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Indicadores internacionales publicados ayer 5,3% (2,07% anterior y ratio de cobertura de 3,6x, en marzo). El bono SPGB4,00% 30/07/2015 registraría una rentabilidad media superior al 5,5% (4,88% y ratio de cobertura de 3,01x en la subasta de mayo). Finalmente, la subasta del bono a 5 años SPGB5,50% 30/07/2017 resultaría en una rentabilidad media del 6,5% (4,69% y un ratio de cobertura de 3,14 veces en mayo). La prima de riesgo española abría en los 510 p.b En la sesión pasada Destacados del día Sin QE3 en el corto plazo. Así se desprendió de la reunión del FOMC. La autoridad monetaria estadounidense mantuvo inalterado su tipo de referencia, renovando el programa “operación twist” hasta final de año. En el comunicado que acompañó la decisión, la Fed señaló la posibilidad de nuevas medidas ante un deterioro de la situación. En la conferencia de prensa posterior, el presidente de la Fed, B. Bernanke, insistió en los riesgos a la baja sobre el crecimiento, destacando la situación del empleo. Bernanke insistió en el margen de maniobra aún existente de la Fed si la situación se deteriorase. En este sentido, las previsiones de la Fed fueron revisadas a la baja: PIB (t.a.) 1,9%/2,4% R(2,4%/2,9%) Tasa de paro 8,0%/8,2% R(7,8%/8,0%) Inflación (**) 1,2%/1,7% R(1,9%/2,0%) Previsiones de la Reserva Federal (*) 2012 2013 2014 Largo plazo 2,2%/2,8% R(2,7%/3,1,%) 7,5%/8,0% R(7,3,%/7,7%) 1,5%/2,0% R(1,6%/2,0%) 3,0%/3,5% R(3,1,%/3,6%) 7,0%/7,7,% R(6,7%/7,4%) 1,5%/2,0% R(1,7%/2,0%) Fuente: Reserva Federal (*) previsiones para el 4T; (**)deflactor del consumo personal 2,3%/2,5% R(2,3%/2,6%) 5,2%/6,0% Con todo el S&P500 cerró finalmente con una caída del -0,2%, y el dólar estadounidense se apreció, manteniéndose por debajo de 1,27 US$/€. Acuerdo de gobierno en Grecia. El líder de Nueva Democracia, A. Samarás, alcanzó ayer un acuerdo de gobierno con el partido socialdemócrata PASOK y la centroizquierdista Dimar. Se forma así un gobierno pro-europeo con mayoría suficiente en el parlamento. En cuanto al acuerdo con la Troika, solicitarán un retraso en los recortes de austeridad. Por lo demás Mayor desempleo en el Reino Unido al aumentar el número de parados en mayo en 8,1 mil personas (-12,8 mil anteriores y -3,0 mil esperados). La tasa de paro se mantuvo en el 4,9%. Las ganancias medias por hora repuntaron en abril hasta el 1,4% (media trimestral de la tasa interanual) desde el 0,9% de marzo. En este contexto, las actas monetarias reflejaron la división del Banco de Inglaterra. Así, frente a la unanimidad observada en cuanto al mantenimiento del tipo base, cuatro miembros votaron en contra de mantener la compra de activos en 325 m.m GBP: M. King, D. Miles y A. Posen proponían incrementar la compra de activos en 50 m.m. £, y P. Fisher, en 25 m.m. £. Cabe recordar la inyección anunciada de 100 m.m. £. el pasado viernes por el gobierno británico junto con el Banco de Inglaterra. Este paquete de estímulo facilitará el acceso a la liquidez a los bancos. Menor descenso de los pedidos en Italia al registrar en abril una tasa interanual del -12,3% frente al -14,3% anterior. Sería acorde con un PIB contrayéndose a tasas del -1,6% (-1,4% interanual en el primer trimestre). Cabe destacar el menor ritmo de caída de los pedidos del exterior frente a los nacionales. Refleja la debilidad del consumo privado. Menor dinamismo de las ventas al por menor en Méjico al reflejar en abril una tasa interanual del 2,5% desde el 4,3% anterior (2,9% estimado). Comenzaría a dibujar un crecimiento del consumo privado del 2,7% (2,9% interanual en el primer trimestre). País Indicador Previsión Dato Real Anterior Japón Balanza comercial (may., m.m. ¥) 561,1 -907,3 520,3 Italia Pedidos industriales (abr., t.m./t.a.) -1,9%/-12,3% 3,50%/-14,3% R. Unido Desempleo (may., var.miles/tasa de paro) -4,0/4,9% -3,0/4,9% -13,7/4,9% R (-12,8/4,9%) Ganancias medias por hora (abr., 3m t.a.) 0,8% 1,4% 0,6% R(0,9%) Actas monetarias del Banco de Inglaterra EEUU Decisión del FOMC 0,25% 0,25% 0,25% Conferencia de prensa de B. Bernanke Fuente: Bloomberg, Cortal Consors 2,0%
