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Departamento de Economía y Estrategia
Cortal Consors
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Oscar Germade; CFTe (Análisis Técnico)
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Tomas García-Purriños (Analista)
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Eurozona: primas de riesgo Eurozona
Fuente: Elaboración propia a
partir de datos de Bloomberg
Fuente: Datastream y Cortal Consors
Indicadores internacionales a publicar hoy
Economía
DIARIO DE ECONOMÍA
Y ESTRATEGIA
30 de marzo de 2012
Hoy, numerosas referencias en Estados Unidos
Reunión del ECOFIN
PGE12 en España
Ayer, sin sorpresas en Estados Unidos
Datos mixtos de confianza en la Eurozona
Hoy en los mercados
Principales referencias
Datos positivos en Japón. Por un lado, la tasa de paro se redujo una décima
en febrero hasta el 4,5%. El ratio de empleo sobre solicitudes repuntó hasta
0,75% desde el 0,73% de enero. Cabe esperar por tanto se mantenga la
recuperación del empleo en Japón. Por su parte, el gasto de las familias
registró en febrero una tasa interanual del 2,3% frente al -2,3% anterior. La
media móvil trimestral se situó así en el 0,2% frente al -1,7% de enero. Dibujaría
un mayor dinamismo del consumo privado en el primer trimestre. En cuanto
al PMI, repuntó en marzo hasta e 51,1 desde el 50,5 precedente. La media
trimestral señalaría un ritmo de expansión del 1,0% (-0,6% interanual en el
cuarto trimestre). En el lado negativo, la producción industrial acentuó en
febrero su ritmo de contracción hasta una tasa interanual del -3,8% desde el
-1,0% precedente. Pese a lo anterior, estaría señalando un ritmo de
expansión del PIB japonés del orden del 0,2%. Finalmente, la inflación sin
alimentos frescos se situó en el +0,1% frente al -0,1% de enero. Todo lo
anterior aleja la expectativa de nuevas inyecciones de liquidez por parte del
Banco de Japón. Así el Nikkei registraba esta mañana una caída del -0,6%,
y el yen llegaba a apreciarse hasta los 81,8 JPY/US$.
Numerosas referencias en Estados Unidos. Por un lado, el gasto personal
habría retenido en febrero un notable dinamismo. Pese a lo anterior, señalaría
un consumo privado creciendo a tasas del 1,4% (1,7% interanual en el
cuarto trimestre). En cuanto al deflactor del consumo personal, indicador de
referencia de la Fed, se habría descendido una décima hasta el 2,3%. El nivel
de referencia se sitúa en el 2,0%. Por su parte, el PMI de Chicago habría
retrocedido ligeramente en marzo. No obstante, señalaría un ritmo de
expansión del 3,5% (1,6% interanual en el cuarto trimestre). Finalmente, la
confianza del consumidor de la Universidad de Michigan habría sido revisada al
alza ligeramente. Pese a lo anterior, señalaría un consumo privado con
crecimiento nulo (1,7% interanual en el cuarto trimestre.
Reunión del ECOFIN. Hoy se reúnen los ministros de finanzas del Eurogrupo.
Lo más relevante será la aprobación (o no) de la capacidad de los fondos de
ayuda (EFSF y ESM). De aprobarse podría ser de carácter temporal (un año),
País Hora Indicador Previsión Anterior
Japón 0:30 IPC sin alimentos frescos (feb., t.a.) -0,1% -0,1%
Tasa de paro (feb.) 4,6% 4,6%
Gasto de las familias (feb., t.a.) -0,2% 2,3%
0:50 Producción industrial (feb., t.m./t.a.) 1,3%/-1,5% 2,0%/-1,0%
Francia 8:45 Gasto de las familias (feb., t.m./t.a.) 0,2%/-2,5% -0,4%/-2,2%
España 9:00 Ventas al por menor (feb., real, a.e., t.a.) -6,4% -6,0%
Eurozona 11:00 IPCA prov. (mar., t.a.) 2,5% 2,7%
12:30 ECOFIN
EEUU 14:30 Gasto personal (feb., t.m./t.a.) 0,6%/3,7% 0,2%/3,8%
Fuente: Bloomberg, Cortal Consors
Deflactor del consumo personal (feb., t.a.) 2,3% 2,4%
15:45 PMI Chicago (mar.) 63,5 64,0
16:00 Confianza consumidor Unv.Michigan final (mar.) 75,0 74,3 (prov.)

