli mondiali 

senza determinare flussi di capitali. 

In pratica, una riduzione dei tassi causa un deflusso dei 

capitali e questo causa un peggioramento della BP. 

L’avanzo della Bilancia dei pagamenti è: 

BP = NX (Y , Yf , e) + CF (i − if ) 

Il differenziale dei tassi (i − if ), sotto ipotesi di perfetta 

mobilità dei capitali, dovrebbe essere nullo. 


IS–LM e BP 

In equilibrio, quindi, BP = 0, dato che la Banca Centrale non 

può ridurre (o aumentare) le sue riserve all’infinito. 

Quindi, l’ipotesi di perfetta mobilità dei capitali compatibile 

con i = if ed una retta BP = 0 orizzontale. 

i 

i = if 

Avanzo del 

conto capitale 

E 

Y* 

Disavanzo del 

conto capitale 

LM 


BP = 0 

IS 

Y

Equilibrio interno ed esterno 

Definizione 

Si ha equilibrio esterno quando la BP è in pareggio. 

Si ha equilibrio interno quando il prodotto si trova al livello di pieno impiego 

I policy maker si possono trovare davanti a dilemmi di politica economica, 

poiché una politica creata per risolvere un problema ne peggiora un altro. 

Politica monetaria e fiscale vanno usate per raggiungere il punto E. Il modo in 

cui avvengono gli aggiustamenti dipende dal regime dei tassi di cambio. 

i 

i = if 

Surplus 

Disoccupazione 

Deficit 

Disoccupazione 

Y* 

E 

Surplus 

Sovraoccupazione 

Deficit 

Sovraoccupazione 


BP = 0 

Y

Politica monetaria e cambi fissi 

Politiche espansive 

Un aumento dell’offerta di moneta risulta inefficace, in regime di 

cambi fissi, dato che la BC deve riacquistare moneta per difendere 

il cambio 

i 

i = i f 

i' 

1 

5 

E 

Y* 

A 

B 

LM* 

BP = 0 

IS 

LM' 

Y 

1 Un aumento di M sposta la LM a LM’ 

2 Nel punto A, i ′ < if e ci sono flussi di 

capitale in uscita. 

3 Si vende valuta nazionale e il cambio si 

deprezza 

4 Per difendere il cambio, la BC vende 

parte delle riserve e ritira moneta 

5 La riduzione dell’offerta va tornare la LM 

verso LM* 


Politica fiscale e cambi fissi 


Uno shock positivo nel settore reale, in regime di cambi fissi, é piu’ 

efficace che in un’economia chiusa: l’effetto spiazzamento sparisce 

perché la BC é costretta ad espandere l’offerta di moneta. 

i 

i' > i f 

i = i f 

6 

1 

E 

Y* 

A 

LM* 

B 

no spiazzamento 

Y' 

BP = 0 

IS* 

LM' 

IS' 

Y 

1 Un aumento di G o di X sposta la IS a IS’ 

2 Passando da E ad A, ⇑ Y →⇑ M d . 

3 Dato M d costante, i sale e c’é 

spiazzamento. 

4 Nel punto A, i ′ > if e ci sono afflussi di 

capitale: aumenta la domanda di valuta 

nazionale e il cambio si apprezza. 

5 La BC interviene e vende valuta per 

soddisfare la domanda 

6 L’offerta di moneta sposta la LM verso 

LM* e l’equilibrio in B. 


La Banca Centrale e i cambi fissi 

La Banca Centrale si impegna ad intervenire sul mercato dei 

cambi ogni volta che una discepanza tra i e i* innesca un 

flusso di capitali. 

L’offerta di moneta si modifica fino a che rendimenti esterni e 

interni non si eguagliano. 

E’ la LM che si adegua passivamente fino a incontrare 

l’intersezione tra IS e BP. 

Con cambi fissi, quindi, si perde l’autonomia monetaria. 

L’offerta di moneta diventa endogena: si può controllare solo 

limitando i movimenti di capitale. 


Il Policy Mix 

i 

i = i f 

1 

1 

E 

Y* 

LM* 

B 

no spiazzamento 

Y' 

BP = 0 

IS* 

LM' 

IS' 

Y 

1 La leva fiscale e quella monetaria sono 

azionate congiuntamente. 

2 La politica fiscale sposta la IS a IS’ 

3 La politica monetaria sposta la LM a LM’ 

4 Si raggiunge l’equilibrio in B 

La politica monetaria da sola non funziona, mentre quella fiscale 

genera tensioni sul cambio: quando le due politiche sono ben 

bilanciate Y aumenta e i rimane invariato. 

Diversamente dall’espansione fiscale, nel caso del policy mix, 

l’operazione di mercato aperto fa si’ che l’attivo della BC aumenti 

perchè aumentano i prestiti e non le riserva di valuta estera. 


