financiële aandelen en obligaties onder de loep - BNP Paribas Fortis
financiële aandelen en obligaties onder de loep - BNP Paribas Fortis
financiële aandelen en obligaties onder de loep - BNP Paribas Fortis
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
NIEUWS, TRENDS EN ANALYSES VAN DE FINANCIËLE MARKTEN<br />
JAARGANG 4 • NR 2 • FEBRUARI 2013<br />
REDACTIE BEËINDIGD OP 11 FEBRUARI 2013<br />
STERKE EURO<br />
Diversi eer uw belegging<strong>en</strong> naar an<strong>de</strong>re munt<strong>en</strong><br />
EUROPESE AUTOSECTOR<br />
Zelf<strong>de</strong> opportuniteit<strong>en</strong> <strong>en</strong> problem<strong>en</strong> als in 2012<br />
HOE KIEST U EEN FONDS?<br />
Aandacht voor prestaties <strong>en</strong> grondige analyse<br />
BANKSECTOR<br />
FINANCIËLE AANDELEN EN OBLIGATIES<br />
ONDER DE LOEP
2<br />
Marketing Communicatie*<br />
Invest News is e<strong>en</strong> publicatie<br />
van <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> NV,<br />
commerciële b<strong>en</strong>aming<br />
van <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> NV.<br />
<strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> NV staat als kredietinstelling<br />
naar Belgisch recht <strong>on<strong>de</strong>r</strong> het<br />
prud<strong>en</strong>tieel toezicht van <strong>de</strong> Nationale<br />
Bank van België <strong>en</strong> <strong>de</strong> controle inzake<br />
beleggers- <strong>en</strong> consum<strong>en</strong>t<strong>en</strong>bescherming<br />
van <strong>de</strong> Autoriteit van<br />
Financiële Di<strong>en</strong>st<strong>en</strong> <strong>en</strong> Markt<strong>en</strong><br />
(FSMA). <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> NV is<br />
ingeschrev<strong>en</strong> als verzekeringsag<strong>en</strong>t<br />
<strong>on<strong>de</strong>r</strong> FSMA nr. 25879 A <strong>en</strong> treedt op als<br />
tuss<strong>en</strong>persoon van AG Insurance NV.<br />
Verantwoor<strong>de</strong>lijke uitgever:<br />
Francis Pe<strong>en</strong>e (1QB3A),<br />
<strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> NV, Waran<strong>de</strong>berg 3,<br />
1000 Brussel<br />
Eindredactie:<br />
Dominique Gehu<br />
Dries Vanvinck<strong>en</strong>roye<br />
Werkt<strong>en</strong> mee aan <strong>de</strong>ze uitgave:<br />
Rudy De Groodt, Carl Jacobs,<br />
Philippe Masson,<br />
Sadok Moussa-Djarrara,<br />
Geert Ruysschaert, Alain Servais,<br />
Sandra Van<strong>de</strong>rsmiss<strong>en</strong>,<br />
Stefan Van Geyt, Kristof Wauters.<br />
Concept:<br />
e<strong>en</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong><strong>de</strong>el van<br />
Sanoma Magazines Belgium NV<br />
Art Director: Stev<strong>en</strong> Depaemelaere<br />
Grafi ek<strong>en</strong>: Bloomberg, FactSet,<br />
<strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong><br />
Foto’s: Corbis<br />
INHOUD<br />
03. EDITORIAAL<br />
Teamwork<br />
04. MARKTOVERZICHT<br />
Koning euro<br />
DOSSIER: BANKSECTOR<br />
09. De banksector op weg naar normalisering<br />
10. Europese bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>:<br />
op naar e<strong>en</strong> terugkeer van divid<strong>en</strong>d<strong>en</strong>?<br />
13. Obligaties van nanciële instelling<strong>en</strong>:<br />
voor elk risicopro el<br />
16. AANDELENMARKTEN<br />
Europese autosector<br />
18. NIEUW GESTRUCTUREERD PRODUCT<br />
<strong>BNP</strong> PARIBAS FORTIS FUNDING (LU)<br />
RUNNER NOTE LOOKBACK 2016<br />
21. PORTEFEUILLEBEHEER<br />
Hoe kiest u e<strong>en</strong> fonds?<br />
*On<strong>de</strong>rhavig docum<strong>en</strong>t is e<strong>en</strong> marketing communicatie.<br />
Het werd <strong>de</strong>rhalve niet op ge steld<br />
in overe<strong>en</strong>stemming met <strong>de</strong> voorschrift<strong>en</strong> ter<br />
bevor<strong>de</strong>ring van <strong>de</strong> onafhankelijkheid van<br />
<strong>on<strong>de</strong>r</strong>zoek op beleggingsgebied <strong>en</strong> is niet <strong>on<strong>de</strong>r</strong><br />
worp<strong>en</strong> aan e<strong>en</strong> verbod om al vóór <strong>de</strong> verspreiding<br />
van <strong>on<strong>de</strong>r</strong>zoek op beleggingsgebied<br />
te han<strong>de</strong>l<strong>en</strong>. De informatie vermeld in dit<br />
docum<strong>en</strong>t kan niet beschouwd word<strong>en</strong> als<br />
beleggingsadvies. Voor aanvull<strong>en</strong><strong>de</strong> informatie<br />
betreff<strong>en</strong><strong>de</strong> <strong>de</strong> risico’s die verbond<strong>en</strong> zijn aan<br />
het nancieel instrum<strong>en</strong>t uite<strong>en</strong>gezet in <strong>on<strong>de</strong>r</strong> -<br />
havig docum<strong>en</strong>t, verwijz<strong>en</strong> wij u naar <strong>de</strong><br />
“Informatiebrochure - Financiële Instrum<strong>en</strong>t<strong>en</strong>”<br />
dat ter beschikking is in elk kantoor van<br />
<strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong>. Alvor<strong>en</strong>s e<strong>en</strong> beleggingsbeslissing<br />
te nem<strong>en</strong>, wordt <strong>de</strong> belegger<br />
aangerad<strong>en</strong> na te gaan of <strong>de</strong> beoog<strong>de</strong> belegging<br />
voor hem geschikt is <strong>en</strong> dit rek<strong>en</strong>ing houd<strong>en</strong>d<br />
met zijn beleggingsk<strong>en</strong>nis <strong>en</strong> -ervaring, zijn<br />
beleggingsdoelstelling<strong>en</strong> <strong>en</strong> zijn nanciële<br />
situatie. Indi<strong>en</strong> <strong>de</strong> belegger dit nodig acht, kan<br />
hij e<strong>en</strong> specialist in nancieel advies van <strong>BNP</strong><br />
<strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> raadpleg<strong>en</strong>.
Editoriaal<br />
Teamwork<br />
Kijkt u op e<strong>en</strong> druilerige zondagnamiddag wel e<strong>en</strong>s naar e<strong>en</strong> Formule 1-race? De Duitse kampio<strong>en</strong><br />
Sebastian Vettel gaat daar vaak met alle aandacht lop<strong>en</strong>. Hij neemt het op teg<strong>en</strong> mann<strong>en</strong> met<br />
Spaanse, Britse of an<strong>de</strong>re nationaliteit. Van vrouwelijke pilot<strong>en</strong> is er mom<strong>en</strong>teel ge<strong>en</strong> spoor te<br />
bek<strong>en</strong>n<strong>en</strong>. Maar er is hoop: op <strong>de</strong> Olympische Winterspel<strong>en</strong> in het Russische Sotsji zal er volg<strong>en</strong>d<br />
jaar voor het eerst plaats zijn voor vrouw<strong>en</strong> in <strong>de</strong> discipline schansspring<strong>en</strong>.<br />
Hebt u er trouw<strong>en</strong>s al e<strong>en</strong>s bij stil gestaan hoeveel m<strong>en</strong>s<strong>en</strong> er achter <strong>de</strong> scherm<strong>en</strong> meewerk<strong>en</strong> aan<br />
het succes van die <strong>en</strong>e bestuur<strong>de</strong>r? Bij sommige teams kan dit oplop<strong>en</strong> tot 400 person<strong>en</strong>. In <strong>de</strong><br />
eerste plaats <strong>de</strong> ing<strong>en</strong>ieurs die <strong>de</strong> motor ontwikkel<strong>en</strong> van <strong>de</strong> boli<strong>de</strong>s. E<strong>en</strong> <strong>de</strong>rgelijke motor kan overig<strong>en</strong>s al snel e<strong>en</strong><br />
half miljo<strong>en</strong> dollar kost<strong>en</strong>, om nadi<strong>en</strong> <strong>en</strong>kele duiz<strong>en</strong>d<strong>en</strong> kilometers te rijd<strong>en</strong>. Daarnaast d<strong>en</strong>k<strong>en</strong> we aan het groepje<br />
gekk<strong>en</strong>, dat probeert om <strong>de</strong> band<strong>en</strong> te vervang<strong>en</strong> tijd<strong>en</strong>s e<strong>en</strong> pitstop van 3 second<strong>en</strong>. Volg<strong>en</strong>d seizo<strong>en</strong> zoud<strong>en</strong> ze <strong>de</strong>ze<br />
klus zelfs in 2 second<strong>en</strong> kunn<strong>en</strong> klar<strong>en</strong>.<br />
Het geheim van <strong>de</strong> overwinning in Formule 1 ligt volg<strong>en</strong>s specialist<strong>en</strong> in het raz<strong>en</strong>dsnel <strong>en</strong> efficiënt reager<strong>en</strong> op <strong>de</strong><br />
data die continu binn<strong>en</strong>kom<strong>en</strong>. De piloot staat daarom voortdur<strong>en</strong>d in contact met zijn team. Stelt u zich ev<strong>en</strong> voor<br />
dat u zelf in die boli<strong>de</strong> zit: u wilt natuurlijk ook winn<strong>en</strong> of toch zeker bov<strong>en</strong>aan eindig<strong>en</strong>. En bov<strong>en</strong>al wilt u heelhuids<br />
<strong>en</strong> z<strong>on<strong>de</strong>r</strong> brokstukk<strong>en</strong> <strong>de</strong> race doorkom<strong>en</strong>. Daarom b<strong>en</strong>t u blij met alle hulp van <strong>de</strong> specialist<strong>en</strong> aan <strong>de</strong> zijlijn.<br />
D<strong>en</strong>kt u er ook zo over als u over uw belegging<strong>en</strong> spreekt? Met e<strong>en</strong> team van meer dan 100 professionel<strong>en</strong> staan<br />
wij in elk geval klaar om ervoor te zorg<strong>en</strong> dat u in uw boli<strong>de</strong> recht naar uw doel kunt rijd<strong>en</strong>. Voor dit seizo<strong>en</strong> zi<strong>en</strong> we<br />
e<strong>en</strong> aantal ontwikkeling<strong>en</strong> die u daarbij kunn<strong>en</strong> help<strong>en</strong>. Kijk bijvoorbeeld ook naar an<strong>de</strong>re munt<strong>en</strong> om te profiter<strong>en</strong><br />
van <strong>de</strong> sterke euro. Houd <strong>de</strong> verschill<strong>en</strong><strong>de</strong> manier<strong>en</strong> in het oog waarmee u <strong>de</strong> hele obligatiemarkt kunt bespel<strong>en</strong>. D<strong>en</strong>k<br />
niet alle<strong>en</strong> aan <strong>obligaties</strong>, maar ook aan <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>. Afhankelijk van het weer is het namelijk aangerad<strong>en</strong> om van band<strong>en</strong><br />
te wissel<strong>en</strong>. Verlies daarnaast ook zeker <strong>de</strong> veran<strong>de</strong>ring<strong>en</strong> op <strong>en</strong>ergie - <strong>en</strong> waterniveau<br />
niet uit het oog.<br />
Belang<strong>en</strong>conflict<strong>en</strong><br />
Belang<strong>en</strong>conflict<strong>en</strong> kunn<strong>en</strong> bestaan in hoof<strong>de</strong> van <strong>Fortis</strong> Bank NV <strong>en</strong> <strong>de</strong> met haar verbond<strong>en</strong> v<strong>en</strong>nootschapp<strong>en</strong><br />
op datum van het opstell<strong>en</strong> van dit docum<strong>en</strong>t. In dit verband werd<strong>en</strong> bijz<strong>on<strong>de</strong>r</strong>e gedragsregels<br />
<strong>en</strong> interne procedures uitgewerkt. Deze gedragco<strong>de</strong>s <strong>en</strong> <strong>de</strong> bek<strong>en</strong>dmaking<strong>en</strong> in verband met mogelijke<br />
belang<strong>en</strong>conflict<strong>en</strong> in hoof<strong>de</strong> van <strong>Fortis</strong> Bank NV <strong>en</strong> <strong>de</strong> met haar verbond<strong>en</strong> v<strong>en</strong>nootschapp<strong>en</strong> zijn<br />
beschikbaar op http://disclosures.bnpparibasfortis.com <strong>en</strong>, wat <strong>de</strong> <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> Group betreft, op<br />
http://eqd.bnpparibas.com/compliance/in<strong>de</strong>x.aspx.<br />
U kan <strong>de</strong>ze informatie ev<strong>en</strong>e<strong>en</strong>s bekom<strong>en</strong> via uw contactpersoon.<br />
Toch gaat het circuit natuurlijk nooit in rechte lijn. De kans op e<strong>en</strong><br />
bochtig parcours is dus groot. D<strong>en</strong>k maar aan <strong>de</strong> verschill<strong>en</strong><strong>de</strong> verkiezing<strong>en</strong><br />
die zich in <strong>en</strong>kele Europese land<strong>en</strong> aandi<strong>en</strong><strong>en</strong>. Toch is<br />
e<strong>en</strong> goe<strong>de</strong> voorbereiding goud waard. Ons team staat klaar om<br />
u steeds met goe<strong>de</strong> raad bij te staan.<br />
Veel leesg<strong>en</strong>ot.<br />
Stefan Van Geyt,<br />
director investm<strong>en</strong>t services<br />
Certificering van <strong>de</strong> analist<br />
De person<strong>en</strong> die vermeld staan als auteurs van <strong>de</strong> tekst<strong>en</strong> waar individuele <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> word<strong>en</strong> besprok<strong>en</strong>,<br />
bevestig<strong>en</strong> dat:<br />
1. alle opinies die vermeld zijn in <strong>de</strong>ze tekst<strong>en</strong> e<strong>en</strong> nauwkeurige weergave vorm<strong>en</strong> van <strong>de</strong> persoonlijke<br />
opinie van <strong>de</strong> auteurs over het <strong>on<strong>de</strong>r</strong>werp <strong>financiële</strong> instrum<strong>en</strong>t<strong>en</strong> <strong>en</strong> emitt<strong>en</strong>t<strong>en</strong>; <strong>en</strong><br />
2. ge<strong>en</strong> <strong>en</strong>kel <strong>de</strong>el van hun bezoldiging rechtstreeks of onrechtstreeks verband hield, houdt of zal houd<strong>en</strong><br />
met <strong>de</strong> specifieke aanbeveling<strong>en</strong> of opinies die in <strong>de</strong>ze tekst<strong>en</strong> word<strong>en</strong> gegev<strong>en</strong>.<br />
3
Marktoverzicht<br />
4<br />
Koning<br />
euro<br />
EEN BEDREIGING VOOR HET BEURSHERSTEL?<br />
Wie had dit durv<strong>en</strong> bevroed<strong>en</strong>? Als <strong>de</strong> fi nanciële markt<strong>en</strong><br />
dit jaar al e<strong>en</strong> winnaar hebb<strong>en</strong> opgeleverd, dan is<br />
het wel <strong>de</strong> euro. Jawel, <strong>de</strong> e<strong>en</strong>heidsmunt die nauwelijks<br />
e<strong>en</strong> jaar geled<strong>en</strong> door het Angelsaksische analist<strong>en</strong>leger<br />
bijna dood werd verklaard. Vandaag geeft <strong>de</strong> euro<br />
zowat alle an<strong>de</strong>re munt<strong>en</strong> het nakijk<strong>en</strong>, inclusief <strong>de</strong> ong<strong>en</strong>aakbaar<br />
geachte Zwitserse Frank. Niet dat ze daar<br />
in Zürich rouwig om zijn. E<strong>en</strong> wat zwakkere munt maakt<br />
het in <strong>de</strong>ze economisch moeilijke tijd<strong>en</strong> toch iets makkelijker<br />
om te exporter<strong>en</strong>. Ook in an<strong>de</strong>re land<strong>en</strong> vind<strong>en</strong><br />
ze dat. De export moet vaak <strong>de</strong> malaise op <strong>de</strong> eig<strong>en</strong><br />
binn<strong>en</strong>landse markt<strong>en</strong> comp<strong>en</strong>ser<strong>en</strong>. Vele land<strong>en</strong> voer<strong>en</strong><br />
e<strong>en</strong> actieve politiek om hun munt te verzwakk<strong>en</strong>.<br />
De Amerikan<strong>en</strong> zijn hier ongetwijfeld het sterkst in. Hun<br />
economie doet het in relatieve term<strong>en</strong> beduid<strong>en</strong>d beter<br />
dan <strong>de</strong> Japanse of Europese, <strong>en</strong> toch zi<strong>en</strong> we <strong>de</strong> dollar<br />
met <strong>de</strong> dag bleker word<strong>en</strong>. Hoe komt dit?<br />
De sterke euro ontneemt in an<strong>de</strong>re munt<strong>en</strong><br />
uitgedrukte belegging<strong>en</strong> e<strong>en</strong> stuk van hun glans.<br />
Maar hij heeft ook voor<strong>de</strong>l<strong>en</strong>.<br />
Zo kunt u goedkoper in e<strong>en</strong> aantal interessante<br />
belegging<strong>en</strong> stapp<strong>en</strong>. De wereldbeurz<strong>en</strong> og<strong>en</strong><br />
nog steeds aantrekkelijk. Al zit er na <strong>de</strong> forse rit<br />
van het voorbije halfjaar wel e<strong>en</strong> pauze in.<br />
i<br />
GEERT RUYSSCHAERT, SENIOR STRATEGIST<br />
Wist u dat?<br />
De Fed viert dit jaar haar 100 e verjaardag. In 1836 had<br />
presid<strong>en</strong>t Andrew Jackson <strong>de</strong> to<strong>en</strong>malige Amerikaanse<br />
