Læs Prospektet - PDF - Greentech Energy Systems A/S

Udbud af 53.722.347 stk. aktier à nom. DKK 5
Dette Prospekt er udarbejdet i forbindelse med udbuddet af i alt 53.722.347 stk. nye aktier à nom. DKK 5
("Transaktionsaktierne") i Greentech Energy Systems A/S ("Greentech" eller "Selskabet") ("Udbuddet").
Transaktionsaktierne udstedes til GWM Renewable Energy II S.p.A. ("GWM RE") som vederlag for
apportindskuddet af hele aktiekapitalen i GWM Renewable Energy S.p.A. ("GWM") og en ejerandel på
50,03% i Global Litator S.L. ("Global Litator") (de "Overdragne Ejerandele" og "Transaktionen"). Emissionen
er en rettet emission uden fortegningsret for eksisterende aktionærer til en markedskurs på DKK 18,85 pr.
Transaktionsaktie. Der udstedes ikke yderligere aktier i Greentech i forbindelse med offentliggørelsen af
dette Prospekt eller Transaktionen.
Udbuddet er ikke garanteret, men GWM RE har i henhold til en apportindskudsaftale indgået mellem GWM
RE og Greentech den 5. maj 2011 ("Apportindskudsaftalen") med tillæg dateret 24. juni 2011 ("Tillægget")
forpligtet sig til at tegne op til 53.722.347 stk. Transaktionsaktier, svarende til 100% af Udbuddet. Før
Udbuddet havde Greentech udstedt i alt 52.940.348 stk. aktier à nom. DKK 5 (de "Eksisterende Aktier"), og
efter Udbuddet vil Selskabet have udstedt i alt 106.662.695 stk. aktier à nom. DKK 5 ("Aktierne"). Inden
Transaktionen ejede GWM RE 10.700.000 stk. Eksisterende Aktier, og GWM RE vil efter Transaktionen eje i
alt 64.422.347 stk. Aktier, svarende til 60,4% af Selskabets samlede aktiekapital.
Transaktionsaktierne forventes udstedt på eller umiddelbart efter Prospektdatoen i henhold til
bemyndigelsen til bestyrelsen i § 4a i Selskabets Vedtægter til at udstede Aktier. Transaktionsaktierne
forventes registreret i VP SECURITIES A/S på eller umiddelbart efter Prospektdatoen. Transaktionsaktierne
vil blive optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen senest tre børsdage efter
udstedelsen.
Selskabets Eksisterende Aktier er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen i fondskode ("ISIN")
DK0010240514. Transaktionsaktierne vil blive optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX
Copenhagen i ISIN-koden for de Eksisterende Aktier.
Investering i Aktierne indebærer betydelige risici. Der henvises til afsnittet "Risikofaktorer" for en
gennemgang af udvalgte risikofaktorer, som potentielle investorer bør overveje, før de investerer i
Aktierne.
Prospektet må ikke distribueres eller på anden måde gøres tilgængeligt, og Transaktionsaktierne må ikke,
hverken direkte eller indirekte, udbydes eller sælges i USA, Canada, Australien eller Japan, medmindre en
sådan distribution, et sådant udbud eller et sådant salg er tilladt i henhold til gældende lovgivning i den
pågældende jurisdiktion, og Selskabet skal modtage tilfredsstillende dokumentation herfor. Prospektet må
ikke distribueres til eller på anden måde gøres tilgængeligt, og Transaktionsaktierne må ikke, direkte eller
indirekte, udbydes eller sælges, i nogen andre jurisdiktioner uden for Danmark, medmindre en sådan
distribution, et sådant udbud, eller et sådant salg er tilladt i henhold til gældende lovgivning i den
pågældende jurisdiktion, og Selskabet kan anmode om at modtage tilfredsstillende dokumentation herfor.
Transaktionsaktierne er ikke blevet godkendt, afvist eller anbefalet af det amerikanske børstilsyn (Securities
and Exchange Commission), børstilsyn i enkeltstater i USA eller andre amerikanske tilsynsmyndigheder,
ligesom ingen af de ovenfor nævnte myndigheder har afgivet nogen erklæring om eller udtalt sig om
Udbuddet, eller om hvorvidt Prospektet er korrekt eller fuldstændigt. Enhver erklæring om det modsatte
betragtes som en kriminel handling i USA. Transaktionsaktierne er ikke og vil ikke blive registreret i henhold
til U.S. Securities Act of 1933 med senere ændringer ("U.S. Securities Act").
Dette Prospekt er dateret den 11. august 2011 ("Prospektdatoen").
1

MEDDELELSE TIL INVESTORER
Visse termer i dette Prospekt er defineret i afsnit 26, "Definitioner og ordliste".
Dette Prospekt er udarbejdet i henhold til dansk lovgivning, herunder lovbekendtgørelse nr. 298 af 8. april 2011 om
værdipapirhandel med senere ændringer (værdipapirhandelsloven), Kommissionens Forordning (EF) Nr. 809/2004 af 29. april
2004 og Finanstilsynets bekendtgørelse nr. 223 af 10. marts 2009 om prospekter for værdipapirer, der optages til handel på et
reguleret marked, og for offentlige udbud af værdipapirer over EUR 2.500.000 (prospektbekendtgørelsen). Prospektet er
underlagt dansk lovgivning.
Dette Prospekt er udarbejdet i forbindelse med Transaktionsaktiernes optagelse til handel og officiel notering på NASDAQ OMX
Copenhagen. Prospektet er udarbejdet på dansk og oversat til engelsk. I tilfælde af uoverensstemmelse mellem det danske
Prospekt og den engelske oversættelse er det danske Prospekt gældende.
Oplysningerne i Prospektet gælder pr. datoen på forsiden af Prospektet, medmindre andet er udtrykkeligt angivet. Udlevering af
dette Prospekt eller tegning af Transaktionsaktierne kan under ingen omstændigheder betragtes som en tilkendegivelse af, at
oplysningerne i dette Prospekt på noget tidspunkt efter datoen på forsiden af dette Prospekt ("Prospektdatoen") er korrekte,
eller at der ikke er sket nogen ændringer i Selskabets forhold efter denne dato. Enhver væsentlig ny omstændighed, materiel
fejl eller ukorrekthed i forbindelse med oplysningerne i Prospektet, som kan påvirke vurderingen af Aktierne, herunder
Transaktionsaktierne, vil blive offentliggjort som et tillæg til Prospektet, hvis dette kræves i henhold til gældende love og regler i
Danmark.
Investorer må ved deres beslutning om at investere i Aktierne henholde sig til deres egen vurdering af Selskabet, herunder
fordele og risikofaktorer i forbindelse hermed. Ethvert køb af Aktierne bør foretages på grundlag af de vurderinger, som den
pågældende investor måtte finde nødvendige, herunder det juridiske grundlag og de juridiske konsekvenser af Udbuddet samt
mulige skattemæssige konsekvenser, før der træffes beslutning om investering i Aktierne.
Udbuddet gennemføres i henhold til dansk lovgivning, og Selskabet har ikke taget og vil ikke tage skridt i nogen jurisdiktion med
undtagelse af Danmark, som kunne resultere i et offentligt udbud af Transaktionsaktierne.
Udlevering af Prospektet og salg af Aktierne er i visse jurisdiktioner begrænset ved lov. Personer, der kommer i besiddelse af
dette Prospekt, er forpligtet af Selskabet til at indhente oplysninger om og påse efterlevelsen deraf. Prospektet må ikke
anvendes med henblik på eller i forbindelse med et tilbud til eller en opfordring fra personer i en jurisdiktion eller under
omstændigheder, hvor et sådant tilbud eller en sådan opfordring ikke er tilladt. Prospektet udgør ikke et tilbud om at sælge eller
en opfordring til at købe nogen af Transaktionsaktierne i nogen jurisdiktion. Selskabet påtager sig ikke noget juridisk ansvar for
eventuelle overtrædelser af disse begrænsninger fra nogen persons side.
Selskabet er ansvarligt for Prospektet i henhold til gældende dansk lovgivning, og ingen anden person afgiver nogen direkte
eller indirekte erklæring om nøjagtigheden eller fuldstændigheden af Prospektet eller de oplysninger eller udtalelser, der er
indeholdt heri. Det er ikke tilladt nogen at give oplysninger eller fremsætte erklæringer, der ikke er indeholdt i Prospektet, og
sådanne oplysninger og erklæringer kan i givet fald ikke betragtes som godkendt af Selskabet. Selskabet påtager sig ikke noget
ansvar for sådanne oplysninger eller udtalelser.
Meddelelse til investorer i USA
Transaktionsaktierne er ikke blevet godkendt, afvist eller anbefalet af det amerikanske børstilsyn (Securities and Exchange
Commission), børstilsyn i enkeltstater i USA eller andre amerikanske tilsynsmyndigheder, ligesom ingen af disse myndigheder
har afgivet nogen erklæring om eller udtalt sig om Udbuddet, eller om hvorvidt Prospektet er korrekt eller fuldstændigt. Enhver
erklæring om det modsatte betragtes som en kriminel handling i USA.
Transaktionsaktierne er ikke blevet og vil ikke blive registreret i henhold til U.S. Securities Act eller i henhold til
værdipapirlovgivning i nogen enkeltstat i USA. Overdragelse og udbud eller salg af Transaktionsaktierne er kun tilladt i
forbindelse med et udbud eller salg i henhold til Regulation S.
Udbuddet vedrører værdipapirer i et dansk selskab. Udbuddet er underlagt danske oplysningsforpligtelser, der afviger fra
oplysningsforpligtelserne i henhold til amerikansk ret. De regnskaber, der er indeholdt i dette Prospekt, er udarbejdet i
overensstemmelse med International Financial Reporting Standards ("IFRS") som godkendt af EU og er muligvis ikke
sammenlignelige med amerikanske selskabers regnskaber. Det kan være vanskeligt at håndhæve investorers rettigheder og
krav i henhold til den amerikanske føderale værdipapirlovgivning, da Selskabet er hjemmehørende i Danmark, og nogle eller
alle Selskabets ledende medarbejdere og bestyrelsesmedlemmer kan være hjemmehørende i Danmark, Italien, Frankrig eller
England.
Det kan vise sig ikke at være muligt at anlægge sag mod et ikke-amerikansk selskab eller dets ledende medarbejdere eller
bestyrelse ved en domstol uden for USA vedrørende overtrædelse af den amerikanske værdipapirlovgivning. Det kan være
vanskeligt at få fuldbyrdet domme, der er afsagt af amerikanske domstole mod et ikke-amerikansk selskab og dets tilknyttede
selskaber.
Meddelelse til investorer i Storbritannien
Dette Prospekt udleveres og henvender sig alene til 1) personer uden for Storbritannien eller 2) 'investment professionals' som
defineret i paragraf 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen") eller
2

3) "high net worth entities" og andre, til hvem det lovligt kan videreformidles, som defineret i paragraf 49(2)(a) til (d) i
Bekendtgørelsen (alle sådanne personer betegnes under et "Relevante Personer"). Transaktionsaktierne er kun tilgængelige
for, og enhver opfordring, ethvert tilbud eller enhver aftale om at købe eller på anden måde erhverve Transaktionsaktierne vil
kun blive indgået med Relevante Personer. Personer, der ikke er Relevante Personer, bør ikke handle ud fra eller basere sig på
oplysningerne i dette Prospekt.
Meddelelse til investorer i det Europæiske Økonomiske Samarbejdsområde
I relation til de enkelte medlemsstater i det Europæiske Økonomiske Samarbejdsområde, der har implementeret
Prospektdirektivet (hver især en "Relevant Medlemsstat"), foretages intet udbud af Transaktionsaktier til offentligheden i nogen
Relevant Medlemsstat inden offentliggørelse af et prospekt vedrørende Transaktionsaktierne, der er godkendt af den
kompetente myndighed i den pågældende Relevante Medlemsstat eller, hvor det er relevant, godkendt i en anden Relevant
Medlemsstat og meddelt til den kompetente myndighed i den pågældende Relevante Medlemsstat, alt i henhold til
Prospektdirektivet, bortset fra at der med virkning fra og med den dato, hvor Prospektdirektivet er implementeret i den
pågældende Relevante Medlemsstat, til enhver tid kan foretages et udbud af Transaktionsaktier til offentligheden i den
pågældende Relevante Medlemsstat:
• til juridiske enheder, der er bemyndiget eller har tilladelse til at operere på de finansielle markeder eller, hvis de ikke er
bemyndiget eller har tilladelse hertil, hvis formål udelukkende er at investere i værdipapirer,
• til enhver juridisk enhed, som opfylder mindst to af følgende kriterier: 1) et gennemsnit på mindst 250 medarbejdere i
det seneste regnskabsår, 2) en samlet balancesum på mere end EUR 43.000.000 og 3) en årlig nettoomsætning på
mere end EUR 50.000.000, som anført i det seneste års- eller koncernregnskab,
• til færre end 100 fysiske eller juridiske personer (bortset fra "kvalificerede investorer" som defineret i
Prospektdirektivet) under forudsætning af forudgående skriftligt samtykke fra Selskabet, eller
• under alle andre omstændigheder, der ikke kræver, at Selskabet offentliggør et prospekt i henhold til artikel 3 i
Prospektdirektivet.
I forbindelse med foranstående betyder udtrykket et "udbud af Transaktionsaktierne til offentligheden" vedrørende
Transaktionsaktierne i en Relevant Medlemsstat den kommunikation, i enhver form og med ethvert middel, af tilstrækkelige
oplysninger om Udbuddets vilkår og Transaktionsaktierne, der gør investor i stand til at træffe en beslutning om køb eller
tegning af Transaktionsaktierne, som denne måtte blive ændret i den pågældende Relevante Medlemsstat af ethvert tiltag,
hvorved Prospektdirektivet gennemføres i den pågældende Relevante Medlemsstat. Udtrykket "Prospektdirektiv" betyder
direktiv 2003/71/EF og omfatter alle relevante implementeringsprocedurer i de enkelte Relevante Medlemsstater.
Meddelelse til investorer i andre jurisdiktioner uden for Danmark
Transaktionsaktierne er ikke blevet godkendt, afvist eller anbefalet af udenlandske tilsynsmyndigheder, ligesom ingen sådan
myndighed har afgivet nogen erklæring eller udtalelser om Udbuddet, eller om hvorvidt Prospektet er korrekt eller fuldstændigt.
Meddelelse vedrørende fremadrettede udsagn
Dette Prospekt indeholder fremadrettede udsagn. Fremadrettede udsagt er udsagn vedrørende hensigter, vurderinger eller
nuværende forventninger vedrørende blandt andet driftsresultater, økonomisk stilling, likviditet, fremtidsudsigter, vækst,
strategier og Selskabets branche og kan identificeres ved brugen af fremadrettet terminologi, herunder termerne "vurderer,"
"skønner," "forudser," "forventer," "agter," "kan," "vil," "søger" eller "skulle" eller, i de enkelte tilfælde, tilsvarende negative
udsagn eller andre variationer eller tilsvarende terminologi. Disse fremadrettede udsagn omfatter alle forhold, der ikke er
historiske kendsgerninger. De forekommer en række steder i hele Prospektet, herunder men ikke begrænset til afsnittene
"Risikofaktorer" og Del I, afsnit 13 "Resultatforventerne til regnskabsåret 2011" og omfatter blandt andet udsagn vedrørende:
• udsagn om forventninger til regnskabsåret 2011
• strategi, forventninger og vækstmuligheder
• driftsmæssige og økonomiske mål
• udbyttepolitik
• planlagte investeringer og virksomhedskøb
• generelle økonomiske tendenser samt tendenser i brancher og markeder
• konkurrenceforholdene, som den Sammenlagte Koncern driver virksomhed under.
De fremadrettede udsagn indebærer naturligt risici og usikkerhed, da de vedrører begivenheder og afhænger af forhold, der
måske eller måske ikke vil forekomme i fremtiden. De fremadrettede udsagn afspejler Ledelsens nuværende synspunkter og
antagelser med hensyn til fremtidige begivenheder og er behæftet med risici og usikkerheder, herunder sådanne som er
baseret på omstændigheder, der ligger uden for Selskabets kontrol. De faktiske og fremtidige resultater og udviklingen kan
afvige væsentligt fra, hvad der er angivet i disse udsagn.
Bortset fra eventuelle prospekttillæg, som Selskabet skal offentliggøre i henhold til dansk ret, agter Selskabet ikke og påtager
sig ikke nogen forpligtelse til at opdatere de fremadrettede udsagn i dette Prospekt efter Prospektdatoen.
3

INDHOLDSFORTEGNELSE
MEDDELELSE TIL INVESTORER ...................................................................................... 2
INDHOLDSFORTEGNELSE ............................................................................................... 4
ANSVARSERKLÆRING ..................................................................................................... 8
RESUMÉ ............................................................................................................................. 9
RESUMÉ AF REGNSKABSOPLYSNINGER .................................................................... 14
RESUMÉ AF UDBUDDET ................................................................................................. 18
RISIKOFAKTORER........................................................................................................... 20
DEL I - SELSKABSOPLYSNINGER ................................................................................. 30
1 ANSVARLIGE ..................................................................................................... 31
2 REVISORER ....................................................................................................... 32
3 UDVALGTE REGNSKABSOPLYSNINGER ....................................................... 33
3.1 HOVED- OG NØGLETAL .............................................................................................................. 33
4 RISIKOFAKTORER ............................................................................................ 36
5 BESKRIVELSE AF SELSKABET ....................................................................... 37
5.1 GREENTECH ................................................................................................................................. 37
5.2 GWM .............................................................................................................................................. 40
6 FORRETNINGSOVERSIGT ................................................................................ 43
6.1 DEN SAMMENLAGTE KONCERN ................................................................................................ 43
6.2 GREENTECH KONCERNEN ......................................................................................................... 52
6.3 GWM KONCERNEN ...................................................................................................................... 58
7 ORGANISATIONSSTRUKTUR........................................................................... 66
7.1 GREENTRECH KONCERNEN ...................................................................................................... 66
7.2 GWM KONCERNEN ...................................................................................................................... 67
8 KONTORER, FACILITETER OG MILJØFORHOLD ........................................... 69
8.1 KONTORER OG FACILITETER .................................................................................................... 69
8.2 MILJØFORHOLD ........................................................................................................................... 69
8.3 FORSIKRING OG RISIKODÆKNING ........................................................................................... 70
9 GENNEMGANG AF DRIFT OG REGNSKABER ................................................ 71
9.1 GREENTECH ................................................................................................................................. 71
9.2 GWM .............................................................................................................................................. 80
9.3 GRUPPO ZILIO .............................................................................................................................. 86
9.4 SISTEMES ENERGETICS CONESA I, S.L ................................................................................... 89
9.5 DEN SAMMENLAGTE KONCERN ................................................................................................ 91
10 KAPITALBEREDSKAB ...................................................................................... 92
11 FORSKNING OG UDVIKLING, PATENTER OG LICENSER ............................. 97
12 TRENDOPLYSNINGER ...................................................................................... 98
13 RESULTATFORVENTNINGER TIL REGNSKABSÅRET 2011 ......................... 99
4

14 BESTYRELSE, DIREKTION OG ANDRE NØGLEMEDARBEJDERE ............. 104
14.1 LEDELSESSTRUKTUR ............................................................................................................... 104
14.2 BESTYRELSE .............................................................................................................................. 104
14.3 DIREKTION .................................................................................................................................. 106
14.4 NØGLEMEDARBEJDERE ........................................................................................................... 108
14.5 BESTYRELSESMEDLEMMERNES, DIREKTIONSMEDLEMMERNES, OG
NØGLEMEDARBEJDERNES TIDLIGERE AKTIVITETER ......................................................... 108
14.6 INTERESSEKONFLIKTER .......................................................................................................... 109
14.7 DIREKTIONS- OG BESTYRELSESMEDLEMMERS SAMT NØGLEMEDARBEJDERES
EJERSKAB AF AKTIER OG HANDEL MED SELSKABETS AKTIER ......................................... 109
15 VEDERLAG OG GODER .................................................................................. 110
15.1 VEDERLAGSPOLITIK ................................................................................................................. 110
15.2 BESTYRELSE .............................................................................................................................. 110
15.3 DIREKTION .................................................................................................................................. 110
15.4 NØGLEMEDARBEJDERE ........................................................................................................... 110
15.5 RETNINGSLINIER FOR INTICAMENTSAFLØNNING AF DIREKTIONEN ................................ 111
16 BESTYRELSENS ARBEJDSPRAKSIS ............................................................ 113
16.1 BESTYRELSENS BEFØJELSER ................................................................................................ 113
16.2 BESTYRELSESMØDER .............................................................................................................. 113
16.3 BESTYRELSESUDVALG ............................................................................................................ 113
16.4 BESTYRELSENS, DIREKTIONENS OG NØGLEMEDARBEJDERNES KONTRAKTVILKÅR ... 113
16.5 ERKLÆRING VEDRØRENDE COPORATE GOVERNANCE ..................................................... 114
17 MEDARBEJDERE ............................................................................................ 115
17.1 GREENTRECH KONCERNEN .................................................................................................... 115
17.2 GWM KONCERNEN .................................................................................................................... 115
18 STØRRE AKTIONÆRER .................................................................................. 117
19 TRANSAKTIONER MED NÆRTSTÅENDE PARTER ...................................... 118
19.1 GREENTECH KONCERNEN ....................................................................................................... 118
19.2 GWM KONCERNEN .................................................................................................................... 118
20 OPLYSNINGER OM SELSKABETS AKTIVER OG PASSIVER, FINANSIELLE
STILLING OG RESULTATER .......................................................................... 119
20.1 INDLEDNING ............................................................................................................................... 119
20.2 KRYDSREFERENCER ................................................................................................................ 123
20.3 GWM ............................................................................................................................................ 124
20.4 PROFORMA REGNSKABSOPLYSNINGER ............................................................................... 127
20.5 UDBYTTE ..................................................................................................................................... 151
20.6 RETSTVISTER ............................................................................................................................. 151
20.7 VÆSENTLIGE ÆNDRINGER I SELSKABETS FINANSIELLE ELLER HANDELSMÆSSIGE
STILLING ..................................................................................................................................... 152
21 YDERLIGERE OPLYSNINGER ........................................................................ 153
21.1 SELSKABETS AKTIEKAPITAL .................................................................................................... 153
21.2 WARRANTPROGRAMMER ........................................................................................................ 153
21.3 UDVIKLING I SELSKABETS AKTIEKAPITAL ............................................................................. 155
21.4 RESUMÉ AF SELSKABETS VEDTÆGTER ............................................................................... 155
21.5 BESKRIVELSE AF SELSKABETS AKTIER ................................................................................ 157
21.6 GENERALFORSAMLING ............................................................................................................ 158
21.7 OPLYSNINGSPLIGT ................................................................................................................... 160
22 VÆSENTLIGE KONTRAKTER ........................................................................ 161
5

22.1 VÆSENTLIGE KONTRAKTER - GREENTECH KONCERNEN .................................................. 161
22.2 ØVRIGE KONTRAKTER - GREENTECH KONCERNEN............................................................ 161
22.3 VÆSENTLIGE KONTRAKTER - GWM KONCERNEN ............................................................... 162
23 OPLYSNINGER FRA TREDJEMAND, EKSPERTUDTALELSER OG
INTERESSEERKLÆRINGER ........................................................................... 166
24 TILGÆNGELIGE OPLYSNINGER .................................................................... 167
25 OPLYSNINGER OM KAPITALBEHOLDNING ................................................. 168
26 DEFINITIONER OG ORDLISTE ....................................................................... 169
DEL II - UDBUDDET ....................................................................................................... 171
1 ANSVARLIGE FOR UDBUDDET ..................................................................... 172
2 RISIKOFAKTORER I FORBINDELSE MED UDBUDDET ................................ 173
3 NØGLEOPLYSNINGER OM KAPITALFORHOLD OG ANVENDELSE AF
PROVENU ......................................................................................................... 174
3.1 ERKLÆRING OM DRIFTSKAPITAL............................................................................................ 174
3.2 KAPITALFORHOLD OG GÆLD .................................................................................................. 174
3.3 INTERESSER I UDBUDDET ....................................................................................................... 174
3.4 BAGGRUND FOR UDBUDDET OG ANVENDELSE AF PROVENU .......................................... 175
4 OPLYSNINGER OM TRANSAKTIONSAKTIERNE .......................................... 176
4.1 VÆRDIPAPIRTYPE OG ISIN ...................................................................................................... 176
4.2 LOVVALG OG VOLDGIFT ........................................................................................................... 176
4.3 REGISTRERING .......................................................................................................................... 176
4.4 VALUTA ....................................................................................................................................... 176
4.5 VALUTAKONTROLBESTEMMELSER I DANMARK ................................................................... 176
4.6 TRANSAKTIONSAKTIERNES RETTIGHEDER .......................................................................... 176
4.7 BESLUTNINGER, BEMYNDIGELSER OG GODKENDELSER .................................................. 177
4.8 UDSTEDELSESDATO FOR TRANSAKTIONSAKTIERNE ......................................................... 177
4.9 DE EKSISTERENDE AKTIERS OG TRANSAKTIONSAKTIERNES NEGOTIABILITET OG
OMSÆTTELIGHED ..................................................................................................................... 178
4.10 DANSK LOVGIVNING VEDRØRENDE PLIGTMÆSSIGE KØBSTILBUD, INDLØSNING AF
AKTIER OG OPLYSNINGSPLIGT ............................................................................................... 178
4.11 OFFENTLIGE KØBSTILBUD PÅ SELSKABET ........................................................................... 179
4.12 BESKATNING .............................................................................................................................. 179
5 UDBUDSBETINGELSER .................................................................................. 184
5.1 UDBUDSBETINGELSER ............................................................................................................. 184
5.2 PROVENU FRA UDBUDDET ...................................................................................................... 184
5.3 FORHÅNDSTILSAGN .................................................................................................................. 184
5.4 TEGNINGSPERIODE .................................................................................................................. 184
5.5 HANDEL OG OFFICIEL NOTERING ........................................................................................... 184
5.6 FORVENTET TIDSPLAN FOR DE VIGTIGSTE BEGIVENHEDER ............................................ 184
5.7 TILBAGEKALDELSE ELLER SUSPENSION AF UDBUDDET ................................................... 184
5.8 BETALING .................................................................................................................................... 184
5.9 GENNEMFØRELSE AF UDBUDDET .......................................................................................... 185
5.10 JURISDIKTIONER, HVOR UDBUDDET GENNEMFØRES, OG RESTRIKTIONER KNYTTET TIL
UDBUDDET ................................................................................................................................. 185
5.11 HENSIGT HOS SELSKABETS STØRRE AKTIONÆRER ELLER MEDLEMMER AF
SELSKABETS BESTYRELSE OG DIREKTION OM AT DELTAGE I UDBUDDET .................... 187
5.12 FORDELINGSPLAN..................................................................................................................... 187
5.13 KURSFORSKEL........................................................................................................................... 187
5.14 BETALINGSFORMIDLERE ......................................................................................................... 187
6

6 OPTAGELSE TIL HANDEL OG OFFICIEL NOTERING .................................. 188
6.1 MARKET MAKING ....................................................................................................................... 188
6.2 STABILISERING .......................................................................................................................... 188
7 LOCK-UP AFTALER ........................................................................................ 189
8 OMKOSTNINGER ............................................................................................. 190
9 UDVANDING ..................................................................................................... 191
10 YDERLIGERE OPLYSNINGER ........................................................................ 192
10.1 RÅDGIVERE FOR SELSKABET ................................................................................................. 192
10.2 ADGANG TIL PROSPEKTET ...................................................................................................... 192
BILAG A - VEDTÆGTER ................................................................................................ A-1
BILAG B - KONCERNREGNSKAB FOR GWM .............................................................. B-1
BILAG C - FORKORTET ÅRSREGNSKAB 2010 FOR SISTEMES ENERGETICS
CONESA I, S.L.................................................................................................. C-1
7

ANSVARSERKLÆRING
Greentech Energy Systems A/S er ansvarligt for dette Prospekt i henhold til dansk lovgivning.
SELSKABETS ERKLÆRING
Vi erklærer herved, at vi har gjort vores bedste for at sikre, at oplysningerne i Prospektet efter vores bedste
vidende er i overensstemmelse med fakta, og at der ikke er udladt oplysninger, der kan påvirke dets indhold.
Herlev, 11. august 2011
Greentech Energy Systems A/S
Bestyrelse
Peter Høstgaard-Jensen (formand) Luca Rovati
(Professionelt bestyrelsesmedlem) (Administrerende direktør for Rottapharm
Madaus)
Jean-Marc Janailhac Benjamin Guest
(Administrerende direktør for Veolia Environmental (Managing partner og Portfolio manager i Hazel
Services South Europe) Capital LLP)
Valerio Andreoli Bonazzi
(Administrerende direktør for Epico og for Hydrowatt Abruzzo S.p.A)
Direktionen
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini Eugenio de Blasio
(Adm. direktør) (Vice adm. direktør)
Mark Nikolaj Fromholt
(Økonomidirektør)
8

RESUMÉ
Dette resumé bør læses som en indledning til Prospektet og i sammenhæng med de mere detaljerede
oplysninger, som fremgår andetsteds i Prospektet. Enhver beslutning om investering i de Udbudte Aktier bør
træffes på baggrund af dette Prospekt i sin helhed. Oplysningerne bør læses i sammenhæng med det øvrige
indhold af dette Prospekt. Der henvises til afsnittet "Risikofaktorer" for en gennemgang af visse faktorer, der
bør vurderes omhyggeligt, før der træffes beslutning om at investere i de Udbudte Aktier. Visse termer, der
anvendes i dette resumé er defineret senere i Prospektet, jf Del I, afsnit 26 "Definitioner og ordliste".
Hvis et krav vedrørende oplysningerne i dette Prospekt indbringes for en domstol, kan den sagsøgende
investor i henhold den relevante nationale lovgivning være forpligtet til at betale omkostningerne til
oversættelse af Prospektet, inden retssagen indledes. De fysiske eller juridiske personer, som har
udfærdiget dette resumé eller eventuelle oversættelser deraf, kan ifalde et civilretligt erstatningsansvar, men
kun såfremt resuméet er misvisende, ukorrekt eller uoverensstemmende, når det læses sammen med de
andre dele af dette Prospekt.
GREENTECH KONCERNEN
Greentech er et energiselskab, som udvikler, opfører og driver vedvarende energiprojekter. Selskabet har
hovedsæde i Storkøbenhavn i Danmark, der er anerkendt som et foregangsland i vindenergiens historie.
Greentech har aktiviteter i Danmark, Tyskland, Italien, Polen og Norge. Greentech specialiserer sig i at
producere elektricitet ved vind- og solkraft, som udgør 100% af Selskabets installerede bruttokapacitet.
Selskabet er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen.
Greentech's forretningsmodel er at være aktiv i hele livscyklussen af et vind- eller solenergiprojekt og er
engageret i både udvikling, opførelse og drift af vind- eller solenergiprojekter. Greentechs varierede
portefølje på tværs af disse tre særskilte faser af forretningsmodellen giver Selskabet mulighed for at
balancere en stabil pengestrøm fra projekter i drift og kapitaltunge opførelsesprogrammer, der på kort sigt
giver omsætningsvækst, mod en projektpipeline i udvikling, der giver vækstmuligheder på mellemlang sigt.
Markedet for vind- og solenergi anses for at være meget gunstigt takket være miljømæssige, lovmæssige og
teknologiske tendenser. Selskabet er af den opfattelse, at dette gunstige markedsmiljø vil fortsætte i den
nærmeste fremtid. Greentech modtager på baggrund af dette visse tilskud, garanterede minimumspriser for
elektricitet og anden regeringsstøtte til at udvide den vedvarende energisektor. Derudover kan en stigning i
engrosprisen på elektricitet have en positiv effekt på vedvarende energis konkurrencedygtighed og stimulere
til vækst.
I forhold til den geografiske spredning af Selskabets portefølje er Selskabet i stand til at drage fordel af såvel
modne markeder som Danmark og Tyskland som af det aktuelt attraktive prissætningssystem i Italien og
Polen.
BAGGRUND FOR TRANSAKTIONEN
Greentech har historisk haft gode resultater med at udvikle og drive vindmølleprojekter i Europa. Som anført
i Selskabets årsrapport for 2010 har det opdateret dets strategi for at sikre en konstant stigende produktion
af vedvarende energi og med en ambition om at bidrage positivt til en bæredygtig vækst i en verden, hvor
klima, miljø og uafhængighed af knappe ressourcer fremover forventes at drive den politiske og økonomiske
udvikling.
Greentech ønsker at reducere afhængigheden af et enkelt marked og teknologi, og Greentech har derfor en
strategi om at udbygge sine grønne aktiviteter gennem øget fokus på nye markeder og teknologier.
Virksomhedssammenlægningen af Greentech og GWM er første skridt i implementeringen af den nye
strategi. GWM's virksomhed passer godt ind i Greentechs forretning med en række kompetencer og med
primær fokus på solenergi- og miljøprojekter. Formålet med Transaktionen er at skabe en samlet koncern
bestående af Greentech Koncernen og GWM Koncernen, som har til hensigt at blive en førende
energikoncern inden for branchen for vedvarende energi og miljø i Europa.
9

BESKRIVELSE AF TRANSAKTIONEN
Greentech og GWM RE indgik den 5. maj 2011 en Apportindskudsaftale med Tillæg i henhold til hvilken
GWM RE skal indskyde 1) 38.144.300 aktier i GWM, svarende til GWM's samlede aktiekapital, og 2) GWM
RE's ejerandel på 50,03% i Global Litator som vederlag for Greentech's udstedelse af indtil 53.722.347
Aktier til GWM RE.
Der er aftalt en værdi af de Overdragne Ejerandele på EUR 135.793.472 baseret bl.a. på en forudsætning
om, at GWM har likvider på EUR 45 mio. I tilfælde af, at 1) ejerandelen i Global Litator på grund af vilkår i
projektfinansieringsaftalerne vedrørende "Change of Control" ikke kan overdrages til Greentech, eller 2)
GWM har likvider på mindre end EUR 45 mio., skal værdien af de Overdragne Ejerandele nedjusteres i
overensstemmelse med en værdiansættelsesrapport udarbejdet af en international bank, idet der tages
højde for eventuelle skattemæssige virkninger.
Tegningskursen for Transaktionsaktierne er i Apportindskudsaftalen aftalt til DKK 18,85 pr.
Transaktionsaktie, som blev fastsat som markedskursen på Aktierne på tidspunktet for
Apportindskudsaftalens indgåelse, hvilket var højere end den vægtede gennemsnitlige handelskurs på
Aktien i de foregående 12 måneder (DKK 16,64), 6 måneder (DKK 17,22), 3 måneder (DKK 17,33), 1 måned
(DKK 18,81), de sidste fem handelsdage (DKK 18,68), og den 5. maj 2011 (DKK 18,60) samt enhver kurs
betalt af GWM for Aktier i de seks måneder forud for 5. maj 2011.
Gennemførelsen af Apportindskudsaftalen og dermed Transaktionen afhænger bl.a. af:
• Gennemførelsen af en due diligence undersøgelse af GWM og Global Litator med et for Greentech
tilfredsstillende resultat
• Afgivelse af en værdiansættelsesrapport udarbejdet af en af Greentech udpeget international bank,
som bekræfter, at værdien af de Overdragne Ejerandele mindst svarer til værdien af
Transaktionsaktierne.
• Afgivelse af en vurderingsberetning udarbejdet af Ernst & Young i overensstemmelse med
Selskabsloven, som erklærer, at værdien af de Overdragne Ejerandele mindst svarer til værdien af
Transaktionsaktierne.
• Godkendelse fra Finanstilsynet af det prospekt, der udarbejdes i forbindelse med optagelsen til
handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen.
Den 24. maj 2011 besluttede GWM RE 1) at flytte adresse fra Luxemborg til Italien, 2) at vedtage nye
vedtægter som et italiensk aktieselskab (og dermed blive underlagt italiensk lov), samt 3) at skifte navn fra
"GWM Renewable Energy I S.A." til "GWM Renewable Energy II S.p.A.".
Den forudsatte juridiske due diligence gennemgang er forestået af advokatfirmaet Bonelli Erede Pappalardo,
Rom, der i juni-juli 2011 har gennemført en juridisk due diligence undersøgelse af GWM og Global Litator.
Bonelli Erede Pappalardo har i juli 2011 afgivet en due diligence-rapport, som efter Ledelsens vurdering ikke
indeholder forhold, der har en væsentlig negativ betydning for vurderingen af GWM og Global Litator.
Selskabet har udpeget Lazard & Co. S.r.l. ("Lazard") til at foretage en værdiansættelse af de Overdragne
Ejerandele. Lazard har den 18. juli 2011 foretaget en værdiansættelse af de Overdragne Ejerandele, hvor
median-værdien i det interval, som Lazard kommer frem til i værdiansættelsen, svarer til den i
Apportindskudsaftalen aftalte pris.
Ernst & Young har den 26. juli 2011 udarbejdet og afgivet en vurderingsberetning i overensstemmelse med
Selskabsloven, som erklærer, at værdien af de Overdragne Ejerandele mindst svarer til værdien af
Transaktionsaktierne.
Da samtlige betingelser for gennemførelsen af Apportindskudsaftalen herefter er opfyldt, har Bestyrelsen
dags dato besluttet at udstede Transaktionsaktier til GWM RE uden fortegningsret for Selskabets
eksisterende aktionærer, i henhold til bemyndigelsen til Bestyrelsen indeholdt i Vedtægternes § 4a.
10

KONKURRENCEMÆSSIGE STYRKER
Differentieret forretningsmodel
Den sammenlagte Koncerns portefølje vil, efter gennemførelsen af Transaktionen, omfatte en række
forskellige teknologier og forretningsområder, og vil være baseret på de fire primære byggesten, der er
opsummeret nedenfor:
• Vindkraft: Den Sammenlagte Koncern 1) vil have i alt 222 MW (brutto) vindmølleprojekter i drift i
Danmark, Tyskland, Italien og Polen. Selskabet har endvidere indgået aftale om køb af en
vindmøllepark på 30 MW beliggende i Spanien. Købet er betinget, men forventes endeligt effektueret
i september 2011 og vil dermed forøge den Sammenlagte Koncerns operationelle portefølje af
vindmølleprojekter til 252 MW (brutto), 2) vil have yderligere 24 MW under opførelse i Italien og 3)
har på nuværende tidspunkt en pipeline af projekter på 750 MW under udvikling i Italien, Norge og
Polen.
• Solenergi: Den Sammenlagte Koncern vil have solcelleanlæg på i alt 40 MW i drift, og yderligere 1
MW er under opførelse. 30 MW er under udvikling og der forventes tilføjet yderligere 36,3 MW til
porteføljen før udgangen af 2011 via 4 opkøb. Porteføljen på mellemlang sigt omfatter projekter på
sammenlagt 37 MW i Italien og Spanien.
• Vandkraft, biomasse og biogas: GWM (via dets datterselskab Gruppo Zilio) udvikler 4 kraftvarme
projekter med forventet opførelse i slutningen af 2011/begyndelsen af 2012. Endvidere forventes i alt
52 MW vandkraft at blive udviklet og opført i løbet af de næste to år i Montenegro og Serbien.
• Vand- og spildvandsbehandling: Gruppo Zilio har udviklet og solgt 30 vandbehandlingsanlæg og 5
spildevandsanlæg. Endvidere har Gruppo Zilio indleveret 6 patentansøgninger vedrørende kemiske
processer, som gør det muligt at filtrere drikkevand med en markant reduktion i driftsomkostninger i
forhold til traditionelle metoder. Inden for civil og industrielle spildevandsanlæg tilbyder Gruppe Zilio
desuden downstream integration med kraftvarmeproduktion.
Den Sammenlagte Koncern vil efter gennemførelsen af Transaktionen have en portefølje af vedvarende
energiprojekter og -anlæg beliggende primært i Danmark, Norge, Tyskland, Polen, Italien, og Spanien. Disse
markeder er forskellige i forhold til modenheden i deres respektive industrier for vedvarende energi. Dermed
opnår den Sammenlagte Koncern en afbalanceret portefølje med modne markeder (f.eks. Danmark,
Tyskland og Spanien), markeder, der i øjeblikket er attraktive (f.eks. Italien) og potentielt attraktive fremtidige
markeder (f.eks. Polen, Norge, Serbien, Montenegro, Albanien og Ungarn).
Ved at afbalancere den Sammenlagte Koncerns portefølje af projekter, ved løbende at udvikle nye projekter,
efterhånden som andre projekter overgår til kommerciel drift, og ved at søge at sprede og afbalancere
projekterne mellem forskellige grader af investeringsafkast og dertilhørende risici for hvert enkelt projekt, vil
den Sammenlagte Koncern opnå en naturlig afdækning mellem drifts- og udviklingsmuligheder samt de risici
der ligger i de enkelte teknologier.
Den Sammenlagte Koncern vil derfor have væsentlig fleksibilitet med hensyn til at forfølge nye og attraktive
vækstprojekter både med hensyn til tilgængelige teknologier på tværs af de fire primære forretningsområder
eller på nye forretningsområder samt med hensyn til geografisk spredning og således drage fordel af nye
markedstendenser og -muligheder. Den Sammenlagte Koncern vil muligvis også kunne drage fordel af de
forskellige teknologier og teknologiske know-how til at udvide omfanget af projekter på det enkelte marked
og således tilføre yderligere vækstpotentiale. Endvidere kan den geografiske dækning og erfaring med at gå
ind på forskellige markeder være med til at forbedre den Sammenlagte Koncerns muligheder for at forfølge
vækstmuligheder på nye geografiske markeder, hvor den vedvarende energisektor måske stadigvæk er på
det tidlige udviklingsstadie.
Lokal tilstedeværelse på hovedmarkederne
Den Sammenlagte Koncern agter at følge en strategi om at centralisere kernefunktioner og -kompetencer og
samtidig opretholde en stærk lokal forankring på dens hovedmarkeder. Uanset at det er hensigten, at den
Sammenlagte Koncern fortsat skal have hovedsæde i København, Danmark, vil der blive opretholdt en lokal
tilstedeværelse på andre hovedmarkeder som f.eks. Italien, Spanien og Polen, og den Sammenlagte
Koncern vil efter gennemførelsen af Transaktionen have en væsentlig tilstedeværelse med 49 medarbejdere
på dens største marked, Italien.
11

Selvom det overordnede ansvar for at udvikle fremtidige projekter ligger hos Direktionen, vil den
Sammenlagte Koncern drage nytte af dens omfattende lokale kendskab og tilstedeværelse til at identificere
potentielle projekter. Desuden vil den Sammenlagte Koncern kunne udnytte dens decentrale tilgang, når
først projekterne overgår til opførelses- eller driftsfasen, og derved levere værdifuld lokal kendskab og
overblik.
Attraktiv økonomisk profil
Efter gennemførelsen af Transaktionen vil den Sammenlagte Koncern have en estimeret likvid beholdning
på TEUR 55.000 og en soliditet på 55%. Under den seneste tids finanskrise har virksomheder med
aktiviteter inden for vedvarende energi i vid udstrækning været afskåret fra at forfølge attraktive projekter
som følge af restriktioner med hensyn til at opnå den nødvendige gælds- og egenkapitalfinansiering. Den
Sammenlagte Koncerns attraktive økonomiske profil efter gennemførelsen af Transaktionen vil give den
Sammenlagte Koncern en væsentlig fordel med hensyn til at sikre tredjepartsfinansiering til attraktive
vækstprojekter, i modsætning til dens konkurrenter, der måske fortsat vil lide under de økonomiske
begrænsninger, som har hersket i kølvandet på finanskrisen.
Endvidere er forretningsområderne i den Sammenlagte Koncern karakteriseret ved stabile indtægter og
forudsigelige pengestrømme, når først de enkelte projekter påbegynder kommerciel drift. Dette giver ikke
blot den Sammenlagte Koncern en høj grad af gennemsigtighed med hensyn til den fremtidige indtjening og
pengestrømme, men giver også mulighed for en høj finansiel gearing for de enkelte projekter, hvilket igen
giver en høj egenkapitalforrentning.
Virksomhedssammenslutningen af Greentech Koncernen og GWM Koncernen vil også give den
Sammenlagte Koncern bedre mulighed for at tilpasse sin kredit- og risikostyring ved at afbalancere
likviditets- og refinansieringsrisici gennem porteføljestyring.
Velkvalificerede og erfarne medarbejdere
Efter gennemførelsen af Transaktionen vil den Sammenlagte Koncern have en erfaren gruppe af
Nøglemedarbejdere strategisk placeret på hvert enkelt af den Sammenlagte Koncerns hovedmarkeder.
Greentech Koncernen og GWM Koncernen har hver især opnået gode resultater med at udvikle projekter
inden for deres respektive ekspertiseområder. Kombinationen af Nøglemedarbejdernes tekniske know-how
og viden om lokale forhold vil gøre den Sammenlagte Koncern bedre i stand til at styre den Sammenlagte
Koncerns projekter i de enkelte udviklings-, opførelses og driftsfaser og til at tackle de risici, der er forbundet
med at udvikle projekter inden for vedvarende energi og miljø. Ledelsen er overbevist om, at den
Sammenlagte Koncern vil kunne udnytte den Sammenlagte Koncerns ekspertise til at videreudvikle og
udvide den Sammenlagte Koncerns forretningsområder til yderligere at konsolidere den Sammenlagte
Koncerns markedsposition og til at skabe tættere relationer med lokale myndigheder og samarbejdspartnere.
Stærk aktionærkreds og strategiske partnerskaber
Efter gennemførelsen af Transaktionen vil GWM RE eje i alt 64.422.347 stk. Aktier, svarende til 60,4% af
den samlede aktiekapital i Selskabet og vil således være storaktionær i Selskabet. Storaktionærerne i GWM
RE er bl.a. Rovati-familien (Rottapharm-Madaus) og Renewable Holdings (investerings-holdingselskab for
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini). De strategiske minoritetsaktionærer i GWM Renewable Energy Group
omfatter Pirelli Group og bankkoncernen Intesa Sanpaolo S.p.A, som begge er store internationale
koncerner med en solid økonomisk baggrund. Endvidere har Greentech tætte industrielle relationer med to
af de største energiproducenter i Europa, Électricité de France (EDF) og Polska Grupa Energetyczna (PGE),
som kan hjælpe den Sammenlagte Koncern til at opnå bedre vilkår omkring leverings- og
finansieringsaftaler, og som også muligvis vil øge antallet af projektmuligheder for den Sammenlagte
Koncern.
ANVENDELSE AF PROVENU
Udbuddet omfatter udstedelse af 53.722.347 stk. Transaktionsaktier, der udstedes mod apportindskud af de
Overdragne Ejerandele til en kurs på DKK 18,85 pr. Aktie, der anses for værende markedskursen på
tidspunktet for Apportindskudsaftalens indgåelse. Selskabet modtager ikke noget kontant provenu fra
Udbuddet.
12

RISIKOFAKTORER
Før der træffes beslutning om at købe Aktier, bør investorerne omhyggeligt overveje nedenstående
væsentlige risikofaktorer. De beskrevne risikofaktorer er ikke de eneste, den Sammenlagte Koncern står
overfor. Andre risici, som den Sammenlagte Koncern på nuværende tidspunkt ikke har kendskab til, eller
som Ledelsen i øjeblikket anser som uvæsentlige, kan imidlertid også få en negativ indvirkning på den
Sammenlagte Koncerns virksomhed og udvikling samt aktiekurs.
Operationelle risici
• Risici forbundet med sammenlægningen og integrationen af aktiviteterne i GWM og Greentech
• Risici forbundet med indhentelse af de nødvendige tilladelser til opførelse og drift af projekter inden
for vedvarende energi
• Risici forbundet med begrænsninger i antallet af egnede sites
• Risici forbundet med vejrforhold og tekniske nedbrud
• Risici forbundet med opførelsen af den Sammenlagte Koncerns projekter inden for vedvarende
energi
• Risici forbundet med finansiering
• Risici forbundet med tilslutning til elektricitets- og fordelingsnet
• Risici forbundet med afhængigheden af leverandører til installation, eftersyn og vedligeholdelse
• Risici forbundet med rentabiliteten af projekter inden for vedvarende energi
• Risici forbundet med lovgivningsmæssige og regulatoriske ændringer
• Kreditrisici forbundet med salg af elektricitet og Grønne Certifikater
• Risici forbundet med udsving i elektricitetspriser og omsætning
• Risici forbundet med omkostninger til elproduktion fra vedvarende energikilder sammenlignet med
omkostninger til elproduktion fra andre energikilder
• Risici forbundet med afhængighed af Nøglemedarbejdere
• Risici forbundet med skade på miljøet og mennesker i projekter inden for vedvarende energi, der er
drevet af den Sammenlagte Koncern
• Risici forbundet med følgerne af erhvervelser og investeringer
Finansielle risici
• Risici forbundet med gældsforpligtelser
• Klausuler kan begrænse den finansielle og driftsmæssige fleksibilitet
• Renterisici
• Skattemæssige risici
Risici forbundet med Aktierne og Udbuddet
• GWM RE vil eje et betydeligt antal Aktier efter Udbuddet
• Risici forbundet med markedskursen
• Risici forbundet med udstedelse af yderligere aktier og udvanding
• Markedskursen på Aktierne kan være svingende
• Særlige risici for udenlandske investorer
• Aktionærer uden for Danmark er udsat for valutarisici
13

RESUMÉ AF REGNSKABSOPLYSNINGER
Greentech Koncernen
Nedenstående regnskabsoplysninger er et uddrag af Selskabets årsrapport for 2010 med sammenligningstal
for 2009, som er godkendt af Bestyrelsen den 28. marts 2011 til fremlæggelse på Selskabets ordinære
generalforsamling, der blev afholdt den 19. april 2011. Nedenstående regnskaber indeholder tillige
sammenligningstal for 2008, der stammer fra Selskabets årsrapport for 2009, som er godkendt af
Bestyrelsen den 29. marts 2010 til fremlæggelse på Selskabets ordinære generalforsamling, der blev afholdt
den 20. april 2010.
De offentliggjorte årsrapporter for regnskabsårene 2008, 2009 og 2010 indeholder Ledelsens beretning samt
årsregnskab og konsolideret årsregnskab, inkl. noter. De konsoliderede årsregnskaber i dette Prospekt
indeholder ikke Ledelsens beretninger, som de fremgår af Selskabets offentliggjorte årsrapporter.
Selskabets regnskabsoplysninger for perioden 1. januar – 31. marts 2011 og 2010 er udarbejdet i
overensstemmelse med indregnings- og målingskriterierne i IFRS som vedtaget af EU, samt yderligere
danske oplysningskrav for delårsrapporter for børsnoterede selskaber og er ikke revideret eller reviewet. Der
henvises til afsnittet "Regnskabsoplysninger" for en detaljeret gennemgang af Selskabets
regnskabsoplysninger.
Udvalgte regnskabsoplysninger og nøgletal for regnskabsårene 2008–2011 for Greentech Koncernen
Udvalgte regnskabsoplysninger og nøgletal for perioden 1. januar - 31. marts 2011 og 2010 samt for
regnskabsårene 2008 – 2010:
14

2011 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Omsætning 5.326 2.864 14.643 10.134 11.217
EBITDA 2.708 (130) 3.099 2.172 3.240
Resultat af primær drift (EBIT) 187 (1.154) (42.860) (39.732) (600)
Resultat af finansielle poster (141) (185) (12.011) (2.020) (1.681)
Årets resultat 4 (1.013) (52.119) (40.529) (2.530)
Langfristede aktiver 270.410 282.918 272.699 279.659 350.611
Kortfristede aktiver 35.651 56.196 37.045 63.039 25.696
Aktiver i alt 306.061 339.114 309.744 342.698 376.307
Aktiekapital 35.571 32.332 35.571 32.346 32.306
Egenkapital 187.792 230.116 187.856 231.040 269.626
Langfristede forpligtelser 91.482 79.686 92.000 80.431 89.080
Kortfristede forpligtelser 26.787 29.312 29.888 31.227 17.602
Pengestrøm fra driftsaktivitet (1.180) (3.467) (9.597) 9.528 (1.001)
Pengestrøm fra investeringsaktivitet (717) (3.828) (22.769) 14.073 (132.037)
Heraf til investering i materielle aktiver (715) (3.387) (21.607) (41.328) (131.408)
Pengestrøm fra finansieringsaktivitet (882) (638) 6.271 5.493 51.583
Pengestrømme i alt (2.779) (7.933) (26.095) 29.094 (81.455)
Nøgletal
Tre måneder sluttende
31. marts År sluttende 31. december
Bruttomargin før nedskrivninger 35,4% 41,8% 30,8% 33,9% 40,8%
EBITDA-margin 50,8% NA 21,2% 21,4% 28,9%
Soliditetsgrad 61,4% 67,9% 60,6% 67,4% 71,6%
Egenkapitalforrentning 0,0% -0,44% -24,9% -16,2% -1,0%
Resultat pr. aktie (EPS Basic), DKK/EUR 0,00 (0,02) (1,07) (0,84) (0,05)
Indre værdi pr. aktie 3,55 4,78 3,55 4,80 5,60
Kurs/indre værdi 0,65 0,54 0,61 0,67 0,55
Børskurs ultimo, EUR 2,32 2,56 2,16 3,20 3,09
Gennemsnitligt antal ansatte 30 33 31 33 26
GWM Koncernen
Nedenstående regnskabsoplysninger er et uddrag af GWMs årsrapport for 2010 som er godkendt af
Bestyrelsen den 6. juni 2011. Da Selskabet er stiftet i 2010 er der ikke sammenligningstal for 2009 eller
tidligere.
Årsrapporten for regnskabsåret 2010 er revideret og indeholder Ledelsens beretning samt konsolideret
årsregnskab, inkl. noter. Årsrapporten er vedlagt som bilag til dette Prospekt.
Regnskabsoplysninger for perioden 1. januar – 31. marts 2011 for GWM er udarbejdet i overensstemmelse
med indregnings- og målingskriterierne i IFRS som vedtaget af EU og er ikke revideret eller reviewet.
15

Pengestrømsopgørelsen er ikke udarbejdet pr. den 31. marts 2011. Da Selskabet er stiftet i marts måned
2010 er der ikke sammenligningstal for perioden 1. januar – 31. marts 2010.
Tre
måneder
sluttende
31. marts
År
sluttende
31.
december
2011 2010
TEUR TEUR
Omsætning 3.203 20.825
EBITDA (812) (778)
Resultat af primær drift (EBIT) (282) (2.089)
Resultat af finansielle poster (808) (1.108)
Årets resultat (960) (2.712)
Langfristede aktiver 151.693 131.885
Kortfristede aktiver 45.083 48.994
Aktiver i alt 196.776 180.879
Aktiekapital 21.667 21.667
Egenkapital 73.179 75.916
Langfristede forpligtelser 98.602 70.305
Kortfristede forpligtelser 24.995 32.072
Pengestrøm fra driftsaktivitet - (188)
Pengestrøm fra investeringsaktivitet - (63.232)
Heraf til investering i materielle aktiver - (34.379)
Pengestrøm fra finansieringsaktivitet - 85.296
Pengestrømme i alt - 21.876
Nøgletal
Bruttomargin 20,9% 22,2%
EBITDA-margin -25,4% -3,7%
Soliditetsgrad 37,2% 42,0%
Egenkapitalforrentning -1,3% -3,6%
Gennemsnitligt antal ansatte 55 45
Proforma regnskabsoplysninger
Nedenstående proforma konsoliderede balance og resultatopgørelse for Greentech for regnskabsåret 2010
og 1. kvartal 2011 viser med tilbagevirkende kraft virkningen af GWM RE's indskud i Greentech af følgende
investeringer:
1) 100% ejerandel besiddet af GWM RE i GWM
16

2) 50,03% ejerandel besiddet af GWM RE i Global Litator
foretaget i henhold til Apportindskudsaftalen underskrevet af Greentech og GWM RE den 5. maj 2011.
På baggrund af Apportindskudsaftalen træder Transaktionen i kraft på Closing-datoen af denne aftale, som
forventes at være senest den 11. august 2011. For en gennemgang af Proforma Regnskabsoplysninger
henvises til Del I, afsnit 20.4 "Proforma Regnskabsoplysninger".
Tre
måneder
sluttende
31. marts
År
sluttende
31.
december
2011 2010
TEUR TEUR
Omsætning 9.763 44.201
Resultat af primær drift (EBIT) (723) (43.035)
Resultat af finansielle poster (1.085) (15.607)
Årets resultat (1.756) (55.550)
Langfristede aktiver 451.915 436.250
Kortfristede aktiver 105.959 127.926
Aktiver i alt 557.875 564.175
Aktiekapital 71.590 71.590
Egenkapital 304.238 305.119
Langfristede forpligtelser 161.548 155.761
Kortfristede forpligtelser 92.089 103.295
Nøgletal
Greentech proforma
Bruttomargin før nedskrivninger 31,8% 27,9%
Soliditetsgrad 54,5% 54,1%
Egenkapitalforrentning -0,6% -18,2%
Gennemsnitligt antal ansatte 85 76
17

RESUMÉ AF UDBUDDET
Der henvises til afsnittet "Udbuddet" for en fuldstændig beskrivelse af Udbuddet.
Udsteder: Greentech Energy Systems A/S, CVR nr. 36 69 69 15
Udbud: Udbuddet består af 53.722.347 stk. Transaktionsaktier á nom. DKK 5.
Provenu: Udbuddet omfatter udstedelse af 53.722.347 stk. Transaktionsaktier, der
udstedes mod apportindskud af de Overdragne Ejerandele til markedskursen
på DKK 18,85 pr. Aktie. Selskabet modtager ikke noget kontant provenu fra
Udbuddet.
Udbudskurs: DKK 18,85 pr. Aktie
ISIN/Fondskode: DK0010240514
Handelssymbol: GES
Stemmerettigheder: Aktionærer har ret til én stemme på generalforsamlingen for hver Aktie á nom.
DKK 5.
Udbytterettigheder: Transaktionsaktierne bærer ret til udbytte, der udloddes af Greentech efter
registrering af kapitalforhøjelsen i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen.
Aktieudstedende institut: Nordea Bank Danmark A/S
Issuer Services
Postboks 850
0900 København C
Lovvalg og
jurisdiktion: Udbuddet gennemføres i henhold til dansk lovgivning. Prospektet er udarbejdet
med henblik på at opfylde de standarder og betingelser, der er gældende i
henhold til dansk lovgivning. Enhver tvist, der måtte opstå som følge af
Udbuddet, skal indbringes for domstolene i Danmark.
Salgs- og overdragelses-
begrænsninger: Der gælder visse salgs- og overdragelsesbegrænsninger for
Transaktionsaktierne. Der henvises til Del II, afsnit 5 "Udbudsbetingelser".
Adgang til
Prospektet: Prospektet kan med visse undtagelser ses på Selskabets hjemmeside
www.greentech.dk, hvis man overholder gældende salgsbegrænsninger.
Forventet tidsplan for
de vigtigste begivenheder:
Offentliggørelse af Prospektet: 11. august 2011
Udbuddet gennemføres, når Transaktionsaktierne
er udstedt, og kapitalforhøjelsen er registreret i
Erhvervs- og Selskabsstyrelsen, hvilket forventes at
ske den (eller umiddelbart derefter): 11. august 2011
Optagelse til handel og officiel notering af
Transaktionsaktierne, hvilket forventes at ske den: 15. august 2011
Udvanding: Udbuddet medfører en udvandingseffekt for de nuværende aktionærer
(undtagen GWM RE) på ca. 50,4%.
18

SELSKABETS FINANSKALENDER
Bestyrelsen har truffet beslutning om, at oplysninger, der skal offentliggøres bliver offentliggjort på følgende
datoer:
Kvartalsrapport for 2. kvartal 2011: 29. august 2011
Kvartalsrapport for 3. kvartal 2011 24. november 2011
19

RISIKOFAKTORER
En investering i Selskabets Aktier indebærer en høj grad af risiko. Følgende risikofaktorer, der af Ledelsen
vurderes som væsentlige for den Sammenlagte Koncern efter gennemførelsen af sammenlægningen af
Greentech og GWM, bør sammen med de øvrige oplysninger i dette Prospekt overvejes omhyggeligt, inden
der træffes en investeringsbeslutning vedrørende Aktierne. Hvis nogen af de nedenstående risici indtræffer,
kan det få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling,
driftsresultat eller fremtidige vækstmuligheder. I sådanne tilfælde kan markedskursen på Aktierne, herunder
Transaktionsaktierne, falde, og investorerne kan tabe hele eller en del af deres investering i Aktierne. De
beskrevne risikofaktorer er ikke de eneste, den Sammenlagte Koncern står overfor. Andre risici, som den
Sammenlagte Koncern på nuværende tidspunkt ikke har kendskab til, eller som Ledelsen i øjeblikket anser
som uvæsentlige, kan imidlertid også få en negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed
og udvikling samt aktiekurs.
Prospektet indeholder også fremadrettede udsagn, der er forbundet med risici og usikkerhed. Selskabets
faktiske resultater kan afvige væsentligt fra dem, der forudsiges i disse fremadrettede udsagn som følge af
visse faktorer, herunder, men ikke begrænset til, de risici, som er beskrevet nedenfor og andetsteds i dette
Prospekt. Det er ikke muligt at kvantificere betydningen af de enkelte risikofaktorer, idet hver af
nedennævnte risikofaktorer kan materialisere sig i større eller mindre omfang og få uforudsete
konsekvenser.
Potentielle investorer opfordres til at inddrage følgende risici i deres vurdering og samtidig være opmærksom
på, at listen over risici er udarbejdet på baggrund af den Sammenlagte Koncerns aktiviteter, men at listen
ikke er udtømmende, og at den ikke er opstillet i nogen prioriteret rækkefølge. Det er ikke muligt at
kvantificere betydningen af de enkelte risikofaktorer, idet hver af nedennævnte risikofaktorer kan
materialisere sig i større eller mindre grad eller kan få uforudsete konsekvenser.
OPERATIONELLE RISICI
Selvom Greentech Koncernen og GWM Koncernen hver især foretager en nøje vurdering inden der
påbegyndes udvikling, opførelse og idriftsættelse af et projekt, hvor projektrisici bliver identificeret og i størst
muligt omfang søges minimeret eller elimineret, vil der uvægerligt være visse risici forbundet med den
Sammenlagte Koncerns aktiviteter. De risici, der anses for at have betydning for en vurdering af den
Sammenlagte Koncerns fremtidige virksomhed, udvikling og forretningsmuligheder, er beskrevet nedenfor.
Risici forbundet med sammenlægningen og integrationen af aktiviteterne i GWM og Greentech
Transaktionen omfatter GWM RE's indskud i Greentech af hele aktiekapitalen i GWM og ejerandelen på
50,03% i Global Litator. Da alle aktiviteterne i GWM Koncernen er blevet opkøbt fra en række eksterne
tredjeparter eller etableret af GWM i 2010 og 2011, har GWM en begrænset driftsmæssig historie.
En virksomhedssammenlægning som Transaktionen og de transaktioner, der blev gennemført i GWM forud
for Prospektdatoen, indebærer forskellige risici, der er sædvanlige i forbindelse med en
virksomhedssammenlægning, i form af vanskeligheder i forbindelse med integration af budget- og
rapporteringsprocedurer, driftssystemer og personale i en koncern af en væsentlig større størrelse. Denne
proces kræver blandt andet tilpasning og integration af ledelseskontrolsystemerne i selskaberne i den
Sammenlagte Koncern.
Hvorvidt Transaktionen bliver vellykket afhænger således af den Sammenlagte Koncerns evne til at integrere
ledelseskontrolsystemerne i selskaberne i den Sammenlagte Koncern. Der er en risiko for, at
integrationsprocessen kan blive forsinket, og/eller at der kan forekomme fejl i ledelsesrapporteringen, idet
den integrationsproces, der blev påbegyndt af den Sammenlagte Koncern, muligvis ikke bliver gennemført
effektivt eller muligvis bliver gennemført på en måde og inden for en tidshorisont, der er anderledes end
forventet. Derudover kan integrationen resultere i omkostninger, der er større end budgetteret, eller tab af
omsætning, hvilket kan få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed,
finansielle stilling, fremtidsudsigter og driftsresultat.
Risici forbundet med indhentelse af de nødvendige tilladelser til opførelse og drift af projekter inden
for vedvarende energi
20

I forbindelse med opførelse og drift af et projekt inden for vedvarende energi skal der indhentes tilladelser fra
forskellige nationale, regionale og lokale myndigheder. Procedurerne for tildeling af de påkrævede tilladelser
varierer fra land til land. Der kan forekomme en væsentlig forsinkelse, hvis de regulatoriske forhold i et land
eller en region ændrer sig i løbet af projektudviklingsfasen, for eksempel hvis en national eller lokal regering
ændrer de eksisterende procedurer eller krav til opnåelse af de nødvendige tilladelser. Den Sammenlagte
Koncern kan ikke give nogen sikkerhed for tidshorisonten for opnåelsen af drifts- og byggetilladelser eller
sikkerhed for, at tilladelser vil kunne opnås for projekter inden for vedvarende energi, som på nuværende
tidspunkt er under udvikling.
Selvom Greentech Koncernen og GWM Koncernen hver især nøje overvåger driftsforholdene på deres
eksisterede projekter og anlæg inden for vedvarende energi, kan der være en risiko for bortfald af
driftstilladelserne for disse projekter, hvis Greentech Koncernen eller GWM Koncernen eksempelvis ikke
overholder vilkårene for tilladelserne.
Enhver manglende eller forsinket opnåelse af tilladelser, koncessioner og/eller nødvendige godkendelser
vedrørende anlæggene under udvikling, og enhver tilbagekaldelse, annullering eller manglende fornyelse af
tilladelser og godkendelser vedrørende eksisterende anlæg, samt protester fra tredjeparter over udstedelsen
af sådanne tilladelser, koncessioner og godkendelser, kan tvinge den Sammenlagte Koncern til at modificere
eller reducere sine udviklingsmål inden for specifikke områder eller teknologier, hvilket kan få en væsentlig
negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til
at nå sine mål.
Risici forbundet med begrænsninger i antallet af egnede sites
Den Sammenlagte Koncern tilstræber at opføre projekter inden for vedvarende energi i områder med
passende forhold. Derudover skal følgende begrænsninger tages i betragtning: topografiske begrænsninger,
forskellige servitutter (især adgangsservitutter), det lokale og nationale elektricitetsnets tilslutningskapacitet
og forskellige miljøbegrænsninger som følge af beliggenhed i nærheden af beboelsesområder eller områder,
der er følsomme eller beskyttede i henhold til national og/eller lokal lovgivning.
Derudover kan der enten lokalt, regionalt eller nationalt være fastsat et øvre loft for det antal projekter inden
for vedvarende energi, der må opføres i et givent geografisk område. Den Sammenlagte Koncern kan derfor
være i konkurrence med andre projektudviklere om et begrænset antal tilladelser og sites i visse geografiske
områder. Eksempelvis er konkurrencesituationen for nettilslutning i Polen særlig skarp. Selvom den
Sammenlagte Koncern forventer, at udvidelsen af det polske elektricitetsnet vil kunne være med til at
afhjælpe dette problem, kan denne konkurrencesituation for visse projekters vedkommende resultere i
forsinkelser i projektudviklingen eller i en situation, hvor projekterne må opgives.
Såfremt der sker en yderligere begrænsning i mulighederne for opførelse af projekter inden for vedvarende
energi, og/eller den Sammenlagte Koncern ikke længere er i stand til at finde et tilstrækkeligt antal egnede
sites til udvikling af mere rentable projekter inden for vedvarende energi, kan dette få en væsentlig negativ
indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå
sine mål.
Risici forbundet med vejrforhold og tekniske nedbrud
Den Sammenlagte Koncern producerer elektricitet gennem vindenergianlæg og solanlæg, som i sagens
natur er afhængige af vejrforholdene på de sites, hvor de er opført. Særligt produktionen af elektricitet fra
vind- og solenergikilder er afhængig af klimaforhold, som er uforudsigelige, og er underlagt sæsonbetonede
fænomener, som bevirker, at produktionen af energi er uregelmæssig hen over året.
Negative vejrforhold og, over en længere periode, manglende vind for vindenergianlæggenes vedkommende
eller sol for solcelleanlæggenes vedkommende, herunder når der sammenlignes med prognoserne for
vind/sol og relaterede vejrforhold, der var anvendt i et bestemt anlægs udvikling, kan medføre en reduktion i
eller en forstyrrelse af anlæggets drift og en deraf følgende reduktion i den mængde energi, der produceres.
For at minimere denne risiko går Selskabet eksempelvis kun ind i vindprojekter i områder, hvor
vejrforholdene er blevet kortlagt over en periode på minimum ét år. Som oftest vil der herudover være data
fra referencemålestationer over en længere periode til understøttelse af de målte data. Der kan ikke gives
sikkerhed for, at observerede vejrforhold, vil være de samme som de, der blev fastsat i
projektudviklingsfasen. En vedvarende tilbagegang eller variation i forholdene kan få en væsentlig negativ
21

indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå
sine mål.
I forbindelse med udførelsen af sine aktiviteter er den Sammenlagte Koncern eksponeret mod risikoen for, at
der opstår fejl i dens elproduktionsanlæg, eller at driften uventet bliver forstyrret på grund af ulykker, nedbrud
eller fejlfunktion af udstyr eller kontrolsystemer, fejl komponenter til anlægget, naturkatastrofer, krig og andre
lignende ekstraordinære begivenheder, eller arbejde, der er nødvendigt for at bringe et anlæg i
overensstemmelse med forskrifter, herunder sådanne, som kræves for at drage fordel af regulatoriske
begunstigelser. Genoprettelse af elproduktionen efter en begivenhed af denne art kan indebære øgede
omkostninger eller medføre tab.
Selvom den Sammenlagte Koncern har implementeret en politik for opnåelse af forsikringsdækning af de
primære risici, der er forbundet med den Sammenlagte Koncerns virksomhed, kan der ikke gives sikkerhed
for, at den Sammenlagte Koncerns forsikringspolicer er eller vil være tilstrækkelige til at dække eventuelle
tab som følge af større forstyrrelser på den Sammenlagte Koncerns projekter inden for vedvarende energi,
reparation og udskiftning af beskadigede sites eller følgerne af søgsmål anlagt af tredjemand. Såfremt den
Sammenlagte Koncern pådrager sig et alvorligt udækket tab eller et tab, som i væsentlig grad overstiger
forsikringsdækningen, kan de deraf følgende udgifter få en væsentlig negativ indvirkning på den
Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling eller driftsresultat.
Den Sammenlagte Koncerns forsikringspolicer gennemgås hvert år af dens forsikringsselskaber. Såfremt
forsikringspræmierne stiger, vil den Sammenlagte Koncern muligvis ikke være i stand til at bevare en
forsikringsdækning, der svarer til den nuværende dækning, eller den Sammenlagte Koncern vil muligvis kun
være i stand til at opretholde sådan dækning til en væsentligt højere præmie. De forøgede omkostninger kan
få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling,
driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
Risici forbundet med opførelsen af den Sammenlagte Koncerns projekter inden for vedvarende
energi
Den Sammenlagte Koncern kan i opførelsesfasen for projekter inden for vedvarende energi støde på
forskellige forhindringer så som ugunstige vejrforhold, problemer med tilslutningen til transmissionsnettet,
konstruktionsfejl, leveringssvigt fra leverandører eller uventede forsinkelser som følge af søgsmål anlagt af
tredjemand. Sådanne forhold kan medføre væsentlige forsinkelser i færdiggørelsen og den kommercielle
idriftsættelse af de enkelte projekter inden for vedvarende energi. Den Sammenlagte Koncern kan ligeledes
være forpligtet til at betale erstatning eller kan miste retten til at drage fordel af forhøjede tariffer i henhold til
gældende lovgivning i tilfælde af forsinket levering af projekterne. Forsinkelser i opførelsen af den
Sammenlagte Koncerns projekter inden for vedvarende energi kan således få en væsentlig negativ
indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå
sine mål.
Risici forbundet med finansiering
Før opførelsen af et projekt inden for vedvarende energi påbegyndes, er det typisk nødvendigt for det
enkelte projektselskab at fremskaffe finansiering. Den Sammenlagte Koncerns finansiering vil som oftest
bestå af en projektfinansiering på ca. 60-80% af den totale investering, der tilvejebringes af en eller flere
banker. Den resterende del af finansieringen tilvejebringes normalt ved hjælp af egenkapitalinvesteringer.
Selvom den Sammenlagte Koncern forventer fortsat at styrke sit kapitalgrundlag, og det forventes, at
mulighederne for at opnå bankfinansiering vil stige i takt med, at den finansielle krise aftager, vil den
Sammenlagte Koncern muligvis opleve vanskeligheder i forbindelse med fremskaffelsen af den nødvendige
finansiering. Hvis den Sammenlagte Koncern ikke kan fremskaffe den nødvendige finansiering, vil den
muligvis ikke kunne opføre sine projekter, hvilket kan gøre det nødvendigt for den Sammenlagte Koncern at
sælge alle eller en del af sådanne projekter. Derudover kan de relevante finansieringsaftaler indeholde
finansielle klausuler eller andre begrænsninger og betingelser, som gælder for det enkelte til formålet
etablerede projektselskab, hvilket kan begrænse virksomheden og den videre udvikling af det pågældende
projektselskab.
Sådanne omstændigheder kan få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns
virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
22

Risici forbundet med tilslutning til elektricitets- og fordelingsnet
Anlæggets kapacitet til at producere energi fra vedvarende energikilder er tæt knyttet til dets kapacitet til at
distribuere den elektricitet, der produceres, til transmissionsnettet og (mindre hyppigt) til det lokale
distributionsnet. Geografisk nærhed til elektricitetsnettet og nettets stabilitet og driftssikkerhed er således
væsentlige faktorer i fastsættelsen af den faktiske kapacitet til at distribuere den elektricitet, den
Sammenlagte Koncern producerer.
I næsten alle europæiske lande halter udviklingen af eltransmissionsnettet efter behovet i det overordnede
elektricitetssystem og producenternes krav til transmissionsforbindelser.
Beliggenheden af netforbindelsespunkter har en direkte indvirkning på opførelses- og driftsomkostningerne,
og da antallet af tilgængelige velbeliggende sites falder, kan den Sammenlagte Koncern være nødt til at
vælge mindre tilgængelige sites, som ligger længere væk fra nettet, med deraf følgende øgede
omkostninger til opførelse, drift og vedligeholdelse.
Endvidere skal elproduktionsanlæg overholde specifikke tekniske krav defineret af den relevante
netværksoperatør. Hvis et anlæg ikke overholder sådanne krav, vil det muligvis ikke kunne opnå forbindelse
til nettet eller, for eksisterende anlægs vedkommende, muligvis blive afkoblet fra nettet. Afhjælpende teknisk
arbejde med henblik på at opfylde sådanne krav kan kræve yderligere omkostninger og/eller kan i tilfælde af
nyligt opførte anlæg medføre forsinkelser i disses færdiggørelse.
Elektricitetsnet er desuden underlagt risikoen for fejlfunktion og manglende tilgængelighed på grund af
forhold, der ligger uden for den Sammenlagte Koncerns kontrol, hvilket kan gøre det umuligt at distribuere
den energi, der produceres på produktionsanlæggene til nettet.
Enhver af ovenstående forhold kan medføre en reduktion i mængden af elektricitet, der sælges af den
Sammenlagte Koncern, hvilket kan få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns
virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
Risici forbundet med afhængigheden af leverandører til installation, eftersyn og vedligeholdelse
Historisk set er det typisk leverandøren af udstyr til projekter inden for vedvarende energi, der installerer
udstyret og servicerer og vedligeholder det i en given periode efter installationen. Den primære risiko ved
denne fremgangsmåde er afhængigheden af leverandørens evne og vilje til at servicere og vedligeholde
udstyret til den Sammenlagte Koncerns tilfredshed og opfylde de lokale regler og love, herunder særligt i
relation til installation.
Den Sammenlagte Koncern har historisk set anvendt leverandører, der har opnået gode resultater inden for
installation af vindenergiprojekter på de enkelte markeder, hvorpå Selskabets opererer, og den
Sammenlagte Koncern har indgået standardsamarbejdsaftaler, som omfatter sædvanlige leverings- og
funktionsgarantier fra leverandøren. Uanset disse foranstaltninger kan der ikke gives sikkerhed for, at
leverandørerne rettidigt vil opfylde deres forpligtelser over for det relevante projektselskab, eller at
garantierne i kontrakterne vil være tilstrækkelige til at sikre den Sammenlagte Koncern mod tab, hvilket kan
få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling,
driftsresultat og evne til at nå sine mål.
Risici forbundet med rentabiliteten af projekter inden for vedvarende energi
Den økonomiske model for den Sammenlagte Koncerns projekter inden for vedvarende energi er generelt
baseret på langsigtede finansieringsplaner (typisk fra 12-18 år), som er følsomme over for de indtægter, der
genereres af de enkelte projekter inden for vedvarende energi. Indtægterne påvirkes bl.a. af udsving som
følge af vejrforhold, efterspørgslen på elektricitet, rammerne for elektricitetskøbsaftaler, lokal lovgivning og
prisniveauet (undtaget hvor der gælder særlige aftaler), skattebegunstigelser, tilskud eller offentlig støtte fra
visse myndigheder.
Selvom Greentech Koncernen og GWM Renewable Energy Koncernen hver især nøje overvåger hver af
disse faktorer og forsøger at beskytte sig selv mod risiciene i sine kontrakter, kan den ikke give sikkerhed for
udstyrets pålidelighed, kundernes betalingsevne, ændringer i drifts- og vedligeholdelsesomkostninger,
renteændringer og ændringer i låneomkostningerne, midlertidige eller permanente driftsforstyrrelser på
anlæg inden for vedvarende energi, ændringer i tariffer og tilskud eller nogen anden begivenhed, som kunne
23

medføre en forringet rentabilitet for den Sammenlagte Koncerns projekter og anlæg inden for vedvarende
energi. Enhver påvirkning i indtægtsstrømmene kan få betydning for den Sammenlagte Koncerns evne til at
overholde afdragsvilkårene for finansieringen af projekter inden for vedvarende energi og kan få en
væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat
eller evne til at nå sine mål.
Risici forbundet med lovgivningsmæssige og regulatoriske ændringer
Den Sammenlagte Koncern driver virksomhed i en sektor, der er underlagt en høj grad af regulering.
Selskaberne i den Sammenlagte Koncern er underlagt en række love og regler i de lande, hvori de opererer.
Den Sammenlagte Koncern og de anlæg, den driver, er underlagt nationale og lokale love og regler, der
påvirker mange forskellige aspekter af elektricitetsproduktionen. Sådanne love og regler vedrører blandt
andet opførelse af anlæg (indhentelse af byggetilladelser og andre administrative godkendelser), drift af
anlæg og miljøbeskyttelse (love og regler vedrørende landskab, støj og forurening). Disse love og regler
påvirker således den måde, hvorpå den Sammenlagte Koncern driver virksomhed. Regulatoriske
begrænsninger kan endvidere påvirke omsætningen fra elektricitet produceret fra visse vedvarende
energikilder.
Love og regler, der gælder for aktiviteten med at producere elektricitet fra vedvarende energikilder, varierer
fra land til land og er underlagt ændringer.
Enhver fremtidig ændring i de gældende lovgivningsmæssige og regulatoriske rammer (såsom vedtagelse af
mere restriktive eller mindre gunstige regulatoriske bestemmelser), pålæggelse af forpligtelser til at
modificere og tilpasse eksisterende anlæg, andre efterlevelsesforhold vedrørende anlæggets drift (såsom
nye overvågnings- og kontrolprocedurer) eller mekanismer til prioriteret afsendelse af den producerede
elektricitet kan kræve ændringer i driftsmæssige og salgsrelaterede vilkår og/eller kan kræve øgede
investeringer eller produktionsomkostninger eller kan forsinke udviklingen af den Sammenlagte Koncerns
virksomhed, hvilket kan få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed,
finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
Endvidere er nationale og lokale love inden for vedvarende energi ofte komplekse og fragmentariske, og de
relevante myndigheders anvendelse og fortolkning heraf er til tider uforudsigelig og inkonsistent. Det
medfører usikkerhed og kan give anledning til juridiske tvister, som kan få en væsentlig negativ indvirkning
på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
Kreditrisici forbundet med salg af elektricitet og Grønne Certifikater
I Danmark og Tyskland sælges elektricitet til det elektricitetsselskab, der ligger i det område, hvor
anlæggene er placeret. Kreditrisikoen er dermed knyttet til elektricitetsselskaberne, men da disse typisk er
helt eller delvist statsejede, er risikoen begrænset. I Spanien sælges elektricitet enten på grundlag af i) et
system med garanterede afregningspriser, hvorefter al elektricitet kan sælges til et fast pris, eller ii) et
puljeprissystem, der består af et fast element (eller præmie) og et variabelt element (eller puljepris) med en
øvre og nedre grænse, der skal sikre, at ejerne ikke over- eller underkompenseres. Således anses
kreditrisikoen i Spanien for at være relativt lav. I Italien sælges elektriciteten over en elbørs, hvor aktørerne
kun må deltage, hvis de kan opfylde deres forpligtelser. I Polen sælges elektriciteten til de nationale
elektricitetsselskaber. Derfor må kreditrisikoen i Italien og Polen anses for at være relativt lav. De Grønne
Certifikater handles i Polen og Italien over et børssystem, hvor administrator af børssystemet garanterer for
betalingen af de Grønne Certifikater. Risikoen for manglende afregning af Grønne Certifikater er derfor lav i
Polen og Italien. Som følge af den betydning det har for den Sammenlagte Koncern at handle disse Grønne
Certifikater på sine nøglemarkeder i Polen og Italien, kan enhver manglende eller forsinket afregning få en
væsentlig negativ indvirkning på Koncernens virksomhed, finansielle stilling og driftsresultat.
Risici forbundet med udsving i elektricitetspriser og omsætning
Elektricitetspriser kan være helt eller delvist baseret på faste tariffer udstukket af nationale og/eller andre
regulatoriske myndigheder, eller de kan være fastsat af markedet. Til en vis grad påvirkes nationale
incitamentspolitikker også af behovet for at opfylde forpligtelser vedrørende nedbringelse af udledningen af
miljøskadelige stoffer og den gradvise stigning i mængden af ren energi, der sendes på markedet (for
eksempel i henhold til Kyoto-protokollen).
24

Et projekt inden for vedvarende energi vurderes generelt at have en teknisk levetid på 20-25 år. Med
undtagelse af Spanien, Tyskland og Danmark har de markeder, hvorpå den Sammenlagte Koncern
opererer, ikke systemer, der garanterer en 20-årig fast pris på elektriciteten. Der er således en risiko for, at
de variable indtægter, der genereres fra de vedvarende energianlæg fra periode til periode ikke kan
servicere den afdragsprofil, der er aftalt med långiverne. På det italienske marked sælger Greentech
Koncernen i øjeblikket både elektricitet og Grønne Certifikater til Gestore dei Servizi Elettrici (GSE), den
nationale energiadministrationsmyndighed i Italien. I Polen sælger Greentech Koncernen elektricitet i
henhold til aftaler med elektricitetsselskabet Energa Gdansk, hvor prisen er fastsat for et år ad gangen og
opdelt mellem priser fastsat af den polske myndighed "Energy Regulatory Office" og priser på de Grønne
Certifikater, som fastlagt mellem parterne.
Herudover svinger den Sammenlagte Koncerns omsætning fra år til år i de lande, hvorpå den Sammenlagte
Koncern opererer, afhængigt af antallet og størrelsen af projekter, der er sat i drift inden for vedvarende
energi. Den Sammenlagte Koncerns omsætning og driftsresultat kan således variere betydeligt fra et
regnskabsår til et andet. En års- eller periodesammenligning af den Sammenlagte Koncerns omsætning
afspejler således ikke nødvendigvis den langsigtede udviklingstendens i den Sammenlagte Koncerns
virksomhed og kan ikke nødvendigvis anses for at være en relevant indikator for fremtidig indtjening. Selvom
den Sammenlagte Koncern til stadighed søger at minimere den risiko, der er forbundet med udsving i priser
og omsætning, kan ethvert sådant udsving få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte
Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
Risici forbundet med omkostninger til elproduktion fra vedvarende energikilder sammenlignet med
omkostninger til elproduktion fra andre energikilder
Energiproduktion fra vedvarende energikilder har oplevet en kontinuerlig vækst i de senere år, til dels på
grund af en række politiske incitamenter vedtaget på nationalt, europæisk og internationalt plan for at støtte
udviklingen inden for dette område. En vigtig ændring blev gennemført på europæisk plan i 2009 med
vedtagelsen af EUs klima- og energipakke. Målet er inden 2020 at nedbringe udledningen af drivhusgasser
med 20% i forhold til niveauet i 1990 og at opnå en andel af vedvarende energi på 20% af det samlede
energiforbrug i EU.
Efterspørgslen efter energianlæg, der producerer elektricitet fra vedvarende energikilder såsom vind- og
solenergi mv. afhænger til dels af omkostningerne til elproduktion fra vedvarende energikilder sammenlignet
med omkostningerne til elproduktion fra andre energikilder. Omkostningerne til elproduktion fra vedvarende
energikilder afhænger primært af omkostningerne forbundet med opførelse, finansiering og vedligeholdelse
af energianlægget.
Selvom udviklingsperspektiverne for vedvarende energikilder ikke udelukkende afhænger af deres
økonomiske konkurrenceevne sammenlignet med andre energikilder, spiller de vilkår, under hvilke råolie,
kul, naturgas, andre fossilbrændstoffer samt uran kan leveres, en afgørende rolle i forhold til vurderingen af
det økonomiske incitament til at anvende disse energikilder i stedet for vedvarende energikilder.
Den seneste tids høje priser på fossilbrændstoffer, særligt på olie og naturgas, har forøget
konkurrencedygtigheden på pris for elektricitet produceret fra vedvarende energikilder. Stigningen i priserne
på fossilt brændstof er også en fordel for atomenergi, som ikke afgiver nogen CO2, og som ikke er afhængig
af vejrforholdene. På grund af den nylige hændelse på Fukushima-atomkraftværket i Japan er der imidlertid
ikke politisk opbakning til anvendelse af/investering i atomkraft i øjeblikket.
En svækket konkurrenceevne for elektricitet fra vedvarende energikilder målt på bl.a. teknologiske fremskridt
i udnyttelsen af andre energiressourcer, fund af nye store forekomster af olie, gas eller kul, eller en nedgang
i priserne på disse brændstoffer, kan svække efterspørgslen efter elektricitet produceret fra vedvarende
energikilder. Et fald i efterspørgslen efter vedvarende energi kan få en væsentlig negativ indvirkning på den
Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
Risici forbundet med afhængighed af Nøglemedarbejdere
Den Sammenlagte Koncerns fremtidige succes afhænger i væsentlig grad af Direktionens og en række
Nøglemedarbejderes fulde engagement, idet disse hver især gennem deres erfaring og ekspertise bidrager
til den Sammenlagte Koncerns udvikling.
25

Selvom Greentech Koncernen og GWM Koncernen hver især vurderer, at deres respektive drifts- og
ledelsesmæssige struktur vil sikre kontinuitet i forhold til virksomhedens drift, kan fratræden af ethvert
medlem af Direktionen og/eller Nøglemedarbejdere uden umiddelbar og passende erstatning få en negativ
indvirkning på den Sammenlagte Koncerns konkurrencedygtighed og opnåelsen af dens vækstmål, hvilket
kan få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling,
driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
Risici forbundet med skade på miljøet og mennesker i projekter inden for vedvarende energi, der er
drevet af den Sammenlagte Koncern
Som led i deres aktiviteter beskæftiger Greentech Koncernen og GWM Koncernen sig hver især med
projekter inden for vedvarende energi, som i visse tilfælde kan medføre ændringer i det omgivende naturlige
miljø, der kan påvirke landskabet eller give anledning til ulykker, støjforurening eller ændringer i det
eksisterende plante- og dyreliv. Den Sammenlagte Koncern kan ikke give sikkerhed for, at projekterne inden
for vedvarende energi ikke vil være kilde til sådanne ulykker, støjforurening eller ændringer i det
eksisterende plante- og dyreliv.
Selvom den Sammenlagte Koncerns parker er underlagt en række restriktioner, der er anført i de enkelte
tilladelser og gældende lokale love og regler, kan den blive pålagt yderligere restriktioner, hvilket kan
begrænse den Sammenlagte Koncern i at drive et given anlæg til fuld kapacitet eller overhovedet.
Derudover er den Sammenlagte Koncern eksponeret mod ulykker, både under opførelsen af et projekt og i
forbindelse med driften af en park, og sådanne ulykker kan resultere i legemsbeskadigelse eller tingskade
eller medføre miljø- eller sundhedsmæssige påvirkninger. Selvom den Sammenlagte Koncern søger at
undgå sådanne ulykker, kan der ikke gives sikkerhed for, at de foranstaltninger, der træffes, vil være
effektive, eller at den Sammenlagte Koncern ikke vil lide et tab som følge af sådanne ulykker.
Alle de forhold, der er nævnt ovenfor, kan få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte
Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå sine mål.
Risici forbundet med følgerne af erhvervelser og investeringer
Den Sammenlagte Koncern kan i fremtiden foretage erhvervelser eller finansielle investeringer forbundet
med eksterne væksttransaktioner inden for den Sammenlagte Koncerns forskellige forretningsenheder eller
andre aktivitetsområder. Vederlaget kan i visse af disse erhvervelser eller investeringer skulle betales i form
af aktier i Greentech Koncernen, hvilket kan medføre en udvanding af de eksisterende aktionærers
kapitalandele.
Sådanne transaktioner frembyder desuden visse risici i relation til integrationen af de tilkøbte virksomheder
og medarbejdere, manglende mulighed for at opnå planlagte synergier, vanskeligheder med at bevare
ensartede standarder, kontroller, politikker og procedurer, indregning af uforudsete forpligtelser og udgifter,
eller regler gældende for sådanne transaktioner. Disse risici kan få en væsentlig negativ indvirkning på den
Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at nå sine mål. Særligt på
grund af den stærke konkurrence inden for vedvarende energi kan der ikke gives sikkerhed for, at den
Sammenlagte Koncern vil være i stand til at gennemføre alle de eksterne væksttransaktioner, som den i
fremtiden måtte påtænke.
Hvis den Sammenlagte Koncern anvender gældsfinansiering til at foretage disse erhvervelser eller
investeringer, kan vilkårene for den pågældende gældsfinansiering endvidere få en negativ indvirkning på
den Sammenlagte Koncerns finansielle stilling.
FINANSIELLE RISICI
Risici forbundet med gældsforpligtelser
Den Sammenlagte Koncern har betydelige gældsforpligtelser. Pr. 31. marts 2011 udgjorde den
Sammenlagte Koncerns samlede udestående gæld til tredjemand og finansielle leasingforpligtelser EUR
189,9 mio. mod en samlet egenkapital på EUR 304,7 mio. Et sådant gældsætningsniveau og den deraf
følgende gearing kan få væsentlige konsekvenser for den Sammenlagte Koncerns aktionærer, herunder
uden begrænsning:
26

• at den Sammenlagte Koncern muligvis vil skulle afsætte en væsentlig del af sine pengestrømme til
at servicere sin gæld, hvilket kan reducere de midler, der er til rådighed til at finansiere erhvervelser
og til at finansiere driften, anlægsinvesteringer, driftskapital og andre generelle
virksomhedsrelaterede formål, og
• at den Sammenlagte Koncern muligvis ikke vil være i stand til at sikre sig nye kreditfaciliteter på
kommercielt attraktive vilkår eller overhovedet, når det er nødvendigt.
Disse eller andre konsekvenser eller begivenheder kan få en væsentlig negativ indvirkning på den
Sammenlagte Koncerns evne til at opfylde sine gældsforpligtelser efterhånden som de forfalder og dermed
få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling og
driftsresultat. Endvidere vil den Sammenlagte Koncern i fremtiden muligvis optage yderligere gæld, og de
risici, der i dag er forbundet hermed, kan således blive forstærket.
Der kan ikke gives sikkerhed for, at den Sammenlagte Koncerns virksomhed vil generere tilstrækkelige
pengestrømme fra driften, eller at det i fremtiden vil være muligt for den Sammenlagte Koncern at opnå
tilstrækkelig gælds- og egenkapitalfinansiering, til at gøre det muligt for den Sammenlagte Koncern at betale
sin gæld efterhånden som den forfalder eller finansiere andre likviditetsbehov. Hvis fremtidige
pengestrømme fra driften og andre kapitalressourcer ikke er tilstrækkelige til at betale gældsforpligtelserne
efterhånden som de forfalder eller til at finansiere den Sammenlagte Koncerns likviditetsbehov, kan den
Sammenlagte Koncern blive tvunget til at:
• indskrænke eller udsætte sine forretningsaktiviteter og anlægsinvesteringer,
• sælge aktiver i det omfang dette er muligt i henhold til kontrakterne,
• optage yderligere gæld eller egenkapital og/eller
• omstrukturere eller refinansiere hele eller en del af sin gæld før forfaldstidspunktet.
Der kan ikke gives sikkerhed for, at den Sammenlagte Koncern vil være i stand til at gennemføre nogen af
disse alternativer rettidigt eller på tilfredsstillende vilkår, eller overhovedet, og den Sammenlagte Koncerns
gældsætning kan begrænse dens mulighed for at forfølge ethvert af ovenstående alternativer.
Klausuler kan begrænse den finansielle og driftsmæssige fleksibilitet
Visse af den Sammenlagte Koncerns lån er underlagt visse finansielle klausuler, herunder blandt andet
restriktioner på datterselskabslån, restriktioner på ydelse af sikkerheder og garantier, restriktioner
vedrørende afhændelse af aktiver og salg eller notering af datterselskaber samt restriktioner på udlodning af
udbytte. Disse klausuler kan begrænse den Sammenlagte Koncerns evne til at finansiere sine fremtidige
aktiviteter og kapitalbehov og gennemføre opkøb og andre forretningsaktiviteter, som kan være i den
Sammenlagte Koncerns interesse.
I tilfælde af misligholdelse af gældsaftalerne kan långiverne opsige deres forpligtelser i henhold hertil og
foranledige, at alle eller en del af de beløb, der tilkommer dem, forfalder til betaling. Lån i henhold til andre
gældsaftaler, som indeholder bestemmelser om cross default eller cross acceleration kan som følge heraf
også blive fremrykket og forfalde til betaling. Den Sammenlagte Koncern kan være ude af stand til at betale
sådanne gældsforpligtelser i sådanne tilfælde.
Der kan ikke gives sikkerhed for, at de forpligtelser, der er indeholdt i ovennævnte gældsaftaler, vil blive
opfyldt, og enhver manglende opfyldelse kan få en væsentlig negativ indvirkning på Koncernens virksomhed,
finansielle stilling, fremtidsudsigter og driftsresultat.
Renterisici
Den Sammenlagte Koncern har udestående gældsforpligtelser, der løbende forrentes, og dets projekter
inden for vedvarende energi er typisk finansieret med en høj andel af projektfinansieringsgæld. Den
Sammenlagte Koncerns politik er at indgå rentesikringsaftaler med henblik på at minimere denne risiko. En
markant stigning i renteniveauet kan imidlertid få en negativ indvirkning på rentabiliteten af den
Sammenlagte Koncerns projekter inden for vedvarende energi og projekternes levedygtighed i
udviklingsfasen og kan dermed få en negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns finansielle stilling
eller evne til at nå sine mål.
27

Skattemæssige risici
Den Sammenlagte Koncern har aktiviteter i en række lande, hvilket eksponerer den mod forskellig
skattelovgivning og anvendelse af forskellige regler vedrørende beskatning. Gældende skatter kan stige
betydeligt som følge af ændringer i skattelovgivningen i de lande, hvor den Sammenlagte Koncern driver
virksomhed, eller som følge af lokale skattemyndigheders fortolkning af skattelovgivningen. Endvidere kan
lokale skattemyndigheder gennemføre skatterevisioner i relation til selskabsskat, moms og sociale ydelser
og pålægge yderligere skatter og andre boder, hvilket kan øge det beløb, som den Sammenlagte Koncern
skal betale i skat, og få en væsentlig negativ indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed,
finansielle stilling og driftsresultat. Skattemæssige tab indregnet under udskudt skat afhænger af muligheden
for at modregne skattemæssige tab i anden skattepligtig indkomst eller fremtidig skattepligtig indkomst inden
for den relevante skattejurisdiktion. Hvis den fremtidige skattepligtige indtjening bliver mindre end forventet,
kan det medføre en reduktion af det udskudte skatteaktiv. Der kan ikke gives sikkerhed for, at der ikke vil
forekomme en uventet reduktion i udskudte skatteaktiver. En sådan reduktion kan få en væsentlig negativ
indvirkning på den Sammenlagte Koncerns virksomhed, finansielle stilling og driftsresultat.
RISICI FORBUNDET MED AKTIERNE OG UDBUDDET
GWM RE vil eje et betydeligt antal Aktier efter Udbuddet
Efter Udbuddet vil GWM RE eje i alt 60,4% af Aktierne. Derudover skal GWM RE fremsætte et pligtmæssigt
tilbud om køb af alle udestående Aktier og vil således muligvis skulle købe yderligere Aktier, hvilket
yderligere vil øge selskabets ejerandel. GWM RE vil derfor kunne udøve betydelig kontrol over forhold, der
sendes til afstemning blandt samtlige aktionærer, herunder forhold som deklarering af udbytte,
kapitalforhøjelser, vedtægtsændringer, valg og afsættelse af medlemmer af Bestyrelsen samt beslutning om
indgåelse af visse transaktioner. GWM RE vil også kunne udøve kontrol over retningen af Greentechs
aktiviteter og andre anliggender gennem repræsentation i Bestyrelsen. Der kan ikke gives sikkerhed for, at
GWM REs interesser ikke vil være i modstrid med andre aktionærers interesser. Denne koncentration af
ejerskab kan forsinke, udskyde eller forhindre eller foranledige en ændring i kontrollen med Selskabet samt
fusioner, opkøb, konsolideringer eller andre former for sammenlægning, som kan være til skade for de andre
aktionærer.
Risici forbundet med markedskursen
Markedskursen på Selskabets Aktier kan være meget svingende. Aktiemarkedet som helhed har oplevet
store udsving, som ikke altid har været relateret til driftsresultaterne i de enkelte selskaber. Der kan ikke
gives sikkerhed for, at sådanne udsving ikke kan få en negativ indvirkning på kursen på Selskabets Aktier,
selvom de i øvrigt ikke har noget med Selskabets aktiviteter at gøre.
Risici forbundet med udstedelse af yderligere aktier og udvanding
Selskabet kan i fremtiden beslutte eller kan som betaling for visse aktiver være nødt til at udstede yderligere
Aktier. Bestyrelsen er pt. bemyndiget til i tiden indtil den 31. december 2014 at forhøje Selskabets
aktiekapital med indtil DKK 312.309.760,00, hvoraf DKK 268.611.735 er blevet udstedt forud for eller i
forbindelse med Udbuddet. Selskabets bemyndigelse kan blive forlænget og/eller udvidet på Selskabets
generalforsamling. Hvis der udstedes yderligere Aktier med henblik på at rejse yderligere kapital kan
aktionærernes ejerandel i Selskabet blive udvandet, og værdien af potentielle investorers investering kan
blive reduceret. Endvidere kan salg af et betydeligt antal Aktier på det offentlige marked foretaget af GWM
RE eller andre eksisterende eller fremtidige aktionærer eller Greentech, eller opfattelsen af at et sådant salg
kunne være forestående, reducere markedskursen på Aktierne.
Markedskursen på Aktierne kan være svingende
Markedskursen på Aktierne kan være meget svingende og underlagt betydelige udsving som følge af
forskellige faktorer, hvoraf mange ligger uden for den Sammenlagte Koncerns kontrol og ikke nødvendigvis
er relateret til den Sammenlagte Koncerns virksomhed, aktiviteter eller fremtidsudsigter. Faktorer, der
potentielt kan påvirke kursen på Aktierne, omfatter faktiske eller forventede udsving i driftsresultatet, nye
vedvarende energiprojekter igangsat af den Sammenlagte Koncern eller dens konkurrenter,
omstændigheder, tendenser eller ændringer på de markeder, hvorpå den Sammenlagte Koncern opererer,
ændringer i markedets værdiansættelse af andre tilsvarende selskaber, ledelsesmæssige ændringer samt
generelle makroøkonomiske forhold.
28

Særlige risici for udenlandske investorer
Greentech er et aktieselskab registreret i henhold til dansk ret, hvilket kan gøre det svært for aktionærer
bosiddende uden for Danmark at udnytte eller håndhæve visse rettigheder. De rettigheder, der gælder for
ejere af Aktier, er underlagt dansk lovgivning og Vedtægterne. Disse rettigheder kan afvige fra de
rettigheder, aktionærer i andre jurisdiktioner typisk har. Det kan for eksempel være vanskeligt eller umuligt
for investorer uden for Danmark at forkynde stævning eller at få fuldbyrdet en dom afsagt uden for Danmark
mod Selskabet i forbindelse med Udbuddet eller deres rettigheder som aktionærer. Det kan ligeledes være
vanskeligt for aktionærer bosiddende uden for Danmark at udøve deres stemmeret, ligesom det kan være
vanskeligt for dem at udnytte deres fortegningsret til aktier i Selskabet.
Aktionærer uden for Danmark er udsat for valutarisici
Aktierne er prissat i danske kroner. Således vil værdien af Aktierne sandsynligvis svinge, da valutakursen
mellem den lokale valuta i det land, hvor en investor uden for Danmark er bosiddende, og danske kroner
svinger. Hvis den danske krone falder i forhold til den lokale valuta i det land, hvor en investor uden for
Danmark er bosiddende, vil værdien af Aktierne falde.
29

