Navegando na Crise: Vantagens e Desvantagens - Credit Suisse ...

Navegando na Crise: Vantagens e
Desvantagens

- Brasil: Vulnerável à Crise?
- Por que Ainda Estamos Positivos?
- Onde Estamos Pior?
- Inflação Será Mais Alta?
Outubro 2008 Pág. 2

Brasil: Vulnerável à Crise?
Outubro 2008 Pág. 3

Balanço de Pagamentos: muito melhor que nas crises de 1997,
1998, 2001 e 2002
NFE está num patamar menor;
Reservas Internacionais acima de US$ 200 bi;
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
Necessidade de Financiamento Externo (NFE)
= IED - Déficit em CC
jan/99 jan/00 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08
Fonte: BCB e CSHG
Reservas Internacionais e NFE (US$ Mi)
Reservas Internacionais NFE (-1) D
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
-10,000
Outubro 2008 Pág. 4

Condições Fiscais: Menor Vulnerabilidade
Relação dívida/PIB segue em queda (16% do PIB em seis anos);
Composição: Tesouro agora é credor líquido em dólar e dívida ficou
predominantemente prefixada (60%);
Fonte: BCB e CSHG
Pela 1ª vez, Brasil mostrou atitude de IG
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
Composição da Dívida Mobiliária por Indexador
2002 2008
Câmbio Pré Preços Selic Outros
Fonte: STN, CS
Outubro 2008 Pág. 5

Depreciação do câmbio ajudará a conter déficit da Conta Corrente
Fonte: BCB e CSHG
A Conta Corrente está, de fato, ficando mais cíclica perda de importância da
conta de juros e ganho do saldo comercial e das remessas. Com isso, o próprio
saldo da conta corrente está mais elástico ao câmbio.
Com câmbio a R$2,5/US$, acaba o déficit em conta corrente.
Outubro 2008 Pág. 6

BP Privado = Conta de Capital e Financeira
Mudou Definitivamente Para Pior
Fonte: BCB e CSHG
Colocando um padrão de rolagem apenas ligeiramente melhor do que 2002 (50%) e supondo
o resto das fontes de financiamento em condições também próximas ao visto naquele ano, os
juros das reservas zeram o Hiato Privado (US$7,0 bi).
Com um câmbio em R$2,50, há sobras de fluxo, mesmo considerando como padrão de
financiamento o observado em 2002.
Outubro 2008 Pág. 7

Queda no Preço de Commodities X Novo Patamar do Câmbio: Receita
ainda é maior do que em 2007!
Importância do Câmbio para Exportações Líquidas: mesmo que as commodities caiam mais 20% e que a
quantidade caia 10%, o câmbio a R$2,2 deixa as Receitas Líquidas de Commodities acima de 2007.
(Incluindo Exportação e Importação de todas as Commodities, combustíveis inclusive).
120
100
80
60
40
20
0
Fonte: CSHG
52,5
71,4
Receita Líquida de Commodities em R$ Bi - Brasil
81,4
86,2
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
90,6
87,5
101,5
93,1
Outubro 2008 Pág. 8

Por que Estamos Positivos?
Outubro 2008 Pág. 9

Crédito: comparação internacional
Crescimento do Crédito no Brasil foi puxado pelo Crédito ao Consumidor
Fonte: BBM, Merril Lynch e FMI
Outubro 2008 Pág. 10

Crédito: comparação internacional
Crédito Imobiliário: apesar da melhora no marco regulatório, ainda muito baixo no
Brasil; Não existe alavancagem;
Deverá enfrentar período mais difícil em 2008-09;
Fonte: BBM, Merril Lynch e FMI
Outubro 2008 Pág. 11

Crédito: comparação internacional
Credito Corporate Brasil: considerando apenas recursos livres, é de 12,6% PIB;
Risco: operações com derivativos das empresas;
Fonte: BBM, Merril Lynch e FMI
Outubro 2008 Pág. 12

Distorções ajudam neste momento....
Crédito vai arrefecer (e ajudar na desaceleração da atividade), mas não teremos
crise bancária;
BC já reduziu compulsório em R$160 bi e ainda temos alíquota de 47% sobre
Depósitos à Vista;
Fonte: Merril Lynch e CSHG
Outubro 2008 Pág. 13

Demanda por Crédito também vai diminuir ...
- Crescimento do crédito vai diminuir: taxas de juros mais altas e prazos menores.
- Considerando prazo médio de 15,3 meses em 2008 e 9,3 em 2009 e taxa de juros média de 49% em 2008
e 62% em 2009.
120
110
100
90
80
70
60
mar/02 mar/03 mar/04 mar/05 mar/06 mar/07 mar/08 mar/09
Fonte: BCB, IBGE e CSHG
* Massa Real/Prestação Mensal Total (Valores IPCA Ago/08)
Affordability (Valores IPCA Ago/08) *
Outubro 2008 Pág. 14