c<strong>en</strong>trale bank opgehev<strong>en</strong>. De oprichting van e<strong>en</strong> nieuwe<br />
c<strong>en</strong>trale bank verliep niet z<strong>on<strong>de</strong>r</strong> slag of stoot.<br />
Door on<strong>en</strong>igheid tuss<strong>en</strong> <strong>de</strong> Republikein<strong>en</strong> <strong>en</strong> Democrat<strong>en</strong><br />
moest<strong>en</strong> we uitein<strong>de</strong>lijk wacht<strong>en</strong> tot 1913, to<strong>en</strong> <strong>de</strong> Fe<strong>de</strong>ral<br />
Reserve werd opgericht met <strong>de</strong> Fe<strong>de</strong>ral Reserve Act.<br />
Het monetaire beleid van <strong>de</strong> VS<br />
Van alle c<strong>en</strong>trale bank<strong>en</strong> toont <strong>de</strong> Amerikaanse zich<br />
het meest inv<strong>en</strong>tief om met monetaire trucjes <strong>de</strong> eig<strong>en</strong><br />
munt (met name <strong>de</strong> dollar) <strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>de</strong> knoet te houd<strong>en</strong>.<br />
Dat ka<strong>de</strong>rt in e<strong>en</strong> bre<strong>de</strong>re strategie die tot doel heeft <strong>de</strong><br />
nationale economie te <strong>on<strong>de</strong>r</strong>steun<strong>en</strong>. B<strong>en</strong> Bernanke, <strong>de</strong><br />
voorman van <strong>de</strong> Amerikaanse c<strong>en</strong>trale bank (<strong>de</strong> Fe<strong>de</strong>ral<br />
Reserve (Fed)), is e<strong>en</strong> expert op het vlak van <strong>de</strong> Grote<br />
Depressie die <strong>de</strong> VS in <strong>de</strong> jar<strong>en</strong> <strong>de</strong>rtig teister<strong>de</strong>. Hij acht
Evolutie van <strong>de</strong> basisr<strong>en</strong>te van <strong>de</strong> ECB <strong>en</strong> <strong>de</strong> Fed tijd<strong>en</strong>s <strong>de</strong><br />
voorbije 10 jaar.<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
— REFIRENTIE ECB<br />
— FEDERAL FUNDS RATE<br />
0<br />
07.02.03 07.02.05 07.02.07 07.02.09 07.02.11 07.02.13<br />
Bron: Bloomberg<br />
het restrictieve monetaire beleid van to<strong>en</strong> mee verantwoor<strong>de</strong>lijk<br />
voor <strong>de</strong> omvang die <strong>de</strong> <strong>de</strong>pressie aannam.<br />
Die valkuil wil hij nu vermijd<strong>en</strong>. En dus voert Bernanke<br />
e<strong>en</strong> extreem soepel beleid. De kortetermijnr<strong>en</strong>te wordt<br />
op 0,25% gehoud<strong>en</strong>, terwijl <strong>de</strong> langetermijnr<strong>en</strong>te door<br />
massale aankop<strong>en</strong> (85 miljard USD per maand) van<br />
staatspapier <strong>en</strong> hypotheekl<strong>en</strong>ing<strong>en</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong> druk wordt<br />
gezet. De lage intrestvoet<strong>en</strong> moet<strong>en</strong> <strong>de</strong> gigantische<br />
Amerikaanse overheidsschuld betaalbaar houd<strong>en</strong> <strong>en</strong><br />
tegelijkertijd <strong>de</strong> Amerikaanse economie e<strong>en</strong> vlotte toegang<br />
gev<strong>en</strong> tot goedkoop geld. Geld dat kan gele<strong>en</strong>d<br />
word<strong>en</strong> om te invester<strong>en</strong> of te consumer<strong>en</strong> <strong>en</strong> zo het<br />
economische motortje aan <strong>de</strong> praat te houd<strong>en</strong>. Dat lukt<br />
ook aardig. De jar<strong>en</strong>lang zieltog<strong>en</strong><strong>de</strong> vastgoedmarkt<br />
schijnt e<strong>en</strong> twee<strong>de</strong> a<strong>de</strong>m te vind<strong>en</strong> <strong>en</strong> <strong>de</strong> werkloosheidsgraad<br />
gaat mondjesmaat naar b<strong>en</strong>ed<strong>en</strong>.<br />
Ge<strong>en</strong> ommekeer in zicht<br />
Ev<strong>en</strong> kond<strong>en</strong> <strong>de</strong> markt<strong>en</strong> <strong>de</strong> illusie koester<strong>en</strong> dat <strong>de</strong> Fed<br />
dit jaar nog zijn monetaire beleid e<strong>en</strong> beetje zou verstrakk<strong>en</strong>.<br />
Maar Bernanke maakte van e<strong>en</strong> teg<strong>en</strong>vall<strong>en</strong>d<br />
groeicijfer gebruik om <strong>de</strong>ze illusie <strong>de</strong> kop in te drukk<strong>en</strong>.<br />
Zelfs al was dat groeicijfer niet e<strong>en</strong>s zo slecht. Het werd<br />
vooral getek<strong>en</strong>d door e<strong>en</strong> sterke terugval van <strong>de</strong> <strong>de</strong>f<strong>en</strong>sie-uitgav<strong>en</strong><br />
<strong>en</strong> e<strong>en</strong> fi kse voorraadafbouw. De vraag van<br />
consum<strong>en</strong>t<strong>en</strong> <strong>en</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong>neming<strong>en</strong> daar<strong>en</strong>teg<strong>en</strong> ging wel<br />
<strong>de</strong>gelijk <strong>de</strong> goe<strong>de</strong> kant uit. Offi cieel heet het nog steeds<br />
dat <strong>de</strong> Fed zijn beleid pas zal verstrakk<strong>en</strong> als <strong>de</strong> werkloosheid<br />
<strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>de</strong> 6,5% zakt (we zitt<strong>en</strong> nu aan 7,9%)<br />
of <strong>de</strong> infl atie bov<strong>en</strong> <strong>de</strong> 2,5% gaat uittor<strong>en</strong><strong>en</strong>. Dat zit er<br />
voorlopig niet in.<br />
Japan grijpt opnieuw naar <strong>de</strong> geldpers<br />
Ook Japan gaat <strong>de</strong> geldpers inschakel<strong>en</strong> om zijn economie<br />
uit het slop te hal<strong>en</strong>. Japan heeft al e<strong>en</strong> lange<br />
traditie om <strong>de</strong> geldpers te gebruik<strong>en</strong>, maar het doet dat<br />
zo halfslachtig dat het quasi nooit <strong>de</strong> gew<strong>en</strong>ste resultat<strong>en</strong><br />
oplevert. Voor <strong>de</strong> kersverse regering Abe moet dat<br />
resultaat e<strong>en</strong> infl atie zijn van 2% <strong>en</strong> e<strong>en</strong> zwakkere y<strong>en</strong>.<br />
De c<strong>en</strong>trale bank moet daar met e<strong>en</strong> nieuwe gouverneur<br />
voor zorg<strong>en</strong>. Tot nu toe war<strong>en</strong> <strong>de</strong> Japanners vooral gewoon<br />
dat <strong>de</strong> prijz<strong>en</strong> constant daald<strong>en</strong>. Defl atie noem<strong>en</strong><br />
ze dat. Door terug infl atie te creër<strong>en</strong> wil Abe m<strong>en</strong>s<strong>en</strong><br />
ertoe aanzett<strong>en</strong> al wat sneller naar <strong>de</strong> winkel te lop<strong>en</strong><br />
in plaats van hun geld gewoon op te pott<strong>en</strong>.<br />
De Japanners kunn<strong>en</strong> alle<strong>en</strong><br />
maar hop<strong>en</strong> dat <strong>de</strong> beoog<strong>de</strong><br />
infl atie wordt opgevang<strong>en</strong><br />
door e<strong>en</strong> stevige groei van<br />
<strong>de</strong> Japanse economie.<br />
E<strong>en</strong> lagere y<strong>en</strong> moet dan weer <strong>de</strong> export bevor<strong>de</strong>r<strong>en</strong>.<br />
Al maakt het mete<strong>en</strong> ook <strong>de</strong> import duur<strong>de</strong>r. En Japan<br />
moet nogal wat invoer<strong>en</strong>. Het land is nu e<strong>en</strong>maal niet<br />
gezeg<strong>en</strong>d met grote voorrad<strong>en</strong> grond- <strong>en</strong> brandstoff<strong>en</strong>.<br />
Ook <strong>de</strong> gestel<strong>de</strong> infl atiedoelstelling<strong>en</strong> kunn<strong>en</strong> min<strong>de</strong>r<br />
sympathieke nev<strong>en</strong>effect<strong>en</strong> hebb<strong>en</strong>. Als ze <strong>de</strong> intrestvoet<strong>en</strong><br />
do<strong>en</strong> stijg<strong>en</strong>, kunn<strong>en</strong> ze <strong>de</strong> intrestlast<strong>en</strong> op <strong>de</strong><br />
gigantische staatsschuld (meer dan 230% van <strong>de</strong> hele<br />
Japanse economie) stevig <strong>de</strong> hoogte injag<strong>en</strong>. De Japanners<br />
kunn<strong>en</strong> dan alle<strong>en</strong> maar hop<strong>en</strong> dat dit opgevang<strong>en</strong><br />
wordt door e<strong>en</strong> stevige stijging van <strong>de</strong> economische<br />
groei. In het an<strong>de</strong>re geval dreigt <strong>de</strong> oplossing <strong>de</strong> kwaal<br />
alle<strong>en</strong> maar te vererger<strong>en</strong>.<br />
Voorzichtig Europa<br />
Hebb<strong>en</strong> <strong>de</strong> VS <strong>en</strong> Japan het voornem<strong>en</strong> met e<strong>en</strong> creatief<br />
<strong>en</strong> ultrasoepel monetair beleid hun economie uit het<br />
moeras te hal<strong>en</strong>, <strong>de</strong> Europese C<strong>en</strong>trale Bank (ECB) toont<br />
zich hier veel voorzichtiger. Met <strong>de</strong> LTRO-operatie verschafte<br />
<strong>de</strong> ECB tij<strong>de</strong>lijk extra liquiditeit aan <strong>de</strong> bank<strong>en</strong>.<br />
Sinds het ein<strong>de</strong> van <strong>de</strong>ze operatie, nu bijna e<strong>en</strong> jaar geled<strong>en</strong>,<br />
heeft zij eig<strong>en</strong>lijk nauwelijks nog <strong>de</strong> geldpers bov<strong>en</strong><br />
gehaald. Zij overweegt dit wel te do<strong>en</strong>, mocht Italië<br />
of Spanje ge<strong>en</strong> geld meer kunn<strong>en</strong> ophal<strong>en</strong> op <strong>de</strong> markt<br />
teg<strong>en</strong> fatso<strong>en</strong>lijke intrestvoet<strong>en</strong>. Maar dat is nu niet het<br />
geval. Bei<strong>de</strong> land<strong>en</strong> aarzel<strong>en</strong> trouw<strong>en</strong>s om <strong>de</strong> hulp van<br />
<strong>de</strong> ECB in te schakel<strong>en</strong>. Want dan krijg<strong>en</strong> ze er Europa<br />
als bemoeizieke schoonmoe<strong>de</strong>r gratis bov<strong>en</strong>op.<br />
5
Marktoverzicht<br />
Ge<strong>en</strong> blijvertje<br />
Voorlopig doet <strong>de</strong> ECB dus niks <strong>en</strong> dat terwijl <strong>de</strong> Amerikaanse<br />
<strong>en</strong> Japanse collega’s zich hyperactief ton<strong>en</strong>. Dat<br />
drijft <strong>de</strong> euro omhoog <strong>en</strong> <strong>de</strong> y<strong>en</strong> <strong>en</strong> dollar naar b<strong>en</strong>ed<strong>en</strong>.<br />
Deze laatste is bov<strong>en</strong>di<strong>en</strong> het oriëntatiepunt voor vele<br />
an<strong>de</strong>re munt<strong>en</strong>, <strong>en</strong> dus ziet u ook die t<strong>en</strong> opzichte van<br />
<strong>de</strong> euro verzwakk<strong>en</strong>. Vraag is: hoe lang kan dit dur<strong>en</strong>?<br />
Niet te lang, d<strong>en</strong>k<strong>en</strong> wij. De euro was voor bepaal<strong>de</strong><br />
eurolidstat<strong>en</strong> al veel te duur, <strong>en</strong> dat is er dus <strong>de</strong> laatste<br />
wek<strong>en</strong> niet op verbeterd. Wil <strong>de</strong> euro niet opnieuw e<strong>en</strong><br />
splijtzwam word<strong>en</strong>, die e<strong>en</strong> wig drijft tuss<strong>en</strong> sterke <strong>en</strong><br />
zwakke eurolidstat<strong>en</strong>, dan zal hij voor e<strong>en</strong> stuk terrein<br />
moet<strong>en</strong> prijsgev<strong>en</strong>.<br />
Hoe sterke euro b<strong>en</strong>utt<strong>en</strong>?<br />
Aangezi<strong>en</strong> <strong>de</strong> sterkte van <strong>de</strong> euro ge<strong>en</strong> blijvertje is, kan<br />
<strong>de</strong> belegger ervan gebruik mak<strong>en</strong> om zijn belegging<strong>en</strong><br />
te diversifiër<strong>en</strong> naar an<strong>de</strong>re munt<strong>en</strong>. Het overweg<strong>en</strong><br />
waard zijn bijvoorbeeld <strong>obligaties</strong> van groeiland<strong>en</strong> in<br />
lokale munt of dollar<strong>obligaties</strong> van bedrijv<strong>en</strong> uit <strong>de</strong><br />
groeiland<strong>en</strong>. Aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong>beleggers kunn<strong>en</strong> posities overweg<strong>en</strong><br />
in Amerikaanse <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> of <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> van groeiland<strong>en</strong>.<br />
Vooral zij die inspel<strong>en</strong> op <strong>de</strong> groei<strong>en</strong><strong>de</strong> behoeft<strong>en</strong><br />
<strong>en</strong> nod<strong>en</strong> van <strong>de</strong> nieuwe midd<strong>en</strong>klasse in die land<strong>en</strong><br />
g<strong>en</strong>iet<strong>en</strong> onze voorkeur.<br />
De Italian<strong>en</strong> trekk<strong>en</strong> eind <strong>de</strong>ze maand naar <strong>de</strong> stembus.<br />
Silvio Berlusconi lijkt plots terug springlev<strong>en</strong>d <strong>en</strong> dreigt <strong>de</strong><br />
Italiaanse politiek nog meer onvoorspelbaar te mak<strong>en</strong> dan<br />
ze al is.<br />
De sterkte van <strong>de</strong> euro is<br />
wellicht ge<strong>en</strong> blijvertje.<br />
De belegger kan zijn<br />
belegging<strong>en</strong> dus beter<br />
diversifiër<strong>en</strong> naar an<strong>de</strong>re<br />
munt<strong>en</strong>.<br />
E<strong>en</strong> nieuwe investeringscyclus<br />
In het West<strong>en</strong> gaat onze aandacht naar het bestedingsgedrag<br />
van bedrijv<strong>en</strong>. De voorbije jar<strong>en</strong> war<strong>en</strong> die erg<br />
voorzichtig. Ze stapeld<strong>en</strong> cash op, steld<strong>en</strong> investering<strong>en</strong><br />
uit <strong>en</strong> sned<strong>en</strong> diep in <strong>de</strong> kost<strong>en</strong>. Maar wat gaan ze<br />
do<strong>en</strong>, nu <strong>de</strong> risicoaversie voor e<strong>en</strong> stuk wegebt? Waar<br />
zull<strong>en</strong> ze in invester<strong>en</strong>? E<strong>en</strong> belangrijke productiviteitsverbetering<br />
kan naar onze m<strong>en</strong>ing nog steeds geboekt<br />
word<strong>en</strong> door e<strong>en</strong> beter integratie van IT <strong>en</strong> internet in<br />
<strong>de</strong> bedrijfsvoering.<br />
Ook het <strong>en</strong>ergie<strong>de</strong>bat blijft cruciaal. Daar zi<strong>en</strong> we e<strong>en</strong><br />
duale wereld opdoem<strong>en</strong>. De VS profiteert volop van <strong>de</strong><br />
lagere <strong>en</strong>ergieprijz<strong>en</strong> die het gevolg zijn van <strong>de</strong> exploitatie<br />
van <strong>de</strong> vroeger ontoegankelijke schaliegas <strong>en</strong> –olie.<br />
In an<strong>de</strong>re <strong>de</strong>l<strong>en</strong> van <strong>de</strong> wereld zijn <strong>de</strong> <strong>en</strong>ergieprijz<strong>en</strong><br />
nog steeds behoorlijk hoog. Efficiënt omspring<strong>en</strong> met<br />
die <strong>en</strong>ergie is dus <strong>de</strong> boodschap. Bedrijv<strong>en</strong> die hier oplossing<strong>en</strong><br />
aanreik<strong>en</strong>, hebb<strong>en</strong> mooie groeiperspectiev<strong>en</strong>.<br />
E<strong>en</strong> bochtig parcours<br />
Hoewel <strong>de</strong> <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>markt<strong>en</strong> over aardig wat pot<strong>en</strong>tieel<br />
beschikk<strong>en</strong>, mog<strong>en</strong> we niet verwacht<strong>en</strong> dat ze in e<strong>en</strong><br />
rechte lijn <strong>de</strong> hoogte ingaan. Daarvoor ligg<strong>en</strong> er net<br />
iets te veel doorn<strong>en</strong> op het pad. Corruptieschandal<strong>en</strong> in<br />
Spanje <strong>en</strong> parlem<strong>en</strong>tsverkiezing<strong>en</strong> in Italië kunn<strong>en</strong> <strong>de</strong><br />
eerstvolg<strong>en</strong><strong>de</strong> wek<strong>en</strong> voor onrust zorg<strong>en</strong>. Drie maand<strong>en</strong><br />
geled<strong>en</strong> waan<strong>de</strong> m<strong>en</strong> Berlusconi politiek dood. Vandaag<br />
dreigt hij <strong>de</strong> Italiaanse politiek nog onvoorspelbaar<strong>de</strong>r<br />
te mak<strong>en</strong> dan ze sowieso al is.