DEL I - SELSKABSOPLYSNINGER
30

1 ANSVARLIGE
Der henvises til afsnittet "Ansvarserklæring" ovenfor.
31

2 REVISORER
2.1 NAVN OG ADRESSE PÅ SELSKABETS REVISOR
Selskabets revisor er:
Ernst & Young
Godkendt Revisionspartnerselskab
CVR nr. 26052394
Gyngemose Parkvej 50
2860 Søborg
Danmark
Selskabets regnskab for regnskabsårene 2008-2010, der henvises til i dette Prospekt, er revideret af PWC,
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab. Ernest & Young er revisor for GWM Koncernen, og PWC
Statsauthoriseret Revisionsaktieselskab blev derfor afløst af Ernst & Young, Godkendt
Revisionspartnerselskab, på Selskabets generalforsamling den 19. april 2011
Både Ernst & Young, Godkendt Revisionspartnerselskab og PWC, Statsautoriseret Revisionsaktieselskab er
medlemmer af FSR (Foreningen af Statsautoriserede Revisorer).
32

3 UDVALGTE REGNSKABSOPLYSNINGER
3.1 HOVED- OG NØGLETAL
3.1.1 Greentech Koncernen
Nedenstående regnskabsoplysninger er et uddrag af Selskabets årsrapport for 2010 med sammenligningstal
for 2009, som er godkendt af Bestyrelsen den 28. marts 2011 til fremlæggelse på Selskabets ordinære
generalforsamling, der blev afholdt den 19. april 2011. Nedenstående regnskaber indeholder tillige
sammenligningstal for 2008, der stammer fra Selskabets årsrapport for 2009, som er godkendt af
Bestyrelsen den 29. marts 2010 til fremlæggelse på Selskabets ordinære generalforsamling, der blev afholdt
den 20. april 2010.
De offentliggjorte årsrapporter for regnskabsårene 2008, 2009 og 2010 indeholder Ledelsens beretning samt
årsregnskab og konsolideret årsregnskab, inkl. noter. De konsoliderede årsregnskaber i dette Prospekt
indeholder ikke Ledelsens beretninger, som de fremgår af Selskabets offentliggjorte årsrapporter.
Selskabets regnskabsoplysninger for perioden 1. januar – 31. marts 2011 og 2010 er udarbejdet i
overensstemmelse med indregnings- og målingskriterierne i IFRS som vedtaget af EU, samt yderligere
danske oplysningskrav for delårsrapporter for børsnoterede selskaber og er ikke revideret eller reviewet. Der
henvises til afsnit 9 "Gennemgang af drift og regnskaber" for en detaljeret gennemgang af Selskabets
regnskabsoplysninger.
3.1.2 Udvalgte regnskabsoplysninger og nøgletal for regnskabsårene 2008–2011 for Greentech
Koncernen
Udvalgte regnskabsoplysninger og nøgletal for perioden 1. januar - 31. marts 2011 og 2010 samt for
regnskabsårene 2008 – 2010:
33

2011 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Omsætning 5.326 2.864 14.643 10.134 11.217
EBITDA 2.708 (130) 3.099 2.172 3.240
Resultat af primær drift (EBIT) 187 (1.154) (42.860) (39.732) (600)
Resultat af finansielle poster (141) (185) (12.011) (2.020) (1.681)
Årets resultat 4 (1.013) (52.119) (40.529) (2.530)
Langfristede aktiver 270.410 282.918 272.699 279.659 350.611
Kortfristede aktiver 35.651 56.196 37.045 63.039 25.696
Aktiver i alt 306.061 339.114 309.744 342.698 376.307
Aktiekapital 35.571 32.332 35.571 32.346 32.306
Egenkapital 187.792 230.116 187.856 231.040 269.626
Langfristede forpligtelser 91.482 79.686 92.000 80.431 89.080
Kortfristede forpligtelser 26.787 29.312 29.888 31.227 17.602
Pengestrøm fra driftsaktivitet (1.180) (3.467) (9.597) 9.528 (1.001)
Pengestrøm fra investeringsaktivitet (717) (3.828) (22.769) 14.073 (132.037)
Heraf til investering i materielle aktiver (715) (3.387) (21.607) (41.328) (131.408)
Pengestrøm fra finansieringsaktivitet (882) (638) 6.271 5.493 51.583
Pengestrømme i alt (2.779) (7.933) (26.095) 29.094 (81.455)
Nøgletal
Tre måneder sluttende
31. marts År sluttende 31. december
Bruttomargin før nedskrivninger 35,4% 41,8% 30,8% 33,9% 40,8%
EBITDA-margin 50,8% NA 21,2% 21,4% 28,9%
Soliditetsgrad 61,4% 67,9% 60,6% 67,4% 71,6%
Egenkapitalforrentning 0,0% -0,44% -24,9% -16,2% -1,0%
Resultat pr. aktie (EPS Basic), DKK/EUR 0,00 (0,02) (1,07) (0,84) (0,05)
Indre værdi pr. aktie 3,55 4,78 3,55 4,80 5,60
Kurs/indre værdi 0,65 0,54 0,61 0,67 0,55
Børskurs ultimo, EUR 2,32 2,56 2,16 3,20 3,09
Gennemsnitligt antal ansatte 30 33 31 33 26
3.1.3 GWM Koncernen
Nedenstående regnskabsoplysninger er et uddrag af GWMs årsrapport for 2010 som er godkendt af
Bestyrelsen den 6. juni 2011. Da Selskabet er stiftet i 2010 er der ikke sammenligningstal for 2009 eller
tidligere.
Årsrapporten for regnskabsåret 2010 er revideret og indeholder Ledelsens beretning samt konsolideret
årsregnskab, inkl. noter. Årsrapporten er vedlagt som bilag til dette Prospekt.
Regnskabsoplysninger for perioden 1. januar – 31. marts 2011 for GWM er udarbejdet i overensstemmelse
med indregnings- og målingskriterierne i IFRS som vedtaget af EU og er ikke revideret eller reviewet.
34

Pengestrømsopgørelse er ikke udarbejdet pr. 31. marts 2011. Da Selskabet er stiftet i marts måned 2010 er
der ikke sammenligningstal for perioden 1. januar – 31. marts 2010.
Tre
måneder
sluttende
31. marts
År
sluttende
31.
december
2011 2010
TEUR TEUR
Omsætning 3.203 20.825
EBITDA (812) (778)
Resultat af primær drift (EBIT) (282) (2.089)
Resultat af finansielle poster (808) (1.108)
Årets resultat (960) (2.712)
Langfristede aktiver 151.693 131.885
Kortfristede aktiver 45.083 48.994
Aktiver i alt 196.776 180.879
Aktiekapital 21.667 21.667
Egenkapital 73.180 75.916
Langfristede forpligtelser 98.602 70.305
Kortfristede forpligtelser 24.995 32.072
Pengestrøm fra driftsaktivitet - (188)
Pengestrøm fra investeringsaktivitet - (63.232)
Heraf til investering i materielle aktiver - (34.379)
Pengestrøm fra finansieringsaktivitet - 85.296
Pengestrømme i alt - 21.876
Nøgletal
Bruttomargin 20,9% 22,2%
EBITDA-margin -25,4% -3,7%
Soliditetsgrad 37,2% 42,0%
Egenkapitalforrentning -1,3% -3,6%
Gennemsnitligt antal ansatte 55 45
35

4 RISIKOFAKTORER
Der henvises til afsnittet "Risikofaktorer" ovenfor.
36

5 BESKRIVELSE AF SELSKABET
5.1 GREENTECH
5.1.1 Navn og registreret hjemsted
Selskabet er et aktieselskab. Selskabets juridiske navn er Greentech Energy Systems A/S, og dets
registrerede hjemsted og domicil er:
Greentech Energy Systems A/S
Marielundvej 48, 1 tv.
2730 Herlev
Danmark
Hjemsted: Herlev kommune
Telefon: +45 33 36 42 02
Telefax: +45 33 36 42 01
Hjemmeside: www.greentech.dk
E-mail: greentech@greentech.dk
Selskabets registreringsnummer i Erhvervs- og selskabsstyrelsen er CVR-nr. 36 69 69 15.
Selskabets binavne er GES Wind Development I A/S og GES Development A/S.
5.1.2 Stiftelsesdato og lovvalg
Selskabet blev registreret første gang i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen den 3. oktober 1924. Selskabet er
underlagt gældende lovgivning i Danmark.
5.1.3 Formål
Selskabets formål er at deltage og investere i projekter og selskaber, der har til formål at producere energi
på kommerciel basis ved udnyttelse af vedvarende energiformer, se Bilag A - Vedtægter.
5.1.4 Regnskabsår og regnskabsaflæggelse
Selskabets regnskabsår følger kalenderåret fra 1. januar til 31. december. Selskabet udarbejder
kvartalsrapporter.
5.1.5 Hovedbankforbindelse
Selskabets primære danske bankforbindelse er:
Nordea Bank Danmark A/S
Vesterbrogade 8
0900 København C
5.1.6 Selskabets historie og udvikling
Greentech blev oprindeligt grundlagt som et aktieselskab den 3. oktober 1924 under navnet Sydfyns
Diskontobank. Sydfyns Diskontobank var en lokal dansk bank. I 1991 blev Sydfyns Diskontobank et
investeringsselskab, og navnet blev ændret til Top-Sydfyn Invest A/S og efterfølgende til Cederholm & Voss
Danmark i 1992, hvor der blev fokuseret på ejendomsinvestering.
I 1998 ændrede Cederholm & Voss Danmark navn til Greentech Energy Systems A/S og besluttede sig for
at fokusere på vedvarende energi.
37

I 2000 påbegyndte Greentech en ekspansion, der fokuserede på at opbygge en portefølje af
vindenergiprojekter på forskellige udviklingsstadier og på flere forskellige attraktive markeder. Følgende er
en liste over de vigtigste hændelser i Greentech siden påbegyndelsen af ekspansionen:
2000: Salg af alle aktierne i det græske datterselskab Wind Park of Rhodes.
Nedlægning af alle aktiviteter i Grækenland.
Erhvervelse af 3 MW vindenergiprojekt i Frørup, Danmark
2001: Erhvervelse af 13 MW vindenergiprojekter placeret i Milbak, Oppelstrup og Hannesborg i
Danmark.
2002: Erhvervelse af Energia Verde S.r.l. på Sardinien som led i Selskabets første skridt ind på det
italienske marked, som siden hen har ført til udviklingen af fire projekter på Sardinien med en
samlet nettokapacitet på ca. 160 MW.
2003: Erhvervelsen af selskabet Wiatropol International sp. z o.o. i Polen, hvorigennem Greentech
fik adgang til det polske marked.
2005: Indgåelse i et joint venture med PGE Group, der er det statsejede forsyningsselskab i Polen
for yderligere at undersøge mulige vindenergiprojekter i Polen. Greentech og PGE Group ejer
hver 50% af aktierne i Eolica Wojciechowo, der selv ejer et vindenergiprojekt under udvikling
med ny kapacitet på 32,2 MW.
2006: Påbegyndelse af opførelsen af det 98,9 MW store Monte Grighine-vindenergiprojekt i
kommunerne Villaurbana, Siamana og Mogorella på Vestsardinien, Italien.
Greentech forsatte undersøgelsen af det lokale marked i Polen og gennemførte opførelsen af
Selskabets første helejede vindenergiprojekt i Polczyno, Polen, med en nominel netto
produktionskapacitet på 1,6 MW.
2007: Erhvervelse ved udstedelse af nye aktier af VEI 1 A/S, der er en vindenergiprojektudvikler
baseret i Danmark.
Afslutning af opførelse og opstart af drift af Selskabets første vindenergiprojekt på Sardinien,
Italien, på 21 MW.
Greentech stifter et nyt datterselskab i Italien med navnet Greentech Energy Systems Italia
S.r.l.
Greentech gennemfører en kontant rettet emission på 12.000.000 nye aktier, der er placeret
hos internationale institutionelle investorer og får tilført et bruttoprovenu på ca. DKK 1,1 mia.
(ca. EUR 153 mio.) – den største kapitaludvidelse på NASDAQ OMX Copenhagen i 2007.
2008: Greentech udsteder 2.074.000 nye aktier som betaling for købet af Cagliari II projektet på 24
MW.
Finansieringsaftalen vedrørende Minerva Messina projektet træder i kraft.
Finansieringsaftalen vedrørende Energia Verde projektet træder i kraft.
2009: Greentech etablerer et strategisk partnerskab med EDF Energies Nouvelles. Aftalen
inkluderer et salg af 50% af Monte Grighine projektet.
2010: De to store italienske projekter: Minerva Messina og Monte Grighine med en samlet
nettokapacitet på 98 MW bliver fuldt operationelle.
GWM bliver største aktionær i Greentech.
38

En ny international bestyrelse indsættes.
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini udnævnes til adm. direktør. Eugenio de Blasio indsættes
som viceadministrerende direktør, og Mark Fromholt fortsætter som økonomidirektør.
Greentech udsteder 3.900.000 nye aktier i en rettet emission til markedskurs (DKK 15,87) til
en begrænset kreds af institutionelle investorer. Bruttoprovenuet fra kapitalforhøjelsen udgør
EUR 8,3 mio.
2011 Greentech og GWM RE indgik den 5. maj 2011 en Apportindskudsaftale, i henhold til hvilken
GWM RE indskyder hele GWM RE's ejerandel i GWM og Global Litator mod udstedelsen af
Transaktionsaktierne. Den 24. juni 2011 blev der indgået et Tillæg til Apportindskudsaftalen.
5.1.7 Investeringer
Greentech indgår aftale om køb af vindmøllepark på 30 MW beliggende i Catalonien, Spanien.
Dette er Selskabets første investering på det spanske marked.
Greentech indgår aftale om projektfinansiering til den nyligt erhvervede vindmøllepark i
Spanien.
De væsentligste investeringer i Greentech siden 2008 kan beskrives på følgende måde:
TEUR Q 1 2011 2010 2009 2008
Investering 697 21.607 42.310 145.643
I 2011 investerede Greentech TEUR 300 i opførelsen af vindmølleparken i Cagliari II-projektet og TEUR 397
i udviklingen af projekter i Polen.
I 2010 investerede Greentech TEUR 18.303 i opførelsen af vindmølleparken i Minerva Messina-projektet,
TEUR 2.043 i opførelsen af vindmølleparken i Cagliari II-projektet og TEUR 1.261 i udviklingen af projekter i
Polen og Italien.
I 2009 investerede Greentech TEUR 18.885 i opførelsen af vindmølleparken i Minerva Messina-projektet,
TEUR 18.167 i opførelsen af vindmølleparken i Monte Grighine-projektet, TEUR 1.936 i opførelsen af
Cagliari II-projektet og TEUR 3.322 i udviklingen af projekter i Polen og Italien.
I 2008 investerede Greentech TEUR 67.257 i opførelsen af vindmølleparken i Monte Grighine-projektet,
TEUR 48.000 i opførelsen af vindmølleparken i Minerva Messina-projektet, TEUR 12.478 i udviklingen og
opførelsen af vindmølleparken i Cagliari II-projektet og TEUR 17.908 i erhvervelsen/udviklingen af projekter i
Italien og Polen.
Fremtidige investeringer
Selskabet har den 9. juni 2011 indgået aftale med Gamesa Energia S.A. om køb af en vindmøllepark på 30
MW (Tarragona) beliggende I Catalonien, Spanien. Investeringen finansieres gennem
egenkapitalsfinansieringsandel på 25%, medens den resterende investering vil blive finansieret gennem
projektfinansieringsfaciliteter, som netop er opnået. For en beskrivelse af Tarragona se Del I, afsnit 6.2.2
"Beskrivelse af Greentech Koncernens portefølje".
Ledelsen har forpligtet Greentech til investeringer i Cagliari II-projektet i Sardinien. Pr. 30. juni 2011 udestod
der fortsat ca. TEUR 20.000 af denne forpligtelse, men beløbet forfalder ikke til betaling før i 2012. Selskabet
har til hensigt at finansiere investeringen gennem projektfinansieringsfaciliteter, som på nuværende tidspunkt
er under forhandling.
Ledelsen har ikke forpligtet Greentech til yderligere investeringer.
39

5.2 GWM
5.2.1 Navn og registreret hjemsted
GWM er et aktieselskab (på italiensk societá per azioni) registreret og organiseret i henhold til lovgivningen i
Italien.
GWM har sit registrerede hjemsted på Via XXIV Maggio, 43, 00187, Rom (Italien).
Telefon: +39 06 487 932 09
Telefax: +39 06 4746152
Hjemmeside: www.gwmrenewable.com
GWM’s registreringsnummer i selskabsregistret i Rom er 10891951005.
GWM har ingen registrerede binavne. GWM's levetid udløber den 31. december 2100.
5.2.2 Stiftelsesdato
GWM blev første gang registreret i Roms selskabsregister den 18. marts 2010.
5.2.3 Formål
GWM's formål er at udvikle og investere i aktiviteter relateret til produktion af energi fra vedvarende kilder.
5.2.4 Regnskabsår og regnskabsaflæggelse
GWM's regnskabsår følger kalenderåret fra 1. januar til 31. december.
5.2.5 Revisor
GWM's revisorer er:
Reconta Ernst & Young S.p.A.
Via Po 28
00198 Rom
Italien
5.2.6 Hovedbankforbindelse
GWM's primære italienske bankforbindelse er:
Intesa SanPaolo S.p.A.
Via del Corso 226
00186 Rom, Italien
BIC: BCITITMM
5.2.7 Selskabets historie og udvikling
2009 GWM RE, eneaktionær i GWM, blev stiftet i november 2009 med det primære formål at skabe
en international industrikoncern med aktiviteter inden for grøn energi.
2010 GWM blev stiftet i marts 2010. Alle aktiviteterne i GWM Koncernen blev opkøbt eksternt fra
tredjemand eller etableret af GWM i 2010 og 2011. Der eksisterede således ingen
koncernstruktur forud for 2010.
GWM opkøbte Lux Energía Solar, et forsyningsselskab inden for solceller med aktiviteter i
Spanien.
40

GWM indgik en joint venture aktionæroverenskomst med Foresight-koncernen vedrørende
opkøbet af Global Litator og drift og vedligeholdelse af dets solcelleanlæg beliggende i
Cordoba (Spanien).
GWM indgik en joint venture-aftale med Solar Utility S.p.A. ("Solar Utility"), et 100%-ejet
selskab af Pirelli & C. Ambiente S.p.A. ("Pirelli Ambiente"), et selskab i Pirelli-koncernen,
baseret på et 60%/40% strategisk samarbejde i GP Energia S.r.l. ("GP Energia") med henblik
på at udvikle en fælles strategi inden for solcellebranchen.
Solar Utility indskød i GP Energia (i) 3 fuldt operationelle solcelleanlæg: Nardò Nanni,
Torremaggiore og Ugento, samt (ii) ejerandele i projektdatterselskaber: 100% i Solar Utility
Salento S.r.l. og 60% i Solar Prometheus S.r.l. og dettes datterselskaber, med en samlet
installeret bruttokapacitet på 7 MW. Samtidig tegnede GWM aktier i en kapitalforhøjelse i GP
Energia på et kontantbeløb på EUR 10 mio.
Solar Utility solgte de resterende 40% i Solar Prometheus S.r.l. til GP Energia, som betaling
for at øge sin ejerandel i GP Energia til 44%.
GWM udviklede og opførte følgende fem anlæg: (i) Montetosto, et anlæg på 8,7 MW
beliggende i Cerveteri (Lazio); (ii) De Marinis, et anlæg på 1 MW beliggende Foggia (Apulien);
(iii) Mercurio, et anlæg på 1 MW beliggende i Ragusa (Sicilien); (iv) Ferrante, et anlæg på 1
MW beliggende i Trinitapoli (Apulien) og (v) Nardó Caputo, et anlæg på 9 MW beliggende i
Lecce (Apulien).
GWM erhverver via dets datterselskab GZ Ambiente S.r.S., Gruppo Zilio.
2011 GWM erhvervede 43,8% af aktierne i Solar Utility i GP Energia og blev derved den eneste
aktionærer i dette selskab, samt tilgodehavender skyldige til Solar Utility fra GP
datterselskaber. Det samlede vederlag var ca. MEUR 13. Solar Utility investerede
efterfølgende omkring MEUR 25 i GWM RE, som modydelse for en minoritetsandel på 16,9%
i samme selskab.
5.2.8 Investeringer
Lux Energia Solar blev omstruktureret og omdøbt til GWM Renewables Energy Spain S.L.
("GWM Spain").
I 2010 foretog GWM følgende investeringer:
• TEUR 10.000 i erhvervelsen af 2 idriftsatte solcelleanlæg i Spanien med en samlet installeret
kapacitet på 3,2 MW (et af disse anlæg blev efterfølgende solgt i januar 2011)
• TEUR 8.245 i erhvervelsen af en ejerandel på 50,03% i et idriftsat solcelleanlæg i Spanien med en
installeret kapacitet på 10 MW via en joint venture-aftale med Foresight Group
• TEUR 4.517 i erhvervelsen af MG Energia S.r.l., som via dets 100%-ejede datterselskab AB Energia
S.r.l. ejer 3 solcelleanlæg med en samlet installeret kapacitet på 3 MW (2 MW i Apulien og 1 MW i
Sicilien)
• TEUR 10.500 i joint venture selskabet med Solar Utility (et selskab i Pirelli-koncernen) om styring af
solcelleanlæg med en samlet installeret kapacitet på 7 MW (rundt om i Apulien) og om opførelse af
et solcelleanlæg på 10 MW i Apulien
• TEUR 9.940 i opførelsen af et solcelleanlæg på 9 MW beliggende i Cerveteri (Lazio) via et joint
venture med familien Diaz della Vittoria Pallavicini
• TEUR 9.500 i opkøbet, via GZ Ambiente S.r.l., af 60% af Gruppo Zilio
• TEUR 23.768 i erhvervelsen af en ejerandel på 20,21% i Greentech.
41

Fremtidige investeringer
GWM's investeringskomité har godkendt opførelsen af et solcelleanlæg på 1MW i Enna (Siciien). GWM's
samlede egenkapitalinvestering forventes at udgøre TEUR 650. Der gennemgås og analyseres i øjeblikket
flere andre muligheder, men investeringskomitéen har ikke godkendt andre investeringer.
Den 30. juni 2011 underskrev GP Energia en optionsaftale med Solar Utility, i henhold til hvilken Solary
Utility blev tildelt en uigenkaldelig put-option om salg til GP Energia af 2 forretningsområder, der består af tre
solcelleanlæg i Italien (Alessano Tetti, Alessano Strutture og Ugento 2) mod et vederlag på TEUR 1.800.
Put-optionen kan udnyttes indtil 31. december 2012.
42

6 FORRETNINGSOVERSIGT
6.1 DEN SAMMENLAGTE KONCERN
6.1.1 Indledning
Greentech har historisk haft gode resultater med at udvikle og drive vindmølleprojekter i Europa. Som anført
i årsrapporten for 2010 har Greentech opdateret sin strategi for at sikre en konstant stigende produktion af
vedvarende energi og med en ambition om at bidrage positivt til en bæredygtig vækst i en verden, hvor
klima, miljø og uafhængighed af knappe ressourcer fremover forventes at drive den politiske og økonomiske
udvikling.
Greentech ønsker at reducere afhængigheden af et enkelt marked og teknologi, og Greentech har derfor en
strategi om at udbygge sine grønne aktiviteter gennem øget fokus på nye markeder og teknologier.
Virksomhedssammenlægningen af Greentech og GWM er første skridt i implementeringen af den nye
strategi. GWM's virksomhed passer godt ind i Greentechs forretning med en række kompetencer og med
primær fokus på solenergi- og miljøprojekter. Formålet med Transaktionen er at skabe en samlet koncern
bestående af Greentech Koncernen og GWM Koncernen, som har til hensigt at blive en førende
energikoncern inden for branchen for vedvarende energi og miljø i Europa.
6.1.2 Beskrivelse af Transaktionen
Greentech og GWM RE indgik den 5. maj 2011 en Apportindskudsaftale med Tillæg i henhold til hvilken
GWM RE skal indskyde 1) 38.144.300 aktier i GWM, svarende til GWM's samlede aktiekapital, og 2) GWM
RE's ejerandel på 50,03% i Global Litator som vederlag for Greentech's udstedelse af indtil 53.722.347
Aktier til GWM RE.
Der er aftalt en værdi af de Overdragne Ejerandele på EUR 135.793.472 baseret bl.a. på en forudsætning
om, at GWM har likvider på EUR 45 mio. I tilfælde af, at 1) ejerandelen i Global Litator på grund af vilkår i
projektfinansieringsaftalerne vedrørende "Change of Control" ikke kan overdrages til Greentech, eller 2)
GWM har likvider på mindre end EUR 45 mio., skal værdien af de Overdragne Ejerandele nedjusteres i
overensstemmelse med en værdiansættelsesrapport udarbejdet af en international bank, idet der tages
højde for eventuelle skattemæssige virkninger.
Tegningskursen for Transaktionsaktierne er i Apportindskudsaftalen aftalt til DKK 18,85 pr.
Transaktionsaktie, som blev fastsat som markedskursen på Aktierne på tidspunktet for
Apportindskudsaftalens indgåelse, hvilket var højere end den vægtede gennemsnitlige handelskurs på
Aktien i de foregående 12 måneder (DKK 16,64), 6 måneder (DKK 17,22), 3 måneder (DKK 17,33), 1 måned
(DKK 18,81), de sidste fem handelsdage (DKK 18,68), og den 5. maj 2011 (DKK 18,60) samt enhver kurs
betalt af GWM for Aktier i de seks måneder forud for 5. maj 2011.
Gennemførelsen af Apportindskudsaftalen og dermed Transaktionen afhænger bl.a. af:
• Gennemførelsen af en due diligence undersøgelse af GWM og Global Litator med et for Greentech
tilfredsstillende resultat
• Afgivelse af en værdiansættelsesrapport udarbejdet af en af Greentech udpeget international bank,
som bekræfter, at værdien af de Overdragne Ejerandele mindst svarer til værdien af
Transaktionsaktierne.
• Afgivelse af en vurderingsberetning udarbejdet af Ernst & Young i overensstemmelse med
Selskabsloven, som erklærer, at værdien af de Overdragne Ejerandele mindst svarer til værdien af
Transaktionsaktierne.
• Godkendelse fra Finanstilsynet af det prospekt, der udarbejdes i forbindelse med optagelsen til
handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen.
Den 24. maj 2011 besluttede GWM RE 1) at flytte adresse fra Luxemborg til Italien, 2) at vedtage nye
vedtægter som et italiensk aktieselskab (og dermed blive underlagt italiensk lov), samt 3) at skifte navn fra
"GWM Renewable Energy I S.A." til "GWM Renewable Energy II S.p.A.".
43

Den forudsatte juridiske due diligence gennemgang er forestået af advokatfirmaet Bonelli Erede Pappalardo,
Rom, der i juni-juli 2011 har gennemført en juridisk due diligence undersøgelse af GWM og Global Litator.
Bonelli Erede Pappalardo har i juli 2011 afgivet en due diligence-rapport, som efter Ledelsens vurdering ikke
indeholder forhold, der har en væsentlig negativ betydning for vurderingen af GWM og Global Litator.
Selskabet har udpeget Lazard & Co. S.r.l. ("Lazard") til at foretage en værdiansættelse af de Overdragne
Ejerandele. Lazard har den 18. juli 2011 foretaget en værdiansættelse af de Overdragne Ejerandele, hvor
median-værdien i det interval, som Lazard kommer frem til i værdiansættelsen, svarer til den i
Apportindskudsaftalen aftalte pris.
Ernst & Young har den 26. juli 2011 udarbejdet og afgivet en vurderingsberetning i overensstemmelse med
Selskabsloven, som erklærer, at værdien af de Overdragne Ejerandele mindst svarer til værdien af
Transaktionsaktierne.
Da samtlige betingelser for gennemførelsen af Apportindskudsaftalen herefter er opfyldt, har Bestyrelsen
dags dato besluttet at udstede Transaktionsaktier til GWM RE uden fortegningsret for Selskabets
eksisterende aktionærer, i henhold til bemyndigelsen til Bestyrelsen indeholdt i Vedtægternes § 4a.
6.1.3 Strategi
Efter gennemførelsen af Transaktionen vil den Sammenlagte Koncern følge en vækstpolitik for de
nuværende virksomheder via følgende hovedelementer:
Geografisk spredning
Det er den Sammenlagte Koncerns hensigt fortsat at arbejde på geografisk spredning, som vil give den
Sammenlagte Koncern mulighed for at positionere sig på markeder, hvor efterspørgslen efter grøn energi er
størst og på samme tid begrænse sin eksponering over for risici i forhold til lokale vejrforhold og lokale
lovmæssige risici.
Teknologisk spredning
Den Sammenlagte Koncern vil følge en strategi om teknologisk spredning på tværs af de forskellige
vedvarende energikilder og miljøprojekter med henblik på at minimere risikoen for den Sammenlagte
Koncern afledt af de enkelte teknologier samt at maksimere antallet af investeringer og vækstmuligheder
inden for nuværende eller nye markeder for vedvarende energi eller miljøprojekter. Endvidere vil denne
strategi gøre det muligt for den Sammenlagte Koncern yderligere at udnytte kendskabet til det regulatoriske
miljø og knowhow til at udvikle og drive projekter inden for vedvarende energi og miljø på alle de markeder,
hvor den Sammenlagte Koncern er til stede.
Stordriftfordele
Den Sammenlagte Koncern vil yderligere udnytte og optimere sin organisatoriske organisation for at opnå
stordriftfordele. Organisationsmæssige fordele kan opnås ved at optimere og centralisere medarbejdere og
medarbejderfunktioner som f.eks. projektudvikling, opførelse, drift, regnskab, it og juridisk afdeling, samtidig
med at der opretholdes en lokal tilstedeværelse på den Sammenlagte Koncerns hovedmarkeder.
Ved at centralisere den Sammenlagte Koncerns funktioner vil man kunne opnå løbende videndeling og
effektiv udnyttelse af personaleressourcerne til udvikling og drift af den Sammenlagte Koncerns projekter
inden for vedvarende energi og miljø.
6.1.4 Konkurrencemæssige styrker
Differentieret forretningsmodel
Den sammenlagte Koncerns portefølje vil, efter gennemførelsen af Transaktionen, omfatte en række
forskellige teknologier og forretningsområder, og vil være baseret på de fire primære byggesten, der er
opsummeret nedenfor:
• Vindkraft: Den Sammenlagte Koncern 1) vil have i alt 222 MW (brutto) vindmølleprojekter i drift i
Danmark, Tyskland, Italien og Polen. Selskabet har endvidere indgået aftale om køb af en
44

vindmøllepark på 30 MW beliggende i Spanien. Købet er betinget, men forventes endeligt effektueret
i september 2011 og vil dermed forøge den Sammenlagte Koncerns operationelle portefølje af
vindmølleprojekter til 252 MW (brutto), 2) vil have yderligere 24 MW under opførelse i Italien og 3)
har på nuværende tidspunkt en pipeline af projekter på 750 MW under udvikling i Italien, Norge og
Polen.
• Solenergi: Den Sammenlagte Koncern vil have solcelleanlæg på i alt 40 MW i drift, og yderligere 1
MW er under opførelse. 30 MW er under udvikling og der forventes tilføjet yderligere 36,3 MW til
porteføljen før udgangen af 2011 via 4 opkøb. Porteføljen på mellemlang sigt omfatter projekter på
sammenlagt 37 MW i Italien og Spanien.
• Vandkraft, biomasse og biogas: GWM (via dets datterselskab Gruppo Zilio) udvikler 4 kraftvarme
projekter med forventet opførelse i slutningen af 2011/begyndelsen af 2012. Endvidere forventes i alt
52 MW vandkraft at blive udviklet og opført i løbet af de næste to år i Montenegro og Serbien.
• Vand- og spildvandsbehandling: Gruppo Zilio har udviklet og solgt 30 vandbehandlingsanlæg og 5
spildevandsanlæg. Endvidere har Gruppo Zilio indleveret 6 patentansøgninger vedrørende kemiske
processer, som gør det muligt at filtrere drikkevand med en markant reduktion i driftsomkostninger i
forhold til traditionelle metoder. Inden for civil og industriel spildevandsanlæg tilbyder Gruppe Zilio
desuden downstream integration med kraftvarmeproduktion.
Den Sammenlagte Koncern vil efter gennemførelsen af Transaktionen have en portefølje af vedvarende
energiprojekter og -anlæg beliggende primært i Danmark, Norge, Tyskland, Polen, Italien, og Spanien. Disse
markeder er forskellige i forhold til modenheden i deres respektive industrier for vedvarende energi. Dermed
opnår den Sammenlagte Koncern en afbalanceret portefølje med modne markeder (f.eks. Danmark,
Tyskland og Spanien), markeder, der i øjeblikket er attraktive (f.eks. Italien) og potentielt attraktive fremtidige
markeder (f.eks. Polen, Norge, Serbien, Montenegro, Albanien og Ungarn).
Ved at afbalancere den Sammenlagte Koncerns portefølje af projekter, ved løbende at udvikle nye projekter,
efterhånden som andre projekter overgår til kommerciel drift, og ved at søge at sprede og afbalancere
projekterne mellem forskellige grader af investeringsafkast og dertilhørende risici for hvert enkelt projekt, vil
den Sammenlagte Koncern opnå en naturlig afdækning mellem drifts- og udviklingsmuligheder samt de risici
der ligger i de enkelte teknologier.
Den Sammenlagte Koncern vil derfor have væsentlig fleksibilitet med hensyn til at forfølge nye og attraktive
vækstprojekter både med hensyn til tilgængelige teknologier på tværs af de fire primære forretningsområder
eller på nye forretningsområder samt med hensyn til geografisk spredning og således drage fordel af nye
markedstendenser og -muligheder. Den Sammenlagte Koncern vil muligvis også kunne drage fordel af de
forskellige teknologier og teknologiske know-how til at udvide omfanget af projekter på det enkelte marked
og således tilføre yderligere vækstpotentiale. Endvidere kan den geografiske dækning og erfaring med at gå
ind på forskellige markeder være med til at forbedre den Sammenlagte Koncerns muligheder for at forfølge
vækstmuligheder på nye geografiske markeder, hvor den vedvarende energisektor måske stadigvæk er på
det tidlige udviklingsstadie.
Lokal tilstedeværelse på hovedmarkederne
Den Sammenlagte Koncern agter at følge en strategi om at centralisere kernefunktioner og -kompetencer og
samtidig opretholde en stærk lokal forankring på dens hovedmarkeder. Uanset at det er hensigten, at den
Sammenlagte Koncern fortsat skal have hovedsæde i København, Danmark, vil der blive opretholdt en lokal
tilstedeværelse på andre hovedmarkeder som f.eks. Italien, Spanien og Polen, og den Sammenlagte
Koncern vil efter gennemførelsen af Transaktionen have en væsentlig tilstedeværelse med 49 medarbejdere
på dets største marked, Italien.
Selvom det overordnede ansvar for at udvikle fremtidige projekter ligger hos Direktionen, vil den
Sammenlagte Koncern drage nytte af dens omfattende lokale kendskab og tilstedeværelse til at identificere
potentielle projekter. Desuden vil den Sammenlagte Koncern kunne udnytte dens decentrale tilgang, når
først projekterne overgår til opførelses- eller driftsfasen, og derved levere værdifuld lokal kendskab og
overblik.
Attraktiv økonomisk profil
Efter gennemførelsen af Transaktionen vil den Sammenlagte Koncern have en estimeret likvid beholdning
på TEUR 55.000 og en soliditet på 55%. Under den seneste tids finanskrise har virksomheder med
45

aktiviteter inden for vedvarende energi i vid udstrækning været afskåret fra at forfølge attraktive projekter
som følge af restriktioner med hensyn til at opnå den nødvendige gælds- og egenkapitalfinansiering. Den
Sammenlagte Koncerns attraktive økonomiske profil efter gennemførelsen af Transaktionen vil give den
Sammenlagte Koncern en væsentlig fordel med hensyn til at sikre tredjepartsfinansiering til attraktive
vækstprojekter, i modsætning til dens konkurrenter, der måske fortsat vil lide under de økonomiske
begrænsninger, som har hersket i kølvandet på finanskrisen.
Endvidere er forretningsområderne i den Sammenlagte Koncern karakteriseret ved stabile indtægter og
forudsigelige pengestrømme, når først de enkelte projekter påbegynder kommerciel drift. Dette giver ikke
blot den Sammenlagte Koncern en høj grad af gennemsigtighed med hensyn til den fremtidige indtjening og
pengestrømme, men giver også mulighed for en høj finansiel gearing for de enkelte projekter, hvilket igen
giver en høj egenkapitalforrentning.
Virksomhedssammenslutningen af Greentech Koncernen og GWM Koncernen vil også give den
Sammenlagte Koncern bedre mulighed for at tilpasse sin kredit- og risikostyring ved at afbalancere
likviditets- og refinansieringsrisici gennem porteføljestyring.
Velkvalificerede og erfarne medarbejdere
Efter gennemførelsen af Transaktionen vil den Sammenlagte Koncern have en erfaren gruppe af
Nøglemedarbejdere strategisk placeret på hvert enkelt af den Sammenlagte Koncerns hovedmarkeder.
Greentech Koncernen og GWM Koncernen har hver især opnået gode resultater med at udvikle projekter
inden for deres respektive ekspertiseområder. Kombinationen af Nøglemedarbejdernes tekniske know-how
og viden om lokale forhold vil gøre den Sammenlagte Koncern bedre i stand til at styre den Sammenlagte
Koncerns projekter i de enkelte udviklings-, opførelses og driftsfaser og til at tackle de risici, der er forbundet
med at udvikle projekter inden for vedvarende energi og miljø. Ledelsen er overbevist om, at den
Sammenlagte Koncern vil kunne udnytte den Sammenlagte Koncerns ekspertise til at videreudvikle og
udvide den Sammenlagte Koncerns forretningsområder til yderligere at konsolidere den Sammenlagte
Koncerns markedsposition og til at skabe tættere relationer med lokale myndigheder og samarbejdspartnere.
Stærk aktionærkreds og strategiske partnerskaber
Efter gennemførelsen af Transaktionen vil GWM RE eje i alt 64.422.347 stk. Aktier, svarende til 60,4% af
den samlede aktiekapital i Selskabet og vil således være storaktionær i Selskabet. Storaktionærerne i GWM
RE er bl.a. Rovati-familien (Rottapharm-Madaus) og Renewable Holdings (investerings-holdingselskab for
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini). De strategiske minoritetsaktionærer i GWM Renewable Energy Group
omfatter Pirelli Group og bankkoncernen Intesa Sanpaolo S.p.A, som begge er store internationale
koncerner med en solid økonomisk baggrund. Endvidere har Greentech tætte industrielle relationer med to
af de største energiproducenter i Europa, Électricité de France (EDF) og Polska Grupa Energetyczna (PGE),
som kan hjælpe den Sammenlagte Koncern til at opnå bedre vilkår omkring leverings- og
finansieringsaftaler, og som også muligvis vil øge antallet af projektmuligheder for den Sammenlagte
Koncern.
6.1.5 Markedsbeskrivelse
Globale markeder for vedvarende energi – oversigt
Af den samlede globale installerede kapacitet på 4.800 1 GW i 2009 stammede 1.230 2 GW fra vedvarende
energikilder.
Der er fortsat positive vækstrater inden for vedvarende energikilder (7% vækst i 2009 i forhold til 2008 2 ), som
kan henføres til stigende investeringer gennem offentlige-private samarbejder og som opretholdes af
specifikke politiske mål (i 2005 var der kun 55 lande, der havde vedtaget en specifik politik omkring
vedvarende energi, men i starten af 2010 var tallet steget til over 100) 3 .
1 Ren21m, Press Release, 15 July 2010
2 Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 13
3 Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 9
46

I de senere år er der sket en kraftig vækst i vind- og solenergi. Andre vedvarende energikilder (f.eks.
vandkraft, biomasse, og geotermisk energi) har generelt ligget uændret eller oplevet moderat vækst,
startende fra et veletableret grundlag. 4
For at nå målet om at halvere energirelateret CO2-udledning, som er et mål, der blev fastsat i 2010rapporten
fra ETP (Energy Technology Perspectives), skal der gennemføres en yderligere og væsentlig
forbedring af den vedvarende energis bidrag til elektricitetsproduktionen 5 . Ledelsen vurderer derfor, at
markedet for vedvarende energi fortsat har rigelig plads til vækst.
Kilde: Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 15
Halvdelen af de i 2008 og 2009 foretagne investeringer i ny elektricitetsproduktion var i såkaldte "nye
vedvarende energikilder" (som ikke omfatter markedet for vandkraft, der fortsat udgør størstedelen af de
vedvarende energikilder). 6
Kilde: Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 53
4 Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 15
5 Clean Energy Progress Report – IEA, side 40
6 Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 53
47

Vandkraft
Med en elektricitetskapacitet på 980 MW (+3,2% i forhold til 2008) 2 , er vandkraft i dag den væsentligste
ressource blandt de vedvarende energikilder og bidrager til elektricitetsproduktionen i 160 lande. Selvom
investeringsomkostningerne kan være meget høje, har denne ressource en væsentlig langsigtet økonomisk
fordel, da de årlige driftsomkostninger forbundet med produktionen er meget lave. 7
Vindkraft
Den samlede installerede vindenergikapacitet udgjorde 159 GW i 2009 8 og 195GW i 2010 9 . Der var en
stigning på 38 GW i nyinstalleret kapacitet i 2009 og på 36 GW i 2010. 10
Der har været kraftig vækst inden for vindenergi i de seneste år. Vindenergi udvikles i den industrialiserede
verden af miljømæssige hensyn, men er også attraktivt i udviklingslandene, da vindenergi hurtigt kan
installeres i områder, som det ikke er let at føre elektricitet frem til. 11
Solenergi
Det anslås, at den akkumulerede installerede kapacitet af solcelleanlæg nåede ca. 40 GW ved udgangen af
2010, i forhold til 1,5 GW i 2000. 12
Solstrålerne kan indfanges og anvendes gennem termiske solfangere (som anvendes til opvarmning af luft,
vand og væsker) og gennem solceller, som omdanner sollyset direkte til elektricitet. 13
Solceller genererer elektricitet i en lang række lande, og det er den hurtigst voksende elproduktionsteknologi
i verden. 14
Biomasse
På verdensplan var der i 2009 en elektrisk kapacitet fra biomasse på 54 GW 2 . På nuværende tidspunkt er
det primært skovbrug, landbrug og affald, der anvendes til at generere elektricitet og varme fra biomasse.
Biomasse har traditionelt været en hyppigt anvendt varmekilde, og i de senere år har en række europæiske
lande og nogle udviklingslande (f.eks. Kina og Indien) væsentligt øget deres anvendelse af biomasse til
elproduktion. De mest udviklede lande i EU med hensyn til biomasse er Tyskland, Finland og Sverige. 15
Markeder for vedvarende energi: overblik over den Sammenlagte Koncerns markeder
Italien
I 2010 nåede det italienske elektricitetsmarked et forbrug svarende til 305 TWh (+ 1,9% i forhold til 2009),
med en årlig produktion på 298 TWh (+1,9% i forhold til 2009) 16 . Nettoproduktionen fra vedvarende
energikilder udgjorde 74 TWh (+8,5% i forhold til 2009), hvoraf vandkraft udgjorde 50 TWh, vindenergi
udgjorde 8,4 TWh og solenergi 1,6 TWh. Vind- og solenergi udgjorde tilsammen 13,4% af den vedvarende
energi målt på produktionen i 2010. 17
I lighed med den globale tendens var produktionen fra vandkraft i 2010 stabil på 50,6TWh (+2,9% i forhold til
2009). 18
2010 var et vigtigt år for solcellebranchen takket være "Salva Alcoa"-loven, som fastsatte en række
økonomiske incitamenter for anlæg, der blev gennemført i 2010. Dette var i høj grad med til at løfte væksten
7 2010 Survey of Energy Resources (WEC), executive summary, side 18
8 Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 13
9 Clean Energy Progress Report – IEA, side 44
10 Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 16
11 2010 Survey of Energy Resources (WEC), executive summary side 28
12 Clean Energy Progress Report – IEA, side 46
13 2010 Survey of Energy Resources (WEC), executive summary, side 24
14 Clean Energy Progress Report – IEA, side 46
15 Renewables 2010 Global Status Report – REN21, side 18
16 Dati statistici sull’energia in Italia - Terna, table 1
17 Dati statistici sull’energia in Italia - Terna, table 4
18 Dati statistici sull’energia in Italia - Terna, table 4
48

i installeret kapacitet, som steg med 2,1 GW i 2010, og dette tal forventes yderligere at blive forøget, når
først alle de anlæg, der blev opført i 2010, begynder kommerciel drift. 19
De forskellige geografiske træk i de italienske regioner har ført til en overvægt af specielle dominerende
teknologier i forskellige regioner. Biomasseproduktion er i vid udstrækning udviklet i Norditalien, den største
vindkapacitet er hovedsageligt installeret i andre områder med en bedre vindgenereringsprofil, solcelleanlæg
har historisk set været anvendt i det nordlige Italien, men den seneste investeringstendens har været
fokuseret på regionerne i det centrale og sydlige Italien, som generelt har et højere antal soltimer.
Spanien
I 2010 nåede det spanske elektricitetsmarked en produktion svarende til 276 TWh (+2,9% i forhold til 2009).
Vandkraftproduktionen udgjorde 38 TWh, vindenergi udgjorde 43 TWh, og solenergi udgjorde 7,3 TWh. Den
installerede kapacitet svarede til 103 GW. 20
Solenergiproduktionen (7,3 TWh) kommer fra en elproduktionskapacitet på 4,2 GW – primært solcelleanlæg
– og udgør 2,6% af den samlede produktion. Den installerede vindkapacitet udgjorde 20 GW, svarende til
ca. 15,6%. 21
Den installerede vindkapacitet i begyndelsen af 2011, svarende til 21 GW, er kun overgået af tre lande: Kina,
USA og Tyskland, som har langt større befolkninger og områder. Der blev installeret 1,5 GW
vindenergikapacitet i 2010, hvilket var den største stigning i den Europæiske Union. 22
Ligesom i Italien er der i Spanien forskellige geografiske træk. På det spanske fastland bestod den
installerede kapacitet pr. 31. december 2010 primært af: 26% naturgas, 20% vind, 17% vandkraft, 12% kul,
8% atomkraft og 4% solenergi. 23
Polen
I 2009 udgjorde den samlede producerede elektricitet i Polen 148,7 TWh 24 .
Produktionen i 2009 fra vedvarende kilder udgjorde 8,3 TWh, hvor 1 TWh kom fra vindmølleparker, 0,5 TWh
fra biomasse og 2,4 fra vandkraftværker 25 .
I september 2010 svarede den samlede solenergikapacitet til ca. 0,01 MW 26 , og kapaciteten fra vandkraft
udgjorde ca. 948 MW 27 . Vindenergi har taget føringen blandt de vedvarende energikilder i de senere år.
Ifølge Energy Regulatory Authority udgjorde den samlede kapacitet fra vindmølleparker, som var frigivet til
anvendelse, 1.096 MW 28 pr. 30. september 2010. Det største projekt, der er gennemført til dato, er
vindmølleparken i Margonin, opført af EDP Renováveis, med en kapacitet på 120 MW 29 .
Danmark
I 2009 faldt energiforbruget med 4,0% (i forhold til 2008) fra 843 PJ i 2008 til 809 PJ i 2009 som følge af en
væsentlig opbremsning i den økonomiske aktivitet 30 . Andelen af vedvarende energi steg fra 18,8% (2008) til
19
Solar Energy Report – Energy&Strategy – Politecnico di Milano, side 14
20
Preliminary report 2010 – Red Electrica de Espana, side 7
21
Preliminary report 2010 – Red Electrica de Espana, side 7
22
Spanish Wind energy industry: Proven Efficiency- Spanish Wind Energy Association (AEE),
side 6
23
Preliminary report 2010 – Red Electrica de Espana, side 10
24
National Report to the European Commission - The President of the Energy Regulatory Office in Poland
2010 July, side 69
25
National Report to the European Commission - The President of the Energy Regulatory Office in Poland
2010 July, side 87
26
Wind Energy in Poland – Listopad Raport 2010, side 10
27
Wind Energy in Poland – Listopad Raport 2010, side 10
28
Wind Energy in Poland – Listopad Raport 2010, side 10
29
Wind Energy in Poland – Listopad Raport 2010, side 10
30
Energistatistik 2009 – Energistyrelsen, side 3
49

19,7% (2009) 31 . I 2009 udgjorde elektricitet fra vedvarende kilder 27,4% af den indenlandske danske
elforsyning. 32
I 2009 udgjorde produktionen af vedvarende energi 121,6 PJ (-0,7% i forhold til 2008). Mellem 1990 og 2009
steg produktionen fra vedvarende energi med 155%. 33
Vindkraft faldt til 24,2 PJ i 2009, en nedgang å 3,0% i forhold til 2008 som følge af ugunstige vindforhold. 34
I 2009 udgjorde vindkraftproduktionen 19,3% af den indenlandske elforsyning mod 18,8% i 2008 og blot
1,9% i 1990. Vindkraftkapaciteten udgjorde 3,5 GW i 2009 mod 3,2 GW året før. Kapaciteten fra
landbaserede og offshore vindmøller udgjorde henholdsvis 2,8 GW og 0,7 GW i 2009. I 1990 var den
samlede vindkraftkapacitet 0,3 GW. 35
Det samlede antal vindmøller var stort set uændret fra 2008 til 2009. Som følge af, at der i en årrække har
været en tendens mod færre men større vindmøller, var der i 2009 1.149 færre møller end i 2000. Dette
skyldes en reduktion på mere end 1.600 i antallet af møller op til 999 kW og en stigning på over 500 i antallet
af større møller. 36
Tyskland
Ifølge foreløbige data pr. 23. marts 2011 fra det tyske ministerium for miljø, naturbeskyttelse og
reaktorsikkerhed (BMU) om udviklingen af vedvarende energikilder i Tyskland i 2010 steg andelen af
vedvarende energi af det samlede elektricitetsforbrug til 16,8% (i sammenligning med 16,3% i 2009) 37 , i en
situation, hvor det samlede elektricitetsforbrug steg med 4,3% i forhold til 2009 efter den økonomiske
genopretning 38 .
Af den samlede energi repræsenterede vedvarende energikilder 275 TWh (+9% i forhold til 2009). 39
Væksten i de vedvarende energikilder afspejlede den økonomiske genopretning og den efterfølgende
stigning i efterspørgslen på energi og de vedvarende energikilder øgede deres andel af det samlede
energiforbrug til ca. 11,0% (i forhold til 10,4% i 2009), heraf biomasse med en andel på 7,9%, vindenergi
med en andel på ca. 1,5%, vandkraft med en andel på ca. 0,8% og andre vedvarende energikilder med en
andel på ca. 0,9%. 40
I 2010 blev der installeret 1,6 GW vindkraftkapacitet, hvilket var en nedgang på 19% i forhold til 2009. Ved
udgangen af 2010 udgjorde den samlede vindkraftkapacitet udgøre 27,2 GW 41 . Som følge af ugunstige
vindforhold udgjorde vindkraftproduktionen i 2010 36,5 TWh (hvilket var under niveauet fra 2007 på 39,7
TWh). 42 Ikke desto mindre er vindkraft fortsat den primære vedvarende energiteknologi i Tyskland, og
dækker ca. 6% af det samlede elektricitetsforbrug 43 .
Elproduktion fra vandkraft udgjorde ca. 19,7 TWh (dvs. på samme niveau som i 2009, hvor det var 19,1
TWh). Der var kun en marginal stigning i kapaciteten. 44
Elproduktion fra biomasse fortsatte væksten i 2010. Der blev produceret ca. 12,8 TWh fra biogas (+19% i
forhold til 2009). Sammen med andre biogene energikilder (solid og flydende biomasse, og affald) leverede
31 Energistatistik 2009 – Energistyrelsen, side 8
32 Energistatistik 2009 – Energistyrelsen, side 3
33 Energistatistik 2009 – Energistyrelsen, side 7
34 Energistatistik 2009 – Energistyrelsen, side 7
35 Energistatistik 2009 – Energistyrelsen, side 9
36 Energistatistik 2009 – Energistyrelsen, side 9
37 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 4
38 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 4
39 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 3
40 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 4
41 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 4
42 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 6
43 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 7
44 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 4
50

iogas omkring 33,5 TWh i 2010 (+10% i forhold til 2009). 45 Biogas havde en andel af elektricitetsforbruget
på ca. 5,5% 46 .
For så vidt angår markedet for solceller steg den samlede installerede kapacitet i 2010 med ca. 7,4 GW til
17,3 GW (installeret kapacitet svarende til 9,9 GW i 2009) og med en elproduktion på omkring 12 TWh.
Biomasse havde en andel af elektricitetsforbruget på ca. 2%. 47
Vand- og spildevandsbehandling
Inden for vandbehandling fokuserer GWM primært på Italien, hvor Ledelsen vurderer, at markedet er på vej
ind i en ekspansionsfase efter en at en række nationale dispensationer vedrørende koncentrationen af
giftstoffer i drikkevand er blevet ophævet af EU.
Som følge heraf er der en risiko for, at mange områder (særligt Toscana, Lazio og andre områder i det
centrale Italien) må lukke deres vandboringer Ledelsen vurderer, at op mod 100 kommuner kan blive
påvirket, hvilket kan generere en omsætning på op til EUR 25 mio. inden for de næste tre år.
For så vidt angår spildevand er fokus på de store forsyningsselskaber, som har behov for at nedbringe deres
omkostninger til bortskaffelse af affald.
Markedsposition
Nedenfor vises en figur over de børsnoterede aktører, der inden for produktion af vedvarende energi kan
sammenlignes mht. geografi og forretningsområde, og som har base i Europa. Den største aktør er Iberdola
Renewables med en kapacitet på over 12.500 MW. Fem af aktørerne har en kapacitet på over 3.000 MW.
Greentech vil udvide sin kapacitet efter transaktionen, og vil blive placeret som nummer 11 på listen.
Note: Data henviser til 31. december 2010 netto installereret kapacitet når en opdeling er mulig. De kilder, der anvendes til
Iberdrola Renewables, Falck Renewables, ERG Renew, Alerion og Terna Energy specificerer ikke klart, hvorvidt kapaciteten er
netto. Kilder: Iberdrola Renewables 2010 regnskabspræsenation, side 5 - Acciona 2010 årsrapport, side 11 - EDP Renováveis
2010 årsrapport, side 159 - Enel Green Power 2010 årsrapport, side 6 - EDF Energies Nouvelles 2010 regnskabspræsentation,
side 9 - Falck 2011 Analytikerpræsentation, side 4 - ERG 2010 årsrapport, side 10 - Theolia 2010 årsrapport, side 6 - Alerion
2010 regnskabspræsentation, side 4 - Fersa, 2010 4. kvartal delårsrapport, side 3 - Terna 2010 regnskabspræsentation, side 5
- Greentech 2010 årsrapport, side 7 - Arise Windpower 2010 årsrapport, side 6.
45 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 7
46 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 7
47 Renewable energy sources 2010 - AGee Stat, side 7
51

Tabellen neden viser i stedet for en opdeling af den installerede kapacitet på vandkraft, solenergi, vindenergi
og øvrig. Forud for Transaktionen havde Greentech 100% fokus på vindenergi, men efter handlen vil 20% af
den installerede kapacitet være inden for solenergi.
2010 fordeling af installeret kapacitet
Total Vand Sol Vind Andet
Iberdrola Renovables** * 12.532 0% 0% 97% 3%
Acciona Energy 6.704 14% 4% 81% 2%
EDP Renovavais 6.437 0% 0% 100% 0%
Enel Green Power** 6.102 42% 0% 43% 15%
EDF Energie Nouvelle** 2.663 0% 9% 84% 7%
Falck Renewables 498 0% 1% 90% 9%
ERG Renew 310 0% 0% 100% 0%
Theolia 283 0% 0% 100% 0%
Alerion 206 0% 2% 95% 3%
Greentech Energy System efter transaktion 199 0% 16% 84% 0%
Terna Energy 181 0% 0% 96% 4%
Greentech Energy System 166 0% 0% 100% 0%
Arise Windpower 47 0% 0% 100% 0%
* Opdeling i produktionsdata
** Opdeling i vand/sol ikke mulig
Note: Data refererer til 31. december 2010 netto installeret kapacitet, når en opdeling er mulig. De anvendte kilder for Iberdrola
Renewables, Falck Renewables, ERG Renew, Alerion og Terna Energy specificerer ikke klart, hvorvidt kapaciteten er netto.
Kilder: Iberdrola Renovables 2010 præsentation af resultater, side 5 - Acciona 2010 årsrapport, side 11 - EDP Renováveis 2010
årsrapport, side 159 - Enel Green Power 2010 årsrapport, side 6 - EDF Energies Nouvelles 2010 præsentation af resultater,
side 9 - Falck 2011 Analyst Presentation, side 4 - ERG 2010 årsrapport, side 10 - Theolia 2010 årsrapport side 6 - Alerion 2010
FY præsentation, side 4 - Fersa, 2010 4. kvartal resultater, side 3 - Terna 2010 præsentation af resultater, side 5 - Greentech
2010 årsrapport, side 7 - Arise Windpower 2010 årsrapport, side 6.
6.2 GREENTECH KONCERNEN
6.2.1 Indledning
Greentech er et energiselskab, som udvikler, opfører og driver vedvarende energiprojekter. Selskabet har
hovedsæde i Storkøbenhavn i Danmark, der er anerkendt som et foregangsland i vindenergiens historie.
Greentech har aktiviteter i Danmark, Tyskland, Italien, Polen og Norge. Greentech specialiserer sig i at
producere elektricitet ved vind- og solkraft, som udgør 100% af Selskabets installerede bruttokapacitet.
Selskabet er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen.
Greentech's forretningsmodel er at være aktiv i hele livscyklussen af et vind- eller solenergiprojekt og
Selskabet er engageret i både udvikling, opførelse og drift af vind- eller solenergiprojekter. Greentechs
varierede portefølje på tværs af disse tre særskilte faser af forretningsmodellen giver Selskabet mulighed for
at balancere en stabil pengestrøm fra projekter i drift og kapitaltunge opførelsesprogrammer, der på kort sigt
giver omsætningsvækst, mod en projektpipeline i udvikling, der giver vækstmuligheder på mellemlang sigt.
Markedet for vind- og solenergi anses for at være meget gunstigt takket være miljømæssige, lovmæssige og
teknologiske tendenser. Selskabet er af den opfattelse, at dette gunstige markedsmiljø vil fortsætte i den
nærmeste fremtid. Greentech modtager på baggrund af dette visse tilskud, garanterede minimumspriser for
elektricitet og anden regeringsstøtte til at udvide den vedvarende energisektor. Derudover kan en stigning i
engrosprisen på elektricitet have en positiv effekt på vedvarende energis konkurrencedygtighed og stimulere
til vækst.
I forhold til den geografiske spredning af Selskabets portefølje er Selskabet i stand til at drage fordel af såvel
modne markeder som Danmark og Tyskland som af det aktuelt attraktive prissætningssystem i Italien og
Polen.
52

Selskabet er i gang med at opføre et projekt i Italien med en bruttokapacitet på 24 MW, som forventes at
blive idriftsat i løbet af 3. kvt. 2011. Endvidere forventer Greentech at påbegynde opførelsen af to
vindenergiprojekter i Polen i 2011 med en samlet bruttokapacitet på 62,2 MW. Ud over disse opførelsestiltag
har Greentech yderligere 460 MW i sin udviklingsportefølje i Italien og yderligere 245 MW i sin
udviklingsportefølje i Polen. Nedenstående tabel viser en opdeling af Selskabets kapacitet i vedvarende
energi-projektporteføljen baseret på de forskellige udviklingsstadier.
Vind
Sol
Koncern, i alt 222,15 165,95 222,15 165,95 24,00 24,00 827,00 764,00
Note: Ved brutto forstås den samlede kapacitet/produktion af projekterne i de enkelte lande. Ved netto forstås Selskabets
ejerandel heraf.
Nedenstående tabel viser for 2008 og 2009 Selskabets opdeling af kapaciteten i vedvarende energiprojektporteføljen
baseret på de forskellige udviklingsstadier. I nedenstående tabel er endvidere inkluderet
den realiserede produktion i samme tidsrum:
Vind
Installeret kapacitet Under opførelse Under udvikling
Realiseret produktion
31-dec-09 31-dec-08 31-dec-09 31-dec-08 31-dec-09 31-dec-08 31-dec-09 31-dec-08
Brutto Netto Brutto Netto Brutto Netto Brutto Netto Brutto Netto Brutto Netto Netto Netto
(i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MW) (i MWh) (i MWh)
Danmark 15,5 15,5 15,5 15,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 24.108,4 26.268,2
Tyskland 36,9 30,2 36,9 30,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 42.605,8 49.807,8
Polen 1,6 1,6 1,6 1,6 0,0 0,0 0,0 0,0 306,8 290,7 321,7 305,6 2.771,9 3.243,7
Italien 21,0 21,0 21,0 21,0 171,2 114,5 171,2 164,0 565,0 463,2 545,0 498,0 27.472,2 24.016,0
Norge 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 30,0 3,5 30,0 3,5 -
-
Vind, i alt 75,0 68,2 75,0 68,2 171,2 114,5 171,2 164,0 901,8 757,4 896,7 807,1 96.958,3 103.335,7
Koncern, i alt 75,0 68,2 75,0 68,2 171,2 114,5 171,2 164,0 901,8 757,4 896,7 807,1 96.958,3 103.335,7
Note: Ved brutto forstås den samlede kapacitet/produktion af projekterne i de enkelte lande. Ved netto forstås Selskabets
ejerandel heraf.
6.2.2 Beskrivelse af Greentech Koncernens portefølje
Installeret kapacitet Under opførelse Under udvikling
(i MW) 31-mar-11 31-dec-10 31-mar-11 31-mar-11
Brutto Netto Brutto Netto Brutto Netto Brutto Netto
Danmark 15,45 15,45 15,45 15,45 0,00 0,00 0,00 0,00
Tyskland 36,90 30,15 36,90 30,15 0,00 0,00 0,00 0,00
Polen 1,60 1,60 1,60 1,60 0,00 0,00 307,00 291,00
Italien 168,20 118,75 168,20 118,75 24,00 24,00 460,00 413,00
Norge 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 30,00 30,00
Vind, i
alt 222,15 165,95 222,15 165,95 24,00 24,00 797,00 734,00
Italien 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 30,00 30,00
Sol, i alt 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 30,00 30,00
Nedenstående tabel viser Greentechs omsætning fra de forskellige segmenter fra 2008 til 2011.
53

Omsætning fordelt pr. geografisk segment
Vindenergiprojekter i drift
Pr. Prospektdatoen har Greentech 222MW bruttokapacitet i driftsfasen, placeret i Danmark, Tyskland, Italien
og Polen. Selskabet har endvidere indgået aftale om køb af en vindmøllepark på 30 MW beliggende i
Spanien. Købet forventes effektueret i september 2011.
Danmark
Selskabets danske vindenergiprojekter i Milbak, Oppelstrup, Hannesborg og Frørup har en samlet
bruttokapacitet på 15MW. Projekterne producerede i 2010 tilsammen 22.961MWh. Elektricitetsprisen fra de
danske vindenergiprojekter fastsættes i henhold til overgangsordningen af 1999, i henhold til hvilken
produktion fra 2011 og fremover afregnes med EUR 48,3/MWh eller markedsprisen, hvis denne er højere.
Greentech har i 1. halvår 2011 afregnet produktionen til en gennemsnitlig pris på EUR 53,7/MWh.
Lokation Fabrikant Antal
møller
Kapacitet
(brutto)
(MW)
Milbak NEG. Micon 5 3,75
Oppelstrup NEG. Micon 10 7,50
Hannesborg Nordex 2 1,60
Frørup Nordex 2 2,60
Danmark 19 15,45
Igangsat Greentech
ejerandel
Produktion Produktion
2010 2009
(brutto) MWh (brutto) MWh
Produktion
2008
(brutto) MWh
22.08.01 100% 5.402,9 5.822,5 6.390,4
22.08.01 100% 12.145,3 12.775,5 13.351,0
15.02.01 100% 2.342,1 1.905,9 2.740,5
15.12.00 100% 3.070,8 3.604,4 3.786,3
22.961,1 24.108,4 26.268,2
Tyskland
Gennem dets 100% ejede datterselskab VEI 1 A/S er Greentech ejer af tre vindenergiprojekter i drift i
Tyskland:
i. Gehlenberg: Nær Oldenburg i Niedersachsen. Elektriciteten afsættes til en fast pris på EUR 91,0/MWh i
henhold til tysk lovgivning.
ii. Wormlage: Greentech ejer 50% af Wormlage-projektet, der ligger mellem Dollechen og Wormlage i
Brandenburg. Elektriciteten afsættes til en fast pris på EUR 85,3/MWh i henhold til tysk lovgivning.
iii. Tiefenthal: Greentech ejer 50% af projektet i nærheden af Würzburg i Bayern. Elektriciteten afsættes til
en fast pris på EUR 85,3/MWh for to af Tiefenthal vindmøllerne og EUR 83,6/MWh for de andre to
Tiefenthal vindmøller i henhold til tysk lovgivning.
Lokation Fabrikant Antal
møller
Kapacitet
(brutto)
(MW)
Gehlenberg Enercon 13 23,4
Wormlage Vestas 5 7,5
Tiefental Vestas 4 6,0
Tyskland 22 36,9
Tre måneder sluttende
31. marts
Igangsat Greentech
ejerandel
Produktion
2010
(brutto) MWh
År sluttende
31. december
2011 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Danmark 697 521 2.141 2.457 1.836
Tyskland 697 644 2.219 2.661 3.107
Italien 3.834 1.639 10.006 4.726 5.959
Polen 98 61 277 290 315
I alt 5.326 2.864 14.643 10.134 11.217
Produktion
2009
(brutto) MWh
Produktion
2008
(brutto) MWh
31.12.01 100% 24.372,3 28.262,5 33.777,1
31.12.05 50% 14.995,2 16.526,4 19.063,3
31.12.05 50% 11.492,4 12.160,2 12.998,1
50.859,9 56.949,2 65.838,4
Italien
Gennem 100% ejede datterselskaber er Greentech ejer af tre vindenergiprojekter i drift i Italien:
54

i. Energia Verde-projektet i kommunerne Uta og Assemini på Sardinien blev sat i drift i september 2007.
Både elektricitet og Grønne Certifikater sælges til markedspriser, der i 2010 udgjorde EUR 74,6/MWh for
elektricitet og EUR 87,4/MWh for grønne certifikater.
ii. Monte Grighine projektet i kommunerne Villaurbana, Siamana og Mogorella på det vestlige Sardinien blev
sat i drift i juni 2010. Projektet ejes 50% af Greentech og 50% af EDF Energie Nouvelles. Projektet er
Greentechs største til dato med en brutto vindenergikapacitet på 98,9 MW. Både elektricitet og Grønne
Certifikater sælges til markedspriser, der i 2010 udgjorde EUR 74,4/MWh for elektricitet og EUR
87,4/MWh for grønne certifikater.
iii. Messina-projektet nær byen Randazzo på den nordøstlige del af Sicilien i kommunerne Rocella
Valdemone, Montalbano Elicona og San Piero Patti blev sat i drift i juni 2010. Både elektricitet og Grønne
Certifikater sælges til markedspriser, der i 2010 udgjorde EUR 81,3/MWh for elektricitet og EUR
87,4/MWh for grønne certifikater.
Lokation Fabrikant Antal
møller
Kapacitet
(brutto)
(MW)
Energia Verde Nordex 14 21,0
Monte Grighine Nordex 43 98,9
Minerva Messina Nordex 21 48,3
Italien 78 168,2
Igangsat Greentech
ejerandel
Produktion
2010
(brutto) MWh
Produktion
2009
(brutto) MWh
Produktion
2008
(brutto) MWh
15.07.07 100% 31.192,5 27.472,2 24.016,0
30.06.10 50% 73.738,4 0,0 0,0
30.06.10 100% 32.197,2 0,0 0,0
137.128,1 27.472,2 24.016,0
Polen
Polczyno-projektet blev sat i drift i august 2006 og sælger elektricitet til den polske forsyningsvirksomhed
Energa til en pris fastsat en gang årligt af Energy Regulatory Office, mens de Grønne Certifikater sælges til
Energa under en særskilt aftale til en pris aftalt af parterne en gang årligt. Afregningsprisen var i 2010 EUR
49,4/MWh for elektricitet og EUR 67,1/MWh for de grønne certifikater.
Lokation Fabrikant Antal
møller
Kapacitet
(brutto)
(MW)
Polczyno Enercon 2 1,6
Polen 2 1,6
Igangsat Greentech
ejerandel
Produktion
2010
(brutto) MWh
Produktion
2009
(brutto) MWh
Produktion
2008
(brutto) MWh
20.08.06 100% 2.583,3 2.771,9 3.243,7
2.583,3 2.771,9 3.243,7
Spanien
Selskabet har den 9. juni 2011 indgået aftale med Gamesa Energia S.A. om køb af en vindmøllepark på 30
MW (Tarragona) beliggende I Catalonien Spanien. Greentechs køb af vindmølleparken er betinget af en
skriftlig bekræftelse fra den regionale administrative myndighed i Catalonien vedrørende lovgivning om
"change of control" i ejerskab af vindmølleparker, som blev indført ved årets begyndelse. Bekræftelsen
forventes indhentet inden september 2011.
Tarragona-projektet blev sat i drift i slutningen af 2009 og er underlagt afregningspriser fastlagt i RD
661/2007. For 2010 har projektet opnået en samlet afregningspris på EUR 77,8/MWh. Pr. marts 2011 har
projektet valgt afregning i henhold til den garanterede pris på EUR 79,1/MWh. Denne afregningspris
reguleres årligt med prisindekset.
Lokation Fabrikant Antal møller Kapacitet
(brutto)
(MW)
Tarragona Gamesa 14 28,0
Spanien 14 28,0
Igangsat Greentech
ejerandel
Produktion
2010
(brutto) MWh
Produktion
2009
(brutto) MWh
Produktion
2008
(brutto) MWh
2009 100% 60.630,0 0,0 0,0
60.630,0 0,0 0,0
Vindenergiprojekter under opførelse
Selskabet påbegyndte i 2008 byggeaktiviteter på det på Sardinien placerede Cagliari II-projekt, som er på 24
MW. Byggeaktiviteterne blev imidlertid sat i bero i 2009 som følge af Selskabets manglende evne til at sikre
projektfinansiering. Som følge af en nyligt indgået aftale med Nordex vedrørende levering af vindmøller til
dette projekt blev levering og opførelse af vindmøllerne påbegyndt i april måned 2011.
Greentech er primo 2011 blevet informeret om, at forundersøgelsesdommeren i Cagliari midlertidigt har sat
stop for alt byggeri på projektet. Byggestoppet sker ifølge de indhentede oplysninger af forebyggende
55

årsager, idet der ifølge den offentlige anklager angiveligt er begået uregelmæssigheder i forbindelse med
udviklingen af projektet i perioden fra 2003 til 2008.
Greentech og Selskabets juridiske rådgivere er ikke enige heri og vil straks indgive klage over det
midlertidige byggestop. Greentech forventer at kunne genoptage byggeriet snarest. Idriftsættelsen af
vindmøllerne forventes derfor fortsat at ske i august 2011, og indtægtsgivende produktion forventes opnået
fra september 2011.
Lokation Fabrikant Antal
møller
Kapacitet
(brutto)
(MW)
Cagliari II Nordex 16 24,0
Italien 16 24,0
Forventet
igangsat
Greentech
ejerandel
Produktion
2010
(brutto) MWh
Produktion
2009
(brutto) MWh
Produktion
2008
(brutto) MWh
september 2011 100% 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0
Vindenergiprojekter under udvikling
Udviklingen af et vindmølleprojekt tager som udgangspunkt 2-5 år. Projektet er i denne periode udsat for en
række påvirkninger, idet der som oftest vil ske ændringer i den nationale og regionale lovgivning, der
medfører ændringer i de forudsætninger, der lå til grund for projektet. Der er således tale om en dynamisk
udviklingsproces, hvor projektets størrelse og kapacitet kan ændres som følge af ændrede forudsætninger.
Projektet kan blive stoppet i kortere eller længere perioder som følge af lokal lovgivning, hvis regionen f.eks.
indfører nye prioriteter, moratorier eller ændrer på ansøgningsprocessen.
Greentech har siden 2002 været aktiv som projektudvikler i Italien og siden 2003 i Polen.
For at give en mere udtømmende beskrivelse af udviklingsaktiviteterne i Greentech er der nedenfor foretaget
en kortfattet gennemgang af de overordnede krav til udviklingsprocessen.
Projektudviklingen foregår ved en parallel sikring af de aftaler med de tilladelser, der er nødvendige for den
færdige udvikling og dermed tilladelsen til at påbegynde byggeri. De væsentligste af disse aftaler og
tilladelser er gengivet i nedenstående tabel:
Aftaler Tilladelser
Udviklingsaftale Miljøgodkendelse
Jordlejeaftaler Byggetilladelse
Royaltyaftaler, kommune/region Nettilslutning
Opstilling af vindmålemast Godkendelse som leverandør af vedvarende energi
Udviklingsaftalen, hvis denne vurderes at være nødvendig på det enkelte marked, sikrer samarbejdet med
den lokale udvikler, der tilfører processen lokalt kendskab og som oftest sikrer, at projektet udvikles i
henhold til lokale normer og standarder.
Det næste nødvendige skridt er sikring af jordlejeaftaler, der omfatter adgang og brugsret til den jord, der er
nødvendig for opstillingen af møller, transformerstation, interne veje i projektet, kabelgrave og kranpladser.
Disse aftaler skal i størst muligt omfang begrænses rent økonomisk, således at jordlejeafgift først betales,
når anlægget er opført og sat i drift. Der kan ofte være tale om 50 - 100 jordlejeaftaler i et enkelt projekt,
hvorfor denne proces er særdeles vanskelig og ofte meget tidskrævende.
I visse kommuner skal der ligeledes betales en afgift af de anlæg, der opstilles i kommunen. Det er derfor
vigtigt meget tidligt i udviklingsforløbet at få et overblik over de økonomiske krav fra den involverede
kommune, idet disse kan få markant indflydelse på rentabiliteten af det enkelte projekt. Kommunens krav
udmønter sig enten i en fast årlig betaling i forhold til det antal møller, der er opstillet, eller en procentdel af
den opnåede indkomst fra anlægget.
Et af de første aktive skridt i udviklingsprocessen er opstillingen af en vindmålemast. Denne opstilling kræver
indgåelsen af en jordlejeaftale samt en tilladelse fra den involverede kommune.
56

Sideløbende med indgåelsen af ovennævnte aftaler påbegyndes arbejdet med at opnå de nødvendige
tilladelser.
Tilladelserne kan i princippet inddeles i fire kategorier:
• Miljøtilladelsen, der omfatter en behandling af anlæggets indvirkning på det lokale miljø.
• Nettilslutning, der omfatter en lang række underliggende aftaler og tilladelser fra ejeren af det net,
hvortil anlægget skal forbindes.
• Byggetilladelsen, der omfatter en lang række instansers holdninger til projektet. Disse holdninger vil
som oftest give anledning til en række begrænsninger og anvisninger, der er anført som
forudsætninger for byggetilladelsen.
• Godkendelsen som grøn leverandør, der er en forudsætning for tildelingen af grønne certifikater.
For at opnå ovenstående tilladelser skal der foreligge et omfattende dokumentationsmateriale, herunder:
• Miljøundersøgelser
• Undersøgelse om indvirkning på flora og fauna
• Undersøgelse af støj-, skygge- og visuelle gener
• Indvirkning på luftfart (privat og militær)
• Micrositing af projektet, herunder valg af:
o Mølletype
o Placering af møller
o Placering af transformerstation
o Kabellægning
o Tilslutning til transmissionsnettet
o Adgangsveje etc.
• Transportstudier
• Vindstudier (krav om minimum 12 måneders vindmålinger fra siten)
• Geologiske undersøgelser
• Arkæologiske undersøgelser
• Telekommunikation.
Der er for henholdsvis Italien og Polen nationale/regionale forhold, som skal iagttages. For Italien er der i de
fleste regioner nu indført et Autorizzazione Unica-system (AU), hvor en lang række tilladelser samles i én
tilladelse, der opnås ved en central behandling af en samlet ansøgning. Dette er ikke tilfældet i Polen, hvilket
medfører, at udvikleren må indhente alle tilladelser hos de enkelte relevante instanser. Endvidere er det i
Polen op til udvikleren at forberede det materiale, der gør den involverede kommune i stand til at ændre
anvendelsen af jordarealerne fra landbrug til vindmølleformål, ligesom udvikleren må udarbejde en detaljeret
rapport om anlæggets indvirkning på det eksisterende net.
Italien
Status for Selskabets udviklingsportefølje i Italien er:
Projekt
Kapacit
et (MW) Ejerandel Jordleje Royalty
Cagliari III 13,5 100%
Brindisi 70,0 100%
Due Serri (option på køb) 8,0 80%
Monte Grighine II 60,0 100%
Carbonia 23,0 100%
Francavilla Fontana 140,0 100%
Apricena 60,0 100%
Opnået/opfyldt
Delvist opnået/opfyldt
Ikke opnået/opfyldt
Aftaler Tilladelser
Udviklingsaftale
Jordleje
Målemast
Vindmålinger
start
Vindmålinger
slut
Indlevering
AU
Indlevering
VIA
Opnået
AU
Opnået
VIA
Indlevering
Nettilslutning
Opnået
nettilslutning
Ingen af de ovenstående projekter forventes at være klar til opførelse i 2011. Det mest fremskredne projekt
er:
57

Brindisi
Brindisi-projektet (70MW) er beliggende i Puglien. Nye retningslinier for opnåelse af tilladelser er I 2010/11
implementeret i regionen og Greentech har formået at effektuere disse nye krav. Der er dog stadig væsentlig
usikkerhed om tidspunktet for opnåelse af de endelige tilladelser, men da vindmålinger fra projektet har vist
attraktive vindforhold, har Ledelsen stor focus på dette project.
Polen
Status for Selskabets udviklingsportefølje i Polen er:
Projekt
Kapacitet
(MW) Ejerandel Jordleje
Ustka 29,9 100%
Parnowo 12,5 100%
Puck 12,0 100%
Wojciechowo 32,2 50%
Porzecze 42,0 100%
Osieki 12,5 100%
Smolecin 66,7 100%
Offshore 99,0 100%
Opnået/opfyldt
Delvist opnået/opfyldt
Ikke opnået/opfyldt
Aftaler Tilladelser
Opstilling
af
vindmålemast
Vindmålinger
start
Vindmåling
er slut
Indlevering
byggetilladelse
Indlevering
miljøgodkendelse
Opnået
byggetilladelse
Opnået
miljøgodkendelse
Nettilslutningskrav
modtaget
Af de ovenstående projekter forventer Selskabet, at følgende vil påbegynde opførelsesfasen i 2011/12:
Opnået
nettilslutning
Wojciechowo
For Wojciechowo-projektet (32 MW), som ejes i et 50/50-joint venture med det største polske statsejede
energiselskab PGE, er forhandlingerne om opnåelse af projektfinansiering ved at blive afsluttet ligesom
forhandlingerne om vindmøllelevererance og etablering af infrastruktur forventes afsluttet snarest.
Opførelsen af dette projekt på 32 MW forventes påbegyndt i 4. kvt. 2011.
Ustka
For Ustka-projektet (30 MW) er aftale om nettilslutning opnået. Forhandlingerne med vindmølleleverandøren
om levering af vindmøller til projektet samt forhandlinger om etablering af infrastruktur forløber
tilfredsstillende. Forhandlinger om projektfinansiering påbegyndes snarest. Dette projekt kan opføres og
drives i et 50/50-joint venture med EDF Energies Nouvelles, såfremt EDF Energies Nouvelles vælger at
udnytte den i samarbejdsaftalen mellem Selskabet og EDF fastlagte option. Opførelsen af projektet
forventes påbegyndt i 1. halvår 2012.
Norge
Greentech har endvidere en option på et udviklingsprojekt i Norge. Projektet Kollsnes er beliggende ved
Bergen og er på 30 MW. De norske myndigheder har i 2010 givet afslag på den af projektselskabet
indleverede projektansøgning. Dette afslag er anket til det Norske Olie- og Energidepartement, og der
forventes en afklaring på den indleverede anke i løbet af de kommende 18 måneder.
6.3 GWM KONCERNEN
6.3.1 Indledning
GWM Koncernen har aktiviteter inden for udvikling, opførelse og styring af vedvarende energiprojekter via en
diversificeret portefølje af kraftværker. GWM's virksomhed fokuserer på at fremstille elektricitet fra
vedvarende energikilder, herunder især via solenergi. GWM har også aktiviteter i miljøsektoren via GZ
Ambiente og Gruppo Zilio.
Den udstedte og udestående fuldt indbetalte aktiekapital i GWM pr. Prospektdatoen udgjorde EUR
38.144.300, opdelt på 38.144.300 stk. ordinære aktier med en pålydende værdi på EUR 1,00. GWM er et
100% ejet datterselskab af GWM RE.
58

6.3.2 Beskrivelse af GWM Koncernens portefølje
Projekter i drift
Solceller
GWM er på nuværende tidspunkt aktiv på to hovedmarkeder: Italien og Spanien, med en samlet installeret
kapacitet på 40 MW. GWM har 13 anlæg i drift, hvoraf 11 ligger i Italien og to i Spanien. Nedenstående
tabel viser den installerede kapacitet for GWM's solcellekraftværk pr. Prospektdatoen opdelt på markeder.
Solceller (installeret MW) Brutto Netto
Italien 28,3 24,0
Spanien 11,9 7,0
I alt 39,2 31,0
GWM har haft solcelleaktiviteter i Italien og Spanien siden 2010. Nedenstående tabel viser anlæg drevet af
GWM pr. Prospektdatoen.
Ejer Lokation Område Beliggenhed
Kapacitet
(Brutto) MW
Nettilslutning Ejerskab i %
59
Kapacitet
(Netto)
MW
Cerveteri Energia S.r.l. Montestosto Roma Cerveteri (RM) 8,742 mar-11 51,00% 4,458
AB Energia S.r.l. De Marinis FG Manfredonia (Foggia) 0,990 mar-11 100% 0,990
AB Energia S.r.l. Ferrante Costanza FG Trinitapoli (Foggia) 0,990 apr-11 100% 0,990
AB Energia S.r.l. Mercurio RG Ragusa (Sicilia) 0,909 apr-11 100% 0,909
De Stern 12 S.r.l. Nardò Caputo LE Nardò (Lecce) 9,768 apr-11 100% 9,768
Solar Prometheus S.r.l. (1) Vaglio 1 PZ Vaglio Basilicata (PZ) 1,017 dec-08 100% 1,017
Solar Prometheus S.r.l. (1) Vaglio 2 PZ Vaglio Basilicata (PZ) 1,960 dec-09 100% 1,960
GP Energia S.r.l. Ugento 1 LE Ugento (LE) 0,980 dec-09 100% 0,980
GP Energia S.r.l. Torremaggiore FG Torremaggiore (FG) 0,994 dec-09 100% 0,994
GP Energia S.r.l. Nardò Nanni LE Nardò (Lecce) 0,942 dec-09 100% 0,942
Solar Utility Salento S.r.l. Alessano Bortone LE Alessano (Lecce) 0,976 dec-09 100% 0,976
Italien Total Italien 28,268 23,984
La Castilleja Energia S.L.U. La Castilleja Spanien Cordoba (Spanien) 9,800 sep-08 50,03% 4,903
Lux Sol de Malaga S.L. (2) Fotocampilos Spanien Malaga (Spanien) 2,100 maj-08 100% 2,100
Spanien Total Spanien 11,900 7,003
Total TOTAL 40,168 30,987
Note (1): Vaglio 1 og Vaglio 2 er ejet af Solar Prometheus S.r.l. via 4 datterselskaber: Bosco Solar S.r.l., Valle Solar S.r.l.,
Giova Solar S.r.l. og Lux Solar S.r.l.
Note (2): Fotocampillos er ejet af Lux Sol de Malaga S.L. via 18 datterselskaber: Fotocampillos 1-18 S.L.
Italien
I Italien har GWM en række projekter kørende via de nedenfor beskrevne projektselskaber.
GP Energia
GP Energia har fuldt operationelle solcelleanlæg på 16,6 MW i Apulien, hvoraf ca. 7 MW var forbundet til
nettet i 2008 og 2009, hvorved man nød godt af højere afregningspriser (på italiensk, II Conto Energia).
Solcelleanlæggene i denne portefølje har en afregningspris på mellem EUR 504/MWh – 297/MWh.

Navn Lokation Modultype
Antal
moduler
Kapacitet
(Brutto) MW
Nettilslutning Ejerskab i %
Produktion
2010 (netto)
kWh (1)
Nardò Caputo Nardò (LE), Apulia, Italy LDK- 20 220-225-230, Polycrystalline 43.582 9,77 apr-11 100% n.a.
Vaglio 1
Vaglio (PZ), Basilicata, Italy
AIDE SOLAR XSTZ 180 Wp Monorystalline, ILB
Helios EW 175W-M Monocrystalline
5.686 1,02 apr-09 100% 1.480.327
Vaglio 2 Vaglio (PZ), Basilicata, Italy SOLAR FUN SF 230 Wp, Polycrystalline 8.524 1,96 Dec 2009 - Feb 2010 100% 2.900.090
Ugento 1 Ugento (LE), Apulia, Italy Sun Trina – 175D, Polycrystalline 5.600 0,98 dec-09 100% 1.325.476
Torremaggiore
Torremaggiore (FG), Apulia, Italy
ALEO S-18 220 Wp Polycrystalline, Suntech STP
200-18/Ub-1, Polycrystalline
4.536 0,99 dec-09 100% 1.095.577
Nardo Nanni Nardò (LE), Apulia, Italy Ecostream SF 160-24-M170/175/180, Polycrystalline5.424 0,94 okt-09 100% 1.540.817
Alessano Bortone Alessano (LE) (, Apulia, Italy Trina TSM-P05 210/220/230Wp, Polycrystalline 4.521 0,98 dec-09 100% 1.406.281
Total GPE 77.873 16,64 9.748.568
Note (1): Pr. 31. december 2010 havde GWM en ejerandel af disse anlæg på 51%, og nettoproduktionen afspejler netop
denne ejerandel.
Cerveteri Energia
I 2010 blev tilladelserne og rettighederne vedrørende solcelleanlægget Montetosto, Cerveteri (Rom)
overdraget til Cerveteri Energia S.r.l., et projektselskab etableret af GWM og Sigieri og Moroello Diaz della
Vittoria Pallavicini. Anlæggets samlede installerede kapacitet udgør 8,7 MW. Anlægget påbegyndte
kommerciel drift i marts 2011 og modtager den garanterede afregningspris for 2010.
Lokation Modultype
Antal
moduler
Kapacitet
(Brutto)
MW
Nettilslutning Ejerskab
Produktion
2010
(netto)
MWh
Cerveteri (RM), Lazio, Italy Ecoware ECWE 185-72M, Monocrystalline 47.232 8,74 March 2011 51% n.a.
AB Energia
Solcelleanlægget De Marinies påbegyndte kommerciel drift i marts 2011 og modtager den garanterede
afregningspris for 2010, som andrager EUR 346/MWh.
Opførelsen af solcelleanlægget Mercurio blev afsluttet i april 2011. Anlægget vil modtage den garanterede
afregningspris for 2010, som andrager EUR 346/MWh.
Opførelsen af solcelleanlægget Ferrante blev afsluttet i april 2011. Anlægget vil modtage den garanterede
afregningspris for 1. kvt. 2011, som andrager 314/MWh.
Navn Lokation Modultype
Spanien
GWM Spain
Solcelleanlægget Fotocampilos i Campillos, Malaga, genererer likviditet i henhold til afregningspriser fastlagt
i RD 661/2007, som andrager EUR 476/MWh. Den installerede kapacitet udgør 2,1 MWp.
Lokation Modultype
Malaga, Spain
TRINA TSM-175D,
Monocrystalline
Antal
moduler
Kapacitet
(Brutto)
MW
Antal
moduler
Kapacitet
(Brutto) MW
Nettilslutning Ejerskab
Nettilslutning Ejerskab i %
Produktion 2010
(netto) kWh
12.150 2,1 May 2008 100% 3.156.915
60
Produktion
2010 (netto)
kWh (1)
De Marinis Manfredonia (FG), Apulia, Italy ECOWARE ECW 230-60P, Polycrystalline 4.320 0,99 mar-11 100% n.a.
Ferrante Trinitapoli (BT), Apulia, Italy ECOWARE ECW230-60P, Polycrystalline 4.320 0,99 maj-11 100% n.a.
Mercurio Ragusa (RG), Sicily, Italy ECOWARE ECWE 185-72M, Monocrystalline 4.914 0,91 jun-11 100% n.a.
Total AB 13.554 2,89 n.a.

