Cenzia Forvaltning Markedsrapport (2. kvartal 2012) - cenzia.no

MARKEDSRAPPORT – 2. KVARTAL 2012
1. Avkastningsoversikt – Referanseindekser & Valuta, 2. kvartal 2012
2. Vårt Markedssyn
Makro
Utviklingen i verdensøkonomien annet halvår vil i betydelig grad påvirkes av euro-krisens videre gang.
Intet scenario kan utelukkes, men vi vurderer en «Euro break-up» nå som lite sannsynlig. Mye vil
avhenge av hvordan refinansieringen av spanske banker går samt hvor proaktiv ECB vil være i å tilføre
baksystemet videre likviditet hvis nødvendig. Rentedramaet rundt spanske og italienske statsobligasjoner
fortsetter og påvirker finansmarkedene negativt. Svak resesjon i Europa som helhet.
Vi antar at høstens presidentvalg i USA og diskusjonen om budsjettbalanse og «fiscal cliff» kan skape uro
i 4. kvartal. Vekst takten i den amerikanske økonomien forblir på 2-3 %.
Kina er midt i en spennende politisk transisjonsperiode. Vi forventer at diverse økonomiske stimuli kan slå
positivt ut for verdensøkonomien.
Råvareproduserende land påvirkes av fallende priser og kan oppleve et krevende halvår 2012. Bra for
råvareforbrukende land.
De nordiske landene vil være i en utfordrende konsolideringsfase. Norge fortsetter å leve «det gode liv»,
men vil fort få kjenne negative ringvirkninger av reduserte oljepriser.
Aksjemarkedet
30. jun. 2012 2. kvartal 2012 YTD 2011 2010 2009
Renteindekser
Pengemarked (ST2X) 3 324,42 0,4 % 0,7 % 2,7 % 2,3 % 2,3 %
JPM Global Government Bond Index 472,22 1,9 % 1,6 % 6,1 % 4,1 % 0,9 %
ML High Yield Index 881,70 1,8 % 7,1 % 4,4 % 15,2 % 57,5 %
Aksjeindekser
Oslo Børs (Hovedindeks) 407,09 (4,6 %) 5,8 % (12,5 %) 18,3 % 64,8 %
MSCI World (lokal valuta) 871,45 (5,0 %) 5,0 % (7,6 %) 7,8 % 22,8 %
MSCI Emerging Markets (lokal valuta) 42 330,84 (6,4 %) 3,2 % (14,9 %) 11,7 % 58,6 %
Hedge Fond Indeks
Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index 459,91 (1,8 %) 2,2 % (2,5 %) 10,9 % 18,6 %
Valuta
SEK / NOK 0,86 (0,1 %) (1,2 %) (0,3 %) 7,6 % (10,4 %)
EUR / NOK 7,53 (0,9 %) (2,7 %) (1,0 %) (6,0 %) (15,7 %)
USD / NOK 5,98 5,1 % 0,4 % 1,2 % 2,0 % (17,5 %)
Cenzia Forvaltning Modellportefølje (0,3 %) 5,0 % (1,9 %) 13,6 % 31,7 %
Oslo Børs prises til pris / bok på ca. 1,6 x. Usikkerhet rundt videre inntjeningsvekst, lavere oljepris og en
fortsatt volatil situasjon i Europa vil kunne begrense videre oppgang, men vi forventer Oslo Børs opp for
året.
I USA ventes det også noe svakere inntjening fremover og det er vanskelig å se den store oppsiden fra
dagens S&P 500 på 1 365 poeng.
I deler av Europa og i fremvoksende markeder er aksjer nå svært rimelig priset. Mer stabile
makroøkonomiske forhold og økt aktivitet i Kina, kan resultere i en betydelig oppside. Det vil fremdeles ta
noe tid før de seneste stimuleringstiltak i Kina viser resultater.
Sentralbankenes videre pengetrykking og likviditetstilførsel verden rundt vil allikevel støtte opp under
aksjemarkedet.
