Indhold - PageOut

pageout.net

Indhold - PageOut

Anvendt værdiansættelse

Regnskabsanalyse og aktievurdering

Økonomisk Institut

13. april 2007

Christian Hansen


Indhold

1. Introduktion

2. Værdiansættelse i praksis

3. M&A

4. Kapitalmarkedstransaktioner

5. Anden finansiel rådgivning

6. Afslutning


Introduktion

Christian Hansen, 32

Cand. polit

Professionel baggrund

2006 - Nordea, Equity Capital Markets

1999 - 2006 HSH Gudme Corporate Finance

Mergers & Acquisitions, ECM

1999 -2001 WestLB Panmure/Gudme Raaschou

Equity Research – Life Science/

Consumer Goods

Anden erfaring

Siden 2000 Gæsteforelæser i regnskab og

værdiansættelse på Center for Ledelse

og Teknologi ved Danmarks

Tekniske Universitet

2002-2003 Øvelsesvejleder i regnskab på

Økonomisk Institut ved Københavns

Universitet

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 2

Udvalgte transaktioner

Fortegningsemission – Bavarian Nordic

Køb af Ll. Torup Gaslager for Energinet.dk

Børsintroduktion af SCF Technologies A/S på OMX – First North

Børsintroduktion af Aresa A/S på OMX – First North

Frederiksberg Forsyning: Privatisering og salg til DONG A/S

ELTEL Networks Oy: Køb af KE Partner A/S fra Københavns Energi (KE)

EnergiMidt a.m.b.a.: Køb af EnergiGruppen Jylland A/S fra

DONG A/S og Herning Kommune.

EnergiMidt a.m.b.a.: Salg af 75% af selskabernes andel af ELSAM A/S

CBB Mobil A/S: Salg til SONOFON Holding A/S

GR Vision A/S: Børsintroduktion på Københavns Fondsbørs

EnergiGruppen Jylland A/S: Privatisering og salg af 64% af aktierne til DONG

Danware A/S: Børsintroduktion på Københavns Fondsbørs

D/S TORM: Købstilbud på D/S Norden på Københavns Fondsbørs

Fusion mellem Cecilias og IONAS, rådgiver for DTU

Erfaring inden for aktieanalyse

Gudme Raaschou/WestLB Panmures Life Science og Consumer Goods Team

Rated aktieanalytiker på Consumer Goods/Foods i Danmark (2001)

Andet

Udvikling af det første aktierelaterede indeks for børsintroduktioner i

Skandinavien og fast skribent for Dagbladet Børsens artikler om

børsintroduktioner i Skandinavien.

Nomineret til Talent Top 100 i Danish Business World; Specialist in Finance &

Banking, Berlingske Tidendes Nyhedsmagasin.


Nordea – Leading bank in the Nordic region

Bank Market cap (€bn)

1. Nordea 29.9

2. Danske Bank 22.7

3. SEB 15.7

4. SHB 13.7

5. DnB Nor 13.6

As of December 2006

Oslo

Copenhagen

Luxembourg

Stockholm

Frankfurt

Tallinn

Helsinki

Riga

Vilnius

Warzaw

St Petersburg

Moscow

Research – best of both worlds Strong investment banking franchise

Sector specialists Generalists

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 3

Nordic IPOs and Rights

issues 2004-2005 Total

Pos. Advisor € bn No.

1 Nordea 1.3 14

2 SEB 1.3 26

3 Carnegie 0.8 13

4 JP Morgan 0.6 2

5UBS 0.4 4

6 Morgan Stanley 0.4 2

7 Merrill Lynch 0.4 2

8 ABG SC 0.3 19

9 Handelsbanken 0.3 7

10 Citigroup

Source: Dealogic

0.3 2

Note: Based on weighted apportionment

Nordic M&A 2005

Pos. Advisor Total

€bn No.

1 Morgan Stanley 13.0 9

2 Goldman Sachs 12.4 9

3 Nordea 10.9 21

4 JPMorgan 10.5 13

5 SEB Enskilda 10.0 30

6 Merrill Lynch 9.7 6

7 ABN Amro 9.5 14

8 Deutsche Bank 6.8 7

9 Citigroup 5.6 4

10 UBS 5.0 8

Source: Mergermarket (completed transactions)

Note: Include all deals with Nordic targets

Nordic DCM 2005

Pos. Advisor Total

€ bn No.

