ASP1506_rewr_linked

”Jakt på gillandeleder fel” JOHAN HAKELIUS48 år i läsarnas tjänstNORDENS STÖRSTA AKTIE- OCH FONDMAGASININVESTMENTBOLAGOnoterat vägtill framgångFONDER OCH PENSIONGuide till rättblandfondVolvo väntarpå frälsarenPris 59 krNummer 6/7, 2015SENASTE NYTT PÅ aktiespararna.seANALYSER: Beijer Ref, Dustin, ICA Gruppen, Hemfosa, Husqvarna

Postadress: 113 89 StockholmBesöksadress: Sveavägen 151Telefon: 08-50 65 15 00 (växel)E-post: aktiespararen@aktiespararna.seWebbplats: aktiespararna.seAdressändring:medlemsservice@aktiespararna.se, ellerskicka till: Aktiespararna, Medlemsservice,113 89 Stockholm.Uppge både gamla och nya adressen samtmedlemsnummer.CHEFREDAKTÖR OCH ANSVARIG UTGIVAREAgnetha Jönsson, 076-327 95 06agnetha.jonsson@aktiespararna.seREDAKTIONSCHEFLinda Vikström, 073-534 17 62linda.vikstrom@aktiespararna.seREDAKTIONSASSISTENTMärta Skog, 08-50 65 15 04marta.skog@aktiespararna.seFONDREDAKTÖRAron Sigblad, 076-008 59 97aron.sigblad@aktiespararna.seADMattias Lundqvistmattias.lundqvist@aktiespararna.seLAYOUTAndreas Meyerandreas.meyer@aktiespararna.seJonna Strömjonna.strom@aktiespararna.seWEBBANSVARIGJonas Aronssonjonas.aronsson@aktiespararna.seWEBBREPORTERJohan Rosenqvistjohan.rosenqvist@aktiespararna.seMARKNADSCHEFUlrika Lenhammarulrika.lenhammar@aktiespararna.seANALYTIKERGösta Carlberg, Dag Rolander, Johan RosenqvistRedaktionen för Aktiespararen påpekar att artiklari tidningen inte nödvändigtvis måste spegla SverigesAktiesparares Riksförbunds uppfattning.PRENUMERATION• Medlem i Aktiespararna får som medlemsförmånen prenumeration på Aktie spararen• Medlemsavgift 12 månader rullande: 495 kr(Vuxen fa miljemedlem: 50 kr)• Medlem i Unga Aktie sparare (15–28 år): 275 kr• Prenumeration (för icke medlemmar ochföretag): 549 kr inklusive momsOrvesto® Konsument 2014:3Cirka 130 000 läsare per nummer.Medlem i-kontrollerad upplagaOMSLAGSBILD: ThinkstockTRYCK: Sörmlands GrafiskaISSN: 0345–049XUTGIVNINGSDAG: 18 juniNästa nummer kommer ut den 14 augustiANNONSERUlrika LenhammarTelefon: 08-50 65 15 32E-post: ulrika.lenhammar@aktiespararna.seAktiespararen tar ej ansvar för innehålleti annonser/bilagor. Dock förbehåller sigtidningen rätten att neka annonser som stridermot tidningens och/eller förbundets politik.Agnetha Jönsson LEDARERåd att vara utanNu är det midsommar och några dagars ledighet från aktie- och kapitalmarknaden.Greklands statsfinansiella problem ligger somen våt filt över marknaden och någon snar lösning verkar intefinnas i sikte. Grundtipset blir därför en trist börs fram tills halvårsrapporternabörja trilla in i mitten av juli. För att inte analytikernaska behöva justera ned sina prognoser behövs lite positiva framtidsutsikteroch gärna lite organisk försäljningstillväxt.Investmentbanken Goldman Sachs har tittat på hur amerikanska S&P 500index värderades strax innan de tio största börsfallen från 1961 och framåt.I genomsnitt låg p/e-talet på 16,5 när rasen startade, högst värdering uppnåddesåren 1961 och 2000 då börsen handlades till drygt 22 gånger årsvinsten. I dagligger p/e-talet på 18. Hade det inte varit för de låga räntorna hade varningsklockornaklämtat betydligt högre. Håll koll på långräntorna.Ska man tro nobelpristagarna Harry Markowitz och William Sharpe beror90 procent av variationerna i avkastning på portföljkompositionen, medan valetav aktier svarar för 5 procent och marknadstajmingen för ynka 2 procent. Det äralltså allokeringen som avgör. För att få en bra mix av olika tillgångsslag vändersig många sparare till banker och andra rådgivare för att få hjälp. Med varierandeframgång.Aktiespararnas chef för marknadsbevakning, Albin Rännar, skriver på sidan 69 omfinansiell okunskap och rådgivning. Finansinspektionen vill förbjuda provisioner.Då försvinner incitamentet för aktörer med egna fonder och struktureradeprodukter att sälja annat än egenproducerade produkter. Det är inte bra då rådgivningenredan i dag på många håll är förvillande lik försäljning. Den typen avråd kan man vara utan.Många sparare verkar dessutom klara sig bra utan bankernas råd. DagensIndustri skrev nyligen om en undersökning som gjorts på uppdrag av Nordea där200 personer med minst tre miljoner kronor i förvaltat kapital svarat på frågorom sina investeringsvanor. Intressant är att sex av tio tillfrågade gör regelbundnaförändringar i sina investeringar på egen hand utan att någon professionell rådgivarefått säga sitt. Hela 30 procent svarade ”media” på en fråga om var de fårsina investeringsråd.Min förhoppning är att några goda råd kommer från Aktiespararen. Övriga populäraalternativ var rådgivare på privatbanken samt familj och vänner.Dessa fick 25 procent vardera. Andra kanaler där sparare hittarinvesteringsråd är bloggar, Twitter och nätmäklare. Notera att detalltså bara en fjärdedel som uppgav banken som främsta källa.I denna tidning skriver Dag Rolander om Volvo och de utmaningarsom väntar nye vd:n Martin Lundstedt. Jag hartittat närmare på hur Industrivärden, Investor, Kinnevikoch Ratos utvecklats under de senaste tio åren. Engemensam nämnare är att dessa bolag har funnits påbörsen länge, äldst är Investor som fyller 100 år nästaår. Som vanligt i Aktiespararen bjuder vi på en handfullaktieanalyser, intervjuer, fondgenomgångar, portföljrådoch förslag på fondportföljer. InvesteringsrådAgnetha Jönsson,chefredaktörsom jag hoppas att ingen vill vara utan.3Synpunkter? Mejla mig på agnetha.jonsson@aktiespararna.se

4Bild: SUSANNE KRONHOLMINNEHÅLLJUNI/JULI 2015SPECIALBättre snurr i höst?I oktober hoppar Martin Lundstedt över från förarsätet i Scania tillVolvo. Kan han styra upp verksamheten, få bukt på de låga marginalernaoch vässa konkurrenskraften? Sid 8FOKUSKartläggning avinvestmentbolagAktiespararen jämför strategier ochutvecklingen för de största investmentbolagenpå börsen. Två av demhar ryckt ifrån konkurrenterna. Ettär Kinnevik där Christina Stenbeckär ordförande. Sid 20INTERVJU”Jag ärråinvesterad”Jörgen Olsson, vd på snabbväxarenHoist Finance, har investerat100 miljoner i bolaget.Kritiken mot bolaget är felaktig,menar han. Sid 14Bild: TTAKTUELLT3 LEDARE: Råd att vara utan6 Smått och gott14 INTERVJU: Jörgen Olsson, vd, HoistFinance20 FOKUS: Onoterat väg till framgång42 GÄSTPLACERAREN: Christian Voboril,Coeli44 PEJLINGPANELEN: Fortsatt högaktieandel46 PORTFÖLJRÅD: Kycklingbolag bästaaktien48 FOKUS: ”Alla borde ha en guldklimp”52 PÅ VÄG TILL BÖRSEN: Hybricon54 BÖRS-SM: Fingerprint lyfter vinnaren56 BERNHOLM GRANSKAR: Dyrköptaerfarenheter60 SparexperternaSPECIAL8 SPECIAL: I väntan på frälsarenANALYS26 MARKNADSKOMMENTAR: Oro överGrekland32 AKTIEANALYSER: Husqvarna, IcaGruppen, Beijer, Dustin, Hemfosa28 KVARTALSRAPPORTER: Börsen är högtvärderad40 Aktietips75 BörstabellerKRÖNIKOR19 ANNIKA WINSTH: Inflationsmåletsdilemma43 JOHAN HAKELIUS: Jakt på gillandeleder fel53 REDAKTÖR VALÖR: Dags att sesanningen i vitögatFONDER OCH PENSION62 Guide till rätt blandfond66 FONDPORTFÖLJER: Vi minskar riskeni sommarMEDLEMSSIDOR68 FÖRBUNDSLEDARE: Vad ska vi göra?69 OPINION: Finansiell okunskap motverkarbra val70 MEDLEMSINFORMATION: Aktieslaget.Träffar och reportage.JUNI/JULI 2015

NY FOND!FÖRVALTNINGS-AVGIFTHistorisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengarsom placeras i en fond kan både öka och minska i värde och det är intesäkert att du som investerar får tillbaka hela det insatta kapitalet. Virekommenderar att du tar del av varje fonds faktablad, informationsbroschyroch fondbestämmelser som finns på vår hemsida www.ikcfonder.se

532 miljarder dollarSå mycket är börsen i Saudiarabien, som från och med juniför första gången öppnar handel för utländska investerare,värderad till. Men för att inte släppa taget om sin börsalltför mycket är gränsen för utländsk ägande satt vid 10procent av börsvärdet. En enskildinvesterare tillåts heller inteäga mer än 5 procent avett noterat bolag.6Kan vi få lift med Tyskland?Europas ekonomiska motor snurrar allt bättre.Nu höjer Tysklands centralbank, Bundesbank,landets tillväxtprognos för 2015från 0,8 till 1,5 procent.Börsmums?Äntligen har det blivit lite fart påföretags affärerna. Åtminstone i USA. Detstörsta uppköpet bland teknikbolag sedandotcom-bubblan blev av i maj då AvagoTechnologies förvärvade Broad com för 37miljarder dollar, tätt följt av ett bud på nästan17 miljarder dollar från Intel på Altera.Vi på Aktiespararen har slagit våra klokaoch kreativa huvuden ihop och fått ihopen lista på uppköps objekt som vi tror fårdet att vattnas i munnen på svenska M&Arådgivare.Heja Italien!Även Italien visar lite uppsving, fast här handlar det om att ”det går lite mindredåligt …”. Sedan 2008 har drygt 82 000 italienska företag gått omkull, men nubryts trenden. Under första kvartalet i år ansökte 3 800 italienska företag omkonkurs. Det är 2,8 procent färre än under samma kvartal förra året.JUNI/JULI 2015

SMÅTT OCH GOTTCiteratAlla snackarnoteringarPå väg till börsen?Sommarpoddarfrån AktiespararnaVarje torsdag, med start 2 juli, under sju veckor publicerarvi en ny podd i vår sommarspecial. Carl Rosén, vd påAktiespararna, berättar om spelet bakom organisationensgranskning av bolag. Karin Sjöblom, aktiv medlem, berättarom hur hon kombinerar sin lärarbakgrund medsitt börsintresse. Linda Vikström, redaktionschef,berättar om sina värsta och bästavd-intervjuer. Aktiespararna.seSommarprat även i Sveriges RadioI årets Sommar tror vi på börsrelaterat snack främst när BengtBaron (bilden) medverkar 26 juni (och då förhoppningsvis avslöjarvad han ska göra när han slutar som vd på Cloetta unge färsamtidigt) och 9 augusti då Magnus Böcker, i dag vd för börsen iSingapore och tidigare på OMX i Norden och Nasdaq i New York,pratar om sitt första företag – en glasbutik – och varför börsernaspelar roll för hur vår värld utvecklas.”I juni har vi problem, då har viflera dagar med två noteringar perdag vilket ger oss problem medatt hitta lokal. Men det är trevligaproblem att ha.”Magnus Billing, vd på Nasdaqi Stockholm, i HD/Sydsvenskan.”Om jag hade ettandra liv, skulle jagbehålla mitt bolagprivat.”Nu ångrarAlibabas grundare,Jack Ma,den rekordstorabörs introduktionen i höstas,rapporterar CNN Money.”Men varför har börsen, som varså föraktad, kommit i ropet igen?Den viktigaste anledningen ärförstås att börskurserna har stigitmed 30 procentsedan hösten 2013.Säljarna får heltenkelt så mycketbetalt att det harblivit svårt attsäga nej.”Jon Åsberg, chefredaktörpå Affärsvärlden, ägnarsin senaste ledare åt noteringsfebern.”Wingstop, kycklingvingarnafrån Texas flyger vid noteringen”Reuters rubriksättare skämtartill det angående Wingstopsförsta dag på Nasdaq New York,då matkedjans aktie steg nästan70 procent.7JUNI/JULI 2015

SPECIAL VolvoVolvos låga marginaler är ett problem. Nu ställs hoppet till Martin Lundstedt,som intar vd-stolen i höst. Utmaningarna är stora och förväntningarna höga.I väntan8på frälsarenText: DAG ROLANDERBohuslänningen OlofPersson gick på dagenden 22 april. OrdförandeCarl-HenricSvanberg tackade förgjorda insatser och annonseradestyrelsens beslut att utse Scaniasvd Martin Lundstedt, 47, till ny vdmed tillträde i oktober. I mellantidenagerar finanschefen Jan Gurander,också tidigare på Scania,tillförordnad vd. Aktiemarknadenjublade och ställde upp Volvosbörsvärde med över 40 miljarderkronor. Vilka stordåd är på gång?Olof Persson rekryterades 2006som chef för flygmotorerna VolvoAero och gick sedan vidare till detbetydligt större Volvo ConstructionEquipment eller VCE som gör anläggningsmaskiner.För fyra år sedanutsågs han till koncernchef attefterträda Leif Johansson, som viddet laget suttit fjorton år på stolen.Det vd-bytet blev, till skillnad frånårets, kursmässigt helt odramatiskt.Uppdraget och den strategi som manglatsfram presenterades strax efterOlof Perssons tillträde. I stora dragkan sägas att Leif Johansson via enserie förvärv byggt upp en globalnärvaro med såväl produktion sommarknadsandelar och nu var tideninne att slutföra integrationen avdessa till en effektiv enhet med förmågaatt växa organiskt. Det förstaåret skulle organisationen görasom och nya strategier sjösättas. Detandra året skulle frukterna av ettintensivt och brett produktutvecklingsarbetepresenteras. I fjol vartiden inne för att genomföra de effektiviseringarsom möjliggjortsoch det med försäljningsmässigdraghjälp från det starka produktprogrammet.I år skulle lönsamhetsförbättringarnalevereras ochkulminera till årsskiftet.Volvo hade 2011 en komplex matrisorganisationoch var samtidigtbyråkratiskt med interna styrelsersom möttes regelbundet, internförsäljning med fakturering mellanresultatenheter som ledde tillpolitiska dragkamper och delat ansvarsom ledde till oklarheter. OlofPersson skulle styra upp denna armadaoch sätta kurs på kundernamed en funktionsorganisation därmarknadsorganisationen möterkunderna med produkter från enproduktutvecklings- och en tillverkningsorganisationmed globaltansvar för alla varumärken. Energisom onödigtvis slösats på interntgnissel skulle kanaliseras till värdeskapandeför kunder och aktieägare.JUNI/JULI 2015

Genom förändringarna hartidigare Volvo Lastvagnar blivit”Volvo” och alltså organiseratsi teknik, produktion och försäljning.Cheferna för dessa enheter,tillsammans med vd och cheferför staber såsom ekonomi, juridik,strategi och information bildar denfrån 2015 tiohövdade koncernledningen.Vidhängande på denna allttydligare markerade kärnverksamhetsom fokuserar på lastbilar globalt,finns VCE, Penta och Bussarvilka sammantaget representerasav en person i koncernledningen.Det är inte säkert att Volvo har denbredden om ett par år. Fortsattrenodling står högt i kurs och kaninnebära att också VCE, som i vissmån delar teknik, motorer och växellådormed lastbilarna, får ny hemvist,kanske genom en börsnotering.Samma väg väntas Volvo IT gå.Aktiemarknadenjublade ochställde upp Volvosbörsvärde.På bolagsstämman i våras valdesför första gången en tydlig representantför Cevian, som vill serenodling och högre marginaler,in i styrelsen. Eckhard Cordes harvarit chef för lastbilar och bussarinom världsettan Daimler Benzoch är numer bland annat delägarei Cevian. Efter åratal av vad somutifrån sett ut som en ständigt pågåendemaktkamp, som inleddes ivalberedningen, har alltså ChristerGardells investeringsbolag intagitdenna Handelsbankssfärenshögborg, om än med en av bolagsstämmanstio utsedda ledamöter.När Olof Persson tog över var Volvoinne i en period med stigande försäljningoch lönsamhet. Försäljningenvar nästan 300 miljarderkronor och rörelsemarginalen 8,5procent. Onekligen ganska bra föratt vara Volvo.Enligt planerna på höstkanten2011 skulle de omdaningar som väntadehöja rörelsemarginalen medåtminstone 3 procentenheter till istorleksordningen 12 procent. Pånära håll fanns ett företag som klaradedet och som alltid överglänstvolvoiterna i termer av lönsamhet –Scania. I den meningen var Volvosmål uppenbarligen inte orealistiska.Det var självklart så att målenskulle nås först på några års siktmen det var lite oklart hur längeaktiemarknaden skulle hållas påhalster. Inom tre till fyra år vargängse uppfattning.9JUNI/JULI 2015

SPECIAL Volvo10Eftersom branschen är konjunkturkänsligvarierar lönsamhetenfrån år till år på grund avförhållanden bortom bolagets kontroll.Det brukar lösas med lönsamhetsmålsedda över en konjunkturcykel.Här valde man istället attrelatera den egna prestationen tillkonkurrenternas och då stipuleraatt Volvo skulle vara etta eller tvåai sina respektive branscher. VolvoLastvagnar och VCE hade år efterår underpresterat i förhållande tilljämförbara konkurrenter.Lastbilar och bussar rankades mot europeiskaDaimler, Iveco, MAN och,givetvis, Scania, mot amerikanskaNavistar och Paccar och mot kinesiskaSinotruck. VCE och Pentasmarin- och industrimotorer rankadesmot bland andra amerikanskaCaterpillar och Cummins och motjapanska Komatsu. Det är inget dåligtsällskap och följaktligen var målenhögtravande men kanske tänkteman att den som siktar mot stjärnornai varje fall når trädtopparna.För att nå toppen i sektorn gälldedet också att vara mindre volymkänsligdet vill säga att kunna tjänahyggligt med pengar också i ett svagtmarknadsläge. Scania hade sedanlänge byggt upp en stor eftermarknadsaffär– med service, reservdelaroch begagnat – där lönsamhetenvar hög oavsett konjunktur.För att göra en längre historiakort sjönk rörelseresultatet med 10miljarder kronor såväl 2012 som2013 och rörelsemarginalen gick nedfrån 8,7 procent 2011 via 5,8 procent2012 och 2,6 procent 2013 samtidigtsom omsättningen stagnerade.Visserligen sjönk de administrativakostnaderna under Olof Perssonstid med i storleksordningen 2 miljarderkronor eller knappt 1 procentav omsättningen vilket är ensynlig effekt av nedkapade, troligeni allt väsentligt onödiga, byråkratiskaprocesser. Volvo har i dagkortare beslutsvägar och är mindreVOLVOS NYCKELTALMiljarder kronor 2013 2014 P 2015 P 2016 P 2017Omsättning 273 283 310 325 340Tillväxt, % –10 4 10 5 5Rörelsemarginal, justerad, % 3,4 4,3 6,0 7,5 8,0Jämförelsestörande –2,2 –6,4 1,0 0,0 0,0Rörelseresultat 7,1 5,8 19,6 24,4 27,2Nettoresultat 3,6 2,1 11,7 15,8 18,9Nettoskuld (I) 21,3 26,4 30 20 17Börsvärde (II) 171 172 223 223 223Företagsvärde (EV=I + II) 193 198 253 243 240EV/Rörelseresultat ( just) 21 16 14 10 9Vinst per aktie 1,77 1,04 5,75 7,80 9,30P/e-tal 48 82 19 14 12Utdelning 3,00 3,00 3,00 3,50 4,50Direktavkastning, % 3,6 3,5 2,7 3,2 4,1Antal aktier, miljarder 2,03 2,03 2,03 2,03 2,03Aktiekurs 84 85 110 110 110byråkratiskt än tidigare. Men detindustriella systemet levereradeinte som planerat utan här ökadekostnaderna i fjol med en samladnegativ marginaleffekt om drygt 5procent som följd.I fjol stannade rörelsemarginalenpå 2 procent. Det var uselt,men här fanns förmildrande omständigheter.Resultatet belastadesmed en avsättning för bedömdakostnader för en kartellbot i EUpå nära fyra miljarder (som kanbli större). Samtliga europeiskatillverkare deltog men MAN slappundan boten som tack för att mantjallat i början på 2011. Samordningenmellan tillverkarna handladeom tidpunkten för lanseringav nya miljömässigt bättre motorer.Håkan Samuelsson, idag vd förVolvo Personvagnar och tidigarevice koncernchef på Scania, var vdför MAN fram till 2009. Scaniatopparnatycks flockas i Hisingen.Fordonssektorn och transportsektorngenerellt stöps om i långsiktigatrender och utmaningar som ocksåändrar konkurrensförhållandena.Underliggande finns en växandebefolkning med ökad konsumtionoch därmed större transportbehov.Dock leder den positiva utvecklingentill koldioxidutsläpp ochmed klimatförändringar nalkaskatastrofen. Befolkningen samlastill storstäder med lokalt uppenbaramiljöproblem som smog till interinga del orsakad av transporter.JUNI/JULI 2015

Från politiskt håll ställs krav pårenare och bränslesnålare motorermen också en väg bort från fossilabränslen. En sådan utveckling förefallerinte bara önskvärd utannödvändig och frågan gäller främsti hur snabb takt en omställning tillgrönare bränslen – grön el från sol,vind och vatten, biogas med flera– kan genomföras. Nya och lättarematerial, som kan återvinnas, är endel av lösningen.Volvo satte redan för fem år sedanupp visionen att bli världsledare påhållbara transportlösningar. Denpekar på företagets uppgift att lösaett samhällsbehov på bästa sätt ochvägarna dit är många och lastbilensom vi idag känner den, med en stordieselmotor, kommer i flera fall attväljas bort. Innebörden i visionenpå kort sikt har främst varit att ledautvecklingen mot renare och bränslesnålaremotorer. Allvaret visasockså av Volvos nyligen förnyadesamarbete med Världsnaturfondendär bolaget gjort konkreta åtagandenom minskade utsläpp från deprodukter som säljs, radikala förbättringari kommande modelleroch samarbeten på hållbarhetsområdetbland annat med stadsplanerareinom kollektivtrafik.Volvo satte redanför fem år sedanupp visionen attbli världsledare.Det är givetvis många aktörerpå denna arena och inte sällankommer de från oväntat håll. Drönaresom levererar paket för e-handelsföretag som Amazon låtermest som en kul grej.Bilföretag som amerikanska Tesla,med huvudkontor i Palo Alto,högteknologins Mecca, och varsbörsvärde är lika stort som Volvosrullar ut elbilar och har mernyligen tagit sikte på batterier förhushålls- och industriella ändamålsom lagrar el producerad av solcellermonterade på tak. System somgör det möjligt att klippa uppkopplingentill elnätet på liknande sättsom mobiltelefonin slagit ut fast telefoni.Tesla bygger i Nevadaöknenen storskalig så kallad Gigafactoryför produktion av batterier till bådebilar och den nya energiaffären.Sådana fabriker är motsvarighetentill andra biltillverkares motorverkstädertill exempel VolvoSkövdeverken.Tesla påstår att bilföretag som in-vesterat tungt i bensin- och dieselmotorerav egenintresse eller som delav sitt DNA hämmar utvecklingenmot hållbara transporter och dessakommer inte, i linje med Volvos vision,att leda utvecklingen. Förändringsobenägenhetenskapar möjligheterför uppstickare som Tesla att taöver i en kamp mot dinosaurier.Teslas första elbil gick i produktion2008 och bolaget har nu en årstaktpå 50 000 bilar. Inte märkvärdigtmen här regerar entreprenörskapet,tillväxttakten ochnollutsläppsvisionen. Relevansenför lastbilsbranschen framgår avatt Tesla levererar drivsystem tillDaimler, ännu i liten skala för cirka100 miljoner dollar i årstakt. Blandfordonstillverkarna ligger Volvointe på något sätt efter och har tillexempel levererat eldrivna bussaroch hybrider av flera slag.Att fordonssektorn kommer attmöta oväntade, nya aktörer demonstrerasockså av amerikanskaGoogles, vars börsvärde är merän tio gånger Volvos, satsningareller experiment med förarlösa bilar.Det arbetar också Volvo medi flera pilotprojekt i Europa, Japanoch USA. Aktiv säkerhet i bilar ochlastbilar kan innebära att bilen taröver från föraren i farliga lägen genomatt självbromsa. Därifrån tillatt bilen tar över helt är givetvissteget långt men sensorer, bilensinformationssystem och karttjänsteröppnar upp för nya, intelligentalösningar på transportbehov frånA till B. En lastbil utan förarmiljöfår en helt annan skepnad och kostnadsstrukturän dagens skapelser.Volvos effektivitet prövas också ikonkurrens med relativt nya asiatiskaoch företrädesvis kinesiskaaktörer som skyndsamt satsar påatt komma ifatt europeiska ochamerikanska företag i fråga omkvalitet och prestanda.Allt sammantaget stegras kravenpå teknisk utveckling inom ett11JUNI/JULI 2015

SPECIAL Volvo12brett spann samtidigt som prispresslägger lock på vinstmarginalerna.Ett marginallyft till 12 procent förefallerosannolikt men de relativamålen, att placera sig i topp i jämförelsemed konkurrenter, är möjliga.Det blir nu Martin Lundstedtsuppdrag att ta detta i mål. Det ärmjukare bäddat än när Olof Perssontillträdde. Då skulle lönsamhetenförbättras från historiskthöga nivåer. Lundstedt ser ut att fåskörda effektiviseringar som gjortsmen som ännu inte ger fullt avtrycki resultaträkningen.Rörelseresultatet de senasteåren har påverkats av mer ellermindre extraordinära kostnadersom förrycker jämförbarhetenmellan åren och som skymmer denunderliggande utvecklingen. Dettagällde särskilt ifjol då konkurrensbotenslog med 3,8 miljarderovanpå omstruktureringskostnadermed drygt 2,5 miljarder sedanbesparingsprogrammet som ursprungligenangavs till 6,5 miljarderutökades till 10 miljarder kronormed full effekt från kommandeårsskifte. Justerat för dessa förbättradesfaktiskt rörelseresultatet ochmarginalen blev 4,3 procent vilketförvisso är otillräckligt men klartbättre än 3,4 procent under 2013.Årets första kvartal, enligt den rapportsom Olof Persson inte presenteradedå han lämnat sin befattningsamma morgon, innehöll enradikal resultatförbättring. Denvar tyvärr i stora stycken hänförligtill en reavinst på 2,5 miljarder kronorefter försäljning av aktier i denindiska lastbilstillverkaren Eicher.Martin Lundstedt, tillträdande vd för Volvo,har en tuff uppgift framför sig. Bild: TTBortses från denna och omstruktureringskostnaderblev rörelsemarginalen6,1 procent jämfört med 3,9procent under samma kvartal i fjol.För Volvo är dettanågot av en drömrekrytering.Valutaeffekter bidrog dock med 1,7procent till marginalförbättringenoch det blir då uppenbart att deegentliga besparingarna fortfarandelåter vänta på sig.Omsättningen under det förstakvartalet steg brant med 14 procentmen också här är det valutaeffekter.Justerat blev det en minskning med1 procent. Bakom siffrorna döljersig också en radikal försämring förVCE, där efterfrågan i Kina halverats,och en mer positiv utvecklingför övriga produktområden. Volvogår mot ett bra år i Europa ochNordamerika samtidigt som Sydamerikaoch Asien är svaga.Det finns all anledning tro att MartinLundstedt inte bara kan Scania ochlastvagnsbranschen med närliggandebussar och industrimotorerutan också har en sedan tidigareklar uppfattning om vad närmstakonkurrenten Volvo har för tillkortakommandenoch förtjänster.Efter civilingenjörsexamen påChalmers började Lundstedt 1992på Scania och har blivit bolagettroget sedan dess med befattningari Sverige och internationellt inomtillverkning, montering, produktutvecklingoch marknadsföring,chef för lastvagnarna och slutligen,sedan 2012, vd efter Leif Östling.För Volvo är detta något av endrömrekrytering och särskilt i detläge koncernen nu befinner sig i därständiga förbättringar kommer meri fokus än omtumlande organisationsförändringar.Möjligen såldebörsen skinnet innan björnen varskjuten då aktien ställdes upp med40 miljarder kronor efter nyhetenoch i samband med kvartalsrapportensom var bättre än väntat.Inför kommande kvartalsrapporter harsåväl tf vd Jan Gurander som ordförandeCarl-Henric Svanberg ipraktiken utlovat att besparingarnaska hämtas hem och, men det bliren senare historia, att Volvo ska nåtoppen i termer av tillväxt och lönsamhetinom sina branscher. Aktiespararensprognoser speglar vissoptimism på dessa punkter. Vi lärfå anledning återkomma när MartinLundstedt blivit varm i kläderna.JUNI/JULI 2015

EMISSIONSANNONSBYGGBOLAG MOT FIRST NORTHRealXstate (publ) ger ut Preferensaktier ommotsvarande 50 miljoner kronor till 9,25%årlig direktavkastning med kvartalsvis utbetalande.Bolagets affärsidé innefattarbyggverksamhet samt fastighetsutveckling.Preferensaktien är till för att möjliggöraförvärvet av OPP, som är ett lönsamt ochvälkapitaliserat byggbolag, och därigenommöjliggöra utveckling av verksamheteninom fastighetsutveckling. Bolaget harbeslutat om nyemission av Preferensaktiernaoch efterföljande notering av dessa påFirst North.Kunder till bolaget innefattar bla:Erbjudandet finner du på:RealXstate.se

INTERVJU Jörgen Olsson, Hoist FinanceEtt av Jörgen Olssons viktigaste affärsknep är att inte tala om för de europiskabankerna hur klantiga de är som gett ut dåliga lån. Det har gått riktigt bra hittills.medkänsla för affärer14NykomlingText: LINDA VIKSTRÖM Bilder: SUSANNE KRONHOLMAktiespararens fotograf, Susanne Kronholm,ser chockad ut.– Vad gjorde han? Klappade han digpå kinden?Ja, Jörgen Olsson, mannen somskämtsamt brukar kalla sig själv för ”kamrer Olsson”men vars korrekta titel är vd på inkasso- och finansföretagetHoist Finance, avslutade faktiskt vårt mötemed att klappa Aktiespararensreporter påkinden. Detta efter ennågot tumultartad fotograferingdär han konsekventvägrade att sittautan krävde att stå upp, något han motiverade med:– Jag bara vägrar sitta på bild, det bara är så. Jag ärkonstig, ja, skriv det om du vill.Själva intervjun går i samma okonventionella stil.Lite för att Jörgen Olsson, även med börs-vd-mått, harett ohejdat behov av att slänga in utryck på engelskanär han pratar, men främst för att hans frenesi slår detmesta.Efter en kvart har Jörgen Olsson ångat upp sig så till denmilda grad: 1) Över de grava missförstånd om bolagetoch honom själv som figurerar i media. 2) De ”ziljoneroch åter ziljoner euro” som de europeiska storbankernamåste öka sin kapitaliseringsgrad med. 3) Och avatt spela rollen av en Hoist-anställd som lirkar med enskuldsatt person – att han måste ta av sig kavajen ochgå runt i rummet några varv för att lugna ner sig.– Jag blir så engagerad, det här är nästan som etthalvt träningspass.Jörgen Olsson har en hel del att svettas över. Som sinegen investering på, som han säger ”en bra bit över 100miljoner kronor”, en 6-procentig andel av Hoist. Hanhar också Hoist Finances kraftigt förbättrade resultatoch starka börsuppgång att försvara – samtidigt somkritiken mot bolagets affärsidé haglar och dess möjlighettill hållbar tillväxtJag blir så engagerad,det här är nästan somett halvt träningspass.ifrågasätts.Verksamheten är lika okompliceradsom den är vältajmad.Den går i huvudsak utpå att ta in pengar från svenska privatpersoner genominlåningsverksamheten Hoist Spar, använda dem tillatt köpa upp förfallna lånestockar från europeiskastorbanker så billigt som möjligt, för att sedan försökainkassera så mycket av dem som det bara går. Vid utgångenav 2014 var upplåningsvolymen 11 miljarderkronor, fördelat på 65 000 sparkonton. Värdet på deköpta lånestockarna uppgick till 9 miljarder kronor,fördelat på ungefär 6,5 miljoner fordringar.Hoist Finance befinner sig i en formidabel sweetspot. Det finns nämligen en uppsjö av lånestockar attköpa upp av en rad europeiska storbanker som Santander,Credit Agricole och Deutsche Bank. Den bakomliggandeorsaken är att de största bankerna ochkreditinstituten måste öka sin kapitaltäckningsgrad,i enlighet med EU:s nya regelverk Basel III. Fram tillslutet av 2019, då reglerna börjar gälla fullt ut, ökarJUNI/JULI 2015

INTERVJU Jörgen Olsson, Hoist Finance16kravet stegvis från 15 till 22,5 procent. Då känns detinte roligt att vara bank och ha miljardsummor liggandesi förfallna lån som saknar säkerhet.I denna förändring låg en chans för Hoist att ta revanschpå den kris som bolaget befann sig i vid början av2000-talet. Då med en annan affärsmodell och i en heltannan miljö för bankerna – en kris som resulterade i etthårt kritiserat utköp från börsen 2003. I oktober 2011bestämdes att en comeback var möjlig. Men först skullebolaget ändra inriktning.– För fyra år sedan, när jag började prata om attdet kommer att bli så pass höga kapitaliseringskrav påbankerna så skrattade majoriteten åt mig. Jag sa: Vi skaompositionera detta bolag,från att vara ett traditionelltskuldköpsbolag tillatt bli en preferred partnertill bankerna och hjälpadem med de fordringarsom de måste sälja. På deras balansräkningar ser mantydligt att de måste skicka in ziljoner med euro där föratt klara kraven i Basel III, jag använder hitte-på-ordetziljoner för det är så ofattbart stora summor.Enligt en rapport från PWC har bankerna i euro-områdettotalt över 10 000 miljarder kronor i dåliga lån. Ett sättatt klara de nya bankreglerna är att sälja av de lånen.Ett annat sätt är att emittera nya aktier. Deutsche Banktog till exempel in 8 miljarder euro i somras.Andra sätt för bankerna att öka sin kapitaliseringsgradkan vara att skärpa sin kreditgivning eller blibättre på att driva in skulder.– Bankcheferna har ett litet helsicke nu. Det finnsmånga åtgärder bankerna kan göra, men det är baratvå saker som makes a difference, det är att göra emissionereller att sälja dåliga lån.Hoist Finance har växt till att i dag vara den störstaköparen av förfallna blancolån från finansiella institutioneri Europa, snäppet större än största konkurrentenLindorff men överträffad på vissa stora marknaderav aktörer som Cabot och Arrow (i Storbritannien) ochKruk (i Polen).Ett sätt att vinna upphandlingarna är att visa förståelseoch inte döma.– Oftast är det så enkelt som att få storbanken attvilja göra affärer med dig. Jag skriver inte på näsan attdet här har ni gjort väldigt klumpigt utan mer ’vi ärdär vi är’.I Jörgen Olssons metafor är bankerna är sjuka patienteroch Hoist deras doktor.– För vi vill vara den där intensivvårdsavdelningensom patienten vill komma in till när du cyklat och slagiti huvudet, då vill du inte att doktorn ska säga: Dethade varit bättre om du haft hjälm på dig.I dag köper Hoist Finance fordringar på lån i Belgien,Frankrike, Nederländerna, Italien, Polen, Storbritannien,Tyskland och Österrike. Inga svenska lån.– Ja, så cyniskt är det ju. I Sverige mår bankerna förbra. Här cyklar alla på cykelbanan med hjälmen på.Enda skillnaden medatt vara börs-vd är attman blir exponerad.Hur många marknader är ni på om fem år?– Kanske tio, tolv länder. Våra kunder, bankerna,har stora problem till exempel i Spanien, Portugal, Irlandoch Rumänien, där är vi inte i dag.Enligt Jörgen Olsson får Hoist normalt betala nioprocent av det ursprungligavärdet på en lånestock.Hur stor andelsom inkasseras är enföretagshemlighet, detsom kommuniceras äratt man ”ofta får tillbaka två, tre gånger förvärvspriset”.Däremot berättar han gärna om hur skuldernadrivs in.– Hej Linda, jag heter Jörgen Olsson och ringer frånHoist Finance. Som du vet har vi övertagit din skuld fråndin bank. Jag ringer för att jag är din vän och tillsammansska vi komma igenom detta efter bästa förmåga.Han lämnar det fiktiva samtalet och förklarar med lite mindremild röst:– Du som har skulden är ju van att bli harassed(trakasserad), du har en motpart som är trött på digoch säger att du ska betala ett par hundra euro i månaden,men det går ju inte, du är ju default (kan intebetala)!Genomsnittet för den summa som en skuldsatt personbetalar till Hoist är ungefär 20 euro i månaden.– Om personen betalar av bara en liten summa i månadenså kan vi se till att den får ett bra credit record,för att kunna söka jobb eller lån. Jag lägger inte på någonränta eller avgift, för min målsättning är att nästasamtal ska komma från den skuldsatta, och det gör detnär han eller hon kommit lite på fötter igen.Så sänker han rösten:– Det tråkiga är att behöva erkänna att vi inte gördet här för att vara snälla. Vi gör så kallade vänligaöverenskommelser för att det kostar mindre att räckaut handen än att hota med inkasso.Jörgen Olsson ser skickligheten hos den personal somringer de skuldsatta personerna, och det data warehouse(datalager) där fakta om fordringarna och kundernasamlas, som de viktigaste framgångsfaktorerna.JUNI/JULI 2015

Men exakt vilka personer och vilken betalningskultursom döljer sig i de så kallade nakna lån som Hoist köperupp av bankerna kan man aldrig veta.– När bankerna kommer och vill sälja säger vi, dåmåste vi titta på er underliggande datatejp. Så ger vidatan till våra prissättare, som förstår statistik, de äralltså inte bankfolk. Det händer att de inte får ihop det,efter att ha krosskört lånet mot alla konsumtionslån iTyskland med mera. Då säger jag till banken, jag hjälperinte dig, för det här kommer inte att gå.Banken blir då orolig eftersom skuldstocken riskerar attkomma ut på andrahandsmarknaden, ”och det hatarbankernas regulatorer”, vilket kan öppna för en vidarediskussion om priset på stocken.Även om Hoist Finance inte köper upp svenskaskulder spelar Sverige den viktigaste rollen för bolaget– som kassako. Det är ju här mycket av pengarnatill skuldköpen tas in av bankkontokunderna. Ävenom den sparränta som Hoist Spar betalar ligger någotöver genomsnittet i Sverige är det en betydligt bättreaffär än om pengarna skulle ha lånats upp någon annanstans.Analytiker och börsskribenter har kritiserat HoistFinance för att utnyttja den statliga insättningsgarantinför att dra in pengar till köp av dåliga lån. Garantinutformades för banker med stabilare lån, som bolån,och att nya finansinstitut kan åtnjuta samma trygghetbör ifrågasättas, menar kritiker.– Det är en missuppfattning. Några tror att man intekan använda svensk upplåning till att finansiera verksamheti andra länder, men de har missförstått helaEU-trenden med fri rörlighet för kapital.17Att Riksgälden plötsligt skulle plocka bort insättningsgarantinför vissa aktörer måste ses som osannolikt.Däremot kan det bli fråga om en något högre avgift förbanker och institut där risken är högre. Men någon storfara för Hoist Finance, som i dag betalar 12 miljonerkronor per år för att vara med i garantisystemet, skulledet inte betyda.När vi är inne på området misstag i media blir JörgenOlsson upprörd över ett bildval. En artikel om hurstorägare cashat in stort i samband med börsnoteringenhar nämligen illustrerats med en bild på just JörgenOlsson.– Hallå! Byt bild på killen till någon annan, jag ärju råinvesterad. Jag har ju investerat för en bra bit över100 miljoner kronor och till och med köpt i introduktionen.JÖRGEN OLSSON, VD HOIST FINANCEFödd: 1961.Utbildning: Bachelor of Science in Business and Economics,Luleå Universitet.Tidigare erfarenhet: Chef för Corporate Banking på KaupthingBank Sverige, ledande befattningar på SEB/Enskilda Corporateoch finanschef på Elekta AB.Familj: Gift, två barn.Det är ditt första jobb som börs-vd, hur är det?Enda skillnaden är att man bli exponerad i sådana här intervjuer,och att man träffar många fler aktieägare än en själv.Fel kille, ja, men det stämmer att två andra storägare togin så mycket som 1,5 miljarder kronor tillsammans närde sålde av andelar när Hoist gick till börsen. Det ärintressant med tanke på att samma storägare, MikaelWirén och Erik Fällström, köpte ut Hoist Finance frånbörsen för 11 år sedan.Utköpet kom efter en rad av negativa nyheter ombolaget, vilket fick storägarna att sänka tidigare lagdabud medan många mindre ägare klagade på för lågtpris. När Hoist gjorde börs-comeback tyckte däremotmånga börskännare att kursen var för högt satt – kritiksom hittills inte fått rätt eftersom aktien stigit från noteringskursen58 kronor, 25 mars, till drygt 71 kronori slutet av maj.Kort sagt, Wirén och Fällström köpte av allt attJUNI/JULI 2015

INTERVJU Jörgen Olsson, Hoist FinanceXX 18döma billigt och sålde dyrt. De gjorde en strålande affärmen fick ett sämre rykte som affärsmän på sina håll.Att de inte längre är storägare i Hoist – de äger nu runt6 procent vardera – måste ses som positivt för bolaget.Så här långt har den nya inriktningenför Hoist Finance fallitväl ut. 2012, då ompositioneringenjust inletts, gjordebolaget 30 miljoner kronor ivinst före skatt. 2014 landade vinsten på sju gånger såmycket, 218 miljoner, och rörelsemarginalen hade ökatfrån 19 till 32 procent. Det inkasserade beloppet på förvärvadefordringsportföljer uppgick till 2,5 miljarderkronor, nästan tre gånger så mycket som två år tidigare.Tillväxten fortsatte första kvartalet i år då man kasseradein nästan dubbelt så mycket pengar på portföljerna,791 miljoner kronor, jämfört med samma periodi fjol.I ny typ av verksamhet är det svårare att förutse risker. Detvärsta scenariot vore om storbankerna av någon anledningskulle sluta sälja sina förfallna lån, men det hotetavfärdar Jörgen Olsson. En fråga om räntans betydelseupprör honom.– Snälla, snälla säger jagDet finns vältvå sidor av enbalansräkning …till vissa ekonomijournalistersom skriver att vi ligger illatill om räntan går upp. Detfinns väl två sidor av en balansräkning,vad händer medtillgångssidan då? Dessutom är återbetalningsförmåganbättre i en uppåtgående räntemiljö.Den största risken ligger enligt honom vare sig i räntenivåer,valutakurser eller krympande skuldberg. Utan ide operationella riskerna.– När vi startade omstruktureringen för 4,5 år sedanvar vi 250 anställda. I dag är vi 1 200 personer. Harman växt så kraftigt så är det de interna riskerna – kollpå personalen, rutiner, procedurer – som vi ser som destörsta.