Vi holder en nøytral vekting til aksjer grunnet forventing om videre volatile markedsforhold.
Vi vil selektivt benytte anledningen til å kjøpe rimelige prisede verdi- og utbytteorienterte aksjer der dette
er mulig.
Markedsrapport – 2. kvartal 2012 Side 1

Rente og Kredittmarkedet
2. kvartal ble igjen relativt vanskelig for kreditt markedene p.g.a. uroen i Hellas, Spania og Italia.
Ved inngangen til 3. kvartal ser det ut som de nye tiltakene i Euro-området har stabilisert forholdene noe,
men uroen rundt rentenivået Spania og Italia er fremdeles stor.
ECBs rentenedsettelse til 0,75 % vil sannsynligvis ikke hjelpe økonomien mye, men er et viktig signal om
at man tar situasjonen på alvor.
Fortsatt historisk lave renter forventes i USA og ingen tegn til inflasjon. Neste rentemøte i FOMC 1.
august.
Sikre statspapirer fortsatt svært lite attraktive avkastningsmessig, men selvfølgelig en
plasseringsmulighet for de som ønsker sikkerhet mot en fullstendig kollaps i verdensøkonomien.
Vi fokuserer på attraktive muligheter i de fleste segmentene av selskapskreditter og har vært / er aktive
både i Norge og internasjonalt.
Norske BB-kredittpapirer er et godt plasseringsalternativ.
Valuta og Råvaremarkedet
Vi vi tviler på at USD skal styrke seg betraktelig fra dagens nivå. Valgår og et ønske om lav dollar samt
trusselen om lave renter frem til 2014 begrenser en videre oppgang så lenge usikkerheten rundt euroen
ikke øker betydelig fra dagens situasjon.
Vi baserer oss på at NOK vil holde seg på nåværende nivåer i forhold til USD og Euro.
Olje prisen har hatt et betydelig fall 2. kvartal. Diskusjonen rundt USAs Tight Oil ressurser og svakere
vekst i verdensøkonomien påvirker. Prisnivå USD 80-100 mest sannsynlig hvis det ikke kommer en
«svart svane» forbi.
Gull prisene har vært volatile den siste tiden. Aktuelt for de som tror på kollaps og høy inflasjon. Vi holder
oss unna.
Det store spørsmålet er om den lange oppgangstrenden i råvarer er over? Historisk har det vist seg at
råvarer har 10-års oppgangsperioder før de trender nedover igjen. Hvis dette er riktig denne gangen også
kan vi ha sett toppen av råvaresykelen allerede i fjor.
3. Allokeringsstrategi / Avkastning – Diversifisert modellportefølje
Aktivaklasse Strategisk Allokering Taktisk Allokering Avkastning (%) Resultatbidrag (%)
% % Trend 2. kv. 2012 YTD 2011 2010 2009 2. kv. 2012 YTD 2011 2010 2009
Bank / Pengemarked 10,0 % 5,0 % nøytral 0,7 % 1,5 % 2,9 % 2,7 % 3,3 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,2 %
Renter / Kreditt
Investment grade 15,0 % 15,0 % nøytral 1,3 % 2,9 % 5,0 % 7,5 % 16,4 % 0,2 % 0,4 % 0,8 % 1,1 % 2,5 %
Delsum - Renter / Kreditt 15,0 % 15,0 % 1,3 % 2,9 % 5,0 % 7,5 % 19,0 % 0,2 % 0,4 % 0,8 % 1,1 % 2,5 %
Aksjer / Aksjefond
Norge 15,0 % 20,0 % nøytral -1,6 % 9,4 % -17,1 % 20,7 % 72,6 % -0,3 % 1,9 % -3,4 % 5,4 % 12,7 %
