Den langsigtede investors optimale porteføljevalg med ... - DN Erhverv

More documents

Recommendations

Info

givet initialværdi på for statusværdi på ejerskab af hus, realisering af eksogent flyttesjok (D m 0), nettoværdi før arbejdsindkomst, arbejdsindkomst, huspris og antal husenheder ejet af investor. Investor maksimerer (24) på betingelse af (25) – (29). Af (24) ses det at investor maksimerer sin diskonterede nyttefunktion ved at bestemme niveauer på huskonsum, andet konsum, arv og aktiebeholdning, samt bestemme om han skal eje hus eller ikke, og om han skal sælge sit hus hvis han ejer (D s t). F(t)u(Ct,Ht) vil være lig med nytte af hus- og andet konsum, og er justeret for sandsynligheden at investor lever til periode t. [F(t-1) – F(t)]B(Qt) = nytten af efterladt arv, og er tilsvarende justeret for sandsynligheden for at investor dør i periode t. (25) beskriver investors nettoværdi på tidspunkt t, og består af sidste års beholdning af aktier og obligationer, plus årets afkast på disse. I tillæg vil Wt indeholde årets afkast for investors faste ejendom. Denne vil bestå af sidste års værdi (P H t-1Ht-1) samt årets afkast minus eventuelle likvideringsomkostninger og gældsrente fratrukket eventuel nedbetaling. I (26) vises investors totale resurser tilgængelige på tidspunkt t, og vil være lig med summen af finansiel nettoværdi og periodens arbejdsindkomst. Videre beskriver (27) budgetbetingelsen i periode t. Denne vil være summen af andet konsum, obligations- og aktiebeholdninger. Samtidig vil (27) afhænge af investors ejerskab af fast ejendom. Hvis han ikke ejede fast ejendom i t-1 vil det første led efter St gøres gældende. Dette siger at hvis han heller ikke ejer i år, vil årets lejeomkostninger i procent af husets værdi lægges til hans brug af penge, mens hvis han har købt et hus i år, vil nedbetaling og vedligeholdsomkostninger som procent af husets værdi lægges til. Videre gøres de to sidste led gældende hvis investor ejede fast ejendom i periode t-1. Det første af disse to gøres gældende hvis investor oplever et eksogent flyttechok eller sælger sit hus i periode t. Her vil det tilsvarende forrige led lægges til lejeomkostninger hvis han lejer i periode t, mens vedligeholdsomkostninger og nedbetaling lægges til hvis han også ejer i periode t. Det sidste led i (27) vil gælde hvis han hverken oplever et eksogent flytteschok eller sælger, og (1-D m t)(1-D s t) vil da være lig med 1. I dette tilfælde vil omkostninger for vedligehold og nedbetaling, fratrukket eventuelle likvideringsomkostninger, som en procent af værdi på huset (med sidste års husniveau) lægges til årets forbrug af finansielle midler.
(28) forklarer næste års arbejdsindkomst, som vil være lig med årets arbejdsindkomst, plus forventningen til næste års lønstigning som en følge af investors ændrede alder, samt et tilfældigt fejlled. Investors nyttefunktion forventes at være beskrevet ved Cobb-Douglas nyttefunktionen. Her vil investor forbruge hus-servicer og andre forbrugsvarer afhængig af hans vigtighed af hus over andet konsum (ω), og risiko aversion (γ). Investors nytte forklares dermed ved følgende forhold: I en en-periode model vil en investor med denne nytte forbruge en fast proportion af disse to varer. Dette holder også for en flerperiode model så længe investor lejer sin bolig, fordi lejemarkedet sørger for at eliminere ejerskab af hus som en valgt variabel når investor lejer hus. Hvis