Annika Winsth KRÖNIKAInflationsmålets dilemmaSverige står inför en ny stor avtalsrunda.Nästa år ska runt 3 miljoner löntagare, ellercirka 85 procent av löntagarkollektivet,få nya avtal. Avtalen är viktiga också förRiksbanken.Lönekostnaden för att utveckla, producera och säljaen vara eller tjänst är en stor del av priset. Lönernaär därför viktiga för inflationen. Riksbankens uppgiftär att nå inflationsmålet på 2 procent. Om vi antar attlöneavtalen hamnar runt 2 procent, vilket är i linjemed förra gången, blir det svårtatt nå 2 procents inflation eftersomden globala prispressenär stor.Såväl inflationsmålet som normenför hur avtalen sätts i Sverige, det vill säga att industrinär löneledande, har tjänat Sverige väl under decennier.Inflationsmålet infördes 1995 och industrinsnormerande roll formaliserades i industriavtalet 1997.Dessa båda strukturer har skapat förutsättningar fören stabil och god ekonomisk tillväxt och för en gynnsamreallöneutveckling för löntagarna. Förtroendet föravtalsstrukturen är dessutom stort bland såväl arbetsgivareoch fack som hos Riksbanken och ambitionenär att fortsätta på denna väg.Problemet är att industrin är utsatt för tuff globalkonkurrens. Då efterfrågan är svag i omvärlden, inteminst i närområdet, blir det svårt att kompensera löneökningarmed höjda priser. Vi tycks därmed ha hamnati en målkonflikt där Riksbanken får svårt att nå inflationsmåletom löneavtalen sluts på en alltför låg nivå,samtidigt som höga löneavtal sannolikt prisar ut dendel av industrin som möter global konkurrens.Det är sannolikt mot denna bakgrund som facken, däriblandLO, varit ute och tydligt sagt att det är svårt att sehögre avtal än förra rundan. Facken arbetar inte baraför att dess medlemmar ska få en gynnsam löneutveckling.Minst lika viktigt är att de får behålla jobben.Är det då nödvändigt med en inflation på 2 procent?En nivå vi inte uppnått på länge och som kräver mycketstora insatser från Riksbanken för att nå. Risken är attden extremt expansiva penningpolitik som krävs för attdriva upp inflationen till 2 procent skapar andra problemi form av alltför snabbt stigande tillgångspriser.Högre inflation dämpar också löntagarnas köpkraft ochäter därmed upp en del av löneökningen. På sikt lederhögre inflation även till stigande räntor, vilket är minstlika viktigt för löntagare med stora skulder. Räcker detinte att veta att inflationen är stabil? En långsiktigtstabil inflation underlättarRäcker det inteatt veta att inflationenär stabil?avtalsförhandlingarnaochökar trovärdigheten för avtalen.Det är klart olyckligt attfrångå mål därför att de inteuppnås. Men vi vet att det är svårt att mäta inflationen isynnerhet som allt mer som konsumeras är tjänster. Vivet också att det är svårt för Riksbanken att motverkaden globala prispressen. Att hushållen i Sverige möterlåga priser är i sig inget problem så länge vi inte serdeflationistiska tendenser, det vill säga att de avvaktarmed att konsumera för att det är billigare i morgon. Detgör vi inte, tvärtom finns det en oro för att hushållenskuldsätter sig för mycket.I den miljön kan en viss ödmjukhet vara på plats. I ställetför att överge inflationsmålet bordedet finnas acceptans för större flexibilitetgenom att låta det få ta längre tidatt nå målet när världen ser ut som dengör. En värld där såväl konsumtionsom produktionsprocesser ser annorlundaut än när målen och normeninfördes ställer frågan på sin spets.Ska avtalen landa på en konkurrenskraftignivå blir det mycketsvårt för Riksbanken att nå inflationsmålet.Att i det läget till varjepris driva upp inflationen kankomma att kosta mer än vaddet smakar.Annika Winsth,chefekonom Nordea19JUNI/JULI 2015

FOKUS InvestmentbolagOnoterat väg20till framgångEn del onoterat i portföljen lönar sig. I alla fall för de börsnoterade investmentbolagen.Senaste åren har Investor och Kinnevik ryckt ifrån konkurrenterna.Text: AGNETHA JÖNSSONUTVECKLING, %Aktie 1 år 5 år 10 årIndustrivärden A 21,9 93,9 113,1Investor B 31,9 167,8 240,8Kinnevik B 7,7 131,4 416,8Ratos B –14,9 –44,3 54,1Källa: Factset, kurser per 27 majDen som är bäst på attanpassa sig överlever.Teorin om det naturligaurvalet fungeraräven när det gäller börsbolag. Någotsom också med all tydlighetavspeglas i aktiekursen. Vad somfaller marknaden i smaken varierardock över tiden. Vi har tittatnärmare på fyra bolag som har varitmed under större delen av densvenska börshistorien.Nästa år fyller Investor 100 år.Bolaget grundades av familjen Wallenbergår 1916 när en ny lag gjordedet svårt för banker att vara långsiktigaägare i industribolag. De aktiersom fanns i dåvarande StockholmsEnskilda Bank, nuvarandeSEB, flyttades över till Investor.Ratos bildades år 1934, efter Kreugerkraschennär läget i den svenskaekonomin såg ljusare ut.Yngst i kvartettenär Industrivärdensom fick stå påegna ben år 1944.Kinnevik grundades år 1936 av blandannat Hugo Stenbeck, farfar tillnuvarande ordförande CristinaStenbeck. Yngst i kvartetten är Industrivärdensom fick stå på egnaben år 1944 då aktierna i bolagetsåldes ut till Handelsbankens ägare.Ursprunget är de aktier i svenskaindustriföretag som bankenhade fått in i pant under krisårenefter Kreugerkraschen. NamnetIndustrivärden är en direkt syftningpå de stora industriella värdensom flyttades från banken tilldet nya bolaget.Att gå igenom allt som hänt i bolagensedan start skulle bli en riktigtlång historia. Vi nöjer oss därföratt se närmare på vad som harhänt de senaste tio åren. Vem harlyckats bäst med att få marknadensförtroende? Ett sätt att mäta dettaär att titta på värderingen i formav hur börskursen är i relation tillbolagets tillgångar. Är börskursenlägre än substansvärdet per aktiehandlas bolaget med rabatt, är kursenhögre är det i stället fråga om enpremie. Ju större rabatt desto lägreförtroende och vice versa.Kinnevik är det bolag som har förändratsmest under de senaste tio åren.Sista december år 2005 var substansvärdetper aktie i Kinnevik 97kronor och aktien handlades meden rabatt om 24 procent. Bolagetbestod vid den tiden av en portföljmed noterade aktier värd 26 miljarderkronor där teleoperatörernaTele2 och Millicom svarade förnästan tre fjärdedelar, följt av i fallandestorleksordning MTG, Metro,Transcom och Viking Telecom.Till det kan läggas onoterade Korsnäs,värderat till cirka 7 miljarderJUNI/JULI 2015

Bilder : TTkronor plus några andra mindreonoterade innehav. Ett halvår senareutsågs Mia Brunell Livfors tillatt efterträda Vigo Carlund somvd för Kinnevik. Under åren somföljde ändrades inriktning mot ihuvudsak e-handel.Men egentligen är kursomläggningeninte så stor som det låter,redan 30 år tidigare spikades strateginatt investera i teknik somkommer förändra en bransch ellerskapa snabba framsteg på tillväxtmarknaderna.Mobiloperatörerhar bytts mot e-handel.I december 2009 tecknade Kinnevikavtal om att inleda samarbetemed European Internet Holding(tidigare Rocket Internet) genomatt investera motsvarande 360miljoner kronor i aktier ochoptioner. Om samtliga optionerutnyttjades skulleKinnevik äga 25 procentav EIH som i sin tur ägde enportfölj med olika online-bolag,bland annat e-handelsplatsenZalando.I maj 2010 köptes Mycitydeal, därKinnevik var delägare, upp avamerikanska Groupon vilket fickmarknaden att rikta blicken motKinneviks onoterade innehav. Inovember året efter börsnoteradesGroupon. Trots att kursen mer änhalverades under det halvår somKinnevik var tvungna att behållasina aktier blev det en strålandeaffär. I juni 2012 såldes Grouponaktiernaför 569 miljoner kronor.Ingen dålig avkastning på investerade20 miljoner.Under 2013 sålde Tele2 sin ryskaverksamhet, vilket gav 3,8 miljarderkronor till Kinnevik. Dessutomklipptes de sista banden till BillerudKorsnäs, vilket gav ytterligare3,7 miljarder. Utländska investerarebörjade på allvar intressera sigför Kinnevik och mycket handladeom värdering och potential i Zalandosom var det enskild störstaonoterade innehavet. Under åretsteg Kinneviks aktiekurs nästanoavbrutet. Samtidigt hade den tidigarerabatten bytts mot premievärdering.I slutet av 2012 handladesaktien till 64 procent av substansvärdet,ett år senare var motsvarandesiffra 126 procent. I början avjanuari 2014 toppade aktiekursen.Kort därefter tackade Mia BrunellLivfors för sig och två månadersenare kom beskedet att styrelseledamotenLorenzo Grabau, sombland annat arbetat på investmentbankenGoldman Sachs, blir ny vdför Kinnevik.I oktober i fjol noterades Zalandooch Rocket Internet påFrankfurtbörsen. Det ökar transparensenoch gör det lättare attvärdera Kinnevikaktien. Detsänker också risken då tillgångarnablir mer likvida.Rapporten för första kvartaleti år visar att Millicommed ett börsvärde på 24 miljarderkronor fortfarande är Kinneviksstörsta innehav, men somgod tvåa kommer Zalando med 17miljarder följt av Tele2 som värderastill 14 och Rocket Internet med9 miljarder kronor. Affärsområdete-handel och marknadsplatser svararför 48 procent av de totala tillgångarnaom 84 miljarder kronormedan de båda teleoperatörernasandel nu ligger på 44 procent. Substansrabattenär tillbaka, men nutill modesta 5 procent.Målet är att alla investeringar ska geen avkastning om minst 15 procentper år. I snitt har totalavkastningenför Kinnevikaktien varit 16procent per år de senaste 30 åren.Men då ingår utdelningar i formaav kontanter och aktier i portföljbolag.Från och med i år ska Kinneviksutdelning spegla tillväxteni portföljbolagens utdelningar ochkassaflöden. Nytt är också att Kinnevikplanerar att göra återköp avde egna aktierna om rabatten blirför stor. De senaste tio åren Kinne-Cristina Stenbeck, ordförande i Kinnevik.Mia Brunell Livfors, vd i Kinnevik2006–2014.Lorenzo Grabau, tog över vd-rollenför Kinnevik april 2014.viks substansvärde mer än fyrfaldigatssamtidigt som aktiekursenhar stigit med 417 procent. Planenär som sagt att fortsätta i sammatempo även i framtiden.Att avkastningen i snitt ska varaminst 15 procent per år har Ratos21JUNI/JULI 2015

FOKUS InvestmentbolagBilder : TT22gemensamt med Kinnevik. Avkastningskravetsänktes från 20 till ett intervallpå 15–20 procent i sambandmed att bokslutet presenterades ifebruari i år. Historiskt har dock Ratospresterad betydligt bättre än så,närmare bestämt 24 procent.För tio år sedan hade vd Arne Karlssonkommit en bra bit på vägenmed att göra om Ratos från investmentbolagtill ett private equitykonglomeratfokuserat på att skapavärdetillväxt genom att investera ionoterade bolag. Investmentbolagsrabattenhade försvunnit och istället handlades eget kapital meden premie på 42 procent. Eget kapitali detta fall är dock inte heltBilder : TTjämförbart med substansvärdetför de investmentbolag som har enstor del noterade aktier i sin portfölj.Värdet på onoterade bolag ärsvårare att fastställa och ofta finnsbetydande övervärden som synliggörsfullt ut först när bolaget säljs.Bortsett från en dipp i sambandmed finanskrisen 2008 gick Ratosfrån klarhet till klarhet och aktiensatte kursrekord i mars 2011. Sedanbar det utför. När marknaden börjadetvivla på förmågan att skapaVärdet på onoteradebolag är svårareatt fastställa.Börje Ekholm, före detta vd i Investor.Arne Karlsson, före detta vd i Ratos,ordförande sedan våren 2012.Susanna Campbell, vd i Ratos.bra avkastning föll premien dramatiskt,från som mest 162 procent persista december 2010 till 21 procentvid senaste årsskiftet. Våren 2012bytte Arne Karlsson vd-stolen motordförandeklubban och SusannaCampbell blev ny vd för Ratos.Under första kvartalet i år steg aktiekursenmedan eget kapital peraktie utvecklades sidledes, vilketgjorde att premien steg till 52 procent.Att marknaden åter blivitmer välvilligt inställd till aktienkan nog i alla fall delvis förklarasmed försäljningen av biografkedjanNordic Cinema Group som gaven exitvinst på runt 900 miljonerkronor och snittavkastning om 42procent per år. Samt att Inwido,som fick skakig start vid börsnoteringeni höstas, nu fått vind i seglenvilket gjorde det möjligt för Ratosatt sälja ytterligare aktier till brakurs. När avtalade affärer har genomförtshar Ratos i dagsläget enkassa på 4,8 miljarder kronor. Rättinvesterade kan de säkert bidra tillatt det nyvunna förtroendekapitaletfortsätter växa till sig.Johan Forsell, vd i Investor sedan maj.Att sluta på topp är vanligt isportsammanhang. Något somäven Investors numera före dettavd Börje Ekholm kan stoltseramed. Aktien nådde all time high iapril i år och rabatten på 11 procentvar den lägsta i bolagets snarthundraåriga historia. Enligt Investorhar rabatten varierat mellan 20och 40 procent sedan bolaget grundades1916. Högst var den 2011.Redan för tio år sedan hade Investorungefär samma mix mellan noteradekärninnehav och onoteradeinvesteringar. Då var den börsportföljensandel av tillgångarna 85 procent,i dag är motsvarande siffra 77procent. Substansvärdet per aktierhar från sista december 2005 tillsista mars i år mer än fördubblats.Under denna period har aktiekurseni stort sett följt börsen som helhet,fram tills i slutet av 2012. Sedandess har den dragit ifrån ordentligt.JUNI/JULI 2015

140012001000800Kinnevik BInvestor BOMX Stockholm AllshareIndustrivärden ARatos B6004002000310505–09–1225051523KINNEVIK BÄST SENASTE DECENNIETINDUSTRIVÄRDEN INVESTOR KINNEVIK RATOSÅr Sv/aktie, kr Kurs, kr Rabatt Sv/aktie, kr Kurs, kr Rabatt Sv/aktie, kr Kurs, kr Rabatt Sv/aktie, kr Kurs, kr Rabatt2015 * 186 170,6 –8 % 388 343,7 –11 % 303 288 –5 % 39 59,1 52 %2014 158 142,8 –10 % 343 284,7 –17 % 304 255 –16 % 39 47,07 21 %2013 155 131,4 –15 % 283 221 –22 % 236 298 26 % 38 58,15 53 %2012 129 110,9 –14 % 230 170 –26 % 212 135 –36 % 39 62,5 60 %2011 104 87 –16 % 205 128 –38 % 223 134 –40 % 43 81 88 %2010 149 120 –19 % 224 144 –36 % 208 137 –34 % 95 249 162 %2009 111 88 –21 % 187 133 –29 % 162 107 –34 % 96 185 93 %2008 62 57 –8 % 150 117 –22 % 93 63 –33 % 100 135 35 %2007 142 113 –20 % 203 147 –28 % 208 147 –29 % 75 176 135 %2006 151 136 –10 % 208 168 –19 % 148 115 –23 % 69 163 136 %2005 125 109 –13 % 175 139 –21 % 97 74 –24 % 138 196 42 %Sv = substansvärde per aktie. Kurser och substansvärde är per 31 december, ej justerat för eventuella förändringar i antalet aktier.För Ratos redovisas eget kapital per aktie, det vill säga innehaven är upptagna till bokförda värden.* Värden redovisade i rapporterna för första kvartalet 2015. Källa: BolagenVäl tajmade försäljningar avOMX och Scania gjorde att Investorgick in i lågkonjunkturen 2009med en nettokassa på drygt 9 miljarderkronor. Dock blev det ingaspännande storaffärer. Investorvar med i nyemissionerna i Husqvarnaoch SEB, ökade innehaveti Saab och köpte tillbaka aktier iOMX Nasdaq. Hösten 2009 bildadesSobi, genom en sammanslagningav Biovitrum och SwedishOrphan. Sobi hade det dock ganskamotigt under de första årenoch det är först i andra halvan avfemårsperioden som aktiekursenavancerat.Uppgången på drygt 60 procenti år kan delvis förklaras med attaktien är en uppköpskandidat ochstyrelsen för Sobi har bekräftat attde har fått ett preliminärt förslagtill ett bud. Anonyma källor tillnyhetsbyrån Reuters har pekat utBiogen och Pfizer som potentiellaköpare. Fortsättning följer. Investorsinnehav i Sobi är i dag värt 14miljarder kronor, vilket gör det tillsjätte största posten av de elva kärninnehaven.Störst är Atlas Copco,följt av SEB, ABB, Astra Zenecaoch Ericsson. Totalt är börsportföljenvärd cirka 247 miljarder kronor.Men även om Börje Ekholm i mitten avmaj lämnade över vd-stolen, efternästan tio år på posten, till denmångårige InvestormedarbetarenJohan Forsell finns han kvar i bo-JUNI/JULI 2015

FOKUS Investmentbolag24laget som ansvarig för den nya divisionenPatricia Industries. Därfinns Investors helägda dotterbolag,partnerägda investeringar ochövriga investeringar. Bland annatMölnlycke Health Care, Permobil,Aleris, Grand Hôtel, 3 Skandinavienoch Investor Growth Capital.I runda slängar handlar det om värdenför 57 miljarder kronor, medMölnlycke som tyngsta innehav.I rapporten för första kvartaletvärderades Mölnlycke till 23 miljarder,men troligen är det faktiskavärdet betydligt högre. I sitt sistavd-ord skriver Börje Ekholm att denärmaste18–36 månaderna är högstaprioritet att växa och utvecklade befintliga innehaven i PatriciaBild : TTBild : INDUSTRIVÄRDENAnders Nyrén, före detta vd i Industrivärden.Bengt Kjell, tillförordnad vd i Industrivärden.samt realisera värden i de övrigafinansiella investeringarna.Investoraktien har gått starkt senasteåret. Ska rabatten ligga kvar på nuvarandelåga nivå krävs det docktroligen både medvind från börsenoch repris av tidigare väl tajmadeexits.Medan Investor och Kinnevikhar närmat sig Ratos genom attlägga till mer onoterade bolag i sinportfölj har Industrivärden gjorttvärt om. Under många år var Industrivärdendet som kallas förett blandat investmentbolag, medEtt nytt kapiteli Industrivärdenshistoria precishar påbörjats.en blandning av helägda rörelsedrivandeföretag och stora minoritetsposteri börsnoterade bolag.År 2002 ändrades strategin. Industrivärdenskulle ha en transparentaktieportfölj med i huvudsak storaoch medelstora noterade nordiskabolag. Fem år senare var strateginfullbordad och Industrivärden varett rent investmentbolag. Sett tillstorleken på rabatten var det ettbra val. Under de senaste tio årenhar rabatten varit som högst 21 ochsom lägst 8 procent, en nivå somuppnåddes 2008 samt nu i vår.Enkelt beskrivet består Industrivärdeni dag av en aktieportfölj som ärvärd cirka 94 miljarder kronor ochräntebärande skulder på drygt 13miljarder. Skillnaden är substansvärdet.Av de nio innehaven i aktieportföljenväger Handelsbankentyngst och svarar ensamt för 27procent av värdet, på delad andraplatsföljer Volvo, Sandvik och SCAsom tillsammans svarar för 48 procent.Sedan följer i fallande storleksordningEricsson, ICA Gruppen,Skanska, SSAB och Kone.Nyast av de stora innehaven ärVolvo. Under 2007 köpte Industrivärdenen större post i lastbilstillverkaren,något som i media framstodsom en maktdemonstrationsyftad till att hålla Christer Gardellborta från Volvos styrelse. Sedanhar fler aktier köpts till och Volvosandel av portföljen har dubblats tillnuvarande 16 procent. Mest lyckadesett till kursutvecklingen är inhoppeti ICA Gruppen, som köptesså sent som för två år sedan.På senare år har Industrivärdenmest utmärkt sig genom kreativafinansieringslösningar som konvertibleroch i fjol gjordes en annanvariant – exchangeable – medaktier i ICA Gruppen som underliggandesäkerhet.Efter 15 år som vd fick Anders Nyréni våras tacka för sig som en följd avskandalen i SCA med överutnyttjandeav företagets flygplan. Planenvar tidigare att Nyrén skulleta över som ordförande i Industrivärdenefter Sverker Martin-Löf.Nu blev det inte så. Ny ordförandeblev i stället storägaren FredrikLundberg. Vem som blir ny vd förIndustrivärden väntas inte bli klartförrän efter sommaren, tillsvidarehåller Bengt Kjell ställningarnasom tillförordnad vd.Industrivärdens aktiekurs toppadepå 190 kronor den 28 april.Det blir intressant att se om ochhur Fredrik Lundberg lägger omkursen. Klart är att ett nytt kapiteli Industrivärdens historia precishar påbörjats.Sett till utvecklingen för så välaktiekurser som rabatter blir slutsatsenatt en blandning av onoteradespännande tillväxtbolag ochbörsnoterade kassakor är en lyckadstrategi för investmentbolag. Mentill syvende och sist handlar det omatt skapa värde för aktieägarna.JUNI/JULI 2015

stureguld.seStureguld Sverige AB (publ), noterat på Aktietorget.Bolaget är verksamt inom ädelmetall- och smyckesindustrinpå den svenska marknaden och bedriverhandel med råvaror, primärt guld och silver menäven mobiler.Stureguld har under det första fem månaderna 2015omsatt 25,5 MSEK (8,2). Och redovisade en vinstunder första kvartalet på 0,5 MSEK (0,1).Stureguld har fyra huvudsakliga affärsområden.1. Inköp av metaller från privatpersoner.2. Försäljning av investeringsguld till privatpersoner.3. Inköp av metaller från företag.4. Inköp av mobiler från privatpersoner, företag ochorganisationer.Det förstnämnda verksamhetsområdet är Stureguldsgrundplåt. Det är ett område vi kontinuerligt strävarefter att förbättra och att ta marknadsandelar frånvåra konkurrenter, såväl på internet som på denlokala marknaden i Stockholm.Försäljningen av investeringsguld till privatpersonersker huvudsakligen genom handel i vår butik menockså genom vår hemsida stureauktion.se. Vi stävarockså här efter att öka våra marknadsandelar. Sturegulderbjuder marknadens kanske mest konkurrenskraftigapriser på investeringsguld i form av guldtackor.Inköpen av metaller från företag har vi lagt mycketenergi på hittills under åter. Våra ansträngningarhar visat sig fruktbara och vi får kontinuerligt nyakunder.Förvärvet av MobilPengar.se är ett försök att diversifieraSturegulds verksamhet från metaller så attföretaget ska ha fler ben att stå på. Vi har möjlighetatt använda vår befintliga infrastruktur, polistillstånd,samt kompetens inom postorderhandel, vilket gör attkostnadsökningen för Stureguld blivit minimal.

MARKNADSKOMMENTAROro överGrekland26I sommar är det räntor, dollarn och bolagenshalvårsrapporter som avgör börs riktningen.Fallgropar saknas inte. Rådet blir därför attminska aktierisken.Text: ANDERS HASKELUSA-ekonomin kommersannolikt attvara i fokus undersommaren. Delshandlar det omränte politiken, dels vill marknadenha svar på om vårens svaga konjunktursiffrorbara var en tillfälligsvacka. En central fråga som hängerihop med både ränta och konjunkturär dollarns fortsatta färd.En hel del minor finns utlagda somriskerar att göra det svårt att manövrerasig fram på börsen i sommar.Utöver frågorna kring räntoroch konjunktur i USA inledssnart sommarens rapportsäsong.Konjunkturutvecklingen i Europasamt hur kraftig inbromsningenegentligen är i Kina är också frågorsom är på tapeten.Just nu är det dock Greklandsom fortsätter att gäcka marknaden.Ena dagen lutar det mot atten slutlig uppgörelse är på gång.Nästa dag rapporteras det om nyabakslag. Så kan det inte fortsättasärskilt länge till. Landet har storaskulder som måste betalas elleromförhandlas på ena eller andrasättet.Nu går det inte längre att draut på förhandlingarna som måstekomma till ett avslut. Det är möjligtatt en uppgörelse kring enmer långsiktig lösning är på platsinnan denna tidning hunnit lämnatryckeriet. Alternativet är en betalningsinställelsemed de svårförutseddakonsekvenser detta kan få påmarknaden.I vårt hörn av världen pågår parallellten nyintroduktionsaktivitetpå börsen som vi inte sett sedanJust nu är detGrekland somfortsätter attgäcka marknaden.IT-bubblan var som mest uppblåstför 15 år sedan. Det är uppenbartatt ett antal riskkapitalbolag ochandra säljare hittat ett mycket braläge att via börsen hitta nya delägaretill sina bolag.En varningssignal, som i och försig inte behöver betyda att börsenstår inför ett omedelbart ras, är attflödet av nya bolag historiskt harvarit som mest omfattande en tidinnan börsen vänder nedåt. Detär ju inte heller särskilt konstigt.Alla ägare vill ju försöka hitta entidpunkt när värderingarna på börsenär höga, vilket dessutom oftagår hand i hand med ett stort intresseför att köpa nya aktier frånallmänhetens sida.På kort sikt har nyintroduktionsflodenantagligen bidragit tillett något svalare börsklimat. Pengarmåste ju fram för att betala denya aktierna och en del av kapitaletkommer säkert från försäljningarav befintliga innehav. Det säljtrycksom introduktionerna kan ha skapatkommer dock att försvinnaganska snart.Åter till USA. Samtidigt som tidningenär på väg ut till er läsarehåller USA:s centralbank FederalReserve ett tvådagarsmöte där detdiskuteras i vilken riktning landetsekonomi är på väg. Diskussionenkommer att leda till slutsatser somi sin tur läggs till grund för den fortsattaräntepolitiken.Marknaden kommer att läggamycket stor kraft på att försökatolka de signaler som kommer utfrån mötet. Det är möjligt att konsekvensenblir en delvis annan synpå när den första räntehöjningenkommer. Inför mötet trodde i allafall en majoritet ekonomer somJUNI/JULI 2015

Wall Street Journal frågat att höjningenkommer i september. Endastett fåtal räknar med en höjninginnan dess och det är inteheller särskilt många som tror attFed väntar in på nästa år.En viktig bakomliggande frågaär hur ekonomin i USA i stort utvecklas.Efter några månader medsvag arbetsmarknadsstatistik tydersysselsättningssiffrorna för maj påatt situationen blivit något bättre.Utöver att dämpande effekter aven hård vinter inte längre påverkarstatistiken kan en stabilisering avoljepriset ge en del positiva effekter.Om oljeindustrin blivit mersäker på att prisfallet är över blirdet ju lättare att våga ta nya investeringsbeslut.Sedan någon månad ser vi också enpaus i dollarns uppgång mot blandannat euron, något som också kanbidra till en bättre stämning blandamerikanska företag. En starkdollar försämrar ju exportmöjligheternaoch kan leda till att företagenblir mer restriktiva med attanställa nya medarbetare. Marknadenstolkning av Fed:s kommanderänte politik kommer att haavgörande betydelse för dollarnsrörelser under sommaren.Någon vecka in i juli drar sommarensrapportsäsong igång på allvar.Som jag ser det är risken störreän vanligt att bolagen kommermed dåliga nyheter. Vi såg redan ivårens rapportflod en svag orderingångpå många håll. Vinsternaunder årets första månader vardessutom dopade av valutavinster.Valutasituationen har visserligenvarit bra för många svenska företagäven under andra kvartalet, mendet är tveksamt om det kommer atträcka för att hålla marknaden pågott humör om det fortsätter att gåtrögt för bolagens egentliga verksamhet.Sedan någonmånad ser vi enpaus i dollarnsuppgång.Att börsen är valutakänslig kundevi dessutom se i förra veckan närdet kom svensk inflationsstatistiksom ledde till att kronan stärktes.En eventuell snabb kronförstärkningkan alltså lätt leda till en tristarebörs.Det är alltid svårt att i förväg avgörai vilken utsträckning börsenkommer att påverkas av rapporterna.Sverige är inte en isolerad världoch det är ju inte bara de svenskarapporterna som har betydelse förbörsen. Hur vinsterna utvecklas iUSA och hur detta påverkar börsernaspelar också stor roll.En stor risk är att det sprids enmer utbredd syn att företagen fårsvårt att leva upp till prognosernaför helåret samt att även vinstbedömningarnainför 2016 börjarbetraktas som alltför optimistiska.Det kan i så fall leda till att denavmattning som inleddes i slutetav april forsätter in i höst. För enstörre nedgång krävs dock sämrenyheter än en svag rapportsäsong.Utlösande för ett kraftigareras skulle exempelvis kunna varanågra riktigt dåliga konjunktursignalereller en oväntat kraftigränteuppgång.Att lyckas tajma en sådan eventuellnedgång är det ganska få som kommeratt lyckas med. I stället handlardet om att försöka dra ner någotpå aktieinnehaven och därmedsänka risken i lägen där börsen gåttstarkt under en period. Sedan ärdet bara att acceptera att likvidenfår vara placerad till nästan nollräntai väntan på att bra köplägendyker upp.27Börserna i Sverige 10-årig statsobligationsränta i Euro mot USD,och USA, 12 månader Sverige och USA, 12 månader, % 12 månader550500450Sverige (OMXS)USA (S&P 500)321SverigeUSA1,41,31,21,1400140606141205150611Börsen har varit fortsatt avvaktande desenaste veckorna. Bland annat är detGrekland som fortsatt ligga som en våt filtöver marknaden, men även högre räntorpåverkar.0140606141205150611Svenska obligationsräntor nådde i förraveckan sin hittills högsta nivå i år. Ränteuppgångenhar gått hand i hand med attbörsen gått in i en svagare period. En ofarliggissning är att räntan kommer att spela storroll för börsen även framöver.1,0140606141205150611Sedan bottennoteringen i mars går detatt skönja en trend där euron stärks motdollarn. Den fortsatta riktningen kommertill stor del att avgöras av den amerikanskaräntepolitiken.JUNI/JULI 2015

KVARTALSRAPPORTER28Börsen ärhögt värderadVinsterna ökade 13 procent i årstakt första kvartalet, vilket var sjunde kvartaleti rad med stigande vinster. Valutaeffekterna var stora och bankerna vägde tungt.Text: PETER MALMQVISTSedan förra börsöversikteni mitten på mars,har kurserna vandrati sidled. Samtidigt harsvängningarna varit stora,med dagsfall på dryga procentenvid flera tillfällen. Räknat fråntoppen i mars ligger börsindex nufyra procent under, men räknatfrån årets början är avkastningeninklusive utdelningar fantastiska22 procent.Därför är det inte konstigt attbörsvärderingen är hög. Bolagenbetalas till i genomsnitt drygt 20gånger vinstprognoserna, p/e-taletär 20–21, vilket kan jämföras mednormalvärdet på 14–15.På toppen av IT-bubblan värderadesvisserligen börsen klart högre,men exklusive IT/telebolagenär det högsta p/e-tal jag uppmätt18,6, alltså klart under dagens.Även i förhållande till bolagensegna kapital blir värderingen hög.Relationen ligger på 3,1 gånger, vilketskall jämföras med normalrelationenpå 2,1 och i nivå med toppen2007.Hur vi än vrider och vänder på nyckeltalenblir alltså slutsatsen att börsenär högt värderad. Därför fåringenting gå fel. Vinsterna måstestiga som planerat, inflation ochräntor måste ligga på en låg nivåoch några storpolitiska kriser fårinte inträffa. Granskar vi vinsternautvecklas de bra.Tillväxten det senaste kvartaletligger på 13 procent i årstakt ochvinsterna har stigit de senaste sjukvartalen, trots Greklandskris ochRysslandsbojkott. Dessutom låg 53procent av börsbolagens vinsteröver analytikernas prognoser, insamladeav SME Direkt. Det harbara hänt vid två av de senaste sjurapportperioderna.Men allt är inte guld som glimmar.Utan de kraftigt stigande dollarochpundkurserna (ungefär 30procents uppgång på ett år), liksomden stigande euron (8 procent)hade vinsttillväxten blivit uppskattningsvishälften. Dessutomsvarade bankerna för nästan halvavinstuppgången.Här står alla stjärnor rätt, medfallande räntor, kraftig efterfråganpå krediter, liksom stigandeprovisioner, både från kapitalförvaltningoch företagsfinansiering.Bankerna är i dag börsens klartstörsta vinstgenerator, med ungefären tredjedel av totalvinsten.Till skillnad från förr i tiden,då stigande vinster alltid börjadeJUNI/JULI 2015

hos våra exportföretag, kommernu tillväxten från Sverigebaseradesektorer. Bankerna är nämnda,men även byggsektorn och konsumentföretagenslår vinstrekord,medan exportsektorerna basindustri,verkstad och IT/telekomsläpar efter. De ligger långt fråntoppvinsterna från 2007.Skälet till den ljumma utvecklingenför exportföretagen har att göramed den dämpade investeringskonjunkturen.Kina är fortfarandeBritterna har också bra fart påhjulen, men även här dämpas tillväxtenav den starka valutan.I gengäld gynnas eurozonen avstigande dollar och pundkurs, mensamtidigt har tillväxten i främstden tyska industrin dämpats avden ryska bojkotten. Tysklandsinhemska ekonomi går emellertidallt bättre, samtidigt som ocksåSpanien överraskar stort.Till och med Italien visar livstecken,om än från en svag nivå,medan fransk tillväxt bara liggeraningen över nollstrecket. Även Japanär på rätt väg, men svängningarnaär så stora att det är svårt attspåra en trend.HÖG VÄRDERING AV VINSTERNA25201510P/e-tal, prognos (12 mån)Källa: Malmqvist EQR503 04 05 06 07 08 09 10 11Stockholmsbörsens p/e-tal ligger högti ett historiskt perspektiv.HÖG VÄRDERING AV EGET KAPITAL3,53,0Kurs/eget kapital1213141529Ett skäl till Kinaslugnare utvecklinghänger sammanmed valutan.det viktigaste lokomotivet och expanderartre gånger så snabbt somvästländerna, men vid förra toppen2007–2008 var expansionstaktenännu högre.Ett skäl till Kinas lugnare utvecklinghänger samman medvalutan. Den har stigit i takt meddollarkursen, vilket drar ner Kinastill växt i export och industriproduktion.Dessutom har den inhemskabyggsektorn förbyggt sig, vilketsnabbt dämpat investeringarna.Och när byggsektorn gå ner, behövsmindre råmaterial, vilket slårpå basindustrin.Om vi lyfter blicken och granskarBNP-utvecklingen för de åtta viktigasteländerna i världen, kan vidock konstatera att tillväxten totaltsett är god, kring 2,5 procenti årstakt, vilket är något över denlångsiktiga trenden.Förutom Kina växer USA starkt,även om en del indikatorer tyder påatt den starka dollarkursen har enviss dämpande effekt.Det är när jag ser den starka globalatillväxten och de stigande svenskavinsterna, som räntepolitiken bådei Sverige och resten av världenframstår som obegriplig. Amerikanarnahar tassat runt sin extremtlåga styrränta i över ett år och hotatmed en höjning, men inget händer.Likadant med britterna.I eurozonen är däremot centralbankeni högform och tryckerner obligationsräntorna genomkonstlade marknadsmanipulationer.Detsamma gäller Sverige, därRiksbanken även eldat på genomatt hålla styrräntan under nollstrecket.All stimulans företas under täckmanteln– ”knäck deflationshotet”,men få nämner att inflationen ärpåverkad av engångsfaktorer, somfallande elpriser, fallande oljepris,pressade priset på livsmedel pågrund av den ryska bojkotten.Ingen nämner heller att fallandevalutor i tillväxtländerna gör västvärldensimport av bland annatkläder och elektronik billigare.Ovanpå det har fallande räntor enmarkant sänkande effekt på konsumentprisindex.Börsens höga värdering bygger på enförväntan om att den låga inflationenoch de rekordlåga räntorna2,52,01,5Källa: Malmqvist EQR1,003 04 05 06 07 08 09 10Stockholmsbörsens kurs/substansligger högt i ett historiskt perspektiv.GLOBAL BNP-TILLVÄXT GOD543210–1–2–3–496BNPtillväxt,%Källa: MacrobondBeräkning: EQRInkluderar: USA, Kina, Japan,Europas fem största länder98000204Den globala BNP-tillväxten ligger på engod nivå.06skall bestå under lång tid, men närväl ovanstående engångseffekternaförsvinner ur inflationsstatistiken,kommer många att bli tagnapå sängen. Då är det slut på periodenmed rekordlåga räntor, vilketvi redan ser tecken på när det gällerstatsobligationer.Totalt sett blir därför slutsatsenäven denna gång att börsen är enovanligt riskfylld plats att ha sinapengar på.081112101312141415JUNI/JULI 2015

KVARTALSRAPPORTERValutan lyfter vinsternaFörsta kvartalet 2015 bjöd på positiva överraskningar. Drygt hälften av bolagenöverträffade analytikernas vinstprognoser. Även försäljningen var bättre.30Rapporterna för det förstakvartalet 2015 följdei samma positiva andasom det förra kvartalet.Vinstuppgången låg kvar på 13procent i årstakt i en bred trend därtre av fyra bolag redovisade vinstuppgångar.Testar vi bredden i uppgången,genom att exkludera bolagen medstörst vinstförändring, plus ellerminus, blir vinstuppgången tilloch med något högre, 16 procent(15 procent förra kvartalet).Jämför vi med analytikernas vinstprognoserenligt analysfirmanSME Direkt, blir slutsatsen ocksåpositiv. Utfallet låg 3,5 procentöver prognoserna, samtidigtFörsäljningenökade markant,med 14 procent.som 53 procent av bolagen låg över.Även om vi exkluderar extrembolageni toppen och botten får vi enpositiv avvikelse, som dock krympertill 0,6 procent.Försäljningen ökade markant, med 14procent, samtidigt som 89 procentav bolagen visade stigande försäljning.Det var sjätte kvartalet i radmed ökningar och för fjärde kvartaleti rad var även utfallet bättreän prognos, nu med 1,9 procent.Förbättringen i försäljning sammanhängertydligt med uppgångeni dollar och pund (30 procent), samtmed en ökning i euro (8 procent).Slutsatserna av börsbolagens vinstutvecklingblir totalt sett positiva.Förbättringen kommer av bådeökad efterfrågan, kraftfulla rationaliseringar,men också av en uppgångi de viktigaste exportvalutorna.Utan den senare faktorn hadetillväxten blivit klart mer dämpad,troligtvis en halvering. Bankernasdominans i börsbolagens samladevinstutveckling har blivit ännumer tydlig detta kvartal.BASINDUSTRIFörvärv förklarar ökad försäljning i industrinBasindustrin (skog, metall, rederier) redovisade en vinstökning på 28 procent, jämfört med enminskning på 46 procent procent förra kvartalet. Nästan 90 procent av bolagen visade vinstökningar(40 procent förra kvartalet). Bättre efterfrågan på metaller och skogsprodukter,samt positiva valutaeffekter drog upp. Vinsten 17 procent högre än analytikernas prognoser,90 procent av bolagen var bättre än väntat. Klart bättre än förra kvartalet. Försäljningensteg 24 procent (33 procent) och låg 2,4 procent över prognos. Uppgången kan till stor delför klaras av företagsförvärv. Värderingen är16 gånger vinstprognosen för 2015 (p/e-tal 16),jämfört med 15 för ett kvartal sedan. Det motsvarar snittvärderingen på Stockholmsbörsen.Rullande helårsresultat, mdkr30Skog, stål, metall, rederi(exkl värdeförändringar)2520151050-550% Stora Enso01 02 03 04 05 06 07 08 09 10Källa: Malmqvist11 12 13 14BYGGNu väntar marknaden på vinstuppgång i byggByggsektorn (material, konsulter, byggtjänster) redovisade en vinstuppgång på 16 procent,efter hela 86 procents uppgång förra kvartalet. Drygt 70 procent av bolagen visade vinstuppgångart(60 procent). I förhållande till analytikernas prognoser var utfallet 0,4 procentbättre, men bara 40 procent av bolagen låg över prognos. Det tycks därför som om analytikernaär något för optimistiska. Försäljningen steg med 16 procent i årstakt (7 procent).Avvikelsen mot analytikernas prognoser var plus 3,1 procent, vilket var klart bättre än förrakvartalet. Sektorns värderas till p/e 20 på vinstprognosen 2015, vilket är en viss uppgång detsenaste kvartalet (19). Placerarna väntar sig en kraftig vinstuppgång i sektorn.Rullande helårsresultat, mdkr30Entreprenad, byggmaterialkonsulter, m m2520151050Källa: Malmqvist01 02 03 04 05 06 07 08 09 101112 13 14JUNI/JULI 2015

FINANSPositiv trend för finansFinanssektorn utvecklas fortsatt bra. Vinstökningen blev 19 procent (15 procent förra kvartalet).Samtliga bolag visade uppgångar. Utfallet mot analytikernas prognoser var positivt12 procent, samtidigt som 85 procent låg över prognos. Därmed är bankerna tillbaka på denpositiva prognostrenden, efter en negativ avvikelse förra kvartalet. Intäkterna steg 10 procent(9 procent förra kvartalet), utfallet låg 6 procent över prognos. Även här är bankerna tillbakapå en positiv trend. Aktierna betalas till p/e 17 för 2015. Värderingen av eget kapital är 232procent (förra kvartalet 225). Det innebär att bankerna är klart högt värderade i ett historisktperspektiv, men något lägre än de flesta andra sektorer på börsen.Rullande helårsresultat, mdkr100Bank, försäkring, värdepapper80604020060% NordeaKälla: Malmqvist01 02 03 04 05 06 07 08 09 101112 13 14HÄLSOVÅRDHälsosektorns p/e-tal skyhögaHälsovårdsföretagen (läkemedel, medicinsk teknik) redovisar en utplaning i den kraftiga vinst -svackan. Uppgången är blygsamma 3 procent, efter en nedgång förra kvartalet på 53 procent.Det är främst Astra Zeneca som drar ner på grund av stora omstruktureringar. Totalt tre fjärdedelarav bolagen redovisade dock fallande vinst. Avvikelsen mot prognos var kraftfull, minus20 procent, mot dock minus 80 förra kvartalet. Drygt 75 procent av bolagen gick sämre änväntat. Försäljningen steg 19 procent och 2,0 procent bättre än prognos. Sektorn värderas till p/e32 för 2015 och skyhögt över Stockholmsbörsens genomsnitt. Det speglar nedpressade vinsteri de flesta av bolagen och budspekulationer i främst Astra Zeneca och Meda.Rullande helårsresultat, mdkr20Läkemedel, medicinsk teknik15105015% Astra ZenecaKälla: Malmqvist01 02 03 04 05 06 07 08 09 101112 13 1431IT OCH TELEIT- och telejättarna minskar vinsten markantIT- och telesektorns (teleutrustning, teletjänster, datakonsulter) vinster minskade 16 pro cent,mot en nedgång på 17 procent förra kvartalet. Totalt 44 procent av bolagen ökade vinsten.Differensen ligger hos Ericsson och Telia Sonera, med markanta vinstminskningar. Avvikelsenmot prognos var minus 20 procent, sämre än förra kvartalets minus 4. Ericsson hade enmarkant avvikelse, men 56 procent av bolagen landade över prognos. Försäljningen ökade12 procent, klart bättre än förra kvartalet och 1,4 procent över prognos. Valutaeffekter hadetydligt positiv inverkan. Sektorn värderas till p/e 18 för 2015, vilket hålls nere av Telia Sonerapå 12, men dras upp av Ericssons p/e 23. IT-gruppen värderas något under börssnittet.Rullande helårsresultat, mdkr40Teleutrustning, teletjänster, data3020100-1050% Ericsson; 50% Telia SoneraKälla: Malmqvist-2001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14KONSUMTIONDe flesta konsumentföretagen ökar vinstenKonsumentföretagen (konfektion, media, kapitalvaror) ökade vinsten 27 procent (3 pro cent).Totalt 85 procent av bolagen redovisade vinstuppgångar, vilket var bättre än förra kvartalet.Vinsten låg 2,6 procent över prognos, klart bättre än förra kvartalet, då vinsten låg 10 procentunder. Totalt 60 procent av bolagen låg över prognos. H&M ökade vinsten 35 procent, 6 procentöver prognos. Försäljningen för sektorn steg 13 procent (6 procent), försäljningen låg 0,7procent över prognos, med 80 procent av bolagen över. Sektorn värderas till p/e 23 för 2015,vilket krymper till 18 om gruppens medianvärde är utgångspunkt. Det är framförallt H&M somdrar upp. Räknat på vinsten 2014 blir p/e 26. Placerarna är inställda på vinstlyft.VERKSTADVolvo starkt – Sandvik och Autoliv backarVerkstadsföretagens vinster ökade 9 procent i årstakt (53 procent). Kraftiga nedgångari Sandvik och Autoliv uppvägdes delvis av en kraftig uppgång i Volvo. Totalt 70 procent avbolagen ökade vinsten, i linje med förra kvartalet. Jämfört med prognos var avvikelsen positivmed 6 procent, men bara 46 procent av bolagen låg över prognos. Något sämre än förra kvartalet.Försäljningen steg 16 procent, vilket var klart bättre än förra kvartalet och sjätte i radmed tillväxt. Försäljningen var 1,5 procent över prognos, vilket var något bättre. Valutaeffekterhade dock en markant positiv effekt. Värderingen ger p/e 19 räknat på vinstprognosen för2015, jämfört med 20 förra kvartalet. Placerarna förväntar sig en markant vinstuppgång.Rullande helårsresultat, mdkr22Kläder, livsmedel, tobak,20nöjen, media181625% H&M1412Källa: Malmqvist108642001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Rullande helårsresultat, mdkr120Fordon, maskiner, underleverantörer100806040200Källa: Malmqvist30% ABB01 02 03 04 05 06 07 08 09 101112 13 1412 13 14JUNI/JULI 2015