Niettemin blijv<strong>en</strong> we erbij dat Europa in 2012 <strong>de</strong> instrum<strong>en</strong>t<strong>en</strong><br />
heeft gecreëerd die toelat<strong>en</strong> op korte termijn<br />
liquiditeitscrisiss<strong>en</strong> te verij<strong>de</strong>l<strong>en</strong>. Economisch gezi<strong>en</strong> is<br />
het nog steeds winter, maar het voelt allemaal min<strong>de</strong>r<br />
koud aan dan e<strong>en</strong> jaar geled<strong>en</strong>. Risicovolle belegging<strong>en</strong><br />
zoals <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> moet<strong>en</strong> daarvan kunn<strong>en</strong> profi ter<strong>en</strong>.<br />
Sector<strong>en</strong> die <strong>de</strong> voorbije jar<strong>en</strong> gemed<strong>en</strong> werd<strong>en</strong> omdat<br />
m<strong>en</strong> ze te risicovol achtte, kunn<strong>en</strong> nu e<strong>en</strong> inhaalbeweging<br />
mak<strong>en</strong>. Bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> staan daarbij vooraan in <strong>de</strong><br />
rij. Zij zull<strong>en</strong> het sterkst stijg<strong>en</strong> wanneer <strong>de</strong> beurz<strong>en</strong><br />
vooruit holl<strong>en</strong>, maar ook het meest verliez<strong>en</strong>, wanneer<br />
<strong>de</strong> wind teg<strong>en</strong>zit (zie grafi ek hiernaast). In ons Bankdossier<br />
vanaf pagina 9 leest u er meer over.<br />
Markante feit<strong>en</strong> op het vlak van <strong>de</strong> portefeuilles in discretionair beheer<br />
Perio<strong>de</strong> van half januari tot half februari 2013<br />
Eerste maand van het jaar: goe<strong>de</strong> indicator voor <strong>de</strong><br />
tr<strong>en</strong>d in 2013?<br />
Hoewel het uiteraard te vroeg is om dat nu al te zegg<strong>en</strong>,<br />
kunn<strong>en</strong> we toch interessante informatie hal<strong>en</strong> uit het<br />
nogal bewog<strong>en</strong> begin van het jaar op <strong>de</strong> markt<strong>en</strong>.<br />
Euro superstar<br />
De sterkte van <strong>de</strong> euro heeft ons in het bijz<strong>on<strong>de</strong>r</strong> verrast.<br />
Dit woog ook op <strong>de</strong> prestaties van <strong>de</strong> portefeuilles. We<br />
hebb<strong>en</strong> <strong>de</strong> blootstelling van <strong>de</strong> portefeuilles aan <strong>de</strong> evolutie<br />
van <strong>de</strong> munt<strong>en</strong> aanzi<strong>en</strong>lijk vermin<strong>de</strong>rd vanaf juli<br />
2012. Toch blijv<strong>en</strong> ze ruim gediversifi eerd op het vlak<br />
van <strong>de</strong> munt<strong>en</strong>, <strong>en</strong> dat is e<strong>en</strong> sterke overtuiging. Elke<br />
grote zwakte van e<strong>en</strong> aantal munt<strong>en</strong>, zoals <strong>de</strong> dollar of<br />
<strong>de</strong> groeimarktmunt<strong>en</strong>, zal <strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>de</strong> <strong>loep</strong> word<strong>en</strong> g<strong>en</strong>om<strong>en</strong><br />
om ev<strong>en</strong>tueel bepaal<strong>de</strong> posities in <strong>de</strong> portefeuilles<br />
te versterk<strong>en</strong>.<br />
R<strong>en</strong>te: aanzet tot stijging<br />
Dui<strong>de</strong>lijk min<strong>de</strong>r verrass<strong>en</strong>d is <strong>de</strong> zwakte op <strong>de</strong> obligatiemarkt.<br />
De lang verwachte stijging van <strong>de</strong> r<strong>en</strong>tes in<br />
het lange <strong>de</strong>el van <strong>de</strong> staatsl<strong>en</strong>ing<strong>en</strong> <strong>en</strong> kwaliteitsvolle<br />
bedrijfs<strong>obligaties</strong> doet zich al goed voel<strong>en</strong> in <strong>de</strong> waar<strong>de</strong>ring<br />
van die markt<strong>en</strong>.<br />
E<strong>en</strong> min<strong>de</strong>r gunstige context voor kwaliteitsvolle <strong>obligaties</strong>.<br />
Ons antwoord op <strong>de</strong>ze tr<strong>en</strong>d die wellicht zal blijv<strong>en</strong><br />
dur<strong>en</strong>? Onze huidige positionering die e<strong>en</strong> voorkeur<br />
geeft aan het High Yield-segm<strong>en</strong>t, groeimarkt<strong>obligaties</strong><br />
<strong>en</strong> converteerbare <strong>obligaties</strong>. Daarnaast gaan we ook op<br />
zoek naar erg fl exibele <strong>obligaties</strong>.<br />
Vergelijk<strong>en</strong><strong>de</strong> evolutie van <strong>de</strong> bre<strong>de</strong> <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>markt <strong>en</strong> <strong>de</strong> banksector<br />
van <strong>de</strong> eurozone sinds <strong>de</strong> gedaal<strong>de</strong> risicoperceptie in juli<br />
2012 (gegev<strong>en</strong>s teruggebracht op 100 op 07.07.2012)<br />
160<br />
140<br />
120<br />
100<br />
— EURO STOXX 500 INDEX<br />
— EURO STOXX BANKS E - (PRICE) INDEX<br />
80<br />
07.07.12 07.08.12 07.09.12 07.10.12 07.11.12 07.12.12 07.01.13 07.02.13<br />
Bron: Bloomberg<br />
Aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong>: nog altijd positief georiënteerd<br />
De maand januari was vooral gunstig voor <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>, <strong>en</strong><br />
Europese <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> in het bijz<strong>on<strong>de</strong>r</strong>, rek<strong>en</strong>ing houd<strong>en</strong>d<br />
met <strong>de</strong> negatieve impact van <strong>de</strong> wisselkoers voor <strong>de</strong> an<strong>de</strong>re<br />
markt<strong>en</strong>. Strategisch gezi<strong>en</strong> blijv<strong>en</strong> we <strong>de</strong> blootstelling<br />
van <strong>de</strong> portefeuilles aan <strong>de</strong> Europese <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong><br />
gelei<strong>de</strong>lijk aan versterk<strong>en</strong>. Europese <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> behoud<strong>en</strong><br />
t<strong>en</strong>slotte e<strong>en</strong> extra stijgingspot<strong>en</strong>tieel in vergelijking<br />
met hun Amerikaanse teg<strong>en</strong>hangers, die globaal<br />
g<strong>en</strong>om<strong>en</strong> rond hun historische hoogtepunt schommel<strong>en</strong>.<br />
Voor <strong>de</strong> portefeuilles die belegd zijn in individuele<br />
waard<strong>en</strong> versterk<strong>en</strong> we vanuit sectoraal standpunt <strong>de</strong><br />
posities in bankwaard<strong>en</strong>. Zij bied<strong>en</strong> inzake waar<strong>de</strong>ring<br />
e<strong>en</strong> pot<strong>en</strong>tieel dat tot <strong>de</strong> hoogste behoort. We nem<strong>en</strong><br />
daar<strong>en</strong>teg<strong>en</strong> winst op <strong>de</strong> aanverwante sector van <strong>de</strong><br />
verzekering<strong>en</strong>.<br />
Onze posities in liquiditeit<strong>en</strong> zijn uiterst laag. De uitdaging<br />
van het mom<strong>en</strong>t schuilt dus in <strong>de</strong> fi nanciering<br />
van nieuwe <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>posities. Er moet<strong>en</strong> dus moeilijke<br />
keuzes word<strong>en</strong> gemaakt, gebaseerd op het verschil in<br />
term<strong>en</strong> van waar<strong>de</strong>ringspot<strong>en</strong>tieel van <strong>de</strong> verschill<strong>en</strong><strong>de</strong><br />
posities in <strong>de</strong> portefeuilles. Hoewel we positief blijv<strong>en</strong><br />
t<strong>en</strong> aanzi<strong>en</strong> van <strong>de</strong> <strong>obligaties</strong> in Noorse kroon of t<strong>en</strong><br />
aanzi<strong>en</strong> van goud, hebb<strong>en</strong> we die posities toch verlaagd.<br />
Philippe Masson,<br />
head of discretionary communication<br />
7
Marktoverzicht<br />
8<br />
ECONOMIE (Bron: Bloomberg Cons<strong>en</strong>sus <strong>en</strong> <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong>)<br />
BBP GROEI (in %)<br />
2011 2012 2013e 2014e<br />
Eurozone 1,4 -0,4 -0,1 1,1<br />
Ver<strong>en</strong>igd Koninkrijk 0,9 0,0 1,0 1,6<br />
Ver<strong>en</strong>ig<strong>de</strong> Stat<strong>en</strong> 1,8 2,2 2,0 2,8<br />
Japan -0,6 2,0 0,9 1,2<br />
Brazilië 2,8 1,0 3,5 4,0<br />
Rusland 4,3 3,4 3,3 3,8<br />
India 7,5 5,3 5,5 6,5<br />
China 9,3 7,7 8,1 8,0<br />
RENTE (Bron: <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong>, Bloomberg Cons<strong>en</strong>sus)<br />
RENTEVOORUITZICHTEN (in %)<br />
RICHTTARIEF 08.02.2013 3m 12m<br />
Eurozone 0,75 0,75 0,75<br />
Ver<strong>en</strong>igd Koninkrijk 0,50 0,50 0,50<br />
Ver<strong>en</strong>ig<strong>de</strong> Stat<strong>en</strong> 0,25 0,25 0,25<br />
Japan 0,10 0,10 0,10<br />
RENTE OP 10 JAAR 08.02.2013 3m 12m<br />
Eurozone 1,59 1,67 2,09<br />
Ver<strong>en</strong>igd Koninkrijk 2,09 2,07 2,41<br />
Ver<strong>en</strong>ig<strong>de</strong> Stat<strong>en</strong> 1,94 1,97 2,43<br />
Japan 0,77 0,85 1,03<br />
MUNTEN (Bron: <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong>)<br />
MUNTVOORUITZICHTEN<br />
MUNTEN 08.02.2013 3m 12m<br />
USD 1,34 1,35 1,30<br />
GBP 0,85 0,79 0,76<br />
JPY 124 115 120<br />
AANDELEN (Bron: Bloomberg)<br />
BEURZEN VERLOOP (in %)<br />
op 1 maand sinds 01.01.13 over 2012<br />
Europa - Euro Stoxx 50 -3,0 -0,9 13,8<br />
Europe - Euro Stoxx 600 -0,3 2,1 14,4<br />
België - Bel20 -0,1 0,8 18,8<br />
Ne<strong>de</strong>rland - AEX -1,2 0,6 9,7<br />
Frankrijk - CAC40 -2,2 -0,5 15,2<br />
Duitsland - DAX -1,0 0,1 29,1<br />
Ver<strong>en</strong>igd Kon. - FTSE 100 3,5 6,2 5,8<br />
Zwitserland - SMI 4,3 8,2 14,9<br />
Ver<strong>en</strong>ig<strong>de</strong> Stat<strong>en</strong> - S&P500 3,6 5,8 13,4<br />
Japan - Nikkei 225 6,1 7,3 22,9<br />
Brazilië - Bovespa -4,5 -4,2 7,4<br />
Rusland - Micex 2,9 2,9 5,2<br />
India - S<strong>en</strong>sex -0,8 0,8 25,7<br />
China - Shangai Composite 6,9 7,2 3,2<br />
INFLATIE (in %)<br />
SECTOREN VERLOOP (in %)<br />
2011 2012 2013e 2014e<br />
Eurozone 2,7 2,5 1,9 1,8<br />
Ver<strong>en</strong>igd Koninkrijk 4,5 2,8 2,5 2,0<br />
Ver<strong>en</strong>ig<strong>de</strong> Stat<strong>en</strong> 3,2 2,1 1,9 2,1<br />
Japan -0,3 0,0 0,0 1,7<br />
Brazilië 6,6 5,4 5,8 5,5<br />
Rusland 8,5 5,1 6,5 5,7<br />
India 8,9 9,3 9,2 7,7<br />
China 5,4 2,7 3,1 3,6<br />
GRONDSTOFFEN (Bron: Bloomberg Cons<strong>en</strong>sus)<br />
VOORUITZICHTEN<br />
08.02.2013 3m 12m<br />
Olie (Br<strong>en</strong>t) 118 110 110<br />
Goud 1.672 1.800 1.790<br />
Evolutie van <strong>de</strong> euro t<strong>en</strong> opzichte van <strong>de</strong> dollar (pariteit EUR/USD)<br />
tijd<strong>en</strong>s <strong>de</strong> laatste 3 jaar (Bron: Bloomberg)<br />
1,55<br />
1,5<br />
1,45<br />
1,4<br />
1,35<br />
1,3<br />
1,25<br />
1,2<br />
08.02.10 08.08.10 08.02.11 08.08.11 08.02.12 08.08.12 08.02.13<br />
(EURO STOXX 600) op 1 maand sinds 01.01.13 over 2012<br />
Automobiel 3,4 4,7 35,5<br />
Bank<strong>en</strong> 0,4 5,9 23,1<br />
Grondstoff<strong>en</strong> -3,6 -1,2 4,2<br />
Chemie O,3 0,2 29,5<br />
Bouw & material<strong>en</strong> -2,2 -0,9 15,4<br />
Financiële di<strong>en</strong>st<strong>en</strong> 3,7 6,9 21,5<br />
Voeding & drank<strong>en</strong> 2,1 3,1 19,0<br />
Farmacie 0,6 3,6 12,1<br />
Industrie -0,1 2,0 21,9<br />
Verzekering<strong>en</strong> -3,2 -0,2 32,9<br />
Media 1,1 2,3 17,4<br />
Olie & gas -2,6 -0,3 -4,3<br />
Gezondheid <strong>en</strong> gezin -0,6 1,0 20,9<br />
Detailhan<strong>de</strong>l 0,4 2,1 8,8<br />
Technologie 5,3 7,1 21,8<br />
Telecom -0,8 2,5 -10,7<br />
Reiz<strong>en</strong> & ontspanning 4,0 6,6 30<br />
Sociale di<strong>en</strong>stverl<strong>en</strong>ing -5,4 -5,1 -0,7
Dossier<br />
DE BANKSECTOR<br />
OP WEG NAAR NORMALISERING<br />
De bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> do<strong>en</strong> het terug goed.<br />
Zij rijd<strong>en</strong> dit jaar vooraan in het beurspeloton.<br />
Zull<strong>en</strong> zij dat blijv<strong>en</strong> do<strong>en</strong>?<br />
In dit dossier gaan we op zoek naar<br />
wat <strong>de</strong> markt<strong>en</strong> drijft in hun voorkeur<br />
voor <strong>de</strong> sector. En we evaluer<strong>en</strong> of dit<br />
duurzaam is. Naast <strong>de</strong> bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong><br />
nem<strong>en</strong> we ook <strong>de</strong> door bank<strong>en</strong> uitgegev<strong>en</strong><br />
<strong>obligaties</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>de</strong> <strong>loep</strong>. Want ook<br />
langs die kant is <strong>de</strong> situatie zeker niet<br />
verslechterd.<br />
GEERT RUYSSCHAERT, SENIOR STRATEGIST<br />
E<strong>en</strong> sector in crisis<br />
In september 2008 kapseis<strong>de</strong> Lehman Brothers, e<strong>en</strong> van<br />
<strong>de</strong> grootste zak<strong>en</strong>bank<strong>en</strong> ter wereld. Het was het begin<br />
van e<strong>en</strong> crisis, die in eerste instantie werd ervar<strong>en</strong> als<br />
e<strong>en</strong> nanciële crisis. Er was te veel krediet in omloop<br />
<strong>en</strong> <strong>de</strong> westerse wereld kreun<strong>de</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>de</strong> schuld<strong>en</strong>. De<br />
banksector zat midd<strong>en</strong> in <strong>de</strong> storm. Logisch ook: krediet<br />
verl<strong>en</strong><strong>en</strong> behoort tot <strong>de</strong> kerntak<strong>en</strong> van het bankbedrijf.<br />
Overhed<strong>en</strong> moest<strong>en</strong> massaal tuss<strong>en</strong>kom<strong>en</strong> om <strong>de</strong> bank<strong>en</strong><br />
overeind te houd<strong>en</strong>. Maar al snel begonn<strong>en</strong> ook <strong>de</strong><br />
overheids nanciën te krak<strong>en</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>de</strong> schuld<strong>en</strong>last. En<br />
aangezi<strong>en</strong> bank<strong>en</strong> overhed<strong>en</strong> nancier<strong>en</strong>, dreig<strong>de</strong> het<br />
hele schuld<strong>en</strong>probleem als e<strong>en</strong> boemerang terug in hun<br />
gezicht terecht te kom<strong>en</strong>. Kwam daar bov<strong>en</strong>op: <strong>de</strong> eurocrisis.<br />
Voor het <strong>en</strong>e land was <strong>de</strong> euro te duur, voor het<br />
an<strong>de</strong>re te goedkoop. Het gebrek aan solidariteit duw<strong>de</strong><br />
e<strong>en</strong> aantal land<strong>en</strong> naar <strong>de</strong> rand van <strong>de</strong> afgrond. Voor al<br />
wie nog geld op die land<strong>en</strong> te goed had, betek<strong>en</strong><strong>de</strong> dit<br />
slecht nieuws.<br />
K<strong>en</strong>tering<br />
De k<strong>en</strong>tering kwam er in <strong>de</strong> zomer van 2012. Europa<br />
sloot <strong>de</strong> rang<strong>en</strong> <strong>en</strong> <strong>de</strong> ECB ontpopte zich tot e<strong>en</strong> ef-<br />
ciënte brandweerman. De crisis leek plots e<strong>en</strong> stuk<br />
beter beheersbaar. En <strong>de</strong> bank<strong>en</strong> hadd<strong>en</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong>tuss<strong>en</strong><br />
niet stilgezet<strong>en</strong>. Vergelek<strong>en</strong> met 2008 war<strong>en</strong> ze nu e<strong>en</strong><br />
stuk beter gewap<strong>en</strong>d om het barre economische weer<br />
te trotser<strong>en</strong>. T<strong>en</strong> <strong>de</strong>le werd<strong>en</strong> zij hier ook toe verplicht.<br />
Het Bazelcomité tek<strong>en</strong><strong>de</strong> voor e<strong>en</strong> aanzi<strong>en</strong>lijke verstr<strong>en</strong>ging<br />
van <strong>de</strong> liquiditeits- <strong>en</strong> solvabiliteitsnorm<strong>en</strong>.<br />
E<strong>en</strong>maal <strong>de</strong> markt dit alles in het oog kreeg, begonn<strong>en</strong><br />
<strong>de</strong> bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> aan e<strong>en</strong> mooie comeback. Zij<br />
pro teerd<strong>en</strong> daarbij van hun extreem lage<br />
waar<strong>de</strong>ring.<br />
E<strong>en</strong> groeisector<br />
In <strong>de</strong> groeiland<strong>en</strong> wist <strong>de</strong> banksector<br />
grot<strong>en</strong><strong>de</strong>els te ontsnapp<strong>en</strong><br />
aan <strong>de</strong> Amerikaanse <strong>en</strong><br />
Europese kredietperikel<strong>en</strong>.<br />
De bank<strong>en</strong> geld<strong>en</strong> er e<strong>en</strong><br />
echte groeisector te zijn,<br />
met activiteit<strong>en</strong> die nauw<br />
aansluit<strong>en</strong> bij <strong>de</strong> snel<br />
groei<strong>en</strong><strong>de</strong> midd<strong>en</strong>klasse.<br />
Die nieuwe consum<strong>en</strong>t<br />
heeft steeds complexere<br />
behoeft<strong>en</strong>, ook<br />
op nancieel vlak. Met<br />
<strong>de</strong> spaargeld<strong>en</strong> van <strong>de</strong><br />
bevolking nancier<strong>en</strong><br />
<strong>de</strong> bank<strong>en</strong> <strong>de</strong> groei van<br />
<strong>de</strong> lokale economie. In<br />
<strong>de</strong> meeste land<strong>en</strong> is dit<br />
e<strong>en</strong> bijz<strong>on<strong>de</strong>r</strong> gezond<br />
verhaal. Wel di<strong>en</strong><strong>en</strong> we<br />
ons te hoed<strong>en</strong> voor overdrev<strong>en</strong>overheidsinm<strong>en</strong>ging.<br />
Met name in China zou<br />
dit op termijn voor problem<strong>en</strong><br />
kunn<strong>en</strong> zorg<strong>en</strong>.