Globalt 15,0 % 15,0 % nøytral -6,2 % 5,2 % -10,5 % 21,3 % 57,4 % -0,9 % 0,8 % -1,6 % 4,9 % 10,0 %
Utviklede markeder 7,5 % 7,5 % nøytral -6,1 % 6,2 % -8,4 % 16,4 % 38,3 % -0,5 % 0,5 % -0,6 % 1,6 % 2,9 %
Vekstmarkeder 7,5 % 7,5 % nøytral -6,2 % 4,3 % -12,7 % 25,0 % 71,6 % -0,5 % 0,3 % -1,0 % 3,3 % 7,2 %
Delsum - Aksjer / Aksjefond 30,0 % 35,0 % -3,5 % 7,6 % -14,3 % 21,0 % 65,0 % -1,2 % 2,7 % -5,0 % 10,3 % 22,7 %
Alternative Investeringer
Hedge Fond 15,0 % 10,0 % nøytral 0,5 % 1,9 % 2,9 % 6,2 % 18,6 % 0,1 % 0,2 % 0,4 % 1,2 % 2,8 %
High yield 5,0 % 15,0 % akkumuler 0,8 % 4,5 % 5,3 % 10,9 % 26,9 % 0,1 % 0,7 % 0,3 % 0,5 % 1,3 %
Illikvide investeringer * 20,0 % 20,0 % nøytral 2,0 % 5,0 % 8,2 % n.a. n.a. 0,4 % 1,0 % 1,6 % n.a. n.a.
Annet 5,0 % 0,0 % reduser 2,8 % 3,0 % -2,1 % 5,4 % 44,6 % 0,1 % 0,2 % -0,1 % 0,4 % 2,2 %
Delsum - Alternative Investeringer 45,0 % 45,0 % 1,5 % 4,0 % 5,0 % 6,8 % 12,5 % 0,7 % 2,0 % 2,2 % 2,1 % 6,4 %
Total 100,0 % 100,0 % -0,3 % 5,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % -0,3 % 5,2 % -1,9 % 13,6 % 31,7 %
* Illikvide investeringer inkluderer private equity fond og direkteinvesteringer i eiendoms- og shipping / offshore prosjekt. Denne
porteføljen er bygget opp siden 2009 og spesifisert i vedlegg II til denne rapporten (side 6). Avkastningen for 2011 og 1. halvår 2012 er
basert på gjennomsnittet av underliggende forvalteres / tilretteleggeres verdiestimater, justert for utbetalinger, av samtlige investeringer.
Avkastning for årene 2009 og 2010 er ikke inntatt da porteføljen for disse årene ikke var tilstrekkelig investert.
Cenzias modellportefølje var ned 0,3 % i 2. kvartal og er dermed opp 5,0 i første halvår 2012. Bortsett fra
aksjer (35 % allokering) bidro samtlige aktivaklasser positivt til porteføljens utvikling.
Vi beholder vår porteføljes kreditteksponering rundt norske investment grade utstedere. I et marked med
tildels store svingninger synes vårt hjemmemarked relativ trygt. Det norske high yield markedet står seg også
godt i forhold til resten av verden og vi velger å ta inn en ny forvalter og øke vår eksponering fra 10 % til
15 % på bekostning av «Annet» (reassurance). I et urolig og fallende aksjemarked viser vår norske forvalter
av aksjer med fleksibelt mandat (spesialfond) evnen til å beskytte verdier – marginalt opp i kvartalet og opp
over 10 % så langt i år. Dette til sammenligning med vår andre tradisjonelle aktive forvalter, med de
Markedsrapport – 2. kvartal 2012 Side 2

egrensninger deres mandat innebærer, som har negativ utvikling i kvartalet og er et par prosent bak for 1.
halvår.
Inn i 3. kvartal baserer vi vår allokeringen mellom aktivaklasser på følgende:
Bank / Pengemarked
Minimum allokering. Overskuddslikviditet overføres til investment grade kredittobligasjoner med god likviditet.
