Crónica - Banco Central de la República Dominicana

Edición No. 018
Valdez Albizu
Presenta Plan
Recapitalización
BC apoya al UNICEF
Pág. 14
Crónica
Pág. 3
Foro económico
en Santiago
En el foro económico efectuado en el Gran
Teatro del Cibao a propósito de la Feria Diez
Años de una Visión: Leonel Fernández Hacia la
Modernidad y el Progreso, participaron el gobernador
del Banco Central, Héctor Valdez Albizu,
el secretario de Finanzas, Vicente Bengoa, el secretario
técnico de la Presidencia, Temístocles
Agosto
2006
www.bancentral.gov.do
Montás y el superintendente de Bancos, Rafael
Camilo. Allí Valdez Albizu presentó los logros
macroeconómicos de esta administración desde
agosto del 2004 hasta agosto del 2006, citando
el crecimiento con baja inflación, la estabilidad
relativa de la tasa de cambio, el aumento de las
reservas internacionales, y el correcto manejo y
la reducción del déficit cuasi fiscal, entre otros resultados
positivos.

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OPINIÓN EDITORIAL
AGOSTO 2006
Del escritorio del
Gobernador
Héctor Valdez Albizu
Hacia la solución del cuasifiscal
Mucha tinta ha corrido en los últimos
dos años acerca del tema
del déficit cuasifiscal del Banco
Central, y a pesar de ello, todavía hay
personas (entre ellas economistas) que
confunden el stock de los certificados
emitidos con lo que es propiamente déficit
cuasifiscal.
Por esta razón, en las ruedas de
prensa que efectuamos regularmente
en el Banco Central o en las declaraciones
que eventualmente hacemos
a los medios de comunicación, hemos
aprovechado la oportunidad para aclarar
que el déficit cuasifiscal es una cuenta
de resultados originada por la diferencia
negativa de ingresos y gastos del Banco
Central, es decir, es un costo neto.
También hemos explicado que el
stock de certificados de inversión se trata
de un pasivo monetario del Banco, o
sea, de títulos emitidos como parte de la
política monetaria para recoger los excesos
de liquidez en la economía provocada
por el salvataje de los tres bancos
quebrados en el año 2003.
En pocas palabras, el déficit cuasifiscal
es el costo operacional resultante
del pago de intereses de los certificados
del Banco Central. Una cosa es el stock
o cantidad de certificados emitidos, y
otra es el déficit o diferencia negativa
por el pago de intereses de dichos certificados.
En ese sentido, y pese al interesado
asombro de algunas personas que con
sus opiniones no autorizadas tienden
a confundir a la ciudadanía acerca de
este tema, aunque en los últimos dos
años ha aumentado el stock de certificados
por la justificada necesidad de
recoger el excedente de liquidez de la
economía y fortalecer las reservas internacionales,
el déficit originado por el
pago de intereses ha disminuído significativamente,
de RD$3,200 millones
mensuales en 2004 a RD$2,100 millones
promedio mensual durante el 2006.
En términos del porcentaje del PIB, el
déficit cuasifiscal ha pasado de -4% a
-2.9%, del 2004 al 2005.
Esto se explica porque como parte
del Plan Integral para la Reducción del
Déficit Cuasifiscal, iniciado en septiem-
bre de 2004, se ha cambiado radicalmente
el perfil de la deuda en certificados,
bajando la tasa de interés promedio de
58.45% a que estaban en julio de 2004, a
15.08% a agosto de 2006; y alargando los
plazos de 30 días, a uno, dos, dos y medio
y cinco años, con la visión de seguirlos
extendiendo hasta 10 años.
Ese cambio de perfil que se ha venido
profundizando a través del Comité de
Operaciones de Mercado Abierto (COMA)
constituyó lo que en el Banco denominamos
la ejecución del Primer Pilar del Plan.
El Segundo Pilar se está cumpliendo con
la venta de activos del propio Banco
Central y los provenientes de los bancos
rescatados, a través del Comité para la
Realización de Activos (COPRA).
En los últimos meses, hemos venido
trabajando en coordinación con el Secretariado
Técnico de la Presidencia y
la Secretaría de Estado de Finanzas, al
amparo de la Comisión creada por Decreto
para tales fines, en la ejecución del
Tercer Pilar del Programa, el cual consiste
en el diseño del Plan de Recapitalización
del Banco Central, a través de
bonos internos en moneda local por parte
del gobierno para recapitalizar dicha
institución durante un periodo de diez
años. Los intereses generados por estos
bonos de recapitalización, a ser consig-
Crónica
Consejo Administrativo
Lic. Héctor Valdez Albizu
Gobernador
Lic. Clarissa de la Rocha de Torres
Vicegobernadora
Crónica Central es una publicación del Departamento de
Dr. Pedro Silverio Comunicaciones del Banco Central de la República Dominicana.
Gerente
nados en el Presupuesto del año 2007 y
siguientes, garantizarán que el cuasifical
no sólo sea más manejable aún, sino que
tenga solución definitiva en el mediano y
largo plazo.
Para evitar confusiones provocadas
aviesamente por sectores interesados
en dañar la excelente marcha de nuestra
economía, es importante aclarar que estos
bonos de recapitalización NO SUSTITUI-
RAN los certificados emitidos por el Banco
Central, de manera que los tenedores de
los mismos pueden tener la seguridad de
que seguirán recibiendo puntualmente el
pago de sus intereses de parte del Banco
Central, y que además podrán redimir en
el mismo Banco Central sus certificados a
vencimiento, o si lo desean, podrán abrir
nuevos certificados del Banco Central, en
base a las tasas y plazos vigentes.
En resumidas cuentas, el déficit cuasifiscal
está bajo control y su solución
seguirá siendo manejada con prudencia.
Otros países como Chile, México y Costa
Rica han enfrentado sus déficits cuasifiscales
con esquemas de largo plazo, dada
la magnitud de los mismos, sin que eso
haya representado un peligro fulminante
para sus economías. Nosotros estamos
convencidos de que también en República
Dominicana podremos hacerlo, y los
hechos lo están demostrando.
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
Crónica
Plan de
Recapitalización
del Banco Central
¿Qué se logra con la Recapitalización?
• Que el Banco Central recupere en un
plazo previsto su fortaleza patrimonial por
la vía de convertir “pérdidas cuasifiscales”
en superávits o ganancias, generando
los ingresos que le permitan cubrir sus
gastos.
• Un Banco Central recapitalizado
contribuye a garantizar la preservación
de la estabilidad macroeconómica en el
tiempo, pues mejora la maniobrabilidad
del quehacer de la política monetaria.
¿Quién debe recapitalizar a un Banco
Central?
• A nivel mundial, la mayoría de las
leyes orgánicas de los Bancos Centrales
consignan que corresponde al Estado absorber
las pérdidas o déficits en que éstos
incurran, como consecuencia del costo de
ejecución de la política monetaria, por haber
asumido operaciones distintas a las
de su objeto de garantizar la estabilidad
de precios, por asumir costos de crisis
bancarias u operaciones imputables a una
débil autonomía e independencia de estos
entes emisores.
• En el caso dominicano, la Ley Monetaria
y Financiera No. 183-02, de fecha
21 de noviembre de 2002, en sus Artículos
16 e) y 82 se establece taxativamente
que corresponde al Estado absorber estas
“pérdidas cuasifiscales”.
¿Cómo se recapitalizan los Bancos
Centrales?
• La experiencia internacional es contundente
en contemplar la emisión de bonos,
letras, títulos-valores del Tesoro como
el estándar en la materia. Existen otras alternativas
como las transferencias directas
y entrega de activos del Estado.
• Un “Bono de Recapitalización” es
un activo financiero que genera un rendimiento
a un plazo determinado, cuyo
flujo contribuye a aumentar los ingresos
del Banco Central y por ende a reducir
gradualmente sus “pérdidas cuasifiscales”.
Si estos Bonos presentan una tasa
de interés de mercado y características de
negociabilidad cónsonas con los estándares
financieros internacionales, al ser recibidos
en el Banco Central para fines de
capitalización, obtendrían un valor de
mercado que favorece su registro contable,
contribuyendo así a la reducción del déficit
cuasifiscal de dicha institución.
Asesores: Dr. Ricardo Rojas León • Ing. José Alberto Martínez • Lic. José Alcántara Almánzar Director: Luis Martín Gómez
Redacción: Lic. Villa Nerys Bautista, Lic. Patricia Landolfi, Lic. Luis Rafael Santana, Lic. Luis Cavallo, Lic. Jonathan Abreu
Fotografía: Luis Manuel Ferreras y Alfredo Gell. Diseño : G & Q Asesores Impresión: Editora AA