EEUU: evolución datos reales Fuente: Datastream y Cortal Consors; (1) PIB calculado según datos reales; (2) PIB apuntado por el Fed de Filadelfia Principales macromagnitudes Estrategia PIB 2009 2010 2011 2012e 2013e Análisis del día El escenario dibujado por la Fed de Filadelfia. El índice de la Fed de Filadelfia se ha convertido en uno de los indicadores de referencia de la Fed (véase Nota para el Análisis “50 formas de ver el estímulo cuantitativo en EEUU” publicado el pasado 14 de junio). En este sentido, una sorpresa negativa en el dato a publicar hoy acentuaría las expectativas de un QE3 en Estados Unidos. Frente a lo anterior, se espera una ligera recuperación. Como señalábamos en la primera parte del informe, este índice estaría señalando un pobre ritmo de crecimiento: 0,7% ¿Es esto posible? Con datos hasta mayo parece improbable una pérdida de dinamismo de esta economía. Por un lado, la producción industrial, la parte de bienes de equipo, señalaría un ritmo de expansión del 10% (8,4% interanual en el primer trimestre). Por su parte, el gasto personal señalaría un consumo privado creciendo a tasas del 2,0% (1,8% interanual en el primer trimestre). Y las viviendas iniciadas señalan una inversión residencial del orden del 15% (8,9% interanual en el primer trimestre). Con todo lo anterior, el PIB estadounidense crecería en el segundo trimestre a tasas del 2,4%. Nuestro escenario es más conservador, señalando una tasa interanual del 2,1%. Por tanto cabe esperar una recuperación del índice de la Fed de Filadelfia, alejando la posibilidad de un QE3. Inflación (1) 2009 2010 2011e 2012e 2013e Estados Unidos -3,5 3,0 1,7 2,3 2,6 Estados Unidos 2,7 1,5 3,0 2,0 2,0 Eurozona -4,1 1,7 1,5 0,1 1,2 Eurozona 0,6 2,2 2,5 2,0 2,0 España -3,9 -0,2 0,3 -1,0 -0,3 España 0,8 3,0 2,5 2,3 2,2 Japón -6,2 4,0 -0,4 2,0 1,5 Japón -1,2 -0,9 -0,2 -0,2 0,0 Tipos de interés a 3 meses (1) 2009 2010 2011 2012e 2013e Estados Unidos 0,25 0,30 0,58 1,00 3,25 Eurozona 0,70 1,00 1,36 1,25 3,75 Japón 0,28 0,19 0,27 0,28 0,3 (1) a final del período Fuente: Cortal Consors Próximos movimientos de los bancos centrales Tipos de interés a 10 años (1) 2009 2010 2011 2012e 2013e Estados Unidos 3,84 3,30 1,88 3,0 4,00 Eurozona 3,39 2,96 2,30 2,5 4,00 España 3,98 5,45 5,09 5,75 5,50 Japón 1,30 1,13 0,99 1,1 1,50 Banco central Nivel de tipos de interés A corto plazo A medio plazo Reserva Federal 0,0%/0,25% 0 Estabilidad tipos de interés hasta 2014 BCE 1,00% 0 Estabilidad tipos de interés Banco de Inglaterra 0,5% 0 Estabilidad tipos de interés Banco de Japón 0,1% 0 Estabilidad tipos de interés (*) 0: sin variaciones; -: bajadas de tipos de interés; +: subidas de tipos de interés Fuente: Cortal Consors Calendario de subastas Día Fecha País Referencia Volumen Lunes 18/06/2012 Martes 19/06/2012 España Letras a 12 y 18 meses 3,0 m.m € Miércoles 20/06/2012 Alemania Bonos federales 5,0 m.m € Jueves 21/06/2012 Francia Bono a 2 años, BTAN0,75%, 25/06/2014 7,0-8,5 m.m € Bono a 3 años BTAN0,75%, 12/07/2015 Bono a 4 años BTAN0,75%, 25/02/2016 Bono a 5 años BTAN0,75%, 25/02/2017 Bono a 7 años, OAT1,10%, 25/07/2022 1,0-1,5 m.m € Bono a 10 años, OAT2,10%, 25/07/2023 Bono a 15 años, OAT1,85%, 25/07/2027 España Bono a 2 años, SPGB3,40%, 30/04/2014 2,0 m.m € Bono a 3 años, SPGB4,00%, 30/07/2015 Bono a 5 años, SPGB5,50%, 30/07/2017 R. Unido Bono 10 años, UKT1,75%, 07/09/2022 3,25 m.m GBP Viernes 22/06/2012 Fuente: Bloomberg, Cortal Consors
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Page 5: Cortal Consors, suc. en España Rib

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