Global Litator
Projektet La Castilleja omfatter et solcelleanlæg med en nominel el-kapacitet på 9,8 MW og en installeret
maksimal kraft på 10,27644 MWp. Anlægget er færdigudviklet og har opnået alle nødvendige licenser og
tilladelser. Det er i drift under afregningspriser fastlagt i RD 661/2007, som andrager 451/MWh.
Lokation Modultype
Cordoba, Spain CANADIAN CS6P
200/210/220/230;
ISOFOTON IS 160/24,
170/24, 190/18, 200/18,
210, 220/32; SOLARWATT
P210/215/220/225/230
GET AK, Polycrystalline e
monocrystalline
Antal
moduler
Kapacitet
(Brutto)
MW
50.400 9,8 September
2008
Nettilslutning Ejerskab
50.03% 7.789.445
Produktion 2010
(netto) kWh
Miljø
GWM har aktiviteter i miljøsektoren via Gruppo Zilio, som er et 100%-ejet datterselskab af GZ Ambiente.
Gruppo Zilio er et førende italiensk selskab inden for bygge- og entreprenørarbejde med stor erfaring i
branchen for miljø og vedvarende energi. Gruppo Zilio blev grundlagt i slutningen af 1950erne af brødrene
Zilio og fokuserede oprindelig på design og opførelse af termohydrauliske anlæg. Efter mange års
driftsaktivitet udvidede Gruppo Zilio sit udbud af serviceydelser og ekspertiseområde og ændrede strukturen
af selskabet til de fire specialiserede forretningsenheder, der er beskrevet nedenfor.
• Miljø Udformning og konstruktion af anlæg til filtrering af drikkevand og spildevand. Gruppo Zilio
hjælper offentlige myndigheder og private selskaber med at designe og opføre anlæg til filtrering af
drikkevand gennem selektiv eliminering af mikro-forureningskomponenter som f.eks. arsenik, bor,
fluor, nikkel, vanadium, uran, nitrat, sulfat, fosfor og klorider. Inden for drift og vedligehold har
Gruppo Zilio pr. Prospektdatoen installeret over 60 anlæg i Italien. Siden 2000 har Gruppo Zilio
udviklet og solgt 30 vandbehandlingsanlæg med en gennemsnitlig kapacitet på 58,5 m3/t og 5
spildevandsanlæg med en gennemsnitlig kapacitet på 124 l/s. Den teknologiske viden, som Gruppo
Zilio har udviklet i denne forretningsenhed, repræsenterer selskabets potentielle konkurrencefordel.
Gruppo Zilio har indleveret 6 patentansøgninger vedrørende kemiske processer, som gør det muligt
at filtrere drikkevand med en markant reduktion i driftsomkostninger i forhold til traditionelle metoder.
Inden for civil og industriel spildevandsrensning tilbyder Gruppe Zilio desuden downstream
integration med kraftvarmeproduktion. Denne kraftvarmeproduktion bidrager, også ved at generere
varme, til tørreprocessen og reducerer derved energiforbruget.
• Energi Opførelse og vedligeholdelse af kraftværk til produktion af energi både fra konventionelle og
vedvarende energikilder. Gruppo Zilio har stor erfaring i at designe og opføre solcelleanlæg,
hydroelektriske kraftværk, biomasse- og biogasanlæg (koncernen indarbejder systemer baseret på
Guascors, en førende spansk energikoncern, egenudviklede teknologi) samt kraftvarmeanlæg, som
anvender metangas eller vegetabilsk olie. Gruppo Zilio har gennem tiden opført kraftværk baseret på
vedvarende energi med en samlet kapacitet på 10 MW baseret på hydroelektriske installationer, 3
kraftvarmeanlæg med en samlet kapacitet på 5 MWe plus 26 MWt samt 4 biodieselanlæg med en
samlet kapacitet på 6 MWe.
• Solceller Gruppo Zilio fungerer som entreprenør og drifts- og vedligeholdsselskab for både GWM og
tredjemand. Gruppo Zilio er i stand til at anvende såvel fast montering som sporingsteknologi.
Gruppo Zilio udfører alle aktiviteter forbundet med udviklingen af et solcelleprojekt – lige fra
udvælgelse af den bedste type (for så vidt angår beliggenhed, solbestråling, ejendom mv.) til
opførelse og efterfølgende drift og vedligeholdelse af anlægget. Gruppo Zilio fungerede som
entreprenørselskab for GWM på solcelleanlæggene Nardò Caputo og Montetosto (henholdsvis 10
MW og 9MW), og er ved at opføre solcelleanlægget Enna (1MW).
• Service. Den nyligt udviklede Service Division specialiserer sig i tele-monitoring og drift og
vedligehold af eksisterende anlæg både for GWM Renewable Energy-koncernens installerede
61

kapacitet og for tredjemand. I april 2011 indgik Gruppo Zilio en servicekontrakt om drift og
vedligeholdelse med De Stern 12 S.r.l. for et samlet beløb på EUR 2,1 mio.
Omsætningen i regnskabsåret 2010 udgjorde ca. EUR 20 mio. og forventes at udgøre EUR 40,3 mio. i
regnskabsåret 2011, opdelt på følgende områder:
• EUR 28 mio. i Solceller
• EUR 8 mio. i Miljø
• EUR 4 mio. i Energi
Projekter i pipelinen
Inden for solenergi fokuserer GWM på opkøb af:
• Tilladelser til at opføre solenergianlæg for yderligere at udvikle disse tilladelser ved brug af Gruppo
Zilio som byggeherre.
• Fuldt udviklede eller opførte og idriftssatte solenergianlæg.
Alle vedvarende energiprojekter i forretningsenheden "miljø" er internt udviklet gennem datterselskabet GZ
Ambiente.
GWM's investeringskriterier for de enkelte projekter i porteføljen, inkl. opkøb, inden for solenergi og miljø er
anført i tabellen nedenfor.
Solenergi Miljø
Geografisk dækning Puglia, Basilicata, Molise, Abruzzo, Marche, Lazio,
Sicilien, Sardinien og Spanien (med forbehold for
gældende regulatorisk/juridisk godkendelse)
Størrelse • Anlæg der skal opføres: mellem 1 og 5 MW
(flere eller mange anlæg vil muligvis også blive
overvejet)
• Idriftsatte anlæg: anlæg med mindre end/mere
end 10 MW, med forbehold for den gældende
afregningspris de modtager (dvs, Conto Energia
1 eller 2)
Status på udviklingen af
projektet
• Nyetablering: sjælden (f.eks. Cerveteri II)
• Bemyndigelse: evaluering af mulig
gennemførelse
• Idriftsatte anlæg: med forbehold for den
gældende afregningspris de modtager (dvs,
Conto Energia 1 eller 2)
Teknologi • Fast: ja
• Solsporing: ja (særligt enkelt-aksel)
• Øvrigt: underovervejelse
Integration • Jord: ja
• Drivhus: nej
• Tagtop: ja
Italien, Spanien, Polen, Serbien,
Albanien og Montenegro
• Vandbehandling: ca. 1 MW
• Vandkraft: 2 MW+
• Slambehandling: ca. 1 MW
• Biomasse: ca. 1 MW
• Vandbehandling:
greenfield/offentlig licitation
• Vandkraft: greenfield
• Spildevandsrensning:
nyetablering/offentlig licitation
• Biomasse: nyetablering
• Vandbehandling
• Vandkraft
• Slambehandling
• Biomasse
• Øvrige
Tidspunkt for
gennemførelse
Med forbehold for gældende budget Med forbehold for gældende budget
Finansiering Gennemsnitlig D/E ratio. 80% Gennemsnitlig D/E ratio. 80%
Forventet
investeringsafkastgrad
(IRR)
IRR på eller større end 12% IRR på eller større end 12%
n.a.
62

Navn Lokation
Kapacitet
(Brutto) MW
Nettilslutning Ejerskab i %
Produktion
2010
(netto)
kWh
Enna 1 Enna, Sicily 0,997 Exp. on Aug-11 100% n.a.
Alessano Tetti Lecce, Apulia 0,140 apr-11 100% n.a.
Alessano Strutture Lecce, Apulia 0,700 apr-11 100% n.a.
Ugento 2 Lecce, Apulia 0,979 apr-11 100% n.a.
Perseus S. Vito - Ostuni, Apulia 3,000 Jul-10; Nov-10 100% n.a.
Leonida Apulia 11,000 2009 - 2010 100% 11.539.000
Nardò 2 Nardò, Apulia 7,000 Exp. on 1Q12 100% n.a.
Viso I Spain 7,500 sep-08 51% 5.712.000
Viso II Spain 6,000 sep-08 51% 4.896.000
Total 37,32
GWM er for nuværende i gang med at opføre et fast solcelleanlæg i Enna (Sicilien), som forventes at have
en nominel installeret kapacitet på 0,997 MW og forventede NEH på ca. 1.539 kWh/m2. Opførelsen
forventes afsluttet inden udgangen af august 2011.
Godkendelsesprocessen blev gennemført, og det tekniske projekt blev fuldt udviklet af Gruppo Zilio, som
også er entreprenør på projektet. Anlægget er beliggende i et industriområde, hvilket giver mulighed for
yderligere 5% i tilskud om året i 20 år. Projektet opnåede fuld godkendelse i januar 2011.
GWM's samlede egenkapitalinvestering i projektet forventes at udgøre EUR 650.000.
Alessano Tetti, Alessano Strutture, Ugento 2
Den 30. juni 2011 underskrev GP Energia en optionsaftale med Solar Utility, i henhold til hvilken Solary
Utility blev tildelt en uigenkaldelig put-option om salg til GP Energia af 2 forretningsområder, der består af tre
solcelleanlæg i Italien (Alessano Tetti, Alessano Strutture og Ugento 2) mod et vederlag på TEUR 1.800.
Put-optionen kan udnyttes indtil 31. december 2012.
Perseus
GWM forhandler om overtagelsen af tre faste solcelleanlæg på hver 1 MW beliggende i Apulien. Sælgeren
er en førende europæisk energiproducent, som er ved at afhænde sine italienske aktiver.
Alle anlæggene er allerede forbundet til nettet og modtager den garanterede afregningspris for 2010. GWM
har foretaget tekniske, skatte/regnskabsmæssige og juridiske due diligence-undersøgelser og er ved at
evaluere betingelserne for den planlagte akkvisition. Købsprisen forventes at ligge på mellem EUR 3,5 og
3,8 mio. per MW med en anslået egenkapitalandel på 20% af prisen.
Leonida
Projektet vedrører den planlagte akkvisition af 11 solcelleanlæg med en samlet kapacitet på 10,3 MW i
Apulien. Nettilslutningerne blev foretaget i december 2009 og september 2010.
Anlæggene er beliggende i Apulien, nærmere betegnet i kommunerne Lizzano, Fragagnano, Mesagne,
Maruggio, Santeramo in Colle, Neviano, Aradeo og Troia. Anlæggene er individuelt godkendte og forbundet
som led i "DIA"-godkendelsesprocessen, og ejes af fem projektselskaber. Modulerne er multikrystalline, og
installationerne er faste. 6,4 MW modtager den garanterede afregningspris for 2009, og 3,9 MW modtager
den garanterede afregningspris for 2010.
Der foretages i øjeblikket juridiske, tekniske og økonomiske/skattemæssige due diligence undersøgelser af
projekterne.
63

Nardò 2
Projektet henviser til udviklingen af at fast solcelleanlæg på 7 MW beliggende i Nardó (Apulien), tæt på de
andre anlæg, som GWM allerede ejer i samme kommune. Bemyndigelsen er oprindeligt udviklet af Solar
Utility og derefter solgt til GP Energia. Betalingen er med forbehold for opnåelse af den endelige
godkendelse (forventes i 3. kvt. 2011), og prisen forventes at blive fastsat til markedsprisen.
Udover ovenståede projekt under opførelse har GWM identificeret en pipeline af projekter med en planlagt
samlet installeret kapacitet på ca. 227 MW, hvoraf ca. 71,5 MW vil komme fra solcellesektoren, 98 MW vil
komme fra vindsektoren og 57,5 MW vil komme fra miljøsektoren i Italien, Serbien og Montenegro.
Nedenstående tabel viser projekterne i den af GWM identificerede pipeline, inklusive projekter, som GWM
har en forkøbsret til eller eksklusivitet til.
Anlæg Teknologi Beliggenhed Bruttokapacitet,
MW
Kortsigtet pipeline (2011)
Perseus Solcelleanlæg
Leonida Solcelleanlæg
Nardò 2 Solcelleanlæg
Forbindelse Ejerandel
Kapacitet
2010, netto,
kWh
Puglien,
Italien
Puglien,
3,0 Jul 10 og Nov 10 100% n.a.
Italien
Puglien,
11,0 2009 – 2010 100% 11.539.000
Italien 7,0 forv. Q1 2012 100% n.a.
Mellem- og langsigtet pipeline (2012 - )
Sicilien,
Sicilien Solcelleanlæg Italien 17,4 forv. 2011-2012 100% n.a.
Valore Kraftvarme Lazio, Italien 5,0 forv. 2012-2013 Afventer. n.a.
Juzna
Morava Vandkraft Serbien 10,0 forv. 2012 Afventer. n.a.
Pcinja Vandkraft Serbien 10,0 forv. 2013 Afventer. n.a.
Bistrica Vandkraft Montenegro 17,5 forv. 2013 85% n.a.
Bjelojevicka Vandkraft Montenegro 15,0 forv. 2013 85% n.a.
I alt 95,9
Sicilien
Gruppo Zilio udvikler en portefølje af tilladelser til opførelse af solenergianlæg på Sicilien med en samlet
kapacitet på 17,4 MW, som forventes at blive opnået i forskellige stadier inden udgangen af 2011 samt i 1.
halvår 2012. Når disse bemyndigelser er opnået, forventes det, at anlæggene vil blive opført i henhold til
entreprenør-aftalerne mellem Gruppo Zilio og GWM.
Valore
Valore vedrører den planlagte udvikling, opførelse og vedligeholdelse af 4 kraftvarmeanlæg, som anvender
vegetabilsk olie. Det forventes, at disse anlæg vil blive placeret i Lazio-regionen (Italien) med en samlet
installeret kapacitet på 4 MW.
Juzna Morava
Koncessionen på Juzna Morava-projektet i Serbien er ejet af et serbisk selskab, hvis bestyrelsesformand og
ejer hjalp GWM med at foretage undersøgelsen af projektet. Ifølge den tekniske analyse, der er foretaget,
har floden et potentiale på en installeret kapacitet på 10 MW. Analysen bygger på en opdeling af disse 10
MW i 5 anlæg, som hver især forventes at have en nominel kapacitet på 2 MW med en Kaplan-turbine.
Floden ligger 340 km fra Beograd i den sydøstlige del af Serbien og tæt på byen Vladicin.
Den nuværende ejer har opnået elle de lokale tilladelser og afventer den relevante tilladelse fra
miljømyndighederne. Det forventes, at opførelsesfasen kan begynde inden udgangen af august 2011.
64

Pcinja
En foreløbig teknisk analyse af projektet blev overdraget til Gruppo Zilios ingeniører. Floden har potentialet til
en installeret kapacitet på 10 MW. Pcinjafloden ligger i det sydøstlige Serbien 2 km syd for Vranje, der ligger
380 km fra Beograd. Den nærmeste elektricitets-transmissionslinje ligger ca. 500 meter fra floden.
Godkendelsesprocedurerne er ikke påbegyndt, men GWM forventer, at en periode på 9 måneder vil være
tilstrækkeligt til at overholde alle de gældende krav.
Bistrica
Koncessionen er ejet af et selskab, der kontrolleres af en østrigsk gruppe investorer, mens de resterende
15% ejes af den ingeniør, der udviklede projektet. Majoritetsejeren mangler likviditet og er ikke i stand til at
foretage de investeringer, der kræves for at videreføre projektet. Som følge heraf søger ingeniøren nu
tredjepartsinvestorer men vil ikke desto mindre bevare sin ejerandel på 15% af projektet.
Projektet er fremsendt til de lokale myndigheder for at opnå de fornødne tilladelser. Projektet er også
overdraget til Gruppo Zilios team af vandkraftingeniører, så de kan analysere og evaluere de foretagne
studier. Projektet indeholder muligheden for at opføre et vandkraftanlæg på 17,5 MW (et anlæg med 4
turbiner).
Bistricafloden ligger i det nordlige Montenegro ca. 80 km fra Podgorica og tæt på byen Kolasin. Den
nærmeste elektricitets-transmissionslinje ligger ca. 6 km fra floden. Alle de regulatoriske forhold er afsluttet,
og alle de fornødne tilladelser er indhentet, så opførelsen kan igangsættes.
Bjelojevicka
Koncessionen er ejet af den samme majoritetsejer som i Bistrica. Projektet er udviklet og overdraget til
Gruppo Zilio med henblik på analyse og evaluering. Ifølge det foretagne feasibility-studie er det muligt at
opføre 15 MW, hvor to kraftværker har en nominel kapacitet på 5 MW og en nominel kapacitet på 10 MW.
Det forventes, at disse kraftværker vil blive bygget i det nordlige Montenegro ca. 100 km. fra Podgorica og
tæt på byen Mojkovac. Den nærmeste elektricitets-transmissionslinje ligger ca. 5km fra floden. Det sidste
skridt i godkendelsesprocessen er at opnå byggetilladelse, som forventes opnået inden udgangen af
sommeren.
65

7 ORGANISATIONSSTRUKTUR
7.1 GREENTRECH KONCERNEN
7.1.1 Struktur
Selskabet er moderselskab for Greentech Koncernen. Efter Transaktionen vil GWM være datterselskab til
Greentech. Organisationsdiagrammet nedenfor viser Greentech Koncernen, herunder ejerandel og
stemmerettigheder i Greentechs direkte og inddirekte datterselskaber før Transaktionen:
66

7.1.2 Datterselskaber
Nedenstående tabel viser Greentech Koncernens datterselskaber i Danmark, Italien og Polen før
Prospektdatoen og angiver bla. navnet på hvert enkelt datterselskab, stiftelsesland samt ejerandel:
Navn Hjemsted Ejerandel
2010
VEI 1 A/S Danmark 100%
VE 1 ApS Danmark 100%
VE 2 ApS Danmark 100%
VE 4 ApS Danmark 100%
VE 5 ApS Danmark 100%
VE 7 ApS Danmark 100%
VE 8 ApS Danmark 100%
Gehlenberg ApS Danmark 100%
Energia Verde Srl. Italien 100%
Energia Alternativa Srl. Italien 100%
PMB Engineering Srl. Italien 100%
Parco Eolico Pugliese Srl. Italien 100%
South Wind 1 Srl. Italien 100%
South Wind 2 Srl. Italien 100%
Minerva Messina Srl. Italien 100%
GES Italia Srl. Italien 100%
Wiatropol International Sp. z o.o. Polen 100%
Eolica Polczyno Sp. z o.o. Polen 100%
Wiatropol Ustka Sp. z o.o. Polen 100%
Wiatropol Smolecin Sp. z o.o. Polen 100%
Wiatropol Puck Sp. z o.o. Polen 100%
7.2 GWM KONCERNEN
7.2.1 Struktur
Diagrammet nedenfor viser organisationsstrukturen for GWM Renewable Energy-koncernen samt
driftsselskaber før Prospektdatoen.
67

7.2.2 Datterselskaber
Nedenstående tabel viser GWM Renewable Energy-koncernens datterselskaber i Italien og Spanien før
Prospektdatoen og angiver bla. navnet på hvert enkelt datterselskab, stiftelsesland samt ejerandel.
Selskabsnavn Hjemsted Ejerandel
GWM Renewable Energy S.p.A. Italien 100
MG Energia S.r.l. Italien 100
AB Energia S.r.l. Italien 100
GP Energia S.r.l. Italien 100
De Stern 12 S.r.l. Italien 100
Solar Utility Salento S.r.l. Italien 100
Solar Prometheus S.r.l. Italien 100
Bosco Solar S.r.l. Italien 100
Giova Solar S.r.l. Italien 100
Lux Solar S.r.l. Italien 100
Valle Solar S.r.l. Italien 100
Cerveteri Energia S.r.l. Italien 51 (1)
Cerveteri Energia II S.r.l. Italien 100
GZ Ambiente S.r.l. Italien 60 (2)
Gruppo Zilio S.p.A. Italien 60 (2)
Global Litator S.L. Spanien 50,03 (3)
La Castilleja Energia S.L.U. Spanien 50,03 (3)
GWM RE Spain S.L. Spanien 100
Lux Sol de Malaga S.L. Spanien 100
Note (1): Den resterende minoritetsinteresse på 49% ejes af Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini (24,5%) og Moroello Diaz
della Vittoria Pallavicini (24,5%).
Note (2): Den resterende 40% minoritetsinteresse ejes af følgende medlemmer af Zilio-familien, (i) Adriano Zilio (2%);
Alessandro Zilio (3%); (ii) Damiano Zilio (19%); og (iv) Simone Zilio (16%).
Note (3): Den resterende minoritetsinteresse på 49,97% ejes af Foresight-koncernen.
68

8 KONTORER, FACILITETER OG MILJØFORHOLD
8.1 KONTORER OG FACILITETER
Den Sammenlagte Koncern ejer ingen fast ejendom.
De ejendomme, den Sammenlagte Koncern lejer, er ikke underlagt servitutter, der væsentligt begrænser den
Sammenlagte Koncerns brug af disse ejendomme.
8.1.1 Greentech Koncernen
Selskabet driver virksomhed fra lejede lokaler på adressen Marielundvej 48, 1., 2730 Herlev. Selskabets
danske datterselskaber er også beliggende på denne adresse. De lejede lokaler omfatter 862 kvadratmeter
og består udelukkende af administrative faciliteter. Lejemålet kan opsiges med 6 måneders varsel fra
Selskabets side, dog ikke tidligere end den 1. juni 2011. Den årlige husleje reguleres årligt og udgør pt.
TEUR 113.
Selskabet har et kontor i Rom, Italien. Kontoret drives fra lejede lokaler på adressen Via XXIV Maggio 43, IT-
00187 Rome. De lejede lokaler består udelukkende af administrative faciliteter. Lejeaftalen kan opsiges med
90 dages varsel af begge parter. Den årlige leje er TEUR 36.
Selskabet har et kontor i Gdansk, Polen. Kontoret drives fra lejede lokaler på adressen jaskowa Dolina 81,
PL-80-286 Gdansk. De lejede lokaler består udelukkende af administrative faciliteter. Lejeaftalen kan
opsiges med 90 dages varsel af begge parter. Den årlige leje er TEUR 36.
8.1.2 GWM Koncernen
GWM driver virksomhed fra lejede lokaler på adressen Via XXIV Maggio 43, 00187 Rom, Italien GP Energia
og dets datterselskaber Cerveteri Energia S.r.l., Cerveteri Energia II S.r.l., MG Energia S.r.l. og GZ Ambiente
S.r.l. er også beliggende på denne adresse. Lokalerne består udelukkende af administrative faciliteter.
Lejeaftalen udløber den 20. oktober 2020. Den årlige husleje reguleres årligt og udgør pt. TEUR 198.
GWM har også et kontor i Milano, Italien. Kontoret drives fra lejede lokaler på adressen Via Verdi 2, 20121
Milano. Lokalerne omfatter 390 kvadratmeter og består udelukkende af administrative faciliteter. Lejeaftalen
udløber den 30. august 2012. Den årlige husleje reguleres årligt og udgør pt. TEUR 177.
GWM har også et kontor i Madrid, Spanien. Kontoret drives fra lejede lokaler på adressen Calle Alfonso XII
38, 5º Dcha, 28014 Madrid. Lokalerne omfatter 250 kvadratmeter og består udelukkende af administrative
faciliteter. Lejemålet kan opsiges med en måneds varsel. Den årlige husleje er TEUR 48 det første år og
TEUR 54 i efterfølgende år.
8.2 MILJØFORHOLD
Den Sammenlagte Koncern er sig sin rolle som samfundsaktør i en lokal, national og international kontekst
meget bevidst. Dette betyder, at den Sammenlagte Koncern vil arbejde målrettet for at sikre, at
kerneforretningen og aktiviteterne udvikles på en miljømæssigt ansvarlig måde ved at leve op til
lovgivningskrav i de lande og lokalsamfund, hvor den Sammenlagte Koncern opererer.
Den Sammenlagte Koncern aktiviteter er uden særlige miljørisici, idet strømproduktionen fra den
Sammenlagte Koncern projekter ikke udleder sundhedsskadelige partikler eller drivhusgasser.
Der skal opnås miljøtilladelser til alle den Sammenlagte Koncern projekter og den Sammenlagte Koncern er
på alle projektstadier underlagt omfattende miljølovgivning og regler, som med påbud om undersøgelser og
analyser sikrer hensynet til vindmølleparkernes omgivelser, dvs. dyre- og planteliv, beboere og landskab.
Den Sammenlagte Koncern søger i videst muligt omfang at begrænse miljøpåvirkningen fra sine
forretningsaktiviteter. Den Sammenlagte Koncern forpligter sig bl.a. til at foretage genplantning af træer og
69

uske på tilsvarende arealer, hvis beplantning i et område må fjernes af hensyn til den Sammenlagte
Koncerns byggeaktiviteter.
8.3 FORSIKRING OG RISIKODÆKNING
Den Sammenlagte Koncern har en politik om at være forsikret mod de primære risici, der er forbundet med
den Sammenlagte Koncerns virksomhed, i det omfang det er muligt at opnå forsikringsdækning herfor og
med forbehold for sådanne forsikringsmæssige undtagelser, dækningsbegrænsninger og selvrisici, der
sædvanligvis pålægges af forsikringsselskaberne på markedet. På grund af lovmæssige forskelligheder i de
enkelte lande samt med henblik på at sikre overensstemmelse med krav fra de banker, der finansierer
projekterne, tegner den Sammenlagte Koncern specifikke forsikringer for hvert enkelt projekt. Den
Sammenlagte Koncern tegner forsikringer for de enkelte projekter, der dækker bestemte, identificerede risici.
Risikoidentificeringen tager højde for lokale forhold på byggepladsen samt lovgivningsmæssige forhold i det
område, hvor projektet vil blive placeret.
Den Sammenlagte Koncern har en dynamisk risikostyringspolitik. Udover at sikre en tilstrækkelig
forsikringsdækning søger den Sammenlagte Koncern at mindske risiciene forbundet med dets virksomhed i
de markeder, hvor den Sammenlagte Koncern driver virksomhed. Der henvises til afsnittet "Risikofaktorer".
70

9 GENNEMGANG AF DRIFT OG REGNSKABER
Ledelsens gennemgang og analyse af den finansielle stilling og driftsresultat
Denne gennemgang og den efterfølgende analyse skal læses i sammenhæng med resten af Prospektet.
9.1 GREENTECH
Generelt
Faktorer, som har væsentlig indflydelse på Greentechs økonomiske resultat
Idriftsættelse af vindenergiprojekter
Selskabet genererer ingen omsætning fra dets vedvarende energiprojekter, før de er fuldt idriftsat. Hvis et
vedvarende energiprojekt begynder at generere elektricitet i løbet af regnskabsåret, vil de pågældende
aktiver blive fuldt indregnet, hvorimod helårsomsætning fra driften ikke vil blive medtaget før i det
efterfølgende år. Timing af idriftsættelse har indvirkning på direkte sammenligninger mellem regnskabsårene
og beregningen af afkast på den investerede kapital.
Forskelle imellem lovgivning og prisfastsættelsesvilkår
Lovgivning, prisfastsættelsesvilkår og -systemer og niveauet af offentlige tilskud varierer kraftigt i de lande,
hvor Greentech har aktiviteter, og dette medfører forskellige grader af lønsomhed. Særligt kan Greentechs
økonomiske resultater afhænge af direkte og indirekte støtteordninger, skatteincitamenter, bestemmelser og
kontraktjusteringer og -fornyelse og den tid, der kræves for at opnå tilladelser og godkendelser til projekter.
Omskiftelige vejrforhold
Selskabet driver virksomhed med generering af elektricitet fra vedvarende energikilder. Rentabiliteten af
f.eks. et vindenergiprojekt er afhængig af vindforholdene på siten, som kan variere fra tid til anden og
således adskille sig fra de vindforhold, der blev observeret på siten under projektudviklingsfasen. Selskabet
kan ikke give sikkerhed for, at observerede vejrforhold, vil være de samme som de, der blev fastsat i
projektudviklingsfasen. Som følge heraf vil vejrforholdene påvirke Greentechs økonomiske resultat fra år til
år. Vejrforholdene har direkte indvirkning på omsætning og driftsindtægter. Der henvises til "Risikofaktorer –
Operationelle risici".
Køb og salg af virksomheder
Greentech har og vil fremover aktivt foretage opkøb af virksomheder primært inden for udvikling, opførelse
og drift af vedvarende energiprojekter. Disse opkøb har påvirket/vil påvirke Selskabets regnskab i det år,
hvor den enkelte transaktion blev/bliver gennemført. Omsætningen varierer i henhold til antallet af og prisen
på den enkelte transaktion.
Finansieringspolitik og renteomkostninger
Greentechs vækststrategi består i at opkøbe, udvikle og finansiere opførelsen af vedvarende
energiprojekter. Finansieringen håndteres af Selskabet for hvert enkelt projekt, både i form af gælds- og
egenfinansiering. Som følge heraf øger opførelsen af flere projekter i et enkelt år væsentligt Greentechs
eksponering mod gæld og binder en større del af egenkapitalen end i året før. Gældsfinansiering er den
primære finansieringskilde for Greentechs projekter. Følgelig medfører en stigning i renten en væsentlig
stigning i Greentechs renteomkostninger.
Resultatopgørelse
Nedenfor er vist væsentlige poster fra resultatopgørelsen i Selskabets koncernregnskab udarbejdet i
overensstemmelse med IFRS:
Omsætning
Omsætningen fra salg af elektricitet indregnes fra det tidspunkt, hvor produktionen er leveret til
elektricitetsnettet. Omsætning fra grønne certifikater og andre incitamentssystemer indregnes på det
tidspunkt, hvor den relaterede elektricitet produceres.
71

Produktionsomkostninger
Produktionsomkostninger består af de omkostninger, der er afholdt for at opnå årets omsætning. I kostprisen
indgår råvarer og hjælpematerialer samt vedligeholdelse og afskrivninger mv.
Administrationsomkostninger
Administrationsomkostninger indeholder omkostninger til lønninger, kontorlokaler, kontoromkostninger,
salgsomkostninger, rejseomkostninger, rådgivning og afskrivninger mv.
Resultat af kapitalandele i associerede virksomheder i koncernregnskabet
I Selskabets resultatopgørelse indregnes den forholdsmæssige andel af de associerede virksomheders
resultat efter skat og efter eliminering af forholdsmæssig andel af intern avance/tab.
Finansielle indtægter og omkostninger
Finansielle indtægter og omkostninger indeholder renter, kursgevinster og -tab samt nedskrivninger
vedrørende gæld og transaktioner i fremmed valuta, amortisering af finansielle aktiver og forpligtelser samt
tillæg og godtgørelser under acontoskatteordningen mv. Endvidere medtages realiserede og urealiserede
gevinster og tab vedrørende afledte finansielle instrumenter, der ikke kan klassificeres som sikringsaftaler.
Udbytte fra kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder indtægtsføres i
moderselskabets resultatopgørelse i det regnskabsår, hvor udbyttet deklareres.
Skat af årets resultat
Greentech er sambeskattet med alle danske datterselskaber. Den aktuelle danske selskabsskat fordeles
mellem de sambeskattede selskaber i forhold til disses skattepligtige indkomster. Selskaber i Greentech
Koncernen, der anvender skattemæssige underskud i andre selskaber i Greentech Koncernen, betaler
sambeskatningsbidrag til Greentech svarende til skatteværdien af de udnyttede underskud, mens selskaber i
Greentech Koncernen, hvis skattemæssige underskudanvendes af andre selskaber i Greentech Koncernen,
modtager sambeskatningsbidrag fra Greentech svarende til skatteværdien af de udnyttede underskud (fuld
fordeling). De sambeskattede selskaber indgår i acontoskatteordningen.
Årets skat, som består af årets aktuelle og udskudte skat, indregnes i resultatopgørelsen med den del, der
kan henføres til årets resultat, og indregnes på egenkapitalen med den del, der kan henføres til posteringer
på egenkapitalen.
Driftsresultat
Sammenligning mellem 1. kvartal 2011 og 1. kvartal 2010
Nedenfor er vist et uddrag af Selskabets konsoliderede regnskabsoplysninger for 1. kvartal 2011 og 1.
kvartal 2010. De regnskabsmæssige oplysninger er hverken revideret eller reviewet.
72

Tre måneder sluttende
31. marts
2011 2010
TEUR TEUR
Omsætning 5.326 2.864
Produktionsomkostninger (3.440) (1.667)
Bruttoresultat før nedskrivninger 1.886 1.197
Adminstrationsomkostninger (1.208) (2.445)
Nedskrivninger på igangværende vindmølleprojekter 0 0
Kapitalandele i dattervirksomheder 0 0
Resultat af kapitalandele i associerede virksomheder (491) 94
Andre driftsomkostninger 0 0
Resultat af primær drift 187 (1.154)
Finansielle indtægter 1.163 171
Finansielle omkostninger (1.304) (356)
Resultat før skat 46 (1.339)
Skat af årets resultat 42 326
Årets resultat 4 (1.013)
Omsætning
Greentechs omsætning steg med ca. 86% fra TEUR 2.864 pr. 31. marts 2010 til TEUR 5.326 pr. 31. marts
2011. Stigningen kunne henføres til følgende forhold:
i. I 2010 påbegyndte Greentech produktion fra Minerva Messina-projektet. Produktionen i 1. kvartal
2010 var ganske begrænset, hvorimod projektet har været i fuld drift i de første tre måneder af 2011.
ii. Produktionen fra projekterne i Danmark, Polen og Tyskland var højere i 1. kvartal 2011 end i 1.
kvartal 2010 som følge af bedre vindforhold.
Tabellen nedenfor viser Greentechs omsætning for 1. kvartal 2011 og 1. kvartal 2010 opdelt på geografiske
områder:
Omsætning fordelt pr. geografisk segment
Tre måneder sluttende
31. marts
2011 2010
TEUR TEUR
Danmark 697 521
Tyskland 697 644
Italien 3.834 1.639
Polen 98 61
I alt 5.326 2.864
73

Produktionsomkostninger
Produktionsomkostningerne steg med ca. 106% fra TEUR 1.667 pr. 31. marts 2010 til TEUR 3.440 pr. 31.
marts 2011. Det primære forhold, der påvirkede denne ændring, var Greentechs større portefølje af
idriftsatte vindenergiprojekter mellem disse perioder, som nødvendigvis medførte højere omkostninger til
vedligeholdelse og afskrivninger.
Administrationsomkostninger
Administrationsomkostningerne faldt med ca. 50% fra TEUR 2.445 pr. 31. marts 2010 til TEUR 1.208 pr. 31.
marts 2011. Faldet kan primært henføres til, at hensættelser til lønninger i opsigelsesperioden på ca. TEUR
1.000 var indeholdt pr. 31. marts 2010 vedrørende medlemmer af Direktionen, mens der kun var hensat
TEUR 93 pr. 31. marts 2011 som følge af den implementerede omstrukturering.
Resultat før renter, skat og afskrivninger (EBITDA)
EBITDA steg med TEUR 2.867 fra TEUR (159) pr. 31. marts 2010 til TEUR 2.708 pr. 31. marts 2011.
Stigningen i EBITDA skyldtes, at Selskabet havde større installeret kapacitet i indeværende periode samt et
fald i administrationsomkostninger.
Finansielle poster, netto
Finansielle poster, netto, lå på stort set samme niveau i de to perioder og udgjorde TEUR (141) pr. 31. marts
2011. Finansielle poster, netto, er til dels påvirket af højere renteomkostninger forbundet med finansieringen
af Greentechs større portefølje af idriftsatte vindenergiprojekter mellem perioderne. Dette er imidlertid
opvejet af en gunstig udvikling i dagsværdien af finansielle instrumenter, som havde en positiv effekt på de
finansielle indtægter med TEUR 1.011 pr. 31. marts 2011.
Resultat før skat
Nettoresultatet før skat blev forbedret fra et underskud på TEUR 1.339 pr. 31. marts 2010 til et overskud på
TEUR 46 pr. 31. marts 2011. Dette skyldes en stigning i driftsindtægter mellem perioderne samt faldende
administrationsomkostninger.
Skat
Greentech havde en skatteudgift på TEUR 42 i 1. kvartal 2011. Dette var et direkte resultat af de rentable
operationelle projekter i porteføljen.
Resultat efter skat
Nettoresultatet efter skat blev forbedret fra et underskud på TEUR 1.013 pr. 31. marts 2010 til et overskud
på TEUR 4 pr. 31. marts 2011. Dette skyldes en stigning i driftsindtægter mellem perioderne samt faldende
administrationsomkostninger.
Sammenligning mellem regnskabsårene 2010 og 2009
Nedenfor vises uddrag af Selskabets reviderede koncernregnskabstal pr. 31. december 2010 og 31.
december 2009:
74

År sluttende
31. december
2010 2009
TEUR TEUR
Omsætning 14.643 10.134
Produktionsomkostninger (10.132) (6.697)
Bruttoresultat før nedskrivninger 4.511 3.437
Adminstrationsomkostninger (6.862) (4.507)
Nedskrivninger på igangværende vindmølleprojekter (1.605) (22.725)
Kapitalandele i dattervirksomheder (37.951) (15.034)
Resultat af kapitalandele i associerede virksomheder (953) 98
Andre driftsomkostninger 0 (1.001)
Resultat af primær drift (42.860) (39.732)
Finansielle indtægter 2.333 1.096
Finansielle omkostninger (14.344) (3.116)
Resultat før skat (54.871) (41.752)
Skat af årets resultat 2.752 1.223
Årets resultat (52.119) (40.529)
Nettoomsætning
Greentechs omsætning steg med ca. 44% fra TEUR 10.134 i 2009 til TEUR 14.643 i 2010. Den væsentlige
stigning i omsætningen skyldes idriftsættelse af 2 nye projekter i Italien med en nettokapacitet på 97,75 MW.
Af denne kapacitet er det dog kun produktionen fra 48,3 MW, som indregnes i omsætningen. Den
realiserede produktion fra Monte Grighine-projektet, som ejes i et 50/50-joint venture med EDF Energies
Nouvelles, indregnes i regnskabsposten "Resultat af kapitalandele i associerede virksomheder".
Nettoomsætningen fra Monte Grighine-projektet androg i 2010 TEUR 5.010. Omsætning fra Danmark,
Tyskland og Polen var negativt påvirket af ugunstige vindforhold på markederne i 2010 i sammenligning med
2009.
Tabellen nedenfor viser Greentechs omsætning for regnskabsårene 2010 og 2009 opdelt på geografiske
områder:
75

Omsætning fordelt pr. geografisk segment
År sluttende
31. december
2010 2009
TEUR TEUR
Danmark 2.141 2.457
Tyskland 2.219 2.661
Italien 10.006 4.726
Polen 277 290
I alt 14.643 10.134
Produktionsomkostninger
Produktionsomkostningerne steg med ca. 51% fra TEUR 6.697 i 2009 til TEUR 10.132 i 2010. Stigningen
var en direkte konsekvens af, at Greentech opererer med en større aktivbase. I 2010 påbegyndte Greentech
driften af Minerva Messina, hvilket medførte højere driftsomkostninger og højere afskrivninger.
Tab på salg af vindmølleprojekt
Tab på salg af vindmølleprojekt vedrører salget af 50% af Monte Grighine-projektet, som i 2009 blev solgt til
EDF Energies Nouvelles. Det endelige tab kan ikke opgøres, før projektet er fuldt gennemført, da Greentech
afholder alle omkostninger og risici forbundet med projektets gennemførelse. I 2009 vurderede Ledelsen de
forventede omkostninger forbundet med gennemførelsen, og omkostningsførte i alt TEUR 22.725
vedrørende salget. I 2010 er der medtaget en yderligere hensættelse på TEUR 1.605 for at dække de
forventede færdiggørelsesomkostninger.
Nedskrivning på vindmølleprojekter
Ledelsen gennemførte i 2009 en værdiforringelsestest af den regnskabsmæssige værdi af vindmøller og
vindmøller under opførelse. I regnskabet for 2009 foretog Ledelsen en nedskrivning på vindmølleprojekter på
TEUR 15.034. Nedskrivningerne blev foretaget som følge af en række eksterne forhold, som efter Ledelsens
vurdering samlet set mindskede sandsynligheden for at gennemføre udvikling af visse projekter samt på
grund af højere omkostninger forbundet med gennemførelsen af Minerva Messina-projektet.
Ledelsen har i 2010 foretaget en gennemgang af Selskabets aktiviteter, herunder de operationelle aktiver,
med særligt henblik på at fastsætte værdien af Selskabets udviklingsportefølje. Særligt for
udviklingsprojekter i Italien har Ledelsen foretaget en dybdegående gennemgang af projekterne, herunder
foretaget en vurdering af forventninger til opnåelse af endelige byggetilladelser. Endvidere har Ledelsen
foretaget en vurdering af placeringen af disse udviklingsprojekter, særligt den politiske indstilling/vilje til
vindkraft samt de faktiske vindforhold i de enkelte regioner, og sikkerheden for at kunne udvikle/opføre
vindmølleprojekter på normale anerkendte forretningsmæssige vilkår. Endelig har Ledelsen foretaget en
vurdering af forventningerne til de fremtidige afregningspriser for den producerede elektricitet i Italien samt
den indvirkning en regulering heraf vil have på afkastgraden af de påkrævede investeringer. Tilsvarende
vurdering er foretaget af Selskabets polske udviklingsportefølje.
På grundlag af ovenstående er der i regnskabet for 2010 foretaget en nedskrivning for værdiforringelse på
TEUR 37.951 af Selskabets anlægsaktiver.
Administrationsomkostninger
Administrationsomkostningerne steg med ca. 52% fra TEUR 4.507 i 2009 til TEUR 6.862 i 2010. Stigningen
kunne henføres til hensættelser i 2010 på TEUR 2.000 til lønninger og andre omkostninger afholdt i
opsigelsesperioden for medlemmer af Direktionen og andre ledende medarbejdere, der blev afskediget i
Selskabet.
76

År sluttende 31. december
2010 2009
TEUR TEUR
Løn og gager 3.323 2.903
Fratrædelsesgodtgørelse 1.522 0
Pensionsbidrag 156 109
Andre omkostninger til social sikring 69 117
Aktiebaseret vederlæggelse 199 445
Aktiverede lønomkostninger (741) (1.230)
Personaleomkostninger i alt 4.528 2.344
Bestyrelse (honorar) 279 340
Direktion (gage) 1.091 963
Direktion (fratrædelsesgodtgørelse) 1.522 0
Direktion (pension) 30 17
Direktion (aktiebaseret vederlæggelse) 124 194
Vederlag til bestyrelse og direktion i alt 3.046 1.514
Andre driftsomkostninger
Greentech afholdt ingen øvrige driftsomkostninger i 2010, men i 2009 var der engangsomkostninger
forbundet med finansieringsløsninger, som Greentech arbejdede på i begyndelsen af 2009 for at opfylde
Selskabets likviditetsbehov. I forbindelse med indgåelsen af den endelige aftale med EDF EN vedrørende et
salg af 50% af Monte Grighine-projektet afbrød Greentech forhandlingerne vedrørende andre løsninger,
hvilket medførte omkostninger på TEUR 1.001.
Resultat før renter, skat og afskrivninger (EBITDA)
Greentechs EBITDA steg fra TEUR 2.172 i 2009 til TEUR 3.099 i 2010. Stigningen kunne generelt henføres
til den øgede produktionskapacitet, som blev operationel i 2010.
Finansielle poster, netto
Finansielle nettoomkostninger steg fra TEUR 2.020 pr. 31. december 2009 til en nettoomkostning på TEUR
12.011 pr. 31. december 2010. Finansielle poster, netto, er til dels påvirket af højere renteomkostninger
forbundet med Greentechs større portefølje af idriftsatte vindenergiprojekter mellem perioderne. Ledelsen
har i forbindelse med færdiggørelsen af årsrapporten for 2010 foretaget en gennemgang af den
regnskabsmæssige behandling af de indgåede finansieringsaftaler, herunder ligeledes de til
finansieringsaftalerne pålagte renteafdækningsinstrumenter. Selskabets ledelse har, ved vurderingen af de
pålagte ændringer i lånevilkårene og renteafdækningsinstrumentet i forbindelse med genåbning af
finansieringen til Minerva Messina-projektet og det ekstraordinære afdrag på Energia Verde-finansieringen,
fundet det rigtigst, at der for begge finansieringer regnskabsmæssigt er tale om to aftaler i form af en
finansieringsaftale og et renteafdækningsinstrument. Som følge heraf er der i finansieringsomkostningerne
for 2010 indregnet værdien af renteafdækningsinstrumenterne, som andrager TEUR 8.943.
Resultat før skat
Nettounderskud før skat faldt fra et underskud på TEUR 41.752 i 2009 til et underskud på TEUR 54.871 i
2010. Faldet kunne primært henføres til stigningen i administrations- og finansielle omkostninger.
Skat
Selskabet havde i 2010 en skatteindtægt på TEUR 2.752, hvoraf TEUR 3.253 vedrørte en udskudt
skattemæssig justering. Greentech havde i 2009 en skatteindtægt på TEUR 1.223, hvoraf TEUR 2.015
vedrørte en udskudt skattemæssig justering.
77

Nettoresultat
Nettoresultatet faldt fra et underskud på TEUR 40.529 i 2009 til et underskud på TEUR 52.119. Denne
nedgang kunne primært henføres til stigningen i administrations- og finansielle omkostninger.
Sammenligning mellem regnskabsårene 2009 og 2008
Nedenfor vises Selskabets reviderede regnskabstal pr. 31. december 2009 og 31. december 2008:
År sluttende
31. december
2009 2008
TEUR TEUR
Omsætning 10.134 11.217
Produktionsomkostninger (6.697) (6.641)
Bruttoresultat før nedskrivninger 3.437 4.576
Adminstrationsomkostninger (4.507) (3.639)
Nedskrivninger på igangværende vindmølleprojekter (22.725) 0
Kapitalandele i dattervirksomheder (15.034) (954)
Resultat af kapitalandele i associerede virksomheder 98 417
Andre driftsomkostninger (1.001) (1.000)
Resultat af primær drift (39.732) (600)
Finansielle indtægter 1.096 1.610
Finansielle omkostninger (3.116) (3.291)
Resultat før skat (41.752) (2.281)
Skat af årets resultat 1.223 (249)
Årets resultat (40.529) (2.530)
Nettoomsætning
Greentechs omsætning faldt med ca. 10% fra TEUR 11.217 pr. 31. december 2008 til TEUR 10.134 pr. 31.
december 2009. Dette skyldtes ugunstige vindforhold i 1. og 4. kvartal 2009 på alle produktionssites.
Produktionsomkostninger
Produktionsomkostningerne var på samme niveau i 2008 og 2009 og udgjorde ca. TEUR 6.650. Dette
skyldtes, at der ikke blev installeret ny kapacitet i 2009.
Tab på salg af vindmølleprojekt
Tab på salg af vindmølleprojekt vedrører salget af 50% af Monte Grighine-projektet, som i 2009 blev solgt til
EDF Energies Nouvelles. Det endelige tab kan ikke opgøres, før projektet er fuldt gennemført, da Greentech
afholder alle omkostninger og risici forbundet med projektets gennemførelse. I 2009 vurderede Ledelsen de
forventede omkostninger forbundet med gennemførelsen, og omkostningsførte i alt TEUR 22.725
vedrørende salget.
78

Nedskrivning på vindmølleprojekter
I 2008 foretog Ledelsen en nedskrivning af udviklingsporteføljen på TEUR 954, som vedrørte beslutninger
om ikke at overtage og opføre udvalgte udviklingsprojekter, hvorved aktiverede omkostninger i disse
projekter blev afskrevet.
Ledelsen gennemførte i 2009 en værdiforringelsestest af den regnskabsmæssige værdi af vindmøller og
vindmøllerunder opførelse. I regnskabet for 2009 foretog Ledelsen en nedskrivning på vindmølleprojekter på
TEUR 15.034. Nedskrivningerne blev foretaget som følge af en række eksterne forhold, som efter Ledelsens
vurdering samlet set mindskede sandsynligheden for at gennemføre udvikling af visse projekter samt på
grund af højere omkostninger forbundet med gennemførelsen af Minerva Messina-projektet.
Administrationsomkostninger
Administrationsomkostningerne steg med ca. 24% fra TEUR 3.639 pr. 31. december 2008 til TEUR 4.507 pr.
31. december 2009. Stigningen kunne delvist henføres til en udvidelse af organisationen både i Danmark og
Italien, delvist til højere omkostninger forbundet med Selskabets forhandlinger om at fremskaffe finansiering.
År sluttende 31. december
2009 2008
TEUR TEUR
Løn og gager 2.903 2.380
Pensionsbidrag 109 0
Andre omkostninger til social sikring 117 61
Personaleomkostninger i alt 3.129 2.441
Bestyrelse (honorar) 340 92
Direktion (gage) 963 794
Vederlag til bestyrelse og direktion i alt 1.303 886
Andre driftsomkostninger
Både i 2008 og 2009 afholdt Greentech øvrige driftsomkostninger på TEUR 1.000 forbundet med
finansieringsløsninger, som Greentech arbejdede med for Monte Grighine-projektet.
Resultat før renter, skat og afskrivninger (EBITDA)
Greentechs EBITDA faldt med ca. 33% fra TEUR 3.240 pr. 31. december 2008 til TEUR 2.172 pr. 31.
december 2009. Nedgangen kunne primært henføres til de ugunstige vindforhold og stigningen i
administrationsomkostninger i 2009.
Finansielle poster, netto
Der var en mindre stigning i netto finansielle omkostninger på TEUR 339 fra 2008 til 2009. Dette skyldes
primært, at projektfinansieringen til Energia Verde-projektet blev operationel i 2008 men først havde fuld
indvirkning på helårsresultatet for 2009.
Resultat før skat
Nettounderskud før skat steg fra et underskud på TEUR 2.281 i 2008 til et underskud på TEUR 41.752 i
2009. Denne stigning skyldes primært nedskrivning og salget af et vindmølleprojekt i 2009 som beskrevet
ovenfor.
79

Skat
Greentech havde i 2009 en skatteindtægt på TEUR 1.223, hvoraf TEUR 2.015 vedrørte en udskudt
skattemæssig justering. I 2008 havde Greentech en skatteudgift på TEUR 249, hvoraf TEUR 737 vedrørte
betalbar skat for året, og TEUR 488 vedrørte en skattemæssig regulering.
Nettoresultat
Nettounderskuddet steg fra et underskud på TEUR 2.530 pr. 31. december 2008 til et underskud på TEUR
40.529 pr. 31. december 2009 primært som følge af nedskrivninger og tab på salg af et vindmølleprojekt i
2009.
9.2 GWM
Generelt
Erhvervelsen af GWM har en væsentlig betydning for Greentech. Som følge af erhvervelsen får Selskabet
tilført en lang række væsentlige og afgørende kompetencer indenfor projektfinansiering, udvikling og
opførelse af projekter, juridiske kompetencer samt en styrkelse af ledelsesmæssige kompetencer. Endvidere
får Selskabet tilført nye aktiviteter indenfor sol- og hydroenergi samt udbreder aktiviteterne til det spanske
marked. Endeligt forøges Selskabets operationelle nettoproduktionskapacitet fra 166 MW til 197 MW,
Selskabets balance forøges fra ca. EUR 300 mio. til ca. EUR 500 mio. ligesom Selskabets omsætning
forventes at blive væsentligt forøget som følge af erhvervelsen af GWM.
Faktorer, som har væsentlig indflydelse på GWMs økonomiske resultat
Køb og salg af virksomheder
GWM har og vil fremover aktivt foretage opkøb af virksomheder primært inden for udvikling, opførelse og
drift af vedvarende energiprojekter. Disse opkøb har påvirket/vil påvirke GWMs regnskab i det år, hvor den
enkelte transaktion blev/bliver gennemført. Omsætningen varierer i henhold til antallet af og prisen på den
enkelte transaktion.
Opførelse og vedligeholdelse af energianlæg
GWM opfører og vedligeholder kraftværker til produktion af energi både fra konventionelle og vedvarende
energikilder. Vedligeholdelse af energianlæg er som udgangspunkt en indtægtsgivende aktivitet, som
varetages over flere år, hvorimod opførelse af energianlæg kræver en kontinuerlig opnåelse af nye
projekter/byggeopgaver. GWMs evne til at opnå nye projekter samt den generelle udvikling på markedet kan
have direkte indvirkning på omsætning og driftsindtægter. Endvidere kan prisen på nye byggeopgaver
variere, hvilket ligeledes kan have direkte indvirkning på omsætning og driftsindtægter.
Idriftsættelse af solenergiprojekter
GWM genererer ingen omsætning fra dets vedvarende energiprojekter, før de er fuldt idriftsat. Hvis et
vedvarende energiprojekt begynder at generere elektricitet i løbet af regnskabsåret, vil de pågældende
aktiver blive fuldt indregnet, hvorimod helårsomsætning fra driften ikke vil blive medtaget før i det
efterfølgende år. Timing af idriftsættelse har indvirkning på direkte sammenligninger mellem regnskabsårene
og beregningen af afkast på den investerede kapital.
Forskelle imellem lovgivning og prisfastsættelsesvilkår
Lovgivning, prisfastsættelsesvilkår og -systemer og niveauet af offentlige tilskud varierer kraftigt i de lande,
hvor GWM har aktiviteter, og dette medfører forskellige grader af lønsomhed. Særligt kan GWMs
økonomiske resultater afhænge af direkte og indirekte støtteordninger, skatteincitamenter, bestemmelser og
kontraktjusteringer og -fornyelse og den tid, der kræves for at opnå tilladelser og godkendelser til projekter.
Omskiftelige vejrforhold
Selskabet driver virksomhed med generering af elektricitet fra vedvarende energikilder. Rentabiliteten af
f.eks. et solenergiprojekt er afhængig af vejrforholdet på siten, som kan variere fra tid til anden og således
adskille sig fra de vejrforhold, der blev observeret på siten under projektudviklingsfasen eller
opkøbsperioden. GWM kan ikke give sikkerhed for, at observerede vejrforhold, vil være de samme som de,
der blev fastsat i projektudviklingsfasen/opkøbsperioden. Som følge heraf vil vejrforholdene påvirke GWMs
80

økonomiske resultat fra år til år. Vejrforholdene har direkte indvirkning på omsætning og driftsindtægter. Der
henvises til "Risikofaktorer – Operationelle risici".
Finansieringspolitik og renteomkostninger
GWMs vækststrategi består i at opkøbe vedvarende energiprojekter. Finansieringen håndteres af GWM for
hvert enkelt projekt, både i form af gælds- og egenfinansiering. Som følge heraf øger opkøb af flere projekter
i et enkelt år væsentligt GWMs eksponering mod gæld og binder en større del af egenkapitalen end i året
før. Gældsfinansiering er den primære finansieringskilde for GWMs projekter. Følgelig medfører en stigning i
renten en væsentlig stigning i GWMs renteomkostninger.
Resultatopgørelse
Nedenfor er vist væsentlige poster fra resultatopgørelsen i GWMs koncernregnskab udarbejdet i
overensstemmelse med IFRS:
Omsætning
Omsætning indregnes, i det omfang det er sandsynligt, at økonomiske fordele vil tilgå GWM, og
omsætningen kan måles pålideligt. Omsætningen måles til dagsværdien af det modtagne vederlag,
fratrukket rabatter, nedslag samt skatter og afgifter. GWM vurderer sine salgskontrakter i forhold til specifikke
kriterier med henblik på at fastlægge, om den agerer som principal eller agent. Koncernen har konkluderet,
at den agerer som principal i forhold til alle dens salgskontrakter. Nedenstående specifikke
indregningskriterier skal endvidere overholdes før omsætning indregnes.
Varesalg
Indtægter ved salg af varer indregnes på tidspunktet for overdragelse af ejendomsretten, som normalt finder
sted ved levering eller afsendelse.
Salg af elektricitet
Indtægter ved salg af elektricitet indregnes fra tidspunktet, hvor produktionen er leveret til elektricitetsnettet,
men endnu ikke faktureret og opgøres på baggrund af aflæsning af installerede produktionsmålere.
Omsætningen måles med udgangspunkt i overensstemmelse med de gældende lovregler i
produktionslandet.
Igangværende leverancer af serviceydelser
Igangværende leverancer af serviceydelser indregnes i resultatopgørelsen på grundlag af
færdiggørelsesgraden, og kun hvor resultatet af den leverede serviceydelser kan opgøres pålideligt.
Offentlige tilskud
Offentlige tilskud indregnes, når der er rimelig sikkerhed for, at tilskuddet vil blive modtaget, og at
virksomheden vil opfylde de betingelser, der er knyttet til tilskuddet. Når tilskuddet vedrører en
omkostningspost, indregnes det som en indtægt på et systematisk grundlag over den periode der er
nødvendig for at tilskuddet kan matches med de tilknyttede omkostninger, for hvilke de skal kompensere.
Tilskud tilknyttet et aktiv indregnes som en periodeafgrænsningspost og indregnes efterfølgende i
resultatopgørelsen i lige store beløb over det tilknyttede aktivs forventede brugstid.
Når Koncernen modtager ikke-monetære tilskud, indregnes de til nominel værdi. Efterfølgende måles og
indregnes i resultatopgørelsen over det pågældende aktivs forventede brugstid med lige store årlige rater.
Produktionsomkostninger
Produktionsomkostninger består af de omkostninger, der er afholdt for at opnå årets omsætning. I kostprisen
indgår råvarer og hjælpematerialer, personaleomkostninger samt vedligeholdelse og afskrivninger mv.
Administrationsomkostninger
Administrationsomkostninger indeholder omkostninger til lønninger, kontorlokaler, kontoromkostninger,
salgsomkostninger, rejseomkostninger, rådgivning og afskrivninger mv.
Finansielle indtægter og omkostninger
Finansielle indtægter og omkostninger indeholder renter, kursgevinster og -tab samt nedskrivninger
vedrørende gæld og transaktioner i fremmed valuta samt amortisering af finansielle aktiver og forpligtelser
81

mv. Endvidere medtages realiserede og urealiserede gevinster og tab vedrørende afledte finansielle
instrumenter, der ikke kan klassificeres som sikringsaftaler.
Udbytte fra kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder indtægtsføres i
moderselskabets resultatopgørelse i det regnskabsår, hvor udbyttet deklareres.
Skat af årets resultat
Aktuel skat
Aktuelle skatteaktiver og -forpligtelser for regnskabsperioden måles med det beløb som forventes at blive
modtaget fra eller betalt til skattemyndighederne. Skattesatserne og -reglerne anvendt til at opgøre beløbet,
svarer til dem, som er anvendt eller primært anvendt for balancedagen i de lande, hvori Koncernen driver
virksomhed og genererer skattepligtig indkomst.
Aktuel skat, som vedrører poster indregnet direkte på egenkapitalen, indregnes på egenkapitalen og ikke i
resultatopgørelsen.
Udskudt skat
Udskudt skat indregnes for alle midlertidige forskelle pr. balancedagen mellem den skattemæssige og
regnskabsmæssige værdi af aktiver og forpligtelser ved anvendelse af den balanceorienterede
gældsmetode.
Udskudte skatteforpligtelser indregnes for alle skattemæssige, midlertidige forskelle, bortset fra:
− Hvor den udskudte skatteforpligtelse opstår som følge af førstegangsindregning af goodwill eller af et
aktiv eller en forpligtelse i en transaktion, som ikke er en virksomhedsovertagelse og, på tidspunktet for
transaktionen, hverken har effekt på resultatet eller på den skattepligtige indkomst eller skattemæssige
underskud;
− Vedrørende skattepligtige midlertidige forskelle hidrørende fra kapitalandele i dattervirksomheder,
associerede virksomheder eller andele i joint ventures, hvor tidspunktet for tilbageførsel af de
midlertidige forskelle kan kontrolleres, og det er sandsynligt, at de midlertidige forskelle ikke vil blive
tilbageført inden for den nærmeste fremtid.
Udskudte skatteaktiver indregnes for alle fradragsberettigede midlertidige forskelle og alle fremførbare
uudnyttede skattemæssige fradrag og underskud, i det omfang det er sandsynligt, at der vil være en
skattepligtig indkomst til rådighed, hvori de fradragsberettigede midlertidige forskelle og de fremførbare
uudnyttede skattemæssige fradrag og underskud kan anvendes bortset fra:
− Hvor det udskudte skatteaktiv vedrørende den fradragsberettigede midlertidige forskel opstår som følge
af den første indregning af et aktiv eller en forpligtelse i en transaktion, som ikke er en
virksomhedssammenslutning og, på tidspunktet for transaktionen at den hverken har effekt på resultatet
eller på den skattepligtige indkomst eller det skattemæssige underskud;
− Vedrørende fradragsberettigede midlertidige forskelle forbundet med kapitalandele i dattervirksomheder,
associerede virksomheder og andele i joint ventures indregnes udskudte skatteaktiver kun i det omfang,
det er sandsynligt, at de midlertidige forskelle vil blive tilbageført i den nærmeste fremtid, og der vil være
skattepligtig indkomst, hvori de midlertidige forskelle kan anvendes.
De udskudte skatteaktivers regnskabsmæssige værdi revurderes på hver balancedato og nedskrives, i det
omfang det ikke længere er sandsynligt, at der i fremtiden vil blive frembragt tilstrækkelig skattepligtig
indkomst til, at det udskudte skatteaktiv vil kunne udnyttes helt eller delvist. Ikke-indregnede udskudte
skatteaktiver revurderes på hver balancedag og indregnes, i det omfang det er blevet sandsynligt, at der i
fremtiden vil være skattepligtig indkomst, hvori det udskudte skatteaktiv kan anvendes.
Udskudte skatteaktiver og -forpligtelser måles på grundlag af de skattesatser, som forventes at være
gældende i det år, hvor aktiver realiseres eller forpligtelsen afvikles, på basis af de skattesatser (og
skatteregler) som er gældende på balancedagen.
Udskudt skat forbundet med poster som ikke er indregnet i resultatopgørelsen indregnes ikke
resultatopgørelsen. Udskudte skatteposter indregnes i sammenhæng med den underliggende transaktion
enten i anden totalindkomst eller direkte på egenkapitalen.
82

Udskudte skatteaktiver og -forpligtelser modregnes, såfremt der eksisterer en juridisk bindende rettighed til
at modregne aktuelle skatteaktiver i aktuelle indkomstskatteforpligtelser, og de udskudte skatter vedrører
samme skattepligtige enhed og samme skattemyndighed.
Driftsresultat
Regnskabsåret 2010
Da GWM er stiftet den 18. marts 2010 er der ikke sammenligningstal for 2009.
Nedenfor vises uddrag af Selskabets reviderede koncernregnskabstal pr. 31. december 2010. Årsrapporten
for GWM 2010 er vedlagt som bilag til Prospektet:
2010
TEUR
Omsætning 20.825
Produktionsomkostninger -16.207
Bruttoresultat 4.618
Administrationsomkostninger -6.848
Andre driftsindtægter 116
Andre driftsomkostninger 0
Resultat af kapitalandele i associerede virksomheder 25
Resultat af primær drift -2.089
Finansielle indtægter 68
Finansielle omkostninger -1.176
Resultat før skat -3.197
Skat af årets resultat 531
Årets resultat for forsættende aktiviteter -2.666
Skat af ophørte aktiviteter -46
Årets resultat -2.712
83

Nettoomsætning
GWMs omsætning androg TEUR 20.825 i 2010. Tabellen nedenfor viser GWMs omsætning for 2010 opdelt
på forretningssegmenter:
Omsætningen består primært af:
Omsætning fordelt pr. forretningssegment 2010
TEUR
Salg af elektricitet og incitamenter herved 3.282
Opførelse og vedligeholdelse af energianlæg 15.614
Ændringer i igangværende arbejder 1.643
Øvrige 286
I alt 20.825
• Salg af elektricitet, TEUR 1.328 og tilskudsordninger TEUR 1.954 vedrørende samlet el-produktion
på ca. 30 MW
• Salg vedrørende opførelse og vedligeholdelse af energianlæg, primært vedrørende aktiviteter udført
af Gruppo Zilio.
Tilskud til solcelleanlæg afhænger af anlæg, som er taget i brug mellem 1. januar 2008 og 31. december
2010.
Den ministrielle forordning giver tilskud til den producerede energi, som varierer alt efter anlæggenes
beskaffenhed og nominelle kapacitet. Dette tilskud gives af GSE (Gestore della Rete Elettica) i en periode på
op til 20 år.
Produktionsomkostninger
Produktionsomkostninger var i 2010 TEUR 16.207 og kan specificeres således:
Omkostninger til råvarer (TEUR 7.692) vedrører primært råvarer anvendt i forbindelse med opførelse af
solcelleanlæg samt øvrige råvarer til brug for opførelse af energianlæg.
Service- og vedligeholdelsesomkostninger (TEUR 6,494) vedrører primært omkostninger til eksterne parter i
forbindelse med opførelse og vedligeholdelse af solcelleanlæg, afholdte konsulentomkostninger i forbindelse
med opførelse af solcelleanlæg samt forsikring og øvrige omkostninger i relation til opførelse af
solcelleanlæg.
Administrationsomkostninger
Produktionsomkostninger 2010
TEUR
Afskrivninger af solcelleanlæg 1.268
Jordlejeaftaler 189
Service- og vedligeholdelsesomkostninger 6.494
Råvarer 7.692
Ændringer i varelager (5)
Personaleomkostninger 569
I alt 16.207
84

Administrationsomkostningerne androg TEUR 6.848 i 2010. Administrationsomkostninger kan specificeres
således:
Administrationsomkostninger 2010
TEUR
Personaleomkostninger 857
Afskrivninger 43
Service- og konsulentomkostninger 5.410
Husleje og leasingomkostninger 331
Hensættelse til tab 118
Øvrige 89
I alt 6.848
Service- og konsulentomkostninger kan specificeres således:
Service- og konsulentomkostninger 2010
TEUR
Omkostninger til eksterne konsulenter 1.489
Omkostninger til ledelsesorganer 1.363
Omkostninger fra konsulentaftaler med nærtstående parter 917
Køb- og stiftelsesomkostninger, datterselskaber 645
Rejseomkostninger 250
Kontorholdsomkostninger 164
Bankomkostninger 147
Øvrige omkostninger 435
I alt 5.410
Personaleomkostninger for 2010 kan specificeres således:
2010
TEUR
Løn og gager 1.049
Pensionsbidrag 65
Andre omkostninger til social sikring 307
Øvrige personaleomkostninger 5
Personaleomkostninger i alt 1.426
Personaleomkostninger fordeles således:
Produktionsomkostninger 569
Administrationsomkostninger 857
Resultat før renter, skat og afskrivninger (EBITDA)
GWMs EBITDA var i 2010 negativ med TEUR 778.
1.426
85

Finansielle poster, netto
Finansielle nettoomkostninger pr. 31. december 2010 androg TEUR 1.108, hvoraf de finansielle
omkostninger var TEUR 1.176.
De finansielle omkostninger kan specificeres således:
Finansielle omkostninger 2010
TEUR
Rente af bankgæld 548
Øvrige finansielle omkostninger 541
Renteomkostninger, moderselskab 82
Valutakursreguleringer 5
I alt 1.176
Resultat før skat
Nettounderskud før skat var i 2010 TEUR 3.197.
Skat
GWM havde i 2010 en skatteindtægt på TEUR 531 bestående af en udskudt skattemæssig justering på
TEUR 949 og en skyldig skat på TEUR -418.
Nettoresultat
Årets resultat 2010 for GWM var et underskud på TEUR 2.712.
9.3 GRUPPO ZILIO
Gruppo Zilio S.p.A. er et førende italiensk selskab inden for anlægsopførelse og -konstruktion med stor
erfaring i branchen for miljø og vedvarende energi, udformning af anlæg til produktion af energi fra biomasse
og miljøprojekter. Gruppo Zilio S.p.A. udfører tillige konstruktion, levering, installering, opstart
(entreprenørvirksomhed) samt drift og vedligeholdelse af solcelleanlæg, herunder levering af reservedele.
Sammenligning mellem regnskabsårene 2010, 2009 og 2008
Nedenfor vises Gruppo Zilios ikke-reviderede regnskabstal for regnskabsårene 2010, 2009 og 2008.
Resultaterne for perioderne 1. januar – 31. december 2008, 1. januar – 31. december 2009 og 1. januar –
31. maj 2010 var ikke under GWM’s kontrol, da GWM, igennem sit nystiftede datterselskab GZ Ambiente
S.r.l., erhvervede 60% af stemmerettighederne i Gruppo Zilio S.p.A. i juni 2010. Regnskabsoplysninger for
Gruppo Zilio er udarbejdet i overensstemmelse med indregnings- og målingskriterierne i IFRS, som i al
væsentlighed er i overensstemmelse med den regnskabspraksis anvendt af Selskabet. Gruppo Zilio udgør
alene en del af GWM's samlede aktiviteter og regnskabstallene for 2008 og 2009 for Gruppo Zilio kan derfor
ikke direkte sammenlignes med regnskabstallene for 2010 for GWM.
2010 2009 2008
EUR'000 EUR'000 EUR'000
Omsætning 19.178 5.755 6.834
Produktionsomkostninger (15.888) (3.338) (4.852)
Bruttoresultat 3.290 2.417 1.983
Administrationsomkostninger (2.421) (2.142) (1.611)
Tab på salg vindmølleprojekt og
nedskrivninger på igangværende projekter
- - -
Andre driftsindtægter 5 30 10
86

Andre driftsomkostninger (137) (125) (163)
Resultat af primær drift 736 180
Finansielle indtægter 1 0 0
Finansielle omkostninger (395) (182) (123)
Resultat før skat 342 (3) 96
Skat af årets resultat (220) (69) (78)
Årets resultat 122 (72) 18
Sammenligning mellem regnskabsårene 2010 og 2009
Omsætning
Gruppo Zilios omsætning blev mere end tredoblet fra TEUR 5.755 i 2009 til TEUR 19.178 i 2010. Denne
store stigning kunne henføres primært til GWM Koncernen Selskabets forretningsenhed for solcelleanlæg
stod for over 80% af den samlede omsætning i 2010.
I årets løb fungerede Gruppo Zilio som entreprenør ved opførelsen af følgende anlæg: Cerveteri-anlægget
rekvireret af GWM (8,7 MW i Lazio-regionen), 2 faste solcelleanlæg på henholdsvis 2 MW (Apulien) og 500
KW (Basilicata), rekvireret af to førende europæiske aktører i solenergibranchen, samt et solcelleanlæg på
500 kW (Marche-regionen) rekvireret af en offentlig enhed.
Produktionsomkostninger
I nedenstående tabel specificeres produktionsomkostningerne for regnskabsårene 2010 og 2009:
219
For
regnskabsåret
2010
For
regnskabsåret
2009
Operationel leasing (71) (73)
Omkostninger til service og andre omkostninger (6.982) (1.436)
Omkostninger til råmaterialer, leverancer,
hjælpematerialer og varer
(8.316) (1.792)
Ændringer i beholdninger af færdigvarer 50 305
Personaleomkostninger til produktion (569) (342)
Produktionsomkostninger i alt (15.888) (3.338)
Råmaterialer og serviceomkostningerne steg i takt med omsætningsfremgangen fra TEUR 3.228 til TEUR
15.298 i 2010. Stigningen kunne direkte henføres til Gruppo Zilios vækst i solcellebranchen og den større
brug af eksterne ydelser til opførelse af solenergianlæg. Disse omkostningers andel af omsætningen steg
med 25 procentpoint som følge af en højere andel af udliciterede aktiviteter (f.eks. elektrisk og teknisk
design, visse dele af anlægsbyggeriet mv.) med henblik på at overholde leveringstiderne for de aftalte
arbejder. Det er Gruppo Zilios politik at anvende eksterne ressourcer ved stort arbejdspres uden at gøre
strukturen for tung. Personaleomkostningerne steg således alene til TEUR 569. Dette medfører, at
råmaterialer og serviceydelser steg proportionelt mere end omsætningen.
Administrationsomkostninger
Administrationsomkostninger, som primært består af personaleomkostninger, omkostninger forbundet med
serviceydelser, konsulentydelser, husleje og afskrivninger, steg med 13% som følge af højere udgifter til
lønninger og andre omkostninger afholdt i perioden.
Resultat før renter, skat og afskrivninger (EBITDA)
87

Gruppo Zilios resultat af primær drift steg fra TEUR 180 i 2009 til TEUR 736 i 2010. Stigningen kunne
generelt henføres til større aktivitet i solcellebranchen.
Finansielle poster, netto
De finansielle omkostninger steg fra TEUR 182 pr. 31. december 2009 til TEUR 394 pr. 31. december 2010.
Finansielle poster er primært påvirket af den rente (beløbet udgjorde TEUR 185), der betales på
aktionærlånet ydet af holdingselskabet GZ Ambiente.
Resultat før skat
Resultat før skat steg fra et underskud på TEUR 3 i 2009 til et overskud på TEUR 342 i 2010. Stigningen
kunne primært henføres til aktivitetsfremgangen.
Skat
Gruppo Zilio betalte selskabsskat på TEUR 220 i 2010 og TEUR 69 i 2009.
Årets resultat
Årets resultat steg fra et underskud på TEUR 72 i 2009 til et overskud på TEUR 122 i 2010. Stigningen
kunne primært henføres til aktivitetsfremgangen i Gruppo Zilio.
Sammenligning mellem regnskabsårene 2009 og 2008
Omsætning
Gruppo Zilios omsætning faldt fra TEUR 6.834 i 2008 til TEUR 5.755 i 2009 som følge af en nedgang i
nyetablerede rensningsanlæg. I 2009 genererede forretningsenheden for solenergi ikke nogen væsentlig
omsætning, da der i 2009 alene blev arbejdet med udvikling af tilladelser og projekter.
Produktionsomkostninger
I nedenstående tabel specificeres produktionsomkostningerne for regnskabsårene 2009 og 2008:
For
regnskabsåret
2009
For
regnskabsåret
2008
Operationel leasing (73) (123)
Omkostninger til service og andre omkostninger (1.436) (1.833)
Omkostninger til råmaterialer, leverancer,
hjælpematerialer og varer
(1.792) (2.529)
Ændringer i beholdninger af færdigvarer 305 (55)
Personaleomkostninger til produktion (342) (312)
Produktionsomkostninger i alt (3.338) (4.852)
Omkostninger til råmaterialer og leverancer samt omkostninger forbundet med serviceydelser faldt med 26%
i takt med den lavere omsætning og nedgangen i opførelsen af anlæg. Gruppo Zilio anvender normalt en høj
andel af udlicitering af aktiviteter (f.eks. elektrisk og teknisk design, visse dele af anlægsbyggeriet mv.) for at
overholde leveringstiderne ved stort arbejdspres og samtidig opretholde en let organisationsstruktur. Dette
medfører, at produktionsomkostningerne faldt proportionelt mere end omsætning.
Administrationsomkostninger
Administrationsomkostningerne steg fra TEUR 1.611 i 2008 til TEUR 2.142 i 2009 som følge af højere
omkostninger til lønninger, konsulentydelser og andre udgifter afholdt i perioden.
Resultat før renter, skat og afskrivninger (EBITDA)
Gruppo Zilios driftsresultat faldt fra TEUR 219 i 2008 til TEUR 180 i 2009 som følge af det ovenfor beskrevne
udsving i bruttoresultatet.
88

Finansielle poster, netto
De finansielle omkostninger steg fra TEUR 123 pr. 31. december 2008 til TEUR 182 pr. 31. december 2009
som følge af omsætningsnedgangen.
Resultat før skat
Resultat før skat steg fra et overskud på TEUR 96 i 2008 til et underskud på TEUR 9 i 2009. Udviklingen
kunne primært henføres til nedgangen i omsætningen og driftsresultat.
Skat
Gruppo Zilio betalte selskabsskat på TEUR 69 i 2009 og TEUR 78 i 2008.
Årets resultat
Årets resultat faldt fra et overskud på TEUR 18 i 2008 til et underskud på TEUR 72 i 2009.
9.4 SISTEMES ENERGETICS CONESA I, S.L
Generelt
Selskabet har den 9. juni 2011indgået en betinget aftale om erhvervelse af selskabet Sistemes Energetics
Conesa I, S. L. (”Conesa”), hvori en vindmøllepark på 28 MW beliggende i Katalonien, Spanien, indgår. Der
henvises til Del 1, afsnit 6.2.2. Conesa har til formål at opføre og drive vindmølleparken, som er sat i drift i
slutningen af 2009. For en gennemgang af driften i 2010, henvises ligeledes til Del 1, afsnit 6.2.2.
Der er i bilag 3 til Prospektet vedlagt et uddrag af et tilpasset årsregnskab 2010 for Conesa, som indeholder
resultatopgørelse, balance, udvalgte noter samt revisionspåtegning. Regnskabet er aflagt i
overensstemmelse med spanske regler for aflæggelse af årsregnskaber samt i overensstemmelse med de
generelle spanske regnskabsstandarder. Selskabet har foretaget en gennemgang af den anvendte
regnskabspraksis og har konkluderet, at denne i al væsentlighed er i overensstemmelse med den af
Selskabet anvendte regnskabspraksis i relation til indregning og måling. Der er i proforma tallene foretaget
en mindre tilpasning af den regnskabsmæssige behandling af udskudt skat, som har medført en regulering
af anlægsaktiver og udskudt skat med TEUR 127, jf. Del 1, afsnit 20.4. Årsregnskabet for Conesa 2010 er
ikke præsentationsmæssigt aflagt efter samme skabelon som Selskabet, hvorfor der i bilag 3 er foretaget en
delvis tilpasning af årsregnskabet for Conesa til den af Selskabet anvendte præsentationsskabelon.
Årsrapporten 2010 for Conesa er forsynet med en revisionspåtegning, som indeholder 2 forbehold:
1. Vedlagte forkortede udgave af anvendte regnskabsprincipper og noter til regnskabet indeholder ikke
oplysning om, at der pr. 31. december 2010 findes en negativ arbejdskapital på 34.764 t. euro,
primært hidrørende fra en kreditlinje med et tilknyttet selskab. Denne kreditlinje, der forfalder en
gang om året og er bogført under Kortfristet gæld til tilknyttede og associerede selskaber med en
saldo ved årets slutning på 37.957 t. euro, kan være medvirkende til at rejse tvivl om kontinuiteten i
selskabets aktiviteter, og noterne indeholder heller ikke oplysning om forhold, der kunne bidrage til at
mindske eller fjerne en sådan tvivl, herunder finansiel støtte fra eneste anpartshaver.
Ovenstående forbehold vil ikke længere være relevant ved Selskabets overtagelse af Conesa, da den
omtalte kreditlinje fra et tilknyttet selskab, vil blive erstattet af en langvarig projektfinansiering. Greentech har
medio juli 2011 underskrevet et bindende term sheet og er i afsluttende forhandlinger med en større spansk
bank med henblik på at sikre finansiering af projektet. Dette forventes at være på plads i løbet af august
2011.
1. Vedlagte årsregnskab indeholder ikke samtlige de oplysninger, der i henhold til § 229 i Lov om
Kapitalselskaber 48 skal foreligge vedrørende interessekonflikter hos selskabsledelsen, eftersom det
for visse af de i Note 15 i den forkortede udgave af anvendte regnskabsprincipper og noter anførte
48 Lov implementeret i Spanien
89

selskaber ikke er angivet, at eneste leder eller nærtstående parter (§ 231 i Lov om
Kapitalselskaber 49 ) direkte eller indirekte deltager i disse selskabers kapital.
Ovenstående forbehold vil ligeledes ikke være relevant ved Selskabets overtagelse, da alle påkrævede
oplysninger vil blive indarbejdet fremadrettet.
Driftsresultat
Da vindmølleparken først er idriftsat i slutningen af 2009, er der ikke foretaget sammenholdelse af
driftsresultatet for 2009 og 2010.
Nedenfor vises uddrag af de reviderede regnskabstal for Conesa pr. 31. december 2010. Uddrag af
årsregnskabet 2010 for Conesa er vedlagt som bilag til Prospektet:
2010
TEUR
Revideret
Omsætning 4.665
Produktionsomkostninger -2.690
Bruttoresultat 1.975
Administrationsomkostninger 0
Resultat af primær drift 1.975
Finansielle indtægter 2
Finansielle omkostninger -1.266
Resultat før skat 711
Skat af årets resultat -199
Årets resultat 512
Omsætning
Omsætningen androg TEUR 4.665. Omsætningen stammer fra den realiserede produktion på 60,6 GWh,
som er underlagt afregningspriser fastlagt i RD 661/2007. For 2010 har projektet opnået en samlet
afregningspris på EUR 77,8/MWh.
Produktionsomkostninger
Produktionsomkostninger var i 2010 TEUR 2.690 og kan specificeres således:
49 Lov implementeret i Spanien
90

Produktionsomkostninger 2010
TEUR
Afskrivninger af vindmøllepark 2.051
Jordlejeaftaler 396
Service- og vedligeholdelsesomkostninger 62
Forsikring 30
Øvrige 151
I alt 2.690
Resultat før renter, skat og afskrivninger (EBITDA)
I 2010 har Conesa realiseret et EBITDA på TEUR 4.026.
Finansielle omkostninger
Finansielle omkostninger androg i 2010 TEUR 1.266, som var relateret til det af tilknyttede selskaber ydede
lån til finansiering af opførelse af vindmølleparken.
Resultat før skat
Resultatet før skat udgjorde i 2010 TEUR 711.
Skat
Conesa havde i 2010 en skyldig skat på TEUR 199, som følge af det realiserede resultat for perioden.
Nettoresultat
Årets resultat for 2010 udgjorde et overskud på TEUR 512.
9.5 DEN SAMMENLAGTE KONCERN
Statslige, økonomiske, skattemæssige, monetære eller politiske initiativer, der har eller kan få
væsentlig direkte eller indirekte indflydelse på den Sammenlagte Koncerns virksomhed.
Den Sammenlagte Koncerns virksomhed er særligt påvirket af de politiske initiativer, der igennem de
seneste år har været taget på den Sammenlagte Koncerns hovedmarkeder med henblik på fremme af
vedvarende energi, herunder særligt tariffer for afregning af elektricitet produceret gennem vedvarende
energi (for en gennemgang af de gældende tariffer se Del I, afsnit 6.3.2 "Beskrivelse af Greentech
Koncernens portefølje" og afsnit 6.3.2 "Beskrivelse af GWM Koncernens portefølje").
Ledelsen er ikke bekendt med andre statslige, økonomiske, skattemæssige, monetære eller politiske
initiativer, der kan få væsentlig direkte eller indirekte indflydelse på den Sammenlagte Koncerns virksomhed.
91

10 KAPITALBEREDSKAB
Præsentation af primære likviditetskilder og anvendelse heraf
Nedenstående tabel viser en oversigt over Greentechs pengestrømme for 1. kvartal henholdsvis 2011 og
2010 samt for regnskabsårene 2010, 2009 og 2008:
Tre måneder
sluttende
31. marts
År sluttende
31. december
2011 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Resultat af primær drift 187 (1.154) (42.860) (39.732) (835)
Årets af- og nedskrivninger på
materielle aktiver 2.521 1.030 6.404 4.145 3.926
Årets regnskabsmæssige tab ved
afståelse af aktivitet og nedskrivninger
på igangværende projekter 0 0 39.556 37.758 954
Andre reguleringer 605 (252) 1.277 120 (1)
Ændring i driftskapital (3.088) (2.614) (9.512) 9.593 (4.116)
Pengestrømme fra drift før renter 225 (2.990) (5.135) 11.884 (72)
Udbytte fra associeret virksomhed 250 0 0 0 150
Renteindbetalinger 154 171 704 1.096 1.610
Renteudbetalinger (1.653) (619) (4.063) (2.925) (2.669)
Pengestrømme fra ordinær drift (1.024) (3.438) (8.494) 10.055 (981)
Betalt skat (156) (29) (1.103) (527) (20)
Pengestrømme fra driftsaktivitetet (1.180) (3.467) (9.597) 9.528 (1.001)
Køb af materielle aktiver (715) (3.387) (21.607) (41.328) (131.408)
Salg af materielle aktiver 2 0 26 55.401 37
Kapitalforhøjelse i associerede
virksomheder (4) (440) (1.177) 0 0
Køb af dattervirksomheder /
kapitalforhøjelser i dattervirksomheder 0 0 0 0 (666)
Køb af andre kapitalandele 0 (1) (11) 0 0
Pengestrømme fra investeringsaktivitet (717) (3.828) (22.769) 14.073 (132.037)
Ændring i sikringskonti 1 (1) (3.042) 2.241 (1.704)
Provenu fra kapitalforhøjelse 0 0 8.163 0 0
Lån til associerede virksomheder (342) 48 (5.158) (331) 0
Afdrag på gæld til kreditinstitutter (541) (774) (11.348) (7.266) (6.199)
Optagelse af lån i kreditinstitutter 0 89 17.656 0 71.208
Ændring i andre langfristede betalinger 0 0 0 10.849 (11.722)
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet (882) (638) 6.271 5.493 51.583
Årets pengestrømme (2.779) (7.933) (26.095) 29.094 (81.455)
Kursregulering af likvide midler primo (4) (16) (69) 26 (51)
Likvide midler primo 14.737 40.901 40.901 11.781 93.287
Likvide midler ultimo 11.954 32.952 14.737 40.901 11.781
92

Pengestrømme fra driftsaktivitet
Pengestrømme fra driftsaktivitet steg for 1. kvartal 2011 til TEUR -1.180 i forhold til TEUR -3.467 for 1.
kvartal 2010. Stigningen skyldtes primært et forbedret driftsresultat.
Pengestrømme fra driftsaktivitet for regnskabsåret 2010 faldt til TEUR -9.597 i forhold til TEUR -9.528 for
regnskabsåret 2009. Denne reduktion skyldtes et øget behov for driftskapital. Stigningen i driftskapital var
primært relateret til refunderbar moms i Italien i forbindelse med byggeri af vindenergiprojekter og Grønne
Certifikater. For regnskabsåret 2008 udgjorde pengestrømme fra driftsaktivitet TEUR -1.001. Dette kunne
primært henføres til ændringen i driftskapitalen.
Pengestrømme fra investeringsaktivitet
Pengestrømme fra investeringsaktivitet for 1. kvartal 2011 steg til TEUR -717 i forhold til TEUR -3.828 for 1.
kvartal 2010. Stigningen skyldtes primært afslutningen af byggeaktiviteter i 2010.
Pengestrømme fra investeringsaktivitet for regnskabsåret 2010 faldt til TEUR -22.769 i forhold til TEUR
14.073 for regnskabsåret 2009. Ændringen var drevet af to faktorer:
(i.) I regnskabsåret 2009 solgte Greentech 50% af Monte Grighine-projektet til EDF EN for en
nettopengestrøm på TEUR 55.401 og
(ii.) I regnskabsåret 2010 købte Greentech materielle aktiver til en værdi af TEUR 21.607, hvorimod
Greentech for regnskabsåret 2009 købte materielle aktiver til en værdi af TEUR 41.328. Disse
investeringer vedrørte primært byggeriet af Minerva Messina- og Monte Grighine-projekterne.
For 2008 udgjorde pengestrømme fra investeringsaktivitet TEUR -132.037, som primært kunne henføres til
byggeriet af Minerva Messina- og Monte Grighine-projekterne.
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet for 1. kvartal 2011 faldt til TEUR -882 i forhold til TEUR -638 for 1.
kvartal 2010. Reduktionen kunne først og fremmest henføres til yderligere lån til associerede virksomheder.
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet for regnskabsåret 2010 steg til TEUR 6.271 i forhold til TEUR 5.493
for regnskabsåret 2009. Stigningen skyldtes primært en forøgelse af aktiekapitalen på TEUR 8.163 og lån fra
kreditinstitutter på TEUR 17.656.
I 2008 udgjorde pengestrømme fra finansieringsaktivitet TEUR 51.583, som primært vedrørte lån fra
kreditinstitutter på TEUR 71.208. Lånene var relateret til Energia Verde- og Minerva Messina-projekterne.
Erklæring om Selskabets driftskapital
Selskabet er af den opfattelse, at den nuværende driftskapital er tilstrækkelig til at dække Selskabets
nuværende behov. Ved udvidelse af nuværende aktivitetsniveauer, herunder iværksættelse af byggeprojekt
og/eller opkøb af operationelle projekter, har Selskabet behov for yderligere finansiering i form af
projektfinansiering og egenkapitalfinansiering.
Finansiel og handelsmæssig stilling
Der er ikke sket ændringer i Selskabets finansielle eller handelsmæssige stilling siden offentliggørelsen af
Selskabets resultat for 1. kvartal 2011 den 26. maj 2011 undtagen for den i afsnit 6.2.2 omtalte betingede
aftale om køb af en vindmøllepark på 30 MW beliggende i Spanien.
93

Oversigt over kapitalforhold og gæld
Selskabets kapitalforhold og gæld pr. 31. marts 2011 er vist i nedenstående opstilling:
Kapitaliserings- og gældsoversigt pr. 31. marts 2011 TEUR
Egenkapital 187.792
Samlet gæld 118.269
heraf afsikret ved pant i projekter:
Bankgæld 93.417
Finansielle instrumenter 7.583
I alt afsikret gæld 101.000
svarende til ca. 85% af den samlede gæld
heraf ikke afsikret gæld: 8.891
Leverandører af varer/tjenesteydelser 3.773
Anden gæld 4.605
I alt ikke afsikret gæld 17.269
Markedsrisici
Renterisiko
Selskabet har udestående gældsforpligtelser, der løbende forrentes. Selskabets vedvarende energiprojekter
er finansieret med en høj andel af projektfinansieringsgæld. Derfor kan en markant stigning i renteniveauet
have modsat rettet effekt på profitabiliteten for Selskabets vedvarende energiprojekter og afgørelsen af,
hvorvidt projekterne i udviklingsfasen er rentable, og dermed have en negativ konsekvens for Selskabets
finansielle stilling eller dets evne til at opnå målsætningerne.
Selskabet indgår i forbindelse med alle nye låneaftaler rentesikringskontrakter for at sikre, at lånene er fast
forrentede. Dette er nødvendigt både for at opfylde kravene fra de banker, der finansierer projekterne, og for
at sikre Selskabet stabile pengestrømme fra dets vindenergiprojekter.
Nedenstående tabel viser en oversigt over Greentechs gæld til kreditinstitutter pr. 31. marts 2011 og 2010,
samt pr. 31. december 2010, 2009 og 2008:
Fast/Variabel
Tre måneder sluttende
31. marts
Regnskabsmæssig værdi
År sluttende
31. december
2011 2010 2010 2009 2008
Valuta Udløb TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Fast DKK 2011 101 504 201 605 1.006
Variabel DKK 2011 121 363 181 423 664
Variabel DKK 2011 539 190 591 245 566
Fast DKK 2011 241 726 362 846 1.328
Variabel DKK 2011 47 141 70 165 258
Variabel DKK 2011 193 832 1.101 861 760
Variabel DKK 2017 1.006 0 0 0 0
Fast EUR 2011 4.020 4.026 4.020 4.025 0
Variabel EUR 2016 5.711 5.990 5.927 6.358 19.396
Fast EUR 2016 4.827 6.302 4.827 6.302 0
Variabel PLN 2016 609 747 617 700 803
Variabel EUR 2017 13.375 20.256 13.344 20.244 22.066
Fast EUR 2022 62.627 47.116 62.746 47.052 48.065
94

I alt 93.417 87.193 93.987 87.826 94.912
Koncernens rentebærende finansielle forpligtelser er i princippet variabelt forrentet, men renterisikoen
reduceres i stor udstrækning ved hjælp af sikringsinstrumenter. En rentændring på 1% ville pr. 31. december
2010 påvirke resultatet med et beløb på ca. TEUR 53 (2009: TEUR 341) med en tilsvarende
egenkapitalpåvirkning. Ændringen i følsomheden i forhold til sidste år skyldtes en væsentlig ændring i
Selskabets likviditet efter de foretagne investeringer.
I relation til sikringsinstrumenterne vil en rentestigning pr. 31. december 2010 betyde en forbedring af årets
resultat på ca. TEUR 4.000 med en tilsvarende egenkapitalpåvirkning.
Greentechs rentebærende finansielle forpligtelser pr. 31. december 2010 var som følger:
Forfaldsoversigt 2010 0 - 1 år 1 - 4 år 5 år - I alt*
Regnskabs-
Dagsværdi ** mæssig værdi
Målt til dagsværdi
Finansielle instrumenter*/**
Målt til amortiseret kostpris
1.216 3.233 4.494 8.943 8.943 8.943
Kreditinstitutter
Leverandører af varer og
13.308 43.243 66.278 122.829 93.987 93.987
Tjenesteydelser 5.003 0 0 5.003 5.003 5.003
Skyldig købesum 1.379 0 0 1.379 1.379 1.379
Anden gæld 9.031 0 0 9.031 9.031 9.031
I alt finansielle forpligtelser 29.937 46.476 70.772 147.185 118.343 118.343
* Dagsværdien af de finansielle forpligtelser beregnes ud fra diskonterede pengestrømsmodeller på grundlag af balancedagens
markedsrenter og lånevilkår.
** De finansielle instrumenter handles ikke på et aktivt marked baseret på officielle kurser, men er individuelle aftaler. Dagsværdien af
de finansielle instrumenter opgøres ud fra værdiansættelsesmetoder for markedsbaserede data som renter.
Valutarisiko
Der er en god ligevægt mellem Greentechs modtagne og afgivne pengestrømme og mellem aktiver og
forpligtelser. Pr. 31. december 2010 er 2,7% af Greentechs nettorentebærende gæld optaget i DKK, 96,6% i
EUR og 0,7% i PLN, og det er de i disse valutaer, Greentech genererer sine indtægter. Ligeledes betaler
Selskabet normalt for vindmøller i EUR, hvilket er den valuta, i hvilken Greentech forventer at generere
størstedelen af sine fremtidige indtægter.
Risikoen er dermed udelukkende en præsentationsmæssig risiko, som skyldes, at Greentech udarbejder sit
regnskab i EUR, mens en del af Selskabets indtægter, omkostninger og investeringer er i andre valutaer,
primært PLN (Polen), og DKK (Danmark). Som konsekvens heraf kan Selskabets fremtidige regnskabstal for
drift og investeringer blive påvirket af mulige valutakursudsving igennem hele processen, fra budgettering og
investering til en indbetaling eller udbetaling har fundet sted.
Likviditetsrisiko i forbindelse med projektfinansiering
Greentechs forretningsmodel er koncentreret om at udvikle, bygge og drive vedvarende energiprojekter.
Dette kræver, at Greentech sørger for den fornødne finansiering i form af gæld og/eller egenkapital.
Selskabet kan ikke garantere, at det fortsat vil kunne opnå tilstrækkelig finansiering til sine aktiviteter. Hvis
Selskabet ikke er i stand til at skaffe finansiering, kan det have en negativ indvirkning på Selskabets
forretning, finansielle stilling, resultatet eller mulighed for at opnå målsætningerne.
95

Gæld
Nedenstående tabel viser en oversigt over Greentechs gæld for 1. kvartal henholdsvis 2011 og 2010 samt
for regnskabsårene 2010, 2009 og 2008:
Tre måneder sluttende
31. marts
År sluttende
31. december
2011 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Finansielle instrumenter 7.583 0 8.943 0 0
Kreditinstitutioner 93.417 87.193 93.987 87.826 94.980
Leverandører af varer og tjenesteydelser 3.773 4.362 5.003 7.382 2.437
Skyldig købesum 1.379 1.386 1.379 1.387 2.469
Anden gæld 8.891 11.666 9.031 10.288 5.333
I alt 115.043 104.607 118.343 106.883 105.219
Gæld til kreditinstitutter faldt med TEUR 570 fra TEUR 93.987 pr. 31. december 2010 til TEUR 93.417 ved
udgangen af 1. kvartal 2011. Faldet skyldtes afdrag på lån til kreditinstitutter.
Nedenstående tabel viser en oversigt over Greentechs nettogæld for 1. kvartal henholdsvis 2011 og 2010
samt for regnskabsårene 2010, 2009 og 2008 i overensstemmelse med IFRS:
Ændring i nettogæld
Tre måneder sluttende
31. marts
År sluttende
31. december
2011 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Finansielle forpligtelser 115.043 104.607 118.343 106.883 105.219
Likvide beholdninger 11.954 32.952 14.737 40.901 11.774
Indestående på sikringskonti 6.947 3.911 6.948 3.906 6.140
Udlån til associerede virksomheder 24.535 22.038 24.193 23.299 0
Deposita 700 694 700 694 685
Andre tilgodehavender 13.223 12.884 13.293 13.075 15.779
Grønne certifikater 4.898 3.331 5.276 2.644 3.252
Tilgodehavender fra salg 1.596 1.018 1.982 604 684
I alt netto gæld 51.190 27.779 51.214 21.760 70.841
Nettogælden faldt med TEUR 24 fra TEUR 51.214 pr. 31. december 2010 til TEUR 51.190 pr. 31. marts
2011.
96

11 FORSKNING OG UDVIKLING, PATENTER OG LICENSER
Foruden som anført nedenfor har den Sammenlagte Koncern ikke nogen forsknings- og udviklingsaktiviteter,
der giver anledning til registrerbare immaterielle rettigheder, og har ikke afholdt omkostninger i den
henseende i de seneste tre regnskabsår. Den Sammenlagte Koncern beskæftiger sig dog med almindelig
produktudvikling inden for den Sammenlagte Koncerns forretningsområder.
Ud over to varemærkeansøgninger vedrørende regenerering af filtre og arsenik behandling (TRIMEX og
Andel Polary), har Gruppo Zilio indgivet følgende seks patentansøgninger:
1. proces til rensning af vand genereret fra regenerering af adsorptionsmaterialer. Gruppo Zilio er unikt
i stand til at rense og fjerne fluoridindhold fra brugt vand, der stammer fra filtrering af fluorid med
adsorbent materialer,
2. proces for regenerering af adsorptionsmaterialer, der anvendes til at fjerne fluor under filtrering fra
planter, der fjerner fluorid fra drikkevand,
3. proces, der fjerner arsenikindhold fra drikkevand,
4. proces for regenerering af adsorptionsmaterialer, der anvendes til at fjerne arsenikindhold fra
drikkevand,
5. proces for udarbejdelse af specifikke materialer til rensningssystemet (mineralsk oxid-hydroxid er
fremstillet af phosphat / calcium), og
6. proces for udarbejdelse af specifikke materiale til rensningssystem (mineralsk oxid-hydroxid
fremstillet af råvarer).
97

12 TRENDOPLYSNINGER
Ledelsen har ikke oplysninger om kendte tendenser, usikkerheder, krav, forpligtelser eller begivenheder, der
med rimelighed kan forventes at få en væsentlig indvirkning på Selskabets virksomhed i det indeværende
regnskabsår.
98

13 RESULTATFORVENTNINGER TIL REGNSKABSÅRET 2011
Ledelsens påtegning
Ledelsens forventninger til regnskabsåret 2011 for den Sammenlagte Koncern er anført nedenfor.
Forventningerne er udarbejdet til brug for Prospektet. Vi har udarbejdet og præsenteret
resultatforventningerne til regnskabsåret 2011 inklusiv hovedforudsætningerne under ”Metodik og
forudsætninger” i henhold til den Sammenlagte Koncerns regnskabspraksis, der er i overensstemmelse med
de internationale regnskabsstandarders (IFRS) bestemmelser om indregning og måling samt de almindelige
interne procedurer for udarbejdelse af Selskabets forventninger til en fremtidig periode. Den anvendte
regnskabspraksis for den Sammenlagte Koncern er anført i "Note 1" til Selskabets reviderede
koncernregnskab for 2010 samt det reviderede koncernregnskab for GWM, der er vedlagt som bilag til dette
Prospekt.
Efter vores opfattelse er de væsentlige forudsætninger der er lagt til grund for resultatforventningerne til
regnskabsåret 2011 beskrevet under ”Metodik og forudsætninger”. Resultatforventningerne til regnskabsåret
2011 er baseret på en række forudsætninger, og mange af de væsentlige forudsætninger, der er anvendt
ved udarbejdelsen af disse oplysninger ligger uden for vores kontrol eller indflydelse.
Resultatforventningerne til regnskabsåret 2011 udgør bestyrelsens og direktionens bedste skøn pr.
offentliggørelsesdatoen for dette Prospekt. De faktiske resultater kan afvige fra resultatforventningerne til
regnskabsåret 2011, idet forventede begivenheder ofte ikke indtræder som forventet, og afvigelserne kan
være væsentlige. Resultatforventningerne til regnskabsåret 2011 i dette afsnit bør læses i sammenhæng
med afsnittet ”Risikofaktorer”, der er medtaget i afsnit 4 i dette prospekt.
Herlev, 11. august 2011
Greentech Energy Systems A/S
Bestyrelse
Peter Høstgaard-Jensen (formand) Luca Rovati
(Professionelt bestyrelsesmedlem) (Administrerende direktør for Rottapharm
Madaus)
Jean-Marc Janailhac Benjamin Guest
(Administrerende direktør for Veolia Environmental (Managing partner og Portfolio manager i Hazel
Services South Europe) Capital LLP)
Valerio Andreoli Bonazzi
(Administrerende direktør for Epico og for Hydrowatt Abruzzo S.p.A)
Direktionen
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini Eugenio de Blasio
(Adm. direktør) (Vice adm. direktør)
Mark Nikolaj Fromholt
(Økonomidirektør)
99

Erklæring afgivet af uafhængig revisor om resultatforventninger for perioden 1. januar 2011 til 31.
december 2011
Til læserne af dette Prospekt
Vi har undersøgt resultatforventningerne for Greentech Energy Systems A/S for perioden 1. januar 2011 til
31. december 2011, som er medtaget i afsnit 13 "Resultatforventninger - Resultatforventninger til
regnskabsåret 2011". Resultatforventningerne udarbejdes på grundlag af de væsentlige forudsætninger,
som er beskrevet i afsnit 13 "Resultatforventninger - Fremadrettede udsagn" og afsnit 13
"Resultatforventninger - Metoder og budgetforudsætninger", herunder den for selskabet gældende
regnskabspraksis, der er beskrevet i afsnit 13 "Resultatforventninger - Metoder og budgetforudsætninger".
Selskabets ledelse har ansvaret for resultatforventningerne og for de forudsætninger, som
resultatforventningerne er baseret på. Vores ansvar er på grundlag af vores undersøgelse at afgive en
konklusion om, hvorvidt resultatforventningerne i alle væsentlige henseender er udarbejdet på grundlag af
de oplyste forudsætninger og den for selskabet gældende regnskabspraksis.
Erklæringen er udarbejdet alene til brug for aktionærer og investorer med henblik på tegning af aktier i
selskabet.
Det udførte arbejde
Vi har udført vores arbejde i overensstemmelse med den danske standard for andre erklæringsopgaver med
sikkerhed (RS 3000) med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at resultatforventningerne i alle
væsentlige henseender er udarbejdet på grundlag af de oplyste forudsætninger og den for selskabet
gældende regnskabspraksis. Som led i vores arbejde har vi efterprøvet, om resultatforventningerne er
udarbejdet på grundlag af de oplyste forudsætninger og den for selskabet gældende regnskabspraksis,
herunder har vi kontrolleret den indre talmæssige sammenhæng i resultatforventningerne. Ledelsens
resultatforventninger er baseret på forudsætninger om fremtidige begivenheder og ledelsestiltag. De faktiske
resultater vil sandsynligvis afvige fra de i resultatforventningerne angivne, idet forudsatte begivenheder ofte
ikke indtræder som forventet. Disse afvigelser kan være væsentlige. Vores arbejde har ikke omfattet en
vurdering af, om de anvendte forudsætninger er velbegrundet, eller om resultatforventningerne kan
realiseres, og vi udtrykker derfor ikke nogen konklusion herom.
Konklusion
Det er vores opfattelse, at resultatforventningerne for Greentech A/S for perioden 1. januar 2011 til 31.
december 2011 i alle væsentlige henseender er udarbejdet på grundlag af de i afsnit 13
"Resultatforventninger - Fremadrettede udsagn" og afsnit 13 "Resultatforventninger - Metoder og
budgetforudsætninger" beskrevne forudsætninger og i overensstemmelse med den for selskabet gældende
regnskabspraksis.
Supplerende oplysning
Uden at det har påvirket vores konklusion, skal vi henvise til ledelsens beskrivelse af den
regnskabsmæssige behandling af apportindskuddet af GWM Renewable Energy S.p.A. i Greentech A/S,
hvoraf det fremgår, at apportindskuddet indregnes som en omvendt overtagelse i henhold til IFRS 3 i
koncernregnskabet for 2011 for Greentech A/S. I afsnit 13 har ledelsen afgivet information der muliggør en
sammenligning af resultatforventningerne til produktion (Gwh), omsætning og EBITDA for 2011 med den
realiserede produktion (Gwh), omsætning og EBITDA som vil blive præsenteret i koncernregnskabet for
2011.
København, 11. august 2011
Ernst & Young
Godkendt Revisionspartnerselskab
Eskild Jakobsen Jan C. Olsen
statsautoriseret revisor statsautoriseret revisor
100

Fremadrettede udsagn
Udsagnene i dette afsnit "Resultatforventninger til regnskabsåret 2011", herunder de nedenfor anførte
forventninger, udgør fremadrettede udsagn. Forventningerne er baseret på en række forudsætninger og
skøn, som er behæftet med usikkerhed og væsentlige forretningsmæssige, driftsmæssige og økonomiske
risici, hvoraf kun et begrænset antal er inden for den Sammenlagte Koncerns kontrol. De faktiske resultater
vil sandsynligvis blive påvirket af indtrædelsen af ikke-forudsatte begivenheder, manglende indtrædelse af
forudsatte begivenheder eller den tidsmæssige placering af forudsatte begivenheder, som hver især kan
medføre, at tallene afviger væsentligt fra Direktionens og Bestyrelsens nuværende forventninger.
Disse fremadrettede udsagn udgør ingen garanti for fremtidige resultater, og de faktiske resultater kan afvige
væsentligt fra hvad, der er udtalt eller underforstået i disse fremadrettede udsagn som følge af en række
forhold, herunder, men ikke begrænset til, de forhold, der er beskrevet under "Metodik og forudsætninger"
samt de forhold, der er beskrevet i "Risikofaktorer". Undtagen som det måtte kræves i henhold til
lovgivningen eller NASDAQ OMX Copenhagens regler påtager Selskabet sig ingen forpligtelse til at
offentliggøre resultaterne af nogen fremtidige ændringer, der måtte blive foretaget til forventningerne eller til
at opdatere forventningerne, så de afspejler begivenheder eller omstændigheder efter Prospektdatoen.
Investorerne opfordres til ikke at lægge for stor vægt på nogen af de nedenfor anførte udsagn.
Metodik og forudsætninger
Forventningerne til regnskabsåret 2011 for den Sammenlagte Koncern for perioden 1. januar- 31. december
2011 er baseret på den realiserede produktion/omsætning og EBITDA for de første 5 måneder af 2011 samt
skøn og forudsætninger til den Sammenlagte Koncerns produktion/omsætning og EBITDA for de resterende
7 måneder af 2011. De anførte skøn og forudsætninger er udarbejdet i overensstemmelse med de
internationale regnskabsstandarders (IFRS) bestemmelser om indregning og måling samt de almindelige
interne procedurer for udarbejdelse af Selskabets forventninger til en fremtidig periode. Den anvendte
regnskabspraksis for den Sammenlagte Koncern er anført i "Note 1" til Selskabets reviderede
koncernregnskab for 2010 samt det reviderede koncernregnskab for GWM, der er vedlagt som bilag til dette
Prospekt.
Selvom Ledelsen vurderer, at de anvendte forudsætninger er rimelige i lyset af Direktionens og Bestyrelsens
nuværende forventninger til fremtidige begivenheder, er de skøn, der ligger til grund for disse
forudsætninger, i sagens natur forbundet med væsentlige forretningsmæssige, økonomiske, regulatoriske,
miljømæssige og konkurrencemæssige risici og usikkerhed, som kan medføre, at de faktiske resultater
afviger væsentligt fra de forventede. Fremadrettede finansielle oplysninger er spekulative, og det er
sandsynligt, at en eller flere af forudsætningerne ikke vil indtræffe i det antagne omfang, om overhovedet.
Det er Ledelsens vurdering, at de væsentligste forudsætninger for den Sammenlagte Koncerns
resultatforventning for regnskabsåret 2011 relaterer sig til:
Forudsætninger, som kan kontrolleres af Selskabet
• Implementering af forventede omkostningsbesparelser og synergieffekter
Forudsætninger, som ikke kan kontrolleres af Selskabet
• Energipriser, herunder navnlig fastholdelse af nuværende tariffer
• Vejrforhold
• Generel økonomisk udvikling, herunder renteniveau
• Efterspørgsel efter enterprenør- og service- og vedligeholdelsesarbejder
101

Endvidere har Selskabet lagt følgende specifikke forudsætninger til grund:
Nettoproduktion
Forudsætninger, som kan kontrolleres af Selskabet
• At der sker en væsentlig stigning i nettoproduktionen for 2011, dels som følge af apportindskuddet af
GWM’s aktivitet i Selskabet og dels som følge af erhvervelse af vindmølleparken Conesa i Spanien,
som forventes gennemført i 4. kvartal 2011, jf. Del I, afsnit 6.2.2.
• At vindprojekter i Italien på i alt 24 MW og idriftsættes ultimo året, jf. Del I, afsnit 6.2.2.
Forudsætninger, som ikke kan kontrolleres af Selskabet
• Normal drift i resten af 2011 og et gennemsnitsår i relation til vindforhold og antal solskinstimer.
Omsætning
Forudsætninger, som ikke kan kontrolleres af Selskabet
• Det forventes, at følgende afregningspriser (elektricitet og grønne certifikater) for den ovenstående
nettoproduktion er gældende i 2011:
Vind
Sol
Afregningspriser
EUR/MWh
Danmark 53,7
Tyskland 85,3 - 91,1
Polen 118
Italien 155
Spanien 81,15
Italien 297 - 504
Spanien 451 - 476
• At et væsentligt antal licitationer inden for Miljø og Energi vil blive åbnet i 2. halvår 2011, da en
række vandboringer i Italien vil blive tvunget til at lukke som følge af vandforurening. Dette vil
medføre, at den Sammenlagte Koncern opnår en omsætning på ca. EUR 25 mio., jf. Del I afsnit
6.1.5.
EBITDA
• At EBITDA vil blive påvirket i negativ retning af de til gennemførelse af Transaktionen forventede
omkostninger, som skal udgiftsføres i 2011.
• At de forventede stordriftsfordele i den Sammenlagte Koncern ikke vil have fuld effekt i 2011.
Resultatforventninger til regnskabsåret 2011
Ledelsens opdaterede resultatforventninger til 2011 for den Sammenlagte Koncern, sammenholdt med
Greentechs realiserede resultater for 2009 og 2010 samt de i forbindelse med offentliggørelse af
årsrapporten for 2010 for Greentech udmeldte forventninger til 2011 kan specificeres således:
Selskabets forventninger
Realiseret
2009
Realiseret
2010
Estimat
2011 (marts
2011)
Opdateret
estimat
2011
Produktion (GWh) 97 163,4 240 - 250 285 - 295
Omsætning (MEUR) 10,1 14,6 21 - 24 50 - 55
EBITDA (MEUR) 2,2 3,1 15 - 18 18 - 21
102

Ved en gennemgang af de opdaterede forventninger til 2011 bør der lægges vægt på, at den opdaterede
omsætning for 2011 omfatter omsætning fra aktiviteter i forretningsområdet Miljø og Energi, som ikke
vedrører produktionen af GWh. Endvidere er EBITDA for aktiviteter i forretningsområdet Miljø langt lavere
end i forretningsområderne vind- og solenergi.
Der forventes stadig et overskud for 2011 som kan henføres til den ved Apportindskuddet forventede badwill,
som i henhold til de internationale regnskabsstandarder (IFRS) skal indtægtsføres i 2011.
Resultatforventninger for den sammenlagte koncern for perioden fra Prospektdatoen til 31.
december 2011
Ovenstående resultatforventninger for 2011 er udarbejdet som en sammenlægning af virksomhederne
Greentech og GWM for hele regnskabsåret 2011. Regnskabsmæssigt bliver apportindskuddet af GWM i
Greentech behandlet som en omvendt overtagelse i henhold til IFRS 3 i koncernregnskabet for Greentech
for 2011. Dette indebærer, at Greentech alene indregnes i GWM fra Prospektdatoen. De forventede
realiserede resultater for den sammenlagte koncern (5 måneder for Greentech og fuldt år for GWM) for 2011
er således ikke sammenlignelige med ovennævnte udtrykte forventninger. Indregning af Greentech i GWM
fra Prospektdatoen vil indebære følgende resultatforventning for 2011 som vil kunne sammenholdes med
koncernregnskabet for 2011.
• Produktion, 165 – 175 GWh
• Omsætning, 40 – 45 MEUR
• EBITDA, 13 – 16 MEUR
Der forventes tillige et positivt resultat for 2011 som kan henføres til den ved Apportindskuddet forventede
badwill, som i henhold til de internationale regnskabsstandarder (IFRS) skal indtægtsføres i 2011 Det
forventede resultat for 2011 kan endvidere blive påvirket af yderligere af- og nedskrivninger samt
omkostninger m.v. som følge af færdiggørelse af købsprisallokeringen.
103

14 BESTYRELSE, DIREKTION OG ANDRE NØGLEMEDARBEJDERE
14.1 LEDELSESSTRUKTUR
Selskabet er et dansk aktieselskab med en Bestyrelse og en Direktion, som forestår ledelsen af Selskabet.
De to organer er uafhængige og uden personsammenfald.
14.2 BESTYRELSE
Bestyrelsen varetager Selskabets overordnede og strategiske ledelse, herunder ansættelse af Direktionen,
fastlæggelse af strategi, handlingsplaner, mål og budgetter og udstikker rammerne for risikostyring og
kontrolprocedurer m.v.
Bestyrelsen har følgende forretningsadresse:
c/o Greentech Energy Systems A/S
Marielundvej 48, 1. tv., 2730 Herlev.
Bestyrelsens størrelse vurderes at være passende, idet Bestyrelsen med fem medlemmer er tilstrækkeligt
stor til at have en nuanceret sammensætning af kompetence og erfaring, og samtidig ikke er større end at
medlemmerne hurtigt kan samles.
Der er ikke medarbejdervalgte medlemmer af Bestyrelsen, da Selskabet indtil nu ikke har opfyldt kravet om
at have mere end 35 ansatte som anført i Selskabsloven.
Alle Bestyrelsens medlemmer er på valg hvert år. Selskabet lægger stor vægt på at have en bestyrelse, som
har den viden og professionelle erfaring, der er relevant for Selskabet. Medlemmerne af Bestyrelsen har
erfaring i og kompetencer inden for vedvarende energiproduktion, salg af energi, projektudvikling samt
fremskaffelse af international finansiering, og er derfor i stand til at interagere med og give Selskabets
Direktionen værdifuld feedback.
Bestyrelsen består i dag af følgende fem medlemmer:
• Peter Høstgaard-Jensen (Formand)
• Luca Rovati (Næstformand)
• Jean-Marc Janailhac
• Benjamin Guest
• Valerio Andreoli Bonazzi
Peter Høstgaard-Jensen (1945) (Formand)
Nationalitet: Dansk
Peter Høstgaard-Jensen blev valgt til formand for Selskabets bestyrelse i oktober 2010. Peter Høstgaard-
Jensen er kandidatuddannet kemiingeniør og business-uddannet og har særlige kompetencer inden for
energi- og strømdistribution. Derudover har han mangeårig erfaring med ledelse inden for strøm- og
energiproducerende virksomheder.
Indtil den 30. juni 2005 var Peter Høstgaard-Jensen administrerende direktør i Elsam A/S, et dansk
elselskab.
Peter Høstgaard-Jensen har for øjeblikket følgende andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter:
• Aalborg Energie Technik A/S (bestyrelsesformand)
• Aalborg Engineering Holding A/S og Aalborg Engineering A/S (bestyrelsesformand)
• EnviScan A/S (bestyrelsesformand)
104