Crónica
ACTUALIDAD
AGOSTO 2006
Gobernador presenta Plan de Recapitalización
El Gobernador del Banco Central, licenciado
Héctor Valdez Albizu, explicó
los detalles del Plan de Recapitalización
del Banco Central, el cual viene a complementar
el tercer pilar del Plan de la
Solución Integral para la Reducción del
Déficit Cuasifiscal que se ejecuta desde
agosto de 2004.
Durante una reunión de más de
dos horas y media con líderes de varias
de las principales asociaciones
empresariales del país, Valdez Albizu
explicó que a través de
dicho plan, proyectado
a diez años, el gobierno
entregaría al Banco
Central bonos de recapitalización,
cuyos pagos
de intereses serían
transferidos al Banco
Central a los fines de
incrementar sus ingresos
y con ello contribuir
anualmente con la reducción
del déficit.
“Esto quiere decir-
señaló el Gobernador-
que al igual que a otras instituciones
financieras del Estado, el gobierno,
con aprobación congresional, capitalizaría
al Banco Central en forma
gradual y en un plazo de diez años,
previsto en el plan ”.
Valdez Albizu aclaró que la emisión
de estos bonos de recapitalización no
implicaría, bajo ningún concepto, la
sustitución de los mismos por certificados
del Banco Central. “Los tenedores
de títulos de nuestra institución mantendrán
sus títulos y continuarán cobrando
sus intereses de parte del Banco
La misión del Fondo Monetario
Internacional que discute
en el país la quinta revisión del
acuerdo Stand-By entre nuestro
país y ese organismo crediticio
elogió el manejo macroeconómico
del gobierno dominicano.
Durante una reunión con las
autoridades del Banco Central,
encabezadas por su Gobernador
Héctor Valdez Albizu, la
misión del Fondo consideró que
el Banco Central ha manejado
la política monetaria con mucha
prudencia, lo que se ha reflejado
en el restablecimiento de la
estabilidad de precios internos
y de la tasa cambiaria, pese a
las presiones provocadas por el
shock petrolero internacional.
El Gobernador Valdez Albizu presentó
el Plan de Recapitalización
del Banco Central.
Central puntualmente,
como hasta ahora se ha
hecho, y el capital será
pagadero a fecha de
vencimiento en la forma
inicialmente pactada”,
enfatizó.
Destacó que la emisión
de estos bonos
de recapitalización no
se trata de bonos soberanos
en moneda extranjera sino
en moneda nacional, reiterando que
representan una deuda interna para
cubrir las pérdidas que ha sufrido el
Banco Central desde su fundación en
el año 1947.
Durante su exposición, el Gobernador
hizo un recuento del origen del déficit
cuasifiscal y su evolución histórica,
aclarando confusiones conceptuales
que se han suscitado últimamente y
presentando los logros que se han obtenido
en cada uno de los cuatro pilares
que componen el Plan Integral para la
Misión del FMI
elogia logros
macroeconómicos
En el encuentro, el Gobernador
Valdez Albizu explicó que el
programa de política monetaria
del Banco Central, de acuerdo a
los términos contemplados en la
Carta de Intención del acuerdo
con el FMI, ha estado basado
en un enfoque de metas monetarias,
habiéndose utilizado
el control de emisión monetaria
para eliminar el excedente de liquidez
inicialmente ocasionado
por el salvataje de los bancos
quebrados en 2003.
“Esto ha permitido-expresó el
Gobernador- reducir las expectativas
alcistas en los precios y
atenuar las presiones devaluatorias”.
Por otro lado, la misión vio
con satisfacción el crecimiento
Parte de los empresarios y funcionarios del BC que asistieron a la presentación del Plan.
Reducción del Déficit Cuasifiscal. Haciendo
un ejercicio de lo que habría
pasado si las actuales autoridades no
hubiesen efectuado la corrección monetaria
mediante nuevas colocaciones
de certificados, el Gobernador explicó
que, de haberse mantenido constante
el stock de certificados en el nivel de los
ochenta y nueve mil millones que había
hasta agosto de 2004, se hubiera duplicado
tanto el déficit cuasifiscal como la
emisión monetaria, en comparación con
los niveles actuales.
“Eso hubiera significado un deterioro
en términos de inflación, devaluación,
caída del producto y bajo nivel de reservas
internacionales”, aseguró.
La reunión para presentar el Plan de
Recapitalización del Banco Central se
llevó a cabo en la sede de esta institución
y en la misma participaron Eduardo
Valcárcer, Presidente de la Asociación
de Jóvenes Empresarios ANJE, Yandra
Portela, Presidenta de la Asociación de
Industrias de la República Dominicana
El Gobernador Valdez Albizu encabeza la reunión con representantes del FMI
y funcionarios del Banco Central.
experimentado por la economía
dominicana así como el control
de la inflación, la cual fue de
4.41% en el período enero-julio
del presente año.
Sobre este aspecto, el Gobernador
Valdez Albizu explicó
que si se eliminara el impacto
negativo del aumento de los
precios internacionales del petróleo
y su efecto en los precios
internos, especialmente en los
hidrocarburos, la inflación subyacente
sería de apenas 1.95
por ciento, un resultado que se
hace más elocuente cuando se
compara con la inflación anualizada
de 51.84% de agosto de
2004, fecha en que asumieron
las actuales autoridades.
El Gobernador informó a
los integrantes de la misión del
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
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AIRD, Jesús Moreno Portalatin, Presidente
de la Asociación de Industriales
de Herrera, Iván García, Presidente de
la Federación Dominicana de Comerciantes
FDC, y Luis López, Presidente
de la Asociación Nacional de Hoteles y
Restaurantes ASONAHORES.
Igualmente, Marino Ginebra y Arturo
Villanueva, de ASONAHORES; Circe
Almánzar y Francisco García Crespo,
de la AIRD; Pablo Piantini y Joel Santos,
de ANJE; Leonardo Aquiles Morel,
Rafael Díaz y Nelson Crespo, de la
FDC; y Ricardo Nesrala, Ignacio Méndez,
Ernesto Sánchez y Julissa Almonte,
de los Industriales de Herrera.
Por el Banco Central, además del
Gobernador, estuvieron presentes la
Vicegobernadora Clarissa de la Rocha
de Torres, el Gerente Pedro Silverio, los
subgerentes Rolando Reyes y Ricardo
Rojas León, los asesores Angie Founder,
Rosanna Ruiz, Olga Díaz y Julio
Estrella, y los directores Joel Tejeda,
Ervin Novas y Frank Montaño.
FMI el gran esfuerzo que está
haciendo el Banco Central
para reducir sus gastos financieros,
para lo cual está aplicando
la estrategia de cambiar
el perfil de la deuda cuasifiscal,
extendiendo los plazos de
vencimiento y reduciendo los
intereses.
En ese sentido, Valdez Albizu
señaló que al 16 de agosto
de 2004, el 56.46% de los
certificados de inversión del
Banco Central estaba colocado
a un plazo de sólo 30 días,
mientras que al 9 de agosto de
2006, el 54% de los mismos
está colocado entre 2 años y 2
años y medio. “Incluso ya hay
colocaciones a 3 y a 5 años”,
informó.
Añadió que, como parte del
Plan Integral para la Reducción
del Déficit Cuasifiscal, el Banco
Central ha estado trabajando
en otras opciones de plazo
conjuntamente con un grupo de
técnicos del Fondo Monetario
Internacional.

4
ACTUALIDAD
AGOSTO 2006
Parte del público que asistió al acto de lanzamiento de la emisión de las Letras Hipotecarias BNV, un novedoso instrumento que contribuirá al financiamiento a largo plazo y al desarrollo del Mercado de
Valores dominicano.
El Banco Nacional de la Vivienda
lanzó recientemente las Letras Hipotecarias
BNV, un nuevo instrumento que
contribuirá al financiamiento a largo plazo
y el desarrollo del mercado de valores
en República Dominicana.
El acto de lanzamiento, encabezado
por el Dr. Leonardo Matos Berrido,
Gerente General del Banco Nacional de
Fomento a la Vivienda y la Producción
BNV, contó con la asistencia de la Superintendente
de Pensiones, licenciada
Persia Alvarez, el Presidente de la
Bolsa de Valores de República Dominicana,
licenciado Marino Ginebra, así
como de representantes de las Superintendencias
de Banco y de Valores, y
de los sistemas financiero, de valores y
previsional del país.
El Gobernador del Banco Central,
licenciado Héctor Valdez Albizu, fue el
invitado especial. A continuación, reproducimos
el discurso que pronunció con
ocasión del lanzamiento de las Letras
Hipotecarias BNV.
Señoras y señores,
Amigos todos:
Quiero agradecer a las autoridades
del Banco Nacional
de Fomento a la Vivienda y
a la Producción, su cordial
invitación para dirigirme ante este importante
auditorio, en ocasión del lanzamiento
de la emisión de las Letras Hipotecarias
BNV, un novedoso instrumento
que contribuirá al financiamiento a largo
plazo y al desarrollo del Mercado de Valores
dominicano.
Es importante destacar que la profundización
de los mercados financieros
y de valores, constituye sin lugar
Lanzan Letras
Hipotecarias BNV
“Es preciso destacar que con el anuncio de la emisión del instrumento que esta tarde presenta el BNV, los
que en el día de hoy autorizó la Junta Monetaria y otros que se promoverán a través de la titularización de
activos con flujo, estamos ante los cimientos definitivos para impulsar el financiamiento
a largo plazo destinado a los sectores estratégicos de la economía dominicana”.
a dudas, uno de los principales retos
para potencializar con una perspectiva
de largo plazo, el crecimiento sostenido
de la economía, dentro de un entorno
de estabilidad macroeconómica, como
el que hoy prevalece en la República
Dominicana.
Debo significar que para alcanzar el
necesario desarrollo de nuestro mercado
de valores, se precisa en forma
apremiante del diseño de una amplia
gama de instrumentos tanto de renta
fija como de renta variable, así como del
surgimiento de figuras propias de estos
mercados, como son, además de las
titularizadoras, los fondos de inversión
y las sociedades de capitales de riesgo,
en consonancia con los estándares
internacionales y dentro del marco que
exige la modernidad, la globalización y
los esquemas integracionistas imperantes
en los momentos actuales.
Precisamente en la tarde de hoy la
Junta Monetaria, como parte de la estrategia
de reestructurar a mayores pla-
zos el perfil del stock en certificados del
Banco Central, autorizó la emisión de
tres instrumentos que por primera vez
se colocarán a vencimientos sin redención
anticipada a 3, 5, 7 y 10 años, uno
de renta fija, otro referenciado a la tasa
pasiva promedio de la banca múltiple
y otro indexado al índice de precios al
consumidor, más una prima a ser subastada
en términos de mercado. Todos
estos instrumentos han sido diseñados
con opciones de emisiones físicas o
desmaterializadas a través de anotaciones
en cuenta, y estandarizados para
facilitar su inserción en los mercados de
capitales internacionales.
Es preciso destacar que con el
anuncio de la emisión del instrumento
que esta tarde presenta el BNV, los
que en el día de hoy autorizó la Junta
Monetaria y otros que se promoverán
a través de la titularización de activos
con flujo, estamos ante los cimientos
definitivos para impulsar el financiamiento
a largo plazo destinado a los
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
Crónica
sectores estratégicos de la economía
dominicana.
Dentro de este contexto, los objetivos
que establece la Ley 06-04, que
transforma el BNV creado en el año
1962, en un nuevo Banco Nacional de
Fomento a la Vivienda y a la Producción,
le asigna a esta entidad de segundo
piso un rol estratégico en los propósitos
señalados, al estar investido de
amplias facultades como emisor de títulos-valores
y canalizador de recursos a
largo plazo, en su función de contribuir
al fomento de los sectores productivos,
a la reducción del déficit habitacional y
al impulso del Mercado de Capitales.
Es así como dentro del ámbito de
su ley y en cumplimiento a los requerimientos
de la Ley 19-00, de Mercado de
Valores y su Reglamento de aplicación
y de la Ley 87-01, en lo que concierne
a la Comisión Clasificadora de Riesgo y
Límite de Inversión, el Banco Nacional
de Fomento a la Vivienda y a la Producción
ofrece en esta ocasión a inversio-

