Marknadsrapport 2

N U M M E R 2 ✱ juli 2011 ✱ S K A G E N F O N D E R . S E 

portföljförvaltarnas berättelse SIDAN 17 

Ljusare utsikter? 

Bolagen är attraktivt prissatta och inflationen är under kontroll 

i tillväxtmarknaderna. Fokus är på 2,6 miljarder människor i Kina och Indien, 

inte på 11 miljoner greker. Andra halvåret kan bli bättre på aktiemarknaderna. 

8 

Man för sin hatt 

Så får Kristoffer Stensrud 

idéerna. 

10 

Överdriven 

inflationsoro 

Globala tillväxtmarknader 

har kontroll på inflationen. 

14 

Vilken kris? 

Kon-Tiki har lyckats väl 

med bilinvesteringar. 

KRÖNIKA 44 

torkell eide 

Att tänka är enkelt 

Shenzhen, Kina 

KONSTEN ATT ANVÄNDA SUNT FÖRNUFT

2 

innehåll 

skagen fonders 

Marknadsrapport nr 2 2011 

SKAGEN Fonder är en ledande skandinavisk 

fondförvaltare. Företaget grundades 1993 i 

Stavanger och är sedan 2005 Norges största 

aktiefondförvaltare. SKAGEN Fonder etablerade 

en filial i Sverige 2004 och har kontor i 

Stockholm och Göteborg. 

Besöksadresser 

Drottninggatan 86, 111 36 Stockholm 

Drottninggatan 31, 411 14 Göteborg 

Tel: 0200-11 22 60 

Fax: 08-555 979 48 

kundservice@skagenfonder.se 

www.skagenfonder.se 

Postadress 

Box 11, 101 20 Stockholm 

Redaktion 

Jonas A. Eriksson 

Tel: 08-555 979 02 

jae@skagenfonder.se 

Michael Metzler 

Tel: 08-555 979 08 

mm@skagenfonder.se 

SKAGEN söker efter bästa förmåga att säkerställa 

att all information i Marknadsrapporten 

är korrekt, men vill reservera sig för eventuella 

fel och utelämnanden. Uttalanden som reflekterar 

portföljförvaltarnas syn är gjorda vid en 

bestämd tidpunkt – och kan förändras utan 

varsel. 

Rapporten är inte menad att uppfattas som en 

uppmaning till investeringsbeslut som köp eller 

försäljning av finansiella instrument. SKAGEN 

tar inte ansvar for direkta eller indirekta förluster 

eller utgifter som skylls på användandet av 

Marknadsrapporten. 

SKAGEN Fonder rekommenderar personer som 

vill investera i fonderna att ta kontakt med en 

kvalificerad kundrådgivare. 

Innehåll 

14 

Great Wall Motor Co. är en av många lyckade investeringar som SKAGEN Kon-Tiki gjort i bilbranschen. Aktiekursen har 

sjufaldigats sedan den första investeringen gjordes under finanskrisen. 

12 

I rapporten redovisas belopp och 

avkastningssiffror i svenska kronor om 

inget annat anges. Fondernas avkastningssiffror 

är per den 30-06-2011. 

24 

Intervju med penningmarknadsfonden SKAGEN Kronas 

portföljförvaltare Ola Sjöstrand. 

SKAGEN Global har tagit in Goldman Sachs i portföljen 

och sålt Bank of America. 

Omslag: Shenzhen, Kina 

Foto: istockphoto 

Foton inlaga: Bloomberg News om inget 

annat anges. 

3 Avkastningshistorik 

4 Ledare 

5 Nyheter i korthet 

8 Kristoffer Stensrud 

sätter på sig idéhatten 

10 SKAGEN ser fram mot hösten: 

Mindre inflationsrädsla stärker 

globala tillväxtmarknader 

12 SKAGEN Krona – ett 

alternativ till bankkontot 

13 Oroligheternas tid: 

Globaliseringens sönderfall 

14 SKAGEN Kon-Tikis 

guldkorn i bilindustrin 

16 Hög risk att inte delta 

17 Portföljförvaltarnas berättelse: 

Utvecklingen på börsen 

kan bli en kopia av fjolåret 

21 Fondportföljer 

40 SKAGEN Fonders 

investeringsfilosofi 

41 Avkastnings- och riskredovisning 

42 Halvårsräkenskaper 

43 Det här är SKAGEN Fonder 

44 Krönika – Att tänka är enkelt 

Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2011

våra fonder 

3 

SKAGEN Fonders 

avkastningshistorik 

Aktiefonden SKAGEN vekst 

Förvaltare: Beate Bredesen och Ole Søeberg Start: 1 december 1993 

Avkastning januari–juni 2011 

Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 

15 

25 

Tabellerna visar avkastningen för respektive fond i förhållande 

till jämförelseindex sedan fondernas start samt hittills i år. 

SKAGEN Fonder har alltid använt ut delningsjusterade index 

som jämförelseindex och fondernas avkastning är beräknade 

efter att avgifterna räknats bort. 

10 

5 

20 

15 

16,2% 

0 

10 

9,5% 

-5 

-10 

-5,6% 

-2,2% 

■ SKAGEN Vekst ■ Viktat genomsnitt av MSCI All Country World Index 

(Daily Traded Net Total Return) och Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX). 

Fram till 2010: Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX). 

5 

0 

Aktiefonden SKAGEN Global 

Förvaltare: Kristian Falnes, Torkell Eide, Søren Milo Christensen och 

Chris-Tommy Simonsen Start: 7 augusti 1997 

Aktiefonden SKAGEN kon-tiki 

Förvaltare: Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson, Cathrine Gether och 

Ross Porter Start: 5 april 2002 


15 

10 


25 

20 

17,1% 


15 

10 


25 

20,1% 

20 

5 

0 

-5 

-0,5% 

-1,8% 

15 

10 

5 

1,9% 

5 

0 

-5 

-2,7% 

-5,3% 

15 

10 

5 

10,3% 

-10 

■ SKAGEN Global ■ MSCI All Country World Index (Daily Traded Net Total Return). 

Fram till 2010: MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return). 

0 

-10 

■ SKAGEN Kon-Tiki ■ MSCI Emerging Markets Index (SEK) 

0 

Räntefonden SKAGEN tellus 

Förvaltare: Torgeir Høien Start: 29 september 2006 

Räntefonden SKAGEN krona 

Förvaltare: Ola Sjöstrand och Elisabeth Gausel. Start: 29 juni 2007 





6 

4 

6 

5 

5,1% 

4,8% 

6 

5 

6 

5 

2 

4 

4 

4 

0 

-2 

3 

2 

3 

2 

3 

2 

2,1% 

1,6% 

-4 

-6 

-5,4% 

-3,8% 

■ SKAGEN Tellus ■ Barclays Capital Global Treasury Index (EUR) 

Avkastningen uttryckt i euro 

1 

0 

1 

1,3% 

0,8% 

1 

0 

0 

■ SKAGEN Krona ■ OMRX Treasury Bill Index (SEK) 

För ytterligare information om fondernas avkastning och risk, se sidan 45. 


4 

ledare krönika 

ledare 

Per Wennberg, 

vd, SKAGEN Fonder Sverige 

pw 

skagenfonder.se 

Bäste andelsägare, 

Sommaren har startat och tempot dragits ner 

för de flesta. Dock inte för världs ekonomin. 

Det första halvåret har präglats av naturkatastrofen 

i Japan, svagare amerikansk tillväxt 

än förväntat, skuldproblemen i Europa 

och allmän inflationsrädsla. Företagens resultat 

under första kvartalet visade sig även vara 

svagare än förväntat. 

Svag utveckling i aktiefonderna 

I det klimat som varit under det första halvåret 

har våra tre aktiefonder haft en svag utveckling 

i absoluta tal då de har fallit mellan 0,5 

och 5,6 procent. Relativt sett har dock både 

SKAGEN Global och SKAGEN Kon-Tiki överträffat 

sina jämförelseindex, medan SKAGEN 

Vekst presterat något sämre än sitt index. Vår 

penningmarknadsfond SKAGEN Krona har 

uppvisat en god utveckling, med en avkastning 

en bra bit över snittet för svenska penningmarknadsfonder 

enligt Morningstar. Vår 

globala obligationsfond SKAGEN Tellus har 

dock hittills i år haft motvind vilket vi inte är 

nöjda med, men arbetar hårt på att förbättra. 

Vi är förvissade om att vår investeringsfilosofi, 

att hitta undervärderade, underanalys-erade 

och impopulära investeringar 

över hela världen, är riktig. Även om vi inte är 

helt nöjda med resultaten det första halvåret. 

Vår investeringsfilosofi har historiskt visat 

sig fungera i både uppåtgående och nedåtgående 

marknader över tid. Och det är ofta i 

oroliga tider, som för närvarande råder, som 

de bästa investeringarna görs. 

SKAGEN stannar kvar i premiepensionen 

Som långsiktig fondförvaltare är det en 

stor lättnad att regeringen har beslutat 

om ett stopp för massfondbyten inom 

premie pensionen. Som utvecklingen varit 

under senare år har flera populära fonder 

av noterats. Även vi skulle tvingats lämna 

systemet om det inte hade fattats beslut om 

bättre handelsrutiner. Massfondbyten har 

ökat kraftigt över tid och det är något som vi 

uppfattat som negativt för fondandelsägarna. 

Enligt förslag från Pensionsmyndigheten kommer 

stoppet för massfondbyten att införas 

den första december i år. Vår bedömning är att 

de åtgärder som då kommer implementeras 

blir verkningsfulla. 

Efter sommaren kommer alla våra kunder 

få information om ett nytt rapporteringsverktyg. 

Det nya verktyget visar detaljerad 

information om ditt innehav. Det ger dig helt 

enkelt ett mer informativt kontobesked där du 

kan se hur dina fondandelar utvecklas över 

tid - inte bara fondernas portföljer. Det blir 

tydligare hur dina egna transaktioner påverkar 

avkastningen och den visuella framställningen 

av fonderna förbättras också. 

iPad-version av Marknadsrapporten 

Under sommaren kommer vi även att lansera 

en iPad-version av Marknadsrapporten. Håll 

utkik på App Store i slutet på juli för att se när 

denna lanseras. 

Vi på SKAGEN ber att få tillönska en trevlig 

sommar, 

Med vänlig hälsning, Per Wennberg 

krönika 

Jonas A Eriksson 

kommunikationschef, 

SKAGEN Fonder Sverige 

jae 


Kriser och investeringsmöjligheter 

Ekonomiska och finansiella kriser har präglat 

mänskligheten ända sedan civilisationens 

uppkomst. Bortser man från mänskligt 

lidande under krisperioder är kriser emellertid 

många gånger goda investeringstillfällen. 

Det är något SKAGEN utnyttjat ända sedan 

starten 1993. 

Kriser i tillväxtländer skapade 

möjligheter då… 

Asienkrisen 1997-98 banade vägen för köp 

i det då mycket lågt prissatta sydkoreanska 

elektronikbolaget Samsung Electronics, som 

idag är det största innehavet i SKAGENs aktiefonder. 

Krisen i Asien fortsatte dock och blev 

en fullskalig tillväxtmarknadskris. Ett land 

som Brasilien var tvunget att få ett räddningspaket 

från IMF för att undvika statsbankrutt. 

I krisen hittades det billiga brasilianska oljebolaget 

Petrobras. I kölvattnet av den finansiella 

kris som Ryssland drabbades av 2008- 

09, efter att oljepriset rasat och landet gått i 

krig mot Georgien, köptes det ryska konglomeratet 

Sistema med en kraftig rabatt. Dessa 

tre bolag är goda exempel på innehav som 

blivit goda bidragsgivare i våra aktiefonder. 

… och globala kriser skapar möjligheter nu 

Sedan den amerikanska bolånekrisen 2008 

övergick till att bli en global finanskris är det 

denna gång många utvecklade länder som är 

krismärkta. Exempelvis upplever bil industrin, 

med sin historiska bas i den utvecklade 

världen, en strukturkris. Något som gjort att 

SKAGEN hittat guldkorn där (läs mer om det 

på sidan 14). 

Finanskrisen i USA har gjort att världens 

mest kända investmentbank Goldman Sachs 

fått en mer attraktiv prislapp, statsskuldkrisen 

i Europa har pressat ner aktiekursen i 

Hellenic Exchange (Atenbörsen) och frihetsvindar 

i mellanöstern har gjort den egyptiska 

banken EFG Hermes mer köpvärd. Gemensant 

för dessa tre portföljbolag är att de blivit prisvärda 

genom olika kriser på de platser där de 

har sin hemvist. 



nyheter i korthet 

5 

Ny startsida skagenfonder.se 

SKAGEN stannar 

i premiepensionssystemet 

Efter regeringens beslut om att 

stoppa massflyttar i premiepensionssystemet 

har SKAGENs styrelse 

bestämt att stanna kvar i systemet. 

SKAGENs styrelse lämnade i oktober 

2010 ett särskilt yttrande till pensionsmyndigheten 

om åtgärder mot massflyttar 

för att skydda SKAGENs fondandelsägare. 

Bakgrunden var att SKAGEN 

under en längre tid noterat stor handel i 

fonderna inom premiepensionssystemet 

kopplad till förvaltartjänster. 

SKAGENs webbplats har fått en uppdaterad 

startsida. Kursinformationen har nu lyfts 

fram på en mer framträdande plats. Den 

som exempelvis snabbt vill ha utökad kurshistorik 

kan hitta den genom expansionsknappar 

– markerade av plustecken i mindre 

blå fyrkanter. 

Vi har delat upp våra nyheter i två delar. 

Under ’SKAGEN informerar’ kommer du hitta 

Marknadsrapporten i iPad 

Under den senare hälften 

av juli har SKAGEN Fonders 

Marknadsrapport premiär 

i Apples App Store. Där 

kommer du att kunna ladda 

ner SKAGEN Fonders gratis 

app som ger tillgång till 

Marknadsrapporten i ett 

format anpassat för iPad. 

Du kommer även att hitta en 

specialutgåva av Marknadsrapporten 

i App Store. Denna 

innehåller en samling artiklar 

som ger en introduktion till 

SKAGEN Fonder. 

praktisk information om SKAGEN Fonder 

såsom öppetider och under ’Aktuellt’ hittar 

du nyheter, analyser och kommentarer som 

har med SKAGENs portföljinvesteringar att 

göra – här finns det även möjlighet att kommentera 

inlägg. 

Har du kommentarer på nya startsidan? 

Hör gärna av dig till webbansvarig 

Michael Metzler, mm skagenfonder.se 

Negativa konsekvenser av massflyttar 

Konsekvenserna av dessa massflyttar 

är ökade handelskostnader och 

mer ad ministrativt arbete som tar tid i 

anspråk från förvaltarnas analys arbete. 

Även fond sparare utanför premiepensionssystemet 

påverkas negativt 

av massflyttar. Torsdagen den 5 maj 

fattades ett regeringsbeslut om att 

stoppa massflyttarna. 

– Problemet med massflyttar har varit 

en stor fråga för oss under flera år. Vi 

är därför mycket nöjda med regeringsbeslutet 

och tror att de förslag som 

presenterats kommer att vara verkningsfulla, 

säger Per Wennberg, vd i SKAGEN 

Fonder. 

KIID – nytt 

informationsdokument 

I samband med att nya EU-regler träder 

i kraft lanserar SKAGEN Fonder ett nytt 

informationsdokument som kommer att 

ersätta faktabladen för SKAGENs fonder. 

Det nya dokumentet går under benämningen 

KIID, efter engelskans Key Investor 

Information Document. 

Avsikten med KIID är att det ska ge 

standardiserad information om alla 

fonder och fondtyper, oavsett vilket förvaltningsbolag 

en investerare vänder sig 

till. Det ska göra det enklare för investerare 

att jämföra fonder. 

KIID är ett dubbelsidigt dokument som 

visar de viktigaste egenskaperna för en 

fond, som fondens mål och investeringsfilosofi, 

riskprofil, historisk avkastning, 

kostnader med mera. 


6 

Nyheter I KORTHET 

Nya på SKAGEN 

Stärkt Kon-Tiki-team 

SKAGENs institutionella team får förstärkning 

av Per Leffler som börjar arbeta på Stockholmskontoret 

i början av augusti. Per Leffler 

kommer närmast från Handelsbankens Kapitalförvaltning 

där han arbetat med institutionell 

försäljning. Han har tidigare även arbetat 

med portföljanalys och fondadministration 

inom Handelsbanken Fonder. Per Leffler har 

en pol-mag från Umeå universitet 

Göteborgskontoret har fått tillskott av 

Martin Puig Cristiansson som började sin 

tjänst som kapitalförvaltare under maj. Martin 

kommer framförallt att hjälpa privatkunder 

med service och rådgivning. Han har tidigare 

bland annat arbetat som bolånerådgivare på 

SEB och har en kandidatexamen i företagsekonomi 

från Handelshögskolan i Göteborg. 

I takt med att SKAGEN Kon-Tiki har vuxit 

har behovet för mer förvaltningsresurser 

ökat. Ross Porter, medförvaltare i SKAGEN 

Vekst, kommer därför flytta över till SKAGEN 

Kon-Tiki. 

Ross Porter har varit anställd i SKAGEN 

sedan år 2000 och har stor erfarenhet inom 

bolagsanalys. 

– Vi i SKAGEN Kon-Tiki´s team är mycket 

glada över att få ytterligare resurser. Ross 

har i flera år bidragit till förvaltningen och 

kommer nu få en mer aktiv roll i det dagliga 

arbetet med driften av fonden, säger 

Kristoffer Stensrud, huvudförvaltare för 

SKAGEN Kon-Tiki. 

SKAGEN Kon-Tiki förvaltas av Kristoffer 

Stensrud, Knut Harald Nilsson och Cathrine 

Gether. Från och med november har Cathrine 

Gether föräldraledigt. Ross Porter har det 

senaste året varit en del av teamet som förvaltar 

SKAGEN Vekst. Efter flytten består 

SKAGEN Veksts förvaltarteam av Beate 

Bredesen och Ole Søeberg. 

Ross Porter flyttar från SKAGEN Vekst till 

SKAGEN Kon-Tiki. 

Per Leffler. 

Martin Puig Cristiansson. 

Jesper Rangvid, ny styrelseledamot i SKAGEN AS, 

talade på nyårskonferensen i Köpenhamn, januari 2009. 

Ny styrelseledamot 

Ägarna i SKAGEN AS har utnämnt 

Jesper Rangvid till ny styrelsemedlem 

i bolaget. 

Jesper Rangvid, 40 år, är professor i finansiering 

vid Copenhagen Business School (CBS). 

Han har mottagit priser för sin forskning. 

Bland dessa Zeuthen-priset, Köpenhamns 

universitets silvermedalj och Tietgenpriset 

för sina vetenskapliga publikationer som 

ung forskare. Han är en välrenommerad före - 

läsare och deltar i den offentliga debatten 

i Danmark. 

– Jag har under många år forskat om kapitalförvaltare. 

Det är stor skillnad på aktiva 

förvaltares avkastning. Många klarar inte att 

överträffa jämförelseindex. Men det finns 

de som har lyckats. SKAGEN Fonder är en av 

dessa förvaltare. Det ska därför bli mycket 

spännande att vara med och formulera 

SKAGEN Fonders framtida strategi och bidra 

med nya perspektiv, säger Jesper Rangvid. 

Ersätter Ole Søeberg 

Jesper Rangvid ersätter Ole Søeberg, som 

avgått ur styrelsen i samband med att 

han börjat arbeta som portföljförvaltare i 

SKAGEN Vekst. 

Förslag ny ledamot 

Som tidigare meddelats avgick den andelsägarvalda 

styrelseledamoten Jan Erik 

Hatlem i maj 2011. Valberedningen kommer 

föreslå en ny ledamot på den extraordinära 

generalförsamlingen som hålls i samband 

med inspirationsmötet den 14 september i 

Stavanger konserthus. 


Nyheter I KORTHET 

7 

Investerar tid i SKAGEN 

Ole Søeberg, ny medförvaltare av SKAGEN Vekst, menar att mycket tid måste investeras 

innan man börjar investera pengar. Det blir mycket billigare än om man gör det i omvänd 

ordning, säger han. 

Ole Søeberg, ny medförvaltare av SKAGEN Vekst 

Ole Søeberg har ett brinnande intresse för 

de globala finansmarknaderna som började 

redan under studietiden vid Handelshögskolan 

i Köpenhamn på 1980-talet. Han arbetade 

då deltid bland de vita dukarna på Café Victor, 

som var ett populärt vattenhål för finansfolk. 

På universitetet skrev han en uppsats om 

investerares krav på information för att kunna 

fatta riktiga beslut – ett ämnesområde som 

präglat Søeberg under alla de år som gått 

sedan uppsatsen lämnades in. 

På mitten av 1980-talet arbetade han deltid 

som analytiker på danska Privatbanken. 

Parallellt med detta var han med att starta 

det oberoende aktieanalysbolaget Dansk 

Aktie Analyse. Karriären fortsatte inom kända 

mäklar hus som Carnegie och Alfred Berg. Det 

var under denna tid han bekantade sig med 

en av SKAGENs grundare Kristoffer Stensrud. 

Fram till 1999 arbetade Ole Søeberg på 

mäklarhus med analysarbete, försäljning och 

portföljförvaltning. Därefter blev han ansvarig 

för investerarrelationer på det danska telebolaget 

TDC. Där fick han förståelse och insikt 

i ofta komplexa företagssammanhang. Bland 

annat arbetade han även aktivt med omstrukturering, 

inlåning, samt köp och sammanslagning 

av verksamheter. 

Styrelsemedlem i SKAGEN 

Ole Søeberg stannade på TDC fram tills 

bo laget mer eller mindre övertogs av Nordic 

Telephone Company. Sedan gick han vidare 

till en motsvarande tjänst på försäkringsbolaget 

Tryg 2006. På Tryg blev han en del 

av bolagets investeringskommitté, som förvaltade 

en portfölj på 41 miljarder danska 

kronor. 

Han har suttit i styrelsen för SKAGEN AS 

från 2007 fram till början på 2011. Nu är han 

på plats som en del av den aktiva förvaltningen 

i SKAGEN Vekst. 

Vad har du lärt dig i din tidigare karriär 

som kan komma till nytta i din nya roll? 

– Det är en förmåga att samla mycket information, 

sortera den ordentligt, analysera den 

noggrant och sedan skapa en egen oberoende 

uppfattning. Kort sagt måste man 

investera sin egen tid, innan man investerar 

pengar. Det är min erfarenhet att detta blir 

mycket billigare än om man gör det i omvänd 

ordning. 

Vad kan du bidra med specifikt till 

SKAGEN Vekst? 

– Jag har många års erfarenhet och har åsikter 

som formats av ett långt liv med exponering 

mot finansmarknaderna. Av erfarenhet 

föredrar jag bland annat att jobba med en 

mer koncentrerad portfölj, det vill säga mer 

pengar investerade i de fem till tio aktier 

som jag verkligen tror på. Sedan måste man 

ha tålamod och låta saker utveckla sig. Min 

nyfikna, engagerade och analytiska läggning 

hoppas jag kommer att bidra till ökad kapacitet 

för SKAGEN Vekst. 

Hur passar din inställning till investeringar 

med SKAGENs investeringsfilosofi? 

– Så som jag känner SKAGEN, både från ut - 

sidan och från insidan, skulle jag vilja säga 

att det är en nästan perfekt matchning. Både 

när det gäller fokus på enskilda företag och på 

de underliggande värderingarna och värdeskapandet 

i dessa. 

Vilket intryck har du efter ett par månader 

hos SKAGEN? 

– Jag känner ju till både företaget och många 

av portföljförvaltarna ganska väl från tiden 

i styrelsen. När det gäller arbetsmiljön så 

måste jag säga att jag är positivt överraskad. 

Det är en kreativ, energisk och intellektuellt 

utmanande miljö att jobba i. 

Trygve Meyer 

tm skagenfondene.no 

INFOMÖTEN HÖSTEN 2011 

Info-turné på följande platser i Sverige 

Jönköping, i samarbete 

med Aktiespararna 

Luleå 

Umeå 

Uppsala 

Linköping 

Karlstad 

Örebro 

Helsingborg 

Malmö 

Henån, i samarbete 

med Aktiespararna 

Torsdagsträffar i Stockholm 

Lunch 

Lunch 

Kväll 

Lunch 

Lunch 

Kväll 

Lunch 

Lunch 

Kväll 

Lunch 

Lunch 

Kväll 

Lunchmöten i Göteborg 

Lunch 

Lunch 

Lunch 

Lunch 

Lunch 

Lunch 

MR-möte i Stockholm 

Kväll 

MR-möten i Göteborg 

Kväll 

Kväll 

SKAGEN Dagen (extern plats) 

Göteborg 

Stockholm 

För anmälan och mer infomation: 

21 sept 

26 sept 

27 sept 

28 sept 

29 sept 

04 okt 

04 okt 

05 okt 

06 okt 

26 okt 

01 sept 

15 sept 

15 sept 

06 okt 

20 okt 

20 okt 

03 nov 

17 nov 

17 nov 

01 dec 

15 dec 

15 dec 

30 aug 

20 sept 

04 okt 

25 okt 

15 nov 

09 dec 

20 okt 

22 sep 

08 dec 

09 nov 

10 nov 

Samtliga möten hålls 

i Stockholm på Drottninggatan 86, och 

i Göteborg på Drottninggatan 31, 

där ej annat anges. 

Lunchmöten hålls kl. 12.00–13.00. 

Kvällsmöten hålls kl. 17.30–18.30. 

SKAGENFONDER.SE/infotraffar 


8 

tema 

Vi sätter 

på oss vår 

idéhatt 

Foto: iStockphoto 

Med en genomsnittlig årlig avkastning 

på över 20 procent sedan 2002 förväntas 

det att Kristoffer Stensrud har en 

avancerad modell eller ett hemligt 

recept för att nå framgång. Sanningen 

är däremot enklare än vad många tror. 

När Kristoffer Stensrud var på Sverigebesök 

den 16 maj mötte han professionella investerare, 

investeringskonsulter, journalister och 

privatsparare. Oavsett vem Kristoffer Stensrud 

träffar vill alla veta hur han uppnått sina 

resultat. 

Kristoffer Stensrud höll en presentation 

om SKAGEN inför en samling på 500 personer 

på Stora Analysdagen, en mässa anordnad i 

Stockholm av Aktiespararna. Han berättade 

om de tankegångar som legat till grund för 

firmans resultat. En sådan presentation är 

omöjlig utan att nämna SKAGENs ’tre U:n’ 

– det vill säga den bokstavskombination 

som kännetecknar SKAGENs jakt på investeringar 

som är undervärderade, underanalyserade 

och impopulära (efter norskans 

upopulæra). 

Kristoffer Stensrud lyfte även fram det 

faktum att världen blivit allt mer global i 

den mån att pengar flyttar allt snabbare 

över landsgränser och mellan branscher. 

Inte alltför komplicerade idéer 

När Kristoffer Stensrud är på jakt på investeringsidéer 

tittar han på diverse nyckeltal. 

Årsredovisningar är en bra källa till information 

– speciellt noterna, kassaflödesanalysen 

och styrelsens berättelse. 

”Det är varken branscher eller geografiska 

områden som skapar värden – utan bolag 

och människor” 

Om värderingen av bolag som SKAGEN investerat 

i går numera snabbare än under den 

tidigare hälften av 1990-talet. 

– Inom loppet av en tvåårsperiod vill vi se 

att aktieinvesteringen ska värderas annorlunda, 

gör den inte det kan det vara ett tecken 

på en så kallad värdefälla och det kan föra 

med sig att innehavet säljs av, sa Kristoffer 

Stensrud. 

Han konstaterar med viss självironi att 

SKAGEN består av enkla människor från 

norska västkusten med en kulturell bakgrund 

inom fiskenäringen – och att investeringsidéerna 

därmed inte får vara alltför 

komplicerade. 

Stensrud reflekterade även över att fondbranschen 

är inriktad på en rad huvudteman 

som olika geografiska fonder och bransch- 


tema 

9 

fonder. Den sistnämnda kategorin blev 

speciellt populär i samband med IT-eran. 

– Men det är varken branscher eller geografiska 

områden som skapar värden – utan 

det är bolag och människor som skapar värden, 

säger Kristoffer Stensrud. 

Poängen, menar Kristoffer Stensrud, är 

att SKAGEN är generalister och har en strävan 

att hitta undervärderade bolag oavsett i 

vilken bransch företagen är aktiva inom eller 

var någonstans de råkar ha sitt huvudkontor 

eller försäljning. 

Slut på idéer? 

Efter presentationen följde en frågestund 

med Kristoffer Stensrud ledd av Dagens 

Industris tidigare börskrönikör Björn Wilke. 

Första frågan Björn Wilke ställde var om 

Kristoffer Stensrud såg någon ny bubbla på 

marknaderna. Svaret blev en lång utläggning 

med tankegångar som sträcker sig över olika 

ämnen med stor detaljrikedom. Kristoffer 

Stensruds intresse för sitt arbete är tydligt. 

Efter ett tag avbröt Björn Wilke. 

– Är det inte så att det korta svaret är att 

du inte ser någon bubbla? 

– Jo, så är det, svarar Kristoffer Stensrud. 

– Det fina med SKAGEN och Kon-Tiki är 

inte bara en bra avkastning utan två saker 

till konstaterade Björn Wilke; det är att ni 

investerar globalt och att vi därför kan fråga 

om precis vad som helst och det andra är en 

bra redovisning i er marknadsrapport så att 

man kan följa upp era innehav. 

Påfallande ofta ser man i er rapportering 

att samma aktier återfinns i de tre aktiefonderna, 

är det ett tecken på att ni har 

slut på idéer? 

– Vi mäter hur stor overlap det är mellan fonderna 

och det är inte mer än cirka 30 procent. 