Banco Central mais Hawkish do Mundo
18.00
16.00
14.00
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
Fonte: Bloomberg
Juros de 2 Anos (% ano)
0.00
nov/06 fev/07 mai/07 ago/07 nov/07 fev/08 mai/08 ago/08
Brasil Rússia India China
Aperto Monetário está no Fim e BC poderá reduzir juros se precisar
Outubro 2008 Pág. 15

A Oportunidade do Ciclo: Demanda Doméstica Acima de 4%
Fonte: IBGE e CSHG
Mesmo com Aumento da Taxa de Juros, a Demanda Doméstica vai
Crescer a 4%, muito acima do ciclo de 2005 e 1999-2003.
Outubro 2008 Pág. 16

O “Crowding-In” do Setor Privado: Mesmo na Crise
Fonte: BC e CSHG
Queda na Taxa de Juros
Reduz Necessidade Financiamento
Setor Público
Fonte: IBGE e CSHG
Sobra Mais Recursos para
Investimento Privado
Outubro 2008 Pág. 17

Para Ter uma Dimensão Histórica: Estamos Muito Além do Ciclo
Fonte: IBGE e CSHG
Taxa de Investimento e a Importância do Setor Público
Outubro 2008 Pág. 18

Brasil: Formalização das Empresas e Mercado de Trabalho
Brasil: economia informal era muito grande, estamos virando um país formal
Fonte: Caged
Outubro 2008 Pág. 19

Mais Crescimento de Longo Prazo
Fonte: IBGE e CSHG
Investimento e
Produtividade Maiores
Mais Crescimento de
LP
Outubro 2008 Pág. 20

Onde estamos Pior:
Paralisação Reformas
Política Fiscal Expansionista
Falta Infra-Estrutura
Outubro 2008 Pág. 21

Longa Agenda de Reformas em Períodos Difíceis
41 42 42
39
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
-Fim do
Monopólio
Estatal na
Mineração,
Óleo, Gás,
Telecom
- Equiparação
Capital
Estrangeiro
e Local
- Criação das - Privatização da
Agências VALE
Reguladoras
- Expansão do
Programa de
Privatizações
Reformas e Avaliação Ótimo/Bom dos Governos
FHC I
Popularidade Alta, Crises Econômicas: Agenda
Reformista
- Ajuste Fiscal
dos
Estados:
Renegociaç
ão Dívidas
Estaduais
- Reforma da
Previdência I:
idade mínima
para novos
servidores,
limites à
aposentadoria
proporcional
- Privatização do
Sistema
Telebras
18
- Reforma da
Previdência I
instituição do
fator
previdenciário
- Sistema de Metas
de Inflação
21
FHC II
Popularidade Baixa, Crises Econômicas:
Agenda Interrompida no Fim do Mandato
- Lei de
Responsabilidade
Fiscal
22
24
Outubro 2008 Pág. 22

... Interrompida na Bonança
45
34
32
2003 2004 2005 2006 2007 2008
- Reforma da
Previdência
II:
- Crédito
Consignado
-Fim da
Cumulativid
ade
PIS/Cofins
- Reforma do
Judiciário
- Reformulação
Mercado
Imobiliário
Reformas e Avaliação Ótimo/Bom dos Governos
43
- MP 281
50
58
“... como eu tenho sorte, se Deus quiser, eu vou arrecadar
os 40 bilhões que eles (a oposição) me tiraram, vou fazer
todos os programas que eu queria fazer na área da Saúde e
eles vão ficar com mais raiva ainda, porque as coisas vão
acontecer da mesma forma.”
Lula, 18/03/2008, Campo Grande-MS
Outubro 2008 Pág. 23

Crescimento Econômico e Escala das Políticas Sociais Explicam a
Alta Popularidade do Governo
Fonte: IBGE, PNAD 2006
Percentual de Domicílios que Receberam Dinheiro de Programas Sociais do Governo
Duas Conseqüências:
1) Fim do Coronelismo;
2) Movimentos Sociais Enfraquecidos
Queda nas Tensões Sociais
Governo Federal Ocupa o Espaço das
Lideranças Regionais e dos Movimentos Sociais
Outubro 2008 Pág. 24

Sem Reforma Tributária: Entulho Tributário Permanece
Brasil: uma das maiores cargas tributárias dos emergentes, ao lado de Rússia (petróleo) e Israel (guerra);
Espaço para elevar carga tributária é muito reduzido;
Concentração em Tributos para Previdência (Salários) e Bens e Serviços
Tributos sobre Bens e Serviços: mais elevado em toda A.Latina com estrutura complexa (IPI, ICMS, ISS,
PIS/COFINS e IOF). Geração de ineficiência e estímulo à informalidade.
Carga Tributária: Brasil e Demais Emergentes (%PIB)
Brasil Média EM
Carga Tributária Total 32,4% 23,3%
Tributos Previdência 7,8% 2,9%
Tributos Bens e Serviços 14,5% 7,9%
Tributos Renda/Lucro 5,8% 5,8%
Tributos Propriedade 0,9% 1,1%
Tributos Comércio Internacional 0,9% 1,1%
Demais 2,5% 4,5%
Emergentes: Chile, China, Israel, Coréia, México, Rússia, África Sul, Tailândia, Colômbia, Argentina, Bolívia, Indonésia, Uruguai, Venezuela e Peru.
Fonte: GFS do FMI, dados de 2002
Outubro 2008 Pág. 25