Dossier banksector<br />
10<br />
EUROPESE BANKAANDELEN<br />
OP NAAR EEN<br />
TERUGKEER<br />
VAN DIVIDENDEN?<br />
Dankzij e<strong>en</strong> lagere risicopremie <strong>en</strong><br />
e<strong>en</strong> versoepel<strong>de</strong> bankregelgeving<br />
k<strong>en</strong>d<strong>en</strong> <strong>de</strong> Europese bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong><br />
e<strong>en</strong> fl its<strong>en</strong><strong>de</strong> jaarstart.<br />
Hoe moet het nu ver<strong>de</strong>r? Op korte<br />
termijn verwacht<strong>en</strong> we e<strong>en</strong> trager<br />
stijgingsritme <strong>en</strong> e<strong>en</strong> grotere<br />
differ<strong>en</strong>tiatie <strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>de</strong> spelers.<br />
Op langere termijn blijft er op weg<br />
naar e<strong>en</strong> normalisering van <strong>de</strong><br />
winst<strong>en</strong> nog heel wat koerspot<strong>en</strong>tieel<br />
over. We behoud<strong>en</strong> daarom het<br />
positieve advies voor <strong>de</strong> sector.<br />
RUDY DE GROODT - SENIOR EQUITY SPECIALIST<br />
Flits<strong>en</strong><strong>de</strong> start van 2013<br />
Sinds onze positieve visie op <strong>de</strong> Europese bank<strong>en</strong> (midd<strong>en</strong><br />
2012) heeft <strong>de</strong>ze sector er al e<strong>en</strong> mooie koersrit<br />
op zitt<strong>en</strong>. Niet toevallig viel <strong>de</strong> start van <strong>de</strong>ze haussebeweging<br />
sam<strong>en</strong> met <strong>de</strong> me<strong>de</strong><strong>de</strong>ling van <strong>de</strong> voorzitter<br />
van <strong>de</strong> Europese C<strong>en</strong>trale Bank (ECB), Mario Draghi, om<br />
voorwaar<strong>de</strong>lijk <strong>obligaties</strong> uit <strong>de</strong> perifere Europese land<strong>en</strong><br />
op te kop<strong>en</strong>.<br />
Eer<strong>de</strong>r ging <strong>de</strong> ECB ook al over tot <strong>de</strong> injectie van goedkope<br />
driejaarsl<strong>en</strong>ing<strong>en</strong> bij bank<strong>en</strong>. Toch was het opkop<strong>en</strong><br />
van perifere <strong>obligaties</strong> mogelijk nog e<strong>en</strong> grotere stap om<br />
het negatieve s<strong>en</strong>tim<strong>en</strong>t in verband met <strong>de</strong> eurozone te<br />
doorbrek<strong>en</strong>. Hierdoor herstel<strong>de</strong> het vertrouw<strong>en</strong> <strong>en</strong> kon<br />
<strong>de</strong> langetermijnr<strong>en</strong>te ontspann<strong>en</strong> in <strong>de</strong> probleemland<strong>en</strong><br />
Spanje <strong>en</strong> Italië. De vrees voor liquiditeitsproblem<strong>en</strong> viel<br />
weg <strong>en</strong> <strong>de</strong> activa op <strong>de</strong> bank<strong>en</strong>balans<strong>en</strong> werd<strong>en</strong> positief<br />
beïnvloed. Dit zorg<strong>de</strong> voor e<strong>en</strong> sterke daling van <strong>de</strong><br />
kapitaalkost. Deze daling <strong>de</strong>ed <strong>de</strong> koers<strong>en</strong> van <strong>de</strong> bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong><br />
fors opver<strong>en</strong>. Nadat <strong>de</strong> koers van <strong>de</strong> Europese<br />
bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> in 2012 met 23% steeg, zette <strong>de</strong>ze beweging<br />
zich ook versneld door tijd<strong>en</strong>s <strong>de</strong> eerste maand van<br />
2013 (zie gra ek hier<strong>on<strong>de</strong>r</strong>). Met e<strong>en</strong> koerswinst van 8%<br />
in januari nestelt <strong>de</strong> Europese bank<strong>en</strong>sector zich dan<br />
ook in <strong>de</strong> kop van het beurspeloton.<br />
Evolutie tijd<strong>en</strong>s <strong>de</strong> voorbije 12 maand<strong>en</strong> van <strong>de</strong> Europese<br />
bank<strong>en</strong>sector (STOXX Europe Banks in<strong>de</strong>x)<br />
180<br />
170<br />
160<br />
150<br />
140<br />
130<br />
120<br />
110<br />
01.02.12 01.04.12 01.06.12 01.08.12 01.10.12 01.12.12 01.02.13<br />
Bron: Bloomberg
Beperkter <strong>en</strong> selectiever stijgingspot<strong>en</strong>tieel<br />
Talrijke bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> nam<strong>en</strong> al e<strong>en</strong> mooi voorschot op<br />
<strong>de</strong> verwachte koersklim in 2013. We kunn<strong>en</strong> ons dan<br />
ook afvrag<strong>en</strong> hoeveel lekkers er nog in het beursvat<br />
overblijft. De eerste grote fase sinds midd<strong>en</strong> 2012 was<br />
e<strong>en</strong> breed gedrag<strong>en</strong> inhaalbeweging, start<strong>en</strong>d vanaf<br />
zeer lage waar<strong>de</strong>ringsniveaus. Alle bank<strong>en</strong> ging<strong>en</strong> to<strong>en</strong><br />
hoger, los van r<strong>en</strong>dabiliteit.<br />
De twee<strong>de</strong> fase, waarin we ons mom<strong>en</strong>teel bevind<strong>en</strong>,<br />
k<strong>en</strong>merkt zich door e<strong>en</strong> positief maar selectiever parcours.<br />
Mom<strong>en</strong>teel noteert <strong>de</strong> Europese bank<strong>en</strong>sector<br />
teg<strong>en</strong> ongeveer 1 keer <strong>de</strong> tastbare boekwaar<strong>de</strong> <strong>en</strong> e<strong>en</strong><br />
verwachte koers/winstverhouding van 10. Voor <strong>de</strong> sector<br />
verwacht<strong>en</strong> we in 2013 nog e<strong>en</strong> gemid<strong>de</strong>l<strong>de</strong> stijging<br />
van ongeveer 7%. Het best gepositioneerd zijn vooral<br />
bank<strong>en</strong> die na <strong>de</strong> eerste hausse nog steeds e<strong>en</strong> positieve<br />
gap verton<strong>en</strong> tuss<strong>en</strong> <strong>en</strong>erzijds <strong>de</strong> verwachte winstgev<strong>en</strong>dheid<br />
op tastbaar eig<strong>en</strong> vermog<strong>en</strong> <strong>en</strong> an<strong>de</strong>rzijds<br />
<strong>de</strong> verhouding koers/tastbare boekwaar<strong>de</strong>. We hebb<strong>en</strong><br />
het dan vooral over bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> uit <strong>de</strong> B<strong>en</strong>elux <strong>en</strong><br />
Frankrijk, aangevuld met sommige Britse <strong>en</strong> Zwitserse<br />
bankiers.<br />
Triggers voor 2013<br />
Opvall<strong>en</strong>d is <strong>de</strong> zware hakbijl die bank<strong>en</strong> in het vier<strong>de</strong><br />
kwartaal hanteerd<strong>en</strong>. Zowel <strong>de</strong> versnel<strong>de</strong>, forse afbouw<br />
van activa (<strong>de</strong>leveraging in vakjargon) als <strong>de</strong> stroomlijning<br />
van activiteit<strong>en</strong> (vooral binn<strong>en</strong> het zak<strong>en</strong>bankier<strong>en</strong>)<br />
zijn hierbij k<strong>en</strong>merk<strong>en</strong>d. Het negatieve effect hiervan is<br />
dat dit gepaard gaat met uitz<strong>on<strong>de</strong>r</strong>lijke kost<strong>en</strong>. Maar tegelijk<br />
bezorgt het <strong>de</strong> betrokk<strong>en</strong> bankiers e<strong>en</strong> betere uitgangspositie<br />
voor 2013. Bov<strong>en</strong>di<strong>en</strong> verhog<strong>en</strong> <strong>de</strong>ze maatregel<strong>en</strong><br />
<strong>de</strong> kapitaalpositie <strong>on<strong>de</strong>r</strong> Bazel 3.<br />
Wat zijn <strong>de</strong> belangrijkste triggers voor ver<strong>de</strong>r opwaarts<br />
pot<strong>en</strong>tieel in 2013? Het zou alvast e<strong>en</strong> opsteker zijn als<br />
we tot e<strong>en</strong> stabilisering of lichte verhoging kunn<strong>en</strong> kom<strong>en</strong><br />
van <strong>de</strong> nettor<strong>en</strong>temarge. Dit is moeilijk maar haalbaar<br />
door het herprijz<strong>en</strong> van product<strong>en</strong>. Positief in dit<br />
verband zijn <strong>de</strong> goedkopere nancieringskost<strong>en</strong> door <strong>de</strong><br />
ver<strong>de</strong>re ontspanning op <strong>de</strong> interbank<strong>en</strong>markt. Dat e<strong>en</strong><br />
reeks bankiers e<strong>en</strong> <strong>de</strong>el van <strong>de</strong> goedkope driejaarsl<strong>en</strong>ing<strong>en</strong><br />
van <strong>de</strong> ECB nu al (kunn<strong>en</strong>) a oss<strong>en</strong>, boezemt<br />
niet alle<strong>en</strong> vertrouw<strong>en</strong> in, het wijst ook op e<strong>en</strong> ver<strong>de</strong>re<br />
normalisering. Bepaal<strong>de</strong> bankiers nancier<strong>en</strong> zich nu<br />
al goedkoper op <strong>de</strong> interbank<strong>en</strong>markt dan bij <strong>de</strong> ECB.<br />
Ver<strong>de</strong>r zijn er <strong>de</strong> lagere kost<strong>en</strong> voor slechte l<strong>en</strong>ing<strong>en</strong>.<br />
T<strong>en</strong> slotte is er <strong>de</strong> positieve impact van doorgevoer<strong>de</strong><br />
of aangekondig<strong>de</strong> kost<strong>en</strong>besparing<strong>en</strong> die vanaf dit jaar<br />
hun vrucht<strong>en</strong> zull<strong>en</strong> afwerp<strong>en</strong>. Deze kost<strong>en</strong>besparing<strong>en</strong><br />
i<br />
Goed om te wet<strong>en</strong><br />
• Tastbare boekwaar<strong>de</strong>: <strong>de</strong> boekwaar<strong>de</strong> van<br />
e<strong>en</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong>neming bekom<strong>en</strong> we door het cijfer<br />
dat overe<strong>en</strong>stemt met <strong>de</strong> eig<strong>en</strong> mid<strong>de</strong>l<strong>en</strong><br />
(waar<strong>de</strong> van <strong>de</strong> activa na afhouding van <strong>de</strong><br />
schuld<strong>en</strong>) te <strong>de</strong>l<strong>en</strong> door het aantal <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>.<br />
De tastbare boekwaar<strong>de</strong> houdt bij die<br />
berek<strong>en</strong>ing <strong>en</strong>kel rek<strong>en</strong>ing met <strong>de</strong> werkelijke<br />
activa van <strong>de</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong>neming, <strong>en</strong> niet met <strong>de</strong><br />
goodwill (<strong>de</strong> meerprijs die vaak wordt betaald<br />
bij overnames op basis van niet-materiële<br />
factor<strong>en</strong> zoals <strong>de</strong> waar<strong>de</strong> van <strong>de</strong> merknaam of<br />
<strong>de</strong> klant<strong>en</strong>portefeuille).<br />
• Koers/winstverhouding: <strong>de</strong> koerswinstverhouding<br />
is e<strong>en</strong> veel gebruikte<br />
indicator om te achterhal<strong>en</strong> of e<strong>en</strong> aan<strong>de</strong>el<br />
correct is gewaar<strong>de</strong>erd.<br />
We bekom<strong>en</strong> dit cijfer door <strong>de</strong> koers van e<strong>en</strong><br />
aan<strong>de</strong>el te <strong>de</strong>l<strong>en</strong> door <strong>de</strong> winst per aan<strong>de</strong>el.<br />
Hoe lager die verhouding, hoe goedkoper het<br />
aan<strong>de</strong>el.<br />
• Tastbaar eig<strong>en</strong> vermog<strong>en</strong>: het eig<strong>en</strong> vermog<strong>en</strong><br />
z<strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>de</strong> immateriële vaste activa.<br />
• Koers/tastbare boekwaar<strong>de</strong>: <strong>de</strong>ze verhouding<br />
bekom<strong>en</strong> we door <strong>de</strong> beurskoers van e<strong>en</strong><br />
aan<strong>de</strong>el te <strong>de</strong>l<strong>en</strong> door <strong>de</strong> tastbare boekwaar<strong>de</strong><br />
van het betrokk<strong>en</strong> bedrijf. Hoe lager <strong>de</strong>ze ratio,<br />
hoe goedkoper het aan<strong>de</strong>el is.<br />
zijn één van <strong>de</strong> weinige elem<strong>en</strong>t<strong>en</strong> waarover het managem<strong>en</strong>t<br />
van <strong>de</strong> bank<strong>en</strong> controle heeft. Dit moet <strong>de</strong><br />
negatieve effect<strong>en</strong> van <strong>de</strong> economische crisis help<strong>en</strong><br />
opvang<strong>en</strong>.<br />
Opnieuw ruimte voor divid<strong>en</strong>d<strong>en</strong>?<br />
De Europese bank<strong>en</strong> war<strong>en</strong> <strong>de</strong> voorbije 4 jaar druk bezig<br />
om te voldo<strong>en</strong> aan <strong>de</strong> str<strong>en</strong>gere Bazel 3-regelgeving in<br />
verband met vereist<strong>en</strong> op gebied van kapitaal, hefbom<strong>en</strong><br />
<strong>en</strong> liquiditeit. Toch lijkt er zich sinds kort e<strong>en</strong> k<strong>en</strong>tering<br />
voor te do<strong>en</strong>. Vooral <strong>de</strong> rec<strong>en</strong>te versoepeling <strong>en</strong><br />
verl<strong>en</strong>ging van <strong>de</strong> liquiditeitsregels op korte termijn (30<br />
dag<strong>en</strong>) is e<strong>en</strong> belangrijk keerpunt. We hebb<strong>en</strong> <strong>de</strong> indruk<br />
dat <strong>de</strong> piek in <strong>de</strong> Bazel 3-regelgeving is bereikt. Meer<br />
nog: nadat er op het vlak van liquiditeit a<strong>de</strong>mruimte<br />
kwam op korte termijn, d<strong>en</strong>k<strong>en</strong> we dat e<strong>en</strong> versoepe-<br />
11
Dossier banksector<br />
12<br />
ling van <strong>de</strong> liquiditeitsnorm<strong>en</strong> op langere termijn (meer<br />
dan 1 jaar) <strong>de</strong> volg<strong>en</strong><strong>de</strong> positieve katalysator voor <strong>de</strong><br />
sector vormt. De verbeter<strong>de</strong> kapitaalpositie van bank<strong>en</strong><br />
heeft t<strong>en</strong> slotte nog e<strong>en</strong> bijkom<strong>en</strong>d voor<strong>de</strong>el. Door nog<br />
ver<strong>de</strong>r kapitaal te g<strong>en</strong>erer<strong>en</strong> bov<strong>en</strong> <strong>de</strong> Bazel 3-norm<strong>en</strong><br />
(ongeveer 9 tot 10% door <strong>de</strong> markt vereist), komt er bij<br />
e<strong>en</strong> to<strong>en</strong>em<strong>en</strong>d aantal bank<strong>en</strong> vanaf 2014/2015 ruimte<br />
vrij om opnieuw (hogere) divid<strong>en</strong>d<strong>en</strong> uit te ker<strong>en</strong>. Indi<strong>en</strong><br />
<strong>de</strong>ze tr<strong>en</strong>d zich ver<strong>de</strong>r doorzet, is voor <strong>de</strong> sector<br />
e<strong>en</strong> gemid<strong>de</strong>ld divid<strong>en</strong>dr<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t van ongeveer 5% in<br />
2014/2015 haalbaar.<br />
Belangrijk opwaarts pot<strong>en</strong>tieel bij<br />
volledige normalisering<br />
Het lop<strong>en</strong><strong>de</strong> jaar zi<strong>en</strong> we eer<strong>de</strong>r als e<strong>en</strong> transformatiejaar<br />
richting meer g<strong>en</strong>ormaliseer<strong>de</strong> winst<strong>en</strong> <strong>en</strong> divid<strong>en</strong>d<strong>en</strong><br />
vanaf 2014/2015. Hierbov<strong>en</strong> kreeg u e<strong>en</strong> overzicht<br />
van <strong>de</strong> belangrijkste triggers op weg naar <strong>de</strong>ze verwachte<br />
normalisering.<br />
De risicopremie die gemet<strong>en</strong> wordt via <strong>de</strong> kapitaalkost<br />
is al ink gedaald. Toch kan <strong>de</strong>ze nog lager, richting e<strong>en</strong><br />
meer g<strong>en</strong>ormaliseer<strong>de</strong> 10% (versus ongeveer 11% nu).<br />
Stel dat we e<strong>en</strong> volledige normalisering simuler<strong>en</strong> van<br />
<strong>de</strong> resultat<strong>en</strong>rek<strong>en</strong>ing (stijg<strong>en</strong><strong>de</strong> r<strong>en</strong>temarge, lagere<br />
provisies voor slechte krediet<strong>en</strong> <strong>en</strong> e<strong>en</strong> kost<strong>en</strong>/inkomst<strong>en</strong>ratio<br />
van 58%) bij e<strong>en</strong> verwachte r<strong>en</strong>dabiliteit op<br />
eig<strong>en</strong> vermog<strong>en</strong> van 12,7%. In dat geval biedt <strong>de</strong> sector<br />
zelfs nog e<strong>en</strong> opwaarts pot<strong>en</strong>tieel van 47%, met e<strong>en</strong><br />
divid<strong>en</strong>dr<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t van maar liefst 7% (uitbetaling van<br />
50% van <strong>de</strong> winst). De sector zou dan teg<strong>en</strong> ongeveer<br />
1,3 keer <strong>de</strong> tastbare boekwaar<strong>de</strong> noter<strong>en</strong>. Zo ver zijn we<br />
ev<strong>en</strong>wel nog niet.<br />
Rester<strong>en</strong><strong>de</strong> risico’s<br />
De bank<strong>en</strong>sector mag dan wel in rustiger vaarwater<br />
zijn terechtgekom<strong>en</strong>, diverse risico’s blijv<strong>en</strong> bestaan. De<br />
zwakke macro-economische omgeving drukt het sterkst<br />
op <strong>de</strong> resultat<strong>en</strong> van <strong>de</strong> perifere bank<strong>en</strong>, via hogere provisies<br />
voor slechte krediet<strong>en</strong> <strong>en</strong> nog steeds hoge nancieringskost<strong>en</strong>.<br />
Hoewel <strong>de</strong> regelgeving mogelijk e<strong>en</strong> piek<br />
heeft bereikt, drukt ze structureel <strong>de</strong> winstgev<strong>en</strong>dheid<br />
van bank<strong>en</strong>. Ver<strong>de</strong>r knabbel<strong>en</strong> diverse bankbelasting<strong>en</strong><br />
aan <strong>de</strong> geg<strong>en</strong>ereer<strong>de</strong> winst <strong>en</strong> blijv<strong>en</strong> bank<strong>en</strong> met overheidssteun<br />
nog gebond<strong>en</strong> door talrijke commerciële <strong>en</strong><br />
an<strong>de</strong>re beperking<strong>en</strong>.<br />
E<strong>en</strong> reeks bankiers kijkt daarnaast aan teg<strong>en</strong> boetes<br />
door witwaspraktijk<strong>en</strong> <strong>en</strong> manipulatie van r<strong>en</strong>tetariev<strong>en</strong>.<br />
Daarbij d<strong>en</strong>k<strong>en</strong> we voornamelijk aan het schandaal<br />