Ser du endast på de 10 största innehaven 

i fonderna kan man få intrycket av att det 

är mer, men bilden blir annorlunda om man 

tittar på de 70-80 största innehaven, säger 

Kristoffer Stensrud och lägger till att mängden 

av investeringar som återkommer i de 

olika fonderna dessutom har sjunkit under 

senare år. 

Varifrån kommer idéerna? 

De saker du berättat om hur du tittar på 

bolag är ju saker som vi alla kan hålla med 

om. Sådana typer av företag vi alla skulle vilja 

ha. Nästan alla här vill ju göra bättre placeringar 

än vad du gör – men det svåraste är ju 

det första steget, hur hittar du alla bolagen? 

Var ska man leta? 

– Du kan exempelvis leta på din bakgård. 

Det vill säga i Sverige. Det är i och för sig 

inte helt lätt att hitta undervärderade bolag 

Björn Wilke och Kristoffer Stensrud på Stora Analysdagen, i Stockholm 16 maj. 

bland alla toppkvalitetsbolag i Sverige. Så, 

för att tjäna extra på svenska aktiemarknaden 

så gäller det att hitta bra väldokumenterade 

orsaker för att en viss investering 

är en kvalitetsinvestering och att det är värt 

att gå mot konsensus, det som analytikerkåren 

och marknaden generellt tycker är 

rätt. Ett exempel är Kinnevik som SKAGEN 

Fonder investerade en hel del i under 2001- 

2002. 

Björn Wilke omformulerade sig något där - 

efter. 

Låt säga att alla som är här idag 

intresserar sig för Kon-Tiki och sätter in 

ett antal miljarder och du behöver hitta 

nya bolag, hur går du till väga? 

– Vi sätter på oss vår idéhatt, den som ser ut 

som en gammal hårtork, skojade Kristoffer 

Stensrud. 

– Första steget är att se på de investeringar 

vi redan har och om det är några 

innehav bland dessa som vi tycker det vore 

förnuftigt att öka vår andel i. Värderingar är 

alltid en nyckelfråga. Oavsett hur bra investeringsidén 

är i utgångspunkten – är den för 

dyr var det ingen bra idé. Att titta på grova 

nyckeltal kan ge viss vägledning. Men det 

går även att få idéer ifrån platser som inte 

nödvändigtvis ägnar sig åt bolagsanalyser, 

som tidningen The Economist. Här kan jag 

snarare få konceptidéer. 

Vad kan det finnas för varningstecken? 

– Vanligen ledningsproblem. På tillväxtmarknader 

tycker vi om bolag som har familjeägd 

dominans. De tänker mer på långsiktigt värdeskapande 

än vad som kan vara fallet i andra 

bolag. Oroar oss gör vi mer för investeringar 

som har statsdominans bland ägarna. En 

klassisk trigger hos oss är att se på förändringar 

i bolag och förändringstakten samt att 

identifiera de triggers eller katalysatorer som 

ska bidra till att aktiekursen ändras. Det gäller 

däremot inte enskilda saker som huruvida 

oljepriset ska gå upp eller ner. 

Så, för att vi ska bli bättre än dig gäller 

det att leta efter bolag där det kan hända 

något speciellt? 

– Ja, och förhoppningsvis något positivt. 

mm 



Kallelse till extraordinärt valmöte 

Andelsägare i SKAGEN Fonder är välkomna 

till extraordinärt valmöte i Stavanger 

Konserthus onsdagen den 14 september 

kl. 18.00 – 20.00. 

Till behandling på mötet: 

1. Val av mötesordförande och två andelsägare 

att underteckna protokollen 

2. Val av en styrelseledamot i SKAGEN AS 

(Valberedningen föreslår att nuvarande 

suppleant Yuhong Jin Hermansen väljs 

som andelsägarvald styrelseledamot till 

och med 2013). 

3. Val av en suppleant till styrelsen i 

SKAGEN AS 

Närmare information hittar du på 

www.skagenfondene.no eller genom att 

kontakta kundservice på 0200-112260. 

Mötet är öppet för alla. Ta gärna med vänner 

och familj som vill höra mer om SKAGEN. 

Välkomna hälsar styrelsen i SKAGEN AS 


10 

tema 

SKAGEN ser fram mot hösten: 

Mindre inflationsrädsla stärker 

globala tillväxtmarknader 

– Vi har sett en stabilisering av inflationstakten 

i Kina och Indien och vi kommer att 

få denna tendens bekräftad. Det kan få en 

kraftigt positiv effekt i finansmarknaderna. Får 

vi en ökad tillit så kommer vi också få högre 

priser på aktier, säger Kristoffer Stensrud. 

När investerarna i globala marknader får 

se resultaten efter sommarsemestern, när 

det släppts fler nyckeltal och höstens investeringsteman 

formas så kommer inflationsrädslan 

att vara väsentligt mindre än vad vi 

har sett de senaste åren. 

Därefter kommer bromsen på kursutvecklingen 

på företag i tillväxtmarknader vara 

borta och vi kan, precis som 2010, se fram 

emot ett halvår som blir bättre än det första, 

menar Kristoffer Stensrud. 

Fallande råvarupriser gör att risken för stora prisökningar på matvaror och social oro i tillväxtländer minskar. 

Ovan en bild från Sydafrikas största livsmedelskedja Shoprite. Bolaget har verksamhet i 16 afrikanska länder och 

är ett innehav i SKAGEN Kon-Tiki. 

»Marknadernas rädsla för våldsam inflation i 

tillväxtmarknader är snart ett avslutat kapitel« 

– När semestern är över kommer det att gå 

upp för investerarna i globala tillväxtmarknader 

att det inte längre finns några skäl att vara 

rädd för inflation i länder som Kina och Indien. 

Bakom denna markanta spådom står 

Kristoffer Stensrud, portföljförvaltare i tillväxtmarknadsfonden 

SKAGEN Kon-Tiki. Han 

säger Kristoffer Stensrud 

uttalar spådomen med ett leende och viss 

ironi. Ingen kan ju förutspå kortsiktiga marknadsrörelser 

och händelser med en sådan 

grad av säkerhet. Det vet också han. Men 

riktningen tvivlar Kristoffer Stensrud inte på 

och det är bra för prissättningen av bolagen 

i SKAGENs aktiefonder. 

Risk för samhällsoro 

Inflationsutvecklingen 2011 är ett resultat av 

den ekonomiska politiken och marknadsutvecklingen 

tidigare år. Så vi måste ta några 

steg tillbaka för att förstå vad som nu sker. 

Den stigande inflationen i Kina och Indien 

de senaste åren har drivits av ökande oljeoch 

råvarupriser. 

Höga råvarupriser är en fördel för råvaruproducerande 

länder som Brasilien, Saudiarabien 

och Norge. Det är en nackdel för ett 

land som Kina som lever av att förädla rå varor 

och skicka dem vidare till industrialiserade 

länder som färdiga produkter. Det kan vara 

svårt att höja priserna på färdiga varor i 

samma takt, så producenterna får pressade 

marginaler. 

Stigande råvarupriser betyder samtidigt 

risk för samhällsoro. Särskilt ökande priser 

på mjuka råvaror som korn och ris slår hårt 

och direkt mot fattiga människors plånböcker. 

Önskar ett enskilt land att bekämpa inflationen 

genom en åtstramande ekonomisk 

politik kan det på kort sikt leda till stigande 

arbetslöshet. 

Enligt en del analytiker har råvarupriserna 

ökat kraftigt för att marknadsdeltagare spekulerar 

i att Kinas omättliga behov kommer 

att fortsätta att trycka upp priserna år efter år. 

Sammantaget har det inte varit svårt att 

teckna svarta och pessimistiska scenarier och 

analyser vilket är något som skett i finansmarknaderna. 


tema 

11 

Inflation i Kina, Indien, Brasilien och Turkiet 

Kina stramar åt banklån 

Kristoffer Stensrud läser utvecklingen annorlunda 

än pessimisterna. 

– Vi har sett en förhållandevis liten spridning 

till den generella prisnivån från stigande 

råvarupriser. Temat har varit att detta skulle 

slå igenom mycket kraftigt. Det har dock 

inte varit så i år då vi kan se resultatet av de 

senaste årens råvaruprisökningar, säger han. 

De senaste månaderna har bjudit på prisfall 

på en rad råvaror. Oljepriset är nu tillbaka 

på 100 dollar per fat trots att situationen i 

Libyen är ouppklarad. 

– Siffrorna är bättre än befarat i både Kina 

och Indien. Den ekonomiska politiken har 

varit åtstramande och det finns en politisk 

vilja att fortsätta med detta, säger Kristoffer 

Stensrud. 

Kineserna har stramat åt sin penningpolitik 

genom att stadigt utöka bankernas 

reserver, vilket begränsar möjligheterna till 

utlåning. De har också vidtagit andra åtgärder 

inriktade mot livsmedel som dikterar att man 

inte får höja priserna. 

En förstärkning av den konstgjort låga 

kinesiska valutakursen kan också bidra till 

att dämpa den importerade inflationen till 

Kina. Den kinesiska regeringschefen menade 

i ett ovanligt inlägg i Financial Times i juni 

att ordningen är återställd och att målet nu 

är att landa på en årlig inflationstakt på fem 

procent. 

Indien har valt den penningpolitiska vägen 

och har höjt räntan från 7,25 till 7,50 procent. 

Stora tillväxtmarknader som Brasilien 

och Turkiet bedriver också en inflationsbekämpande 

politik. Bland annat genom en 

stramare finanspolitik. Underskott i betalningsbalanserna 

pekar i samma riktning, att 

det kommer ske åtstramningar. 

– Det är rätt tydligt att dessa två länder 

har kommit igång sent med den nödvändiga 

åtstramningen av den ekonomiska politiken. 

Vi menar att det beror på att det varit val i 

båda länderna. De är nu genomförda utan 

att det skett maktskiften. Finanspolitiska 

åtstramningar kommer därför att få högre 

prioritet nu, säger Kristoffer Stensrud. 

»Fokus är på Kina och Indien, som tillsammans 

har en befolkning på 2,6 miljarder människor, 

inte på 11 miljoner greker.« 

17,0 

14,5 

12,0 

9,5 

7,0 

4,5 

2,0 

-0,5 

-3,0 

Årlig förändring i KPI 

jan 

mar 

maj 

2008 

jul 

Brasilien 

Växande köpkraft 

I Europa, USA och Japan är utmaningen inte 

att försöka styra tillväxten och inflationen 

utan snarare att hålla igång ekonomierna 

efter finanskrisen och bekämpa de stora 

offentliga och privata underskotten. Det har 

bland annat skett genom att hålla de officiella 

räntesatserna från centralbankerna låga 

under en lång period, vilket gett en globalt 

låg räntenivå. Det har inte bidragit till någon 

sep 

nov 

jan 

mar 

maj 

2009 

jul 

sep 

Turkiet Kina 

Indien (producentpriser) 

Dämpad inflation: Inflationen har varit stigande i större tillväxtmarknader under de senaste åtta månaderna. 

SKAGEN förväntar sig att ökningarna planar ut. 

Olje- och råvarupriser 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

Olja och råvaror 

jan 

mar 

maj 

2009 

jul 

sep 

nov 

nov 

jan 

mar 

maj 

2010 

jul 

sep 

Brent crude (vänster skala) CRB Index (höger skala) 

jan 

Mindre press från råvaror: Stigande oljeoch råvarupriser har tryckt konsumentpriserna till väders. 

Men i mindre takt än väntat. 

mar 

maj 

2010 

jul 

sep 

nov 

jan 

mar 

utpräglat god utveckling för tillväxtekonomier 

och det har delvis lett till att det skapats 

osäkerhet om den framtida inflationsutvecklingen. 

Kristoffer Stensrud menar att grundläggande 

kännetecken för tillväxtmarknader 

kommer i fokus igen. 

– Tillväxtmarknadernas framgång handlar 

om växande köpkraft i takt med att länderna 

blir integrerade i den globala ekonomin. De 

utvecklas teknologiskt mycket snabbt. Denna 

utveckling börjar nu komma igång, säger han. 

– Den andra viktiga trenden är att arbetskraften 

i tillväxtmarknader flyttar från jordbruket 

till mer produktiva verksamheter. De 

som blir kvar i jordbruket kommer producera 

långt mer effektivt framöver, vilket också ökar 

köpkraften, lägger han till. 

Den pågående härdsmältan i grekiska 

statsfinanser kommer inte att störa denna 

bild, menar han. Fokus är på Kina och Indien, 

som tillsammans har en befolkning på 2,6 miljarder 

människor, inte på 11 miljoner greker. 

cje 

nov 

maj 

jan mar maj 

2011 

Källa: Reuters EcoWin 

2011 

jul 

700 

650 

600 

550 

500 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

Källa: Reuters EcoWin 

Christian Jessen 

skagenfondene.dk 


12 

intervju – ola sjöstrand 

Ola Sjöstrand har varit portföljförvaltare av SKAGEN Krona sedan start. 

Tillsammans med Elisabeth Gausel tar han idag hand om SKAGEN Krona 

och två norska penningmarknadsfonder. 

Intervju med Ola Sjöstrand: 

SKAGEN Krona – ett 

alternativ till bankkontot 

Ola Sjöstrand är portföljförvaltare för SKAGEN Krona. Han ser för närvarande ljust 

på förutsättningarna för penningmarknadsfonden SKAGEN Krona med tanke på det 

stigande ränteläget. 

SKAGEN Krona fyllde fyra år den 29:e juni. 

Med i genomsnitt 2,55 procent i avkastning 

per år och inga köp- och säljavgifter kan fonden 

vara ett bra alternativ till bankboken. 

Att fonden inte har någon bindningstid är 

också ett plus i kanten jämfört med många 

högräntekonton. 

Om SKAGEN Krona är ett alternativ till 

bankkontot, vad kan man då förvänta sig för 

ränta? Till skillnad mot bankkontot så förändrar 

sig räntan eller fondens avkastning 

löpande. Fondens effektiva ränta är det mått 

som ger en ögonblicksbild av den avkastning 

fonden skulle ge givet att investeringar och 

räntenivåer är oförändrade ett år framöver. 

Med ett allmänt stigande ränteläge, som vi 

nu har, så har SKAGEN Kronas effektiva ränta 

stigit från 1,81 procent vid årsskiftet till 2,82 

procent vid utgången av juni. Ola Sjöstrand 

har förvaltat fonden sedan start och ser positivt 

på fondens förutsättningar framöver. 

– Med Riksbanken i höjningstagen och därmed 

också stigande interbankräntor så ser 

det riktigt lovande ut för fonden. Vi räknar 

med att interbankräntorna kommer stiga 

ytterligare under andra halvan av 2011 och 

därmed uppnår vi förhoppningsvis en något 

högre avkastning än vad dagens effektiva 

ränta på 2,82 procent indikerar, säger Ola 

Sjöstrand. 

Vad ser du för ljuspunkter ...och orosmoln? 

– Det ser ganska bra ut för tillfället. Svensk 

ekonomi går förhållandevis bra och framförallt 

har vi starka statsfinanser jämfört med 

många andra utvecklade ekonomier. Vi har 

en centralbank som ”bara” har en inhemsk 

ekonomi att ta hand om, till skillnad från 

ECB. Därmed kan räntenivån anpassas till 

svenska förhållanden, så gott det nu går i en 

globaliserad värld. Ett orosmoln som skulle 

kunna blåsa in över oss är en ny finansiell 

kris, sprungen ur de statsfinansiella problemen 

i andra länder. Ljuspunkterna väger dock 

tyngre än orosmolnen och de låga räntor vi 

haft under de senare åren tror jag vi lämnat 

bakom oss. 

Vad tror du om Riksbankens räntehöjningstakt 

framöver? 

– Det väsentliga är allt som oftast det som 

sker utanför Sveriges gränser och då företrädesvis 

i Europa. En förbättring eller för 

den delen en försämring av situationen i Sydeuropa 

kan få Riksbanken att helt överge sin 

nuvarande räntebana. Jag har inga starka 

argument som talar emot den räntebana som 

Riksbanken satte upp i april och som indikerar 

en reporänta på 2,5 vid årsskiftet. Om 

något, så lutar jag åt att Riksbanken kommer 

höja med ytterligare 25 basis punkter så att 

året slutar med 2,75 procent istället. Men i 

ärlighetens namn så är det inte så intressant 

för SKAGEN Krona huruvida de kommer följa 

sin räntebana exakt eller om det avviker med 

några tiondelsprocentenheter upp eller ner. 

Fonden har en förhållandevis låg ränteduration 

och positionerar sig inte för om långa 

räntor kommer gå upp eller ner. Avkastningen 

i fonden följer gällande interbankräntor som 

i normalfallet ligger en bit över Riksbankens 

reporänta. 

Hur påverkas den svenska penningmarknadsfonden 

SKAGEN Krona av den grekiska 

statsskuldkrisen? 

– Det är en fråga som är svår att svara på. 

Problem i en region eller ett land sprider sig 

som ringar på vattnet. En eventuell eskalering 

av problemen i Grekland till andra 

medelhavsländer med svaga statsfinanser 

och de ringverkningar det skulle kunna få på 

Europa och dess handelspartners är svåröverskådliga. 

Ola Sjöstrand lyfter fram det faktum att 

SKAGEN Krona har fokus på likvida placeringar 

med kort tid till förfall – såsom fonden 

haft sedan start. Det rör sig i huvudsak om 

lån till industribolag med en sund finansiell 

ställning. De är därmed inte så beroende 

av kortsiktig finansiering som många stora 

finansiella aktörer är. I och med det har innehaven 

inte fluktuerat i värde i hög grad utan 

följer nivåerna på interbankräntorna och 

ger därmed förhoppningsvis även i fortsättningen 

en jämn avkastning som står sig väl 

mot bankernas konton. 

mm 




TEMA 

13 

Oroligheternas tid: 

Globaliseringens sönderfall 

När Gideon Rachman, Financial Times 

ledarkolumnist för utrikesfrågor, talade 

på en SKAGEN-konferens nyligen varnade 

han skarpt för en tilltagande global 

politisk kris och för hotet mot globalisering. 

Det finns dock fortfarande anledning att 

vara försiktigt optimistisk. 

Sedan 1978 och Deng Xiaopings styre har 

efterföljande presidenter välkomnat globaliseringen 

och Kinas uppgång. Men när USA 

står inför nya utmaningar är det upplagt för 

växande rivalitet mellan USA och Kina. Även 

i Europa råder oroligheter. Enligt Rachman 

ger globaliseringens vinn-vinnlogik vika för 

en nollsummelogik för politisk och ekonomisk 

kamp. 

Nollsummevärld 

Det internationella systemet befinner sig nu 

i en tid av instabilitet och stora förändringar. 

Tillväxtmarknadernas vinningar är hotfulla 

för västvärlden och dessa spänningar präglar 

politiken och i förlängningen ekonomin. 

– Precis som att globaliseringen har präglat 

internationell politik, så är en kris för globalisering 

en kris för internationell politik, sa 

Gideon Rachman. Dessutom skulle det vara 

ett misstag att tro att det är möjligt att återgå 

till internationella affärer så som de gick till 

före kraschen 2008. 

Rachman publicerade nyligen en bok om 

världen efter kraschen, Zero Sum World, som 

är indelad i tre huvudavsnitt: förändringarnas 

tid (1978-1991) då globaliseringen bejakades 

och Kinas uppgång började pyra, optimismens 

tid (1991-2008) som omfattar Sovjetunionens 

kollaps fram till finanskrisen 2008, 

samt oroligheternas tid – med start efter den 

ekonomiska krisen 2008. 

En självförtroendekris i väst 

Sedan den ekonomiska krisen 2008 har det 

sätt som de stora globala aktörerna relaterar 

till varandra på, förändrats väsentligt. 

–Västvärlden har upplevt en självförtroendekris. 

Det råder en känsla av överhängande 

kris i USA och Europa upplever kraftiga 

påfrestningar på den gemensamma valutan, 

hävdade Rachman. 

Samtidigt träder nya makter fram i snabb 

takt och beräkningar på när Kina kommer att 

gå om USA som världens supermakt ändras 

ständigt. Nu beräknas detta ske senast 2016, 

enligt IMF, baserat på köpkraftsparitet. 

Det råder dock en känsla av förnekelse i USA. 

Där tror många fortfarande att krisen kommer 

att gå över på samma vis som tidigare hot från 

Sovjet och Japan i slutet av 80-talet inte ledde 

någonstans. Trots de enorma utmaningar 

som Kina fortfarande står inför, bland annat 

demografiska frågor, inflation och politisk 

instabilitet, kommer den dag då landet är 

världens största ekonomi. 

– När det händer kommer USA:s plats i 

världen att ifrågasättas, sade Rachman. 

Förstärkta spänningar 

Rachman underströk tre områden som kommer 

att vara avgörande när det politiska och 

ekonomiska landskapet ska definieras de 

kommande tio åren: relationen mellan USA 

och Kina, Europa och det globala styret. 

USA-Kina 

Denna relation kommer att definiera den 

internationella politiken de kommande 20 

åren och ”trots att den inte är lika öppet fientlig 

som relationen mellan USA och Sovjet var 

på 1980-talet, så är det klart att de är rivaler”, 

förklarade Rachman. Från att tidigare 

ha välkomnat kinesisk tillväxt har USA blivit 

mer vaksamt nu när Kina satsar mer på sitt 

försvar. Framförallt hotar Kina USA:s militära 

herravälde i Stilla havet där USA har varit 

dominerande historiskt sett. 

Europa 

Europa kan ses som ett globaliseringens mikrokosmos. 

Viljan att göra mer tillsammans 

och bryta barriärer fick en positiv politisk 

effekt som fungerade i många år, men vid 

lågkonjunktur verkar det som att det motsatta 

gäller. Rachman gick så långt som att säga 

att den politiska och ekonomiska påfrestning 

som uppstått på grund av räddningspaketen 

för Portugal, Irland och Grekland kommer att 

leda till EU:s förfall och att det mest kommer 

att påminna om en trasslig skilsmässa än ett 

snyggt avslut. 

Globalt styre 

Nollsummelogik förhindrar meningsfulla överenskommelser 

om en mängd viktiga globala 

frågor. Ett exempel på detta är klimatförändringskonferensen 

i Köpenhamn 2009. 

– Det rådde enighet om att en förändring 

behövdes, men när det gällde att komma på 

lösningar var besluten inte ekonomiskt godtagbara, 

förklarade Rachman. 

Globaliseringens sönderfall? 

Sedan 1978 och den återuppståndna frimarknadsideologin 

har världen blivit allt 

öppnare och Rachman frågade sig om detta 

kunde ändras nu. Å ena sidan råder mindre 

protektionism än vad som befarades 2008 

och det finns en känsla av att handelskrig 

inte är rätt väg att gå. Men trots detta väntar 

andra hot. 

För det första börjar kinesiska företag att 

investera allt mer utomlands. Nu ökar insikten 

om att de investerande företagen är statsägda 

företag och när de försöker göra förvärv i 

väst kommer de att stöta på hinder på vägen. 

Om de hindras kan det leda till ytterligare 

spänningar. 

Det andra hotet var potentiella valutakrig. 

När värdet på dollarn sjönk på grund av kvantitativa 

lättnader infördes valutakontroller 

i Brasilien eftersom man fruktade att den 

inhemska valutan skulle övervärderas. Om 

deras reaktion skulle spridas skulle det även 

kunna leda till globaliseringens sönderfall. 

Globalisering har inneburit fritt flöde 

av varor, men även av människor. Nu leder 

ökande arbetslöshet till ett bakslag för fri 

arbetskraftsrörlighet i länder som Holland, 

Skandinavien, Storbritannien och USA. 

Rachman lade till att Schengenavtalet börjat 

ifrågasättas. 

Anledning att vara optimistisk 

Ur en lite mer optimistisk synvinkel pekade 

Rachman på företagens långtgående och 

framgångsrika meriter när det gäller politisk 

lobbying. Så fort protektionism har nämnts 

sedan 2008 har företagen i väst rustat sig 

och kämpat emot och på så sätt bevisat sin 

kraftfulla politiska styrka. 

– Distributionskedjorna är nu full ständigt 

globaliserade. Det skulle vara svårt att rasera 

dem och det skulle innebära att hela det 

ekonomiska systemet måste omvärderas, 

sa Rachman. 

Kanske har vi trots allt förlitat oss för 

mycket på marknadernas styrka för att lösa 

vår tids stora problem. Rachmans budskap 

var i stora drag att om ingen internationell 

lösning hittas på de många farliga politiska 

och ekonomiska problemen så skulle det till 

slut kunna resultera i globaliseringens tillbakagång. 

Parisa Kate Lamaire 

ple skagenfunds.com 


14 TEMA 

SKAGEN Kon-Tikis 

guldkorn i bilindustrin 

Efter nära döden upplevelser visar stora delar av den globala bilindustrin åter styrka. Nu styrs 

utvecklingen från Asien och inte längre från USA och Europa. Bland tillväxtmarknadsfonden SKAGEN 

Kon-Tikis bästa bidragsgivare de senaste tre åren finns tre asiatiska investeringar inom bilindustrin. 

Under finanskrisen upplevde bilindustrin i 

den utvecklade världen stora försäljningsnedgångar. 

Värst var situationen i USA där 

två av tre bilproducenter, världens största 

biltillverkare General Motors och Chrysler, 

var tvungna att genomgå företagsrekonstruktioner 

med stora stödinsatser från den 

amerikanska staten för att kunna överleva. 

Även Europa har upplevt en bilkris, dock 

inte lika djup som den i USA. Detta beror delvis 

på att många europeiska biltillverkare 

ställt om sin produktion långt tidigare än USA, 

för tillverkning av mindre och mer energisnåla 

bilar. Tydliga exempel på västvärldens bilkris 

har funnits i Sverige, där både USA-ägda 

Volvo och SAAB kämpat för sin överlevnad. 

Medan Volvo tycks ha säkrat sin existens 

genom att den kinesiska biltillverkaren Geely 

förvärvat bolaget är situationen desto mer 

osäker för SAAB som i skrivande stund ännu 

inte verkar ha säkrat sin långsiktiga finansiering. 

Men ser man bortom den utvecklade 

världen, främst Asien, finns det inte mycket 

till kris att tala om. Där har många bilproducenter 

fortsatt att expandera och bilförsäljningen 

har ökat. 

– Till skillnad från bilföretag i den utvecklade 

världen som uppvisat stora variationer i 

produktion under senare år, har bilföretagen 

i tillväxtländer blivit något av stable earners, 

säger Kristoffer Stensrud, portföljförvaltare 

av SKAGEN Kon-Tiki. 

listan av Kina och tre av de fem största bilproducerande 

länderna var tillväxtländer. 

Traditionella billänder, som USA och Sverige, 

har marginaliserats och återfinns först på 

sjunde respektive 29 plats. 

Produktion av bilar (i miljoner) 

2010 2000 

1. Kina 13,9 1. Japan 8,4 

2. Japan 8,3 2. USA 5,5 

3. Tyskland 5,5 3. Tyskland 5,1 

4. Sydkorea 3,9 4. Frankrike 2,9 

5. Brasilien 2,8 5. Sydkorea 2,6 

6. Indien 2,8 6. Spanien 2,4 

7. USA 2,7 7. Storbritannien 1,6 

8. Frankrike 1,9 8. Kanada 1,5 

9. Spanien 1,9 9. Italien 1,4 

10. Mexiko 1,3 10. Brasilien 1,3 

29. Sverige 0,2 23. Sverige 0,3 

....................................... ........................................... 

Totalt: 58,3 Totalt: 41,2 

Tillväxtländernas andel av världens bilproduktion har 

ökat kraftigt det senaste decenniet. Kina var världens 

största tillverkare av personbilar 2010. Tillverkningen i 

USA har mer än halverats sedan 2000. 

Källa: OICA 

Kina har blivit det nya Detroit 

Närheten till marknaden är viktig. När tyngdpunkten 

nu förflyttat sig mot tillväxtländer 

finns även en stor del av bilindustrin där. Med 

en produktion på nästan 14 miljoner bilar om 

året är Kina numera ohotad som världens 

absolut största producent av personbilar. 

Kina har därmed övertagit Detroits roll som 

världens bilcentrum. 

Ser man till var bilarna säljs och används 

blir förändringen ännu tydligare. Under 2009 

körde exempelvis Kina förbi USA som världens 

största personbilsmarknad, i samband 

med att personbilsförsäljningen övergick 

10,3 miljoner bilar. Kina bröt därmed över 

hundra år av amerikansk dominans som startade 

med T-Forden. 

Sydkoreanska jätten Hyundai Motor 

Hyundai Motor, som grundades så sent som 

1967, är Sydkoreas största bilproducent. 

Företaget är världens fjärde största bilproducent 

med en global marknadsandel 

på fem procent. Hyundai Motor producerade 

3,6 miljoner bilar 2010 och äger även 39 

procent av Kia Motors. 

Posten i Hyundai Motor var vid slutet av 

juni 2011 den största posten i tillväxtmarknadsfonden 

SKAGEN Kon-Tiki och utgjorde 

sex procent av portföljen. 

– Vi började köpa aktier i Hyundai Motor 

i början av maj 2009 när bilaktier var mycket 

impopulära. Utländska investerare hade då 

flytt från den sydkoreanska aktiemarknaden 

och den sydkoreanska valutan vilket ledde till 

Bilindustrin på väg upp efter finanskrisen 

Efter vad som ser ut att ha varit en temporär 

dipp under finanskrisen har bilproduktionen 

i världen tagit fart igen. Under 2010 producerades 

58,3 miljoner bilar globalt, enligt 

branschorganet OICA. Det är en ökning med 

nästan 26 procent från bottenåret 2009. 

I ett lite länge perspektiv har bilproduktionen 

i världen ökat med nästan 50 procent 

sedan 2000. Kartan över var bilar tillverkas 

har dock helt ritats om. Produktion har flyttats 

från utvecklade länder till tillväxtländer. 