1 Nordea 17.6 209

2 SEB 10.9 147

3 Citigroup 9.5 25

4 DnB NOR 8.3 154

5 JP Morgan 5.4 16

6 Barclays 4.9 27

7 Swedbank 4.6 176

8 Deutsche Bank 4.1 21

9 HSBC 3.1 9

10 BNP Paribas

Source: Dealogic

2.9 14

Note: Includes syndicated loans, international bonds (ex

financials) and domestic bonds. By bookrunner.


Nordea has arranged a large number of the most prominent

Nordic equity transactions …

IPO

MEUR 462

Sole Global Co-ordinator

Joint Bookrunner

October 2006

Largest Nordic IPO in

more than 10 years

where a Nordic bank is

running an international

syndicate

ABB

MDKK1,400

Joint Bookrunner

March 2006

One of the largest quickto-market

transaction of

primary shares in

Denmark

Rights Issue

MEUR 247

Joint Lead Manager

February 2007

Largest Rights Issue in

Finland ever, The 6th

largest issue of shares ever

in Finland

Rights Issue

MDKK 465

Joint Lead Manager

March 2007

One of the largest biotech

rights issues in Denmark

ever

Largest IPO in Denmark

since 1994 and the largest

IPO in Nordic region since

Statoil in 2001

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 4

IPO

MDKK 6,257

Joint Global Co-ordinator

October 2005

IPO

MEUR 577

Joint Bookrunner & Lead

Manager of Retail Offering

April 2005

Second largest Finnish

IPO ever

Joint Bookrunner Joint Global Co-ordinators

Joint Bookrunner Joint Global Co-ordinators

Joint Lead Managers

Joint Global Co-ordinators

Joint Global Co-ordinators Joint Global Co-ordinators

Joint Bookrunner

…. and has acted as Joint Global Co-ordinator & Bookrunner with virtually all international investment banks

Sole GC and Joint Bookrunner


Nordea can demonstrate a long track record of successful

M&A transactions

Sale of Lille Torup Gaslager

Adviser to DONG Energy

Pending

Sale of

Suomen Asiakastieto

to

GMT Comm. Partners

Adviser to Sellers

July 2006

Industri Kapital’s

acquisition of

Kwintet

Adviser to Buyer

December 2005

CVC’s acquisition

of Matas

Adviser to CVC

Pending

Industri Kapital’s sale of Enermet

Group to

Bayard Group

Adviser to Seller

July 2006

Sale of

Nordic Bulkers AB

to Bertschi AG

Adviser to Seller

October 2005

Sale of 100% of the shares in

Songa Shipholding

Adviser to Seller

October 2006

Public Tender Offer

by Celox S.A.

Adviser to Medicover

June 2006

Sale of

Aalborg Industries A/S

to Altor

Adviser to seller

September 2005

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 5

CVC’s sale of DT Group

Nordic M&A Adviser to CVC

September 2006

Sale of Grycksbo Mill to

Accent Equity Partners

Adviser to Seller

March 2006

Acquisition of

Outokumpu Copper

Adviser to Nordic Capital

June 2005

Triton

Triton Advisers

acquisitions of

Puukeskus Oy

Adviser to Buyer

September 2006

Sale of

PBS International Holding A/S to

PBS A/S

Adviser to Seller

January 2006

Public Tender Offer by

EQT and Goldman Sachs

Adviser to ISS

May 2005

E.ON Sverige’s divestiture

of E.ON Bredband to Tele2

SEKm 635

Adviser to Seller

August 2006

Sale of

Nordic Paper

Adviser to Sellers

January 2006

Acquisition of

Cybercity A/S

Adviser to Buyer

July 2005


ECM – part of the Equity franchise

Equity Sales

- A team with unrivalled experience in the Nordic equity markets

- Leading Nordic Bank in primary equity issues

- Strong placing power in the Nordic region, UK and the Continent

Equity Research

- One of the most comprehensive research products in the Nordic region

- Global, sector and local expertise

Equity Capital Markets

- Strong project management for equity and equity related transaction

- Only dedicated ECM function in the Nordic region

- Maintain local attention and “hands on” from A-Z

- Experienced in execution of transactions with international scope

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 6


Indhold

1. Introduktion

2. Værdiansættelse i praksis

3. M&A

4. Kapitalmarkedstransaktioner

5. Anden finansiel rådgivning

6. Afslutning


Udgangspunkt for værdiansættelse

Målsætning

Være i stand til at finde et udtryk for en virksomheds eller et aktivs værdi

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 8

Hvad skal vi så?