L’interdipendenza monetaria 

i 

i' f 

i f 

Assumiamo che i rendimenti delle attività estere aumentino 

esogenamente (i ′ f > if ). 

A 

Y' 

E 

Y* 

LM' 

IS 

LM 

BP' 

BP 

Y 

1 La BP si sposta verso l’alto a BP’. 

2 Il punto E ora é di disequilibrio sia per 

mercato dei beni che della moneta. 

3 Un tasso di interesse minore di quello 

internazionale induce un deflusso di 

capitali. 

4 L’intervento della BC, riducendo M s , 

sposta la LM fino al punto di equilibrio A. 

5 Con cambi fissi, l’economia non é 

protetta da perturbazioni sui mercati 

finanziari internazionali 

Se i tassi a livello mondiale aumentano, devono farlo anche a livello 

domestico 

Il risultato dell’interdipendenza monetaria è una recessione 


Modifica della parità: la svalutazione 

Svalutazioni e rivalutazioni 

Con cambi fissi, la politica monetaria è inefficace, tuttavia il tasso di cambio 

può essere modificato, ripristinando (parzialmente) l’indipendenza della politica 

monetaria, che viene condotta attraverso riallineamenti. 

i 

i = i f 

2 

1 

E 

Y* 

LM* 

B 

Y' 

BP = 0 

IS* 

LM' 

IS' 

Y 

1 La BC dichiara di voler svalutare il tasso di 

cambio. 

2 Ridotto il cambio nominale e, dati i prezzi 

nazionali ed esteri, ciò si traduce in un 

deprezzamento reale. 

3 Aumenta la competitività, migliora il saldo 

primario delle partite correnti (⇑ X e ⇓ Q) 

4 La curva IS si sposta verso l’esterno in IS’. 

5 La BC segue la sua dichiarazione e vende 

moneta nazionale per acquistare valuta 

straniera per indebolire la propria valuta. 

6 La base monetaria e lo stock di riserve estere 

aumentano, aumenta M s e la LM si adegua 

fino al nuovo equilibrio B. 


Politica fiscale e cambi flessibili 


Uno shock positivo nel settore reale, in regime di cambi flessibili, é inefficace: 

l’apprezzamento del cambio ha effetti negativi e spiazza la variazione iniziale 

della domanda 

i 

i' > if 

i = if 

1 

E 

Y* 

A 

LM* 

6 

BP = 0 

IS* 

IS' 

Y 

1 Un’espansione fiscale sposta la IS a IS’. 

2 Il punto A é di disequilibrio. 

3 La BC non interviene (LM esogena). 

4 Nel punto A, i ′ > if e ci sono afflussi di 

capitale: aumenta la domanda di valuta 

nazionale e il cambio si apprezza (↓ e). 

5 L’apprezzamento reale (¯P) riduce la 

competitività e peggiora il saldo primario 

delle partite correnti (⇓ X e ⇑ Q) 

6 La domanda aggregata diminuisce e la IS 

torna nella posizione iniziale. 

Il processo é graduale: il tasso di cambio reagisce immediatamente, ma le successive 

variazioni sul commercio internazionale si verificano piu’ lentamente. 


Politica fiscale e cambi flessibili (2) 

Con cambi flessibili, i disturbi della domanda lasciano inalterato il 

prodotto e il tasso di interesse. In particolare: 

una politica fiscale espansiva fa apprezzare il tasso di cambio 

e peggiora il saldo delle partite correnti; 

Maggiore fiducia tra gli imprenditori fa aumentare gli 

investimenti, ma spiazza la domanda del settore estero; 

Un boom delle esportazioni, trainato da un’espansione estera, 

viene controbilanciato da una diminuzione della competitività, 

che alla fine lascia inaltrato il saldo delle partite correnti. 

Inefficacia della politica fiscale 

Gli impulsi della domana interna vengono, alla fine, neutralizzati 

dalle variazioni dei tassi di cambio e, a parte un certo periodo di 

transizione, l’economia é isolata dai disturbi della domanda estera. 


La J curve 

Le esportazioni nette sono definite: 

NX (Y , Yf , e) = X (Yf , e) − e ∗ Q(Y , e) (11) 

A causa del lento aggiustamento del commercio estero, un 

apprezzamento può determinare un iniziale peggioramento delle 

esportazioni nette (Il prezzo dell’import cala e le quantità non si 

aggiustano immediatamente). 

Fattori determinanti: valuta di fatturazione, durata dei contratti e 

rigidità delle domanda. 

Surplus 

NX 

Deficit 

Deprezzamento 

A 

B 

C 

Tempo 


Bilancia commerciale e deficit 

In equilibrio vale: 

Y = C + I + G + NX (12) 

Sottraendo C + T da entrambi i membri dell’equazione: 

allora in equilibrio deve valere anche: 

NX 

 

Bilancia commrciale 

S = I + G − T + NX (13) 

= S + (T − G) 

 

Risparmio 

− I 

 

Investimento 

Se un paese investe piu’ di quanto risparmia dovrà prendere a 

prestito dal resto del mondo (disavanzo commerciale) 

(14) 

Un deprezzamento incide sul disavanzo commerciale, ma anche su 

risparmio ed investimento, attraverso la domanda di beni nazionali e 

l’aumento della produzione. 