elevándose en torno a los 925 m.m. €. La noticia sería favorablemente
acogida por las primas de riesgo de los países periféricos. Por su parte, la
inflación habría retrocedido dos décimas en marzo hasta el 2,5%. Esperamos
cierre el año en torno al 2,0%.
PGE12 en España. El gobierno español presentará los presupuestos generales
para este año, con un objetivo de déficit público equivalente al 5,3% del PIB
nominal (8,5% en 2011). Para alcanzar tal objetivo, los PGE12 deben contemplar
medidas de ahorro/ajuste por un total de 34,9 m.m. € (3,3%) del PIB nominal
estimado para este año. Una de las claves será el supuesto de ingresos
(véase siguiente sección “Estrategia. Análisis del día”.
En la sesión pasada
Destacados del día
Sin sorpresas en Estados Unidos. La última revisión del PIB del cuarto
trimestre confirmó el crecimiento interanual del 1,6%, frente al 1,5% del tercero.
Esperamos un crecimiento de esta economía del 1,8%, y del 2,6% en 2012
(1,7% en 2011). Por su parte, el paro semanal se situó en las 359 mil peticiones
frente a las 364 mil anteriores y a las 350 mil esperadas. La media de cuatro
semanas repuntó así hasta en el entorno de las 367 mil personas. Apuntaría a
una creación de empleo de +120 mil personas.
Datos mixtos de confianza en la Eurozona. El índice de clima económico de la
Eurozona (ICE) corrigió ligeramente a la baja en marzo hasta el 94,4 desde el
94,5 anterior. A pesar de lo anterior, la media trimestral repuntó hasta el 94,1
desde el 93,6 anterior. Estaría apuntando a un ritmo de expansión del PIB en
el primer trimestre del 0,9% (0,7% interanual en el cuarto de 2011). Por otro
lado, la confianza del consumidor se situó en marzo en el -19,1 frente al -19,0
provisional y al -20,3 anterior. La media trimestral se situó así en -20,0 frente al
-20,6 del cuarto trimestre. Dibujaría un consumo privado contrayéndose a
tasas del -0,5% (-0,6% interanual en el cuarto trimestre).
En este contexto, y a pesar del buen resultado de la subasta italiana, las
primas de riesgo de los países periféricos europeos repuntaron. La italiana
se situaba en los 343 p.b. La española, por su parte, se situó en los 366 p.b.
Sorpresa positiva en Alemania. El número de parados descendió en marzo en
-18 mil personas, permitiendo un descenso de la tasa de paro en una décima
hasta el 6,7%. Por su parte, el empleo mantuvo en febrero un crecimiento del
1,5% interanual. El dinamismo del mercado laboral alemán continúa
apoyando un buen comportamiento del consumo privado durante el primer
trimestre (0,8% interanual en el cuarto).
En España, corrección a la baja de la inflación en una décima en marzo hasta
el 1,9%. De acuerdo al INE, el descenso sería consecuencia de la evolución de
los precios de los alimentos y bebidas no alcohólicas. De cara a 2012,
esperamos una inflación del 2,3% y del 2,2% en 2013.
Por lo demás
Menor inflación en Brasil. El Banco Central de Brasil, de acuerdo a lo reflejado
en su informe trimestral, estima una inflación en el entorno del 4,4% a finales de
2012, y del 5,2% en 2013. Se mantendría así por debajo del objetivo (4,5%
+2%). Lo anterior respaldaría nuevas bajadas del tipo de interés de
referencia brasileño (9,75% actual).
Notable dinamismo de las ventas al por menor en Chile en febrero
registrando una tasa interanual del 12,4% frente al 6,3% anterior (7,0%
esperado). Mostraría un consumo privado creciendo a ritmos del 7,5% (6,0%
interanual en el cuarto trimestre).