Identificere værdiskabende faktorer

Internt

Eksternt

Identificere værdibegrænsende faktorer (Risici)

Internt

Eksternt


“When you can measure what you are speaking about, and express it

in numbers, you know something about it; but when you cannot

measure it, when you cannot express it in numbers, your knowledge

is of a very meager and unsatisfactory kind”

William Thomson, Lord Kelvin, 1824-1907

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 9


Vurdering af virksomheden, der skal værdiansættes (1/2)

Vækst

Strategi/positionering

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 10

Industrianalyse

Konkurrencesituation


Vurdering af virksomheden, der skal værdiansættes (2/2)

Virksomheden agerer stærkt i sit marked ??

…eller det kan udvikle sig til at kunne ??

Virksomhedens profil

Forretningsmodel er klar

Kunder

Leverandører

Patenter

Virksomhedens finansielle profil

Driften

Arbejdskapital

Kapitalstruktur

Dokumentation af forretningsmodel på plads

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 11


Anvendte modeller

Ved værdiansættelse arbejdes der typisk ud fra to

paradigmer

Absolut værdiansættelse

- Tilbagediskonteret Cash Flow

- Residualindkomst

- Real Optioner

Relativ værdiansættelse

- Sammenlignelige metoder (Methods of

Comparables)

- Aktivbaseret værdiansættelse (NAV betragtning)

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 12

Anvendelsesområder

M&A

Kapitalmarkedstransaktioner

Anden finansiel

rådgivning


Indhold

1. Introduktion

2. Værdiansættelse i praksis

3. M&A

4. Kapitalmarkedstransaktioner

5. Anden finansiel rådgivning

6. Afslutning


Værdiansættelse i en M&A-proces

Købers mål:

Købe en virksomhed til lavest mulige pris

Sælgers mål:

Udgangspunkt

Sælge virksomheden til højst mulige pris

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 14

•En mulig konflikt

•Enighed

Værdiansættelsen har en væsentlig indflydelse på

parternes positioner i en M&A-proces


Oplysningsniveau

Proces

Antal potentielle

købere

Typisk varighed

Fordele

Ulemper

M&A - processer

Begrænset kontakt til få parter.