År 2000 var fyra av de fem största bilproducenterna 

utvecklade länder med Japan, USA 

och Tyskland i toppen. År 2010 toppades 

Försäljning av fordon (i miljoner antal fordon per månad) 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0.0 

00 01 02 03 

04 05 06 07 08 09 10 

Källa: CEIC, Haver, UBS 

Bilförsäljningen i tillväxtländer har mer än tredubblats sedan 2000 samtidigt som den minskat med en femtedel 

i utvecklade länder. År 2010 passerade bilförsäljningen i tillväxtländer försäljningen i utvecklade länder. 


TEMA 

15 

Ssangyong Motors nya elbil KEV2, en SUV som visades upp på en bilmässa i Seoul i mars 2011. Sydkoreanska Ssangyong var tidigare ett innehav i SKAGEN Kon-Tiki och har på nytt 

blivit det sedan indiska Mahindra & Mahindra nyligen förvärvade bolaget. 

att Hyundai Motor var ett både impopulärt 

och undervärderat bolag, säger Knut-Harald 

Nilsson, portföljförvaltare i SKAGEN Kon-Tiki. 

Trots att Hyundai-aktien mer än tredubblats 

sedan de första aktierna köptes har den 

fortfarande en attraktiv värdering. Bolaget 

förväntas uppnå en avkastning på eget kapital 

i år på 19 procent. 

En rad nya bränslesnåla små- och medelstora 

bilar med långtgående nybilsgarantier 

har nyligen lanserats. Bland SKAGENs identifierade 

triggers, det vill säga händelser eller 

skäl som skulle kunna bidra till att aktien 

värderas upp, kan nämnas just Hyundais 

moderna bilportfölj, den starka positionen i 

tillväxtländer (>50 procent av försäljningen), 

fortsatta kvalitetsförbättringar och ökad 

effektivisering av produktionen som kan 

förbättra bolagets marginaler och stärka 

varumärket. På risksidan finns svag bolagsstyrning 

och risk för strejker. 

Kinesiska kursvinnaren Great Wall Motor 

Great Wall Motor startade 1976 men producerade 

då bara lastbilar. Bolaget är en av de 

största privata biltillverkarna i Kina och är 

den främsta SUV-producenten. Företaget är 

den näst största kinesiska bilexportören med 

försäljning till över 118 länder och har gott 

renommé vad gäller kvalitet och säkerhet 

och är typgodkänd för försäljning i EU. Great 

Wall Motor har 400 inhemska återförsäljare 

och är noterat på börsen i Hong-Kong och har 

ett totalt börsvärde på omkring 32 miljarder 

Hong-Kong dollar vilket motsvarar ungefär 

26 miljarder kronor. 

Great Wall Motor blev ett innehav under brinnande 

finanskris i september 2008, då den 

defensiva delen av SKAGEN Kon-Tikis portfölj 

stärktes. Bolaget var vid denna tidpunkt 

skuldfritt och företagets nettokassa var större 

än marknadsvärdet. Sedan den första investeringen 

har aktien ökat från under 1,5 Hong 

Kong dollar till närmare 13 i slutet av juni. 

Kursen har alltså sjufaldigats under perioden. 

Avkastningen på det egna kapitalet förväntas 

uppgå till goda 29 procent 2011. 

Bland de faktorer som identifierats för 

fortsatt kursuppgång finns lanseringar av 

nya SUV-modeller, kostnadsreduktioner och 

marginalförbättringar samt ökad export. En 

börsnotering på fastlandet i Kina kommer 

även att kunna öka bolagets visibilitet. På 

risksidan finns oro för marginalpress och 

överkapacitet. 

Indiska bekantingen 

Mahindra & Mahindra 

Mahindra & Mahindra är ett multinationellt 

konglomerat med omkring 120 000 anställda. 

Bolaget, som har sin huvudnotering på 

Bombay börsen, ägs till drygt 25 procent av 

familjen Mahindra. Företaget är världens 

största traktorproducent och växer kraftigt 

inom personbilssegmentet, både organiskt 

och genom förvärv. Bland annat förvärvades 

en majoritet av aktierna i det fjärde största 

sydkoreanska bilföretaget, SsangYong Motor 

Company, nyligen. Det är för övrigt ett bolag 

som fanns i SKAGEN Kon-Tikis portfölj fram 

till 2008 då det ersattes med ovan nämnda 

Great Wall Motor. 

Fortsatt uppsida 

i bilinvesteringarna 

Kurs Storlek 

(%) 

P/E 

2011 

P/B Uppsida 

(%) 

Hyundai Motor (pref) 76400 6,0 3,1 0,6 44 

Great Wall Motor 13 1,5 9,1 3,0 33 

Mahindra & Mahindra 702 1,6 11,7 3,8 28 

Trots olika förutsättningar och värderingar ser Kon-Tikis 

förvaltare en uppsida i bilaktierna på mellan 28-44%. 

SKAGENs första investering i Mahindra & 

Mahindra gjordes redan 2003. Bland triggers 

för kursuppgång finns lansering av nya 

fordonsmodeller och fortsatt internationell 

expansion, men även värdeskapande genom 

börsnoteringar av dotterbolag. På risksidan 

kan man notera väderförhållanden, höjda 

räntor och sänkta tullar. 

Goda bidrag från alla tre billtillverkare 

Vad som förenar biltillverkarna är att de alla 

tillhör SKAGEN Kon-Tikis tio bästa bidragsgivare 

sett till fondens absoluta avkastning 

under de senaste tre åren. Detta kan ses som 

en god illustration till att det kan löna sig att 

leta bland de undervärderade, underanalyserade 

och impopulära bolagen. Och det verkar 

inte vara över ännu. 

– Det finns skäl att vara optimistisk. Kombinationen 

fortsatt låg värdering, flera nya 

modeller i pipen och låga kostnader gör att 

man kan förvänta sig att många biltillverkare 

i tillväxtländer kommer att fortsätta att leverera 

goda vinster framöver, säger Kristoffer 

Stensrud. 

Jonas A Eriksson, jae skagenfonder.se 


16 

krönika 

Hög risk att inte delta 

Många skarpsinniga kundrådgivare hos 

framstående finansinstitutioner klurar dagligen 

över hur de ska ge kunderna goda råd 

av seende risk i samband med investeringar. 

Det enkla svaret är; det är omöjligt. Kundernas 

hållning till risk domineras av den dagliga 

nyhetsbilden. I viss mån dessutom 

av egen erfarenhet, men inte minst 

av grannens erfarenhet. Du vet – han 

med lägenhet i Spanien. 

Vi i SKAGEN försöker efter bästa 

förmåga att ge våra kunder råd med 

hänsyn till risk och påpekar hur viktigt 

det är att ha en långsiktig tidshorisont 

vid investeringar i aktiefonder. 

När det blåser som värst 

där ute på aktiemarknaderna är det 

emellertid inte alla som har kvar den 

långsiktiga horisonten som de en 

gång hade. Resultatet kan snabbt bli 

att andelarna säljs när de är på rea 

för att köpas tillbaka på kursnivåer 

väl över de nivåer där de såldes. Då 

går de dessvärre miste om mycket 

av den avkastningen aktiefonderna 

skapar med tiden. 

För många kan rådet från oss 

därför vara att ingå ett avtal om 

månadssparande. Då ”tvingas” du 

att köpa när aktier är på rea istället 

för att sälja. Genomsnittskursen blir 

bra, och kurssvängningarna lägre. 

Har du en lång tidshorisont på 

dina investeringar i aktiefonder och 

tål kortsiktiga svängningar, betalar 

det sig oftast bra att ta risker. Speciellt 

om man investerar efter en 

period där den historiska avkastningen på 

aktiemarknaden har varit dålig. Såsom det 

har varit sedan starten på 2000-talet. De som 

investerade i en global indexfond för elva och 

ett halvt år sedan har i genomsnitt inte fått 

någon avkastning alls och dessutom förlorad 

från 1930-talet till mitten av 1980-talet satt 

med det mest säkra, statsobligationer, förlorade 

ungefär 90 procent av köpkraften. 

Det sved inte så mycket varje enskilt år, men 

totalt sett är resultatet helt förfärligt. De 

senaste 25 åren förhåller sig direkt motsatt 

– men vem vet? Egentligen ser statsskulder, 

vare sig de är grekiska eller amerikanska, 

ganska ruttna ut som investeringsobjekt. 

Inte minst i betraktande av att man bara får 

utbetalt några få procent i avkastning, utan 

inflationsskydd. 

”Man måste dessutom ha mod att gå mot 

de kraftiga psykologiska strömmarna.” 

genomsnittliga aktieägaren uppnått acceptabla 

resultat sedan 1930-talet. 

Aktieinvesterarna har med sitt kortsiktiga 

perspektiv en tendens att vara överfokuserade 

på nedsidan. Visserligen kan ett bolag 

gå i konkurs, och aktieägarna kan förlora alla 

sina pengar. Men många glömmer 

att uppsidan vid en aktieinvestering 

är obegränsad. Från vår nutida 

historia kan vi nämna Asien-krisen, 

som skapade ett hål mitt i ett fantastiskt 

årtionde för aktier. Det gav oss 

möjlig heten att skapa bestående 

värden för våra andelsägare. 

Som förvaltare av andra människors 

pengar är det viktigt att se 

möjligheter där andra ser hot. I ett 

långt perspektiv är de dagliga rörelserna 

på aktiemarknaderna inte speciellt 

intressanta. Förr i tiden fanns 

det visserligen möjligheter att tjäna 

några kronor på liknande, men att 

konkurrera med dagens automatiserade 

algoritmstyrda datorer är inte 

något vi försöker oss på. 

Centralt för att lyckas som förvaltare 

är det att kunna skilja den 

kortsiktiga från den långsiktiga 

bilden, det fundamentala från det 

psykologiska. Det är att vara medveten 

om att det är det långsiktiga 

värdeskapandet i företagen som när 

allt kommer omkring ger de goda 

investeringsresultaten. Så gäller 

det självklart att inte heller betala 

för mycket för detta värdeskapande. 

Man måste dessutom ha mod att 

gå mot de kraftiga psykologiska strömmarna. 

Att köpa ett bolag när det mesta av osäkerheten 

är inbakat i aktiekursen ger ofta ett bra 

långsiktig resultat. 

Viktigare är att följa de rätta penningströmmarna, 

som skapas i företagen och 

delas med aktieägarna. Risken för investerarna, 

med tidshorisont på några få månader, 

är om man har råd att låta bli att delta i detta 

värdeskapande. När skepsisen är som störst 

är förväntad avkastning betydande. 

köpkraft. Det kan fortsätta några år till, men 

förr eller senare återspeglas värdeskapande 

i värdena man får som investerare. 

En annan central poäng när det gäller risk 

är att det som anses som säkert, inte alltid 

visar sig vara det. De som under perioden 

De som under denna femtioårsperiod istället 

satt med aktier kunde glädja sig åt 3-5 

procent avkastning om året efter inflation, 

beroende på var man investerat. 

Fastän man inkluderar bankkrisen på tidigt 

90-tal och finanskrisen under 2008, har den 

Texten är en översättning och bearbetning 

av Kristoffer Stensruds gästkrönika, 

tidigare publicerad i Dagens Næringsliv 6 juli 2011. 


portföljförvaltarnas berättelse 

17 

Kan bli en kopia av fjolåret 

Oro och elände präglade nyhetsbilden 

under andra kvartalet. En tillfredsställande 

resultatutveckling, en moderat 

prissättning av företagen och dyra 

obligationer gjorde dock att kursfallen 

i aktiemarknaden begränsades. 

Trots att åtstramningarna i Kina skulle 

kunna leda till ett lokalt bostadsprisfall 

bör detta inte vara något större hot för 

världsekonomin. 

Kinas uppdämda konsumtionsbehov är 

långt viktigare än att några kinesiska 

banker och spekulanter i slutänden 

riskerar att förlora pengar på fastighetsinvesteringar. 

Kina bromsar in: Priserna på livsmedel, inte minst griskött, har ökat kraftigt. Penningpolitiska 

åtstramningar verkar ha gett effekt. Kina ser ut att gå mot en period med tillväxt kring 7-8 procent i stället för 

bortåt 10 procent som varit normen under senare år. 

Den skulddrivna efterfrågan bland 

konsumenter i västvärlden har i hög 

grad ersatts av ökad konsumtion i tillväxtmarknader 

där skuldsättningen är 

låg. 

Fallande råvarupriser, primärt för matråvaror, 

är bra för världsekonomin. De 

råvarukänsliga tillväxtmarknaderna 

upplever nu att inflationsoron avtar. 

Många företag har haft mycket god 

avkastning på kapitalet de senaste 

åren och har mycket kontanter. Ett 

bättre börsklimat kan åter sätta i gång 

förvärvs- och fusionsvågen. 

Grekiskt allvar: Den grekiska regeringen, i ledning av socialdemokraten Andreas Papandreou kunde andas ut 

och klappa händerna efter att ha fått igenom sitt sparpaket i grekiska parlamentet. 

Nyckeltalen för bolagen i våra tre aktiefonder 

ligger fortsatt långt under nivåerna 

för aktiemarknaden generellt. Företagens 

direktavkastning ligger långt 

över obligationsräntorna. 

Den makrodrivna utvecklingen vi har 

sett på aktiemarknaderna under första 

halvåret liknar förra årets. Även det 

andra halvåret kan komma att likna förra 

året. Det skulle i så fall vara till glädje 

för globala aktieinvesterare. 

Pålitliga bolag: Många storbolag med robusta verksamhetsmodeller och god intjäning i stabila branscher 

handlas nu till rabatt och utgör ett bra alternativ till obligationer. Bilden visar ett labb tillhörande israeliska 

Teva Pharmaceutical, världens största producent av generiska läkemedel, en post i SKAGEN Vekst. 


18 


Strävsamma tider för västvärlden 

En stor och delvis osund skuldsättning i flera 

länder och konsumenter med liten köplust 

eller köpkraft är ingen bra kombination. Under 

årets andra kvartal fick vi förstärkta signaler 

om att stora delar av västvärlden har problem 

med tillväxten. 

Efter finanskrisen har uppsvinget för den 

amerikanska ekonomin varit begränsad. Det 

kan ta lång tid att smälta gamla tiders skuldfest. 

En svag ekonomisk utveckling i västvärlden 

är grogrund för missnöje och elände men 

behöver inte vara en dålig utgångspunkt för att 

investera i globala företag. Snarare tvärtom. 

På en övergripande nivå har västvärldens 

skulddrivna efterfrågan hos konsumenter i 

hög grad ersatts av ett riktigt konsumtionsbehov 

i världens tillväxtmarknader där den 

generella skuldsättningen är låg. Utöver 

detta är företagens ekonomiska hälsa bättre 

än på många år och marknadsvärderingen 

i förhållande till bokförda värden är klart 

under det vi har varit vana vid de senaste 

tre decennierna. 

Ett nedslående andra kvartal 

Våra aktiefonder upplevde ett andra kvartal 

med negativ avkastning och aktiefonderna 

gick alla sämre än sina jämförelseindex. Hittills 

i år ligger emellertid både SKAGEN Global 

och SKAGEN Kon-Tiki över sina index med 1,3 

respektive 2,6 procentenheter. 

SKAGEN Kon-Tiki föll andra kvartalet med 

1,8 procent, mot 1,1 procent för tillväxtmarknadsindex. 

SKAGEN Global föll 1,7 procent 

medan världsindex var oförändrat. SKAGEN 

Vekst upplevde det största fallet av våra 

aktiefonder med en nedgång på 4,9 procent. 

Det var 3,7 procentenheter svagare än fondens 

jämförelseindex. 

Det andra kvartalet var självklart nedslående 

för aktiefonderna men utvecklingen 

överensstämde väl med andra kvartalet förra 

året. Både aktiemarknaderna generellt och 

våra aktiefonder i synnerhet återhämtade 

sig då starkt under andra halvåret. 

Vår obligationsfond utvecklades också 

svagt under perioden. SKAGEN Tellus gick 

ned 1,0 procent medan jämförelseindex gick 

upp 0,9 procent, mätt i euro. 

Penningmarknadsfonden SKAGEN Krona 

levererade än en gång en avkastning som 

överträffade sitt jämförelseindex. 

Blandad rapportsäsong 

Efter att alla företagen har rapporterat sina 

resultat för årets första kvartal kan vi konstatera 

att nivån för vinst per aktie för bolag 

i tillväxtmarknader nu ligger runt tio procent 

högre än vid toppen 2008. För de utvecklade 

marknaderna ligger vinsterna marginellt 

under nivån innan finanskrisen startade. 

Även om företagens rapporter för årets 

första kvartal generellt sett var bra hade 

investerarnas förväntningar skruvats upp 

innan rapportsäsongen. Som följd av detta 

blev kursutslagen på börsen små. Dock med 

enskilda viktiga undantag. Fler företag i tillväxtmarknader 

infriade sina prognoser. 

Förväntningarna på företagens vinster 

efter att siffrorna för första kvartalet publicerats 

har justerats ned några procent för 

bolag i utvecklade marknader. Trots svag 

kurs utveckling under första halvåret har 

däremot de förväntade vinsterna för bolag i 

tillväxtmarknader justerats upp något. 

Svaga ledande indikatorer 

Flera ledande indikatorer visar att den ekonomiska 

utvecklingen globalt sett var svagare 

under det andra kvartalet än vad de 

flesta hade förväntat sig. Dessutom gick 

orosindikatorer upp mer än vanligt triggade 

av spelet kring den grekiska statsskulden, 

åtstramningar i Kina, höga råvarupriser och 

stigande inflation samt beslut om att det 

inte blir fler kvantitativa lättnader i USA. 

På toppen av detta kom de amerikanska 

SKENANDE STATSSKULD 

Skuld i förhållande till BNP, procent 

125 

Grekland Irland 

100 

75 

50 

25 

Oro för hårdlandning i Kina 

400 

200 

0 

2000 

2002 

Portugal 

budgetproblemen och den ohållbara statsskuldsutvecklingen. 

I ljuset av detta är det upplyftande att 

aktiemarknaderna inte fallit mer under första 

halvåret. En tillfredsställande resultatutveckling, 

en moderat prissättning av företagen 

och dyra obligationer gjorde att kursfallen i 

aktiemarknaden begränsades. 

Signaleffekten från Grekland 

Den prekära situationen i Grekland och faran 

för smitta till andra skuldtyngda länder har 

varit centrala i det negativa nyhetsflödet. 

Efter att EU, IMF och Grekland enades om 

förslag till omstrukturering av den grekiska 

skulden och ett godkännande av sparplanen 

i det grekiska parlamentet har något av oron 

lagt sig i de globala kapitalmarknaderna. 

Aktiemarknaderna har stigit medan obligationskurserna 

har fallit i takt med att räntan 

(yielden) ökat. 

Räntan på grekiska statspapper har fallit 

något men ligger fortsatt skyhögt över tyska 

statsobligationer. Tvååriga grekiska statspapper 

hade i början av juli en ränta på 24 

procent medan räntan för motsvarande tyska 

obligationer bara var 1,6 procent. I andra 

skuldtyngda länder som Portugal och Irland 

2004 2006 2008 2010 2012 

2002 2004 2006 2008 2010 

400 

200 

0 

Källa: Bank Credit Analyst 

Kina på väg mot väggen: I diagrammet ovan visas antal gånger ordet ”hard landing” har använts i artiklar på den 

finansiella nyhetsbrån Bloomberg. Inte någon gång under de tio senaste åren har oron för den kinesiska ekonomin 

varit så stor. Vi menar dock att oron är överdriven. 

125 

100 

75 

50 

25 

Källa: Bank Credit Analyst 

Kris i PIG-länderna: Portugal, Irland och Grekland (PIG) genomgår nu ekonomiska stålbad för att få ner sina statsskulder. 

Marknaden är dock inte övertygad om att de kommer klara sig kvar i euroområdet. Störst är oron för Grekland. 



19 

var räntan på tvååringen runt 12 procent. Den 

gnagande osäkerheten kring den europeiska 

statsskuldsutvecklingen har alltså inte helt 

sopats under mattan. 

Med förbehåll för att ratingbyråerna inte 

definierar räddningsplanen för Grekland som 

en default ser det ut som om Greklandoron 

nu är på retur eller åtminstone flyttas fram 

i tiden. Hur som helst är det svårt att se allvarliga 

konsekvenser för våra portföljbolag 

knutna till kriserna i euroområdet. 

Åtstramningar i Kina 

För att dämpa tilltagande inflation och höga 

investeringar inom fastigheter har den kinesiska 

centralbanken under senare tid stramat 

åt penningpolitiken genom höjda räntor 

och högre reservkrav för bankerna. Myndigheterna 

vill minska bankernas utlåning till 

fastighetssektorn, speciellt till bostäder. Det 

finns en rädsla för att enskilda områden kan 

utvecklas till bubblor. 

Officiellt har prisökningarna i den kinesiska 

bostadsmarknaden tidigare legat runt 

tio procent om året men nu sjunkit till fyra procent. 

Trots att åtstramningarna i Kina skulle 

kunna leda till ett lokalt bostadsprisfall bör 

detta inte vara något större hot för världsekonomin. 

Kinas uppdämda konsumtionsbehov 

är långt viktigare än att några kinesiska 

banker och spekulanter i slutänden riskerar 

att förlora pengar på fastighets investeringar. 

Ingen fara för världsekonomin: Den höga byggaktiviteten och starka prisökningar på kinesiska bostäder är inget problem 

för världsekonomin. 

Den stora folkvandringen 

I Kina utgör konsumtion omkring hälften av 

landets värdeskapande (BNP). Det är avsevärt 

lägre än för ett decennium sedan. Under 

samma period har befolkningens inkomster 

vuxit i mycket högre takt än BNP. Antalet 

människor som flyttar från landsbygden till 

städerna för att arbeta är stort och beskrivs 

som den största folkvandringen i historien. 

Trots detta bor endast hälften av Kinas befolkning 

i dagsläget i städer. Detta motsvarar 

situationen i USA på 1920-talet och Japan 

på 1960-talet. 

För oss är det svårt att tro att Kina står 

inför en längre ekonomisk nedgång. Ett möjligt 

fall i tillväxttakten från 9-10 procent till 

7-8 procent under en period ser både troligt 

och förnuftigt ut. Trots att konsumentstoryn i 

Kina är bra har vi inte funnit många kinesiska 

konsumentföretag med tillräcklig låg prislapp 

och hög kvalitet. Investeringen i biltillverkaren 

Great Wall Motor är dock ett stort och bra 

undantag och har givit SKAGEN Kon-Tiki ett 

betydande resultatbidrag. 

Överraskande försvagning i USA 

Under andra kvartalet har prognoserna för 

den ekonomiska tillväxten justerats ned för 

flera länder. Det är överraskande att den förväntade 

tillväxten för USA 2011 sänkts från 

3,0 till 2,5 procent. Där vi nu befinner oss i 

konjunkturcykeln är en sådan försvagning 

ovanlig. Orsaken kan vara de mycket höga 

energipriserna under senvintern i samband 

med oron i Mellanöstern samt efterverkningarna 

av jordbävningskatastrofen i Japan. 

Landets ISM-index, inköpschefernas förtroendebarometer, 

kom i slutet av kvartalet in 

betydligt högre än väntat och kan indikera 

att tillväxtförväntningarna kan komma att 

justeras upp något igen. 

Mycket av produktionskapaciteten har nu 

återställts i japanska företag och vi tror den 

negativa effekten på världsekonomin kommer 

vara liten under det andra halvåret. 

Den svagare tillväxtperioden under andra 

kvartalet kan skapa enskilda besvikelser när 

resultatsäsongen sätter igång. Det verkar 

emellertid som att de mer konjunkturberoende 

företagen har tagit höjd för detta i sin 

guidning. Vi tror inte att några stora bomber 

kommer att detonera under andra kvartalet. 

Med bättre framtidsutsikter för den globala 

ekonomin är sannolikheten större för att kvartalsrapporterna 

kan trigga kursuppgångar. 

Inflationsrädsla på retur 

Årets fyra första månader präglades av höga 

råvarupriser med tillhörande inflationsoro. 

Detta har speciellt drabbat världens tillväxtmarknader. 

Flera företag har kommit med 

vinstvarningar på grund av detta och de 

har (ännu) inte klarat av att kompensera sig 

genom ökade priser och intäkter. 

De senaste månaderna har utvecklingen 

reverserats. Viktiga matråvaror som vete och 

majs hade vid slutet av juni fallit med nästan 

30 respektive 15 procent, medan oljepriset 

har fallit närmare 20 procent från toppen i 

april. I takt med ökad optimism i början av juli 

har priset dock åter gått upp något. 

Fallande råvarupriser, med mat i spetsen, 

är bra för världsekonomin. De råvarukänsliga 

tillväxtmarknaderna upplever att inflationsoron 

minskar. Både företag och konsumenter 

får se lägre kostnader. Håller trenden i sig kan 

det vara en bra vitamininjektion för globala 

aktiemarknader under andra halvåret. 

Sannolikheten är dessutom stor för att 

tillväxtmarknaderna åter tar över förarsätet 

från de utvecklade marknaderna. 

Det är värt att notera att kopparpriset faktiskt 

steg något under perioden från historiskt 


20 


redan höga nivåer. För många är koppar priset 

en ledande indikator för utvecklingen i världsekonomin. 

Det signalerar även att Kina fortfarande 

är en stor konsument av industriella 

råvaror. Spekulanter kan emellertid också 

ha påverkat kopparpriset. Hur mycket återstår 

att se. 

Minskad risk i aktiemarknaden 

Tillväxtmarknader dyrare… 

4,5x 

4,0x 

3,5x 

3,0x 

2,5x 

2,0x 

1,5x 

1,0x 

0,5x 

0,0x 

jan.92 

MSCI EM 

jan.93 

jan.94 

jan.95 

jan.96 

MSCI World 

jan.97 

jan.98 

jan.99 

jan.00 

jan.01 

Kommer uppköpsaktiviteten öka? 

Nervösa investerare och svaga aktiemarknader 

har lett till minskad aktivitet på förvärvsfronten 

i år. Dessutom har omsättningen på 

börserna minskat och färre bolag har börsnoterats. 

Många företag har haft mycket god 

avkastning på kapitalet de senaste åren och 

jan.02 

jan.03 

jan.04 

jan.05 

jan.06 

jan.07 

jan.08 

jan.09 

jan.10 

jan.11 

Källa: MSCI, Morgan Stanley 

Inte utmanande aktievärderingar: Historiskt sett har utvecklade länder en relativt låg värdering utifrån bokförda värden. 

Tillväxtmarknader har emellertid en högre prissättning än utvecklade marknader. 

18 

16 

14 

12 

10 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

8 

6 

4 

jan.92 

Dec-07 

jan.93 

Feb-08 

Apr-08 

MSCI EM 

jan.94 

Jun-08 

jan.95 

Aug-08 

jan.96 

Okt-08 

…men det finns skäl till högre värdering 

jan.97 

Dec-08 

MSCI World 

jan.98 

Feb-09 

jan.99 

Apr-09 

jan.00 

Jun-09 

jan.01 

Aug-09 

jan.02 

Okt-09 

jan.03 

Dec-09 

jan.04 

Feb-10 

jan.05 

Apr-10 

jan.06 

Jun-10 

jan.07 

Aug-10 

jan.08 

Okt-10 

Dec-10 

jan.09 

Feb-11 

jan.10 

Apr-11 

jan.11 

Jun-11 

Källa: Bloomberg 

Svängningarna fortsätter att minska: VIX-index mäter svängningarna på New York-börsen. Måttet ses ofta som en 

värdemätare för rädsla i finansmarknaden. Indexet har nu nått sin lägsta nivå sedan finanskrisen nådde sin kulmen 

hösten 2008 efter att det senaste grekiska sparpaketet kommit på plats i slutet av juni. 

15,3 % 

12,2 % 

Källa: MSCI, Morgan Stanley 

har mycket kontanter. Ett bättre börsklimat 

framöver kan åter sätta i gång förvärs- och 

fusionsvågen. 

Vi ser fortfarande flera goda förvärvskandidater 

i våra aktiefonder. Alternativet 

för flera företag är att öka utdelningen till 

aktieägarna eller att göra återköp av egna 

aktier. Bägge delar är värdeskapande för våra 

andelsägare. 

Försiktiga i några sektorer 

Trots att värderingen av företagen isolerat 

sett är attraktiv baserad på historiska 

nyckeltal är vi försiktiga med att investera i 

enskilda sektorer. Speciellt i branscher med 

överkapacitet, till exempel inom stålindustri, 

bygg och anläggning, raffinaderiverksamhet, 

vissa shippingsegment och traditionell 

bankindustri. Dessa sektorer kan vänta sig 

hård konkurrens under de kommande åren. 

Inte minst gäller detta i västvärlden där den 

ekonomiska tillväxten kommer att vara lägre 

än vad vi historiskt sett är vana vid. 

Många stora företag med robusta affärsmodeller 

och god intjäning i stabila branscher 

handlas nu med rabatt och utgör ett 

bra alternativ till obligationer. Exempel 

på sådana företag är nykomlingen Tesco i 

SKAGEN Global, Teva Pharmaceutical i 

SKAGEN Vekst och Eletrobras, som är ett 

innehav i alla aktiefonderna. 

Låt inte rädslan ta över 

För investerare kan det vara farligt att låta sig 

styras eller påverkas av negativa nyheter och 

dålig stämning på aktiemarknaden. Rubriker 

om att USA kan gå i konkurs, att eurosamarbetet 

kan komma att upplösas och att en 

ny bankkris är under uppsegling kan få den 

kyligaste investeraren att svettas. En balanserad 

genomgång av sakernas tillstånd visar 

ändå att för en värdebaserad aktieinvesterare 

med fokus på att investera i rätt bolag ser 

utsikterna trots allt inte så mörka ut. 

Den senaste tidens korrigeringar har lett 

till att prissättningen av bolagen i världsindex 

nu ligger drygt 20 procent under genom snittet 

för det senaste decenniet om man ser till 

marknadsvärden i förhållande till eget bokfört 

kapital (P/B-talet). Tillväxtmarknadsindex 

ligger nära genomsnittet för denna period. 