lejerskab altid dominerer ejerskab og huspriserne er ikke-stokastiske, vil problemet i Yao og Zhang reduceres til porteføljeproblemet som vi allerede kender det, med human kapital og en enkelt forbrugsvare. Hvis ejerskab derimod er optimalt mindst en gang i investors liv, vil likvideringsomkostninger og lånebegrænsninger sørge for at investors konsum på forbrugsvarer ikke er en fast andel af huskonsum. Værdien på den faste ejendom vil dermed blive en del af investors porteføljeproblem. Investors arvefunktion (B(Qt)) kan ses på side 205 i Yao og Zhang ((11)). Investors værdifunktion kan skrives på følgende måde: (31) beskriver investors værdi af at forbruge og investere gennem hele hans liv. Som det kan ses af (31) vil investor forsøge at maksimere denne værdi, ved selv at vælge konsum af hus og andet, beløb i obligationer og aktier, samt om han vil eje/leje, og om han vil sælge. Værdien (30) (31)
Page 1 and 2: Vejleder: Peter Løchte Jørgensen
Page 3 and 4: selected for further analysis. In a
Page 5 and 6: Indholdsfortegnelse 1 Indledning 2
Page 7 and 8: 6 Konklusion 82 6.1 Hvad betyder fa
Page 9 and 10: finansiel og human kapital, samt de
Page 11 and 12: Denne afhandling vil blandt andet f
Page 13 and 14: 2 Eksisterende model uden fast ejen
Page 15 and 16: langsigtede porteføljesammensætni
Page 17 and 18: Der eksisterer to forhold der kan k
Page 19 and 20: (terminalværdien). Nytten for begg
Page 21 and 22: Der St + Bt = beholdning i aktier o
Page 23 and 24: der β = diskonteringsfaktor og ηt
Page 25 and 26: Tabel 2: Forventede andele af aktie
Page 27 and 28: Modellen forudsiger en positiv samm
Page 29 and 30: fast ejendom og eventuelle forretni
Page 31 and 32: 3.1.6 Modellens begrænsninger Cocc
Page 33 and 34: der r = den reelle rente, d = depre
Page 35 and 36: Brueckner (1997) viser, at hvis en
Page 37 and 38: Goetzmann (1993). Dette vises i fig
Page 39 and 40: Det kan ses af figur 2 at investore
Page 41 and 42: For en risiko aversion over 1 vil a
Page 43 and 44: Flavin og Yamashita har i tillæg u
Page 45 and 46: Man kan imidlertid tage diskussione
Page 47: at hans gældsrente efter skat er d
Page 51 and 52: forklarer (34) at investors aktiean
Page 53 and 54: Tabel 17: Fast ejendom og porteføl
Page 55 and 56: esultat af investors mulighed til a
Page 57 and 58: med Grossman og Laroque (1990), som
Page 59 and 60: 3.3.4.4 Empiriske resultater Tabel
Page 61 and 62: Ved at benytte sig af PSID data i e
Page 63 and 64: dataene, og giver derfor klare regr
Page 65 and 66: 4.2 Antagelser Da der ikke er tid e
Page 67 and 68: Til det første led i den klassiske
Page 69 and 70: Symbol Værdi Risikopræmie aktier
Page 71 and 72: ejendom. Denne antages at være nog
Page 73 and 74: som har en lav human kapital kan de
Page 75 and 76: µ - rf + σ 2 /2 H E G H σH,F E
Page 77 and 78: 5.3 Datamateriale eksempel-investor
Page 79 and 80: 5.4 Resultater analyse Alle resulta
Page 81 and 82: Imidlertid kan der ses en forskel p
Page 83 and 84: models anbefaling på 6,1. Ved høj
Page 85 and 86: mellem arbejdsindkomst og aktier en
Page 87 and 88: se figur 11 a. Ifølge denne figur,
Page 89 and 90: deltagelsesomkostning, reducerer fo
Page 91 and 92: investorer under 35 år, og videre
Page 93 and 94: afhandling, vil der være meget int
Page 95: • Yao, R. og Zhang, H. H., 2004:

Den langsigtede investors optimale porteføljevalg med ... - DN Erhverv

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?