• Fonden "Energibyen Frederikshavn" (bestyrelsesformand)
• NOVI Innovation A/S (bestyrelsesformand)
• Det Danske Hedeselskab og Dalgasgroup A/S (Næstformand)
• Cemtec Fonden (bestyrelsesmedlem)
• BK Aalborg A/S (bestyrelsesmedlem)
• Nordenergie Renewables A/S og Nordenergie A/S (bestyrelsesmedlem)
• Xergi A/S (bestyrelsesmedlem)
Derudover har Peter Høstgaard-Jensen tidligere (inden for de seneste fem år) haft følgende
ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter:
• Nordjyllands Innovations- og Kompetencecenter for VE (bestyrelsesformand)
• NOVI Management A/S (bestyrelsesformand)
• Swire Blue Ocean A/S (bestyrelsesformand)
• Hedegaard A/S (bestyrelsesmedlem)
• Hededanmark A/S (bestyrelsesmedlem)
• Orbicon A/S (bestyrelsesmedlem)
• Aalborg CSP A/S (bestyrelsesmedlem)
• DONG Energy Power A/S (bestyrelsessuppleant)
Luca Rovati (1961) (Næstformand)
Nationalitet: Italiensk
Luca Rovati blev valgt til bestyrelsen i oktober 2010. Luca Rovati har en uddannelse inden for økonomi og er
autoriseret virksomhedskonsulent og revisor. Luca Rovati har særlige kompetencer inden for vedvarende
energi.
Luca Rovati er administrerende direktør og næstformand i Rottapharm Madaus S.p.A., et italiensk
medicinalfirma.
Luca Rovati har ingen andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i andre selskaber og har ikke inden for de
seneste fem år haft sådanne poster.
Jean-Marc Janailhac (1954)
Nationalitet: Fransk
Jean-Marc Janailhac blev valgt til bestyrelsen i oktober 2010. Jean-Marc Janailhac har en uddannelse inden
for økonomi og har særlige kompetencer inden for miljø.
Jean-Marc Janailhac er administrerende direktør i Veolia Environmental Services South Europe, som er et
datterselskab af affaldshåndteringsdivisionen i Veolia Environment-koncernen.
Jean-Marc Janailhac har for øjeblikket følgende andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter:
• Veolia Servizi Ambientali – Italien (bestyrelsesformand)
• Veolia Servicios Ambientales – Spanien (bestyrelsesformand)
• Veolia Servicii Pentru Mediu – Rumænien (bestyrelsesformand)
• Fabregue SA - Frankrig (bestyrelsesmedlem)
Derudover har Jean-Marc Janailhac tidligere (inden for de seneste fem år) været bestyrelsesmedlem i
Marius Pedersen A/S, men har ikke haft andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i andre selskaber inden
for de seneste fem år.
105

Benjamin Guest (1973)
Nationalitet: Engelsk
Benjamin Guest blev valgt til bestyrelsen i oktober 2010. Benjamin Guest er uddannet teknikumingeniør og
har særlige kompetencer relateret til cleantech fondsforvaltning samt kommunikation med aktiemarkedet.
Benjamin Guest er stifter af, ledende partner og investeringschef i Hazel Capital LLP.
Benjamin Guest har følgende ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i andre selskaber og partnerskaber.
• Oxis Energy ltd (Storbritannien) (bestyrelsesformand)
• Hazel Renewable Energy VCT 1 plc (Storbritannien) (bestyrelsesmedlem/non-executive director)
• Santa Ana Master Fund (Caymanøerne) (bestyrelsesmedlem/non-executive director)
• HRE Willow Ltd (Storbritannien) (bestyrelsesmedlem/non-executive director)
• Hazel Global Cleantech Equity Fund (Dublin) (bestyrelsesmedlem/non-executive director)
• Quietrevolution Ltd (Storbritannien) (bestyrelsesmedlem/non-executive director)
• Archway Ltd (bestyrelsesmedlem/non-executive director)
• Lux Energy Ltd (bestyrelsesmedlem/non-executive director)
• Hazel Cleantech Opportunities Fund 1 LP (partner)
• New Enterprise LLP (partner)
• Ingenious Film Partners 2 LP (partner)
Derudover har Benjamin Guest tidligere (inden for de sidste fem år) været bestyrelsesmedlem/non-executive
director i Nur Energie Limited (Storbritannien), bestyrelsesmedlem/non-executive director i Lux Energia Solar
SU samt partner i Ingenious Film Partners 1 LP.
Valerio Andreoli Bonazzi (1970)
Nationalitet: Italiensk
Valerio Andreoli Bonazzi blev valgt til bestyrelsen i oktober 2010. Valerio Andreoli Bonazzi har en
uddannelse inden for finansiering og har særlige kompetencer relateret til vandkraft, biomasse, sol- og
vindenergi.
Valerio Andreoli Bonazzi har arbejdet for flere førende finansielle og industrielle institutioner i Italien og andre
lande, og er stifter og storaktionær i Epico-koncernen, der har været involveret i vedvarende energi siden
1999 med særligt fokus på vandkraft.
Valerio Andreoli Bonazzi er administrerende direktør i Epico og i datterselskabet Hydrowatt Abruzzo S.p.A.
samt bestyrelsesmedlem i Hydrowatt Abruzzo S.p.A.
Valerio Andreoli Bonazzi er derudover Vice President i Epico Usa Inc., der er Epico-koncernens
amerikanske datterselskab.
Valerio Andreoli Bonazzi har ingen andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i andre selskaber og har ikke
inden for de seneste fem år haft sådanne poster.
14.3 DIREKTION
Direktionen ansættes af Bestyrelsen, der fastlægger de retningslinjer og vilkår, Direktionen løser sine
opgaver på baggrund af. Direktionen fører strategien ud i livet, og Direktionen står også for den daglige
ledelse, organisering og udvikling af Selskabet, styring af aktiver og forpligtelser, bogføring samt
rapportering. Indsatsen evalueres af Bestyrelsen.
106

Direktionen har følgende forretningsadresse:
c/o Greentech Energy Systems A/S
Marielundvej 48, 1. tv., 2730 Herlev.
Direktionen består i dag af følgende tre medlemmer:
• Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini (adm. direktør)
• Eugenio de Blasio (vice adm. direktør)
• Mark Fromholt (økonomidirektør)
Adm. direktør - Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini (1969)
Nationalitet: Italiensk
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini har været administrerende direktør i Selskabet siden november 2010.
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini har en uddannelse inden for økonomi (bestod med udmærkelse).
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini har for øjeblikket følgende andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter:
• GWM og GWM RE (bestyrelsesformand)
• GWM Global Wealth Management Group S.A. (bestyrelsesmedlem)
• Rottapharm Madaus S.p.A. (investeringschef og bestyrelsesmedlem)
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini har ingen andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i andre selskaber
og har ikke inden for de seneste fem år haft sådanne poster.
Vice adm. direktør - Eugenio de Blasio (1968)
Nationalitet: Italiensk
Eugenio de Blasio har været vice administrerende direktør i Selskabet siden november 2010. Eugenio de
Blasio har en uddannelse inden for erhvervsøkonomi (bestod med udmærkelse) og er autoriseret revisor.
Eugenio de Blasio er også administrerende direktør i GWM Renewable Energy S.p.A.
Derudover har Eugenio de Blasio tidligere (inden for de seneste fem år) haft følgende
ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter:
• GWM Merchant S.p.A (stifter og administrerende direktør)
• Inprendo Advisory S.p.A (bestyrelsesmedlem og direktør)
• H2i S.p.A (direktør og medlem af investeringskomitéen)
• IGP (Italian Growth Partners) (non- executive vice president)
Økonomidirektør - Mark Fromholt (1968)
Nationalitet: Dansk
Mark Fromholt har været ansat i Selskabet siden 2007 og har været Selskabets økonomidirektør siden 2008.
Mark Fromholt er uddannet cand.merc.aud. og statsautoriseret revisor.
Mark Fromholt har for øjeblikket ingen andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i selskaber uden for
Greentech Koncernen, men han var bestyrelsesmedlem i Photonic Energy A/S indtil april 2010. Udover den
nævnte bestyrelsespost har Mark Fromholt ikke haft andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter uden for
Greentech Koncernen inden for de seneste fem år.
107

14.4 NØGLEMEDARBEJDERE
Selskabets nøglemedarbejdere og deres forretningsadresser er følgende:
• Kasper Johnbeck (driftschef). Kasper Johnbeck's forretningsadresse er: c/o Greentech Energy
Systems A/S, Marielundvej 48, 1. tv., 2730 Herlev.
• Roberto Pierantoni (chef for virksomhedsudvikling). Roberto Pierantoni's forretningsadresse er:
Pallazzo Pallavicini, Via XXIV Maggio 43, 00187 Roma.
• Slawomir Sikorski (adm. direktør i Wiatropol). Slawomir Sikorski's forretningsadresse er: ul. Jaskowa
Dolina 81, 80-286 Gdansk.
Driftschef - Kasper Johnbeck (1973)
Nationalitet: Dansk
Kasper Johnbeck har været ansat i Selskabet som driftschef siden 2008. Kasper Johnbeck startede i
Selskabet efter otte års ansættelse i NEG-Micon/Vestas, hvor han varetog service og vedligeholdelse i
Europa og de amerikanske afdelinger. Kasper Johnbeck er uddannet elektriker og har en uddannelse som
vindmølletekniker fra Vestas' Academy.
Kasper Johnbeck har i øjeblikket ingen ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i selskaber uden for Greentech
Koncernen, og har ikke haft nogle ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter uden for Greenetech Koncernen
inden for de sidste fem år.
Chef for virksomhedsudvikling - Roberto Pierantoni (1965)
Nationalitet: Italiensk
Roberto Pierantoni har været ansat i Selskabet som chef for virksomhedsudvikling siden marts 2011.
Roberto Pierantoni er uddannet teknikumingeniør.
Roberto Pierantoni har for øjeblikket igen andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i selskaber uden for
Greentech Koncernen, men han er medlem af bestyrelsen i Eolica Wojciechowo, et selskab, som er 50%
ejet af Greentech Koncernen og 50% ejet af Polish Utility PGE EO.
Adm. direktør i Wiatropol - Slawomir Sikorski (1959)
Nationalitet: Polsk
Slawomir Sikorski har været ansat i Selskabet som Wiatropols administrerende direktør siden juli 2010.
Slawomir Sikorski har en uddannelse i virksomhedsledelse, har afsluttet videregående studier om
energimarkedet samt en executive MBA.
Slawomir Sikorski har for øjeblikket ingen andre ledelsesfunktioner/bestyrelsesposter i selskaber uden for
Greentech Koncernen, men han er medlem af bestyrelsen i Eolica Wojciechowo, et selskab som er 50% ejet
af Greentech Koncernen og 50% ejet af Polish Utility PGE EO. Han er også administrerende direktør i
Wiatropol Ustka Sp.z o.o., Wiatropol Smolęcin Sp.z o.o., Wiatropol Puck Sp.z o.o. og Wiatropol Parnowo Sp.
z o.o., der alle er selskaber inden for Greentech Koncernen.
14.5 BESTYRELSESMEDLEMMERNES, DIREKTIONSMEDLEMMERNES, OG
NØGLEMEDARBEJDERNES TIDLIGERE AKTIVITETER
Inden for de seneste fem år har ingen af Bestyrelsens eller Direktionens medlemmer eller
Nøglemedarbejderne 1) været dømt for svigagtige lovovertrædelser eller 2) været genstand for offentlige
anklager og/eller offentlige sanktioner fra myndigheder eller tilsynsorganer (herunder udpegede faglige
organer) eller 3) været frakendt retten til at fungere som medlem af en udsteders bestyrelse, direktion eller
tilsynsorgan eller til at varetage en udsteders ledelse eller andre anliggender.
Ingen af medlemmerne i Bestyrelsen eller Direktionen eller Nøglemedarbejdere har inden for de seneste fem
år deltaget i direktionen, bestyrelsen eller været stiftere af eller ledende medarbejdere i selskaber, som har
108

indledt konkursbehandling eller anden bobehandling, har indgået frivillig ordninger med kreditorer eller er
trådt i likvidation.
14.6 INTERESSEKONFLIKTER
Ingen Bestyrelsens eller Direktionens medlemmer eller Nøglemedarbejdere har interessekonflikter i forhold
til deres hverv som medlemmer af Bestyrelsen, Direktionen eller som Nøglemedarbejdere. Der er ingen
familierelationer mellem disse personer.
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini og Eugenio de Blasio er hhv. formand for GWM og GWM RE og
administrerende direktør i GWM. Luca Rovati er næstformand for Rottapharm Madaus, der er en større
aktionær i GWM RE og det italienske selskab Fidim Srl (familien Rovatis holdingselskab i Italien) investerer i
øjeblikket i aktier i GWM RE. Herudover er Selskabet ikke bekendt med, at medlemmer af Bestyrelsen eller
Direktionen er udpeget i henhold til en aftale eller overenskomst med Selskabets større aktionærer, kunder,
leverandører eller andre parter.
Benjamin Guest er ledende partner i Hazel Capital og det er muligt, selvom det dog ikke er tilfældet for
øjeblikket, at Hazel Capital og Selskabet kommer til at konkurrere om de samme aftaler på markedet.
Derudover har de offentlige kapitalfonde Hazel Capital for øjeblikket investeret i Greentech aktier, hvilket
stiller krav til fortroligheden i Hazel Capital. Dette styres ved at følge opfyldelseskrav i Storbritannien samt
opdeling af pligter i Hazel Capital, idet Benjamin Guest ikke foretager investeringsbeslutninger i forhold til
Greentech aktier. Herudover bestrider ingen af medlemmerne af Bestyrelsen eller Direktionen eller
Selskabets Nøglemedarbejdere hverv i andre selskaber, der kan føre til en interessekonflikt i forhold til disse
selskaber, enten fordi Selskabet har en kapitalandel i det pågældende selskab, eller fordi Selskabet og det
pågældende selskab har et løbende samarbejde. Forretningsordnen for Bestyrelsen fastsætter, at hvis det er
sandsynligt, at der opstår en interessekonflikt, må de personer, der berøres af en sådan interessekonflikt,
ikke deltage i behandlingen af det pågældende emne.
14.7 DIREKTIONS- OG BESTYRELSESMEDLEMMERS SAMT NØGLEMEDARBEJDERES EJERSKAB
AF AKTIER OG HANDEL MED SELSKABETS AKTIER
Bestyrelsen kontrollerer pr. Prospektdatoen 10.000 aktier i Selskabet, fordelt som følger:
Peter Høstgaard-Jensen 10.000 aktier
Luca Rovati 0 aktier
Jean-Marc Janailhac 0 aktier
Benjamin Guest 0 aktier*
Valerio Andreoli Bonazzi 0 aktier
* Igennem sit samarbejde med Hazel Capital LLP, repræsenterer Benjamin Guest en aktiebesiddelse på 287.803 aktier.
Direktionen kontrollerer pr. Prospektdatoen 10.725.000 aktier i Selskabet, fordelt som følger:
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini
10.700.000 aktier*
Eugenio de Blasio
Mark Fromholt 25.000 aktier**
* Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini og Eugenio de Blasio repræsenterer via deres stillinger i GWM RE en aktiebesiddelse på
10.700.000 aktier.
** Deruover besidder Mark Fromholt 50.000 warrants i Selskabet.
Nøglemedarbejdere kontrollerer pr. Prospektdatoen 0 aktier i Selskabet, fordelt som følger:
Kasper Johnbeck 0 aktier*
Roberto Pierantoni 0 aktier
Slawomir Sikorski 0 aktier
* Kasper Johnbeck besidder 20.000 warrants i Selskabet
Foruden som beskrevet ovenfor besidder ingen af medlemmerne af Selskabets Direktion, Bestyrelse eller
Nøglemedarbejdere optioner til Selskabets Aktier.
109

15 VEDERLAG OG GODER
15.1 VEDERLAGSPOLITIK
Den Sammenlagte Koncerns vederlagspolitik bliver evalueret løbende i lyset af den Sammenlagte Koncerns
behov for at rekruttere og fastholde kvalificerede medarbejdere med de for den Sammenlagte Koncerns
relevante kompetencer. Den Sammenlagte Koncerns organisation baseres på en række medarbejdere med
stor ekspertise inden for deres respektive områder. Det er derfor vigtigt for den Sammenlagte Koncerns
fortsatte udvikling, at disse ekspertiser kan fastholdes. Dette har hidtil været sikret gennem
markedskonforme lønaftaler og arbejdsforhold, den enkelte medarbejder har anset som positive.
15.2 BESTYRELSE
Bestyrelsens honorar for 2011 forventes samlet at udgøre TEUR 280 mod TEUR 279 i 2010 og TEUR 340 i
2009.
Bestyrelsesmedlemmerne er ikke omfattet af incitamentsprogrammer (optionsprogrammer, bonusaflønning
eller lignende).
Selskabet har ikke ydet lån, stillet garantier eller påtaget sig andre forpligtelser over for eller på vegne af
Bestyrelsen eller nogen af dens medlemmer. Ingen medlemmer af Bestyrelsen er berettiget til nogen form for
vederlag ved fratræden fra hvervet som bestyrelsesmedlem. Selskabet har ikke afsat midler eller foretaget
hensættelser til pensionsydelser, fratrædelsesordninger eller lignende til Bestyrelsen, og Selskabet er ikke
forpligtet hertil.
15.3 DIREKTION
Direktionens samlede honorar i 2010 udgjorde TEUR 2.767 bestående af TEUR 1.091 i lønninger, TEUR
1.522 i fratrædelsesgodtgørelse, TEUR 30 i pension, og TEUR 124 i aktiebaseret vederlæggelse.
Den 25. februar 2010 indgik bestyrelsen en aftale med Martin M. Kristensen, den tidligere direktør i
Selskabet, om fratrædelse som direktør i Selskabet, og den 17. november 2010 fratrådte Kaj Larsen som
administrerende direktør i Selskabet. Siden den 17. november 2010 har Direktionen bestået af Sigieri Diaz
della Vittoria Pallavicini (adm. direktør), Eugenio de Blasio (vice adm. direktør) og Mark Fromholt
(økonomidirektør).
Da Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini og Eugenio de Blasio blev ansat i Direktionen så sent på året, har de
hver især oppebåret løn fra Selskabet i 2010 på TEUR 43. Lønnen til Mark Fromholt udgjorde i 2010 TEUR
281.
Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini og Eugenio de Blasio er tillige begge bestyrelsesmedlemmer i GWM og i
GP Energia S.r.l., hvorfra de hver har modtaget henholdvis TEUR 24 og TEUR 12 i 2010 i
bestyrelseshonorar.
Alle pensioner finansieres af løbende præmiebetalinger til pensionskasser, og der er ingen faste
hensættelser til pension, pensionering eller lign.
Selskabet har ikke ydet lån, stillet garantier eller påtaget sig andre forpligtelser over for eller på vegne af
Direktionen eller nogen af dens medlemmer. Ingen medlemmer af Direktionen er berettiget til nogen form for
vederlag ved fratræden fra hvervet som direktionsmedlem, undtagen almindeligt vederlag i
opsigelsesperioden. Selskabet har ikke afsat midler eller foretaget hensættelser til pensionsydelser,
fratrædelsesordninger eller lignende til Direktionen, og Selskabet er ikke forpligtet hertil.
15.4 NØGLEMEDARBEJDERE
Nøglemedarbejdernes samlede honorar i 2010 udgjorde TEUR 204.
110

Kasper Johnbeck er omfattet af det i 2009 udstedte warrantprogram og er i den forbindelse tildelt 20.000
warrants. Ingen øvrige nøglemedarbejdere er omfattet af incitamentsprogrammer (optionsprogrammer,
bonusaflønning eller lignende).
Selskabet har ikke ydet lån, stillet sikkerhed eller påtaget sig andre forpligtelser for eller på vegne af
Nøglemedarbejdere. Ingen Nøglemedarbejder er berettiget til nogen form for vederlag ved fratrædelse.
Selskabet har ikke afsat midler eller foretaget hensættelser til pensionsydelser, fratrædelsesordninger eller
lignende til Nøglemedarbejderne, og Selskabet er heller ikke forpligtet hertil.
15.5 RETNINGSLINIER FOR INTICAMENTSAFLØNNING AF DIREKTIONEN
Selskabet vedtog i 2008 overordnede retningslinjer for incitamentsaflønning af medlemmer af Direktionen.
Retningslinjerne skal behandles og godkendes på Selskabets ordinære generalforsamling.
Incitamentsaflønning af medlemmer af Direktionen bruges generelt til at sikre optimale incitamenter til at
opnå gode resultater for Selskabet både på kort og på længere sigt, herunder sikre, at medlemmerne af
Direktionen fokuserer på øget værdiskabelse.
Bestyrelsen har valgt kun at bruge kendte og gennemskuelige typer vederlag for at sikre størst mulig
åbenhed omkring incitamentsaflønning.
Der er indgået konkrete aftaler om incitamentsaflønning med de enkelte medlemmer af Direktionen, og det
konkrete vederlag til hvert enkelt direktionsmedlem fordelt på brugte incitamentselementer oplyses i
årsrapporten for det følgende år.
Størrelsen og sammensætningen af incitamentsaflønningen til hvert enkelt medlem af Direktionen afhænger
af en række faktorer, herunder Greentech Koncernens overordnede resultater. Andre faktorer omfatter de
individuelle medlemmers indsats og resultater på de områder, der varetages af de enkelte
direktionsmedlemmer.
Ved fastsættelse af konkrete bonus- og aktieoptionsprogrammer, skal Bestyrelsen sikre, at indholdet,
herunder de specifikke benchmarks, ikke skaber incitamenter for Direktionen, der ikke er i
overensstemmelse med Selskabets interesser.
Resultatafhængig bonus – variabel løn
Bestyrelsen kan tildele en årlig bonus til de enkelte medlemmer af Direktionen. En sådan bonus må
maksimalt have en værdi svarende til 25% af den faste årsløn inklusive pension i tildelingsåret.
Størrelsen af den årlige bonus afhænger af, om direktionsmedlemmet opnår en række nærmere definerede
klare mål.
Derudover kan Bestyrelsen beslutte at tilbyde Direktionen en ekstraordinær bonusordning og/eller
resultatkontrakt. Sådanne ordninger kan have en løbetid på ét år, og bonus kan udløses ved indtrædelsen af
en særlig begivenhed. Værdien af sådanne ekstraordinære bonusordninger og/eller resultatkontrakter må
ikke overstige 50% af direktionsmedlemmets faste årsløn inklusiv pension for hvert regnskabsår.
Optioner
Bestyrelsen må én gang om året tildele de enkelte direktionsmedlemmer optioner til køb eller tegning af
aktier (warrants) i Selskabet.
Disse tildelinger foretages med hensyntagen til direktionsmedlemmets stilling og ansvar samt loyalitet og
motivation.
Den skønnede nutidsværdi af de tildelte optioner må ikke overstige 50% af direktionsmedlemmets faste
årsløn inklusiv pension på tildelingstidspunktet for hvert regnskabsår. Den skønnede nutidsværdi af
optionerne er beregnet ved hjælp af Black & Scholes modellen og i overensstemmelse med de
beregningsmetoder, der anvendes i IFRS.
111

På tildelingstidspunktet må udnyttelseskursen på optioner ikke være mindre end markedskursen på
tildelingstidspunktet.
Optioner kan udnyttes tidligst to år efter tildelingsdagen og senest fem år efter tildelingsdagen. Bestyrelsen
kan fastsætte en kortere udnyttelsesperiode. Udnyttelse skal finde sted inden for de åbne handelsvinduer i
forbindelse med Selskabets delårs- og helårsregnskabsmeddelelser.
Hvis et medlem af Direktionen opsiger sin ansættelse og en sådan opsigelse ikke skyldes væsentlig
misligholdelse fra Greentech Koncernens side, hvis Greentech Koncernen opsiger et medlem af Direktionen
pga. misligholdelse, eller hvis Greentech Koncernens berettiget bortviser medlemmet af Direktionen,
bortfalder alle resterende optioner, der ikke er udnyttet på fratrædelsestidspunktet. Sådanne optioner
ophører automatisk uden varsel på fratrædelsestidspunktet, medmindre andet aftales skriftligt.
Medarbejderordninger
Bestyrelsen kan beslutte, at medlemmer af Direktionen, på lige fod med andre medarbejdere, kan modtage
medarbejderaktier, medarbejderobligationer eller deltage i andre bonusordninger, der tilbydes medarbejdere
i Greentech Koncernen som en generel ordning i henhold til ligningslovens § 7A på visse definerede kriterier.
Værdien af sådanne ordninger må ikke overstige de til enhver tid fastsatte grænser for sådanne skattefrie
tildelinger.
112

16 BESTYRELSENS ARBEJDSPRAKSIS
16.1 BESTYRELSENS BEFØJELSER
Bestyrelsen varetager Selskabets overordnede og strategiske ledelse, herunder ansættelse af Direktionen,
fastlæggelse af strategi, handlingsplaner, mål og budgetter, og udstikker rammerne for risikostyring og
kontrolprocedurer m.v.
16.2 BESTYRELSESMØDER
Bestyrelsens møder afholdes i henhold til en møde- og arbejdskalender med fem faste årlige møder samt
efter behov. I 2010 blev der afholdt 20 møder inklusive telefonbestyrelsesmøder (mod 26 møder året før).
Ordinære bestyrelsesmøder har en fast dagsorden, hvor drift og resultater gennemgås, og hvor aktuelle
emner og nye projekter behandles og godkendes. Bestyrelsen gennemgår en gang årligt forretningsordenen
og påser, at rammer og procedurer er i orden. Risikostyring og kapital- og aktiestruktur er også faste emner
på dagsordenen. Årsrapporten gennemgås på mødet i marts sammen med revisor, hvor også
regnskabspraksis gennemgås og drøftes.
16.3 BESTYRELSESUDVALG
Selskabet har ingen bestyrelsesudvalg.
16.4 BESTYRELSENS, DIREKTIONENS OG NØGLEMEDARBEJDERNES KONTRAKTVILKÅR
Bestyrelse
Navn Stilling Tiltrædelsesdato i
nuværende stilling
Peter Høstgaard-Jensen Bestyrelsesformand 15. oktober 2010
Luca Rovati Bestyrelsesnæstformand 15. oktober 2010
Jean-Marc Janailhac Bestyrelsesmedlem 15. oktober 2010
Benjamin Guest Bestyrelsesmedlem 15. oktober 2010
Valerio Andreoli
Bonazzi
Bestyrelsesmedlem 15. oktober 2010
Direktion
Navn Stilling Tiltrædelsesdato i
Sigieri Diaz della Vittoria
Pallavicini
Eugenio de Blasio
nuværende stilling
Hvervets udløb Vederlag ved
ophør
Ordinær
generalforsamling 0
2012
Ordinær
generalforsamling 0
2012
Ordinær
generalforsamling 0
2012
Ordinær
generalforsamling 0
2012
Ordinær
generalforsamling 0
2012
Hvervets udløb Vederlag ved
ophør
Adm. direktør 17. november 2010 N/A 0*
Vice adm.
direktør
17. november 2010 N/A
Mark Fromholt Økonomidirektør 11. april 2008 N/A
* Bortset fra sædvanligt vederlag i opsigelsesperioden.
Nøglemedarbejdere
Navn Stilling Tiltrædelsesdato i
nuværende stilling
0*
0*
Hvervets udløb Vederlag ved
ophør
Kasper Johnbeck Driftschef Maj 2008 N/A 0*
113

Roberto Pierantoni Chef for
virksomhedsudvikling
Slawomir Sikorski Adm. direktør i
Wiatropol
* Bortset fra sædvanligt vederlag i opsigelsesperioden.
Marts 2011 N/A
Juli 2010 N/A
16.5 ERKLÆRING VEDRØRENDE COPORATE GOVERNANCE
Bestyrelsen anser anbefalingerne fra Komitéen for god selskabsledelses anbefalinger som en vigtig
inspirationskilde i sit arbejde. Selskabet efterlever langt de fleste anbefalinger, men har på følgende områder
valgt en anden praksis:
• Bestyrelse har ikke en formaliseret selvevaluering, men en løbende dialog om, hvordan Bestyrelsen
fungerer, og hvordan arbejdet kan optimeres. Det samme gælder for evalueringen af Direktionens
arbejde og af samarbejdet mellem Direktion og Bestyrelse. Denne mere uformelle og løbende
tilgang passer bedre til Selskabet.
• Selskabet har ingen aldersgrænse for bestyrelsesmedlemmer. Selskabet mener, at det afgørende er
hvert bestyrelsesmedlems engagement, arbejdsindsats og kompetencer - ikke medlemmets alder.
• Enkelte medlemmer har flere bestyrelsesposter end anbefalingerne foreskriver. Selskabet vurderer,
at dette ikke er nogen hindring, da det er hvert bestyrelsesmedlems engagement, arbejdsindsats,
kompetencer og bidrag til Selskabet, der er afgørende - ikke antallet af bestyrelsesposter.
• Selskabet har - henset til Selskabets størrelse - hidtil ikke fundet det nødvendigt at nedsætte
bestyrelsesudvalg. I stedet har Direktionen i konkrete sager trukket på særlige kompetencer og
viden hos medlemmer af Bestyrelsen. Den samlede Bestyrelse varetager også funktionen som
revisionsudvalg.
• Selskabets arbejde med frivillig integrering af samfundsansvar har endnu ikke manifesteret sig i
konkrete politikker på området.
Selskabet har på hjemmesiden under "Corporate Governance" i sin erklæring vedrørende god
selskabsledelse forholdt sig systematisk til anbefalingerne efter "følg eller forklar"-princippet. En detaljeret
erklæring fra Selskabets kan hentes på www.greentech.dk under "Investor", "Corporate Governance".
0*
0*
114

17 MEDARBEJDERE
17.1 GREENTRECH KONCERNEN
Ledelsen har i 2010/2011 fortsat de strukturelle ændringer af Selskabets organisation og styrket Selskabets
lokale enheder i Italien og Polen, således at en lang række af opgaverne nu kan udføres direkte fra disse
lokale organisationer.
Greentech har som led i ovenstående ændringer samt en tilpasning af omkostningsstrukturen i slutningen af
2010 og starten af 2011 reduceret medarbejderstaben i Danmark, ligesom der er sket enkelte reduktioner i
og rokeringer mellem nogle af Greentech Koncernens selskaber. Det samlede medarbejderantal pr. 1. marts
2011 er 23 fraregnet medarbejdere i opsagt stilling. Pr. Prospektdatoen har Selskabet 21 medarbejdere.
Selskabets medarbejderantal har i de seneste år udviklet sig således (pr. 31. december):
År Danmark Tyskland Italien Polen Norge
Samlet antal
medarbejdere
2006 7 0 0 3 0 10
2007 13 0 3 5 0 21
2008 18 0 5 7 0 30
2009 18 0 8 7 0 33
2010 17 0 7 7 0 31
Greentech Koncernens medarbejdere, som er i uopsagt stilling pr. 1. marts 2011, har en gennemsnitsalder
på 39 år og har pr. udgangen af 2010 en gennemsnitsanciennitet i Selskabet på 2 år og 8 mdr.
Kønsfordelingen i Greentech Koncernen er som følger:
Kvinder: 43%
Mænd: 57 %
Greentech Koncernen er i dag - målt på penge, personale og produktion - blandt de små aktører i branchen
og den internationale kontekst, som Selskabet opererer i.
Greentech værdsætter og ønsker i sine ekspansionsbestræbelser at fastholde og udvikle den kultur, som
kendetegner en lille organisation, og som er karakteriseret ved dynamiske arbejdsprocesser og en høj grad
af fleksibilitet og ansvarsfølelse blandt medarbejderne. Samtidig er selvstændigt initiativ og samarbejde af
afgørende betydning for, at organisationen kan fungere. Pålidelighed er vigtigt i forhold til samspillet med
omverdenen.
17.2 GWM KONCERNEN
GWMs ansatte blev alle ansat i løbet af 2010, hvilket også var GWMs første hele driftsår. Pr. Prospektdatoen
har GWM Koncernen 66 medarbejdere. Den følgende tabel viser antallet af medarbejdere i GWM Koncernen
pr. 31. december 2010 og pr. 30. juni 2011.
År Italien Spanien
Samlede antal
medarbejdere
2010 42* 3 45
30/6-2011 61** 5 66
* Hvoraf 24 var Gruppo Zilio-medarbejdere og 18 er GWM-medarbejdere.
** Hvoraf 29 var Gruppo Zilio-medarbejdere og 32 er GWM-medarbejdere.
I perioden 1. januar 2011 - 31. marts 2011 steg GWMs medarbejderantal som et resultat af
implementeringen af de administrative og juridiske afdelinger.
115

Medarbejdernes gennemsnitsalder er 38 år. Kønsfordelingen i GWM Koncernen er som følger (pr. 30. juni
2011):
Kvinder: 36%
Mænd: 64%
GWM-teamet er opbygget af forretningsenheder (f.eks. solenergi, vind og miljø) med visse centraliserede
fælles funktioner (f.eks. administration, corporate finance, køb og salg af virksomheder samt juridisk
afdeling). Teamet har kvalificerede personer med erfaring inden for vedvarende energi, jura, teknik og finans
som opsummeret nedenfor:
• et fokuseret team med stor erfaring med køb og salg af virksomheder samt aktiviteter indenfor
transaktionssupport, der kombinerer ekspertise inden for energisektoren med organisations- og
udførelsesevner
• et fokuseret team af juridiske eksperter med erfaring inden for flere forskellige juridiske områder,
herunder virksomhed, skat, ejendom, immaterielle rettigheder, økonomi samt retstvister, der hver
især har specifik reference til vedvarende energi
• et yderst erfarent team af finansielle eksperter inden for vedvarende energi, der har erfaring og
kendskab til komplekse og detaljerede økonomiske modeller, forretningsplanlægning samt
projektfinansiering,
• et teknisk team med forretningsviden, der dækker levering af services inden for alle hovedområder
(teknisk rådgivning, konstruktion og opførelse) ved at kombinere omfattende teknisk og
videnskabelig baggrund med kompetencer inden for virksomhedsudvikling.
116

18 STØRRE AKTIONÆRER
Nedenstående aktionærer har i henhold til værdipapirhandelslovens §29 og selskabslovens §55 meddelt
Selskabet, at de ejer mindst 5% af aktiekapitalen eller stemmerettighederne:
Aktionær Antal Aktier
forud for
Udbuddet
GWM Renewable Energy II
S.p.A.
GWM/Société
d’Investissement à Capital
Variable
Global Wealth Management
SA
Ejerandel og
stemmerettigheder
forud for Udbuddet
(%)
Antal Aktier efter
Udbuddet
Ejerandel og
stemmerettigheder efter
Udbuddet (%)
10.700.000 20,21 64.422.347 60,40
3.670.000 6,93 3.670.000 3,44
3.000.000 5,67 3.000.000 2,81
Greentech Koncernen ejede pr. Prospekdatoen 157.952 egne Aktier à DKK 5, svarende til en pålydende
værdi på DKK 785.760 og i alt 0,33% af aktiekapitalen og 0,33 af stemmerettighederne i Selskabet forud for
Udbuddet. Bogført værdi af de egne Aktier er TEUR 1.975.
Selskabet har ikke bemyndigelse til at offentliggøre selskabsmeddelelser vedrørende større
aktiebesiddelser, medmindre Selskabet forud har modtaget meddelelse derom fra en aktionær. Således kan
der være sket ændringer til ejerandele og stemmerettigheder for de større aktionærer i forhold til det ovenfor
angivne.
Selskabet er ikke bekendt med, at det direkte eller indirekte kontrolleres af andre, ligesom Selskabet ikke har
kendskab til eventuelle aftaler, som senere kan medføre, at andre overtager kontrollen med Selskabet.
117

19 TRANSAKTIONER MED NÆRTSTÅENDE PARTER
19.1 GREENTECH KONCERNEN
Greentechs nærtstående parter omfatter Selskabets Bestyrelse, Direktion og Nøglemedarbejdere, idet de
udøver betydelig indflydelse på Selskabets drift. Nærstående parter omfatter desuden disse personers
familiemedlemmer samt virksomheder, hvori disse personer har væsentlige interesser.
Selskabets storaktionær, GWM RE, anses for nærtstående part efter Transaktionen.
Med undtagelse af aflønning og goder, der modtages som følge af medlemskab af Selskabets Bestyrelse,
ansættelse i Selskabet eller aktiebesiddelser i Selskabet eller det nedenfor anførte, er der ikke indgået
væsentlige transaktioner med Bestyrelsen, Direktionen, eller Nøglemedarbejdere eller virksomheder uden for
Greentech Koncernen, som de pågældende parter har interesser i. Der henvises til Del I, afsnit 15 "Vederlag
og goder" for yderligere oplysninger om vederlag til Bestyrelsen, Direktionen og Nøglemedarbejderne.
Samhandel med nærtstående parter har omfattet følgende:
TEUR Koncern
2010 2009 2008
Salg af tjenesteydelser til tilknyttede virksomheder 0 0 2.399
Salg af tjenesteydelser til associerede virksomheder 1.004 329 0
Køb af tjenesteydelser fra bestyrelsesmedlem (advokathonorar) 223 135 0
Køb af tjenesteydelser fra direktionsmedlem (GWM)
(Administrationshonorar) 38 0 0
19.2 GWM KONCERNEN
Selskabets storaktionær, GWM RE, anses for nærtstående part. GWM RE har i 2010 ydet lån på i alt TEUR
7.250 til GWM. Der er i 2010 påløbet TEUR 85 i rente på disse lån. Der er endvidere i januar 2011 ydet et
yderligere lån på TEUR 24.000 fra GWM RE til GWM. Der henvises til Del I, afsnit 20.4 "Proforma
regnskabsoplysninger" på side 127 for yderligere oplysninger om disse lån. Nærtstående parter omfatter
også virksomheder uden for GWM koncernen, som GWM RE har interesser i.
GWM’s nærtstående parter omfatter endvidere GWM’s bestyrelse og direktion, idet de udøver betydelig
indflydelse på GWM’s drift. Nærstående parter omfatter desuden disse personers familiemedlemmer samt
virksomheder, hvori disse personer har væsentlige interesser. Med undtagelse af aflønning og goder, der
modtages som følge af medlemskab af GWM´s bestyrelse, ansættelse i GWM, er der ikke indgået
væsentlige transaktioner med GWM’s bestyrelse eller direktion, eller Nøglemedarbejdere eller virksomheder
uden for GWM Koncernen, som de pågældende parter har interesser i.
Samhandel med nærtstående parter har omfattet følgende:
TEUR GWM
2010 2009 2008
Salg af tjenesteydelser til associerede virksomheder 169 N/A N/A
Køb af tjensteydelser fra aktionær (GWM RE) 917 N/A N/A
Køb af tjenesteydelser fra tilknyttede virksomheder 58 N/A N/A
Da GWM er stiftet i 2010 har der ikke været transaktioner med nærtstående parter i 2008 og 2009.
118

20 OPLYSNINGER OM SELSKABETS AKTIVER OG PASSIVER,
FINANSIELLE STILLING OG RESULTATER
20.1 INDLEDNING
Nedenstående regnskabsoplysninger er et uddrag af Selskabets årsrapport for 2010 med sammenligningstal
for 2009, som er godkendt af Bestyrelsen den 28. marts 2011 til fremlæggelse på Selskabets ordinære
generalforsamling, der blev afholdt den 19. april 2011. Regnskaberne nedenfor indeholder endvidere
sammenligningstal for 2008.
De offentliggjorte årsrapporter for regnskabsårene 2008, 2009 og 2010 er reviderede og indeholder
Ledelsens beretning samt årsregnskab og konsolideret årsregnskab, inkl. noter. De konsoliderede
årsregnskaber i dette Prospekt indeholder ikke Ledelsens beretninger, som de fremgår af Selskabets
offentliggjorte årsrapporter.
Selskabets regnskabsoplysninger for perioden 1. januar – 31. marts 2011 og 2010 er udarbejdet i
overensstemmelse med indregnings- og målingskriterierne i IFRS som vedtaget af EU, samt yderligere
danske oplysningskrav for delårsrapporter for børsnoterede selskaber og er ikke revideret eller reviewet.
Resultatopgørelse for perioden 1. januar - 31. marts 2011 og 2010 samt for regnskabsårene 2010,
2009 og 2008.
Koncern
Q1 2011 Q1 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Ikke revideret Ikke revideret Revideret Revideret Revideret
Omsætning 5.326 2.864 14.643 10.134 11.217
Produktionsomkostninger -3.440 -1.667 -10.132 -6.697 -6.641
Bruttoresultat før nedskrivninger 1.886 1.197 4.511 3.437 4.576
Tab ved salg af vindmølleprojekt 0 0 -1.605 -22.725 0
Nedskrivninger på igangværende vindmølleprojekter/
kapitalandele i dattervirksomheder 0 0 -37.951 -15.034 -954
Bruttoresultat 1.886 1.197 -35.045 -34.322 3.622
Administrationsomkostninger -1.208 -2.445 -6.862 -4.507 -3.639
Andre driftsindtægter 0 0 0 0 182
Andre driftsomkostninger 0 0 0 -1.001 -1.000
Resultat af kapitalandele i associerede virksomheder -491 94 -953 98 235
Resultat af primær drift 187 -1.154 -42.860 -39.732 -600
Finansielle indtægter 1.163 171 2.333 1.096 1.610
Finansielle omkostninger -1.304 -356 -14.344 -3.116 -3.291
Resultat før skat 46 -1.339 -54.871 -41.752 -2.281
Skat af årets resultat -42 326 2.752 1.223 -249
Årets resultat 4 -1.013 -52.119 -40.529 -2.530
Fordeles således:
Aktionærer i Greentech Energy Systems A/S 4 -1.002 -52.110 -40.483 -2.497
Minoritetsinteresser 0 -11 -9 -46 -33
4 -1.013 -52.119 -40.529 -2.530
119

Balance pr. 31. marts 2011 og 2010 samt pr. 31. december 2010, 2009 og 2008.
Aktiver
Langfristede aktiver
Q1 2011 Q1 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Ikke revideret Ikke revideret Revideret Revideret Revideret
Vindmøller 159.285 54.062 161.732 54.963 59.821
Vindmøller under opførelse 34.901 166.869 34.308 163.318 266.389
Inventar 248 435 268 459 422
Materielle aktiver i alt 194.434 221.366 196.308 218.740 326.632
Kapitalandele i dattervirksomheder 0 0 0 0 0
Kapitalandele i associerede virksomheder 36.415 35.742 37.156 35.209 3.009
Andre kapitalandele 15 0 11 0 0
Udlån til dattervirksomheder 0 0 0 0 0
Udlån til associerede virksomheder 18.535 16.038 18.193 16.056 0
Deposita 700 694 700 694 685
Forudbetalinger 3 147 3 146 235
Bankindestående på sikringskonto 6.947 3.911 6.948 3.906 6.140
Udskudt skatteaktiv 7.350 4.220 7.369 4.108 2.349
Andre tilgodehavender 6.011 800 6.011 800 11.561
Andre langfristede aktiver i alt 75.976 61.552 76.391 60.919 23.979
LANGFRISTEDE AKTIVER I ALT 270.410 282.918 272.699 279.659 350.611
Kortfristede aktiver
Koncern
Grønne certifikater 4.898 3.331 5.276 2.644 3.252
Tilgodehavender fra salg 1.596 1.018 1.982 604 684
Tilgodehavender hos associerede virksomheder 6.000 6.000 6.000 6.039 0
Forudbetalinger 327 0 330 0 5.544
Andre tilgodehavender 7.212 12.084 7.282 12.275 4.218
Tilgodehavende selskabsskat 216 168 216 170 0
Periodeafgrænsningsposter 3.448 643 1.222 406 224
Likvide beholdninger 11.954 32.952 14.737 40.901 11.774
KORTFRISTEDE AKTIVER I ALT 35.651 56.196 37.045 63.039 25.696
AKTIVER I ALT 306.061 339.114 309.744 342.698 376.307
120

Passiver
Koncern
Q1 2011 Q1 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Ikke revideret Ikke revideret Revideret Revideret Revideret
Aktiekapital 35.571 32.332 35.571 32.346 32.306
Overkurs ved emission 256.022 250.300 256.022 250.408 250.102
Reserve for valutakursregulering 358 103 395 19 89
Overført resultat -104.164 -52.665 -104.137 -51.791 -12.964
Majoritetens andel af egenkapital 187.787 230.070 187.851 230.982 269.533
Minoritetsinteresser 5 46 5 58 92
EGENKAPITAL I ALT 187.792 230.116 187.856 231.040 269.625
Hensættelse til udskudt skat 40 26 32 25 267
Andre hensættelser 930 868 935 862 499
Kreditinstitutter 83.534 77.359 82.490 77.906 88.314
Dagsværdi af finansielle instrumenter 6.367 0 7.727 0 0
Periodeafgrænsningsposter 611 1.433 816 1.638 0
Langfristede forpligtelser i alt 91.482 79.686 92.000 80.431 89.080
Kortfristet del af langfristet gæld til kreditinstitutter 9.883 9.834 11.497 9.920 6.666
Leverandører af varer og tjenesteydelser 3.773 4.362 5.003 7.382 2.437
Gæld til dattervirksomheder 0 0 0 0 0
Skyldig købesum, Messina 1.379 1.386 1.379 1.387 2.469
Selskabsskat 826 1.245 943 1.431 697
Anden gæld 8.891 11.666 9.031 10.288 5.333
Dagsværdi af finansielle instrumenter 1.216 0 1.216 0 0
Periodeafgrænsningsposter 819 819 819 819 0
Kortfristede forpligtelser i alt 26.787 29.312 29.888 31.227 17.602
FORPLIGTELSER I ALT 118.269 108.998 121.888 111.658 106.682
EGENKAPITAL OG FORPLIGTELSER I ALT 306.061 339.114 309.744 342.698 376.307
121

Pengestrømsopgørelse for perioden 1. januar - 31. marts 2011 og 2010 samt for regnskabsårene
2010, 2009 og 2008.
Koncern
Q1 2011 Q1 2010 2010 2009 2008
TEUR TEUR TEUR TEUR TEUR
Ikke revideret Ikke revideret Revideret Revideret Revideret
Resultat af primær drift 187 -1.154 -42.860 -39.732 -835
Årets af- og nedskrivninger på materielle aktiver 2.521 1.030 6.404 4.145 3.926
Årets regnskabsmæssige tab ved afståelse af aktivitet og
nedskrivninger på igangværende projekter 605 0 39.556 37.758 954
Andre reguleringer -3.088 -252 1.277 120 -1
Ændring i driftskapital 0 -2.614 -9.512 9.593 -4.116
Pengestrømme fra drift før renter 225 -2.990 -5.135 11.884 -72
Udbytte fra associeret virksomhed 250 0 0 0 150
Udbytte fra dattervirksomhed 0 0 0 0 0
Renteindbetalinger 154 171 704 1.096 1.610
Renteudbetalinger -1.653 -619 -4.063 -2.925 -2.669
Pengestrømme fra ordinær drift -1.024 -3.438 -8.494 10.055 -981
Betalt skat -156 -29 -1.103 -527 -20
Pengestrømme fra driftsaktivitetet -1.180 -3.467 -9.597 9.528 -1.001
Køb af materielle aktiver -715 -3.387 -21.607 -41.328 -131.408
Salg af materielle aktiver 2 0 26 55.401 37
Køb af dattervirksomheder / kapitalforhøjelser i
dattervirksomheder -4 -440 0 0 0
Kapitalforhøjelse i associerede virksomheder 0 0 -1.177 0 0
Køb af andre kapitalandele 0 -1 -11 0 -666
Pengestrømme fra investeringsaktivitet -717 -3.828 -22.769 14.073 -132.037
Ændring i sikringskonti 1 -1 -3.042 2.241 -1.704
Provenu fra kapitalforhøjelse 0 0 8.163 0 0
Lån til associerede virksomheder -342 48 -5.158 -331 0
Afdrag på gæld til kreditinstitutter -541 -774 -11.348 -7.266 -6.199
Optagelse af lån i kreditinstitutter 0 89 17.656 0 71.208
Ændring i andre langfristede betalinger 0 0 0 10.849 -11.722
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet -882 -638 6.271 5.493 51.583
Periodens pengestrømme -2.779 -7.933 -26.095 29.094 -81.455
Kursregulering af likvide midler primo -4 -16 -69 26 -51
Likvide midler primo 14.737 40.901 40.901 11.781 93.287
Likvide midler ultimo 11.954 32.952 14.737 40.901 11.781
122

20.2 KRYDSREFERENCER
I henhold til Kommissionens Forordning (EF) nr. 809/2004 af 29. april 2004 om gennemførelse af Europa-
Parlamentets og Rådets direktiv 2003/71/EF for så vidt angår oplysninger i prospekter samt disses format,
indarbejdelse af oplysninger ved henvisning og offentliggørelse af sådanne prospekter samt annoncering
(Prospektforordningen) skal Prospektet indeholde reviderede regnskabsoplysninger for de seneste tre
regnskabsår.
I henhold til Prospektdirektivets artikel 28 og § 18 stk. 2 i Bekendtgørelse nr. 223 af 10. marts 2010 om
prospekter for værdipapirer, der optages til handel på et reguleret marked, og for offentlige udbud af
værdipapirer over EUR 2.500.000 (Prospektbekendtgørelsen) indgår følgende oplysninger i Prospektet ved
henvisning til Selskabets årsrapporter for regnskabsårene 2010, 2009 og 2008 samt Selskabets
delårsrapporter for perioden 1. januar - 31. marts 2011 og 2010 (som offentliggjort gennem NASDAQ OMX
Copenhagen og som er tilgængelige på Selskabets hjemmeside www.greentech.dk).
Krydsreferencetabel
Oplysningselement for Greentech Reference
Ledelsespåtegning for Q1 2011 Selskabets kvartalsmeddelelse Q1 2011, side 21
Ledelsesberetning for Q1 2011 Selskabets kvartalsmeddelelse Q1 2011, side 3 - 5
Noter for Q1 2011 Selskabets kvartalsmeddelelse Q1 2011, side 14 - 21
Ledelsespåtegning for regnskabsåret 2010 Selskabets årsrapport 2010, side 32
Ledelsesberetning for regnskabsåret 2010 Selskabets årsrapport 2010, side 2 - 9
Revisionspåtegning for regnskabsåret 2010 Selskabets årsrapport 2010, side 33
Anvendt regnskabspraksis for regnskabsåret 2010 Selskabets årsrapport 2010, side 41 - 49
Noter for regnskabsåret 2010 Selskabets årsrapport 2010, side 41 - 83
Ledelsespåtegning for regnskabsåret 2009 Selskabets årsrapport 2009, side 32
Ledelsesberetning for regnskabsåret 2009 Selskabets årsrapport 2009, side 5 - 9
Revisionspåtegning for regnskabsåret 2009 Selskabets årsrapport 2009, side 33
Anvendt regnskabspraksis for regnskabsåret 2009 Selskabets årsrapport 2009, side 41 - 49
Noter for regnskabsåret 2009 Selskabets årsrapport 2009, side 41 - 78
Ledelsespåtegning for regnskabsåret 2008 Selskabets årsrapport 2008, side 33
Ledelsesberetning for regnskabsåret 2008 Selskabets årsrapport 2008, side 5 - 9
Revisionspåtegning for regnskabsåret 2008 Selskabets årsrapport 2008, side 34
Anvendt regnskabspraksis for regnskabsåret 2008 Selskabets årsrapport 2008, side 41 - 50
Noter for regnskabsåret 2008 Selskabets årsrapport 2008, side 41 - 78
123

20.3 GWM
Nedenstående regnskabsoplysninger er et uddrag af GWMs årsrapport for 2010 som er godkendt af
Bestyrelsen den 6. juni 2011. Da Selskabet er stiftet i 2010 er der ikke sammenligningstal for 2009 eller
tidligere.
Årsrapporten for regnskabsåret 2010 er revideret og indeholder Ledelsens beretning samt konsolideret
årsregnskab, inkl. noter. Årsrapporten er vedlagt som bilag til dette Prospekt.
Regnskabsoplysninger for perioden 1. januar – 31. marts 2011 for GWM er udarbejdet i overensstemmelse
med indregnings- og målingskriterierne i IFRS som vedtaget af EU og er ikke revideret eller reviewet. Da
Selskabet er stiftet i marts måned 2010 er der ikke sammenligningstal for perioden 1. januar – 31. marts
2010.
Resultatopgørelse for perioden 1. januar - 31. marts 2011 og regnskabsåret 2010.
GWM
Q1 2011 2010
TEUR TEUR
Ikke revideret Revideret
Omsætning 3.203 20.825
Produktionsomkostninger -2.532 -16.207
Bruttoresultat 671 4.618
Administrationsomkostninger -2.465 -6.848
Andre driftsindtægter 426 116
Andre driftsomkostninger 0 0
Resultat af kapitalandele i associerede virksomheder 1.086 25
Resultat af primær drift -282 -2.089
Finansielle indtægter 45 68
Finansielle omkostninger -853 -1.176
Resultat før skat -1.090 -3.197
Skat af årets resultat 92 531
Årets resultat for forsættende aktiviteter -998 -2.666
Skat af ophørte aktiviteter 38 -46
Årets resultat -960 -2.712
Fordeles således:
Aktionærer i GWM Renewable Energy S.p.A -241 -2.460
Minoritetsinteresser -719 -252
-960 -2.712
124

Balance pr. 31. marts 2011 og pr. 31. december 2010.
Aktiver
Langfristede aktiver
Q1 2011 2010
TEUR TEUR
Ikke revideret Revideret
Solenergianlæg 49.094 49.691
Solenergianlæg under opførelse 54.361 34.967
Bygninger og grunde 2.582 2.582
Inventar 248 196
Materielle aktiver i alt 106.285 87.436
Goodwill 8.508 8.508
Patenter og rettigheder 9.061 9.066
Øvrige immaterielle aktiver 237 237
Kapitalandele i associerede virksomheder 24.863 23.829
Deposita og forudbetalinger 409 392
Udskudt skatteaktiv 2.321 2.400
Andre tilgodehavender 9 17
Andre langfristede aktiver i alt 45.408 44.449
LANGFRISTEDE AKTIVER I ALT 151.693 131.885
Kortfristede aktiver
GMW
Varebeholdning 8.904 8.545
Tilgodehavender fra salg 4.023 5.174
Andre tilgodehavender 8.984 5.769
Tilgodehavende selskabsskat 70 48
Øvrige finansielle omsætningsaktiver 0 151
Periodeafgrænsningsposter 1.564 613
Likvide beholdninger 21.538 21.079
KORTFRISTEDE AKTIVER I ALT 45.083 41.379
AKTIVER BESTEMT FOR SALG 0 7.615
AKTIVER I ALT 196.776 180.879
125

Passiver
GWM
Q1 2011 2010
TEUR TEUR
Ikke revideret Revideret
Aktiekapital 21.667 21.667
Overkurs ved emission 43.333 43.333
Overført resultat -743 -3.095
Majoritetens andel af egenkapital 64.257 61.905
Minoritetsinteresser 8.922 14.011
EGENKAPITAL I ALT 73.179 75.916
Hensættelse til udskudt skat 527 519
Øvrige hensatte forpligtelser 1.788 0
Kreditinstitutter 67.222 32.209
Gæld til leasingselskab 26.994 26.994
Andre finansielle forpligtelser 1.178 4.075
Finansielle forpligtelser til nærtstående 0 2.200
Dagsværdi af finansielle instrumenter 893 1.528
Anden glæd 0 354
Provisioner 0 1.678
Øvrige langfristede forpligtelser 0 748
Langfristede forpligtelser i alt 98.602 70.305
Kortfristet del af langfristet gæld til kreditinstitutter 7.056 1.960
Leverandører af varer og tjenesteydelser 15.786 19.382
Gæld til moderselskab 0 7.285
Selskabsskat 553 515
Anden gæld 0 2.554
Dagsværdi af finansielle instrumenter 31 53
Periodeafgrænsningsposter 1.569 323
Kortfristede forpligtelser i alt 24.995 32.072
FORPLIGTELSER I ALT 123.597 102.377
FORPLIGTELSER AKTIVER BESTEMT FOR SALG 0 2.586
EGENKAPITAL OG FORPLIGTELSER I ALT 196.776 180.879
126

Pengestrømsopgørelse for regnskabsåret 2010.
GWM
2010
TEUR
Revideret
Årets resultat -2.712
Årets af- og nedskrivninger på materielle aktiver 1.986
Årets af- og nedskrivninger på immaterielle aktiver 13
Andre reguleringer 162
Ændring i driftskapital 363
Pengestrømme fra driftsaktivitetet -188
Køb af materielle aktiver -682
Salg af materielle aktiver -34.379
Køb af dattervirksomheder / kapitalforhøjelser i
dattervirksomheder -4.403
Køb af andre kapitalandele -23.768
Pengestrømme fra investeringsaktivitet -63.232
Provenu fra kapitalforhøjelse 65.000
Optagelse af nye leasingforpligtelser 431
Optagelse af lån hos moderselskab 7.250
Optagelse af lån i kreditinstitutter 13.133
Andre finansielle aktiver og passiver -518
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet 85.296
Periodens pengestrømme 21.876
Likvide midler 21.876
Bankgæld og likvide midler vedrørende aktiver bestemt for salg -797
Likvide midler ultimo, netto 21.079
En væsentlig del af aktiviteten I GWM har historisk set været relateret til det 60% ejede datterselskab
Gruppo Zilio. For en gennemgang af de ureviderede regnskabstal, der er udarbejdet i overensstemmelse
med den regnskabspraksis anvendt af Selskabet, for Gruppo Zilio, henvises til Del 1, afsnit 9.3.
20.4 PROFORMA REGNSKABSOPLYSNINGER
Ikke-reviderede Proforma Regnskabsoplysninger for regnskabsåret 2010
Nedenstående proforma konsoliderede balance og resultatopgørelse for Greentech for regnskabsåret 2010
(“Proforma Regnskabsoplysningerne”) viser med tilbagevirkende kraft virkningen af GWM RE's indskud i
Greentech af følgende investeringer:
1) 100% ejerandel besiddet af GWM RE i GWM
127

2) 50,03% ejerandel besiddet af GWM RE i Global Litator
foretaget i henhold til Apportindskudsaftalen underskrevet af Greentech og GWM RE den 5. maj 2011 og
Tillæg af den 24. juni 2011.
På baggrund af Apportindskudsaftalen træder Transaktionen i kraft på Closing-datoen af denne aftale, som
forventes at være senest den 11. august 2011.
Transaktionen behandles regnskabsmæssigt som en omvendt virksomhedsovertagelse, hvor Greentech
(den juridiske overtagende virksomhed) erhverves af GWM (den juridiske overtagne virksomhed), da
størstedelen af stemmerettighederne i den sammenlagte enhed efter virksomhedssammenslutningen vil
være ejet af GWM RE (jf. Note 10 “Regnskabsmæssig behandling af den omvendte
virksomhedsovertagelse”).
Proforma Regnskabsoplysningerne afspejler endvidere effekten af andre væsentlige transaktioner
gennemført af Greentech og GWM efter den 31. december 2010 og før Closing-datoen, jf. nedenfor, primært
Greentechs overtagelse af Conesa Sistemes Energetics Conesa I S.L. (”Conesa”). Proforma
Regnskabsoplysningerne er udarbejdet i henhold til kravene i EF Forordning 809/2004 med henblik på
medtagelsen deraf i Prospektet. Oplysningerne præsenteres i tabelformat med udgangspunkt i Greentechs
koncernbalance pr. 31. december 2010 og resultatopgørelse for 2010.
Proforma Regnskabsoplysningerne er udarbejdet som proforma-reguleringer til historiske data. Dette er
foretaget i overensstemmelse med EF Forordning 809/2004 og anbefalinger udstedt af Det Europæiske
Værdipapirtilsynsudvalg (“CESR”) i februar 2005 vedrørende udarbejdelse af proforma
regnskabsoplysninger. Proforma koncernbalancen pr. 31. december 2010 og proforma
koncernresultatopgørelsen for 2010 er udarbejdet som om Transaktionen havde fundet sted den 1. januar
2010.
Den regnskabspraksis og de kriterier, som Greentech har anvendt ved udarbejdelsen af årsrapporten for
2010, fremgår af noterne til Greentech’s årsrapport for 2010.
Den regnskabspraksis og de kriterier, som GWM har anvendt ved udarbejdelsen af årsrapporten for 2010,
fremgår af noterne til GWM’s årsrapport for 2010.
Den regnskabspraksis og de kriterier, som Conesa har anvendt ved udarbejdelsen af årsrapporten for 2010
til brug for udarbejdelsen af Proforma Regnskabsoplysningerne fremgår af uddrag af årsregnskabet 2010 for
Conesa, som er vedlagt som bilag til Prospektet.
Proforma regnskabsoplysningerne er aflagt i TEUR.
Opstillingen af Proforma koncernbalancen 31. december 2010 og resultatopgørelsen for 2010 omfatter
følgende kolonner:
1) i første kolonne fremgår det historiske koncernregnskab for Greentech pr. 31. december 2010, som
er aflagt i overensstemmelse med IFRS og revideret af PWC, som afgav sin revisionspåtegning den
28. marts 2011.
2) i anden kolonne under overskriften ”GL 31. december 2010 historisk” fremgår GWM RE’s ejerandel
på 50,3% i Global Litator S.L. som indskydes i Greentech.
3) i tredje kolonne under overskriften ”GWM 31. december 2010” fremgår det historiske regnskab for
GWM pr. 31. december 2010, som er revideret af Reconta Ernst & Young S.p.A., som afgav sin
revisionspåtegning den 6. juni 2011.
4) i de efterfølgende kolonner (kolonne fire til elleve), samlet under overskriften “GWM proformareguleringer”
fremgår reguleringer for at: a) præsentere resultatet af aktiviteter opkøbt af GWM i
2010 som om de var foretaget den 1. januar 2010, b) med tilbagevirkende kraft at vise de i 2011
gennemførte transaktioner der er foretaget af GWM i henhold til Apportindskudsaftalen, c) indskud af
kontanter fra GWM RE til GWM og d) Konvertering af GWM RE-lån til egenkapital i GWM i henhold
til Apportindskudsaftalen. For yderligere oplysninger henvises til Note 2 og 9 i ”Noterne til Proforma
Regnskabsoplysningerne”.
5) i den efterfølgende kolonne (tolvte kolonne) under overskriften “GWM 31. december 2010 proforma”
fremgår en GWM proformakonsolidering af de i 3) og 4) ovenfor anførte forhold.
128

6) i de efterfølgende kolonner (trettende og fjortende kolonne) under overskriften “Regnskabsmæssig
behandling af den omvendte virksomhedsovertagelse”, fremgår den foreløbige regnskabsmæssige
behandling af den omvendte virksomhedsovertagelse. For yderligere oplysninger henvises til Note
10 i ”Noterne til Proforma Regnskabsoplysningerne”.
7) i den den femtende kolonne under overskriften ”Greentech 31. december 2010 proforma, før
overtagelsen af Conesa” fremgår den konsoliderede proforma balance og resultatopgørelse for
Greentech og GWM.
8) i de efterfølgende kolonner under overskifterne “Greentechs overtagelse af Conesa”, “Conesa 31.
december 2010 historisk” og “Den regnskabsmæssige behandling af Conesa-overtagelsen” fremgår
reguleringer for at: a) regnskabsmæssigt behandle Greentechs overtagelse af Conesa i henhold til
aftalen af 9. juni 2011 mellem Greentech, Gamesa Inversiones Energeticas Renovables SCR og
Gamesa Energia S.A.; b) indregne Conesas aktiver, forpligtelser og resultater; c) regnskabsmæssigt
behandle den foreløbige købesumsfordeling vedrørende Conesa. For yderligere oplysninger
henvises til Note 11.
9) i den sidste kolonne under overskriften “Greentech 31. december 2010 proforma” fremgår den
konsoliderede proforma balance og resultatopgørelse, inkl. overtagelsen af Conesa.
Proforma regnskabsoplysningerne omhandler i sagens natur en hypotetisk situation og afspejler derfor ikke
Selskabets reelle finansielle stilling eller resultater. Proforma regnskabsoplysningerne er derfor alene til
orientering og derfor ikke nødvendigvis retningsgivende for det samlede driftsresultat eller finansielle stilling
for den Sammenlagte Koncern såfremt Transaktionen havde fundet sted den 1. januar 2010. Oplysningerne
er ikke nødvendigvis retningsgivende for driftsresultatet eller den finansielle stilling for den sammenlagte
Koncern i fremtiden. Formålet og de anvendte metoder ved opstilling og udarbejdelse af Proforma
Regnskabsoplysningerne er forskellig i forhold til metoderne anvendt ved opstilling og udarbejdelse af
historiske regnskabsoplysninger. Derfor bør proforma koncernbalancen og resultatopgørelsen læses og
fortolkes separat. Der bør ikke foretages nogen regnskabsmæssig sammenligning mellem de to opgørelser.
Med henblik på udarbejdelsen af Proforma regnskabsoplysningerne er der foretaget en foreløbig opgørelse
af dagsværdien for de erhvervede nettoaktiver i Greentech samt for Conesa, jf. Note 10 og 11. Den endelige
købesumsfordeling vil GWM og Greentech foretage via yderligere analyser og vurderinger af dagsværdier for
de overtagne nettoaktiver efter Prospektdatoen eller endelig overtagelse af Conesa. Fordelingen kan
således blive ændret eftefølgende. Med hensyn til den omvendte virksomhedsovertagelse er den foreløbigt
opgjorte negative forskel i værdien mellem de indskudte nettoaktiver og købsprisen midlertidigt identificeret
som badwill. Ved færdiggørelse af købsprisallokeringen kan der identificeres yderligere aktiver eller
forpligtelser, som ikke er indeholdt i de vedhæftede Proforma Regnskabsoplysninger. Dette kan have
indvirkning på det fremtidige økonomiske resultat eksempelvis ved ændring i afskrivninger eller andre
resultatposter. Dagsværdien for de erhvervede nettoaktiver i Conesa er foreløbigt indregnet under
“Goodwill”. Som beskrevet i Note 11 kan der ved færdiggørelse af købsprisallokeringen identificeres
yderligere aktiver eller forpligtelser, som ikke er indeholdt i de vedhæftede Proforma Regnskabsoplysninger.
Dette kan have indvirkning på det fremtidige økonomiske resultat, eksempelvis ved ændring i afskrivninger
eller andre resultatposter.
129

Proforma koncernbalance pr. 31. december 2010
B elø b i EUR '000
Vindmøller/solenergianlæg 161.732
Vindmøller/solenergianlæg under opførelse 34.308
Grunde og bygninger -
Inventar 268
M aterielle anlægsaktiver i alt 196.308
Immaterielle anlægsaktiver -
Kapitalandele i associerede virksomheder 37.156
Kapitalandele i dattervirksomheder -
Andre kapitalandele 11
Udlån til associerede virksomheder 18.193
Deposita og forudbetalinger 703
Bankindestående på sikringskonto 6.948
Udskudt skatteaktiv 7.369
Andre tilgodehavender 6.011
A ndre langfristede aktiver 76.391
LA N GF R IST ED E A KT IVER 272.699
Varebeholdninger -
Grønne certifikater 5.276
Tilgodehavender fra salg 1.982
Tilgodehavender hos associerede virksomheder 6.000
Periodeafgrænsningsposter 330
Andre tilgodehavender 7.282
Tilgodehavende selskabsskat 216
Periodeafgrænsningsposter 1.222
Likvide beholdninger 14.737
KOR T F R IST ED E A KT IVER 37.045
Aktiver bestemt for salg -
A KT IVER I A LT 309.744
Aktiekapital 35.571
Overkurs ved emission 256.022
Øvrige reserver og overført resultat
Egenkapital, der kan henfø res
(103.742)
til mo derselskabets aktio nærer 187.851
M inoritetsinteresser 5
EGEN KA P IT A L I A LT 187.856
Hensættelse til udskudt skat 32
Andre hensættelser 935
Langfristet gæld 82.490
Dagsværdi af finansielle instrumenter 7.727
Andre langfristede forpligtelser -
Periodeafgrænsningsposter 816
Langfristede fo rpligtelser 92.000
Kortfristet gæld 11.497
Leverandørgæld 5.003
Skyldig købesum 1.379
Selskabsskat 943
Anden gæld 9.031
Dagsværdi af finansielle instrumenter 1.216
Periodeafgrænsningsposter 819
Ko rtfristede fo rpligtelser 29.888
F OR P LIGT ELSER I A LT 121.888
Forpligtelser forbundet med aktiver bestemt
for salg
-
P A SSIVER I A LT 309.744
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Greentech
31.
december
2010,
histo risk
GL. 31.
december
2010,
histo risk
Virkning af
GWM -
virkso mhed
ssammensl
utninger i
2010
Udvanding
af
investeringe
n i GP
Energia
S.r.l.
Overtagelse
af Ugento
o g
A lessano
Kø b af GP
Energias
S.r.l.'s
mino ritetsin
teresser
Salg af
A lbarreal
Overfø rsel
af
Greentechaktier
Ko nverterin
g af GWM 's
aktio nærlån
Ko ntant
indskud fra
GWM R E
(note 1) (Note 2) (Note 3) (Note 4) (Note 5) (Note 6) (Note 7) (Note 8) (Note 9) (Note 10)
(note 11) (note 11) (note 11)
-
-
-
-
-
-
1.753
-
-
-
-
-
-
-
1.753
1.753
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
1.753
-
-
1.753
1.753
-
1.753
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
1.753
GWM 31.
december
2010,
histo risk
49.691
34.967
2.582
196
87.436
17.811
23.829
-
-
-
392
-
2.400
17
44.449
131.885
8.545
-
5.174
-
151
6.382
48
-
21.079
41.379
7.615
180.879
21.667
43.333
(3.095)
61.905
14.011
75.916
519
1.678
65.478
1.528
1.102
-
70.305
12.650
17.101
-
515
-
53
1.753
32.072
102.377
2.586
180.879
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
1.537
1.537
663
2.200
-
-
(2.200)
-
-
-
(2.200)
-
-
-
-
-
-
-
-
(2.200)
-
-
8.648
-
-
-
8.648
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
8.648
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
8.648
-
-
19
19
-
19
-
-
6.829
-
-
-
6.829
-
-
1.800
-
-
-
-
1.800
8.580
-
8.648
GWM pro fo rma-reguleringer
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(13.616)
(13.616)
-
(13.616)
-
-
(4.622)
(4.622)
(4.640)
(9.262)
-
-
(4.075)
-
-
-
(4.075)
(279)
-
-
-
-
-
-
(279)
(4.354)
-
(13.616)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(7.615)
(7.615)
-
-
39
39
(5.068)
(5.029)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(2.586)
(7.615)
-
-
-
-
-
-
(23.829)
-
-
-
-
-
-
-
(23.829)
(23.829)
-
-
-
-
-
27.047
-
-
-
27.047
-
3.218
-
2.428
-
2.428
-
2.428
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
790
-
-
-
790
790
-
3.218
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
24.000
24.000
-
24.000
10.493
20.986
(195)
31.285
-
31.285
-
-
(7.285)
-
-
-
(7.285)
-
-
-
-
-
-
-
-
(7.285)
-
24.000
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(27.047)
-
-
45.000
17.953
-
17.953
5.984
11.968
-
17.953
-
17.953
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
17.953
GWM 31.
december
2010
pro fo rma
58.339
34.967
2.582
196
96.084
17.811
-
-
-
-
392
-
2.400
17
20.620
116.704
8.545
-
5.174
-
151
6.382
48
-
76.463
96.763
-
213.467
38.144
78.716
(6.316)
110.544
4.966
115.510
519
1.678
58.747
1.528
1.102
-
63.574
12.371
17.101
1.800
1.305
-
53
1.753
34.382
97.956
-
213.467
R egnskabsmæssig
behandling af o mvendt
o vertagelse
-
-
-
-
-
-
-
133.476
-
-
-
-
-
-
133.476
133.476
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
133.476
36.019
97.456
-
133.476
-
133.476
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
133.476
-
-
-
-
-
-
-
(133.476)
-
-
-
-
-
-
(133.476)
(133.476)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(133.476)
(38.144)
(76.399)
(18.933)
(133.476)
-
(133.476)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(133.476)
Greentech
31.
december
2010
pro fo rma
fø r
o vertagelse
af C o nesa
220.071
69.275
2.582
464
292.392
17.811
38.909
-
11
18.193
1.095
6.948
9.769
6.028
98.764
391.156
8.545
5.276
7.156
6.000
481
13.664
264
1.222
91.200
133.808
-
524.964
71.590
355.795
(127.238)
300.148
4.971
305.119
551
2.613
141.237
9.255
1.102
816
155.574
23.868
22.104
3.179
2.248
9.031
1.269
2.572
64.270
219.844
-
524.964
Greentech
so vertagel
se af
C o nesa
-
-
-
-
-
-
-
10.142
-
-
-
-
-
-
10.142
10.142
-
-
-
-
-
-
-
-
(10.142)
(10.142)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
C o nesa
histo riske
tal inkl.
IF R S
regulering
er
35.738
-
-
-
35.738
-
-
-
-
-
-
-
42
-
42
35.781
3
-
940
-
-
3.296
-
21
-
4.260
-
40.040
3
-
826
829
-
829
36
152
-
-
-
-
187
37.517
1.067
-
371
69
-
-
39.024
39.211
-
40.040
R egnskab
smæssig
behandling
af
o vertagels
e af
C o nesa
-
-
-
-
-
9.313
-
(10.142)
-
-
-
-
-
-
(829)
(829)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(829)
(3)
-
(826)
(829)
-
(829)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(829)
Greentech
31.
december
2010
pro fo rma
255.809
69.275
2.582
464
328.130
27.124
38.909
-
11
18.193
1.095
6.948
9.811
6.028
108.119
436.250
8.548
5.276
8.096
6.000
481
16.960
264
1.243
81.058
127.926
-
564.175
71.590
355.795
(127.238)
300.148
4.971
305.119
587
2.765
141.237
9.255
1.102
816
155.761
61.385
23.171
3.179
2.619
9.100
1.269
2.572
103.294
259.055
-
564.175
130

Proforma koncernresultatopgørelse for regnskabsåret 2010
B elø b i EUR '000
Omsætning 14.643
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Greentech
31.
december
2010,
histo risk
Produktionsomkostninger (10.132)
B rutto resultat fø r nedskrivninger 4.511
Tab ved salg af vindmølleprojekt (1.605)
Nedskrivning på vindmølleprojekter -
Nedskrivning på kapitalandele i dattervirksomheder (37.951)
B rutto resultat (35.045)
Administrationsomkostninger (6.862)
Andre driftsindtægter (omkostninger) -
Resultat af kapitalandele i associeret virksomhed (953)
R esultat af primær drift (42.860)
Finansielle indtægter 2.333
Finansielle omkostninger (14.344)
R esultat fø r skat (54.871)
Skat af årets resultat 2.752
Å rets resultat af fo rtsættende
aktiviteter (52.119)
Årets resultat efter skat af ophørte aktiviteter -
Å rets resultat (52.119)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(653)
(653)
-
-
(653)
-
(653)
-
(653)
20.825
(16.207)
4.618
-
-
-
4.618
(6.848)
116
25
(2.089)
68
(1.176)
(3.197)
531
(2.666)
(46)
(2.712)
4.068
(2.928)
1.140
-
-
-
1.140
(336)
(178)
-
626
0
(996)
(370)
(57)
(428)
(238)
(666)
Fordeles således: -
Aktionærer i moderselskabet (52.110)
M inoritetsinteresser (9)
Greentech
GWM pro fo rma-reguleringer
31.
Virkning af Udvanding
C o nesa R egnskabs
GL. 31. GWM 31.
Kø b af GP
GWM 31.
december
GWM - af Overtagelse
Overfø rsel
R egnskabsmæssig
histo riske mæssig
december december
Energias
Ko nverterin Ko ntant december
2010 Greentechs
virkso mhed investeringe af Ugento
Salg af af
behandling af o mvendt
tal inkl. behandling
2010, 2010,
S.r.l.'s
g af GWM 's indskud fra 2010
pro fo rma o vertagelse
ssammensl n i GP o g
A lbarreal Greentech-
o vertagelse
IF R S
af
histo risk
histo risk
mino ritetsin
aktio nærlån GWM R E pro fo rma
fø r af C o nesa
utninger i Energia A lessano
aktier
reguleringer o vertagelse
teresser
o vertagelse
2010 S.r.l.
af C o nesa
af C o nesa
(note 1) (Note 2) (Note 3) (Note 4) (Note 5) (Note 6) (Note 7) (Note 8) (Note 9) (Note 10)
(note 11) (note 11) (note 11)
(653)
-
(2.460)
(252)
(375)
(291)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(257)
(257)
71
(186)
-
(186)
(186)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(107)
107
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
284
284
174
110
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
35
35
(10)
25
25
-
25
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
24.893
(19.136)
5.757
-
-
-
5.757
(7.184)
(62)
25
(1.464)
69
(2.394)
(3.789)
535
(3.254)
-
(3.254)
(2.928)
(327)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(25)
(25)
-
-
(25)
-
(25)
-
(25)
(25)
-
39.536
(29.268)
10.268
(1.605)
-
(37.951)
(29.288)
(14.046)
(62)
(1.606)
(45.002)
2.402
(16.738)
(59.338)
3.287
(56.051)
-
(56.051)
-
(55.716)
(336)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
4.665
(2.617)
2.048
-
-
-
2.048
-
-
(81)
1.967
2
(1.273)
696
(195)
501
-
501
501
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
131
Greentech
31.
december
2010
pro fo rma
44.201
(31.885)
12.316
(1.605)
-
(37.951)
(27.240)
(14.127)
(62)
(1.606)
(43.035)
2.404
(18.011)
(58.642)
3.092
(55.550)
-
(55.550)
-
(55.215)
(336)

Noter til proforma regnskabsoplysninger
Som beskrevet ovenfor viser første, anden og tredje kolonne af proforma koncernbalancen og
resultatopgørelsen under overskrifterne “Greentech 31. december 2010 historisk”, ”GL 31. december 2010
historisk” og “GWM 31. december 2010 historisk” de historiske regnskaber for de ovennævnte virksomheder,
for regnskabsåret 2010. De øvrige kolonner afspejler de proforma-reguleringer, der er nødvendige for med
tilbagevirkende kraft at vise virkningerne af indskuddet i Greentech af GWM og Global Litator S.L. og de
øvrige proforma-reguleringer vedrørende Transaktionen, som faktisk er indtruffet eller forventes at indtræffe i
2011.
De proforma-reguleringer, der skal foretages til de historiske regnskaber for GWM og Greentech pr. 31.
december 2010, er vist nedenfor.
Af de foretagne proforma reguleringer (note 2-9) vil reguleringerne foretaget i note 2, 5, 6 og 8 have fortsat
konsekvens for udsteder, hvorimod note 3, 4, 7 og 9 er af engangskarakter.
Note 1. Indskud af ejerandel i Global Litator
Kolonnen med overskriften “GL 31. December 2010, historisk” viser GWM RE’s apportindskud i Greentech i
form af ejerandelen på 50,03% i Global Litator S.L. i henhold til Apportindskudsaftalen.
I henhold til aftalen af 18. marts 2010 mellem GWM RE og Foresight Luxembourg Solar 2 S.a.r.l. (som ejer
de resterende 49,97% af GL) er GL et joint venture mellem de to aktionærer, som har det som deres formål
at investere i solenergiprojekter i Spanien.
Med hensyn til den regnskabsmæssige behandling af indskuddet af ejerandelen er der således foretaget en
foreløbig forhøjelse af posten “Kapitalandele i associerede virksomheder” med TEUR 1.753 og en
tilsvarende forhøjelse af posten ”Egenkapital, der kan henføres til moderselskabets aktionærer”.
Posten i kolonne 2 “Resultat i kapitalandele i associeret virksomhed” i resultatopgørelsen omfatter andelen
af det tab, som fremkommer ved værdiansættelse af investeringen i GL efter den indre værdis metode for
regnskabsåret, 2010, svarende til TEUR 653.
Nedenstående tabel viser udvalgte hovedtal for GL for regnskabsåret 2010:
Beløb i EUR’000
Aktiver i alt 67.242
Forpligtelser i alt 64.540
Egenkapital 2.702
Omsætning 6.679
Årets resultat (1.305)
Note 2. Virkning af GWM-virksomhedssammenslutninger i 2010
I den fjerde kolonne under overskriften ”Virkning af GWM-virksomhedssammenslutninger i 2010” vises
reguleringer foretaget i proforma-resultatopgørelsen for at illustrere den resultatmæssige effekt af de
dattervirksomheder, der af GWM blev erhvervet i løbet af 2010, som om de var erhvervet med virkning fra
den 1. januar 2010. Proforma-reguleringerne omfatter således resultatopgørelsestal for de aktiviteter, der er
erhvervet af GWM i 2010 for perioden fra 1. januar 2010 til tidspunktet for GWM’s erhvervelse af de enkelte
aktiviteter. Dette medfører bl.a. en yderligere omsætning på TEUR 4.068, et resultat af primær drift på TEUR
626 og en reduktion af årets resultat på TEUR -666.
Note 3. Udvanding af investeringen i GP Energia
Den 11. januar 2011 besluttede GP Energia, et 60%-ejet italiensk datterselskab af GWM, at forhøje sin
aktiekapital med et samlet beløb på TEUR 2.200. Kapitalforhøjelsen er tegnet af Solar Utility, som indtil
kapitalforhøjelsen ejede 40 % af selskabskapitalen i GP Energia. Kapitalforhøjelsen blev foretaget ved en
gældskonvertering af en del af Solar Utility’s tilgodehavende i GP Energia. Proforma-reguleringerne omfatter
således:
132

- I balancen en forøgelse af egenkapitalen på TEUR 2.200, hvoraf TEUR 663 kan henføres til posten
“Minoritetsinteresser” og TEUR 1.537 til posten “Egenkapital, der kan henføres til moderselskabets
aktionærer” samt en reduktion af langfristede gældsforpligtelser med TEUR 2.200.
- I resultatopgørelsen ingen indvirkning, da tilgodehavendet ikke var rentebærende.
Efter gældskonverteringen blev Solar Utilitys ejerandel i GP Energia forøget fra 40% til 43,8%.
Note 4. Overtagelse af Ugento og Alessano
Den 30. juni 2011 indgik GP Energia i forbindelse med en omstrukturering af GWM-koncernen en
optionsaftale med Solar Utility, der gav Solar Utility en uigenkaldelig put-option på at sælge to solcelleanlæg
beliggende i Italien (Ugento og Alessano) samt tilhørende finansieringsaftaler til GP Energia. Put-optionen
kan udnyttes indtil den 31. december 2012 mod et vederlag på henholdsvis TEUR 1.800 for de to aktiviteter.
Som følge heraf omfatter de væsentlige proforma-reguleringer:
- I balancen, en stigning i posten “Solenenergianlæg” på TEUR 8.648 og i posten “Langfristet gæld”
på TEUR 6.829 som følge af de aktiver og forpligtelser, der overtages af GP Energia ved udnyttelse
af Solar Utilitys put-option.
- I balancen, en stigning i posten “Skyldig købesum” på TEUR 1.800.
- I balancen, en stigning i posten “Egenkapital, der kan henføres til moderselskabets aktionærer” på
TEUR 19 vedrørende den foreløbige indregning som badwill af forskellen mellem købesummen og
den bogførte værdi af de overtagne aktiver og forpligtelser.
- I resultatopgørelsen en negativ regulering der kan henføres til posten “Finansielle omkostninger”
med TEUR 257, hvilket afspejler et estimat over skyldige renter på finansieringsaftaler vedrørende
de solcelleanlæg, som overføres til GP Energia, som om disse aftaler havde været i kraft den 1.
januar 2010 og en stigning i posten “Skat af årets resultat” på TEUR 71, relateret til den tilhørende
skatteeffekt heraf. Der er ikke overvejet anden indvirkning i resultatopgørelsen, da
solcelleanlæggene var under opførelse pr. 31. december 2010.
Note 5. Køb af GP Energias minoritetsinteresser
Efter de i Note 3 og Note 4 beskrevne transaktioner generhvervede GWM den 6. juli 2011 de resterende
43,8% af selskabskapitalen i GP Energia fra Solar Utility og blev derved eneaktionær i selskabet. Købsprisen
var TEUR 9.262 og endvidere erhvervede GWM af Solar Utility udestående tilgodehavender i GP’s
datterselskaber på i alt TEUR 4.354. De væsentligste proforma-reguleringer i balancen omfatter således:
• I balancen en reduktion i posten “Likvide beholdninger” på TEUR 13.616, hvoraf TEUR 9.262 kan
henføres til købet af minoritetsandelen på 49% i GP Energia, og TEUR 4.354 til købet af
tilgodehavendet.
• I balancen en reduktion i egenkapitalen på samlet TEUR 9.262, hvoraf TEUR 4.640 kan henføres til
posten “Minoritetsinteresser” som følge afkøbet af Solar Utility’s aktier i GP Energia.
• I balancen en reduktion i posterne “Langfristet gæld” og “Kortfristet gæld” på henholdsvis TEUR
4.075 og TEUR 279, som følge af ovennævnte køb af Solar Utility’s tilgodehavender hos GP
Energia.
Note 6. Salg af Albarreal
Den 28. januar 2011 traf generalforsamlingen i Lux Energia Solar S.L., et 61,35% ejet datterselskab af
GWM, beslutning om at nedskrive aktiekapitalen i selskabet med TEUR 1.934 via nedskrivning af 623.773
stk. aktier, som var ejet af minoritetsaktionæren i LUX Energy Ltd. Kapitalnedsættelsen blev gennemført ved
overdragelse af ejerskabet af det 100% ejede projekt ”Albarreal” til minoritetsaktionæren. De væsentlige
proforma-reguleringer omfatter således:
- I balancen en reduktion i posterne “Aktiver bestemt for salg” og “Forpligtelser forbundet med aktiver
bestemt for salg” med henholdsvis TEUR 7.615 og TEUR 2.586 og en tilsvarende reduktion i
nettoegenkapitalen med TEUR 5.029, svarende til den regnskabsmæssigeværdi af Albarreal, som
overdrages til Lux Energy Ltd.
133

- I resultatopgørelsen en forøgelse i posten “Årets resultat efter skat fra ophørte aktiviteter” på TEUR
284 med henblik på at udligne resultatet for datterselskabet for 2010, under antagelse af, at
transaktionen var foretaget den 1. januar 2010.
Note 7. Overførsel af Greentech-aktier
I henhold til Købsaftalen af 24. juni 2011 har GWM overdraget sin ejerandel på 20,21% i Greentech
omfattende 10.700.000 stk. ordinære aktier, til sine eneaktionær, GWM RE for et beløb på TEUR 27.047
(svarende til en værdi på EUR 2,5278/DKK 18,85 pr. aktie, svarende til Transaktionens udstedelseskurs).
Efter aktieoverdragelsen vil GWM ikke besidde Greentech-aktier på tidspunktet for indskuddet af GWM i
Greentech.
De væsentlige proforma-reguleringer i balancen omfatter således:
- En reduktion i posten“ Kapitalandele i associerede virksomheder” på TEUR 23.829, som udgør den
regnskabsmæssige værdi af GWM’s ejerandel på 20,21% i Greentech.
- En stigning i posten “Andre tilgodehavender” på TEUR 27.047, som udgør tilgodehavendet hos
GWM RE for salget af Greentech-aktierne.
- En stigning i posten “Overkurs ved emission” på TEUR 2.428, som udgør forskellen mellem
salgssummen for Greentech-aktierne og den regnskabsmæssige værdi. Der er ikke indregnet nogen
effekt ved salget af Greentech-aktierne i proforma resultatopgørelsen eftersom proforma balancen
og proforma resultatopgørelsen afspejler den sammenlagte Koncern.
- En stigning i posten ”Selskabsskat” på TEUR 790, som udgør beskatningen af gevinsten ved salget
af aktierne.
Det bemærkes, at GWM RE og Greentech den 24. juni 2011 underskrev et Tillæg til Apportindskudsaftalen
til ændring af §4, hvorefter overførslen til GWM RE af GWM’s ejerandel i Greentech skal ske gennem salget
fra GWM til eneaktionæren, som beskrevet ovenfor, og ikke gennem udlodning fra GWM til eneaktionæren
GWM RE som tidligere fastsat.
Note 8. Konvertering af GWM's aktionærlån
I henhold til Apportindskudsaftalen har GWM RE den 18. juli 2011 konverteret aktionærlån ydet til GWM for
et samlet beløb på TEUR 31.285 til egenkapital. De konverterede aktionærlån omfatter:
1) et lån på TEUR 6.000 ydet til GWM den 27. oktober 2010, som forrentedes med Euribor 3 måneder +
1,5% p.a.
2) et lån på TEUR 1.250 ydet til GWM den 27. september 2010, som forrentedes med Euribor 3 måneder +
1,5% p.a.
3) et lån på TEUR 24.000 ydet til GWM den 3. januar 2011, som forrentedes med Euribor 3 måneder + 2,5%
p.a.
4) påløbne renter indtil 31. december 2010 på ovennævnte lån på TEUR 35.
De væsentlige proforma-reguleringer omfatter således:
- I balancen:
• En reduktion i posten “Langfristet gæld” på TEUR 7.285, som afspejler konverteringen til
egenkapital af de lån, der blev ydet i september og oktober 2010.
• En stigning i posten “Likvide beholdninger” på TEUR 24.000, som afspejler det i januar 2011
ydede lån.
• Den tilsvarende akkumulerede stigning i posten “Egenkapital, der kan henføres til
moderselskabets aktionærer” på TEUR 31.285, som omfatter det samlede beløb for lån
konverteret til egenkapital inklusiv renter.
- I resultatopgørelsen:
134

• En reduktion i posten “Finansielle omkostninger” på TEUR 35, som kan henføres til
nedgangen renter i 2010 på de lån, der blev ydet i september og oktober 2010.
• En stigning i posten “Skat af årets resultat” på TEUR 10, som svarer til skatteeffekten af faldet
i årets finansielle omkostninger.
Note 9. Kontant indskud fra GWM RE
I henhold til Apportindskudsaftalen af 5. maj 2011, som ændret ved Tillæg af 24. juni 2011, antages GWM
RE på Prospektdatoen at have en likvid beholdning på TEUR 45.000, som selskabet kan indskyde i GWM
som aktiekapital eller anden form for egenkapital (herunder betaling for de overdragne Greentech-aktier som
beskrevet i Note 7). Proforma-reguleringerne omfatter således:
• En stigning i posten “Likvide beholdninger” på TEUR 45.000.
• En stigning i posten “Egenkapital, der kan henføres til moderselskabets aktionærer” på TEUR
17.953.
• En reduktion i posten ”Andre tilgodehavender” på TEUR 27.047, som udgør betalingen fra GWM RE
af det skyldige beløb til GWM for ejerandelen i Greentech.
• Der er ikke gjort yderligere vurderinger om anvendelsen af det indskudte kontantbeløb. Dette som
følge af at GWM Koncernen har til hensigt at anvende sådanne finansielle ressourcer til støtte i dets
udviklingsplaner og til driften.
Endelig bemærkes det, at såfremt det indskudte beløb er lavere end TEUR 45.000 ved Prospektdatoen, skal
værdien af indskuddet i Greentech justeres tilsvarende.
Note 10. Regnskabsmæssig behandling af omvendt virksomhedsovertagelse
Identificering af den regnskabsmæssige overtagne virksomhed
Regnskabsmæssigt er apportindskuddet af GWM og Global Litator i Greentech behandlet som om
Greentech overtages af GWM. Dette selvom Greentech er den juridisk overtagende virksomhed og vil være
den enhed, som udsteder aktier til GWM's aktionærer som modydelse for indskuddet. I henhold til IFRS 3
“Virksomhedssammenslutninger” kræves det, at alle forhold forbundet med virksomhedssammenslutningen
vurderes, når det skal afgøres, hvilken enhed der er den regnskabsmæssige overtagende virksomhed.
Vurderingen af de kriterier, der er indeholdt i IFRS 3 indikerer, at GWM er den regnskabsmæssige
overtagende virksomhed, da den største del af stemmerettighederne i den Sammenlagte Koncern efter
virksomhedssammenslutningen vil være ejet af GWM RE, som ejer GWM.
Beregning af dagsværdien (købsprisen) af indskuddet
Da Transaktionen udgør en omvendt virksomhedsovertagelse, anses omkostningerne ved
virksomhedssammenslutningen at være afholdt af GWM. Med henblik på at opgøre købsprisen for
virksomhedssammenslutningen i Proforma Regnskabsoplysningerne er dagsværdien af vederlaget
overdraget af den regnskabsmæssige overtagende virksomhed, GWM, for dennes ejerandel i den
regnskabsmæssige overtagne virksomhed, Greentech. I henhold til IFRS 3, er dagsværdien (købsprisen)
opgjort som antallet af kapitalandele, som GWM ville udstede for at give de resterende aktionærer i
Greentech den samme procentvise ejerandel i den Sammenlagte Koncern, som den omvendte
virksomhedsovertagelse medfører.
I henhold til Apportindskudsaftalen udsteder Greentech, ved gennemførelsen af Transaktionen, 53.722.347
stk. nye aktier til GWM RE. Som følge heraf vil GWM RE, som ejer 10.700.000 stk. aktier forud for
Transaktionen, eje i alt 64.422.347 stk. aktier efter Transaktionen, hvilket i alt vil give en ejerandel på 60,4% i
den Sammenlagte Koncern.
Dagsværdien (købsprisen) på Greentech er derefter fastsat på grundlag af dagsværdien af antallet af
kapitalandele, som GWM teoretisk skulle udstede for at give Greentech den samme procentvise ejerandel i
den Sammenlagte Koncern, som den omvendte virksomhedsovertagelse medfører, svarende til
procentdelen på 39,6%. Antallet af egenkapitalinstrumenter, der skal udstedes, er derfor 37.659.938 stk.
aktier. Den tilsvarende dagsværdi er opgjort til EUR 133.475.617, som svarer til en dagsværdi på EUR 3.544
pr. aktie. Det skal bemærkes, at den anslåede dagsværdi (købspris) af Greentech på EUR 133 mio.
135

nogenlunde svarer til den dagsværdi (købspris), der ville være opstået, hvis man på datoen for
Apportindskudsaftalen overdrog Greentech, til Selskabets børsværdi.
Allokering af overskydende Købspris
Nedenstående tabel vises i sammendrag den foreløbige købsprisallokering foretaget af Greentech's ledelse
med henblik på udarbejdelsen af Proforma Regnskabsoplysningerne.
Beløb i EUR'000
Anslået dagsværdi (købspris) 133.476
Foreløbig dagsværdi af overtagne aktiver og forpligtelser 187.851
Negativ forskel mellem købsprisen og den foreløbige dagsværdi af de overtagne nettoaktiver -54.375
Foreløbigt allokeret til:
Badwill 54.375
Med henblik på udarbejdelsen af Proforma Regnskabsoplysningerne er allokeringen af den negative forskel
mellem købsprisen på Greentech, som beregnet ovenfor, og den foreløbigt opgjorte dagsværdi af de
overtagne aktiver og forpligtelser foreløbigt allokeret til badwill. Greentechs Ledelse har med reference til
IFRS 3.36 foretaget en fornyet gennemgang med henblik på at sikre, at der er foretaget en korrekt
identifikation og måling af de aktiver og forpligtelser som GWM overtager som konsekvens af Transaktionen.
Denne gennemgang har ikke givet anledning til ændring af den foreløbigt opgjorte forskelsværdi. GWM
Koncernen vil efter gennemførelsen af Transaktionen færdiggøre købsprisanalysen og herunder indhente
alle de oplysninger, der er nødvendige for at identificere og måle de overtagne identificerbare aktiver og
forpligtelser.
Således er der foreløbigt foretaget en forøgelse af posten “Øvrige reserver og overført resultat” på TEUR
54.375 for at gøre rede for den foreløbige allokering af den negative forskelsværdi af Købsprisen. Herudover
er der beregnet en reduktion af posten ”Øvrige reserver og overført resultat” på TEUR 73.308 vedrørende
den omvendte virksomhedsovertagelse, hvilket resulterer i en samlet reduktion på TEUR 18.933. Som det
fremgår af kolonne 13 og 14 indebærer den regnskabsmæssige behandling af virksomhedssammenslutningen,
at egenkapitaleffekten p.t. er opgjort til TEUR 0, idet Greentech indregnes til
regnskabsmæssige værdier. Med henblik på at afspejle Greentechs selskabskapitalstruktur reduceres frie
reserver, jf. ovenfor med brutto med TEUR 73.308 og netto med TEUR 18.933, jf. nedenstående opstilling:
Indregning og præsentation af Greentech’s aktiekapital og overkurs ved emission
ved kapitaludvidelsen på trods af regnskabsmæssig behandling af transaktion efter
reglerne om omvendt virksomhedsovertagelse, hvor GWM er overtagende part,
mens Greentech er den juridisk overtagende virksomhed TEUR 135.793
Tilbageførsel af GWM’s aktiekapital og overkurs, jf. proforma koncernbalance pr.
31. december 2010 (38.144+78.716) TEUR 116.860
Nettoreduktion af egenkapitalposten ”Øvrige reserver og overført resultat”, jf.
proforma koncernbalance pr. 31. december 2010, kolonne 14 TEUR 18.933
Foreløbig forskelsværdi ved indregning af Greentech TEUR 54.375
Bruttoreduktion af egenkapitalposten ”Øvrige reserver og overført resultat”, jf.
proforma koncernbalance pr. 31. december 2010, før indregning af foreløbig
forskelsværdi TEUR 73.308
I henhold til IFRS 3 Virksomhedssammenslutninger er der foreløbig med henblik på at afspejle Greentechs
aktiekapitalstruktur, som den forventes at se ud efter Transaktionen, foretaget en reduktion af posten
“Aktiekapital” på TEUR 38.144. Herefter udgør proforma aktiekapitalen for den samlede koncern efter
Transaktionen, som angivet i den sidste kolonne, TEUR 71.590, som udgøres af Greentechs historiske
136

aktiekapital og den forventede stigning på baggrund af indskuddet fra GWM og GL. Tilsvarende er der
foretaget en justering af posten ”Overkurs ved emission” på TEUR 76.399 med henblik på at afspejle
Greentechs forventede overkurs efter Transaktionen. Endelig er der foretaget en reduktion af posten ӯvrige
reserver og overført resultat” på TEUR 18.933 med henblik på at afspejle de ovennævnte justeringer og
fordele den samlede koncerns resterende reserver.
Proforma-resultatopgørelsen afspejler elimineringen af resultatandelen af GWM’s 20% ejerandel af
Greentech fra og med datoen for overtagelsen (oktober 2010) frem til 31. december 2010, svarende til et
underskud på TEUR 1.008 (rapporteret i GWM's historiske resultatopgørelse pr. 31. december 2010). Denne
regulering er foretaget da Greentech i proforma resultatopgørelsen er konsolideret fuldt ud for hele året.
Proforma resultatopgørelsen afspejler derudover elimineringen af den gevinst, der var indregnet på datoen
for overtagelsen af 20% ejerandelen i Greentech i oktober 2010. Denne er opgjort som forskellen mellem
den pris, der blev betalt for ejerandelen på 20%, og den indre værdi (baseret på børskursen) af Greentechinvesteringen
på samme dato, svarende til TEUR 2.993. Denne eliminering er foretaget, da der er tale om en
(koncernintern) engangsgevinst, som skal elimineres i proforma resultatopgørelsen.
Endelig omfatter Proforma resultatopgørelsen elimineringen af en nedskrivning på TEUR 1.960, som
vedrører den nedskrivning som pr. 31. december 2010 er foretaget i GWM historiske resultatopgørelse.
Nedskrivningen er opgjort som forskellen mellem regnskabsmæssig værdi og børskurs pr 31. december
2010 for aktieposten i Greentech.
Ovennævnte justeringer af resultatopgørelsen giver en samlet nettoeffekt for regnskabsåret 2010 på TEUR -
25.
Note 11. Overtagelsen af Conesa og den regnskabsmæssige behandling af købesummen
I henhold til aftalen af 9. juni 2011 mellem Greentech, Gamesa Inversiones Energeticas Renovables SCR og
Gamesa Energia S.A., overtages Conesa af Greentech inden 23. september 2011 for en pris på TEUR
10.142. I Proforma Regnskabsoplysningerne antages overtagelsen af Conesa at være fundet sted pr. 31.
december 2010, dog således at den med hensyn til resultatopgørelsen antages at være fundet sted pr. 1.
januar 2010.
Greentech har ved aftalens indgåelse betalt TEUR 6.000, mens den resterende del af købesummen på
TEUR 4.142 skal erlægges inden 30. september 2011. Proforma-justeringerne omfatter således i den
sekstende kolonne en stigning i posten “Kapitalandele i dattervirksomheder” på TEUR 10.142 og en
tilsvarende reduktion af posten “Likvide beholdninger”.
I den syttende kolonne fremgår under overskriften “Conesa 31. december 2010 historiske tal inkl. IFRS
reguleringer” Conesas årsregnskab for 2010, samt de væsentligste IFRS justeringer til Greentechs
regnskabsprincipper. De væsentligste IFRS-justerede aktiver, forpligtelser og resultat for Conesa for
regnskabsåret 2010 indgår på den baggrund i Proforma Regnskabsoplysningerne.
I den attende kolonne fremgår under overskriften ”Regnskabsmæssig behandling af overtagelse af Conesa”
den foreløbige fordeling af forskellen mellem købsprisen for Conesa og den dagsværdien af de overtagne
aktiver og forpligtelser, som foreløbig er indregnet under “Goodwill” med TEUR 9.313. Derudover er ved
elimineringen af kapitalandelen i Conesa, foretaget tilbageførsel af den regnskabsmæssige værdi for
Conesa’s egenkapital, herunder Conesa’s selskabskapital TEUR 3. Greentech vil efter overtagelsen
analysere købesummen med henblik på, at indhente alle nødvendige oplysninger for at identificere og måle
de overtagne aktiver og forpligtelser. Ved den endelige opgørelse af købsprisallokeringen kan der
identificeres yderligere aktiver eller forpligtelser, som ikke er indeholdt i de vedhæftede Proforma
Regnskabsoplysninger. Dette kan have indvirkning på det fremtidige økonomiske resultat, eksempelvis ved
ændring i afskrivninger eller andre resultatposter.
Nedenstående tabel viser Greentechs foreløbige købesumsallokering med henblik på udarbejdelsen af
Proforma Regnskabsoplysningerne:
137