Men i tillväxtmarknader har ränte- och inflationsnivån 

fallit kraftigt, även om inflationsnivån 

gått upp något under senare tid. 

Det är glädjande att konstatera att nyckeltalen 

för portföljbolagen i alla våra tre aktiefonder 

fortfarande ligger långt under nivån 

för aktiemarknaden generellt sett. Både i 

förhållande till vinst och bokfört eget kapital. 

Tillväxtmarknader på högvarv: En högre värdering i tillväxtmarknader kan förklaras, och motiveras, med högre avkastning 

på eget kapital och starkare balansräkningar än företagen i utvecklade länder. 

rp 

Ross Porter 

skagenfondene.no 


portföljförvaltarnas berättelse – vekst 

21 

SKAGEN Vekst 

Fakta Nyckeltal för DE Största innehaven i SKAGEN VEKST (per 2011.06.30) 

Avkastning Hittills i år 2010 

SKAGEN Vekst -5,61% 7,92% 

Oslobörsens huvudindex -2,16% 8,51% 

Förvaltarteam 

Portföljförvaltare Beate Bredesen 

och Ole Søeberg 

Företag Postens storlek, % Kurs P/E 11E P/B senaste Uppsida 

Kongsberg Gruppen 5,5 % 153 11,3 3,6 200 

Samsung Electronics 3,0 % 560k 5,9 0,9 750k 

Eletrobras 2,9 % 26,4 8,7 0,5 65 

Carnival Corp 2,6 % 37,6 14,5 1,2 60 

DOF 2,5 % 48,1 15,0 1,1 70 

Norsk Hydro 2,5 % 41,3 13,8 1,1 75 

Solstad Offshore 2,4 % 118,0 19,7 1,0 160 

Wilh. Wilhelmsen Holding 2,2 % 153,0 9,6 0,8 175 

Gjensidige Forsikring 2,1 % 66,5 10,6 1,4 75 

Teva Pharmaceutical Industries 2,0 % 48,2 9,3 2,0 65 

Morpol 2,0 % 21,0 7,2 1,8 30 

Petrobras 2,0 % 23,7 6,6 1,0 45 

Topp 12 vägt genomsnitt 31,7 % 9,9 1,1 53 % 

OSEBX 13,6 1,6 

Världsindex 12,5 1,8 

Svagt, men billigt 

Andra kvartalet blev svagt för SKAGEN Vekst, 

både absolut och relativt vårt jämförelseindex. 

Det var i synnerhet några få företag 

som drog ned resultatet. Lyckligtvis observerade 

vi många ljuspunkter och generellt 

goda resultat från företagen. 

Hittills har vi inte fått betalt för att vara 

investerade i små och medelstora företag 

på Oslobörsen. Dessa är enligt vår uppfattning 

mycket mer attraktivt prissatta än tungviktarna 

på Oslobörsen. Ute i den globala 

börsvärlden är emellertid bilden annorlunda 

med många storbolag som har mer attraktiva 

prislappar. 

Osäker framtid: Sevan Marine och deras cylinderformade 

produktionsriggar går en osäker framtid till mötes. 

Fondens aktier har en absolut sett låg värdering 

och prissätts med en betydande rabatt 

i förhållande till jämförelseindex, både vad 

gäller intjäning och bokfört eget kapital (se 

tabell). Detta bör vara betryggande att veta 

för andelsägarna och vi räknar med att aktiemarknaden 

kommer att sätta högre pris på 

våra företag under tiden som kommer. 

Besvikelsen Sevan Marine 

Sevan Marine var en av periodens stora förloraraktier. 

Det mesta av investeringen tycks 

idag förlorad, men det är viktigt att precisera 

att posten, av riskmässig hänsyn, som mest 

utgjort under en procent av fonden. Vad gick 

då fel och varför? 

Företagets innovativa och väl mottagna 

cylinderformade produktionsriggar, FPSOer, 

har av allt att döma gett goda avtal med bland 

annat brasilianska Petrobras. Till följd av hög 

operationell risk i kombination med för höga 

skulder i balansräkningen las det upp en plan 

under våren för hur bolaget skulle förbättra 

sin finansiella ställning. Planen var att skilja 

ut företagets borriggar i ett nytt bolag, Sevan 

Drilling, för att sedan genomföra en emission 

och börsnotera bolaget. En utförsäljning av 

aktier i Sevan Drilling skulle frigöra nödvändigt 

kapital till Sevan Marine. På pappret en 

bra plan, men så gick det dessvärre inte. Då 

flera konkurrenter hade varit ute och inhämtat 

kapital på marknaden direkt före emissionen 

och börsnoteringen av Sevan Drilling, 

var investerares aptit för djuphavsriggar mer 

eller mindre mättad. Priset som uppnåddes 

i emissionen blev långt lägre än väntat och 

Sevan Marine valde att inte sälja sina aktier 

i Sevan Drilling. 

Dessutom upptäcktes det en kostnadsöverskridelse 

knuten till uppgraderingen av den 

ena produktionsriggen, Voyager. Slutsatsen 

var självklar: Sevan Marine behövde tillförsel 

av nytt kapital. 

När så kapitalmarknaden förlorade förtroendet 

för styrelsen och ledningen i Sevan 

Marine var det svårt att sätta ett riktigt värde 

på företagets tillgångar. Nu har en ny koncernchef 

i både Sevan Marine och Sevan Drilling 

kommit på plats och styrelserna består 

av personer som både har bra kompetens 

samt representerar nuvarande ägare på ett 

bra sätt. Sevan Marine är i dialog med sina 

intressenter om att hitta en omstruktureringslösning 

för bolaget. En lösning som både 

adresserar det kortsiktiga kapitalbehovet 

och en finansiell lösning som kan skapa ett 

bärkraftigt bolag för framtiden. 

Vad som blir Sevan Marines vidare öde 

är ännu okänt. Vi anser att uppsidan kan bli 

betydande om de rätta greppen tas. 

Stor rabatt i Sevan Drilling 

Före börsnoteringen av Sevan Drilling blev 

emissionskursen nedsatt från intervallet på 

16-21 kronor till åtta kronor aktien. Därmed 

valde vi att delta i emissionen. Företagets två 

borriggar blev prissatta med en betydande 

rabatt jämfört med både byggkostnad och 

vad konkurrenternas riggar är värderade till 

i aktiemarknaden. 

Sevan Drilling har dessutom en option på 

att bygga ytterligare två riggar till ett fast pris 

på 525 miljoner dollar per rigg. Det är minst 

100 miljoner dollar under nivån vad det kostar 

att ingå ett byggavtal på mot svarande 

rigg idag. 


22 


Bästa bidragsgivaren: Trots en resultatvarning var den brittiska elektronikjätten Dixon Retail det bolag som gav bäst bidrag till fondens resultat under andra kvartalet. 

Vi måste emellertid konstatera att vi inte 

förutsåg de komplikationer Sevan Marines 

situation skulle få för Sevan Drilling under 

månaderna efter börsintroduktionen. 

Utgångspunkten var en total separation 

av företagen. Detta scenario är intakt, men 

vi måste vänta på avklarande runt Sevan 

Marines vidare öde före separationen blir 

fullständig. 

köp/försäljningar april – juni 

Största köp 

Sevan Drilling 

Kesko 

Karolinska Development 

Danske Bank 

Rederi AB Transatlantic 

Hurtigruten 

Koza Altin Gold 

Winn-Dixie Stores 

Norwegian Logistics Property 

Goodtech 

Största försäljning 

Gjensidige Forsikring 

Farstad Shipping 

KWS Saat 

Stolt Nielsen 

Cermaq 

Trelleborg 

EMGS 

Samsung Electronics 

Hankook Tires 

Renault 

Supplyaktier på rea 

Efter en bra kursutveckling för våra supplyaktier 

under första kvartalet blev andra kvartalet 

mindre bra. Detta trots att marknadsutsikterna 

för företagen förbättrats väsentligt. 

Kombinationen av färre nya fartyg på 

marknaden de närmaste åren och ökad verksamhet, 

bådar för högre lönsamhet för branschen. 

Vi anser att norska supplyredare är väl 

positionerade att ta del i uppsvinget som nu 

kommer. Företagen är alltför lågt prissatta, 

speciellt sett i ljuset av vad de historiskt har 

skapat för avkastning på kapitalet. Företag 

inom supplysektorn utgjorde vid slutet av 

juni runt sju procent av fonden. De största 

posterna var DOF och Solstad Offshore (se 

tabell). 

Ouppklarad situation i Noreco 

Ett annat bolag som drog ned fondens resultat 

under andra kvartalet var det norska oljeoch 

gasbolaget Noreco. Oenighet om reparationsoch 

förbättringskostnader knutna till Sirifältet, 

där danska Dong har en ägarandel på 

50 procent, är i skrivande stund oklar. Det 

som är säkert är att parterna står långt ifrån 

varandra. Kostnadsöverslagen varierar från 

Norecos 200 miljoner till Dongs 2000 miljoner 

danska kronor. 

Noreco har inte tillräckligt kapital för att 

kunna vara med på Dongs föreslagna lösning 

och det råder därmed osäkerhet runt 

företagets finansiella ställning. Dessutom 

har en ouppklarad situation knuten till uppgraderingen 

av Sevan Marines produktionsrigg, 

FPSO Voyager, satt käppar i hjulen för 

den vidare utvecklingen av Huntington-fältet, 

där Noreco är operatör. Marknaden fruktar 

att Noreco måste företa en emission till följd 

av dessa två förhållanden och aktiekursen 

har fallit. Om resultatet blir något bättre än 

befarat tror vi lättnaden kan leda till en betydande 

kursuppgång för företagets aktier. Vi 

Bidragsgivare andra kvartalet 

Mest positiva bidragsgivare 

Företag 

MNOK 

Dixons Retail +19 

Algeta +18 

Gjensidige Forsikring +17 

Glamox +15 

Winn-Dixie Stores +15 

Hankook Tires +13 

Clavis Pharma +13 

Areal Bank +13 

Total Access Communication +12 

Kongsberg Gruppen +11 

Mest negativa bidragsgivare 

Företag 

NOK 

Sevan Marine -78 

Sevan Drilling -59 

Norske Skog -52 

Noreco -39 

DOF -37 

Petrobras -33 

Samsung Electronics -32 

Solstad Offshore -30 

Eletrobras -29 

Transocean -29 



23 

trimmade för övrigt ner vår position i Noreco 

något före kostnadsstriden blev känd. 

Dixons revanch 

Den engelska elektronik-kedjan Dixons Retail 

(ägare av bland annat Elgiganten) blev fondens 

största bidragsgivare under kvartalet. Vi 

fick betalt för att hålla fast vid vår investering 

trots vinstvarningen tidigare i vår. Elektronikförsäljningen 

i Norden har utvecklat sig tillfredsställande, 

medan brittisk och sydeuropeisk 

köpkraft visar få tecken på förbättring. 

Det menar vi reflekteras i dagens aktiekurs. 

Ökad efterfrågan för elektronikprodukter kan 

därför ge positiva kursöverraskningar. Elektronikbranschens 

svaga intjäning har ökad 

spekulationerna om kapacitetsnedskärningar 

på den brittiska marknaden, med möjligheter 

för förvärv och konsolidering. Dixons Retail 

är i så fall en attraktiv aktör. 

Fondens största investering, Kongsberg 

Gruppen, har under kvartalet meddelat flera 

stora avtal. Det borgar för fortsatt bra resultatutveckling, 

och förhoppningsvis ännu 

större intresse för aktien bland investerarna. 

Norske Skog-aktien upplevde ett svagt 

kvartal. Bolaget omfinansierade delar av sin 

skuld, sålde tillgångar till över bokförda värden, 

och flera större insiderköp blev registrerade. 

Likväl föll aktiekursen. Förnyat bekymmer 

på kreditmarknaden och investerares 

bristande riskaptit ska ha ”äran” för det. 

Till väders med Algeta 

Bioteknikbolaget Algeta fick ett stort genombrott 

då de kunde visa på överväldigande bra 

resultat från sin huvudprodukt Alpharadin, 

Genombrott med Alpharadin: Bioteknikbolaget Algeta 

fick ett stort genombrott med sin huvudprodukt 

Alpharadin, som förlänger och förbättrar livskvaliteten 

för dom som drabbats av prostatacancer. 

Spännande portfölj: Det svenska bioteknikbolaget Karolinska Development har en mycket spännande produktportfölj, 

med 40 preparat i fas l och ll i klinisk testning. 

som förlänger och förbättrar livskvaliteten 

för de som drabbats av prostatacancer. Aktiekursen 

steg kraftigt. Alpharadin har kommit 

till fas III i testningen och nu är chanserna 

mycket stora för att produkten kommer bli 

godkänd för kommersiell försäljning om 

inte alltför länge. Alpharadin kan dessutom 

användas för behandlingen av bröstcancer, 

där Algeta kan visa på positiva data i fas II av 

testerna. Vi anser att bolaget är ett av de mer 

lovande bioteknikbolagen i Norden. 

Det svenska bioteknikbolaget Karolinska 

Development är en nykomling i portföljen. 

Bolaget kan skylta med en av Europas största 

produktportföljer inom olika områden, med 

40 preparat i fas I och II i den kliniska testningen. 

Karolinska Developments ledning 

har lång och bra tjänstgöringstid från läkemedelsindustrin. 

Bolaget har ingått ett unikt 

avtal med Karolinska Institutet som säkrar 

förstarätten på att delta i nya projekt. 

Brist på nyheter knutna till produkter i 

utveckling är antagligen orsaken till att aktiekursen 

har fallit efter att Karolinska Development 

börsintroducerades. Vi har en långsiktig 

tidshorisont på våra investeringar och kan 

vänta längre än några få månader på resultat 

från företagets forskningsverksamhet. 

Ögonen upp för Winn-Dixie Stores 

Det är behagligt att notera att en annan av 

våra nyare investeringar, Winn-Dixie Stores, 

utvecklat sig väl. God kostnadskontroll ger 

ökade marginaler och omorganisationen av 

butiksformatet går enligt plan. Winn-Dixie 

Stores har klarat av att möta förväntningar på 

årets intjäning. Nu ser det dessutom ut som 

om andra investerare är på väg att få ögonen 

upp för hur lågt bolaget är prissatt. 

Vi har under kvartalet fortsatt att köpa mer 

nykomlingar från förra kvartalet, den finska 

detaljhandelskedjan Kesko och Danske Bank. 

Kesko levererade ett bra första kvartal och 

sista tidens försäljningssiffror visar fortsatt 

mycket bra tillväxt. Trots en bra utveckling för 

bolaget har aktiekursen fallit under perioden. 

I Danske Bank har förnyade bekymmer 

runt bankens kreditkvalitet samt oro för 

nya förluster i kölvattnet av en konkurs i en 

mindre dansk bank, resulterat i negativ kursutveckling. 

Vi anser att denna osäkerhet är reflekterad 

i aktiekursen och mer därtill. Danske Bank 

är klart lägre prissatt än de övriga nordiska 

bankerna. Positivt är att danska banker nu 

visar vilja att genomföra ränteökningar och 

med det kan intjäningen förbättras. 

Vi har sålt av hela innehavet i den tyska 

såddproducenten KWS Saat och svenska 

Trelleborg. 

I likhet med första kvartalet var Gjensidige 

bland fondens största bidragsgivare under 

andra kvartalet. Då aktiekursen närmade sig 

vårt kursmål valde vi att trimma ner posten 

något. 

Vi anser att fondens aktieportfölj är lågt 

prissatt, både absolut och relativt till jämförelseindex. 

Det råder för närvarande ett 

humörskifte på de globala aktiemarknaderna, 

som SKAGEN Vekst är väl positionerat för. Vi 

ser därför fram mot andra halvåret. 

Läs mer om fonden på sid 32 

SKAGENFONDER.SE/vekst 


24 

portföljförvaltarnas berättelse – global 

SKAGEN Global 

Fakta Nyckeltal för DE Största innehaven i skagen global (per 2011.06.30) 


SKAGEN Global -0,50% 8,90% 

MSCI Världsindex -1,80% 5,88% 


Företag Postens storlek, % Kurs P/E 2011e P/B senaste Uppsida 

Samsung Electronics 6,4 % 560k 6,1 0,9 780K 

Tyco International 4,9 % 49,4 16,0 1,7 60 

Eletrobras 4,5 % 26,4 9,4 0,5 50 

Citigroup 3,7 % 41,6 10,3 0,7 80 

Pfizer 3,6 % 20,6 9,2 1,8 22 

Accenture 2,3 % 60,4 17,9 11,3 70 

Tesco 2,3 % 402,0 11,2 2,0 560 

Unilever 2,2 % 23,0 14,4 4,4 30 

LG Corp 2,2 % 80 300 7,1 1,4 110K 

Gazprom 2,2 % 15 4,2 0,9 25 


Världsindex (MSCI AC Index) n.a. 12,0 1,7 n.a. 

Portföljförvaltare 

Kristian Falnes, Torkell Eide, 

Søren Milo Christensen och 

Chris-Tommy Simonsen 

Svagt som förra året 

Andra kvartalet var en dålig period för de 

globala aktiemarknaderna och för SKAGEN 

Global, som uppnådde sämre avkastning än 

sitt jämförelseindex, MSCI AC. Efter årets första 

halvår ligger emellertid SKAGEN Global 

1,3 procentenheter över jämförelseindex. 

I likhet med förra året präglades andra 

kvartalet av skuldproblem i euroområdets 

periferi, med Grekland i frontlinjen. Likaledes 

var flera konjunkturindikatorer svagare än 

förväntat. Den internationella valutafonden, 

IMF, och flera makroekonomer har nedjusterat 

sina förväntningar för global tillväxt 2011. 

Råvarupriserna föll något. Det är god medicin 

för tillväxtmarknader och investerare som 

lider av inflationsoro. Fortsätter denna trend 

under andra halvåret kan vi gå några goda 

månader till mötes i de globala aktiemarknaderna. 

Uppköpsrykten för Tyco 

Kvartalets bästa bidragsgivare var det amerikanska 

industrikonglomeratet Tyco International. 

Bolaget rapporterade bättre siffror 

än förväntat inom divisionen för säkerhet 

och brand, medan dåligt väder i Australien 

bidrog till ett sämre resultat inom flow control. 

Det har florerat rykten i marknaden om att 

företaget skulle vara en uppköpskandidat. 

Franska Schneider Electric har nämnts som 

en möjlig budgivare. Vi har haft företaget på 

vår radar ett tag och kursfallet efter nämnda 

rykten var en god möjlighet för oss att köpa 

aktier i bolaget. 

Vi förstår varför flera konkurrenter ser på 

Tyco International som ett attraktivt byte. 

Företaget är lågt prissatt och det är möjligt 

att få till stånd goda synergieffekter för rätt 

köpare. Schneider Electric har dock klart 

kommunicerat att större uppköp inte står på 

agendan i år. Ett eventuellt övertagande av 

Tyco International kommer därför med största 

sanno likhet att ske från andra håll. Det viktigaste 

är att den fundamentala utvecklingen i 

Tyco International är tillfredsställande. Företagets 

uppjustering av den förväntade vinsten 

i år är en god indikation på att så är fallet. 

dTac mer än fördubblar utdelningen 

Den näst största bidragsgivaren under det 

andra kvartalet var den thailändska mobiloperatören 

Total Access Telecommunication, 

dTac. Även dTac rapporterade starka kvartalssiffror. 

Klart över motsvarande period förra 

året. En bidragande orsak till aktiens goda 

kursutveckling har varit bolagets vilja att dela 

det starka kassaflödet med sina aktieägare. 

Utdelningen mer än fördubblades från förra 

året. Det förväntas att årets utdelning kommer 

ge en direktavkastning på hela nio procent 

baserat på aktiekursen vid slutet av juni. 

Med den omvärdering dTac nu har fått valde 

vi att reducera vår post något. 

Samsung och Eletrobras drog ned 

De största negativa bidragsgivarna under 

perioden var sydkoreanska Samsung 

Electronics och brasilianska Eletrobras. 

Till följd av låga priser på minneschips 

och en fortsatt prispress i marknaden för TVapparater 

har förväntningarna på Samsung 

Electronics vinst justerats ned något. Resultatet 

för första kvartalet representerade sannolikt 

botten i denna cykel. En ökad försäljning 

av smarta telefoner och mindre konkurrens 

inom minneschips och tv kommer antagligen 

bli viktiga bidrag till förväntade resultatförbättringar 

under andra halvåret. 

För Eletrobras kommer ett klargörande 

kring koncessionsförnyelser vara en viktig 

kurstrigger. 

Amerikanskt bankbyte 

Osäkerhet kring reglering har gjort att våra 

amerikanska banker upplevt en svag kursutveckling. 

Besked om vilka internationella 

Billig energi från Österrike: Olje- och gasbolaget OMV 

är ett nytt portföljbolag. Företaget är lågt prissatt med 

hänsyn till både intjäning och underliggande värden. 


portföljförvaltarnas berättelse – Global 

25 

Trots att själva begreppet investmentbank 

dog i USA under finanskrisen har Goldman 

Sachs behållit sin position som global ledare 

inom mäkleri och rådgivning. Även med 

skärpta kapitalkrav tror vi företaget är kapabelt 

att generera en egenkapitalavkastning 

på över 15 procent. Goldman Sachs prissätts 

i linje med det bokförda egna kapitalet och är 

som vi ser det köpvärt. Investeringen i Goldman 

Sachs stämmer väl överens med våra 

förväntningar om ökad aktivitet inom förvärv 

och fusioner internationellt. 


Största köp 

Schneider Electric (ny) 

Unilever 

Citigroup 

Ensco 

(sammanslaget med Pride) 

Randstad 

Eletrobras 

Vimpelcom 

OMV (ny) 

Goldman Sachs (ny) 

China Railway Construction (ny) 


Bharti Airtel 

Bunge 

Pride Intnl 

(Samman slaget med Ensco) 

Total Access Communication 

Accenture 

Bank of America (ut) 

Upp med Tyco: Kombinationen uppköpsrykten och bra 

kvartalssiffror gjorde att det amerikanska industrikonglomeratet 

Tyco blev fondens bästa bidragsgivare 

under andra kvartalet. 

solvenskrav för systemkritiska banker kan 

vara en möjlig trigger för att aktiekurserna 

för att amerikanska banker skall vända upp 

igen. 

Vi har valt att byta ut Bank of America mot 

Goldman Sachs. Båda bankerna är lågt värderade 

i förhållande till materiellt egenkapital 

och förväntad intjäning. Bank of America är 

emellertid mer exponerad mot den amerikanska 

bostadsmarknaden och konsumtionslån 

medan Goldman Sachs har en stor del av sin 

verksamhet utanför USA i den globala kapitalmarknaden. 

In i österrikisk olja och gas 

I samband med budet från Ensco på Pride 

International valde vi att sälja ungefär hälften 

av våra aktier i Pride. Fusionen är nu genomförd 

och aktierna har konverterats till Enscoaktier 

motsvarande 1,2 procent av fonden. 

Orsaken till att vi inte sålde alla Pride-aktierna 

var att vi tyckte det fusionerade bolaget var 

en bra konstellation med ett attraktivt pris. 

Ett nytt bolag i portföljen är det österrikiska 

oljeoch gasföretaget OMV. Vi förvärvade 

våra aktier genom att delta i en emission 

som företaget genomförde i samband med 

finansieringen av förra årets uppköp av turkiska 

Petrol Ofis, marknadsledare på bensinstationer 

i Turkiet. Som en följd av exponeringen 

mot Libyen (10 procent av förra årets 

oljeproduktion), låga gaspriser i Europa under 

2010, fortsatt dåliga raffineringsmarginaler 

och en hög skuldsättning var OMV impopulärt 

och lågt värderat innan emissionen. 

Vi menar att OMV ser bra ut både med 

hänsyn till vinstutsikter (P/E 6 på estimerat 

2011-resultat) och underliggande värden. 

Företaget har fått en ny ledning som i september 

skall lägga fram en uppdaterad strategi 

för vägen vidare. Försäljning av verksamheter 

och en renodling av kärnverksamheter står då 

antagligen på agendan. Det kommer förhoppningsvis 

synliggöra nämnda underliggande 

värden och göra aktien mer attraktiv bland 

investerare. 

Kinesisk järnväg efter korruptionsskandal 

China Railway Construction, CRC, Kinas 

största konstruktionsföretag, var också en 

nykomling i portföljen. 

I början av året drabbades det kinesiska 

järnvägsministeriet av en korruptionsskandal. 

Sedan dess har det inte ingåtts nya avtal 

för utbyggnad av landets järnvägsnät. Kontraktstorkan 

har gjort att CRC-kursen rasat 

30 procent i år. Vi menar att dagens värdering 

med ett pris på åtta gånger förväntad vinst 

i år och marginellt över bokfört eget kapital 

representerar en intressant kinesisk investeringsmöjlighet. 


26 

portföljförvaltarnas berättelse – global 



Företag 

MNOK 

Tyco International +112 


Accenture +60 

Roche +46 

OMV +34 

Gjensidige Forsikring +34 

Toyota Industries +33 

Hyundai Motor +31 

Tesco +24 

Television Broadcast +24 


Företag 

MNOK 



Citigroup -99 

Petrobras -98 

Gazprom -98 

Bank of America -85 

Nabors -82 

SCA -78 

Ternium -76 

Vimpelcom -71 

Trots ordertorkan har CRC en reserv på över 

två gånger förra årets omsättning. Företaget 

har ett överskott av likviditet, men har hittills 

inte varit villigt att betala ut något till 

aktieägarna. Givet den rådande börskursen 

när detta skrivs förväntas årets direktavkastning 

vara 3,6 procent. 

En utlösande trigger för att lyfta CRCs 

aktiekurs är att järnvägsministeriet städar 

upp i korruptionsskulturen och på nytt börjar 

dela ut kontrakt för vidareutbyggnad av 

järnvägsnätet i Kina. 

Resultat som förväntat 

Resultaten från företagen i portföljen under 

årets första kvartal var i stort sett som förväntat, 

eller något över våra förväntningar. Av de 

positiva överraskningarna vill vi gärna lyfta 

fram Baker Hughes, Gjensidige, Accenture, 

Heidelberg Cement-, samt tidigare nämnda 

Tyco International och dTac. 

Bland företag som var en besvikelse fanns 

SCA, Petrobras, Transocean och Nabors. 

Gemensamt för dessa var ökade kostnader 

och att de inte lyckades att föra över dessa 

på kunderna. 

Vi noterar att en mängd företag nu rapporterar 

rörelsemarginaler i linje med nivån före 

finanskrisen. Många kan uppvisa en formidabel 

marginalförbättring de senaste två åren. 

Det är emellertid inte realistiskt att förvänta 

att marginalerna skall fortsätta att förbättras 

i det tempo vi nu har upplevt. Flera företag har 

redan ett högt kapacitetsutnyttjande. Ökad 

aktivitet medför också ökade kostnader eller 

nyinvesteringar. 

Investerade i Goldman Sachs: Inom finanssektorn sålde vi innehavet i Bank of America och in kom Goldman Sachs. 

Båda bankerna är lågt värderade, Goldman Sachs har däremot en tyngre exponering utanför USA. 

Förlora inte tron på 2011 

Kontantandelen i SKAGEN Global var vid 

halvårsskiftet 2,3 procent att jämföra med 

ovanligt höga åtta procent vid utgången av 

det första kvartalet. Orsaken till den stora 

kontantbehållningen vid förra kvartalsskiftet 

var att vi fick betalningen för våra Parmalataktier 

i mars. Det italienska mejeriföretaget 

blev som tidigare nämnts i Marknadsrapporten 

uppköpt av franska Groupe Lactalis. Koncentrationsgraden 

i portföljen var oförändrad 

under kvartalet. De tio största investeringarna 

utgör fortfarande 34 procent av fonden. 

Trots att avkastningen var miserabel under 

första halvåret har vi inte mist tron på att 

2011 kan avslutas som ett år med tillfredsställande 

avkastning. Vår optimism beror 

först och främst på den låga värderingen av 

våra portföljbolag. Ett pris motsvarande bokfört 

eget kapital och under nio gånger årets 

förväntade vinst är enligt vår mening mycket 

attraktivt. Inte minst sett i ljuset av dagens 

låga globala räntenivå. 


SKAGENFONDER.SE/global 


portföljförvaltarnas berättelse – kon-tiki 

27 

SKAGEN Kon-Tiki 

Fakta 


SKAGEN Kon-Tiki -2,7% 13,5% 

MSCI Tillväxtmarknadsindex -5,3% 11,7% 



Kristoffer Stensrud, 

Knut Harald Nilsson, 

Cathrine Gether och Ross Porter 

Nyckeltal DE Största innehaven (per 2011.03.31) 

Företag Postens storlek, % Kurs P/E 2011e P/B senaste Uppsida 

Hyundai Motor 6,0 % 76 400 3,1 0,6 44 % 

Eletrobras 5,9 % 26 7,5 0,4 165 % 

Baker Huges 5,2 % 73,0 14,5 2,1 38 % 

Samsung Electronics 5,1 % 560K 6,1 0,9 39 % 

Sistema 3,3 % 26,0 6,4 1,6 25 % 

Vale 3,1 % 45,0 6,0 1,9 46 % 

Gazprom 2,9 % 15,0 4,9 0,8 51 % 

Banrisul 2,7 % 18,0 8,0 2,0 23 % 

Hon Hai Precision Industry 2,7 % 99 8,1 2,0 103 % 

Standard Chartered 2,6 % 1 638 8,9 1,7 22 % 

China Mobile 2,4 % 72,00 9,9 2,1 40 % 

VTB Bank 2,3 % 6 10,3 1,8 46 % 



Tillväxtmarknadsindex (MSCI EM Index) 10,9 1,9 

Låga förväntningar är bra 

Det andra kvartalet utvecklades svagt för 

tillväxtmarknader. SKAGEN Kon-Tiki föll något 

mer än sitt jämförelseindex men ligger fortfarande 

över indexet. Den absoluta avkastningen 

är emellertid inte mycket att skryta 

över mätt i den starka kronan. 