KÖPAKTIEANALYS Husqvarna32Trimmad lönsamhetlyfter HusqvarnaHusqvarna har 10 procent som mål för rörelsemarginalen 2016. För det krävs att vikonsumenter förnyar redskap i garage och bodar och väljer rätt märke. Köp.Text: DAG ROLANDERStjärnan inom Electroluxdalade efter avknoppningen2006 när rörelsemarginalenskruvadesned från över 10 till 5procent. Svag lönsamhet paradmed stora förvärv, bland annatGardena för 6,5 miljarder kronor2007, gjorde att aktieägarna fickpunga ut med 3 miljarder kronor ien nyemission 2009.För två år sedan gick uppdragetatt återställa lönsamheten till KaiWaern, med ett förflutet bland annatpå ABB och senast som vd fördet då börsnoterade Seco Tools.Styrelseordförande är SKF:s förrevd Tom Johnstone. Wallenbergarna,via Investor, är storägarehär med 32 procent av röstetaletmedan Lundbergs har 24 procent.Husqvarna har en andel på knappt 20procent på en marknad som beräknastill 170 miljarder kronor. Gräsklippareär det största produktsegmentetföljt av bensindrivnamotorsågar med mera. El- och batteridrivnaprodukter är det minsta,men snabbast växande, segmentet.Husqvarna har en unik bredd i frågaom både produkter och geografimedan konkurrenterna är mer fokuserade.Verksamheten är organiserad i fyradivisioner. Störst, med 48 procentav omsättningen under denLönsamhetenär god med enrörelsemarginalpå 13,6 procent.senaste tolvmånadersperioden,är Husqvarna som har motorsågar,trimmers, röjsågar, häcksaxaroch jordfräsar samt robot-, gåbakom-och åkgräsklippare påprogrammet. Produkterna säljshuvudsakligen via fackhandeln tillprofessionella användare och krävandekonsumenter över hela världen.Lönsamheten är god med enrörelsemarginal på 13,6 procent.Gardenas bevattningsprodukter,sekatörer, grensaxar med mera,samt elektriska och batteridrivnaträdgårdsverktyg står för 13 procentav omsättningen, uppvisaren rörelsemarginal på 9,4 procent,och riktar sig huvudsakligen tilleuropeiska trädgårdsentusiastersom handlar i detaljhandeln. Construction,svarar för 10 procent avomsättningen med en marginal på10,0 procent, vänder sig till byggnads-och stenindustrin i främstEuropa och USA med produkterför kapning, borrning, slipningmed mera av betong, stål och sten.De tre lönsamma divisionerna står tillsammansför 71 procent av omsättningenoch visar ett rörelseresultatJUNI/JULI 2015

på nära 2,8 miljarder kronor, efter avdragmed 0,2 miljarder kronor i centralakoncernkostnader, vilket ger enrörelsemarginal på 11,4 procent.I helheten ingår dock också denproblematiska divisionen ConsumerProducts som säljer produkter vikänner igen – motorsågar, trimmers,häcksaxar, lövblåsare och röjsågarsamt gå-bakom- och åkgräsklippare,jordfräsar, snöslungor – undervarumärken som svenskar sällan ärbekanta med - McCulloch, PoulanPro, Weed Eater, Flymo – men somär stora främst på den amerikanskamasskonsumentmarknaden. Divisionenmönstrar ut olönsamma affärermen står fortfarande för 29 procentav koncernens omsättning, ellerknappa 10 miljarder kronor, och haren negativ rörelsemarginalpå minus2,1 procent.Vid omräkningav omsättningentillkronor kompenserarden i år starkadollarn för volymnedgången. Eftersomprodukterna i hög grad tillverkasi USA är en stark dollar ogynnsamfrån kostnadssynpunkt och imötet med asiatiska lågprislappar.Med denna mix var rörelsemarginalenunder de senaste tolv månaderna 7,5procent. Rakaste spåret till måletom 10 procent nästa år är att ta framröjsågen och i några svep kapa bortkonsumentprodukterna. Man skullekunna tro att börsen ändå inte sätternågot värde på denna division eftersomresultatet är negativt och kansketill och med skulle ta emot en störrenedläggningskostnad med glädje.Spridningseffekterna av ett sådantbeslut kan dock bli hemska eftersomdet lämnar fältet fritt för konkurrenteratt nå större volymer, lönsamhetoch kraft att ge sig på de lönsammaaffärerna i Husqvarnadivisionen.Bättre då att trimma konsumentprodukterna,behålla de bästa bitarnaoch överge de mer hopplösadär konkurrensen är mördande. Ioktober 2013 lades strategin fast förhur en rörelsemarginal om minst 10procent skulle återställas 2016. Detska ske genom kostnadsrationaliseringari alla divisioner och i allaled från inköp och produktion tillförsäljning och genom att fokuserapå de bästa varumärkena och mestlönsamma produktområdena. Vidareanpassas affärsmodellerna bättremellan detaljhandeln och den viktigafackhandeln och möjligheter prövaspå marknaderna utanför Europa ochUSA, som nu svarar för knappt 10procent.Gradvis ska fokus flyttas från tuktandelönsamhetsförbättringar till tillväxtutan avkall på lönsamhet efter 2016.Inga förvärv har gjortssedan 2008 mensådana kangivetvis återkomma.Det somkrävs för att gå i målär en kombination avytterligare något högre marginalerför de tre lönsamma divisionerna,vilket är svårt nog, och en krympningav konsumentprodukterna somvänts till en nollaffär eller bättre, vilketborde vara möjligt.Innevarande år har börjat bra och att vdmed flera insiders köpte aktier i majinger förhoppningar inför den viktigahalvårsrapporten som kommermitt i semestern den 17 juli. Trädgårdssäsongengör att skillnadernamellan kvartalen är stora med normalttvå tredjedelar av omsättningenoch hela rörelseresultatet under åretstvå första kvartal.Aktien handlas med ett p/e-tal på15 räknat på analytikernas genomsnittligaprognos om en rörelsemarginalpå drygt 9 procent och en vinstper aktie på 4,30 kronor för 2016.Aktiespararen ligger på 10 procentrespektive 4,70 kronor. Låt oss hoppasatt vädret står den djärve bi. Aktienär köpvärd.FÖRETAGSBESKRIVNINGHusqvarna är verksamt inom produkter förträdgårds- och skogsbruk samt maskiner tillbyggnads- och stenindustrin som säljs tillfler än 100 länder med Europa och USA somhuvudmarknader.BÖRSTEMPERATURMarknadens syn påledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringHUSQVARNAS AKTIEKURS7060504030120608–13HusqvarnaOMXS-index–14150611LEDNINGVd Kai Waern äger 6 364 aktier till ett värde om4 miljoner kronor.NYCKELTALMiljoner kronor 2014 P 2015 P 2016Omsättning 32 838 37 000 38 000Rörelsemarginal, % 4,8 8,1 10,0D:o konsument, % –2,1 –1,0 0Vinst per aktie, kr 1,43 3,60 4,70P/e-tal (kurs 63 kr) 44 18 13Utdelning, kr 1,65 1,80 2,003 ÅSIKTERAktiespararen anser att HusqvarnaKÖP är på rätt väg med möjlighet till ettkurslyft över 70 kronor när börsenövertygas om att måluppfyllelsen är nära. Balansräkningenär sund och låg men dock tillväxtframöver motiverar ett p/e-tal på 15 i linje medövriga verkstadsbolag.DNB anser att Husqvarna får svårtKÖP att nå målet nästa år, men hög förbättringstaktkan ge en vinst per aktieöver 6 kronor 2017. Köp med riktkurs 69 kronor.SEB anser att ledningens övertygelseom att målet för nästa år nåsKÖPär realistiskt. Riskerna här är främstväderberoendet, valutarörelser och ytterligarekonkurrens från lågkostnadsländer. Köp medriktkurs 68 kronor.33JUNI/JULI 2015

KÖPAKTIEANALYS Ica GruppenIca knaprarmarknadskakaFÖRETAGSBESKRIVNINGKärnan inom Ica Gruppen utgörs av cirka 2 100egna och handlarägda matvarubutiker i Sverigeoch Baltikum. Gruppen omfattas också av IcaBanken, Ica Fastigheter samt hel- eller delägdabolag som Hemtex, Inkclub och Apoteket Hjärtat.BÖRSTEMPERATURMarknadens syn påledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringIca lever gott på sin dominerande ställning på densvenska marknaden. Om ingen myndighet agerarfortsätter jätten att ta marknadsandelar.34Text: GÖSTA CARLBERGSverige valde att skydda tvåsaker vid sitt EU-inträde.Snuset som är en nationellangelägenhet. Och Icasom i ett så kallat gruppundantagtillåts att ha max 35 procent i marknadsandelfram till dess att lagstiftningenändrades 2009. Med småbokstäver i bolagets årsredovisningstår det att Ica Sverige har ”cirka”36 procent i marknadsandel. Mendå räknar bolaget med omsättningeninom hela dagligvaruhandeln.Enligt branschorganisationen DLFsom enbart räknar fullsortimentsgrossister,äger Ica över hälften avmarknaden och jämför man medkonkurrenterna omsatte Ica underfjolåret 15 procent mer än vad destörsta rivalerna Axfood och Coopgjorde tillsammans. Bolaget harsåledes incitament att inte tala förmycket om sina marknadsandelar,men som aktieägare är det, nästefter en egen Ica-butik förstås, ljuvmusik för plånboken.Inledningen på 2015 har heller integett aktieägarna någon anledningatt hänga läpp. Sin dominerandeställning till trots fortsatte Ica att tamarknadsandelar under årets förstakvartal. Bolaget rullar efter en testperiodi vintras nu ut sitt online-koncept.Bäva månne de riskkapitalistersom för närvarande dyrt bjuder påett antal svenska ”matkassar medhemleverans”. Positivt för Ica ärockså att andelen egna varumärkenfortsatt att stiga för att nästan varauppe i en fjärdedel av försäljningen.Under april månad avslutades ocksåförsäljningen av Cervera och IcaNorge. Den sistnämnda till marknadensstora glädje, och till en prislappsom överraskade många på uppsidan.Under året har bolaget ocksåslutfört förvärvet av Apoteket Hjärtat,en breddning av verksamhetensom blir ett eget affärsområde, ochsäkert ett politisk smart drag i syfteatt hålla konkurrensmyndigheterstången. En annan satsning är IcaBanken som ska börja satsa på försäkringar.Finns det något som Icai kraft av sin distribution, dominansoch starka varumärke inte kan sälja?Aktien är inte billig med tanke på attvärderingen ligger på strax överp/e 20 räknat på innevarande årsprognos. I europeiskt perspektivframstår aktien som klart övervärderad.Men så är också Ica inte vilketföretag som helst. Den typiskaaktiespararen är nöjd med de stabila4 procent som bolaget årligenlevererar. Därtill kommer företagetfortsätta att växa snabbare änmarknaden, kanske inte inom matförsäljning,men väl inom praktiskttaget allt annat som relaterar tilldess nuvarande verksamhet.Ica-handlare sägs ha en fäblessför Porsche. Mycket talar för att detkommer vara ett uppskattat fordonäven framgent. Rekommendationenblir köp.ICA GRUPPENS AKTIEKURS350300250200150100Ica GruppenOMXS-index50120608–13–14150611LEDNINGVd Per Strömberg äger 7 850 aktier värda 2,3miljoner kronor.NYCKELTALMiljoner kronor 2014 P 2015 P 2016Omsättning 87 174 100 000 103 000Rörelsemarginal, % 4,7 4,5 4,5Vinst per aktie, kr 12,5 15 17P/e, kurs 291 kr – 19 17Direktavkastning, % 3,3 3,8 4,13 ÅSIKTERAktiespararen anser att Ica är en säkeraktie att äga med stabil utdelningKÖPoch underliggande tillväxt på en i övrigtmogen marknad. Rekommendationen är köp.Nordea tycker att Ica:s aktie är för dyrSÄLJ och räknar inte med någon organisktillväxt under 2015. Banken rekommenderarsälj med riktkursen 290 kronor per aktie.SEB rekommenderar köp med riktkurs320 kronor. Banken framhäverKÖPatt Ica fortsätter att ta marknadsandelarsamtidigt som en rad nya tjänster lanseras.JUNI/JULI 2015

FÖRETAGSBESKRIVNINGBeijer Ref är en teknikinriktad grossist inom kylaoch luftkonditionering med 1 200 leverantörer,viss egen tillverkning, 60 000 produkter, 53 000kunder och verksamhet i Europa, Afrika/Mellanösternoch växande affärer i Asien och Oceanien.BÖRSTEMPERATURMarknadens syn påledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringBeijer Ref AKTIEANALYSBeijer Ref är ett långsiktigt framgångsrikt bolag. Efternågra vankelmodiga år har aktiekursen fått fart i år.Planen ser ut att fungera och rådet blir köp.Kylgrossistenkan bli hetKÖPBEIJER REFS AKTIEKURS225195165135105Beijer RefOMXS-index75120608–13–14LEDNINGVd Per Bertland äger 910 000 aktier, varav785 000 A-aktier, till ett värde om nära 160miljoner kronor.150611NYCKELTALMiljoner kronor 2014 P 2015 P 2016Omsättning, mkr 7 189 8 300 9 200Rörelsemarginal, % 6,7 7,3 7,8Vinst per aktie 7,46 9,55 11,50P/e-tal (kurs 174 kr) 23 18 15Utdelning 5,00 5,25 5,503 ÅSIKTERAktiespararen anser att bättre fart iKÖP Europa tillsammans med fler förvärvoch samordning i Afrika/Asientalar för brant stigande vinster. Köp med riktkurs200 kronor på ett års sikt.Börsveckan tror omsättningen ökarKÖP till 8,1 miljarder kronor i år och rörelsemarginalenförbättras till 7,3procent vilket ger en vinst per aktie på 9,35kronor. Köprådet upprepas.Handelsbanken anser att förstaKÖP kvartalsrapporten bådar gott ochbytte därför fot från minska till ökasamtidigt som riktkursen höjdes från 130 kronortill 175 kronor.Efter ett dåligt 2013 ökadeBeijer Ref, tidigare G&LBeijer, marginalen i fjoltill 5,7 procent. Under förstakvartalet växte omsättningen 17procent, rörelsemarginalen plussadespå med 0,6 procentenheter till5,1 procent och vinsten per aktieökade med 35 procent.Aktien piggnade till redan förerapporten efter att ledningspersoneroch styrelseledamöter kraftigtökat sina redan stora aktieinnehavnär en storägare och styrelseledamotsålde. Hittills i år är avkastningen,inräknat utdelningen, 40procent. Ändå är aktien inte onödigtdyr.Beijer Ref har en marknadsledandeposition i Europa inom kylaggregat,inklusive service, reservdelar ochförbrukningsvaror som köldmedia,till företag, ofta inom livsmedelssektorn.Från en bas i Skandinavienetablerades den positionen2009 genom förvärvet av distributionsverksamheteni sju europeiskaländer, plus Sydafrika, från denvärldsomspännande amerikanskatillverkaren Carrier som är en delav teknikkonglomeratet UnitedTechnologies. Carrier blev i sambandmed det ägare till 41 procent,med 33 procent av rösterna, i Beijer.Fler kontantförvärv från sammakälla har följt och samarbetet ärstrategiskt när Beijer med ganskastora kliv etablerar sig i Afrika,Asien och Oceanien, inledningsvisgenom förvärv.Hittills i år har verksamheter med omsättningpå 445 miljoner kronorförvärvats, dock inte från Carrier.Det är lika mycket som under helafjolåret. Balansräkningen innehålleren nettoskuld på cirka 1,5 miljarderkronor men det är inte farligtmed hänsyn till starka kassaflöden,ett eget kapital på 2,7 miljarderkronor och när rörelsens relativtstabila intjäning täcker räntekostnaderna,netto, tio gånger om. Flerförvärv lär komma.Kylmedier orsakar miljöskador.Först ut var freoner som tunnade utozonskiktet. Därefter andra kemiskavarianter med växthuseffekter.Nya EU-direktiv ska fasa ut sådant.Beijer är via ett italienskt dotterbolagledande i Europa på miljölösningarmed koldioxid som köldmedium.Tillverkningsenheterna i nioeuropeiska länder samlas nu underett varumärke med stark miljöprofil.Tuffare uppföljning av EU:s direktivbör gynna Beijer med spridningbortom Europa där bolaget nufinns på plats med knappa 20 procentav omsättningen.Med vinstprognosen 11,5 kronorper aktie för 2016 handlas Beijer tillp/e 15. Givet tillväxtmöjligheterna,och ambitionerna att höja marginalenett par snäpp till, är det lågt ochdirektavkastningen på 3 procent ärbra. Kyla kan bli hetare.Text: DAG ROLANDER35JUNI/JULI 2015

KÖPAKTIEANALYS DustinKöpläge i Dustin36för den tålmodigeRivstarten vid Dustins börsnotering har mattats av. Men trots marginalpress,fortsatt konkurrens och få större triggers på kort sikt har ett köpläge uppdagats.Text: JOHAN ROSENQVISTDustin har nu haft sinförsta delårsrapportsom börsnoterat bolagoch nästa kommerinom kort. Detär därför dags för Aktiespararen attgöra en uppdatering av vår tidigarerekommendation att teckna aktienvid börsnoteringen i februari sompublicerades på aktiespararna.se.Sedan noteringen har aktien stigit10 procent.Bolaget grundades 1984 och harsedan dess vuxit till att bli en avNordens ledande internetbaseradeåterförsäljare av IT-produkter ochtjänster. Försäljning sker både tillföretag, offentlig sektor (B2B) ochkonsumenter (B2C). B2B står förcirka 90 procent av försäljningen,resten går till B2C.Dustins försäljningstillväxt har underde senaste tio åren varit i snitt15 procent per år, varav 8 procentorganiskt. Delar av tillväxten harmed andra ord varit förvärvsdriven.Bland annat har bolaget köptComputerstore i Danmark och Businessforumi Finland. Så sent somi maj köptes finska Resolute varsverksamhet omsatte 12 miljonereuro under 2014.Fördelat över de geografiskamarknaderna står Sverige för runt55 procent av försäljningen. Danmark,Finland och Norge står för17, 16 och 12 procent vardera. Avförsäljningen sker 75 procent online.Hårdvara står för 88 procentAktiespararen serpositivt på exponeringmot små ochmedelstora företag.medan mjukvara och tjänster stårför 8 respektive 4 procent.Aktiespararen ser positivt påDustins exponering mot små ochmedelstora företag (under 500 anställda)eftersom att de i snitt harvuxit och väntas fortsätta växa ihögre takt än större företag ävenframöver.Bolaget har i dag mer än 100 000företagskunder och 350 000 privatkunder.Varudistributionen skerhuvudsakligen från Dustins centrallageri Rosersberg. Under föregåenderäkenskapsår skickades 1,2miljoner försändelser från detta lager,men kapacitetsutnyttjandet ärfortfarande lågt. I dagsläget utnyttjasungefär 60 procent av lagretskapacitet, vilket tillåter tillväxt ettbra tag framöver utan betydandekapacitetsinvesteringar.Ett av Dustins finansiella mål är attuppvisa en årlig organisk tillväxtom 8 procent över en konjunkturcykel.Utöver detta ska tillväxtäven ske genom förvärv. EBITAmarginalen(rörelseresultatet förenedskrivningar) ska över tid uppgåtill 5–6 procent. EBITA användssom lönsamhetsmått eftersom förvärvsdrivnabolag som Dustin fårhöga förvärvsrelaterade nedskrivningari sina resultaträkningar.JUNI/JULI 2015

Lönsamhetsmässigt var det andrakvartalet (december–februari), somunder de senaste åren har varit bolagetsintäktsmässigt starkaste, litehalvdant. B2B-segmentets marginalerpåverkades negativt av en störreandel försäljning till stora företagoch offentlig sektor. Segmentsmarginalensjönk således från 8,7 till8,5 procent. B2C-segmentet tappadesamtidigt 20 procent av försäljningenjämfört med samma period året innanoch dess marginal sjönk från5,6 till 3,7 procent. Tappetförklarades bero på delvisett nytt kundgränssnittsominfördes underkvartalet, menäven på grund avtuffare konkurrens.Rensat för börsnoteringskostnaderoch engångsposter uppgick bolagetsEBITA-marginal till 4,9 procentunder kvartalet. Ned från 5,3 procentsamma period året innan.Under innevarande räkenskapsår väntarsig Aktiespararen att Dustins B2Csegmentkommer att fortsätta tyngasav fortsatt konkurrens och prispresspå marknaden. Bolaget har klargjortatt fokus inom B2C kommer att liggapå lönsamhet snarare än volym.Även B2B-segmentet väntas visadämpade marginaler framöver. Dettabland annat med anledning av denavmattade efterfrågan av PC-enhetersom analysfirman IDC har noteratpå den nordiska företagsmarknaden.Men även på grund av säsongsmässigtsvagare kvartal framöver.En avmattning av PC-marknadenskulle troligen även kunna ha en negativinverkan på försäljningen avmjukvara och tjänster som båda genererarhögre marginaler till Dustinän vad hårdvara gör.I våra prognoser för innevaranderäkenskapsår 2014/2015 väntas Dustinsförsäljning växa med 10 procenttill 8 115 miljoner kronor. Med enjusterad EBITA-marginal, rensad förengångsposter och börsnoteringskostnader,om 4,4 procent landarEBITA-resultatet på 360 miljonerkronor och den justerade vinsten peraktie på 3,06 kronor. Vinsten per aktieär även justerad för förvärvsrelateradenedskrivningar.För nästa räkenskapsår väntas en tillväxtom 7 procent vilket leder till8683 miljoner kronor i intäkter. Meden viss återhämtninginom B2C, men äveninom B2B väntasEBITA-resultatet bli411 miljoner motsvarandeen marginalom 4,7 procent. Detmotsvarar nästanen full återhämtning tillmarginalen om 4,8 procent under2013/2014. Den justerade vinsten peraktie bör då landa på 3,95 kronor.Givet ovanstående prognoser blirp/e-talet 18,0 för innevarande räkenskapsåroch 13,9 för nästa. Det gårexempelvis att jämföras med norskaAtea vars p/e-värdering enligt Factsetär 16,0 och 13,5 för samma period.Ateas tillväxttakt väntas dock bli lägre,deras marginaler är snäppet underDustins och de inriktar sig främst påförsäljning till större bolag och offentligsektor. Dustin bör därför hanågot högre värderingsmultiplar.På senare tid har aktien varit undersäljtryck. Sedan förra veckan kanviss oro infunnit sig för att tidigareAtea-anställda i Danmark utreds förmutor. Trots att det saknas störretriggers i de kommande säsongsmässigtsvagare kvartalen har nedgångenvarit omotiverat stor. Det gerköpläge för den tålmodige. Höjdapriser mot kund kan troligen kompenseraden dyrare dollarn, vilketgör att marginalerna bör återhämtasig. Med en direktavkastning runt 3procent i år blir rekommendationenköp. Riktkursen sätts till 64 kronor,motsvarande ett p/e-tal om 16,2 pånästa års prognos.FÖRETAGSBESKRIVNINGDustin är en nordisk återförsäljare av ITproduktermed tillhörande tjänster. Cirka 90procent av bolagets försäljning sker till företagoch offentlig sektor. Föregående räkenskapsåruppgick intäkterna till 7,4 miljarder kronor.BÖRSTEMPERATURMarknadens syn påledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringDUSTINS AKTIEKURS7065605550150213LEDNINGVd Georgi Ganev äger 291 919 aktier till ettvärde om cirka 16,1 miljoner kronor.NYCKELTAL150401DustinOMXS-index1505011506112013/ P 2014/ P 2015/Miljoner kronor 2014 2015 2016Omsättning 7 371 8 115 8 683Just. EBITA 354 360 411Just. EBITA-marginal % 4,8 4,4 4,7Just. vinst per aktie, kr 2,95 3,06 3,95P/E-tal (kurs 55 kr) 18,6 18,0 13,9OPTIMISTENOptimisten tror att Dustin lyckashålla marginalerna framöver trotsprispress och en något avmattad PCmarknad.Aktievärderingen anses heller inte varaspeciellt hög.PESSIMISTENPessimisten tror att både den starkaredollarn och den avmattade PCmarknadenkan pressa lönsamhetenframöver. Trots en inte alltför hög värdering saknastriggers i närtid.37JUNI/JULI 2015

AVVAKTAAKTIEANALYS HemfosaBra historikmen dyr aktieHemfosa är ett framgångsrikt företagsbygge, men personberoendetär stort och räntorna gör marknaden mer avvaktande till fastigheter.Aktien är dyr – avvakta.38Text: GÖSTA CARLBERGIrekordtempo och på ett igenkännligtsätt har Hemfosasedan starten 2008 byggtsfrån idé till ett fastighetsbeståndvärderat till 27miljarder kronor. Det är Jens Engvall,Kungsledens tidigarevd, som är i farten igen.Tillsammans med BengtKjell, tillförordnad vdi Industrivärden ochordförande i Hemfosa,som tidigare också varledamot i Skanska ochordförande i Kungsleden,bedömde Jens Engvallatt situationen efterfinanskrisen 2008 påmindeom guldläget förfastigheter på 1990-talet.Givetvis behövdes kapitaloch därför bistod4:e AP-fonden, Alecta,Sampo med flera med1,6 miljarder kronor.Bengt Kjell och Jens Engvallsatt båda i styrelsen förKungsleden när detta nyaprojekt i hemlighet planerades.Därtill rekryteradesnyckelpersonerfrån Kungsleden. Intressekonfliktenvar uppenbaroch båda lämnadestyrelsen våren 2009.Aktiespararna var djuptkritiskt. Det skulle dröjaHemfosa ärsnabbfotat ochgriper möjligheternär de kommer.ytterligare ett år innan skattetvisterbörjade bita på Kungsledens kapitaloch aktiekurs. Idén med Hemfosavar att fastigheter skulle kunna köpasbilligt från tidigare ägare somkommit på obestånd. Oron, inteminst på aktiemarknaden, var storför att nedskrivningar av fastighetsvärdenskulle tvingas fram till följdav fallande hyresnivåer och ökandevakanser. Men till skillnad från på1990-talet var räntorna låga 2009och fastigheter med rimlig uthyrningsgradvar omedelbart kassaflödespositiva,särskilt för en aktörmed hög trovärdighet och finansielluppbackning som Hemfosa.Inriktningen blev samhällsfastigheter,det vill säga fastigheter som hyrs avpolis, kommuner och andra myndighetereller där myndigheter indirektbetalar hyran såsom för privataäldreboenden. Tidigare hade en affärmed samma inriktning, kalladHemsö, byggts upp inom Kungsleden.Finessen är givetvis att hyresriskenär försumbar i dessa falloch därmed är fastigheterna ganskasäkra pengar, vilket är just vadpensionsförvaltare efterfrågar. Medrimlig belåning och ett stort affärsflödei en uppåtgående marknad kanäven i grunden säkra affärer bli riktigtbra. Så blev det. Fastigheter föruppemot 10 miljarder kronor tidigarehemmahörande hos isländskaLandic med flera köptes från konkursbonoch på exekutiv auktion.Hemfosa delar in fastigheterna, värderadetill 27,1 miljarder kronor, belånadetill 66 procent och som geren direktavkastning på 6,1 procent,i fyra segment. Samhällsfastigheterär störst med 57 procent av fastighetsvärdetoch en något högre andelav driftnettot. Kontor står för 21procent av värdet, logistikfastigheterför 10 procent och transaktionsfastigheter,som är ett spritt beståndmed fastigheter som av olika skäl ärudda, och därför till salu vid rätt tidpunktoch pris, står för 12 procent.När Hemfosa förra våren kom inpå börsen sattes priset till 93 kronormotsvarande substansvärdet peraktie och ett börsvärde på 6 miljarderkronor. Jens Engvall och BengtKjell hade innehav värda 136 respektive101 miljoner kronor. Aktiensteg första dagen 5 procent.I efterhand vet vi att den kursrörelsenvisade vägen: en uppgångJUNI/JULI 2015

med 40 procent fram till decemberoch strax ytterligare 40 procent innanaktien backade tillsammans medhela sektorn. En split 2:1 har genomförtsvilket gör att en fjolårsaktie blivittvå och aktuell kurs ska multiplicerasmed två för att jämföras medintroduktionspriset. Kursuppgångenär därmed cirka 75 procent räknatpå aktuell kurs 82 kronor. Detär kombinationen av brant fallanderäntor, från redan låga nivåer, underdet senaste året tillsammans med ettnärmast hejdlöst affärsflöde i Hemfosasom förklarar kursuppgången.Att hela sektorn sedan toppeni februari korrigerats nedåt kändesbara sunt eftersom flera aktierkunde värderas till runt 150 procentav substansvärdet. Stigande obligationsräntorden senaste tiden frånextremt låga nivåer nära noll hardämpat intresset för fastigheter.Hemfosa har också en preferensaktiesom gavs ut i december som ger enkvartalsvis utdelning motsvarandeen avkastning på 6,2 procent. Utdelningenpå stamaktien blev 3 kronorför 2014 som också denna betalaskvartalsvis med 0,75 kronor. Nästakupong skiljs av den 9 juli. Aktiensdirektavkastning är knappt 4 procent.I samband med börsintroduktionenförband sig ledningspersonerdäribland Jens Engvall och styrelseordförandenBengt Kjell att intesälja några aktier inom en period på450 dagar. Den inlåsningen går uttill midsommar.Eftersom aktien handlas med enpremie om 25 procent på substansvärdetär det svårt att hitta någon annangrund för ett köpråd än ett högttransaktionstempo, där skickligafastighetsköp och försäljningar gerlöpande vinster. Hemfosa är snabbfotademed 15 personer i affärsorganisationensom griper möjligheternär de kommer. Å andra sidan ärpersonberoendet stort och efter femintensiva framgångsår är långsiktighetinte en självklarhet. Stamaktienhar fallhöjd. Aktiespararen rekommenderadeköp för ett år sedan. Nusänker vi till avvakta. Preferensaktienser ut att vara ett bättre val.FÖRETAGSBESKRIVNINGHemfosa är ett fastighetsbolag med högtaffärstempo fokuserat på samhällsfastighetermed drygt 20 procent av beståndet i Stockholm,knappa 20 procent i Göteborgsområdet, 50procent på flera orter i övriga Sverige och runt10 procent i Oslo.BÖRSTEMPERATURMarknadens syn påledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringHEMFOSAS AKTIEKURS120100806040140321HemfosaOMX30-index140801150101150611LEDNINGVd Jens Engvall äger 2,85 miljoner stamaktiervärda 233 miljoner kronor.NYCKELTALMiljoner kronor 2014 P 2015 P 2016Hyresintäkter 1.612 2.450 2.600Uthyrningsgrad, % 90,7 92 92Substansvärde aktie kr 60 65 68Direktavkastning, % 3,7 3,8 4,0Kurs 82 kr3 ÅSIKTERAktiespararen anser att Hemfosa harAVVAKTA en kompetent företagsledning men attvärderingen för närvarande ligger ensmula för högt. Rekommendationen är avvakta.Nordea tycker Hemfosa är köpvärt ochKÖP hoppas på fortsatt organisk tillväxt.Ett bra kassaflöde kommer att minskaskuldsättningen i företaget framöver resonerarbanken.SEB rekommenderar köp med en riktkursom 112,50 kronor per aktie. Ban-KÖPken framhäver att bolaget är inställtpå tillväxt och nu närmast sneglar på en norskexpansion.HUR HAR DETGÅTT …… för de aktier som Aktiespararenanalyserade i juninumret 2014?Aktieindex, oräknat utdelningar,steg under mätperioden med 13,8procent.INVESTORSå här skrev vi: Investors aktie har så här långti år gått betydligt bättre än börsen som helhet.Mest har Astra Zenecas kursuppgång bidragit.Men aktien är fortfarande köpvärd.Så har det gått: + 22 procentKommentar: Billigare än en indexfond, men 50procent bättre avkastning än index under perioden.Ett utmärkt råd.SOFTRONICSå här skrev vi: En svag utveckling i branschendämpar intresset för aktien, men den högadirektavkastningen känns uthållig. Rekommendationenär köp.Så har det gått: –9,3 procentKommentar: Bolaget har lyckats behålla sin högautdelning, trots det har aktien gått klart sämreän index. Ett okej råd.BLACK EARTH FARMINGSå här skrev vi: Trots att alla förutsättningarär på plats för goda vinster serverar bolagetständigt nya besvikelser. Avvakta.Så har det gått: –36 procentKommentar: Den som väntar på något gott väntaribland förgäves, som vi skrev. Ett bra råd.ERICSSONSå här skrev vi: Tag det vackert med Ericsson.Försäljningen för det forna dragloket på börsenhar stagnerat, men investerarna har varit förlåtande.Avvakta.Så har det gått: +14,1 procentKommentar: Ericsson har fortsatt att överraskapå upp såväl som på nedsidan. Ett bra råd.MICRONIC MYDATASå här skrev vi: Micronic Mydata är en av åretsbörsraketer, med en totalavkastning på över 70procent. Men nu är värderingen ansträngd, sårådet blir att sälja aktien.Så har det gått: +240 procentKommentar: Aktien har tokrusat med 240procent efter att kraftigt ha lyft sin lönsamhet.Ibland har vi fel, och det rejält. Klart underkänt.HEMFOSASå här skrev vi: Hemfosa har stärkt finanserna ochstår inför en expansion. Med en skicklig ledningfinns förutsättningar för en bra utveckling. Köp.Så har det gått: +47 procentKommentar: Hemfosa har tack vare billig finansieringkunna växa kraftigt. Ett utmärkt råd.39JUNI/JULI 2015

AKTIETIPSMarknaden hoppas40för mycket på SKF”Marknaden har för höga förhoppningar på den strategiska översyn av verksamhetensom SKF aviserat.” Så skriver Ålandsbanken i en analys.SKF får höjd rekommendationfrån sälj till neutral(208 kronor) efter att aktien tappat11 procent sedan april månad. Detskriver Ålandsbanken i en analysdär banken också pekar ut en starkaredollar och ett högre oljeprissom ett bra vaccin mot en sämrerapport från bolaget för årets andraSÅ FUNGERAR AKTIETIPSAktietips utgör ettKöpurval av det storaÖka antal köp- och säljrekommendationerAvvakta som gjorts av bankerMinska och värdepappersbolagunder de senasteveckorna.SäljUrvalet av aktiersträvar efter att vara all sidigt, ochmotiveringarna till råden beskrivskortfattat.Aktiespararen har i regel integjort någon egen värder ing av depresente rade bolagen och tar därförinte ställning till råden.”Riktkurs” är lika med motiveradkurs vid analystillfället. Kurseninom parentes avser aktiekursennär analysen gjordes.kvartal. Ålandsbanken tror dockatt marknaden har lite för höga förhoppningarpå den strategiskaöversyn av verksamheten som SKFaviserat. Istället tror banken att detmesta löper på som vanligt. För2016 räknar Ålandsbanken medett p/e-tal om 14 och en direktavkastningpå 2,7 procent.Kinnevik får en uppgraderadrekommendation frånbehåll till köp (278 kronor) avNordea som anser att ledningengör rätt som minskar antalet innehavoch jobbar med att minskakoncernens substansrabatt. Försäljningarnagör att bolaget nu fåren positiv nettokassa vilket öppnarupp för återköp av egna aktier, resonerarNordea. Att det ocksåkommer positiva signaler från nätförsäljarenZalando gällande tillväxtoch vinst är också positivtenligt banken. Riktkursen höjsfrån 315 kronor till 325 kronor peraktie.New Wave levererade enstark rapport för det förstakvartalet med en förbättring avden organiska tillväxten som göratt vi känner oss säkra på att densenaste tidens tillväxtinitiativ gerdragkraft. Därtill får bolaget hjälpav ett positivt mottagande av de senasteproduktlanseringarna ochstöd från en förbättrad lagersituation.Det är uppenbart att kundernaverkar vara på väg att hitta tillbakatill New Wave efter en periodav marknadsandelsförluster. Detskriver Swedbank i en analys därbanken återupprepar köp (44,20kronor) av New Waves aktie. Riktkursensätts till 52 kronor per aktie.Seadrill är en solklar säljkandidat(95,15 norskakronor) det anser SEB Enskildasom inte anser att köpare av aktienkompenseras för den höga risken ibolaget.I en jämförelse med konkurrenternaser dock bolaget någotmindre dyrt eftersom Seadrill haren modernare riggflotta, stabilafinanser och bra historik, resonerarbanken. Riktkursen uppgår tillblott 60 norska kronor per aktie.JUNI/JULI 2015

Cloetta har nyligen gått inpå den svenska lösgodismarknaden,vilken står för 30 procentav den svenska konfektyrmarknadenvia ett avtal med CoopSverige. Vi tror att Cloetta inte harnågon annan ambition än att blinummer ett på denna marknad.Detta ligger inte i våra prognoseroch innebär ”en mycket stor uppsida”skriver Handelsbanken i enanalys där banken rekommenderarköp (26,10 kronor) av bolagetsaktie. Banken anser att bolagetdärtill handlas med en osedvanligtstor rabatt om 20–25 procent jämförtmed en korg av sina europeiskakonkurrenter. Handelsbankenanser att Cloetta är en fortsatt favoritbland de mindre bolagen.41Elekta kommer behöva tidför att vända på sina nuvarandeproblem. Det troligaste är attaktien kommer gå i sidled underden närmaste tiden. Det anserNordea som trots detta rekommenderarköp (54,45 kronor) avbolagets aktie. Med en ny vd vidrodret kommer Elekta att få en merfunktionsbaserad organisationsom kommer förbättra och minskakostnaderna i företagets säljprocess.Vi är försiktigt optimistiskakring dessa förändringar resonerarNordea. Riktkursen sänksdock från 81 kronor till 77 kronorper aktie.Scandi Standard får återigenrekommendationenbehåll (51 kronor) avCarnegie som anser bolagetär ett långsiktigt tillväxtbolagäven om företagetför närvarandetyngs av en svagareförsäljning i Norge.Anledningen är attden globala kycklingkonsumtionenökar betydligtsnabbareän för biffScandi Standard får återigen”behåll” av Carnegie.Handelsbanken ser en stor uppsida i Cloettas intåg på lösgodismarknaden. Bild: THINKSTOCKoch fläsk. Carnegie återuppreparriktkursen om 54 kronor, motsvarandeen värdering på 12 gångerföretagsvärdet, med hänsyn tagettill skulder genom rörelseresultat,räknat på 2016 års prognoser.Klövern får en återupprepadköprekommendation(8,35 kronor) av Swedbank somanser att ett lägre avkastningskravpå marknaden och nya värdeskapandeförvärv kommer fortsättaatt lyfta aktien. Efter emissionenav preferensaktier 2014tycker Swedbank fortfarandedet finns utrymme för ytterligareförvärv även om belåningsgradenär 59 procent. I enekonomi med nollinflation ärdet enda sättet att höja hyresintäkternaantingen att förvärvafastigheter eller attdriva projekt. Det tar 1 till2 år att avsluta ett projekt.När det gäller förvärvkommer de positivaeffekterna från dagett, resonerar Swedbank.Mekonomens kursnedgångska betraktas som ett köpläge.Det anser Ålandsbanken somåterupprepar sin köprekommendation(228 kronor) för bolagets aktie.Bättre organisk tillväxt ochfortsatta effektiviseringar fortsätteratt skapa en bra grund för högvinsttillväxt framöver. Detta bör isin tur leda till en stigande värderingav aktien, resonerar Ålandsbanken.Räknat på 2016 års prognosvärderas Mekonomen till p/e13,5 med en direktavkastning på4,0 procent enligt bankens analys.Kappahl får en återupprepadköprekommendation(38,40 kronor) av Carnegie, menaktien tas bort från bolagets listamed favoritbolag samtidigt somriktkursen sänks från 50 kronortill 45 kronor per aktie. Bankentror att ökade inköpskostnader ochsvag försäljning kan leda till en fördröjningför bolagets långsiktigamål om en rörelsemarginal på 10procent. Värderingsmässigt handlasaktien enligt Carnegies prognoserför 2016 på p/e 11.7.