Fokus på parter, der tidligere har

været i kontakt med selskabet

Vurdere identificerede parter og

forhandle med dem, der vurderes

at ville tilbyde de mest attraktive

vilkår

Meget få

Closed Targeted Controlled Public

Tre måneder eller mindre

Hastighed, maksimal fortrolighed

Begrænset downside, hvis

processen sættes på hold

Simpel proces

Risiko for at bedste pris ikke

opnås

Processen kan trække ud, hvis

der kun forhandles med en part

Begrænset diskussion på højt

niveau på baggrund af fremsendt

kortfattet informationsmateriale

Kontakt til få potentielle købere,

dialog på principal-niveau, formel

salgsproces

Typisk mindre end ti

Tre til fem måneder

Mulighed for at gennemføre en

hurtig transaktion

Høj fortrolighedsgrad

Kræver betydelige ressourcer i

form af ledelsestid i

salgsvirksomheden

Får ikke kontakt med alle

potentielle købere

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 15

Begrænset offentliggørelse af

salgsproces

Liste af potentielle købere

prioriteres ud fra

sandsynligheden for, at de

vurderer, at Selskabet har en høj

værdi samt deres interesse i at

foretage akkvisitioner

Cirka ti eller mere

Minimum tre måneder – op til

seks

Høj grad af fortrolighed

Skaber følelse af konkurrence

blandt købere

Undgår at bruge tid på

irrelevante købere

Offentliggørelse af salg via

pressemeddelelse

Bred kreds af potentielle købere

får information og købsinteresse

undersøges således, i det

bredest mulige felt

Typisk tyve eller mere

Minimum tre måneder, typisk

fem til ni måneder

Identifikation af uventede købere

Maksimere følelsen af

konkurrence blandt købere

Forsinkelse af transaktionen

Risiko for at miste bedste køber Stor risiko for, at useriøse

Risiko for, at useriøse købere får

købere får adgang til fortroligt

adgang til fortroligt materiale

materiale

Kan påvirke virksomhedens

markedsposition

Meget tidskrævende – kan

påvirke den daglige drift


M&A - Kontrolleret auktionsproces og værdiansættelse

ca. 4-6 uger ca. 2-4 uger ca. 8 uger

Contact

Forberedelse Kontakt fase Forhandling

Beslutning om at sælge

Due diligence/forundersøgelse

Strukturering af proces

Værdiansættelse

Identifikation af potentielle købere

Forberedelse af salgsmateriale

Lave ”Management-præsentation“

Bygge værdiansættelsen

og forudsætninger for

køber

Kontakte potentielle købere og

diskutere købsmulighed

Distribuere procesbeskrivelse

og ”Information Memorandum”/

”Management-præsentation”

Skabe følelse af

konkurrence blandt

potentielle købere

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 16

Udarbejde udkast til aktiekøbsaftale

Modtage indikative bud

Analyse af indikative bud

Udvalgte potentielle købere får adgang

til ”Data Rum“ og interview med ledelsen

Bindende bud modtages

Vurdering af bindende bud og

kommentarer til aktiekøbsaftale

Kontraktforhandlinger

Bekræfte og påvirke

værdiansættelsen

Værdiansættelsen skal kunne håndtere en udvikling i information


Opfattelser af værdier – industriel køber vs. finansiel køber

Scenarier

Equity

value

Discounted cash

flow (DCF)

Equity

value

Peer

group

rabat

Likviditets-rabat

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 17

Stand-alone Værdi inkl. synergier

Børsnoteret

Unoteret

Skat &

Synergier

finansieringsstruktur

Equity

value

Standalone

Synergier

Equity

value

Sammenlignelige

transaktioner


Case Study

- Kommunes salg af elnet- & forsyningsaktiviteter

Ved den fortsatte liberalisering af den danske energi- og forsyningssektor havde Kommune X sammen med

Kommune Y valgt at undersøge de fremtidige strategiske muligheder og udviklingsmulighederne for deres

energi- og forsyningsvirksomhed.

Kommune X engagerede en finansiel rådgiver til at forestå en analyse af mulighederne samt koordinere

processen sammen med Kommune Y.

Hen over efteråret 2004 struktureredes i samarbejde med Kommune X og Selskabet en salgsproces med et

muligt salg af Selskabet.

Det var et ufravigeligt krav fra kommunen, at en potentiel køber samtidig med overtagelsen af

elforsyningsaktiviteterne overtog ansvaret og driften af de øvrige forsyningsområder; vand, varme, kloak og

bygas, dog aktiverne undtaget. Derfor foregik der sideløbende med processen et stort arbejde med selskabet,

hvori indgik planer for den fremtidige struktur af den kommunale forsyning opdelt på hvile-i-sig-selv-områder og

el-området.

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 18


Værdiansættelsens konkrete indflydelse

Udgangspunkt for investment casen

- Redskab i forbindelse med opstilling af

budget

- Analyse af virksomhedens value drivere

Udgangspunkt for prisforhandling

- Intern værdiansættelse – fairness opinion

for klienten

- Ekstern værdiansættelse – signalværdi for

en køber/sælger

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 19

Værdiansættelse er teknik, det hårde

arbejde består i opbygning af

forudsætninger

Det væsentligste krav til

værdiansættelsen er argumentation for

forudsætningerne


Case study – Chr. Hansen fødevareingredienser

EV/EBITDA: 13,6x EV/EBIT: 22,2

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 20


Case study – Chr. Hansen fødevareingredienser

EV/EBITDA:

13,6x

EV/EBIT:

