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大 話 經 濟 General Economic
達 拉 斯 日 報
星 期 三 2024 年 5 月 8 日 Wednesday May 8, 2024
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B6
日 元 匯 率 為 何 持 續 走 弱 ?
綜 合 報 導 日 本 央 行 宣 布 結 束 負 利 率
至 今 , 日 元 匯 率 持 續 走 弱 。 雖 然 日 本 政
府 逐 漸 釋 放 幹 預 匯 市 的 信 號 , 但 由 於 經
濟 增 長 放 緩 、 債 務 負 擔 加 重 等 壓 力 不 斷
擠 壓 施 策 空 間 , 有 關 行 動 推 進 緩 慢 。
日 本 央 行 宣 布 將 政 策 利 率 從 負 0.1%
提 高 到 0 至 0.1% 區 間 , 結 束 持 續 8 年 的
負 利 率 政 策 。 這 是 日 本 央 行 17 年 來 首 次
加 息 。 這 次 加 息 後 , 市 場 對 日 本 和 美 國
之 間 的 利 差 預 期 並 未 顯 著 縮 窄 , 日 元 對
主 要 經 濟 體 貨 幣 匯 率 不 斷 下 行 。 其 中 日
元 兌 美 元 匯 率 在 上 周 達 到 154.79 日 元 兌 1
美 元 , 創 下 1990 年 以 來 新 低 。 目 前 , 日
元 兌 美 元 匯 率 今 年 累 計 下 跌 約 9%, 在 十
國 集 團 (G10) 貨 幣 中 跌 幅 最 大 。
加 息 在 理 論 上 會 提 高 貨 幣 的 吸 引
力 , 促 使 資 金 流 入 , 進 而 帶 動 貨 幣 升
值 , 但 現 實 中 的 市 場 反 應 則 要 受 到 多
種 因 素 影 響 。 日 元 匯 率 在 加 息 後 的 疲
軟 表 現 , 與 日 本 央 行 態 度 、 市 場 預 期
以 及 全 球 經 濟 環 境 等 因 素 密 切 相 關 。
從 政 策 面 看 , 在 3 月 份 宣 布 加 息
後 , 日 本 央 行 行 長 植 田 和 男 對 外 表
示 , 考 慮 到 脆 弱 的 經 濟 前 景 , 不 太 可
能 快 速 加 息 。4 月 上 旬 出 席 日 本 國 會 回
應 貨 幣 政 策 問 題 時 , 植 田 和 男 再 次 表
示 不 會 考 慮 改 變 貨 幣 政 策 以 直 接 應 對
外 匯 波 動 。 這 些 表 態 降 低 了 市 場 對 日
元 利 率 進 壹 步 上 升 的 預 期 , 進 而 影 響
了 日 元 匯 率 。
從 市 場 面 看 , 加 息 前 市 場 已 對 政 策
走 向 有 了 明 確 預 期 , 因 而 消 息 宣 布 後 市
場 反 應 並 不 強 烈 。 同 時 , 由 於 對 日 本 經
濟 的 增 長 潛 力 和 貿 易 狀 況 持 悲 觀 態 度 ,
投 資 者 加 碼 日 元 資 產 的 力 度 有 限 , 而 投
機 者 做 空 日 元 的 興 趣 又 大 增 , 這 也 不 斷
推 動 日 元 匯 率 下 滑 。
從 外 部 條 件 看 , 美 聯 儲 在 降 息 問 題
上 的 態 度 轉 變 對 日 元 匯 率 走 勢 影 響 不
小 。 美 聯 儲 近 期 頻 頻 釋 放 信 號 , 要 將 高
利 率 維 持 更 長 時 間 。 這 種 情 況 下 , 日 本
和 美 國 的 利 差 促 使 投 資 者 出 售 日 元 買 入
美 元 。 此 外 , 中 東 局 勢 最 新 進 展 同 樣 增
強 美 元 作 為 “ 避 險 資 產 ” 的 吸 引 力 。
日 本 政 府 對 日 元 匯 率 的 持 續 下 滑
並 沒 有 無 動 於 衷 。 上 周 在 華 盛 頓 , 植