GÄSTPLACERARE Christian Voboril42Text: ARON SIGBLAD”Nordax idéhåller inte”Christian Voboril, förvaltare för Coeli Select Sverige,föredrar bolag med exponering i Europa. Han rådertill försiktighet i Nordax.Hur går börsen 2015?– Den kommer fortsätta uppifrån de här nivåerna, det är jagganska övertygad om. Det är dockviktigt att understryka att vi vill sevalutajusterad vinsttillväxt i bolagen,det vill säga en organisk vinsttillväxt.Just nu styrs börsen mycketav valuta och ränta, men bra bolagmåste kunna tjäna pengar oavsettom de har med- eller motvind frånvalutan.Ni utvärderar era innehav utifrånett makroperspektiv, hur är klimatet?– Vi ser positivt på återhämtningeni USA och Europa, mensamtidigt vill vi vara något försiktigamed USA. BNP-siffran på 0,2procent i årstakt var väldigt svag.Det ska man ta på allvar. I Europaär tongångarna bättre med positivauttalanden från ECB, en upprevideradBNP-siffra och en stigandeinhemsk efterfrågan.– Det finns fortsatt en tröghetpå kreditsidan för små och mellanstoraföretag men det ser betydligtbättre ut i dag än tidigare. Det stärkerbilden av att Europa är på gång.Däremot ser vi få positiva signalerfrån tillväxtmarknadsländer. Vitror inte på ett bra klimat där förränkonjunkturen och räntelägethar normaliserats i Nordamerikaoch Europa.Vilka bolag passar in på den synen?– Trelleborg med sin europeiskaexponering, något marknaden intehelt tar hänsyn till i värderingen.Samma sak gäller Volvo. Förvissogår Nordamerika bra, men där serlastvagnsmarknaden ut att vara påen toppnivå. I Europa är marginalernastarkare när marknaden välvänder. Vi gillar även Nobia, ett välsköttbolag med starka varumärkeninom kök. Företaget har satt störrefokus på Norden, växer genom förvärvi Storbritannien och har lämnatproblemtyngda Frankrike.Vad undviker ni?– Generellt bolag på väg att noteras.Det är just nu mycket antagandenoch justerade prognoserpå de här bolagen och man skullegärna veta mer.Exempel?– Nordax. Affärsidén ser inte utatt hålla och bolaget saknar heltkonkurrensfördelar. Det finns riskatt investerare bränner sig på sikt.Har ni varit med i någon notering?– Dustin tycker jag är bra. Vivar inte med i emissionen, men harköpt aktier på senare tid. Bolagetär välskött, har flera konkurrensfördelaroch bra kassaflöden.GÄSTPORTFÖLJENInvestorEn portfölj av noterade kvalitetsbolagmen också med en intressant onoteradportfölj. Rabatten är intressant och deunderliggandeföretagens vinstutvecklingbör vara god. Den onoterade delenär underskattad och borde värderasupp.Hennes & MauritzStark balansräkning, stadig utdelningoch ett koncept som fungerar.Växer inom onlinehandel och öppnarmer än en butik om dagen året om. AttH&M skulle förlora på en stark dollarär förvisso sant, men omfattningen äröverdriven. Kursen har inte hängt medbörsen.DustinVerksamma inom IT, främst till små ochmedelstora företag, det mesta av försäljningensker online. Verksamhetenkräver hög effektivitet vilket skaparnaturliga barriärer och konkurrensfördelar.Marknaden blev besviken trotsen stadig rapport.TrelleborgGynnas av en förbättrad ekonomiskåterhämtning inte minst i Europa.Bolaget kommer att sälja av sitt samägdabolag, Vibracaustics och det germöjligheter för nya förvärv eller extrautdelning. Välskött bolag med bra management.NobiaStark varumärkesportfölj inom kökmed bland andra HTH, Marbodal. Ihuvudsak är de underliggande marknadernaNorden och Storbritannien.Har sålt sin franska verksamhet vilketlänge var en hämsko. Tillväxtmöjligheternaser väldigt goda ut i takt med attbyggmarknaden förbättras.Bild: FREDRIK STEHNJUNI/JULI 2015

Johan Hakelius KRÖNIKAJakt på gillande leder felInget är så otacksamt som att intressera sig förnågon med riktigt dåligt självförtroende. Till enbörjan kan det verka ovanligt tacksamt. Varjeuppskattande ord, minsta lilla vänlighet, tasemot med häpen glädje. Men ganska snart börjardet dåliga självförtroendet konstruera en mentalfallucka för välbefinnandet. Luckan brukar ta den härformen, ungefär:”Hur kan han vara så intresserad av mig, jag somär så dålig? Han måste sakna omdöme/smak/intelligens.”På så sätt blir varje person, som faktiskt visar intresse,värdelös för den medriktigt dåligt självförtroende.De enda varsuppskattning är värdnågot, är de som inte visarnågot intresse. Ochskulle de mot förmodan börja göra det, blir deras intresseockså, per definition, helt värde löst.Det här är ingen relationskolumn. Jag är inte ute efter attspräcka era äktenskap, eller göra er deprimerade. Jagvill bara dra en parallell.Min skrivande karriär började på Svenska Dagbladet.Det var på den tiden tidningen hade en stabiltborgerlig läsekrets av gammalt snitt. Det var en nästansjälvmordsbenäget lojal grupp. Svenskan var deras tidning.Det sista bålverket mot barbarerna.Hur vårdades denna kärlek av tidningens journalister?Jo, naturligtvis skämdes de något kopiöst över attha sådana beundrare. Den lojala läsekretsens kärlekvar värdelös. Pinsam. Bland Svenskans journalisterfanns, med få undantag, istället en överenskommelseom att de enda läsare vars uppskattning var värd något,var de unga, radikala läsarna. Det vill säga de läsaretidningen inte hade. Raka motsatsen till de läsare somfaktiskt fanns.Sedan började jag skriva en del för Aftonbladet och ävenom tendensen inte var lika tydlig där som på Svenskan,var den densamma. Var det något som Aftonbladetsjournalister oroade sig för, så var det att bli poppisbland sossar, tidningens naturliga läsekrets. PåSvenskan hände det att kollegor tittade rakt igenommig, eftersom vi som skrev på ledarsidan var borgerligaoch på så sätt band tidningen till den pinsamma läsekretsen.På Aftonbladet var min borgerlighet tvärtomen populär tillgång.Jag skriver fortfarande kolumner i Aftonbladet. Ochmods-marxisten Andres Lokko för sin K-märkta klasskampi Svenskan. Gissa varför.Sverige har massor avtom granskog, så låt ossöppna våra hjärtan.Nu undrar jag om det inte är den här sortens dåliga självförtroendesom har drabbat moderaterna. Om manförsöker sammanfatta partiets hållning under FredrikReinfeldts sista månaderoch Anna KinbergBatras första, är dennågot i den här stilen:Sverige har massorav tom granskog, så låtoss öppna våra hjärtan och ta emot världens alla flyktingar.Låt sossarna, miljöpartiet och vänstern regera ifred, trots att de inte har majoritet. Sätt barnen i skattefinansieradförskola så snabbt det bara är möjligt. Vi äralla feminister.Det är, på det stora hela, ett moderat försök att slätaav latteradikala storstadsmänniskor. Det är också ettfinger i nyllet på moderata kärnväljare. Det finns förståsannat moderaterna kunde ta sig för om de verkligenvill göra sig av med sina traditionella väljare.De skulle kunna förslå ett återinförande av fas tighetsskatten och av arvs-, gåvo- och förmögenhetsskatterna,till exempel. Men antagligengbehöver inte partiet gå så långt. Tidigarelojala väljare flödar redan ut, främst tillSverigedemokraterna.Det är möjligt att inflödet av nya, fräschaväljare kan uppväga utflödet.Eller så ser det bara ut att gå hyfsat,eftersom det går ännu sämreför sossarna.Men det är något ömkansvärt,både med tidningar som föraktarsina läsare och politiska partiersom föraktar sina väljare.Johan Hakelius,författare och kolumnist43JUNI/JULI 2015

PEJLINGPANELEN 100 experter tycker tillVÅRA 100 EXPERTER SPÅR OM BÖRSENAktiespararens pejlingpanel består av cirka 100 av landets främsta aktieexperter hos banker, försäkringsbolag,fonder, tidningar med mera. Prognoser och tyckanden är således fristående från tidningens åsikter.Fortsatt hög aktieandel44 Pejlingpanelen anger i månadens enkät att de fortsatt har en hög andel aktieri sin privata portfölj. Bland favoritaktierna ligger Volvo och Ericsson i topp.Text: JOHAN ROSENQVISTIskrivandets stund befinnersig Stockholmsbörsen påungefär samma nivå somnär avstämningen med pejlingpanelensenast gjordes.Slutsatsen av månadens enkät äratt de tillfrågade har blivit någotmer optimistiska i sin syn på börsende kommande två sommarmånaderna,med betoning på något.Rösterna är fortsatt relativt jämliktfördelade, men andelen pessimistersom tror på en nedgång om merän 3 procent under de kommandetvå månaderna har minskat med7 procentenheter till 29 procent.Andelen optimister har ökat med 2procentenheter till 36 procent.På frågan om vilka aktier som är mestköpvärda på en till två månaderssikt håller sig Volvo kvar i topp,denna gång följt av Ericsson, Ratos,Sandvik och SAAB. Att Volvoligger kvar som den mest populäraaktien lär inte få någon läsare atthöja på ögonbrynen. Däremot ärdet intressant att SAAB har seglatupp som den femte mest populära.Sedan årsskiftet har aktien underpresteratbörsens utveckling somhelhet. Politiska beslut och uttalanden,inte bara i Sverige utanäven i Australien, har skapat vissoro. Utöver detta har även två allvarligaincidenter inträffat medungerska Gripen-plan under densenaste månaden. Men det harkanske uppstått ett bra köpläge förden långsiktige?Nätmäklarna harpå allvar växt tillsig efter finanskrisen.Det står också klart att pejlingpanelenföredrar aktier som investeringsform,vilket väl inte är någonstörre överraskning. Hela 67 procentav respondenterna svarar attderas privata portfölj i dagslägetutgörs av minst 60 procent aktier.De flesta ligger med en aktieandelpå mellan 60–79 procent, men nästanlika många har 80–100 procentav sin portfölj i aktier. Endast 13procent anger att deras aktieandelunderstiger 40 procent.Vid sidan av storbankerna SEB,Nordea, Swedbank och Handelsbankenhar nätmäklarna på allvarväxt till sig efter finanskrisen.Mäklarna Avanza och Nordnet hartagit en stor andel av marknadenoch nyligen har Degiro gett sig inoch ska konkurrera med dessa iSverige.I månadens enkät ställdes frågan vadsom anses vara viktigast i valet avnätmäklare. Av resultatet framgårdet att de två absolut viktigastekriterierna i valet och kvalet ärhandelsplattformen samt prisnivånpå courtaget. Även bra serviceär betydelsefullt. Minst viktig enligtrespondenterna är vilka marknadersom erbjuds. Degiro som nuger sig in i Sverige konkurrerarfrämst med prisnivån på courtaget,samt med att erbjuda mångamarknader.Avslutningsvis väntas USA, med 24procent av rösterna, vara den aktiemarknadsom kommer presterabäst under de kommande sex månaderna.Den region som pejlingpanelenanser vara minst het, med2 procent av rösterna, är den latinamerikanska.JUNI/JULI 2015

SÅ TROR PROFFSEN1. Hur går börsen på två månaders sikt?Upp(mer än 3 procent)36 % (34 %)Förblir oförändrad(plus/minus 3 procent)35 % (30 %)Ned(mer än 3 procent)29 % (36 %)2. Vilka aktier är mest köpvärda på en till två månaders sikt?Volvo, 8 %Ericsson, 3 %Ratos, 3 %Sandvik, 3 %Saab, 2 %0 1 2 3 4 5 6 7 83. Hur stor andel av din privata portfölj utgörs av aktier?Lägre än 40 procent, 13 %40–59 procent, 20 %80–100 procent, 32 %”Uppskattar er tydlighet kringrevisorer och andra i SCA-härvan”.Viktor”Bra inlägg och frågor ställda avCarl Rosén. En av anledningarna till attjag är medlem i Aktiespararna är den rollsom ”klassens ordningsman” som manikläder sig”.QMTACKFÖR HJÄLPEN!Sveriges jobbigaste fond vill tacka alla er somsparar i Aktiespararna Topp Sverige. Ni har hjälptoss i vår kamp för att få börsbolagen att sköta sigsom de ska. Genom att alltid låta Aktiespararnaföreträda fondens innehav så kan vi sätta press påbolagen. Och ju större fonden blir och ju fler somsparar, desto mer får vi att säga till om.4. Vad är viktigast för dig i valet av nätmäklare?Bra service, 22 %Övriga tjänster, 5 %Marknadernasom erbjuds, 5 %USA, 24 %Asien (utom Japan), 22 %Europa, 17 %Sverige, 15 %Afrika och Mellanöstern, 8 %Östeuropa, 7 %Japan, 5 %Latinamerika, 2 %60–79 procent, 35 %Prisnivån på courtaget, 32 %Handelsplattformen, 36 %5. Vilken aktiemarknad blir vinnare på sex månaders sikt?0 5 10 15 20 25VILL DU OCKSÅ SPARAI AKTIESPARARNA TOPP SVERIGE?Informationsbroschyr samtfaktablad finns på vår hemsida:www.aktieinvestfonder.se.Du kan både månadsspara ochgöra enstaka investeringar.Du kan även köpa andelar ifonden via Aktieinvest FK AB ochPensionsmyndigheten m.fl.Aktieinvest Fonder AB är en del av Sveriges Aktiesparares Riksförbunds koncern.Fondbolaget står under Finans inspektionens tillsyn. Tänk på att placeringar i värdepapperalltid medför en risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.De pengar som placerasi fonden kan både öka och minska ivärde och det är inte säkert att du fårtillbaka hela det insatta kapitalet.info@aktieinvestfonder.se • 08-5065 1600 • www.aktieinvestfonder.seJUNI/JULI 2015

Kycklingbolagbästa aktienBörsen håller humöret uppe trots en fortsatt stökig omvärld. Småbolagsportföljenbriljerar, Avkastningsportföljen går bra och Basportföljen backade lite.46Text: DAG ROLANDERStockholmsbörsen gicksidledes trots högre räntor.På valutasidan svängerdet med en dollar somklättrade 5 procent frånbotten i maj och därefter tillbakaned igen, och därför också på råvarusidandär priserna sätts i dollar.Att hålla i hatten kan behövasunder sommaren samtidigt somutsikterna för andra halvåret är någorlundahyggliga med tydliga tendensertill att världsekonomin totaltsett vacklar upp på en något högretillväxtbana. Ofta är det en bra idépå börsen att inte göra någonting. Vigör dock lite.Basportföljen har hållit fast vidElekta under hela nedgången.Med bolagets vinstvarning och vdbytei maj, som följdes upp med ensvag bokslutsrapport, sprack såvälprognoser som förtroendet och aktienbackade med 28 procent. Ettbesparingsprogram har lanseratsliksom upplyftande utsikter ochfinansiella mål. Aktien utgår nuvilket gör att portföljen saknar exponeringmot läkemedel och medicinskteknik och får därmed sämreriskspridning. På kort sikt tror viatt Sandvik, som är konjunkturkänsligtoch vars aktie också underpresterat,är ett bra val. Här tarvi rygg på vd Olof Faxander somnyligen ökat sitt innehav rejält.Industrivärden är huvudägare tillSandvik och SCA. Handelsbankssfärensinvestmentbolag handlas numed en rekordlåg substansrabatt påbara 8 procent och vi väljer att klivaav.Ofta är det en braidé på börsen attinte göra någonting.I Investor ökar vi bland annati syfte att få exponering mot läkemedel– Astra Zeneca, Sobi ochmedicinsk teknik i Mölnlycke. Wallenbergarnasinvestmentbolag ärhuvudägare i SEB som där motsvarar15 procent av substansvärdet.Bankaktierna har gått relativtknackigt sedan årsskiftet men tagitsig på sistone. Portföljen saknar enbankaktie och SEB, som handlasmed ett p/e-tal på 12 och en direktavkastningpå 5 procent, är vårfavorit. SEB:s andel i portföljen blir10 procent varav direkt 8 procentoch indirekt, via Investor, 2 procent.Avkastningsportföljen höll ställningarnafrämst tack vare Clas Ohlsonsom klättrade 10 procent. Hemmafixarföretagethar inlett åretbättre än väntat och öppnar straxtre butiker i Hamburg. Aktienär utmärkt men den platsar intelängre i en portfölj vars fokus ärhöga utdelningar i förhållande tillaktuell aktiekurs det vill säga braaktier med hög direktavkastning.Efter kursuppgången och en utdelningpå 5,25 kronor, som betalas iseptember, är Clas Ohlsons direktavkastning3,4 procent.Beijer Alma är strået vassare. Medupprepad utdelning, 8,50 kronor,för 2015 ger aktien en direktavkastningpå 4,6 procent. Huvudägareoch styrelseordförande ärAnders Wall och här finns blandandra Lesjöfors som levererar fjädrartill fordonsindustrin. Vinstenper aktie blev 10,60 kronor i fjoloch bör bli något bättre i år.I Tele2 inkasserades ordinarie utdelning4,85 kronor plus bonus om10 kronor och eftersom aktiens kursnedgångunder perioden var hälftenså stor blev aktien en vinnare med enavkastning på 7 procent.Bilia har genomfört en split 2:1och antalet aktier i portföljen hardärför fördubblats till 108 stycken,samtidigt som aktiekursen halverats.Det är stor aktivitet också i verksamheten.Nästan hela den danskaverksamheten, fyra bilanläggningar,är nu såld och i samma svep passadeJUNI/JULI 2015

PORTFÖLJRÅDbolaget på att förvärva Kaisers Bilsom har fyra anläggningar i Stockholmoch Malmö och som svararför 45 procent av Lexus försäljningi Sverige.Småbolagsportföljen gör en toppprestationmed tre aktier som vekoch sju som steg, varav två rejält. Vibehåller spelbolaget Betsson trotsatt bolagets framgångar via kursuppgångarfört upp börsvärdet till17 miljarder kronor och en platsbland börsens största bolag. Blirvinsten per aktie 6,50 kronor i årär p/e-talet 19 vilket är historisktsett högt men väl motiverat sett tillvinsttillväxten som väntas fortsättai tvåsiffrig takt också nästa år.Under perioden har Betssongjort en aktiesplit 4:1 där stamaktiendelades i tre och kompletteradesmed en inlösenaktie som automatisktlöses in för 11,94 kronor istället för att lämna utdelning medsamma belopp.Semcon som var portföljens förlorarei förra vändan steg nu med 1 procent.Det krävs inte mycket i termerav marginalförbättringar föratt aktien ska bli en vinnare menvi befarar att det är lättare sagtän gjort att åstadkomma sådana.Aktien får maka på sig för att geutrymme för Dustin som är återförsäljareav IT-produkter på dennordiska marknaden. Dustin gjordebörsentré med bravur i februarioch har sedan dess drabbats avkursmässiga bakslag som förefalleröverdrivna (se analys sid 36).Vinnare blev kycklingföretagetScandi Standard som gav en avkastningpå 16 procent, inräknat utdelningenpå 1,30 kronor, efter nyhetenatt det norska kycklingbenet tecknatkontrakt med Coop i Norge och därmedåterfått de volymer som gick förloradeför ett år sedan när kontraktetmed ICA Norge förlorades. Sedantidigare har ett mindre förvärv i Finlandannonserats och bolaget har nunordisk täckning på en smått växande,konjunkturokänslig marknad.BAS AVKASTNING SMÅBOLAG19016013010070–11BasportföljenOMXS-index–12–13–14–1519016013010070–11AvkastningsportföljenOMXS-index–12–-13–14–1519016013010070–11SmåbolagsportföljenOMXS-indexBASPORTFÖLJEN –1,1 % PERIODEN 12/5–11/6 (Index –0,2 %)Förändring i % Kurs 11/6 Antal Värde, krAlfa Laval –2 155,00 65 10 075Autoliv 2 1 005,00 13 13 065Sandvik Ny 100,70 120 12 084Swedish Match –1 244,00 47 11 468H&M 0 331,30 35 11 596SEB A Ny 105,30 95 10 004Investor B 1 323,70 45 14 567Kinnevik B 6 278,60 35 9 751Nibe 2 241,10 57 13 743SCA B 2 220,70 55 12 139Kassa 272Totalt värde 118 761Basportföljen följer Aktiespararnas Gyllene regler: Kontinuerliga köp i ”trygga” tillväxt aktieroch med god riskspridning. Portföljen har ökat 75,0 % sedan starten 2011 (index 42,5 %).AVKASTNINGSPORTFÖLJEN 1,0 % PERIODEN 12/5–11/6 (Index –0,2%)Förändring i % Kurs 11/6 Antal Värde, krAstrazeneca –5 547,00 20 10 940Bilia 1 155,50 108 16 794Beijer Alma Ny 183,00 71 12 993Diös –6 57,00 191 10 887Duni –2 122,75 108 13 257Holmen B 0 249,10 45 11 210NCC B –1 255,70 49 12 529Ratos B 2 55,55 200 11 110Swedbank 3 196,50 59 11 594Tele2 B 7 102,10 123 12 558Kassa 6 127Totalt värde 129 998Avkastningsportföljen vänder sig till den som föredrar rejäla utdelningar framför drömmarom stora börsklipp. Portföljen har ökat 81,2 % sedan starten 2011 (index 42,5 %).SMÅBOLAGSPORTFÖLJEN 3,2 % PERIODEN 12/5–11/6 (Index –0,2 %)Förändring i % Kurs 11/6 Antal Värde, krBetsson 9 121,80 132 16 078Biogaia –1 258,50 57 14 735Bulten –3 84,75 146 12 374Bure 5 49,90 348 17 365Cloetta 2 26,30 465 12 230Nolato 5 197,00 55 10 835Scandi Standard 16 53,25 260 13 845Dustin Ny 54,75 250 13 688Svolder B 1 105,75 135 14 276Tethys –6 61,00 135 8 235Kassa 1 863Totalt värde 135 522Småbolagsportföljen består av bolag som växer snabbare än snittet och med något hög re riskän aktierna i Basportföljen. Portföljen har ökat 50,0 % sedan starten 2011 (index 42,5 %).Portföljerna sätts samman av tidningens redaktion och baseras på AktiespararnasGyllene regler. Liknande portföljer kan köpas genom Aktieinvest, aktieinvest.se–12–13–14–1547JUNI/JULI 2015

FOKUS Guld”Alla borde haen guldklimp”Tecken finns på att guldpriset kan fortsätta upp. Oavsett kortsiktig utveckling bordealla ha en liten klimp guld, tycker experterna Torbjörn Iwarson och Nils Sandberg.48Text: LINDA VIKSTRÖMena sidan säger skolbokenatt oron kringÅEuron och Grekland,i kombination med destora kvantitativa lättnadersom vi ser nu (att centralbankervärlden över köper statsobligationeroch alltså tillför nya pengar),borde få guldpriset att gå upp. Dendämpade börsglädjen gör också attintresset för guld bör öka.Å andra sidan har guldprisetredan ökat rejält – det bottnadehösten 2014 på 247 kronor pergram och har sedan dess gått upptill 315 kronor (8/6). Dessutom harproduktionen av guld ökat något,främst till följd av ökad utvinningi Kina. Det gör att man kan ifrågasättaom det finns mer uppgång attvänta i guldet.Nils Sandberg och TorbjörnIwarson är två av landets främstaguldexperter, låt vara med vittskilda bakgrunder och perspektiv.Nils Sandberg har en mångårigDet är vettigt attha en liten delav sina tillgångari guld.erfarenhet av att arbeta i råvaruföretag,senast för guldföretagetSemafo och tidigare tillsammansmed framlidne råvarumagnatenAdolf Lundin, i bagaget och driveri dag den så kallade Jordanfonden,som trots namnet inte är en fond iregelrätt betydelse utan snarare eninformationstjänst för privatpersonersom vill ha tips om investeringari främst guld- och oljebolag.Intäkterna går till den bordtennisklubb,Ängby Sportklubb, där NilsSandberg är aktiv.TorbjörnIwarson.Torbjörn Iwarson,med en bakgrundsom chef för råvaruavdelningarpåHandelsbanken,SEB och Carnegie,är en mer traditionellråvaruexpert.Bägge experternalutar åt att guldpriset fortsätteruppåt, men ingen av dem uttalar sigtvärsäkert eller är beredd att angeen tidshorisont.GULDPRISETS UTVECKLING1400 f. Kr. 1873 1968 1979–1983 1984–1989 1990–1992 1993–19941400 f. Kr.FaraoThutmosis IIIfick ett krigsskadeståndutbetalt iguld, ett avde tidigastebevisen påguldetsbetydelse.1873Sverige övergick frånsilver- till guldmyntfot,det vill säga statenfastställde hur mångamynt och sedlar somfick ges ut i förhållandetill hur mycket guldstaten hade. Guldprisetfastställdes till 2,50kronor/gram. Detta prislåg fast till år 1931.1968Nu infördes defria dragningsrätternasominnebar att detfinns två kurserpå guldet, ett förbrukarprisoch ettvalutaguldpris.Det fria förbrukarprisetblev endirekt börsnoteradmetall.1979–1983En kraftigtökad handeli silver driverupp övrigametallpriser.I januari 1983var prisetpå guld 125kronor/gram.1984–1989Stark prisfluktuationmellan85 och 99kronor/gram.1990–1992Sovjetunionensfall, som innebaratt landet såldestora mängderguld, gör attguldpriset förstrasar till 66kronor/gram, ochnår bottenpriset55 kronor/gram1992.1993–1994Till följd avGulfkrigetstiger guldprisetmeden pristopp1994 på 106kronor/gram.

Man kan få borra ett par kilometer för att komma åt 15 gram guld per ton. För att det ska vara lönsamt krävs höga prisnivår. Bild: THINKSTOCK49– Jag anser att omfattningen avQE är den viktigaste faktorn förutvecklingen nu. Man trycker nyapengar för fullt, det är positivt förguldpriset, säger Torbjörn Iwarson.Nils Sandberg ser i det korta perspektivetatt priset hålls uppe aven säsongsbetonadefterfrågan.– Efter sommarendrar bröllopenigång i Indien, ochom folk så ska svältai månader innanså är det guld somgäller som gåva.Nils Sandberg.Men den viktigaste drivkraftenför guldpriset är utvecklingen avett annat råvarupris, menar han.– Oljan kommer att gå upp i höstoch då hänger guldet med. Oljanbetalas i dollar, och en svag dollargör att guldpriset går upp.Fast det håller inte TorbjörnIwarson med om. Han anser atttrenden för oljepriset är nedåtgåendesom en följd av den ökandeproduktionen av skifferolja, varförsambandet mellan olja och guldförsvagats.Sammanfattningsvis – det är riktigtkomplext att göra prognos på guldpriset.På lång sikt är i stort sett allabedömare överens om att det gårupp av den enkla anledningen attguldvolymen är mer beständig änsnart sagt alla andra råvaror, denökar med 1,1 procent per år i genomsnitt.Under perioder av etthögt pris kan produktionen gå uppmarginellt vilket kan påverka prisetjust då, men det har mycket litenbetydelse för priset på lång sikt.Det handlar sällan om nyupptäcktafyndigheter utan om guld somär känt sedan tidigare, men därutvinningen är så pass kostsam –det kan handla om att borra ett parkilometer för att komma åt 15 gramper ton – att den inte är lönsam annatän vid höga prisnivåer. Men påkort sikt är det riktigt knepigt. Detillustreras inte minst av att även desom är mest insatta ofta gör helt1995–1998 1999 2000 2003 2005 20071995–1998Investeraretro på börsenstärks ochIT-bubblanbörjar blåsasupp. Guldprisetgår nertill 70 kronor/gram.1999Central Bank Gold Agreementtecknas av 15 europeiskacentralbanker. Syftet är attreglera ländernas försäljningav sina guldreserver för attguldpriset inte ska kunna gåner för mycket, för att hindraatt Sovjets prisdumpningupprepas. Det genomsnittligaguldpriset är runt 73 kronor/gram.2000Momsen i Sverigetas bort på investeringsguldochdet blir mycketfördelaktigt förprivatpersoner attinvestera i guld.Toppnoteringen förguldpriset är87 kronor/gram.2003Genomsnittet liggerpå 94 kronor/gram. En spräcktIT-bubbla ochsvagare förtroendeför börsen görguldet mer intressant– priset gårupp i jämn takti början av 2000-talet.2005Guldprisetrusar, drivet avbolånekriseni USA, och nåri decemberett pris på 138kronor/gram.2007Guldetsgenomsnittligaprisunder året är152 kronor/gram.

FOKUS Guld50olika bedömningar. Till exempelgenomförde Bloomberg en enkät iapril 2013. Av de tillfrågade råvaruanalytikernasvarade 15 styckenatt de förväntade sig att guldprisetskulle stiga påföljande vecka, medan14 trodde på ett sjunkande pris.Ytterligare fem hade en neutral inställning.Den som har en osviklig förmåga attförutse utvecklingen på aktiemarknadenhar goda chanser attgöra succé även som guldhandlare.Som tidsaxeln visar råder i stortsett alltid ett motsatssambandmellan tillgångsslagen. Vilketförklaras av att guld ses som dentryggaste hamnen när det stormari världsekonomin och som denbästa försäkringen mot eventuellaekonomiska krascher i framtiden.Det går förstås att ta del av guldetsutveckling genom att köpa aktieri bolag som utvinner guld, mendet finns ett antal olika placeringsmöjligheteräven för den som villinvestera direkt i guld.De flesta svenskar som placerar iguld gör det genom att köpa ETF:er,börshandlade fonder, som i sintur placerar sina tillgångar i guld.Största guld-ETF:en heter SDPRGold Trust, med 27 miljarder dollari marknadsvärde. Värt att noteraär att guld alltid handlas i amerikanskdollar, därför påverkas enBilden av enperson som ägerfysiskt guld är enman med bössa.svensk som investerar i guld ävenav valutaeffekter.Den som är beredd att ta en högrerisk, och samtidigt spara in påavgifter och courtage, kan väljaguldterminer. Här har innehavarenrätt att köpa guld till ett förutbestämtpris vid en given tidpunkt.För privatpersoner är det dockvanligare att köpa i börshandladecertifikat, med eller utan hävstång.Den som tror att guldpriset kommeratt gå upp handlar i Bull GuldH, medan den som tror på en nedgångväljer Bear Guld H.Allra mest hardcore är att köpa fysisktguld. Då utnyttjar man guldetsunika potential som försäkringmot en potentiell finansiellkollaps som allra bäst. Att köpaen tacka, ett mynt eller en litenguldklimp är som att skaffa sig envaluta som står sig bättre än allaandra valutor.Torbjörn Iwarson säger att hanönskade att fler skulle upptäckaguldets fördelar.– Bilden av en person som ägerfysiskt guld är en man med bössaoch ett stort lager av konservburkar,någon som är förberedd på jordensundergång, kan man väl säga.Men jag tycker att det är vettigt attha en liten del av sina tillgångar iguld för de flesta.Nils Sandberg håller med.– Jag tycker att man kan ha 15procent av sina tillgångar i fysisktguld. Men se för sjutton till att förvaraguldet själv, låt det inte liggahos en guldhandlare för då finnsdet en liten risk att det försvinnervid en eventuell konkurs. Bryt uppen planka i köket och göm det där.Även om huset skulle brinna upp såklarar sig guldet intakt, säger NilsSandberg.Silver då? Normalt sett är en investeringi guld att föredra framför eni silver. Det beror på att guld tillskillnad från silver är momsbefriati silver. Men kanske finns det ändåen anledning att överväga silver idagsläget. Det beror på att prisökningenför silver, som historisktsett brukar korrelera med guld,släpat efter. Guld brukar vara 55gånger dyrare än silver men i dagär det nästan 70 gånger dyrare.GULDPRISETS UTVECKLING2008 2009 2010 2011 2013 2014–20152008Finanskriseneldar påguldprisetsom stigertill 200 kronor/gram.2009Toppnoteringenligger pånästan300kronor/gram.2010Eurokrisengör att guldetkänns lockandeoch 8juni når prisetrekordnoteringenpå 328kronor/gram.2011Många guldterminer avslutasvid årsskiftet vilket leder till enmycket kraftig nergång underjanuari, men guldpriset tar sigtillbaka och ligger på runt 300kronor/gram under hela våren.Problemen i PIIGS-länderna,i kombination med att USA:skreditvärdighet sänks, leder tillprisrekord 13 september på 396kronor (1 900 dollar/uns).2013Något av panik råderpå guldmarknaden iapril då priset rasarnästan 20 procentsedan årsskiftet.Flera faktorer, somtekniska indikatorer,stop-loss-försäljningar,tvångsförsäljningar avbelånade positionersamt en stärkt tro påbörsen, samverkar.2014–2015Efter att ha bottnatpå 247 kronorvänder guldprisetuppåt i början av 2014.Uppgången fortsätter,driven av bland annatQE och oro för en sättningpå börsen. Förstaveckan i juni fallerpriset från 326 till 315kronor/gram.JUNI/JULI ULI 2015

Foto: José Palazón/ReutersEnframtidförflerDen ena golfaren fokuserar på sitt slag. Den andra tittar upp emot stängslet.Där hänger tolv män mittemellan drömmen om Europa och den afrikanskakontinenten som de vill lämna i jakt på frihet och en bättre framtid.Stöd Röda Korset – Ge en framtid för fler människor. BG 900-8004

PÅ VÄG TILL BÖRSENHybricon villköra om VolvoBild: ULO MAASINGVarje år registreras 1 400 elbussar i Sverige, menkrav på minskade utsläpp gör att marknaden väntasväxa starkt. Hybricon laddar genom att gå till börsen.52Text: LINDA VIKSTRÖMHybricon säljer ett kit med bådebussar, laddstationer och service.Kan du förklara er affärsmodellkortfattat?– Nej. Det går inte att göra detkortfattat. Men vi säljer elbussar förkollektivtrafik. Man kan köpa barabussar eller ett komplett systemmed ultrasnabbladdstationer, sägerJonas Hansson, vd på Hybricon.Kan du berätta vilka som är erakunder?– I en stad har du en politisktstyrd huvudman, som ska se till attdet finns en fungerande lokaltrafik.Så går de ut på marknaden tilloperatörer som Veolia och tar inofferter. Våra kunder är antingenstaden, operatören eller ett finansbolagsom samarbetar med operatören.Hur lång tid tar det att ladda enbuss?– Tre minuter, det kan man köraupp till en timme på. Skillnadenmellan elbussar och elbilar är attbussarna kör en bestämd rutt så detär lättare med laddningen.Tillväxten beror väl mycket påpolitiska beslut, vilka har mestbetydelse?– Det räcker att se till EU:s klimatoch energimål, 20-20-20-målen,som är omöjliga att uppnå meddagens andel förbränningsmotorer.Sedan finns C40, ett avtal där22 storstäder lovat att köpa 40 000elbussar innan 2020.Vilka är era största konkurrenter?– I dagsläget är det traditionellabussar. På elbusssidan är det Volvo.Stora Volvo mot lilla Hybricon,hur går det?– Vi anser att vi har ett försprångmed vår ultrasnabba laddning ochanpassning till kallt klimat.Ursäkta stockholmsperspektivet,men hur är det att driva bolag iHolmsund utanför Umeå?– Just nu har vi valt Holmsundför att det finns tillgång till prisvärdalokaler här. Och för att vi harsju minuter till flygplatsen, järnvägända in i våra lokaler och en egenväg till Umeå hamn.För två år sedan gick Hybricon ikonkurs.– Nej, det var ett helt annat bolag.Namnet är däremot köpt. Vihar tagit in tre starka finansiäreroch tagit helt nya tag, en radikalförändring.Hur gick er emission som stängdeshäromveckan?– Vi blev lite övertecknade, vi ärjätteglada att ha fått in 1 250 nyaaktieägare. Vi hoppas att de skavara bra ambassadörer. Vi noteraspå First North i början av juli.BOLAG PÅ VÄG TILL NOTERINGBolag, branschJonas Hansson,vd på Hybricon.Beräknad noteringAccedo Broadband, teknikplattform 2016Capio, sjukvård juli 2015 Footway, skor juli 2015Hybricon Bus Systems, trafiksystem juli 2015InDex Pharmaceuticals, läkemedel 2015Klarna, betalningslösningarej käntLindab Building Systems, bygg 2015Nobina, busslinjetrafik 18 juni 2015Norrporten, fastighet 2015Pandox Holding, hotell 18 Juni 2015Real Holding, fastigheter 3 juli 2015Realx, fastigheter 15 juli 2015Royal Design Group, inredningsbutik hösten 2015Rusta, butikskedja 2016Scandic Hotels, hotellkedja 2015Serneke Group AB, bygg hösten 2015Soltech, solenergi 25 juni 2015Spotify, musiktjänst 2016Zenergy, clean-tech 2015 = Emission pågårTIPSA OSS om bolag på väg till notering.E-POST: linda.vikstrom@aktiespararna.seUppgifterna bygger på information från bolagen,uppgifter (även obekräftade) i media samtinformation till Aktiesparana.Vad har du själv för bakgrund?– Jag har jobbat med industriellteknik, och bland annat programmeratrobotar på Saab Scania somung, och som entreprenör, har drivitsex bolag under de senaste 18åren.JUNI/JULI 2015

REDAKTÖR VALÖRDags att sesanningen i vitögatDen storm som sedan länge blåst över finansmarknadernahåller på att utvecklastill ett riktigt busväder. Invektivenhaglar.Men borde vi egentligen vara förvånade?Finansinstituten erbjuder produkter vars prestandaingen orkar sätta sig in i. När det kombinerasmed en traditionell status som pålitliga och allmännyttiga,är det inte så märkligt att gemene man förleds attfatta en hel del dumma beslut. Som att inte ifrågasättabolåneräntor, att betala för produkter som erbjuds gratisav konkurrenter eller förden delen fundera över kvalitetenpå tjänster som faktisktlevereras.Men låt oss göra ett litettankeexperiment. Vad skullehända om en helt ny bransch utvecklades, med tjänstersom föreföll rejält spektakulära, säg en bransch somlovade att lära sina kunder flyga? Inte med plan ellerraketstövlar – utan personligen?Signaturen kan utan att darra på manschetten slå vadom sin nyförvärvade samling av Winston Churchillsböcker om andra världskriget – läderinbundna i sexdelar – att denna bransch skulle nagelfaras synnerligengrundligt och snart nog bojkottas på grund av detorimliga i utfästelsen.Ändå skapar det stora rubriker när så kallat aktivtförvaltade aktiefonder misslyckas med att slå index.Valör tror att det föreligger ett rejält missförstånd här.Alla som har som jobb att slå index har inte förutsättningarnaför det.Faktum är att det nästan är en matematisk omöjlighetatt alla lyckas.Mången middagsbjudning på Villa Valeur i goda kapitalförvaltandevänners lag, har övertygat Signaturenom att förmågan att varaktigt åstadkomma avkastningutöver genomsnittet (utan att ta ohemula risker) snarastär mycket få förunnad.Vem som helst kan studera portföljteori och statistikoch därmed nå en grundläggande förståelse av hur detska gå till i teorin. Många kan experimentera med olikahandelsstrategier, analysmodeller och metoder för attnå därhän. Men låt oss kalla en spade för en spade: det äroerhört komplicerat att år in och år ut besegra den girigablandning av faderlösa, änkor, datorer och marknadsproffssom går under samlingsnamnet ”marknaden”.Nej, sanningen är den att det som banker och fondförvaltarelovar att leverera i form av ”överavkastning motindex tack vare aktiv förvaltning” är mycket ovanligt.Ingen förnekar att det finns gott om aktörer som tjänarpengar på aktieförvaltning. Men gör de verkligendet för det stora folkflertalets räkning eller i mindreskala? Svaret är oftast ”i mindre skala”. En stor fondförmögenhet– som är enTjänstemännenlämnar walk-overför att behålla jobb.naturlig följd av att produktenerbjuds av en storbank– har svårare att snabbt bytainriktning, plågas gärna avbyråkrati och tjänstemannafieringoch vad blir då resultatet? Jo, tjänstemännenlämnar walk-over för att få behålla sina jobb: de tarlägre risker och ökar på så vis sannolikheten att baramissa målet med en hårsmån. Alternativet är värre. Omtjänstemännen plötsligt avkrävs att ta högre risker i sinförvaltning kommer resultaten i de flesta fall att försämras– dramatiskt.Vad göra? Gemene fondförvaltare prioriterar nog att behållajobbet och smyger därför ned risken så långt somdet överhuvudtaget är möjligt.Lösningen är som så ofta: ”ärlighet”. Bankerna börsluta låtsas att man kan administrera fram lyckad avkastningpå bred front och i stället ta betaltför den tjänst som man i rimlighetensnamn har en möjlighet att leverera.Att göra det möjligt för småsparareatt sprida sina riskertill ett förnuftigt pris övervärldens alla finansmarknaderär faktiskt inte detsämsta.Men först måste ledningarnase sanningen i vitögat:era anställda är inte så smartasom ni vill marknadsföra demsom. Varför skulle de i sådanafall jobba hos er?RedaktörValör53JUNI/JULI 2015

AKTUELLT Börs-SM 2015IT- och hälsobolag blev ett vinnande koncept i maj. Stefan Widströmfrån Kungsholmen i Stckholm tog hem etappvinsten med en portföljsom stigit 29 procent. Han har valt att tävla med en relativ hög risk.Fingerprint lyfter vinnaren54Text: MÄRTA SKOGStefan Widströms strategihar varit att välja bolagmed potential till en kraftigomsättningstillväxt.– Det var viktigt att inte väljabioteknikbolag som bara forskarutan som faktiskt säljer redan idag. Generellt brukar hälsosektornvara den som står sig om börsenbörjar gå sämre. Jag har ävensneglat på ett av de större bolageni sektorn, Meda, som anses ha högvärdering. Flera av dem jag valtverkar på samma marknader ochsäljer läkemedelsprodukter vilketgör att jag jämfört deras värderingaroch sett dem som billiga jämförtmed sin sektorkollega. Probi är ettBÄSTA PLACERINGARBÄSTA PLACERARECurt Nolberger 6 544Johan Nilsson 6 523Lars Österman 6 451Sammy Kimathi 6 422Erhan Tuncer 6 419BÄSTA PLACERADE LAGVnceinvest3 6 022Otouren 152 6 004Team Longlake 5 888Five Odds 3 5 881Aktiecafé 4 Mora 5 787BÄSTA JUNIORPatrik Wadström 6 145Oliver Gabrielsson 5 965Andreas Edström 5 943Hampus Andersson 5 920Niklas Eriksson 5 890av de bolagen, det har gått väldigtbra för bolaget utomlands och deväxer på nya marknader som Kinaoch USA, säger Stefan Widström.Fingerprint Cards är det bolagsom lyft portföljen mest hittills,vad beror det på?– Det finns mycket positiva nyheterpå senaste tiden runt FingerprintCards. De har även höjt sinomsättningsprognos 50 procentoch uppvisat konkreta order. Detfinns en substans bakom orderbokenvilket gör att jag tror att bolagethar goda chanser att fortsätta ha enfin utveckling på sin aktiekurs.Vad tror du om framtidsutsikternaför bolaget?– Jag tror på en positiv utvecklinginom den här branschen. Detkänns som tekniken verkligen liggerrätt i sin tid och Fingerprintbevisar detta med att sälja för övermiljarden. Antagligen kommer vise fingeravtryckstekniken som enstandardkomponent i diverse applikationeri framtiden. Känslan äratt det inte är dröjer så länge innanvi får använda våra fingeravtryck,både som kod till mobilen och i affärenför att betala med kort.En aktie som gått mindre bra ärActive Biotech. Tror du fortfarandepå bolaget?– Det är faktiskt det bolag jaghar sämst koll på i portföljen, omjag ska vara ärlig. Det var ett avmina sistahandsval. Aktien fölltungt efter bakslaget kring bolagetsflaggskeppsprodukt, Tasquinimod,Stefan Widström.mot prostatacancer. Det ledde tillatt bolaget avbrutit alla prostatacancerstudier.Tyvärr vet jag inteom det väntas några nyheter somkan få aktien att stiga.Stefan Widströms portfölj innehållerActive Biotech, DistIT, FingerprintCards, Invisio Communications,Moberg Pharma, NexamChemical Holding, Pledpharma,Precise Biometrics och Probi.Vill du veta mer om ställningen i tävlingenoch deltagarnas portföljer? Läs mer påaktiespararna.se/borssmBÖRS-SM-INDEXBÄSTABelopp, tkrFingerprint Cards 2 425,86Precise Biometrics 2 313,50Invisio Communications 1 972,93SÄMSTAActive Biotech 333,4Betsson 367,56Neurovive Pharmaceutical 474,44JUNI/JULI 2015

Drug delivery-teknologierförbättrar de terapeutiskaegenskaperna hos läkemedelDB Pharmas mål är att förbättra de terapeutiska egenskaperna hosläkemedel genom deras egenutvecklade drug delivery teknologi; ZIPdeliveryTM . ZIP-delivery TM teknologin är en unik teknologi som tillämpaspå befintliga läkemedel för att styra läkemedlet till det organ som skabehandlas och på så sätt minska mängden läkemedel i övriga kroppen.Bolaget gör nu en spridningsemission inför listning på AktieTorget.DB Pharma bedriver sin verksamhet inommedicinteknik och utveckling av läkemedelgenom Bolagets egenutvecklade drug deliveryteknologi, ZIP-delivery TM . ZIP-delivery TM kanförbättra de terapeutiska egenskaperna hos ettflertal av de läkemedel som finns på marknadenidag och Bolaget har som mål att i framtidenanvända denna teknologi på flera organ.FÖRBÄTTRAD BEHANDLINGSEFFEKTZIP-delivery TM -teknologin är baserat på dennaförståelse av skillnaderna mellan de olikacellerna i vävnaderna. Denna kunskap möjliggörskapandet av läkemedelsformuleringar som ärförprogrammerade att upptas i de olika organenoch vävnaderna. Teknologin kan såledestillämpas på både patentskyddade och pågeneriska produkter. DBP har använt ZIPdeliveryTM teknologin på det cytotoxiskaläkemedlet Doxorubicin för att förbättrabehandlingen av patienter som drabbats avprimär och sekundär levercancer. Den generiskaprodukten Doxorubicin är ett cellgift som imånga studier har visat sig vara verksam pålevercancer och det kan användas förbehandlingen av levercancer.Bolaget valde därför att använda Doxorubicinför utveckla SA-033, den första produktenbaserad på ZIP-delivery TM för behandling avlevercancer. Genom att ZIP-delivery TM styrDoxorubicin till levern, ökar koncentrationen(upp till fyra gånger) av den aktiva substansenvilket förbättrar effekten samtidigt sombiverkningarna minskar eftersom kroppen inteutsätts för en lika stor mängd cellgift. Denmarkanta minskningen av koncentrationen ihjärta är av extra stor betydelse då Doxorubicinär hjärttoxiskt vilket begränsar användningen avläkemedlet.- Bolagets innovativa uppfinning gör detmöjligt att styra ett läkemedel till ettutvalt målorgan, säger Igor Lokot, VD.FRAMTIDA PRODUKTERDB Pharmas unika teknologi kan appliceraspå andra terapiområden så som lungcanceroch lunginflammation. SA-083 är ocksåDoxorubicin-baserad formulering likt SA-033, men denna styrs till lungan och kansåledes effektivt behandla cancer i lunga.SA-042 är en doxycyklin (antibiotika) -baserad formulering som även den styrs tilllunga och är utvecklat för behandling avlunginflammation.MARKNADENEnligt FiercePharma var försäljningen avsorafenib under 2012 cirka 1,018 miljarderUSD och marknaden förväntas växa medcirka 50 procent fram till 2018. Sorafenib äri dagsläget det enda godkända läkemedletpå marknaden för behandling avlevercancer. Men denna behandlingfungerar enbart på patienter med långtgången levercancer där redan allvarliga ochirreversibla leverskador föreligger, ochbehovet av nya effektivare behandlingar förpatienter med levercancer ökar.INTÄKTSMODELLBolaget har som mål att påbörjautlicensering av produkten SA-033 underkvartal tre 2016. Intäktsmodellen planerashuvudsakligen att bestå av följande:1. Up-front payment2. Milstolpebetalningar, utfaller vidavtalade utvecklingssteg under ettsamarbete3. Royalty från samarbetspartnernslöpande försäljningsintäkterEMISSION OCH AKTIELISTNINGGenom den förestående emissionen tillförsDB Pharma 6 500 000 kronor föreemissionskostnader. Nyemissionen skallfrämst finansiera kliniska studier och stärkaunderhållet av befintlig och nyapatentansökningar. Därefter skallemissionslikviden användas för att utvecklanya samarbeten med ledandeläkemedelsbolag. Bolagets aktie är godkäntför notering på AktieTorget med beräknadförsta handelsdag den 14 juli 2015.EMISSIONSANNONSTeckningstid: 15 juni 2015 – 30 juni 2015Teckningskurs:Teckningspost:Garantiteckning:Emissionsvolym:Antal aktier innanemission:DB Pharmasvärdering:4,00 kronor per B-aktieMinsta teckningspost är1 000 aktier, därefter i posterom 100 aktierDB Pharma har erhållitgarantiåtaganden om6 500 000 kronor, vilketmotsvarar 100 procent avemissionslikvidenErbjudandet omfattar högst1 625 000 aktier. Vidfulltecknad emission tillförsBolaget 6 500 000 kronorföre emissionskostnader1 000 000 A-aktier och9 827 000 B-aktier.Det är Bolagets B-aktie somkommer att noteras43 308 000 kronorMemorandum och teckningssedel finnstillgänglig på: www.aktietorget.se samtwww.doublebp.com