De första månaderna under 2011 präglades 

av en stark ström heta pengar som 

lämnade tillväxtmarknaderna. Under andra 

kvartalet var emellertid kapitalströmmen mer 

balanserad. Svagare statistik än förväntat 

från den amerikanska ekonomin, skuldoro 

i Grekland, inflationsrädsla och investerare 

som blivit allt mindre benägna att ta risk har 

präglat de globala aktiemarknaderna. 

Det är värt att notera att från den relativa 

botten i februari har tillväxtmarknader varit 

mer stabila och givit bättre avkastning än 

utvecklade marknader. Så har det även varit i 

räntemarknaden där räntepåslaget för tillväxtmarknader 

varit mindre än normalt. Först och 

främst beror detta på att de mest utsatta och 

betydelsefulla länderna i tillväxtmarknader 

tar inflationsproblematiken på allvar. Detta 

har ökat deras trovärdighet hos investerarna. 

Fallet i råvarupriserna under andra kvartalet 

har också hjälpt till i inflationsbekämpningen. 

Vi behåller vår relativt positiva syn vi 

hade efter det första kvartalet. Fundamentala 

och strukturella förhållanden i tillväxtmarknader 

skapar en god grund för en bättre aktiemarknad 

framöver. 

Vinstutvecklingen i bolagen har i stort sett 

varit tillfredsställande. Men i motsats till företagen 

i utvecklade länder har vinstprognoserna 

för bolagen i tillväxtmarknader sänkts 

något. Ökade reallöner och högre råvarupriser 

har lett till marginalpress för flera företag. 

För de företag som säljer råvaror och inte 

använder dem som insatsvaror, har däremot 

förväntningarna på framtida intjäning höjts. 

Att investerarna har låga förväntningar 

på bolag i tillväxtmarknader är bra, det ger 

utrymme för positiva överraskningar under 

det andra halvåret. 

Välkommet bud: I en generellt svag råvarusektor var budet på den afrikanska kopparproducenten Equinox 

ett välkommet bud som vi tackade ja till – och realiserade därmed en stor vinst. 

Ökat i Gazprom efter kursfall 

Energi var den sektor som utvecklades svagast 

i tillväxtmarknader. SKAGEN Kon-Tikis 

största negativa bidragsgivare, ryska Gazprom, 

tillhör denna sektor. Bolaget var emellertid 

en av de bästa bidragsgivarna under 

det första kvartalet. I slutet av andra kvartalet 

fick vi bekräftat att Gazprom vill höja 

utdelningen och att försäljningen av gas till 

Europa ökat under året. Andra triggers är att 

det kommer fattas beslut om beskattningen 

av företaget och prissättningen av inhemsk 

gas. Utöver detta förväntar vi oss leveransavtal 

med både Kina och Indien. Dessa länder 

är viktiga för exploateringen av bolagets stora 

gasreserver. Vi köpte fler aktier i Gazprom 

under kvartalet. 


28 

portföljförvaltarnas berättelse – KON-TIKI 

Aktierna i Golar LNG Energy byttes in mot 

aktier i Golar LNG med god förtjänst. 

Liten exponering mot råvaror 

I en annan förlorarsektor i tillväxtmarknader, 

råvaror, mottog vi ett bud om uppköp på den 

afrikanska kopparproducenten Equinox, som 

vi accepterade. Därmed blev det absoluta 

resultat från denna sektor mycket bra. Fonden 

har nu en låg exponering mot råvaror. Kombinationen 

av höga priser på både råvaror 

och råvaruproducerande företag gör det svårt 

för en värdeinvesterare som vi att hitta goda 

köpkandidater. I likhet med vad som är fallet 

inom energisektorn är huvuddelen av fondens 

placeringar inriktade mot företag där risken 

är på väg ner eller i bolag som ”säljer spadar 

till guldgrävarna”. 

Vi köpte en stor post i brasilianska Suzano 

Papel & Celulose. En ambitiös byggsatsning 

i landet gör att företaget kommer att bli en 

världsledare i branschen. Efter kostnadsöverskridanden 

och förseningar valde vi 

dock att sälja aktierna i bolaget. Trots att den 

absoluta och fundamentala värderingen av 

företaget var och är låg. 

En mycket god kursutveckling i ABB och 

AirAsia gjorde att industrisektorn var en positiv 

bidragsgivare till fondens resultat. Jordbävningen 

i Japan i mars med dess dramatiska 

konsekvenser för flera kärnkraftsreaktorer 

gjorde att allt med koppling till sektorn 

blev impopulärt bland investerarna. Vi ökade 

vårt innehav i den kinesiska elektroentreprenören 

Harbin Power. I samband med ett uppköp 

sålde vi aktierna i målarfärgsproducenten 

Freeworld Coating. Ett svagt första kvartal 

kursmässigt för de sydafrikanska och mexikanska 

entreprenörerna Aveng och ICA gjorde 

att vi ökade våra innehav i dessa bolag. 

Konsumenterna lever(erar) 

Varaktiga konsumentvaror var en vinnarsektor 

för tillväxtmarknader generellt sett man 

även för SKAGEN Kon-Tiki. Hyundai Motors 

bidrog med en fundamentalt stark utveckling 

men fick också hjälp av att japanska 


bilproducenter hade svårt att leverera efter 

jordbävningen. 

Sektorns förlorare var i första hand Great 

Wall Motor som efter 12 starka avkastningsmånader 

vände ner. Under andra halvåret 

finns det ett par saker som gör att vi tror att 

möjligheterna är goda för att aktien kan vända 

tillbaka. För det första tog Great Wall Motor 

stora marknadsandelar under ett relativt 

svagt andra kvartal för den kinesiska bilindustrin. 

Det har inte marknaden uppskattat 

– ännu. För det andra är företagets aktier på 

väg att noteras lokalt i Kina. 

LG Electronics fortsatte sin svaga utveckling. 

Chefsförändringar och en ny generation 

mobiltelefoner har ännu inte givit resultat. Vi 

menar dock att den absoluta värderingen av 

bolaget är rekordlåg. 

Defensiva konsumtionsvaror var en vinnarsektor 

i tillväxtmarknader, men vi fick ett 

dåligt resultat från våra aktier. Branta kursfall 

i turkiska Yaziciliar Holding, den norska laxodlaren 

Marine Harvest, samt den brasilianska 

socker- och spritproducenten Cosan är de 

främsta orsakerna till detta. 

Läkemedel, som utvecklades väl som 

bransch, gav också ett negativt bidrag till 

avkastningen i fonden. Ungerska Gedeon 

Richter och sydkoreanska Hanmi Pharma 

var syndabockarna. Vi ökade vårt innehav 

i producenten av engångsgummihandskar, 

Supermax, där lägre priser på naturgummi har 

minskat motvinden företaget har haft ett tag. 

Världens billigaste börs 

Finanssektorn var impopulär hos investerarna. 

Den utvecklades svagt både generellt 

och för oss. Negativa bidragsgivare för fonden 

var brasilianska Banrisul, turkiska Sabanci 

Holding och Bank Asya samt ryska VTB-bank. 



Företag 

MNOK 

Equinox Minerals +376 

Hyundai Motor +362 

AirAsia +86 

ABB +64 

Bharti Airtel +59 


Asia Cement China Holdings +39 

Golar Lng Energy +36 

Harbin Power Equipment +34 

Golar LNG +34 


Företag 

MNOK 



Sistema -241 

Gazprom -185 

VTB Bank -169 

Petrobras -151 

Great Wall Motor -139 

LG Electronics -129 

Banrisul -119 

Haci Omer Sabanci Holding -110 

Som följd av osäkerhet kring åtstramningspolitiken 

efter valet i juni har den turkiska 

finanssektorn varit synnerligen utsatt. Värderingen 

av företagen har dock blivit mycket 

attraktiv. Det råder en livlig diskussion om 

den turkiska makropolitiken. Efter årets 

nedgång menar vi att denna marknad har 

en attraktiv värdering. Vi har selektivt ökat 

våra investeringar i de företag där vi hittar bra 

rabatter, robusta affärsmodeller och triggers 

för omvärderingar. 

Den svaga kursutvecklingen i VTB-bank 

beror på hur förlusterna efter förvärvet av 

Bank of Moscow skall täckas. Vid kvartalsskiftet 

ser det ut som att staten kommer att 

Största köp 

Golar LNG 

(byte från Golar LNG Energy) 

Gazprom 

Hellenic Exchanges 

Suzano 

Vale 

Hon Hai Precision Industry 

Harbin Power 

VTB Bank 

China Mobile 

AP Møller Maersk 


Equinox 

Golar LNG Energy 

(byte till Golar LNG) 

AFP Provida 

Freeworld Coatings 

Aberdeen Asset Management 

Polaris Securities 

Total Access Communication 

Kiwoom Securities 

Baker Hughes 

Great Wall Motor 

Börsrea: Oron i Grekland bidrog till att vi kunnat investera i billiga aktier i företaget som driver den grekiska börsen, 

Hellenic Stock Exchange. Med kommande privatisering av statstillgångar i Grekland kan det finnas goda möjligheter att 

tjäna på det vi menar är värdens billigaste börs. 


portföljförvaltarnas berättelse – kon-tiki 

29 

begränsad kommer nog de största företagen 

vara vinnare de närmaste åren. 

Nyttotjänster upplevde ett svagt kvartal. 

Det gjorde också vår investering Eletrobras. 

Övergången till ett nytt rapporterings system, 

som följer internationell redovisningsstandard, 

har varit mycket svår. För vår del har 

detta emellertid givit bättre säkerhet av de 

värden som finns i bolaget. Kassaflödet under 

det första kvartalet utvecklades som förväntat, 

det bästa någonsin. Aktien är fortfarande 

hatad och affärsplanen har skjutits upp till 

det tredje kvartalet. Men utdelningarna 

betalas som de ska och vi förväntar oss ett 

avgörande om koncessionsfrågan under det 

andra halvåret. Vi utnyttjade den svaga kursutvecklingen 

till att öka vårt innehav något. 

Åter in i State Bank of India: Vi har köpt en betydande post i State Bank of India för samma pris som vi sålde detta 

innhav hösten 2007. Både storleken i företagets verksamhet och de underliggande värdena är större nu än de var för 

fyra år sedan. 

täcka en stor del av dessa. VTB-bank var först 

ut i privatiseringsrundan som nu pågår i Ryssland. 

Vi ser det som osannolikt att privata 

ägare blir förlorare på en räddningsaktion 

initierad av staten. Skulle det ändå bli så är 

det spiken i kistan för fortsatta ryska privatiseringar 

och SKAGEN Kon-Tikis ägande i 

statsdominerade ryska företag. 

Vi sålde alla våra aktier i det taiwanesiska 

Polaris Securities efter ett uppköp. Posten i 

SKAGENs hedervärda konkurrent Aberdeen 

Asset Management halverades. 

Oron kring situationen i Grekland ledde till 

att vi kunde köpa många billiga aktier i den 

grekiska börsen, Hellenic Stock Exchange. I 

motsats till resten av Grekland har bolaget 

genomgått ett rejält sparprogram och tjänar 

nu bra med pengar. De nödvändiga privatiseringarna 

av offentliga tillgångar i Grekland 

kommer av allt att döma ge ett kraftigt lyft på 

den grekiska börsen. Branschen är global och 

utsatt för kraftiga strukturella förändringar. 

Vi tycker att värderingen av Hellenic Stock 

Exchange gör den till den billigaste börsen 

i världen. 

Åter in i indisk bank 

Vi har köpt en stor post i State Bank of India, 

SBIN till samma pris som vi fick när vi sålde 

ett tidigare innehav hösten 2007. Banken 

har de senaste fyra åren fördubblats i volym. 

Fundamentalt förefaller banken att vara sundare 

nu än då. Konsolideringen av 22 indiska 

statsbanker, där SBIN är huvudägare, förväntas 

synliggöra stora värden. I ett land där 

bankverksamhet riktad mot privatmarknaden 

precis kommit igång har SBIN en särställning. 

En ny ledning som rensat ut gammal bråte det 

senaste räkenskapsåret lovar gott för framtiden. 

Trots namnet på banken är den statliga 

inblandningen liten. Men staten är bra att ha 

när man behöver kapital. 

PC-ns död, Samsungs bröd? 

Informationteknologi var också en förlorarsektor. 

Speciellt den svaga kursutvecklingen 

för Samsung Electronics bidrog till detta. 

Konsumentaktiviteter som mobiltelefoni ser 

ut att klara sig bra. Minneschips, som alla 

analytiker intresserar sig för, har däremot 

haft en svag utveckling. Orsaken är stor 

global osäkerhet vad gäller PC-ns framtid. 

Stadigt sker mer lagring av data i det så 

kallade molnet, medan läsplattor och smarta 

telefoner tar stora delar av den dagliga aktiviteten. 

Detta paradigmskifte kan enligt vår 

uppfattning göra Samsung Electronics till 

en vinnare framöver. Men processen skapar 

en betydande osäkerhet i marknaden. Förra 

året var ett rekordår för företaget och 2011 

pekar mot ett resultat på motsvarande nivå. 

Telekommunikation var en sektor som 

utvecklades förhållandevis bra i tillväxtmarknader. 

Men sektorns bidrag till fonden 

var inte mer än acceptabel. Kursfallet i ryska 

Sistema kompenserades mer än väl av den 

goda utvecklingen för indiska Bharti Telecom 

och thailändska dTac. Vi reducerade vårt 

innehav något i dTac och ökade vår position 

i China Mobile. 

Den tredje generationens mobiltelefoni 

kan bli en vinnare framöver i globala tillväxtmarknader. 

Färre licenser, större krav 

på infrastruktur och samarbetspartners, 

samt brist på konkurrerande alternativ för 

internettillgång är centrala triggers. I likhet 

med när mobiltelefonin infördes tror vi på en 

first mover-effekt. Så länge kapaciteten är 

Lägre prissättning än för ett år sedan 

Fondens resultat för andra kvartalet var, inte 

överraskande, negativt. På vilket sätt detta 

skedde överraskade dock. De branscher vi 

trodde skulle klara sig bra, tappade mycket, 

medan de bolag vi inte trodde speciellt på för 

perioden gick bra. Ett kvartal är lyckligtvis 

en för kort period för att bedöma långsiktiga 

utvecklingstendenser eller investeringsfilosofin, 

men vi noterar vissa intressanta 

fakta. 

Trots att vi det senaste året uppnått en 

avkastning till våra andelsägare på 9,6 procent 

har aktieportföljen idag en värdering 

som är lägre än för ett år sedan. Det vi för ett 

år sedan såg som ett hot är mindre skräckinjagande 

i dag. Centralbanker och parlament 

har tagit inflationshotet på allvar och handlat 

därefter. I jämförelse med hur den utvecklade 

delen av världen hanterat detta är skillnaden 

milsvid. 

Bolagen vi äger är lågt värderade. Över tid 

vet vi att den största delen av avkastningen 

vi uppnår genereras av företagen vi äger och 

inte genom att spekulanter flyttar pengar 

från ett ställe till ett annat. Det faktum att 

våra portföljbolag ger oss över 10 procents 

avkastning på det investerade kapitalet i ett 

lågränteklimat gör att vi är säkra på att vi 

vid någon tidpunkt kommer få bra betalt för 

våra bolagsval. 

De flesta bolagen i portföljen tjänar bra 

med pengar och vinsterna växer oberoende av 

utvecklingen i Grekland eller Portugal. En låg 

värdering av portföljen och en god likviditet i 

fonden gör att vi kan dra nytta av situationer 

som kan uppstå. Att så många investerare är 

depressiva lovar gott för det andra halvåret. 


SKAGENFONDER.SE/KON-TIKI 


30 


Dystra utsikter 

Till vänster, Wolfgang Schaeuble, tyska finansministern, talar med Giulio Tremonti, italiens finansminister under 

ett möte som samlade EU:s finansministrar i Bryssel den 11 juli. Det råder oenighet bland ministrarna över hur de 

ska hjälpa Grekland ur sitt finansiella dilemma. Samtidigt har oron för Italiens skuldnivå fått marknaderna att darra. 

I slutet av juni såg skuldkrisen i Europa ut att 

ha nått en vändpunkt. Den grekiska statsministern 

lyckades få genom ett drakoniskt 

sparpaket i parlamentet och allt var klart för 

ett nytt lånepaket från euroländerna och IMF 

med ett privat deltagande i linje med den plan 

som lagts fram av franska banker. Men det 

blev inte som man hade trott. 

Brinner Rom? 

Andra länders banker med exponering mot 

Grekland motsatte sig den franska planen 

och ratingbyråerna gjorde klart att man skulle 

förklara den grekiska statsskulden i default, 

statsbankrutt, om den privata sektorn tvingades 

med på en ”frivillig” lösning. Tyska politiker 

tog därför fram sitt ursprungliga förslag 

med ett långt större bidrag från den privata 

sektorn än det franska förslaget. Tanken är 

att blir det en deafult så kan man lika gärna 

klämma ut mer från de privata kreditgivarna. 

Sedan Irland och Portugal inte kan refinansiera 

med dagens skyhöga räntenivå ser nu 

alla framför sig nya lånepaket med ett stort 

privat deltagande även här. 

Nästa svaga länkar i euroområdet är 

Spanien och Italien. Ränteskillnaden mellan 

dessa länder och Tyskland ökade kraftigt i 

början av juli. Höga skulder och svaga tillväxtutsikter 

för dessa länder gör att många 

nu ser att även de kan tvingas be om subventionerade 

lån från euroländerna och IMF. Det 

är speciellt olyckligt att oron har spridit sig 

till Italien. Medan Spanien sannolikt är för 

stort för att man ska låta landet falla är Italien 

troligen för stort för att rädda. Vid slutet av 

2010 var den italienska statsskulden 1,8 biljoner 

euro. Det är 40 procent mer än skulden 

i Grekland, Portugal, Irland och Spanien 

sammantaget. En trigger som utlöste ökade 

räntor i Italien var den osäkerhet som spreds 

efter att premiärminister Silvio Berlusconi 

gick ut offentligt mot sin egna sparsamma 

finansminister. 

När detta skrivs sitter euroområdets 

ledare i krismöte. Det är oklart vad som blir 

nästa drag. Förr eller senare måste man förstå 

att det som behövs inte är subventionerade 

lån men en genuin överföring av medel från 

relativt rika till mycket fattigare medlemmar 

i euroområdet. Om inte de relativt rika länderna 

tar initiativet, och det är många sätt 

detta kan göras på, kommer förr eller senare 

initiativet komma från de skuldtyngda länderna. 

Genom att de inte kan fullfölja sina 

åtaganden. Vi tror inte politikerna kommer 

att stillasittande se på när euroområdet faller 

sönder. Alltför mycket står på spel. Vad som 

konkret blir lösningen och hur snabbt den 

kommer implementeras återstår dock att se. 

Under tiden kan den europeiska centralbanken 

(ECB) spela en nyckelroll. De kommer 

troligen att öka sina köp av statsobligationer 

rejält och finansiera dessa genom att emittera 

fler papper till de kommersiella bankerna. 

Detta gör emellertid penningpolitiken svårare. 

Sådan räntebärande inlåning är de facto 

euroområdes-obligationer sedan alla 17 medlemsländer 

garanterar ECBs balansräkning. 

På detta sätt kan ECB spela en finanspolitisk 

roll medan finanspolitikerna diskuterar. 

USAs självpålagda ”deadline” 

USA har den märkliga ordningen att kongressen 

först bestämmer nivån på utgifterna 

och skatterna och därefter fattar ett separat 

beslut om hur mycket den federala regeringen 

kan låna. Skuldtaket på 14,3 biljoner dollar 

nåddes i början av sommaren. Nu pågår hårda 

förhandlingar för regeringen kommer att ha 

slut på pengar den 3 augusti. Vita huset vill 

minska det ackumulerade budgetunderskott 

med 4 biljoner dollar de kommande tio åren 

genom en kombination av utgiftsnedskärningar 

och skatteökningar. Republikanerna, 

som kontrollerar representanthuset, stretar 

emot varje form av skattehöjning och vill ha 

ackumulerade utgiftsminskningar på 2 biljoner. 

Vad händer om man inte kommer överens 

om ett avtal före den 3 augusti? I värsta 

fall kommer inte den federala regeringen att 

kunna betala räntekuponger på statsskulden. 

Om det går mer än några dagar innan räntan 

utbetalas talar man om vanskötsel av statsskulden 

och ett finansiellt Armageddon. Men 

det kommer knappast att inträffa. 

Vita huset har två val: Man kan antingen 

välja att ignorera det så kallade skuldtaket 

och hävda att detta inte är i överensstämmelse 

med grundlagen. Det finns där en passus 

om att det inte ska finnas frågetecken 

om giltigheten av USAs federala skuld. Därefter 

måste högsta domstolen ta ställning till 

skuldtakets konstitutionalitet. Alternativt kan 

Vita huset prioritera räntekuponger framför 

andra utbetalningar. Men det skulle betyda 

massiva nedskärningar i federala utgifter och 

uteblivna pensionsutbetalningar från den 

amerikanska folkpensionen. 

Men så långt kommer det knappast gå. 

Efter alla solfläckar kommer politikerna att 

enas om en budgetplan och en, i vart fall 

kortsiktig, höjning av skuldtaket innan den 

3 augusti. 

Försöker hitta lösning innan statens pengar tar slut. 

USA:s president Barack Obama efter ett möte den 11 juli 

med demokraternas minoritetsledare i kongressen, 

Nancy Pelosi, till vänster, samt House Speaker John 

Boehner, republikanernas ledare i kongressen, nummer 

två från vänster, samt senatens majoritetsledare, 

demokraten Harry Reid. Obama meddelade att han vill 

nå största möjliga uppgörelse med signifikanta nedskärningar 

i underskottet. 

th 

Torgeir Høien 

skagenfondene.no 


portföljförvaltarnas berättelse – tellus / krona 

31 

SKAGEN Tellus 

Fakta 

Avkastning (mätt i euro) Hittills i år 2010 

SKAGEN Tellus -5,4% 2,5% 

Barclays CGT Index -3,8% -1,2% 


Portföljförvaltare Torgeir Høien 

Tellus underpresterade 

SKAGEN Tellus hade ett dåligt andra kvartal 

både absolut och relativt sett. Mätt i euro föll 

fonden en procent medan jämförelseindex 

steg 0,8 procent. Hittills i år har fonden fallit 

5,4 procent samtidigt som index gått ner 3,8 

procent. 

Vi är naturligtvis missnöjda med denna 

situation. Våra bedömningar har visat sig 

vara felaktiga. För det första ansåg vi att 

euron, som enligt våra beräkningar var övervärderad, 

skulle depreciera på grund av oron 

i euroområdet. Det hände inte. För det andra 

förutsåg vi inte det kraftiga långräntefallet 

i USA och euroområdets kärnländer som 

skedde under andra kvartalet. 

Flykt till säkerhet 

Vi tillhörde inte dem som underskattade de 

inhemska konsekvenserna av jordbävningen 

i Japan. Däremot underskattade vi de globala 

återverkningarna. Inte minst inbromsningen 

i den ekonomiska aktiviteten i USA: Detta 

kombinerat med skuldkrisen i euroområdet, 

fick investerare att fly till vad de bedömde 

vara säkra hamnar som exempelvis amerikanska 

statspapper. Detta pressade räntan 

på tioåriga amerikanska statsobligationer 

ända ned till 2,8 procent i juni. Kortfattat sagt 

hade fonden för kort duration under perioden 

som obligationerna föll i pris. 

Uppdraget för andra halvåret är klart: att 

stänga det negativa relativa gapet mellan fonden 

och jämförelseindex och försöka att leverera 

en ordentlig absolutavkastning för året 

totalt sett. Per den sista juni bestod fonden 

av 17 olika statsskuldväxlar och obligationer. 

Mestadels statsskuldväxlar, det vill säga kortsiktig 

statsskuld. Vår övertygelse är att den 

nuvarande ekonomiska nedgången är övergående 

och att högre tillväxtutsikter kommer 

att ge högre räntor. De långa räntorna är extremt 

låga i stora utvecklade ekonomier. Särskilt 

om man justerar för inflationspremien. 

Obligationer i utvalda tillväxtmarknader 

De långa obligationerna i fonden är koncentrerade 

till ett fåtal utvalda tillväxtmarknader 

där vi tror att marknaden inte ser att penningoch 

finanspolitiken faktiskt är lika sund som 

i många mer utvecklade ekonomier. Lägre 

kredit risk och lägre inflationspremie bör därför 

sänka de långa räntorna i dessa länder 

både relativt och absolut. 

Det svåraste med att förvalta en global 

obligationsfond är att ha rätt om valutautvecklingen. 

Vi menar att marknaden är för 

pessimistisk över dollarutvecklingen. Av 

detta skäl har vi något mer amerikanska dollar 

i fonden än jämförelseindex. När det gäller 

japanska yen däremot är vår syn att den är 

fundamentalt övervärderad. Om riskaptiten 

ökar, och det förväntar vi oss under de kommande 

månaderna, bör det internationella 

värdet på japanska yen falla. 

SKAGEN Krona 

Fakta 


SKAGEN Krona 1,3% 0,9% 

OMRX Treasury Bill Index 0,8% 0,3% 


Portföljförvaltare Ola Sjöstrand och Elisabeth Gausel 

Årets andra kvartal gav en avkastning på 0,77 

procent. Det låter kanske inte så mycket för en 

investerare som strävar efter absolutavkastning, 

men omräknat betyder det en årsavkastning 

på cirka 3,1 procent. Under kvartalet 

hade fonden en genomsnittlig effektiv ränta 

på 2,65 procent. 

Korta löptider i fonden 

Fonden består i huvudsak av papper med 

mycket kort löptid, cirka hälften av investeringarna 

förfaller inom fyra månader. Den 

något diffusa kategorin ”företag” dominerar 

och utgör drygt 80 procent av fonden. Resterande 

del är nästan uteslutande i kategorin 

”bank” och resten är kontolikviditet. Inga 

slags derivatinstrument eller andra oförståeliga 

produkter finns heller i portföljen. 

Den genomsnittliga räntebindningstiden är 

0,18 år. 

Fonden håller en väldigt låg ränterisk och 

påverkas därför i liten utsträckning av ränteändringar 

i långa räntor. Det som framförallt 

påverkar fondens avkastning är nivån på 

interbankräntorna mellan en och sex månader. 

En viss påverkan har också det så kallade 

”kreditpåslaget”. Kanske är det en onödigt 

krånglig term eftersom det egentligen är en 

omskrivning på kostnaden banker och företag 

får betala i räntemarknaden jämfört med en 

given referensränta. Under andra kvartalet 

har vi ökat andelen investeringar med en löptid 

längre än ett år och således ökat exponeringen 

mot ändringar i kreditpåslag. Dessa 

papper har dock räntejustering var tredje 

månad så ränterisken i fonden påverkas inte. 

Fondens genomsnittliga löptid, det vill säga 

ett snitt av tiden till slutförfall på investeringarna, 

har vi ökat från 0,31 år vid slutet 

av första kvartalet till dagens nivå 0,83 år. 

Riksbanken har höjt räntan 

Riksbanken har under andra kvartalet höjt 

reporäntan med 0,25 procentenheter till 1,75 

procent. Prognosen för resten av året, uttryckt 

i Riksbankens så kallade ”räntebana”, indikerar 

fortsatta höjningar upp till cirka 2,50 

procent vid årsskiftet. Interbankräntorna har 

fortsatt i maklig takt uppåt de tre senaste 

månaderna. 3 månaders STIBOR från 2,39 

till 2,48 procent och 6 månaders från 2,52 

till 2,63 procent. Ytterligare ökning är att 

vänta under andra halvan av året och därmed 

förväntar vi också att avkastningen kommer 

överstiga de 2,82 procent som fondens 

effektiva ränta per 30:e juni indikerar. 


32 

värdepappersportfölj skagen vekst 

Kurshistorik SKAGEN Vekst 

3 200 3 200 


1 600 

1 600 

20% geometrisk årlig avkastning 

800 

800 

400 

400 


En handplockad bukett* 

200 

Oslobörsens huvudindex 

100 

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 

2009 2010 2011 

200 

100 

Aktiefonden SKAGEN Vekst 

investerar i undervärderade, 

underanalyserade och impopulära 

aktier i olika branscher. Minst 

hälften av kapitalet investeras i 

Norge, resterande del av kapitalet 

investeras i övriga världen. Målet 

är att uppnå högsta möjliga 

avkastning för den risk kunden tar. 