Renter / Kreditt – Investment Grade
Vi beholder vår allokering til investment grade obligasjoner. Enn så lenge synes obligasjonsmarkedet å
fungere godt for investment grade utstedere og vi er ikke umiddelbart bekymret for overraskelser i form av
rentehevninger og inflasjon i Norge. Vi supplerer vår fondsinvestering som gir ca. 4,3 % løpende avkastning
med noen norske enkeltutstedere (ikke oljerelaterte) som gir ca. 6,0-6,5 % effektiv yield.
Aksjer / Aksjefond
Vi er ydmyke overfor svingningene i aksjemarkedet og er forsiktige med å ta store taktiske veddemål, den ene
eller andre veien. Vi beholder vår 35 % vekting (5 % overvekt) basert på moderat prising av aksjemarkedet
(pris / bok rundt 1,6 x) og forutsetning om mellomlangt til langsiktig perspektiv (3 - 5 år). Vi fortsetter å
favorisere vårt hjemlige aksjemarked med forsiktig eksponering globalt.
Som nevnt drar vår aksjeportefølje fordel av kombinasjonen av aktive akjsjefond, spesialfond og indeksfond.
Våre norske forvalteres verdifokus gir relativt bedre uttelling (-1,6 % mot -4,6 % for Oslo Børs) enn forvaltere
av globale og vekstmarkedsfond som faller marginalt mindre enn respektive markeder.
Alternative Investeringer
Våre hedge fond plasseringer leverer akseptable resultater i 2. kvartal og unngår tap gjennom kvartalet. Vi
beholder vår 10 % allokering til hedge fond.
High yield obligasjoner fortsetter sin positive utvikling fra 1. kvartal, dog med noe svakere takt. Våre forvaltere
holder en noe mer forsiktig profil og ligger følgelig bak de mer aggressive fondene for året så langt. I lengre
perspektiv har denne forsiktigheten likevel vist seg å ha positiv effekt og høyere totalavkastning. Vi øker vår
allokering til high yield fra 10 % til 15 % ved å ta inn en ny forvalter og beholder fokus på det norske og
nordiske markedet.
Våre eiendomsplasseringer viser positiv utvikling igjennom kvartalet med høy direkteavkastning. Ingen nye
investeringer i kvartalet.
En av våre investeringer innen offshore supply (MPSV fartøy, se side 6) ble levert i januar og får oppdrag til
gode rater. Vårt andre prosjektselskap tar levering av fartøy i begynnelsen av juli som allerede er sluttet på
sitt første oppdrag før en spennende høstsesong begynner.
Vi ser alltid etter aktuelle produkter for porteføljeforsikring og er fortsatt tilhengere av realaktiva (jord og skog),
og råvarer. Vår plassering i reassuranse innløses til fordel for norsk high yield obligasjoner.
4. Sektorporteføljer
Utover forvaltning og administrasjon av totalporteføljer forvalter Cenzia Forvaltning også fokuserte porteføljer
av hedge fond med ulike investeringsstrategier eller porteføljer fokusert på spesielle sektorer eller temaer.
Slike porteføljer skreddersys i henhold til oppdragsgivers behov og ønsker.
Absolutt Avkastning Portefølje
Aktivt forvaltet portefølje med absolutt avkastningsmål heller enn relativt til markedsindekser
Portefølje sammensatt av rentebærende investeringer, hedge fond med absolutt avkastningsstrategier
(multi-strategi, global macro og managed futures (”CTAs”) og råvarefond) og reassuranse produkter
(insurance linked strategies (”ILS”)).
Målsatt risiko (volatilitet) under 10,0 % på porteføljenivå.
Markedsrapport – 2. kvartal 2012 Side 3

Tabellen nedenfor viser et avkastningssammendrag for vår absolutt avkastningsportefølje:
Internasjonal Portefølje
Aktiv forvaltet portefølje fokusert på attraktive og aktuelle investeringsmuligheter.
Likvid portefølje bestående av investeringer i alle aktivaklasser.
Porteføljens mandat kan begrenses til én aktivaklasse (f.eks. hedge fond innenfor fritaksmetoden).