Crónica
nistas institucionales y al público en general,
su instrumento de oferta pública
Letras Hipotecarias BNV, iniciativa que
saludamos con entusiasmo, por la incidencia
en el desarrollo de un portafolio
de instrumentos más diversificado.
En esa dirección, la emisión de estas
Letras Hipotecarias BNV, por un
monto de hasta RD$1,000.0 millones,
a un plazo de 10 años a partir de la
fecha de su colocación, y con una calificación
de A+ otorgada por la Firma
Calificadora de Riesgo Fitch Dominicana,
ha sido prevista bajo un programa
serial de tres tramos, iniciándose en
este evento el lanzamiento público de
un primer tramo por un monto de hasta
RD$350.0 millones, que serán negociados
como instrumento de oferta
pública a través de la Bolsa de Valores
de la República Dominicana, lo que le
confiere un alto grado de transparencia
en la formación de precios en beneficio
de los inversionistas que adquieran estos
títulos-valores.
Sin lugar a dudas, la importante acumulación
de ahorro a largo plazo que ya
presentan los Fondos de Pensiones del
país bajo el esquema de capitalización
individual, de unos RD$28,988.0 millones
al 31 de julio de 2006, equivalente
al 3.2 % del PIB, y que se espera que
alcanzarán los RD$36,500.0 millones al
cierre de este año según lo ha presentado
la Superintendencia de Pensiones,
perfila a estos inversionistas institucionales
como los principales demandantes
de instrumentos como las Letras
Hipotecarias BNV, que viabilizarán que
una parte significativa de los recursos
administrados por las AFP’s, con una
proyección de crecimiento geométrico
para los próximos años, se canalicen al
financiamiento habitacional de un segmento
amplio de mediano y bajo ingreso
de la población.
Todo lo anterior definitivamente contribuirá
de alguna forma, al interés sentido
del excelentísimo señor Presidente
de la República, Dr. Leonel Fernández
Reyna, de hacer factible el financiamiento
a largo plazo a la vivienda, que
permita disminuir el déficit habitacional
y a la vez desarrollar el mercado de valores
y aumentar la inversión productiva
nacional.
Se ha reconocido internacionalmente
al crédito destinado al sector vivienda
como el financiamiento idóneo para la
optimización de un adecuado retorno y
un mínimo riesgo, y para catalizar el crecimiento
del sector de la construcción,
cuyo efecto multiplicador y dinamizador,
incrementa considerablemente la generación
de empleo, la inversión y el consecuente
crecimiento de la economía.
De ahí que el diseño de un instrumento
como las letras hipotecarias,
vinculado específicamente a un préstamo
hipotecario a la vivienda, se haya
convertido en uno de los puntales que
impulsaran países como Chile, pionero
en la creación del sistema previsional
basado en capitalización individual.
Así pues, en una primera etapa y por
El Gobernador Héctor Valdez Albizu pronuncia su discurso en el acto de lanzamiento de las Letras
Hipotecarias BNV.
muchos años, las letras hipotecarias
constituyeron en ese país hermano latinoamericano,
el instrumento líder para
que se canalizara el ahorro interno a largo
plazo; incorporándose posteriormente
emisiones de bonos empresariales,
titularizaciones y otros instrumentos,
de manera que existiera la diversidad
requerida por perfil de inversionistas y
grado de madurez de los mercados.
Algunas características peculiares
de las letras hipotecarias se aprecian
en que son instrumentos financieros
con doble garantía; es decir, la de la
entidad financiera que la emite y adicionalmente,
la del deudor que se financia
para adquirir su vivienda.
De igual modo, el mecanismo de
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ACTUALIDAD
AGOSTO 2006
5
colocación de las letras hipotecarias
logra integrar los mercados financieros,
de valores y de pensiones, pues la
entidad emisora, una vez aprobado el
préstamo, procede a vender las letras
en la Bolsa de Valores a inversionistas
institucionales y al público en general, y
con los recursos obtenidos de esa venta,
paga entonces la vivienda que está
adquiriendo el cliente.
En este sentido, como el plazo de la
letra debe coincidir con el del préstamo
hipotecario a la vivienda, se trata de una
operación que calza perfectamente los
activos y pasivos bancarios, minimizando
sustancialmente los riesgos de mercado
inherentes por descalce en plazo, tasa y
moneda entre captaciones de corto plazo
versus préstamos de largo plazo.
Es preciso destacar que actualmente
se encuentra en curso la ponderación
por parte de la Junta Monetaria, de un
Proyecto de Reglamento sobre Letras
Hipotecarias, elaborado conjuntamente
por las Superintendencias de Bancos,
Pensiones y Valores, con el objeto de
establecer las normas que deberán seguir
las entidades de intermediación financiera
para la emisión de este instrumento
de deuda, el cual será conocido
en los próximos días.
Consideramos que todas iniciativas,
especialmente la que nos ocupa en esta
tarde de las Letras Hipotecarias BNV,
cuyo éxito auguramos, constituyen esfuerzos
loables encaminados a la ampliación
de las alternativas de inversión,
que definitivamente redundarán en una
asignación más eficiente de los recursos
de la economía y en una mejor calidad
de vida de todos los dominicanos.
Muchas Gracias.
Desde la izquierda, Consuelo Matos, Secretaria de la Junta Monetaria, Leonardo Matos Berrido, Gerente General del BNV, Héctor Valdez Albizu, Gobernador
del Banco Central, y Clarissa de la Rocha de Torres, Vicegobernadora.

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ACTUALIDAD
AGOSTO 2006
El Banco Central informó que
el Indice de Precios al Consumidor
(IPC) durante el pasado mes
de julio arrojó una variación de
0.90%, lo que situó la inflación
acumulada del período enerojulio
en 4.41%.
Según la entidad bancaria,
este resultado se explica en gran
medida por la tendencia alcista
registrada en el precio del petróleo
en el mercado internacional
y su repercusión en los precios
internos de los combustibles.
En su informe, el Banco
Central establece que “la cuantificación
del efecto de los precios
de los derivados del petróleo
en el IPC, arroja un impacto de
2.46 puntos porcentuales en los
primeros siete meses del año,
significando que la inflación acumulada
alcanzaría sólo 1.95%
si no hubiese existido el efecto
señalado de los precios del petróleo,
lo que pone de relieve el
control y la estabilidad de los
precios internos”.
La inflación anualizada de los
últimos doce meses, medida de
julio 2005 hasta julio 2006 alcanzó
10.60%, y la promedio de 12
meses, se ubicó en 6.96 por ciento.
El comportamiento del IPC en
julio obedeció, principalmente, al
aporte de las variaciones de los
grupos Transporte 2.13%, Alimentos,
Bebidas y Tabaco 0.67%
La llegada de pasajeros por vía aérea,
acumulada a agosto del presente
año, experimentó un crecimiento de
8.76%, con relación a igual período del
año anterior, como resultado del incremento
de 252,752 personas adicionales
que arribaron al país por las diferentes
terminales aeroportuarias, según reveló
el Departamento de Cuentas Nacionales
del Banco Central.
La investigación realizada en los diferentes
aeropuertos internacionales del
país por la dependencia del Banco Central
detalla que de los 252,752 visitantes,
238,535 corresponden a los extranjeros
y dominicanos no residentes, para un
aumento de 9.09 por ciento con relación
a la misma época del pasado año.
“El dinamismo que continúa experimentando
el sector turístico está sustentado
en el aumento de 10.13% de
los extranjeros no residentes, debido a
las diversas promociones que ha venido
realizando la Secretaría de Estado de Turismo
(SECTUR) y a la asiduidad de las
IPC en julio fue de 0.90%
y Vivienda 0.85%, que en conjunto
incidieron con el 89.63% de la
inflación de este período.
El grupo Transporte, con una
variación de 2.13%, aportó 0.53
puntos porcentuales, por el incremento
en los precios de las gasolinas
premium en 3.77%, y regular
en 3.66%, de acuerdo a las
revisiones semanales realizadas
en cumplimiento a la Ley 112-00
de los Hidrocarburos. En menor
medida, repercutió el aumento de
1.05% en los precios de los servicios
de transporte terrestre.
En tanto que el índice del
grupo Alimentos, Bebidas y Tabaco
experimentó un crecimiento
de 0.67%. Los subgrupos que
reflejaron las alzas de precios
de mayor repercusión fueron:
En agosto llegada de
pasajeros aumenta 8.76%
diferentes ferias realizadas por los sectores
público y privado, que promueven el
país como un importante destino turístico
en el Caribe”, establece el documento del
Departamento de Cuentas Nacionales.
La afluencia de extranjeros no residentes
por aeropuertos internacionales,
muestra que Punta Cana continuó siendo
la terminal más transitada durante
enero-agosto, al recibir en sus instalaciones
1,259,732 visitantes, lo que representa
una participación de 51.44%, seguida
por Puerto Plata con un aporte de
18.48%, Las Américas con 17.80%, La
Romana con 7.30% y las terminales del
Cibao y La Isabela con 4.70% y 0.28%,
respectivamente.
Conforme a la distribución porcentual
de la llegada de turistas por regiones
emisoras, durante el período enero-
agosto del año 2006, se observa
que América del Norte representó el
50.71%, Europa 40.69%, en tanto que
el 8.60% restante lo obtuvieron, en conjunto,
América del Sur, América Central
raíces y tubérculos, legumbres
y hortalizas, carnes frescas y
elaboradas, y bebidas no alcohólicas.
En sentido contrario, se
registraron disminuciones en el
subgrupo frutas.
El grupo Vivienda, el tercero
en aporte al crecimiento del índice
nacional, registró una variación
de 0.85%, lo que se atribuye
principalmente al ajuste de
7.59% verificado en el precio del
gas licuado de petróleo de uso
doméstico (GLP), y en menor
magnitud al alza en el servicio
de alquiler de vivienda.
El informe del Banco Central
afirma que el índice de los bienes
transables, aquellos factibles
de ser comercializados internacionalmente,
alcanzó una
Indice de Precios
al Consumidor, 2006
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
Crónica
Tasas de
Variación
Grupos de Bienes y Servicios Junio Julio
Indice General 0.76 0.90
Alimentos, Bebidas y Tabaco 1.16 1.67
Vestuario y Calzado 0.33 0.69
Vivienda 0.62 0.85
Muebles, Accesorios y Equipos Doméstico 0.00 0.50
Salud 0.09 0.13
Transporte 1.27 2.13
Diversión, Entretenimiento y Cultura 0.54 0.15
Educación 0.05 0.12
Hoteles, Bares y Restaurantes 0.04 0.02
Bienes y Servicios Diversos 0.07 0.14
variación de 1.34%, debido al
alza en los precios de las gasolinas,
refrescos, papas, y aceite
de soya. En igual sentido, el
índice de los bienes y servicios
no transables, aquellos que se
producen y comercializan sólo
en el mercado doméstico, arrojó
un crecimiento de 0.46%, por
los aumentos de los precios del
pollo fresco, cebolla roja y servicios
de transporte terrestre.
Por estratos socioeconómicos,
los resultados muestran tasas
de crecimiento similares en
todos los quintiles de gastos. En
efecto, en las variaciones registradas
en los tres primeros quintiles
incidieron básicamente, los
incrementos experimentados en
algunos componentes alimenti-
y El Caribe, Asia y el Resto del Mundo.
Al analizar el país de procedencia
de los visitantes, el estudio indica que
Estados Unidos continúa manteniendo
la supremacía, registrando una participación
del orden de 34.36%.
Esto, en términos absolutos, representa
unos 841,404 turistas, para un aumento
de 76,705 turistas adicionales con
relación al mismo lapso del año anterior.
Con respecto al continente europeo,
Francia conserva el predominio al pre-
cios y en los servicios de transporte,
mientras los quintiles cuatro
y cinco fueron más impactados
por los movimientos alcistas
en los precios de las gasolinas,
que tienen un mayor peso relativo
en estas canastas.
Finalmente, el documento
del Banco Central asegura que
con los resultados del IPC en
el transcurso del período enero
– julio de 2006, se espera que el
país cumpla la meta de finalizar
el año con una inflación de un
sólo dígito, como se ha establecido
en el Programa Monetario
de esta Institución, siempre y
cuando el precio del petróleo
en el mercado internacional no
continúe su marcada tendencia
alcista.
sentar una contribución de 9.15%, seguido
por España con 7.55%, Inglaterra
6.95% y Alemania con 6.33 por ciento.
El Departamento de Cuentas Nacionales
del Banco Central señala que al
evaluar el perfil de los turistas que visitaron
el país en los primeros ocho meses
del año, se observa que el 90.54% utilizó
como hospedaje los establecimientos
hoteleros, y que de cada 100 turistas,
95 visitaron República Dominicana con
fines de recreación y esparcimiento.