Indicadores internacionales publicados ayer
País Indicador Previsión Dato Real Anterior
España IPC prov. (mar., t.a.) 1,8% 1,9% 2,0%
Alemania Desempleo (mar., var.miles/tasa de paro) -10,0/6,8% -18,0/6,7% -3 R(0)/6,8%
Eurozona Indice de clima económico (mar.) 94,5 94,4 94,5 R(94,4)
Confianza del consumidor final (mar.) -19,0 (prov.) -19,1 -20,3
EEUU PIB final (4t11, t.trim.anual./t.a.) 3,0%/1,6% (prov.) 3,0%/1,6% 1,8%/1,5%
Peticiones semanales de subsidio de desempleo 350 359 364 R(348)
Conferencia de B. Bernanke
Fuente: Bloomberg, Cortal Consors

España: PIB e ingresos no financieros del sector
público
Fuente: Datastream y Cortal Consors
Principales macromagnitudes
Estrategia
PIB 2009 2010 2011 2012e 2013e
Análisis del día
Los ingresos en los PGE12. El gobierno español presentará hoy los PGE12
con un objetivo de déficit público equivalente al 5,3% del PIB nominal. Frente a
2011 supone un recorte del déficit de casi -35 m.m. €. Con las medidas
aprobadas ya en diciembre del pasado año (-15,0 m.m. € de recorte), el
montante queda en 20 m.m. €. El mayor descenso en el gasto de los ministerios
(15% frente al 12,5% estimado inicialmente) reduce esta cantidad a -18,0 m.m.
€. En nuestra opinión, una de las claves para la credibilidad de los
supuestos contemplados serán los barajados para los ingresos. El año
pasado descendieron casi un -3%. Nuestro escenario macro es menos pesimista
que el barajado por el gobierno (-0,7% para 2012 frente al -1,7% del gobierno).
Dado nuestro escenario, el modelo apunta a una caída esperada de los
ingresos del -4%. Bajo el supuesto del gobierno (-1,7%), este porcentaje se
elevaría al -6,0% (este ejercicio no tiene en cuenta el aumento de recaudación
por parte del IRFP al ser incluido ya en el ajuste de los 15,0 m.m.€).
Inflación (1) 2009 2010 2011 2012e 2013e
Estados Unidos -3,5 3,0 1,6 1,8 2,6 Estados Unidos 2,7 1,5 3,0 2,0 2,0
Eurozona -4,1 1,7 1,7 0,5 1,2 Eurozona 0,6 2,2 2,5 2,0 2,0
España -3,9 -0,2 0,3 -0,7 -0,3 España 0,8 3,0 2,5 2,3 2,2
Japón -6,2 4,0 -0,4 2,5 1,10 Japón -1,2 -0,9 -0,2 -0,2 0,0
Tipos de interés a 3 meses (1) 2009 2010 2011 2012e 2013e
Estados Unidos 0,25 0,30 0,50 1,50 3,25
Eurozona 0,70 1,00 1,50 2,25 3,75
Japón 0,28 0,19 0,27 0,28 0,50
(1) a final del período
Fuente: Cortal Consors
Próximos movimientos de los bancos centrales
Tipos de interés a 10 años (1) 2009 2010 2011 2012e 2013e
Estados Unidos 3,84 3,30 2,00 4,00 4,00
Eurozona 3,39 2,96 2,30 3,50 4,00
España 3,98 5,45 6,50 5,25 5,50
Japón 1,30 1,13 0,99 1,26 1,50
Banco central Nivel de tipos de interés A corto plazo A medio plazo
Reserva Federal 0,0%/0,25% 0 Estabilidad tipos de interés hasta 2014
BCE 1,00% 0 Estabilidad tipos de interés
Banco de Inglaterra 0,5% 0 Estabilidad