Standard & Poor’s 

kvalitativa rating 

Morningstar 

MFEX/ 

Fondmarknaden.se 

Lipper Nordic 2009 

Bästa fond 10 år, Equity Norway 

HHHH 

HHHHH 

Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating 

Fondens startdatum 1 december 1993 

Avkastning sedan start 1 304,4% 

Genomsnittlig 

avkastning per år 

Förvaltningskapital 

16,2% 

Antal fondsparare 100 330 

11 142 miljoner SEK 

Förvaltningsavgifter 1,0% per år + 10% 

av avkastningen 

över 6% 

Minsta 

teckningsbelopp 

Jämförelseindex 

UCIT:s-fond 

Engångsteckning 

1 500 SEK, 

sparavtal 500 SEK 

OSEBX/MSCI All 

Country World Index 

Ja 

PPM-nummer 120014 

Bankgironummer 5359-1087 


Risk 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 

Mer om riskskalan: www.skagenfonder.se/risk 

Beate Bredesen, 

Ole Søeberg 

Värdepapper 

Antal 

Köpvärde 

NOK, 

tusental Marknadskurs Valuta 

Marknadsvärde 

vinst/förlust 

Orealiserad 

NOK, NOK, 

tusental tusental 

För delning, 

% 

ENERGI 

DOF ASA 4 827 873 82 599 48,10 NOK 232 221 149 622 2,54% Oslobörsen 

Solstad Offshore ASA 1 933 850 94 955 112,50 NOK 217 558 122 603 2,38% Oslobörsen 

Petroleo Brasileiro Pref ADR 1 102 415 110 314 30,69 USD 181 516 71 202 1,99% New York 

TGS Nopec Geophysical Co ASA 1 185 000 88 484 151,30 NOK 179 291 90 807 1,96% Oslobörsen 

Ganger Rolf ASA 1 273 817 130 405 132,00 NOK 168 144 37 739 1,84% Oslobörsen 

Bonheur ASA 1 192 594 88 117 138,00 NOK 164 578 76 461 1,80% Oslobörsen 

Transocean Ltd 346 900 153 117 64,56 USD 120 155 -32 962 1,32% New York 

Siem Offshore 8 036 317 68 365 10,50 NOK 84 381 16 016 0,92% Oslobörsen 

Sevan Drilling ASA 17 599 671 140 651 4,66 NOK 82 014 -58 636 0,90% Oslobörsen 

Eidesvik Offshore ASA 1 682 641 64 221 37,70 NOK 63 436 -785 0,69% Oslobörsen 

Marine Accurate Well ASA 68 697 076 52 050 0,60 NOK 41 218 -10 832 0,45% Onoterat 

Seabird Exploration Ltd 07/12 Frn Call 43 000 000 11 850 93,00 NOK 40 589 28 739 0,44% Onoterat 

BP Plc ADR 168 072 53 372 44,16 USD 39 821 -13 551 0,44% New York 

Norwegian Energy Co ASA 4 852 074 76 949 6,90 NOK 33 479 -43 470 0,37% Oslobörsen 

Northern Offshore Ltd 2 940 000 28 386 10,15 NOK 29 841 1 455 0,33% Oslobörsen 

Småposter 316 186 165 675 -150 511 1,81% 

Summa Energi 1 560 020 1 843 917 283 897 20,20% 

Råvaror 

Norsk Hydro ASA 5 526 510 138 879 41,31 NOK 228 300 89 421 2,50% Oslobörsen 

Norske Skogindustrier ASA 5 960 000 345 447 8,95 NOK 53 342 -292 105 0,58% Oslobörsen 

Koza Altin Isletmeleri AS 643 750 46 209 21,80 TRY 46 408 199 0,51% Istanbul 

Hindalco Industries Ltd 1 950 673 46 052 180,55 INR 42 274 -3 777 0,46% Ntnl. India 

Rottneros AB 12 204 585 60 163 4,05 SEK 42 074 -18 089 0,46% Stockholm 

Nordic Mining ASA 12 570 000 22 088 1,85 NOK 23 255 1 167 0,25% Oslo Axess 

Småposter 58 357 77 099 18 741 0,84% 

Summa Råvaror 717 194 512 752 -204 443 5,62% 

Kapitalvaror, Service Och Transport 

Kongsberg Gruppen ASA_ 3 281 053 128 082 153,00 NOK 502 001 373 919 5,50% Oslobörsen 

Wilh. Wilhelmsen Holding ASA A-Aksjer 1 315 811 93 970 153,00 NOK 201 319 107 349 2,21% Oslobörsen 

Dockwise Ltd 1 032 808 173 152 148,00 NOK 152 856 -20 296 1,67% Oslobörsen 

Norwegian Air Shuttle ASA 1 494 738 82 463 99,50 NOK 148 726 66 263 1,63% Oslobörsen 

Stolt-Nielsen Limited 926 602 114 905 123,00 NOK 113 972 -933 1,25% Oslobörsen 

LG Corp 233 515 46 418 80 300,00 KRW 94 217 47 799 1,03% Seoul 

Odfjell SE-A 2 139 725 95 791 43,00 NOK 92 008 -3 783 1,01% Oslobörsen 

Aveng Ltd 2 575 700 75 193 35,80 ZAR 73 173 -2 020 0,80% Johannesburg 

Kverneland ASA 9 892 635 54 646 6,14 NOK 60 741 6 094 0,67% Oslobörsen 

Glamox ASA 5 944 034 5 852 10,00 NOK 59 440 53 588 0,65% Onoterat 

I.M. Skaugen SE 1 535 161 19 247 34,80 NOK 53 424 34 176 0,59% Oslobörsen 

Kongsberg Automotive ASA 11 014 129 79 097 4,34 NOK 47 801 -31 295 0,52% Oslobörsen 

Fairstar Heavy Transport NV 4 414 585 46 670 10,00 NOK 44 146 -2 524 0,48% Oslobörsen 

Goodtech ASA 21 143 416 48 089 1,76 NOK 37 212 -10 877 0,41% Oslobörsen 

A P Moller – Maersk A 811 38 033 42 560,00 DKK 36 040 -1 993 0,39% Köpenhamn 

Golar Lng Ltd. 186 611 30 307 187,00 NOK 34 896 4 589 0,38% Oslobörsen 

Rederi AB Transatlantic 1 863 505 44 347 21,00 SEK 33 311 -11 036 0,36% Stockholm 

LG Corp Pref 224 482 25 796 28 000,00 KRW 31 582 5 785 0,35% Seoul 

Norwegian Car Carriers ASA 8 318 000 30 345 3,00 NOK 24 954 -5 391 0,27% Oslobörsen 

Småposter 190 312 104 396 -85 917 1,14% 

Summa Kapitalvaror, service och transport 1 422 716 1 946 215 523 499 21,32% 

Inkomstberoende Konsumentvaror (Discretionary Consumables) 

Carnival Corp 1 188 770 294 904 37,69 USD 240 380 -54 524 2,63% New York 

Hurtigruten ASA 29 847 001 106 888 4,91 NOK 146 549 39 661 1,61% Oslobörsen 

LG Electronics Inc Pref 600 000 144 988 30 750,00 KRW 92 703 -52 285 1,02% Seoul 

Dixons Retail Plc 57 626 905 284 228 0,17 GBP 83 580 -200 647 0,92% London 

Renault SA 210 488 63 648 40,88 EUR 67 027 3 379 0,73% Paris 

Mahindra & Mahindra Ltd GDR 591 300 10 523 15,60 USD 49 489 38 966 0,54% London Int 

Benetton Group Spa 946 940 37 700 5,45 EUR 40 232 2 533 0,44% BrsaItaliana 

NHST Media Group ASA 60 000 31 447 650,00 NOK 39 000 7 553 0,43% Onoterat 

Hankook Tire Co Ltd 167 660 15 551 45 550,00 KRW 38 372 22 821 0,42% Seoul 

Fjord Line AS 2 850 000 28 500 10,00 NOK 28 500 0 0,31% Onoterat 

Småposter 31 273 20 756 -10 517 0,23% 

Summa Inkomstberoende kapitalvaror 1 049 648 846 588 -203 061 9,27% 

Börs 


värdepappersportfölj skagen vekst 

33 

Värdepapper 

Antal 

Köpvärde 

NOK, 




Orealiserad 

NOK, NOK, 

tusental tusental 

För delning, 

% 

Börs 

Defensiva konsumentvaror 

Morpol ASA 8 722 150 182 499 21,00 NOK 183 165 666 2,01% Oslobörsen 

Cermaq ASA 1 449 053 57 634 86,25 NOK 124 981 67 347 1,37% Oslobörsen 

Winn-Dixie Stores Inc 2 480 270 102 575 8,46 USD 112 575 10 001 1,23% NASDAQ 

Chiquita Brands Intl 1 219 523 100 179 12,98 USD 84 926 -15 253 0,93% New York 

Kesko Oyj B 329 811 87 437 32,08 EUR 82 406 -5 031 0,90% Helsinki 

Austevoll Seafood ASA 1 371 382 48 183 31,10 NOK 42 650 -5 533 0,47% Oslobörsen 

People's Food Holding Ltd 9 364 000 24 107 0,76 SGD 31 085 6 978 0,34% Singapore 

Yazicilar Holding AS 750 000 25 622 11,65 TRY 28 894 3 272 0,32% Istanbul 

Småposter 173 332 101 624 -71 708 1,11% 

Summa Defensiva konsumentvaror 801 567 792 305 -9 261 8,68% 

Läkemedel 

Teva Pharmaceutical-Sp ADR 719 787 217 973 48,15 USD 185 941 -32 032 2,04% NASDAQ 

Axis-Shield Plc GBP 2 809 221 82 551 3,19 GBP 77 227 -5 324 0,85% London 

Clavis Pharma ASA 1 671 477 55 177 43,60 NOK 72 876 17 699 0,80% Oslobörsen 

Algeta ASA 282 548 28 185 193,50 NOK 54 673 26 488 0,60% Oslobörsen 

Photocure ASA 1 114 401 44 890 44,00 NOK 49 034 4 144 0,54% Oslobörsen 

Medi-Stim ASA 1 710 000 21 367 22,00 NOK 37 620 16 253 0,41% Oslobörsen 

Karolinska Development AB 1 234 600 43 031 29,40 SEK 30 897 -12 135 0,34% Stockholm 

Axis-Shield Plc 972 698 24 698 28,90 NOK 28 111 3 412 0,31% Oslobörsen 

Origio A/S 1 550 000 24 276 15,70 NOK 24 335 59 0,27% Oslobörsen 

Småposter 51 262 36 888 -14 374 0,40% 

Summa Läkemedel 593 411 597 601 4 190 6,55% 

Bank och finans 

Gjensidige Forsikring ASA 2 813 106 165 804 66,50 NOK 187 072 21 267 2,05% Oslobörsen 

Olav Thon Eiendomsselskap ASA_ 180 025 33 834 900,00 NOK 162 023 128 188 1,77% Oslobörsen 

Hannover Rueckversicherung AG 387 500 78 091 35,96 EUR 108 545 30 454 1,19% Frankfurt 

Danske Bank A/S 871 784 97 747 95,25 DKK 86 704 -11 043 0,95% Köpenhamn 

Aareal Bank AG 417 181 59 795 23,63 EUR 76 796 17 001 0,84% Frankfurt 

Northern Logistic Property ASA 2 724 832 82 399 28,00 NOK 76 295 -6 103 0,84% Oslobörsen 

Korean Reinsurance Co 952 093 11 485 13 950,00 KRW 66 735 55 250 0,73% Seoul 

Imarex ASA 1 026 100 65 709 57,50 NOK 59 001 -6 708 0,65% Oslobörsen 

Sparebanken Øst 1 500 000 26 586 33,70 NOK 50 550 23 964 0,55% Oslobörsen 

Hitecvision AS 762 746 5 183 63,50 NOK 48 434 43 251 0,53% Onoterat 

Sparebanken Vest 995 506 45 056 41,00 NOK 40 816 -4 241 0,45% Oslobörsen 

Haci Omer Sabanci Holding AS 1 501 444 23 339 6,82 TRY 33 862 10 523 0,37% Istanbul 

Norwegian Finans Holding ASA 14 900 000 29 215 2,20 NOK 32 780 3 565 0,36% Onoterat 

Irsa Sa ADR 397 502 31 351 13,70 USD 29 217 -2 134 0,32% New York 

Småposter 55 735 54 656 -1 079 0,60% 

Summa Bank och finans 811 330 1 113 485 302 155 12,20% 

Informationsteknologi 

Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR 117 436 93 124 262,60 USD 165 451 72 327 1,81% London Int. 

Samsung Electronics Co Ltd GDR 50 000 19 712 387,60 USD 103 975 84 262 1,14% London Int. 

Eltek ASA 16 249 473 87 550 4,90 NOK 79 622 -7 928 0,87% Oslobörsen 

Proact IT Group AB 465 992 15 476 132,00 SEK 52 359 36 882 0,57% Stockholm 

Q-Free ASA 2 900 000 39 742 16,50 NOK 47 850 8 108 0,52% Oslobörsen 

Samsung SDI Co Ltd 51 320 21 573 163 500,00 KRW 42 160 20 587 0,46% Seoul 

EDB Ergogroup ASA 2 544 240 30 957 13,80 NOK 35 111 4 154 0,38% Oslobörsen 

Kyocera Corp 63 565 45 930 8 150,00 JPY 34 471 -11 458 0,38% Tokyo 

Seagate Technology 275 000 24 862 15,96 USD 23 547 -1 315 0,26% NASDAQ 

Småposter 91 790 52 977 -38 814 0,58% 

Summa Informationsteknologi 470 717 637 523 166 806 6,98% 

Telekom 

France Telecom SA 1 290 000 164 896 14,66 EUR 147 344 -17 552 1,61% Paris 

Sistema Jsfc GDR 573 709 19 190 25,70 USD 79 104 59 914 0,87% London Int. 

Total Access Telecommunication Plc_ 8 110 000 7 189 54,75 THB 77 571 70 382 0,85% Bangkok 

Mobile Telesystems ADR 645 000 41 051 19,16 USD 66 302 25 252 0,73% New York 

Telekomunikasi Indonesia Tbk ADR 290 000 16 154 34,38 USD 53 491 37 336 0,59% New York 

Indosat Tbk Pt ADR 200 000 33 265 30,17 USD 32 373 -892 0,35% New York 

Småposter 7 842 1 775 -6 067 0,02% 

Summa Telekom 289 586 457 959 168 373 5,02% 

Nyttotjänster 

Centrais Eletricas Brasileiras SA Pref 2 610 818 126 051 26,11 BRL 234 704 108 653 2,57% Sao Paulo 

Centrais Eletricas Brasileiras SA 357 348 29 055 20,73 BRL 25 505 -3 550 0,28% Sao Paulo 

Summa Nyttotjänster 155 107 260 209 105 102 2,85% 

Summa värdepappersportfölj 7 871 296 9 008 554 1 137 258 98,68% 

Disponibel likviditet 120 761 1,32% 

Summa andelskapital 9 129 315 100,00% 


En handplockad bukett* 

branschfördelning 

Kontanter 1,3% 

Energi 

20,2% 

Råvaror 

5,6% 

Kapitalvaror, 

service och 

transport 21,3% 

geografisk fördelning 


Asien exkl 

Japan 10,7% 

EMEA 3,7% 

Japan 0,6% 

Euroområdet 

6,5% 

Nyttotjänster 2,9% 

Telekom 5,0% 

IT 7,0% 

Bank och 

finans 12,2% 

Läkemedel 

6,6% 

Defensiva 

konsumtionsvaror 

8,7% 

Inkomstberoende 

förbrukningsvaror 9,3% 

Sydamerika 5,2% 

Övriga EU 5,0% 

Oceania 0,1% 

Nordamerika 

8,7% Norge 58,2% 

De 10 största innehaven 

i skagen VEKST 

Kongsberg Gruppen AS 5,50 % 

Samsung Electronics Co Ltd 2,95 % 

Eletrobras SA 2,85 % 

Carnival Corp 2,63 % 

DOF ASA 2,54 % 

Norsk Hydro ASA 2,50 % 

Solstad Offshore ASA 2,38 % 

Wilh Wilhelmsen Holding ASA 2,21 % 

Gjensidige Forsikring ASA 2,05 % 

Teva Pharmaceutical Industries 2,04 % 

Summa 10 största innehaven 27,65 % 

Kurs per 2011-06-30 1 358,5915 

*Børn og unge piger plukker blomster på en 

mark nord for Skagen, 1887. 

Av Michael Ancher, en av Skagenmålarna. 

Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren). 


34 

värdepappersportfölj skagen global 

Kurshistorik SKAGEN global 

1 600 

1 600 

800 


800 

400 

20% årlig geometrisk avkastning 

400 

200 

200 

SKAGEN global 

En värld full av möjligheter* 

100 

70 

Världsindex 

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 

100 

70 

Aktiefonden SKAGEN Global 



aktier i olika branscher 

och länder över hela världen. 

Målet är att uppnå högsta 

möjliga avkastning för den risk 

kunden tar. 



Morningstar 

Wassum 

MFEX/ 


Lipper Europe 2009 

Bästa fond 10 år, Equity Global 

Årets Stjärnförvaltare DI/Morningstar 

-02, -04, -05, -06, -07, -09 

Årets Fond 

Privata Affärer -04, -05, -06, -09 

HHHHH 

HHHHH 


Fondens startdatum 7 augusti 1997 

Avkastning sedan start 793,6% 

Genomsnittlig 



17,1% 



Förvaltningsavgifter 1,0% per år + 10% 

av avkastningen utöver 

referensindex 

Minsta 

teckningsbelopp 


UCIT:s-fond 

Risk 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 



1 500 SEK, 


MSCI All Country 

World Index 

Ja 

Värdepapper 

Antal 

Köpvärde 

NOK, 

tusental 

Valuta 

Marknadskurs 


NOK, 

tusental 

Orealiserad 


NOK, 

tusental 

ENERGI 

Gazprom Oao ADR 9 385 891 723 628 14,58 USD 733 934 10 306 2,16% London Int. 

Petroleo Brasileiro Pref ADR 3 396 473 606 992 30,64 USD 558 137 -48 855 1,64% New York 

Baker Hughes Inc 1 398 877 388 952 72,60 USD 544 678 155 727 1,60% New York 

OMV AG 2 046 500 441 708 29,88 EUR 475 935 34 227 1,40% Wien 

Ensco Plc – ADR 1 358 901 388 985 54,04 USD 393 883 4 899 1,16% New York 

Nabors Industries Ltd 2 413 979 381 630 24,84 USD 321 595 -60 035 0,95% New York 

Kazmunaigas Exploration GDR 2 903 664 396 320 19,90 USD 309 901 -86 419 0,91% London Int. 

Transocean Ltd 807 266 384 200 64,90 USD 280 986 -103 214 0,83% New York 

BP Plc 4 475 570 229 219 4,57 GBP 176 261 -52 958 0,52% London 

BP Plc ADR 605 768 186 099 44,09 USD 143 242 -42 857 0,42% New York 

Noble Corp 504 593 113 178 39,55 USD 107 032 -6 147 0,32% New York 

Småposter 56 111 47 637 -8 474 0,14% 

Summa Energi 4 297 021 4 093 222 -203 800 12,06% 

Råvaror 

Svenska Cellulosa AB-B 7 674 857 609 911 88,90 SEK 580 084 -29 827 1,71% Stockholm 

Cliffs Natural Resources Inc 1 092 975 222 536 92,50 USD 542 221 319 685 1,60% New York 

Heidelbergcement AG 1 186 883 381 276 43,97 EUR 406 227 24 951 1,20% Xetra 

Ternium Sa ADR 2 460 782 395 187 29,68 USD 391 707 -3 480 1,15% New York 

Akzo Nobel 1 035 347 356 546 43,53 EUR 350 816 -5 730 1,03% Amsterdam 

Norsk Hydro ASA 8 448 604 247 860 41,22 NOK 348 251 100 391 1,03% Oslobörsen 

Mayr-Melnhof Karton AG 447 235 201 620 81,35 EUR 283 171 81 551 0,83% Wien 

KWS Saat AG 119 068 78 096 156,95 EUR 145 449 67 354 0,43% Frankfurt 

Fibria Celulose Sa ADR 1 595 732 145 846 13,28 USD 113 653 -32 192 0,33% New York 

Småposter 4 565 5 -4 561 0,00% 

Summa Råvaror 2 643 443 3 161 585 518 141 9,31% 


Tyco International Ltd 6 323 852 1 304 404 49,34 USD 1 673 420 369 016 4,93% New York 

LG Corp 1 904 225 486 668 80 300,00 KRW 768 170 281 502 2,26% Seoul 

Siemens AG 913 819 536 163 95,04 EUR 675 962 139 799 1,99% Frankfurt 

Bunge Ltd 1 707 618 556 474 68,96 USD 631 556 75 082 1,86% New York 

Randstad Holding NV 1 979 277 493 813 31,90 EUR 491 420 -2 393 1,45% Amsterdam 

TE Connectivity Ltd 1 836 119 286 987 36,95 USD 363 864 76 877 1,07% New York 

Stolt-Nielsen Limited 1 836 070 331 378 123,00 NOK 225 837 -105 542 0,67% Oslobörsen 

Schneider Electric SA 196 316 168 471 115,15 EUR 175 944 7 473 0,52% Paris 

Baywa-Bayerische Warenvermit AG 746 155 222 834 28,92 EUR 167 951 -54 883 0,49% Frankfurt 

Finnair Oyj 4 850 820 263 459 3,58 EUR 135 162 -128 297 0,40% Helsinki 

China Railway Construction 24 341 308 113 908 6,51 HKD 109 228 -4 680 0,32% Hong Kong 

Småposter 64 865 82 968 18 103 0,24% 

Summa Kapitalvaror, Service, Transport 4 829 423 5 501 480 672 058 16,21% 


Toyota Industries Corp 3 288 129 547 287 2 645,00 JPY 577 840 30 553 1,70% Tokyo 

Comcast Corp 4 236 789 416 985 24,23 USD 550 572 133 587 1,62% NASDAQ 

Renault SA 1 182 627 334 805 40,91 EUR 376 559 41 753 1,11% Paris 

Hyundai Motor Pref (2pb) 541 808 151 335 82 300,00 KRW 224 011 72 676 0,66% Seoul 

Television Broadcasts Ltd 5 757 262 139 369 51,40 HKD 203 980 64 611 0,60% Hong Kong 

Yamaha Motor Co Ltd 1 933 311 157 527 1 472,00 JPY 189 079 31 551 0,56% Tokyo 

Time Warner Cable 440 923 118 829 78,02 USD 184 498 65 669 0,54% New York 

LG Electronics Inc Pref 981 448 264 303 30 750,00 KRW 151 613 -112 690 0,45% Seoul 

Dixons Retail Plc 71 463 155 101 375 0,17 GBP 101 733 358 0,30% London 

Shangri-La Asia Ltd 6 569 489 60 730 19,04 HKD 86 220 25 490 0,25% Hong Kong 

Småposter 33 651 71 164 37 512 0,21% 

Summa Inkomstberoende konsumentvaror 2 326 196 2 717 267 391 071 8,00% 

Börs 




Kristian Falnes, 

Torkell Eide, Søren 

Milo Christensen, 

Chris-Tommy 

Simonsen 


värdepappersportfölj skagen global 

35 

Värdepapper 

Antal 

Köpvärde 

NOK, 

tusental 

Valuta 

Marknadskurs 


NOK, 

tusental 

Orealiserad 


NOK, 

tusental 

För delning, 

% 

Börs 

Defensiva konsumentvaror 

Tesco Plc 22 231 520 805 423 4,00 GBP 765 261 -40 161 2,25% London 

Unilever NV-Cva 4 172 624 723 009 22,59 EUR 733 799 10 790 2,16% Amsterdam 

Yazicilar Holding AS 3 965 257 95 714 11,65 TRY 152 595 56 881 0,45% Istanbul 

United Intl Enterprises 172 931 25 545 667,00 DKK 120 351 94 806 0,35% Köpenhamn 

Chiquita Brands Intl 1 316 347 103 557 12,97 USD 91 566 -11 991 0,27% New York 

Småposter 128 596 155 093 26 497 0,46% 

Summa Defensiva Konsumentvaror 1 881 845 2 018 666 136 821 5,95% 

Läkemedel 

Pfizer Inc 10 926 621 1 280 865 20,60 USD 1 207 364 -73 501 3,56% New York 

Roche Holding AG-Genusschein 478 632 416 694 140,20 CHF 427 414 10 720 1,26% Zürich 

Småposter 33 889 9 491 -24 397 0,03% 

Summa Läkemedel 1 731 447 1 644 269 -87 179 4,84% 

Bank Och Finans 

Citigroup Inc 5 553 070 1 399 955 41,62 USD 1 239 536 -160 419 3,65% New York 

Gjensidige Forsikring ASA 8 598 774 508 426 66,00 NOK 567 519 59 093 1,67% Oslobörsen 

Banco Do Estado Rio Grande 

Do Sul Pref 8 470 677 167 936 17,93 BRL 521 553 353 617 1,54% Sao Paulo 

Hannover Rueckversicherung AG 1 560 807 329 534 35,90 EUR 436 174 106 640 1,28% Frankfurt 

Goldman Sachs Group Inc 555 651 417 084 132,69 USD 395 425 -21 659 1,16% New York 

Cheung Kong Holdings Ltd 3 780 674 283 780 113,80 HKD 296 565 12 785 0,87% Hong Kong 

Osaka Securities Exchange Co 10 588 209 804 358 500,00 JPY 252 195 42 391 0,74% Tokyo 

Haci Omer Sabanci Holding AS 11 010 870 207 255 6,82 TRY 248 056 40 801 0,73% Istanbul 

Asya Katilim Bankasi AS 28 892 168 285 477 2,53 TRY 241 460 -44 017 0,71% Istanbul 

Kinnevik Investment AB-B 2 014 177 97 565 140,20 SEK 240 085 142 520 0,71% Stockholm 

Aberdeen Asset Management Plc 10 859 589 96 133 2,22 GBP 208 089 111 956 0,61% London 

Mizuho Financial Group Inc 19 292 360 181 874 132,00 JPY 169 197 -12 677 0,50% Tokyo 

EFG-Hermes Holding SAE 8 765 309 206 143 20,10 EGP 158 371 -47 773 0,47% Cairo 

Albaraka Turk Katilim Bankasi AS 19 059 400 213 096 2,19 TRY 137 879 -75 217 0,41% Istanbul 

Japan Securities Finance Co 4 207 375 244 798 490,00 JPY 136 975 -107 823 0,40% Tokyo 

Irsa Sa ADR 1 815 671 151 638 13,70 USD 133 408 -18 230 0,39% New York 

Småposter 152 496 153 554 1 059 0,45% 

Summa Bank Och Finans 5 152 995 5 536 040 383 046 16,31% 


Samsung Electronics Co Ltd Pref 649 010 1 495 617 560 000,00 KRW 1 825 842 330 225 5,38% Seoul 

Accenture Plc 2 468 379 603 093 60,05 USD 795 033 191 940 2,34% New York 

Kyocera Corp 1 300 268 684 514 8 150,00 JPY 704 082 19 568 2,07% Tokyo 

Microsoft Corp 3 761 198 556 606 25,89 USD 522 255 -34 352 1,54% NASDAQ 

Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR 146 978 148 488 262,60 USD 207 000 58 512 0,61% London Int. 

Samsung Electronics Co Ltd GDR 64 277 54 716 387,60 USD 133 618 78 901 0,39% London Int. 

Oracle Corp 503 000 73 906 32,82 USD 88 538 14 632 0,26% NASDAQ 

Småposter 44 280 45 417 1 137 0,13% 

Summa Informationsteknologi 3 661 221 4 321 784 660 563 12,73% 

Telekom 

Vimpelcom Ltd-Spon ADR 9 603 182 800 584 12,88 USD 663 343 -137 241 1,95% New York 

Total Access Telecommunication Plc_ 47 428 100 146 601 54,75 THB 453 512 306 911 1,34% Bangkok 

China Mobile Ltd 7 150 200 414 448 72,00 HKD 354 862 -59 587 1,05% Hong Kong 

China Mobile Ltd ADR 1 386 102 379 877 46,77 USD 347 685 -32 191 1,02% New York 

Telecom Italia Spa 44 363 797 294 108 0,80 EUR 276 577 -17 531 0,81% BrsaItaliana 

Bharti Airtel Ltd 3 520 911 148 227 394,90 INR 166 879 18 651 0,49% Ntnl. India 

Indosat Tbk Pt ADR 921 819 137 600 29,93 USD 147 971 10 371 0,44% New York 

Småposter 71 579 73 242 1 663 0,22% 

Summa Telekom 2 393 025 2 484 071 91 046 7,32% 


Centrais Eletricas Brasileiras SA Pref 11 295 481 698 456 26,14 BRL 1 013 936 315 480 2,99% Sao Paulo 

Centrais Eletricas Brasileiras SA 7 067 805 590 495 20,68 BRL 501 921 -88 574 1,48% Sao Paulo 

Calpine Corp 2 138 223 153 073 16,10 USD 184 630 31 558 0,54% New York 

Summa Nyttotjänster 1 442 024 1 700 487 258 464 5,01% 

Summa värdepappersportfölj 30 358 640 33 178 871 2 820 232 97,73% 

Disponibel likviditet 770 319 2,27% 

Summa andelskapital 33 949 190 100,00% 

Kurs per 2011-06-30 793,0275 

SKAGEN global 

En värld full av möjligheter* 



5,0% 

Kontanter 

2,3% 

Energi 

12,0% 

Råvaror 

9,3% 

Kapitalvaror, 

service och 





Asien exkl 

Japan 17,7% 

EMEA 6,4% 

Japan 6,1% 

Euroområdet 

15,7% 


i skagen global 

Telekom 7,3% 

IT 12,7% 

Bank och 

finans 16,3% 

Läkemedel 

4,8% 

Defensiva 


6,0% 



Övriga EU 8,5% 

Nordafrika 

0,5% 

Norge 3,4% 

Nordamerika 

29,8% 


Tyco International Ltd 4,93 % 


Citigroup Inc 3,65 % 

Pfizer Inc 3,56 % 

Accenture PLC 2,34 % 

LG Corp 2,26 % 

Tesco PLC 2,25 % 

Gazprom OAO 2,16 % 

Unilever NV 2,16 % 


*Fra heden nord for Skagen, 1885. 

Av P.S. Krøyer, en av Skagenmålarna. 



36 

värdepappersportfölj skagen kon-tiki 

Kurshistorik SKAGEN kon-tiki 

800 

800 

SKAGEN Kon-Tiki 

600 600 

20% årlig geometrisk avkastning 

400 

400 

200 

200 

SKAGEN kon-tiki 

Visar kursen mot nya vatten* 

100 

Tillväxtmarknadsindex 

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 

100 

Aktiefonden SKAGEN Kon-Tiki 



aktier i olika branscher 

och länder över hela världen. 

Minst hälften av kapitalet 

placeras i tillväxtmarknader. 

För att uppnå en sund jämvikt 

mellan branscher kan resterande 

tillgångar placeras på 

marknader som omfattas av 

Morgan Stanley’s världsindex. 