Crónica
OPINIÓN
AGOSTO 2006
Sobre el balance de los
certificados y el déficit cuasifiscal
Dr. Pedro Silverio
Existe, en la sociedad dominicana,
una legítima preocupación por la magnitud
del déficit cuasifiscal del Banco Central.
A esta preocupación se le agrega
la gran confusión que sobre el tema ha
sido propiciada por analistas calificados
y no calificados, quienes de manera interesada,
en su mayoría, están tratando
de sacar provecho político y profesional
de un problema que requiere para su
solución de la cooperación de todos los
dominicanos.
Es sorprendente ver cómo, de manera
sistemática, se confunde el balance
de los certificados (stock) emitidos por
el Banco Central con el gasto financiero
asociado al pago de intereses que devengan
esos certificados. Estos pagos
de intereses constituyen el componente
más importante del déficit cuasifiscal, el
cual es equivalente al resultado negativo
en términos operativos del Banco
Central. Esta distinción es fundamental
para entender la naturaleza del problema,
pues se da una retroalimentación
permanente entre el monto de los certificados
y los intereses pagados. Es
decir, a un mayor monto de certificados
se podrían originar mayores pagos de
intereses, pero, a su vez, estos mayores
pagos de intereses obligarían a
nuevas emisiones de certificados para
neutralizar el efecto monetario del pago
de intereses.
Al 16 de agosto del 2004 el Banco
Central había emitido certificados por un
monto ascendente a unos RD$89,000
millones, los cuales generaban pagos
por intereses del orden de los RD$3,200
millones mensuales, equivalentes a una
tasa promedio de interés anual del 43%.
A este punto no se debe olvidar que en la
campaña electoral del 2004 se le acusó
al Dr. Leonel Fernández, entonces candidato
a la Presidencia de la República, de
que no honraría los compromisos asumidos
por el Banco Central al emitir dichos
certificados. Contrario a esas acusaciones,
esos compromisos han sido honrados,
y continuarán siendo honrados puntualmente
al vencimiento de acuerdo a lo
pactado con el inversionista, tal como ha
ocurrido hasta el día de hoy.
Ahora bien, ¿qué hubiera ocurrido
si el Banco Central se hubiera limitado
a cumplir con esos compromisos y no
hubiera diseñado un plan para mejorar
la sostenibilidad del déficit cuasifiscal
originado principalmente en el costo financiero
asociado con el balance de los
certificados? Simplemente lo siguiente:
Los RD$89,000 millones se hubiesen
convertido en unos RD$182,000 millones
al cabo de estos dos años, debido
al pago de intereses y a la emisión de
Dr. Pedro Silverio, Gerente del Banco Central.
nuevos certificados para contrarrestar la
expansión monetaria. En otras palabras,
el monto de los certificados superaría
en unos RD$25,000 millones al balance
presente de los mismos. O bien, el
Banco Central pudo haber mantenido el
monto de los certificados constante en
RD$89,000 millones y emitir mensualmente
RD$3,200 millones para el pago
de los intereses sin anular sus efectos
monetarios a través de nuevos certificados,
como lo ha estado haciendo. En
este caso, el dinero de alto poder se hubiese
duplicado en apenas dos años, y
hubiese tenido, a la vez, efectos devastadores
sobre la tasa de cambio, la inflación
y el empleo, en unas proporciones
superiores a las verificadas en la pasada
administración, lo cual hubiera puesto en
dudas nuestra viabilidad como nación.
En otro orden, del balance actual de
los certificados se deben deducir unos
RD$45,000 millones, los cuales representan,
aproximadamente, las ganancias
de reservas internacionales que el
Banco Central ha registrado en estos
dos años. No se debe olvidar que al 16
de agosto del 2004 las reservas internacionales
brutas eran de USD331 millones
y que al día de hoy son de USD
1,656 millones. Visto de otra manera: Si
al balance actual de los certificados se
le restan los certificados respaldados en
dólares, el monto de los certificados se-
ría ligeramente superior al registro que
se tenía en agosto del 2004. Esa política
de acumulación de reservas evitó una
sobreapreciación del peso dominicano,
lo cual hubiese sido muy dañino para el
sector exportador.
Es obvio que el Banco Central siguió el
camino correcto, tal como lo reconocen los
organismos internacionales y los analistas
sensatos. Los resultados son contundentes.
Las autoridades monetarias, basadas
en el drástico cambio positivo en las expectativas
económicas, luego del proceso
electoral del 2004, han sido capaces de lograr
una caída estrepitosa en las tasas de
interés, las que han pasado, en términos
promedios, de un 43% en agosto del 2004
a un 16% en agosto del 2006, para una
reducción superior a los RD$25,000 millones
en pagos de intereses durante ese
período. Este es un logro que rara vez se
destaca, pero que ha significado un gran
alivio para la política monetaria y para las
finanzas del Banco Central.
El balance de los certificados ha sido
tipificado como una deuda y, ciertamente,
es un pasivo. Sin embargo, esto merece
algunas clarificaciones. No se trata
de una deuda en el sentido estricto. Se
trata, más bien, de depósitos del público
que reposan en las bóvedas del Banco
Central en moneda nacional o en forma
de reservas internacionales básicamente
en dólares. Tal como los bancos co-
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
7
merciales tienen depósitos, asimismo el
Banco Central tiene depósitos en forma
de certificados colocados a través de las
subastas o mediante colocación directa
en las ventanillas. De modo que esos
depósitos permanecen en las bóvedas o
en forma de reservas internacionales por
razones de política monetaria.
No hay dudas de que en estos dos
años la sostenibilidad del déficit cuasifiscal
ha mejorado sustancialmente. En
agosto del 2004 dicho déficit representaba
más de un 4% del producto interno
bruto, mientras que en el presente se
encuentra por debajo del 3%. Durante el
primer semestre del presente año la economía
creció, en términos nominales, por
encima del 16%, en tanto que el balance
de los certificados apenas creció un 6%.
Asimismo, el Banco Central está pagando
en el presente cerca de RD$1,000 millones
mensuales menos que en agosto
del 2004. No es posible ignorar, dentro de
un marco de razonabilidad, esta realidad
y plantearse que el problema es mayor
ahora que hace dos años.
Estos avances se han hecho sobre la
base de mejorar los plazos de maduración
de los certificados y de la reducción
de la tasa de interés, ambos logros fundamentados
en el restablecimiento de la
credibilidad del Banco Central. En estos
momentos, las autoridades monetarias y
el equipo económico del gobierno están
terminando de diseñar, en conjunción
con el FMI, un plan de largo plazo para
la solución definitiva del problema cuasifiscal.
Es importante avanzar que ese
plan implica la emisión por parte del gobierno
central de un bono destinado a recapitalizar
al Banco Central por las pérdidas
acumuladas desde su fundación en
1947, y bajo ninguna circunstancia este
bono será utilizado para sustituir certificados
ya emitidos por el Banco Central.
Se trata, pues, de un bono de recapitalización,
no de sustitución de certificados.
Por lo que se reitera que el Banco Central
continuará cumpliendo puntualmente
con los compromisos asumidos mediante
la emisión de certificados y que éstos,
por lo tanto, nunca serán sustituidos por
bonos del gobierno central.
Finalmente, reconocemos la trascendencia
que este tema tiene para el futuro
de la República Dominicana, pero el
problema cuasifiscal no se va a resolver
sobre la base de la especulación interesada
en minar la credibilidad del Banco
Central. Tampoco se va a resolver con
opiniones ligeras y destempladas. La
solución será el resultado de un trabajo
sistemático y bien dirigido, con el único
propósito de preservar los mejores intereses
de la nación dominicana.
El autor es Gerente del Banco Central

8
AGOSTO 2006
En una entrega especial, enmarcada
en el concepto de transparencia institucional,
la Unidad Ejecutora que coordina
el Programa de Solución Integral para la
Reducción del Déficit Cuasifiscal, junto
al equipo técnico interdepartamental designado
por el Sr. Gobernador del Banco
Central, Lic. Héctor Valdez Albizu para
elaborar los trabajos relativos al Pilar III de
dicho Programa, pone a disposición de los
lectores de Crónica Central una síntesis de
los principales avances del referido Programa
ejecutados hasta la fecha, haciendo
énfasis en los relativos al Tercer Pilar:
Plan de Recapitalización del Banco Central,
el cual fuera aprobado recientemente
por la Comisión de Alto Nivel, creada por
Decreto Presidencial para tales fines.
I- Antecedentes
REPORTE CENTRAL
En marcha Plan Solución Integra
Se aprueba Plan para Recapi
Lo más importante de todo este esfuerzo
es que en estos últimos dos
años el Banco Central ha logrado
auto controlar el crecimiento autónomo
de sus gastos financieros por
los intereses de los certificados que
hubo de colocar para recoger el excedente
de liquidez provocado por los
salvamentos bancarios del 2003
Desde septiembre del 2004, el Banco
Central ha venido ejecutando por etapas
el Plan de Solución Integral para la Reducción
del Déficit Cuasifiscal, aprobado por
la Junta Monetaria e implementado en el
contexto del Acuerdo con el Fondo Monetario
Internacional. A través de Crónica
Central y otros medios de información, se
han dado a conocer los trabajos de los
Pilares I y II del citado Plan de Solución
Integral, relativos en el primer caso la coordinación
con la política monetaria para
lograr el cambio del perfil de la deuda en
certificados del Banco Central, lo cual se
ha efectuado a través del Comité de Operaciones
de Mercado Abierto (COMA). El
Segundo Pilar trata sobre los esquemas
que se han diseñado para la realización
de activos del propio Banco Central y de
las entidades rescatadas. Los principales
logros de ambos Pilares los esquematizamos
a continuación:
1.1 Logros del Pilar I; Coordinacion
con la Política Monetaria
1.2 Logros del Pilar II: Esquemas para
realización activos
Con estas ejecutorias las actuales
autoridades han logrado reducir el déficit
cuasifiscal del 2004 al 2005 de un 4% del
PBI a un 2.9%, por debajo de lo establecido
en el referido Acuerdo, así como poner
en funcionamiento un esquema moderno
y transparente para la realización de activos
en el menor tiempo posible, acorde
con las tendencias internacionales en la
materia.
Lo más importante de todo este esfuerzo
es que en estos últimos dos años
el Banco Central ha logrado auto controlar
el crecimiento autónomo de sus gastos
financieros por los intereses de los
certificados que hubo de colocar para recoger
el excedente de liquidez provocado
por los salvamentos bancarios del 2003,
al reducir, mediante mecanismos de mercado,
las tasas de interés de los mismos
de un 59.6% a un 15% en promedio y
ampliar los plazos de dichos títulos de 14
días hasta 3 años, concomitantemente
con el logro de la estabilidad macroeconómica
y relanzamiento de la economía
por la senda del crecimiento.
En lo adelante se abordan los aspectos
concernientes a los avances del Pilar
III, relacionados con la definición del
apoyo que le daría el Gobierno al Banco
Central para contribuir a reducir el déficit
cuasifiscal, contemplado en el inciso IV
del literal c) del Ordinal 3 de la Segunda
Resolución de la Junta Monetaria del
28 de septiembre del 2004 que aprobó el
Plan de Solución Integral para la Reducción
del Déficit Cuasifiscal.
II.- Avances en la ejecución
del Pilar III:
La concepción de esta tercera fase
del Plan se sustentó en la tendencia instituida
en las leyes dominicanas y a nivel
internacional, de que el Estado, en su calidad
de accionista mayoritario de las entidades
financieras del mismo, es quien
cubre las pérdidas de éstas, mediante los
tradicionales mecanismos de emisión de
bonos, vales del Tesoro, letras, transferencias
directas, traspasos de activos,
entre otros, y sobre la base de programas
graduales de capitalización viables
en términos fiscales para el Gobierno.
Bajo ese tenor, en el acápite 14 de la
carta de intenciones de abril del presente
año, correspondiente a la tercera y cuarta
revisión del Acuerdo con el Fondo Monetario
Internacional, se establece que la
Comisión de Alto Nivel, mediante el Decreto
No. 534-05, en septiembre del 2005,
a requerimiento de dicho organismo, y
conformada por el Secretario Técnico de
la Presidencia, el Secretario de Finanzas
y el Gobernador del Banco Central, debía
formular el Plan de Recapitalización de
dicha institución y concluir el diseño del
mismo para julio del 2006.
En cumplimiento a estas estipulaciones,
así como a los requerimientos establecidos
en el acápite 9 de la carta de
intenciones de septiembre del 2005, correspondiente
a la segunda revisión del
referido Acuerdo, se coordinaron y ejecutaron
las acciones siguientes:
• Creación de los equipos de trabajo
a lo interno de las dependencias
designadas, a los fines de hacer el
levantamiento de informaciones necesarias
y evaluaciones pertinentes
que sirvieran de base para el diseño
de la propuesta del Plan de Recapitalización
del Banco Central.
• Análisis legal y contable de los artículos
16 y 82 de la Ley Monetaria
y Financiera No. 183-02 del 21 noviembre
del 2002 relacionados con la
cobertura de pérdidas operativas del
Banco Central por parte del Estado
Dominicano, del cual se desprendieron
ciertas limitaciones para darle
frente a la coyuntura actual del cuasifiscal.
Con respecto a esta fase del trabajo,
es preciso resaltar que en vista de que
conforme al citado Artículo 82 la emisión
de los bonos del Estado sería a 50 años,
con 10 años de gracia para capital e intereses
y con una tasa de un 2% anual
a partir del onceavo año, en los primeros
10 años, el Banco Central no recibiría
flujo alguno que pueda verdaderamente
contribuir a la absorción de las pérdidas
acumuladas ya registradas y a atenuar las
pérdidas futuras estimadas, con el propósito
de coadyuvar a la reducción anual de
los gastos financieros del Banco Central
que engrosan el déficit cuasifiscal.
Asimismo, evaluando este tema con un
enfoque contable, se pudo constatar que
la aceptación por parte del Banco Central
de estos bonos a 50 años, acrecentaría
el nivel de pérdidas de la institución, en
razón de que en base a las normas internacionales
de contabilidad, a las cuales el
Banco Central se está acogiendo gradualmente,
se requeriría que los mismos se
registren a precio de mercado. Dadas las
características indicadas, este precio sería
sustancialmente inferior a su valor facial,
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
Crónica
lo que implicaría de inmediato la constitución
de provisiones por parte del Banco
Central, y por ende el incremento de sus
gastos, con su correspondiente aumento
del déficit cuasifiscal. De ahí la necesidad
de modificar la referida Ley.
• Cuantificación y análisis de las pérdidas
acumuladas del Banco Central
al cierre del 2005 y estimaciones de
pérdidas futuras, a los fines de determinar
los niveles de recapitalización
requeridos para el Banco Central.
• Elaboración de una propuesta preliminar
para el diseño del Plan de Recapitalización
del Banco Central, mediante
la aprobación de un proyecto
de Ley Marco de Capitalización de
dicha institución.
• Coordinación de la ejecución de la
Asistencia Técnica de expertos internacionales
en esta materia, de acuerdo
a lo establecido en los citados
acápites de las cartas de intenciones
indicadas.
• Evaluación de la propuesta de la
Asistencia Técnica del FMI e incorporación
de la gran mayoría de sus
sugerencias en las propuestas preliminares,
tanto del Diseño del Plan
como de la Ley Marco y de las modificaciones
sugeridas a la Ley Monetaria
y Financiera vigente sobre el
particular.
• Elaboración de varios escenarios a
5, 10 y 15 años para analizar la viabilidad
fiscal de las distintas alternativas
de recapitalización del Banco
Central.
• Elaboración de la propuesta final del