BERNHOLM GRANSKARDyrköptaerfarenheter56Chansen att träffa rätt i onoterade aktier är lika liten som att vinna på lotteri.Jonas Bernholm delar med sig av sina erfarenheter från börsens utmarker.Text: JONAS BERNHOLMHQ Bank ville ta ett helhetsgrepp om minekonomi den 9 augusti 2010. Min ”HQrådgivare”såg desperat kallsvettig ut.Telefonerna hade tystnat. De två kvinnligareceptionisterna satt sysslolösa. Denyinflyttade lokalerna vid Mäster Samuelsgatan ekadetomma. Inom ett par veckor låg HQ i dödsryckningar,men mina sparmedel förblev lyckligtvis orörda.Några år tidigare hade Weavering Capital, undertrevliga former, presenterat sin verksamhet på StrandHotell vid Nybroviken. Hedgefonden kollapsade 2009och den bedräglige grundaren dömdes i januari i år till13 års fängelse. De som nappat på fonderbjudandet förloradeallt.Att med en hårsmån ha undkommiten finansiell avrättninghöjer livskänslan.Det lyser upp en grå vardagav bolagsstämmor, årsredovisningar och siffror.Det är dock sällan personer på aktiemarknaden förtjänaratt kallas skurkar och banditer. Oftast försökerde bara tjäna en hacka genom att sälja på oss underpresterande,överprissatta värdepapper.När den marxistiska klasskampen ersatts av religiösakonfrontationer känns det tryggt att den kapitalistiskamarknadsekonomin blivit en trosuppfattningsom förenar stora delar av jordens befolkning.Då är det illavarslande att dess medicin, kvantitativalättnader och extremt låga räntor, av många anses varafarligare än själva sjukdomen, det vill säga deflation.Det är också olycksbådande att småbolagsentreprenörensvärdeskapande till stor del består av förmåganatt prata upp värdet på sitt företag och inte på att skapatillväxt, vinster och sysselsättning.Samtidigt är det förbryllande att förespråkare för den kapitalistiskamarknadsekonomin numera beskriver denkommande ekonomiska katastrofen med tonfall ochspråkbruk som förefaller vara hämtade från ”tokvänster”-publikationer som tidningen Proletären. Påstårexperterna, som tjänat massor på det marknadskapitalistiskasystemet, att vi alla till slut kommer att bliförlorare? President Reagan inspirerade en stor del avden civiliserade världen att släppa loss de marknadskapitalistiskakrafterna. Nyligen varnade dock hans förrebudgetchef David Stockman för att snart kommer ”helvetetatt bryta ut”.Låt oss titta närmare på vilka värden som har skapats,eller förstörts, avAtt ha undkommit enfinansiell avrättninghöjer livskänslan.entreprenörer i noteradeeller listade bolag.Åren 2013–2015 har massormed nya bolag sjösatts,kurser har rusat och emissioner har övertecknats. Precissom under perioden 1999—2000. Egna iakttagelseroch uträkningar från åren 1997—2012 ger upphovtill samma frågor som för 15 år sedan: Varför skrotas40 procent av alla nya affärsidéer som sjösätts på aktiemarknadsplatsernaAktietorget, First North, ochNGM? Varför gör 30 procent av nya bolag som introduceraspå aktiemarknadsplatserna konkurs?Runt 40—50 procent av värdet i nynoterade småbolaghar efter 5–10 år gått förlorat. Om bolaget tagitköksvägen till börsen, via ett omvänt förvärv, brukar60 procent av värdet försvinna. De bolagen är extradåligt genomlysta och analyserade. Fastighetsbolagenär undantagna eftersom de från början tjänar pengar.Den som tror att man genom att teckna alla nya bolagkan sprida riskerna och fånga en potentiell 100-fal-JUNI/JULI 2015

Bild: THINKSTOCKSmåbolagsentreprenörens värdeskapandebestår till stor del består av förmågan attprata upp värdet på sitt företag.XX 57digare blir besvikna. Det vet jag av egen dyrköpt erfarenhet.Facit av de 240 första noteringarna på Aktietorget visadeatt 120 bolag försvunnit och 80 av dessa 120 har gjortkonkurs. Övriga 40 har blivit uppköpta eller gått vidareuppåt till First North eller Nasdaq Stockholm ellerneråt till Alternativa Aktiemarknaden eller Mangoldlistan.För många av bolagen, som fortfarande varkvar på Aktietorget, har kurserna minskat på grundav resultatbesvikelser och ouppfyllda glädjeprognoser.De nya affärsidéerna är lika frestande och lockandesom millenniumskiftets. Och affärsmagasinens rubrikeroch löpsedlar målar fortfarande upp en vilseledandebild av entreprenören som ”supertalang, gasell,Sveriges mest inflytelserika inom affärslivet och mestkreativa”. Är dessa superlativer ännu ett uttryck för detokritiska beröm många vuxit upp med?Pisarapporten 2015 talar om dålig utbildning och dåligasvenska skolresultat. De lärde må tvista huruvidastartskottet avlossades av Olof Palme när han blev utbildningsminister1967. Därefter har en världsledandeställning förbytts i sin motsats. Den högre utbildningenförefaller minst lika drabbad som den gymnasiala.Goda affärsidéer finns i överflöd, men en entreprenörsom börjat med två tomma händer och byggt upp etti princip skuldfritt bolag hittas sällan på aktiemarknadsplatserna.Istället tas de goda idéerna ofta om hand av aktieförsäljare.De kommer från corporate finance-miljönoch behärskar konsten att sälja aktier till oss för överpris.De har skaffat sig dyra vanor och blivit vana vidstora ersättningar. När de finansiella målen och prognosernainte uppnåtts och kursen havererat saknar vidäremot returrätt och ångerveckor.Den amerikanske ambassadören Michael Woodblev besviken. Under sin svenska postering underGeorge W. Bush andra valperiod handplockade Woodde 60 svenska miljöbolag han trodde var framtida vinnare.Han ville ge amerikanska investerare möjlighetatt satsa i Sveriges kommande storbolag.Men Woods bolag blev grova underpresterare. Denio noterade bolagen halverade sina värden medanStockholmsbörsens och Aktietorgets index samtidigtökade med 70 respektive 189 procent. Av de 51 onoteradebolagen kan 30 beskrivas som direkt misslyckade.För en entreprenör med ett bolag i tidigt skede är det arbetsnarkomani,asketism och envishet som fäller utslagetoch inte klassiska svenska dygder som kompromissviljaoch samarbete. Få kan sätta ihop ett lag somkan ta ett litet bolag hela vägen till Stockholmsbörsensstora och medelstora listor. Överdrivna prognoser ärbetydligt vanligare än överprestationer.I introduktionsprospekten spekuleras ofta klurigtom möjligheten att ta en marknadsandel på exempelvis1 procent. Och därigenom få en omsättning på 100–500 miljoner kronor inom några år. Finansinspektionenborde få ta ut böter på en procentandel av det underpresteradeomsättningsbeloppet för att avskräckafrån överoptimism.Aktieanalytiker följer inte de nya småbolagen. Bolagenär i stället hänvisade till att själva betala för ana-JUNI/JULI 2015

BERNHOLM GRANSKARlysen genom uppdragsanalys. Den för övrigt utmärktaRemium Navigatorn (för kvartal 4, 2014) ger uttryckför en stark framtidstro när 90 av 112 bolag i uppdragsanalysenantas få både ett högre resultat och en högreomsättning för 2015 och för 2016 än vad bolaget hade2014. Småbolagsaktiernas omsättning, resultat ochkurser går upp och ner men mera sällan rätlinjigt uppåt.58En utländsk turist i Indien betalar alltid minst det dubblapå en frukt- och grönsaksmarknad jämfört med lokalbefolkningen.Samma sak gäller för småsparare påaktiemarknaden.Här är ett exempel: Bolagsgrundarna planerar redanfrån början en notering. De satsar 500 000 kronorför en miljon nya aktier à 50 öre. Därefter får eninre cirkel av utvalda vänner, med en snart kommandebörsnotering i sikte, teckna aktier för 5 kronor styck ien så kallad private placement. Sedan bjuds vi in tillintroduktionen och betalar 10 kronor per aktie för enofta oprövad affärsidé. Grundarnas aktier har ökat 20gånger i värde och kompisarna har dubblat sin pengarinom några månader.Ofta är det mycket stor skillnad mellan vad vi betaladeoch vad grundarna med kompisar betalade. Här ärnågra exempel, värdetinom parentes är priseti tidigare emissioner:24Mas 26 kronor (0,01kronor), Archelon: 1,2kronor (0,04 kronor), Borevind 5 kronor (0,45 kronor),Business Improver Group 2,8 kronor (0,1 kronor),CWS Comfort Window 9 kronor (0,1 kronor), EosRussia 108,5 kronor (10 kronor), Media Provider 7,2kronor (0,41 kronor), Vinovo 45 kronor (1,95 kronor).För NGM:s föregångare Innovationsmarknadensaktier Catech, Obducat, Sonesta, Translink betaladevi 1 krona per aktie medan kompisarna kom undanmed 8–10 öre.Om den kompisemitterade aktien fortfarande är noteradär dagskursen nästan alltid lägre än vad vi betalade.Kursen har lagt sig på kompisarnas ingångsnivådär ett tak skapats för aktiekursen. Samtidigt har vismåsparare, som försökt snitta ner våra ingångsvärdenunder kursfallet, istället skurit oss blodiga på den fallandekniven.Börsvärdet före introduktionsemissionen, premoney,kan också drivas upp av grundare och kompisar.För insulinbolaget Insolution motsvarade vår prislapppå 108 miljoner kronor tidigare satsade 10 miljoner,Texas Onshore kostade oss 950 miljoner för 65 satsademiljoner. När NRS börsvärde, via uppblåsta prognoser,skenade till 315 miljoner hade Alexander Richards ochden inre cirkeln bara satsat 20 miljoner.Grundarna kan också låna ut pengar till bolaget under uppbyggnadsskedet.Lånen kan sen kvittas mot billiga aktier.Ett förskolebarn, som kan sitta med en marshmallowoäten framför sig, på grund av löftet att därmedsenare få flera, har stor chans att klara sig bra i livet,enligt Stanford Universitetet. De har viljestyrka ochsjälvdisciplin och arbetar långsiktigt och uthålligt somvuxna.En placerare blir ofta sittande 10–15 år med sinmarshmallow. Då harStor skillnad mellanvad vi betalade och vadgrundarna betalade.bolagets affärsidé visatsig hålla. Kurspressenneråt har upphört; frånkompisarna som såltoch från oss som tagithem förlusterna.När kursen är nere på några enstaka procent av introkursenär det dags att satsa på en blivande tjugoellertrettiofaldigare som raketerna Arcam och Josab.Den erfarne investeraren kan sedan äta marshmallowsresten av livet.Aktier som utdelas gratis, via ett annat aktieinnehav, saknarofta värde. Huvudägaren vill öka antalet aktie ägareoch få dessa att delta i emissionerna. Jag har fått ett30-tal gratisaktier. Bara 10 procent har visat sig ha ettbestående värde som Dignitiana, Railcare och Fortnox.Påståendet att uppsidan är störst i onoterade aktierstämmer inte heller. Chansen att träffa rätt är så litenatt man kan tala om en ren lotterieffekt.Många småbolagsinvesterare är medlemmar i Aktiespararna.Mina uträkningar indikerar att småspararede senaste 21 åren satsat minst 30 miljarder kronori 1 000 nyintroducerade småbolagsaktier med påföljandeemissioner. Ungefär hälften av pengarna har förloratsoch extra mycket i de aktier som inte lyckas blilistade. Det handlar om minst 715 förlorade miljonervarje år. Det är ett högst betydande frivilligt företagsstödsom borde gett oss skatteförmåner.JUNI/JULI 2015

SPAREXPERTERNA SVARARARON SIGBLADFonder och pensionJOSEFINE GUNNARSDOTTIRSkatter och juridikALBIN RÄNNARSparandeÅSA WESSHAGENBolagsfrågor60GODA RÅD INGÅR!Som medlem får du vägledning i ditt sparande av Aktiespararnas Sparexperter. Vänd dig till oss med frågor om sparande, premiepension,tjänstepension, skatter, konsumenträtt, aktiebeskattning eller uppköpserbjudanden, eller frågor som rör kontakter medbörsföretag, banker, fondkommissionärer och myndigheter. Direkta placeringsråd ges dock inte.Ring och ställ din fråga direkt till våra Sparexperter på vardagar kl 9–12 på telefon 08-50 65 15 90.Det går också bra att e-posta frågor till sparexperterna@aktiespararna.seRing eller e-postadin fråga till oss!Utdelning 1Hur ligger det tillmed utdelningen?Varför står det bara 3 kronorutdelning i Atlas Copco? IAktiespararen står det 6kronor, och kanske en extrautdelning.Tyvärr ärjag 94 år, så det är inteså långt kvar. Hjärnan ärmed, men det är också det enda. Detär förskräckligt att bli gammal, detska jag säga./SvenALBIN RÄNNAR:Det var uppmärksamt av dig, detmärks att du har i alla fall hjärnanmed. Atlas Copco anammar en nytrend bland börsbolagen, nämligenatt dela ut flera gånger per år.I många andra länder är detta vanligt.En fördel är att bolagen får ettjämnare kassaflöde under året ochkan anpassa utbetalningar till inbetalningarbättre.Nackdelarna är att sparareblir förvirrade(som du medUtdelning 2rätta är), ochatt aktiekursenblir ryckigaredå aktiekursen ska justerasner när utdelningen betalas ut,eftersom de pengarna försvinnerfrån bolaget och alltså lika mycketborde försvinna från marknadsvärdet.Atlas Copco delar alltså ut tvågånger i år: 3 kronor per aktie i majoch 3 kronor i november. Dessutomgjordes i maj en uppdelningav varje aktie i två stycken medobligatorisk inlösen av den ena för6 kronor. Totalt således 12 kronorper aktie.Kvitta schablonintäktenpå ISK?Stämmer det att man kan kvittaschablonintäkten, det vill säga skatten,på investeringssparkontot motränteutgifter eller förluster på aktier?/SkattarenJOSEFINE GUNNARSDOTTIR:Ja, du kan kvitta en schablonintäktmot en ränteutgift. Schablonintäktentas upp som en intäkt i inkomstslagetkapital på samma sättsom till exempel en ränteinkomst.Om du inte kan kvitta den mot enränteutgift kommer du i stället attkunna kvitta schablonintäktenmot 70 procent av en kapitalförlustpå till exempel aktier eller andravärdepapper. Kvittningen sker automatiskti deklarationen.Fond reggadi annat land?I fondfaktabladet står det att min fondär registrerad i Luxemburg. Vad innebärdet och vilka är skillnaderna motatt fonden är registrerad i Sverige?/En som försöker lära sigJUNI/JULI 2015

Bild: THINKSTOCK61Behöver man bevilja ansvarsfrihet åt en styrelseledamot som har haft time-out under verksamhetsåret?ARON SIGBLAD:Det stämmer att svenska fondbolagkan välja att registrera sina fonderutomlands. Ofta är det gynnsammareskatter för själva fonden somligger till grund för detta och i fondbranschenär Luxemburg navet förfördelaktiga skatteregler.Låga skattekostnader är braför fondandelsägarna eftersom attadministrationskostnaderna blirlägre, vilket i sin tur kan ge någotbättre avkastning. Samtidigt innebärinte det att placeringsinriktningenär annorlunda mot hur denär i Sverige.En Luxemburgregistrerad fondkan till exempel vara en Sverigefondsom investerar i svenska aktiermed samma inriktning och risknivåsom den svenskregistrerademotsvarigheten.Men blir det inte krångligt närjag säljer fonden, kanske du frågardig? Nej, så är det faktiskt inte.Samma regler gäller för fondandelsägareoavsett om fonden ärregistrerad i Sverige – eller utomlands.Ännu gynnsammare blirdet om du sparar dina fonder i ettISK, vilket Aktiespararen starktrekommenderar. Då slipper duallt krångel i deklarationen samtreavinstskatten som kickar in vidförsäljning i det gamla VP-kontot(30 procent). I övrigt lämnar utlandsregistreradefonder ofta ingenutdelning, för att undvika dubbelbeskattning.Istället återinvesterasalla utdelningar, utan att andelsägarenbetalar någon skatt.Sätts ansvaretpå paus?Jag har hört ett par gånger om styrelseledamötersom tar någon slagsavbrott. Behöver man bevilja ansvarsfrihetåt en styrelseledamotsom haft time-out?/ElisabethÅSA WESSHAGEN:Det blir allt vanligare att styrelseledamötertar time-out, vilket innebäratt vederbörande sitter kvari styrelsen rent formellt, men attpersonen i fråga inte deltar i styrelsemötenoch andra typer av styrelsearbete.Behöver man beviljaansvarsfrihet åt en styrelseledamotsom har haft time-out under verksamhetsåret?Enligt aktiebolagslagen finnsinte något som heter time-out. Enstyrelseledamot ingår antingen istyrelsen med allt vad det innebär iform av ansvar, eller så väljer vederbörandeatt lämna styrelsen vilketkan ske när som helst genomatt ledamoten själv lämnar in uppgiftenom att den avgår till Bolagsverket.Årsstämman ska således behandlafrågan om ansvarsfrihetför en ledamot som haft så kalladtime-out precis på samma sätt somför de ledamöter som aktivt deltagiti styrelsearbetet.Frågan om det är lämpligt att tatime-out från styrelsearbete kanmot bakgrund av ovanstående ifrågasättas!En styrelseledamot kaninte avhända sig ansvaret som enstyrelseledamot har så länge denneformellt kvarstår som ledamot istyrelsen.JUNI/JULI 2015

FONDER OCH PENSION BlandfonderGuide till rättblandfondBeslutsångest av att välja mellan aktier och räntor?Blandfonder är en mix av båda. Välj fond med lämpligavkastningsprofil och se upp för höga avgifter.62Text: ARON SIGBLADFör två år sedan uppgickden samlade fondförmögenheteni blandfondertill runt 500 miljarderkronor. I dag tvåår senare har motsvarande siffraökat till strax över 800 miljarder,enligt statistik från FondbolagensFörening. Totalt är runt en fjärdedelav den svenska fondförmögenhetenplacerat i blandfonder ochkategorin är just nu den snabbastväxande i branschen mätt i nysparande.I Sverige finns runt 250blandfonder att välja mellan, varavcirka 60 ingår i urvalet till premiepensionen.Förenklat kan man säga att en blandfondbestår av ett aktieben och ettränteben där förvaltaren lutar viktenmer eller mindre åt det ena ellerandra hållet. Vanligast är dock attförvaltaren placerar störst andel iaktier. Kategorin passar spararesom inte vill ta lika hög risk somi en vanlig aktiefond, men samtidigtfå mer avkastning än vad enräntefond kan ge. En blandfondska därmed ses som en mix mellanaktie- och räntemarknaden. Andelenaktier respektive räntepapperkan vara mer, mindre, men ocksåhelt lika. När fördelningen är gjordtar förvaltaren aktiva positionerpå aktiemarknaden, precis som entraditionell aktieförvaltare.Det finns flera förklaringar till detväxande intresset. På de etablerademarknaderna har vi sett ihållandebörsuppgångar under de senasteBLANDFONDER HAR PASSERAT 800 MILJARDER KRONOR I VÄRDE800 000mnkr700 000Nysparande inklusive värdeökning i blandfonder, mnkrfem–sex åren. Även påhemmamarknaden i Sverigehar börsuppgången varit oavbrutensedan 2009, bortsett frånen plump i protokollet 2011.Men aktier är inte den endatillgången som gått bra. Även räntemarknadenhar under flera år iföljd levererat den bästa avkastningenpå mycket länge. Dettaefter att centralbankerna i USA,Japan, Europa och på senare tidäven Sverige inlett en aggressivpenningpolitik med successivtnedjusterade räntor som följd. Dethar varit bra för blandfonderna eftersomobligationer och andra räntepappermed längre löptider harblivit mer värda, inte tvärtom, vilketär en vanlig missuppfattning.Avkastningen i blandfonderna hardärmed kommit från två håll ochskapat en spännande profil i enprodukt där förväntningarna påavkastning traditionellt sett harvarit lägre.600 000500 000400 000300 000200 000100 00002013Kv12013Kv22013Kv32013Kv42014Kv12014Kv22014Kv32014Kv42015Kv1Källa: Fondbolagens Förening.Samtidigt är det ingen hemlighet attvärderingarna runt om i världenstår historiskt högt och efter enlång börsuppgång följer ofta, heltnaturligt, att sparare vill börjasänka risken samtidigt som mansäkrar en del vinster. Här kommerblandfonderna in eftersom de fyllerjust den funktionen, vilket till stordel förklarar blandfondernas ökadepopularitet (se stapeldiagram).JUNI/JULI 2015

BÄSTA BLANDFONDERNA SENASTE FEM ÅRENAvkastning1 år, %Avkastning5 år, %Fondförmögenhet,mnkrFörvaltningsavgift,%Totalavgift,%Sensor Sverige Select 15,68 88,72 98 1,25 1,32KPA Etisk Blandfond 2 22,82 75,14 6 281 0,40 0,40Carnegie Strategy 14,05 74,23 844 1,30 –Carnegie Strategifond 14,71 73,64 9 562 1,50 1,46SEB Världenfond 24,86 73,16 38 576 1,25 1,25IKC Sverige Flexibel 21,99 71,49 602 1,20 2,22Folksams Förvaltningsfond 21,95 71,33 1 681 0,70 0,70AMF Balansfond 19,09 71,06 21 732 0,40 0,40Lärarfond 45–58 år 19,08 64,87 3 796 0,60 0,60Danske Invest Aktiv Förmög. 10,27 62,59 6 907 1,25 1,27Lannebo Mixfond 18,61 61,53 6 301 1,60 1,60KPA Etisk Blandfond 1 15,46 56,53 1 056 0,40 0,40Swedbank Robur Mixfond Pension 19,99 55,22 6 137 0,42 0,42Danske Invest Horisont Balanserad 14,21 54,04 6 359 1,10 1,26Handelsbanken Balans 50 16,55 48,89 13 987 1,40 1,43Länsförsäkringar Trygghetsfond 12,12 42,75 6 878 1,50 1,59Skandia SMART Balanserad 15,51 42,28 15 118 1,40 1,40Danske Invest Horisont Försiktig 9,34 39,33 5 606 0,90 1,06Tellus Midas 5,39 38,42 67 1,00 1,08Lärarfond 59+ 9,00 33,40 588 0,60 0,6063Det finns dock två sidor avsamma mynt. Blandfonderna harkanske precis avverkat sina bästaår och framgent pekar flera pilarmot att avkastningen i absoluta talkan bli avsevärt lägre – delvis pågrund av högre aktievärderingar– men också på grund av eventuellaräntehöjningar som lurar runthörnet. Ett möjligt sämre börsklimatoch fallande värden på ränteinvesteringarkommer ställa allthögre krav på fondförvaltarna. UnderIT-kraschen flydde exempelvisspararna från aktier till räntoroch blandfondförvaltarna kundestyra allokeringen därefter. Givetmarknadsläget i dag är vilken linjeförvaltarna ska välja inte alls likasjälvklar.Därför är det viktigt att skilja på billigtoch dyrt samt få förståelse föratt vissa blandfonder passar denegna riskprofil bättre – och att andrainte gör det. Nedan följer ettpar handfasta tips för att välja rättblandfond:En blandfond skases som en mixmellan aktie- ochräntemarknaden.KOLLA AVGIFTENNär avkastningen är låg blir avgiftenextra viktig. Utifrån dagensklimat kan investerare förvänta sigmellan sex och tio procent i avkastning.Då blir avgiftens storlek betydande–framför allt på lång sikt.Avgifterna för blandfonder är i regelhöga, välj därför med omsorg ikombination med tipsen nedan.AVKASTNINGSPOTENTIALENUtöver avgiften är den enskilt viktigastefaktorn att ha förståelseför blandfondens förvaltningsstil,eftersom att den är avgörande förvilken avkastningsprofil fondenkommer ha (se faktaruta på nästauppslag). Är fonden exempelvis istörre utsträckning aktiebetonadär utrymmet större för ett bredareutfall, och vice versa.Sedan kan förvaltaren ha valten specifik placeringsinriktning.Vanligtvis har svenska förvaltareSverige som huvudmarknad, mendet finns flera exempel där andelenUSA, Asien med flera väger betydligttyngre. Vad avkastningen islutändan blir beror därmed på hurde här marknaderna och respektivelands valutor utvecklas.JUNI/JULI 2015

FONDER OCH PENSION Blandfonder” Ha inte för högaförväntningar”Intresset för blandfonder är rekordstort och pengarnaströmmar in. Aktiespararen har träffat Björn Lind, förvaltareav AMF Balansfond, för att reda ut begreppen.64JÄMFÖRELSEINDEXMånga blandfonder redovisar idag ett jämförelseindex, men långtifrån alla. För att du som sparareska kunna bilda dig en uppfattningrunt fondens prestation och hurden står sig mot marknaden börblandfonden redovisa prestationenmot ett lämpligt jämförelseindex.Att mäta avkastningen mot ett jämförelseindexförtydligar om fondenhåller vad den lovar när det kommertill aktiv förvaltning.SATSA PÅ INDEXFOND?Av de runt 250 blandfondernafinns en enda utpräglad indexfondi kategorin, Swedbank Robur MixIndexfond Sverige. Förvaltningskostnadenär 0,2 procent per år ochfonden investerar 50/50 i aktieroch räntor. I rådande marknadsklimatkan det dock vara en nackdeleftersom det inte finns någonaktiv allokering som förvaltarengör. Sedan ska man vara säker påatt det är just den här fördelningenman vill ha. Ett alternativ kan varaatt köpa en billig globalfond och enbillig korträntefond.3 VANLIGA BLANDFONDKATEGORIERBlandfond aggressiv: Vanligen över 35procent aktier.Blandfond försiktig: Vanligen under 35procent aktier.Blandfond flexibel: Friare placeringsregler.Källa: Morningstar.Björn Lind, förvaltare fören Sveriges både störstaoch billigaste blandfonder,AMF Balansfond,flaggar för att många sparare kanbli besvikna. Här är hans syn påutvecklingen.Intresset för blandfonder harexploderat det senaste året, vadligger bakom inflödet?– Även om börsen har varit starki många år har utvecklingen kantatsav en ganska stor oro. Det harhandlat om situationen i Grekland,oro runt den penningpolitiskastyrningen i USA och Europa samten osäkerhet runt styrkan i denglobala konjunkturen. Intresset förfonder med bredare investeringsmandathar därför ökat till följd avden stigande osäkerheten runt dehär frågorna, säger Björn Lind.Vad är din marknadssyn framgent?– Det är viktigt att komma ihågatt inte bara aktier har gått uppunder de senaste åren, utan ävenräntepapper har gett hög avkastning.Blickar man framåt finnsmycket som talar för att de absolutaavkastningstalen kommer vara lägre.Med dagens låga räntor har jagsvårt att se att räntebets kommer gelika bra avkastning framåt jämförtmed de senaste fem–sex åren. Detresonemanget täcker även in aktiemarknaderna.Därför är det viktigtatt understryka att man inte får haför höga förväntningar på absolutavkastning i de här fonderna. Mengivet inflationsläget och med tankepå vilka andra alternativ som stårtill buds kanske ett par procent i avkastningvia en blandfond är ganskabra, trots allt.Du beskriver dig själv som en”riktig aktiekille”. Vilka är dinasvenska favoriter just nu?– I Sverige gillar vi framför alltAutoliv, Swedbank, Securitas ochBillerud. Autoliv är lågt värderattrots en stark kursutveckling ochhar en mycket stark position inomdet växande segmentet aktiv säkerhetinom fordonsindustrin. Securitashar en intressant position inomden växande marknaden för säkerhetoch bevakning. Swedbank ärett utdelningscase med starkt kostnadsfokus.Billerud gynnas av attbehovet av förpackningar växer.Sedan undviker vi allt som oftastråvarubaserade bolag inom stål,metaller och gruvor, för att nämnanågra exempel.Och utländska?– Bland de större utländskaövervikterna finns till exempelApple, Berkshire Hathaway, Shell/BG*, Sanofi, och Cap Gemini.Spannet för blandfondernas totalavgifterär stort. Från 0,2 upptill 3 procent per år, varav cirkahälften av fonderna ligger över1,5 procent. Det verkar råda enJUNI/JULI 2015

Avgifterna bör vara lägre?– Ja, visserligen är trenden nulångsamt lägre fondavgifter. Detvisar AMF Fonders årliga avgiftsrapport,som publicerades nyligen.Men det borde kunna gå lite snabbare.Här kanske Joel Dahlbergsnyutgivna bok Sammansvärjningenkan bidra.Fondbolagens Förening meddeladenyligen att de ställer hårdarekrav på fondbolagens redovisning.Bland annat ska aktiefonder redogöraför aktiv andel i faktabladetsamt redovisa ett jämförelseindexom sådant finns tillgängligt. Ärdetta något som er fondkategoriockså skulle må bra av?– Aktiv andel är inte ett perfektmått, men man kommer ettsteg närmare ”sanningen”. Visstkan man inkludera aktiv andel ien fondrapport – precis som manhar många andra mått inkluderade.Det är inte speciellt svårt atträkna ut. Sedan om man köper enfond måste man kunna bedöma omfondförvaltaren har gjort ett brajobb genom att jämföra fonden motett jämförelseindex. Vare sig det ärett etablerat index eller ett indexsom fondbolaget självt konstrueratmed specifika andelar anser jag ären självklarhet och hygienfaktor.65Björn Lind, förvaltare av AMF Balansfond, understryker att man inte ska ha för höga för -väntningar på absolut avkastning i en blandfond. Bild: FREDRIK STEHNAMF BALANSFONDFördelning, aktier/räntor: 65/35 procent.Fondkategori: Blandfond – SEK, aggressiv.Totalavgift: 0,4 procent per år.Fondförmögenhet: 21,8 miljarder kronorMinsta startinvestering: 1 000 kronor.Avkastning 5 år: 71,6 %.tudelad syn på hur mycket mankan ta betalt för den här typen avförvaltning, vad är din syn?– Jag har svårt att förstå varförmånga av de här fonderna har dentypen av avgifter. Tänk själv: allproduktivitetstillväxt, alla stordriftsfördelaroch alla vinster somfondbolagen har gjort från att fondernastartades för 20–30 år sedanhar banken behållit. Om du köpteen bil vid samma tidpunkt och sedanbytt till en ny bil i dag hade dufått en mycket bättre bil, men förungefär samma pengar.– Den reflektion jag gör när detgäller fondbranschen är att effektivitetsvinsternaverkar främst hastannat hos banken eller fondbolaget.Jag kan möjligt tänka mig attde fonder som hamnar i det övreavgiftsspannet dels tar betalt förförvaltningen av aktier och räntoroch dels för allokeringsmomentet.När detta sedan läggs samman anserman att avgiften är rimlig.Saknar du indexfonder i utbudet?– När det gäller indexalternativtill blandfonder är min grundprincipatt indexalternativ alltid är ettbra sparalternativ. Det gäller ävenför blandfonder. Utmaningen ellerbegränsningen är dock att man förlorarallokeringsmomentet i blandfonden,men kan man leva med denbegränsningen så är det helt okej.Konkurrens är bra.*BG är under uppköp av Shell somdelvis betalar med egna aktier.BJÖRN LINDÅlder: 54 år.Familj: Fru och två vuxna barn.Arbetar: Förvaltare på AMF. Tidigare förvaltarepå bland annat SEB, Nordea och Arbor(bolag inom Brummer gruppen).Äger fonder i AMF: ”Ja, flera stycken.”Fritidsintressen: Resor med familjen, läsaböcker, idrotta och följa Djurgårdensfotbollslag.JUNI/JULI 2015

FONDPORTFÖLJERVi minskar66risken i sommarNy rapport från Världsbanken pekar på ökad risk i tillväxtländerna under detkommande året. Aktiespararen tar rygg och sänker exponeringen i portföljerna.Text: ARON SIGBLADDe senaste femtiodagarna läggs tillhandlingarna somen av de lugnareperioderna på fleraav världens börser. Det har rent avvarit ganska nyhetsfattigt efter attrapportperioden avslutades. Samtligafondinnehav, förutom SpiltanRäntefond Sverige, noteradenedgångar under perioden, dockbrukar detta vara ganska normaltnär semestertiden närmar sig medstormsteg. Då passar spararna påatt göra en del vinsthemtagningarsamtidigt som andra vill ha riskspridning.Detta syns inte minsti den månatliga statistiken frånFondbolagens Förening som hittillsi år kunnat redogöra för fortsattainflöden i de tryggare blandfondernaoch räntefonderna samtidigtsom sparare nettosålt aktiefonder.I USA har marknaden återigen stabiliseratsig efter det svaga första kvartaletdär statistiken inte alls levdeupp till marknadens förväntningar– mycket på grund av negativa valutaeffekter.I maj var sysselsättningsstatistikendäremot oväntatstark, vilket föranledde en kraftigåterhämtning i marknaden.KOLLA DIN FOND PÅ FONDVÄLJARENAktiespararna har lanserat Fondväljaren påaktiespararna.se för svenska fonder, där videlar in fonderna i fem olika kategorier:1. Falskt aktiva. 2. Halvaktiva. 3. Äkta aktiva.4. Dyra indexfonder. 5. Billiga indexfonder.Fondväljaren möjliggör för dig att göra ettärligt val. Aktiespararna bevakar fonderna ochberäknar hur aktiva de är och vilka avgifter dehar, även dolda avgifter. Undvik falskt aktivafonder och dyra indexfonder.Samtidigt rycker nya besked runt enav de absolut viktigaste frågornai USA allt närmare, nämligen huruvidaFederal Reserve höjer styrräntani höst eller inte. Majoritetenav analytikernas prognoser pekarmot detta. Det har inte varit någonräntehöjning på nära tio år, därförär det avgörande hur väl FederalReserve guidar marknaden om höjningentas emot positivt eller negativt.Fed kommer med all säkerhetvara noggrant.I Europa har händelseutvecklingenvarit relativt stilla. Beskedetom Greklands vara ellericke-vara kvar i euro-samarbetethar blivit en långdragen historiaoch marknadens intresse för frågantenderar att bli allt mindre julängre tiden går. Troligen kommerbeskedet dröja ännu längre, förstkanske till efter sommaren. Iställetriktar marknaden fokus mot detekonomiska stimulanspaket ECBsjösatte tidigare i år som fått effekttidigare än väntat. BNP-prognosenhar reviderats upp och det finnsåterigen en inhemsk efterfrågan atttala om. De här signalerna tog vivara på i föregående nummer ochviktade upp andelen Europa från10 till 15 procent.På tillväxtmarknaderna var dock aktivitetenbetydligt högre. Indexföll med runt 8 procent, myckettill följd av Världsbankens till-JUNI/JULI 2015

växtmarknadsrapport som publiceradestidigare i juni rörande deutmaningar som många av de härländerna står inför. Banken pekarfrämst på de stigande lånekostnadernasamt lägre råvaruprisernaHögre styrränta iUSA pekas ocksåut som ett tydligtriskmoment.AKTIVA PORTFÖLJEN Avstämning 11/6Danske Invest EuropaEuropeiska aktier. Avgift: 1,50 %Utveckling 3 månader: 1,54 % Utveckling 3 år: 70,5 %Didner & Gerge AktiefondSverigeförvaltare med gedigen historik. Avgift: 1,22 %Utveckling 3 månader: 0,89 % Utveckling 3 år: 101,9 %SEB NordamerikafondInvesterar brett i amerikanska aktier. Avgift: 1,50 %Utveckling 3 månader: –2,56 % Utveckling 3 år: 91,2 %Nordea-1 Emerging Stars EquityGlobal tillväxtmarknadsfond. Avgift: 1,89 %Utveckling 3 månader: –3,12 % Utveckling 3 år: 47,7 %Spiltan Räntefond SverigeSvensk räntefond. Avgift: 0,10 %Utveckling 3 månader: 0,80 % Utveckling 3 år: 8,6 %Utveckling sedan start 12/9 2014: 12,55 % (index 13,52 %)INDEXPORTFÖLJEN Avstämning 11/6SPP Aktiefond EuropaEuropeisk indexfond. Avgift: 0,20 %Utveckling 3 månader: 0,21 % Utveckling 3 år: 74,3 %Avanza ZeroSvensk kostnadsfri indexfond. Avgift: 0 %Utveckling 3 månader: –1,29 % Utveckling 3 år: 82,9 %SPP Aktiefond USAIndexfond som placerar i USA-bolag. Avgift: 0,20 %Utveckling 3 månader: –1,13 % Utveckling 3 år: 91,2 %Länsförsäkringar Tillväxtmarknad IndexGlobal indexfond som investerar i tillväxtmarknader. Avgift: 0,4 %Utveckling 3 månader: –2,62 % Utveckling 3 år: –Spiltan Räntefond SverigeSvensk räntefond. Avgift: 0,10 %Utveckling 3 månader: 0,80 % Utveckling 3 år: 8,6 %Utveckling sedan start 12/9 2014: 12,73 % (index 13,52 %)Samtliga utvalda fonder förutom Nordea-1 Emerging Stars Equity finns tillgängligai Premiepensionen.Jämförelseindex är en sammanvägning av fem jämförelseindex för respektive marknad:Citi SEK Euro Dep 3 Mon, MSCI EM, MSCI Europé, MSCI Sweden, MSCI USA.ALLOKERING – AKTIVA & INDEX-PORTFÖLJEN67som kan komma att skapa storaproblem för de här ländernas ekonomier,i synnerhet eftersom att reformviljanär låg. Högre styrränta iUSA pekas också ut som ett tydligtriskmoment. Vi sänker andelen införsommaren från 20 till 15 procentoch ökar exponeringen i Spiltanskorträntefond från 25 upp till30 procent.30 % ränteinvesteringar15 % aktier Europa15 % aktier tillväxt global25 % aktier Sverige15 % aktier USAJUNI/JULI 2015

FÖRBUNDSLEDARE Carl Rosén, vd68Vad ska vi göra?Det går väldigt bra för Aktiespararna. April blev den 22:a månaden påraken med medlemsökning, på knappt två år har vi gått från 59 700till drygt 67 500 medlemmar. Det är roligt, men vi kan inte slå osstill ro. År 2016 ska vi anta ett nytt idépolitiskt program.Vi – medlemmar och förtroendevalda, styrelse, kommittéer ochanställda – har ett ordentligt arbete framför oss. På regionkonferenser i höst ochnärområdesträffar nästa år blir det idépolitiska programmet det viktigaste inslaget.För att ha en äkta demokratisk process kommer inget förslag presenteras tillhösten, men väl ett 20-sidigt framtidsdokument som blir grunden för våra diskussioner.Tanken är att peka på viktiga trender det senaste och kommande decennier.Det saknas inte ämnen. Eller vad sägs om följande lista:Synen på sparande. De svenska hushållen har de senaste åren byggt upp rekordskulder.Regeringen vill släppa överskottsmålet i budgeten. Början på nästa hemmagjordafinanskris? Hur ställer sig Aktiespararna till detta?Aktier. Det direkta aktieägandets andel av sparandet har minskat till förmån föraktiesparande i fonder och pensionssparande. Detta trots att Aktiespararna satsarhuvuddelen av våra resurser för att främja just direktägande. Hur kan detta vändas?Finansmarknaden. Har det senaste decenniet cementerat ett korrupt system där försäljarekallas finansiella rådgivare? Dessa lever främst på kick-backs från dyrafinansiella produkter som säljs in till konsumenter. Direktägande i aktier säljs intein, det är helt enkelt för dåligt betalt för rådgivaren/försäljaren. Är det här okej?Mångfald. De bästa betygen och utbildningar går till tjejerna, det leder säkert tillatt de också får mer betalt och kan investera mer. Hur hjälper vi dem? Elever medinvandrarbakgrund får högre betyg än de med svenska föräldrar. Hur når Aktiespararnadem?Hållbarhet. Kan enskilda placerare påverka växthuseffekten genom finansiella val?Ska Aktiespararna ha en tydlig inriktning i klimatfrågan? Räcker det med att sägaatt bolagen vi placerar i ska ta hänsyn till miljö, yttrandefrihet och verka för sundaarbetsförhållanden? Eller ska vi göra mer?Sparutbildning. Aldrig har svenskarna varit tvungna att ta fler informerade beslut omsparandet. När blir privatekonomi en meningsfull del av skolutbildningen?Ännu fler fina företag. I Sverige finns många fina företag menSkype, Spotify och Klarna är inte noterade i Stockholm.Vad kan Aktiespararna göra för att nästa generationersstorbolag stannar i Sverige?Digitaliseringen. Hur ska en folkrörelse utnyttja alla demöjligheter som digitaliseringen medför? Ska vi baraträffas på nätet framöver eller blir det för tråkigt?I september kommer framtidsdokumentet om Aktiespararna.Jag är glad om ni ägnar några tankar åtdetta i hängmattan, eller på badstranden. Det är viktigtatt vi tillsammans tar Aktiespararna åt rätt håll.Carl Rosén, vdPostadress: 113 89 StockholmBesöksadress: Sveavägen 151Telefon: 08-50 65 15 00 (växel)Öppettider:08.30–12.00, 13.00–17.00 (fredagar –16.30)Telefax: 08-50 65 15 73Webbplats: www.aktiespararna.seE-post: sarf@aktiespararna.seMEDLEMSSERVICETelefon: 08-50 65 15 00 (växel)Telefax: 08-50 65 15 73E-post: medlemsservice@aktiespararna.seRÅDGIVNING (juridik och aktieskatter, ej aktietips)Telefon: 08-50 65 15 90Öppettider: 09.00–12.00 måndag –fredagE-post: ao@aktiespararna.seAKTIEINVESTTelefon: 08-50 65 17 00 (växel)STYRELSEOrdförande: Johan Flodström, StockholmVice ordförande:Carl Johan Högbom, Stockholm,Ledamöter:Thomas Ahlandsberg, SundsvallMats Ekberg, UddevallaInger Eriksson, GällivareCecilia Gunne, LidingöIngemar Gustafsson, HelsingborgKerstin Hällgren, KrokomJohan Janson, Stockholm*Per Löjdquist, GöteborgLars Milberg, EkeröJohanna Petersson, Stockholm*Ulrika Sandborg, Stockholm* På mandat från Unga AktiesparareStyrelse- och kongress-sekreterare:Eva Wahl JälmestålLEDNINGVerkställande direktör: Carl RosénChef, HR & Administration: Helena TranevingChef, Ekonomi: Jenny LerbyChef, Marknadsbevakning: Albin RännarChef, Marknad & Event: Ulrika LenhammarChef, Medlems- och ledningsgruppsservice:Claes-Göran OlssonChef, Utbildning: Ola JanssonChef, Webb: Jonas AronssonChef, Tidningen: Agnetha JönssonMEDLEMSKAPSom medlem i Aktiespararna får du bland annattidningen Aktiespararen (gäller ej familjemedlem).Anmälan gör du och information fårdu genom att ringa 08-50 65 15 00 (växel),eller via vår webbplats:www.aktiespararna.se/startPRENUMERATION PÅ AKTIESPARAREN(för företag och icke medlemmar)Anmälan till Medlemsservice, telefon08-50 65 15 00, eller genom insättning avav giften (549 kronor per år, inklusive moms)på bankgiro 420-8005 eller plusgiro62 88 00-5. Skriv ”Prenumeration” på talongen.MEDLEMSAVGIFT12 månader, 495 krTreårigt medlemskap, 1 195 krStändigt medlemskap, 6 750 krStändigt medlemskap, över 65 år, 4 750 krFamiljemedlem (29 år eller äldre), 50 krTreårigt familjemedlemskap, 105 krStändig familjemedlem, 150 krUNGA AKTIESPARARE, 12 MÅNADER15–28 år, 275 kr0–14 år (inga tidningar ingår), 49 krPortokostnad tillkommer för utlandsutskick.Medlemskap är till endast för privatpersoner.HAR DU FLYTTAT?På www.aktiespararna.se gör du enklast dinadressändring, eller ring 08-50 65 15 00 (växel).