Banco de Japón 0,1% 0 Estabilidad tipos de interés
(*) 0: sin variaciones; -: bajadas de tipos de interés; +: subidas de tipos de interés
Fuente: Cortal Consors
Calendario de subastas
Día Fecha País Referencia Volumen
Lunes 26/03/2012
Martes 27/03/2012 España Letras a 3 y 6 meses 3.0 m.m €
EE.UU Bono a 2 años TSY, 31/03/2014 3,5 m.m US$
Miércoles 28/03/2012 EE.UU Bono a 5 años TSY, 31/03/2017 3,5 m.m US$
Jueves 29/03/2012 EE.UU Bono a 7 años TSY, 31/03/2019 2,9 m.m US$
Italia Bono a 5 años BTPS4,755 01/05/17 2,5 m.m. €
Bono a 10 años BTPS5,50% 01/09/22 3,25 m.m. €
Bono a 5 años CCT(flotante) 15/06/17 2,5 m.m. €
Viernes 30/03/2012
Fuente: Bloomberg, Cortal Consors

RENTA VARIABLE
-3,3%
ESTRATEGIA SECTORIAL EN ESPAÑA
Recomendación (*)
Bancos Neutral
Telecomunicaciones Infraponderar
Utilities Neutral
Energía Infraponderar
Construcción Infraponderar
Mat. Básicos Neutral
Consumo no cíclico Sobreponderar
Consumo cíclico Neutral
Tecnología-Media Neutral
(*) en función de análisis macro
FUNDAMENTALES ANÁLISIS TÉCNICO
Crecimiento esperado del BPA PERY0 PERY1 Media 50 (*) Media 200 (*) Cruce Medias
2011 2012 2013
S&P500 8,5% 12,8% 11,3% 17,70 15,13 4,0%
8,8% Alcista
DJ Eurostoxx 6,9% 13,1% 8,9% 11,18 10,35 5,2%
5,9% Alcista
DJ Eurostoxx 50 5,3% 10,6% 7,1% 10,69 9,60 4,7%
5,5% Alcista
Ibex35 -2,7% 15,5% 5,7% 10,25 9,51 -0,4%
-3,2% Bajista
Fuente: Datastream
Variación diaria (%)
DIVISAS MATERIAS PRIMAS
Fuente: Bloomberg (*) desviación frente a su media
Hoy Finales 12 (*)
Hoy Var.año
US$/€ 1,336 1,30 Precio crudo Brent (US$)
124,07 10,63%
¥/US$ 81,90 78,00 Precio crudo Brent (€)
92,90 7,23%
BRL/US$ 1,82 2,00 Precio oro (US$/oz.) 1661,84 6,24%
(*) estimaciones Cortal Consors
Fuente: Bloomberg
RENTA FIJA PRIVADA
300
240
180
120
-1,8%
-1,8%
-1,4%
-1,2%
-0,2%
-0,3%
-0,7%
-0,9%
-0,3%
PENDIENTE DE LA CURVA
-7,6%
Desde cierre 2011
Autopistas
Indice CRY materias primas 305,94 0,21%
Fuente: Bloomberg
TIPOS DE INTERÉS
Spread corporate Forward sobre tipos de interés a 3 meses
60
03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12 03/12
Consumo Cíclico Media Telecos Utilities
Fuente: Bloomberg
0,2%
-5% -3% -1% 1% 3% 5%
Autos
Telecos.
DOW J.
S&P500
NASDAQ
NIKKEI
EURO50
IBEX
DAX
CAC40
MIB30
FTSE
BOVESPA
EUROZONA EEUU R. UNIDO JAPÓN
2-5 años 59 2-5 años 68 2-5 años 59
2-5 años 21
5-10 años 100 5-10 años 115 5-10 años 116 5-10 años 67
2-10 años 159 2-10 años 182 2-10 años 175 2-10 años 87
3,0%
7,6%
5,9%
7,0%
5,4%
11,6%
16,6%
14,3%
18,8%
19,0%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
septiembre 12
junio 12
marzo 12
Fuente: Bloomberg
0,18%
0,18%
0,18%
0,48%
0,45%
0,45%
0,69%
0,68%
0,74%
0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0%
Eurozona EE.UU. Japón
Neutral

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