田 和 男 的 口 風 就 有 所 放 緩 , 他 在 強 調
日 本 央 行 將 謹 慎 行 事 的 同 時 指 出 , 如 果
基 本 價 格 趨 勢 好 轉 ,“ 可 能 會 進 壹 步 提
高 利 率 ”。
目 前 , 日 本 政 府 在 幹 預 匯 市 上 仍 是
說 得 多 、 做 得 少 。 這 種 表 現 與 前 兩 年 的
果 斷 行 動 形 成 鮮 明 對 比 。2022 年 9 月 ,
當 日 元 兌 美 元 匯 率 接 近 152 日 元 兌 1 美 元
的 水 平 時 , 日 本 財 務 省 迅 速 宣 布 對 匯 市
進 行 幹 預 , 以 阻 止 日 元 進 壹 步 貶 值 。 如
今 日 本 政 府 官 員 雖 頻 頻 表 態 , 但 行 動 速
度 較 兩 年 前 遲 緩 不 少 。
日 本 行 動 遲 緩 受 制 於 日 本 經 濟 現
狀 。 國 際 貨 幣 基 金 組 織 (IMF) 前 不 久
發 布 報 告 , 預 計 日 本 經 濟 增 速 將 從 2023
年 的 1.9% 放 緩 至 2024 年 的 0.9% 和 2025 年
的 1%。 在 這 種 情 況 下 , 日 本 加 息 空 間
有 限 。 有 分 析 指 出 , 加 息 在 抑 制 通 脹
的 同 時 , 給 日 本 經 濟 帶 來 的 副 作 用 也 不
小 , 不 僅 會 導 致 個 人 和 企 業 貸 款 利 息 增
加 , 抑 制 消 費 支 出 、 減 少 企 業 投 資 , 也
會 降 低 出 口 商 品 的 競 爭 力 , 增 加 政 府 的
債 務 成 本 。 更 何 況 , 疲 軟 的 日 元 匯 率 對
日 本 並 不 完 全 是 壞 事 。 上 周 公 布 的 數 據
顯 示 , 日 本 經 濟 繼 續 受 益 於 日 元 貶 值 帶
來 的 出 口 提 振 效 應 。 綜 合 這 些 情 況 看 ,
就 不 難 理 解 日 本 在 幹 預 匯 市 上 表 態 積 極
行 動 遲 緩 的 表 現 。
進 壹 步 看 , 即 使 日 本 甘 冒 經 濟 風 險
強 行 幹 預 匯 市 , 其 實 際 操 作 也 受 到 掣
肘 。2022 年 9 月 日 本 幹 預 匯 市 後 ,10 月
日 本 持 有 的 外 國 證 券 較 9 月 環 比 減 少 439
億 美 元 。 因 此 , 若 日 本 采 取 積 極 行 動 提
振 日 元 匯 率 , 勢 必 要 拋 售 部 分 美 債 , 在
目 前 美 債 規 模 飆 升 的 背 景 下 , 日 本 拋 售
美 債 的 行 動 恐 怕 難 為 美 方 所 容 。 實 際 上 ,
美 國 財 政 部 上 周 公 布 的 國 際 資 本 流 動 報 告
(TIC) 顯 示 , 作 為 美 債 第 壹 大 持 有 國 ,
日 本 持 有 美 債 規 模 “ 五 連 漲 ”, 今 年 2 月
的 倉 位 進 壹 步 增 加 164 億 美 元 至 11679 億
美 元 , 較 上 年 同 期 增 加 872 億 美 元 。
上 周 , 美 國 、 日 本 和 韓 國 財 長 發 表
聯 合 聲 明 , 同 意 就 外 匯 市 場 發 展 密 切 合
作 。 有 分 析 認 為 , 這 份 聲 明 推 升 了 聯 合
幹 預 市 場 的 可 能 性 。 但 是 , 日 本 的 真 實
想 法 和 實 際 行 動 究 竟 如 何 ? 有 待 進 壹 步
觀 察 。
歐 洲 央 行 溫 施 : 在 兩 次 降 息 之 後 決 策 將 變 得 更 加 艱 難
綜 合 報 導 歐 洲 央 行 (European
Central Bank) 管 理 委 員
會 成 員 皮 埃 爾 · 溫 施 (Pierre
Wunsch) 表 示 , 歐 洲 央 行 有 明