rond <strong>de</strong> manipulatie van <strong>de</strong> Libor-interbank<strong>en</strong>r<strong>en</strong>te in<br />
Lond<strong>en</strong>. T<strong>en</strong> slotte zijn er <strong>de</strong> misgelop<strong>en</strong> vastgoedl<strong>en</strong>ing<strong>en</strong><br />
uit het verled<strong>en</strong>, die vandaag <strong>de</strong> dag nog steeds<br />
bank<strong>en</strong>slachtoffers mak<strong>en</strong>. Concreet d<strong>en</strong>k<strong>en</strong> we aan<br />
SNS Reaal, <strong>de</strong> Ne<strong>de</strong>rlandse bankverzekeraar, die rec<strong>en</strong>t<br />
door <strong>de</strong> Ne<strong>de</strong>rlandse staat werd g<strong>en</strong>ationaliseerd. Aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong>bezitters<br />
<strong>en</strong> hou<strong>de</strong>rs van hybri<strong>de</strong> <strong>obligaties</strong> van<br />
<strong>de</strong>ze groep zi<strong>en</strong> hierdoor hun kapitaal in rook opgaan.<br />
Mogelijk weerspiegel<strong>en</strong> niet alle vastgoedl<strong>en</strong>ing<strong>en</strong> in <strong>de</strong><br />
bankboek<strong>en</strong> <strong>de</strong> reële waar<strong>de</strong> van <strong>de</strong>ze activa. Het gevaar<br />
op ver<strong>de</strong>re afwaar<strong>de</strong>ring<strong>en</strong> blijft daarom e<strong>en</strong> risico.<br />
Onze bank<strong>en</strong>selectie: soli<strong>de</strong> nam<strong>en</strong> <strong>en</strong><br />
goedkope herstructureringsverhal<strong>en</strong><br />
Bij <strong>de</strong> keuze van individuele bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> hebb<strong>en</strong> we<br />
nog steeds <strong>de</strong>zelf<strong>de</strong> voorkeur als in onze laatste bank<strong>en</strong>bijdrage:<br />
kwalitatief soli<strong>de</strong> bankwaard<strong>en</strong> met e<strong>en</strong><br />
sterke kapitaalbasis, aangevuld met erg goedkope herstructureringsverhal<strong>en</strong>.<br />
Tot na<strong>de</strong>r or<strong>de</strong>r is dit nog steeds<br />
e<strong>en</strong> terechte keuze.<br />
Onze favoriet<strong>en</strong> zijn Standard Chartered, ING <strong>en</strong> Intesa<br />
Sanpaolo. Daarnaast zijn we positief voor HSBC <strong>en</strong> bank<strong>en</strong><br />
met e<strong>en</strong> Bazel 3-kernkapitaalratio bov<strong>en</strong> <strong>de</strong> 10%.<br />
An<strong>de</strong>re interessante nam<strong>en</strong> zijn <strong>de</strong> Belgische bankverzekeraar<br />
KBC, het Franse Société Générale, het Britse<br />
Barclays <strong>en</strong> het Zwitserse Crédit Suisse bij <strong>de</strong> zak<strong>en</strong>bankiers.<br />
Met uitz<strong>on<strong>de</strong>r</strong>ing van <strong>de</strong> Italiaanse bankier Intesa<br />
Sanpaolo, <strong>de</strong> sterkste bank in Italië, blijv<strong>en</strong> we erg<br />
voorzichtig voor perifere bankwaard<strong>en</strong> (zeker <strong>de</strong> Spaanse).<br />
Dit heeft vooral te mak<strong>en</strong> met <strong>de</strong> zware recessie <strong>en</strong><br />
erg lage winstgev<strong>en</strong>dheid van bank<strong>en</strong> uit <strong>de</strong> periferie.<br />
ONS ADVIES OVER DE AANDELEN DIE IN DIT ARTIKEL<br />
AAN BOD KOMEN<br />
BEDRIJF<br />
EVOLUTIE VAN DE AANBEVELING<br />
OVER DE LAATSTE 12 MAANDEN<br />
DATUM<br />
Barclays Van Houd<strong>en</strong> naar Kop<strong>en</strong> 07.09.2012<br />
Crédit Suisse Van Houd<strong>en</strong> naar Kop<strong>en</strong> 21.01.2013<br />
HSBC Van Houd<strong>en</strong> naar Kop<strong>en</strong> 05.12.2012<br />
ING Kop<strong>en</strong> /<br />
Intesa Sanpaolo Kop<strong>en</strong> /<br />
KBC Van Houd<strong>en</strong> naar Kop<strong>en</strong> 12.12.2012<br />
Société Générale Van Houd<strong>en</strong> naar Kop<strong>en</strong> 20.09.2012<br />
Standard Chartered Kop<strong>en</strong> /
Dossier banksector<br />
OBLIGATIES VAN FINANCIËLE INSTELLINGEN<br />
GESCHIKT<br />
VOOR ELK<br />
RISICOPROFIEL<br />
Bank<strong>en</strong> voor e<strong>en</strong> wereld in<br />
veran<strong>de</strong>ring<br />
Eind 2008 kleur<strong>de</strong> <strong>de</strong> hemel bov<strong>en</strong><br />
<strong>de</strong> bancaire sector plots inktzwart.<br />
De <strong>on<strong>de</strong>r</strong>gang van <strong>de</strong> Amerikaanse<br />
zak<strong>en</strong>bank Lehman Brothers luid<strong>de</strong><br />
e<strong>en</strong> turbul<strong>en</strong>te perio<strong>de</strong> in voor <strong>de</strong><br />
fi nanciële sector. Ondanks massale<br />
overheidsinterv<strong>en</strong>ties werd het<br />
keerpunt van <strong>de</strong> crisis pas eind 2011<br />
bereikt, to<strong>en</strong> <strong>de</strong> Europese C<strong>en</strong>trale<br />
Bank (ECB) <strong>de</strong> bank<strong>en</strong> overspoel<strong>de</strong><br />
met meer dan 1.000 miljard euro<br />
goedkope langetermijnkrediet<strong>en</strong>.<br />
Van <strong>de</strong> zeer veilige covered bonds tot <strong>de</strong> risicovolle<br />
perpetuals, het is dui<strong>de</strong>lijk dat <strong>obligaties</strong> van<br />
fi nanciële instelling<strong>en</strong> niet zomaar <strong>on<strong>de</strong>r</strong> één noemer<br />
vall<strong>en</strong>. Zo kunt u binn<strong>en</strong> elk risicoprofi el in <strong>obligaties</strong><br />
van fi nanciële waard<strong>en</strong> invester<strong>en</strong>.<br />
Het belangrijkste daarbij is dat u niet buit<strong>en</strong> <strong>de</strong> lijn<strong>en</strong><br />
van uw risicoprofi el kleurt.<br />
KRISTOF WAUTERS, INVESTMENT SPECIALIST FIXED INCOME & FOREX, PRB<br />
E<strong>en</strong> twee<strong>de</strong> cruciale<br />
elem<strong>en</strong>t was<br />
<strong>de</strong> onvoorwaar<strong>de</strong>lijke<br />
steun die ECBvoorzitter<br />
Mario Draghi<br />
midd<strong>en</strong> vorig jaar uitsprak<br />
over <strong>de</strong> euro <strong>en</strong> <strong>de</strong> eurozone. Dit<br />
kalmeer<strong>de</strong> <strong>de</strong> fi nanciële markt<strong>en</strong>,<br />
nam het implosierisico voor <strong>de</strong> eurozone<br />
weg <strong>en</strong> leid<strong>de</strong> tot e<strong>en</strong> forse<br />
daling van het r<strong>en</strong>teverschil tuss<strong>en</strong><br />
<strong>de</strong> periferie (o.a. Spanje <strong>en</strong> Italië)<br />
<strong>en</strong> <strong>de</strong> kern van <strong>de</strong> eurozone (met<br />
Duitsland als boegbeeld).<br />
13
Dossier banksector<br />
14<br />
Evolutie van het r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t op <strong>financiële</strong> <strong>en</strong> niet-<strong>financiële</strong> bedrijfs<strong>obligaties</strong><br />
6%<br />
5%<br />
4%<br />
3%<br />
2%<br />
1%<br />
0%<br />
-1%<br />
3,78<br />
4,68<br />
5,33<br />
Financiële<br />
bedrijfs<strong>obligaties</strong><br />
3,07<br />
3,47<br />
3,98<br />
Niet-Financiële<br />
bedrijfs<strong>obligaties</strong><br />
4 januari 2012<br />
0,71<br />
1,21<br />
1,35<br />
Hierdoor smolt <strong>de</strong> risicopremie van<br />
bedrijfs<strong>obligaties</strong> uit <strong>de</strong> <strong>financiële</strong><br />
sector t<strong>en</strong> opzichte van niet-<strong>financiële</strong><br />
bedrijfs<strong>obligaties</strong> <strong>de</strong> afgelop<strong>en</strong><br />
maand<strong>en</strong> quasi volledig weg (zie<br />
grafiek hierbov<strong>en</strong>).<br />
Dit betek<strong>en</strong>t niet dat er ge<strong>en</strong> interessante<br />
<strong>obligaties</strong> meer te vind<strong>en</strong><br />
zijn. We gev<strong>en</strong> e<strong>en</strong> overzicht van<br />
verschill<strong>en</strong><strong>de</strong> subcategorieën binn<strong>en</strong><br />
<strong>de</strong> <strong>obligaties</strong> van <strong>financiële</strong> instelling<strong>en</strong>,<br />
gaan<strong>de</strong> van laag risico<br />
tot hoog risico, <strong>en</strong> daaraan gekoppeld<br />
uiteraard van laag naar hoog<br />
pot<strong>en</strong>tieel r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t.<br />
Covered bonds<br />
’Covered bonds’ of ’ge<strong>de</strong>kte <strong>obligaties</strong>’<br />
zijn <strong>obligaties</strong> uitgegev<strong>en</strong> door<br />
bank<strong>en</strong> waarbij <strong>de</strong> obligatiehou<strong>de</strong>r<br />
over e<strong>en</strong> dubbel recht beschikt. Bij<br />
e<strong>en</strong> ev<strong>en</strong>tuele faling van <strong>de</strong> emitt<strong>en</strong>t<br />
heeft <strong>de</strong> obligatiehou<strong>de</strong>r niet<br />
<strong>en</strong>kel toegang tot het algeme<strong>en</strong> vermog<strong>en</strong><br />
van <strong>de</strong> emitt<strong>en</strong>t (op hetzelf<strong>de</strong><br />
niveau als niet-achtergestel<strong>de</strong><br />
obligatiehou<strong>de</strong>rs), maar ook tot e<strong>en</strong><br />
aparte <strong>on<strong>de</strong>r</strong>ligg<strong>en</strong><strong>de</strong> portefeuille<br />
van activa. Deze portefeuille is bov<strong>en</strong>di<strong>en</strong><br />
exclusief toegankelijk voor<br />
beleggers in ge<strong>de</strong>kte <strong>obligaties</strong>.<br />
1,94<br />
■ 3 - 5 jaar ■ 5 - 7 jaar ■ 7 - 10 jaar<br />
2,71<br />
3,30<br />
1,92<br />
2,31<br />
2,79<br />
0,02<br />
0,40<br />
0,51<br />
Verschil Financiële Niet-Financiële Verschil Financiële Niet-Financiële Verschil<br />
bedrijfs<strong>obligaties</strong> bedrijfs<strong>obligaties</strong><br />
bedrijfs<strong>obligaties</strong> bedrijfs<strong>obligaties</strong><br />
10 september 2012 8 januari 2013<br />
Covered bonds behor<strong>en</strong> tot <strong>de</strong> veiligste<br />
<strong>obligaties</strong>. Het hoeft dat ook<br />
niet te verbaz<strong>en</strong> dat <strong>de</strong> r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t<strong>en</strong><br />
nav<strong>en</strong>ant laag zijn. Toch hebb<strong>en</strong><br />
covered bonds in vergelijking<br />
met staats<strong>obligaties</strong> vaak e<strong>en</strong> aantrekkelijk<br />
r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t (zeker voor<br />
conservatieve beleggers). Dit is e<strong>en</strong><br />
gevolg van <strong>de</strong> iets lagere liquiditeit<br />
<strong>en</strong> bek<strong>en</strong>dheid van covered bonds<br />
t<strong>en</strong> opzichte van staats<strong>obligaties</strong>.<br />
Voor particuliere beleggers is dit<br />
echter ge<strong>en</strong> groot obstakel <strong>en</strong> is<br />
het licht hogere r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t e<strong>en</strong><br />
aantrekkelijke troef.<br />
S<strong>en</strong>ior bonds of niet-achtergestel<strong>de</strong><br />
<strong>obligaties</strong><br />
Naast <strong>de</strong> eer<strong>de</strong>r vermeld<strong>de</strong> positieve<br />
effect<strong>en</strong> geg<strong>en</strong>ereerd door <strong>de</strong><br />
ECB, zijn ook <strong>de</strong> Bazel 3-norm<strong>en</strong> niet<br />
onbelangrijk bij <strong>de</strong> waar<strong>de</strong>ring van<br />
<strong>obligaties</strong> uit <strong>de</strong> <strong>financiële</strong> sector.<br />
Deze kapitaalregels kwam<strong>en</strong> er in<br />
<strong>de</strong> nasleep van <strong>de</strong> <strong>financiële</strong> crisis<br />
<strong>en</strong> moet<strong>en</strong> e<strong>en</strong> herhaling van <strong>de</strong>ze<br />
crisis vermijd<strong>en</strong>. Concreet moet Basel<br />
3 er in <strong>de</strong> kom<strong>en</strong><strong>de</strong> jar<strong>en</strong> voor<br />
zorg<strong>en</strong> dat het kernkapitaal van<br />
commerciële bank<strong>en</strong> opgetrokk<strong>en</strong><br />
wordt, zodat <strong>de</strong> liquiditeit- <strong>en</strong> solvabiliteitratio’s<br />
versterkt word<strong>en</strong>.<br />
1,51<br />
2,10<br />
2,61<br />
1,59<br />
2,07<br />
2,54<br />
-0,08<br />
0,03<br />
0,07<br />
Bron: Exane Fixed Income research<br />
De daling van het r<strong>en</strong>teverschil tuss<strong>en</strong><br />
kern- <strong>en</strong> periferieland<strong>en</strong> uit zich<br />
ook in <strong>de</strong> evolutie van het r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t<br />
op <strong>obligaties</strong> van <strong>financiële</strong> spelers<br />
in die land<strong>en</strong>. Toch bied<strong>en</strong> bank<strong>en</strong><br />
van perifere land<strong>en</strong> nog steeds<br />
e<strong>en</strong> aantrekkelijk extra r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t,<br />
maar uiteraard ligt het risico ook<br />
e<strong>en</strong> pak hoger. Door <strong>de</strong> aanwezigheid<br />
van staatspapier op <strong>de</strong> balans<br />
van bijvoorbeeld Spaanse bank<strong>en</strong><br />
is er e<strong>en</strong> sterke link tuss<strong>en</strong> <strong>de</strong> kredietrating<br />
van het land <strong>en</strong> die van<br />
<strong>de</strong> bank. Bij e<strong>en</strong> ev<strong>en</strong>tuele verlaging<br />
van <strong>de</strong> Spaanse kredietwaardigheid,<br />
zal <strong>de</strong> rating van <strong>de</strong> Spaanse bank<strong>en</strong><br />
automatisch ook verlaagd word<strong>en</strong>,<br />
mogelijk zelfs tot in <strong>de</strong> speculative<br />
gra<strong>de</strong>-categorie. Risicobewuste beleggers<br />
kiez<strong>en</strong> daarom best voor<br />
grote, goed gediversifieer<strong>de</strong> bank<strong>en</strong><br />
die hun omzet <strong>en</strong> winst niet <strong>en</strong>kel in<br />
<strong>de</strong> thuismarkt hal<strong>en</strong>.<br />
Achtergestel<strong>de</strong> <strong>obligaties</strong><br />
Om het achtergestel<strong>de</strong> karakter<br />
bij e<strong>en</strong> ev<strong>en</strong>tueel faillissem<strong>en</strong>t van<br />
<strong>de</strong> uitgev<strong>en</strong><strong>de</strong> <strong>financiële</strong> instelling<br />
te vergoed<strong>en</strong>, is het r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t op<br />
achtergestel<strong>de</strong> <strong>obligaties</strong> hoger.<br />
Zoals steeds komt e<strong>en</strong> hoger pot<strong>en</strong>tieel<br />
r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t uiteraard niet
z<strong>on<strong>de</strong>r</strong> risico. Specifi ek voor achtergestel<strong>de</strong><br />
<strong>obligaties</strong> zal <strong>de</strong> zog<strong>en</strong>aam<strong>de</strong><br />
Bail-in clausule e<strong>en</strong> grotere<br />
rol gaan spel<strong>en</strong>.<br />
Bail-in houdt in dat obligatiehou<strong>de</strong>rs<br />
in <strong>de</strong> toekomst sneller <strong>en</strong> automatisch<br />
zull<strong>en</strong> participer<strong>en</strong> in <strong>de</strong><br />
verliez<strong>en</strong> als <strong>de</strong> uitgev<strong>en</strong><strong>de</strong> bank in<br />
zware problem<strong>en</strong> komt. Deze regels<br />
zull<strong>en</strong> vanaf 2015 ingevoerd word<strong>en</strong><br />
voor achtergestel<strong>de</strong> <strong>obligaties</strong><br />
<strong>en</strong> vanaf 2018 voor niet-achtergestel<strong>de</strong><br />
schuld<strong>en</strong>. Op land<strong>en</strong>niveau<br />
<strong>en</strong> afhankelijk van specifi eke gevall<strong>en</strong><br />
kunn<strong>en</strong> <strong>de</strong>ze regels ook sneller<br />
geïmplem<strong>en</strong>teerd word<strong>en</strong>.<br />
We moet<strong>en</strong> nog e<strong>en</strong> <strong>on<strong>de</strong>r</strong>scheid<br />
mak<strong>en</strong> tuss<strong>en</strong> achtergestel<strong>de</strong> <strong>obligaties</strong><br />
met e<strong>en</strong> vaste vervaldag <strong>en</strong><br />
achtergestel<strong>de</strong> <strong>obligaties</strong> z<strong>on<strong>de</strong>r</strong><br />
vaste vervaldag. Laatstg<strong>en</strong>oem<strong>de</strong><br />
k<strong>en</strong>t u waarschijnlijk beter <strong>on<strong>de</strong>r</strong><br />
<strong>de</strong> b<strong>en</strong>aming perpetuals of eeuwigdur<strong>en</strong><strong>de</strong><br />
<strong>obligaties</strong>. Algeme<strong>en</strong> kunn<strong>en</strong><br />
we stell<strong>en</strong> dat het koersverloop<br />
van perpetuals sterk gecorreleerd<br />
is met dat van <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> (zie grafi ek<br />
hiernaast). Het forse herstel van <strong>de</strong><br />
bank<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> <strong>de</strong> afgelop<strong>en</strong> maand<strong>en</strong><br />
vind<strong>en</strong> we dan ook terug in <strong>de</strong><br />
evolutie van perpetuals. Pertetuals<br />
blijv<strong>en</strong> <strong>en</strong>kel geschikt voor dynamische<br />
beleggers.<br />
E<strong>en</strong> specifi eke niche van <strong>de</strong> achtergestel<strong>de</strong><br />
<strong>obligaties</strong> met e<strong>en</strong> vaste<br />
vervaldag zijn <strong>de</strong> CoCo’s of contin-<br />
g<strong>en</strong>t convertibles. Dit zijn <strong>obligaties</strong><br />
die automatisch omgezet word<strong>en</strong> in<br />
<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> van zodra het kapitaalniveau<br />
van <strong>de</strong> uitgever <strong>on<strong>de</strong>r</strong> e<strong>en</strong><br />
vooraf ge<strong>de</strong>fi nieer<strong>de</strong> gr<strong>en</strong>s zakt.<br />
CoCo’s versterk<strong>en</strong> <strong>de</strong> solvabiliteit<br />
van e<strong>en</strong> fi nanciële instelling <strong>en</strong><br />
verhog<strong>en</strong> het kapitaal automatisch<br />
op het mom<strong>en</strong>t dat dit nodig is. Op<br />
die manier kan aan e<strong>en</strong> ge<strong>de</strong>elte<br />