22,2

Mean

Ev/EBITDA 04

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 21

Mean

Ev/EBITDA 05

Mean Ev/EBIT

04

Mean Ev/EBIT

05

EBITDAmargin

04

EBIT-Margin

04

Aarhus United 9.4 9.4 14.8 16.1 7% 5%

Cadbury Schweppes 11.6 12.3 14.0 14.9 17% 14%

Campbell Soup Co (US) 11.2 10.3 14.0 12.7 19% 16%

Cloetta Fazer 9.7 8.6 13.5 11.9 17% 12%

Danisco 9.9 9.2 14.8 15.0 17% 12%

Danone 9.3 11.6 12.4 15.2 16% 12%

Heinz (H.J.) 10.5 9.2 N/A N/A 18% 16%

Kellogg 10.9 N/A N/A N/A 22% 17%

Nestle 9.6 10.9 13.5 13.8 16% 11%

Sara Lee Corp 10.3 N/A N/A N/A N/A N/A

Unilever Nv 5.8 6.2 7.4 7.4 17% 13%

Max. 11.6 12.3 14.8 16.1 22% 17%

Min. 5.8 6.2 7.4 7.4 7% 5%

Gennemsnit 9.8 9.7 13.0 13.4 17% 13%


Indhold

1. Introduktion

2. Værdiansættelse i praksis

3. M&A

4. Kapitalmarkedstransaktioner

5. Anden finansiel rådgivning

6. Afslutning


Succesfuld børsintroduktion ??

Notering skal være det rette for virksomheden

- Salg kan være en bedre løsning end en notering ??

- Kapitalmarkedet er en dyr finansieringskilde ??

Virksomheden: ”Derfor skal vi have ét for øje !”

- Vi skal drive vores virksomhed så godt som muligt under de markedsbetingelser, der gives os

Virksomheden: ”Vi skal have et formål med vores notering”

- Finansiering af investeringer, der forbedrer vores virksomhed, er den bedste årsag til at blive noteret, men

samtidig ROIC>WACC

- Exit mulighed for en eksisterende ejer

CapEx/

CapEx/

Business

Business

Development

Development

The The Capital Capital Development Development Decision

Decision

Evaluate Evaluate the the prospective prospective Returns Returns on on Invested Invested Capital Capital (ROIC) (ROIC) for for new

new

investments investments versus versus the the appropriate appropriate Weighted Weighted Average Average Cost Cost of of Capital

Capital

(WACC) (WACC) for for the the investment

investment

ROIC>WACC ROIC>WACC ROIC


Succesfuld introduktion

Investorerne lever af at spise profitpiller

Investment casen skal være den profitpille, investor har lyst til at sluge

Hvordan ser profitpillen ud?

- Virksomheden agerer på et attraktivt marked

- Virksomheden skal være en interessant aktør på sit marked

Eller have en platform, der kan danne udgangspunkt for at blive en

attraktiv aktør

Der findes ikke en pille, der tilfredsstiller alle investorer, … fordi

Opfattelse af værdi er forskellig fra agent til agent !!

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 24


Processen – påvirkning af værdiansættelsen

Forberedelse

Warm-up

Gennemførelse

Eftermarked

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 25

Interne forhold Pre-marketing præsentation

Værdiansættelse / Kap.behov Børsprospekt

Tidsplan PR-materiale

Marketing strategi Investorpræsentation

Skabelse af opmærksomhed –

Evt. dialog med potentielle investorer

Offentliggørelse af transaktion

Offentliggørelse af børsprospekt

Udbudsperiode

Road show

Evt. stabilisering, evt. market making

Analysedækning

Første meddelelser til investormiljøet

Road show


Investor sentiment

Investormiljøet skal være klar til en investment case

- Den generelle stemning på aktiemarkedet

- Attraktionen i en investment case

Investormiljøet skal gøres klar til en investment case

- Pre-marketing

- Presseeksponering

- Børsprospekt

- Brochure

- Annoncering

Formål

Vi ønsker at påvirke værdiansættelsen

Vi kommunikerer de ting, vi ved skaber værdien –

marked, potentiale osv. osv.