Crónica
REPORTE CENTRAL
AGOSTO 2006
l Reducción Déficit Cuasifiscal
talización del Banco Central
Plan de Recapitalización del Banco
Central.
La secuencia cronológica de estas ejecutorias,
realizadas puntualmente conforme
a los lineamientos del citado Decreto
Presidencial y del Acuerdo con el FMI, permitieron
que finalmente el 25 de julio del
presente año, en sesión especial de esta
Comisión de Alto Nivel, se conociera y
aprobara la Propuesta de Diseño del Plan
de Recapitalización del Banco Central, la
cual fuera discutida con la Misión de seguimiento
del FMI que visitara al país en agosto
de 2006, y presentada al Presidente de
la República previo a su anuncio público.
III. Síntesis del Plan de
Recapitalización del BC:
1. Esencia del Plan:
a) Capitalización del Banco Central
a partir del 2007 y en un período de 10
años hasta cubrir los niveles de pérdidas
registradas desde su creación, mediante
la emisión de Bonos de Recapitalización a
ser emitidos por el Estado Dominicano.
• Características de los Bonos del Estado:
- Denominación: Bonos para la Recapitalización
del Banco Central
- Naturaleza: Emisiones anuales con
montos parciales, sujeto a calendario
predeterminado.
- Plazo flexible: 1 año en adelante con
tendencia al largo plazo, 10 años en
adelante.
- Tasas de Interés: referenciada al
promedio anual estimado de las
emisiones de certificados del Banco
Central. Negociable en el mercado
secundario de valores, en caso de
que dicha institución en un futuro opte
por comercializarlos en dicho merc
do, para adelantar liquidez.
Precisa reiterar que esta posibilidad fu
tura no implicaría en ningún caso sustitución
de certificados del BC por bonos
del Gobierno, ya que los posibles compradores
de dichos bonos en el futuro
serían actores distintos a los tenedores
actuales de los certificados del BC.
b) Consignación por Ley de una asignación
anual del Gobierno al Banco Central
por concepto del pago de los intereses
de estos bonos, a ser contemplada
anualmente en el Presupuesto Nacional,
por el equivalente a un porcentaje del PBI
que iría desde 0.5% al 1.4% del PIB, a los
fines de aumentar los ingresos del Banco
Central, con miras a reducir gradualmente
en 10 años el déficit autónomo de dicha
institución. Con la recepción de estos flujos,
el Banco Central cubriría el 100% de
sus pérdidas al cabo de 10 años, es decir,
en el 2017.
c) A partir del 2018, con las ganancias
que empezaría a registrar el Banco Central,
se iniciaría el proceso de amortización
o pago del capital de los bonos de recapitalización
del Banco Central emitidos por
el Estado dominicano, con lo cual se completa
de manera gradual y manejable la
recapitalización de dicha institución.
2. Para instrumentar el mecanismo de
recapitalización propuesto, se requiere la
modificación de los Artículos 16 e) y 82 de
la Ley Monetaria y Financiera vigentes, a
los fines de readecuarla a este Plan y al
mismo tiempo someter un Anteproyecto
de Ley Marco de Recapitalización del BC
que permita recoger las pérdidas acumuladas
del BC hasta 2006 y en lo adelante,
así como estipular los procedimientos y
mecanismos de coordinación propuestos
entre el Gobierno Central y el Banco Central
para garantizar su cumplimiento expedito
en el tiempo.
3. A fin de sustentar financieramente
este mecanismo de recapitalización del
Banco Central a ser instituido mediante el
marco legal propuesto, el Gobierno debe
decidir la mejor forma de financiamiento
de esta cobertura patrimonial, para lo cual
se ponderaron varias alternativas:
• Asignación presupuestaria por concepto
de pago de intereses sobre los
Bonos de Recapitalización a ser emitidos
por el Gobierno.
• Asignación de recursos mediante
transferencias directas y/o mediante
financiamientos externos a largo
plazo. De manera excepcional, se
pudiera considerar la entrega de activos
del Estado.
4. Anuncio público del Plan de Recapitalización
del Banco Central para reducir
el Déficit Cuasifiscal del Banco Central en
10 años, a ser sometido al Congreso Nacional
(Ley Marco).
La concepción de este Plan de Recapitalización
del BC también se sustentó
en la previa elaboración de un modelo macroeconómico,
diseñado con la asistencia
técnica del Fondo Monetario Internacional,
que en base a determinados supuestos,
interrelaciona los efectos de la emisión de
estos bonos y estima la evolución de los
renglones claves, tanto para el Gobierno
Central como para el Banco Central.
En base a esos supuestos, se hicieron
las proyecciones correspondientes
del pago por parte del Gobierno al Banco
Central de los intereses anuales de los
bonos de recapitalización que emitiría el
gobierno cada año, conforme al programa
gradual preconcebido. Esos pagos al Banco
Central, que representarían en función
del PBI un rango que oscilaría de un 0.5%
a 1.4% del producto con respecto a los ingresos
fiscales del Gobierno, tendrían una
representatividad que estaría en un rango
de un 2.7% a un 8% del PBI, proporciones
consideradas manejables en la gradualidad
de 10 años propuesta, lapso de tiempo
en el que la economía iría creciendo y
demandando recursos.
Un aspecto importante del Plan de Recapitalización
del BC es que el mismo va a
estar combinado simultáneamente con un
programa de fortalecimiento de reservas
internacionales a razón de unos US$160.0
millones anuales en promedio, lo cual permitiría
que las reservas internacionales al
final de ese período alcancen un nivel de
casi US$5,000.0 millones. Este robusto
crecimiento de dichas reservas permitirá
además un aumento del flujo de ingresos
del Banco Central que evidentemente mejoraría
la cobertura de gastos financieros
de dicha institución, para con ello contribuir
por esta vía a la reducción gradual del
déficit cuasifiscal durante esos 10 años.
Otro elemento relevante de este esquema
es que el mismo incorporaría una
reducción gradual de los requerimientos
de encaje legal de la banca múltiple, conforme
a las tendencias internacionales en
la materia y como forma de irrigar liquidez
a la economía, en la medida en que la
misma lo vaya demandando, acorde con
el Programa Monetario anual del Banco
Central.
IV. Efectos esperados con la
implementación del Plan de
Recapitalización
1. Expectativas positivas en los agen-
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
9
tes económicos por el anuncio del
Plan.
2. Cobertura de las pérdidas acumuladas
del Banco Central con bonos
del Gobierno a precio de mercardo.
3. Reducción gradual de las pérdidas
futuras del Banco Central.
4. Disminución gradual de la renovación
de los certificados del Banco
Central y retorno de la maniobrabilidad
del ejercicio de la política monetaria.
5. Reducción de los gastos financieros
del Banco Central por concepto de
pago de intereses de los certificados
emitidos. (Disminuye la emisión monetaria
autónoma).
6. Reducción gradual Déficit Cuasifiscal
/ PBI: de menos 2.7% del PIB a
0.3% en 2016.
7. Compromiso formal del Gobierno
en el tiempo, mediante mecanismo
a ser aprobado en la Ley Marco.
8. Contribución al desarrollo del Mercado
Secundario de Valores y a la eficientización
del manejo de la deuda
pública interna.
9. Mejoría en la calificación Riesgo-
País.
Con estas acciones, la Comisión de
Alto Nivel da cumplimiento, en principio, al
Decreto Presidencial indicado y al referido
acápite del Acuerdo con el FMI, quedando
pendiente que el Gobierno, oportunamente,
pondere y analice las alternativas
para determinar la forma en que el mismo
planificaría y fondearía la asignación anual
del pago de los intereses de los Bonos de
Recapitalización que el Estado entregaría
al Banco Central, a partir del 2007 y
de manera gradual, en el plazo de los 10
años propuesto.
V. Comentarios finales
El Plan de Recapitalización fue sometido
al conocimiento de la Junta Monetaria,
antes de su remisión formal al Fondo Monetario
Internacional en cumplimiento al
Acuerdo, y próximamente se presentará
a la Junta Monetaria la propuesta de ley
que sustenta dicho Plan, con la idea de
someterla al Poder Ejecutivo, a los fines
de que oportunamente sea canalizada al
Congreso Nacional de forma que pueda
quedar formalizada legalmente la ejecución
del citado Plan a partir del 2007.
Por tanto, se entiende que la materialización
de este Plan de Recapitalización del
Banco Central, bajo una visión institucional
y de continuidad del Estado, será una pieza
clave que contribuiría a garantizar en
los próximos años la sostenibilidad del crecimiento
económico que requiere nuestra
Nación para combatir la pobreza y el subdesarrollo
que enfrentamos, en un ambiente
de estabilidad macroeconómica.