van <strong>de</strong> nieuwe kapitaalvereist<strong>en</strong><br />
voldaan word<strong>en</strong>. Het risico wordt<br />
volledig gedrag<strong>en</strong> door <strong>de</strong> obligatiehou<strong>de</strong>rs.<br />
Ter comp<strong>en</strong>satie hebb<strong>en</strong><br />
CoCo’s vaak e<strong>en</strong> aantrekkelijke<br />
TYPE ISIN CODE NAAM S&P COUPON VERVALDAG<br />
coupon. E<strong>en</strong> belangrijk verschil met<br />
eeuwigdur<strong>en</strong><strong>de</strong> <strong>obligaties</strong> is dat<br />
CoCo’s steeds e<strong>en</strong> vaste eindvervaldag<br />
hebb<strong>en</strong>.<br />
We gev<strong>en</strong> in <strong>on<strong>de</strong>r</strong>staan<strong>de</strong> tabel <strong>en</strong>kele<br />
voorbeeld<strong>en</strong> van <strong>de</strong> besprok<strong>en</strong><br />
subcategorieën van bank<strong>obligaties</strong>.<br />
Merk op dat <strong>de</strong> kredietrating verschill<strong>en</strong>d<br />
is naargelang het achtergestel<strong>de</strong><br />
karakter van <strong>de</strong> obligatie.<br />
PX<br />
(IN %)<br />
BRUTO RDT<br />
(IN %)<br />
NETTO RDT<br />
RV 25%<br />
(IN %)<br />
Covered bond BE6246364499 KBC Bank NV AAA 1,125% 11.12.2017 99,28 1,28 1,00<br />
S<strong>en</strong>ior bond XS0764303490 KBC Ifi ma NV A- 4,500% 27.03.2017 110,23 1,90 0,85<br />
S<strong>en</strong>ior bond XS0872702112 BBVA S<strong>en</strong>ior Finance BBB- 3,750% 17.01.2018 99,10 3,95 3,01<br />
Achtergestel<strong>de</strong> FRN 1 XS0238065170 KBC Ifi ma NV BBB Euribor 3M + 0,70% 14.12.2015 96,50 2,15 3 1,93 3<br />
Perpetual XS0368735154 KBC Bank NV BB+ 8,000% perpetual2 102,00 2,78 0,91<br />
CoCo XS0496281618 Rabobank Ne<strong>de</strong>rland<br />
Z<strong>on<strong>de</strong>r</strong><br />
rating<br />
6,875% 19-03-20 112,35 4,79 3,19<br />
1. Floating rate note (= met variabele r<strong>en</strong>te)<br />
2. Eerste terugbetalingsmogelijkheid op 27.06.2013 aan 100%<br />
3. afhankelijk van <strong>de</strong> evolutie van <strong>de</strong> Euribor 3M<br />
Vergelijk<strong>en</strong><strong>de</strong> evolutie van e<strong>en</strong> s<strong>en</strong>ior obligatie, <strong>de</strong> perpetual <strong>en</strong> het aan<strong>de</strong>el van KBC<br />
(gegev<strong>en</strong>s teruggebracht op 100 op 13.04.2010)<br />
110<br />
100<br />
90<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
04.10 07.10 10.10 01.11 04.11 07.11 10.11 01.12 04.12 07.12 10.12 01.13<br />
— KBC PErPETUaL — KBC SENIOr BOND — KBC aaNDEEL<br />
Bron: Bloomberg<br />
Bron: Bloomberg<br />
15
Aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong>markt<strong>en</strong><br />
16<br />
EuropEsE autosEctor<br />
GPS 2013<br />
Wordt 2013 e<strong>en</strong> kopie van 2012 voor<br />
<strong>de</strong> Europese autosector? De sector<br />
presteer<strong>de</strong> vorig jaar helemaal nog niet<br />
zo slecht. Toch war<strong>en</strong> <strong>de</strong> koersprestaties<br />
tuss<strong>en</strong> winnaars <strong>en</strong> verliezers zeer<br />
uite<strong>en</strong>lop<strong>en</strong>d. Voor 2013 verwacht<strong>en</strong> we<br />
meer van hetzelf<strong>de</strong>, maar het is wacht<strong>en</strong><br />
op betere instapmom<strong>en</strong>t<strong>en</strong>..<br />
saDoK Moussa-DJarrara – EQuItY aNaLYst<br />
Groei komt wellicht van el<strong>de</strong>rs<br />
Ondanks <strong>de</strong> gedaal<strong>de</strong> verkoop in Europa vorig jaar, was<br />
<strong>de</strong> prestatie van <strong>de</strong> sector in 2012 dui<strong>de</strong>lijk beter dan<br />
die van <strong>de</strong> Europese in<strong>de</strong>x. De sector evolueer<strong>de</strong> met<br />
twee snelhed<strong>en</strong>. Er was e<strong>en</strong> verschill<strong>en</strong><strong>de</strong> groei te merk<strong>en</strong>,<br />
afhankelijk van <strong>de</strong> blootstelling aan <strong>de</strong> verschill<strong>en</strong><strong>de</strong><br />
geografische zones <strong>en</strong> product<strong>en</strong>. Ook <strong>de</strong> nood<br />
om het probleem met <strong>de</strong> overcapaciteit in Europa zo<br />
snel mogelijk <strong>on<strong>de</strong>r</strong> controle te krijg<strong>en</strong>, was belangrijk.<br />
In 2013 zal <strong>de</strong> wereldwij<strong>de</strong> automarkt wellicht blijv<strong>en</strong><br />
stijg<strong>en</strong> (+2% tot 80 miljo<strong>en</strong> verkochte wag<strong>en</strong>s in <strong>de</strong> wereld).<br />
Toch zal <strong>de</strong> volledige groei kom<strong>en</strong> van <strong>de</strong> zone<br />
Noord-Amerika <strong>en</strong> van groeiland<strong>en</strong>. De verkoop in Europa<br />
zal dit jaar daar<strong>en</strong>teg<strong>en</strong> opnieuw e<strong>en</strong> daling tuss<strong>en</strong><br />
-3 <strong>en</strong> -5% k<strong>en</strong>n<strong>en</strong>, met e<strong>en</strong> dieptepunt dat verwacht<br />
wordt in <strong>de</strong> eerste helft van het jaar. Die situatie is vooral<br />
zorgwekk<strong>en</strong>d omdat <strong>de</strong> Europese automarkt in 2012<br />
al met 8,2% gekromp<strong>en</strong> is. Daarmee bevindt die zich op<br />
het dieptepunt van 17 jaar geled<strong>en</strong>. E<strong>en</strong> situatie die nog<br />
<strong>en</strong>kele jar<strong>en</strong> zou kunn<strong>en</strong> blijv<strong>en</strong> dur<strong>en</strong>.<br />
Verzadig<strong>de</strong> Europese automarkt<br />
De secretaris-g<strong>en</strong>eraal van ACEA (<strong>de</strong> Europese groepering<br />
van autofabrikant<strong>en</strong>) Ivan Hodac wees erop dat <strong>de</strong><br />
Europese markt van <strong>de</strong> ’vijfti<strong>en</strong>’ zeker verzadigd geraakt.<br />
Daardoor zal Europa in <strong>de</strong> kom<strong>en</strong><strong>de</strong> ti<strong>en</strong> jaar wellicht<br />
ge<strong>en</strong> groei meer optek<strong>en</strong><strong>en</strong>. Die vaststelling kan word<strong>en</strong><br />
verklaard door <strong>de</strong>mografische red<strong>en</strong><strong>en</strong>. De bevolking<br />
daalt t<strong>en</strong>slotte in sommige Europese land<strong>en</strong>. Maar ook<br />
<strong>de</strong> gemid<strong>de</strong>l<strong>de</strong> leeftijd van het autopark, dat relatief jong<br />
is, speelt e<strong>en</strong> rol: tuss<strong>en</strong> acht <strong>en</strong> neg<strong>en</strong> jaar in Europa,<br />
teg<strong>en</strong>over elf jaar in <strong>de</strong> Ver<strong>en</strong>ig<strong>de</strong> Stat<strong>en</strong> bijvoorbeeld.<br />
De schrootpremies steld<strong>en</strong> <strong>de</strong> automarkt in staat om <strong>de</strong><br />
terugval na <strong>de</strong> economische crisis van 2007 te beperk<strong>en</strong><br />
omdat ou<strong>de</strong> voertuig<strong>en</strong> sneller werd<strong>en</strong> vervang<strong>en</strong>. Maar<br />
het na<strong>de</strong>lige effect was ook dat <strong>de</strong> toekomstige pot<strong>en</strong>tiele<br />
’natuurlijke’ verkop<strong>en</strong> beperkt werd<strong>en</strong>. Dat f<strong>en</strong>ome<strong>en</strong><br />
wordt bov<strong>en</strong>di<strong>en</strong> verscherpt door <strong>de</strong> tr<strong>en</strong>d om <strong>de</strong> auto<br />
min<strong>de</strong>r te gebruik<strong>en</strong> weg<strong>en</strong>s <strong>de</strong> duur<strong>de</strong>re brandstofprijz<strong>en</strong>.<br />
Ook <strong>de</strong> hogere fiscaliteit is van belang. D<strong>en</strong>k<strong>en</strong> we<br />
daarbij aan het tolgeld bij het binn<strong>en</strong>rijd<strong>en</strong> van sted<strong>en</strong>,<br />
aan <strong>de</strong> taks afhankelijk van <strong>de</strong> CO 2 -uitstoot, <strong>en</strong>z. Daarnaast<br />
is er ook <strong>de</strong> to<strong>en</strong>ame van nieuwe praktijk<strong>en</strong> zoals<br />
carpool<strong>en</strong>.
Ons advies Over <strong>de</strong> <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> die in dit artikel<br />
aan bOd kOm<strong>en</strong><br />
Bedrijf<br />
evolutie van <strong>de</strong> aanBeveling<br />
over <strong>de</strong> laatste 12 maand<strong>en</strong><br />
datum<br />
BmW van Kop<strong>en</strong> naar Houd<strong>en</strong> 08.10.2012<br />
michelin van Kop<strong>en</strong> naar Houd<strong>en</strong> 17.09.2012<br />
r<strong>en</strong>ault van Kop<strong>en</strong> naar Houd<strong>en</strong> 26.11.2012<br />
volkswag<strong>en</strong> van Kop<strong>en</strong> naar Houd<strong>en</strong> 13.08.2012<br />
Amerikaans voorbeeld?<br />
Om al die red<strong>en</strong><strong>en</strong> lijkt <strong>de</strong> verslechtering van <strong>de</strong> Europese<br />
automarkt dus eer<strong>de</strong>r structureel dan conjunctureel.<br />
De sterke daling van <strong>de</strong> b<strong>en</strong>uttingsgraad van<br />
<strong>de</strong> capaciteit<strong>en</strong> in Europa verklaart <strong>de</strong> forse terugval<br />
van <strong>de</strong> winstgev<strong>en</strong>dheid van <strong>de</strong> groep<strong>en</strong> die het meest<br />
blootgesteld zijn aan Europa. Ook <strong>de</strong> rec<strong>en</strong>te aankondiging<strong>en</strong><br />
van fabriekssluiting<strong>en</strong> door alle autobouwers,<br />
met uitz<strong>on<strong>de</strong>r</strong>ing van <strong>de</strong> Duitse, kan in dat licht word<strong>en</strong><br />
gezi<strong>en</strong>. Moet<strong>en</strong> we dan het Amerikaanse voorbeeld volg<strong>en</strong>?<br />
Na <strong>de</strong> Lehman-crisis koz<strong>en</strong> <strong>de</strong> Amerikaanse autobouwers<br />
voor e<strong>en</strong> sterke daling van <strong>de</strong> capaciteit. De<br />
prestaties die ze nadi<strong>en</strong> hebb<strong>en</strong> neergezet, laat ons zi<strong>en</strong><br />
dat dit <strong>de</strong> beste oplossing is. Toch e<strong>en</strong> belangrijke nuance<br />
hierbij: na <strong>de</strong> crisis in 2007/2008 trok <strong>de</strong> automarkt<br />
in <strong>de</strong> Ver<strong>en</strong>ig<strong>de</strong> Stat<strong>en</strong> opnieuw <strong>en</strong> nog sterker aan dan<br />
voordi<strong>en</strong>. Dit blijkt dus niet het geval te zijn voor <strong>de</strong><br />
Europese markt. Daarmee rek<strong>en</strong>ing houd<strong>en</strong>d blijv<strong>en</strong> we<br />
belegg<strong>en</strong> in <strong>de</strong> groep<strong>en</strong> die zijn blootgesteld aan groeiregio’s<br />
<strong>en</strong> product<strong>en</strong> die goed in <strong>de</strong> markt ligg<strong>en</strong>.<br />
Volkswag<strong>en</strong> <strong>en</strong> BMW<br />
Binn<strong>en</strong> ons universum lijk<strong>en</strong> twee autobouwers ons aan<br />
die criteria te voldo<strong>en</strong>: Volkswag<strong>en</strong> <strong>en</strong> BMW. Die twee<br />
groep<strong>en</strong> profiter<strong>en</strong> ook van an<strong>de</strong>re groeifactor<strong>en</strong> die<br />
volledig aan h<strong>en</strong>zelf toe te schrijv<strong>en</strong> zijn.<br />
• Volkswag<strong>en</strong> beschikt over meer<strong>de</strong>re bronn<strong>en</strong> voor<br />
e<strong>en</strong> resultat<strong>en</strong>groei: <strong>de</strong> integratie van Porsche, synergieën<br />
die te verwacht<strong>en</strong> zijn van <strong>de</strong> investering<strong>en</strong> in<br />
<strong>de</strong> vrachtwag<strong>en</strong>divisie (belang<strong>en</strong> in Man <strong>en</strong> Scania),<br />
<strong>en</strong> het herstel van <strong>de</strong> winstgev<strong>en</strong>dheid in Noord-<br />
Amerika. Tot slot draagt ook <strong>de</strong> uitbouw van <strong>de</strong> modulestrategie<br />
(MQB-module) binn<strong>en</strong> haar gamma/<br />
merk<strong>en</strong> bij tot <strong>de</strong> groei. Met <strong>de</strong>ze strategie kunn<strong>en</strong><br />
verschill<strong>en</strong><strong>de</strong> mo<strong>de</strong>ll<strong>en</strong> geproduceerd word<strong>en</strong> op 1<br />
productieplatform. Zo kan Volkswag<strong>en</strong> kost<strong>en</strong> bespar<strong>en</strong><br />
<strong>en</strong> aan competitiviteit winn<strong>en</strong> op <strong>de</strong> markt.<br />
• BMW heeft het voor<strong>de</strong>el markt<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> te blijv<strong>en</strong><br />
verover<strong>en</strong> in <strong>de</strong> Ver<strong>en</strong>ig<strong>de</strong> Stat<strong>en</strong> <strong>en</strong> China. Daarnaast<br />
profiteert het van <strong>de</strong> verjonging van het gamma sinds<br />
2012.<br />
Michelin <strong>en</strong> R<strong>en</strong>ault<br />
Twee an<strong>de</strong>re specifieke verhal<strong>en</strong> lijk<strong>en</strong> ons ev<strong>en</strong>e<strong>en</strong>s<br />
aantrekkelijk binn<strong>en</strong> <strong>de</strong> sector: Michelin <strong>en</strong> R<strong>en</strong>ault.<br />
• Michelin vaart wel bij <strong>de</strong> blootstelling aan <strong>de</strong> vervangingsmarkt,<br />
die min<strong>de</strong>r cyclisch is. Maar vooral profiteert<br />
het van <strong>de</strong> daling van <strong>de</strong> grondstofprijz<strong>en</strong>, in<br />
het bijz<strong>on<strong>de</strong>r</strong> van <strong>de</strong> rubberkoers die <strong>de</strong> voorbije jar<strong>en</strong><br />
scherp gesteg<strong>en</strong> was. Tot slot zoud<strong>en</strong> ook <strong>de</strong> zware<br />
investering<strong>en</strong> in China, India <strong>en</strong> Brazilië vrucht<strong>en</strong><br />
moet<strong>en</strong> beginn<strong>en</strong> afwerp<strong>en</strong> vanaf 2013-2014. Hoewel<br />
<strong>de</strong> omzetgroei wellicht zwak zal zijn, zull<strong>en</strong> alle voormel<strong>de</strong><br />
elem<strong>en</strong>t<strong>en</strong> <strong>de</strong> groep in staat stell<strong>en</strong> om haar<br />
resultat<strong>en</strong> sterker te zi<strong>en</strong> groei<strong>en</strong> <strong>en</strong> haar doelstelling<strong>en</strong><br />
voor 2015 te verwez<strong>en</strong>lijk<strong>en</strong>. De belangrijkste<br />
doelstelling is e<strong>en</strong> bedrijfsresultaat van 2,9 miljard<br />
EUR teg<strong>en</strong>over 1,9 miljard EUR in 2011.<br />
• Onze interesse voor r<strong>en</strong>ault kan verrass<strong>en</strong><strong>de</strong>r lijk<strong>en</strong><br />
omdat <strong>de</strong>ze groep e<strong>en</strong> te ’Europees’ imago met zich<br />
meedraagt. Maar dat lijkt ons onterecht. Bewijs daarvan:<br />
in 2012 werd voor het eerst meer dan e<strong>en</strong> auto op<br />
<strong>de</strong> twee buit<strong>en</strong> Europa verkocht. De groep met <strong>de</strong> ruit<br />
als logo haalt haar groei uit het succes van het ’Entry’gamma<br />
(merk Dacia), maar ook uit haar aanwezigheid<br />
in Rusland (via Avtovaz) <strong>en</strong> Brazilië. De markt hangt<br />
mom<strong>en</strong>teel e<strong>en</strong> negatieve waar<strong>de</strong> vast aan het merk<br />
R<strong>en</strong>ault, door <strong>de</strong> verwachting van verlies. De vernieuwing<br />
van het gamma, die eind 2012 begon met <strong>de</strong><br />
lancering van <strong>de</strong> Clio IV, zou e<strong>en</strong> betere waar<strong>de</strong>ring<br />
van het merk R<strong>en</strong>ault mogelijk kunn<strong>en</strong> mak<strong>en</strong>. Ook al<br />
omdat <strong>de</strong> koers van het aan<strong>de</strong>el zwakker is dan <strong>de</strong><br />
waar<strong>de</strong> van <strong>de</strong> belang<strong>en</strong> in Nissan <strong>en</strong> Daimler.<br />
ConClusiE<br />
Wat betreft belegging<strong>en</strong> in <strong>de</strong> autosector zal 2013<br />
wellicht sterk lijk<strong>en</strong> op 2012. De opportuniteit<strong>en</strong><br />
<strong>en</strong> problem<strong>en</strong> voor <strong>de</strong> sector zijn ongeveer gelijk<br />
geblev<strong>en</strong> in vergelijking met vorig jaar.<br />
los daarvan: e<strong>en</strong>maal het probleem van overcapaciteit<br />
in Europa achter <strong>de</strong> rug is, zal <strong>de</strong> volg<strong>en</strong><strong>de</strong><br />
uitdaging erin bestaan <strong>de</strong> kost<strong>en</strong> op te vang<strong>en</strong><br />
die gekoppeld zijn aan <strong>de</strong> str<strong>en</strong>gere milieunorm<strong>en</strong>.<br />
Daardoor zull<strong>en</strong> <strong>de</strong> auto’s min<strong>de</strong>r mog<strong>en</strong> vervuil<strong>en</strong>.<br />
Deze norm<strong>en</strong> zull<strong>en</strong> <strong>de</strong> belangrijkste markt<strong>en</strong><br />
treff<strong>en</strong> vanaf 2015 tot 2020, als China aan <strong>de</strong> beurt<br />
komt.<br />
Voorlopig lijk<strong>en</strong> <strong>de</strong> Duitse autobouwers opnieuw<br />
e<strong>en</strong> voorsprong te hebb<strong>en</strong> uitgebouwd. Maar in<br />
<strong>de</strong> autowereld kan het verkeer snel van richting<br />
veran<strong>de</strong>r<strong>en</strong>.<br />
17
Nieuw gestructureerd product<br />
18<br />
<strong>BNP</strong> PARIBAS FORTIS FUNDING (LU)<br />
RUNNER NOTE<br />
LOOKBACK 2016<br />
Vorige maand legd<strong>en</strong> we uit dat het herstel van <strong>de</strong> <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>markt<strong>en</strong> interessante<br />
mogelijkhed<strong>en</strong> biedt voor <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> met hoog divid<strong>en</strong>dr<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t. Toch blijv<strong>en</strong> er<br />
heel wat hin<strong>de</strong>rniss<strong>en</strong>… Met e<strong>en</strong> looptijd van 3 jaar biedt <strong>de</strong> BP2F RUNNER NOTE<br />