Beløb i EUR’000
Købspris 10,142
Foreløbig dagsværdi efter IFRS af overtagne aktiver og forpligtelser (*) (829)
Forskel ml. købspris og foreløbig dagsværdi af overtagne nettoaktiver 9,313
Foreløbig allokeret til:
Goodwill 9,313
(*) pr. 31. december 2010
Andre forudsætninger
Skattevirkninger vedrørende proforma-reguleringerne er beregnet ved anvendelse af en skatteprocent på
27,50 %, svarende til den gældende skatteprocent for indtægter i Italien, da skattevirkninger udelukkende
gælder for proforma-reguleringer vedrørende de italienske enheder i GWM Koncernen.
Transaktionsomkostninger er ikke inkluderet i Proforma Regnskabsoplysningerne. De vil blive indregnet i
den periode hvor disse afholdes. Tilsvarende indgår engangsgevinster og -tab ikke i Proforma
Regnskabsoplysningerne.
Ikke-reviderede Proforma Regnskabsoplysninger for 1. kvartal 2011
Nedenstående ikke-reviderede proforma konsoliderede balance og resultatopgørelse for Greentech for 1.
kvartal 2011 (“Proforma Regnskabsoplysningerne for 1. kvartal”) viser med tilbagevirkende kraft virkningen
af GWM RE's indskud i Greentech af følgende investeringer:
1) 100% ejerandel besiddet af GWM RE i GWM
2) 50,03% ejerandel besiddet af GWM RE i Global Litator
foretaget i henhold til Apportindskudsaftalen underskrevet af Greentech og GWM RE den 5. maj 2011
(”Transaktionen”) og Tillæg af den 24. juni 2011.
På baggrund af Apportindskudsaftalen træder Transaktionen i kraft på Closing-datoen for denne aftale, som
forventes at være senest den 11. august 2011.
Transaktionen behandles regnskabsmæssigt som en omvendt virksomhedsovertagelse, hvor Greentech
(den juridiske overtagende virksomhed) erhverves af GWM (den juridiske overtagne virksomhed), da
størstedelen af stemmerettighederne i den sammenlagte enhed efter virksomhedssammenslutningen vil
være ejet af GWM RE (jf. Note 10 “Regnskabsmæssig behandling af den omvendte
virksomhedsovertagelse”).
Proforma Regnskabsoplysningerne afspejler endvidere effekten af andre væsentlige transaktioner
gennemført af Greentech og GWM efter den 31. december 2010 og før Closing-datoen, jf. nedenfor, primært
Greentechs overtagelse af Conesa Sistemes Energetics Conesa I S.L. (”Conesa”).
Proforma Regnskabsoplysningerne for 1. kvartal 2011 er udarbejdet i henhold til kravene i EF Forordning
809/2004 med henblik på medtagelsen heraf i Prospektet. Oplysningerne er præsenteres i tabelformat med
udgangspunkt i Greentechs ikke-reviderede koncernregnskab for 1. kvartal 2011.
Ved opstilling af Proforma Regnskabsoplysningerne for 1. kvartal 2011 er udarbejdet en række proformareguleringer
til historiske data. Dette er i overensstemmelse med EF Forordning 809/2004 og anbefalinger
udstedt af Det Europæiske Værdipapirtilsynsudvalg (“CESR”) i februar 2005 vedrørende udarbejdelse af
proforma regnskabsoplysninger. Proforma Regnskabsoplysningerne er udarbejdet med tilbagevirkende kraft
for proforma koncernbalancen og proforma koncernresultatopgørelsen for 1. kvartal 2011, som om
Transaktionen havde fundet sted den 1. januar 2011.
Den regnskabspraksis og de kriterier, som Greentech har anvendt ved udarbejdelsen af
perioderapporteringen for 1. kvartal 2011, fremgår af noterne til Greentech’s årsrapport for 2010.
Den regnskabspraksis og de kriterier, som GWM har anvendt ved udarbejdelsen af perioderapporteringen
for 1. kvartal 2011, fremgår af noterne til GWM’s årsrapport for 2010.
138

Den regnskabspraksis og de kriterier, som Conesa har anvendt ved udarbejdelsen af perioderapporteringen
for 1. kvartal 2011, til brug for udarbejdelsen af Proforma Regnskabsoplysningerne fremgår af uddrag af
årsregnskabet 2010 for Conesa, som er vedlagt som bilag til Prospektet”.
Proforma regnskabsoplysningerne for 1. kvartal 2011 er præsenteret i TEUR.
Opstillingen af proforma koncernbalancen og resultatopgørelsestabellerne for 1. kvartal omfatter følgende
kolonner:
1) i første kolonne fremgår det ikke-reviderede og ikke reviewede periodekoncernregnskab for
Greentech pr. 31. marts 2011, som er aflagt i overensstemmelse med IAS 34 “Præsentation af
delårsregnskaber”.
2) i anden kolonne under overskriften ”GL 31. marts 2011 historisk” fremgår GWM RE’s ejerandel på
50,03% i Global Litator S.L., som indskydes i Greentech .
3) i tredje kolonne under overskriften ”GWM 31. marts 2011 historisk” fremgår det historiske ikkereviderede
og ikke reviewede periodekoncernregnskab for GWM pr. 31. marts 2011.
4) i de efterfølgende kolonner (kolonne fire til otte), samlet under overskriften “GWM
proformareguleringer” fremgår reguleringer for at: a) med tilbagevirkende kraft at vise virkningerne af
de gennemførte transaktioner, der er foretaget af GWM i henhold til Apportindskudsaftalen, b)
Indskud af kontanter fra GWM RE til GWM og c) Konvertering af GWM RE-lån til egenkapital i GWM
i henhold til Apportindskudsaftalen. For yderligere oplysninger henvises til Note 2 til 6 i Noterne til
Proforma Regnskabsoplysningerne for 1. kvartal 2011.
5) i den efterfølgende kolonne (niende kolonne) under overskriften “GWM 31. marts 2011 proforma”
fremgår en GWM proforma konsolidering af de i 3) og 4) ovenfor anførte forhold.
6) i de efterfølgende kolonner (tiende og elvte kolonne) under overskriften “Regnskabsmæssig
behandling af den omvendte virksomhedsovertagelse” fremgår den foreløbige regnskabsmæssige
behandling af den omvendte virksomhedsovertagelse. For yderligere oplysninger henvises til Note 7
i Noterne til Proforma Regnskabsoplysningerne for 1. kvartal 2011.
7) i den tolvte kolonne under overskriften ”Greentech 31. marts 2011 proforma, før overtagelsen af
Conesa” fremgår den konsoliderede proforma resultatopgørelse og balance for Greentech og GWM.
8) i de efterfølgende kolonner under overskifterne “Greentechs overtagelse af Conesa”, “Conesa 31.
marts 2011 historisk” og “Den regnskabsmæssige behandling af Conesa-overtagelsen” fremgår
reguleringer for at: a) regnskabsmæssigt behandle Greentechs overtagelse af Conesa i henhold til
aftalen af 9. juni 2011 mellem Greentech, Gamesa Inversiones Energeticas Renovables SCR og
Gamesa Energia S.A.; b) indregne Conesas aktiver, forpligtelser og resultater; c) regnskabsmæssigt
behandle den foreløbige købesumsfordeling vedrørende Conesa. For yderligere oplysninger
henvises til Note 8.
9) i den sidste kolonne under overskriften “Greentech 31. marts 2011 proforma” fremgår den
konsoliderede proforma balance og resultatopgørelse, inkl. overtagelsen af Conesa.
Proforma Regnskabsoplysningerne for 1. kvartal 2011 omhandler en hypotetisk situation og er alene til
orientering og derfor ikke nødvendigvis retningsgivende for det samlede driftsresultat eller finansielle stilling
for den Sammenlagte Koncern, som måtte være blevet opnået, hvis Transaktionen havde fundet sted den 1.
januar 2011. Oplysningerne er ikke nødvendigvis retningsgivende for driftsresultatet eller den finansielle
stilling for den Sammenlagte Koncern, i fremtiden. Formålet og de anvendte metoder ved opstilling og
udarbejdelse af Proforma Regnskabsoplysningerne er forskellig i forhold til metoderne anvendt ved opstilling
og udarbejdelse af historiske regnskabsoplysninger. Derfor bør proforma koncernbalancen og
resultatopgørelsen læses og fortolkes separat. Der bør således ikke foretages nogen regnskabsmæssig
sammenligning mellem de to opgørelser.
Med henblik på udarbejdelsen af Proforma Regnskabsoplysningerne er der foretaget en foreløbig opgørelse
af dagsværdien for de erhvervede nettoaktiver i Greentech samt for Conesa, jf. Note 7 og 8. Den endelige
købesumsfordeling vil GWM og Greentech foretage via yderligere analyser og vurderinger af dagsværdier for
de overtagne nettoaktiver efter Closing-datoen. Som oplyst i Note 7 og 8 er de foreløbige
dagsværdiansættelser foretaget udelukkende med henblik på at udarbejde Proforma Regnskabsoplysninger.
Disse kan således blive ændret. Med hensyn til den omvendte virksomhedsovertagelse er den foreløbigt
139

opgjorte negative forskel i værdien af de indskudte nettoaktiver midlertidigt identificeret som badwill. Ved
færdiggørelse af købsprisallokeringen kan der identificeres yderligere aktiver eller forpligtelser, som ikke er
indeholdt i Proforma Regnskabsoplysningerne. Disse reguleringer kan have indvirkning på det fremtidige
økonomiske resultat, eksempelvis ved ændringer i afskrivninger, amortiseringer eller andre resultatposter.
Dagsværdien for de erhvervede nettoaktiver i Conesa er foreløbigt indregnet under “Goodwill”. Som
beskrevet i Note 8 kan der ved færdiggørelse af købsprisallokeringen identificeres yderligere aktiver eller
forpligtelser, som ikke er indeholdt i de vedhæftede Proforma Regnskabsoplysninger. Dette kan have
indvirkning på det fremtidige økonomiske resultat, eksempelvis ved ændring i afskrivninger eller andre
resultatposter.
140

Proforma koncernbalance pr. 31. marts 2011
B elø b i EUR '000
Vindmøller/solenergianlæg 159.285
Vindmøller/solenergianlæg under opførelse 34.901
Grunde og bygninger -
Inventar 248
M aterielle anlægsaktiver i alt 194.434
Immaterielle anlægsaktiver -
Kapitalandele i associerede virksomheder 36.415
Kapitalandele i dattervirksomheder -
Andre kapitalandele 15
Udlån til associerede virksomheder 18.535
Deposita og forudbetalinger 703
Bankindestående på sikringskonto 6.947
Udskudt skatteaktiv 7.350
Andre tilgodehavender 6.011
A ndre langfristede aktiver 75.976
LA N GF R IST ED E A KT IVER 270.410
Varebeholdninger -
Grønne certifikater 4.898
Tilgodehavender fra salg 1.596
Tilgodehavender hos associerede virksomheder 6.000
Periodeafgrænsningsposter 327
Andre tilgodehavender 7.212
Tilgodehavende selskabsskat 216
Periodeafgrænsningsposter (aktiv) 3.448
Likvide beholdninger 11.954
KOR T F R IST ED E A KT IVER 35.651
A KT IVER I A LT 306.061
Aktiekapital 35.571
Overkurs ved emission 256.022
Øvrige reserver og overført resultat (103.806)
Egenkapital, der kan henfø res til mo derselskabets aktio 187.787 nærer
M inoritetsinteresser 5
EGEN KA P IT A L I A LT 187.792
Hensættelse til udskudt skat 40
Andre hensættelser 930
Langfristet gæld 83.534
Dagsværdi af finansielle instrumenter 6.367
Andre langfristede forpligtelser -
Periodeafgrænsningsposter 611
Langfristede fo rpligtelser 91.482
Kortfristet gæld 9.883
Leverandørgæld 3.773
Skyldig købesum 1.379
Selskabsskat 826
Anden gæld 8.891
Dagsværdi af finansielle instrumenter 1.216
Periodeafgrænsningsposter 819
Ko rtfristede fo rpligtelser 26.787
F OR P LIGT ELSER I A LT 118.269
P A SSIVER I A LT 306.061
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Greentech
31. marts
2011,
histo risk
Glo bal
Litato r 31.
marts 2011,
histo risk
GWM 31.
marts 2011,
histo risk
Overtagelse
af Ugento
o g
A lessano
GWM pro fo rma-reguleringer
Kø b af GP
Energias
S.r.l.'s
mino ritetsin
teresser
Overfø rsel
af
Greentechaktier
Ko nverterin
g af GWM 's
aktio nærlån
Ko ntant
indskud fra
GWM R E
GWM 31.
marts 2011
pro fo rma
R egnskabsmæssig
behandling af o mvendt
o vertagelse
Greentech
pro fo rma
31. marts
2011
Greentechs
o vertagelse
af C o nesa
C o nesa
histo riske
tal inkl.
IF R S
reguleringer
(Note 1) (Note 2) (Note 3) (Note 4) (Note 5) (Note 6) (Note 7)
(Note 8) (Note 8) (Note 8)
-
49.094 8.648
-
-
-
-
57.742
-
-
217.027
-
35.249
-
-
54.361
-
-
-
-
-
54.361
-
-
89.262
-
-
-
-
2.582
-
-
-
-
-
2.582
-
-
2.582
-
-
-
-
248
-
-
-
-
-
248
-
-
496
-
-
-
-
106.285 8.648
-
-
-
- 114.933
-
-
309.367
- 35.249
-
-
17.806
-
-
-
-
-
17.806
-
-
17.806
-
-
9.051
1.684
24.863
-
- (24.863)
-
-
-
-
-
38.099
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
133.476 (133.476)
-
10.142
-
(10.142)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
15
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
18.535
-
-
-
-
409
-
-
-
-
-
409
-
-
1.112
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
6.947
-
-
-
-
2.321
-
-
-
-
-
2.321
-
-
9.671
-
43
-
-
9
-
-
-
-
-
9
-
-
6.020
-
-
-
1.684 45.408
-
- (24.863) -
- 20.545 133.476 (133.476) 98.205
10.142
43 (1.091)
1.684 151.693 8.648
- (24.863) -
- 135.478 133.476 (133.476) 407.572
10.142 35.292 (1.091)
-
8.904
-
-
-
-
-
8.904
-
-
8.904
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
4.898
-
-
-
-
4.023
-
-
-
-
-
4.023
-
-
5.619
-
678
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
6.000
-
-
-
-
1.564
-
-
-
-
-
1.564
-
-
1.891
-
-
-
-
8.983
-
-
27.047
- (27.047) 8.983
-
-
16.195
-
3.304
-
-
70
-
-
-
-
-
70
-
-
286
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
3.448
-
-
-
-
21.539
-
(13.616)
-
-
45.000 52.923
-
-
64.877
(10.142)
-
-
-
45.083
- (13.616) 27.047
-
17.953 76.467
-
-
112.118 (10.142) 3.983
-
1.684 196.776 8.648 (13.616) 2.185
-
17.953 211.946 133.476 (133.476) 519.691
- 39.275 (1.091)
-
21.667
-
-
-
10.493 5.984 38.144
36.019 (38.144) 71.590
-
3
(3)
-
43.333
-
-
1.394 20.986 11.968 77.681
97.456 (75.364) 355.795
-
-
-
1.684
(743)
19 (4.543)
-
-
-
(5.267)
-
(19.967) (127.355)
-
1.088 (1.088)
1.684 64.257
19 (4.543) 1.394 31.479 17.953 110.559 133.476 (133.476) 300.030
-
1.091 (1.091)
-
8.922
-
(4.718)
-
-
-
4.204
-
-
4.209
-
-
-
1.684 73.180
19 (9.262) 1.394 31.479 17.953 114.763 133.476 (133.476) 304.238
-
1.091 (1.091)
-
527
-
-
-
-
-
527
-
-
567
-
35
-
-
1.788
-
-
-
-
-
1.788
-
-
2.718
-
154
-
-
94.216 6.829 (4.075)
-
(31.479)
-
65.491
-
-
149.025
-
-
-
-
893
-
-
-
-
-
893
-
-
7.260
-
-
-
-
1.178
-
-
-
-
-
1.178
-
-
1.178
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
611
-
-
-
-
98.602 6.829 (4.075) - (31.479) - 69.877
-
-
161.359
-
189
-
-
7.056
-
(279)
-
-
-
6.776
-
-
16.659
-
36.358
-
-
15.786
-
-
-
-
-
15.786
-
-
19.559
-
890
-
-
-
1.800
-
-
-
-
1.800
-
-
3.179
-
-
-
-
553
-
-
790
-
-
1.343
-
-
2.169
-
371
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
8.891
-
334
-
-
31
-
-
-
-
-
31
-
-
1.247
-
-
-
-
1.568
-
-
-
-
-
1.568
-
-
2.387
-
42
-
-
24.994 1.800 (279) 790
-
- 27.304
-
-
54.091
- 37.995
-
-
123.596 8.629 (4.354) 790 (31.479) -
97.182
-
-
215.451
- 38.184
-
1.684 196.776 8.648 (13.616) 2.185
-
17.953 211.946 133.476 (133.476) 519.691
- 39.275 (1.091)
141
R egnskabsmæssig
behandling
af
o vertagelse
af C o nesa
Greentech
31. marts
2011
pro fo rma
252.276
89.262
2.582
496
344.616
26.857
38.099
-
15
18.535
1.112
6.947
9.714
6.020
107.299
451.915
8.904
4.898
6.297
6.000
1.891
19.499
286
3.448
54.735
105.959
557.875
71.590
355.795
(127.355)
300.030
4.209
304.238
602
2.872
149.025
7.260
1.178
611
161.548
53.017
20.449
3.179
2.540
9.225
1.247
2.429
92.086
253.635
557.875

Proforma koncernresultatopgørelse for 1. kvartal 2011
B elø b i EUR '000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Greentech
31. marts
2011,
histo risk
Omsætning 5.326
Produktionsomkostninger (3.440)
B rutto resultat fø r nedskrivninger 1.886
Tab på salg af vindmølleprojekt -
Nedskrivning på vindmølleprojekter -
Nedskrivning på kapitalandele i dattervirksomheder -
B rutto resultat 1.886
Administrationsomkostninger (1.208)
Andre driftsindtægter (omkostninger) -
Resultat af kapitalandele i associeret virksomhed (491)
R esultat af primær drift 187
Finansielle indtægter 1.163
Finansielle omkostninger (1.304)
R esultat fø r skat 46
Skat af årets resultat (42)
Å rets resultat af fo rtsættende
aktiviteter 4
Årets resultat efter skat af ophørte aktiviteter -
Å rets resultat 4
Overtagelse
af Ugento
o g
A lessano
Kø b af GP
Energias
S.r.l.'s
mino ritetsin
teresser
Overfø rsel
af
Greentechaktier
Ko nverterin
g af GWM 's
aktio nærlån
Ko ntant
indskud fra
GWM R E
(Note 1) (Note 2) (Note 3) (Note 4) (Note 5) (Note 6) (Note 7)
(Note 8) (Note 8) (Note 8)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(69)
(69)
-
-
(69)
-
(69)
-
(69)
3.203
(2.532)
671
-
-
-
671
(2.465)
426
1.086
(282)
45
(853)
(1.090)
92
(998)
38
(960)
Fordeles således: -
Aktionærer i moderselskabet 4
M inoritetsinteresser -
Glo bal
Litato r 31.
marts 2011,
histo risk
(69)
-
GWM 31.
marts 2011,
histo risk
(241)
(719)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(64)
(64)
17
(47)
-
(47)
(47)
-
GWM pro fo rma-reguleringer
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
28
(28)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
195
195
-
(54)
141
141
-
141
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
GWM 31.
marts 2011
pro fo rma
3.203
(2.532)
671
-
-
-
671
(2.465)
426
1.086
(282)
45
(722)
(959)
55
(904)
38
(866)
(119)
(747)
R egnskabsmæssig
behandling af
o mvendt o vertagelse
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(1.086)
(1.086)
-
-
(1.086)
-
(1.086)
-
(1.086)
(1.086)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Greentech
pro fo rma
31. marts
2011
8.529
(5.972)
2.557
-
-
-
2.557
(3.673)
426
(560)
(1.250)
1.208
(2.026)
(2.068)
13
(2.055)
38
(2.017)
(1.269)
(747)
Greentechs
o vertagelse
af C o nesa
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
C o nesa
histo riske
tal inkl.
IF R S
reguleringer
1.234
(682)
552
-
-
-
552
(25)
-
-
527
-
(267)
260
142
1
261
-
261
-
261
-
R egnskabsmæssig
behandling
af
o vertagelse
af C o nesa
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Greentech
31. marts
2011
pro fo rma
9.763
(6.654)
3.109
-
-
-
3.109
(3.698)
426
(560)
(723)
1.208
(2.293)
(1.808)
14
(1.794)
38
(1.756)
-
(1.008)
(747)

NOTER TIL PROFORMA REGNSKABSOPLYSNINGERNE FOR 1. KVARTAL
Første, anden og tredje kolonne af proforma koncernbalancen og resultatopgørelsen
indeholder under overskrifterne “Greentech 31. marts 2011 historisk”, “Global Litator 31.
marts 2011 historisk” og “GWM 31. marts 2011 historisk” de historiske perioderegnskaber for
de ovennævnte virksomheder for 1. kvartal 2011. De øvrige kolonner afspejler de proformareguleringer,
der er nødvendige for med tilbagevirkende kraft at vise virkningerne af
indskuddet i Greentech af GWM og Global Litator og de øvrige proforma-reguleringer
vedrørende Transaktionen, som faktisk er indtruffet eller forventes at indtræffe i 2011.
De proforma-reguleringer, der skal foretages til perioderegnskabet for 1. kvartal 2011 for
GWM og Greentech, er vist nedenfor (jf. Note 1 til Note 8).
Af de foretagne proforma reguleringer (note 2-6) vil reguleringerne foretaget i note 3 og 5
have fortsat konsekvens for udsteder, hvorimod note 2, 4 og 6 er af engangskarakter.
Note 1. Indskud af ejerandel i Global Litator
Kolonnen med overskriften “GL 31. marts 2011 historisk” viser GWM RE’s apportindskud i
Greentech i form af ejerandelen på 50,03% i Global Litator S.L. i henhold til
Apportindskudsaftalen.
I henhold til aftalen af 18. marts 2010 mellem GWM RE og Foresight Luxembourg Solar 2
S.a.r.l. (som ejer de resterende 49,97% af GL) er GL et joint venture mellem de to aktionærer,
som har det som deres formål at investere i solenergiprojekter i Spanien.
Med hensyn til den regnskabsmæssige behandling af indskuddet af ejerandelen er der
således foretaget en foreløbig forhøjelse af posten “Kapitalandele i associerede
virksomheder” med TEUR 1.684 og en tilsvarende forhøjelse af posten ”Egenkapital, der kan
henføres til moderselskabets aktionærer”.
Posten i kolonne 2 resultatat af ”kapitalandele i associeret virksomhed” i resultatopgørelsen
omfatter andelen af det tab, som fremkommer ved værdiansættelse af investeringen i GL
efter den indre værdis metode for 1. kvartal, 2011, svarende til TEUR 69.
Nedenstående tabel viser udvalgte hovedtal for GL for 1. kvartal 2011:
Beløb i EUR’000
Aktiver i alt 65.954
Forpligtelser i alt 63.223
Egenkapital 2.731
Omsætning 1.549
Årets resultat (139)
Note 2. Overtagelse af Ugento og Alessano
Den 30. juni 2011 indgik GP Energia i forbindelse med en omstrukturering af GWMkoncernen
en optionsaftale med Solar Utility, der gav Solar Utility en uigenkaldelig put-option
på at sælge to solcelleanlæg beliggende i Italien (Ugento og Alessano) samt tilhørende
finansieringsaftaler til GP Energia. Put-optionen kan udnyttes indtil den 31. december 2012
mod et vederlag på i alt TEUR 1.800 for de to aktiviteter.
Som følge heraf omfatter de væsentlige proforma-reguleringer:
• I balancen, en stigning i posten “Solenenergianlæg” på TEUR 8.648 og i
posten “Langfristet gæld” på TEUR 6.829 som følge af de aktiver og
forpligtelser, der overtages af GP Energia ved udnyttelse af Solar Utilitys putoption.
• I balancen, en stigning i posten “Skyldig købesum” på TEUR 1.800.
• I balancen, en stigning i posten “Egenkapital, der kan henføres til
moderselskabets aktionærer” på TEUR 19 vedrørende den foreløbige
143

indregning som badwill af forskellen mellem købesummen og den
regnskabsmæssige værdi af de overtagne aktiver og forpligtelser.
• I resultatopgørelsen, en negativ regulering, der kan henføres til posten
“Finansielle omkostninger”, med TEUR 64, hvilket afspejler et estimat over
skyldige renter på finansieringsaftaler vedrørende de solcelleanlæg, som
overføres til GP Energia, som om disse aftaler havde været i kraft den 1.
januar 2011, og en stigning i posten “Skat af årets resultat” på TEUR 17
relateret til den tilhørende skatteeffekt heraf. Der er ikke overvejet anden
indvirkning i resultatopgørelsen.
Note 3. Køb af GP Energias minoritetsinteresser
GWM generhvervede den 6. juli 2011 de resterende 43.8% af selskabskapitalen i GP Energia
fra Solar Utility og blev derved eneaktionær i selskabet. Købsprisen var TEUR 9.262, og
endvidere erhvervede GWM Solar Utilitys udestående tilgodehavender i GP’s datterselskaber
på i alt TEUR 4.354. De væsentlige proforma-reguleringer i balancen omfatter således:
• I balancen, en reduktion i posten “Likvide beholdninger” på TEUR 13.616, hvoraf
TEUR 9.262 kan henføres til købet af minoritetsandelen på 43.8% i GP Energia og
TEUR 4.354 til købet af tilgodehavenderne fra GP’s dattervirksomheder.
• I balancen, en reduktion i egenkapitalen på samlet TEUR 9.262, hvoraf TEUR 4.718
kan henføres til posten “Minoritetsinteresser” som følge af købet af Solar Utilitys
aktier i GP Energia.
• I balancen, en reduktion i posterne “Langfristet gæld” og “Kortfristet gæld” på
henholdsvis TEUR 4.075 og TEUR 279 som følge af ovennævnte køb af Solar Utilitys
tilgodehavender hos GP Energia.
Note 4. Overdragelse af Greentech-aktier
I henhold til Købsaftalen af 24. juni 2011 har GWM overdraget sin ejerandel på 20,21% i
Greentech, omfattende 10.700.000 stk. ordinære aktier, til sin eneaktionær, GWM RE, for et
beløb på TEUR 27,047 (svarende til en værdi på EUR 2,5278/DKK 18,85 pr. aktie, svarende
til Transaktionens udstedelseskurs). Efter aktieoverdragelsen vil GWM ikke besidde
Greentech-aktier på tidspunktet for indskuddet af GWM i Greentech.
De væsentlige proforma-reguleringer i balancen omfatter således:
- En reduktion i posten“ Kapitalandele i associerede virksomheder” på TEUR 24.863,
som udgør den regnskabsmæssige værdi af GWM’s ejerandel på 20,21% i
Greentech.
- En stigning i posten “Andre tilgodehavender” på TEUR 27.047, som udgør
tilgodehavendet hos GWM RE for salget af Greentech-aktierne.
- En stigning i posten “Overkurs ved emission” på TEUR 1.394, som udgør forskellen
mellem den kontante betaling fra moderselskabet, GWM RE, fra salget af Greentechaktierne
til dette og den regnskabsmæssige værdi af investeringen i GWM (efter
skat). Der er ikke indregnet nogen effekt ved salget af Greentech-aktierne i proforma
resultatopgørelsen eftersom proforma balancen og proforma resultatopgørelsen
afspejler den sammenlagte Koncern.
- En stigning i posten ”Selskabsskat” på TEUR 790, som udgør beskatningen af
gevinsten ved salget af aktierne.
Det bemærkes, at GWM RE og Greentech den 24. juni 2011 underskrev et Tillæg til
Apportindskudsaftalen til ændring af afsnit 4, hvorefter overførslen til GWM RE af GWM’s
ejerandel i Greentech skal ske gennem salget fra GWM til eneaktionæren, som beskrevet
ovenfor, og ikke gennem udlodning fra GWM til eneaktionæren GWM RE som tidligere
fastsat.
Note 5. Konvertering af GWM's aktionærlån
I henhold til Apportindskudsaftalen har GWM RE den 18. juli 2011, konverteret aktionærlån
ydet til GWM for et samlet beløb på TEUR 31.479 til egenkapital. De konverterede
aktionærlån, omfatter:
144

1) et lån på TEUR 6.000 ydet til GWM den 27. oktober 2010, som forrentes med Euribor 3
måneder +1,5% p.a.
2) et lån på TEUR 1.250 ydet til GWM den 27. september 2010, som forrentes med Euribor
3 måneder +1,5% p.a.
3) et lån på TEUR 24.000 ydet til GWM den 3. januar 2011, som forrentes med Euribor 3
måneder +2,5% p.a.
4) påløbne renter indtil 31. marts 2011 på ovennævnte lån på TEUR 229. De væsentlige
proforma-reguleringer omfatter således:
- I balancen:
• En reduktion i posten “Langfristet gæld” på TEUR 31.479, som afspejler
konverteringen til egenkapital af de lån, der blev ydet i september og oktober
2010.
• Den tilsvarende akkumulerede stigning i posten “Egenkapital, der kan henføres
til moderselskabets aktionærer” på TEUR 31.479, som omfatter det samlede
beløb for lån konverteret til egenkapital inklusiv renter.
- I resultatopgørelsen:
• En reduktion i posten “Finansielle omkostninger” på TEUR 195, som kan
henføres til nedgangen i påløbne renter i 1. kvartal 2011 på de lån, der blev
ydet i september og oktober 2010 og januar 2011.
• En stigning i posten “Skat af årets resultat” på TEUR 54, som svarer til
skatteeffekten af faldet i periodens finansielle omkostninger.
Note 6. Kontant indskud fra GWM RE
I henhold til Apportindskudsaftalen af 5. maj 2011, som ændret ved Tillæg af 24. juni 2011,
antages GWM RE på Closing-datoen at have en likvid beholdning på TEUR 45.000, som
selskabet kan indskyde i GWM som aktiekapital eller anden form for egenkapital (herunder
betaling for de overdragne Greentech-aktier som beskrevet i Note 4). Proformareguleringerne
omfatter således:
• En stigning i posten “Likvide beholdninger” på TEUR 45.000.
• En stigning i posten “Egenkapital, der kan henføres til moderselskabets aktionærer”
på TEUR 17.953.
• En reduktion i posten ”Andre tilgodehavender” på TEUR 27.047, som udgør
betalingen fra GWM RE af det skyldige beløb til GWM for ejerandelen i Greentech.
• Der er ikke foretaget yderligere vurderinger om anvendelsen af det indskudte
kontantbeløb. Dette som følge af at GWM Koncernen har til hensigt at anvende
sådanne finansielle ressourcer til støtte i dets udviklingsplaner og til driften.
Endelig bemærkes det, at såfremt det indskudte beløb er lavere end TEUR 45.000 ved
Closing, skal værdien af indskuddet i Greentech justeres tilsvarende.
Note 7. Regnskabsmæssig behandling af omvendt overtagelse
Identificering af den regnskabsmæssige overtagne virksomhed
Regnskabsmæssigt er apportindskuddet af GWM og Global Litator i Greentech behandlet
som om Greentech overtages af GWM. Dette selvom Greentech er den juridiske overtagende
virksomhed og vil være den enhed, som udsteder aktier til GWM's aktionærer som modydelse
for indskuddet. I henhold til IFRS 3 “Virksomhedssammenslutninger” kræves det, at alle
forhold forbundet med virksomhedssammenslutningen vurderes, når det skal afgøres, hvilken
enhed der er den regnskabsmæssige overtagende virksomhed. Vurderingen af de kriterier,
der er indeholdt i IFRS 3 peger mod at GWM er den regnskabsmæssigt overtagende
virksomhed af Greentech, da den største del af stemmerettighederne i den sammenlagte
koncern efter virksomhedssammenslutningen vil være ejet af GWM RE, som ejer GWM.
145

Beregning af dagsværdien (købsprisen) af indskuddet
Da Transaktionen udgør en omvendt virksomhedsovertagelse, anses omkostningerne ved
virksomhedssammenslutningen at være afholdt af GWM (den regnskabsmæssige
overtagende virksomhed). Med henblik på at opgøre købsprisen for
virksomhedssammenslutningen i Proforma Regnskabsoplysningerne er dagsværdien af
vederlaget overdraget af den regnskabsmæssige overtagende virksomhed, GWM, for dennes
ejerandel i den regnskabsmæssige overtagne virksomhed, Greentech, foretaget. I henhold til
IFRS 3, er dagsværdien (købsprisen) opgjort som antallet af kapitalandele, som GWM ville
udstede for at give de resterende aktionærerne i Greentech den samme procentvise
ejerandel i den Sammenlagte koncern, som den omvendte virksomhedsovertagelse
medfører.
I henhold til Apportindskudsaftalen udsteder Greentech, ved gennemførelsen af
Transaktionen, 53.722.347 stk. nye aktier til GWM RE. Som følge heraf vil GWM RE, som
ejer 10.700.000 stk. aktier forud for Transaktionen, eje i alt 64.422.347 stk. aktier efter
Transaktionen, hvilket i alt vil give en ejerandel på 60,4 % i den Sammenlagte Koncern.
Dagsværdien (købsprisen) på Greentech, er derefter fastsat på grundlag af dagsværdien af
antallet af kapitalandele, som GWM teoretisk skulle udstede for at give de resterende
aktionærerne i Greentech den samme procentvise ejerandel i den Sammenlagte Koncern,
som den omvendte virksomhedsovertagelse medfører, svarende til en procentdel på 39,6%.
Antallet af egenkapitalinstrumenter, der skal udstedes, er derfor opgjort til 37.659.938 stk.
aktier. Den tilsvarende dagsværdi er opgjort til EUR 133.475.617, som svarer til en dagsværdi
på EUR 3,544 pr. aktie. Det skal bemærkes, at den anslåede dagsværdi (købspris) af
Greentech på EUR 133 mio. nogenlunde svarer til den dagsværdi (købspris), der ville være
opstået, hvis man på datoen for Apportindskudsaftalen overdrog Greentech, til Selskabets
børsværdi.
Allokering af Købspris
Nedenstående tabel viser i sammendrag den foreløbige købsprisallokering foretaget af
Greentech's ledelse, med henblik på udarbejdelsen af Proforma Regnskabsoplysningerne.
Beløb I EUR'000
Anslået dagsværdi (købspris) 133.476
Foreløbig dagsværdi af overtagne aktiver og forpligtelser (*) 187.787
Negativ forskel mellem købsprisen og den foreløbige dagsværdi af de overtagne nettoaktiver -54.311
Foreløbigt allokeret til:
Badwill 54.311
(*) Regnskabsmæssig værdi pr. 31. marts 2011
Med henblik på udarbejdelsen af Proforma Regnskabsoplysningerne er allokeringen af den
negative forskel mellem købsprisen på Greentech, som beregnet ovenfor, og den
dagsværdien af de overtagne aktiver og forpligtelser foreløbigt allokeret til badwill.
Greentechs Ledelse har med reference til IFRS 3.36 foretaget en fornyet gennemgang med
henblik på at sikre, at der er foretaget en korrekt identifikation og måling af de aktiver og
forpligtelser som GWM overtager som konsekvens af Transaktionen. Denne gennemgang har
ikke givet anledning til ændring af den foreløbigt opgjorte forskelsværdi. GWM Koncernen vil
efter gennemførelsen af Transaktionen færdiggøre købsprisanalysen og herunder indhente
alle de oplysninger, der er nødvendige for at identificere og måle de overtagne identificerbare
aktiver og forpligtelser.
Således er der foreløbigt foretaget en forøgelse af posten “Øvrige reserver og overført
resultat” på TEUR 54.311 som konsekvens af den foreløbige allokering af den negative
forskelsværdi af købsprisen. Herudover er der beregnet en reduktion af posten ”Øvrige
reserver og overført resultat” på TEUR 74,278 vedrørende den omvendte
virksomhedsovertagelse, hvilket resulterer i en samlet reduktion på TEUR 19.967. Som det
fremgår af kolonne 10 og 11 indebærer den regnskabsmæssige behandling af
146

virksomhedssammenslutningen, at egenkapitaleffekten p.t. er opgjort til TEUR 0, idet
Greentech indregnes til regnskabsmæssige værdier. Med henblik på at afspejle Greentech
selskabskapitalstruktur reduceres frie reserver, jf. ovenfor med brutto med TEUR 74.278 og
netto med TEUR 19.967, jf. nedenstående opstilling:
Indregning og præsentation af Greentech’s aktiekapital og
overkurs ved emission ved kapitaludvidelsen på trods af
regnskabsmæssig behandling af transaktion efter reglerne om
omvendt virksomhedsovertagelse, hvor GWM er overtagende
part, mens Greentech er den juridisk overtagende virksomhed TEUR 135.793
Tilbageførsel af GWM’s aktiekapital og overkurs m.v. TEUR 115.826
Nettoreduktion af egenkapitalposten ”Øvrige reserver og overført
resultat”, jf. proforma koncernbalance pr. 31. marts 2011, kolonne
11 TEUR 19.967
Foreløbig forskelsværdi ved indregning af Greentech TEUR 54.311
Bruttoreduktion af egenkapitalposten ”Øvrige reserver og overført
resultat”, jf. proforma koncernbalance pr. 31. marts 2011, før
indregning af foreløbig forskelsværdi TEUR 74.278
I henhold til IFRS 3 Virksomhedssammenslutninger er der foreløbig med henblik på at
afspejle Greentechs aktiekapitalstruktur, som den forventes at se ud efter Transaktionen,
foretaget en reduktion af posten “Aktiekapital” på TEUR 38.144. Herefter udgør proforma
aktiekapitalen for den samlede koncern efter Transaktionen, som angivet i den sidste
kolonne, TEUR 71.590, som udgøres af Greentechs historiske aktiekapital og den forventede
stigning på baggrund af indskuddet fra GWM og GL. Tilsvarende er der foretaget en justering
af posten ”Overkurs ved emission” på TEUR 75.364 med henblik på at afspejle Greentechs
forventede overkurs efter Transaktionen. Endelig er der foretaget en reduktion af posten
”Øvrige reserver og overført resultat” på TEUR 19.967 med henblik på at afspejle de
ovennævnte justeringer og fordele den samlede koncerns resterende reserver.
Proforma resultatopgørelsen afspejler elimineringen af resultatandelen af GWM’s 20%
ejerandel af Greentech fra og med 1. januar 2011 til 31. marts 2011, svarende til TEUR 1
(rapporteret i GWM's historiske resultatopgørelse pr. 31. marts 2011). Denne regulering er
foretaget da Greentech i proforma resultatopgørelsen er konsolideret fuldt ud for hele
perioden.
Herudover omfatter Proforma resultatopgørelsen eliminering af tilbageførslen af en
nedskrivning på TEUR 1.086, som er foretaget i GWM’s resultatopgørelse pr. 31. marts 2011.
Tilbageførslen er opgjort som forskellen mellem regnskabsmæssig værdi og børskurs pr. 31.
marts 2011 for aktieposten i Greentech, som rapporteret i GWM’s resultatopgørelse for 1.
kvartal 2011.
Ovennævnte justeringer af resultatopgørelsen giver en samlet nettoeffekt for 1. kvartal 2011
på TEUR 1.086.
Note 8. Overtagelsen af Conesa og den regnskabsmæssige behandling af
købesummen
I henhold til aftalen af 9. juni 2011 mellem Greentech, Gamesa Inversiones Energeticas
Renovables SCR og Gamesa Energia S.A., overtages Conesa af Greentech inden 23.
september 2011 for en pris på TEUR 10.142. I Proforma Regnskabsoplysningerne antages
overtagelsen af Conesa at være fundet sted pr. 31. marts 2011, dog således at den med
hensyn til resultatopgørelsen antages at være fundet sted pr. 1. januar 2011.
Greentech har ved aftalens indgåelse betalt TEUR 6.000, mens den resterende del af
købesummen på TEUR 4.142 skal erlægges inden 30. september 2011. Proformajusteringerne
omfatter således i den trettende kolonne en stigning i posten “Kapitalandele i
147

dattervirksomheder” på TEUR 10.142 og en tilsvarende reduktion af posten “Likvide
beholdninger”.
I den fjortende kolonne fremgår under overskriften "Conesa historiske tal inkl. IFRS
reguleringer" Conesas perioderegnskab for 1. kvartal 2011, hvoraf fremgår visse foreløbige
justeringer efter IFRS med henblik på at tilpasse de historiske tal til Greentechs
regnskabsprincipper. Conesas foreløbige IFRS-justerede aktiver, forpligtelser og resultat for
1. kvartal 2011 indgår på den baggrund i Proforma Regnskabsoplysningerne.
I den femtende kolonne fremgår under overskriften "Regnskabsmæssig behandling af
overtagelse af Conesa" den foreløbige fordeling af forskellen mellem købsprisen for Conesa
og dagsværdien af de overtagne aktiver og forpligtelser, som foreløbig er indregnet under
“goodwill” med TEUR 9.051. Derudover er ved elimineringen af kapitalandelen i Conesa,
foretaget tilbageførsel af den regnskabsmæssige værdi for Conesa’s egenkapital, herunder
Conesa’s selskabskapital TEUR 3. Greentech vil efter overtagelsen analysere købesummen
med henblik på at indhente alle nødvendige oplysninger for at identificere og måle de
overtagne aktiver og forpligtelser. Ved den endelige opgørelse af købsprisallokeringen kan
der identificeres yderligere aktiver eller forpligtelser, som ikke er indeholdt i de vedhæftede
Proforma Regnskabsoplysninger. Dette kan have indvirkning på det fremtidige økonomiske
resultat, eksempelvis ved ændring i afskrivninger eller andre resultatposter.
Nedenstående tabel viser Greentechs foreløbige købesumsallokering med henblik på
udarbejdelsen af Proforma Regnskabsoplysningerne:
Beløb i EUR’000
Købspris 10.142
Foreløbig dagsværdi efter IFRS af overtagne aktiver og forpligtelser (*) (1.091)
Forskel ml. købspris og foreløbig dagsværdi af overtagne nettoaktiver 9.051
Foreløbig allokeret til:
Goodwill 9.051
(*) pr. 31. marts 2011
Andre forudsætninger
Skattevirkninger vedrørende proforma-reguleringerne er beregnet ved anvendelse af en
skatteprocent på 27,50%, svarende til den gældende skatteprocent for indtægter i Italien, da
skattevirkninger udelukkende gælder for proforma-reguleringer vedrørende de italienske
enheder i GWM Koncernen.
Transaktionsomkostninger indgår ikke i Proforma Regnskabsoplysningerne. De vil blive
indregnet i den periode hvor disse er afholdt. Tilsvarende indgår engangsgevinster og -tab
ikke i Proforma Regnskabsoplysningerne.
148

Den uafhængige revisors erklæring om proforma regnskabsoplysninger
Til læserne af dette prospekt
Vi har gennemgået de ureviderede proforma regnskabsoplysninger (”proforma
regnskabsoplysninger”) for Greentech Energy Systems A/S ("Selskabet") omfattende den
ureviderede proforma balance pr. 31. marts 2011, den ureviderede proforma balance pr. 31.
december 2010, den ureviderede proforma resultatopgørelse for perioden 1. januar – 31.
marts 2011, den ureviderede proforma resultatopgørelse for perioden 1. januar – 31.
december 2010 samt noter til de ureviderede proforma regnskabsoplysninger, der er
medtaget i Del I, afsnit 20 i Selskabets prospekt af 11. august 2011, og som er udarbejdet
efter Kommissionens Forordning (EF) Nr. 809/2004.
Proforma regnskabsoplysningerne er udarbejdet på det i "Ikke-reviderede Proforma
Regnskabsoplysninger for regnskabsåret 2010" og "Ikke-reviderede Proforma
Regnskabsoplysninger for 1. kvartal 2011" beskrevne grundlag alene for at illustrere,
hvorledes indskuddet af GWM Renewable Energy II S.p.A.’s aktieposter i GWM Renewable
Energy S.p.A. (“GWM”) og Global Litator S.L. (“GL”) kunne have påvirket den ureviderede
koncernbalance pr. 31. marts 2011, koncernbalancen pr. 31. december 2010 og den
ureviderede resultatopgørelse for perioden 1. januar – 31. marts 2011 samt
resultatopgørelsen for perioden 1. januar – 31. december 2010. Proforma
regnskabsoplysningerne omhandler i sagens natur en hypotetisk situation og afspejler derfor
ikke Selskabets reelle finansielle stilling eller resultater.
Ledelsens ansvar for proforma regnskabsoplysningerne
Selskabets direktion og bestyrelse har ansvaret for at udarbejde proforma
regnskabsoplysningerne i henhold til bestemmelserne i Kommissionens Forordning (EF) Nr.
809/2004.
Revisors ansvar
Vores ansvar er at udtrykke en konklusion i henhold til Bilag II, pkt. 7 i Kommissionens
Forordning (EF) 809/2004 om, hvorvidt proforma regnskabsoplysningerne er blevet indsamlet
på forsvarlig vis på det beskrevne grundlag, og at dette grundlag er i overensstemmelse med
Selskabets anvendte regnskabspraksis. Denne konklusion forudsætter ikke en revision af de
historiske ikke justerede regnskabsoplysninger, justeringer foretaget for at bringe GWM og
GL’s regnskabspraksis i overensstemmelse med Selskabets regnskabspraksis eller de i
noterne beskrevne forudsætninger. Da de historiske regnskabsoplysninger for Selskabet,
GWM og GL for perioden 1. januar – 31. marts 2011 ikke er revideret, påtager vi os ikke
noget ansvar herfor. Da de historiske regnskabsoplysninger for perioden 1. januar – 31.
december 2010 for Selskabet og GL, som danner grundlag for proforma
regnskabsoplysningerne, er revideret af anden revisor, påtager vi os ikke noget ansvar herfor.
Det udførte arbejde
Vi har udført vores arbejde i overensstemmelse med den danske revisionsstandard for ”Andre
erklæringsopgaver med sikkerhed end revision og review af historiske finansielle oplysninger”
(RS 3000). Vi har planlagt og udført vores arbejde med henblik på at opnå høj grad af
sikkerhed for, at proforma regnskabsoplysningerne er blevet indsamlet på forsvarlig vis på det
beskrevne grundlag, og at dette grundlag er i overensstemmelse med Selskabets anvendte
regnskabspraksis. Vores arbejde har først og fremmest bestået af en sammenholdelse af de
ikke justerede regnskabsoplysninger med de i "Ikke-reviderede Proforma
Regnskabsoplysninger for regnskabsåret 2010" og "Ikke-reviderede Proforma
Regnskabsoplysninger for 1. kvartal 2011" beskrevne dokumenter, en vurdering af de
beviser, der understøtter de foretagne justeringer, samt drøftelser af proforma
regnskabsoplysningerne med Selskabets ledelse. Ledelsen har på nuværende tidspunkt ikke
afsluttet arbejdet med købsprisallokering, herunder indhentelse af information og
dokumentationsmateriale til brug for fastlæggelse af dagsværdier, hvorfor ledelsen forventer,
at der kan komme væsentlige ændringer til den anførte illustrative foreløbige
købsprisallokering og at disse kan have væsentlig indvirkning på de anførte illustrative
foreløbige påvirkninger på proforma resultatopgørelsens poster. Der er således betydelige
usikkerheder ved den illustrative foreløbige købsprisallokering og de anførte afledte
påvirkninger på proforma resultatopgørelsens poster.
149

Vi har ikke foretaget revision eller review af de af ledelsen udarbejdede proforma
regnskabsoplysninger og udtrykker således ingen konklusion herom. Det er vores opfattelse,
at den udførte gennemgang giver et tilstrækkeligt grundlag for vores konklusion.
Konklusion
På baggrund af vores arbejde er det vores konklusion, at:
a) Proforma regnskabsoplysningerne er blevet indsamlet på forsvarlig vis på det i
afsnittene "Ikke-reviderede Proforma Regnskabsoplysninger for regnskabsåret 2010" og
"Ikke-reviderede Proforma Regnskabsoplysninger for 1. kvartal 2011" beskrevne grundlag; og
b) Dette grundlag er i overensstemmelse med Selskabets regnskabspraksis.
Denne erklæring afgives udelukkende til brug for indeholdelse i prospektet vedrørende den
rettede emission til fordel for GWM Renewable Energy II S.p.A. samt noteringen af de i Del II,
afsnit 4 beskrevne aktier på NASDAQ OMX Copenhagen. Erklæringen har derfor ingen
relevans i andre jurisdiktioner og bør ikke anvendes til noget andet formål end det ovenfor
beskrevne offentlige udbud. Vi påtager os ikke noget ansvar for dispositioner, der foretages
på baggrund af oplysningerne i denne erklæring i forbindelse med andre transaktioner,
herunder salg af værdipapirer, end det offentlige udbud af de Del II, afsnit 4 beskrevne aktier
på NASDAQ OMX Copenhagen.
København, 11. august 2011
Ernst & Young
Godkendt Revisionspartnerselskab
Eskild Jakobsen Jan C. Olsen
statsautoriseret revisor statsautoriseret revisor
150

20.5 UDBYTTE
Udbytte vedtages på Selskabets ordinære generalforsamling på baggrund af den godkendte
årsrapport for det seneste regnskabsår. Det vedtagne udbytte må ikke overstige det af
Bestyrelsen anbefalede beløb. Udlodning af ekstraordinært udbytte kan kun ske efter
bemyndigelse fra generalforsamlingen og i henhold til en erklæring fra Selskabets Bestyrelse
og eksterne revisor.
Selskabet ønsker at skabe afkast til aktionærerne gennem en vedvarende langsigtet stigning i
aktiekursen. Således sigter Bestyrelsen mod at øge Selskabets værdi ved at geninvestere et
eventuelt overskud i rentabel vækst, og Selskabet forventes ikke at udlodde udbytte. Denne
udbyttepolitik forventes at være gældende i de kommende 3-4 år.
Selskabet har ikke udloddet udbytte for den periode, der dækkes af de historiske
regnskabsoplysninger, der indgår i Prospektet
20.6 RETSTVISTER
20.6.1 Greentech Koncernen
Igangværende og nyligt afsluttede rets- og voldgiftssager
Bortset fra som anført nedenfor er Selskabet ikke bekendt med nogen eventuelle stats-, rets-
eller voldgiftssager, der kan få væsentlig negativ indvirkning på Selskabets virksomhed,
driftsresultat og finansielle stilling.
Opsigelse af tidligere administrerende direktør
Den 25. februar 2010 blev Selskabets daværende administrerende direktør Martin M.
Kristensen afskediget. I henhold til vilkårene i hans direktørkontrakt blev Martin M. Kristensen
opsagt med et varsel på 24 måneder, det vil sige pr. 29. februar 2012. Selskabet har i
årsregnskabet for 2010 foretaget hensættelse til dækning af Martin M. Kristensens løn i
opsigelsesperioden.
I den fratrædelsesaftale, der er forhandlet mellem Selskabet og Martin M. Kristensen i
forbindelse med opsigelsen, indgik en bestemmelse, som ifølge Martin M. Kristensen
medfører, at han ved Transaktionens gennemførelse vil være berettiget til en yderligere
opsigelsesperiode på 24 måneder, således at den samlede opsigelsesperiode udgør 48
måneder.
Selskabet har afvist Martin M. Kristensens krav. Hvis Martin M. Kristensen får medhold i sit
krav, risikerer Selskabet at skulle betale op til TEUR 605. Selskabet bekendt har Martin M.
Kristensen ikke anlagt en retssag pr. Prospektdatoen.
Minerva Messina-projektet
Selskabet erhvervede i 2010 15% af aktierne i projektselskabet Minerva Messina Srl fra et
selskab kontrolleret af den lokale developer Vito Nicastri, som havde bidraget i udviklingen og
opførelsen af Minerva Messina-projektet. Selskabet opnåede med erhvervelsen 100%
ejerskab over Minerva Messia Srl.
Det italienske mafiapoliti beslaglagde dog også i 2010 den nyligt erhvervede 15%-ejerandel i
Minerva Messia Srl, idet det italienske mafiapoliti påstod, at Vito Nicastri havde forbindelser til
mafiaen og idet det italienske mafiapoliti antog, at et selskab kontrolleret af Vito Nicastri
fortsat ejede aktierne.
Der foregår fremskredne forhandlinger om en ophævelse af beslaglæggelsen, og Selskabet
forventer, at der findes en mindelig løsning i sagen.
Cagliari II-projektet
Selskabet påbegyndte i 2008 byggeaktiviteter på det på Sardinien placerede Cagliari IIprojekt,
som er på 24 MW. Byggeaktiviteterne blev imidlertid sat i bero i 2009 som følge af
Selskabets manglende evne til at sikre projektfinansiering. Som følge af en nyligt indgået
151

aftale med Nordex vedrørende levering af vindmøller til dette projekt blev levering og
opførelse af vindmøllerne påbegyndt i april måned 2011.
Greentech er primo 2011 blevet informeret om, at forundersøgelsesdommeren i Cagliari
midlertidigt har sat stop for alt byggeri på projektet. Byggestoppet sker ifølge de indhentede
oplysninger af forebyggende årsager, idet der ifølge den offentlige anklager angiveligt er
begået uregelmæssigheder i forbindelse med udviklingen af projektet i perioden fra 2003 til
2008.
Greentech og Selskabets juridiske rådgivere er ikke enige heri og vil straks indgive klage over
det midlertidige byggestop. Greentech forventer at kunne genoptage byggeriet snarest.
Idriftsættelsen af vindmøllerne forventes derfor fortsat at ske i august 2011, og
indtægtsgivende produktion forventes opnået fra september 2011.
20.6.2 GWM Koncernen
Igangværende og nyligt afsluttede rets- og voldgiftssager
Bortset fra nedenstående er GWM Koncernen ikke og har ikke i 12 måneder forud for
Prospektdatoen været part i nogen eventuelle stats-, rets- eller voldgiftssager, der kan få
væsentlig negativ indvirkning på Selskabets virksomhed, driftsresultat og finansielle stilling.
Den 16. februar 2011 meddelte retten i Treviso AB Energia S.r.l. påbud ('decreto ingiuntivo')
om inden 40 dage at betale EUR 240.916 med tillæg af renter og omkostninger. Beløbet
vedrører finansiel rådgivning, der angiveligt skulle være ydet til AB Energia S.r.l. af Fortesa
S.p.A. (under likvidation) i forbindelse med en projektfinansieringsaftale indgået med
Centrobanca S.p.A. før marts 2010. AB Energia S.r.l. blev den 14. april 2010 solgt af Fortesa
S.p.A. på gældsfri basis til MG Energia S.r.l. (hvor GWM er eneaktionær) med en gæld til
Fortesa S.p.A. på EUR 142.723,60, hvorfor Fortesa S.p.A. anses af GWM for fuldt indfriet.
Fortesa S.p.A. blev ikke engageret til yderligere opgaver efter købet. AB Energia S.r.l. har
gjort indsigelse mod påbuddet.
Tvister eller mulige tvister
GWM er ikke bekendt med nogen tvister eller mulige tvister eller statslige undersøgelser, der
kan få væsentlig negativ indvirkning på Selskabets virksomhed, driftsresultat og finansielle
stilling.
20.7 VÆSENTLIGE ÆNDRINGER I SELSKABETS FINANSIELLE ELLER
HANDELSMÆSSIGE STILLING
Bortset fra indgåelsen af Apportindskudsaftalen er der ikke siden afslutningen på 1. kvartal
2011 indtruffet begivenheder, der har væsentlig indflydelse på Selskabets finansielle eller
handelsmæssige stilling.
152

21 YDERLIGERE OPLYSNINGER
21.1 SELSKABETS AKTIEKAPITAL
Selskabets registrerede Aktiekapital udgjorde før Transaktionen DKK 264.701.740 bestående
af 52.940.348 Aktier à nom. DKK 5. Efter Transaktionen vil Aktiekapitalen udgøre DKK
533.313.475 bestående af 106.662.695 Aktier à nom. DKK 5. Selskabet har én aktieklasse,
og Aktiekapitalen er fuldt indbetalt.
Greentech Koncernen ejede pr. Prospekdatoen 157.952 egne Aktier à DKK 5, svarende til en
pålydende værdi på DKK 785.760 og i alt 0,33% af aktiekapitalen og 0,33 af
stemmerettighederne i Selskabet forud for Udbuddet. Bogført værdi af de egne Aktier er
TEUR 1.975.
Aktierne er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen under ISIN-kode DK0010240514 og med
symbolet "GES".
21.2 WARRANTPROGRAMMER
Det fremgår af § 4d i Selskabets Vedtægter, at Selskabets bestyrelse på bestyrelsesmøder
afholdt henholdsvis den 24. april 2008 og den 11. februar 2009 har tildelt warrants på i alt
nom. DKK 550.000 på følgende vilkår:
(i) Den 24. april 2008 er der tildelt ledende medarbejdere 200.000 stk. warrants i
henhold til særskilte warrantaftaler.
Warrantenes pålydende værdi er DKK 5,00 svarende til en samlet nominel værdi af
warrantene på DKK 1.000.000. Tegningskursen er børskurs DKK 80,10. Kursen er
beregnet som gennemsnittet af den officielle børskurs (alle handler) noteret på
NASDAQ OMX Copenhagen i 14-dagesperioden forud for tildelingen.
(ii) Den 11. februar 2009 er der tildelt ledende medarbejdere 350.000 stk. warrants i
henhold til særskilte warrantaftaler.
Warrantenes pålydende værdi er DKK 5,00 svarende til en samlet nominel værdi af
warrantene på DKK 1.750.000. Tegningskursen er børskurs DKK 20,20. Kursen er
fastsat til lukkekursen den 10. februar 2009 på NASDAQ OMX Copenhagen.
(iii) Warrantene lyder på navn og berettiger indehaverne til at tegne aktier for et
nominelt beløb, der svarer til det nominelle beløb af warrantene, i intet tilfælde dog
til en kurs på under pålydende værdi.
(iv) Aktierne kan tegnes i perioden 2 år fra tildelingstidspunktet og frem til og med 3 år
efter tildelingstidspunktet – dog kun i de 6-ugers-perioder, der ligger umiddelbart
efter offentliggørelsen af årsregnskabsmeddelelser og delårsrapporter (jf. vilkårene i
de særskilt udarbejdede warrantaftaler) – efter hvilken tegningsperiodes udløb de
udstedte warrants er uden gyldighed.
(v) Indehaverne af warrantene har fortegningsret til de aktier, der tegnes på grundlag af
de udstedte warrants.
(vi) Dersom Selskabets aktiekapital nedsættes til dækning af tab, reduceres
aktietegningsrettighederne i samme forhold, som Selskabets kapital nedsættes.
Ved kapitalforhøjelse, udstedelse af konvertible obligationer og udstedelse af nye
warrants sker der ikke ændring af aktietegningsretten.
I tilfælde af Selskabets opløsning, herunder fusion eller spaltning, kan Selskabet
kræve, at warrantindehaveren med et varsel på 2 uger udnytter eller frafalder
153

aktietegningsretten, inden opløsning mv. besluttes. Ikke udnyttede dele af
aktietegningsretten bortfalder uden kompensation.
(vii) For kapitalforhøjelser ved udnyttelse af warrantene, nævnt under § 4d, pkt. 1. og 2,
ved tegning af aktier gælder, at det mindste og største beløb, hvormed
aktiekapitalen skal kunne forhøjes for de to tildelinger, udgør kr. 2.750.000 (ved
fuldtegning).
(viii) Kontant indskud skal ske senest samtidig med tegning af de nye aktier. Aktiernes
pålydende værdi skal være kr. 5,00 eller multipla heraf.
(ix) Aktier udstedt i medfør af denne bemyndigelse skal være omsætningspapirer og
skal noteres på navn og kan ikke overdrages til ihændehaver. Der skal ikke gælde
nogen indskrænkninger i omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær skal være
forpligtet til at lade sine aktier indløse. Aktierne giver ret til udbytte og andre
rettigheder i Selskabet på tidspunktet for tegningen.
Warrantprogrammet af 24. april 2008 er udløbet, og ingen medarbejdere har udnyttet deres
warrants i henhold til dette warrantprogram. Tegningsperioden for warrantprogrammet af 11.
februar 2009 startede 11. februar 2011. Der er ikke nogle medarbejdere som indtil videre har
udnyttet deres warrants i henhold til dette warrantprogram.
I henhold til warrantaftalen finder Aktieoptionslovens §§ 4 og 5 anvendelse. Dette betyder, at
hvis warrantindehaverens ansættelsesforhold i Selskabet ophører på grund af
warrantindehaverens opsigelse, før warrantindehaveren udnytter en tildelt warrant, bortfalder
retten til at udnytte denne warrant. Endvidere bortfalder retten til eventuelle tildelinger efter
ansættelsens ophør. Dette gælder dog ikke, såfremt warrantindehaveren fratræder, fordi
warrantindehaveren når den alder, der gælder for tilbagetrækning fra det pågældende erhverv
eller for Selskabet generelt, eller fordi warrantindehaveren kan oppebære folkepension eller
alderspension fra Selskabet.
Videre fremgår, at hvis ansættelsesforholdet ophører på grund af Selskabets opsigelse, før
warrantindehaveren udnytter tildelte warrants, bevarer warrantindehaveren retten hertil, som
om warrantindehaveren fortsat er ansat. Endvidere bevarer warrantindehaveren ret til en i
forhold til warrantindehaverens ansættelsestid i regnskabsåret forholdsmæssig andel af de
tildelinger, som warrantindehaveren ville have haft ret til i henhold til aftale eller sædvane,
hvis warrantindehaveren havde været ansat ved regnskabsårets afslutning. Dette gælder dog
ikke, hvis opsigelsen skyldes warrantindehaverens misligholdelse af ansættelsesforholdet,
eller hvis warrantindehaveren er blevet bortvist berettiget.
154

Dato
21.3 UDVIKLING I SELSKABETS AKTIEKAPITAL
Ændringerne i Selskabets aktiekapital siden 2002 fremgår af nedenstående tabel:
Kapitaludvidelse
(transaktionstype)
Nominel kapital
forhøjelse (DKK)
Antal
aktier
(stk.)
Tegningskurs
(DKK)
Aktiekapital efter
udvidelsen (nom.
DKK)
155
Samlet antal
aktier (stk.)
1. juni 2002
Udnyttelse af warrants
62.050.000 12.410.000
11. december 2003
(1)
2.500.000 500.000 10,00 64.550.000 12.910.000
1. marts 2004 Apportemission (2) 5.050.000 1.010.000 8,94 69.600.000 13.920.000
6. april 2004 Kontant indskud 5.833.335 1.166.667 30,00 75.433.335 15.086.667
16. august 2005 Apportemission (3) 306.315 61.263 31,00 75.739.650 15.147.930
17. januar 2006 Kontant rettet emission 6.706.400 1.341.280 67,10 82.446.050 16.489.210
16. marts 2006 Apportemission (4) 17.425.000 3.485.000 28,86 99.871.050 19.974.210
16. februar 2007 Apportemission (5) 21.625.150 4.325.030 52,45 121.496.200 24.299.240
16. februar 2007 Kontant rettet emission 33.365.110 6.673.022 52,45 154.861.310 30.972.262
12. marts 2007 Gældskonvertering (6) 508.930 101.786 70,30 155.370.240 31.074.048
20. september 2007 Gældskonvertering (7) 14.961.500 2.992.300 36,21 170.331.740 34.066.348
18. oktober 2007 Kontant rettet emission 60.000.000 12.000.000 95,00 230.331.740 46.066.348
10. april 2008 Apportemission (8) 10.370.000 2.074.000 30,20 240.701.740 48.140.348
15. september 2010 Apportemission (9) 4.500.000 900.000 5,59 245.201.740 49.040.348
26. november 2010 Kontant rettet emission 19.500.000 3.900.000 15,87 264.701.740 52.940.348
(1) Udnyttelse af optioner til Ledelsen og Bestyrelsen
(2) Aktier udstedt som betaling for Wiatropol International sp. z o.o.
(3) Aktier udstedt som betaling for tilgodehavender i Wiatropol International sp.z.o.o. og som betaling for royalty til World Wide Wind A/S.
(4) Aktier udstedt som betaling for udviklingen af Monte Grigine project
(5) Aktier udstedt som betaling for aktier i VEI 1 A/S.
(6) Aktier udstedt som konvertering af gæld til World Wide Wind A/S.
(7) Aktier udstedt som konvertering til selskaber kontolleret af Erik Damgaard Nielsen eller relaterede parter.
(8) Aktier udstedt som betaling for Cagliari II projektet i Energia Alternativa Srl.
(9) Aktier udstedt som delbetaling for Cagliari III projektet i Energia Alternativa Srl.
21.4 RESUMÉ AF SELSKABETS VEDTÆGTER
Nedenstående er en kort beskrivelse af Selskabet og visse bestemmelser indeholdt i
Selskabets Vedtægter pr. Prospektdatoen samt en kort beskrivelse af visse bestemmelser i
Selskabsloven. Beskrivelsen foregiver ikke at være fuldstændig, og der tages i enhver
henseende forbehold for indholdet i Selskabets Vedtægter og dansk lovgivning.
Formålsparagraf
Selskabet blev etableret som en dansk sparekasse i 1924, hvorfor stiftelsesoverenskomstens
formålsparagraf ikke har relevans for Selskabets nuværende aktiviteter.
I henhold til Vedtægternes § 3 er Selskabets formål at deltage og investere i projekter og
selskaber, der har til formål at producere energi på kommerciel basis ved udnyttelse af
vedvarende energiformer.
Resumé af bestemmelser vedrørende medlemmer af Bestyrelsen og Direktionen
Selskabet ledes af en af generalforsamlingen valgt bestyrelse på 3-6 medlemmer.
Bestyrelsens medlemmer afgår hvert år. Genvalg kan finde sted. Bestyrelsen modtager for sit
arbejde et vederlag, som fastsættes af generalforsamlingen, jf. Vedtægternes § 13.
På Bestyrelsens første møde efter valget, konstituerer Bestyrelsen sig og vælger af sin midte
en formand ("Formand") og en næstformand ("Næstformand") for 1 år ad gangen.
Bestyrelsen indkaldes til møde af Formanden, der har pligt til at indkalde til et møde, såfremt
et medlem af Bestyrelsen eller en Direktør forlanger det. Bestyrelsen er beslutningsdygtig, når
over halvdelen af bestyrelsesmedlemmerne, heriblandt Formanden eller Næstformanden, er

til stede. De i Bestyrelsen behandlede anliggender afgøres ved simpelt stemmeflertal. I
tilfælde af stemmelighed er Formandens stemme afgørende.
Bestyrelsen fastsætter ved en forretningsorden de nærmere bestemmelser for udførelsen af
sit hverv. Over forhandlingerne i Bestyrelsen føres en protokol, der underskrives af samtlige
tilstedeværende bestyrelsesmedlemmer. Revisionsprotokollen forelægges til ethvert
bestyrelsesmøde, og enhver protokoltilførsel underskrives af samtlige
bestyrelsesmedlemmer, jf. Vedtægternes § 14.
Selskabet tegnes af 2 medlemmer af Bestyrelsen i forening eller af ét medlem af Bestyrelsen i
forening med 1 direktør, jf. Vedtægternes § 15.
Der henvises til afsnittet "Bemyndigelser" nedenfor for en beskrivelse af Bestyrelsens
nuværende bemyndigelser til udstedelse af yderligere Aktier i Selskabet.
Det følger af Vedtægternes § 19, at Selskabet har vedtaget retningslinjer for
incitamentsaflønning af Bestyrelse og Direktion. Retningslinjerne er behandlet og godkendt
på Selskabets generalforsamling den 23. april 2008 og kan findes på Selskabets hjemmeside
(www.greentech.dk).
Bemyndigelser
Bemyndigelse til kapitalforhøjelse
Det følger af Vedtægternes § 4a, at Selskabets Bestyrelse er bemyndiget til at udvide den
nominelle aktiekapital ad en eller flere gange med indtil DKK 312.309.760,00. De nye aktier
kan efter Bestyrelsens nærmere bestemmelse indbetales kontant, ved gældskonvertering
eller ved apportindskud, herunder ved hel eller delvis overtagelse af aktier eller
indskudskapital i et andet selskab m.v.
Forhøjelse kan efter Bestyrelsens nærmere bestemmelse ske uden fortegningsret for
Selskabets hidtidige aktionærer. Foretages forhøjelsen kontant eller ved gældskonvertering er
det en betingelse at tegningen sker til markedskurs, dog ikke under kurs 105 pr. aktiebeløb på
DKK 100. I henhold til de samme vilkår kan Bestyrelsen endvidere tildele en af Bestyrelsen
fastsat aktionærkreds fortegningsret. Denne bemyndigelse gælder indtil den 31.december
2014.
Aktier udstedt i medfør af denne bemyndigelse skal være omsætningspapirer og skal noteres
på navn og kan ikke overdrages til ihændehaver. Der skal ikke gælde nogen indskrænkninger
i omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær skal være forpligtet til at lade sine aktier
indløse.
I øvrigt skal aktier udstedt i medfør af bemyndigelsen i enhver henseende tillægges samme
rettigheder som Selskabets eksisterende aktier, derunder at hvert aktiebeløb på kr. 5,00 giver
1 stemme på Selskabets generalforsamlinger.
De nærmere vilkår for aktietegning i henhold til ovenstående bemyndigelse og tidspunktet fra
hvilket, de nye aktier giver ret til fuldt udbytte og andre rettigheder i Selskabet, fastsættes af
Bestyrelsen.
Bemyndigelse til udstedelse af konvertible gældsbreve
Det følger af Vedtægternes § 4b, at Selskabets bestyrelse er bemyndiget til indtil 1. januar
2013 med eller uden fortegningsret for de eksisterende aktionærer ad én eller flere gange at
træffe beslutning om optagelse af lån på op til kr. 50.000.000, dog højst halvdelen af
Selskabets aktiekapital på det tidspunkt, hvor beslutningen træffes, mod konvertible
gældsbreve, der giver ret til tegning af aktier i Selskabet. Lånene skal indbetales kontant. I
øvrigt fastsætter bestyrelsen de nærmere vilkår for de konvertible gældsbreve, der udstedes i
henhold til bemyndigelsen. Såfremt aktionærernes fortegningsret fraviges, skal udstedelse
ske på markedsvilkår.
156

Bestyrelsen er bemyndiget til i perioden indtil 1. januar 2013 at forhøje selskabskapitalen ad
én eller flere gange med eller uden fortegningsret for de eksisterende aktionærer med indtil i
alt nominelt kr. 50.000.000 ved konvertering af de konvertible gældsbreve, dog højst
halvdelen af Selskabets aktiekapital på det tidspunkt, hvor beslutningen træffes.
Aktier udstedt i medfør af nærværende bemyndigelse skal være omsætningspapirer og skal
udstedes lydende på navn eller ihændehaver. Der skal ikke gælde nogen indskrænkninger i
omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær skal være forpligtet til at lade sine aktier
indløse.
I øvrigt skal aktier udstedt i medfør af bemyndigelsen i enhver henseende tillægges samme
rettigheder som Selskabets eksisterende aktier, derunder at hvert aktiebeløb på kr. 5,00 giver
1 stemme på Selskabets generalforsamlinger.
De nærmere vilkår for aktietegning i henhold til ovenstående bemyndigelse og tidspunktet fra
hvilket, de nye aktier giver ret til fuldt udbytte og andre rettigheder i Selskabet, fastsættes af
Bestyrelsen.
Bemyndigelse til udstedelse af warrants
(A) I henhold til Vedtægternes § 4c kan Selskabet efter Bestyrelsens beslutning indtil den
1. januar 2013 ad en eller flere gange udstede indtil 1 million stk. warrants (nom. kr.
5.000.000 aktiekapital), hvor 1 stk. warrant giver ret til tegning af 1 stk. aktie af
nominelt kr. 5,00. Efter udnyttelse af bemyndigelsen den 23. april 2008 og 11. februar
2009, jf. "Warrantprogrammer" nedenfor, er bemyndigelsen reduceret til udstedelse af
450.000 stk. warrants (nom. kr. 2.250.000 aktiekapital).
(B) Bestyrelsen er bemyndiget til i perioden indtil den 1. januar 2013, uden fortegningsret
for de eksisterende aktionærer og mod kontant betaling, at gennemføre en
kapitalforhøjelse med indtil i alt nominelt kr. 5.000.000 aktiekapital i forbindelse med
udnyttelse af warrants. Efter udnyttelse af bemyndigelsen den 23. april 2008 og 11.
februar 2009, jf. "Warrantprogrammer" ovenfor, er bemyndigelsen reduceret til en
kapitalforhøjelse på i alt nom. kr. 2.250.000 aktiekapital.
Aktier udstedt i medfør af nærværende bemyndigelse skal være omsætningspapirer og skal
udstedes lydende på navn eller ihændehaver. Der skal ikke gælde nogen indskrænkninger i
omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær skal være forpligtet til at lade sine aktier
indløse. Aktierne giver ret til udbytte og andre rettigheder i Selskabet på tidspunktet for
tegningen.
Den i (A) og (B) indeholdte bemyndigelse kan fornyes for en eller flere perioder på indtil fem
år ad gangen.
For warrants udstedt i henhold til bemyndigelsen gælder i øvrigt de af Bestyrelsen fastsatte
vilkår. Aktier udstedt i medfør af bemyndigelsen skal i enhver henseende tillægges samme
rettigheder som Selskabets eksisterende aktier, derunder at hvert aktiebeløb på kr. 5,00 giver
1 stemme på Selskabets generalforsamlinger.
21.5 BESKRIVELSE AF SELSKABETS AKTIER
Stemmerettigheder
Hver aktie á nom. DKK 5 giver ret til én stemme. Der pålægges ingen begrænsninger i
aktionærernes udøvelse af deres stemmeret på generalforsamlingen udover de krav, der
fremgår af Vedtægternes § 11 og § 12.
I henhold til Vedtægternes § 11 er enhver aktionær berettiget til at deltage i en
generalforsamling, når vedkommende har løst et adgangskort på Selskabets kontor senest
tre dage før generalforsamlingens afholdelse og samtidig har dokumenteret sit ejerskab af de
pågældende Aktier og sin identitet som den person, der er noteret i ejerbogen.
157

Af Vedtægternes § 12 fremgår, at enhver aktionær, der har erhvervet Aktier ved
overdragelse, ikke er berettiget til at udøve sin stemmeret før pågældende aktionær er indført
i Selskabets ejerbog eller aktionæren har anmeldt og dokumenteret sin erhvervelse.
Ret til udbytte
Alle Aktier udstedt i Selskabet giver samme ret til udbytte. Selskabets ordinære
generalforsamling beslutter på baggrund af Bestyrelsens anbefaling, om der skal udloddes
udbytte samt eventuelt udbyttebeløb.
I henhold til Vedtægternes § 6 sker udbyttebetaling i henhold til de gældende regler for
værdipapirer registreret i VP.
Fortegningsrettigheder
I henhold til dansk lovgivning har alle aktionærer fortegningsret i forbindelse med
kapitalforhøjelser, der sker ved kontantindskud. En forhøjelse af aktiekapitalen kan vedtages
af generalforsamlingen eller af bestyrelsen i henhold til en generalforsamlingsbemyndigelse. I
forbindelse med en forhøjelse af Selskabets aktiekapital kan generalforsamlingen vedtage
afvigelser fra aktionærernes generelle fortegningsret. I henhold til Selskabsloven skal en
beslutning om afvigelse fra aktionærernes generelle fortegningsret vedtages med mindst 2/3
flertal af de på generalforsamlingen afgivne stemmer samt af den på generalforsamlingen
repræsenterede aktiekapital.
Begrænsninger i aktiernes omsættelighed
Der gælder ingen indskrænkninger i Aktiernes omsættelighed.
Rettigheder ved likvidation
I tilfælde af likvidation af Selskabet er Selskabets aktionærer berettiget til at deltage i
udlodningen af overskydende aktiver i forhold til deres nominelle aktiebeholdning efter
betaling af Selskabets kreditorer.
Aktiernes rettigheder
Ingen aktier har særlige rettigheder.
Registrering af Aktier
I henhold til Vedtægternes § 5a udstedes Aktierne på navn eller til ihændehaver. Aktierne
registreres i aktionærens eget kontoførende institut. I henhold til Vedtægternes § 5 føres
Selskabets ejerbog af VP Services A/S, CVR. nr. 30 20 11 83, Weidekampsgade 14, 2300
København S.
Aktierne er omsætningspapirer og frit omsættelige.
Ingen aktionær er forpligtet til at lade sine aktier indløse helt eller delvist, dog undtaget
Selskabslovens regler om tvangsindløsning.
Ejerbegrænsninger
Der er ingen begrænsninger i retten til at eje Aktier i henhold til Selskabets Vedtægter eller
dansk lovgivning.
Bestemmelser i Vedtægterne eller andre regler, som kan føre til, at en ændring i
kontrollen med Selskabet forsinkes
En aktionær kan ikke udøve stemmeret for sine Aktier på generalforsamlinger, der er indkaldt
forinden Aktierne enten er blevet noteret i ejerbogen eller aktionæren har anmeldt og
dokumenteret sin erhvervelse, jf. afsnittet "Generalforsamling" nedenfor.
21.6 GENERALFORSAMLING
Generalforsamlingen er Selskabets øverste myndighed i alle forhold med de begrænsninger,
der er fastlagt i dansk lovgivning og Vedtægterne. Selskabets generalforsamlinger afholdes i
henhold til Vedtægterne på Selskabets hjemsted eller i Region Hovedstaden. Den ordinære
generalforsamling afholdes hvert år i så god tid, at den reviderede og godkendte årsrapport
158

kan indsendes til Erhvervs- og Selskabsstyrelsen, så den er modtaget i styrelsen inden
udløbet af fristen i Årsregnskabsloven.
Generalforsamlingen indkaldes af Bestyrelsen tidligst 5 uger og senest 3 uger før
generalforsamlingen via Selskabets hjemmeside. Indkaldelse skal dog ske skriftligt til de
aktionærer, der har anmodet herom. Endvidere foretages indkaldelse via Erhvervs- og
Selskabsstyrelsens it-system.
I henhold til Vedtægternes § 8 skal ekstraordinær generalforsamling afholdes, når
Bestyrelsen eller revisor eller repræsentantskabet finder det hensigtsmæssigt. Ekstraordinær
generalforsamling til behandling af et bestemt angivet emne skal indkaldes senest 2 uger
efter, at det skriftligt er forlangt af aktionærer, der ejer mindst 5% af aktiekapitalen.
Indkaldelsen skal indeholde dagsorden for generalforsamlingen, dog er det for den ordinære
generalforsamlings vedkommende tilstrækkeligt at henvise til Vedtægternes § 9, såfremt der
ikke er fremkommet forslag til behandling på generalforsamlingen.
Såfremt forslag til vedtægtsændringer skal behandles på generalforsamlingen, skal forslagets
væsentligste indhold angives i indkaldelsen.
Enhver aktionær har ret til at få et bestemt emne behandlet på den ordinære
generalforsamling, såfremt aktionæren skriftligt fremsætter krav herom over for Bestyrelsen
senest 6 uger før generalforsamlingen skal afholdes. Modtager Selskabet kravet senere end
6 uger før generalforsamlingens afholdelse, afgør bestyrelsen, om kravet er fremsat i så god
tid, at emnet kan optages på dagsordenen.
Ekstraordinære generalforsamlinger afholdes i overensstemmelse med
selskabslovgivningens regler herom.
I en sammenhængende periode på 3 uger begyndende senest 3 uger før
generalforsamlingen, inklusiv dagen for dennes afholdelse, gør Selskabet følgende
oplysninger tilgængelige for aktionærerne på Selskabets hjemmeside:
1) Indkaldelsen
2) Det samlede antal aktier og stemmerettigheder på datoen for indkaldelsen
3) De dokumenter, der skal fremlægges på generalforsamlingen
4) Dagsordenen og de fuldstændige forslag
5) De formularer, der skal anvendes ved stemmeafgivelse ved fuldmagt og pr. brev.
Bestyrelsen vælger en dirigent, der leder forhandlingerne og afgør alle spørgsmål vedrørende
sagernes behandlingsmåde, stemmeafgivning og dens resultater. Stemmeafgivning sker
skriftligt, såfremt blot én stemmeberettiget deltager fremsætter anmodning herom, eller
såfremt dirigenten finder det hensigtsmæssigt.
En aktionærs ret til at deltage i en generalforsamling og til at afgive stemme fastsættes i
forhold til de aktier, aktionæren besidder på registreringsdatoen. Registreringsdatoen ligger
en uge før generalforsamlingen. De aktier, den enkelte aktionær besidder, opgøres på
registreringsdatoen på baggrund af notering af aktionærens ejerforhold i ejerbogen samt
eventuelle meddelelser om ejerforhold, som Selskabet har modtaget med henblik på indførsel
i ejerbogen, men som endnu ikke er indført i ejerbogen.
Enhver aktionær, der er berettiget til at deltage i generalforsamlingen, jf. ovenfor, og som
ønsker at deltage i en generalforsamling, skal senest tre dage før dens afholdelse anmode
om adgangskort til generalforsamlingen.
Herudover er repræsentanter for pressen berettiget til at deltage i generalforsamlingen.
Hvert aktiebeløb på kr. 5,00 giver én stemme. En aktionær har ret til at møde ved fuldmægtig
og kan desuden møde sammen med en rådgiver. En fuldmægtig har ret til at møde sammen
159

med en rådgiver. Fuldmægtigen skal fremlægge en skriftlig og dateret fuldmagt. En fuldmagt
til Selskabets ledelse kan ikke gives for længere tid end ét år.
De på generalforsamlingen behandlede anliggender afgøres ved simpelt stemmeflertal,
medmindre Selskabsloven foreskriver særlige regler om repræsentation og majoritet.
Over forhandlingerne på generalforsamlingen føres en protokol, der underskrives af
dirigenten.
Alle generalforsamlingsbeslutninger kan vedtages med simpelt flertal med forbehold alene for
de ufravigelige bestemmelser i Selskabsloven og Selskabets Vedtægter. Beslutninger
vedrørende vedtægtsændringer skal vedtages med 2/3 af de på generalforsamlingen afgivne
stemmer samt af den på generalforsamlingen repræsenterede aktiekapital. Visse
beslutninger, som begrænser en aktionærs ejerskab eller stemmeret, skal vedtages med et
flertal på 9/10 af de på generalforsamlingen afgivne stemmer samt af den på
generalforsamlingen repræsenterede aktiekapital. Beslutninger om at øge aktionærernes
forpligtelser over for Selskabet kræver enstemmighed.
21.7 OPLYSNINGSPLIGT
Selskabsloven og værdipapirhandelsloven indeholder specifikke regler om kravet til
aktionærerne om at meddele selskabet om aktieposter, der udgør mindst 5 pct. af
aktiekapitalen eller aktiekapitalens stemmerettigheder, eller som overskrider grænserne 5, 10,
15, 20, 25, 50, 90, eller 100 pct. af aktiekapitalen eller aktiekapitalens stemmerettigheder eller
grænserne på en tredjedel eller to tredjedele af aktiekapitalen eller aktiekapitalens
stemmerettigheder. Der henvises til "Del II, afsnit 4 "Oplysninger om Transaktionsaktierne" for
nærmere oplysninger om ejerskabsgrænser.
160

22 VÆSENTLIGE KONTRAKTER
22.1 VÆSENTLIGE KONTRAKTER - GREENTECH KONCERNEN
Apportindskudsaftalen
Greentech og GWM RE indgik den 5. maj 2011 Apportindskudsaftalen med Tillæg i henhold
til hvilken GWM RE skal indskyde i Greentech 1) EUR 38.144.300 aktier, svarende til GWM's
samlede aktiekapital, og 2) dets ejerandel på 50,03% i Global Litator som vederlag for
Greentech's udstedelse af indtil 53.722.347 Aktier til GWM RE, jf. Del I, afsnit 6 "Beskrivelse
af Transaktionen".
Samarbejdsaftale med EDF Energie Nouvelle ("EDF EN")
Greentech indgik i maj 2009 en samarbejdsaftale med EDF EN, i henhold til hvilken
Greentech gav EDF EN en option på erhvervelse af minimum 50% af Greentechs andel i
vindmølleprojekter i Italien og Polen, når disse projekter er fuldt udviklede og klar til opførelse.
Optionen omfatter:
• Vindmølleprojekter, som ved aftalens indgåelse var under udvikling. For disse
projekter gælder, at optionen udløber efter ti år.
• Fremtidige vindmølleprojekter, som ikke blev specificeret ved aftalens indgåelse, men
som Greentech har til hensigt at udvikle, og som vil være fuldt udviklede og klar til
opførelse senest den 31. december 2012.
Ved udnyttelsen af optionen skal EDF EN betale en forholdsmæssig andel af de
omkostninger, der er påløbet i udviklingsperioden samt et "success fee" pr. MW, der
erhverves.
Aktionæroverenskomst vedr. Monte Grighine-projektet mellem Greentech og EDF EN
Greentech og EDF EN har den 27. maj 2009 indgået en aktionæroverenskomst
("Aktionæroverenskomsten i GMG") om etableringen af et joint venture selskab for i
fællesskab at operere vindmølleparken Greentech Monte Grighine ("GMG"). Nedenstående
beskrivelse udgør udelukkende et resume af Aktionæroverenskomsten i GMG og skal ikke
betragtes som en udtømmende beskrivelse af alle forhold i denne overenskomst.
I henhold til Aktionæroverenskomsten i GMG skal EDF EN have to direktører mens
Greentech skal have en direktør i GMG. Greentech og EDF EN har ens stemmeret (på 50:50
basis), således at generalforsamlingsbeslutninger kræver enstemmighed.
Aktionæroverenskomsten i GMG indeholder desuden en mekanisme til løsning af eventuelle
fastlåste situationer, der måtte opstå på bestyrelses- eller aktionærniveau. Som følge af EDF
EN’s flertal i direktionen, har EDF EN retten til konsolidering af resultatet i koncernregnskabet.
Aktionæroverenskomsten i GMG fastlægger bestemmelser om forkøbsret vedrørende en
aktionærs eventuelle påtænkte salg, transport, overdragelse eller afhændelse af aktier i
GMG. Dette gælder ikke påtænkte overdragelser til tilknyttede selskaber, så længe det
pågældende tilknyttede selskab skriftligt indvilger i at være underlagt betingelserne i
Aktionæroverenskomsten i GMG. Det er ikke tilladt aktionærerne at pantsætte eller behæfte
deres respektive aktier i GMG uden den andens aktionærs skriftlige samtykke.
Aktionæroverenskomsten i GMG ophører enten ved fælles aftale mellem aktionærerne eller
ved, at en af parterne ikke længere er aktionær i GMG.
22.2 ØVRIGE KONTRAKTER - GREENTECH KONCERNEN
Typisk kontraktkompleks i forbindelse med en vindmøllepark
Greentech Koncernen driver elleve vindmølleparker i Danmark, Italien, Polen og Tyskland, jf.
Del I, afsnit 6.2.2 "Beskrivelse af Greentech Koncernens portefølje". De typiske og som regel
vigtigste kontrakter i det kontraktkompleks, som Greentech Koncernen underskriver og/eller
indgår i forbindelse med opførelsen af en vindmøllepark er:
161

Mølleleveranceaftaler
Det relevante koncernselskab indgår en aftale med en vindmølleproducent om køb af et
bestemt antal af en nærmere angivet type vindmølle til opstilling i den pågældende
vindmøllepark. Betaling erlægges typisk i afdrag. Som led i kontrakten kan det relevante
koncernselskab have forpligtet sig til at indgå en serviceaftale med vindmølleproducenten.
Sådanne aftaler indeholder typisk ingen opsigelsesbestemmelser. Desuden kan
vindmølleproducenten og det relevante koncernselskab indgå aftale vedrørende mangler og
garanti.
Aftale(r) om bygnings- og elektricitetsarbejder
Det relevante koncernselskab indgår en aftale med et joint venture med
leverandører/entreprenører vedrørende bygningsarbejder (fundament, adgangsveje,
kranplatforme m.v.) og elektricitetsarbejder (understation, kabling m.v.) i den pågældende
vindmøllepark. Betaling erlægges typisk i afdrag.
Låneaftale
Det relevante koncernselskab indgår typisk en eller flere låneaftaler og sikrer derved en eller
flere kreditfaciliteter til finansiering af opførelsen af vindmølleparken. Med henblik på at sikre
lånene stilles der typisk forskellige former for sikkerhed, bl.a. 1) pant i fordringer, 2)
pantebreve, 3) kontopantsætninger, 4) kvotepantsætninger, 5) overdragelse af alle indtægter
fra salg af elektricitet, grønne certifikater samt eventuelle forsikringssummer, 6) sikkerhed i
vindmølleparkselskabernes aktier samt 7) diverse kautioner. Endvidere indeholder låneaftalen
typisk bestemmelser om f.eks. oplysningsforpligtelser, klausuler og
misligholdelsesbegivenheder. Banken kan i nogle tilfælde opsige låneaftalen med omgående
virkning, hvis det relevante koncernselskab misligholder visse af aftalens kreditbetingelser,
eller hvis der sker ændringer i vindmølleparkselskabets ejerforhold. Foruden låneaftalen kan
aktionærerne indgå en støtteaftale, som pålægger aktionærer i en vindmøllepark at bidrage
yderligere egenkapital under visse omstændigheder.
Aftale om leje af jord
Vindmølleparkselskabet indgår typisk en aftale om leje eller fremleje af eller brugsret til jord
med en jordejer og/eller -forpagter, således at det relevante koncernselskab gennem aftalen
erhverver retten til at opstille, drive og vedligeholde et antal vindmøller på den pågældende
jord. Aftalerne indgås typisk for et fast åremål med mulighed for forlængelse. Projektselskabet
betaler typisk et engangsbeløb ved byggeriets begyndelse og derefter et årligt gebyr til
jordejer og/eller -forpagter. Dette gebyr kan eventuelt reguleres. Det relevante projektselskab
kan typisk opsige aftalen, hvis vindmøllerne ikke længere skal opstilles på den pågældende
jord som følge af planændringer, eller hvis de nødvendige tilladelser til opførelsen af
vindmølleparken ikke kan indhentes eller ikke længere eksisterer. Jordejer og/eller -forpagter
kan typisk opsige aftalen, hvis det relevante projektselskab ikke efter skriftligt påkrav
indbetaler de aftalte afdrag.
Aftale om leverance og salg af elektricitet
Det relevante projektselskab indgår typisk en aftale med et lokalt elektricitetsselskab om salg
og leverance af vindmølleparkens samlede elektricitetsproduktion. Aftalen er enten
tidsbestemt, dog således at aftalen automatisk forlænges i ét år af gangen, hvis den ikke
opsiges med tre måneders skriftligt varsel til udløb, eller aftalen kan være uden udløb men
med mulighed for, at den kan opsiges med en måneds varsel til udgangen af et kvartal.
22.3 VÆSENTLIGE KONTRAKTER - GWM KONCERNEN
Aktionæroverenskomst vedr. Global Litator
GWM RE og Foresight Luxembourg Solar 2 S.a.r.l. ("Foresight Luxembourg") har den 18.
marts 2010 indgået en aktionæroverenskomst ("Aktionæroverenskomsten i Global Litator")
om etableringen af et joint venture selskab for i fællesskab at investere i solenergiprojekter i
Spanien. Nedenstående beskrivelse udgør udelukkende et resume af
Aktionæroverenskomsten i Global Litator og skal ikke betragtes som en udtømmende
beskrivelse af alle forhold i denne overenskomst.
162

I henhold til Aktionæroverenskomsten i Global Litator har GWM RE og Foresight Luxembourg
forpligtet sig til at erhverve henholdsvis 50,03% og 49,97% af aktiekapitalen i Global Litator,
som bl.a. skulle optræde som bydende joint venture-selskab i forbindelse med erhvervelsen
af hele aktiekapitalen i La Castilleja Energia S.L.U. ("La Castilleja"). Den 26. marts 2010
erhvervede La Castilleja et solcelleanlæg på ca. 10 MW i La Carlota i den spanske provins
Córdoba. Der henvises til afsnittet "Låneaftale og Momsfacilitetsaftale indgået af La Castilleja
den 26. marts 2010" nedenfor for yderligere oplysninger.
I henhold til Aktionæroverenskomsten i Global Litator skal Global Litator og La Castilleja hver
have to direktører, hvoraf den ene (i begge selskaber) skal kunne udpeges og afskediges af
hver af de to aktionærer efter eget skøn. Direktørerne i La Castilleja udpeges af Global
Litator efter samme metode. GWM RE og Foresight Luxembourg har ens stemmeret (på
50:50 basis), således at generalforsamlingsbeslutninger kræver enstemmighed.
Aktionæroverenskomsten i Global Litator indeholder desuden en mekanisme til løsning af
eventuelle fastlåste situationer, der måtte opstå på bestyrelses- eller aktionærniveau.
Aktionæroverenskomsten i Global Litator fastlægger bestemmelser om forkøbsret vedrørende
en aktionærs eventuelle påtænkte salg, transport, overdragelse eller afhændelse af aktier i
Global Litator. Dette gælder ikke påtænkte overdragelser til tilknyttede selskaber, så længe
det pågældende tilknyttede selskab skriftligt indvilger i at være underlagt betingelserne i
Aktionæroverenskomsten i Global Litator. Det er ikke tilladt aktionærerne at pantsætte eller
behæfte deres respektive aktier i Global Litator uden den andens aktionærs skriftlige
samtykke.
Aktionæroverenskomsten i Global Litator ophører enten ved fælles aftale mellem
aktionærerne eller ved, at en af parterne ikke længere er aktionær i Global Litator.
Aktionæroverenskomsten i Global Litator er underlagt spansk ret.
Låneaftale og Momsfacilitetsaftale indgået af La Castilleja den 26. marts 2010.
Den 26. marts 2010 indgik La Castilleja (som låntager), ejer af solcelleanlægget i den
spanske provins Córdoba, en facilitetsaftale ("Castilleja Facilitetsaftalen") for et samlet beløb
på indtil TEUR 62.187 med Caixa d’Estalvis i Pensions de Barcelona (som Agent), Natixis
S.A., Spanish branch og Bayerische Landesbank (under ét og sammen med Agenten
"Långiverne").
Castilleja Facilitetsaftalen indeholder følgende to trancher: 1) en lånefacilitet på et samlet
beløb på indtil TEUR 52.624 til brug for delvis finansiering af projektets omkostninger
("Lånet") og 2) en momsfacilitet på indtil TEUR 9.563 til betaling af momsudgiften vedrørende
projektet ("Momsfaciliteten" og sammen med Lånet "Faciliteterne").
Hvert lånebeløb i forbindelse med Lånet tilbagebetales af låntager halvårligt indtil den
endelige udløbsdato, som er den 25. marts 2028. Der beregnes rente fra hver udbetaling,
som tilskrives og forfalder halvårligt, svarende til en variabel margin (fra 280 bp til 350 bp i
henhold til betingelserne, der fremgår af Castilleja Facilitetsaftalen) plus Euribor 6M med
tillæg af den rentesats, der er gældende i det Relevante Interbankmarked. Momsfaciliteten
har været fuldt trukket og er tilbagebetalt. Låntager har desuden med hver Långiver indgået
en renteafdækningsaftale med henblik på delvist at afdække renteudsvingsrisikoen
("Afdækningsaftalerne").
I henhold til Castilleja Facilitetsaftalen skal der på visse betingelser og i visse tilfælde af
tilbagekaldelse eller opsigelse ske frivillig eller obligatorisk førtidsindfrielse af Faciliteterne,
som er almindelige for denne slags transaktioner.
Låntager og GWM RE har som sikkerhed for Faciliteterne og Afdækningsaftalerne bl.a.
forpligtet sig at give visse tilsagn og stille visse former for sikkerhed, herunder
førsteprioritetspant i aktierne i Global Litator og låntager, førsteprioritetspant i rettigheder, der
udspringer af projektkontiene og i henhold til samtlige projektdokumenter og
afdækningsaftaler.
163

Castilleja Facilitetsaftalen er underlagt spansk ret.
Facilitetsaftale af 29. september 2010 indgået mellem Cerveteri Energia S.r.l. og Banca
IMI S.p.A.
Den 29. september 2010 indgik Cerveteri Energia S.r.l. (som låntager), projektselskabet
oprettet til solcelleanlægget i Cerveteri i den italienske provins Rom, en facilitetsaftale
("Facilitetsaftalen") for et samlet beløb på indtil TEUR 28.507 ("Faciliteten") med Banca IMI
S.p.A. som Mandated Lead Arranger, Långiver og Agent.
Faciliteten er opdelt i følgende to trancher: 1) en anlægsinvesteringsfacilitet på et samlet
beløb på indtil TEUR 25.307 til finansiering af anlæggets byggeomkostninger
("Anlægsinvesteringsfaciliteten") og 2) en Momsfacilitet på indtil TEUR 3.200 til finansiering af
momsudgifter i forbindelse med byggeudgifterne ("Momsfaciliteten" og sammen med
Anlægsinvesteringsfaciliteten "Faciliteterne").
Hvert lånebeløb i forbindelse med Anlægsinvesteringsfaciliteten og Momsfaciliteten
tilbagebetales af låntager halvårligt i henhold til en amortiseringsplan, som udløber
henholdsvis den 30. juni 2027 og 31. december 2015. For hvert lånebeløb i henhold til
Anlægsinvesteringsfaciliteten beregnes en rente med årlig tilskrivning, som svarer til
EURIBOR plus en variabel margin i henhold til betingelserne i Facilitetsaftalen (fra 225 bp til
350 bp) og som betales halvårligt. Renten, der pålægges hver udbetaling under
Momsfaciliteten og tilskrives årligt, svarer til EURIBOR plus 185 bp.
I henhold til Facilitetsaftalen skal der på visse betingelser og i visse tilfælde af tilbagekaldelse
eller opsigelse ske frivillig eller obligatorisk førtidsindfrielse af Faciliteterne, som er
almindelige for denne slags transaktioner. Låntager skal desuden delvist afdække
renterisikoen ved at indgå afdækningsaftaler.
Tilbagebetaling af Faciliteterne er bl.a. sikret ved pantsættelse af låntagers kvoter og af
projektets konti, pantebrev med førsteprioritet på den jord anlægget er placeret på, et særligt
pant i henhold til italiensk ret (privilegio speciale) samt transport til sikkerhed af visse af
låntagers tilgodehavender.
Facilitetsaftalen er underlagt italiensk ret.
Facilitetsaftale af 13. maj 2011 indgået af De Stern 12 S.r.l.
Den 13. maj 2011 indgik De Stern 12 S.r.l. (som låntager), et 100% ejet datterselskab af
GWM, en facilitetsaftale, som senere er ændret og integreret ved en Tillægsaftale dateret 19.
maj 2011 ("De Stern Facilitetsaftalen") med Meliorbanca S.p.A. (som Agent), MPS Capital
Services Banca per le Imprese S.p.A. (sammen med Agenten "Mandated Lead Arrangers"
eller de "Oprindelige Långivere") og Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A.
("Depotbanken"), for et samlet beløb på indtil EUR 32 mio.
De Stern Facilitetsaftalen indeholder følgende to trancher, som hver især er til låntagers
rådighed indtil 30. september 2011: 1) en lånefacilitet på et samlet beløb på indtil EUR 28
mio. til brug for finansiering af omkostningerne vedrørende Nardò solcelleanlægget
("Seniorfaciliteten") og 2) en Momsfacilitet på indtil EUR 4 mio. til betaling af momsudgiften
vedrørende projektet ("Momsfaciliteten" og sammen med Seniorfaciliteten "Faciliteterne").
Hvert lånebeløb i henhold til Seniorfaciliteten skal af låntager tilbagebetales halvårligt indtil
den endelige udløbsdato, som er den 30. juni 2028. Hvert lånebeløb i henhold til
Momsfaciliteten skal af låntager tilbagebetales halvårligt indtil den endelige udløbsdato, som
er den 31. december 2015. For hvert lånebeløb i henhold til Seniorfaciliteten beregnes en
rente med årlig tilskrivning, som svarer til den gældende margin (som er 270 bp indtil
færdiggørelse af opførelsen af projektet og 280 bp herefter plus 6M EURIBOR. Renten, der
pålægges hver udbetaling under Momsfaciliteten udgør 190 bp p.a. Låntager skal desuden
indgå renteafdækningsaftaler med henblik på at afdække renteudsvingsrisikoen
("Afdækningsaftalerne").
164

I henhold til De Stern Facilitetsaftalen skal der på visse betingelser og i visse tilfælde af
tilbagekaldelse eller opsigelse ske frivillig eller obligatorisk førtidsindfrielse af Faciliteterne,
som er almindelige for denne slags transaktioner.
Tilbagebetaling af Faciliteterne er bl.a. sikret ved pantsættelse af låntagers aktier og af
projektets konti, pantebrev med førsteprioritet på den jord, anlægget er placeret på, et særligt
pant i henhold til italiensk ret (privilegio speciale) samt transport til sikkerhed af visse af
låntagers tilgodehavender.
De Stern Facilitetsaftalen er underlagt italiensk ret.
165