OPINIONFinansiell okunskapmotverkar bra valVi människor är från födseln programmeradeför generalisering för att förståen komplex värld. Vår längtan efterenkelhet tar sig också intressanta uttryckpå finanskonsumentmarknaden.Rötmånader stundar under sommaren. Skulle manköpa till sillen och sälja till kräftorna? Tvärtom, bådeoch, varken eller … hur var det nu? Många nya bolaghar kommit till börsen,många nyemissioner hargenomförts, stora utdelningarfrån storbolagen,pengar rullningen vriderupp tempot i samhällsmaskinerietmed skenande börs, bostadspriser ochbolån.I de färska konsumentrapporterna från Konsumentverketoch Finansinspektionen konstateras att försäkrings-,bank- och finanstjänster är topp tre på listanöver problemområden. Att svenskar har stora bristeri ”finansiell alfabetism”; inte kan räkna enkel matematik,ränta och inflation. Så kallade ”finansiella rådgivare”,som i mångt och mycket endast är säljare påbanken, styrs av provisioner som gynnar banken ochinte kunden.Kunderna ser inte provisionerna och tror att godaråd är gratis. Finansinspektionen förordar nu provisionsförbud,som i Nederländerna och Storbritannien.Ett problem är det svenska bankoligopolet där bankernabara då kommer att sälja sina egna produkter.Vi hoppas att oberoende rådgivare kan uppstå, sombara tar betalt för sin tid.Sverige är paradoxalt och unikt i världen, sett till våravärderingar. Vi är en skara individualister som omhuldarfrihet samtidigt som vi är väldigt kollektivistiskamed en av världens högsta skattetryck. Vi kommer frånen bakgrund där samhället tagit stort ansvar för alla,till en värld där individen har ett stort ansvar för sinegen framtid. Då blir vår längtan efter enkelhet stor.På Twitter, där vi försöker sammanfatta verklighetenpå 140 tecken. När det kommer två motstridiga uppgifterskriver folk uppgivet: ”Nu blev det svårt”. Åsiktskorridorensägs smalna av debatten, men folks bristandetålamod med komplexa resonemang är ocksåhämmande. En reduktionistisk trend.Vissa tycker att folk får ta tag i sitt eget liv, har ett ansvaratt sätta sig in i svåraKunderna ser inteprovisionerna och troratt goda råd är gratis.frågor. Samtidigt kastarstaten obetänksamt infolk i komplexa val ochämnar folk i sticket. Myndigheterkan inte varapartiska, tydliga, ge vägledning. De måste vara formella,neutrala. En myndighetsföreträdare uttryckte det somatt jobba på systembolaget; får inte berätta för kundernavilka vin som är goda och vilka som smakar ättika, fårinte diskriminera leverantörer.Den bistra sanningen är nog att friheten kostar. Marknadenär bäst på att allokera resurser, men det kräver ocksåutbildade medborgare. Tyvärr lider de av finansiellanalfabetism och hamnar i klorna på ”finansiella rådgivare”,som egentligen är säljare på banken. De måsteegentligen känna till din ålder, inkomst, anställningsform,boende, civilstånd och riskpreferenser för att fåge dig råd. Forskning visar dock att du klarar dig bättreutan deras råd. Samtidigt bygger finansmarknaden påförtroende och samarbete.På landet i helgen hjälpte jag grannen med datorn,och han erbjöd hjälp med att beskära våra äppelträd.En sådan specialisering är bra för samhället och harhjälpt mänskligheten från att vara jägare och samlaretill boskapsskötande nomader till jordbrukare, genomindustrialiseringen till dagens kunskapssamhälle.Du kan ha gott förtroende för att Aktiespararna kanhjälpa dig att pånyttfödas som en framgångsrikare sparare.Text: ALBIN RÄNNAR, chef för Marknadsbevakningen69JUNI/JULI 2015

MEDLEMSINFORMATIONSmörgåsbord för alla smakerAktiespararna erbjuder något för allasparare, oavsett kunskapsnivå ochintresse. Nedan får du ett smakprov pådet vi erbjuder dig som medlem. Välj ochvraka bland de ihopsatta menyerna ochtesta den som passar dig bäst!MENYN FÖR BÄTTRE SPARANDERådgivning: Tyvärr är sparområdet snårigtoch kanske behöver du någon attprata med för att välja rätt pensionslösningeller för att flytta din pension?Att rådfråga Aktiespararnas sparexperterkan vara en hjälp på vägen.Fondväljaren: Tyvärr utnyttjas ofta spararesokunskap för att sälja dolda indexfondermed dyra avgifter. Lär digmer om aktiv förvaltning och avgiftermed hjälp av Fondväljaren där duenkelt kan testa om din fond är godkändav Aktiespararna eller om dubör byta.MENYN FÖR AKTIVA PLACERINGARUtbildning: Oavsett din kunskap idagleder utbildning ofta till lönsammareplaceringar. Vi erbjuder dig både lärarleddoch internetbaserad utbildning påolika nivåer. En nyhet är utbildningsserien”Miljonär som pensionär”.MENYN FÖR VÄSSAD ANALYSHitta Kursvinnare: Med analysprogrammetHitta Kursvinnare får du marknadensvassaste beslutstöd för aktieanalys.Det gäller både för fundamentaloch teknisk analys och oavsett om duär trader eller långsiktig.Analysguiden: Med verktyget Analysguidenfår du ett heltäckande beslutsunderlagför dina investeringar. Härfår du en samlad bild av alla börsbolag– bland annat analyser, nyckeltal, kalender,insynshandel med mera.Färdiga portföljer: Har du inte tid ellerkunskap att göra egna placeringarfinns våra färdiga aktie- och fondportföljer.Med dessa portföljer får du aktivförvaltning utan förvaltningsavgifter.Du kan läsa mer om portföljerna ochfölja dess utveckling i Aktiespararenoch köpa dem via Aktieinvest.Värva och vinn fina sommarpriserPassa på att vinn fina sommarprisergenom att värva en vän i sommar eller gebort ett medlemskap*.Alla som värvar en ny medlem får enlott. Ju fler du värvar desto fler lotterfår du. Samtidigt får du alltid värvarpoängför alla dina värvningar, somdu sedan kan lösa in mot premier.Analyser & nyheter: Håll dig uppdateradvia Aktiespararen, Aktiespararna.sesamt lyssna på våra poddar.Bevakning av dina intressen: Aktiespararnahar i nästan 50 år aktivt arbetatmed att försvara och förbättra villkorenför privatsparare. Årligen bevakasnärmare 500 bolagsstämmor och därtillbedrivs aktiv opinionsutbildningpå sparområdet.Sommarens priser består bland annatav färdiga aktieportföljer, böcker,hotellövernattningar med mera.Läs mer om tävlingen och prisernapå www.aktiespararna.se/sommartävling*Sommartävlingen pågår mellan den 1 junioch 31 augusti, 2015 och gäller värvningav ny medlem i Aktiespararna, 29 år elleräldre. Medlemskapet måste vara betaltsenast 30 september.Träffa börsbolag: Gör bättre investeringargenom att träffa börsbolagdirekt. Aktiespararna anordnar enmängd analyskvällar och aktiedagaröver hela landet där du har möjlighetatt ställa frågor direkt till ledningen.Läs mer om alla förmåner på:www.aktiespararna.se/medlemsformanerTOPPLISTA – AKTIESPARARNASSTORA VÄRVARTÄVLINGBästa värvare:1. Karin Sjöblom, Växjö2. Kristina Bick, Brålanda3. Jan-Åke Karlsson, NybroBästa värvaravdelning:1. Växjö2. Vännersborg3. Kalmar/NybroLäs mer på: www.aktiespararna.se/varvartavlingHar du synpunkter eller önskemål gällande medlemsförmåner eller värvarpremier?Kontakta gärna marknadschef Ulrika Lenhammar på 08-50 65 15 32, ulrika.lenhammar@aktiespararna.seJUNI/JULI 2015

Välkommen till Aktieslaget 2015– stort jubileum med 20:e upplagan i radUnder sommaren är det åter dags för enav Sveriges största golftävlingar för digsom gillar aktier och golf – Aktieslaget.Det blir kvalspel i hela landet underjuli och augusti. Vinnarna i de treklasserna går direkt till den uppskattadeSverigefinalen med utlandsresai sikte. Sverigefinalen spelasunder 2 dagar den 18–19 september2015 på en av Nordens största ochmest kompletta golfanläggningar,Lindö Golf, norr om Stockholm. Duväljer själv vilka banor du vill spelapå från Boden i norr till Trelleborg isöder. Prova gärna på en ny golfupplevelsepå en bana som du intespelat på tidigare. Du kan spela på såmånga banor du önskar. Nya banorför 2015 är Hudiksvalls GK, FinspångGK, Tummenäs GK och KårstaGK. Aktiespararna önskar digoch dina golfvänner många härligagolftimmar på vägen till den härligaoch spännande Sverigefinalen medsikte på utlandsresan.Genom samarbetet med BeijerAlma AB har vi möjlighet att erbjudaen andra chans till kvalificering iSverigefinalen för de deltagare somhar minst en aktie i Beijer Alma.Prova ”andra chansen”!Mer information:www.aktiespararna.se/aktieslagetJubileumsfinal i Aktieslaget 2015Segrarna i de olika klasserna på kvaltävlingarnakvalificerar sig direkt till den stora Sverigefinalen.Även Beijer Alma-vinnarna går vidare till dennafinal. 2015 års finalspel kommer att ske på en avNordens största och mest kompletta golfanläggningar,Lindö Golf i Vallentuna, 35 km norr omStockholm City.Här startade AktieslagetLindö Golf har en speciell anknytning till Aktieslaget.På denna golfanläggning startade Aktieslagetsframgångsrika resa med sin första final 1996. Sedandess har tävlingen utvecklats till en riksangelägenhetmed samverkande klubbar över hela landet.Finalspel i två dagar18–19 september hålls Sverigefinalen på Lindö Golfoch Huvudstadens GK. Tävlingen sker över tvådagar med spel ena dagen på Lindö Dal och andradagen på Lindö Park. Resultaten båda dagarräknas samman och vinnarna koras.Parallellt spelas finalen i Beijer Alma.För många deltagare är priset i formav finalplatsen och en härlig golfupplevelsemed andra, ett minne förlivet. 2015 erbjuds även finalisternaett jubileumspaket. Medlemskap iAktiespararna är en förutsättning förfinalspelet men inte i kvalspelet.KvaltävlingsplatserBodens GK ...................................Söndag 26 juliSkellefteå GK ........................ Söndag 9 augustiNorrmjöle GK ......................... Lördag 15 augustiHudiksvall GK ...................... Söndag 23 augustiHuvudstadens GK Lindö Dal ..........Lördag 4 juliDalsjö GK .................................Fredag 7 augustiBotkyrka GK ............................Fredag 7 augustiEnköpings GK ..................... Torsdag 20 augustiArninge GK ........................... Lördag 22 augustiFinspång GK .......................... Fredag 21 augustiLäckö GK ......................................Fredag 24 juliHammarö GK ....................... Söndag 23 augustiFalköpings GK .................... Måndag 24 augustiS:t Jörgen Park Resort ..................Lördag 1 augKårsta GK ................................Fredag 7 augustiIsaberg GK ............................Lördag 29 augustiTegelberga GK ...................... Fredag 14 augustiHässelgårdens GK ................ Söndag 2 augustiTrummenäs GK ....................Söndag 30 augustiAnmälan via golfklubben eller www.golf.seSverigefinalLindö Golf .......Fredag–lördag 18–19 septemberJUNI/JULI 2015

MEDLEMSINFORMATIONFörena nytta med nöje72Läs mer om din lokalavdelning på www.aktiespararna.se/lokalavdelningens namnAtt vara med i en aktiesparklubbär lärorikt, socialtoch ofta riktigt lönsamt.Den klubb som VeineLönning gick med i för 46år sedan är fortfarande ihögsta grad aktiv.Kanske är aktiesparklubbenFältherren, som samlarmedlemmar från Kisa,Linköping och närliggandeorter, en av de äldsta ilandet. Den startades 1969på ett företag i Kisa därekonomichefen, Anders Matsson,såg till att medlemmarna kundeinvestera i klubbens portfölj medfem kronors löneavdrag i månadenoch fick namnet Fältherren, efter enskördetröska som företaget sålde.Veine Lönning, som varit medfrån starten, minns de första köpen.– Vi köpte två Volvo, för 336kronor per aktie och fem LM Ericssonför sammanlagt 1 265 kronor,säger han.EFTERLYSNING. Är det någon som vet vadsom hände med aktieklubben Vågen somstartades med 12 miljoner i startkapital den30 juni 1993? Hör i så fall av er till:aktiespararen@aktiespararna.seVi är med dig hela sommarenNu tar Aktiespararen ett kort utgivningsuppehåll.Men häng med oss påandra sommaräventyr!Läs Aktiespararna.se som fylls påmed nyheter om bolag, börsenoch andra ekonominyheter fleragånger om dagen.Lyssna på vår serie med sommarpoddar– premiär för i år. Här kandu lära känna Carl Rosén, KarinSjöblom, Agnetha Jönsson ochAktiesparklubben Fältherren på junimöte. ”Jättekul och lönsamt”,säger Veine Lönning, trea från höger.I dag är klubben inte längreknuten till en viss arbetsplats ochde 19 medlemmarna har en brokigbakgrund.– Här finns allt från miljonärertill vanliga knegare och lantbrukare.Några är med i Aktiespararnamen inte alla.Vad gäller könsfördelningen är denmindre varierad. Inte en endakvinna är med i dagsläget.– Min fru kallar våra möten förgubbträffar.Dessa hålls fyra gånger per år,oftast på hotell Rimforsa Strand.Då köper man aktier (och säljer,fast mer sällan) och äter middag ochytterligare några medlemmar litebättre, och ta del av deras spännandeerfarenheter och personligareflektioner. Lyssna på ensommarpodd i veckan, de publicerasvarje torsdag från 2 juli till13 augusti. Du hittar poddarna påAktiespararna.se, Soundcloud.comeller Itunes.umgås. Under året bjudsdet även på festliga tillfällenav ett annat slag .– Då och då säljer vi avoch gör utdelningar på uppmot 40 000 kronor till varoch en.Fortfarande är investeringenganska låg, 1 200 kronorper person och år, men eftersomklubben hållit på sålänge har portföljens värdeväxt till drygt en miljonkronor.– Om någon vill gå urklubben kan vi antingen lösa ut honomeller så tar vi in en ny medlemsom får betala samma summa föratt gå med.Till de bästa investeringarnaräknas Assa Abloy (+270 procent),Atlas Copco, Fabege, och ABB.Är ni alltid överens eller kan detbli bråk om vilka affärer ni skagöra?– Vi har aldrig blivit osams! Vill du också starta en aktiesparklubb?Information och avtalsmallar:www.aktiespararna.se/lar-dig-mer/aktiesparklubbKom förbi i Almedalen. Har duvägarna förbi Visby 28 juni–5juli? Välkommen till Camp Aktiespararna,i VisbyStrandby,NorderstrandsCamping,och träffaoss som jobbar påAktiespararna, UngaAktie sparare, Ung Privatekonomi ochAktieinvest. På morgonen 1 juli arrangerarvi debatten En bättre finansvärld– hur stoppar vi slöseriet med fond- ochaktie ägarnas pengar?JUNI/JULI 2015

Mer information om program, anmälan etc finns på respektive lokalavdelnings sajt. Har du svårt attkomma åt informationen? Slå en signal till Märta eller Linda på Aktiespararens redaktion så förmedlar vigärna det du behöver veta om träffarna! Märta Skog, 08-50 65 15 04. Linda Vikström, 08-50 65 15 65.Besök våra unika träffar!Aktieträffarna är uppdelade i Aktiespararnas fyra regioner och i bokstavsordning. Mer information finns på www.aktiespararna.seEksjö2015-09-09, onsdag, 18.30–20.30,Folkets Hus, Mariannelund.Aktiecafé. Bo G Lundberg ledersamtal om aktier och aktiefonder.www.aktiespararna.se/eksjoFinnveden2015-08-29, lördag, 09.00–16.00,Isaberg GK Hestra.Kvaltävling i AktiespararnasgolftävlingAktieslaget.Jan Almqvist, 070-69813 72.www.aktiespararna.se/aktieslagetHässleholm2015-08-02, söndag, 08.30–16.00,Hässlegårdens GK.Kvaltävling i Aktiespararnasgolftävling Aktieslaget.www.aktiespararna.se/aktieslagetKalmar/Nybro2015-08-04, tisdag, 18.30–21.30,Halltorps Gästgifveri, Öland.Sommaraktiekväll med ÖlandsBank och Ulf Petersson.www.aktiespararna.se/kalmarnybroKarlskrona2015-09-08, tisdag, 18.30–21.00,Karlskrona Företags &Hantverksförening, Bredgatan12.Finansdirektör Fredrik Nilssonpresenterar AAK.www.aktiespararna.se/karlskronaLaholm2015-09-09, onsdag, 18.30–21.00,Lagagården.Rootfruit presenteras av vd HansJacobsson. Vd Lars-Göran Perssonpresenterar Laholms Sparbank.Johnni Törneman presenterarSwedbanks basportfölj.www.aktiespararna.se/laholmNässjö2015-09-02, onsdag, 18.30–21.00,Hotell Högland.Bufab presenteras av Boel Sundvall,chef för investerarrelationer.www.aktiespararna.se/nassjo,Hotell Högland, 0380-131 00,hans.westesson@gmail.comVäxjö2015-08-07, fredag, 10.00–16.00,Utanför Tegnérgallerian.Karl-Oskar-dagarna där du träffarledningsgruppen. David Persson,Aktieinvest, deltar.www.aktiespararna.se/vaxjo2015-08-25, tisdag, 18.30–21.00,IOGT Vattentorget.Kick-Off träff. Nibe Industrier presenterasav vd Gerteric Lindquist.Aktieskola med Karin Sjöblom.www.aktiespararna.se/vaxjo2015-09-07, måndag,18.30–21.00,IOGT Vattentorget.Kom-igång-träff. VårutbildningsansvarigaKarin Sjöblom lär dighur man handlar aktieroch fonder på nätet ochhur man skaffar en depå.www.aktiespararna.se/vaxjoKungsbacka2015-09-09, onsdag,13.00–15.00,Restaurang Storgatan 1.Lunchmöte. Cajsa Gustafsson,Nordeas Kungsbackakontor, talarom det ekonomiska läget.www.aktiespararna.se/kungsbackaSkövde2015-09-02, onsdag, 18.30–21.00,Restaurang Valle, vid Arenan.Aktiecafé. Olika sätt att äga aktier.Thomas Johansson talar om detlångsiktiga ägandet och StaffanÖstäng om det kortsiktiga baseratpå teknisk analys.www.aktiespararna.se/skovdeSäffle/Åmål2015-09-09, onsdag, 17.00–20.00,Plats se lokala hemsidanOpus Group presenteras.www.aktiespararna.se/saffleamalMjölby2015-08-22, lördag,Väderstad.Aktiekafé planeras.www.aktiespararna.se/mjolby2015-08-29, lördag,Väderstad.Aktiekafé planeras.www.aktiespararna.se/mjolbySödertälje2015-09-07, måndag,18.30–21.00,Hotell Scandic Skogshöjd.Vd Bertil Persson presenterarBeijer Alma. Indutrade presenterasav Claes Hjalmarson, ansvarigför förvärv och ekonomi. Hasseshörna sammanfattar det ekonomiskaläget.www.aktiespararna.se/sodertaljeBoden2015-06-27, lördag,Kuivakangas.Inte bara börsen går som en dans.Avslutning med Dansafton ochTornedalsgillet.www.aktiespararna.se/boden2015-07-26, söndag,Bodens GK Sävast.Kvaltävling i Aktiespararnas golftävlingAktieslaget.Bodens GK, 0921-720 51, 0921-691 40.www.aktiespararna.se/aktieslaget2015-08-28, fredag,Boden.Skördemarknaden där du träffarAktiespararna.www.aktiespararna.se/boden2015-08-31, måndag, 19.00–21.00,Studieförbundet Vuxenskolan,Almgatan 4.Marcus Östling, Affirmo,talar om pensioner ochpensionssparande.www.aktiespararna.se/boden2015-09-03, torsdag, 19.00–21.00,Studieförbundet Vuxenskolan,Almgatan 4.Utbildning inom styrelsearbeteoch kommunikation iföreningslivet.www.aktiespararna.se/bodenHaparanda/Övertorneå2015-07-26, söndag,Bodens GK Sävast.Kvaltävling i Aktiespararnasgolftävling Aktieslaget.Bodens GK, 0921-720 51,0921- 691 40.www.aktiespararna.se/aktieslaget2015-08-20, torsdag,18.30–21.00,StudieförbundetVuxenskolanslokaler, Matarengivägen18 D,Övertorneå.Informatör JörgenBrännmark, Pensionsmyndigheten,talar om pensioner,PPM och det svenska pensionssystemet.www.aktiespararna.se/haparanda73Aktiespararna 50 år 2016. Nästa år firar Aktiespararna 50 år. Var med och bidra till jubileumsboken – berätta om ditt liv med Aktiespararnaoch dina viktigaste minnen av förbundets arbete. Mejla berättelser och gärna bilder till linda.vikstrom@aktiespararna.se

God mat, spännanderesmål och aktieanalysAktiekryssning på Medelhavet den 11–19 oktober 2015 När hösten kopplar sitt grepp om Sverige ger sig Aktiespararna ut på enläcker kryssning i Medelhavet. Detta på det synnerligen moderna och elegantafartyget Costa Diadema. Hennes sju dagar långa kryssning bjuder påspännande resmål och berikande aktieanalys. Under en härlig resa kommer du att få vara med om ett fullspäckat programmed många höjdpunkter. Vi inleder med ett och ett halvt dygn i fantastiskaBarcelona, där vingårdsbesök och sightseeing väntar. Sedan tar Costa Diadema oss bland annat till Mallorca, Neapel,La Spezia och Marseilles. På programmet står också fyra aktieanalyspass, på vilka du får reda på vilka aktier som ärköpvärda. Som grädde på moset avnjuter du resan med god mat och i trevligt och aktieintresserat sällskap.Barcelona, Spanien.La Spezia, Italien.Mallorca, Spanien.Vesuvio, Italien.Läs mer om resan på: www.aktiespararna.se/medelhavet

BÖRSTABELLERBesök också www.analysguiden.se för fullständiga tabeller och daglig uppdatering.SÅ HÄR FUNGERAR TABELLENUtdelning per aktieDen senast avskilda ellerföreslagna utdelningen peraktie, uttryckt i svenskakronor. Extra- eller bonusutdelningaringår inte.DirektavkastningUtdelning per aktie i procentav aktiens kurs.Vinst per aktieSenast rapporterade vinst(efter skatt) på årsbasis,som antingen återspeglarvinsten för det senastefinansiella räkenskapsåreteller bygger på aggregeradedelperiodsvinster. Angesi svenska kronor.Vinst per aktie 1Medelvärdet enligt SIXEstimates av analytikersvinstprognoser för innevaranderäkenskapsår, alltsåför det ännu ej rappor teraderäkenskapsåret. Angesi svenska kronor.Vinst per aktie 2Medelvärdet enligt SIXEstimates av analytikersvinstprognoser för nästkommanderäkenskapsår, alltsådet räkenskapsår som följerefter innevarande år. Angesi svenska kronor.P/E 1Aktiekursen dividerad medvärdet från vinst per aktie 1.P/E 2Aktiekursen dividerad medvärdet från vinst per aktie 2.Rull-P/E(endast smålistorna)Rullande P/E-tal för vinstende 12 senaste månaderna.P/SAktiekursen divideradmed senast rapporteradomsättning per aktie påhelårsbasis.Kurs/EKAktiekursen divideradmed bokfört värde(materiella nettotillgångar)per aktie baserat på antalaktier vid senaste årsskifte.Kassaflöde per aktieVinst per aktie föreavskrivningar av materiellaanläggningstillgångar.RapportDatum för nästa rapport.StämmaDatum för nästa årsstämma.BetalkursStängningskursen korrigeradför förändringar i kapitalstrukturen.Högst respektive lägstAvser stängningskurs.BetaAktiens rörlighet i förhållandetill index. Siffran 1betyder att aktien i medeltalrör sig som index.Kurs 1 mån.Procentuell kursförändringsenaste månaden.Kurs 12 mån.Procentuell kursförändringett år bakåt i tiden.Totalavkastning 5 årProcentuell förändringi teoretisk värdetillväxtöver 5 år för en aktie. Dettainnebär att utdelningar antasbli åter investerade.Tillväxt 5 år – KursKursutveckling 5 år bakåti tiden.Tillväxt 5 år – UtdelningSenaste utdelning jämförtmed utdelningen 5 år bakåt.Tillväxt 5 år – VinstVinstutveckling 5 år bakåti tiden.Tillväxt 5 år – EKUtveckling av eget kapital(bokfört värde av materiellanettotillgångar) per aktie 5 årbakåt i tiden.Tillväxt 5 år – OmsättningOmsättningsutveckling 5 årbakåt i tiden.BörsvärdeBetalkursen multipliceradmed alla i Sverige noteradeaktier i bolaget, i miljoneri lokala valutor.ListaDen lista på Nasdaq-OMXaktien är noterad på.LC = Stora bolag (Large Cap)MC = Medelstora bolag(Mid Cap)SC = Små bolag (Small Cap)FN = First NorthEX = Externa listanKälla: SIX TELEKURS/FACTSET75Kassa- Betal- Kurs sedan Total-Utd./ Dir. Vinst/ Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 131231 Kurs Kurs avk. Utveckling 5 år, %. Börsaktieavk. aktie aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 P/S EK aktie Rapport Stämma Bolag 150612 högst lägst 1 mån. 12 mån. 5 år Kurs Utd. Vinst EK Oms. värdeNASDAQ-OMX STOCKHOLMBANK OCH FÖRSÄKRING7 2,2 8,7 8,7 12,5 37 26 13,5 13,2 8,9 150714 Avanza 325,5 384,5 248 0,9 -8 22 84 50 16,7 11 -7 34 9552 MC1 9,1 0,3 1,8 3,16 0,6 150820 Insplanet 11 12,5 9,1 0,3 -11 29 -11 -36 -20 -45 59 5 149 FN5,7 5,3 7,9 9 9,2 12 12 4,4 1,64 9,2 150717 Nordea 107,3 115,4 86,3 1,2 1 10 96 60 137,6 54 28 15 434560 LC1 2,8 1,6 1,6 2 23 18 5,9 3,43 2 150716 Nordnet B 36,3 40,1 25,2 0,9 -1 13 49 28 100 34 75 9 6354 MC0,7 2,5 5,5 1,6 0 Old Mutual 26,5 31 22 0,9 -10 18 141 86 -9 732 XL4,8 4,5 8,7 7,8 8,5 14 12 5 1,81 9,7 150714 SEB A 105,9 111,1 92,2 1 5 16 210 156 2519 30 16 232363 LC4,8 4,7 8,7 7,8 8,5 13 12 4,7 1,72 9,7 150714 SEB C 101 111,8 93 0,9 4 14 169 123 2519 30 16 LC4,2 3,4 8 8,2 8,7 15 14 6,1 18,72 8,2 150721 SHB A 122,6 141,6 117,1 0,9 -1 11 135 88 78,6 47 -85 21 233803 LC4,2 3,5 8 8,2 8,7 15 14 6 18,34 8,2 150721 SHB B 120,1 141,3 115 0,9 -2 14 132 85 78,6 47 -85 21 LC11,4 5,8 14,9 14,8 15,8 13 12 5,5 2,03 15,6 150716 Swedbank A 196,1 221,9 180,9 0,9 3 10 244 169 20 20 221986 LC4,4 13 5,8 6,56 Branschsnitt 0,9 125 81 65 648 5 17 1139498BYGGINDUSTRI2,2 1,4 5,8 7,2 7,9 22 20 3,1 4,9 6,8 150717 Assa Abloy B 159 183,2 135,5 1,1 -1 41 212 183 80,6 143 82 74 176900 LC8,5 4,6 10,6 10,6 11,8 18 16 1,7 3,53 13,9 150818 Beijer Alma B 186,5 216 173,5 0,7 1 -6 121 76 70 82 33 114 5619 MC5 2,8 7,5 7,5 9,5 24 18 1 2,73 8,9 150717 Beijer Ref B 176 180 120 0,4 7 14 126 90 53,9 -6 20 40 7476 MC2,6 4,6 3,6 3,6 3,6 16 16 1 3,34 4,7 150715 Byggmax 56,8 64,5 48,6 0,8 0 2 44 18 3447 MC3 1,9 6,9 7 7,7 23 21 1,6 4,37 9,4 150820 Fagerhult 160 168 128,5 0,5 10 37 340 290 200 292 102 57 6168 MC0,6 2,7 0,8 1 4,61 0 Firefly 21,9 24,1 14,9 0,7 2 -16 32 15 -33,3 -37 -3 15 131 FN0 -3,5 -0,33 0 150717 Geveko B 2,5 3,4 2,3 0,5 -2 -7 -88 -87 -155 -177 -34 42 SC0 -2,6 1,97 -2,5 Götenehus 2,5 2,6 1,9 0,5 15 6 -72 -72 -11 -13 216 FN0,4 6,6 0,3 0,3 0,2 18 38 0,4 2,31 0,4 150821 Hifab 6,1 7,3 5,8 0,3 2 -26 80 40 43 35 186 FN8 3,5 17,1 17,7 19,5 13 12 1,2 3,77 0 150714 JM 231,2 313 222 1,1 -1 -8 151 109 220 225 29 77 17372 LC5 2 0 150818 K2A pref. 251 297 240 0 -7 0 FN0 -2,8 0,2 0,24 -2,7 150910 Lightlab 0,6 1 0,4 0,2 -7 -72 -100 -100 655 1360400 26 FN1,1 1,5 3,7 5 6,1 15 12 0,8 1,65 5,7 150717 Lindab 72,3 78,2 64,7 1 4 -10 -4 -9 996 19 11 5695 MC6,5 4,6 8,4 8,4 8,9 17 16 1,9 3,56 9,1 150820 Malmbergs 142,5 179 117,5 0,6 -1 40 371 236 1200 456 47 27 1140 SC12 4,8 16,9 19,4 19,9 13 13 0,5 3,82 23,5 150717 NCC A 250,4 301,8 238,8 1,2 -4 4 178 110 100 31 -2 15 LC12 4,8 16,9 19,4 19,9 13 13 0,5 3,83 23,5 150717 NCC B 251,4 301 238,4 1,2 -3 5 170 104 100 31 -2 15 27261 LC4 2 8 10,1 14,2 20 14 0,8 3,02 12,1 150713 Nederman 204 237 152 0,4 -5 15 196 168 435 54 194 2390 MC2,7 1,1 8,9 10,6 11,6 23 21 2,4 3,71 12,6 150814 Nibe 237 257,2 192,9 1,1 0 19 258 231 107,7 140 217 102 26130 LC4,3 3,6 5,9 1,4 4,59 7,8 150713 OEM B 117,8 123,3 100 0,3 -2 28 292 218 133,2 239 3 53 2728 MC2,3 3,6 3,6 4,9 5,4 13 12 0,4 2,26 6,3 150821 Peab B 62 73,5 55 1,2 -9 14 93 55 -10 -16 6 26 18370 LC0 0 150827 Prime Living 50 50 49 0 0 0 589 FN8,5 7,9 0 150827 Prime Living pref. B 107,5 119 94 0 -10 0 FN0 -1,6 19 0,95 -1,6 150826 150617 Rehact B 2,8 3,2 1,5 0,4 30 -74 20 FN6,8 3,9 9,3 10,5 11,3 17 15 0,5 3,23 13,2 150723 Skanska B 172,6 208,4 164,2 1,1 0 11 93 46 28,6 2 9 13 72475 LC2 6,6 1,7 2,4 2,6 13 11 1,7 3,31 2,4 150717 Svedbergs 30,1 38 29,1 0,4 -3 0 -17 -35 -50 -36 -36 -18 638 SC3,5 2,9 6 6,1 6,8 20 18 1,2 5,6 7,6 150717 Sweco A 122 130 101 0,8 6 8 139 72 81,9 122 23 79 MC3,5 3,1 6 6,1 6,8 18 17 1,1 5,18 7,6 150717 Sweco B 113 125,3 102,3 0,8 1 2 180 129 81,9 122 23 79 10492 MC2 1,5 8,4 6,2 6 22 22 1,3 3,38 11,4 150827 150827 Systemair 134 138 100 0,5 16 14 105 85 60 262 80 76 6968 MC0 4,7 5 19 18 0 150814 Troax Group 88,5 93 73,1 0 2 0 1770 MC3 15 1,8 3,18 Branschsnitt 0,7 121 82 143 161 53 59192 394248FASTIGHETER20 6,5 0,2 204,4 41,7 0 Akelius Res. pref. 306,5 353,5 300,5 0,2 -6 -9 FN0 3,1 4,7 2,29 3,1 150825 ALM Equity 166,5 181,5 115,8 0,4 8 86 2198 FN8,4 7,4 3,1 3,2 1,56 3,1 150825 ALM Equity pref. 114 120,3 111,8 0,1 -2 -5 FN0 0,4 3 0,49 0 150831 150623 Amasten 2,7 3 2,5 0,5 -3 -20 -93 -93 -48 -80 265 FN20 7,1 0,4 314,9 52,1 0 150831 150623 Amasten pref. 281,5 314 275,5 0 -3 0 FN3,3 2,9 4,9 6,2 6,9 18 16 6,5 1,26 0 150710 Atrium Ljungb. 113 137,3 111,4 0,7 -4 5 119 86 46,7 266 40 20 15054 LC0 18 6,5 8,2 21 16 8,7 1,5 18,1 150821 Balder B 135,9 159,4 110 1,3 -2 56 745 725 425 305 162 23429 LC20 6,1 18 6,5 8,2 50 40 21,2 3,65 18,1 150821 Balder pref. 330 374 323 0,3 -5 -5 LC2,3 1,9 6,6 5,8 12,1 20 10 1,8 2,68 0 150721 Besqab 117,5 123,5 84 0 1 39 1823 SC0 0 150831 Byggm. A.J Ahlström B 58 64 56 0 -4 0 406 FN4,6 3,8 7,4 8,8 8,8 14 14 5,9 1,55 7,5 150715 160317 Castellum 120,3 144 118,4 0,9 -2 3 113 75 31,4 192 44 22 20692 LC3 2,3 13,4 7,8 1,64 0 150623 Catena 131 140 103 0,4 -2 24 99 16 -47,8 77 105 117 3359 MC10 5,2 0,6 3 >99 65 23,4 6,25 0 150713 Corem Prop. pref. 193 205 177 0 -1 18 149 69 300 MC0,8 2,7 0,6 3 >99 10 3,6 0,96 0 150713 Corem Property 29,5 35 27 1 -1 16 99 76 67,8 -80 54 40 2434 MCBetaListaJUNI/JULI 2015

BÖRSTABELLER Besök också www.analysguiden.se för fullständiga tabeller och daglig uppdatering.76Kassa- Betal- Kurs sedan Total-Utd./ Dir. Vinst/ Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 131231 Kurs Kurs avk. Utveckling 5 år, %. Börsaktieavk. aktie aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 P/S EK aktie Rapport Stämma Bolag 150612 högst lägst 1 mån. 12 mån. 5 år Kurs Utd. Vinst EK Oms. värde0 3,3 3,7 5 15 11 6,3 1,2 0 150724 D. Carnegie & Co B 54,5 65 40 0,8 -16 11 3857 MC2 1,8 5 42,8 1,17 5 150827 Delarka Holding 111 114 109,5 0 0 -1 555 FN2,9 5 4 5,4 5,9 10 10 3,2 1,24 0 150706 Diös 56,8 75 55,3 0,9 -7 -3 167 107 71,4 298 197 175 4241 MC3,3 2,7 10,5 3,8 4,5 32 27 9,4 1,4 0 150706 Fabege 118,4 131,4 100,2 1 -1 25 242 180 62,5 230 42 -4 19582 LC3,5 3,1 8 6,7 8,5 17 13 6,6 1,62 0 150707 Fastpartner 114,5 145 106 0,4 -3 15 287 219 75 1466 146 132 6367 MC20 5,5 8 6,7 8,5 54 43 21 5,16 0 150707 Fastpartner pref. 365 415 357,5 0,1 -5 -4 MC1,3 1,5 3 13,7 1,25 0 150806 Heba B 89 99 87 0,2 -5 4 76 63 30 27 47 32 3674 MC0 0 Heimstaden pref. 299,5 303,5 299,5 0 0 0 FN3 3,5 8,7 5,7 8,5 15 10 5,8 1,24 0 150721 Hemfosa 85,5 109,8 78,8 1 -8 54 12093 MC10 6,2 8,7 5,7 8,5 28 19 11 2,34 0 150721 Hemfosa pref. 161 189,8 154 0 -8 0 MC2,9 2,8 9,1 4,2 4,2 25 25 13 1,34 9,1 150820 Hufvudst. A 104,9 122,6 100,4 0,8 -3 7 112 82 38,1 2690 67 22 22162 LC2,9 1,5 9,1 4,2 4,2 46 45 23,5 2,43 9,1 150820 Hufvudst. C 190,1 190,1 180,5 0,1 0 0 73 68 38,1 2690 67 22 LC10 8,8 1,12 0 150827 Kallebäck 113,8 123 113 0,1 -1 4 415 FN0,3 3,6 1,2 0,6 0,7 13 11 3 0,73 0 150710 Klövern A 8,3 11,1 7,5 1 -4 28 173 118 32 359 151 109 MC0,3 3,6 1,2 0,6 0,7 13 11 3 0,73 0 150710 Klövern B 8,3 10,4 7,2 0 -4 0 7693 MC20 6,6 1,2 0,6 0,7 >99 >99 110,8 26,9 0 150710 Klövern pref. 305 352,5 300,5 0,4 -6 -6 MC1,5 2,6 -5,2 -4,4 4,5 13 3,8 1,11 0 150717 Kungsleden 57,5 69 52,3 1,2 2 20 61 36 -56,6 -240 32 -16 10465 MC0 0 150817 Magnolia Bostad 37,4 37,7 34,6 0 0 0 1415 FN0,5 1,3 5,5 3,8 1,17 0 150818 NP3 Fastigheter 37,1 45,7 33,8 0 -10 0 1798 MC0 3,4 3 4,8 83 52 13,9 12,82 0 150715 Oscar Prop. pref. 246,5 269 245 0 0 0 SC0 3,4 3 4,8 11 7 1,9 1,74 0 150715 Oscar Properties 33,4 42,5 26,4 0,8 -2 2 978 SC0,8 2,1 3,1 2,6 2,7 14 13 6,4 1,11 0 150707 Platzer 34,9 41,8 32,4 0,7 -4 13 3342 MC0,8 1,4 4 3,7 4,7 16 13 8,5 1,94 0 150826 Sagax A 58,8 71,5 43,5 0,7 -10 43 506 452 551 173 96 MC0,8 1,4 4 3,7 4,7 15 12 8,2 1,88 0 150826 Sagax B 56,8 67,3 43,5 0,9 -5 43 12345 MC2 5,6 4 3,7 4,7 10 8 5,2 1,19 0 150826 Sagax pref. 35,9 39,5 32,8 0,1 -3 4 99 45 300 551 173 96 MC9,8 9,3 0 150828 Saltängen 105,5 112,3 102 0 -2 0 485 FN0 1,6 6,9 1,95 2,4 150821 150702 Stendörren Fastigh. 45,3 58,5 43 0,3 -16 24 1251 FN11,5 10,6 0 150831 Tobin Proper. pref. 108,8 116 107 0 -3 0 FN8 6,8 0 150814 Torslanda Proper. Inv. 117 118,5 105 0 1 0 250 FN0,5 1,3 -9,3 2,1 3,4 19 11 4,1 1,04 0 150709 Tribona 38,6 40,9 36,5 0,5 1 10 1878 MC0 1,5 0,1 2,5 >99 4 6,6 1,03 0 Victoria Park A 10,4 11,3 6,1 0,8 1 70 352 320 27577 1324 30 MC0 1,5 0,1 2,5 >99 4 6,5 1,02 0 Victoria Park B 10,2 10,5 6,1 0,7 0 84 2281 MC20 6,7 1,5 0,1 2,5 >99 >99 191,6 29,82 0 Victoria Park pref. 299,5 334 291 0,1 -7 -4 MC1,1 1,8 3,8 1,8 1,9 35 33 13,6 1,64 0 150805 Wallenstam B 62,8 75,5 62 1 -6 10 219 190 107,7 154 53 13 21352 LC4,8 3,4 5,1 9,2 11,4 15 12 5,6 1,48 5,1 150706 Wihlborgs 139,8 180 137,3 0,9 -6 8 130 93 40,7 21 56 51 10741 MC3,5 27,8 5,31 Branschsnitt 0,6 186 146 71 2070 159 55 218879FINANSIELLA TJÄNSTER1 2 12,8 2,4 0,86 13,1 150818 Bure 49,8 52 36,3 0,9 5 59 105 87 233,3 503 87 91 3528 MC0,2 1,3 2,8 2,7 1,6 6 10 0,9 1,07 3 150825 Catella A 15,2 18,2 10,3 0,9 -4 75 32 26 -23 39 562 FN0,2 1,3 2,8 2,7 1,6 6 10 0,9 1,12 3 150825 Catella B 15,9 17,3 10,5 1,1 0 82 53 51 -23 39 562 1299 FN0 0 150717 Collector 67 68,7 59,5 0 0 0 6255 MC0 28,8 0,91 0 150714 Creades A 202,5 216 169,5 0,6 0 9 2649 MC0 1,68 0 150820 DDM Holding 25,4 38,2 19,9 0 12 0 180 FN0 -10,4 -10,7 5,4 11 0,66 0 150820 East Capital Expl. 57,8 61,5 40,6 0,6 4 2 -17 -18 -98 -32 1729 MC0 -18,2 0,4 -18,2 150826 EOS Russia 3,9 5,2 3,6 0,5 -7 -49 -92 -92 -79 165 FN1,5 7,1 1,2 0,8 0 150825 Havsfrun B 21,2 26,7 20,2 0,3 -3 12 80 19 109 -17 257 SC0 2,8 4,1 23 16 0 150731 Hoist Finance 65,5 73 61 0 -2 0 5144 MC6,3 3,7 12,2 12,2 28,3 14 6 0,92 0 150706 Industriv. A 168 189,6 137,3 1,1 1 19 117 79 108,3 -56 70 72633 LC6,3 3,9 12,2 12,2 28,3 13 6 0,89 0 150706 Industriv. C 162,1 183,4 130 1,1 1 25 122 81 108,3 -56 70 LC7 2,8 13,5 14,9 15,2 17 17 3,7 6,21 15,8 150716 Intrum Justitia 247,7 272 218,1 1 -5 21 262 202 86,7 144 18 31 18186 LC9 2,9 66,6 66,4 15,7 5 20 0,81 0 150716 Investor A 311,9 352,3 264 1,2 -3 23 191 143 125 73 97 LC9 2,8 66,6 0,83 0 150716 Investor B 319,8 359,4 266,6 1,2 -3 23 186 140 125 73 97 245343 LC7,3 2,6 75,3 75,3 7,8 4 36 61,9 0,92 0 150722 Kinnevik A 277,7 298,8 236 1,3 1 1 151 116 141,7 -21 73 -86 LC7,3 2,7 75,3 60,9 0,91 0 150722 Kinnevik B 273,2 296,8 232,1 1,4 1 1 148 111 141,7 -21 73 -86 75886 LC6 2,6 11,8 4,9 2,51 12,8 150818 Latour B 234,3 264,4 203,6 1 0 17 191 147 118,2 280 43 47 37479 LC5 1,3 25,8 2,4 0,99 39,7 150827 Lundbergs B 378,6 403,8 326,2 1 1 16 129 112 53,9 61 77 -5 46946 LC0 7 2,42 7 Luxonen SDB 37,5 40 33 0,5 1 65 -52 -50 -20 390 FN9 2,4 14,9 1,8 3,03 19,4 150716 Mangold 370 450 176 0 34 119 164 FN2,6 0,6 72,9 1,02 0 150820 Melker Schörl. 466,4 536,5 374 1,1 -2 35 338 324 165 103 291 55547 LC0 -2,1 0,2 0,92 0,5 150821 Midway A 17,8 21,1 14 0,2 -1 -2 -45 -49 -100 -1148 -23 33 SC0 -2,1 0,2 0,94 0,5 150821 Midway B 18,2 20,3 14,5 0,7 8 3 -36 -40 -100 -1148 -23 33 446 SC2,3 4,3 8,6 1,04 8,6 150717 NAXS 53,5 60 47 0,3 -2 15 88 65 37 803 SC0 0,1 0,92 0,4 Nischer 1,4 1,7 0,8 0,1 17 33 -91 -91 183 -102 26 FN0 -2,8 0,2 0,79 1,4 150825 Nordic Flanges 1,7 2,3 1 -0,5 12 -37 -24 -40 -340 -44 3 91 FN0 -0,1 0,97 -0,1 150827 Novestra 5,5 6 4,9 0,4 0 13 -12 -14 -84 -46 205 SC3,3 5,2 3,4 2,6 3,9 24 16 0,7 1,45 7,1 150814 Ratos A 62,5 74,7 52,8 0,5 3 -9 -28 -44 -31,6 27 -8 4 LC3,3 6 3,4 2,6 3,9 21 14 0,6 1,27 7,1 150814 Ratos B 54,5 64 44,4 0,9 0 -14 -30 -46 -31,6 27 -8 4 17695 LC100 5,2 3,4 2,6 3,9 >99 >99 22,1 44,76 7,1 150814 Ratos pref. 1925 1988 1875 0,1 -2 0 LC8 8,2 0 150820 Serendipity pref. 97 105 97 0 -2 0 FN0 0 150827 150618 SpiffX 3,2 4,1 2,5 0 -2 0 23 FN2,3 1,9 23,2 1,02 0 150612 Svolder A 117,8 120 101 0,5 0 0 87 69 -25 -39 61 SC2,3 2,2 23,2 0,91 0 150612 Svolder B 104,5 109,8 90,3 0,6 0 11 108 65 -25 -39 61 1338 SC2 1,7 8,2 0,91 0 150714 Traction 116,8 119 93 0,4 8 10 99 72 8,1 -65 44 1868 SC8 8 0 150818 160518 Volati pref. 100 102,8 99,3 0 0 0 FN7,5 4,4 31,5 0,94 0 150709 Öresund 169 186 162 0,4 -2 7 133 117 35,5 -74 -45 3841 MC2,5 17 10,2 2,6 Branschsnitt 0,7 76 53 57 -73 38 78 600114FORDON OCH KOMPONENTER18,7 1,9 39,7 39,5 49,9 25 20 1,3 3,15 66,7 150717 Autoliv SDB 993,5 1098 809,5 0,7 0 40 189 155 777,1 86 29 54 67747 LC3 3,5 8 4,3 6,3 20 14 0,7 1,38 10,2 150710 Bulten 85 104 62 1 -3 6 1788 SC2 1,8 5,6 5,6 7 20 16 2,3 6,25 0 150724 Concentric 110,3 125,5 88,5 1 -2 18 4724 MC0,4 0,9 0,1 2 2,3 23 20 2,6 6,01 1,3 150813 CTT Systems 46 48 29,4 0,6 11 100 43 39 30 123 229 576 SC0 -2,5 4,9 3,65 -1,8 150826 Cybaero 19,7 27 17,2 0,8 -2 -36 211 180 476 324 364 FN3 2,5 2,3 7,7 8,8 16 14 1,2 3,71 6,6 150716 Haldex 118,8 140 100,3 1,3 0 45 457 373 -41 -40 -19 5251 MC3,5 3,5 7,1 0,7 1,35 8,9 150820 Kabe B 100,3 107,5 94,8 0,3 -5 -16 34 14 16,7 22 60 16 902 SC7 3,2 3,3 14,6 16,2 15 14 1,3 3,77 10,4 150826 Mekonomen 217 232 190,5 0,6 4 23 62 36 -47 136 85 7791 MC0,1 1,1 0,5 0,5 0,4 15 21 1,4 2,55 0,9 150820 Opus Group 8 10 6,6 0,5 -17 -41 897 835 220 628 2280 MC0 -0,9 0,3 1,98 -0,4 150818 Precomp Solut. 4 4,7 3,3 0 5 -4 51 46 -1 28 43 FN1,5 1,7 1,7 1,8 2 51 46 11,7 6,78 1,8 150729 Sintercast 90 97,8 76 0,4 -6 17 92 76 24 82 145 638 SC0 0 VA Automotive 4,5 5,3 3,8 0 -6 0 48 FN3 2,4 6,3 7,4 10,1 17 13 1,3 2,02 9 150820 VBG B 127 147 102,8 0,3 -3 -14 70 52 500 50 49 1739 MC3 2,7 1 6,3 7,7 18 14 0,8 2,98 7 150717 Volvo A 112,5 120 85 1 4 18 54 34 21 32 LC3 2,7 1 6,3 7,7 18 14 0,8 2,97 7 150717 Volvo B 112,1 120,1 84 1,1 4 19 47 27 21 32 238596 LC1,9 15 2,2 3,47 Branschsnitt 0,7 184 156 323 12 98 134 332488HÄLSOVÅRD0 -3,1 -3 -1,9 66,8 2,42 -3 150807 Active Biotech 9,4 29,9 8,4 1,2 -13 -71 -91 -91 146 -2 845 MC0 -0,6 -0,6 -0,2 0,4 3,3 -0,3 150817 Addvise 7,2 9 5,8 0,5 3 -8 84 82 710 359 55 FN0 -0,7 -1,4 -0,4 5,2 7,22 -0,6 150724 Aerocrine 2,5 2,5 0,5 -0,6 14 -6 -36 -35 5229 105 1768 SC0 0,1 0,1 0,1 22 19 2,3 1,54 0,1 Allenex 2,6 2,6 1,9 0,6 23 14 -90 -90 107 -66 309 SC0 0,1 0,5 1,53 1,1 150831 Arcoma 8,9 13,4 8,5 0 -20 0 64 FN24,2 4,5 7,6 17,1 19,1 32 29 3,3 4,63 27,9 150730 Astra Zeneca 536,5 638 535 0,9 -6 8 103 52 27,5 -84 -18 -24 75027 LC0 -2,9 -3,7 -1,3 3,1 0,75 -1,9 Bactiguard 11 18,8 9,6 0 -12 0 366 MC0 -0,5 -0,4 -0,6 6,1 9,97 -0,4 150722 Bioinvent 2,5 2,7 1,7 0,3 20 -6 -91 -91 -81 -22 399 SC0,8 4,3 0,8 0,8 1 22 18 2,3 2,13 1,3 150813 Biotage 17,5 18,5 12,8 0,4 4 51 188 127 275 62 -51 32 1133 SC0,6 0,6 6,4 6,4 6 15 16 1,4 2,38 7,4 150824 Boule Diagn. 94 100 55 0,5 -4 71 442 SC0 -0,1 155,1 2,05 -0,1 150814 150617 Brighter 2,2 4,6 1 -0,1 -24 -60 73 FN0 -0,1 -0,1 -0,1 0,5 0,93 0,1 150716 Bringwell 1,3 1,4 1,1 0,8 -3 12 -36 -33 -496 -28 -43 323 FNBetaListaJUNI/JULI 2015