LOOKBACK 2016 <strong>de</strong> mogelijkheid om meer te hal<strong>en</strong> uit het beurspot<strong>en</strong>tieel (z<strong>on<strong>de</strong>r</strong><br />
divid<strong>en</strong>d<strong>en</strong>) van 100 internationale <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> die <strong>de</strong> hoogste divid<strong>en</strong>dr<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t<strong>en</strong><br />
bied<strong>en</strong>, via <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x STOXX GLOBAL SELECT DIVIDEND 100 (Price).<br />
De <strong>BNP</strong> PARIBAS FORTIS FUNDING RUNNER NOTE LOOKBACK<br />
2016 (afgekort BP2F RUNNER NOTE LOOKBACK 2016) is<br />
e<strong>en</strong> complex afgeleid instrum<strong>en</strong>t, uitgegev<strong>en</strong> door<br />
<strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> Funding (LU) EN gewaarborgd<br />
door <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> NV (A2 (stable outlook) bij<br />
Moody’s, A+ (negative outlook) bij S&P <strong>en</strong> A+ (stable<br />
outlook) bij Fitch). Door in te tek<strong>en</strong><strong>en</strong>, le<strong>en</strong>t u geld<br />
aan <strong>de</strong> emitt<strong>en</strong>t die zich niet in alle gevall<strong>en</strong> verbindt<br />
tot 100% terugbetaling van het beleg<strong>de</strong> kapitaal (exclusief<br />
kost<strong>en</strong>) op <strong>de</strong> eindvervaldag. Bij faillissem<strong>en</strong>t<br />
of wanbetaling van <strong>de</strong> emitt<strong>en</strong>t <strong>en</strong> <strong>de</strong> garant loopt u<br />
bov<strong>en</strong>di<strong>en</strong> het risico om <strong>de</strong> somm<strong>en</strong> waarop u recht<br />
hebt, niet terug te krijg<strong>en</strong> <strong>en</strong> het beleg<strong>de</strong> kapitaal te<br />
verliez<strong>en</strong> op <strong>de</strong> eindvervaldag.<br />
De BP2F RUNNER NOTE LOOKBACK 2016 is bestemd voor<br />
ervar<strong>en</strong> beleggers die e<strong>en</strong> kapitaalrisico durv<strong>en</strong> nem<strong>en</strong>.<br />
Op basis van hun nanciële situatie, k<strong>en</strong>nis <strong>en</strong><br />
ervaring kunn<strong>en</strong> zij <strong>de</strong> voor<strong>de</strong>l<strong>en</strong> <strong>en</strong> risico’s inschatt<strong>en</strong><br />
van e<strong>en</strong> belegging in dit complexe afgelei<strong>de</strong> instrum<strong>en</strong>t,<br />
in het bijz<strong>on<strong>de</strong>r</strong> door hun vertrouwdheid<br />
met <strong>de</strong> STOXX GLOBAL SELECT DIVIDEND 100 (Price)in<strong>de</strong>x<br />
<strong>en</strong> met <strong>de</strong> r<strong>en</strong>tevoet<strong>en</strong>.<br />
E<strong>en</strong> alternatief voor e<strong>en</strong> rechtstreekse<br />
belegging in <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong><br />
De BP2F RUNNER NOTE LOOKBACK 2016 is bestemd voor<br />
beleggers die vertrouwd zijn met het grotere risico van<br />
e<strong>en</strong> <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>belegging <strong>en</strong> die ervan overtuigd zijn dat<br />
<strong>de</strong> <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong> met e<strong>en</strong> hoog divid<strong>en</strong>dr<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t zull<strong>en</strong><br />
blijv<strong>en</strong> pro ter<strong>en</strong> van e<strong>en</strong> opver<strong>en</strong>d beursklimaat. Zij<br />
beseff<strong>en</strong> ev<strong>en</strong>wel dat die opleving afgeremd kan word<strong>en</strong><br />
door tal van onzekerhed<strong>en</strong>. Daarom w<strong>en</strong>s<strong>en</strong> zij e<strong>en</strong><br />
mid<strong>de</strong>l om hun pot<strong>en</strong>tiële r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>t te optimaliser<strong>en</strong>.<br />
➡ Bij <strong>de</strong> start: Lookback-mechanisme<br />
De initiële waar<strong>de</strong> van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x wordt niet vastgelegd<br />
bij <strong>de</strong> start. Om rek<strong>en</strong>ing te houd<strong>en</strong> met e<strong>en</strong> ev<strong>en</strong>tuele<br />
zwakte van <strong>de</strong> STOXX GLOBAL SELECT DIVIDEND 100 (Price)in<strong>de</strong>x<br />
bij <strong>de</strong> lancering, wordt uitgegaan van <strong>de</strong> laagste<br />
slotkoers van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x op 3 observatiemom<strong>en</strong>t<strong>en</strong>,<br />
maan<strong>de</strong>lijks gespreid over <strong>de</strong> eerste twee maand<strong>en</strong>.<br />
➡ Op <strong>de</strong> einddatum: 200% van <strong>de</strong> mogelijke stijging van<br />
<strong>de</strong> in<strong>de</strong>x<br />
De BP2F RUNNER NOTE LOOKBACK 2016 beschikt over e<strong>en</strong><br />
mechanisme om e<strong>en</strong> positieve prestatie van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x<br />
nog te versterk<strong>en</strong>. De pot<strong>en</strong>tiële terugbetalingspremie<br />
is immers gelijk aan 200% van elke stijging van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x<br />
op <strong>de</strong> eindvervaldag.
De BP2F RUNNER NOTE LOOKBACK 2016 beschikt ev<strong>en</strong>wel<br />
niet over kapitaalbescherming op <strong>de</strong> vervaldag (14 maart<br />
2016). Bij e<strong>en</strong> negatieve evolutie van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x zal <strong>de</strong> belegger<br />
automatisch e<strong>en</strong> kapitaalverlies lijd<strong>en</strong> dat gelijk is<br />
aan 100% van <strong>de</strong> daling van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x op <strong>de</strong> eindvervaldag.<br />
Bij e<strong>en</strong> stijging van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x<br />
is e<strong>en</strong> belegging in <strong>de</strong> BP2F RUNNER NOTE LOOKBACK<br />
2016 interessanter dan e<strong>en</strong> rechtstreekse belegging<br />
in <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x. De belegger ontvangt immers<br />
twee maal <strong>de</strong> gerealiseer<strong>de</strong> prestatie.<br />
Merk op dat <strong>de</strong> belegger niet g<strong>en</strong>iet van <strong>de</strong> divid<strong>en</strong>d<strong>en</strong><br />
die uitgekeerd word<strong>en</strong> door <strong>de</strong> <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong><br />
die <strong>de</strong>el uitmak<strong>en</strong> van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x.<br />
Bij e<strong>en</strong> daling van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x<br />
is e<strong>en</strong> belegging in <strong>de</strong> BP2F RUNNER NOTE LOOKBACK 2016<br />
min<strong>de</strong>r interessant dan e<strong>en</strong> rechtstreekse belegging in<br />
<strong>de</strong> in<strong>de</strong>x, aangezi<strong>en</strong> <strong>de</strong> belegger verplicht is om zijn verlies<br />
te nem<strong>en</strong> op <strong>de</strong> eindvervaldag. Dat is niet het geval<br />
bij e<strong>en</strong> rechtstreekse belegging in <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x.<br />
Terugbetalingsschema <strong>en</strong> toek<strong>en</strong>ning van <strong>de</strong> ev<strong>en</strong>tuele terugbetalingspremie<br />
Beginwaar<strong>de</strong> STOXX GLOBAL SELECT DIVIDEND 100 (Price)-in<strong>de</strong>x = laagste slotkoers van 3 slotkoers<strong>en</strong>,<br />
berek<strong>en</strong>d op respectievelijk 1 maart, 2 april <strong>en</strong> 2 mei 2013<br />
NEEN<br />
Eindwaar<strong>de</strong> van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x<br />
= slotkoers op 7 maart 2016<br />
JA<br />
Op 14 maart 2016, heeft <strong>de</strong> belegger recht op e<strong>en</strong><br />
bedrag dat overe<strong>en</strong>stemt met 100% van het beleg<strong>de</strong><br />
kapitaal (exclusief kost<strong>en</strong>), vermin<strong>de</strong>rd met het dalingsperc<strong>en</strong>tage<br />
van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x t<strong>en</strong> opzichte van zijn<br />
initiële waar<strong>de</strong>.<br />
Alle mogelijkhed<strong>en</strong> in één oogopslag<br />
Evolutie (in %) van <strong>de</strong> min-<br />
of meerwaar<strong>de</strong><br />
-100% -75% -50% -25%<br />
100%<br />
75%<br />
50%<br />
25%<br />
0%<br />
-25%<br />
-50%<br />
-75%<br />
-100%<br />
Is <strong>de</strong> eindwaar<strong>de</strong> van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x hoger<br />
dan <strong>de</strong> beginwaar<strong>de</strong>?<br />
25% 50% 75% 100%<br />
Evolutie (in %) van <strong>de</strong> STOXX<br />
GLOBAL SELECT DIVIDEND 100 (Price)-in<strong>de</strong>x<br />
Op 14 maart 2016, heeft <strong>de</strong> belegger recht op:<br />
• terugbetaling teg<strong>en</strong> 100% van het beleg<strong>de</strong> kapitaal<br />
(exclusief kost<strong>en</strong>);<br />
• e<strong>en</strong> meerwaar<strong>de</strong> gelijk aan 200% van <strong>de</strong><br />
(onbegr<strong>en</strong>s<strong>de</strong>) stijging van <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x.<br />
Inschrijving<br />
Op<strong>en</strong>baar aanbod in België.<br />
De inschrijvingsperio<strong>de</strong> loopt tot <strong>en</strong> met<br />
28 februari 2013 (behalve bij vervroeg<strong>de</strong><br />
afsluiting).<br />
Minimale inschrijving: 5.000 EUR.<br />
1.000 EUR per coupure.<br />
Uitgifte- <strong>en</strong> betaaldatum: 13 maart 2013.<br />
Uitgifteprijs: 101,25% van <strong>de</strong> nominale<br />
waar<strong>de</strong>, inclusief e<strong>en</strong> plaatsingscommissie<br />
van 1,25% <strong>en</strong> e<strong>en</strong> jaarlijkse commissie van<br />
maximaal 1% voor <strong>de</strong> ver<strong>de</strong>ling van <strong>de</strong> Note.<br />
<strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> verzekert gratis <strong>de</strong><br />
nanciële di<strong>en</strong>st.<br />
19
Nieuw gestructureerd product<br />
20<br />
Belangrijkste risico’s<br />
• Risico op kapitaalverlies: er zal niet in alle gevall<strong>en</strong> e<strong>en</strong> terugbetaling zijn teg<strong>en</strong> 100% van het kapitaal. Er<br />
bestaat immers e<strong>en</strong> risico op e<strong>en</strong> geheel of ge<strong>de</strong>eltelijk kapitaalverlies als <strong>de</strong> STOXX GLOBAL SELECT DIVIDEND<br />
100 (Price)-in<strong>de</strong>x op <strong>de</strong> laatste observatiedatum gedaald is teg<strong>en</strong>over zijn beginwaar<strong>de</strong>. De belegger is dan<br />
verplicht om zijn verlies te nem<strong>en</strong>, wat niet het geval is bij e<strong>en</strong> rechtstreekse belegging in <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x.<br />
• Kredietrisico: bij faillissem<strong>en</strong>t of wanbetaling van <strong>de</strong> emitt<strong>en</strong>t <strong>en</strong> <strong>de</strong> garant loopt <strong>de</strong> belegger het risico zijn<br />
kapitaal geheel of ge<strong>de</strong>eltelijk te verliez<strong>en</strong> op <strong>de</strong> eindvervaldag.<br />
• Liquiditeitsrisico: dit afgelei<strong>de</strong> instrum<strong>en</strong>t is niet g<strong>en</strong>oteerd op e<strong>en</strong> gereglem<strong>en</strong>teer<strong>de</strong> markt. <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong><br />
<strong>Fortis</strong> verzekert <strong>de</strong> liquiditeit ervan door op te tred<strong>en</strong> als koper of zo nodig als verkoper, behalve bij uitz<strong>on<strong>de</strong>r</strong>lijke<br />
omstandighed<strong>en</strong>. De belegger die zijn effect<strong>en</strong> zou will<strong>en</strong> doorverkop<strong>en</strong> voor <strong>de</strong> eindvervaldag of die<br />
<strong>de</strong>ze effect<strong>en</strong> zou will<strong>en</strong> kop<strong>en</strong> nadat <strong>de</strong> inschrijvingsperio<strong>de</strong> is beëindigd, zal ze moet<strong>en</strong> verkop<strong>en</strong>/aankop<strong>en</strong><br />
voor <strong>de</strong> prijs bepaald door <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong>. Dit zal afhankelijk van <strong>de</strong> marktomstandighed<strong>en</strong> op dat mom<strong>en</strong>t<br />
gebeur<strong>en</strong> (zie hier<strong>on<strong>de</strong>r</strong>), wat zou kunn<strong>en</strong> resulter<strong>en</strong> in e<strong>en</strong> prijs die lager is dan <strong>de</strong> nominale waar<strong>de</strong><br />
per coupure (1.000 EUR). Deze prijs zal bepaald word<strong>en</strong> binn<strong>en</strong> e<strong>en</strong> aankoopverkoopvork van maximaal 1%<br />
bij normale marktomstandighed<strong>en</strong> (exclusief makelaarsloon <strong>en</strong> taks op beursverrichting<strong>en</strong>).<br />
• Risico op prijsschommeling<strong>en</strong> van het effect (marktrisico): <strong>de</strong> prijs van dit instrum<strong>en</strong>t schommelt naargelang<br />
parameters zoals <strong>de</strong> nanciële gezondheid van <strong>de</strong> emitt<strong>en</strong>t, het verloop van <strong>de</strong> STOXX GLOBAL SELECT<br />
DIVIDEND 100 (Price)-in<strong>de</strong>x <strong>en</strong> van <strong>de</strong> r<strong>en</strong>tevoet<strong>en</strong>. Als gevolg daarvan kan <strong>de</strong> waar<strong>de</strong> terugvall<strong>en</strong> tot <strong>on<strong>de</strong>r</strong><br />
<strong>de</strong> nominale waar<strong>de</strong> per coupure (1.000 EUR).<br />
Voor <strong>de</strong> gewaarschuw<strong>de</strong> belegger<br />
Als belegger di<strong>en</strong>t u e<strong>en</strong> belegging in dit type nancieel<br />
instrum<strong>en</strong>t <strong>en</strong>kel te overweg<strong>en</strong> als die past binn<strong>en</strong> uw<br />
nanciële situatie, uw beleggingsdoelstelling<strong>en</strong> <strong>en</strong> uw<br />
nanciële k<strong>en</strong>nis <strong>en</strong> ervaring.<br />
Op basis van <strong>de</strong> door <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> vastgeleg<strong>de</strong><br />
criteria is dit complexe afgelei<strong>de</strong> instrum<strong>en</strong>t in <strong>de</strong> eerste<br />
plaats <strong>en</strong> binn<strong>en</strong> bepaal<strong>de</strong> gr<strong>en</strong>z<strong>en</strong>, bestemd voor<br />
beleggers met e<strong>en</strong> dynamisch (Dynamic) tot agressief<br />
Docum<strong>en</strong>tatie<br />
Het Prospectus is sam<strong>en</strong>gesteld uit<br />
• het Basisprospectus van het programma<br />
”Euro Medium Term Note (EMTN) van EUR<br />
30.000.000.000”, gedateerd op 13 juin 2012 <strong>en</strong><br />
goedgekeurd door <strong>de</strong> Commission <strong>de</strong> Surveillance<br />
du Secteur Financier (CSSF) in Luxembourg,<br />
• <strong>de</strong> Supplem<strong>en</strong>t<strong>en</strong>, gedateerd op 28 juni 2012 <strong>en</strong><br />
30 oktober 2012, <strong>en</strong><br />
• <strong>de</strong> Final Terms van 31 januari 2013.<br />
Deze vier docum<strong>en</strong>t<strong>en</strong>, opgesteld in het Engels, <strong>en</strong><br />
e<strong>en</strong> sam<strong>en</strong>vatting in het Ne<strong>de</strong>rlands van het Basisprospectus<br />
zijn gratis beschikbaar op <strong>de</strong> site<br />
www.bnpparibasfortis.be/emissies<br />
(Growth) pro el. Binn<strong>en</strong> nog str<strong>en</strong>gere beperking<strong>en</strong><br />
kan zij ook geschikt zijn voor beleggers met e<strong>en</strong> an<strong>de</strong>r<br />
pr o el .<br />
Uw private banker zal met plezier sam<strong>en</strong> met u nagaan<br />
of <strong>de</strong> BP2F RUNNER NOTE LOOKBACK 2016 beantwoordt aan<br />
uw beleggerspro el <strong>en</strong> welke plaats ze best inneemt in<br />
uw portefeuille.<br />
<strong>BNP</strong> <strong>BNP</strong> PARIBAS PARIBAS FORTIS FORTIS FUNDING FUNDING (LU) (LU)<br />
RUNNER RUNNER NOTE NOTE LOOKBACK LOOKBACK 2016 2016<br />
Promotioneel docum<strong>en</strong>t | Februari 2013<br />
Afgeleid instrum<strong>en</strong>t uitgegev<strong>en</strong> door <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> Funding,<br />
filiaal van <strong>BNP</strong> <strong>Paribas</strong> <strong>Fortis</strong> NV (A2 / A+ / A+)<br />
Dit docum<strong>en</strong>t werd opgesteld in het ka<strong>de</strong>r van e<strong>en</strong> op<strong>en</strong>baar aanbod in België.<br />
De verkoopbeperking<strong>en</strong> zijn opg<strong>en</strong>om<strong>en</strong> in het Prospectus.<br />
De inschrijvingsperio<strong>de</strong> loopt van 1 februari (9 u.) tot 28 februari 2013 (16 u.).<br />
In bepaal<strong>de</strong> omstandighed<strong>en</strong> is echter e<strong>en</strong> vervroeg<strong>de</strong> afsluiting mogelijk, zoals beschrev<strong>en</strong> in het Prospectus<br />
(zie <strong>de</strong>el B van <strong>de</strong> Final Terms).<br />
Neem contact op met uw private banker voor meer informatie of om in te schrijv<strong>en</strong>.<br />
Er bestaat ev<strong>en</strong>e<strong>en</strong>s e<strong>en</strong> Flash<br />
Invest over <strong>de</strong> BP2F RUNNER NOTE<br />
LOOKBACK 2016. U vindt er bijkom<strong>en</strong><strong>de</strong><br />
informatie over <strong>de</strong> in<strong>de</strong>x<br />
STOXX GLOBAL SELECT DIVIDEND 100<br />
(Price), r<strong>en</strong><strong>de</strong>m<strong>en</strong>tsvoorbeeld<strong>en</strong>,<br />
alle inschrijvingsmodaliteit<strong>en</strong>, <strong>de</strong><br />
scaliteit die van toepassing is <strong>en</strong><br />
<strong>de</strong> kost<strong>en</strong> <strong>en</strong> commissies die verbond<strong>en</strong><br />
zijn met <strong>de</strong> Note.<br />
Uw private banker zal u <strong>de</strong>ze docum<strong>en</strong>t<strong>en</strong> met plezier<br />
bezorg<strong>en</strong>.