10
OPINIÓN
AGOSTO 2006
Análisis del crecimiento económico
Olga Díaz Mora
La economía dominicana, medida a
través del Producto Interno Bruto real,
registró en el primer semestre del año
un crecimiento de 11.7%, al tiempo que
las importaciones de combustibles disminuyeron
en 2.3%. Esta situación ha
sido señalada por algunos analistas económicos
como una inconsistencia. De
hecho, en ausencia de un análisis pormenorizado
de la estructura del mercado
de combustibles, cualquier persona
podría llegar a esta conclusión. En ese
sentido es pertinente evaluar la situación
del comportamiento de los combustibles
en el referido periodo para evitar conclusiones
erradas.
A fin de edificar a los diferentes agentes
económicos y al público en general, lo
primero que debe realizarse es un análisis
de las características del crecimiento
de la economía en la actualidad. Aunque
es bien cierto que en términos generales
existe una estrecha correlación entre el
crecimiento económico y los combustibles
importados, debido a que este es un
país netamente importador de petróleo
y las actividades económicas requieren
este insumo dentro de su proceso de
producción; en el crecimiento exhibido
por la economía dominicana en este
período enero-junio del 2006, un factor
a destacar es que las actividades que
mostraron mayor crecimiento dentro del
PIB utilizan en menor escala la energía
eléctrica dentro de su proceso de producción.
Tal es el caso de la agropecuaria
(19.6%), la construcción (32.6%) y las
comunicaciones (28.0%).
Importaciones de petróleo
crudo, derivados y demás
combustibles
Partiendo de este planteamiento, resulta
de utilidad conocer antes la estructura
del mercado energético e investigar
cuál ha sido el comportamiento no sólo
de las importaciones totales de petróleo
y sus derivados sino de otros combustibles
que se utilizan como insumo en la
producción de energía eléctrica, para su
posterior uso en el proceso de producción
de las actividades económicas. Aunque
el valor de las importaciones de petróleo
crudo y derivados y del gas natural registraron
un crecimiento de 25.1% con respecto
a igual lapso del pasado año, debido
básicamente al aumento de los precios
promedios de petróleo en un 28.1%, en
volumen cayeron en 2.3 por ciento. Sin
embargo, las importaciones de gas natural
y carbón mineral, combustibles utilizados
por algunas plantas generadoras de
energía, aumentaron en volumen en un
32.9% y 22.2%, respectivamente.
Por otro lado, al analizar los demás
componentes de los principales derivados
del petróleo ligados al consumo, és-
tos disminuyeron su volumen importado,
como fueron la gasolina (-10.5%), el gasoil
(-10.5%) y los lubricantes (-26.0%),
a excepción del GLP que aumentó en
2.7%, lo cual refleja que, producto de
las alzas continuas en los precios de
los derivados del petróleo, la población
se ha visto en la necesidad de ahorrar
combustible.
Producción nacional de energía
eléctrica
Con este escenario de las importaciones
nacionales de los combustibles, es
necesario realizar un análisis exhaustivo
de su utilización como insumo para la
producción de energía eléctrica a nivel
nacional. De acuerdo a las informaciones
suministradas por la Corporación Dominicana
de Electricidad (CDEE) sobre la producción
de las plantas generadoras de
energía eléctrica por tipo de plantas, vale
destacar que debido a la escalada alcista
de los precios internacionales del petróleo
y derivados, de la energía enviada a distribución
se prioriza la energía producida,
atendiendo a sus costos de producción:
1) Hidroeléctricas, 2) carbón, 3) gas, y por
último 4) las generadoras con fuel oil. Hay
que señalar que sólo las plantas diesel
disminuyeron su producción de energía
en este período en un 23.5%, dado el alto
costo de este combustible utilizado como
insumo.
Atendiendo al orden de prioridad antes
señalado, las hidroeléctricas aumentaron
su producción en un 2.0%, por factores
climatológicos favorables. Asimismo, las
empresas generadoras han optado por
hacer un uso intensivo de las plantas de
carbón mineral (insumo de menor costo
que los derivados del petróleo), dando lugar
a que éstas (Itabo I, Itabo II y Barahona)
registraran un significativo crecimiento
de 45.3% durante el período enero-junio
2006. Acorde con este crecimiento, las
importaciones de carbón mineral también
aumentaron su volumen de producción
en un 32.9% y en un 52.2% en valor. Las
plantas de gas, a su vez, aumentaron en
un 22.2%, lo que igualmente se corrobora
con el aumento de 22.6% en el volumen
de las importaciones de gas natural en
este semestre.
La producción de energía de las plantas
de fuel oil, únicas plantas que en este
periodo utilizaron derivados del petróleo,
creció en un 8.6%, lo que resulta en una
desaceleración con respecto al aumento
registrado en el pasado año. No obstante,
el volumen importado del fuel-oil disminuyó
en un 16.6%. Según las informaciones
suministradas por la CDEE, esta
reducción no afectó la producción de dichas
plantas, debido a que las empresas
productoras disponen de existencias para
dos meses de producción.
Derivado del aumento de 10.2% en
la producción de energía eléctrica, todas
las actividades aumentaron su consumo
en KWH en este período.
En el sector industrial, aunque el
consumo de energía creció en apenas
0.2%, el valor agregado del sector manufacturero
en el semestre creció en un
8.6%. Esto se explica con los resultados
arrojados en la Encuesta de opinión
empresarial al sector industrial durante
el presente año, a través del cual los
ejecutivos encuestados opinaron que
los factores que afectaron los costos de
producción de sus empresas fueron el
aumento de los precios de los combustibles,
el aumento de la tarifa eléctrica y la
disminución del servicio de energía eléctrica.
Sin embargo, el 70% informó que
su producción con respecto al trimestre
del año anterior, fue igual o mayor y que
para lograr aumentar los niveles de producción
y enfrentar el problema eléctrico,
el 97% de los encuestados informaron
que tuvieron que hacer uso de sus plantas
eléctricas de emergencia, durante el
período analizado.
Con este análisis se concluye que
aunque los resultados globales de las
importaciones de petróleo resultaron negativas
durante el primer semestre del
año, al desglosar los componentes de
los derivados del petróleo y demás combustibles
energéticos, éstos aumentaron
acorde con el comportamiento de la generación
de energía eléctrica y por ende
con el crecimiento económico exhibido
en las actividades económicas.
Otras variables económicas
vinculadas al crecimiento
económico: Las Importaciones
de materias primas.
A diferencia del pasado año, en que
el crecimiento económico estuvo explicado
en un aumento del consumo privado,
en el presente año éste se ha sustentado
en dos grandes pilares: a) por
el lado del gasto, en el aumento de la
Inversión Bruta Interna (26.7%), y b) por
el lado de la producción, en el crecimiento
en mayor medida de las actividades
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
Crónica
productoras de bienes, destacándose la
agropecuaria (19.6%), la manufactura
(8.6%) y la construcción con un vigoroso
crecimiento de 32.6%, lo que hace más
sostenible el crecimiento económico del
presente año.
En tal sentido, el crecimiento de
26.0% registrado en las importaciones
de materias primas durante el periodo
enero-junio del 2006 muestra también la
correlación existente entre el crecimiento
de los insumos importados con aquellas
actividades que exhibieron mayores
crecimientos; tal es el caso de los insumos
para la agricultura (72.0%), el maíz
a granel (28.76), insumo utilizado para la
producción de pollos. Para la industria,
vale destacar las importaciones de insumos
para la industria alimenticia (8.1%),
para las bebidas (23.6%), grasas y aceites
vegetales (21.5%), entre otros. Dentro
de los insumos para la construcción,
vale destacar la importación de madera
(44.6%), la fundición de hierro y acero
(44.5%), entre otros.
Vale destacar el significativo crecimiento
de 5,153.6% que registró el asfalto,
explicado principalmente por el masivo
operativo de asfaltado de carreteras
y caminos vecinales ejecutado por la
Secretaría de Estado de Obras Públicas
a lo largo del presente año, además de
que se liberalizó la importación de este
rubro, anteriormente sujeto a permisos
de importación.
Por último, dentro de las importaciones
de bienes de capital, se destaca el
crecimiento registrado de los bienes de
capital para la agricultura (9.7%), para la
construcción (24.7%) y otros bienes de
capital (22.4 por ciento).
Los préstamos al sector privado
y las tasas de interés.
El comportamiento de otros indicadores
que resultan coherentes con el
crecimiento de las actividades económicas
durante este período fue el crecimiento
de los préstamos del sector
privado, que a junio del presente año
aumentaron en RD$25,292.9 millones
con respecto al saldo a junio del pasado
año. En estos resultados fue determinante
la disminución de 3.5 puntos porcentuales
que de manera sistemática
viene registrando la tasa de interés promedio
activa de la banca múltiple desde
el pasado año, situándose en 19.5% a
junio del 2006.
Al analizar el comportamiento de
estos préstamos en igual período, canalizados
por sectores económicos,
también se demuestra la correlación
de esta variable con el crecimiento de
las actividades económicas que registraron
crecimientos apreciables en este
período.
La autora es Asesora de Cuentas
Nacionales del Banco Central