Un’espansione fiscale causa apprezzamento e può portare al 

problema dei twin deficit. 


Politica monetaria e cambi flessibili 


Un aumento dell’offerta di moneta risulta efficace, in regime di 

cambi flessibili, dato che il deprezzamento del cambio stimola la 

domanda 

i 

i = i f 

1 

2 

E 

Y* 

A 

LM 

B 

Y' 

BP = 0 

IS 

LM' 

IS' 

Y 

1 Un aumento di M sposta la LM a LM’ 

2 Nel punto A, i ′ < if e ci sono flussi di 

capitale in uscita. 

3 Si vende valuta nazionale e il cambio 

nominale si deprezza 

4 La BC non interviene e quindi aumenta la 

competitività nei confronti con l’estero. 

5 Aumenta la domanda di beni nazionali e 

migliora NX 

6 La IS si sposta verso destra fino al nuovo 

punto di equilibrio B. 


Beggar-thy-neighbour 

La politica monetaria agisce completamente attraverso il tasso 

di cambio e il conto delle partite correnti, mentre il tasso di 

interesse si adegua ai rendimenti esteri. 

Questo tipo di politiche, che spostano la domanda dei beni 

esteri per concentrarla sui beni domestici è definita 

beggar-thy-neighbour. 

Se il deprezzamento é ritenuto ingiustificato, questa politica 

incontra l’opposizione dei partner commerciali. 

E’ uno strumento, infatti, che può venire usato per ottenere 

“artificialmente” un vantaggio commerciale. 

Aspri contrasti tra partner commerciali sono una delle ragioni 

per cui i paesi europei hanno cercato prima di stabilizzare i 

tassi di cambio delle rispettive valute e, poi, adottare una 

moneta unica. 


Il Policy Mix 

La politica fiscale da sola non funziona, perché genera un apprezzamento 

della valuta. 

Quando le due politiche sono ben bilanciate Y aumenta e i rimane 

invariato. 

1 La politica fiscale sposta la IS a IS’ 

2 La politica monetaria sostiene la manovra e sposta la LM a LM’, 

impedendo l’apprezzamento. 

3 Si raggiunge l’equilibrio in B 

La spesa aggiuntiva, allora, viene canalizzata nell’economia domestica e 

non dispersa all’estero. 

Diversamente dall’espansione monetaria, nel caso del policy mix, non è il 

miglioramento del saldo delle partite correnti che stimola la domanda di 

beni interni, ma l’effetto espansivo trae origine dalla domanda nazionale 

(il conto delle partite correnti peggiora e il tasso di cambio non varia). 

Con il policy mix sono avvantaggiate le imprese che producono per la 

domanda interna, mentre la politica monetaria avvantaggia gli esportatori. 

La politica monetaria espansiva danneggia: 

1 i consumatori che pagano prezzi piu’ elevati per i beni importati, 

2 i competitor stranieri. 


L’interdipendenza monetaria 

i 

i' f 

i f 

Assumiamo che i rendimenti delle attività estere aumentino 

esogenamente (i ′ f > if ). 

E 

Y* 

B 

Y' 

IS 

LM 

BP' 

BP 

IS' 

Y 

1 La BP si sposta verso l’alto a BP’. 

2 Il punto E ora é di disequilibrio sia per 

mercato dei beni che della moneta. 

3 Un tasso di interesse minore di quello 

internazionale induce un deflusso di 

capitali. 

4 La BC non interviene e il cambio è libero 

di deprezzarsi. 

5 Migliorano la competitività e il saldo delle 

partite correnti 

6 La IS si sposta verso destra fino 

all’equilibrio B. 

Le ragioni di questo schok sono ascrivibili ad una politica monetaria piu’ 

severa da parte del “resto del mondo”. 


Sintesi 

Regime valutario Cambi fissi Cambi flessibili 

Effetto sulle PIL reale da: 

Espansione monetaria Nullo Aumento 

Espansione fiscale Aumento Nullo 

Aumento dei tassi esteri Diminuzione Aumento 

Strumento di politica monetaria esogeno Tasso di cambio Offerta di moneta 

Strumento di politica monetaria endogeno Offerta di moneta Tasso di cambio

Il Modello IS–LM - Dipartimento di Economia

Trasformi i suoi PDF in rivista online e aumenti il suo fatturato!

Il Modello IS–LM - Dipartimento di Economia

Trasformi i suoi PDF in rivista online e aumenti il suo fatturato!

Delete template?

Save as template ?