顯 的 理 由 進 行 兩 次 降 息 , 但 由
於 國 內 通 脹 壓 力 的 不 確 定 性 ,
很 難 預 測 之 後 會 發 生 什 麼 。
比 利 時 央 行 行 長 在 華 盛
頓 參 加 國 際 貨 幣 基 金 組 織
(International Monetary
Fund, IMF) 和 世 界 銀 行
(World Bank) 春 季 會 議 期
間 接 受 采 訪 時 說 , 通 脹 放 緩
意 味 著 當 前 的 實 際 借 貸 成 本
水 平 正 變 得 更 加 嚴 格 。
“ 這 至 少 支 持 取 消 這 壹 額
外 限 制 的 壹 部 分 , ” Wunsch
說 。“ 在 沒 有 負 面 意 外 的 情 況
下 , 前 兩 次 降 息 相 當 容 易 , 然
後 就 會 變 得 有 點 復 雜 。”
歐 洲 央 行 官 員 似 乎 同 意 ,
除 非 出 現 重 大 意 外 破 壞 通 脹 前
景 , 否 則 有 必 要 在 6 月 份 首 次
降 息 。 只 有 很 少 人 預 測 今 年 會
有 多 少 加 息 , 因 為 官 員 們 面 臨
著 各 種 不 確 定 性 , 包 括 美 聯 儲
(Federal Reserve) 推 遲 放 松 政
策 、 中 東 緊 張 局 勢 以 及 國 內 服
務 價 格 的 粘 性 。
溫 施 說 , 歐 洲 央 行 7 月 的
會 議 將 為 未 來 的 道 路 提 供 重 要
的 見 解 。
他 說 : “ 如 果 我 們 看 到
工 資 發 展 和 服 務 通 脹 出 現 了
壹 些 慣 性 , 我 們 不 會 在 每 次
會 議 上 發 出 我 們 將 降 息 的 信
號 。”“7 月 的 決 定 可 能 會 就
降 息 的 速 度 發 出 壹 個 重 要 信
號 。 這 就 是 我 不 想 給 出 任 何
暗 示 的 地 方 。 因 為 說 實 話 ,
我 不 知 道 。”
以 色 列 和 伊 朗 之 間 的 沖 突
已 成 為 最 新 的 焦 慮 來 源 , 特 別
是 考 慮 到 俄 羅 斯 與 烏 克 蘭 之 間
的 沖 突 , 以 及 隨 之 而 來 的 天 然
氣 價 格 飆 升 是 過 去 兩 年 歐 元 區
通 脹 浪 潮 的 主 要 原 因 。 對 溫 施
來 說 , 油 價 大 幅 上 漲 將 對 歐 洲
央 行 的 政 策 產 生 直 接 影 響 。
他 說 :“ 如 果 核 心 通 脹 率
為 3%, 服 務 通 脹 率 為 4%, 工
資 上 漲 4%, 妳 就 不 會 看 到 石 油
沖 擊 。”“ 我 不 是 說 我 們 要 再
次 徒 步 旅 行 。 但 這 肯 定 會 對 降
息 的 時 機 產 生 影 響 。”
然 而 , 他 說 ,“ 這 壹 切 都
取 決 於 油 價 沖 擊 的 類 型 。”
另 壹 個 轉 折 是 美 國 令 人 失
望 的 通 脹 數 據 , 這 引 發 了 美 聯
儲 是 否 能 夠 降 息 的 問 題 。 此
前 , 它 似 乎 將 在 6 月 —— 與 歐
洲 央 行 同 月 —— 開 始 放 松 政
策 。
對 於 這 將 對 歐 元 區 貨 幣 政
策 產 生 多 大 影 響 , 歐 洲 央 行 內
部 的 觀 點 存 在 分 歧 。 溫 施 承
認 , 脫 離 美 國 的 利 率 軌 跡 將 留
下 壹 個 印 記 。
“ 凈 影 響 是 歐 洲 通 脹 上
升 , ” 他 說 。 “ 我 認 為 , 匯
率 、 更 強 勁 的 美 國 經 濟 和 全
球 通 脹 的 壹 個 共 同 組 成 部 分
的 上 行 影 響 將 超 過 長 期 債 券
收 益 率 上 升 的 下 行 影 響 。 從
理 論 上 講 , 不 會 到 我 們 不 能
降 息 的 程 度 , 但 在 方 向 上 是
肯 定 的 。”