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 26


Det attraktive marked

Vækst Konsolidering Niche Konkurrencesituation

Forklare investor

hvad det er for en kamp, virksomheden ”vinder”

”Investment casen”

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 27


Den interessante aktør

Virksomheden agerer stærkt i sit marked ??

- …eller den kan udvikle sig til at kunne ??

Virksomhedens profil

- Forretningsmodellen er klar

- Kunder

- Leverandører

- Patenter

- Virksomhedens finansielle profil

- Driften

- Arbejdskapital

- Kapitalstruktur

Forklare investor

hvad det er for en kamp, virksomheden ”vinder”

”Investment casen”

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 28


Spillet om prisen

Udspillet

Peer group multiples EV/EBIT 07E P/E 07E P/BV 06E

- Low 7.8 12.0 3.0

- High 18.6 27.0 5.7

- Average 13.0 17.7 4.4

OT estimates EBIT 07E EPS 07E BVPS 06E

EURm / EUR per share 54 0.92 3.4

Implied EV, EURm

- Low 417

- High 995

- Average 697

- less net debt (cash) 05, EURm -115

Implied market value, EURm EV/EBIT P/E P/BVPS DCF

- Low 532 462 435 465

- High 1111 1038 818 885

- Average 812 682 622 634

Value per share, EUR EV/EBIT P/E P/BVPS DCF

- Low 12.7 11.0 10.3 11.1

- High 26.4 24.7 19.5 21.1

- Average 19.3 16.2 14.8 15.1

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 29

DCF

WACC

Vækst

Profitabilitet


Peer Group

Bløde argumenter

Discount for:

Størrelse

Ledelsen

Udbuddet

Investorer


Indhold

1. Introduktion

2. Værdiansættelse i praksis

3. M&A

4. Kapitalmarkedstransaktioner

5. Anden finansiel rådgivning

6. Afslutning


Anden finansiel rådgivning

Incitamentsprogrammer

- Warrant-ordninger

Værdiansættelsesopgaver - Fairness opinions

- Interne forhold – generationsskifte

- Salg af mindre aktieposter til en ledelse

Øvrige finansielle produkter

- Konvertible instrumenter

Opgaver for myndigheder

- SKAT - vurderingsopgaver

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 31


Case Study

-Værdiansættelse i fortiden

Baggrund:

Ejer af virksomhed I overtager virksomhed II for fem år siden og indskyder denne som

apportindskud i virksomhed I

To år efter sælges virksomhed I til virksomhed III med henholdsvis kontant provenu og aktier i

virksomhed III

Skattemyndighederne er i tvivl om beskatningsgrundlagene

Opgave:

Vurdering af virksomhed I og virksomhed II på tidspunkt for apportindskuddet

Vurdering af virksomhed I ved overdragelse til virksomhed III

Problem: ”Der er løbet meget vand i åen !!!”

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 32


Indhold

1. Introduktion

2. Værdiansættelse i praksis

3. M&A

4. Kapitalmarkedstransaktioner

5. Anden finansiel rådgivning

6. Afslutning


Opsummering

- efterrationalisering

Generelle overvejelser:

Er mine forecasts realistiske

”Stemmer mine balancer med resultatopgørelse og pengestrømsanalyse

Er værdien realistisk i forhold til min fundamentalanalyse

Overvejelser en analytiker typisk gør sig:

Er der forhold, som vil påvirke værdien eller som kan understøtte en absolut

værdifastsættelse ved hjælp af discounted cash flow?

rabatter eller

præmier

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 34


Opsummering – værdi og de mange faktorer

Vi har Porter og andre fine værktøjer, men… lidt ud over de traditionelle bokse kan man godt tænke !!

Den

underliggende

drift

Stakeholders Lovgivning

Finansiering

Kapitalstruktur

Værdien af virksomheden

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 35

? ? ?

Konkurrence


Konklusion

Pris

Price is what you pay !

Valueis whatyouget!

Værdi

Stand alone værdi

Regnskabsanalyse & aktievurdering Side 36

DKK x m

Strategisk præmie

Str.

afhængig

af:

- Timing

-Strategi

VIGTIGT: ”Læs altid Ledelsens beretning, Regnskabsberetning samt Regnskabsprincipper

- Majoritetspræmie

More magazines by this user
Similar magazines