Farra Fiscal no Funcionalismo
Quando reajustes forem incorporados, Gastos com Pessoal terá retomado
maior patamar desde 1997;
Aumento de Gastos Obrigatórios deixou pouco espaço para política fiscal
anti-cíclica.
Fonte: STN, PLOA2009 e CSHG
Outubro 2008 Pág. 26

Principais Gastos Governo: Previdência e Benefícios Sociais, acima
de nossos pares e limitando os Investimentos Públicos
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Hungria
África do
Sul
Colômbia
Polônia
Fonte: FMI e STN
Brasil
Gastos com Pessoal (% do PIB)
Austrália
Nova
Zelândia
Argentina
Rússia
Tailândia
Uruguai
Malásia
Turquia
Chile
Filipinas
Cingapura
Venezuela
Coréia
Indonésia
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Hungria
Polônia
Brasil
Nova
Zelândia
Austrália
Fonte: FMI e STN
Gastos com Benefícios Sociais (% do PIB)
Uruguai
Rússia
Colômbia
Argentina
África do
Sul
Coréia
Venezuela
Cingapura
Turquia
Tailândia
Chile
Malásia
Indonésia
Outubro 2008 Pág. 27
Filipinas

Despesas Discricionárias: Não há espaço para política fiscal anticíclica
Do Total de Despesas do Tesouro, apenas 8,5% são realmente Discricionárias, incluindo
Investimentos;
Todas as Demais Despesas são Obrigatórias, não podem ser cortadas ou redirecionadas.
Fonte: PLOA2009 e CSHG
Outubro 2008 Pág. 28

A Questão da Infra-Estrutura
Fonte: Afonso, Schuknecth e Tanzi (2003), (2006) e Banco Mundial
Fonte: Banco Mundial
Ficamos para Trás na Oferta de
Infra-Estrutura
Outubro 2008 Pág. 29

Inflação Estruturalmente Alta
Outubro 2008 Pág. 30

IPCA: Câmbio, Inércia, Mercado de Trabalho e Política Fiscal
Expansionista
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
jan/98
Diferentemente do resto do mundo, inflação no Brasil não irá cair com queda da commodities: será
amortecida pela depreciação do câmbio;
Pass-through do câmbio vai elevar inflação: com R$2,2/US$, IPCA 2008 a 6,8% e 2009 a 5,3%
Cada 10% depreciação, impacto de 0,55 pp no IPCA;
jan/99
Inflação Headline e Serviços YoY: Inflação Persistente
IPCA
Inflação de Serviços
jan/00
jan/01
Fonte: IBGE e CSHG
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
jul/02
nov/02
Fonte: IBGE e CSHG
Câmbio e Inflação de Tradables YoY
Tradables Ex-Food Items (E)
Câmbio YoY (D)
mar/03
jul/03
nov/03
mar/04
jul/04
nov/04
mar/05
jul/05
nov/05
mar/06
jul/06
nov/06
mar/07
jul/07
nov/07
mar/08
jul/08
Outubro 2008 Pág. 31
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30

IPCA: Inércia, Câmbio, Mercado de Trabalho Apertado e Política
Fiscal Expansionista
Serviços e Administrados: Inércia elevada no IPCA;
Redução Gradual da Inflação;
Choque no melhor momento do mercado de trabalho: Dissídios Elevados
Política Fiscal Expansionista;
Incertezas Políticas à Frente (Pós-Lula): inflação longa tem que ter prêmio.
Fonte: IBGE e CSHG
Outubro 2008 Pág. 32

E Tudo Reequilibra com Mais Inflação
BRASIL =
___________________________________________________________
+ Governo Gastador
+ Dissídios Elevados
+ Depreciação do Câmbio
+ Setores Oligopolizados
+ Falta de Infra-Estrutura
+ Indexação Ainda Muito Forte (“Agflation is Inflation” no Brasil)
___________________________________________________________
= INFLAÇÃO
Outubro 2008 Pág. 33

Comparação entre os Emergentes - GS
Fundamentos do Brasil na visão do mercado
Notas para Exposição Relativa dos Países à Crise Financeira:
Notas de 0 a 10 foram criadas, sendo que a nota 10 reflete o país mais exposto.
Fonte: GS Global Economics Weekly - Issue No.: 08/34 - October 8, 2008
Outubro 2008 Pág. 34

Comparação entre os Emergentes - UBS
Fundamentos do Brasil na visão do mercado
Fonte: UBS
Outubro 2008 Pág. 35

Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa
concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo.
A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm que tomar
suas próprias decisões de investimento.
Outubro 2008 Pág. 36