Kassa- Betal- Kurs sedan Total-Utd./ Dir. Vinst/ Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 131231 Kurs Kurs avk. Utveckling 5 år, %. Börsaktieavk. aktie aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 P/S EK aktie Rapport Stämma Bolag 150612 högst lägst 1 mån. 12 mån. 5 år Kurs Utd. Vinst EK Oms. värde0 3,57 0 150825 Cantargia 10,9 16,5 8,5 0 -9 0 147 FN1 2,2 1,3 1,3 2,2 35 21 5,1 6,91 0 150717 Cellavision 46,5 55,5 39 0,7 -6 107 307 252 50 130 109 1109 SC0 0,2 -0,7 0 150625 Chrontech 0,8 23 -82 -97 -97 -98 18 FN0 0 150825 Corline Biomedical 10,5 11,8 9,4 0 0 0 100 FN0 -0,3 -0,5 0,2 >99 5,5 8,3 -0,1 150814 C-RAD B 16,4 18,1 14,2 0,3 4 10 52 50 34 372 333 SC2,4 5,9 3,2 0,7 4,88 3,3 150716 Dedicare 41 45,2 24,6 0,7 -2 98 369 SC0 -0,8 291 4,24 -0,8 150701 Diamyd Medical B 8,3 18 4,8 0,6 -14 132 180 FN0 -1,5 14,2 10,66 -1,4 150826 Dignitana 14,1 16,6 6,5 0,4 -4 24 -14 -16 30 675 201 FN0 -0,7 6,9 3,26 -0,7 150729 Doxa 2,4 3,1 1,4 0,4 3 -7 70 FN0,5 0,9 1,4 2,7 3,3 20 16 1,9 3,15 2,8 150901 150901 Elekta B 54,6 91 51,9 0,6 -28 -38 19 9 -33 -34 105 47 20902 LC2 2 19,3 3,9 5,6 26 18 1,6 1,79 25 150821 Elos Medtech B 101,8 109 67 0,4 4 44 171 138 1395 80 -6 616 SC0 -2,9 -4,1 -4,2 117,7 7,09 -2,6 150821 Episurf Medical B 34,6 38,1 26 0,3 -3 -46 276 SC0 -0,8 0,7 -0,4 3 2,4 1,63 -0,7 150825 Exini 2,3 4,3 2 0,4 -6 -51 -72 -74 342 1125 41 FN0 0,2 0,97 0,1 Feelgood 1,2 1,4 1 0 -2 -7 -23 -23 45 -5 126 SC0 -0,8 -0,7 -0,6 3,9 2,72 -0,8 Genovis 2 2,8 1,1 0,5 -25 -34 -71 -67 70 1301 75 FN2,8 1,4 6 8,9 12,8 23 16 1,8 2,71 14,9 150715 Getinge B 206,7 234,9 163,5 0,9 1 17 42 28 1,8 -4 44 23 49261 LC0,1 1,8 0,4 0,4 0,3 20 25 0,6 1,46 0,7 150714 GHP Specialty Care 7,3 7,5 5 0,5 23 27 -23 -25 -32 50 486 SC0 -0,7 -1,5 -1,6 478,6 13,89 -0,7 150825 Hansa Medical 36 65,1 27,2 0,2 7 160 506 507 105 44 1167 FN0 -6,2 983 3,89 -6 Immune Pharmac. 17,2 18,6 14,2 0,6 2 -11 -96 -96 -100 36 FN0 -1 -0,8 -1,8 799,9 7,33 -1 150918 Immunicum 26,5 41,2 20 0,6 12 66 531 FN0 -0,1 195,4 17,1 -0,1 Kancera 5,3 8,8 4,5 0,4 -4 84 554 FN0 -0,6 1,07 0 Karessa Pharma 23,5 35 21,7 0 -5 0 259 FN0 -0,1 -0,1 >99 28,2 35,58 -0,1 150710 Karo Bio 1,2 1,5 0,6 1 -4 56 -65 -65 -85 552 1131 SC0 -7,8 -7,7 -4,1 106,2 0,33 -7,8 150826 Karolinska Dev. 11,1 13,3 9,9 0,3 5 -55 590 SC0 1,03 0 150813 LIDDS 8,1 9,8 6,4 0 1 0 101 FN2,5 2,1 1,2 3,8 6,1 32 20 2,5 2,06 8,1 150723 Meda A 118,6 150,8 110,5 0,7 -8 6 139 110 159,4 -76 54 31 43344 LC0 0,2 0,2 0,1 13 34 0,4 1,29 0,4 150612 150828 Medcap 2,5 3,1 1,9 0,6 -8 -39 109 109 171 71 305 334 FN0 36,2 36,2 5,5 2 14 1,4 1,44 37,3 Medivir 77,5 99,8 75,5 0,7 -9 -45 -19 -19 957 4177 2090 MC1,1 3,2 2,8 2,8 2,7 12 13 0,9 1,03 3,4 150717 Midsona A 34,4 46,8 32,4 0,1 -5 -24 33 25 14 9 -29 SC1,1 3,7 2,8 2,8 2,7 11 11 0,7 0,9 3,4 150717 Midsona B 30 36,5 28,7 0,5 -2 -2 80 55 14 9 -29 682 SC0 1 0,9 2,2 69 27 3,9 2,53 1,5 150811 Moberg Pharma 60,8 66,8 34,5 0,6 9 97 848 SC0 -1,6 -1,6 -1,6 71,8 4,18 -1,6 150819 Neurovive 22,8 63,5 16,6 0,8 -47 -45 -21 -22 1601 100 701 SC0 0,9 0,9 9,07 1,4 150731 New Nordic 32,5 36,5 23,4 0,1 -2 115 193 175 37 17 201 FN0 -14 18,5 4,77 0 150820 Nexstim 54,8 58,5 43 0 12 0 390 FN0 -1,3 42 4,15 -1,2 150903 150928 Oasmia 17,2 22,5 16,8 0,4 -5 -13 -24 -25 176 -79 1683 MC0 -1,7 -1,7 -1,1 5,2 6,83 -1,3 150710 Orexo 87,5 148 83,5 0,9 -11 -24 121 122 -15 292 3010 MC0 0,1 1,9 6,73 0,2 150713 Ortivus A 6,3 8,5 5,3 0,1 -7 -15 -70 -65 -78 -18 SC0 0,1 1,3 4,75 0,2 150713 Ortivus B 4,5 7,1 4,1 0,8 -8 -13 -6 -6 -78 -18 93 SC2,3 0,8 21,1 17,7 17,3 16 16 5,6 3,1 0 Pfizer 278,5 311,5 242,5 0,5 -1 41 169 129 76,2 29 9 1994 XL0 -2,1 -1,7 -1,8 2964,9 11,01 -2,1 150818 Pledpharma 30,5 39,7 24,2 0,9 -3 81 866 FN0 1,7 1,8 3,1 64 37 13,7 15,5 3,4 150828 Raysearch 113,8 121 51,8 0,6 16 189 221 216 -100 98 36 241 3900 SC1,3 0,8 4,6 5 8,5 32 19 2,2 2,76 7,8 150723 Recipharm 163,5 186 128 0,9 2 68 7475 MC0 -3,1 -0,3 -1,4 1,6 2,17 -3,1 150623 Scandidos 5,2 7 3,8 0,7 17 -58 93 FN0 0 150828 Scibase Holding 40,5 48,9 37,5 0 0 0 336 FN0 2,7 3,4 3,8 32 28 4,7 7,05 4,3 150907 150907 Sectra B 107,5 135 100 0,5 -9 6 405 397 -100 1084 -5 14 4007 MC0 -1 0,4 2 >99 53 10,7 6,13 0 150717 150630 Sobi 105,2 143,4 76,3 0,9 -24 20 198 198 3693 5 103 28487 LC0 -2,4 -1,3 2,3 10 25,1 9,45 -2,3 Sprint Bioscience 23,8 38,9 11 0 -12 0 156 FN1 7,1 0,7 0,8 1,84 1,3 Stille 14 15 9,6 -0,4 18 -11 22 22 -70 2 -16 68 FN0 -0,6 -0,8 -0,7 8,81 -0,5 Vigmed 7,2 12,4 6,1 0,3 -9 -61 313 FN1,5 0,9 5,5 5 5,5 33 30 6,6 4,91 6,6 150714 Vitrolife 167,5 183,5 146 0,7 8 44 493 458 200 247 128 99 3636 MC0 -6,1 6 2,01 -5,4 Vivoline Medical 9,9 20,1 8,3 0,1 -34 -67 45 FN0 0,2 0,2 0,7 >99 57 9,5 4,79 0,4 150813 Xvivo 39,2 44,5 33,5 0,6 -3 1 767 FN0,7 27 112 5,02 Branschsnitt 0,5 70 60 56 344 267 255 264999INDUSTRIVAROR OCH -TJÄNSTER4,9 2,6 8,9 9,2 10,5 20 18 1,4 3,18 13,3 150723 ABB 186,9 192,7 155,6 0,8 3 20 61 34 47,5 -4 12 23 101793 LC0,6 0,4 19,27 0 150825 Absolent Group 134 199 115,3 0 3 0 1517 FN3,3 2,7 5,3 6 6,4 20 19 1,3 5,59 7,1 150716 150827 Addtech B 119,3 122,8 103,5 0,6 7 -1 245 181 95 169 81 76 8133 MC4 3,1 8,7 1,2 2,31 12,7 150709 AGES Industri B 127 143 99,5 0,6 -5 -16 862 FN4 2,6 7 9,4 9,5 17 16 1,8 3,48 8,4 150716 Alfa Laval 152 174,8 134,7 1,1 -3 -11 62 44 60 21 45 54 63757 LC0 3,2 3 2,2 47 65 7,5 4,77 4,2 150721 Arcam 143 192 128 1,4 1 -26 1133 1072 1015 380 2927 MC3 1,2 9,8 12,4 13,5 20 18 3,2 5,56 12,7 150716 Atlas Copco A 242 294,7 205,8 1,3 -2 28 144 115 5,5 88 109 55 297566 LC3 1,4 9,8 12,4 13,5 17 16 2,8 4,92 12,7 150716 Atlas Copco B 214 262,6 187,5 1,4 -3 21 141 110 5,5 88 109 55 LC4 3,2 7,5 11 12,1 11 10 0,5 1,55 9,1 150820 B&B Tools B 126 154,5 125 0,7 -9 -12 50 24 60 257 31 3583 MC0 -1 0,1 0,54 -0,3 150716 Bong 1,3 1,6 0,9 0 -8 2 -91 -91 -100 -793 -37 32 204 SC1,8 2,5 3 1,6 2,95 3,5 150821 BTS Group B 68,8 77,5 54,5 0,6 -6 21 77 56 45,8 27 67 31 1282 SC1,5 3 2,9 3,3 3,7 15 13 0,9 1,59 3,8 150721 Bufab Holding 49,4 64,3 47,6 0,4 -3 -24 1883 MC0,5 1,6 1,3 1,8 1,8 16 15 0,9 1,61 1,9 150805 Cavotec 27,5 33,5 24,5 0,6 3 -13 2055 MC0 -0,9 11 4,95 -0,6 150717 Cell Impact 4,7 5,3 3,3 0,2 31 14 41 FN0,3 2,6 0,5 0,5 2,61 0,7 150817 Christian Berner B 9,6 10,7 9,2 0 -9 0 180 FN1,3 1,2 4,2 4,6 8,3 23 12 1 3,97 7,5 Consilium B 103,8 106,3 50,3 0,6 61 199 386 365 257,1 2668 15 58 1214 SC0 -1,3 0,2 0,73 0,1 150717 Duroc 14,9 16,5 10,3 0,3 -7 20 16 -6 -23 38 109 SC0 6,2 6,9 16 14 0 150820 Eltel 98,8 103,5 69 0 7 0 6184 MC1,5 2,3 4,3 4,8 5,5 14 12 1 1,98 7 150721 Gränges 65,8 75,5 50 0 1 0 4908 MC1 2,6 3 3,1 3,2 12 12 0,5 1,68 4,1 150717 Gunnebo 38,2 45,5 37,5 0,6 -5 -1 29 13 24 -12 2910 MC3,5 9,4 0 150831 150630 Hancap pref. A 37 40 34,6 0 -3 0 FN0 -5,1 0,1 0,57 -0,7 150812 Hanza Holding 11 17,4 10,2 0 3 0 84 FN0 5,67 0 150831 150622 Heliospectra 9,8 16,3 8,3 0 -2 0 135 FN3,3 1,1 10,8 13,3 15,8 23 19 4,4 3,03 15,9 150807 Hexagon B 306 331,1 231,3 1,1 3 41 258 238 209,8 -72 -69 -77 110154 LC7,8 2 17,6 17,7 21,8 22 18 1,6 4,61 25,1 150723 Indutrade 391,7 431,8 310,5 0,9 -1 34 181 144 80,2 124 103 66 15668 LC0 0 150821 Inission 102 102 92 0 0 0 122 FN0 0 150827 Intuitive Aerial 10,9 13,6 9,7 0 -9 0 49 FN2 2,1 3,1 5,3 7,4 18 13 1,1 2,03 5,4 150717 Inwido 97 103,5 66,3 0 4 0 5623 MC2,5 1,3 6 6 8,5 32 22 1,6 4,95 8,5 150709 ITAB Shop B 190,5 219 122,5 0,9 -2 41 441 392 300 247 161 56 6459 MC0,1 5,3 0 Italeaf 1,5 1,6 1,3 0 0 0 23 FN0 0 Ivisys 7 9,4 6,2 0 9 0 47 FN0 -1,6 0,2 1,21 -1,3 150918 Kentima 1,2 2,3 0,9 -0,3 -2 -71 29 FN2,6 1,6 6,2 7,7 8,6 21 19 2,2 4,16 7,4 150716 Lifco B 165 171 127,4 0 -1 0 14989 LC6 2,3 12,1 13,9 15,4 19 17 1,4 3,51 23,7 150731 Loomis B 256,2 282 221,6 0,7 3 27 303 240 126,4 93 75 25 19287 LC0 -0,5 -1,3 -1,2 1,8 3,38 -0,2 150819 Mindmancer 5,9 7,8 3,8 1 -3 -40 46 FN0 102,3 13,89 0 150924 Modern Ekonomi 5 5,1 3,6 0,4 13 18 -97 -97 21 74 FN0,1 4 -0,1 1,4 6,4 0 Netjobs 2,5 3,1 0,6 0 -5 85 52 27 12 -5 52 FN8,5 4,4 13,8 13,8 13,1 14 15 1,2 2,99 20,1 150721 Nolato B 193 219 178 1 3 33 241 154 183,3 138 50 60 5077 MC0 -4,8 -3,3 -2,3 0,1 0,51 -4,7 150818 Pilum 3,4 9,7 2,9 0,4 16 -66 -94 -94 5 49 38 FN0 -36,1 0,44 -26,6 150817 150630 Polyplank 2,8 6 1,6 0,6 18 -83 -98 -98 381 7 3 FN0 0,4 0,1 1,2 >99 10 0,3 2,96 0,6 150720 Poolia 12 14,5 10 0,3 0 -11 -62 -63 -100 80 -67 -45 205 SC0,9 4,3 1,5 1,7 1,6 13 13 0,3 2,32 1,7 150818 Proffice B 20,9 24,2 18,2 0,8 4 -22 4 -10 80 -22 3 12 1435 MC2 2 2,8 4,9 6,2 20 16 0,7 2,71 5,2 150724 Rejlers B 100,8 113 83 0,4 -1 6 140 110 33,3 88 95 125 1241 SC4,8 2,3 10,9 12,1 14,2 18 15 0,9 2,04 18,9 150717 Saab B 210 239 186 0,8 -1 2 136 105 111,1 36 5 -4 22922 LC3,5 3,5 4,8 5 6,6 20 15 1,4 3,4 8,1 150717 Sandvik 100,6 107 71 1,2 1 9 22 3 250 26 28 126191 LC3 2,7 5,7 6,9 7,2 16 16 0,6 3,3 6,4 150805 Securitas B 110,8 131,9 90,1 0,9 -3 41 92 55 6 35 20 40449 LC2,5 4,8 4,2 4,6 4,9 11 11 0,3 1,37 5,7 150716 Semcon 52 65,3 49,7 0,9 -1 -22 109 86 82 26 942 SC6,2 6,1 4,8 6,6 7,8 15 13 1,4 8,11 5,1 150825 SJR 101,8 117,5 90 0,7 6 28 372 239 726,7 944 100 119 356 FN5,5 2,8 10,1 12,3 15,4 16 13 1,3 3,67 15,4 150715 SKF A 197,1 230 160,7 1,1 -2 15 57 36 57,1 96 40 32 LC5,5 2,8 10,1 12,3 15,4 16 13 1,3 3,66 15,4 150715 SKF B 196,4 230,8 160 1,1 -2 14 58 36 57,1 96 40 32 89431 LC0 2,5 0,4 18,06 5,6 Transcom WorldWide 88,5 95 53,3 0 3 0 2364 MC3,8 2,4 8,2 9,6 10,9 17 15 1,9 2,26 10,9 150721 Trelleborg B 157,7 180 127,5 1,2 -1 8 265 219 650 260 56 -14 42748 LC0,8 3,3 0,7 0,7 1,6 37 15 0,3 4,83 0,8 150715 Uniflex B 24 26,8 19,6 0,5 -2 -21 11 -9 33,3 -69 41 53 417 SC0,1 5,2 0,1 0,5 2,91 0,2 150827 Wise Group 1,9 2 1,1 0,5 2 52 510 366 144 506 282 FNBetaLista77JUNI/JULI 2015

BÖRSTABELLER Besök också www.analysguiden.se för fullständiga tabeller och daglig uppdatering.78Kassa- Betal- Kurs sedan Total-Utd./ Dir. Vinst/ Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 131231 Kurs Kurs avk. Utveckling 5 år, %. Börsaktieavk. aktie aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 P/S EK aktie Rapport Stämma Bolag 150612 högst lägst 1 mån. 12 mån. 5 år Kurs Utd. Vinst EK Oms. värde2,5 2 8,5 0,9 2,47 22,3 Xano B 124,3 134 98,3 0,5 -2 -8 223 175 66,7 -11 -9 861 SC3,5 3,1 7,2 6,9 7,8 17 15 1 2,12 8,3 150713 ÅF B 114,3 131 107 0,6 2 -4 129 97 75 -21 81 77 8935 MC2,1 16 3,6 3,94 Branschsnitt 0,7 153 119 122 182 81 54 1017846IT0 -0,7 1,8 3,82 -0,4 150826 150615 203 Web Group 6,6 10 5,7 0,4 -1 -65 84 47 821 5299 110 FN1 7,7 0,4 1,2 1,3 11 10 0,6 1,22 0,6 150721 Acando 12,9 15,7 12,8 0,7 0 0 41 4 100 -31 38 46 1352 SC2,304,5 3,3-0,82,4 3,3 21 15 0,99,31,683,775,90150721150723Addnode BAdvenica5027,95630,245,16,30,70-2183150180 115 50 177 49 68 1504 SC352 FN00 -0,112,82,616,140,1-0,1150827 AgellisAnoto0,90,81,10,90,50,30,71,13471090-33-72-23-72-57-7553-2320 FN699 SC01,1 5,10,31,30,31,50,12,59151990,70,63,1713,380,31,4150824150824AqeriAvega2,921,54,223,62,517,800,6-12-1-19-4-4250-451617501-51-47-287536 FN243 SC0,102 0,3-0,6 -0,11,517,43,1122,060,4-0,5150724150821AvensiaAvtech Sweden B59,77,310,84,86,80,80,5-19847261599 438 385 168 171 FN548 FN01,3 2,27,83,27,84,69,55,5421234104,10,818,611,888,86,6150709150714150615 AxisBeijer Electr.32555,834167,5188,1490,70,4-3-959-122803223617-100-6,31334777861353122575 LC1063 SC00-1,3-5,9-0,90,9-1,21,3 18 13200,119,471,69-1,3-3,4150826150820150616 BIM-objectCaperio10,31717,523,59,714,50,80,61-6-32-12 9 -100 -16 133225 FN82 FN001,3 0,8 45 71 3,1110,7800150820 CinnoberClavister57,32866,52954,313,700,3-346062375 FN458 FN012,27,60,310,3 0,3 9 7 0,31,70,446,090,41,1150714 CybercomDiadrom2,313,12,915,62,212,50,50,4-41-23-11-74329-75217 233,3-13814320-2483411 SC95 FN1,503,8 12,82,92,832,5141413160,40,62,372,232,24,8150731150821DistITDoro4039,24649,735,738,60,30,90-52832 117 91 25 467 176491 FN911 SC00-0,14,4 4,5 5,1 19 17124,13,43,073,4905,5150825150721EffnetplattformenEnea13,7851798,511,266,100,7-8-3047 209 210 108 -18 -4199 FN1399 SC3,43,43,93,73,53,54,64,65,85,8192015161,21,31,942,076,56,5150717150717Ericsson AEricsson B8792,6107,5114,384,388,511-1-1101227327127070234234551616LC306048 LC2,504,8 2,4-2,52,4 2,9 21 18 0,229,36,323,092,5-1,4150724150820E-workFingerprint51,81195913443,528,20,51,1669271381281541761530233,3 249 63305219506879 SC6952 MC000,30,20,30,20,60,623201571,20,41,321,381,20,3150818150821FormpipeGeneric8,148,64,55,83,20,70-2-123812-4-12-12-14-100 8 15752165-44406 SC49 FN00 1,9 1,7 1 6 11 0,5 1,8402,1150825150703150617 GWS ProductionHexatronic10,810,411,921,73,59,500,373-10-32 897 624 1283 1445114 FN340 FN02,5 1,22,15,62,25,72,78,1203616251,83,94,185,222,28,1150812150723Hi-QHMS Networks43,720445,2234,538,4141,30,70,65014227121170187 15021139777381432343 MC2310 MC44,53,91,53,48,63,38,44,910,6313521285,12,44,245,484,218,3150820150721IAR SystemsIFS A103,3297116,3297742300,9-0,1-385260754 650353246125 104-495-54221304 SCMC4,501,5 8,6-4,38,4 10,6 35 28 2,40,25,421,4318,3-3,7150721150820IFS BImage Systems2941,93063,2236,51,70,20,62-749-56327-100279-100125 104 53122267342 MC73 SC0,13,32,95,90,22,80,12,80,35,216199110,90,51,981,240,24,8150813150717JLT MobileKnowit2,5552,7611,84800,73323-1834224-20 44,4 -41-1424-84466 FN1011 SC4,502,7 7,9-0,59 10,6 19 16 1,53,14,490,819,8-0,4150717 150825 Lagercrantz BMavshack1690,6184,56,71350,60,71,1-5-1719-90553-68445-79200 539 76188522785313916 MC52 FN101,7 0,6-0,21,8-0,230,333 2095,70,313,651,240,7-0,1150717150820Micro Sys. BMSC582,259,82,219,81,50,70,11683202500-45383-46 -100135-18055-38145241081 SC17 SC00,8 1,30,22,7 2,6 4,3 24 140,94,11,754,960,20 150714Multi-QMycronic1,162,31,2640,924,80,50,83657244-18497-17388563 126-1567126 SC6095 MC01,3 2,20,18,8 2,4 3,2 25 192,81,81,972,530,20150722150730Net InsightNokia2,758,73,872,52,653,10,71,1-143508-29-2-30-22 -66,3-5321635-3468-681068 SC5138 XL0,5156,10,91,30,30,81,022,31,11,5150713150806NoteNovotek9,916,411,919,2715,30,80,30-1291753932735 100 103473-13-12-9287 SC174 SC005,5 -6,2 -0,5 0,4 0,45 8,10150820150821Oniva OnlinePapilly9,22,512,63,97,720,50-68-690-93 -93 49 17 158 FN17 FN00,8 5,6-4,31-4,3 2,4 15 0,20,81,031,4301,2150716150828PartnertechPrecio34,713,534,814,419,99,30,70,350337741917616132 52,1 52-18211073439 SC112 FN00-0,11,2-0,11,2 1,1 13 1429,90,210,211,0602,5150818150715Precise Biom.Prevas B2,715,92,922,50,915,30,70,51370114-3298-2198-27103-2-5447939 SC161 SC01,7 1,6-0,56,10,37,60,58,3311417131,70,41,513,64012,5150819150710Pricer BProact9107,811,3117,86,275,50,70,613-2541835182512 25,9-3211830568894999 SC1006 SC00-3,90,1-3,9 -2,50,1 24 132,242,034,13-3,50150729150827SeamlessSensys9,21,2161,26,70,80,80,5-75-70487-584-5-3927 127638318163386 SC639 SC00,5 6,9 0,419 6 10,64,311,5100,5 150812Smarteq BSoftronic B0,26,50,37,10,16,30,40,33-1-51-12-5525-55-9-2666-23-8725-524782 FN342 SC000,60,61515,415,0315,490,60,6150827150827150612150612Starbreeze AStarbreeze B1616,51616,5144,300,40680284 1914 1938 521 82FN3588 FN000,1 18 13 1,8 8,47 00150716150820Tagmaster BTargetEveryOne0,92,5130,62,20,3031080073 65 66 46 154 FN39 FN9,204,9 4,5 13,9 14,6 14 13 0,9 3,71 00150722 TietoTobii186,639,8225,947186,632,50,70-715-6070 32 82,2 -70 -21 -11 395 LC3487 MC201,7 2,2 2,4 4,8 46 24 3,3 5 40150716150819TransmodeTrustBuddy1120,3114,3168,50,30,803-184003112 MC132 FN00 -0,13,6-0,1-13,9 14>99 1 3,400,2150819150828VerisecWest Intern.52,33,753,54,334,22,100,425-5067 46 47 77 -9 33211 FN70 FN3,401,5 8,8-0,38,8 13,5 26 17 2,41,15,23,4318,3-0,1150713150827Vitec Software BZeta Display2305,22355,71292,60,3-0,24-410466459 384 644,4 259 299 274 1352 SC63 FN1,5 16 5,4 4,96 Branschsnitt 0,6 182 153 87 -8 114 5155 398294KEMISK INDUSTRI0 -0,8 -0,8 -1,3 178,1 3,88 -0,8 150826 Axichem 9,6 12,5 6,3 0,130 -30 -38 -4301,2 1,4-0,53-0,53,1-0,14,1 28 213,53,30,275,14-0,53,5150827150720Cortus EnergyHexpol0,486,71,595,50,272,30,51,3431-7840-99980-99891 1227,3 429-24359-9025950 FN29842 LC00-1,1-0,7 -0,7 -0,728169,512,036,5-1,1-0,6150820150820Impact CoatingsNexam Chemical9811,211,97,2711137173-74-56 -56 -83 -84 272 FN414 FN00-0,4 -0,1-0,30,2-0,224 0,4 5,36 0,20150821150821North ChemicalOrganoClick3,86,35,57,23,45,80,50-5-8-16047 FN416 FN0 0,43 0 150820 Scandinavian Enviro 2,1 5,9 2 0 -24 0 109 FN0,2 63,8 4,8 Branschsnitt 0,7 197 173 1227 429 84 28 31234KONSUMTIONSVAROR3,4 10,7 1,9 1,9 9 16 4 1,5 2,93 2,2 150812 Björn Borg 31,8 36 21,3 0,6 -1 46 -26 -25 -40 -38 5 800 SC5,34,53,43,76,46,876,97,48,4231821141,41,34,722,529,69,4150909150710150912 Clas Ohlson BDuni154120,8157134,3122,31090,60,78-3152270174381154080 -2292230510102 MC5675 MC00 -0,12,9-0,13,1 19 18 3373,532,5 3,230-0,1150707150720160119 Dustin GroupEllen55,80,869,5153,30,500,8-8-90-35 -65 -66 96 1244247 MC52 FN04-1,71,1 22,6 18,9 20,5 19 170,11,70,1811,13-0,424,2 150817150612 Empire BFenix Outdoor Int. B0,53591,14750,3346,5-0,70-24-6-680-93 -93 -28 -74 6 FN11836 MC509,813,13-3,112,1 13,5 14,8 25 221,63,610,289,587,115,1150825150625Ferronordic M. pref. 382H&M B 329,6548365,4330318,300,83-1-5713 80 49 21,9 19 30 55FN545512 LC00,8 2,20,11,7 2,6 3,3 14 110,50,62,131,640,43,4150818150623HemtexKapp-Ahl5,634,86,743,45,534,800,8-3-124-10-73-73-74-75 -74,2 -65-3619615-7537 SC2673 MC0,51,40,93,8 2,8 2,7 3,2 13 11 0,83,821,2903,7150828150616LexingtonMQ55,535,861,841,847,434,100,41-9023271 FN1259 SC102,3 2,7 3,7 4,8 12 9 0,7 1,171,263,40150820 New WaveNicoccino Holding43,815,345,131,13715,20,806-254050 32 300 19 41 11 2906 MC226 FN01 2,4-0,20,70,40,81,62,483,11,5150821150820Nilörngruppen BOdd Molly48,442,548,449,847,73600,70-20-5 -55 -65 -77 -31 -9563 FN244 SC0 6,4 9,7 11,4 13 11 0,5 4,45 11,4 150813 Oriflame SDB 118,6 146,7 103,3 1,1 -14 -29 -66 -72 -100 -67 -25 -7 6434 LCBetaListaJUNI/JULI 2015

Kassa- Betal- Kurs sedan Total-Utd./ Dir. Vinst/ Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 131231 Kurs Kurs avk. Utveckling 5 år, %. Börsaktieavk. aktie aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 P/S EK aktie Rapport Stämma Bolag 150612 högst lägst 1 mån. 12 mån. 5 år Kurs Utd. Vinst EK Oms. värde0 0,1 -0,2 0,1 >99 0,3 1,55 0,2 150816 Qliro Group 13,4 18,1 13,2 0,7 -10 -42 2008 MC0 -4,7 0,3 1,55 1 150623 RNB 14,2 17,1 11,9 0,9 -2 1 -93 -93 -78 -35 482 SC5,3 2,4 9,4 11,9 13 19 17 1,5 2,19 17,1 150716 SCA A 220,5 229,5 161,3 0,8 2 16 166 129 41,9 44 5 -1 LC5,3 2,4 9,4 11,9 13 19 17 1,5 2,19 17,1 150716 SCA B 220,1 228,6 161,1 0,8 2 16 169 131 41,9 44 5 -1 155195 LC0 -1,6 -1,6 -3,6 0,9 2,68 -1,4 150724 Sportamore 41 48 33,6 0,3 -2 -29 350 SC7,5 3,1 13,2 14,8 15,3 17 16 3,6 36,81 14,8 150717 Swedish Match 241,2 273 238,2 0,7 -2 3 61 39 57,9 -16 31 -2 47396 LC2 2 -1,4 2,7 6 36 17 2,1 3,32 -0,6 Thule Group 98,5 110 85 0 -6 0 9850 MC0 -6,4 -6,4 -5,5 0,1 0,85 -3,6 151008 Venue Retail 16,5 17,2 13,4 0,9 17 -11 -40 -43 23 13 201 SC0 -1,6 0,5 -38,28 -1,5 Wesc 2,6 3 1,5 0,8 15 -10 -96 -96 -226 -102 -54 107 FN0 0 WYA Holding 7,7 16,3 7,1 0 -38 0 52 FN2,3 16 1,2 127,81 Branschsnitt 0,6 5 -10 45 -31 8 4 808984KRAFTFÖRSÖRJNING0 -0,7 -0,7 0,1 >99 2,4 0,58 2,4 150717 Arise 20,5 20,5 15,3 0,7 7 -9 -58 -59 685 SC0 0,3 2,1 1,03 1,3 150707 Eolus Vind B 30,8 31 21,1 0,5 4 19 -3 -2 -279 79 37 767 SC0 -0,4 2,3 3,88 0 Etrion 2,7 3,6 2,4 0,4 -5 -31 610 SC0 1,29 0 150731 My FC 10,3 12,9 5,3 0,4 10 -22 168 FN0 76 25 1,1 0,6 0 150826 Opcon 0,8 0,8 0,5 0,6 41 89 -92 -92 -197 -3 -61 286 SC0 -1,3 128 3,21 -1,1 150814 PowerCell 5,3 7,3 4,3 0 2 0 191 FN0 0 150831 Savo-Solar 13,5 17,6 12,3 0 -4 0 71 FN0 -1,5 2,1 1,9 15 16 0,3 0,9 2,6 150721 Studsvik 31,5 38,4 30,4 0,8 -3 -37 -58 -59 -47 -31 259 SC0 22,7 1,64 Branschsnitt 0,5 -53 -53 0 -238 10 -18 3038MAT OCH DRYCK6,8 1,3 21,2 22,5 25,4 23 21 1,2 3,42 30,4 150717 AAK 517 555,5 397,8 0,8 0 18 294 262 58,8 4 112 23 21776 LC4,3 3,2 5,2 5,7 6 23 22 0,7 8,06 8,5 150715 Axfood 130,9 133,4 110,7 0,6 3 44 221 157 70 44 49 19 27472 LC0 0 Bayn Europe 6 9,8 5 0 -14 0 20 FN3,5 1,4 10,3 4,3 7,3 58 34 7,4 11,18 10,7 Biogaia B 251,5 290,5 175 0,8 -4 31 236 186 284,4 145 124 106 4360 MC0 -0,1 5,2 6,08 0 150814 Black Earth F. 3,6 4,6 2,8 0,2 -4 -36 -80 -80 -99 -94 754 SC0 0,8 1 1,5 26 18 1,4 1,86 1,5 150717 Cloetta B 25,9 27,1 22,4 0,7 1 11 64 61 446 427 7475 MC9,5 3,3 12,5 18 15,9 16 18 0,7 2,36 23,1 150819 ICA-gruppen 290,7 323,5 274,5 0,5 -4 30 231 177 69 256 145 3102 58473 LC0 -3,8 1,1 0,6 -1,2 150827 Mackmyra B 10,7 10,9 9 0,5 2 -22 98 FN0 -3,2 1,6 1,55 -2,2 Matse Holding 11,3 14,7 9,6 -0,3 -5 -25 218 FN0,3 1,4 0,4 0,4 0,5 46 37 0,2 1,51 3,7 150717 NSP B 17,3 20,5 17 0,3 -2 -6 54 46 26 23 205 SC0,8 0,6 2,4 2,6 5,2 52 26 8,9 7,26 3 150716 Probi 134 145 59,5 0,4 19 168 153 131 70 255 48 177 1255 SC1,3 2,4 1 2,4 3,4 22 16 0,6 3,59 3,9 150827 Scandi Standard 53,3 54 44,5 0 13 0 3247 MC14 4,2 14 2,3 2,22 23,2 150819 Skåne-Möllan 335 407 276 0,1 -5 16 -8 -33 16,7 -27 50 -8 369 FN0 -1 -0,9 -0,6 0,2 0,2 -0,5 150831 Trigon 0,8 1,1 0,7 0,7 -19 -57 -86 -86 -53 -24 101 SC1,3 20 2,4 3,84 Branschsnitt 0,4 108 82 95 113 85 375 125823MEDIER1,1 2,4 3,5 4,2 6 11 8 0,3 0,83 7,9 150714 Elanders B 45,1 51 38,6 0,6 -6 5 67 48 99 131 1196 SC0 -8 0,1 0,08 -6,7 150716 Eniro 1,3 3,7 1,1 1,3 -19 -95 -97 -97 -925 -71 -56 527 MC12 3,6 -8 0,6 0,2 >99 >99 23 20,07 -6,7 150716 Eniro pref. 331 432,5 250 1 -14 -35 MC0 -1,5 0,1 -1,09 -1,1 150626 Forestlight 0,1 0,2 0,1 -2,3 7 0 -97 -97 -114 76 7 FN0,8 1,9 -4 0,4 0,96 1,8 150724 Intellecta 38,6 41,9 30,5 0,6 -1 -12 -20 -40 -40 -190 -10 -38 175 SC11 4,7 17,1 19,6 20,7 13 12 1 2,75 19,6 150721 MTG A 233 287,8 225,3 0,4 -13 -22 -33 -43 100 3 10 LC11 4,6 17,1 19,6 20,7 13 12 1 2,8 19,6 150721 MTG B 236,9 290,3 217,7 1 -14 -19 -32 -42 100 3 10 16026 LC0,3 6 0,5 0,5 -0,3 8 0,2 0,59 1 150827 Nordkom 4,2 11 4 0,2 -60 -60 9 -62 -37,5 -30 4 99 39 FN0 0,8 0,3 0,46 4 150706 Scandbook 13,3 14 10,2 0 19 8 -49 -58 45 FN0 -1,9 0,2 0,61 0 150723 Tradedoubler 7,3 11,7 6,7 0,4 3 -42 -73 -76 8 -40 315 SC2,3 12 2,7 2,81 Branschsnitt 0,3 -36 -52 31 -382 -10 24 18329OLJA OCH GAS0 -2,7 0,75 -2,7 150813 Africa Oil 16,1 21,8 12 1 -10 -67 4240 LC0 0,5 2,1 0,56 1,9 Blackpearl 7,7 8,8 5,7 0,7 -3 -47 -67 -66 60 85 488 MC0 -1,2 7,2 3,83 -1 150831 150616 Cassandra Oil 8,4 12,1 5,2 0 1 -53 -56 -59 377 58 247 FN0 -2 1,8 -0,8 4 6,4 0,89 -2,6 150831 150625 DOME 7,5 12,5 7 0,3 1 -38 -52 -40 217 189 260 FN0 -1,7 0,6 0,47 -1,6 Enquest 6,3 7,5 2,7 1,3 -15 -60 -49 -49 1588 LC0 -5,9 1,5 0,5 -1,9 Ginger Oil 10,8 14,9 9,5 -0,1 -1 -47 -87 -90 -45 -53 31 FN1,2 11,3 -5,9 1,4 0,49 -1,9 Ginger Oil pref. 10,6 12,1 10,4 0,2 -7 -9 FN0 -10,8 -1,9 6,6 21 6,8 35,49 -7,5 150805 Lundin Petrol. 135 142,4 100,1 0,9 -4 4 271 272 -88 -87 41994 LC0 1,4 1,4 1,54 1,6 Misen Energy 6 8,3 4,5 0,6 -10 -60 20 20 346 870 FN0 -26,1 0,2 -0,17 -6,8 150717 PA Resources 1,2 2,7 0,4 0,2 86 -83 -100 -100 -23038 -117 -71 140 SC0 -4,3 0,54 -4,3 150623 Petrogrand 4,5 5,4 3,5 0,4 13 -31 -64 -70 -100 -70 -100 181 FN0 0,22 0 150617 Shamaran 0,6 1 0,6 0,8 -12 -71 485 FN0 0,8 1,2 0,7 8 13 1,5 0,63 0,9 150821 Shelton Petrol. 9,7 12,7 8,8 0,7 -4 -52 -73 -72 51 181 SC1 1,6 9,6 9,8 6,9 6 9 2,1 1,18 15,4 Tethys Oil 60,8 69,9 52,9 1 -8 -18 89 86 695 2159 MC1 21 2,8 3,35 Branschsnitt 0,6 -15 -15 -100 -23038 143 3 52866RESOR & FRITID2,2 8,6 3,1 1,2 2,4 21 11 0,4 2,37 4,1 150814 2 E Group 25,5 29,5 11,9 0,3 -5 76 110 55 300 187 11 75 368 FN0 5,5 6,2 6,9 20 18 5,6 5,35 6,3 150717 Betsson B 120 129,5 88,5 0,9 8 60 357 357 175 258 136 16754 LC0 -9,7 0,2 0,85 -9,6 150811 Betting Promotion 2 2,9 1,8 0,3 5 -33 -86 -87 -100 -101 -95 -91 39 FN0 3,3 4,9 36 24 0 150827 Evolution Gaming 118,3 126,3 87,3 0 -6 0 4253 FN0 0,8 1 1,7 33 19 1,6 2,72 2,8 G5 Entertainm. 32,2 36,5 25,7 0,5 4 -12 688 667 834 1822 283 SC0 0 Gaming Corps 13,9 14 10,9 0 0 0 106 FN0 0,5 1,9 >99 37 8,56 0 150805 Kambi 68,5 81,5 62,8 0,4 -3 90 2036 FN0 6 6,1 8,1 53 40 15,4 21,46 9,2 150710 NetEnt B 324 340 235,7 1,1 4 110 402 393 154 206 189 12930 MC0 1,4 1,8 1,58 1,5 150819 Nordic Leisure 3,5 4,1 2,2 0,8 0 51 74 62 107 105 134 FN0 -0,1 2,2 0,93 -0,1 150821 Paradox Enter. 0,3 0,5 0,1 -0,2 -17 -30 -88 -88 -336 -25 -21 39 FN0,3 0,8 0,8 0,9 1,7 44 22 0,7 3,38 3,1 150723 Rezidor Hotel 37,4 38,7 26,8 0,7 -2 -18 17 16 35 37 6522 MC0 -2,3 0,1 1,11 2 150618 SAS 14,8 18,9 14,4 0,6 -5 16 -47 -48 -61 -14 4973 MC50 10,5 -2,3 -2,4 2,3 >99 4,1 35,59 2 150618 SAS pref. 476 499,5 416,5 0,3 0 2 MC2,5 2,6 4,1 4,1 5,6 23 17 2,2 2,35 9,4 150618 Skistar B 96,5 109 83 0,5 0 17 -9 -25 -50 -23 17 7 3782 MC21,3 4,2 40,3 24,1 28,2 21 18 3,7 5,23 47,4 150805 Unibet SDB 503 515 447,5 0,3 1 50 311 243 162,9 255 58 117 14355 MC1,2 5,6 2,6 0,2 2,62 4,1 Unlimited Travel 21,3 24,3 18,8 0,3 -6 47 115 52 -13 -20 93 FN2,5 18 2,9 6,72 Branschsnitt 0,5 154 133 78 45 111 195 66668RÅVAROR0 -0,5 14,6 0,12 -0,3 150820 Arctic Gold 0,3 0,5 0,2 0,3 -14 -33 -96 -97 6 FN0 -7,2 0,1 -0,19 -4,5 150829 Auriant Mining 1,6 3,2 1,4 -0,1 -4 -74 -97 -96 -190 -180 -19 29 FN2,3 1,4 6,9 15 18,3 11 9 1,2 1,83 18,9 150717 Boliden 164,7 198,5 112,1 1,5 -6 77 106 77 -25 -6 47 29 45047 LC0 -0,4 1,5 0,36 -0,4 150820 Copperstone Res. B 0,2 0,3 0,1 0,4 -11 -58 -92 -93 277 23 16 FN0,5 14,6 0,3 0,5 0,98 0,8 150819 Drillcon 3,4 4,5 2,8 0,3 -18 5 77 34 1566,7 140 54 20 153 FN0 -0,2 -0,1 -0,1 0,3 0,34 -0,1 150813 Endomines 0,4 0,6 0,3 0 -5 -70 -92 -92 -15 94 SC0 -2,4 0,2 -0,1 2 5,5 0,22 -0,4 Kopy Goldfields 0,5 0,7 0,4 1 2 -48 29 FN0,3 2 1 2,5 2,66 1,3 150811 Lucara Diam. SDB 13,7 14,9 11,3 0,7 -6 -6 1903 MC0 -319 -316,8 150812 150616 Lundin Gold 26 27,8 24,6 0 1 0 238 MC0 1,5 3,1 3 12 12 2,9 0,73 3,7 Lundin Mining 36,3 43,8 26,7 1 -14 5 30 30 42 43 74 5629 LC0 1,3 0,4 1,25 0 150723 Munksjö 94 119 84,5 0 -1 0 246 MC0 -0,9 0 150807 NGEx Resources 6,1 7,5 6 0 -5 0 115 MC0 0,1 0,5 0,2 0,1 150813 150630 Nordic Mines -0,9 -30 -60 -100 -100 -8 86 SC0 0,1 2,8 1,62 2,2 Semafo 23 28,6 19,6 0 -7 -15 156 MC2,3 4,7 2,6 1,2 1,65 5,4 Skånska Energi B 49 54,5 47,4 0,1 -5 -20 406 FN1,7 11 2,6 0,84 Branschsnitt 0,4 -33 -42 771 -4 31 25 54154SKOGSINDUSTRI0 1,6 0,1 0,44 5,6 150828 150629 Arctic Paper 7,7 10,6 7,2 0,4 -5 31 196 SCBetaLista79JUNI/JULI 2015