Morningstar 

Wassum 

MFEX/ 


Lipper Europe 2009, Bästa fond 5 år, 

Equity Emerging Markets 

Årets Fond 

Privata Affärer -05 

HHHHH 

HHHHH 


Fondens startdatum 5 april 2002 


Genomsnittlig 



20,1% 



Förvaltningsavgifter 2% per år +/- 

variabelt förvaltningshonorar 

Minsta teckningsbelopp 


UCIT:s-fond 


1 500 SEK, 


MSCI EM 

Ja 




Risk 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 


J. Kristoffer Stensrud, 

Knut Harald Nilsson, 

Cathrine Gether, 

Ross Porter 

Värdepapper 

Antal 

Köpvärde 

NOK, 



NOK, 

tusental 

Orealiserad 


NOK, 

tusental 

För delning, 

% 

Energi 

Baker Hughes Inc 6 029 956 1 702 121 72,60 USD 2 347 874 645 753 5,17 % New York 

Gazprom Oao ADR 16 577 384 1 165 458 14,58 USD 1 296 276 130 818 2,86 % London Int. 

Petroleo Brasileiro Pref ADR 5 046 964 881 400 30,64 USD 829 360 -52 041 1,83 % New York 

Seadrill Ltd 4 200 000 369 995 189,10 NOK 794 220 424 225 1,75 % Oslobörsen 

Tullow Oil Plc 2 300 551 145 026 12,40 GBP 245 675 100 648 0,54 % London 

Archer Ltd 5 752 589 158 073 32,40 NOK 186 384 28 311 0,41 % Oslobörsen 

Deep Sea Supply Plc 12 229 431 125 766 11,45 NOK 140 027 14 261 0,31 % Oslobörsen 

Coal of Africa Ltd 7 377 265 88 147 0,74 GBP 47 332 -40 814 0,10 % London Int. 

North Atlantic Drilling Ltd 4 357 000 42 175 9,00 NOK 39 213 -2 962 0,09 % Onoterat 

Summa Energi 4 678 160 5 926 360 1 248 200 13,05 % 

Råvaror 

Vale Sa Spons ADR 7 922 364 813 362 28,88 USD 1 227 089 413 727 2,70 % New York 

Asia Cement China Holdings 46 742 500 172 552 6,10 HKD 196 540 23 988 0,43 % Hong Kong 

Vale SA-Pref A 1 231 900 210 807 44,57 BRL 188 546 -22 261 0,42 % Sao Paulo 

Suzano Papel E Celulose SA 3 352 900 163 805 11,31 BRL 130 222 -33 584 0,29 % Sao Paulo 

Drdgold Ltd ADR 3 724 701 206 450 4,85 USD 96 885 -109 565 0,21 % NASDAQ 

Norske Skogindustrier ASA 7 461 513 83 443 8,96 NOK 66 855 -16 587 0,15 % Oslobörsen 

Aquarius Platinum Limited 2 295 119 38 490 3,17 GBP 62 598 24 108 0,14 % London 

Northland Resources SA 3 100 000 61 446 15,30 NOK 47 430 -14 016 0,10 % Oslobörsen 

PT Indah Kiat Pulp & Paper 51 504 500 50 407 1 290,00 IDR 41 549 -8 858 0,09 % Jakarta 

Summa Råvaror 1 800 761 2 057 713 256 953 4,53 % 


ABB Ltd 7 099 805 761 572 163,80 SEK 988 733 227 161 2,18 % Stockholm 

Aveng Ltd 21 017 094 617 358 35,80 ZAR 595 083 -22 275 1,31 % Johannesburg 

Empresas ICA S.A.B 42 542 700 621 197 27,34 MXN 532 068 -89 129 1,17 % Mexico 

A P Moller - Maersk A 10 000 456 235 42 560,00 DKK 444 071 -12 164 0,98 % Köpenhamn 

Harbin Power Equipment Co Ltd 68 000 000 614 366 8,88 HKD 416 227 -198 140 0,92 % Hong Kong 

AirAsia Bhd 62 078 300 145 080 3,52 MYR 388 455 243 375 0,86 % Kuala Lumpur 

Strabag SE 1 625 310 235 502 20,44 EUR 258 630 23 128 0,57 % Wien 

Golar Lng Ltd. 1 325 272 215 235 187,00 NOK 247 826 32 591 0,55 % Oslobörsen 

Nordic American Tanker Shipping Ltd 1 722 600 299 544 22,71 USD 209 810 -89 735 0,46 % New York 

Barloworld Ltd 3 626 000 181 674 68,90 ZAR 197 592 15 917 0,44 % Johannesburg 

Enka Insaat Ve Sanayi AS 10 616 664 133 354 4,95 TRY 173 595 40 241 0,38 % Istanbul 

Norwegian Air Shuttle ASA 1 539 821 113 628 99,75 NOK 153 597 39 969 0,34 % Oslobörsen 

Tekfen Holding AS 7 641 955 115 485 5,60 TRY 141 363 25 878 0,31 % Istanbul 

A P Moller - Maersk B 3 000 156 919 44 360,00 DKK 138 856 -18 063 0,31 % Köpenhamn 

LG Corp Pref 808 430 118 266 28 000,00 KRW 113 717 -4 549 0,25 % Seoul 

Kumho Industrial Co Ltd-Pfd 228 102 17 674 4 740,00 KRW 5 432 -12 242 0,01 % Seoul 

Kuribayashi Steamship Co Ltd 300 000 6 010 175,00 JPY 3 488 -2 522 0,01 % Tokyo 

Mariupol Heavy Machinebuild.Plant GDR 422 695 16 806 0,22 USD 503 -16 304 0,00 % Frankfurt 

Summa Kapitalvaror, Service, Transport 4 825 908 5 009 045 183 137 11,03 % 


Hyundai Motor Pref (2pb) 3 589 600 570 522 82 300,00 KRW 1 484 122 913 600 3,27 % Seoul 

Hyundai Motor Pref (1p) 3 248 610 517 372 76 400,00 KRW 1 246 851 729 479 2,75 % Seoul 

Great Wall Motor Co Ltd 105 000 000 190 465 12,80 HKD 926 419 735 954 2,04 % Hong Kong 

Mahindra & Mahindra Ltd GDR 7 634 388 137 005 15,60 USD 638 738 501 733 1,41 % London Int. 

LG Electronics Inc Pref 3 150 000 850 969 30 750,00 KRW 486 608 -364 361 1,07 % Seoul 

DRB-Hicom Bhd 54 160 200 204 287 2,27 MYR 218 557 14 270 0,48 % Kuala Lumpur 

Shangri-La Asia Ltd 15 574 213 139 854 19,04 HKD 204 400 64 546 0,45 % Hong Kong 

Mahindra & Mahindra Ltd 927 946 74 828 701,90 INR 78 173 3 345 0,17 % Ntnl. India 

Proton Holdings Bhd 5 817 000 52 344 3,31 MYR 34 228 -18 116 0,08 % Kuala Lumpur 

China Ting Group Hldgs Ltd 29 196 000 46 630 0,89 HKD 17 911 -28 719 0,04 % Hong Kong 

Summa Inkomstberoende Konsumentvaror 2 784 276 5 336 008 2 551 732 11,75 % 

Defensiva Konsumentvaror 

Shoprite Holdings Ltd 6 722 590 320 674 101,80 ZAR 541 260 220 587 1,19 % Johannesburg 

Cosan Ltd-Class A Shares 8 179 730 410 941 12,30 USD 539 595 128 654 1,19 % New York 

Kulim Malaysia Berhad 67 500 400 213 083 3,55 MYR 425 984 212 901 0,94 % Kuala Lumpur 

Yazicilar Holding AS 9 654 470 239 354 11,65 TRY 371 534 132 180 0,82 % Istanbul 

PZ Cussons Plc 8 730 032 146 457 3,53 GBP 265 623 119 167 0,59 % London 

Börs 


värdepappersportfölj skagen kon-tiki 

37 

Värdepapper 

Antal 

Köpvärde 

NOK, 



NOK, 

tusental 

Orealiserad 


NOK, 

tusental 

För delning, 

% 

Börs 

Marine Harvest ASA 51 616 912 206 448 4,34 NOK 223 811 17 363 0,49 % Oslobörsen 

Royal Unibrew A/S 489 758 82 208 339,00 DKK 173 234 91 025 0,38 % Köpenhamn 

Podravka Prehrambena Ind DD 406 584 111 935 326,00 HRK 139 449 27 514 0,31 % Zagreb 

East African Breweries Ltd 5 107 746 54 304 195,00 KES 59 860 5 556 0,13 % Nairobi 

United Intl Enterprises 68 500 12 939 667,00 DKK 47 672 34 734 0,11 % Köpenhamn 

Pivovarna Lasko 499 286 138 712 8,30 EUR 32 258 -106 454 0,07 % Ljubljana 

Kulim Malaysia Berhad Warrents 8 437 550 - 0,92 MYR 13 799 13 799 0,03 % Kuala Lumpur 

Summa Defensiva Konsumentvaror 1 937 054 2 834 080 897 026 6,24 % 

Läkemedel 

Richter Gedeon Nyrt 968 258 1 070 376 35 700,00 HUF 1 013 672 -56 704 2,23 % Budapest 

Stada Arznemittel AG 2 597 658 383 691 27,00 EUR 545 885 162 194 1,20 % Frankfurt 

Hanmi Pharm Co Ltd 724 500 315 456 77 100,00 KRW 280 619 -34 837 0,62 % Seoul 

Eis Eczacibasi Ilac Ve Sanayi 21 418 365 146 800 2,20 TRY 155 651 8 852 0,34 % Istanbul 

Supermax Corp Bhd 12 169 500 102 008 3,71 MYR 80 261 -21 747 0,18 % Kuala Lumpur 

Eczacibasi Yatirim Holding 3 586 363 42 587 5,72 TRY 67 763 25 176 0,15 % Istanbul 

Hanmi Holdings Co Ltd 241 500 105 152 25 650,00 KRW 31 119 -74 033 0,07 % Seoul 

Yuyu Pharma Incorporated 302 070 37 811 6 120,00 KRW 9 287 -28 524 0,02 % Seoul 

Summa Läkemedel 2 203 881 2 184 257 -19 624 4,81 % 

Bank Och Finans 

Banco Do Estado Rio Grande Do Sul Pref 19 973 729 434 960 17,93 BRL 1 229 815 794 855 2,71 % Sao Paulo 

Standard Chartered Plc 8 476 413 986 830 16,35 GBP 1 193 538 206 709 2,63 % London 

VTB Bank Ojsc GDR 32 792 847 1 087 990 6,16 USD 1 084 267 -3 723 2,39 % London Int. 

Haci Omer Sabanci Holding AS 41 100 000 815 035 6,82 TRY 925 913 110 878 2,04 % Istanbul 

Gjensidige Forsikring ASA 6 000 000 354 000 66,00 NOK 396 000 42 000 0,87 % Oslobörsen 

Korean Reinsurance Co 4 671 633 181 791 13 950,00 KRW 327 391 145 600 0,72 % Seoul 

Kiwoom Securities Co Ltd 1 130 000 206 510 56 100,00 KRW 318 467 111 958 0,70 % Seoul 

State Bank of India 1 099 869 308 153 2 404,65 INR 317 433 9 279 0,70 % Ntnl. India 

JSE Limited 5 694 251 214 588 63,50 ZAR 285 978 71 390 0,63 % Johannesburg 

Asya Katilim Bankasi AS 31 004 245 319 851 2,53 TRY 259 111 -60 740 0,57 % Istanbul 

Bangkok Bank Public Co-Nvdr 8 300 000 210 067 158,00 THB 229 036 18 969 0,50 % Bangkok 

EFG-Hermes Holding SAE 11 959 505 353 507 20,10 EGP 216 083 -137 423 0,48 % Cairo 

Ghana Commercial Bank Ltd 17 697 904 85 032 3,00 GHS 187 883 102 850 0,41 % Ghana 

Hellenic Exchanges SA Holdings 4 121 279 155 264 4,91 EUR 157 496 2 231 0,35 % Athen 

Nordnet AB 7 034 191 97 675 21,60 SEK 129 177 31 502 0,28 % Stockholm 

A.F.P. Provida SA ADR 312 299 62 207 71,15 USD 119 171 56 964 0,26 % New York 

Kiatnakin Bank Pcl-Nvdr 18 988 700 140 683 33,00 THB 109 440 -31 243 0,24 % Bangkok 

KGI Securities Co Ltd 35 000 000 84 755 15,15 TWD 99 024 14 269 0,22 % Taipei 

Tisco Financial Group Nvdr 15 100 000 56 254 37,50 THB 98 896 42 641 0,22 % Bangkok 

Kiatnakin Bank Pcl 16 543 300 108 175 33,00 THB 95 346 -12 829 0,21 % Bangkok 

Tisco Financial - Foreign 8 500 000 32 231 37,50 THB 55 670 23 439 0,12 % Bangkok 

Aberdeen Asset Management Plc 2 392 531 22 996 2,22 GBP 45 845 22 849 0,10 % London 

Trimegah Securities Tbk PT 350 000 000 50 390 102,00 IDR 22 325 -28 065 0,05 % Jakarta 

Aberdeen Asset Management Plc Pref 939 11 208 2 367,02 GBP 19 141 7 933 0,04 % London 

Diamond Bank Plc 102 216 700 33 972 5,15 NGN 18 530 -15 442 0,04 % Lagos 

MBK Development Plc 673 400 7 312 94,75 THB 11 143 3 831 0,02 % Bangkok 

Efg-Hermes Holding GDR 127 243 6 972 6,84 USD 4 668 -2 304 0,01 % London Int. 

Summa Bank Och Finans 6 428 408 7 956 787 1 528 380 17,53 % 


Samsung Electronics Co Ltd Pref 565 556 1 397 251 560 000,00 KRW 1 591 063 193 812 3,50 % Seoul 

Hon Hai Precision Industry 66 000 000 1 554 892 98,50 TWD 1 214 062 -340 830 2,67 % Taipei 

Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR 509 038 500 005 262,60 USD 716 917 216 912 1,58 % London Int. 

Softbank Corp 2 000 000 443 593 3 030,00 JPY 402 629 -40 963 0,89 % Tokyo 

Naspers Ltd 686 999 161 812 381,95 ZAR 207 532 45 719 0,46 % Johannesburg 

Satyam Computer Services Ltd 4 500 000 199 639 84,00 INR 45 368 -154 271 0,10 % Ntnl. India 

Ericsson Nikola Tesla 21 240 24 426 1 426,99 HRK 31 888 7 461 0,07 % Zagreb 

Summa Informationsteknologi 4 281 618 4 209 458 -72 159 9,27 % 

Telekom 

Sistema Jsfc GDR 11 013 965 874 900 25,70 USD 1 518 101 643 202 3,34 % London Int. 

China Mobile Ltd ADR 4 404 395 1 334 816 46,77 USD 1 104 785 -230 032 2,43 % New York 

Bharti Airtel Ltd 19 324 305 885 064 394,90 INR 915 903 30 839 2,02 % Ntnl. India 

Indosat Tbk Pt ADR 4 154 595 708 199 29,93 USD 666 898 -41 301 1,47 % New York 

Total Access Telecommunication Plc_ 15 273 700 34 522 54,75 THB 146 048 111 526 0,32 % Bangkok 

Total Access Telecommunication 

Nvdr Plc 9 780 600 50 478 54,75 THB 93 523 43 045 0,21 % Bangkok 

Summa Telekom 3 887 979 4 445 259 557 280 9,79 % 


Centrais Eletricas Brasileiras SA Pref 27 759 663 2 061 756 26,14 BRL 2 491 839 430 084 5,49 % Sao Paulo 

Centrais Eletricas Brasileiras SA 2 250 451 174 691 20,68 BRL 159 816 -14 875 0,35 % Sao Paulo 

Centrais Eletricas Brasileiras ADR 765 100 58 627 13,46 USD 55 232 -3 395 0,12 % New York 

Summa Nyttotjänster 2 295 073 2 706 887 411 814 5,96 % 

SKAGEN kon-tiki 

Visar kursen mot nya vatten* 



5,7% 

Kontanter 

6,0% 

Energi 

13,0% 

Råvaror 

4,5% 

Kapitalvaror, 

service och 




Asien exkl. 

Japan 34,2% 

Östafrika 

0,1% 

EMEA 20,9% 

Japan 0,9% 


i skagen kon-tiki 

Telekom 9,8% 


9,3% 

Bank och 

finans 17,5% 

Läkemedel 

4,8% 

Defensiva 


6,2% 



Västafrika 1,6% 


Perifer EU 

6,9% 

Nordafrika 

0,5% 

Norge 5,5% 

Nordamerika 

5,2% 

Euro-området 1,6% 

Hyundai Motor Co 6,02 % 


Baker Hughes Inc 5,17 % 


Sistema JSFC 3,34 % 

Vale SA 3,12 % 

Gazprom OAO 2,86 % 

Banrisul 2,71 % 

Hon Hai Precision Industry Co 2,67 % 

Standard Chartered PLC 2,63 % 


Summa Värdepappersportfölj 35 123 117 42 665 856 7 542 739 93,98 % 

Disponibel Likviditet 2 731 435 6,02 % 

Summa Andelskapital 45 397 291 100,00 % 

Kurs per 2011-06-30 545,4065 

*Skagen Rev Fyrskib, 1892. 

Av Carl Locher, en av Skagenmålarna. 

Bilden tillhör Skagens Museum. 


38 

värdepappersportfölj skagen tellus 

Värdepapper 

Kupong, 

NOK 

Nominellt, 

MNOK 

(i tusental) 

Förfallodatum 

Kostnadspris, 

MNOK 

(i tusental) 

Marknadskurs 

NOK 

Upplupen 

ränta, NOK 

(i tusental) 

Marknadsvärde, 

MNOK 

(i tusental) 


inkl 

upplupen 

ränta, 

MNOK 

(i tusental) 

Orealiserad 

vinst/förlust, 

NOK 

(i tusental) 

Andelar av 

fonden, % 

SKAGEN TELLUS 

Dörröppnaren till globala 

räntemarknader* 

SKAGEN Tellus är en aktivt förvaltad 

obligationsfond som 

investerar i obligationer och 

certifikat i hela världen utställda 

eller garanterade av stater, 

regionala myndigheter och 

finansinstitut. Målet är att 

uppnå högsta möjliga avkastning 

för den risk kunden tar. 

Risk 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 


Morningstar 

HHHHH 

Obligationer 

STATSOBLIGATIONER 

Australsk stat 2012-04-15 5,75 4 000 23 388 580,35 275 23 214 23 489 -173 3,51% 

Canadisk Stat 2011-09-01 1,00 5 000 27 811 556,95 0 27 848 27 848 37 4,16% 

Sveitsisk Stat 2013-02-11 4,00 9 000 57 830 674,11 933 60 670 61 603 2 840 9,20% 

European Bank Recon & Dev 2015-06-17 0,50 31 300 28 362 85,56 5 26 779 26 783 -1 583 4,00% 

Colombiansk Stat 2021-04-14 7,75 5 000 17 419 0,35 247 17 294 17 541 -126 2,62% 

Slovenia Stat 2020-01-26 4,12 4 000 30 350 749,29 545 29 972 30 516 -378 4,56% 

UK Stat 2040-12-07 4,25 3 000 26 808 856,09 161 25 683 25 844 -1 125 3,86% 

Hong Kong Stat 2011-12-07 0,00 50 000 38 627 68,96 0 34 481 34 481 -4 146 5,15% 

Mexikansk Stat 2036-11-20 10,00 40 000 22 748 55,68 36 22 271 22 307 -477 3,33% 

Taiwan Stat 2012-02-10 0,21 150 000 28 376 18,63 23 27 943 27 966 -433 4,18% 

USA Stat 2041-05-15 4,37 3 000 16 964 532,40 176 15 972 16 148 -992 2,41% 

USA Stat 2011-07-31 1,00 8 500 48 848 537,30 122 45 670 45 792 -3 177 6,84% 

Sør-Afrikansk Stat 2036-03-31 6,25 50 000 29 714 58,37 617 29 183 29 800 -531 4,45% 

Tysk Stat 2011-11-23 0,00 12 500 98 905 773,83 0 96 728 96 728 -2 176 14,44% 

UK Stat 2011-08-08 0,00 4 000 34 338 859,40 0 34 376 34 376 38 5,13% 

Norsk Stat 2012-03-21 0,00 40 000 39 190 98,34 0 39 336 39 336 146 5,87% 

Svensk Stat 2011-08-17 0,00 50 000 43 415 84,81 0 42 406 42 406 -1 009 6,33% 

Summa värdepappersportfölj 613 090 3 140 599 825 602 965 -13 266 90,02% 

Disponibel likviditet 68 754 0 66 851 66 851 -1 903 9,98% 

Summa andelskapital 681 844 3 140 666 675 669 816 -15 169 100,00% 

Nyckeltal 

Effektiv underliggande avkastning 2,09% 

Effektiv avkastning till kunder* 1,29% 

Duration** 2,78 

Kurs per 2011-06-30 100,0862 

* Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter. 

** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret flukturerar om räntan ändrar sig med 1 procent. 

Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller. Värdepapper är värderade till 

marknadskurs2011-06-30. 

Obligationer och certifikat där det inte existerar ”market-maker” kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva. 

Fondens startdatum 29 september 2006 

Avkastning sedan start 

Genomsnittlig 



26,61% (mätt i euro) 

5,1% (mätt i euro) 

823 miljoner SEK 


Förvaltningsavgifter 



UCIT:s-fond 

0,8% per år 


1 500 SEK, 

sparavtal 1 500 SEK 

Barclays Capital Global 

Treasury Index, 

3–5 Years 

Ja 




Torgeir Høien 


i skagen TELLUS 

Tyska staten 14,44 % 

USA 9,25 % 

Schweiziska staten 9,20 % 

UK 8,99 % 

Svenska staten 6,33 % 

Norska staten 5,87 % 

Hong Kong 5,15 % 

Slovenska staten 4,56 % 

Sydafrikanska staten 4,45 % 

Taiwan 4,18 % 

*Interiør. Brøndums anneks, ca. 1920. 

Av Anna Ancher, en av Skagenmålarna. 



värdepappersportfölj skagen krona 

39 

Värdepapper 

Kupong, 

SEK 

Nominellt, 

MSEK 

(i tusental) 

Förfallodatum 

Kostnadspris, 

MSEK 

(i tusental) 

Marknadskurs 

SEK 

Upplupen 

ränta, SEK 

(i tusental) 

Marknadsvärde, 

MSEK 

(i tusental) 


inkl 

upplupen 

ränta, MSEK 

(i tusental) 

Orealiserad 

vinst/förlust, 

SEK 

(i tusental) 

Andelar av 

fonden, % 

Räntepapper Med Rörlig Ränta 

Finans 

Länsförsäkringar Bank 2014-01-27 3,60 16 000 16 065 100,77 102 16 124 16 226 59 6,66% 

SBAB 2014-03-25 3,39 8 000 8 011 100,43 2 8 035 8 037 24 3,30% 

Skandinaviska Enskilda Banken AB 2013-09-17 3,16 8 000 8 000 100,01 9 8 001 8 010 1 3,29% 

Industri 

Husqvarna 2012-06-04 2,84 19 000 18 969 99,85 34 18 972 19 007 3 7,80% 

LM Ericsson 2012-06-29 2,72 2 500 2 497 99,85 0 2 496 2 496 (1) 1,02% 

Securitas 2012-11-19 2,95 8 000 7 999 100,02 28 8 001 8 029 2 3,29% 

Statkraft AS 2012-09-28 3,05 8 000 8 012 100,12 1 8 010 8 011 (2) 3,29% 

Vasakronan AB 2013-04-15 3,08 5 000 5 000 100,10 33 5 005 5 038 5 2,07% 

Vasakronan AB 2012-06-25 4,10 5 000 5 069 101,12 2 5 056 5 058 (13) 2,07% 

Volvo Treasury 2012-03-20 9,20 10 000 10 593 104,54 26 10 454 10 479 (140) 4,30% 

Volvo Treasury 2013-01-21 3,43 10 000 10 046 100,46 67 10 046 10 113 0 4,15% 

Volkswagen Financial NV 2012-11-23 2,91 10 000 9 998 99,99 31 9 999 10 030 1 4,11% 

Räntepapper Med Fast Ränta 

Finans 

Ikano Bank 2011-09-09 0,00 5 000 4 965 99,47 – 4 973 4 973 8 2,04% 

Ikano Bank 2011-07-12 0,00 4 000 3 960 99,91 – 3 997 3 997 37 1,64% 

Industri 

Industrivarden 2011-08-25 4,23 8 000 8 057 100,23 287 8 019 8 305 (39) 3,41% 

Arla Foods Amba 2011-12-14 0,00 5 000 4 930 98,67 – 4 933 4 933 3 2,02% 

Arla Foods Amba 2011-09-19 0,00 5 000 4 956 99,38 – 4 969 4 969 13 2,04% 

Assa Abloy Financial Services AB 2011-08-11 0,00 9 000 8 889 99,70 – 8 973 8 973 84 3,68% 

Balder 2011-09-01 0,00 8 000 7 944 99,51 – 7 961 7 961 18 3,27% 

Castellum 2011-10-18 0,00 10 000 9 878 99,13 – 9 913 9 913 35 4,07% 

Fabege AB 2011-08-01 0,00 5 000 4 949 99,77 – 4 988 4 988 39 2,05% 

Fabege AB 2011-11-03 0,00 9 000 8 905 98,99 – 8 910 8 910 4 3,65% 

Fabege AB 2011-08-15 0,00 5 000 4 957 99,66 – 4 983 4 983 26 2,04% 

Getinge AB 2011-09-30 0,00 5 000 4 965 99,29 – 4 965 4 965 (1) 2,04% 

Holmen AB 2011-08-11 0,00 5 000 4 955 99,70 – 4 985 4 985 29 2,04% 

Holmen AB 2011-10-17 0,00 3 000 2 967 99,15 – 2 975 2 975 7 1,22% 

Jernhusen AB 2011-08-29 0,00 9 000 8 922 99,58 – 8 962 8 962 40 3,68% 

NCC Treasury AB 2011-09-19 0,00 10 000 9 930 99,38 – 9 939 9 939 9 4,08% 

Peab Finans 2011-09-14 0,00 9 000 8 920 99,42 – 8 947 8 947 27 3,67% 

Skanska 2011-08-23 0,00 6 000 5 967 99,60 – 5 976 5 976 9 2,45% 

Teliasonera 2011-10-04 0,00 5 000 4 931 99,29 – 4 964 4 964 34 2,04% 

Trelleborg Treasury AB 2011-09-27 0,00 8 000 7 923 99,29 – 7 944 7 944 20 3,26% 

Summa värdepappersportfölj 242 131 621 242 474 243 096 344 99,71% 

Disponibel likviditet 708 0 708 708 0 0,29% 

Summa andelskapital 242 838 621 243 182 243 803 344 100,00% 

Nyckeltal 

Effektiv underliggande avkastning 3,02% 

Effektiv avkastning till kunder* 2,82% 

Duration** 0,18 

Kurs per 2011-06-30 101,7167 

SKAGEN KRONA 

Tillsammans för bättre räntor* 

SKAGEN Krona är en penningmarknadsfond 

som placerar i 

räntebärande omsättningsbara 

värdepapper och/eller 

penningmarknadsinstrument 

utställda eller garanterade av 

svenska staten, kommuner, 

finansinstitut eller andra 

företag. Målet är att uppnå 

högsta möjliga avkastning 

för den risk kunden tar. 

Risk 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 


Morningstar 

Fondens startdatum 29 juni 2007 


Genomsnittlig 



2,55% 

Antal fondsparare 283 

Förvaltningsavgifter 


283 miljoner SEK 

0,2% per år 

HHH 


1 500 SEK, 

sparavtal 1 500 SEK 

* Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter. 

** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret flukturerar om räntan ändrar sig med 1 procent. 


UCIT:s-fond 

OMRX-TBILL 

Ja 

Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller. Värdepapper är värderade till 

marknadskurs 2011-06-30. 

Obligationer och certifikat där det inte existerar ”market-maker” kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva. 




Ola Sjöstrand och 

Elisabeth Gausel 


i skagen kRONA 

Volvo Treasury 8,45 % 

Husqvarna 7,80 % 

Fabege AB 7,74 % 

Länsförsäkringar Bank 6,66 % 

Vasakronan AB 4,14 % 

Volkswagen Financial NV 4,11 % 

NCC Treasury AB 4,08 % 

Castellum 4,07 % 

Arla Foods Amba 4,06 % 

Assa Abloy Financial Services AB 3,68 % 

*Fiskere trækker vod på Skagen Nordstrand. 

Sildig eftermiddag, 1883. 

Av Peder Severin Krøyer, en av Skagenmålarna. 



40 

investeringsfilosofi 

SKAGEN Fonders investeringsfilosofi 

portföljförvaltarteamet 

Beate Bredesen Søren Milo Christensen Torkell Eide Kristian Falnes Elisabeth A. Gausel Cathrine Gether Torgeir Høien 

Knut Harald Nilsson Ross Porter Chris-Tommy Simonsen Ola Sjöstrand Kristoffer Stensrud Ole Søeberg Jane Tvedt 

Företagen visar vägen 

SKAGEN Fonders målsättning är att ge våra 

andelsägare högsta möjliga avkastning för 

den risk de tar. Vi har en aktiv, värdebaserad 

förvaltningsfilosofi. Vi har breda mandat som 

gör att våra förvaltare fritt kan välja företag 

på världens börser. Risken minskar vi genom 

att investera i en rad företag i olika branscher 

i olika delar av världen. 

SKAGEN Fonder tror på en värdebaserad 

förvaltningsstil. Det innebär att vi söker 

företag som är undervärderade, impopulära, 

otillräckligt eller felanalyserade. Grundligt 

analyserade och populära företag tenderar 

att vara övervärderade, vilket ger en motsvarande 

större risk för kursfall när aktien inte 

längre är på modet. 