Crónica
En las últimas décadas, los mercados
financieros internacionales
han experimentado una considerable
expansión, lo que ha dado lugar a
un aumento de los servicios financieros
asociados a la gestión de recursos que
permitan a los inversionistas obtener un
grado de diversificación a través del acceso
a distintos mercados.
Uno de los servicios financieros que ha
experimentado una ampliación en su oferta
de productos es la custodia de títulosvalores,
la cual representa actualmente un
monto aproximado de US$82,4 trillones de
activos bajo custodia a nivel mundial.
Un servicio básico de custodia abarca
la anotación en cuenta de los títulosvalores,
en sistemas informáticos de alta
tecnología que permiten la transferencia
de los mismos de forma ágil, y acorde con
el sentido de oportunidad que prima en un
mercado financiero desarrollado.
La tendencia de desarrollo de este
servicio apunta hacia la estandarización,
debido al fácil acceso a la tecnología
que tienen las grandes empresas
financieras. Esta situación ha provocado
que los agentes custodios actuales
y potenciales incluyan nuevos servicios
de valor agregado para lograr una diferenciación
importante sobre sus competidores.
En adición al servicio básico de custodia
global, un agente custodio, apoyado
mediante los llamados subcustodios
regionales, oferta los siguientes servicios
adicionales:
• Préstamos de valores: Consiste en el
intercambio por tiempo definido de los
En la economía interviene no sólo
el sector real, en donde se realiza
la producción de bienes y servicios,
sino que convive conjuntamente
el sector financiero, el cual comprende
la existencia y requerimientos de fondos:
dinero, valores y otros activos,
siendo un intermediario que minimiza
los costos de información y transacción
entre quienes poseen fondos y quienes
los necesitan.
La actividad productiva requiere de
recursos físicos, mano de obra, capital
y bienes suministrados directamente por
la naturaleza, para que por medio de la
labor empresarial puedan ser transformados
en productos terminados.
El sector financiero, como intermediario
entre agentes económicos deficitarios
y superavitarios de fondos ,se constituye
en un elemento clave para el desarrollo
del sector real de la economía.
La interrelación del sector financiero
y el sector real es fundamental en
el equilibrio macroeconómico, debido
a que en los mismos se mueven tanto
el mercado de activos como el mercado
de bienes y servicios, en los que el
producto y los tipos de interés son sus
principales determinantes.
Los flujos real y monetario que ca-
Servicios
Internacionales
de Custodia
Eric Oller, MBA
La contratación de un agente custodio otorga la posibilidad a
un banco central de gestionar, de una forma eficiente y transparente,
los recursos en moneda extranjera que le han sido
delegados, minimizando los riesgos relacionados, y
aprovechando los servicios de valor agregado, que
sin duda alguna, contribuirán al incremento en la rentabilidad
de los recursos administrados.
títulos-valores custodiados por efectivo
que se invierte en otro tipo de instrumento.
• Gestión del riesgo: Se realiza a través
de diferentes indicadores y abarca
todo los aspectos de manejo de los
valores en custodia.
• Cumplimiento: Permite dar seguimiento
y verificar que se cumplan los lineamientos
de gestión establecidos.
• Medición del desempeño de las inversiones.
• Elaboración de reportes especiales, etc.
Estos servicios contribuyen a minimizar
el riesgo operativo derivado de la gestión
de recursos, ya que permite dar seguimiento
de las operaciones realizadas
Sector financiero
y sector real
Pablo Isaias Vicioso
y ejercer el control sobre los parámetros
de gestión establecidos por el cliente.
La custodia es un tipo de servicio con
una particular estructura de tarifas, la cual
se determina por diferentes factores, entre
los que se puede mencionar: el monto
de activos delegados en custodia, la composición
de dichos activos, y las ofertas
de productos y servicios de valor agregado
del custodio, entre otros.
Al considerar la selección de un
agente custodio, es necesario realizar
un proceso estructurado que contemple
las diferentes áreas de este servicio y la
forma de sacar el máximo provecho del
mismo. Para esto se requiere:
• Entender la gama de servicios ofertados
La interrelación del sector financiero y el sector real
es fundamental en el equilibrio macroeconómico, debido
a que los mismos se mueven tanto el mercado de activos como el
mercado de bienes y servicios en los que el producto y los tipos de
interés son sus principales determinantes.
racterizan a las economías modernas
no pueden realizarse satisfactoriamente
sin la existencia de un adecuado sistema
financiero que facilite la continuidad
de estos flujos mediante el suministro
de crédito, tanto a productores de bienes
y servicios, como a los demandantes
de ellos.
Para el caso de empresarios, el sistema
financiero cumple con la función
de financiarles los gastos de inversión
para la realización de proyectos de in-
versión, y en el caso de los consumidores,
particularmente las familias, el
crédito constituye un adelanto sobre las
retribuciones factoriales.
El enlace del sector real y financiero
lo constituye la tasa de interés,
además de ser la variable fundamental
del sector financiero, en razón de
que la tasa de interés es en esencia
un precio, que por ser tal, facilita o
dificulta la utilización de fondos (sector
financiero) en la producción de
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
OPINIÓN
AGOSTO 2006
11
por el agente custodio.
• Entender los roles y la interacción de los
participantes: cliente, custodio y administrador
externo, si lo hubiese.
• Preparar una propuesta RFP (Request
for Proposal) para la selección, la cual
solicita información respecto a las diferentes
áreas de este servicio, tales como:
Organización, experiencia, servicio al
cliente, contabilidad, tecnología, análisis
de portafolios, reportes, entre otros.
Es importante destacar que este
servicio posee grandes ventajas en términos
de la exposición de los inversionistas
a los diversos mercados, ya que
estas empresas han desarrollado un experticio
en materia de gestión de recursos
en distintas monedas, el cual ponen
a disposición de los clientes a través de
programas de entrenamiento.
Además, brinda la oportunidad de realizar
la liquidación de todas las operaciones
transadas en los distintos mercados, mediante
la convergencia de las mismas en un
ente especializado, con la capacidad necesaria
para manejar grandes volúmenes de
transacciones de manera simultánea.
La contratación de un agente custodio
otorga la posibilidad a un banco central de
gestionar, de una forma eficiente y transparente,
los recursos en moneda extranjera
que le han sido delegados, minimizando los
riesgos relacionados, y aprovechando los
servicios de valor agregado, que sin duda
alguna, contribuirán al incremento en la rentabilidad
de los recursos administrados.
El autor es Jefe de la División
de Gestión de Activos y Pasivos del Departamento
de Tesorería del Banco Central
e.oller@bancentral.gov.do
bienes y servicios (sector real). La
tasa de interés puede verse como la
cantidad de dinero que hay que pagar
por un préstamo o por una inversión,
además del principal, expresándose
en porcentaje. En el caso de un demandante,
es el precio del crédito, y
para el oferente, es una medida del
rendimiento de los activos financieros
a su disposición.
La Administración Monetaria y Financiera
mantiene información actualizada
sobre la situación financiera y de
los agregados monetarios a través de
los datos que remiten a las entidades
de intermediación financiera que conforman,
junto con el Banco Central, el
sector financiero.
En términos de política monetaria,
cualquier decisión de las Autoridades
Monetarias incide en ambos sectores,
bien sea vía la modificación de la liquidez
del mercado o enviando señales
a través de las tasas de interés. Cabe
señalar que los bancos constituyen, por
importancia, las correas de transmisión
de la política monetaria.
El autor es Técnico Asesor del
Departamento Financiero del
Banco Central

12
ACTUALIDAD
AGOSTO 2006
Parte de los asistentes al II Taller sobre Sistemas de Pagos celebrado en el Banco Central.
BC celebra II Taller sobre
Sistemas de Pagos
El Banco Central de la República Dominicana
realizó el Segundo Taller sobre
Sistemas de Pagos, actividad que se
enmarcó dentro del proceso de difusión
del Proyecto de Reforma del Sistema de
Pagos de la República Dominicana.
La actividad denominada “Taller de Actualización
en Sistemas de Pagos” contó
con la participación de expertos nacionales
e internacionales en materia de pagos
y su objetivo fue mantener a los participantes
en el Sistema de Pagos de la República
Dominicana actualizados sobre los
cambios que presentan los sistemas de
pagos, las tendencias internacionales, el
manejo de los riesgos, su impacto en las
economías nacionales y lo concerniente
al proceso de reforma a que el mismo se
encuentra sometido en estos momentos.
Las palabras de bienvenida estuvieron
a cargo de los señores Andrés Julio
Espinal, Subgerente General y Rolando
Reyes, Subgerente Técnico del Banco
Central, quienes expusieron la importancia
que reviste para la economía del
país este proyecto y el impacto que ten-
El Banco Central en la Feria
En el marco de la Feria “Diez Años de una Visión: Leonel Fernández, el Camino
de la Modernidad y el Progreso”, el Banco Central mostró su stand conteniendo
valiosas documentaciones que han servido de base a la política monetaria que
ha guiado a esta institución por el camino correcto hacia la recuperación económica.
En la foto, el Gobernador Héctor Valdez Albizu junto a parte del personal
que laboró en el stand. De izquierda a derecha, Luis Martín Gómez, Director
de Comunicaciones del Banco Central, Belkis Ortiz, del Departamento Cultural,
Patricia Landolfi, Coordinadora Técnica de Comunicaciones e Ivette Montero,
jefa de la División de Protocolo.
El SubGerente General del Banco Central, licenciado Andrés Julio Espinal, presidió el taller.
drá en todo el sistema financiero dominicano
la implementación de un Sistema
de Liquidación Bruta en Tiempo Real.
Resaltaron los beneficios e implicaciones
económicos y financieros que acarreará
el incremento de la velocidad de
rotación del dinero en el país.
La introducción a las diferentes jornadas
del Taller estuvo a cargo de Fabiola
Herrera de Valdez, Directora del Departamento
de Sistemas de Pagos, quien
habló sobre los criterios de creatividad,
conectividad, estandarización, incre-
mento del intercambio regional, crecimiento
del uso de instrumentos de pago
y visión regional. Estos conceptos aplicados
a Sistemas de Pagos contribuirán
a “aplanar el mundo”, creando un economía
de mercado que impulse y sustente
las operaciones financieras, facilitando,
de esta manera, las transferencias de
fondos entre las cuentas de las distintas
entidades de intermediación financiera y
entre sus respectivos clientes.
Participaron como expositores internacionales
el Ing. Carlos Melegatti,
Visita especial de campamento
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
Crónica
Director del Sistema Interbancario de
Negociación y Pagos Electrónicos (SIN-
PE) del Banco Central de Costa Rica y
Presidente del Comité Asesor de Sistemas
de Pagos del Consejo Monetario
Centroamericano (CMCA), y el Dr. Carlos
Pereira Albornoz, Consultor Internacional
del Banco Mundial en materia de
Sistemas de Pagos, asesor del Proyecto
de Reforma del Sistema de Pagos de la
República Dominicana.
Melegatti compartió con los participantes
la experiencia costarricense, los
diferentes componentes del SINPE, su
estructura normativa, la importancia de
la estandarización de cuentas, los participantes
en el sistema, los ciclos de compensación
y liquidación de operaciones de
pagos, modelo tarifario, cámara de compensación
de cheques y otros servicios
financieros que provee el Banco Central
de Costa Rica a través del SINPE.
Resaltó la importancia de la Trazabilidad
de las operaciones de pagos, que es
la capacidad de dejar el rastro de dichas
operaciones desde el cliente que las origina
hasta el beneficiario, para el tema
sobre Lavado de Activos.
En tanto que Carlos Pereira, expuso
sobre la necesidad de transformar el sistema
de pagos nacional de un sistema
de débito a un sistema de crédito, y por
tanto de lo importante de establecer reglas
para la administración de liquidez
(Facilidad de Liquidez Intradía).
Finalmente, enfatizó la integración
que debe existir entre los mercados de
valores y de pagos, pero que es necesario
antes desarrollar en el país los mercados
de valores primarios y secundarios.
Este taller contó con la participación
de numerosos funcionarios y técnicos
de las áreas de Operaciones, Tesorería,
Legal y Tecnología de las Entidades de
Intermediación Financiera e instituciones
oficiales, funcionarios y empleados
del Banco Central y de otras entidades
participantes en el Sistema de Pagos de
la República Dominicana.
El verano de este 2006 tuvo una carga de especialidad para estos niños, hijos de empleados de
la Regional de Santiago del Banco Central. Acompañados de algunos de sus padres, visitaron
el Centro León de Santiago, en el marco del campamento que cada año organiza el BC para
estos menores. La experiencia fue definida como fabulosa por los infantes.

