Produkty KNF do druku.indd - Komisja Nadzoru Finansowego

Materiały i opracowania Urzędu Komisji Nadzoru Finansowego
Produkt 2. Gdyby produkt strukturyzowany różnił się jedynie gwarancją na poziomie
100% wpłaconych środków (czyli y j
było równe nie 1% lecz 0%), wtedy
marża wyniosłaby:
z 2
= 1 – 1,00
– 60% • 0,1 = 5,10% (1,67% rocznie).
(1,04) 3
Produkt 3. Po zmniejszeniu gwrantowanej stopy zwrotu do poziomu 0% „emitent”
mógłby zaoferować klientom wyższą stopę partycypacji, np. na poziomie 70%, co
dałoby marżę równą:
z 3
= 1 – 1,00
– 70% • 0,1 = 4,10% (1,35% rocznie).
(1,04) 3
Produkt 4. Produkt strukturyzowany mógłby również oferować gwarancję kapitału
na poziomie 95%, co oznacza zmniejszenie y j
z 0% do -5%. Wtedy (przy pozostałych
parametrach jak przy produkcie nr 3) marża wzrosłaby do:
z 4
= 1 – 0,95
– 70% • 0,1 = 8,55% (2,77% rocznie).
(1,04) 3
Produkt 5. Podobnie jak w przypadku produktu nr 3, „emitent” mógłby zwiększyć
współczynnik partycypacji do 100%, co przełożyłoby się na marżę następująco:
z 5
= 1 – 0,95
– 100% • 0,1 = 5,55% (1,82% rocznie).
(1,04) 3
Powyższe przykłady liczbowe ilustrują mechanizm, dzięki któremu „emitenci”
produktów strukturyzowanych mogą zmieniać parametry przygotowywanych instrumentów
w ten sposób, by uzyskać marże na zakładanym z góry poziomie.
Stopę procentową przyjętą do dyskontowania otrzymano z krzywej zerokuponowej,
która wyznaczona została w oparciu o stawki IRS (interest rate swap) o tenorach
od 1 roku do 10 lat z częstotliwością roczną, według stanu z następnego
dnia roboczego po zakończeniu subskrypcji danego produktu strukturyzowanego.
W przypadku gdy stawka IRS o terminie odpowiadającym okresowi inwestycyjnemu
produktu strukturyzowanego nie jest kwotowana na rynku, odpowiednia stopa
procentowa wyznaczana była poprzez interpolację liniową stawek sąsiednich.
Dla produktów strukturyzowanych wyemitowanych na okres krótszy niż 1 rok
zastosowano stawki rynku pieniężnego WIBOR (1W, 1M, 3M, 6M).
Przy wycenie opcji
zastosowano
model
Blacka-Scholesa
Ceny opcji ( p) stanowiących ryzykowną część inwestycji kapitału wyznaczone zostały
przy zastosowaniu modułu wyceny serwisu Bloomberg. Przy wycenie opcji
stosowany jest model Blacka-Scholesa 39 . Zgodnie z nim cena opcji kupna przy
założeniu braku dywidend wynosi:
p = S • N(d 1
) – E • e –rt • N(d 2
)
39
Na podstawie J. Hull, Kontrakty terminowe i opcje. Wprowadzenie, s. 299.
40