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também gera caixa para o Sistema BNDES, no período de 2007 a 2014 a BNDESPAR contribuiu com
R$ 18,7 bilhões de caixa líquido 3 .
Os investimentos em renda variável foram importantes, por exemplo, para a consolidação da indústria
nacional de celulose. Entre 1974 e 1985, o BNDES, por meio de suas subsidiárias, aportou recursos na
forma de participação acionária em 27 empresas do setor. Esses investimentos foram cruciais para que,
nos anos 80, o Brasil se tornasse líder na produção mundial de celulose de fibra-curta (Juvenal e
Mattos, 2002).
As três empresas selecionadas para estudo apresentaram diferentes estratégias de crescimento à
BNDESPar. A JBS buscou ampliar sua diversificação produtiva, tanto em proteínas (suínos, ovinos e
frangos) e produtos correlatos (couro, laticínios, colágeno, biodiesel, sabonetes, etc) quanto via
integração para frente (processados e pratos prontos) e diversificação geográfica, com unidades
produtivas no Mercosul, EUA e Oceania. A TOTVS diversificou de forma concêntrica (Wood, 1971)
em torno de sua plataforma tecnológica própria, ampliando sua capacidade de atendimento de
segmentos verticais (como indústria, comércio, serviços e agronegócios) e horizontais (gestão
empresarial, do consumidor, do capital humano e apoio à tomada de decisões). Finalmente, a Tupy é
exemplo de uma estratégia de reestruturação e foco em competências centrais (Prahalad e Hamel,
1990) que a levou ao posto de maior produtora mundial de blocos e cabeçotes de motor.
As empresas selecionadas buscaram contemplar a diversidade setorial da economia brasileira, bem
como os diferentes objetivos almejados pelo BNDES, como internacionalização de empresas e
aumento dos investimentos em Pesquisa e Desenvolvimento (P&D). Essas empresas são líderes em
seus setores, receberam aporte de capital e assinaram acordos de acionistas com o BNDES. Dos três
setores, de acordo com definições da OCDE de intensidade tecnológica, um pode ser considerado de
alta tecnologia (software), um de média (fundição) e um de baixa (alimentos).
A metodologia dos estudos envolveu revisão de literatura, entrevistas realizadas com a empresa alvo e
com outros agentes privados ou públicos relacionados com o caso estudado e levantamento de dados
primários e secundários. A estrutura do estudo proposto aos pesquisadores contempla análise das
competências e desempenho da empresa, bem como impacto da empresa sobre o setor e a sociedade.
O restante do capítulo é dividido em quatro seções, além dessa introdução. A primeira discute os
objetivos da atuação do BNDES via renda variável. A segunda apresenta a situação das empresas antes
do apoio do banco. A terceira detalha o apoio do BNDES às empresas. A quarta apresenta a trajetória
da empresa pós-apoio e busca identificar impactos do apoio do banco. Finalmente, a última seção traz
as conclusões.
2) A ATUAÇÃO DO BNDES EM RENDA VARIÁVEL
A atuação da BNDESPAR por mecanismos de renda variável, refletida no seu Estatuto, objetiva:
a) fortalecer o mercado de capitais por meio de operações no Novo Mercado e no Bovespa Mais;
b) difundir o conceito e incentivar a governança corporativa pelas empresas;
c) ampliar a demanda e a liquidez em valores mobiliários; e
3 Geração Líquida é o resultado líquido das Operações (somam-se os desinvestimentos e remuneração - dividendos, JCP e
prêmios de debêntures recebidos -, e deduz-se os investimentos realizados) somado ao resultado líquido das Captações a
Mercado, que é o total captado em ofertas públicas de debêntures simples, líquido do serviço da dívida (amortização e juros)
das captações.