Crónica
El Gobernador Héctor Valdez Albizu, su esposa Fior de Valdez, la Vicegobernadora Clarissa de la Rocha de Torres y el Director Cultural José Alcántara Almánzar.
El Gobernador del Banco Central,
licenciado Héctor Valdez Albizu, definió
la práctica deportiva como un renglón
fundamental en las actividades recreativas
de esa institución y fundamentó su
afirmación en las jornadas permanentes
que auspicia, como la celebración anual
de las Olimpíadas Bancentralianas, los
Juegos Interdepartamentales y los torneos
de golf Copa Bancentraliana.
Valdez Albizu se refirió al tema al
pronunciar el discurso principal en el
acto de apertura de la exposición Los
Deportes y la Filatelia, con motivo del
décimo aniversario de la Sala Filatélica
del Banco Central.
En torno a la práctica deportiva que
promueve el Banco Central, aseguró
que siempre se pone de manifiesto el
entusiasmo del personal, la concurrencia
masiva a los juegos, tanto de funcionarios
y empleados como de sus
familiares, y el espíritu de solidaridad
que despiertan los deportes a todos los
niveles.
Recordó que en nuestro país el deporte
se inicia incluso antes del Descubrimiento
de América, señalando que
los aborígenes taínos gustaban de practicar
el juego de la pelota. Desde entonces-explicó-
los deportes han recorrido
un largo trecho, siempre en proceso
ascendente, llegando a convertirse la
República Dominicana en una cantera
de grandes deportistas, sobre todo en el
béisbol, pero también en el baloncesto,
voleibol, natación, boxeo, y atletismo.
Refiriéndose al impulso a la filatelia,
Valdez Albizu aseguró que “el Banco
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
CULTURA
AGOSTO 2006
Exposición los Deportes y la Filatelia
El Contralor José Manuel Taveras Lay, la Secretaria de la Junta Monetaria Consuelo Matos y el
Director Financiero Ervin Novas.
Central, consciente de la importancia
de esta disciplina y para enriquecer la
cobertura del museo, inauguró su Sala
Filatélica hace diez años y veintitrés
días, exactamente el martes 6 de agosto
de 1996, siendo gobernador quien les
habla, luego de un eficiente trabajo de
diseño y montaje en el que participaron
arquitectos, filatelistas y personal del
propio Museo Numismático y Filatélico.”
Informó que la colección filatélica del
Banco Central recoge la historia de la
República Dominicana desde los tiempos
de la Restauración a la actualidad,
gracias al constante proceso de puesta
al día de las estampillas que emite el Instituto
Postal Dominicano (Inposdom).
Recordó que la filatelia se inició
cuando Gran Bretaña emitió el primer
sello del mundo, que fue puesto en circulación
el 4 de mayo de 1840, pero
que la parte filatélica de dicho museo no
alcanzó reconocimiento universal hasta
1904, cuando fue puesta en exhibición
la colección que había donado a dicho
museo Thomas Tapling, un gran coleccionista
inglés.
“Nuestro país forma parte del proceso
mundial de coleccionismo de sellos,
del que puede dar prueba fehaciente la
Sociedad Filatélica Dominicana”, añadió
el Gobernador. En la actividad, el director
del Departamento Cultural del Banco
Central, José Alcántara Almánzar,
agradeció el apoyo dado por Valdez Albizu
al desarrollo de la Sala Filatélica, lo
que, junto a otras importantes acciones,
le ha convertido en el principal impulsor
13
de los programas culturales de la institución,
a los que ha prestado siempre la
mayor atención, tratando de que sean
divulgados los valores más preciados
del patrimonio pictórico, numismático y
bibliográfico del Banco Central.
“No es casualidad que el Gobernador
haya sido confirmado en su posición
por el excelentísimo señor presidente
de la República, Dr. Leonel Fernández.
Es, sobre todo, un reconocimiento del
mandatario a la labor coherente y seria
del Lic. Valdez Albizu, cuya integridad
ética y lucidez profesional, le han granjeado
la admiración general”, expresó
Alcántara Almánzar.
Añadió que de la excelente gestión
del Gobernador hablan con elocuencia
la estabilidad cambiaria, la eficiente supervisión
del sector financiero, los esfuerzos
por reducir el déficit cuasifiscal,
y la garantía que ofrece al país con un
manejo diáfano del Banco Central.
En el acto de apertura estuvieron
presentes, además del Gobernador, su
esposa, Fior D’aliza de Valdez, la Vicegobernadora
del Banco Central licenciada
Clarissa de la Rocha de Torres, el
Gerente doctor Pedro Silverio, los subgerentes
Andrés Julio Espinal y Ricardo
Rojas León, así como asesores, directores
departamentales y consultores.
También asistieron Luis Mejía Oviedo,
presidente del Comité Olímpico Dominicano,
quien prestó la bandera olímpica
para el acto, y Eduardo Alburquerque,
administrador del Club del Banco
Central, quien facilitó los trofeos que se
exhiben en la exposición.

14
SOCIALES
AGOSTO 2006
El Banco Central de la República
Dominicana, como parte de su política
de apoyar las causas nobles llevadas a
cabo por instituciones sin fines de lucro,
auspiciará la difusión de los spots de televisión
y radio de la campaña contra la
explotación sexual y comercial de la Comisión
Interinstitucional contra el Abuso
y la Explotación Sexual Comercial de
Niños, Niñas y Adolescentes, apoyada
por el Fondo de Naciones Unidas para
la Infancia UNICEF.
El anuncio lo hizo el Gobernador del
Banco Central, licenciado Héctor Valdez
Albizu, al Representante de UNI-
CEF en República Dominicana, señor
Tad Palac, durante una reunión sostenida
por ambos en la Gobernación del
Banco Central.
En el encuentro, el Gobernador Valdez
Albizu manifestó su satisfacción de
contribuir con la solución de un problema
que afecta a la familia dominicana y
felicitó al UNICEF, en la persona del Sr.
Palac, así como a las demás instituciones
co-auspiciantes, por la extraordinaria
labor que vienen realizando a favor
de la niñez y la juventud de República
Dominicana.
De su lado, el Representante del
UNICEF Tad Palac agradeció el gesto
del Gobernador y del Banco Central de
apoyar la difusión de esta campaña y
reiteró el compromiso de esa institución
de seguir desarrollando programas de
La Federación Nacional
de Organizaciones No Gubernamentales,
que agrupa
a más de 250 organizaciones
comunitarias a nivel nacional,
entregó una placa de reconocimiento
al Gobernador
del Banco Central, licenciado
Héctor Valdez Albizu, por sus
invaluables aportes a la recuperación
económica del país.
Al hacer entrega de la pla-
BC apoya difusión
campaña Unicef
Tad Palac, Representante del UNICEF en República Dominicana, y Héctor Valdez Albizu, Gobernador
del Banco Central.
asistencia en República Dominicana
para ayudar a mejorar las condiciones
de salud, educación, igualdad y protección
de los niños, niñas y adolescentes
del país.
ca, el presidente de esta federación,
Ramón Suero Alegría,
dijo que este reconocimiento
al Gobernador fue aprobado
por el pleno de la directiva
en asamblea celebrada en
el mes de agosto, luego de
evaluar la brillante trayectoria
profesional y el arduo trabajo
realizado por el licenciado
Valdez Albizu al frente del
Banco Central. De su lado,
el Gobernador Valdez Albizu
agradeció el reconocimiento y
dijo que lo recibía con humildad
pero con mucho orgullo
porque representa un homenaje
no sólo a él sino también
a sus funcionarios y a todo el
personal del Banco Central.
“El hecho de que este reconocimiento
me esté siendo
otorgado por organizaciones
comunitarias significa que el
trabajo que estamos haciendo
en el banco, aunado a los planes
sociales que está imple-
El apoyo del Banco Central al UNI-
CEF consiste en la sustitución de parte
de sus clips informativos sobre asuntos
económicos por los spots de televisión
y radio de dicha campaña.
El Gobernador Valdez Albizu recibe una placa de reconocimiento por sus aportes a la recuperación económica de manos de Ramón Suero Alegría,
Andrés Díaz y Luciana Valdez, dirigentes de la Federación Nacional de ONG’s.
Reconocimiento
mentando el señor Presidente
de la República Dr. Leonel
Fernández, está empezando
a llegar a los más necesitados”,
dijo Valdez Albizu.
Para la entrega de la placa,
efectuada en el despacho del
Gobernador, el presidente de
la Federación estuvo acompañado
por Andrés Díaz,
presidente de la Fundación
Nacional contra la Pobreza,
y Luciana Valdez, presidente
de la Fundación Pro desarrollo
de Hatillo y sus parajes.
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
Crónica
CAPSULAS QUE
HUMANIZAN
Trabajo
y Belleza
“El trabajo altruista
embellece todo lo que toca”
Para concebir el trabajo como
instrumento humanizante debemos
vencer la resistencia al cambio, tanto
en los empleados como en los empleadores.
Recordemos que mientras
el capitalismo anterior consideraba
el trabajo como un instrumento
de producción que debía explotarse
para acumular riquezas, hoy por
hoy ha cambiado su enfoque, y lo
considera como una actividad que
dignifica al hombre, encaminada a
su desarrollo material y espiritual.
El trabajo es el que ha transformado
al hombre en el orden político,
social, económico, tecnológico y humano.
Jamás debemos prescindir
de él. Es el que moldea nuestras vidas:
nos dice cuándo levantarnos, a
qué hora comeremos y qué tiempo
dedicarle a la familia y a los amigos.
Y como dice Schultz (1999), Psicólogo,
profesor de la Universidad
de South Florida: “pasamos la mayor
parte de la vida adulta en algún
empleo y éste determina no sólo
nuestro nivel económico, sino también
nuestra seguridad emocional y
felicidad”.
El trabajo que se realiza de buena
voluntad embellece todo lo que
toca y al mismo tiempo embellece
el cuerpo, el espíritu y la mente a
quien lo realiza.
Si quieres ver belleza en el trabajo,
súmate a la teoría social cristiana
que nos dice: el trabajo es un
deber, una obligación, un derecho,
un medio de sustento y una vía para
alcanzar la dignidad, pero sobre
todo, la gracia de Dios.
Licda. Cándida Montilla de Medina
Directora Ejecutiva del Departamento
de Psicología y del Programa de Desarrollo
Humano e Integración Familiar
E-mail: c.demedina@bancentral.gov.do

Crónica
Saludan
ratificación del
Gobernador
Funcionarios y empleados del
Banco Central abarrotaron la sala
Jesús María Troncoso del auditorio
de la Institución para saludar
la ratificación en su cargo del Gobernador
Héctor Valdez Albizu,
dispuesta por el Señor Presidente
de la República, doctor Leonel
Fernández Reyna.
Tras recibir una ovación de parte
de todos los presentes, el Gobernador
Valdez Albizu expresó
que recibía la decisión del Presidente
con humildad, con sencillez,
pero al mismo tiempo con mucho
orgullo “porque esta ratificación me
da la oportunidad de continuar trabajando
junto a todos ustedes”.
“Esto me compromete cada día
más con las responsabilidades que
tengo al frente de esta Institución,
ante el Presidente Fernández, y
sobre todo, me compromete con
ustedes, porque ustedes son el
Banco Central, y sin ustedes no
habrían sido posible todos los logros
que hemos obtenido”, dijo el
Gobernador.
Funcionarios y empleados ovacionan al Gobernador.
PUBLICACION MENSUAL DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA
SOCIALES
AGOSTO 2006
15
El Gobernador Valdez
Albizu junto a la Vicegobernadora
Clarissa
de la Rocha de Torres
y el Gerente Pedro Silverio.
Ratificación de la
Vicegobernadora
El Gobernador Valdez
Albizu y varios funcionarios
del Comité de
Operaciones de Mercado
Abierto COMA celebran la
ratificación de la licenciada
Clarissa de la Rocha
de Torres como Vicegobernadora
del Banco
Central.

Deportivas
16
AGOSTO 2006
Baco Central
arrasa en el
Torneo Richardson
Por primera vez en la historia
de los Torneos Richardson, una
misma liga logra quedarse con
la corona en todas las categorías:
la del Banco Central. Esta
organización logró imponerse en
las modalidades de 9-10, 11-12
y 13-14 años de la justa de pequeñas
ligas de béisbol, celebrada
recientemente.
El Torneo Richardson, considerado
como uno de los de
mayor nivel competitivo de la
Región, contó con la participación
de más de 30 equipos que
representaron a diferentes Li-
gas y Clubes del Distrito Nacional,
así como también más de
diez delegaciones en representacion
de escuelas y clubes de
Estados Unidos y Venezuela.
Los que brillaron
En la categoría 9-10, los
más destacados por los ganadores
fueron: Manuel Matos -
JMV- , Eduardo Disla, lanzador
más destacado; Luis Eduardo
Sánchez, bateador más destacado;
y Enrique Hernández,
mejor defensa.
En tanto que en la categoría
Los campeones del BC exhiben su trofeo.
11-12, los mejores fueron José
Albrincoles, lanzador más destacado;
Jhon Araújo, bateador
más destacado; y Wagner Castillo,
mejor defensa. Para completar
la barrida en el torneo, en las
edades de 13-14, Alberto Germán
quedó como el jugador más
destacado. Las competencias
se desarrollaron en las instalaciones
de los clubes del Banco
Central, Banco de Reservas, La
Manicera, San Gerónimo, así
como en los estadios de La Normal,
Fuerza Aérea Dominicana y
Béisbol City.
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Torneo de
Prestigio
El verdadero nombre de la justa es “Santo
Domingo Diamond Classic” y se conoce como
Torneo Richarsond porque es organizado por la
Fundación Richarsond, presidida por el dominicano
Bert Richardson, quien reside en Miami,
Estados Unidos. Está considerado como uno de
los Torneos de mejor organización de la Región
y de los de mayor nivel competitivo, ya que se
desarrolla en sólo tres días y cada equipo, si
no se suspende algún partido por lluvia, juega
como mínimo dos y hasta tres veces al día.