23 OPLYSNINGER FRA TREDJEMAND,
EKSPERTUDTALELSER OG INTERESSEERKLÆRINGER
Der indgår ikke ekspertudtalelser eller erklæringer i dette Prospekt.
Ledelsen bekræfter, at hvis oplysningerne stammer fra tredjemand, er de gengivet korrekt, og
at der efter Ledelsens overbevisning ud fra de oplysninger, der er offentliggjort af tredjemand,
ikke er udeladt fakta, som kan medføre, at de gengivne oplysninger er unøjagtige eller
vildledende.
166

24 TILGÆNGELIGE OPLYSNINGER
Følgende dokumenter ligger til gennemsyn inden for almindelig forretningstid alle dage
(undtagen lørdage, søndage og helligdage) på Selskabets hovedsæde på adressen
Marielundvej 48, 1., 2730 Herlev:
I. Selskabets Vedtægter
II. Selskabets årsrapporter for regnskabsårene 2008, 2009 og 2010 udarbejdet i
overensstemmelse med IFRS
III. årsrapporter for Selskabets datterselskaber for de seneste to regnskabsår
IV. Selskabets ureviderede sammendragne delårsregnskab for 1. kvartal 2011 med
sammenligningstal for 1. kvartal 2010
V. det danske Prospekt
VI. årsrapporter for GWM og dets datterselskaber for regnskabsåret 2010, i det omfang
de findes og er udarbejdet i overensstemmelse med IFRS
VII. De dokumenter, der omtales i Selskabslovens § 156, d.v.s. eksemplarer af 1)
Selskabets seneste reviderede årsrapport, 2) en erklæring fra Bestyrelsen
vedrørende væsentlige begivenheder opstået efter offentliggørelsen af årsrapporten
og 3) en erklæring fra revisor vedrørende Bestyrelsens erklæring
VIII. En vurderingsberetning fra Selskabets eksterne revisor, herunder en erklæring fra
Bestyrelsen, i henhold til selskabslovens § 36, jf. § 160
Selskabets årsrapporter og Vedtægter kan desuden rekvireres hos Erhvervs- og
Selskabsstyrelsen.
Hverken indholdet af www.greentech.dk eller af Greentechs øvrige hjemmesider er
indarbejdet ved henvisning eller udgør på anden måde en del af dette Prospekt.
167

25 OPLYSNINGER OM KAPITALBEHOLDNING
Der henvises til Del I, afsnit 7 "Organisationsstruktur – Greentechs væsentligste
datterselskaber" for oplysninger om væsentlige investeringer foretaget af Greentech i andre
selskaber.
168

26 DEFINITIONER OG ORDLISTE
Nedenstående tabel indeholder definitioner af ord og udtryk, der er anvendt i nærværende
Prospekt
Aktier Eksisterende Aktier samt Transaktionsaktierne
Anbefalingerne Anbefalinger for god selskabsledelse udstedt i april 2010 af
Komitéen for god selskabsledelse
Apportindskudsaftalen Apportindskudsaftale indgået den 5. maj 2011 mellem GWM
RE og Greentech i henhold til hvilken GWM RE har forpligtet
sig til at tegne op til 53.722.347 stk. Transaktionsaktier,
svarende til 100% af Udbuddet.
Bestyrelsen
Danske kroner eller DKK
Greentechs bestyrelse
Den gældende møntfod i Danmark
Direktionen Greentechs direktion
Euro eller EUR
Eksisterende Aktionærer
Den fælles europæiske valuta
Enhver, der pr. Prospektdatoen er registreret i VP som
aktionær i Selskabet
Eksisterende Aktier Selskabets aktiekapital på nom. DKK 264.701.740,00 fordelt
på 52.940.348 stk. aktier à nom. DKK 5 umiddelbart før
Udbuddet
Finanstilsynet Det danske finanstilsyn
Forretningsorden Selskabets forretningsorden for Bestyrelsen og Direktionen
Global Litator Global Litator S.L.
Greentech Greentech Energy Systems A/S
Greentech Koncernen Greentech samt dets konsoliderede datterselskaber
Gruppo Zilio Gruppo Zilio S.p.A.
Grønne certifikater Et grønt certifikat er et bevis for, at der er produceret én MWh
CO2 fri strøm. Ved salg af elektricitet sælges også grønne
certifikater for hvilke sælgeren modtager et ekstra beløb
foruden prisen for elektriciteten
GWM GWM Renewables Energy S.p.A.
GWM Koncernen GWM samt dets konsoliderede datterselskaber
GWM RE GWM Renewables Energy II S.p.A.
GWM Renewable Energy Group GWM RE, Global Litator og GWM Koncernen
Ledelsen Bestyrelsen og Direktionen
NASDAQ OMX Copenhagen NASDAQ OMX Copenhagen A/S
Nøglemedarbejdere Greentechs nøglemedarbejdere
Prospekt Nærværende dokument udstedt af Greentech i forbindelse
med Udbuddet og dateret 11. august 2011
Prospektdato 11. august 2011
169

Prospektdirektiv Direktiv 2003/71/EF (med senere ændringer, herunder 2010
Ændringsdirektivet i det omfang dette er implementeret i den
Relevante Medlemsstat )
Prospektforordning Kommissionens Forordning (EF) nr. 809/2004 af 29. april
2004 om gennemførelse af Europa-Parlamentets og Rådets
direktiv 2003/71/EF for så vidt angår oplysninger i prospekter
samt disses format, indarbejdelse af oplysninger ved
henvisning og offentliggørelse af sådanne prospekter samt
annoncering
Regulation S Regulation S bekendtgjort i henhold til U.S Securities Act
Relevant Medlemsstat Enhver medlemsstat af EØS, der har gennemført
Prospektdirektivet
Sammenlagte Koncern
Selskabet
Selskabsloven
Greentech Koncernen og GWM Koncernen
Greentech
Lov nr. 322 af 11. april 2011 med senere ændringer
Større Aktionærer Aktionærer, der til Selskabet har oplyst, at de ejer mere end
5% af Greentechs registrerede aktiekapital
Tillægget Tillæg til Apportindskudsaftalen indgået den 24. juni 2011.
Transaktion Apportindskud af den samlede aktiekapital i GWM og
ejerandelen på 50,03% i Global Litator, begge ejet af GWM
RE.
Transaktionsaktier 53.722.347 nye aktier à nom. 5 kr.
Udbud Rettet emission af 53.722.347 nye aktier i Greentech à nom.
DKK 5
Udbudskurs DKK 18,85 pr. Transaktionsaktie
U.S. Securities Act U.S. Securities Act of 1933 med senere ændringer
Vedtægter Greentechs vedtægter
VP VP Securities A/S
Værdipapirhandelsloven Lov nr. 298 af 8. april 2011 med senere ændringer
170

DEL II - UDBUDDET
171

1 ANSVARLIGE FOR UDBUDDET
Der henvises til afsnittet "Ansvarserklæring".
172

2 RISIKOFAKTORER I FORBINDELSE MED UDBUDDET
Der henvises til afsnittet "Risikofaktorer".
173

3 NØGLEOPLYSNINGER OM KAPITALFORHOLD OG
ANVENDELSE AF PROVENU
3.1 ERKLÆRING OM DRIFTSKAPITAL
Selskabet vurderer, at Selskabets nuværende kapitalberedskab vil være tilstrækkeligt til at
dække dets nuværende kapitalbehov, dvs. i en periode på mindst 12 måneder efter
Prospektdatoen. Ved udvidelse af nuværende aktivitetsniveauer, herunder iværksættelse af
byggeprojekt og/eller opkøb af operationelle projekter, har Selskabet behov for yderligere
finansiering i form af projektfinansiering og egenkapitalfinansiering.
3.2 KAPITALFORHOLD OG GÆLD
Selskabets kapitalforhold og gæld pr. 31. marts 2011 er vist i nedenstående opstilling:
Kapitaliserings- og gældsoversigt pr. 31. marts 2011 TEUR
Egenkapital 187.792
Samlet gæld 118.269
heraf afsikret ved pant i projekter:
Bankgæld 93.417
Finansielle instrumenter 7.583
I alt afsikret gæld 101.000
svarende til ca. 85% af den samlede gæld
heraf ikke afsikret gæld: 8.891
Leverandører af varer/tjenesteydelser 3.773
Anden gæld 4.605
I alt ikke afsikret gæld 17.269
Der har ikke været væsentlige ændringer i Selskabets kapitalforhold siden 31. marts 2011
undtagen for den i afsnit 6.2.2 omtalte betingede aftale om køb af en vindmøllepark på 30
MW beliggende i Spanien. Selskabet har ikke nogen gæld, som er garanteret.
3.3 INTERESSER I UDBUDDET
Ud over det nedenfor beskrevne er Selskabet ikke bekendt med interesser i eller
interessekonflikter i relation til Udbuddet, der er væsentlige for Selskabet.
Udbuddet er en rettet emission til GWM RE uden fortegningsret til Selskabets eksisterende
aktionærer i henhold til Apportindskudsaftalen mellem GWM RE og Greentech. Inden
Udbuddet havde GWM RE 10.700.000 stk. Eksisterende Aktier og kunne dermed udøve
betydelig indflydelse i Selskabet. For at sikre, at Transaktionen gennemføres efter
armslængde-princippet har Bestyrelsen derfor udpeget Lazard Ltd. til at udarbejde en
vurderingsrapport over de Overdragne Ejerandele til bekræftelse af værdien heraf og Borelli
Erede Pappalardo til at udføre en due diligence-undersøgelse af de Overdragne Ejerandele.
Yderligere er tegningskursen på DKK 18,85 pr. Transaktionsaktie, der er aftalt i
Apportindskudsaftalen, højere en den vægtede gennemsnitlige handelskurs på Aktierne inden
indgåelsen af Apportindskudsaftalen. For en nærmere beskrivelse af Apportindskudsaftalen
henvises til Del I, afsnit 6 "Forretningsoversigt - Sammenlagte Koncern - Beskrivelse af
Transaktionen".
Luca Rovati er medlem af bestyrelsen og næstformand i Rottapharm Madaus, der er en stor
investor i GWM RE, og Luca Rovati har derfor en interesse i Udbuddet. Luca Rovati har ikke
deltaget i bestyrelsens overvejelser vedrørende Transaktionen.
174

3.4 BAGGRUND FOR UDBUDDET OG ANVENDELSE AF PROVENU
Baggrund for Udbuddet
Baggrunden for Udbuddet er sammenlægningen af Greentech og GWM i form af
apportindskud af de Overdragne Ejerandele.
Anvendelse af provenu
Udbuddet omfatter udstedelse af 53.722.347 stk. Transaktionsaktier, der udstedes mod
apportindskud af de Overdragne Ejerandele til en kurs på DKK 18,85 pr. Aktie, der anses for
værende markedskursen på tidspunktet for Apportindskudsaftalens indgåelse. Selskabet
modtager ikke noget kontant provenu fra Udbuddet.
175

4 OPLYSNINGER OM TRANSAKTIONSAKTIERNE
4.1 VÆRDIPAPIRTYPE OG ISIN
Transaktionsaktierne vil være samme aktieklasse som de Eksisterende Aktier og vil blive
udstedt i og handlet i DKK.
De Eksisterende Aktier er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen under ISIN-koden
DK0010240514. Transaktionsaktierne vil blive optaget til handel og officiel notering på
NASDAQ OMX Copenhagen i ISIN-koden for de Eksisterende Aktier.
4.2 LOVVALG OG VOLDGIFT
Udbuddet gennemføres i henhold til dansk lovgivning. Prospektet er udarbejdet med henblik
på at opfylde de standarder og betingelser, der er gældende i henhold til dansk lovgivning.
Enhver tvist, der måtte opstå som følge af Udbuddet, skal indbringes for domstolene i
Danmark.
4.3 REGISTRERING
Alle Aktier, herunder Transaktionsaktierne, udstedes som navnenoterede aktier, der skal
registres på navn i Selskabets ejerbog. Aktierne kan desuden registreres som udstedt til
ihændehaver. Alle Transaktionsaktier leveres elektronisk ved tildeling til konti hos VP gennem
en dansk bank eller andet institut, der er godkendt som kontoførende for de pågældende
aktier. VP's adresse er Weidekampsgade 14, Postboks 4040, 2300 København S.
Transaktionsaktierne eksisterer udelukkende i elektronisk form.
4.4 VALUTA
Udbuddet gennemføres i danske kroner. Transaktionsaktierne er denomineret i danske
kroner.
4.5 VALUTAKONTROLBESTEMMELSER I DANMARK
Der er ingen dansk lovgivning, dekreter eller bestemmelser, der begrænser eksport eller
import af kapital (bortset fra visse investeringer i områder i henhold til gældende resolutioner
vedtaget af FN og EU), herunder, men ikke begrænset til, fremmed valuta, eller som påvirker
overførsel af udbytte, renter eller andre betalinger til ejere af Transaktionsaktierne, der ikke
bor i Danmark. For at forhindre hvidvaskning af penge og finansiering af terrorisme skal
personer, der rejser ind eller ud af Danmark med beløb (herunder, men ikke begrænset til,
kontanter og rejsechecks) svarende til EUR 10.000 eller derover, deklarere sådanne beløb til
SKAT, når de rejser ind eller ud af Danmark.
4.6 TRANSAKTIONSAKTIERNES RETTIGHEDER
Efter registrering af kapitalforhøjelsen i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen i forbindelse med
Udbuddet vil Transaktionsaktierne have samme rettigheder som de Eksisterende Aktier,
herunder med hensyn til ret til udbytte, fra Udbuddets gennemførelse. Der kan ikke gives
sikkerhed for, at Selskabet vil udlodde udbytte til aktionærerne i fremtiden. Eventuelt udbytte
udbetales i danske kroner. Eventuelt udbytte udbetales i overensstemmelse med VP's regler
via aktionærens konto i dennes kontoførende institut eller anden finansielle formidler.
Der gælder ingen begrænsninger vedrørende udbytte eller særlige procedurer i forbindelse
med aktionærer, der ikke er bosiddende i Danmark. Udbytte, der ikke er hævet inden for tre
år fra udbetalingstidspunktet, fortabes og tilfalder Selskabet. Der henvises til afsnittet
"Beskatning" nedenfor for en kort beskrivelse af visse skattemæssige konsekvenser i
forbindelse med udbytte eller udlodninger til ejere af Transaktionsaktierne.
176

Alle Aktier har en stemme pr. Aktie à nom. DKK 5. I tilfælde af opløsning eller likvidation af
Selskabet er Transaktionsaktierne berettiget til en forholdsmæssig del af Selskabets Aktier
efter betaling af Selskabets kreditorer.
I henhold til dansk lovgivning har alle aktionærer fortegningsret i forbindelse med
kapitalforhøjelser, der sker ved kontantindskud. En forhøjelse af aktiekapitalen kan vedtages
af generalforsamlingen eller af bestyrelsen i henhold til en generalforsamlingsbemyndigelse. I
forbindelse med en forhøjelse af Selskabets aktiekapital kan generalforsamlingen vedtage
afvigelser fra aktionærernes generelle fortegningsret. I henhold til Selskabsloven skal en
beslutning om afvigelse fra aktionærernes generelle fortegningsret vedtages med mindst 2/3
flertal af de på generalforsamlingen afgivne stemmer samt af den på generalforsamlingen
repræsenterede aktiekapital.
I henhold til Vedtægterne, har ingen Aktier særlige rettigheder. Ingen aktionær er forpligtet til
at lade sine Aktier indløse helt eller delvist. Der henvises til Del I, afsnit 21 "Yderligere
oplysninger" for en beskrivelse af de Eksisterende Aktiers rettigheder og Vedtægterne pr.
Prospektdatoen, der er medtaget som Bilag A til Prospektet.
Vedtægterne indeholder ikke bestemmelser om ombytning.
4.7 BESLUTNINGER, BEMYNDIGELSER OG GODKENDELSER
Det følger af Vedtægterne, at Selskabets Bestyrelse er bemyndiget til at udvide den nominelle
aktiekapital ad en eller flere gange med indtil DKK 312.309.760,00. De nye aktier kan efter
bestyrelsens nærmere bestemmelser indbetales kontant, ved gældskonvertering eller ved
apportindskud, herunder ved hel eller delvis overtagelse af aktier eller indskudskapital i et
andet selskab m.v.
Forhøjelse kan efter Bestyrelsens nærmere bestemmelse ske uden fortegningsret for
Selskabets hidtidige aktionærer. Foretages forhøjelsen kontant eller ved gældskonvertering er
det en betingelse at tegningen sker til markedskurs, dog ikke under kurs 105 pr. aktiebeløb på
DKK 100. Under samme vilkår kan Bestyrelsen endvidere tildele en af Bestyrelsen fastsat
aktionærkreds fortegningsret. Denne bemyndigelse gælder indtil den 31.december 2014.
Aktier udstedt i medfør af denne bemyndigelse skal være omsætningspapirer og skal noteres
på navn og kan ikke overdrages til ihændehaver. Der skal ikke gælde nogen indskrænkninger
i omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær skal være forpligtet til at lade sine aktier
indløse.
I øvrigt skal aktier udstedt i medfør af bemyndigelsen i enhver henseende tillægges samme
rettigheder som Selskabets eksisterende aktier, derunder at hvert aktiebeløb på kr. 5,00 giver
1 stemme på Selskabets generalforsamlinger.
De nærmere vilkår for aktietegning i henhold til ovenstående bemyndigelse og tidspunktet fra
hvilket, de nye aktier giver ret til fuldt udbytte og andre rettigheder i Selskabet, fastsættes af
Bestyrelsen.
På to bestyrelsesmøder i Greentech den 11. august 2011 blev det vedtaget at udnytte
bemyndigelsen til at udstede aktier i henhold til Vedtægternes § 4a som vederlag for
apportindskuddet af de Overdragne Ejerandele.
4.8 UDSTEDELSESDATO FOR TRANSAKTIONSAKTIERNE
Transaktionsaktierne vil blive registreret i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen snarest muligt efter
tegning af Transaktionsaktierne, hvilket forventes at ske omkring den 11. august 2011.
177

4.9 DE EKSISTERENDE AKTIERS OG TRANSAKTIONSAKTIERNES NEGOTIABILITET
OG OMSÆTTELIGHED
De Eksisterende Aktier er, og Transaktionsaktierne vil være negotiable i henhold til dansk lov
samt frit omsættelige.
4.10 DANSK LOVGIVNING VEDRØRENDE PLIGTMÆSSIGE KØBSTILBUD,
INDLØSNING AF AKTIER OG OPLYSNINGSPLIGT
Pligtmæssige købstilbud
De gældende bestemmelser om pligtmæssige købstilbud er anført i værdipapirhandelslovens
kapitel 8 og den i henhold hertil udstedte bekendtgørelse. Værdipapirlovens § 31 indeholder
regler vedrørende offentlige købstilbud på aktier i selskaber, der er optaget til handel på et
reguleret marked (herunder NASDAQ OMX Copenhagen) eller en alternativ markedsplads.
Overdrages en aktiepost direkte eller indirekte i et selskab, der har en eller flere aktieklasser
optaget til handel på et reguleret marked eller en alternativ markedsplads, skal erhververen
give alle selskabets aktionærer mulighed for at afhænde deres aktier på identiske betingelser,
hvis overdragelsen medfører, at erhververen opnår bestemmende indflydelse.
Bestemmende indflydelse foreligger, når erhververen direkte eller indirekte besidder mere
end halvdelen af stemmerettighederne i et selskab, medmindre det i særlige tilfælde klart kan
påvises, at et sådant ejerforhold ikke udgør bestemmende indflydelse. En erhverver, der ikke
besidder mere end halvdelen af stemmerettighederne i et selskab, har alligevel bestemmende
indflydelse, hvis vedkommende:
• har beføjelse til at udpege eller afsætte flertallet af medlemmerne i bestyrelsen eller
et tilsvarende ledelsesorgan, og dette organ har en bestemmende indflydelse over
selskabet
• har beføjelse til at styre selskabets finansielle og driftsmæssige forhold i henhold til
vedtægterne eller aftale
• har beføjelse til på grundlag af aftale med andre aktionærer at råde over flertallet af
stemmerettighederne i selskabet, eller
• besidder mere end en tredjedel af stemmerettighederne i selskabet samt det faktiske
flertal af stemmerne på generalforsamlingen eller i et andet ledelsesorgan og derved
besiddelse af den faktiske bestemmende indflydelse over selskabet.
Warrants, købsoptioner og andre potentielle stemmerettigheder, som aktuelt kan udnyttes,
skal tages med i betragtning ved vurderingen af, om en erhverver har bestemmende
indflydelse.
Såfremt særlige forhold gør sig gældende kan Finanstilsynet meddele fritagelse fra
forpligtelsen til at fremsætte et pligtmæssigt tilbud.
Tvangsmæssig indløsning af aktier (squeeze-out)
I henhold til selskabslovens § 70 kan aktier i et selskab indløses helt eller delvist af en
aktionær, der ejer mere end ni tiendedele af aktiekapitalen og en tilsvarende del af
stemmerettighederne i selskabet.
I henhold til selskabslovens § 73 kan en minoritetsaktionær desuden forlange at få sine aktier
indløst af en majoritetsaktionær, der ejer mere end ni tiendedele af aktiekapitalen og en
tilsvarende del af stemmerne.
Større aktiebesiddelser
I henhold til værdipapirhandelslovens § 29 skal en aktionær i et børsnoteret selskab hurtigst
muligt give meddelelse til det børsnoterede selskab og Finanstilsynet, når dennes aktiepost
udgør mindst 5% af stemmerettighederne i selskabet, eller den pålydende værdi udgør
178

mindst 5% af aktiekapitalen, og når en ændring i en allerede meddelt aktiepost bevirker, at
grænserne på 5%, 10%, 15%, 20%, 25%, 50% eller 90% samt grænserne på 1/3 og 2/3 af
stemmerettighederne eller den pålydende værdi er nået eller ikke længere er nået.
Indberetningen skal indeholde oplysning om fulde navn, adresse eller, når det gælder
virksomheder, hjemsted, antal aktier og deres nominelle værdi og aktieklasser samt oplysning
om det grundlag, hvorpå beregningen af aktiebesiddelsen er foretaget. Manglende
overholdelse af oplysningsforpligtelserne straffes med bøde. Når selskabet har modtaget
meddelelse, skal indholdet af meddelelsen offentliggøres snarest muligt. Desuden gælder
den generelle indberetningspligt i henhold til selskabsloven samt særlige forpligtelser til
indberetning vedrørende Bankens insidergruppe i henhold til værdipapirhandelsloven.
4.11 OFFENTLIGE KØBSTILBUD PÅ SELSKABET
Der er ikke fremsat købstilbud fra tredjemand vedrørende Selskabets Aktier i foregående eller
indeværende regnskabsår. Efter gennemførelse af Udbuddet vil GWM RE eje i alt 64.422.347
stk. Aktier, svarende til 60,4% af Selskabets samlede aktiekapital og skal derfor offentliggøre
et pligtmæssigt købstilbud i henhold til værdipapirhandelslovens § 31.
4.12 BESKATNING
Skat i Danmark
I det følgende gives en beskrivelse af visse danske skattemæssige overvejelser i relation til
en investering i Transaktionsaktierne.
Beskrivelse er kun til generel oplysning og tilsigter ikke at udgøre udtømmende skattemæssig
eller juridisk rådgivning. Beskrivelsen er udelukkende baseret på gældende skattelovgivning i
Danmark pr. Prospektdatoen. Dansk skattelovgivning kan ændre sig, eventuelt med
tilbagevirkende kraft. Det skal fremhæves at beskrivelsen ikke omfatter samtlige mulige
skattemæssige konsekvenser af en investering i Transaktionsaktierne.
Beskrivelsen dækker ikke investorer, for hvem der gælder særlige skatteregler, herunder
professionelle investorer, og er derfor muligvis ikke relevant for f.eks. visse institutionelle
investorer, forsikringsselskaber, pensionsselskaber, banker, børsmæglere eller investorer,
der er underlagt særlige regler vedrørende selskabsskat af aktier. Resuméet vedrører ikke
beskatning af personer og selskaber, der beskæftiger sig med køb og salg af aktier som
næring. Salg forudsættes at være salg til tredjemand.
Det anbefales, at eksisterende aktionærer og potentielle investorer i Transaktionsaktierne
rådfører sig med deres skatterådgiver med hensyn til de aktuelle skattemæssige
konsekvenser af at købe, eje, forvalte og afhænde Transaktionsaktierne på grundlag af deres
individuelle forhold. Investorer, som kan være berørt af skattelovgivningen i andre
jurisdiktioner, bør rådføre sig med egne skatterådgivere med hensyn til de skattemæssige
konsekvenser i relation til deres individuelle forhold, idet disse kan afvige væsentligt fra det
beskrevne.
Generelle regler om beskatning af udbytte og aktier
Beskatning af investorer med fuld skattepligt i Danmark
Fysiske personer, der har bopæl i Danmark, eller som har opholdt sig i Danmark i mindst
seks måneder, samt selskaber m.v., der enten er registreret i Danmark, eller hvis ledelse har
sit sæde i Danmark, betegnes normalt som fuldt skattepligtige i Danmark. Hvis den fysiske
person eller selskabet er fuldt skattepligtig i andre lande, kan der gælde særlige regler, som
dette Prospekt ikke dækker, herunder danske selskaber med udenlandske datterselskaber,
der har indkomst gælder der giver mulighed for dansk CFC-beskatning.
179

Beskatning af udbytte
Fysiske personer
For fysiske personer beskattes udbytte som aktieindkomst. For indkomståret 2011 skal der
betales 28% af aktieindkomst op til DKK 48.300 (DKK 96.600 for ægtefæller, der er
samlevende ved indkomstårets udløb) og 42% af aktieindkomst, der overstiger dette beløb.
De relevante beløbsgrænser er for indkomståret 2011 og reguleres årligt. Beløbsgrænserne
for 2011 gælder dog også for 2012 og 2013. De nævnte beløb omfatter al aktieindkomst for
den pågældende person henholdsvis de pågældende ægtefæller. Satsen på 28% nedsættes
til 27% fra og med indkomståret 2012.
Ved udbetaling af udbytte indeholdes normalt 28% i udbytteskat (27% fra og med
indkomståret 2012). Selskabet er ansvarlig for betaling af den indeholdte udbytteskat i
forbindelse med udbetaling af udbytte.
Selskaber m.m.
For selskabsaktionærer skelnes der mellem "datterselskabsaktier", "koncernselskabsaktier"
og "porteføljeaktier" i forhold til beskatning af udbytte og avance på aktier:
Et selskab kan uanset ejerperiode skattefrit modtage udbytte af:
"Datterselskabsaktier": Aktier, som selskabet ejer mindst 10% af, og hvor det
udbyttebetalende selskab er hjemmehørende i EU/EØS eller et land, der har en
dobbeltbeskatningsoverenskomst med Danmark
"Koncernselskabsaktier": Aktier i et selskab, som aktionæren er sambeskattet med, eller
aktionæren og selskabet opfylder betingelserne for international sambeskatning
Udbytte af aktier, der hverken er "datterselskabsaktier" eller "koncernselskabsaktier", dvs.
"porteføljeaktier", indregnes ved beregningen af selskabets skattepligtige indkomst. Den
skattepligtige indkomst beskattes med 25%. Selskabet er ansvarlig for at indeholde 25% skat
af udbytte i forbindelse med udbetaling af udbytte.
Der gælder særlige regler vedrørende visse holdingselskaber ("mellemholdingselskaber") for
at forhindre omgåelse af 10%-kravet.
Fysiske personer med pensionsmidler
Investorer har mulighed for inden for visse rammer at placere pensionsmidler i aktier, hvorved
nettoafkastet vil være omfattet af pensionsafkastbeskatningsloven og beskattes med 15%
efter lagerprincippet. Pensionsafkastskat indeholdes normalt af depotbanken.
Den normale skat på 28% af udbytte indeholdes ikke, når kontoen er registreret som en
pensionskonto.
Aktieavancebeskatning
Fysiske personer
Reglerne for beskatning af fysiske personers avance og tab på aktier blev ændret med
virkning pr. 1. januar 2006. Der gælder særlige overgangsregler for beskatning af salg af
aktier den 1. januar 2006 eller senere, som er erhvervet senest den 31. december 2005.
Disse regler er ikke beskrevet nedenfor.
Realiserede fortjenester beskattes som aktieindkomst. For indkomståret 2011skal der betales
28% af aktieindkomst op til DKK 48.300 (DKK 96.600 for ægtefæller, der er samlevende ved
indkomstårets udløb) og 42% af aktieindkomst, der overstiger dette beløb. De relevante
beløbsgrænser er for indkomståret 2011 og reguleres årligt. Beløbsgrænserne for 2011
gælder dog også for 2012 og 2013. De nævnte beløb omfatter al aktieindkomst for den
pågældende person henholdsvis de pågældende ægtefæller. Satsen på 28% nedsættes til
27% fra og med indkomståret 2012.
Tab kan modregnes i skattepligtig fortjeneste og udbytte af andre aktier, der er optaget til
handel på et reguleret marked. Hvis personen er gift, og de samlede tab på børsnoterede
180

aktier overstiger personens årlige aktieindkomst, kan det resterende tab modregnes i
ægtefællens aktieindkomst, forudsat at ægtefællerne er samlevende ved indkomstårets
udgang.
Er der herefter uudnyttede tab kan disse fremføres uden tidsbegrænsning til modregning i
skattepligtige fortjenester og udbytter fra andre aktier, der er optaget til handel på et reguleret
marked. Muligheden for fradrag er imidlertid betinget af, at SKAT har modtaget meddelelse
om erhvervelsen af aktierne, herunder identitet og antal, tidspunktet for erhvervelsen og
købsprisen inden slutdatoen for indlevering af selvangivelse i det indkomstår, hvor
erhvervelsen skete.
Avance/tab opgøres efter gennemsnitsmetoden, hvorefter anskaffelsesprisen opgøres i
forhold til den samlede anskaffelsespris for alle aktier i selskabet, som investor ejer. FIFOmetoden
anvendes til at afgøre, hvilke aktier, der afstås.
Fysiske personer med pensionsmidler
Inden for visse grænser kan investorerne investere pensionsmidler i Transaktionsaktierne.
Nettoafkastet vil herved være omfattet af pensionsafkastbeskatningsloven. Nettoafkastet
forstås som værende summen af modtaget udbytte og renter samt summen af avancer
fratrukket tab i det pågældende år. Nettoafkastet vil blive beskattet med 15% efter
lagerprincippet. I henhold til lagerprincippet opgøres årets skattepligtige avance eller tab som
forskellen mellem aktiernes indre værdi ved begyndelsen og ved udgangen af skatteåret.
Beskatning vil således ske på et periodiseret grundlag, uanset at der ikke er afhændet nogen
aktier, eller at der ikke er realiseret avancer eller tab realiseret. Pensionsafkastskat
indeholdes normalt af depotbanken.
Selskaber m.m.
Et selskab er fritaget for skat af avancer og tab fra afståelse af:
(A) "Datterselskabsaktier": Aktier, som selskabet ejer mindst 10% af, og hvor det
udbyttebetalende selskab er hjemmehørende i EU/EØS eller er et land, der har en
dobbeltbeskatningsoverenskomst med Danmark
(B) "Koncernselskabsaktier": Aktier i et selskab, som aktionæren er sambeskattet med,
eller aktionæren og selskabet opfylder betingelserne for international sambeskatning
Aktier, som ikke er "datterselskabsaktier" eller "koncernselskabsaktier", dvs. "porteføljeaktier"
beskattes efter lagerprincippet og indregnes således ved beregningen af den skattepligtige
indkomst. Tab kan fratrækkes, ligeledes i anden selskabsskatteindkomst. Den skattepligtige
indkomst beskattes med 25%.
Der gælder særlige regler vedrørende visse holdingselskaber ("mellemholdingselskaber") for
at forhindre omgåelse af 10%-kravet.
Overgang fra "datterselskabsaktier"/"koncernselskabsaktier" til "porteføljeaktier", og omvendt,
behandles som en afståelse af aktierne og genanskaffelse af aktier til aktiernes markedskurs
på dette tidspunkt.
Beskatning af investorer med fuld skattepligt i Danmark
Beskatning af udbytte
Fysiske personer
I forbindelse med udlodning af udbytte fra et dansk selskab til en person bosiddende i
udlandet indeholdes normalt udbyttekildeskat på 28%. Satsen nedsættes til 27% fra og med
indkomståret 2012. Selskabet er ansvarlig for betaling af den indeholdte udbytteskat på
vegne af aktionæren.
Har Danmark indgået en dobbeltbeskatningsoverenskomst med det land, hvori aktionæren er
hjemmehørende, kan aktionæren ansøge de danske skattemyndigheder om tilbagebetaling af
181

den del af den indeholdte udbytteskat, der overstiger den udbyttekildeskat, som Danmark i
henhold til dobbeltbeskatningsoverenskomsten er berettiget til at oppebære.
Hvis den fysiske person, der modtager udbyttet, ejer mindre end 10% af aktierne i det
selskab, der udlodder udbyttet, og personen er hjemmehørende i en stat, som Danmark har
indgået en dobbeltbeskatningsoverenskomst med eller en anden ordning om udveksling af
oplysninger mellem landenes skattemyndigheder, kan der efter anmodning indeholdes skat af
udbyttet med en nedsat sats på 15%. Aktionæren kan herefter tilbagesøge den overskydende
udbyttekildeskat.
For fysiske personer bosiddende i USA, Storbritannien, Norge, Sverige, Schweiz, Canada,
Tyskland, Benelux-landene, Irland og Grækenland er der mulighed for at der kun indeholdes
udbytteskat med den i dobbeltbeskatningsoverenskomsten mellem Danmark og bopælslandet
fastsatte sats. For at kunne benytte denne ordning skal aktionærer, der opfylder
betingelserne, deponere deres aktier i en dansk bank, og aktiebeholdningen skal registreres i
VP. Aktionærerne skal endvidere fremvise dokumentation fra den pågældende udenlandske
skattemyndighed for deres skattemæssige tilhørsforhold og for, at de opfylder betingelserne i
henhold til den pågældende overenskomst. Dokumentationen skal ske ved udfyldelse af en
formular, som fås fra de danske skattemyndigheder. Aktionæren kan normalt aftale med
depotbanken, at banken fremskaffer den pågældende formular.
Fysiske personer, investering af pensionsmidler
Fysiske personer bosiddende i udlandet er ikke fuldt skattepligtige til Danmark og er således
ikke omfattet af pensionsafkastbeskatningsloven. Udbytteskal skal således indeholdes i
henhold til de almindelige regler, jf. ovenfor.
Selskaber m.m.
Selskaber hjemmehørende i udlandet kan skattefrit modtage udbytter af datterselskabs- eller
koncernselskabsaktier, når beskatningen af udbyttet skal frafaldes eller nedsættes efter
bestemmelserne i moder/datterselskabsdirektivet (direktiv 90/435/EØF) eller efter en
dobbeltbeskatningsoverenskomst med Færøerne, Grønland eller den stat, hvor selskabet er
hjemmehørende. For så vidt angår koncernselskabsaktier er det ligeledes en betingelse, at
det udbyttemodtagende selskab, er hjemmehørende i EU/EØS.
Udbytte fra porteføljeaktier beskattes altid, uanset ejerperiode. Det udbyttebetalende selskab
indeholder normalt udbytteskat på 28%. Satsen nedsættes til 27% fra og med indkomståret
2012. Hvis det modtagende selskab er hjemmehørende i en stat, der har en
dobbeltbeskatningsoverenskomst med Danmark med en lavere udbytteskattesats, kan
skattesatsen efter anmodning nedsættes til den i dobbeltbeskatningsoverenskomsten
fastsatte sats. Aktionæren kan herefter tilbagesøge den overskydende udbyttekildeskat fra de
danske skattemyndigheder.
Hvis det selskab, der modtager udbyttet, ejer mindre end 10% af aktierne i det selskab, der
udlodder udbyttet, og personen er hjemmehørende i en stat, som Danmark har indgået en
dobbeltbeskatningsoverenskomst med eller en anden ordning om udveksling af oplysninger
mellem landenes skattemyndigheder, kan der efter anmodning indeholdes skat af udbyttet
med en nedsat sats på 15%. Aktionæren kan herefter tilbagesøge den overskydende
udbyttekildeskat fra de danske skattemyndigheder.
Fast driftssted i Danmark
Aktionærer, der har fast driftssted i Danmark, hvortil aktierne kan henføres, beskattes efter de
samme regler, som aktionærer der er fuldt skattepligtige i Danmark,
Aktieavancebeskatning
Fysiske personer
Som udgangspunkt er fysiske personer, der ikke er bosiddende i Danmark, ikke skattepligtige
i Danmark af avance ved salg af aktier. Udenlandske aktionærer, der ejer næringsaktier
gennem et fast driftssted i Danmark, er begrænset skattepligtige til Danmark for så vidt angår
aktieavancer og -tab på sådanne aktier.
182

Selskaber
Udenlandske selskaber, der har fast driftssted i Danmark, hvortil aktierne kan henføres,
beskattes efter de samme regler, som selskaber der er fuldt skattepligtige i Danmark,
183

5 UDBUDSBETINGELSER
5.1 UDBUDSBETINGELSER
Udbuddet omfatter udstedelse af 53.722.347 stk. Transaktionsaktier à nom. DKK 5, der
udstedes mod apportindskud af aktierne i GWM og ejerandelen på 50,03% i Global Litator
som beskrevet i Del I, afsnit 6.1.2 "Beskrivelse af Transaktionen" til markedskursen på DKK
18,85 pr. Aktie. Selskabet modtager ikke noget kontant provenu fra Udbuddet.
Tegningskursen for Transaktionsaktierne er aftalt til DKK 18,85 pr. Transaktionsaktie, som
blev vurderet som markedskursen på Aktierne på tidspunktet for Apportindskudsaftalens
indgåelse, og som var højere end den vægtede gennemsnitlige handelskurs på Aktien i de
foregående 12 måneder (DKK 16,64), 6 måneder (DKK17,22), 3 måneder (DKK 17,33), 1
måned (DKK 18,81), de sidste fem handelsdage (DKK 18,68), og den 5. maj 2011 (DKK
18,60) samt enhver kurs betalt af GWM RE for Aktier i de seks måneder forud for den 5. maj
2011.
5.2 PROVENU FRA UDBUDDET
Udbuddet omfatter udstedelse af 53.722.347 stk. Transaktionsaktier mod apportindskud af de
Overdragne Ejerandele. Selskabet modtager ikke noget kontant provenu fra Udbuddet.
5.3 FORHÅNDSTILSAGN
GWM RE har i henhold til Apportindskudsaftalen forpligtet sig til at tegne op til 53.722.347 stk.
Transaktionsaktier, svarende til 100% af Udbuddet.
5.4 TEGNINGSPERIODE
Transaktionsaktierne skal tegnes senest den 15. august 2011.
5.5 HANDEL OG OFFICIEL NOTERING
Optagelse til handel og officiel notering af Transaktionsaktierne på NASDAQ OMX
Copenhagen forventes at finde sted den 15. august 2011. Transaktionsaktierne vil først blive
optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen, når kapitalforhøjelsen
er registreret i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen, hvilket forventes at ske omkring den 11.
august 2011.
5.6 FORVENTET TIDSPLAN FOR DE VIGTIGSTE BEGIVENHEDER
Offentliggørelse af Prospektet: 11. august 2011
Gennemførelse af Udbuddet: Udbuddet gennemføres, når
Transaktionsaktierne er tegnet, og
kapitalforhøjelsen er registreret i
Erhvervs- og Selskabsstyrelsen,
hvilket forventes at ske den 11.
august 2011.
Optagelse til handel og officiel notering af
Transaktionsaktierne forventes at ske: 15. august 2011
5.7 TILBAGEKALDELSE ELLER SUSPENSION AF UDBUDDET
Udbuddet kan ikke trækkes tilbage.
5.8 BETALING
Betaling for Transaktionsaktierne sker i form af overdragelse af de Overdragne Ejerandele.
184

5.9 GENNEMFØRELSE AF UDBUDDET
Udbuddet bliver gennemført, når Transaktionsaktierne er udstedt af Selskabet og registreret i
Erhvervs- og Selskabsstyrelsen, hvilket forventes at ske den 11. august 2011.
Gennemførelsen af Udbuddet vil blive offentliggjort i en selskabsmeddelelse, der forventes
udsendt gennem NASDAQ OMX Copenhagen den 11. august 2011.
5.10 JURISDIKTIONER, HVOR UDBUDDET GENNEMFØRES, OG RESTRIKTIONER
KNYTTET TIL UDBUDDET
5.10.1 Her vil Udbuddet blive fremsat
Udbuddet består af en rettet emission til GWM RE, Italien.
5.10.2 Begrænsninger gældende for udbuddet
Generelle begrænsninger
Udlevering af dette Prospekt og Udbuddet kan i visse jurisdiktioner være begrænset ved lov,
og dette Prospekt må ikke anvendes som eller i forbindelse med et tilbud eller en opfordring
fra personer i en jurisdiktion, hvor et sådant tilbud eller en sådan opfordring ikke er godkendt,
eller til personer, til hvem det er ulovligt at fremsætte et sådant tilbud eller en sådan
opfordring. Dette Prospekt udgør ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller tegne
nye aktier i nogen jurisdiktion, hvor et sådant tilbud eller en sådan opfordring er ulovlig.
Selskabet forudsætter, at personer, som måtte komme i besiddelse af dette Prospekt, gør sig
bekendt med og overholder sådanne begrænsninger. Selskabet påtager sig ikke noget
juridisk ansvar for eventuelle overtrædelser af disse begrænsninger fra nogen persons side,
uanset om den pågældende person er en Eksisterende Aktionær eller en potentiel køber eller
tegner af Transaktionsaktierne.
Dette Prospekt må ikke distribueres til eller på anden måde gøres tilgængeligt i, og
Transaktionsaktierne må ikke, direkte eller indirekte, udbydes eller sælges i USA, Canada,
Australien eller Japan, medmindre en sådan distribution, et sådant udbud eller salg er tilladt i
henhold til gældende lovgivning i den pågældende jurisdiktion, og Selskabet skal modtage
tilfredsstillende dokumentation herfor. Dette Prospekt må ikke distribueres til eller på anden
måde gøres tilgængeligt, og Transaktionsaktierne må ikke, direkte eller indirekte, udbydes
eller sælges i nogen jurisdiktion uden for Danmark, medmindre en sådan distribution, et
sådant udbud eller salg er tilladt i henhold til gældende lovgivning i den pågældende
jurisdiktion, og Selskabet kan anmode om at modtage tilfredsstillende dokumentation herfor.
Som følge af disse restriktioner i henhold til de gældende love forventer Selskabet, at nogle
eller alle investorer hjemmehørende i USA, Canada, Australien, Japan og andre jurisdiktioner
uden for Danmark muligvis ikke kan modtage Prospektet og muligvis ikke vil kunne tegne
Transaktionsaktierne. Selskabet fremsætter ikke noget tilbud eller nogen opfordring til nogen
person under nogen omstændigheder, der kan være ulovlige.
Salgsrestriktioner i USA
Transaktionsaktierne er ikke blevet godkendt, afvist eller anbefalet af det amerikanske
børstilsyn (Securities and Exchange Commission), børstilsyn i enkeltstater i USA eller andre
amerikanske tilsynsmyndigheder, ligesom ingen af disse myndigheder har afgivet nogen
erklæring om eller udtalt sig om Udbuddet, eller om hvorvidt Prospektet er korrekt eller
fuldstændigt. Enhver erklæring om det modsatte betragtes som en kriminel handling i USA.
Transaktionsaktierne er ikke blevet og vil ikke blive registreret i henhold til U.S. Securities Act
eller i henhold til værdipapirlovgivning i nogen enkeltstat i USA. Overdragelse og udbud eller
salg af Transaktionsaktierne er kun tilladt i forbindelse med et udbud eller salg i henhold til
Regulation S.
Enhver person, der ønsker at tegne Transaktionsaktier, vil blive anset for, ved at acceptere
modtagelse af Prospektet og Transaktionsaktier, at have erklæret, garanteret og aftalt, enten
at vedkommende erhverver Transaktionsaktierne i en offshore transaktion som defineret i
Regulation S i henhold til Regulation S, eller i henhold til en effektiv registreringserklæring i
185

overensstemmelse med U.S. Securities Act, eller i henhold til en undtagelse fra eller i en
transaktion, der ikke er underlagt registreringskravene i U.S. Securities Act og i
overensstemmelse med gældende værdipapirlove i amerikanske enkeltstater.
Derudover kan et tilbud om at sælge eller et salg af Transaktionsaktier i USA fra en mægler
eller fondshandler (uanset om denne deltager i Udbuddet eller ej) indtil udløbet af 40 dage
efter Tegningsperiodens afslutning udgøre en overtrædelse af registreringskravene i U.S.
Securities Act, hvis et sådant tilbud om at sælge eller salg sker på anden måde end i
overensstemmelse med fritagelser i henhold til U.S. Securities Act.
Som følge af restriktioner i henhold til gældende lovgivning forventer Selskabet, at nogen eller
alle investorer hjemmehørende i USA muligvis ikke vil kunne tegne Transaktionsaktierne.
Salgsbegrænsninger i det Europæiske Økonomiske Samarbejdsområde
I relation til de enkelte medlemsstater i det Europæiske Økonomiske Samarbejdsområde, der
har implementeret Prospektdirektivet (hver især en "Relevant Medlemsstat"), foretages intet
udbud af Transaktionsaktier til offentligheden i nogen Relevant Medlemsstat inden
offentliggørelse af et prospekt vedrørende Transaktionsaktier, der er godkendt af den
kompetente myndighed i den pågældende Relevante Medlemsstat eller, hvor det er relevant,
godkendt i en anden Relevant Medlemsstat og meddelt til den kompetente myndighed i den
pågældende Relevante Medlemsstat, alt i henhold til Prospektdirektivet, bortset fra at der
med virkning fra og med den dato, hvor Prospektdirektivet er implementeret i den
pågældende Relevante Medlemsstat, til enhver tid kan foretages et udbud af
Transaktionsaktier til offentligheden i den pågældende Relevante Medlemsstat:
(a) til juridiske enheder, der er bemyndiget eller bestemt til at operere på de finansielle
markeder eller, hvis de ikke er bemyndiget eller bestemt hertil, hvis formål
udelukkende er at investere i værdipapirer,
(b) til enhver juridisk enhed, som opfylder mindst to af følgende kriterier: 1) et
gennemsnit på mindst 250 medarbejdere i det seneste regnskabsår, 2) en samlet
balancesum på mere end EUR 43.000.000 og 3) en årlig nettoomsætning på mere
end EUR 50.000.000, som anført i det seneste års- eller koncernregnskab,
(c) til færre end 100 fysiske eller juridiske personer (bortset fra "kvalificerede investorer"
som defineret i Prospektdirektivet) under forudsætning af forudgående skriftligt
samtykke fra Selskabet, eller
(d) under alle andre omstændigheder, der ikke kræver, at Selskabet offentliggør et
prospekt i henhold til artikel 3 i Prospektdirektivet.
I forbindelse med foranstående betyder udtrykket et "udbud af Transaktionsaktierne til
offentligheden" vedrørende Transaktionsaktierne i en Relevant Medlemsstat den
kommunikation, i enhver form og med ethvert middel, af tilstrækkelige oplysninger om
Udbuddets vilkår og Transaktionsaktierne, der gør investor i stand til at træffe en beslutning
om køb eller tegning af Transaktionsaktierne, som denne måtte blive ændret i den
pågældende Relevante Medlemsstat af ethvert tiltag, hvorved Prospektdirektivet
gennemføres i den pågældende Relevante Medlemsstat. Udtrykket "Prospektdirektiv" betyder
direktiv 2003/71/EF og omfatter alle relevante implementeringsprocedurer i de enkelte
Relevante Medlemsstater.
Salgsrestriktioner i Storbritannien
Dette Prospekt udleveres og henvender sig alene til 1) personer uden for Storbritannien eller
2) 'investment professionals' som defineret i paragraf 19(5) i Financial Services and Markets
Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen") eller 3) "high net worth
entities" og andre, til hvem det lovligt kan videreformidles, som defineret i paragraf 49(2)(a) til
(d) i Bekendtgørelsen (alle sådanne personer betegnes under et "Relevante Personer").
Transaktionsaktierne er kun tilgængelige for, og enhver opfordring, ethvert tilbud eller enhver
aftale om at købe eller på anden måde erhverve Transaktionsaktierne vil kun blive indgået
186

med Relevante Personer. Personer, der ikke er Relevante Personer, bør ikke handle ud fra
eller basere sig på oplysningerne i dette Prospekt.
Salgsbegrænsninger i Canada, Australien og Japan og andre jurisdiktioner uden for
Danmark
Transaktionsaktierne er ikke blevet godkendt, afvist eller anbefalet af udenlandske
tilsynsmyndigheder, ligesom ingen sådan myndighed har afgivet nogen erklæring eller
udtalelser om Udbuddet, eller om hvorvidt Prospektet er korrekt eller fuldstændigt. Som følge
af restriktioner i henhold til gældende lovgivning forventer Selskabet, at visse eller alle
investorer hjemmehørende i Canada, Australien, Japan eller andre jurisdiktioner uden for
Danmark muligvis ikke vil kunne tegne Transaktionsaktierne.
5.11 HENSIGT HOS SELSKABETS STØRRE AKTIONÆRER ELLER MEDLEMMER AF
SELSKABETS BESTYRELSE OG DIREKTION OM AT DELTAGE I UDBUDDET
Transaktionsaktierne er tildelt til GWM RE. Ingen andre personer vil tegne Aktier i forbindelse
med Udbuddet
5.12 FORDELINGSPLAN
Transaktionsaktierne er tildelt til GWM RE.
5.13 KURSFORSKEL
Ingen personer er blevet tildelt ret til at tegne Transaktionsaktier til favørkurs, hvorfor der ikke
gælder nogen kursforskel.
5.14 BETALINGSFORMIDLERE
Ikke relevant
187

6 OPTAGELSE TIL HANDEL OG OFFICIEL NOTERING
De Eksisterende Aktier er optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX
Copenhagen under følgende ISIN: DK0010240514.
Transaktionsaktierne forventes udstedt gennem VP SECURITIES A/S på eller umiddelbart
efter den 11. august 2011. Transaktionsaktierne vil blive optaget til handel og officiel notering
på NASDAQ OMX Copenhagen senest tre børsdage efter udstedelsen.
6.1 MARKET MAKING
Selskabet har ikke indgået market maker-aftaler.
6.2 STABILISERING
Der vil ikke blive gennemført stabilisering efter Udbuddet.
188

7 LOCK-UP AFTALER
Der er ikke indgået nogen lock-up aftaler.
189

8 OMKOSTNINGER
Udbuddet omfatter udstedelse af 53.722.347 stk. Transaktionsaktier mod apportindskud af de
Overdragne Ejerandele. Selskabet modtager ikke noget kontant provenu fra Udbuddet.
De skønnede omkostninger, der skal betales af Selskabet i forbindelse med Udbuddet,
forventes af udgøre DKK 7,5 mio.
190

9 UDVANDING
Udbuddet omfatter udstedelse af 53.722.347 stk. Transaktionsaktier à nom. DKK 5, der
udstedes mod apportindskud af hele aktiekapitalen i GWM og ejerandelen på 50,03% i Global
Litator til markedskursen på DKK 18,85 pr. Transaktionsaktie. Selskabet modtager ikke nogen
kontant betaling i forbindelse med Udbuddet. Alle Transaktionsaktier tegnes af GWM RE.
Da Udbuddet udelukkende tegnes af GWM RE, vil den forventede udvandingseffekt blive ca.
50,4% og ændre de Større Aktionærers ejerandel som anført i nedenstående tabel:
Storaktionærer
GWM Renewable Energy
Før Udbuddet Udbuddet Efter Udbuddet
Aktier
(stk.)
Ejerforh
old (%)
Aktier
(stk.)
S.p.A 10.700.000 20,21% 53.722.347
GWM/Société
d'Investissement à Capital
Variable 3.670.000 6,93%
Global Wealth Managment
SA, Schweiz 3.000.000 5,67%
Bestyrelse
Peter Høstgaard-Jensen 10.000 0,02%
Luca Rovati - 0,00%
Jean-Marc Janailhac - 0,00%
Benjamin Guest - 0,00%
Valerio Andreoli Bonazzi - 0,00%
Direktion
Sigeri Diaz della Vittoria
Pallavicini - 0,00%
Eugenio de Blasio - 0,00%
Mark Nikolaj Fromholt 25.000 0,05%
Ansatte - 0,0
Andre aktionærer 35.535.348 67,12%
Nye aktionærer - 0,00%
I alt 52.940.348 100,00%
53.722.347
Andel
af Ud-
buddet
(%)
100,00
%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,00%
- 0,0
- 0,00%
- 0,00%
100,00
%
Antal
aktier
Ejerforhol
d (%)
191
Ejerforhold
(%)
inkl.
udnyttels
e af
Option
64.422.347 60,40% 60,40%
3.670.000 3,44% 3,44%
3.000.000 2,81% 2,81%
10.000 0,01% 0,01%
- 0,00% 0,00%
- 0,00% 0,00%
- 0,00% 0,00%
- 0,00% 0,00%
- 0,00% 0,00%
- 0,00% 0,00%
25.000 0,02% 0,02%
- 0,00% 0,00%
35.535.348 33,32% 33,32%
- 0,00% 0,00%
106.662.69
5 100,00% 100,00%

10 YDERLIGERE OPLYSNINGER
10.1 RÅDGIVERE FOR SELSKABET
Juridiske rådgivere for Selskabet
Kromann Reumert
Sundkrogsgade 5
2100 København Ø
Danmark
Revisor
Ernst & Young
Godkendt Revisionspartnerselskab
Gyngemose Parkvej 50
2860 Søborg
Danmark
10.2 ADGANG TIL PROSPEKTET
Prospektet kan ses på Selskabets hjemmeside www.greentech.dk, hvis man overholder
gældende salgsbegrænsninger.
192

BILAG A - VEDTÆGTER
Selskabets navn:
V E D T Æ G T E R
for
Greentech Energy Systems A/S
(CVR-nr. 36696915)
§ 1.
Selskabets navn er Greentech Energy Systems A/S.
Selskabet driver tillige virksomhed under binavnene GES Wind Development I A/S og GES
Development A/S.
Udgået.
Selskabets formål:
§ 2.
§ 3.
Selskabets formål er at deltage og investere i projekter og selskaber, der har til formål at
producere energi på kommerciel basis ved udnyttelse af vedvarende energiformer.
Selskabets aktiekapital:
Selskabets aktiekapital er 264.701.740,00, som er fuldt indbetalt i aktier á kr. 5,00.
§ 4.
§ 4a.
Bemyndigelse til kapitalforhøjelse:
Selskabets bestyrelse er bemyndiget til i en eller flere emissioner at udvide den nominelle
aktiekapital med indtil DKK 312.309.760,00. De nye aktier kan efter bestyrelsens nærmere
bestemmelser indbetales kontant, ved gældskonvertering eller ved apportindskud, herunder
ved hel eller delvis overtagelse af aktier eller indskudskapital i et andet selskab m.v.
Forhøjelse kan efter bestyrelsens nærmere bestemmelse ske uden fortegningsret for
Selskabets hidtidige aktionærer. Foretages forhøjelsen kontant eller ved gældskonvertering er
det en betingelse at tegningen sker til markedskurs, dog ikke under kurs 105. Under samme
vilkår kan bestyrelsen endvidere tildele en af bestyrelsen fastsat kreds fortegningsret. Denne
bemyndigelse gælder indtil den 31/12 2014.
Aktier udstedt i medfør af nærværende bemyndigelse skal være omsætningspapirer og skal
udstedes lydende på navn og kan ikke overdrages til ihændehaver. Der skal ikke gælde
nogen indskrænkninger i omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær skal være forpligtet
til at lade sine aktier indløse.
A-1

I øvrigt skal aktier udstedt i medfør af bemyndigelsen i enhver henseende tillægges samme
rettigheder som Selskabets eksisterende aktier, derunder at hvert aktiebeløb på kr. 5,00 giver
1 stemme på Selskabets generalforsamlinger.
De nærmere vilkår for aktietegning i henhold til nærværende bemyndigelse og tidspunktet, fra
hvilket de nye aktier giver fuldt udbytte og andre rettigheder i Selskabet, fastsættes af
bestyrelsen.
§ 4b.
Bemyndigelse til optagelse af konvertible gældsbreve:
Selskabets bestyrelse er bemyndiget til indtil 1. januar 2013 med eller uden fortegningsret for
de eksisterende aktionærer ad én eller flere gange at træffe beslutning om optagelse af lån
på op til kr. 50.000.000, dog højst halvdelen af Selskabets aktiekapital på det tidspunkt, hvor
beslutningen træffes, mod konvertible gældsbreve, der giver ret til tegning af aktier i
Selskabet. Lånene skal indbetales kontant. I øvrigt fastsætter bestyrelsen de nærmere vilkår
for de konvertible gældsbreve, der udstedes i henhold til bemyndigelsen. Såfremt
aktionærernes fortegningsret fraviges, skal udstedelse ske på markedsvilkår.
Bestyrelsen er bemyndiget til i perioden indtil 1. januar 2013 at forhøje selskabskapitalen ad
én eller flere gange med eller uden fortegningsret for de eksisterende aktionærer med indtil i
alt nominelt kr. 50.000.000 ved konvertering af de konvertible gældsbreve, dog højst
halvdelen af Selskabets aktiekapital på det tidspunkt, hvor beslutningen træffes.
Aktier udstedt i medfør af nærværende bemyndigelse skal være omsætningspapirer og skal
udstedes lydende på navn eller ihændehaver. Der skal ikke gælde nogen indskrænkninger i
omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær skal være forpligtet til at lade sine aktier
indløse.
I øvrigt skal aktier udstedt i medfør af bemyndigelsen i enhver henseende tillægges samme
rettigheder som Selskabets eksisterende aktier, derunder at hvert aktiebeløb på kr. 5,00 giver
1 stemme på Selskabets generalforsamlinger.
De nærmere vilkår for aktietegning i henhold til nærværende bemyndigelse og tidspunktet, fra
hvilket de nye aktier giver fuldt udbytte og andre rettigheder i Selskabet, fastsættes af
bestyrelsen.
Bemyndigelse til udstedelse af warrants:
§ 4c.
1. Selskabet kan efter bestyrelsens beslutning indtil den 1. januar 2013 ad en eller flere
gange udstede indtil 1 million stk. warrants (nominelt kr. 5.000.000 aktiekapital), hvor
1 stk. warrant giver ret til tegning af 1 stk. aktie af nominelt kr. 5,00. Efter udnyttelse af
bemyndigelsen den 23. april 2008 og 11. februar 2009, jf. § 4d, er bemyndigelsen
reduceret til udstedelse af 450.000 stk. warrants (nominelt kr. 2.250.000 aktiekapital).
2. Bestyrelsen er bemyndiget til i perioden indtil den 1. januar 2013 ad én eller flere
gange, uden fortegningsret for de eksisterende aktionærer og mod kontant betaling,
at gennemføre en kapitalforhøjelse med indtil i alt nominelt kr. 5.000.000 aktiekapital i
forbindelse med udnyttelse af warrants. Efter udnyttelse af bemyndigelsen den 23.
april 2008 og 11. februar 2009, jf. § 4d, er bemyndigelsen reduceret til en
kapitalforhøjelse med indtil i alt nominelt kr. 2.250.000 aktiekapital.
Aktier udstedt i medfør af nærværende bemyndigelse skal være omsætningspapirer
og skal udstedes lydende på navn eller ihændehaver. Der skal ikke gælde nogen
indskrænkninger i omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær skal være
A-2

forpligtet til at lade sine aktier indløse. Aktierne giver ret til udbytte og andre
rettigheder i Selskabet på tidspunktet for tegningen.
3. Den i punkt 1. og 2. indeholdte bemyndigelse kan fornyes for en eller flere perioder
for indtil fem år ad gangen.
4. For warrants udstedt i henhold til bemyndigelsen gælder i øvrigt de af bestyrelsen
fastsatte vilkår. Aktier udstedt i medfør af bemyndigelsen skal i enhver henseende
tillægges samme rettigheder som Selskabets eksisterende aktier, derunder at hvert
aktiebeløb på kr. 5,00 giver 1 stemme på Selskabets generalforsamlinger.
§ 4d.
Udstedelse af warrants:
Selskabets bestyrelse har på bestyrelsesmøder afholdt henholdsvis den 24. april 2008 og den
11. februar 2009 tildelt warrants på i alt nominelt kr. 550.000 på følgende vilkår:
1. Den 24. april 2008 er der tildelt ledende medarbejdere 200.000 stk. warrants i
henhold til særskilte warrantaftaler.
Warrantenes pålydende værdi er kr. 5,00 svarende til en nominel værdi af warrantene
på kr. 1.000.000. Tegningskursen er børskurs 80,10. Kursen er beregnet som
gennemsnittet af den officielle børskurs (alle handler) noteret på NASDAQ OMX
Copenhagen i 14-dages-perioden forud for tildelingen.
2. Den 11. februar 2009 er der tildelt ledende medarbejdere 350.000 stk. warrants i
henhold til særskilte warrantaftaler.
Warrantenes pålydende værdi er kr. 5,00 svarende til en nominel værdi af warrantene
på kr. 1.750.000. Tegningskursen er børskurs 20,20. Kursen er fastsat til lukkekursen
den 10. februar 2009 på NASDAQ OMX Copenhagen.
3. Warrantene lyder på navn og berettiger indehaverne til at tegne aktier for et nominelt
beløb, der svarer til det nominelle beløb af warrantene, i intet tilfælde dog til en kurs
på under pålydende værdi.
4. Aktierne kan tegnes i perioden 2 år fra tildelingstidspunktet og frem til og med 3 år
efter tildelingstidspunktet – dog kun i de 6-ugers-perioder, der ligger umiddelbart efter
offentliggørelsen af årsregnskabsmeddelelser og delårsrapporter (jf. vilkårene i de
særskilt udarbejdede warrantaftaler) – efter hvilken tegningsperiodes udløb de
udstedte warrants er uden gyldighed.
5. Indehaverne af warrantene har fortegningsret til de aktier, der tegnes på grundlag af
de udstedte warrants.
6. Dersom Selskabets kapital nedsættes til dækning af tab, reduceres
aktietegningsrettighederne i samme forhold, som Selskabets kapital nedsættes.
Ved kapitalforhøjelse, udstedelse af konvertible obligationer og udstedelse af nye
warrants sker der ikke ændring af aktietegningsretten.
I tilfælde af Selskabets opløsning, herunder fusion eller spaltning, kan Selskabet
kræve, at warrantindehaveren med et varsel på 2 uger udnytter eller frafalder
aktietegningsretten, inden opløsning mv. besluttes. Ikke udnyttede dele af
aktietegningsretten bortfalder uden kompensation.
7. For kapitalforhøjelser ved udnyttelse af warrantene, nævnt under § 4d, pkt. 1. og 2,
ved tegning af aktier gælder, at det største beløb, hvormed aktiekapitalen skal kunne
forhøjes for de to tildelinger, samlet udgør kr. 2.750.000 (ved fuldtegning).
A-3

8. Kontant indskud skal ske senest samtidig med tegning af de nye aktier. Aktiernes
pålydende værdi skal være kr. 5,00 eller multipla heraf.
9. Aktier udstedt i medfør af nærværende bemyndigelse skal være omsætningspapirer
og skal udstedes lydende på navn og kan ikke overdrages til ihændehaver. Der skal
ikke gælde nogen indskrænkninger i omsætteligheden af aktierne, og ingen aktionær
skal være forpligtet til at lade sine aktier indløse. Aktierne giver ret til udbytte og andre
rettigheder i Selskabet på tidspunktet for tegningen.
Ejerbog
Selskabets ejerbog føres af VP Investor Services A/S, CVR-nr. 30 20 11 83.
§ 5.
§ 5a.
Aktiernes omsættelighed:
Aktierne kan udstedes på navn eller ihændehaver.
Aktierne er omsætningspapirer og frit omsættelige.
Ingen aktier har særlige rettigheder.
Ingen aktionær er forpligtet til at lade sine aktier indløse helt eller delvist, dog undtaget
Selskabslovens regler om tvangsindløsning.
§ 6.
Udbytte:
Udbyttebetaling til aktionærerne sker i henhold til de gældende regler for værdipapirer
registreret i VP Securities A/S.
§ 7.
Mortifikation:
Mortifikation af Selskabets aktier sker i henhold til de gældende regler for værdipapirer
registreret i VP Securities A/S.
Omkostningerne ved mortifikation sker på aktieejernes bekostning.
§ 8.
Generalforsamling:
Selskabets generalforsamlinger afholdes på Selskabets hjemsted eller i Region Hovedstaden.
Den ordinære generalforsamling afholdes hvert år i så god tid, at den reviderede og
godkendte årsrapport kan indsendes til Erhvervs- og Selskabsstyrelsen, så den er modtaget i
styrelsen inden udløbet af fristen i Årsregnskabsloven.
Generalforsamlingen indkaldes af bestyrelsen tidligst 5 uger og senest 3 uger før
generalforsamlingen via Selskabets hjemmeside. Indkaldelse skal dog ske skriftligt til de
aktionærer, der har anmodet herom. Endvidere foretages indkaldelse i Erhvervs- og
Selskabsstyrelsens it-system.
A-4

Ekstraordinær generalforsamling skal afholdes, når bestyrelsen eller revisor eller
repræsentantskabet finder det hensigtsmæssigt. Ekstraordinær generalforsamling til
behandling af et bestemt angivet emne skal indkaldes senest 2 uger efter, at det skriftligt er
forlangt af aktionærer, der ejer 5 pct. af aktiekapitalen.
Indkaldelse skal indeholde dagsorden for generalforsamlingen, dog er det for den ordinære
generalforsamlings vedkommende tilstrækkeligt at henvise til Vedtægternes § 9, såfremt der
ikke er fremkommet forslag til behandling på generalforsamlingen.
Såfremt forslag til vedtægtsændringer skal behandles på generalforsamlingen, skal forslagets
væsentligste indhold angives i indkaldelsen.
Enhver aktionær har ret til at få et bestemt emne behandlet på den ordinære
generalforsamling, såfremt aktionæren skriftligt fremsætter krav herom over for bestyrelsen,
senest 6 uger før generalforsamlingen skal afholdes. Modtager Selskabet kravet senere end
6 uger før generalforsamlingens afholdelse, afgør bestyrelsen, om kravet er fremsat i så god
tid, at emnet kan optages på dagsordenen.
Ekstraordinære generalforsamlinger afholdes i overensstemmelse med
selskabslovgivningens regler herom.
I en sammenhængende periode på 3 uger begyndende senest 3 uger før
generalforsamlingen, inklusive dagen for dennes afholdelse, gør Selskabet følgende
oplysninger tilgængelige for aktionærerne på hjemmesiden:
1) Indkaldelsen,
2) Det samlede antal aktier og stemmerettigheder på datoen for indkaldelsen,
3) De dokumenter, der skal fremlægges på generalforsamlingen,
4) Dagsordenen og de fuldstændige forslag, og
5) De formularer, der skal anvendes ved stemmeafgivelse ved fuldmagt og per brev.
§ 9.
Ordinær generalforsamling:
Dagsordenen for den ordinære generalforsamling, på hvilken årsrapporten med
revisionspåtegning og ledelsesberetning fremlægges for aktionærerne, skal omfatte:
1. Bestyrelsens beretning.
2. Godkendelse af årsrapporten.
3. Beslutning om anvendelse af overskud eller dækning af underskud i henhold til den
godkendte årsrapport.
4. Valg af bestyrelsesmedlemmer.
5. Valg af revisorer.
6. Eventuelt indkomne forslag.
§ 10.
Dirigent:
Bestyrelsen vælger en dirigent, der leder forhandlingerne og afgør alle spørgsmål vedrørende
sagernes behandlingsmåde, stemmeafgivning og dens resultater. Stemmeafgivning sker
skriftligt, såfremt blot én stemmeberettiget mødedeltager fremsætter ønsker herom, eller
såfremt dirigenten finder det hensigtsmæssigt.
A-5

§ 11.
Stemmeret og møderet på generalforsamlingen:
En aktionærs ret til at deltage i en generalforsamling og til at afgive stemme fastsættes i
forhold til de aktier, aktionæren besidder på registreringsdatoen. Registreringsdatoen ligger
en uge før generalforsamlingen. De aktier, den enkelte aktionær besidder, opgøres på
registreringsdatoen på baggrund af notering af aktionærens ejerforhold i ejerbogen samt
eventuelle meddelelser om ejerforhold, som Selskabet har modtaget med henblik på indførsel
i ejerbogen, men som endnu ikke er indført i ejerbogen.
Enhver aktionær, der er berettiget til at deltage i generalforsamlingen, jf. ovenfor, og som
ønsker at deltage i en generalforsamling, skal senest tre dage før dens afholdelse anmode
om adgangskort til generalforsamlingen.
Herudover er repræsentanter for pressen berettiget til at deltage i generalforsamlingen.
§ 12.
Udøvelse af stemmeret og afgivelse af fuldmagt til generalforsamlingen:
Hvert aktiebeløb på kr. 5,00 giver én stemme.
En aktionær har ret til at møde ved fuldmægtig og kan møde sammen med en rådgiver. En
fuldmægtig kan ligeledes møde sammen med en rådgiver. Fuldmægtigen skal fremlægge
skriftlig og dateret fuldmagt. En fuldmagt til Selskabets ledelse kan ikke gives for længere tid
end ét år.
De på generalforsamlingen behandlede anliggender afgøres ved simpelt stemmeflertal,
medmindre Selskabsloven foreskriver særlige regler om repræsentation og majoritet.
Over forhandlingerne på generalforsamlingen føres en protokol, der underskrives af
dirigenten.
§ 13.
Bestyrelse:
Selskabet ledes af en af generalforsamlingen valgt bestyrelse på 3 – 6 medlemmer.
Bestyrelsens medlemmer afgår hvert år. Genvalg kan finde sted.
Bestyrelsen modtager for dens arbejde et vederlag, som fastsættes af generalforsamlingen.
§ 14.
Bestyrelsens virke:
På bestyrelsens første møde efter valget, konstituerer den sig og vælger af sin midte en
formand og en næstformand for 1 år ad gangen.
Bestyrelsen indkaldes til møde af formanden, der har pligt til at indkalde til et møde, såfremt
et medlem af bestyrelsen eller en direktør forlanger det.
Bestyrelsen er beslutningsdygtig, når over halvdelen af bestyrelsesmedlemmerne er til stede,
heriblandt formand eller næstformand.
De i bestyrelsen behandlede anliggender afgøres ved simpelt stemmeflertal. I tilfælde af
stemmelighed er formandens stemme afgørende.
A-6

Bestyrelsen fastsætter ved en forretningsorden de nærmere bestemmelser om udførelsen af
dens hverv.
Over forhandlingerne i bestyrelsen føres en protokol, der underskrives af samtlige
tilstedeværende bestyrelsesmedlemmer. Revisionsprotokollen forelægges i ethvert
bestyrelsesmøde, og enhver protokoltilførsel underskrives af samtlige
bestyrelsesmedlemmer.
§ 15.
Tegningsregler:
Selskabet tegnes af 2 medlemmer af bestyrelsen i forening eller af 1 medlem af bestyrelsen i
forening med 1 direktør.
Direktion:
Direktionen ansættes af bestyrelsen.
§ 16.
Direktionen deltager – uden stemmeret – i bestyrelsens møder.
§ 17.
Revision:
Revision af Selskabets regnskaber foretages af en af generalforsamlingen valgt
statsautoriseret revisor.
Revisor afgår hvert år, men genvalg kan finde sted.
Revisors honorar fastsættes af bestyrelsen.
Regnskabsår:
Selskabets regnskabsår er kalenderåret.
§ 18.
Årsrapporten underskrives af direktionen og bestyrelsen samt forsynes med revisorernes
påtegning.
Årsregnskabet opgøres overensstemmende med god regnskabsskik og under foretagelse af
påbudte og nødvendige afskrivninger og henlæggelser. Nettooverskuddet anvendes under
iagttagelse af lovgivningens regler og efter forslag fra bestyrelsen efter generalforsamlingens
bestemmelse.
Selskabets regnskaber offentliggøres i henhold til gældende lovgivning.
§ 19.
Retningslinjer for incitamentsaflønning af bestyrelse og direktion:
Selskabet har vedtaget retningslinjer for incitamentsaflønning af bestyrelse og direktion.
Retningslinjerne er behandlet og godkendt på Selskabets generalforsamling den 23. april
2008 og kan findes på Selskabets hjemmeside.
Elektronisk kommunikation:
§ 20.
A-7

Alle dokumenter og al kommunikation fra Selskabet til de enkelte aktionærer kan sendes
elektronisk ved e-mail, og generelle meddelelser vil være tilgængelige for aktionærerne på
Selskabets hjemmeside, medmindre andet følger af Selskabsloven. Selskabet kan til enhver
tid vælge at kommunikere med almindelig brevpost.
Selskabet er forpligtet til at anmode aktionærer, der er navnenoterede i ejerbogen, om en
elektronisk adresse, hvortil meddelelser mv. kan sendes. Det er aktionærens ansvar at sikre,
at Selskabet er i besiddelse af den korrekte e-mail-adresse.
Aktionærerne kan på Selskabets hjemmeside finde nærmere oplysninger om kravene til de
anvendte systemer samt om fremgangsmåden i forbindelse med elektronisk kommunikation.
Foranstående vedtægter er godkendt på Selskabets generalforsamling henholdsvis den 14.
og 30. maj 1991 samt 7. marts 1992. Endvidere er vedtægten ændret ved
bestyrelsesbeslutning af 21. december 1993 ligesom ændringer er vedtaget på ekstraordinær
generalforsamling den 26. januar 1998 samt med ændringer vedtaget på generalforsamlingen
den 25. maj 1999, ved den ekstraordinære generalforsamling afholdt den 29. november 2000,
ved bestyrelsesbeslutning af den 22. november 2001, ved den ordinære generalforsamling
den 3. april 2002, ved den ordinære generalforsamling 24. marts 2003, ved
bestyrelsesbeslutning af den 30. november 2003, ved bestyrelsesbeslutning af den 27.
februar 2004, ved den ordinære generalforsamling afholdt den 29. marts 2004, ved den
ordinære generalforsamling afholdt den 25. april 2005, ved bestyrelsesmøde afholdt den 2.
maj 2005, ved bestyrelsesmøde afholdt den 18. juli 2005, ved bestyrelsesmøde afholdt den
30. december 2005, ved generalforsamlingstiltrædelse af 30. januar 2006, ved
bestyrelsesbeslutning af 6. marts 2006, ved generalforsamlingsbeslutning af 19. april 2006,
ved ekstraordinær generalforsamling den 8. november 2006, ved bestyrelsesbeslutning af 7.
februar 2007, ved bestyrelsesbeslutning af 1. marts 2007, ved den ordinære
generalforsamling afholdt den 26. april 2007, ved bestyrelsesbeslutning af 3. september
2007, ved bestyrelsesbeslutning af 17. oktober 2007, ved den ordinære generalforsamling
afholdt den 23. april 2008, ved bestyrelsesbeslutning af 24. april 2008, ved
bestyrelsesbeslutning af 30. april 2008, ved fusionen med GES Wind Development I A/S den
20. august 2008 og den 21. august 2008, ved bestyrelsesmøde afholdt den 11. februar 2009,
på de ordinære generalforsamlinger afholdt den 18. maj 2009 og den 20. april 2010, ved
bestyrelsesmøde afholdt den 15. september 2010, ved bestyrelsesmøde afholdt den 26.
november 2010, og ved bestyrelsesmøde afholdt den 7. juli 2011.
I bestyrelsen:
Peter Høstgaard-Jensen Luca Rovati Benjamin Guest
Valerio Andreoli Bonazzi
Jean-Marc Janailhac
A-8

BILAG B - KONCERNREGNSKAB FOR GWM
GWM Renewable Energy Group
LEDELSESBERETNING
vedr. koncernregnskabet pr. 31. december 2010
Disclaimer
Denne ledelsesberetning er en ikke autoriseret oversættelse fra engelsk til dansk. I
tilfælde af uoverensstemmelser mellem den danske oversættelse og den engelske
version er det den engelske version, der er gældende
Via Ventiquattro Maggio, 43 – 00187 Rome
Aktiekapital: EUR 21.667.000,00 fuldt indbetalt
Roms selskabsregisternr. 1262272
Moms- og skattekode: 10891951005
B-1

BESTYRELSE
Formand SIGIERI DIAZ DELLA VITTORIA PALLAVICINI
Administrerende direktør EUGENIO DE BLASIO
Bestyrelsesmedlem DANIELE CAMPONESCHI
REVISIONSKOMITÉ
Formand GIAN MARCO COMMITTERI
Autoriseret revisor GIANFRANCO PALLARIA
Autoriseret revisor MARCO MOROLLI
B-2

Ledelsesberetning
1. Generelle oplysninger
1. Koncernstruktur
2. Beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer
3. Selskabsstruktur
4. Miljø og medarbejdere
5. Forskning og udvikling
6. Egne aktier eller aktier i moderselskaber
7. Ledelses- og koordineringsaktiviteter
8. Transaktioner med nærtstående parter
9. Afdækningsaktiviteter
2. Begivenheder efter regnskabsårets afslutning
3. Resultatforventninger for det kommende regnskabsår
Årsregnskab pr. 31.12.2010
• Balance
• Resultatopgørelse
• Forklarende noter
B-3

LEDELSESBERETNING
B-4

1 - Generelle oplysninger
Til selskabets aktionærer fremlægger vi hermed koncernregnskabet for GWM Renewable
Energy S.p.A. (herefter også benævnt “GWM Koncernen” eller “Koncernen”) pr. 31.
december 2010. GWM Renewable Energy S.p.A. (“GWM”) er et aktieselskab (på italiensk
societá per azioni) registreret og organiseret i henhold til lovgivningen i Italien.
1.1 - Koncernstruktur
Holdingselskabet i Koncernen, GWM Renewable Energy S.p.A., hvori GWM Renewable
Energy II S.p.A. (tidligere GWM Renewable Energy I SA – Luxembourg) er eneaktionær, blev
stiftet i marts 2010.
Koncernen kan drive virksomhed inden for produktion af energi fra vedvarende energikilder
og i miljøbranchen, herunder igennem opstart af, investering i og forvaltning af investeringer i
andre selskaber eller virksomheder af enhver art, både i Italien og i udlandet, som har et
virksomhedsformål svarende til eller forbundet med Koncernens eget.
I 2010 erhvervede Koncernen igennem særligt stiftede selskaber enten direkte eller indirekte
kapitalandele i følgende koncernselskaber og driftsselskaber:
MG Energia S.r.l. (koncernselskab) – Italien – direkte ejerskab 100,00%
AB Energia S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 100,00%
(Antal solcelleanlæg: 3);
Lux Energia Solar SL (koncernselskab) – Spanien – direkte ejerskab 61,35%
Albarreal (No. 11 Special
Purpose Vehicle) – Spanien – indirekte ejerskab 61,35%
Fotocampillos (No. 19 Special
Purpose Vehicle) – Spanien – indirekte ejerskab 61,35%
(Antal solcelleanlæg: 2);
GP Energia S.r.l. (koncernselskab) – Italien – direkte ejerskab 60,00%
Solar Utility Salento S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
Solar Prometheus S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
Bosco Solar S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
Valle Solar S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
Giova Solar S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
Lux Solar S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
GP Nardò S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
De Stern 12 S.r.l. – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
(Antal solenergianlæg: 7)
GZ Ambiente S.r.l. (koncernselskab) – Italien – direkte ejerskab 60,00%
Group Zilio SpA – Italien – indirekte ejerskab 60,00%
Cerveteri Energia S.r.l. – Italien – direkte ejerskab 51,00%
(Antal solenergianlæg: 1)
Cerveteri Energia II S.r.l. – Italien – direkte ejerskab 100,00%
Alle aktiviteterne i GWM-koncernen og dets datterselskaber blev opkøbt eksternt fra en række
tredjeparter eller er etableret af GWM i 2010. Der eksisterede således ingen koncernstruktur
forud for 2010.
I marts 2010 opkøbte GWM selskabet Lux Energía Solar S.L., et forsyningsselskab inden for
solceller med aktiviteter i Spanien. Som følge af den strategiske rolle, som Spanien forventes
at få for GWM Renewable Energy Koncernens fremtidige vækst, blev Lux Energía Solar i
marts 2011 omstruktureret og omdøbt til GWM Renewable Energy Spain S.L. (“GWM Spain”).
B-5

GWM indgik i maj 2010 en joint venture-aftale med Solar Utility S.p.A. (“Solar Utility”), et
100%-ejet datterselskab af Pirelli & C. Ambiente S.p.A. (“Pirelli Ambiente”), et selskab i Pirellikoncernen,
baseret på et 60%/40% strategisk samarbejde i GP Energia S.r.l. (“GP Energia”)
med henblik på at udvikle en fælles strategi inden for solcellebranchen.
I juli 2010 indskød Solar Utility i GP Energia (i) 3 fuldt operationelle solcelleanlæg: Nardò
Nanni, Torremaggiore og Ugento, samt (ii) ejerandele i projektdatterselskaber: 100% i Solar
Utility Salento S.r.l. og 60% i Solar Prometheus S.r.l. og dettes datterselskaber, med en
samlet installeret bruttokapacitet på 7 MW. Samtidig tegnede GWM aktier i forbindelse med
en kapitalforhøjelse i GP Energia for et kontantbeløb på EUR 10 mio.
Solar Utility solgte i november 2010 de resterende 40% i Solar Prometheus S.r.l. til GP
Energia, som betaling for at øge sin ejerandel i GP Energia til 44%.
I 2010 udviklede og begyndte GWM opgørelsen af følgende fem anlæg: (i) Montetosto, et
anlæg på 8,7 MW beliggende i Cerveteri (Lazio); (ii) De Marinis, et anlæg på 1 MW
beliggende Foggia (Apulien); (iii) Mercurio, et anlæg på 1 MW beliggende i Ragusa (Sicilien);
(iv) Ferrante, et anlæg på 1 MW beliggende i Trinitapoli (Apulien) og (v) Nardó Caputo, et
anlæg på 9,8 MW beliggende i Nardó (Apulien).
Som led i projektet om produktion af energi fra vedvarende kilder som f.eks. vind og sol samt
miljøaktiviteter erhvervede selskabet, igennem det nyligt stiftede GZ Ambiente S.r.l., 60% af
Gruppo Zilio S.p.A.. Selskabet er førende inden for udformning af anlæg til produktion af
energi fra biomasse og miljøprojekter. Zilio Koncernen udfører tillige konstruktion, levering,
installering, opstart (entreprenørvirksomhed) samt drift og vedligeholdelse af solcelleanlæg,
herunder levering af reservedele.
I årets løb erhvervede Koncernen 20,21% af aktiekapitalen i Greentech Energy System A/S,
et dansk selskab, som er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen Danmark, og som er
markedsførende inden for vindenergibranchen.
Det associerede selskab er et energiselskab, som udvikler, installerer og driver vedvarende
energiprojekter i Italien, Polen, Tyskland og Nordeuropa. Greentech har historisk haft gode
resultater med at udvikle og drive vindmølleprojekter i Europa og arbejder på at sikre en
konstant stigende produktion af vedvarende energi. I nedenstående skema vises et
sammendrag af Selskabets investeringer.
GWM Renewable Energy
Nuværende koncernstruktur Updated as of December 31, 2010
Foresight
Luxembourg
Solar 2 S.à.r.l.
(Luxembourg)
49,97%
Global Litator
S.L. (Spanien)
GWM RENEWABLE ENERGY I S.A.
(Luxembourg)
GWM Renewable Energy S.p.A.
(Italien)
MG Energia
S.r.l.
(Italien)
100% 100%
100%
La Castilleja
Energia S.L.U.
(Spanien)
Solcelleanlæg
LA CARLOTA
10 MW (Cordoba)
50,03%
100% 61,35%
AB Energia S.r.l.
(Italien)
100%
100%
Solcelleanlæg
FERRANTE
1 MW (Puglia)
Solcelleanlæg
MERCURIO
1 MW (Sicilia)
Solcelleanlæg DE
MARINIS 1 MW
(Puglia)
Solenergi
Miljø
Vindenergi
Lux Energia
Solar S.L.
(Spanien)
Lux Sol de Malaga
S.L. (Spanien)
100%
N.18 SPV 2,1 MW
(Malaga)
Albarreal Solar Nueva
Energia S.L. (Spanien)
100%
N.10 SPV 1,1 MW
(Albarreal de Taljo,
Toledo)
Lux Energy Ltd
(UK)
38,65%
60%
GZ Ambiente
S.r.l. (Italien)
100%
40%
Gruppo Zilio S.p.A.
Zilio
(Italien)
100%
100%
100%
100%
100%
100%
31%
GP Energia
S.r.l.
(Italien)
Strictly Private & Confidential
Solar Utility
(Italien)
Diaz della Vittoria
Pallavicini
(Italien)
49%
60% 100% 51%
20,21%
Solar Utility
Salento Srl (Puglia,
Italien)
Solcelleanlæg
ALESSANO
BORTONE 1 MW
Solcelleanlæg
TORREMAGGIORE
1 MW (Puglia)
Solcelleanlæg
NARDO’ NANNI
1 MW (Puglia)
Solcelleanlæg
UGENTO 1
1 MW (Puglia)
Solar Prometheus
Srl (Basilicata,
Italien)
GP Nardò Srl
(Italien)
Cerveteri
Energia II S.r.l.
(Italien)
100%
100%
1991 S.r.l.
(Italien)
9%
Bosco Solar Srl
Valle Solar Srl
Giova Solar Srl
Lux Solar Srl
De Stern12 Srl
Cerveteri
Energia S.r.l.
(Italien)
100%
Solcelleanlæg
MONTETOSTO
8,7 MW (Lazio)
B-6
Solcelleanlæg
VAGLIO1
1 MW
Solcelleanlæg
VAGLIO2
2 MW
Solcelleanlæg
NARDO’ CAPUTO 9,8
MW
GWM SICAV
Greentech
Energy Systems
A/S (Danmark)
GWM A.M.
5,95%
5,66%

Næsten alle de erhvervede solcelleanlæg er allerede forbundet til GSE-nettet og producerer
energi på ca. 30 MW. Pr. 31. december 2010 var der to solcelleanlæg under opførelse, som
har en potentiel kapacitet på ca. 11 MW. Ovennævnte anlæg blev finansieret gennem:
• Finansiel leasing,17%
• Projektfinansiering, 83%
REGNSKABSBERETNING - MODERSELSKAB
GWM Renewable Energy S.p.A., som er i en opstartsfase, sluttede sit første regnskabsår
(2010) med et underskud på EUR 1.079.518. Selskabets aktiekapital og overkursfond
udgjorde pr. 31. december 2010 henholdsvis EUR 21.667.000,00 og EUR 43.333.000,00,
som er indbetalt af eneaktionæren. Aktionæren har endvidere ydet rentebærende lån til
Selskabet på EUR 7.250.000.
GWM
Renewable
SpA
Resultatopgørelse 31-12-2010
Indtægter fra salg 471.003
Andre driftsindtægter og øvrig omsætning 168.897
Samlede produktionsindtægter 639.900
Samlede indtægter i alt 1.143.649
EBITDA -1.704.577
EBIT -1.730.893
Resultat før skat -1.444.774
Resultat for perioden -1.079.518
Figur 1
Værdien af produktionen udgør EUR 0,640 mio. og vedrører serviceydelser leveret af GWM
Renewable Energy S.p.A. til dets direkte datterselskaber for i alt EUR 0,471 mio. og øvrige
indtægter og omsætning på EUR 0,169 mio. efter opkrævning til Greentech af omkostninger
afholdt på dets vegne (primært personale- og rejseomkostninger). Selskabet har endvidere
tilskrevet renteindtægter på i alt EUR 0.324 mio. på de rentebærende lån med
datterselskaberne.
Produktionsomkostningerne udgjorde i alt EUR 1,784 mio., som kan henføres til
omkostninger til ledelsesydelser, herunder kontrakter om ydelser med selskabet GWM Italia
S.p.A. (nærtstående part) og personaleomkostninger på EUR 0,561 mio.
RESULTATER I DE PRIMÆRE KONCERNSELSKABER
MG Energia srl (koncernselskab)
Koncernselskabet MG Energia srl, som har aktiviteter inden for den vedvarende energisektor,
og med registreret hjemsted i Rom, blev stiftet den 29. marts 2010 med en aktiekapital på
EUR 50.000 fuldt tegnet, underskrevet og indbetalt af eneaktionæren GWM Renewable
Energy S.p.A. Selskabet realiserede et underskud på EUR 34.584 i regnskabsåret 2010.
Med henblik på at styrke og udvide sine aktiviteter inden for produktion af elektricitet fra
solcelleanlæg erhvervede selskabet i årets løb 100% af aktierne i AB Energia S.r.l.
Sidstnævnte selskab har aktiviteter i den vedvarende energisektor og arbejder med udvikling
og realisering af tre solcelleanlæg, hvoraf det ene er i Sicilien og de to andre i Puglien med en
samlet kapacitet på ca. 3 MW. I relation til disse anlæg havde selskabet på datoen for
erhvervelsen af aktierne allerede opnået de nødvendige bemyndigelser, tilladelser og licenser
til opførelse, styring og behørig opnåelse af afregningspriser fra GSE for så vidt angår
produktion og salg af elektricitet i overensstemmelse med D.M. 19/02/2007. Pr. denne dato
B-7

havde selskabet AB Energia S.r.l. endvidere allerede indgået kontrakter om leje af jordareal
og om finansiering med henblik på at realisere ovennævnte anlæg.
Lux Energia Solar S.L. (koncernselskab)
Koncernselskabet Lux Energia Solar S.L., stiftet i Madrid (Spanien) i maj 2009 af dets
eneaktionær Lux Energy Limited, har aktiviteter inden for planlægning, opførelse, styring og
vedligeholdelse af solcelleanlæg, rettet mod produktion, distribution og salg af elektricitet fra
vedvarende energikilder, ejet igennem såkaldte “Special Purpose Vehicles” (SPV) som et
produktionsanlæg under en særlig lovgivning ex ley 54/1997 del sector eléctrico, en el RD
436/2004 y demás disposiciones concordantes o de aplicación) og anden relevant spansk
lovgivning. Selskabet beskæftiger sig desuden med køb og salg af solcelleparker og styring af
investeringer i andre selskaber. Disse aktiviteter foretages direkte eller igennem andre
direkte- eller indirekte-ejede selskaber.
Selskabet GWM Renewable Energy S.p.A. tegnede og indbetalte i marts 2010 hele
aktiekapitalforhøjelsen vedtaget af Lux Energia Solar S.L.l, for i alt EUR 3.069.403
(aktiekapital) og EUR 6.930.910 (overkurs ved emission). Som resultat heraf udgjorde
selskabets aktiekapital og overkursfond henholdsvis EUR 5.003.099,30 og EUR 9.347.269,24
pr. 31. december 2010, hvoraf 61,35% er ejet af GWM Renewable Energy S.p.A. og 38,65%
af Lux Energy Limited.
Via dets direkte investeringer i No. 30 Special Purpose Vehicles (SPV) beskæftiger selskabet
sig med styring og vedligeholdelse af to solcelleparker til produktion og distribution af
elektricitet fra vedvarende energikilder, herunder især:
• Albarreal (No. 11 Special Purpose Vehicles): erhvervet i maj 2009. Solcelleparken er
beliggende i området Albarreal de Tajo, Toledo (Spanien). Dette anlæg har en
nominel elproduktionskapacitet på 1,0 MW og en maksimalt installeret kapacitet på
ca. 1.107 MWp. Anlægget er i drift, og i 2010 genererede det elektricitet, som blev
afregnet i henhold til det spanske tarifsystem (spansk RD 661/2007).
• Fotocampillos (No. 19 Special Purpose Vehicles): erhvervet i juni 2010.
Solcelleparken er beliggende i området Campillos, Malaga (Spanien). Dette anlæg
har en nominel elproduktionskapacitet på 1,8 MW og en maksimalt installeret
kapacitet på ca. 2,126 MWp. Anlægget er i drift, og i 2010 genererede det elektricitet,
som blev afregnet i henhold til det spanske tarifsystem (spansk RD 661/2007).
Det bemærkes, at selskabet Albarreal blev overført til Lux Energy Limited i 2011 med
efterfølgende tilbagelevering af de deri ejede aktier.
GP Energia srl (koncernselskab)
Koncernselskabet GP Energia S.r.l. blev stiftet i juni 2010 af følgende tre selskaber:
• GWM Renewable Energy S.p.A., som ejer 60% af aktierne
• Solar Utility S.p.A., som ejer 31% af aktierne
• 1991 S.r.l., som ejer 9% af aktierne
I juli 2010 udskilte selskabet Solar Utility solcelleanlæg, finansieret via leasing, med en samlet
kapacitet på 7 MW ved følgende tiltag:
• Frasalg af et forretningssegment Anlæggene Torremaggiore (FG) (994,40kW), Nardò
Nanni (LE) (949,20kW), Ugento Uno (LE) (980,00kW) blev overført.
• Indskud af kapitalandelen i selskabet Solar Utility Salento S.r.l., Alessano Bortone plant
(1 MW).
• Indskud af 60% af kapitalandelen i selskabet Solar Prometheus S.r.l. Selskabet
fungerer som moderselskab for sine datterselskaber: Bosco Solar S.r.l, Valle Solar
S.r.l., Giova Solar S.r.l, Lux Solar S.r.l. med i alt 3 MW.
B-8

I oktober 2010 blev selskabet De Stern 12 S.r.l. opkøbt. Akkvisitionen omfattede jordarealet
ved Nardó (LE) og godkendelsen til opførelsen af et solcelleanlæg med en
produktionskapacitet på 10 MW. Opførelsen af anlægget og forbindelsen til det nationale net
forventes gennemført inden udgangen af april måned 2011.
I december solgte selskabet Solar Utility S.p.A. de resterende 40% i Solar Prometheus S.r.l.
til selskabet GP Energia S.r.l., som nu er eneaktionær i dette selskab.
Koncernselskabet GP Energia S.r.l. sluttede sit første regnskabsår (2010) med et underskud
på EUR 247.806. Aktiekapitalen udgør EUR 1.666.667,00 og er fuldt indbetalt. Den samlede
omsætning udgør EUR 1,180 mio. og vedrører salget af energi til GSE og tilskud vedrørende
afregningspriserne.
GZ Ambiente S.r.l. (koncernselskab)
Koncernselskabet GZ Ambiente S.r.l., som har aktiviteter i den vedvarende energisektor, blev
stiftet den 24. maj 2010 igennem eneaktionæren GWM Renewable Energy S.p.A.'s tegning
og betaling af aktiekapitalen på EUR 100.000. Selskabet sluttede regnskabsåret 2010 med et
nettooverskud på EUR 78.905.
Den 7. juni 2010 besluttede en ekstraordinær generalforsamling at forhøje aktiekapitalen fra
EUR 100.000,00 til EUR 500.000,00, tegnet og fuldt indbetalt af aktionæren GWM Renewable
Energy S.p.A. og af de nye aktionærer – personer – som er medlemmer af Zilio-familien. Efter
ovennævnte forhøjelse udgjorde den godkendte og indbetalte aktiekapital i selskabet EUR
500.000,00, fordelt på følgende måde:
• GWM Renewable Energy S.p.A. med en nominel værdi på EUR 300.000,00,
svarende til 60% af den samlede aktiekapital.
• Zilio-familien med en nominel værdi på EUR 200.000,00, svarende til 40% af den
samlede aktiekapital.
Den 7. juni 2010 erhvervede selskabet hele aktiekapitalen i selskabet Gruppo Zilio S.p.A.
Efter ovennævnte transaktion er Gruppo Zilio S.p.A. fuldt ud kontrolleret af GZ Ambiente Srl.
Gruppo Zilio S.p.A. har aktiviteter i branchen for miljøanlæg og -udstyr samt inden for
vedvarende energi.
Pr. samme dato gav aktionærerne Zilio Damiano, Zilio Simone, Zilio Adriano og Zilio
Alessandro 40% af deres aktier i pant til selskabet til fordel for GWM Renewable Energy
S.p.A.
Cerveteri Energia S.r.l.
Selskabet Cerveteri Energia S.r.l. blev stiftet den 29. april 2010 med en fuldt indbetalt
aktiekapital på EUR 10.000,00. Selskabet, som opererer inden for opførelse og styring af
vedvarende energianlæg, påbegyndte i 2010 opførelsen af et solenergianlæg til produktion af
elektricitet og dertil hørende infrastruktur, men en nominel elproduktionskapacitet på 8.741,25
kW ved Cerveteri (RM), på et overfladeareal på 491.493 kvm., som var afstået i en lejeaftale
for mere end ni år af selskabet S.I.G. Società Italiana Gestioni S.r.l. med indgåelse af en
kontrakt den 28. juli 2010.
Realiseringen af anlægget, som har en registreret elproduktionskapacitet på ca. 8,7 MW, blev
finansieret i løbet af de sidste 4 måneder af regnskabsåret af Banca IMI S.p.A., som har
registeret hjemsted i Milano, Piazzetta Giordano dell’Amore3, og som er den del af Intesa
Sanpaolo bankkoncernen, som har stillet en kreditfacilitet på op til EUR 28.507.000,00 til
rådighed. Finansieringen, som fortsat er gældende, har gjort selskabet i stand til at
gennemføre opførelsesarbejde den 21. december 2010.
I 2010 vedtog generalforsamlingen en aktiekapitalforhøjelse fra EUR 10.000,00 til EUR
21.000,00 med en overkurs på EUR 4.979.290.00. Selskabet sluttede regnskabsåret 2010
med et nettounderskud på EUR 140.782.
Cerveteri Energia II S.r.l.
B-9

Selskabet Cerveteri Energia II S.r.l., som blev stiftet den 29. september 2010, har som
virksomhedsformål at producere elektricitet fra vedvarende energikilder. Da selskabet er
nystiftet, fandt der ingen væsentlige begivenheder sted i 2010, og selskabet sluttede
regnskabsåret med et mindre underskud på EUR 2,898. Selskabet har en nominel
aktiekapital på EUR 10.000,00, som er fuldt indbetalt og ejet af selskabet GWM Renewable
Energy S.p.A.
OPLYSNINGER OM BRANCHEN/MARKEDET
For at give indsigt i det marked, hvor Koncernen opererer, gives i det følgende visse
markedsoplysninger (kilde: GSE).
Anlæg i drift: 178,541
Elektricitetskapacitet (kW): 4.019.465
Energi opgørelse
Tredje
energiopgørelse
Solcelleanlæg
Antal anlæg i drift:
981
Elektricitetskapacitet
(kW): 7.441
Innovative
integrerede
solcelleanlæg
Anlæg i drift: 20
Elektricitetskapacitet
(kW): 277
Tredje
energiopgørelse i alt
Antal anlæg i drift:
1.004
Elektricitetskapacitet
(kW): 7.729
GWM projekter i drift
Anden
energiopgørelse
Antal anlæg i drift:
170.803
Elektricitetskapacitet
(kW): 3.840.166
Første
energiopgørelse
Antal anlæg i drift:
5.733
Elektricitetskapacitet
(kW): 163.852
Solcelleanlæg: GWM er på nuværende tidspunkt aktiv på to hovedmarkeder: Italien og
Spanien, med en samlet installeret bruttokapacitet på 40 MW. GWM har 13 anlæg i drift,
hvoraf 11 ligger i Italien og to i Spanien. Nedenstående tabel viser den installerede kapacitet
for GWM's solcellekraftværk pr. 6. juni 2011 opdelt på markeder.
Solceller (installeret MW) Brutto Netto
Italien 28,3 24,0
Spanien 11,9 7,0
I alt 40,2 31,0
GWM har haft solcelleaktiviteter i Italien og Spanien siden 2010. Nedenstående tabel viser
anlæg drevet af GWM pr. balancedatoen.
B-10

Ejer Lokation Område Beliggenhed
Kapacitet
(Brutto) MW
Nettilslutning Ejerskab i %
B-11
Kapacitet
(Netto)
MW
Cerveteri Energia S.r.l. Montestosto Roma Cerveteri (RM) 8,742 mar-11 51,00% 4,458
AB Energia S.r.l. De Marinis FG Manfredonia (Foggia) 0,990 mar-11 100% 0,990
AB Energia S.r.l. Ferrante Costanza FG Trinitapoli (Foggia) 0,990 apr-11 100% 0,990
AB Energia S.r.l. Mercurio RG Ragusa (Sicilia) 0,909 apr-11 100% 0,909
De Stern 12 S.r.l. Nardò Caputo LE Nardò (Lecce) 9,768 apr-11 100% 9,768
Solar Prometheus S.r.l. (1) Vaglio 1 PZ Vaglio Basilicata (PZ) 1,017 dec-08 100% 1,017
Solar Prometheus S.r.l. (1) Vaglio 2 PZ Vaglio Basilicata (PZ) 1,960 dec-09 100% 1,960
GP Energia S.r.l. Ugento 1 LE Ugento (LE) 0,980 dec-09 100% 0,980
GP Energia S.r.l. Torremaggiore FG Torremaggiore (FG) 0,994 dec-09 100% 0,994
GP Energia S.r.l. Nardò Nanni LE Nardò (Lecce) 0,942 dec-09 100% 0,942
Solar Utility Salento S.r.l. Alessano Bortone LE Alessano (Lecce) 0,976 dec-09 100% 0,976
Italien Total Italien 28,268 23,984
La Castilleja Energia S.L.U. La Castilleja Spanien Cordoba (Spanien) 9,800 sep-08 50,03% 4,903
Lux Sol de Malaga S.L. (2) Fotocampilos Spanien Malaga (Spanien) 2,100 maj-08 100% 2,100
Spanien Total Spanien 11,900 7,003
Total TOTAL 40,168 30,987
Note (1): Vaglio 1 og Vaglio 2 er ejet af Solar Prometheus S.r.l. via 4 datterselskaber: Bosco Solar S.r.l.,
Valle Solar S.r.l., Giova Solar S.r.l. og Lux Solar S.r.l.
Note (2): Fotocampillos er ejet af Lux Sol de Malaga S.L. via 18 datterselskaber: Fotocampillos 1-18 S.L.
Projekter under opførelse
Nedenstående tabel viser projekterne i GWN's portefølje for 2011
Solcelleanlæg Beliggenhed
Bruttokapacitet,
MW
Forbindelse Ejerandel
Kapacitet
2010, netto,
kWh
Enna 1 Enna, Sicilien 0,997 forv. aug. '11 100% n.a.
Perseus S. Vito - Ostuni,
Apulien
3,0
jul '10; nov '10
100% n.a.
Leonida Apulien 11,0 2009 – 2010 100% 11.539.000
Nardò 2 Nardò, Apulien 7,0 forv. 1. kvt. '12 100% n.a.
Viso I Spanien 7,5 sep '08 51% 5.712.000
Viso II Spanien 6,0 sep '08 51% 4.896.000
I alt 35,50
Enna 1
GWM er i gang med at opføre et fast solcelleanlæg i Enna (Sicilien), som forventes at have
en nominel installeret kapacitet på 0,997 MW og forventede NEH på ca. 1.539 kWh/m2.
Opførelsen forventes afsluttet inden udgangen af august 2011.
Godkendelsesprocessen blev gennemført, og det tekniske projekt blev fuldt udviklet af
Gruppo Zilio, som også er entreprenør på projektet. Anlægget er beliggende i et
industriområde, hvilket giver mulighed for yderligere 5% i tilskud om året i 20 år. Projektet
opnåede fuld godkendelse i januar 2011.
GWM's samlede egenkapitalinvestering i projektet forventes at udgøre EUR 650.000.
Perseus
GWM forhandler om overtagelsen af tre faste solcelleanlæg på hver 1 MW beliggende i
Apulien. Sælgeren er en førende europæisk energiproducent, som er ved at afhænde sine
italienske aktiver.