Portefeuillebeheer<br />
HOE KIEST U HET GOEDE FONDS?<br />
Prestaties<br />
& analyse<br />
De prestatie van e<strong>en</strong> fonds wordt meestal gemet<strong>en</strong><br />
in vergelijking met <strong>de</strong> prestaties van fonds<strong>en</strong> uit<br />
<strong>de</strong>zelf<strong>de</strong> categorie. Dit zijn homog<strong>en</strong>e groep<strong>en</strong> op<br />
het vlak van <strong>on<strong>de</strong>r</strong> meer activaklass<strong>en</strong>, geografi sche<br />
zone <strong>en</strong> beheersstijl. Het heeft dan ook ge<strong>en</strong> zin om<br />
<strong>de</strong> prestaties van e<strong>en</strong> fonds uit <strong>de</strong> categorie ’Europese<br />
<strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>’ te vergelijk<strong>en</strong> met <strong>de</strong> prestaties van e<strong>en</strong><br />
fonds uit <strong>de</strong> categorie ’Amerikaanse <strong>aan<strong>de</strong>l<strong>en</strong></strong>’.<br />
Maar prestaties uit het verled<strong>en</strong> zegg<strong>en</strong> niet alles...<br />
E<strong>en</strong> grondige analyse is dus ook nodig.<br />
ALAIN SERVAIS, PRIVATE BANKING INVESTMENTS<br />
Topkwartiel<br />
2 e kwartiel<br />
3 e kwartiel<br />
4 e kwartiel<br />
+<br />
—<br />
Prestatie van <strong>de</strong> fonds<strong>en</strong><br />
uit e<strong>en</strong>zelf<strong>de</strong> categorie<br />
Prestatiekwartiel<strong>en</strong><br />
Door mid<strong>de</strong>l van <strong>de</strong> kwartiel<strong>en</strong> kan<br />
<strong>de</strong> prestatie van e<strong>en</strong> fonds t<strong>en</strong> opzichte<br />
van zijn concurr<strong>en</strong>t<strong>en</strong> word<strong>en</strong><br />
beoor<strong>de</strong>eld. Binn<strong>en</strong> e<strong>en</strong>zelf<strong>de</strong><br />
categorie kunn<strong>en</strong> <strong>de</strong> fonds<strong>en</strong> word<strong>en</strong><br />
gerangschikt volg<strong>en</strong>s prestaties<br />
<strong>en</strong> over vier niveaus word<strong>en</strong><br />
ver<strong>de</strong>eld: <strong>de</strong> kwartiel<strong>en</strong>. Het eerste<br />
kwartiel noem<strong>en</strong> we het topkwartiel.<br />
Als e<strong>en</strong> fonds tot dit kwartiel<br />
behoort, dan maakt het <strong>de</strong>el uit van<br />
<strong>de</strong> 25% best prester<strong>en</strong><strong>de</strong> fonds<strong>en</strong><br />
uit zijn categorie. Fonds<strong>en</strong> die tot<br />
het vier<strong>de</strong> kwartiel behor<strong>en</strong>, mak<strong>en</strong><br />
daar<strong>en</strong>teg<strong>en</strong> <strong>de</strong>el uit van <strong>de</strong> 25%<br />
minst goed prester<strong>en</strong><strong>de</strong> fonds<strong>en</strong> uit<br />
hun categorie.<br />
Kwantitatieve <strong>en</strong><br />
kwalitatieve ratings<br />
Tal van kwantitatieve ag<strong>en</strong>tschapp<strong>en</strong>,<br />
zoals Morningstar, Lipper of<br />
Citywire, k<strong>en</strong>n<strong>en</strong> ratings toe aan beleggingsfonds<strong>en</strong>.<br />
Dit betek<strong>en</strong>t niet<br />
dat elk ratingag<strong>en</strong>tschap daarom<br />
<strong>de</strong>zelf<strong>de</strong> classifi catie geeft aan e<strong>en</strong><br />
fonds dat tot e<strong>en</strong>zelf<strong>de</strong> categorie<br />
behoort. De prestatiecriteria die ze<br />
in aanmerking nem<strong>en</strong>, kunn<strong>en</strong> immers<br />
verschill<strong>en</strong>d zijn. De kwantitatieve<br />
ratingag<strong>en</strong>tschapp<strong>en</strong> baser<strong>en</strong><br />
zich uitsluit<strong>en</strong>d op e<strong>en</strong> analyse van<br />
<strong>de</strong> prestaties uit het verled<strong>en</strong> van<br />
het fonds.<br />
Daarom zijn kwalitatieve ratingag<strong>en</strong>tschapp<strong>en</strong>,<br />
zoals Standard &<br />
Poor’s of Morningstar Research, ook<br />
nuttig om e<strong>en</strong> beleggingsfonds te<br />
beoor<strong>de</strong>l<strong>en</strong> <strong>en</strong> te selecter<strong>en</strong>. Deze<br />
kwalitatieve ag<strong>en</strong>tschapp<strong>en</strong> strev<strong>en</strong><br />
ernaar om het beheersproces van<br />
het fonds teg<strong>en</strong> het licht te houd<strong>en</strong>,<br />
<strong>en</strong> om na te gaan waarom e<strong>en</strong> fonds<br />
in het verled<strong>en</strong> beter presteer<strong>de</strong>.<br />
Ook <strong>de</strong> belangrijkste concurr<strong>en</strong>tievoor<strong>de</strong>l<strong>en</strong><br />
van <strong>de</strong> beheer<strong>de</strong>r <strong>en</strong> <strong>de</strong><br />
relevantie van <strong>de</strong> beleggingsbeslissing<strong>en</strong><br />
kom<strong>en</strong> aan bod.<br />
21
Portefeuillebeheer<br />
22<br />
Toch besprek<strong>en</strong> <strong>en</strong> beoor<strong>de</strong>l<strong>en</strong> <strong>de</strong>ze<br />
ratingag<strong>en</strong>tschapp<strong>en</strong> slechts e<strong>en</strong><br />
beperkt aantal fonds<strong>en</strong>. Het is dus<br />
raadzaam om ook zelf e<strong>en</strong> grondige<br />
analyse uit te voer<strong>en</strong> bij uw<br />
Prestatie van<br />
<strong>de</strong> markt<br />
+<br />
Bèta<br />
Gevoeligheid van<br />
het fonds voor<br />
marktbeweging<strong>en</strong><br />
▲ ▲<br />
Bèta Alfa<br />
Meet het systeemrisico van het fonds, d.w.z. zijn<br />
graad van gevoeligheid voor marktbeweging<strong>en</strong>,<br />
gematerialiseerd door die van zijn b<strong>en</strong>chmark<br />
(refer<strong>en</strong>tie-in<strong>de</strong>x).<br />
Fonds<br />
met bèta > 1<br />
Fonds<br />
met bèta = 1<br />
Fonds<br />
met bèta < 1<br />
Stijg<strong>en</strong><strong>de</strong><br />
markt<strong>en</strong><br />
Het fonds is<br />
g<strong>en</strong>eigd beter te<br />
prester<strong>en</strong> dan zijn<br />
b<strong>en</strong>chmark<br />
Dal<strong>en</strong><strong>de</strong><br />
markt<strong>en</strong><br />
Het fonds is<br />
g<strong>en</strong>eigd min<strong>de</strong>r<br />
goed te prester<strong>en</strong><br />
dan zijn b<strong>en</strong>chmark<br />
Het fonds is g<strong>en</strong>eigd <strong>de</strong>zelf<strong>de</strong> prestatie<br />
te behal<strong>en</strong> als zijn b<strong>en</strong>chmark,<br />
namelijk <strong>de</strong> prestatie van <strong>de</strong> markt<br />
Het fonds is<br />
g<strong>en</strong>eigd min<strong>de</strong>r<br />
goed te prester<strong>en</strong><br />
dan zijn b<strong>en</strong>chmark<br />
De bèta van e<strong>en</strong> fonds ligt meestal tuss<strong>en</strong> 0 <strong>en</strong> 2.<br />
Wanneer <strong>de</strong> markt<strong>en</strong> met 10% stijg<strong>en</strong>, zal <strong>de</strong> prestatie<br />
van e<strong>en</strong> fonds met e<strong>en</strong> bèta van 0,75 met 7,5% stijg<strong>en</strong>.<br />
Wanneer <strong>de</strong> markt<strong>en</strong> daar<strong>en</strong>teg<strong>en</strong> met 10% dal<strong>en</strong>, zal<br />
<strong>de</strong> prestatie van het fonds met 7,5% dal<strong>en</strong>, als al het<br />
overige gelijk blijft.<br />
fonds<strong>en</strong>selectie. Hier<strong>on<strong>de</strong>r</strong> <strong>en</strong> op <strong>de</strong><br />
volg<strong>en</strong><strong>de</strong> pagina komt u te wet<strong>en</strong><br />
waaraan u aandacht moet bested<strong>en</strong>.<br />
Eerst besprek<strong>en</strong> we schematisch <strong>de</strong><br />
belangrijkste aandachtspunt<strong>en</strong> bij<br />
Het fonds is<br />
g<strong>en</strong>eigd beter te<br />
prester<strong>en</strong> dan<br />
zijn b<strong>en</strong>chmark<br />
+ Alfa =<br />
Toegevoeg<strong>de</strong> waar<strong>de</strong><br />
aangebracht door <strong>de</strong><br />
beheer<strong>de</strong>r<br />
<strong>de</strong> beoor<strong>de</strong>ling van <strong>de</strong> prestaties van<br />
e<strong>en</strong> fonds. Nadi<strong>en</strong> bekijk<strong>en</strong> we nog<br />
<strong>en</strong>kele an<strong>de</strong>re belangrijke selectiecriteria.<br />
Hoe meet <strong>en</strong> beoor<strong>de</strong>elt u <strong>de</strong> prestaties van e<strong>en</strong> fonds?<br />
Prestatie van<br />
het fonds<br />
Bepaalt <strong>de</strong> outperformance van het fonds t<strong>en</strong><br />
opzichte van zijn b<strong>en</strong>chmark. Hoe hoger <strong>de</strong> alfa<br />
van e<strong>en</strong> fonds hoe beter <strong>de</strong> prestatie ervan t<strong>en</strong><br />
opzichte van zijn b<strong>en</strong>chmark.<br />
De netto-inv<strong>en</strong>tariswaar<strong>de</strong> van e<strong>en</strong> fonds met<br />
e<strong>en</strong> alfa van 3,2% heeft <strong>de</strong> neiging om met 3,2%<br />
te stijg<strong>en</strong> wanneer <strong>de</strong> schommeling van <strong>de</strong><br />
b<strong>en</strong>chmark gelijk is aan nul.
<strong>en</strong>kele selectiecriteria van e<strong>en</strong> fonds<br />
Het aanbod fonds<strong>en</strong> op <strong>de</strong> markt is heel uitgebreid. Bov<strong>en</strong>di<strong>en</strong> bied<strong>en</strong> <strong>de</strong> prestaties die e<strong>en</strong> fonds in het verled<strong>en</strong><br />
heeft neergezet ge<strong>en</strong> garantie voor <strong>de</strong> toekomst. Ook <strong>de</strong> risico’s verbond<strong>en</strong> aan e<strong>en</strong> fonds kunn<strong>en</strong> variër<strong>en</strong> in <strong>de</strong><br />
tijd. Selectiviteit is dus absoluut noodzakelijk. Hier<strong>on<strong>de</strong>r</strong> vindt u daarom <strong>en</strong>kele belangrijke selectiecriteria.<br />
Beheer<br />
• Wat is <strong>de</strong> doelstelling van het fonds?<br />
• Wat is <strong>de</strong> speelruimte die <strong>de</strong> beheer<strong>de</strong>r zichzelf toestaat<br />
t<strong>en</strong> opzichte van het beleggingsuniversum van het fonds<br />
(kapitalisatieomvang, gebruik van cash ...)?<br />
• Welke discipline legt <strong>de</strong> beheer<strong>de</strong>r zichzelf op (maximaal<br />
verlies, beleid van winstnames ...)?<br />
• Wat is <strong>de</strong> structuur, stabiliteit <strong>en</strong> ervaring van het beheersteam?<br />
Risico’s<br />
• Is het beleggingsproces coher<strong>en</strong>t?<br />
• Welke risico’s zijn aan e<strong>en</strong> belegging in het fonds verbond<strong>en</strong>?<br />
Diversifiëring<br />
• Wat is <strong>de</strong> sam<strong>en</strong>stelling van het fonds <strong>en</strong> wat zijn <strong>de</strong> voornaamste<br />
blootstelling<strong>en</strong>?<br />
• Is het fonds <strong>on<strong>de</strong>r</strong>worp<strong>en</strong> aan <strong>de</strong> UCITS III/IV-reglem<strong>en</strong>tering?<br />
Prestatie<br />
• Is <strong>de</strong> huidige beheer<strong>de</strong>r verantwoor<strong>de</strong>lijk voor alle prestaties<br />
in het verled<strong>en</strong> van het fonds?<br />
• Wat verklaart <strong>de</strong> ev<strong>en</strong>tuele outperformance van het fonds<br />
<strong>en</strong> is ze coher<strong>en</strong>t met <strong>de</strong> filosofie van <strong>de</strong> beheer<strong>de</strong>r?<br />
Kost<strong>en</strong> <strong>en</strong> liquiditeit<br />
• Wat is het totale bedrag van <strong>de</strong> beheerskost<strong>en</strong> of TER<br />
(Total Exp<strong>en</strong>se Ratio)?<br />
• Kan <strong>de</strong> beheer<strong>de</strong>r het hoofd bied<strong>en</strong> aan e<strong>en</strong> massale uitstap<br />
uit het fonds (herverkoop van <strong>de</strong>elbewijz<strong>en</strong>)?<br />
Context<br />
• Wat is <strong>de</strong> visie van <strong>de</strong> markt in vergelijking met <strong>de</strong> visie van het fonds?<br />
• Is er e<strong>en</strong> valutarisico?<br />
Zoals u kunt vaststell<strong>en</strong>, is <strong>de</strong> keuze van e<strong>en</strong> fonds niet vanzelfsprek<strong>en</strong>d.<br />
In <strong>de</strong> volg<strong>en</strong><strong>de</strong> edities kom<strong>en</strong> we dan ook uitgebreid terug op dit selectieproces.<br />
23