SKAGEN tror även på en aktiv och bred 

placeringsinriktning. Det innebär att våra 

förvaltare kan minska risken – och skapa 

avkastningsmöjligheter – genom att fritt välja 

aktier i bolag i olika branscher och länder runt 

om i världen. 

Ska få bra betalt för att ta risk 

En av portföljförvaltarens viktigaste uppgifter 

är att balansera risken i värdepappersmarknaderna 

för våra fondandelsägare. Som 

andelsägare bör du därför vara intresserad av 

att få så bra avkastning som möjligt för den 

risk som har tagits. 

Två fonder som ger likartad avkastning 

kan nämligen ha vitt skilda riskprofiler. Den 

fond som har lägst absolut risk är bäst av 

dessa fonder. Den ger högre riskjusterad 

avkastning. 

Undviker bubblor 

I motsats till många andra förvaltare, som 

investerar i företag därför att de är representerade 

i ett visst index, köper vi bara de 

företag vi tror på. Oberoende av om de är 

med i index eller inte. Därmed undviker vi 

att ledas in i indexfrestelsen – som tidvis 

leder till att populära branscher och aktier 

får ett alltför högt pris i förhållande till värden 

och intjäning. Bubblor uppstår emellanåt på 

världens börser, men de spricker alltid, förr 

eller senare. 

Grundliga analyser minskar risken 

Grundliga analyser ligger till grund för allt vi 

gör. De minskar risken. Vi är uppmärksamma 

på branschobalanser, för snäv geografisk 

spridning, samt har ett öga på företagens 

skuldsättning. 

Ett centralt element i våra analyser är etik. 

På sikt lönar det sig inte att investera i företag 

som är oetiska, som bryter mot miljöregler, 

disclaimer 

Historisk avkastning är ingen garanti 

för framtida avkastning. Framtida 

avkastning kommer bland annat 

att bero på marknadens utveckling, 

förvaltarnas skicklighet, fondens risk 

samt kostnad för teckning. Avkastningen 

kan bli negativ till följd av 

kursnedgångar. Investeringar i 

utländsk valuta är inte valutasäkrade. 

Årlig förvaltningsavgift är 1 

procent plus rörlig förvaltningsavgift. 

Avkastning över 6 procent i SKA- 

GEN Vekst fördelas 90/10 mellan 

fondspararna och förvaltningsbolaget. 

I SKAGEN Global gäller 

den resultatoberoende delen när 

avkastningen överstiger referensindexet 

Morgan Stanley Capital 

International Daily Traded Net $ 

World Index mätt i norska kronor. 

Förvaltningsavgift i SKAGEN KON- 

Tiki är 2,0 procent per år plus/minus 

rörlig förvaltningsavgift: ackumulerad 

avkastning utöver Morgan Stanley 

Capital International Daily Total 

Return Net Dividends $ Emerging 

Markets Free mätt i norska kronor 

fördelas 90/10 mellan fondspararna 

och förvaltningsbolaget. Total årlig 

förvaltningsavgift har emellertid ett 

övre tak på 4 procent av genomsnittligt 

förvaltningskapital. Vid lägre 

avkastning än världsindex delas 

värdeminskningen likaledes 90/10. 

Dock beräknas minskningen så att de 

totala årliga förvaltningsavgifterna 

blir minst 1 procent av genomsnittligt 

förvaltningskapital. SKAGEN Global 

och SKAGEN Kon-Tiki kan bli belastade 

med variabel förvaltningsavgift 

även om fondens avkastning har varit 

negativ, såvida fonden har överstigit 

referensindexet. Motsatt kan fonden 

ha positiv avkastning utan att bli 

som använder sig av barnarbete eller begår 

andra lagbrott. SKAGEN Fonder värderar 

också politiska risker och andra riskförhållanden 

noga. 

Tror på sunt förnuft 

De senaste åren har vi besökt – eller haft 

besök från – hundratals företag för att skaffa 

oss förstahandsinformation. Den finansiella 

styrkan i ett företag samt kurs- och resultatutveckling 

analyseras noga före ett investeringsbeslut 

tas. Vi lägger större vikt vid 

vår egen analysapparat än andras och litar 

på att egna undersökningar bidrar till att vi 

alltid vet något extra om våra investeringar. 

Vi tror inte på rykten och impulsiva infall. 

Vi strävar efter sunt förnuft och hårt arbete 

och sätter stor tilltro till vår egen erfarenhet 

och intuition. 

belastad med variabel förvaltningsavgift, 

bara referensindexet inte 

överstigits. Fast förvaltningsavgift 

beräknas dagligen och belastas 

kvartalsvis. Variabel förvaltningsavgift 

beräknas dagligen och belastas 

årligen. 

I SKAGEN Tellus och SKAGEN Krona 

finns det inga kostnader knutna till 

köp och försäljning av andelar. Det 

finns heller inga uttagsbegränsningar. 

Årlig förvaltningsavgift är 

0,8 procent för SKAGEN Tellus och 

0,2 procent för SKAGEN Krona. 

För en mer utförlig beskrivning av 

kostnader med mera hänvisar vi till 

informationsbroschyr, faktablad och 

information om hur du blir kund. 

Ring vår kundrådgivning på 0200- 

112260 eller besök vår hemsida på 

www.skagenfonder.se. 


isk och avkastning 

41 

Avkastnings- och 

riskredovisning 

Alla avkastningstal över 12 månader är genomsnittlig avkastning per år 

PER 2011-06-30 

Hittills 

i år, % 

Senaste 

året, % 

Senaste 

2 år, % 

Senaste 

3 år, % 

Senaste 

5 år, % 

Senaste 

10 år, % 

Sedan 

start, % 

SKAGEN Vekst -5,61 % 10,7 % 13,4 % -1,0 % 3,4 % 12,4 % 16,2 % 

Oslobörsen Benchmark Index (OSEBX) 

linked OSEBX/MSCI AC Total Return Index -2,16 % 15,5 % 19,8 % -3,8 % 2,2 % 8,0 % 9,5 % 

SKAGEN Global -0,50 % 11,0 % 13,2 % 3,5 % 5,6 % 10,9 % 17,1 % 

MSCI World Linked Index 

(DM trough AC Total Return) -1,80 % 5,7 % 8,1 % 2,1 % -0,4 % -1,5 % 1,9 % 

SKAGEN Kon-Tiki -2,74 % 9,6 % 17,9 % 9,9 % 12,8 % 20,1 % 

MSCI Emerging Markets Index 

(Daily Traded Net Total Return) -5,31 % 3,9 % 13,0 % 5,9 % 8,5 % 10,3 % 

SKAGEN Tellus (Euro) -5,35 % -5,38 % 8,96 % 8,00 % 5,09 % 

Barclays Capital Global Treasury Index 

3 – 5 years (Euro) -3,83 % -6,12 % 5,34 % 9,22 % 4,80 % 

SKAGEN Krona 1,30 % 1,82 % 1,32 % 2,02 % – – 2,55 % 

OMRX Tresury Bill Index 0,82 % 1,04 % 0,61 % 1,28 % – – 1,92 % 

SKAGEN Tellus (SEK) -3,53 % -9,17 % 0,00 % 6,72 % 4,78 % 

Barclays Capital Global Treasury Index 

3 – 5 years (SEK) -1,97 % -9,89 % -3,33 % 7,92 % 4,48 % 

PER 2011-06-30 Skagen 

Vekst 

Skagen 

Global 

Skagen 

Kon-Tiki 

traditionella risk- och prestationsmått senaste 5 år 

Standardavvikelse fond 21,4 % 16,5 % 21,6 % 

Standardavvikelse jämförelseindex 28,4 % 12,4 % 20,3 % 

Sharpekvot för fond 0,06 0,21 0,49 

Sharpekvot för index 0,00 -0,20 0,31 

Relativ volatilitet 10,7 % 7,9 % 5,5 % 

IR 0,11 0,76 0,78 

alfa 1,2 % 8,5 % 7,2 % 

beta 0,71 1,19 1,03 

R2 89 % 77 % 92 % 

korrelation 0,95 % 0,88 % 0,96 % 

Vinst- och förlustanalys senaste fem år 

Relativ vinst 80 % 137 % 110 % 

Relativ förlust 76 % 103 % 96 % 

Relativ vinst/relativ förlustkvot 1,05 1,33 1,14 

Positiv indexavvikelse 14,24 13,31 10,05 

Negativ indexavvikelse 12,84 7,15 6,23 

Indexavvikelsekvot 1,11 1,86 1,61 

Mängd positiv avvikelse 53 % 65 % 62 % 

Mängd positiv avvikelse, uppgång 20 % 71 % 64 % 

Mängd positiv avvikelse, nedgång 86 % 58 % 59 % 

Konsistens 42 % 65 % 67 % 

Konsistens, uppgång 23 % 69 % 68 % 

Konsistens, nedgång 68 % 61 % 64 % 

Value at risk 5 år 

Value at risk: observed, NAV -18,6 % -13,4 % -17,8 % 

Value at risk: observed, Benchmark -25,3 % -9,2 % -16,3 % 

Relativ Value at Risk, observed -5,5 % -6,4 % -4,2 % 

PER 2011-06-30 Skagen 

Vekst 

Skagen 

Global 

Skagen 

Kon-Tiki 

Skagen 

Tellus (Euro) 

Skagen 

Tellus (Euro) 

Riskmått sedan start 

Relativ vinst 96 % 166 % 125 % 96 % 

Relativ förlust 73 % 99 % 100 % 93 % 

Relativ vinst/relativ förlustkvot 1,31 1,67 1,25 1,03 

Positiv indexavvikelse 15,61 21,78 14,23 12,10 

Negativ indexavvikelse 9,62 8,37 5,88 11,94 

Indexavvikelsekvot 1,62 2,60 2,42 1,01 

Alla avkastningstal över 12 månader är genomsnittlig avkastning per år. 

Referensindexet för SKAGEN Kon-Tiki var världsindex fram till 31.12.2003 och tillväxtmarknadsindexet efter detta datum. 

Avkastningstalen för referens indexet är därför en kombination av dessa index. 

Innan 01.01.2010 var SKAGEN Vekst jämförelseindex OSEBX. 

Innan 01.01.2010 var SKAGEN Globals jämförelseindex MSCI World Index. 

Ordförklaring 

Standardavvikelse är ett mått på variationen i 

den årliga avkastningen. Det är omkring 65 procents 

sannolikhet att den årliga avkastningen 

är plus minus en standardavvikelse. Sannolikheten 

för att avkastningen avviker mer än två 

standardavvikelser från förväntad avkastning 

är cirka fem procent. En hög standardavvikelse 

kan antyda hög risk. 

Relativ vinst/relativ förlust är ett mått på förmågan 

att uppnå överavkastning i uppgångrespektive 

nedgångsperioder. Relativ förlust 

mindre än 100 procent betyder att fonden förlorar 

mindre än marknaden i nedgång. Relativ 

vinst på över 100 procent betyder att fonden går 

upp mer än marknaden i uppgång. Dessa mått 

kan förklara varför en fonds standardavvikelse 

är högre eller lägre än index. 

Relativ volatilitet är standardavvikelsen för den 

årliga överavkastningen i förhållande till index 

under den aktuella perioden. Relativ volatilitet 

mäter förvaltarens förmåga att skapa jämn 

överavkastning i förhållande till jämförelseindexet, 

men används ofta som ett mått på hur 

oberoende en fond är av sitt index. 

Positiv/negativ indexavvikelse visar positiv 

eller negativ indexavvikelse per år under den 

aktuella perioden. Om de positiva avvikelserna 

är större än de negativa, har fonden uppnått 

högre avkastning än index. Summan av positiva 

och negativ avvikelser är ett mått på fondens 

oberoende av jämförelseindex. 

Sharpekvoten mäter indirekt sannolikheten 

för att fonden ska ge högre avkastning än den 

riskfria räntan. Ju högre tal, desto större sannolikhet. 

Ju högre sannolikhet desto större är 

möjligheten att uppnå merkavkastning i aktiemarknaden. 

Sharpekvoten kan användas som 

ett långsiktigt riskmått, men används ofta som 

ett absolut mått på riskjusterad avkastning. 

Informationskvoten mäter indirekt sannolikheten 

för att fonden ska ge högre avkastning än 

jämförelseindex. Ju högre tal, desto större sannolikhet 

för att fonden kommer skapa meravkastning. 

Informationskvoten används också 

som ett mått för riskjusterad avkastning där risken 

tolkas som faran för ojämn meravkastning. 

Informationskvoten mäter därmed förvaltarens 

förmåga att skapa säker meravkastning, medan 

relativ volatilitet mäter förmågan att skapa jämn 

meravkastning. 

Relativ vinst/relativ förlustkvot visar förhållandet 

mellan relativ vinst och relativ förlust. Tal 

större än 1 betyder att fonden får bättre betalt 

för den risk den tar jämfört med jämförelseindex. 

Måttet är starkt korrelerat med Sharpeindexet 

vid rangordning av fonder som investerar 

i samma marknader. Det visar dessutom 

om den riskjusterade avkastningen är bättre än 

marknadens riskjusterade avkastning. Kvoten 

kan därför användas till att jämföra fonder i 

olika marknader i motsats till sharpekvoten, 

som bara kan användas för att jämföra fonder 

som investerar i samma marknader. 

Indexavvikelsekvot visar förhållandet mellan 

positiva och negativa indexavvikelser. Det är 

ett mått på förmågan att skapa meravkastning 

genom att bedriva aktiv förvaltning framför 

passiv. Ju högre siffra, desto bättre betalt per 

negativ indexavvikelse. Indexavvikelsekvot 

tolkar risk som faran för negativ indexav vikelse 

i motsats till informationskvot som tolkar 

risken som ojämn överavkastning (och inte nödvändigtvis 

negativ överavkastning). 


42 

halvårsräkenskaper 

Räkenskaper 

per den 30 juni 2011 

Resultaträkning 

(alla tal i hela 1 000 NOK) 


30.06.2011 


30.06.2011 

SKAGEN Kon–Tiki 

30.06.2011 

SKAGEN 

Avkastning 

30.06.2011 

SKAGEN Høyrente 

30.06.2011 


Institusjon 

30.06.2011 


30.06.2011 

SKAGEN Krona** 

30.06.2011 

Portföljintäkter och -kostnader 

Ränteintäkter/-kostnader 2 878 7 700 4 915 22 723 65 405 23 354 5 249 3 440 

Aktieutdelning 185 193 581 165 712 588 – – – – – 

Vinst/förlust vid försäljning 516 667 1 033 284 1 966 389 -10 706 -387 -377 -31 451 – 

Förändringar orealiserade kursvinster/förluster -1 325 738 -2 129 117 -4 203 148 -3 303 3 965 1 005 -12 824 155 

Courtage -3 679 -25 703 -28 015 -8 -62 -44 -15 -40 

Valutavinst/förlust -42 050 -59 009 -72 262 10 205 – – -4 675 – 

PORTFÖLJRESULTAT -666 729 -591 681 -1 619 534 18 911 68 921 23 939 -43 717 3 555 

Förvaltningsintäkter och -kostnader 

Förvaltningsarvode fast -49 842 -171 794 -467 958 -3 300 -4 620 -1 088 -3 073 -229 

Beräknat rörligt förvaltningsarvode* – -49 646 -139 713 – – – – – 

Förvaltningsresultat -49 842 -221 440 -607 671 -3 300 -4 620 -1 088 -3 073 -229 

Resultat före skatt -716 571 -813 121 -2 227 205 15 611 64 302 22 851 -46 789 3 326 

Skatt -9 611 -61 156 -73 929 – – – -40 – 

PERIODENS RESULTAT -726 182 -874 276 -2 301 134 15 611 64 302 22 851 -46 830 3 326 

Balansräkning 

(alla tal i hela 1 000 NOK) 


30.06.2011 


30.06.2011 

SKAGEN Kon–Tiki 

30.06.2011 

SKAGEN 

Avkastning 

30.06.2011 


30.06.2011 


Institusjon 

30.06.2011 


30.06.2011 

SKAGEN Krona** 

30.06.2011 

TILLGÅNGAR 

Norska värdepapper till kostnadspris 4 361 622 783 311 1 730 208 1 002 810 2 935 290 968 539 39 190 – 

Utländska värdepapper till kostnadspris 3 515 500 29 554 833 33 392 909 155 611 – – 573 900 242 131 

Orealiserade kursvinster/förluster 1 135 762 2 840 728 7 542 739 -2 568 4 408 789 -13 634 -113 

Intjänade räntor, värdepapper 1 495 – – 5 988 14 396 6 822 3 434 1 110 

Summa värdepappersportföljen 9 014 380 33 178 871 42 665 856 1 161 842 2 954 093 976 150 602 890 243 128 

Tillgodohavande, aktieutdelning 35 497 132 002 94 597 – – – – – 

Intjänade bankräntor 6 229 170 1 – – 2 – 

Summa intjänade, ej erhållna intäkter 35 503 132 231 94 767 1 – – 2 – 

Tillgodo från mäklare 76 403 17 135 9 344 – – 50 079 92 270 – 

Tillgodo från förvaltningsföretaget 1 1 3 – – – 3 – 

Tillgodohavande skatt på aktieutdelning 3 883 27 032 6 025 – – – 1 418 – 

Andra fordringar 540 – – – – – – – 

Summa andra fordringar 80 827 44 169 15 372 – – 50 079 93 691 – 

Banktillgodohavande 27 082 788 447 3 142 940 121 902 1 088 072 530 604 53 024 6 020 

SUMMA TILLGÅNGAR 9 157 791 34 143 718 45 918 935 1 283 745 4 042 165 1 556 833 749 607 249 148 

Eget kapital 

Andelskapital till nominellt värde 672 138 4 284 078 8 328 269 981 632 3 834 698 1 444 631 668 325 239 795 

Överkurs -333 031 18 287 332 21 210 752 337 138 33 005 -2 665 53 476 963 

Insatt eget kapital 339 107 22 571 410 29 539 020 1 318 770 3 867 703 1 441 966 721 800 240 758 

Intjänat eget kapital 8 791 160 11 401 943 15 770 998 -41 801 64 700 22 548 -53 121 3 189 

SUMMA EGET KAPITAL 9 130 267 33 973 352 45 310 018 1 276 969 3 932 403 1 464 514 668 679 243 947 

Skulder 

Skulder till mäklare – 14 312 210 512 – 82 697 91 766 78 519 4 965 

Skulder till förvaltningsbolaget 24 473 136 403 373 967 1 648 2 347 553 1 472 116 

Andra skulder 3 052 19 650 24 438 5 128 24 718 – 937 120 

Summa andra skulder 27 524 170 366 608 917 6 776 109 762 92 319 80 928 5 201 

SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL 9 157 791 34 143 718 45 918 935 1 283 745 4 042 165 1 556 833 749 607 249 148 

Antal utstående andelar 6 721 380,90 42 840 779,57 83 282 687,66 9 816 318,31 38 346 978,67 14 446 312,97 6 683 246,34 2 397 952,34 

Baskurs per andel 1358,5915 793,0275 545,4065 130,0864 102,5478 101,3711 100,0862 101,7167 

Avvikelser i kurserna i förhållande till portföljerna beror på periodiseringsavvikelser per 30.06.2011 

* Beräknat variabelt förvaltningsarvode per 30.06.2011: Enligt reglerna ska slutlig avräkning ske 31.12.2011 baserat på värdeutvecklingen under resten av året. 

** I hela 1 000 SEK 

Detta är en översatt version som publiceras med reservation för eventuella fell och brister samt felaktiga översättningar. I fall det råder konflikt mellan de svenska och norska versionerna är det den norska 

redovisningen som gäller. Den finns tillgänglig på www.skagenfondene.no. 

För fullständig översikt över portföljerna för SKAGEN Høyrente och SKAGEN Høyrente Institusjon, se https://www.skagenfondene.no/Fond-og-kurser/. 

Du kan också kontakta kundservice på kundservice@skagenfonder.se för att få översikten skickad per post. 


skagen fonder sverige 

43 

Det här är SKAGEN Fonder 

SKAGEN Fonder förvaltar aktie- och räntefonder. 

Företaget grundades i Stavanger 1993. 

Det förvaltade kapitalet uppgår till knappt 

130 miljarder kronor (juli 2011 ). SKAGEN 

Fonder är oberoende från banker och försäkringsbolag. 

Stockholm 

SKAGEN Fonders vision och filosofi 

Vårt mål är att ge våra kunder den högsta 

möjliga avkastningen för den risk de tar. Vi 

ska också ge våra kunder bra service och god 

kommunikation. 

Vi investerar i värdepapper som är undervärderade, 


som har potential att värderas upp. Våra 

förvaltare kan minska risken – och skapa 

avkastningsmöjligheter– genom att använda 

sunt förnuft och fritt välja aktier i bolag i olika 

branscher och länder runt om i världen. 

Gunnar Ekengren 

Institutionell försäljning 

gek@skagenfonder.se 

Sofia Hedberg 

Kapitalförvaltare 

sh@skagenfonder.se 


Kommunikationschef 

jae@skagenfonder.se 

Gunilla Hessel 

Administratör 

gh@skagenfonder.se 

Erik Gebro 


ege@skagenfonder.se 


Kommunikatör 

mm@skagenfonder.se 

Michael Gobitschek 

Institutionell försäljning 

meg@skagenfonder.se 

Johan Meyer 

Account manager 

för distributörer 

jm@skagenfonder.se 

Viggo Hanzon 


vha@skagenfonder.se 

Johan Oskarsson 


jeo@skagenfonder.se 

SKAGEN Fonders framgångar 

SKAGEN:s samtliga aktiefonder har med bred 

marginal slagit sina jämförelseindex. I januari 

2010 utnämndes SKAGEN till Årets Fondbolag 

av Privata Afffärer och Årets Stjärnförvaltarbolag 

av Dagens Industri/Morningstar. 

SKAGEN Fonder Sverige 

Fredrik Schkuj 

IT-support 

fs@skagenfonder.se 

Sara Stjärne 


ss@skagenfonder.se 

Anna Svensson 


as@skagenfonder.se 

Robert Tylestedt 


rt@skagenfonder.se 

Joakim Uvegård 

Affärstöd och 

compliance 

ju@skagenfonder.se 

SKAGEN Fonder upprättade en filial i Sverige 

med kontor i Stockholm sommaren 2004. 

Våren 2007 öppnade vårt Göteborgskontor. 

Kundservice har öppet vardagar mellan kl 

9–17. Kom gärna in till våra kontor för kundrådgivning 

med en av våra kapitalförvaltare. 

Ring oss på 0200-11 22 60 eller skicka e-post 

till kundservice@skagenfonder.se. 

Per Wennberg 

VD 

pw@skagenfonder.se 

Göteborg 

Marie Lindebäck 


mli@skagenfonder.se 

Tommy Taponen 


tta@skagenfonder.se 

David Persson 


dpe@skagenfonder.se 

Martin Puig Cristiansson 


mpc@skagenfonder.se 

Varför välja SKAGEN Fonder? 

✱ Vi har lyckats att leverera hög avkastning 

under lång tid i våra fonder. 

✱ Vi investerar brett och globalt, vi sprider 

våra risker. Därmed lämpar sig våra 

fonder för långsiktigt sparande. 

✱ Vi är öppna med vår marknadssyn och 

erbjuder fri information och rådgivning 

för såväl nybörjare som vana placerare. 

✱ Vi erbjuder månadssparande och välkomnar 

stora som små kunder. 

✱ Vi har prestationsbaserade fondavgifter. 

Det innebär att vi tar betalt efter hur 

väl vi presterar. Det innebär att om det 

går bra för kunden går det bra för oss. 


Avsändare: 

SKAGEN Fonder 

Drottninggatan 86, 111 36 Stockholm 

krönika 

Torkell Eide, 

Portföljförvaltare, 


Att tänka är enkelt 

Tre frågor till 

Michael Metzler, 

redaktör för marknadsrapporten. 

Johann Wolfgang von Goethe sa en gång: ”Att tänka 

är enkelt. Att göra är svårt. Att göra baserat på sina 

tankar är svårast av allt.” 

Sanningen i detta citat är något som aktörerna 

på de globala finansmarknaderna upplever intensivt 

varje dag. När mäklare, marknad, kunder och medier 

hela tiden försöker påverka dig, är det svårt att hålla 

huvudet kallt och göra vad som är objektivt rätt. 

SKAGENs filosofi bygger som bekant för flitiga 

läsare av Marknadsrapporten att köpa undervärderade, 

underanalyserade och impopulära företag. Att 

köpa undervärderade företag är enkelt på papperet. 

I praktiken är det svårt. Det finns alltid en anledning 

till att ett företag är undervärderat, och i många fall 

även impopulärt. Kunder, mäklare och medarbetare 

är ofta snabba med att ifrågasätta en investering i 

ett företag som är impopulärt. Att motstå trycket är 

svårt för en värdeinvesterare. 

SKAGENs framgång vilar därför tungt på vår förmåga 

att isolera oss från marknadens påtryckningar 

och göra det vi menar är analytiskt korrekt. Det finns 

fyra egenskaper som gör SKAGEN väl rustat att stå 

emot trycket och investera i företag baserat på värdering 

snarare än popularitet. 

”Att tänka är enkelt. 

Att göra är svårt. Att göra baserat 

på sina tankar är svårast av allt.” 

1. Stavanger 

Stavanger ligger långt bort från finansmetropoler 

som New York, London och Hongkong. Det fysiska 

avståndet till finansmarknadernas varierande stämningar 

och trender ger också en sund mental distans. 

I Stavanger klipps navelsträngen till den globala 

finansmarknaden när Bloomberg-terminalen slås av. 

Därför är det lättare att upprätthålla den nödvändiga 

långsiktigheten och den objektivitet som krävs för att 

köpa de aktier som alla andra vill sälja och vice versa. 

2. Ingen investeringskommitté 

Till skillnad från de flesta andra förvaltningsbolag har 

SKAGEN inga analytiker eller investeringskommittéer. 

I stället görs investeringarna av varje portföljförvaltare, 

baserat på en egen analys. Vi anser att en sådan 

beslutsstruktur är bäst lämpad för värdeorienterad 

förvaltning. Vår erfarenhet är att investeringar som 

görs utifrån en kommittés åsikter oftast slutar med 

en portfölj som i mycket liknar marknadens. Detta 

beror på att ledamöterna i en kommitté inte känner 

till de enskilda bolagen tillräckligt väl, och därför 

förlitar sig på vad marknadens aktörer och medier 

tycker är ”rätt”. Och då blir det ofta de populäraste 

aktierna som väljs. 

Om du som analytiker föreslår ett impopulärt företag, 

och investeringen går snett, är det lätt för andra 

att säga att det ju var uppenbart att den skulle slå 

fel. Om du däremot föreslår en populär investering 

som misslyckas, så kan du gömma dig bakom alla 

andra som också gjorde fel. 

3. Att vara annorlunda 

Att vara annorlunda är en viktig del av kulturen i 

SKAGEN, även när det gäller investeringsprocessen. 

Det är högt i tak för portföljförvaltarna att komma 

med egna idéer och föreslå företag som analytikerna 

i allmänhet inte bryr sig om. 

Om alla är överens om att ett företag är välskött 

och kommer att växa snabbt de närmaste 

åren, är det svårt att hävda att 

detta inte återspeglas i aktiekursen. Om 

vår analys däremot ger anledning till 

optimism och framtidstro för ett företag 

som inte uppskattas av marknaden, är 

det också en god anledning att tro att 

företaget är fel prissatt. Vår erfarenhet 

är med andra ord att skickliga investerare tänker 

annorlunda, och att resultaten därför skiljer sig åt. 

4. Har råd att vara långsiktiga 

Att veta att vi har andelsägare som både är långsiktiga 

och förstår att den bästa investeringen inte 

är att köpa det som är populärast, ger oss förvaltare 

en viktig trygghet i vårt arbete. Vi kan fatta beslut 

baserat på en nödvändig tidshorisont på 3-5 år, utan 

rädsla för att våra andelsägare lämnar oss för att 

vi inte köper de ”hetaste” (och dyraste) aktierna, 

eller för att vi levererar ett eller annat dåligt kvartal. 

Det ger oss den tid som behövs för att vänta på 

att börsen höjer priset på våra undervärderade och 

impopulära bolag. 

SKAGEN lanserar i dagarna 

Marknadsrapporten i ett 

format anpassat för iPad. 

Vad är poängen med 

att lansera en speciell 

applikation för iPad? 

– Vi ser att allt fler surfar på 

internet via mobila enheter 

som iPhone och Androidtelefoner 

och under 2011 har 

vi sett att mobiltrafiken till 

vår webbplats nu domineras 

av iPad-användare. Eftersom 

SKAGEN är angelägen om 

att finnas tillgängliga i de 

kanaler som våra kunder 

använder sig av så var det 

en självklarhet för oss att 

finnas tillgängliga på denna 

plattform. 

Hur får man tag på den? 

– Sök efter Skagen Fonder 

i Apples App Store med din 

iPad. Appen är gratis och tillgänglig 

för alla intresserade. 

Vad kan man förvänta 

sig av denna app? 

– Via appen kommer du 

kunna ladda ner Marknadsrapporten 

och ta del av innehållet 

i ett anpassat format. 

Från starten kommer Marknadsrapport 

1 och 2 finnas 

tillgängliga samt en specialutgåva 

av Marknadsrapporten. 

Den innehåller en samling 

artiklar som publicerats 

i tidigare nummer – artiklar 

som ger en bra introduktion 

och inblick i SKAGEN. Den 

som har applikationen på 

sin iPad kommer därefter få 

meddelanden när det finns 

nya rapporter att ladda ner. 

kontakta kundservice på telefon 0200-11 22 60 eller kundservice@skagenfonder.se ✱ www.skagenfonder.se

Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

Transform your PDFs into Flipbooks and boost your revenue!

Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

Transform your PDFs into Flipbooks and boost your revenue!

Delete template?

Save as template ?