Forvaltes i samarbeid med Cenzia Forvaltnings internasjonale partnere.
All valutaeksponering vil normalt sikres tilbake til NOK.
Single-Manager Hedge Fond Portefølje
Basert på investors behov og ønsker setter vi sammen og forvalter porteføljer av hedge fond.
Taktisk tilnærming til forvaltningsstrategier.
Kvalitetssikring gjennom tilgang til noen av de største og mest anerkjente analysehusene på hedge fond
globalt.
Vi tilbyr også skattemessige optimale løsninger.
Realaktiva Portefølje
Realaktiva som næringseiendom, kraftproduserende enheter, infrastruktur og naturressurser har vist seg
som meget gode investeringer over tid, spesielt i perioder med inflasjon.
Cenzia Forvaltning har spesialisert seg på å sette sammen og forvalte porteføljer av realaktiva
investeringer.
5. Strategiske enkeltinvesteringer
Avkastning
siste periode hittil i år
2. kvartal 30.06.2012 2011 2010 2009 2008 2007
Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 0,3 % 1,7 % 1,7 % 8,8 % 20,3 % -0,8 % 8,0 %
Indeksutvikling:
- Pengemarked (ST2X) 0,4 % 0,7 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % 6,7 % 4,4 %
- ML High Yield Index 1,8 % 7,1 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % -26,4 % 2,2 %
- Oslo Børs (Hovedindeks) -4,6 % 5,8 % -12,5 % 18,3 % 64,8 % -54,1 % 11,5 %
- Credit Suisse / Dow Jones Hedge Index -1,8 % 2,2 % -2,5 % 10,9 % 18,6 % -19,1 % 12,6 %
Akkumulert avkastning siden
siste periode hittil i år
2. kvartal 30.06.2012 2011 2010 2009 2008 2007
Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 0,3 % 1,7 % 3,4 % 12,6 % 35,4 % 34,3 % 45,0 %
Indeksutvikling:
- Pengemarked (ST2X) 0,4 % 0,7 % 3,1 % 3,1 % 5,4 % 12,5 % 17,4 %
- ML High Yield Index 1,8 % 7,1 % 6,3 % 23,3 % 94,2 % 43,0 % 46,1 %
- Oslo Børs (Hovedindeks) -4,6 % 5,8 % -16,5 % 25,2 % 106,2 % -5,3 % 5,6 %
- Credit Suisse / Dow Jones Hedge Index -1,8 % 2,2 % -4,3 % 13,3 % 34,4 % 8,8 % 22,4 %
Cenzia Forvaltning bistår investorer i identifisering, kjøp, salg og forvaltning av større enkeltinvesteringer
innen industri, næringseiendom, jord og skogbruk.
Ovennevnte investeringsprodukter innebærer forskjellig risiko, avkastningsmulighet og likviditet. Ta gjerne
kontakt med Andreas Stang (andreas.stang@cenzia.no) eller Nicolai Andresen (nicolai.andresen@cenzia.no)
for mer utfyllende informasjon om disse.
Markedsrapport – 2. kvartal 2012 Side 4

Markedsrapport – 2. kvartal 2012 Side 5
MSCI World S&P 500 Oslo Børs (OSEBX) CS Tremont Hedge Fund Index Citigroup Global Governemnt Bonds
-50%
-25%
0%
25%
50%
75%
100%
125%
150%
175%
200%
Vedlegg I: Indeksutvikling (1. januar 1998 – 30. juni 2012)

Markedsrapport – 2. kvartal 2012 Side 6
PSV Invest II IS
• STX PSV 09 CD
• Asset play m/ levering juli ’12
• I partnerskap med DOF ASA
• PSV Invest II IS (1. kvartal 2011)
• Skip leveres 7. juli (i.h.t. plan og budsjett)
• 60 % finansiering på plass
• Skipet sluttet på oppdrag (6 uker + 6 x 1 uke) fra
leveringsdato
• Forhandlinger om lengre befraktningsmuligheter
Olympic Commander KS
• PSV /ROV konstruksjonsskip
• Asset play m/ levering jan ’12
• MT-­‐6015 fra Marin Teknikk
AS / Olympic Shipping AS
• Olympic Commander KS (4. kvartal 2010)
• Kontinuerlig drift siden levering 24. januar 2012
• Meglerestimat priser skipet godt over kostpris
- Shipping / Offshore
• Bilskip, LNG og offshore nyter godt av sterke makrodrivere
• Mye uro og svak utvikling i andre segment.