BÖRSTABELLER Besök också www.analysguiden.se för fullständiga tabeller och daglig uppdatering.80Kassa- Betal- Kurs sedan Total-Utd./ Dir. Vinst/ Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 131231 Kurs Kurs avk. Utveckling 5 år, %. Börsaktieavk. aktie aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 P/S EK aktie Rapport Stämma Bolag 150612 högst lägst 1 mån. 12 mån. 5 år Kurs Utd. Vinst EK Oms. värde0 -0,1 0,4 1,02 0,3 150702 Bergs Timber B 2,6 3 2,1 0,7 2 -10 -63 -64 -136 13 -8 292 SC3,1 2,3 6,2 8,6 9,7 16 14 1,3 2,52 12,8 150720 Billerud-Korsnäs 134,4 155,5 108,5 1,1 -2 39 290 224 682,8 291 171 163 27985 LC10 4,1 8,4 15,8 17 16 15 1,2 0,96 23,3 150813 Holmen A 243 302 240,1 0,8 0 -1 51 23 42,9 -22 31 -6 LC10 4,1 8,4 15,8 17 16 15 1,2 0,97 23,3 150813 Holmen B 245,6 305,9 241,2 0,9 -1 0 58 30 42,9 -22 31 -6 20816 LC0,2 3,7 0,9 0,3 1,5 17 4 0,5 0,79 1,3 150828 Rottneros 5,5 7,3 3,8 0,9 -12 118 -15 -27 246 -5 11 836 SC0 -2,6 -0,3 0,2 11 0,5 0,62 -2,3 150828 Rusforest 1,9 2 1,2 0,8 10 0 -100 -100 -245 -94 -53 244 FN2,8 3,4 1,2 0,7 1,33 0 150721 160428 Stora Enso A 83,8 99,2 68,3 1,3 -1 23 61 33 44,1 2 258 LC2,8 3,4 1,2 6,5 7,2 13 12 0,7 1,33 0 150721 160428 Stora Enso R 83,5 99 68 1,4 -1 23 65 33 44,1 2 258 13191 LC2,3 14 0,7 1,11 Branschsnitt 0,9 43 19 171 19 19 77 63559STÅLINDUSTRI0 -0,6 0,3 5 0,1 0,33 -0,1 150717 BE Group 1,7 3 1,5 0,5 -23 -76 -92 -92 -6 6 435 SC0 0,6 0,3 1,36 3,5 150715 Profilgruppen 38,2 43,9 22,7 0,6 -6 52 -4 -6 39 10 283 SC0 -3,3 3,7 7,1 13 7 0,4 0,56 2,9 150722 SSAB A 47,4 52,8 38 1,3 -6 -22 -54 -57 -100 50 76 26045 LC0 -3,3 3,7 7,1 11 6 0,4 0,48 2,9 150722 SSAB B 40,6 45,6 34,3 1,3 -6 -26 -55 -59 -100 50 76 LC0 6 0,3 0,68 Branschsnitt 0,9 -51 -54 -100 0 33 42 26762SÄLLANKÖPSVAROR6 3,9 7,7 8,1 9,9 19 16 0,4 4,42 14,1 150723 Bilia A 154,5 168,5 112,3 0,9 0 46 369 243 300 72 19 36 7788 MC0 -0,2 0,1 0,76 -0,1 150814 Confidence 0,8 0,8 0,3 -0,9 112 -17 -90 -90 -21 48 FN0 -2,1 71,8 4,59 -1,8 150821 Deflamo B 5,4 9,2 4,5 -0,1 -5 -44 -72 -72 391 20 51 FN5,3 7 7 7,2 7,1 10 11 0,2 1,98 7,4 150820 Electragruppen 75 92,8 72,8 0,5 3 -14 167 77 75 53 -3 52 390 SC6,5 2,5 7,8 10,3 15,1 26 18 0,7 5,24 19,7 150717 Electrolux A 262,1 288,7 215,7 0,8 5 54 46 62,5 -44 -15 7 LC6,5 2,5 7,8 10,3 15,1 25 17 0,7 5,23 19,7 150717 Electrolux B 261,7 280 210,3 1,1 6 59 78 47 62,5 -44 -15 7 80844 LC1,1 1,7 1,4 3,6 4,3 17 15 1,1 2,82 4,5 150717 Husqvarna A 63,3 67,8 53,8 1,1 4 21 44 24 10 3 4 6 LC1,1 1,7 1,4 3,6 4,3 17 15 1,1 2,82 4,5 150717 Husqvarna B 63,2 67,6 53,5 1,1 5 21 44 23 10 3 4 6 36425 LC0 1 0,9 1,4 30 19 5,6 17,46 1,2 150813 Invisio Communications 26,5 27,7 12,5 1,2 49 176 86 83 512 1119 SC0 0,8 0,8 -0,5 3 0,3 0,57 0,9 Jays 2,3 6,4 2,1 0,5 -30 -83 -3 -30 41 FN1,5 3,9 2,6 2,6 3,8 15 10 0,4 0,81 4,4 150717 Lammhults 38 42 35,1 0,7 1 12 10 -6 3 3 -8 321 SC1,8 1,9 -0,2 4,8 5,7 19 16 1,2 4,81 4 150720 Nobia 90,3 95 67,5 0,8 -1 63 174 161 70 -9 -16 15820 LC0 -1 0,11 -0,7 Online Brands 0,2 0,3 0,1 0,2 -27 -76 -79 -93 -48 -59 3 FN0,3 1,9 0,6 0,6 1 31 18 0,8 2,29 1 Swedol 18 19 15 0,4 6 -22 -13 -19 7,7 -45 59 52 1152 MC0,3 1,1 1 1,9 8,09 1,1 Zinzino B 22,2 26,5 15,4 0,4 20 141 686 FN2,2 16 5,8 4,13 Branschsnitt 0,6 55 28 66 8 35 46 144690TELEOPERATÖRER1,3 6,6 0,9 0,9 1,4 20 14 0,5 1,98 3 150821 Alltele A 19 22,2 17,6 0,4 -7 -31 15 8 303 219 286 483 SC0 2 25 17 1,1 3,8 0 150729 Bredband 2 0,5 0,6 0,4 0,1 -8 4 540 513 115 78 343 FN1 1,3 -6,7 -2 1,3 60 2,6 2,22 0,3 150714 Com Hem 77,8 79,5 61 0 3 0 16067 LC5 4 6,2 6,1 6 21 21 2 5,44 14 150813 DGC One 126 137 114 0,5 -2 -3 154 107 233,3 85 53 107 1101 SC21,7 3,4 207 14 30 46 21 1,3 3,46 296,2 150721 Millicom SDB 638 685 511,5 0,7 0 2 16 -5 93,4 -59 -14 95 61763 LC0 0,4 1,68 0 150827 Stockwik 0,1 0,1 -14 22 -76 -76 -82 -45 38 SC4,8 4,7 5 7 5 15 21 1,8 1,88 11 150721 Tele 2 A 102,2 124,5 90 1 -11 14 87 14 70,1 -25 -14 -35 LC4,8 4,8 5 7 5 14 21 1,7 1,86 11 150721 Tele 2 B 101,3 115,7 91,7 0,8 -8 26 108 16 70,1 -25 -14 -35 45462 LC3 6,1 3,3 3,8 3,9 13 12 2,1 1,84 6,9 150717 Telia Sonera 49 55,6 48,7 0,7 -4 -1 35 33,3 -25 -14 -5 212088 LC3,7 19 1,5 2,68 Branschsnitt 0,5 110 72 100 42 31 56 337344TRANSPORT0 0,2 -1,2 1,3 14 1,6 0,49 3,2 150813 Concordia B 18,2 18,5 12,1 0,6 12 21 9 -8 -100 -2 9 869 SC0 -0,7 0,2 2,98 0,3 Pallas 0,6 1 0,5 0,8 -14 -30 10 FN0 1,2 0,3 0,52 2,3 150807 150612 Viking Supply Ships B 6 6 4,1 0,5 19 -9 -64 -64 77 40 1056 SC0 0,7 1,33 Branschsnitt 0,6 -28 -36 -100 0 38 24 1935BetaListaKassa- Betal- Kurs sedan Total-Utd./ Dir. Vinst/ Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 131231 Beta Kurs Kurs avk. Bransch Börsaktieavk. aktie aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 P/S EK aktie Rapport Stämma Bolag 150612 högst lägst 1 mån. 12 mån. 5 år värdeHELSINGFORS0,6 1,6 1,1 2,5 2,9 14 12 0,1 1,73 0 150721 Cargotec 33,9 37,2 24,1 1,1 -6 12 71 Transport 21941,3 4,8 1,3 1,4 1,4 20 19 0,3 6,27 0 150716 Elisa 27,2 28,2 22,1 0,7 20 183 Teleoperatörer 45571,1 6,6 3,6 2,2 0,9 8 18 0,3 1,42 0 150717 Fortum 16,6 21,3 16,2 0,8 -6 -12 22 Kraftförsörjning 147650,5 5,1 0,6 0,8 0,8 13 13 0,1 1,42 0 150722 160321 Kemira 10,4 12,3 9,1 0,8 -11 46 Kemisk industri 16231,5 4,6 1 1,5 2,1 22 16 1,54 0 150722 Kesko B 32,5 41 29,9 0,8 -8 8 54 Konsumtionsvaror 32481,2 3,2 1,4 1,7 1,9 22 20 0,3 11,3 0 150717 Kone 37,7 43,4 36,5 1,1 -2 23 171 Byggindustri 198281,1 3,9 0,8 1,6 1,8 18 15 0,1 3,96 0 150717 160323 Konecranes 26,6 32,8 23,4 1 -9 7 44 Byggindustri 16861,1 4,1 1,3 2 1,9 13 14 0,1 3,14 0 Metso 25,5 29,4 23,3 1,2 -2 -10 47 Industrivaror och -tjänster 38340,7 2,9 0,2 1,7 2 13 12 2,03 0 150805 Neste 22,2 26 19,7 0,8 50 103 Olja och gas 56920,1 2,2 0,9 0,3 0,3 25 19 0,2 2,56 0 150730 Nokia 6,4 7,8 5,7 1,4 4 7 2 IT 234311,5 4,9 1,6 1,9 1,7 16 17 0,3 2,81 0 150807 Nokian Tyres 29,8 32,3 19,2 1,2 -5 -1 78 Fordon och komponenter 39750,6 5,3 0,8 1 1 12 12 0,5 1,66 2,2 150717 Nordea FDR 11,6 12,4 9,1 1 2 8 106 Bank och försäkring 46961,3 4,3 1,5 1,3 1,3 23 23 0,4 8,32 0 150728 Orion B 30,3 31 25,5 0,9 3 12 188 Hälsovård 42840 -1 0,5 10 0,94 0 150723 Outokumpu 5 7,8 4,1 2 -2 -24 -83 Stålindustri 20820,1 1,7 0,2 0,3 28 20 0,1 2,46 0 150730 Outotec 6 6,6 4,3 1 -3 -26 4 Industrivaror och -tjänster 10992 4,7 2,8 2,9 2,9 15 15 2,02 0 150812 Sampo A 41,8 49,2 37,7 0,8 -3 12 202 Bank och försäkring 234250,3 3,3 0,1 0,7 0,8 13 12 0,1 1,34 0 150721 160428 Stora Enso R 9,1 10,7 7,2 1,4 1 21 72 Skogsindustri 71610,3 6 0,4 0,4 0,4 13 12 0,2 1,86 4 150717 Telia Sonera 5,3 5,9 5,2 0,6 -2 -2 41 Teleoperatörer 18350,7 4,5 1 1,2 1,3 13 12 0,1 1,06 0 150728 UPM-Kymmene 15,5 19,1 13,4 1,4 1 20 76 Skogsindustri 82781,1 2,8 1,8 2,4 2,6 17 16 0,2 4,38 0 150717 Wärtsilä 41,3 44,2 34,9 1 4 3 182 Industrivaror och -tjänster 81440,2 2,8 0,4 0,5 0,5 13 13 1,43 0 150728 YIT 6,5 7,1 4,3 1,3 2 -20 -26 Byggindustri 828OSLO0 9,1 -1,8 -1 0,2 0,42 0 150716 Aker Solutions 14 21,5 13 1 -57 -28 Olja och gas 38393,8 2,9 12,7 12,9 12,9 10 11 1,24 0 150710 DNB 132,9 142,2 100,9 0,9 -3 15 135 Bank och försäkring 2164670 -1,6 0,1 2 >99 5 3,1 2,81 0 150820 DNO 10,9 18,3 9,9 2,4 -7 -50 39 Olja och gas 117920 13,1 18,2 17 3 3 0,4 0,36 0 150710 Fred Olsen 59,3 78,5 54,3 1,6 -18 -66 -53 Transport 39555,9 4,9 8,4 7,6 7,8 16 16 2,68 0 150714 Gjensidige 120 145,9 117,9 0,5 -4 5 Bank och försäkring 600001,3 1,4 2,3 7,2 8,8 13 11 1,4 2,3 0 150812 Marine Harvest 94,1 110,1 87,2 0,8 7 27 159 Mat och dryck 423531 2,8 0,4 3,1 3,4 12 11 0,9 0,96 0 150721 Norsk Hydro 36 47,7 34,8 0,9 1 7 17 Kemisk industri 745462,5 4,1 1,6 3 3,2 21 20 2 1,97 0 150717 Orkla 61,6 65,5 48,7 0,8 2 13 90 Byggindustri 627660,7 1,6 -1,5 1,7 27 0,8 0,63 0 150723 Petro Geo-Serv. 43,9 55 35,8 1,6 -18 -34 -27 Olja och gas 95550 0,7 1 2,1 2 1 1 0,46 0 150716 REC 1,7 2,6 1,5 1,4 -11 -55 -89 Kraftförsörjning 38872,2 0,4 24,3 33,9 42,3 18 14 2,2 2,18 0 150810 Royal Caribbean 599 665,5 485,6 0,5 12 79 251 Resor och fritid 311471,8 0,7 -0,8 4,1 5,3 62 49 3,5 7,52 0 150717 Schibsted ser. A 252,5 264 215,3 0,8 6 50 323 Medier 545426,2 6,7 59,9 20,2 18,2 5 5 1,2 0,53 0 150827 Seadrill 92,7 110,3 70,5 1,9 -13 -60 6 Olja och gas 191391,8 1,3 6,9 -1,2 10,2 14 0,7 1,26 0 150728 Statoil 143 160,8 123,5 1,5 -9 -24 33 Olja och gas 4559770 4,6 3,4 3,6 9 9 0,57 0 150715 Storebrand 31,4 31,9 22,2 1 9 -14 -15 Bank och försäkring 141410 -7,6 9,7 7,3 9 12 0,5 0,62 0 150729 Subsea 7 84,4 89,5 63 1,6 -3 -31 -1 Olja och gas 280353,8 2,2 6,9 10,6 11,2 17 16 2,3 3,54 0 150722 Telenor 174,2 182,6 150 0,8 -3 19 163 Teleoperatörer 2615548,5 4,2 15,6 10,2 11,6 20 17 2,9 1,87 0 150730 TGS-Nopec 200,1 201,7 155 1,3 4 2 207 Olja och gas 2064713 3,5 27,6 33,4 36,7 11 10 1 1,46 0 150721 Yara 370,6 443 334,3 0,7 -3 24 120 Kemisk industri 101946JUNI/JULI 2015

Kassa- Betal- Kurs sedan Total-Utd./ Dir. Vinst/ Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 131231 Beta Kurs Kurs avk. Bransch Börsaktieavk. aktie aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 P/S EK aktie Rapport Stämma Bolag 150612 högst lägst 1 mån. 12 mån. 5 år värdeKÖPENHAMN300 2,5 1405 1423,9 1535,5 9 8 0,7 1,06 0 150813 AP Møller-Mæ B 12130 16410 11830 1,2 -11 -15 55 Transport 2613459 1,5 28,9 34,2 39,1 18 16 1,1 1,66 0 150819 Carlsberg B 605 648,5 458,6 0,7 4 32 Mat och dryck 922973,8 1,1 7,3 9 10,4 37 32 6,3 8,84 0 150701 151126 Chr. Hansen 328,2 359 263,5 0,7 2 40 269 Mat och dryck 432744,5 0,9 11,8 15,6 18,6 32 27 6,5 0 150811 151209 Coloplast B 495,1 575 487 0,8 -3 -1 336 Hälsovård 1089225,5 2,8 3,6 16,2 16,9 12 12 0 150722 Danske Bank 198,5 200,7 155,5 0,9 3 28 81 Bank och försäkring 2002111,6 0,7 8,8 11,4 12,3 20 19 0,6 6,66 0 150804 DSV 227,7 236,3 186,2 0,8 26 152 Transport 398489 2,7 15,8 19,8 22,9 17 15 0,6 2,08 0 150825 FL Smidth 329,5 341,5 260,1 0,8 7 8 -12 Byggindustri 168870,9 0,6 4,9 6,3 7,4 24 20 2,6 0 150813 GN-Store Nord 151,5 158,2 128,1 0,6 9 2 228 Hälsovård 245725 1,3 10,2 12,5 15,2 31 25 8,7 26,27 0 150806 Novo Nordisk B 379,9 394,1 260,7 1,3 2 52 328 Hälsovård 9877403 0,9 8,3 9 10 36 32 6,3 9,01 0 150806 160224 Novozymes B 317 342,6 250,5 0,8 2 17 144 Hälsovård 992219 1,3 24,2 34,1 41,1 20 17 5,8 0 150811 Pandora 696,5 727 408,5 0,9 2 72 Sällanköpsvaror 851801 1,9 4 3,4 3,5 15 15 1,4 2,27 0 150807 TDC 52,6 54 46,8 0,4 6 -2 70 Teleoperatörer 427525,8 4,2 7,7 8 18 17 0 150710 Tryg Vesta 138,8 173,7 129,4 0,7 -5 30 143 Bank och försäkring 414293,9 1,2 13 14,7 16,2 22 20 1,1 0 150819 Vestas Wind 325,2 348,4 215,7 1,4 -1 15 14 Kraftförsörjning 728690 27 30,1 21 19 2,7 5,99 0 150814 William Demant 566 595 457,2 0,6 4 15 25 Hälsovård 30805Betal- Kurs sedanBetal- Kurs sedanUtd./ Vinst/ Rull- kurs 131231 BörsaktieUtd./ Vinst/ Rull- kurs 131231 Börs-aktie P/E P/S Bolag 150612 högst lägst Bransch värde aktie aktie P/E P/S Bolag 150612 högst lägst Bransch värdeNGM EQUITY0 -0,4 neg >99 Micropos 2,65 3,26 2,32 Hälsovård 1240 -0,1 neg 0,9 150828 Miris 0,07 0,08 0,04 Industriv. och -tjänst. 350 0,6 3 0,2 150813 150706 AIK Fotboll B 1,61 1,82 1,45 Resor och fritid 35 0 Mobile Loyalty 0,19 0,3 0,16 IT 470 -0,7 neg 150814 Crown Energy 3,39 5,6 2,32 Olja och gas 244 0 Moretime 1,17 2,46 0,82 Finansiella tjänster 310 -0,1 neg 3,7 150821 Glycorex B 2,44 2,89 2,2 Hälsovård 148 0 -1,4 neg 3 150820 Motion Display 3,68 5,05 3 Industriv. och -tjänst. 330,3 -0,4 neg 0,8 150825 Guideline 11,7 12 8 Industriv. och -tjänst. 88 0 -0,8 neg 2 150814 Mr Green 36,5 41,4 32,27 Resor och fritid 13090 -0,2 neg 1,3 150710 Life Assays 0,07 0,15 0,06 Hälsovård 30 0 0,6 1 7,9 150820 Net Gaming 0,58 0,85 0,35 Resor och fritid 345,6 14 11 0,7 150820 NGS 158 166,5 108 Industriv. och -tjänst. 336 0 -7,3 neg 0,3 New Equity Venture B 15,5 17,9 7,1 Sällanköpsvaror 400 -0,3 neg 3,8 150721 Obducat B 5,6 6,55 4 IT 126 0 neg 3,3 150831 NFO Drives 0,44 0,56 0,2 Industriv. och -tjänst. 860 -0,1 neg 3,1 150828 150617 Paynova 0,64 0,73 0,45 IT 102 0 1,1 16 2,8 Nordic Camping 22,5 26 17 Resor och fritid 1912,5 1 22 3,6 150713 SBC 22 26,5 12,5 Sällanköpsvaror 906 0,1 0,2 8 0,6 150828 Novus Group 2,28 3,3 2,16 IT 240 -0,4 neg 70,4 150812 Sotkamo Silver 5,2 6,45 4,05 Råvaror 107 0 -0,8 neg 1,1 150825 Oboya B 13,65 14,1 10,1 Industriv. och -tjänst. 206NORDIC MTF0 -0,4 neg 150827 Optifreeze 17,8 19,9 10,6 Industriv. och -tjänst. 1390 -0,1 neg 0,5 Orasolv 0,27 0,33 0,23 Hälsovård 510 Biolight 0,32 0,43 0,2 Hälsovård 91 0 150827 Ortoma B 8,8 10,9 7,5 Hälsovård 940 FINT 0,1 0,15 0,09 IT 54 0 0,2 13 2,4 150824 Parans 2,5 3,57 2,16 Byggindustri 280,1 Fortnox 11,9 12,3 10,5 IT 695 0 -1,3 neg >99 150817 Peptonic Medical 17,6 18,1 8,8 Hälsovård 1662,4 Kopparb. Brygg. 128,5 130,5 77 Mat och dryck 2648 0 150826 Pharmacolog i Uppsala 8,05 9 7,95 Hälsovård 200 Medica Clinical 0,28 0,38 0,2 Hälsovård 82 0 -0,3 neg 150820 150617 Pharmalundensis 5,95 8 5 Hälsovård 1040 -1,9 neg 45,2 Mertiva 17,2 18,9 12,5 Hälsovård 321 0 -1,7 neg 9,4 150616 Phase Holographic 8,2 10,15 7,25 Industriv. och -tjänst. 800 MVV 3,13 4,5 1,2 Industriv. och -tjänst. 16 0 150820 PromikBook 0,42 0,5 0,29 IT 20AKTIETORGET00-1,2 neg 8,661 2,4 150818ProstalundQBNK201,1922,262,036,490,91HälsovårdIT128300 -0,2 neg 24,9 150820 A1M Pharma 8,75 12 3,47 Hälsovård 300 3 2,9 14 2,8 Railcare Group 120,75 146 86 Industriv. och -tjänst. 5290 0,4 neg 0,7 150828 Abelco 2,7 3,34 1,55 Industriv. och -tjänst. 18 0 150828 Real Heart 6,9 16 3,33 Hälsovård 680 150717 Acrinova 40,7 58 37 Fastigheter 50 0 -0,8 neg >99 150828 Recyctec B 22,6 26,2 19,6 Råvaror 3200 >99 150814 Alpha Helix 0,89 1,12 0,52 Hälsovård 47 0 neg 893 150806 Respiratorius 0,32 0,48 0,25 Hälsovård 390 150615 Alteco Medical 3,76 4,44 2,94 Hälsovård 62 0 -0,5 neg >99 RLS Global 6,25 7,2 1,65 Hälsovård 2930 150625 Ambia Trading 11 17,5 9 Konsumtionsvaror 21 0 -0,1 neg 0,1 150717 Robert Friman Int. 0,09 0,12 0,05 Sällanköpsvaror 300 5 51,8 150827 Amhult 2 B 58 63 46 Fastigheter 357 0 Rootfruit 13,5 16,8 6,8 Mat och dryck 680 -0,5 neg 0,5 150825 Amnode 3,33 4,15 2,05 Industriv. och -tjänst. 28 0 neg 4,1 150731 Safe at Sea 10,95 13,85 9 Industriv. och -tjänst. 270 -0,3 neg 46,6 Angler Gaming 2,78 2,78 1,08 Resor och fritid 156 0 -0,5 neg 16,3 150821 Saniona 20,3 23,9 7,5 Hälsovård 3520 Aptahem 15,2 18,5 9 Hälsovård 71 0 -1,3 neg 11 150625 Sensodetect 3,28 4,82 1,8 Hälsovård 242 8,3 12 0,8 150723 AQ Group 113 131 80,5 Industriv. och -tjänst. 2038 0 -0,4 >99 Senzime 5,45 7,8 4,5 Hälsovård 740 -0,5 neg 57 150625 Arc Aroma Pure B 37,1 46,8 31,5 Industriv. och -tjänst. 302 0 -0,5 neg 5,4 Serstech 2,97 6 2,25 Kemisk industri 630 -0,2 neg 150825 Arocell 7,4 8,5 4,6 Hälsovård 174 0 -0,6 neg 4,4 150827 Sivers IMA 7,15 9,8 6,9 IT 1380 150612 Axonkids 7,8 14,5 4,56 Konsumtionsvaror 56 0 -1,4 neg 14 150827 Spago Nanomedical 24,8 31,6 9,45 Hälsovård 1373 4,8 21 2,5 150827 Bahnhof B 108,25 115 89,75 Teleoperatörer 1164 0 -0,1 neg 13,7 150821 150615 Star Vault B 0,64 0,77 0,35 IT 300 neg 3,1 Biotech-lGG 0,15 0,19 0,11 Hälsovård 16 0 150717 Stureguld 0,19 0,22 0,06 Sällanköpsvaror 160 -0,1 neg 15,2 150821 Botnia Explor. 0,78 0,88 0,52 Råvaror 60 0 -0,3 neg Switchcore A 2,22 2,9 2,11 Finansiella tjänster0 150812 BrainCool 11,5 13,9 4,41 Hälsovård 179 0 -0,3 neg Switchcore B 2,05 2,34 1,82 Finansiella tjänster 760 -0,6 neg 1,8 150825 Cherry B 37,7 43 32 Resor och fritid 507 0 -1,6 neg 56,1 150828 SyntheticMR 65 73,25 55,25 Hälsovård 2630 Cline Scientific B 6,5 7,6 5,25 Hälsovård 49 0 -0,1 neg 150617 151120 Taurus Energy B 1,77 1,84 1,07 Olja och gas 1340 -1,1 neg >99 150820 150617 Clinical Laserth. 11,6 12,3 6,75 Hälsovård 235 0 0,4 10 1,3 150821 151204 Tikspac 3,99 4,57 3,5 Konsumtionsvaror 300 150820 CombiGene 9,2 10 7,65 Hälsovård 104 0 -0,1 neg 77,7 Tourn International 3,75 4,9 2,2 Resor och fritid 250 -0,1 neg 4,3 Conpharm A 1,25 1,7 0,61 Hälsovård0 neg 3 150831 150618 Transferator A 0,67 0,84 0,5 Teleoperatörer 350 neg 3,9 150730 150707 Consensus 0,19 0,26 0,06 Finansiella tjänster 106 0 neg 4,1 150831 150618 Transferator B 0,9 0,98 0,3 Teleoperatörer0 Delta Minerals B 0,19 0,26 0,15 Råvaror 17 0 150824 Transtema 5,85 6,4 4,62 IT 890 150811 Dentware 4,67 9,7 1,5 Hälsovård 47 0 94 1,1 150820 Traveas 0,5 0,92 0,47 IT 190 -0,4 neg 77,2 DexTech 38,5 47,8 21,6 Hälsovård 545 0 -0,2 neg 1,9 150827 True Heading 1 1,33 0,6 IT 290 -0,1 neg 7,9 150828 Easyfill 3,87 3,87 2 Konsumtionsvaror 207 0 -0,3 neg 18,4 150617 150625 US Energy B 0,31 0,44 0,15 Olja och gas 290 150820 Ecoclime 6,2 6,75 2,88 Byggindustri 40 0 VibroSense Dynamics B 4,75 6,25 3,52 Hälsovård 350 -0,3 neg 5,4 150827 Ecomb 2,2 2,77 1,5 Industriv. och -tjänst. 25 0 -0,3 neg >99 150828 WNT 55 70 30,5 Hälsovård 8550 -0,1 neg 5,9 Ecorub 2,44 3,77 2 Råvaror 51 0 -121,7 neg 150831 WTG 9,5 12 6 Sällanköpsvaror 171,8 4,2 10 0,7 Elverk Vallentuna 43,4 46,5 35,2 Kraftförsörjning 281 0 neg 150821 Yield 8,5 9 3 Hälsovård 1060 -0,3 neg 85,9 150819 Emotra 5,7 8,6 5 Hälsovård 30 0 Zenicor 13,9 17,2 5,1 Hälsovård 620 -0,4 neg 1,7 150821 150616 Envirologic B0 -0,6 neg 2,6 EQL Pharma3,664,124,64,81,012,8Industriv. och -tjänst.Hälsovård1768 ALTERNATIVA AKTIEMARKNADEN0 -0,8 neg 44,9 150820 Eurocine 1,87 12,83 1,8 Hälsovård 41 0 neg 0,6 Active Prop. B 0,23 0,23 0,18 Fastigheter 200,1 0,1 24 1 Eurocon 3,6 3,9 3,21 Industriv. och -tjänst. 149 0 -66 neg 2,9 Alt. Aktiemarkn. 370 433 370 Finansiella tjänster 90 -0,2 neg >99 150821 150615 Gabather 13,3 19,9 5,35 Hälsovård 157 0 -1,1 neg 5,1 Box Destilleri 20,5 21,5 16 Mat och dryck 790 0,9 7 1,3 150831 Genesis-IT 5,85 6,95 5,2 IT 56 0 1,7 Bohusvind B 30 47 30 Kraftförsörning 180 150820 Greater Than 10,2 12,4 4,51 IT 65 0 3,2 Centrecourt 0,07 0,07 0,07 Finansiella tjänster 50 neg 150820 Gripen Oil & Gas 0,21 0,37 0,16 Olja och gas 22 0,35 1,2 8 1,1 Dala Energi A 11 10,9 8,3 Kraftförsörjning 2370 -0,2 >99 0,9 150827 Gullberg & Jansson 4 4,2 2,25 Byggindustri 24 3,5 0,3 196 0,2 Dialect B 62 57 48,5 Industriv. och -tjänst. 980,8 0,8 10 0,6 150831 Homemaid B 8,7 9,45 6,8 Sällanköpsvaror 159 0 2,3 105 0,3 Elajo Invest B 230 240 230 Industriv. och -tjänst. 2560 -0,1 neg HQ 0,53 0,8 0,43 Finansiella tjänster 202 4,9 12,3 11 0,4 Garpco B 141 146 119 Industriv. och -tjänst. 1280 -0,1 neg 2,7 150826 IDL Biotech B 2,25 3,1 1,4 Hälsovård 62 0 -1,7 Neg 42,3 Granular 5 9,8 3,5 Mat och dryck 420 Idogen 7,95 7,95 7,6 Hälsovård 78 0 3 Ledsjö Vind 240 265 240 Kraftförsörjning 390 -0,8 neg 150724 Igrene 10,55 25,35 5,09 Olja och gas 74 0 -1,2 neg 0,2 Medcore 0,72 2,33 0,71 Hälsovård 110 -1,4 neg 42,6 150819 Interfox Resources 2,7 3,75 0,51 Olja och gas 120 0 40 41,7 Mintage 1 1 0,75 Hälsovård 820 -0,2 neg 4,3 150717 Jojka 2,6 3,1 1,53 IT 25 0 -0,3 neg 4,9 Rabbalshede 9 13 9 Kraftförsörjning 6730 -0,1 neg 52,3 150612 Josab 16,1 16,1 7,25 Råvaror 771 6,6 103 10 1 Rederi Gotland A 1050 1050 750 Transport 19020,5 1,4 2,7 150630 Klick Data B 14,8 16,8 12,35 IT 390,1 3 0,4 Rasta Group 0,37 0,65 0,27 Mat och dryck 2190 2 4 18,7 150827 150616 Latvian Forest 7,25 8,14 7 Skogsindustri 115 0 -0,1 neg 0,8 Senseair 7 7,9 6,2 Industriv. och -tjänster 833 0,2 40 7,6 Lovisagruvan 45,4 47,9 33,3 Råvaror 155 0 88 25 20 Spiltan 2200 2200 1120 Finansiella tjänster 7490 0,2 4 0,1 150624 Massolit Media B 0,98 1,8 0,71 Finansiella tjänster 17 56 Spiltan Pref 2300 2100 1300 Finansiella tjänster0 -0,3 neg >99 150831 Medfield 12,3 15,9 10,62 Hälsovård 212 0,25 0,4 35 0,6 Triona 16,2 18 16,2 IT 900 -0,2 neg >99 150819 Medicpen 0,72 0,9 0,48 Hälsovård 42 0 22 2,5 WIP 0,87 0,87 0,3 IT 480,3 0,6 25 2,9 150824 Medirox A 14,2 16,4 10 Hälsovård0 -0,9 neg 8,4 Xavitech 14 15 14 Industriv. och -tjänster 310,3 0,6 25 2,9 150824 Medirox B 14,4 16,9 10,05 Hälsovård 85 0 5,9 6 7,1 Älvsborgsvind 31 37 31 Kraftförsörjning 380 -0,4 neg 150828 Medirätt 2,19 3 1,22 Hälsovård 18RapportStämmaRapportStämma81JUNI/JULI 2015

AKTIEINNEHAV82Våra aktieinnehavCarl Rosén, VD:vision, Concordia Maritime, Doro,Atlas Copco, Alfa Laval, Bilia, Getinge, Hemfosa pref, H&M, Holmen, Investor,H&M, Husqvarna, Industrivärden, Lundin Petroleum, Melker Schörling,Investor, Nibe, Oriflame, Poolia, Proffice,Ratos, Sandvik, SCA, SEB, Tele 2, SSAB, Tele2 B, Vitrolife, Vostok Nafta.Note, Novo Nordisk, RusForest, Sandvik,Tobii, Öresund.Dag Rolander, analytiker:Alpha Bank, Avanza, Bank of America,Holmen, Investor, Kallebäck, MagnoliaBostad, Marine Harvest, NCC,National Bank of Greece, Peab, PireusBank, Rusforest, SAS pref, Swedbank,Tinkoff Credit,Trigon.Gösta Carlberg, analytiker:Balder, Fast Partner, H&M, Investor,Kinnevik*, Lundberg, Lupe, MSAB,Nibe, SEB.Agnetha Jönsson, chefredaktör:Bulten, Cloetta, MQ, Medcap, Midsona,Ratos, SEB, Sandvik, ScandiStandard, Svolder.Göran Gezelius, ordförande:Africa Oil, Atlas Copco, Autoliv, Cella-Mattias Lundqvist, AD:ABB, Alfa Laval, Atlas Copco, AstraZeneca, Bilia, Billerud Korsnäs, ClasOhlson, Diös, Duni, Elekta, H&M, Holmen,Investor, Kinnevik, Meda, NCC,Nordnet, Ratos, Skanska, Swedbank,Tele2, Unibet, Vitrolife, Vostok Nafta,Xvivo Perfusion.Johan Rosenqvist, analytiker:AAK, Atlas Copco, B&B Tools,Byggmax, Catella, Dustin, Elanders,EnQuest, Evolution Gaming, G5, GamingCorps*, Getinge, Gränges, Lifco,Lindab, Mekonomen, MTG, MQ, NetInsight, Nordic Leisure, SCA, ScandiStandard, SpiffX, Tethys Oil, YY.Göran Gezelius, varförtror du på Doro?– Jag köpte aktieri pensionärstelefonernaundervåren. Marknadengillade inte Q1-rapporten, mendet gjorde jag. Doro jobbar ganskaensamt i en intressant nisch.Jag tror att det kan bli en tillväxtaktie.Carl-Henrik Söderberg, reporter:Akelius pref, Aker, Atlas Copco, AtriumLjungberg, B & B Tools, Byggmax, Collector,Evolution Gaming, G5 Entertainment,Gränges, Hemfosa, H&M,JM, Klövern pref, Medivir, Opus, Peab,Pilum, Proffice, SEB, Securitas, Skanska,Sponda, Tobii, Zalaris.Märta Skog, redaktionsassistent:Active Biotech, Arcam, Elekta, Hemfosa.Aron Sigblad, fondredaktör:Fabege, Getinge, Proffice, ScandiStandard, Skanska, Swedish Match.*Nya innehav.Vd och förbundsordförande rapporterarinnehav överstigande 1 prisbasbelopp.I nästa nummerUTGIVNINGSDAG 14 AUGUSTIBild: THINKSTOCKAktieportföljerna– laddar om för höstbörsenNorska aktier– bästa köpen på OslobörsenHalvårsrapporterna– håller vinsterna måttet?Fonder & Pension– företagsobligationsspecialFem nya aktieanalyser– högaktuella köp- och säljrådKÖPAVVAKTASÄLJKÖPSÄLJPlanerar du att byta adress? Glöm inte bort att adressändra på aktiespararna.se/anvandaruppgifterJUNI/JULI 2015

MÅNADSSPARA I AKTIER!Vi tycker att det ska vara enkelt att spara i aktier. Med vår tjänstAndelsOrder kan du månadsspara i utländska och svenska aktier.Minsta köpbelopp i en aktie är 100 kronor.För 600 kronor kan du sprida riskerna och köpa sex olika aktierper köptillfälle. Du månadssparar till en fast köpavgift på 10 kr*.Kom igång med ett sparande på: www.aktieinvest.se/spartipsKontakta oss på telefon 08-5065 1700 så berättar vi mer!*Se våra prisplaner på www.aktieinvest.se/avgifterVi vill göra dig till en bättre sparare

HÅLLBARHETPÅ VÄG.The all-newBMW X5www.bmw.comBMW i8Vill du veta mer om BMW i8 kontakta Bavaria Stockholm i Solna, Förenade Bil i Malmö, Bilia Group i Mölndal,Holmgrens Bil i Jönköping och Novation i Uppsala.Alltid med BMW Fri Service i 3 år/8.000 mil. BMW i8. Rek. ca pris från 1.369.000 kr. Effekt 266 kW (362 hk) 1,5 liter 3 cylindrig motor med 170 kW (231 hk) samt elektrisk motor med 96 kW (131 hk).Räckvidd med eldrift upptill 37 km, totalräckvidd upptill 600 km. Bränsleförbrukning vid eldrift 0,0 l/100 km, kombinerad förbrukning el och förbränningsmotor 2,1 l/100 km respektive 49 g/km CO 2. Miljöklass: EU6.FRÅN DEN LEDANDE BILTILLVERKAREN PÅ HÅLLBARHETI DOW JONES SUSTAINABILITY INDEX 9 ÅR AV 10.BMW i. BORN ELECTRIC.bmw.se/i