Alle anlæggene er allerede forbundet til nettet og modtager den garanterede afregningspris
for 2010. GWM har foretaget tekniske, skatte/regnskabsmæssige og juridiske due diligenceundersøgelser
og er ved at evaluere betingelserne for den planlagte akkvisition. Købsprisen
forventes at ligge på mellem EUR 3,5 og 3,8 mio. pr. MW med en anslået egenkapitalandel
på 20% af prisen.
Nardò 2
Projektet omfatter udviklingen af et fast solcelleanlæg på 7 MW beliggende i Nardó (Apulien),
tæt på de andre anlæg, som GWM allerede ejer i samme kommune. Bemyndigelsen er
oprindeligt udviklet af Solar Utility og derefter solgt til GP Energia. Betalingen er med
forbehold for opnåelse af den endelige godkendelse (forventes i 3. kvt. 2011), og prisen
forventes at blive fastsat til markedsprisen.
Leonida
Projektet vedrører den planlagte erhvervelse af 11 solcelleanlæg med en samlet kapacitet på
10,3 MW i Apulien. Nettilslutningerne blev foretaget i december 2009 og september 2010.
Anlæggene er beliggende i Apulien, nærmere betegnet i kommunerne Lizzano, Fragagnano,
Mesagne, Maruggio, Santeramo in Colle, Neviano, Aradeo og Troia. Anlæggene er individuelt
godkendte og forbundet som led i “DIA”-godkendelsesprocessen, og ejes af fem
projektselskaber. Modulerne er multikrystalline, og installationerne er faste. 6,4 MW
modtager den garanterede afregningspris for 2009, og 3,9 MW modtager den garanterede
afregningspris for 2010.
VISO I
Projektet vedrører den planlagte akkvisition af en ejerandel på 51% i et joint venture projekt
på 7,5 MW, bestående af 4 forskellige idriftsatte projekter beliggende i forskellige områder i
Spanien med en gennemsnitlig NEH på 1.500 kWh/kwp. Alle projekterne blev forbundet til
nettet før september 2008.
VISO II
Projektet vedrører den planlagte akkvisition af en ejerandel på 51% i et joint venture projekt
på 6 MW, bestående af 1 idriftsat projekt beliggende i Spanien med en NEH på 1.600
kWh/kwp. Projektet blev forbundet til nettet før september 2008.
1.2 – Beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer
Det er Koncernens opfattelse, at der på trods af de nuværende vanskelige økonomiske og
finansielle forhold ikke findes væsentlige usikkerhedsforhold vedrørende Koncernens fortsatte
aktivitet (going concern) og at årets negative resultat skyldes, at virksomheden fortsat
befinder sig i en opstartsfase.
I forhold til branchen og den valgte virksomhedsmodel, vedrører Selskabets driftsrisici
hovedsageligt de enheder der direkte eller indirekte kontrolleres, men disse kan dog have en
væsentlig indirekte indvirkning på Selskabets drift og investeringsmuligheder. Generelt kan
driftsrisici i koncernselskaberne og i Koncernens driftsselskaber henføres til faktorer som
timing og indhold af tilladelser til at opføre anlæg, afregningspriser, administrative appealsog
den til driften valgte finansieringsstruktur. Desuden udgør ovennævnte koncernselskaber
ikke en likviditetsrisiko, da de har tilstrækkelig kapital samt den nødvendige likviditet til at
fortsætte den løbende drift.
Et risikosammendrag følger nedenfor:
Risici forbundet med lovgivnings- og tilsynsmæssige rammer,
Selskaber, der kontrolleres af Koncernen GWM Renewable Energy S.p.A., har aktiviteter i en
branche, der er underlagt regler og tilsyn. De direktiver og den lovgivning, der på EU-niveau
og nationalt plan gælder for vedvarende energi, kan have en væsentlig indvirkning på
Selskabets aktiviteter og driftsresultater. Sådanne regler vedrører bl.a. opførelsen af et anlæg
(opnåelse af byggetilladelse samt øvrige myndighedsgodkendelser), placering af aktiviteten
samt miljøbeskyttelse (lovgivning angående landskab samt støjforurening). Fremtidige
ændringer i lovgivningen og/eller regler kan have en væsentlig indvirkning på både
B-12

godkendelsesprocesser til nye anlæg og omsætningsudviklingen. Selskabet og dets
datterselskaber minimerer denne risiko ved løbende at overvåge udviklingen inden for
lovgivningen med henblik på straks at kunne vurdere mulige ændringer, og ved at minimere
den mulige økonomiske påvirkning gennem driften.
Risici forbundet med finansiering af anlæggene
GWM Renewable Energy S.p.A.'s finansiering af projekter i driftsselskaberne sker
hovedsageligt ved projektfinansieringslån. Med den nuværende finanskrise og vanskelige
kreditforhold kan der ske en generel forværring af de økonomiske betingelser for
projektfinansieringslån og en forlængelse af den tid, der kræves for at gennemføre sådanne
lån. Det bemærkes, at denne type lån hidtil har kunne optages med en timing og på
økonomiske betingelser, der afspejler opførelsen og udviklingen af de finansierede projekter.
Kreditrisici forbundet med salg af elektricitet og Grønne Certifikater
I Italien sælges elektriciteten over en elbørs, hvor aktørerne kun må deltage, hvis de kan
opfylde deres forpligtelser. Således anses kreditrisikoen i Italien for at være relativt lav. I
Spanien sælges elektricitet enten på grundlag af i) et system med garanterede
afregningspriser, hvorefter al elektricitet kan sælges til en fast pris, eller ii) et puljeprissystem,
der består af et fast element (eller præmie) og et variabelt element (eller puljepris) med en
øvre og nedre grænse, der skal sikre, at ejerne ikke over- eller underkompenseres. Således
anses kreditrisikoen i Spanien for at være relativt lav. De Grønne Certifikater handles i Italien
over et børssystem, hvor administrator af børssystemet garanterer for betalingen af de
Grønne Certifikater. Risikoen for manglende afregning af Grønne Certifikater er derfor lav.
Som følge af den betydning det har for Koncernen at handle disse Grønne Certifikater på sine
nøglemarkeder, kan enhver manglende eller forsinket afregning få en væsentlig negativ
indvirkning på Koncernens virksomhed, finansielle stilling og driftsresultat.
Risici forbundet med udsving i elektricitetspriser og omsætning
Elektricitetspriser kan være helt eller delvist baseret på faste tariffer udstukket af nationale
og/eller andre regulatoriske myndigheder, eller de kan være fastsat af markedet. Til en vis
grad påvirkes nationale incitamentspolitikker også af behovet for at opfylde forpligtelser
vedrørende nedbringelse af udledningen af miljøskadelige stoffer og den gradvise stigning i
mængden af ren energi, der sendes på markedet (for eksempel i henhold til Kyotoprotokollen).
Et projekt inden for vedvarende energi vurderes generelt at have en teknisk levetid på 20-25
år. De markeder, som Koncernen opererer på, har ikke systemer, der garanterer en 20-årig
fast pris på elektriciteten. Der er således en risiko for, at de variable indtægter, der genereres
fra de vedvarende energianlæg fra periode til periode, ikke kan servicere den afdragsprofil,
der er aftalt med långiverne. På det italienske marked sælger Koncernen i øjeblikket både
elektricitet og Grønne Certifikater til Gestore dei Servizi Elettrici (GSE), den nationale
energiadministrationsmyndighed i Italien.
Herudover svinger Koncernens omsætning fra år til år i de lande, hvor den Sammenlagte
Koncern opererer, afhængigt af antallet og størrelsen af projekter, der er sat i drift inden for
vedvarende energi. Koncernens omsætning og driftsresultat kan således variere betydeligt fra
et regnskabsår til et andet. Selvom Koncernen til stadighed søger at minimere risikoen
forbundet med udsving i priser og omsætning, kan ethvert sådant udsving få en væsentlig
negativ indvirkning på Koncernens virksomhed, finansielle stilling, driftsresultat eller evne til at
nå sine mål.
Renterisici
GWM Renewable Energy S.p.A.'s finansiering af projekter i driftsselskaberne indebærer en
væsentlig grad af gældssætning over for banker, hovedsageligt som følge af
projektfinansiering. Derfor kan en væsentlig stigning i renteniveauet have en negativ
indvirkning indvirkning på afkastet fra fremtidige investeringsprojekter. Med henblik på at
begrænse denne risiko har de forskellige datterselskaber vedtaget en afdækningsstrategi for
renterisici og anvender renteswaps for at sikre balance mellem fastforrentet og variabelt
forrentet gæld.
Kreditrisiko
B-13

Kreditrisiko består af Koncernens eksponering mod mulige tab som følge af modparternes
manglende opfyldelse af deres forpligtelser. Selskabet har i øjeblikket ikke en sådan risiko,
da disse modparter udgøres af direkte og indirekte datterselskaber, som tilskrives centralt
afholdte omkostninger, og ydes finansiering til den løbende drift i Koncernens opstartsfase
samt den løbende investering til opførelse af kraftværkerne.
Likviditetsrisiko
Likviditetsrisiko består i, at Selskabet muligvis ikke er i stand til at opnå tilstrækkelige
økonomiske ressourcer til dækning af sine forpligtelser, efterhånden som de forfalder.
Selskabet har i øjeblikket ikke en sådan risiko, da det har tilstrækkelig kapital og den
nødvendige likviditet til at fortsætte den løbende drift.
1.3 – Selskabsstruktur
Koncernens organisationsstruktur fremgår nedenfor:
Koncernen GWM Renewable Energy SpA har 12 ansatte og 6 samarbejdspartnere.
Medarbejderne udgøres af 4 ledere, 6 tilsynsførende medarbejdere og 2
kontormedarbejdere.
Selskabet har to kontorer:
• et i Rom på adressen Via XXIV Maggio 43
• et i Milano på adressen Via Guiseppe Verdi 2.
Ved Selskabets stiftelse blev TMF Ferri Minnetti Piredda S.r.l. udpeget til at varetage alle
Selskabets administrative, regnskabsmæssige og skattemæssige forhold og forpligtelser.
Koncernselskabet GP Energia srl har 4 ansatte og 5 samarbejdspartnere.
Selskabet har kontor i Milano på adressen Via Guiseppe Verdi 2.
Ved Selskabets stiftelse blev TMF Ferri Minnetti Piredda S.r.l. udpeget til at varetage alle
Selskabets administrative, regnskabsmæssige og skattemæssige forhold og forpligtelser.
Datterselskabet Lux Energia Solar S I har 3 ansatte.
Selskabet har kontor i Madrid på adressen Calle Alfonso XII 38.
Ved Selskabets stiftelse blev A.G. Consultores Sl i Madrid udpeget til at varetage alle
Selskabets administrative, regnskabsmæssige og skattemæssige forhold og forpligtelser.
Enheden Gruppo Zilio S.p.A. har 18 ansatte
Selskabet har kontor i Cassola (Vicenza) på adressen Via Ferrarin 71.
Ved Selskabets stiftelse blev Studio Trinca – Andolfato – Carboni, Dottori Commercialisti
Associati udpeget til som Corporate Servicer at varetage alle Selskabets administrative og
skattemæssige forhold og forpligtelser.
1.4 – Miljø og medarbejdere
Koncernens selskaber har i årets løb ikke forårsaget miljømæssige skader, hvorfor der ikke er
udstedt sanktioner eller bøder til noget koncernselskab for lovovertrædelse eller skade på
miljøet.
Der er ikke sket dødsfald på arbejdspladsen i løbet af 2010, og ingen medarbejdere er
kommet alvorligt til skade ved udførelsen af deres arbejde. Der er ikke registreret krav om
arbejdsskadeerstatning fra nuværende eller tidligere medarbejdere eller mobning, hvor
Selskabet har fået pålagt et ansvar.
1.5 – Forskning og udvikling
Selskabet har ikke haft udgifter til forskning og udvikling i årets løb.
1.6 - Egne aktier eller aktier i moderselskaber
I henhold til artikel 2428 i den italienske civillov erklærer Selskabet, at det i regnskabsåret
ikke, direkte eller indirekte gennem trust eller ved fuldmagt har købt, solgt eller ejet egne
aktier eller aktier eller kvoter i sit moderselskab.
B-14

1.7 – Ledelses- og koordineringsaktiviteter
I henhold til artikel 2497 af den italienske civillov er Selskabet ikke underlagt ledelses- eller
koordineringsaktiviteter fra sin eneaktionær.
1.8 – Transaktioner med nærtstående parter (i henhold til artikel 2427, No. 22 i den
italienske civillov)
GMW Koncernens nærtstående parter med bestemmende indflydelse på Selskabet er GWM
Renewable Energy I S.p.A.. Sidstnævnte, som er eneaktionær i Selskabet, har i 2010 ydet et
lån på TEUR 7.250 (der henvises til note 20 for yderligere oplysninger), som blev forrentet
med TEUR 85 på almindelige markedsvilkår.
GWM Koncernens nærtstående parter omfatter Selskabets bestyrelse og direktion samt disse
personers familiemedlemmer. Tjenesteydelser købt af disse nærtstående parter i
regnskabsperioden udgør TEUR 710.
Nærtstående parter omfatter endvidere selskaber, hvori førnævnte personkreds har
væsentlige interesser. Koncernen har i regnskabsperioden købt tjenesteydelser fra disse
nærtstående parter for TEUR 917. Udestående gæld ultimo året udgjorde TEUR 60.
Det associerede selskab Greentech Energy Systems A/S anses for at være en nærtstående
part: i regnskabsperioden havde GWM øvrige indtægter fra Greentech på TEUR 169
vedrørende administrationsomkostninger, som skal opkræves (ikke indbetalt pr. ultimo
regnskabsåret).
Endvidere var GWM Koncernen gennem sine datterselskaber involveret i følgende
transaktioner med nærtstående parter:
Nærtstående part Omkostning Omsætning Gæld Tilgode
Zilio S.r.l. 45
Dual Immobiliare S.r.l. -
Sicula Energy S.r.l. -
Zilio family 10
Solar Utility S.p.A. 3
Beløb i tusinde Euro
Tilgodehavendet fra Dual Immobiliare S.r.l. vedrørte fakturaer udstedt for anlægsarbejder
samt forudbetaling vedrørende en foreløbig aftale om erhvervelsen af en bygning.
Gælden til Solar Utility S.p.A. (selskab i Pirelli-koncernen, der ejer 40% af aktierne i GP
Energia S.r.l.) vedrørte lån på TEUR 4.354 ydet til Solar Prometheus S.r.l. og Solar Utility
Salento S.r.l. samt på TEUR 2.200 til brug for betaling af restbeløbet vedrørende
erhvervelsen af aktierne i Solar Prometheus S.r.l. Primo 2011 blev sidstnævnte anvendt til
tegning af aktier i en kapitalforhøjelse i GP Energia S.r.l.
Nærtstående parter udgøres også af datterselskaber af moderselskabet GWM Renewable
Energy S.p.A. Oplysninger vedrørende samhandel med disse nærtstående parter fremgår
nedenfor:
-
-
-
-
378
-
-
3
6,554
100
3,183
108
50
B-15

Beløb i tusinde Euro
GWM Renewable Energy SpA - nærtstående parter Tilgodehavender Gæld Omsætning Omkostninger
MG Energia Srl 4.603,20
AB Energia Srl 70,84
GZ Ambiente Srl 9.280,72
Gruppo Zillo SpA 189,12
GP Energia Srl 27,51
Cerveteri Energia Srl 5.083,71
Cerveteri Energia II Srl -
Lux energia Solar Sl -
I alt 19.255,10
4,23
-
-
-
32,88
-
-
-
37,11
141,31
59,03
56,36
157,60
123,89
151,73
3,00
85,95
778,87
Transaktioner med dattervirksomheder er elimineret i koncernregnskabet i overensstemmelse
med anvendt regnskabspraksis.
Selskabet har i 2010 ydet lån til dattervirksomheder som vist i nedenstående tabel.
Nærtstående part Låntype Beløb
MG Energia S.r.l. Rentebærende lån 4.466,98
GZ Ambiente S.r.l. Rentebærende lån 3.000,00
GZ Ambiente S.r.l. Ikke-rentebærende lån 6.200,00
Cerveteri Energia S.r.l. Rentebærende lån 4.950,00
Forrentning af mellemværender med tilknyttede virksomheder, som samlet udgør TEUR
307,87, sker på markedsvilkår.
Som vist i nedenstående tabel er der endvidere foretaget kapitalforhøjelser i
dattervirksomheder. Disse er foretaget på markedsvilkår.
Datterselskab Dato
Beløb
(tusinde Euro)
Lux Energia Solar SL 3. maj, 2010 10.000
Gruppo Zilio S.p.A. 7. juni , 2010 200
GP Energia S.r.l. 15. juli, 2010 10.400
Cerveteri Energia S.r.l. 27. maj, 2010 4.990
1.9 – Afdækningsaktiviteter
Koncernen har foretaget afdækningsaktiviteter vedrørende projektfinansieringen af
Facilitetsaftalen. For yderligere oplysninger henvises til noterne i koncernregnskabet.
2 – Begivenheder efter regnskabsårets afslutning
Det bemærkes at:
- Den 11. januar 2011 besluttede GP Energia S.r.l. (“GP Energia”), et 60%-ejet
italiensk datterselskab af GWM, at forhøje sin aktiekapital med et samlet beløb på
TEUR 2.200, hvoraf TEUR 113 vedrørte den nominelle værdi af aktiekapitalen og
TEUR 2,087 overkursfonden. Stigningen i aktiekapitalen er tegnet af Solar Utility S.r.l.
(“Solar”, et selskab i Pirelli-koncernen), og blev afregnet gennem et tilgodehavende
B-16
-
-
-
-
-
-
-
-
-

fra GP Energia, som stammede fra et tidligere salg af visse aktiver til GP Energia for
det samme beløb. Med tegningen og afviklingen af kapitalforhøjelsen steg Solar
Utilitys ejerandel i GP Energia fra 40% til 44%.
- Den 28. januar 2011 traf generalforsamlingen i Lux Energia Solar S.L., et 61,35% ejet
datterselskab af GWM, beslutning om at reducere aktiekapitalen i selskabet med
TEUR 1.934 via indfrielsen af 623.773 stk. aktier henførbare til minoritetsaktionæren i
LUX Energy Ltd. Som modydelse for indfrielsen af aktierne modtog
minoritetsaktionæren investeringen i Albareal, en 100%-ejet enhed.
- Den 2. februar 2011 blev der indgået en aftale med firmaet Sodali S.p.A. med henblik
på at selskabet kan opnå en organisationsmæssig struktur, der indebærer, at de krav,
som ikrafttrædelsen af den italienske bekendtgørelse nr. 231/2001 medfører,
overholdes fuldt ud.
- Den 4. februar 2011 ydede GWM Renewable Energy I S.A. et lån til Selskabet på
EUR 24.000.000,00.
- Den 5. maj 2011 indgik Greentech og GWM Renewable Energy I S.A. (“GWM RE”)
en Apportindskudsaftale i henhold til hvilken GWM RE skal indskyde i Greentech 1)
21.667.000 aktier, svarende til GWM's samlede aktiekapital, og 2) dets ejerandel på
50,03% i Global Litator S.L. ( “Global Litator”) (de “Overdragne Ejerandele”) som
vederlag for Greentechs udstedelse af indtil 53.722.347 stk. Aktier til GWM RE.
- Der er aftalt en værdi på de Overdragne Ejerandele på EUR 135.793.472 baseret
bl.a. på en forudsætning om, at GWM havde likvider på EUR 45 mio. I tilfælde af, at
1) aktierne i Global Litator på grund af vilkår i finansieringsaftalerne vedrørende
“Change of Control” ikke kan overdrages til Greentech, eller 2) GWM har likvider på
mindre end EUR 45 mio., skal værdien af de Overdragne Ejerandele nedjusteres i
overensstemmelse med en værdiansættelsesrapport udarbejdet af en international
bank, idet der tages højde for eventuelle skattemæssige virkninger.
- Den 13. maj 2011 indgik De Stern 12 S.r.l. (som låntager), et 100% ejet datterselskab
af GWM, en facilitetsaftale, som senere er ændret og integreret ved en Tillægsaftale
dateret 19. maj 2011 med Meliorbanca S.p.A. MPS Capital Services Banca per le
Imprese S.p.A. og Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A. for et samlet beløb på
indtil EUR 32 mio.
Tilbagebetaling af Faciliteterne er bl.a. sikret ved pantsættelse af låntagers aktier og
af projektets konti, pantebrev med førsteprioritet på den jord, anlægget er placeret på,
et særligt pant i henhold til italiensk ret (privilegio speciale) samt transport til
sikkerhed af visse af låntagers tilgodehavender.
- Den 24. maj 2011 besluttede eneaktionæren i GWM (GWM Renewable Energy I
S.A.) 1) at flytte adresse fra Luxemborg til Italien, 2) at vedtage nye vedtægter som et
italiensk aktieselskab (og dermed blive underlagt italiensk lov) samt 3) at ændre navn
til “GWM Renewable Energy II S.p.A.”.
3 – Resultatforventninger for det kommende regnskabsår
GWM Koncernen vil i 2011 fokusere på gennem sine koncernselskaber at styrke og målrette
driften modstore anlæg til produktion af sol-, vind- og biomasseenergi med henblik på at opnå
væsentlige stordriftsfordele. Det anslås, at Koncernen skal erhverve anlæg med en yderligere
kapacitet på ca. 20 MW for at opnå et driftsmæssigt nulresultat. Selskabet forventer, at dette
mål vil kunne nås, givet de finansielle ressourcer, der allerede er til stede i Koncernen samt i
lyset af det resultat, der er opnået efter mindre end seks måneders drift efter Selskabets og
Koncernens stiftelse.
Centraliseringen af de administrative og ledelsesmæssige styringssystemer samt den
rettidige indførelse af procedurerne skal gøre GWM RE i stand til at fungere på et
internationalt markedsniveau i løbet af 2011.
B-17

I lyset af den samlede udvikling, der beskrives ovenfor, skal Koncernen sikre færdiggørelsen
af fem energiværker, som ikke var færdiggjort pr. 31. december 2010, med en samlet
kapacitet på 21,5 MW samt overførslen af et anlæg med en kapacitet på 2 MW fra på
nuværende tidspunkt eksterne ejere. Med denne struktur og selv om Selskabets aktiviteter
ikke vil være oppe på fuld kapacitet (som nævnt ovenfor sættes mange af anlæggene først i
drift i løbet af året), forventes EBITDA for 2011 at udgøre ca. EUR 16,8 mio. Koncernens
likviditetsbehov for 2011 garanteres dog om nødvendigt ved indbetalinger fra aktionærens
side.
Bestyrelsesmødet den 6. juni 2011
___________________________
Bestyrelsesformand
(Dr. Sigieri Diaz Della Vittoria Pallavicini)
B-18

GWM Renewable Energy Group
Società per Azioni
Koncernregnskab
for perioden fra stiftelsen den 18. marts 2010 til 31. december
2010
Disclaimer
Dette koncernregnskab er en ikke autoriseret oversættelse fra engelsk til dansk. I
tilfælde af uoverensstemmelser mellem den danske oversættelse og den engelske
version er det den engelske version, der er gældende
Via Ventiquattro Maggio, 43 – 00187 Roma
Capitale Sociale Euro 21.667.000,00 i.v.
Iscritta al Registro delle Imprese di Roma al n. 1262272
Partita Iva e Codice fiscale: 10891951005
B-19

Koncernregnskab
for perioden fra stiftelsen den 18. marts 2010 til 31. december
2010
Balance for koncernen pr. 31. december 2010 I
Resultatopgørelse for koncernen for perioden fra stiftelsen d. 18. marts
2010 til 31. december 2010
Totalindkomstopgørelse for koncernen for perioden fra stiftelsen d. 18.
marts 2010 til 31. december 2010
Egenkapitalopgørelse for koncernen for perioden fra stiftelsen d. 18.
marts 2010 til 31. december 2010
Pengestrømsopgørelse for koncernen for perioden fra stiftelsen d. 18.
marts 2010 til 31. december 2010
Noter til koncernregnskabet - 31. december 2010 1
II
III
IV
V
B-20

GWM Renewable Energy S.p.A. med dattervirksomheder
Balance for koncernen
pr. 31. december 2010
(EUR'000)
Pr. 31.
december
2010
Note (EUR'000)
Solenergianlæg 11 49.691
Solenergianlæg under opførelse 11 34.967
Grunde og bygninger 11 2.582
Inventar 11 196
Materielle aktiver i alt 87.436
Immaterielle aktiver 12 17.811
Kapitalandele i associerede virksomheder 8 23.829
Andre langfristede finansielle aktiver 392
Andre langfristede aktiver 17
Udskudte skatteaktiver 21 2.400
Andre langfristede aktiver 44.449
Langfristede aktiver 131.885
Varebeholdninger 13 8.545
Tilgodehavender fra salg 14 5.174
Andre kortfristede finansielle aktiver 151
Tilgodehavende selskabsskat 48
Andre kortfristede aktiver 15 6.382
Likvide beholdninger 16 21.079
Kortfristede aktiver 41.379
Aktiver bestemt for salg 17 7.615
Aktiver i alt 180.879
Aktiekapital 18 21.667
Overkurs ved emission 18 43.333
Øvrige reserver og overført resultat (underskud) 18 (3.095)
Egenkapital, der kan henføres til moderselskabets aktionærer 61.905
Minoritetsinteresser 14.011
Egenkapital 75.916
Langfristet gæld 19 67.006
Personaleydelser og andre fratrædelsesgodtgørelser 354
Hensatte forpligtelser 20 1.678
Andre langfristede forpligtelser 748
Udskudte skatteforpligtelser 21 519
Langfristede forpligtelser 70.305
Kortfristet gæld 19 12.703
Leverandører af varer og tjenesteydelser 22 17.101
Skyldig selskabsskat 515
Andre kortfristede forpligtelser 23 1.753
Kortfristede forpligtelser 32.072
Forpligtelser direkte forbundet med aktiver bestemt for salg 17 2.586
Passiver i alt 180.879
De tilhørende noter udgør en integreret del af koncernregnskabet.
B-21

GWM Renewable Energy S.p.A. med dattervirksomheder
Resultatopgørelse for koncernen
for perioden fra stiftelsen d. 18. marts 2010 til 31. december 2010
(EUR'000)
For perioden
fra stiftelsen
d. 18. marts
2010 til 31.
december
2010
Note (EUR'000)
Omsætning 6 20.825
Produktionsomkostninger 7 (16.207)
Bruttoresultat før nedskrivninger 4.618
Tab ved salg af vindmølleprojekt -
Nedskrivning på vindmølleprojekter -
Nedskrivning på kapitalandele i dattervirksomheder -
Bruttoresultat 4.618
Administrationsomkostninger 7 (6.848)
Andre driftsindtægter (omkostninger) 116
Resultat af kapitalandel i associeret virksomhed 8 25
Resultat af primær drift (2.089)
Finansielle indtægter 9 68
Finansielle omkostninger 9 (1.176)
Resultat før skat af fortsættende aktiviteter (3.197)
Skat af periodens resultat 10 531
Periodens resultat af fortsættende aktiviteter (2.666)
Periodens resultat efter skat af ophørte aktiviteter (46)
Periodens resultat (2.712)
Fordeles således:
Aktionærer i moderselskabet (2.460)
Minoritetsinteresser (252)
De tilhørende noter udgør en integreret del af koncernregnskabet.
B-22

GWM Renewable Energy S.p.A. med dattervirksomheder
Opgørelse af totalindkomst og Egenkapitalopgørelse for koncernen
for perioden fra stiftelsen d. 18. marts 2010 til 31. december 2010
(EUR'000)
For perioden
fra stiftelsen d.
18. marts 2010
til 31. december
2010
(EUR'000)
Periodens resultat (2.712)
Valutakursdifferencer ved omregning af udenlandske virksomheder -
Nettoændring i sikring af pengestrømme (1.339)
Skatteeffekt 368
(971)
Anden negativ totalindkomst for perioden efter skat (971)
Negativ totalindkomst i alt for perioden efter skat (3.683)
Fordeles således:
Aktionærer i moderselskabet (3.242)
Minoritetsinteresser (441)
De tilhørende noter udgør en integreret del af koncernregnskabet.
B-23

Pr. stiftelsesdatoen
18. marts 2010
Aktiekapital
GWM Renewable Energy S.p.A. med dattervirksomheder
Opgørelse af totalindkomst og Egenkapitalopgørelse for koncernen
for perioden fra stiftelsen d. 18. marts 2010 til 31. december 2010
(EUR'000)
Overkurs
ved
emission
Reserve til
sikring af
pengestrømme
Reserve for
valutakursregulering
Øvrige
reserver
og
overført
resultat I alt Minoritetsinteresser
Egenkapital
i alt
5.000 10.000 - - - 15.000 - 15.000
Periodens resultat (2.460) (2.460) (252) (2.712)
Anden totalindkomst (782) (782) (189) (971)
Totalindkomst i alt - - (782) - (2.460) (3.242) (441) (3.683)
Kapitalforhøjelse 16.667 33.333 50.000 50.000
Ændring i
konsolideringsområde - 14.449 14.449
Andre bevægelser 147 147 3 150
pr. 31. december
2010
De tilhørende noter udgør en integreret del af koncernregnskabet.
21.667 43.333 (782) - (2.351) 61.905 14.011 75.916
B-24

For perioden fra
stiftelsen d. 18.
marts 2010 til 31.
december
2010
(EUR'000)
Periodens resultat, inklusive ophørende aktiviteter (2.712)
Reguleringer ved afstemning af periodens resultat til
nettopengestrømme fra driften
Afskrivning af materielle aktiver 1.986
Afskrivning af immaterielle aktiver 13
Urealiserede valutakursgevinster/(tab) 5
Hensættelser til tab 19
Hensættelse til fratrædelsesgodtgørelser 64
Andre hensættelser 99
Indregning af kapitalandele efter den indre værdis metode (25)
Ændring i driftskapital
Varebeholdninger (2.245)
Tilgodehavender (2.325)
Tilgodehavende/betalbar skat (6.058)
Leverandørgæld 7.474
Andre aktiver og forpligtelser 3.517
(188)
Betalt selskabsskat -
Pengestrømme fra driftsaktivitet, netto (188)
PENGESTRØMME FRA INVESTERINGSAKTIVITET
Køb af/provenu fra:
Køb af immaterielle aktiver (682)
Køb af materielle aktiver (34.379)
Køb af kapitalandele (23.768)
Køb af dattervirksomheder fratrukket overtagne likvide
beholdninger (4.403)
Pengestrømme fra investeringsaktivitet, netto (63.232)
PENGESTRØMME FRA FINANSIERINGSAKTIVITET
Stigning/fald i:
Lån fra kreditinstitutter 13.133
Finansielle leasingforpligtelser 431
Andre finansielle aktiver og forpligtelser (518)
Lån fra aktionærer 7.250
Kapitalforhøjelser 65.000
Pengestrømme fra driftsaktivitet, netto 85.296
NETTOPENGESTRØMME 21.876
Likvide midler primo -
Likvide midler ultimo 21.876
De tilhørende noter udgør en integreret del af koncernregnskabet.
B-25

1. Organisation
Koncernregnskabet omfatter årsregnskaberne for GWM Renewable Energy S.p.A. ("Selskabet"
eller "GWM") og alle dets inden- og udenlandske dattervirksomheder, som er konsolideret linje for
linje (sammen med Selskabet "Koncernen" eller "GWM-koncernen"). Koncernen blev stiftet i
Italien d. 18. marts 2010 og kontrolleres 100% af GWM Renewable Energy II S.p.A. (tidligere
GWM Renewable Energy I S.A. - Luxembourg).
GWM-koncernen har aktiviteter inden for udvikling, opførelse og styring af vedvarende
energiprojekter via en diversificeret portefølje af primært solenergianlæg. GWM's virksomhed
fokuserer på at fremstille elektricitet fra vedvarende energikilder, herunder især via solenergi.
GWM har også aktiviteter i miljøsektoren via GZ Ambiente Gruppo Zilio.
GWM driver virksomhed fra lejede lokaler på adressen Via XXIV Maggio 43, 00187 Rom, Italien
GWM har ligeledes et kontor i Milano, Italien samt et kontor i Madrid, Spanien.
Både moderselskabet, GWM Renewable Energy S.p.A., og alle dattervirksomheder og
associerede virksomheder er stiftet eller erhvervet fra forskellige tredjeparter i 2010. Der
eksisterede således ingen koncernstruktur forud for 2010.
Nærværende regnskab er det første koncernregnskab for GWM-koncernen, og er godkendt af
bestyrelsen d. 6. juni 2011.
Regnskabsgrundlag
Koncernregnskabet for perioden fra stiftelsen d. 18. marts 2010 til 31. december 2010 er
udarbejdet i overensstemmelse med International Financial Reporting (”IFRS”) som godkendt af
EU i henhold til artikel 6 i Europa-Parlamentets og Rådets Forordning Nr. 1606/2002 af 19. juli
2002. Termen IFRS henviser til alle ajourførte internationale regnskabsstandarder (IAS) og alle
fortolkningsbidrag udstedt af the International Financial Reporting Interpretations Committee
(IFRIC), herunder fortolkningsbidrag tidligere udstedt af the Standing Interpretation Committee
(SIC), som er godkendt af EU pr. 31. december 2010.
Koncernregnskabet aflægges i EUR, afrundet til nærmeste tusinde, medmindre andet er angivet.
EUR er Selskabets og alle de konsoliderede selskabers funktionelle valuta.
Væsentlig anvendt regnskabspraksis i koncernregnskabet pr. 31. december 2010 er beskrevet i
det følgende.
.
Udarbejdelsen af koncernregnskaber i overensstemmelse med IFRS indebærer brugen af visse
kritiske regnskabsmæssige skøn. Det kræver desuden, at ledelsen foretager vurderinger ved
anvendelsen af Koncernens regnskabspraksis. Områder med en særlig høj grad af vurdering eller
kompleksitet og områder, hvor de anvendte forudsætninger og skøn er af væsentlig betydning for
regnskabet, er oplyst i note 4.
I Koncernregnskabet pr. 31. december 2010 har Koncernen foretaget følgende foreløbige valg af
ud fra de muligheder, der angives i IFRS:
• alle og udelukkende de forpligtelser, som kan medtages i henhold til IFRS er indregnet
B-26

• poster, som er medtaget i regnskabet i henhold til andre regnskabsprincipper end IFRS er
tilpasset
• alle aktiver og forpligtelser er værdiansat, som om IFRS hidtil var anvendt konsekvent.
Til klassifikation i balancen er anvendt opdelingen i lang-/kortfristet, som normalt anvendes af
industri- og erhvervsvirksomheder, mens klassifikation af omkostninger efter funktion er anvendt i
resultatopgørelsen.
De regnskabsmæssige valgmuligheder i henhold til IFRS, som Koncernen har valgt, er følgende:
• Efterfølgende måling af materielle og immaterielle aktiver: Ifølge IAS 16 og IAS 38 kan aktiver
efter første indregning måles til kostpris (og afskrives) eller til omvurderet værdi. Koncernen har
valgt at anvende kostpris-metoden.
• Varebeholdninger: Ifølge IAS 2 skal varebeholdningernes kostpris opgøres efter FIFO-metoden
eller den vægtede gennemsnitlige kostpris-metode. Koncernen har valgt at anvende den
vægtede gennemsnitlige kostpris-metode.
Konsolidering
De væsentlige konsolideringsprincipper er som følger:
• Koncernregnskabet omfatter regnskaberne for Selskabet og de virksomheder, som
Selskabet har bestemmende indflydelse over, fra tidspunktet, hvor Selskabet fik
bestemmende indflydelse indtil tidspunktet, hvor den bestemmende indflydelse ophører.
Koncernen har bestemmende indflydelse, når den besidder flertallet af
stemmerettighederne eller direkte eller indirekte, herunder ved kontraktlig aftale, har
beføjelse til at styre virksomhedens ledelsesmæssige og driftsmæssige beslutninger med
henblik på at opnå fordele fra dens aktiviteter.
• Koncernregnskabet er udarbejdet på grundlag af de enkelte koncernselskabers
regnskaber, der er dækker samme regnskabsperiode og med samme anvendte
regnskabspraksis. Regnskabet er udarbejdet efter det historiske kostprisprincip, bortset fra
at visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til dagsværdi som beskrevet i noterne.
Balancedagen for de regnskaber, der er anvendt ved konsolideringen, er den samme som
koncernregnskabets balancedag. Regnskaberne er, i det omfang, det er nødvendigt,
reguleret, så de er i overensstemmelse med Koncernens anvendte regnskabspraksis.
• Alle væsentlige koncerninterne mellemværender og transaktioner, herunder urealiserede
gevinster ved koncerninterne transaktioner, elimineres fuldt ud. Urealiserede gevinster og
tab ved transaktioner med associerede virksomheder elimineres med det beløb, der kan
henføres til Koncernen. Erhvervelse af bestemmende ejerandele fra tredjeparter behandles
efter overtagelsesmetoden, og det beløb, hvormed det samlede beløb af det betalte
vederlag og indregnede minoritetsinteresser overstiger dagsværdien af de overtagne
identificerbare aktiver minus forpligtelser, indregnes som goodwill. Hvis dette vederlag er
lavere end dagsværdien af den overtagne dattervirksomheds nettoaktiver, indregnes
forskellen i resultatopgørelsen. Ændringer i en ejerandel i en dattervirksomhed, hvor
moderselskabet fortsat har bestemmende indflydelse, behandles regnskabsmæssigt som
en egenkapitaltransaktion. Omkostninger i forbindelse med virksomhedsovertagelser
omkostningsføres i de perioder, omkostningerne er afholdt, bortset fra omkostninger, der
indregnes i henhold til IAS 32 og IAS 39 (omkostninger til udstedelse af gæld eller
egenkapitalinstrumenter).
• Hvis den første indregning af en virksomhedssammenslutning ikke er afsluttet ved
udgangen af den regnskabsperiode, hvor overtagelsen er sket, indregnes i regnskabet
foreløbige beløb for de poster, som endnu ikke er afsluttede. Måleperioden for afslutningen
af indregningen overstiger ikke ét år efter overtagelsestidspunktet. I denne periode
B-27

indregner Selskabet med tilbagevirkende kraft reguleringer af de foreløbige beløb som
følge af nye oplysninger om de omstændigheder, der var gældende på
overtagelsestidspunktet, og som, hvis de havde været kendt, ville have påvirket målingen
af de på det pågældende tidspunkt indregnede beløb.
• De konsoliderede selskabers aktiver, forpligtelser og omsætning er konsolideret linje for
linje. Minoritetsinteresser i egenkapitalen og periodens resultat oplyses separat i
koncernbalancen og indgår i koncernresultatopgørelsen. Underskud i en dattervirksomhed
henføres til minoritetsinteresser, selvom dette medfører et negativt beløb.
• Hvis Koncernen mister den bestemmende indflydelse over en dattervirksomhed:
ophører indregningen af dattervirksomhedens aktiver (inklusive goodwill) og
forpligtelser
ophører indregningen af den regnskabsmæssige værdi af den eventuelle ikkebestemmende
ejerandel
ophører indregningen af akkumulerede valutakursdifferencer i egenkapitalen
indregnes dagsværdien af det modtagne vederlag
indregnes dagsværdien af en eventuel tilbageværende kapitalandel
indregnes et eventuelt over- eller underskud i resultatopgørelsen
reklassificeres moderselskabets andel af de elementer, der tidligere var indregnet i
anden totalindkomst, til enten periodens resultat eller overført resultat.
Nedenstående oversigt viser navnene på dattervirksomheder og associerede virksomheder pr. 31.
december 2010 samt hvor, de er hjemmehørende, og hvor stor en procentdel, Koncernen direkte
eller indirekte ejer:
B-28

Pr. 31. december 2010 er følgende dattervirksomheder konsolideret linje for linje.
Ejerandel
Dattervirksomhedens navn Beliggenhed Valuta
Aktiekapital
(EUR'000)
Direkte Indirekte
MG Energia S.r.l. Italien EUR 50 100,00%
GZ Ambiente Srl Italien EUR 500 60,00%
GP Energia Srl Italien EUR 1.667 60,00%
Cerveteri Energia Srl Italien EUR 21 51,00%
Cerveteri Energia II Srl Italien EUR 10 100,00%
Lux Energia Solar S.L. Spanien EUR 5.003 61,35%
Albarreal Solar Nueva Energia SL Spanien EUR 3 61,35%
Santa Ana Nueva Energia SL Spanien EUR 3 61,35%
Santa Elena Solar SL Spanien EUR 3 61,35%
Santa Carolina Solar SL Spanien EUR 3 61,35%
Santa Maria Solar SL Spanien EUR 3 61,35%
Santa Leocadia Solar SL Spanien EUR 3 61,35%
Santa Rita Solar SL Spanien EUR 3 61,35%
San Mateo Solar SL Spanien EUR 3 61,35%
San Andres Nueva Energia SL Spanien EUR 3 61,35%
San Augustin Nueva Energia SL Spanien EUR 3 61,35%
Santa Monica Solar SL U Spanien EUR 3 61,35%
Lux Sol Malaga Sl Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 1 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 2 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 3 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 4 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 5 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 6 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 7 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 8 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 9 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 10 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 11 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 12 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 13 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 14 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 15 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 16 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 17 Spanien EUR 3 61,35%
Fotocampillos SL 18 Spanien EUR 3 61,35%
AB Energia Srl Italien EUR 98 100,00%
Solar Utility Salento Srl Italien EUR 10 60,00%
Solar Prometheus Srl Italien EUR 200 60,00%
GP Nardò Srl Italien EUR 50 60,00%
Bosco Solar Srl Italien EUR 30 60,00%
Valle Solar Srl Italien EUR 20 60,00%
Giova Solar Srl Italien EUR 65 60,00%
Lux Solar Srl Italien EUR 10 60,00%
De Stern 12 Srl Italien EUR 10 60,00%
Gruppo Zilio SpA Italien EUR 200 60,00%
Der henvises til afsnit 4 for en beskrivelse af virksomhedsovertagelser foretaget i 2010.
B-29

2. Anvendt regnskabspraksis
• Kapitalandele i associeret virksomhed
Koncernens kapitalandele i den associerede virksomhed måles efter den indre værdis metode. En
associeret virksomhed er en virksomhed, hvorpå Koncernen har betydelig indflydelse.
Kapitalandele i en associeret virksomhed skal efter den indre værdis metode indregnes i balancen
til kostpris med tillæg af transaktionsomkostninger og ændringer indtruffet efter overtagelsen i
Koncernens andel af den associerede virksomheds nettoaktiver. Goodwill vedrørende den
associerede virksomhed indregnes i kapitalandelens regnskabsmæssige værdi, og der foretages
hverken afskrivning eller individuel test for værdiforringelse.
Resultatopgørelsen viser andelen af den associerede virksomheds resultat. I tilfælde af en
ændring, som er indregnet direkte i den associerede virksomheds egenkapital, indregner
Koncernen sin andel af eventuelle ændringer og angiver relevante noteoplysninger i
egenkapitalopgørelsen. Urealiserede fortjenester og tab som følge af transaktioner mellem
Koncernen og den associerede virksomhed elimineres i forhold tilkapitalandelen i den associerede
virksomhed.
Andelen af den associerede virksomheds overskud præsenteres på én linie i resultatopgørelsen,
svarende til det resultat, der kan henføres til aktionærer i den associerede virksomhed og er
således resultat efter skat og minoritetsaktier i de associerede virksomheders dattervirksomheder.
Den associerede virksomheds årsregnskab følger moderselskabets regnskabsperiode. Hvor dette
er nødvendigt, foretages ændringer til anvendt regnskabspraksis for at tilpasse denne til
Koncernens anvendte regnskabspraksis.
Efter anvendelse af den indre værdis metode fastlægger Koncernen, hvorvidt det er nødvendigt at
indregne et yderligere tab ved værdiforringelse på Koncernens kapitalandel i de associerede
virksomheder. Ved hver balancedag fastlægger Koncernen hvorvidt der er objektiv indikation af
værdiforringelse af kapitalandelen i den associerede virksomhed. Såfremt dette er tilfældet,
beregner Koncernen værdiforringelsesbeløbet som forskellen mellem den associerede
virksomheds genindvindingsværdi og den regnskabsmæssige værdi og indregner beløbet i
resultatopgørelsen.
I tilfælde af tab af betydelig indflydelse på den associerede virksomhed måler og indregner
Koncernen en eventuel tilbageværende kapitalandel til dagsværdi. Eventuelle forskelle mellem den
associerede virksomheds regnskabsmæssige værdi efter tab af betydelig indflydelse og
dagsværdien af den tilbageværende kapitalandel og provenu fra salg indregnes i resultatet. Hvor
Koncernen opnår kontrol over en associeret virksomhed, som tidligere er blevet regnskabsmæssigt
behandlet efter den indre værdis metode, bliver denne regnskabsmæssigt behandlet som en
virksomhedsovertagelse.
Kapitalandelen i Greentech Energy Systems A/S behandles regnskabsmæssigt efter den indre
værdis metode.
Ejerandel
Navn Hjemsted Direkte Indirekte Valuta
Greentech Energy Systems A/S Danmark 20,21% EUR
B-30

• Kapitalandel i joint venture
Koncernen har en kapitalandel i et joint venture, som er en fælles kontrolleret virksomhed, hvor
venturedeltagerne har indgået en kontraktlig aftale, som fastsætter fælles kontrol over
virksomhedens økonomiske aktiviteter. Koncernen indregner kapitalandelen i joint venturet efter
den indre værdis metode. Joint venturets årsregnskab aflægges i overensstemmelse med
venturedeltagerens regnskabsperiode. Anvendt regnskabspraksis ændres i nødvendigt omfang
med henblik på at tilpasse denne til venturedeltagerens anvendte regnskabspraksis.
Reguleringer foretages i koncernregnskabet med henblik på at eliminere Koncernens andel af
koncerninterne mellemværender, indtægter og omkostninger og urealiserede gevinster og tab på
transaktioner med Koncernen og den fælles kontrollerede virksomhed. Tab på transaktioner
indregnes umiddelbart, hvis tabet leverer bevis på en reduktion i omsætningsaktivernes
nettorealisationsværdi eller tab ved værdiforringelse.
I forbindelse med tab af fælles kontrol, og såfremt den tidligere fælles kontrollerede virksomhed
ikke bliver til en dattervirksomhed eller associeret virksomhed, skal Koncernen måle og indregne
den tilbageværende kapitalandel til dagsværdi. Eventuelle forskelle mellem den
regnskabsmæssige værdi af den tidligere fælles kontrollerede virksomhed som følge af tab af
fælles kontrol og dagsværdien af den tilbageværende kapitalandel og provenu fra afhændelsen
indregnes over resultatopgørelsen.
• Anlægsaktiver bestemt for salg og ophørte aktiviteter
Anlægsaktiver og afståelsesgrupper bestemt for salg måles til det laveste af den
regnskabsmæssige værdi og dagsværdien med fradrag af salgsomkostninger. Anlægsaktiver og
afståelsesgrupper klassificeres som bestemt for salg, hvis den regnskabsmæssige værdi
hovedsageligt genvindes ved en salgstransaktion frem for gennem fortsat brug. For at dette skal
være tilfældet, skal aktivet eller afståelsesgruppen være disponibelt for umiddelbart salg i sin
aktuelle stand i henhold til normale og sædvanlige vilkår for salg af sådanne aktier eller
afståelsesgrupper, og salget skal være højst sandsynligt. Ledelsen skal aktivt arbejde med salget,
og skal forvente at salget gennemføres inden for et år fra tidspunktet for klassifikationen.
I Koncernens resultatopgørelse for regnskabsperioden og i den tilsvarende periode i det
foregående år, rapporteres indtægter og omkostninger fra ophørte aktiviteter særskilt fra indtægter
og omkostninger fra fortsættende aktiviteter, ned til niveauet overskud efter skat, også hvor
Koncernen bibeholder en minoritetsinteresse i dattervirksomheden efter salget. Det deraf følgende
resultat (efter skat) rapporteres særskilt i resultatopgørelsen.
Materielle og immaterielle anlægsaktiver, som er klassificeret som besiddet med salg for øje,
afskrives ikke.
• Indtægtsføring
Omsætning indregnes, i det omfang det er sandsynligt, at økonomiske fordele vil tilgå Koncernen,
og omsætningen kan måles pålideligt. Omsætningen måles til dagsværdien af det modtagne
vederlag, fratrukket rabatter, nedslag samt skatter og afgifter. Koncernen vurderer sine
salgskontrakter i forhold til specifikke kriterier med henblik på at fastlægge, om den agerer som
principal eller agent. Koncernen har konkluderet, at den agerer som principal i forhold til alle dens
salgskontrakter. Nedenstående specifikke indregningskriterier skal endvidere overholdes før
omsætning indregnes.
B-31

Varesalg
Indtægter ved salg af varer indregnes på tidspunktet for overdragelse af ejendomsretten, som
normalt finder sted ved levering eller afsendelse.
Salg af elektricitet
Indtægter ved salg af elektricitet indregnes fra tidspunktet, hvor produktionen er leveret til
elektricitetsnettet, men endnu ikke faktureret og opgøres på baggrund af aflæsning af installerede
produktionsmålere.
Omsætningen måles i overensstemmelse med de gældende lovregler i produktionslandet.
Igangværende leverancer af serviceydelser
Igangværende leverancer af serviceydelser indregnes i resultatopgørelsen på grundlag af
færdiggørelsesgraden, og kun hvor resultatet af den leverede serviceydelser kan opgøres
pålideligt.
Renteindtægter og -omkostninger
For alle finansielle instrumenter, som måles til amortiseret kostpris, opgøres renteindtægter og -
omkostninger på basis af den effektive rente, som er den rente, der nøjagtigt tilbagediskonterer de
skønnede fremtidige ind- og udbetalinger i det finansielle instruments forventede levetid eller en
kortere periode, hvor dette er hensigtsmæssigt, til det finansielle aktivs eller den finansielle
forpligtelses regnskabsmæssige værdi. Renteindtægter indregnes under finansieringsindtægter I
resultatopgørelsen.
Udbytte
Indtægter indregnes, når moderselskabets rettighed til at modtage betalingen er deklareret.
• Skat
Aktuel skat
Aktuelle skatteaktiver og -forpligtelser for regnskabsperioden måles med det beløb som forventes
at blive modtaget fra eller betalt til skattemyndighederne. Skattesatserne og -reglerne anvendt til at
opgøre beløbet, svarer til dem, som er anvendt eller primært anvendt for balancedagen i de lande,
hvori Koncernen driver virksomhed og genererer skattepligtig indkomst.
Aktuel skat, som vedrører poster indregnet direkte på egenkapitalen, indregnes på egenkapitalen
og ikke i resultatopgørelsen.
Udskudt skat
Udskudt skat indregnes for alle midlertidige forskelle pr. balancedagen mellem den skattemæssige
og regnskabsmæssige værdi af aktiver og forpligtelser ved anvendelse af den balanceorienterede
gældsmetode.
Udskudte skatteforpligtelser indregnes for alle skattemæssige, midlertidige forskelle, bortset fra:
− Hvor den udskudte skatteforpligtelse opstår som følge af førstegangsindregning af goodwill
eller af et aktiv eller en forpligtelse i en transaktion, som ikke er en virksomhedsovertagelse og,
B-32

på tidspunktet for transaktionen, hverken har effekt på resultatet eller på den skattepligtige
indkomst eller skattemæssige underskud;
− Vedrørende skattepligtige midlertidige forskelle hidrørende fra kapitalandele i
dattervirksomheder, associerede virksomheder eller andele i joint ventures, hvor tidspunktet for
tilbageførsel af de midlertidige forskelle kan kontrolleres, og det er sandsynligt, at de
midlertidige forskelle ikke vil blive tilbageført inden for den nærmeste fremtid.
Udskudte skatteaktiver indregnes for alle fradragsberettigede midlertidige forskelle og alle
fremførbare uudnyttede skattemæssige fradrag og underskud, i det omfang det er sandsynligt, at
der vil være en skattepligtig indkomst til rådighed, hvori de fradragsberettigede midlertidige
forskelle og de fremførbare uudnyttede skattemæssige fradrag og underskud kan anvendes
bortset fra:
− Hvor det udskudte skatteaktiv vedrørende den fradragsberettigede midlertidige forskel opstår
som følge af den første indregning af et aktiv eller en forpligtelse i en transaktion, som ikke er
en virksomhedssammenslutning og, på tidspunktet for transaktionen at den hverken har effekt
på resultatet eller på den skattepligtige indkomst eller det skattemæssige underskud;
− Vedrørende fradragsberettigede midlertidige forskelle forbundet med kapitalandele i
dattervirksomheder, associerede virksomheder og andele i joint ventures indregnes udskudte
skatteaktiver kun i det omfang, det er sandsynligt, at de midlertidige forskelle vil blive tilbageført
i den nærmeste fremtid, og der vil være skattepligtig indkomst, hvori de midlertidige forskelle
kan anvendes.
De udskudte skatteaktivers regnskabsmæssige værdi revurderes på hver balancedato og
nedskrives, i det omfang det ikke længere er sandsynligt, at der i fremtiden vil blive frembragt
tilstrækkelig skattepligtig indkomst til, at det udskudte skatteaktiv vil kunne udnyttes helt eller
delvist. Ikke-indregnede udskudte skatteaktiver revurderes på hver balancedag og indregnes, i det
omfang det er blevet sandsynligt, at der i fremtiden vil være skattepligtig indkomst, hvori det
udskudte skatteaktiv kan anvendes.
Udskudte skatteaktiver og -forpligtelser måles på grundlag af de skattesatser, som forventes at
være gældende i det år, hvor aktiver realiseres eller forpligtelsen afvikles, på basis af de
skattesatser (og skatteregler) som er gældende på balancedagen.
Udskudt skat forbundet med poster som ikke er indregnet i resultatopgørelsen indregnes ikke
resultatopgørelsen. Udskudte skatteposter indregnes i sammenhæng med den underliggende
transaktion enten i anden totalindkomst eller direkte på egenkapitalen.
Udskudte skatteaktiver og -forpligtelser modregnes, såfremt der eksisterer en juridisk bindende
rettighed til at modregne aktuelle skatteaktiver i aktuelle indkomstskatteforpligtelser, og de
udskudte skatter vedrører samme skattepligtige enhed og samme skattemyndighed.
• Offentlige tilskud
Offentlige tilskud indregnes, når der er rimelig sikkerhed for, at tilskuddet vil blive modtaget, og at
virksomheden vil opfylde de betingelser, der er knyttet til tilskuddet. Når tilskuddet vedrører en
omkostningspost, indregnes det som en indtægt på et systematisk grundlag over den periode der
er nødvendig for at tilskuddet kan matches med de tilknyttede omkostninger, for hvilke de skal
kompensere. Tilskud tilknyttet et aktiv indregnes som en periodeafgrænsningspost og indregnes
efterfølgende i resultatopgørelsen i lige store beløb over det tilknyttede aktivs forventede brugstid.
Når Koncernen modtager ikke-monetære tilskud, indregnes de til nominel værdi. Efterfølgende
måles og indregnes i resultatopgørelsen over det pågældende aktivs forventede brugstid med lige
store årlige rater.
B-33

• Finansielle instrumenter – førstegangsindregning og efterfølgende måling
Finansielle aktiver
Førstegangsindregning og måling:
Finansielle aktiver som defineret i IAS 39 klassificeres som finansielle aktiver til dagsværdi med
værdiregulering over resultatopgørelsen, lån og tilgodehavender, hold-til-udløb-investeringer,
finansielle aktiver disponible for salg eller afledte finansielle instrumenter klassificeret som
sikringsinstrumenter i en effektiv sikring, hvor dette er hensigtsmæssigt. Koncernen foretager
klassificering af dens finansielle aktiver ved første indregning.
Alle finansielle aktiver indregnes første gang til dagsværdi samt – for så vidt angår finansielle
anlægsaktiver, der ikke indregnes til dagsværdi over resultatopgørelsen – direkte
transaktionsomkostninger.
Køb og salg af finansielle aktiver, som kræver levering af aktiver inden for en tidsramme i henhold
til regler eller kutyme i markedet) indregnes på handelsdagen, dvs. den dag hvor Koncernen
forpligter sig til at købe eller sælge aktivet.
Koncernens finansielle aktiver omfatter likvide beholdninger og kortfristede bankindeståender,
tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser og andre tilgodehavender, lån og andre
tilgodehavender, børsnoterede og ikke-børsnoterede finansielle instrumenter samt afledte
finansielle instrumenter.
Efterfølgende måling
Den efterfølgende måling af finansielle aktiver afhænger af deres klassificering som følger:
• Finansielle aktiver til dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen
Finansielle aktiver til dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen omfatter finansielle
aktiver besiddet med handel for øje og finansielle aktiver klassificeret ved førstegangsindregning til
dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen. Finansielle aktiver klassificeres som
værende besiddet med handel for øje, hvis de er anskaffet med henblik på salg eller tilbagekøb på
kort sigt. Denne kategori omfatter afledte finansielle instrumenter indgået af Koncernen, som ikke
er klassificeret som sikringsinstrumenter i sikringsforhold som defineret i IAS 39. Afledte finansielle
instrumenter, herunder særskilt indregnede indbyggede afledte finansielle instrumenter
klassificeres, også som besiddet med handel for øje, medmindre de er klassificeret som effektive
sikringsinstrumenter. Finansielle aktiver til dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen
føres i balancen til dagsværdi, og ændringer i dagsværdien indregnes som en finansieringsindtægt
eller -omkostning i resultatopgørelsen.
Koncernen har ikke klassificeret finansielle aktiver ved førstegangsindregning til dagsværdi med
værdiregulering over resultatopgørelsen.
Koncernen vurderede sine finansielle aktiver til dagsværdi med værdiregulering over
resultatopgørelsen (besiddet med handel for øje) herunder om intentionen om salg på kort sigt
stadig er hensigtsmæssig. Når Koncernen ikke er stand til at handle disse finansielle aktiver som
følge af inaktive markeder, og ledelsens intentioner om at sælge dem i nærmeste fremtid ændres
væsentligt, kan Koncernen vælge at ompostere disse finansielle aktiver i sjældne tilfælde.
B-34

Omposteringen til lån og tilgodehavender, disponible for salg eller hold-til-udløb afhænger af
aktivets karakter. Denne vurdering har ikke effekt på finansielle aktiver klassificeret til dagsværdi
med værdiregulering over resultatopgørelsen ved anvendelse af muligheden for dagsværdi ved
klassificering.
Afledte finansielle instrumenter indbygget i hovedkontrakter behandles regnskabsmæssigt som
separate afledte finansielle instrumenter og indregnes til dagsværdi, hvis deres økonomiske
karakteristika og risici ikke er nært forbundet med hovedkontrakternes økonomiske karakteristika
og risici, og hovedkontrakterne ikke besiddes med handel for øje eller klassificeret til dagsværdi
med værdiregulering over resultatopgørelsen. Disse indbyggede afledte finansielle instrumenter
måles til dagsværdi med indregning i resultatopgørelsen af ændringer i dagsværdi. Revurdering
finder kun sted i tilfælde af ændringer i kontraktens betingelser, som væsentligt ændrer de
pengestrømme, som ellers ville være krævet i henhold til kontrakten.
• Lån og tilgodehavender
Lån og tilgodehavender er ikke-afledte finansielle aktiver, som har faste eller bestemmelige
betalinger, som ikke har nogen officiel pris på et aktivt marked. Efterfølgende måles disse
finansielle aktiver til amortiseret kostpris ved anvendelse af den effektive rentemetode, fratrukket
nedskrivninger. Amortiseret kostpris beregnes ved at medregne eventuelle rabatter eller over- eller
underkurs forbundet med overtagelsen eller gebyrer eller andre omkostninger, som er en integreret
del af den effektive rente. Amortisering efter den effektive rentemetode indgår i finansielle
indtægter i resultatopgørelsen. Tab opstået som følge af værdiforringelse indregnes i
resultatopgørelsen som finansieringsomkostninger.
• Hold-til-udløb-investeringer
Ikke-afledte finansielle aktiver, som har faste eller bestemmelige betalinger samt fast
udløbstidspunkt klassificeres som hold-til-udløb, når Koncernen har til hensigt og mulighed for at
holde til udløb. Efter første måling måles hold-til-udløb-investeringer til amortiseret kostpris ved
anvendelse af den effektive rentemetode, med fradrag af værdiforringelse. Amortiseret kostpris
opgøres ved at medregne eventuelle rabatter eller overkurs forbundet med overtagelsen eller
gebyrer eller omkostninger, som er en integreret del af den effektive rente. Amortisering efter den
effektive rentemetode indgår i finansielle indtægter i resultatopgørelsen. Tab opstået som følge af
værdiforringelse indregnes i resultatopgørelsen som finansieringsomkostninger. Koncernen havde
ingen hold-til-udløb-investeringer i regnskabsåret 2010.
• Investeringer disponible for salg
Investeringer disponible for salg omfatter investeringer i egenkapitalinstrumenter og gældsbreve.
Kapitalandele klassificeret som disponible for salg omfatter dem, som hverken er klassificeret som
besiddelse med handel for øje eller klassificeret til dagsværdi med værdiregulering over
resultatopgørelsen. Gældsbreve i denne kategori omfatter dem, som det er til hensigt at holde for
en uendelig periode, og som kan sælges i tilfælde af behov for likviditet eller ændringer i
markedsforholdene.
Efterfølgende måles investeringer disponible for salg til dagsværdi og urealiserede fortjenester
eller tab indregnes som anden totalindkomst i reserven disponibel for salg, indtil ophør af
indregning af investeringen, på hvilket tidspunkt det akkumulerede fortjeneste eller tab indregnes i
andre driftsindtægter, eller klassificeret til værdiforringelse, på hvilket tidspunkt det akkumulerede
tab indregnes i resultatopgørelsen under finansieringsomkostninger eller fjernes fra reserven
disponibel for salg.
B-35

Koncernen vurderede sine finansielle aktiver som er disponible for salg, for at afgøre om
intentionen om salg på kort sigt stadig er mulig. Når Koncernen ikke er stand til at handle disse
finansielle aktiver som følge af inaktive markeder og ledelsens intentioner om at sælge dem i
nærmeste fremtid ændres væsentligt, kan Koncernen vælge at ompostere disse finansielle aktiver i
sjældne tilfælde. Ompostering til lån og tilgodehavender er mulig, hvis det finansielle aktiv
overholder definitionen på lån og tilgodehavender og har til hensigt og mulighed for at holde disse
aktiver i den nærmeste fremtid eller til udløb. Omposteringen til hold-til-udløb er mulig, hvis
virksomheden har mulighed for og til hensigt at holde det finansielle aktiv i overensstemmelse
hermed.
For et finansielt aktiv, som omposteres uden for disponibel for salg-kategorien, afskrives eventuelle
fortjenester eller tab på dette aktiv, som er indregnet i egenkapitalen med værdiregulering over
resultatopgørelsen over investeringens resterende brugstid ved anvendelse af den effektive
rentemetode. Eventuelle forskelle mellem den nye amortiserede kostpris og de forventede
pengestrømme afskrives også over den resterende brugstid ved anvendelse af den effektive
rentemetode. Hvis aktivet efterfølgende bestemmes at være værdiforringet, omposteres det
opgjorte beløb til resultatopgørelsen.
Tilgodehavender fra varer og tjenesteydelser
Tilgodehavender fra varer og tjenesteydelser indregnes til dagsværdi, som er fakturaværdien
fratrukket eventuelle dubiøse kunder eller returvarer. Alle tilgodehavender fra varer og
tjenesteydelser i fremmed valuta omregnes til euro på basis af valutakursen på transaktionsdatoen
og omregnes efterfølgende til balancedagens valutakurs. Eventuellevalutakursgevinster eller -tab
behandles regnskabsmæssigt i resultatopgørelsen for det pågældende år. Tilgodehavender fra
varer og tjenesteydelser og andre omsætningsaktiver, hvor den gennemsnitlige
inddrivelsesperiode overstiger 12 måneder i det normale forretningsforløb, tilbagediskonteres til
nutidsværdi.
Likvider
Likvider omfatter likvide beholdninger samt kortfristede bankindeståender med en oprindelig
løbetid på tre måneder eller mindre.
Finansielle forpligtelser
Førstegangsindregning og -måling
Finansielle forpligtelser som defineret i IAS 39 klassificeres som finansielle forpligtelser til
dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen, lån eller som afledte finansielle
instrumenter klassificeret som sikringsinstrumenter i en effektiv sikring, hvor dette er
hensigtsmæssigt. Koncernen fastlægger klassificeringen af sine finansielle forpligtelser i
forbindelse med første indregning.
Alle finansielle forpligtelser indregnes første gang til dagsværdi, og i tilfælde af lån, med tillæg af
direkte henførbare transaktionsomkostninger.
Koncernens finansielle forpligtelser omfatter leverandører af varer og tjenesteydelser og andre
gældsforpligtelser, kassekreditter, lån, finansielle garantikontrakter og afledte finansielle
instrumenter.
B-36

Efterfølgende måling
Måling af finansielle forpligtelser afhænger af deres klassificeringen som følger:
• Finansielle gældsforpligtelser til dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen
Finansielle forpligtelser til dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen omfatter
finansielle forpligtelser besiddet med handel for øje og finansielle forpligtelser klassificeret ved
førstegangsindregning til dagsværdi med værdiregulering over resultatopgørelsen. Finansielle
forpligtelser klassificeres som værende besiddet med handel for øje, hvis de er anskaffet med
henblik på salg på kort sigt. Denne kategori omfatter afledte finansielle instrumenter indgået af
Koncernen, som ikke er klassificeret som sikringsinstrumenter i sikringsforhold som defineret i IAS
39. Særskilt indregnede indbyggede afledte finansielle instrumenter klassificeres også som
besiddet med handel for øje, medmindre de er klassificeret som effektive sikringsinstrumenter.
Fortjenester og tab fra forpligtelser med handel for øje indregnes i resultatet.
Koncernen har ikke klassificeret nogen finansielle forpligtelser ved første indregning til dagsværdi
med værdiregulering over resultatopgørelsen.
• Lån
Efter første indregning måles rentebærende lån efterfølgende til amortiseret kostpris ved
anvendelse af den effektive rentemetode. Fortjenester og tab indregnes i resultatet, når
forpligtelsen ophører med at blive indregnet samt gennem den effektive rentemetodes
afskrivningsproces.
Den amortiserede kostpris opgøres med inddragelse af eventuelle rabatter eller overkurs i
forbindelse med overtagelsen, samt gebyrer og omkostninger som udgør en integreret del af den
effektive rente. Afskrivning efter den effektive rentemetode indregnes i resultatet under
finansieringsomkostninger.
• Finansielle garantikontrakter
Finansielle garantikontrakter udstedt af Koncernen omfatter kontrakter, som kræver, at udsteder
betaler et beløb som godtgørelse til indehaveren for tab, som denne pådrager sig, fordi en bestemt
debitor ikke foretager rettidig betaling i henhold til de oprindelige eller ændrede vilkår for et
gældsinstrument. Finansielle garantikontrakter indregnes første gang som en forpligtelse til
dagsværdi, reguleret for transaktionsomkostninger, som er direkte tilknyttet udstedelsen af
garantien. Forpligtelsen måles efterfølgende til det højeste beløb af det bedste skøn over den
modydelse, der er nødvendig for at indfri forpligtelsen på balancedagen, og det indregnede beløb
fratrukket akkumulerede afskrivninger.
• Finansielle instrumenter – ophør af indregning af finansielle instrumenter
Finansielle aktiver
Ophør af indregning af et finansielt aktiv (eller en del af et finansielt aktiv eller en gruppe af
ensartede finansielle aktiver) finder sted når:
− Rettighederne til pengestrømme fra aktivet udløber
− Koncernen overfører rettigheden til at modtage pengestrømme fra aktivet eller påtager sig en
kontraktlig forpligtelse til at betale samtlige modtagne pengestrømme uden væsentlig
forsinkelse til en tredjepart i henhold til en overførelsesaftale og Koncernen enten (a) i al
B-37

væsentlighed overdrager alle risici og afkast tilknyttet aktivet, eller Koncernen (b) i al
væsentlighed hverken overdrager eller bibeholder alle risici og afkast tilknyttet aktivet, men har
overdraget kontrollen over aktivet.
Når Koncernen har overført rettighederne til at modtage pengestrømme fra et aktiv eller er indtrådt
i en overførelsesaftale, og hverken i al væsentlighed har overført eller bibeholdt risici og afkast
tilknyttet aktivet eller overdrager kontrollen over aktivet, indregnes aktivet i forhold til Koncernens
fortsatte engagement i aktivet.
I dette tilfælde indregner Koncernen også en forbunden forpligtelse. Det overdragne aktiv og den
forbundne forpligtelse måles således, at den afspejler omfanget af de rettigheder og forpligtelser,
som Koncernen har bibeholdt.
Fortsat engagement i form af en garantistillelse for det overdragne aktiv måles som det laveste af
aktivets oprindelig regnskabsmæssige værdi og det højeste beløb af det vederlag, som Koncernen
kunne blive krævet at skulle tilbagebetale.
Finansielle forpligtelser
Ophør af indregning af en finansiel forpligtelse finder sted, når forpligtelsen opfyldes, annulleres
eller udløber.
Når den eksisterende finansielle forpligtelse erstattes af en anden fra samme långiver på
væsentligt ændrede betingelser, eller betingelserne for den eksisterende forpligtelse ændres
væsentligt, skal en sådan erstatning eller ændring behandles som ophør af indregning af den
oprindelige forpligtelse og indregning af en ny forpligtelse, og forskellen i de respektive
regnskabsmæssige værdier indregnes i resultatet.
• Værdiforringelse af finansielle aktiver
Koncernen skal hver balancedag vurdere, hvorvidt der foreligger en objektiv indikation af, at et
finansielt aktiv eller en gruppe af finansielle aktiver er værdiforringet. Et finansielt aktiv eller en
gruppe af finansielle aktiver er udelukkende værdiforringet, hvis der foreligger en objektiv indikation
af værdiforringelse som følge af en eller flere begivenheder, som er indtruffet efter første
indregning af aktivet (en “tabsgivende begivenhed”), og den tabsgivende begivenhed har en
virkning på de skønnede fremtidige pengestrømme fra det finansielle aktiv eller gruppen af
finansielle aktiver, som kan skønnes pålideligt. Indikation af værdiforringelse kan omfatte
indikationer af, at en debitor eller gruppe af debitorer er i alvorlige økonomiske vanskeligheder,
kontraktbrud eller misligholdelse af forpligtelsen til at betale renter eller afdrag, sandsynligheden
for konkurs eller økonomisk omstrukturering, og hvor observerbare data indikerer, at der er et
målbart fald i de skønnede fremtidige pengestrømme som fx ændringer i restancer eller
økonomiske forhold, som falder sammen med misligholdelse.
Finansielle aktiver indregnet til amortiseret kostpris
I forbindelse med finansielle aktiver indregnet til amortiseret kostpris skal Koncernen først vurdere,
hvorvidt der er klar indikation af værdiforringelse separat for finansielle aktiver, som hver for sig er
væsentlige, og separat eller tilsammen for finansielle aktiver som ikke er væsentlige hver for sig.
Hvis Koncernen vurderer, at der ikke er klar indikation af værdiforringelse for et separat vurderet
finansielt aktiv, uanset om aktivet er væsentligt, skal Koncernen medtage aktivet i en gruppe af
finansielle aktiver med tilsvarende kreditrisici og vurdere disse samlet for værdiforringelse. Aktiver,
B-38

som er vurderet separat for værdiforringelse, og for hvilke der er indregnet eller fortsat indregnes et
tab ved værdiforringelse, medtages ikke i den samlede vurdering af værdiforringelse.
Hvis der er klar indikation af, at der er opstået et tab som følge af værdiforringelse, skal den
beløbsmæssige størrelse måles som forskellen mellem aktivets regnskabsmæssige værdi og
nutidsværdien af skønnede fremtidige pengestrømme (med undtagelse af fremtidige kredittab, som
endnu ikke er opstået). Nutidsværdien af skønnede fremtidige pengestrømme diskonteres med de
finansielle aktivers oprindelige effektive rente. Hvis et lån har variabel rente, er lånerenten for
måling af eventuelle tab ved værdiforringelse den eksisterende effektive rente.
Aktivets regnskabsmæssige værdi skal reduceres med en nedskrivning og nedskrivningen
indregnes i resultatopgørelsen. Renteindtægter fortsætter med at påløbe den reducerede
regnskabsmæssige værdi, og påløber med den rente der anvendes for diskontering af fremtidige
pengestrømme med henblik på at måle tab ved værdiforringelse. Renteindtægterne indregnes som
del af finansieringsindtægterne i resultatopgørelsen. Lån sammen med den forbundne godtgørelse
afskrives, når der ikke er realistiske udsigter til fremtidig genindvinding, og alle sikkerhedsstillelser
er blevet realiseret eller er blevet overdraget til Koncernen. Hvis beløbet i et efterfølgende år af det
skønnede tab ved værdiforringelse stiger eller falder som følge af en begivenhed, som indtræffer
efter indregning af værdiforringelsen, vil det efterfølgende indregnede tab ved værdiforringelse
blive øget eller reduceret ved regulering over hensættelseskontoen. Hvis en fremtidig afskrivning
genindvindes, krediteres denne finansieringsomkostninger i resultatopgørelsen.
De skønnede fremtidige pengestrømmes nutidsværdi diskonteres med det finansielle aktivs
oprindelige effektive rente. Hvis et lån har variable rente, er diskontoen for måling af eventuelle tab
ved værdiforringelse den eksisterende effektive rente.
Finansielle investeringer disponible for salg
I forbindelse med finansielle investeringer disponible for salg skal Koncernen hver balancedag
vurdere, hvorvidt der er klar indikation af værdiforringelse af en investering eller gruppe af
investeringer.
I tilfælde af kapitalandele klassificeret som disponible for salg ville klar indikation omfatte et
væsentligt eller langvarigt fald i investeringens dagsværdi til under kostprisen. ”Væsentlig” skal
vurderes i forhold til investeringens oprindelige kostpris og ”langvarig” i forhold til den periode, i
hvilken dagsværdien har været lavere end den oprindelige kostpris.
I henhold til GWM Koncernens regnskabspraksis er et væsentligt fald, hvor dagsværdien er under
den vejede gennemsnitlige omkostning med mere end 30%, eller et langvarigt fald hvor
dagsværdien er lavere end den vejede gennemsnitlige omkostning gennem mere end 12 måneder.
Såfremt der er dokumentation for værdiforringelse, fjernes det akkumulerede tab – målt som
forskellen mellem anskaffelsesværdien og den aktuelle dagsværdi, med fradrag af eventuelle tab
ved værdiforringelse af den investering, som tidligere blev indregnet i resultatet – fra anden
totalindkomst og indregnes i resultatet. Tab ved værdiforringelse på kapitalandele tilbageføres
gennem resultatet; stigninger i dagsværdien som følge af værdiforringelse indregnes direkte i
anden totalindkomst.
Gældsinstrumenter klassificeret som disponible for salg vurderes på basis af de samme kriterier
som for finansielle aktiver indregnet til amortiseret kostpris. Dog er det indregnede beløb for
værdiforringelse det akkumulerede tab målt som forskellen mellem den amortiserede kostpris og
den aktuelle dagsværdi med fradrag af eventuelle tab ved værdiforringelse på denne investering,
som tidligere blev indregnet i resultatet.
B-39

Fremtidige renteindtægter fortsætter med at påløbe på basis af aktivets reducerede
regnskabsmæssige værdi og påløber med den rente, der anvendes til at diskontere de fremtidige
pengestrømme med henblik på at måle tab ved værdiforringelse. Renteindtægterne indregnes som
en del af finansieringsindtægterne. Hvis gældsinstrumentets dagsværdi i efterfølgende år klart kan
relateres til en begivenhed, som er indtruffet efter indregning i resultatet af tabet ved
værdiforringelse, tilbageføres tabet ved værdiforringelse over resultatopgørelsen.
• Finansielle instrumenters dagsværdi
Dagsværdien af finansielle instrumenter, som handles på et effektivt marked hver balancedag,
opgøres på baggrund af offentlige markedspriser eller børsmægleres priser (købspris for lange
positioner og salgspris for korte positioner) uden reduktion af transaktionsomkostninger.
For finansielle instrumenter, der ikke handles på et aktivt marked, opgøres dagsværdien på basis
af hensigtsmæssige værdiansættelsesteknikker. Disse teknikker kan fx være anvendelse af nylige
markedstransaktioner mellem kvalificerede villige, indbyrdes uafhængige parter, henvisning til et
andet instruments aktuelle dagsværdi, som i al væsentlighed er den samme; tilbagediskonterede
cash flow-analyser eller andre værdiansættelsesmodeller.
• Materielle anlægsaktiver
Materielle aktiver måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger. Kostprisen
omfatter omkostninger forbundet med udskiftning af dele af driftsmidler og låneomkostninger
forbundet med anlægsprojekter, hvis indregningskriterierne er opfyldt. Når væsentlige dele af de
materielle anlægsaktiver skal udskiftes i intervaller, indregner Koncernen disse dele som
individuelle aktiver med specifikke brugstider og afskrivninger. Tilsvarende, når en større
undersøgelse foretages, indregnes kostprisen i den regnskabsmæssige værdi for driftsmidler som
en genanskaffelse, hvis indregningskriterierne er opfyldt. Alle andre vedligeholdelsesomkostninger
indregnes i resultatopgørelsen, i takt med at de afholdes. Nutidsværdien af den forventede kostpris
for et aktiv, der tages ud af drift efter brug, indregnes i det respektive aktivs kostpris, hvis
indregningskriterierne for hensættelse er opfyldt.
Grunde og bygninger måles til kostpris med fradrag af akkumulerede afskrivninger på bygninger.
Materielle aktiver afskrives lineært over aktivernes forventede brugstid, der udgør:
Kategori Brugstid
Solvarmeanlæg 5%
Driftsmidler 7,5% - 15%
Indregningen af et materielt anlægsaktiv og eventuelle væsentlige dele målt ved første indregning
ophører ved afhændelse, eller når der ikke forventes nogen fremtidige økonomiske fordele fra
brugen eller afhændelsen af aktivet. Gevinster eller tab hidrørende fra ophør af indregning af
aktivet (opgjort som forskellen mellem aktivets afhændelsesprovenu og den regnskabsmæssige
værdi) skal medtages i resultatet på tidspunktet for ophør af indregning.
Aktivernes scrap-værdier, brugstider og afskrivningsmetode revurderes ved udgangen af hvert
regnskabsår og reguleres fremadrettet, hvor dette er hensigtsmæssigt.
• Leasingkontrakter
Et aktiv, som besiddes under en finansiel leasingkontrakt, og som overdrager alle væsentlige risici
og afkast forbundet med ejendomsretten til Koncernen, indregnes som aktiver og forpligtelser til
B-40

dagsværdi eller til minimumsleasingydelsen, hvis denne er lavere. Leasingydelser skal fordeles
mellem finansieringsomkostningen og reduktionen af den udestående forpligtelse;
finansieringsomkostningen skal allokeres til hvert regnskabsår i leasingperioden for at frembringe
en konstant periodisk rente på de resterende forpligtelser. Finansielt leasede aktiver afskrives over
den korteste periode, som repræsenteres ved deres brugstider eller de relevante kontrakters
løbetid.
Leasingkontrakter, hvor leasinggiver bibeholder væsentlige risici og afkast forbundet med
ejendomsretten til aktiverne, klassificeres som operationelle leasingkontrakter. Leasingydelser i
henhold til en operationel leasingkontrakt skal indregnes i indkomstopgørelsen over
leasingperioden.
• Låneomkostninger
Låneomkostninger, som er direkte knyttet til anskaffelsen, opførelsen eller produktionen af et aktiv,
hvor det i sagens natur tager en rum tid at gøre klar til brug eller salg, skal aktiveres som en del af
dette aktivs kostpris. Alle andre låneomkostninger omkostningsføres i det regnskabsår, de er
afholdt. Låneomkostninger omfatter renter og andre omkostninger, som en virksomhed afholder i
forbindelse med låneoptagelse.
• Immaterielle aktiver
Et immaterielt aktiv skal indregnes, når det er sandsynligt, at de forventede fremtidige økonomiske
fordele, som kan henføres til aktivet, vil tilgå virksomheden, og aktivets kostpris kan måles
pålideligt. Immaterielle aktiver måles til kostpris, inklusive alle direkte henførbare omkostninger
forbundet med overtagelsen eller udnyttelsen. Immaterielle aktiver overtaget i en
virksomhedssammenslutning måles til dagsværdi på overtagelsesdagen. Efter første indregning
skal de immaterielle aktiver indregnes til kostpris med fradrag af eventuelle akkumulerede
afskrivninger og eventuelle tab ved værdiforringelse.
Alle immaterielle aktiver har enten begrænset eller uendelig brugstid. Immaterielle aktiver med
begrænset brugstid afskrives systematisk og skal afspejle anvendelsesmønsteret over den
forventede brugstid; hvor anvendelsesmønsteret ikke kan opgøres pålideligt, skal den lineære
metode anvendes. Afskrivningsperioden og -metoden gennemgås mindst en gang årligt ved
regnskabsårets udløb, og oftere hvis nødvendigt. Ændringer i den forventede brugstid eller det
forventede forbrugsmønster for de fremtidige økonomiske fordele tilknyttet aktivet behandles
regnskabsmæssigt ved ændring af afskrivningsperiode og behandles regnskabsmæssigt som
ændringer i de regnskabsmæssige skøn.
Den regnskabsmæssige værdi for aktiver med begrænset brugstid testes for værdiforringelse, når
begivenheder eller ændrede forhold indikerer, at den regnskabsmæssige værdi kan være
uerholdelig. Tab ved værdiforringelse tilbageføres i tilfælde af ændringer i forhold, som definerede
den første værdiforringelse.
Koncernen har ingen immaterielle aktiver med uendelig brugstid.
B-41

Andre immaterielle aktiver
Oversigt over anvendt regnskabspraksis for Koncernens primære immaterielle aktiver:
Koncessioner & rettigheder
• Brugstid på 20 år.
• Afskrives lineært over den korteste af den:
o Juridiske kontraktperiode;
o Forventede udnyttelsesperiode.
• Overtaget.
• Test for værdiforringelse foretages, hvis der er indikationer af
værdiforringelse.
• Autorisationen henviser til den godkendelse foretaget af de relevante
myndigheder i et land, hvori Koncernen har tilladelse til at producere
elektricitet på et specifikt anlæg.
• Værdiforringelse af ikke-finansielle aktiver
Koncernen skal på hver balancedag vurdere, hvorvidt der er indikation af værdiforringelse. Såfremt
der er indikation af værdiforringelse, eller hvor der er krav om årlig test for værdiforringelse af et
aktiv, skal Koncernen skønne aktivets genindvindingsværdi. Genindvindingsværdien er det højeste
af et aktivs eller en pengestrømsfrembringende enheds dagsværdi med fradrag af
salgsomkostninger og nytteværdien og opgøres for et enkelt aktiv, med mindre aktivet ikke
frembringer pengestrømme, som i al væsentlighed er uafhængig af pengestrømme fra andre
aktiver eller grupper af aktiver. Hvor et aktivs regnskabsmæssige værdi eller
pengestrømsfrembringende enhed overstiger genindvindingsværdien, betragtes aktivet som
værdiforringet og nedskrives til genindvindingsværdien. I beregningen af nytteværdien skal et skøn
over de fremtidige pengestrømme diskonteres til nutidsværdien ved anvendelse af en
diskonteringssats før skat, som afspejler aktuelle markedsvurderinger af den tidsmæssige værdi af
penge og risici, som er specifikt forbundet med aktivet. Ved opgørelse af dagsværdien med fradrag
af salgsomkostninger anvendes en passende værdiansættelsesmodel. Disse beregninger er
verificeret af værdiansættelsesmultipler, officielle aktiepriser for børsnoterede dattervirksomheder
eller andre til rådighed værende indikatorer.
Tab ved værdiforringelse på fortsættende aktiviteter indregnes i resultatet, inden for de
omkostningskategorier som matcher det værdiforringede aktivs funktion, bortset fra på fast
ejendom, som tidligere er omvurderet, hvor omvurderingen er indregnet i anden totalindkomst. I
dette tilfælde indregnes værdiforringelsen også i anden totalindkomst op til beløbet for eventuelle
tidligere omvurderinger.
For aktiver, eksklusive goodwill, foretages en vurdering hver balancedag af, hvorvidt der er
indikation af, at tidligere indregnede tab ved værdiforringelse ikke længere eksisterer eller
eventuelt er reduceret. Hvis der er en sådan indikation, skønner Koncernen aktivets eller den
pengestrømsfrembringende enheds genindvindingsværdi. Et tidligere indregnet tab ved
værdiforringelse tilbageføres udelukkende, hvis forudsætningerne anvendt for at opgøre aktivets
genindvindingsværdi siden det seneste indregning af tab ved værdiforringelse er ændrede.
Tilbageførslen er begrænset, således at den regnskabsmæssige værdi hverken overstiger
genindvindingsværdien eller den regnskabsmæssige værdi, som ville være blevet opgjort, uden
afskrivning, såfremt der ikke var indregnet et tab ved værdiforringelse for aktivet i tidligere år. En
sådan tilbageførsel indregnes i resultatet, med mindre aktivet er indregnet til et omvurderet beløb.
Hvis dette er tilfældet, behandles tilbageførslen som en forøgelse som følge af omvurdering.
B-42

• Virksomhedssammenslutninger og goodwill
Virksomhedssammenslutninger skal behandles regnskabsmæssigt ved brug af
overtagelsesmetoden. Omkostningen forbundet med en overtagelse måles som det samlede
overdragne vederlag, som måles til dagsværdien på overtagelsesdagen og til beløbet for
eventuelle minoritetsinteresser i den overtagne virksomhed. For hver enkel
virksomhedssammenslutning måler den overtagende virksomhed minoritetsinteressen i den
overtagne virksomhed, enten til dagsværdi eller til en forholdsmæssig andel af den overtagne
virksomheds identificerbare nettoaktiver.
Når Koncernen overtager en virksomhed, vurderer den de finansielle aktiver og forpligtelser med
henblik på korrekt klassificering i overensstemmelse med de kontraktlige betingelser, økonomiske
omstændigheder og relevante forhold på overtagelsesdagen. Dette omfatter adskillelse af
indbyggede afledte finansielle instrumenter i hovedkontrakter af den overtagne virksomhed.
Hvis virksomhedssammenslutningen gennemføres i flere faser, genmåles dagsværdien på
overtagelsesdagen for den overtagende virksomheds hidtil ejede egenkapitalinteresse i den
overtagne virksomhed til dagsværdi på overtagelsesdagen over resultatopgørelsen.
En eventuel betinget købspris, som skal overføres af den overtagende virksomhed, indregnes til
dagsværdi på overtagelsesdagen. Efterfølgende ændringer i den betingede købspris’ dagsværdi,
som betragtes som et aktiv eller en forpligtelse, indregnes i henhold til IAS 39 enten over
resultatopgørelsen eller som en ændring til anden totalindkomst. Hvis den betingede købspris
klassificeres som egenkapital, skal denne ikke genmåles, før den er endelig udlignet i
egenkapitalen.
Goodwill måles første gang til kostpris, hvilket er det beløb, hvormed kostprisen for
virksomhedssammenslutningen overstiger den overtagende virksomheds andel af
nettodagsværdien af de identificerbare aktiver eller forpligtelser. Hvis dette vederlag er lavere end
dagsværdien af den overtagne dattervirksomheds nettoaktiver, indregnes forskellen over
resultatopgørelsen. Efter første indregning, måles goodwill til kostpris med fradrag af eventuelle
akkumulerede tab ved værdiforringelse. Til brug for test for værdiforringelse allokeres goodwill
overtaget i forbindelse med en virksomhedssammenslutning fra overtagelsesdagen på hver af
Koncernens pengestrømsfrembringende enheder, som forventes at drage fordel af
sammenslutningen, uanset om den overtagede virksomheds andre aktiver eller forpligtelser er
afstået til disse enheder. Goodwill testes for værdiforringelse ved regnskabsårets udløb og oftere i
tilfælde af indikation af værdiforringelse. Goodwill, som regnskabsmæssigt behandles midlertidigt,
testes udelukkende for værdiforringelse i tilfælde af indikation af værdiforringelse.
Hvor goodwill er del af en pengestrømsfrembringende enhed og en del af aktiviteten i den enhed
afhændes, indregnes den goodwill der er forbundet med den afhændede aktivitet i denne aktivitets
regnskabsmæssige værdi i forbindelse med fastlæggelse af gevinst og tab forbundet med
aktiviteten. I dette tilfælde måles afhændet goodwill på basis af den afhændede aktivitets relative
værdier og den overførte del af den pengestrømsfrembringende enhed.
• Varebeholdninger
B-43

Varebeholdninger, med undtagelse af igangværende arbejder, indregnes til den laveste værdi af
købs- eller produktionsomkostningerne og markedsværdien. Varebeholdningers kostpris opgøres
ved anvendelse af den vejede gennemsnitsmetode, hvorimod markedsværdien – forudsat at
varebeholdningen primært består af reservedele – indregnes til den laveste værdi af
genanskaffelses- og nettorealisationsværdien.
Igangværende arbejder i forbindelse med entreprisekontrakter indregnes på basis af aftalte
entrepriseindtægter fastsat med rimelig sikkerhed på grundlag af færdiggørelsesgraden af
entrepriseaktiviteten.
Som følge af kontrakternes karakter og type af arbejde opgøres færdiggørelsesgraden på basis af
den andel, som entrepriseomkostningerne afholdt til dato udgør i forhold til de skønnede samlede
entrepriseomkostninger.
Reguleringer foretaget for den økonomiske effekt af at anvende denne metode vedrørende
forskelle mellem forfaldne beløb på basis af færdiggørelsesgraden og indregnede indtægter indgår
under igangværende arbejder, hvis de er positive og under leverandører af varer og
tjenesteydelser, hvis de er negative.
Værdiansættelsen af igangværende arbejder vedrører alle direkte forbundne omkostninger,
kontraktmæssige risici og bestemmelser vedrørende ændringer af kontrakten, når de kan skønnes
pålideligt. Ændringer til oprindelige kontrakter for yderligere arbejder indregnes, når realisering er
sandsynlig, og beløbet kan skønnes pålideligt. Forventede tab på kontrakter indregnes fuldt ud i
det år, hvor de bliver sandsynlige. Licitationsomkostninger omkostningsføres i det år, de afholdes.
• Hensatte forpligtelser
Hensatte forpligtelser indregnes, når Koncernen har en aktuel forpligtelse (retlig eller faktisk) som
følge af en tidligere begivenhed, det er sandsynligt, at indfrielse af forpligtelsen vil medføre et træk
på virksomhedens økonomiske ressourcer, og forpligtelsens størrelse kan skønnes pålideligt.
I tilfælde hvor Koncernen forventer at modtage hel eller delvis godtgørelse af en hensættelse, fx
under en forsikringskontrakt, indregnes godtgørelsen udelukkende som et separat aktiv, såfremt
godtgørelsen reelt er sikker. Omkostningen forbundet med en hensættelse præsenteres i
indkomstopgørelsen med fradrag af en eventuel godtgørelse.
Hvis effekten af den tidsmæssige værdi af penge er væsentlig, diskonteres hensættelserne ved
anvendelse af en aktuel sats efter skat, som afspejler de risici, der er typiske for forpligtelsen. Ved
anvendelse af diskontering indregnes stigningen i hensættelsen som følge af forløbet tid som en
låneomkostning.
• Personaleydelser
I henhold til italiensk lovgivning (Article 2120 of the Italian Civil Code), når en medarbejder opsiger
ansættelseskontrakten med en virksomhed, modtager medarbejderen en fratrædelsesgodtgørelse,
benævnt “Trattamento di Fine Rapporto” (TFR). Denne godtgørelse opgøres på basis af flere
forskellige poster, herunder medarbejderens årsløn i hvert enkelt ansættelsesår samt
ansættelsens længde. I henhold til den italienske Civil Code bør denne godtgørelse indregnes som
en forpligtelse ved anvendelse af en beregningsmetode baseret på den godtgørelse, som hver
enkelt medarbejder har optjent på balancedagen, som om alle medarbejdere hypotetisk ville
fratræde pr. den dato.
B-44

IASB’s fortolkningskomite IFRIC har undersøgt den regnskabsmæssige behandling af TFR i Italien
og konkluderet, at IAS 19 Personaleydelser bør anvendes. IAS 19 er anvendt ved anvendelse af
projected unit credit-metoden, i henhold til hvilken ydelsesforpligtelsen opgøres ved at afspejle den
forventede dato for medarbejderens fratrædelse og tilbagediskonteres. De aktuarmæssige
gevinster og tab forbundet med den regnskabsmæssige behandling af TFR, akkumuleret frem til
det forudgående år, og som afspejler de effekter, som opstår som følge af ændringer i de anvendte
aktuarmæssige fremskrivninger, indregnes fuldt ud i indkomstopgørelsen sammen med
personaleomkostningerne.
Den aktuarmæssige værdiansættelse af fratrædelsesgodtgørelsen udføres af en uafhængig
aktuar. En TFR-forpligtelse er uafdækket.
I henhold til italiensk lov, som blev vedtaget den 27. december 2006, og som trådte i kraft den 1.
januar 2007 blev der indført en række ændringer til det nationale sociale sikringssystem, herunder
TFR. Som en konsekvens af den nye lov svarer den regnskabsmæssige behandling af TFR optjent
efter den 1. januar 2007 til en bidragsbaseret pensionsordning i henhold til IFRS, hvorimod den
regnskabsmæssige behandling af TFR optjent før den 1. januar 2007 ikke bliver ændret. Som
følge af lovændringen reguleres den aktuarmæssige beregning af TFR-forpligtelsen pr. 31.
december 2006 dog fremadrettet med henblik på at udelukke elementer forbundet med fremtidige
lønstigninger.
• Nedtagningsforpligtelse
Hensættelse til nedtagningsomkostninger opstår som følge af en forpligtelse til at fjerne eller
nedtage anlæg eller dele heraf. Nedtagningsomkostninger opgøres til nutidsværdien af de
forventede omkostninger forbundet med afregning af en forpligtelse ved anvendelse af skønnede
pengestrømme og indregnes som en del af den omkostning, der er forbundet med erhvervelse af
aktivet.
Pengestrømmene diskonteres til en sats efter skat, som afspejler de risici, der kendetegner
nedtagningsforpligtelsen. Afviklingen af diskonteringen omkostningsføres, efterhånden som den
afholdes og indregnes i resultatet som en finansieringsomkostning. De skønnede fremtidige
omkostninger forbundet med nedtagning gennemgås årligt og reguleres i nødvendigt omfang.
Ændringer i de skønnede fremtidige omkostninger eller i den anvendte diskonteringssats tillægges
eller fratrækkes omkostningen forbundet med aktivet.
• Skøn og forudsætninger
Ved aflæggelse af Koncernregnskab med tilhørende noter i henhold til IFRS skal ledelsen foretage
skøn og forudsætninger, som har effekt på aktivers og forpligtelsers rapporterede beløb og
udarbejde noteoplysninger om eventualaktiver og -forpligtelser på datoen for årsregnskabet.
Faktiske resultater kan afvige fra disse skøn. Der er foretaget skøn inden for følgende områder:
Regnskabsmæssig behandling af overtagelser
Koncernen behandler regnskabsmæssigt overtagne virksomheder ved anvendelse af
overtagelsesmetoden, i henhold til hvilken de overtagne aktiver og forpligtelser skal indregnes på
overtagelsesdagen til deres respektive dagsværdier.
Anvendelse af overtagelsesmetoden kræver visse skøn og forudsætninger, som specifikt vedrører
opgørelsen af dagsværdier for overtagne immaterielle aktiver og materielle anlægsaktiver samt
B-45

forpligtelser overtaget på overtagelsesdagen. Endvidere skal brugstiden for de overtagne
immaterielle aktiver og materielle anlægsaktiver opgøres. Vurderingerne foretaget i forbindelse
med fordeling af købesummen kan have en væsentlig indvirkning på Koncernens fremtidige
driftsresultat. Værdiansættelserne er baseret på oplysninger til rådighed på overtagelsesdagen.
Koncessioner & rettigheder
Lovgivningen omkring investeringer forbundet med konstruktion og opstart af solvarmeanlæg fører
til opdeling af det lovmæssige ansvar og komplekse godkendelsesprocedurer. Idet der som følge
heraf er sket en stigning i de krævede aktiviteter til at opnå byggetilladelser, samt en forlængelse
af den tid der er nødvendig for at gennemføre godkendelsesprocesser, fastlægger
koncernledelsen forudsætninger med henblik på at beslutte, på hvilket tidspunkt i
godkendelsesprocessen det vil være muligt at aktivere de afholdte omkostninger i løbet af
processen.
Nedtagningsforpligtelse
GWM afholder væsentlige forpligtelser forbundet med forpligtelser til at fjerne og afmontere anlæg
eller dele af anlæg. Udarbejdelse af skøn over fremtidige afmonterings- og
etableringsomkostninger er en kompleks proces og kræver vurdering og dømmekraft fra ledelsens
side med at fastsætte en værdi på de forpligtelser, som vil blive afholdt mange år frem i tiden for at
overholde afmonterings- og etableringsforpligtelserne, som ofte ikke fuldt ud kan defineres gennem
lovgivning, administrative regler eller kontraktlige klausuler. Endvidere er disse forpligtelser
påvirket af konstante ændringer i teknologi og i afmonterings- og etableringsomkostninger, samt en
stadigt stigende opmærksomhed fra politisk hold og fra offentligheden på sundhed og
miljøbeskyttelse.
Det kritiske i forhold til de skønnede afmonterings- og etableringsomkostninger afhænger
endvidere af opgørelsesmetoden anvendt for disse omkostninger, hvis aktuelle værdi er foreløbigt
aktiveret, sammen med kostprisen på det aktiv til hvilket de er forbundet, modregning af
hensættelse til risici og omkostninger. Værdien af hensættelsen til risici og omkostninger øges
efterfølgende for at afspejle den forløbne tid samt eventuelle ændringer i skønnet som følge af
ændringer i forventede pengestrømme, tidshorisonten for realisering samt de anvendte
diskonteringssatser. Opgørelsen af de anvendte diskonteringssatser, både i forbindelse med den
foreløbige værdiansættelse af kostprisen og de efterfølgende værdiansættelser, er en kompleks
proces, som omfatter ledelsens subjektive vurderinger.
Værdiforringelse af ikke-finansielle aktiver
Der er tale om værdiforringelse, hvis et aktivs eller pengestrømsfrembringende enheds
regnskabsmæssige værdi overstiger genindvindingsværdien, som er den højeste af dagsværdien
med fradrag af salgsomkostningerne og brugsværdien. Opgørelsen af dagsværdien med fradrag af
salgsomkostningerne baseres på tilgængelige data fra bindende salgstransaktioner i en handel
mellem kvalificerede, villige, indbyrdes uafhængige parter med tilsvarende aktiver eller
tilgængelige markedspriser med fradrag af differensomkostninger forbundet med afhændelse af
aktivet. Opgørelsen af brugsværdien er baseret på en tilbagediskonteret cash-flow-model.
Pengestrømmene stammer fra budgettet for de følgende år og omfatter ikke
omstruktureringsaktiviteter, som Koncernen endnu ikke er forpligtet til at afholde, eller væsentlige
fremtidige investeringer som vil forbedre præstationen af den undersøgte
pengestrømsfrembringende enheds aktiv. Genindvindingsværdien er meget følsom over for
diskonteringssatsen anvendt i den tilbagediskonterede cash-flow-model samt forventede fremtidige
indgående pengestrømme og vækstraten anvendt for extrapolation.
B-46