• Ensjøåsen Invest KS
• Kombinasjonseiendom
(kontor / lager) på Ensjø
• Utviklingspotensiale for
bolig / skole
• Ensjøåsen Invest KS (4. kvartal 2011)
• Overtagelse fant sted primo-desember
• Fornuftig transaksjonspris validert ved betydelig høyere bud
på eiendommen like etter overtagelse.
• Reguleringsprosess godt i gang med positive signaler.
• Kjøp av sideliggende eiendom i separat prosjektselskap
Gøteborg Logistikk Invest
• DHLs hovedsentral utenfor
Gøteborg med 13 års leieavtale
• 6,6% - 7,0% netto yield
• Gøteborg Logistikk Invest DIS (2. kvartal 2011)
• 4,4 % av innbetalt kapital tilbakebetalt i 2. kvartal 2012
• Totalt 9,2 % av innbetalt kapital forventet utbetalt i 2012
• Videreutvikling av eiendom planlagt for 2014.
FinLogistikk DIS
• Ahlsells hovedlager i Finland
• 7,0% netto yield
• 20 års leieavtale med Ahlsell
• FinLogistikk DIS (1. kvartal 2011)
• Utbygging (25 % av areal) ferdigstilt desember 2011.
• 8,4 % av innbetalt kapital utbetalt i 2. kvartal
• Estimert 14 % IRR på investering fra etablering
Gjelleråsen Eiendom IS
• Lager / produksjonsanlegg
• 7,3% netto yield
• 25 års leieavtale med
ArcusGruppen
• Gjelleråsen Eiendom IS (4. kvartal 2009)
• Bygg overtatt av Arcus-Gruppen 16. mai.
• 7,0 % av innbetalt kapital utbetalt i 2. kvartal
• 23,5 % IRR på investert kapital fra etablering.
Gøteborg Kombi DIS
• Lager -/ logistikkbygg
• 2009 yield = 8%
• 15 års leieavtale med
Almondy AB
• Gøteborg Kombi DIS (2. kvartal 2009)
• Leieavtale forlenget til 2028 mot utbygging av eiendommen
• 5,2 % av innbetalt kapital utbetalt i 2. kvartal
• 25 % IRR på investert kapital fra etablering.
- Eiendom
• Moderat transaksjonsvolum i 2. kvartal
• Banker gir lavere andel fremmedkapital med høyere margin på
nye og eksisterende lån.
-Direkteinvesteringer
CS Strategic Partners IV
• Secondary private equity
• Amerikanske PE-forvaltere
• CS Strategic Partners IV (1. kvartal 2009)
• 205 transaksjoner (495 fondsandeler) sluttført til
gjennomsnittlig pris på 76,4 % av rapporterte verdier.
• Pr. 30. april var 85 % av kommittert kapital investert og 41 %
av investert kapital tilbakebetalt.
• Foreløpig avkastning på 1,46 x investert beløp (21,1 % IRR).
Private Equity Fond
• Urolig marked legger demper på transaksjonsmarkedet
• Økt aktivitet i secondary markedet
2009 2010 2011 2012 Oppdatering / Kommentar
Vedlegg II: Allokering til private equity investeringer – Cenzia Forvaltnings track record

Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at
informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende,
feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger.
Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering
kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man
benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert
informasjon fremskaffes.
Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med
Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor.
Markedsrapport – 2. kvartal 2012 Side 7