Budgetter og prognoser udarbejdes på basis af fotovoltaiske studier, empiriske driftsomkostninger,
forventede fremtidige takster, godkendte investeringer og forudsætninger, som ledelsen finder
rimelige, men som i sagens natur er usikre og uforudsigelige. Disse forudsætninger kan være
ufuldstændige eller unøjagtige, og uforudsete begivenheder og forhold kan opstå. Endvidere er
udvikling, montering og drift af solvarmeanlæg forbundet med risici og usikkerhed, som kan føre til,
at de faktiske resultater afviger fra de foretagne skøn.
Udskudte skatteaktiver
Der er usikkerhed forbundet med fortolkningen af komplekse skatteregler, ændringer i
skattelovgivningen samt omfanget og tidshorisonten for fremtidig skattepligtig indkomst. Forskelle
mellem det faktiske resultat og de foretagne forudsætninger, eller fremtidige ændringer af disse
forudsætninger kan nødvendiggøre fremtidige reguleringer i skatteindtægter og -omkostninger,
som allerede er indregnet. Udskudte skatteaktiver indregnes for alle uudnyttede skattemæssige
tab, i det omfang det er sandsynligt, at der vil være skattepligtig indkomst, i hvilken de
skattemæssige tab vil kunne udnyttes. Der er behov for ledelsens dømmekraft for at fastlægge
omfanget af udskudte skatteaktiver, som kan indregnes på basis af den sandsynlige tidshorisont
samt niveauet af fremtidig skattepligtig indkomst og fastlæggelse af de fremtidige
skatteplanlægningsstrategier.
Andre områder
Skøn anvendes endvidere for at måle den regnskabsmæssige behandling af hensættelser til tab
på dubiøse debitorer, forældede eller langsomt omsættelige varebeholdninger, afskrivning samt
værdiforringelse af materielle anlægsaktiver.
Skøn og forudsætninger gennemgås løbende, og effekterne af eventuelle ændringer fremgår
umiddelbart af indkomstopgørelsen.
Indtjening pr. aktie
Indtjening pr. aktie opgøres ved at dividere årets resultat i Koncernen med det vejede
gennemsnitlige antal cirkulerende aktier i året. Ved beregning af udvandet indtjening pr. aktie,
ændres det vejede gennemsnitlige antal cirkulerende aktier ved at antage, at alle potentielle
værdipapirer med udvandingseffekt konverteres (nye tildelinger til deltagere i
aktieoptionsordninger). Årets resultat reguleres endvidere med henblik på at regnskabsmæssigt
behandle effekterne af konverteringen efter skat.
3. Udstedte standarder, der endnu ikke er trådt i kraft
Udstedte standarder, der endnu ikke er trådt i kraft frem til datoen for offentliggørelsen af
Koncernens regnskab, er anført nedenfor. De anførte standarder samt fortolkningsbidrag er de,
som Koncernen med rimelighed forventer at anvende fremover. Koncernen har til hensigt at
implementere disse standarder, når de træder i kraft, forudsat at EU's godkendelsesproces er
gennemført.
- IAS 24 “Oplysning om nærtstående parter” (ændring)
Ændringerne til standarden træder i kraft for regnskabsår, der starter 1. januar 2009 eller
senere.
- IAS 32, Finansielle instrumenter: Præsentation – Klassifikation af
tegningsrettigheder (ændring)
B-47

Ændringerne til IAS 32 træder i kraft for regnskabsår, der starter 1. februar 2010 eller
senere.
- IFRS 9, Finansielle instrumenter: Klassifikation og måling
Standarden træder i kraft for regnskabsår, der starter 1. januar 2013 eller senere.
- IFRIC 14, Forudbetaling af et minimumskrav til afdækning (ændring)
Ændringerne til IFRIC 14 træder i kraft for regnskabsår, der starter 1. januar 2011 eller
senere.
- IFRIC 19, Opfyldelse af finansielle forpligtelser med egenkapitalinstrumenter
IFRIC 19 træder i kraft for regnskabsår, der starter 1. juli 2010 eller senere.
Koncernen har ikke udnyttet nogen mulighed for at anvende standarder og fortolkningsbidrag forud
for deres ikrafttrædelsesdato.
IASB har udstedt forbedringer til IFRS-standarder i en samling af ændringer til dets IFRSstandarder.
Ændringerne er ikke implementeret, da de træder i kraft for regnskabsår der begynder
enten 1. juli 2010 eller 1. januar 2011. De nedenfor anførte ændringer vurderes at have en mulig
indvirkning på Koncernen:
- IFRS 3, Virksomhedssammenslutninger.
- IFRS 7, Finansielle instrumenter: Oplysning
- IAS 1, Præsentation af årsregnskaber
- IAS 27, Koncernregnskaber og separate årsregnskaber.
Koncernen forventer imidlertid ingen indvirkning fra implementeringen af ændringerne på dets
finansielle stilling eller driftsresultat.
4. Virksomhedssammenslutninger
Som tidligere beskrevet blev Selskabet stiftet af dets eneaktionær den 18. marts 2010 og
påbegyndte på denne dato alle sine aktiviteter, og dattervirksomhederne blev erhvervet eksternt
fra en række tredjeparter med henblik på at skabe en international industrikoncern med aktiviteter
inden for solenergi.
• Beskrivelse af opkøbene
I årets løb foretog GWM følgende opkøb:
Opkøb af Lux Energia Solar S.L.
I marts 2010 opkøbte GWM, via tegning i forbindelse med en kapitalforhøjelse, en ejerandel på
61,35% i Lux Energia S.L., et forsyningsselskab inden for solceller med aktiviteter i Spanien, som
fuldt ud kontrollerer to underkoncerner, Albarreal og Fotocampillos, som har aktiviteter inden for
drift og vedligeholdelse af idriftsatte solcelleanlæg beliggende i Malaga og Toledo (i henhold til en
låneaftale fra banker).
Den regnskabsmæssige værdi og dagsværdien af de identificerbare aktiver og forpligtelser i
underkoncernen Lux Energia Solar S.L. på overtagelsestidspunktet er anført i nedenstående tabel:
EUR'000
Regnskabsmæssig
værdi
Dagsværdireguleringer
Dagsværdi
Materielle aktiver 20.154 116 20.270
B-48

Immaterielle aktiver 1 1
Udskudte skatteaktiver 479 36 516
Tilgodehavender 433 433
Andre tilgodehavender 1.668 1.668
Likvide beholdninger 10.016 10.016
Aktiver 32.752 152 32.903
Finansielle forpligtelser 18.437 18.437
Udskudt skatteforpligtelse - 36 36
Gæld 180 180
Andre forpligtelser 14 116 130
Forpligtelser 18.632 152 18.784
Identificerbare nettoaktiver i alt 14.120 - 14.120
Minoritetsaktionærer (5.457)
Goodwill i forbindelse med købet 1.338
Købesum overført 10.000
Koncernen har valgt at måle minoritetsinteresserne i den overtagne virksomhed til den
forholdsmæssige andel af værdien af de overtagne nettoaktiver og forpligtelser i den overtagne
virksomhed.
Kostprisen for de anlægsaktiver, som ovennævnte solenergianlæg repræsenterer, er reguleret
med TEUR 116 for at vise nutidsværdien af de forventede omkostninger ved at tage aktivet ud af
drift efter anvendelsen.
Forskellen mellem kostprisen på denne virksomhedssammenslutning og de tilsvarende
underliggende regnskabsmæssige værdier, der er overtaget, er foreløbigt fordelt til goodwill. Den
endelige allokering af forskellen mellem kostprisen på virksomhedssammenslutningen og
dagsværdien af de overtagne nettoaktiver vil være baseret på en yderligere værdiansættelse og
analyse.
Opkøb af AB Energia S.r.l.
I april måned 2010 købte GWM, via dets datterselskab MG Energia S.r.l., som netop var etableret,
100% af stemmerettighederne i AB Energia S.r.l., som ejede alle tilladelser og godkendelser til
udviklingen af tre solcelleanlæg i Apulien og Sicilien (Italien) (med en anslået samlet kapacitet på 3
MW).
Den overtagne virksomhed havde på overtagelsestidspunktet kun indsendt ansøgning om
opførelsestilladelse og godkendelsesrettigheder, som var blevet godkendt og afsluttet. Da alle
øvrige særlige input, herunder mulighed for at få adgang til de nødvendige materialer eller
rettigheder og medarbejderesamt eventuelle processer til anvendelse på dette input, ikke var på
plads på overtagelsestidspunktet, vurderede Koncernens bestyrelse, at denne enhed ikke kunne
betragtes som en virksomhed i henhold IFRS 3. Som følge heraf var denne transaktion defineret
som opkøbet af en dattervirksomhed og ikke en virksomhedsovertagelse i henhold til IFRS 3..
B-49

Koncernen allokerede kostprisen for enheden mellem de individuelle identificerbare aktiver og
forpligtelser baseret på deres relative dagsværdier på overtagelsestidspunktet, som er anført
nedenfor:
EUR'000
Regnskabsmæssig
værdi
Dagsværdireguleringer
Dagsværdi
Materielle aktiver 851 851
Immaterielle aktiver 58 146 204
Udskudte skatteaktiver - 18 18
Andre tilgodehavender 1 1
Aktiver 910 164 1.074
Finansielle forpligtelser 93 93
Gæld 578 578
Andre forpligtelser 102 102
Forpligtelser 774 774
Identificerbare nettoaktiver i alt 136 164 300
Minoritetsaktionærer -
Købesum overført 300
Koncernens ledelse vurderede, at forskellen mellem kostprisen på denne
virksomhedssammenslutning og de tilsvarende underliggende regnskabsmæssige værdier, der er
overtaget, kan allokeres til godkendelse vedrørende de lovpligtige tilladelser og rettigheder til at
drive solcelleanlæg.
Da det ikke var et opkøb af en virksomhed, medførte forskellen mellem den regnskabsmæssige
værdi i datterselskabets regnskab og værdien i koncernregnskabet ikke indregning af en udskudt
skatteforpligtelse i henhold til IAS 12.15.
Opkøb af Gruppo Zilio S.p.A.
I juni måned 2010 købte GWM, via dets datterselskab GZ Ambiente S.r.l., som netop var etableret,
100% af stemmerettighederne i Gruppo Zilio S.p.A., et førende italiensk selskab inden for
opførelse og konstruktion med omfattende erfaring inden for miljø og vedvarende energi.
Dagsværdien af de identificerbare aktiver og forpligtelser i enheden på overtagelsestidspunktet
udgjorde:
EUR'000
Regnskabsmæssig
værdi
Dagsværdireguleringer
Dagsværdi
Materielle aktiver 1.102 1.102
Immaterielle aktiver 2 2
Udskudte skatteaktiver - 161 161
Varebeholdninger 6.834 (534) 6.300
Tilgodehavender 660 (50) 610
Andre tilgodehavender 16 16
B-50

Likvide beholdninger - -
Aktiver 8.614 (423) 8.190
Gæld 8.258 8.258
Andre forpligtelser 230 230
Forpligtelser 8.488 8.488
Identificerbare nettoaktiver i alt 126 (423) (297)
Goodwill i forbindelse med købet 2.497
Købesum overført 2.200
Dagsværdien af tilgodehavender fra salg og varebeholdninger (repræsenteret ved igangværende
arbejder på entreprisekontrakter) udgjorde henholdsvis TEUR 6.300 og TEUR 610.
Forskellen mellem kostprisen på denne virksomhedssammenslutning og de tilsvarende
underliggende regnskabsmæssige værdier, der er overtaget, er foreløbigt allokeret til goodwill. Den
endelige allokering af forskellen mellem kostprisen på virksomhedssammenslutningen og
dagsværdien af de overtagne nettoaktiver vil være baseret på en yderligere værdiansættelse og
analyse.
Transaktionsomkostningerne på TEUR 87 er omkostningsført og medtaget under
administrationsomkostninger.
Opkøb af Cerveteri S.r.l.
I maj måned 2010 købte GWM, via tegning i forbindelse med en kapitalforhøjelse, en ejerandel på
51% i Cerveteri Energia S.r.l., som ejede alle tilladelser og godkendelser til udvikling af et
solcelleanlæg i Lazio (Italien).
Den overtagne virksomhed havde på overtagelsestidspunktet kun indsendt ansøgning om
opførelsestilladelse og godkendelsesrettigheder. Da alle øvrige særlige input (mulighed for at få
adgang til de nødvendige materialer eller rettigheder og medarbejdere mv.) ikke var på plads på
overtagelsestidspunktet, vurderede Koncernens bestyrelse, at denne enhed ikke er en virksomhed
i henhold til definitionen i IFRS 3. Som følge heraf var denne transaktion defineret som opkøbet af
en dattervirksomhed og ikke en virksomhedsovertagelse i henhold til IFRS 3..
Dagsværdien af de identificerbare aktiver og forpligtelser i enheden på overtagelsestidspunktet
udgjorde:
EUR'000
Regnskabsmæssig
værdi
Dagsværdireguleringer
Dagsværdi
Materielle aktiver 4 4
Godkendelse 651 4.784 5.435
Likvide beholdninger 5.000 5.000
Aktiver 5.655 4.784 10.439
Finansielle forpligtelser 248 248
B-51

Gæld 407 407
Forpligtelser 655 655
Identificerbare nettoaktiver i alt 5.000 4.784 9.784
Minoritetsaktionærer (4.794)
Købesum overført 4.990
Koncernen har valgt at måle minoritetsinteresserne i den overtagne virksomhed til den
forholdsmæssige andel af værdien af de overtagne nettoaktiver og forpligtelser i den overtagne
virksomhed.
Koncernens ledelse vurderede, at forskellen mellem kostprisen på denne
virksomhedssammenslutning og de tilsvarende underliggende regnskabsmæssige værdier, der er
overtaget, kan allokeres til aktivet godkendelse vedrørende de lovpligtige tilladelser og rettigheder
til at drive solcelleanlæg. Eftersom dette ikke var et opkøb af en virksomhed, medførte forskellen
mellem den regnskabsmæssige værdi i datterselskabets regnskab og værdien i
koncernregnskabet ikke til indregning af en udskudt skatteforpligtelse i henhold til IAS 12.15.
Opkøb af GP Energia S.r.l.
I maj måned 2010 indgik GWM en aftale med Solar Utility S.p.A. (“Solar Utility”), et helejet
datterselskab af Pirelli & C. Ambiente S.p.A. (“Pirelli Ambiente”), som er et selskab i Pirellikoncernen,
baseret på et 60%-40% strategisk samarbejde i GP Energia S.r.l. (“GP Energia”) med
henblik på at udvikle en fælles strategi inden for solcelleenergi.
Der henvises til de mere specifikke oplysninger i ledelsesberetningen vedrørende disse
virksomhedskøb.
Den samlede dagsværdi af de identificerbare aktiver og forpligtelser i underkoncernen GP Energia
på de relevante datoer udgjorde:
EUR'000
Regnskabsmæssig
værdi
Dagsværdireguleringer
Dagsværdi
Materielle aktiver 4.250 32.214 36.464
Immaterielle aktiver 191 2.506 2.697
Udskudte skatteaktiver - 523 523
Tilgodehavender 1.908 1.908
Andre tilgodehavender 3.608 (1.552) 2.057
Likvide beholdninger 6.186 6.186
Aktiver 16.143 33.692 49.835
Finansielle forpligtelser 8.263 29.960 38.223
Udskudt skatteforpligtelse - 121 121
Gæld 290 290
Andre forpligtelser 822 385 1.207
Forpligtelser 9.375 30.466 39.841
B-52

Identificerbare nettoaktiver i alt 6.768 3.225 9.994
Minoritetsaktionærer (3.997)
Goodwill i forbindelse med købet 4.504
Købesum overført 10.500
Koncernen har valgt at måle minoritetsinteresserne i den overtagne virksomhed til den
forholdsmæssige andel af værdien af de overtagne nettoaktiver og forpligtelser i den overtagne
virksomhed.
Koncernledelsen vurderede forskellen mellem kostprisen på disse virksomhedssammenslutninger
som følger:
- Vedrørende enheden De Stern 12 S.r.l., som er en del af GP Energia
underkoncernen, havde den overtagne enhed på overtagelsestidspunktet kun indsendt
ansøgning om opførelsestilladelser og godkendelsesrettigheder. Da ethvert andet element i en
virksomhed (mulighed for at få adgang til de nødvendige materialer eller rettigheder og
medarbejdere mv.) ikke var på plads på overtagelsestidspunktet, vurderede Koncernens
bestyrelse, at denne enhed ikke er en virksomhed i henhold til IFRS 3.
- For så vidt angår de øvrige enheder i GP Energia underkoncernen er forskellen
mellem kostprisen på denne virksomhedssammenslutning og de tilsvarende underliggende
overtagne regnskabsmæssige værdier foreløbigt blevet allokeret til goodwill. Den endelige
allokering af forskellen mellem kostprisen på virksomhedssammenslutningen og dagsværdien
af de overtagne nettoaktiver vil være baseret på en yderligere værdiansættelse og analyse.
Nogle af de materielle anlægsaktiver overtaget i virksomhedssammenslutningen, repræsenteret
ved ovennævnte solenergianlæg, var finansielt leasede, og derfor er den tilhørende
regnskabsmæssige værdi reguleret med TEUR 31.914 i overensstemmelse med kravene i IAS 17.
Efter den regnskabsmæssige behandling har Koncernen også vurderet de tilhørende finansielle
forpligtelser, der skal betales under den finansielle leasing, i alt EUR 29.696. Kostprisen for
anlægsaktiver er endvidere reguleret med EUR 385 for at vise nutidsværdien af de forventede
omkostninger ved at tage aktivet ud af drift efter anvendelsen.
Det skal endvidere bemærkes, at et beløb på EUR 264 var allokeret på overtagelsestidspunktet til
dagsværdien af de afledte instrumenter vedrørende det lån, som finansierede et af projekterne,
uden indregning af den dertilhørende skattemæssige virkning.
• Betragtninger omkring ovennævnte opkøb
De indregnede beløb for de overtagne immaterielle aktiver, enten adskilt eller juridisk beskytteter
foreløbige, og Koncernen skal derfor færdiggøre købesumsallokeringen inden for 12 måneder fra
overtagelsestidspunktet. Denne regnskabsmæssige behandling vil blive foretaget i
overensstemmelse med standardpraksis i branchen for at isolere værdien af hvert enkelt
immaterielle aktiv særskilt fra de øvrige aktiver i virksomheden.
Hvis alle de ovenfor beskrevne sammenlægninger var foretaget ved årets begyndelse, ville
omsætning fra fortsættende aktiviteter have udgjort TEUR 24.320, og underskuddet fra
fortsættende aktiviteter for Koncernen ville have været TEUR 3.540. Hvis de var foretaget fra og
med 18. marts 2010, ville omsætning fra fortsættende aktiviteter have udgjort TEUR 20.179, og
underskuddet fra fortsættende aktiviteter for Koncernen ville have været TEUR 3.429
B-53

5. Segmentoplysninger
Der gives segmentoplysninger pr. markedssektorer, som er Koncernens primære segment.
Segmenterne følger den ledelsesmæssige struktur og interne økonomistyring, som fastlagt af
direktionen.
Anvendelsen af Standarden, i lyset af Koncernens forretningsudvikling, har resulteret i, at
forretningsområdet Solenergi præsenteres separat fra Miljø-segmentet (inkl. Gruppo Zilio S.p.A.)
og Erhvervs-segmentet (inkl. moderselskabet GWM Renewable Energy S.p.A. og kapitalandele,
som ikke er konsolideret linje for linje).
Segmentoplysningerne er udarbejdet i overensstemmelse med Koncernens regnskabspraksis.
Segmentindtægter og -omkostninger samt segmentaktiver og -forpligtelser omfatter de poster, der
direkte kan henføres til det enkelte segment, og de poster, der kan allokeres til det enkelte
segment på et pålideligt grundlag.
Langfristede aktiver i segmentet omfatter de langfristede aktiver, som anvendes direkte i
segmentets drift, herunder immaterielle og materielle aktiver samt kapitalandele i associerede
virksomheder.
Kortfristede aktiver i segmentet omfatter de kortfristede aktiver, som anvendes direkte i
segmentets drift, herunder varebeholdninger, tilgodehavender fra salg, andre tilgodehavender,
forudbetalinger og likvide beholdninger.
Segmentforpligtelser omfatter forpligtelser, der er opstået i forbindelse med segmentets drift,
herunder leverandørgæld og anden gæld.
Nedenstående tabel viser Koncernens driftssegmenter:
EUR'000 Solenergi Miljø Erhverv Koncern
Omsætning 5.211 15.614 - 20.825
Nedskrivninger - - - -
Resultat af associerede
virksomheder
- - 1.985
1.985
Afskrivninger 2.870 30 5 2.905
Resultat af primær drift (623) 241 (217) (599)
Resultat før skat (1.512) 45 (239) (1.706)
Årets resultat (982) (163) 126 (1.019)
Langfristede aktiver 110.436 5.103 26.159 141.698
- heraf andele fra associerede
virksomheder
- - 25.789
25.789
Kortfristede aktiver 20.639 18.377 2.363 41.379
Segmentaktiver 131.075 23.480 28.522 183.077
Segmentforpligtelser 88.431 10.918 7.678 107.027
Anlægsinvesteringer 35.495 315 - 35.810
B-54

Anlægsinvesteringer omfatter tilgang af materielle og immaterielle aktier samt
investeringsejendomme, herunder aktiver overtaget ved erhvervelse af dattervirksomheder.
6. Omsætning
I nedenstående tabel specificeres Omsætning fra salg og serviceydelser for perioden 18. marts -
31. december 2010:
For perioden 18.
marts - 31.
december 2010
Omsætning fra salg af elektricitet 1.328
Omsætning fra opførelse og vedligeholdelse af anlæg 15.614
Omsætning fra afregningspriser 1.954
Ændring i igangværende arbejder for fremmed regning 1.643
Øvrig omsætning 286
Samlet omsætning 20.825
Omsætningen består primært af:
• salg af elektricitet, EUR 1.328 og afregningspriser, EUR 1.954 vedrørende samlet
elproduktion på ca. 30 MW.
• salg vedrørende opførelse og vedligeholdelse af energianlæg primært vedrørende
aktiviteter udført af Gruppo Zilio S.p.A. på EUR 15.614.
Tilskud til solcelleanlæg afhænger af anlæg, som er taget i brug mellem 1. januar 2008 og 31.
december 2010.
Den ministerielle forordning giver tilskud til den producerede energi, som varierer alt efter
anlæggenes beskaffenhed og nominelle kapacitet. Dette tilskud gives af GSE (Gestore della Rete
Elettrica) i en periode på op til 20 år.
I henhold til bekendtgørelse nr. 129 af 13. august 2010 vil afregningspriserne i overensstemmelse
med den ministerielle forordning af 19. februar 2007 fortsat gælde for solcellesystemer, inklusive
systemer, der er taget i brug efter 31. december 2010, såfremt a) solcellesystemet er installeret pr.
31. december 2010 og de relevante myndigheder er gjort bekendt hermed og b) faciliteterne tages
i brug senest 30. juni 2011.
Den ministerielle forordning af 8. august 2010 opstiller et nationalt mål for installation af systemer
på i alt 8 GW i 2020. Den indfører ligeledes et tilskudsloft på 3 GW for solcelleanlæg, 300 MW for
integrerede anlæg med innovative funktionaliteter og 200 MW for kompakte solcelleanlæg.
Det præciseres i bekendtgørelsen om implementeringen af Direktiv 2009/28/EF at
bestemmelserne i Ministeriel Forordning 06/08/10 gælder for anlæg, der tages i brug før 31. maj
2011. Nye ministerielle forordninger vil blive udstedt for senere regnskabsår.
7. Produktions- og administrationsomkostninger
B-55

I nedenstående tabel specificeres produktions- og administrationsomkostninger for perioden 18.
marts - 31. december 2010:
For perioden 18.
marts - 31.
december 2010
Afskrivning af solanlæg (1.268)
Operationelle leasingaftaler vedr. grunde (189)
Omkostninger vedr. serviceydelser og andre
omkostninger
(6.494)
Omkostninger til råvarer, leverancer, hjælpematerialer og
varer
(7.692)
Ændring i færdigvarelagre 5
Omkostninger til produktionspersonale (569)
Samlede produktionsomkostninger (16.207)
“Omkostninger vedr. serviceydelser i produktionen” og omkostninger til “råvarer, leverancer,
hjælpematerialer og varer” vedrører primært Miljø-segmentet, hvor GWM opererer igennem
Gruppo Zilio S.p.A., som er en helejet dattervirksomhed af GZ Ambiente.
Administrationsomkostninger fordeler sig som følger:
For
perioden
18. marts -
31.
december
2010
Personaleomkostninger (857)
Afskrivning af materielle og immaterielle aktiver (43)
Omkostninger vedr. serviceydelser og konsulentvirksomhed (5.410)
Husleje og operationel leasing (331)
Hensættelser til imødegåelse af tab og andre hensættelser (118)
Andre omkostninger (89)
Administrationsomkostninger i alt (6.848)
Specifikation af afskrivninger for perioden 18. marts til 31. december 2010:
For perioden 18.
marts - 31.
december 2010
Afskrivning af solanlæg (1.268)
Afskrivning af inventar (30)
Afskrivning af immaterielle aktiver (13)
Afskrivninger i alt (1.311)
Afskrivninger indregnes som følger:
B-56

Produktionsomkostninger (1.268)
Administrationsomkostninger (43)
Specifikation af personaleomkostninger for perioden 18. marts til 31. december 2010:
For perioden 18.
marts - 31.
december 2010
Løn og vederlag (1.049)
Pension (65)
Tilskud til social sikring (307)
Andre personaleomkostninger (5)
Personaleomkostninger i alt (1.426)
Personaleomkostninger indregnes som
følger:
Produktionsomkostninger (569)
Administrationsomkostninger (857)
GWM's ansatte er alle ansat i løbet af 2010, hvilket var året, hvor GWM påbegyndte sine
aktiviteter. Nedenstående tabel viser antallet af medarbejdere i GWM (pr. 31. december 2010).
År Italien Spanien I alt
2010 42 3 45
I perioden 1. januar 2011 - 31. marts 2011 steg GWM-koncernens medarbejderantal med ca. 40%
som følge af implementeringen af den administrative og den juridiske afdeling og efter ansættelsen
af 2 nye medarbejdere på de spanske kontorer.
8. Resultat af kapitalandele i associeret virksomhed
Koncernen ejer en kapitalandel på 20,21% i den associerede virksomhed Greentech Energy
Systems A/S, som er indregnet i koncernregnskabet efter den indre værdis metode. Greentech
Energy Systems A/S er et aktieselskab noteret på NASDAQ OMX Copenhagen og med hjemsted i
Herlev, Danmark.
Kapitalandelen på 20,21% i Greentech er erhvervet i markedet i september 2010 i tre omgange for
i alt TEUR 23.327.
På baggrund af ledelsens udførte undersøgelse, herunder af den igangværende transaktion som
beskrevet i afsnit 28, er dagsværdien af Koncernens kapitalandel i Greentech vurderet til TEUR
26.320 på overtagelsestidspunktet i september 2010.
Til brug for udarbejdelsen af koncernregnskabet pr. 31. december 2010 er forskelsbeløbet mellem
dagsværdien af kapitalandelen i Greentech som angivet ovenfor og omkostningen forbundet med
erhvervelsen foreløbigt indregnet under "negativ goodwill" (og indregnet i
koncernresultatopgørelsen under posten "Resultat af kapitalandel i associeret virksomhed" med et
beløb på TEUR 2.993).
B-57

Koncernens andel i kapitalandelens resultat fra overtagelsestidspunktet til periodens slutning
udgjorde et underskud på TEUR 1.008, som er indregnet i koncernresultatopgørelsen under
posten "Resultat af kapitalandel i associeret virksomhed".
Der er pr. 31. december 2010 foretaget en værdiforringelsestest af kapitalandelen, hvor den
regnskabsmæssige værdi blev sammenlignet med markedsværdien ultimo (børskursen pr. 31.
december 2010). Der er som følge heraf indregnet et tab ved værdiforringelse på TEUR 1.960
efter følgende beregning:
Valutakurs
DKK/€
7,4535
Aktiekurs i
DKK
16,60
Aktiekurs i
EUR
2,2271
Nedenstående tabel viser regnskabsoplysninger vedrørende Koncernens andel af aktiver,
forpligtelser, omsætning og resultater i kapitalinteressen Greentech, indregnet efter den indre
værdis metode for perioden fra erhvervelsestidspunktet til 31. december 2010.
Navn Greentech
Energy
Systems A/S
Hjemsted Danmark
Ejerandel 20,21%
Omsætning (GWM's andel) 2.959
Driftsresultat (GWM's andel) (8.662)
Årets resultat (GWM's andel) (10,533)
Aktiver (GWM's andel) 62.599
Forpligtelser (GWM's andel) 24.634
Egenkapital (GWM's andel) 37.965
Koncernens andel af omsætning, driftsresultat og årets resultat udgjorde henholdsvis TEUR 2.959,
TEUR -8.662 og TEUR -10.553.
9. Finansielle indtægter og omkostninger
Antal aktier DV
(i €/000)
Rsk. værdi
(i €/000)
Nedskrivning
10.699 23.828,73 25.789,19 -
1.960,46
Finansielle indtægter for perioden 18. marts - 31. december 2010 udgør TEUR 68 og vedrører
primært værdiansættelsen af to renteswaps til sikring af pengestrømme.
I nedenstående tabel specificeres finansielle omkostninger for perioden 18. marts - 31. december
2010:
For
perioden
18. marts -
31.
december
2010
Finansielle omkostninger til banker (548)
B-58

Andre finansielle omkostninger (541)
Finansielle omkostninger til moderselskab (82)
Realiseret valutakurstab (5)
Finansielle omkostninger i alt (1.176)
Finansieringsomkostninger til banker omfattede renteomkostninger på projektfinansieringslån og
banklån vedrørende opførelse af anlæg.
Andre finansielle omkostninger er primært renter vedrørende koncernvirksomheders finansielle
leasingaftaler.
10. Skat af periodens resultat
I nedenstående tabel specificeres skat af periodens resultat for perioden 18. marts - 31. december
2010:
For perioden
18. marts - 31.
december 2010
Skat af årets resultat 531
Skat af årets resultat i alt 531
Skat af årets resultat beregnes således:
Aktuel skat (418)
Udskudt skat 949
Note 21 indeholder oplysninger om udskudt skat.
11. Materielle aktiver, netto
I nedenstående tabel specificeres ændringer i materielle aktiver for perioden 18. marts - 31.
december 2010:
EUR'000
Grunde og
bygninger
531
Inventar Solenergianlæg I alt
Kostpris pr. 18. marts 2010 - - - -
Anskaffet ved virksomhedsovertagelser 1.014 135 61.678 62.827
Valutakursregulering - - - -
Tilgang 1.568 125 32 1.725
Afgang - - - -
Reklassifikation i henhold til IFRS 5 - - (7.065) (7.065)
Reklassifikation fra solenergianlæg under
opførelse
- - - -
Kostpris 31. december 2010 2.582 260 54.645 57.487
Afskrivninger pr. 18. marts 2010 - - - -
B-59

Anskaffet ved virksomhedsovertagelser - (34) (4.429) (4.463)
Afgang - - - -
Nedskrivninger - - - -
Afskrivninger - (30) (1.956) (1.986)
Reklassifikation i henhold til IFRS 5 1.431 1.431
Reklassifikation fra solenergianlæg under
opførelse
Afskrivning pr. 31. december 2010 - (64) (4.954) (5.018)
Regnskabsmæssig værdi pr. 31. december
2010
2.582 196 49.691 52.469
Disse faciliteter er indregnet til anskaffelsespris (svarende til dagsværdien på
anskaffelsestidspunktet) og afskrives over aktivernes resterende brugstid.
Afskrivningssatsen for ovennævnte solenergianlæg er fastsat på basis af varigheden af
koncessionen på den pågældende solenergipark.
Den regnskabsmæssige værdi af finansielt leasede solenergianlæg er TEUR 33.959, inklusive en
scrapværdi på EUR 2.894 beregnet i overensstemmelse med bestemmelserne i IAS 17, idet alle
væsentlige risici og fordele forbundet med ejendomsretten af leasede anlæg ifølge leasingaftalerne
overgår til Koncernen. Ultimo perioden udgjorde gælden vedrørende leasingaftalerne TEUR
29.275.
Reklassifikationen i henhold til IFRS 5 vedrører kostprisen og de tilknyttede afskrivningerfor
solenergianlæggene relateret til Albarreal (jf. note 17).
I nedenstående tabel specificeres solenergianlæg under opførelse pr. 31. december 2010:
EUR'000 Italien Spanien I alt
Kostpris pr. 18. marts 2010 - - -
Anskaffet ved virksomhedsovertagelser 851 - 851
Valutakursregulering - - -
Tilgang 34.116 - 34.116
Afgang - - -
Reklassifikation til solenergianlæg - - -
Kostpris 31. december 2010 34.967 - 34.967
Nedskrivninger pr. 18. marts 2010 - - -
Anskaffet ved virksomhedsovertagelser - - -
Afgang - - -
Nedskrivninger - - -
Afskrivninger - - -
Reklassifikation til solenergianlæg - - -
Afskrivning pr. 31. december 2010 - - -
B-60

Regnskabsmæssig værdi pr. 31.
december 2010
34.967 - 34.967
Efter købet, som beskrevet i note 4, i 2010 har GWM udviklet følgende 4 anlæg, som allerede var
under opførelse ved årets udgang: (1) Montetosto, et anlæg beliggende i Cerveteri (Lazio); (2) De
Marinis, et anlæg beliggende i Apulien (Foggia); (3) Mercurio, et anlæg beliggende i Ragusa
(Sicilien); og (4) Ferrante, et anlæg beliggende i Apulien (Trinitapoli, Foggia).
Pr. 31. december 2010 havde Koncernen optaget banklån på i alt TEUR 43.994 til opførelsen af
førnævnte solenergianlæg under opførelse, og ved årets udgang var der anvendt TEUR 20.512
heraf. Renteomkostninger og andre finansieringsomkostninger vedrørende solenergianlæg under
opførelse er aktiveret med et beløb på TEUR 176.
Koncernen har for nogle af disse solenergianlæg finansielle leasingaftaler med mulighed for
forlængelse og købsoptioner. De fremtidige minimumsleasingydelser vedrørende finansielle
leasingaftaler og nutidsværdien af de fremtidige minimumsleasingydelser er som følger:
EUR'000 Minimumsydelser Nutidsværdi
pr. 31. december
2010
af ydelser
pr. 31.
december
2010
Inden for 1 år 2.282 1.102
Mellem 1 og 4 år 10.362 5.673
Mere end 4 år 35.170 27.184
Minimumsleasingydelser i alt 47.814 33.959
Med fradrag af
finansieringsomkostning
(13.855) -
Nutidsværdi af
minimumsleasingydelser
33.959 33.959
Koncernen har ved årets udgang vurderet, om der er indikationer af værdiforringelse af
operationelle solenergianlæg og anlæg under opførelse, herunder om der var sket væsentlige
ændringer i aktivets anvendelse og økonomiske resultater i forhold til estimaterne.
12. Immaterielle aktiver
I nedenstående tabel specificeres ændringer i immaterielle aktiver med begrænset levetid for
perioden 18. marts - 31. december 2010:
EUR'000 Andre
immaterielle
aktiver
Goodwill
Koncessioner
og
rettigheder
Kostpris pr. 18. marts 2010 - - - -
Anskaffet ved virksomhedsovertagelser 199 8.775 8.145 17.119
Valutakursregulering - - - -
Tilgang 51 - 1.060 1.111
I alt
B-61

Afgang - - (139) (139)
Reklassifikation i henhold til IFRS 5 (267) (267)
Kostpris 31. december 2010 250 8.508 9.066 17.824
Afskrivninger pr. 18. marts 2010 - - - -
Anskaffet ved virksomhedsovertagelser - - - -
Afgang - - - -
Nedskrivninger - - - -
Afskrivninger (13) (13)
Reklassifikation i henhold til IFRS 5
Afskrivning pr. 31. december 2010 (13) (13)
Regnskabsmæssig værdi pr. 31.
december 2010
237 8.508 9.066 17.811
Posten "Koncessioner og rettigheder" omfatter tilladelsen til at drive solcelleparker, som er
erhvervet ved købet af dattervirksomheder (jf. note 4). Disse poster indregnespå grundlag af
varigheden af koncessionen vedrørende den pågældende solenergipart (20 år i Italien, 25 år i
Spanien).
En uforudset fragmentering af det lovgivningsmæssige ansvar og de komplekse procedurer, der
gælder for opførelse og opstart af solenergiinstallationer har betydet en væsentlig forøgelse af det
arbejde, der har været nødvendigt for at opnå tilladelser til opførelsen samt en forsinkelse på grund
af forlænget behandling af myndighedsgodkendelser. Koncernen har derfor kun aktiveret
omkostningerne til opnåelse af tilladelser, når der er rimelig sikkerhed for, at
godkendelsesprocessen vil blive gennemført.
Reklassifikationen i henhold til IFRS 5 vedrører kostprisen og tilknyttede afskrivninger for
godkendelsen vedrørende Albarreals solenergianlæg (jf. note 17).
Koncernen har ved årets udgang vurderet, om der er indikationer af værdiforringelse af
immaterielle aktiver med begrænset levetid, herunder om der var sket væsentlige ændringer i
aktivets anvendelse og økonomiske resultater i forhold til estimaterne.
13. Varebeholdninger
Nedenstående tabel viser varebeholdninger pr. 31. december 2010.
Pr. 31.
december
2010
Færdigvarer 400
Varer under fremstilling 6.299
Forudbetaling til leverandører af
materialer
1.846
Varebeholdninger i alt 8.545
B-62

Varer under fremstilling omfatter anlæg under opførelse af Gruppo Zilio S.p.A.
Forudbetalinger til leverandører af materialer i 2010 vedrører forudbetalinger fra
dattervirksomheden Gruppo Zilio S.p.A. for køb af materialer.
14. Tilgodehavender fra salg
Nedenstående tabel viser tilgodehavender fra salg pr. 31. december 2010:
Pr. 31.
december
2010
Tilgodehavender fra salg fra tredjeparter 5.005
Tilgodehavender fra salg fra associerede
virksomheder
169
Tilgodehavender fra salg i alt 5.174
Tilgodehavender fra salg fra tredjeparter omfatter indtægter fra salg af elektricitet og indtægter fra
opførelse og vedligeholdelse af anlæg.
Tilgodehavender fra salg fra associerede virksomheder omfatter administrationsomkostninger der
påligger Greentech Energy System A/S.
Koncernen har indregnet en hensættelse til tab på TEUR 19 vedrørende Gruppo Zilio S.p.A.
15. Andre kortfristede aktiver
I nedenstående tabel specificeres andre kortfristede aktiver pr. 31. december 2010:
Pr. 31.
december
2010
Anden tilgodehavende skat 5.291
Andre tilgodehavender - kortfristede 478
Periodeafgrænsningsposter 613
Andre kortfristede aktiver i alt 6.382
Anden tilgodehavende skat omfatter primært moms i de italienske dattervirksomheder, som fra
2011 vil blive modregnet moms fra driftsaktiviteter.
Nettobeløbet af indirekte afgifter og skatter modtaget fra eller betalt til skattemyndighederne
indregnes under tilgodehavender fra salg eller leverandørgæld, alt efter om beløbet er negativt
eller positivt.
16. Likvide beholdninger
I nedenstående tabel specificeres likvide beholdninger pr. 31. december 2010:
B-63

Pr. 31.
december
2010
Indeståender i bank 21.053
Kontante beholdninger 26
Likvide beholdninger i alt 21.079
Bankindeståender er variabelt forrentede med den til enhver tid gældende indlånsrente.
Til brug for koncernpengestrømsopgørelsen omfatter likvider pr. 31. december 2010 følgende:
Pr. 31.
december
2010
Likvider 21.079
Likvider, der kan henføres til ophørende aktivitet 1.135
22.214
Kassekreditter (338)
21.876
17. Aktiver og forpligtelser bestemt for salg og ophørende aktiviteter
Den 28. september 2010 blev Albarreal Plants af de spanske myndigheder pålagt at ændre
afregningsprisen, således at de pågældende anlæg fremover modtager en lavere afregningspris.
Efter denne beslutning indgik GWM og de øvrige aktionærer, jf. aktionæroverenskomsten, aftale
om at overdrage Albarreal Solar Nueva Energia S.L. og dattervirksomheder heraf (herefter
"Albarreal") til Lux Energy Ltd., således at GWM blev eneaktionær i Lux Sol Malaga SL og
dattervirksomheder heraf, som ejer Fotocampillos-anlæggene (det spanske sub-holdingsøvrige
aktivitet, jf. beskrivelse i note 4).
Bestyrelsen vurderede, at Albarreal opfyldte kriterierne for klassifikation som bestemt for salg pr.
ovenstående dato af følgende årsager:
• den dermed forbundne underkoncern er disponibel for salg omgående
• som ovenfor beskrevet havde bestyrelsen planer om at sælge dattervirksomheden og
havde indgået foreløbige forhandlinger med køber
• bestyrelsen afsluttede forhandlingerne, og overdragelsen var gennemført inden udgangen
af januar 2011.
Derfor blev alle transaktioner i årets løb vedrørende Albarreal samlet i posten "Årets resultat efter
skat af ophørte aktiviteter" i resultatopgørelsen. Aktiver og forpligtelser blev i balancen samlet i en
enkelt post under henholdsvis aktiver og forpligtelser benævnt "Aktiver bestemt for salg" og
"Forpligtelser direkte forbundet med aktiver bestemt for salg". De indregnes til den laveste værdi af
den regnskabsmæssige værdi og dagsværdien med fradrag af salgsomkostninger.
De væsentligste aktiv- og forpligtelsesposter for Albarreal klassificeret som bestemt for salg pr. 31.
december 2010 er som følger:
B-64

EUR'000
pr. 31.
december
2010
Materielle aktiver 5.634
Goodwill 267
Andre tilgodehavender og aktiver 579
Likvide beholdninger 1.135
Aktiver bestemt for salg 7.615
Gæld 2.518
Udskudt skatteforpligtelse -
Andre forpligtelser 68
Forpligtelser direkte forbundet med aktiver bestemt for salg 2.586
Nettoaktiver direkte forbundet med afståelsesgruppen 5.029
.
Materielle aktiver henviser til omkostninger til solenergianlæg under opførelse finansieret med
banklån.
Albarreals resultat for perioden præsenteres herunder:
EUR'000
For
perioden
18. marts -
31.
december
2010
Omsætning 810
Produktionsomkostninger (759)
Bruttoresultat før nedskrivninger 51
Andre finansielle og ikke-finansielle omkostninger (97)
Resultat før skat (46)
Skat af årets resultat -
Årets resultat efter skat af ophørte aktiviteter (46)
Den 28. januar 2011 traf generalforsamlingen i Lux Energia Solar S.L. beslutning om at reducere
aktiekapitalen i selskabet på TEUR 1.934 via indfrielsen af 623.773 stk. aktier som var ejet af
minoritetsaktionæren i LUX Energy Ltd. Som modydelse for indfrielsen af aktierne modtog
minoritetsaktionæren 100%-investeringen i Albareal.
18. Aktiekapital og reserver
Aktiekapitalen består af 21.667.000 stk. aktier à en nominel værdi på EUR 1, svarende til en
samlet fuldt indbetalt aktiekapital på TEUR 21.667. Koncernen er under direkte bestemmende
B-65

indflydelse af GWM Renewable Energy II S.p.A. (tidligere GWM Renewable Energy I S.A.
Luxembourg).
GWM Renewable Energy S.p.A. er stiftet med en aktiekapital på TEUR 5.000 og en overkurs ved
emission på TEUR 10.000. Aktiekapitalen blev i maj 2010 forhøjet til TEUR 21.667 med en
overkurs ved emission på TEUR 43.333.
Andre reserver under egenkapitalen kan specificeres således:
Pr. 31.
december
2010
Reserve til sikring af pengestrømme (782)
Øvrige reserver og overført resultat (2.313)
Med hensyn til minoritetsinteresser henvises til afsnit 4 vedrørende
virksomhedssammenslutningen.
Reserve for sikring af pengestrømme omfatter den effektive del af gevinster eller tab på
dagsværdireguleringer af afledte finansielle instrumenter klassificeret som sikring af
pengestrømme vedrørende eksponeringen over for udsving i pengestrømme for aktiver eller
forpligtelser indregnet i regnskabet.
19. Lang- og kortfristet gæld
I nedenstående tabel specificeres kort- og langfristet gæld pr. 31. december 2010:
Pr. 31. december 2010
Langfristet Kortfristet
Lån fra aktionærer - 7.285
Gæld til kreditinstitutter 32.209 1.960
Afledte finansielle instrumenter 1.528 53
Gæld til leasingselskaber 26.994 2.282
Anden gæld 4.075 1.123
Gæld til nærtstående parter 2.200 -
Gæld 67.006 12.703
I perioden har GWM Renewable Energy I S.A. finansieret GWM med to lån:
• I september 2010 et lån på TEUR 1.250 til indfrielse d. 31. december 2011 forrentet med 3måneders
Euribor plus 1,5% p.a.
• I oktober 2010 et lån på TEUR 6.000 til indfrielse d. 31. december 2011 forrentet med 3måneders
Euribor plus 1,5% p.a.
De påløbne renter på disse lån udgjorde for perioden TEUR 85.
Pr. 31. december 2010 omfattede Gæld til kreditinstitutter:
• TEUR 20.512 vedrørende projektfinansieringslån (Facilitetsaftalen) optaget af AB Energia
S.r.l. (TEUR 7.094) og Cerveteri Energia S.r.l. (TEUR 13.418), hvoraf TEUR 611 forfalder
ved udgangen af 2011
B-66

• TEUR 14.530 vedrørende det resterende beløb af realkreditlån indgået af
dattervirksomhederne Solar Utility Salento S.r.l. (TEUR 3.568) og Lux Energia Solar S.L.
(TEUR 10.962), hvoraf TEUR 1.054 forfalder ved udgangen af 2011.
Alle ovennævnte lån vedrører solcelleprojekterne.
Cerveteri S.r.l.'s Facilitetsaftale er opdelt i to trancher: 1) en anlægsinvesteringsfacilitet på et
samlet beløb på indtil TEUR 25.307 til finansiering af omkostningerne til anlæggets opførelse
(“Anlægsinvesteringsfaciliteten”) og 2) en Momsfacilitet på indtil TEUR 3.200 til finansiering af
momsudgifter i forbindelse med omkostninger til opførelsen (“Momsfaciliteten” og sammen med
Anlægsinvesteringsfaciliteten “Faciliteterne”). Ved udgangen af 2010 var der anvendt henholdsvis
TEUR 11.269 og TEUR 2.149 af de to trancher.
Hvert lånebeløb i forbindelse med Anlægsinvesteringsfaciliteten og Momsfaciliteten tilbagebetales
af låntager halvårligt i henhold til en amortiseringsplan, som udløber henholdsvis den 30. juni 2027
og 31. december 2015. For hver udbetaling fra Anlægsinvesteringsfaciliteten beregnes en rente
med årlig tilskrivning, som svarer til EURIBOR plus en variabel margin i henhold til betingelserne i
Facilitetsaftalen (fra 225 bp til 350 bp) og som betales halvårligt. Renten, der pålægges hver
udbetaling under Momsfaciliteten og tilskrives årligt, svarer til EURIBOR plus 185 bp.
AB Energia S.r.l.'s Facilitetsaftale er opdelt i to trancher: 1) en anlægsinvesteringsfacilitet på et
samlet beløb på indtil TEUR 13.155 til finansiering af omkostningerne til anlæggets opførelse
(“Anlægsinvesteringsfaciliteten”) og 2) en Momsfacilitet på indtil TEUR 1.594 til finansiering af
momsudgifter i forbindelse med omkostninger til opførelsen (“Momsfaciliteten” og sammen med
Anlægsinvesteringsfaciliteten “Faciliteterne”). Ved udgangen af 2010 var der anvendt henholdsvis
TEUR 6.226 og TEUR 867 af de to trancher.
Hvert lånebeløb i forbindelse med Anlægsinvesteringsfaciliteten og Momsfaciliteten tilbagebetales
af låntager halvårligt i henhold til en amortiseringsplan, som udløber henholdsvis den 31.
december 2027 og 15. oktober 2015. For hver udbetaling fra Anlægsinvesteringsfaciliteten
beregnes en rente med årlig tilskrivning, som svarer til EURIBOR plus en variabel margin i henhold
til betingelserne i Facilitetsaftalen (fra 260 bp til 310 bp) og som betales halvårligt. Renten, der
pålægges hver udbetaling under Momsfaciliteten og tilskrives årligt, svarer til EURIBOR plus 150
bp.
I henhold til begge Facilitetsaftaler skal der på visse betingelser og i visse tilfælde af
tilbagekaldelse eller ophævelse ske frivillig eller obligatorisk forudbetaling af Faciliteterne, som er
almindelige for denne slags transaktioner. Koncernen skal desuden delvist afdække renterisikoen
ved at indgå sikringsaftaler. Tilbagebetaling af Faciliteterne er bl.a. sikret ved pantsættelse af
låntagers kvoter og af projektets konti, pantebrev med førsteprioritet på den jord anlægget er
placeret på, et særligt pant i henhold til italiensk ret (privilegio speciale) samt transport til sikkerhed
af visse af låntagers tilgodehavender.
Ovenstående lån er underlagt almindelige markedsbetingelser, som begrænser låntagers
rettigheder.
Låntager accepterer en række positive og negative forpligtelser, hvis opfyldelse er afgørende for
låneaftalen.
Disse forpligtelser er:
B-67

• Positive forpligtelser omfatter blandt andet åbning af en projektkonto og en momskonto,
egenkapitalkrav, indgåelse af en aftale med netværksoperatøren, indgåelse af
forsikringspolicer, udnævnelse af en projektleder, overvågning af faciliteten, udløb,
opsigelse eller tilbagekaldelse, fuld opfyldelse af dekretet om energiafregningspriser,
opfyldelse af minimumsaldokravet og fortrinsret til långiver i tilfælde af refinansiering.
• Negative forpligtelser omfatter blandt andet forbud mod at tilbagebetale aktionærlånet
(uden forudgående skriftlig tilladelse fra långiver, såfremt tilbagebetalingen resulterer i et
gæld/egenkapitalforhold, der er under det kontraktligt definerede niveau), ophør eller
ændring af aktiviteternes art, pantsætning af aktiver i forbindelse med projektet (negative
pledges) og allokering af bestemte aktiver.
De finansielle klausuler, der skal opfyldes i henhold til de forskellige låneaftaler vedrørende
projektfinansiering af de indregnede anlæg pr. 31. december 2010 beskrives nærmere nedenfor og
omfatter:
1) opfyldelse af minimumsniveauer for sikringskonto, som ikke må være mindre end hovedstolen,
gebyrer og renteomkostninger, der skal betales mellem de enkelte halvårlige
beregningstidspunkter og 2) forholdet mellem gæld og egenkapital (det maksimale gældsniveau):
Projektfinansiering DSCR
(Debt Service
Cover Ratio)
D/E
(Forhold mellem
egenkapital og
gæld)
Project Finance AB Energia 1,05 1,25
Project Finance Cerveteri Energia 1,05 1,27
Ovennævnte klausuler skal beregnes og godkendes halvårligt fra 30. juni 2011.
Nedenstående tabel viser sikringer af pengestrømme, alle vedrørende Renteswap, på udestående
finansieringstransaktioner pr. 31. december 2010:
Selskab Modpart Startdato Udløbsdato Nom. beløb
Dagsværdi af
finansielle
instrumenter
Dec. 31, 2010
Indregnet på
EK
Indregnet
i res.opg.
AB Energia Srl Centrobanca SpA Apr. 9, 2010 Jun. 30, 2027 8,812 (818) (18) 10
Cerveteri Energia Srl Intesa San Paolo
SpA
Solar Utility Salento Banca Popolare di
Srl
Lodi
Dec. 14, 2010 Jun. 30, 2027 19,118 (577) (574) (3)
Jul. 31, 2009 Mar. 31, 2010 2,750 (185) 53 25
(1,581)
Koncernen indgår renteswaps for at styre risici i forbindelse med renteændringer på
projektfinansieringslån indgået med forskellige puljer af banker og på disse bankers opfordring.
Nedenstående tabel viser de finansielle leasingkontrakter, i henhold til hvilke Koncernen har en
samlet gæld på EUR 29,2 mio. pr. 31. december 2010:
B-68

Selskab Samlet værdi af
finansierede
anlæg
Startdato Udløbsdato Nominel årlig
rente
GP Energia S.r.l. 5.561 31. marts 2009 31. marts 2027 5,11%
GP Energia S.r.l. 6.026 31. marts 2009 31. marts 2027 5,11%
Solar Utility S.p.A. 4.870 31. marts 2009 31. marts 2027 4,14%
Solar Prometheus
S.r.l.
7.463 31. marts 2009 31. marts 2027 5,21%
Bosco Solar S.r.l. 2.650 31. marts 2009 1. april 2011 3,02%
Giova Solar S.r.l. 4.822 31. marts 2009 1. marts 2029 3,02%
Lux Solar S.r.l. 804 31. marts 2009 1. marts 2029 3,02%
Valle Solar S.r.l. 1.762 31. marts 2009 1. april 2011 3,02%
Pr. 31. december 2010 udgør Anden gæld EUR 5,1 mio., primært bestående af EUR 4 mio.
vedrørende Solar Prometheus S.r.l.'s og Solar Utility Salento S.r.l.'s gæld til Solar Utility S.r.l.
Beløbet på EUR 2,2 mio. vedrører dattervirksomheden GP Energia S.p.A.'s restgæld til Solar
Utility S.p.A. for købet af ejerandelene i Solar Prometheus S.r.l.
20. Hensatte forpligtelser
Hensatte forpligtelser pr. 31. december 2010 udgør TEUR 1.678 og omfatter hensættelse til
nedtagningsomkostninger beregnet som nutidsværdien af forventede omkostninger til indfrielse af
forpligtelsen ved hjælp af skønnede pengestrømme og indregnes som en del af det pågældende
aktivs kostpris.
21. Udskudte skatteaktiver og -forpligtelser
Nettobeløbet fremkommer som følger:
Pr. 31.
december
2010
Udskudte skatteaktiver 2.400
Udskudte
skatteforpligtelser
(519)
Udskudt skat 1.881
De udskudte skatteforpligtelser vedrører primært skatteeffekten af nedtagningsomkostninger
medtaget i den regnskabsmæssige værdi af det tilhørende materielle aktiv.
Af udskudte skatteaktiver vedrører TEUR 1.099 fremførbare skattemæssige underskud i de
italienske og spanske dattervirksomheder uden forældelsfrist, TEUR 527 skatteværdien af
hensættelsen til nedtagelsesforpligtelsen og TEUR 423 skatteværdien af den regnskabsmæssige
behandling af finansielle leasingaftaler i henhold til IAS 17.
22. Leverandørgæld
Pr. 31. december 2010 udgjorde Leverandørgæld EUR 17,1 mio.
B-69

Beløbet omfatter gæld vedrørende den almindelige handelsaktivitet i Koncernens selskaber,
herunder især køb af råvarer, komponenter, serviceydelser og ekstern produktion.
23. Andre kortfristede forpligtelser
I nedenstående tabel specificeres Andre kortfristede forpligtelser for perioden 18. Marts - 31.
december 2010:
Pr. 31. december 2010
Andre forpligtelser 523
Forpligtelser vedrørende social
sikring
241
Andre skatteforpligtelser 666
Periodeafgrænsningsposter 323
Andre kortfristede forpligtelser i alt 1.753
Andre forpligtelser omfatter lønninger og gager for december, hvis disse endnu ikke er udbetalt, og
gæld til medarbejdere vedrørende bonus, ikke afviklet ferie og den 14. ekstra månedsløn.
Forpligtelser vedrørende social sikring omfatter omkostninger forbundet med bidrag hertil.
Andre skatteforpligtelser omfatter primært betalbar moms.
24. Yderligere oplysninger
Eventualforpligtelser
Bortset fra nedenstående er GWM ikke været part i nogen retssager, statslige, juridiske eller
administrative sager eller voldgiftssager eller tvister, der kan få væsentlig negativ indvirkning på
Selskabets virksomhed, driftsresultat og finansielle stilling.
Den 16. februar 2011 meddelte retten i Treviso AB Energia S.r.l. påbud ('decreto ingiuntivo') om
inden 40 dage at betale EUR 240.916 med tillæg af renter og omkostninger. Beløbet vedrører
finansiel rådgivning, der angiveligt skulle være ydet til AB Energia S.r.l. af Fortesa S.p.A. (under
likvidation) i forbindelse med en projektfinansieringsaftale indgået med Centrobanca S.p.A. før
marts 2010. AB Energia S.r.l. blev den 14. april 2010 solgt af Fortesa S.p.A. på gældsfri basis til
MG Energia S.r.l. (hvor GWM er eneaktionær) med en gæld til Fortesa S.p.A. på EUR 142.723,60,
hvorfor Fortesa S.p.A. anses af GWM for fuldt indfriet. Fortesa S.p.A. blev ikke engageret til
yderligere opgaver efter købet. AB Energia S.r.l. har gjort indsigelse mod påbuddet.
Koncernen har efter at have rådført sig med sin advokat vurderet risikoen som lille, hvorfor der ikke
er foretaget nogen hensættelse.
Hovedgarantier, pant og kontraktmæssige forpligtelser
Som sikkerhed for gæld til kreditinstitutter vedrørende Koncernens solcelleanlæg og som garanti
for en behørig færdiggørelse af bygge-/anlægs-/opførelsesarbejdet, er der stillet følgende som
sikkerhed:
GP Energia S.r.l.
B-70

Selskabet har som pantsætter over for SelmaBipiemme Leasing S.p.A. som panthaver stillet alle
tilgodehavender i henhold til en finansiel leasingkontrakt som sikkerhed for opførelsen af Nardò
Nanni, svarende til ca. TEUR 7.001.
Selskabet har som pantsætter over for SelmaBipiemme Leasing S.p.A. som panthaver stillet alle
tilgodehavender fra en finansiel leasingkontrakt som sikkerhed for opførelsen af Torremaggioreanlægget,
svarende til ca. TEUR 7.588.
Som kautionist for sikkerhed for forpligtelser over for kreditinstitut (udgjorde pr. 31. december 2010
TEUR 4.180) med selskabet som fuldmagtsgiver og Banca Popolare Pugliese Società Cooperativa
per Azioni som priviligeret kreditor.
Forpligtelserne, der er stillet sikkerhed for, omfatter alle tilgodehavender af enhver art, som den
privilegerede kreditor måtte have over for fuldmagtsgiver i henhold til kreditfaciliteter ved oprettelse
af et lån uden sikkerhed i forbindelse med opførelsen af Alessano Bortone-anlægget.
Et andenprioritetspant i den samlede aktiepost i datterselskabet Solar Utility Salento S.r.l. (udgør
pr. 31. december 2010 TEUR 3.615) med selskabet som pantsætter og Banca Popolare Pugliese
Società Cooperativa per Azioni som priviligeret kreditor.
Forpligtelserne, der er stillet sikkerhed for, omfatter alle selskabets forpligtelser af enhver art over
for den privilegerede kreditor i henhold til kreditfacilitet ved oprettelse af et realkreditlån uden
sikkerhed i forbindelse med opførelsen af Alessano Bortone-anlægget.
En uigenkaldelig særlig tilbageholdsret i den samlede aktiepost i datterselskabet De Stern 12 S.r.l.
(udgør pr. 31. december 2010 TEUR 64.000) med selskabet som pantsætter og Meliorbanca
S.p.A. - MPS Capital Services Banca per le Imprese S.p.A. som priviligeret kreditor.
Forpligtelserne, der er stillet sikkerhed for, omfatter alle selskabets forpligtelser af enhver art over
for den privilegerede kreditor i henhold til aftale vedrørende projektfinansieringslån i forbindelse
med opførelsen af Nardò Caputo-anlæggene og især, men ikke begrænset til, forpligtelser, der
måtte opstå som følge af eller som på anden måde vedrører låneaftalen og de modtagne beløb
med et garanteret beløb på maksimalt TEUR 64.000 til dækning af kapital, renter, rente på
forfaldne beløb, gebyrer og provisioner, vederlag, refusion, erstatning eller generelt vedrørende
enhver anden adkomst, der vedrører lånet.
Solar Prometheus S.r.l.
Selskabet har som pantsætter over for SelmaBipiemme Leasing S.p.A. som panthaver stillet alle
tilgodehavender i henhold til en finansiel leasingkontrakt som sikkerhed for opførelsen af Vaglio 1anlægget,
svarende til ca. TEUR 10.167.
Bosco Solar S.r.l.
Oprettelse af et pant/en tilbageholdelsesret på tilgodehavender fra GSE S.p.A., som opstår ved
energiproduktion fra Vaglio 2 solcellekraftværket (udgjorde pr. 31. december 2010 TEUR 3.619)
med selskabet som pantsætter og Agrileasing S.p.A. som panthaver.
Giova Solar S.r.l.
Oprettelse af et pant/en tilbageholdelsesret på tilgodehavender fra GSE S.p.A., som opstår ved
energiproduktion fra Vaglio 2 solcellekraftværket (udgjorde pr. 31. december 2010 TEUR 6.577)
med selskabet som pantsætter og Agrileasing S.p.A. som panthaver.
B-71

.
Lux Solar S.r.l.
Oprettelse af et pant/en tilbageholdelsesret på tilgodehavender fra GSE S.p.A., som opstår ved
energiproduktion fra Vaglio 2 solcellekraftværket (udgjorde pr. 31. december 2010 TEUR 1.055)
med selskabet som pantsætter og Agrileasing S.p.A. som panthaver.
Valle Solar S.r.l.
Oprettelse af et pant/en tilbageholdelsesret på tilgodehavender fra GSE S.p.A., som opstår ved
energiproduktion fra Vaglio 2 solcellekraftværket (udgjorde pr. 31. december 2010 TEUR 2.399)
med selskabet som pantsætter og Agrileasing S.p.A. som panthaver.
GWM Renewable Energy S.p.A.
Et uigenkaldeligt førsteprioritetspant/tilbageholdelsesret i 51% af aktieposten i datterselskabet
Cerveteri Energia S.r.l. (udgjorde pr. 31. december 2010 TEUR 42.706) med selskabet som
pantsætter og Banca IMI SPA Finanza Strutturata som priviligeret kreditor.
Forpligtelserne, der er stillet sikkerhed for, omfatter alle selskabets forpligtelser af enhver art over
for den privilegerede kreditor i henhold til aftale vedrørende projektfinansieringslån i forbindelse
med opførelsen af Cerveteri-anlægget og især, men ikke begrænset til, forpligtelser, der måtte
opstå som følge af eller som på anden måde vedrører låneaftalen og de i henhold til denne
modtagne beløb med et garanteret beløb på maksimalt TEUR 40.760.500 til dækning af kapital,
renter, rente på forfaldne beløb, gebyrer og provisioner, vederlag, refusion, erstatning eller generelt
vedrørende enhver anden adkomst, der vedrører lånet.
MG Energia S.r.l.
En uigenkaldelig særlig tilbageholdelsesret i aktiekapitalen i datterselskabet AB Energia S.r.l.
(udgjorde pr. 31. december 2010 TEUR 30.973) med selskabet som pantsætter og Centrobanca
Banca di credito finanziario e mobiliare S.p.A. som priviligeret kreditor.
Forpligtelserne, der er stillet sikkerhed for, omfatter alle selskabets forpligtelser af enhver art over
for den privilegerede kreditor i henhold til aftale vedrørende projektfinansieringslån i forbindelse
med opførelsen af Ferrante, Mercurio, De Marinis-anlæggene og især, men ikke begrænset til,
forpligtelser, der måtte opstå som følge af eller som på anden måde vedrører låneaftalen og de i
henhold til denne modtagne beløb med et garanteret beløb på maksimalt TEUR 30.973 til dækning
af kapital, renter, rente på forfaldne beløb, gebyrer og provisioner, vederlag, refusion, erstatning
eller generelt vedrørende enhver anden adkomst, der vedrører lånet.
Transaktioner med nærtstående parter
GMW Koncernens nærstående parter med bestemmende indflydelse på Selskabet er GWM
Renewable Energy I S.p.A. (tidligere GWM Renewable Energy I S.A.). Sidstnævnte, som er
eneaktionær i Selskabet, har i 2010 ydet et lån på TEUR 7.250 (der henvises til note 20 for
yderligere oplysninger), som blev forrentet med TEUR 85 på almindelige markedsvilkår.
GWM Koncernens nærtstående parter omfatter Selskabets bestyrelse og direktion samt disse
personers nærtstående familiemedlemmer. Tjenesteydelser købt af disse nærtstående parter i
regnskabsperioden udgør TEUR 710 og bestod hovedsageligt af vederlag.
B-72

Nærtstående parter omfatter endvidere selskaber, hvori førnævnte personkreds har væsentlige
interesser. Koncernen afholdt i regnskabsperioden omkostninger på TEUR 917 fra selskaber, der
direkte eller indirekte er forbundet med aktionærerne i GWM Renewable Energy I S.p.A.,
hovedsageligt vedrørende køb af tjenesteydelser. Udestående gæld ultimo året udgjorde TEUR
60.
GWM havde i regnskabsperioden øvrige indtægter fra Greentech Energy Systems A/S på TEUR
169 vedrørende administrationsomkostninger, som skal opkræves (ikke indbetalt pr. ultimo
regnskabsåret).
Endvidere var GWM Koncernen gennem sine datterselskaber involveret i følgende transaktioner
med nærtstående parter:
Nærtstående part Omkost Omsætning Gæld Tilgodehav.
Zilio S.r.l. 45
Dual Immobiliare S.r.l. -
Sicula Energy S.r.l. -
Zilio family 10
Solar Utility S.p.A. 3
Tilgodehavendet hos Dual Immobiliare S.r.l. (et selskab forbundet med Zilio-familien) vedrørte
fakturaer udstedt for anlægsarbejder samt forudbetaling vedrørende den foreløbige aftale om
erhvervelsen af en bygning. Gælden til Solar Utility S.p.A. (selskab i Pirelli-koncernen, der ejer
40% af aktierne i GP Energia S.r.l.) vedrørte lån på TEUR 4.354 ydet til Solar Prometheus S.r.l. og
Solar Utility Salento S.r.l. samt på TEUR 2.200 til brug for betaling af restbeløbet vedrørende
erhvervelsen af aktierne i Solar Prometheus S.r.l. (dette beløb blev primo 2011 anvendt til tegning i
forbindelse med en kapitalforhøjelse i GP Energia S.r.l.).
25. Finansiel risikostyring
Beløb i hel e tusind EUR
Koncernen er som følge af sin primære aktivitet hovedsageligt eksponeret for renterisiko i
forbindelse med variabelt forrentede forpligtelser, som den har trukket på i forbindelse med
finansieringen af sine projekter. Med henblik på styring af denne risiko anvender de enkelte
enheder afledte finansielle instrumenter (dvs. renteswaps), der er klassificeret som Cash Flow
Hedges.
Afledte finansielle instrumenter klassificeres som 'Niveau 2', da disse afhænger af en 'mark-tomodel'-værdiansættelse,
der består af parametre (rentesatser) fastsat i det finansielle marked.
Sådanne parametre anvendes både til at skønne fremtidige variable rentesatser og til at diskontere
fremtidige pengestrømme.
OCI Reserve beregnes kun for perioder efter den dato, hvor enheden indgår i Koncernen, hvorfor
der opstår en forskel i det afledte finansielle instruments dagsværdi. Denne situation afspejler en
vis ineffektivitet, der skyldes indbyggede finansieringselementer ved afdækning med renteswaps
(på grund af deres dagsværdi pr. enhedens overtagelsesdato).
Ikke desto mindre er det gennem effektivitets-tests bekræftet, at afledte finansielle instrumenter
kan anvendes til regnskabsmæssig sikring. Især fremrykkes effektivitets-tests for hver renteswap
-
-
-
-
378
-
-
3
6,554
100
3,183
108
50
B-73

ved, at ændringen i det afledte finansielle instruments dagsværdi (fratrukket den implicitte
tilbagebetaling i ovennævnte indbyggede finansieringselement) sammenholdes med ændringen i
dagsværdien af den hypotetiske renteswap, der ville være indgået i afdækningsøjemed med en
dagsværdi på nul (og en konstant fast rente) pr. den dato, hvor enheden blev en del af Koncernen
(eller pr. klassifikationsdatoen, hvis denne er senere).
En markant ændring i renteniveauet (dvs. en parallelforskydning af rentekurven på +100 eller -50
basispoint) vil yderligere påvirke Koncernens OCI og resultatopgørelse pr. 31. december 2010 som
følger:
shift +100 bps shift - 50 bps
Selskab IRS’s Rente Rente DV (,000) ATI (,000) Effekt Effekt Effekt Effekt
Udløb betalt modtaget 12/31/10 12/31/10 på ATI på P&L på ATI på P&L
AB Energia 06/30/27 4.36% Euribor 6m -818 -19 +660 +42 -357 -22
Cerveteri 06/30/27 3.53% (s/u) Euribor 6m -577 -574 +1,406 +16 -757 -9
Solar Utility 03/31/20 3.92% Euribor 3m -185 +53 +180 +8 -49 -7
TOTAL - 1,58 0 -540 +2,246 +66 - 1,163 -38
Afledte finansielle instrumenter, der anvendes af AB Energia og Cerveteri, vedrører underliggende
projektfinansiering, som fortsat er på tegnebrættet (i forbindelse med projekternes igangværende
arbejder). Således kan disse afdækningspositioner betragtes som fuldt ud matchende den
forventede udvikling i trukne beløb vedrørende projektet.
Afledt finansielt instrument, der anvendes af Solar Utility Salento, vedrører et realkreditlån, der
udløber den 30. september 2025. Afdækningsforholdet er ca. 77% pr. 31. december 2010.
Udestående beløb på anden gæld pr. 31. december 2010, der ikke er afdækket gennem
koncernselskaberne består af følgende:
• Lux Sol de Malaga (realkreditlån): EUR 10,5 mio.
• GP Energia (tre leasingaftaler): EUR 14,0 mio.
• Solar Prometeus (leasingaftale): EUR 6,9 mio.
• Bosco Solar (leasingaftale): EUR 2,2 mio.
• Giova Solar (leasingaftale): EUR 4,1 mio.
• Lux Solar (leasingaftale): EUR 0,6 mio.
• Valle Solar (leasingaftale): EUR 1,5 mio.
Indfrielse af koncernselskabernes gæld kan opgøres pr. år som følger (idet det bemærkes, at
indfrielserne vedrørende AB Energias and Cerveteris projekter indeholder fremtidige træk, dvs. de
indebærer en risiko i forhold til de planlagte afdrag i de respektive afdæknings-renteswaps.
Der indgår en resterende/residual risiko mod fremmed valuta for koncernselskabet Gruppo Zilio
vedrørende fremtidige transaktioner (dvs. køb), som betales i US Dollars i 1. kvartal 2011. Således
har enheden købt USD 16,535 mio. på en terminskontrakt (udløb: 31. marts 2011), som er
kategoriseret som en Cash Flow Hedge i forbindelse med fremtidige transaktioner.
Effekten af en ændring i USD-EUR ville påvirke OCI Reserve direkte, indtil der sker underliggende
transaktioner. Pr. 31. december 2010 udgør OCI Reserve et uvæsentligt beløb.
Kreditrisiko
Koncernens tilgodehavender vedrører primært salg af fast ejendom og kapitalandele samt i
stigende grad tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser vedrørende el-leverancer.
Ved salg af fast ejendom og kapitalandele handler Selskabet udelukkende med velrenommerede
og pålidelige modparter. Tilgodehavender overvåges gennem hele året, således at den mulige
eksponering mod tab ikke bliver markant. Sådanne tilgodehavender sikres generelt ved, at der
B-74

stilles sikkerhed, og den maksimale risiko ved en modparts konkurs svarer til den
regnskabsmæssige værdi af det tilsvarende aktiv.
Eksponeringen mod kreditrisiko vedrører i stigende grad kommercielt salg af elektricitet. Markedet
er karakteriseret ved, at risikoen i høj grad er koncentreret på nogle få kommercielle modparter
med stor kreditværdighed, hvis positioner overvåges periodisk for at sikre overholdelse af
betalingsbetingelserne
Likviditetsrisiko
Likviditetsrisiko kan udmønte sig som vanskeligheder ved at fremskaffe de finansielle midler, der
kræves til opfyldelse af kontraktmæssige forpligtelser på markedsvilkår. Risikoen kan opstå fordi
der er utilstrækkeligt med tilgængelige ressourcer til opfyldelse af finansielle forpligtelser i
overensstemmelse med forudbestemte betingelser og frister, hvis genkaldelige kreditrammer
trækkes tilbage med kort varsel, eller fordi Selskabet eventuelt pålægges at indfri sine finansielle
forpligtelser førtidigt.
Som nævnt ovenfor styres Koncernens finansielle forhold/aktiviteter centralt af Group Project
Finance, som er direkte involveret i forhandlingerne om kreditrammer for projektfinansieringslån til
sikring af de finansielle behov vedrørende færdiggørelsen af investeringsprojekter inden for
produktion af vedvarende energi. På baggrund af den finansielle støtte fra eneaktionæren GWM
Renewable Energy I S.A. kan Moderselskabet yde lån til selskaber, der investeres i med henblik
på at støtte deres udviklingsplaner og i henhold til dets afkastmål for investeringer i porteføljen.
Likviditetsrisikoen, der opstår fra individuelle investeringsprojekter, styres ved fastholdelse af
tilstrækkelige likvider og/eller letomsættelige kortfristede værdipapirer. Koncernen har desuden i
tilstrækkeligt omfang adgang til uudnyttede kreditfaciliteter i banker til at opfylde midlertidige
likviditetsbehov samt at foretage godkendte investeringer.
Forfaldsanalysen, der fremgår at nedenstående tabel, er fremkommet ved at estimere fremtidige
pengestrømme samt de angivne beløb ved anvendelse af den tidligste dato, hvor indfrielse kan
kræves (uden diskontering af pengestrømmene):
Forfaldsdatoer i 2010 0 - 1 år 1 - 4 år over 5 år I alt Regnskabsmæssig
værdi
Målt til dagsværdi
Afledte finansielle instrumenter
Finansielle forpligtelser målt til amortiseret
kostpris
53 293 1.235 1.581 1.581
Lån fra aktionærer 7.285 - - 7.285 7.285
Gæld til kreditinstitutter 3.008 11.794 27.948 42.751 34.169
Gæld til leasingselskaber 2.282 10.362 35.170 47.814 29.275
Andre finansielle forpligtelser 1.101 4.075 - 5.176 5.176
Leverandørgæld 17.101 - - 17.101 17,1010
Anden gæld 1.816 749 - 2.565 2.565
Gæld til nærtstående parter 2.200 - - 2.200 2.200
Finansielle instrumenter i alt -
34.846 27.273 64.353 126.473 99.353
forpligtelser
Likvide beholdninger 21.079 - - 21.079 21.079
Andre tilgodehavender 6.382 17 6.399 6.399
Tilgodehavender fra salg 5.174 - - 5.174 5.174
Finansielle instrumenter i alt - aktiver 32.635 17 0 32.652 32.652
B-75

Netto 2.211 27.256 64.353 93.820 66.700
Da den nuværende regnskabsmæssige værdi af disse forpligtelser indekseres med en variabel
rente, anslås den at svare til dagsværdien.
Koncernen er af den opfattelse, at den nuværende driftskapital er tilstrækkelig til at dække
Koncernens nuværende behov.
B-76

26. Resultat pr. aktie
TEUR
Pr. 31.
december
2010
Periodens resultat, TEUR (2.460)
Gennemsnitligt antal aktier 10.129.848
Resultat pr. aktie (EUR)
Udvandet resultat pr. aktie (D-EPS) (EUR)
(0,243)
(0,243)
Resultat pr. aktie beregnes som årets nettoresultat divideret med periodens vægtede
gennemsnitlige antal udestående aktier i GWM Renewable Energy.
Resultat pr. aktie og udvandet resultat pr. aktie er i indeværende regnskabsår sammenfaldende,
idet der ikke blev udstedt udvandende kapitalandele.
27. Begivenheder efter regnskabsårets afslutning
Den 11. januar 2011 besluttede GP Energia, et 60%-ejet italiensk datterselskab af GWM, at
forhøje sin aktiekapital med et samlet beløb på TEUR 2.200, hvoraf TEUR 113 vedrørte den
nominelle værdi af aktiekapitalen og TEUR 2.087 overkursfonden. Stigningen i aktiekapitalen er
tegnet af Solar Utility S.r.l. (“Solar”, et selskab i Pirelli-koncernen), og blev afregnet gennem et
tilgodehavende fra GP Energia, som stammede fra et tidligere salg af visse aktiver til GP Energia
for det samme beløb. Med tegningen og afviklingen af kapitalforhøjelsen steg Solar Utilitys
ejerandel i GP Energia fra 40% til 44%.
Den 28. januar 2011 traf generalforsamlingen i Lux Energia Solar S.L., et 61,35% ejet
datterselskab af GWM, beslutning om at reducere aktiekapitalen i selskabet på TEUR 1.934 via
indfrielsen af 623.773 stk. aktier som var ejet af minoritetsaktionæren i LUX Energy Ltd. Som
modydelse for indfrielsen af aktierne modtog minoritetsaktionæren investeringen i Albareal, en
100%-ejet enhed.
Den 4. februar 2011 ydede eneaktionæren GWM Renewable Energy I S.A. et lån til GWM
Koncernens moderselskab på TEUR 24.000.
Greentech og GWM Renewable Energy I S.A., eneaktionæren i GWM, indgik den 5. maj 2011 en
Apportindskudsaftale i henhold til hvilken GWM Renewable Energy I S.A. skal indskyde i
Greentech samtlige aktier, svarende til GWM's samlede aktiekapital samt aktierne, der
repræsenterer dets ejerandel på 50,03% i Global Litator (“Global Litator”) (de “Overdragne
Ejerandele”) som vederlag for Greentech's udstedelse af indtil 53.722.347 Aktier til GWM
Renewable Energy I S.A. Der er aftalt en værdi på de Overdragne Ejerandele på TEUR 135.793
baseret bl.a. på en antagelse om, at GWM havde likvider på TEUR 45.000. I tilfælde af, at 1)
aktierne i Global Litator på grund af vilkårene i projektfinansieringsaftalerne vedrørende “Change of
Control” ikke kan overdrages til Greentech, eller 2) GWM har likvider på mindre end TEUR 45.000,
skal værdien af de Overdragne Ejerandele nedjusteres i overensstemmelse med en
værdiansættelsesrapport udarbejdet af en primær international bank, idet der tages højde for
eventuelle skattemæssige virkninger. Tegningskursen for Transaktionsaktierne er aftalt til DKK
18,85 pr. Transaktionsaktie, som blev fastsat som markedskursen på Aktierne på tidspunktet for
B-77

Apportindskudsaftalens indgåelse, og som var højere end den vægtede gennemsnitlige
handelskurs på Aktien i de foregående 12 måneder (DKK 16,64), 6 måneder (DKK 17,22), 3
måneder (DKK 17,33), 1 måned (DKK 18,81), de sidste fem handelsdage (DKK 18,68), og den 5.
maj 2011 (DKK 18,60) samt enhver kurs betalt af GWM for Aktier i de seks måneder forud for 5.
maj 2011.
Den 24. maj 2011 besluttede eneaktionæren i GWM (GWM Renewable Energy I S.A.) 1) at flytte
adresse fra Luxemborg til Italien, 2) at vedtage nye vedtægter som et italiensk aktieselskab (og
dermed blive underlagt italiensk lov) samt 3) at ændre navn til “GWM Renewable Energy II S.p.A.”.
De Stern 12 S.r.l. - Den 13. maj 2011 indgik selskabet (som låntager) en facilitetsaftale, som
senere er ændret og integreret ved en Tillægsaftale dateret 19. maj 2011 (“De Stern
Facilitetsaftalen”) med Meliorbanca S.p.A., MPS Capital Services Banca per le Imprese S.p.A. og
Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A., for et samlet beløb på indtil EUR 32 mio. Tilbagebetaling
af Faciliteterne er bl.a. sikret ved pantsættelse af låntagers aktier og af projektets konti, pantebrev
med førsteprioritet på den jord, anlægget er placeret på, et særligt pant i henhold til italiensk ret
(privilegio speciale) samt transport til sikkerhed af visse af låntagers tilgodehavender.
Formand for bestyrelsen
_______________
(Dr. Sigieri Diaz Della Vittoria Pallavicini)
B-78

Den uafhængige revisors påtegning
Til eneaktionæren i GWM Renewable Energy S.p.A.
1. Vi har revideret koncernregnskabet for GWM Renewable Energy S.p.A. og dets datterselskaber
(the “GWM Group”) per 31. december, 2010 og for perioden fra dets stiftelse den 18. marts, 2010
til 31. december, 2010, omfattende balance, resultatopgørelse, totalindkomstopgørelse,
egenkapitalopgørelse, pengestrømsopgørelse og noter. GWM Renwable Energy S.p.A.’s ledelse
har ansvaret for at udarbejde og aflægge årsrapporten i overensstemmelse med International
Financial Reporting Standards som godkendt af EU. Vort ansvar er at udtrykke en konklusion om
årsrapporten på grundlag af vores revision. Dette koncernregnskab er udarbejdet med henblik på
at indgå i prospekt udarbejdet af Greentech Energy Systems A/S (“Greentech”) i Denmark i
forbindelse med indskud af GWM koncernen i Greentech af sin eneaktionær og er det første
koncernregnskab for GWM konernen udarbejdet i overensstemmelse med International Financial
Reporting Standards som godkendt af EU. Denne påtegning er ikke afgivet i overensstemmelse
med bestemmelserne i Italiensk lov, idet udarbejdelse af koncernregnskab ikke er et krav for GWM
Renewable Energy S.p.A..
2. Vores revision er udført i overensstemmelse med revisionsstandarder udstedt af den Italienske
revisorprofession (CNDCEC) og anbefalet af den Italienske børsregulator (CONSOB). Vi har i
overensstemmelse med disse standarder planlagt og udført vores revision med henblik på at opnå
den nødvendige information for at konkludere, hvorvidt koncernregnskabet indeholder væsentlige
fejl samt hvorvidt dette regnskab som helhed kan lægges til grund for beslutninger. En revision
omfatter stikprøvevis efterprøvning af bevis til understøttelse af beløb og oplysninger i årsrapporten
samt vurdering af hensigtsmæssigheden af regnskabspraksis og anvendelse heraf samt ledelsens
udøvelse af regnskabsmæssige skøn. Det er vor opfattelse, at revisionen giver et tilstrækkeligt
grundlag for vores konklusion.
3. Det er vores opfattelse, at koncernregnskabet for GWM Renewable Energy Group per 31.
december, 2010, udarbejdet med henblik offentliggørelse af prospekt for Greentech i Danmark i
forbindelse med eneaktionærens indskydelse af GWM koncernen i Greentech, er udarbejdet i
overensstemmelse med International Financial Reporting Standards som godkendt af EU og at det
giver et retvisende billede af koncernens aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december
2010 samt resultatet af selskabets aktiviteter og pengestrømme for perioden fra dets stiftelse den
18. marts 2010 til den 31. december 2010.
Milano, 6. Juni, 2011
Reconta Ernst & Young S.p.A.
B-79

BILAG C - FORKORTET ÅRSREGNSKAB 2010 FOR SISTEMES
ENERGETICS CONESA I, S.L.
Sistemes Energetics Conesa I, S.L.
(Sociedad Unipersonal) [enkeltmandsselskab]
Revisionsrapport
Forkortet årsregnskab afsluttet pr. 31. december 2010
(Regnskabet er et uddrag og er præsentationsmæssigt tilpasset skabelon for
Greentech)
C-1

[øverst på siden revisionsselskabets logo og nederst dets adresse,
tlf. mv.]
REVISIONSRAPPORT VEDRØRENDE FORKORTET ÅRSREGNSKAB
Til eneste anpartshaver i Sistemes Energetics Conesa I, S.L. (Sociedad Unipersonal)
1. Vi har revideret det forkortede årsregnskab for Sistemes Energetics Conesa I, S.L. (Sociedad
Unipersonal), der omfatter forkortet balance pr. 31. december 2010, forkortet resultatopgørelse,
forkortet nettoformueopgørelse samt forkortet udgave af anvendte regnskabsprincipper og noter
vedrørende den pr. nævnte dato afsluttede regnskabsperiode. Selskabets eneste leder har ansvaret
for at udarbejde det forkortede årsregnskab i overensstemmelse med den for selskabet relevante
lovgivning om finansielle oplysninger (se Note 2.a i vedlagte forkortede udgave af anvendte
regnskabsprincipper og noter til regnskabet) og i særdeleshed i overensstemmelse med de deri
indeholdte regnskabskriterier og -principper. Vores ansvar er at give en vurdering af det forkortede
regnskab i sin helhed på grundlag af en revision, som er udført i overensstemmelse med den i
Spanien gældende lovgivning om revisionsvirksomhed, hvilket kræver, at der foretages en
stikprøvekontrol af det forkortede årsregnskabs bilagsmateriale, samt at det vurderes, om
regnskabsaflæggelsen, de anvendte regnskabskriterier og -principper og de foretagne skøn er i
overensstemmelse med den relevante lovgivning om finansielle oplysninger.
2. Vedlagte forkortede udgave af anvendte regnskabsprincipper og noter til regnskabet indeholder ikke
oplysning om, at der pr. 31. december 2010 findes en negativ arbejdskapital på 34.764 t. euro,
primært hidrørende fra en kreditlinje med et tilknyttet selskab. Denne kreditlinje, der forfalder en
gang om året og er bogført under Kortfristet gæld til tilknyttede og associerede selskaber med en
saldo ved årets slutning på 37.957 t. euro, kan være medvirkende til at rejse tvivl om kontinuiteten i
selskabets aktiviteter, og noterne indeholder heller ikke oplysning om forhold, der kunne bidrage til at
mindske eller fjerne en sådan tvivl, herunder finansiel støtte fra eneste anpartshaver.
3. Vedlagte årsregnskab indeholder ikke samtlige de oplysninger, der i henhold til § 229 i den i Spanien
implementerede Lov om Kapitalselskaber skal foreligge vedrørende interessekonflikter hos
selskabsledelsen, eftersom det for visse af de i Note 15 i den forkortede udgave af anvendte
regnskabsprincipper og noter anførte selskaber ikke er angivet, at eneste leder eller nærtstående
parter (§ 231 i den i Spanien implementerede Lov om Kapitalselskaber) direkte eller indirekte
deltager i disse selskabers kapital.
4. Når der ses bort fra de oplysninger, der som anført under forbeholdene i ovenstående pkt. 2 og 3 er
udeladt, er det vores opfattelse, at vedlagte forkortede årsregnskab for 2010 på alle væsentlige
punkter giver et retvisende billede af aktiverne og den finansielle stilling i Sistemes Energetics
Conesa I, S.L. (Sociedad Unipersonal) pr. 31. december 2010 samt af resultatopgørelsen for den pr.
nævnte dato afsluttede regnskabsperiode, i overensstemmelse med den for selskabet relevante
lovgivning om finansielle oplysninger og i særdeleshed med de deri indeholdte regnskabskriterier og
-principper.
PricewaterhouseCoopers Auditores, S.L.
[sign.]
David Zubizarreta
Partner – Revisor
8. juni 2011
C-2

RESULTATOPGØRELSE
2010 2009
TEUR TEUR
Revideret Revideret
Omsætning 4.665 1.476
Produktionsomkostninger -2.690 -599
Bruttoresultat 1.975 877
Administrationsomkostninger 0 0
Resultat af primær drift 1.975 877
Finansielle indtægter 2 0
Finansielle omkostninger -1.266 -261
Resultat før skat 711 616
Skat af årets resultat -199 -173
Årets resultat 512 443
C-3

BALANCE
Aktiver
2010 2009
TEUR TEUR
Revideret Revideret
Vindmøller 35.611 34.119
Materielle aktiver i alt 35.611 34.119
Andre tilgodehavender 3.296 3.466
Andre langfristede aktiver i alt 3.296 3.466
LANGFRISTEDE AKTIVER I ALT 38.907 37.585
Tilgodehavender fra salg 939 1.326
Andre tilgodehavender 24 0
Likvide beholdninger 0 0
BALANCE
Passiver
KORTFRISTEDE AKTIVER I ALT 963 1.326
AKTIVER I ALT 39.870 38.911
2010 2009
TEUR TEUR
Aktiekapital 3 3
Reserver 332 0
Overført resultat 512 442
EGENKAPITAL I ALT 847 445
Øvrige hensatte forpligtelser 0 0
Gæld til moderselskab 0 0
Langfristede forpligtelser i alt 0 0
Leverandører af varer og tjenesteydelser 1.066 3.725
Gæld til moderselskab 37.957 34.741
Kortfristede forpligtelser i alt 39.023 38.466
FORPLIGTELSER I ALT 39.023 38.466
EGENKAPITAL OG FORPLIGTELSER I ALT 39.870 38.911
C-4

FORKORTET UDGAVE AF ANVENDTE REGNSKABSPRINCIPPER OG UDVALGTE TILPASSEDE
NOTER REGNSKABSÅRET 2010
VIRKSOMHED: SISTEMES ENERGETICS CONESA I, S.L.,
SOCIEDAD UNIPERSONAL
1. AKTIVITET
Selskabet SISTEMES ENERGETICS CONESA I, S.L., Sociedad Unipersonal, er stiftet i Bilbao den
28. december 2007. Selskabets hovedformål er opførelse og drift af vindmølleparker.
Selskabet, hvis modervirksomhed er Gamesa Inversiones Energéticas Renovables SCR de Régimen
Simplificado, S.A. Sociedad Unipersonal, er en del af en selskabskoncern (Grupo GAMESA), hvis
modervirksomhed er Gamesa Corporación Tecnológica, S.A., der drives efter gældende spansk
erhvervslovgivning, har hjemsted på adressen Parque Tecnológico de Bizkaia Edificio 222, Zamudio
(Vizcaya) og er det selskab, der aflægger koncernregnskab. Koncernregnskab for 2010 omfattende
Gamesa Corporación Tecnológica, S.A. og tilhørende dattervirksomheder (Grupo GAMESA) er aflagt
af bestyrelsen på møde afholdt den 23. februar 2011. Koncernregnskabet for 2009 er godkendt på
generalforsamling afholdt i GAMESA den 28. maj 2010 og deponeret i handelsregisteret i Vizcaya.
2. GRUNDLAGET FOR REGNSKABSAFLÆGGELSEN
A) Retvisende billede
Årsregnskabet er udarbejdet i overenstemmelse med reglerne i Plan General de Contabilidad
[de generelle spanske regnskabsstandarder] fra 2007 (vedtaget ved Kongeligt
Dekret nr. 1514 af 16. november 2007) med det formål at give et retvisende billede af selskabets
aktiver, finansielle stilling og resultat.
B) Anvendte regnskabsprincipper
De obligatoriske regnskabsprincipper er anvendt med henblik på, at regnskabet skal give et klart
og retvisende billede af selskabets aktiver, finansielle stilling og resultat.
C) Indregning i flere poster
Ingen aktiver er indregnet i to eller flere af balancens poster.
C-5

3. ANVENDELSE AF RESULTATET
Selskabets eneste leder forelægger til generalforsamlingens godkendelse følgende forslag til fordeling
af resultatet:
Euro
Fordelingsgrundlag:
Årets overskud
511.646,85
I alt 511.646,85
Anvendelse:
Til frie reserver
511.646,85
I alt 511.646,85
4. RETNINGSLINJER FOR INDREGNING OG MÅLING
For de forskellige poster er anvendt følgende regnskabskriterier:
A) Materielle anlægsaktiver
Disse aktiver måles til anskaffelsespris eller produktionsomkostningspris, hvis de er fremstillet af
virksomheden selv.
Omkostninger, der er afholdt til udvidelse, modernisering eller forbedringer, og som
repræsenterer en øget produktivitet, kapacitet eller effektivitet, eller en forlængelse af aktivernes
levetid, kapitaliseres som en øget omkostning for de pågældende aktiver.
Udgifter til bevaring, vedligeholdelse og reparation indregnes i resultatopgørelsen i det
regnskabsår, hvor de opstår. Udskiftning eller fornyelse af komplette anlægsaktiver indregnes
som aktiver, og som følge heraf fjernes de udskiftede eller fornyede aktiver fra balancen.
CONESA I afskriver materielle anlægsaktiver efter den lineære metode ved fordeling af
aktivernes kostpris over aktivernes skønnede levetid, at regne fra det tidspunkt, hvor aktivet kan
tages i brug. Afskrivning sker iht. følgende skema:
Tekniske installationer og maskiner
Inventar
Skønnet levetid,
antal år
18
10
C-6

B) Gæld, kreditter og lån
Varetilgodehavender og -leverandører indregnes til nominel værdi.
Langfristede forpligtelser er forpligtelser med forfald efter den 31. december 2011 (12 måneder).
Udskudte renter er periodiseret i henhold til de perioder, hvor de er påløbet.
C) Skat af overskud
Udgift til årets selskabsskat beregnes på grundlag af årets resultat før skat, plus/minus de
differencer, der altid vil forekomme i forhold til det skattemæssige resultat. Herved forstås den
skattepligtige indkomst minus nedslag og fradrag og uden indeholdt skat og acontoindbetalt
skat.
Af forsigtighedsgrunde indregner selskabet ikke skattetilgodehavende hidrørende fra negativ
skattepligtig indkomst og/eller fradrag og nedslag før det tidspunkt, hvor disse rent faktisk kan
indregnes i forbindelse med skatteindbetalingen.
D) Indtægter og udgifter
Indtægter og udgifter indregnes, efterhånden som de opstår, dvs. når den bagved liggende
strøm af varer og tjenesteydelser finder sted, og uafhængigt af hvornår den deraf følgende
pengestrøm eller finansielle transaktion gennemføres.
Imidlertid indregner selskabet af forsigtighedsgrunde først et realiseret overskud ved
regnskabsårets afslutning, hvorimod forudsigelige risici og tab, selv om disse kun er mulige tab,
indregnes, så snart de kendes.
5. MATERIELLE ANLÆGSAKTIVER, IMMATERIELLE ANLÆGSAKTIVER OG
EJENDOMSINVESTERINGER
Der har i årets løb været følgende bevægelser på anlægsaktiver med tilhørende akkumulerede
afskrivninger:
Materielle anlægsaktiver
2010 2009
TEUR TEUR
Kostpris 01.01 34.683 1.097
Tilgang 3.548 33.591
Afgang 0 0
Kostpris 31.12 38.231 34.688
Afskrivninger 01.01 569 0
Afskrivninger 2.051 569
Afskrivninger 31.12 2.620 569
Regnskabsmæssig værdi 31.12 35.611 34.119
C-7

Materielle anlægsaktiver på 38.230.865,23 euro refererer konkret til vindmølleparkanlægget.
I 2009 blev vindmølleparken taget i brug og producerede sin første kwh i september samme år.
Igangsætningen har betydet, at det tekniske anlæg er overgået fra anlægsaktiver under fremstilling til
materielle anlægsaktiver, ligesom afskrivningen er påbegyndt.
6. FINANSIELLE AKTIVER
Note ikke gengivet, da irrelevant
7. FINANSIELLE FORPLIGTELSER
Note ikke gengivet, da irrelevant
8. EGENKAPITAL
Selskabskapitalen pr. 31. december 2010 er tegnet af en anpart, nr. 1, til den nominelle værdi på
3.006,00 euro, der er fuldt indbetalt.
9. SKATTEMÆSSIGE FORHOLD
Der optræder efter afslutningen af nærværende årsregnskab ikke skattemæssige begunstigelser eller
eventualposter.
10. INDTÆGTER OG UDGIFTER
Under punkt 10, Indtægter og udgifter, i Forkortet udgave af anvendte regnskabsprincipper og noter,
har selskabet af de i Kongeligt Dekret nr. 1514 af 16. november 2007 nævnte poster indregnet
følgende:
Konto 2010 2009
62100013 Leasing- og lejeafgifter 256.930,21 6.361,80
62110001 Leasing- og lejeafgifter, koncern 138.714,13 -
62202000 Reparation og vedligeholdelse af
suppl./komplette [?] installationer
21.124,25
-
62210000 Rep. og vedligeh., koncern 41.162,32 -
62300002 Miljørådgivning 7.512,07 2.516,19
62300005 Notarialgebyrer mv. 58.466,75 3.629,94
62300011 Undersøgelse/rådgivn. (adm. rådg.) 4.348,00 16.039,00
62300028 Administrative ydelser 8.283,76 -
62310001 Andre konsulentydelser, koncern 57.976,28 -
62500010 Andre forsikringer 29.812,28 -
62600002 Gebyr, sikkerhedsstillelser 9,34 -
62600003 Gebyr, overførsler 285,99 48,98
62900009 Mobiltelefon 272,79 47,36
62900023 Andre driftsudgifter 10.084,28 1.193,40
C-8

11. TILSKUD, GAVER OG LEGATER
I selskabets balance for regnskabsårene 2009 og 2010 optræder ingen saldo under posten Tilskud,
gaver og legater, ligesom der heller ikke findes en sådan post i resultatopgørelsen.
12. TRANSAKTIONER MED NÆRTSTÅENDE PARTER
Note ikke gengivet, da irrelevant
13. OPLYSNING OM UDSKUDTE BETALINGER TIL KREDITORER
For så vidt angår de oplysninger, der kræves i henhold til tillægsbestemmelse III i Lov nr. 15 af 5. juli
2010, optræder der pr. 31. december 2010 i dette første regnskab efter lovens ikrafttræden under
Udskudte betalinger til kreditorer en saldo på 3.405,48 euro, som er udskudt ud over den lovlige
betalingsfrist.
Nævnte saldo vedrører kreditorer, der i deres egenskab af leverandører af varer og tjenesteydelser er
at betragte som varekreditorer, og indeholder således oplysninger vedrørende posterne
”Leverandører” og ”Koncernleverandører” under posten kortfristede forpligtelser i vedlagte balance.
I henhold til Lov nr. 3 af 29. december 2004 om foranstaltninger til bekæmpelse af betalingsrestancer
ved handelstransaktioner samt i henhold til overgangsbestemmelserne i Lov nr. 15 af 5. juli 2010 er
selskabets maksimale betalingsfrist 85 dage fra datoen for lovens ikrafttræden til den 31. december
2011.
14. VEDERLAG OG ANDRE YDELSER TIL LEDELSEN
SISTEMAS ENERGETICS CONESA I, S.L., Sociedad Unipersonal, yder ikke vederlag til ledelsen
for dette hverv. I regnskabsåret 2009 har ledelsen ikke oppebåret nogen form for vederlag, ligesom
den ikke har modtaget nogen form for forskud eller lån. Selskabet har heller ikke forpligtelser over for
den eneste leder i form af pensionsordninger, livsforsikringsordninger eller andre ordninger af nogen
art.
15. ANDRE OPLYSNINGER
Specifikation af bestyrelsens andele i selskaber med lignende aktiviteter og dennes udførelse af
lignende aktiviteter for egen eller fremmed regning:
I overensstemmelse med § 229 i Lov om Kapitalselskaber, vedtaget ved Kongeligt Lovdekret nr. 1 af
2. juli 2010, angives nedenfor en liste over selskaber, hvis aktiviteter er lig med, svarer til eller
supplerer de aktiviteter, der fremgår af formålsparagraffen for selskabet SISTEMES ENERGETICS
CONESA I, S.L., Sociedad Unipersonal, og i hvis kapital selskabets ledelse deltager. Ligeledes
angives de funktioner, ledelsen måtte udføre i disse selskaber.
GAMESA INVERSIONES ENERGETICAS RENOVABLES, S.C.R. DE REGIMEN SIMPLIFICADO,
S.A. –UNIPERSONAL- udøver hvervet som leder af de i det følgende opstillede selskaber.
[ikke oversat tabelopstillinger, da irrelevant]
Nedenstående nærtstående partnere til lederen har i regnskabsåret afsluttet pr. 31.
december 2010 haft kapitaldeltagelse i selskab(er), hvis aktiviteter er lig med, svarer til eller
supplerer de aktiviteter, der fremgår af formålsparagraffen for selskabet GAMESA
C-9

INVERSIONES ENERGETICAS RENOVABLES, S.C.R. DE REGIMEN SIMPLIFICADO,
S.A., UNIPERSONAL:
[ikke oversat tabelopstilling, da irrelevant]
Iñigo Cisneros Humaran repræsenterer som fysisk person selskabets eneste leder og
varetager hvervet som leder i nedenstående selskaber, hvis aktiviteter er lig med, svarer til
eller supplerer de aktiviteter, der er indeholdt i formålsparagraffen for selskabet SISTEMES
ENERGETICS CONESA I, S.L., Sociedad Unipersonal:
[ikke oversat tabelopstilling, da irrelevant]
C-10

UNDERTEGNEDE IÑIGO CISNEROS HUMARAN, DER REPRÆSENTERER DET
ERHVERVSDRIVENDE SELSKAB GAMESA INVERSIONES ENERGETICAS RENOVABLES, S.C.R.
DE REGIMEN SIMPLIFICADO, S.A., UNIPERSONAL, SOM ER ENESTE LEDER I SELSKABET
SISTEMES ENERGETICS CONESA I, S.L., SOCIEDAD UNIPERSONAL, PARQUE TECNOLÓGICO
DE BIZKAIA, EDIFICIO 222, ZAMUDO (VIZCAYA), SKATTEKODE B-64.775.208,
ERKLÆRER HERVED:
At teksten i årsregnskabet for selskabet SISTEMES ENERGETICS CONESA I, S.L. (Sociedad
Unipersonal) for 2010, aflagt af selskabets ledelse i dag den 31. marts 2011, er identisk med teksten i
den elektroniske udgave af selskabets balance, nettoformueopgørelse, resultatopgørelse samt anvendte
regnskabsprincipper og noter, og er i overensstemmelse med den udgave, der er gengivet i den officielle
formular til brug ved deponering af regnskaber i handelsregisteret samt i de foregående femten (15) ark
ustemplet papir, der er forsynet med tekst på den ene side, for så vidt angår anvendte
regnskabsprincipper og noter, samt med min underskrift til bekræftelse heraf.
Zamudio (Vizcaya), den 31. marts 2011
[sign.]
Iñigo Cisneros Humaran
Repræsentant for det erhvervsdrivende selskab GAMESA
INVERSIONES ENERGETICAS
RENOVABLES, S.C.R. DE REGIMEN
SIMPLIFICADO, S.A., Unipersonal
C-11